Contabilidad y Costos UCN 2014

ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

Por qu el dficit de caja en La Polar

El flujo operacional fue negativo en el 2009 y 2010, es decir, la empresa
no gener flujos para pagar lo bsico.
LA CAJA, LO VITAL
Se ver en esta revisin de caso cmo es el flujo de caja que genera La Polar y otras empresas del retail.
En la Memoria 2010 de La Polar se lee que los desembolsos por pagos de sueldos a todo el personal de la empresa
fueron de $62 mil millones. De ese monto, el 9% fue percibido por el grupo de gerentes de la empresa.

Textualmente, en la seccin de Remuneraciones a la Administracin dice: La empresa ha establecido un plan de

incentivos alineados con la creacin de valor para la compaa. Dicho plan, consiste en el reconocimiento de un
programa de bonos de incentivo y un programa de opcin para la suscripcin de acciones. Los bonos se devengarn y
pagarn anualmente.
Los bonos a los ejecutivos de La Polar se pagaron independientemente de si las metas expresadas en mayores ventas
o utilidad del ejercicio se hayan percibido en caja.
La contabilidad trabaja sobre base devengada, es decir, se debe reconocer una venta sin que sta haya sido
efectivamente pagada.
De acuerdo con lo expresado en la Memoria, los gerentes recibieron sus bonos, aparte de sus sueldos, sin importar si
los clientes pagaban o no. Por tanto, al repactar unilateralmente los deudores, significo que la empresa aument sus
utilidades y mejor el scoring de la cartera de clientes, sin que La Polar obtuviese ingreso de caja por esta operacin.

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Figura 2
Estos dos efectos positivos permitieron que los gerentes pasaran por caja a cobrar sus bonos. La magia contable se
tradujo en un enriquecimiento no merecido.
Si tuvisemos en Chile la legislacin americana de Dobb-Frank, estos gerentes deberan devolver a la empresa todos
los bonos recibidos por mandato de la Junta de Accionistas.
Veamos cmo fue la gestin de estos gerentes en el 2010. La Figura 1 muestra el Estado de Flujo Efectivo (EFE) de La
Polar. En la sesin pasada mostramos que las ventas fueron de $540 mil millones y la utilidad del ejercicio de $29 mil
millones.
Hasta aqu, La Polar luce ms o menos. Sin embargo, leyendo el EFE la percepcin cambia. El Flujo de Actividades de
la Operacin fue negativo en $40 mil millones. Cobr en efectivo $468 mil millones a sus clientes (menos que sus
ventas), pag a proveedores $351 mil millones, sueldos y otros totalizaron $161 mil millones. Es decir, La Polar no
financi sus operaciones bsicas en el 2010.
De igual forma, de la informacin financiera del 2009, el EFE muestra que esta empresa tuvo un dficit operacional de
$44 mil millones. Esto quiere decir que en dos aos consecutivos la empresa no gener caja para sustentar sus
operaciones, en circunstancias que sus ventas suban y suban. No es que haya invertido o haya pagado pasivos, sino
simplemente que el negocio no gener flujos para sustentarse.
Lo que la empresa cobra no alcanza para pagar a los proveedores y sueldos, y sin considerar pago de pasivos.
Financieramente hablando, esto no cuadra. La razn? Usted ya sabe la respuesta. Fallaron los analistas financieros en
darse cuenta de los problemas de caja de la empresa. Es ms, el actual directorio de La Polar ha procedido a demandar
a las dos empresas clasificadoras de riesgo (Feller y Fitch) por no reparar en su anlisis financiero comentario adverso
alguno sobre la posicin financiera pasada de la empresa.
Cmo financi su dficit operacional La Polar? Esto se observa en los flujos de actividades de inversin y
financiamiento. La empresa invirti, adems, $16 mil millones en activo fijo, financiado todo por prstamos valorizados
en $61 mil millones.
En el 2009, la empresa financi sus dficits e inversiones nuevamente con prstamos por $74 mil millones.

El EFE ayuda a explicar algo que no cuadraba en La Polar: aumentar las ventas y utilidades y al mismo
tiempo tener dficits operacionales de caja permanentes.
El EFE ayuda a explicar algo que no cuadraba en La Polar como fue aumentar las ventas y utilidades y al mismo tiempo
tener dficits operacionales permanentes de caja.
Falabella y Ripley, supervit de caja

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En el 2010, Falabella vendi $4.170 mil millones y Ripley $975 mil millones. Sus utilidades fueron de $410 mil millones y
$36 mil millones, respectivamente.
A diferencia de La Polar, la Figura 2 muestra que estas dos empresas poseen flujos de la operacin positivos por $327
mil millones y $37 mil millones.
Ntese que ambas cifras son similares a las utilidades del ejercicio de cada empresa. Tanto en Falabella como en
Ripley, las actividades de financiamiento son negativas, es decir, ambas empresas estn pagando sus pasivos con los
recursos operacionales que generan. Esto es una poltica de administracin financiera sana. Otra razn ms para que
los auditores y analistas financieros hayan percibido que algo no caminaba bien en La Polar.
En EE.UU., en esta situacin, los gerentes deben devolver los bonos.

ESTADO DE FLUJO EFECTIVO (EFE)

Qu aporta el Estado de Flujo de Efectivo (EFE)?
Vamos por parte. El estado de situacin financiera o balance general muestra el stock de recursos y obligaciones de la
empresa a una fecha determinada. El estado de resultados revela el flujo de ingresos y gastos, es decir, el desempeo
financiero durante un perodo.
Como la contabilidad descansa en el principio del devengado, es decir, los ingresos y gastos se reconocen en el
momento de la transaccin independiente si stos han sido cobrados o pagados, por tanto, el resultado operacional no
necesariamente refleja una ganancia medida en caja.
El flujo de caja es vital en la empresa. Con esos fondos se pagan los pasivos y los sueldos y no con ganancias que
pueden recibirse cuando los clientes paguen las ventas al crdito. Por ello es til conocer el movimiento de flujos de la
empresa y de dnde obtiene esos recursos.
El Estado de Flujo Efectivo EFE muestra la variacin en el efectivo y efectivo equivalente clasificada en flujos
provenientes de la operacin, financiamiento e inversiones.
El concepto efectivo y efectivo equivalente se refieren a la caja que tiene la empresa, ms aquellas inversiones de corto
plazo de fcil liquidacin como depsitos a plazo, cuotas de fondos mutuos y acciones.
Existen dos formatos para revelar la generacin del flujo de efectivo: (i) el mtodo directo, el cual presenta la
recaudacin de clientes y el pago a proveedores; y (ii) el mtodo indirecto, que a partir de la utilidad del ejercicio
comienza a sumar y restar partidas que no son movimientos de efectivo.
Por ejemplo, si se dijese que los ingresos por venta y los costos de explotacin fuesen de $1.500 y $800,
respectivamente y el gasto por depreciacin $300, entonces la utilidad del ejercicio sera de $400.
La depreciacin es un gasto registrado al debe contra un haber a depreciacin acumulada, lo que significa una prdida y
una cada de activos.
Sin embargo, si se asume que las ventas y costos son en efectivo, entonces el flujo operacional del negocio sera de
$700. El gasto por depreciacin no implica una disminucin de la caja.
En el ejemplo, la cuenta caja aumenta en $700 producto de la operacin, pero la utilidad del ejercicio es de $400.
Qu hacer para reflejar los $700 como flujo de efectivo? La respuesta es anular aquellos gastos que no implican
desembolsos de caja, es decir, eliminar el efecto de la depreciacin sumando ese valor a la utilidad del ejercicio.
As tendramos una utilidad de $400 ms gastos que no afectan la caja $300 (por depreciacin) lo que dara los $700,
resultado de la actividad de operacin.
El segundo componente de la estructura del EFE es la actividad de financiamiento, que corresponde a la contratacin
de obligaciones con terceros o aumentos de capital destinados a financiar inversiones. Las disminuciones ocurren por
pagos de obligaciones y dividendos.
El ltimo elemento es la actividad de inversin, que agrupa la adquisicin de activos fijos.

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