Apuntes de Macroeconomia 1 Bustos Coble y Landerretche

Universidad de Chile
Departamento de Economa
Macroeconoma I
Material de Estudio1
Semestre Primavera 2008
Sebastian Bustos
David Coble
Oscar
Landerretche
Julio de 2008
Este material de estudio corresponde a una recopilaci

on del curso Macroeconoma I de la Facultad de Economa
y Negocios de la Universidad de Chile dictado en distintos semestres por los profesores Sebastian Bustos, David
Coble, Oscar
Landerretche, Jorge Lorca y Christopher Neilson. Muchos de los ejercicios han sido elaborados por los
ayudantes del curso: Rudy Canales, Juan Ignacio Elorrieta, Nicol
as Franz, Federico Huneeus, Crist
obal Gamboni,
Mario Giarda, Pablo Gutierrez, Eduardo Jimenez, Nicol
as Lillo, Maria Luisa Maino, Francisco Marcet, Claudia
Martnez, Alexis Montecinos, Eugenio Rojas y Dami
an Romero. Se agradece cualquier comentario, error o typo al
mail sebastian.bustos@gmail.com.
Contenidos
Listado de contenidos
1. Dos Fuerzas fundamentales: Consumo e Inversi

on
1.1. Comentes de Consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.1. Mercado nanciero y volatilidad . . . . . . . . . . . .
1.1.2. Friedman y Modigliani . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.3. Riqueza, sustituci
on e ingreso . . . . . . . . . . . . . .
1.1.4. Impuestos o deuda? . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.5. Consumo seg
un los Keynesianos 1 . . . . . . . . . . .
1.1.6. Consumo seg
un los Keynesianos 2 . . . . . . . . . . .
1.1.7. Equivalencia Ricardiana . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.8. Ingreso permanente . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.9. Deuda excesiva? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.10. Cambios en la tasa de interes . . . . . . . . . . . . . .
1.1.11. Euler de Consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.12. Shocks permanentes o transitorios . . . . . . . . . . .
1.1.13. Keynesian update . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.14. Variaci
on del consumo 1 . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.1.15. Variaci
on del consumo 2 . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2. Comentes de Inversion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2.1. Efectos de la concavidad/convexidad . . . . . . . . . .
1.2.2. Volatilidad seg
un Tobin . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2.3. Costos de ajuste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2.4. Un cambio anticipado . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2.5. Inversi
on y shocks no anticipados . . . . . . . . . . . .
1.3. Matem
aticos de Consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.1. Consumo intertemporal . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.2. Consumo Intertemporal y subsidios . . . . . . . . . . .
1.3.3. Consumo Intertemporal y amigos . . . . . . . . . . . .
1.3.4. Consumo y restricciones de liquidez . . . . . . . . . .
1.3.5. Ahorro y Crecimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.6. Consumo en tres actos . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.7. Detalles de la optimizacion del consumo . . . . . . . .
1.3.8. Consumo en dos perodos . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.9. Restricciones de liquidez, seguridad social y bienestar
1.3.10. Seguridad social . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.11. Consumo y restricciones de liquidez . . . . . . . . . .
1.3.12. Franco, Milton y mucha diversi
on . . . . . . . . . . . .
1.4. Matem
aticos de Inversi
on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.4.1. Q de Tobin: Versi
on Plain vanilla . . . . . . . . . .
1.4.2. Tobin y Bernanke . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.4.3. Transantiago y Q de Tobin . . . . . . . . . . . . . . .
1.4.4. Depreciaci
on, impuestos e inversi
on . . . . . . . . . . .
1.4.5. Nivel de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Contenidos
Macroeconoma I - Primavera 2008
1.4.6. Costos de Ajuste e Inversi

on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
61
2. La economa abierta
2.1. Comentes de tipo de cambio y cuenta corriente . . . .
2.1.1. Interes de autarquia . . . . . . . . . . . . . . .
2.1.2. Cuenta corriente y estados futuros . . . . . . .
2.1.3. Metzler . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.1.4. Fluctuaciones cambiarias . . . . . . . . . . . .
2.1.5. Decisiones separadas . . . . . . . . . . . . . . .
2.1.6. Transables - No Transables . . . . . . . . . . .
2.1.7. Tipo de cambio y PPC . . . . . . . . . . . . .
2.1.8. Tipo de cambio y productividad . . . . . . . .
2.1.9. Consecuencias del exito exportador . . . . . . .
2.1.10. Decit de CC de EE.UU. . . . . . . . . . . . .
2.1.11. Est
atica Comparativa . . . . . . . . . . . . . .
2.1.12. Evidencia de decisiones separadas . . . . . . .
2.1.13. CC y cambios impositivos . . . . . . . . . . . .
2.1.14. Productividad cambiaria . . . . . . . . . . . . .
2.1.15. Terremoto cambiario . . . . . . . . . . . . . . .
2.1.16. Versiones de PPC . . . . . . . . . . . . . . . .
2.1.17. CC y Q de Tobin . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2. Matem
aticos de tipo de cambio y cuenta corriente . .
2.2.1. CC y el ahorro-inversi
on . . . . . . . . . . . . .
2.2.2. Costos de ajuste y cuentas internacionales . .
2.2.3. Consumo optimo y cuenta corriente . . . . . .
2.2.4. Trabajo, capital y el tipo de cambio real . . . .
2.2.5. Desalineamientos del tipo de cambio real . . .
2.2.6. El Regreso de G, BC, Cuenta Corriente y Q de
2.2.7. Economa Abierta y CC . . . . . . . . . . . . .
2.2.8. Inversi
on optima y la Cuenta Corriente . . . .
2.2.9. La tasa de interes y la cuenta corriente . . . . .
2.2.10. Equilibrio con dos pases . . . . . . . . . . . . .
2.2.11. Desalineamiento del tipo de cambio real . . . .
2.2.12. Inversion optima y la cuenta corriente . . . . .
2.2.13. Enfermedad Holandesa (Chilena?) . . . . . . .
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. 105
3. Crecimiento y desarrollo
3.1. Comentes de crecimiento . . . . . . .
3.1.1. An
alisis de la post-guerra . .
3.1.2. El Chile de los noventas . . .
3.1.3. Comentes Varios . . . . . . .
3.1.4. Convergencia entre economas
3.1.5. Convergencia entre economas
3.1.6. Solow y la acumulaci
on 1 . .
on 2 . .
on 3 . .
3.1.9. Las diferencias . . . . . . . .
3.1.10. Crecimiento en tres actos . .
3.1.11. Ramsey y la oferta de trabajo
3.1.12. Evidencia de crecimiento . .
3.1.13. Impuestos y decisiones . . . .
3.1.14. Las tres diferencias . . . . . .
3.1.15. Aguante Chaiten! . . . . . . .
3.1.16. Control de natalidad . . . . .
3.1.17. Las mismas conclusiones? .
3.1.18. Financiamiento del gasto . .
3.1.19. Recomendaciones de Solow .
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Contenidos
3.1.20. Trabajo, impuestos y Ramsey . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.1.21. Ramsey, Centralizado o descetralizado? . . . . . . . . . . . . . . . .
3.1.22. Extensiones de Solow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.1.23. Shocks y la convergencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.1.24. M
as de Solow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2. Matem
aticos de crecimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.1. Crecimiento e impuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.2. Crecimiento end
ogeno y exogeno. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.3. Crecimiento con tasa de ahorro variable . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.4. Servicios p
ublicos y derechos de propiedad en el modelo de Ramsey
3.2.5. Ramsey y Highbridge School of Economics . . . . . . . . . . . . . .
3.2.6. Reminiscencias de Ramsey . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.7. Crecimiento y la evidencia emprica . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.8. Solow versus Ramsey . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.9. Cambios en la productividad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.10. Estados Hundidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.11. Crecimiento con Postinor 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.12. Ramsey Tributario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2.13. Ramsey, IVA y elecciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4. Dinero y estabilizaci
on
4.1. Comentes de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.1. Dinero y tipo de cambio . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.2. Demanda por Dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.3. Dinero y el rol del Estado 1 . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.6. Kiyotaky y Wright . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.7. Ingreso de capitales y precios . . . . . . . . . . . . . .
4.1.8. Multiplicador monetario . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.9. Otros tipos de Dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.10. Cantidad de dinero e inaci
on . . . . . . . . . . . . . .
4.1.11. Ecuaci
on cuantitativa del dinero y tipo de cambio . .
4.1.12. Dicotoma clasica y neutralidad . . . . . . . . . . . . .
4.1.13. Dinero como un activo . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.14. La vigencia de Baumol-Tobin/Allais . . . . . . . . . .
4.1.15. El efecto del Encaje . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.16. Elasticidad de la demanda por dinero . . . . . . . . .
4.1.17. Poltica monetaria seg
un Poole . . . . . . . . . . . . .
4.1.18. EL control del dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.19. Expectativas y el precio de los activos . . . . . . . . .
4.1.20. Expectativas y la curva de retorno . . . . . . . . . . .
4.2. Matem
aticos de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.1. Teora Cuantitativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.2. Multiplicador Monetario . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.3. Demanda por dinero e Inaci
on . . . . . . . . . . . . .
4.2.4. El Condorbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.5. Se
noreaje e Hiperinaci
on a la Cagan . . . . . . . . .
4.2.6. Teora Cuantitativa y Se
noreaje . . . . . . . . . . . . .
4.2.7. Dinero y Shopping Costs . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.8. Poole y Poltica Monetaria . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.9. El regreso de House e instrumento de poltica optima
4.2.10. La demanda por dinero de Condorito . . . . . . . . . .
4.2.11. Friedman vs Baumol Tobin . . . . . . . . . . . . . . .
4.2.12. Baumol-Tobin y descuentos electr
onicos . . . . . . . .
4.2.13. Cuando el dinero es neutral . . . . . . . . . . . . . . .
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192
Contenidos
5. La nueva oferta y demanda agregada (Modelos Neo-Keynesianos)

5.1. Comentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.1. Phillips 58 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.2. Expansi
on de M . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.3. Islas de Lucas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.4. Calvo y Rotemberg . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.5. Nueva Curva de Phillips 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.6. Nueva Curva de Phillips 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.7. Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.8. Ecuaciones NKE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.9. La hip
otesis de Milton . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.10. Relaciones de Euler 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.11. Relaciones de Euler 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.12. Efectos de shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.13. Diferencias en las Reglas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.14. Una des-inaci
on, M
agica? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.15. La observaci
on de Phillips . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.16. El principio de Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.17. Forward-Looking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.18. Evidencia de la Nueva Curva de Phillips para Chile . . . . . .
5.1.19. Se
nales para los productores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.20. Implicancias de la Nueva Curva de Phillips . . . . . . . . . . .
5.1.21. La importancia de ser creble . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.22. La Crtica de Lucas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.23. Islas de Lucas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.24. Leyendo a Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.25. Efectividad seg
un Mishkin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.26. La critica de Valdes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.27. Solo y u
nicamente inaci
on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.1.28. Meta y salarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.2. Matem
aticos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.2.1. Una economa Neo-Keynesiana . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.2.2. En busca del equilibrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.2.3. El objetivo de la autoridad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.2.4. El comportamiento seg
un distintas reglas . . . . . . . . . . . .
5.2.5. Macroeconoma en el Mundo de Papel (Mache) . . . . . . . . .
5.2.6. Macroeconoma Callejera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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6. T
opicos de poltica econ
omica
6.1. Comentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.1.1. Soluciones a la incoNsistencia . . . . . . . . .
6.1.2. Lo que implica el horizonte . . . . . . . . . .
6.1.3. Decit scal de los conservadores . . . . . . .
6.2. Matem
aticos de Inconsitencia din
amica . . . . . . .
6.2.1. La tentaci
on del Banco Central . . . . . . . .
6.2.2. Reputaci
on y inconsistencia din
amica . . . .
6.2.3. La trampa de la inaci
on . . . . . . . . . . .
6.2.4. Contratos para Bancos Centrales . . . . . . .
6.2.5. Inconsistencia temporal y poltica monetaria
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216
216
216
216
216
218
218
220
223
225
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Captulo 1
Dos Fuerzas fundamentales: Consumo

e Inversi
on
1.1.
Comentes de Consumo
1.1.1.
Mercado financiero y volatilidad
Mientras m
as acceso tienen los consumidores al mercado de capitales, m
as se endeudan, por ende, generan una mayor volatilidad de la economa. Es correcto?
Respuesta:
Falso. Al tener m
as acceso al mercado de capitales, los individuos podr
an suavizar su consumo intertemporalmente. Si asumimos agentes racionales, las variaciones del consumo ser
an producidas s
olo por shocks
aleatorios, lo que hace que la economa se vuelva menos vol
atil, ya que el consumo y el ahorro (la inversi
on)
s
olo cambiar
an cuando existan sorpresas en la economa. Es posible argumentar, sin embargo, que en una
economa en que los agentes se sobreendeudan, es decir, copan completamente su capacidad de endeudarse,
se tienden a limitar las posibilidades de endeudamiento lo que, nalmente, tiende a limitar las posibilidades
de que el consumo sea un mecanismo suavizador del ingreso. La raz
on es que si un consumidor usa completamente sus lneas de credito ya no podr
a suavizar shocks negativos adicionales al ingreso. Sin embargo,
esto no resulta del acceso al mercado de capitales sino de su uso excesivo, lo que, nalmente reeja una
incorrecta evaluaci
on de riesgos de credito por parte de los intermediarios nancieros.
1.1.2.
Friedman y Modigliani
Que elemento com

un comparten la teora de las teoras del consumo de Friedman y de Modigiliani?
Que diferencia? Cuando son matematicamente muy diferentes?
Respuesta:
El elemento en com
un que comparten estas teoras es que ambas se fundamentan en suponer que estamos
en un mundo de consumidores con utilidad marginal decreciente que intentan, por ende, suavizar sus patrones de consumo. La diferencia central es el concepto de agente que se est
a analizando. En el caso de
teora del Ciclo de Vida,modelamos agentes nitos, individuos. En el caso de la teora del Ingreso Permanente, dinastas de individuos u hogares. Una forma de conectar las dos teoras es a traves del concepto de
on que le da una generaci
on al consumo de la siguiente. Si a los agentes
.altruismo, es decir, la valoraci
les importa el bienestar de su descendencia entonces existir
a altruismo y ser
a un buen supuesto modelar
agentes que se comportan como si tuvieran horizontes innitos. Si el altruismo es un mal supuesto de
comportamiento, entonces, las dos teoras ser
an matem
aticamente diferentes.
1.1. COMENTES DE CONSUMO
1.1.3.
Riqueza, sustituci
on e ingreso
Cual es la diferencias entre el efecto riqueza, sustituci

on e ingreso en la teora de la elasticidad del
consumo a la tasa de interes? Explique matematicamente.
Respuesta:
Usando la siguiente expresi
on (que resulta de una optimizaci
on utilizando una forma funcional CRRA),
podemos observar tres vas por la cuales la tasa de interes afecta el consumo:

1
Y2
Y1 +
C1 =
(1.1)
1
1
1+r
1 + (1 + r)1
Efecto Sustituci
on: Un aumento en la tasa de interes hace m
as atractivo ahorrar hoy y as se reduce
el consumo presente.
Efecto Ingreso: Una tasa m
as alta le entrega mayores recursos a los que tenan ahorro y le reduce
el ingreso a los que eran deudores. Por ello este efecto es ambiguo. Al buscar suavizar su consumo
intertemporal aumenta el consumo presente. La tensi
on entre el efecto sustituci
on y efecto ingreso se
1
a un efecto u otro.
ve en el termino (1 + r)1 . Dependiendo del valor que tome , predominar
Y2
Efecto Riqueza: Este efecto es a traves del termino Y1 + 1+r
donde una tasa m
as alta disminuye el
valor presente de la riqueza. Este efecto refuerza el efecto sustituci
on.
1.1.4.
Impuestos o deuda?
Si el sco se endeuda para aumentar el gasto genera efectos macroecon

omicos diferentes de cuando
aumenta los tributos. Es correcto? Siempre? C
omo se llama la teora que discute esto y cuales son sus
lmites?
Respuesta:
El aporte de David Ricardo (rescatado por Roberto Barro) es reconocer que el sco debe cumplir una restricci
on presupuestaria intertemporal, al igual que lo hacen los agentes privados. La teora de la Equivalencia
Ricardiana propone que cualquier cambio en el timing de los impuestos no tiene efectos sobre la economa.
Es decir, que lo relevante desde el punto de vista del presupuesto de los individuos privados es que ellos
internalizan el comportamiento del gasto p
ublico y su nanciamiento en sus decisiones. Es decir, si el sco
aumenta el gato nanciado con deuda, los privados internalizan que en alg
un momento del tiempo tendr
an
que pagar los impuestos necesarios. Sin embargo, es importante reconocer que detr
as de la Equivalencia
Ricardiana hay un conjunto de supuestos crticos. Por estos motivos esta teora no se cumple cuando:
Existen restricciones de liquidez que impiden que los individuos puedan endeudarse para deshacer el
efecto del cambio tributario.
La gente no tiene horizonte innito (son mortales) o no les entrega utilidad lo que ocurra con sus
descendencia.
Existe incertidumbre (sobre quien va a pagar) y distorsiones (impuestos proporcionales a actividades
econ
omicas).
Estructuras tributarias progresivas o con excenciones que generan que no todos los agentes de una
economa paguen los impuestos que nancian la deuda.
Algunos individuos son miopes (no toman en cuenta el futuro lejano).
1.1.5.
Consumo seg
un los Keynesianos 1
Que justicaci
on teorca podra dar ud. en contra del uso de la teora de consumo keynesiana para
explicar el movimiento del consumo de una economa?
Respuesta:
La principal justiaci
on te
orica para no usar esta teora es que no incluye variables relevantes. La funci
on
de consumo keynesiana es de la forma:
Ct (Yt ) = C + c Yt
(1.2)
De la ecuaci
on (1.3) podemos observar que esta no depende de cambios en la tasa de interes, aumentos
permanentes o transitorios del nivel de ingreso futuro, cambios en las expectativas, presencia de activos
nancieros, etc; que son variables relevantes que inuyen sobre el comportamiento del consumo. Es por
esto que es necesario contar con teoras que incluyan estas variables.
1.1.6.
Consumo seg
un los Keynesianos 2
Utilizando la siguiente funci

on keynesiana de consumo derive las tres conjeturas de Keynes con respecto
al comportamiento del consumo. Cual(es) de las tres conjeturas cree ud. que no se ajusta(n) a la realidad?
Ct = C + c Yt
(1.3)
Tip: Describa de que depende el consumo, obtenga la propensi

on marginal a consumir, la propensi
on
media y analize su evolucion en el tiempo.
Respuesta:
De (1.3) podemos notar 3 cosas:
1. El consumo depende s
olo del ingreso y no incluye cosas como ingreso futuro o tasa de interes.
2. La propensi
on marginal al consumo es:
Ct
Yt
c<1
a menos que proporLo que nos dice que ante un aumento en el ingreso (Yt ), el consumo aumentar
cionalemente con respecto al ingreso.
3. La propensi
on media al consumo es:
Ct
Yt
=
=
C + c Yt
Yt
C
+c
Yt
Y analizamos como cambia la PMeC con respecto a Yt ,
PMeC
Yt
C
Yt2
(1.4)
De (1.4) podemos ver que la funci

on keynesiana predice que a medida que aumente el nivel de ingreso, el consumo ir
a disminuyendo. Esta conclusi
on se llam
o Estancamiento Secular y fue una
preocupaci
on para los economistas de la epoca, hasta que Simon Kuztnets demostr
o que esto no se
cumpla.
1.1.7.
Equivalencia Ricardiana
El gobierno de Gambonilandia ha decidido emitir bonos por un monto de $ 1.200 millones de d

olares.
Por este concepto, el gobierno recaudar
a mucho dinero y podr
a realizar todos los proyectos que antes no
podan ser realizados. Entonces Es el gobierno Gamboniles mas rico debido a esta emisi
on? Sea claro en
su razonomiento y explicite sus supuestos.
Respuesta:
Depende. Si se cumplen ciertos supuestos, la teora de la Equivalencia Ricardiana del Prof. Robert
Barro nos dice que el gobierno enfrenta una restricci
on intertemporal, por lo tanto, emitir bonos hoy (tener m
as recursos hoy), signica disponer de menos recursos ma
nana. Es por esto que no se puede decir
que el gobierno Gamboniles es m
as rico hoy; est
a simplemente trayendo ingresos futuros al presente, va
endeudamiento. Esta teora no se cumple, cuando
Existen restricciones de liquidez que impiden que los individuos puedan endeudarse para deshacer el
efecto del cambio tributario.
La gente no tiene horizonte innito (son mortales).
Existe incertidumbre (sobre quien va a pagar) y distorsiones (impuestos proporcionales a actividades
econ
omicas).
Estructuras tributarias progresivas o con excenciones que generan que no todos los agentes de una
economa paguen los impuestos que nancian la deuda.
Algunos individuos son miopes (no toman en cuenta el futuro lejano).
1.1.8.
Ingreso permanente
En un modelo de consumo intertemporal, un aumento en la tasa de interes genera una cada del consumo
debido a que el ingreso permanente disminuye. Comente.
Respuesta:
En un modelo de consumo intertemporal existen tres efectos: sustituci
on, ingreso y riqueza. Es cierto que
un aumento de la tasa de interes, por efecto sustituci
on, disminuye el ingreso permanente. Sin embargo,
para saber el efecto nal necesitamos saber que pasa con los otros dos efectos. Esto hace que el comente sea
falso o incierto.
1.1.9.
Deuda excesiva?
Todos los habitantes de Gambonilandia estan endeudados. Es m

as, durante el u
ltimo a
no los Gambonileses han mostrado consistentemente niveles de consumo mayores a sus niveles de ingresos actuales.
Ante esta situacion, Crist
obal Gamboni le pregunta a ud. si esta situaci
on es preocupante y que riesgos
existen. Explique bajo que esquema teorico esta situacion no sera preocupante y comente como se llega a
esta conclusion.
Respuesta:
Esta situaci
on no sera preocupante bajo un esquema de Hip
otesis del Ingreso Permanente o Ciclo de
Vida. Estas dos teoras complementarias nos dicen que los agentes son racionales y que desean suavizar sus
niveles de consumo a traves del tiempo.
Estas teoras complementarias establecen que los individuos maximizan su utilidad del consumo a lo largo
de su vida. Como resultado de este problema de maximizaci
on, podemos ver que los individuos preferir
an
un nivel de consumo constante a traves de sus vidas.
Si los agentes preven un nivel de ingreso permanente mayor en el futuro, esta teora nos indicara que
es natural que los individuos deseen endeudarse para as poder tener un nivel de consumo constante en el
tiempo.
1.1.10.
Cambios en la tasa de inter

es
Si un individuo es acreedor neto, una disminuci

on de la tasa de interes aumentara indudablemente su
consumo presente. Comente.
Respuesta:
Ante una disminuci
on de la tasa de interes, no sabemos como cambiar
a el nivel de consumo de un individuo
que es acreedor neto. Por una parte el efecto sustituci
on har
a m
as barato el consumo presente respecto del
futuro por lo que consumir
a m
as y disminuir
a su ahorro. Pero por otra sus activos disminuir
an su retorno
disminuyendo los frutos de su ahorro inicial. Por efecto ingreso entonces el individuo querr
a aumentar
su ahorro y disminuir
a su consumo. El efecto nal depender
a de la magnitud de los efectos sustituci
on e
ingreso. El efecto nal ser
a ambiguo.
1.1.11.
Euler de Consumo
El nivel de consumo optimo intertemporal no solo considera el cumplimiento de la restricci

on presupuestaria intertemporal sino que adem
as depende de cuanto sea la distribucion de ingresos totales en
cada perodo del tiempo. Comente
Respuesta:
El problema que enfrenta un consumidor de dos perodos requiere optimizar el consumo debiendo cumplir
la restricci
on presupuestaria intertemporal que b
asicamente nos dice que la suma de ingresos debe ser exactamente igual a la suma de consumo, ambos en valor presente.
Las decisiones de consumo se hacen independientes de la trayectoria de ingresos en el tiempo. En un caso
extremo, el consumidor podra querer consumir todo hoy y tener todos sus ingresos en el futuro. Obviamente,
el supuesto implcito es que los consumidores tienen acceso al mercado de capitales pudiendo traer riqueza
futura al presente y al reves, pudiendo de esta manera suavizar su consumo, independiente de la distribuci
on
de los ingresos en el tiempo.
1.1.12.
Shocks permanentes o transitorios
Suponga que una persona recibe un incremento de sueldo que estima sera permanente en el tiempo.
Seg
un lo aprendido con las Teoras de Ciclo de Vida e Ingreso Permanente, que ocurrir
a con su nivel de
consumo? C
omo cambia su respuesta si el aumento es transitorio?
Respuesta:
Las Teoras de Ciclo de Vida e Ingreso Permanente, enunciadas por Modigliani y Friedman respectivamente,
nos dicen que si los individuos quieren mantener una consumo constante a lo largo de su vida (y tiene una
vida sucientemente larga), consumir
an la anualidad de su riqueza, la que corresponde a la tasa de interes
que rinde la totalidad de su riqueza. La primera supone individuos con vidas nitas y la segunda con vidas
innitas, por lo cual en lo indicado por Modigliani supone que adem
as el individuo consumo parte del la
riqueza con lo cual llega al nal de su vida sin riqueza.
Si el individuo experimenta un aumento de su salario, y este es permanente en el tiempo, aumentar
a la
suma presente de todos sus ingresos futuros (su riqueza total). De esta forma el consumo de cada periodo
aumentar
a proporcionalmente al incremento de su salario. En cambio, si el aumento de salario es considerado como transitorio, el consumo se incrementar
a menos que 1 a 1. La raz
on? El mayor ingreso
que durar
a solo algunos perodos debe ser distribuido durante toda la vida, por lo que en cada perodo se
consumir
a s
olo una fracci
on de este ingreso.
1.1.13.
Keynesian update
Del comente anterior, ud. sabe que la funci

on keynesiana no logra predecir de manera satisfactoria el
comportamiento del consumo de una economa. Que cree ud. que la funci
on keynesiana esta omitiendo y
que podra ser relevante para las decisiones de consumo? Describa las teoras de consumo que tratan de
resolver estos problemas.

Respuesta:
La funci
on keynesiana omite factores relevantes como ingreso futuro esperado, shocks, tasa de interes y
preferencias de los individuos. Esto hace que sus predicciones de corto plazo no sean muy buenas.
Buscando solucionar este inconveniente, distintos autores dise
naron distintas teoras para describir el
consumo que hacan enfasis en cada uno de los factores relevantes descritos anteriormente. Estas teoras
son:
1. Consumo Intertemporal (Fisher): Irving Fisher desarroll
o un modelo de agentes racionales y previsores que toman decisiones de consumo intertemporal. Este modelo hace enfasis en las preferencias
y en las restricciones a la cual est
an sometidos estos agentes.
2. Ciclo de Vida (Modigliani): Modigliani us
o como base para su teora el modelo de Fisher, pero
hizo incapie en el hecho de que el ingreso de un agente vara a traves de su vida y que el ahorro
permite suavizar el consumo en todos los perodos.
3. Ingreso Permanente (Friedman): Esta hip
otesis es complementaria a la de Modigliani. Friedman
hizo enfasis en el car
acter transitorio y no-transitorio del ingreso y concluy
o que la reacci
on del
individuo ante cambios en el ingreso depender
a si este es de car
acter transitorio o no.
1.1.14.
Variaci
on del consumo 1
Explique porque las variaciones del consumo son impredecibles si los consumidores obebedecen a la
hip
otesis de ingreso permanente y tienen expectativas racionales.
Respuesta:
De acuerdo a la hip
otesis de ingreso permanente, los agentes se enfrentan a una renta uctuante y hacen
todo lo posible por para suavizar el consumo a traves del tiempo. En cualquier momento del tiempo, la
decisi
on de consumo es
optima seg
un las expectativas de ingreso del agente.A medida que pasa el tiempo,
los agentes van cambiando sus decisiones de consumo de acuerdo porque agregan informaci
on nueva que hace
cambiar sus expectativas. Si estamos bajo el supuesto de expectativas racionales, los individuos utilizar
an
toda la informaci
on disponible para formar sus expectativas, por lo que cambios en el consumo, i.e., una
revisi
on de las expectativas de ingreso futuro, solo puede ocurrir si el individuo es sorprendido. Por eso,
los cambios en el consumo obedeceran a un paseo aleatorio.
1.1.15.
Variaci
on del consumo 2
Que componentes de la demanda agregada (y de tipos de consumo) son mas o menos volatiles en
terminos relativos? Explique conceptual y empricamente.
Respuesta:
La demanda agregada, en economa cerrada, est
a compuesta por consumo, inversi
on y gasto del estado.
Adicionalmente, para efectos de esta pregunta es conveniente desagregar el consumo en dos componentes:
durable y no durable. Empricamente si es que calculamos la varianza de cada componente en torno a sus
respectivas tendencias, descubrimos que la inversi
on es m
as vol
atil que el consumo y que el consumo durable,
a su vez, es m
as vol
atil que el consumo no durable. La raz
on te
orica es doble: primero, la existencia de
utilidad marginal decreciente (que expresamos matem
aticamente con la concavidad de la funci
on de utilidad)
y la existencia de costos convexos de ajuste de la inversi
on. El resultado de esto es que los agentes intentar
an
suavizar la trayectoria de consumo y, en cambio, tratar
an de concentrar la inversi
on en ciertos perodos para
hacer uso de las economas de escala en la inversi
on. Esta misma racionalidad explica que el consumo durable
sea mas vol
atil que el consumo no durable, o dicho de otro modo, la mayor volatilidad relativa del consumo
durable es un demostraci
on de que los consumidores enfrentan costos de ajuste convexo. Finalmente, es
interesante notar que el gasto scal es, por lo general, m
as estable que el resto de los componentes del gasto
debido a las rigideces propias del proceso presupuestario y, en el caso de chile, a la mec
anica de las reglas
del Balance Estructural.
10

1.2. COMENTES DE INVERSION
1.2.
Comentes de Inversi
on
1.2.1.
Efectos de la concavidad/convexidad
Tanto la concavidad de la funci

on de utilidad de los consumidores y la convexidad de la funci
on de
costos generan efectos amortiguadores sobre la economa. Es correcto?
Respuesta:
La concavidad de la funci
on de utilidad es la expresi
on matem
atica de la utilidad marginal decreciente de
los consumidores que genera el comportamiento de suavizaci
on de los patrones de consumo y, por lo tanto,
contribuye a la estabilizaci
on de los ciclos de la economa. La convexidad de la funci
on de costos de inversi
on
es una expresi
on matem
atica de la existencia de costos jos a la inversi
on que hace que los agentes intenten
concentrar en ciertos perodos la inversi
on, generando una trayectoria m
as vol
atil de este componente de
demanda. Por ende, el comento es correcto en lo que respecta a la funci
on de utilidad y falso en lo que
respecta la funci
on de costos.
1.2.2.
Volatilidad seg
un Tobin
Una economa donde las rmas enfrentan un funci

on de costos convexa (crecientes a tasa creciente) es
menos volatil que una en donde las rmas enfrentan costos concavos (decrecientes a tasa creciente). En el
contexto de la teora de Q de Tobin, comente.
Respuesta:
Verdadero. Si las rmas enfrentan costos convexos, los ajustes del nivel de capital,i.e. los niveles de inversi
on, se har
an de forma paulatina. En cambio, si las rmas enfrentan costos c
oncavos, estos ajustes se
har
an de golpe. En el primer escenario la inversi
on es menos vol
atil que en el segundo, luego, ceteris
paribus, la primera economa ser
a menos vol
atil.
1.2.3.
Costos de ajuste
Explique en detalle la importancia de la concavidad/convexidad de la funci

on de costos de ajuste del
capital en un modelo de inversi
on. Dependiendo de su respuesta, que decisiones cree que tomaran las
empresas en uno u otro caso?
Respuesta:
En primer lugar, recordemos que la intenci
on de las rmas es maximizar sus benecios a la lo largo del
tiempo (maximizaci
on intertemporal). Dado esto, no ser
a irrelevante la estructura de los costos de la inversi
on. Como bien sabemos, si esta funci
on es c
oncava, entonces dichos costos ser
an crecientes a tasa
decreciente por cuanto la mejor opci
on ser
a realizar grandes inversiones en capital en poco tiempo. Por el
contrario, si la funci
on es convexa, tendremos que los costos ser
an crecientes a tasa creciente por cuanto
no ser
a
optimo realizar grandes cambios en un periodo de corto plazo puesto que los costos explotar
an
al invertir marginalmente en capital. A partir de esta situaci
on, las inversiones en capital se realizar
an
paulatinamente en el tiempo.
1.2.4.
Un cambio anticipado
Suponga una economa con costos de ajuste de inversion concavos.1 Ante un anuncio de una futura
disminucion de la tasa de interes, que har
an con su inversi
on las empresas?
Respuesta:
La teora de la Q de Tobin vista durante el semestre nos ayuda a entender como las empresas distribuyen en
el tiempo su inversi
on. Una disminuci
on anunciada (y creble) de la tasa de interes hace que las empresas
comiencen a realizar en forma anticipada.
En el caso mas com
un, en el que las empresas tienen costos de ajustes convexos, mientras mayor es
la inversi
on m
as costoso es para la empresa realizar el ajuste por lo que desear
a distribuir en el tiempo el
1 Primera
derivada positiva y segunda negativa.
11

1.2. COMENTES DE INVERSION
Figura 1.1: Din

amica del modelo con cambio Anticipado de la tasa de interes
q
K = 0
q2 = 0
q1 = 0
K
r
I
K
t1
t2
ajuste. Sin embargo, si los costos son concavos, como indica este comente, lo o
ptimo ser
a realizar toda la
inversi
on en un solo momento, lo que se conoce como inversi
on abultada o lumpy.
1.2.5.
Inversi
on y shocks no anticipados
El da Martes 10 de Junio, el Banco Central emiti

o el siguiente comunicado En su reuni
on mensual de
poltica monetaria, el Consejo del Banco Central de Chile acord
o aumentar la tasa de interes de poltica
monetaria (TPM) en 50 puntos base, hasta 6,75 % anual.
En el contexto de la teora de la Q de Tobin, como afectara esto las decisiones de inversion de las rmas?
Suponga que este cambio en la TPM era totalmente inesperado y que la funci
on de costos de las rmas es
convexa. Explique la din
amica y graque el movimiento de las variables de relevantes en el tiempo.
Respuesta:
Dado que la disminuci
on de la tasa de interes era totalmente inesperada por las rmas, el precio sombra
del capital instalado, q, caer
a de golpe por debajo de 1.
En un esquema de rmas enfrentando costos convexos, las rmas tienen dicultades para cambiar su
capacidad instalada. Por lo tanto, las rmas gradualmente ir
an des-invirtiendo hasta llegar a un nivel de
capital instalado inferior al que exisita antes del cambio en la tasa de interes. (ver gura (1.1))
12

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
Figura 1.2: Restricci

on Intertemporal
Y2 , C2
150
Y1 , C1
100
1.3.
Matem
aticos de Consumo
1.3.1.
Consumo intertemporal
Considere una persona que vive dos perodos, t y t + 1, y sus ingresos son de 100 y 150 respectivamente.
Si la tasa de interes es del 15 %:
1. Determine la restricci
on presupuestaria de este individuo y grafquela.
Respuesta:
La restricci
on presupuestaria es:
C2
Y2
= Y1 +
1+r
1+r
Reemplazando los valores entregados, tenemos que:
C1 +
C1 +
150
C2
= 100 +
1,15
1,15
(1.5)
(1.6)
Gr
acamente se puede ver en la gura 1.2.
2. Suponga que a esta persona le interesa tener el mismo consumo en ambos perodos. Encuentre el valor
de este.
Respuesta:
Tomando (1.5) y reemplazando C1 = C2 = C, tenemos que
C1 (1 + r) + C2
= (1 + r)Y1 + Y2
(1.7)
C(2 + r)
1,15 100 + 150
2,15
C
= (1 + r)Y1 + Y2
(1.8)
= C
(1.9)
123
(1.10)
c) Si las preferencias de este individuo son tales que desea consumir el doble del primer perodo t en el
perodo t + 1, identique el consumo en t y t + 1.
13

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
Respuesta:
Utilizando (1.5) y sabiendo que 2C1 = C2 ,
C2
(1 + r)
2C1
C1 +
(1 + r)
C1 (1 + r) + 2C1
(1 + r)
C1
C1
C1
Y2
(1 + r)
Y2
Y1 +
(1 + r)
Y2
Y1 +
(1 + r)

1+r
Y2
Y1 +
3+r
(1 + r)

1,15
150
100 +
3,15
(1,15)
84
C2
168
C1 +
=
=
=
Y1 +
(1.11)
d ) Explique conceptual y matem

aticamente que ocurre con el consumo de cada perodo si la tasa de
interes aumenta a 20 %. Las preferencias de consumo del individuo se mantienen como en la parte c).
Respuesta:
Mirando la ecuaci
on (1.11)
ver que el cambio en la tasa de interes afectar
a por medio del

podemos
el
cual
aumenta
con
r
y
tambi
e
n
mediante
el
efecto
de
bajar el valor
primer termino en llaves 1+r
3+r
presente de los ingresos futuros en el termino Y2 /(1 + r) el cual es obviamente negativo.

C1
1+r
3+r
Y2
Y1 +
(1 + r)
Al reemplazar los datos tenemos que el consumo permanece casi constante con una peque
na alza de
84.13 a 84,38. El consumo el el segundo periodo es simplemente el doble (168,8). Por lo tanto un
aumento de la tasa de interes genera un aumento en el consumo en el primer periodo
Esto se puede explicar porque Y1 > C1 , es decir, el individuo es un acreedor neto. Dado que no hay
efecto de cambio en la distribuci
on de consumo (i.e. no puede ahorrar m
as dado el mayor incentivo)
debido a que est
a dado por el enunciado, s
olo existe el efecto ingreso positivo y el efecto negativo sobre
el valor presente de los ingresos en el segundo periodo.
e) Identique en un mismo gr
aco los resultados obtenidos en las partes b) y c), y explique los cambios
ocurridos en el consumo debido a las variaciones de la tasa de interes.
Respuesta:
Gr
acamente tenemos lo que aparece en 1.3
Ver explicaci
on en comente anterior.
f ) Suponga ahora que el gobierno ha instaurado un nuevo impuesto de suma alzada de 50 en cada
perodo. Encuentre la nueva restricci
on presupuestaria considerando una tasa del 15 % y graque.
Respuesta:
El rol del gobierno en este caso seria de cambiar la dotaci
on de ingreso.
C2
(1 + r)
C2
C1 +
(1,15)
C1 +
Y2 T
(1 + r)
100
= 50 +
(1,15)
= Y1 T +
14
(1.12)

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
Figura 1.3: Variaci

on Tasa de Interes
Y2 , C2
Dotaci
on
(1, 2)
(1, 15)
Y1 , C1

on Intertemporal con Impuestos
Y2 , C2
150
100
U'
50
100
15
Y1 , C1

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
El gr
aco correspondiente se ve en la gura 1.4
g) Si la estructura de impuesto se mantiene de igual forma y el individuo desea consumir 40 en el primer
perodo:
i. Cu
al es el consumo en t + 1?
Respuesta:
Utilizando (1.7) y sabiendo que C1 = 40,
(1,15)50 + 100 =
C2 =
40(1,15) + C2
111,5
(1.13)
ii. C
omo cambia la recta presupuestaria si los impuestos cambian de estructura y se cobra 60 en
t y 40 en t + 1?
Respuesta:
Considerando la soluci
on empleada en la parte d) y reemplazando por la nueva estructura tributaria tenemos:
C2
(1 + r)
C2
C1 +
(1,15)
C1 +
Y2 T
(1 + r)
110
= 40 +
(1,15)
= Y1 T +
(1.14)
iii. C
omo cambia el consumo en ambos perodos?
Respuesta:
Dado que, por enunciado, el consumo en el primer periodo es 40, debemos obtener el consumo
del segundo periodo. Considerando que C1 = 40 y la ecuaci
on (1.14) tenemos:
(1,15)40 + 110 =
C2 =
40(1,15) + C2
110
(1.15)
El cambio en la estructura de impuestos hace que el individuo pase de una situaci

on ahorradora
a una situaci
on neutral, donde Y1 = C1 e Y2 = C2 .
1.3.2.
Consumo Intertemporal y subsidios
Suponga un individuo que vive dos perodos y maximiza la siguiente funcion de utilidad:

1
U (C1 , C2 ) = logC1 +
logC2
1+
(1.16)
Donde C1 y C2 corresponden al consumo del perodo 1 y 2 respectivamente. Ademas, el individuo recibe

ingresos de Y1 e Y2 respectivamente. La tasa de interes de mercado es r y la tasa de descuento intertemporal
es (con r = ).
a) Construya la restricci
on intertemporal para este individuo. Determine el consumo optimo del perodo
1 y 2 adem
as del ahorro optimo. Den
otelos C1 , C2 y S respectivamente.
Respuesta:
La restricci
on presupuestaria para este individuo vendr
a determinada por lo siguiente:
En el primer perodo sabemos que el ingreso es igual al consumo de ese perodo m
as el ahorro(deuda):
Y1 = C1 + S
16
(1.17)

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
Para el segundo y u
ltimo perodo tenemos que el individuo consumir
a todo su ingreso disponible, por
lo que tendremos que:
C2 = Y2 + (1 + r)S
(1.18)
Despejando el ahorro (deuda) de la ecuaci

on (1.21) y reemplaz
andola en la ecuaci
on (1.22) obtenemos
la restricci
on presupuestaria intertemporal:
C1 +
C2
Y2
= Y1 +
1+r
1+r
(1.19)
Ahora encontramos el consumo o

ptimo del perodo 1 y 2 adem
as del ahorro
optimo. Para esto armamos
el lagrangiano correspondiente:

1
Y2
C2
C1
L = logC1 +
logC2 + Y1 +
1+
1+r
1+r
De las CPO del problema o bien por la ecuaci
on de Euler tenemos lo siguiente:
C2
1+r
=
C1
1+
(1.20)
Despejando C2 de la ecuaci
andolo en la ecuaci
on (1.23) tendremos que el consumo
ptimo del perodo 1 vendr
o
a dado por:
C1

1+
Y2
Y1 +
=
2+
1+r
El ahorro o
ptimo vendr
a dado por S = Y1 C1 , reemplazando C1 tenemos:

1
1+
S =
Y1
Y2
2+
1+r
Por u
ltimo, calculamos C2 reemplazando C1 en la ecuaci
on (1.27):
C2 =

1+r
Y2
Y1 +
2+
1+r
Con lo que determinamos lo que se peda.

b) Determine la Elasticidad Intertemporal de Sustituci
on.2
Respuesta:
De la ecuaci
on de Euler tenemos:
C2
1+r
=
C1
1+
Manipulando un poco:
2 Recuerde
1 /C2 )
que EIS = log(C
.
log(1+r)
17

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
C1
=
C2

C1
ln
=
C2
1+
/ln
1+r
ln(1 + ) ln(1 + r)
Derivando:
log(C1 /C2 )
= 1
log(1 + r)
En otras palabras:
EIS = 1
c) Suponga que la autoridad otorga un subsidio (con > 0) en dinero al individuo en el perodo 1.
Determine en cuanto variar
a el ahorro e interprete su resultado.
Respuesta:
Es f
acil ver que con esto lo u
nico que cambia es la restricci
on presupuestaria intertemporal. Haciendo
lo mismo que en la parte a) llegaremos a que el consumo o
ptimo del perodo 1 ser
a:
C1

1+
Y2
Y1 + +
=
2+
1+r
Calculando el ahorro o
ptimo:

1
1+
Y1 (1 + )
Y2
S =
2+
1+r

Vemos que el ahorro cae en
1+
2+
. Esto debido a que el individuo presenta mayores ingresos en
el primer perodo (ahorrar

a menos) y, para suavizar su consumo, decide consumir solo parte de este
nuevo ingreso y guardar la otra parte para el futuro.
1.3.3.
Consumo Intertemporal y amigos
Suponga un individuo que vive s

olo dos perodos. La funci
on de utilidad del individuo es una CRRA
(Constant Relative Risk Aversion) de la forma
U (C1 , C2 ) =
1
C 1
C11
+
2
1
1+ 1
as, no tiene restricciones

El individuo tiene un ingreso Y1 en el perodo 1 e Y2 en el perodo dos. Adem
de liquidez, por lo que puede ahorrar o desahorrar, y no dejar
a ning
un tipo de herencia despues de morir.
a) Por que el individuo desea suavizar consumo?, Como se comporta la utilidad marginal del consumo
de esta funcion?3
Respuesta:
El individuo, al tener una funci
on de utilidad c
oncava y por ende curvas de indiferencia convexas,
3 Suponga
> 0.
18

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
preferir
a combinaciones intermediasde bienes. Esto implica que no se preeren soluciones esquina:
consumir toda la riqueza en uno de los perodos. En el caso de este modelo el individuo preere tener
una trayectoria estable de consumo, por ende, suavizar
a el consumo a lo largo del tiempo consumiendo
cantidades relativamente parejas.
Si analizamos el comportamiento de la funci
on con respecto al consumo tendremos que:
U (C1 , C2 )
C1
2 U (C1 , C2 )
C12
= C1 > 0
= C11 < 0
Vemos que la funci

on de utilidad es c
oncava por lo que se entiende que el individuo al tener utilidades
marginales decrecientes preferir
a tener trayectorias de consumo estables, de modo de hacer que sus
utilidades marginalesse parezcan en los perodos de su vida.
b) Determine y graque la restriccion presupuestaria del individuo. Que representa el parametro ?
Respuesta:
La restricci
on presupuestaria para este individuo vendr
a determinada por lo siguiente:
En el primer perodo sabemos que el ingreso es igual al consumo de ese perodo m
as el ahorro(deuda):
Y1 = C1 + S
(1.21)
Para el segundo y u
ltimo perodo tenemos que el individuo consumir
a todo su ingreso disponible, por
lo que tendremos que:
C2 = Y2 + (1 + r)S
(1.22)
Despejando el ahorro (deuda) de la ecuaci

andola en la ecuaci
on (1.22) obtenemos
la restricci
on presupuestaria intertemporal:
C1 +
C2
Y2
= Y1 +
1+r
1+r
(1.23)
Gr
acamente:
El par
ametro representa la importancia relativa que el individuo le otorga al consumo futuro, o bien,
el nivel de impaciencia de este.
c) Que ocurrira con el ahorro si es que cambia la tasa de interes?4
Respuesta:
Es necesario distinguir si es que el individuo es un deudor neto o acreedor neto.
Deudor Neto: Ante alzas en la tasa de interes vemos que el deudor neto siempre aumentar
a su
ahorro, puesto que tanto el efecto sustituci
on como el efecto ingreso van en la misma direcci
on.
Si es que la tasa de interes baja, veremos que el ahorro disminuye.
Acreedor Neto: Ante alzas o bajas en la tasa de interes veremos que el efecto nal es ambiguo
debido a que el efecto sustituci
on y efecto ingreso van en direcci
on contraria. Depender
a de la
magnitud de los efectos el efecto nal.
4 Considere
el efecto ingreso y sustituci

on adem
as de si el individuo es acreedor o deudor.
19

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
C2
(1 + r)Y1 + Y2
(1 + r)
Y1 +
Y2
1+r
C1

on Presupuestaria
d) Plantee el problema de optimizaci
on al que se enfrenta el individuo, encuentre las condiciones de
primer orden y resuelva cual es el consumo optimo para cada perodo.
Respuesta:
Planteamos el lagrangiano:

1
C21
C11
Y2
C2
+
+ Y1 +
C1
L=
1
1+ 1
1+r
1+r
Obtenemos las Condiciones de Primer Orden:
L
C1
L
C2
L
C1 = 0
(1.24)
C2
=0
1+
1+r
Y2
C2
Y1 +
C1
=0
1+r
1+r
=
=
(1.25)
(1.26)
Despues de un poco de
algebra llegamos a la Ecuaci
on de Euler o bien:
C1
C2

=
1+r
1+
1
(1.27)
Despejando C1 :
C1
C2
1+
1+r
Reemplazando la ecuaci
on (1.28) en la ecuaci
on (1.26) tenemos:
20
(1.28)

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO

C2
C2
1+r
1+
1+r
1
+
(1 + ) + (1 + r)
(1 + r)
C2
1+r
Y1 +
Y2
1+r
Y1 +
Y2
1+r

C2
(1 + r)
1
(1 + ) + (1 + r)
Y1 +
Y2
1+r
Reemplazando el consumo o
ptimo del perodo 2 en la ecuaci
on (1.27) podemos obtener el consumo
optimo del perodo 1:

C1
(1 + )
1
(1 + ) + (1 + r)
Y1 +
Y2
1+r
e) Exprese, no calcule, el ahorro optimo del individuo. Exprese adem

as el ingreso disponible para el
segundo perodo.
Respuesta:
Para hacer lo pedido en el enunciado basta reemplazar lo obtenido en la parte anterior:
S
S
=
=
Y1 C1

Y1
(1 + )
1
(1 + ) + (1 + r)
Y1 +
Y2
1+r
Vemos adem
as que el ingreso disponible para el siguiente perodo viene dado por:
Y2d
Y2d
=
=
Y2 + (1 + r)S

Y2 + (1 + r) Y1
(1 + )
1
(1 + ) + (1 + r)
Y2
Y1 +
1+r
f) Obtenga la elasticidad intertemporal de sustituci

on y analice su resultado. Que representa esto?
Respuesta:
Sabemos que la Elasticidad Intertemporal de Sustituci
on (EIS) viene determinada por:

EIS =
log
C1
C2
log(1 + r)
De la ecuaci
on de Euler sabemos que:
21

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
C1
C2

=
C1
=
C2

C1
log
=
C2

1
log C
C2
=
log(1 + r)
EIS
1+r
1+

1
1+
1+r
1
1
log(1 + ) log(1 + r)
La EIS representa la disposici

on a sustituir consumo presente por futuro ante cambios en la tasa
de interes. Otra forma de verlo es c
omo cambia porcentualmente la raz
on entre consumo presente y
futuro antes cambios porcentuales en la tasa de interes.
g) Que ocurre si es que ahora existen restricciones de liquidez?. A su juicio, Que pasara con el bienestar
del individuo?
Respuesta:
Al existir restricciones de liquidez se le est
a impidiendo al individuo endeudarse o ahorrar. Esto
sin duda le quita posibilidades de poder suavizar su consumo, lo que implica a su vez perdidas de
bienestar. Salvo el caso en que el consumo o
ptimo coincida con el ingreso de cada perodo veremos
que las restricciones de liquidez siempre empeoran el bienestar del individuo.
1.3.4.
Consumo y restricciones de liquidez
Considere un consumidor que vive dos perodos y cuyas preferencias son representadas por una funci
on
de utilidad U (C1 , C2 ), donde C1 y C2 denotan consumo en el primer y segundo perodo, respectivamente,
y la utilidad no es necesariamente separable.
Los ingresos del consumidor en los perodos 1 y 2 son Y1 y Y2 , respectivamente, y no hay incertidumbre.
El consumidor puede endeudarse a una tasa rD y puede ahorrar a una tasa rA , con rA < rD .
1. Dibuje la restricci
on presupuestaria del consumidor en el plano (C1 , C2 ). Concluya que esta se compone
de dos rectas e identique la pendiente de cada una de ellas.
Respuesta:
Las pendientes son (1 + rD ) para la secci
on que implica deuda, donde C1 > Y1 y (1 + rA ) para
la secci
on de la restricci
on presupuestaria que implica ahorro en el primer periodo con C1 < Y1 .
Entonces, dependiendo de las preferencias del consumidor, y por ende de las formas de sus curvas de
indiferencia, este tendr
a un consumo en la parte ahorradora o deudora.
El correspondiente gr
aco se puede ver en 1.6.
2. Determine condiciones necesarias y sucientes para que la trayectoria de consumo optima sea (Y1 , Y2 ).
Estas condiciones debieran ser dos desigualdades en terminos de la funci
on u(C1 , C2 ) y sus derivadas
parciales evaluadas en (Y1 , Y2 ) y ambas tasas de interes.
Respuesta:
De las condiciones de primer orden se tiene que
UC1 (C1 , C2 )
UC2 (C1 , C2 )
1+r
(1.29)
(1.30)
22

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO

on Intertemporal con Diferentes Tasas de Interes
Y2 , C2
(1 + rA )
Y2 = C2
(1 + rD )
Y1 , C1
Y1 = C1
Sabemos que rA < rD , entonces

UC1 (C1 , C2 )
UC2 (C1 , C2 )
UC1 (C1 , C2 )
UC2 (C1 , C2 )
|1 + rD |
(1.31)
|1 + rA |
(1.32)
UC1 (Y1 , Y2 )
UC2 (Y1 , Y2 )
UC1 (Y1 , Y2 )
UC2 (Y1 , Y2 )
|1 + rD |
(1.33)
|1 + rA |
(1.34)
Evaluando en C1 = Y1 y C2 = Y2
3. En que se traducen las condiciones de la parte anterior cuando u(C1 , C2 ) es aditivamente separable?
Respuesta:
an
Si la funci
on es separable, las expresiones de la utilidad marginal con respecto a C1 y C2 depender
solamente de el consumo en un perodo. Esto es,
UC1 (Y2 )
UC2 (Y1 )
UC1 (Y2 )
UC2 (Y1 )
|1 + rD |
(1.35)
|1 + rA |
(1.36)
4. Considere las condiciones de desigualdad derivadas en la parte b) y suponga ahora que estas desigualna,
dades se cumplen estrictamente. Muestre gracamente que si Y1 aumenta en una cantidad peque
Y1 , entonces C1 /Y1 = 1 y C2 /Y1 = 0, lo que resulta mucho mas cercano a lo que predice la
funci
on de consumo keynesiana que lo que se inere de las teoras racionales del consumo.
Respuesta:
En este caso se debe cumplir estrctamente la desigualdad y, adem
as, debe haber un cambio marginal en
uan cumpliendo
Y1 . Esto signica que si nos movemos marginalmente en el consumo C1 o C2 , se contin
ambas condiciones, y por lo tanto a
un se consume la dotaci
on.
23

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
Figura 1.7: Efecto de Y

Y2 , C2
(1 + rA )
Y2 = C2
(1 + rD )
Y1 , C1
UC1 (Y2 )
< |1 + rD |
UC2 (Y1 )
(1.37)
UC1 (Y2 )
> |1 + rD |
UC2 (Y1 )
(1.38)
El gr
aco de la situaci
on se muestra en la gura 1.7. Por construcci
on hemos denido que el individuo
a en la
consumir
a donde ambas pendientes se cruzan, entonces, al aumentar s
olo Y1 , C1 aumentar
misma proporci
on. Dado que no hemos movido Y2 , el aumento de Y1 no tendr
a efectos sobre C2 .
5. Notando que la brecha entre rD y rA es mayor en pases en desarrollo, discuta utilizando sus resultados
de las partes anteriores, si las restricciones de liquidez son mas relevantes en pases en desarrollo o en
pases industrializados.
Respuesta:
Si la brecha entre rD y rA es muy grande y se cumple que rD > rA , sucede que es muy caro endeudarse y el retorno del ahorro es muy bajo (relativamente). Al ser la brecha grande entre tasas,
existe un conjunto mas grande de agentes que optan por consumir su dotaci
on y se utiliza menos el
mercado nanciero para suavizar su consumo lo cual genera bajos niveles de ahorro y deuda. En los
paises en desarrollo, es de esperar que tengan una trayectoria de ingreso con mayor pendiente que los
pases industrializados y, por ende, menores incentivos al ahorro. Este punto es vital para un pas en
desarrollo, ya existe una correlaci
on positiva entre ahorro y crecimiento.
6. Notando que el caso de restricci
on total de liquidez (no hay acceso a credito) corresponde a rD = +,
vuelva a responder las partes anteriores para este caso.
Respuesta:
En este caso, los individuos pueden s
olo ahorrar, y gr
acamente se puede describir en la siguiente
gura.
Vemos que el mercado nanciero ser
a m
as restrictivo y que se limitan a
un m
as las decisiones de
consumo intertemporal por cuanto los agentes suavizar
an dicho consumo en menor medida, dadas sus
preferencias.
24

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO

on Intertemporal con rD = +
Y2 , C2
(1 + rA )
Y2 = C2
(1 + rD ) = +
Y1 , C1
Y1 = C1
1.3.5.
Ahorro y Crecimiento
Considere a un individuo que vive por tres perodos: en el perodo 1 su ingreso es Y1 = Y , y en el perodo
2 el ingreso crece a una tasa , es decir Y2 = Y (1 + ). Finalmente, en el perodo 3 se jubila y no tiene
ingresos, o sea Y3 = 0. La tasa de interes en la economa es 0. Por otra parte su utilidad es tal que siempre
querr
a un consumo parejo durante toda su vida (es decir, C1 = C2 = C3 ).
1. Calcule el consumo y ahorro (S1 , S2 y S3 ) en cada perodo.
Respuesta:
Primero, encontramos la restricci
on presupuestaria,
3

i=1
3

Yi
Y + (1 + )Y + 0
(1.39)
Yi
(2 + )Y
(1.40)
i=1
a
Como sabemos que C1 = C2 = C3 , Ci ser
Ci
Y (2 + )
3
(1.41)
(1.42)
Dado que ahorro es Si = Yi Ci ,
S1
S2
S3
Y (2 + )
3
Y (2 + )
Y (1 + )
3
Y (2 + )
3
Y
25

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
2. Suponga que en esta economa no hay crecimiento de la poblaci

on. Tampoco crecen los ingresos entre
generaciones. Que pasa con el ahorro agregado en cada momento? Interprete su resultado.
Respuesta:
Ya que no hay crecimiento de la poblaci
on ni del ingreso, el ahorro para cualquier perodo ser
a la
suma de los ahorros para cada perodo de la vida del individuo.
Y (2 + ) Y (2 + )
Y (2 + )
+ Y (1 + )
=0
3
3
3
Vemos que el ahorro agregado sera cero en cada momento.
S1 + S2 + S3 = Y
(1.43)
3. Suponga que se introduce un sistema de pensiones donde se obliga a cada individuo joven y en edad
media a ahorrar una magnitud A, y le devuelven 2A cuando viejo. Que pasa con el ahorro de los
individuos? Tiene alguna implicancia sobre el ahorro o la conducta de los individuos la introducci
on
de un sistema de seguridad social?
Respuesta:
Lo relevante en este caso es ver que no ha cambiado el valor total de los recursos de las personas.
Partamos comparando el ahorro obligatorio con el ahorro o
ptimo que ya escoge el individuo en cada
Y (2+)
, entonces se ahorra la diferencia y no cambia el
etapa de su vida. Si se cumple que 2A <
3
consumo ni ahorro. En el caso que 2A > Y (2+)
,
tenemos que el consumo en el ultimo periodo es
3
mayor al deseado y hay los agentes suavizan igual pero ahora los viejos le traspasan recursos a los
j
ovenes. Dado que no hay restricciones al mercado de capitales, y el valor del ingreso permanente no
ha cambiado, el ahorro forzado no tiene ning
un efecto sobre el consumo ni el ahorro agregado, s
olo
sobre quienes son los ahorradores.
4. Suponga que la poblaci
on crece a una tasa n. Calcule el ahorro agregado de la economa (cuide de
ponderar adecuadamente el ahorro de cada generacion).
Respuesta:
Hasta el momento, la poblaci
on no creca (apenas naca un ni
no, mora un viejo) por lo que la
restricci
on presupuestaria del individuo aplicaba a la economa entera. Ahora, el crecimiento es positivo
por lo que mientras los individuos cumplan su restricci
on presupestaria, el agregado va a depender de
que sector (ahorrantes o deudores) son los que est
an creciendo.
Si en el periodo t = 0 el ingreso era Y , entonces:

St = (1 + n)t S1 + (1 + n)t1 S2 + S3 (1 + n)t3

Y (2 + )
Y (2 + )
Y (2 + )
(1 + n)2 Y
St =
+ (1 + n) Y (1 + )
3
3
3
El signo del ahorro depende de y n.

Y (2 + )
Y (2 + )
Y (2 + )
(1 + n)2 Y
+ (1 + n) Y (1 + )
3
3
3
> 0
(1 + n)2 [1 ] + (1 + n) [1 + 2] > 2 +
(1 + n) [(1 + n)(1 ) + (1 + 2)] > 2 +
3 + n(1 ) > 0
Vemos que mientras ambas sean tasas lo m
as probable es que aumente el ahorro agregado cuando
aumenta el numero de personas que generan recursos (a
un as, depender
a de los valores que adopten
n y ). Suponemos que se cumple para el resto del ejercicio.
5. Cu
al es la tasa de crecimiento del ingreso agregado en esta economa? Muestre como vara (sube o
baja) el ahorro agregado con un aumento en la tasa de crecimiento de esta economa. Interprete su
resultado, y comp
arelo con el obtenido en b.
26

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
Respuesta:
El ingreso total de esta economa, en el perodo t, ser
a:
Yt
= Y (1 + n)t + Y (1 + )(1 + n)t1 = Y (2 + n + )(1 + n)t1
(1.44)
= Y (1 + n)t+1 + Y (1 + )(1 + n)t = Y (2 + n + )(1 + n)t
(1.45)
En el periodo
Yt+1
La tasa de crecimiento en esta economa seria de:

Y =
Y (2 + n + )(1 + n)t Y (2 + n + )(1 + n)t1

=n
Y (2 + n + )(1 + n)t1
El ahorro tambien crece a la misma tasa.
1.3.6.
Consumo en tres actos
Suponga que un individuo que vive tres perodos (ni

nez, adultez y vejez, denotados por 1, 2, y 3,
respectivamente) tiene la siguiente funci
on de utilidad intertemporal:
U(c1 , c2 , c3 ) =
c1
c1
c1
1
+ 2
+ 2 3
1
1
1
(1.46)
donde = 1/(1 + ), con 0 < , < 1. La restricci

on intertemporal del individuo es:
c1 +
c3
c2
y2 (1 t2 ) y3 (1 t3 )
+
+
= y1 (1 t1 ) +
1+r
(1 + r)2
1+r
(1 + r)2
(1.47)
donde ti (0, 1) es un impuesto a los ingresos del perodo i, i = {1, 2, 3}

1. Suponga que ti = t i. Encuentre las Condiciones de Primer Orden del problema planteado.
Respuesta:
Seg
un lo visto en clases el problema general:
max
i u(ci+1 )
i=0
s.a
N

i=0
yi+1 (1 ti+1 )
(1 + r)i
tiene una CPO conocida (llamada Ecuaci

on de Euler), como sigue:
u (ct ) = (1 + r)u (ct+1 )
con u > 0; u < 0. Por tanto para el caso particular de este problema tenemos que las CPO son:

c3
c2
=
= (1 + r)
(1.48)
c1
c2
27

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
2. suma que r = . Encuentre una expresion para ci i = {1, 2, 3}. En otras palabras determine las
N 1 i
demandas marshallianas por consumo en cada perodo. Le ser
a u
til recordar que
=
i=0 1+r

N +1
1+r
r
(1+r)
1
(1+r)N +1
Respuesta:
Si r = , entonces (1 + r) = 1. Luego, la condici
on de primer orden (1.48), queda
c1 = c2 = c3 = c
Adem
as sabemos que la sucesi
on

i

N

1
1 + r (1 + r)N +1 1
=
1+r
r
(1 + r)N +1
i=0
Por tanto, reemplazando la condici
on de primer orden en la restricci
on presupuestaria (1.47), y con
un poco de
algebra llegamos a que:

c1 = c2 = c3 = c =
r(1 + r)2
(1 + r)3 1

y1 (1 t) +
y2 (1 t) y3 (1 t)
+
1+r
(1 + r)2
3. El gobierno ha decidido que bajar

a los impuestos durante el perodo 1, en la misma magnitud que los
subir
a en el perodo 3. Suponga que esa magnitud es de tama
no (0, 1), tal que t (0, 1). Por
tanto, t1 = t, t2 = t, y t3 = t+. Muestre las demandas marshallianas de consumo en cada perodo.
Compute la diferencia entre este resultado y el resultado de la pregunta anterior. Cu
al cantidad es
mayor?
Respuesta:
Computando la diferencia tenemos que:

r(1 + r)2
y3
cc cb =
y1
(1 + r)3 1
(1 + r)2

D
La cantidad mayor depender

a del valor de D.
4. Los ingresos en el ciclo de vida de este individuo son tal que:
y3 = 0 < y1 < y2
Como cambia su respuesta en la pregunta anterior? Por que?
Respuesta:
Si y3 = 0, entonces

r(1 + r)2
cc cb =
y1 > 0
(1 + r)3 1
Es decir el consumo de todos los perodos aumenta en esa magnitud. Esto debido a que la disminuci
on
de impuestos al principio de su vida (perodo 1), es reconocida por el individuo como un aumento en
su ingreso disponible. El tema es que al no tener ingresos durante su vejez, nunca tuvo que pagar nada
a cambio del aumento de ingreso disponible que recibi
o en su ni
nez (impuesto ad-valorem t 0 = 0),
por tanto el ingreso permanente aument
o. Esto trae consigo que el consumo en TODOS los perodos
y3
aumentara. Esto se revertira en el caso que (1+r)
2 > y1 , pues el aumento del impuesto en su vejez
har
a que en total el impuesto que deber
a pagar (en valor presente) ser
a mayor que la disminuci
on
de impuestos que recibi
o en la ni
nez. Esto debido a que el impuesto se gravar
a sobre un ingreso base
mayor.
28

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
1.3.7.
Detalles de la optimizaci
on del consumo
Suponga que la funci

on de utilidad de un agente puede representarse de la forma
U=
i u(ci+1 )
(1.49)
i=0
1
. Asuma que U () > 0 y que U () < 0. Suponga que la restricci
on presupuestaria que este
Donde = 1+
individuo enfrenta es de la forma
N

i=0
1
yi+1
(1 + r)i+1

=
N

i=0
1
ci+1
(1 + r)i+1
1. Plantee el problema de Maximizacion que enfrenta el individuo y trad

uscalo a un lagrangeano
Respuesta:
max
ci
u(ci+1 )
N

s.a.
i=0
i=0
1
yi+1
(1 + r)i+1

=
N

i=0
1
ci+1
(1 + r)i+1
Luego, el lagrangeano puede ser expresado como

N

N
N

1
1
i
L=
u(ci+1 ) +
yi+1
ci+1
(1 + r)i+1
(1 + r)i+1
i=0
i=0
i=0
2. Resuelva el problema planteado en (3.2.6) y obtenga la ecuaci

on de Euler. Respuesta:
Obtenemos las CPOs
1
L
= i u (ci )
=0
ci
(1 + r)i
i u (ci ) =
L
ci+1
= i+1 u (ci+1 )
1
(1 + r)i
(1.50)
1
(1 + r)i+1
(1.51)
1
=0
(1 + r)i+1
i+1 u (ci+1 ) =
Dividiendo (1.50) por (1.51)
1

(1 + r)i+1
u (ci )
=
i+1
u (ci+1 )
(1 + r)i
1 u (ci )
= (1 + r)
u (ci+1 )
i
u (ci )
= (1 + r)
u (ci+1 )
3. Asumiendo que r = , encuentre una expresion para ci en funci
on de yi y otros par
ametros.
29

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
Respuesta:
Si r = y recordando que =
1
1+ ,
entonces
1
u (ci )
=
(1 + r)
u (ci+1 )
1+
:1
u (ci )
1

=
(1
+
r)

u (ci+1 )
1+r
u (ci ) = u (ci+1 )
(1.52)
Como sabemos que la funci

on de utilidad cumple que U (ci ) > 0; ci > 0, sabemos que para que se
cumpla (1.52)
ci = ci+1 i [0, n 1]
(1.53)
Como sabemos que ci = ci+1 = c, podemos reemplazar en
N

N

1
ci+1
(1 + r)i+1
i=0
i=0

N
N

1
1
yi+1 =
c
(1 + r)i+1
(1 + r)i+1
i=0
i=0

N
N

1
1
yi+1 = c
(1 + r)i+1
(1 + r)i+1
i=0
i=0
N

i=0
1
yi+1
(1 + r)i+1
1
yi+1
(1 + r)i+1

N
i=0
1
(1 + r)i+1
1
= c = ci
(1.54)
4. Suponga que el valor presente de los ingresos es igual a . Encuentre una expresion para ci en funci
on
de . Asuma que N Respuesta:
En este caso, la respuesta es
N

i=0

1
N
1
1
yi+1
= c = ci
(1 + r)i+1
(1 + r)i+1
i=0

r
r = c = ci
(1.55)
5. Este modelo nos muestra, entre otras cosas, que los individuos estan mejor cuando se pueden endeudar.
Asumiendo que los supuestos de este modelo se cumplen (enuncie cuales se cumplen) Cual es la
consecuencia de este resultado sobre la estabilidad de la economa? En particular, Es una economa
con capacidad de contraer deudas una economa mas o menos volatil?
Respuesta:
Suponiendo que los individuos son agentes racionales y, adem
as, que existe la profundidad suciente
como para tener un mercado de capitales perfecto, la teora nos indica que:
Los individuos te
oricamente deberan poder suavizar de mejor manera su consumo, absorbiendo shocks
ahorrando o des-ahorrando seg
un sea la direcci
on del shock.
Esto hace que, a pesar de que la economa presente vaivenes, el nivel de consumo se mantendr
a relativamente estable, haciendo que la economa se vuelva menos vol
atil
30

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO

on Presupuestaria Intertemporal
C2
V (1 + r)
Pendiente = (1 + r)
Y2
Y1
1.3.8.
C1
Consumo en dos perodos
Un individuo vive s
olo dos perodos y luego muere. Ante esta situaci
on, el le pide a ud. que le diga como
optimizar su consumo. El individuo tiene una funci
on de utilidad de la forma:
1 C21
C11
+
(1.56)
1
1+1
El individuo tiene un ingreso Y1 en el perodo 1 e Y2 en el perodo dos.Ademas, no tiene restricciones
de liquidez, por lo que puede ahorrar o desahorrar, y no dejar
a ning
un tipo de herencia despues de morir.
U (C1 , C2 ) =
1. Obtenga la restricci
on presupuestaria. Graque y explique que pasa con el ahorro ante un cambio en
la tasa de interes. Considere el efecto sustituci
on y el efecto ingreso.
Respuesta:
Y1
C2
=
=
C1 + S
S(1 + r) + Y2
(1 + r)(Y1 C1 ) + Y2
Y2
Y1 +
1+r
(1.57)
(1.58)
Despejando S de (2) y reemplazando en (3)
C2
C2
C1 +
1+r
La reacci
on ante un aumento en r provoca dos efectos:
Efecto Sustituci
on: Si la tasa de interes sube, el consumo presente se hace relativamente m
as
caro que el consumo futuro. Esto provoca una disminuci
on de C1 , es decir, un aumento en S,
sin inportar si el individuo es deudor o ahorrador.
Efecto Ingreso: El efecto ingreso depende si el individuo es deudor o ahorrador. Si es deudor,
un aumento en la tasa de interes lo lleva a aumentar el ahorro, pues el aumento de r hace m
as
caro endeudarse. Si es ahorrador, el efecto ingreso ir
a en sentido opuesto; El individuo puede
ahorrar menos ahora, pues el retorno del ahorro ha aumentado.
31

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
2. Plantee el problema de optimizaci

on al que se enfrenta el individuo, encuentre las condiciones de
primer orden y resuelva cual es el consumo optimo para cada perodo.
Respuesta:
Planteamos la optimizaci
on,
L:

C11
1 C21
Y2
Y2
+
+ Y1 +
C1
1
1+1
1+r
1+r
(1.59)
Obtenemos las CPOs,

L
C1
L
C2
=
=
1
(1 + )C1 = 0
1+
1
1
1
(1 + )C2
=0
1+1+
1+r
(1.60)
(1.61)
de (1.60) y (1.61),
C1
=
1+
=
1+r
C2
(1.62)
(1.63)
de (1.62) y (1.63),
C1
C2
1+
1+r

1
1+
=
C2
1+r
=
C1
(1.64)
(1.65)
Reemplazando (1.65) en la restricci

on,
C2
C1

1
Y2
1
1+
Y1 +
1+r
1+r
1+r

1
1
1
Y2
Y1 +
(1 + ) (1 + r) + (1 + )
1+r
3. Obtenga la elasticidad intertemporal de sustituci

on (EIS).
EIS =
ln(C1 /C2 )
ln(1 + r)
Tip: Utilize las CPOs...

Respuesta:
De las CPOs obtuvimos que,
Aplicamos logaritmo,

ln
C1
C2
C1
C2

=

= ln
32
1+
1+r
1+
1+r
(1.66)
(1.67)

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO

on de Liquidez 1
C2
V (1 + r)
U
Pendiente = (1 + r)
Y2
C2
U
C1
Y1
C1

C1
= ln(1 + ) ln (1 + r)
C2

C1
ln(1 + ) ln 1 + r
=
ln
C2
ln
Derivamos con respecto a ln(1 + r),

ln (C1 /C2 )
1
=
ln(1 + r)
4. Que sucede si el individuo tiene restricciones de liquidez? Ilustre gr

acamente y explique.
Respuesta:
El efecto de esta restricci
on depende si el individuo es ahorrador o deudor neto. Si es ahorrador, la
trampa de liquidez no tendr
a efectos sobre el comportamiento del individuo (restricci
on inactiva). En
cambio, si el individuo es deudor neto, la restricci
on es activa y esto cambia la elecci
on de consumo
del individuo.
Si el individuo desea endeudarse, las restricciones de liquidez no se lo permitir
an. Esto lo obligar
an a
consumir solo su Y1 , disminuyendo as su nivel de utilidad.
1.3.9.
Restricciones de liquidez, seguridad social y bienestar
En este problema estudiaremos c

omo las restricciones de liquidez y la existencia de sistemas de seguridad social afectan el bienestar de los individuos. Para ello, supondremos una economa compuesta por tres
clases de individuos: j
ovenes, desde el nacimiento hasta los 20 a
nos; adultos, desde los 21 hasta los 60, y
viejos, desde los 61 hasta los 70, edad a la cual mueren. Cada a
no nace un nuevo joven y muere un viejo.
De esta forma, en la economa hay 70 individuos: 20 j
ovenes, 40 adultos y 10 viejos.
Los individuos reciben anualmente ingresos iguales a YA cuando son adultos, mientras que cuando son
no, y en la vejez su ingreso es igual a YV = 15 YA anuales.
j
ovenes reciben YJ = 14 YA al a
La funci
on de utilidad de los habitantes de esta economa viene dada por:
33

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO

on de Liquidez 2
C2
V (1 + r)
Pendiente = (1 + r)
C2
Y2
U
C1
Y1
70

C1
logCt
t=1
Donde Ct representa el consumo en cada perodo. Considere para todo el problema que r = = 0 ( es
la tasa de descuento).
a. Suponga que los individuos no enfrentan restricciones de liquidez. Escriba el problema de optimizaci
on
que afronta el individuo, incorporando la restriccion presupuestaria (esta u
ltima no es necesario deducirla) y obtenga el consumo optimo C t para cada perodo. Derive expresiones para el ahorro st a
lo largo de la vida del individuo y para el ahorro agregado St .
Respuesta:
El individuo enfrenta distintos ingresos a lo largo de su vida: durante los primeros veinte a
nos enfrenta
1/4Y (con Y = YA ). Los siguientes cuarenta a
nos enfrenta Y , y en los u
ltimos diez a
nos de su vida
obtiene 1/5Y . Por principio de no saciedad, el individuo gasta todo su ingreso en consumo, por lo que
tenemos que la restricci
on puede plantearse como:
10
20
Y + 40Y + Y
4
5
5Y + 40Y + 2Y
47Y
70

t=1
70

t=1
70

Ct
Ct
Ct
t=1
Planteamos el lagrangeano para resolver el problema de maximizaci

on:
L:
70

log Ct + 47Y
t=1
70

t=1
Resolviendo las CPO tenemos:

34
Ct

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
L
Ci
L
Cj
Cj
Ci
1
=0
Ci
1
=0
Cj
=
=
= 1
Cj
= Ci
Esto, para cualquier periodo. Reemplazando en la restricci

on tenemos:
47Y
Ct
70Ct
47Y
70
Entonces, el ahorro para cada periodo de juventud queda denido como:

sJ = YJ Ct =
47Y
59Y
Y
=
4
70
140
Para cada periodo de adultez:

sA = YA Ct = Y
Y para la viejetud:
sV = YV Ct =
23Y
47Y
=
70
70
47Y
33Y
Y
=
5
70
70
En el agregado, tenemos:
St =
23Y
33Y
59Y
20 +
40
10 = 0
140
70
70
b. Suponga ahora que, durante su juventud, los individuos enfrentan restricciones de liquidez, de forma
tal que no se pueden endeudar. Escriba el problema de optimizaci
on que enfrenta el individuo en este
caso y calcule la trayectoria optima del consumo C t , el ahorro st y el ahorro agregado de la economa
St . Como se compara con el calculado en la parte a)?
Respuesta:
Dado que los individuos no pueden endeudarse en su juventud, el consumo durante ese periodo de
la vida ser
a igual al ingreso que reciban en cada momento t. Por lo tanto, en cada a
no de juventud
su consumo ser
a igual a: Ct = YJ = Y /4 con t = 1 . . . 20. En el resto de su vida, el individuo
intentar
a suavizar su consumo, de la forma:
40Y +
10
Y
5
42Y
70

t=21
70

Ct
Ct
t=21
Ci
42Y
Ct
35
= Cj
= 50Ct
21Y
=
25

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
Por lo que el ahorro durante la adultez ser

a:
sA = YA Ct = Y
4Y
21Y
=
25
25
Y en la vejez:
sV = YV Ct =
21Y
16Y
Y
=
5
25
25
El ahorro agregado es entonces:

St = 0 20 +
16Y
4Y
40
10 = 0
25
25
El ahorro agregado se mantiene en cero, pero ahora el ahorro en la adultez es menor que en el caso
en que no tena restricciones crediticias durante la juventud. Esto ocurre, ya que no puede suavizar
consumo durante sus a
nos juveniles.
c. Calcule la utilidad de los individuos en los casos a) y b). En que caso es mayor la utilidad? Explique
su resultado5 .
Respuesta:
Para el primer caso, la utilidad queda denida de la forma:
U=
70

log Ct = 70 log
t=1
47Y
70
En el segundo caso, tenemos:
U=
20

t=1
log CJ +
70

log Ct = 20 log
t=21
Y
4

+ 40 log
21Y
25
Desde ya vemos que para cualquier valor de Y , el primer caso entrega una mayor utilidad (hagan la
prueba si es que no nos creen). Esto ocurre porque en el segundo caso, el individuo se enfrenta a una
restricci
on intertemporal m
as acotada, al no tener posibilidades de endeudamiento en su juventud.
Esto lo limita en cuanto al nivel de consumo que el quisiera conseguir para ese periodo de su vida, ya
que es mayor a lo que puede acceder con el ingreso que recibe en ese momento.
d. Discuta que sucede con el ahorro agregado en caso que la poblacion crezca a una tasa de n % anual6
cuando no hay restriccion de liquidez y cuando s la hay. Est
an mejor los individuos cuando la
economa tiene mayor capacidad de ahorro?
Respuesta:
Hasta el momento, la poblaci
on no creca (apenas naca un ni
no, mora un viejo). Ahora, el crecimiento es distinto de cero y positivo. Eso quiere decir que de un a
no a otro, el endeudamiento va a
crecer en un n %, por lo que el ahorro agregado va a ser negativo. Esto no ocurre con restricciones
crediticias, ya que los jovenes no se podran endeudar. De todas maneras, individualmente ocurre que
las personas est
an mejor sin las restricciones crediticias, ya que pueden alcanzar un mayor nivel de
utilidad.
5 Ayuda: Puede serle u
til recordar que en el caso de funciones c
oncavas se cumple la relaci
on f (x + (1 )y) > f (x) +
(1 )f (y).
6 Es decir, si en el a
no t nacen Pt personas, entonces en t + 1 nacen Pt+1 = (1 + n)Pt .
36

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
e. Suponga ahora que los individuos no tienen restricciones de liquidez, pero se ven forzados a pagar un
impuesto de suma alzada = 16 YA durante su juventud y adultez que se les devuelve ntegramente en
forma de transferencia al llegar a la vejez. Calcule nuevamente las trayectorias de ahorro y consumo.
Tiene alg
un efecto sobre la conducta del individuo este mecanismo de seguridad social? En que casos
se podra justicar la existencia de mecanismos de seguridad social?
Respuesta:
Reconstruyendo la restricci
on presupuestaria para este caso, tenemos que, para el periodo de juventud,
el ingreso ser
a: Y /4 Y /6 = Y /12. Para la adultez, tenemos: Y Y /6 = 5Y /6. Por u
ltimo, para el
periodo de los achaques tenemos que cada periodo recibir
a Y /5, pero adem
as, les ser
a devuelto todo
ese impuesto pagado durante su vida, que sera igual a 60 Y /6 = 10Y . Por lo tanto, la restricci
on
intertemporal del individuo queda descrita como:
5 10
20
Y + 40Y + Y + 10Y
12
6
5
100
5
Y +
Y + 2Y + 10Y
3
3
35Y + 12Y
Ct
70

Ct
t=1
= 70Ct
= 70Ct
47Y
=
70
El consumo o
ptimo no cambia. El ahorro durante cada periodo de la vida es como sigue:
sJ = YJ Ct =
Y
47Y
247Y
=
12
70
420
sA = YA Ct =
47Y
17Y
5Y
=
6
70
105
Y el agregado sigue sumando cero.

Como vemos, el impuesto de suma alzada no afecta las decisiones o
ptimas de consumo de el individuo. Este mecanismo de seguridad social puede servir para una sociedad con muchos individuos poco
previsores, que no ahorran para el futuro y se inclinan fuertemente por el consumo actual.
1.3.10.
Seguridad social
Considere una economa donde todos los agentes se comportan de acuerdo a la teora del ciclo de vida o
del ingreso permanente. Suponga que el gobierno obliga a todos a ahorrar una fracci
on de su ingreso (que se
llama cotizacion previsional). Cual cree usted que ser
a el efecto sobre el ahorro de la economa (comparando
con el caso donde a nadie se le exige ahorrar) en las siguientes situaciones:
a. Todos los agentes tienen pleno acceso al mercado nanciero y puede pedir prestado o ahorrar todo lo
que quieran a una tasa de interes dada (igual a la del retorno del fondo de pensiones).
Respuesta:
Si los individuos se comportan de acuerdo con la teora del ciclo de vida, no hay restricciones de
liquidez y la tasa de retorno es la misma, entonces la implementaci
on de un sistema de seguridad
social no tiene ning
un efecto sobre el ahorro. Los individuos ya estaran ahorrando lo necesario como
para mantener el nivel de ingreso constante durante su vida.
b. Hay una fraccion importante de agentes (j
ovenes), que no pueden pedir prestado todo lo que quisieran.
Respuesta:
Si existen restricciones de liquidez, los individuos que desean desahorrar no pueden hacerlo, por lo
tanto, el ahorro aumenta. Si a esto le sumamos la obligaci
on de ahorrar una fracci
on del ingreso,
aquellos que ahorran estar
an indiferentes (en la medida que el ahorro forzoso no sea excesivo) y los
que no ahorran se ver
an forzados a ahorrar. El efecto nal es un aumento a
un mayor del ahorro.
37

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
c. En el caso anterior, c
omo podra variar su respuesta si los padres se preocupan por el bienestar de sus
hijos y les pueden transferir recursos mientras estan vivos (o sea, pueden transferir no s
olo a traves
de la posible herencia).
Respuesta:
Si los padres hacen transferencias a sus hijos, la restricci
on de liquidez desaparece. Ahora los j
ovenes
pueden suavizar su consumo, por lo que la obligaci
on a ahorrar no tendra efecto sobre el ahorro.
d. Considere ahora el siguiente supuesto sobre el comportamiento de las personas: cuando llegan a la
edad de jubilar y dejan de trabajar, ellos saben que el gobierno no los dejar
a morirse de hambre y les
proveer
a transferencias en caso de no tener ingresos. Suponga en este contexto que el gobierno obliga a
la gente a ahorrar y les entrega la plata s
olo cuando jubilan. Que cree usted que pasa con el ahorro?.
Le parece esta una racionalizacion u
til para justicar la existencia de un sistema de pensiones?
Respuesta:
En este escenario, los agentes no tienen incentivos para ahorrar; la conducta o
ptima en este caso
es no ahorrar. Luego, la implementaci
on de un sistema de seguridad social provocara un aumento
en el ahorro. Este argumento es bastante razonable, pues un sistema de seguridad social evita que la
sociedad se haga cargo de conductas indeseables.
1.3.11.
Consumo y restricciones de liquidez
Considere un consumidor que vive dos perodos y cuyas preferencias son representadas por una funci
on
de utilidad U (C1 , C2 ), donde C1 y C2 denotan consumo en el primer y segundo perodo, respectivamente,
y la utilidad no es necesariamente separable.
Los ingresos del consumidor en los perodos 1 y 2 son Y1 y Y2 , respectivamente, y no hay incertidumbre.
El consumidor puede endeudarse a una tasa rD y puede ahorrar a una tasa rA , con rA < rD .
a) Dibuje la restricci
on presupuestaria del consumidor en el plano
(C1 , C2 ). Concluya que esta se compone de dos rectas e identique la pendiente de cada una de ellas.
Respuesta:
Las pendientes son (1 + rD ) para la secci
on que implica deuda, donde C1 > Y1 y (1 + rA ) para
la secci
on de la restricci
on presupuestaria que implica ahorro en el primer periodo con C1 < Y1 .
Entonces, dependiendo de las preferencias del consumidor, y por ende de las formas de sus curvas de
indiferencia, este tendr
a un consumo en la parte ahorradora o deudora.
Gr
acamente tenemos la gura 1.12.
b) Determine condiciones necesarias y sucientes para que la trayectoria de consumo optima sea (Y1 , Y2 ).
Estas condiciones debieran ser dos desigualdades en terminos de la funci
on u(C1 , C2 ) y sus derivadas
parciales evaluadas en (Y1 , Y2 ) y ambas tasas de interes.
Respuesta:
De las condiciones de primer orden se tiene que
UC1 (C1 , C2 )
UC2 (C1 , C2 )
1+r
(1.68)
(1.69)
Sabemos que rA < rD , entonces

UC1 (C1 , C2 )
UC2 (C1 , C2 )
UC1 (C1 , C2 )
UC2 (C1 , C2 )
38
|1 + rD |
(1.70)
|1 + rA |
(1.71)

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO

on Intertemporal con Diferentes Tasas de Interes
Y2 , C2
(1 + rA )
Y2 = C2
(1 + rD )
Y1 , C1
Y1 = C1
Evaluando en C1 = Y1 y C2 = Y2
UC1 (Y1 , Y2 )
UC2 (Y1 , Y2 )
UC1 (Y1 , Y2 )
UC2 (Y1 , Y2 )
|1 + rD |
(1.72)
|1 + rA |
(1.73)
c) En que se traducen las condiciones de la parte anterior cuando u(C1 , C2 ) es aditivamente separable?
Respuesta:
an
Si la funci
on es separable, las expresiones de la utilidad marginal con respecto a C1 y C2 depender
solamente de el consumo en un perodo. Esto es,
UC1 (Y2 )
UC2 (Y1 )
UC1 (Y2 )
UC2 (Y1 )
|1 + rD |
(1.74)
|1 + rA |
(1.75)
d) Considere las condiciones de desigualdad derivadas en la parte 1.3.11 y suponga ahora que estas
desigualdades se cumplen estrictamente. Muestre gracamente que si Y1 aumenta en una cantidad
peque
na, Y1 , entonces C1 /Y1 = 1 y C2 /Y1 = 0, lo que resulta mucho mas cercano a lo que
predice la funci
on de consumo keynesiana que lo que se inere de las teoras racionales del consumo.
Respuesta:
En este caso se debe cumplir estrctamente la desigualdad y, adem
as, debe haber un cambio marginal en
Y1 . Esto signica que si nos movemos marginalmente en el consumo C1 o C2 , se contin
uan cumpliendo
ambas condiciones, y por lo tanto a
un se consume la dotaci
on.
UC1 (Y2 )
< |1 + rD |
UC2 (Y1 )
(1.76)
UC1 (Y2 )
> |1 + rD |
UC2 (Y1 )
(1.77)
39

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
Figura 1.13: Efecto de Y

Y2 , C2
(1 + rA )
Y2 = C2
(1 + rD )
Y1 , C1
La gura 1.13 muestra el problema en cuesti

on. Por construcci
on hemos denido que el individuo
consumir
a donde ambas pendientes se cruzan, entonces, al aumentar s
olo Y1 , C1 aumentar
a en la
misma proporci
on. Dado que no hemos movido Y2 , el aumento de Y1 no tendr
a efectos sobre C2 .
e) Notando que la brecha entre rD y rA es mayor en pases en desarrollo, discuta utilizando sus resultados
de las partes anteriores, si las restricciones de liquidez son mas relevantes en pases en desarrollo o en
pases industrializados.
Respuesta:
Si la brecha entre rD y rA es muy grande y se cumple que rD > rA , sucede que es muy caro endeudarse y el retorno del ahorro es muy bajo (relativamente). Al ser la brecha grande entre tasas,
existe un conjunto mas grande de agentes que optan por consumir su dotaci
on y se utiliza menos el
mercado nanciero para suavizar su consumo lo cual genera bajos niveles de ahorro y deuda. En los
paises en desarrollo, es de esperar que tengan una trayectoria de ingreso con mayor pendiente que los
pases industrializados y, por ende, menores incentivos al ahorro. Este punto es vital para un pas en
desarrollo, ya existe una correlaci
on positiva entre ahorro y crecimiento.
f) Notando que el caso de restriccion total de liquidez (no hay acceso a credito) corresponde a rD = +,
vuelva a responder las partes anteriores para este caso.
Respuesta:
En este caso, los individuos pueden s
olo ahorrar, y gr
acamente se puede describir en la gura 1.14.
Vemos que el mercado nanciero ser
a m
as restrictivo y que se limitan a
un m
as las decisiones de
consumo intertemporal por cuanto los agentes suavizar
an dicho consumo en menor medida, dadas sus
preferencias.
1.3.12.
Franco, Milton y mucha diversi

on
Suponga un agente representativo que recibe en cada perodo ingresos laborales Yt , e ingresos nancieros
que vienen de las tasas de retorno r de los activos At que posee al principio del perodo t (la tasa de interes
es constante). Suponga que el agente tiene una funci
on de utilidad del tipo
U=
U (Ct+i )
i=0
40

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO

on Intertemporal con rD = +
Y2 , C2
(1 + rA )
Y2 = C2
(1 + rD ) = +
Y1 , C1
Y1 = C1
a) Escriba la restricci
on del individuo en el perodo t y consoldela con la del perodo t + 1.
Respuesta:
Luego dado que el ingreso total debe ser igual al consumo m
as el pago de impuestos m
as la acumulaci
on
de activos, tenemos que la restricci
on presupuestaria para cada momento t ser
a:
yl,t + rAt
Ct + At+1 At
(1)
yl,t + At (1 + r) Ct
(2)
Reescribiendo la ecuaci
on tenemos:
At+1
Adelantando en un periodo la expresi

on (2), tenemos la restricci
on del segundo perodo, pues (2) se
cumple para todo t:
At+2
= yl,t+1 Ct+1 + (1 + r)At+1
Luego reemplazando en At+1 (2), queda:
At+2

= yl,t+1 Ct+1 + (1 + r) yl,t Ct + (1 + r)At
At+2
= yl,t+1 Ct+1 + (1 + r)yl,t (1 + r)Ct + (1 + r)2 At
(1 + r)At = Ct Yl,t +
At+2
Ct+1 yl,t+1
+
1+r
1+r
Con lo que tenemos la relaci

on entre los dos perodos
41

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
b) Generalice para mostrar la restriccion presupuestaria para N perodos y luego generalice para mostrar
la restricci
on presupuestaria para perodos.
Respuesta:
Luego para N periodos, reemplazando recursivamente tenemos:
(1 + r)At
N

Ct+i yl,t+i
(1 + r)i
i=0
At+N +1
(1 + r)N
Luego si imponemos que el agente s

olo piensa en el y no deja nada para despues de su muerte (principio
de la no saciaci
on),
At+N +1
(1 + r)N
Nota: Otra posibilidad es asumir que N es sucientemente grande como para que este valor converja
a 0, es decir
limN
At+N +1
(1 + r)N
= 0
A este tipo de modelos se le llama de horizonte innito

Por lo que la restricci
on presupuestara intertemporal del agente representativo queda de la siguiente
forma:
(1 + r)At
N

Ct+i yl,t+i
i=0
(1 + r)i
lo que es igual a:
N

Ct+i
(1
+ r)i
i=0
N

yl,t+i
+ (1 + r)At
(1
+ r)i
i=0
c) Suponga que el individuo desea planicar una trayectoria de consumo plana o constante. Que
supuesto se requiere para poder asumir esto?7
Respuesta:
Se requiere que el factor de descuento intertemporal sea igual a la tasa de interes ( = r)
d) Calcule el nivel de consumo por perodo para un individuo que vive N perodos y la tasa de interes es
igual al factor de descuento intertemporal.
Respuesta:
Si suponemos un mismo nivel de consumo C para todo periodo t (supuesto de suavizaci
on del consumo), tenemos que:
N

yl,t+i
(1 + r)At +
(1
+ r)i
i=0
N

yl,t+i
(1
+ r)i
i=0
(1 + r)At +
7 Puede
N

Ct+i
(1
+ r)i
i=0

1 (1+r)1 N +1
C
1
1 1+r

N

r
(1 + r)N +1
yl,t+i
(1 + r)At +
(1 + r)i
1+r
(1 + r)N +1 1
i=0
suponer, para esta pregunta, una funci

on de utilidad logartmica.
42

1.3. MATEMATICOS
DE CONSUMO
e) Interprete el resultado del punto anterior, distinguiendo entre el nivel de consumo de agentes de
horizonte innito y nito.
Respuesta:
En este modelo de tiempo nito, la persona se consume un poco m
as que la anualidad de su riqueza,
ya que tiene que depreciar el capital con el objeto de llegar al nal de su vida sin recursos que no us
o.
Lo que nos dice el modelo de horizonte innito es que un individuo que distribuye su consumo a lo
largo de su vida (y tiene una vida sucientemente larga), termina consumiendo la anualidad de su
riqueza, la que corresponde a la tasas de interes que rinde la totalidad de su riqueza.
f) Relacione sus resultados con las dos teoras canonicas de consumo de Franco Modigliani y Milton
Friedman. Cuales son las diferencias entre las dos teoras?
Respuesta:
Los resultados se relacionan en que el individuo planica el consumo de su vida de acuerdo a todos
los ingresos proyectados que tendr
a en ella (suaviza consumo). La diferencia entre estas dos teoras
es que una se enfoca en el ciclo del agente y la otra en la diferencia entre los ingresos que eset recibe
(permanentes o transitorios).
43
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
1.4.
1.4.1.
Matem
aticos de Inversi
on
Q de Tobin: Versi
on Plain vanilla
Suponga rmas que tienen la siguiente estructura de ajuste de costos:

(It Kt )2
2
Se sabe ademas que la funci
on de producci
on es a siguiente:
f (K, L) = K + L
a) Determine entre que valores deben uctuar y . Muestre ademas, que el invertir m
as har
a que los
costos crezcan a tasas crecientes (Suponga It / > Kt ). A que corresponde ?.
Respuesta:
Como sabemos, la funci
on de producci
on debe tener retornos decrecientes a escala para que exista
soluci
on. Es por esto que 0 < , < 1 (no puede existir un o negativo ya que implicara producto
marginal negativo para cualquier nivel de K o L). Adem
as debe cumplirse que + < 1, lo que
implican retornos decrecientes a escala.
Con respecto a la segunda parte del ejercicio, basta con demostrar que los costos de ajuste son convexos.
Para esto derivamos la ecuaci
on de los costos con respecto a la u
nica variable que puede modicarse
a determinada por lo tanto cuenta como un componente jo) la cual es la de
(La variable Kt est
inversi
on. M
as detalladamente:
C
It
It Kt
Como haba sido denido en el enunciado, It / > Kt , por lo que se cumple que
C
It
> 0.
Ahora debemos ver el comportamiento de la segunda derivada:

2C
It2
= 1
Es f
acil ver que la segunda derivada tiene signo positivo. Entonces, queda demostrado que los costos
de ajuste son convexos o como lo deca el enunciado, el invertir m
as har
a que los costos crezcan a
tasas crecientes.
Por otro lado, el par
ametro corresponde a la tasa de depreciaci
on, la cual debe estar en el rango
0 1.
b) Encuentre las ecuaciones de movimiento del valor q y del capital, interprete y graque detalladamente
el diagrama de fases. Para simplicar, normalice el precio a 1.
Respuesta:
Primero debemos plantear la ecuaci
on de maximizaci
on de benecios de la rma:
Max
s.a.
s

(Is Ks )2
1
Ks + Ls ws Ls Is
1+r
2
s=0
Ks+1 Ks = Is Ks
44
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
Armando el Lagrangiano:

s

1
(Is Ks )2
L=
+ qs (Is Ks Ks+1 + Ks )
Ks + Ls ws Ls Is
1+r
2
s=0
Ahora derivamos con respecto a las variables de decisi
on:
L
Is
qs 1 =
K
[1 (Is Ks ) + qs ]
1
1+r
s
=0
Is Ks = Ks+1 Ks
qs 1
Esta ecuaci
on corresponde a la del movimiento del capital.
L
Ks+1
qs + qs r

= (qs )
=
1
1+r
s
+
1
1+r
s+1

1
Ks+1
(Is+1 Ks+1 ) qs+1 + qs+1 = 0
1
Ks+1
+ (Is+1 Ks+1 ) qs+1 + qs+1
De la ecuaci
on del movimiento de capital sabemos que qs 1 = Is Ks as que podemos adelantarlo
un periodo y obtener que qs+1 1 = Is+1 Ks+1 . Reemplazando este termino en la u
ltima ecuaci
on:

qs + qs r
qs + qs r
qs+1 qs
1
+ qs r Ks+1
1
+ qs r Ks+1
1
Ks+1
+ (qs+1 1) qs+1 + qs+1
1
Ks+1
+ qs+1
Esta es la ecuaci
on de movimiento del valor q. El diagrama de fases es el de la gura 1.15.
c) Imagine que se anuncia que el par
ametro crecera a (con > ) el pr
oximo periodo. Suponga que
a pesar del crecimiento del par
ametro se siguen manteniendo las condiciones necesarias para desarrollar el problema. Interprete este incremento y graque detalladamente la dinamica en el diagrama
de fases.
Respuesta:
En la gura 1.16 vemos que el incremento en el valor del par
ametro es equivalente a un aumento
de la productividad del capital. Por lo tanto, al ser anunciado, veremos que existe un salto inicial
en el valor de la q debido a un aumento en el valor de las empresas. Posteriormente las rmas
ir
an ajustando su nivel de capital (a
un cuando la medida no se haya concretado) con el objeto de
ir gradualmente hacia el nuevo equilibrio y no de una vez (es importante mencionar que el ajuste
gradual de capital que comienza antes de que la medida se concrete no implica que se haya llegado
al brazo estable del nuevo equilibrio, se est
a en caminohacie el). Esto debido a los costos de ajuste
convexos, vale decir, los costos de ajuste crecen a tasas crecientes con respecto a la inversi
on por lo
que las rmas preferir
an hacer ajustes graduales de capital.
45
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
Figura 1.15: Diagrama de Fase
Q
Q = 0
K = 0
q
q = 0
q = 0
K = 0
46
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
q
q = 0
q = 0
K = 0
d) Imagine ahora que cuando se deba concretar el aumento de , este se mantiene en su nivel inicial.
Graque la din
amica de esta situacion mediante un diagrama de fases.
Respuesta:
e) Suponga que ahora la autoridad necesita dinero para nanciar cursos de LATEXpara sus trabajadores
pero quiere adem
as de eso mantener un presupuesto equilibrado. Para esto decide cobrar sorpresivamente un impuesto > 0 a los dividendos de las rmas, de manera de costear los cursos. Muestre
el cambio que ocurrira en las ecuaciones de movimiento al cobrar el impuesto. Adem
as, graque en
el diagrama de fases la dinamica de esta situacion (Considere esta situacion independiente de las
anteriores, c) y d)).
Respuesta:
Vemos que un impuesto a los dividendos hace que lo que se destinaba a re-invertir ahora deber
a tributar
y por lo tanto es equivalente a un impuesto a la inversi
on. Por lo tanto, ahora el precio de invertir
ser
a de (1 + ).
Debemos plantear la ecuaci
on de maximizaci
on de benecios nuevamente, incluyendo el impuesto a
la inversi
on.

s

1
(Is Ks )2
+ qs (Is Ks Ks+1 + Ks )
L=
Ks + Ls ws Ls (1 + ) Is
1+r
2
s=0
Ahora derivamos el Lagrangeano con respecto a las variables de decisi
on que nos generan las ecuaciones
de movimiento.
47
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
q = 0
q = 0
(1 + )
K = 0
K = 0
L
Is

=
qs (1 t) =
1
1+r
s
[(1 + ) (Is Ks ) + qs ] = 0
Vemos que la ecuaci

on de movimiento de capital si cambia debido al impuesto.
L
Ks+1

=
1
1+r
s
(qs ) +
1
1+r
s+1

1
Ks+1
+ (Is+1 Ks+1 ) qs+1 + qs+1 = 0
qs + qs r
1
= Ks+1
+ (qs+1 (1 + t)) qs+1 + qs+1
qs + qs r
1
= Ks+1
(1 + t) + qs+1
1
= qs r + (1 + t) Ks+1
Vemos en la gura 1.18 que tambien la ecuaci

on de movimiento de la q ha cambiado por el impuesto.
1.4.2.
Tobin y Bernanke
Una vez realizada la maximizaci

on, el modelo de la q de Tobin con una funci
on de costos de ajuste
cuadr
atica (Is Ks )2 se reduce a dos ecuaciones:
48
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
Figura 1.19: Diagrama Fase q-Tobin:

q
K s = 0
K s = 0
Ks+1 Ks
qs+1 qs
qs 1
2
qs r As+1 FK +
(1.78)
(1.79)
a) Explique verbalmente de donde salen las dos ecuaciones, el orgen del n

umero 2 en el denominador
de la ecuacion (2.34), el signicado que juega el par
ametro q y su rol en la maximizaci
on de la cual
provienen las ecuaciones.
Respuesta:
Las ecuaciones surgen de la maximizaci
on de utilidades de una empresa con coste de ajuste cuadr
atico,
sujeto a una ley de movimiento de capital com
un. El n
umero 2 surge por los costes de ajuste, que
hacen que q se desvie temporalmente. El par
ametro q representa el benecio marginal de la inversi
on
y mientras mayor es, mayor la inversi
on neta.
b) Use la ecuacion (2.34) para representar en en el plano {K,q} (donde q es la vertical y K es la horizontal), el conjunto de puntos para los cuales K se encuentra estacionario y describa las leyes de
movimiento de K para los demas puntos del plano.
Respuesta:
on
K se va a encontrar en estado estacionario cuando K s = Ks+1 Ks = 0. Forzando esta restricci
en la ecuaci
on (2.34), obtenemos que el valor de q de equilibrio que hace que el capital no vare en el
tiempo sea 1. Sobre esta recta, q > 1, lo que signica que el valor presente del proyecto es mayor que
el coste de capital. Esto signica que invertir es rentable y por lo tanto K s > 0. Bajo la recta q = 1,
el valor presente del proyecto es menor que el coste de capital, por lo que conviene desinvertir, y por
aco presentado en la gura 1.19.
lo tanto K s < 0. De esta forma obtenemos el gr
c) Use la ecuacion (2.35) para representar en en el plano {K,q} (donde q es la vertical y K es la horizontal),
el conjunto de puntos para los cuales q se encuentra estacionario y describa las leyes de movimiento
de q para los demas puntos del plano.
Respuesta:
q se encontrar
a estacionario cuando no vare en el tiempo, es decir, qs+1 qs = qs = 0. Forzando
esta restricci
on en la ecuaci
on (2.35) derivamos la siguiente funci
on:
As+1 FK
r
cuya pendiente es negativa dado que por supuestos b
asicos FKK < 0.
qs =
As+1 FKK
qs
=
<0
K
r
(1.80)
(1.81)
Sobre esta curva, el valor presente de la rma es mayor al coste de capital, por lo que el par
ametro q
est
a en aumento. Bajo esta curva, el coste de capital es mayor que el valor presente de la rma y por
ende la q disminuye. Gr
acamente tenemos la gura 1.20
49
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
Figura 1.20: Diagrama Fase q-Tobin:
qs = 0
qs = 0
K
Figura 1.21: Diagrama Fase q-Tobin

q
K s = 0
qs = 0
K
d) Graque el equilibrio de estado estacionario en K y q de esta economa. Muestre como se combinan

las leyes de movimiento para generar trayectorias estables e inestables.
Respuesta:
La intersecci
on de ambas curvas anteriores nos da el equilibrio. S
olo existe UNA trayectoria posible
que nos lleva al equilibrio. Esta se llama el brazo estable, y se presenta en la gura 1.21.
e) Explique el efecto de la instauracion de un presidente del Banco Central menos conservador que el
anterior (con m
as disposicion a tolerar inaci
on alta). Muestre el efecto sobre el equilibrio representado en el punto (d )). Muestre la trayectoria de la q y de I en un par de gr
acos que tengan el tiempo
s en la horizontal.
Respuesta:
Un presidente del Banco Central menos conservador que el anterior genera una esperanza de la estructura de tasas m
as baja. Si baja r vemos que afecta a la curva mediante una reducci
on en el
denominador de (1.80) lo que genera una alza en la pendiente de la curva de estacionariedad de q.
Gr
f ) Explique el efecto del descubrimiento de una tecnologa nueva que mejora los procesos productivos de
la empresas (internet). Muestre el efecto sobre el equilibrio representado en el punto (d.) Muestre la
50
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
q
Q s = 0
1
k s = 0
Q s = 0
K
(a) Diagrama Fase
K1
K0
t
(b) Gr
aco Temporal
Figura 1.22: Presidente del BC menos conservador
51
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
trayectoria de la q y de I en un par de gr
acos que tengan el tiempo s en la horizontal.
Respuesta:
Una nueva teconologa genera un aumento de la productividad marginal del capital, lo que se traduce
en un desplazamiento de la curva de estacionariedad de q (qs = 0) hacia la derecha. Esto genera un
inmediato aumento del valor de q, el cual ir
a disminuyendo a medida que el aumento del capital a
traves del brazo estable genere que se vuelva a llegar a un equilibrio, en K1 . El movimiento de la q y
la inversi
on es similar al caso anterior.
Gr
g) Explique el efecto de la destrucci
on de parte del stock de capital a causa de una guerra. Muestre el
efecto sobre el equilibrio representado en el punto (d.). Muestre la trayectoria de la q y de I en un
par de gr
acos que tengan el tiempo s en la horizontal.
Respuesta:
La destrucci
on de parte del stock de capital de un pas a causa de una guerra no produce un cambio
en las curvas del diagrama de fases, pero si corresponde a reducir ex
ogenamente la cantidad de capital
instalado. Por lo tanto, si se est
a en una situaci
on de equilibrio y una parte del capital instalado es
destrudo, entonces la economa se sit
ua en la fase superior izquierda del diagrama, la que converge
aumentando la cantidad de capital y reduciendo la q.
Gr
1.4.3.
Transantiago y Q de Tobin
Suponga una economa donde las rmas maximizan el valor presente de sus utilidades futuras eligiendo
el nivel de capital sujeto a la siguiente ley de movimiento:
Kt+1 = It + Kt (1 )
(1.82)
La formacion neta de capital de esta economa se caracteriza por costos de ajuste cuadr
aticos:
(It Kt )2
(1.83)
La producci
on se genera a traves de una funci
on de producci
on F (K) = AK con 0 < < 1. Asuma
que el precio del bien producido es igual a 1, y que el costo de arrendar capital para la inversi
on tambien
es igual a 1.8
a.) Resuelva el problema de maximizacion de las rmas, determine las ecuaciones de movimiento para el
capital y el precio sombra de este. Desarrolle detalladamente el diagrama de fases.(5 pts)
Respuesta:
Primero se debe plantear la ecuaci
on que la rma debe maximizar. Esta viene dada por:
t

1
At Kt It (It Kt )2
1+r
t=0
Sin embargo, esta se encuentra sujeta a una restricci
on (ley de movimiento del capital). Por lo tanto,
el problema expresado en terminos de un Lagrangiano queda como:
L=
t

1
At Kt It (It Kt )2 + qt (It Kt Kt+1 + Kt )
1+r
t=0
8 Estos son los mismos supuestos utilizados en los apuntes de clase por lo que debiera llegar a las mismas expresiones, salvo
que por simplicidad no estamos incorporando el factor trabajo. A pesar de esto el an
alisis del problema se ve inalterado.
52
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
q
Q s = 0
1
k s = 0
Q s = 0
K
(a) Diagrama Fase
K1
K0
t
(b) Gr
aco Temporal
Figura 1.23: Mejora de procesos gracias a nueva tecnologa
53
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
k s = 0
Q s = 0
k1
k0
(a) Diagrama Fase
K1
K0
t
(b) Gr
aco Temporal
Figura 1.24: Destrucci

on del stock de capital
54
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
Derivando con respecto a las variables de decisi

on tenemos lo siguiente:
L
It
qt 1
2
qt 1
2

=
1
1+r
t
(1 2(It Kt ) + qt ) = 0
= It Kt
= Kt+1 Kt
De esta condici
on de primer orden obtenemos la ecuaci
on de movimiento del capital. A continuaci
on
derivamos con respecto a la otra variable de decisi
on, el capital del pr
oximo perodo, para obtener la
ecuaci
on de movimiento de la q:
L
Kt+1
L
Kt+1
qt+1 qt

=
=
=
t
t+1

1
At+1 Kt+1
+ 2(It+1 Kt+1 ) qt+1 + qt+1 = 0

qt+1 1
1
(1 + r)qt + At+1 Kt+1
+ 2
qt+1 + qt+1 = 0
2
1
1+r
(qt ) +
1
1+r
1
qt r At+1 Kt+1
+
La u
ltima ecuaci
on corresponde al movimiento del precio sombra del capital ante cambios de la tasa
de interes, la productividad marginal y la depreciaci
on. Usando las dos ecuaciones de movimiento,
desarrollaremos el diagrama de fases para estudiar la din
amica del precio sombra y del capital.
Al igualar Kt+1 Kt a 0, obtenemos la forma de la K = 0. Al repetir este procedimiento para
qt+1 qt encontramos la forma de q = 0. Nos quedan las ecuaciones:
0 =
0 =
qt 1
2
1
+
qt r At+1 Kt+1
Lo que se puede despejar como
qt
qt
1
1
At+1 Kt+1
r
Es importante que notemos que K = 0 indica que si q se encuentra por sobre el nivel de estado
estacionario del capital, el mercado desea aumentar el nivel de capital, impulsando mayor inversi
on;
y si se encuentra por debajo, hace que las empresas quieran disminuir el capital dejando que este
se deprecie. Finalmente notamos que q = 0 indica que si el capital est
a por sobre el o
ptimo, la
productividad FK es muy baja por lo que q tiene que estar aumentando y vice versa.
Junt
ando ambos ecuaciones y sus respectivas leyes de movimiento en un gr
aco, tenemos la gura
1.25.
b.) Suponga que el Gobierno anuncia la implementaci
on del Transantiago, un cambio en el sistema de
transporte p
ublico que promete mejor calidad y menor tiempo de viajes cuando se complete la operacion del plan. Las empresas interpretan esto como un incremento en la productividad de la economa
(aumento anticipado del par
ametro A).9 Muestre los cambios que (supuestamente) ocurriran en el diagrama de fases y en la dinamica temporal de q, K e I.
9 Si bien el modelo no incluye explicitamente trabajadores, asuma que de todas maneras los problemas del transporte los
afecta y esto empeora la productividad de la empresa.
55
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION

q
q = 0
K = 0
Respuesta:
Ver guras 1.4.3 y 1.4.3.
c.) Asuma el mismo enunciado que en la parte B. Sin embargo, al poco tiempo de comenzar a operar el
plan de transportes los empresarios se dan cuenta de su equivocacion. En la pr
actica el plan empeor
o la
calidad y los tiempos de viaje, con lo cual los trabajadores est
an m
as estresados y menos productivos
que en la situacion inicial. En consencuencia el plan, en vez de aumentar la productividad la ha
disminuido. Muestre los cambio que ocurrir
an en el diagrama de fases y en la dinamica temporal de
q, K e I.
Respuesta:
Ver guras ?? y 1.29.
1.4.4.
Depreciaci
on, impuestos e inversi
on
Considere un inversionista que puede comprar un bien de capital por un valor Q. Este bien le permite
obtener un ingreso de Z el perodo de compra, y Z(1 + r) = 2 el siguiente perodo. En consecuencia el
capital se deprecia la mitad del total cada perodo. A nales del perodo 2 el capital no vale nada, pues se
ha depreciado completamente. Suponga que no hay inaci
on y la tasa de interes real es r. El inversionista
paga impuestos a una tasa sobre las utilidades.
a.) Asuma que r = 0. Suponga que se le permite depreciar la mitad del valor del capital en cada perodo.
Calcule el valor presente del proyecto y demuestre que la tasa de impuesto es irrelevante en cuanto a
la decision de realizar o no la inversi
on.
Respuesta:
Del enunciado sabemos que el activo, de precio Q, genera ingresos en dos perodos: C0 = Z y C1 =
Z(1+r)
. Adem
as, se le aplica un impuesto a las utilidades y que se permite depreciar en dos periodos,
2
D0 y D1 . Luego, el valor presente neto (VPN) del proyecto es:
56
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
K = 0
q1 = 0
q2 = 0
K
Figura 1.26: Din
amica del modelo
A
I
k
q
t2
t1
Figura 1.27: Din

amica temporal ante cambios
K = 0
q3 = 0 q1 = 0 q2 = 0
K
Figura 1.28: Din
amica del modelo
57
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
A
I
k
q
t1
t2
t3
Figura 1.29: Din

amica temporal ante cambios
V P NA
= (1 ) (U0 ) + (1 ) (U1 )
= (1 ) (C0 Q D0 ) + (1 ) (C1 D1 )

Q
Z(1 + r) Q(1 + r)
= (1 ) Z Q
+ (1 )
2
2
2

3Q Z(1 + r) Q(1 + r)
+
; como r = 0
= (1 ) Z
2
2
2

3Z
2Q
= (1 )
2
Respuesta:
El impuesto no afecta la decisi
on de hacer o no el proyecto, ya que el hecho de aplicar un impuesto
no cambia el signo del VPN.10
b.) Siga asumiendo que r = 0. Suponga ahora que se le permite depreciar aceleradamente el capital,
imputando el total de su valor como costo el primer perodo. Muestre que el valor presente es el
mismo que el del caso anterior y por lo tanto la decision de inversi
on es independiente de la forma en
que se permite depreciar el capital.
Respuesta:
Ahora solo se deprecia en un perodo, luego D0 = Q. Entonces, VPN queda como:
V P NB
(1 ) (U0 ) + (1 ) (U1 )
(1 ) (C0 Q D0 ) + (1 ) (C1 )

Z(1 + r)
(1 ) (Z Q Q) + (1 )
2

Z(1 + r)
(1 ) Z 2Q +
; como r = 0
2

3Z
2Q
(1 )
2
=
=
=
Respuesta:
V N PA = V P NB , luego, si la tasa es r = 0, el cuando depreciar no afecta la decisi
on de inversi
on
10 suponiendo
<1
58
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
c.) Asuma ahora que r > 0. Calcule el valor presente del proyecto bajo las dos formas de depreciaci
on:
lineal (un medio-un medio) y acelerada (todo el primer perodo). En que caso es mas probable que
se realize el proyecto? Que puede decir respecto de la forma en que se tributa la depreciacion y la
inversi
on?
V P NA
V P NB

3Q Z(1 + r) Q(1 + r)
+
= (1 ) Z
; como r > 0
2
2
2

Z(1 + r) Q(1 + r)
= (1 ) Z 2Q +
2
2

Z(1 + r)
= (1 ) Z 2Q +
2
Respuesta:
El caso m
as probable que se realize es el de depreciaci
on acelerada, pues su VNP es mayor que el caso
de depreciaci
on lineal. Se puede decir que el modo de depreciar afecta a la inversi
on. Si permitimos
depreciaci
on acelerada, el VPN de los proyectos aumenta (comparados con el caso de depreciaci
on
lineal). Esto genera un aumento de la inversi
on.
d.) Por que si r > 0
o r = 0 hace la diferencia? Para responder calcule el valor presente de los descuentos
hechos por la depreciaci
on.
V PDA
V PDB
Q Q(1 + r)
+
2
2

Qr
=
Q+
2
= Q
Respuesta:
Como podemos ver, el VP de los descuentos por depreciaci
on es mayor en el caso lineal s
olo cuando
r > 0. Esto ocurre porque, al tener una tasa de descuento positiva, el valor del dinero no es el mismo
a traves del tiempo.
1.4.5.
Nivel de capital
Suponga que la demanda por inversi

on de una economa esta dada por:
Kt1 )
It = (K
es el nivel deseado de capital, Kt1 es el capital del perodo anterior It la inversi
Donde K
on del periodo.
La ecuacion que determina el nivel deseado de capital es la siguiente:
= 0, 2 Y
K
r
Donde Y es el producto del perodo y r la tasa de interes. Suponga que no existe depreciacion.
a) Interprete economicamente el parametro .
Respuesta:
Este par
ametro representa la importancia que la economa le da a no estar en el nivel de capital
optimo, entre m
as alto sea mayor ser

a la inversi
on puesto que el costo de no estar en el
optimo es
muy alto. Si el par
ametro es bajo, entonces es posible esperar que la inversi
on sea baja, puesto que el
costo de no estar en el nivel de capital o
ptimo es muy bajo (o importa relativamente poco).
59
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
b) Suponga que = 0, 3, el producto es ochocientos, la tasa de interes es 10 % y el capital del periodo

anterior es 300. Determine el nivel de inversi
on.
Respuesta:
Primero es necesario calcular el nivel de capital deseado:
= 0, 2 800 = 1600
K
0, 1
Ahora reemplazamos en la ecuaci
on de demanda de inversi
on:
It = 0, 3 (1600 300) = 390

Lo que corresponde a la inversi
on que se har
a en el periodo.
c) Imagine que producto de que la conanza de la gente ha cado, el par
ametro cae dos tercios de su
valor inicial y el banco central decide bajar la tasa de interes a 5 % para tratar de contrarrestar esta
baja en la conanza. Determine el nivel de inversi
on.
Respuesta:
Primero determinamos el nivel de capital deseado, con la nueva tasa de interes:
0, 2
800
= 3200
0, 05
Ahora reemplazamos el nuevo nivel de capital deseado en la ecuaci

on:
It
= 0, 1 (3200 300) = 290
Con este resultado vemos que la baja en la tasa de interes no fue suciente para mantener el nivel de
inversi
on.
d) Determine la tasa de interes necesaria para que la inversi
on sea la misma a pesar de existir la cada
en conanza.
Respuesta:
Para resolver esto es necesario encontrar la tasa de interes en la ecuaci
on:

800
300
390 = 0, 1 0, 2
r
3900 = 0, 2
4200 r
r
800
300
r
= 160
0, 0381
Con esto es posible ver que el banco central debe bajar la tasa de interes aproximadamente a 3,81 %
para mantener el mismo nivel de inversi
on.
60
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
1.4.6.
Costos de Ajuste e Inversi

on
Suponga que la demanda por inversi

on de una economa esta dada por:
Kt1 )
It = (K
es el nivel deseado de capital, Kt1 es el capital del perodo anterior It la inversi
on del perodo.
Donde K
La ecuacion que determina el nivel deseado de capital es la siguiente:
= 0, 2 Y
K
r
Donde Y es el producto del perodo y r la tasa de interes. Suponga que no existe depreciacion.
a) Interprete economicamente el parametro .
Respuesta:
Este par
ametro representa la importancia que la economa le da a no estar en el nivel de capital
optimo, entre m
as alto sea mayor ser

a la inversi
on puesto que el costo de no estar en el
optimo es
muy alto. Si el par
ametro es bajo, entonces es posible esperar que la inversi
on sea baja, puesto que el
costo de no estar en el nivel de capital o
ptimo es muy bajo (o importa relativamente poco).
b) Suponga que = 0, 3, el producto es ochocientos, la tasa de interes es 10 % y el capital del periodo
anterior es 300. Determine el nivel de inversi
on.
Respuesta:
Primero es necesario calcular el nivel de capital deseado:
= 0, 2 800 = 1600
K
0, 1
Ahora reemplazamos en la ecuaci
on:
It = 0, 3 (1600 300) = 390

Lo que corresponde a la inversi
on que se har
a en el periodo.
c) Imagine que producto de que la conanza de la gente ha cado, el par
ametro cae dos tercios de su
valor inicial y el banco central decide bajar la tasa de interes a 5 % para tratar de contrarrestar esta
baja en la conanza. Determine el nivel de inversi
on.
Respuesta:
Primero determinamos el nivel de capital deseado, con la nueva tasa de interes:
0, 2
800
= 3200
0, 05
Ahora reemplazamos el nuevo nivel de capital deseado en la ecuaci

on:
It
= 0, 1 (3200 300) = 290
Con este resultado vemos que la baja en la tasa de interes no fue suciente para mantener el nivel de
inversi
on.
61
1.4. MATEMATICOS
DE INVERSION
d) Determine la tasa de interes necesaria para que la inversi

on sea la misma a pesar de existir la cada
en conanza.
Respuesta:
Para resolver esto es necesario encontrar la tasa de interes en la ecuaci
on:

800
300
390 = 0, 1 0, 2
r
3900 = 0, 2
4200 r
r
800
300
r
= 160
0, 0381
Con esto es posible ver que el banco central debe bajar la tasa de interes aproximadamente a 3,81 %
para mantener el mismo nivel de inversi
on.
62
Captulo 2
La economa abierta
2.1.
2.1.1.
Comentes de tipo de cambio y cuenta corriente

Inter
es de autarquia
Explique c
omo cambia la tasa de interes de autarqua al caer la pendiente de la trayectoria de los ingresos
futuros esperados.
Respuesta:
Si la pendiente de la trayectoria de ingresos esperados disminuye, se nos indica que disminuye lo que
esperamos de ingreso a futuro. Esto hace que se requiera una tasa menor para que los agentes quieran
ahorrar. Es decir, en comparaci
on con la situaci
on inicial, cae la tasa de interes.
2.1.2.
Cuenta corriente y estados futuros
Si la cuenta corriente es muy decitaria, esto simplemente reeja que se espera una trayectoria decreciente
en los ingresos futuros y es el resultado del comportamiento optimo de suavizaci
on intertemporal. Comente.
Respuesta:
La cuenta corriente reeja la condici
on de ahorrante/deudor de los pases ya que para traer riqueza futura
se endeudan pidiendo bienes y servicios a otros pases y se devolver
an a futuro. Si la cuenta corriente de
un pas es decitaria se requiere necesariamente que este pueda pagar a futuro, por lo que la trayectoria de
ingresos debe ser creciente y no decreciente como indica el enunciado.
2.1.3.
Metzler
Suponga un mundo con dos economas grandes y abiertas A, B. Usando un diagrama de Metzler, explique
el efecto sobre la tasa de interes de equilibrio mundial de una guerra donde el pas A destruye la mayora
de la capacidad instalada del pas B.
Respuesta:
Si una guerra destruye la mayora del capital del pas B, aumentar
a la productividad del poco capital que
quede. En terminos del diagrama de Metzler, la curva de inversi
on se desplaza de forma que a cada tasa de
interes de invierte m
as. Esto hace que aumente el decit en cuenta corriente y aumente la tasa de interes
mundial.
2.1.4.
Fluctuaciones cambiarias
El evoluci
on del tipo de cambio real de ha sido creciente (depreciado), sin embargo, la productividad
del sector transable ha crecido mas que el sector no transable, por lo que se contradice la teora de HarrodBalassa-Samuelson.
Respuesta:
Para determinar la evoluci
on del tipo de cambio real no es importante la productividad del sector transable
63
2.1. COMENTES DE TIPO DE CAMBIO Y CUENTA CORRIENTE
y no transable al interior de un pas, sino como evoluciona esta en comparaci

on con el resto del mundo. El
comente NO contradice la teora de Harrod-Balassa-Samuelson ya que la armaci
on esta equivocada.
2.1.5.
Decisiones separadas
Los evidencia emprica presentada en el curso indica que gracias al comercio internacional pases pobres
separan sus decisiones de ahorro de las de inversion, lo cual queda registrado contablemente en la cuenta
corriente. Comente.
Respuesta:
En terminos te
oricos la apertura al comercio internacional permite separar las trayectorias o
ptimas de consumo, y por ende ahorro, de las de inversi
on. En la clase 2.1 se present
o un simple modelo de dos perodos
en la que el nivel de producci
on depende de la inversi
on realizada en el perodo anterior. En su resoluci
on se
hizo incapie en que la condici
on de primer orden para el consumo es independiente de la respectiva condici
on para la inversi
on. De esta forma, un pas podra en el o
ptimo podra consumir m
as de lo que produce
sin dejar ahorros, y adem
as continuar invirtiendo. Para esto se pedir
a nanciamiento al resto del mundo,
lo que como indica el comente, queda registrado en la cuenta corriente.
Lo anterior debiera traducirse en que al observar el comportamiento de los pases en el tiempo, no se
pudiera encontrar correlaci
on entre el ahorro y la inversi
on. Feldstein y Horioka mostraron que incluso para
los pases OCDE, todos pases desarrollados y abiertos al comercio internacional, hay una alta correlaci
on
entre ahorro domestico e inversi
on.
2.1.6.
Transables - No Transables
Seg
un el modelo visto en el curso de Transables - No Transables, un aumento de la productividad de los
bienes transables, generara un aumento del salario real en terminos de bienes No Transables, por lo cual
algunos de los trabajadores del sector No transables se trasladar
an, lo que genera un aumento del precio
de los bienes No transables. Comente
Respuesta:
La primera parte del comente es Verdadero. Ante aumentos en la productividad del sector transable, lo que
on de producci
on, se
sen puede ver como un incremento ex
ogeno en el termino aT que re-escala las funci
gener
a un aumento en el precio de los bienes NO transables. Esto se debe a a que el precio de los bienes
transables no puede variar respecto a los precios internacionales ya que uno de los supuestos es que se la
ley de u
nico precio o la Paridad del Poder de Compra en su versi
on absoluta. De esta forma los salarios de
los trabajadores (transables) debe subir, al ocurrir esto hace que aumente el precio de los NO transables.
La segunda parte del comente es falso debido principalmente a ley de u
nico precio, ya que no puede
aumentar el salario (NO transables), debido a que esto generara presiones al alza en el precio de los transables, por ende lo u
nico que puede ocurrir es la disminuci
on relativa de los precios de los NO transables.
Lo que sucede en el modelo ante un incremento de la productividad de los Transables es equivalente a la
devaluaci
on real presentada en la clase 2.4 (p
aginas 10 y 11)
2.1.7.
Tipo de cambio y PPC
Si la inaci
on mundial ha sido 4 % y la inaci
on domestica ha sido 8 % en el u
ltimo trimestre, y
supononiendo que se cumple la Paridad del Poder de Compra, Que debiesemos esperar que suceda con el
tipo de cambio? Comente.
Respuesta:
Por la Paridad Relativa del Poder de Compra, sabemos que la inaci
on de las canastas del consumidor
(identicas) valoradas en la misma moneda, debe ser igual entre pases. Seg
un lo estudiado en la Clase 2.3,
lo anterior se puede presentar en terminos formales:
64
P1,t
P2,t
ln(Et ) + ln(P1,t ) ln(P2,t )

et + p1,t p2,t
EP1,t
=x
P2,t
= 0
= 0
donde hemos usado el supuesto de que x esta en torno a uno, y las letras minusculas denotan logaritmo de
la variable en cuesti
on.1 Restando la misma ecuaci
on del perodo anterior (t 1) tenemos que,
et et1 + p1,t p1,t1 p2,t + p2,t1

1
et
= 0
Con la informaci
on entregada en el enunaciado y utilizando la anterior expresi
on obtenemos el siguiente
c
alculo.
e
2 1
=
=
8,0 % 4,0 %
4,0 %
De esta forma, por la paridad del poder de compra relativa, se debiese esperar una depreciaci
on de 4,0 %
del tipo de cambio nominal.
2.1.8.
Tipo de cambio y productividad
Ante un shock de productividad, un pas abierto al comercio internacional con costos de ajuste al capital
apreciara su moneda mas que uno sin estos costos.
Respuesta:
Ante un shock productivo un pas desear
a aumentar su nivel de capital por lo que debe realizar inversiones.
En el caso de que esta economa enfrente costos de ajuste convexos, distribuir
a el aumento del capital en el
tiempo. En comparaci
on con un pas sin estos costos, la economa en cuesti
on enfrentar
a un menor decit
en cuenta corriente.
Por lo anterior, durante el primer perodo el tipo de cambio se apreciar
a menos que un pas sin estos
costos. Intuitivamente, estan entrando m
as recursos en moneda externa lo cual al interior del pas la vuelve
menos escaza (ie. para comprar un d
olar se deben entregar menos pesos). De esta forma, la segunda frase
del comente es falsa.
2.1.9.
Consecuencias del exito exportador
Durante los u
ltimos 20 a
nos gran parte del exito exportador de Chile se ha basado en el constante
incremento de productividad de este sector. Por este motivo algunos economistas indican que no debiera
extra
nar la apreciacion cambiara experimentada por el pas en los u
ltimos a
nos. Es correcta esta armacion? Que sucede con el TC real si se incrementa la productividad del pas?
Respuesta:
La armaci
on es correcta si se entiende que la productividad del sector transable (exportador) ha aumentado
por sobre la productividad del sector transable.2 El tipo de cambio real reeja el poder adquisitivo relativo
de las economas. En la clase 2.4 derivamos una expresi
on para el TCR en terminos de la productividad.
1 Cuando x es exactamente 1 es un casi particular, ya que se esta cumpliendo la paridad del poder de compra en su versi
on
absoluta.
2 Un analisis m
as completo que el estudiado en el curso requerira adem
as como condici
on para la apreciaci
on que la
productividad agregada se hubiese incrementado m
as que la productividad mundial.
65
T CR =
FLN T
FLT
Esta ecuaci
on nos indica que el TCR est
a determinado por las productividades relativas del trabajo en el
sector No transable y Transable. Como indica el comente, si aumenta la productividad de las exportaciones,
es decir la una mayor incremento en la productividad del sector transable versus el no transable, en el
tiempo debieramos observar una apreciaci
on real.
De la anterior ecuaci
on podemos concluir que un incremento generalizado de la productividad, por ejemplo igual en ambos sectores no afecta el tipo de cambio real. Se requiere analizar el cambio de productividad
relativo entre sectores para saber como se altera el tipo de cambio.
2.1.10.
Deficit de CC de EE.UU.
En los u
ltimos cinco a
nos Estados Unidos a registrado un importante decit de cuenta corriente lo que
se explica en buena medida por un alto decit presupuestario del gobierno. Comente Que se debe cumplir
para que esta situaci
on sea sostenible en el tiempo?
Respuesta:
Como vimos en clases la cuenta corriente permite a los pases suavizar sus trayectorias de consumo. Podemos representar la cuenta corriente de la siguiente forma,
t ) (It It )
CCt = (Yt Yt ) (Gt G
la cual reeja que el pedir recursos del exterior permite enfrentar cualquier aumento del desviaciones
respecto a la tendencia del producto, variaciones del gasto del gobierno o incrementos transitorios de la
inversion
Es de esperar que los pases en desarollo, bajo el supuesto de que a futuro tendr
an un nivel de producto
mayor, puedan traer riqueza al presente pidiendo recursos al resto del mundo. Esto se ve en la pr
actica con
estos paises registrando decits en cuenta corriente.
Sin embargo, un pas como Estados Unidos al registrar un decit en cuenta corriente est
a suponiendo
que a futuro A) tendr
a un nivel de producto mayor que le permita devolver al resto del mundo los recursos
utilizados o B) disminuir
a durante un largo perodo de tiempo (o incluso en forma permanente) su consumo.
Por otra parte, el hecho de que gran parte del decit en cuenta corriente se deba al creciente decit
presupuestario del gobierno requiere que A) se reduzca el gasto y que EE.UU. tenga un mayor producto o
base impositiva que le permita recaudar m
as recursos, o B) subir permanentemente los impuestos para tener
super
avit y as reponer los recursos pedidos al resto del mundo.
2.1.11.
Est
atica Comparativa
Explique los siguientes enunciados, a traves de los cambios en el Ahorro, Inversi

on y Cuenta Corriente.
En la Actualidad el tipo de cambio al apreciarse hace que las exportaciones de bienes transables caigan.
Por ende los individuos independiente de si el efecto es el permanente o transitorio, disminuyen el
consumo.
Respuesta:
Es importante destacar la diferencia entre un shocks permamente y uno transitorio en la cada de
los terminos de intercambio, si bien es cierto que ambos shocks reducen en el producto, los efectos
sobre el consumo y el ahorro e inversi
on son muy distintos. Si en la actulidad el shocks en el tipo
de cambio es permanente, los individuos nuevamente maximizar
an su bienestar intertemporalmete y
disminuir
an su consumo, pero manteniendo el ahorro y la inversi
on constante. En cambio si el shocks
es transitorio , los agentes mantendr
an su consumo constante y disminuir
an el ahorro mientres dure
el shocks para mantener el mismo nivel de bienestar. Ahora, la cuenta corriente en el primer caso, no
se ver
a afectada ya que el ahorro y la inversi
on no cambiar
an. En cambio en el segundo caso la cuenta
corriente se ve afectada debido a una disminuci
on del ahorro nacional cuando el shock es transitorio.
66
Se encuentran reservas de Petr

oleo en tierra del fuego.
Respuesta:
La reservas de petr
oleo como recurso natural renovable son muy apetecidas por los inversionistas debido
a su alta rentabilidad, por lo cual al encontrarse dichas reservas, muchos inversionistas trasladan
sus recursos a tierra del fuego para invertir en la extraccion, debido a que esta supera el costo de
oportunidad de las inversiones en otros activos fuera de Chile, por lo cual entran capital por la via de
un aumento en la inversi
on, y esto repercute en el decit de la cuenta corriente (aumenta).
Un aumento del riesgo pas.
Respuesta:
Un aumento del riesgo pas genera, cierta desconanzas por parte de los inversionistas en paises que
antes eran se encontraban atractivos, al aumentar el riesgo, el inversionista exige un mayor retornos
a las inversiones en dicho pas por ende muchos proyectos quedan fuera del atractivo para los socios
capitalistas, debido a esto el pais ve disminuido el ujo de divisas del mundo para dicha naci
on. Esto
produce una reduccion de la inversi
on, con lo que la cuenta corriente se ve favorecida.
La Economa de EE.UU se esta desacelerando, no es una recesion 3 , pero los individuos siguen manteniendo el mismo consumo autonomo.
Respuesta:
Si los individuos siguen teniendo el mismo consumo autonomo, esto es debido a que este shocks
es transitorio y tienen la conanza en que el producto americano se va a mantener cercano al de
tendencia, por en ende su consumo autono se mantiene constante. Caso contrario seria el cual lo
individuos diminuyeran su consumo automo debido a que el crecimiento del producto ser
a menor
en el largo plazo. Si esto ocurre los individuos buscar
an disminuir su consumo de susbsitencia, pero
manteniendo el ahorro constante.
2.1.12.
Evidencia de decisiones separadas
La teora nos dice que sin restricciones al comercio y a la movilidad de capitales, las decisiones de inversion debieran estar separadas de las de consumo, y por ende a las de ahorro. Que puede decir sobre la
evidencia emprica al respecto?
Respuesta:
Feldstein y Horioka muestran que para un perodo importante de tiempo (1960-1974) y un n
umero signicativo de pases desarrollados, existe una elevada correlaci
on entre las tasas e inversi
on y ahorro. El resultado
se verica para ampliaciones de la muestra de pases y otros periodos temporales. Esta alta correlaci
on
parece, a primera vista, como evidencia de que los pases no tienen acceso (o no usan) a los mercados de
capitales internacionales para suavizar sus patrones de consumo. Los pases estaran, en promedio, autonanciando sus proyectos de inversi
on lo que, evidentemente, es ineciente desde una perspectiva global.
Sin embargo, hay varias explicaciones posibles para la paradoja de Feldstein Horioka: una es que al
cruzar las fronteras se profundizan los problemas de informaci
on asimetrica que se producen en todas las
inversiones debido a la dicultad de interpretar universalmente patrones sociales, culturales o polticos
locales. Otra explicaci
on es que los gobiernos de los pases limitan a prop
osito los decit de cuenta corriente
debido al temor que tienen a la reacci
on de los mercados frente a un pas que se endeuda demasiado r
apido.
La otra posibilidad es que el tipo de shocks predominantes en los perodos analizados hayan sido shocks que
mueven las tasas de ahorro e inversi
on en la misma direcci
on como es el caso de los shocks de productividad.
3 En
EE.UU la recesi
on se considera como tal, cuando hay dos trimestres de crecimiento negativo.
67
2.1.13.
CC y cambios impositivos
Suponga una economa abierta con acceso al mercado de capitales que enfrenta costos de ajuste a la
inversi
on convexos. Sin aviso previo se introduce una importante reducci
on tributaria. Explique y graque
los cambios en la cuenta corriente. C
omo se altera su respuesta si la empresa tuviera costos concavos en
el ajuste de su capacidad instalada?
Respuesta:
Sabemos que una economa abierta con acceso a los mercados de capitales podr
a, mediante el comercio
internacional, prestar o pedir prestados recursos al resto del mundo seg
un las decisiones o
ptimas intertemporalmente. En el caso que se reduzcan los impuestos, sabemos que el modelo de Q de Tobin nos indica
que esto se puede ver como un aumento de la productividad marginal del capital lo cual motiva una mayor
inversi
on. Como las decisiones de consumo e inversi
on estan separadas el aumento de la inversi
on no va
acompa
nado de una reducci
on del consumo, por lo que habr
a un decit en cuenta corriente. En el caso
que los costos de ajuste sean convexos, para las empresas ser
a
optimo distribuir el ajuste de la capacidad
instalada en el tiempo. Gracamente, en el caso de costos convexos se ve un decit en cuenta corriente, el
cual se va reduciendo en el tiempo al completar el ajuste de la inversi
on. En cambio, en el caso de costos
c
oncavos el ajuste, lo o
ptimo es realizar grandes inversiones. En este caso se observara un gran decit en
cuenta corriente, pero solo por un perodo en el cual se realiza toda la inversi
on.
2.1.14.
Productividad cambiaria
Explique porque el tipo de cambio real est

a determinado por la productividad. Que sucede con el TC
real si se incrementa la productividad del pas?
Respuesta:
El tipo de cambio real reeja el poder adquisitivo relativo de las economas. En la clase 2.4 derivamos una
expresi
on para el TCR en terminos de la productividad.
T CR =
FLN T
FLT
Esta ecuaci
on nos indica que el TCR est
a determinado por las productividades relativas del trabajo en
el sector No transable y Transable. Por ejemplo, si aumenta la productividad de las exportaciones, en el
tiempo debieramos observar una apreciaci
on real.
De la anterior ecuaci
on podemos concluir que un incremento generalizado de la productividad, por ejemplo igual en ambos sectores no afecta el tipo de cambio real. Se requiere analizar el cambio de productividad
relativo entre sectores para saber como se altera el tipo de cambio.
2.1.15.
Terremoto cambiario
Suponga el caso de una economa que registra un importante decit en cuenta corriente. Producto de
un terremoto, la productividad de esta economa se reduce considerablemente y se requiere nueva inversion
para reponer lo perdido. Explique, Que sucede con el tipo de cambio?
Respuesta:
El enunciado de la pregunta nos indica una economa abierta que inicialmente registra un decit en cuenta
corriente. Producto del terremoto se pierde productividad lo que contre el sector exportador lo cual depreciara
el tipo de cambio en terminos reales. Si aumenta la inversi
on para reponer lo perdido se incrementar
a el
decit en cuenta corriente.
En la siguiente gura se presentan lo descrito.
La reducci
on de la productividad del sector exportador contrae la cuenta corriente de C1 a C2 , con lo
cual se deprecia el tipo de cambio desde 1 a 2 . Con el incremento de la inversi
on se incrementa el uso de
ahorro externo pasando de SE1 a SE2 , con un consiguiente incremento en el decit en cuenta corriente
(d1 < d2 ). Esto nos hace pasar a un tipo de cambio levemente m
as apreciado ( 3 ). En el largo plazo cuando
68
SE2
SE1
C2
C1
2
3
1
cc
d1
d2
Figura 2.1: Cambio en la cuenta corriente y efectos en el Tipo de cambio real

las inversiones permitan recuperar la productividad perdida, se continuar
a apreciando el tipo de cambio real
hasta llegar a la situaci
on inicial ( 1 ).
En la gura 2.1.15 se presenta una descripci
on de lo que sucede en el tiempo con el tipo de cambio.
2.1.16.
Versiones de PPC
Explique el concepto de Paridad del Poder de Compra en sus versiones Absoluta y Relativa. Como
comprobara en la pr
actica que se cumplen ambas versiones?
Respuesta:
La Paridad del Poder de Compra (PPC) se reere a la capacidad de comprar una canasta de bienes en
dos pases. Si existiera un PPC absoluta se debe cumplir que,
EP
P1
=
=1
P2
P2
La ecuaci
on nos dice que el costo de adquirir una canasta de bienes en el pas 1 en moneda del pas 2
(precios de 1 por el tipo de cambio nominal) debe ser el mismo. Esta es una predicci
on bastante fuerte que
no se cumple simpre.
Una segunda versi
on es la PPC relativa, que nos dice que, aunque el costo de adquirir las canasta no
sea exactamente equivalente, la inaci
on del costo debe ser el mismo en el tiempo.
EP1
= 2 1
= x /ln() E
P2
Para ver si se cumple PCC Absoluta tendriamos que tener una Canasta de Bienes exactamente igual y
ver cual es el costo de adquirirla en distintos pases. En tal caso, debemos tener cuidado con las diferencias
en calidad. Uno de los problemas seria la composici
on de una canasta representativa, ya que pases en desarrollo tienen un alto gasto en Alimentaci
on, lo que se va reduciendo mientras m
as ricas son las economas.
Para el caso de PPC Relativa debiramos encontrar que el tipo de cambio sigue los cambios de la inaci
on
relativa entre pases en el tiempo. Esto es lo que se hizo en la tarea 2.
69
T1
T2
T3
Figura 2.2: Cambio del Tipo de cambio real en el tiempo
2.1.17.
CC y Q de Tobin
A comienzos de los noventas Chile era una economa peque

na, abierta al comercio y con un buen acceso
al mercado de capitales internacional. Como es de suponer, en el agregado las empresas que enfrentaban
costos de ajuste a la inversion convexos. Como un shock sin posibilidades de ser anticipados hubo una
disminucion de las tasas de interes para los proyectos de inversi
on. Con lo aprendido, explique y graque
los cambios en la cuenta corriente. C
omo se altera su respuesta si las empresas hubieran tenido costos
concavos en el ajuste de su capacidad instalada?
Respuesta:
Sabemos que una economa abierta con acceso a los mercados de capitales podr
a, mediante el comercio
internacional, prestar o pedir prestados recursos al resto del mundo seg
un las decisiones o
ptimas intertemporalmente. En el caso que se reduzcan las tasas de interes, sabemos que el modelo de Q de Tobin nos indica
que esto se puede ver como un aumento de la productividad marginal del capital lo cual motiva una mayor
inversi
on. Como las decisiones de consumo e inversi
on est
an separadas el aumento de la inversi
on no va
acompa
nado de una reducci
on del consumo, por lo que habr
a un decit en cuenta corriente. En el caso
que los costos de ajuste sean convexos, para las empresas ser
a
optimo distribuir el ajuste de la capacidad
instalada en el tiempo. Gracamente, en el caso de costos convexos se ve un decit en cuenta corriente, el
cual se va reduciendo en el tiempo al completar el ajuste de la inversi
on. En cambio, en el caso de costos
c
oncavos el ajuste, lo o
ptimo es realizar grandes inversiones. En este caso se observara un gran decit en
cuenta corriente, pero solo por un perodo en el cual se realiza toda la inversi
on.
70

2.2. MATEMATICOS
DE TIPO DE CAMBIO Y CUENTA CORRIENTE Macroeconoma I - Primavera 2008
2.2.
Matem
aticos de tipo de cambio y cuenta corriente
2.2.1.
CC y el ahorro-inversi
on
A partir de las decisiones de ahorro-inversion, las que se ven reejadas en la cuenta corriente, y una descripcion del comportamiento de la balanza comercial es posible determinar el tipo de cambio real end
ogeno.
Suponga una economa que dura s
olo dos perodos y que es descrita por la siguiente funci
on de utilidad:
U (C1 , C2 ) = u(C1 ) +
1
u(C2 )
1+
(2.1)
sujeta a la restriccion intertemporal:

C1 +
C2
Y2
= Y1 +
1+r
1+r
(2.2)
Por facilidad asumiremos un nivel de producto ex

ogeno para cada perodo.
Asuma ademas que la balanza comercial (exportaciones - importaciones) puede ser descrita por la
siguiente funci
on.
XN (y , y, )t = + t
Los valores para los anteriores par
ametros son los siguientes:
r
5%
y1
=
=
0,952
100
y2 =
=
110
20
20
1. Resuelva en forma analtica la cuenta corriente de cada perodo (cct = yt ct ).4

Respuesta:
El problema del consumidor consiste en maximizar (2.1) sujeto a la restricci
on dada por (2.2). Por el
metodo que se utilice para su resoluci
on, encontramos que la condici
on de optimalidad esta dado por,
U (c1 )
= (1 + r)
U (c2 )
Despejando para el consumo de cada perodo y reemplazando en la restricci
on presupuestaria encontramos las demandas por consumo.
c1
c2

1
((1 + r)Y1 + Y2 )
(1 + )(1 + r)
= (1 + r)(Y1 C1 ) + Y2 )
=
De esta forma la cuenta corriente para cada perodo ser

a,
4 En
cc1
cc2
Y1
Y2
+
(1 + ) (1 + r)(1 + )
Y2 (1 + r)(Y1 C1 ) + Y2 )
Y1
este caso el asterisco reeja que c es

optimo.
71

2.2. MATEMATICOS
2. Calcule utilizando la informaci

on entregada el decit o super
avit de cuenta corriente (cct ) para cada
perodo. Cuanto ahorro externo se usa en cada perodo?
Respuesta:
Utilizando las ecuaciones para la cuenta corriente de cada perodo (cct ) tenemos que,
cc1
100 104,78 = 4,88
cc2
110 104,78 = 5,12
lo que indica en el perodo se est

a solicitando ahorro al resto del mundo por 4,88 y en el segundo perodo
de tiempo se devuelve 5,12. Como usted sabe, en valor presente la suma de las cuentas corrientes debe
ser cero.
cc1 +
cc2
1+r
=
=
5,12
1+r
4,88 + 4,88 = 0
2,38 +
3. Asuma que en esta economa no hay pago de factores externos (F = 0). Utilizando el valor de la
cuenta corriente que encontro para cada perodo y la balanza comercial, determine el tipo de cambio
endogeno.5
Respuesta:
La cuenta corriente tiene varias formas de ser expresadas. Utilizando su equivalencia con la balanza
comercial tenemos que,
CCt = Yt ct
XNt + Ft

Yt ct
+ t
Despejando para t tenemos el siguiente tipo de cambio end

ogeno para cada perodo:
t
Yt ct
4. Como cambia en el tiempo el tipo de cambio real? Calcule y explique intuitivamente las razones de
porque, respecto al resultado del primer perodo, el tipo de cambio real del segundo perodo se aprecia
o deprecia.
Respuesta:
Seg
un la informaci
on del comente tenemos que,
t
Yt ct
4,88 + 20
= 0,76
20
5,12 + 20
= 1,26
20
En el primer perodo se esta pidiendo ahorro al resto del mundo para as poder consumir m
as. Es
decir, est
an entrando recursos en moneda extranjera por lo que esta se vuelve menos escaza lo que
implica un mayor valor relativo de la moneda local lo que explica su apreciaci
on real.
En el segundo perodo se deben pagar, incluido los intereses, los recursos que se solicitaron al resto
del mundo. De esta forma aumenta la demanda por moneda extranjera que tiene por consecuencia
una depreciaci
on del peso debiendo pagar m
as pesos locales por cada divisa.
5 Hint:
despeje t .
72

2.2. MATEMATICOS
2.2.2.
Costos de ajuste y cuentas internacionales
el nivel de trabajo y capital sujeto a la siguiente ley de movimiento del capital:
Kt+1 Kt = It Kt
(2.3)
La formacion neta de capital se caracteriza por costos de ajuste cuadraticos:

(It Kt )2
(2.4)
La producci
on de producci
on Y = F (K) con FK > 0 y FKK < 0.
Ademas de esto usted debe saber que las rmas venden su producto a un precio , el costo unitario de la
inversi
on es igual a D, donde D = e d (e es el tipo de cambio nominal vigente y d el costo unitario en
d
olares) el Gobierno cobra un impuesto a la inversi
on y la tasa de interes viene denotada por r. En base
a la informaci
on entregada en el enunciado se pide:
1. Resuelva el problema de maximizacion de las rmas y determine las ecuaciones de movimiento para
el capital y la q.
Respuesta:
Las rmas desean maximizar el valor presente de sus ujos. Sin embargo est
an sujetas a la ecuaci
on
de movimiento del capital. Entonces, la ecuaci
on de maximizaci
on de la rma viene dada por:
s

1
F (Kt ) (1 + )DIt (It Kt )2 + qt (It Kt Kt+1 + Kt )
L=
1
+
r
t=0
(2.5)

on tenemos:
L
= (1 + )D 2(It Kt ) + qt = 0
It
qt (1 + )D
= It Kt
2
(2.6)
(2.7)
Donde (2.31) representa la ecuaci

on de movimiento del capital.
L
=
Kt+1
1
1+r
s
[qt ] +
1
1+r
s+1

FKt+1 + 2(It+1 Kt+1 ) qt+1 + qt+1 = 0
(2.8)
Reemplazando (2.31) en (2.32) tenemos:

1
1+r
s
[qt ] +
1
1+r

s+1

qt+1 (1 + )D
FKt+1 + 2
qt+1 + qt+1 = 0
2
Con un poco de
qt+1 qt = qt r FKt+1 + (1 + )D
on de movimiento de la q.
73
(2.9)

2.2. MATEMATICOS
Figura 2.3: Diagrama de Fases
K = 0
(1 + )D
K = 0
q = 0
q = 0
2. Suponga que dada la precaria situaci

on actual de la economa el gobierno decide actuar: Anuncia que
las rmas no deberan pagar impuestos. Graque detalladamente la din
amica de esta situacion en
un diagrama de fases y ademas graque la trayectoria de la q, de la Cuenta Corriente y del nivel de
capital en el tiempo.
Respuesta:
La din
amica vendr
a dada por el siguiente gr
aco:
La trayectoria de las variables pedidas en el enunciado ser
a la siguiente:
3. Imagine que el gobierno recalcula sus proyecciones y ve que el panorama economico no ser
a tan malo
como inicialmente lo haba previsto. Es por esto que ha decidido posponer sorpresivamente el set de
medidas de las que se hablaban en la parte b) hasta un nuevo aviso. Graque detalladamente la
din
amica de esta situacion en un diagrama de fases y ademas graque la trayectoria de la q, de la
Cuenta Corriente y del nivel de capital en el tiempo.
Respuesta:
La din
amica de esta situaci
on viene dada por:
Mientras que el movimiento en el tiempo de las variables es:
4. Das despues de lo acontecido en la parte c), el Banco Central decide que ha llegado el momento de
intervenir el precio del d
olar (que estaba por debajo de su valor de largo plazo). Es por esto que ha
decidido salir a comprar d
olares de forma no anticipada por los individuos de esta economa haciendo
amica de esta situacion en
que el tipo de cambio suba de e a e . Graque detalladamente la din
un diagrama de fases y ademas graque la trayectoria de la q, de la Cuenta Corriente y del nivel de
capital en el tiempo.
Respuesta:
La din
amica es la siguiente:
La din
amica de las variables es:
74

2.2. MATEMATICOS
Figura 2.4: Movimiento en el tiempo
CC
K
t
K = 0
(1 + )D
K = 0
q = 0
q = 0
75

2.2. MATEMATICOS
CC
K
t
(1 + )D
K = 0
(1 + )D
K = 0
q = 0
q = 0
76

2.2. MATEMATICOS
CC
2.2.3.
Consumo o
ptimo y cuenta corriente
Suponga que las preferencias de un agente representativo de una economa pueden ser descritas por la
siguiente funci
on de utilidad intertemporal
1 1
st
s=t
cs
1 1
Donde es una tasa de descuento subjetivo. No existe ni inversion ni gobierno y los activos en t son
cero, Bt = 0. Se conoce ademas con certeza la trayectoria de futuros ingresos y que la tasa de interes sera
1
1
constante en el tiempo y se cumple que = 1+
= 1+r
.
1. Muestre que con esta informacion, se puede derivar una expresion para el consumo optimo en funci
on
de la riqueza de esta economa de la forma

r
+ Wt
Ct =
1+r
Respuesta:
Maximizando la utilidad intertemporal sujeto a la restricci
on presupuestara nos entrega la ecuaci
on
de euler familiar
u (ct ) = u (ct+1 )(1 + r)
Esta ecuaci
on nos dice como debe evolucionar el consumo en el tiempo. Reemplazando la forma funcional de u (c):
u (ct ) =
1
ct
ct+1
=
=
u (ct+1 )(1 + r)
1
ct+1
(1
+ r)
ct [(1 + r)]
(2.10)
(2.11)
(2.12)
Ahora reemplazamos este comportamiento

optimo en la restricci
on presupuestara para atar una
trayectoria particular. Adem
as, podemos desarrollar la sumatoria del consumo usando la regla encontrada arriba para encontrar una expresi
on para el consumo en t en funci
on de la riqueza:
77

2.2. MATEMATICOS
st

1
Cs
1+r
s=t
st

1
[Ys Is Gs ] + (1 + r)Bt
1+r
s=t

Wt
Desarrollando la sumatoria:
Ct + Ct
2

1
1
[(1 + r) ] + Ct
[(1 + r) ] + . . . = Wt
1+r
1+r
Si 1 ((1 + r)1 ) < 1, podemos escribir el consumo de la siguiente manera:

Ct =
r+
Wt
1+r
(2.13)
Donde = 1 (1 + r) siguiendo la notaci

on de OR.
2. Desarrolle la ecuaci
on fundamental de la cuenta corriente usando el resultado anterior.
Respuesta:
Para encontrar la ecuaci
on fundamental, usamos esta expresi
on en la ecuaci
on para la cuenta corriente:
CAt
= Yt It Gt + rBt Ct
r+
Wt
= Yt It Gt + rBt
1+r
r
Wt
= Yt It Gt + rBt
1
+
r
Wt
1+r
Yt It Gt rBt
= (Yt Yt ) (It It ) (Gt Gt )
Wt
1+r
Vemos que hay dos efectos que mueven la cuenta corriente en este caso. Por un lado esta el efecto
tpico de suavizaremos del consumo seg
un teoras tipo Friedman de ingreso permanente. Por otro lado
esta el efecto de las preferencias y la discrepancia entre y r.
3. Explique como cambia su respuesta si r = ?
Respuesta:
4. Suponga que Yt = Yt+1 = Y = 10. Ademas se sabe que r = 0,5. Calcule cual sera el consumo y saldo
en cuenta corriente para los perodos t, t + 1 y t + 2.
Respuesta:
Con esta informaci
on podemos encontrar exactamente cuanto sera el consumo, cuenta corriente y
deuda en cada periodo. Primero calculamos la riqueza. Podemos calcular el valor presente del ingreso
perpetuo:
st

1
Ys
1+r
s=t
1+r
Y
r
30
Como la deuda inicial es nula y no hay inversion ni gobierno, la riqueza en t es 30. El consumo sera
78

2.2. MATEMATICOS
Ct =
2r
1+2r Wt
= 12 Wt = 15 en el periodo t.
Ahora calculamos el decit en cuenta corriente. Como el ingreso es constante e igual a 10, sabemos
que Y = 10. Dado que el ingreso es 10 y el consumo es 15, el saldo de cuenta corriente es de -5. Se
puede calcular tambien con la ecuaci
on fundamental reemplazando valores.
Para el el periodo t + 1 debemos calcular como cambia la riqueza ahora que se debe 5.
Wt+1 = 30 + (1 + r)Bt+1 = 30 7,5 = 22,5
El consumo entonces sera de la mitad de esto: Ct+1 = 11,25 De manera similar la cuenta corriente
tendr
a un decit de 1.25.
Para el periodo t + 2, la deuda es de 7,5 + 1,25 8,8 por lo que la riqueza total del individuo es de
Wt+2 = 30 + (1 + r)Bt+2 = 30 13,2 = 16,8
El consumo sera entonces 8,4, y la cuenta corriente tendra un super
avit de 1,4.
t
t+1
t+2
C
15
11.25
10
-B
5
7.5
13.2
CA
-5
-1.25
1.4
5. Como se ve afectada la cuenta corriente por un aumento transitorio del ingreso en t+1 de Yt+1 = 10.
Respuesta:
La diferencia entre un shock transitorio previsto y no previsto es que si se espera, se suaviza a los
periodos anteriores adem
as de los futuros. Si el shock es inesperado, se consume 15 y se genera un
decit de 5 en cuenta corriente. El siguiente periodo la riqueza en valor presente es de 407,5 = 32,25
y el consumo aproximadamente 16 con un super
avit de 4.
10
Si se espera, cambia el valor presente del ingreso a 30 + 1,5
36,5. Esto llevara a consumir mas en
el primer periodo donde Ct = 18,25 y el decit en cuenta corriente seria de 8.25 en vez de 5. Esto
lleva a que en el siguiente periodo se tenga una mayor deuda y se consuma menos que en el caso de
que fuera imprevisto. La riqueza en este caso es aproximadamente 40 12 = 28. Le consumo es de 14
y el super
avit de cuenta corriente es de 16.
Caso Shock No Previsto

C -B
CA
t
15 5
-5
t+1 16 1
4
Caso Shock Previsto

C
-B
CA
t
18.25 8.25 -8.25
t+1
14
2.25
6
6. Comenta como cambia su respuesta si este aumento es previsto en t.

Respuesta:
Vemos que en el caso de que es shock sea previsto, el super
avit de la cuenta corriente es mayor.Esto
se debe a que se suaviz
o el shock para periodos anteriores como tambien posteriores por lo que se
debi
o ahorrar m
as del shock que en el caso imprevisto.
2.2.4.
Trabajo, capital y el tipo de cambio real
Considere una economa en la que se producen dos tipos de bienes: transables y no transables. Suponga
que las empresas de esta economa usan capital y trabajo para producir esos bienes. Asuma que la funcion
de produccion de cada sector es:
i
Yi = Ai Kii L1
i
(2.14)
donde i es el sector. Suponga que esta economa se encuentra abierta al mercado de capitales internacional, pero que es insular en cuanto al mercado del trabajo y que el stock total de trabajadores de la
economa es L
79

2.2. MATEMATICOS
1. Calcule las proporciones de trabajadores de esta economa que se emplearan en cada uno de los
sectores y represente este equilibrio gracamente.
Respuesta:
La empresa representativa de cada sector contratar
a trabajadores hata que:
i
Ai Kii (1 i )L
= wi
i
(2.15)
de modo que el equilibrio en el mercado laboral implica:

N T
N T
T
AT KTT (1 T )L
= AN T KN
T
T (1 N T )LN T
(2.16)
a lo que hay que imponer equilibrio de mercado:

LT + LN T = L
(2.17)
Supuesto: si T = N T = ,
AT KTT (1 T )
N T
AN T KN
T (1 N T )

KT
AT
AN T KN T

AT
KT
AN T
KN T
LT
=
=
=
=
T
L
T
N T
L
N T
LT
LN T

LT
LN T
LN T
(2.18)
(2.19)
(2.20)
(2.21)
Luego,
LN T + LN T =
LN T (1 + ) = L
LN T
LT
L
L
1+
L
1+
(2.22)
(2.23)
(2.24)
(2.25)
Si no se asume T = N T = , la soluci
on est
a implcita en (2.17) y (2.18)
2. Suponga que se produce un alza importante (una triplicaci
on) de los precios de los bienes transables
relevantes para esta economa. Que efecto tiene sobre la distribuci
on de trabajadores entre sectores?
Sobre el tipo de cambio real de equilibrio? Sobre el tipo de cambio nominal de equilibrio?
Respuesta:
Si el tipo de cambio nominal es exible, este se aprecia para compensar el alza en los precios transables.
Mantiene el tipo de cambio real y la distribuci
on de trabajadores entre factores.
3. Como cambia su respuesta si es que el tipo de cambio hubiese estado jo o contenido en una banda
cambiaria?
Respuesta:
Presumiblemente el tipo de cambio nominal no se harbra podido apreciar para ajustar el cambio en
el precio de los no transables completamente. Entonces el TCR se deval
ua. Se produce un alza en
los salarios reales medidos en unidades de no transables y un traslado de trabajadores del sector no
transable al transable.
80

2.2. MATEMATICOS
w
PN T
P M gN T
P M gT
NT
4. Suponga que este pas tena originalmente una tasa de crecimiento de la productividad del trabajo
equivalente entre los sectores transables y no transables. Suponga que repentinamente en este pas se
produce una aceleraci
on del crecimiento de la productividad del sector transable. Como cambia el
tipo de cambio real de equilibrio? El tipo de cambio nominal?
Respuesta:
Si el aumento en el crecimiento relativo de la productividad del sector transable es exclusivo de este
pas, por el efecto HBS debiera generar tipos de cambio sobrevaluados y sectores transables relativamente m
as grandes. El ajuste del tipo de cambio real se puede producir va tipo de cambio nominal o
precios de no transables.
5. Que ocurre si en un pas como el descrito anteriormente se ja el tipo de cambio?
Respuesta:
El ajuste se produce con inaci
on de no transables.
6. Que efecto tiene sobre el tipo de cambio real de equilibrio la entrada masiva de capitales a un pas?
Que diferencia hace si es que el tipo de cambio nominal esta jo o exible? Muestre gracamente.
Respuesta:
La entrada masiva de capitales genera excesos de demanda de transables y no transables. El pas
puede sostener el exceso de demanda de transables con los ujos de capitales, pero los precios de los
no transables tienen que subir para ajustar el mercado de no transables. El tipo de cambio real se tiene
que apreciar. Es irrelevante si ello se produce a traves de una apreciaci
on real o nominal.
2.2.5.
Desalineamientos del tipo de cambio real
El siguiente problema tiene por objetivo analizar las consecuencias intertemporales que puede producir,
en un pas peque
no, intentar mantener un tipo de cambio jo en una economa en pleno empleo con un
patr
on rgido de ahorro e inversi
on.
El pas en cuestion puede ser modelado por los siguientes par
ametros y ecuaciones:
Y
S
=
=
Y
sY
I0 br
X
M
=
=
dq X0
M0 f q
81

2.2. MATEMATICOS
donde Y , s, I0 , b, d, X0 , M0 y f son constantes y r es la tasa de interes internacional, que para efectos
del problema tambien la consideraremos constante.
1. Calcule el ahorro externo, cuenta corriente, balanza comercial y tipo de cambio para el primer perodo
en esta economa. (Suponga que el pas comienza a existir en este perodo y por lo tanto su deuda
inicial es 0).
Respuesta:
Partimos calculando la balanza comercial del primero perodo que corresponde a las exportaciones
netas. Estas
seran:
XN1
= X M
XN1
= dq1 X0 M0 + f q1
XN1
= (X0 + M0 ) + (f + d)q1
Y como no hay pago de factores al exterior, la balanza comercial (o exportaciones netas) corresponden
a la cuenta corriente.
CC1 = XN1 = (X0 + M0 ) + (f + d)q1
El ahorro externo, por su lado, corresponde al decit en la cuenta corriente:
SE1 = CC1 = (X0 + M0 ) (f + d)q1
Otra forma de denir esto es diciendo que el ahorro externo es la diferencia entre la inversi
on y el
ahorro interno. Es decir, son todos los fondos necesarios para nanciar la inversi
on y que no alcanza
con los fondos del ahorro interno.
SE1 = I SN = I0 br sY
Por u
ltimo, el tipo de cambio lo podemos extraer de la denici
on de decit:
Dt (1 + r ) = Dt+1 + XNt
(2.26)
Como el pas parte sin deuda, D1 = 0 y reemplazando la funci

on de XN1 que recien encontramos nos
quedara para el primer perodo con:
2. Calcule los mismos parametros de la parte a.) para el segundo perodo de la economa.
Respuesta:
Para el caso de la cuenta corriente en el perodo 2, y considerando que la balanza comercial en el mismo
perodo es igual, vemos de la parte a. que hay solo constantes y una variable: el tipo de cambio.
Por esto, quedara como:
CC2 = XN2 = (X0 + M0 ) + (f + d)q2

El ahorro externo por su parte sera:
SE2 = I2 SN 2 = I0 br sY
Y por el lado de la cuenta corriente quedara:
SE2 = (X0 + M0 ) (d + f )q2
El tipo de cambio sera algo distinto. De la ecuaci
on () y sabiendo que D3 = 0 porque el Gobierno es
solvente en el futuro, obtenemos:
82

2.2. MATEMATICOS
D2 (1 + r ) =
D2 (1 + r ) =
D3 + XN2
XN2
D2 (1 + r ) =
(d + f )q2 (X0 + M0 )
(1 + r )D2 + (X0 + M0 )
d+f
q2
3. Como cambia la cuenta corriente y la balanza comercial? C

omo cambia el tipo de cambio? Explique
intuitivamente a que se debe la evoluci
on del tipo de cambio. Puede ser sostenible esta economa en
el largo plazo? Explique.
Respuesta:
En la medida que se cumplan las condiciones de Marshall-Lerner, vemos que el ponderador del tipo
de cambio (f + d) debiera ser mayor que cero, as a mayor tipo de cambio, mayor es el saldo en la
balanza comercial y tambien mayor el de la cuenta corriente.
El tipo de cambio, por su lado, en el primer perodo dice que a mayor decit el primer perodo,
menor va a ser. Dicho de otra forma, si el tipo de cambio es alto el primer perodo, van a generarse
recursos que har
an tener un decit bajo. La evoluci
on del tipo de cambio depender
a del nivel de pasivos
a un tipo de cambio real depreciado
externos que hayan. Si hay un elevado nivel de estos (Dt ) tendr
para generar los recursos que le permitan pagar dichos compromisos. Por el otro lado, un elevado
decit en la cuenta corriente (D( t + 1) Dt ) resultar
a en un tipo de cambio real apreciado. Entonces
si un pas quiere evitar tener un perodo con alto decit y quiere controlar eso, deber
a tener un tipo de
cambio depreciado. Pero esta medida solo se puede mantener en el corto plazo. Ya que en el pr
oximo
perodo, al haber mejor situaci
on comercial, el tipo de cambio se apreciar
a (como lo que ocurri
o con
Jap
on) debilitando la economa y haciendola menos competitiva. Incluso con la posibilidad de llegar
a un punto como el inicial. Lo que impide que la economa sea sostenible en el largo plazo.
Suponga ahora que el gobierno decide implementar una poltica de tipo de cambio jo, para lo cual ja
qn = . . . = qk = . . . = q3 = q2 = q1 , es decir estanca el tipo de cambio en su valor del primer perodo,
para poder realizar esta poltica suponga que ahora el gobierno puede mediante alg
un mecanismo
alterar el valor del nivel de ahorro s.
4. Discuta por que el gobierno no podra implementar esta medida si la tasa de ahorro se mantuviera
constante y calcule la nueva tasa de ahorro para el segundo perodo.
Respuesta:
Al ser la tasa de interes internacional la relevante si congelamos el tipo de cambio al valor del primer
perodo, el Gobierno pierde la u
nica variable de control que tiene en esta economa por lo tanto todo
pasa a ser un dato. Si no es capaz de alterar alg
un par
ametro pierde su condici
on de hacer poltica
para poder cumplir con sus compromisos nancieros y ser nalmente solvente.
Como habamos visto en la parte a. el ahorro externo se poda ver como la diferencia entre la inversi
on
y el ahorro interno, o como el decit de la cuenta corriente. De esto, podemos obtener una condici
on
de equilibrio para el ahorro:
SE1 = CC1
(X0 + M0 ) (f + d)q1
sY
s2
= I SN
= I0 br sY
= (f + d)q1 (X0 + M0 I0 ) br
(f + d)q1 (X0 + M0 I0 ) br
=
Y
83

2.2. MATEMATICOS
5. Calcule el valor de la balanza comercial para un perodo n, con n 2. Discuta si es sostenible este
valor de la balanza comercial en el largo plazo.
Respuesta:
A partir de la restricci
on intertemporal en economa abierta tenemos que la deuda y sus respectivos
intereses que un pas tiene el perodo n deben ser igual al valor presente de las futuras exportaciones
netas:
Dn (1 + r ) =

XNn+s
(1 + r )s
s=0
Por lo tanto de esto, debemos despejar el valor n de la balanza comercial (exportaci

o neta) y reemplazar
la funci
on de exportaciones netas que tenamos al principio:

XNn+s
(1 + r )s
s=1
= XNn

[(f + d)qn+s (X0 + M0 )]
(1 + r )s
s=1
= XNn
Dn (1 + r )
Dn (1 + r )
Manteniendo constante la tasa de interes y todos los otros par

ametros mencionados, este valor solo es
sostenible en el tiempo si se producen sucientes superavits para pagar los posibles decits que pudieron
on de ellos (los superavits).
haber habido (los que est
an expresados en la deuda Dn ) pero sin la explosi
Ya que esto conducira a una apreciaci
on del tipo de cambio lo que ahogara el sector transable y
terminara produciendo un efecto riqueza que podra hacer volver a la economa a la condici
on de
decit.
2.2.6.
El Regreso de G, BC, Cuenta Corriente y Q de Tobin
el nivel de trabajo y capital sujeto a la siguiente ley de movimiento del capital:
Kt+1 Kt = It Kt
(2.27)
La formacion neta de capital se caracteriza por la siguiente funci

on de costos:
(It Kt )
(2.28)
La producci
on de producci
on Y = F (K) con FK > 0 y FKK < 0.
Ademas de esto usted debe saber que las rmas venden su producto a un precio , el costo unitario de la
inversi
on en d
olares es igual a d, la tasa de interes viene denotada por r y el tipo de cambio nominal vigente
es e. En base a la informaci
on entregada en el enunciado se pide:
1. Verique bajo que condiciones se cumple estrctamente la caracterstica m
as importante de una
funci
on de costos de ajuste en el contexto de la q de Tobin. Cu
al es la importancia de este resultado?
Respuesta:
Es f
acil ver que la principal propiedad que una funci
on de costos de ajuste debe cumplir es que esta
debe ser estrctamente convexa. Matem
aticamente:
C
= (It Kt )1 > 0
It
84

2.2. MATEMATICOS
2C
= ( 1)(It Kt )2 > 0
It2
La u
ltima condici
on implica que > 1 para que la funci
on sea estrctamente convexa .
Este resultado es importante porque determina la estructura que la funci
on de costos de ajuste tendr
a.
Bajo los supuestos anteriores vemos que esta estructura har
a que la funci
on sea convexa, lo que implica
que las rmas preferir
an hacer ajustes graduales de capital y no de golpe.
2. Resuelva el problema de maximizacion de las rmas y determine las ecuaciones de movimiento para
el capital y la q. Para esto puede suponer que = 2 para lo que sigue del ejercicio.
Respuesta:
Las rmas desean maximizar el valor presente de sus ujos. Sin embargo est
an sujetas a la ecuaci
on
de movimiento del capital. Entonces, la ecuaci
on de maximizaci
on de la rma viene dada por:

s

1
(It Kt )2
+ qt (It Kt Kt+1 + Kt )
L=
F (Kt ) ed It
1+r
2
t=0
(2.29)

on tenemos:
L
= ed (It Kt ) + qt = 0
It
qt ed = It Kt = Kt+1 Kt
(2.30)
(2.31)

L
=
Kt+1
1
1+r
s
[qt ] +
1
1+r
s+1

FKt+1 + (It+1 Kt+1 ) qt+1 + qt+1 = 0
(2.32)
Reemplazando (2.31) en (2.32) tenemos:

1
1+r
s
[qt ] +
1
1+r
s+1

FKt+1 + (qt+1 ed) qt+1 + qt+1 = 0
Con un poco de
qt+1 qt = qt r FKt+1 + ed
(2.33)

3. Suponga que el Ministro de Hacienda ha decidido tomar medidas sorpresivas con el objeto de lograr
un fuerte golpe anmico en la alicada situaci
on economica que se vive. Para esto decide otorgar un
subsidio a las Pymes, el cual consta de s d
olares por unidad de maquinaria invertida. En base a la
informacion otorgada determine detalladamente los movimientos en el diagrama de fases y analice
la din
amica de la q, el capital y la cuenta corriente en el tiempo.
Respuesta:
El Presidente del Banco Central no ha podido dormir bien desde hace algunas semanas. Esto debido
a los fuertes episodios de inaci
on que ha sufrido el pas en los u
ltimos tiempos. Un asesor insiste en
que suba la tasa de interes en una cuanta no menor. El Presidente seguramente accedera a su consejo.
85

2.2. MATEMATICOS
K = 0
ed
K = 0
ed(1 s)
q = 0
q = 0
K
Figura 2.10: Din

amica
CC
86

2.2. MATEMATICOS
K = 0
ed
q = 0
q = 0
K
4. En base a lo anterior determine los efectos que tendra un anuncio del Presidente del Banco Central
acerca de una potencial alza en la tasa de interes en diagrama de fases y en la dinamica de la q, el
capital y la cuenta corriente en el tiempo.
Respuesta:
Los efectos del anuncio del Presidente del Banco Central se presentan en las guras 2.11 y 2.12.
2.2.7.
Economa Abierta y CC
Suponga una economa peque

na y abierta que divide su existencia en dos periodos. Los agentes tienen
utilidad logartmica. Los ingresos de esta economa son constantes (Y1 = Y2 = Y ) y los agentes descuentan
la utilidad del segundo periodo por un factor = 1/(1 + r), donde r es la tasa de interes relevante para la
economa.
1. Encuentre el consumo optimo y el saldo en CA que se genera. Muestra gr
acamente el equilibrio y
identique la CA.
Respuesta:
Buscamos maximizar la utilidad intertemporal de esta economa sujeto a su restricci
on presupuestara.
Esto se puede escribir de la siguiente manera:
max U (c1 , c2 )
U
c1
Y
c2
= c1 +
1+r
1+r
= ln(c1 ) + ln ((2 + r)Y c1 (1 + r))
= ln(c1 ) + ln(c2 )
=
=
s.a.
1
1
(1 + r) = 0
c1
c2
c2
= (1 + r) = 1
c1
Y +
c1 = c2 = C
Este resultado es obvio dado el descuento que se impuso en esta economa. Reemplazando este resultado
en la restricci
on presupuestara encontramos el nivel o
ptimo de consumo:
87

2.2. MATEMATICOS
Figura 2.12: Din

amica
CC
Y +
C
Y
=C+
C=Y
1+r
1+r
Esto lleva a que el saldo de la CA es 0.

2. Ahora suponga que existe un gobierno quien gasta (G1 , G2 ) el cual no es valorado por los agentes. Este
gasto debe ser naciado en cada momento a traves de impuestos (T1 , T2 ). En este caso el gobierno se
omo cambia el equilibrio encontrado en
compromete a un gasto parejo en el tiempo. (T1 = T2 ). ? C
a)? Graque ambos equilibrios para comparar.
Respuesta:
Se repite el mismo proceso de maximizaci
on pero tomando en cuenta el efecto del gasto del gobierno
en la restricci
on presupuestara. Dado que el gasto no es valorado, solo entra al problema a traves de
los impuestos que se deben recaudar para nanciar este y por lo tanto afectan el ingreso disponible y
por lo tanto la riqueza total del individuo.
Como G1 = G2 = G, entonces T1 = T2 = T dado la restricci
on presupuestara del gobierno.
max U (c1 , c2 ) =
=
U
c1
=
=
Y T
c2
= c1 +
1+r
1+r
ln(c1 ) + ln((2 + r)(Y T ) c1 (1 + r))
ln(c1 ) + ln(c2 )
s.a.
1
1
(1 + r) = 0
c1
c2
c2
= (1 + r) = 1
c1
Y T +
c1 = c2 = C
Vemos que este resultado nos muestra que no cambia la elecci

on de consumo en el tiempo. La elecci
on
de el consumo relativo no es afectado por la trayectoria de ingreso disponible sino a traves de las
88

2.2. MATEMATICOS
preferencias ( ) y la tasa de interes que esta dada en este caso. Esto se puede ver en nuestra
condici
on de primer orden para el consumo:
c2
= (1 + r)
c1
Reemplazando c1 = c2 = C en la restricci
ptimo de consumo:
Y T +
Y T
C
=C+
C =Y T =Y G=Yd
1+r
1+r
Vemos adem
as que CA=0. Vemos que no fue afectado por los impuestos.
3. Suponga que el gasto del gobierno ira creciendo en el tiempo de forma que G2 = 3G1 . Sin embargo el
valor presente del gasto total sera el mismo que en la parte b). Esto signica que
G= G+
3G1
G
= G1 +
1+r
1+r
Encuentre el nuevo equilibrio y graque. Muestre como cambia la CA en este caso y discuta porque
es distinto que los casos anteriores.
Respuesta:
Vemos que nuestro problema es el mismo pero que nuestra restricci
on presupuestara cambia.
max U (c1 , c2 )
= ln(c1 ) + ln(c2 )
s.a.
Y T1 +
Y 3T1
c2
= c1 +
1+r
1+r
ln(c1 ) + ln((Y T1 )(1 + r) + (Y 3T1 ) c1 (1 + r))

U
c1
=
=
1
1
(1 + r) = 0
c1
c2
c2
= (1 + r) = 1 c1 = c2 = C
c1
Reemplazando este resultado en la restricci

ptimo de consumo:
2+r
C
1+r
=
=
=
=
Y 3T1
Y T1 +
1+r

1+r
Y 3G1
Y G1 +
2+r
1+r

1 + r (2 + r)Y (4 + r)G1
2+r
1+r

1 + r (2 + r)Y (2 + r)G
2+r
1+r
Y G= Yd
Vemos que el consumo es el mismo que en la pregunta a). Esto se debe a que el valor presente del
gasto del gobierno es el mismo en ambos caso y que los agentes suavizan completamente su consumo.
Sin embargo este caso es distinto a los anteriores ya que el efecto del gasto del gobierno creciente genera
un incentivo a ahorrar en el tiempo debido a que los ingresos del segundo periodo ser
an disminuidos
debido a los impuestos mas altos con respecto al primer periodo.
89

2.2. MATEMATICOS
El ahorro es
Y G1 C
CA
= Y G1 (Y G)
En terminos del gasto del gobierno total y constante:
1+r
1+r
G
G
=
2+r
4+r
2(1 + r)
G>0
=
(4 + r)(2 + r)
Con Y d1 = Y G1 y Y d2 = Y 3G1 por lo que Y d1 > Y d2
2.2.8.
Inversi
on o
ptima y la Cuenta Corriente
Suponga una economa de agentes ricardianos que optimizan sobre un horizonte innito su funci
on de
utilidad que tiene la caracterstica que ser CRRA
1
1
Ut =
Ct
1
y donde el proceso de formacion de capital se caracteriza por una funci

on
Costos de Ajuste =
(Is )2
donde [0, 1]
2
. La producci
on de producci
on Y = AF (K, L) con las usuales propiedades
de retornos marginales decrecientes en cada factor y donde A es un factor ex
ogeno que mide la productividad.
El capital se acumula atraves de la siguiente regla Kt+1 Kt = It Kt .
1. Desarrolle el problema de maximizacion de las rmas en esta economa y derive el diagrama fase que
describe el equilibrio en cual se invierte solo lo que se deprecia el capital.
Respuesta:
Por teorema de separaci
on de Fischer, sabemos que los agentes maximizan benecios independiente
de sus preferencias. Por lo tanto, el problema de optimizaci
on del agente es:

s

(Is )2
1
max =
As F (Ks , Ls ) Is ws Ls
Ls ,Ks+1 ,Is
1+r
2
s=0
L =
s.a. Ks+1 Ks = Is Ks
s

1
(Is )2
As F (Ks , Ls ) Is ws Ls
+ qs [Is Ks Ks+1 + Ks ]
1+r
2
s=0
CPOs:
L
Ls
= FL ws = 0
Este es el cl
asico resultado de un mercado laboral competitivo, en el cual el valor de la productividad
marginal del trabajo es el salario.
Para las otras variables de decisi
on:

s
1
L
=
[1 Is + qs ] = 0
Is
1+r
qs = Is + 1

s
s+1

1
L
1
As+1 FK + qs+1 (1 ) = 0
= qs
+
Ks+1
1+r
1+r
0 = qs qs r + As+1 FK + qs+1 (1 )
0 = qs qs r + As+1 FK + qs+1 (1 ) + qs qs
0 =
(qs+1 qs )(1 ) qs (r + ) + As+1 FK

90

2.2. MATEMATICOS
Por lo tanto, resumiendo:

= Is + 1
qs (r + ) As+1 FK
=
1
qs
qs+1 qs
(2.34)
(2.35)
Ahora, para encontrar el equilibrio vemos donde las variables no cambian:
qs = 0
K s = 0
qs =
As+1 FK
(r + )
qs = Ks+1 + 1
2. En este contexto derive la ecuacion fundamental de la cuenta corriente. NO se puede suponer que
(1 + r) = 1.
Respuesta:
Para encontrar la trayectoria del consumo, simplemente usamos la ecuaci
on de Euler, lo que nos
on presupuestaria.
permitir
a reemplazar el consumo en el perodo s, Cs , en la restricci
u (Ct ) =
1
Ct
Ct+1
En la restricci
on presupuestaria:
st

1
Cs
1+r
s=t
=
=
u (Ct+1 )(1 + r)
1
Ct+1 (1
+ r)
Ct [(1 + r)]
(2.36)
(2.37)
(2.38)
st

1
[Ys Is Gs ] + (1 + r)Bt
1+r
s=t

Wt
Desarrollando la sumatoria ahora que sabemos como es su movimiento en el tiempo:

2

1
1
[(1 + r) ] + Ct
[(1 + r) ] + . . . = Wt
Ct + Ct
1+r
1+r
Si tomamos (1 + r)1 < 1 esta progresi
on geometrica se reduce a:
1
1 ((1 + r)1 )
Si hacemos que = 1 ((1 + r)1 ), podemos escribir el consumo de la siguiente manera:
Ct = Wt =
r+
Wt
1+r
(2.39)
on en la ecuaci
on para la cuenta corriente:
Donde = 1 (1 + r) . Usando esta expresi
CAt
=
=
Yt It Gt + rBt Ct
r+
Wt
Yt It Gt + rBt
1+r
Para seguir hacemos un peque

no desvo para explicar una idea que nos va ser u
til mas adelante.
91

2.2. MATEMATICOS
pero que tiene el mismo valor presente de otra
Suponga una variable que es constante en el tiempo X
variable X que es variable.
En otras palabras se cumple:
st
st

1
1
=
X
Xt
1+r
1+r
s=t
s=t
lo que se puede escribir como:
=
X
st

1
r
Xt
1 + r s=t 1 + r
como el valor permanente de los Xt .

Se puede interpretar a X
Entonces, continuando con el desarrollo de la cuenta corriente, nos damos cuenta que:
r
t rBt
Wt = Yt It G
1+r
Por lo tanto, el desarrollo de la cuenta corriente nos da:
=
Yt It Gt + rBt
r
Wt
1
+
r
Wt
1+r
t It G
t rBt
Y
t )
(Yt Yt ) (It It ) (Gt G
Wt
1+r
Vemos que hay dos efectos que mueven la cuenta corriente en este caso. Por un lado esta el efecto
tpico de suavizaci
on del consumo seg
un teoras tipo Friedman de ingreso permanente.
Por otro lado est
a el efecto de las preferencias y la discrepancia entre y r.
t )
CAt = (Bt+1 Bt ) = (Yt Yt ) (It It ) (Gt G
1+r

Wt
Donde el u
ltimo termino reeja un segundo motivo (adem
as de la suavizaci
on intertemporal) que
1
persiguen los consumidores: Inclinaci
on del patr
on de consumo con = 1+r
.
3. Explique usando la ecuacion derivada en b) como se ver
a afectada la CC si se da a conocer el el
acamente el diagrama de
periodo t + 1 una cada transitoria de FK en t + 3 hasta t + 6. Muestre gr
fase y la evolucion detallada de CC, I, K, q, y C.
Respuesta:
La reducci
on temporal de la productividad marginal del capital genera un perodo de desinversi
on,
dados los costos de mantener capital improductivo. Al conocer la noticia y no poder modicar la
cantidad de capital, baja el valor de q. De t + 2 hasta t + 3 las rmas reducen capital y se reduce
la q. Una vez que la baja en productividad se hace efectiva, las rmas siguen desinvirtiendo, pero el
capital que va quedando va subiendo de valor, por lo que la q sube. Finalmente, las rmas, previendo
el nal del perodo de baja productividad empiezan a invertir, por lo que el stock de capital aumenta
y tambien la q. Una vez reestablecida la productividad del capital, las rmas han alcanzado el brazo
estable y lentamente continuan inviritiendo, aumentando el stock de capital y a la vez reduciendose la
q.
Durante este perodo, la Cuenta Corriente se tiene un perodo de super
avit y despues de decit.
Primero, la desinversi
on genera una disminuci
on de la absorci
on, lo que genera una desvaci
on temporal de Is con respecto a Is . En este primer perodo,
Is Is < 0
92

2.2. MATEMATICOS
, esto signica un super

avit fuerte e inst
antaneo de la CC. Para vericar esto simplemente tenemos
que observar la ecuaci
on 2. El termino (Is Is ) es positivo, por lo que (todo lo dem
as constante),
la CC > 0.
Despues, cuando las rmas empiezan a invertir, Is > Is , por lo que la CC < 0.
4. Explique usando la ecuacion derivada en b) como se vera afectada la CC si se da a conocer en el

en t + 3 hasta t + 6 y que despues de la baja de la
periodo t + 1 una cada transitoria de FK > FK

> FK de manera permanente. Muestre gracaproductividad se sabe que viene un aumento en FK
mente el equilibrio para la inversion en un diagrama de fase y la evoluci
on detallada de CC, I, K, q, y C.
Respuesta:
Las rmas, al anunciarse la menor productividad del capital transitoria, se comportan similarmente
al item anterior. Sin embargo, una vez que el cambio en productividad se realiza, se conoce la noticia
(sorpresiva), que la productividad va a aumentar por sobre el nivel original en t + 6, una vez que se
acabe la baja productividad transitoria. Entonces, cuando conocen esta noticia (en t + 3), el valor del
capital aumenta dr
asticamente, por lo tanto aumenta la q. Esto hace que las rmas inviertan en los
perodos siguientes hasta que se materializa el aumento permanente en productividad, es ah cuando
las rmas ya se ubican en el brazo estable nal.
La cuenta corriente se ver
a afectada por una inicial disminuci
on de capital, por lo que en un principio
Is Is < 0, sin embargo, una vez conocida la noticia del aumento permanente en productividad, ese
signo va a cambiar, por lo que Is Is > 0. Finalmente la inversi
on va a caer lentamente hasta alcanzar
el punto de equilibrio.
2.2.9.
La tasa de inter
es y la cuenta corriente
En una economa cerrada existe un agente y su vida se divide en dos perodos. Su funci
on de utilidad es
logartmica y est
a dada por la ecuaci
on U = ln C1 + ln C2 , donde C1 es el consumo en el primer perodo y
C2 el consumo del segundo perodo. En cada perodo, el agente recibe un ingreso de Y1 = 100 e Y2 = 200.
Este ingreso es exogeno y es el u
nico bien que existe. Suponga que su factor de descuento subjetivo es de
15 %.
1. Cu
al es la tasa de interes de equilibrio prevaleciente en esta economa dado que el agente vive en
autarqua? Calcule su utilidad.
Respuesta:
L
L
C1
L
C2

Y2
C2
C1
= ln C1 + ln C2 + Y1 +
1+r
1+r
= C11 = 0 C11 =
= C21
1
1+
= 0 C21 =
1+r
1+r
(2.40)
(2.41)
(2.42)
Dividiendo (2.41) por (2.42),

C2
C1
1+r
(2.43)
1+
1+r
C1
C2 =
(2.44)
1+
Sabemos que el individuo vive en autarqua y su tasa de descuento subjetivo es de 15 %, luego
1+r
200
=
(2.45)
100
1,15
2 1,15 = 1 + r
(2.46)
=
r
93
= 1,3
(2.47)

2.2. MATEMATICOS
Su utilidad ser
a,
U0 = ln(100) +
ln(200)
= 9,21
1,15
(2.48)
2. Suponga ahora que el agente puede ahorrar a una tasa de interes de 20 %. Calcule su consumo en
ambos perodos y su utilidad.
Respuesta:
Reemplazamos (2.44) en la restricci
on presupuestaria,
Y1 +
1+r
C1
Y2
C1 1+
1+r
1+r
Y2
Y1 +
1+r
Y2
Y1 + 1+r

1
1 + 1+

C1 1 +
C1
(2.51)
C1
(2.52)
C1
C2
(2.53)
(2.54)
100 + 166,6
=
1,87
142,6 =
148,8 =
U0
(2.49)
1
1+
ln(142,6) +
ln(148,8)
= 9,31
1,15
(2.50)
(2.55)
3. Sin hacer c
alculos, diga si esta economa tendr
a un super
avit o un decit en la cuenta corriente en el
primer perodo.
Respuesta:
Como la tasa de interes de autarqua es mayor que la tasa de interes, el individuo preere tener m
as
consumo en el perodo, por lo cual la economa experimentar
a un decit en el primer perodo.
4. Calcule el decit(superavit) de la cuenta corriente.
Respuesta:
B1
= Y1 C1
(2.56)
B1
= 100 142,6 = 42,6
(2.57)
5. Con los resultados anteriores responda si las siguientes armaciones son verdaderas, falsas o inciertas:
a) Los decit comerciales son siempre negativos para los pases.
Respuesta:
Falso. Para que exista un pas con decit comercial,es decir, est
a consumiendo m
as de lo que
produce, tiene que existir una contraparte que tenga un super
avit comercial. Adem
as, un pas no
puede estar endeudado para siempre, en alg
un momento tendr
a que pagar a sus acreedores.
94

2.2. MATEMATICOS
b) Pases con tasa de interes de autarqua mayores que la tasa de interes mundial tendr
an un decit
en la cuenta corriente, porque para ellos es mas barato consumir en el futuro que en el presente;
por tanto, importar
an en el perodo 1 y exportaran en el perodo 2.
Respuesta:
Falso. La tasa de autarqua es aquella que hace que el individuo elija no ahorrar ni endeudarse.
Como vimos en el captulo de consumo, si un individuo es neutro, ante un cambio en la tasa
de interes s
olo opera el efecto sustituci
on. El precio de consumir en el perodo 2 viene dado por
as
1/(1 + r) y sabemos que 1/(1 + rA ) < 1/(1 + r ), es decir, el presente se hace relativamente m
barato.
2.2.10.
Equilibrio con dos pases
Suponga que en el mundo existen dos pases, A y B. En cada pas las funciones de ahorro e inversi
on
estan dadas por:
A:
SA
I
B : SB
IB
= 350 + r + 0, 2Y A
= 1000 2r,
= 10 + r + 0, 2Y B
= 150 r
Donde, I es inversion, S ahorro nacional, r tasa de interes real, Y A es el ingreso del pas A que se supone
exogeno e igual a 3000 e Y B es el ingreso corriente del pas B tambien exogeno e igual a 300.
1. Calcule la tasa de interes y los niveles de ahorro-inversi
on de cada economa en el equilibrio de autarqua nanciera, es decir cuando no se pueden endeudar ni prestar.
Respuesta:
Resolviendo S = I en cada pas se llega a rA = 16, 6 y rB = 40. En este caso S A = I A = 966, 7 y
S B = I B = 110.
2. Suponga ahora que ambos pases rman un acuerdo, al cual denominan TLC, el cual permite el
comercio libre de activos nancieros, con lo cual los pases podran endeudarse o prestar al otro sin
restricciones. Determine el equilibrio de la economa mundial (tasa de interes, ahorro e inversi
on) y los
montos de ahorro, inversi
on y cuenta corriente de cada pas. Como es la tasa de interes de equilibrio
mundial comparado con el equilibrio de autarqua de cada pas?
Respuesta:
Ahora hay que calcular el ahorro y la inversi
on mundial, para llegar a r = 26, con lo que S A = 976,
A
avit de cuenta corriente (CC) igual a 28. Similarmente en B: S B = 96
I = 948, lo que da un super
B
e I = 124, con lo cual tendr
a un decit en cuenta corriente de 28.
3. Ahora, la economa del pas A se ve afectada por un gran shock scal expansivo que reduce el ahorro
en una cantidad igual a 60. Calcule el efecto de dicha poltica sobre el equilibrio de ambos pases (tasa
de interes real mundial, ahorro, inversi
on y saldo de la cuenta corriente).
Respuesta:
En este caso S A cae en 60, lo que lleva un alza de la tasa de interes mundial a r = 38. En A el
ahorro cae a 928, la inversi
on a 924, con lo que el super
avit en la cuenta corriente llega a s
olo 4. En
B el decit es de 4 con ahorro de 108 e inversi
on de 112.
95

2.2. MATEMATICOS
(1 + r1 )
E1
Y2
E2
(1 + r2 )
E
(1 + rA )
Y1
Figura 2.13: Equilibrio economa abierta sin producci

on.
4. Use un diagrama de una economa en dos perodos para mostrar que cuando una economa se abre
nancieramente al exterior, mientras m
as diferente es la tasa de autarqua de la tasa de interes internacional, mayores son los benecios de la apertura, independiente de si el pas termina siendo deudor
o acreedor. Explique intuitivamente su resultado.
Respuesta:
Al abrirse al comercio exterior el pais puede realizar proyectos que antes no poda, y desarrollar las
actividades que realmente le retornan m
as en los distintos periodos de tiempo.
Supongamos dos casos:
Caso 1: r1 > rA
Caso 2: r2 < rA
Observamos en el gr
aco que en cualquiera de los casos, la economa alcanza una curva de indiferencia
mayor al abrirse a los mercados, por lo que independiente de si la tasa de interes internacional es
mayor o menos a la de autarqua de un pas, ese pas se va a beneciar de la apertura.
Ahora suponga que ambos pases exportan e importan de acuerdo a las siguientes funciones:
M A = 250 2q + 0, 4Y A
A
(2.58)
X = 1200 + 3q
= 260 2q + 0, 4Y B
(2.59)
(2.60)
X B = 1200 + 2q
(2.61)
1. Suponga que las economas no tienen ni activos ni pasivos externos. En autarqua nanciera ambas
economas pueden exportar e importar. Calcule el tipo de cambio real de equilibrio en cada pas cuando las economas son nancieramente cerradas (considere los parametros sin shock scal).
Respuesta:
Ya que son economas nancieramente cerradas, no pueden endeudarse ni ahorrar, por lo que no hay
decit ni superavit de cuenta corriente, entonces se igualan exportaciones con importaciones en cada
pas, con lo que se llega a q A = 50 y q B = 70.
96

2.2. MATEMATICOS
2. Cu
al es el tipo de cambio real de equilibrio despues de TLC?Que se puede decir respecto al impacto que tiene sobre el tipo de cambio real la apertura nanciera en una economa que al nal
terminar
a endeud
andose?
Respuesta:
El tipo de cambio debe variar de modo que A tenga un super
avit de 28 y B un decit de 28. En A
habr
a una depreciaci
on real para inducir el super
avit y en B una apreciaci
on real. SE llega a q A = 55, 6
B
y q = 63. La apertura nanciera aprecia el tipo de cambio en las economas deudoras.
3. Suponga ahora que los aranceles en B caeran con TLC y esto resultar
a en un aumento de las importaciones de 16 unidades. Que pasara con el tipo de cambio real de equilibrio en B? Que puede
concluir respecto al impacto sobre el tipo de cambio real de una apertura al comercio internacional?
Respuesta:
Sumando 16 a las importaciones en B y con un decit de 28 se llega a q B = 67, con lo cual la
apertura comercial deprecia el tipo de cambio para inducir exportaciones que compensen el aumento
de las importaciones. El efecto neto de apertura comercial y nanciera es ambiguo, aunque en este
ejercicio domina el nanciero.
2.2.11.
Desalineamiento del tipo de cambio real
El siguiente problema tiene por objetivo analizar las consecuencias intertemporales que puede producir,
en un pas peque
no, intentar mantener un tipo de cambio jo en una economa en pleno empleo con un
patr
on rgido de ahorro e inversi
on.
El pas en cuestion puede ser modelado por los siguientes par
ametros y ecuaciones:
Y
S
=
=
Y
sY
(2.62)
(2.63)
I0 br
(2.64)
X
M
=
=
dq X0
M0 f q
(2.65)
(2.66)
donde Y , s, I0 , b, d, X0 , M0 y f son constantes y r es la tasa de interes internacional, que para efectos

del problema tambien la consideraremos constante.
1. Calcule el ahorro externo, cuenta corriente, balanza comercial y tipo de cambio para el primer perodo
en esta economa. (Suponga que el pas comienza a existir en este perodo y por lo tanto su deuda
inicial es 0).
Respuesta:
Partimos calculando la balanza comercial del primero perodo que corresponde a las exportaciones
netas. Estas
sean:
XN1
XN1
= X M
= dq1 X0 M0 + f q1
XN1
= (X0 + M0 ) + (f + d)q1
Y como no hay pago de factores al exterior, la balanza comercial (o exportaciones netas) corresponden
a la cuenta corriente.
CC1 = XN1 = (X0 + M0 ) + (f + d)q1
El ahorro externo, por su lado, corresponde al decit en la cuenta corriente:
97

2.2. MATEMATICOS
SE1 = CC1 = (X0 + M0 ) (f + d)q1

Otra forma de denir esto es diciendo que el ahorro externo es la diferencia entre la inversi
on y el
ahorro interno. Es decir, son todos los fondos necesarios para nanciar la inversi
on y que no alcanza
con los fondos del ahorro interno.
SE1 = I SN = I0 br sY
Por u
ltimo, el tipo de cambio lo podemos extraer de la denici
on de decit:
Dt (1 + r ) = Dt+1 + XNt
(2.67)
Como el pas parte sin deuda, D1 = 0 y reemplazando la funci

on de XN1 que recien encontramos nos
quedara para el primer perodo con:
D2
= XN1
D2
D2
= dq1 X0 M0 + f q1
= (d + f )q1 (X0 + M0 )
q1
= f rac(X0 + M0 ) D2 d + f
2. Calcule los mismos parametros de la parte a.) para el segundo perodo de la economa.
Respuesta:
Para el caso de la cuenta corriente en el perodo 2, y considerando que la balanza comercial en el mismo
perodo es igual, vemos de la parte a. que hay solo constantes y una variable: el tipo de cambio.
Por esto, quedara como:
CC2 = XN2 = (X0 + M0 ) + (f + d)q2

El ahorro externo por su parte sera:
SE2 = I2 SN 2 = I0 br sY
Y por el lado de la cuenta corriente quedara:
SE2 = (X0 + M0 ) (d + f )q2
El tipo de cambio sera algo distinto. De las ecuaciones anteriores y sabiendo que D3 = 0 porque el
Gobierno es solvente en el futuro, obtenemos:
D2 (1 + r ) =
D2 (1 + r ) =
D3 + XN2
XN2
D2 (1 + r ) =
(d + f )q2 (X0 + M0 )
(1 + r )D2 + (X0 + M0 )
d+f
q2
98

2.2. MATEMATICOS
3. Como cambia la cuenta corriente y la balanza comercial? C

omo cambia el tipo de cambio? Explique
intuitivamente a que se debe la evoluci
on del tipo de cambio. Puede ser sostenible esta economa en
el largo plazo? Explique.
Respuesta:
En la medida que se cumplan las condiciones de Marshall-Lerner, vemos que el ponderador del tipo
de cambio (f + d) debiera ser mayor que cero, as a mayor tipo de cambio, mayor es el saldo en la
balanza comercial y tambien mayor el de la cuenta corriente.
El tipo de cambio, por su lado, en el primer perodo dice que a mayor decit el primer perodo,
menor va a ser. Dicho de otra forma, si el tipo de cambio es alto el primer perodo, van a generarse
recursos que har
an tener un decit bajo. La evoluci
on del tipo de cambio depender
a del nivel de pasivos
a un tipo de cambio real depreciado
externos que hayan. Si hay un elevado nivel de estos (Dt ) tendr
para generar los recursos que le permitan pagar dichos compromisos. Por el otro lado, un elevado
a en un tipo de cambio real apreciado. Entonces si
decit en la cuenta corriente (D(t+1) Dt ) resultar
un pas quiere evitar tener un perodo con alto decit y quiere controlar eso, deber
a tener un tipo de
cambio depreciado. Pero esta medida solo se puede mantener en el corto plazo. Ya que en el pr
oximo
perodo, al haber mejor situaci
on comercial, el tipo de cambio se apreciar
a (como lo que ocurri
o con
Jap
on) debilitando la economa y haciendola menos competitiva. Incluso con la posibilidad de llegar
a un punto como el inicial. Lo que impide que la economa sea sostenible en el largo plazo.
Suponga ahora que el gobierno decide implementar una poltica de tipo de cambio jo, para lo cual ja
qn = . . . = qk = . . . = q3 = q2 = q1 , es decir estanca el tipo de cambio en su valor del primer perodo,
para poder realizar esta poltica suponga que ahora el gobierno puede mediante alg
un mecanismo
alterar el valor del nivel de ahorro s.
4. Discuta por que el gobierno no podra implementar esta medida si la tasa de ahorro se mantuviera
constante y calcule la nueva tasa de ahorro para el segundo perodo.
Respuesta:
Al ser la tasa de interes internacional la relevante si congelamos el tipo de cambio al valor del primer
perodo, el Gobierno pierde la u
nica variable de control que tiene en esta economa por lo tanto todo
pasa a ser un dato. Si no es capaz de alterar alg
un par
ametro pierde su condici
on de hacer poltica
para poder cumplir con sus compromisos nancieros y ser nalmente solvente.
Como habamos visto en la parte a. el ahorro externo se poda ver como la diferencia entre la inversi
on
y el ahorro interno, o como el decit de la cuenta corriente. De esto, podemos obtener una condici
on
de equilibrio para el ahorro:
SE1 = CC1
(X0 + M0 ) (f + d)q1
sY
s2
= I SN
= I0 br sY
= (f + d)q1 (X0 + M0 I0 ) br
(f + d)q1 (X0 + M0 I0 ) br
=
Y
5. Calcule el valor de la balanza comercial para un perodo n, con n 2. Discuta si es sostenible este
valor de la balanza comercial en el largo plazo.
Respuesta:
A partir de la restricci
on intertemporal en economa abierta tenemos que la deuda y sus respectivos
intereses que un pas tiene el perodo n deben ser igual al valor presente de las futuras exportaciones
netas:

XNn+s
Dn (1 + r ) =
(1
+ r )s
s=0
99

2.2. MATEMATICOS
Por lo tanto de esto, debemos despejar el valor n de la balanza comercial (exportaci

on neta) y reemplazar la funci
on de exportaciones netas que tenamos al principio:

XNn+s
(1
+ r )s
s=1
= XNn

[(f + d)qn+s (X0 + M0 )]
(1 + r )s
s=1
= XNn
Dn (1 + r )
Dn (1 + r )
Manteniendo constante la tasa de interes y todos los otros par

ametros mencionados, este valor solo es
sostenible en el tiempo si se producen sucientes superavits para pagar los posibles decits que pudieron
haber habido (los que est
an expresados en la deuda Dn ) pero sin la explosi
on de ellos (los superavits).
Ya que esto conducira a una apreciaci
on del tipo de cambio lo que ahogara el sector transable y
terminara produciendo un efecto riqueza que podra hacer volver a la economa a la condici
on de
decit.
2.2.12.
Inversion o
ptima y la cuenta corriente
Suponga una economa donde el proceso de formacion de capital se caracteriza por una funci
on creciente
a tasa creciente dada por
2
(Is Ks )
2
La producci
on de producci
on Y = AF (K, L) con las usuales propiedades de
retornos marginales decrecientes en cada factor y donde A es un factor ex
ogeno que mide la productividad.
El capital se acumula a traves de la siguiente regla Ks+1 Ks = Is Ks .
1. Desarrolle el problema de maximizacion de las rmas en esta economa y derive el diagrama fase que
describe el equilibrio en cual se invierte solo lo que se deprecia el capital.
Respuesta:
Es necesario maximizar los ujos descontados a valor presente recordando que existe una restricci
on...
Max
s.a.
s

1
(Is Ks )2
P F (Ks , Ls ) ws Is
1+r
2
s=0
Ks+1 Ks = Is Ks
Lo cual se traduce en:
L :=

s

1
(Is Ks )2
+ s (Is Ks Ks+1 + Ks )
P F (Ks , Ls ) ws Is
1+r
2
s=0
Ahora derivamos esta expresi

on con respecto a las variables de decisi
on:
L
Ls

=
1
1+r
s

F
ws = 0
P
Ls
De la u
ltima ecuaci
on podemos concluir que el producto marginal de la mano de obra es igual a su
salario real.
100

2.2. MATEMATICOS
F
Ls
ws
P
Ahora derivamos con respecto a la inversi

on (Is ):
L
Is
s 1

=
1
1+r
s
[1 (Is Ks ) + s ] = 0
= Is Ks = Ks+1 Ks
Recordemos que Tobin demostr

o que el multiplicador de Lagrange es igual a la q...
qs 1
Ks+1 Ks
= Is Ks
qs 1
Esta ecuaci
on corresponde a la ecuaci
Luego,
L
Ks+1

=
1
1+r
1
1+r
s
(qs ) +
s+1
P

F
+ (Is+1 Ks+1 ) + qs+1 (1 ) = 0
Ks+1
De la ecuaci
on de movimiento del capital sabemos que Is Ks =
tambien que Is+1 Ks+1 =
qs+1 1
.
qs 1
,
por lo que podemos decir
Reemplazando esto en la u
ltima ecuaci
on obtenemos:
qs+1 1
qs (1 + r)
F
P
+
Ks+1
qs + qs r
F
+ qs+1 + qs+1 qs+1
Ks+1
qs + qs r
F
+ + qs+1
Ks+1
qs+1 qs
qs r + P
+ qs+1 (1 )
F
Ks+1
Este resultado corresponde a la ecuaci

En el equilibrio se cumple que K y q son iguales a cero, por lo tanto:
K = 0
q = 0
qs = 1
F
P
qs =
r Ks+1
r
101
(2.68)
(2.69)

2.2. MATEMATICOS
Figura 2.14: Cuenta Corriente en el tiempo
CC
2. En este contexto derive la ecuacion fundamental de la cuenta corriente y explique como se ver
a afectada
la CC si existe un shock transitorio en el ingreso de la economa. Suponga que (1+r) = 1 y la utilidad
es cuadr
atica de la forma vista en la ayudanta pasada.
Respuesta:
La derivaci
on de la ecuaci
on de la cuenta corriente para (1 + r) = 1 se encuentra en la clase 6,
diapositivas 4-10.
Suponiendo que el shock de ingreso es positivo, entonces veremos que la CC se la siguiente forma:
Vemos que este shock positivo de ingresos transitorios provocar
a un super
avit en la cuenta corriente.
Este super
avit ir
a decayendo gradualmente puesto que los individuos ir
an consumiendo este ingreso
adicional, lo que implica un descenso en el super
avit como ya fue mencionado.
3. Como cambia su respuesta si existe un aumento de productividad permanente y sorpresivo?
Respuesta:
Si existe un aumento sorpresivo y permanente en la productividad veremos que se incurrir
a en un
decit de la CC de manera de poder nanciar la inversi
on que se har
a. El diagrama de fases es el
siguiente:
Ahora veremos c
omo se mueve la inversi
on, el valor de la q y el saldo de la CC en el tiempo:
4. Que pasara con la cuenta corriente en el caso anterior si no hubieran costos convexos a la inversi
on
en capital?
Respuesta:
En el caso de costos no convexos veremos que el total del capital requerido sera instalado inmediatamente. Esto llevara a que la CC fuera mucho m
as negativa en el primer perodo pero cero del segundo
en adelante.
5. Como cambia su respuesta si el shock de productividad del capital que era percibido como permanente
desaparece un par de periodos despues? Describa el movimiento de la inversion, q, el stock de capital
y la cuenta corriente en este caso.
Respuesta:
El diagrama de fases es el siguiente:
El movimiento de las variables en el tiempo es el que sigue:
102

2.2. MATEMATICOS
K = 0
q = 0
q = 0
K
CC
103

2.2. MATEMATICOS

q
K = 0
q = 0
q = 0
K
CC
104

2.2. MATEMATICOS
K = 0
q = 0
q = 0
K
6. Como cambia su respuesta si se anticipa que no durara el aumento en productividad pero igual son
sorprendidos por la magnitud de la caa a niveles mas bajos que los originales? Describa la evolucion de
las variables claves en un diagrama de fase y muestre la evoluci
on de la cuenta corriente en el tiempo
indicando claramente los momentos que se llevan acabo los cambios y se entrega la informacion
efectiva.
Respuesta:
El diagrama de fases es el que sigue.
El movimiento de las variables en el tiempo es:
2.2.13.
Enfermedad Holandesa (Chilena?)
Suponga un pas que produce dos bienes; uno transable internacionalmente y otro no. Los precios de
un las siguientes funciones de
estos bienes son PT y PN respectivamente. Ambos bienes se producen seg
producci
on:
YT = aT LT
(2.70)
YN = aN LN
(2.71)
Existe una dotacion de trabajadores ja. Suponga adem

as que las preferencias de los consumidores estan
dadas por:
U = mn{CT , CN }
(2.72)
Con esta informaci

on responda lo siguiente:
1. Derive la frontera de posibilidades de producci
on de esta economa.
Respuesta:
Dado que la economa tiene una dotaci
on ja de trabajadores, la mano de obra repartida en ambos
sectores tienen que sumar una constante:
L = LT + LN
105

2.2. MATEMATICOS
CC

Despejando de el trabajo requerido en las funciones de producci
on obtenemos:
LT
LN
YT
aT
YN
aN
Reemplazando en la restricci
on laboral y desarrollando:
L =
YN
aN
YN
YT
YN
+
aT
aN
YT
L
aT
aN
LaN
YT
aT
2. Que implicancia tiene la forma de la funcion de utilidad sobre la estructura del consumo? Graque
la FPP y la estructura del consumo y encuentre el equilibrio para una situaci
on con balanza comercial
positiva, 0, y negativa. Encuentre la pendiente de la FPP y de la estructura de consumo.
Respuesta:
La funci
on de utilidad de la economa (agente representativo) es de forma Leontie, o de proporciones
jas. Esto implica que la relaci
on de consumo transable y no transable va a ser constante. En este
caso:
U
CT
CN
CT
=
=
=
mn{CT , CN }
CN
Para encontrar el equilibrio, hay que recordar que siempre el consumo de bienes no transables tiene
on vemos los
que se igual a la producci
on de bienes no transables, es decir, CN = YN . A continuaci
tres casos posibles:
106

2.2. MATEMATICOS
CN = YN
aaNT
CT

YT
BC > 0
Figura 2.21: Caso A: BC > 0
CN = YN
aaNT
YT

CT
BC<0
Figura 2.22: Caso B: BC < 0
107

2.2. MATEMATICOS
CN = YN
aaNT
YT = CT

BC = 0
Figura 2.23: Caso A: BC = 0

3. Si la economa produce una fraccion del producto total en transables, encuentre el nivel de precios
general, el tipo de cambio real y el salario de equilibrio.
Respuesta:
Primero tenemos que encontrar el precio en ambos sectores. Si W es el salario, de la maximizaci
on
de benecios de la rma obtenemos que los precios en ambos sectores ser
an los siguientes:
PT
PN
W
aT
W
aN
Pero como PT est

a dado por la ley de un solo precio (PT = ePT ), los salarios quedan enteramente
determinados por el precio de los bienes transables. Es decir:
W = ePT aT
Donde e es el tipo de cambio nominal.
Dado que el trabajo es el u
nico factor de producci
on, y es perfectamente m
ovil entre sectores, el precio
de los bienes no transables estar
a enteramente determinado por este nivel de salario:
PN = ePT
aT
aN
Para encontrar el nivel de precios general, asumimos que en ambas economas (nacional y externa),
la fracci
on es la misma. Por lo tanto:
P = PT PN1
P = PT PN1
El tipo de cambio real lo encontramos aplicando la ley de un solo precio se
nalada anteriormente:
108

2.2. MATEMATICOS
ePT PN1
eP
=
P
PT PN1

1 1
ePT
PT
PN
=
PT
PN
PT

1 1
PT
PN
=
PN
PT
1
p
=
p
Donde:
p
aN
PT
=
PN
aT
PT
aN
=
PN
aT
4. Suponga un descubrimiento de alg

un recurso natural nuevo en esta economa (cobre). Que ocurre
con el salario, nivel de precios, producto total y tipo de cambio real de esta economa?
Respuesta:
Si un pas encuentra una dotaci
on de cobre, expande la frontera de posibilidades de producci
on. La
mayor disponibilidad de un recurso natural no signica una mayor dotaci
on de trabajadores, por lo
que hay que trasladar trabajadores del sector transable al no transable.
Supongamos que el pas produce bienes transables no cobre. A estos los llamaremos bienes transables
tradicionales. El descubrimiento del nuevo recurso natural cobre desplaza la FPP hacia la derecha,
aumentando la cantidad de bienes transables que puede producir en Y0 unidades.
La producci
on y consumo de no transables se incrementa como resultado del boom de gasto, del punto
a
b
= YNa al punto CN
= YNb .
CN
La producci
on de transables tambien aumenta, pero de un modo m
as complicado. El aumento de
producci
on de cobre genera una apreciaci
on del tipo de cambio, por lo que los bienes transables tradicionales se ven perjudicados, mientras que la producci
on de cobre aumenta la producci
on total de
transables. El nivel de producci
on de bienes transables tradicionales se reduce a YTb , mientras que la
producci
on total de transables es YTb + Y0 .
Gr
acamente:
La entrada de divisas al pas aprecia el tipo de cambio nominal. Esto signica una apreciaci
on del tipo
de cambio real. Es por esto que el sector transable tradicional percibe menos ingresos y debe disminuir
la producci
on.
Por otro lado, el aumento del precio promedio de los bienes transables (dada la incorporaci
on de un
nuevo bien transable como el cobre) incrementa el nivel de precios general de la economa.
El producto total de la economa aumenta tambien, dada la expansi
on de la FPP. El nuevo producto
es: Y = YNb + YTb + Y0 .
La variaci
on del salario depende. En el caso de los bienes transables tradicionales, la cada en el tipo
de cambio fuerza a la baja el precio de los transables, lo que signica una disminuci
on en el salario.
En el sector cobre, el precio alto signica un mayor salario. Sin embargo, como la movilidad entre
sectores es perfecta, el salario tendera a igualarse. Si este salario es mayor o menor que antes del
descubrimiento de cobre depender
a en la magnitud del descubrimiento y por ende en la magnitud del
aumento del precio del cobre.
109

2.2. MATEMATICOS
b
b
CN
= YN
a
a
= YN
CN
aN
T
F
0
YTa
a
b
CYT
T
=
YTb
BC = 0
+ Y0

Y0
Figura 2.24: Enfermedad Holandesa en modelo TNT
110
Captulo 3
Crecimiento y desarrollo
3.1.
3.1.1.
Comentes de crecimiento
An
alisis de la post-guerra
Describir los efectos que predice el modelo de Solow-Swan en el perodo de la post-guerra si:
1. Durante esta se produjo una destrucci
on del capital
Respuesta:
Si es que la economa se encontraba creciendo, hacia su estado estacionario, o se encontraba en este y
debido a la guerra su stock de capital se reduce, lo que ac
a ocurre es que el capital inicial se desplaza a
la izquierda,sea cual sea su nivel inicial. Esta reducci
on del capital aumenta su productividad marginal,
lo que hara que a la misma tasa de inversi
on se generar
a un mayor crecimiento y as aumentar
an
las tasas de crecimiento del capital y el PIB. Aunque ac
a se produsca un crecimiento claramente el
bienestar es menor, ya que la economa solo crece m
as r
apido para recuperar lo que perdi
o, gracias al
aumento de la productividad del capital que se tiene ahora.
2. Las bajas durante la guerra redundaron en una disminuci
on de la mano de obra.
Respuesta:
Al diminuir la mano de obra, debido a las bajas durante la guerra para poder seguir produciendo como
se hacia antes va a ser necesario sustituir esta mano de obra por capital, por lo cual el capital debera
aumentar y una forma de hacer esto es aumentar el ahorro, ya qu paises que ahorran mas tienen
un mayor estado estacionario. Otra de las consecuancias que puede haber traido las bajas durante la
guerra es una disminuci
on de la poblacion, que puede derivar en un mayor ingreso percapita, pero no
debido a que el pas esta mejor, si no que a la disminucion de la poblaci
on.
3.1.2.
El Chile de los noventas
Habitualmente se comparan las altas tasas anuales de crecimiento registradas por Chile a comienzos de
los noventas con el reciente crecimiento de Chile. Seg
un esta comparacion, lo anterior es evidencia de un
mal desempe
no de la economa. Seg
un la literatura te
orica de crecimiento, Que puede usted comentar al
respecto??
Respuesta:
La literatura te
orica de crecimiento, al igual que la emprica, destaca la idea de Convergencia Condicional.
Esto es, a igual condiciones, pases m
as pobres crecen m
as r
apido que pases m
as ricos. Esto nos permite
comparar entre pases pero tambien un mismo pas en dos perodos del tiempo.
Chile creca m
as r
apido durante los a
nos noventa porque era un pas pobre (o al menos m
as pobre que
el Chile los u
ltimos a
nos). Por convergencia era de esperar que las tasas de crecimiento se desaceleren
111
3.1. COMENTES DE CRECIMIENTO
c
c = 0
SS
c = 0
k = y c (n + ) g

c
1
c = f (k)
SS
k = y c (n + ) g

c
1
c = (1 )f (k)
c
1
c
2
c
1
k = 0
k = 0
SS
k = 0
k = 0
(a) Impuesto Suma Alzada (1 )
SS
(b) Impuesto Ad-Valorem (2 )
Figura 3.1: Efectos de los impuestos de Suma Alzada y Ad-Valorem

mientras m
as rico se vuelve el pas.
Alguien podra haber complementado su respuesta con una nueva referencia a los condicionantes del
crecimiento. Es decir, la pregunta es cual hubiera sido el crecimiento si se hubieran tenido condiciones
similares a pases m
as desarrollados? En este caso habramos alcanzo un nivel de capital de estado estacionario mayor. Las condiciones, por lo general, se reeren a caractersticas de las instituciones, las cuales
se pueden resumir en el par
ametro tecnol
ogico de la funci
on de producci
on. Sin embargo, aunque falta mucho por avanzar es difcil saber si Chile podra haber mejorado m
as sus condiciones, ya que en terminos
comparativos lo hizo mucho m
as que la mayora de los pases.
3.1.3.
Comentes Varios
1. En el modelo de Ramsey las familias deciden optimamente cuanto consumir y cu

anto ahorrar por lo
que con ello logramos superar dos problemas del modelo de Solow: la tasa de crecimiento per capita
de largo plazo es positiva sin necesidad de incluir el progreso tecnico y se elimina la posibilidad de
sobre ahorro en el estado estacionario de largo plazo.
Respuesta:
El segundo es verdadero pero el primero no. El hecho que los agentes optimizan intertemporalmente
elimina la posibilidad de sobre ahorro. En el modelo de crecimiento de Ramsey simple tambien tenemos
un nivel jo de capital per capita en steady state.
2. Suponga una economa habitada por agentes Ramsey y donde existe un gobierno que recauda fondos
para gastar en proyectos no productivos. La decisi
on de nanciar el gasto por medio de impuestos de
suma alzada o por impuestos ad-valorem a la renta es irrelevante dado que ambos llevan necesariamente
a un nivel de consumo per capita mas bajo en el corto y largo plazo.
Respuesta:
No es irrelevante debido a que impuestos ad-valorem no solo quitan recursos a la economa para ser
usados en proyectos no productivos sino adem
as distorsionan la decision de inversion por lo que se
ahorra menos.
La clave esta en el hecho que los impuestos recaudados no se devuelven a los hogares como transferencias por lo que en el caso de ambos impuestos cae la acumulaci
on de capital a cada nivel de k. En el
caso del impuesto ad-valorm, cae adem
as el nivel de k consistente con el consumo de steady state por
lo que este caso es mas importante en terminos de la cada del ingreso en el largo plazo. Sin embargo
en el corto plazo puede caer menos en el caso ad-valorem. Gr
acamente tenemos los efectos de los
impuestos en la gura 3.1.
112
Figura 3.2: A posee mayor crecimiento poblacional

f (k)
(na + d + g)k
(nb + d + g)k
kb
ka
3.1.4.
Convergencia entre economas 1
Existen dos economas A y B, donde la primera posee una mayor tasa de crecimiento de la poblaci
on
que B. Sin embargo la segunda economa posee niveles de capital per capita mayores. Considerando esto y a
la luz del modelo de Solow-Swan, Son consistentes ambas observaciones? Que implican estas diferencias?
Que tipo de convergencia se verica?
Respuesta:
Primero debemos considerar que la economa A al tener una tasa de crecimiento poblacional mayor va a
converger a un nivel de estado estacionario menor que la economa B.
(puede justicarse con el desarrollo matem
atico o un gr
aco comparativo).
A la vez debemos notar que los pases tienen distinto estado estacionario. La economa B tiene mayores
niveles de producto y capital per c
apita en la actualidad, como en su estado estacionario. Dicho esto no
podemos vericar la convergencia absoluta; dado que esta supone la existencia de u
nico estado estacionario
para los pases.
A pesar de esto no podemos descartar la convergencia condicional, dado que sabemos que el pas m
as
alejado de su estado estacionario crecer
a m
as r
apido.
3.1.5.
Convergencia entre economas 2
La evidencia emprica se
nala que los pases africanos han crecido a menor ritmo que los europeos en
los u
ltimos 30 a
nos, esto considerando que su ingreso per capita era menor que el de Europa en esa epoca.
Contradice esto lo planteado en el modelo de Solow?
Respuesta:
Si consideramos el supuesto de convergencia absoluta (donde todos los pases convergen hacia un mismo
estado estacionario), se verica el hecho de que los pases m
as pobres respecto de su estado estacionario
crecen m
as r
apido que aquellos que tienen un ingreso m
as cerca de su estado estacionario.
Sin embargo, sabemos que la hip
otesis de convergencia absoluta no es efectiva en la realidad, por lo tanto
podemos argumentar que las razones por la cual los pases africanos han crecido menos son:
Una mayor tasa de crecimiento de la poblaci
on, escaso progreso tecnol
ogico, bajo capital humano.
3.1.6.
Solow y la acumulaci
on 1
El modelo de Solow nos muestra que el crecimiento es basicamente un proceso de acumulacion. Por
esto, mientras mas se ahorra, mejor para la poblaci
on ya que as aumenta el nivel de capital de estado
estacionario y con ello el bienestar.
113
Respuesta:
Falso. Si bien el modelo de Solow funciona en base a la acumulaci
on de capital no es siempre una buena
recomendaci
on aumentar el ahorro. Por sobre el nivel de ahorro consistente con el nivel de capital de estado
estacionario, un aumento del ahorro aumenta el capital pero reduce el nivel de consumo de la poblaci
on.
Si asumimos que se obtiene utilidad solo del consumo, este aumento de la tasa de ahorro disminuira la
utilidad. Lo que est
a detr
as de esto es lo que se conoce como Ineciencia din
amica: en el modelo de Solow
no hay nada que nos haga ahorra exactamente lo
optimo, por lo cual podramos estar manteniendo en el
tiempo (din
amicamente) tasas de ahorro inecientes.
3.1.7.
on 2
Los modelos de crecimiento economico neo clasicos nos ense

nan que el crecimiento se genera solamente
va la acumulaci
on de capital.
Respuesta:
Para el crecimiento es muy importante la acumulaci
on de capital. Pero en terminos per capita la u
nica
forma de crecer es aumentar la productividad de los recursos, por ejemplo a traves de mejoras tecnol
ogicas.
3.1.8.
on 3
Una de las recomendaciones de poltica econ

omica que se hace a partir del modelo de Solow es que
para el crecimiento se deben incrementar las tasas de ahorro. Esta recomendacion se debe a que siempre
ser
a bueno para una economa y para el bienestar de su poblaci
on incrementar el capital instalado, lo que
se logra ahorrando e invirtiendo la mayor cantidad de recursos posibles. Comente.
Respuesta:
Falso. Si bien el modelo de Solow funciona en base a la acumulaci
on de capital no es siempre una buena
recomendaci
on aumentar el ahorro. Por sobre el nivel de ahorro consistente con el nivel de capital de estado
estacionario, un aumento del ahorro aumenta el capital pero reduce el nivel de consumo de la poblaci
on.
Si asumimos que se obtiene utilidad solo del consumo, este aumento de la tasa de ahorro disminuira la
utilidad. Lo que est
a detr
as de esto es lo que se conoce como Ineciencia din
amica: en el modelo de Solow
no hay nada que nos haga ahorra exactamente lo
optimo, por lo cual podramos estar manteniendo en el
tiempo (din
amicamente) tasas de ahorro inecientes.
3.1.9.
Las diferencias
Explique la diferencia fundamental entre el modelo de crecimiento de Solow b

asico y el modelo de
Ramsey visto en clases.
Respuesta:
La diferencia fundamental entre los modelos de Solow y Ramsey es que en el primero la tasa de ahorro es
ex
ogena. En cambio en el modelo de Ramsey la decisi
on de ahorro es end
ogena. Esto elimina la posibilidad
de ineciencia din
amica, lo que si es un problema para el modelo de Solow.
3.1.10.
Crecimiento en tres actos
Primer acto: un pas largo y angosto en sudamerica que esta por debajo de su capital de estado estacionario (EE) y crece a altas tasas. Segundo acto: Veinte a
nos despues el mismo pas, a
un le falta por
alcanzar su nivel de capital de EE, y crece a un ritmo menor. Tercer acto: Hay desconcierto, y algunos
indican que debiese haber ocurrido todo lo contrario. Pregunta: C
omo se llama la pelcula y que debiese
ocurrir a futuro?
Respuesta:
La literatura te
orica de crecimiento, al igual que la emprica, destaca la idea de Convergencia Condicional.
Esto es, a igual condiciones, pases m
as pobres crecen m
as r
apido que pases m
as ricos. Esto nos permite
comparar entre pases pero tambien un mismo pas en dos perodos del tiempo.
114
Chile creca m
as r
apido durante los a
nos noventa porque era un pas pobre (o al menos m
as pobre que
el Chile los u
ltimos a
nos). Al estar lejos de el capital de estado estacionario creca r
apidamente. Por convergencia era de esperar que las tasas de crecimiento se desaceleren mientras m
as rico se vuelve el pas.
Alguien podra haber complementado su respuesta con una nueva referencia a los condicionantes del
crecimiento. Es decir, la pregunta es cual hubiera sido el crecimiento si se hubieran tenido condiciones
similares a pases m
as desarrollados? En este caso habramos alcanzo un nivel de capital de estado estacionario mayor. Las condiciones, por lo general, se reeren a caractersticas de las instituciones, las cuales
se pueden resumir en el par
ametro tecnol
ogico de la funci
on de producci
on. Sin embargo, aunque falta mucho por avanzar es difcil saber si Chile podra haber mejorado m
as sus condiciones, ya que en terminos
comparativos lo hizo mucho m
as que la mayora de los pases.
3.1.11.
Ramsey y la oferta de trabajo
En el modelo de Ramsey con oferta de trabajo ja, el rol del gasto p

ublico depende solamente de c
omo
se relaciona con la funci
on de producci
on. Comente.
Respuesta:
Falso. Depender
a de c
omo se nancia el gasto p
ublico tambien. Si los impuestos se recaudan en base a
impuestos sobre el trabajo, no habr
an problemas ya que en el modelo la oferta de trabajo es inel
astica al
precio. En cambio, si la recaudaci
on de los fondos para el gasto p
ublico se realiza con un impuesto al capital,
cambia el precio de este y por tanto cambian las decisiones de inversi
on. En este caso si cambia el resultado
del modelo.
3.1.12.
Evidencia de crecimiento
Seg
un la evidencia emprica presentado en clases y en el libro De Gregorio, enumere al menos cuatro
variables que estan relacionado con el crecimiento y explique el signo de dicha relacion.
Respuesta:
Ver la evidencia presentada en el captulo 13 del libro De Gregorio.
3.1.13.
Impuestos y decisiones
En el caso del modelo de Ramsey, donde se optimiza el comportamiento de los agentes, un impuesto
ad-valorem altera las decisiones. En ambos casos, un impuesto al capital o uno al trabajo reducen el nivel
ofrecido. Comente.
Respuesta:
Un impuesto al capital, al reducir el benecio que obtienen sus propietarios desincentiva la acumulaci
on
lo cual nos lleva a un nivel menor de capital de estado estacionario. En el caso del trabajo, la decisi
on de
optimizaci
on no incluye la oferta de trabajo lo cual hace que la oferta de trabajo sea innitamente elastica.
Dicho de otro modo, se ofrecer
a trabajo al salario vigente, y si este es menor ya que parte va a pagar los
impuestos, la oferta no se ver
a alterada.
3.1.14.
Las tres diferencias
Explique tres diferencias importantes entre el modelo de Solow neoclasico y el modelo ampliado.
Respuesta:
La tasa de crecimiento del producto per c
apita puede crecer continuamente sin tener que suponer que incide
alg
un factor ex
ogeno, esto debido a que consideramos que el trabajo L tiene implcita cierta calidad reejada
en el capital humano.
En el modelo ampliado no existe una relaci
on entre el nivel inicial de ingreso por trabajador y el crecimiento.
La tasa de crecimiento es independiente del nivel inicial de capital.
115
Figura 3.3: Modelo de Solow

sf (k)
k
(n + )
k
k
>0
k
k
n+
<0
sf (k)
k
k1 k0 k
3.1.15.
Aguante Chait
en!
La pr
ospera ciudad de Chaiten, como ud. sabe, se ha visto profundamente afectada por la erupci
on del
volc
an del mismo nombre. Producto de este evento inesperado, parte del stock de capital de Chaiten ha
sido destruido. En el contexto del Modelo de Solow, explique y graque que ocurre con el nivel de capital
de estado estacionario. Este shock tiene efectos transitorios o permanentes?
Respuesta:
Si hay una disminuci
on en el stock de capital, esto se traducir
a en una disminuci
on del capital de estado
estacionario (se desplaza hacia la izquierda, su nivel inicial). La reducci
on de capital hace que la productividad marginal de este aumente y se crezca m
as r
apido para recuperar lo perdido. Como tenemos que reponer
el capital perdido, existir

a un aumento temporal de kk hasta volver al nivel inicial.
En terminos de la gura 3.3, podemos suponer un estado inicial descrito por k0 . Como gran parte del
capital es destruido por la erupci
on del Volc
an, el nivel de capital se reduce a k1 . A este nivel de capital
podemos ver en el eje vertical que esta economa tendr
a una tasa de crecimiento mayor a la registrada
cuando el capital es mayor. El nivel de capital se seguir
a acumulando y la velocidad de crecimiento se
ir
a reduciendo hasta llegar a k .
3.1.16.
Control de natalidad
Seg
un se pudo leer en un destacado medio escrito ...las polticas de control de natalidad en China tendr
an graves concecuencias para el nivel de crecimiento de la economa. Al disminuir el total de trabajadores,
la economa crecer
a a un ritmo m
as lento.... Comente.
Respuesta:
La frase est
a equivocada. Ver por ejemplo el modelo de Solow en el cual un incremento en la tasa a la cual
crece la poblaci
on diminuye el nivel de capital de estado estacionario n1 > n2 .
3.1.17.
Las mismas conclusiones?
El modelo de Ramsey llega a la misma conclusion que el modelo de Solow, es decir, que los agentes ser
an
inecientes a lo largo del tiempo, pues escoger
an un capital de estado estacionario distinto al que maximiza
el nivel de consumo a lo largo del tiempo (capital de regla dorada).
Respuesta:
La principal diferencia entre los modelos de Solow y Ramsey es que en el u
ltimo la tasa de ahorro, y por
lo tanto la proporci
on del producto que se consume, es end
ogeno siendo elegido de forma tal de maximizar
la utilidad derivada del consumo. Por esta raz
on es que el modelo de Solow sufre de la llamada ineciencia
din
amica ya que en el tiempo una economa descrita por este modelo podra estar en cada perodo ahorrando m
as o menos que lo o
ptimo.
116
+ n1
+ n2
K2
K1
Figura 3.4: Crecimiento con distintas tasas de incremento de la poblaci

on
En el caso de que en el modelo de Solow se determinara el nivel de capital que maximiza el consumo
habr
an diferencias: en el modelo de Ramsey tiene por resultado un menor nivel de capital de estado estacionario que maximiza el consumo. La raz
on es que en Ramsey se considera la preferencia inter-temporal
por consumo presente lo que hace que se acumule menos capital.
3.1.18.
Financiamiento del gasto
Para la sociedad, que el gobierno nancie el consumo de los individuos de bajos ingresos mediente
impuestos ad-valorem es equivalente a que sea nanciado con impuestos de suma alzada si suponemos que
el monto recaudado es el mismo.
Respuesta:
La decisi
on de recaudaci
on de impuestos no es un tema trivial, pues cada una afecta al equilibrio de estado
estacionario diferentemente. Un impuesto ad-valorem afectar
a el capital de estado estacionario pues el
agente optimizador ve que el retorno de la producci
on es menor y, por lo tanto, ser
a
optimo reducir el stock
de capital, por lo que disminuye el capital de estado estacionario y el consumo de estado estacionario (para
los que no son beneciados por el subsidio). Un impuesto de suma alzada, en cambio, no modica el stock
de capital de estado estacionario pues no hay una distorsi
on en las rentas de los factores, pero si hay una
reducci
on en el consumo de estado estacionario (nuevamente para aquellos que no est
an beneciados por
el subsidio) pues tendr
an un menor ingreso para destinar a consumo. Por lo tanto la decisi
on del tipo de
impuesto no es tan simple pues ambas tienen efectos distintos en la economa.
3.1.19.
Recomendaciones de Solow
Considere el modelo de Solow neoclasico con una funci

on de producci
on de la forma:
Y = F (K, L)
De este modelo se deduce que, para que Chile alcance a los pases desarrollados, en terminos de ingreso
per capita, es necesario aumentar la tasa de ahorro.
Respuesta:
Incierto. En el contexto de un modelo de Solow necol
asico , el crecimiento del producto per c
apita depende
117
Figura 3.5: Solow y la Regla de Oro

f (k)
y
f (k)
k
( + n)k
sy
koro
no s
olo de la tasa de ahorro, sino que tambien de el crecimiento de la poblaci
on. Si el objetivo fuese alcanzar
a los pases desarrollados, la tasa de ahorro no es la u
nica herramienta disponible, seg
un el modelo. Uno
podra suponer una poltica orientada a una de reducci
on de la natalidad.
k =
s
+n
1
(3.1)
Adem
as, una poltica orientada a aumentar las tasas de ahorro podra llevar a una situaci
on inconsistente con el criterio de maximizaci
on del consumo. Los pases no buscan maximizar crecimiento, sino que
maximizar consumo, por lo que una tasa de ahorro mayor a la de regla de oro es ineciente din
amicamente.
3.1.20.
Trabajo, impuestos y Ramsey
Considere el modelo de Ramsey como el estudiado en clases. Un impuesto a las rentas del trabajo genera
desincentivos a trabajar, por lo que el efecto nal es una disminuc
on de la oferta labora y, adem
as, una
disminucion del stock de capital. Reeja esto el modelo de Ramsey? Que modiciones sugerira usted?
Respuesta:
Falso. Dados los supuestos del modelo de Ramsey, al oferta laboral es innitamente el
astica, lo que signica
que si cambian los impuestos al trabajo, no se altera la cantidad de trabajo.
De este resultado se desprende que lo m
as eciente es que los impuestos sean pagados por los bienes o
factores m
as inelasticos. Los impuestos que cumplen estas condiciones se conocen como Impuestos Ramsey.
A modo de objeci
on, debemos notar que en este modelo no consideramos, como una de las optimizaciones
a resolver, la decisi
on entre cuando consumir y cuando dejar para ocio. Si incluyeramos esta decisi
on,
nuestra respuesta sera distinta.
3.1.21.
Ramsey, Centralizado o descetralizado?
De los resultados del modelo de Ramsey podemos concluir que da lo mismo tener un gobierno centralizado
o una economa descentralizada ya que ambos conducen a resultados ideenticos. Comente.
Respuesta:
Falso. Esta conclusi
on es v
alida bajo ciertos supuestos, dentro de los cuales est
an:
Fallas de Estado:El planicador central es benevolente, es decir, busca maximizar el bienestar de
la sociedad en su conjunto. Esto es un supuesto cuestionable bajo la teora del agente-principal.
118
Fallas de Estado:El planicador central posee informaci

o perfecta, es decir, el planicador est
a al
tanto de todo lo que sucede en cada momento y para cada individuo y es por eso que puede tomar
decisiones o
ptimas.
Fallas de Mercado:No existen externalidades.
Un complemento a esta respuesta son los distintos teoremas del bienestar, y otras extensiones, que ser
an
vistos en cursos posteriores (Asignaci
on de Recursos, Finanzas P
ublicas, etc.)
Los argumentos anteriores son consistentes con los teoremas del bienestar que nos dicen que: (TEO1)
Todo equilibrio de Walras (eq. de mercado competitivo) es un o
ptimo de Pareto y (TEO2) si se permiten
transferencias y existe convexidad de preferencias, a todo o
ptimo de Pareto se puede asociar un sistema de
precios tal que exista, a tales precios, un equilibrio competitivo.
Al existir fallas de mercado, los teoremas del bienestar no se cumplen, por lo que la asignaci
on de recursos va mercado competitivo ya no es necesariamente una asignaci
on Pareto-
optima.
Esto es consistente, tambien, con el teorema de Greenwald-Stiglitz que nos dice que:
El gobierno podra potencialmente mejorar consistentemente la asignacionde recursos que resulta de la
soluci
on de mercado
Este teorema se cumple si existen fallas de mercado, lo que hace que este teorema tenga limitaciones y
no sea aplicable de manera universal.
3.1.22.
Extensiones de Solow
El modelo de Solow neocl

asico concluye que, en el largo plazo, las economas no crecen ya que se encuentran en su estado estacionario. Sin embargo, la evidencia emprica nos indica algo distinto. Que modelos
basados en el modelo de Solow han tratado de conciliar la teora con la realidad? Enumere y describa
brevemente el(los) modelo(s) y los hechos que buscan explicar.
Respuesta:
El modelo de Solow ha sido modicado para poder conciliarse b
asicamente con dos hechos: (1) hay grupos
de pases que crecen siempre m
as all
a del crecimiento de su poblaci
on y (2) hay pases que consistentemente
no crecen.
Para explicar el primer fen
omeno se han desarrollado modelos de Solow enchulados que incluyen cambios
en las funciones de producci
on, como por ejemplo: progreso tecnico, capital humano, educaci
on y externalidades.
Para explicar el segundo fen
omeno se desarroll
o el modelo de Solow con trampas de pobreza que nos
explica porque hay pases que aparentemente no convergen a su estado estacionario.
3.1.23.
Shocks y la convergencia
Un gran shock positivo sobre el ingreso (como podra ser un aumento transitorio en el precio del cobre)
no genera ning
un cambio fundamental de largo plazo ya que volveremos al ingreso per c
apita de estado estacionario, solo que llegaremos mas rapido. Por esta raz
on no tiene sentido hablar del aumento en los precios
de los commodities (entre ellos el cobre) como una oportunidad de desarrollo para los pases emergentes.
Respuesta:
Si hay trampas de pobreza y el aumento transitorio es sucientemente grande como para trasladar al pas
de un equilibrio a otro si podir
a se relevante el big push que lleva al pas a un salto al desarrollo.
Si el pas no est
a en una trampa de pobreza,shocks como el del precio de los commodities no tiene
impacto sobre el nivel de producto de estado estacionario, seg
un la teora.
119
Figura 3.6: Solow y McNamara

f (k)
y
( + nB )k
( + nA )k
f (k)A
f (k)B
sy
kA
kB
3.1.24.
M
as de Solow
El crecimiento de la poblaci
on es el problema m
as grave que afecta al mundo hoy. Si no hacemos algo
al respecto, el problema se solucionar
a con hambruna, protestas, revueltas y guerras. 1
En el contexto del modelo de Solow, comente.
Respuesta:
Bajo los supuestos del modelo de Solow, la tasa de crecimiento de la poblaci
on es uno de los determinantes
del ingreso per c
apita de una economa.
Si comparamos dos economas identicas, pero con tasas de crecimiento de la poblaci
on distintas, es f
acil
ver que la que la con mayor n converge a un nivel de producto menor que la con menor n. Dado que el
nivel de ingreso per c
apita es un indicador de bienestar, ceteris paribus, una economa con mayor ritmo de
crecimiento demogr
aco estar
a peor que una con un ritmo menos acelerado.
1 Robert
McNamara, Ex-Presidente del Banco Mundial, Ex-Secretario de Defensa de E.E.U.U.
120

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
3.2.
3.2.1.
Matem
aticos de crecimiento
Crecimiento e impuestos
Considere una economa, con crecimiento de la poblacion (entonces podemos normalizar la poblaci
on a
1) con la siguiente funci
on de producci
on:
y = f (k) = Ak 1
(3.2)
El capital se deprecia a una tasa .

El gobierno gasta un ujo g, el cual es nanciado con una tasa de impuesto proporcional al ingreso
(se recauda y). El gobierno sigue una poltica de presupuesto equilibrado, o sea que en todo momento los
ingresos de gobierno son iguales a sus gastos.
Las personas ahorran una fracci
on s de su ingreso disponible (neto de impuestos).
1. Escriba la restricci
on presupuestaria de recursos de esta economa (demanda agregada igual producci
on
o ahorro igual inversi
on).
Respuesta:
Tenemos que y d = (1 )A1 .
2. Determine el stock de capital de estado estacionario (k ). Determine tambien el consumo (c ) y la
producci
on (y ) de estado estacionario.
Respuesta:
= s(1 )y d
= s(1 )A1
igualamos a = 0 y encontramos el de estado estacionario:
s(1 )A1 =

1
s(1 )A
=
El consumo es c
c = sy d
c = s(1 )A 1
1
c = (s(1 )A)
Y la producci
on y :
y = A 1

1
s(1 )A
y =A
121

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
y =A
s(1 )
1
3. Discuta intuitivamente el efecto que tienen los impuestos sobre el capital de largo plazo y discuta
que pasa con el crecimiento en la transicion. Para eso u
ltimo compare dos economas que tienen
distintos , uno alto y uno bajo, y suponga que ambas parten de un nivel de capital menor que el
capital de largo plazo. Cu
al de las dos economas crece mas rapido?
Respuesta:
A mayores impuestos, menor ser
a el de largo plazo, o sea, la economa que tiene menos impuestos
crece mas r
apido, esto se ve claramente pues acumula capital mas r
apido que la otra economa,
reduce el ingreso disponible de las personas, con ello el ahorro y la inversi
on de la economa son
menores, lo que reduce el crecimiento para la economa con m
as impuestos.
4. Considere una economa sin impuestos ni gasto de gobierno. Cu
al es el nivel de capital de la regla
dorada (k RD )? Compare el nivel de capital de estado estacionario de la regla dorada con k de la parte
b). Determine cual debera ser la tasa de impuesto (que si es negativa sera un subsidio) para que se
llegue a la regla dorada. Discuta su resultado considerando la tasa de ahorro s y como se compara
con la tasa de ahorro requerida para llegar a la regla dorada.
Respuesta:
Sabemos que para una economa sin impuestos ni gasto del gobierno el RD se da cuando:
M
ax c = f ( )
M
ax c = A1
c
= (1 )A = 0
RD
(1 )A
1
Ahora tenemos que encontrar , tal que encontrado en b), sea igual al RD .
= RD
s(1 )A
1
=
1 =
=
(1 )A
1
1
s
s+1
s
Si s + es menor que 1, para poder encontrar lo pedido el monto debera ser un subsidio.
122

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
5. Ahora cambiaremos un poco el problema para suponer que el gasto de gobierno es productivo, pero
sujeto a congesti
on (piense en un camino). En consecuencia, la productividad total de los factores A
as a
un asumiremos que
es una funci
on creciente de g/y = , es decir A = A( ) con A > 0 y A < 0. M
A( ) = B . Calcule la tasa de impuesto que maximiza el consumo de estado estacionario. Comente
intuitivamente por que el impuesto optimo no es 0.
Respuesta:
Es imposible que sea 0, puesto que el gobierno no recaudara nada y no podra suministrar bien
publico alguno. Y como g en este caso es un bien productivo (se encuentra dentro de la funci
on de
producci
on), este pasa a ser un bien necesario.
3.2.2.
Crecimiento end
ogeno y ex
ogeno.
Considere una economa con funci

on de producci
on:
Y = AK + BK L1
Donde K denota el stock de capital, L el n
umero de trabajadores y A, B y constantes positivas con
0 1. Esta economa cumple con todos los supuestos del modelo de Solow, salvo que la funci
on de
producci
on no satisface una de las condiciones de Inada. Denotamos la tasa de ahorro mediante s, la tasa
de crecimiento de la fuerza de trabajo mediante n, la tasa de depreciacion mediante y el capital por
ogico y suponemos que sA n + . A continuacion se
trabajador mediante k = K
L . No hay progreso tecnol
le pide que responda varias preguntas. Recuerde que k esta dado por la ecuaci
on:
k = sf (k) k(n + )
1. Determine la tasa de crecimiento de k: k = kk . A que valores converge k a medida que k crece?

Respuesta:
Partiendo de la ley de movimiento de capital generica:
k = sf (k) ( + n)k
(3.3)
Hacemos los reemplazos correspondientes:

k = s(Ak + Bk ) ( + n)k
s(Ak + Bk )
k
=
( + n)
k
k
k = sA + sBk 1 ( + n)
(3.4)
(3.5)
(3.6)
Aplicamos lmites a ambos lados, y dado que el exponente de k, 1 es menor que 1, el termino
sBk 1 tiende a 0 a medida que k tiende a innito. Por lo tanto:
lm k = sA ( + n)
(3.7)
Dado que sA (n + ), existir

a crecimiento de largo plazo.
2. Diga en cu
anto aumenta k si:
a) s aumenta en s.
b) n disminuye en n. Determine en cada caso si se trata de un efecto transitorio o permanente.
Respuesta:
Si el cambio es transitorio, entonces usamos el caso en que:
k = sA + sBk 1 ( + n)
Diferenciamos con respecto a s.
k = (A + Bk 1 )s
123

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Esto signica, que la mayor tasa de ahorro desplaza la curva de ahorro hacia la derecha, lo que implica
que para cada nivel de capital la tasa de crecimiento del capital va a ser mayor. Sin embargo, en el
largo plazo este cambio transitorio no va a afectar la tasa de crecimiento del capital2 :
lm k
lm k
k
k
)

1
(A + lm
Bk
s

k
0
Si el cambio, por el contrario, es permanente, entonces:

lm k
lm k
k
k
)s

1
(A + lm
Bk

k
A s
Para ver un cambio negativo en la tasa de crecimiento de la poblaci

on sobre la tasa de crecimiento
del capital, diferenciamos con respecto a n:
sA + sBk 1 ( + n)
Por lo tanto, una disminuci

on transitoria de n desplaza la curva de depreciaci
on hacia abajo transitoriamente, aumentando k durante todo el perodo que dure el cambio.
Por otro lado, si el cambio es permanente, este persistir
a en el tiempo y el cambio sobre k continur
a siendo n.
3. Compare sus respuestas en la parte nal de b.), si el efecto es transitorio o permanente, con los
resultados correspondientes del modelo de Solow.
Respuesta:
El modelo de solow se
nala que una disminuci
on transitoria en la tasa de crecimiento de la poblaci
on
aumentar
a la tasa de crecimiento del capital per c
apita para todo nivel de capital durante el perodo. En
este modelo, el efecto es similar. Sin embargo, en el largo plazo, es decir, si el cambio es permanente, en
el modelo de solow vemos que aumenta la tasa de crecimiento del capital per c
apita para todo nivel de
capital pero este sigue convergiendo a 0. En este modelo tambien converge la tasa, pero a sA (n + ).
Si disminuye n, la tasa de crecimiento del capital per c
apita de largo plazo va a disminuir en la misma
cuanta.
4. Sin ning
un c
alculo adicional, determine si en el modelo anterior se tiene:
a) Crecimiento endogeno.
Respuesta:
S existe crecimiento end
ogeno. Este modelo se llama Sobelow, que es un cruce entre el modelo
de Solow-Swan y de Rebelo. Existe crecimiento end
ogeno porque no es necesario un shock externo
de productividad total para que en el largo plazo haya crecimiento. Sin embargo, hay que notar
que la condici
on para que haya crecimiento de largo plazo es que sA n + , es decir, que la
tecnologa sea lo sucientemente grande.
b) Que los pases mas pobres crecen mas rapido que los pases mas ricos.
Respuesta:
Un pas pobre tendr
a stock de capital menor. Esto signicar
a que el pas pobre crecer
a a una tasa
de crecimiento mayor que la del pas rico. Sin embargo, en el largo plazo, ambos pases, ricos y
pobres crecer
an a la tasa k encontrarada en la primera parte. La diferencia es que el pas rico
probablemente tendr
a un desarrollo tecnol
ogico mayor, por lo que Arico > Apobre . Por lo que el
pas rico a
un as seguir
a creciendo a tasas mayores.
2 En
el largo plazo, dado que el cambio en la tasa de ahorro es transitorio, s = 0
124

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
3.2.3.
Crecimiento con tasa de ahorro variable
Considere un modelo tradicional de crecimiento donde y = f (k) y la tasa de depreciacion es igual a .

La u
nica diferencia es que ahora la tasa de ahorro no es constante si no que depende de k, es decir s = s(k)
1. Escriba la restricci
on presupuestaria de la economa, y despeje k.
Respuesta:
Sabemos que el ingreso es igual al consumo mas la inversi
on y que la variaci
on del capital debe ser
igual a la variaci
on de la inversi
on (que corresponde al ahorro) menos la depreciaci
on del capital, por
lo tanto tenemos que:
y
k
k
c+i
=
=
sy k
s(k)f (k) k
En lo que sigue discutiremos la posibilidad de que existan m

ultiples equilibrios, y las implicancias de
esta situaci
on en las polticas de ayuda a pases subdesarrollados.
Se ha determinado que en un pas pobre la tasa de ahorro depende dle stock de capital de la siguiente
forma:
10

k
(3.8)
s(k) =
k + 20
f (k) =
5k 0,5
(3.9)
Ademas, la depreciacion es = 0, 14.
k) o ( k , k) el equilibrio y determine el n
2. Graque en el espacio (k,
umero de ellos. En particular, discuta
k
si y = k = 0 es un equilibrio.
Indicaci
on: graque los puntos k = (0, 100, 200, 500, 1000)
Respuesta:
Como ahora s = s(k), o sea el ahorro depende de k, lo que vamos a obtener al despejar k es que
este ya no depende del par
ametro s, si no que queda expresada en k, como se puede ver en el caso de
Etiopia:
k
s(k)f (k) k
k
)10 5k 0,5 0, 14k
(
k + 20
remplazando tenemos que cuando y = k = 0, k = 0 pero aunque en este punto la variaci

on del capital
es 0 no quiere decir que sea un punto de equilibrio,ya que no tiene sentido que que una economa se
encuentre equilibrada en un punto en que su producci
on es 0 y claramente si su producci
on es 0 su
capital tambien lo ser
a. Luego en el caso en que k = (0, 100, 200, 500, 1000) tenemos que la situaci
on
descrita por las siguientes igualdades y por la gura 2.
k = 100 k = 5, 9
k = 200 k = 0, 24
k = 500 k = 5, 53
k = 1000 k = 10, 30
125

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
f (k)
s(k) y
( + n)k
100 200
5001000
3. Analice la estabilidad de cada equilibrio.

Respuesta:
Los equilibrios encontrados anteriormente no son estables, ya que en esos puntos la variaci
on del
capital no es 0 como debera ser en steady state
El Banco Mundial ha visto que este pas se encuentra en una situacion crtica puesto que k = 0, y
propone hacerle un prestamo.
Conteste lo siguiente:
4. Que sucedera con este pas en el largo plazo si el prestamo asciende a 100?
Respuesta:
En el largo plazo si es que el prestamo asciende a 100 lo que vamos a tener, es que este prestamo
en vez de ayudar a Etiopa la va a perjudicar, haciendo que su capital disminuya en el largo plazo,
ya que al ser tan pobre, al recibir un prestamo,este no alcanza a ser ahorrado para as aumentar su
capital
5. Como cambia su respuesta si el prestamo asciende a 300?
Respuesta:
En el caso en que el prestamo sea de 300 el resultado cambiar
a, ya que ac
a a diferencia del caso
anterior, este si producir
a un aumento del capital de 3,4
126

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
3.2.4.
Servicios p
ublicos y derechos de propiedad en el modelo de Ramsey
Actividades como infraestructura, generaci

on de energa electrica, etcetera, pueden ser vistas por sus
efectos sobre la funci
on de producci
on. Por otro lado, actividades que resguardan los derechos de propiedad
como polica, defensa nacional, justicia, etcetera. pueden ser vistas como afectando la probabilidad de que
los agentes economicos retengan la propiedad sobre sus bienes.
Suponga que la probabilidad, p, de mantener la propiedad de la producci
on que un agente produce es
as que el gasto se nancia
una funci
on creciente del gasto en seguridad p(G) (p > 0, p < 0). Suponga adem
con un impuesto de suma alzada sobre la base de un presupuesto equilibrado.
La funci
on de utilidad del individuo consumidor-productor representativo (no hay ni progreso tecnico
ni crecimiento de la poblacion) es:

U=
0
c1
1 t
t
e dt
1
(3.10)
Su restricci
on presupuestara es:
p(G)f (kt ) = kt + ct + kt +
(3.11)
1. Explique la restriccion presupuestara.

Respuesta:
Las componentes de la restricci
on presupuestaria son el ingreso esperado, p(G)f (kt ), la acumulaci
on
el consumo en el periodo t, ct , la depreciaci
del capital, k,
on del capital kt y un impuesto de suma
alzada .
La ecuaci
on puede ser vista de dos maneras:

on.
p(G)f (kt ) = ct + k + kt , esto es, ingreso disponible esperado = consumo + inversi
k+k
on bruta en perodo t = ahorro esperado en periodo
t = (p(G)f (kt ) ct ), esto es, inversi
t
2. Plantee el problema de optimizaci
on y explique la idea detras del problema a resolver.
Respuesta:
El problema
optimo del consumidor-productor es:

M
axU =
0
c1
1 t
t
e dt s.a kt = p(G)f (kt ) ct kt
1
Trivialmente se puede ver que si G esta jo, entonces p(G) es una constante que multiplica la funci
on
de producci
on y el problema se reduce a la derivaci
on desarrollado en clases.
3. Resuelva el problema y descrbalo en un diagrama de fase en c y k. Muestre explicitamente las
ecuaciones que esta tracando.
Respuesta:
Al derivar las condiciones de primer orden del Hamiltoniano, se obtiene la ecuaci
on de la din
amica
del consumo:
1
c
= [p(G)f (kt ) ]
c
(3.12)
La ecuaci
on de din
amica del capital esta dada por la restricci
on presupuestaria (ec. (2)).
kt = p(G)f (kt ) ct kt
127
(3.13)

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO

1
+
c = 0 k = f
p(G)
k = 0 c = p(G)f (k) k
c = 0
SS
E0
k = 0
SS
k
k
Figura 3.7: En el largo plazo
En estado estacionario c = 0 y k = 0. Para un nivel de G dado, el capital k y consumo c de estado

estacionario (EE) se obtienen de:
c = 0
p(G)f (kt ) = + k = f
1
+
p(G)

(3.14)
c
k
= 0 y G
> 0. Vemos que el nivel de capital de estado estacionario depende del gasto del
Donde k
1
gobierno positivamente dado f > 0 f < 0.
k = 0
p(G)f (kt ) = ct + kt + c = p(G)f (kt ) kt
Podemos ver que

la gura 3.
c
k
= p(G)f (k) 0 pero que
2 c
2k
(3.15)
= p(G)f (k) < 0 podemos gracar mediante
4. Analice un aumento permanente y no anticipado de G. Cual es el rol del presupuesto equilibrado?

Cual es la importancia de las propiedades de p(G)?
Respuesta:
Un aumento del gasto de gobierno G implica directamente dos cosas, primero un incremento de la
probabilidad de mantener la propiedad de la producci
on p(G), y segundo, el gasto p
ublico en base a un
presupuesto equilibrado, implica que tambien habr
a un aumento del impuesto de suma alzada que
es constante en el tiempo y igual a G.
De la ecuaci
on 3.14 vemos que el nivel de capital tiene la siguiente relaci
on con el gasto de gobierno
(G):
k
=
p (G) > 0

G

1
+
on
Donde = f
p(G) Vemos entonces que inambiguamente se desplaza la a la derecha la condici
de equilibrio entregada por c = 0.
De la ecuaci
on 3.15 vemos que tiene la siguiente relaci
on con G:
128

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
c = 0
c
SS
E2
SS
E0
k = 0
k = 0
k
Figura 3.8: Caso 1:
c
G
>0
p(G)
p(G)
c
=
f (kt ) =
f (kt ) 1 0
G G G
G
(3.16)
5. Describa la trayectoria de equilibrio, y explique que pasa con el nivel de consumo y capital en el nuevo
estado estacionario. Sube o baja el consumo de estado estacionario? Y el capital? De que depende?
Respuesta:
Vemos que dependiendo de las propiedades de la funci
on p y el nivel de f (kt ), la relaci
on entre al
condici
on de equilibrio para k = 0 sera positiva o negativa.
Resumido tenemos que mas derechos de propiedad siempre aumentan el nivel de capital de equilibrio.
Esto es claro debido a que aumenta la productividad marginal del capital. (esperado)
Lo que no se sabe bien es que ocurre con el consumo de steady state. Tenemos tres casos:
c
Caso 1: G
> 0. (Figura 5) Esto implica un consumo de steady state mayor. Lo que no se sabe es si
predomina el efecto de incentivo al ahorro o al mayor consumo en t = 0. Esto depende de la pendiente
que tiene SS. Si los agentes son pacientes, entonces el saddle path tiene mayor pendiente, se ahorra
mas y se llega al estado estacionario mas r
apidamente. El opuesto esta tambien gracado.
c
< 0. (Figura 5) El capital de steady state aumenta pero el consumo baja. Debido a que
Caso 2: G
la productividad maginal del capital aumenta se dedican mas recursos a la inversion, pero el ingreso
disponible baja debdio al aumento en los impuestos. El consumo cae y el steady state sigue mas bajo
en E2 que antes en E1 .
c
= 0 (Figura 5) El consumo y capital de steady state aumentan pero el ingreso disponible
Caso 3: G
no cambia por lo que debe caer el consumo de manera de poder ahorrar mas y aumentar el stock de
capital hasta llegar a E2 .
3.2.5.
Ramsey y Highbridge School of Economics
La comunidad de Highbridge tiene un sistema econ

omico de libre mercado sin gasto de gobierno, adem
as,
el individuo representativo tiene la siguiente funci
on de utilidad a lo largo de su vida
129

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
c = 0
SS
SS
cstar1
cstar0
k = 0
Figura 3.9: Caso 2:
c
G
< 0.
c = 0
SS
SS
cstar1
cstar0
k = 0
Figura 3.10: Caso 3:
130
c
G
=0

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO

U=
0
c1
1 pt
t
e Nt dt
1
nt
con Nt = n0 e
Se sabe, ademas, que la tasa de interes de mercado es r y la depreciacion es
1. Desarrolle el problema de optimizacion del hogar representativo y encuentre la trayectoria del consumo
en funci
on de la tasa de interes.
Respuesta:
Sabemos que la ecuaci
on de acumulaci
on de activos de la economa es
At rt + wt Lt = CT + A t
Pero necesitamos que esta ecuaci
on este expresada en terminos per c
apita es decir:
A
L
LA
AL
at rt + wt lt = ct +
A
=
L
L2
A
L
a = a
L L
A
a + na =
L
at rt + wt nat ct = at
Ahora para obtener la trayectoria del consumo debemos resolver el problema de optimizaci
on intertemporal, para esto planteamos el siguiente Hamiltoneano:
H=e
(pn)t

c1
1
t
N0 + t (at rt + wt nat ct )
1
Ahora planteamos las condiciones de primer orden

H
= e(pn)t [c
t N0 t ] = 0
ct
c
t N0 = t
H
d(t e(pn)t
=
kt
dt

(pn)t
(pn)t
e
t (r n) = e
(p n)e(pn)t t
e(pn)t t (r n) = e(pn)t [ (p n)t ]

t (r n) = (p n)t
Y sabemos que c
t N0 = t luego:
d
dt
ct1 cN
o =
c
t N0 = t /
131

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
reemplazando tenemos:
1
cN
0]
c
t N0 (r n) = [(p n)ct N0 + ct
c
]
c
t N0 (r n) = ct N0 [(p n) +
ct
c
(r n) = (p n) +
ct
c
(r p)
=
ct
2. Asuma que la funci

on de produccion de la rma representativa es K L1 . Con esto, desarrolle el
problema de optimizaci
on de las rmas y encuentre el equilibrio en la economa.
Respuesta:
Sabemos que:
= K L1 wt Lt (rt + )Kt
En terminos per c
apita
= ak 1 (rt + )
kt
r = (ak 1 )
Reemplazamos esta ecuaci
on en la ecuaci
on del movimiento del consumo y tendremos
1

ak
c
( + p)
=
ct
Adem
as sabemos que:
Y =C +I
Y = C + K + K / L
K
+ k
y =c+
L
k = ct + k + ( + n)k
Puesy = k y
K
L
= k + nk Ahora estamos en condiciones de determinar el equilibrio de la economa

k = k ct ( + n)k = 0
ct = k ( + n)k
1

ak
c
( + p)
=
=0
ct
(p + )
k 1 =
1

1
ss
k =
(p + )
132

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
c
k = 0
kt
Figura 3.11: c = 0
3. Graque el diagrama de fases y explique las leyes del movimiento de las ecuaciones diferenciales.
Respuesta:
De c = 0 vemos que el capital no depende del consumo. Gr
Las echas a la izquierda de la curva nos indican niveles de capital menores al optimo. Dado esto,
se est
an liberando recursos que no se est
an ahorrando por cuanto crece el nivel de consumo de los
agentes. An
alogamente para las echas del lado derecho.
A partir de k sabemos que el consumo depende del capital. El gr
aco del problema queda como se
muestra en la gura 3.
Las echas bajo la curva (curva que por lo dem
as est
a denida por la forma de la productividad
marginal del capital) nos indican que para cualquier combinaci
on de capital y consumo en dicha zona,
estaremos en un punto no
optimo por cuanto los recursos no empleados en consumo se hallan libres
para ser utilizados en acumulaci
on de capital. Esto lleva a que aumente dicha variable. An
alogamente
para los puntos sobre la curva.
Veamos ahora el diagrama de fases en 3.13.
4. Que ocurre en la economa si aumenta p? Graque el diagrama de fases y la trayectoria del consumo
y del capital con respecto al tiempo.
Respuesta:
Si aumenta p entonces la gente preere a
un m
as consumir en el presente que en el futuro, se vuelevn
individuos Carpe diem, lo que ocurre en la economa es que al principio consumir
an m
as, sin embargo a medida que transcurre el tiempo, dado que consumieron demasiado en el instante del cambio,
disminuye el capital y por consiguiente el consumo de estado estacionario.
Gr
acamente tenemos lo que ocurre en 3.14.
La trayectoria de C y K ser
an como se muestra en las guras 3.15 y 3.16.
5. Demuestre que el consumoen cualquier instante del tiempo se puede determinar como: ct = e
t
Indicaci
on: Se sabe que 1t 0 rdt = r.
133
(
r p)t
c0 .

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
k = 0
k
Figura 3.12: k = 0
c = 0
k = 0
k
Figura 3.13: Diagrama de fase: Modelo de Ramsey
134

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
cc`c = 0
k = 0
k
Figura 3.14: Efecto de un cambio en p
T
Figura 3.15: Trayectoria del consumo
135

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
T
Figura 3.16: Trayectoria del capital
Respuesta:
Sabemos que:
t
c
(r p)
/
=
dt
ct
0
t
t
cc
t
(r p)
t=
dt
d
0
0
rt
t
t
1
ln(ct ) lnc0 =
rdt
pdt /
dt = t
r
0
0
0
(
r p)t
+ ln(c0 )/e()
ln(ct ) =
ct = e (
(
r p)
)
c0
6. Interprete, intuitivamente y matem

aticamente, que ocurre en la economa cuando aumenta . Graque.
Respuesta:
Sabemos que es la elasticidad de sustituci
on, si esta es alta entonces vamos a suavizar mucho nuestra
trayectoria del consumo, y si es baja estamos dispuestos a tener grandes saltos de consumo a lo largo
del tiempo. Entonces si esta aumenta, vamos a suavizar a
un m
as nuestro consumo. Matem
aticamente:
(
rp)
sabemos que el consumo a lo largo del tiempo es ct = e c0 por lo que si aumenta disminuye el
consumo, o dicho de otra forma, si cambia (
r p) entonces el consumo no cambiar
a tanto. Gr
acamente se puede ver en 3.17.
3.2.6.
Reminiscencias de Ramsey
Los agentes de esta economa se comportan seg

un la siguiente funci
on de utilidad. En esta economa no
existe crecimiento de la poblacion, por lo que la funci
on se puede expresar como:

1
ct 1 t
e
U=
dt
(3.17)
1
0
136

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
c = 0
k = 0
k
Figura 3.17: Efecto de un aumento de
Suponga que las rmas de esta economa pueden ser representadas por la siguiente funcion de producci
on
(en terminos per capita)
yi = ki con 0 < < 1
(3.18)
Suponga, adem
as, que el capital se deprecia a tasa .
1. Desarrolle el problema de optimizacion del hogar representativo y encuentre la trayectoria optima
para el consumo. Obtenga esto a traves de la soluci
on original de Ramsey (centralizada).
Respuesta:
Planteamos el Hamiltoneano
H = et [u(ct ) + (t) (k ct k)]
(3.19)
Obtenemos las CPOs

H
u (c )
(t) = 0
=
et
et
t
ct
u (ct ) = (t)
(3.20)
(3.21)
Tomando la CPO para la variable de coestado
t (t)et = (t)et (k 1 )
(t)e
(t) = (t)(k 1 )
(t)
+ (t)(k 1 ) = 0
(t)
(3.22)
(3.23)
(3.24)
(3.25)
Derivando 3.21 con respecto a t
137

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.18: k = 0
c
k = 0
k
(t) = c1 ct
(t)
t
(3.26)
1
c1 ct + c
) = 0
t (k
(3.27)
Reemplazando lo anterior en 3.24
(3.28)
Jugando con un poco de algebra llegamos a que:

ct
1 1
k
=
ct
(3.29)
2. A partir de los resultados encontrados en 3.2.6, plantee las ecuaciones necesarias para construir el
diagrama de fases. Sea cuidadoso en el desarrollo y explicacion de sus pasos.
Respuesta:
Primero usamos la ecuaci
on del movimiento del capital:
f (kt ) = ct + k + k
k ct k = k = 0
t
kt1 k = ct
Esto nos permite gracar nuestra recta k = 0. Dadas las caractersticas indicadas por enunciado, esta
funci
on es c
oncava y la depreciaci
on es mayor que cero. Asi llegamos a la gura 3.18.
Para gracar y encontrar nuestra recta c = 0 usamos 3.29

1 1
k
=0
k 1 = 0
+
k 1 =
1

1
k =
+
138
(3.30)
(3.31)
(3.32)
(3.33)

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.19: c = 0
c
c = 0
Figura 3.20: El diagrama de fases

c
c = 0
k = 0
k
Lo que es solo una constante, por lo que la recta c = 0 queda de la forma presentada en 3.19.
Juntando ambas condiciones y rectas de movimiento construimos la gura 3.20.
3. Encuentre el nivel de capital de regla de oro usando lo obtenido en 1. Sea cuidadoso con su desarrollo
algebraico. Graque el diagrama de fases encontrado en 1 agregando sus resultados encontrados.
Explique sus resultados.
Respuesta:
Para encontrar el capital de regla de oro (kRD ) imponemos la siguiente condici
on:
f (kRD ) = +
n
>
1
kRD
1
kRD
kRD
1
1
=
Como podemos ver kRD > k

1
1

>
139
1
1
(3.34)
(3.35)
(3.36)
(3.37)

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.21: Regla de oro y la impaciencia

c
c = 0
k = 0
kkRD
Gr
acamente llegamos a la gura 3.21.
Esto ocurre porque, al ser este modelo din
amico, los agentes son impacientes, lo que los lleva a
consumir menos y de capital de estado estacionario menor.
3.2.7.
Crecimiento y la evidencia emprica
Dos grupos de investigadores, A y B, toman los mismos datos del PIB de 30 pases y obtienen los gr
acos
que se muestran en la gura 3.22.
El primer grupo compar
o el crecimiento del PIB de los 30 pases para 1960 hasta el 2000 (19602000 ) con
respecto a su nivel de PIB en 1960 (log(P IB1960 )), mientras que el segundo grupo hizo lo mismo, pero
separ
o a los pases en 2 grupos: los 15 con mayor PIB inicial y los 15 con menor PIB inicial.
Se le pide a ud. que analice los resultados presentados
1. Que es lo que nos dice el graco 3.23(a)? Hay alguna teora que sustente/refute este resultado?
Respuesta:
Este gr
aco nos muestra que la convergencia absoluta no se cumple. Al tener pendiente positiva, esta
recta nos indica que las tasas de crecimiento est
an relacionadas positivamente con el nivel inicial de
producto, contradiciendo as a las predicciones del modelo de Solow y sus extensiones. La hip
otesis de
convergencia absoluta nos dice que los pases tienen el mismo estado estacionario, por lo que convergen
al mismo nivel de ingreso per c
apita. Adem
as, si esto se cumple, es de esperarse que los pases m
as
pobres crezcan m
as r
apido que los pases m
as ricos, cosa que este gr
aco refuta.
2. Que es lo que nos dice el graco 3.23(b)? Hay alguna teora que sustente/refute este resultado?
Respuesta:
Este gr
aco nos muestra que se cumple la teora de la convergencia condicional. Esta teora asume
que los pases pueden tener niveles de capital de estado estacionario distintos. Esta hip
otesis servira
para explicar porque hay pases pobres aparentemente no convergen.
El estudio compara pases de mayores ingresos y pases de menores ingresos, y la convergencia se
cumple, es decir, el gr
aco nos muestra una relaci
on negativa entre crecimiento y PIB inicial entre
pases similares
En vista de la respuesta que ud. le dio a los respectivos grupos, los del grupo A deciden investigar que
explica realmente el crecimiento economico. Despues de mucho trabajo, le presentan a ud. la gura
3.23.
Responda:
3. Como podra explicar ud. este fenomeno? Hay alguna teora que lo respalde o refute?.
140

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.22: Crecimiento

16
Paises
0.47393
14
19602000
12
10
6.5
7.5
8.5
9.5
10
10.5
11
log(P IB1960 )
(a) Grupo A
16
Paises
0.29549
0.32859
14
19602000
12
10
6.5
7.5
8.5
9.5
10
10.5
11
log(P IB1960 )
(b) Grupo B
Figura 3.23: Porque crecen los pases?

120
Paises
3.3483
PIB per c
apita, 2000
100
80
60
40
20
20
10
15
20
25
tasa de ahorro promedio, 1960-2000 ( %)
141
30

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.24: Efectos de s

f (k)
y
( + n)k
sy2
sy1
sy0
Figura 3.25: Efectos de la poltica de Grupo B

4200
4000
Consumo en d
olares
3800
3600
3400
3200
3000
2800
2600
2400
2001
2002
2003
2004
2005
A
nos
Respuesta:
Este resultado es consistente con las predicciones del Modelo de Solow: A mayores tasas de ahorro,
mayor es el nivel de producto per capita de estado estacionario. Los investigadores del grupo A est
an
respaldados por la teora, llegando a la gura 3.24.
El grupo B, al tanto de los resultados del grupo A, recomienda al pas 31 que aumente sus tasas de
ahorro a niveles estratosfericos. El pas 31 obedece y decide aumentar su tasa de ahorro cada a
no. 5
a
nos despues, los resultados se presentan en la gura 3.25.
Responda:
4. Que es lo que sucedio en el pas 31? Como explica ud. que aumentos en la tasa de ahorro disminuyan
el consumo? Respalde sus argumentos con materia estudiada para este control.3
Respuesta:
Lo que puede haber ocurrido es que este pas se econtraba ahorrando a su tasa de regla de oro, por
lo que este resultado es totalmente consistente con las conclusiones extradas del modelo de Solow.
Ceteris paribus, mayores tasas de ahorro conducen a mayores niveles de producto per ca
pita, pero no
a mayores niveles de consumo. Ver gura 3.26.
3.2.8.
Solow versus Ramsey
Usted es contactado por Joseph Kabila, presidente de Rep

ublica Democr
atica del Congo para zanjar un
debate sobre sus perspectivas de crecimiento. Como usted sabe el Congo, antes llamado Zaire, ha sufrido
3 Asuma,
para efectos del an

alisis, que el pas 31 converge inmediatamente a su estado estacionario
142

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.26: Ineciencia Din

amica
f (k)
y
f (k)
k
( + n)k
sy2
sy1
syRD
koro
de continuas crsis polticas que han mermado el desarrollo econ

omico. Su poblaci
on, que crece a una tasa
de 2 % a visto disminuida sus condiciones de vida tras 40 a
nos de conictos sociales.
Tras los acuerdos polticos de 2005, se ha logrado una cierta estabilidad que ha permitido planear una
estrategia de desarrollo. Sin embargo dentro del gabinete del presidente hay dos corrientes que no se han
logrado poner de acuerdo. Por una lado, hay un grupo que sostiene que la situaci
on de crecimiento de largo
plazo esta correctamente descrito por el modelo de Solow. Sin embargo, otro grupo indica que lo correcto
es lo que indica el modelo de Ramsey. Al menos hay acuerdo en que la funci
on de produccion per capita
on = 6 %. Otro dato de interes es que en los
esta descrita por f (k) = k con = 0,2, que la depreciaci
u
ltimos 5 a
nos se ha logrado invertir el 30 % de lo producido y que el descuento por impaciencia es = 1 %.
En base a los antecedetes entregados, el Presidente Kabila le solicita ayuda con las siguientes interrogantes:4
1. Se le pide determinar el nivel de capital de estado estacionario seg
un el modelo de Solow con la actual
tasa de ahorro. Con este nivel de capital cu
al es el nivel de consumo?
Respuesta:
Sabemos que en el modelo de solo est
a descrito por una simple ecuaci
on
k = s k ( + n) k
Al imponer el estado estacionario y reemplazar los valores indicados en el enunciado tenemos que,
k

=

=
=
s
+n
1
( 1
)
0,3
0,03 + 0,02
9,391
(3.38)
1
( 10,2
)
(3.39)
(3.40)
Ahora, para obtener el nivel de consumo debemos reemplazar este capital en la ecuaci
on del modelo
de Solow. Primero despejamos la expresi
on recordando que estamos en estado estacionario por lo cual
k = 0, de forma tal que,
c
= k ( + n) k
(3.41)
= k (1 s)
(3.42)
Reemplazando los valores tenemos que c = 1,096

4 Por facilidad suponga que los valores que obtenga est
an expresados en miles de d
olares mensuales. Por lo anterior, reporte
sus resultados con los tres primeros decimales.
143

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
2. Determine el nivel de capital de estado estacionario seg

un el modelo de Ramsey Cuanto es el nivel
de consumo?
Respuesta:
En el caso del modelo de Ramsey, para resolver el nivel de capital de estado estacionario debemos
utilizar la expresi
on para c = 0. Esto es,
0=
c
c
1 (1)
k
( + n + )
Despejando y reemplazando tenemos que,

k (1)
=
=
+n+
1

( 1
)
+n+
1

( 10,02
)
0,2
0,03 + 0,02 + 0,01
Con lo cual k = 4,504. Despejando de forma similar a lo hecho en (3.41) encontramos que c = 1,126
3. Compare y comente los resultados que obtuvo seg
un los modelos de Ramsey y Solow. Es posible
incrementar el nivel de consumo en alguno de estos casos? A cuanto?
Respuesta:
Se puede ver que, aunque en el caso del modelo de Solow se alcanza un nivel de capital de estado estacionario m
as alto, el nivel de consumo es m
as alto el resultado entregado por el modelo de Ramsey.
Detr
as de esto esta el concepto de Infeciencia Din
amica: si el congo continuar
a para simpre ahorrando
un 30 % de lo que produce, estara ahorrando mas que lo o
ptimo.
El modelo de Ramsey obtuvo un resultado o
ptimo, por lo cual no se puede mejorar. En el caso del
modelo de Solow se puede encontrar un resultado en el que se incrementa el consumo. Recordemos
que el nivel de capital de Regla Dorada se obtiene al igualar la productividad marginal del capital a
la tasa de depreciaci
on m
as el incremento de la poblaci
on. El nivel de ahorro que tenga por resultado
este nivel de capital es el o
ptimo. En terminos matem
aticos esto es,
k (1)
k
= +n
1

( 1
)
=
+ n+
1

( 10,02
)
0,2
=
0,03 + 0,02
Es decir k = 5,657. Luego, el nivel de ahorro consistente con este nivel de capital de regla dorada es
sk (1)
( + n)k
( + n)
y reemplazando con k = 5,657
k 1
0,2
4. Suponga ahora que el nivel de ahorro pasa a ser de 20 %. Las diferencias con este cambio, entre lo
predicho por los modelos de Solow y Ramsey son una de las principales discusiones que se tiene en el
Congo Cu
ales son las diferencias y por que se producen?
144

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Respuesta:
Los resultados para en el caso del modelo de Ramsey se ven inalterados, por lo que se mantiene que
= 4,504 y cR = 1,126.
kR
En el caso del modelo de Solow los resultados cambian. Utilizando la misma resoluci
on que en la
primer pregunta, tenemos que kS = 5,657 y cS = 1,131.
Vemos que ahora el nivel de capital y nivel de consumo per capita es en ambos casos superior seg
un
la resoluci
on del modelo de Solow respecto al caso de Ramsey. La raz
on de las diferencias se puede
ver a continuaci
on
kR
kS

=

=
0,2
+n+
0,2
+n+
1
( 10,2
)
1
( 10,2
)
La diferencia est
a en que el modelo de Ramsey considera la impaciencia que tienen los agentes, preriendo consumo presente por sobre el consumo futuro. Esto hace que el modelo tenga como resultado
un nivel de capital en estado estacionario menor al que se alcanza en el caso de Solow. Esta diferencia,
y su efecto en el nivel de capital de estado estacionario, es lo que hace que el nivel de consumo de
Ramsey sea levemente menor.
3.2.9.
Cambios en la productividad
Suponga una economa sin crecimiento de la poblacion con una tasa de depreciaci
on del capital igual a
, una tasa de ahorro de s y una funci
on de producci
on per c
apita igual a:
y
ak
(3.43)
Donde a es un par
ametro asociado a la productividad que cumple con las siguientes condiciones:
a = a1
a = a2
si
si
k < k
k k
(3.44)
(3.45)
< a2
(3.46)
Ademas, se cumple con la siguiente condicion:

a1 <
k1
s
Es decir que, cuando el nivel de producci

on es elevado, tambien lo es la productividad. Lo anterior reeja
,por ejemplo, la existencia de economas de escala o el aumento de los conocimientos para difundir.
a) Muestre que existen dos estados estacionarios posibles y encuentre el valor del producto de equilibrio.
De que sirve la condici
on (3.46)?. Que sucede si se cambia por (3.47)?
k 1
< a1 < a2
s
Respuesta:
145
(3.47)

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Utilizando (3.46) para despejar k

k1
s
1
a1 <
sa1
<
1
sa 1
sa2
1
sa 1
2
<
<
<
< a2
Por otro lado sabemos que en estado estacionario k = 0

k
sy k
sak k
0 =
k
1
sa 1
Luego, k1 < k < k2 , con lo que garantizamos 2 estados estacionarios. Para obtener los productos de
estado estacionario desarrollamos el caso general:
ak
sa 1
a
y1
a11
y2
1
1
a2
s 1
s 1
Para ver que sucede si cambiamos (3.46) por (3.47), utilizamos los resultados obtenidos anteriormente.
Con ello obtenemos que:
k (1)
s
k
< a1 < a2
< k1 < k2
Lo anterior implica que s

olo existe un estado estacionario al que puede converger esta economa: k2 .
b) Muestre que si la tasa de ahorro aumenta, una economa estancada en el equilibrio de bajo ingreso
podra salir de el. Justique ademas que incluso un aumento transitorio de la tasa de ahorro podra
sacar a esta economa de la trampa de pobreza.
Respuesta:
Asumiendo que se est
a en el estado estacionario de bajo ingreso:
1
sa 1
146
k1
< k
<

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Se puede observar que un aumento en la tasa de ahorro (s) har

a que el capital de estado estacionario
de bajo ingreso aumente, por lo tanto, si dicho aumento logra revertir el sentido de la desigualdad,
estaremos en camino al estado estacionario de alto ingreso (dado que ahora la productividad es mayor).
A
un si el cambio en el ahorro es transitorio, notando que existe una dependencia con las magnitudes
de a1 y a2 , podramos continuar en la senda hacia el equilibrio de alto ingreso.
3.2.10.
Estados Hundidos
Considere la economa de los Estados Hundidos, la cual est

a descrita por las siguientes ecuaciones:
Y
K
L
L
A
A
(1 )K (AL)1
sY
(3.49)
(3.50)
(3.51)
,0 < < 1
(3.48)
En esta economa, es la tasa impositiva a la producci

on la cual es utilizada por el presidente Jorge
Arbustos para nanciar una guerra contra Vietlang la cual no contribuye en ninguna medida con el producto
ni el stock de capital.
K
a) Dena la unidad de capital por trabajador efectivo como k =
y derive una expresion para su
AL
k
.
evolucion en el tiempo
t
Respuesta:
Primero que todo lo que el enunciado pide es la evoluci
on en el tiempo de k, la cual denotaremos
Para encontrar dicha expresi
como k.
on debemos derivar con respecto a t:
+ LA)
K(AL)
K(AL
2
(AL)

A
L
K
k
+
AL
A L
k
= k
t
k
k
= sy gk
= (1 )sk gk.
b) Derive el nivel de capital por unidad efectiva de trabajo de largo plazo, k , y el nivel de producto
Y
. Suponga que el VietKung (enemigo de EEHH)
(tambien por unidad efectiva) y , donde y =
AL
destruye la septima division de blindados de don Jorge, por lo que se ve obligado a aumentar la tasa
impositiva y as recuperar su posicion belica.Cual es el efecto sobre y ?.
Respuesta:
Sabemos que en el largo plazo k = 0 , por lo tanto:
147

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
k =
0 =
0
(1 )sk gk
(1 )sk 1
1
(1 )s ( 1 )
g
(1 )(k )

(1 )s ( 1 )
(1 )
g
=
=
y
< 0 por lo que un aumento en la tasa impositiva hace disminuir el nivel de
Luego analizando
producto por unidad efectiva de trabajo de estado estacionario.

c) Ahora suponga que el impuesto a la producci
on disminuye los incentivos para crear nuevas tecnologas.
Especcamente, suponga que el ratio de crecimiento de la tecnologa tiene la siguiente forma funcional:
b(1 )
,b > 0
(3.52)
Cual es el nuevo nivel de estado estacionario?. Cuales son los efectos, bajo esta nueva situacion, de
un aumento en los impuestos?.
Respuesta:
1
Para resolver no es necesario desarrollar todo el sistema nuevamente, basta con reeplazar g = b(1 )
y
y

= (1 )
s
(1 )s
( 1
)
b(1 )
Como es posible observar, en esta nueva situaci

on, el efecto del impuesto sobre el nivel de producto
de estado estacionario es nulo. La raz
on por la que sucede esto es que el impuesto tiene dos efectos
que son de igual magnitud pero en sentido contrario, es decir, reduce la inversi
on actual (1 )sk ,
con la consecuente cada en el producto de estado estacionario y por otro lado disminuye la tasa de
crecimiento de la tecnologa. Con un crecimiento m
as lento de la tecnologa, menor es el requerimiento
de nuevo capital en cada perodo para mantener un mismo nivel de capital por unidad efectiva de
a mayor en el nuevo estado estacionario (Como tambien lo ser
a y ).
trabajo y por lo tanto k ser
1
d) Contin
ue asumiendo que g = b(1 ) , ademas recordemos que el consumo corresponde a C =
(1 s)Y . Con esta informaci
on, Cu
al es la tasa de crecimiento del consumo en estado estacionario?
y Como se ve afectado por las variaciones en la tasa del impuesto?
Respuesta:
En estado estacionario y =
Y
es una constante, lo que implica que:
AL
148

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Y
Y
Y
Y
Y
Y
A
L
+
A L
= g+0
1
= b(1 )
Luego utilizando C = (1 s)Y tenemos que:

C
C
C
C
Y
Y
b(1 )
Con el resultado anterior es posible observar que un aumento en la tasa impositiva reduce la tasa de
crecimiento del consumo mediante su efecto negativo en la tasa de crecimiento de la tecnologa.
e) Suponga ahora que en EEHH habr
a elecciones presidenciales. Los candidatos, Hilary Lewinsky y
Derek Osahama, tienen los siguientes discursos respectivaente:
H. Lewinsky: ... terminare con esta guerra que nada de bueno ha trado a los buenos ciudadanos de Estados Hundidos. Si gano las elecciones, ademas, abolire inmediatamente los impuestos..
D. Osahama: ... yo tambien terminare con la guerra, pero a diferencia de mis contrincantes
propongo que el impuesto que subsidiaba la guerra lo usemos para mejorar la educacion de
nuestros hijos... (aplausos!!)
Lo anterior se resume en que si sale electa la se
nora H. Lewinsky la guerra termina y la tasa impositiva
cae a cero, por lo que g = b. Por otro lado, si sale electo D. Osahama, la guerra termina, la tasa
impositiva se mantiene pero la tasa de crecimiento de la tecnologa aumenta (debido a las mejoras en
1
la educacion). En este escenario g = B(1 ) , donde b < B .
Cual ser
a la nueva tasa de crecimiento del consumo de largo plazo para cada uno de los escenarios posibles? y, Bajo que condiciones ser
a optimo para los ciudadanos de EEHH votar por Derek
Osahama? (Para responder esto u
ltimo asuma que a los votantes les importa s
olo el crecimiento de
consumo promedio). Explique en no mas de 5 lneas.
Respuesta:
De la parte d) sabemos que la tasa de crecimiento del consumo es igual a la tasa de crecimiento de la
tecnologa; por lo tanto bajo el esquema de la se
nora H.L. la tasa de crecimiento del consumo es igual
1
a
optimo votar por D.O. si y
a b, y bajo el esquema de D.O. la tasa es igual a B(1 ) . Luego, ser
1
s
olo si B(1 ) > b.
3.2.11.
Crecimiento con Postinor 2
Suponga una economa donde el postinor 2 es gratuito y que por lo tanto el crecimiento de la poblaci
on
es nulo. Dado lo anterior la funci
on de utilidad que gua el comportamiento de los agentes se puede expresar
como:

Z
=
0

c1
1 t
t
e
dt
1
149
(3.53)

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Ademas las rmas pueden ser representadas por la funci

on de produccion en terminos per capita (3.54)
y el capital se deprecia a una tasa .
= ki
yi
0<<1
(3.54)
a) Plantee y desarrolle el problema de optimizaci

on del hogar representativo y encuentre la trayectoria
optima para el consumo mediante la soluci
on centralizada.
Respuesta:
El problema que enfrenta el hogar representativo es el siguiente:

max
U (ct )et dt
s.a.
kt = kt ct kt
k0 = k0
kt 0
ct 0
, t
, t
Tomando en cuenta el problema anterior planteamos el Hamiltoneano:
= et U (ct ) + t (kt ct kt )
Luego obtenemos las condiciones de primer orden5 :

H
t
H
kt
H
ct
= kt
kt = kt ct kt
= t
t = t (kt1 )
= 0
et c
= t
t
Luego tomamos la u
ltima condici
on, aplicamos logaritmo natural y diferenciamos con respecto al
tiempo:
t ln ct
ln t
ct
ct
t
t
Reemplazando en la segunda CPO obtenemos:
5 Las
ct
ct
ct
ct
= (kt1 )
=
1
(kt1 )
condiciones de primer orden son suficientes para resolver el problema dado que existe tanto para kt como para ct .
150

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
b) A partir de los resultados obtenidos en a) plantee las ecuaciones necesarias para construir el diagrama
de fases. Explique detalladamente y reerase a las condiciones de transversalidad y su importancia en
el modelo.
Respuesta:
El diagrama de fases que nos interesa en este ejercicio es el que relaciona consumo con capital, por
lo que las escuaciones de movimiento que utilizaremos son:
kt
ct
ct
=
=
kt ct kt
1
(kt1 )
Ahora analizamos que sucede en estado estacionario. Sabemos que en ese horizonte las variables no
tienen incentivos a moverse por lo tanto kt y ct son iguales a cero. Resolviendo obtenemos:
kt
= 0
ct
= 0
c = kt kt
1

1
k =
+
Luego analizmos independientemente en ambas ecuaciones de movimiento que sucede si nos movemos
del equilibrio estacionario:
kt = 0
Que sucede con el capital ante una variaci
on positiva en el consumo (i.e. por sobre el consumo de equilibrio)?
aci ver que si se cumple lo anEn esta pregunta planteamos lo siguiente: ct > kt kt . Es f
terior la funci
on que dene a kt es menor que cero y por lo tanto el capital est
a disminuyendo.
Que sucede con el capital ante una variaci
on negativa en el consumo (i.e. por debajo del
consumo de equilibrio)?
An
alogamente al caso anterior observamos que cuando ct < kt kt la funci
on que dene
a kt es mayor que cero y por lo tanto el capital est
a creciendo.
ct = 0
Que sucede con el consumo ante una variaci
on positiva en el capital (i.e. por sobre el capital
de equilibrio)?
1
1
El an
alis es similar: se plantea kt >
. Luego como la productividad marginal
+
del capital es negativa y el consumo es siempre positivo se concluye que ct es menor que cero
y por lo tanto el consumo est
a disminuyendo.
Que sucede con el consumo ante una variaci

on negativa en el capital (i.e. por debajo del
capital de equilibrio)?
An
alogamente, el consumo aumenta.
151

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.27: Vientos
k = 0
c = 0
De las observaciones anteriores podemos gracar como aparece en la gura 3.27 los vientos que mueven
consumo y capital.
Las condiciones de transversalidad plantean que en el innito el valor del capital es igual a cero o
que
el costo de oportunidad de acomularlo es cero:
lm t kt
t0
Lo anterior es de importancia ya que elimina la posibilidad de trayectorias explosivas y por lo tanto

dene al brazo estable como tal. El gr
aco queda como se muesra en la gura 3.28
c) Encuentre el nivel de capital de regla de oro usando los resultados encontrados en a) y graquelos en
el diagrama de fases. Explique sus resultados.
Respuesta:
El nivel de capital de Regla de Oro viene dado por la maximizaci
on del consumo en estado estacionario.
De b) sabemos que corresponde a ct = kt kt , por lo tanto:
ct
=0
kt
1
1
k GR =
k GR > k
1
1

>
1
1
Esto ocurre debido a la impaciencia de los agentes de esta economa que descuentan el futuro a una
tasa , si esto no ocurriese el consumo de estado estacionario sera el mismo que el de Regla de Oro.
Ver gura 3.29.
152

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
c
c = 0
k = 0
Brazo estable
Trayectorias explosivas
c
c = 0
k = 0
k kgr
153

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
3.2.12.
Ramsey Tributario
Considere una economa competitiva con consumidores-productores identicos que viven eternamente y
maximizan la siguiente funci
on de utilidad :

c1 1 t
e
+ gt dt
U=
Nt t
1
0
on de producci
on de cada rma i es la siguiente:
Donde Nt = N0 ent y N0 = 1. La funci
Yi = Ki L1
i
Donde 0 < < 1, Yi es la producci
on, Ki el stock de capital en la rma i y K es el stock de capital total
de la economa. El capital se acumula de la manera usual con K = I K.
El gasto del gobierno es nanciado por un impuesto al ingreso de los hogares (wL + Ar) de .
a) Encuentre la ley de movimiento del los activos per capita de un hogar representativo.
Respuesta:
En este esquema el hogar tiene ingresos por su trabajo wL y ingresos por los intereses sobre sus activos
Ar. Estos los puede consumir o ahorrar. La restricci
on agregada es:
A = (wL + Ar)(1 ) C
y per capita es simplemente:

A
a =
L
LA
AL
=
2
L
L A
A
=
L LL
(wL + Ar)(1 ) C
=
na
L
= w(1 ) + a(r(1 ) n) c
b) Desarrolle el problema de optimizaci

on del hogar representativo y encuentra la trayectoria optima
para el consumo en funci
on de la tasa de interes.
Respuesta:
Planteamos el Hamiltoneano.
H = u(ct ) e(n)t + gt + t [w(1 ) c + (r(1 ) n)at ]
Note que el gasto del gobierno al entrar sumando a la utilidad no afecta las decisiones sino solo el
nivel de utilidad alcanzada, ya que el g, lo agentes lo consideran como dado.
154

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Obtenemos las CPOs:

H
=0
ct
H
= t
at
H
= at
t
t = u e(n)t
t
= n r(1 )
t
Luego log diferenciando la primera y reemplazando por la segunda y tomando en cuenta que u = c
t
(n)t
t = c
t e
ln t = ln ct ( n)t
ct
t
( n) =
ct
t
ct
( n) = n r(1 )
ct
ct
1
= [r(1 ) ]
ct
c) Tiene y g alg
un efecto sobre el consumo de estado estacionario? Explique para cada uno.
Respuesta:
Vemos que g no tiene efectos sobre las decisiones de los agentes porque es tomado como dado y no
genera ninguna distorsi
on. Esto es debido a la equivalencia Ricardiana. Sin embargo aunque no afecta
la trayectoria del consumo, si afecta el nivel de capital y consumo de steady state. En el caso de los
impuestos a los ingresos si genera ademas una distorsi
on al bajar el retorno percibido de invertir y
por lo tanto llevan a un estado estacionario m
as bajo para el consumo, debido a que los individuos van
a tener que eliminar para que aumente la productividad del capital (INADA), generando una mayor
rentabilidad para poder pagar los impuestos.
d) Desarrolle el problema de optimizaci

on de cada rma individual y encuentre el equilibrio descentralizado para esta economa.
Respuesta:
Las rmas enfrentan cada una el siguiente problema:
max i
{Ki }
= Yi w Li (r + ) Ki
= Ki L1
wLi (r + )Ki
i
Sacando la CPO:
155

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
FKi
Ki1 L1
i
Fki
ki1
Como todas las empresas hacen lo mismo, ki = k, y por enunciado, K = kL. Por lo tanto:
Fk
k 1
Entonces, de la optimizaci
on:
k 1
e) Derive un diagrama de fase en el espacio (k, c) para encontrar el estado estacionario en esta economa.
Respuesta:
Tenemos en equilibrio que:
c
c

1 1
k
(1 )
Dado que el capital k y a debe ser iguales en esta economa cerrada, y usando que w = y rf (k) y
r = f (k) este se acumula de la siguiente forma:
a
k
k
k
=
=
w(1 ) + a(r(1 ) n) c
(y kf (k))(1 ) + k((f (k) )(1 ) n) c
=
=
(y(1 ) k((1 ) + n) c
y k( + n) c (y k)

g
Donde la u
ltima linea es debido a que suponemos que el gobierno cumple con su restricci
on presupuestaria.
k t
= yt ct (n + )kt gt
Si tomamos la ecuaci
on para el capital, y hacemos que este no cambie, tenemos
k t
k ct (n + )kt gt
ct
k (n + )kt gt
Tomando la derivada con respecto al capital vemos la forma de la funci

on:
ct
kt
k 1 (n + )
156

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.30: Eliminaci

on de Impuesto
c = 0
c = 0
BE
E1
E0
k = 0
k = 0
k gr
Inicialmente la funci
on es creciente debido a que (0)1 Pero el primer elemento tiende a cero
a medida que crece k y se torna negativo la pendiente.
Existe un k gr =
1
n+ 1
que es consistente con el maximizo nivel de consumo.
Por el lado del consumo, tenemos que al hacer c = 0, tenemos

c
c

1 1
k
(1 )

= k 1 (1 )
=

=
+
(1 )
1
1
f) Suponga que se se esta en el estado estacionario y se anuncia sorpresivamente que se eliminara para
siempre el impuesto a la renta. Muestre gracamente la trayectoria del consumo y capital hacia el
nuevo equilibrio6 .
Respuesta:
El resultado se presenta en la gura 3.30. Al eliminar el impuesto, los individuos ver
an modicadas
sus trayectorias de consumo y capital. La ecuaci
on de movimiento de capitalahora se agrandar
a; es
6 Asuma
que el nuevo brazo pasa debajo del equilibrio inicial.
157

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.31: Cambio Impuesto Renta por Laboral
c = 0
c = 0
BE
E1
E0
k = 0
k gr
decir, para cada nivel de capital ahora el consumo es mayor. La trayectoria de consumo se desplaza
hacia la derecha, ya que ahora no hay una distorsi
on (impuesto), que exija una mayor rentabilidad al
capital para poder pagar el impuesto.
g) Suponga ahora que a diferencia de la parte f), se elimina el impuesto a la renta total pero se cambia
por un impuesto al ingreso laboral que recauda el mismo monto original. Explique como cambia su
resultado en comparacion con las partes e) y f).
Respuesta:
En este caso al seguir existiendo un gasto scal nanciado con recaudaci
on de impuesto (aunque ahora
sea s
olo al trabajo), sigue existiendo un crowding out, con lo cual el gasto se nancia con menor consumo privado. El cambio sucede en la trayectoria de consumo (ver gura 3.31), ya que ahora no hay
un impuesto al capital, en consecuencia, la curva de moviento del consumo se traslada a la derecha,
debido a que ahora al capital no se le exige un mayor retorno.
h) Suponga ahora que para nanciar el gasto de gobierno, lo hace con un impuesto de suma alazado.
Cambian las conclusiones descritas anteriormente?
Respuesta:
Ahora al ser un impuesto de suma alzada, la restricci
on presupuestaria queda escrita de la siguiente
forma:
w + a (r n) c
Como el gobierno nancia su gasto con impuestos se cumple que g = , con lo cual las ecuaciones de
movimiento queda:
158

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
Figura 3.32: Impuesto Suma Alzada
E1
k = 0
k = 0
k gr
f (k) c (n + ) k g
Escrito en funci
on de la tasa de ahorro:
k
c
c
= s f (k) (n + ) k g
1
=
(f (k) )
Como se muestra en la gura 3.32, el impuesto de suma alzada no afecta las decisiones de ahorro
e inversi
on, hay un crowding out exacto e inmediato. El gasto es pagado con una disminuci
on del
consumo privado en igual magnitud.
3.2.13.
Ramsey, IVA y elecciones
Considere una economa competititva compuesta por individuos que viven eternamente y que maximizan
la siguiente funci
on de utilidad:

U=
0

c1
1 (n)
t
e
+ gt dt
1
Como Ud bien se ha dado cuenta, en esta economa consideramos que la poblaci

on crece a una tasa n y
que el gasto de gobierno entra aditivamente en la funci
on de utilidad del agente representativo. El gobierno
se nancia a traves del impuesto al valor agregado (IVA)7 y de un impuesto sobre el ingreso de las personas.
Ademas, existe tasa de depreciacion en la economa y la notaci
on es la usual. Adem
as, las rmas poseen
7 El
cual llamaremos .
159

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
una tecnologa tipo Cobb-Douglas, es decir, F (K, L) = K L1 .

A partir de lo anterior se pide:
1. Modele la restriccion presupuestaria per c
apita del agente representativo. A partir de esto y de sus
conocimientos, desarrolle el problema de optimizacion de la rma y del agente representativo. Cu
al
es el efecto de gt en la optimizacion del agente?
Respuesta:
En primer lugar escribimos la restricci
on presupuestaria de un agente representativo, incorporando
los impuestos:
Ct (1 ) + A = (wLt + rAt )(1 )

donde corresponde al IVA y corresponde al impuesto al ingreso. Reescribimos la restricci
on en
terminos per capita y consideramos el hecho de que hay crecimiento de la poblaci
on. Esto nos lleva
a:
ct (1 ) + a + nat = (w + rat )(1 )

a = w(1 ) + at [r(1 ) n] ct (1 )
Escribimos entonces el hamiltoneano:

H=
c1
1 (n)
t
e
+ gt + e(n) (t){w(1 ) + at [r(1 ) n] ct (1 )}
1
Desarrollando las cpo para el problema anterior:

H

=
[ct (t)(1 )] = 0
e(n)
ct
c
= (t)(1 )
t
(+1)
ct
)
c = (1
H
[e(n) (t)]
=
at
t

e(n)

(t)[r(1 ) n] = ( n)
(t)
e(n)
e(n)
= (t)[ r(1 )]
Reemplazando la primera cpo en la segunda, obtenemos la optimizaci
on del agente representativo:
(+1)
ct
c
c
t
=
[ r(1 )]
(1

)
(1

)

1
c
= [r(1 ) ]
c
El problema de la rma ser

a la maximizaci
on de benecios, es decir:
160

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
max = kt w (r + )kt
kt
= kt1 (r + ) = 0
kt
kt1 = r
Como se puede notar, gt no tiene ning
un efecto sobre las decisiones del agente porque es tomado como
dado y no genera ninguna distorsi
on.
2. Determine el equilibrio competitivo. Luego desarrolle el diagrama de fases y explique el por qu

e de
los vientos.8
Respuesta:
Reemplazando esta u
ltima condici
on en la optimizaci
on del agente obtenemos el equilibrio competitivo:
c
1
= [(kt1 )(1 ) ]
c
Dado esto, tendremos que la c = 0 ser

a:
c
1
= [(kt1 )(1 ) ] = 0
c
= (kt1 )(1 )
1

1
(1 )
k=
+ (1 )
Por otro lado, a partir de la ecuaci
on de acumulaci
on de activos del agente representativo y los tips
dados en el enunciado desarrollamos la k = 0:
a = w(1 ) + at [r(1 ) n] ct (1 )
k = [y kt f (kt )](1 ) + kt [(f (kt ) )(1 ) n] ct (1 )
k = y ct [ (y kt ) ct ] kt ( + n)

gt
k = kt ct gt kt ( + n) = 0
ct = kt gt kt ( + n)
Gracias a los supuestos realizados sobre la funci
on de producci
on (recuerde que es neocl
asica) y en
particular sobre sus rendimientos marginales, podemos asegurar la forma curvada deseada.
El diagrama de fases queda como se presenta en la gura 2.
El movimiento bajo la funci
on de producci
on ser
a hacia la derecha pues nos indica que no se est
a consumiendo todo lo que se podra. Dado lo anterior, es l
ogico que los recursos que no se est
an empleando
en consumir, si se est
an gastando en aumentar el capital (an
alogamente para los puntos por sobre
la funci
on). A la izquierda de la c = 0 estaremos en una situaci
on de capital sub o
ptima, es decir,
8 Considere que en econom
a cerrada, los activos de las familias so iguales al capital. Adem
as, considere que la ecuaci
on
relevante de equilibrio scal es gt = (y kt ) ct . Recuerde adem
as que la parte del producto que no se lleva el retorno
al capital, se lo lleva el salario.
161

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
cd
2
3
kd
4
k
Figura 3.33: Diagrama de Fases Ramsey
con un nivel de capital menor al de estado estacionario. Esto indica que hay recursos que se est
an
empleando en consumir y no en inversi
on en capital.
3. Suponga que nos acercamos vertiginosamente a las elecciones presidenciales. En esta epoca es com
un
que las coaliciones polticas realicen sus mejores esfuerzos de campa
na para captar votos. Considere
que los que gobiernan actualmente desean fuertemente seguir en el poder por cuanto deciden aumentar
el gasto de gobierno para mostrar al p
ublico el interes en ellos. Como vara el equilibrio anteriormente
encontrado? Graque la nueva situaci
on, en comparacion con la anterior, y explique el por que de su
respuesta.
Respuesta:
Como podemos notar en la gura 3, el mayor gasto de gobierno solamente afecta a la curva k = 0
dado que es s
olo ah donde est
a presente. El argumento para la contracci
on de dicha curva es que a
medida que aumenta el gasto del gobierno, entonces se tendr
an menos recursos disponibles para poder
consumir, para todo nivel de capital.
4. No contentos con la actitud de sus rivales polticos, los opositores al actual gobierno prometen que, de
salir elegidos, disminuir
an el IVA. Asumiendo que salen elegidos y que cumplen, C
omo afecta esta
promesa al equilibrio? Compare con la situaci
on anterior. Cu
al tiene un mayor efecto?
Respuesta:
Como se puede notar, esta poltica no tiene efecto alguno sobre el equilibrio por cuanto nos encontraremos en la situaci
on inicial. Dado lo anterior, es f
acil ver que s
olo la poltica de aumentar el gasto
de gobierno tiene un real efecto.
162

3.2. MATEMATICOS
DE CRECIMIENTO
cd
2
3
kd
4
k
Figura 3.34: Mayor gasto de gobierno
163
Captulo 4
Dinero y estabilizaci
on
4.1.
Comentes de dinero
4.1.1.
Dinero y tipo de cambio
Explique como un aumento de la oferta monetaria se traspasa a una depreciaci

on del tipo de cambio
nominal. Es posible que un fuerte aumento de la oferta de dinero no implique un cambio en el tipo de
cambio?
Respuesta:
Esto se ve directamente al hacer uso de la ecuaci
on de paridad del poder de compra y la teora cuantitativa
del dinero:
p
p
= py
M v
(4.1)
(4.2)
despejando (4.2) para el precio local y reemplazando en (4.1) tenemos que,

e
Mv
yp
(4.3)
De esta ecuaci
on concluimos que, ceteris paribus, un aumento de la oferta incrementa el tipo de cambio
(se deprecia el valor de la moneda).
Si un aumento de la oferta de M va acompa
nado de un incremento proporcional igual de los precios
internacional o de el nivel de transacciones (producto), no hay un alza del nivel de precios.
4.1.2.
Demanda por Dinero
En la pr
actica el dinero es un bien m
as, pero como es aceptado por la gran mayora de las personas,
facilita las transacciones. En este sentido comente dos razones vistas en el curso para demandar dinero.
Respuesta:
El dinero es un bien que como permite realizar transacciones con mayor facilidad que si realizaramos constantemente un trueque para comprar bienes. Vimos varias razones para demandar Dinero.
Una primera raz
on para demandar dinero es que existen costos de realizar las compras o Shopping Costs,
seg
un la idea original de MacCallum. La idea es que al tener dinero disponible es m
as f
acil realizar compras.
Una segunda raz
on es que requerimos dinero ya que solo podemos comprar un valor de bienes menor o igual
al monto de dinero en efectivo disponible. Finalmente vimos el modelo de Baumol-Tobin en el cual el dinero
es un bien m
as que se demanda y se administra con un inventario. La idea de los tres modelos comentados
es que existen razones para demandar m
as o menos dinero.
164
4.1. COMENTES DE DINERO
4.1.3.
Dinero y el rol del Estado 1
Durante el siglo XIX en Chile hubo banca libre, lo que signica que distintos bancos emitieron sus
propios billetes y monedas. Comente, cuales son las razones para no permitir este tipo de practica en
nuestros das?.
Respuesta:
La industria bancaria es una actividad intrnsecamente riesgosa. Los bancos son intermediarios nanciero
que prestan el dinero depositado para lo cual deben administrar ciertos riesgos. Por lo general esto se hace
manteniendo una proporci
on de los depositado en forma de reservas, lo que esta disponible si un depositante
desea sacar en forma imprevista su dinero.
Para los bancos su negocio es prestar la mayor cantidad de dinero que se pueda por lo que tienen
incentivos a mantener las menores reservas posibles. Una soluci
on es que los mismos clientes veriquen
que los bancos manejan adecuadamente los riesgos que asumen manteniendo en todo momento un nivel
adecuado de reservas. Sin embargo, para cada cliente es muy costoso hacer monitoreo de los bancos por lo
que nadie termina vericando el riesgo. La soluci
on? Como el sistema nanciero tiene caractersticas de
bien p
ublico del cual nos beneciamos todos, hay un caso para que el Estado sea quien realice un control
sobre los bancos y verique que el sistema funciona adecuadamente. Esto es lo que explica que, a diferencias
de los comienzos de la actividad bancaria, esta industria este regulada y de su correcto funcionamiento nos
beneciemos todos.
4.1.4.
El uso del dinero en la sociedad presenta un desafo para la poltica p

ublica. Indique y comente al menos
dos roles para el Estado.
Respuesta:
El sistema bancario tiene algunas caracteristicas de bien p
ublico. Entre los roles que tiene el estado en el
mercado del dinero se pueden comentar los siguientes;
Regulaci
on: Para un individuo que esta interesado en usar el sistema de pagos es privadamente muy
costoso de monitoriar el funcionamiento del sistema bancario. Existen externalidades de que alguien
haga ese monitoreo. La soluci
on es que el Estado regule la actividad que realizan los Bancos.
Monopolio del Dinero: Antiguamente los distintos bancos emitan sus propias notas de deposito
o dinero. Como estas cada una de estas notas tenia distinta probabilidad de que fuera honrada, cada
persona deba analizar privadamente el valor esperado los billetes de cada banco, lo cual era costos.
La soluci
on que se encontr
o es entregar el monopolio de la emisi
on del circulante a una entidad (i.e.
Banco Central) de forma tal que el valor de cada billete esta respaldado por la solidez nanciera del
Estado.
Liquidez: En ciertas ocasiones los bancos comerciales necesitan liquidez, no porque hayan tomado
malas decisiones y esten con problemas de solvencia. Es en estos casos donde se requiere que alguien
provea de liquidez a la economa. Para esto los Bancos Centrales se convierten en prestamistas, y
as los atribulados banqueros pueden acudir para obtener dinero y cumplir sus obligaciones. Por ejemplo, el Banco Central de Chile (BCCh) tiene lneas de credito para para los bancos, y una ventanilla
de descuento a traves de las cuales el BCCh compra con un descuento activos poco lquidos (bonos) y
entrega a cambio dinero.
4.1.5.
Cuales son las razones para justicar la existencia de una entidad estatal con el monopolio sobre la
emision de dinero y que supervise la intermediaci
on nanciera? Comente.
Respuesta:
La raz
on principal que justica la existencia del Banco Central, es que si no fuese as, el dinero perdera
una de sus funciones, que es la de medio de pago.
165
Los bancos privados tienen, o es de esperarse que tengan, polticas distintas con respecto a su manejo
de los fondos e inversiones. Esto hace que el riesgo a depositar sea distinto para cada banco.
Es por esto que los billetes, a pesar de representar la misma cantidad de activos, tendran valores
distintos. Esto dicultara el uso del dinero como medio de pago.
4.1.6.
Kiyotaky y Wright
Explique en forma breve cual es la explicacion que dan Kiyotaky y Wright para el origen del dinero.
Respuesta:
Kiyotaky y Wright nos abstraen de la realidad para explicar como endogenamente surje el dinero. En una
economa de intercambio se requiere hacer un match perfecto entre los bienes que un oferente tiene, la
volaraci
on este tiene por los bienes que se le ofrecen a cambio. En estas circuntancias es muy probable que
existan varias transacciones que no se realizan. Una soluci
on es hacer transacciones por bienes que no se
necesitan directamente para ser consumidos pero si es altamente probable que a furturo sean demandandos.
De esta forma nacen por un acuerdo t
acito las primeras formas de dinero, siendo bienes no perecibles y
por todos aceptados o demandados. Lo anterior es importante porque permiten acumular riqueza y sirven
de medios de pago. Esta es una explicaci
on breve al origen del dinero seg
un Kiyotaky y Wright.
4.1.7.
Ingreso de capitales y precios
Suponga una economa con tipo de cambio jo. Por un alza en las tasas de interes domestica ingresan
capitales extranjeros a la economa. C
omo puede controlar la autoridad monetaria la cantidad de dinero
y en denitiva los precios?
Respuesta:
Una economa que tiene un tipo de cambio jo compra en un determinado monto de moneda local (pesos)
cada divisa que recibe (D
olares, Euros, Yenes, etc.). De esta forma, si aumenta la tasa de interes sabemos
que se incentiva el ujo de capitales hacia el pas con lo cual se estar
a poniendo una mayor cantidad de
dinero en circulaci
on en la economa. Por la ecuaci
on cuantitativa del dinero sabemos que esta mayor
oferta de dinero aumentar
a el nivel de precios. C
omo puede entonces la autoridad controlar los precios?
La autoridad tiene distintas posibilidades dentro de las cuales la m
as com
un es hacer una oferta de mercado
abierto (OMA). Es decir, el Banco Central vende un bono u otro instrumentos nancieros y a cambio recibe
dinero sacando parte de este de la economa. De esta forma la autoridad puede esterilizar (dejar sin efecto
sobre el cambio en precios) el aumento de dinero producto de un alza en la tasa de interes.
4.1.8.
Multiplicador monetario
En las economas donde el sistema bancario juega un papel importante, con una alta cobertura o
bancarizacion, el multiplicador monetario es menor porque hay una alta proporcion del dinero en forma de
reservas. Comente.
Respuesta:
El multiplicador monetario no depende en ning
un caso de la proporci
on de la economa que este bancarizada.
Seg
un la determinaci
on del multiplicador vista en las notas de clase o en la guia del bloque se puede ver
el multiplicador depender
a de la proporci
on del dinero que se deposita en el banco, y de la proporci
on del
dep
osito que se mantendr
a en forma de reservas.
4.1.9.
Otros tipos de Dinero
En los campos de concentraci

on en la Segunda Guerra Mundial, los cigarrillos eran usados como dinero,
y estos hacan variar los precios de otros bienes en terminos de cigarrillos, explique el ciclo en el nivel de
precios en el campo de concentracion, desde el momento en que la cruz roja llegaba con las provisiones, en
los cuales se incluan cigarrillos, y hasta la llegada del otro cargamento de vveres.
Respuesta:
Al llegar el cargamentos con vveres , la peque
na economa existente dentro del campo de concentraci
on se
vea enfrentada una inyecci
on fuerte dinero, con lo cual exista un gran volumen de cigarrillos persiguiendo
166
a los bienes en los primeros das de llegado el cargamento, pero el dinero tambien se fumaba, y con el pasar
de los das las personas adictas al cigarrillo hacan que bajara el stock de este dinero, por ende ahora
haba menos dinero en la economa haciendo que el nivel de precios comenzara a decaer hasta llegar a casos
tan extremos de deaci
on como cuando la cruz roja se demoraba en llegar con los vveres. En el momento
en que el nuevo cargamento llegaba al campo de concentraci
on se volva a inyectar dinero a la economa y
se comenzaba con un nuevo ciclo.
4.1.10.
Cantidad de dinero e inflaci

on
Un analista, al observar las tasas de crecimiento de M1 (dinero en efectivo + depositos a la vista)

cercanas al 18 por ciento en los u
ltimos meses, se
nala que la inaci
on aumentar
a y que el crecimiento
del dinero es inconsistente con la meta de inacion de 3 por ciento. Bajo que supuestos logra el analista
concluir lo anterior? En la pr
actica ocurre esto?
Respuesta:
El analista sustenta sus conclusiones en base a la Teora Cuantitativa del Dinero (Friedman); donde M V =
P Y , considerando la velocidad de transacci
on y el Pib como jos, vemos que aumentos en la masa monetaria
se traducen en aumento en precios. Esto sucede porque hay mayor disponibilidad de compra, por ende m
as
dinero persiguiendo la misma cantidad de bienes lo que empuja los precios al alza. El analista puede estar
errado, dado que en la pr
actica si existen cambios en el crecimiento del producto y la velocidad de las
transacciones. Por lo dem
as la evidencia emprica nos muestra que pueden existir altas tasas de crecimiento
del dinero y tasas de inaci
on bajas simult
aneamente (DeGregorio).
4.1.11.
Ecuaci
on cuantitativa del dinero y tipo de cambio
Desarrolle y explique en detalle la determinaci

on de la inaci
on, la tasa nominal de interes y el tipo de
cambio nominal usando la ecuaci
on cuantitativa.
Respuesta:
Usando la ecuaci
on de la teora cuantitativa del dinero M V = P y , adem
as asumiendo pleno empleo
y
,
y
log
diferenciando
nos queda = M
y velocidad de circulaci
on constante, obtenemos: P = MV
y
M y ,
si hay un aumento del dinero sin un crecimiento del producto como contrapartida y
an
y , los precios crecer
en forma proporcional a dicho aumento (los precios se ajustan instantaneamente). Relacionando todo lo
anterior con la ecuaci
on de Fisher i = r + , donde la tasa de interes real permanece constante. Los efectos
de la inaci
on se ver
an reejados en un aumento de la tasa de interes nominal en una proporci
on 1:1
,
aumentos
en
la
cantidad
(Efecto Fisher). El tipo de cambio nominal lo podemos expresar como e = MV
yP
de dinero afectan proporcionalmente al tipo de cambio nominal.
4.1.12.
Dicotoma cl
asica y neutralidad
Explique y relacione los conceptos de Dicotoma clasica y Neutralidad del dinero.

Respuesta:
Dicotoma cl
asica: Este concepto nos indica que existe una separaci
on entre la parte real de la
economa y su parte nominal. Ambas cosas son independientes, es decir, las variables reales se determinan en la parte real de la economa y las variables nominales en la parte nominal.
Neutralidad del dinero: Esto nos dice que el dinero no tiene efecto sobre ninguna variable real.
La relaci
on entre ambos conceptos se da en el largo plazo. Al asumir que en el largo plazo se cumple la
neutralidad del dinero, se hace v
alida la dicotoma cl
asica.
167
4.1.13.
Dinero como un activo
El dinero es un bien como cualquier otro que es producido y es demandado por lo que tiene un mercado
propio donde se determina la cantidad y su precio. Explique en detalle los factores fundamentales en la
determinacion de la oferta por un lado y la demanda de dinero por otro, seg
un los modelos vistos en clases.
Respuesta:
Las expectativas de los agentes se ven reejados en la oferta y demanda de dinero de la siguiente forma:
Demanda de dinero: De acuerdo a las expectativas de los agentes con respecto al futuro, estos
decidir
an cuanta liquidez demandar, afectando as el mercado del dinero. Es as como las esperanzas
y temores afectan la demanda de dinero
Oferta de dinero: El efecto de las esperanzas y temores de los agentes sobre la ofera de dinero se
puede ver a traves del multiplicador monetario:
Multiplicador = mm(rd , , rbc , b , e)
Donde rd es la tasa de interes real de los dep
ositos, rbc es la tasa de interes real de la lnea de credito
del BC, es la inaci
on, b es el riesgo de la banca y e es las epxectativas del BC. Por lo tanto,
cualquier cambio de expectativas de los agentes tendr
a un efecto a traves de las variables anteriores.
4.1.14.
La vigencia de Baumol-Tobin/Allais
El modelo de Baumol-Tobin y Allais es anticuado en que no toma en cuenta que hoy todos tienen cuentas
corrientes y usan descuentos electr
onicos.
Respuesta:
Falso. El modelo de Baumol-Tobin puede incorporar esa aplicacci
on de los descuentos electronicos y cuentas
corrientes, debido a que sigue existiendo, el costo de oportunidad del dinero, existe un costo por tener un
servicio nanciero como el de las tarjetas de credito, y por ultimo no todos los mercado (ej. negocios de
barrio), se puede pagar con tarjetas de debito o credito, con lo cual el dinero sigue siendo necesario.
4.1.15.
El efecto del Encaje
Discuta la efectividad de una poltica monetaria expansiva (aumenta M s ) cuando el encaje es alto vs
cuando el encaje es bajo.
Respuesta:
Sabemos que el encaje cuando es alto, el efecto multiplicador del dinero es menor, y cuando el encaje es
bajo, los bancos al tener menores reservas provocan que el el efecto multiplicador aumente. Es decir, si
H = C + R con H como la base monetaria, C es el dinero circulante, y R las reservas de que tienen
los bancos. Supongamos corresponde a la porci
on de los depositos que se mantienen como encaje, es
decir R = R, entonces, el multiplicador monetario tendr
a una relaci
on negativa con este parametro ,
Multiplicador = mm(rd , , rbc , b , e, ). Por lo tanto, tener una poltica monetaria expansiva, cuando el
encaje es bajo, a un peque
no aumento de m, la oferta de dinero total del mercado aumenta mucho m
as,
siendo m
as efectiva. Ver la gura 4.1.15.
4.1.16.
Elasticidad de la demanda por dinero
Explique por que la demanda por que i) si la demanda por dinero no depende de la tasa de interes, la
curva LM es vertical. ii) si la demanda por dinero no depende del ingreso, la curva LM es horizontal. iii) si
la demanda por dinero es extremadamente sensible a la tasa de interes, la curva LM es horizontal.
Respuesta:
Primero que todo, recordemos que la demanda por dinero depender
a principalmente de la tasa de interes de
la economa (negativamente pues representa el costo de oportunidad de tener dinero) y de la cantidad de
ingreso de la misma (positivamente, pues a mayor nivel de ingresos se incrementar
a en un cierto porcentaje
el consumo y la inversi
on lo cual llevar
a a demandar dinero para nes de transacci
on.
A partir de lo anterior tendremos que:
168
Md
Y
Figura 4.1: Demanda de dinero inel
astica.
i.- Si la demanda por dinero no depende de la tasa de interes, es decir, no habra un costo de oportunidad
del uso del dinero, entonces se demandar
a la cantidad de dinero necesaria para naes de transacci
on
de los agentes, tal que esto estar
a denido por la capacidad adquisitiva de dicho dinero o, en otras
palabras, el dinero real. Gracias a lo anterior, tendremos una demanda por dinero (M d ) vertical o
completamente inel
astica.
Gr
acamente la gura 4.1.16.
ii.- Si la curva de demanda de dinero no depende del ingreso, signica que los u
nicos motivos por los cuales
demandaremos dicho bien ser
a por los retornos que pueda dejar de entregar en su costo alternativo
(dado por la tasa de interes). En el caso en que la tasa de interes ofrecida sea distinta a la de equilibrio,
tal que los agentes cambien su combinaci
on de activos nancieros, entonces se demandar
a todo el
dinero (si la tasa de interes baja) o nada de este (si la tasa de interes sube). En este sentido, la
demanda por dinero ser
a completamente el
astica frente a la tasa de interes. gr
acamente tenemos la
gura 4.1.16.
iii.- El plantear que la curva de demanda es extremadamente sensible a la tasa de interes, es an
alogo al
planteamiento anterior en el sentido de que se variar
a fuertemente la cantidad demandada de dinero
ante variaciones en su costo de oportunidad (r). Esto a su vez implica que los agentes (o el agente
representativo estudiado) tiene gran capacidad de sustituci
on entre sus activos nancieros (al menos
ser
a f
acil sustituir el dinero al aumentar su costo). El gr
aco, es similar al anterior.
169
Md
Y
Figura 4.2: Demanda de dinero el
astica.
4.1.17.
Poltica monetaria seg

un Poole
Discuta brevemente el instrumento optimo de poltica monetaria y el fundamento te

orico que respalda
su elecci
on.
Respuesta:
Suponiendo que el objetivo de la poltica monetaria es la minimizaci
on de la volatilidad de la demanda
agregada, la respuesta a que instrumento de poltica es m
as eciente viene dada por el planteamiento desarrollado por Poole (1970), en donde se concluye que la tasa de interes ser
a el instrumento o
ptimo cuando
la demanda por dinero sea relativamente vol
atil.
Lo anterior se reeja en el siguiente modelo:
yt
mt
= it + t
= yt cit + t
(4.4)
(4.5)
2
) respectivamente, y E(yt )2 corresponde a la volatilidad del
En donde los errores se distribuyen N (0, ,
producto. Luego, si mt es el instrumento utilizado por la autoridad la volatilidad ser
a:
Em (yt )=
cm u2 + n u2
( + c)2
Por otro lado, si el instrumento es la tasa de interes la volatilidad ser

a1 Ei (yt ) = 2 . Comparando ambos
2
2
resultados obtenemos que para que Ei (yt ) < Em (yt ) , se debe cumplir:

2
2c
> 1+
2
4.1.18.
EL control del dinero
Explique los distintos mecanismos que tiene la autoridad para variar la cantidad de dinero de alto poder.
Reerase en detalle a las operaciones de credito interno.
Respuesta:
El Banco Central puede manejar la cantidad de dinero de alto poder de dos maneras: operaciones de cambio
y operaciones de credito interno.
1 Recordar que cuando el instrumento es la tasa de inter
es no hay transmisi
on de los shocks de la demanda de dinero al
producto ya que se absorven completamente por la oferta de dinero
170
Retorno
Figura 4.3: Curva de retorno invertida
Madurez
Operaciones de cambio: Es cuando el Banco Central decide cambiar su estructura de pasivos y

activos con el n de variar la cantidad de dinero circulante de alto poder.
Operaciones de cr
edito interno: Es cuando el Banco Central otorga creditos a los bancos privados,
permitiendo as que estos le presten dinero, a su vez, a los dem
as agentes. Esto provoca que aumente
la cantidad de dinero a traves del multiplicador monetario.
4.1.19.
Expectativas y el precio de los activos
Explique c
omo se transmite las expectativas sobre la poltica monetaria a los precios de activos en la
economa.
Respuesta:
La poltica monetaria podra depender de su credibilidad, sin embargo su rol es siempre fundamental en las
expectativas de los agentes.
La TPM afecta el precio de los activos nancieros y a traves de estos cambiar
an las decisiones de
endeudamiento e inversi
on. Debemos notar que esta estructura reeja implcitamente las expectativas que
el mercado tiene sobre la evoluci
on futura de la economa.
4.1.20.
Expectativas y la curva de retorno
Suponga que los agentes esperan una recesion para lo a

nos que vienen. Que forma esperara ud. que
tendra la curva de retorno (yield curve) y curva (forward ) en este escenario?
Respuesta:
Concepto Clave: yield curve invertida.
La curva de retorno se puede interpretar como las expectativas que tiene el mercado con respecto a
las tasas de interes. Si los agentes esperan una recesi
on, uno pordra esperar que la curva de retorno se
invirtiera, es decir, que las tasas de los papeles cortos sean mayores que la de los papeles largos. Esto se ve
en la gura 4.3.
Esto ocurre porque, en un escenario de recesi
on, es esperable que la poltica monetaria sea m
as expansiva
para contrarrestar la debilidad econ
omica.
171

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
4.2.
4.2.1.
Matem
aticos de dinero
Teora Cuantitativa
Supongamos la siguiente demanda por dinero:

M
y
=
P
i
(4.6)
donde y es el producto e i es la tasa de interes nominal.

1. Calcule la elasticidad de dinero necesaria si se desea reducir la tasa de interes en una magnitud i y
se espera que el producto real crezca en y
Respuesta:
Aplicando logaritmo a la (4.6):

M
P
ln M ln P
P
M
m
P
M

P
M
ln

y
ln y ln i
derivando c/r al tiempo
y
i
y
i
y i
suponiendo P = 0
y i
=
=
=
ln
(4.7)
2. Que sucede si el gobierno esta dispuesto a aceptar inacion?

Respuesta:
Simplemente incorporamos el crecimiento del nivel de precios2 a la (4.7)
4.2.2.
M P
y i
P + y i
(4.8)
Multiplicador Monetario
Suponga ahora que la raz

on dep
ositos-circulante es
H y el nivel de producto es y.
1
c
y dep
ositos-reservas es
1
.
La base monetaria es
1. Determine la oferta de dinero.

Respuesta:
Sabemos que la oferta de dinero corresponde al circulante y a los dep
ositos, es decir, M = C + D.
Por otro lado, sabemos que la base monetaria corresponde a H = C + R. Por enunciado, sabemos que
se cumple R = D y C = cD. Combinando estas igualdades:
2 Tambi
en
conocido como inflaci

on.
172

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
=
=
C +D
cD + D
(1 + c)D
M
(1 + c)
C +R
=
=
cD + D
(
c + )D
H
(
c + )
(4.9)
(4.10)
Combinando (4.9) y (4.10)

M
(1 + c)
(1 + c)
M=
H
(
c + )
H
(
c + )
(4.11)
2. Obtenga la tasa de interes a partir de (4.6)

Respuesta:
Combinando (4.6) con (4.11)
Md
y
i
i
i
= Ms
(1 + c)
H
=
(
c + )
c + )
y (
(1 + c)H

1
y (
c + )
=
(1 + c)H
=
(4.12)
3. Considere que el producto depende de la tasa de interes. A partir de esto, demuestre que en equilibrio
se cumple3 :
y,i =
Respuesta:
Tendremos entonces:
3 Hint:
Asuma que lo u
nico que cambia en el tiempo es el producto y la tasa de interes.
173

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
Crecimiento promedio (1980-2008)
7
6
5
4
3
2
1
Pases Latinoamericanos
Linear (Pases Latinoamericanos)
0
0
2
3
4
PIB inicial 1980 (USD bln)
Figura 4.4: Oferta Monetaria e inaci

on
c + )
y(i) (
(1 + c)H
Aplicando logaritmo y juntando todos los par

ametros que no cambian en el tiempo tenemos:
ln i
di
4.2.3.
= ln y(i) + ln A

1 y
=
di
y(i) i

i y(i)
=
y(i) i
= y,i
derivando c/r al tiempo
quedando trivialmente demostrado
(4.13)
(4.14)
Demanda por dinero e Inflaci

on
Considere la siguiente demanda por dinero:

L(i, y) = i + y
(4.15)
Suponga adem
as que la oferta monetaria no depende de la tasa de interes y que no hay intermediaci
on
bancaria
1. Graque el equilibrio en el emrcado del dinero (M/P,r) C
omo vara con las expectativas inacionarias?
Respuesta:
Si se piensa que habr
a una tendencia inacionaria, entonces la autoridad monetaria aplicar
a una
poltica contractiva que disminuya estas presiones por cuanto disminuir
a la cantidad de dinero (la
oferta monetaria) de la economa. Esto llevar
a a una menor cantidad de dinero en la economa y a
un alza en la tasa de interes. En conjunto con lo anterior, dado que hay un aumento en los precios, el
dinero pierde su poder adquisitivo por cuanto la gente preferir
a otros activos que preserven o aumenten
el valor como por ejemplo, los bonos. La situaci
on antes descrita se ilustra en la gura 1.
2. Si inicialmente no hay crecimiento del dinero y ahora este crece a la tasa , que ocurre con la tasa
de interes nominal ante esta medida?
Respuesta:
Gracias al efecto Fisher sabemos que i = r + e , por cuanto el incremento del dinero afecta el nivel
e
inacionario gracias a la ecuaci
on cuantitativa tal que M
M = = i = . Luego, con una tasa de
174

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
interes m
as alta, aumenta la velocidad del dinero gracias a la disminuci
on en la demanda por dinero,
esto es:
V =
y
L( i, y)
3. A partir de sus respuestas en las secciones anteriores y la demanda dada en 4.26, que debera ocurrir
con la cantidad de dinero real de equilibrio en el largo plazo. Explique el por que y la intuici
on de sus
resultados y la relaci
on entre m1 y m2 .
Respuesta:
Gracias a la teora cuantitativa del dinero y al efecto Fisher, sabemos que en el largo plazo la inaci
on
es un fen
omeno monetario. Ello implica que no debera existir un crecimiento en la amsa monetaria
por no tener efectos reales de largo plazo (s
olo habr
a inaci
on y una mayor tasa de interes nominal).
Dado lo anterior, el crecimiento del dinero es nulo y el dinero real de largo plazo es igual al inicial.
4.2.4.
El Condorbank
Condorito, en su desconocida faceta de emprendedor, decide formar el primer banco de Pelotillehue el Condorbank. Para esto, Condorito necesita saber que cantidad de los dep
ositos dejar en reservas y
que cantidad prestar para ganar dinero.
En Pelotillehue hay dos agentes m
as: Garganta de Lata, que deposita su dinero, y el respetable Don
Chuma4 , el presidente del Banco Central de Pelotillehue.
Suponga que los costos del Condorbank se pueden expresar como:
CT =
R2
rbc (Dp R)2
+
2Dp
2Dp2
Donde R representa la cantidad de dinero mantenido como reserva, Dp la cantidad de dinero que deposita
Garganta de Lata y rbc es la tasa de interes que cobra el Banco Central al Condorbank.
a) Encuentre el valor de R que minimiza los costos de Condorbank
Respuesta:
Para obtener R
optimo, tenemos que minimizar
mn CT =
{R}
R2
rbc (Dp R)2
+
2Dp
2Dp2
Es decir,
CT
R
R
Dp
1
Dp [R
rbc (Dp R)
Dp2
=0
rbc (Dp R)
]
Dp
=0
Dp R = rbc (Dp R)
R(Dp + rbc ) = rbc Dp
R =
rbc Dp
Dp + rbc
4 Como ud. sabe, Don Chuma es un hombre de vida muy ordenada, inteligente y prudente. Esto lo llev
o a obtener un PhD
en Economa en el Mapocho Institute of Technology(MIT) y, posteriormente, a ser nombrado presidente del Banco Central de
Pelotillehue, labor que ha realizado impecablemente.
175

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
b) Analice las propiedades de R encontrado en la parte a). De que variables depende R ? Comente
que ocurre con R ante cambios en estas variables. Si lo desea puede apoyarse en expresiones
matematicas.
Respuesta:
Como podemos ver de 4.16, R depende de
R = R(rbc , Dp , )
Derivando 4.16 con respecto a las variables de las que depende podemos encontrar el tipo de dependencia que existe entre ellas:
Dp :
2
R
rbc
=
>0
Dp
(Dp + rbc )2
Vemos que depende positivamente de la cantidad de dep

ositos.
:
rbc Dp2
R
=
<0
pi
(Dp + rbc )2
Depende negativamente de la inaci
on.
rbc :
Dp2
R
=
>0
rbc
(Dp + rbc )2
Y depende positivamente de la tasa de interes.
c) Los habitantes de Pelotillehue se han vuelto locos: el perodo de Don Chuma como presidente del
Central ha terminado y, debido a presiones polticas, ha sido nombrado Pepe Cortisona como el nuevo
presidente del Central. Pepe Cortisona planea cobrar una mayor tasa de interes a Condorito Que
efectos tendr
a esta subida de rbc sobre las decisiones del Condorbank? Ap
oyese en expresiones
matematicas y explique la intuici
on detr
as de sus resultados.
Respuesta:
Para analizar como afectar
a este cambio en rbc al Condorbank, debemos ver como afecta esto a la
variable de decisi
on de Condorito, que es R
Dp2
R
=
>0
rbc
(Dp + rbc )2
Es decir, Condorito estar
a menos dispuesto a correr riesgos en sus prestamos, por lo que decidir
a aumentar las reservas. Esto se puede explicar debido a que ahora quedarse sin reservas es m
as caro.
176

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
4.2.5.
Se
noreaje e Hiperinflaci
on a la Cagan
Suponga la siguiente demanda por dinero:

m = Ayeai
(4.16)
donde la notacion es la habitual y A > 0.

1. Demuestre que 4.16 puede ser escrito como
m = Byea
Donde es la tasa de inacion y B > 0
Respuesta:
Aplicando Fisher y asumiendo que la tasa de interes real es constante:
=
=
Ayeai
Ayea(r+)
=
=
Ayear ea
Byea
agrupando convenientemente
(4.17)
2. Con el resultado anterior, determine la tasa de inaci

on que maximiza el se
noreaje.
Respuesta:
Recordando la denic
on de se
noreaje:
S=
M
P
Luego
=
=
M
P
M
M
M
M
M
P
(4.18)
Asumiendo que el producto no crece, tendremos que

inaci
on ser
a:
M
M
= , por cuanto el se
noreaje o impuesto
S = m
(4.19)
Reemplazando 4.17 en 4.19:
S
S
optimizando c/r a
Byea

a
= 0
a
a
=
Bye
Bye
1
a
(4.20)
177

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
3. Cu
al ser
a la cantidad real de dinero de la economa?
Respuesta:
Reemplazando 4.20 en 4.17:
= Bye1
(4.21)
4. Suponga ahora que el aumento gradual de la demanda real puede ser escrito de la siguiente forma:
m
= (ln md ln m)
m
(4.22)
Reemplace la demanda encontrada en la primera parte y demuestre que 4.22 puede escribirse como:
=
m
1 a

aS
ln m
ln C
m
(4.23)
donde S es la cantidad de se
noreaje.
Respuesta:
Aplicando ln a la demanda encontrada anteriormente tenemos:
ln md = ln B a ln y
Asumiendo un producto constante By = C tendremos ln md = ln C a. Luego denotamos por el
m
. Tendremos
crecimiento porcentual de la cantidad de dinero nominal por cuanto se cumple = m
entonces:
m

m
ln C
ln m
m
(1 a) =
m
m
=
m
Adem
as S =
M
P
y=
M
M ,
(ln C a ln m)
(ln C a ln m)
1 a
(4.24)
por cuanto S = m. Reemplazando en 4.24
=
m
1 a

aS
ln m
ln C
m
(4.25)
por cuanto queda demostrado.
4.2.6.
Teora Cuantitativa y Se
noreaje
Considere una economa con las siguientes caractersticas:

mt v
i =
pt y t
0, 05 +
(4.26)
e
(4.27)
Donde (4.26) corresponde a la Ecuaci

on Cuantitativa del Dinero y (4.27) es la Ecuaci
on de Fisher.
178

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
1. Asuma que la economa en t = 0 se encuentra en un estado estacionario donde y = 0 y m = 0.

Ademas vt se mantiene constante. Cual ser
a la inaci
on efectiva y esperada en el primer periodo?
Respuesta:
Planteando la ecuaci
on cuantitativa del dinero en tasas de crecimiento tenemos:
ln mt + ln v
= ln pt + ln yt
dm dv
+
m
v
m + v
()
t
dp dy
+
p
y
= p + y
Considerando que la velocidad de circulaci

on del dinero se mantiene constante y que la tasa de crecimiento de los precios es igual a la inaci
on, tenemos que:
m = + y
(4.28)
Dado el enunciado, sabemos que no habr

a crecimiento ni del producto ni de la cantidad de dinero,
por cuanto se cumple = 0. dado lo anterior, sera normal que los agentes consider
asen que esta
situaci
on se mantenga, por lo tanto, e = 0
2. El Banco Central sorpresivamente aumenta la oferta monetaria en un 15 % en el segundo periodo,
para luego mantener la oferta constante. Cu
al ser
a la inaci
on efectiva y esperada en este periodo?
Respuesta:
Dada la relaci
on encontrada en la parte a) y la nueva informaci
on, se cumplir
a entonces que m = .
Luego, tendremos = 15 % gracias al crecimiento de la masa monetaria. Consideremos adem
as, el
hecho de que este crecimiento se considera sorpresivo por cuanto, no habr
an motivos para que los
agentes cambien sus expectativas. Esto nos lleva a e = 0
3. Suponga ahora que la economa crece al 10 % Que decision esperara de parte del BC para que la
economa no caiga en un proceso deacionario?
Respuesta:
Nuevamente a partir de (4.28) tendremos que = m y . Para q ue no haya deaci
on, debe cumplirse
que 0. para que esto ocurra tendremos lo siguiente:
m y
y
10 %
m
m
(4.29)
Entonces, a partir de (4.29), tenemos que la autoridad monetaria debe incrementar la masa de dinero
en un 10 % o m
as.
Ahora el Gobierno busca nanciar su gasto va se
noreaje. Los ingresos generados por este proceso
son:
S=
m
p
y la demanda por dinero en terminos reales queda denida de la forma:

m
p
d
= L(i, y)
179

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
4. Demuestre que, existiendo crecimiento del producto, el se

noreaje vendr
a dado por:
S = [ + y y ]m
y
donde m es la cantidad real de dinero, y y = L
y L . Para esto suponga que el mercado del dinero
se encuentra siempre en equilibrio y recuerde que la velocidad de circulaci
on del dinero es igual al
inverso de la demanda por dinero. Que pasa si = 0?
Respuesta:
Empleamos la denici
on de dinero real dada por:
m=
m
p
En terminos de tasas de crecimiento:

= m
= m +
m
m
m
/m
= m m + m
Reemplazando en la denici
on del se
noreaje tenemos:
m
m m + m
=
p
p
(4.30)
(4.31)
Consideremos :
m =
mpm
m
Reemplazando lo anterior en (4.30):

S = m +
m
p
(4.32)
Ahora buscamos una expresi

on para m en el equlibrio del mercado del dinero. Esta ser
a:
m
m
= L(i, y)
/d()
= Li i + Ly y
= Ly y
sin embargo
i = r + e = 0
(4.33)
Reemplazando (4.33) en (4.32):

S
Ly y + m
Ly
+ m
Ly y
Ly
y y m + m
[ + y y ]m
considerando el equilibrio del mercado monetario (m = L)
(4.34)
A partir de (4.34) notamos que si = 0 entonces tendremos S = y y m lo cual nos dice que de todos
modos se tendr
a una recaudaci
on por se
noreaje gracias al aumento en la demanda por dinero.
180

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
5. Si el Gobierno busca recaudar por se

noreaje una cantidad de S = 20, cu
al debe ser el crecimiento
del producto para que se cumpla la meta? Asuma que y = 0, 5, m = 1000 y m = 0
Respuesta:
A partir de (4.34) y de la ecuaci
on cuantitativa del dinero enterminos de variaci
on porcentual, tendremos que:
20 = [ + 0,5y ]1000
0 = + y
Luego: = 0,04 y y = 0,04
Sea la demanda por dinero de la siguiente forma:
L(i, y) = ay(b i)
6. Suponiendo que la inaci
on esperada es igual a la efectiva, que la autoridad ja y que la economa
se encuentra en pleno empleo (es decir, y = 0), cu
al es la tasa de inacion que maximiza los ingresos
por se
noreaje?
Respuesta:
En ausencia de crecimiento del producto, el se
noreaje ser
a:
S = L(0,05 + , y)
Reemplazando se tendr
a:
S = [ay(b 0,05 )]
(4.35)
Optimizando para (4.35)

S
= [
ay(b
ay
0,05 )]
=0
b 0,05
=
2
4.2.7.
Dinero y Shopping Costs
Suponga que un agente representativo usa una proporci

on de su tiempo en trabajar y una proporci
on
t de su tiempo en comprar. El tiempo de trabajo es jo mientras que el tiempo de compra es variable
dependiendo del periodo de an
alisis. Dado lo anterior, 1 es el tiempo que destina al ocio y tambien
es variable. A partir de lo anterior:
1. Escriba la funci
on de utilidad del agente representativo considerando que los argumentos de la misma
son el consumo y el ocio de cada periodo. Expresela para dos periodos.
Respuesta:
La funci
on de utilidad ser
a del siguiente tipo:

max U = U (C1 , 1 1 ) +
181
1
1+

U (C2 , 1 2 )
(4.36)

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
2. Asuma que la tecnologa de compra se puede expresar a traves de la siguiente igualdad: 1 t =

(mt1 , Ct ), donde mt es la cantidad real de dinero. Que propiedades debera cumplir la funci
on
()?
Respuesta:
a) Dado un cierto nivel de consumo, un aumento marginal en el nivel real de dinero se traduce
en una disminuci
on en el tiempo de compra lo cual aumenta el tiempo disponible para el ocio.
Matem
aticamente, m > 0.
b) La tecnologa presenta rendimientos marginales decrecientes con respecto a la cantidad real de
dinero, es decir mm < 0.
c) Incrementos en el consumo requieren mayores costos de compra (C < 0). Sin embargo, estos
costos aumentan a tasa decreciente (CC > 0).
d) Finalmente, los costos se hallan acotados: 0 < () < (0) < 1
3. Considere que los argumentos que se optimizan, es decir, que son elegidos por el agente son su consumo
en ambos periodos, la proporci
on del tiempo que emplea en compras y la cantidad de dinero real del
segundo periodo5 . Para lo que viene asuma el sigiuente problema:

max L =
+
U (C1 , 1 1 ) +

A C1
1
1+
C2
R1 m1
1 + r1
1 + R1
U (C2 , 1 2 )

t [1 t (mt1 , Ct )]
(4.37)
t=1
donde Ri es la tasa de interes nominal y ri es la tasa de interes real. Interprete el lagrangeano descrito
en 4.37.
Respuesta:
El anterior lagrangeano consta de la funci
on de utilidad descrita en la (4.36) la cual es nuestra funci
on
objetivo a maximizar. La primera restricci
on corresponde a la restricci
on presupuestaria del individuo
donde A representa sus ingresos y el resto representa sus gastos en consumo y en perdida de intereses
por mantener dinero. La segunda restricci
on, que en verdad corresponde a dos restricciones, una para
cada periodo, nos indica que en cada momento del tiempo se debe cumplir la igualdad impuesta en la
tecnologa de compra.
4. Determine las CPO del problema anterior.
Respuesta:
Tendremos entonces cinco condiciones de primer orden. Estas ser
an:
L
C1
L
C2
L
1
L
2
L
m1
= UC (C1 , 1 1 ) + 1 C (m0 , C1 ) = 0,

1
=
+ 2 C (m1 , C2 ),
UC (C2 , 1 2 )
1+
1 + r1
(4.38)
= UO (C1 , 1 1 ) + 1 = 0,

1
=
UO (C2 , 1 2 ) + 2 = 0,
1+

R1
L
+ 2 m (m1 , C2 ) 0, m1 0, m1
=
= 0,
1 + R1
m1
(4.40)
donde UO es la utilidad marginal del ocio.

5 Asumimos
que en el primer periodo esta viene determinada.
182
(4.39)
(4.41)
(4.42)

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
5. En que caso se dara m1 = 0? Que debe ocurrir?

Respuesta:
Si la utilidad marginal del ocio y/o la productividad marginal del dinero son bajas, entonces la primera
parte de la req28 ser
a estrictamente negativa por cuanto con la segunda parte de la misma ecuaci
on
optimo. Intuitivamente, no se mantendr
an saldos monetarios en este caso
se asegura que m1 = 0 es
debido a que el agente no considera el hecho de comprar (bajo UO ) y/o debido a que el dinero no
reduce en gran medida los shopping costs (bajo m ).
4.2.8.
Poole y Poltica Monetaria
William Poole comenz

o a nales de los a
nos sesenta una linea de investigacion preguntando como
implementar la poltica monetaria. Su pregunta era como mantener el mayor tiempo posible a la economa
en equilibrio. Entre las distintas preguntas se cuestion
o fue cual era el instrumento indicado: el control de
la cantidad de dinero o la tasa de interes (i.e. el precio del dinero). Para contestar esta pregunta utiliz
o un
simple modelo IS-LM linealizados. Utiliz
o el siguiente modelo log-linealizada de la forma,
yt
it + t
(4.43)
mt
yt it + t
(4.44)
Ademas se tiene que t N (0, 2 ), t N (0, 2 ) y Cov(t , t ) = 0.

a) Interprete las ecuaciones, relacion de variables y sus correspondientes parametros.
b) Bajo que condiciones sera optimo usar como instrumento de poltica la tasa de interes? Apoye su
pregunta con un an
alisis matematico.
c) Suponga que t N (0, 4) y que t N (0, 16). Adem
as se sabe que la sensibilidad de la IS a la tasa de
interes es de 0.6 y que la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de interes es 0.75. Determine
el instrumento de poltica a usar.
d) Suponga que hay un shock negativo de demanda por dinero. Graque y explique lo que usted (en
terminos de poltica monetaria) hara con el objeto de neutralizar el shock. B
asese en el instrumento
de poltica elegido en la parte c).
4.2.9.
El regreso de House e instrumento de poltica o

ptima
Supongamos que Greg House se aburri

o de ser medico. House ha sido contratado como diagnosticador
economico en el banco central, c
omo es nuevo necesita un nuevo equipo de trabajo, el que ha estimado las
siguientes IS y LM log linealizadas:
yt
mt
= it + t
(4.45)
= yt c it + t
(4.46)
Con t N (0, 2 ), t N (0, 2 ) y Cov(t , t ) = 0.

1. Explique por que se ha llegado a estas ecuaciones y que signica cada una y c?
Respuesta:
La ecuaci
on (5.37) es una demanda agregada, la cual depende inversamente de la tasa de interes y
proporcionalmente del shock de demanda agregada. La ecuaci
on (5.36) corresponde a una demanda de
dinero, la cual depende proporcionalmente de el nivel de producto (ingreso) y del shock de demanda
de dinero e inversamente de la tasa de interes. El par
ametro corresponde a cuan sensible es la
demanda agregada con respecto a la tasa de interes y el par
amentro c representa cuan sensible es la
demanda de dinero a la tasa de interes.
183

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO

2. Suponga que Cameron cree que lo que ocurre en la economa es lo siguiente: < 2c
2
2

. Deter-
mine el examen que debemos aplicar a la economa y que es lo que este dice(determine el instrumento
de poltica que minimiza las uctuaciones del producto ante shocks y muestre la condici
on que debe
cumplirse para la elecci
on del instrumento.)
Respuesta:
Primero es necesario encontrar el producto de equilibrio cuando se tiene en cuenta el mercado de
dinero. Despejamos la tasa de interes de la ecuaci
on (5.37) y la reemplazamos en la ecuaci
on (5.36):
it =
yt + t
En (5.36)
mt
mt
mt
yt

yt + t
yt c
+ t
yt + c yt c t + t
( + c) yt c t + t
mt + c t t
+c
Ahora, si tomamos en cuenta el hecho de que para este caso se estara jando la oferta de dinero
(mt = m), determinamos la varianza del producto cuando se est
a jando la oferta de dinero:
V arm (yt ) =
c2 2 + 2 2
( + c)2
Vemos que este u

ltimo termino representa la varianza del producto si es que se ja la oferta de dinero.
Ahora es necesario obtener la variaci
on del producto si es que se ja la tasa de interes. Si hacemos lo
u
ltimo entonces ya no ser
a necesario tomar en cuenta la demanda de dinero puesto que es irrelevante
al momento de jar la tasa de interes (it = i). Entonces, determinamos la varianza del producto sin
tomar en cuenta el mercado del dinero (Ergo, la varianza de la ecuaci
on (5.37)):
V ari (yt ) = 2
Luego, si es que se usar
a la oferta de dinero como instrumento de poltica, la varianza del producto
al jar la oferta de dinero debe ser menor a la varianza del producto cuando de ja la tasa de interes
V ari (yt ) >
V arm (yt )
c2 2 + 2 2
( + c)2
>
( + c)2 2
>
c2 2 + 2 2
(2 + 2 c) 2
>
2 2
( + 2c) 2
>
<
2

2c
2 1 +
Ahora, si manipulamos un poco la condici

on que nos dieron en el enunciado:
184

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
2c
<
2
2 2
2c
>
2 2
2
2c
>
2
1
2
2
2c
+1 >
2

2c
+1
> 2
2
<
2c
+1
Que es lo mismo que obtuvimos en la parte anterior. Por lo tanto, y de acuerdo al supuesto que nos
dan en el enunciado, vemos que lo o
ptimo es jar la oferta de dinero, puesto que se minimiza la
variaci
on del producto.
3. Explique que ocurrir
a al jar la tasa de interes cuando tenemos los siguientes sntomas: shocks de
demanda de dinero y de demanda agregada. En este u
ltimo caso, Que cree que House propondra?
Respuesta:
Vemos que usando como instrumento la tasa de interes los shocks de demanda de dinero quedan
neutralizados. Sin embargo, los shocks de demanda agregada no. Es necesario entonces neutralizarlos,
si es que el shock es expansivo (la IS se desplaza hacia la derecha) entonces hay que subir la tasa
de interes (poltica monetaria contractiva) para neutralizar este shock. De lo contrario, si el shock
representa una contracci
on de la IS es necesario bajar la tasa de interes (poltica monetaria expansiva)
para poder estabilizar el producto.
4. Gracias al uso de Ecodins podemos ahora determinar ecuaciones que muestran la periocidad de los
shocks. Nuestras ecuaciones quedan de la siguiente manera:
yt
mt
= it + t
(4.47)
= yt c it + t
(4.48)
Donde y indican el n
umero de veces en promedio que el shock ocurre en ese perodo. Determine
nuevamente las condiciones para las cuales jar la tasa de interes sea el instrumento optimo.
Respuesta:
Despejamos la tasa de interes de la ecuaci
on (5.38) para reemplazarla en la ecuaci
on (4.48):
mt
mt
yt

t yt
yt c
+ t
yt c t + yt c + t
mt + c t t
+c
Ahora determinamos la varianza del producto como si j

aramos la oferta de dinero:
185

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
V arm (yt ) =
2 c2 2 + 2 2 2
( + c)2
Luego determinamos la varianza del producto como si j

aramos la tasa de interes (Recordar que
para este caso la demanda de dinero no es relevante). Obtenemos la varianza de la ecuaci
on (5.38)
solamente:
V ari (yt ) = 2 2
Como en el enunciado nos piden la condici
on para la cual jar la tasa de interes es el instrumento
optimo entonces tenemos que debe cumplirse lo siguiente:
V arm (yt ) >

+ 2 2 2
c
>
( + c)2
2
V ari (yt )
2 2
2 c2 2 + 2 2 2
>
2 2 ( + c)2
2 2 2
>
2 2 (2 + 2 c)
2 2
>
>
2 2 ( + 2 c)

2 2
2c
1
+
2
De cumplirse esta desigualdad, jar la tasa de interes ser

a el instrumento de poltica o
ptimo.
5. La doctora(en economa) Cuddy (la banquera central) pregunta Que ocurre con el instrumento elegido
si es que los shocks de demanda agregada son mucho mas frecuentes que los shocks de demanda por
dinero? Se cumple esto en la realidad? Es consistente la autoridad con respecto a este resultado?
Respuesta:
Para responder esto basta ver c
omo se comporta la condici
on encontrada en el punto d. Vemos que si
los shocks de demanda agregada son muy frecuentes ( alto) tendremos que la desigualdad ya no se
cumple. Si es que tendremos que el lado derecho de la ecuaci
on tiende a innito caso en que
la desigualdad cl
aramente es haca el otro lado.
En la realidad, en el caso chileno por lo menos, los shocks de demanda de dinero son mucho m
as
comunes que los de demanda agregada por lo que es a
un mejor medida el jar la tasa de interes.
Como todos deberan tener claro a estas alturas, el Banco Central ja la tasa de interes por lo que en
la realidad no se cumple lo que se deduce del enunciado.
6. Que cree que recomendara House y su equipo si se sabe que este perodo habr
an 6 shocks de demanda
por dinero y un solo shock de demanda agregada, el cual ser
a contractivo.
Respuesta:
El hecho de que nos digan que habr
an varios shocks de demanda de dinero implica que el jar la tasa
de interes sera una buena medida. Sin embargo, si es que jamos la tasa de interes y hay un shock
de demanda agregada tendremos que se contrae la is por lo que cae el producto
Es por esto que es necesario bajar la tasa de interes (poltica monetaria expansiva) de manera de
neutralizar el shock y mantenerse en el mismo nivel de producto.
6k
N (6, 6).
186

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
4.2.10.
La demanda por dinero de Condorito
Suponga que Condorito se enfrenta con el problema de maximizar su utilidad, dada por el consumo de
bienes, durante dos perodos. Al nal de estos se casar
a nalmente con Yayita por lo que no debe llegar con
deudas ni activos. El tiene ingresos asegurados por una pension que recibe en cada perodo, mas un bono
que le hered
o su abuelo y un monto de dinero que mantiene en su billetera. De esta forma su restriccion
presupuestaria intra-temporal esta dada por,
P1 Y1 + M0 + (1 + R0 )B0 = P1 C1 + M1 + B1
1. Exprese toda la expresi
on en terminos reales.7 Escriba la restriccion presupuestara inter-temporal
8
que enfrenta Condorito.
Respuesta:
Las dos restricciones presupuestarias inter-temporales son,
P1 Y1 + M0 + (1 + R0 )B0 = P1 C1 + M1 + B1
(4.49)
P2 Y2 + M1 + (1 + R1 )B1 = P2 C2 + M2 + B2 .
(4.50)
Sabemos por el enunciado que al nal Condorito no llegar

a ni con dinero en efectivo ni deudas al nal
de los dos perodos. Por lo anterior M2 y B2 ser
an iguales a cero. Consolidando ambas restricciones
obtenemos la siguiente restricci
on inter-temporal.
P0
R1 M1
Y2
C2
+
+
m0 + (1 + r0 )b0 = C1 +
Y1 +
1 + r P1
1 + r 1 + R1

(4.51)
2. Exprese en terminos genericos el problema de optimizacion que enfrenta Condorito.9

Respuesta:
El enunciado indica una expresi
on generica, lo que se reere principalmente a la funci
on de utilidad
la cual no ha sido ni necesita ser especicada. El problema de optimizaci
on que enfrenta Condorito
se puede expresar como,
R1 M1
C2
L = U (C1 ) + U (C2 ) + A C1
1+r
1 + R1
Es decir, el problema de Condorito debe maximizar la utilidad que le da el consumo de bienes en

ambos perodos sujeto a que debe cumplir con una restricci
on presupuestaria intertemporal. Hemos
supuesto que parte de su riqueza pueden estar en forma de activos (A) o en forma de dinero.
3. Determine las condiciones de primer orden para el consumo de ambos perodos (c1 , c2 ) y su demanda
por dinero (M 1).
Respuesta:
El problema de maximizaci
on se resuelve al determinar los valores o
ptimos de las variables sobre las
cuales Condorito puede tomar decisiones. Estas son el consumo en ambos perodos, activos y dinero.
Implicitamente, como todo debe cuadrar, es lo mismo solo tomar las decisiones sobre ambos consumos
y cantidad de dinero y dejar implcito los activos. De esta forma las condiciones de primer orden
ser
an,
t)
Divida todo por Pt . La expresi
on para la tasa de interes bruta real quedar
a como (1 + rt ) = Pt (1+R
.
Pt+1
que como el problema es de solo dos perodos
9 Este problema no requiere una funci
on de utilidad especica, solo que esta sea concava y obtenga benecios solo del
consumo. Deje su problema expresado en terminos genericos.
7 Hint:
8 Recuerde
187

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
L
C1
L
C1
L
m1
= U (C1 ) = 0
= U (C2 )
=0
1 + r1

Rt
=
=0
1 + Rt
4. Seg
un las CPO Cu
al es la demanda por Dinero? Comente porque su resultado se puede intuir antes
de resolver el problema.
Respuesta:
Las ecuaciones (4.52) y (4.52) son exactamente las mismas CPO del problema intertemporal de enfrenta un consumidor en un mundo sin dinero. La combinaci
on de estas ecuaciones nos da la relaci
on
optima de consumo en el tiempo y podemos ver que la existencia de dinero NO afecta la trayectoria
optima.
La ecuaci
on (4.52) es nueva y requiere de nuestra atenci
on. Si la tasa de interes de esta economa es
positiva, la expresi
on en parentesis es estrictamente negativa indicando que lo ideal es tener dinero
negativo. Como esto no se puede, e imponemos que la cantidad de dinero es mayor o igual a cero
tenemos que,
si Rt > 0 m1 = 0
La intuici
on detr
as de este resultado es que al existir un costo de oportunidad de tener dinero (Rt > 0)
lo ideal es no tener dinero. En este caso el dinero no esta haciendo nada u
til en el modelo, y si
Condorito es racional lo mejor que puede hacer es no mantener parte de su riqueza en forma de dinero
porque al hacerlo esta dejando de ganar intereses.
Este resultado se poda intuir ya que el dinero no estaba haciendo nada u
til y sin resolver el modelo
se podia ver que lo o
ptimo era no mantener riqueza en forma de dinero .
Una extensi
on del an
alisis, que no se peda en este caso pero que alguien podra haber dado en forma
de respuesta, es analizar lo que ocurre cuando la tasa de interes es negativa. Suponga que Condorito
enfrenta una escenario burs
atil y nanciero en crsis por lo que los activos tienen rentabilidad negativa.
En este caso el termino de la ecuaci
on (4.52) es positivo indicando que lo mejor que se puede hacer
es mantener toda la riqueza en forma del activo m
as seguro que en este caso es el dinero.
si Rt < 0 m1
Es decir, como en este caso el dinero es el activo con la mejor rentabilidad posible, Condorito
querr
a mantener toda su riqueza de esta forma. Obviamente, este caso esta lejos de ser realista.
4.2.11.
Friedman vs Baumol Tobin
Se le pide a usted ayuda para dirimir una vieja discusi

on sobre la elasticidad en la demanda por dinero
entre economistas .
Por una parte se encuentran los seguidores de Milton Friedman, quienes argumentan que la teora cuantitativa del dinero es la forma correcta de entender la demanda por dinero. Otro grupo esta compuesto por los
seguidores de Baumol y Tobin quienes sostienen que su modelo indica correctamente como se debe analizar
la demanda por dinero.
Recuerde que seg
un Baumol y Tobin el individuo minimiza el costo de mantener dinero en efectivo:
188

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
M
+ Zn
P
donde i es la tasa de interes, M/P son los saldos real por dinero, n el n
umero de transacciones que quiere
hacer un individuo en un perodo determinado y Z el costo de transaccion involucrado en cada interacci
on
con el banco al transformar su riqueza en dinero.10
CT = i
En concreto, se le pide a usted que responda algunas preguntas para dirimir quienes tienen la raz
on.
1. Presente y comente la ecuacion b
asica que sustenta la demanda por dinero para los seguidores de
Friedman.
Respuesta:
Los seguidores de Friedman basan su an
alisis de demanda por dinero en base a la teora cuantitativa
del dinero , la cual nos indica que,
M V = P Y
Donde M es la cantidad por dinero, V es la velocidad de circulaci
on del dinero, P es el nivel de
precios de la economa e Y es el nivel o cantidad de producto.
2. Desarrolle y comente el modelo de Baumol Tobin de demanda por dinero.
Respuesta:
El problema del individuo consiste en optimizar la demanda que debe realizar por dinero. En la pr
actica
esto consiste en minimizar:

Y
mn i
+ Zn
2n
{n}
La cpo es
iY
+Z =0
2n2
Reordenando la expresi
on podemos despejar para n y as encontrar el n
umero o
ptimo de veces que se
debe acudir al banco.
n =
iY
2Z
Con la denici
on de saldos reales promedio,
M
P
=
=
Y
2n
Y
!
iY
2 2Z
ZY
2i
10 Si en cada per
odo el individuo retira la totalidad del dinero que tiene para consumir (por ejemplo para un mes) entonces
debe ser cierto que la magnitud de retiros es Yn . Si los recursos los gasta en forma homogenea en el tiempo, durante el perodo
Y
mantendr
a en promedio saldos reales por un monto total 2n
.
189

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
3. Obtenga las elasticidades por demanda real de dinero (M/P ) respecto al ingreso. (Tip: aplique logaritmo natural) Cuales son las diferencias?
Respuesta:
Para los seguidores de Friedman tenemos que,
MV =
M
=
P
M
ln
=
P
PY
Y
/ln()
V
ln(Y ) ln(V )
La elasticidad es entonces,
ln(M/P )F
ln(Y )
En cambio, para los seguidores de Baumol-Tobin tenemos que

M
=
P

M
ln
=
P
ZY
2i
/ln()
1
1
(ln(Z) + ln(Y )) (ln(2) + ln(i))
2
2
La elasticidad es entonces,
ln(M/P )BT
ln(Y )
1/2
Como vemos, la elasticidad saldos reales de dinero-renta es en ambos casos positiva. Seg
un la teora
cuantitativa del dinero la elasticidad es igual a 1, es decir un incremento de 1 % del ingreso requiere
un aumento de 1 % en la cantidad real de dinero. Esto es el doble de la elasticidad que obtenemos
seg
un la predicci
on te
orica del modelo de Baumol Tobin la cual indica que un incremento de 1 % en
el ingreso hace aumentar solo en 0.5 % la demanda por dinero.
4. Seg
un la prediccion te
orica que acaba de encontrar, Que grupo de economistas parece tener la razon?
Por que?
Respuesta:
No hay una respuesta correcta ya que ambos grupos tienen raz
on. Todo depende de los supuestos que
se utilicen. Recuerde que la ecuaci
on cuantitativa del dinero es un identidad que siempre se cumple
en el largo plazo, aunque en el corto plazo se presenten ciertas desviaciones.
Por su parte, es en el corto plazo que es interesante el modelo de Baumol-Tobin, que nos ayuda a
entender la demanda en su uso para transacciones.
As, pareciera que en el corto plazo la elasticidad-ingreso por demanda de dinero es 1/2 mientras
que en el largo plazo la elasticidad es igual a 1. La evidencia emprica conrma en el largo plazo la
predicci
on de los seguidores de Friedman, mientras que en el corto plazo sugiere que en el corto plazo
se cumple la predicci
on de Baumol y Tobin (Alvarez & Lippi 2007).
4.2.12.
Baumol-Tobin y descuentos electr

onicos
Suponga el modelo simple de Baumol Tobin donde un individuo gasta linealmente

su ingreso
y realiza

i
Y 2/3
n retiros de igual magnitud (R), de manera de minimizar el costo de oportunidad n + 2n de mantener
efectivo y el costo de hacer retiros (Z), en el contexto donde es necesario el dinero para hacer sus compras.
190

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
a. Plantee el problema de minimizaci

on de costos y encuentre el optimo para la cantidad de retiros de
este individuo.
Respuesta:
El proceso de maximizaci
on lleva a que el agente mide el costo de oportunidad del dinero contra el
costo de cada viaje.
mn (n)
C
C (n) n
z
Y 2/3
i
+
+ Zn
n
2n
i
Y 2/3
= 2
+Z =0
n
2n2
2i + Y 2/3
=
2n2
=
Despejando la u
ltima ecuacion respecto de n encontramos el numero optimo de retiros.
n =
2i + Y 2/3
2z
(4.52)
b. Cu
al es la conclusi
on m
as importante de este modelo y cuales son los supuestos m
as fundamentales?
cual es la intuici
on del costo jo de hacer retiros?
Respuesta:
La idea del modelo es que el dinero se requiere para hacer transacciones pero que tiene un costo de
oportunidad. Supone entonces que el dinero cumple una funci
on de medio de cambio y por lo tanto
justica una demanda por dinero. Se le podra criticar que no es exclusivo en poder ser utilizado como
medio de intercambio. El modelo no escoge el dinero end
ogenamente como medio de cambio. Adem
as
evidentemente se observa que existen otras formas de hacer transacciones en la realidad.
c. C
omo sera afectada la demanda por saldos reales si aumenta la cantidad de bancos donde se puede
acceder a dinero en este modelo?
Respuesta:
El aumento de bancos se puede modelar como una disminuci
on en el costo de ir a buscar dinero Z. Lo
que aumente el numero
optimo de viajes, ya que se vuelve menos costoso hacer los retiros, y reduce los
saldos reales promedios que tiene el agente. Matematicamente lo podemos ver de la siguiente forma:
!

2i+Y 2/3
2z
n
=
Z
Z
n
1
2i + Y 2/3
= Z 3/2
Z
2
2
Es decir, al aumentar Z, disminuye la cantidad de retiros optimos, por otro lado, si disminuye el costo
de los retiros Z los viajes aumentaran.
d. Un amigo economista de la Universidad de Chile le dice que existe una mejor funcion para representar
a en lo correcto?Porque?
el costo de oportunidad,siendo iY
2n . Estar
Respuesta:
Si nos jamos bien, el costo de oportunidad representa, en este caso, las ganancias nancieras que
podra tener manteniendo el dinero en el banco versus mantener este dinero en el bolsillo. Si el dinero
esta en el banco, este debe obtener ganancias nancieras, es decir, ganar intereses por el dinero que
191

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
mantengo en el banco, lo cual se ve representado por iY . A pesar que las dos funciones cumplen que
el costo de oportunidad aumenta al aumentar i e Y y disminuir al aumentar n. Solo en la funci
on
presentada por su amigo economista se cumple con que con el hecho de las ganancias nancieras de
mantener el dinero en el banco. Por lo tanto la ecuaci
on que mejor describe el costo de oportunidad
.
es iY
2n
e. Suponga ahora que existe otra forma de llevar a cabo transacciones a traves de descuentos electr
onicos
(T ) con T Y .Donde T es el total de recursos descontados en el periodo. Este sistema es recibido
en todos los negocios y no se descuentan hasta el momento de llevarse a cabo la transaccion por lo
que no presentan un costo de oportunidad i. Que pasa con la demanda por dinero en este caso si el
uso de T tiene un costo jo de para cada peso descontado? bajo que condiciones existe demanda
por dinero en esta economa?
Respuesta:
Esto se podra incluir en el modelo y en la maximizaci
on de la siguiente manera:
i (Y T )
+ Zn + T
2n
i(Y T )
=
+Z
2n2
minn,T C (n, T ) =
C (n, t))
n
i(Y T )
+Z
2n2
2zn2
= 0
= i (Y T )
Despejando la u
ltima ecuacion respecto de n encontramos el numero optimo de retiros.
n =
i(Y T )
2z
(4.53)
Dado que es menor a Z y no presenta costo de oportunidad, domina el no llevar dinero en el bolsillo.
Esto equivale a no usar dinero y siempre pagar con tarjeta Y = T .
f. Suponga ahora que los descuentos electr
onicos y el dinero no son perfectos sustitutos en todos los
escenarios y que el ingreso del individuo se gasta una proporci
on. Y en actividades informales (kioscos)
y (1 ) Y en actividades formales (malls). Si los kioscos no aceptan pagos electronicos pero s efectivo,
encuentre la demanda por dinero en funci
on de (, ) dado un costo por cada peso descontado. c
omo
evoluciona la demanda por dinero si se acerca a 0?
Respuesta:
Como vimos en el caso anterior, cuando son sustitutos el dinero y las tarjetas, no se demanda dinero,
por lo que tenemos que (1 ) Y = T . La demanda por dinero entonces es funci
on positiva de y es
igual a el caso inicial.
n =
iY
2Z
A medida que tiende a 0 el dinero se vuelve obsoleto para ser utilizado como medio de intercambio.
4.2.13.
Cuando el dinero es neutral
Considere una economa en la que el dinero es neutral. En particular suponga que = m y que r
es constante e igual a cero. Suponga adem
as que la oferta de dinero viene dada por mt = kmt1 + t ,
donde es una perturbaci
on tipo ruido blanco. Suponga que It = (it + Et it+1 )/2. Ademas sabemos que por
la identidad de Fisher se cumple que it = rt + Et (pt+1 ) pt . La variable p es el logaritmo natural del nivel
de precios.
192

4.2. MATEMATICOS
DE DINERO
1. Exprese it en funci
on de m y k. Asuma que m es conocido en el momento t.
on de m y k.
2. Exprese Et it+1 en funci
3. Cu
al es la relacion entre It e it ?
on que hay detr
as de
4. Como afectara un cambio en k a la relaci
on entre It e it ?. Explique la intuici
este hallazgo.
5. Un anuncio del Banco Central en su comunicado mensual dice lo siguiente:
De seguir d
andose este escenario de persistente inaci
on, es probable que en los pr
oximos
meses se reduzca el impulso monetario...
Que espera usted que suceda con It ? Explique en breves palabras que variable es afectada tras este
anuncio, y por que.
193
Captulo 5
La nueva oferta y demanda agregada

(Modelos Neo-Keynesianos)
5.1.
Comentes
5.1.1.
Phillips 58
Cual fue la relaci

on original que estableci
o Phillips en su artculo de 1958? Cu
ales eran las recomendaciones de poltica econ
omica que a partir de esta se hicieron? Tuvieron efectos permanentes estas recomendaciones?
Respuesta:
La relaci
on original que describi
o Phillips para Inglaterra fue entre inaci
on de salarios y desempleo. La
relaci
on se populariz
o en los a
nos siguientes como una relaci
on negativa entre inaci
on general de precios
y desempleo o producto.
A partir del trade-o que estableca esta relaci
on se hicieron recomendaciones de una poltica monetaria
activa, ejemplo al buscar una expansi
on monetaria induciendo un mayor nivel de precios pero con un menor
nivel de desempleo.
Sin embargo, la curva de Phillips es una relaci
on de corto plazo. En el largo plazo la poltica monetaria
NO puede reducir el desempleo por debajo de la tasa de pleno empleo. En el largo plazo los aumentos
monetarios solo tienen como consecuencia un mayor nivel de precios. Es decir, la poltica no tiene efectos
permanentes sobre el empleo/producto pero si sobre los precios.
5.1.2.
Expansi
on de M
Un poltico conocido por sus crticas a la poltica econ

omica arma que ...siempre que hay una poltica
monetaria expansiva que busca un mayor nivel de empleo esta tendr
a como u
nica consecuencia un mayor
nivel de precios, el que ser
a su u
nico efecto permanente.... Comente.
Respuesta:
La armaci
on depende de las condiciones en que se encuentre la economa.
Si el nivel de desempleo es mayor al nivel calculado como de pleno empleo, una monetaria expansiva
si ayudar
a a acercar a la economa al pleno empleo con una presi
on, aunque leve, sobre la oferta para que
aumente los precios.
En el caso de que la economa se encuentre en la tasa de desempleo natural y la poltica econ
omica
intente disminuir a
un m
as esta tasa, durante algunos perodos se podr
a disminuir. Pero poco tiempo transcurrir
a antes de que el nivel de precio comience a aumentar. El resultado nal ser
a el mismo nivel de
desempleo natural con un mayor nivel de precios.
194
5.1. COMENTES
5.1.3.
Islas de Lucas
En el modelo de las Islas de Lucas, Explique cual es la razon que genera una Curva de Phillips de corto
plazo? En que caso la poltica monetaria es Neutral?
Respuesta:
En el modelo de las Islas de Lucas el supuesto clave es que la informaci
on no uye perfectamente. Esta
es la imperfecci
on que hace que los empresarios comentan ciertos errores nominales (precios) que tienen
consecuencias reales (producci
on).
En este modelo hay dos posibilidades en que la poltica monetaria puede ser neutral. La primera es
suponer que la informaci
on comienza a ser perfecta. Esta observaci
on no es menor ya que fue una de las
principales criticas al modelo ya que se requiere un muy buen argumento para decir que si los errores son
costosos para los empresarios, estos no van a buscar formas de mejorar el ujo de informaci
on o anar
sus proyecciones. La segunda posibilidad en que la poltica monetaria es Neutral es cuando la volatilidad
de precios en la economa es tan alta que la curva de Phillips alcanza una gran inclinaci
on. En este caso
cualquier intento de empujar la economa sobre el producto de pleno empleo se traduce solamente en inaci
on
de precios.
5.1.4.
Calvo y Rotemberg
La Nueva Curva de Phillips es una relaci

on que se origina a partir del comportamiento optimizador de
agentes economicos. Cuales son los supuestos utilizados por los modelos de Rotemberg y de Calvo para
explicar las rigideces nominales?
Respuesta:
Los modelos Neo-Keynesianos han buscando fundamentar las relaciones en base al comporamiento microeconomico optimizador de los agentes econ
omicos. En el caso de la curva de Phillips se ha buscado
distintas formas de explicar el porque los cambios no cambian con perfecta exibilidad de forma de no tener
efectos sobre variables reales.
En el caso del modelo de Rotemberg este asume que los empresarios enfrentan costos de cambiar los
precios en cada perodo. M
as a
un, en este modelo se asume que el costo del cambio de precios es concavo.
De esta forma, el comportamiento o
ptimo de los empresarios es cambiar los precios gradualmente en el
tiempo.
El modelo de Guillermo Calvo se basa en el supuesto de que los empresarios perciben del mercado ciertas
se
nales que les indica que pueden o no cambiar los precios. Por simplicidad esto se ha modelado como una
probabilidad para cada empresarios de si poder cambiar los precios, o no. De esta forma en cada perodo
convivir
an rmas que pudieron ajustar sus precios al nivel o
ptimo, y otras que solo pueden ajustar su nivel
de producci
on.
5.1.5.
Nueva Curva de Phillips 1
Describa la ecuacion de la Nueva Curva de Phillips detallando cada variable. A partir de esta explique
por que es importante para el Banco Central inuir en las expectativas del p
ublico.
Respuesta:
La Nueva Curva de Phillips puede ser descrita por la siguiente expresi
on:
t = Et t+1 + (yt y) + t .

xt
Esta ecuaci
on nos indica que la inaci
on de hoy es Forward-Looking. ya que depende las expectativas de
inaci
on futuras (Et t+1 ). Los precios cambiar
an seg
un las presiones de demanda que surjan de la brecha
195
5.1. COMENTES
de producto (xt ). Adem

as habr
a un shock de costos que se supone con media cero ( ).
La relaci
on expuesta es forward-looking nos ayuda a entender porque es tan importante para el banco
central alinear las expectativas de inaci
on futura. Por ejemplo, si la inaci
on esperada a futuro (t + 1) es
mayor a la meta, los precios comenzar
an a aumentar hoy (t).
5.1.6.
Nueva Curva de Phillips 2
A pesar de la fundamentaci
on te
orica del la Nueva Curva de Phillips no hay evidencia emprica que
sustente esta relacion. Comente.
Respuesta:
Como vimos en el curso la curva de Phillips es uno de los componentes que describen el funcionamiento
de la economa seg
un la visi
on de la mayora de los bancos centrales.
Para Chile presentamos evidencia de Cespedes y Soto (2006). Sus estimaciones indican que la NKPC
describe satisfactoriamente la evoluci
on de los precios, es decir, conrman que la inaci
on de hoy depende
en buena medida de la inaci
on futura. Debido a que en Chile existe una gran proporci
on de precios que se
reajustan siguiendo la inaci
on pasada (UF), tambien depende de la inercia inacionara.
5.1.7.
Taylor
Escriba una Regla de Taylor seg

un su formulaci
on original y explique cada uno de sus componentes.
Suponga que la inaci
on esta por sobre la meta en la misma proporci
on que el producto esta por debajo
del potencial, Cu
al ser
a la recomendacion de poltica que nos indica esta regla: aumenta o disminuye?
Respuesta:
Una regla de Taylor puede ser,
it = i + (t M ) + (yt y)
donde it es la tasa de poltica monetaria del Banco Central, i es la tasa de interes natural. El coeciente
es la reacci
on de la tasa de interes respecto a las desviaciones de la inaci
on respecto a la meta, y es la
reacci
on a la brecha de producto.
En el caso supuesto se nos dice que la inaci
on es mayor a la meta, por lo que estar
a multiplicado
por una proporci
on positiva (v > 0). Por otra parte, la segunda brecha es negativa en la misma proporci
on
(v < 0). Es decir,
it = i + v( )
Como discutimos en clase, para que el sistema de ecuaciones que describe a la economa sea estable se
debe cumplir el Principio de Taylor. Este nos dice que la reacci
on de la autoridad monetaria debe ser m
as
que proporcional a alzas de la inaci
on. M
as a
un, debe ser mayor que . Luego, sabemos que es mayor
que , lo que nos indica que en esta situaci
on la recomendaci
on de poltica es que la tasa de interes debiera
aumentar.
5.1.8.
Ecuaciones NKE
Escriba las ecuaciones que describen lo que se conoce como los Nuevos Modelos Keynesianos. Cuales
son las caractersticas principales de estos modelos?
Respuesta:
Las ecuaciones que componen estos modelos son
196
5.1. COMENTES
Et t+1 + (yt y) + t

(5.1)
xt
yt y
it
1
Et yt+1 y (it Et t+1 )
i + (t M ) + (yt y)
(5.2)
(5.3)
La ecuaci
on (5.37) es una Curva de Phillips que representa la oferta de la economa. Esta establece una
relaci
on entre la inaci
on en t que depende positivamente de la inaci
on esperada a futuro y la presi
on que
se origina en la brecha de producto. La ecuaci
on (5.36) es la demanda agregada o IS. En este caso la IS esta
escrita como brechas de producto. En este caso la demanda de hoy depende de lo que se espera que sea la
demanda en los siguientes perodos, y negativamente de la tasa de interes. La ecuaci
on (5.38) es una regla
de Taylor que indica la conducta de la poltica monetaria: se aumenta la tasa respecto a su nivel natural
on (que puede ser la esperada, dependiendo del modelo) es
o de estado estacionario (i) cuando la inaci
mayor a la meta, y/o cuando la brecha de producto es positiva.
Las caractersticas principales de los modelos Neo-Keynesianos son:
Las ecuaciones han sido derivadas a partir del comportamiento optimizador intertemporales que enfrentan los agentes econ
omicos.
Son modelos consistentes con las expectativas racionales.
Una de las caractersticas claves es que sus componentes son Forward-Looking. Es decir, las expectativas de las variables a futuro determinan las variables hoy.
5.1.9.
La hip
otesis de Milton
Explique en que consiste la Hip

otesis Aceleracionista de Milton Friedman. Que sucede con esta hipotesis
si las expectativas son Forward Looking?
Respuesta:
Milton Friedman argumentaba el desempleo no era un fen
omeno monetario. Seg
un su visi
on,
Los trabajadores a la hora de negociar sus contratos y salarios est
an interesados en el Salario real
(poder adquisitivo)
La u
nica forma de mantener el desempleo por debajo del nivel natural es aumentando permanentemente la inaci
on ya que una vez que ha sido internalizada se necesita m
as inaci
on para lograr
efectos sobre la economa.
En el largo plazo el uso del trade-o entre empleo e inaci
on por parte del Banco Central solo es
posible si la inaci
on acelera cada vez m
as.... explotando.
El an
alisis de Friedman asuma que los trabajadores utilizaban expectativas adaptativas (se jan en e =
t1 ). De esta forma la autoridad monetaria en la pr
actica, seg
un el argumento de Friedman, explota el
error que se produce cuando las expectativas son bayesianas, es decir, se ajustan seg
un el error pasado. Para
mantener la efectividad de la poltica se requiere seguir enga
nando al p
ublico constantemente.
Sinembargo, la hip
otesis de Friedman deja de ser correcta si pensamos en agentes forward looking
ublico.
( e = t+i ). En este caso no hay forma de explotar la persistencia de los errores que comente el p
Ya que los agentes no responden ajustando sus expectativas seg
un lo ocurrido en los perodos anteriores, sino
que usan todo el set de informaci
on, los bancos no pueden explotar la persistencia de los errores. Luego, si
la autoridad quisiera empujar la economa, podra hacerlo en el corto plazo. Pero muy poco tiempo pasara
antes de que los agentes dejar
an de reaccionar a los shocks monetarios
197
5.1. COMENTES
5.1.10.
Relaciones de Euler 1
Explique en que se relaciona la Nueva demanda agregada, la teora del ingreso permanente y el consumo
optimo en el modelo de Ramsey.
Respuesta:
Existe una fuerte relaci
on entre estos tres conceptos. Lo principal es que la nueva demanda agregada, el
ingreso permanente y el consumo
optimo reejan las decisiones de agentes que optimizan intertemporalmente. Esto hace que las tres respondan a expectativas racionales. En todos los casos se nos indica que las
decisiones de consumo de hoy depende del ingreso que se espera se tenga a futuro. Incluso, si lo analizan
con detenci
on, las ecuaciones nos muestra que todas responden a la misma ecuaci
on de Euler!!!.
5.1.11.
Relaciones de Euler 2
El comportamiento del consumo fue estudiado en tres ocasiones: primero vimos la optimizaci
on intertemporal, de la cual concluimos la existencia de la Teora del Ingreso Permanente. Luego vimos el consumo
en el modelo de ahorro optimo de Ramsey. Finalmente estudiamos la nueva demanda agregada. Explique y
comente como se relacionan los anteriores conceptos.
Respuesta:
Existe una fuerte relaci
on entre estos tres conceptos: si lo analizan con detenci
on, las ecuaciones nos muestra
que todas responden a la misma ecuaci
on de Euler!!! Lo principal es que la nueva demanda agregada, el ingreso permanente y el consumo
optimo reejan las decisiones de agentes que optimizan inter-temporalmente:
esto ser
a consistente con suavizar el consumo en el tiempo (Teora de Ingreso Permanente), como optimizar
la trayectoria en el tiempo (Modelo de Ramsey) o con que el consumo de hoy depende de las expectativas
(racionales) de lo que pasara con el consumo en el siguiente perodo (Nueva Demanda Agregada) En todos
los casos se nos indica que las decisiones de consumo de hoy depende del ingreso que se espera se tenga a
futuro.
5.1.12.
Efectos de shocks
En teora, el caso es claro, los shocks de oferta y demanda ambos generan aumentos en la inacion, y
cadas en el empleo. Comente.
Respuesta:
Falso. Si revisan las clases de poltica monetaria del Bloque 5 podr
an ver que ante shocks de oferta el empleo
cae y la inaci
on aumenta. Sin embargo, en el caso de shocks de oferta el empleo aumenta y la inaci
on
aumenta.
5.1.13.
Diferencias en las Reglas
La Regla de Taylor y la Regla Optima

no son iguales, aunque ambas cumplen con el principio de Taylor.
Escriba ambas reglas y comente la frase anterior.
Respuesta:
La Regla de Taylor nos indica como reacciona la autoridad monetaria ante desviaciones de la inaci
on
respecto a su nivel meta, y el producto respecto a su nivel de pleno empleo o potencial. Por ejemplo, esto
hace que ante aumentos de la inaci
on, la regla indica que la tasa debe aumentar. Si el producto es menor
al de pleno empleo, la tasa debe disminuir. Lo importante es que se cumpla el principio de Taylor, que
indica que la reacci
on del banco ante aumentos de la inaci
on debe ser m
as que proporcional, y mayor para
desviaciones de inaci
on que de producto. Hay distintas versiones de Reglas Monetarias Optimas. En el
curso vimos un caso extremos en el cual lo mejor que puede hacer la autoridad para maximizar el bienestar
de la poblaci
on es solo observar las desviaciones de inaci
on y no preocuparse de los cambios del producto.
198
5.1. COMENTES
5.1.14.
Una des-inflaci
on, M
agica?
La mayora de los episodios desinacionarios llevan a una cada en el producto importante. Sin embargo,
algunas veces, como en Bolivia en 1985, se logra bajar la inaci
on sin ning
un costo sobre el producto, lo
que contradice el modelo neokeynesiano. Usando un graco OA-RPM, comente la armaci
on anterior.
Respuesta:
La armaci
on del comente se basa en una regularidad emprica que se debe al trade-o entre empleo/producto
e inaci
on: si queremos una menor inaci
on se requiere sacricar producto. Sin embargo, en el contexto
de los nuevos modelos keynesianos existe una alternativa: Anclar las expectativas. El caso de Bolivia es
un ejemplo de c
omo al alinear las expectativas de inaci
on, el Banco Central logro que las decisiones de
cambios en los precios se preocuparan de la inaci
on futura esperada y no de la hiper-inaci
on que venan
arrastrando.
5.1.15.
La observaci
on de Phillips
La curva de Phillips comenz

o como una observaci
on emprica por lo que para ser validada requera un
sustento te
orico. Explique cuales son los supuestos utilizado en el modelo de Islas de Lucas para generar
una Curva de Phillips.
Respuesta:
B
asicamente informaci
on imperfecta lo cual induce errores en las decisiones de producci
on. Ver libro.
5.1.16.
El principio de Taylor
La regla de Taylor describe el comportamiento de la poltica monetaria. Esta regla debe cumplir, entre
otras cosas, con el principio de Taylor que dice que la reaccion a desviaciones de inacion respecto a la meta
es mayor a la reaccion de desviaciones del producto respecto al potencial. Comente.
Respuesta:
La regla de Taylor describe como debe ser la reacci
on de la tasa interes del banco central frente a desviaciones
de la inaci
on y del producto. Su formulaci
on original es del tipo,
it = (r + ) + (t ) + (yt y)
El principio de Taylor, a diferencia de lo que indica el enunciado, es que el par
ametro debe ser mayor que
uno lo que indica que la reacci
on de la poltica monetaria debe ser m
as que proporcional ante desviaciones
de la inaci
on respecto a la meta. La relaci
on indicada en el enunciado respecto a las reacciones de inaci
on
y producto se conoce como aversi
on inacionaria. Mientras m
as averso sea un Banco Central mayor ser
a el
ratio /. Aunque no fue visto en clases, algunos modelos buscan responder cuales son los par
ametros
optimos. Dependiendo de los supuestos hay incluso modelos que indican que lo mejor para el bienestar
social de la economa es que sea cero, con lo cual se dice que la autoridad monetaria no debe tomar en
cuenta lo que suceda con el producto en sus decisiones.
5.1.17.
Forward-Looking
Que signica que la Nueva Curva de Phillips y la Nueva Demanda Agregada forward-Looking, es decir,
dependan de la expectativa de valores futuros?
Respuesta:
Completar
5.1.18.
Evidencia de la Nueva Curva de Phillips para Chile
A pesar de la fundamentaci
on te
orica de la Nueva Curva de Phillips para el caso de Chile no hay
evidencia emprica que sustente esta relacion. Comente.
Respuesta:
Como vimos en el curso la curva de Phillips es uno de los componentes que describen el funcionamiento
de la economa seg
un la visi
on de la mayora de los bancos centrales. Para Chile presentamos evidencia de
199
5.1. COMENTES
Cespedes y Soto (2006). Sus estimaciones indican que la NKPC describe satisfactoriamente la evoluci
on
de los precios, es decir, conrman que la inaci
on de hoy depende en buena medida de la inaci
on futura.
Debido a que en Chile existe una gran proporci
on de precios que se reajustan siguiendo la inaci
on pasada
(UF), tambien depende de la inercia inacionaria.
5.1.19.
Se
nales para los productores
Suponga dos economas; en una la autoridad monetaria a logrado una gran estabilidad de precios,
mientras que en la otra los precios han sido altamente inestable. Productores representativos de ambas
economas observan un cambio en su propio precio (pi ). Que sucedera con la producci
on agregada?
Respuesta:
Para contestar la pregunta recordemos que en el modelo de Islas de Lucas llegamos a una oferta agregada
del tipo,

Vr
y=
(p pe )
Vr + Vp

Como nos muestra esta ecuaci

on la volatilidad de esta economa determina la pendiente de la Curva de
Phillips, tambien llamada Oferta a la Lucas.
En una economa con nivel general de precios muy vol
atil, la curva de Phillips tendr
a una gran inclinaci
on ( 0). Por otra parte, si la autoridad monetaria genera estabilidad de precios, los cambios de
pi ser
an percibidos principalmente como cambios de precios relativos y por lo tanto la curva de Phillips
ser
a m
as horizontal ( 1). Esto nos lleva a que la reacci
on de la economa a cambios en los precios
dependa de cu
an estable mantenga la autoridad monetaria el nivel de precios.
De esta forma, en la economa vol
atil en el agregado los productores asumir
an que el cambio de precios
no amerita una mayor producci
on mientras que en la estable es muy probable que el shock sea particular al
bien producido y, por lo tanto, en el agregado se incremente la producci
on.
5.1.20.
Implicancias de la Nueva Curva de Phillips
Suponga una curva de Phillips Nuevo-Keynesiana del tipo
(1 (1 ))
t
(yt y) + Et t+1 +
.
1
1

t
donde es el par
ametro de ajuste a
la Calvo y es el factor de descuento intertemporal del consumidor.
En palabras breves describa la ecuacion anterior, en especial el rol de los par
ametros, y explique el aporte
generado por la escuela Nuevo-Keynesiana a la formulacion de esta relacion.
Respuesta:
El par
ametro da cuenta de la rigidez en que los mercados reciben la informaci
on necesaria para la toma
de decisiones de ajuste de precios o
ptimos. En otras palabras, si los agentes son racionales y conocen perfectamente la forma en que funciona la economa, y la informaci
on es disponible en todo momento, el valor
de debiera acercarse a cero. En el extremo, si = 0, llegamos a una curva de Phillips Neocl
asica, con
pendiente innito, en donde siempre se da que y = 0. Sin embargo, como existen rigideses nominales,
contratos y otros, las no todas las empresas no pueden cambiar sus precios todos los periodos. Esto causa
cierta rigides y es la forma en que el modelo alcanza una Curva de Phillips con cierta pendiente.
El aporte fundamental de los Nuevos Keynesianos es responder ante la Crtica de Lucas, y demostrar con
fundamentos microecon
omicos que el pensamiento intuitivo de Keynes en realidad s tiene asidero te
orico.
Se demuestra que las relaciones macroecon
omicas fundamentales del modelo Keynesiano, responde a un
comportamiento o
ptimo dependiente de par
ametros profundos invariantes, como es el caso de el factor
de descuento y la elasticidad de sustituci
on intertemporal (en el caso de la curva IS).
200
5.1. COMENTES
5.1.21.
La importancia de ser creble
En el contexto de la Nueva Curva de Phillips explique porque es importante la credibilidad que tienen
los agentes en el accionar del Banco Central.
Respuesta:
Los bancos centrales en los u
ltimos 20 a
nos han cambiado su forma de hacer poltica monetaria y la forma
de entender la economa mediante la Nueva Curva de Phillips, Nueva Demanda Agregada y Regla Taylor
es gran parte de la explicaci
on.
Un manejo consecuente con un objetivo denido (ination targeting) les ha dado credibilidad lo que
les ha permitido anclar las expectativas de inaci
on. Pensando en una forward-looking Phillips curve, los
responsables de la poltica monetaria han anclado las expectativas de la inaci
on en t+1.
t
(yt y) + Et t+1 + t .
Los Bancos Centrales mediante un accionar creble buscan inuir y en lo posible determinar las expectativas (un referente en las decisiones de las rmas cuando est
an deben cambiar sus precios, renegociar
on de hoy depende de
contratos, etc.) que tiene el p
ublico de la inaci
on futura (Et t+1 ) y, como la inaci
lo que se espera a futuro, se consigue controlar la inaci
on hoy (t ). un referente en las decisiones de las
rmas cuando est
an deben cambiar sus precios, renegociar contratos, etc.
5.1.22.
La Crtica de Lucas
Robert Lucas reexion

o sobre la dependencia entre decisiones de poltica y los intentos por describir
empricamente las relaciones economicas. Explique en que consiste lo que a partir de su reexi
on se conoce
como la Crtica de Lucas. Apoye su respuesta con un ejemplo.
Respuesta:
La Crtica de Lucas indica que las relaciones empricas que los economistas que intentan describir relaciones econ
omicas deben tener mucho cuidado. Esto porque los par
ametros econ
omicos no son invariantes
a las polticas econ
omicas. Dicho de otra forma, las decisiones de poltica determinan los resultados que se
observan.
Uno de los ejemplos que utiliz
o Lucas cuando escribi
o sobre este problema fue la Curva de Phillips.
Como vimos en el modelo de las Islas de Lucas el par
ametro que determina la inclinaci
on de la Curva de
Phillips en este modelo depende de la volatilidad de los precios, y esta depende a su vez de las decisiones
que adopte la autoridad monetaria.
5.1.23.
Islas de Lucas
En el contexto del modelo de las Islas de Lucas Explique cu

al es la razon que genera una Curva de
Phillips de corto plazo? De que depende la pendiente de la Curva de Phillips en este contexto? Que implicancias sobre la neutralidad de la poltica monetaria tiene como resultado esta caracterstica?
Respuesta:
En el modelo de las Islas de Lucas el supuesto clave es que la informaci
on no uye perfectamente. Esta
es la imperfecci
on que hace que los empresarios comentan ciertos errores nominales (precios) que tienen
consecuencias reales (producci
on).
En este modelo, la pendiente de la Curva de Phillips es de la forma
y = y + (, Vr , Vp ) (p E[p])
Donde la pendiente depende de y del varianza de los precios relativos y del nivel de precios.
La Poltica Monetaria ser
a neutral en la medida que 0. Para que esto ocurra se debera cumplir al
menos una de las siguientes condiciones:
201
5.1. COMENTES
E[p] = p En este caso, y = y. Para que esto ocurra, le informaci

on debera ser perfecta.
Vp En este caso y = y.
5.1.24.
Leyendo a Taylor
Suponga una ecuaci

on de la Regla de Taylor de la forma
it = r +
+ (t
) + (yt y)
y). Explique, ademas, porque el Principio de Taylor establece que > 1.
Explique que representa , y (pi,
Respuesta:
Estos par
ametros representa, respectivamente:
representa el grado de sensibilidad que tiene la autoridad monetaria ante desviaciones en el nivel
de inaci
on
representa el grado de sensibilidad que tiene la autoridad monetaria ante desviaciones en el nivel
de producto.
y) representan las respectivas metas escogidas por la autoridad monetaria.
(pi,
El Principio de Taylor establece que > 1 por dos razones:
Si la autoridad desea afectar la inaci
on, debe mover la tasa de interes m
as all
a de su nivel nominal
para afectar as las variables reales.
Matem
aticamente, uno puede expresar la regla de Taylor de la forma

1 +
ut
t pi =
(yt y) +
( 1)
( 1)
En este caso, si < 1 el sistema no es estable
5.1.25.
Efectividad seg
un Mishkin
Hace algunos meses en una entrevista Frederic Mishkin, Gobernador de la Fed de EE.UU. advierte sobre
los desaos de una Cruva de Phillips m
as plana ... la que implca un mayor ratio de sacricio, es decir mas
tiempo en el que el producto debe estar por debajo de su nivel potencial para disminuir en 1 % la inaci
on.
Explique con fundamentos en lo visto en clases por que ha sucedido este cambio. Cuales son las impliancias
para la poltica monetaria?.
Respuesta:
La pendiente de la curva de phillips depende del comportamiento de las empresas al establecer relaciones
entre producto-empleo y precios. Por ejemplo, una de las lecciones del modelo de las Islas de Lucas es que
la pendiente de la curva de Phillips depende de la volatilidad del nivel general de precios.
En la mayora de los pases en que se ha logrado bajar y hacer estable la inaci
on, la Curva de Phillips
se ha vuelto m
as plana.
Esto es un desafo para la poltica monetaria ya que una menor pendiente de la curva de Phillips implica
que cuando el Banco Central requiera reducir la inaci
on deber
a desincentivar con m
as severidad o por un
tiempo m
as prolongado la demanda agregada para tener efecto sobre los precios. Esto hace que la poltica
monetaria se haga menos efectiva.
202
5.1. COMENTES
5.1.26.
La critica de Vald
es
En el Mercurio del s
abado 14 de Junio de 2008, Rodrigo Valdes, ex-Gerente de Estudios del Banco
Central comenta: ...creo que la intervenci
on cambiaria enred
o mucho el tema de tasas. El tipo de cambio
fue una piedra en el zapato para ver que hacer con el problema de la alta inaci
on. Hoy es importante volver
a la meta de inaci
on (de 3 %), pero la prioridad n
umero uno es intensicar su credibilidad. Comente,
Cual es la relacion tipo de cambio y la credibilidad? Cu
al es la critica de fondo de Valdes hacia el accionar
del Banco?
Respuesta:
La intervenci
on cambiaria realizada por el Banco Central durante este a
no ha tenido por objeto depreciar
el peso. Esto implica que todos los bienes importados y en general todos los bienes transables se hacen m
as
caros para el consumidor, presionando un alza del IPC. Esto es inconsistente con el objetivo de reducir la
alta inaci
on de los u
ltimos meses. Es decir, el intervenir el tipo de cambio buscando su apreciaci
on hace
que no sea tan creble la intenci
on de la autoridad monetaria respecto al control de la inaci
on.
Una forma alternativa de entender la critica de Valdes es que en terminos de la regla de Taylor que
describe el comportamiento de la poltica monetaria seguida por el Banco Central, el ponderador de la
desviaci
on de la inaci
on respecto a su meta ha perdido importancia relativa frente al ponderador de las
desviaciones del producto.
La crtica de fondo que se hace es que, en opini
on de Valdes, el Banco no debiera haber intervenido tipo
de cambio ya que su meta perdi
o credibilidad.
5.1.27.
Solo y u
nicamente inflaci
on
Hay economistas que abogan que los Bancos Centrales se deben preocupar exclusivamente del control
de la inaci
on ya que, seg
un argumentan, implcitamente, eso es preocuparse por el nivel de crecimiento del
producto en el futuro. Comente.
Respuesta:
Una de las caractersticas de la Nueva curva de Phillips es que esta es forward looking. Esto hace que la
inaci
on de hoy sea reejo de las desviaciones del producto respecto a su nivel potencial.
Bajo esta l
ogica el control de la inaci
on de hoy es preocuparse de las desviaciones del producto.
Partiendo de la nueva curva de Phillips
t = (yt y) + Et (t+1 ) + et
Adeltantando la expresi
on tenemos que
E(t+1 ) = (yt+1 y) + Et (t+2 )
Reemplazando em la inaci
on de hoy tenemos que,
t = (yt y) + Et ((yt+1 y) + Et (t+2 )) + et
Si continuamos reemplazando las expresiones para la futura inaci
on llegamos a,
t = E
i [(yt y)]
i=0
Esta expresi
on nos permite ver con mayor claridad la armaci
on anterior. Si la inaci
on de hoy se
explica por las futuras desviaciones del producto respecto al nivel potencial, el control de la inaci
on de hoy
es preocuparse del producto a futuro.
203
5.1. COMENTES
5.1.28.
Meta y salarios
Cespedes y Soto (2006) investigan la forma en que los trabajadores Chilenos han negociado sus reajustes
salariales en los u
ltimos a
nos. Para ello proponen que los reajustes siguen una formula como t = (1 +
M 1
t1 ) (1 + t+1
)
, donde t es el reajuste de cada perodo y M corresponde a la inaci
on meta del
Banco Central para cada perodo de tiempo.1 Se estima el parametro en forma recursiva, lo que se hace
partiendo en 1993, estimando el par
ametro y luego incrementando en un trimestre la muestra hasta llegar a
mediados de 2006. Al observar el valor de en el tiempo se encuentra que su valor ha cado con el transcurso
de los a
nos. C
omo se pueden interpretar los resultados? Comente.
Respuesta:
En el trabajo de Cespedes y Soto el par
ametro da cuenta para la negociaci
on de sus reajustes salariales
M
) anunciada
del peso que los agentes le atribuyen a la inaci
on pasada (t1 )y a la meta inacionaria (t+1
por el Banco Central.
Al disminuir la estimaci
on del par
ametro en el tiempo, se puede interpretar que esto es evidencia de
una mayor credibilidad en la meta inacionaria anunciada por el banco Central. Esto porque en la formaci
on
de expectativas ha ganado mayor peso la meta que la inaci
on del perodo recien pasado. )
1 La formulaci
on para la determinaci
on de los salarios utilizada en Cespedes y Soto (2006) no es ex
actamente esta sino una
muy similar. Para efectos de la pregunta, no hay diferencias importantes.
204

5.2. MATEMATICOS
5.2.
5.2.1.
Matem
aticos
Una economa Neo-Keynesiana
Suponga una economa descrita por una curva de Phillips dada por la ecuaci
on (5.31) y una IS descrita
por (5.32).
t
yy
=
=
te + (yt y t ) + t
A (i e ) +
(5.4)
(5.5)
El Banco Central ja su poltica monetaria de acuerdo con la regla de Taylor descrita por (5.33), pero para
simplicar supondremos que el objetivo inacionario es 0 y el par
ametro b tambien es 0.
i =
r + + a( ) + b(y y)
(5.6)
1. Explique cada una de las ecuaciones y se

nale que dice el principio de Taylor respecto del valor del
par
ametro a.
Respuesta:
Ecuaci
on (5.31): Curva de Phillips. Esta ecuaci
on en particular corresponde a la Curva de
Phillips aumentada por expectectativas, donde t corresponde a un shock inacionario, e
corresponden a la infaci
on y su valor esperado, respectivamente, e y y corresponde a la brecha
de producto2 . Esta ecuaci
on se deriva de un modelo con rigideces en el ajuste de salarios y precios
y describe la relaci
on entre producto e inaci
on.
Ecuaci
on (5.32):IS escrita como desviaciones del producto respecto del pleno empleo. A es
una constante que considera el gasto aut
onomo, entre otros el gasto scal. El segundo termion, donde es un par
ametro positivo correspondiente a
no ((i e )) corresponde a la inversi
la sensibilidad del consumo y la inversi
on a la tasa de interes real. Por u
ltimo, es un shock de
demanda.
Ecuaci
on (5.33):Regla de Taylor, esta ecuaci
on describe el comportamiento (aproximado) de
la autoridad cuando su instrumento es la tasa de interes. La raz
on a/b representa la aversi
on de
la autoridad a la inaci
on y r + corresponde a la tasa neutral de interes.
Respecto del par
ametro a, se puede decir que para que la reacci
on de la autoridad (aumento o disminuci
on de la tasa de interes nominal) tenga efectos reales, tiene que ser mayor que uno. Lo anterior
es conocido como el Principio de Taylor.
2. Muestre los valores de equilibrio de la inacion el producto y la tasa de interes nominal () como
funci
on de los par
ametros.
Respuesta:
En el equilibrio la economa no recibe los azotes de los componentes aleatorios de (5.31) y (5.32), y el
valor esperado de la inaci
on (proveniente de las expectativas de los agentes) es igual a la inaci
on
on entregada por el enunciado:
efectiva y a la meta ( e = = ). Dado lo anterior, mas la informaci
y
=
=
i =
2 Como
y
=0
= r = A/
y e y estan medidos en logaritmo la brecha corresponde a una desviaci

on porcentual.
205

5.2. MATEMATICOS
3. Encuentre la expresi
on para como funci
on de los par
ametros, e , y . Cu
anto impacta un aumento
de la inaci
on esperada a la inacion efectiva (/ e )?.C
omo es el valor de esta derivada cuando
a es mayor o menor que 1 ?. Discuta su resultado, y a la luz de esto la racionalidad del principio de
Taylor.
Respuesta:
t
t
=
=
te + (A ( + at te ) + t ) + t
te + A at + te + + t
t (1 + a)
te (1 + ) + t + t
t
1 + e
t
+
+
1 + a t
1 + a 1 + a
t
1 +
>0
=
te
1 + a
Cuando a < 1 un aumento en la inaci

on esperada genera un aumento mayor en la inaci
on, lo
que en un esquema con din
amica generara trayectorias explosivas. La raz
on es que un aumento en
la inaci
on esperada genera un aumento en la inaci
on, el que conduce a un aumento en la tasa de
interes, pero la tasa real cae, con lo cual el producto sube, y la inaci
on sube m
as de lo que lo hace la
inaci
on esperada.
4. Ahora, suponga que la inaci
on esperada es igual a la inacion del periodo anterior ( e = t1 ).
Esto le permitir
a escribir la expresi
on para la inaci
on como un proceso autorregresivo. Explique
las caractersticas (Es estable o no?) de este proceso dependiendo del valor de a. En consecuencia,
que ocurre con la trayectoria de la inaci
on cuando hay un shock de demanda o de precios ?.
Respuesta:
Partiendo de (5.31) y reemplazando con (5.32) y (5.33):
= t1 + (yt y t ) + t
= t1 + (A (i t1 ) + ) + t
= t1 + (A (( + at ) t1 ) + ) + t
t + t
(1 + )t1
A

+ +
=
1 + a
1 + a
1 + a

t + t
(1 + )t1
+
1 + a
1 + a
De lo anterior es posible ver que, partiendo de una inaci

on igual a cero, si a es menor que uno, la
a mayor que uno. Si ocurriese lo anterior cualquier shock tanto
expresi
on que acompa
na a t1 ser
de oferta como de demanda hara que la inaci
on fuese creciendo m
as en cada periodo convirtiendolo
en un proceso explosivo. En caso de que a fuese igual a 1, el proceso quedara determinado por los
errores aleatorios, lo cual es conocido como random walk. Por u
ltimo, si a > 1 entonces el shock se
ir
a disipando en el tiempo.
206

5.2. MATEMATICOS
5.2.2.
En busca del equilibrio
Suponga que la demanda agregada est

a determinada por
y = y + b ( e ) , b > 0
(5.7)
donde y es el logaritmo de la produccion e y es el logaritmo que esta bajo el supuesto de precios exibles,
la funci
on de perdida del Banco Central.
L=
1
1
2
2
(y y ) + a ( ) , y > y, a > 0
2
2
(5.8)
1. Que signica el par

ametro a?.
Respuesta:
Este reeja el peso relativo de la producci
on y de la inaci
on con el bienestar social, que est
a representado por la funci
on de perdida L.
2. Suponga que el Banco Central ja la tasa de inaci

on antes de que las expectativas de los agentes.
Encuentre el valor de
optimo para en Banco Central.
Respuesta:
Puesto que el compromiso del estado es vinculante = e y para hacer la mnima perdida, entonces
=
(5.9)
y con este valor la funci

on de perdida queda:
L=
1
1
(y y )2 + a ( )2
2
2
1
L = (y y )2
2
(5.10)
(5.11)
3. Ahora suponga que el Banco Central toma las expectativas de inaci

on como dadas, determine el
valor de
optimo en este caso.
Respuesta:
Debemos reemplazar la demanda agregada en L:
1
1
2
2
(
y + b ( e ) y ) + a ( )
2
2
(5.12)
L = (
y + b ( e ) y ) b + a ( ) = 0
(5.13)
L=
a + b + b (y y )
a + b2
2 e
(5.14)
4. Cu
al es la condici
on de equilibrio para la inaci
on en esta economa?Como queda la ecuacion
encontrada en (c) de acuerdo a esto? Respuesta:
Para el equilibrio sabemos que = e , entonces, reemplazando el resultado anterior:
e =
a + b2 e + b (y y )
a + b2
e = +
b
(y y) =
a
207
(5.15)
(5.16)

5.2. MATEMATICOS
5. Que implica econ

omicamente el resultado anterior?
Respuesta:
Explica que el u
nico equilibrio posible es donde, = e y por lo tanto y = y, lo que implica que la
inaci
on esperada se eleva hasta el punto, en el cual, el banco central, al tomar e como dado, decide
nico que consigue el gobierno con su discrecionalidad es incrementar
igualar = e , por lo tanto lo u
la tasa de inaci
on, sin poder de esta forma incidir en cambios reales sobre el producto.
6. A que se debe que la inacion siga en aumento?
Respuesta:
Esto se debe a la discrecionalidad de las autoridades y debido a esto su poltica de mantener la inaci
on
baja no es creble, ya que los agentes piensan, que aumentar
a m
as la masa monetaria provocando
inaci
on.
7. Suponga ahora que las mismas autoridades est
an por dos periodos y que la nueva funci
on de perdida
es la siguiente:
1
(5.17)
Lt = yt y a 2
2
Y la demanda agregada viene dada por:
yt = y + b (t te )
(5.18)
Ademas se sabe que la poltica econ

omica puede estar en mano de dos tipos de banco central, el tipo
1 que se da con probabilidad p y que comparte las preferencias del p
ublico en relaci
on con yt y , por
lo que maximiza L = L1 + L2 , con < 0 1 y un tipo 2 que se da con probabilidad 1-p, el cual s
olo
se preocupa por la inaci
on de modo que para el 1 = 2 = 0. Determine la inacion optima para el
individuo 1.
Respuesta:
1
Lt = yt y a 2
2
1
Lt = b (t te ) a 2
2
b
b bat = 0 t =
a
(5.19)
(5.20)
(5.21)
8. Determine Lt para el individuo 1 de acuerdo al resultado anterior. como en el periodo dos los agentes
formulan sus espectativas de modo que 2 = 2e y sabemos que en el periodo uno fue 1 = ab , entonces:
Respuesta:

2
2

b
b
b
1
1
e
e
e
1 a
L= b
+ b (2 2 ) a
a
2
a
2
a

2

2
b
b
a b
1
e
1 a
L= b
+
a
2
a
2 a
208
(5.22)
(5.23)

5.2. MATEMATICOS
9. Suponga ahora que el individuo 1 puede 1 = 0 con probabilidad q y 1 =

determine la funci
on objetivo o L.
b
a
a con probabilidad 1-q.
Respuesta:
Sabemos que al ser 1 = 0, los agentes pueden pensar que es un individuo del tipo 1 o 2, por lo tanto,
la probabilidad de que el individuo sea del tipo 1 dado que la inaci
on en el periodo 1 fue de cero es:

1
1
P (1)P (1 = 0)/1
pq
P
(5.24)
=
=
P
1 = 0
P (1)P (1 = 0)/1 + P (2)P (1 = 0)/2
1 = 0
pq + (1 p)
Notar que es 1 en el tipo 2, pues el siempre elige inaci
on 0, despues de obtener la probabilidad y
recordando que esto es para 2 .

2

b
b
pq
b
1
1
2
e
L = b (0 1 ) a (0) + b
(5.25)
a
2
a pq + (1 p) a
2
a
L=
5.2.3.
[b (1e )]

2

b
b
pq
b
1
+ b
a
a pq + (1 p) a
2
a
(5.26)
El objetivo de la autoridad
Suponga una autoridad que posee las siguientes preferencias: No le gustan las uctuaciones del producto
ni la inaci
on. El producto optimo no es el de pleno empleo sino que yp +k; ademas la economa esta descrita
por: y = yp + ( e ) + Donde es un shock de productividad. Para el resto de las partes suponga que
el shock es nulo.
1. Plantee el problema que resuelve la autoridad, suponiendo que las perdidas por motivos inacionarios
como el producto son cuadr
aticas. Adem
as explique cada una de las ecuaciones.
Respuesta:
La autoridad resuelve:
"
#
min 2 + (y y k)2
(5.27)
y = y + ( e )
(5.28)
sujeto a:
La ecuaci
on de perdida expresa el disgusto que le provoca a la autoridad la existencia de inaci
on,
as como tambien las uctuaciones entorno al producto potencial m
as una constante. representa el
peso relativo que le otorga la autoridad a los cambios en el nivel de producto respecto de la existencia
de inaciones o deaciones. La restricci
on representa la curva de oferta agregada (curva de Phillips),
la que indica que niveles de producto sobre el potencial estar
an acompa
nados por niveles de inaci
on
mayores de los esperados.
2. Encuentre una expresi
on para en funci
on de los par
ametros. Que efectos tiene en dicha inacion?.A que hace referencia dicho parametro?
Respuesta:
Despues de imponer las CPO se obtiene:
=
2
e +
k
1 + 2
1 + 2
(5.29)
hace referencia a la velocidad con la cual afectan los movimientos inacionarios al producto y a la
elasticidad de la curva de oferta.
209

5.2. MATEMATICOS
3. Suponiendo expectativas racionales. Cu

al es el valor esperado de la inaci
on?
Respuesta:
on anterior se
Suponiendo expectativas racionales e = E(), luego tomando la esperanza a la ecuaci
tiene que:
(5.30)
e = k
En este modelo la inaci
on implcita es cero y con expectativas racionales y = y
4. Suponga el Banco Central se compromete a obtener una inaci
on nula. Deben creerle los agentes?
Respuesta:
La respuesta depender
a de la credibilidad que posea el BC, ya que si este no posee una reputaci
on de
cumplir con sus promesas, no existe ning
un incentivo para que los agentes le crean. Luego si ocurre
este escenario, la inaci
on resultante no ser
a nula, ya que los agentes no actuar
an como si creyesen
en el compromiso del Central, por lo que la inaci
on
optima para la autoridad dejar
a de ser nula, ie
existe inconsistencia din
amica. Si existen los mecanismos en que los agentes pueden asegurarse que
el BC cumplir
a con sus promesas, entonces inaci
on nula puede ser un equilibrio.
5.2.4.
El comportamiento seg
un distintas reglas
Considere una economa descrita por la siguiente curva de Phillips, la demanda agregada, la regla de
Taylor y la funci
on de preferencia dada por:
t = te + (yt yt ) + t
yt yt = A (i te ) + t
i = r +
+ a(
) + b(y y)
= (y y)2 + (
)2
(5.31)
(5.32)
(5.33)
(5.34)
Cuanto sube la tasa de interes, dada la tasa de inaci

on, en los siguientes casos?
1. La autoridad sigue una regla de Taylor.
Respuesta:
Si la autoridad sigue una regla de Taylor, la reacci
on ante una diferencia entre la inaci
on efectiva y
la meta viene dado por el par
ametro a. Matem
aticamente:
i
( )
[r + + a( ) + b(y y)]
( )
i
( )
2. La autoridad sigue una regla optima.

Respuesta:
Para poder responder esta pregunta debemos encontrar la regla que minimiza la perdida de la autoridad (6.7), sabiendo que lo anterior se encuentra sujeto a la Curva de Phillips (5.31), adem
as de
considerar que el instrumento que va a utilizar la autoridad es la tasa de interes, por lo que debemos
considerar la IS. Sabiendo lo anterior despejaremos y y en funci
on de la tasa de interes y el resto
210

5.2. MATEMATICOS
de los par
ametros.
Entonces con (5.31) y (5.32) obtenemos:
y + A (i e ) +
e + (A (i e ) + ) +
Con lo anterior, reemplazamos en la funci

on de perdida y minimizamos utilizando la tasa de interes:
z
z
= (y y)2 + ( )2
= (y + A (i e ) + y)2 + ( e + (A (i e ) + ) + )2
Luego
mn z
i
z
i
z
=0
i
2[A (i e ) + ] 2[ e + (A (i e ) + ) + ]
De lo anterior, y reconociendo que A/ = r y que = r + , obtenemos:
i
i
( 2 + ) +
(2 + )

+
= + 1+
( e ) +
2
2
( + )
( + )
= r + e +
(5.35)
Correspondiendo (5.35) a la funci

on de reacci
on
optima de la autoridad. Luego haciendo un an
alisis
similar al de la parte a):
i
e
( )

1+
2
( + )
3. Compare y explique sus resultados.

Respuesta:
Primero que nada, cabe destacar que el resultado obtenido en b) es resultado de un proceso de optimizaci
on que incorpora, entre otros, las expectativas inacionarias de los agentes de esta economa,
por lo tanto, no es de extra
nar la aparici
on de estas en la funci
on de reacci
on de la autoridad. Por
otro lado, tampoco es de extra
nar que el termino que acompa
na la brecha de inaci
on sea mayor que
uno, dado que para que la reacci
on de la autoridad tenga efectos reales, el cambio en la tasa de interes
tiene que ser mayor al cambio en la brecha de inaci
on, reforzando la intuici
on detr
as del principio
de Taylor.
5.2.5.
Macroeconoma en el Mundo de Papel (Mach

e)
El mundo de papel mache de Pinky y Cerebro est

a con un grave problema inacionario. Con el n de
atraer a la gente a su mundo de papel, han desarrollado la estrategia de regalar poleras a quienes decidan
irse a vivir a este nuevo planeta. Este esfuerzo se nanci
o emitiendo dinero, por lo que Pinky y Cerebro
211

5.2. MATEMATICOS
estan muy complicados por el nivel de inaci

on actual. Cerebro detuvo la emisi
on de dinero y la gente ya
decidi
o vivir en este nuevo mundo. Suponga, adem
as, que se cumple la Ley de Okun, es decir,
ut ut1 = (yt yt1 )
(5.36)
Cerebro decide crear la Comision para la Inaci

on, la cual est
a compuesta por ellos mismos, para resolver
el problema. Dado que Cerebro esta muy ocupado tratando de conquistar el mundo (el otro mundo), lo
contrata a ud. para hacer las estimaciones correspondientes.
1. Cerebro le indica a ud. que debe considerar la siguiente ecuaci
on y estimar cuales ser
an las consecuencias de la reducci
on de la inaci
on. Cerebro esta particularmente interesado en el efecto que
tendr
a sobre el nivel de desempleo, denotado por u.
yt = y + (pt pe )
(5.37)
Ademas, Cerebro esta convencido que e = t1 . Encuentre la relaci

on entre una reduccion de la
inaci
on y el nivel de desempleo.
Respuesta:
Usando (5.37) tenemos que
yt = y + (pt pe )
yt y = (pt pe )
yt y
+ pe = pt
Restando pt1
yt y
+ pe pt1 = pt pt1
yt y
+ e = t
(5.38)
Usando ahora (5.36)
ut ut1
= yt yt1
(5.39)
Reemplazando en (5.38)
yt y
+ pe pt1 = pt pt1
1
(ut ut1 ) + e = t
1
(ut ut1 ) = t e
Suponiendo que Cerebro tiene raz

on
1
(ut ut1 ) = t t1
Avanzando la ecuaci
on hasta t + 1 y sabiendo que la inaci
on hoy, t , es alta, podemos ver que una
reducci
on de la inaci
on tendr
a efectos sobre la tasa de desempleo u
1
(ut+1 ut ) = t+1 t

>0
Por lo tanto, ut+1 > ut para que se cumpla la identidad.
212
<0

5.2. MATEMATICOS
2. A pesar de ser amigos y trabajar juntos para conquistar el mundo, Pinky no comparte la vision
del proceso de formaci
on de expectativas de los individuos. En m
as, la teora de Pinky es que los
agentes utilizan toda la informaci
on disponible para formar sus expectativas. Que implicancias tiene
el aceptar este supuesto?
Respuesta:
Si Pinky tiene raz
on, entonces los agentes anticipar
an el cambio en el objetivo de poltica monetaria.
En particular, sabr
an que Pinky y Cerebro desean bajar la inaci
on a un nivel t+1 . Por lo tanto,
1
(ut ut1 ) = t e
1
(ut ut1 ) = t t = 0
Como vemos, dado que los agentes son racionales, el nivel de desempleo no cambia, ya que todos se
ajustan anticipadamente.
5.2.6.
Macroeconoma Callejera
Suponga una economa compuesta de muchos individuos con comportamiento competitivo. En particular, la oferta de cada individuo viene dada por
Qi = L i
(5.40)
Donde Qi es la cantidad producida por el individuo i y Li es la cantidad de trabajo que invierte el individuo
i. Ademas, la funci
on de utilidad de cada individuo es de la forma
Ui = Ci
1
L
i
0<<1
(5.41)
1. Pruebe que la oferta individual de trabajo puede escribirse como

1
(pi p)
1
i =
(5.42)
Donde pi es el logaritmo natural de los precios del bien i,pi = ln Pi , y p es el logaritmo del nivel
general de precios, pi = ln Pi . Suponga que tanto pi como p son conocidos.
Respuesta:
La cantidad consumida Ci depender
a del ingreso del individuo, del nivel de precios P y del precio
individual del bien Pi . Entonces,
Ci =
Qi Pi
P
(5.43)
Reemplazando (5.40) y (5.43) en 5.41

Ui =
Li Pi
1
Li
P
Luego, el problema puede ser visto como que el individuo elige Li con el n de maximizar utilidad.
Por lo tanto, obtenemos las condiciones de primer orden
Ui
Pi
L1
=
=0
i
Li
P
Pi
L1
=
i
P
1
1
Pi
Li =
P
213

5.2. MATEMATICOS
Aplicando logaritmo natural

Pi
1
ln
1
P
1
ln Li =
(ln Pi ln P )
1
1
i =
(pi p)
1
ln Li =
2. Que sucede si los individuos no pueden observar p? Demuestre que, en este caso, la oferta puede
escribirse como
y = b(p E[p])
(5.44)
Asuma que p N (E[p], Vp ) y que ri N (E[ri ], Vr ). Notar que E[i ] = = y y E[pi ] = pi = p.

Respuesta:
Sea ri el precio relativo del producto i con respecto al nivel general de precios. Entonces, asumiremos
que el individuo estima ri dado pi y, asumiremos tambien, que produce como si lo estimado fuese
cierto.
i =
1
E[ri |pi ]
1
Ahora, dado que asumimos que p N (E[p], Vp ) y que ri N (E[ri ], Vr ), podemos expresar
E[ri |pi ] =
Vr
(pi E[p])
Vr + Vp
Reemplazando,
i =
Vr
1
(pi E[p])
1 Vr + Vp

b
i = b (pi E[p])
Aplicando valor esperado
y = b (p E[p])
(5.45)
3. Encuentre el equilibrio en una situaci

on de informaci
on imperfecta. Recuerde que, por la teora cuantitativa del dinero, y = m p y que m N (E[m], Vm ).
Respuesta:
Reemplazando y = m p en (5.45)
m p = b (p E[p])
m p = bp bE[p]
p bp = m bE[p]
p + bp = m + bE[p]
p(1 + b) = m + bE[p]
b
b
m+
E[p]
p=
1+b
1+b
214

5.2. MATEMATICOS
Aplicando valor esperado

b
b
E[m] +
E[p]
1+b
1+b
b
b
E[p]
E[p] =
E[m]
1+b
1+b

b
b
E[p] 1
E[m]
=
1+b
1+b

1+bb
b
E[p]
E[m]
=
1+b
1+b

1
b
E[p]
=
E[m]

1+b
1+b

E[p] = E[m]
E[p] =
215
Captulo 6
T
opicos de poltica econ
omica
6.1.
6.1.1.
Comentes
Soluciones a la incoNsistencia
Explique en el contexto del modelo de Barro-Gordon, las consecuencias de la ausencia de un mecanismo

de compromiso con respecto a su meta de inacion. Existe forma de evitar este resultado?
Respuesta:
En el modelo de Barro-Gordon el Banco Central debe balancear sus objetivos de reducir la inaci
on e intentar empujar la economa por sobre el producto de pleno empleo. Como existe un trade-o entre inaci
on y
producto (Curva de Phillips), cuando el p
ublico espera un nivel de inaci
on bajo, el Banco Central est
a tentado no cumplir lo esperado por el p
ublico y empujar la economa por sobre el producto potencial. Ante esto
existen diversas formas de solucionar el problema. Una es nombrar banqueros centrales que sean m
as aversos a la inaci
on que el votante medio. De esta manera el p
ublico sabe ex ante que no existir
a tentaci
on
de desviarse. Una segunda, implementada en Nueva Zelanda, es que la remuneraci
on del los Banqueros
Centrales est
a ligada a su objetivo: si ha nales de a
no no cumplieron, no reciben su sueldo. El punto es
que son arreglos institucionales crebles de cumplir con la meta de inaci
on.
6.1.2.
Lo que implica el horizonte
En el contexto de una poltica monetaria regida por un esquema de metas de inacion, comente las
implicancias del horizonte de poltica. Que nos indica que el banco central aumente el horizonte de uno a
dos a
nos?
Respuesta:
El horizonte de poltica se reere al plazo a futuro que es el relevante para guiar las decisiones del Banco
Central de forma de situar la inaci
on dentro de un rango y en particular una meta. En el contexto de una
forward-looking Phillips curve, se reere a cuantos periodos en adelante miran los modelos de la autoridad.
Mientras m
as cercano es el plazo, el Banco debe reaccionar m
as para alinear a la economa. Al ser m
as
lejano, signica que entre hoy y ese perodo futuro el banco permitir
a uctuaciones fuera del rango. Esto
implica que en estos casos no cambiar
a la tasa y no afectar
a el producto.
6.1.3.
D
eficit fiscal de los conservadores
En las u
ltimas semanas el debate poltico en EE.UU. entre los candidatos Obama y McCain est
a llegado
al terreno economico. Los partidarios de Obama han destacado lo contradictorio que resulta para un partido
como el Republicano, de corte conservador y con preferencias por un sector p
ublico peque
no, haber mantenido decit scales en todos los gobiernos que ha sostenido en las u
ltimas decadas. Al respecto, artculos
academicos han contestado diciendo que es absolutamente esperable que gobiernos conservadores terminen
en decit. Puede explicar la logica de ambos argumentos?
Respuesta:
La acumulaci
on de deuda puede tener un n estrategico desde el punto de vista poltico.
216
6.1. COMENTES
Uno de estos nes puede ser restringir el gasto de los futuros gobiernos: si elevados niveles de deuda
reducen el gasto del gobierno, esto entrega razones a los polticos que preeren menor gasto a acumular
estrategicamente deuda. Por ejemplo, la administraci
on Bush recort
o impuestos y mantuvo el nivel de gasto, acumulando varios decit scales. De esta forma los conservadores amarran las manos del siguiente
Gobierno.
Detr
as de esta estrategia poltica est
a el concepto de inconsistencia intertemporal. Esta es una
forma de comprometer al siguiente gobierno a no poder incrementar el gasto, y ha tener dicultades si
quiere incrementar los impuestos.
217
6.2. MATEMATICOS
DE INCONSITENCIA DINAMICA
6.2.
6.2.1.
Matem
aticos de Inconsitencia din
amica
La tentaci
on del Banco Central
Suponga una economa donde el Banco Central busca minimizar los costos que tiene para la sociedad
la inaci
on y las desviaciones del producto, de acuerdo a lo que establece una expresion como la siguiente:
{} = 2 + (y y)2
donde v es el nivel por sobre el cual la autoridad monetaria quisiera incrementar el producto. Adem
as,
la oferta esta economa se describe por la siguiente ecuacion,
y = y + ( e ) + con (0, 2 )
Suponga nalmente que el Banco Central tiene perfecta informaci
on sobre los shocks dados por , los que son
no-observables para el p
ublico. Como la autoridad monetaria tiene perfecto control de la inaci
on observa
el shock y toma sus decisiones.
1. Resuelva el problema y encuente la condicion de primer orden (CPO) del problema. Comente la
relacion que se establece.
Respuesta:
Una forma simple es hacer la derivada implcita reemplazando la Oferta a la Lucas o Curva de Phillips
en la funci
on de perdida del Banco Central.
{} = 2 + (( e ) + )2
Como esta es una ecuaci
on globalmente c
oncava, para encontrar el mnimo (donde se maximiza el
bienestar) s
olo debemos derivar respecto a la variable de decisi
on que se controla e igualar a cero.
= 2 + 2(( e ) + ) = 0
+ 2 2 e + = 0

2 e
=
(1 + 2 ) 1 + 2
=

2 e
(1 + 2 ) 1 + 2
Esta u
ltima ecuaci
on es la condici
on de primer orden, y nos indica cual es la inaci
on
optima que debe
elegir la autoridad seg
un las expectativas que tiene el p
ublico respecto a la inaci
on y la realizaci
on
del shock de oferta.
2. Suponga que la autoridad anuncia en forma creble que la inaci
on ser
a igual a cero, y que efectivamente cumple con su anuncio. Eval
ue la utilidad social y ll
amela C .
Respuesta:
En el caso de que la autoridad anuncie en forma creble y cumpla con la inaci
on igual a cero, tenemos
el siguiente resultado. En este caso tendremos que = e = 0.
{} = 2 + (( e ) + )2
Resolviendo usando los resultados obtenidos anteriormente
0
:0 2
2
e

+ (
) + )
{} =
(

{} = ( )2
218
6.2. MATEMATICOS
Notando que 2 = 2 tenemos que:

{} = 2
3. Ahora suponga que la poblaci

on estima seg
un expectativas racionales el nivel de inaci
on de equilibrio.
Con este nivel eval
ue la utilidad social y llamela Eq .
Respuesta:
En el caso de expectativas racionales es equivalente con decir que el p
ublico no se equivocar
a al formar
su expectativas por lo que = e .
C
omo el p
ublico conoce el comportamiento del Banco Central puede utilizar la CPO antes derivada
para econtrar cual ser
a la inaci
on en la economa.
2 e

con e =
(1 + 2 ) 1 + 2

2
despejando para
(1 + 2 ) 1 + 2

Ahora evaluando en la funci

on de utilidad,
{}
2 + (( e ) + )2
( )2 + ( )2

Eq = 1 + 2 2
4. Asuma nalmente que una vez que se ha anunciado que habr
a inaci
on cero, la autoridad elige la
inaci
on optima seg
un la CPO antes encontrada. Evalue este escenario discrecional en la utilidad
social y llamela D .
Respuesta:
Suponiendo que se anuncia = 0 y el p
ublico cree,
2 e

con e = 0
2
(1 + ) 1 + 2

=
1 + 2
Reemplazando en la funci
on de utilidad del Banco,
{}
=
=
=
2 + (( e ) + )2

2
2

2
+
+
1 + 2
1 + 2

2
2

1 + 2
1 + 2
D =
2
(1 + 2 )
219
6.2. MATEMATICOS
5. Compare las expresiones dadas por D , Eq y C . Cual es el problema que estas relaciones plantean?
Respuesta:
Resumiendo los resultados que hemos encontrado, tenemos que
C
Eq
=
=
2

1 + 2 2
2
(1 + 2 )
De donde es claro que,

D C Eq
El problema de esta desigualdad es la siguiente: Si inicialmente se anuncia inaci
on cero y los agentes
de la economa creen el anuncio la utilidad social ser
a C . En este caso existe la tentaci
on de no
cumplir con el anuncio actuando discrecionalmente y as alcanzar un costo social menor D . Como se
sabe la existencia de esta tentaci
on el p
ublico ex-ante se comporta con expectativas racionales eligiendo
un nivel de inaci
on distinto de cero llegando a la utilidad dada por Eq , lo cual es claramente un
resultado sub-
optimo.
6. Explique al menos dos formas para solucionar el problema de poltica p
ublica que se plantea en la
anterior relaci
on.
Respuesta:
A partir del modelo de Barro-Gordon se desprenden las siguientes soluciones posibles:
a) Reputaci
on.
b) Independencia del banco central.
c) Nombrar a un banquero sin tentaciones para desviarse (m
as averso a la inaci
on que la poblaci
on
promedio (propuesta de Obstel y Rogo )).
6.2.2.
Reputaci
on y inconsistencia din
amica
Imagine una autoridad que desempe

na su cargo durante dos perodos y cuya funci
on objetivo es
2

a
E
b(t te ) + ct t2
2
t=1
La autoridad es elegida al azar entre un conjunto, en el que cada miembro tiene distintas preferencias. En
concreto, c N (
c, c2 ) Los par
ametros a y b son identicos para todos los posibles candidatos.
La autoridad monetaria no puede controlar perfectamente la inacion, sino que t = t + t , donde t es el
valor que se ha elegido para la inaci
on (dada te ) y t N (0, 2 ). Considere 1 y 2 son independientes. El
on sobre el valor del par
ametro c.
p
ublico no puede observar t y t por separado, ni dispone de informaci
Finalmente, asumiremos que 2e en una funci
on lineal de 1 : 2e = + 1 .
1. Que valor de 2 elige la autoridad monetaria? Cu
al es el valor esperado de la consiguiente funci
on
on de 2e
objetivo de la autoridad en el segundo perodo, b(2 2e ) + c2 a22 /2, como funci
Respuesta:
Dado que el problema es de horizonte nito, es posible resolverlo usando inducci
on, es decir, lo
relevante del problema es la decisi
on de la autoridad monetaria en el u
ltimo perodo (t = 2) y, en base
a eso, podremos resolver el resto de los perodos.
De acuerdo al enunciado, la autoridad elige la inaci
on dada la inaci
on esperada, luego, 2e = 2e .
Entonces, para t = 2
220
6.2. MATEMATICOS

a
V = E b(2 2e ) + c2 22
2
Sabemos que 2 = 2 + 2 , luego

a
V = E b(2 + 2 2e ) + c(2 + 2 ) (2 + 2 )2
2

a
V = E b(2 + 2 2e ) + c(2 + 2 ) (22 + 22 2 + 22 )
2

a
a
e
V = E b2 + b 2 b2 + c2 + c 2 22 + a2 2 + 22
2
2
Como 2 y 2e son variables no-aleatorias, entonces

a
a
V = b2 + bE[ 2 ] b2e + c2 + cE[ 2 ] 22 + a2 E[ 2 ] + E[ 22 ]
2
2
Por enunciado, sabemos qu E[ 2 ] = 0 y E[ 22 ] = 2 , luego

a
V = b(2 2e ) + c2 (22 + 2 )
2
(6.1)
Buscamos el valor de 2 que minimiza el valor de V , luego

V
= b + c a2 = 0
2
b + c
2 =
a
Reemplazando 6.2 en 6.1

2
b
+
c
b
+
c
b + c
a
2
e
2 + c
+
V =b
a
a
2
a

2
b + c
b + c
a
a b + c
+ 2
V = b2e + b
+ c
a
a
2
a
2

A(a,b,
c,2 )
V =
b2e
A(a, b, c, 2 )
(6.2)
2. Cu
al es la decisi
on de la autoridad monetaria sobre 1 , tomando y como dadas y teniendo en
cuenta los efectos de 1 sobre 2e ?
Respuesta:
Del enunciado sabemos que
2e = + 1
2e = + (1 + 1 )
221
6.2. MATEMATICOS
Adem
as, la funci
on objetivo en t = 1 es
a
V = b(1 1e ) + c1 (12 + 2 ) b2e + A(a, b, c, 2 )
2
(6.3)
Reemplazando
a
V = b(1 1e ) + c1 (12 + 2 ) b( + (1 + 1 )) + A(a, b, c, 2 )
2
Derivando,
V
= b + c a1 b = 0
1
b + c b
1 =
a
(6.4)
3. Suponiendo que las expectativas son racionales, Cu

al es el valor de ?
Respuesta:
Dado que 1 y 2 son funciones lineales de c y que, a su vez, son variables aleatorias con distribuci
on
normal, podemos usar la siguiente expresi
on de expectativas condicionales
E[2 |pi1 ] = E[2 ] +
cov(2 , 1 )
[1 E[1 ]]
var(1 )
(6.5)
Por otro lado, sabemos que

b + c b
a
b + c
E[2 ] = E[2 + 2 ] =
a

b + c b
2
+ 1 = 2c + 2
var(1 ) = var(1 + 1 ) = var
a
a

b + c b
b + c
2
+ 1 ,
+ 2 = cov(c/a, c/a) = 2c
cov(1 , 2 ) = cov
a
a
a
E[1 ] = E[1 + 1 ] =
Reemplazando en 6.5 y despejando , tenemos que
c2
a2
c2
a2
+ 2
4. Explique intuitivamente por que la autoridad monetaria elegir

a un valor m
as bajo de
en el primer
perodo que en el segundo.
Respuesta:
Como podemos ver, 1 < 2 . Esto se explica por la naturaleza nita del horizonte temporal. En el
perodo 2 la autoridad monetaria no tiene incentivos para ser consistente, debido a que ya no hay
reputaci
on que perder. En cambio, en el perodo 1, la autoridad debe ganarse la credibilidad de los
agentes, lo que hace que la inaci
on objetivo sea m
as baja en el primer perodo.
222
6.2. MATEMATICOS
6.2.3.
La trampa de la inflaci
on
Considere una economa descrita por:

y =
L =
y + ( e )
2 + (y y )2
>0
(6.6)
(6.7)
Donde (6.6) corresponde a la curva de Phillips y (6.7) a la funci

on de perdida de la autoridad.
1. Encuentre la inaci
on y producto de equilibrio y ll
amelos q e y q respectivamente. Es la autoridad
consistente din
amicamente?. Justique.
Respuesta:
Sabemos que la autoridad minimiza su funci
on de perdida sujeto a la curva de Philips
mn L := 2 + (y y )2
s.a. y = y + ( e )
De lo cual obtenemos la siguiente condici
on de primer orden:
(( e ) ) +
= 0
=
2
e +
1 + 2
1 + 2
Luego, como no existen elementos que a

nadan incertidumbre y asumiendo expectativas racionales,
= e con lo que obtenemos:
q =
Por otro lado, sabemos que
yq = y
La autoridad es inconsistente din
amicamente debido a que a pesar de que obtiene una perdida menor
por obtener una inaci
on igual a cero y un producto igual al potencial, una vez estando ah, tiene
todos los incentivos para minimizar su perdida aumentando un poco la inaci
on y el producto. Lo
anterior no sera cierto si = 0.
En adelante suponga que la autoridad estar
a en el cargo hasta el innito y que su tasa de descuento
es igual a . Asuma , por otro lado, que los agentes jan expectativas de la siguiente manera:
%
$
0
si
=
0
t1
(6.8)
te =
si t1 > 0
q
Donde q corresponde a la inaci
on encontrada en la parte (a.).
2. Si esta economa se encuentra en el equilibrio con inaci
on, es decir = q , y sin olvidar que para
disminuirla es necesario un perodo de recesion, que condici
on debe cumplir para que la autoridad
tenga incentivos para implementar un programa desinacionario1?. Llame a esta tasa b .
Respuesta:
Primero que todo, debemos considerar las consecuencias en la perdida de la autoridad en ambos
escenarios, es decir debemos comparar los valores presentes netos de ambas situaciones.
1 Es
decir pasar de = q a = 0
223
6.2. MATEMATICOS
i) Si no se realiza el programa desinacionario implica la siguiente perdida:

(2 + 2 2 2 )
(1 + )t
t=0
2 (1 + 2 )(1 + )
ii) Si se realiza el programa implica que se tendr

a una inaci
on efectiva igual a cero, pero las
espectativas de los agentes no cambian si no hasta el proximo periodo, por lo que en el primer
periodo e = q . De lo anterior se concluye que el producto en el primer periodo es igua a
y = y ()
Por lo que el valor presente neto de la perdida de la autoridad queda
(() )2 +

t=1
2
(1 + )t
= 2 (1 + 2 ) +
Comparando ambos escenarios, y tomando en cuenta que se pide encontrar las condiciones de para
que existan incentivos para ejecutar un programa desinacionario, tenemos:
2 (1 + 2 )(1 + )
> 2 (1 + 2 ) +
<
1
1 + 2
3. Por otro lado, si se encuentra en el equilibrio sin inaci

on ( = 0), que condici
on debe cumplir
para que la autoridad no tenga incentivos a desviarse?. Llame a esta tasa a .
Respuesta:
An
alogamente al caso anterior, tenemos dos escenarios: desviarse y no desviarse.
i) Si la autoridad se desva, en el primer periodo se obtendr
a
1 + 2
2
= y+
1 + 2
=
Luego, desde el segundo periodo en adelante se obtiene el equilibrio inacionario, por lo que la
perdida descontada neta queda:

2
2 (1 + 2 )
2
+ y+
1 + 2
(1 + )t
t=1
2

2
2
2 (1 + 2 )
2
2
+
1
+
2
2
1 +
(1 + 2 )
1 + 2
2
ii) Si la autoridad no se desva obtenemos que la perdida descontada ser

a:

t=0
2
(1 + )2
=
(1 + )t
224
6.2. MATEMATICOS
Comparando los resultados anteriores e imponiendo la desigualdad que incentiva a la autoridad a no

desviarse obtenemos:
2

2
(1 + )2
2
2 (1 + 2 )
2
< 2
+
1
+
2
2
2
1 +
(1 + )
a
< (1 + 2 )
4. Que sucedera si la tasa de descuento cumple con < a y con > b ?

Respuesta:
Es claro ver que si el escenario inicial es el inacionario, esta economa se encuentra en una trampa de
inaci
on, dado que no existen incentivos a salir de ella. Por otro lado, si la economa se encuentra en
el equilibrio sin inaci
on, basta con un peque
no desanclaje de las expectativas para llegar al equilibrio
inacionario y por consecuencia una caida en la trampa.
6.2.4.
Contratos para Bancos Centrales
Suponga una economa descrita por la curva de Phillips en la ecuacion (6.9) y un banco central con las
preferencias dadas por la ecuaci
on (6.10):
y
y + ( e ) +
2
(6.9)
(y y )
(6.10)
+
2
2
Donde y > y. Suponga que la autoridad puede escoger el nivel de la inaci
on y el producto, pero la
inaci
on esperada es determinada por agentes racionales.
1. Encuentre la inaci
on de equilibrio en el caso que el banco central ja una meta de inacion de
e
M
= 0. Por que no se logra la meta?
Respuesta:
(y y )
+ 2 + [y y ( e ) ]
2
2
2
mn L =
(,y)
L
y
L
(y y ) + = 0
= 0
(y y ) =
(6.11)
Los agentes de la economa son racionales y conocen las preferencias del BC por lo que usaran esta
informaci
on sobre las CPO del BC al derivar sus propias expectativas de e .
2

+
y + ( e ) +
(6.12)
y + e +
(6.13)
y y + e
(6.14)
(y y ) + 2 e
2 +
(6.15)
225
6.2. MATEMATICOS
Tomando esperanzas de expresi

on podemos encontrar las expectativas de inaci
on de los agentes.
e =

(y y)
(6.16)
Reemplazando en la ecuaci
on (6.15), nos da la inaci
on de equilibrio:
=
(y y) 2

(6.17)
Vemos que existir

a un sesgo incionarlo producto a que el banco central busque aumentar el producto
mas aya de y. Dado que el banco no puede creblemente comprometerse a su meta de cero inaci
on,
los agentes anticipan su comportamiento discrecional generando un sesgo inacionario.
2. Explique en que caso podra el banco central lograr el cumplimiento de la meta.
Respuesta:
Si no busca empujar el producto por sobre y.
3. Suponga ahora que el estado presenta a los funcionarios del banco central un contrato que estipula
su remuneracion en una funci
on lineal de la inaci
on (su objetivo!) de la siguiente manera:
V = t0 + t1
(6.18)
Donde el monto jo t0 representa el costo de oportunidad de los distinguidos funcionarios del banco
central. (trabajos en Wall Street, de profesores etc.)
Suponiendo que ahora la utilidad de los banqueros centrales se puede representar por su ingreso menos
su funci
on de perdida:
U =V
(6.19)
Encuentre el valor de t1 que lleve a la economa a = 0.
Respuesta:
En efecto es el mismo problema pero se puede ahora alterar los incentivos del BC a traves del contrato
contingente.
mn L =
(,y)
L
y
L
t0 t1 +
(y y ) 2 2
+ + [y y ( e ) ]
2
2
(y y ) + = 0
t1 + = 0
y = y
+
t1
2

+
t1
(y y ) +
=
=
=
y + e +
t1
y y + e +

t1
y y + + 2 e
226
2 +
(6.20)
(6.21)
(6.22)
(6.23)
6.2. MATEMATICOS
e =

t1
(y y +
)
(6.24)
Reemplazando en la ecuaci
on (6.23), nos da la inaci
on de equilibrio:
=
t1
(y y) + 2

(6.25)
Con lo que para lograr = 0 en valor esperado, se requiere que t1 = (y y)

4. Explique c
omo cambia la respuesta optima frente a un shock e al existir el contrato optimo t0 , t1 .
Respuesta:
Dado que la autoridad no observa el shock porque, bueno, es un shock, vemos que el contrato
optimo
no cambia. De hecho, la situaci
on con respecto al caso sin contrato no cambia! El sesgo inacionario
producto del problema de inconsistencia din
amica no depende el shock por lo que la estructura
de incentivos solo tienen elevar el costo marginal de la inaci
on en un monto jo e igual al sesgo
inacionario para logra = 0
6.2.5.
Inconsistencia temporal y poltica monetaria
Suponga una economa que puede ser caracterizada por las siguientes tres ecuaciones:
= e + ay +
(6.26)
y
m
= br + u
= di + y + v
(6.27)
(6.28)
La tasa de interes real esta denotada por r y la tasa nominal por i, donde i = r + e . La autoridad monetaria
implementa su poltica eligiendo el nivel de i para minimizar el valor esperado de la funci
on de perdida
dada por,
P =

1
(y y )2 + 2
2
(6.29)
donde y denota el producto potencial de la economa. Suponga que la autoridad monetaria tiene proyecciones de los shocks (tiene mejor informacion que el p
ublico) y que los agentes deben formar sus expectativas
antes de que se anuncie la poltica sobre i y sin informaci
on de los shocks.
1. Interprete cada una de las ecuaciones de este modelo.
Respuesta:
La ecuacion (6.26) es una Oferta agregada que ha sido escrita en forma de una curva de Phillips (expectations augmented). La ecuacion (6.27) ecuaci
on es una sencilla forma para la curva IS o demanda
agregada. Finalmente, (6.28) es la ecuacion de demanda por dinero, en la cual m representa la oferta
por saldos monetarios, y donde se ha supuesto, como es habitual, que la demanda por dinero guarda
una relacion negativa con la tasa de interes, y un dependencia positiva respecto al nivel de producto.
La ecuacion (6.29) es corresponde a una funci
on de perdida del Banco Central en la cual se busca
minimizar los desvios respecto al producto potencial y la inacion meta que en esta caso es cero. La
preferencia entre los desvios esta determinado por .
2. Suponga que la autoridad se compromete a una poltica anunciada del tipo,
Respuesta:
227
6.2. MATEMATICOS
En la ecuacion de la IS vemos como se afecta la demanda respecto a la tasa de interes real. Reemplazando en esta su composicion (r = i e ) e igualando con la oferta agregada para obtener el
equilibrio tenemos que,
y
b(i e ) + u
DDA = OF
(1 + ab) e abi + au + e
Tomando esperanza a ambos lados de esta expresion, condicional a la informaci

on que maneja el
publico tenemos que,
= (1 + ab) e abie
y simplicando llegamos a que,

e
= ie
de esta forma obtenemos una expresion para la inaci

on del periodo que ser
a:
(1 + ab)ie abi + au + e.
La funci
on objetivo de poltica que tiene el Banco Central, expresada en terminos de su instrumento
se vuelve,
P =

1
2
E (b(i ie ) + u y )2 + ((1 + ab)ie abi + au + e)
2
(6.30)
Bajo la poltica de compromiso, la autoridad monetaria sigue una poltica de la forma i = c0 +

c1 f + c2 uf + c3 v f , donde la f denota en cada caso el forecast que tiene para cada shock la autoridad
monetaria. Bajo esta regla, ie = c0 , lo que al ser substituido en 6.30 nos da que,
P =

2
1
(6.31)
E (b(c1 f + c2 uf + c3 v f ) + u y )2 + c0 ab(c1 f + c2 uf + c3 v f ) + au + e
2
Debemos recordar que el objetivo del Banco Central es minimizar esta funci
on de perdida, lo que se
hace eligiendo los valores de los par
ametros ci previo a que se observen los shocks o que se tenga una
idea (forecast ) de la magnitud de estos. Entonces, para minimizar el impacto de los shocks debemos
obtener la condici
on de primer orden respecto a cada par
ametro:
CP O(c0 )
CP O(c1 )
CP O(c2 )
CP O(c3 )
=
=
E[c0 ab(c1 f + c2 uf + c3 v f ) + au ] = c0 = 0
E[b(c1 f + c2 uf + c3 v f ) + u y ](bf )
+E[ab(c1 f + c2 uf + c3 v f ) + au ](abef ) = 0
E[b(c1 f + c2 uf + c3 v f ) + u y ](buf )
+E[ab(c1 f + c2 uf + c3 v f ) + au ](abuf ) = 0
E[b(c1 f + c2 uf + c3 v f ) + u y ](bv f )
+E[ab(c1 f + c2 uf + c3 v f ) + au ](abv f ) = 0
donde hemos usando para las tres u

ltimas ecuaciones el hecho de que c0 = 0, lo cual sale de la primera
condici
on. Si suponemos que los shocks no est
an correlacionados, las ecuaciones anteriores pueden ser
expresadas como,
CP O(c1 )
CP O(c2 )
=
=
c1 ( + a2 )b2 f abf = 0
c2 ( + a2 )b2 uf ( + a2 )buf = 0.
228
6.2. MATEMATICOS
Por facilidad asumiremos que los shocks en ambos casos distribuyen N (0, 1). Haciendo uso de este
u
ltimo supuesto, y despejando las ecuaciones anteriores en funcion de los par
ametros de la regla
anunciada, tenemos que
c0 = 0, c1 =
a
1
, c2 = , c3 = 0
2
( + a )b
b
Bajo los supuestos utilizados, note que dado que c0 = 0, la tasa no tiene un valor constante independiente de los shocks, y que al ser c3 = 0 se nos esta diciendo que la poltica optima no debiera
reaccionar a los shocks de demanda de dinero.
Al introducir estos valores en la funci
on de perdida, vemos que el compromiso o regla de poltica
ptima es
o
ic =
1 f
a
u +
f
b
( + a2 )b
(6.32)
regla que tiene distintas ponderaciones para los shocks de oferta y de demanda agregada, y en la que
se debe destacar la inexistencia de reaccion ante los shocks de demanda monetaria2 .
3. Derive en el caso de discrecion en la poltica de la autoridad monetaria, el equilibrio consistente
temporalmente. Como se compara la tasa de interes al caso con compromiso? Que puede decir de
la tasa de inaci
on promedio?
Respuesta:
Para resolver el caso en que la autoridad monetaria opera discrecionalmente debemos suponer que este
trata las expectativas del p
ublico como dadas al momento en que este elige el nivel de i necesario para
minimizar el valor esperado de la funci
on de perdida, en la cual se deben considerar las expectativas
de los shocks. Esto se hace tomando esperanza condicional a la funcion 6.30. La condici
on de primer
orden para la elecci
on de i bajo una poltica discrecional es,
(b)(b(i ie ) + uf y ) ab[(1 + ab)ie abi + auf + f ] = 0

Resolviendo la expresion anterior para i,
i=
(b + a(1 + ab))ie + y + ( + a2 )uf + af

b( + a2 )
(6.33)
y tomando expectativas en base a la informaci

on que posee el p
ublico,
ie =
y
.
a
De esta manera (6.33) se vuelve,

id =
1
y
a
+ uf +
f
a
b
( + a2 )b
(6.34)
Si comparamos la expresi
on que hemos obtenido para la poltica discrecional del Banco Central
(ecuacion 6.34) con la regla optima bajo una regla o compromiso (ecuaci
on 6.32) podemos ver que la
parte derecha de la u
ltima expresion es igual al comportamiento bajo compromiso. Esto nos indica
que en ambos casos se reacciona de igual manera a los shocks de oferta y demanda. La diferencia
radica en que la tasa de interes bajo discrecion es sistematicamente mayor a la que se obtendra bajo
2 El
subndice c indica que esta es la regla correspondiente a compromiso.
229
6.2. MATEMATICOS
un compromiso. Esto nos indica que la tasa de inaci

on, que en este caso es igual a la tasa de interes
esperada, es igual a
e =
y
>0
a
230

Apuntes de Macroeconomia 1 Bustos Coble y Landerretche

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1.1. COMENTES DE CONSUMO

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