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Natureza e administrao

do capital de giro
Jos Wladimir Freitas da Fonseca*

Introduo
A administrao do capital de giro para uma empresa de fundamental importncia na medida em que envolve grupos de contas-chave para a
administrao financeira. Trata-se, por exemplo, dos estoques, do caixa, das
aplicaes financeiras de curto prazo, das duplicatas a receber, das contas a
pagar e assim sucessivamente. Note que essas contas, como veremos adiante, esto relacionadas ao ciclo operacional, ao ciclo financeiro e ao ciclo econmico da empresa que possibilitam, quando bem administrados, alcanar
bons resultados sob o ponto de vista econmico e financeiro.
Assim, este captulo procura apresentar as principais caractersticas do
capital de giro bem como as ferramentas para sua anlise e administrao.

Natureza e definies
da administrao do capital de giro
Quando falamos em Capital de Giro (CG), estamos nos referindo aos recursos de curto prazo da empresa, ou seja, aqueles que podem ser convertidos em caixa o mais rapidamente possvel num prazo mximo de um ano.
Para que esses recursos possam ser convertidos em caixa o mais rapidamente possvel, necessrio que seu ciclo de produo-venda-produo no ultrapasse um ano. Existe, porm, empresas que ultrapassam esse ciclo de um
ano, por exemplo, as atividades rurais, as atividades de estaleiros, a perfurao-extrao-refino de petrleo etc. Nesses casos, a delimitao de um ano
no costuma ser seguida por essas empresas prevalecendo, nessa situao,
um ciclo operacional mais longo para se definirem os recursos correntes.
Se os elementos do giro so aqueles de fcil converso, em um ano fica
fcil identificar que esses recursos encontram-se no Ativo Circulante (AC) e
no Passivo Circulante (PC). Em outros termos, encontram-se no curto prazo.
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*
Doutorado em Cincias
Econmicas pela Universit de Toulouse 1. Mestrado
em Desenvolvimento Econmico pela Universidade
Federal do Paran (UFPR).
Especializao em Engenharia Econmica pela
Universidade So Judas
Tadeu (USJT). Graduao
em Cincias Econmicas
pela Faculdade Catlica
de Administrao e Economia (FAE). Atualmente
Professor Adjunto da
Universidade Federal do
Paran. Tem experincia
na rea de Economia.
Atua nos seguintes temas:
projetos industriais, transferncia de tecnologia,
processo de inovao nas
Biotecnologias.

Natureza e administrao do capital de giro

Conhecido tambm por capital circulante, o capital de giro representado pelo ativo circulante, no qual podemos identificar as aplicaes correntes
tais como os disponveis (caixa e bancos), os valores a receber (duplicatas) e
os estoques (sejam eles de matria-prima, de produtos em processo ou de
produtos acabados).
Nesses termos, podemos ainda definir o capital de giro como sendo os recursos demandados por uma empresa para financiar suas necessidades operacionais identificadas desde a aquisio de matria-prima (no caso de uma
empresa de produo industrial) ou mercadorias (no caso de uma empresa
comercial) at o recebimento pela venda do produto acabado.
importante notar que os elementos que compem o ativo circulante
no apresentam sincronizao temporal equilibrada em seus nveis de atividade. Isso quer dizer que no existe sincronia entre o caixa de uma empresa,
por exemplo, e todos os seus compromissos de curto prazo. Se fosse o contrrio e houvesse sincronizao, no haveria necessidade de se manterem recursos aplicados em capital de giro. Para ilustrar, imagine se todas as vendas
fossem realizadas vista, dessa forma no haveria duplicatas a receber e,
portanto, no haveria necessidade de existir investimento nesta conta. Igualmente, se houvesse sincronizao entre o que produzido e o que vendido
no haveria necessidade de estoques de produtos acabados.
Assim, a boa administrao financeira procura a eficincia na gesto de
recursos, atravs da maximizao de seus retornos ao mesmo tempo que
procura a minimizao de seus custos.

O capital de giro fixo e varivel


Quando estudamos o capital de giro, podemos dividi-lo em duas partes
ou segmentos: capital de giro fixo (ou permanente) e capital de giro varivel
(ou sazonal).
Enquanto o capital de giro permanente refere-se ao volume mnimo de
ativo circulante necessrio para manter a empresa em condies normais de
funcionamento, o capital de giro varivel, por seu lado, definido pelas necessidades adicionais e temporais de recursos. Essas necessidades adicionais
so verificadas em determinados perodos e ocorrem, principalmente, por
compras antecipadas de estoques, maior morosidade no recebimento de
clientes, recursos do disponvel em trnsito, maiores vendas (picos de vendas
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(os perodos de festas natalinas, a Pscoa crist, dia dos namorados etc.) em
certos meses do ano etc. Essas operaes promovem variaes temporais no
circulante e, por isso, so denominadas de sazonais ou variveis.

$ milhes 17
16
15
14
13
12
10

Capital de giro sazonal

$3

$2
Capital de giro permanente (fixo)

Anos

(ASSAF NETO; TIBRCIO SILVA, 2007. Adaptado.)

O comportamento fixo e sazonal representado na figura 1.

Figura 1 Comportamento fixo e sazonal.

Na ilustrao podemos observar uma ligeira evoluo no capital de giro


fixo ao longo dos anos acompanhando o crescimento da empresa, o que
perfeitamente normal, dado que o capital de giro permanente no fixo
indefinidamente ao longo dos anos (ele, na verdade, evolui sensivelmente
ao longo do tempo). A parte varivel do capital de giro pode ser vislumbrada
na figura como aquela linha que sobe num determinado momento e depois
desce, para num momento seguinte subir novamente.
Quando estudamos a administrao do capital de giro nossa preocupao deve estar voltada para a administrao das contas dos elementos
de giro, ou seja, dos ativos e passivos correntes (circulantes) e suas interrelaes existentes. A partir do estudo do capital de giro so estudados
fundamentalmente:
 o nvel de estoques que a empresa deve manter;
 seus investimentos em crdito a clientes;
 o gerenciamento do caixa; e
 as contas dos passivos correntes (salrios a pagar, fornecedores etc.)
O estudo desses grupos de contas na administrao do capital de giro
deve ser consistente com os objetivos da empresa e ter por base fundamental a manuteno dos nveis de rentabilidade e liquidez.
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Capital de Giro ou Capital Circulante Lquido


Em termos contbeis e observando um Balano Patrimonial, o Capital de
Giro (CG) ou Capital Circulante Lquido (CCL) pode ser visto algebricamente
atravs das expresses a seguir:
Capital Circulante Lquido = Ativo Circulante Passivo Circulante
CCL = AC PC
ou
Capital Circulante Lquido = (Patrimnio Lquido + Passivo No
Circulante) Ativo No Circulante
CCL = (PL + PNC) ANC
Compreende o Ativo No Circulante (ANC):
 realizvel a longo prazo;
 investimento;
 imobilizado;
 intangvel.
Compreende o Passivo No Circulante (PNC)
 exigvel a longo prazo;
 receita de exerccios futuros (somente para construtoras e imobilirias).

Exemplo 1 CCL Positivo


Vejamos um exemplo:
AC
R$80,00
CCL Positivo
ANC
R$100,00
Total R$180,00

40

PC
R$40,00
PNC R$20,00
PL
R$120,00
Total R$180,00

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CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante


CCL = AC PC
CCL = R$80,00 R$40,00 = R$40,00
ou
CCL = (Patrimnio Lquido + Passivo No Circulante) Ativo No Circulante
CCL = (PL + PNC) ANC
CCL = (R$120,00 + R$20,00) R$100,00 = R$40,00
Observe que do total de R$80,00 aplicado no ativo circulante, R$40,00 so
financiados por crditos de curto prazo (passivo circulante), e os R$40,00 restantes, que representam o capital de giro lquido da empresa, so oriundos
de recursos de longo prazo (passivo no circulante e patrimnio lquido).
Em outros termos, dos R$140,00 captados a longo prazo (R$20,00 que
esto no passivo no circulante e R$120,00 que esto no patrimnio lquido),
R$100,00 esto aplicados em ativos tambm de longo prazo (ativo no circulante, por exemplo, em imobilizado) e os R$40,00 excedentes so direcionados para financiar o capital de giro prprio da empresa, denotando certa
folga financeira.

Exemplo 2 CCL Negativo


Por outro lado, uma empresa com capital de giro lquido negativo, isto ,
com passivo circulante maior que ativo circulante, denota que os recursos de
longo prazo da empresa no so suficientes para cobrir suas aplicaes de
longo prazo, devendo utilizar recursos do passivo circulante para tal fim. Ou
seja, um CCL negativo revela que a empresa est usando recursos passivos
correntes para financiar seus investimentos permanentes. Vejamos o exemplo a seguir:
AC
R$80,00

PC
R$100,00
CCL Negativo

ANC
R$140,00

Total R$220,00

PNC
R$40,00
PL
R$80,00
Total R$220,00

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CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante


CCL = AC PC
CCL = R$80,00 R$100,00 = R$20,00
Ou
CCL = (Patrimnio Lquido + Passivo No Circulante) Ativo No Circulante
CCL = (PL + PNC) ANC
CCL = (R$80,00 + R$40,00) R$140,00 = R$20,00
Nesse exemplo, o CCL de R$20,00, indicando que R$40,00 dos R$140,00
aplicados em ativo no circulante, por exemplo, em mquinas, no imobilizado, so financiados por dvidas de curto prazo.
De outro modo, observa-se que a empresa tem levantado R$120,00 de
recursos de longo prazo (PNC = R$40,00 + PL = R$80,00), mas esse montante no suficiente para cobrir suas aplicaes em ativos no circulantes de
R$140,00, sendo a diferena de R$20,00 (recursos de longo prazo = R$120,00
aplicaes em ativos no circulantes = R$140,00) coberta por obrigaes
correntes (passivo circulante). Dito diferentemente a soma de recursos de
longo prazo (prprios = R$80,00 + terceiros = R$40,00 = R$120,00) menor
do que os R$140,00 aplicados no ativo no circulante. Na verdade quem est
financiando parte dos recursos no ANC o PC.
Ento, temos o seguinte: no ANC temos R$140,00 aplicados em mquinas
e equipamentos. Esse valor financiado em parte com recursos de longo
prazo: PNC + PL = R$120,00. Note que faltam R$20,00. A pergunta a seguinte: esses R$20,00 surgem da onde? Do Passivo Circulante (R$100,00
R$80,00 = R$20,00).

O Capital de Giro Prprio


No raro empresas adotarem, na prtica, o conceito de Capital de Giro
Prprio (CGP), que determinado pela diferena entre o Patrimnio Lquido
e o Ativo No Circulante, ou seja:
Capital de Giro Prprio = Patrimnio Lquido Ativo No Circulante
ou
CGP = PL ANC

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No caso do exemplo 1 teramos:


CGP = PL ANC
CGP = R$120,00 R$100,00
CGP = R$20,00
J no caso do exemplo 2 teramos:
CGP = PL ANC
CGP = R$80,00 R$140,00
CGP = R$60,00
Essa medida de liquidez revela, basicamente, que os recursos prprios da
empresa que esto financiando suas atividades correntes (ativo circulante).
um indicador limitado, notadamente, por pretender identificar a natureza
(origem) dos recursos de longo prazo prprios ou de terceiros que se
encontram financiando as atividades circulantes.

A importncia do ciclo operacional,


econmico e financeiro para o capital de giro
Ciclo operacional
Como vimos anteriormente, uma importante caracterstica na anlise do
capital de giro a existncia da falta de sincronizao temporal entre os recursos de uma empresa e seus compromissos. Nesses termos, o capital de
giro convive ainda com duas outras importantes caractersticas: a curta durao e a rpida converso de seus elementos em outros do mesmo do grupo,
e sua consequente reconverso. Observa-se, nos ativos correntes, a presena de um fluxo contnuo e permanente de recursos, entre seus vrios elementos, estabelecendo forte inter-relao no grupo e tornando seus valores
bastante mutveis. Por exemplo, a empresa precisa comprar matria-prima
(estoques) e assim h uma reduo do disponvel (caixa e/ou banco), pois
ela precisa pagar por elas. Essa matria-prima transformada em produtos
e posteriormente em vendas. Se essas vendas forem vista, ocorre uma elevao do disponvel (caixa por conta da entrada de dinheiro), por outro lado,
se as vendas forem a prazo, haver uma alterao no saldo de duplicatas a
receber, que somente ser disponvel (caixa) quando essas duplicatas forem
resgatadas (transformadas). E assim segue o ciclo de uma empresa.
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Dessa forma a administrao do capital de giro deve promover uma alta


rotao (giro) ao circulante (ativo e passivo circulante), tornando mais dinmico seu fluxo de operaes. Esse incremento de atividade no capital de giro
proporciona, de forma favorvel empresa, menor necessidade de imobilizao de capital no ativo circulante e consequente incentivo ao aumento da
rentabilidade.

No caso de uma empresa comercial, o ciclo


comea com a compra
da mercadoria e termina
com o recebimento (pagamento) pela venda dessa
mercadoria.

Recebimento da venda
PME

PMF

Compra de MP Incio da fabricao

PMV

Fim da fabricao

PMC

Venda

Figura 2 Esquema bsico do ciclo operacional.

Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

Nesse processo descrito no pargrafo anterior, surge de forma natural o


ciclo operacional da empresa que se inicia na aquisio da matria-prima
para a produo no caso de uma empresa industrial e se finaliza no recebimento pela venda do produto final (na converso das duplicatas a receber
em disponvel)1. Em outras palavras, o ciclo operacional incorpora sequencialmente todas as fases operacionais presentes no processo empresarial de
produo-venda-recebimento, conforme ilustrado na figura 2.

Onde:
PME = Prazo Mdio de Estocagem (de matria-prima)
PMF = Prazo Mdio de Fabricao
PMV = Prazo Mdio de Venda (prazo mdio de estocagem dos produtos
acabados)
PMC = Prazo Mdio de Cobrana (ou PMR = prazo mdio de recebimento)
O ciclo operacional varia em funo do setor de atividade e das caractersticas de atuao da empresa. A maior parte das empresas tem ciclo operacional com prazo inferior a um ano por ser mais comum. Entende-se nessas
situaes que o ciclo operacional se repete vrias vezes no ano, evidenciando
maior giro (rotao) para os investimentos operacionais. Os exemplos mais
comuns de ciclo operacional inferior a um ano so as empresas de peas
automotivas, indstria moveleira, caladista, txtil etc. J como exemplo de
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empresas com ciclo operacional superior a um ano podemos citar a indstria


automotiva, as montadoras de veculos. Outras empresas como construtoras
e empresas rurais apresentam ciclos mais longos, por vezes maiores que um
ano, exigindo assim a presena de um volume maior de financiamento de
capital de giro.

Necessidade
acumulada
de recursos
($)

(ASSAF NETO; TIBRCIO SILVA, 2007)

Cada fase do ciclo operacional demanda de forma crescente certo montante de recursos para financiar suas atividades. Dito diferentemente, quanto
maior o ciclo operacional maiores sero as necessidades.

Financiamento do capital de giro

Ciclo
Operacional
Compra de
matria-prima

Incio da
fabricao

Fim da
fabricao

Venda

Pagamento de
fornecedores

PME (Mp)

Recebimento
da venda

Desconto de
duplicatas

PMF

PMV

PMC

Figura 3 Ciclo operacional e necessidade de recursos.

A estocagem da matria-prima e as vendas a prazo constituem uma fase


que pode receber certa parcela de financiamento proveniente de crditos de
compras a prazo de fornecedores e de descontos de duplicatas. Para as demais
fases operacionais devem ser alocados recursos financeiros de outras origens.
Observa-se que as necessidades financeiras de cada fase operacional no
so constantes ao longo do tempo, apresentando incrementos em cada perodo pela absoro dos dispndios correspondentes. Por exemplo, o investimento demandado no perodo de estocagem das matrias-primas menor
que o verificado no perodo de fabricao, em razo de serem agregados
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nesta fase os custos de produo. Da mesma forma, a necessidade de financiamento cresce mais durante os prazos de venda e cobrana pela presena
de custos e despesas especficos.
Por outro lado, os financiamentos provenientes de fornecedores mantm-se inalterados ao longo dos perodos, exigindo que a empresa demande
cada vez mais recursos medida que avana em seu ciclo operacional. Em
verdade, os prazos de pagamento em geral (assim como os descontos de duplicatas) partem de determinado valor, no absorvendo nenhum dispndio
que foi verificado nas fases operacionais.
A partir do ciclo operacional possvel identificar o ciclo financeiro e o
ciclo econmico.

Ciclo financeiro

Compra de MP Incio da fabricao

PME

Fim da fabricao

PMF

Venda

PMV

Recebimento
da venda

PMC
($)

(PMPF)

Ciclo financeiro

Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

Enquanto o ciclo operacional envolve todas as etapas do processo de produo, o ciclo financeiro revela a distncia que existe entre o pagamento da
matria-prima (o que implica em desembolso) e o processo de produo e
recebimento das vendas (o que implica em entrada de caixa). Trata-se de um
hiato que ocorre nas empresas por conta da falta de sincronizao entre pagamentos e recebimentos. Se no houvesse essa distncia e tudo fosse sincronizado entre o pagamento da matria-prima e o recebimento das vendas no
existiria o ciclo financeiro. O ciclo financeiro demonstrado na figura 4.

($)
Figura 4 Esquema bsico do ciclo financeiro.

Note que o ciclo financeiro comea exatamente quando do pagamento da matria-prima adquirida e termina exatamente no recebimento das
vendas, ou seja, esse ciclo demarcado por ($) que indica tanto a sada de
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recursos (pagamento de matria-prima) quanto a entrada de recursos (recebimento pelas vendas). No esquema, a sigla PMPF significa Prazo Mdio de
Pagamento a Fornecedores.

Ciclo econmico

Compra de MP Incio da fabricao

PME

Fim da fabricao

PMF

Recebimento
da venda

Venda

PMV

PMC

Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

O ciclo econmico inicia na compra da matria-prima (independente do


seu pagamento) e termina na venda do produto (independente do seu recebimento). um conceito que no se prende aos momentos de pagamento e
recebimento de numerrio e to somente aos momentos-chave do processo
de produo.

Ciclo econmico
Figura 5 Esquema bsico do ciclo econmico.

Compra de
matria-prima

Incio da
fabricao

PME (Mp)

Fim da
fabricao
PMF

Recebimento
da venda

Venda
PMV

PMC

PMPF
Ciclo operacional

(ASSAF NETO; TIBRCIO SILVA, 2007)

A representao dos trs ciclos feita na figura 6:

Ciclo financeiro (caixa)

Ciclo econmico

Figura 6 Esquema bsico dos ciclos operacional, financeiro e econmico.


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Uma vez reconhecido cada ciclo e suas especificidades, vejamos cada rubrica dos ciclos identificados:
Ciclo Operacional = PME (MP) + PMF + PMV + PMC
Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional PMPF
Ciclo Econmico = Ciclo Operacional PMC
Onde:
PME = Prazo Mdio de Estocagem
PME =

Estoque de matria-prima
. nmero de dias
Consumo de matria-prima (MP)

PMF = Prazo Mdio de Fabricao


PMF =

Estoque de produtos em processo


. nmero de dias
Custo dos produtos elaborados

PMV = Prazo Mdio de Vendas


PMV =

Estoque de produtos acabados


. nmero de dias
Custo dos produtos vendidos (CPV)

PMC = Prazo Mdio de Cobrana


PMC =

Duplicatas a receber
. nmero de dias
Vendas

PMPF = Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores


PMPF =

Fornecedores a pagar
. nmero de dias
Compras

Exemplo
Vejamos um exemplo que nos ajudar a compreender o clculo e a compreenso dos trs ciclos:
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Tabela 1 Informaes contbeis da Cia W 1. trimestre de X9


Ativo circulante operacional
Duplicatas a receber

R$6.400,00

Passivo circulante operacional


Fornecedores a pagar

R$3.000,00

Estoques:
Matria-prima

R$200,00

Produtos em processo

R$400,00

Produtos acabados

R$800,00

Total

R$7.800,00 Total

R$3.000,00

Tabela 2 Informaes adicionais da Cia W 1. trimestre de X9


Vendas

R$18.000,00

CPV

R$6.000,00

MP consumida no trimestre

R$2.000,00

Compras realizadas no trimestre

R$5.000,00

Obs.: para esse caso o nmero de dias ser 90, pois representa a quantidade de dias
no trimestre. Se estivssemos tratando de um quadrimestre seriam 120 dias, um
semestre seriam 180 dias e assim sucessivamente.

A partir dessas informaes, determine: o ciclo operacional, o ciclo financeiro e o ciclo econmico da empresa.

Resoluo
Determinando o ciclo operacional
Prazo Mdio de Estocagem de Matria-Prima (PME)
PME = (Estoque de matria-prima/consumo de matria-prima) . nmero
de dias
PME = (R$200,00 / R$2.000,00) . 90
PME = 9 dias
Prazo Mdio de Fabricao (PMF)
PMF = (Estoque de Produtos em Processo/custo dos produtos elaborados) . nmero de dias
PMF = (R$400,00/R$6.000,00) . 90
PMF = 6 dias
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(Obs.: para esse caso assume-se o CPV por desconhecer o custo dos produtos elaborados.)
Prazo Mdio de Vendas (PMV)
PMV = (Estoque de Produtos acabados/custo dos produtos vendidos) .
nmero de dias
PMV = (R$800,00 / R$2.000,00) . 90
PMV = 12 dias
Prazo Mdio de Cobrana (PMC)
PMC = (Duplicatas a receber/vendas) . nmero de dias
PMC = (R$6.400,00 / R$18.000,00) . 90
PMC = 32 dias
Ciclo Operacional = PME (MP) + PMF + PMV + PMC
Ciclo Operacional = 9 + 6 + 12 + 32
Ciclo Operacional = 59 dias

Determinando o ciclo financeiro


PMPF (Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores)
PMPF = (Fornecedores a pagar/compras) . nmero de dias
PMPF = (R$3.000,00 / R$5.000,00) . 90
PMPF = 54 dias
Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional PMPF
Ciclo Financeiro = 59 dias 54 dias
Ciclo Financeiro = 5 dias

Determinando o ciclo econmico


Ciclo Econmico = Ciclo Operacional PMC
Ciclo Econmico = 59 dias 32 dias
Ciclo Econmico = 27 dias
Vejamos a seguir a representao dos ciclos a partir de um esquema.

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PMF
PME

PMF
9

PMV
15

27

54

59

PMPF

Ciclo Operacional = 59 dias


Ciclo Econmico = 27 dias

Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

Natureza e administrao do capital de giro

Ciclo Financeiro = 5 dias

Figura 7 Esquema bsico dos ciclos: operacional, financeiro e econmico.

Conflito risco-retorno
na administrao do capital de giro
Como pde ser visto mais acima, dado um volume de atividade (produo), quanto maior forem os recursos aplicados em ativos correntes (circulantes) menor ser a rentabilidade oferecida pelo investimento (na medida
em que o AC for maior que o ANC) e, em contrapartida, menos arriscada ser
a poltica de capital de giro adotada. Nessa situao, revela-se maior imobilizao de capital em giro (maior folga financeira), que promove retornos
relativos inferiores queles apurados ao optar-se por uma estrutura financeira de menor liquidez, com reduzido volume de capital de giro. O inverso
tambm verdadeiro.
Assim, considere as alternativas abaixo onde se manteve uma estrutura
com fontes de financiamento proporcionalmente constantes. Os passivos correntes financiam 20%, os de longo prazo 30% e o PL 50% do total dos ativos.

Alto risco

CCL

Baixo risco

CCL

Ativo Circulante

R$210.000,00

R$104.000,00

R$380.000,00

R$240.000,00

Ativo No Circulante

R$320.000,00

R$320.000,00

R$530.000,00

R$700.000,00

Passivo Circulante

R$106.000,00

20%

R$140.000,00

20%

Passivo No Circulante

R$159.000,00

30%

R$210.000,00

30%

Patrimnio Lquido

R$265.000,00

50%

R$350.000,00

50%

R$700.000,00 100%

Total

Total

R$530.000,00 100%

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Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

Tabela 3 Avaliao de risco

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A alternativa de alto risco a que apresenta menor investimento em capital de giro e, provavelmente, maior rentabilidade. Ao contrrio, a reduo do
risco (baixo risco) verificada pelo aumento do CCL, promovendo, pela mais
elevada imobilizao de capital, uma reduo do retorno percentual.
Considere que o lucro operacional tenha atingido R$140.000,00 (estamos
supondo o valor do lucro operacional na medida em que este no se encontra na tabela) para ambas as alternativas de capital de giro, e o lucro lquido R$62.000,00 (supondo) na situao de maior risco e R$43.000,00 na de
menor risco, so apuradas as seguintes taxas de retorno:
Tabela 4 A relao risco e retorno

Alto risco

Baixo risco

Retorno sobre Ativo (Lucro


operacional / Ativo total)

R$140.000,00 / R$530.000,00
= 26,42%

R$140.000,00 / R$700.000,00
= 20%

Retorno sobre Patrimnio


Lquido (Lucro lquido / Patrimnio lquido)

R$62.000,00 / R$265.000,00
= 23,40%

R$43.000,00 / R$350.000,00
= 12,29%

Observe que quanto maior for a participao do CCL (estrutura financeira da empresa for menos arriscada), menor ser a rentabilidade. Posturas
empresariais de maior risco, com menor CCL, costumam promover retornos
compensatrios mais elevados.
Nessa posio de conflito, conclui-se que uma empresa no pode decidir por uma posio de mais alta liquidez e rentabilidade simultaneamente,
devendo optar por um CCL que lhe proporcione um nvel de segurana e
rentabilidade adequado aos padres definidos pela relao risco-retorno.

Concluso
Neste captulo podemos destacar que a administrao do capital de giro
de fundamental importncia para as finanas da empresa na medida em
que as variveis contempladas esto relacionadas ao curto prazo da empresa. O caixa, os estoques, as duplicatas representam grupos de contas que,
quando bem administradas, possibilitam bons resultados de liquidez e de
rentabilidade para a empresa.
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Natureza e administrao do capital de giro

Devemos destacar, ainda, que a administrao do capital de giro est intimamente relacionada ao ciclo operacional, financeiro e econmico da empresa, impondo ao administrador o acompanhamento e controle da estabilidade dos ciclos, sobretudo no que concerne ao ciclo financeiro, na busca
constante de otimizao, pois sua reduo representa entradas de recursos
de capital cclico, que podem ser alocados em outras contas.

Ampliando seus conhecimentos

O caso da Hutter Barry Enterprises e da Crone


Paper Company: uma aplicao
(GITMAN, MADURA, 2006)

A Hutter Barry Enterprises tem, em mdia, R$50.000,00 em caixa e ttulos


negociveis, R$1.250.000,00 em estoques e R$750.000,00 em contas a receber.
O negcio da Hutter Barry tem sido bastante estvel, por isso seus ativos operacionais podem ser vistos como permanentes. Alm disso, as contas a pagar,
no valor de R$425.000,00, so estveis. Assim, a Hutter Barry tem um investimento permanente em ativos operacionais de R$1.625.000,00 (R$50.000,00 +
R$1.250.000,00 + R$750.000,00 R$425.000,00). Esse montante tambm seria
igual a sua necessidade permanente [grifo nosso] de captao de fundos.
Em contraste, a Crone Paper Company, que produz papel para caderno,
tem necessidades sazonais de captao de fundos. A Crone tem vendas sazonais, com seu pico de vendas guiado pelas compras de papel na poca de
volta s aulas. A Crone tem, no mnimo, R$25.000,00 em caixa e ttulos negociveis, R$100.000,00 em estoques e R$60.000,00 em contas a receber.
Em pocas de pico, o estoque da Crone aumenta para R$750.000,00 e suas
contas a receber aumentam para R$400.000,00. Para ter eficincia na produo, a Crone produz papel a uma taxa constante durante o ano todo. Assim, as
contas a pagar permanecem em R$50.000,00 o ano todo. Consequentemente, a Crone tem uma necessidade de captao permanente de fundos para seu
mnimo de ativos operacionais de R$135.000,00 (R$25.000,00 + R$100.000,00
+ R$60.000,00 R$50.000,00) e uma necessidade sazonal de recursos na poca
de pico (alm de sua necessidade permanente) de R$990.000,00 [(R$25.000,00
+ R$750.000,00 + R$400.000,00 R$50.000,00) R$135.000,00]. O total das
necessidades de captao de recursos da Crone para ativos operacionais
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Natureza e administrao do capital de giro

varia de um mnimo de R$135.000,00 (permanente) a um pico sazonal de


R$1.125.000,00 (R$135.000,00 + R$990.000,00).

Atividades de aplicao
1. Calcule o CCL para a seguinte estrutura patrimonial (Balano Patrimonial):
AC
R$100,00
ANC
R$200,00
Total R$300,00

PC
R$80,00
PNC
R$120,00
PL
R$100,00
Total R$300,00

2. Se o passivo circulante de uma empresa maior que seu ativo circulante, o que isso representa em termos de recursos de longo prazo e
aplicaes?
3. Enquanto o ciclo financeiro de uma empresa compreende o momento
em que a empresa paga pelas compras de matria-prima para produzir seu produto at o momento do recebimento das vendas, o que
compreende o ciclo operacional de uma empresa?
4. Com base nas informaes abaixo, encontre: o PME, o PMF, o PMV,
o PMC, o PMPF e depois informe o ciclo operacional, financeiro e
econmico.
Ativo
Duplicatas a receber
Estoque MP
Estoque de produtos em processo
Estoque produtos acabados
Total
Vendas
CPV
MP consumida no quadrimestre
Compras no quadrimestre
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Passivo
R$8.400,00 Fornecedor a pagar
R$400,00
R$800,00
R$1.000,00
R$10.600,00 Total
R$24.000,00
R$8.000,00
R$6.000,00
R$8.000,00

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R$4.000,00

R$4.000,00

Natureza e administrao do capital de giro

5. Considere o Balano Patrimonial a seguir e informe o CCL desta empresa:


PC
R$100,00
AC
R$200,00

PNC R$20,00

PL
R$180,00

ANC
R$100,00
Total R$300,00

Total R$300,00
-

6. Com base no BP anterior, informe o capital de giro prprio dessa empresa.

Gabarito
1. CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante

CCL = R$100,00 R$80,00

CCL = R$20,00

2. Representa que os recursos de longo prazo da empresa em questo no so suficientes para cobrir suas aplicaes de longo prazo e,
portanto, a empresa utiliza recursos de curto prazo para esse fim. Em
outros termos: a empresa est usando recursos de curto prazo para
financiar aplicaes de longo prazo (ativo no circulante).
3. Compreende desde o momento da aquisio da matria-prima para
produzir o produto at o momento do recebimento das vendas.
4. PME = Estoque de matria-prima/consumo de MP x 120 = R$400,00 /
R$6.000,00 x 120 = 8 dias

PMF = Estoque de produtos em processo/CPV x 120 = R$800,00 /


R$8.000,00 x 120 =12 dias
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PMV = Estoque de produtos acabados/CPV x 120 = R$1.000,00 /


R$8.000,00 x 120 =15 dias

PMC = Duplicatas a receber/vendas x 120 = R$8.400,00 / R$24.000,00 x


120 = 42 dias

PMPF = Fornecedores a pagar/compras x 120 = R$4.000,00 / R$8.000,00


x 120 = 60 dias

Ciclo Operacional = PME (MP) + PMF + PMV + PMC

Ciclo Operacional = 8 + 12 + 15 + 42 = 77 dias

Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional PMPF

Ciclo Financeiro = 77 60 = 17 dias

Ciclo Econmico = Ciclo Operacional PMC

Ciclo Econmico = 77 42 = 35 dias

5. Clculo do CCL:

CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante

CCL = AC PC

CCL = R$200,00 R$100,00 = R$100,00

6. Clculo do CGP

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CGP = PL ANC

CGP = R$180,00 R$100,00 = R$80,00

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