Prctica n 4

Anlisis de inversiones I.

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

1. Conceptos bsicos
1.1. Inversin
Al hablar de inversin, en el marco de la actividad empresarial nos estamos
refiriendo a la adquisicin de inmovilizados, estos inmovilizados estn destinados a
permanecer por un perodo mayor de un ao en la empresa y su compra-venta no
es el objeto de la empresa, es decir, para una explotacin agrcola la adquisicin de
un tractor es una inversin, pero para un concesionario de maquinaria agrcola la
compra de un tractor no se trata de una inversin. Asimismo tambin
consideraremos como una inversin la puesta en marcha de una empresa, que
normalmente conlleva la adquisicin de inmovilizado.
Ejemplo 1:
La creacin de una empresa de comercializacin de plantas forestal, ocasionar una
serie de cobros y pagos durante la duracin del negocio (que estimamos en cuatro
aos). Ver tabla n 1.
Tabla n 1
Ao

Cobros

4,5

3,5

Pagos

1,5

-5

0,5

2,5

1,5

Flujo de caja (Cobros Pagos)

Esta inversin se va a financiar con dinero propio que el inversor podra colocar al
5% anual en una entidad financiera.
Podremos representar la inversin como (Figura n 1)
Figura n 1

Ao

-5

+ 0,5

+2

+ 2,5 + 1,5

Estamos asumiendo que todos los cobros y los pagos se producen al final de cada
uno de los aos, esto no es as en realidad, pero para el fin perseguido (evaluar
inversiones) podemos asumir esta simplificacin.
El final del ao cero, es el momento en el que nos ubicamos para realizar el estudio,
este ao abarca el tiempo en que se realizan los preparativos y obras necesarios
para el funcionamiento de la inversin.

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Las inversiones constituyen, normalmente decisiones de carcter estratgico que

condicionan la evolucin de la empresa durante un largo perodo de tiempo por dos
motivos fundamentalmente: por un lado por su repercusin en el proceso productivo
que va a desarrollar tras su realizacin y, por otro lado, porque implican un
importante volumen de fondos.
Al ser decisiones importantes, con repercusin en la vida futura de la empresa, es
necesario realizar un cuidadoso estudio antes de acometerlas. El anlisis de
inversiones es el soporte econmico-financiero del citado estudio; su finalidad es
proporcionar los elementos necesarios para facilitar la decisin relativa a la
realizacin de la inversin. As pues, trataremos de ver si la inversin es rentable o
no (con los parmetros fijados a priori). Para ello tenemos tres opciones:
Opcin a)
Calcular la diferencia que la inversin proporciona a favor del inversor a lo largo de
toda la vida de la inversin.
Opcin b)
Calcular la rentabilidad de la inversin expresada como el tipo de inters que la
inversin proporciona al inversor.
Opcin c)
Calcular cuanto tiempo tardar el inversor en recuperar lo invertido.

Pero antes de estudiar estas tres opciones vamos a conocer los parmetros que
caracterizan todo anlisis de inversiones.

1.2. Parmetros del anlisis de inversiones

1.2.1. Pago de la inversin:
Para poder afrontar una inversin es necesario disponer de medios econmicos que
permitan acometer todos los gastos que dicha inversin supone. Es lo que se
conoce como desembolso o pago de la inversin. Este desembolso puede realizarse
de una sola vez, al principio de la inversin, o repartirse en varios perodos de
tiempo, segn lo requiera el proyecto. Es, con todo, el aspecto que mejor podemos
conocer, ya que la cantidad a desembolsar suele pronosticarse sin riesgo, fruto de
un estudio del mercado. Se suele abreviar por K o por FC0 (flujo de caja del ao
cero)

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

1.2.2. Flujos de caja:

Son el elemento bsico de la evaluacin econmica de un proyecto de inversin.
Durante su vida una inversin genera cada ao una serie de cobros o entradas
monetarias y requiere una serie de pagos o salidas monetarias. La diferencia entre
los cobros y los pagos de cada ao da lugar a un saldo neto, denominado flujo de
caja. Pero para mayor claridad distinguiremos entre cobros ordinarios y cobros
extraordinarios, de igual modo distinguiremos pagos ordinarios y pagos
extraordinarios.
Flujos de Caja= Cobros Ordinarios + Cobros Extraordinarios Pagos Ordinarios
Pagos Extraordinarios
Los cobros ordinarios estarn constituidos por todos aquellos conceptos que
configuren la actividad principal o habitual de la empresa. Es decir, en una
explotacin agropecuaria los cobros por la venta de la cosecha sern cobros
ordinarios. Si en esa misma explotacin se decide vender un tractor y comprar uno
nuevo, el cobro por la venta del tractor viejo ser un cobro extraordinario, no se trata
de un cobro habitual, sino espordico. Del mismo modo los pagos ordinarios sern
los originados por conceptos ligados a la actividad habitual de la empresa, en el
caso de una explotacin agropecuaria el pienso para los animales conllevar un
pago ordinario. En cambio la compra de maquinaria (por renovacin de la antigua),
del tractor antes referido, ser un pago extraordinario. Tambin se considerarn
como cobros extraordinarios los que provengan de un prstamo de una entidad
financiera. La devolucin de dicho prstamo (amortizacin e intereses) ser un pago
extraordinario. De igual modo el cobro de una subvencin constituir un cobro
extraordinario.

Tabla n 2.
Cobros
ordinarios

Cobros extraordinarios

Percepcin de prstamos

Subvenciones

Valor residual del inmovilizado

Valor final del inmovilizado

Pagos
ordinarios

Pagos Extraordinarios

Cuotas de prstamos

Renovacin de inmovilizado

Conviene destacar, en una primera aproximacin, y como principal caracterstica, la

incertidumbre de estos flujos de caja. Hablamos, pues, de flujos de caja esperables,
que funcionan como una variable aleatoria.

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

1.2.3. Duracin o vida del proyecto:

La ltima caracterstica que pasamos a explicar es la duracin del proyecto. La vida
del proyecto ha sido estudiada tradicionalmente segn tres enfoques diferentes, que
en ocasiones tienden a superponerse:
1. La vida fsica. Cuando la empresa adquiere cualquier activo real, que suele
representar el mayor porcentaje del desembolso inicial, calcula, aunque slo
sea de manera estimativa, el tiempo durante el cual puede estar funcionando
sin una prdida significativa en su grado de produccin, mantenindose
dentro de unos lmites establecidos de calidad y rindiendo bajo los
estndares proporcionados por el proveedor.
2. La vida comercial, o periodo durante el cual la empresa prev que el
producto o servicio obtenido mediante el proyecto, va a seguir teniendo
aceptacin en el mercado.
3. La vida tecnolgica, despus de la cual el proyecto deja de ser
tecnolgicamente competitivo. Aparecen nuevas tecnologas que bien
ofrecen mejor calidad en el producto final, o bien reducen los costes de su
fabricacin (en ocasiones, ambas cosas).

Por tanto, los tres parmetros que caracterizan una inversin son:
-

El pago de la inversin

Los flujos de caja

El horizonte temporal

Anteriormente hemos explicado que tenemos tres opciones para realizar el anlisis
de inversiones a), b) y c) vamos a desarrollar cada una de las opciones. Si bien
estamos hablando de opciones, en la realizacin de estudios de viabilidad de
inversiones se utilizan estas tres herramientas, no tan solo una de ellas.

Opcin a)
En principio, siguiendo con el ejemplo 1 de la comercializacin de plantas
forestales, el inversor invierte 5 millones y recupera: 0,5 , 2 , 2,5 y 1,5 , por tanto
el valor neto de la inversin ser:
VN= - 5+ 0,5 + 2 + 2,5 + 1,5 = 1,5.
4

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Pero sabemos que no es lo mismo dinero de un ao que dinero del ao siguiente y

que tenemos que corregir el dinero de un ao mediante el tipo de inters para
obtener su valor en otro ao diferente. En este caso si calculamos la diferencia entre
los flujos de caja al final de la vida de la inversin (final del ao 4) con un tipo de
inters del 5% anual (el banco nos los remunerara con un 5%) tendremos:

Valor Neto Final (ao 4) = 5 (1 + 0,05) + 0,5 (1 + 0,05) + 2 (1 + 0,05) + 2,5 (1 + 0,05) + 1,5
4

si dividimos por (1 + 0,05) los dos miembros:

4

VAN =

VF (ao 4)

(1 + 0,05)

= 5 +

0,5

(1 + 0,05)

(1 + 0,05)

2,5

(1 + 0,05)

1,5

(1 + 0,05)4

= 0,68

{1}

es decir, el Valor Actual Neto (VAN) es el valor de todos los flujos de caja que nos
va a generar la inversin trados al momento actual (final del ao cero) (ver figura 2)
La frmula general del VAN ser:

VAN = FC 0 +

FC1

(1 + r )

FC 2

(1 + r )

FC 3

(1 + r )

+ .... +

FC n

(1 + r )n

siendo r: el tipo de inters tambin denominado tasa de actualizacin.

FCi: flujo de caja del ao i.

El pago de la inversin se le puede considerar asimismo como el flujo de caja del

ao cero, es decir, FC0.

Figura n 2.

r%

Ao

-5

+ 0,5

+2

+ 2,5

+ 1,5

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Opcin b)
El inversor utiliza su dinero para poner en marcha una inversin y posteriormente
esta inversin le proporcionar unos flujos de caja, si pasamos ese pago de la
inversin y esos flujos de caja al ao 4 y los igualamos tendremos:

5 (1 + ) = 0,5 (1 + ) + 2 (1 + ) + 2,5 (1 + ) + 1,5

4

dividiendo por (1 + )4:

5=

0,5

(1 + )

(1 + )

2,5

(1 + )

1,5

(1 + )4

El tipo de inters que hace que se cumpla dicha expresin ser la rentabilidad de
la inversin.

En este caso = 10,08%, a esta tasa de rentabilidad del proyecto se la conoce por
el nombre de TIR (Tasa Interna de Rendimiento)
Si nos fijamos la expresin {2} es muy similar a la expresin {1}, otra posible
definicin de TIR es aquella de tasa de inters que hace el VAN igual a cero.

La mecnica a seguir ser:

-

Representacin grfica de la corriente de flujos de caja durante los aos de

vida de la inversin.

Igualar el pago de la inversin al final del ao cero con los flujos de caja
(llevados todos al ao cero)

Opcin c)
El tercer y ltimo criterio a utilizar en el anlisis de inversiones es calcular cuanto
tiempo tardar el inversor en recuperar el dinero invertido. Es decir, en cuanto
tiempo los flujos de caja generados por la inversin superan o igualan al pago de la
inversin.

{2}

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

En nuestro caso:
Tabla n 3
Ao

Flujo de Caja

Flujo de caja
acumulado

-5

-5

0,5

- 4,5

- 2,5

2,5

1,5

1,5

La igualdad se produce al final del ao 3, aunque usualmente no se llega a producir

entre flujos justo al final de un ao sino que la suma de flujos supera al pago de la
inversin. Ahora bien estamos sumando dinero de diferentes aos y sabemos que
esto no debemos hacerlo as realmente, sino que tenemos que incluir un tipo de
inters para corregirlo y llevarlo todo al ao cero:

Tabla n 4
Ao

Flujo de Caja

Flujo de caja acumulado

-5

-5

0,5

-5+0,5/(1+0,05) = - 4,52

-5+0,5/(1+0,05)+2/(1+0,05) = - 2,71

2,5

-5+0,5/(1+0,05)+2/(1+0,05) +2,5/(1+0,05) = - 0,55

1,5

-5+0,5/(1+0,05)+2/(1+0,05) +2,5/(1+0,05) + 1,5/(1+0,05) = 0,68

Los flujos de caja acumulados se hacen mayores que cero en el ao 4, por tanto
ese es el tiempo que tardar el inversor en recuperar su dinero, CUATRO AOS.

Las tres opciones que hemos visto para realizar un anlisis de inversin son:
Opcin a): Valor Actual Neto (VAN), con la que estamos calculando la rentabilidad
absoluta de la inversin.
Opcin b): Tasa Interna de Rendimiento (TIR), con la que estamos calculando la
rentabilidad relativa de la inversin.
Opcin c): Tiempo de Recuperacin o Pay-back, con la que estamos evaluando
la liquidez de la inversin.

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

1.3. Elaboracin del cuadro de estructura de los flujos de caja

Para desarrollar cualquier anlisis de inversiones tendremos que construir un cuadro
de estructura de los flujos de caja que recoger los datos necesarios para el
anlisis. La confeccin de este cuadro es la parte ms laboriosa de un anlisis de
inversiones, ya que ser necesario estimar todos los costes en los que va a incurrir
la empresa a fin de determinar sus pagos. Tambin ser necesario estimar las
ventas que va a tener para poder determinar los cobros.
Debemos recordar que aunque las amortizaciones son un coste no constituyen un
pago. Las amortizaciones se estn teniendo en cuenta en la renovacin de
inmovilizados.
La estructura que utilizaremos ser la mostrada en la tabla n 5.

Tabla n 5. Estructura del cuadro de flujos de caja

Ao C.Ord. C.Extra. P.Ord. P.Extra. Flujo final Flujo Inicial Incre. Flujo Pago inv.
1
2
.

Donde recogeremos:

Ao: ao del proyecto (comenzando siempre por el ao 0)

C. Ord: Cobros ordinarios

C. Extra: Cobros extraordinarios

P. Ord: Pagos ordinarios

P. Extra: Pagos extraordinarios

Flujo Final: C.Ord + C. Extra P. Ord P. Extra Pago inv

Flujo Inicial: Flujo de Caja Inicial. Hasta ahora hemos visto un ejemplo de una
empresa que comenzaba su actividad, pero puede ocurrir que una empresa en
funcionamiento estudie la posibilidad de emprender una nueva inversin o
actividad, la columna de Flujo Inicial recoger los flujos de caja que hubiese
tenido la empresa en el caso de no realizar la inversin.

Incre. Flujo: Incremento de Flujos de Caja: ser la diferencia entre los flujos de
caja de la empresa despus de implantar la nueva actividad menos los flujos de
caja iniciales.

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Pago inv: recoger el pago de la inversin. Tambin podra haberse incluido

como un pago extraordinario en el ao 0.

El planteamiento de clculo del VAN, del TIR y del Tiempo de recuperacin se

realizar por tanto con los incrementos de flujos de caja.

1.4. Ejercicio a resolver manualmente

Ejercicio 1:
Una empresa de distribucin de fertilizantes est estudiando la posibilidad de
ampliar su negocio y distribuir asimismo fitosanitarios.
Tendr que ampliar sus instalaciones de almacenamiento para lo cual tendr que
hacer frente a un pago de 78.000,00 Euros.
Espera tener unos cobros de 90.000,00 de Euros el primer ao y de 127.000,00 los
siguientes y unos pagos de 67.000,00 Euros el primer ao y de 89.000,00 Euros el
resto. Al final del ao 4 se produce una renovacin de maquinaria por valor de
18.000,00 Euros, el valor residual esperado de dicha maquinaria es de 900,00
Euros.
La vida estimada de la inversin son siete aos. En caso de no realizar la inversin
los flujos de caja previstos son de 14.000,00 Euros todos los aos.
Rellenar el cuadro de la hoja de respuesta y a partir del mismo:
a) Dibujar el grfico correspondiente a esta inversin.
b) Plantear el clculo del VAN. (tasa de actualizacin = 6%)
c) Plantear el clculo de la TIR.

1.5. Ejercicio a resolver con Excel

Ejercicio 2:
Una empresa de biocarburantes estudia la posibilidad de la creacin de una nueva
planta para producir biocarburantes a partir de los residuos de poda. Se va a
proceder a estudiar la viabilidad econmica de la nueva empresa.

En la tabla n 6 se muestran las inversiones que tendr que realizar la empresa para
poner en marcha el proyecto.

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Tabla n 6
Concepto
Obra civil
Instalaciones
Maquinaria

Euros
483.432,00
39.000,00
111.915,00
634.347,00

Cobros anuales:
- Se prev una produccin de 627.200 kilogramos con un precio de venta estimado
de 0,84 Euros/Kilogramo.
- Adems se distribuirn parte de otras empresas del sector, por lo que se estiman
unas ingresos anuales de 70.560,00.

Pagos anuales
Coste de la mano de obra
Coste de la mano de obra ....................................................................... 48.080,00.- Euros

(incluido Seguridad Social)

Materias primas
Coste en materias primas incluido el transporte .355.365,98.- Euros

Suministros y servicios
Concepto

10

Euros

Electricidad

4.658,00
5.866,00

Agua

2.295,42

Gas

8.000,00

Gasoil

1.811,00

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Reparaciones y conservacin
Concepto

% sobre valor de
adquisicin

Obra civil

0,75%

Instalaciones

1,00%

Maquinaria

1,50%

Seguros
Prima
Seguros

% sobre valor de
adquisicin

Obra civil

0,25%

Maquinaria

0,50%

Contribuciones e impuestos
Estimacin en 1.500,00 Euros
Gastos varios
Partida a tanto alzado por importe de 28.000.- Euros

Renovacin de inmovilizados
Las instalaciones y la maquinaria se renovarn cada diez aos, se tomar como
valor residual un 10% en el caso de la maquinaria y un 1% en el caso de las
instalaciones. Por tanto, la renovacin se producir al final del ao 10.
La vida fijada para la inversin es de veinticinco aos. Consideraremos que el valor
residual final ser, un 10% en el caso de la maquinaria, un 1% en el caso de las
instalaciones y un 5% para la obra civil.
A continuacin se construye en EXCEL una tabla conteniendo los cobros ordinarios
y extraordinarios, los pagos ordinarios y extraordinarios y los flujos de caja, para
cada uno de los aos. (ver pantalla 1)

11

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Pantalla 1.

Una vez tenemos introducidos los datos, aadiremos las columnas correspondientes
a flujos de caja finales, flujos de caja iniciales, incrementos de flujos caja, y pago de
la inversin. El pago de la inversin, que se produce completamente en el momento
inicial (ao cero) se situar, por tanto, en la celda I2.
En la columna de flujo final introduciremos la suma de cobros (ordinarios y
extraordinarios) menos la suma de pagos (ordinarios y extraordinarios) menos el
pago de la inversin.
Para la celda F2, tendremos: =+B2+C2-D2-E2-I2 y extendiendo la serie
(recomendacin EXCEL n 4) tendremos calculados los flujos finales para todos los
aos de duracin de la inversin.
En las celdas de la columna de incremento de flujo indicaremos la diferencia entre el
flujo final y el flujo inicial, en el caso de este anlisis de inversiones los flujos
iniciales son cero. Para la celda H2 definiremos: =+F2-G2 (ver pantalla n 2), es
decir flujo de caja final menos flujo de caja inicial. En este caso, al no existir
actividad antes de la realizacin del anlisis de la inversin los flujos de caja
iniciales son todos cero, por lo que el incremento de flujos de caja y el flujo de caja
final coincidirn.

12

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Pantalla 2.

A continuacin pasamos a calcular los principales ndices a fin de evaluar la

inversin.
Valor Actual Neto
El valor actual neto vendr dado por:
n

Fj

j =1

(1 + r ) j

VAN = K +

=
j =0

Fj

(1 + r ) j

que para nuestro caso:

VAN = 634.347,00 +

175.989,08
902,48
140.235,98 140.235,98
+
+ ... +
+ ... +
= 1.045.421,96 Euros
10
(1 + 0,06) (1 + 0,06)2
(1 + 0,06)25
(1 + 0,06)

Esta parte se calcular mediante la funcin financiera VNA

Construiremos una pequea tabla como la que se muestra en la pantalla 4
(introduciremos las celdas B30, B31, B32, B33 y B34, aparecen marcadas en gris
para una mejor identificacin) con varios tipos de actualizacin y calcularemos el
VAN para cada uno de ellos.
Utilizando la hoja de clculo, elegiremos la funcin VNA, sin olvidar que el pago de
la inversin no debe incluirse en la misma, sino que se aade a posteriori con
signo negativo.
13

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

La funcin VNA la podemos utilizar mediante: INSERTAR FUNCIN

FINANCIERAS VNA o mediante el botn:
como podemos ver en la
pantalla 3.

En la funcin VNA deberemos incluir referencia a una celda en la que se encuentre

el tipo de actualizacin y referencia a las celdas en que se hallan los flujos de caja.
Pantalla 3.

Una vez introducidos los datos en la frmula de actualizacin VAN, slo nos resta
por aadirle la suma del pago de la inversin, con lo cual la celda C30, ser igual a
la que aparece en la pantalla 4.

Si hubisemos decidido hacerlo escribiendo directamente sobre la celda

hubisemos indicado =VNA(B30;H$3:H$27)+H$2

Extendiendo la celda C30 obtendremos la tabla completa. Es importante observar la

utilizacin del smbolo $ para fijar las referencias de celda y as poder sistematizar el
clculo del resto de celdas.

14

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Pantalla 4.

Tasa Interna de Rendimiento:

La tasa interna de rendimiento es aquella tasa de actualizacin que hace cero el
valor del VAN. El planteamiento matemtico ser el siguiente:

VAN = 634.347,00 +

140.235,98 140.235,98
902,48
175.989,08
+
+ ... +
+ ... +
=0
(1 + TIR )
(1 + TIR )2
(1 + TIR )10
(1 + TIR )25

Utilizaremos la funcin TIR de la hoja de clculo.

Su sintaxis es la siguiente TIR(valores;estimar)

Valores es una matriz o referencia a celdas que contengan los nmeros para los
cuales se desea calcular la tasa interna de retorno.

El argumento valores debe contener al menos un valor positivo y uno negativo

para calcular la tasa interna de retorno.

15

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

La funcin TIR interpreta el orden de los flujos de caja siguiendo el orden del
argumento valores. Debemos asegurarnos de introducir los valores de los pagos
e ingresos en el orden correcto.

Estimar: es un nmero que el usuario estima que se aproximar al resultado de

TIR.

Microsoft Excel utiliza una tcnica iterativa para el clculo de TIR. Comenzando
con el argumento estimar, TIR reitera el clculo hasta que el resultado obtenido
tenga una exactitud de 0,00001%. Si TIR no llega a un resultado despus de 20
intentos, devuelve el valor de error #NUM!

Si TIR devuelve el valor de error #NUM!, o si el valor no se aproxima a la

estimacin, realizaremos un nuevo intento con un valor diferente de estimar.

La funcin TIR la podemos utilizar mediante: INSERTAR FUNCIN

FINANCIERAS TIR
o mediante el botn:

(ver pantalla 5)

Pantalla 5.

O bien directamente escribiendo en la celda E29, =TIR(H2:H27) en principio no

indicamos un nmero de partida para la estimacin con lo que tomar por defecto el
10%.

16

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Pantalla 6.

La TIR o rentabilidad de la inversin obtenida es del 21,15%.

Tiempo de recuperacin y tiempo de recuperacin descontado (para los que tengan

tiempo)
Calcularemos los flujos de caja acumulados, incluyendo el pago de la inversin en el
ao cero, como flujo del ao cero, cuando la suma de flujos de caja sea positiva la
totalidad de la inversin habr sido recuperada, ese ser por tanto el tiempo de
recuperacin (ver pantalla 7)
Deberemos sumar para cada ao el pago de la inversin con signo negativo, y los
flujos de caja con su signo. Por ejemplo para el ao 3 sumaremos el pago de la
inversin, el flujo de caja del ao 1, el flujo de caja del ao 2 y el flujo de caja del
ao 3.

En la celda J3 indicaremos =SUMA(H$2:H3), es decir fijamos el punto de arranque

de la serie con el signo dlar ($) delante del nmero 2, cuando extendamos la serie
(recomendacin EXCEL n 4) la referencia H$2 quedar fijada y slo variar la
referencia H3.
17

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Cuando la serie extendida tome un valor mayor que cero en ese momento se habr
recuperado la inversin y ese ser por tanto el tiempo de recuperacin, en este caso
durante el ao 5.

Pantalla 7.

Otra modalidad del tiempo de recuperacin es el tiempo de recuperacin

descontado, en el cual, los flujos se suman convenientemente actualizados. Como
es necesario actualizar los flujos utilizaremos de nuevo la funcin VNA. En este
caso vamos a fijar una tasa de actualizacin del seis por ciento. En la pantalla 8 se
muestra la notacin EXCEL a utilizar.

18

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Pantalla 8.

En concreto indicaremos en la celda K3: +H$2+VNA(B$30;H$3:H3)

posteriormente extenderemos la expresin hasta que la cifra sea positiva.

Como se puede apreciar los flujos de caja acumulados descontados se hacen

positivos en el ao 6, por tanto ese ser el perodo de recuperacin descontado.

Se trata de ir sumando flujos de caja actualizados con su signo al pago de la

inversin producido en el ao cero, en primer lugar al incremento de flujo de caja del
ao cero, que en este caso coincide con el pago de la inversin, se le suma la
actualizacin del flujo de caja del ao 1, como el resultado es negativo, se repite la
operacin para el ao 2, en cuyo caso habr que actualizar al ao cero los flujos de
caja del ao 1 y del ao 2, como el resultado es negativo (los flujos de caja
obtenidos no superan al pago de la inversin) sigue sin haberse recuperado la
totalidad de la inversin con lo cual seguimos con el proceso hasta que en algn
momento sea mayor que cero, esto se produce durante el ao seis.

19

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

ANEJO

Capitalizacin y actualizacin.
Como ya se ha comentado con anterioridad, los flujos de caja de los proyectos de
inversin son, por lo general, valores desconocidos, variables aleatorias de las que
slo podemos hacer una previsin. Dicha previsin slo podr ser evaluada con el
paso del tiempo, cuando cotejemos los valores esperados en los cobros y los pagos
con los valores reales.
A la hora de poder valorar determinada inversin, debemos ser capaces de
comparar los flujos de caja, positivos y negativos, que el proyecto va generando
durante el horizonte temporal que comprende su vida. Como consecuencia de esta
comparacin, podremos tomar la decisin de aceptar o rechazar el proyecto. El
principal problema se encuentra, entonces, en cmo comparar dichos flujos de caja
o tesorera. Resulta evidente que una peseta de hoy vale ms que una peseta
dentro de un ao, por ejemplo, ya que el disponer de una cantidad monetaria en el
presente. Las preferencias por el dinero presente frente al dinero futuro existe, an
sin tener en cuenta la inflacin y el riesgo, por causa de los tipos de inters. El tipo
de inters es el precio del dinero, que viene establecido por el mercado de capitales.
Si nos ofrecen una cantidad de 500 Euros en la actualidad o dentro de dos aos,
preferiremos dicha cantidad en la actualidad, ya que si colocamos dicha cantidad en
el mercado de capitales a un inters del 5% anual recibiremos dentro de dos aos:
500 (1 + 0,05) (1 + 0,05) = 500 (1 + 0,05) = 551,25 Euros .
2

Esta operacin se denomina capitalizar y estamos "llevando" dinero hacia delante

en el tiempo.
La operacin contraria es la actualizacin, en la que traeremos dinero del futuro a la
actualidad con el fin de homogeneizarlo. Por ese motivo al tipo de inters utilizado
se le denomina tasa de actualizacin.
As, si el ao que viene nos fuesen a entregar 500 Euros y dentro de dos aos otros
500 Euros, considerando un tipo de inters del 5%, sera lo mismo que nos diesen
actualmente 929,71 Euros. Ya que:
500
500
+
= 929,71 Euros
(1 + 0,05) (1 + 0,05)2

De una forma ms grfica en la figura n 3.

20

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Figura n 3. Capitalizacin y actualizacin

Capitalizar

C n=C0(1+r )n

C0

Dinero
Tiempo en
aos

Actualizar

C0=Cn /(1+r)n

Dinero
Tiempo en
aos

Cn
2

En las figuras n 4 y 5 podemos ver la diferencia que habra entre no actualizar y

actualizar una serie de flujos de caja.

Figura 4. Flujos de caja no actualizados

1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
-1,0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

21

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Figura 5. Flujos de caja actualizados

1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
-1,0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

22

Prctica n 4. Anlisis de inversiones I

Hoja de respuesta
Ejercicio 1.
Ao

C.Ord. C.Extra. P.Ord.

P.Extra.

Flujo final

Flujo Inicial

Incre. Flujo

Pago inv.

0
1
2
3
4
5
6
7

a) Grfico:

b) Plantear clculo del VAN

c) Plantear clculo de la TIR

Ejercicio 2. En el ejemplo EXCEL de la explotacin cebo intensivo de broilers de

alta densidad:
a) Clculo del Valor Actual Neto para unas tasas de actualizacin de:
Tasa de
actualizacin

5,5%

6,5%

7,5%

8,5%

9,5%

10,5%

VAN

b) Calcular la rentabilidad de la inversin si el pago de la inversin ascendiese a

700.000 Euros.
Para los que tengan tiempo: Clculo del tiempo de recuperacin y del tiempo de
recuperacin descontado (tasa de actualizacin 6%). cul es mayor y por qu?
cul crees que se ajusta ms a la realidad?

23