EL BCE ANTE LA DEFLACIÓN

Working Paper 8 de enero de 2015

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1. La Eurozona ya está en deflación técnica. Aunque

otros prefieren hablar de "inflación negativa",
reservando el término "deflación" para la
reducción de precios continuada y autosostenida.

El término "deflación" ha sido tan injustamente

denostado, que ahora parece llevar implícita una
connotación negativa de la que todo el mundo
huye, viéndose obligado a utilizar expresiones un
tanto ridículas como es la de "inflación negativa".

2. Como siempre, todos los argumentos son buenos

para reclamar "que actúe el BCE". Es decir, que
aborde una nueva fase de expansión monetaria
que, para que nos entendamos, no es sino un
masivo trasvase de recursos -otro más- desde la
economía real a la economía financiera. O, al
menos eso es lo que supone habitualmente la
expansión monetaria en Europa y Estados Unidos.

3. El hecho de que la inflación se sitúe en el entorno

de cero o sea moderadamente negativa no tiene
por qué ser negativo para la economía. Es lo que
se llama, simplemente, estabilidad monetaria. O,
lo que es lo mismo, el mantenimiento del valor de
nuestros ahorros, nuestros salarios y nuestras
pensiones. Algo aparentemente intolerable para
los economistas oficiales.

4. En el colmo del absurdo, los medios de

comunicación llegan a aludir a las "desastrosas
consecuencias" deflacionarias que está generando
en Europa la caída de los precios del petróleo.
Para ellos, esto sería un argumento más para
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justificar nuevas operaciones de expansión

monetaria.

La drástica caída de los precios del petróleo puede

ser un desastre por razones geopolíticas, pero no
desde luego porque genere deflación en Europa.
Al contrario. ¿Alguien puede explicar por qué es
negativo para la economía europea que el precio
del petróleo baje, por mucho que genere
deflación? ¿Desde cuándo es malo que podamos
comprar más bienes y servicios con el mismo
dinero?

5. La actual estabilidad monetaria -con inflación o

deflación moderadas- es, en sí misma, positiva. En
concreto, es un resultado de que la oferta
monetaria se esté elevando en un nivel similar al
de la producción (en el entorno del 1%-2%).

En concreto, éstos son los datos más recientes -y

provisionales- sobre la evolución de la Eurozona
en 2014:

EUROZONA
TASAS DE INCREMENTO ANUAL 2014
Datos Provisionales
IPC -0,2%
PIB +0,8%
M3 +2,5%
Fuente: ECB

6. Pero los medios de comunicación continuarán

apelando a la "inevitable" intervención del Banco
Central Europeo. Porque todos sabemos que el
consenso dominante es fanáticamente partidario
de la inflación y de la expansión monetaria
continuada. Y, por supuesto, de las grandes
ventajas que ello implica para la gran banca.
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7. Lo cierto es que el BCE lleva ya casi dos años

"prometiendo" actuar sin hacerlo. Las dos fuerzas
que laten en el seno del mismo, defendiendo unas
a la industria avanzada europea y otras al sector
financiero, se manifiestan en un difícil equilibrio
que ha tenido como resultado la alocada
expansión monetaria del 2012 y -en sentido
contrario- la posterior reducción progresiva de los
activos del BCE. Veámoslo gráficamente:

8. Es decir que, de forma progresiva, el balance del

BCE ha ido volviendo a la normalidad evitando,
hasta ahora, dejarse arrastrar por las fuerzas
internas y externas -incluyendo el sector bancario
y los medios de comunicación- siempre dispuestas
a encontrar pretextos que justifiquen nuevas
operaciones de expansión monetaria.

9. Aunque el BCE continúa amenazando con volver a

incrementar sus activos en un billón de euros,
recuperando el nivel alcanzado en 2012,
esperemos que no sea así. Al menos, mientras no
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dispongamos de una política monetaria

claramente dirigida hacia el impulso de la
economía real y no hacia el mantenimiento
artificial de un sector financiero en situación
crítica permanente.

10. La deflación en sí misma no es un argumento para

justificar la expansión monetaria. Mucho menos lo
es en el caso de una deflación debida a la
reducción de precios del petróleo. Aumentar la
masa monetaria no es un bien en sí mismo, sino
todo lo contrario.

11. En nuestra opinión, sólo podría valorarse

positivamente una expansión monetaria
claramente dirigida a lo que Europa realmente
necesita en este momento: el incremento de la
inversión productiva. La inversión en
infraestructuras, en equipamiento tecnológico, en
pymes, ... Desde luego, nada que ver con los
"equilibrios" macroeconómicos en los que suelen
pensar economistas y medios de comunicación.

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