Lic.

Gabriel de la Fuente
Prof. Titular Master en Finanzas USAL
Prof. Inst. Arg. de Ejecutivos de Finanzas
Prof. Adjunto Clculo Financiero FCE-UBA
Prof. Adjunto Administracin Financiera FCE-UBA

FINANZAS PARA
PYMES

Universidad de Buenos Aires

Facultad de Ciencias Econmicas

Sistema Financiero:
-Mercado de Dinero
-Mercado de Divisas
-Mercado de Capitales
-Mercado de Derivados

Elementos de una operacin financiera

C0
I
Cn
n
i

=
=
=
=
=

Capital Inicial
Inters en trminos nominales
Capital Final
Duracin
Tasa de inters
Elementos que componen una tasa de inters
Concepto del valor del tiempo
Variable riesgo
Factor inflacin

Tasas de inters referenciales

Libor
Prime
Euribor
Eurolibor
Tasa de Fondos Federales

Baibor
Call interbancario
Bladar

Axioma de Comportamiento

C0 + I = Cn

C0
Cn = C0 + I

Cn = C0 + I

Cn C0 = I

Cn C0 = I

Cn C0 = I .
C0
C0

Cn C0 = I .
Cn
Cn

Cn C0 = i
C0 C0

Cn = C0 . (1 + i )

Cn C0 = d
Cn Cn

C0 = Cn . (1 - d )

Factores de capitalizacin y actualizacin

Tasa de inters
efectiva vencida

Factor de
capitalizacin

Numero de
trminos

Cn = C 0 . ( 1 + i )

C0 = Cn . ( 1 - d )
Factor de
actualizacin

Tasa de inters
efectiva adelantada

Numero de
trminos

Relacin entre tasas de inters nominales y efectivas

TNA

TNAA

Solamente periodo de 1 ao teorema de arbitraje

Regla
de tres
simple

Regla
de tres
simple

i(30)

Equivalencia
de tasas

i(60)

Teorema de arbitraje

Como pasar Tasas Nominales

a efectivas y viceversa?
TNA = 10 %

(30)

= ?

365 das _______ 0,10

30 das _______ X = 30 . 0,10 = 0,00822
365

d(60)

Equivalencia
de tasas

d(30)

Como comparamos tasas efectivas

a diferentes plazos?
i(30) = 0,00822
1/x

i(60) = ?
1/y

( 1 + i(x) ) = (1 + i(y) )
60/30

( 1 + 0,00822) - 1 = 0,01630

Teorema del arbitraje

d=
(1 + i ) . ( 1 d ) = 1
i=

i(30) = 0,00822
d(30) = ?
d(30) = i
=
0,00822 = 0,00813
(1 + i )
(1 + 0,00822)

TNA

i
(1 + i )

d
(1 d)
TNAA

Solamente periodo de 1 ao teorema de arbitraje

Regla
de tres
simple

Regla
de tres
simple

i(30)

Equivalencia
de tasas

i(60)

Teorema de arbitraje

d(60)

Equivalencia
de tasas

d(30)

Flujo de fondos

Cn = VF

C0 = V. A.
C0 =

Cn
(1+i)

C0 . (1 + i ) = Cn
C0

Cn =

Cn . (1 d)
C0
( 1 d)

Herramientas para la toma de decisiones en

las financiaciones e inversiones
Resultados por tenencia (tipos de cambio)
Costos de entrada, TAX y Costos de salida

Mercado de Divisas

TCC

Intermediario
Financiero

OPERADOR
COMPRA M. FORANEA

OPERADOR
VENDE M. FORANEA

VALOR FUTURO

VALOR ACTUAL

TCC0
TCV0

TCV

SPEAD CAMBIARIO
Diferencia TCC y TCV

TCC1
TCV1

Resultado por tenencia en toma

y colocacin de fondos
TCC: Mximo valor que una Entidad Financiera va a estas dispuesto
a comprar una moneda fornea en trminos de moneda domestica.
TCV: Mnimo valor que una entidad financiera va a estar dispuesto
a vender una moneda fornea en trminos de moneda domestica.

TCC0
TCC1
TCV0
TCC1
i (d)
i (f)
i (swap)

= Tipo de cambio comprador en momento 0

= Tipo de cambio comprador en momento 1
= Tipo de cambio vendedor en momento 0
= Tipo de cambio vendedor en momento 1
= Tasa de inters efectiva plaza domestica
= Tasa de inters efectiva plaza fornea
= Tasa de inters indicativa de moneda

Teorema de Rendimiento
Colocacin de Fondos

(1 + i (d)) > (1 + i (f)) . TCC1

TCV0

VALOR ACTUAL

TCC0
TCV0

VALOR FUTURO

TCC1
TCV1

Teorema de Rendimiento
Toma de Fondos

(1 + i (d)) < (1 + i (f)) . TCV1

TCC0

VALOR ACTUAL

VALOR FUTURO

TCC0
TCV0

TCC1
TCV1

Tasa de Valuacin Monetaria

Aprecia moneda fornea

Deprecia moneda domestica

i (swap)

TCC1 _ 1
TCV0

+
_
Deprecia moneda fornea
Aprecia moneda domestica

Indica tambin por medio del diferencial de tasas cual ser spread
entre las divisas para una operacin de swap

Tipo de Cambio Paridad

TCPc = ( 1 + i (d) ) . TCV0

( 1 + i (f) )

Colocacin

TCPt = ( 1 + i (d) ) . TCC0

( 1 + i (f) )

Toma

Tipo de cambio de paridad futuro que iguala el rendimiento

de ambas plazas. Es un precio de refencia.

Caso Prctico
Ejercicio 1

Una Pyme ubicada en Argentina desea invertir un capital a plazo fijo a 60 das y posee dos
alternativas de inversin.
a) Colocarlos fondos en Banco Galicia en Argentina $100.000. El oficial de inversiones
nos informa que la TNA para dicho plazo es del 10%.
b) Invertir en un plazo fijo en N. York en el Standard Bank a una TNA del 5% (base 360).
Datos:

TTC0= 3,00
TCC1= + 2000pb
3,20

TCV0=3,05
TCV1= + 2100pb
3,25
Resolucin:
a)

TNA= 10%
i(60) = 0,01644

b)

365____0,10
60_____x = 0,01644

TNA= 5%
i(60) = 0,0083

Cn = C0 . ( 1 + i )
Cn = 100.000 (1 + 0,01644)
Cn = 101.644
Cn = C0 . (1 + i ) . TCC1
TCV0
Cn = 100.000 (1+0,0083) 3,20

Gana plaza fornea

(1 +i(d)) > (1 + 1 (f)) . TCC1
TCV0

3,05
Cn = 105.792

Costos e impuesto a Considerar

Colocacin de fondos
Ce: Costo de entrada
Cs: Costo de salida
Tax: impuestos
i(neta) : Tasa de inters efectiva neta

Colocacin de Fondos

ce (T. Nominales)

C0 . Ce

Capital neto Ce

C0 . ( 1 Ce )

Int. Devengados

C0 . ( 1 Ce ) . i

Cn netos ce

C0 . ( 1 Ce ) . (1 + i )

Tax

C0 . ( 1 Ce ) . i . Tax

Int. Netos de Tax

C0 . ( 1 Ce ) . i . ( 1 Tax )

Cn netos Ce y Tax

C0 . ( 1 Ce) . ( 1 + i . ( 1 Tax))

Desarrollo
de formula

Cn netos Ce, Tax y Cs = C0 . ( 1 Ce) . ( 1 + i . ( 1 Tax)) . ( 1 Cs )

i (neta)

( 1 Ce) . ( 1 + i . ( 1 Tax)) . ( 1 Cs )

Toma de Fondos

ce (T. Nominales)

C0 . Ce

Capital neto Ce

C0 . ( 1 + Ce )

Int. Devengados

C0 . ( 1 + Ce ) . i

Cn netos ce

C0 . ( 1 + Ce ) . (1 + i )

Tax

C0 . ( 1 + Ce ) . i . Tax

Int. Netos de Tax

C0 . ( 1 + Ce ) . i . ( 1 + Tax )

Cn netos Ce y Tax

C0 . ( 1 + Ce) . ( 1 + i . ( 1 + Tax)

Desarrollo
de formula

Cn netos Ce, Tax y Cs = C0 . ( 1 + Ce) . ( 1 + i . ( 1 + Tax)) . ( 1 + Cs )

i (neta)

( 1 + Ce) . ( 1 + i . ( 1 + Tax)) . ( 1 + Cs )

Caso Prctico
Una Pyme ubicada en Argentina desea invertir un capital a plazo fijo a 60 das
Ejercicio 2
y posee dos alternativas de inversin
a) Colocarlos fondos en Banco Galicia en Argentina $100.000. El oficial de inversiones nos informa
que la TNA para dicho plazo es del 6 %.
b) Invertir en un plazo fijo en N. York en el Standard Bank a una TNA del 11% (base 360). El banco
nos informa que el costo de transferencia es del 3 %0 y los impuestos del 15%.
Cul es la tasa neta que cobramos del exterior y que alternativa elegimos?
Resolucin:
a)

TNA = 6%
i(60) = 0,0099

b)

TNA = 11 %
i (neta) = 0,0183

365_____0,06
60 _____x = 60 . 0,06 = 0,0099
365

Cn = C0 ( 1 + i )
Cn = 100.000 . ( 1 + 0,009863)
Cn = 100.990

360 __________ 0,11

60___________ X = 60 . 0,11 = 0,0183
360
i (neta) = (1-Ce). (1 + i (1 tax))( 1 Cs) - 1

i (neta) = 0,0095
i

(neta)

(1-0,003) . (1 +0,0183 (1-0,15)) (1-0,003)) -1

Cn = 100.950

Caso prctico combinado

Ejercicio 3

Una Pyme ubicada en Argentina desea invertir un capital a plazo fijo a 60 das
y posee dos alternativas de inversin
a) Colocarlos fondos en Banco Galicia en Argentina $100.000. El oficial de inversiones nos informa
que la TEA para dicho plazo es del 6 %.
b) Invertir en un plazo fijo en N. York en el Standard Bank a una TNA del 11% (base 360). El banco
nos informa que el costo de transferencia es del 3 %0 y los impuestos del 15%.
Datos:

TTC0= 3,00
TCC1= + 2000pb
3,20

TCV0=3,05
TCV1= + 2100pb
3,25
Cul es la alternativa mas conveniente?

Resolucin:
1/x

a)

TNEA = 6%
i(60) = 0,0096

1/y

( 1 + i(x) ) = (1 + i(y) )
60/365

( 1 + 0,06 ) - 1 = 0,0096

Continuamos...

b)

TNA= 11%

360 ________ 0,11

60 ________ x = 60 . 0,11 = 0,0183
360

i = 0,0183

Ejercicio 3

i (neta) = (1-Ce). (1 + i (1 tax))( 1 Cs) - 1

i

(neta) =

(1-0,003) . (1 +0,0183 (1-0,15)) . (1-0,003)) -1

i (neta) = 0,0095

Teorema de rendimiento
(1 + i (d))

>

(1 + i

(f)

).

TCC1
TCV0

(1 + 0,0096) > ( 1+0,0095) . 3,20

3,05

1,0096 > 1,059

Como no se cumple la condicin
gana plaza fornea

Introduccin
al Riesgo
Crediticio

Qu es el Riesgo Crediticio?
Es la probabilidad de que el Tomador del crdito
no cancele sus obligaciones con el prestamista.
Qu anlisis bsicos se deben realizar?
Condiciones bsicas para el crdito 5 C.
C
El proceso del crdito 5 P.
P
Anlisis de Ratios
Anlisis Horizontal
Anlisis Vertical

Bsicos
Tcnicos y
limitados

Condiciones bsicas para el crdito

Anlisis de las 5 C del crdito: Es una regla emprica fundamental que puede
parecer elemental y podra ser descartada, pero si se pasa por alto se llegara a una
decisin de crdito con resultados desastrosos para el prestamista.

Cualidades a analizar
Carcter, Capacidad y Capital.
Colaterales y Condiciones.

El Carcter
Es la condicin mas importante.
importante
Es la disposicin del cliente para cubrir sus obligaciones. Es tener la determinacin de
pagar.
pagar El querer pagar.
Es la cualidad Moral (Honestidad e Integridad). Por lo tanto no existe ningn sustituto
del Carcter.
. El carcter puede ser la nica causa para que una decisin crediticia favorable cambie
y pueda ser rechazada.
Para evaluar el carcter se debe investigar y analizar la actividad anterior del
prestatario o solicitante del crdito. Ver su conducta en forma integral.

Cmo es posible que por un par de anteojos nadie

se da cuenta que Clark Kent es Superman?

La Capacidad
Es el grado de habilidad gerencial o de metodologa empresaria.
empresaria
Es la habilidad para dirigir exitosamente una empresa bajo cualquier tipo de
condiciones.
Es poseer la aptitud de generar fondos para poder pagar.
Alguien es eficaz cuando consigue llegar al objetivo. Por lo tanto, la gerencia es eficaz
cuando determina precisamente lo que quiere hacer y lo logra.
logra
La gerencia ser eficiente solo cuando optimiza el manejo de los medios disponibles con
el fin de llegar a los objetivos.
objetivos

Que aspectos nos puede indicar en que

medida una empresa esta administrada?
Se debe evaluar el control gerencial de sus polticas y procedimientos, su
organizacin, su administracin.
Ejemplo:
Su investigacin del mercado (su planificacin, el control de ventas, su anlisis de la
competencia, sus productos y sus precios).
Su poltica de compras,(del control de los materiales, de planeamiento, y control de la
produccin, de la calidad de control de los costos etc.)

Para qu algunos Gerentes Administrativos aprietan

ms fuerte los botones del control remoto cuando tiene
poca batera?

Por que analizar la gerencia?

Una sociedad puede presentar buenos balances con buenas utilidades pero si
su gerencia no posee la capacidad y determinacin necesarias pasara poco
tiempo en que su situacin financiera se deteriore.
En cambio si otra sociedad posee una situacin patrimonial aceptable y
cuenta con una excelente gerencia puede lograr buenos beneficios habituales
para sus propietarios (accionistas) respecto a la inversin realizada.

Si cuando uno hace algo mucho tiempo lo hace cada

vez mejor, por qu los taxistas manejan tan mal?

El Capital
Es el respaldo monetario de la compaa o de la persona.
Son sus reservas financieras.
financieras
Es la fe de los inversores o propietarios en la empresa, en sus productos y en su
futuro. El monto aportado indica a los acreedores hasta donde arriesgan sus bienes en
los objetivos de la compaa.
Es el indicador principal de su solvencia, por lo tanto, se lo puede tomar como una
unidad de medida de referencia del crdito solicitado.

Por qu en este mundo hasta los ceros, para ser

algo, deben estar en la derecha?

La garanta colateral

Aumenta la probabilidad de recupero del crdito, pero no altera la calidad del

riesgo.

Se puede tomar para compensar una debilidad de las principales C del

crdito, pero nunca sustituir al Carcter.
Un colateral no convierte un mal prstamo en bueno, pero si mejora un buen
prstamo.

Las garantas se clasifican en:

Garantas personales
Documentos de terceros
Prendas
Hipotecas

Cuando te sacas una foto al lado de Mickey Mouse, el

hombre que est dentro del disfraz, est sonriendo?

Las condiciones externas

Este es el nico factor a considerar que es ajeno al prestatario que lo afecta.
Son la condiciones econmicas y polticas generales.
generales

Estas condiciones a evaluar, son principalmente:

El momento de la coyuntura en que se encuentra el pas.
La situacin en especial en que se encuentra el ramo o la industria.
Adelantos tecnolgicos.
Leyes especificas que regulan en la actividad, o que establecen protecciones
aduaneras o impositivas, o que regulan los precios.
Calidad y cantidad de competencia.
Conflictos sociales, guerras.
etc.

Los nmeros no mienten, lo que hay

es muchos economistas mentirosos

El proceso del crdito

Es una sutil aproximacin para resolver los hechos, dar opiniones
responsables y sortear factores poco claros, en un proceso de evaluacin
de riesgo crediticio, a fin de llegar a una decisin de otorgamiento.

Ellas son:
Personal (People)
Propsito (Purpose)
Pago (Payment)
Proteccin (Protection)
Perspectiva (Perspective)

Vayamos por partes.... (Tupac Amaru)

Factor Personal

Se debe considerar bajo dos perspectivas:

perspectivas

Si los solicitantes son responsables y exitosos, y si tratan a sus banqueros y

acreedores en forma equitativa.
equitativa
La informacin sobre el prestatario debe tener tres caractersticas:
Completa (elemento humano)
Veraz (Comentar Investigacin)
Actualizada (informacin contable)

No tengo un mango (Tupperware)

El propsito
Es necesario tener la constancia del destino del crdito.
Es bsico para poder establecer su plan de pago , es decir, la forma en que se
amortizar, el plazo de reembolso y la tasa de inters.

Sirve para el prestamista ver el grado de riesgo.

riesgo

Los propsitos del crdito pueden estar dirigidos a uno de estos grupos.
Para adquirir activos (corrientes o fijos)
Para reemplazar a otros acreedores
Para reemplazar inversiones de accionistas

Por qu no hay comida para gatos "con sabor a ratn"?

La capacidad de Pago
El pago es una derivacin del propsito y como tal debe ser apropiado para el tomador y
tambin para el acreedor dentro del plazo normal del prstamo.

Se debe analizar la fuente y tiempo de repago y estar convencido que la probabilidad de

repago sea alta.

Deber conocerse su Cash Flow y cuando sus negocios se contraern o se

expandirn.
expandirn

Por qu utilizan agujas esterilizadas

para dar una inyeccin letal?

La proteccin adicional

Un prstamo debidamente estructurado incluye una alternativa,

alternativa tener una
proteccin o segunda salida en caso de que la fuente de pago primaria falle.
La proteccin puede ser:
Interna (donde el prestamista mira exclusivamente al tomador)
Externa (cuando un tercero suma su responsabilidad crediticia a la del
tomador).
El colateral se analiza desde el punto de vista de la liquidez.
liquidez

El coche nunca reemplazar al caballo (La yegua)

Perspectivas
Se entiende en el sentido que puede tener el crdito desde el anlisis bsico a
asumir el riesgo y ganar la recompensa que enmarca los negocios.
Las principales alternativas a la perspectiva de no aceptar el riesgo son:
Evitarlo: Para evitar y/o cubrir los riesgos existen instrumentos apropiados
como los Swaps, operaciones a termino (Forward), etc.., adems de la
diversificacin de la cartera.
Reducirlo: Para reducir el riesgo o prevenir perdidas se debe adaptar
diversas acciones o prevenciones.
Transferirlo: La transferencia del riesgo tiene como medio mas comn al
seguro.
Vivir es sentirse fatalmente forzado a ejercitar la libertad,
a decidir lo que vamos a hacer en este mundo.
Ni un solo instante se deja descansar a nuestra actividad
de decisin. Inclusive cuando desesperados nos abandonamos
a lo que quiera venir, hemos decidido no decidir.(Ortega y Gaset)

Anlisis Tcnicos
Anlisis Vertical: Consiste en determinar la participacin relativa de cada rubro sobre una
categora comn que los agrupa. Entonces, si cada rubro del activo caja y bancos, inventarios,
cuantas a cobrar corresponde al Activo total, que los agrupa, el anlisis vertical consistir en
determinar que porcentaje cada uno de estos rubros representa del total de activo. Lo mismo
sucede con los rubros pertenecientes al pasivo y patrimonio neto.

Anlisis Horizontal: Consiste en establecer tendencias para los rubros que componen el
balance y del estado de resultados, a partir de la comparacin de las cifras de los mismos respecto
de un ao base.

Ratios: Relacin entre las cifras obtenidas de los estados financieros y dems informes de la
empresa que permiten obtener una idea mas acertada acerca del comportamiento de la empresa.
Constituyen una expresin cuantitativa del comportamiento o el desempeo de toda una
organizacin o una de sus partes, cuya magnitud al ser comparada con algn nivel de referencia,
puede estar sealando alguna desviacin sobre la cual se tomaran acciones correctivas o
preventivas segn el caso. Al conjunto de ndices se los denomina Ratios.

Con nmeros se puede demostrar

cualquier cosa Thomas Carlyle

Limitaciones de los Anlisis Tcnicos

Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes

en los mtodos contables de valorizacin de inventarios, cuentas por cobrar
y activos fijos.

Son fciles de manejar para presentar una mejor situacin de la empresa.

Cuando necesitamos obtener un crdito, al prestamista debemos

demostrarle que no lo precisamos, para que nos otorgue el mismo.
Los prestamistas no comprenden que si no lo precisamos no lo
vamos a solicitar?

F
I
N

Lic. Gabriel de la Fuente

Gabriel@delafuente.com.ar