Chesnais, Franois.

Investigador-militante marxista, economista, profesor emrito en la

Universidad de Pars 13-Villetaneuse. Es parte del Consejo cientfico de ATTAC-Francia, director
de Carr Rouge y miembro del Consejo asesor de Herramienta, con la que colabora asiduamente.
Autor de una gran cantidad de artculos, ensayos y libros, entre los que elegimos mencionar La
Mondialisation du capital y Les dettes illgitimes. Quand les banques font main base sur les
politiques publiques. Es tambin uno de los autores de la obra colectiva Las finanzas capitalistas.
Para comprender la crisis mundial, publicado por Ediciones Herramienta. E-mail:
chesnaisf@free.fr.

A siete aos del inicio de la crisis econmica y financiera

Observaciones sobre la situacin de la economa capitalista mundial *
El 16 de julio del 2007 el banco de inversiones Bear Stearns anunci la quiebra de dos filiales de
colocaciones de alto riesgo (Hedge Fund). La propagacin mundial no se hizo esperar. El 9 de
agosto fue el BNP Paribas quien cerr tres fondos de alto riesgo en situacin de quiebra. De
Alemania lleg la noticia de muy grandes dificultades en varios Landesbank a los cuales el
Deutsche Bank, supuestamente por encima de toda sospecha, haba vendido ttulos basura en la
forma de productos estructurados que incluan prstamos hipotecarios incobrables. As comenz
la primera fase de la crisis econmica y financiera mundial, la de los ttulos llamados subprime.
Quince das ms tarde, en Londres y en Nueva York, el mercado de prstamos a corto y muy corto
plazo (money market) se congelaba y los grandes bancos se negaban incluso a los habituales
prstamos over-night (prstamos para cerrar las cuentas formalmente en equilibrio). Desde
principios de septiembre, el Libor (tasa de inters londinense para prstamos a muy corto plazo),
uno de los indicadores clave de la coyuntura financiera mundializada, subi fuertemente sin que la
intervencin coordinada de los bancos centrales lograra hacerla descender. El 27 de septiembre de
2007 el Northern Rock -sptimo banco britnico-, altamente comprometido en prstamos
hipotecarios, quebr y fue puesto bajo control estatal (lo que incorrectamente se llama
nacionalizacin, por cuanto no es ms que una forma de salvataje con socializacin de prdidas a
costa de de los trabajadores-contribuyentes).[1] Luego, en marzo de 2008, vino la quiebra de Bear
Stearns y su adquisicin a precio vil por JP Morgan Chase y, en septiembre de 2008, la quiebra de
Lehman Brothers. La intervencin de la Fed y del gobierno norteamericano, as como la de sus
homlogos europeos, evit una crisis financiera sistmica mundial, pero la magnitud de la
superproduccin (enmascarada durante muchos aos recurriendo de modo generalizado e
intensivo al crdito) hizo imposible frenar la cada en recesin de la economa estadounidense y lo
mismo ocurri luego de algunas semanas con otros muchos pases, especialmente todos los de la
Unin Europea. La cada de la produccin y de los intercambios mundiales desde fines de 2008 y a
lo largo de todo el ao 2009 fue circunscripta por el respaldo del Partido Comunista Chino a la
continuidad de la acumulacin en China, con fuerte efecto de arrastre pasajero en los principales
pases proveedores de materias primas y de alimentos, especialmente en Amrica del Sur.
Cul es la situacin a siete aos de iniciada la crisis? Los informes anuales publicados por dos de
las principales organizaciones financieras internacionales, el Global Financial Stability
Report (Informe sobre la estabilidad financiera en el mundo) difundido por el FMI en abril de
2014[1] y el Informe anual del Banco de Pagos Internacionales (BPI) de Basilea a fines de junio de
2014[2] permiten dar una respuesta. Ambos analizan el actual estado del sistema capitalista
mundial desde el ngulo de las polticas monetarias aplicadas en diferentes puntos del sistema
estatal global, el impasse de las mismas y el comportamiento de los inversores financieros en las
1

zonas ms vulnerables. Vale la pena detenerse en estos informes, recolocando sus conclusiones en
una perspectiva histrica ms larga y un correcto marco analtico. Los responsables de las polticas
monetarias, que no se han convertido tanto en el principal como en el nico instrumento de
intervencin econmica, enfrentan un dilema. Si desde 2008 no se hubieran utilizado
continuamente las polticas monetarias facilitantes (elquantitative easing) Amrica del Norte y
Europa hubieran seguido en recesin sin alcanzar ni siquiera las muy dbiles tasas de crecimiento
registradas; pero el flujo de liquidez no sirvi para relanzar el crecimiento sino, nicamente, para
reforzar a los inversores financieros.
Una desconcertante impresin de desacople entre el dinamismo de los mercados y
la subyacente evolucin de la economa mundial
Estas son las palabras utilizadas por el BPI para caracterizar la situacin econmica mundial y
constatar el fracaso de las polticas monetarias facilitantes de las que hace un balance muy
negativo (ms negativo an es el del FMI). La constatacin del fracaso es importante: los
inversores nuevamente se lanzan a especulaciones riesgosas y muy desestabilizadoras de muchos
pases, en tanto la economa mundial est carente de energa y expectante en el sector industrial
debido a la deflacin. El contexto histrico y el marco analtico para comprender esto indican que
la inmensa acumulacin de capital ficticio, cuyas operaciones en el sector hipotecario fueron la
chispa que desencaden la crisis mundial en el 2007 dndole el aspecto de una crisis financiera,
fue solamente disminuido por la recesin mundial de 2009-2010. Pasado el momento de pnico y
salvado el sistema financiero, los inversores financieros volvieron a la carga y, con ayuda de
polticas monetarias facilitantes, retomaron alegremente las operaciones especulativas. Al mismo
tiempo, las respuestas dadas a las causas fundamentales de la crisis mundial -en primer lugar
la sobreacumulacin y lasuperproduccin en diversos puntos del sistema mundial- tuvieron muy
pocos resultados.
Resultante de un proceso de centralizacin/concentracin industrial y bancaria sin precedente
(que se mantiene y acenta), el capital financiero es un bloque diferenciado. Est compuesto por
los llamados grupos industriales (produccin manufacturera, servicios, agro-industria y
minera), por inmensos grupos de distribucin (Wall Smart, Carrefour, Tesco) y por sociedades
financieras (grandes bancos, sociedades de seguros, fondos de pensin y Hedge Funds) cuyo
oficio es valorizar sumas de dinero que centralizadas en sus manos devienen capital y tambin
fabricarlo con mecanismos de crdito que la finanza constantemente perfecciona. Con la
mundializacin y la financiarizacin del capital, a semejanza de lo que ocurriera en 1929-1933 pero
en un grado infinitamente ms elevado, la esfera de operaciones y los modos de valorizacin del
capital de este tercer componente concentran las fundamentales contradicciones capitalistas (la
sobreacumulacin y el juego efectivo de la baja tendencial de la tasa de ganancia). La
concentracin de capital mobiliario (acciones y obligaciones) en combinacin con la bsqueda de
maximizacin de la movilidad de los ttulos y de los derechos y obligaciones (la liquidez de Keynes)
son la base del inaudito desarrollo de los mercados de acciones y obligaciones, divisas y activos
derivados de ttulos. Las acciones y los ttulos de deuda (ya sea pblica, de las empresas o de los
hogares) no son capital desde el punto de vista de la acumulacin entendida como ampliacin de la
produccin[3]. Pero son en todo caso vales, ttulos de deuda o acciones que dan derecho a la
apropiacin de fracciones de la plusvala. Su gestin ha sido ampliamente concedida a los bancos,
los inversores institucionales (sociedades de seguro y fondos de pensin) y los Hedge
Funds cuyas ganancias estn ligadas a la performance de las transacciones realizadas. Esta
acumulacin especfica resulta de un proceso cuyo origen se remonta a fin de los aos 1960, al que
2

luego contribuy el servicio de la deuda del Tercer Mundo primero, despus la imposicin de los
sistemas de retiro por capitalizacin y, finalmente, el servicio de la deuda de los pases capitalistas
avanzados. El desacople entre el crecimiento de los activos financieros y el del PBI mundial
comenz en los 1980.

Fuente: Grfico (1980-2010) referido al diferencial entre el crecimiento de los activos financieros y
el del PBI mundial, segn Leda Paulani, en base a las cifra del McKinsey Global Institute, en las
publicaciones de marzo de 2009 y de marzo de 2010.
Ms adelante volveremos sobre el comportamiento de estas curvas hacia el fin del perodo. Por el
momento, vale destacar que, una vez iniciada, la acumulacin financiera se desarrolla mediante un
juego de mecanismos de apropiacin y de crecimiento endgeno caractersticos y cuyos efectos
ms importantes son la bola de nieve de los intereses que deben pagar los Estados por el servicio
de las deudas pblicas y la perpetuacin de la situacin de endeudamiento de diversos pases. Esto
permite apreciar la diferencia entre una relacin de crdito en la que existe extincin de la deuda
por reembolso y una situacin de endeudamiento organizado de manera tal que no tiene fin. El
refuerzo del poder de los acreedores es en s un factor que modifica las relaciones polticas y
econmicas en favor del capital y en detrimento del trabajo. Un efecto que ha sido multiplicado
varias veces por la liberalizacin y la mundializacin del capital aumentando el peso de los
accionistas en las decisiones referidas al nivel aceptable de ganancias y el pago de dividendos. La
instalacin de la denominada gobernanza de empresa y del valor accionarial aument la
presin sobre los dirigentes de las empresas para que incrementen la tasa de explotacin y se
aumente la parte del valor total producido que ser apropiada por los propietarios del capital. En
los aos 1990, y sobre todo durante el relanzamiento de la economa estadounidense por el sector
inmobiliario luego del crack burstil de 2001, se agregaron los intereses (minsculos en
comparacin con las dos fuentes antes mencionadas) percibidos por medio de los prstamos
hipotecarios.
3

Hipertrofia de los mercados y fetichismo del dinero

Solamente una fraccin de la masa de plusvala apropiada por intereses y dividendos fue
consumida. Por elevado que haya sido (y contine siendo) el tren de vida de aquellos a quienes
ahora se denomina el 1%[4] y por importantes que hayan sido sus gastos, una gran parte de lo
percibido por los estratos ms ricos fue confiada a los gestores de los fondos de inversin y otra fue
dirigida a la especulacin inmobiliaria.[5] Tal situacin contrasta con la de los beneficiarios de los
fondos de pensin y de los fondos de ahorro salarial, duramente golpeados por el crack burstil de
septiembre de 2008. En los pases europeos con jubilados en el mercado financiero, stos
sufrieron nuevas prdidas en 2011.[6] Grandes cantidades de plusvala que no fueron reinvertidas
en la produccin ni consumidas, y que no salieron jams de la esfera de los mercados de activos y
de transacciones financieras, vienen pues inflando desde hace aos esa masa de sumas llamadas
capital que los bancos y los gestores de fondos deben tratar de valorizar en mercados con
dificultades cada vez mayores. En el capitalismo financiarizado, la sed de plusvala que destacara
Paul Mattick en su comentario sobre Marx,[7] agudiza la competencia entre gestores e impulsa la
bsqueda de innovaciones financieras. En un momento x, por elevada que sea la tasa de
explotacin no hay ms que un monto de plusvala dado (limitado) que los propietarios de ttulos
deben disputarse y por ello la percepcin de intereses sobre ciertos activos (especialmente
hipotecas) da lugar a construcciones cada vez ms azarosas. Las ganancias financieras estn
relacionadas con la categora analizada por Marx en los captulos de El capital sobre el inters:
ste, ms all de la diversidad de formas que adopte, debe deducirse de la ganancia industrial que
tiene su origen en la explotacin de la fuerza de trabajo.[8]
Durante los aos 2000 pudo observarse una expansin muy fuerte en la emisin de nuevas formas
de ttulos, los productos estructurados, que estuvieron en el centro de la crisis de 2007-2008.
Esto correspondi a la necesidad del capital estadounidense de sostener la actividad productiva
con una extensin tan grande como fuese posible del crdito y, simultneamente, a la invencin
por parte de los bancos de formas de valorizacin generadoras de ganancias financieras. Como ya
se dijo, desde el punto de vista de la acumulacin entendida como expansin o renovacin de las
capacidades de produccin de mercancas y de creacin de plusvala, las acciones y obligaciones
son ya capital ficticio. Pero el sistema financiero ha creado productos cuyo grado de
ficcionalidad no deja de aumentar. El capital-dinero que emprende el ciclo corto D-D ha
engendrado, desde las primeras etapas de su centralizacin en el siglo XIX, lo que Marx
llam fetichismo del dinero. En los poseedores de ttulos este fetichismo crea la ilusin fctica de la
autonomizacin de los mercados en que realizan sus operaciones con respecto a los mecanismos
de apropiacin subyacentes a nivel de la produccin y los intercambios. La hipertrofia del sistema
financiero, que tan claramente se expresa en la arquitectura de las plazas financieras, ha reforzado
cualitativamente la apariencia de estar por encima de todo y el sentimiento de autonoma entre
lostraders. A medida que avanzaron los aos 1990, lo que Alan Greenspan consider exuberancia
irracional de los mercados (antes de que l mismo hiciera todo lo posible para alentarla con el
Greenspan touch) se apoder de los inversores, hasta que la crisis de 2008 los volviese
pasajeramente a la realidad.
En ese punto debemos volver a la curva superior del grfico 1. Aunque los bancos y los fondos de
colocacin financiera colectivamente debieron absorber prdidas desde fines de 2007 y se roz la
crisis sistmica en 2008, la cada del monto global de los activos financieros fue frenada a partir de
2009. En el 2010 volvi nuevamente a crecer gracias al servicio de los intereses de los ttulos de la
deuda pblica cuyos montos aumentaron muy fuertemente debido a los planes de
4

salvataje.[9] Algunos grandes bancos y muchos pequeos Hedge Funds quebraron, en el seno de la
finanza hubo ganadores y perdedores y una de las consecuencias es la concentracin cada vez
mayor de los sistemas bancarios, a la que ms adelante nos referiremos. Pero globalmente, los
sistemas bancarios y los bancos centrales no slo salvaron a los bancos, sino que han conseguido
que los mismos en su calidad de poseedores de ttulos de la deuda pblica sean beneficiados con
un flujo regular de ganancias y dicten condiciones. Debido a los planes del salvataje de 2008 y a las
polticas monetarias aplicadas luego, hoy nuevamente se est en presencia de una masa de capitaldinero tan o ms grande que antes, que busca valorizarse ingresando en el ciclo D-D. De ah la
reaparicin de prstamos riesgosos, constatada por el FMI y el BPI. Hablando de la sombra
proyectada por la Gran Depresin financiera de la cual la economa mundial tiene dificultades en
salir y de su herencia omnipresente, el BPI est obligado a citar el nivel comparativamente alto
de la desocupacin en las economas tocadas por la crisis pese a que el crecimiento de la
produccin se consolide, pero tambin el desajuste entre la extraordinaria euforia de los
mercados financieros y la debilidad de las inversiones en tanto aquellos son cada vez ms
dependientes de los bancos centrales.[10]
Las ms recientes previsiones de crecimiento
Pasemos a la actual evolucin subyacente de la economa mundial, para usar la expresin del
BPI. Las previsiones publicadas por la OCDE en mayo de 2014 anticipan un crecimiento del 3,9%
de la economa mundial para el ao en curso, un 0,2% por debajo de lo previsto en noviembre de
2013. Por ahora se mantiene la previsin de 3,9% para el 2015, pero el resumen del informe
advierte que las proyecciones de referencia estn rodeadas de riesgos. Estas an tienden a la baja
a pesar del mejoramiento de las perspectivas. Y precisa la OCDE: Ni la amplitud del
desaceleramiento, ni la fragilidad del sistema bancario en China pueden ser valorados con certeza.
Tambin subsisten los riesgos debidos a la posible interaccin de las vulnerabilidades financieras
de algunas economas de mercado emergentes y de la futura normalizacin de la poltica
monetaria en los Estados Unidos. Adems, los
acontecimientos
en
Ucrania
acentuaron
la
incertidumbre
geopoltica.[11] La
OCDE
ha
reclamado que se postergue el abandono de las
polticas monetarias facilitantes, pese a los
crecientes peligros identificados por el FMI y el
BPI. The Economist ha hecho lo mismo.[12] En la zona
euro su punto de vista ha prevalecido, puesto que el 5
de junio de 2014 el BCE anunci que una vez ms
bajara la tasa con que presta dinero a los
bancos.[13] Esta pas del 0,25% (vigente desde
noviembre de 2013) a 0,15% a partir del 11 de junio.
Esto ilustra las bases y la fragilidad de la
recuperacin en la Unin Europea.
Advirtase que las estimaciones de la OCDE incluyen a la China y a Rusia. La mundializacin
financiera as como la variedad y rapidez de mecanismos de contagio de la crisis son expresin a
nivel financiero de que la crisis que se vive tiene como marco al mercado mundial constituido.
Este no est slo contenido en la nocin misma de capital y en su movimiento, como escribiera
Marx. Se concreta en el triple plano de la finanza, de la inversin directa y de las transacciones
financieras. Todo anlisis pertinente debe pues considerar a la economa mundial como punto de
5

partida, pese a que la informacin sea imperfecta. Los informes de la OCDE vienen tratando de
hacerlo desde hace algunos aos y lo intenta ahora el informe del FMI.

Sobreacumulacin y tasa de ganancia

Para establecer los alcances del debate en las organizaciones financieras sobre el impasse de las
polticas monetarias, es necesario comenzar por plantear claramente que no se est ante una crisis
financiera, sino frente a una crisis econmica mundial muy grande. Crisis que traduce las
contradicciones fundamentales del capitalismo y marca el fracaso y el fin del modo en que el
capital bajo hegemona norteamericana trat de contener dichas contradicciones al mismo tiempo
que las agravaba. La acumulacin de capital ficticio durante un perodo tan largo y, por tanto, la
hipertrofia de los mercados financieros mundializados, hizo que en consecuencia la expresin de
las contradicciones en la esfera financiera sea la ms importante y tome formas ms variadas y
complicadas que las que adoptara en el curso de las ms grandes crisis precedentes. Junto a las
bolsas y los bancos, en los que se haban concentrado los episodios financieros de la crisis de 1929
(crack de Wall Street) a 1932-1933 (crisis de los bancos en los Estados Unidos y en Alemania), se
han desarrollado tipos de inversiones y mercados de ttulos que hacen mucho ms complicada la
gestin de las dimensiones financieras de la crisis por parte de los bancos centrales.
Ms all de los rasgos especficos de cada gran crisis, la sobreacumulacin de capital y la
superproduccin de mercancas son siempre una caracterstica central. Lo mismo ocurre en la
crisis que est en curso. La insaciable sed de plusvala del capital y el hecho de que el capital
quiere que se produzca exclusivamente para l, en tanto que los medios de produccin deberan
servir a la continua extensin de la vida social,[14] conjuntamente al juego de la competencia de
los oligopolios en el mercado mundial, explican que las crisis sean siempre crisis de
sobreacumulacin de capacidades de produccin, cuyo corolario es la superproduccin de
mercancas. Esta sobreacumulacin y esta superproduccin tienen como punto de referencia la
tasa de ganancia mnima con la que los capitalistas siguen invirtiendo y produciendo. La amplitud
de la sobreacumulacin guarda proporcin con el recurso al endeudamiento en los Estados Unidos
y los pases de la OCDE, que prolong la acumulacin despus de 1998, enmascarando el
movimiento subyacente de cada en la tasa de ganancia y postergando el inicio de la crisis. En el
caso de la China operaron simultneamente la creacin de capacidades de produccin por
inversin directa de grupos estadounidenses y japoneses (la China taller del mundo) y los
mecanismos especficos de sobreacumulacin que tienen raz en la competencia entre diversas
fracciones del aparato dirigente del Partido Comunista Chino a nivel de las regiones y grandes
ciudades. Luego, a partir de 2008, se produjo la masiva intervencin estatal coordinada durante
un tiempo por los gobiernos del G20 para preservar las posiciones de grupos industriales,
especialmente los del sector automotriz en los pases centrales. La sobreacumulacin y la
superproduccin se manifestaron entonces a travs de la localizacin de nuevas inversiones en los
grandes mercados dinmicos (China, India, Brasil) de grupos, especialmente europeos, en una
muy fuerte intensificacin de la competencia y, en una cantidad cada vez mayor de sectores, por
una guerra de precios en que la baja de salarios y la precarizacin del empleo son instrumentos
esenciales del capital. Los gobiernos y los dirigentes de los organismos internacionales, con la
Organizacin Mundial del Comercio a la cabeza, se felicitan por el dbil ascenso del
proteccionismo. Pero hubo y habr siempre una creciente exportacin de desocupacin desde los
pases ms competitivos hacia aquellos que lo son menos.
6

Slo existen estimaciones cifradas de la sobreacumulacin para un pequeo nmero de

industrias.[15] Una de ellas es el acero. Un reciente estudio estima las sobrecapacidades de
produccin a nivel mundial en 500 millones de toneladas.[16] Estn concentradas en China, pero
presentes tambin en Japn, Rusia, Corea del Sur, India y en la Unin Europea. Los reclamos en la
OMC por dumping se han multiplicado porque el acero es una de las industrias en las que la
inversin directa en el extranjero es dbil y en el que la exportacin de mercancas es
simultneamente exportacin de su propia desocupacin hacia otros pases. Las
sobrecapacidades chinas son por si solas de 300 millones de toneladas, vale decir el equivalente a
la totalidad de las capacidades europeas.[17] En la sesin de la Asamblea Nacional Popular de
marzo de 2014, el acero, el cemento y el vidrio fueron las principales industrias citadas como
estando en situacin de sobrecapacidad absoluta en el informe del nuevo jefe del PCCh Li Keqiang.
Otros estudios chinos distinguen lo que llaman sobrecapacidad con respecto a la demanda
externa. Un informe de los industriales de Hunan hace una lista de sectores en los que existe
riesgo de proteccionismo, la cabeza de la cual se encuentran el textil, la indumentaria y el calzado,
pero tambin industrias ms sofisticadas como las elicas o los equipamientos fotovoltaicos.[18]
En los Estados Unidos, donde la crisis hipotecaria fue resultante de una superproduccin de
viviendas ampliamente especulativa sostenida por mecanismos de titulizacin y acompaada
tambin por la formacin de sobrecapacidades en las industrias de la construccin, perduran los
efectos de tales mecanismos aunque se considere que el hundimiento del mercado inmobiliario se
detuvo en el 2013. En Europa, Espaa est en una situacin semejante y, ms en general, despus
del 2009, en muchas industrias el cierre de plantas y los despidos han conducido a la destruccin
de medios de produccin y puestos de trabajo aumentando la cantidad de desocupados en las
fbricas de ensamblaje pero tambin fuertemente en las contratistas. El cierre de plantas en la
industria automotriz es considerado insuficiente por los dirigentes de los grupos nacionales y
extranjeros. En junio de 2013, se dijo que cincuenta y ocho fbricas estaban funcionando a menos
del 75% de su capacidad.[19] La cifra dada para el antiguo bastin obrero en la Fiat Mirafiori de
Turn fue incluso del 16%. Es preciso interpretar estas cifras. En una industria donde los cierres
son la consecuencia de estrategias internacionales de reestructuracin y reconfiguracin
permitidas por la doble libertad de inversiones directas y de reimportacin de produccin desde
plantas situadas en el exterior, tales nmeros slo expresan el hecho de que la produccin fue
retirada paso a paso para liquidar la combatividad obrera tras haber obtenido la firma de acuerdos
mayoritarios con algunos sindicatos que sirvieran de referencia para otras fbricas del grupo. Un
perfecto ejemplo de deslocalizacin por desplazamiento de nuevas inversiones fue dado por el
grupo Renault que abri una fbrica muy grande en Marruecos, reimportando gran parte de su
produccin hacia Francia y el resto de Europa. Cuando el patrn de Ford declara que en Europa las
sobrecapacidades todava son elevadas, est anunciando que cerrar plantas y que la misma
decisin ser adoptada por otros grupos.[20]
No entrar ac en la discusin sobre los clculos estadsticos del movimiento de la tasa de ganancia
(sobre todo porque, para hacerlo, sera preciso que uno mismo sea productor de curvas), ni para
la precedente fase 2007-2008, ni para hoy en da, cuando algunos clculos realizados a partir de
cifras estadounidenses consideran que la tasa de ganancia est nuevamente en alza, lo que es
indiscutiblemente cierto en el caso del ncleo duro del capital financiero o sea los grandes grupos
que cotizan en bolsa, y no solamente en los Estados Unidos. Me limitar a observar que su nivel no
es lo suficientemente elevado como para empujar a que los grandes grupos manufactureros y de
servicios, tomados de conjunto, inviertan nuevamente a una escala que tenga efecto sobre la tasa
de crecimiento. Mi interpretacin de esto es que existe un debilitamiento de los factores que Marx
7

cita como contrarestantes de la tendencia a la cada de la tasa de ganancia. Varios son los procesos
que inciden y sera necesario un artculo entero para un anlisis profundo. Arriesgo sin embargo
algunas generalizaciones en torno a algunos puntos.[21] En primer lugar, el capital se beneficia ya
desde hace 15 aos de una muy fuerte alza en la tasa de explotacin (punto 1) debido,
conjuntamente, a la puesta en competencia de los trabajadores de diversos pases y continentes y a
la informatizacin de los procesos de trabajo en todos los sectores, aunque sea dudoso que esto se
mantenga al mismo ritmo. Un estudio de Natixis, por ejemplo, constata tanto en los Estados
Unidos como en Europa una tendencia al debilitamiento del crecimiento de la productividad
global de los factores considerando incluso que es la causa de la crisis.[22] Luego, la dimensin
de la superpoblacin relativa a escala mundial (punto 4) es tal que, lejos de jugar en el sentido del
alza de la tasa de ganancia, el desempleo masivo y la pauperizacin devienen fuentes de costos
para el capital (debido por ejemplo al costo del control de los flujos migratorios y los efectos
desestabilizadores de las guerras regionales, aunque algunos grupos capitalistas obtengan
beneficios). Finalmente en lo concerniente a la baja en los precios de los elementos del capital
constante (punto 3), aunque esta efectivamente vale para los bienes de equipo en sentido amplio
(incluyendo la informtica), el movimiento es el inverso para la energa y muchas materias primas.
A los puntos sealados, hay que agregar uno ms, que est fuera de discusin: aunque el comercio
exterior permita a tal o cual segmento nacional del capital frenar el juego de la cada tendencial de
la tasa de ganancia, para el capital en su conjunto con la culminacin del mercado mundial ya no
existe exterior.
No estando a la vista ninguna mejora significativa o durable y siendo la masa de capital ficticio
ms elevada que nunca, las instituciones monetarias internacionales y los bancos centrales estn
en primera lnea. Lo estn tanto ms cuanto que la liberalizacin y desreglamentacin econmica,
con el efecto agravante de deudas pblicas de hecho imborrables, han hecho de la poltica
monetaria el nico instrumento de poltica macroeconmica.
Garanta permanente de salvataje a los bancos y crecimiento sostenido inyectando
continuamente liquidez
Pasar de mercados movidos por la liquidez a los mercados impulsados por el crecimiento: tal es
la traduccin del subttulo del informe del FMI (Moving from Liquidity-to-Grow-Driven
Markets). En francs slo se public un resumen en que faltan tanto el subttulo como la claridad
y agudeza del original. Vase su hilo conductor. La aprobacin por el Congreso del TARP (Plan
Paulson) evit que la brutal crisis de septiembre de 2008 se transforme en crisis sistmica
mundial. El salvataje de varios grandes bancos y sociedades de seguros as como el sostn a
General Motors y a Chrysler, seguidos por similares medidas de salvataje en Europa y de un nuevo
Plan con Obama, sin olvidar las medidas adoptadas en China por el PCCh, permitieron poner un
piso a la recesin mundial. Pero los mecanismos mundiales de valorizacin del capital mediante la
apropiacin de plusvala han dependido permanentemente de la continua inyeccin de moneda
por parte de la Fed y de otros bancos centrales.
Comencemos por la garanta de salvataje de la que gozan los mayores bancos. El tercer captulo del
informe del FMI contiene un apartado intitulado A cunto asciende la subvencin implcita de la
que se benefician los bancos considerados demasiado importantes para dejarlos quebrar? (How
big is the implicit subsidy for Banks considered too important to fail?).[23] Ubicado al final del
informe, mereci pocos (o ningn) comentarios. Envuelto en lenguaje diplomtico, el FMI
constata que la amplitud de los fondos puestos a disposicin de los bancos importantes a nivel
8

sistmico (systemic important Banks ou SIBs) en el 2008 ha dejado pocas dudas en cuanto a la
voluntad de los gobiernos en salvarlos de la quiebra. Esto ha reforzado los estmulos para que los
bancos aumenten de tamao, de tal modo que junto con el apoyo ocasional dado por los gobiernos
a las fusiones bancarias, en muchos pases el sector bancario devino ms concentrado an que
anteriormente. Las estadsticas que lo sustentan muestran que el poder de la finanza no es un
fantasma. La concentracin bancaria no deja de aumentar.[24] La parte de los activos de los tres
primeros bancos se aproxima al 65% en Espaa y Francia y al 60% en el Reino Unido.[25] Por
supuesto, paralelamente los gobiernos han lanzado reformas financieras (porcentajes de liquidez
ms exigentes, mayor supervisin bancaria, etc.) que segn advierte el FMI operan siempre en el
mismo sentido concluyendo: entre una y otra cosa, la probabilidad anticipada de que los bancos
importantes a nivel sistmico sern salvados en caso de amenaza de quiebra sigue siendo fuerte en
todos lados. A nivel cualitativo las subvenciones pblicas siguen siendo altas, en la zona euro
ms que en los Estados Unidos. Una de las consecuencias es la distorsin de la competencia. As
como hay diferencias en las tasas de inters de los emprstitos a los Estados (los spreads), existen
tambin en favor de los bancos que gozan de apoyos gubernamentales.[26]
La inyeccin de moneda mediante las modernas formas de funcionamiento de la mquina de
hacer billetes (compra de bonos del Tesoro y de activos financieros, incluyendo efectivos
hipotecarios) tuvo un crecimiento exponencial luego de 2007. Lo que en el tercer trimestre de
2008 fuera anunciado como una mera respuesta a una crisis excepcional y un pico pasajero, dio
lugar desde mediados de 2009 a un crecimiento de las liquideces en toda la lnea. Es lo que
muestra el grfico V.1c del informe del BPI. Despus de 2007, el volumen de los activos de los
bancos centrales ms que se duplic desde entonces para alcanzar el monto sin precedentes de
$20.000 millardos (ms de 30% del PBI mundial).[27] En el caso de la Fed, a cuyo balance se
accede fcilmente desde julio 2014, sobre un activo total de 4,4 billones de dlares, 2,4 billones
estn detentados en bonos del Tesoro y ttulos de deuda pblica, y 1,6 billones en efectos
hipotecarios. Aqu est la explicacin de un mejor desempeo de la economa estadounidense
luego de 2012.[28]En los pases centrales, los prstamos a los bancos fueron hechos, podra
decirse, a ttulo gratuito. A lo largo de todo el perodo e incluso en 2013, los bancos centrales de
las grandes economas avanzadas han mantenido sus tasas indicativas nominales en valores
prximos al piso de tasa cero y sus tasas reales negativas (ver los grficos V.1a y V.1b del citado
informe del BPI, que se encuentran en el PDF del Informe anual, en el registro de los grficos).
En los pases centrales dbil eficacia y efectos perversos de las polticas
monetarias
Es preciso constatar, escribe el BPI, la dbil eficacia de las polticas monetarias.[29] Muchas son
las expresiones de esto. En caso de los grupos industriales, las muy bajas tasas de inters les
permiten recomprar sus propias acciones en la bolsa para mantener las cotizaciones.[30] No
necesitan entonces recurrir a sus reservas y sus departamentos financieros pueden utilizarlas para
colocaciones especulativas a semejanza de los fondos financieros. En cuanto a los bancos, el
principal objetivo ha sido utilizar las tasas de inters real muy bajas o negativas para reconstituir
sus fondos propios en los balances oficiales. Por ejemplo, en la zona euro ellos se endeudaron
ante el BCE al 1% y prestaron a Estados como Grecia al 6% o ms.[31] Georges Papandreu lo haba
constatado con amargura antes de ser desplazado en el G20 por Angela Merkel y Nicols Sarkozy
por haber insinuado recurrir a un referndum. Actualmente los bancos (al igual que los fondos)
prestan a los Estados a tasas mucho ms bajas incluso si se trata de economas sumergidas en la
recesin y que presentan, de creer al BPI, un inocultable peligro de default.[32] Pero como todos
9

saben, no prestan a las pequeas y medianas empresas ni a los hogares. As como se conocieron
las recuperaciones sin empleo, se han conocido desde finales de 2009 las (dbiles)
recuperaciones sin crdito.[33]
La debilidad del crdito a las empresas y hogares est acompaada por procesos cuyo efecto es el
de aumentar nuevamente la fragilidad financiera sistmica. Existe en primer lugar un nuevo
impulso del Shadow banking, llamada finanza en la sombra o sistema bancario paralelo. El
rol de los establecimientos financieros no bancarios, escribe el BPI, aumenta as a medida que la
intermediacin del mercado ganaba importancia tras la retirada de los bancos. Las sociedades de
gestin de activos, cuyas carteras rpidamente se llenaron en estos ltimos aos, constituyen
actualmente una importante fuente de crdito. Lo que el BPI omite recordar al igual que otros
muchos informes,[34] es que muchas de tales sociedades de gestin de activos son en realidad
filiales de los grandes bancos llamados comerciales. Las operaciones de estas filiales estn fuera
de balances de las casas matrices, pero as los bancos tienen un pie en el sistema
paralelo.[35] Se han visto las consecuencias sistmicas en 2007-2008. La garanta de casi seguro
salvataje de la que gozan los grandes bancos no puede sino alentarlos a recurrir nuevamente a las
filiales de riesgo. Ms en general, constata el BPI los inversores institucionales han absorbido
excepcionales volmenes de nuevas obligaciones emitidas por empresa, en particular aquellas
cuyas firmas son de menor calidad. El volumen bruto de emisiones en el compartimiento de alto
rendimiento subi en flecha, pasando de una media trimestral de $30 billones antes de la crisis a
$90 billones por trimestre en el 2013. Y esto en una economa mundial con crecimiento muy
dbil.
Finanza en la sombra y burbuja inmobiliaria en China
El sistema financiero chino no est aun completamente integrado en el sistema mundial. Con
excepcin del mercado burstil de Shanghai cuyas cotizaciones son seguidas atentamente en las
otras bolsas, existe todava un cierto grado de tabicamiento entres sus mercados financieros y los
mercados mundiales. Pero el grado de financiarizacin de la economa china y la dimensin de su
sector inmobiliario hacen que la situacin macroeconmica de conjunto haya pasado a ser tan
sensible a su comportamiento como en los antiguos pases capitalistas. Esta es la razn para que el
informe del FMI lo trate en su parte general. Lo hace en trminos diplomticos, pero no deja de
sealar que el banco central debera proceder a un mejoramiento de la capacidad de administrar
movimientos imprevisibles en la demanda de liquidez, y asegurar la aplicacin sin demoras de un
sistema de garanta de los depsitos as como a la liberalizacin de los mecanismos de
determinacin de las tasas de inters, consolidando en definitiva el marco institucional necesario
para la regulacin de las quiebras de las instituciones financieras. Como se ve, una agenda
considerable. El FMI tambin reclama que se termine con las garantas implcitas de las que
gozan los bancos as como las autoridades municipales y regionales. Es importante que los
inversores y los prestamistas finales sean prevenidos de que debern soportar el costo de los
precedentes excesos.[36]
Estas advertencias y recomendaciones se explican especialmente por la formacin en algunos aos
de un sistema bancario en la sombra, un shadow banking system a la China as como al
crecimiento de prstamos de alto riesgo, especialmente en el sector inmobiliario. Estos traducen a
su vez las contradicciones y los impasses que se han sumado en el curso de la acumulacin en
China.[37] En todos los sistemas financieros existe una gran porosidad entre el sistema bancario
normal y en ninguna parte el sistema bancario en la sombra se ha desarrollado sin participacin
10

de los bancos. El FMI describe el mecanismo que opera en China. El banco hace un prstamo a una
sociedad financiera llamada trust. Ayuda luego a que el trust reembolse ese prstamo
permitindole hacer prstamos o colocar ttulos entre sus propios depositantes acomodados con
rendimientos mucho ms altos que aquellos que afluyen a sus depsitos. Estos provienen en gran
medida de prstamos a sociedades inmobiliarias o a municipalidades para inversiones
inmobiliarias. Los ttulos emitidos tienen vencimientos muy cortos por lo que sus emisiones y
reembolsos originan una gran volatilidad. El apalancamiento de los trust se estima de manera
conservadora en 35%.[38]
En el sector inmobiliario la contradiccin especfica con que se confronta el PCCh es conciliar la
lucha contra las transacciones inmobiliarias, que son una de las principales fuentes de ingreso para
la municipalidades (y de corrupcin), contra el alza de los precios que son factor de tensin social
(compra y alquiler de viviendas)[39] y contra el muy fuerte riesgo de que al hacerlo provoque el
estallido de la burbuja inmobiliaria con sus consecuencias para financieras y bancos. La
perspectiva o incluso probabilidad evidentemente sin fecha cierta de un doble crack, inmobiliario y
financiero, hace que la situacin china sea seguida muy atentamente.[40] El FMI distingue lo que
denomina rebotes internacionales iniciales (first-round cross-border financial spillover), cuyo
impacto considera sin duda limitado debido a la inacabada integracin de la China en la
mundializacin financiera, de los efectos macroeconmicos que seguiran a un crack financiero
cuyos rebotes podran tocar muy fuertemente a otras economas.
Las economas emergentes, terreno predilecto de los fondos y punto neurlgico de
los choques financieros
El hambre de riesgo de los inversores y su bsqueda de rendimientos (expresin empleada
once veces en el captulo IV del informe del BPI) han hecho de los mercados financieros de los
pases llamados emergentes el terreno predilecto de los diversos tipos de fondos de colocacin.
La brutalidad de su movimiento de retirada en 2013, cuando la Fed dej entender que podra estar
dispuesta a subir muy ligeramente su tasa ndice, ha hecho que el FMI consagre todo un captulo
del informe a la vulnerabilidad de los mercados financieros emergentes, exceptuados China y por
ahora tambin la India. El FMI identifica los diversos inversores y detalla sus estrategias. Llega a la
conclusin de que el nuevo mix de inversores globales de cartera es de un tipo que hace los flujos
financieros de cartera ms sensible a las condiciones financieras globales. La parte de los flujos de
obligaciones ms voltiles ha aumentado y una participacin extranjera mayor en los mercados
financieros locales puede trasmitir una nueva inestabilidad. Las crecientes inversiones de
inversores institucionales que se comportan de manera generalmente estable durante perodos de
estabilidad resulta bienvenida, pero estos inversores pueden retirarse de manera ms palpable y
duradera en caso de choque extremo. An si las condiciones macroeconmicas domsticas tienen
su importancia, los comportamientos de rebao (herding) de los inversores persisten y no han
mejorado desde hace quince aos.[41] Los ms peligrosos son los fondos comunes de
colocacin (Mutual Funds) y las sociedades de inversin de capital variable (SICAV). Reagrupados
bajo el nombre de global retailers, ellos detentaban en 2013 un 20% de las obligaciones de los
pases emergentes y mostraban una extrema volatilidad en la gestin de sus carteras. Los Mutual
Fundsnorteamericanos y japoneses son sociedades autnomas y no filiales de grupos bancarios
(como ocurre sobre todo en Francia) sobre los cuales no faltan informaciones precisas. El informe
del FMI les dedica varias pginas.
El FMI teme el comportamiento de los fondos en caso de choque extremo. Sin dar una
definicin, el trmino parece incluir acontecimientos de una gravedad mucho menor de aquellos
11

que el sistema financiero mundial ha conocido en 2007 y 2008. Lo que puede ser interpretado
como un signo de su mayscula fragilidad. En mayo de 2013, la Fed dej entender que podra
comenzar a subir su tasa ndice. Esto dio lugar a ventas masivas en los mercados de obligaciones
(lo que se denomina crack de obligaciones, que se produce cuando los inversores venden sus
ttulos anticipndose a tener que endeudarse con el banco central a una tasa ms elevada). El BPI
ofrece una detallada cronologa de lo que luego ocurri en las economas emergentes. Identifica
dos oleadas de retiros generalizados (fugas de capitales) en los mercados emergentes.
La primera (mayo-comienzo de septiembre de 2013) fue desencadenada por un choque mundial:
los retiros masivos en los mercados de obligaciones tras el anuncio de una mayor lentitud en la
compra de activos por la Reserva Federal. La segunda (noviembre de 2013-enero de 2014) fue el
resultado de la evolucin macroeconmica en las mismas economas emergentes. El primer
episodio no deja de recordar las crisis financieras mexicana, asitica y rusa de los aos 1990 en las
cuales hubo mltiples combinaciones de fuga de capitales, hundimiento de mercados financieros y
cada en el valor de las divisas. De naturaleza brutal y generalizada, escribe el BPI, (sta) se
caracteriz por vivas fluctuaciones en los precios de los activos. () Cuando la ola de liquidacin se
propag desde las economas avanzadas a las economas emergentes, stas ltimas asistieron a
una brusca inversin de los flujos de cartera, sobre todo en junio 2013. Sus acciones bajaron un
16% antes de estabilizarse en julio, en tanto que los rendimientos de las obligaciones soberanas
saltaron ms de 100 puntos bsicos, bajo el efecto de las crecientes preocupaciones concernientes
al riesgo soberano. Hubo una retirada, indiferenciada, que afect a simultneamente numerosas
monedas de las economas emergentes, arrastrando depreciaciones correlativas en un contexto de
fuerte volatilidad.[42]
Las monedas de Sudfrica, del Brasil, de la India, de Indonesia y de Turqua se depreciaron ms de
un 10% frente al dlar. Brasil, India, Indonesia y Rusia, todos, perdieron ms de $10 billones de
reservas. La segunda ola de retiros ha sido ms larga y ms diferenciada. En septiembre y octubre
de 2013, las economas emergentes se recuperaron menos que las economas avanzadas, el
nerviosismo de los inversores relacionados con ellas se intensific endurecindose por lo tanto las
condiciones de los crditos. Los rendimientos de las obligaciones de Estado y las disparidades de
rendimiento (los spread) se mantuvieron elevados en un contexto de persistente fuga de
capitales. Las presiones sobre las tasas de cambio de los pases ms expuestos alcanzaron un pico
en enero de 2014, cuando el Banco Central de Argentina debi dejar que el peso se depreciara y
perdiese ms del 10% en un solo da.[43]
Hacia nuevas conmociones financieras?
En la mayora de las grandes economas emergentes el endeudamiento privado sigue siendo muy
inferior al que alcanzaron los antiguos pases industrializados. Sin embargo, despus de febrero de
2014 en la prensa financiera se han visto artculos y notas que se inquietan por la posibilidad de
que se produzcan crisis bancarias, en China por supuesto, debido a la situacin antes expuesta,
pero tambin en Singapur y Australia.[44] La quiebra y reestructuracin muy reciente del
portugus Banco Espiritu Santo vino a aportar una nueva prueba de la fuerte opacidad de los
bancos de la zona euro as como de su capacidad de escapar a los stress test que se supone
deberan mostrar ms o menos exactamente la situacin de sus balances. El caso Banco Espirito
Santo tambin puso en evidencia los lazos entre actividad bancaria y finanza mafiosa.[45] En
Nueva York, en un sector mucho ms importante de la finanza, los analistas financieros se
inquietan por la formacin de una nueva burbuja en las acciones de empresas de alta
12

tecnologa.[46] Ms en general, desde hace algunas semanas se ha desarrollado un vivo debate en

torno al realismo y la sustentabilidad del nivel de las cotizaciones en los principales mercados
burstiles. Estas son entre otras las consecuencias de la presencia de montos vertiginosos de
capitales que estn a la bsqueda de colocaciones y especulaciones que puedan aprovechar.
La constatacin de la debilidad del crecimiento mundial, a pesar de las polticas monetarias
facilitantes, impulsa a que las organizaciones financieras internacionales reclamen con insistencia
a que los gobiernos dejen de apoyarse en los bancos centrales. La poltica monetaria est
demasiado solicitada desde hace muy largo tiempo insiste el BPI.[47] En la introduccin, reclama
la implementacin de polticas dirigidas[48] que es responsabilidad de los gobiernos. Y ms
adelante reitera el muy conocido rosario: refuerzo del rol de la oferta, saneamiento de los
balances y reformas estructurales.[49] Su combinacin varia necesariamente entre un pas u
otro, pero frecuentemente incluye la desregulacin de los sectores protegidos, como los servicios,
el mejoramiento de la flexibilidad del mercado de trabajo, el aumento de las tasas de actividad y la
reduccin de la hipertrofia del sector pblico.[50] En la zona euro los trabajadores y sectores
populares de Grecia, de Portugal y de Espaa saben lo que estas palabras significan. Tambin los
de Rumania, Bulgaria y los pases de la antigua Yugoeslavia. Las condiciones mismas de la
reproduccin social de grandes partes de la sociedad son las que estn puestas en la mira de fuego
de aquellos -los hombres de negro- que son enviados desde Frncfort, desde Bruselas y desde
Washington, para ratificar la determinacin de los gobiernos de turno cuando estos vacilan. En
este terreno, y con referencia a Francia para no hablar ms que del pas en el que se escribe este
artculo, el combate anticapitalista y antiimperialista del pueblo comienza en el mismo pas, contra
su propio gobierno y contra sus bancos. El combate contra las deudas pblicas ilegtimas y por el
no pago de las mismas es, ms que en cualquier otro momento, una cuestin central.[51]
* Artculo originalmente publicado en el sitio http://alencontre.org que reproducimos con
autorizacin de A lencontre y el autor. La traduccin del francs al castellano para Herramienta es
de
Aldo
Casas.
Ver
ms
trabajos
de
F.
Chesnais
enhttp://www.herramienta.com.ar/autores/chesnais-francois
[1] International Monetary Fund, Global Financial Stability Report-Moving from Liquidity-toGrowth-Driven Markets, Washington D.C., abril de 2014. En adelante se citar, por la sigla en
castellano, FMI.
[2] Banque des Rglements Internationaux, 84ime Rapport annuel, 29 de junio de 2014. En
adelante se citar, por la sigla en castellano, BPI (Banco de Pagos Internacionales).
[3]La teora del capital ficticio est desarrollada por Marx en los captulos XXV y XXIX del Libro
III de El capital.
[4] Alain Bihr y Roland Pfefferkorn (dirs..), Dictionnaire des ingalits, Pars, Armand Colin,
2014.
[5] La amplitud de esta especulacin fue tal que los hogares ms ricos se endeudaron masivamente
para aprovecharla. Ver cuadro en Eric Toussaint, Bancocratie, Bruselas, ditions Aden, 2014, pg.
33.
[6] OCDE, Pension Markets in Focus, octubre 2009, Issue 6, http:www.oecd.org/finance/privatepensions/43943964.pdf y para el Reino Unido entre otros, Daily Telegraph, 7 de octubre de 2011
http://www.telegraph.co.uk/finance/personalfinance/pensions/8814750/Value-ofprivate.pensions-falls-by-nearly-a-thirtd-in-three-years.html.
[7] Paul Mattick, Crises et thories des crises, Pars, ditions Champ Libre, 1976.
[8] Karl Marx, Le capital, vol. III, captulos XXI y XXII, Pars, ditions Sociales, 1975.
13

[9] McKinsey Global Institute, Financial Globalization, Retreat or Reset?, marzo de 2013:
despus que la crisis financiera de 2008 y la recesin mundial hubiesen puesto a fin a tres
dcadas de expansin de los mercados de capital y de los mercados bancarios globales, en 2010
recomenz su crecimiento alimentado por su expansin en las economas en desarrollo, pero
tambin por un aumento de 4,4 billones en las deudas soberanas.
[10] BPI, 2014, pg. 23.
[11] OCDE, Economic
Outlook,
6
de
mayo
de
2014,
http://www.oecd.org./eco/outlook/economicoutlook.htm
[12] Dont raise interest rates, The Economist, 21 de junio de 2014.
[13] Ver el artculo de Eric Toussaint, Super Mario, en el sitio del CADTM, 8 de agosto 2014.
[14] Karl Marx, Le capital, libro III, tomo 6, pg. 263.
[15] Esta parte del artculo actualiza los datos que present en mi artculo del 2012 Aux racines de
la crise conomique mondiale,Carr Rouge, n 46 y en el sitio de A lencontre.
[16] Surging Steel Imports Put Up To Half a Million U.S. Jobs at Risk, Economic Policy Institute
Briefing Paper, n 376, 14 de mayo de 2014.
[17] http://www.ibtimes.com/china-steel-overcapacity-reaching-new-heigths-beyon-imagination1558026.
[18] Textile and Apparel: traditional external demand overcapacity in the industry, the
developement of counter-measures, 2012,http://www.fijhx.cn/en_US/news/html/18.html.
Documento muy interesante que detalla lo que se reclama desde el Estado central y el gobierno
regional y que introduce la cuestin de la inversin directa extranjera que sale.
[19] Unprofitable Auto Plants Multiply in Europe, Wall Street Journal, 18 de junio de 2013.
[20] Ford Chief Alan Mulally Warns on European Overcapacity, Financial Times, 25 de mayo de
2014.
[21] Karl Marx, Le capital, ob. cit., vol III, captulo XIV.
[22] Natixis, Recherche conomique, Flash Economie, n 586, 27 de agosto de 2013.
[23] FMI, 2014, ob. cit., pgs. 101 y siguientes.
[24] Sobre la cuestin del apoyo, incondicional o casi, de los gobiernos a los bancos y sus efectos en
la concentracin bancaria, ms fuerte tambin en la UE que en otras partes de la OCDE, ver Is
Europe Overbanked?, European Systemic Risk Beard, Reports of the Advisory Scientific
Commitee, n 4, junio de 2014. Es un informe de tonalidad muy neoclsica, pero contiene muchas
informaciones tiles.
[25] FMI, grfico 3.4 (pg. 106). En la misma pg. el grfico 3.3 muestra el crecimiento a partir de
1997 y nuevamente entre 2007 y 2012 de los activos de seis grandes grupos bancarios, cuatro de
ellos europeos (Barclays, BNP Paribas, Deutsche Bank y HSBC).
[26] FMI, 2014, pgs. 106-109.
[27] BPI, 2014, pg. 94.
[28] Ver
los
muy
instructivos
grficos
publicados
por
la
Fed
de
SaintLouis: http://research.stlouisfed.org/fred2/series/WALCL,http://research.stlouisfed.org/fred2/se
ries/WSHOTS y http://research.stlouisfed.org/fred2/series/MBST.
[29] BPI, 2014, pg. 100.
[30] FMI, 2014, pg. 5.
[31] El mecanismo es el de los LTRO (Long Term Refinancing Operations) del BCE.
[32] FMI, 2014, pg. 26.
[33] FMI, 2014, pg. 100.
[34] Es
lo
que
hace
la
Comisin
Europea
http://ec.europa.eu/internal_market/bamk/docs/shado/green-paper_fr.pdf.
14

[35] Hay un correcto anlisis de los participantes en el shadow banking ingresando a Wikipdia.
Verhttp://fr.wikipedia.org/wiki/Finance_de_lombre.
[36] FMI, 2014, pg. x.
[37] Puede consultarse con provecho el libro de Mylene Gaulard, Karl Marx Pkin. Les racines
de la crise en Chine capitaliste, Pars, Demopolis, 2014, cuya difusin puede resentirse debido a
algunas pginas en la conclusin. Se encuentra entre otros un interesante captulo sobre la finanza.
[38] FMI, 2014, pg. 32.
[39] Mylne Gaulard, Levolution du march de limmobilier chinois, un rvlateur des difficults
rencontres
par
les
collectivits
locales, Perspectives
Chinoises,
2013/2,
http://perpsectiveschinoises.revues.org/6526.
[40] Un cable de Reuters anunci que el rgano pblico de prensa China News Services inform el
17 de marzo que la sociedad Zhejiang Xingrun Real Estate deba 2,4 billones de yuans (279
millones de euros) a 15 bancos y 1,1 billn a inversores particulares. Wang Ruilin, encargado de la
gestin de negocios inmobiliarios de la ciudad, declaro por su parte que el propietario de Zhejiang
Xingrun y su hijo haban sido arrestados por la obtencin ilegal de fondos. Luego de este anuncio,
el ndice del sector inmobiliario de la Bolsa de Shanghi retrocedi un 0,9% a las 7h25 GMT. Las
acciones de promotores como Beijing Capital Development, Xingye Resources y Poly Real Estate
retrocedieron paralelamente en 3,8%, 3,16% y 2,82%.
[41] FMI, 2014, pg. 67. Remontarse quince aos, es remontarse a 1998, ao pico de la crisis
asitica y de la crisis rusa.
[42]BPI, 2014, pg. 29.
[43] La cuestin de los fondos buitre y de la extensin territorial de los fallos de los tribunales
estadounidenses exige un amplio espacio y no ser tratado aqu.
[44] http://www.forbes.com/sites/jamesgruber/2014/03/02/em-banking-crises-are-next/.
[45]Remito
al
artculo
de
Marine
Orange
y
las
encuestas
all
indicadas
http://www.mediapart.fr/journal/international/060814/lunion-bancaire-lepreuve-de-la-failliteu-banco-espirito-santo?page_article=1.
[46]Ver por ejemplo http://blogs.wsj.com/moneybeat/2014/04/22/david-einhorn-we-arewitnessing-our-second-tech-bubble-in-15-years/.
[47] BPI, 214, pg. 23.
[48] BPI, 2014, pg. 3.
[49]BPI, 2014, pg. 23.
[50]BPI, 2014, pg. 17.
[51] Ver el reciente informe del Colectivo por una Auditora Ciudadana de la Deuda Pblica, Que
faire de la dette publique en France?Que puede consultarse en el sitio de ATTAC-France. Los
nuevos clculos que realiza concluyen, atenindose slo a las tasas de inters pagadas por la deuda
y privilegios fiscales, que es ilegtima en un 59%. En mi libro Les dettes illgitimes. Quand les
banques font main base sur les politiques publiques, Pars, Raisons dAgir, 2013, ampli la
problemtica para incluir el objeto de los gastos fiscales, sobre todo aquellos destinados al
respaldo de la produccin de armas y los grupos armamentistas Dassault y Thals.

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