RADIO ONE, INC.

1. Por qu Radio One desea adquirir las 12 estaciones de Clear Channel Communications que
estn rankeadas entre las 50 mejores adems de las nueve estaciones en Charlotte, NC,
Augusta, GA, e Indianpolis, ID? Cules son los beneficios y riesgos?.
La razn importante que debe de guiar a los directivos de Radio One es que luego de la adquisicin
ellos pueden obtener Aumentar el Valor de la Empresa y lo lograran porque se convertiran en
lderes del sector.

Los beneficios seran:

a) Aumentara ms del doble el tamao de Radio One
b) Consolidar su posicin en el mbito nacional
c) Porque buscaba una estrategia de agrupacin dentro de cada mercado adquiriendo radios
en venta.
d) Reduccin de gastos al centralizar sus oficinas administrativas.
e) Por el aumento de precios en las estaciones de radio.
f)

Con la capacidad y experiencia de sus principales ejecutivos puede muy bien administrar
las nuevas emisoras. Esta es una muy buena ventaja frente a sus competidores.

Los Riesgos a los que se expona son:

a) Pagar por un precio que sea excesivo por la compra de las estaciones de radio.
b) Siempre existe la posibilidad de la resistencia del personal de las nuevas estaciones
adquiridas se resistan al cambio organizacional, lo que puede generar que los rendimientos
y utilidades no sean las esperadas.
c) La adquisicin puede crear problemas en su capacidad de solvencia y quizs de pagos si es
que no se obtiene lo esperado.

2. Qu precio debera ofrecer Radio One basado en un anlisis de flujo de caja descontado?
son razonables las proyecciones del flujo de caja?
Si creemos que son razonables los flujos de caja. Con el anlisis segn mtodo de flujo de caja
descontado obtenemos que el valor es de $ 1.11 mil millones de dlares con un crecimiento de 8%
y este es el valor ms cercano al precio real que se paga por $ 1.36 mil millones.

Considerando crecimientos de 4%, 6% y 8% tenemos:

Valor de la
Crecimiento

empresa (en
miles $)

4%
6%
8%

669,705
806,391
1,142,621

Escenario 1 - Target Valor de la Empresa con el 4,00% tasa de crecimiento constante (cifras en $ 1000)
Capital Neto de Trabajo (NWC)% de BCF

47.90%

Ao 0
1999

Crecimiento del Estado Estacionario

4.00%
Tasa de Descuento
10.71%
Tasa de Impuesto
34.00%

$120,486
15,094
$105,392

Ao 1
2000
8.22%
$130,384
16,243
$114,143

Ao 2
2001
12.35%
$146,488
18,176
$128,313

Ao 3
2002
12.56%
$164,891
20,432
$144,460

Ao 4
2003
10.75%
$182,609
22,624
$159,985

$46,376
59,014
$3,487
$55,527
$0
$0
$55,527
$18,879
$36,648

$49,102
65,041
$3,362
$61,679
$0
$0
$61,679
$20,971
$40,708

$51,877
76,436
$3,877
$72,559
$90,000
$420
-$17,861
-$6,073
-$11,788

$54,750
89,711
$4,498
$85,213
$90,000
$840
-$5,627
-$1,913
-$3,714

$58,020
101,966
$5,147
$96,819
$90,000
$1,260
$5,559
$1,890
$3,669

$60,543
115,277
$5,875
$109,402
$90,000
$1,680
$17,722
$6,026
$11,697

Aadir: Depreciacin
$0
Menos: Gastos de capital
$0
Menos: Aumento de la Comisin Nacional del Agua
FCF
$36,648

$0
$0
$40,708

$90,000
$2,100
$3,662
$72,450

$90,000
$2,100
$636
$83,550

$90,000
$2,100
$587
$90,982

$90,000
$2,100
$638
$98,959

Valor Terminal
FCF + Valor Terminal

$0
$40,708

$0
$72,450

$0
$83,550

$0
$90,982

$710,399
$809,358

$3,662
-$87,900
-0.08
-1.67

$4,297
-$87,900
-0.02
-1.88

$4,885
-$87,900
0.02
-2.08

$5,522
-$87,900
0.06
-2.28

Ingresos para el Crecimiento

ingresos Brutos
Gastos directos
ingresos Netos
Gastos Operativos
BCF
Gastos Corporativos
EBITDA
Depreciacin y Amortizacin
La depreciacin de gastos de capital
EBIT
impuestos
NOPAT

valor de empresa

$0
$36,648

$119,888

$270,000
$2,100

$11,229
$90,000
$3,516
$51,904
$45,809

$669,705

NWC Equilibrio
EPPN (CAPEX-Dip. Por ao)
NOPAT / Venta
Venta / EPPN
Mltiples

Valor Empresa / BCF

Valor de Empresa / EBITDA
alor Empresa / despus de impuestos de Flujos de Efectivo

Ao 5
Ao 6/Estado Estable
2004
2005
9.89%
4.00%
$200,676
$208,703
24,857
$175,820

11.3
12.1
18.3

$57,426
-$84,384

Escenario 2 - Target Valor de la Empresa con el 6,00% tasa de crecimiento constante (cifras en $ 1000)
Capital Neto de Trabajo (NWC)% de BCF

47.90%

Ao 0
1999

Crecimiento del Estado Estacionario

6.00%
Tasa de Descuento
10.71%
Tasa de Impuesto
34.00%

$120,486
15,094
$105,392

Ao 1
2000
8.22%
$130,384
16,243
$114,143

Ao 2
2001
12.35%
$146,488
18,176
$128,313

Ao 3
2002
12.56%
$164,891
20,432
$144,460

Ao 4
2003
10.75%
$182,609
22,624
$159,985

$46,376
59,014
$3,487
$55,527
$0
$0
$55,527
$18,879
$36,648

$49,102
65,041
$3,362
$61,679
$0
$0
$61,679
$20,971
$40,708

$51,877
76,436
$3,877
$72,559
$90,000
$420
-$17,861
-$6,073
-$11,788

$54,750
89,711
$4,498
$85,213
$90,000
$840
-$5,627
-$1,913
-$3,714

$58,020
101,966
$5,147
$96,819
$90,000
$1,260
$5,559
$1,890
$3,669

$60,543
115,277
$5,875
$109,402
$90,000
$1,680
$17,722
$6,026
$11,697

Aadir: Depreciacin
$0
Menos: Gastos de capital
$0
Menos: Aumento de la Comisin Nacional del Agua
FCF
$36,648

$0
$0
$40,708

$90,000
$2,100
$3,662
$72,450

$90,000
$2,100
$636
$83,550

$90,000
$2,100
$587
$90,982

$90,000
$2,100
$638
$98,959

Valor Terminal
FCF + Valor Terminal

$0
$40,708

$0
$72,450

$0
$83,550

$0
$90,982

$962,025
$1,060,984

$3,662
-$87,900
-0.08
-1.67

$4,297
-$87,900
-0.02
-1.88

$4,885
-$87,900
0.02
-2.08

$5,522
-$87,900
0.06
-2.28

Ingresos para el Crecimiento

ingresos Brutos
Gastos directos
ingresos Netos
Gastos Operativos
BCF
Gastos Corporativos
EBITDA
Depreciacin y Amortizacin
La depreciacin de gastos de capital
EBIT
impuestos
NOPAT

$0
$36,648

valor de empresa

Ao 5
Ao 6/Estado Estable
2004
2005
9.89%
6.00%
$200,676
$212,717
24,857
$175,820

$122,194

$270,000
$2,100

$10,995
$90,000
$5,274
$53,009
$42,712

$806,391

NWC Equilibrio
EPPN (CAPEX-Dip. Por ao)
NOPAT / Venta
Venta / EPPN

$58,531
-$82,626

Mltiples

Valor Empresa / BCF

Valor de Empresa / EBITDA
Valor Empresa / despus de impuestos de Flujos de Efectivo

13.7
14.5
22.0

Escenario 3 - Target Valor de la Empresa con el 8,00% tasa de crecimiento constante (cifras en $ 1000)
Capital Neto de Trabajo (NWC)% de BCF

47.90%

Ao 0
1999

Crecimiento del Estado Estacionario

8.00%
Tasa de Descuento
10.71%
Tasa de Impuesto
34.00%

$120,486
15,094
$105,392

Ao 1
2000
8.22%
$130,384
16,243
$114,143

Ao 2
2001
12.35%
$146,488
18,176
$128,313

Ao 3
2002
12.56%
$164,891
20,432
$144,460

Ao 4
2003
10.75%
$182,609
22,624
$159,985

$46,376
59,014
$3,487
$55,527
$0
$0
$55,527
$18,879
$36,648

$49,102
65,041
$3,362
$61,679
$0
$0
$61,679
$20,971
$40,708

$51,877
76,436
$3,877
$72,559
$90,000
$420
-$17,861
-$6,073
-$11,788

$54,750
89,711
$4,498
$85,213
$90,000
$840
-$5,627
-$1,913
-$3,714

$58,020
101,966
$5,147
$96,819
$90,000
$1,260
$5,559
$1,890
$3,669

$60,543
115,277
$5,875
$109,402
$90,000
$1,680
$17,722
$6,026
$11,697

Aadir: Depreciacin
$0
Menos: Gastos de capital
$0
Menos: Aumento de la Comisin Nacional del Agua
FCF
$36,648

$0
$0
$40,708

$90,000
$2,100
$3,662
$72,450

$90,000
$2,100
$636
$83,550

$90,000
$2,100
$587
$90,982

$90,000
$2,100
$638
$98,959

Valor Terminal
FCF + Valor Terminal

$0
$40,708

$0
$72,450

$0
$83,550

$0
$90,982

$1,580,995
$1,679,954

$3,662
-$87,900
-0.08
-1.67

$4,297
-$87,900
-0.02
-1.88

$4,885
-$87,900
0.02
-2.08

$5,522
-$87,900
0.06
-2.28

Ingresos para el Crecimiento

ingresos Brutos
Gastos directos
ingresos Netos
Gastos Operativos
BCF
Gastos Corporativos
EBITDA
Depreciacin y Amortizacin
La depreciacin de gastos de capital
EBIT
impuestos
NOPAT

valor de empresa

$0
$36,648

$124,499

$270,000
$2,100

$10,761
$90,000
$7,032
$54,113
$39,616

$1,142,621

NWC Equilibrio
EPPN (CAPEX-Dip. Por ao)
NOPAT / Venta
Venta / EPPN
Mltiples

Valor Empresa / BCF

Valor de Empresa / EBITDA
Valor Empresa / despus de impuestos de Flujos de Efectivo

Ao 5
Ao 6/Estado Estable
2004
2005
9.89%
8.00%
$200,676
$216,730
24,857
$175,820

19.4
20.6
31.2

$59,635
-$80,868

3. Qu precio debera ofrecer Radio One basado en un anlisis de mltiplos?

Del anexo 8 y segn el mtodo de anlisis de mltiplos obtenemos el costo sera de $ 1.71 mil
millones
12b Beta
(Amounts in $s, except for row 21)
To calculate the Discount Rate, the Unlevered Asset Beta for Radio One is calculated

Ticker

Company

BCF

BBGI
CBS
AFM
CITC
CCU
CXR
CMLS
EMMS
ETM
HBCCA
INF
ROIA
SGA
WOM

Beasley Broadcasting Group

CBS
AMFM Inc
Citadel Comm
Clear Channel Comm
Cox Radio
Cumulus Media
Emmis Broadcasting
Entercom Comm
Hispanic Broadcasting
Infinity Broadcasting
Radio One
Saga Comm
Westwood One

11.8
15.1
14.7
14.6
17.2
17.4
17.7
11
16.6
42.1
18.8
22.1
9.9
24.4

Average

18.1

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Regression Analysis to determine Asset beta of Potential New Markets

SUMMARY OUTPUT

EBITDA Cashflow Asset Beta

13.7
15.8
15.4
15.7
17.9
18.7
19.2
12
17.7
44.5
19.4
24.2
11.4
25.3
19.4

15.4
22.3
14.4
21.7
20.1
24.2
37.2
13.2
21.1
59.7
26.9
36.5
14.5
38.6

NA
1.06
0.96
0.68
0.65
0.27
0.83
0.55
0.3
1.23
0.82
0.82
0.26
1.29

26.1

Regression Statistics
Multiple R
0.793422
R Square
0.629519
Adjusted R Square 0.506025
Standard Error
0.240597
Observations
13
ANOVA
df
Regression
Residual
Total

Intercept
X Variable 1
X Variable 2
X Variable 3

0.75

Target Data and Asset Beta Estimate for Potential New Markets
BCF
101.5
EBITDA
98.1
After-Tax Cashflow
64.7
Calculated Asset Beta

Coefficients
Standard Error t Stat
0.465266 0.19123 2.433011
0.416997 0.171345 2.433669
-0.41181 0.172111 -2.39267
0.025233 0.016498 1.529431

P-value Lower 95% Upper 95%Lower 95.0%

Upper 95.0%
0.037795 0.032672 0.897859 0.032672 0.897859
0.037755 0.029388 0.804606 0.029388 0.804606
0.04038 -0.80115 -0.02246 -0.80115 -0.02246
0.160512 -0.01209 0.062555 -0.01209 0.062555

0.75 << Use Average value since otheis requiredrwise interation of BCF, FCF and BCF multiple

Cost del Capital

Input Data:
RPM
rRF
bu

SS
MS
F Significance F
3 0.885248 0.295083 5.097574 0.024744
9 0.520982 0.057887
12 1.406231

rs=rRF+(RPM)(bi)

7.20%
6.28%
0.614754

Activos bi promedio

0.75

Apalancando usando la Ecuacin de Hamada

L U *
1 1 t * E

bu

0.614754

rs

10.71%

4. Asumiendo que el precio de las acciones de Radio One es 30X BCF, se puede ofrecer como
mucho 30X BCF por las nuevas estaciones?.

Considerando que BCF es $ 59,014 en miles de dlares y para crecimientos de 4%, 6% y 8%

obtenemos el Valor de la Empresa en Mltiplos de BCF as:
Anlisis Mltiples de BCF
Valor de la

Valor de la
Crecimiento

Depreciacin

empresa (en

BCF (en miles $)

miles $)
4%
6%
8%

15 aos
15 aos
15 aos

669,705
806,391
1,142,621

empresa en
mltiplos de
BCF

59,014
59,014
59,014

11.3
13.7
19.4

Por lo que recomendamos no pagar ms all de 21 x BCF

5. Qu debera ofrecer Radio One por las nuevas estaciones?

Consideramos que deben de comprar por las razones favorables expuestas en la pregunta 1.
Consideramos que debe ofrecer empezando por $ 0.8 mil millones y llegar a un tope de $1.36 mil
millones que es el precio solicitado