Gua de administracin de riesgo

Teora de carteras de inversin

A) Ejercicios resueltos

1. Con la siguiente informacin determine:

Estado Naturaleza

Probabilidad Ocurrencia

Rx

Ry

0.1

0.12

-0.04

II

0.2

0.35

0.1

III

0.3

0.05

-0.12

VI

0.2

0.08

0.08

0.1

0.01

0.07

a) Retorno esperado y varianza de X e Y y la covarianza entre ellos.

b) Determinar el retorno esperado y la desviacin estndar de los siguientes portafolios:

Portafolio

% en X

% en Y

75%

25%

50%

50%

25%

75%

a) Retorno esperado y desviacin estndar de cada activo y covarianza entre ellos:

E(Rx) = 0.1 x 0.12 + 0.2 x 0.35 + 0.3 x 0.05 + 0.2 x 0.08 + 0.1 x 0.01 = 0.114
E(Ry) = 0.1 x -0.04 + 0.2 x 0.1 + 0.3 x -0.12 + 0.2 x 0.08 + 0.1 x 0.07 = 0.003
Este documento ha sido preparado por el acadmico de la Facultad de ciencias empresariales de la Universidad Arturo Prat, doctor
Oscar Gustavo Sjberg Tapia para que sirva como una herramienta formativa para los alumnos de esta facultad, que aporte a la
comprensin y entendimiento de las materias de los cursos del rea de la administracin financiera.

 x2 0.1 x (0.12 0.114) 2 0.2 x (0.35 0.114) 2 0.3 x (0.05 0.114) 2

0.2 x (0.08 0.114) 2 0.1 x (0.01 0.114) 2 0.0137
y2 0.1 x (0.04 0.003) 2 0.2 x (0.1 0.003) 2 0.3 x (0.12 0.003) 2
0.2 x (0.08 0.003) 2 0.1 x (0.07 0.003) 2 0.0082401

Cov( x, y ) 0.1 x (0.12 0.114)(0.04 0.003) 0.2 x (0.35 0.114)(0.1 0.003)

0.3 x (0.05 0.114)(0.12 0.003) 0.2 x (0.08 0.114)(0.08 0.003)
0.1 x (0.01 0.114)(0.07 0.003) 0.005694

b) Retorno esperado y desviacin estndar de los portafolios

75% en X y 25% en Y
E ( R p ) 0.75 x 0.114 0.25 x 0.003 0.08625

p ( 0.75 2 x 0.0137 0.25 2 x 0.0082401 2 x 0.75 x 0.25 x 0.005694)1 / 2 0.10172343

50% en X y % en Y
E ( R p ) 0.0585

p 0.091258
25% en X y 75% en Y

E ( R p ) 0.03075

p 0.087324

Este documento ha sido preparado por el acadmico de la Facultad de ciencias empresariales de la Universidad Arturo Prat, doctor
Oscar Gustavo Sjberg Tapia para que sirva como una herramienta formativa para los alumnos de esta facultad, que aporte a la
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2. Suponga una economa con solo dos activos, donde se permiten ventas cortas
irrestrictas. Los retornos esperados y varianzas se reportan a continuacin:
Activo

E (R)

V (R)

14%

10%

8%

5%

Adems, la covarianza entre los retornos de los activos 1 y 2 es cero. Si el portafolio de

mercado M tiene ponderaciones 0.5 en 1 y 0.5 en 2:

i) Determine el portafolio de varianza mnima y su retorno y riesgo esperado.

ii) Si se agrega un activo libre de riesgo cuyo retorno es del 4%, escriba la ecuacin de la
lnea de mercado de capitales suponiendo que el portafolio de mercado consiste en
invertir un 50% en X y el resto en Y.
i)

a*

0.05 0
0.33
0.1 0.05 2 x 0

1 a* 0.67
E ( R pvm ) 0.33 x 0.14 0.67 x 0.08 0.1003

pvm ( 0.332 x 0.10 0.672 x 0.05 2 x 0.33 x 0.67 x 0)1!2 0.182574

ii)
Para responder, se debe conocer el intercepto y la pendiente de la lnea, vale decir:

Rf y

E ( Rm ) R f

En la pregunta, la tasa libre de riesgo est dada y es del 4%, por lo cual, se debe estimar el retorno
esperado del portafolio de mercado y su desviacin estndar, as:

E ( Rm ) 0.5 x 0.14 0.5 x 0.08 0.11

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 m ( 0.52 x 0.10 0.52 x 0.05 0.5 x 0.5 x 0 )1 / 2 0.193649

Entonces, la ecuacin de la lnea del mercado de capitales es:

0.11 0.04
E ( R p ) 0.04
p
0.193649
E ( R p ) 0.04 0.361478 p

3. Considere dos activos X e Y que estn perfecta y positivamente correlacionados de tal

forma que Y= 0.06 + 0,2 X. La distribucin de probabilidad para X es:
Probabilidad

0.1

0.30

0.2

0.20

0.4

0.15

0.2

0.10

0.1

-0.5

Se pide:
Qu proporcin de su riqueza debe invertir en el activo X y en el activo Y para
generar un portafolio de varianza cero.
Para responder primero es necesario estimar el retorno estado contingente del activo Y
siguiendo la ecuacin Y = 0.06 + 0.2X, as, el cuadro final ser:
Probabilidad
X
Y
0.1
0.30
0.12
0.2
0.20
0.10
0.4
0.15
0.09
0.2
0.10
0.08
0.1
-0.50
-0.04
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Ahora, se debe estimar las varianzas y covarianzas para los activos X e Y.

x2 0.043; y2 0.00172; Cov( x, y) 0.0086

0 a 2 x 0.043 (1 a) 2 x 0.00172 2 x a x (1 a) 0.0086
a * 0.25;

1 a * 1.25

Se debiera vender corto el activo X e invertir un 125% de la riqueza en el activo Y.

4. Suponga una economa en la cual, existen slo tres activos riesgosos (X, Y, Z) y adems
se cuenta con la siguiente informacin:

rxy 0.998818665; rxz 0.094282957; ryz 0.342773209; x 0.0504; y 0.02324;

z 0.034; E ( Rx ) 0.176; E ( R y ) 0.077; E ( Rz ) 0.11

Se pide:
a) Construya la matriz de varianzas y covarianzas.
b) Ordene los activos de mayor a menor riesgo y de mayor a menor rentabilidad.
c) Considerando que el portafolio de mercado consiste en invertir un 40% de la
riqueza en X, un 40% en Y y el resto en Z, escriba la ecuacin de la lnea del
mercado de capitales, asumiendo una tasa libre de riesgo de la economa del 2%.
d) Dado el portafolio de mercado anterior, determine el retorno esperado de un
cierto portafolio U que consiste en invertir un 20% en X, un 60% en Y y el resto en Z
para el cual, sera considerado ineficiente?
Desarrollo:
a) Para construir la matriz VAR-COV se debe calcular primero
covarianzas siguiendo las siguientes definiciones:

x2 ( x ) 2 ;

las varianzas y

cov(x, y) rxy x y

Se debe recordar que la diagonal de la matriz de varianzas y covarianzas muestra

las varianzas, as:

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 0.00254016 0.00116991 0.000161563

var cov 0.00116991 0.0005401 0.000270846

0.000161563 0.000270846
0.001156

b)
Activo
X
Z
Y

Riesgo
Ranking
1
2
3

Rentabilidad
Activo
Ranking
X
1
Z
2
Y
3

0.4

Wm 0.4 portafolio de mercado
c)
0.2

R f 0.02
Para responder esta pregunta primero es necesario determinar la pendiente de la
E (rm ) r f
LMC, vale decir;
, por lo cual, se debe calcular el retorno esperado de

la cartera de mercado y su desviacin estndar, as:

0.176

E (rm ) 0.4 0.4 0.2 0.077 0.1232

0.110

0.00254016 0.00116991 0.000161563 0.4

0.4 0.4 0.2 0.00116991 0.0005401 0,000270846 0.4 0.0002339
0.000161563 0.000270846
0.001156 0.2

2
m

m 0.0002339 0.01529365
Pendiente LMC = 6,7478906
As, la ecuacin de la lnea del mercado de capitales es:
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E (rp ) 0.02 6.7478906 p

d) Primero se debe recordar que en este mundo, la frontera eficiente de inversin

est representada por la ecuacin de la lnea del mercado de capitales, por lo cual,
para que la cartera U sea eficiente, su desviacin estndar y su retorno esperado
debiera representar un punto de dicha lnea, as, lo lgico para llegar a la respuesta
es determinar su desviacin estndar y luego evaluarla en la ecuacin de la LMC
para obtener el retorno esperado que debiera tener para ser eficiente.
Determinemos la desviacin estndar:
0.2

Wu 0.6
0.2

0.00254016 0.00116991 0.00016156 0.2

0.2 0.6 0.2 0.00116991 0.0005401 0.00027085 0.6 0.00013943
0.00016156 0.00027085
0.001156 0.2

2
u

u 0.01180814
Evaluando la desviacin estndar de U en la ecuacin de la LMC tenemos que:

E (ru ) 0.02 6.7478906 x 0.01180814 0.09968

En conclusin, si el retorno esperado de la cartera U es del 9.968%, entonces se
puede aseverar que U es un portafolio eficiente.

B) Ejercicios propuestos

1.

A continuacin se presenta el retorno esperado y la desviacin estndar de seis

carteras tal como lo indica el cuadro siguiente:
Cartera
Retorno esperado
Desviacin estndar
A
0.18
0.20
B
0.14
0.20
C
0.15
0.18
D
0.13
0.08
E
0.14
0.16
F
0.14
0.10

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Considerando que los inversionistas son racionales y adversos al riesgo, se pide

comparar todas las carteras de a pares indicando cules elegira por cada para
considerado.
2.

Considere un mundo en el cual existen solo 2 activos riesgosos, X e Y. Su matriz de

varianzas - covarianzas y vector de retornos esperados se presenta a continuacin:

0.545
;
R
0.2225

0.008765
0.053

VAR COV
0.77
0.008765

Determine:
a) Varianza y retorno esperado del portafolio de varianza mnima.
b) Si el portafolio de mercado M consiste en un 29% de la riqueza en el activo X, y la
tasa libre de riesgo es del 4%, escriba la ecuacin LMC.
c) Cul es el valor numrico de la tasa marginal de sustitucin del cualquier
individuo en su portafolio ptimo?
d) Cul debiera ser el retorno esperado de un cierto portafolio cuya mezcla de
inversin es 50% en cada activo para ser considerado eficiente?
3.

Dada la siguiente informacin:

Economa en:

Recesin

Normal

Auge

Probabilidad

0.2

0.6

0.2

E(RA)

-50%

20%

90%

E(RB)

-10%

10%

30%

i)

Calcule la varianza y el retorno esperado de cada activo y la covarianza entre

ellos.

ii)

Determine la desviacin estndar y el retorno esperado del portafolio de

varianza mnima.
Determine la covarianza entre el portafolio de mercado M que consiste en 70%
de la riqueza en el activo A y 30% en B, y el portafolio de varianza mnima.

iii)

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iv)

4.

Si la tasa libre de riesgo es del 2%, escriba la ecuacin de la lnea de mercado

de capitales y adems determine el retorno esperado de un portafolio Z que
consiste en invertir un 30% de la riqueza en el portafolio de mercado M y el
resto en el activo libre de riesgo.

La seorita Sophie ha invertido 60% de su riqueza en acciones de ENTEL y el resto

en acciones CHILQUINTA y enfrenta las siguientes proyecciones:
Accin

ENTEL

CHILQUINTA

Retorno esperado

15%

20%

Desviacin estndar

20%

22%

Correlacin entre retornos: 0.5

Se pide:

Cul es el retorno esperado y desviacin estndar de su portafolio?

Cul es su respuesta si el coeficiente de correlacin fuera igual a cero?
Est el portafolio de la seorita Sophie mejor o peor que si invirtiera solo en
ENTEL o esto no es posible afirmarlo?

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