Apalancamiento operativo

Las decisiones que se adoptan en la gestin de las empresas, en ocasiones, conducen a aceptar costos fijos para obtener el
uso de determinados recursos materiales y financieros.

Introduccin
El apalancamiento es el resultado de decisiones que se adoptan en la gestin empresarial y se refiere a que, en ciertas
ocasiones, la direccin de las compaas resuelve asumir costos fijos para obtener el uso de determinados recursos, ya sea
materiales o financieros. Por ejemplo, el empleo de fuentes ajenas de financiamiento, o sea el apalancamiento financiero,
conlleva el abono de un precio fijo que se cuantifica con la tasa de inters pactada. De modo similar, la utilizacin de
bienes de capital por los cuales la empresa incurre en un costo fijo, recibe el nombre de apalancamiento operativo.
En su enfoque y aplicacin ms frecuentes, el anlisis del apalancamiento ayuda a valorar con una ptica de corto plazo
algunas incertidumbres que rodean el funcionamiento de las organizaciones y que impactan sobre sus resultados.
El trmino apalancamiento se emplea con frecuencia para describir la capacidad de las empresas de emplear activos o
fondos de costo fijo que maximicen los rendimientos a favor de sus propietarios. El incremento aumenta, de igual forma,
la incertidumbre en los rendimientos, y al mismo tiempo aumenta el volumen posible de estos.
El apalancamiento se presenta en grados diferentes; mientras ms alto sea el grado de apalancamiento mayor ser el
riesgo, pero tambin sern ms altos los rendimientos previstos. El trmino riesgo se define, en este contexto, al grado de
incertidumbre relacionado con la capacidad de la entidad para cubrir sus pagos de obligaciones fijas. La magnitud del
apalancamiento en la estructura de la entidad evidencia el tipo de alternativa riesgo rendimiento que esta posee.

El estado de resultado en relacin al apalancamiento

El Estado de Ganancias y Prdidas conocido tambin como Estado de Resultados , Estado de Rendimiento , etc.,
muestra los efectos de las operaciones de una empresa y su resultado final en un perodo dado, en forma de un beneficio o
una prdida. As, este Estado Financiero ofrece un resumen de los hechos significativos que originaron las variaciones en
el patrimonio o capital de la entidad durante un perodo determinado.

Contenido Financiero

Ingreso principal
Costos asociados a la produccin
Gastos asociados a la operacin
Gastos relacionados a la financiacin
Gastos en relacin al rgimen fiscal
Resultado

Ejemplo:
Estado de Resultado
Compaa M, Diciembre x ao xx
CONCEPTO:
Ingresos por Ventas
(-) Costos de Produccin

PARCIAL

SALDO
100.000 $
60.000

Utilidad Bruta
(-) Gastos de Operacin:
Distribucin y Ventas
Generales y de Administracin
Otros Gastos de Operacin
Utilidad en Operaciones (UAII)
(-) Gastos Financieros (Intereses)
Utilidad Antes de Impuestos
(-) Impuestos sobre Utilidades (35%)
Utilidad a Disposicin Propietarios

40.000
15.000
6.000
5.500
3.500
25.000
2.500
22.500
7.875
14.625 $

La relacin entre los ingresos por ventas (ventas netas) y las utilidades antes de intereses e impuestos determina el
apalancamiento operativo de la empresa, mientras que el vnculo entre las utilidades antes de intereses e impuestos y la
utilidad disponible para propietarios determina el apalancamiento financiero.

Apalancamiento Operativo
Cuando se define la funcin operativa en la empresa, se establece la combinacin de recursos humanos y de capital fsico
que se emplear para producir, vender y administrar una cierta cantidad de bienes; ello, a su vez, determina la estructura
de costos, o sea, la participacin relativa que en el total tienen sus componentes fijos y variables.
El apalancamiento operativo resulta de la existencia de gastos fijos de operacin. Estos costos fijos no varan en relacin
con las ventas y deben pagarse sin tener en cuenta el monto de ingresos disponibles.

Tipos de Costos

En relacin al volumen de produccin, los costos se pueden clasificar en fijos y variables, as el costo de produccin y los
gastos de operacin poseen componentes de costos fijos y variables.
Costos Fijos: Son funcin del tiempo y no del volumen de produccin, sea no expresan una magnitud que guarde
proporcin en relacin a los niveles productivos de la empresa. Representan obligaciones que habrn de atenderse en cada
perodo contable. Un ejemplo son los arrendamientos y las depreciaciones.
Costos Variables: Son funcin del volumen de produccin y no del tiempo, guardan una relacin directa con los niveles
productivos. Los consumos de materias primas, en la produccin de bienes, son un ejemplo.
La representacin grfica de ambas curvas permitira visualizar como a medida que nos desplazamos sobre el eje
horizontal, (unidades producidas) hacia la derecha del grfico, la curva de costo fijo no sufre variacin en relacin al valor
representado en su eje vertical (costos) ya que ella es independiente a las cantidades producidas. Esto no se muestra de
igual forma en relacin a la lnea representativa de costos variables, en este caso a medida que aumenta el nmero de
unidades los costos variable asociados se incrementan, con criterio en teora aceptado, de manera proporcional. (Ver
grfico)

Costos y apalancamiento operativo

Empleando la clasificacin de costos en relacin al volumen de produccin y considerando que tanto el costo de
produccin como los gastos de operacin pueden agruparse en costos fijos y variables, la tabla 1 se modificara de la
siguiente manera:
Ventas Netas
Menos: Costos fijos de operacin
Costos variables de operacin
Utilidades antes de intereses e impuesto (UAII)

Ejemplo ilustrativo
Retomando los datos con los cuales se present el modelo de Estados de Ingresos se procede a desarrollar el siguiente
ejemplo.
Una empresa vende sus productos a $ 5,00 la unidad, presenta costos variables de operacin de $ 3,25 por unidad
vendida, mientras sus costos fijos de operacin ascienden a $ 10. 000,00.
Unidades: 20 000
Ventas Netas $ 100. 000,00
Menos: Costos Variables operacin 65. 000,00
Costos Fijos operacin 10. 000,00
UAII $ 25.000,00
Qu sucedera si las ventas netas de esta empresa fluctuaran un 10% por encima y debajo de su actual nivel de
operacin?
Cules seran los efectos sobre las UAII sufridos por la empresa ante descensos y aumentos de sus niveles de ventas?
Tabla no. 2

Concepto:
Unidades:
Ventas Netas
Costos Variables
Costos Fijos
UAII

Escenarios
Reduccin 10%
18 000
$ 90.000,00
58.500,00
10.000,00
$ 21.500,00

Situacin actual
20 000
$ 100.000,00
65.000,00
10.000,00
$ 25.000,00

Incremento 10%
22 000
$ 110.000,00
71.500,00
10.000,00
$ 28.500,00

Ntese que una reduccin del 10% de las ventas de la empresa producira un decremento de las UAII del 14% (de $
25.000,00 a $ 21.500,00), mientras un incremento en la ventas del 10% traera consigo un aumento de las UAII del 14%.
Por tanto: el apalancamiento operativo de la empresa puede definirse como la capacidad de esta en la utilizacin de sus
costos fijos de operacin para incrementar al mximo los efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las UAII.
El apalancamiento operativo opera en ambos sentidos y est presente siempre que en la estructura de costos de una
empresa existan costos fijos. Un aumento en las ventas producira un incremento ms que proporcional en la UAII, en
tanto que una reduccin de estas traera como efecto un decremento ms que proporcional en las UAII.
Alternativamente se pudiera definir el apalancamiento operativo a partir de la determinacin de su GAO, o grado de
apalancamiento operativo.
Grado de Apalancamiento Operativo. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de Inversin. 2003. Julio Csar Porteiro)

Se define el grado de apalancamiento operativo de una empresa (GAO) como el coeficiente que mide la relacin existente
entre el cambio relativo que experimenta la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII), ante una variacin relativa en
su volumen de actividad, expresada a travs del Ingreso Total por Ventas (IVT), se expresa a partir de la frmula
siguiente:

Variacin relativa de la UAII

Se determina aplicando la siguiente frmula:

Donde:
U: Cantidad unidades vendidas y U, es el cambio en las unidades vendidas
P: precio de venta
C.V u: costos variables unitarios
C.F: costos fijos
Variacin relativa en ITV
Para un precio constante la variacin relativa en los ingresos por ventas se puede determinar de la siguiente manera:

Sustituyendo en la ecuacin general:

Concluyendo:

El numerador de la ecuacin representa el margen de contribucin total, mientras que el denominador determina el valor
de la UAII.
Ejemplo:
Retomando los datos del ejemplo

Resolviendo la ecuacin:

Esto significa que para un incremento o decremento en el nivel de actividad del 10% la UAII aumentar o disminuir en
un 14%, sea que cuando las ventas asciendan a 22 000 unidades, la UAII aumentar de $ 25.000 a $ 28.500; para una
reduccin de las ventas del 10% la UAII caer de $ 25.000 a $ 21.500, tal y como se describe en la fundamentacin de la
tabla no. 2.
El supuesto para establecer este tipo de relaciones es que estas son de carcter lineal, por tanto las conclusiones son
validas para cualquier incremento o decremento en los niveles de actividad. Si las ventas se incrementan en un 20%, la
UAII crecer un 28% (de $ 25.000 a $ 32.000), si se reducen en el mismo valor, el resultado ser el mismo pero en
sentido inverso.
Apalancamiento Operativo y Punto de Equilibrio.
El anlisis del punto de equilibrio est ntimamente relacionado al concepto de apalancamiento operativo. Permite que la
empresa:
1. Determine cul es su nivel de operaciones que debe mantener para cubrir todos sus costos.
2. Evaluar la rentabilidad o falta de rentabilidad para diferentes niveles de ventas.
Un mtodo de uso generalizado en la prctica, para su determinacin, es el algebraico, el cual emplea como ecuacin de
clculo la siguiente:

donde el numerador est representado por el volumen de costos fijos de operacin y el denominador, por el margen de
contribucin marginal.

Est ecuacin parte del principio de que los Ingresos son iguales a los Gastos, siendo, Ingreso = P * U, y Gastos = C.VT +
C.F. El C.VT se puede expresar como C.VU*(U). Sustituyendo en la condicin de igualdad que sustenta el principio de
equilibrio se tiene: P * U = (U * C.VU) + C.F. La incgnita en este caso es poder conocer los valores de U (unidades) que
hacen cumplir la condicin de equilibrio, despejando de la frmula: P (U) C.V u (U) = C.F y resolviendo llegaramos
entonces a la ecuacin antes mostrada. El resultado muestra el equilibrio para una cantidad dada de unidades, las cuales
multiplicadas por su precio de venta mostraran el equilibrio, en este caso, en valores monetarios.
Los costos fijos y variables que incluye el clculo del punto de equilibrio, excluye aquellos relacionados con actividades
de financiamiento, sea, centra su anlisis solo en aquellos costos resultantes de la operacin de la empresa, en otras
palabras, aquellos que permiten determinar el nivel de las UAII.
El lector debe de haber comprendido que esta descripcin del punto de equilibrio difiere un poco de aquella donde el
equilibrio se determina para el total de costos de la empresa, en este caso, el anlisis se lleva a cabo para determinar el
nivel de operaciones que hacen cero las UAII.
Ejemplo:

Con ventas por debajo de las 5.714 unidades ($ 28. 570,00) las UAII se hacen negativas (prdidas), el monto absoluto de
UAII se incrementa en la medida que la empresa logre vender por encima de 5.714 unidades.
Como habrn apreciado bsicamente existen tres variables que determinan el punto de equilibrio, dgase el precio de
venta, el costo fijo y costo variable unitario, aumentos o disminuciones en estas variables condicionaran nuevos cambios
en los volmenes de equilibrio, ahora, que sucedera con el apalancamiento operativo ante cambios en el punto de
equilibrio.

Variaciones en el costo fijo

Un incremento en el costo fijo traera consigo un aumento en el punto de equilibrio, mientras una disminucin lo
reducira. En el ejemplo los costos fijos ascienden a $ 10.000, si estos aumentaran en $ 5.000,00 el equilibrio se alcanzara
en 8 571 unidades y el GAO pasara de 1,40 a 1,75, por tanto mientras mayor sea la participacin de costos fijos en la
estructura de costos de la empresa mayor ser el grado de apalancamiento operativo y mayor ser el riesgo en las
operaciones de la misma ya que para hacer cero las UAII se necesitaran un mayor volumen de unidades a producir y
vender. De forma contrara si los costos fijos se redujeran en $ 5.000,00 el punto de equilibrio se alcanzara en 2 857
unidades, el GAO disminuira de 1,40, en una situacin normal, a 1,17 con los nuevos cambios, reduciendo el
apalancamiento y el riesgo operativo en la empresa.
CONCEPTO
UNIDADES
PRECIO

SITUACIN
NORMAL
20.000
5,00

INCREMENTO DEL REDUCCIN

COSTO FIJO
COSTO FIJO
20.000
20.000
5,00
5,00

DEL

IMPORTE
COSTO VARIABLE (U)
COSTO VARIABLE TOTAL
COSTO FIJO
COSTO TOTAL
UAII
PUNTO DE EQUILIBRIO (U)
PUNTO DE EQUILIBRIO ($)
GAO

100.000
3,25
65.000
10.000
75.000
25.000
5.714
28.571,4
1,40

100.000
3,25
65.000
15.000
80.000
20.000
8.571
42.857,1
1,75

100.000
3,25
65.000
5.000
70.000
30.000
2.857
14.285,7
1,17

Variaciones en el margen de contribucin marginal

El margen de contribucin marginal depende tanto de la variable precio (P) como del costo variable unitario (C.V u),
alteraciones en una u otra, conducen a variaciones en las cantidades de equilibrio. Si aumenta el costo variable unitario
(situacin 1), el margen se contrae, a condicin de constancia en el resto de la variables y por lo tanto se necesitara un
mayor volumen de produccin para alcanzar el equilibrio, de igual forma sucedera si el que disminuyera fuese el precio
(situacin 2), los efectos sobre el punto de equilibrio son los mismos. En ambos casos el GAO se incrementa, y por tanto
el riesgo operativo. Una situacin inversa donde existiese una reduccin del costo variable unitario (situacin 3) o un
incremento del precio (situacin 4), ambas contribuira a expandir el margen, reduciendo los niveles de produccin y
ventas que propicien el estado de equilibrio entre ingresos y gastos, disminuyendo el GAO y el riesgo en operaciones.
CONCEPTO:
UNIDADES
PRECIO
IMPORTE
COSTO VARIABLE (u)
COSTO VARIABLE TOTAL
COSTO FIJO
COSTO TOTAL
UAII
PUNTO DE EQUILIBRIO (U)
PUNTO DE EQUILIBRIO ($)
GAO

SITUACIN
NORMAL
20.000
5,00
100.000
3,25
65.000
10.000
75.000
25.000
5.714
28.571,4
1,40

SITUACIN 1

SITUACIN 2 SITUACIN 3 SITUACIN 4

20.000
5,00
100.000
3,58
71.500
10.000
81.500
18.500
7.018
35.087,7
1,54

20.000
4,50
90.000
3,25
65.000
10.000
75.000
15.000
8.000
36.000,0
1,67

20.000
5,00
100.000
2,93
58.500
10.000
68.500
31.500
4.819
24.096,4
1,32

20.000
5,50
110.000
3,25
65.000
10.000
75.000
35.000
4.444
24.444,4
1,29

Por tanto las variaciones en los precios, costos fijos y variables producen cambios en los niveles de equilibrio de la
empresa y en su grado de apalancamiento pero, ntese que el incremento en los costos fijos tiene un efecto an mayor
sobre el punto de equilibrio y su grado de apalancamiento operativo.
Evaluacin de la rentabilidad para diferentes niveles de ventas.
Segn los ejemplos anteriormente desarrollados, hemos podido constatar que mientras ms altos sea el nivel de costos
fijos, mayor ser el grado de aplacamiento operativo de la empresa. Ahora, cmo influye el comportamiento de los costos
fijos en la rentabilidad ante fluctuaciones de los niveles de ventas?

Para ejemplificar la respuesta a la anterior interrogante proponemos tres situaciones diferentes. La primera muestra los
niveles de operaciones normales con los cuales hemos desarrollados los ejemplos mostrados anteriormente, la segunda y
tercera introduce variaciones negativas y positivas en la operaciones.
CONCEPTO:
UNIDADES
PRECIO
IMPORTE
C.V (t)
C.F
C.T
UAII
GAO

Reduccin ventas 50%

10.000
5.00
50.000
32.500
10.000
42.500
7.500

Normal
20.000
$ 5.00
100.000
65.000
10.000
75.000
$ 25.000
1,40

Incremento ventas 50%

30.000
5.00
150.000
97.500
10.000
107.500
42.500

Una reduccin de los niveles de ventas en un 50% introduce una variacin negativa ms que proporcional en la UAII del
70%. En este caso el apalancamiento acta de forma negativa introduciendo una variacin relativa superior en las UAII.
De forma contraria un incremento del nivel de operacin en un 50% propiciara una variacin de mayor proporcionalidad
en las UAII, incrementndolas en un 70%, favoreciendo en este caso el apalancamiento, la rentabilidad de la empresa.
Otro ejemplo de cmo influye el grado de apalancamiento en la rentabilidad de las organizaciones, para diferentes niveles
de ventas, pudiera describirse a partir del siguiente ejemplo.
Sean M y X dos compaas de similar actividad. Estas presentan idnticos niveles de ventas de unidades, precios y
costos variables unitarios, la diferencia radica en la estructura de costos fijos definida para ambas, segn se muestra en
tabla.
CONCEPTO:
UNIDADES
PRECIO
IMPORTE
C.V (t)
C.F
C.T
UAII
GAO

Compaa M
20.000
5.00
100.000
65.000
10.000
75.000
25.000
1,40

Compaa X
20.000
$ 5.00
100.000
65.000
15.000
80.000
20.00
1,75

Ntese que la empresa M presenta $ 5000 ms de UAII, respecto a la empresa X dado que su estructura de costos fijos
es inferior en esa misma cantidad, por lo que el GAO para la empresa M es inferior segn se muestra en tabla, sea la
compaa M se encuentra menos apalancada que la compaa X. Que efectos sobre las UAII traeran para ambas,
variaciones en sus niveles de ventas?
Digamos que las ventas se contraen un 50 %, la informacin operativa para ambas empresas quedara de la siguiente
manera.
CONCEPTO:
UNIDADES

Compaa M
10.000

Compaa X
10.000

PRECIO
IMPORTE
C.V (t)
C.F
C.T
UAII

$ 5.00
50.000
32.500
10.000
42.500
$ 7,500

$ 5.00
50.000
32.500
15.000
47.500
$ 2.500

Esta fluctuacin del 50% propicia que la UAII de la empresa M se reduzca un 70% de acuerdo a su GAO definido
anteriormente, mientras que en el caso de la empresa X, las UAII se reducen un 87,5%. Esto nos conduce a la
afirmacin que mientras mayor sea el GAO, definido a partir de la estructura de costos fijos, en una empresa, mayor ser
el riesgo asociado a esta ante disminuciones en sus niveles de operaciones, por lo que el nivel apalancamiento acta, en
este caso, con una incidencia negativa de mayor o menor grado sobre una u otra.
Otra situacin se plantea si las ventas de ambas compaa se incrementan en un 50%, la informacin quedara planteada a
continuacin.
CONCEPTO:
UNIDADES
PRECIO
IMPORTE
C.V (t)
C.F
C.T
UAII

Compaa M
30.000
$ 5.00
150.000
97.500
10.000
107.500
42.500

Compaa X
30.000
$ 5.00
150.000
97.500
15.000
112.500
37.500

A simple se puede verificar que las UAII de la empresa M son mayores que las que alcanza la empresa X pero, la
primera solo las incrementa en un 70%, mientras que la segunda en un 87,5%, por lo que en trminos de rentabilidad las
variaciones experimentadas por la empresa X son ms significativas que las de su homloga. Es este caso el efecto del
apalancamiento acta positivamente sobre ambas, favoreciendo en mayor grado a la compaa X debido a que esta
presenta un grado de apalancamiento definido superior.

Apalancamiento Financiero
Hasta el momento hemos visto como una empresa, a partir de una estructura definida de costos fijos operacionales puede
aprovechar al mximo los efectos de fluctuaciones en sus ventas, sobre las utilidades antes de intereses e impuestos.
Existes costos fijos, a los cuales debe enfrentarse una organizacin que no guardan relacin con sus procesos
operacionales sean: produccin, comercializacin, gerencia, entre otros; sino que estn directamente vinculado con la
forma en que cada empresa se encuentra financiada, y que tienen una incidencia directa sobre la determinacin del
resultado final, as como, sobre el rendimiento por unidad de capital aportado por sus propietarios.
Mientras el apalancamiento operativo est soportado por la constancia de los costos fijos de operacin, el aplacamiento
financiero encuentra su eje transmisor en los costos fijos que originan los intereses vinculados al uso de financiamiento
externo
Estos cargos fijos no varan con las UAII, deben pagarse independientemente si el monto de estas es suficiente para
cubrirlos. El apalancamiento financiero se define como: la capacidad de la empresa para utilizar sus cargos fijos

financieros para incrementar los efectos de variaciones en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias
por peso de capital invertido.
Cabe sealar que el costo del financiamiento ajeno es un gasto deducible para determinar la utilidad fiscal sobre la que se
liquida el impuesto sobre utilidades.
Retomando los datos del Estado de Resultado con el cual hemos desarrollado los ejemplos, el esquema final para la
determinacin del resultado final quedara:
Concepto:
Utilidades en Operacin (UAII)
(-) Gastos financieros (intereses)
Utilidad antes de impuestos
Impuestos sobre Utilidades (35%)
Utilidades a distribuir

Saldo
25,000 $
2,500
22,500
7,875
14,625 $

Ahora, Cules seran los efectos de variaciones por encima y debajo del nivel actual de las UAII, sobre el resultado final
para los propietarios (por unidad de capital aportado) (RFPu), si nos basramos en la hiptesis de que el aporte de estos
ascendiera a $ 100,000?

Concepto:
UAII
(-) Intereses
UAI
(-) Impuestos (35%)
Utilidad a Distribuir
Utilidad / $ de Capital

Escenarios
Reduccin 20%
$ 20,000.00
2,500.00
17,500.00
6,125.00
$ 11,350.00
0,113

Situacin actual
$ 25,000.00
2,500.00
22,500.00
7,875.00
$ 14,625.00
0,146

Incremento 20%
$ 30,000.00
2,500.00
27,500.00
9,625.00
$ 17,875.00
0,179

Ntese que una variacin negativa del 20% de las UAII introduce una reduccin del RFPu del 23%, mientras un
incremento de las UAII en igual magnitud incrementa el RFPu igualmente en un 23%. En este caso el apalancamiento
financiero acta en ambos sentidos. Por tanto se puede expresar el apalancamiento financiero como:

En ambos casos el coeficiente es mayor que 1 y existe apalancamiento financiero.

No solo ante cambios en la UAII se puede apreciar el efecto del apalancamiento financiero. Como se haba abordado
anteriormente el origen de este se encuentra en los costos fijos que determinan los pagos de intereses causados por el uso
de fuentes ajenas de financiamiento. Por tanto los efectos que causa la palanca financiera sobre el RFPu se pueden
apreciar tambin ante diferentes estructuras de financiamiento elegibles.
Con la finalidad de ejemplificar el planteamiento anterior se proponen tres situaciones, entre otras tantas posibles, donde
en el primer caso, no se reconoce fuentes ajenas de financiamiento, por lo que el efecto del apalancamiento se considera
nulo, el segundo determina una estructura capitalizable del 50%, sea $ 50,000 y el tercero del 75%, lo cual representan $
75,000 de obligaciones. La tasa de inters por deudas es del 10% en ambas situaciones.
Concepto:

Caso Base

Caso1. Deuda 50% Caso 2. Deuda

UAII
(-) Intereses
UAI
(-) Impuestos (35%)
Utilidad a disposicin
RFPu

25,000
0.00
25,000
8,750
16,250
0,1625

25,000
5,000
20,000
7,000
13,000
0,26

75%
25,000
7,500
17,500
6,125
11,375
0,455

Nota: A fin de ajustar la exactitud de los resultados no se recomienda el redondeo de cifras.

Clculos auxiliares:
Tasa
Caso 1 0,10
Caso 2. 0,10

Deuda
50.000
75,000

Inters
5,000
7,500

Las tres alternativas suponen un mismo nivel de operaciones, donde el RFPu aumenta con el apalancamiento. Mientras en
el caso base, donde no se reconoce la existencia de pasivos, la ganancia por peso de capital invertido es de 16 centavos, en
el resto de los casos el rendimiento se incrementa hasta los 45 centavos.
Los resultados ponen de manifiesto la incidencia del apalancamiento positivo, el cual tiene lugar cuando se obtienen
fondos ajenos a un tipo de inters inferior al porcentaje de rendimiento que generan los activos invertidos, comparando
ambas tasa despus de intereses e impuestos.
En el ejemplo, el costo de la deuda despus de intereses e impuestos es de 6,5%, mientras el retorno de los activos en del
16%, la diferencia entre ambos produce un excedente que remunera a los fondos propios.
Caso 1.
(0,1625 0,065)* 50,000 = 4,875
Si a estos $ 4,875 le agregamos los $ 8,125 que aportan los fondos propios (0,1625*50,000) obtendremos los $ 13,000 de
beneficio a distribuir.

Caso 2.
(0,1625 0,065) * 75,000 = 7,312.5
(0,1625 * 25,000) = 4,062.5
Utilidad a distribuir $ 11,375
Una situacin contraria se producira si el costo asociado al empleo de fondos ajenos fuera superior al rendimiento que
producen los activos. En este caso la consecuencia se traduce en un deterioro en el retorno por unidad de capital aportado.
En el Caso 2, donde el financiamiento ajeno asciende a $ 75,000 (75%) la tasa mxima de inters que soportan las UAII
para que el retorno por unidad de capital aportado sea al menos igual rendimiento de los activos, es del 25%
(Costo deuda (despus intereses e impuestos) = Rendimiento activo)
(i (1 0,35) = 0,1625); (i = 0,1625 / 0,65); (i = 25%)
Por tanto, cualquier tipo de inters sobre el financiamiento ajeno por encima del 25% producira un subsidio de los fondos
propios a los ajenos.
Supongamos una tasa de inters del 30%
Ntese como al incrementarse la tasa de inters sobre prstamos, el resultado arroja una utilidad de $ 1,625 y RFPu es de
6,5 cts, notablemente inferior a los 16 cts en el caso sin deuda. Aqu el apalancamiento acta de forma negativa donde los
propietarios sacrifican parte del retorno de sus fondos aportados para cubrir el costo de la obligacin contrada.
Costo de la obligacin (despus de impuesto)
Retorno de activos sobre fondos ajenos
Utilidad aplicada a financiamiento fondos ajenos
Retorno de activos sobre fondos propios
Subsidio fondos propios a fondos ajenos
Retorno final para propietarios
Retorno por unidad de capital aportado

75,000 * 0,30(1 - 0,35)

0,1625 * 75,000
14,625 - 12,187,5
0,1625 * 25,000
4,062,5 - 2,437,5
1,625 / 25,000

14,625
12,187,5
2,437.5
4,062,5
2,437.5
1,625
6,5 cts

Anteriormente habamos planteado que el apalancamiento financiero estaba asociado a la capacidad de la empresa de
emplear sus costos fijos financieros para incrementar los efectos de las variaciones en la UAII, sobre el retorno para los
propietarios por peso ($) de capital aportado; sea que el apalancamiento financiero se puede medir a partir de la razn
entre el cambio porcentual en el RFPu producido por cambios en las UAII. El coeficiente que resulta de esta relacin debe
ser superior a la unidad y en la medida que se incremente por encima de este valor, mayor ser el grado de
apalancamiento financiero.
Grado de Apalancamiento Financiero. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de Inversin. 2003. Julio Csar Porteiro)
Se define el grado de apalancamiento financiero (GAF) como: el coeficiente que mide la vinculacin existente entre el
cambio relativo que se produce en el Resultado Final para los Propietarios por unidad de capital invertido (RFPU), frente
a una variacin relativa en la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII).

El supuesto implcito del planteamiento supone una relacin lineal, y por tanto, en ndice es vlido para cualquier
porcentaje de cambio en las UAII. El GAF es el coeficiente de elasticidad de la funcin que relaciona la variable
dependiente RFPU y la variable independiente UAII.

Siendo:

Donde:
I: Intereses
t: Tasa impositiva
Sustituyendo valores

Finalmente:

La expresin precedente indica que el grado de apalancamiento financiero en un punto resulta del cociente entre las
ganancias antes de intereses y de impuesto y las ganancias despus de intereses y antes de impuesto.
Para ejemplificar el anterior razonamiento anterior volvemos al Caso.2 donde la deuda asciende a $ 75,000, (75%) a un
tipo de inters del 10%. El financiamiento de los propietarios ser de $ 25,000

El resultado indica que si la UAII se incrementa en un 10%, la utilidad a disposicin de los propietarios se incrementa en
un 14,28%, pasando de $ 11,375 a $ 13,000.
Concepto:

Caso 2. Deuda

Incremento UAII 10%

UAII
(-) Intereses
UAI
(-) Impuestos (35%)
Utilidad a disposicin
RFPu

75%
25,000
7,500
17,500
6,125
11,375
0,45

27,500
7,500
20,000
7,000
13,000
0,52

As, si el aporte realizado por los propietarios fue $ 25,000, el RFPu pasara de 45 a 52 cts.
Alternativamente si las UAII se incrementan un 20%, la utilidad a disposicin de los propietarios alcanzara un valor de $
14,625, donde el RFPu ascendera a 58 cts.