Ps Graduao CBA em

Gesto de Negcios Internacionais

Ibmec Centro
Matria: Finanas Internacionais

Resumos: Artigos Leitura Complementar

Nome: Brbara de Souza Esteves

Prof. Marcelo Gaudioso

Matricula: 210028253

A LGICA DO CISNE NEGRO

Resumo.

Este artigo de autoria de Nassim Nicholas Taleb, um dos maiores

especialistas em risco da atualidade. Ele parte do princpio do desconhecido,
do extremo, do pouco provvel. Ele afirma que fatos fortuitos explicam quase
tudo.
Um acontecimento tem por definio 3 condies:
Est fora do bito das expectativas, porque nada no passado
indica sua possibilidade;
Produz forte impacto (positivo ou negativo) e,
Apesar de no esperado, torna-se claro e previsvel em
retrospectiva (aps a ocorrncia sua explicao evidente)
A

maioria

dos

descobrimentos

revolucionrios

fruto

de

acontecimentos inesperados e imprevisveis.

Sua originalidade desconcerta porque parte da premissa de que o

mundo est dominado pelo extremo e pelo improvvel.
Ele

cita

como

exemplo

-escalveis. Quem as

exerce explica que depende mais dos seus esforos contnuos do que da
qualidade de decises. Por outro lado, um trabalho muito previsvel,
haver variaes, mas nunca a ponto de fazer com que o lucro de um nico
dia seja maior do que o do resto da vida. Por sua vez, as profisses que no
cobram por hora so escalveis. J. K. Rowling, autora da sria Harry Potter,
por exemplo, no escreve um livro para cada leitor. O esforo igual para
um ou para milhes.

Ele diz:
so mais competitivas, aleatrias, produzem desigualdades monstruosas,

leve e extrema. Na utpica provincia do Mediocristo, caracterizada pela

incerteza leve, quando a amostra grande, nenhuma instncia isolada muda
significativamente a soma ou o total. Os eventos particulares no tm forte
incidncia no resultado.
J a provincia do Extremisto caracterizada por um tipo de incerteza
diferente. L, as desingualdades so to grandes que uma nica instncia
pode modificar amplamente e significativamente o resultado final. O
extremisto a provincia dos cisnes negros. L podem acontecer variaes
mais pronunciadas e, portanto, a incerteza extrema.
Vivemos em um mundo cada vez mais parecido com o Extremisto,
onde a maioria dos indicadores de risco so falhos pois ignoram a
probabilidade dos cisnes negros.

ser moderadamente

Dizia Tableb.

Ele destina maior parte, entre 85% e 90% a instrumentos muito seguros
e arrisca 10% ou 15% em apostas mais especulativas. Dessa maneira fica
exposto possibilidades de mltiplos cisnes negros positivos, enquanto os
negativos no podem afet-lo alm
seguros. Taleb instrui a aprender a identificar os empreendimentos nos quais
a falta de capacidade de previso pode ser benfica e aqueles cuja
impossibilidade de fazer previses pode ter consequencias nefastas.
Recomenda-se que no faa projees para cinco anos ou mais.
quem prestar ateno a um prognstico deve ter em mente que sua preciso
Segundo seu estudo, a tendncia de buscar as razes que expliquem o
observado produz concluses equivocadas.

Com frequncia colocamos em foco uma cadeia de causa-efeito

equivocada. Se vemos que um empreendedor assume ricos e tem sucesso,
pensamos que arriscar conduz ao sucesso. Mas h uma enorme quantidade
de empreendedores que fracassaram ao assumir riscos. Mais do que se
esforar para prever o inesperado, Taleb recomenda aos executivos que se
preparem para seu possvel acontecimento, estimando como afetaria a
empresa e baseando suas decises nesse impacto. necessrio, no
somente conhecer probabilidades de um evento inslido, mas saber com
clareza os benefcios e prejuizos que produziria. bom colocar em foco o
quanto custar se estiver enganada e no em quanto ela pode estar
enganada.
Pode-se concluir que correr riscos fundamental para seu negcio,
porm, mais fundamental do que correr riscos se previnir quanto a esses
riscos. ter planejado em seu projeto as duas opes, por exemplo, novos
investimentos para o caso de sucesso e solues para o caso do fracasso.
O imprevisvel pode ser muito bom. Novidades positivas podem trazer
bons resultados, mas em contra partida, novidades negativas podem ser
devastadoras.

ASCENSO DAS OPES REAIS.

Resumo.

Uma maneira de levar em conta a flexibilidade na gesto financeira.

A Anlise das Opes Reais leva em conta o que o VPL n considera
nem conseguiria considerar: o valor da flexibilidade. No mundo das
incertezas, as opes reais oferecem a flexibilidade de expandir, estender,
reduzir, abandonar ou adiar um projeto em resposta a eventos imprevistos
que aumentam ou diminuem o valor do projeto com o passar do tempo.
Essas opes devem ser levadas em conta no incio de uma anlise de
investimentos e durante toda a vida de um projeto.
O Valor Presente Liquido, por outro lado, supe que essas opes
gerenciais no existem. O VPL tem sido o paradigma bsico de avaliao de
grandes projetos, embora a abordagem das opes reais esteja ganhando
terreno.
Estima-se o VPL de um projeto prevendo primeiramente os fluxos de
caixa anuais. No h nada nesse clculo que leve em considerao o valor
da flexibilidade de tomar decises futuras que reduzam a incerteza.
pode gerar. Pense no direito de adiar o incio de um projeto. Se usarmos o
VPL, devemos levar em considerao diferentes prazos de adiamento como
alternativas mutuamente exclusivas. Dessa forma se encara o problema de
um jeito diferente

como uma rvore de deciso. Se calcula um valor

presente para o direito de adiar e monta uma regra geral que lhe diz para
parar de adiar quando o VPL tiver ultrapassado o valor da espera.
Nas fontes de valor, tal como ocorre com as opes de compra e
venda, as opes reais so o direito, mas no a obrigao, de executar uma
ao no futuro a um preo predeterminado.
O valor de uma opo real influenciado por seis variveis:

Valor do projeto subjacente

A opo de expandir um projeto,

por exemplo, aumentar a escala de operaes e por tanto o

valor do projeto;
Preo de exercicio/custo de investimento

O valor da opo de

expanso aumenta medida que o custo de expanso diminui;

Volatilidade do valor do projeto

O valor da flexibilidade varia

diretamente com a incerteza dos resultados futuros;

Taxa de juros sem risco

medida que a taxa de juros aumenta

o valor presente tambm aumenta,

Dividendos

O fluxo de caixa produzido pelo projeto. Quando h

pagamento de dividendos, diminui-se o valor do projeto, portanto

o valor da opo sobre o projeto.
Nas opes de mudanas, a anlise de opes reais utilizada por
cerca de 27% das grandes empresas para avaliar decises. Alguns bancos
de investimento a usam para avaliar pequenas empresas de alta tecnologia
e elevados ndices de crescimento. Nas opes de mudanas existe a
mudana estratgica, dentro dela existe as compostas, ou seja, opes
cujos objetos so outras opes, e as opes arco-res, que envolvem mais
de um tipo de incerteza. o direito e no a obrigao de alterar o modo de
operao com o pagamento de um custo de mudana.
Outra aplicao interessante da Anlise de Opes Reais encarar os
gastos de capital como programas de investimento plurianuais em vez de
projetos isolados.
A Anlise de Opes Reais possibilita que a empresa tenha variadas
estratgias alm das j programadas atravs da anlise do VPL. Desse
outras maneiras de trazer bons resultados.

EVITE QUE A INCERTEZA O ENGESSE

Resumo.

Para o estudo Mckinsey, uma taxa de desconto elevada demais pode

inviabilizar um bom projeto. O melhor estimar mltiplos cenrios de fluxo
de caixa, incluindo um negativo.
Embora o potencial retorno parea sedutor, o que acontecer se um
projeto fracassar? Na hora de avaliar os prs e os contras nessas situaes,
os executivos em geral investem nas habituais projees de fluxo de caixa,
onde normalmente, fazem pequenas alteraes. Eles elevam as taxas de
desconto ao calcular o custo de capital, como reflexo das incertezas do
projeto. Muitas vezes, fixam taxas em nveis no justificados nem pelos
substanciais riscos subjacentes e acabam rejeitando boas oportunidades de
investimento. Apenas 3% a 5% podem reduzir significativamente as
estimativas de valor.
Para calcular o VPL, os analistas devem descontar os fluxos de caixa
esperados a um custo de capital condinzente. Porm, em muitos casos, eles
usam apenas estimativas de fluxo de caixa que indicam que est tudo bem
com o projeto. E quando conseguem perceber isso, os executivos aumentam
a taxa de desconto para compensar os fluxos de caixa exagerados.
Um jeito de estimar o valor esperado a projeo de diferentes
situaes de fluxo de caixa, incluindo ao menos um caso negativo valorizado
ao custo custo no ajustado e depois clculo da mdia ponderada pela
probabilidade de ocorrncia. Essa abordagem tem trs vantagens:
Fornece mais informaes a quem vai tomar a deciso

Ao

invs de trabalhar com uma nica estimativa;

Estimula os executivos a desenvolver estratgias para reduzir
riscos espevficos

feito com o destaque de um projeto

fracassado ou a reduo do sucesso,

Reconhece a possibilidade de mltiplos cenrios

Em um

projeto de diversos cenrios, os executivos podem apresentar

potencial completo, mostrando potenciais negativos e metas
realistas que podem se comprometer.

Se deve ter cuidado com as simplificaes, quem investe na estratgia

dos cenrios mltiplos deve estar atento as estimativas simplistas demais.
Uma boa anlise inclui um VPL negativo e no pode ser um cenrio
tradicional. Normalmente, existem apenas expectativas de grande sucesso
ou fracasso, dificilmente, existem possibilidades de render pouco ou mais do
que o custo de capital.
A determinao de taxas de desconto uma forma rstica de incluir
incertezas de avaliao. A abordagem com projeo de vrios cenrios tem
o

apelo

duplo

transparncia.

de

proporcionar

respostas

melhores e

com

mais

UM NOVO OLHAR SOBRE A BUSCA DE CAPITAL

Resumo.

O estudo Wharton examina o caminho tradicional das empresas para

levantar fundos e lembra: a venda de ativos no essenciais tambm pode
significar dinheiro em caixa.
o que diz o estudo Financing Through Asset Sales, de Alex Edmans,
professor e seu aluno William Mann.
Segundo eles, existem trs foras propulsoras para essas decises:
Camuflagem
Correlao
Certeza

Esses fatores mostram tudo o que ficou escondido at hoje, as causas

subliminares da estratgia corporativa e as reaes do mercado.
As concluses podem indicar aos gestores uma estrutura para decidir
sobre a extenso e os objetivos da captao de recursos, aspectos
essenciais para a viabilidade em longo prazo de qualquer empresa, grande
ou pequena.
Em um artigo de 1984, Stewart Myers e Nicolas Majluf afirmavam que
as empresas prefrerem contrair dividas a emitir aes, porque a primeira
para definir a diferena entre o que os vendedores e os compradores sabem
sobre a transao. Com isso o grau de conhecimento no o mesmo.
Uma assimetria de informaes acentuada gera incertezas, o que
prejudica os preos. Em outras palavras, se os investidores no sabem qual
o verdadeiro valor das aes de uma empresa, vo querer pagar pouco.
As organizaes deveriam assegurar o mnimo de incertezas e a menor
assimetria possvel, para que possam almejar o melhor preo.

Estudiosos posteriores concluram que as empresas devem vender

ativos apenas quando essa medida tiver menos assimetria de informaes
do que a emisso de aes.
As diferenas descobertas so basicamente esses trs motivos
importantes:
Efeito camuflagem
conclui

que

Quando a empresa emite aes, o mercado

patrimnio

est

supervalorizado.

os

consumidores acreditam que quando uma empresa emite aes

porque querem se desfazer delas e oferecem valores bem
menores. No entanto, as empresas podem emitir ativos
saudveis que simplesmente no fazem mais parte dos seus
objetivos estratgicos;
Efeito correlao

Este privilegia a venda de ativos ao invs de

aes. Quando a empresa emite papeis, alm de encontrar

preos baixos para novos titulos a desvalorizao pode afetar
aes em circulao,
Efeito certeza

Quando a empresa emite aes os acionistas

recebem uma participao. Os titulos incluem ativos essenciais e

no essesciais existentes antes da oferta e tambm o dinheiro
obtido com a emisso dos titulos. Como o valor do dinheiro novo
certo, compensa a assimetria de informaes.
Como os gestores podem lidar com tais efeitos?
Diz Edmans.
Tais efeitos do vantagem venda de ativos, porm o efeito certeza
privilegia a emisso de aes, principalmente quando a necessidade do
dinheiro grande. Os dois pesquisadores acreditam que com muito dinheiro
em jogo, essas condies podem ajudar aos gestores a chegar a decises
mais slidas.