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Contedo

Captulo 1 - O que valuation?


Captulo 2 - Estrutura de avaliao?
Captulo 3 Anlise setorial
Captulo 4 Premissas macroeconmicas

1 - O que valuation?

O valuation justamente a tentativa de precificar em valor monetrio


atual, os resultados apresentados no futuro pela companhia analisada.
A anlise do valor atual de uma ao depende da utilizao de algumas
premissas por parte do analista, que influenciaro diretamente o resultado.
Estas premissas dependem diretamente do conhecimento do negcio da
empresa e de suas perspectivas futuras.
Surgem ento as questes fundamentais como: qual o crescimento
esperado para as receitas da empresa nos prximos anos? Qual a necessidade
e provvel taxa de investimento em novas plantas de fbricas, novos produtos e
quanto ser a depreciao apresentada pelos ativos permanentes da companhia?
Qual ser o nvel de recursos circulantes, ou simplesmente o caixa disponvel,
da empresa nos prximos anos? Ser mantida a atual taxa de capacidade de
formao de capital lquido pela empresa, ou se ela alterar ser para melhor ou
para pior? E principalmente, qual dever ser a taxa utilizada para descontar
estes valores futuros e traz-los a valor presente?
Voc pode perceber so muitas incgnitas acerca dos resultados futuros
e que demandam um conhecimento elevado em contabilidade, estrutura das
demonstraes financeiras, de matemtica financeira (clculo de valor
presente) e principalmente de notcias do setor no qual a empresa atua.
Demonstraremos como fazer tais clculos, de forma que, ao final deste
curso, voc poder realizar suas prprias anlises e chegar ao seu preo alvo
das aes que deseja negociar, podendo chegar a momentos de compra ou
venda de ativos com fundamentos de finanas.

2 - Estrutura de avaliao

Antes de estruturarmos as etapas do clculo do valuation, importante


ressaltarmos que o valor de uma empresa diretamente proporcional a sua
capacidade de gerao de caixa no longo prazo. Isto significa que, quanto
maior for a gerao de recursos disponveis de uma empresa, maior ser o seu
valor agregado.
Assim, podemos destacar que a capacidade de gerao de valor de uma
companhia movida pelo crescimento no longo prazo e pelos retornos obtidos
pela empresa sobre o capital investido em relao ao custo do seu capital.
A figura demonstra exatamente que, conforme a gerao de caixa
aumenta no longo prazo, maior ser o valor da companhia, ao passo que,
conforme a gerao de caixa diminui no longo prazo, menor ser o valor desta
companhia.

3 - Anlise setorial
A anlise setorial surgiu em meados dos anos 60 como a melhor maneira
de estabelecer e implementar a estratgia que aumentaria a competitividade de
cada unidade de negcio.

Fundamentos
a) Conceitos
- Analise setorial um processo sistemtico para a tomada de decises,
visando garantir o sucesso da empresa em seu ambiente atual e futuro;
- um processo dinmico que define de forma pr-ativa, as direes
estratgicas que a empresa deve seguir a fim de construir o futuro desejado;
-Segundo Peter Drucker, a anlise setorial leva ao planejamento
estratgico, o qual no diz respeito a decises atuais, mas a implicaes futuras
de decises presentes.

b) Princpios
Existem quatro princpios fundamentais para o sucesso da anlise
setorial:
-Viso de processo e no de rea funcional;
-Uso de intuio, criatividade e anlise trabalhando juntas;
-Questionar o status quo, mesmo sendo confortvel a situao atual da
empresa;
- Aps as anlises, buscar sntese e prioridade.

c) Benefcios
- Determinar a direo estratgica da empresa;
- Verificar se todas as aes e projetos esto sendo direcionados para o
objetivo maior da empresa e no para interesses pessoais e departamentais;
- Verificar se os investimentos esto sendo bem direcionados
- Facilitar a verificao os diferenciais e competncias da empresa
visando a melhoria da performance;
- Possibilitar uma viso clara das oportunidades de aumento de receitas e
da lucratividade.

d) Etapas do Planejamento Estratgico

e) Limitaes
-Dificuldade de prever a melhor estratgia de longo prazo em um
ambiente com alto nvel de turbulncia.

As empresas situadas em pases que enfrentam grande instabilidade


econmica, com predomnio de inflao constante, costumam negligenciar a
anlise setorial;
- Analise setorial no um pensamento estratgico.

4 - Premissas Macroeconmicas
Atualmente, existem poucos assuntos para os quais os economistas
conseguem garantir uma ateno respeitosa por parte do pblico alm do
crescimento econmico.
Promover uma taxa de crescimento maior tornou-se um objetivo quase
inquestionvel para os governos em todo o mundo.
Uma parte considervel dos esforos nas pesquisas dos economistas
est, e tem estado por vrios anos, focalizada no problema de como esse
objetivo pode ser alcanado.
O curso da histria poltica e econmica nas ltimas dcadas tem
chamado a ateno de profissionais e leigos para a questo do crescimento e do
desenvolvimento, retirando do centro antigas discusses, como o problema da
estabilidade econmica.
Existem diversos pontos de vista segundo os quais essa preocupao
com o crescimento e o desenvolvimento parece estar baseada em concepes
errneas ou em mal entendidos.
Para a concepo de premissas macroeconmicas em clculos de
valorao de ativos, especialmente pelo mtodo do fluxo de caixa descontado,
importante que o analista tenha em mente que os trabalhos existentes no
mercado exibem opinies pessoais dos economistas, que inclusive podem
conter alguns erros de clculo nos seus testes de estresse.
Assim,

recomendamos

aos

analistas

que

procurem

materiais,

especialmente resenhas econmicas sobre as perspectivas econmicas do pas,


para efetuarem as projees de crescimento de taxas de juros e principalmente
inflao.

Ao definirmos o cenrio econmico no qual ser desenvolvido nosso


modelo, nos preocupamos preferencialmente com os fatores que possam afetar
os desempenhos da empresa que est sendo analisada.
Se, por exemplo, estivermos analisando uma empresa que compre suas
matrias primas em reais, venda seus produtos em reais e que no sofra com a
concorrncia de importados, talvez no faa sentido nos preocuparmos com a
projeo do preo do Dlar.
J para uma empresa que importe matria-prima ou material de revenda,
ou ento, que exporte parte de sua produo, esta projeo ser vital.
Os principais parmetros a serem definidos na elaborao de uma
anlise de valuation so:
Nvel de atividade econmica ou crescimento do PIB
Taxa de inflao
Evoluo das taxas de juros
Evoluo das taxas de cmbio

Nvel de Atividade Econmica


A projeo do nvel de atividade econmica nos informar se nossa
projeo de vendas deve ser maior, menor ou igual do exerccio em curso.
Algumas empresas possuem modelos que associam a evoluo do PIB
com a evoluo das vendas. Trata-se, quase sempre, de uma simplificao, j
que dificilmente as vendas de uma empresa sero em funo apenas deste fator.
No entanto, o nvel de atividade econmica importantssimo porque
influencia diretamente no nvel de emprego e, em consequncia, na capacidade
do mercado gastar e investir.

Evoluo das taxas de inflao


A projeo das taxas de inflao determinar as polticas de reposio
salarial, de reajustes de preos e as projees de aumento de preos da matria
prima.
Um aumento projetado de taxas de inflao tambm afeta o poder
aquisitivo das camadas mais baixas da populao que no tm como se
defender do chamado imposto inflacionrio.

Evoluo das taxas de juros


Estas projees so essenciais para orar receitas e despesas financeiras,
alm de definir os nveis de vendas e de preos da empresa. importante
lembrar que as metas de lucro so definidas em funo das despesas financeiras
e do retorno pretendido pelos acionistas. Este retorno esperado pelos acionistas
se refere ao custo do capital prprio da empresa.
As taxas de retorno esperadas nas aes da companhia devem superar a
mdia histrica acima do valor pago pela taxa bsica da economia. A esta taxa
bsica chamamos de Risk Free Tax, ou seja, taxa livre de risco, que o valor
recebido pelo capital aplicado em ativos com menor risco no mercado, os
bnus do governo.

Evoluo das taxas de Cmbio


Depois que o Banco Central parou de intervir na taxa de cmbio,
deixando-a flutuar livremente, fato que ocorreu em 1999, ficou muito difcil
projetar a evoluo cambial.

Houve um tempo em que a variao cambial se confundia com as taxas


de inflao, porm, hoje em dia, isto no pode mais ser afirmado.