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Tassi
dinteresse,
elementi
di
valutazione
e rischio
delle attivit finanziarie
Economia degli Intermediari Finanziari
29 aprile 2009
A.A. 2008-2009
Agenda
1. Il calcolo finanziario: capitalizzazione e attualizzazione
2. Il calcolo finanziario: tassi equivalenti
3. Relazioni tra tassi e prezzi
4. La curva dei rendimenti per scadenza
5. Le teorie che spiegano landamento della curva dei
rendimenti
6. Il calcolo dei tassi forward
A.A. 2008/2009
Capitalizzazione e attualizzazione
1 legge della finanza:
un euro oggi vale pi di
un euro domani
10.000
C
10%
CAPITALIZZAZIONE
portare avanti nel tempo il
valore di un capitale
aggiungendo degli interessi
Montante = Capitale * fattore
di capitalizzazione
VA
10%
11.000
VS
ATTUALIZZAZIONE
portare indietro nel tempo il
valore di un capitale
disponibile ad una data futura
Valore Attuale = Valore a
Scadenza * fattore di sconto
I = C*i*t
9,000
0
M = C+I= C* (1+i*t)
10
FATTORE di
CAPITALIZZAZIONE
OPERAZIONI di ATTUALIZZAZIONE
Il valore attuale si ottiene moltiplicando il Valore a Scadenza
per il fattore di sconto
VA = VS* 1/(1+i*t)
A.A. 2008/2009
FATTORE di SCONTO o
ATTUALIZZAZIONE
15,000
13,000
11,000
9,000
FATTORE di
CAPITALIZZAZIONE
10
OPERAZIONI di ATTUALIZZAZIONE
VA = VS* 1/(1+i)t
A.A. 2008/2009
FATTORE di
SCONTO
capitalizzazione annua
A.A. 2008/2009
1.025
1.05
1.075
1.1
1.125
1.15
1.175
1.2
1.225
1.25
1.275
1.3
1.325
1.35
1.375
1.4
1.425
1.45
1.475
1.5
Agenda
1. Il calcolo finanziario: capitalizzazione e attualizzazione
2. Il calcolo finanziario: tassi equivalenti
3. Relazioni tra tassi e prezzi
4. La curva dei rendimenti per scadenza
5. Le teorie che spiegano landamento della curva dei
rendimenti
6. Il calcolo dei tassi forward
A.A. 2008/2009
iA= ik*k
iA tasso annuo
ik tasso periodale
k ndi volte in cui gli interessi
sono incassati nellanno
iK= iA/k
A.A. 2008/2009
iA= (1+ik)k -1
iA tasso annuo
ik tasso periodale
k ndi volte in cui gli interessi
sono capitalizzati nellanno
iK= (1+iA)1/k -1
Agenda
1. Il calcolo finanziario: capitalizzazione e attualizzazione
2. Il calcolo finanziario: tassi equivalenti
3. Relazioni tra tassi e prezzi
4. La curva dei rendimenti per scadenza
5. Le teorie che spiegano landamento della curva dei
rendimenti
6. Il calcolo dei tassi forward
A.A. 2008/2009
10
Pr?
2t
nt
FC t
Pr = t =1
(1 + i ) t
n
11
A.A. 2008/2009
12
Agenda
1. Il calcolo finanziario: capitalizzazione e attualizzazione
2. Il calcolo finanziario: tassi equivalenti
3. Relazioni tra tassi e prezzi
4. La curva dei rendimenti per scadenza
5. Le teorie che spiegano landamento della curva dei
rendimenti
6. Il calcolo dei tassi forward
A.A. 2008/2009
13
14
Tres
5,00%
4,50%
4,00%
3,50%
3,00%
2,50%
2,00%
0
10
Maturity (anni)
15
Agenda
1. Il calcolo finanziario: capitalizzazione e attualizzazione
2. Il calcolo finanziario: tassi equivalenti
3. Relazioni tra tassi e prezzi
4. La curva dei rendimenti per scadenza
5. Le teorie che spiegano landamento della curva dei
rendimenti
6. Il calcolo dei tassi forward
A.A. 2008/2009
16
Piatta
5,10%
4,90%
4,80%
5,05%
4,85%
4,95%
4,90%
4,85%
4,80%
Rendimento
5,00%
Rendimento
Rendimento
Decrescente
4,85%
4,80%
4,75%
4,70%
4,75%
4,70%
4,65%
4,60%
4,55%
4,65%
4,75%
4,50%
1
Maturity
4,60%
1
1
Maturity
Maturity
17
18
(1 + i ) = (1 + i ) (1 + f )
2
0 ,2
0 ,1
1,2
dove:
-i0,2 il rendimento su base annua di uno ZCB con partenza
immediata e durata due anni
-i0,1 il rendimento su base annua di uno ZCB con partenza
immediata e durata un anno
-f1,2 il rendimento atteso su base annua di uno ZCB con
partenza tra un anno e durata un anno
A.A. 2008/2009
19
(1 + i ) = (1 + i ) (1 + f )
1 + 2i + (i ) = 1 + i + f
2
0 ,2
0 ,1
1,2
0 ,2
i0 , 2
0 ,2
0 ,1
1,2
+ i0 ,1 f1 , 2
i 0 ,1 + f1 , 2
2
componenti trascurabili
A.A. 2008/2009
20
i0 , H
i0 ,1 + f1 , 2 + f 2 , 3 + K + f H 1 , H
di conseguenza:
la curva dei rendimenti crescente quando vi sono
attese di incremento dei tassi a breve termine futuri
la curva dei redimenti piatta quando non ci sono
attese di variazione dei tassi a breve termine futuri
la curva dei rendimenti decrescente quando vi
sono attese di diminuzione dei tassi a breve termine
futuri
A.A. 2008/2009
21
4.00% i(0,1)
4.50% i(0,2)
4.00%
4.50%
f(3,4)
5.00% i(0,3)
5.50% i(0,4)
f(4,5)
6.00% i(0,5)
5.00%
f(1,2)
f(2,3)
se gli operatori si
attendono un
incremento dei
tassi
4.25%
4.75%
5.50%
5.00%
la curva dei
rendimenti sar
inclinata verso lalto
4.50%
4.00%
3.50%
3.00%
i(0,1)
A.A. 2008/2009
i(0,2)
i(0,3)
i(0,4)
i(0,5)
22
5.00% i(0,1)
4.50% i(0,2)
5.00%
4.50%
f(3,4)
4.00% i(0,3)
3.50% i(0,4)
f(4,5)
3.00% i(0,5)
4.00%
f(1,2)
f(2,3)
se gli operatori si
attendono una
diminuzione dei
tassi
4.75%
4.25%
5.50%
5.00%
la curva dei
rendimenti sar
inclinata verso il
basso
4.50%
4.00%
3.50%
3.00%
i(0,1)
A.A. 2008/2009
i(0,2)
i(0,3)
i(0,4)
i(0,5)
23
24
A.A. 2008/2009
25
(1 + i ) > (1 + i ) (1 + f )
2
0 ,2
0 ,1
1,2
Generalizzando
i0 , H
i0 ,1 + f1 , 2 + f 2 , 3 + K + f H 1 , H
+ l0 , H
H
A.A. 2008/2009
premio al
tempo 0 per
lobbligazione
con durata H
26
4.00% l(0,1)
4.50% l(0,2)
0.00% i(0,1)
0.10% i(0,2)
4.00%
0.20% i(0,3)
0.30% i(0,4)
4.70%
f(3,4)
5.00% l(0,3)
5.50% l(0,4)
f(4,5)
6.00% l(0,5)
0.40% i(0,5)
5.40%
6.00%
5.50%
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
3.00%
i(0,1)
i(0,2)
f(1,2)
f(2,3)
la curva pi
inclinata verso
lalto perch
incorpora il
premio per la
liquidit
4.35%
a parit di
aspettative
5.05%
i(0,3)
i(0,4)
i(0,5)
aspettative pure
27
0.00% i(0,1)
0.10% i(0,2)
5.00%
0.20% i(0,3)
0.30% i(0,4)
4.70%
f(3,4)
4.00% l(0,3)
3.50% l(0,4)
f(4,5)
3.00% l(0,5)
0.40% i(0,5)
4.40%
i(0,1)
f(1,2)
f(2,3)
4.85%
a parit di
aspettative.
4.55%
5.50%
la curva
meno inclinata
verso il basso
perch
incorpora il
premio per la
liquidit
A.A. 2008/2009
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
3.00%
i(0,1)
i(0,2)
i(0,3)
i(0,4)
i(0,5)
aspettative pure
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Agenda
1. Il calcolo finanziario: capitalizzazione e attualizzazione
2. Il calcolo finanziario: tassi equivalenti
3. Relazioni tra tassi e prezzi
4. La curva dei rendimenti per scadenza
5. Le teorie che spiegano landamento della curva dei
rendimenti
6. Il calcolo dei tassi forward
A.A. 2008/2009
29
(1 + i ) = (1 + i ) (1 + f )
2
0 ,2
0 ,1
1,2
P?
t+1
t+2
30
(1 + i ) = (1 + i ) (1 + f )
2
0 ,2
0 ,1
1,2
(
1+ i )
1
=
(1 + i )
2
f1 , 2
0 ,2
0 ,1
Generalizzando:
(1 + i )
0 ,H
= (1 + i0 ,K ) (1 + f K , H )
K
H K
(1 + i )
(1 + i )
fK ,H =
H K
0 ,H
0 ,K
A.A. 2008/2009
31
Qualche esempio
i(0,1)
i(0,2)
i(0,3)
f1 , 2
f2 ,3
4.00%
4.25%
4.50%
(
1+ i
=
(1 + i
(
1+ i
=
(1 + i
0 ,2
0 ,1
0 ,3
0 ,2
(1 + i )
(1 + i )
f1 , 3 =
0 ,3
0 ,1
A.A. 2008/2009
1 =
(1.045)3
1.04
1 = 4.75%
circa
32
3.50%
4.00%
4.25%
4.50%
4.75%
i(0,1)
f(1,2)
f(2,3)
f(3,4)
f(4,5)
3.50%
4.50%
4.75%
5.25%
5.76%
6.00%
5.00%
incorpora
attese di
aumento dei
tassi
4.00%
3.00%
2.00%
1
A.A. 2008/2009
tassi forward
33
6.00%
5.50%
5.25%
5.00%
4.75%
i(0,1)
f(1,2)
f(2,3)
f(3,4)
f(4,5)
incorpora
attese di
diminuzione dei
tassi
6.00%
5.00%
4.75%
4.25%
3.76%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1
A.A. 2008/2009
tassi forward
34
R e ndim e nto
7,00%
6,00%
Term structure 1
5,00%
Term structure 3
Forw ard rate 3
4,00%
Term structure 2
3,00%
Forw ard rate 2
2,00%
1,00%
0,00%
1
Maturity
A.A. 2008/2009
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per la liquidit
f K , H = H K
(1 + i
(1 + i
l0 , H )
1
K
)
0 , K l0 , K
H
0 ,H
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Qualche esempio
0.00%
i(0,2)
3.50% lt
4.00% l2t
i(0,3)
4.25% l3t
0.20%
i(0,1)
(
1+ i l )
=
(1 + i )
f1 , 2
0 ,2
0 ,2
0 ,1
f2 ,3
(
1+ i
=
(1 + i
A.A. 2008/2009
1 =
0.10%
(1.039 )2
1.035
1 = 4.30%
3
)
l
(1.0405)3
0 ,3
0 ,3
1 =
1 = 4.35%
2
2
)
1.039
0 , 2 l0 , 2
circa
circa
37
A.A. 2008/2009
38
4,85%
0,40%
Rendimento
4,75%
4,70%
4,65%
4,60%
4,55%
4,50%
4,45%
4,40%
4,35%
1
4,80%
0,35%
4,60%
0,30%
Tassi forward
4,80%
0,25%
0,20%
0,15%
0,10%
4,20%
4,00%
3,80%
0,05%
3,60%
0,00%
3,40%
Maturity
Maturity
A.A. 2008/2009
4,40%
39
5,10%
5,05%
4,95%
4,90%
4,90%
0,35%
4,85%
0,30%
0,25%
0,20%
0,15%
0,10%
4,75%
4,70%
4,65%
4,60%
4,55%
4,45%
4,85%
4,80%
4,50%
0,05%
0,00%
2
0,40%
5,10%
4,75%
0,35%
5,05%
0,30%
5,00%
4,70%
4,65%
1
Maturity
Tassi forward
4,80%
Rendimento
5,00%
0,40%
Tassi forward
0,25%
0,20%
0,15%
0,10%
A.A. 2008/2009
4,80%
4,75%
4,65%
4,85%
0,00%
3
4,90%
4,70%
4,95%
0,05%
1
40