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NOES DE ECONOMIA

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Secretrio-Geral

Embaixador Samuel Pinheiro Guimares

FUNDAO ALEXANDRE DE GUSMO

Presidente

Embaixador Jeronimo Moscardo

INSTITUTO RIO BRANCO (IRBr)

Diretor

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A Fundao Alexandre de Gusmo, instituda em 1971, uma fundao pblica vinculada ao Ministrio
das Relaes Exteriores e tem a finalidade de levar sociedade civil informaes sobre a realidade
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da opinio pblica nacional para os temas de relaes internacionais e para a poltica externa brasileira.
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NOES DE ECONOMIA

Carlos guedo Nagel Paiva


Andr Moreira Cunha

Braslia, 2008

Copyright 2008 Fundao Alexandre Gusmo

Paiva, Carlos guedo Nagel.


Noes de economia / Carlos guedo Nagel Paiva, Andr Moreira Cunha. Braslia : Fundao
Alexandre de Gusmo, 2008.
452 p.
ISBN : 978.85.7631.091-4

1. Economia. 2. Instituto Rio Branco. I. Cunha, Andr Moreira. II. Ttulo.


CDU 330.1

Direitos de publicao reservados


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Impresso no Brasil 2008
Depsito Legal na Fundao Biblioteca Nacional conforme Decreto n 1.825 de 20.12.1907

SUMRIO

Apresentao ......................................................................................................................................................... 9
PARTE I: TEORIA ECONMICA ....................................................................................................................... 13
I.1 FUNDAMENTOS DE ECONOMIA ............................................................................................................................. 15
1. A Cincia Econmica: seu(s) objeto(s), mtodo(s) e paradigmas ............................................................... 15
1.1 Introduo ......................................................................................................................................... 15
1.2 Do Consenso Polmica ................................................................................................................... 18
1.3 O Neoclassicismo (ou: o cartesianismo em Economia) ...................................................................... 21
1.4 O Estruturalismo (ou o kantismo em Economia) ................................................................................ 24
1.5. O Institucionalismo Histrico (ou: o hegelianismo em Economia) ................................................... 27
1.6 Concluso: existe uma cincia econmica? ....................................................................................... 33
Apndice ao Captulo 1: A Revoluo da Teoria dos Jogos e a Consolidao
da Cincia Econmica ........................................................................................................................... 37
2. Estrutura e Desenvolvimento do Sistema Mercantil Capitalista ................................................................. 49
2.1 Introduo ......................................................................................................................................... 49
2.2 Caractersticas Gerais das Economias Mercantis .............................................................................. 50
2.3 Capitalismo, Assalariamento e Luta de Classes ................................................................................ 53
2.4 Crise, Ciclo e Tendncia: uma introduo dinmica econmica capitalista .................................... 58
2.5 Concluso .......................................................................................................................................... 67
3. Os Indicadores de Produto, Atividade e Bem-Estar Econmicos e suas Limitaes .................................. 69
3.1 Introduo ......................................................................................................................................... 69
3.2 Produo, Produto Bruto e Produto Lquido ..................................................................................... 70
3.3 Produto e Renda ................................................................................................................................ 77
3.4 Uma Avaliao de Indicadores Selecionados de Atividade e Bem-Estar Econmicos ...................... 81
3.4.1. PIB e Renda ......................................................................................................................... 81
3.4.2 PIB e Renda per capita ........................................................................................................ 82
3.4.3 Taxa de Crescimento do PIB e da Renda ............................................................................. 83
3.4.4 Taxas de Emprego e Desemprego ......................................................................................... 83
3.4.5 Variao da Taxa de Desemprego ....................................................................................... 85
3.4.6 ndice de Desenvolvimento Humano ................................................................................... 86
3.5 Concluso .......................................................................................................................................... 87
I.2 MICROECONOMIA ............................................................................................................................................... 89
4. Introduo Microeconomia: Princpios Gerais da Determinao dos Preos .......................................... 89
4.1 Introduo: o objeto da Microeconomia ........................................................................................... 89
4.2 A Funo Demanda e a Teoria do Consumidor ................................................................................. 90

4.3 As Demais Variveis Independentes da Funo Demanda ............................................................... 96


4.3.1 A Relao Funcional entre Renda e Demanda do Consumidor ........................................ 96
4.3.2 Bens Substitutos e Complementares .................................................................................... 98
4.4 O Equilbrio de Mercado e a Determinao de Preos: uma primeira aproximao ........................... 99
4.5 A Elasticidade-Preo da Demanda ................................................................................................... 102
5. A Funo Oferta e o Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita ........................................................... 105
5.1 Introduo: a complexidade imanente funo oferta .................................................................... 105
5.2 Determinao do Equilbrio em Mercados Agrcolas (Concorrncia Perfeita) ................................ 109
5.3 Algumas Derivaes da Teoria do Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita ........................... 116
6. Formao de Preos em Concorrncia Imperfeita ..................................................................................... 119
6.1 Introduo ....................................................................................................................................... 119
6.2 A Vertente Cambridgeana ................................................................................................................ 123
6.2.1 Os fundamentos terico-histricos da Vertente Cambridgeana ....................................... 123
6.2.2 A Precificao em Concorrncia Imperfeita segundo a Vertente Cambrigeana ............. 128
6.2.3 A Curva de Oferta em Concorrncia Imperfeita e a contribuio de Kalecki .................. 136
6.3. A Vertente Oxfordiana ..................................................................................................................... 146
6.3.1. O Princpio do Custo Total e os Fundamentos Empiristas da Vertente Oxfordiana ...... 146
6.3.2 A Curva de Demanda Quebrada ........................................................................................ 149
6.3.3 Barreiras Entrada e Preo-Limite ................................................................................... 156
6.4 Concluso: Para alm de Canbridge e Oxford .................................................................................. 159
6.4.1 Os fundamentos da Contraposio Cambridge x Oxford ............................................. 159
Apndice ao Captulo 6 - Elasticidade, Concorrncia Imperfeita e Precificao por
Mark-up: uma leitura Cambridgeo-Kaleckiana ............................................................................ 163
7. Estrutura, Padres de Precificao e Desenvolvimento dos Mercados de Estoques, Ttulos e Aes ... 167
7.1 Introduo ....................................................................................................................................... 167
7.2 O Mercado de Ttulos e Aes: uma viso geral ............................................................................. 169
7.3 O Modelo Neoclssico de Precificao de Ativos .......................................................................... 173
7.3.1 O Modelo Neoclssico Simplificado e a Centralidade da Taxa de Juros ....................... 173
7.3.2 Conhecimento Perfeito e Taxa de Juros de Longo Prazo ................................................. 178
7.4 Uma abordagem estruturalista da precificao no mercado de ttulos: Keynes, Soros
e as expectativas auto-confirmantes ............................................................................................... 180
7.5 Uma Anlise Institucionalista-histrica: o papel do sistema financeiro na regulao
da especulao burstil .................................................................................................................... 190
I.3 MACROECONOMIA ............................................................................................................................................ 199
8. Teoria de Determinao da Renda ............................................................................................................. 199
8.1 Introduo ....................................................................................................................................... 199
8.2 Medidas da Atividade Econmica: retomando os conceitos bsicos ............................................. 202
8.3 Flutuaes da Renda no Curto Prazo e o Princpio da Demanda Efetiva ........................................ 211
8.3.1 Os Determinantes dos Gastos em Consumo ....................................................................... 213
8.3.2 Os Determinantes dos Gastos em Investimento ................................................................. 215
8.3.3 O Multiplicador da Renda em um Modelo Macroeconmico Simplificado ..................... 219

8.4 O Papel da Poltica Econmica na Determinao da Renda ............................................................ 220


8.5. A Determinao da Renda no Longo Prazo: crescimento versus desenvolvimento ...................... 225
8.5.1 A Emergncia do Desenvolvimento Econmico como uma rea de Estudo .................... 228
8.5.2 Estado e Desenvolvimento .................................................................................................. 231
9. Moeda, Sistema Financeiro e Taxa de Juros .............................................................................................. 235
9.1 Introduo ....................................................................................................................................... 235
9.2 Moeda: origens e funes ............................................................................................................... 236
9.3 Sistemas de Garantia e Conversibilidade das Moedas .................................................................... 241
9.4 Oferta e Demanda de Moeda ........................................................................................................... 244
9.5 O Sistema Financeiro e a Determinao da Taxa de Juros de Curto Prazo ...................................... 250
9.5.1 Consideraes Conceituais e Tericas ............................................................................. 250
9.5.2 A Formao das Taxas de Juros de Curto Prazo .............................................................. 250
Apndice ao Captulo 9 O Multiplicador Bancrio ................................................................................ 257
10. Balano de Pagamentos: a anlise das contas externas em economias abertas ..................................... 261
10.1 Introduo ..................................................................................................................................... 261
10.2 A Estrutura do Balano de Pagamentos ........................................................................................ 261
10.3 Os Resultados em Conta Corrente e o Ajuste do Balano de Pagamentos .................................. 266
10.3.1 A tica do Endividamento ............................................................................................... 267
10.3.2 A Abordagem da Absoro e a Diferena entre PIB e PNB ............................................ 269
10.3.3 Abordagem da Poupana e do Investimento .................................................................. 271
10.3.4 O Ajustamento do Balano de Pagamentos ..................................................................... 273
11. Comrcio Internacional e Investimento Direto Estrangeiro .................................................................... 279
11.1 Introduo ..................................................................................................................................... 279
11.2 Teorias do Comrcio e o Papel das Polticas Comerciais ............................................................... 281
11.2.1 Teorias Clssicas do Comrcio Internacional ................................................................ 282
11.2.2 Teorias Neoclssicas do Comrcio Internacional .......................................................... 287
11.2.3 As Novas Teorias do Comrcio Internacional ................................................................. 289
11.2.4 At Onde Divergem os Modelos de Comrcio? ................................................................ 289
11.3 Teorias do Investimento Direto Estrangeiro .................................................................................. 290
11.3.1 Determinantes do Investimento Direto Estrangeiro ....................................................... 290
11.3.2 Efeitos do Investimento Direto Estrangeiro ..................................................................... 293
11.4 Possibilidades e Limites da Atuao do Estado ............................................................................ 297
Apndice ao Captulo 11 Aprofundando a Anlise das Vantagens Comparativas ................................ 301
12. Determinao da Taxa de Cmbio ............................................................................................................ 309
12.1 Introduo ..................................................................................................................................... 309
12.2 Pagamentos Internacionais e Conversibilidade das Moedas ........................................................ 311
12.3 Mercado Cambial e Tipos de Taxa de Cmbio ............................................................................... 313
12.3.1 O Mercado Cambial ......................................................................................................... 313
12.3.2 Tipos de Taxas de Cmbio ................................................................................................. 315
12.4 Os Regimes Cambiais e Impactos Domsticos das Variaes nas Taxas de Cmbio .................... 317
12.4.1 Regime de Cmbio Flexvel (Flutuante ou Livre) ....................................................... 317

12.4.2 Regime de Cmbio Fixo ................................................................................................... 320


12.4.3 Regimes de Cmbio Administrado ou Mistos .............................................................. 324
Apndice ao Captulo 12 - Os Regimes Cambiais e a Evoluo do Sistema
Monetrio Internacional ............................................................................................................................. 327
13. Poltica Macroeconmica em Economias Abertas ................................................................................... 335
13.1 Introduo ..................................................................................................................................... 335
13.2 O Modelo IS/LM para Economias Fechadas ................................................................................. 336
13.3 O Modelo IS/LM/BP: poltica macroeconmica em economias abertas ........................................ 338
13.4 Poltica Econmica e Regimes Cambiais ........................................................................................ 346
13.4.1 Cmbio Fixo e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais ........................................... 346
13.4.2 Cmbio Flutuante e Ausncia de Livre Mobilidade de Capitais ................................... 350
13.4.3 Cmbio Fixo com Livre Mobilidade de Capitais ............................................................ 351
13.4.4 Cmbio Flutuante com Livre Mobilidade de Capitais .................................................... 355
13.5 Um Balano das Opes de Poltica Econmica para Economias Abertas ................................... 357
Apndice ao Captulo 13 - Crises Financeiras e a Instabilidade Potencial das
Economias de Mercado ................................................................................................................................ 359

PARTE II: A ECONOMIA BRASILEIRA ........................................................................................................... 367


II.1 FORMAO ECONMICA DO BRASIL ................................................................................................................... 369
14. Patrimonialismo e Escravido: fundamentos da estrutura e da dinmica colonial brasileira ................... 373
14.1 Introduo ..................................................................................................................................... 373
14.2 O Antigo Regime Portugus .......................................................................................................... 374
14.3 A Economia e a Sociedade Escravista Colonial ............................................................................. 380
15. Da Independncia Repblica: constituio, dinmica e crise da economia escravista nacional .......... 389
16. A emergncia da ordem capitalista e os limites da industrializao cafeeira ........................................... 401
II.2 ECONOMIA BRASILEIRA CONTEMPORNEA ......................................................................................................... 413
17. A Economia Brasileira Depois de 1930 .................................................................................................... 413
17.1 Introduo ..................................................................................................................................... 413
17.2 Principais Etapas do Processo de Industrializao da Economia Brasileira .................................. 414
17.2.1 Antecedentes da Industrializao Pesada ...................................................................... 414
17.2.2 A Industrializao Pesada ............................................................................................... 416
17.2.3 A Crise do Nacional-Desenvolvimentismo ...................................................................... 422
17.4 A Dcadas de 1990: liberalizao econmica e o Plano Real .......................................... 427
17.5 Os Anos 2000: consolidao da transio democrtica e o novo boom externo .......................... 434
17.6 Desafios para o Sculo XXI ........................................................................................................... 435
Anexo ................................................................................................................................................................. 439
Referncias Bibliogrficas .............................................................................................................................. 443

APRESENTAO

Este um livro de Introduo Economia. Mas ele no pretende ser apenas mais um livro
de Introduo a esta polmica cincia. Aproveitando o gentil convite da Fundao Alexandre de
Gusmo para a redao de um livro-texto preparatrio ao concurso de ingresso na carreira diplomtica,
buscamos produzir uma obra que pudesse ser til a todos aqueles profissionais brasileiros que precisam
entender Economia, mas que no tm tempo para (ou interesse em) se tornarem Economistas. Vale
dizer, pretendemos dedicar este livro ao conjunto dos no economistas que atuam na gesto dos
negcios pblicos e privados. O que , virtualmente, toda a elite econmica, poltica e intelectual de
um pas.
Com um pblico to amplo, as chances de estarmos lanando um best-seller parecem
considerveis. Porm, infelizmente (para ns, autores, mas tambm para os leitores potenciais) a
coisa no to simples. At porque e aqui j damos a nossa primeira lio de Economia se a
demanda por um tal produto to expressiva, e ela ainda no foi adequadamente atendida, porque
ofert-lo est longe de ser trivial. Na verdade, o que se demanda (e o que vamos tentar ofertar aqui)
quase impossvel: tornar Economia uma cincia fcil, agradvel e operativa.
Nossa primeira dificuldade estrutural diz respeito s paixes humanas: difcil encontrar
pessoas igualmente apaixonadas por Matemtica (o reino do atemporal e do estritamente lgico) e
por Histria (onde tudo acontecimento, tudo nico, e nenhuma explicao parece suficiente). Mas
impossvel realmente entender Economia sem amar (ou, pelo menos, sem estar disposto a sofrer
com) estas duas cincias irms. O leitor que se aventurar pelas pginas seguintes vai ter de conviver
com a dor e o prazer proporcionados pelo esforo de realmente entender os modelos matemticos
da Primeira Parte e de acompanhar os (por vezes tortuosos) raciocnios dialticos necessrios
apreenso do sentido do desenvolvimento capitalista brasileiro, objeto da Segunda Parte. Quem no
tiver esta disposio, est fadado a desistir no meio do caminho. Ou, pelo menos, a ter uma
compreenso parcial e carente de rigor das principais concluses e assertivas deste manual.
Mas equacionar o problema das paixes intelectuais conflitantes no nosso nico problema.
Igualmente complexa a tarefa de convencer a um leitor que s quer a Economia como instrumento
prtico de que necessrio, no s se debruar sobre modelos matemticos, ou rever (com novos
olhos) a nossa Histria, como, igualmente bem, ter um domnio mnimo (mas no nfimo) sobre as
distintas interpretaes que as distintas escolas do pensamento econmico do para os mesmos
fenmenos. Afinal, se apresentamos apenas uma verso aquela que os autores deste texto subscrevem
no estaremos efetivamente instrumentalizando o leitor para uma interpretao autnoma e plenamente
consciente das questes econmicas com as quais se depara.

De outro lado, no possvel pretender que um livro que se quer introdutrio e instrumental
de Economia esmice os aparentemente interminveis debates internos a esta cincia e abdique de
tomar uma posio acerca da melhor resposta ao conjunto de questes com as quais se depara.
A relevncia e a complexidade das questes postas pelo carter polmico e pluriparadigmtico da Economia so tamanhas, que dedicamos todo o primeiro captulo do livro ao mesmo.
Contudo, j cabe antecipar a tese central que abraamos e a forma como ela se desdobra numa
estratgia particular de exposio. Do nosso ponto de vista, a Economia uma cincia muito menos
controversa do que vulgarmente se pensa (inclusive entre Economistas). A dificuldade em se ver a
unidade subjacente diversidade se encontra no fato de que muitos modelos e teorias pretendem ter
uma generalidade que, de fato, no tm1.
Ora, no podemos apresentar aqui os argumentos necessrios compreenso e validao
das assertivas acima. Para tanto, buscamos, particularmente no captulo 1, mostrar as origens dos
diferentes paradigmas, ressaltando suas diferenas, mas, simultaneamente, procurando identificar a
relevncia dos distintos planos de anlise. Isto traduz o nosso compromisso com a instrumentalidade
deste manual e com a consistncia e aderncia emprica dos modelos aqui apresentados2. Acreditamos
que nenhuma construo terica das principais escolas de Economia que tenha conquistado consenso
entre seus adeptos pode ser uma construo puramente ideolgica, sem qualquer consistncia
lgica ou aderncia emprica. Na realidade insistimos no ponto a dimenso ideolgica de algumas
destas construes no se encontra nelas mesmas, mas na pretenso de que elas sejam pertinentes a
um leque de questes muito mais amplo do que, de fato, podem abarcar.
Antes de concluir esta Apresentao, cabe fazer ainda trs pontuaes. A primeira diz respeito
seleo dos modelos apresentados aqui. A literatura econmica abundante, e se se fosse fazer
justia a todos os modelos cannicos de precificao e de dinmica econmica no teramos um
manual introdutrio, mas um compndio3. Nossa opo foi a de apresentar aqui exclusivamente
1

Este o caso, por exemplo, daquele que, para muitos, o primeiro e mais universal princpio da Economia: a manifestao
de rendimentos decrescentes quando se incorporam novos fatores de produo (mo-de-obra, sementes, etc.) variveis a um
processo produtivo em que um determinado fator (terra, por exemplo) mantido fixo. Na quase totalidade dos manuais de
Microeconomia, esta lei apresentada a partir de um exemplo de produo agrcola, onde a terra o fator fixo e, normalmente,
o trabalho o fator varivel. Esta recorrncia no tem nada de casual. Ela simplesmente explicita o fato (intudo por todos,
sabido por muitos, mas muito raramente reconhecido) de que a lei dos rendimentos decrescentes s tem plena vigncia na
agropecuria. Assim como todas as suas derivaes cannicas; dentre as quais se sobressai o formato tradicional da funo
oferta (positivamente inclinada e simtrica funo demanda). Voltaremos a este ponto no captulo quinto (dedicado ao
equilbrio da firma e funo oferta em concorrncia perfeita), e sexto (dedicado formao de preos nos mercados de
concorrncia imperfeita).
2
O que o mesmo que dizer que nos recusamos ao formalismo (dominante entre economistas da tradio neoclssica) daqueles
que privilegiam a consistncia matemtica de um sistema em detrimento de sua aderncia realidade e de seu potencial explicativo
e preditivo. Para uma excelente crtica do formalismo em Economia, veja-se o trabalho clssico de Ward (1975).
3
a ambio em dar conta de praticamente toda a literatura consolidada que determina que tantos manuais de Introduo
Economia sejam to grandes e maantes que se tornam um convite no-leitura. Ns simplesmente abrimos mo desta
ambio. No queremos oferecer tudo, mas to somente o que nos parece realmente essencial.

10

aqueles modelos que nos parecem particularmente teis; seja porque (do nosso ponto de vista) eles
so os que melhor explicam o comportamento dos mercados e da economia; seja porque eles so
amplamente disseminados na literatura, e desconhec-los implicaria em estar impossibilitado de dialogar/
discutir com interlocutores potenciais.
O que nos conduz segunda pontuao anunciada acima: a estrutura dos Anexos. Ao
contrrio do usual em manuais mais ambiciosos, no deslocamos para os Anexos os temas menos
relevantes ou os demasiado complexos para o leitor iniciante, mas aqueles que exigem mais tempo
dos leitores para sua compreenso efetiva.
Por fim, um esclarecimento a respeito da estrutura do livro. A despeito de nossa pretenso
de inovar na apresentao dos temas, optamos por manter a classificao e diviso tradicional da
Economia. Assim, a Primeira Parte do livro dedicada Teoria Econmica se subdivide em trs
sees, que intitulamos Fundamentos de Economia, Microeconomia e Macroeconomia; enquanto
a Segunda Parte dedicada Economia Brasileira se subdivide em Formao Econmica do
Brasil e Economia Brasileira Contempornea. Com isto procuramos, simultaneamente, facilitar a
utilizao do manual e sua comparao com outros livros-textos por parte dos leitores, e aproveitar
os diferenciais de formao e especializao dos dois autores. Ao Prof. Dr. Carlos Aguedo Paiva,
coube a redao dos captulos 1 a 7 e 14 a 16; enquanto ao Prof. Dr. Andr Moreira Cunha coube
a redao dos captulo 8 a 13 e 17. Para alm da diviso de trabalho na redao final, contudo, cada
captulo foi objeto de leitura e discusso exaustiva pelos dois autores, de forma que o livro como um
todo um produto de ambos.
Este livro no teria sido possvel sem o apoio e compreenso para com os prazos que se
iam esgotando da Fundao Alexandre de Gusmo. Da mesma forma, sua realizao fruto de
anos de dedicao ao ensino e pesquisa por parte dos seus autores o que, evidentemente, implica
na existncia de uma dvida de gratido para com os mestres, colegas e alunos com quem tivemos a
oportunidade de interagir e aprender. Mesmo sabendo que qualquer lista acaba por cometer injustias
aos que eventualmente no foram nominados, gostaramos de destacar nossa gratido para com
os(as) amigos(as) que estiveram mais ligados a este projeto. Da parte de Carlos Paiva no podem ser
esquecidos Salvatore Santagada, Pedro Almeida, Jos Alonso, Raul Bastos, Fernando Dias, Gilmar
Hermes, Leo Maltchik, Gisele Ferreira, Rodrigo Arajo, Jonas Carlos, os alunos do Curso do Diplomata
e a Direo da FEE, pelo apoio recebido. Andr Cunha agradece a Paulo Vizentini, Pedro Fonseca,
Fernando Ferrari Filho, Gentil Corazza, Carlos Horn, Ricardo Dathein, Daniela Prates, Julimar da
Silva Bichara, Marianne Wiesebron, Andrs Ferrari e Marcos Llis.
Por fim, gostaramos de dedicar este livro aos que nos so mais caros e de quem roubamos
um tempo precioso de convvio para que chegssemos at aqui. Para Caio, Samuel e Isadora. Para
Leila e Joo Pedro.

11

PARTE I TEORIA ECONMICA

I.1 FUNDAMENTOS DE ECONOMIA

Captulo 1 A Cincia Econmica: seu(s) objeto(s), mtodo(s) e paradigmas

O verdadeiro e o falso pertencem aos pensamentos determinados que,


privados de movimento, valem como essncias prprias que permanecem
cada uma no seu lugar, isoladas e fixas, sem se comunicar uma com a outra. ...
Assim como no h um mal, assim tambm no h um falso.
G.W.F. Hegel, A fenomenologia do esprito

1.1 INTRODUO
Pelo menos nove entre dez textos de Introduo Economia iniciam pela apresentao do objeto
e do mtodo desta Cincia. E oito entre dez os apresentam como se no houvesse qualquer polmica acerca
da caracterizao destes temas. Via de regra, o objeto da Economia apresentado da seguinte forma:
A Economia estuda o comportamento de agentes racionais na
alocao de recursos escassos entre fins alternativos.
Ou, de forma mais clara e detalhada:
A Economia estuda a alocao de recursos escassos (dinheiro,
capacidade de trabalho, energia, etc.) entre fins alternativos (lazer,
segurana, sucesso, etc.) por parte dos proprietrios de recursos
que buscam obter o mximo benefcio por unidade de dispndio.
O termo-chave desta definio do objeto da Economia agente racional. Ele est no
centro da primeira verso da definio acima. Mas ele s no est explicitado na segunda verso
porque a ele desdobrado e explicado: racional o agente que busca obter o mximo benefcio
por unidade de dispndio de seus recursos escassos. Vale dizer: racionalizao e maximizao
de benefcio por unidade de dispndio so sinnimos. O comportamento do homem racionalmaximizador , em sntese, o objeto econmico.

15

Ora, esta uma caracterizao bastante til do objeto da Economia, e no gratuito


que tenha se universalizado. Contudo, ela tem que ser adequadamente interpretada e
relativizada.
Desde logo, ningum age o tempo todo de forma racional. Inmeras vezes, agimos
por impulso, sem medir as conseqncias de nossos atos. Outras tantas vezes, agimos por
mero hbito, por condicionamento social, porque assim que sempre se fez. E,
normalmente, mesmo quando procuramos ser racionais, no deixamos de ser influenciados
pela cultura e por nossas pulses (tantas vezes, inconscientes) avessas racionalizao.
Vale dizer: no agimos, normalmente, como puros agentes maximizadores. De forma que o
homem econmico racional tem que ser tomado como uma construo ideal, e no como
uma representao realista da ao humana. O que no significa insistamos que esta
representao seja intil. Pelo contrrio: ela que d as bases mais gerais do Mtodo da
Economia. Seno vejamos.
Na medida em que uma Cincia Humana e Social, a Economia no apenas uma
Cincia com um objeto particularmente complexo, multifacetado e dinmico. , tambm,
uma Cincia qual esto fechadas as possibilidades de experimentos laboratoriais. Mesmo
quando distintos gestores pblicos ou privados replicam polticas econmicas essencialmente
iguais, no se pode pretender que se esteja refazendo uma experincia em condies
equivalentes. diferena da replicagem laboratorial onde todas as condies relevantes
so postas sob controle a replicagem de polticas econmicas se faz em tempos distintos
sob outras condies polticas, tecnolgicas, competitivas, de integrao internacional,
etc. e/ou em mercados e/ou territrios e/ou naes distintos com histrias, valores,
padres organizacionais, etc. distintos. De forma que resultados heterogneos para polticas
homogneas sempre podem ser explicados pelas circunstncias distintas dentro das quais
aquelas polticas foram aplicadas.
Escapar desta limitao estrutural envolve a construo de um referencial analtico estvel,
que independa de determinaes facilmente mutveis e alheias ao campo da Economia. Uma
referncia que conquistada pela construo ideal de modelos baseados na hiptese restritiva
de que os agentes econmicos so estritamente racionais-maximizadores, vale dizer, so
homens econmico-racionais.
Os modelos econmicos so uma espcie de construo ficcional. S que, ao contrrio
da fico literria, os economistas extraem de seus personagens suas caractersticas demasiado
humanas: suas paixes e pulses irracionais, suas ambivalncias e contradies, seus valores e
padres comportamentais condicionados culturalmente e carentes de qualquer universalidade.
O que no implica a subtrao de toda e qualquer diferena. Ficam as diferenas de propriedade

16

os agentes racionais so ricos, pobres, empresrios, trabalhadores, banqueiros, rentistas,


latifundirios, camponeses, sem-terra, etc. e de interesses alguns privilegiam a tranqilidade,
outros a acumulao, outros o lazer e o prazer imediato, outros o sucesso pblico, outros a
segurana, etc. E, com estas diferenas de propriedade e de interesses que, a princpio, devem
reproduzir de forma simplificada as diferenas objetivamente observadas em economias concretas
, constroem-se fices bem comportadas, onde agentes estritamente racionais-maximizadores,
partindo dos recursos de que dispem, interagem com outros agentes igualmente racionaismaximizadores, buscando extrair das circunstncias dadas o mximo de benefcio por unidade
de dispndio.
Estas construes dedutivo-ficcionais, estes modelos, no devem ser, porm, o
produto ltimo da Cincia Econmica. Eles apenas nos informam como o mundo seria se os
homens se comportassem de forma inteiramente racional. Mas, j sabemos, os homens reais
no so integralmente racionais. O que nos impede de tomar os modelos como instrumentos
de predio e projeo de tendncias. Antes de faz-lo preciso introduzir nos mesmos aquelas
determinaes no-especificamente-racionais que foram (por assim dizer) subtradas no
momento de sua construo ideal. Uma operao que se faz atravs da confrontao dos
resultados preditos pelos modelos com os resultados empiricamente observados em
situaes reais similares. As distores sistemticas entre os resultados preditos e os
resultados empiricamente observados nos fornecem as pistas para impor ajustamentos e
desenvolvimentos ao modelo original em direo a sistemas tericos mais realistas e de
capacidade preditiva superior4.
Assim, o Mtodo da Economia pode ser apresentado a partir de seus quatro momentos
fundamentais:
1) Observao e sistematizao da estrutura fundamental de um
dado sistema econmico; 2) Construo dedutiva de um modelo de
reproduo econmica com agentes estritamente racionais; 3)
Confronto das predies do modelo original com a dinmica
concreta do sistema econmico sob observao; 4) Crtica e
desenvolvimento indutivo do modelo original.
Ou, se se preferir uma verso sinttica articulada discursivamente, podemos caracterizar o
Mtodo da Economia como segue:
4

Voltaremos a este ponto (mais complexo e polmico do que poderia parecer) logo adiante.

17

Partindo da observao e sistematizao do padro de distribuio


de recursos e da hierarquia de fins estratgicos por parte dos
agentes econmicos que operam em um dado sistema econmico,
os economistas deduzem como aqueles agiriam se fossem homens
econmicos racionais. O resultado um modelo que referencia e
qualifica as observaes empricas das dinmicas econmicas
concretas. O confronto entre os resultados preditos no modelo e os
resultados efetivamente realizados permite a correo e
desenvolvimento do modelo original em direo a sistemas cada
vez mais realistas e de consistncia terico-emprica superior.

1.2 DO CONSENSO POLMICA


O (virtual, mas no absoluto) consenso acerca do Objeto e do Mtodo da Economia a
expresso maior do grau de maturidade desta Cincia Social. E isto em dois sentidos. Em primeiro
lugar, no sentido mais elementar de que malgrado as diferenas de interpretao das definies
anteriores, e eventuais crticas insuficincia das mesmas ningum nega que aquelas definies
traduzem dimenses essenciais de nosso objeto de pesquisa e de nosso padro de investigao. Em
segundo lugar, porque aquele (insistamos: virtual, mas no absoluto) consenso revela que a Economia
j superou a fase mais primitiva das Cincias em status nascendi, quando as polmicas sobre Mtodo
e Objeto assumem tamanha proporo e ocupam tanto tempo dos pesquisadores que quase inviabilizam
o debate sobre as questes realmente candentes: aquelas que estimularam e determinaram a emergncia
do novo projeto cientfico. Em suma: o consenso que permite que mais de 9 entre 10 textos de
Introduo Economia no polemizem as definies reproduzidas acima revela que, para os
economistas, se aquelas definies no so inquestionveis, elas so suficientemente boas para permitir
que se continue caminhando em direo ao que, de fato, interessa: o estudo da Economia propriamente
dita; o estudo dos desenvolvimentos e descobertas feitos pelos grandes tericos da Economia ao
longo dos sculos.
Mas se essa perspectiva algo apressada adequada para aqueles que buscam na Economia
um mero apoio instrumental para a tomada de decises na alocao de recursos privados, ela no
pode satisfazer aqueles que precisam entender os fundamentos das (mais que freqentes, aparentemente
impositivas e insuperveis!) polmicas entre economistas. Em particular, essa perspectiva, mais simples
e operativa, insuficiente para a formao de agentes pblicos legisladores, juzes, promotores,
tcnicos e dirigentes de agncias reguladoras e de rgos de planejamento pblico, diplomatas, etc.

18

que tm, entre outras funes, a responsabilidade de administrar recursos coletivos e criar incentivos
(ou circunscries) para iniciativas e aes privadas consideradas socialmente benficas (ou deletrias).
Uma tal responsabilidade s pode ser exercida de forma consistente se se leva em conta as
conseqncias de curto, mdio e longo prazo das decises tomadas para o bem estar material da
comunidade. O que no pressupe apenas algum conhecimento da Teoria Econmica j consolidada:
pressupe que se conheam os limites do consenso entre os economistas e a confiabilidade
que se pode atribuir a qualquer concepo (circunstancialmente) hegemnica. Vale dizer:
pressupe que se conheam os fundamentos das leituras e interpretaes alternativas acerca
da estrutura e da dinmica econmica do sistema mercantil-capitalista.
Felizmente, os limites do consenso (e fundamentos do dissenso) so relativamente simples
e j se anunciam nas definies de Objeto e Mtodo apresentadas acima. Mais exatamente, eles se
anunciam num certo desequilbrio (e, no limite, numa certa contradio) entre as duas definies.
Afinal, definimos o objeto econmico como a ao racional (ou, o que o mesmo, a alocao
maximizante de recursos escassos entre fins alternativos), e o mtodo da Economia como hipotticodedutivo em seus fundamentos e emprico-indutivo em seus desdobramentos. Mais exatamente,
dissemos que os modelos construdos dedutivamente a partir da hiptese de que os agentes seriam
rigorosa e exclusivamente racionais-maximizadores deveriam ser criticados e superados indutivamente,
a partir do confronto e sistematizao analtica das discrepncias entre as predies dos modelos e a
dinmica econmica real.
Mas podemos perguntar agora se esta descrio do mtodo legtima, ento porque
deveramos restringir o objeto da Economia ao racional? A crtica indutiva dos modelos construdos
dedutivamente (a partir da hiptese de que os agentes seriam rigorosa e exclusivamente racionais)
no pressupe que a Economia tambm deve operar com e teorizar as determinaes noespecificamente racionais (impulsivas, social e culturalmente determinadas, etc.) do comportamento
humano? E supondo que se responda afirmativamente questo anterior como estas determinaes
devem ser introduzidas? A partir da incorporao de desenvolvimentos tericos de outras Cincias
Sociais como a Sociologia, a Histria, a Poltica, a Antropologia, etc. , ou atravs da mera
sistematizao emprico-estatstica das discrepncias entre o modelado e o observado? E supondo
que se opte pela segunda alternativa acima, pela sistematizao emprico-estatstica das discrepncias
como definir o leque de observaes comparveis? Como distinguir as observaes similares das
excees se (como j vimos) em Economia nunca se observa um mesmo fenmeno em condies
laboratoriais controladas, mas em momentos (histricos) diferentes e/ou em territrios (com padres
organizacionais, culturais, etc) diferentes?
As respostas distintas que os economistas deram s graves questes levantadas acima vo
definir os trs paradigmas (ou vertentes, ou escolas, ou tradies) fundamentais nos quais se divide a

19

Cincia Econmica. Cada um destes trs paradigmas se estrutura sobre uma referncia filosficometodolgica especfica: o cartesianismo, o kantismo e o hegelianismo. a partir destas referncias
filosfico-metodolgicas distintas e seguindo a ordem cronolgica de emergncias das mesmas, iniciando
por Descartes (1596-1650), passando a Kant (1724-1804), e finalizando com Hegel (1770-1831)
que vamos apresentar as trs alternativas de resposta s questes expostas no pargrafo anterior.
Vale observar que nossa opo por apresentar os trs paradigmas tradicionais da Cincia
Econmica na ordem cronolgica de suas referncias filosfico-metodolgicas envolve subverter a
forma tradicional em que os mesmos so apresentados: a ordem cronolgica da consolidao dos
mesmos. Esta subverso no gratuita. Como procuramos demonstrar em outro trabalho5, os trs
paradigmas so to antigos quanto a Cincia Econmica, emergindo quase simultaneamente na segunda
metade do sculo XVIII6. A partir dos anos 70 do sculo XIX, contudo, o paradigma cartesiano, vai
conquistar uma hegemonia, que malgrado perodos excepcionais7 , persiste inconteste at os dias
de hoje. Ora, esta conquista tardia da hegemonia pelos cartesianos usualmente confundida, nas
verses tradicionais da Histria do Pensamento Econmico (HPE), com a emergncia tardia deste
paradigma. Subliminarmente, a idia que se procura passar que o pensamento econmico evoluiu,
desde o simples e ideolgico que caracterizaria o pensamento de economistas de inflexo kantiana
(como David Ricardo, 1772-1823), ou hegeliana (como Karl Marx 1818-1883) , at o complexo
e cientfico que caracterizaria o pensamento de economistas de inflexo cartesiana (como Len
Walras- 1834-1910)8.
O que torna este raciocnio mais perigoso que ele comporta alguma verdade. No pode
restar qualquer dvida de que a Cincia Econmica evoluiu muito. Sabemos muito mais hoje do que
sabamos nos sculos XVIII e XIX, e qualquer proposta de recuperao dos toscos instrumentais

Vide Paiva (2007); em especial, as duas primeiras sees do Captulo V.


Isto envolve pretender que o kantismo e o hegelianismo tenham emergido na Cincia Econmica antes mesmo de Kant e
Hegel produzirem e/ou consolidarem seus sistemas filosficos. Com o perdo da contradio, exatamente este o nosso
ponto de vista. E isto no s porque para se ser cartesiano, kantiano ou hegeliano no preciso haver-se lido qualquer um
destes autores. Na esteira de Hegel, acreditamos que a coruja de Minerva s ala vo ao entardecer. Vale dizer: os sistemas
filosficos se seguem aos desenvolvimentos das cincias e da cultura em geral, sistematizando-os ex post festum e apenas
subsidiria e topicamente influenciando o desenvolvimento destas duas ltimas esferas do saber.
7
Como o breve perodo entre as duas Grandes Guerras, em que a crise mundial abalou a confiana em todos os dogmas e
ampliou audincia de leituras heterodoxas, como as propostas por Keynes, Kalecki, Harrod, Schumpeter, Sweezy, Steindl,
entre tantos outros.
8
Esta oposio entre antigos e modernos se consolida pelo uso frouxo e sub-determinado, corrente nos atuais livros-texto de
HPE, da categoria Economia Clssica. Marx denominava clssicos (em contraposio aos vulgares) queles economistas
de inflexo metodolgica kantiana ou hegeliana que lhe antecederam e o influenciaram. Hoje em dia, contudo, tornou-se usual
caracterizar como clssicos a todos os economistas que produziram no intervalo que medeia a crise do Mercantilismo e a
consolidao da hegemonia, Say, Ricardo, Senior, Marx ou Stuart Mill, a despeito das profundas diferenas tericas e
metodolgicas que caracterizam suas cartesiana na Cincia Econmica. Assim, so incorporados em uma mesma categoria
autores como Quesnay, Smith, Bentham, Malthus obras. Com vistas a evitar confuso, no utilizaremos a categoria clssico
neste captulo, nem no sentido de Marx, nem no sentido usual nos livros de HPE. O termo clssico ou escola clssica
eventualmente aparecer nos prximos captulos nos termos usualmente tratados nos manuais de economia.
6

20

analticos dos primeiros economistas em detrimento dos instrumentais analticos modernos s pode
ser vista como uma manifestao de ignorncia e primitivismo intelectual. Contudo e este o ponto
crucial este desenvolvimento terico-analtico no se deu em funo da hegemonia cartesiana, mas,
num certo sentido, a despeito dela. Para que se entenda esta assertiva, as trs prximas sees deste
captulo inicial vo se voltar apresentao dos alicerces mais gerais sobre os quais se erguem os trs
grandes paradigmas da Cincia Econmica. Antes, porm, parece-nos necessrio prevenir o leitor
para as dificuldades do percurso que se inicia. Apresentar os fundamentos das polmicas que dividem
os economistas, contrapondo-os em trs grandes grupos, antes mesmo de havermos apresentado o
instrumental analtico consensuado entre ns, tem um qu de carroa na frente dos bois. Em nossa
defesa, s podemos dizer que no h uma nica porta para o ingresso na Economia, como no h
para o ingresso em qualquer cincia. Para o leitor que j teve algum contato com polmicas de ordem
metodolgica, a porta que agora abrimos ser, muito provavelmente, a que vai lhe permitir seguir o
percurso do livro com o mximo de segurana e tranquilidade. Para outros, talvez seja melhor ir
direto para o captulo segundo, e s retornar a esta discusso quando as repetidas referncias s
nossas polmicas internas despertarem o desejo de compreender seus fundamentos primeiros. Qualquer
que seja a opo, contudo, uma coisa deve ficar clara: as idias apresentadas aqui buscam preparar
o leitor para a longa caminhada que se inicia. Mas elas s podero ser plenamente assimiladas quando
tivermos atingido o ponto de chegada.
1.3 O NEOCLASSICISMO (OU: O CARTESIANISMO EM ECONOMIA)
O cartesianismo um racionalismo extremado. Para Descartes, no se pode tomar como
verdade nada que no seja, rigorosa e indubitavelmente, racional. Mais do que isto: a existncia
efetiva (por oposio aparncia de existncia, ilusria e falsa) funo da racionalidade. S o que
racional real. A mxima que empresta merecida fama ao grande filsofo francs Penso
(raciocino, duvido, critico, analiso), logo (por conseqncia, ento, s assim) existo (sou efetivo,
sou real) j afirma esta prevalncia do racional sobre o real. Mas ela ganha uma dimenso
rigorosamente geral na filosofia de Descartes, que se estrutura sobre a f metafsica no carter ordenado
do mundo. Para Descartes, a desordem, o desequilbrio, o caos, s podem ser aparenciais. Eles no
so atributos das coisas mesmas: so impresses que atribumos s coisas em funo das limitaes
de nossos sentidos e de nosso intelecto.
Mas se nossos sentidos e intelecto podem nos enganar, se forem bem treinados e regrados,
eles tambm podem nos conduzir descoberta de relaes lgicas e necessrias (vale dizer: verdadeiras)
entre as coisas. o que se demonstra diuturnamente na Cincia mais desenvolvida de todas, a
Matemtica (para a qual Descartes deu tantas contribuies), e cujo padro analtico deve servir de

21

referncia metodolgica para todas as demais. Em particular, Descartes se prope a seguir (e defende
a validade universal) de quatro preceitos:
O primeiro era o de jamais acolher alguma coisa como verdadeira que eu no conhecesse
evidentemente como tal; isto , de evitar cuidadosamente a precipitao e a preveno, e de
nada incluir em meus juzos que no se apresentasse to clara e to distintamente a meu
esprito, que eu no tivesse nenhuma ocasio de p-lo em dvida.
O segundo, o de dividir cada uma das dificuldades que eu examinasse em tantas parcelas
quantas possveis e quantas necessrias fossem para melhor resolv-las.
O terceiro, o de conduzir por ordem os meus pensamentos, comeando pelos objetos mais
simples e fceis de conhecer, para subir, pouco a pouco, como por degraus, at o conhecimento
dos mais compostos e supondo mesmo uma ordem entre os que no se procedem naturalmente
uns aos outros.
E o ltimo, o de fazer em toda parte enumeraes to completas e revises to gerais, que eu
tivesse a certeza de nada omitir. (Descartes, 1979, pp. 37/8).

Estas regras assim como toda a metafsica racionalista que as sustentam so as regras
metodolgicas adotadas pelo Neoclassicismo. Para um economista neoclssico, a despeito do que
possa parecer, o mundo essencialmente ordenado e racional9. A funo da Cincia Econmica
desvendar esta ordem, revelar como ela se impe e se realiza independentemente da vontade e da
conscincia individual.
No gratuito, assim, que a definio da Economia apresentada na abertura deste captulo
tenha sido proposta por economistas neoclssicos10 e s seja plenamente aceita vale dizer, sem
9

Esta regra geral se impe com diferenas sutis entre distintas correntes neoclssicas. Para um racionalista radical (os
chamados novos-clssicos), o desequilbrio uma iluso. Para os racionalistas menos rigorosos, contudo (como a maioria dos
neoclssicos que admitem algum fundamento nos desenvolvimentos tericos de Keynes), o desequilbrio pode vigir
momentaneamente, espasmodicamente, no curto prazo. No longo prazo, porm, na medida em que todas as foras do mercado
se manifestam e se impem, atinge-se, necessariamente, o equilbrio. Voltaremos a estes tpicos nos captulos sobre determinao
da renda na seo Macroeconomia.
10
A identificao de Economia com uso parcimonioso, racional e maximizante de recursos, j aparece em Jean-Baptiste Say
(1767-1832; 1983, p. 68) e vai dar a tnica das definies desta cincia oriundas daqueles economistas que de acordo com
a expresso em voga no sculo XIX eram adeptos da tradio francesa da Economia Poltica (como Bastiat, Cournot,
Auguste Walras, Len Walras, etc.). A partir do ltimo quartel desse mesmo sculo, contudo, todo um conjunto de
desenvolvimentos e refinamentos analticos da tradio francesa (vale dizer: da tradio cartesiana) vai contribuir para pr em
xeque a hegemonia das demais tradies (como o ricardianismo, o marxismo, a escola histrica, etc.) nos pases de lngua
inglesa e alem. Assim, e sob a influncia de Menger (1840-1921), Bhm-Bawerk (1851-1914), Jevons (1835-1882) e, em
particular, de Alfred Marshall (1842-1924), a antiga tradio francesa vai passar a ser conhecida como Escola Marginalista ou
Escola Neoclssica. No obstante suas razes antigas e plurais, a definio da Cincia Econmica como a cincia que estuda
a alocao racional de recursos escassos entre fins alternativos s vai emergir em 1932, em um trabalho de Lionel Robbins
(1898-1984). Nos parece digno de nota - na medida em que revela quanto os economistas neoclssicos assumem o menosprezo
cartesiano para com a realidade aparente - que o ano em que se consagra a definio da Economia como a cincia da
administrao racional da escassez de recursos corresponda ao ano em que a taxa de ociosidade (de redundncia, de excesso)
de recursos humanos e fsicos tenha atingido o patamar mais elevado na Grande Depresso dos anos 30.

22

PARTE I TEORIA ECONMICA

adendos e relativizaes - no interior desta corrente de pensamento. que a aquela definio restringe
o objeto da Economia ao racional. Se entendemos que parcela expressiva das decises e aes
humanas no so definidas racionalmente, ento aquela restrio significaria dizer que a Cincia
Econmica ignora todo um conjunto de aes que, presumivelmente, impactam sobre temas
indissociveis da Economia, como nvel de emprego, preos dos diversos bens, renda nacional,
inflao, taxa de cmbio, taxa de juros, etc. De outro lado, se adotamos a perspectiva cartesiana de
que a nica realidade a definida pela razo e a aplicamos de forma conseqente ao comportamento
humano, somos obrigados a admitir que este comportamento essencialmente racional e apenas
aparencialmente (e/ou circunstancialmente) irracional. Neste caso, a restrio anterior seria
irrelevante11.
Na verdade, a nica conseqncia mais relevante da aplicao radical do cartersianismo ao
estudo da Economia a perda de importncia dos dois ltimos momentos do Mtodo anunciado
anteriormente, referidos ao confronto das predies do modelo com a dinmica efetiva do sistema
econmico e redefinio daquele primeiro com vistas conquista de patamares superiores de consistncia
terico-emprica. Afinal, a primeira pergunta que um cartesiano faz a qualquer crtica emprica a um
modelo racional12 : que segurana eu tenho de que esta ocorrncia aparente real? Ele racional;
vale dizer, possvel identificar as razes que levaram agentes maximizantes a tomarem as decises que
levaram quele resultado? Em caso positivo e s neste caso o fato que contradita o modelo original
pode ser considerado rigorosamente real e deve ser levado em considerao como instrumento de
crtica e desenvolvimento do modelo original (que, na verdade, foi mal construdo). Mas se o fato
discrepante e perturbador no tiver explicao racional s existem duas explicaes para sua manifestao:
ou ele foi mal observado e no real em nenhum sentido , ou corresponde a uma exceo
estatisticamente irrelevante no normal, sua realidade fugaz, insubsistente, carente de qualquer
significao. Em qualquer destes dois ltimos casos, o que se exige do cientista que ele ignore o
(pseudo)fato e retome o modelo inicial, redefinindo as condies de seu teste de forma suficientemente
rigorosa para impedir que observaes mal feitas voltem a perturbar o progresso cientfico13.
11

Na verdade, nem se trataria de uma restrio efetiva: se for verdade que, dadas as regras do jogo social, e excetuadas as
patologias e as excepcionalidades estatisticamente irrelevantes, toda a deciso e ao humana racional-maximizante, vale
dizer, se for verdade que todos esto normalmente tratando de levar vantagem em tudo, ento a Economia se torna a Cincia
(da ao) Humana por excelncia.
12
Por crtica emprica a um modelo racional queremos significar a sistematizao de um conjunto de ocorrncias empricas
que - por serem contraditrias com as previses derivadas da hiptese de que os agentes seriam maximizadores e estritamente
racionais - so utilizadas para a crtica negativa e a recusa do referido modelo.
13
Vale observar que, por mais estranho que este preceito possa parecer ao no-cientista (e, mesmo, a muitos cientistas, que
tm percepes fantasiosas de suas prticas reais), existem fortes e slidos argumentos em sua defesa. muito mais difcil
fazer observaes e levantar informaes vlidas do que usualmente se pensa. Os cientistas agiriam levianamente se abrissem
mo de teorias bem estruturadas no plano lgico, e que lhes orientam as prticas de pesquisa, debate e teste, apenas porque
alguns resultados observados (cuja qualidade sempre objeto de dvida) negassem validade ao modelo. Voltaremos a esta
questo no Captulo Segundo.

23

1.4 O ESTRUTURALISMO (OU O KANTISMO EM ECONOMIA)


Se a definio de Objeto (virtual, mas no absolutamente) consensuada entre os economistas
, de fato e rigorosamente, uma definio cartesiana e neoclssica, a caracterizao do Mtodo
(virtual, mas no absolutamente) consensuada uma caracterizao essencialmente estruturalista e
kantiana. Seno vejamos.
Tal como o cartesianismo e o hegelianismo, o kantismo uma forma de racionalismo. O que
contrape o racionalismo kantiano aos demais que ele diferencia radicalmente a realidade mesma (a
coisa em si) das nossas representaes da realidade (os fenmenos). Para Kant,
as coisas que intumos no so em sim mesmas tal qual as intumos, nem ... as suas relaes
so em si mesmas constitudas do modo como nos aparecem ... . Todas essas coisas enquanto
fenmenos no podem existir em si mesmas, mas somente em ns. O que h com os objetos
em si e separados de toda esta receptividade da nossa sensibilidade, permanece-nos
inteiramente desconhecido. No conhecemos seno o nosso modo de perceb-los, o qual nos
peculiar e no tem que concernir necessariamente a todo ente, mas sim a todo homem.
(Kant, 1980, p. 49)

Vale dizer, para Kant h uma iluso na associao cartesiana de racionalidade e realidade: a
iluso de que a racionalidade humana universal (e, em ltima instncia, partcipe da razo divina).
Na esteira de Hume o mais radical de todos os empiristas anglo-saxes , Kant vai pretender que
no h outro fundamento nesta assertiva cartesiana do que insuficincia crtica e excesso de autoestima.
Felizmente, porm, a influncia britnica sobre Kant no se restringe ao ceticismo de
Hume. De Newton vem a convico de que a cincia possvel, e no se restringe Matemtica,
mas se realiza em reas (como a Fsica) em que a lgica e o raciocnio dedutivo mostram-se
necessrios, mas insuficientes. O que vai redundar num projeto original de sntese entre o
empirismo e o racionalismo. De um lado, Kant vai concordar com Descartes que o ponto de
partida do fazer cientfico a construo de modelos consistentes, de modelos racionais. Mas
vai abrir mo da prevalncia do racional sobre o real. O fazer cientfico para Kant vai ter por
base a observao14 e a sistematizao das observaes no interior de um modelo lgico, de um
modelo racionalmente consistente. E o resultado desta sistematizao so meros modelos, sempre

14
O que j pressupe categorias analticas (igual/diferente, maior/menor, relevante/irrelevante, etc.) indissociveis
da racionalidade e dos interesses do agente observador. Voltaremos a este ponto fundamental logo adiante, ao tratarmos
do padro kantiano de interpretao e realizao do primeiro momento do Mtodo da Economia: observao e sistematizao
da estrutura de um dado sistema econmico.

24

imperfeitos, sempre insuficientes, independentemente de sua consistncia interna. Pior: bastante


possvel que a mxima consistncia interna no seja outra coisa do que a expresso da mxima
racionalizao perversora da verdadeira e legtima complexidade de um real incompreensvel e
inaproprivel por ns.
Como escapar deste imbrglio em que a ordem e a racionalizao so, ao mesmo tempo, a
condio da cincia e a possibilidade de iluso? O caminho proposto por Kant ser o da Crtica da
Razo, atravs da qual este autor vai buscar determinar, tanto os limites estruturais e
intransponveis, quanto as potencialidades dinmicas e criadoras deste instrumento humano de
apropriao do mundo. Seus resultados sero to ricos e complexos quanto inconclusivos. O que
dar vazo a um amplo e dspare conjunto de seguidores e intrpretes, que buscaro contribuir para
o desenvolvimento de suas reflexes originais nas mais distintas direes, a depender do privilegiamento
que do dimenso negativa (como Schopenhauer, 1788-1860; Nietzsche, 1844-1900; e Deleuze,
1925-1995) ou da dimenso positiva (como Hegel; Marx; e Peirce, 1839-1914) da crtica kantiana
da razo.
Esta diversidade e, no limite, oposio entre linhas e tendncias inerente ao kantismo,
e se manifesta em todas as reas do conhecimento onde esta vertente filosfica tem expresso; inclusive
na Economia. O que acaba determinando que, ao contrrio dos bem comportados cartesianos que
constituram uma escola slida, os kantianos se encontram em permanente conflito e disputa.
No obstante, possvel identificar um conjunto de autores que galvanizam a posio kantiana
em Economia e que adotam padres metodolgicos marcadamente uniformes15. De Quesnay (16941774) e Malthus (1766-1834) a Sraffa (1898-1983) e Leontief (1906-1999) uma longa e expressiva
lista de autores poderia ser apresentada. Mas trs personagens lideram, indubitavelmente, o campo
kantiano em Economia, tendo sido responsveis pela sistematizao da metodologia estruturalista em
nossa Cincia. So eles David Ricardo, Max Weber (1864-1920) e John Maynard Keynes (1883
1946)16.
15

Quer nos parecer que esta uniformidade se deva ao fato de que, por no serem eles mesmos filsofos (ou, pelo menos, por
no haverem desenvolvido contribuies originais neste campo), eles no vo sequer tentar superar a ambivalncia e equidistncia
kantiana vis--vis s dimenses positiva e negativa da crtica da razo. Vale lembrar, mais uma vez, que somos signatrios do
ponto de vista de que os grandes sistemas filosficos (e, de forma particular, os problemas que eles buscam enfrentar) no so
produto de uma nica inteligncia, mas so postos por uma poca. Kant foi apenas o homem que deu expresso superior a um
conjunto de questes e uma certa soluo para as mesmas que j se encontrava latente na reflexo dos maiores pensadores
de sua poca e de grande parte daqueles que lhe sucederam.
16
No gratuitamente, estes trs autores so as principais referncias tericas da Cepal Comisso Econmica para a Amrica
Latina e Caribe rgo da ONU que vai organizar e sistematizar a Escola Estruturalista no nosso sub-continente. Celso
Furtado, Maria da Conceio Tavares e Jos Serra so alguns dos mais conhecidos economistas brasileiros filhados a esta
escola do pensamento. Vale observar ainda que em nenhuma outra regio do mundo (e em nenhuma outra literatura
econmica) a expresso Escola Estruturalista to utilizada para caracterizar a tradio kantiana em Economia
quanto na Amrica Latina. Na Europa e nos Estados Unidos, as polmicas internas que caracterizam a tradio kantiana (e
a hegemonia neoclssica, que se beneficia da exposio dessas polmicas) estimula os historiadores e tericos do pensamento
econmico a diferenciarem ricardianos, de weberianos, de keynesianos, etc.

25

O que caracteriza e aproxima as obras destes autores , antes de mais nada, o padro de
construo do modelo original (aquele que deve ser objeto de crtica e re-determinao emprica).
Ao contrrio dos cartesianos, que constroem seus modelos utilizando-se quase que exclusivamente
da deduo17, os kantianos entendem que preciso partir da realidade emprica observada. Em
particular, no caso das cincias sociais, onde a realidade mutvel: uma das principais derivaes
positivas da crtica kantiana da razo foi a demonstrao de que ela no apenas produtiva, mas
desigualadora: a razo produz regras ticas e comportamentais que se impem de forma diferenciada
entre distintos grupos sociais, perodos histricos e territrios. Para os economistas, isto equivale a
reconhecer que no de grande utilidade partir de uma abstrao como o consumidor mdio, e que
deveramos partir de agentes mais determinados, como o empresrio industrial, o trabalhador, o
campons, ou, at mesmo, o operrio ingls da primeira metade do sculo XIX, o banqueiro e
financista norte-americano da segunda metade do mesmo sculo, etc.
Mas o fato de que devamos partir da realidade no significa que possamos faz-lo. Basta
ler o rol de agentes econmicos listados acima para que fique claro que a realidade s se apresenta
para ns como uma construo mental. Como escapar deste imbrglio kantiano? Limitando os objetosagentes a serem observados ao mnimo essencial e colocando o resultado deste processo de
observao-construo imediatamente em teste. Que tipo de teste? O teste proposto no mtodo da
Economia apresentado na primeira seo deste captulo: dados os fins e racionalidades18 observadosimputados aos agentes econmicos relevantes, constri-se um modelo proto-ficcional em que estes
ltimos so postos em interao. Os desdobramentos lgico-tericos extrados deste modelo so
confrontados com a dinmica concreta do sistema que se busca representar. As discrepncias entre o
projetado e o efetivo devem servir para o refinamento e complexificao do modelo.
Por fim, uma questo se impe: se o mtodo da Economia apresentado anteriormente , de
fato, o mtodo adotado pelos signatrios da tradio kantiana, qual o sentido da caracterizao desta
escola como estruturalista? O sentido se encontra nas peculiaridades da modelstica da tradio
kantiana. Uma estrutura algo que no se define pelas suas partes, mas pelas relaes que as
17

Afinal, o sistema cartesiano simplifica ao mximo o primeiro momento do mtodo da Economia, referido observao da
realidade. Como todos os sistemas econmicos concretos so, por hiptese, expresso de um nico sistema verdadeiro
estritamente racional, e como sempre possvel dividir qualquer problema em tantas partes quantas forem necessrias para
se definir uma questo passvel de tratamento exaustivo e soluo inquestionvel no se faz necessria qualquer observao
detalhada. Basta partir daquela parte mais simples e universal de qualquer sitema econmico - como, por exemplo, demandantes
e ofertantes de um bem qualquer e modelar a interao de agentes pressupondo-os plenamente racionais.
18
Racionalidades (no plural!) no mais necessariamente idnticas, uma vez que as inseres sociais dos distintos grupos de
agentes, em distintos territrios e momentos histricos, circunscrevem e determinam o alcance daquelas. Para uma definio
de racionalidade circunscrita e sua contraposio racionalidade substantiva dos cartesianos, veja-se Simon, 1980. O
reconhecimento de que, dadas a multiplicidade de objetivos (por vezes contraditrios) e as limitaes e assimetrias de
informao dos agentes, no existe um nico padro de racionalidade (a maximizante), mas mltiplos padres, est no centro
da tolerncia (mais do que apoio) estruturalista para com a definio neoclssica de objeto da Economia enquanto cincia do
comportamento racional.

26

partes estabelecem entre si, definindo um todo que maior do que a mera soma dos componentes
(como o diamante vis--vis os tomos de carbono).
Ora, num certo sentido, todo o modelo econmico uma estrutura, pois revela como a
interao de agentes individuais racionais e essencialmente egostas conduz a resultados que, de uma
forma ou de outra, transcendem seus objetivos conscientes. No obstante, assim como podemos
identificar diferentes estruturas de tomos de carbono p. ex.: o carvo, o grafite e o diamante e
reconhecer que a discrepncia entre o todo e as partes maximizada nesta ltima forma, tambm
podemos hierarquizar os distintos modelos tericos em Economia em funo do grau de discrepncia
entre as partes e o todo. Neste caso, quanto mais simples e em menor nmero fossem as partes
componentes do modelo, e quanto mais complexos e surpreendentes fossem os seus desdobramentos
sistmicos, to mais estruturalistas eles seriam. neste sentido que os modelos produzidos pelos
economistas kantianos so estruturalistas. Ao admitirem que a realidade cambiante e que a
modelagem nunca corresponde realidade, os kantianos se tornam extremamente parcimoniosos na
introduo de variveis. Qualquer complexificao inessencial envolve uma perda de pureza, clareza,
e testabilidade. E s essencial aquilo que, por estar em relao com as demais partes do modelo,
afeta as demais partes e (re)determina os resultados de sua presena; vale dizer, para os kantianos, s
essencial e modelvel o que estruturante.
Mas que se entenda bem: o essencialismo parcimonioso dos modelos estruturalistas no
pode ser confundido com simplismo ou auto-circunscrio referencial. O reconhecimento de que a
razo (para alm de limitada) plstica e mutvel e que, por conseqncia, os sistemas sociais e
econmicos so mltiplos e diferenciados, implica o reconhecimento de que a modelagem da estrutura
essencial de cada sistema pressupe uma pesquisa ampla e multi-referenciada de suas manifestaes
produtivas, culturais, polticas, etc. Por isto mesmo, usualmente, os economistas estruturalistas transitam
com muito mais desenvoltura entre as demais Cincias Sociais e as chamadas humanidades que os
cartesianos, enquanto estes ltimos tendem a privilegiar e a apresentar um domnio muito superior de
tcnicas e instrumentos de modelagem lgica, matemtica e estatstica.
1.5. O INSTITUCIONALISMO HISTRICO (OU: O HEGELIANISMO EM ECONOMIA)
Se j estranha a pretenso de que, mesmo sem o saber, a maior parte dos economistas
cartesiana, e uma minoria expressiva kantiana, ainda mais estranha deve ser a pretenso de que
parcela no desprezvel seja hegeliana. Afinal, enquanto Descartes e Kant so filsofos conhecidos e
respeitados, Hegel no apenas pouco conhecido: at mesmo pensadores renomados como Bertrand
Russel, 1872-1970 (Russel, 1982, p. 274 e segs.) classificam as teses desse autor como
incompreensveis ou absurdas.

27

Como j o disse Peirce (do nosso ponto de vista, o maior hegeliano anglo-saxo), o principal
responsvel por este quadro de incompreenso o prprio Hegel, que optou por uma terminologia e
um padro expositivo esotricos, que dificultam a compreenso de um sistema terico j complexo
por si mesmo. No obstante, as teses centrais de Hegel so muito menos esotricas do que usualmente
se pensa. Seno vejamos.
A primeira determinao da filosofia Hegel o realismo. Por oposio a Kant (e, neste
particular, em sintonia com Descartes), Hegel vai recusar a caracterizao da realidade como coisa
em si inacessvel razo humana. Pelo contrrio: como bom realista, Hegel
no pensa na mente como um receptculo, no qual, se a coisa est dentro, deixa de estar
fora. Operar uma distino entre a verdadeira concepo de uma coisa e a prpria coisa
considerar apenas uma e mesma coisa sob dois aspectos diferente; pois o objeto imediato do
pensamento num juzo verdadeiro a realidade. (Peirce, p. 323)19

Mas o realismo de Hegel dista muito do realismo cartesiano. Enquanto para Descartes a
construo racional o real e para Kant a construo racional uma construo humana e o real
incognoscvel , para Hegel, nem o racional, nem o real so. Longe de serem dados imutveis, o real
e o racional esto num processo permanente e imbricado de construo e desenvolvimento. Vale
dizer: Hegel vai radicalizar a percepo kantiana de que a razo criativa e plstica e assumir que ela
passvel de desenvolvimento. Mais: para Hegel, ela se desenvolve a partir das tenses postas por
uma realidade externa que, a despeito de ainda no haver sido plenamente compreendida e dominada,
j se diz presente, j incomoda.
Daqui se extrai todo um conjunto de derivaes metodolgicas. Em primeiro lugar, extraise uma certa curiosidade desrespeitosa com os antagonismos tericos, os quais se busca superar a
partir da sntese das posies conflitantes. Exemplo: Descartes e Kant parecem (e num certo sentido,
so) antpodas. Mas por trs da oposio o racional real / o racional ilusrio encontra-se a
unidade o racional . Para Hegel, superar esta unidade superar os limites dos dois maiores sistemas
filosficos modernos e reconhecer que
o verdadeiro o todo. Mas o todo somente a essncia que atinge a completude por meio do
seu desenvolvimento. Deve-se dizer do Absoluto que ele essencialmente resultado e que
o que na verdade , apenas no fim. (Hegel, 1980, p.13)

19
No mesmo sentido, Peirce vai argumentar em outra passagem particularmente esclarecedora: Ficamos surpresos com a
inexatido de pensamento mesmo de analistas poderosos quando se voltam para os modos de ser. Deparamo-nos, por
exemplo, com a presuno virtual de que aquilo que relativo ao pensamento no pode ser real. Mas por que no, exatamente?
Vermelho relativo viso, mas o fato de isto ou aquilo estar nessa relao com a viso que chamamos de vermelho no , em
si mesmo, relativo viso: um fato real. (Peirce, p. 295).

28

Alm disso, a tese de que os contrrios solicitam snteses superiores tem um desdobramento
revolucionrio para a prtica cientfica: alimenta a concepo de que no s se pode, como se deve
hierarquizar as concepes tericas e as estruturas sociais, diferenciando-as em termos de seu grau
de desenvolvimento. O que significa dizer que todo o hegeliano politicamente incorreto e
desrespeita os limites consagrados (na teoria, muito mais do que na prtica) por cartesianos e kantianos
entre discursos positivos dos normativos20. Afinal, se h desenvolvimento, h hierarquia, h um
melhor. E a cincia, na medida em que se consolida e conquista efetivo domnio sobre os processos
de desenvolvimento racional, no pode ficar presa a regras de silncio, que a excluam arbitrariamente
das discusses sobre o que deve ser. Adotar tais regras por princpio equivaleria a pretender que,
por princpio, a cincia no pode contribuir para o desenvolvimento da sociedade, devendo se restringir,
ou colaborao com o status quo ante, ou observao da instabilidade social que caracteriza os
perodos em que o mais desenvolvido j se anuncia, mas ainda no tem foras para se impor.
A questo que fica por responder ento : quem define, como define, e quando define o
que o mais desenvolvido? Para Hegel, no cabe dvida sobre este ponto: quem decide a
coletividade pensante; so todos e qualquer um que se dedicar reflexo filosfico-cientfica. E
isto na medida em que, para esse autor, a verdade o resultado a que chega todo e qualquer
indivduo que queira, possa e realize o exerccio pleno de seu direito dvida e replicao das
experincias lgicas que conduziram os cientistas s suas concluses originais. Contudo, h que se
diferenciar os distintos graus e momentos da construo e conquista da verdade. Para um astrnomo
as assertivas 2+2=4 e a Terra gira em torno do Sol so igualmente evidentes. Mas estas duas
assertivas no so igualmente evidentes para uma criana de 7 anos ou para um guerreiro Massai.
Da mesma forma como no so igualmente evidentes para o leigo em Economia as assertivas o
primeiro litro dgua mais valioso para quem est morrendo de sede do que o segundo e o
mercado e o sistema de preos so padres complexos e relativamente recentes de alocao do
trabalho e de distribuio dos seus produtos. O que no significa que a segunda assertiva seja, de
fato, menos lgica e verdadeira que a primeira21.
20

A ciso radical entre discurso positivo aquele que versa sobre o que - e discurso normativo aquele que versa
sobre o que deve ser -, bem como a circunscrio do discurso cientfico ao plano do positivo e do discurso normativo ao
plano ideolgico-utpico, comum a cartesianos e kantianos. Esta ciso j se afirma na dvida metdica de Descartes, se
consolida no empirismo de Hume, e atinge expresso mxima na permanente (e quase intolerante) auto-crtica da razo
kantiana. Mas apesar do avano que esta ciso representa para a conquista da plena liberdade do exerccio cientfico, ela no
deve ser - e, de fato, nunca - absolutizada. A mera identificao entre real e racional por parte dos cartesianos j implica
um elogio algo conservador da ordem estabelecida. De outro lado, no se pode ser rigorosamente kantiano sem admitir uma
proximidade estrutural entre o que , o que se v e o que se quer ver. Vale dizer: em mais uma manifestao da identidade
contraditria destas duas filosofias, cartesianos e kantianos no se cansam de elogiar a ciso entre positivo e normativo, e no
se cansam de transpor os limites que eles mesmos ergueram com pretenso rigor e clareza.
21
Nos termos de Hegel: Vemos assim, com respeito a conhecimentos que em tempos passados ocupavam o esprito
amadurecido dos homens, que desceram ao nvel de conhecimentos, exerccios ou mesmo jogos da idade juvenil, e assim se
reconhecer no progresso pedaggico, esboada como numa silhueta, a histria da cultura mundial.(Hegel, 1980, p. 18).

29

A questo que no esto dadas as condies para que todos exercitem simultaneamente
seus direitos experincia cientfica. E, por isto mesmo, a responsabilidade de cada filsofo e de
cada cientista a de transcender o senso comum, interpretando o mundo em que vive, apontando
alternativas de superao de suas contradies, de enfrentamento de seus problemas e de
desenvolvimento racional. E deve faz-lo apresentando claramente suas hipteses, e correndo os
riscos de v-las negadas pelos fatos e pela lgica superior de antagonistas.
a conscincia desta responsabilidade que autoriza Hegel a, por exemplo, saudar um invasor
estrangeiro (Napoleo, cuja ocupao da cidade alem de Iena foi observada pelo filsofo em 1806)
como a razo que anda a cavalo. A mesma conscincia de responsabilidade para com a sociedade
que autoriza Smith a defender (simultnea e dialeticamente) o livre comrcio e as polticas pblicas de
apoio s indstrias de interesse nacional; que autoriza Marx a conclamar os operrios do mundo
unio; e que autoriza Schumpeter a criticar as polticas de controle da concorrncia e a defender as
polticas pblicas de apoio ao desenvolvimento cientfico-tecnolgico e inovao empresarial. Do
ponto de vista destes autores, a expresso transparente das derivaes normativas de suas leituras
sobre a sociedade e a economia no os afasta da cincia, nem os torna autocratas: seria preciso
adotar uma perspectiva ultra idealista e romntica para imputar a intelectuais que no passam de
indivduos que realizam um trabalho especializado , a responsabilidade sobre os rumos da Histria.
E aqui, talvez, a diferena crucial entre hegelianos, kantianos e cartesianos. Para os ltimos,
o desenvolvimento histrico, ou uma iluso (pois todas as sociedades so essencialmente iguais), ou
se encerra com a afirmao do esprito cientfico na modernidade e o abandono das utopias teolgicas
e metafsicas22. Da mesma forma, para os kantianos, ou o desenvolvimento histrico no existe (s
existem estruturas sociais alternativas, que no podem ser hierarquizadas), ou ele traduz o
desenvolvimento moral e intelectual dos indivduos e da coletividade. Em suma: ou no h Histria,
ou ela um processo tico-intelectual.
Para Hegel, a Histria existe e acompanha o desenvolvimento da razo. Mas a razo no
a fonte supra-histrica da Histria. Ela s se desenvolve na medida em que, respondendo a estmulos
e demandas objetivamente postos, cria novos estmulos e demandas sobre si mesma.
Marx traduziu esta leitura numa expresso: o homem um toolmaking animal (Marx,
1980a, p. 204). Ele cria seus instrumentos (de caa, de produo, de abrigo, etc.) com vistas a
ampliar seu domnio sobre a natureza e, consequentemente, seu bem-estar. Mas, na medida em que
estes instrumentos vo sendo utilizados, reproduzidos e acumulados, eles pem novos problemas,
22
Esta a perspectiva de Auguste Comte (1798-1857), pai do projeto cartesiano da Sociologia e do programa filosfico
positivista. Sua influncia sobre os lderes da revoluo republicana no Brasil (e, de forma particular e perene, sobre os
idelogos das Foras Armadas) se faz notar ainda hoje pela presena do lema positivista Ordem e Progresso na bandeira
nacional. Vale observar que o evolucionismo mecanicista e autoritrio de Comte , muitas vezes, confundido com o evolucionismo
dialtico de Hegel e Marx por crticos pouco rigorosos (quando no, por pretensos seguidores) destes ltimos.

30

associados diferenciao social, constituio e regulao da propriedade sobre os mesmos, etc..


Estas novas questes solicitam a produo de instrumentos especificamente sociais, como regras,
instituies, valores, etc. Estes, por sua vez, rebatem mais uma vez sobre as condies de vida; que
redefinem as possibilidades de desenvolvimento das foras produtivas. E assim por diante.
A centralidade ocupada pela questo do desenvolvimento das foras produtivas na tradio
terica hegeliana no pode, pois, ser subestimada. No gratuitamente, os trs maiores economistas
desta escola Smith, Marx e Schumpeter so tericos das condies de desenvolvimento das
foras produtivas materiais. Mas preciso no confundir o ncleo que organiza o tratamento que
estes autores do ao seu objeto com o prprio objeto. O que interessa a Smith, Marx e Schumpeter
(bem como a seus seguidores, intrpretes e crticos hegelianos) no o progresso tcnico23, mas as
determinaes sociais, institucionais e culturais do desenvolvimento das foras produtivas, bem como
suas consequncias previsveis nos planos da dinmica econmica, da distribuio da renda e da
propriedade, da conscincia e da organizao social, etc. Em ltima instncia, o objeto da Economia
para esses autores a dinmica de longo prazo dos sistemas econmicos concretos: suas
determinaes institucionais, sua evoluo observada e projetada e seus desafios provveis.
A ambio totalizante de um tal objeto, surpreende, incomoda e , usualmente, criticada
pelos (sem dvida, mais parcimoniosos) economistas cartesianos e kantianos. Mas o hegelianismo
fornece o recurso que permite o enfrentamento do desafio que ele mesmo se impe: a apropriao
crtica-superativa-desrespeitosa de construes que, originalmente, no pertencem ao campo do
institucionalismo histrico. Vale dizer: de uma perspectiva hegeliana (ou institucionalista-histrica), as
construes cartesianas (ou neoclssicas) e as construes kantianas (ou estruturalistas) no so
construes equivocadas, que devem ser enfrentadas e negadas. Elas so apenas insuficientes, limitadas.
Mas, nem por isto, deixam de ser fontes de hipteses, informaes, insights, instrumentos analticos
e, last, but not least, de teses e antteses que solicitam snteses tericas. A importncia deste
ponto (raramente compreendido, mesmo por economistas que se querem dialticos) suficientemente
grande para merecer um tratamento especfico, objeto do Anexo ao Captulo Primeiro.
Mas antes de passarmos s consideraes finais, cabe uma ltima observao sobre a
tradio institucionalista histrica no pensamento econmico. A grandiosidade do objeto, o direito
auto-outorgado ao estabelecimento das mais diversas apropriaes e snteses de modelos tericos
antagnicos, o compromisso assumido com a identificao das tendncias do sistema, a tolerncia
23

At porque, como bem o sabe qualquer leitor de Smith e/ou Marx e/ou Schumpeter, o desenvolvimento das foras
produtivas identificada, aqui, ampliao da produtividade do trabalho irredutvel ao progresso tcnico. Alteraes
extremamente simples (e, via de regra, amplamente conhecidas) nos padres de diviso do trabalho e organizao da produo,
nos padres de concorrncia e/ou de crdito e financiamento aos empreendimentos, nos padres de organizao comercial e
distributiva, podem ser to ou mais alavancadores da produtividade sistmica que o (usualmente arriscado, complexo e
custoso) progresso tcnico. E os principais determinantes do cerceamento da adoo de padres superiores de produtividade
so as estruturas culturais, os padres de organizao de mercado, as polticas pblicas inadequadas; em suma: as instituies.

31

para com toda a ordem de discursos normativos, tudo leva a que os hegelianos sejam e, acima de
tudo, paream - um grupo ainda mais heterogneo que os kantianos. Esta heterogeneidade no impede
que os maiores pensadores desta tradio percebam a unidade que lhe subjaz: Marx se orgulhava de
ser discpulo de Smith, assim como Schumpeter, da grande influncia de Marx. Mas a compreenso
que os lderes tm de suas obras raramente compartilhada por seus seguidores mais dogmticos.
Em frontal oposio ao mtodo hegeliano, os discpulos dogmticos se aprisionam s categorias e
modelos analticos deste ou daquele pensador, fechando-se s apropriaes plurais, s superaes
dialticas de teses contrrio-idnticas, s snteses tericas. E, com a dogmatizao e engessamento
das construes dos mestres, perde-se completamente a capacidade de perceber a identidade
metodolgica que subjaz s concluses plurais (quando no antagnicas) de pensadores da estatura
de Smith, Marx e Schumpeter.
O que, de fato, surpreende que o comportamento de discpulos deste calibre no leve
asfixia do institucionalismo histrico. Mas se no o faz porque este paradigma se desenvolva por
uma espcie de revoluo permanente: cada nova contribuio ao institucionalismo histrico tende
a ser lida como a emergncia de uma nova escola, como uma ruptura radical com o passado, como
uma revoluo. O que, sem ser totalmente falso, no chega a ser sequer uma meia verdade. Mas que
aparece como uma verdade inteira quando a metafsica dominante (abraada inconscientemente at
por aqueles que pretendem j a haver superado) ainda a cartesiana.
O desdobramento objetivo deste quadro que no h qualquer nomenclatura consensuada
para os hegelianos em Economia. Mais: pouqussimos economistas se identificariam como um
institucionalista histrico. Muitos, sem dvida, se identificariam como institucionalistas; outros, como
marxistas; outros, ainda, como evolucionistas; outros, como (neo)schumpeterianos; alguns, como
materialistas histricos; outros, apenas como historiadores econmicos; um nmero menor, como
dialticos ou hegelianos, etc. Mas o prprio fato destes termos consagrados identificarem grupos de
economistas, que, usualmente, pactuam de hipteses e instrumentos analticos e adotam padres de
pesquisa uniformes, consolidados e estveis, nos impede de tom-los aqui para referenciar e
agrupar aquelas construes tericas e aqueles autores que tm em comum apenas o fato de terem
por objeto a interpretao cientfica e racional do desenvolvimento histrico e de adotarem por mtodo
a superao permanente dos falsos antagonismos tericos e das falsas linhas divisrias nas Cincias
Sociais, que pretendem separar o estudo das instituies do estudo dos mercados (como se estes
mesmos no fossem uma instituio histrica!).
Em respeito ao este objeto e mtodo que optamos por denomin-los institucionalistas
histricos. De quebra, homenageamos aquele que , do nosso ponto de vista, o maior de todos os
institucionalistas histricos vivos: Douglass North. A despeito de, decepcionado com a Unio Sovitica,
haver renegado o marxismo, nunca abandonou o objeto dos hegelianos. A partir de um conjunto de

32

contribuies valiosas e originais para a teoria pura do desenvolvimento econmico (marcadas pelo
resgate de contribuies tericas de Smith; North, 1955 e 1959), esse autor se voltou anlise de
processos histricos concretos de desenvolvimento (North, 1961 e 1981), que confirmaram a
centralidade das instituies na determinao da trajetria econmica. Tratou, ento, desenvolver
uma teoria econmica das instituies (North, 1991), que acabou por se desdobrar em uma nova
Teoria da Histria (North, 2005). Por esta notvel produo, que o transformou na principal referncia
mundial contempornea do institucionalismo e da histria econmica, North ganhou o prmio Nobel
de 1993. No houvesse inmeras outras razes para faz-lo, a atualidade e relevncia da obra deste
grande hegeliano j nos autorizaria a denominar institucionalistas histricos ao paradigma inaugurado
por Adam Smith.
1.6 CONCLUSO: EXISTE UMA CINCIA ECONMICA?
Os textos introdutrios Economia no costumam dar tratamento mais acurado s questes
de mtodo e aos fundamentos dos distintos paradigmas que concorrem pela hegemonia desta rea do
saber. Alternativamente, usual encontrar-se, nos captulos de abertura dos livros-texto de Introduo
Economia, snteses mais ou menos breves e apertadas da Histria do Pensamento Econmico
(HPE). Do nosso ponto de vista, o caminho tradicional obscurece mais que esclarece. E isto no
porque a HPE seja menos relevante ou complexa do que as questes de mtodo. quase o oposto:
a relevncia e a complexidade da HPE tamanha, que no consideramos possvel tratar do tema com
a seriedade necessria em um captulo introdutrio. Expliquemo-nos.
Para os economistas que produzem dentro da perspectiva hegeliana como Marx e
Schumpeter, autores dos dois mais importantes trabalhos de HPE de todos os tempos24 , essa
disciplina no pode ser pensada como uma digresso ilustrativa: ela parte fundamental do mtodo
de pesquisa. A HPE fornece atravs da adequada referenciao da produo de cada economista
ao seu tempo, ao seu mtodo e s questes objetivas que buscava responder a base para o
desvendamento da racionalidade (da razo de ser, da lgica interna, e da verdade parcial) de cada
construo. E isto no se faz em algumas poucas pginas25.

24
Pensamos aqui, no Livro IV de O Capital, intitulado Teorias da Mais-Valia (Marx, 1980b), e na magistral Histria
da Anlise Econmica (Schumpeter, 1964). No gratuitamente, estes dois trabalhos, que demandavam enorme dedicao
e esforo de leitura e sntese por parte de seus autores, foram publicados inconclusos, aps o falecimento dos mesmos.
25
Tanto a Teorias da Mais-Valia, quanto a Histria da Anlise Econmica, contam com vrias centenas de pginas e,
usualmente, suas edies so feitas em vrios volumes. Evidentemente, existem verses mais sucintas da HPE que no
deixam de ser valiosas. De uma perspectiva explicitamente hegeliana, recomendariamos nosso trabalho de doutorado, j
citado (Paiva, 2007). De uma perspectiva estruturalista, h dois excelentes trabalhos disponveis em portugus: A Histria
do Pensamento Econmico, de Heilbroner (1996); e a primeira parte (intitulada Livro I) da Introduo Economia,
de Robinson e Eatwell (1978).

33

Ao invs de dar um tratamento necessariamente superficial e insuficiente para um tema


demasiado importante e complexo, preferimos contribuir no sentido de instrumentalizar o leitor para um
melhor aproveitamento da literatura j disponvel sobre HPE: fornecendo-lhe as referncias que o capacitam
a interpretar e a classificar a obra de cada autor para alm do critrio estritamente cronolgico.
Ao lado disso, procuramos oferecer um instrumental para o enfrentamento daquela que nos
parece ser a mais importante e a mais difcil das questes que se colocam para qualquer leitor que toma
contato com a Economia: esta rea do saber j atingiu o estatuto de cincia? E, em caso afirmativo,
porque ela marcada por tantas polmicas?
A resposta que propomos aqui : sim, a Economia uma cincia. E, como toda a cincia,
tem uma fronteira (que no uma linha, mas a um largo territrio) que separa a rea dos conhecimentos
consolidados e consensuados, da rea onde se colocam questes para as quais s podemos ter hipteses
e conjecturas.
O que particulariza a Economia das demais cincias consolidadas (como a Fsica, a Biologia,
a Lingstica, etc.) que, de um lado, a sociedade demanda que os economistas se posicionem
cotidianamente sobre temas que esto para alm da fronteira e, de outro lado, os economistas tendem
a aceitar estas demandas, ofertando respostas hipotticas e controversas que, usualmente, so
apresentadas como se fossem concluses cientficas rigorosas e inquestionveis. Por que isto ocorre?
As demandas sociais tm origem na necessidade dos governos em ter alguma referncia para
a definio de suas polticas econmicas e na necessidade das diversas organizaes da sociedade civil
em referenciar seu apoio ou resistncia quelas polticas. Estas so demandas objetivas e impositivas.
No h como fugir da questo: o que acontecer com a economia do pas a mdio e a longo prazo se
optarmos por esta poltica econmica ao invs daquela? E ningum melhor para palpitar sobre o
assunto que um economista. Mas qualquer projeo no mundo anrquico e dinmico em que vivemos
ser, necessariamente, uma hiptese.
O que fica por entender, ento, : por que, tantas vezes, os economistas esgrimem suas hipteses
sobre o futuro como se fossem concluses inquestionveis? A resposta para esta questo no simples,
nem nica. Mas ela necessariamente comea pelo reconhecimento da potncia das referncias filosficas
dos trs paradigmas na alavancagem da convico dos economistas acerca da consistncia de suas
hipteses. Esta convico se manifesta de forma diversa no interior de cada uma das trs grandes
escolas do pensamento econmico. Mas, de uma forma ou outra, ela tende a se impor.
O que orienta a pesquisa dos cartesianos a convico de que o mundo
essencialmente ordenado, estvel e simples26. Para alm das aparncias (de mudana, de
26

Por essencialmente simples queremos significar passveis de anlise (passveis de segmentao em partes simples sem
perda de qualquer contedo essencial), essencialmente no holsticos, estruturados ou complexos. Neste caso, o resgate da
totalidade se daria pela reagregao das partes previamente analisadas.

34

crise, de irracionalidade, de alternativas abertas), o que existe o homem econmico racional,


egosta e hedonista, buscando a maximizao de seu prazer, com um mnimo de dispndio de recursos.
Sabendo que todos agem de acordo com o mesmo padro essencial todo o tempo, bastam as
informaes sobre disponibilidade/distribuio dos recursos, para se projetar as conseqncias desta
ou daquela poltica econmica, desta ou daquela alterao das regras do jogo. Mais: de ante-mo
possvel dizer que polticas voltadas subverso das regras naturais do jogo econmico esto
fadadas ao fracasso e envolvem um dispndio no racional de recursos escassos.
Por oposio, os economistas kantianos partem do princpio de que, para alm das
determinaes estveis e recorrentes, existem particularidades institucionais e culturais, que afetam os
resultados de qualquer poltica econmica. Mais: como os agentes so essencialmente plsticos (seus
fins e padres de racionalidade no so, nem nicos, nem estveis), alguns sistemas so particularmente
propensos a apresentar instabilidade dinmica. De forma que os estruturalistas vo tender a se contrapor
aos cartesianos em duas frentes: 1) vo defender a necessidade de polticas regulatrias pblicas que
limitem ( la Keynes) a instabilidade estrutural dos sistemas econmicos e/ou ( la Ricardo) a
manifestao de tendncias dinmicas perversas de longo prazo nos mesmos; 2) vo insistir nos
limites estruturais de qualquer projeo sobre o futuro, pois no existe, nem ordem natural, nem
tendncias inexorveis nos sistemas econmicos.
Por fim, os economistas hegelianos partem da hiptese de que as mudanas histricas
so racionais; vale dizer, respondem a determinaes objetivas, e, como tal, so passveis de
compreenso cientfica. Como regra geral, as mudanas devem ser a resposta socialmente vivel
a demandas e presses contraditrias, que impedem a sustentao do status quo ante. De
forma que, s com a adequada compreenso dos conflitos de interesses internos a um
dado sistema (envolvendo o padro de estratificao social e seu grau de assimilao e aceitao
na coletividade atual e potencial27) e da sua institucionalidade histrica especfica (envolvendo
o conjunto das regras, instituies e padres competitivos que sancionam e/ou limitam a
transformao das foras produtivas materiais e da apropriao-distribuio-circulao do
produto) que se pode circunscrever as trajetrias de desenvolvimento efetivamente
abertas e hierarquiz-las em funo de suas probabilidades objetivas. Em suma: ao contrrio
do que pretenderiam neoclssicos e estruturalistas, nem a modelstica hiper-racionalista e ahistrica dos primeiros, nem a modelstica simplificada e sub-determinada dos segundos,
suficiente para apoiar (ou para negar validade a) qualquer prognstico sobre as conseqncias
de distintas polticas econmicas. Tais prognsticos pressupem a identificao das tendncias
27

A referncia coletividade potencial se explica pela importncia das presses demogrficas quer se originem por
crescimento vegetativo, quer se originem de correntes migratrias (que ainda introduzem novos elementos culturais e
reposicionam as equaes de poder) - para a transformao histrica.

35

sistmicas e s podem ser considerados cientficos se construdos nos marcos totalizantes do


institucionalismo histrico28.
Postos nestes termos, o embate entre os trs paradigmas parece no ter fim. E, de fato, no
ter fim enquanto os nossos conhecimentos sobre o homem e a sociedade no atingirem um patamar
de determinao lgico-emprica que nos permita a construo de um consenso rigorosamente cientfico
sobre aqueles temas que, hoje, impem a utilizao de muletas metafsicas. Mas reconhecer este
fato no implica negar a cientificidade da Economia.
Em primeiro lugar, porque as referncias metafsicas de cada paradigma so pelo menos
no para os verdadeiros cientistas, por oposio aos discpulos dogmticos e idelogos acrticos
meros pontos de partida da investigao, e as hipteses que fornecem devem ser postas sob crtica
interna e confrontao com os desenvolvimentos dos paradigmas rivais. Essa a nica estratgia
capaz de levar superao de polmicas, e ela j mostrou ser de grande utilidade para a Economia
ao longo de seus quase trs sculos de vida.
E o mais importante que, via de regra, as construes tericas que conquistaram consenso
em Economia superando os tratamentos parciais e polmicos que vicejavam at ento receberam
contribuies das trs grandes tradies do pensamento econmico. Cada uma, na sua especialidade.
Via de regra, os cartesianos com seu proverbial pendor matemtico e analtico desenvolvem
inovaes instrumentais; os estruturalistas atentos para realidades e problemas especficos exploram
as inovaes na modelagem de sistemas mal comportados e derivam conseqncias inusitadas das
mesmas; e os hegelianos voltados para o desvendamento da lgica da Histria revelam as condies
institucionais que alimentam a emergncia das contradies modeladas pelos estruturalistas, bem
como as condies que permitem a superao das mesmas. Este padro de colaborao j se
manifestou inmeras vezes. Mas raras vezes com a intensidade e transparncia presente no movimento
que levou a Teoria dos Jogos do matemtico von Neumann a se constituir numa das principais peas
do Institucionalismo Histrico de Douglass North. A histria desta colaborao o tema do Anexo a
este captulo.

28

Vale lembrar quanto mais no seja, para sermos acusados de sempre deixar a ltima palavra com a corrente terica com
a qual mais nos identificamos - que a resposta cartesiana e kantiana ao ambicioso projeto cientfico hegeliano que o mesmo
impossvel. Para cartesianos e kantianos, o que define a cientificidade de uma construo no seu realismo e abrangncia,
mas sua infirmabilidade (a possibilidade de testar e negar um modelo). Para os cartesianos, um modelo testado e
descartado se se mostrar logicamente inconsistente. Para os kantianos, um modelo testado e negado se se mostra inconsistente
com a trajetria emprica do sistema particular que se busca representar. Para os hegelianos, as contradies so parte da
realidade e devem fazer parte de seus sistemas, e toda a sistematizao de uma dada realidade histrica parcial e insuficiente,
devendo comportar sempre novas determinaes. O resultado que o projeto hegeliano alimenta sistemas tericos que no se
deixam criticar ou negar facilmente, e, como tal, extrapolariam o campo da cincia. Para os que se interessam em aprofundar
esta vertente crtica ao projeto hegeliano, recomendamos a leitura de Popper, 1980.

36

Apndice ao Captulo 1 A Revoluo da Teoria dos Jogos


e a Consolidao da Cincia Econmica

1. INTRODUO
A Teoria dos Jogos imps uma revoluo na Teoria Econmica que ainda no foi plenamente
reconhecida pela totalidade dos observadores e analistas do desenvolvimento desta Cincia. Esta
relativa falta de reconhecimento no gratuita. A Teoria dos Jogos foi desenvolvida no interior de um
paradigma terico especfico o neoclssico visando enfrentar as crticas estruturalistas e
institucionalistas inconsistncia emprica da modelagem ortodoxa da concorrncia dentro dos cnones
mais rigorosos do cartesianismo29. O que envolveu o desenvolvimento de um instrumental especfico
e inovador que s veio a se consolidar a partir da segunda metade do sculo passado com a contribuio
de alguns dos mais brilhantes e afamados matemticos do perodo, como Von Neumann e John Nash.
Ora, a despeito da relativa simplicidade deste instrumental, sua utilizao pressupe o domnio
de um aparato matemtico especfico que s veio a ser incorporado nos currculos das principais
escolas de Economia do mundo nas ltimas dcadas do sculo XX. Uma incorporao que usualmente
se d a partir da apresentao das solues ortodoxas aos problemas internos da construo
neoclssica. O que acaba alimentando a iluso de que a Teoria dos Jogos seria um instrumental de
utilizao relativamente restrita, porquanto sobrecarregado de hipteses tericas que, consistentes
com a tradio neoclssica, seriam inconsistentes com as perspectivas estruturalista e institucionalista
da racionalidade econmica e da tomada de decises em ambientes competitivos.
Do nosso ponto de vista, esta avaliao crtica da Teoria dos Jogos est essencialmente
equivocada. Na realidade, acreditamos que, no fosse a resistncia de parcela expressiva dos
estruturalistas e institucionalistas a formalizarem matematicamente seus modelos e construes tericas
e a operarem com o ferramental analtico neoclssico, j estaria claro que a Teoria dos Jogos tem um
papel crucial na demonstrao: 1) da insuficincia do paradigma neoclssico; e 2) do rigor e consistncia
de algumas das teses nucleares das vertentes kantiana e hegeliana em Economia. Ou, para sermos
mais claros: acreditamos que a grande contribuio da Teoria dos Jogos a demonstrao
cabal e rigorosa de que a interao de agentes econmicos privados que buscam o mximo
benefcio por unidade de dispndio dos seus recursos pode resultar em equilbrios sub-timos;
vale dizer, em resultados estveis (porquanto ningum pode se mover da situao em que se
29

O modelo competitivo padro, que organiza o sistema terico neoclssico, a concorrncia perfeita, que ser apresentado
no captulo quinto. As crticas a este modelo competitivo, bem como as respostas alternativas s mesmas articuladas dentro
e fora do maistream (vale dizer: dentro e fora da ortodoxia neoclssica) sero objeto do captulo sexto.

37

encontra sem obter um resultado inferior) que geram benefcios inferiores queles que
poderiam ser auferidos por cada um e por todos se os (inter)agentes adotassem uma
racionalidade distinta.
Ora, isto o mesmo que dizer que a Teoria dos Jogos viabiliza a demonstrao cabal da
correo das crticas estruturalistas e dialticas tese liberal segundo a qual a busca exclusiva do
auto-interesse seria capaz de gerar equilbrios econmicos social e individualmente consistentes. E
esta demonstrao no menor. Na verdade, o que se demonstra aqui que o mercado no eficaz
se no vier acompanhado de um certo padro de regramento das aes econmicas capaz de
circunscrever a busca do auto-interesse a limites socialmente consistentes. E o reconhecimento desta
necessidade de regramento envolve o reconhecimento da funcionalidade econmica do Estado e da
cultura cvica; vale dizer, envolve o reconhecimento da centralidade das instituies e da insuficincia
(e, no limite, inconsistncia) de qualquer Teoria Econmica que no as leve explicitamente em
considerao.
Infelizmente, no podemos fazer aqui uma apresentao minimamente detalhada da Teoria
dos Jogos, sua histria de desenvolvimento e as principais contribuies Cincia Econmica derivadas
da utilizao deste instrumental, pois isto envolveria ir muito alm dos limites de um livro introdutrio.
Contudo, podemos e devemos apresentar as caractersticas mais gerais deste instrumental (seo
dois, abaixo), bem como daquele que o mais surpreendente (e que vem se mostrando o mais
influente) desdobramento deste ferramental terico para a reflexo da Economia e das demais Cincias
Sociais: o Dilema do Prisioneiro (seo 3). Por fim, na ltima seo, tecemos algumas consideraes
sobre os desdobramentos presumveis do Dilema do Prisioneiro na superao crescente do antagonismo
entre os trs paradigmas estruturantes da Cincia Econmica.
2. PRINCPIOS DA TEORIA DOS JOGOS
A Teoria dos Jogos nada mais do que um sistema de identificao do conjunto das solues
possveis da interao de agentes racionais e concorrentes que tomam decises em situaes em que
o resultado obtido por cada um depende da estratgia adotada pelos demais. Assim, em Economia,
a Teoria dos Jogos foi originalmente desenvolvida para a investigao e determinao do equilbrio
em mercados oligopolsticos30, onde a presena de um nmero restrito de competidores determina
que cada produtor seja obrigado a levar em considerao as decises dos demais no momento em
que toma suas prprias decises de produo e precificao. Mas a sua grande contribuio se

30
Oligoplio uma situao de mercado caracterizada pela existncia de um nmero restrito de produtores e fornecedores de
um determinado produto. Analisamos este padro de organizao de mercado no captulo sexto, adiante.

38

encontra, justamente, na demonstrao de que a concorrncia oligoplica, longe de ser uma situao
incomum, um padro competitivo virtualmente universal. Na verdade, o padro de concorrncia
que caracteriza os mais diversos jogos competitivos, onde cada contendor sabe que se defronta
com um determinado nmero de adversrios e busca formular hipteses acerca das suas estratgias
mais provveis antes de definir a sua prpria. Um exemplo pode ajudar a compreender o modelo.
Suponhamos um jogo de basquete com algumas regras alteradas em que disputam apenas
duas pessoas: Lento e Agressivo. O vencedor deve receber 300 dlares se conseguir fazer 10
cestas antes que o competidor complete 5 cestas. Caso o segundo colocado alcance fazer entre 5 e
9 cestas antes que o vencedor complete a dcima, o prmio ser distribudo entre os dois jogadores,
com o vencedor recebendo 200 dlares e o segundo colocado recebendo 100 dlares. Se nenhum
dos dois jogadores conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
39
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este
no um jogo com as regras tradicionais. A principal alterao nas regras a seguinte: a cada cesta,
a boes conseguir fazer 10 cestas no perodo do jogo (5 minutos), ningum recebe nada.
O jogo cessa passados 5 minutos, ou no momento em que o primeiro completar o objetivo. Mas este

argumento, de carter operacional, se assenta na dificuldade em diferenciar a remunerao do trabalho


das demais categorias de rendimento privado (aluguis, juros, lucros e dividendos) auferidas pelo
trabalhador quando este tambm proprietrio dos meios de produo (terra, instalaes,
equipamentos, estoques de insumos e produtos, patentes, etc) e/ou quando o trabalhador realiza uma
atividade especializada (o que pressupe alguma acumulao de capital humano) altamente valorizada
no mercado de trabalho. Mais exatamente, este argumento envolve questionar a possibilidade de se
identificar com preciso qual seria a parcela da produo que teria de ser descontada para repor as
condies de trabalho, e qual a parcela que, a despeito de ser apropriada pelos trabalhadores,
transcende s necessidades de reproduo da fora trabalho, correspondendo ao excedente
econmico. Em suma: como no haveria condies de distinguir de forma rigorosa os bens destinados
aos agentes produtivos humanos que apenas repem suas energias desgastadas ao longo do processo
de produo daquela parcela que excede esta reposio, define-se o produto como a totalidade
da produo apropriada pelos homens (sejam eles trabalhadores, empresrios, rentistas,
etc.), desde que exceda s necessidades de reposio das foras produtivas materiais
(natureza e instrumentos fsicos de produo) desgastadas no processo produtivo74.
A questo que fica ento : como definir se houve a reposio das foras produtivas materiais
desgastadas no processo de produo? Esta questo tem diversas facetas. Vamos comear pela mais
simples. Ser que os 100 novos arados que aparecem na ltima coluna do Quadro 1, acima, repem
o desgaste dos 1000 existentes anteriormente?
Suponhamos que o desgaste dos arados seja tal que, com 5 anos de uso, eles se tornem
inutilizveis. Neste caso, seria necessrio produzir 200 arados por ano para substituir o 1/5 mais desgastado
dos mesmos. A produo de apenas 100 arados insuficiente. Uma vez que no foram produzidos 200
arados, a nica alternativa para manter estvel a capacidade produtiva da economia seria abrir mo de
uma parte dos bens produzidos (por exemplo, trigo) para intercambi-los por arados produzidos em
outras naes/regies. Caso contrrio, a Economia estaria consumindo uma parte da produo que,
rigorosamente, no produto lquido; estaria comendo, sob a forma de trigo, aquela parcela da
produo que deveria se voltar reposio dos arados insumidos no ltimo ano.
De outro lado, se os arados durassem 20 anos, seriam necessrios apenas 50 novos arados
para manter estvel a capacidade produtiva da economia. Neste caso, dos 100 arados produzidos, a
metade apenas reporia a capacidade produtiva da Economia e a outra metade faria parte da produo
74

Vale observar que, a despeito de perdedora, a posio clssica se manteve viva no interior da tradio marxista e de um certo
estruturalismo crtico. Deve-se, em grande parte, ao tensionamento terico sustentado por estas vertentes do pensamento econmico
a inflexo do padro de Contabilidade Social (que definido pela ONU desde 1953) a partir de 1993, no sentido de um compromisso
entre a posio clssica (que diferencia a remunerao do trabalho de todas as demais) e a neoclssica (que toma o salrio como parte
do produto). Desde ento, o Produto Econmico passa a ser dividido em trs parcelas: salrios e outras remuneraes do trabalho;
excedente operacional bruto; e Impostos sobre a Produo. A este respeito, veja-se FEIJ, C. et al. (2001, cap. 3).

73

excedente; vale dizer: faria parte do produto lquido. O que nos remete para uma outra dimenso
da categoria Produto: nem tudo o que excede s necessidades de reproduo das foras
produtivas especificamente materiais (a natureza e os instrumentos produzidos pelo homem)
canalizado para o consumo. Uma parte do Produto se destina ampliao do estoque de foras
produtivas. Esta parcela chamada de Investimento. No exemplo anterior, os 50 novos arados,
que se agregam ao nmero de arados existentes anteriormente, correspondem ao investimento
lquido do perodo.
O problema que mais difcil diferenciar reposio de ampliao da capacidade
produtiva do que pode parecer num primeiro momento. Ou, para ir no ponto: no h como definir
rigorosamente quanto tempo dura um arado. Sua durao varia muito com os padres de
manuteno adotados e com a qualidade dos demais insumos (p. ex: animais de trao mais fortes
toleram arados mais pesados e resistentes; solos mais leves, com mais material orgnico e sem pedras,
desgastam menos os arados; etc.).
Esta dificuldade foi equacionada pelos economistas atravs da diferenciao do Produto
em duas categorias: Produto Bruto e Produto Lquido. O Produto Bruto aquela parcela da Produo
que excede to somente s necessidades de reproduo dos insumos fsicos no-durveis, utilizados
ao longo de um determinado perodo75. No nosso exemplo, este o caso do esterco utilizado para
adubar a terra e das 15.000 cabeas de gado que entram na produo de carnes, couros, ossos e
outros derivados de bovino. Estes insumos so plenamente consumidos num nico perodo, no
restando nada dos mesmos em sua forma original ao final do processo. Diferentemente, os 1000
arados duram, e mesmo que os novos 100 produzidos correspondam exatamente quantidade
necessria e suficiente para a reposio da capacidade produtiva do sistema, ao final do
perodo temos 1100 arados (dos quais os 100 mais antigos e desgastados so sucata). Neste caso,
dizemos que os 100 arados produzidos recentemente fazem parte do Produto Bruto. Mas no fazem
parte do Produto Lquido, que aquela parcela do Produto Bruto que excede s necessidades de
reposio global (inclusive do estoque de mquinas) do sistema econmico.
Como a determinao do Produto Lquido pressupe a mensurao do percentual de desgaste
dos instrumentos produtivos, ela bem mais complexa do que a determinao do Produto Bruto. Por

75

O perodo de referncia da Contabilidade Nacional ou Social , usualmente, de um ano. Mas pode-se calcular o Produto para
qualquer perodo que se queira. Muitos sistemas de estatstica fornecem informaes sobre o Produto trimestral ou mensal de
uma determinada Economia. Este um ponto importante, e voltaremos a tratar do mesmo em outros momentos. Mas j vale
a pena frisar, aqui, que as categorias de Produo, Produto Bruto, Produto Lquido e Renda, so categorias de fluxo, e variam
diretamente com o perodo de tempo tomado em considerao. Assim, o Produto Nacional em um dia til deve ser
aproximadamente 1/5 do Produto Nacional de 5 dias teis. Diferentemente, h um conjunto de categorias econmicas que
representam estoques como, por exemplo, a quantidade de moeda em circulao, ou as terras agricultveis de um pas, ou
a populao economicamente ativa, ou o conjunto das instalaes fabris que no apresentam uma relao direta e simples
com o tempo, podendo se manter estveis, crescer ou diminuir ao longo do tempo.

74

isto que, usualmente, adota-se o Produto Bruto - seja na forma de PIB (Produto Interno Bruto), seja
na forma de PNB (Produto Nacional Bruto) como a medida de Produto Econmico76.
Por fim, cabe discutir uma ltima ambigidade da idia de Produto, manifesta no Quadro 1
acima na transformao de Pedras em Igrejas. A questo : se o Produto Bruto a parcela da
produo que resta aps a reposio dos insumos absorvidos no processo produtivo, como definir
qual a percentagem das Igrejas que faz parte do mesmo? Se fssemos seguir o padro definido pela
agricultura exemplificado acima pela subtrao das sementes Produo total de trigo para definir
o Produto-Trigo teramos de subtrair as pedras incorporadas nas Igrejas para definir o ProdutoIgreja. Mas a analogia bastante imperfeita. Afinal, as pedras que se transformaram em igrejas no
podem recompor a pedreira destruda. Na verdade e este o problema mais difcil de resolver no podemos recompor o estoque de pedras que foi retirado da natureza! Alm disso, diferena do
caso semente-trigo, o produto (Igrejas) e o insumo (pedras) no so homogneos. De forma que no
se pode simplesmente dizer: extraia-se da produo final o quantum utilizado como insumo na
produo, que o saldo lquido corresponder ao produto. No h qualquer saldo lquido nesta
operao. Pelo contrrio: com toda a certeza, o volume de pedras nas Igrejas inferior ao volume
extrado das pedreiras.
Uma alternativa de resoluo do problema seria contabilizar pedras e Igrejas pelo seu valor
venal. Vale dizer: uniformizamos o que heterogneo tomando o valor de mercado dos bens como
unidade de medida universal. Mas, caberia perguntar ento: 1) qual o valor venal de uma Igreja?; 2)
qual o valor venal de uma pedreira e das pedras extradas da mesma?; e 3) mesmo que Igrejas e
pedras tenham valor venal, at que ponto eles expressam de forma adequada o valor real destes
bens?
A ltima destas trs questes uma das mais complexas e controversas em Economia.
Sem dvida, no h, nem uma resposta consensuada, nem uma resposta satisfatria para a
mesma no interior desta cincia. Mas para as duas primeiras, h j uma resposta consensuada,
ainda que insuficiente. O que ela afirma que os bens e servios produzidos para a venda
(mesmo quando irreprodutveis, como pedras ou petrleo) devem ser avaliados e contabilizados
pelo seu preo de mercado, e os bens e servios que no so produzidos para a venda (como
o caso dos bens e servios fornecidos gratuitamente pelo governo: educao pblica,
segurana, etc.) devem ser avaliados e contabilizados pelos seus custos de produo. Neste
caso, a contribuio da pedreira para o Produto social a receita total gerada pela venda das
76

A diferena entre Produto Interno e Produto Nacional definida pela parcela da produo interna que tem de ser enviada ao
exterior para pagar os rendimentos (dividendos, juros, lucros, royalties, aluguis e salrios) de proprietrios estrangeiros que
atuam na economia nacional, lquida da parcela recebida por nacionais por suas propriedades no estrangeiro.. No caso do
Brasil, o Produto Nacional cronicamente inferior ao Produto Interno (em torno de 94% deste ltimo), pois os juros, lucros
e royalties pagos superam de forma significativa (em torno de seis vezes) os rendimentos recebidos do exterior.

75

pedras menos os gastos com os insumos necessrios extrao das mesmas ( o Valor
Agregado nas pedreiras). E a contribuio das Igrejas para o Produto social o valor total
despendido na sua construo menos os gastos com os insumos fsicos (no nosso exemplo,
as pedras) incorporados mesma. Supondo que, para alm dos insumos-pedras, os
dispndios com a produo das Igrejas tenha se resumido ao pagamento de pedreiros,
artesos, arquitetos, e pintores, o total despendido com estes trabalhadores corresponder
ao valor do Produto- Igreja.
A insuficincia desta dplice resposta mais ou menos evidente. De acordo com o
conceito anunciado acima, s Produto a parcela da Produo que excede os insumos
desgastados ao longo do processo produtivo. Mas, neste caso, estamos contabilizando como
Produto todo aquele valor das pedras que superam os gastos com os insumos necessrios
extrao das mesmas, ignorando o fato de que a prpria pedra um insumo. Uma
contradio. Mas uma contradio insolvel at que se encontre uma resposta para o
problema nada trivial de definir o valor de bens que, sob a atual tecnologia, so
irreprodutveis77.
Da mesma forma, contabilizar o valor de uma Igreja ou de bens pblicos como
segurana e educao - pelos seus custos de produo no uma soluo satisfatria. Esta
tcnica de contabilizao simplesmente ignora a qualidade do que est sendo ofertado: um
sistema educacional pblico dispendioso (em termos de gastos com funcionalismo) mas
ineficiente ser avaliado como gerador de um produto social maior do que um sistema pblico
mais eficiente e menos dispendioso. Uma Igreja cuja construo tenha sido altamente
dispendiosa gerar, formalmente, uma adio ao produto (e ao estoque de Riqueza da
Economia) maior do que uma outra que tenha contado com a colaborao voluntria de
seus fiis na construo, ainda que o valor esttico-arquitetnico (e a fruio destes benefcios
por visitantes e transeuntes), bem como os servios de conforto espiritual e integrao social
da segunda sejam muito maiores que os da primeira.
Infelizmente, o instrumental desenvolvido pelos economistas para avaliar a Produo,
o Produto e a Riqueza Social ainda no d conta de enfrentar este conjunto de contradies

77
importante frisar que os bens ditos irreprodutveis s o so dentro dos limites da tecnologia atual que, por sua
vez, funo da disponibilidade relativa dos prprios bens. Como veremos no prximo captulo, quanto mais escasso
um bem, maior tende a ser o seu preo e maior a presso para o desenvolvimento de alternativas tecnolgicas ao seu uso.
Estas alternativas podem ser, tanto a utilizao de bens substitutos, quanto a da produo do bem escasso atravs de
sistemas industriais (produo artificial). Afinal, como dissemos acima, a Economia no nega a lei de Lavoisier
segundo a qual, na natureza, nada se cria, nem se destri, apenas se transforma. Nem poderia. A peculiaridade dos
processos humano-econmicos de produo se encontra na possibilidade de alterar qualitativamente e conscientemente
os padres de utilizao dos limitados recursos naturais disponveis.

76

e ambigidades. Por isto mesmo, preciso saber ler e interpretar as medidas fornecidas
pela Contabilidade Social se se quer ter uma referncia slida para a avaliao do
desempenho econmico real de uma dada Economia Nacional. De outro lado, as
ambigidades supra-referidas no podem servir de base para a negao pura e simples da
Contabilidade Social em geral, e da categoria Produto em particular, como instrumento de
avaliao de desenvolvimento e Bem-Estar. E isto, de forma particular, porque a categoria
Produto indissocivel dos rendimentos auferidos pelo conjunto dos moradores de um
territrio. Este relao o objeto da prxima seo.
3.3 P RODUTO E R ENDA
Imaginemos uma Economia Mercantil Simples78. Nela, produzem-se os mais diversos
bens e servios: trigo, milho, porcos, laranjas, mesas, cadeiras, carroas, comrcio a varejo,
educao, etc. No obstante, podemos agregar estes diversos bens e servios em setores
(agricultura temporria, pecuria, indstria do mobilirio, etc). Para simplificar, vamos dividir
a produo em apenas trs setores: a Agricultura, a Indstria, e os Servios.
Ora, cada produtor independente e, por conseguinte, cada um dos setores da
economia necessita adquirir insumos uns dos outros para produzir. O produtor de laranjas,
por exemplo, necessita comprar adubo (que em nossa primitiva economia hipottica
corresponde ao esterco produzido na pecuria), sacos (por hiptese, produzidas por
artesos urbanos) e contratar servios de transporte (por hiptese, de agentes urbanos)
para gerar e comercializar sua produo. Da mesma forma, o produtor de sacos necessita
comprar juta dos produtores agrcolas, leo e graxa (para a manuteno dos teares e
mquinas) dos produtores urbanos e contrata servios de reparao para o maquinrio. Por
fim, o fornecedor de servios de transporte compra feno dos agricultores para alimentar os
animais de carga, ferraduras e cordame dos artesos e utiliza servios de manuteno para
as carroas. E assim como estes, todos os produtores compram uns dos outros; de sorte
que todos os setores da nossa economia hipottica fornecem insumos para os demais setores
e para si mesmos. O Quadro 2, abaixo, sintetiza o conjunto das transaes de uma tal
economia hipottica.

78

A Economia Mercantil Simples uma economia mercantil de pequenos produtores independentes (os trabalhadores so os
proprietrios dos meios de produo). Sua estrutura fundamental, historicidade e relevncia terica foi objeto de tratamento
na terceira seo do captulo segundo.

77

Quadro 2: Matriz de Recursos e Usos de uma Economia Mercantil Simples


X

DEMANDA
Agricultura Indstria Servios Cons Interm Dem Famlias Demanda Total

O Agricultura

80

120

50

250

150

400

F Indstria

100

150

120

370

180

550

E Servios

80

70

130

280

220

500

R Cons Interm

260

340

300

900

T Renda Famlias

140

210

200

100

650

A Valor da Produo

400

550

500

900

650

1550

O Quadro 2, acima, nada mais do que uma verso simplificada do sistema de relaes de
compras, vendas e apropriaes de rendimentos que fundamenta o que os economistas chamam de
anlise de insumo-produto79. O primeiro a observar que o valor das ltimas clulas das colunas e
das linhas corresponde soma das clulas anteriores (excetuada a linha/coluna do consumo
intermedirio, ela mesma, a soma parcial das clulas anteriores). Em segundo lugar, vale observar
que os valores so os mesmos nas clulas equivalentes: a ltima clula da linha Agricultura tem o
mesmo valor da ltima clula da coluna Agricultura, e assim por diante. Para que se entenda porque,
preciso entender o significado do sistema.
Se comeamos pela primeira coluna, o que ela nos diz o quanto, em valores
monetrios, a Agricultura demanda dos demais setores sob a forma de insumos e quanto este
setor agrega de valor. No nosso exemplo, o setor agrcola insome da prpria Agricultura 80
unidades monetrias (u.m.), da Indstria, 100 u.m. e dos Servios, 80 u.m. O total dos insumos
perfaz 260 u.m. (cujo valor apresentado na linha intitulada Consumo Intermedirio). Mas o
Valor da Produo da Agricultura maior do que o valor insumido. Este valor aparece na ltima
clula da referida coluna, e igual a 400 u.m. A diferena entre o Valor da Produo (a
Receita Total) da Agricultura e o valor insumido (o Consumo Intermedirio) a Renda dos
Agricultores, que corresponde ao Valor Agregado na Produo agrcola, vale dizer ao
Produto da Agricultura. A mesma leitura deve ser feita para as colunas da Indstria e dos
Servios.
79

Este instrumento analtico foi consolidado em meados do sculo XX por Wassili Leontief, um dos primeiros pesquisadores
a ser laureado com o prmio Nobel de Economia. Mas suas razes se confundem com as razes da Economia, desde o Tableau
Economique de Quesnay, passando pelas equaes departamentais de Marx e pelo sistema de Equilbrio Geral de Walras.

78

De outro lado, se lemos o Quadro 2 a partir das linhas, o que nos informado o destino
da produo de cada setor. Comecemos, mais uma vez pela Agricultura. Este setor fornece 80 u.m.
de insumos para si mesmo, 120 u.m. de insumos para a Indstria e 50 u.m. de insumos para os
servios. No total, a Agricultura fornece 250 u.m. de bens que sero utilizados no processamento de
outros bens. Mas, como j vimos, o Valor da Produo agrcola (ou seja, a Receita Total do conjunto
dos estabelecimentos agrcolas) de 400 u.m. O que o mesmo que dizer que, para alm do Consumo
Intermedirio, a Agricultura recebeu uma demanda extra de 150 u.m. Este o valor demandado pelas
famlias, na forma de bens de consumo final; vale dizer, na forma de bens que serviro para a alimentao
dos trabalhadores rurais e urbanos.
Vale observar que a simetria da linha Valor da Produo e da coluna Demanda Total no
se repete para as demais. Como j vimos, o Valor da Produo de qualquer setor a sua receita total,
e, portanto, equivale necessariamente ao valor da demanda que incidiu sobre ele80. Mas o Consumo
Intermedirio que incide sobre a Agricultura no tem porque ser igual ao Consumo Intermedirio da
Agricultura sobre os demais setores. Na verdade, poder-se-ia perfeitamente bem imaginar um setor
sobre o qual no incidisse qualquer demanda intermediria, de forma que virtualmente todo o valor de
sua produo fosse objeto da demanda de consumo das famlias (este o caso tpico da indstria e
dos servios de entretenimento). Mas este setor pode apresentar uma grande demanda intermediria
sobre os demais (como ocorre com a produo cinematogrfica). O que importa, entretanto, que a
soma do Valor Agregado da Economia que igual Renda das Famlias tem que ser igual
Demanda das Famlias; da mesma forma que a soma do Consumo Intermedirio realizado pelo
conjunto dos setores, tem que ser igual soma do Consumo Intermedirio incidente sobre os setores.
E a soma da Renda das Famlias (ou da Demanda das mesmas, que tem o mesmo valor) com o
Consumo Intermedirio ser, por definio, igual ao Valor da Produo. O que significa dizer que
o Produto da Economia por definio, igual ao Valor da Produo menos o Consumo
Intermedirio igual Renda das Famlias e Demanda das mesmas.
Por fim, cabem duas ltimas consideraes. A primeira que a demanda por bens finais a
demanda das famlias no sinnimo de demanda de consumo. Afinal, as famlias podem estar
investindo. Elas fazem isto normalmente, quando demandam e adquirem imveis. E o fazem tambm
80

De fato, a demanda que define o valor da produo. Isto assim tanto nos setores de preos flexveis, como a
Agricultura, seja em setores de preos rgidos, como a Indstria e os Servios. No caso da Agricultura, a igualdade se impe
porque, se a quantidade produzida exceder a quantidade demandada, os preos caem e, com ele, o valor da produo. No caso
da Indstria e dos Servios os preos no apresentam a mesma flexibilidade, mas o ajuste se d no mesmo sentido, da demanda
para a oferta. E isto na medida em que o processo de produo nestes setores pode ser interrompido a qualquer momento, de
forma que, quando a demanda cai, a produo diminui para se adequar quela. Pequenas discrepncias podem ocorrer (em
particular no setor industrial), mas elas se resolvem pela ampliao dos estoques internos s firmas o que, contabilmente,
registrado como uma demanda da firma sobre si mesma. Voltaremos a tratar destes pontos mais adiante, seja nos captulos
sobre formao de Preos (na seo dedicada Microeconomia), seja nos captulos sobre determinao da Renda Agregada (na
seo dedicada Macroeconomia).

79

quando, enquanto proprietrios das firmas (sejam elas familiares, como no nosso exemplo, ou firmas
capitalistas), compram mquinas para a substituio das depreciadas ou para a ampliao da
capacidade produtiva. Assim, a demanda das famlias se divide, na verdade, em duas partes: demanda
de consumo e demanda de investimento. E como o Produto igual Renda que igual Demanda,
temos que o Produto da Economia igual ao somatrio do Consumo e do Investimento. Em termos
formais,
PIB = Y = C + I

(1)

Onde Y a notao usual para a renda das famlias, C a notao para a demanda de
consumo e I a notao para a demanda de investimento. Vale observar ainda que a equao acima
no expressa rigorosamente uma igualdade, mas uma identidade contbil. Ou seja, ela no representa
uma situao de equilbrio - da qual a economia poderia eventualmente se apartar - mas uma situao
na qual qualquer economia mercantil se encontra sempre e necessariamente81. E isto pela razo j
exposta: o valor da produo igual ao valor das vendas (mais a variao dos estoques dos produtores).
E o valor das vendas necessariamente igual demanda total (consumo intermedirio mais demanda
final). Se se subtrai do valor das vendas o valor do consumo intermedirio, tem-se o valor agregado,
que igual ao produto da Economia.
Mas, se assim, cabe perguntar qual a utilidade da distino categorial entre renda, produto
e demanda final. E a resposta que, para alm destas serem dimenses hierarquicamente distintas de
uma mesma e nica realidade ( a demanda que estimula a produo, que, por sua vez, viabiliza a
apropriao de rendas), estas distines se mostram mais expressivas quando os modelos analticos
se tornam mais complexos. Em particular, como se ver mais adiante, com a introduo do governo,
o produto continuar sendo igual renda, mas no ser mais igual renda disponvel, pois a tributao
subtrai uma parcela da renda global aos cidados. Da mesma forma, com a introduo das relaes
internacionais, o produto interno vai se diferenciar da renda nacional, pois nem tudo o que produzido
no pas apropriado por cidados do pas.
Em segundo lugar, cabe fazer um comentrio sobre o valor (100 u.m.) que aparece na
interseco entre a linha Renda das Famlias e a coluna Demanda das Famlias no Quadro 2,
acima. Trata-se, a, da remunerao dos servios prestados s famlias (empregados domsticos). O
interessante desta categoria de rendimento que ela s computada na medida em que existe um

81

Evidentemente, as relaes contbeis se tornam mais complexas quando se abre mo das hipteses simplificadoras adotadas
acima e se avana no sentido de uma economia propriamente capitalista, onde as categorias de rendimento so mais complexas
(com a emergncia de categorias como salrios, juros, aluguis, lucro lquido, etc.) e existem outros agentes econmicos (como
o governo e os demandantes externos). Incorporaremos estes elementos na seo destinada Macroeconomia.

80

desembolso financeiro. Vale dizer: se em nossa economia hipottica todas as atividades domsticas
fossem realizadas pelos membros da famlia, no haveria qualquer desembolso e, por conseqncia,
o sistema de contas nacionais no reconheceria esta atividade como geradora de produto e renda82.
Mas, se ela realizada por terceiros que recebem uma remunerao monetria pela mesma, ento ela
tem que ser computada como um servio e, como tal, como geradora de um produto e de uma renda
especfica. Por mais que isto seja estranho e, de fato, ! esta a regra de contabilizao consagrada.
O que nos faz ver, mais uma vez, o quanto o sistema de Contabilidade Social uma fonte rica, mas
questionvel de avaliao de produo efetiva e de bem-estar econmico.
3.4 UMA AVALIAO DE INDICADORES SELECIONADOS DE ATIVIDADE E BEM-ESTAR ECONMICOS
Como anunciamos na primeira seo deste captulo, selecionamos para alm do PIB e da
Renda Agregada outros seis Indicadores de Atividade e Bem-Estar Econmicos para fazer uma
breve apresentao de sua estrutura e avaliar sua pertinncia e consistncia interna. Malgrado j
havermos abordado as principais limitaes das categorias irms PIB / Renda enquanto indicadores
de atividade, iniciaremos pela crtica das mesmas enquanto indicadores de Bem-Estar, para tratar, na
seqncia, das categorias: 1) PIB / Renda per capita; 2) Taxas de crescimento do PIB / Renda; 3)
Taxas de Emprego e Desemprego; 4) Variao da Taxa de Desemprego; 5) ndice de Desenvolvimento
Humano.
3.4.1. PIB e Renda
Estas categorias so utilizadas por vezes como medidas da capacidade produtiva de uma
nao e, por extenso, como indicadores da riqueza e do Bem-Estar de sua populao. isto que
ocorre ainda que subliminarmente quando se valoriza o ranking de um pas em termos do seu
PIB e se diz, por exemplo, que o Brasil (ou deixou de ser) a oitava economia do mundo. Desde
logo, o que no se leva em conta neste ranqueamento o tamanho do pas e de sua populao.
Assim, o fato do Brasil apresentar um PIB superior ao da Sua ou da Finlndia no significa mais do
que o fato do Brasil ser um pas muito maior do que estes dois. Alm disso e este ponto ainda mais
grave e complexo estes ranqueamentos so feitos a partir da converso do valor do PIB (contabilizado,
originalmente em moeda nacional) para um padro internacional qualquer (usualmente o dlar norteamericano). Ora, a depender da poltica cambial adotada por cada pas, o PIB nacional inflado ou

82

Neste caso, a Renda das Famlias totalizaria 550 u.m., assim como a Demanda das Famlias, e o Valor da Produo da
economia passaria a ser de 1450 u.m.

81

subvalorizado nestes processos. Para enfrentar este problema, so feitas, eventualmente, tentativas
de converso do PIB, no pela taxa de cmbio corrente, mas por uma taxa de cmbio de equilbrio
de longo prazo, que os economistas chamam de paridade de poder de compra. No obstante, as
comparaes necessrias a estas converses so complexas e dependem de informaes estatsticas
nacionais que no so rigorosamente comparveis83. E o resultado que, mesmo quando se busca
eludir o problema das disparidades de padres cambiais, no se alcana obter uma unidade de conta
que permita qualquer comparao rigorosa dos bens e servios efetivamente disponveis para as
famlias em distintos pases.
3.4.2 PIB e Renda per capita
Desde logo, o PIB e a Renda per capita, quando operados com fins de comparao,
compartilham dos problemas observados acima no que diz respeito comparabilidade dos PIB e
Rendas nacionais em funo das disparidades de padres cambiais e de cesta de bens e servios
disponveis. No obstante, estes indicadores so mais acurados, na medida em que enfrentam a
iluso gerada pelo tamanho do pas (e de sua populao), deixando claro que o Bem-Estar (dentro
dos limites de comparabilidade j referidos) dos cidados suos e finlandeses superior ao BemEstar dos brasileiros, independentemente de suas economias serem menores em termos absolutos.
Porm, no se pode sobreestimar a acuidade deste indicador. E isto na medida em que a
Renda per capita no mais do que uma mdia, que pode estar eludindo uma enorme disparidade
de renda interna. Assim que, a despeito da renda per capita sueca ser maior do que a brasileira,
no cabe muito espao para a dvida de que as famlias de maior poder aquisitivo no Brasil contam
com um conjunto de servios (a comear pelos servios domsticos, j referidos) que so virtualmente
inacessveis a uma famlia sueca. De outro lado, a qualidade de vida das famlias brasileiras que se
encontram nos estratos superiores de renda tem, como contrapartida, o baixssimo poder aquisitivo
das famlias que se encontram nos estratos inferiores. E esta desigualdade tende a se desenvolver em
distintas formas de tensionamento social que acabam afetando, de uma forma ou de outra, a
solidariedade, a segurana e a qualidade de vidas de todos.
83

Um exemplo simples e expressivo o dos servios prestados s famlias (empregados domsticos), referido anteriormente.
Em pases onde a taxa de salrio baixa, as famlias de classe mdia e alta podem contar com um conjunto de servios
virtualmente indisponveis para famlias de padro aquisitivo similar em pases onde a distribuio da renda mais eqitativa.
O que vai se desdobrar, entre outros fatores, em maiores facilidades para a sustentao de famlias numerosas nos pases de
distribuio de renda menos igualitria, sem prejuzo da insero e realizao profissional de qualquer um dos dois membros
adultos da famlia. Independentemente da avaliao que se faa do carter justo ou injusto desta vantagem da desigualdade
social, o que importa entender que ela existe e no menor no que diz respeito qualidade de vida das pessoas que se
beneficiam da mesma. Mas ela no pode ser adequadamente aprendida pela contabilidade social, mesmo se se adotam padres
de comparao baseados na paridade do poder de compra das moedas. E isto pelo fato simples de que o que se compra em um
pas (no caso, os servios domsticos) virtualmente indisponvel em outros.

82

Em termos gerais, o que se pode dizer que a Renda per capita informa menos do que
poderia parecer em um primeiro momento. E isto, acima de tudo, porque pases com renda per
capita similar podem apresentar padres produtivos e distributivos muito desiguais.
3.4.3 Taxa de Crescimento do PIB e da Renda
Para alm de comungar das limitaes do PIB e da Renda j referidas, a taxa de crescimento
no nos informa quem se beneficia do mesmo. De 1968 a 1973 os anos do Milagre o Brasil
apresentou taxas extraordinariamente elevadas de crescimento do PIB. No obstante, este processo
de associou a uma profunda concentrao de renda, que contribuiu para o estancamento do prprio
crescimento atravs da circunscrio do mercado interno.
Alm disso, tal como todas as categorias e estatsticas da Contabilidade Social, as taxas de
crescimento so objeto de algumas controvrsias. Entre estas se encontra a questo do deflator
adequado para o clculo do crescimento real. Sim, pois o que importa no crescimento nominal do
PIB, que inflacionado pela elevao dos preos, mas o crescimento real, referido ao aumento da
oferta de bens e servios. O problema que nem todos os bens e servios tm sua oferta aumentada
na mesma magnitude, assim como nem todos sofrem variaes similares de preos. A depender da
metodologia de clculo da inflao adotada e existem diversas, a comear pelas clssicas de Paasche
(utilizada para o clculo do Deflator Implcito do PIB) e Laspayeres (utilizada para o clculo dos mais
diversos ndices de Preo ao Consumidor) e da cesta de bens posta sob controle e acompanhamento
as taxas de inflao sero distintas. E, portanto, sero distintas as taxas de crescimento do produto
em termos reais.
3.4.4 Taxas de Emprego e Desemprego
A capacidade dos indivduos de mobilizarem seus recursos produtivos em geral e sua
capacidade de trabalho em particular com vistas sua reproduo econmica autnoma uma medida
de bem estar que comporta muitas vantagens com relao s demais. Sem sombra de dvida, pases
onde a percentagem de desempregados na populao disposta a trabalhar muito elevada, so
pases com uma produo inferior potencial e que proporcionam uma baixa qualidade de vida
queles que no conseguem se inserir na produo.
Em termos formais, as taxas de emprego e de desemprego so medidas muito simples. Elas
so definidas como seguem:
Taxa de Emprego = Populao Ocupada / PEA

83

(2)

Taxa de Desemprego = Desempregados / PEA

(3)

Onde PEA significa Populao Economicamente Ativa, que igual a


PEA = Pop Ocupada + Desempregados

(4)

De sorte que,
Taxa de Desemprego = 1 Taxa de Emprego

(5)

Contudo, a despeito da simplicidade formal, as categorias envolvidas nas elementares


equaes acima so muito menos elementares do que se poderia imaginar84. A questo de fundo
que s se pode considerar desempregado o indivduo que est buscando se empregar. Mas pode
ocorrer e, de fato, ocorre frequentemente que desempregados de fato desistam de procurar
emprego na medida em que suas tentativas pregressas se tenham revelado infrutferas. Na tentativa de
enfrentar este problema, foram construdas distintas definies, medidas e indicadores de desemprego.
As principais so:
a) Desemprego Aberto: trabalhadores que esto buscando se empregar, mas se
encontram sem trabalho fixo h 30 dias e sem exercer qualquer trabalho nos ltimos
7 dias;
b) Desemprego oculto pelo trabalho precrio: procuraram se empregar nos ltimos 12 meses
e realizam algum trabalho irregular ou no remunerado na ajuda de parentes ou recebem
em espcie;
c) Desemprego oculto pelo desalento: no exercem qualquer atividade atualmente e
no procuraram nos ltimos 30 dias, mas apresentaram procura efetiva nos ltimo
12 meses.
Muitas vezes a taxa de desemprego est relativamente baixa porque se toma apenas o
desemprego aberto (que o mais fcil de medir), e so ignoradas as formas ocultas de desemprego. De
outro lado, tambm pode ocorrer uma sobrestimao do desemprego oculto pelo trabalho precrio e,
em particular, do desemprego oculto pelo desalento, pois no h como determinar de forma rigorosamente
objetiva o nmero destes desempregados. Ao contrrio do desemprego aberto, que avaliado a
84

Vale observar que as taxas supra-referidas so, usualmente, apresentadas em termos percentuais. Omitimos o sinal de
percentagem nas equaes acima por convenincia expositiva. O leitor deve notar que o smbolo % significa dividido por
cem (ou por cento). Desta forma, 60% = 0,6 assim como 5% = 0,05, e etc.

84

partir da busca efetivamente realizada pelos trabalhadores por uma colocao no mercado de trabalho,
as demais formas de desemprego so calculadas a partir de declaraes dos trabalhadores potenciais.
3.4.5 Variao da Taxa de Desemprego
Em funo das ambigidades das medidas de desemprego, a variao da taxa de desemprego
nem sempre uma boa medida de melhora ou piora das condies de vida dos trabalhadores. Um
exemplo poder ajudar na compreenso deste ponto.
Suponhamos uma Populao em Idade Ativa (PIA) de 100.000 pessoas85, e uma PEA de
70.000, com 7.000 desempregados. Neste caso a taxa de desemprego seria de 10%, afinal:
Taxa de Desemprego 1 = Desempregados / PEA = 7.000 / 7.0000 = 10%
Imaginemos, agora, que o governo adota algumas polticas de apoio ao emprego e renda,
abrindo frentes de trabalho (que oferecem 5000 novos postos de trabalho) e um salrio desemprego
para todos aqueles que demonstrarem haver procurado emprego nos ltimos 30 dias sem alcanar
obt-lo.
Suponhamos, ainda, que com os novos 5.000 postos de trabalho oferecidos pelo governo
o nmero de desempregados caia imediatamente para 2.000. Mais: imaginemos que, na seqncia, o
consumo dos novos trabalhadores assalariados estimule a criao de mais 2000 postos de trabalho,
prontamente ocupados por aqueles que ainda se encontravam desempregados na situao original.
Ser que se pode deduzir da que o desemprego cessou?
No necessariamente. Na verdade, a poltica governamental de estmulo ao emprego e
gerao/distribuio de renda muito provavelmente estimular uma elevao da busca por postos de
trabalho. E isto no apenas porque novas oportunidades de ocupao foram disponibilizadas,
estimulando o retorno ao mercado de trabalho daqueles desempregados que no apareciam nas
estatsticas oficiais em funo do desalento. A poltica de salrio desemprego estimula a busca de
emprego inclusive da parte daqueles que sabem que no encontraro postos disponveis, mas que

85

A PIA Populao em Idade Ativa - mais uma dentre as inmeras categorias econmicas passveis de polmica. E isto na
medida em que ela depende do que se considera socialmente como a idade adequada de ingresso e sada do mercado de trabalho.
Em alguns pases, considera-se que a idade ativa tem incio aos 10 anos de idade; em outros, aos 14; em outros, aos 16, ou
mesmo aos 18. Da mesma forma, no h um limite consensuado para o encerramento da idade ativa. Com o aumento da
longevidade e da qualidade de vida dos idosos, a idade ativa (pelo menos no plano potencial) vem se tornando mais larga. No
obstante, fcil perceber que esta primordialmente uma categoria social e cultural, e apenas secundariamente uma categoria
biolgica. O que importa entender aqui que nem todos os cidados em idade ativa fazem parte da PEA. Alguns, por opo
(porque esto estudando, por exemplo; ou simplesmente porque vivem de rendas), no fazem parte da PEA, seja como
ocupados, seja como desempregados.

85

vem na transferncia governamental uma alternativa de apropriao de renda. De forma que se


poderia imaginar um crescimento expressivo da PEA de, por exemplo, 70.000 para 85.000 pessoas.
Neste caso, a nova taxa de desemprego seria:
Taxa de Desemprego 2 = 15.000 / 85.000 = 17,65%
Evidentemente, este exemplo meramente ilustrativo. Mas ele menos irrealista do que se
poderia pensar. Ao longo dos anos 1990, por exemplo, a Taxa de Desemprego espanhola era uma das
maiores do mundo, atingindo quase 20% da PEA. Esta taxa muito superior Taxa de Desemprego
apresentada pelo mesmo pas na dcada anterior no expressava outra coisa do que o acelerado
crescimento do pas que estimulava a busca de emprego por parte daqueles que, antes, no o buscavam
por desalento e pela insero informal e as novas polticas sociais de apoio aos desempregados.
3.4.6 ndice de Desenvolvimento Humano
Na tentativa de enfrentar as ambigidades das medidas tradicionais de atividade e bemestar econmicos, diversas instituies voltadas anlise e acompanhamento dos processos de
desenvolvimento buscaram constituir ndices alternativos aos da Contabilidade Social. Dentre estes,
salienta-se o ndice de Desenvolvimento Humano, criado pelo Programa das Naes Unidas para o
Desenvolvimento (PNUD). Este ndice uma composio de trs indicadores bsicos: a) renda
monetria disponvel mdia da populao86; b) expectativa de vida ou longevidade mdia; e c) nmero
mdio de anos de estudo.
Desde logo preciso reconhecer a importncia de um tal ndice; assim como de ndices
similares que buscam resgatar outras variveis para alm do produto e do emprego na avaliao da
qualidade de vida. No obstante, tambm preciso um olhar crtico sobre este ndice, bem como
sobre as alternativas ao mesmo, baseadas em metodologias similares. E isto, antes de mais nada,
porque os indicadores que lhes servem de base so mdias que no nos informam nada sobre a
desigualdade e a disperso subjacente s mesmas. Este o caso, em particular, do componente
renda no IDH. Tal como o PIB per capita, uma renda monetria disponvel per capita elevada pode
estar mascarando nveis de pobreza elevadssimos se a concentrao da renda for expressiva. Alm
disso, o fato de que se leva em considerao apenas a renda monetria tende a sobrestimar a pobreza
daquelas parcelas da populao que obtm parcela no desprezvel de sua renda real da produo

86
Que, por oposio renda mdia total, no leva em considerao os tributos e os servios fornecidos gratuitamente pelos
governos.

86

para o prprio consumo (como caso de parcela expressiva da populao rural, em particular em
comunidades onde a agricultura familiar dominante).
De outro lado, h que se reconhecer que as variveis longevidade e anos de estudo so
menos passveis de mascaramento que a varivel renda, no sentido aludido acima. Afinal, se a
mortalidade infantil expressiva entre a parcela mais pobre e majoritria da populao, a longevidade
mdia ser baixa, independentemente de quo longevos forem os indivduos dos estratos ricos, mas
minoritrios. No obstante, tambm aqui podem emergir resultados ilusrios. E isto na medida em
que a depresso da mortalidade infantil e a elevao da expectativa de vida no se faz acompanhar,
necessariamente, de uma melhoria nos padres de sanidade e atendimento mdico nas demais faixas
etrias. Alm disso e este o fator mais importante a elevao dos anos mdios de estudo no nos
diz nada acerca da qualidade deste estudo. A partir de programas sociais em que a freqncia
escola estimulada pela distribuio de alimentos e/ou recursos monetrios (merenda gratuita, bolsaescola, etc.), os anos mdios de estudo podem crescer significativamente sem que, necessariamente,
se imponha uma diminuio expressiva no analfabetismo funcional ou uma elevao efetiva no nvel
cultural da populao educada. Um fenmeno que tende a se manifestar de forma particularmente
intensa quando se adotam, simultaneamente, medidas legais que restringem a repetncia escolar e
quando os dispndios com os programas sociais de estmulo freqncia escola so compensados
pela diminuio das verbas voltadas manuteno e melhoria da qualidade do ensino.
3.5 CONCLUSO
Muito provavelmente, ao trmino deste captulo, o leitor menos acostumado s polmicas a
ambigidades da Economia deve se encontrar algo desesperanado no que diz respeito consistncia e
relevncia dos mais indicadores de atividade e bem-estar econmicos, sejam os tradicionais (como
PIB e sua variaes), sejam os alternativos, como os ndices de desemprego oculto e o IDH. Mas no
para tanto. Todos estes indicadores e ndices so relevantes e trazem informaes ricas acerca da
realidade. O que no significa que devamos tomar qualquer um deles como a expresso rigorosa e
suficiente daquilo que eles pretendem avaliar/mensurar de forma apenas aproximada. Se aprendemos a
utiliz-los com a criticidade que eles solicitam, eles se mostram instrumentos valiosos. E, de forma
particular, preciso saber operar com todos, recusando o dogmatismo, seja dos tradicionalistas ortodoxos
que no conseguem ir alm da Contabilidade Social consolidada, seja daqueles que, por no entenderem
as potencialidades da Contabilidade Social e os limites dos ndices da famlia do IDH, virtualmente
sacralizam os ltimos e demonizam as medidas tradicionais. Assim como todas as escolas do Pensamento
Econmico tm algo a nos ensinar, da mesma forma os mais distintos indicadores de atividade e bemestar econmicos tm algo a nos ensinar sobre a realidade que buscamos interpretar.

87

I.2 MICROECONOMIA

Captulo 4. Introduo Microeconomia: Princpios Gerais da Determinao dos Preos

Qualquer doutrina ch e simples sobre as relaes entre o custo de produo,


a procura e o valor necessariamente falsa; e quanto maior a aparncia de
simplicidade se lhe emprestar por uma hbil exposio, mas perniciosa ser.
Um homem ser provavelmente melhor economista se confia no seu
bom senso e nos seus instintos prticos do que se, pretendendo
estudar a teoria do valor, est predeterminado a ach-la fcil.
Alfred Marshall, Princpios de Economia

4.1 INTRODUO:

O OBJETO DA

MICROECONOMIA

Ao iniciar nossa caminhada por uma das principais reas da Economia, impe-se definir o
objeto especfico da mesma. Como usual em uma cincia pluriparadigmtica como a nossa87, no
existe uma definio nica e rigorosamente consensuada do escopo e objeto da Microeconomia. E
as determinaes desta ambigidade so as mais diversas.
Em primeiro lugar, preciso que se entenda que a Microeconomia o objeto preferencial
de um dos trs paradigmas estruturantes da nossa Cincia: o Neoclassicismo. Na verdade, na fase
urea da hegemonia neoclssica entre o ltimo quartel do sculo XIX e o primeiro do sculo XX ,
o que hoje chamamos de Microeconomia era virtualmente identificado Cincia Econmica.
somente a partir da Crise de 1929 e, em particular, da publicao da Teoria Geral de
Keynes88, que os economistas da linhagem neoclssica vo reconhecer que seu objeto preferencial
correspondia a apenas uma parte do objeto geral da Economia, e passam a aceitar sua diviso em
dois segmentos: a Microeconomia que trataria da consolidao das decises de aquisio, produo
e venda de bens e servios nos diversos mercados - e a Macroeconomia que trataria da determinao
do produto e da renda agregadas da Economia e da evoluo do nvel geral de preos.
87

Tratamos dos determinantes do carter pluriparadigmtico da Economia no captulo primeiro do livro.


Keynes foi o mais influente dentre os economistas da linhagem estruturalista do sculo XX. Sua influncia entre os
economistas das mais distintas escolas de pensamento ainda se faz sentir na atualidade, malgrado a importante reao
Neoclssico-cartesiana (expressa na onda neo-liberal) do final do sculo passado.

88

89

Mas a despeito do que podem pretender neoclssicos e estruturalistas a Economia no


se divide apenas em Micro e Macro. Para os institucionalistas histricos como Smith e Marx
a Economia Poltica tambm tem como objeto o desenvolvimento das formas de produo e intercmbio
social. O que significa dizer que, para alm do que os neoclssicos e estruturalistas tomam como o
objeto desta Cincia como se determinam os preos ou o emprego no sistema mercantil-capitalista
tal como estruturado hoje existe um outro nvel de investigao que diz respeito aos fundamentos
scio-histricos e evoluo previsvel das categorias econmicas tais como preos e emprego.
Ou, para ser mais claro: questes do tipo como surgem e em que circunstncias se impem os
mercados e os preos?, que padro(es) de sociabilidade se desdobram dos mesmos?, de que
forma os preos se desdobram no dinheiro, no capital, no juro e no lucro? no cabem dentro do
escopo da Microeconomia. O que o mesmo que dizer que a Microeconomia parte de uma Teoria
Geral dos Preos e dos Mercados, mas no se confunde com ela. Mais exatamente:

Microeconomia a parte da Economia que se volta ao estudo e sistematizao dos


distintos padres de produo e determinao dos preos dos bens e servios
transacionados nos mais diversos mercados.

O tema , evidentemente, amplo. No ser gratuito que os neoclssicos o tenham confundido


com a prpria Cincia Econmica por tanto tempo. Mas, a despeito de sua amplitude, a Microeconomia
tem um ncleo objetal: o processo de determinao dos preos. E a despeito desta determinao
no ser homognea, mas marcada por profundas diferenas nos mercados organizados sobre bases
distintas, ele comporta uma dimenso universal: todo o processo de determinao de preos se
realiza a partir da interao de compradores (ou demandantes) e vendedores (ou ofertantes). Passemos,
pois, anlise dos princpios mais gerais que orientam a ao destes inter-agentes. E, seguindo a
tradio neoclssica (e cartesiana), vamos comear nossa anlise acompanhando a ao mais simples
- a de demanda - do agente econmico mais simples - o consumidor.
4.2 A FUNO DEMANDA E A TEORIA DO CONSUMIDOR
Normalmente, quando perguntamos a um leigo em Economia o que a demanda ele responde:
a quantidade de um determinado bem que os compradores adquirem (ou esto dispostos a adquirir) no
mercado. Esta resposta muito distinta daquela que os economistas do pergunta. Para os economistas,
a demanda no se confunde com a quantidade efetivamente demandada. Ela , antes, uma funo do tipo:

90

1) Q xD = f ( Px , Rc , P1 , P2 ,..., Px 1 , Px +1 ,..., Pz , EPc )


Nesta funo, a quantidade demandada do bem x expressa por QDx pode assumir os
mais diversos valores, a depender dos valores das variveis explicativas: o preo do bem x (Px), a
renda dos consumidores (RC), os preos dos demais bens (P1 .... Pz), e a estrutura de preferncias e
gostos dos consumidores (EPC). Dentre as diversas variveis independentes, contudo, uma ocupa
absoluta centralidade na explicao da quantidade demandada: o preo do bem x. Por isto mesmo,
muitas vezes a funo demanda expressa em sua forma simplificada, em que se deixa explcita to
somente a relao entre a quantidade demandada e o preo do prprio bem. Neste caso, as demais
variveis explicativas so tomadas como dadas vale dizer, tomamo-as como parmetros, como
variveis que se encontram estabilizadas e a expresso formal da funo demanda passa a ser:
2) QxD = f ( Px )
Neste caso, a demanda por um determinado bem ou servio se define como as
distintas quantidades que os consumidores esto dispostos a adquirir do mesmo por perodo
de tempo aos seus diversos preos possveis.
Quando o nefito em Economia se depara pela primeira vez com esta definio ele usualmente
resiste mesma. O motivo que, no dia a dia, utilizamos a expresso demanda como sinnimo de quantidade
demandada. De forma que, pergunta - qual a demanda deste bem? - tendemos a responder: x
unidades. Mas esta resposta pressupe que o preo seja dado e conhecido. O que s verdadeiro se nos
colocamos na condio de indivduos consumidores cujas decises no afetam os preos.
Para que se entenda a limitao desta perspectiva, preciso olhar a questo de um outro
ngulo. Imagine que voc um empresrio e est tentando definir se vale a pena lanar um novo
produto. Para decidir voc tem que avaliar o tamanho do mercado para o mesmo, a sua demanda.
O que envolve projetar as quantidades que (provavelmente) seriam demandadas por unidade de
tempo aos diversos preos. este conjunto de combinaes entre preos e quantidades que define o
perfil da demanda, as caractersticas do mercado, seu tamanho. Determinar a demanda ,
pois, avaliar o tamanho do mercado; o que s possvel se levamos em considerao as
conseqncias potenciais da variao e preos sobre as quantidades demandadas.
Antes de avanarmos neste trabalho de determinao, contudo, preciso fazer trs
consideraes. Em primeiro lugar, preciso frisar que a funo demanda est definida para um
determinado intervalo de tempo. E isto na medida em que, dada um preo (e as demais variveis), as
quantidades demandadas pelos consumidores variaro com o perodo de tempo considerado, seja
ele um dia, uma semana, um ms ou um ano.

91

Em segundo lugar, importante ter claro que ns no vamos trabalhar aqui com qualquer
funo demanda, mas com a demanda do consumidor. E isto por dois motivos: 1) a funes demanda
das empresas sobre as demais na compra de insumos89 refletem, em grande parte, as funes demanda
dos consumidores dos bens finais, apresentando perfis e padres de variao bastante similares; e 2)
as particularidades das funes demanda inter-empresariais so especficas de cada mercado, no
sendo o ponto de partida mais adequado para o tratamento da funo demanda em sua generalidade.
Em terceiro lugar, gostaramos de alertar desde j para o fato de que, a despeito da quantidade
demandada ser a varivel dependente (ou explicada) da funo demanda e o preo ser a sua varivel
independente (ou explicativa), os economistas adotaram um padro de representao grfica em que
se inverte a posio tradicional (consagrada desde Descartes) das mesmas90. Assim, os preos so
representados nas ordenadas (eixo dos y) e as quantidades (a varivel dependente), nas abscissas
(eixo dos x). Tal como abaixo:
Grfico 1 Funo Demanda Padro

O primeiro elemento que chama a ateno no grfico acima a inclinao negativa91 da


funo demanda. O que esta inclinao nos diz que, normalmente (trataremos logo adiante das
excees), as quantidades demandadas sobem quando o preo de um bem qualquer cai, e as
quantidades demandadas caem quando o preo do bem se eleva. Por qu?92
89

Insumos so os diversos componentes de um determinado processo de produo, sejam eles matrias-primas agropecurias
e minerais ou matrias j submetidas a processamento (peas, componentes qumicos, energia, etc.).
90
Esta inverso tem bases convencionais. Mas ela nunca foi enfrentada porque ela facilita a confrontao da funo demanda
com outras funes econmicas (como a Receita Total e a Receita Marginal) em que a quantidade a varivel independente e,
como tal, deve ser representada no eixo horizontal (a abscissa). Este ponto ficar mais claro nos dois prximos captulos.
91
Que se manifesta independentemente da inverso dos eixos j referida: como se pode apreender com facilidade, a funo
tambm seria negativamente inclinada se as quantidades fossem representadas nas ordenadas e os preos nas abscissas.
92
Por incrvel que possa parecer aos leigos, muito se escreveu e muito se polemizou sobre este padro de relao funcional
entre preos e quantidade demandada. E isto no tanto porque se ponha em dvida o padro propriamente dito, mas porque
os economistas buscam demonstrar sua pertinncia quase universal com o menor nmero possvel de hipteses restritivas e

92

Desde logo, preciso entender que cada consumidor conta com uma renda limitada (ou, de
forma mais geral, com um oramento restrito93) para a aquisio do conjunto dos bens que deseja. O
que envolve dizer que ele ter que fazer escolhas para definir a cesta de bens que ir, de fato, adquirir.
Supondo que o consumidor seja um agente racional-maximizador, a cesta de bens que ele vai adquirir
ser aquela que lhe proporcionar a mxima satisfao possvel.
Ora, os distintos bens proporcionam distintos graus de satisfao para os consumidores.
Mas e este o ponto realmente importante este grau de satisfao no fixo, no dado, mas
varia inversamente com a quantidade j possuda/adquirida de um determinado bem por
unidade de tempo. Por exemplo: suponhamos que eu seja um consumidor contumaz de chocolate,
produto que me proporcionam grande satisfao. Uma barra por semana me traz grande satisfao;
duas, uma satisfao ainda maior; trs, mais do que duas. Mas a cada adio de barras de chocolate,
ainda que a satisfao total cresa, a satisfao marginal vale dizer: a diferena entre a satisfao
anterior e a nova, a satisfao acrescida, aquela que se deriva exclusivamente da aquisio da ltima
barra ser menor. At o ponto em que a aquisio de uma nova barra no me trar mais qualquer
satisfao, seja porque fico enjoado com tanto consumo, seja porque as conseqncias secundrias
do consumo (obesidade, acne, etc.) me so particularmente desagradveis.
Grficos 2 Utilidade Total

Grfico 3 Utilidade Marginal

passveis de questionamento. No acreditamos ser necessrio ingressar, aqui, nestas polmicas. Na verdade, vamos apresentar
a verso mais simples (que , tambm, a mais antiga e, num certo sentido, a mais rudimentar) de explicao para este padro.
Para aqueles interessados em aprofundar seus conhecimentos sobre o tema, recomendamos a leitura de Varian, 1997.
93
A diferena entre renda e oramento que o ltimo envolve, para alm das remuneraes auferidas pela venda de servios
e/ou por transferncias pblicas ou privadas (que perfazem a renda do consumidor), as disponibilidades monetrias derivadas
da venda de patrimnio ou da tomada de emprstimos.

93

Dada a sua renda (ou oramento), o consumidor vai maximizar sua satisfao total
quando a utilidade marginal obtida com cada unidade monetria despendida for a maior possvel.
Mais exatamente, o consumidor estar maximizando sua satisfao quando a utilidade obtida
com o ltimo exemplar adquirido de um bem qualquer (a utilidade marginal deste bem) dividido
pelo preo do bem (o dispndio monetrio necessrio sua aquisio) for igual relao
UMg / Preo de todos os demais bens adquiridos. Formalmente, o equilbrio do consumidor
tal que:
3)

A demonstrao rigorosa desta equao no trivial, mas sua demonstrao intuitiva


bastante simples. Para facilitar, vamos imaginar que os bens adquiridos sejam perfeitamente
divisveis (so vendidos por gramas, metros, litros, etc.). Imaginemos tambm que a utilidade
marginal continuamente decrescente para todo e qualquer bem. Por fim, imaginemos que o
consumidor tenha decidido comprar uma determinada quantidade do bem x tal que a utilidade
marginal da ltima unidade monetria despendida em sua aquisio (UMgx / Px) seja maior do
que a utilidade marginal dos dispndios com os demais bens. Neste caso, se revisse suas decises,
diminuindo as quantidades compradas de todo os demais bens (que podem ser pensados como
um nico bem: a cesta de outros), o impacto negativo sobre a utilidade total seria inferior ao
impacto positivo associado compra de mais unidades de X, pois enquanto outros foi adquirido
em excesso e apresenta utilidade marginal baixa, X foi adquirido insuficientemente, e sua utilidade
marginal alta. Na verdade, a troca de outros por X s vai cessar quando os acrscimos na
utilidade total cessarem; vale dizer, quando a utilidade marginal acrescida por cada novo dispndio
em X for igual utilidade marginal perdida pela desistncia em despender mais uma unidade
monetria em outros.
Ora, desta modelagem do comportamento do consumidor extrai-se uma concluso muito
importante: a de que uma queda no preo de um bem X qualquer deve levar elevao nas quantidades
adquiridas do mesmo, e vice-versa. Afinal, com a queda no preo de um determinado bem o consumidor
s voltaria a uma posio de equilbrio se a UMg do bem tambm casse. E como a UMg funo
simples e inversa da quantidade adquirida, o novo equilbrio conquistado atravs da ampliao
desta.
Mas poder-se-ia perguntar esta relao entre preos e quantidade universal, ela se
impe sempre e necessariamente? A resposta no. Existem excees e elas so importantes.
Analisemo-las.

94

O primeiro caso daqueles bens que como o sal so adquiridos at a saciedade, at o


ponto em que qualquer acrscimo na quantidade adquirida no leva a qualquer acrscimo na satisfao
do consumidor. Isto ocorre quando os bens apresentam um preo mdio (vale dizer, um preo de
referncia, um preo normal) muito baixo e um padro de evoluo da Utilidade Total (UT) tal que a
perda de utilidade derivada de qualquer diminuio da quantidade adquirida e utilizada muito
expressiva. Vale observar, contudo, que mesmo esta exceo relativa a um determinado padro de
preo normal. Mantendo o exemplo anterior: se o sal subisse de preo de forma expressiva, muito
provavelmente haveria uma queda nas quantidades adquiridas94. O que equivale a dizer que se a
funo demanda pouco sensvel queda de preos (as quantidades no variam quando isto ocorre),
ela pode (e deve, nos casos mais expressivos) ser sensvel s elevaes de preos.
Um caso mais importante e mais geral aquele em que o bem X produzido pelo prprio
consumidor e um bem superior, cuja demanda ampliada pela elevao da renda dos mesmos95.
Neste caso, uma elevao do preo do bem, determina uma elevao da renda dos seus produtores,
que passam a demand-lo em maior quantidade. O que envolve uma relao positiva entre preo e
quantidade: maiores os preos, maior a quantidade demandada. Vale observar, contudo, que esta
relao inversa entre preo e quantidade demandada s vlida para um tipo particular de consumidor
aquele que , simultaneamente, o produtor do bem e, normalmente, estes consumidores so a
minoria no interior de um determinado mercado96.
Por fim, existe uma terceira exceo os chamados bens de Giffen que tambm se deriva do
impacto da variao de preos dos bens sobre a renda dos seus consumidores. Quando o mercado
composto de consumidores de renda muito baixa, que despendem a quase totalidade de seus recursos
com alimentao bsica (carboidratos), uma elevao qualquer no preo do bem alimentar padro implica
uma reduo expressiva da renda real97 do consumidor, de forma que ele obrigado a reduzir seus gastos
com bens de segunda necessidade (vesturio, educao, etc.), dentre os quais se encontrariam os alimentos
mais caros (normalmente, as protenas, como carne, leite, etc.). E a diminuio na aquisio e consumo de
bens alimentares mais caros e proticos impe a elevao na aquisio e consumo do bem bsico (o
carboidrato, cujo preo se elevou) que passa a ser virtualmente a nica fonte de saciedade alimentar.
94
Uma queda que provavelmente seria apoiada em justificativas e racionalizaes conhecidas de todos, mas que so praticadas
por muito poucos enquanto o preo do sal baixo: de que normalmente fazemos uso excessivo de sal e que tal uso prejudicial
sade e oculta o autntico dos alimentos, etc., etc., etc.
95
Analisaremos na prxima seo deste captulo a relao entre renda dos consumidores e a quantidade demandada.
96
Isto s no assim em duas situaes: 1) quando se trata de uma regio significativamente especializada em um determinado
produto ma, por exemplo de forma que o mercado desta regio afetado uniformemente e positivamente pela elevao
de preos do bem sob considerao; 2) quando se trata do mercado de trabalho: a demanda de horas de (in)atividade por
parte dos trabalhadores pode se elevar quando a taxa de salrios se eleva, uma vez que eles podem obter a mesma cesta de bens
trabalhando menos horas. Vale insistir para o fato de que estes dois casos so manifestaes diferenciadas de um mesmo
padro: o consumidor , ele mesmo, o ofertante do bem cujo preo se elevou.
97
A renda real a renda monetria dividida pelo valor da cesta de bens adquirida pelo consumidor.

95

Eventualmente, alguns livros-texto e tericos apresentam uma quarta exceo, mas que no
, rigorosamente, aplicvel funo demanda de consumo. Trata-se da demanda por bens, ttulos
e moedas que cumprem a funo de reserva de valor (funo dinheiro stricto sensu). Quando o
preo destes bens se eleva normal que pelo menos em um primeiro momento se formem
expectativas de novas elevaes. E estas expectativas alavancam a demanda pelo bem, o que acaba
estimulando novas elevaes em seu preo. Este um padro particularmente interessante e importante
de demanda e formao de preos, e ser objeto de tratamento acurado no captulo stimo, dedicado
formao de preos em mercados de estoques. Mas e isto que importa entender agora no se
trata, aqui, da aquisio de um bem para o consumo (vale dizer, para usufruto do valor-de-uso do
bem) e, portanto, no cabe caracteriz-la como uma exceo da relao padro entre preos e
quantidades demandas da funo demanda do consumidor.
4.3 AS DEMAIS VARIVEIS INDEPENDENTES DA FUNO DEMANDA
Tal como vimos na seo introdutria deste captulo, a demanda de um bem x qualquer
funo precpua, mas no exclusiva, do seu preo. Quando se trata da demanda de consumo, ela
funo, ainda, da estrutura dos gostos e preferncias do consumidor, de sua renda (ou oramento),
do preo dos bens substitutos (concorrentes) e do preo dos bens complementares.
Ora, a Microeconomia tem muito pouco a dizer sobre a estrutura de gostos e preferncias
dos consumidores. Usualmente, nos textos introdutrios, esta estrutura tomada como um dado
exgeno, definido no plano da psicologia e da cultura98. Por oposio, a influncia da renda dos
consumidores e dos preos dos bens complementares e substitutos objeto de tratamento sistemtico,
e as principais concluses da Cincia sobre o tema so o objeto das duas prximas sub-sees.
4.3.1 A Relao Funcional entre Renda e Demanda do Consumidor
Normalmente se pensa que a relao entre renda e consumo simples e direta: quanto
maior a renda, maior o consumo. E, se tomamos o consumo no seu plano mais geral como
consumo de uma cesta indeterminada e cambiante de bens esta assertiva absolutamente verdadeira.
Infelizmente, porm, esta assertiva mostra-se muito menos correta quando nos voltamos
determinao da relao entre renda e demanda/consumo de bens determinados, por oposio a
98
Isto no significa que este tema no faa parte das questes que preocupam os economistas. Mas ele se encontra, antes, no
plano dos fundamentos histrico-institucionais dos preos, do que no plano da Microeconomia, que, como vimos, volta-se
determinao analtica dos mesmos. Na Microeconomia este tema s abarcado por aqueles que estudam a influncia da
propaganda e do marketing empresariais nas funes demanda das firmas e do mercado. Mas estes estudos marcadamente
polmicos e inconclusivos - raramente so abarcados em livros introdutrios.

96

uma cesta genrica. E isto na medida em que diversos bens so demandados e consumidos justamente
porque a renda disponvel daqueles que os adquirem insuficiente para a aquisio de bens que
gerariam maior prazer. Este o caso, por exemplo, das carnes menos nobres (como as vsceras e
cortes dianteiros de bovinos), das bebidas destiladas de baixa qualidade (aguardente), e de boa parte
dos carbohidratos (po, macarro, batata, arroz, feijo, etc.). Quanto mais sobe o poder aquisitivo
dos consumidores, menor o consumo destes bens, que passam a ser substitudos por carnes nobres
(fil, salmo, etc.), fermentados ou destilados superiores (vinhos, wiskhey, licores), e outras fontes de
energia (frutas, tortas, etc.).
Aqueles bens cuja demanda deprimida pela elevao da renda dos consumidores so
denominados bens inferiores. Por oposio, os bens cuja demanda se eleva com o crescimento da
renda so os bens superiores. E entre estes dois tipos extremos, cabem mais duas classificaes
intermedirias: 1) os bens normais, cuja demanda varia proporcionalmente renda; e 2) os bens
saciveis, cuja demanda cresce com a renda, mas a uma taxa inferior ao crescimento da ltima, de
forma que, a partir de um certo momento, a quantidade demandada se estabiliza e deixa de ser
influenciada por acrscimos na renda. As relaes entre renda e demanda que definem estes quatro
tipos de bens esto representadas no Grfico 4, abaixo.
Desde logo interessante observar que, mesmo no caso dos bens inferiores, a queda da
quantidade demandada com a elevao da renda no imediata. Afinal, uma pequena elevao da
renda no permite que se transite de um determinado padro de consumo em que, por exemplo, a
fonte bsica de protenas so carnes de qualidade inferior para um padro radicalmente distinto.
Num primeiro momento, a elevao da renda se traduz, ento, numa elevao da quantidade
demandada. s a partir de um determinado nvel de renda, que a substituio dos bens inferiores
por bens de qualidade superior comea a se dar.
Grfico 4 Padres de Relao entre Quantidade Demandada e Renda

97

A importncia da considerao anterior dplice. Em primeiro lugar, ela nos lembra que a
prpria classificao dos bens relativa ao padro aquisitivo mdio da populao considerada. De
forma que os mesmos bens, para comunidades com distintos padres de renda, sero classificados
como inferiores, saciveis, normais ou superiores. Este o caso de inmeros eletrodomsticos, como,
por exemplo, fornos de micro-ondas ou televisores CRT (por oposio aos modernos televisores de
plasma ou LCD). Em comunidades onde a renda relativamente baixa, a elevao da mesma deve
alimentar um crescimento mais do que proporcional da demanda por estes bens. Mas, para a classe
mdia consolidada, a demanda de fornos de micro-ondas encontra-se virtualmente saciada e os
televisores CRT so bens inferiores.
O que nos conduz segunda derivao referida acima: ao contrrio do que se poderia
pretender em uma avaliao apressada do tema, no possvel derivar apenas da classificao dos
bens em inferiores, saciveis, normais ou superiores qualquer concluso acerca do padro da evoluo
da demanda quando a renda de uma comunidade se eleva. A despeito da carne de segunda ser um
bem inferior (pois sua demanda cai quando a renda do conjunto dos consumidores cresce
significativamente), a demanda sobre a mesma pode se elevar em uma proporo superior elevao
da renda de uma comunidade se esta elevao for relativamente discreta e se beneficiar particularmente
os estratos mais pobres da populao.
4.3.2 Bens Substitutos e Complementares
J sabemos que a demanda de um bem qualquer influenciado pelo preo dos demais
produtos. Mas esta influncia se realiza a partir de duas determinaes. Em primeiro lugar, os preos
de cada um dos bens que consumimos afetam a nossa renda real. Se o preo da gasolina sobe (e eu
no posso e/ou no quero utilizar menos meu veculo privado para me locomover), diminuem minhas
disponibilidade de recursos para comprar livros e ir ao cinema. Da mesma forma, se cai o preo da
manteiga, eu terei mais recursos para comprar outros bens quaisquer, sejam eles roupas, bebidas ou
escovas de dente. Denominamos este padro de relao entre os preos das demais mercadorias e a
demanda de um bem qualquer de efeito-renda. Ele simples e direto: a elevao do preo de um
bem qualquer que faz parte da minha cesta de consumo deprime minha renda e, por conseguinte,
estimula a queda da quantidade demandada de todos os demais.
A nossa experincia cotidiana, contudo, nos mostra que, muitas vezes, a elevao do preo de
um determinado bem eleva (ao invs de reduzir) nossa disposio a consumir um outro bem. Este fenmeno
bastante comum, e se chama efeito-substituio. Se se eleva o preo da manteiga, eu vou (e muitos
outros consumidores vo) comprar mais margarina. Com o aumento da gasolina, eu passo a utilizar mais os
servios de transporte coletivo; ou substituo esse derivado do petrleo por lcool ou gs veicular.

98

Nem sempre, porm, o chamado efeito-substituio positivo. Muitas vezes, quando o


preo de um bem y qualquer se eleva, a demanda de outro bem x cai significativamente. Nestes
casos, a queda no pode se explicada apenas pelo efeito-renda, j referido, mas se deriva da substituio
do bem y, que induz substituio concomitante de x, pois o uso do ltimo complementar ao
primeiro. Picanha e sal grosso; caf e adoante; leite e cereais matinais; manteiga e mel: so inmeros
os exemplos de bens complementares. O que os caracteriza que a elevao do preo de um,
deprime a demanda do outro.
4.4 O EQUILBRIO DE MERCADO E A DETERMINAO DE PREOS: UMA PRIMEIRA APROXIMAO
Na seo anterior, apresentamos os fundamentos da funo demanda. Nesta seo no
vamos apresentar os fundamentos da funo oferta. E isto porque, como j anunciamos, sua
determinao muito mais complexa que a demanda e ser o nosso objeto central dos trs prximos
captulos. Por enquanto vamos assumir, como uma primeira aproximao a ser questionada logo
adiante, que a funo oferta uma espcie de reflexo invertido da funo demanda. Vale dizer: ela
uma funo positiva entre preos e quantidades, que expressa o fato de que os produtores s
esto dispostos a mobilizarem mais recursos com vistas a ampliar a quantidade ofertada por unidade
de tempo se receberem um valor maior por cada unidade produzida e posta disposio dos
consumidores. Tanto a funo oferta padro, quanto a funo demanda padro e sua interao esto
representadas no grfico abaixo.
Grfico 5 Equilbrio entre Oferta e Demanda

99

Desde logo, poder-se-ia perguntar a utilidade de uma caracterizao to preliminar e j


reconhecidamente insuficiente da funo oferta. E a resposta simples: que j nos interessa demonstrar
aqui que, mesmo quando admitimos que a funo oferta assume o seu formato mais convencional e
mais consistente com a conquista de posies de equilbrio, a determinao do mesmo est longe de
ser trivial. Esta a idia que queremos evidenciar a partir do Grfico 5, acima. Seno vejamos
O ponto de equilbrio das funes oferta (O) e demanda (D) aquele em que as duas
curvas se intersectam, definindo que a quantidade produzida deve ser QEq (quantidade de equilbrio)
que ser adquirida e vendida ao preo PEq (preo de equilbrio). Mas se esta , indubitavelmente, a
nica combinao entre preo e quantidade que satisfaz, simultaneamente, as disposies de compra
dos consumidores e de produo/venda dos produtores (representadas nas funes demanda e oferta)
no sabemos, nem como, nem se esta combinao ser efetivamente conquistada pela interao das
foras de mercado. Para que se entenda o problema vamos apelar para um exemplo.
Imaginemos que o bem cujas funes oferta e demanda encontram-se representadas no
Grfico 5 acima seja um produto agropecurio qualquer99, por exemplo, amendoim. Suponhamos
que, s vsperas do plantio, os produtores sejam surpreendidos com a notcia de que a safra de
amendoim dos principais pases produtores do outro hemisfrio ficou muito aqum do esperado
(por praga, seca, doena, etc.), e passam a projetar uma grande elevao dos preos desta oleaginosa.
Imaginemos que os produtores nacionais projetam um preo futuro de PEs1 (preo esperado 1). A
este preo, esto dispostos a produzir e produzem! a quantidade QoExO (quantidade ofertada
excedente). Mas, para sua surpresa o mercado no reagiu como o esperado quebra de safra dos
pases concorrentes (os mesmos no se abriram importao de amendoim dos nossos produtores),
de forma que a quantidade que o mercado est disposto a comprar ao preo de oferta PEs1 de
apenas QDExO. A diferena entre QoExO e QDExO (quantidade demandada ao preo PEs1) o
chamado excedente de oferta.
Ora, usual pretender-se que, neste caso, vai se impor uma depresso dos preos que
levar o sistema novamente ao equilbrio representado pela interseo QEq,PEq. A questo :
como isto se dar?
Se o produto no for armazenvel (como, usualmente no o so os hortifrutigranjeiros) ou
se os custos do armazenamento tornarem esta alternativa invivel (situao bastante comum quando
o produto passvel de armazenamento perecvel e solicita temperatura e ambiente controlados), os
produtores se vero obrigados a colocar toda a safra no mercado. Ora, a quantidade produzida
QoExO s pode ser absorvida pelo mercado atual ao preo PExO (preo efetivo de excesso de
oferta). O que deve impor pesados prejuzos aos produtores.
99

Diga-se de passagem, esta hiptese no gratuita. Como veremos nos prximos captulos, a funo oferta bem comportada
vale dizer: ascendente ao longo de toda a sua extenso , s provvel nos mercados agrcolas.

100

O episdio relatado pode, ou no, ter conseqncias sobre as expectativas de preo e as


decises de plantio dos produtores de amendoim na prxima safra. Suponhamos que os produtores
projetem para o prximo ano o preo PEs2 (preo esperado 2), que superior ao preo obtido no
ano corrente, mas ainda inferior ao preo de equilbrio. Neste caso, produziro QoExD (quantidade
ofertada em condies de excesso de demanda). Mas ao colocarem sua produo no mercado, vo
se deparar com uma demanda superior projetada, o que resultar num preo efetivo de PExD
(preo efetivo de excesso de demanda). Se tomarem este preo como referncia para sua produo
no prximo ano, ofertaro mais do que o mercado vai estar disposto a adquirir sem jogar o preo
para um patamar inferior ao de equilbrio. O que acaba de pr o sistema numa espcie de loop em
torno do equilbrio que, de fato, nunca alcanado.
Poder-se-ia contra-argumentar que esta concluso est assentada na hiptese questionvel
de que os produtores levam em considerao os preos recentes na formao das expectativas com
relao aos preos futuros. Diversos economistas defendem o ponto de vista de que as expectativas
dos produtores so formadas a partir de uma anlise acurada do mercado, onde os equvocos recentes
so devidamente descontados, de forma que, a cada nova rodada, volta-se a tomar o preo de
equilbrio PEq como referncia de preo futuro esperado100. E possvel que, de fato, este seja
o processo de formao de expectativas em diversos mercados, particularmente naqueles mais antigos
e organizados, onde os produtores tiveram tempo para aprender com os erros (as expectativas mal
formuladas) do passado e contam com sistemas de informao confiveis. No obstante, mesmo se
for este o padro expectacional, nada garante que o sistema convirja para o ponto de equilbrio
QEq,PEq. E isto por diversos motivos.
Em primeiro lugar, porque num sistema competitivo marcado pelo livre ingresso e pelo
grande nmero de produtores no existe instrumento de regulao que garanta que o nmero de
produtores que sair do mercado aps um desequilbrio de excesso de oferta (ou que ingressar aps
um evento de excesso de demanda) seja exatamente o necessrio para que a quantidade ofertada
corresponda quantidade de equilbrio. Alm disso, as funes oferta e demanda no so estticas,
mas se alteram (deslocando-se e mudando de forma e padro) ao longo do tempo, de forma que o
preo e as quantidades de equilbrio de ontem podem no ser os de hoje e provavelmente no sero
os de amanh. Por fim, h que se considerar a possibilidade de intempries climticas ou da ocorrncia
de outros eventos no rigorosamente projetveis que alterem as condies objetivas de oferta, a
despeito da inteno e planejamento dos produtores.
O desdobramente necessrio das consideraes acima que o equilbrio , antes, uma
referncia do que uma situao efetiva ou mesmo um ponto para o qual o sistema tenda a curto,
100

Esta a teoria defendida por Muth (1981) em seu clssico trabalho Rational Expectations and the Theory of Price
Movements.

101

mdio ou longo prazo. E isto, no porque o sistema seja catico. Se o fosse, no alcanaria se
reproduzir. Antes pelo contrrio: o sistema no tende ao equilbrio porque essencialmente dinmico,
inclusive e particularmente no sentido positivo de ser propulsivo. O que significa dizer que no se
atinge o equilbrio porque este como a linha do horizonte - no para de se mover.
4.5 A ELASTICIDADE-PREO DA DEMANDA
Supondo uma curva de demanda padro (negativamente inclinada), variaes positivas da
funo oferta (deslocamentos para a direita e para baixo) se resolvem em quedas dos preos e em
elevao das quantidades ofertadas e demandadas, enquanto variaes negativas da funo oferta
(deslocamentos para a esquerda e para cima) se resolvem em elevao dos preos e diminuio das
quantidades ofertadas e demandadas. Mas cabe perguntar ento qual o padro destas variaes?
E em particular elas determinam uma elevao ou queda da receita total (RT) das firmas vendedoras?
O que o mesmo que perguntar: quando os preos caem (sobem) as quantidades se elevam (caem)
na mesma proporo, em proporo maior, ou em proporo menor que a variao dos preos?
fcil perceber que a resposta a estas questes funo da inclinao da funo demanda.
Quanto mais inclinada ela , quanto mais vertical ela aparece no grfico de representao padro (no
qual as quantidades demandadas so representadas nas abscissas), menores sero as chances de que uma
elevao da oferta (seu deslocamento para a direita e para baixo) se resolva em elevaes da receita total.
Neste caso, os preos cairo significativamente, com pouco ou nenhum impacto sobre a quantidade
demandada, deprimindo a receita obtida pelos produtores. Inversamente, quanto mais horizontal for a
funo demanda, tanto mais uma ampliao da oferta se resolve em ampliao das quantidades com pouca
ou nenhuma queda dos preos, o que leva a uma ampliao da receita total das firmas vendedoras.
Mas preciso determinar melhor estas relaes, indo alm das impresses alimentadas pela
observao dos grficos. E isto porque, a depender das unidades de medida utilizadas para avaliar as
quantidades, possvel construir-se, para um mesmo bem, funes demanda com padres grficos
de inclinao bastante distintos101. A determinao algbrica das questes postas acima passa pela
construo de uma nova categoria analtica: a elasticidade da demanda. Conceitualmente, a elasticidade
no mais do que a relao entre a variao percentual das quantidades e dos preos, vale dizer:
101

Imagine um bem X qualquer cujo preo inicial 2 unidades monetrias (um) e passa a ser vendido por 1 um. Suponhamos,
ainda, que a quantidade demandada do mesmo duplique com esta variao de preos, passando de uma tonelada por unidade
de tempo, para duas toneladas. Se a representao grfica feita com toneladas, temos uma funo que passa por dois pontos
(2,1) e (1,2). Supondo (para simplificar) que a funo demanda total seja linear, temos uma funo demanda do tipo QDx = 3
Px, com coeficiente angular 1. Porm, se representamos as quantidades por gramas, a funo passa a ser QDx = 3000000
1000000 Px, com coeficiente angular de 1000000. Como o padro de representao da funo demanda tal que a varivel
dependente (QDx) representada na abscissa, o coeficiente angular aparente ser de -1/1000000, com a funo demanda
apresentando-se quase horizontal.

102

4)

5)

Antes de prosseguirmos analisando a funo elasticidade cabe fazer uma observao


importante. Na medida em que as variaes entre preos e quantidades vo em sentido oposto,
quando QDx positivo, Px negativo, e vice-versa. De forma que a elasticidade preo da demanda
sempre assume valores negativos. No obstante, como a operao com nmeros positivos mais
simples, em consonncia com a grande maioria dos economistas hoje em dia, definimos a elasticidade
tal como acima: a razo das variaes percentuais de quantidades e preos multiplicada por -1102.
Posta nestes termos, a relao entre elasticidade e receita total passa a ser a seguinte:
Se > 1; ento uma queda de preo determina a elevao da RT.
Se = 1; ento uma queda de preo no altera a RT.
Se < 1; ento uma queda de preo determina queda de RT.
Mas, cabe perguntar ainda, em que circunstncias a elasticidade varia? Ela estvel
para uma dada funo demanda? Todos os pontos de uma funo demanda apresentam a mesma
elasticidade? A resposta : normalmente, no. Vejamos o porqu.
Se tomamos a equao (2) acima, o que se observa que a elasticidade funo da variao
da quantidade demandada por unidade de variao de preo - QDx / Px e da relao Px / QDx. Esta
ltima relao no pode ser estvel, pois quanto mais baixos os preos, maiores as quantidades. O que
significa que, a elasticidade de uma funo demanda qualquer s ser estvel em todos os seus pontos
se as mudanas na relao Px / QDx forem perfeitamente compensadas por mudanas, em sentido oposto,
da relao QDx / Px. Isto s vai ocorrer para uma funo demanda, muito particular, tal que
6)

102

Os leitores no devem estranhar, contudo, se encontrarem outros livros-texto que, apegados ao padro original de clculo
da elasticidade-preo, trabalham-na como uma categoria que sempre assume valores negativos.

103

onde K um valor constante qualquer, que corresponde receita total das firmas ofertantes. Como
regra geral, a elasticidade preo da demanda varia para cada ponto da funo demanda. Isto particularmente
verdadeiro para funes demanda lineares, pois, neste caso, a relao QDx / Px constante103.
Um exemplo pode ser til para a compreenso deste ponto. Suponhamos uma funo
demanda bastante simples do tipo

Q = 20 P
Esta funo, assim como a elasticidade da demanda e a Receita Total para alguns pontos
determinados est representada no Grfico abaixo:
Grfico 6 Elasticidade e Receita Total

Neste caso, QDx / Px constante, e seu valor -1. De forma que a elasticidade em cada
ponto ser dada simplesmente pela equao
P
E = (1) (1) xD
Qx

que explicita o fato da elasticidade, em funes lineares de demanda, ser uma funo direta
do preo e inversa da quantidade demandada. A importncia desta relao ser explorada nos dois
prximos captulos.
103

Nas funes demanda lineares, a relao QDx / Px, que perfaz o primeiro termo da funo elasticidade nos termos da
equao 2 acima, nada mais do que o parmetro angular da mesma. O parmetro angular de uma funo linear do tipo y
= a + b x - o parmetro b, que determina a inclinao da funo.

104

Captulo 5 - A Funo Oferta e o Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita

Os preos dos bens agrcolas e minerais so muito maisinstveis do que ...


os dos demais mercados. Isto se deve ao fato de que os custos marginais
na agricultura e na minerao ,por oposio aos outros setores
da economia,crescem de forma contnua e acelerada.
Michal Kalecki, A distribuio da Renda Nacional

5.1 INTRODUO: A COMPLEXIDADE IMANENTE FUNO OFERTA


Tal como vimos no captulo anterior, a teoria da demanda muito mais simples do que a
teoria da oferta. E isto por diversas razes (que detalharemos adiante), mas que podem ser sintetizadas
numa determinao essencial: os agentes demandantes so, em ltima instncia, indivduos
consumidores; os agentes ofertantes so firmas capitalistas.
Os objetivos e o comportamento do consumidor so elementares: adquirir e consumir valores
de uso de forma a maximizar sua satisfao ao longo de sua vida. Mas os objetivos, a estrutura e
dinmica das firmas no o so. O objetivo fundamental das firmas a conquista de lucros. Nos
termos consagrados por Marx, a firma capitalista uma mquina que busca transformar D em D,
onde D = D + D. Ora, este objetivo que est longe de ser trivial ou facilmente obtido. Na realidade,
a conquista deste objetivo passa pela por uma permanente busca de diferenciao produtiva por
parte das firmas, atravs da introduo de inovaes tcnicas e mercadolgicas; na verdade, a
sustentabilidade do lucro pressupe a estruturalizao das prticas inovativas, pressupe que a
revoluo das bases tcnicas e competitivas torne-se permanente. O que significa dizer que as funes
oferta so muito menos estveis do que as funes demanda.
Mas as diferenas entre as duas lminas da tesoura104 no se restringem maior instabilidade
da ltima. Na verdade, as funes oferta so passveis de interferncia e administrao por parte dos
produtores de uma forma que as funes demanda no so pelos consumidores. E isto na medida em
que as diferenas de objetivos dos agentes demandantes e ofertantes traduzem a diferena de meios

104

Esta expresso foi consagrada por Alfred Marshall, segundo o qual seria to razovel discutir se a lmina superior ou
inferior de uma tesoura que corta um pedao de papel, como se sobre se o valor determinado pela utilidade ou pelo custo de
produo. (Marshall, 1982, vol. II, p. 34). Nesta passagem, o autor est pretendendo que a utilidade determina a funo
demanda e os custos de produo determinam a funo oferta.

105

argumento, de carter operacional, se assenta na dificuldade em diferenciar a remunerao do trabalho


das demais categorias de rendimento privado (aluguis, juros, lucros e dividendos) auferidas pelo
trabalhador quando este tambm proprietrio dos meios de produo (terra, instalaes,
equipamentos, estoques de insumos e produtos, patentes, etc) e/ou quando o trabalhador realiza uma
atividade especializada (o que pressupe alguma acumulao de capital humano) altamente valorizada
no mercado de trabalho. Mais exatamente, este argumento envolve questionar a possibilidade de se
identificar com preciso qual seria a parcela da produo que teria de ser descontada para repor as
condies de trabalho, e qual a parcela que, a despeito de ser apropriada pelos trabalhadores,
transcende s necessidades de reproduo da fora trabalho, correspondendo ao excedente
econmico. Em suma: como no haveria condies de distinguir de forma rigorosa os bens destinados
aos agentes produtivos humanos que apenas repem suas energias desgastadas ao longo do processo
de produo daquela parcela que excede esta reposio, define-se o produto como a totalidade
da produo apropriada pelos homens (sejam eles trabalhadores, empresrios, rentistas,
etc.), desde que exceda s necessidades de reposio das foras produtivas materiais
(natureza e instrumentos fsicos de produo) desgastadas no processo produtivo74.
A questo que fica ento : como definir se houve a reposio das foras produtivas materiais
desgastadas no processo de produo? Esta questo tem diversas facetas. Vamos comear pela mais
simples. Ser que os 100 novos arados que aparecem na ltima coluna do Quadro 1, acima, repem
o desgaste dos 1000 existentes anteriormente?
Suponhamos que o desgaste dos arados seja tal que, com 5 anos de uso, eles se tornem
inutilizveis. Neste caso, seria necessrio produzir 200 arados por ano para substituir o 1/5 mais desgastado
dos mesmos. A produo de apenas 100 arados insuficiente. Uma vez que no foram produzidos 200
arados, a nica alternativa para manter estvel a capacidade produtiva da economia seria abrir mo de
uma parte dos bens produzidos (por exemplo, trigo) para intercambi-los por arados produzidos em
outras naes/regies. Caso contrrio, a Economia estaria consumindo uma parte da produo que,
rigorosamente, no produto lquido; estaria comendo, sob a forma de trigo, aquela parcela da
produo que deveria se voltar reposio dos arados insumidos no ltimo ano.
De outro lado, se os arados durassem 20 anos, seriam necessrios apenas 50 novos arados
para manter estvel a capacidade produtiva da economia. Neste caso, dos 100 arados produzidos, a
metade apenas reporia a capacidade produtiva da Economia e a outra metade faria parte da produo
74

Vale observar que, a despeito de perdedora, a posio clssica se manteve viva no interior da tradio marxista e de um certo
estruturalismo crtico. Deve-se, em grande parte, ao tensionamento terico sustentado por estas vertentes do pensamento econmico
a inflexo do padro de Contabilidade Social (que definido pela ONU desde 1953) a partir de 1993, no sentido de um compromisso
entre a posio clssica (que diferencia a remunerao do trabalho de todas as demais) e a neoclssica (que toma o salrio como parte
do produto). Desde ento, o Produto Econmico passa a ser dividido em trs parcelas: salrios e outras remuneraes do trabalho;
excedente operacional bruto; e Impostos sobre a Produo. A este respeito, veja-se FEIJ, C. et al. (2001, cap. 3).

73

excedente; vale dizer: faria parte do produto lquido. O que nos remete para uma outra dimenso
da categoria Produto: nem tudo o que excede s necessidades de reproduo das foras
produtivas especificamente materiais (a natureza e os instrumentos produzidos pelo homem)
canalizado para o consumo. Uma parte do Produto se destina ampliao do estoque de foras
produtivas. Esta parcela chamada de Investimento. No exemplo anterior, os 50 novos arados,
que se agregam ao nmero de arados existentes anteriormente, correspondem ao investimento
lquido do perodo.
O problema que mais difcil diferenciar reposio de ampliao da capacidade
produtiva do que pode parecer num primeiro momento. Ou, para ir no ponto: no h como definir
rigorosamente quanto tempo dura um arado. Sua durao varia muito com os padres de
manuteno adotados e com a qualidade dos demais insumos (p. ex: animais de trao mais fortes
toleram arados mais pesados e resistentes; solos mais leves, com mais material orgnico e sem pedras,
desgastam menos os arados; etc.).
Esta dificuldade foi equacionada pelos economistas atravs da diferenciao do Produto
em duas categorias: Produto Bruto e Produto Lquido. O Produto Bruto aquela parcela da Produo
que excede to somente s necessidades de reproduo dos insumos fsicos no-durveis, utilizados
ao longo de um determinado perodo75. No nosso exemplo, este o caso do esterco utilizado para
adubar a terra e das 15.000 cabeas de gado que entram na produo de carnes, couros, ossos e
outros derivados de bovino. Estes insumos so plenamente consumidos num nico perodo, no
restando nada dos mesmos em sua forma original ao final do processo. Diferentemente, os 1000
arados duram, e mesmo que os novos 100 produzidos correspondam exatamente quantidade
necessria e suficiente para a reposio da capacidade produtiva do sistema, ao final do
perodo temos 1100 arados (dos quais os 100 mais antigos e desgastados so sucata). Neste caso,
dizemos que os 100 arados produzidos recentemente fazem parte do Produto Bruto. Mas no fazem
parte do Produto Lquido, que aquela parcela do Produto Bruto que excede s necessidades de
reposio global (inclusive do estoque de mquinas) do sistema econmico.
Como a determinao do Produto Lquido pressupe a mensurao do percentual de desgaste
dos instrumentos produtivos, ela bem mais complexa do que a determinao do Produto Bruto. Por

75

O perodo de referncia da Contabilidade Nacional ou Social , usualmente, de um ano. Mas pode-se calcular o Produto para
qualquer perodo que se queira. Muitos sistemas de estatstica fornecem informaes sobre o Produto trimestral ou mensal de
uma determinada Economia. Este um ponto importante, e voltaremos a tratar do mesmo em outros momentos. Mas j vale
a pena frisar, aqui, que as categorias de Produo, Produto Bruto, Produto Lquido e Renda, so categorias de fluxo, e variam
diretamente com o perodo de tempo tomado em considerao. Assim, o Produto Nacional em um dia til deve ser
aproximadamente 1/5 do Produto Nacional de 5 dias teis. Diferentemente, h um conjunto de categorias econmicas que
representam estoques como, por exemplo, a quantidade de moeda em circulao, ou as terras agricultveis de um pas, ou
a populao economicamente ativa, ou o conjunto das instalaes fabris que no apresentam uma relao direta e simples
com o tempo, podendo se manter estveis, crescer ou diminuir ao longo do tempo.

74

isto que, usualmente, adota-se o Produto Bruto - seja na forma de PIB (Produto Interno Bruto), seja
na forma de PNB (Produto Nacional Bruto) como a medida de Produto Econmico76.
Por fim, cabe discutir uma ltima ambigidade da idia de Produto, manifesta no Quadro 1
acima na transformao de Pedras em Igrejas. A questo : se o Produto Bruto a parcela da
produo que resta aps a reposio dos insumos absorvidos no processo produtivo, como definir
qual a percentagem das Igrejas que faz parte do mesmo? Se fssemos seguir o padro definido pela
agricultura exemplificado acima pela subtrao das sementes Produo total de trigo para definir
o Produto-Trigo teramos de subtrair as pedras incorporadas nas Igrejas para definir o ProdutoIgreja. Mas a analogia bastante imperfeita. Afinal, as pedras que se transformaram em igrejas no
podem recompor a pedreira destruda. Na verdade e este o problema mais difcil de resolver no podemos recompor o estoque de pedras que foi retirado da natureza! Alm disso, diferena do
caso semente-trigo, o produto (Igrejas) e o insumo (pedras) no so homogneos. De forma que no
se pode simplesmente dizer: extraia-se da produo final o quantum utilizado como insumo na
produo, que o saldo lquido corresponder ao produto. No h qualquer saldo lquido nesta
operao. Pelo contrrio: com toda a certeza, o volume de pedras nas Igrejas inferior ao volume
extrado das pedreiras.
Uma alternativa de resoluo do problema seria contabilizar pedras e Igrejas pelo seu valor
venal. Vale dizer: uniformizamos o que heterogneo tomando o valor de mercado dos bens como
unidade de medida universal. Mas, caberia perguntar ento: 1) qual o valor venal de uma Igreja?; 2)
qual o valor venal de uma pedreira e das pedras extradas da mesma?; e 3) mesmo que Igrejas e
pedras tenham valor venal, at que ponto eles expressam de forma adequada o valor real destes
bens?
A ltima destas trs questes uma das mais complexas e controversas em Economia.
Sem dvida, no h, nem uma resposta consensuada, nem uma resposta satisfatria para a
mesma no interior desta cincia. Mas para as duas primeiras, h j uma resposta consensuada,
ainda que insuficiente. O que ela afirma que os bens e servios produzidos para a venda
(mesmo quando irreprodutveis, como pedras ou petrleo) devem ser avaliados e contabilizados
pelo seu preo de mercado, e os bens e servios que no so produzidos para a venda (como
o caso dos bens e servios fornecidos gratuitamente pelo governo: educao pblica,
segurana, etc.) devem ser avaliados e contabilizados pelos seus custos de produo. Neste
caso, a contribuio da pedreira para o Produto social a receita total gerada pela venda das
76

A diferena entre Produto Interno e Produto Nacional definida pela parcela da produo interna que tem de ser enviada ao
exterior para pagar os rendimentos (dividendos, juros, lucros, royalties, aluguis e salrios) de proprietrios estrangeiros que
atuam na economia nacional, lquida da parcela recebida por nacionais por suas propriedades no estrangeiro.. No caso do
Brasil, o Produto Nacional cronicamente inferior ao Produto Interno (em torno de 94% deste ltimo), pois os juros, lucros
e royalties pagos superam de forma significativa (em torno de seis vezes) os rendimentos recebidos do exterior.

75

pedras menos os gastos com os insumos necessrios extrao das mesmas ( o Valor
Agregado nas pedreiras). E a contribuio das Igrejas para o Produto social o valor total
despendido na sua construo menos os gastos com os insumos fsicos (no nosso exemplo,
as pedras) incorporados mesma. Supondo que, para alm dos insumos-pedras, os
dispndios com a produo das Igrejas tenha se resumido ao pagamento de pedreiros,
artesos, arquitetos, e pintores, o total despendido com estes trabalhadores corresponder
ao valor do Produto- Igreja.
A insuficincia desta dplice resposta mais ou menos evidente. De acordo com o
conceito anunciado acima, s Produto a parcela da Produo que excede os insumos
desgastados ao longo do processo produtivo. Mas, neste caso, estamos contabilizando como
Produto todo aquele valor das pedras que superam os gastos com os insumos necessrios
extrao das mesmas, ignorando o fato de que a prpria pedra um insumo. Uma
contradio. Mas uma contradio insolvel at que se encontre uma resposta para o
problema nada trivial de definir o valor de bens que, sob a atual tecnologia, so
irreprodutveis77.
Da mesma forma, contabilizar o valor de uma Igreja ou de bens pblicos como
segurana e educao - pelos seus custos de produo no uma soluo satisfatria. Esta
tcnica de contabilizao simplesmente ignora a qualidade do que est sendo ofertado: um
sistema educacional pblico dispendioso (em termos de gastos com funcionalismo) mas
ineficiente ser avaliado como gerador de um produto social maior do que um sistema pblico
mais eficiente e menos dispendioso. Uma Igreja cuja construo tenha sido altamente
dispendiosa gerar, formalmente, uma adio ao produto (e ao estoque de Riqueza da
Economia) maior do que uma outra que tenha contado com a colaborao voluntria de
seus fiis na construo, ainda que o valor esttico-arquitetnico (e a fruio destes benefcios
por visitantes e transeuntes), bem como os servios de conforto espiritual e integrao social
da segunda sejam muito maiores que os da primeira.
Infelizmente, o instrumental desenvolvido pelos economistas para avaliar a Produo,
o Produto e a Riqueza Social ainda no d conta de enfrentar este conjunto de contradies

77
importante frisar que os bens ditos irreprodutveis s o so dentro dos limites da tecnologia atual que, por sua
vez, funo da disponibilidade relativa dos prprios bens. Como veremos no prximo captulo, quanto mais escasso
um bem, maior tende a ser o seu preo e maior a presso para o desenvolvimento de alternativas tecnolgicas ao seu uso.
Estas alternativas podem ser, tanto a utilizao de bens substitutos, quanto a da produo do bem escasso atravs de
sistemas industriais (produo artificial). Afinal, como dissemos acima, a Economia no nega a lei de Lavoisier
segundo a qual, na natureza, nada se cria, nem se destri, apenas se transforma. Nem poderia. A peculiaridade dos
processos humano-econmicos de produo se encontra na possibilidade de alterar qualitativamente e conscientemente
os padres de utilizao dos limitados recursos naturais disponveis.

76

e ambigidades. Por isto mesmo, preciso saber ler e interpretar as medidas fornecidas
pela Contabilidade Social se se quer ter uma referncia slida para a avaliao do
desempenho econmico real de uma dada Economia Nacional. De outro lado, as
ambigidades supra-referidas no podem servir de base para a negao pura e simples da
Contabilidade Social em geral, e da categoria Produto em particular, como instrumento de
avaliao de desenvolvimento e Bem-Estar. E isto, de forma particular, porque a categoria
Produto indissocivel dos rendimentos auferidos pelo conjunto dos moradores de um
territrio. Este relao o objeto da prxima seo.
3.3 P RODUTO E R ENDA
Imaginemos uma Economia Mercantil Simples78. Nela, produzem-se os mais diversos
bens e servios: trigo, milho, porcos, laranjas, mesas, cadeiras, carroas, comrcio a varejo,
educao, etc. No obstante, podemos agregar estes diversos bens e servios em setores
(agricultura temporria, pecuria, indstria do mobilirio, etc). Para simplificar, vamos dividir
a produo em apenas trs setores: a Agricultura, a Indstria, e os Servios.
Ora, cada produtor independente e, por conseguinte, cada um dos setores da
economia necessita adquirir insumos uns dos outros para produzir. O produtor de laranjas,
por exemplo, necessita comprar adubo (que em nossa primitiva economia hipottica
corresponde ao esterco produzido na pecuria), sacos (por hiptese, produzidas por
artesos urbanos) e contratar servios de transporte (por hiptese, de agentes urbanos)
para gerar e comercializar sua produo. Da mesma forma, o produtor de sacos necessita
comprar juta dos produtores agrcolas, leo e graxa (para a manuteno dos teares e
mquinas) dos produtores urbanos e contrata servios de reparao para o maquinrio. Por
fim, o fornecedor de servios de transporte compra feno dos agricultores para alimentar os
animais de carga, ferraduras e cordame dos artesos e utiliza servios de manuteno para
as carroas. E assim como estes, todos os produtores compram uns dos outros; de sorte
que todos os setores da nossa economia hipottica fornecem insumos para os demais setores
e para si mesmos. O Quadro 2, abaixo, sintetiza o conjunto das transaes de uma tal
economia hipottica.

78

A Economia Mercantil Simples uma economia mercantil de pequenos produtores independentes (os trabalhadores so os
proprietrios dos meios de produo). Sua estrutura fundamental, historicidade e relevncia terica foi objeto de tratamento
na terceira seo do captulo segundo.

77

Quadro 2: Matriz de Recursos e Usos de uma Economia Mercantil Simples


X

DEMANDA
Agricultura Indstria Servios Cons Interm Dem Famlias Demanda Total

O Agricultura

80

120

50

250

150

400

F Indstria

100

150

120

370

180

550

E Servios

80

70

130

280

220

500

R Cons Interm

260

340

300

900

T Renda Famlias

140

210

200

100

650

A Valor da Produo

400

550

500

900

650

1550

O Quadro 2, acima, nada mais do que uma verso simplificada do sistema de relaes de
compras, vendas e apropriaes de rendimentos que fundamenta o que os economistas chamam de
anlise de insumo-produto79. O primeiro a observar que o valor das ltimas clulas das colunas e
das linhas corresponde soma das clulas anteriores (excetuada a linha/coluna do consumo
intermedirio, ela mesma, a soma parcial das clulas anteriores). Em segundo lugar, vale observar
que os valores so os mesmos nas clulas equivalentes: a ltima clula da linha Agricultura tem o
mesmo valor da ltima clula da coluna Agricultura, e assim por diante. Para que se entenda porque,
preciso entender o significado do sistema.
Se comeamos pela primeira coluna, o que ela nos diz o quanto, em valores
monetrios, a Agricultura demanda dos demais setores sob a forma de insumos e quanto este
setor agrega de valor. No nosso exemplo, o setor agrcola insome da prpria Agricultura 80
unidades monetrias (u.m.), da Indstria, 100 u.m. e dos Servios, 80 u.m. O total dos insumos
perfaz 260 u.m. (cujo valor apresentado na linha intitulada Consumo Intermedirio). Mas o
Valor da Produo da Agricultura maior do que o valor insumido. Este valor aparece na ltima
clula da referida coluna, e igual a 400 u.m. A diferena entre o Valor da Produo (a
Receita Total) da Agricultura e o valor insumido (o Consumo Intermedirio) a Renda dos
Agricultores, que corresponde ao Valor Agregado na Produo agrcola, vale dizer ao
Produto da Agricultura. A mesma leitura deve ser feita para as colunas da Indstria e dos
Servios.
79

Este instrumento analtico foi consolidado em meados do sculo XX por Wassili Leontief, um dos primeiros pesquisadores
a ser laureado com o prmio Nobel de Economia. Mas suas razes se confundem com as razes da Economia, desde o Tableau
Economique de Quesnay, passando pelas equaes departamentais de Marx e pelo sistema de Equilbrio Geral de Walras.

78

De outro lado, se lemos o Quadro 2 a partir das linhas, o que nos informado o destino
da produo de cada setor. Comecemos, mais uma vez pela Agricultura. Este setor fornece 80 u.m.
de insumos para si mesmo, 120 u.m. de insumos para a Indstria e 50 u.m. de insumos para os
servios. No total, a Agricultura fornece 250 u.m. de bens que sero utilizados no processamento de
outros bens. Mas, como j vimos, o Valor da Produo agrcola (ou seja, a Receita Total do conjunto
dos estabelecimentos agrcolas) de 400 u.m. O que o mesmo que dizer que, para alm do Consumo
Intermedirio, a Agricultura recebeu uma demanda extra de 150 u.m. Este o valor demandado pelas
famlias, na forma de bens de consumo final; vale dizer, na forma de bens que serviro para a alimentao
dos trabalhadores rurais e urbanos.
Vale observar que a simetria da linha Valor da Produo e da coluna Demanda Total no
se repete para as demais. Como j vimos, o Valor da Produo de qualquer setor a sua receita total,
e, portanto, equivale necessariamente ao valor da demanda que incidiu sobre ele80. Mas o Consumo
Intermedirio que incide sobre a Agricultura no tem porque ser igual ao Consumo Intermedirio da
Agricultura sobre os demais setores. Na verdade, poder-se-ia perfeitamente bem imaginar um setor
sobre o qual no incidisse qualquer demanda intermediria, de forma que virtualmente todo o valor de
sua produo fosse objeto da demanda de consumo das famlias (este o caso tpico da indstria e
dos servios de entretenimento). Mas este setor pode apresentar uma grande demanda intermediria
sobre os demais (como ocorre com a produo cinematogrfica). O que importa, entretanto, que a
soma do Valor Agregado da Economia que igual Renda das Famlias tem que ser igual
Demanda das Famlias; da mesma forma que a soma do Consumo Intermedirio realizado pelo
conjunto dos setores, tem que ser igual soma do Consumo Intermedirio incidente sobre os setores.
E a soma da Renda das Famlias (ou da Demanda das mesmas, que tem o mesmo valor) com o
Consumo Intermedirio ser, por definio, igual ao Valor da Produo. O que significa dizer que
o Produto da Economia por definio, igual ao Valor da Produo menos o Consumo
Intermedirio igual Renda das Famlias e Demanda das mesmas.
Por fim, cabem duas ltimas consideraes. A primeira que a demanda por bens finais a
demanda das famlias no sinnimo de demanda de consumo. Afinal, as famlias podem estar
investindo. Elas fazem isto normalmente, quando demandam e adquirem imveis. E o fazem tambm
80

De fato, a demanda que define o valor da produo. Isto assim tanto nos setores de preos flexveis, como a
Agricultura, seja em setores de preos rgidos, como a Indstria e os Servios. No caso da Agricultura, a igualdade se impe
porque, se a quantidade produzida exceder a quantidade demandada, os preos caem e, com ele, o valor da produo. No caso
da Indstria e dos Servios os preos no apresentam a mesma flexibilidade, mas o ajuste se d no mesmo sentido, da demanda
para a oferta. E isto na medida em que o processo de produo nestes setores pode ser interrompido a qualquer momento, de
forma que, quando a demanda cai, a produo diminui para se adequar quela. Pequenas discrepncias podem ocorrer (em
particular no setor industrial), mas elas se resolvem pela ampliao dos estoques internos s firmas o que, contabilmente,
registrado como uma demanda da firma sobre si mesma. Voltaremos a tratar destes pontos mais adiante, seja nos captulos
sobre formao de Preos (na seo dedicada Microeconomia), seja nos captulos sobre determinao da Renda Agregada (na
seo dedicada Macroeconomia).

79

quando, enquanto proprietrios das firmas (sejam elas familiares, como no nosso exemplo, ou firmas
capitalistas), compram mquinas para a substituio das depreciadas ou para a ampliao da
capacidade produtiva. Assim, a demanda das famlias se divide, na verdade, em duas partes: demanda
de consumo e demanda de investimento. E como o Produto igual Renda que igual Demanda,
temos que o Produto da Economia igual ao somatrio do Consumo e do Investimento. Em termos
formais,
PIB = Y = C + I

(1)

Onde Y a notao usual para a renda das famlias, C a notao para a demanda de
consumo e I a notao para a demanda de investimento. Vale observar ainda que a equao acima
no expressa rigorosamente uma igualdade, mas uma identidade contbil. Ou seja, ela no representa
uma situao de equilbrio - da qual a economia poderia eventualmente se apartar - mas uma situao
na qual qualquer economia mercantil se encontra sempre e necessariamente81. E isto pela razo j
exposta: o valor da produo igual ao valor das vendas (mais a variao dos estoques dos produtores).
E o valor das vendas necessariamente igual demanda total (consumo intermedirio mais demanda
final). Se se subtrai do valor das vendas o valor do consumo intermedirio, tem-se o valor agregado,
que igual ao produto da Economia.
Mas, se assim, cabe perguntar qual a utilidade da distino categorial entre renda, produto
e demanda final. E a resposta que, para alm destas serem dimenses hierarquicamente distintas de
uma mesma e nica realidade ( a demanda que estimula a produo, que, por sua vez, viabiliza a
apropriao de rendas), estas distines se mostram mais expressivas quando os modelos analticos
se tornam mais complexos. Em particular, como se ver mais adiante, com a introduo do governo,
o produto continuar sendo igual renda, mas no ser mais igual renda disponvel, pois a tributao
subtrai uma parcela da renda global aos cidados. Da mesma forma, com a introduo das relaes
internacionais, o produto interno vai se diferenciar da renda nacional, pois nem tudo o que produzido
no pas apropriado por cidados do pas.
Em segundo lugar, cabe fazer um comentrio sobre o valor (100 u.m.) que aparece na
interseco entre a linha Renda das Famlias e a coluna Demanda das Famlias no Quadro 2,
acima. Trata-se, a, da remunerao dos servios prestados s famlias (empregados domsticos). O
interessante desta categoria de rendimento que ela s computada na medida em que existe um

81

Evidentemente, as relaes contbeis se tornam mais complexas quando se abre mo das hipteses simplificadoras adotadas
acima e se avana no sentido de uma economia propriamente capitalista, onde as categorias de rendimento so mais complexas
(com a emergncia de categorias como salrios, juros, aluguis, lucro lquido, etc.) e existem outros agentes econmicos (como
o governo e os demandantes externos). Incorporaremos estes elementos na seo destinada Macroeconomia.

80

desembolso financeiro. Vale dizer: se em nossa economia hipottica todas as atividades domsticas
fossem realizadas pelos membros da famlia, no haveria qualquer desembolso e, por conseqncia,
o sistema de contas nacionais no reconheceria esta atividade como geradora de produto e renda82.
Mas, se ela realizada por terceiros que recebem uma remunerao monetria pela mesma, ento ela
tem que ser computada como um servio e, como tal, como geradora de um produto e de uma renda
especfica. Por mais que isto seja estranho e, de fato, ! esta a regra de contabilizao consagrada.
O que nos faz ver, mais uma vez, o quanto o sistema de Contabilidade Social uma fonte rica, mas
questionvel de avaliao de produo efetiva e de bem-estar econmico.
3.4 UMA AVALIAO DE INDICADORES SELECIONADOS DE ATIVIDADE E BEM-ESTAR ECONMICOS
Como anunciamos na primeira seo deste captulo, selecionamos para alm do PIB e da
Renda Agregada outros seis Indicadores de Atividade e Bem-Estar Econmicos para fazer uma
breve apresentao de sua estrutura e avaliar sua pertinncia e consistncia interna. Malgrado j
havermos abordado as principais limitaes das categorias irms PIB / Renda enquanto indicadores
de atividade, iniciaremos pela crtica das mesmas enquanto indicadores de Bem-Estar, para tratar, na
seqncia, das categorias: 1) PIB / Renda per capita; 2) Taxas de crescimento do PIB / Renda; 3)
Taxas de Emprego e Desemprego; 4) Variao da Taxa de Desemprego; 5) ndice de Desenvolvimento
Humano.
3.4.1. PIB e Renda
Estas categorias so utilizadas por vezes como medidas da capacidade produtiva de uma
nao e, por extenso, como indicadores da riqueza e do Bem-Estar de sua populao. isto que
ocorre ainda que subliminarmente quando se valoriza o ranking de um pas em termos do seu
PIB e se diz, por exemplo, que o Brasil (ou deixou de ser) a oitava economia do mundo. Desde
logo, o que no se leva em conta neste ranqueamento o tamanho do pas e de sua populao.
Assim, o fato do Brasil apresentar um PIB superior ao da Sua ou da Finlndia no significa mais do
que o fato do Brasil ser um pas muito maior do que estes dois. Alm disso e este ponto ainda mais
grave e complexo estes ranqueamentos so feitos a partir da converso do valor do PIB (contabilizado,
originalmente em moeda nacional) para um padro internacional qualquer (usualmente o dlar norteamericano). Ora, a depender da poltica cambial adotada por cada pas, o PIB nacional inflado ou

82

Neste caso, a Renda das Famlias totalizaria 550 u.m., assim como a Demanda das Famlias, e o Valor da Produo da
economia passaria a ser de 1450 u.m.

81

subvalorizado nestes processos. Para enfrentar este problema, so feitas, eventualmente, tentativas
de converso do PIB, no pela taxa de cmbio corrente, mas por uma taxa de cmbio de equilbrio
de longo prazo, que os economistas chamam de paridade de poder de compra. No obstante, as
comparaes necessrias a estas converses so complexas e dependem de informaes estatsticas
nacionais que no so rigorosamente comparveis83. E o resultado que, mesmo quando se busca
eludir o problema das disparidades de padres cambiais, no se alcana obter uma unidade de conta
que permita qualquer comparao rigorosa dos bens e servios efetivamente disponveis para as
famlias em distintos pases.
3.4.2 PIB e Renda per capita
Desde logo, o PIB e a Renda per capita, quando operados com fins de comparao,
compartilham dos problemas observados acima no que diz respeito comparabilidade dos PIB e
Rendas nacionais em funo das disparidades de padres cambiais e de cesta de bens e servios
disponveis. No obstante, estes indicadores so mais acurados, na medida em que enfrentam a
iluso gerada pelo tamanho do pas (e de sua populao), deixando claro que o Bem-Estar (dentro
dos limites de comparabilidade j referidos) dos cidados suos e finlandeses superior ao BemEstar dos brasileiros, independentemente de suas economias serem menores em termos absolutos.
Porm, no se pode sobreestimar a acuidade deste indicador. E isto na medida em que a
Renda per capita no mais do que uma mdia, que pode estar eludindo uma enorme disparidade
de renda interna. Assim que, a despeito da renda per capita sueca ser maior do que a brasileira,
no cabe muito espao para a dvida de que as famlias de maior poder aquisitivo no Brasil contam
com um conjunto de servios (a comear pelos servios domsticos, j referidos) que so virtualmente
inacessveis a uma famlia sueca. De outro lado, a qualidade de vida das famlias brasileiras que se
encontram nos estratos superiores de renda tem, como contrapartida, o baixssimo poder aquisitivo
das famlias que se encontram nos estratos inferiores. E esta desigualdade tende a se desenvolver em
distintas formas de tensionamento social que acabam afetando, de uma forma ou de outra, a
solidariedade, a segurana e a qualidade de vidas de todos.
83

Um exemplo simples e expressivo o dos servios prestados s famlias (empregados domsticos), referido anteriormente.
Em pases onde a taxa de salrio baixa, as famlias de classe mdia e alta podem contar com um conjunto de servios
virtualmente indisponveis para famlias de padro aquisitivo similar em pases onde a distribuio da renda mais eqitativa.
O que vai se desdobrar, entre outros fatores, em maiores facilidades para a sustentao de famlias numerosas nos pases de
distribuio de renda menos igualitria, sem prejuzo da insero e realizao profissional de qualquer um dos dois membros
adultos da famlia. Independentemente da avaliao que se faa do carter justo ou injusto desta vantagem da desigualdade
social, o que importa entender que ela existe e no menor no que diz respeito qualidade de vida das pessoas que se
beneficiam da mesma. Mas ela no pode ser adequadamente aprendida pela contabilidade social, mesmo se se adotam padres
de comparao baseados na paridade do poder de compra das moedas. E isto pelo fato simples de que o que se compra em um
pas (no caso, os servios domsticos) virtualmente indisponvel em outros.

82

Em termos gerais, o que se pode dizer que a Renda per capita informa menos do que
poderia parecer em um primeiro momento. E isto, acima de tudo, porque pases com renda per
capita similar podem apresentar padres produtivos e distributivos muito desiguais.
3.4.3 Taxa de Crescimento do PIB e da Renda
Para alm de comungar das limitaes do PIB e da Renda j referidas, a taxa de crescimento
no nos informa quem se beneficia do mesmo. De 1968 a 1973 os anos do Milagre o Brasil
apresentou taxas extraordinariamente elevadas de crescimento do PIB. No obstante, este processo
de associou a uma profunda concentrao de renda, que contribuiu para o estancamento do prprio
crescimento atravs da circunscrio do mercado interno.
Alm disso, tal como todas as categorias e estatsticas da Contabilidade Social, as taxas de
crescimento so objeto de algumas controvrsias. Entre estas se encontra a questo do deflator
adequado para o clculo do crescimento real. Sim, pois o que importa no crescimento nominal do
PIB, que inflacionado pela elevao dos preos, mas o crescimento real, referido ao aumento da
oferta de bens e servios. O problema que nem todos os bens e servios tm sua oferta aumentada
na mesma magnitude, assim como nem todos sofrem variaes similares de preos. A depender da
metodologia de clculo da inflao adotada e existem diversas, a comear pelas clssicas de Paasche
(utilizada para o clculo do Deflator Implcito do PIB) e Laspayeres (utilizada para o clculo dos mais
diversos ndices de Preo ao Consumidor) e da cesta de bens posta sob controle e acompanhamento
as taxas de inflao sero distintas. E, portanto, sero distintas as taxas de crescimento do produto
em termos reais.
3.4.4 Taxas de Emprego e Desemprego
A capacidade dos indivduos de mobilizarem seus recursos produtivos em geral e sua
capacidade de trabalho em particular com vistas sua reproduo econmica autnoma uma medida
de bem estar que comporta muitas vantagens com relao s demais. Sem sombra de dvida, pases
onde a percentagem de desempregados na populao disposta a trabalhar muito elevada, so
pases com uma produo inferior potencial e que proporcionam uma baixa qualidade de vida
queles que no conseguem se inserir na produo.
Em termos formais, as taxas de emprego e de desemprego so medidas muito simples. Elas
so definidas como seguem:
Taxa de Emprego = Populao Ocupada / PEA

83

(2)

Taxa de Desemprego = Desempregados / PEA

(3)

Onde PEA significa Populao Economicamente Ativa, que igual a


PEA = Pop Ocupada + Desempregados

(4)

De sorte que,
Taxa de Desemprego = 1 Taxa de Emprego

(5)

Contudo, a despeito da simplicidade formal, as categorias envolvidas nas elementares


equaes acima so muito menos elementares do que se poderia imaginar84. A questo de fundo
que s se pode considerar desempregado o indivduo que est buscando se empregar. Mas pode
ocorrer e, de fato, ocorre frequentemente que desempregados de fato desistam de procurar
emprego na medida em que suas tentativas pregressas se tenham revelado infrutferas. Na tentativa de
enfrentar este problema, foram construdas distintas definies, medidas e indicadores de desemprego.
As principais so:
a) Desemprego Aberto: trabalhadores que esto buscando se empregar, mas se
encontram sem trabalho fixo h 30 dias e sem exercer qualquer trabalho nos ltimos
7 dias;
b) Desemprego oculto pelo trabalho precrio: procuraram se empregar nos ltimos 12 meses
e realizam algum trabalho irregular ou no remunerado na ajuda de parentes ou recebem
em espcie;
c) Desemprego oculto pelo desalento: no exercem qualquer atividade atualmente e
no procuraram nos ltimos 30 dias, mas apresentaram procura efetiva nos ltimo
12 meses.
Muitas vezes a taxa de desemprego est relativamente baixa porque se toma apenas o
desemprego aberto (que o mais fcil de medir), e so ignoradas as formas ocultas de desemprego. De
outro lado, tambm pode ocorrer uma sobrestimao do desemprego oculto pelo trabalho precrio e,
em particular, do desemprego oculto pelo desalento, pois no h como determinar de forma rigorosamente
objetiva o nmero destes desempregados. Ao contrrio do desemprego aberto, que avaliado a
84

Vale observar que as taxas supra-referidas so, usualmente, apresentadas em termos percentuais. Omitimos o sinal de
percentagem nas equaes acima por convenincia expositiva. O leitor deve notar que o smbolo % significa dividido por
cem (ou por cento). Desta forma, 60% = 0,6 assim como 5% = 0,05, e etc.

84

partir da busca efetivamente realizada pelos trabalhadores por uma colocao no mercado de trabalho,
as demais formas de desemprego so calculadas a partir de declaraes dos trabalhadores potenciais.
3.4.5 Variao da Taxa de Desemprego
Em funo das ambigidades das medidas de desemprego, a variao da taxa de desemprego
nem sempre uma boa medida de melhora ou piora das condies de vida dos trabalhadores. Um
exemplo poder ajudar na compreenso deste ponto.
Suponhamos uma Populao em Idade Ativa (PIA) de 100.000 pessoas85, e uma PEA de
70.000, com 7.000 desempregados. Neste caso a taxa de desemprego seria de 10%, afinal:
Taxa de Desemprego 1 = Desempregados / PEA = 7.000 / 7.0000 = 10%
Imaginemos, agora, que o governo adota algumas polticas de apoio ao emprego e renda,
abrindo frentes de trabalho (que oferecem 5000 novos postos de trabalho) e um salrio desemprego
para todos aqueles que demonstrarem haver procurado emprego nos ltimos 30 dias sem alcanar
obt-lo.
Suponhamos, ainda, que com os novos 5.000 postos de trabalho oferecidos pelo governo
o nmero de desempregados caia imediatamente para 2.000. Mais: imaginemos que, na seqncia, o
consumo dos novos trabalhadores assalariados estimule a criao de mais 2000 postos de trabalho,
prontamente ocupados por aqueles que ainda se encontravam desempregados na situao original.
Ser que se pode deduzir da que o desemprego cessou?
No necessariamente. Na verdade, a poltica governamental de estmulo ao emprego e
gerao/distribuio de renda muito provavelmente estimular uma elevao da busca por postos de
trabalho. E isto no apenas porque novas oportunidades de ocupao foram disponibilizadas,
estimulando o retorno ao mercado de trabalho daqueles desempregados que no apareciam nas
estatsticas oficiais em funo do desalento. A poltica de salrio desemprego estimula a busca de
emprego inclusive da parte daqueles que sabem que no encontraro postos disponveis, mas que

85

A PIA Populao em Idade Ativa - mais uma dentre as inmeras categorias econmicas passveis de polmica. E isto na
medida em que ela depende do que se considera socialmente como a idade adequada de ingresso e sada do mercado de trabalho.
Em alguns pases, considera-se que a idade ativa tem incio aos 10 anos de idade; em outros, aos 14; em outros, aos 16, ou
mesmo aos 18. Da mesma forma, no h um limite consensuado para o encerramento da idade ativa. Com o aumento da
longevidade e da qualidade de vida dos idosos, a idade ativa (pelo menos no plano potencial) vem se tornando mais larga. No
obstante, fcil perceber que esta primordialmente uma categoria social e cultural, e apenas secundariamente uma categoria
biolgica. O que importa entender aqui que nem todos os cidados em idade ativa fazem parte da PEA. Alguns, por opo
(porque esto estudando, por exemplo; ou simplesmente porque vivem de rendas), no fazem parte da PEA, seja como
ocupados, seja como desempregados.

85

vem na transferncia governamental uma alternativa de apropriao de renda. De forma que se


poderia imaginar um crescimento expressivo da PEA de, por exemplo, 70.000 para 85.000 pessoas.
Neste caso, a nova taxa de desemprego seria:
Taxa de Desemprego 2 = 15.000 / 85.000 = 17,65%
Evidentemente, este exemplo meramente ilustrativo. Mas ele menos irrealista do que se
poderia pensar. Ao longo dos anos 1990, por exemplo, a Taxa de Desemprego espanhola era uma das
maiores do mundo, atingindo quase 20% da PEA. Esta taxa muito superior Taxa de Desemprego
apresentada pelo mesmo pas na dcada anterior no expressava outra coisa do que o acelerado
crescimento do pas que estimulava a busca de emprego por parte daqueles que, antes, no o buscavam
por desalento e pela insero informal e as novas polticas sociais de apoio aos desempregados.
3.4.6 ndice de Desenvolvimento Humano
Na tentativa de enfrentar as ambigidades das medidas tradicionais de atividade e bemestar econmicos, diversas instituies voltadas anlise e acompanhamento dos processos de
desenvolvimento buscaram constituir ndices alternativos aos da Contabilidade Social. Dentre estes,
salienta-se o ndice de Desenvolvimento Humano, criado pelo Programa das Naes Unidas para o
Desenvolvimento (PNUD). Este ndice uma composio de trs indicadores bsicos: a) renda
monetria disponvel mdia da populao86; b) expectativa de vida ou longevidade mdia; e c) nmero
mdio de anos de estudo.
Desde logo preciso reconhecer a importncia de um tal ndice; assim como de ndices
similares que buscam resgatar outras variveis para alm do produto e do emprego na avaliao da
qualidade de vida. No obstante, tambm preciso um olhar crtico sobre este ndice, bem como
sobre as alternativas ao mesmo, baseadas em metodologias similares. E isto, antes de mais nada,
porque os indicadores que lhes servem de base so mdias que no nos informam nada sobre a
desigualdade e a disperso subjacente s mesmas. Este o caso, em particular, do componente
renda no IDH. Tal como o PIB per capita, uma renda monetria disponvel per capita elevada pode
estar mascarando nveis de pobreza elevadssimos se a concentrao da renda for expressiva. Alm
disso, o fato de que se leva em considerao apenas a renda monetria tende a sobrestimar a pobreza
daquelas parcelas da populao que obtm parcela no desprezvel de sua renda real da produo

86
Que, por oposio renda mdia total, no leva em considerao os tributos e os servios fornecidos gratuitamente pelos
governos.

86

para o prprio consumo (como caso de parcela expressiva da populao rural, em particular em
comunidades onde a agricultura familiar dominante).
De outro lado, h que se reconhecer que as variveis longevidade e anos de estudo so
menos passveis de mascaramento que a varivel renda, no sentido aludido acima. Afinal, se a
mortalidade infantil expressiva entre a parcela mais pobre e majoritria da populao, a longevidade
mdia ser baixa, independentemente de quo longevos forem os indivduos dos estratos ricos, mas
minoritrios. No obstante, tambm aqui podem emergir resultados ilusrios. E isto na medida em
que a depresso da mortalidade infantil e a elevao da expectativa de vida no se faz acompanhar,
necessariamente, de uma melhoria nos padres de sanidade e atendimento mdico nas demais faixas
etrias. Alm disso e este o fator mais importante a elevao dos anos mdios de estudo no nos
diz nada acerca da qualidade deste estudo. A partir de programas sociais em que a freqncia
escola estimulada pela distribuio de alimentos e/ou recursos monetrios (merenda gratuita, bolsaescola, etc.), os anos mdios de estudo podem crescer significativamente sem que, necessariamente,
se imponha uma diminuio expressiva no analfabetismo funcional ou uma elevao efetiva no nvel
cultural da populao educada. Um fenmeno que tende a se manifestar de forma particularmente
intensa quando se adotam, simultaneamente, medidas legais que restringem a repetncia escolar e
quando os dispndios com os programas sociais de estmulo freqncia escola so compensados
pela diminuio das verbas voltadas manuteno e melhoria da qualidade do ensino.
3.5 CONCLUSO
Muito provavelmente, ao trmino deste captulo, o leitor menos acostumado s polmicas a
ambigidades da Economia deve se encontrar algo desesperanado no que diz respeito consistncia e
relevncia dos mais indicadores de atividade e bem-estar econmicos, sejam os tradicionais (como
PIB e sua variaes), sejam os alternativos, como os ndices de desemprego oculto e o IDH. Mas no
para tanto. Todos estes indicadores e ndices so relevantes e trazem informaes ricas acerca da
realidade. O que no significa que devamos tomar qualquer um deles como a expresso rigorosa e
suficiente daquilo que eles pretendem avaliar/mensurar de forma apenas aproximada. Se aprendemos a
utiliz-los com a criticidade que eles solicitam, eles se mostram instrumentos valiosos. E, de forma
particular, preciso saber operar com todos, recusando o dogmatismo, seja dos tradicionalistas ortodoxos
que no conseguem ir alm da Contabilidade Social consolidada, seja daqueles que, por no entenderem
as potencialidades da Contabilidade Social e os limites dos ndices da famlia do IDH, virtualmente
sacralizam os ltimos e demonizam as medidas tradicionais. Assim como todas as escolas do Pensamento
Econmico tm algo a nos ensinar, da mesma forma os mais distintos indicadores de atividade e bemestar econmicos tm algo a nos ensinar sobre a realidade que buscamos interpretar.

87

I.2 MICROECONOMIA

Captulo 4. Introduo Microeconomia: Princpios Gerais da Determinao dos Preos

Qualquer doutrina ch e simples sobre as relaes entre o custo de produo,


a procura e o valor necessariamente falsa; e quanto maior a aparncia de
simplicidade se lhe emprestar por uma hbil exposio, mas perniciosa ser.
Um homem ser provavelmente melhor economista se confia no seu
bom senso e nos seus instintos prticos do que se, pretendendo
estudar a teoria do valor, est predeterminado a ach-la fcil.
Alfred Marshall, Princpios de Economia

4.1 INTRODUO:

O OBJETO DA

MICROECONOMIA

Ao iniciar nossa caminhada por uma das principais reas da Economia, impe-se definir o
objeto especfico da mesma. Como usual em uma cincia pluriparadigmtica como a nossa87, no
existe uma definio nica e rigorosamente consensuada do escopo e objeto da Microeconomia. E
as determinaes desta ambigidade so as mais diversas.
Em primeiro lugar, preciso que se entenda que a Microeconomia o objeto preferencial
de um dos trs paradigmas estruturantes da nossa Cincia: o Neoclassicismo. Na verdade, na fase
urea da hegemonia neoclssica entre o ltimo quartel do sculo XIX e o primeiro do sculo XX ,
o que hoje chamamos de Microeconomia era virtualmente identificado Cincia Econmica.
somente a partir da Crise de 1929 e, em particular, da publicao da Teoria Geral de
Keynes88, que os economistas da linhagem neoclssica vo reconhecer que seu objeto preferencial
correspondia a apenas uma parte do objeto geral da Economia, e passam a aceitar sua diviso em
dois segmentos: a Microeconomia que trataria da consolidao das decises de aquisio, produo
e venda de bens e servios nos diversos mercados - e a Macroeconomia que trataria da determinao
do produto e da renda agregadas da Economia e da evoluo do nvel geral de preos.
87

Tratamos dos determinantes do carter pluriparadigmtico da Economia no captulo primeiro do livro.


Keynes foi o mais influente dentre os economistas da linhagem estruturalista do sculo XX. Sua influncia entre os
economistas das mais distintas escolas de pensamento ainda se faz sentir na atualidade, malgrado a importante reao
Neoclssico-cartesiana (expressa na onda neo-liberal) do final do sculo passado.

88

89

Mas a despeito do que podem pretender neoclssicos e estruturalistas a Economia no


se divide apenas em Micro e Macro. Para os institucionalistas histricos como Smith e Marx
a Economia Poltica tambm tem como objeto o desenvolvimento das formas de produo e intercmbio
social. O que significa dizer que, para alm do que os neoclssicos e estruturalistas tomam como o
objeto desta Cincia como se determinam os preos ou o emprego no sistema mercantil-capitalista
tal como estruturado hoje existe um outro nvel de investigao que diz respeito aos fundamentos
scio-histricos e evoluo previsvel das categorias econmicas tais como preos e emprego.
Ou, para ser mais claro: questes do tipo como surgem e em que circunstncias se impem os
mercados e os preos?, que padro(es) de sociabilidade se desdobram dos mesmos?, de que
forma os preos se desdobram no dinheiro, no capital, no juro e no lucro? no cabem dentro do
escopo da Microeconomia. O que o mesmo que dizer que a Microeconomia parte de uma Teoria
Geral dos Preos e dos Mercados, mas no se confunde com ela. Mais exatamente:

Microeconomia a parte da Economia que se volta ao estudo e sistematizao dos


distintos padres de produo e determinao dos preos dos bens e servios
transacionados nos mais diversos mercados.

O tema , evidentemente, amplo. No ser gratuito que os neoclssicos o tenham confundido


com a prpria Cincia Econmica por tanto tempo. Mas, a despeito de sua amplitude, a Microeconomia
tem um ncleo objetal: o processo de determinao dos preos. E a despeito desta determinao
no ser homognea, mas marcada por profundas diferenas nos mercados organizados sobre bases
distintas, ele comporta uma dimenso universal: todo o processo de determinao de preos se
realiza a partir da interao de compradores (ou demandantes) e vendedores (ou ofertantes). Passemos,
pois, anlise dos princpios mais gerais que orientam a ao destes inter-agentes. E, seguindo a
tradio neoclssica (e cartesiana), vamos comear nossa anlise acompanhando a ao mais simples
- a de demanda - do agente econmico mais simples - o consumidor.
4.2 A FUNO DEMANDA E A TEORIA DO CONSUMIDOR
Normalmente, quando perguntamos a um leigo em Economia o que a demanda ele responde:
a quantidade de um determinado bem que os compradores adquirem (ou esto dispostos a adquirir) no
mercado. Esta resposta muito distinta daquela que os economistas do pergunta. Para os economistas,
a demanda no se confunde com a quantidade efetivamente demandada. Ela , antes, uma funo do tipo:

90

1) Q xD = f ( Px , Rc , P1 , P2 ,..., Px 1 , Px +1 ,..., Pz , EPc )


Nesta funo, a quantidade demandada do bem x expressa por QDx pode assumir os
mais diversos valores, a depender dos valores das variveis explicativas: o preo do bem x (Px), a
renda dos consumidores (RC), os preos dos demais bens (P1 .... Pz), e a estrutura de preferncias e
gostos dos consumidores (EPC). Dentre as diversas variveis independentes, contudo, uma ocupa
absoluta centralidade na explicao da quantidade demandada: o preo do bem x. Por isto mesmo,
muitas vezes a funo demanda expressa em sua forma simplificada, em que se deixa explcita to
somente a relao entre a quantidade demandada e o preo do prprio bem. Neste caso, as demais
variveis explicativas so tomadas como dadas vale dizer, tomamo-as como parmetros, como
variveis que se encontram estabilizadas e a expresso formal da funo demanda passa a ser:
2) QxD = f ( Px )
Neste caso, a demanda por um determinado bem ou servio se define como as
distintas quantidades que os consumidores esto dispostos a adquirir do mesmo por perodo
de tempo aos seus diversos preos possveis.
Quando o nefito em Economia se depara pela primeira vez com esta definio ele usualmente
resiste mesma. O motivo que, no dia a dia, utilizamos a expresso demanda como sinnimo de quantidade
demandada. De forma que, pergunta - qual a demanda deste bem? - tendemos a responder: x
unidades. Mas esta resposta pressupe que o preo seja dado e conhecido. O que s verdadeiro se nos
colocamos na condio de indivduos consumidores cujas decises no afetam os preos.
Para que se entenda a limitao desta perspectiva, preciso olhar a questo de um outro
ngulo. Imagine que voc um empresrio e est tentando definir se vale a pena lanar um novo
produto. Para decidir voc tem que avaliar o tamanho do mercado para o mesmo, a sua demanda.
O que envolve projetar as quantidades que (provavelmente) seriam demandadas por unidade de
tempo aos diversos preos. este conjunto de combinaes entre preos e quantidades que define o
perfil da demanda, as caractersticas do mercado, seu tamanho. Determinar a demanda ,
pois, avaliar o tamanho do mercado; o que s possvel se levamos em considerao as
conseqncias potenciais da variao e preos sobre as quantidades demandadas.
Antes de avanarmos neste trabalho de determinao, contudo, preciso fazer trs
consideraes. Em primeiro lugar, preciso frisar que a funo demanda est definida para um
determinado intervalo de tempo. E isto na medida em que, dada um preo (e as demais variveis), as
quantidades demandadas pelos consumidores variaro com o perodo de tempo considerado, seja
ele um dia, uma semana, um ms ou um ano.

91

Em segundo lugar, importante ter claro que ns no vamos trabalhar aqui com qualquer
funo demanda, mas com a demanda do consumidor. E isto por dois motivos: 1) a funes demanda
das empresas sobre as demais na compra de insumos89 refletem, em grande parte, as funes demanda
dos consumidores dos bens finais, apresentando perfis e padres de variao bastante similares; e 2)
as particularidades das funes demanda inter-empresariais so especficas de cada mercado, no
sendo o ponto de partida mais adequado para o tratamento da funo demanda em sua generalidade.
Em terceiro lugar, gostaramos de alertar desde j para o fato de que, a despeito da quantidade
demandada ser a varivel dependente (ou explicada) da funo demanda e o preo ser a sua varivel
independente (ou explicativa), os economistas adotaram um padro de representao grfica em que
se inverte a posio tradicional (consagrada desde Descartes) das mesmas90. Assim, os preos so
representados nas ordenadas (eixo dos y) e as quantidades (a varivel dependente), nas abscissas
(eixo dos x). Tal como abaixo:
Grfico 1 Funo Demanda Padro

O primeiro elemento que chama a ateno no grfico acima a inclinao negativa91 da


funo demanda. O que esta inclinao nos diz que, normalmente (trataremos logo adiante das
excees), as quantidades demandadas sobem quando o preo de um bem qualquer cai, e as
quantidades demandadas caem quando o preo do bem se eleva. Por qu?92
89

Insumos so os diversos componentes de um determinado processo de produo, sejam eles matrias-primas agropecurias
e minerais ou matrias j submetidas a processamento (peas, componentes qumicos, energia, etc.).
90
Esta inverso tem bases convencionais. Mas ela nunca foi enfrentada porque ela facilita a confrontao da funo demanda
com outras funes econmicas (como a Receita Total e a Receita Marginal) em que a quantidade a varivel independente e,
como tal, deve ser representada no eixo horizontal (a abscissa). Este ponto ficar mais claro nos dois prximos captulos.
91
Que se manifesta independentemente da inverso dos eixos j referida: como se pode apreender com facilidade, a funo
tambm seria negativamente inclinada se as quantidades fossem representadas nas ordenadas e os preos nas abscissas.
92
Por incrvel que possa parecer aos leigos, muito se escreveu e muito se polemizou sobre este padro de relao funcional
entre preos e quantidade demandada. E isto no tanto porque se ponha em dvida o padro propriamente dito, mas porque
os economistas buscam demonstrar sua pertinncia quase universal com o menor nmero possvel de hipteses restritivas e

92

Desde logo, preciso entender que cada consumidor conta com uma renda limitada (ou, de
forma mais geral, com um oramento restrito93) para a aquisio do conjunto dos bens que deseja. O
que envolve dizer que ele ter que fazer escolhas para definir a cesta de bens que ir, de fato, adquirir.
Supondo que o consumidor seja um agente racional-maximizador, a cesta de bens que ele vai adquirir
ser aquela que lhe proporcionar a mxima satisfao possvel.
Ora, os distintos bens proporcionam distintos graus de satisfao para os consumidores.
Mas e este o ponto realmente importante este grau de satisfao no fixo, no dado, mas
varia inversamente com a quantidade j possuda/adquirida de um determinado bem por
unidade de tempo. Por exemplo: suponhamos que eu seja um consumidor contumaz de chocolate,
produto que me proporcionam grande satisfao. Uma barra por semana me traz grande satisfao;
duas, uma satisfao ainda maior; trs, mais do que duas. Mas a cada adio de barras de chocolate,
ainda que a satisfao total cresa, a satisfao marginal vale dizer: a diferena entre a satisfao
anterior e a nova, a satisfao acrescida, aquela que se deriva exclusivamente da aquisio da ltima
barra ser menor. At o ponto em que a aquisio de uma nova barra no me trar mais qualquer
satisfao, seja porque fico enjoado com tanto consumo, seja porque as conseqncias secundrias
do consumo (obesidade, acne, etc.) me so particularmente desagradveis.
Grficos 2 Utilidade Total

Grfico 3 Utilidade Marginal

passveis de questionamento. No acreditamos ser necessrio ingressar, aqui, nestas polmicas. Na verdade, vamos apresentar
a verso mais simples (que , tambm, a mais antiga e, num certo sentido, a mais rudimentar) de explicao para este padro.
Para aqueles interessados em aprofundar seus conhecimentos sobre o tema, recomendamos a leitura de Varian, 1997.
93
A diferena entre renda e oramento que o ltimo envolve, para alm das remuneraes auferidas pela venda de servios
e/ou por transferncias pblicas ou privadas (que perfazem a renda do consumidor), as disponibilidades monetrias derivadas
da venda de patrimnio ou da tomada de emprstimos.

93

Dada a sua renda (ou oramento), o consumidor vai maximizar sua satisfao total
quando a utilidade marginal obtida com cada unidade monetria despendida for a maior possvel.
Mais exatamente, o consumidor estar maximizando sua satisfao quando a utilidade obtida
com o ltimo exemplar adquirido de um bem qualquer (a utilidade marginal deste bem) dividido
pelo preo do bem (o dispndio monetrio necessrio sua aquisio) for igual relao
UMg / Preo de todos os demais bens adquiridos. Formalmente, o equilbrio do consumidor
tal que:
3)

A demonstrao rigorosa desta equao no trivial, mas sua demonstrao intuitiva


bastante simples. Para facilitar, vamos imaginar que os bens adquiridos sejam perfeitamente
divisveis (so vendidos por gramas, metros, litros, etc.). Imaginemos tambm que a utilidade
marginal continuamente decrescente para todo e qualquer bem. Por fim, imaginemos que o
consumidor tenha decidido comprar uma determinada quantidade do bem x tal que a utilidade
marginal da ltima unidade monetria despendida em sua aquisio (UMgx / Px) seja maior do
que a utilidade marginal dos dispndios com os demais bens. Neste caso, se revisse suas decises,
diminuindo as quantidades compradas de todo os demais bens (que podem ser pensados como
um nico bem: a cesta de outros), o impacto negativo sobre a utilidade total seria inferior ao
impacto positivo associado compra de mais unidades de X, pois enquanto outros foi adquirido
em excesso e apresenta utilidade marginal baixa, X foi adquirido insuficientemente, e sua utilidade
marginal alta. Na verdade, a troca de outros por X s vai cessar quando os acrscimos na
utilidade total cessarem; vale dizer, quando a utilidade marginal acrescida por cada novo dispndio
em X for igual utilidade marginal perdida pela desistncia em despender mais uma unidade
monetria em outros.
Ora, desta modelagem do comportamento do consumidor extrai-se uma concluso muito
importante: a de que uma queda no preo de um bem X qualquer deve levar elevao nas quantidades
adquiridas do mesmo, e vice-versa. Afinal, com a queda no preo de um determinado bem o consumidor
s voltaria a uma posio de equilbrio se a UMg do bem tambm casse. E como a UMg funo
simples e inversa da quantidade adquirida, o novo equilbrio conquistado atravs da ampliao
desta.
Mas poder-se-ia perguntar esta relao entre preos e quantidade universal, ela se
impe sempre e necessariamente? A resposta no. Existem excees e elas so importantes.
Analisemo-las.

94

O primeiro caso daqueles bens que como o sal so adquiridos at a saciedade, at o


ponto em que qualquer acrscimo na quantidade adquirida no leva a qualquer acrscimo na satisfao
do consumidor. Isto ocorre quando os bens apresentam um preo mdio (vale dizer, um preo de
referncia, um preo normal) muito baixo e um padro de evoluo da Utilidade Total (UT) tal que a
perda de utilidade derivada de qualquer diminuio da quantidade adquirida e utilizada muito
expressiva. Vale observar, contudo, que mesmo esta exceo relativa a um determinado padro de
preo normal. Mantendo o exemplo anterior: se o sal subisse de preo de forma expressiva, muito
provavelmente haveria uma queda nas quantidades adquiridas94. O que equivale a dizer que se a
funo demanda pouco sensvel queda de preos (as quantidades no variam quando isto ocorre),
ela pode (e deve, nos casos mais expressivos) ser sensvel s elevaes de preos.
Um caso mais importante e mais geral aquele em que o bem X produzido pelo prprio
consumidor e um bem superior, cuja demanda ampliada pela elevao da renda dos mesmos95.
Neste caso, uma elevao do preo do bem, determina uma elevao da renda dos seus produtores,
que passam a demand-lo em maior quantidade. O que envolve uma relao positiva entre preo e
quantidade: maiores os preos, maior a quantidade demandada. Vale observar, contudo, que esta
relao inversa entre preo e quantidade demandada s vlida para um tipo particular de consumidor
aquele que , simultaneamente, o produtor do bem e, normalmente, estes consumidores so a
minoria no interior de um determinado mercado96.
Por fim, existe uma terceira exceo os chamados bens de Giffen que tambm se deriva do
impacto da variao de preos dos bens sobre a renda dos seus consumidores. Quando o mercado
composto de consumidores de renda muito baixa, que despendem a quase totalidade de seus recursos
com alimentao bsica (carboidratos), uma elevao qualquer no preo do bem alimentar padro implica
uma reduo expressiva da renda real97 do consumidor, de forma que ele obrigado a reduzir seus gastos
com bens de segunda necessidade (vesturio, educao, etc.), dentre os quais se encontrariam os alimentos
mais caros (normalmente, as protenas, como carne, leite, etc.). E a diminuio na aquisio e consumo de
bens alimentares mais caros e proticos impe a elevao na aquisio e consumo do bem bsico (o
carboidrato, cujo preo se elevou) que passa a ser virtualmente a nica fonte de saciedade alimentar.
94
Uma queda que provavelmente seria apoiada em justificativas e racionalizaes conhecidas de todos, mas que so praticadas
por muito poucos enquanto o preo do sal baixo: de que normalmente fazemos uso excessivo de sal e que tal uso prejudicial
sade e oculta o autntico dos alimentos, etc., etc., etc.
95
Analisaremos na prxima seo deste captulo a relao entre renda dos consumidores e a quantidade demandada.
96
Isto s no assim em duas situaes: 1) quando se trata de uma regio significativamente especializada em um determinado
produto ma, por exemplo de forma que o mercado desta regio afetado uniformemente e positivamente pela elevao
de preos do bem sob considerao; 2) quando se trata do mercado de trabalho: a demanda de horas de (in)atividade por
parte dos trabalhadores pode se elevar quando a taxa de salrios se eleva, uma vez que eles podem obter a mesma cesta de bens
trabalhando menos horas. Vale insistir para o fato de que estes dois casos so manifestaes diferenciadas de um mesmo
padro: o consumidor , ele mesmo, o ofertante do bem cujo preo se elevou.
97
A renda real a renda monetria dividida pelo valor da cesta de bens adquirida pelo consumidor.

95

Eventualmente, alguns livros-texto e tericos apresentam uma quarta exceo, mas que no
, rigorosamente, aplicvel funo demanda de consumo. Trata-se da demanda por bens, ttulos
e moedas que cumprem a funo de reserva de valor (funo dinheiro stricto sensu). Quando o
preo destes bens se eleva normal que pelo menos em um primeiro momento se formem
expectativas de novas elevaes. E estas expectativas alavancam a demanda pelo bem, o que acaba
estimulando novas elevaes em seu preo. Este um padro particularmente interessante e importante
de demanda e formao de preos, e ser objeto de tratamento acurado no captulo stimo, dedicado
formao de preos em mercados de estoques. Mas e isto que importa entender agora no se
trata, aqui, da aquisio de um bem para o consumo (vale dizer, para usufruto do valor-de-uso do
bem) e, portanto, no cabe caracteriz-la como uma exceo da relao padro entre preos e
quantidades demandas da funo demanda do consumidor.
4.3 AS DEMAIS VARIVEIS INDEPENDENTES DA FUNO DEMANDA
Tal como vimos na seo introdutria deste captulo, a demanda de um bem x qualquer
funo precpua, mas no exclusiva, do seu preo. Quando se trata da demanda de consumo, ela
funo, ainda, da estrutura dos gostos e preferncias do consumidor, de sua renda (ou oramento),
do preo dos bens substitutos (concorrentes) e do preo dos bens complementares.
Ora, a Microeconomia tem muito pouco a dizer sobre a estrutura de gostos e preferncias
dos consumidores. Usualmente, nos textos introdutrios, esta estrutura tomada como um dado
exgeno, definido no plano da psicologia e da cultura98. Por oposio, a influncia da renda dos
consumidores e dos preos dos bens complementares e substitutos objeto de tratamento sistemtico,
e as principais concluses da Cincia sobre o tema so o objeto das duas prximas sub-sees.
4.3.1 A Relao Funcional entre Renda e Demanda do Consumidor
Normalmente se pensa que a relao entre renda e consumo simples e direta: quanto
maior a renda, maior o consumo. E, se tomamos o consumo no seu plano mais geral como
consumo de uma cesta indeterminada e cambiante de bens esta assertiva absolutamente verdadeira.
Infelizmente, porm, esta assertiva mostra-se muito menos correta quando nos voltamos
determinao da relao entre renda e demanda/consumo de bens determinados, por oposio a
98
Isto no significa que este tema no faa parte das questes que preocupam os economistas. Mas ele se encontra, antes, no
plano dos fundamentos histrico-institucionais dos preos, do que no plano da Microeconomia, que, como vimos, volta-se
determinao analtica dos mesmos. Na Microeconomia este tema s abarcado por aqueles que estudam a influncia da
propaganda e do marketing empresariais nas funes demanda das firmas e do mercado. Mas estes estudos marcadamente
polmicos e inconclusivos - raramente so abarcados em livros introdutrios.

96

uma cesta genrica. E isto na medida em que diversos bens so demandados e consumidos justamente
porque a renda disponvel daqueles que os adquirem insuficiente para a aquisio de bens que
gerariam maior prazer. Este o caso, por exemplo, das carnes menos nobres (como as vsceras e
cortes dianteiros de bovinos), das bebidas destiladas de baixa qualidade (aguardente), e de boa parte
dos carbohidratos (po, macarro, batata, arroz, feijo, etc.). Quanto mais sobe o poder aquisitivo
dos consumidores, menor o consumo destes bens, que passam a ser substitudos por carnes nobres
(fil, salmo, etc.), fermentados ou destilados superiores (vinhos, wiskhey, licores), e outras fontes de
energia (frutas, tortas, etc.).
Aqueles bens cuja demanda deprimida pela elevao da renda dos consumidores so
denominados bens inferiores. Por oposio, os bens cuja demanda se eleva com o crescimento da
renda so os bens superiores. E entre estes dois tipos extremos, cabem mais duas classificaes
intermedirias: 1) os bens normais, cuja demanda varia proporcionalmente renda; e 2) os bens
saciveis, cuja demanda cresce com a renda, mas a uma taxa inferior ao crescimento da ltima, de
forma que, a partir de um certo momento, a quantidade demandada se estabiliza e deixa de ser
influenciada por acrscimos na renda. As relaes entre renda e demanda que definem estes quatro
tipos de bens esto representadas no Grfico 4, abaixo.
Desde logo interessante observar que, mesmo no caso dos bens inferiores, a queda da
quantidade demandada com a elevao da renda no imediata. Afinal, uma pequena elevao da
renda no permite que se transite de um determinado padro de consumo em que, por exemplo, a
fonte bsica de protenas so carnes de qualidade inferior para um padro radicalmente distinto.
Num primeiro momento, a elevao da renda se traduz, ento, numa elevao da quantidade
demandada. s a partir de um determinado nvel de renda, que a substituio dos bens inferiores
por bens de qualidade superior comea a se dar.
Grfico 4 Padres de Relao entre Quantidade Demandada e Renda

97

A importncia da considerao anterior dplice. Em primeiro lugar, ela nos lembra que a
prpria classificao dos bens relativa ao padro aquisitivo mdio da populao considerada. De
forma que os mesmos bens, para comunidades com distintos padres de renda, sero classificados
como inferiores, saciveis, normais ou superiores. Este o caso de inmeros eletrodomsticos, como,
por exemplo, fornos de micro-ondas ou televisores CRT (por oposio aos modernos televisores de
plasma ou LCD). Em comunidades onde a renda relativamente baixa, a elevao da mesma deve
alimentar um crescimento mais do que proporcional da demanda por estes bens. Mas, para a classe
mdia consolidada, a demanda de fornos de micro-ondas encontra-se virtualmente saciada e os
televisores CRT so bens inferiores.
O que nos conduz segunda derivao referida acima: ao contrrio do que se poderia
pretender em uma avaliao apressada do tema, no possvel derivar apenas da classificao dos
bens em inferiores, saciveis, normais ou superiores qualquer concluso acerca do padro da evoluo
da demanda quando a renda de uma comunidade se eleva. A despeito da carne de segunda ser um
bem inferior (pois sua demanda cai quando a renda do conjunto dos consumidores cresce
significativamente), a demanda sobre a mesma pode se elevar em uma proporo superior elevao
da renda de uma comunidade se esta elevao for relativamente discreta e se beneficiar particularmente
os estratos mais pobres da populao.
4.3.2 Bens Substitutos e Complementares
J sabemos que a demanda de um bem qualquer influenciado pelo preo dos demais
produtos. Mas esta influncia se realiza a partir de duas determinaes. Em primeiro lugar, os preos
de cada um dos bens que consumimos afetam a nossa renda real. Se o preo da gasolina sobe (e eu
no posso e/ou no quero utilizar menos meu veculo privado para me locomover), diminuem minhas
disponibilidade de recursos para comprar livros e ir ao cinema. Da mesma forma, se cai o preo da
manteiga, eu terei mais recursos para comprar outros bens quaisquer, sejam eles roupas, bebidas ou
escovas de dente. Denominamos este padro de relao entre os preos das demais mercadorias e a
demanda de um bem qualquer de efeito-renda. Ele simples e direto: a elevao do preo de um
bem qualquer que faz parte da minha cesta de consumo deprime minha renda e, por conseguinte,
estimula a queda da quantidade demandada de todos os demais.
A nossa experincia cotidiana, contudo, nos mostra que, muitas vezes, a elevao do preo de
um determinado bem eleva (ao invs de reduzir) nossa disposio a consumir um outro bem. Este fenmeno
bastante comum, e se chama efeito-substituio. Se se eleva o preo da manteiga, eu vou (e muitos
outros consumidores vo) comprar mais margarina. Com o aumento da gasolina, eu passo a utilizar mais os
servios de transporte coletivo; ou substituo esse derivado do petrleo por lcool ou gs veicular.

98

Nem sempre, porm, o chamado efeito-substituio positivo. Muitas vezes, quando o


preo de um bem y qualquer se eleva, a demanda de outro bem x cai significativamente. Nestes
casos, a queda no pode se explicada apenas pelo efeito-renda, j referido, mas se deriva da substituio
do bem y, que induz substituio concomitante de x, pois o uso do ltimo complementar ao
primeiro. Picanha e sal grosso; caf e adoante; leite e cereais matinais; manteiga e mel: so inmeros
os exemplos de bens complementares. O que os caracteriza que a elevao do preo de um,
deprime a demanda do outro.
4.4 O EQUILBRIO DE MERCADO E A DETERMINAO DE PREOS: UMA PRIMEIRA APROXIMAO
Na seo anterior, apresentamos os fundamentos da funo demanda. Nesta seo no
vamos apresentar os fundamentos da funo oferta. E isto porque, como j anunciamos, sua
determinao muito mais complexa que a demanda e ser o nosso objeto central dos trs prximos
captulos. Por enquanto vamos assumir, como uma primeira aproximao a ser questionada logo
adiante, que a funo oferta uma espcie de reflexo invertido da funo demanda. Vale dizer: ela
uma funo positiva entre preos e quantidades, que expressa o fato de que os produtores s
esto dispostos a mobilizarem mais recursos com vistas a ampliar a quantidade ofertada por unidade
de tempo se receberem um valor maior por cada unidade produzida e posta disposio dos
consumidores. Tanto a funo oferta padro, quanto a funo demanda padro e sua interao esto
representadas no grfico abaixo.
Grfico 5 Equilbrio entre Oferta e Demanda

99

Desde logo, poder-se-ia perguntar a utilidade de uma caracterizao to preliminar e j


reconhecidamente insuficiente da funo oferta. E a resposta simples: que j nos interessa demonstrar
aqui que, mesmo quando admitimos que a funo oferta assume o seu formato mais convencional e
mais consistente com a conquista de posies de equilbrio, a determinao do mesmo est longe de
ser trivial. Esta a idia que queremos evidenciar a partir do Grfico 5, acima. Seno vejamos
O ponto de equilbrio das funes oferta (O) e demanda (D) aquele em que as duas
curvas se intersectam, definindo que a quantidade produzida deve ser QEq (quantidade de equilbrio)
que ser adquirida e vendida ao preo PEq (preo de equilbrio). Mas se esta , indubitavelmente, a
nica combinao entre preo e quantidade que satisfaz, simultaneamente, as disposies de compra
dos consumidores e de produo/venda dos produtores (representadas nas funes demanda e oferta)
no sabemos, nem como, nem se esta combinao ser efetivamente conquistada pela interao das
foras de mercado. Para que se entenda o problema vamos apelar para um exemplo.
Imaginemos que o bem cujas funes oferta e demanda encontram-se representadas no
Grfico 5 acima seja um produto agropecurio qualquer99, por exemplo, amendoim. Suponhamos
que, s vsperas do plantio, os produtores sejam surpreendidos com a notcia de que a safra de
amendoim dos principais pases produtores do outro hemisfrio ficou muito aqum do esperado
(por praga, seca, doena, etc.), e passam a projetar uma grande elevao dos preos desta oleaginosa.
Imaginemos que os produtores nacionais projetam um preo futuro de PEs1 (preo esperado 1). A
este preo, esto dispostos a produzir e produzem! a quantidade QoExO (quantidade ofertada
excedente). Mas, para sua surpresa o mercado no reagiu como o esperado quebra de safra dos
pases concorrentes (os mesmos no se abriram importao de amendoim dos nossos produtores),
de forma que a quantidade que o mercado est disposto a comprar ao preo de oferta PEs1 de
apenas QDExO. A diferena entre QoExO e QDExO (quantidade demandada ao preo PEs1) o
chamado excedente de oferta.
Ora, usual pretender-se que, neste caso, vai se impor uma depresso dos preos que
levar o sistema novamente ao equilbrio representado pela interseo QEq,PEq. A questo :
como isto se dar?
Se o produto no for armazenvel (como, usualmente no o so os hortifrutigranjeiros) ou
se os custos do armazenamento tornarem esta alternativa invivel (situao bastante comum quando
o produto passvel de armazenamento perecvel e solicita temperatura e ambiente controlados), os
produtores se vero obrigados a colocar toda a safra no mercado. Ora, a quantidade produzida
QoExO s pode ser absorvida pelo mercado atual ao preo PExO (preo efetivo de excesso de
oferta). O que deve impor pesados prejuzos aos produtores.
99

Diga-se de passagem, esta hiptese no gratuita. Como veremos nos prximos captulos, a funo oferta bem comportada
vale dizer: ascendente ao longo de toda a sua extenso , s provvel nos mercados agrcolas.

100

O episdio relatado pode, ou no, ter conseqncias sobre as expectativas de preo e as


decises de plantio dos produtores de amendoim na prxima safra. Suponhamos que os produtores
projetem para o prximo ano o preo PEs2 (preo esperado 2), que superior ao preo obtido no
ano corrente, mas ainda inferior ao preo de equilbrio. Neste caso, produziro QoExD (quantidade
ofertada em condies de excesso de demanda). Mas ao colocarem sua produo no mercado, vo
se deparar com uma demanda superior projetada, o que resultar num preo efetivo de PExD
(preo efetivo de excesso de demanda). Se tomarem este preo como referncia para sua produo
no prximo ano, ofertaro mais do que o mercado vai estar disposto a adquirir sem jogar o preo
para um patamar inferior ao de equilbrio. O que acaba de pr o sistema numa espcie de loop em
torno do equilbrio que, de fato, nunca alcanado.
Poder-se-ia contra-argumentar que esta concluso est assentada na hiptese questionvel
de que os produtores levam em considerao os preos recentes na formao das expectativas com
relao aos preos futuros. Diversos economistas defendem o ponto de vista de que as expectativas
dos produtores so formadas a partir de uma anlise acurada do mercado, onde os equvocos recentes
so devidamente descontados, de forma que, a cada nova rodada, volta-se a tomar o preo de
equilbrio PEq como referncia de preo futuro esperado100. E possvel que, de fato, este seja
o processo de formao de expectativas em diversos mercados, particularmente naqueles mais antigos
e organizados, onde os produtores tiveram tempo para aprender com os erros (as expectativas mal
formuladas) do passado e contam com sistemas de informao confiveis. No obstante, mesmo se
for este o padro expectacional, nada garante que o sistema convirja para o ponto de equilbrio
QEq,PEq. E isto por diversos motivos.
Em primeiro lugar, porque num sistema competitivo marcado pelo livre ingresso e pelo
grande nmero de produtores no existe instrumento de regulao que garanta que o nmero de
produtores que sair do mercado aps um desequilbrio de excesso de oferta (ou que ingressar aps
um evento de excesso de demanda) seja exatamente o necessrio para que a quantidade ofertada
corresponda quantidade de equilbrio. Alm disso, as funes oferta e demanda no so estticas,
mas se alteram (deslocando-se e mudando de forma e padro) ao longo do tempo, de forma que o
preo e as quantidades de equilbrio de ontem podem no ser os de hoje e provavelmente no sero
os de amanh. Por fim, h que se considerar a possibilidade de intempries climticas ou da ocorrncia
de outros eventos no rigorosamente projetveis que alterem as condies objetivas de oferta, a
despeito da inteno e planejamento dos produtores.
O desdobramente necessrio das consideraes acima que o equilbrio , antes, uma
referncia do que uma situao efetiva ou mesmo um ponto para o qual o sistema tenda a curto,
100

Esta a teoria defendida por Muth (1981) em seu clssico trabalho Rational Expectations and the Theory of Price
Movements.

101

mdio ou longo prazo. E isto, no porque o sistema seja catico. Se o fosse, no alcanaria se
reproduzir. Antes pelo contrrio: o sistema no tende ao equilbrio porque essencialmente dinmico,
inclusive e particularmente no sentido positivo de ser propulsivo. O que significa dizer que no se
atinge o equilbrio porque este como a linha do horizonte - no para de se mover.
4.5 A ELASTICIDADE-PREO DA DEMANDA
Supondo uma curva de demanda padro (negativamente inclinada), variaes positivas da
funo oferta (deslocamentos para a direita e para baixo) se resolvem em quedas dos preos e em
elevao das quantidades ofertadas e demandadas, enquanto variaes negativas da funo oferta
(deslocamentos para a esquerda e para cima) se resolvem em elevao dos preos e diminuio das
quantidades ofertadas e demandadas. Mas cabe perguntar ento qual o padro destas variaes?
E em particular elas determinam uma elevao ou queda da receita total (RT) das firmas vendedoras?
O que o mesmo que perguntar: quando os preos caem (sobem) as quantidades se elevam (caem)
na mesma proporo, em proporo maior, ou em proporo menor que a variao dos preos?
fcil perceber que a resposta a estas questes funo da inclinao da funo demanda.
Quanto mais inclinada ela , quanto mais vertical ela aparece no grfico de representao padro (no
qual as quantidades demandadas so representadas nas abscissas), menores sero as chances de que uma
elevao da oferta (seu deslocamento para a direita e para baixo) se resolva em elevaes da receita total.
Neste caso, os preos cairo significativamente, com pouco ou nenhum impacto sobre a quantidade
demandada, deprimindo a receita obtida pelos produtores. Inversamente, quanto mais horizontal for a
funo demanda, tanto mais uma ampliao da oferta se resolve em ampliao das quantidades com pouca
ou nenhuma queda dos preos, o que leva a uma ampliao da receita total das firmas vendedoras.
Mas preciso determinar melhor estas relaes, indo alm das impresses alimentadas pela
observao dos grficos. E isto porque, a depender das unidades de medida utilizadas para avaliar as
quantidades, possvel construir-se, para um mesmo bem, funes demanda com padres grficos
de inclinao bastante distintos101. A determinao algbrica das questes postas acima passa pela
construo de uma nova categoria analtica: a elasticidade da demanda. Conceitualmente, a elasticidade
no mais do que a relao entre a variao percentual das quantidades e dos preos, vale dizer:
101

Imagine um bem X qualquer cujo preo inicial 2 unidades monetrias (um) e passa a ser vendido por 1 um. Suponhamos,
ainda, que a quantidade demandada do mesmo duplique com esta variao de preos, passando de uma tonelada por unidade
de tempo, para duas toneladas. Se a representao grfica feita com toneladas, temos uma funo que passa por dois pontos
(2,1) e (1,2). Supondo (para simplificar) que a funo demanda total seja linear, temos uma funo demanda do tipo QDx = 3
Px, com coeficiente angular 1. Porm, se representamos as quantidades por gramas, a funo passa a ser QDx = 3000000
1000000 Px, com coeficiente angular de 1000000. Como o padro de representao da funo demanda tal que a varivel
dependente (QDx) representada na abscissa, o coeficiente angular aparente ser de -1/1000000, com a funo demanda
apresentando-se quase horizontal.

102

4)

5)

Antes de prosseguirmos analisando a funo elasticidade cabe fazer uma observao


importante. Na medida em que as variaes entre preos e quantidades vo em sentido oposto,
quando QDx positivo, Px negativo, e vice-versa. De forma que a elasticidade preo da demanda
sempre assume valores negativos. No obstante, como a operao com nmeros positivos mais
simples, em consonncia com a grande maioria dos economistas hoje em dia, definimos a elasticidade
tal como acima: a razo das variaes percentuais de quantidades e preos multiplicada por -1102.
Posta nestes termos, a relao entre elasticidade e receita total passa a ser a seguinte:
Se > 1; ento uma queda de preo determina a elevao da RT.
Se = 1; ento uma queda de preo no altera a RT.
Se < 1; ento uma queda de preo determina queda de RT.
Mas, cabe perguntar ainda, em que circunstncias a elasticidade varia? Ela estvel
para uma dada funo demanda? Todos os pontos de uma funo demanda apresentam a mesma
elasticidade? A resposta : normalmente, no. Vejamos o porqu.
Se tomamos a equao (2) acima, o que se observa que a elasticidade funo da variao
da quantidade demandada por unidade de variao de preo - QDx / Px e da relao Px / QDx. Esta
ltima relao no pode ser estvel, pois quanto mais baixos os preos, maiores as quantidades. O que
significa que, a elasticidade de uma funo demanda qualquer s ser estvel em todos os seus pontos
se as mudanas na relao Px / QDx forem perfeitamente compensadas por mudanas, em sentido oposto,
da relao QDx / Px. Isto s vai ocorrer para uma funo demanda, muito particular, tal que
6)

102

Os leitores no devem estranhar, contudo, se encontrarem outros livros-texto que, apegados ao padro original de clculo
da elasticidade-preo, trabalham-na como uma categoria que sempre assume valores negativos.

103

onde K um valor constante qualquer, que corresponde receita total das firmas ofertantes. Como
regra geral, a elasticidade preo da demanda varia para cada ponto da funo demanda. Isto particularmente
verdadeiro para funes demanda lineares, pois, neste caso, a relao QDx / Px constante103.
Um exemplo pode ser til para a compreenso deste ponto. Suponhamos uma funo
demanda bastante simples do tipo

Q = 20 P
Esta funo, assim como a elasticidade da demanda e a Receita Total para alguns pontos
determinados est representada no Grfico abaixo:
Grfico 6 Elasticidade e Receita Total

Neste caso, QDx / Px constante, e seu valor -1. De forma que a elasticidade em cada
ponto ser dada simplesmente pela equao
P
E = (1) (1) xD
Qx

que explicita o fato da elasticidade, em funes lineares de demanda, ser uma funo direta
do preo e inversa da quantidade demandada. A importncia desta relao ser explorada nos dois
prximos captulos.
103

Nas funes demanda lineares, a relao QDx / Px, que perfaz o primeiro termo da funo elasticidade nos termos da
equao 2 acima, nada mais do que o parmetro angular da mesma. O parmetro angular de uma funo linear do tipo y
= a + b x - o parmetro b, que determina a inclinao da funo.

104

Captulo 5 - A Funo Oferta e o Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita

Os preos dos bens agrcolas e minerais so muito maisinstveis do que ...


os dos demais mercados. Isto se deve ao fato de que os custos marginais
na agricultura e na minerao ,por oposio aos outros setores
da economia,crescem de forma contnua e acelerada.
Michal Kalecki, A distribuio da Renda Nacional

5.1 INTRODUO: A COMPLEXIDADE IMANENTE FUNO OFERTA


Tal como vimos no captulo anterior, a teoria da demanda muito mais simples do que a
teoria da oferta. E isto por diversas razes (que detalharemos adiante), mas que podem ser sintetizadas
numa determinao essencial: os agentes demandantes so, em ltima instncia, indivduos
consumidores; os agentes ofertantes so firmas capitalistas.
Os objetivos e o comportamento do consumidor so elementares: adquirir e consumir valores
de uso de forma a maximizar sua satisfao ao longo de sua vida. Mas os objetivos, a estrutura e
dinmica das firmas no o so. O objetivo fundamental das firmas a conquista de lucros. Nos
termos consagrados por Marx, a firma capitalista uma mquina que busca transformar D em D,
onde D = D + D. Ora, este objetivo que est longe de ser trivial ou facilmente obtido. Na realidade,
a conquista deste objetivo passa pela por uma permanente busca de diferenciao produtiva por
parte das firmas, atravs da introduo de inovaes tcnicas e mercadolgicas; na verdade, a
sustentabilidade do lucro pressupe a estruturalizao das prticas inovativas, pressupe que a
revoluo das bases tcnicas e competitivas torne-se permanente. O que significa dizer que as funes
oferta so muito menos estveis do que as funes demanda.
Mas as diferenas entre as duas lminas da tesoura104 no se restringem maior instabilidade
da ltima. Na verdade, as funes oferta so passveis de interferncia e administrao por parte dos
produtores de uma forma que as funes demanda no so pelos consumidores. E isto na medida em
que as diferenas de objetivos dos agentes demandantes e ofertantes traduzem a diferena de meios

104

Esta expresso foi consagrada por Alfred Marshall, segundo o qual seria to razovel discutir se a lmina superior ou
inferior de uma tesoura que corta um pedao de papel, como se sobre se o valor determinado pela utilidade ou pelo custo de
produo. (Marshall, 1982, vol. II, p. 34). Nesta passagem, o autor est pretendendo que a utilidade determina a funo
demanda e os custos de produo determinam a funo oferta.

105

disposio dos dois lados do mercado. O demandante tpico um consumidor cuja participao no
mercado insignificante. O que se traduz no fato de que um consumidor qualquer incapaz de afetar
o preo da mercadoria demandada, seja qual seja o volume efetivamente adquirido a um determinado
preo. Um exemplo pode contribuir para o entendimento deste ponto.
Imaginemos um trabalhador cujos rendimentos lhe permitem adquirir apenas um kg de fil
mignon por ms. Imaginemos, agora, que ele receba uma herana e que sua demanda de fil mignon
passe a ser de 15 kgs por ms. Qual o impacto desta ampliao de demanda sobre os preos de
mercado? Absolutamente nenhum.
E isto porque, no importa qual seja a forma da curva de oferta de mercado, sua participao
no mesmo insignificante. Tecnicamente, isto significa que o consumidor se depara com uma curva
de oferta perfeitamente elstica105. Vale dizer: dentro de minhas (e de minha pequena famlia)
possibilidades de demanda efetiva de fil (de um mnimo de 0 a um mximo de 30 kgs por ms), o
preo deste dado para mim. Graficamente temos a seguinte situao:
Grfico 1: Funo Oferta Perfeitamente Elstica

Ora, da mesma forma que para o consumidor, preciso diferenciar a curva de


demanda de mercado da curva de demanda com a qual se depara um produtor qualquer. E
isto porque, a no ser que ele seja um monopolista e veremos mais adiante que esta situao muito
105
A categoria elasticidade, que j foi analisada para a funo demanda, tambm aplicvel funo oferta. Tal como na funo
demanda, a elasticidade-preo da oferta ser a relao entre a variao percentual das quantidades e a variao percentual dos
preos. A nica diferena que, como a quantidade ofertada apresenta, normalmente, uma relao positiva com os preos, o
clculo da elasticidade-preo da oferta j resulta em um nmero adimensional positivo (o que torna desnecessria sua
multiplicao por -1).

106

mais rara e excepcional do que usualmente se pretende106 a curva de demanda com a qual o produtor se
depara no corresponde curva de mercado. Na verdade, esta curva de demanda pode ser de trs tipos:
perfeitamente elstica (vale dizer: horizontal, a um dado preo, como no Grfico 2, abaixo), decrescente e
contnua (com inclinaes e elasticidades as mais distintas, como no Grfico 3) ou decrescente e descontnua
(Quebrada, como no Grfico 4). Estas diferenas definem trs estruturas distintas de produo e de mercado,
como veremos adiante. E somente no caso do produtor se deparar com uma curva de demanda
perfeitamente elstica que se pode pretender que ele se encontre em igualdade de condies com os
consumidores: ambos teriam pouca ou nenhuma ingerncia sobre o preo de equilbrio, pois suas participaes
no conjunto das transaes so imperceptveis e inconseqentes.
Grfico 2

Grfico 3

106

Monopolista um produtor que no se depara com qualquer concorrente, sendo o nico ofertante do bem ou servio em
um dado mercado. Trataremos do Monoplio no captulo sexto, dedicados s formas imperfeitas de concorrncia.

107

Grfico 4

Mas mesmo neste caso extremo, no se pode pensar, rigorosamente, em simetria entre
oferta e demanda. E isto porque a oferta pressupe produo, e produo envolve tempo. O que tem
implicaes no processo de ajuste do agente ofertante.
Imaginemos que estamos em um super-mercado e anunciado pelo alto-falante uma oferta
relmpago de sabo em p (o Omo vai ser ofertado pela metade do preo at o fim dos estoques).
Nossa inteno era comprar uma caixa, mas com os novos preos vamos at a gndola e pegamos 5
caixas (se pegssemos mais do que isto, correramos o risco de deteriorao do produto e
comprometeramos parcela excessiva de nosso oramento restrito com um nico bem).
Agora imaginemos que somos pequenos produtores rurais e alternemos nossa produo
agrcola de vero entre milho e soja, a depender do preo. Mas qual o preo que nos informa a
quantidade produzida? O preo atual ou o preo que, esperamos, seja o preo de mercado no
momento da colheita? ... claro que ser este ltimo que orientar nossas decises de quanto plantar.
Mas este no um preo efetivo, mas um preo meramente expectacional.
Agora imaginemos que somos os diretores de uma firma industrial; por exemplo, uma
laminadora. Imaginemos que o preo da lmina de ao se elevou em 30%. Qual a nossa reao? a
depend! Em particular, depende do grau de utilizao da capacidade instalada (vale dizer: se podemos
ou no ampliar, no curto e mdio prazo, nossa produo), da reao dos compradores (atuais e
esperadas) elevao dos preos e das reaes (atuais e esperadas) dos concorrentes. Mas, de
qualquer forma, a influncia do tempo e das expectativas na produo industrial se impe de forma
distinta vis--vis produo agrcola, pois, normalmente, as decises de quanto produzir podem ser
refeitas de forma contnua ao longo do ano, o que facilita sobremaneira a administrao de estoques
e preos.

108

5. 2 DETERMINAO DO EQUILBRIO EM MERCADOS AGRCOLAS (CONCORRNCIA PERFEITA)


As questes levantadas acima acerca da funo oferta esto longe de serem simples. No
gratuitamente, ainda contamos, na Cincia Econmica, com uma teoria consensuada acerca do
processo de determinao de preos e quantidades ofertadas e demandadas nos mercados urbanos
(indstria e servios), onde a concorrncia tipicamente imperfeita. Na realidade, apenas o processo
de equilibrao na agropecuria objeto de consenso. E isto no gratuito: ele o mais simples. Por
isto comeamos por ele.
As caractersticas da produo agropecuria (malgrado raras e honrosas excees107) so
1) produo de bens homogneos
2) grande nmero de produtores que atuam num mercado unificado, no interior do qual
cada um virtualmente insignificante;
3) livre entrada e livre sada dos produtores de qualquer produo especfica
4) inexistncia de (significativas) assimetrias de informao entre produtores
Ora, estas so exatamente as caractersticas do Mercado de Concorrncia Perfeita.
As duas primeiras caractersticas deste mercado nos informam que a demanda com a qual
se depara a firma agrcola perfeitamente elstica.
A terceira e a quarta caractersticas nos dizem que todo e qualquer acordo (tcito ou formal)
entre os produtores atuais no sentido de manter preos elevados incuo. Vale dizer: cada firma deve
atuar buscando maximizar seus rendimentos sem precisar levar em considerao a reao dos demais
s suas decises. A insignificncia de cada produtor, a livre circulao de informaes e a inexistncia
de barreiras entrada retiram toda e qualquer eficcia de polticas voltadas conteno de oferta
com vistas manuteno de preos elevados108.
Alm disso, a agricultura caracteriza-se por ser intensiva em recursos naturais, que so
recursos irreprodutveis ou de baixa reprodutibilidade (ao contrrio dos homens e das instalaes
fabris). Esta outra caracterstica determina que, particularmente nos pases desenvolvidos (via de
regra, de ocupao antiga, que j esgotaram sua fronteira agrcola), a terra seja um recurso fixo.
Nestas circunstncias, a ampliao da produo s pode se dar atravs da ampliao da utilizao
dos demais insumos mo de obra, sementes, adubos e fertilizantes, estufas, semeadeiras, etc.

107
Como, por exemplo, nos raros casos em que condies edafoclimticas sui generis garantem a produo de uvas especiais,
que garantem a qualidade de vinhos de alto valor e produo limitada.
108
Estas caractersticas e seus desdobramentos j esclarecem porque o processo de formao de preos e equilibrao agrcola
mais simples que os demais: a firma agrcola a que mais se assemelha a um consumidor, de forma que os dois lados do
mercado apresentam, aqui, uma simetria mpar.

109

Ora, mais ou menos evidente que a produo no pode ser ampliada indefinidademente
se um dos insumos permanecer constante. Esta a expresso mais simples da famosa lei dos
rendimentos decrescentes, enunciada e sistematizada por David Ricardo em seus trabalhos da segunda
metade dos anos 10 e primeira metade dos anos 20 do sculo XIX.
bem verdade que em sua verso estritamente ricardiana, a lei dos rendimentos decrescentes
estava referida fundamentalmente ao processo de deslocamento em direo fronteira agrcola, o
que envolvia ocupar terras menos frteis e/ou mais distantes dos centros consumidores109. Mas Ricardo
tambm reconhecia a existncia dos rendimentos decrescentes no sentido referido acima, e afirmava:
Suponhamos ... que as faixas de terra no. 1, 2 e 3 proporcionam , com igual emprego de
capital e de trabalho, um produto lquido de 100, 90 e 80 quarters de trigo. ......... Na realidade,
ocorre com freqncia que, antes de entrarem em cultivo as terras no. 2, 3, 4 ou 5, ou ainda as
de pior qualidade, o capital seja empregado mais produtivamente naquelas terras j em uso.
Pode ocasionalmente suceder que, embora o produto no duplique, isto , no aumente em
100 quarters, quando se duplica o capital originariamente empregado na faixa no. 1, chegue a
crescer em 85 quarters, obtendo-se uma quantidade superior quela que poderia ser conseguida
pelo emprego do mesmo capital aplicado na terra no. 3. (Ricardo, 1982, p. 67)

Ora, neste sentido, vale dizer, no sentido do curto prazo, quando pelo menos um fator de
produo (usualmente, a terra) fixo, que a lei dos rendimentos decrescentes funcional para a
determinao da curva de oferta da agropecuria. E isto na medida em que, mesmo em pases onde
existe uma fronteira agrcola a ser ocupada produtiva e mercantilmente, esta ocupao pressupe
investimentos no desprezveis110, e usualmente s se d aps manifestaes confiveis de que a
demanda para produtos agropecurios est em expanso.
Para que se entenda adequadamente o funcionamento da lei dos rendimentos decrescentes,
vamos dar um exemplo muito simples. Seja um agricultor que dispe de 30 h para plantio de um
produto agropecurio qualquer. Ele decide plantar fumo, um produto que intensivo em mo-deobra e cujo cultivo e processamento bsico no meio rural solicita a utilizao de trabalhadores
praticamente todo o ano. Imaginemos que o agricultor fornecedor de uma fumageira, que lhe antecipa
todos os insumos, que (por hiptese simplificadora) mantm uma relao estvel com a mo-de-obra
contratada. O nico dispndio monetrio do nosso agricultor , pois com a mo-de-obra que ele
109

Vale dizer: a lei dos rendimentos decrescentes em Ricardo era, fundamentalmente, uma lei que se imporia no longo prazo.
Uma leitura que vale a pena lembrar est muito em voga. Afinal, a pertinncia de uma tal lei no longo prazo est
pressuposta em todos os modelos que fazem a crtica da insustentabilidade ecolgica do padro vigente de desenvolvimento
capitalista.
110
Com a compra de terras, de mquinas e implementos, preparao do solo, e com a construo da infra-estrutura de
transportes mnima adequada comercializao dos usualmente volumosos e perecveis bens agropecurios.

110

prprio contrata. Contudo e este ponto absolutamente central ele computa como dispndio a
renda de sua prpria fazenda, o pr-labore como administrador, bem como os juros que
deixa de receber por aplicar o dinheiro na contratao de pessoal ao invs de aplicar no
sistema financeiro. E isto porque a nica forma de avaliar se est incorrendo em lucro ou em
prejuzo computar, junto com os dispndios monetrios efetivos (que correspondem exclusivamente
aos gastos com salrios e obrigaes trabalhistas), os ingressos que deixou de obter (a renda/aluguel
de sua pequena propriedade, o salrio a que faria jus como empregado em uma empresa e os juros
sobre o capital prprio). Chamamos a estes custos no monetrios (no h sada efetiva de dinheiro)
de custos de oportunidade.

111

112

Tabela 1 : Determinao do Equilbrio da Firma em Concorrncia Perfeita

As categorias analticas que precisam ser levadas em considerao encontram-se listadas


na linha de cabealho da Tabela 1 acima. So elas
1) MdeO = Mo de Obra, que o nico insumo varivel do sistema, e que incorporado
e computado por unidade/ano;
2) CFT = Custo Fixo Total, que a parcela do custo de produo que no varia com a
variao desta, pois se deriva da utilizao de insumos fixos. No nosso caso, o CFT
a soma da renda e do pr-labore;
3) PT = Produto Total, que a quantidade de fumo colhido por alguma unidade de medida
qualquer (chamemo-la fardo).
4) Prod MdeO = Produtividade da Mo de Obra (nosso nico insumo varivel), avaliada
por PT / MdeO111.
5) PMg MdeO = Produtividade Marginal da Mo de Obra, que igual ao acrscimo de
produto derivado da incorporao de mais um trabalhador ao sistema;
6) CFM = Custo Fixo Mdio, que o CFT dividido pelo nmero de unidades produzidas;
7) VPMg = Valor do Produto Marginal, que o PMg multiplicado pelo preo unitrio do
produto. Vale observar que se trata, aqui, do preo esperado do produto, e no o seu
preo efetivo, pois o agricultor est tentando definir quanto vai plantar e os preos
efetivos s sero conhecidos aps a colheita;
8) RT = Receita Total, que a quantidade produzida e vendida multiplicada pelo preo do
produto. Vale observar que, tal como a anterior, esta categoria expectacional pois
depende do preo esperado do produto.
9) RMg = Receita Marginal, que o valor recebido por cada unidade a mais de produto
vendido. Em concorrncia perfeita, a RMg igual ao preo do produto, pois as
quantidades que cada produtor individualmente pode ofertar so incapazes de afetar o
preo de mercado. Vale ressaltar, mais uma vez, que, aqui, trata-se do preo esperado
de venda;
10) CVT = Custo Varivel Total, que igual ao custo total de incorporao dos insumos
variveis. Como no nosso caso o nico insumo varivel a mo-de-obra, o custo
varivel total ser o nmero de trabalhadores contratados multiplicado pela taxa de
salrio, inclusive despesas trabalhistas e juros sobre o capital de giro (MdeO x W) 112.

111

Vale observar que esta categoria pode e usualmente quando a firma no produz um nico produto avaliada em termos
monetrios. Neste caso, ela usualmente mensurada atravs da relao entre valor agregado / nmero de trabalhadores. Mas
tambm pode s-lo pela receita total / nmero de trabalhadores.
112
Seja o capital de giro prprio (custo de oportunidade) ou tomado de emprstimo. Vale observar que a representao dos
salrio pela letra W consagrada na literatura pela associao com a expresso inglesa para esta categoria: wage.

113

11) CVM = Custo Varivel Mdio, que igual ao CVT dividido pelo nmero de unidades
produzidas (CVT / q);
12) CT = Custo Total, que igual ao CFT mais o CVT (CFT + CVT);
13) CTM = Custo Total Mdio, que igual ao CT dividido pelo nmero de unidades
produzidas (CT / q);
14) LT = Lucro Total, que igual Receita Total menos o Custo Total (RT CT);
15) CMg = Custo Marginal, que igual ao custo de produzir mais um fardo de fumo (CT
/q). Esta a categoria analtica central na determinao do equilbrio da firma, como
veremos logo adiante.
Como se pode observar na Tabela 1 acima, as clulas da primeira linha esto coloridas com trs
cores distintas. Na primeira parte da Tabela, em verde, se encontram as variveis que independem do preo
dos insumos variveis (no caso, da taxa de salrio). Na parte em azul, esto representadas as variveis cujos
valores resultam da hiptese de que a taxa de salrio (inclusive despesas trabalhistas e juros sobre o capital de
giro) igual a $ 80 unidades monetrias por ano. E nas duas ltimas colunas, encontram-se representadas
apenas as variveis relevantes para a determinao do equilbrio da firma sob a hiptese de que a taxa de
salrio (entendida tal como antes) igual a $ 50 unidades monetrias por ano. Analisemos a Tabela.
Em primeiro lugar, cabe observar que a Produtividade Marginal da MdeO cresce at a incorporao
do sexto trabalhador. A incorporao do stimo traz um produto acrescido que superior produtividade
mdia (tendo em vista que o produto associado incoporao dos cinco primeiros inferior ao produto
marginal do sexto), mas seu produto especfico inferior quele incorporado pelo seu antecessor.Aprodutividade
mdia continuar crescendo at a incorporao do dcimo trabalhador. Tal fenmeno se deve ao fato de que
a incorporao de mais trabalhadores permite uma melhor diviso do trabalho, alm de garantir que cada
trabalhador se encarregue da manuteno (plantio, capina, aplicao de defensivos agrcolas, proteo contra
intempries climticas, etc.) de uma rea mnima eficiente (no caso, 3 hectares de terreno).
A queda da Produtividade da MdeO a partir da incorporao do dcimo trabalhador,
contudo, no determina o fim das contrataes. E isto porque o Valor do Produto Marginal vale
dizer, o acrscimo de receita total que se espera obter da contratao de mais um trabalhador
superior aos dispndios com o salrio (inclusive juros), seja na hipt0ese de que a taxa de salrio seja
$ 80 u.m., seja na hiptese de que esta taxa se encontre no patamar de $ 50 u. m. Vale dizer: seja W
a taxa de salrio nominal, p o preo esperado do fardo de fumo113, q o acrscimo projetado na
quantidade produzida pela contratao de mais um trabalhador; ento, o empresrio que busca
maximizar seus lucros continuar contratando trabalhadores at o ponto em que
113

Que, insistimos, em concorrncia perfeita igual RMg esperada por fardo de fumo.

114

1)
Apesar da simplificao imposta aqui com a hiptese de que o nico insumo varivel a
mo de obra, este princpio de equilbrio tem validade universal. Se flexibilizamos esta hiptese, e
admitimos que os mais diversos insumos so variveis como defensivos agrcolas, sementes, etc.
a utilizao dos mesmos vai se reger pela mesma regra geral: sero incorporadas novas unidades at
o ponto em que o valor acrescido por esta incorporao iguale o dispndio (mais o custo de
oportunidade) com a mesma.
H, porm, uma outra forma de apresentar o mesmo resultado que mais geral. E isto no
sentido de que no so as unidades de insumo propriamente que nos interessam tomar como referncia,
mas as unidades de produto. Ou, para ser mais claro e voltando ao nosso exemplo acima: imaginemos
que o mercado de trabalho se organize de tal forma que permita a contratao de trabalhadores por
tempo determinado, e em regime parcial. Neste caso, as contrataes vo ocorrer at o momento em
que o custo de produo de mais uma unidade de produto final (o fardo de fumo) igualar a receita
esperada pela venda deste mesmo fardo. Em termos algbricos a condio de equilbrio toma a
seguinte forma:
2)
Que, na verdade, uma outra forma de expressar a mesma idia. Afinal, CT igual a CVT,
pois os custos fixos, por definio, no variam. E CVT/q no mais do que o dispndio adicional de
salrio necessrio produo de mais uma unidade do bem q. E como a taxa de salrio dada, a
variao dos salrios s pode estar expressando uma variao na quantidade de MdeO contratadaDe
forma que, de acordo com o nosso exemplo, a equao (2) acima se transforma em:
3)

De forma que:
4)
O que nos remete, para a equao (1) novamente. Vale dizer: a firma vai ampliar a produo
at o ponto em que o custo de produzir mais uma unidade iguale a receita gerada pela venda da
mesma. O que , rigorosamente, o mesmo que dizer que firma vai ampliar a produo at o ponto em

115

que o dispndio com a contratao de mais uma unidade de trabalho (ou de outro insumo qualquer)
iguale o valor do produto marginal do trabalho (ou dos demais insumos). E isto exatamente porque
seu objetivo maximizar lucro (ou, minimizar prejuzos, se estes se mostrarem inevitveis). O que
conquistado, em concorrncia perfeita, quando o crescimento dos custos torna-se maior do que o
crescimento da receita quando se produz e vende mais uma unidade de um bem qualquer.
Grfico 5

Grfico 6

5.3 ALGUMAS DERIVAES DA TEORIA DO EQUILBRIO DA FIRMA EM CONCORRNCIA PERFEITA


A primeira e mais importante derivao da teoria do equilbrio da firma em concorrncia
perfeita que, no curto prazo, a funo custo marginal corresponde funo oferta da firma. Esta
assertiva fica clara quando se entende que a funo oferta de um produtor qualquer no outra coisa

116

do que as quantidades que ele estaria disposto a produzir e a ofertar aos diversos preos possveis do
bem. Ora, em concorrncia perfeita, o preo do bem a receita marginal do produtor. E se a RMg
cai, a quantidade ofertada vai cair at o ponto em a produtividade dos insumos variveis se eleve o
suficiente para que o custo marginal sofra uma depresso suficiente para se igualar nova RMg.
A segunda derivao da teoria do equilbrio da firma em concorrncia perfeita que, dadas
todas as demais condies, os insumos variveis sero to mais demandados e incorporados pelos
produtores quanto menor o seu preo. No exemplo acima, com a queda da taxa de salrio de $80
para $50, o nmero de trabalhadores contratados passou de 17 para 19, ao mesmo tempo em que os
lucros passavam de $640 para $1170. Esta derivao terica fonte de controvrsias e merece um
pouco de ateno da nossa parte.
Em primeiro lugar, preciso esclarecer que esta concluso est assentada na pressuposio
de que a variao das taxas de salrio no tenham qualquer influncia sobre a funo demanda - e,
por conseqncia, sobre os preos e a RMg com a(s) qual(is) se depara(m) a(s) firma(s) em
concorrncia perfeita. O que no uma hiptese trivial. Na verdade, tal como procuraremos
demonstrar mais adiante, este padro competitivo caracterstico apenas da agropecuria, que produz
essencialmente alimentos consumidos pelos trabalhadores. Alm disso, tal como o nosso exemplo j
explicita, no h qualquer razo para supor que a queda da taxa de salrio mesmo que estimule a
contratao de um nmero maior de trabalhadores v levar a um aumento da massa de salrios. O
efeito lquido, em termos de massa salarial114, pode ser perverso para a classe trabalhadora como um
todo, levando ao aprofundamento da concentrao da renda. Por fim, preciso ter claro que s em
concorrncia perfeita (e, mesmo assim, sob a hiptese restritiva de que a funo demanda de mercado
no se alterar) existe uma relao inversa claramente definida entre emprego e taxa de salrio. Nos
demais padres de organizao de mercado que caracterizam as atividades industriais esta relao
, para dizer o mnimo, ambgua115.
Feitas estas importantes ressalvas, contudo, preciso reconhecer a consistncia do modelo.
Assim, se a demanda por bens produzidos em condies de concorrncia perfeita for externa, no se
deixando afetar por uma eventual queda da taxa de salrio nacional ou regional, um tal movimento
deve induzir a uma elevao do nvel de emprego, mesmo que no induza necessariamente a uma
melhoria das condies de vida da populao trabalhadora em geral ou a qualquer melhora na
distribuio da renda.
Por fim, a terceira e ltima derivao da teoria do equilbrio da firma em concorrncia
perfeita usualmente difundida nos livros-texto de Microeconomia no passa, do nosso ponto de vista,
114

A massa salarial a taxa de salrio multiplicada pelo nmero de trabalhadores contratados. No nosso exemplo, a massa
salarial cai de $ 1360 = $ 80 x 17, para $ 950 = 19 x 50.
115
Voltaremos a este ponto nos prximos captulos.

117

de uma falcia ideolgica. Trata-se da pretenso de que, nesta estrutura de mercado, o trabalhador
receberia o equivalente sua produo, uma vez que a prpria condio de equilbrio que o valor
do produto do ltimo trabalhador contratado igual ao seu salrio. Esta derivao falaciosa e
ideolgica em mais de um sentido. Em primeiro lugar, porque o fato do ltimo trabalhador receber o
valor de sua contribuio, no significa que o conjunto dos trabalhadores recebe o valor de sua
contribuio. Pelo contrrio: existe lucro justamente porque apenas o ltimo contratado recebe
o valor de sua contribuio. Como se isto no bastasse, a construo falaciosa na medida em que
sequer o ltimo recebe, rigorosamente, todo o valor considerado como salrio despendido, pois,
neste montante est includo o juro sobre o capital de giro. A inobservncia destas obviedades
determinou a construo de uma falsa polmica, cujos ecos ainda perduram em alguns livros-texto.
Mas no h o que polemizar. A teoria neoclssica rigorosamente correta ao afirmar que, em
concorrncia perfeita, o ltimo insumo incorporado recebe o valor de sua contribuio (descontado
o juro sobre o capital de giro). Mas ao contrrio do que j se pretendeu da no se pode derivar
absolutamente nada a respeito do carter explorador e injusto ou harmonioso e justo das relaes
capitalistas de produo.

118

Captulo 6 - Formao de Preos em Concorrncia Imperfeita

O economista terico ainda que sua atitude normalmente


indique o contrrio sente uma tremenda sensao de vergonha em
presena do homem de negcios. E quando tenta abordar algum
problema candente ... se v submetido ... rresistvel tentao de, ou ou
bem incluir em sua lista todas as hipteses que contribuem para uma
maior aproximao realidade, mas que convertem o problema
em insolvel com as tcnicas disponveis, ou bem circunscrever o problema
aos limites que permitem resolv-lo, dissimulando as hipteses
utilizadas no nevoeiro das notas de p de pgina, onde espera
que ningum se aperceba de sua existncia.
Joan Robinson, Economia da Concorrncia Imperfeita

6.1 INTRODUO
No captulo anterior vimos como se determinava o equilbrio em um mercado de
concorrncia perfeita. Neste tipo de mercado, a firma pode vender tudo o que conseguir produzir
ao preo de mercado e a firma s vai produzir e vender mais se a receita lquida que ela obtiver for
positiva, dado o custo de oportunidade. O desdobramento lgico destas duas assertivas que a
firma ir produzir at o ponto em que seu custo marginal ascendente igualar o preo de mercado.
O que o mesmo que dizer que, em concorrncia perfeita, a funo custo marginal corresponde
funo oferta da firma. Ao longo desta curva esto determinadas as quantidades que as firmas
esto dispostas a produzir e vender aos diversos preos possveis. A agregao das funes custo
marginal das firmas, corresponde funo oferta de mercado do produto. Tal como as funes
oferta individuais, a funo oferta de mercado apresenta uma inclinao positiva, de forma que
variaes positivas (ampliaes) de demanda s se resolvem em novas situaes de equilbrio
atravs da elevao dos preos de mercado.
Malgrado este modelo de formao de preos ser especfico de um padro muito particular
de ordenamento competitivo, ele , normalmente, tomado como um modelo de vigncia universal.
Via de regra, acredita-se que uma elevao da demanda ter, necessria e primordialmente, impacto
sobre os preos e apenas secundariamente impacto sobre as quantidades produzidas. Na verdade,

119

esta a interpretao corrente entre aqueles economistas que acreditam que, mesmo nos mercados
urbanos (indstria e servios), o padro competitivo hegemnico seja a concorrncia perfeita (ou
algo muito prximo dela). E duas das principais derivaes desta interpretao so que: 1) elevaes
generalizadas de demanda conduzem a elevaes generalizadas nos preos (inflao); 2) o centro
de uma poltica anti-inflacionria eficiente o controle (o que pode implicar, inclusive, em reduo
forada) da demanda agregada
No nos interessa ingressar aqui no debate sobre os determinantes da inflao. Eles sero
objeto da seo dedicada Macroeconomia deste livro. Por enquanto, o que nos interessa entender
so os fundamentos da leitura ortodoxa e, de forma particular, se ela consistente ou no. E o
primeiro a considerar neste sentido que, mesmo para um leigo, a admisso de que o sistema
competitivo padro a concorrncia perfeita uma hiptese, no mnimo, estranha. No
preciso ser um expert em Economia para saber que a maior parte dos estabelecimentos
urbanos sejam eles industriais ou de servios se deparam com curvas de demanda que
no so perfeitamente elsticas, mas negativamente inclinadas. Ou, para ser mais claro: a
maior parte (seno a totalidade!) das firmas industriais e de servios sofreria uma queda na quantidade
demandada se elevasse os preos de seus produtos, mas no deixariam de produzir e vender
alguma quantidade, pois no so meros tomadores de preos, mas decisores de preos. E isto
porque os produtos que fornecem no so perfeitamente homogneos, mas se diferenciam de
alguma forma; quanto mais no seja pela maior ou menor distncia que o estabelecimento produtor
se encontra dos compradores. Mas, se assim, como explicar a franca hegemonia da hiptese da
escola ortodoxa, que toma a concorrncia perfeita como padro competitivo virtualmente universal?
Esta no uma questo trivial. Na verdade, esta hegemonia tem as mais diversas
determinaes tericas e ideolgicas. No obstante, h uma determinao primordial, que precisa
ser reconhecida no momento mesmo em que se inicia o tratamento das formas imperfeitas de
concorrncia. que, ao contrrio da concorrncia perfeita, cujo padro de funcionamento e
equilibrao encontra-se virtualmente consensuado, no existe qualquer consenso acerca do
padro de funcionamento e equilibrao nos mercados de concorrncia imperfeita. Na
verdade, sequer existe um consenso acerca da unicidade ou da multiplicidade da concorrncia
imperfeita. O que se tem um conjunto amplo e diversificado de modelagens sobre o funcionamento
de distintos padres de mercados imperfeitos (oligoplio concentrado e/ou diferenciado, oligoplio
bilateral, concorrncia monopolstica, etc116.), modelagens estas que se diferenciam essencialmente
em funo das hipteses acerca dos padres de formao de expectativas e comportamento dos

116

As caractersticas fundamentais destes distintos padres de organizao de mercado sero objeto de tratamento logo
adiante.

120

tomadores de deciso nas empresas. E, na medida em que estas modelagens no apresentam o


mesmo grau de determinao e predictabilidade117 da modelagem da concorrncia perfeita, sequer
h um consenso acerca do carter rigorosamente alternativo ou essencialmente complementar das
mesmas.
Ora, este contraste entre a indeterminao relativa da teorizao sobre a concorrncia
imperfeita e a perfeita predictabilidade da concorrncia perfeita no poderia deixar de induzir utilizao
da modelagem mais determinada por parte daqueles economistas que so solicitados a dar respostas
sobre o que, de fato, no conhecem adequadamente. O que feito com desenvoltura e sem qualquer
travo de culpa por aqueles que acreditam que o mundo (ou, para ser mais exato, o capitalismo),
malgrado um ou outro desajuste eventual, essencialmente equilibrado e virtualmente perfeito.
Uma perspectiva que se encontra nos alicerces mais profundos e metafsicos da identidade
especificamente cartesiana entre racionalidade e realidade (em que a ltima funo da primeira, pois
s o que racional real). E, como tal, se encontra nos alicerces do Neoclassicismo em Economia e
em seu crnico privilegiamento da consistncia formal e da predictabilidade em detrimento do realismo.
No gratuitamente, a prevalncia dos dois primeiros atributos sobre o segundo na determinao da
cincia ser o agumento central de Milton Friedman em seu mais importante e influente trabalho de
crtica concorrncia imperfeita e de defesa adoo da concorrncia perfeita como padro
competitivo referencial de toda a Teoria Econmica. Segundo Friedman:
.... the relevant question to ask about the assumptions of a theory is not whether they are
descriptively realistic, for they never are, but whether they are sufficiently good approximations
for the purpose in hand. And this question can be answered only by seeing whether the theory
works, which means whether it yields sufficiently accurate predictions.
The theory of monopolistic and imperfect competition is one example of the neglect in economic
theory of these propositions. The development of this analysis was explicitly motivated, and its
wide acceptance and approval largely explained, by the belief that the assumptions of perfect
competition or perfect monopoly said to underlie neoclassical economic theory are a false
image of reality. And this belief was itself based almost entirely on the directly perceived
descriptive inaccuracy of the assumptions rather than on any recognized contradiction of
predictions derived from neoclassical economic theory (Friedman, 1953, p. 27).

O privilegiamento da predictabilidade em detrimento do realismo defendido por Friedman


e, por conseqncia, sua defesa da consistncia do projeto neoclssico de construo de toda a

117

Por predictabilidade entendemos a capacidade de um modelo gerar resultados (solues) formalmente rigorosos e necessrios
e limitados em nmero (preferencialmente unvocos).

121

Teoria Econmica sobre os alicerces da concorrncia perfeita foi objeto das mais acirradas crticas e
ardorosos elogios e ainda alimenta polmicas nos dias de hoje. Mas sua correo ou incorreo no
o nosso objeto aqui. J enfrentamos as questes metodolgicas no captulo primeiro deste livro e
no cabe retornar ao tema118. O que importa observar agora to somente que o ltimo argumento
esgrimido por Friedman na citao acima emprica e historicamente falso. Na verdade, a crtica
pretenso neoclssica de que se possa tomar a concorrncia perfeita como padro competitivo
universal no capitalismo moderno vai emergir nas instituies voltadas pesquisa em
Economia das mais tradicionais Universidades da Europa nos anos 20 e 30 do sculo passado
com nfase em Cambridge119 e Oxford120 justamente porque as derivaes tericas e
polticas desta modelagem no mostravam qualquer consistncia com as dinmicas
econmicas observadas da grande maioria dos pases europeus no perodo121.
Em particular, os economistas deparavam-se com enormes dificuldades para explicar a
persistncia de elevadas taxas de desemprego da fora de trabalho ao longo dos anos 20 e 30, que
se associavam subutilizao crnica da capacidade produtiva instalada das empresas capitalistas
em geral e das firmas industriais em particular. Afinal, o modelo de concorrncia perfeita prope que,
na presena de um excesso de oferta em qualquer mercado, os preos deveriam ceder, alavancando
a quantidade demandada e, por conseguinte, o nvel de utilizao da capacidade produtiva. Mas no
era isto o que ocorria. A despeito das elevadas e generalizadas taxas de desemprego da fora
de trabalho e das instalaes produtivas, os preos mostravam-se essencialmente inflexveis
queda na maior parte dos mercados, de forma que o sistema de preos mostrava-se incapaz
de induzir recuperao do equilbrio de pleno emprego.
A questo que se impunha enfrentar, ento, era a questo das causas desta inflexibilidade para
baixo dos preos dos produtos urbanos. Mas, para tanto, era necessrio revisar e, de certa forma,
refundar - a teoria dos preos. O que acabou envolvendo movimentos tericos que transcenderam o
sentido original da pesquisa crtica, voltada ao aprofundaemento do realismo e da capacidade preditiva
e politicamente operativa da Teoria Econmica consolidada. E isto na medida em que as investigaes
acerca dos padres de determinao de preos e operao dos mercados imperfeitos, no apenas
ampliou o leque de instrumentos tericos disponveis, como estimulou a emergncia de novos programas

118

Para os interessados em aprofundar este tema, recomendamos, de forma particular, os trabalhos de Herbert Simon, como
Simon, 1980a, e Simon, 1980b.
119
Com os trabalhos cannicos de Sraffa (1926), de Robinson (1969), originalmente publicado em 1933, e Lerner (1934).
120
Com o trabalho igualmente cannico de Hall e Hitch (1988), de 1939, e com os trabalhos infelizmente menos valorizados
de Kalecki, dentre os quais salientamos sua contribuio de 1940 (1990).
121
Quer nos parecer que a primazia europia na reflexo crtica sobre a concorrncia perfeita seja indissocivel do fato de que
a depresso do entre-guerras na Europa vai se manifestar logo aps o trmino do conflito, enquanto os EUA s sero afetados
a partir de 1929. Ao longo dos anos 30, contudo, esta reflexo vai se impor com igual intensidade nas Universidade norteamericanas.

122

de pesquisa e projetos metodolgicos em Economia ao trazer luz questes, problemas e insuficincias


tericas da nossa cincia que ainda no haviam sido devidamente reconhecidas.
No seria possvel - nem pertinente, dado o inacabamento e carter controverso de boa
parte delas - tratar de todos os aportes questo da precificao e equilibrao em mercados
imperfeitos122. Na verdade, s podemos dar, aqui, uma breve e sucinta viso das principais vertentes
tericas que tratam do tema. E, mesmo assim, apelando para critrios de seleo que no podem
deixar de apresentar alguma arbitrariedade, dada a multiplicidade de escolas e contribuies que
correta ou incorretamente se pretendem alternativas e suficientemente consistentes e representativas
para receberem ateno e tratamento mesmo em um livro-texto introdutrio.
A soluo que encontramos para driblar o problema supra-referido foi a de agrupar as
distintas contribuies em dois grandes grupos, de acordo com o padro metodolgico que orienta
a crtica concorrncia perfeita e o desenvolvimento de modelagens e tratamentos alternativos da
concorrncia imperfeita. Denominamos os dois grupos identificados por ns de Vertente Cambridgeana
e Vertente Oxfordiana, numa homenagem aos autores e Universidades (Sraffa, Robinson, Kaldor e
Kalecki, em Cambridge, Hall, Hitch e Harrod, em Oxford) que inauguram os dois grandes projetos
de investigao sobre a questo da concorrncia imperfeita nos anos 20 e 30 do sculo passado.
Cada uma das duas prximas sees tratar de uma destas vertentes. Ao final, na Concluso,
buscaremos enfrentar rapidamente a questo do carter contraditrio/alternativo ou articulvel destas
vertentes, bem como a relao das mesmas com os programas de investigao sobre o tema que,
aparentemente, no cabem em qualquer um dos dois grandes grupos.
6.2 A VERTENTE CAMBRIDGEANA
6.2.1 Os fundamentos terico-histricos da Vertente Cambridgeana
A vertente Cambridgeana ser a primeira a surgir e, malgrado haver sofrido a crtica de
todas as demais, a que nos parece a mais consistente e rica dentre as quatro vertentes formalmente
alternativas123. A primazia e riqueza (nem sempre adequadamente compreendida) desta vertente no

122

Veremos, mais adiante, que alguns tericos dos mercados imperfeitos se caracterizam justamente por pretenderem que
estes mercados no tendem ao equilbrio, nem so passveis de interpretao e tratamento nos termos de uma teoria do
equilbrio. No obstante, adotamos o termo aqui. E isto no s, nem fundamentalmente, porque ele de ampla utilizao
entre as demais vertentes. Mas porque como apontamos no captulo terceiro (ao apresentar a relao entre demanda e oferta
agregadas num sistema de insumo-produto) e ao final do captulo quarto (ao apresentar os princpios gerais da determinao
dos preos pela interao entre oferta e demanda) - o utilizamos em um sentido peculiar, onde equilbrio no significa
estabilidade e ausncia de estmulos ao movimento, mas, to somente, a soluo momentnea (e potencialmente instvel)
gerada pela interao das foras de mercado a cada perodo de tempo.
123
Por isto mesmo, esta vertente receber uma ateno diferenciada vis--vis as demais, ocupando a maior parte deste captulo.

123

so gratuitas. Desde logo, preciso que se entenda que o prprio neoclassicismo de Cambridge
que se articula a partir da produo terica de Alfred Marshall e seus discpulos imediatos
um neoclassicismo particular, marcado por uma relao respeitosa (e no meramente crtica e
negativa) com a tradio clssica, em especial com a vertente ricardiana do pensamento prmarginalista124. Como se isto no bastasse, aps o falecimento de Marshall, em 1924, a liderana
terica e poltica em Cambridge vai ser rapidamente assumida por John Maynard Keynes, o
mais influente dentre os economistas do sculo XX e cujo pensamento particularmente marcado
pelo compromisso com o realismo e com o pragmatismo poltico. Keynes vai atrair para
Cambridge um conjunto de economistas de inflexo heterodoxa; a comear pelo italiano Piero
Sraffa, que, em 1924, ainda na Itlia, publicara um artigo voltado crtica da teoria convencional
dos preos. Em 1926, uma nova verso deste trabalho ser publicada no influente Economic
Journal, causando grande impacto.
A crtica de Sraffa era simultaneamente ampla (envolvendo o resgate de todo um conjunto
de insuficincias lgicas e empricas da teoria tradicional) e essencialmente negativa (no sentido de
que no buscava desenvolver uma alternativa). No obstante ela sinalizava para um novo tratamento
da questo competitiva, ao propor o rompimento com uma dicotomia: a que contrape concorrncia
e monoplio. Segundo Sraffa,
Everyday experience shows that a very large number of undertakings and the majority of
those which produce manufactured consumers goods - work under condition of individual
diminishing costs. .. Business men, who regard themselves as being subject to competitive
conditions, would consider absurd the assertion that the limit to their production is to be found
in the internal conditions of production in their firm, which do not permit of the production of a
greater quantity without an increase in cost. The chief obstacle against which they have to
contend when they want gradually to increase their production does not lie in the cost of
productionwhich, indeed, generally favours them in that direction - but in the difficulty of
selling the larger quantity of goods without reducing the price, or without having to face
increased marketing expenses. This necessity of reducing prices in order to sell a larger
quantity of ones own product is only an aspect of the usual descending demand curve, with
the difference that instead of concerning the whole of a commodity, whatever its origin, it
relates only to the goods produced by a particular firm; and the marketing expenses necessary
for the extension of its market are merely costly efforts (in the form of advertising, commercial
travellers, facilities to customers, etc.) to increase the willingness of the market to buy from it
- that is, to raise that demand curve artificially. (Sraffa, 1926, p. 542).

124

A este respeito, veja-se Marshall, 1982 , Apndices B, C, e I.

124

Joan Robinson vai tomar esta dimenso positiva da crtica sraffiana pela raiz, propondo-se
a constituir uma teoria da concorrncia que tome o monoplio como referncia e ponto de partida.
O que envolve, dialeticamente, fazer a crtica da teoria tradicional do monoplio. Segundo a autora:
Consideremos ... o problema de definir o monoplio. No esquema tradicional, se tentava
dispor os casos reais em sries tais que o monoplio puro se situava em um extremo e a
concorrncia perfeita em outro, mas era muito difcil encontrar uma definio de monoplio
puro que guardasse certa correspondncia com a definio de concorrncia perfeita. A primeira
vista, parece muito fcil dizer que existe concorrncia quando a demanda de uma mercadoria
atendida ... por um bom nmero de produtores, e que existe monoplio quando atendida
por um s produtor. Mas, o que uma mercadoria? Devemos considerar como mercadoria
simples a todos os artigos que competem entre si na satisfao de uma demanda nica?
Neste caso, posto que cada artigo tem alguns rivais e posto que cada artigo representa em
ltima instncia um emprego de dinheiro (e, portanto, rival de todos os demais) nos veramos
obrigados a dizer que absolutamente impossvel a existncia de alguma coisa chamada
monoplio perfeito. Ou devemos definir a mercadoria simples como um grupo de artigos
perfeitamente homogneos? Ento a mais pequena diferena, desde o ponto de vista do
consumidor, entre os produtores rivais, inclusive de mercadorias suficientemente homogneas,
deveria tomar-se como sinal de que no estamos lidando com uma nica mercadoria, mas
com vrias. Pois se o comprador individual tem alguma razo, por qualquer que seja, para
preferir um produtor a outro, os artigos que vendem no so perfeitamente intercambiveis
desde o ponto de vista do comprador, e nos vemos obrigados a considerar a produo de cada
fabricante como uma mercadoria distinta. E assim, qualquer tentativa de estabelecer uma
definio de monoplio envolve a negao, ou bem do monoplio, ou bem da concorrncia.
(Robinson, 1969, p. 29)

Sem dvida, esta a contradio posta. Porm, ela j traz consigo a sua prpria soluo.
Afinal, no se pode negar a existncia de concorrncia entre produtores, mesmo quando portadores
de algum poder de monoplio. A concorrncia pela conquista de novos demandantes , justamente,
o que define os limites do poder de precificao de cada firma. O que envolve dizer que a hiptese
de monoplio perfeito que tem que ser negada. No existe o monoplio. O que existem
so distintos graus de monoplio. Graus que se distribuem em um gradiente, desde o grau zero
caso da concorrncia perfeita at um grau mximo, que representa um puro limite terico, inatingvel
objetivamente125.
125

Uma medida para o grau de monoplio vai ser proposta por Lerner (1934) e desenvolvida por Kalecki (1983) em sua obra
maior, de 1954. Voltaremos a este ponto mais adiante.

125

Para alm disso, as consideraes de Sraffa e Robinson, acima, acerca da dimenso


monopolista de cada produtor que no atua em mercados de concorrncia perfeita se desdobra na
concluso de que a determinao primeira do grau de monoplio a diferenciao do produto126.
Isto no nega que um mercado de concorrncia perfeita possa ser definido como aquele em que
atuam inmeros produtores e em que a entrada rigorosamente livre. Mas afirma que estes mercados
s existem na medida em que os bens produzidos nos mesmos so estritamente homogneos
vale dizer: indiferenciveis -, de forma que os mesmos no apresentam limites geogrficos bem
definidos e os compradores no diferenciam os produtos por qualquer critrio, seja pela qualidade,
seja pela proximidade do fornecedor. Exemplificando: o ingresso de uma nova firma na produo de
soja em gro pode ser to livre (no que diz respeito aos quesitos volume de capital necessrio para a
operao na escala mnima competitiva e capacitao tecnolgica) quanto o ingresso de uma nova
firma na produo de po francs, e o nmero de produtores dos dois bens pode ser o mesmo em um
pas ou regio. Mas enquanto a soja uma commodity negociada em Bolsas de Mercadorias globais,
o po francs adquirido nica e exclusivamente pelos moradores do entorno da firma produtora; de
forma que o ingresso de mais um produtor em um territrio j ocupado por um fornecedor implica em
uma diviso deste mercado particular de po francs entre dois produtores, resultando na diminuio
das vendas de cada um.
Ora, isto nos obriga a reconhecer dentre outros aspectos - que a rivalidade entre os
produtores que operam em um mercado de concorrncia imperfeita necessariamente diferenciada,
e cada produtor se depara com um nmero restrito de concorrentes diretos. O que o mesmo
que dizer que concorrncia imperfeita (entre produtores de bens diferenciados) e
oligoplio (concorrncia entre poucos produtores) so indissociveis. No obstante, como
Kaldor ressaltou,
Mrs. Robinson ... neglects the intricate problem of the interaction of the price and output
policy of rival producers and the dependence of each producers equilibrium position on his
own anticipation of this interaction (usually called the problem of duopoly) altogether, though
these ought occupy a central position in the treatment of any competitive situation which can
rightly call itself imperfect. (Kaldor, 1960, p. 53).

Esta crtica (que igualmente pertinente ao tratamento dado por Chamberlin ao tema)
particularmente grave, e expe o cerne da dificuldade em se desenvolver um tratamento sistemtico e
exaustivo concorrncia imperfeita. A questo denunciada por Kaldor que, para alm do problema
identificado e enfrentado por Robinson e Chamberlin o de que cada produtor , simultaneamente,
126

Esta derivao vai ser objeto de particular ateno no trabalho de Chamberlin, publicado nos EUA no mesmo ano da
publicao do trabalho de Robinson na Inglaterra. Na taxonomia adotada aqui, Chamberlin um autor da Vertente Cambridgeana.

um monopolista que se depara com uma curva de demanda negativamente inclinada, e um competidor,
na medida em que outros produtores fornecem produtos similares ao seu - existe um outro problema
igualmente grave: o de que cada produtor no pode, nem abstrair, nem tomar como dadas ou
rigorosamente conhecidas, as reaes dos seus concorrentes ao tomar decises de produo e
precificao. E, a depender de quais reaes projeta, ele tomar decises que podero levar a
resultados muito distintos dos previstos originalmente.
O enfrentamento desta grave questo no poder se dar sem que se flexibilize e transcenda
sem negar - o instrumental e a lgica imanente Vertente Cambridgeana. Um movimento que ser
realizado por Michal Kalecki, um autor cujos vnculos com Cambridge e suas principais lideranas
tericas de Marshall a Keynes, passando por Sraffa e Robinson - sempre foram particularmente intensos (se nos permitem um jogo vocabular). Keynes no tolerava Kalecki no s porque este o havia
antecipado em praticamente tudo o que h de importante no princpio da demanda efetiva, mas porque
Kalecki joga este princpio para o longo prazo. E este o faz porque sustentava sua macrodinmica numa
teoria da concorrncia imperfeita. Mais especificamente, numa modelagem que partia de Sraffa e
Robinson, mas que superava a ambos ao propor um padro de introduo da questo do oligoplio127.
Na medida mesmo em que Sraffa e Robinson (e Chamberlin) definem o padro do que
estamos chamando aqui Vertente Cambridgeana h que se colocar a questo da pertinncia de
Kalecki ao grupo. Defendemos sua pertinncia na medida em que ele quem leva ao limite a virtual
identificao feita pelos cambridgeanos entre concorrncia imperfeita e diferenciao. E extrai desta
identificao as suas duas derivaes necessrias e verdadeiramente revolucionrias. Primeiro, que
nos mercados de concorrncia imperfeita, h concorrentes mais prximos, e mais distantes, e a
concorrncia efetiva, mais intensa, sempre se d entre poucos. E, em segundo lugar e como
conseqncia da assertiva anterior - que s pode existir concorrncia perfeita em mercados de
commoditties. Mais especificamente, na trilha do Sraffa de 1926, Kalecki vai identificar a agricultura
como o espao por excelncia da concorrncia perfeita e a produo urbana seja ela industrial ou
de servios como o espao em que a imperfeio competitiva (identificada ao oligoplio diferenciado,
mesmo nos casos de livre entrada) virtualmente universal.
No obstante, h que se reconhecer que sobrevive toda uma produo terica sobre o
tema da concorrncia imperfeita que segue de forma mais ortodoxa (no sentido de mais cartesiana,
mais neoclssica) a trilha aberta por Robinson e Chamberlin128. O que nos levou a distinguir a produo
127

Sobre as relaes de Kalecki com a Vertente Cambridgeana da teoria da concorrncia imperfeita, vide Paiva, 1998, cap. 6,
seo 3.2. Sobre a relao de Kalecki com Keynes no que diz respeito teoria da demanda efetiva e da macrodinmica, vide
Paiva, 1996.
128
Onde pontifica o trabalho de Stiglitz e Dixit de 1977, usualmente tomado como a verso contempornea da teoria da
concorrncia imperfeita dentro da tradio cambridgeana e que ainda alimenta uma ampla literatura de comentrios e tentativas
de desenvolvimento (vide Brakman e Heijdra, 2004).

127

propriamente cambridgeana que objeto da sub-seo 2.2., abaixo dos desenvolvimentos tericos
que so especificamente kaleckianos que so considerados na sub-seo 2.3. deste captulo. Vale
observar que esta distino no nos furta de resgatar, j na sub-seco 2.2., citaes e contribuies
tericas de Kalecki. Mas o fazemos, a, to somente naqueles temas em que o grande economista
polons segue a (mais do que acrescenta ) vertente terica aberta por Sraffa.
6.2.2 A Precificao em Concorrncia Imperfeita segundo a Vertente Cambrigeana
A Vertente Cambridgeana parte do princpio de que a firma maximizadora de lucro. E,
procura demonstrar que, tal como em concorrncia perfeita, o lucro mximo ser obtido quando a
receita marginal for igual ao custo marginal. S que, agora, ao contrrio do que ocorre em concorrncia
perfeita, este ponto de equilbrio ser atingido quando a receita marginal decrescente da firma
igualar o custo marginal estvel da mesma129. Para que se entenda esta distino crucial preciso
entender dois pontos.
Em primeiro lugar, preciso entender que, ao contrrio da agricultura onde o principal
recurso fixo (a terra) passvel de explorao sob os mais distintos padres de intensidade -, os
equipamentos utilizados na produo urbana so artificiais e suas especificaes tecnolgicas so tais
que (malgrado raras e honrosas excees) no se pode obter qualquer incremento produtivo de sua
sobreutilizao. Ou, como diz Kalecki:
According to the law of increasing marginal costs, the marginal cost ... rises with the level
of output obtained from a given capital equipament. This law will appear to many readers not
too plausible, and rightly so: whereas in agriculture a disproportionately higher input of fertilizers
and labour is required in order to increase the yeld, in an industrial establishment the marginal
cost starts to rise spectacularly only when maximum utilization of equipment is approached which happens to be rather an exception. (Kalecki, 1990b, p. 21)

Um exemplo pode ajudar na compreenso deste ponto: se dispomos de 10 ps para abrir


buracos no cho, podemos empregar 10 trabalhadores. Supondo que eles tenham a mesma formao e
competncia e que o solo seja homogneo, cada vez que se emprega mais um, o seu produto marginal
ser exatamente igual ao do anterior, assim como o custo marginal de cada buraco feito. Quando
empregamos o 11, contudo, o produto marginal que se pode esperar do mesmo zero (ou muito
prximo disto, uma vez que sua produtividade cavando com as mos deve ser mnima), de forma que o
129

A Receita Marginal foi calculada atravs da diferenciao da inversa da funo demanda (P=20 Q/20). Para os interessados
em entender este ponto e se aprofundarem nas relaes entre RMg, Elasticidade e formao de preos, remetemos ao Anexo
1 deste Captulo.

128

custo marginal de sua produo (que corresponde, aproximadamente, ao seu salrio dividido pelo
nmero de buracos feitos) ser infinito (no caso da produo ser zero) ou extraordinariamente elevado
(se a produo for muito pequena, mas positiva). O que significa dizer que, em sistemas produtivos
que so caracterizados pela inflexibilidade do padro tcnico de utilizao dos recursos fixos
e este o caso de todos os sistemas equipamento-intensivos -, a curva de custo marginal
virtualmente horizontal at o ponto de plena utilizao da capacidade, quando se torna,
abruptamente, vertical.
De outro lado e este o segundo ponto a ser entendido , na medida em que se deparam
com funes demanda negativamente inclinadas, as firmas urbanas tambm se deparam com funes
receita marginal negativamente inclinadas. Uma funo que se deriva da funo demanda. Afinal
(1)

(2)

3)
Seja uma funo demanda linear do tipo
(4)
Como sabemos, a funo demanda representada graficamente de forma invertida, como
uma relao do tipo
. Fazendo a inverso, a funo (4) toma a forma de:
(5)
onde Ar o parmetro angular da funo demanda-representada e br o parmetro angular
da mesma funo. Se jogarmos a funo demanda-representada na funo receita marginal (3), temos:
(6)
Mas
no outra coisa do que o parmetro angular da funo demanda-representada
(br). De forma que a funo RMg toma a seguinte forma:

129

(7)
Que o mesmo resultado que se chega quando derivamos a funo receita total em relao
quantidade, para obter a variao da receita total quando a quantidade produzida aumenta em uma unidade.
(8)

(9)

(10)
Vale dizer: sempre que nos deparamos com uma funo demanda linear, a funo RMg tal
que seu parmetro linear igual ao parmetro linear da funo demanda representada (Ar) e seu parmetro
angular duas vezes o valor do parmetro angular da funo demanda representada (2br). Um exemplo
pode ser til para a compreenso destas categorias. Seja uma confeitaria que produz exclusivamente
tortas e que tem uma capacidade produtiva de 200 unidades por dia. Seu custo fixo de R$ 1000 por
dia. Seu custo varivel mdio (por suposio, igual ao custo marginal, que constante at a plena
utilizao da capacidade) de R$ 4. Ela se depara com uma funo demanda tal que:
Exemplo 1
Q = 400 - 20 P
P = 20 - 0,05 Q
RT = Q x P = Q (20 - 0,05 Q)
RT = 20 Q - 0,05 Q2
RMg = 20 - 0,1Q

A Tabela 1, abaixo, nos apresenta a situao da firma aos diversos preos possveis de
comercializao130 das tortas. O ponto de equilbrio (de lucro mximo) est marcado pelo fundo
cinza. Nele, a firma produz e vende 160 tortas ao preo de R$12,00 a unidade, obtendo um lucro de
R$280,00 por dia.
130

Vale dizer: tratam-se de alternativas meramente hipotticas, que j se revelam pelo fato de que sua demanda potencial
mxima (quando o preo zero) superar sua capacidade produtiva mxima.

130

Tabela 1 Equilbrio em Concorrncia Imperfeita


P

RT

RMg

CMg

CVT

CT

CTM

LT

400

-20

1600

2600

6,50

-2600

380

380

-18

1520

2520

6,63

-2140

360

720

-16

1440

2440

6,78

-1720

340

1020

-14

1360

2360

6,94

-1340

320

1280

-12

1280

2280

7,13

-1000

300

1500

-10

1200

2200

7,33

-700

280

1680

-8

1120

2120

7,57

-440

260

1820

-6

1040

2040

7,85

-220

240

1920

-4

960

1960

8,17

-40

220

1980

-2

880

1880

8,55

100

10

200

2000

800

1800

9,00

200

11

180

1980

720

1720

9,56

260

12

160

1920

640

1640

10,25

280

13

140

1820

560

1560

11,14

260

14

120

1680

480

1480

12,33

200

15

100

1500

10

400

1400

14,00

100

16

80

1280

12

320

1320

16,50

-40

17

60

1020

14

240

1240

20,67

-220

18

40

720

16

160

1160

29,00

-440

19

20

380

18

80

1080

54,00

-700

20

20

1000

-1000

Desde logo, vale observar que: 1) como havamos anunciado, o equilbrio obtido
quando se igualam custo e receita marginal; 2) o custo marginal no corresponde ao preo, que
trs vezes superior a este; 3) o equilbrio se d num ponto em que a firma ainda apresenta
capacidade ociosa; 4) o preo de equilbrio determinado independentemente do clculo/

131

identificao de uma funo oferta e independentemente de qualquer interao desta com


a funo demanda. Cada um destes pontos solicita consideraes. Vamos tec-las, em
ordem.
De fato, tal como em concorrncia perfeita, o equilbrio se impe quando RMg e CMg se
igualam. S que, agora, isto assim porque a receita total deixou de ser uma funo linear da quantidade,
de forma que a receita marginal deixou de ser constante. E isto porque, enquanto a receita total
estiver crescendo a taxas superiores ao custo total (que cresce a uma taxa constante), vale a pena
expandir a produo. Quando o crescimento da receita igualar o crescimento do custo por unidade
de produto, chegamos ao ponto de lucro mximo. A partir de ento, qualquer expanso ir gerar uma
variao na receita inferior variao no custo, deprimindo o lucro Este fenmeno ilustrado nos
Grficos 1 e 2, abaixo.

Grfico 1

No Grfico 2, abaixo, a mesma situao de equilbrio apresentada. S que, ao invs da


apresentao da prpria funo lucro total, o lucro mximo se encontra determinado pelo ponto em
que a funo CMg = 4 intercepta a funo RMg, definindo a quantidade de equilbrio : 160 tortas.
Mas importante notar que o preo no est representado a. Para identific-lo preciso recorrer
funo demanda, que nos informa qual o preo consistente com a plena realizao (venda) das 160
tortas produzidas: 12 reais.

132

Grfico 2

bem verdade que este preo, de uma certa forma, j estava definido na funo RMg; uma
vez que esta ltima funo da RT, que, por sua vez, uma funo da demanda. Mas o que de fato
importa entender : que parmetros ou, ainda melhor, que determinaes tericas? - definem se o
preo de equilbrio ser 2, 3 ou 4 vezes o custo marginal? Ou, como preferem dizer os economistas,
que parmetros definem o mark-up utilizado por uma firma?131
Ainda no temos todos os elementos necessrios para responder a esta pergunta. Mas no
difcil deduzir que a distncia entre preo e custo marginal deve estar associada, simultaneamente,
ao poder de monoplio da firma, e elasticidade da demanda. esta relao entre elasticidade e
poder de precificao que Abba Lerner busca resgatar em sua proposta de medida do grau de
monoplio. Segundo o autor, este grau pode ser medido pela distncia entre o preo da firma e sua
receita marginal que, por hiptese igual ao custo marginal; de forma que
11) GM = (P CMg) / P,
e o grau de monoplio varia de um valor mnimo igual a zero quando preo, receita
marginal e custo marginal so idnticos e nos encontramos em concorrncia perfeita at um limite
superior meramente hipottico de um quando o preo to elevado vis--vis o custo marginal
que este ltimo torna-se desprezvel.
Ora, sabemos pela equao 3, acima, que
131

O mark-up o multiplicador que se aplica ao custo direto unitrio (que igual ao custo marginal, nesta modelagem) para
determinar o preo de venda de uma mercadoria qualquer. Esta categoria ser detalhada na seo terceira deste captulo e no
Apndice ao mesmo.

133

12) P RMg = - Q (P / Q)
E se dividimos a diferena entre preo e receita marginal pelo preo temos
13) (P RMg) / P = - ( Q / P ) x (P / Q) = - (Q / Q) / (P / P)
Mas a ltima parte da equao 13 nada mais do que a expresso invertida da nossa
conhecida elasticidade preo da demanda
14) = ( Q / Q) / ( P / P) (-1)
O que significa dizer que
15) = P / (P RMg)
Esta uma outra expresso para a elasticidade, que explicita a relao entre esta categoria,
a receita marginal e os preos. Mas ela tambm nos serve para entender a relao entre a medida de
grau de monoplio proposta por Lerner e a elasticidade. Afinal, em equilbrio, o custo marginal e a
receita marginal so idnticas. De sorte que
16) (P RMg) / P = (P CMg) / P = 1 /
O que a equao 16 nos diz que, quanto mais elstica a demanda, menor a distncia entre o
preo e custo marginal. Por qu? Porque se a demanda fosse mais elstica, valeria a pena baixar mais o
preo, pois, com isto, se elevaria a quantidade vendida em uma proporo suficientemente expressiva
para contrabalanar a elevao nos custos. Se a nossa confeitaria do exemplo anterior operasse em
concorrncia quase-perfeita, seria isto que ocorreria: quanto mais perfeitamente competitivo um
mercado, mais uma queda qualquer no preo atrai uma grande quantidade de compradores para a firma
baixista. O que, de outro lado, equivale a dizer que quanto menos uma estratgia de reduo de
preos eficaz para alavancar a quantidade demandada de uma firma, quanto menos elstica
sua funo demanda a cada preo, maior o seu grau de monoplio.
Por surpreendente que seja, o desdobramento necessrio da elevao do grau de monoplio
que as firmas concorrentes encontraro o equilbrio quando sua capacidade produtiva for superior
produo efetiva, vale dizer, quando apresentam capacidade ociosa. Este resultado foi demonstrado
por Robinson e Chamberlin apenas para o caso em que a concorrncia imperfeita do tipo puro,

134

vale dizer, quando a diferenciao que determina que cada empresa se depare com uma curva de
demanda prpria e negativamente inclinada no est associada, nem imediata, nem mediatamente,
existncia de qualquer barreira entrada de concorrentes como patentes, reputao de marcas
consolidadas no mercado, tecnologia no difundida, exigncia de grandes volumes de capital para o
ingresso, etc132. Este o caso tpico de toda uma gama de servios urbanos em que a principal (ainda
que no exclusiva) vantagem de uma empresa sobre a outra de carter locacional: bares e restaurantes,
padarias, postos de gasolina, mini-mercados, farmcias, institutos de beleza, so alguns dos exemplos
mais corriqueiros de empresas que operam em concorrncia imperfeita pura.
Ora, o fato de que exista livre entrada determina que qualquer agente que disponha dos
(relativamente pouco expressivos) recursos financeiros necessrios ao ingresso nestas atividades o faa
se o mercado no lhe oferece alternativas melhores para a alocao de sua fora de trabalho e de seu
(escasso) capital. O que significa dizer que o custo de oportunidade vale dizer, o rendimento mnimo
exigido - para o ingresso em tais atividades o salrio e os juros que o empresrio abre mo de
receber no mercado vendendo sua potncia de trabalho e alugando seu capital. Simultaneamente e de
outro lado o fato de que os consumidores no so indiferentes firma da qual compram (quanto mais
no seja, pela preguia de caminhar), determina que cada empresrio possa impor um preo superior
quele que se estabeleceria se todas as (por exemplo) padarias fossem igualmente prximas da minha
casa e eu me dispusesse a comprar na que oferecesse o menor preo. Em outras palavras: o preo de
qualquer mercadoria em concorrncia imperfeita (em maior ou menor grau, a depender do mercado)
superior ao que se estabeleceria em concorrncia perfeita. Este excedente de preo conduziria
apropriao de um lucro puro (lucro que supera todos os custos de oportunidade, inclusive o juro
pelo capital prprio) por parte dos empresrios. Mas, se emerge um lucro puro em atividades de livre
entrada, todos os empresrios potenciais assalariados que fazem poupana para garantir a manuteno
do seu padro de vida quando sarem do mercado de trabalho - vo preferir abandonar seus empregos
e ingressar em tais atividades. Uma sobreacumulao que se resolver, em parte, na diminuio do
excedente de preo (depresso geral do mark-up) e, em parte, na universalizao da capacidade ociosa.
Na verdade, uma certa ociosidade passa a ser condio de equilbrio nestes mercados: ela
que impe a elevao do custo total mdio necessrio extino do lucro puro133; extino
esta que condio sine qua non para que cessem os ingressos de novos empresrios e cesse
a ampliao da capacidade instalada e da oferta potencial.
132

Kalecki vai demonstrar que este princpio tambm vlido para o caso da concorrncia imperfeita propriamente oligoplica
(que se d entre um nmero restrito de empresas). Mas como o tratamento sistemtico da capacidade ociosa em oligoplio
objeto privilegiado de alguns dos mais proeminentes tericos da Vertente Oxfordiana, preferimos apresentar as suas
determinaes na seo terceira deste captulo.
133
Pelo menos o lucro puro apropriado universalmente. Mesmo em mercados de livre entrada existe espao para a conquista de lucro
puro por parte daquela parcela (necessariamente, minoritria) de empresrios de competncia e capacidade inovativa excepcional.

135

Mas se a capacidade ociosa estrutural em concorrncia imperfeita e, enquanto h capacidade


ociosa o custo marginal constante nos setores produtivos caracterizados por este padro de
organizao mercantil, ento no se pode pretender que a ampliao da demanda (pelo menos at o
nvel da plena utilizao da capacidade) tenha efeitos inflacionrios. Sem dvida. No se pode
pretender que tenha tais efeitos. Mas tambm no se pode afirmar categoricamente que no tenha.
Afinal, ns j sabemos muito sobre concorrncia imperfeita. Mas, surpreendentemente, ainda no
sabemos como a sua funo oferta. Melhor: nem sabemos se ela existe e qual o papel que ela
cumpre. E, assim, no temos como afirmar nada sobre as consequncias de deslocamentos na
demanda. Pelo menos no antes de lermos as prximas sees.
6.2.3 A Curva de Oferta em Concorrncia Imperfeita e a contribuio de Kalecki
Como vimos acima, o preo de equilbrio da firma que opera em concorrncia imperfeita
definido exclusivamente pela funo demanda com a qual se depara (donde se deriva a funo RMg)
e pela funo custo marginal da firma. Mas esta ltima funo ao contrrio do que ocorrem em
concorrncia perfeita - no a funo oferta da firma. E isto no apenas no sentido trivial de que o
preo mais elevado que o custo marginal, mas no sentido muito mais substantivo de que, alteraes
na funo demanda podem afetar o preo de equilbrio mesmo se a funo custo marginal constante.
Mas se no temos uma funo oferta, ento nada pode ser dito acerca dos impactos
presumveis de alteraes na demanda. O fato de que haja capacidade ociosa e os custos marginais
sejam constantes at a plena utilizao no nos habilita a pretender que elevaes de demanda no
venham a se traduzir em elevaes dos preos.
Como se isto no bastasse, o modelo de formao de preos em concorrncia imperfeita,
tal como desenvolvido por Robinson e Chamberlin, tambm no vai ser capaz de explicar a estabilidade
do mark-up quando os custos marginais so alterados. O que significa dizer que o modelo no
capaz de explicar os dois fenmenos empricos que mais chamaram a ateno dos economistas
acerca do padro de precificao das empresas urbanas e que estimularam todo o movimento de
crtica concorrncia perfeita nos anos 20 e 30: a estabilidade dos preos quando a demanda se
altera, e a estabilidade do mark-up quando os custos se alteram.
Estas duas insuficincias da modelagem especificamente cambridgeana da concorrncia
imperfeita vo estar na base do desenvolvimento da vertente crtica oxfordiana, cuja caracterstica
mais marcante , justamente, o apego empiria e a pretenso que a observao o ponto de partida
necessrio da teoria. Na contramo desta perspectiva (que ser apresentada e analisada mais adiante),
Kalecki vai propor, em 1940, uma nova verso do modelo de Cambridge em que os dois problemas
supra-referidos so solucionados de uma forma particular. Para que se entenda a soluo de Kalecki

136

preciso que, primeiro, entendamos adequadamente o problema. Para tanto, vamos apelar para
novos exemplos. Seja uma firma qualquer que se depara uma queda em sua funo demanda sem
alterar seu custo marginal (por hiptese, R$ 5) ou seu custo fixo (R$ 10). Por razes que sero
explicitadas adiante, este tipo de variao de demanda denominada No-Isoelstica.
Variao de Demanda No Isoelstica
Q1 = 25 P
Q2 = 21 - P
P1 = 25 Q
P2 = 21 - Q
RT1 = Q * P = Q * (25 - Q)
RT2 = Q * (21 - Q)
2
RT1 = 25*Q Q
RT2 = 21*Q - Q2
RMg1 = 25 - 2*Q
RMg2 = 21 - 2*Q

Tabela 2 Variao no Isoelstica de Demanda

137

Grfico 3 - Variao no-isoelstica de Demanda

Desde logo vale notar que o padro de variao de demanda tal que caiu o seu
preo limite superior: antes, era preciso chegar ao preo de 25 reais para que o ltimo
comprador abrisse mo de adquirir pelo menos um produto da firma. Agora, com o preo
de 21 j no h mais compradores interessados em adquirir sequer uma unidade do produto
da firma.
Para Kalecki, esta reduo do intercepto vertical da funo demanda representada,
no est expressando outra coisa do que a depresso do poder de monoplio da firma.
Uma depresso que tambm se expressa na elevao da elasticidade da demanda a cada
alternativa de preo de oferta para o produto da firma. Ao preo de R$ 15, que correspondia
ao preo inicial de maximizao de lucro da firma, a elasticidade da demanda era de 1,5
originalmente, mas passou a ser de 2,5 aps a alterao da funo demanda. No novo equilbrio,
o preo teve que ser reduzido para R$ 13. E a este preo a elasticidade (antes de 1,08)
passou a ser de 1,63. De forma que o grau de monoplio tambm cai de 0,667 para 0,615.
Ora, argumenta Kalecki, este padro de variao de demanda no-isoelstico
- possvel; mas no corresponde ao padro que caracteriza as flutuaes cclicas ou

138

sazonais de demanda. O que est ocorrendo aqui uma alterao no padro competitivo
do mercado, de forma que a firma isoladamente, ou no est perdendo poder de
precificao. Isto ocorre, ou quando as concorrentes conseguiram baixar significativamente
seus custos de produo e esto repassando as vantagens para os preos, ou quando as
concorrentes desenvolveram novos e mais eficientes substitutos produo da firma
considerada, ou foram derrubadas barreiras protecionistas (cmbio, tarifas, etc.) que
permitiram o ingresso de novos concorrentes. Neste caso, a(s) firma(s) submetida(s) ao
novo padro competitivo vem as elasticidades da demanda de seu produto se elevar a
cada preo.
Diferentemente, no caso de uma queda (ou elevao) da demanda que se impe
to somente porque h uma retrao (ou recuperao) geral e universal do mercado, o grau
de monoplio de cada uma das firmas no se altera, assim como a elasticidade da demanda
a cada preo de oferta possvel. Afinal, neste caso, o que est determinando a queda (ou
elevao) da demanda sobre a firma no a elevao (ou queda) da demanda sobre as
concorrentes, mas a depresso (ou expanso) geral da capacidade e/ou disposio de
dispndio por parte dos compradores atuais e potenciais. Neste caso, o padro de
deslocamento da demanda isoelstico, e os preos no se alteraro, pois o grau de
monoplio do mercado e das firmas no sofre qualquer alterao. Mais uma vez, cabe um
exemplo.
Seja uma firma produtora de um bem x qualquer, que opera com um custo fixo de
R$ 50,00 por unidade de tempo, e um custo marginal constante de R$ 6,00 por unidade
produzida. Suponhamos que ela se depara com um deslocamento de sua funo demanda
tal como descrita no Quadro 1, abaixo.
Variao Isoelstica de Demanda
Q = 10 - 0,5 P
Q = 30 - 1,5 P
P = 20 Q
P = 20 - (2/3) Q
RT = Q P = Q (20 - Q)
RT = Q (20 - (2/3) Q)
RT = 20 Q Q2
RT = 20 Q - (2/3) Q2
RMg = 20 - 2 Q
RMg = 20 - (4/3) Q

As quantidades demandas, a Receita Total, a Receita Marginal, o Custo Total e o Lucro


Total e as elasticidades a cada preo, antes e aps o deslocamento da funo demanda esto
representados na Tabela 3, abaixo.

139

Tabela 3

O primeiro a notar que, a despeito da ampliao da demanda, o preo foi mantido


constante em R$ 13,00. E isto simplesmente porque este , nas duas situaes, o preo que
maximiza o lucro (ou, minimiza o prejuzo) da firma; vale dizer, porque este o preo de
equilbrio da firma. Reproduzimos no grfico abaixo esta situao. Nele, as funes demanda
so representadas em azul, as funes RMg, em amarelo, o Custo Marginal, em roxo, e a funo
oferta, em verde.

140

Grfico 4

Mas porque o preo de maximizao no se altera? Porque a elasticidade a cada preo e,


por conseqncia, a receita marginal a cada preo no se altera. E como o custo marginal constante,
o preo ao qual receita marginal e custo marginal se igualam ser, tambm, constante.
Vale observar ainda que a funo oferta assim definida no independente da funo
demanda. Na verdade, ela uma funo meramente hipottica, que nos informa qual o preo de
oferta da firma se a demanda sobre a mesma varia isoelasticamente. Assumindo-se este padro
de deslocamento da demanda, a funo oferta passa a depender apenas do CMg: enquanto este
for constante, a funo oferta tambm ser. Mais exatamente, resgatando a equao 16 (que relaciona
preo, custo marginal e elasticidade), temos que o preo de oferta ser tal que:
17) P = CMg = [ / ( - 1) ] CMg
O que esta equao prope que, dada a elasticidade da demanda da firma vale dizer:
dado o seu grau de monoplio , o seu preo de oferta passa a ser funo direta do custo marginal,
elevando-se e reduzindo-se em proporo a este. Enquanto os custos marginais forem constantes,
os preos tambm o sero, independentemente das flutuaes (isoelsticas) de demanda.
De outro lado, se os custos marginais se elevarem (ou carem), os preos devero se elevar
(ou cair) proporcionalmente134.
134

O que nos permite aprofundar e determinar a relao entre variao de demanda e variao de preos. O que o modelo
prope que elevaes de demanda no produzem elevaes de preo se e somente se estas variaes no afetarem o grau
de monoplio das firmas e do mercado e no afetarem os custos diretos (ou marginais) de produo. No caso da elevao de
demanda determinar uma elevao dos preos das matrias-primas (normalmente produzidas em condies de concorrncia
perfeita) ou dos salrios, ou, ainda, no caso da mesma estar associada a uma alterao da estrutura competitiva que se resolva
em elevao do grau de monoplio, ento os preos devero se elevar.

141

Mais uma vez, porm, o modelo original de Cambridge tem que sofrer uma inflexo e
interpretao para dar plena sustentao a esta concluso. E isto porque, nos termos de Robinson e
Chamberlin a funo demanda e, por conseguinte, a funo oferta, que se deriva da interao
entre da funo demanda e do custo marginal - de cada firma pensada como independente das
funes demanda das demais firmas. E a derivao necessria e equivocada desta modelagem
considerar que as variaes de custo no impactam as funes demanda das firmas. A grande
contribuio de Kalecki se encontra, justamente, no enfrentamento desta hiptese restritiva. Para que
possamos entender o problema e sua soluo, faz-se necessrio apresentar um novo exemplo.
Na Tabela 4, abaixo, reproduzimos a Tabela 3 com uma nica exceo: supusemos que
o custo marginal da firma tenham se elevado em 25%, passando de R$ 6 para R$ 8.
Tabela 4

142

Mas, como se pode observar na tabela acima, se se supe que a funo demanda no sofre
qualquer alterao com a elevao dos custos marginais, os preos no acompanharo a flutuao
dos custos. No nosso exemplo, eles se elevaro to somente em R$ 1, 00, passando de R$ 13 para
R$ 14. Vale dizer: enquanto os custos subiram em 25%, os preos se elevaram to somente em
7,69%.
Desde logo, o defeito desta modelagem se encontra no fato de que ela no leva em
considerao a interao entre as empresas concorrentes135. Assim, ela ignora que a curva de demanda
com a qual cada firma se depara funo do preo cobrado pelas demais. E o preo que cobrado
pelas demais, depende do preo cobrado por cada uma das firmas que concorrem; inclusive daquela
que, no nosso exemplo, teve seu preo elevado pela elevao dos custos marginais. Um equvoco
que vai se manifestar na pretenso de que, quando os custos marginais se elevam, o grau de monoplio
da firma seria rebaixado, obrigando a mesma a operar em uma faixa da sua funo demanda onde a
elasticidade preo mais elevada136.
Ora, tal como no caso da variao no-isoelstica de demanda, possvel ocorrer uma
variao de custos que no afete a funo demanda da firma e, como tal, a obrigue a elevar seus
preos menos do que proporcionalmente elevao de custos, passando a operar num nvel de
preos onde RMg e elasticidade so mais elevadas. No obstante, este um caso especial, e pressupe:
1) que a firma sob investigao seja a nica a incorrer em custos marginais mais elevados; 2) a
participao da referida firma no mercado seja desprezvel. Vejamos porque.
Suponhamos que a firma que teve seus custos e preos elevados tenha uma participao
mais do que desprezvel no mercado em que opera. Ao elevar seus preos ela vai perder clientes, que
passaro a comprar em outras empresas. Assim, a funo demanda destas ltimas sofrer um
deslocamento no isoelstico para cima, pois resulta de uma alterao no padro competitivo do
mercado. Para que se entenda bem este ponto, vale uma ilustrao.
Imaginemos que a firma que sofreu a elevao dos custos marginais uma padaria. Os
concorrentes diretos desta padaria esto distribudos num raio de 1 km em torno da mesma. Diversos
clientes, situados a meio caminho da que sofreu a elevao de custos e das suas concorrentes no
eram fiis a nenhuma fornecedora. Aps a elevao dos preos da Padaria Central, contudo, eles
abriram mo da alternncia e se tornaram fiis compradores da padaria alternativa mais prxima. E o
desdobramento que se as padarias alternativas subissem os seus preos, mas o fizessem em um
patamar inferior Padaria Central, a maioria dos novos clientes continuaria comprando nas mesmas.

135

Tal como vimos na primeira seo deste captulo, esta a crtica fundamental de Kaldor ao modelo de Robinson.
Como se pode ver na Tabela 4, acima, ao elevar o seu preo de R$ 13 para R$ 14 nossa firma passou a operar num ponto
da funo demanda em que a elasticidade de 2,3 (em contraste elasticidade inicial de 1,9) e, por conseguinte, sofreu uma
depresso no grau de monoplio, que passa de 0,54 para 0,43.
136

143

Ainda que este movimento expulsasse uma parte dos consumidores tradicionais (que se deslocariam
para concorrentes diretos das padarias perifricas, mas no da Padaria Central), ele ainda seria
lucrativo enquanto a elevao de preos garantisse um crescimento da receita total superior ao
crescimento dos custos totais137. S que, como por hiptese o custo marginal das padarias
perifricas continua o mesmo, de forma que a receita marginal de equilbrio deve ser a mesma de
antes. S que, agora, esta receita marginal estvel est associada a um preo mais elevado. O que
significa dizer que a elasticidade da demanda destas padarias caiu, e seu grau de monoplio se
elevou.
Ora, a elevao dos preos das concorrentes vai impactar a funo demanda da Padaria
Central. No exemplo da Tabela 4, acima, havamos encontrado um novo preo de equilbrio em R$
14, com uma elevao de preos significativamente inferior aos custos, porque supnhamos que a
funo demanda da Padaria Central no variaria, uma vez que o preo dos bens substitutos (os
pes das concorrentes) no seria alterado. Mas j vimos que esta no uma hiptese legtima. Com
a elevao do preo das concorrentes, mesmo que inferior elevao do preo da nossa Padaria
Central, alguns clientes (os que moram mais prximos mesma, bem como os que identificam
alguma vantagem qualitativa expressiva em seus produtos) vo ser refidelizados, de forma que, a
elasticidade e a receita marginal vo cair ao preo de R$ 14, estimulando-a a operar uma nova
elevao de preos com vistas a igualar receita e custos marginais.
impossvel prever at onde estes movimentos adaptativos podem ir, mas eles no devem
conduzir a uma elevao de preos proporcional elevao de custos da Padaria Central. E isto na
medida em que a participao no mercado da Padaria Central no deve ser to expressiva a ponto
da alterao em seu preo ter um impacto to significativo sobre a funo demanda de suas concorrentes
a ponto de permitir significativas elevaes de seus preos. Na verdade, cada uma das padarias no
entorno da Central tem que levar em considerao o preo de um conjunto de concorrentes de seu
prprio entorno, e no apenas os preos da Central.
De outro lado, se os custos marginais de todas as padarias subissem simultaneamente
e na mesma proporo, o resultado seria outro e bem determinado. Neste caso, de se esperar
uma elevao de preos na mesma proporo dos custos marginais. E isto porque, nos termos de
Kalecki, se todas sofrem o mesmo impacto de custos e elevam seus preos proporcionalmente, no
se altera o poder competitivo de nenhuma, nem o grau de imperfeio do mercado. Mesmo que a
Padaria Central no soubesse que as concorrentes sofreram elevao em seus custos marginais - o

137

Na verdade, nesta hiptese os custos totais no precisam se elevar. Eles podem at diminuir se houver uma diminuio da
produo. E isto que ocorrer se o nmero de clientes que abandonam as padarias perifricas for maior do que os que se
agregam. No obstante, esta elevao da capacidade ociosa das padarias perifricas poder ser lucrativa, se a receita total
estiver crescendo ou, pelo menos, estiver decrescendo a uma taxa inferior ao decrscimo dos custos totais.

144

que muito pouco provvel, pois elevaes dos custos marginais resultam, via de regra, de
elevaes nos preos dos insumos (farinha, acar, mo-de-obra, etc.) e tendem a ser universais
- o processo de convergncia para o novo preo seria paulatino, mas inexorvel. Aps elevar seus
preos a uma taxa inferior elevao dos seus custos (de R$ 13 para R$ 14), baseada na funo
demanda anterior, veria que todos os concorrentes tambm elevaram os preos. Mas se os concorrentes
tambm elevaram seus preos, ento a funo demanda da Padaria Central foi deslocada para
cima de forma no isoelstica. O que permite ao nosso padeiro bem como a todos os demais
elevar(em) mais uma vez os seus preos. E assim por diante, at que os novos preos de equilbrio
fossem tais que a relao entre preos e custo marginal se mantivesse constante, em conformidade
com a estabilidade do grau de monoplio de cada firma e do mercado. Nos termos de Kalecki:
The market imperfection is given if the elasticity of demand for the product of each firm ek
is a determinate function of the ratio of its price pk to the average price pm or:
ek = ek (pk / pm) (1)
the shape of the function ek representing the state of market imperfection. If the shape of the
function ek changes so that to the same pk / pm there corresponds a smaller ek we say that te
market imperfection increases, and vice-versa.
This amounts to considering imperfection of the market constant if (i) with given average
price pm the elasticity of demand for the product of a firm ek is uniquely correlated with its
price pk; (ii) when the average price pm and the firms price pk change in the same proportion,
this elasticity remains unaltered. (Kalecki, 1990a, pp. 50 e 51).

Ora, o que Kalecki est propondo to somente que se reconhea a particularidade


do mercado de concorrncia imperfeita. E esta particularidade no se reduz ao fato de as firmas
se deparam com funes demanda individuais. Igualmente importante e caracterstico destes
mercados que os bens substitutos so to similares ao produto da firma em considerao
que seus preos expressos, aqui, no preo mdio pm - tm que ser incorporados explicitamente
como uma varivel da funo oferta. E devem ser incorporados a partir da relao entre o preo
de cada firma e o preo mdio vigente no mercado. De forma que a elasticidade da demanda de
cada firma vai variar no apenas com a variao do seu preo, mas com a variao da relao
entre seu preo e o preo mdio. Dado este ltimo, a elasticidade sobe quando o preo da firma
se eleva. Mas se o preo mdio varia, a elasticidade e, por conseqncia, a receita marginal da firma a cada preo s fica constante se os seus preos se elevarem na mesma proporo.
Kalecki vai concluir, ento que
It is easy to show that if the marginal-cost curves of all firms change in the same proportion,
all prices change in this proportion, while outputs remain unaltered. Indeed, if all marginal

145

costs and all prices change in the same proportion, the curves mk / pm do not alter and the
short-period equilibrium is established at the same level of output. (Kalecki, 1990a, p.
57 138.)

Em sntese: Kalecki apresenta uma proposta de modelagem da concorrncia imperfeita que


parte de Cambridge, mas que avana sobre as primeiras formulaes desta vertente, no sentido de
adaptar seus resultados aos dois mais importantes e desconcertantes fatos descobertos pelos estudos
empricos acerca da formao dos preos em mercados urbanos: a estabilidade dos preos diante de
flutuaes de demanda e a estabilidade da relao entre preos e custos marginais (ou diretos).
6.3. A VERTENTE OXFORDIANA
6.3.1. O Princpio do Custo Total e os fundamentos empiristas da Vertente Oxfordiana
Enquanto os cambridgeanos buscavam enfrentar as inconsistncias entre as prticas
observadas de precificao e as prticas previstas no modelo de concorrncia perfeita atravs do
desenvolvimento de uma nova e mais sofisticada modelagem terico-analtica formalmente
rigorosa, um outro conjunto de pesquisadores se voltou para uma estratgia distinta: o resgate e
sistematizao das prticas de precificao tal como percebidas e interpretadas por aqueles que as
definem: empresrios e executivos das firmas. Dentre as diversas pesquisas levadas frente nesta
perspectiva entre os anos 20 e 30, uma atingir particular ressonncia no interior da Cincia Econmica
em funo, de um lado, da prestigiosa instituio promotora da investigao a Universidade de
Oxford e, de outro, pela interpretao dada aos resultados por dois de seus coordenadores Hall
e Hitch. Segundo os autores,
O objetivo deste trabalho examinar, luz das entrevistas, a forma pela qal os empresrios
decidem que preo cobrar e qual a quantidade a produzir. O artigo levanta algumas dvidas
sobre a generalizao da anlise convencional no que se refere poltica de preos e produo
em termos de custo e receita marginais, e sugere uma modalidade de comportamento
empresarial que a doutrina econmica tende a ignorar. Referimo-nos ao estabelecimento
do preo com base no que denominaremos de princpio do custo total, a ser explicado
em maiores detalhes a seguir. (Hall e Hitch, 1988, p. 43; o negrito nosso)

138

Onde mk o Custo Marginal da firma k. Para os interessados em uma demonstrao formal e rigorosa desta assertiva,
recomendamos a leitura do trabalho de Kalecki referido. Alternativamente, pode-se encontrar uma apresentao no formal,
mas detalhada, deste modelo de precificao em Paiva, 2001.

146

O primeiro a observar no trabalho de Hall e Hitch que, apesar de escrito apenas seis anos
aps a publicao dos trabalhos de Robinson e Chamberlin, estes ltimos so tomados como a
expresso mais acabada da modelagem ortodoxa que se busca enfrentar. E isto na exata medida em
que, malgrado todos os avanos subjacentes contribuio dos dois autores, eles no abrem mo
pelo contrrio, radicalizam a pertinncia da hiptese de que as firmas conhecem suas funes
demanda, receita marginal e custo marginal, e operam com as mesmas na busca de um equilbrio de
maximizao. No obstante, segundo Hall e Hitch, a maioria dos empresrios entrevistados:
foi vaga sobre uma questo to precisa como a elasticidade, e desde que a maior parte deles
produzia uma ampla variedade de produtos, ns no sabamos o quanto confiar nos dados
relativos aos custos. Alm disso, muitos, talvez a maioria, aparentemente no tentava,
mesmo que implicitamente, estimar as elasticidades da demanda ou o custo marginal
(em oposio ao custo mdio direto); e, daqueles que o faziam, a maioria considerou a
informao de pouca ou nenhuma relevncia para a fixao do preo, salvo, talvez, em condies
muito especiais. (Hall e Hitch, 1988, pp. 49 e 50) 139.

A inflexo empirista desta crtica facilmente perceptvel. Uma inflexo levada quase ao
paroxismo pelos autores, que virtualmente se eximem de qualquer considerao acerca das
determinaes lgicas do padro de precificao que buscam sistematizar. Na verdade, os autores
partem do reconhecimento de que as
firmas ... aparentemente no visavam, nas suas polticas de preos, .... a maximizao dos
lucros ... . Em poucos casos, isto pode ser explicado pelo fato de que os empresrios pensam
mais em lucros a longo prazo .... do que em lucros imediatos. ... Mas a maior parte da
explicao, cremos ns, que ... na fixao dos preos eles tentam aplicar uma regra prtica,
que denominaremos de custo total, e que os lucros mximos, se resultarem da aplicao
dessa regra, sero um subproduto acidental (ou possivelmente evolutivo). (Hall e Hitch,
1988, p. 50; o negrito nosso).

Vale dizer: ainda que se possa especular acerca de um possvel privilegiamento de


lucros e resultados de longo prazo em detrimento de estratgias de maximizao no curto prazo,
nada pode ser dito com rigor acerca desta questo. Objetivamente, o que as entrevistas
139

O negrito nosso. Vale observar que Hall e Hitch contrapem custos marginais (pretensamente no calculados pelos
empresrios, porquanto desnecessrios ao processo de precificao) e custos mdios diretos ou primrios (conhecidos e
calculados). Esta contraposio s faz sentido se se pretende que o padro de evoluo dos custos marginais na produo
urbana (indstria e servios) seja o mesmo da produo rural (agricultura e pecuria). Ao adotarem esta hiptese, Hall e Hitch
mostram-se mais apegados teria neoclssica da produo (segundo a qual os padres tcnicos de incorporao de fatores
varveis por unidade de fator fixo podem variar no curto prazo, gerando rendimentos decrescentes) do que os cambridgeanos
radicais, como Sraffa e Kalecki.

147

demonstram que os empresrios normalmente se utilizam de uma regra prtica de precificao,


sem se questionarem sistematicamente sobre as determinaes de sua adoo. E esta regra
apresentada pelos autores nos seguintes termos:
toma-se como base o custo primrio (ou direto) por unidade, adiciona-se uma
percentagem para cobrir os custos fixos (ou custos indiretos) e um acrscimo
adicional convencional (frequentemente de 10%) para os lucros. (Hall e Hitch,
1988, p. 51).

Se representamos o preo por p, o custo unitrio direto como cud, o lucro unitrio por
lu, a quantidade produzida por q, o custo fixo total por K, e os percentuais necessrios para
cobrir os custos fixos mdios e obter um lucro lquido, respectivamente, por mk e ml, a frmula
de precificao a seguinte:
p = cud + cfm + lu

(18)

onde
cfm = K / q = mk x cud

(19)

e
lu = ml x cud

(20)

De forma que,
p = cud + (mk x cud) + (ml x cud)

(21)

e
p = (1 + mk + ml) cud

(22)

E, por fim, se somamos mk e ml, e representamos a soma por m obtemos a equao


definitiva, segundo a qual,
p = (1 + m) cud

148

(23)

Ora, em termos formais a equao 23 acima idntica equao 17, derivada


na sub-seo 6.2.3 Contudo, para alm das semelhanas formais, h um enorme hiato terico
entre as duas. E isto porque, enquanto na modelagem cambridgeo-kaleckiana a magnitude
do mark-up - vale dizer, de 1 + m - uma funo da elasticidade da demanda, no
tratamento oxfordiano ele seria funo exclusiva dos custos totais e da margem convencional
de lucro.
Os problemas desta verso (antes emprica, do que propriamente) terica de
explicao da magnitude do mark-up so dois: 1) nada nos dito acerca dos determinantes
da margem de lucro lquido, ml; 2) se os custos unitrios diretos podem ser tomados como
constantes, independentemente do grau de utilizao da capacidade instalada, o mesmo no
se aplica aos custos fixos ou indiretos, que crescem na medida em que a produo cai.
Ambos os problemas so igualmente graves e revelam a insuficincia da estratgia
rigorosamente empirista de tratamento da questo da precificao. Contudo, o segundo problema
coloca em xeque a prpria caracterizao do modelo de preos enquanto um sistema voltado
cobertura do custo total. Afinal, se o objetivo do padro de precificao adotado/relatado
fosse, de fato, cobrir o custo total (e adicionar ao mesmo uma margem convencional de
lucro), o preo teria que se alterar a cada alterao na quantidade produzida que impactasse
sobre o grau de utilizao da capacidade e o custo fixo mdio.
Hall e Hitch vo reconhecer o desafio representado pela instabilidade do custo fixo mdio
(Hall e Hitch, 1988, pp. 51/2), e vo procurar enfrent-lo pretendendo que os empresrios adotam
um nvel de produo/ocupao como referncia para o clculo do custo indireto mdio, atendose ao mesmo independentemente das flutuaes reais no nvel de utilizao e, por conseqncia,
das flutuaes nos custos unitrios totais. Os critrios para a adoo deste ou daquele nvel de
produo/ocupao como referncia no so objeto de qualquer reflexo. Mas os determinantes
da prtica empresarial de tomar esta varivel como um parmetro no clculo dos preos sero
objeto de tratamento sistemtico. Um tratamento que vai se desdobrar naquela que a contribuio
mais original de Hall e Hitch teoria dos preos em oligoplio: o Modelo da Curva Quebrada de
Demanda; objeto da seo 3.2, abaixo.
6.3.2 A Curva de Demanda Quebrada
De acordo com Hall e Hitch, uma vez definido o preo que (usualmente, ou na mdia)
cobre o custo total e permite a apropriao de um lucro lquido, os empresrios tendem a adot-lo
como um parmetro, ignorando as variaes circunstanciais e sazonais de demanda, a despeito dos
impactos destas sobre seus custos fixos mdios. E agem assim fundamentalmente porque:

149

i) os produtores no conhecem suas curvas de demanda ou de receita marginal por duas


razes: a) eles no conhecem as preferncias dos consumidores; b) a maioria dos produtores
oligopolista e no sabe quais seriam as reaes de seus concorrentes em decorrncia de
uma mudana de preo;
ii) embora os produtores desconheam o que seus concorrentes fariam se reduzissem os
preos, temem que eles tambm o faam;
iii) conquanto no saibam o que os seus concorrentes fariam se elevassem os preos, temem
que eles no os acompanhem ou que aumentem muito pouco. (Hall e Hitch, 1988, p. 54)

Nesta passagem esto expressas, sinteticamente, todas as contribuies e os todos os


problemas da construo de Hall e Hitch. Em primeiro lugar, vale chamar a ateno para a subestimao
do conhecimento que os empresrios teriam de sua clientela: no se trata mais de desconhecerem as
suas funes demanda e receita marginal: eles no conhecem (e, supostamente, nem buscam conhecer!)
as preferncias dos consumidores. De outro lado, afirma-se a virtual universalidade do padro
oligoplico de concorrncia (a maioria dos produtores oligopolista). Uma universalidade que os
autores derivam do fato das empresas entrevistadas levarem em considerao as reaes provveis
de seus concorrentes s suas estratgias de precificao. E, finalmente, os autores definem um padro
essencial de expectativa empresarial: os responsveis pela precificao nas empresas acreditam que
eventuais decises de depresso dos preos seriam acompanhadas pelos concorrentes, inviabilizando
a conquista de novas fatias de mercado e deprimindo a rentabilidade lquida; mas eventuais elevaes
de preos no seriam acompanhadas pelos demais, impondo perdas participao da firma no
mercado.
O mais interessante que a despeito de suas crticas aos exerccios cambridgeanos de
especificao de funes demanda para as firmas que os empresrios desconheceriam - os autores
vo propor uma modelagem particular deste padro expectacional, que se assenta na hiptese de que
as firmas se deparam com uma funo demanda quebrada. O ponto de quebra seria o preo que
cobre o custo total. Acima deste preo, a funo demanda da firma seria marcadamente elstica:
qualquer elevao de preos conduziria a uma queda mais do que proporcional da quantidade
demandada, deprimindo fortemente a receita total e o nvel de utilizao da capacidade, e elevando o
custo fixo mdio, com a conseqente depresso da lucratividade. De outro lado, abaixo do ponto de
quebra, a funo demanda seria marcadamente inelstica, pois menores preos seriam acompanhados
pelos concorrentes, de forma que o acrscimo percentual nas quantidades seria inferior queda
percentual dos preo de oferta. Um exemplo pode contribuir para a compreenso do modelo.
Seja uma firma qualquer que opera com um custo fixo de R$ 1600,00 por dia, e cujo custo
marginal (suposto constante e igual ao custo unitrio direto) de R$ 6,00. A capacidade produtiva da

150

firma de 300 unidades dia, mas ela usualmente utiliza 80% da mesma, produzindo 240 unidades.
Neste patamar, seu custo fixo mdio de R$ 6,67. Adotando-se a margem de lucro lquido
convencional (em torno de 10%, segundo os autores), o preo seria de R$ 13,93. Para simplificar,
vamos arredond-lo para R$ 14,00. Acima deste preo a firma se depara com uma curva de demanda
elstica, enquanto abaixo deste preo a funo demanda mostra-se marcadamente inelstica. As
especificaes das duas funes demanda (ou, se se quiser, das duas pores de sua funo nica
demanda), bem como da(s) respectiva(s) funo(es) demanda representada(s) e da(s) funo(es)
receita marginal esto representadas no quadro abaixo.
Demanda Quebrada: Exemplo 1
Funes
Elstica
Inelstica
Demanda
Q = 800 - 40 P
Q = 310 - 5 P
Demanda Representada
P = 20 - 0,025 Q
P = 62 - 0,2 Q
Receita Marginal
RMg = 20 - 0,05 Q
RMg =64 - 0,4 Q

Na Tabela 5, abaixo, esto representadas as combinaes entre preos, quantidades, bem


como as receitas total e marginal a cada preo, o custo marginal (suposto constante), o custo varivel
total, o custo total, o custo mdio, e o lucro total da firma a cada preo.
Tabela 5

151

A linha grifada com a cor amarela apresenta os resultados auferidos normalmente pela
firma. Vale observar que, se a demanda cair para 200 unidades e o preo se mantiver constante a
firma no auferir qualquer lucro, pois, neste patamar, seu custo mdio corresponde exatamente a R$
14,00140. Mas o resultado mais interessante deste modelo encontra-se na descontinuidade da funo
receita marginal. Como desdobramento da quebra da funo demanda, a funo receita marginal
torna-se descontnua, apresentando dois valores distintos quando o preo R$ 14,00: 8,00, quando
a funo demanda considerada a elstica; e - 34,00, quando a funo demanda considerada a
inelstica. O grfico abaixo reproduz este resultado.
Grfico 5

140

Na Tabela 5, quando a quantidade produzida de 200 unidades, o lucro de R$ 200,00. Mas isto s assim porque, a, se
supe que o preo tenha subido para R$ 15,00 e a funo demanda no tenha se deslocado.

152

E, como se pode observar no grfico acima, dada a descontinuidade da funo receita


marginal, a funo custo marginal no apresenta qualquer interseco com a primeira. Mas, concluem,
Hall e Hitch, se o valor do custo marginal se encontrar entre os dois valores da receita marginal ao
preo de quebra, este ser o preo que maximiza o lucro (ou minimiza o prejuzo) da firma, no
havendo razo para alter-lo (Hall e Hitch, 1988, p. 56). Sem dvida! Uma concluso to inovadora
quanto assentada na utilizao rigorosa dos instrumentos analticos clssicos (funo demanda,
elasticidade, receita marginal, etc.).
No obstante, permanece aberta a questo da determinao do preo no patamar de R$
14,00. E isto na medida em que admitimos que a quebra advm da fixao e rigidificao do
preo por parte do empresrio e dos seus concorrentes. Mas como chegamos a ele? Pressupondo
que os empresrios impem uma margem de lucro lquido convencional sobre os custos totais. O
que impe a questo: o que determina esta margem convencional? Um problema e uma crtica! que pode ser melhor compreendido com um novo exemplo.
Imaginemos que o empresrio do exemplo anterior tenha introduzido algumas inovaes em
seu(s) produto(s) com vistas a aprofundar a diferenciao do mesmo vis--vis a concorrncia e
angariar a fidelidade de sua clientela para a sua produo especfica. Esta estratgia foi bem sucedida,
e resultou numa alterao da poro superior da sua funo quebrada de demanda. Vale dizer: se o
empresrio baixar o seu preo, os concorrentes (que operam com custos marginais baixo e tm
condies de ingressar em uma guerra competitiva) baixariam os seu prprios com tal intensidade
que a quantidade demandada do nosso empresrio inovador variaria exatamente como ele projetava
antes de pr em prtica a estratgia diferenciadora. De outro lado, se ele elevar os seus preos, os
demais no o seguiro. S que, agora, a perda de clientela ser menor, pois a poro elstica de
sua funo tornou-se mais inelstica. As novas funes demanda, demanda representada e receita
marginal encontram-se representadas no quadro abaixo.
Demanda Quebrada: Exemplo 2
Funes
Elstica
Demanda
Q = 520 - 20 P
Demanda Representada
P = 26 - 0,05 Q
Receita Marginal
RMg = 26 - 0,1 Q

Inelstica
Q = 310 - 5 P
P = 62 - 0,2 Q
RMg =64 - 0,4 Q

Como se pode observar acima, tanto o parmetro linear da funo demanda representada,
quanto o mdulo do seu parmetro angular se elevaram. O que vai se expressar em uma menor
elasticidade e, por conseqncia, em uma menor receita marginal a cada preo; tal como se pode
observar na Tabela 6, abaixo.

153

Tabela 6

Ora, o que interessa observar agora que a funo receita marginal da poro elstica da
funo demanda passa a interceptar a funo custo marginal (vide Grfico 6, abaixo), definindo um
novo preo de lucro mximo: R$ 16,00. O que impe a questo: o empresrio vai elevar seu preo
buscando ampliar sua taxa e margem de lucro ou vai se ater ao preo e margem convencionais?

154

Se admitimos que o empresrio vai elevar os seus preos, retornamos ao campo da Vertente
Cambridgeana. Neste caso, a contribuio dos oxfordianos no teria sido outra do que a de explicitar
a dimenso oligopolista da concorrncia imperfeita141 e demonstrar que, nestas condies, a rigidez
de preos tende a se aprofundar frente a variaes eventuais/sazonais/cclicas de demanda142. Porm
o preo de equilbrio da firma, que define o ponto de quebra da demanda, seria definido no pela
imposio de uma margem convencional de lucro aos custos unitrios totais, mas a partir de um
mark-up aos custos diretos (marginais) que definido pelo grau de monoplio de cada firma; vale
dizer, pelo poder da firma de impor um diferencial entre seus custos marginais e seus preos em
funo de suas estratgias de depresso da elasticidade de suas funes demanda particulares.
Grfico 6

De outro lado, se apostamos na manuteno do preo em R$ 14,00 a estratgia de inovao/


diferenciao da firma parece perder sentido. Na verdade, ficamos diante de um impasse: ou admitimos
que as firmas no adotam quaisquer estratgias de diferenciao da produo; ou admitimos que no
extraem destas estratgias quaisquer conseqncias no sentido de variao de preos, deixando que
os ganhos competitivos se manifestem exclusivamente na ampliao de suas fatias de mercado a um
dado preo. Ousamos pretender que a resposta especificamente oxfordiana ao desafio proposto
acima um misto destas duas alternativas. E isto na medida em que, para alm do empirismo e da
referncia no custo total (por oposio ao custo marginal e elasticidade da demanda) na
determinao dos preos, a outra diferena especfica da tradio oxfordiana vis--vis os
141

J anunciada por Kaldor em suas crticas ao modelo de Robinson referidas na primeira seo deste captulo, e incorporadas
por Kalecki em sua verso particular do modelo cambridgeano.
142
Vale esclarecer que esta a leitura que fazemos ns mesmos.

155

cambridgeanos encontra-se no fato de que, enquanto para estes ltimos o fundamento da


imperfeio competitiva (e do prprio oligoplio) a diferenciao produtiva, para os
oxfordianos o oligoplio um padro concorrencial que independe da diferenciao e que
impe padres de comportamento e precificao universais, dos quais as firmas no podem
escapar a partir de estratgias internas de diferenciao.
Esta diferena mais geral de interpretao da concorrncia imperfeita e na hierarquizao
de suas caractersticas e determinaes j se expressa na prpria nfase dada por Hall e Hitch
rigidez de preos. Afinal, ela no se assenta no apego ao princpio do custo total143, mas nas hipteses
irms de que: 1) a elasticidade da poro superior da funo demanda elevada, pois os consumidores
no diferenciam a produo da firma das demais; 2) a poro inferior da funo demanda fortemente
inelstica, pois os concorrentes no podem deixar de baixar seus preos se um concorrente o faz,
pois suas clientelas no so fiis. Vale dizer: a hiptese de rigidez est assentada em uma outra: a de
que os produtos das firmas concorrentes so marcados por ume elevado grau de
homogeneidade. E, se assim, no se pode simplesmente retornar a Cambridge. As insuficincias
do tratamento de Hall e Hitch questo da precificao em oligoplio tm de ser enfrentadas e
superadas a partir do desenvolvimento de um novo instrumental terico. Um instrumental para o qual
estes autores sinalizam, mas que ser desenvolvido por outros tericos desta tradio.
6.3.3 Barreiras Entrada e Preo-Limite
O primeiro captulo de Oligoplio e Progresso Tcnico de Sylos-Labini (1980) dedicado
ao resgate crtico do modelo de precificao por custo total de Hall e Hitch. Aps formaliz-lo em
termos muito similares aos adotados por ns acima144, demonstrando que o preo que cobre
efetivamente o custo total funo do grau de utilizao da capacidade e, portanto, da quantidade
produzida e vendida, que uma funo do preo, Labini diz:
O crculo vicioso ... advm do fato de que o preo no , nem pode ser determinado pelo
empresrio isolado que, juntamente com outros, opera em condies de oligoplio. O preo
determinado por um complexo de foras que podem ser consideradas exclusivamente relacionadas
com o setor produtivo como um todo, no qual o empresrio opera. (Labini, 1980, p. 59).

Desde logo vale notar o movimento de Labini no sentido de radicalizar o pressuposto (apenas
implcito em Hall e Hitch) de que existe um nico preo de mercado para o produto das firmas. Vale
143

Que, como vimos, no rigorosamente consistente com a hiptese de rigidez de preos, dada a instabilidade do custo fixo
mdio.
144
Vide seo 3.1. Nossa prpria formalizao toma por base a formalizao proposta por Labini.

156

dizer: Labini virtualmente elimina a questo da diferenciao do seu tratamento, concentrando-se na


questo da precificao em oligoplio puro ou concentrado.
Alm disso, Labini vai restatar uma hiptese de Hall e Hitch (e de Harrod145) que, a despeito
de anunciada no trabalho clssico destes autores, no foi explorada pelos mesmos. A hiptese de que
se os preos esto na vizinhana do nvel de custo total, eles no so elevados
atravs de acordos tcitos ou efetivos porque acredita-se que, embora isso possa valer a
pena no curto prazo, levaria a um enfraquecimento das firmas a longo prazo pela entrada de
novos concorrentes (Hall e Hitch, 1988, p. 54)
Assim, a funo demanda que influenciaria a determinao de preos por parte das firmas
seria a de longo prazo, e a curva de demanda de longo prazo menos inclinada em relao ao eixo das
abscissas do que a de curto prazo (Harrod, apud Labini, 1980, p. 72). E isto, fundamentalmente,
porque a estrutura do mercado no dada no longo prazo. E se a firma explora plenamente suas
vantagens de curto prazo, impondo o preo que lhe garante a mxima taxa de lucro, acabaria
estimulando a entrada de novos concorrentes, que imporiam a depresso do seu grau de
monoplio146.
A questo da precificao para Labini passa a ser, ento, a questo da determinao do
preo-limite, entendido como o preo que maximiza os lucros das empresas no longo prazo, na
medida em que busca inviabilizar o ingresso de novos concorrentes. Algebricamente,
PL = PC (1 + E)

(24)

onde PL o preo limite, PC o preo competitivo (que equivale ao custo mdio mnimo
de longo prazo), e E uma medida da barreira entrada. Quanto maior E, maior a distncia entre
o preo limite e o preo competitivo porquanto maiores as barreiras entrada que definem o grau
de monoplio das firmas instaladas. Vale dizer: o preo volta a ser pensado como um elemento
chave na estratgia de explorar e consolidar as barreiras entrada de novos concorrentes em
cada mercado. Uma questo que coloca diversas outras. Seno vejamos.
Em consonncia com o vis analtico oxfordiano, Labini vai iniciar sua investigao impondo
a hiptese simplificadora de que os produtos das firmas so homogneos. O que impe a questo
145

Harrod dividiu com Hall e Hitch a coordenao da pesquisa emprica que resultou no trabalho dos dois ltimos. Suas
contribuies sobre o nosso tema encontram-se em Harrod, 1952.
146
Note-se que este argumento pode ser pensado, inclusive, como uma crtica eficcia da diferenciao enquanto estratgia
de alavancagem do poder competitivo no longo prazo. Neste caso, o ingresso se identifica replicao da inovao
produtiva da firma pioneira. Vale dizer: as firmas que buscam explorar as vantagens competitivas derivadas da diferenciao,
elevando seus preos em consonncia com a depresso da elasticidade da demanda da poro superior destas funes,
estariam fadadas a ter seus produtos replicados no mercado.

157

dos fundamentos da barreira entrada que as empresas buscariam explorar147 e da capacidade das
mesmas de administrarem os preos, uma vez que em mercados em que a produo homogna as
firmas no se deparam com funes demanda negativamente inclinadas148.
Labini vai enfrentar estas duas questes introduzindo a hiptese da existncia de vantagens
de escala manifestas em custos mdios decrescentes. Assim, as plantas maiores, quando operam
plena capacidade ou prximo desta (diluindo, assim, os custos fixos por um volume elevado de
produo) incorreriam em custos mdios inferiores e, dado um nico preo, aufeririam lucros unitrios
superiores aos incorridos pelas plantas de porte mdio e pequeno. Estas ltimas, que no se beneficiam
de vantagens de escala to pronunciadas, incorreriam em custos superiores e no obteriam lucros (ou
obteriam lucros mnimos) ao preo vigente.
A idia central de Labini que as firmas maiores impem um preo alto o suficiente para lhes
garantir um lucro puro, e baixo o suficiente para no atrair a entrada de qualquer outra empresa, seja
mdia/pequena, seja grande. O ingresso das primeiras seria impedido pelo fato de que, aos preos
vigentes, elas no aufeririam lucros, na medida em que operam com custos superiores. E o ingresso das
grandes empresas seria impedido na medida em que estas no aufeririam lucros, pois o mercado no
suportaria a expanso da oferta representada pelo seu ingresso sem impor uma brutal queda de preos.
Ora, a grande contribuio de Labini para a tradio oxfordiana encontra-se no fato de que este
autor explicita o fato de que, ao contrrio do que pretendiam Hall e Hitch, no se pode teorizar a formao
de preos em oligoplio sem se enfrentar a questo da demanda . E isto na medida em que, quando
Labini afirma que as firmas estabelecidas definem o preo naquele patamar que inviabiliza o ingresso de
qualquer nova grande empresa, o que nosso autor est afirmando que as firmas estabelecidas, ou conhecem,
ou, pelo menos, projetam hipoteticamente a funo demanda de mercado e sua elasticidade. S
assim elas podem definir o preo-limite capaz de impedir a entrada. Afinal, quanto mais inelstica a funo
demanda, maior a distncia entre preo limite e preo competitivo (maior o parmetro E), pois as grandes
empresas sejam as que j atuam no mercado, sejam as potenciais entrantes saberiam identificar/
projetar o impacto de uma ampliao da quantidade ofertada em distintas condies de mercado.
De outro lado, o modelo de Labini excessivamente dependente de hipteses restritivas.
Assim que, para alm das hipteses explcitas de diferenciais expressivos e bem determinados de
custos entre empresas de distintos portes, impem-se as seguintes hipteses implcitas: 1) as empresas
estabelecidas no podem (ou no querem) diminuir sua quantidade ofertada quando do ingresso de
147

Uma das principais crticas aos modelos de barreiras entrada de inflexo oxfordiana , justamente, o fato de que, ao
abstrair a diferenciao, abstraem-se as barreiras que as empresas buscam erigir conscientemente, deslocando o foco analtico
para as barreiras estruturais ou exgenas. A este respeito, veja-se Kupfer e Hasenclever, 2002, p. 110.
148
Pelo menos no na poro superior da funo demanda, acima do preo de quebra de Hall e Hitch. Em caso de
homogeneidade perfeita, esta poro da funo demanda deve ser perfeitamente elstica, se se mantm a hiptese de que as
concorrentes no elevem os preos quando a firma sob anlise o faz.

158

alguma nova grande empresa, e as entrantes potenciais sabem desta limitao (ou deciso) e acreditam
que a mesma se impor em qualquer circunstncia; 2) a funo demanda para os produtos, ou
estvel (no apresenta qualquer crescimento), ou cresce taxa de crescimento das firmas estabelecidas,
as quais se recusam a deprimir sua taxa de crescimento para acomodar o ingresso de uma nova
concorrente; 3) as empresas ingressantes exigem lucros no curto prazo, no podendo operar com
capacidade ociosa (mesmo que isto implique em lucro zero ou negativo) pelo perodo necessrio
expanso e reacomodao do mercado aps seu ingreso.
bem verdade que se pode escapar a algumas destas hipteses restritivas se se adota uma
modelagem um pouco distinta dos diferenciais de custo que viabilizam o preo limite. Este o caso, em
particular, se se reconhece que os diferenciais de custo entre as empresas instaladas e ingressantes esto
associados a curvas de aprendizagem. Neste caso, as empresas j estabelecidas operariam com
custos menores no em funo propriamente de sua escala superior (que seria, antes, uma derivao
secundria da vantagem de aprendizado), mas pelo desenvolvimento e internalizao de padres tcnicos
de produo que no podem ser adequadamente copiados pelas potenciais ingressantes. A dificuldade
em copiar os padres tcnicos consolidados pelas firmas tradicionais encontrar-se-ia no fato de que as
vantagens tcnicas no seriam passveis de sistematizao rigorosa, nem estariam corporificadas em
equipamentos especficos, mas seriam vantagens tcitas, diretamente associadas aos conhecimentos e
integrao do corpo de funcionrios e cultura das empresas estabelecidas.
fcil notar que este tipo de vantagem traz outro elemento de inflexo cambridgeana
discusso: a diferenciao por reputao. As firmas consolidadas teriam no s uma vantagem tcnica
especfica, mas teriam conquistado um reconhecimento do mercado que imporia uma diferenciao
objetiva, ainda que no necessariamente formal, ainda que no necessariamente perceptvel no plano
da observao emprica. Neste caso, torna-se razovel e realista supor que as firmas j estabelecidas
apresentam vantagens expressivas de custo. E isto no s (nem primordialmente) porque os seus
custos de produo sejam estruturalmente menores, mas porque a conquista de qualquer fatia de
mercado pelas ingressantes envolveria elevados dispndios com propaganda. Mas quando chegamos
neste patamar, j estamos um pouco alm da tradio rigorosamente oxfordiana, e avanamos no
sentido da sntese desta tradio com aquela originada em Cambridge.
6.4 PARA ALM DE CAMBRIDGE E OXFORD
6.4.1.Os fundamentos da Contraposio Cambridge x Oxford
Como anunciamos na primeira seo deste captulo, as vertentes Cambridgeana e Oxfordiana
no esgotam as leituras e contribuies tericas acerca da concorrncia imperfeita. Mas a opo por

159

resgatar estas duas tradies se deve ao fato de que as mesmas representam as duas vertentes
rigorosamente alternativas de enfrentamento das questes da concorrncia imperfeita. Mais exatamente,
se tomamos 4 critrios de classificao das distintas leituras sobre o tema
1) a referncia ontolgica: os fundamentos da imperfeio competitiva encontram-se na
tcnica (em particular, nas vantagens de escala) ou nas estratgias racionalmente articuladas
pelos agentes concorrentes (em particular, na diferenciao)?;
2) a referncia metodolgica: a pesquisa emprica ou a anlise lgica?;
3) a referncia analtica:os custos ou a demanda?
4) a referncia sociolgica: a funo empresarial primordialmente organizativa e colusiva,
ou inovativa e desequilibradora?
obtemos o seguinte quadro:
Referncia

Cambridge

Oxford

Ontolgica

Estratgia / Diferenciao

Tcnica / Escala

Metodolgica

Consistncia Analtica

Consistncia Emprica

Analtica

Demanda

Custos

Sociolgica

Inovao

Coluso

Ora, postas nestes termos, fica fcil perceber que a contraposio que ns caracterizamos
como Cambridge x Oxford , de fato, muito anterior ao debate sobre a concorrncia imperfeita
aberto nos anos 20 e 30 do sculo passado. Na verdade, ela resgata o debate que dominou a
Economia inglesa do sculo XIX entre ricardianos (representados, aqui, por Oxford) e anti-ricardianos
de todos os matizes, de Malthus a Jevons (representados, no caso, por Cambridge)149. O plano mais
conhecido da contraposio entre ricardianos e anti-ricardianos diz respeito ao privilegiamento dos
custos ou da demanda na determinao do valor. Mas, subjacente a esta questo encontra-se uma
outra ainda mais essencial, que se refere prpria identificao de qual seja o problema econmico
fundamental. Para os ricardianos, o problema econmico o problema da produtividade da terra

149
A circunscrio deste debate Inglaterra menos significativa do que que pode parecer. A Economia uma cincia anglosax desde suas origens. E a Inglaterra ser o centro da reflexo econmica no mundo anglo-saxo ao longo do sculo XIX.
Malthus foi o principal interlocutor e crtico de Ricardo durante a vida deste. Jevons o pai da Revoluo Marginalista na
Inglaterra, movimento que vai dar as bases da sntese neoclssica de Marshall.

160

e dos limites e possibilidades do progresso tcnico; vale dizer: um problema de oferta. Para os
anti-ricardianos, o problema econmico fundamental o problema das condies de realizao da
produo no mercado, um problema referido troca mercantil; vale dizer, um problema de
demanda150.
Marshall props uma sntese entre estas duas correntes da Economia inglesa novecentista
assentada no reconhecimento na importncia equivalente duas lminas da tesoura. Mas seu
projeto de sntese s resolve a oposio entre as duas correntes antagnicas na medida em que
o prprio problema econmico escamoteado pela suposio de que a economia opera em
condies de concorrncia virtualmente perfeita. E, nestas condies, todos os preos so flexveis
e as foras de mercado conduzem a Economia ao melhor aproveitamento possvel dos seus
recursos.
Nos anos 20 e 30 a Economia Real bradava a inconsistncia da proposta neoclssica
de Sntese Terica. A reao mesma, entretanto, imps a retomada da ciso falsamente
superada. E no poderia ser diferente. Pois qualquer tentativa de aprofundar a anlise envolve
impor novos recortes ao objeto. E com a revelao da insuficincia da sntese, duas estratgias
analticas se reerguem: Ricardo ou Malthus? A questo de ordem tcnica ou competitiva? O
problema de oferta ou de demanda? De custos ou de poder de monoplio?
Optar por uma resposta implica optar por um padro metodolgico. Se a questo de
custos, de escala, de ordem tcnica, se quase uma questo de engenharia, a pesquisa que a
destermina, que a especifica, que comprova ou infirma hipteses uma pesquisa emprica. Neste
campo, no h lgicas ou estratgias que possam ser analisadas de forma estritamente lgica.
Pelo contrrio, se a questo de demanda, ento ela diz respeito s pessoas e s suas
opes. Trata-se de um problema especificamente econmico, onde as estratgias competivas em
geral, e a diversificao produtiva em particular, cumprem o papel central. Esta uma questo decisional.
uma questo que pode e deve ser tratada privilegiadamente no plano analtico.
No ser preciso dizer que os cambridgeanos vo tomar o lado da demanda. Keynes vai
ser a expresso maior da leitura que identifca o problema econmico a um problema de demanda.
Mas esta leitura tem suas origens em Sraffa e avana por Robinson, Kaldor e Kalecki.
De outro lado, vo se postar os oxfordianos e todos os crticos mais radicais do sistema
terico e metodolgico neoclssico151; onde se incluem o conjunto dos ricardianos152 e a maior parte
dos marxistas contemporneos.
150

Que ajuda a explicar a grande audincia dos oxfordianos entre os economistas heterodoxos, e a maior respeitabilidade dos
cambridgeanos no interior do maistream.
151
Assentado na tese de que, sendo os agentes econmicos racionais, a Cincia Econmica essencialmente dedutiva. A este
respeito, veja-se nosso primeiro captulo.
152
Inclusive Sraffa, em seus escritos da maturidade.

161

Mas se o resgate da contraposio novecentista entre ricardianos e anti-ricardianos


compreensvel na crise da sntese especificamente neoclssica, da no se deriva a impossibilidade de
outras e superiores snteses. Pelo contrrio: a necesidade de ir alm da contraposio oferta/tcnica/
custos x demanda/estratgia/diferenciao j se anuncia nos trabalhos dos prprios fundadores
das vertentes cambridgeana e oxfordiana. Assim que para Sraffa (como, depois, para Kalecki) o
carter cronicamente imperfeito da concorrncia na indstria e nos servios urbanos (e essencialmente
perfeito da concorrncia nos mercados de produtos agropecurios) indissocivel das caractersticas
tcnico-produtivas destes setores. Do mesmo modo que, para Hall e Hitch, a rigidez dos preos em
oligoplio se assenta na descontinuidade das funes demanda e receita marginal, que, por sua vez,
se derivam de estratgias competitivas empresariais (por oposio a determinaes tcnicas e/ou de
custos).
A partir dos anos 60, a necessidade de superar a contraposio das duas vertentes aqui
apresentadas se fez sentir de forma crescente. Poder-se-ia pretender que, para alm de suas
particularidades e idiossincrasias, todos os desenvolvimento rigorosamente contemporneos da
economia industrial buscam articular as determinaes de demanda e oferta no desenvolvimento
e consolidao de padres competitivos imperfeitos.
Explorar os caminhos (e descaminhos) das contribuies e desenvolvimentos tericos
rigorosamente contemporneos uma tarefa instigante, mas que perspassa os limites de um livro de
Introduo Economia153. O que importa entender, contudo, que, sem que se ignore os importantes
desenvolvimentos recentes, o fundamento mais geral das contribuies contemporneas encontramse nos trabalhos luminares daqueles pensadores que ousaram desafiar o consenso ao longo dos anos
30, 40 e 50 e cujas contribuies basilares procuramos resgatar aqui. Super-los possvel e necessrio.
Mas sem o conhecimento de suas contribuies no se pode sequer iniciar qualquer discusso sobre
a complexa estrutura competitiva das economias capitalistas modernas.

153

Para os interessados em um texto introdutrio literatura mais atual, recomendamos o trabalho j citado de Kupfer e
Hasenclever (2002).

162

Apndice ao Captulo 6 - Elasticidade, Concorrncia Imperfeita e


Precificao por Mark-up: uma leitura Cambridgeo-Kaleckiana

1) Elasticidade e Receita Marginal


A Elasticidade de uma funo demanda tal que
dQ
1) =

Q . (-1)

2) =

dQ .P
dP Q

dP
P
(-1)

Por definio, a RMg

3) RMg = dRT = d (Q.P) = PdQ + QdP = P + QdP =


dQ
dQ
dQ
dQ
dQ
Logo,
4) RMg = P + 1___
dQ__
Q dP

Ora, j sabemos, por (2), que E = dQ x P (-1) , dP Q


de forma que:
5)

dQ . =
Q dP

(-1)
P

163

E, ento
6) RMg = P - 1 = P - _P = P (1 1 / )
( / P)

2) Elasticidade, Mark-up e Concorrncia Imperfeita


Se impomos a condio geral de maximizao de lucro a igualdade entre RMg e CMg ento, a firma que atua em concorrncia imperfeita estar em equilibrio quando
7) CMg = RMg = P ( 1 1/) = P [( -1)/)]
E o preo P de maximizao, dado o custo marginal e a elasticidade da demanda ser
8) P = CMg / (( - 1 )/) = CMg ( / ( - 1))
Se ( / ( - 1) for relativamente estvel diante de variaes na demanda e/ou no custo
marginal154, e se o custo marginal for relativamente estvel para distintos graus de utilizao da
capacidade instalada155, o sistema de preos toma a forma bastante conhecida de um mark-up sobre
os custos unitrios diretos (cud)
9) P = cud = [ / ( - 1) ] cud
Onde o mark-up, que apresenta uma relao inversa com elasticidade ; sendo to
mais elevado quanto menor for a elasticidade da demanda156.
Ora, o multiplicador do custo unitrio direto (por hiptese, igual ao custo marginal) pode
ser dividido em dois componentes: o que repe o valor despendido por unidade de produto (o
154

Veremos, adiante, o que estas duas hipteses significam.


Vale dizer: se ele for idntico (ou identificado pelos gestores) ao custo varivel mdio, que mais estvel que o marginal.
E, de forma particular, se o custo varivel mdio for (pr) calculado atravs da hiptese de que a participao dos diversos
componentes variveis no sistema de produo no podem ser alterados no curto prazo, de forma que cada componente tem
uma participao pr-determinada no custo direto, que igual quantidade necessria do mesmo (pr-definida e estvel)
multiplicada pelo seu preo unitrio.
156
Se a elasticidade muito elevada - prxima do infinito - o mark-up tende a 1. Este o caso dos mercados de concorrncia
perfeita. Quanto menos elstica a funo demanda, maior o mark-up. At o limite superior de uma elasticidade unitria, em que
o mark-up tende ao infinito. Afinal, como sabemos, quando a elasticidade tende unidade, a receita marginal tende a zero; de
forma que a firma s pode estar operando neste ponto se o seu custo marginal tambm for prximo de zero e o seu mark-up
ter que tender ao infinito para gerar um preo positivo. Voltaremos a este ponto logo adiante.
155

164

prprio cud) e o que proporciona a apropriao de uma margem de lucro bruto (que deve cobrir os
custos fixos e, eventualmente, garantir a apropriao de um lucro lquido). Se identificamos esta
margem unitria por , temos que
10) P = (1 + ) cud
De forma que
11) (1 + ) = [ / ( - 1) ] = P / cud
Se isolamos , temos:
12) = 1 / ( - 1) = (P cud) / cud
A parte final da equao 12, acima, bastante similar medida de grau de monoplio (GM)
proposta por Abba Lerner em seu famoso artigo de 1934 e j referida na sub-seo 6.2.2 do Captulo
6. A diferena to somente que o grau de monoplio medido pela diferena entre preo e custo
dividida pelo prprio preo157. De forma que
13) GM = (P cud) / P = 1 /
Assim, a margem de lucro, , e o mark-up, , so ndices do grau de monoplio e funo
inversa da elasticidade.
Mas poder-se-ia perguntar porque o grau de monoplio (expresso no markup) decresceria com a elevao da elasticidade? ... Por uma razo muito simples. Porque
empresas que se deparam com uma curva de demanda de elevada elasticidade se encontram
em mercados marcadamente competitivos. Uma curva muito elstica significa que os clientescompradores so pouco fiis, e ampliam as quantidades compradas de uma concorrente qualquer
a taxas superiores s quedas dos seus preos. O que ocorre sempre que os produtos so
percebidos como homogneos, como pouco diferenciados. No limite, quando os produtos
so absolutamente indiferenciveis, estamos em concorrncia perfeita, e a curva de demanda
com a qual cada firma se depara perfeitamente elstica; sua elasticidade infinita. Neste
caso, a receita marginal sempre igual ao preo e o equilbrio se d quando o custo marginal
157

Restringido a variao de GM aos limites 0 (concorrncia perfeita) e 1 (monoplio perfeito).

165

se eleva at aqueles. Vale dizer, em concorrncia perfeita, quando a elasticidade infinita, o


mark-up zero.
Por oposio, firmas monopolistas vo se deparar com funes demanda cujas elasticidades
aos diversos preos sero relativamente baixas. O ponto de equilbrio da firma ser aquele em que a
receita marginal iguala o custo marginal. Mas a medida de seu monoplio dado pelo seu poder
de impor um preo, pela distncia entre este custo/receita marginais e o preo final. Afinal, a
firma pode colocar um preo to acima de seus custos diretos quanto maior for a sua segurana de
que ela no perder clientes com a elevao de preos.
Se seu monoplio for virtualmente perfeito vale dizer, se ela se deparar com uma curva de
demanda quase-perfeitamente inelstica (quase-vertical, em sua representao grfica) -, ela elevar
os preos at (quase atingir) o ponto de receita total mxima; vale dizer, at (quase atingir) o ponto
em que a RMg zero e a elasticidade unitria. Na verdade, se o custo marginal for maior que zero
que a condio normal - a firma maximizar o lucro adotando um preo para o qual a elasticidade
ainda superior unidade e a receita marginal ainda positiva. Mas ela estar to mais prxima da
elasticidade unitria quanto menor for a sensibilidade dos consumidores aos preos, quanto mais a
firma puder distanciar seu preo do seu custo (e receita) marginal(is).

166

Captulo 7 Estrutura, Padres de Precificao e Desenvolvimento


dos Mercados de Estoques, Ttulos e Aes

Em parte alguma o papel das expectativas visto com


mais clareza do que nos mercados financeiros.
George Soros, Alquimia das Finanas

7.1 INTRODUO
Nos dois captulos anteriores, estudamos a formao de preos em mercados de
produtos. A despeito dos diferentes padres competitivos e de precificao que caracterizam
os mercados de produtos agropecurios, industriais ou de servios, eles tm uma caracterstica
em comum: o volume disponvel para transao uma funo positiva e aproximadamente
linear do tempo. Assim, de se esperar que o produto de um ms seja aproximadamente igual
a quatro vezes o produto de uma semana, que o produto de um ano seja aproximadamente
igual a 12 vezes o produto de um ms, e que o produto de um lustro seja aproximadamente
igual a 5 vezes o produto de um ano158.
Mas no existem apenas mercados de produto na economia. Uma parcela no
desprezvel dos bens transacionados diariamente so estoques, cuja disponibilidade no
uma funo simples, direta e aproximadamente linear do tempo. Alguns destes bens como as
terras cultivveis de um pas que j ocupou plenamente sua fronteira agrcola so estoques
perfeitamente inelsticos: no h qualquer possibilidade de ampliar a quantidade ofertada deste
bem. De forma que uma elevao da demanda pelo mesmo s pode se resolver numa elevao
de preos, sem qualquer variao nas quantidades (vide grfico abaixo).

158

Vale notar, desde j, que esta assertiva no igualmente vlida para a agropecuria, a indstria e os servios. Malgrado
excees, o produto da agropecuria definido no momento do plantio (ou da compra do plantel e fecundao das fmeas), e
s pode variar de ano para ano. Assim, no verdade que o produto de um ms corresponda aproximadamente ao qudruplo
do anual, mas, sim, verdade, que o produto de um lustro seja aproximadamente cinco vezes o de um ano. Como veremos, esta
particularidade da agricultura, faz com que a precificao dos produtos agropecurios no curtssimo prazo se assemelhe
precificao nos mercados de estoque.

167

Grfico 7.1 - Efeito Esperado da Variao de Demanda em Mercados de Estoque

bem verdade que, mesmo no mercado de terras supra-referido, pode haver uma significativa
expanso no nmero e no valor monetrio das transaes de compra e venda sem que o preo
mdio da terra se eleve. Mas isto s ocorre se a demanda lquida por terras no se alterar, de sorte
que a nova demanda por terras seja contrabalanada por uma depresso da demanda de igual magnitude
por parte de seus atuais proprietrios. Esta depresso de demanda tem a forma de uma ampliao da
oferta de terras. Mas ela no traduz (nem poderia!) qualquer ampliao da disponibilidade efetiva
deste ativo, mas to somente a perda de interesse - vale dizer, a depresso da demanda - dos antigos
proprietrios pelo mesmo. Neste caso, os preos ficam estveis no porque a ampliao da oferta
compensa a ampliao da demanda, mas porque no h qualquer ampliao lquida efetiva de demanda.
O que h , to somente, uma reestruturao das carteiras de ativos (ou portflio) dos agentes
econmicos.
Ora, a despeito do mercado de terras ser o tipo extremo dos mercados de estoque, diversos
outros mercados apresentam caractersticas similares no curtssimo, e/ou no curto e/ou no mdio
prazo. Vale dizer: ainda que o volume absoluto dos bens que so objeto de transao nestes mercados
se altere no longo prazo, sua oferta, ou dada, ou muito pouco flexvel nos demais perodos159. O

159

No existe uma definio precisa de curtssimo, curto, mdio e longo prazo em Economia. Na verdade, a temporalidade
efetiva destes prazos (uma semana, um ms, um ano, alguns anos), vai variar de acordo com as possibilidades e circunscries
da ampliao da oferta de cada mercado. Como regra geral, contudo, admite-se que o longo prazo aquele perodo em que o
conjunto dos equipamentos envolvidos na produo de um determinado bem pode variar; o mdio prazo aquele em que
alguns equipamentos podem ser acrescidos, mas no todos; o curto prazo o prazo em que a produo s pode variar pela
ampliao do grau de utilizao dos equipamentos j instalados; e o curtssimo prazo o perodo em que a produo corrente
dada, de forma que ampliaes da demanda se resolvem, ou em elevao de preos, ou na diminuio dos estoques (mantidos
pelas firmas produtoras, ou por comerciantes, ou por instituies de regulao), ou por alguma combinao entre elevao de
preos e depresso de estoques.

168

mercado de imveis residenciais e empresariais um bom exemplo deste tipo de mercado. O mercado
de commoditties agrcolas outro, ainda que ele s assuma esta caracterstica em prazos curtos160.
Mas, dentre todos os mercados de estoque, o mais importante o mercado de ttulos em
geral, e de aes em particular. E isto por trs motivos. Em primeiro lugar, pela funo central deste
mercado na articulao do sistema de financiamento de longo prazo da economia e, por conseguinte,
pela influncia deste mercado sobre as decises de investimento da Economia. Em segundo lugar,
porque os ativos transacionados neste mercado no so bens de consumo, mas ativos que disputam
com o dinheiro a funo de reserva de valor. A relevncia deste ponto se encontra no fato de que,
para tais ativos, a elevao dos preos no implica em desestmulo aquisio mas, pelo contrrio,
induz a novas aquisies se se espera que a trajetria de crescimento dos preos se mantenha. Por
fim, em terceiro lugar, porque (como veremos em detalhe mais adiante) as dinmicas dos distintos
mercados de estoque esto interligadas, de forma que, o que ocorre no mercado de aes que o
mais dinmico e instvel de todos -, influencia os demais. Na verdade, o mercado acionrio usualmente
tomado como um termmetro privilegiado das condies de reproduo da Economia e do grau de
confiana dos agentes econmicos com relao ao futuro da mesma. E esta funo de termmetro
atribuda ao mercado acionrio pode contraditoriamente perturbar a dinmica econmica que se
quer projetar. Afinal, na medida em que neste mercado transacionam-se estoques, pequenas variaes
na demanda podem induzir a grandes variaes de preos. E se estas variaes so interpretadas
como sinais de febre ou hipotermia do conjunto da economia, por mais que este diagnstico seja
equivocado, ele pode vir a se auto-realizar. Para que possamos entender esta e outras questes,
preciso, primeiro, entender o que so ttulos e aes.
7.2 O MERCADO DE TTULOS E AES: UMA VISO GERAL
Um ttulo um certificado de propriedade de um ativo qualquer (dinheiro, estoques de
mercadorias, mquinas, instalaes, imveis residenciais, parte de uma empresa, etc.) que se encontra
na posse (em uso, sob controle direto) de outrem. Vale dizer, em seu sentido mais geral, um titulo um
certificado de crdito. Os ttulos se dividem em dois grupos bsicos: as obrigaes e as aes. As
obrigaes se caracterizam pelo fato de que o valor e o prazo de resgate do ttulo pelo devedor encontramse pr-estabelecidos. No caso das aes, pelo contrrio, o crdito concedido sem prazo de resgate

160

Nestes mercados, o curtssimo prazo , usualmente, de seis meses, pois as safras agrcolas dos dois hemisfrios terrestres
so articuladas (pelo plantio), determinadas (pela evoluo da produo, submetida a intempries climticas, pragas, etc.) e
disponibilizadas (pela colheita e comercializao) dentro deste intervalo de tempo. No obstante, h grandes variaes nesta
regra geral: culturas agrcolas permanentes (caf, cacau, ltex, etc.), assim como as atividades pecurias em que o desfrute
envolve mais de um ano (bovina, suna, ovina, etc.), respondem mais lentamente s variaes de demanda.

169

ou taxa de juros pr-determinados161. Enquanto o credor for proprietrio do ttulo-ao, ele assume
formalmente a propriedade de uma parte alquota do patrimnio da firma, e recebe como remunerao
pelo capital emprestado uma parcela proporcional dos lucros (ou prejuzos!) da empresa.
Esta distino crucial e real leva a que muitos autores contraponham obrigaes e aes
sob a alegao de que as ltimas no representariam relaes de dbito/crdito, mas direitos de
propriedade plenamente constitudos162. Do nosso ponto de vista, esta distino jurdico-formal tem
de ser relativizada quando o foco da anlise propriamente econmico. Deste ponto de vista, a firma
se depara com duas alternativas de financiamento externo sua expanso: 1) tomada de emprstimos
junto ao sistema bancrio-creditcio; 2) lanamento de aes. Malgrado as diferenas jurdicas
subjacentes segunda alternativa, do ponto de vista do inversor padro que aceita se tornar um
acionista minoritrio, a compra de aes uma concesso temporria de recursos com vistas
valorizao e posterior resgate. , pois, um emprstimo de recursos, com a particularidade de que a
rentabilidade no est assegurada e envolve um risco163.
Mas se a distino entre obrigaes e aes no pode ser sobredimensionada, ela tambm
no pode ser subestimada. E isto porque, enquanto as obrigaes tm um valor de resgate prdeterminado, que funciona como referncia de seus preos em cada momento do tempo, o mesmo
no ocorre com as aes, cujos preos tendem a flutuar com muito mais intensidade. Antes que se
possa avanar na explicitao deste ponto (objeto privilegiado da seo 7.3.1., abaixo), contudo,
preciso ter-se uma compreenso mais detalhada da estrutura do mercado de ttulos. E isto porque, a
despeito do conjunto dos ttulos (inclusive as aes!) serem certificados de crdito, o mercado de
ttulos no se confunde com o mercado de crdito.
Na verdade, o mercado de crdito propriamente dito corresponde ao mercado primrio de
ttulos; o mercado onde o tomador de recursos se depara com o seu credor imediato; via de regra,
um banco comercial ou de investimentos. Muitos ttulos so negociados apenas neste mercado. Nestes
casos, o ttulo no mais do que um contrato em que o devedor se compromete a pagar, em data
pr-estipulada, o montante tomado por emprstimo (o principal) mais os juros acordados. O papel
do ttulo-contrato, neste caso, apenas o de servir de base execuo judicial da dvida caso o
devedor deixe de honrar com os compromissos assumidos.
161

O fato de diversas obrigaes admitirem juros ps-fixados no altera a substncia da diferena destes papis com as aes.
Na verdade, os juros ps-fixados aprofundam a diferena para a qual queremos chamar a ateno, na medida em que
proporcionam maior segurana de remunerao real positiva ao credor (pois os juros nominais devem se elevar caso a
inflao venha a crescer). Alm disso, mesmo com juros ps-fixados, o prazo de resgate conhecido, e se o valor final no
dado ex-ante, sabe-se que ele um mltiplo positivo e projetvel (dentro de pequena margem de erro) de um valor inicial
conhecido. Todas estas caractersticas esto ausentes das aes.
162
Formalmente, um acionista no um credor da empresa, mas, ao contrrio, um de seus proprietrios e, como tal,
corresponsvel (em maior ou menor grau, a depender da qualidade da ao) pelas suas dvidas. Para a sistematizao desta
distino formal, vide Ross, 1995, p. 27.
163
A este respeito, veja-se Kalecki, 1983, cap. 8. Voltaremos a este ponto nas sees 4 e 5 deste captulo.

170

O mercado de ttulos no se reduz, contudo, ao mercado primrio. Se assim fosse, os


credores s poderiam reconverter os ttulos em dinheiro no vencimento do contrato. O que dificultaria
e encareceria sobremaneira o crdito de longo prazo. Seno vejamos.
Parcela expressiva das operaes de crdito se efetua atravs do sistema bancrio. Mas,
via de regra, os bancos so meros intermedirios entre os tomadores de crdito (governos, empresas
e famlias recm constitudas, que desejam investir) e os ofertantes de crdito em ltima instncia
(usualmente, famlias consolidadas, que poupam com vistas aposentadoria e empresas sem horizonte
de crescimento imediato). fcil perceber que estes ofertantes de crdito no podem prever com
exatido quando precisaro dos recursos poupados. De forma que eles vo dar preferncia a aplicaes
que lhes garantam liquidez164. Aplicaes financeiras em ttulos que maturam e se tornam lquidos no
longo prazo s poderiam ser feitas se a taxa de juros paga pelas mesmas fosse to elevada que
compensasse o risco deste retorno chegar tarde demais.
Este desequilbrio temporal na disposio a emprestar dos credores em ltima instncia vis-vis a disposio a tomar emprestado de governos, empresas e famlias estrutural no sistema
mercantil-capitalista e um grande desafio para as economias subdesenvolvidas. Mas ele vem sendo
enfrentado com relativo sucesso nos pases capitalistas desenvolvidos a partir da construo de um
sistema financeiro complexo e sofisticado que conta com dois outros subsistemas para alm do
bancrio-creditcio: 1) o mercado secundrio de ttulos, que empresta liquidez a financiamentos de
longo prazo ao facilitar a transferncia para terceiros dos direitos de propriedade do credor original;
2) o subsistema previdencirio-securitrio, que consolida as poupanas individuais das famlias e as
canaliza para o mercado secundrio de ttulos.
Mas se os determinantes da emergncia destes dois subsistemas so claros, seus
desdobramentos so complexos e at certo ponto controversos. Em particular no que diz respeito
aos efeitos do primeiro subsistema, o mercado secundrio propriamente dito. Seno vejamos.
Na verdade, no h grande controvrsia a respeito da funcionalidade do subsistema
previdencirio-securitrio. Virtualmente todos os intrpretes concordam com a assertiva de que este
subsistema contribui para estabilizao do montante de recursos disponvel para o financiamento de
longo prazo em uma economia. E isto na medida em que a consolidao das poupanas de um grande
nmero de famlias permite s instituies gestoras dos fundos absorverem os riscos de iliquidez que

164

Liquidez uma categoria fundamental para a compreenso do que se segue. Ao contrrio do que usualmente se pensa, ela
no diz respeito apenas ao tempo necessrio converso de um ativo qualquer em dinheiro, mas s condies desta
converso. sempre possvel transformar um ativo em dinheiro num tempo exguo se aceitamos preos aviltados pelo
mesmo. Por isto mesmo, s se pode dar o atributo de lquido queles ativos que podem ser rapidamente convertidos
em dinheiro por um valor prximo ao que se obteria se no houvesse qualquer urgncia em sua venda. Vale dizer: um
ativo lquido se e somente se ele pode ser convertido em dinheiro rapidamente e por um valor prximo daquele que se
considera o seu valor normal (de longo prazo) em qualquer conjuntura econmica.

171

seriam intolerveis para um emprestador individual. Afinal, a despeito da expectativa de vida da


populao ser de 70 anos, um aplicador com mais de 40 anos no pode se comprometer com uma
aplicao que s ser resgatada em 20 anos sem correr um srio risco de precisar deste recurso antes
do prazo fatal. De forma que ele e cada um dos aplicadores na mesma situao tenderia a
privilegiar aplicaes de maior liquidez e/ou menor prazo de vencimento, em detrimento de aplicaes
menos lquidas e de prazo mais longo, mesmo que estas ltimas sejam mais rentveis. Mas, se ao
invs dos poupadores individuais administrarem diretamente suas carteiras de ttulos, eles delegarem
esta tarefa para instituies especializadas, possvel ampliar a participao relativa das aplicaes
de longo prazo e de menor liquidez na cesta de ttulos. E isto porque estas instituies podem
administrar a diversificao de suas aplicaes entre ttulos de vencimento mais curto e mais longo de
tal forma a poderem atender s demandas de converso em dinheiro daquela percentagem
necessariamente minoritria, dada a expectativa de vida mdia de aplicadores que, por eventualidade,
venham a necessitar de um resgate anterior ao prazo normal.
A controvrsia a respeito do papel do subsistema previdencirio-securitrio na sustentao
do mercado de crdito de longo prazo diz respeito, to somente, relao deste sistema com o
mercado secundrio; este sim objeto de polmica entre os analistas do funcionamento dos mercados
de ttulos. A questo que se coloca a de se um subsistema previdencirio-securitrio desenvolvido

1) condio necessria e suficiente;


2) condio necessria e insuficiente; ou
3) no condio necessria
para a estabilizao dos preos no mercado secundrio de ttulos e, por conseguinte, para
que este mercado funcione eficazmente enquanto instrumento que empresta liquidez efetiva165 aos
papis a negociados.
Como seria de se esperar, estes trs pontos de vista alternativos vo contrapor os economistas
que operam preferencialmente dentro de um dos trs paradigmas consolidados da Economia. Os
cartesianos ou neoclssicos166 vo defender que o mercado de ttulos - como todos os demais se

165

Vale dizer: enquanto um mercado capaz de garantir no apenas a possibilidade de converter rapidamente qualquer ttulo em
dinheiro como garantir que esta converso se dar por um preo prximo quele que (por determinaes ainda desconhecidas
por ns) considerado o preo mdio ou normal do ttulo.
166
No se pode pretender que exista rigorosamente uma leitura neoclssica de precificao de ttulos. At porque, via de regra,
os neoclssicos tratam o mercado de ttulos como um mercado qualquer, cujo funcionamento deve, por hiptese, seguir os
padres da concorrncia perfeita. No obstante, os analistas do mercado financeiro e os responsveis pela administrao
financeira das firmas so obrigados a desenvolver hipteses e modelagens sobre o funcionamento deste mercado. E existem
leituras que, no s seguem os cnones terico-metodolgicos do neoclassicismo como encontram respaldo dentre os economistas
desta escola.

172

auto-equilibram, cumprindo sua funo de forma eficaz independentemente do subsistema previdenciriosecuritrio. A maior parte dos estruturalistas na esteira de Keynes vai pretender que o mercado
secundrio to voltil e tende ao desequilbrio com tamanha intensidade que sequer o sistema
previdencirio-securitrio capaz de equilibr-lo. Por fim, os institucionalistas histricos vo depender
o ponto de vista de que o padro regulatrio e institucional representado, aqui, pela estrutura do
sistema previdencirio-securitrio e suas relaes com o sistema bancrio e capaz de amortecer
significativamente as flutuaes nos preos dos ttulos, emprestando eficcia (sempre e necessariamente
relativa) ao mercado secundrio. Vamos analisar cada uma destas respostas nas trs sees seguintes.
7.3 O MODELO NEOCLSSICO DE PRECIFICAO DE ATIVOS
7.3.1 O Modelo Neoclssico Simplificado e a Centralidade da Taxa de Juros
O modelo neoclssico mais simples de precificao de ttulos no mercado secundrio parte
da hiptese de que este ltimo uma espcie de rplica do mercado primrio. Um exemplo pode
ajudar a compreend-lo.
Imagine que voc concedeu um emprstimo de R$ 1.000,00 a uma taxa de juros de 10%
ao ano, por um prazo de trs anos que seria quitado em um nico pagamento ao final do perodo.
Como os juros so compostos (vale dizer: incidem sobre o juro acumulado ao final de cada perodo),
no prazo de resgate voc receberia R$ 1.331,00, tal como expresso na Tabela 1 abaixo.
Exemplo 1: Precificao de Obrigaes
Perodo
Valor inicial
Valor final
1
1.000
1.100
2
1.100
1.210
3
1.210
1.331
Porm, ao enfrentar uma adversidade ao final do primeiro ano, foi obrigado a vender seu
ttulo no mercado secundrio. Qual seria seu preo? O modelo neoclssico diz que, se a taxa de
juros para emprstimos similares continuar a mesma, ento o valor do ttulo deve ser de R$
1100,00; pois este o valor que garante 10% ao ano ao aplicador que vai receber R$ 1.331,00 ao
final do perodo167. Vale dizer, o preo no mercado secundrio ser tal que:
167

Evidentemente, a transao da obrigao no mercado secundrio envolve custos de corretagem, de forma que o credor inicial
deve receber um valor inferior ao valor de resgate do papel descontado da taxa de juros vigente. Ignoramos estes custos para
no sobrecarregar a exposio com problemas menores (e facilmente enfrentveis) que poderiam obscurecer a percepo dos
problemas e questes efetivamente complexos.

173

P x (1,10 x 1,10) = R$ 1.331,00.


Donde
P = R$ 1.331,00 / (1,10)2 = R$ 1.100,00
Em termos gerais, o valor presente de um ttulo cujo valor de resgate F corresponde a
este valor final dividido por um (1) mais a taxa de juros por unidade de tempo elevado ao nmero de
perodos que ainda restam at o resgate. Em termos formais
(1)
Onde VP o valor presente, t o nmero de perodos de vigncia da obrigao, n
o nmero de perodos que restam at o seu resgate, F o valor final da mesma, e i a taxa de
juros vigente no momento da transao do papel no mercado secundrio.
Apesar de sua simplicidade aparente, este modelo abre um grande leque de problemas e
questes polmicas. E isto, em primeiro lugar porque, se os preos dos ttulos no mercado secundrio
so determinados pelo valor e prazo de resgate e pela taxa de juros, ento seu preo vai variar com
flutuaes dos juros ao longo do tempo. Exemplificando: suponhamos que a taxa de juros houvesse
cado de 10% para 5% ao final do perodo 1.
Assumindo que a obrigao foi contratada com juros pr-fixados, seu valor de resgate
(VF) no se altera. Mas o preo do ttulo no mercado secundrio vai se alterar. Assim que, sob a
nova taxa de juros, o valor de um ttulo cujo VF R$ 1.331, 00 ao final do primeiro ano deve ser
aquele garanta um rendimento de 5% ao aplicador pelos dois prximos anos. Vale dizer, o valor do
ttulo ao final do segundo ano seria de:
R$ 1.331,00 / (1,05)2 = R$ 1.207,26.
Ora, o importante a entender aqui que, se a taxa de juros cai ao longo do perodo de
maturao de uma obrigao cujo valor de resgate predeterminado, o valor desta obrigao no mercado
secundrio deve subir. Ou, dito de outro modo, o preo das obrigaes no mercado secundrio
inversamente relacionado taxa de juros. O segundo elemento a observar que, dada a elevao
do preo do ttulo, o rendimento total do credor foi de 20,73% a.a. Vale dizer, com a queda da taxa de
juros sistmica, a rentabilidade obtida pelo credor original de nosso exemplo (que pode ser considerada
seu juro especfico) se elevou. Mas o fez apenas na medida em que o ttulo foi negociado168. A questo
168

No o fosse, o nosso credor receberia, ao final do perodo, R$ 1.331,00, obtendo uma taxa de 10%, independentemente da
variao da taxa sistmica.

174

que se coloca ento : quais as conseqncias destas flutuaes na taxa de juros sobre as operaes
de compra e venda no mercado secundrio e, por conseqncia, para o equilbrio dos mercados
de ttulos?
Para que se entenda plenamente o problema anunciado acima preciso avaliar ainda o
impacto da variao da taxa de juros sobre o preo das aes. Como vimos, o que caracteriza
estes ttulos que eles no apresentam prazo ou preo de resgate pr-determinado. Neste sentido,
eles se parecem muito com uma obrigao particular, chamada perpetuidade. Este ttulo uma
espcie de meio termo entre as obrigaes e as aes, e o entendimento do seu padro de
precificao um primeiro passo til na compreenso da (complexidade imanente ) precificao
de aes.
Uma perpetuidade uma obrigao governamental que proporciona um benefcio prdeterminado em termos monetrios (do tipo x dlares por ano) por prazo indeterminado. Esta
obrigao compartilha das duas principais caractersticas das aes: elas no tm, nem prazo, nem
valor de resgate. O Consol uma obrigao do Tesouro Britnico a perpetuidade mais conhecida
e negociada no mercado de ttulos.
Imaginemos que somos proprietrios de uma perpetuidade da dvida pblica britnica
um Consol - que, dada a taxa de cmbio, rende o equivalente a US$ 10,00 ao ano. A uma taxa de
juros de 10% a.a., quanto valeria este ttulo? Como ele no tem um valor de resgate, no se pode
utilizar a frmula anterior. Mas, por analogia, podemos deduzir que ele valeria o montante que se
teria de aplicar em outro ttulo qualquer para obter os mesmos US$ 10,00. Se a taxa de juros de
10% a.a., teramos de aplicar US$ 100,00 para obter US$ 10,00 ao final do ano. O que nos faz
concluir que, num mercado onde no existam custos para transacionar Consols (ou onde tais custos
sejam idnticos aos custos inerentes s demais aplicaes), os Consols que rendem US$ 10,00
a.a. devem ser adquiridos e vendidos por US$ 100,00. Ou seja, o valor de uma perpetuidade :
(2)
Onde PP o preo da perpetuidade, C o seu rendimento puro (seu cupom ), e i
a taxa de juros vigente
Agora imaginemos que a taxa de juros baixou para 5% a.a. Neste caso, quanto passaria a
valer o mesmo ttulo? Mantidos os pressupostos do modelo neoclssico, o Consol passaria a valer
tanto quanto a aplicao necessria para se obter US$ 10,00 a uma taxa de juros de 5% ao ano:
exatos US$ 200,00. Em suma: neste modelo, quando a taxa de juros reduzida metade
dobra de valor, as perpetuidades tm seu preo duplicado, e vice-versa. Vale dizer: ele projeta
uma elevada instabilidade para o preo destes ativos, em particular quando a taxa de juros do sistema

175

relativamente baixa, de forma que pequenas variaes em termos de pontos percentuais impliquem
em grandes variaes em termos relativos169
Se a instabilidade prevista pelo modelo anterior se restringisse ao insignificante mercado de
perpetuidades stricto sensu no haveria motivo para nos preocuparmos. Mas no assim. Os ttulos
de propriedade sobre imveis permanentes que proporcionam rendas e aluguis, bem como
as aes de empresas consolidadas que rendem dividendos relativamente estveis funcionam
como se fossem perpetuidades. O que significa dizer que seus preos devem flutuar com uma
intensidade similar aos preos destas ltimas, na medida em que no tm, nem prazo, nem valor prdeterminado, de resgate.170
bem verdade que tambm existem diferenas expressivas entre perpetuidades, aes e
imveis. Nem as empresas, nem os imveis so rigorosamente perptuos. Alm disso, as
perpetuidades garantem um benefcio pr-determinado e estvel, enquanto os dividendos
proporcionados pelas aes e os aluguis proporcionados pelos imveis so flutuantes.
Mas se estas diferenas so importantes, elas no negam a similaridade fundamental entre
perpetuidades, aes e imveis (ausncia de um valor de resgate) que vai se traduzir em padres similares
de precificao171. Mais exatamente, quando se trata da precificao de aes, as variveis que tem de
ser levadas em considerao e a interao entre elas encontra-se representada na equao (3), abaixo:
(3)
Onde PA o preo da ao, Div o dividendo fornecido pela mesma, i a taxa de juros
vigente e r o prmio de risco exigido pelo pblico em funo da menor segurana proporcionada pela
ao vis--vis as obrigaes em geral (que apresentam um valor de resgate pr-determinado) e os ttulos
da dvida pblica em particular172. Vale observar ainda, que o os dividendos levados em considerao
169

Assim, quando a taxa de juros passa de 1% a.a. para 2% a.a., sua variao relativa de 100%; quando ela passa de 20% para
21%, sua variao relativa de apenas 5%. Donde se conclui que a volatilidade dos preos das perpetuidades nos pases de
inflao e taxa de juros baixa (pases desenvolvidos) deve ser maior do que nos pases de inflao e taxa de juros elevada.
170
As aes preferenciais de empresas consolidadas apresentam grau e prmio de risco muito baixos, prximos de zero.
Quanto mais arriscada a aplicao, maior deve ser r. A este respeito, veja-se Ross, 1995, p. 85 e p. 101.
171
At porque as naes e, acima de tudo, seus governos e polticas de gesto da dvida pblica tambm no so propriamente
perptuas. Alm disso, se tomamos o rendimento total (RT) proporcionado por um ttulo de propriedade qualquer como a
soma do Rendimento Puro (RP; que corresponde ao cupom, ou juro ou dividendo, ou renda proporcionado pelo mesmo lquido
da inflao) com o Rendimento Secundrio (RS; que resulta da flutuao de seus preos no mercado secundrio), somos
obrigados a admitir que os Consols tambm geram rendimentos variveis. De outro lado, as empresas de capital aberto adotam
diversas estratgias com vistas a emprestar maior estabilidade aos dividendos distribudos do que a estabilidade de seus lucros
correntes, com vistas a impedir variaes abruptas e profundas nos preos das aes, que possibilitariam aquisies indesejadas
e avaliaes negativas por parte de fornecedores e credores atuais e potenciaisVoltaremos a este ponto mais adiante.
172
Os ttulos da dvida pblica so usualmente considerados os papis mais seguros de uma economia, na medida em que os
governos sempre tm a alternativa de ampliar tributos ou emitir dinheiro para pagarem suas dvidas. Esta regra geral ,
contudo, passvel de excees, como, por exemplo, quando o pblico teme que o governo v impor uma moratria sobre o
pagamento de sua dvida.

176

aqui no correspondem, necessariamente, a desembolsos monetrios efetivos atuais, mas remunerao


esperada total pela aplicao em aes, envolvendo: 1) dividendos monetrios; 2) valorizao (ou
desvalorizao) do papel; 3) bonificao em novas aes (filhotes) derivadas da ampliao do estoque
de capital da empresa pela acumulao de lucros no distribudos sob a forma de dividendos.
De outro lado, as variveis que tem de ser levadas em considerao na precificao de
imveis seriam:
(4)
Onde PI o preo do imvel, Alu o valor do aluguel lquido da depreciao do
mesmo, VR o valor residual do ativo (associado ao terreno e/ou ao material de construo
aproveitvel)173, i a taxa de juros de mercado, e r o prmio de risco exigido pela eventual
inadimplncia do inquilino174.
O primeiro a perceber no modelo representado acima que, tal como as obrigaes, os
preos dos imveis e das aes apresentam uma relao inversa com a taxa de juros. Mas isto no
o mais importante. O fundamental se encontra no fato de que dado que estes ativos no tm valor
de resgate - as flutuaes projetadas por este modelo de precificao quando varia a taxa de juros
so similares flutuao projetada para as perpetuidades. O que impe problemas tericos no
desprezveis. Seno vejamos.
A elevada flutuao nos preos das perpetuidades, imveis e aes prevista pelo modelo
neoclssico tem conseqncias perturbadoras para o prprio modelo: ela torna muito mais rentvel
para um aplicador atuar como especulador comprando estes papis na baixa e revendendo-os na
alta do que se manter em uma nica posio ao longo do perodo. Mais uma vez, vamos apelar para
um exemplo.
Imaginemos que voc proprietrio de uma ao que proporciona um dividendo estvel
em torno de US$ 10,00 ao ano. Suponhamos que a taxa de juros de 5% a.a. e que a confiabilidade
da empresa no mercado tamanha que no se impe qualquer prmio de risco sobre a mesma (r =
0, na equao 3, acima). Neste caso, o preo da ao no mercado de US$ 200,00. Porm,
estamos s vsperas de eleies gerais e as pesquisas de opinio apontam para a vitria de um
candidato conservador, que se comprometeu com uma poltica monetria ortodoxa, assentada na
173

Vale dizer: se o imvel vale R$ 100.000, com uma vida til de 40 anos e um valor residual de R$ 20.000, seu valor
depreciado em R$ 2.000 por ano. Se o aluguel pago anualmente corresponde a R$ 12.000, apenas R$ 10.000 correspondem
a um rendimento lquido, e s este valor que deve ser levado em considerao por qualquer agente que esteja avaliando a
oportunidade de fazer uma aplicao em imveis ao invs de aplicar seus recursos em qualquer outro ativo.
174
Um prmio que ser to maior quanto maiores forem os prazos e custos que o locador ter que incorrer para despejar o
locatrio inadimplente e re-alugar seu imvel.

177

elevao da taxa de juros, com vistas a debelar a inflao. Qual a deciso sensata a tomar se voc
est seguro da vitria do candidato conservador e quer maximizar seus rendimentos?
O melhor a fazer vender a ao pelo valor atual e aplicar em um ativo de maior liquidez
175
efetiva , que lhe renda um juro igual ou pouco superior a zero, mantendo-se nesta posio at que
a taxa de juros venha a subir para o patamar almejado pelos novos gestores da poltica econmica.
Digamos que ela seja de 10%. Com a elevao da taxa de juros, o preo das aes ir baixar
at atingir US$100,00. Neste momento, voc sai da posio vendida e entra comprando no
mercado de ttulos. Com o valor recebido anteriormente pela venda de uma ao voc compra duas
e, ao final do perodo, recebe US$ 20,00 de rendimento. Admitindo (por mera simplificao) que
voc gasta em consumo o conjunto dos seus dividendos, o primeiro desdobramento da dupla troca
de posies ser dobrar o seu padro de vida. Mas isto no tudo. O mais importante que a
elevao da taxa de juros no pode ser permanente, pois imporia uma pesada depresso Economia,
muito custosa no plano poltico. Em algum momento, ela deve baixar, retornando ao seu patamar
mdio ou normal, em torno 5% a.a. Neste momento, seu patrimnio passar a ser de US$
400,00. Se este processo se realizou por exemplo em trs anos, a taxa anual composta de
crescimento do seu patrimnio teria sido de 26% a.a. E isto sem que voc reaplicasse sequer um
centavo de seus rendimentos! Sem dvida, um verdadeiro negcio da China. Na realidade, um
negcio to bom que nos faz questionar, seno a correo, pelo menos a suficincia do modelo
neoclssico de precificao de perpetuidades e aes.
7.3.2 Conhecimento Perfeito e Taxa de Juros de Longo Prazo
Como vimos logo acima, nosso especulador obteve uma taxa anual mdia de valorizao
de 26% a.a. sem poupar um nico centavo dos rendimentos de suas aes. Mas este sucesso foi
conquistado porque supusemos que s ele antecipou adequadamente a variao dos preos das
mesmas. Porm, como nos ensina Varian:
Este tipo de operao comprar algum ativo e vender outro para obter ganho certo
chamado de arbitragem sem risco ou simplesmente arbitragem. medida que haja pessoas
procurando coisas seguras, devemos esperar que os mercados de bom funcionamento eliminem
rapidamente qualquer oportunidade de arbitragem. Portanto, outra forma de enunciar nossa
condio de equilbrio dizendo que, em equilbrio, no deve existir oportunidade de arbitragem.
Ns nos referimos a isso como condio de no-arbitragem. (Varian, 1997, pp. 218/9; os
grifos so todos do autor)

175

Vale dizer, um ativo facilmente conversvel em dinheiro ao seu valor/preo de longo prazo.

178

A hiptese da ausncia de arbitragem , na verdade, a hiptese da ausncia de quaisquer


assimetrias de informaes e de homogeneidade no padro de formulao de expectativas. Vale dizer:
dadas as informaes disponveis para todos, todos formam as mesmas expectativas (as nicas racionais).
Neste caso, assim que as pesquisas eleitorais passaram a indicar a vitria do candidato conservador, o
preo das aes cairia imediatamente e ningum conseguiria vend-las por mais do que US$ 100,00. Vale
dizer: nosso especulador no conseguiria se livrar dos papis ao preo de US$ 200,00. Apenas sofreria
uma perda patrimonial momentnea, at o retorno da taxa de juros ao patamar normal.
Esta resposta, contudo, ainda deixa em aberto a possibilidade de ganhos extraordinrios. Se
os ttulos caem para US$ 100,00 quando a taxa de juros sobe para 10%, e se se prev que esta no
a taxa de juros de longo prazo, ento todos os que contam com saldos lquidos positivos em
dinheiro podero aproveitar a oportunidade para comprar ttulos a US$ 100,00 para revend-los por
US$ 200,00 mais tarde. Sem dvida. A no ser que os atuais proprietrios tambm projetem
esta variao e se recusem a vend-los por menos do que US$ 200,00 atualmente a despeito
da taxa de juros se encontrar a 10%. O que significa dizer que, de fato, o preo do ttulo no
deve variar com a variao da taxa de juro!
Ora, esta soluo final parece jogar por terra todo o modelo de precificao apresentado
anteriormente. Mas no necessariamente. O modelo anterior ainda pode ser salvo se se pretender
que, ao invs da taxa de juros de curto prazo, a taxa que de fato determina o preo dos ttulos a
taxa de juros de equilbrio de longo prazo. E que esta estvel e conhecida por todos. Neste
caso, os ttulos e ativos que so precificados de acordo com nossa equao (2) acima s variariam de
preo se variassem seus rendimentos especficos: o cupom dos Consols, os dividendos das aes, os
aluguis dos imveis permanentes, etc.
Infelizmente, porm, esta resposta tambm no se sustenta logicamente. Um novo exemplo
facilita a compreenso do problema Imaginemos, agora, que voc um investidor que possui aes
de uma companhia qualquer. O dividendo atual e o dividendo futuro projetado/conhecido de cada
ao desta empresa de R$ 5,00, e o preo atual e o preo futuro projetado/conhecido da mesma
no mercado de R$ 100,00.
Num determinado momento, contudo, o governo resolve alterar sua poltica monetria e
elevar a taxa de juros de curto prazo de 5% para 10%. De acordo com o modelo de precificao
baseado na taxa de juros de longo prazo, nada deve ocorrer com o preo desta ao, nem com o seu
rendimento. Porm, voc percebe que pode auferir um rendimento maior (em torno de 10%) se
vender esta ao (que lhe proporciona apenas 5%) e comprar uma obrigao de curto prazo. E no
h porque recusar esta alternativa, pois, como o modelo prev, ser sempre possvel readquirir a
ao ao mesmo preo (se os rendimentos pagos pela empresa permanecerem estveis, como se
projeta) assim que a taxa de juros de curto prazo voltar a cair.

179

O problema que voc no o nico a perceber esta possibilidade. Muitos outros percebero
e agiro da mesma forma. E o resultado inexorvel ser a queda do preo desta e de todas as demais
aes. O que subverte o modelo neoclssico mais uma vez, revelando sua inconsistncia.
S que, agora, no podemos mais voltar ao modelo neoclssico primitivo, reassumindo que
os preos das aes variam de forma simples e inversa com a taxa de juros de curto prazo. E isto
porque, antes que os preos das aes cassem para a metade (o que determinaria que suas taxas de
rendimento puro176 igualassem a rentabilidade das obrigaes de curto prazo), apareceriam
compradores dispostos a adquiri-las com vistas a se beneficiarem da futura elevao de preos,
quando a taxa de juros voltasse a cair.
Em suma: os preos das aes variam, sim, inversamente taxa de juros de curto
prazo. Mas no o fazem de forma simples, e matematicamente bem determinada ou
previsvel177. At onde vai o movimento de queda dos preos com uma elevao da taxa de juros,
ou de elevao de preos com uma queda desta taxa algo que no se pode prever com rigor. O que
nos obriga a sair do mundo cartesiano, onde tudo calculvel e bem determinado, e cair no mundo
real, onde reina a incerteza.
7.4 UMA ABORDAGEM ESTRUTURALISTA DA PRECIFICAO NO MERCADO DE TTULOS:
KEYNES, SOROS E AS EXPECTATIVAS AUTO-CONFIRMANTES
Na apresentao crtica feita acima da modelagem cartesiano-neoclssica de precificao
de ativos, focamos no papel da taxa de juros na medida em que ela nos revela as inconsistncias do
modelo mesmo quando aceitamos sua hiptese mais forte e mais facilmente criticvel: a de que os
agentes conseguem projetar os rendimentos puros futuros dos ativos, vale dizer: os dividendos
das aes, o valor real (descontada a inflao) dos aluguis e cupons, e a adimplncia (capacidade
de pagamento) dos credores. Estas hipteses, contudo, sero criticadas pelos tericos estruturalistas
do funcionamento dos mercados de ativos. Segundo Keynes, quando se trata da formao de
expectativas,
o fato mais importante a extrema precariedade da base do conhecimento sobre o qual
temos que fazer os nossos clculos das rendas esperadas. O nosso conhecimento dos fatores
176

Estamos chamando de rendimento puro de uma ao o dividendo monetrio proporcionado pela mesma. O seu rendimento
total a soma do rendimento puro com o rendimento auferido pela sua valorizao (ou pela sua desvalorizao) entre a
compra e a venda e pelas bonificaes distribudas.
177
Uma conseqncia importante desta concluso que a distino anteriormente apontada entre precificao de obrigaes
e aes perde nitidez e determinao. No modelo neoclssico, o preo das obrigaes varia menos do que o preo das aes
quando a taxa de juros flutua na medida em que as obrigaes ao contrrio das aes - tm um valor de resgate pr-definido.
Agora sabemos que os preos das aes e das obrigaes variam inversamente taxa de juros de curto prazo, mas, em ambos
os casos, a taxa de variao dos preos inferior taxa de variao do juro.

180

que regularo a renda de um investimento de alguns anos mais tarde , em geral, muito
limitado e, com freqncia, desprezvel. Se falarmos com franqueza, temos de admitir que as
bases do nosso conhecimento para calcular a renda provvel dentro de dez anos de uma
estrada de ferro, uma mina de cobre, uma fbrica de tecidos, a aceitao de um produto
farmacutico, um navio transatlntico ou um imvel no centro comercial de Londres pouco
significam e, s vezes, a nada levam. De fato, aqueles que tentam, com seriedade, fazer um
clculo desta natureza constituem uma pequena minoria, cuja conduta no chega a influenciar
o mercado. (Keynes, 1983, p. 10).

Mas esta crtica nuclear nem sempre bem entendida. Ao contrrio do que usualmente se
pensa, o problema no se encontra no fato do futuro ser absolutamente incognoscvel e improjetvel.
Excetuados os keynesianos mais radicais e francamente irracionalistas, ningum nega a possibilidade
de se projetar com eficcia (vale dizer: dentro de uma determinada margem de erro) alguns
movimentos do mercado, inclusive no plano da formao de preos. Uma predictabilidade que
to maior quanto menor o perodo envolvido. Assim, se o mercado normalmente absorve X toneladas
de um determinado gro, e, s vsperas da colheita, uma intemprie climtica destri metade da
safra, eu sei que o preo do gro vai subir. E se obtiver esta informao antes dos outros, posso
ganhar muito dinheiro com ela.
bem verdade que nem todas as previses, mesmo aquelas que esto referidas a prazos
curtos, so to simples e seguras. O risco de erro que um agricultor assume ao decidir plantar um
produto de exportao com base na taxa de cmbio atual muito maior do que o risco que corre
o nosso especulador do pargrafo anterior. Assim como menor o risco do agricultor do que o
risco assumido pelo pequeno poupador que decide especular na Bolsa de Valores sem qualquer
experincia pregressa178. Da no se pode concluir, contudo, que haja mercados como o acionrio,
por exemplo - onde a predictabilidade seja impossvel. Na verdade, segundo Keynes,
as energias e habilidades do investidor profissional e do especulador [no] esto aplicadas
.... a fazer previses abalizadas a longo prazo sobre a renda provvel de um investimento por
toda a sua vida, mas em prever mudanas de curto prazo com certa antecedncia em relao
ao pblico em geral. No se preocupam com o que realmente significa m valor de investimento
178
Na verdade, a diferena entre o risco do agricultor e do investidor inexperiente no meramente de grau, mas de qualidade. Como
veremos logo adiante, o que caracteriza os eventos no mercado burstil por oposio s intempries climticas - que eles no so
rigorosamente recorrentes, de forma que a distribuio de probabilidades de uma baixa ou alta no estvel, mas se encontra em
permanente transformao. O desdobramento deste fato que o risco associado a uma aplicao financeira no passvel de clculo
da mesma forma como risco de que a soma de dois dados equilibrados lanados simultaneamente seja menor do que seis (que
exatamente de 27,78%). Desde Knight (1972), diferencia-se o risco passvel de clculo uma vez que as distribuies de probabilidade
dos eventos so mensurveis e conhecidas da incerteza que no passvel de qualquer clculo rigoroso, uma vez que os eventos
aos quais se referem, ou no apresentam uma distribuio de probabilidade estvel, ou esta no conhecida.

181

para o indivduo que o comprou para guardar, mas com o valor que lhe atribuir o mercado
dentro de trs meses ou um anos sob a influncia da psicologia das massas. (Keynes, 1983,
p. 113).
E isto na medida em que
preciso mais inteligncia para derrotar as foras do tempo e da nossa ignorncia sobre o
futuro do que para sair na frente.

Vale dizer: a crtica de Keynes ao modelo neoclssico no envolve qualquer pretenso de


que os preos futuros de ttulos e aes no sejam passiveis de clculo e projeo. A crtica destes
autores se volta hiptese de que esta projeo tenha por base o conhecimento dos rendimentos
futuros destes ttulos no longo prazo.
Mas se no esta a base das projees sobre o preo dos ttulos e aes, qual ela? O
ponto de partida de Keynes que as expectativas nos mercados de estoque so auto-confirmantes.
Assim, se se espera uma queda no preo de determinado ativo, seus detentores vo procurar vendlo. Como a disponibilidade deste ativo dada, qualquer depresso de demanda no se faz acompanhar
de depresso da quantidade ofertada, e os preos caem significativamente. O que confirma as
expectativas, podendo (e devendo!) estimular novas ordens de venda, com o aviltamento ainda maior
dos preos. O resultado final pode (e usualmente !) uma depresso de preos maior do que a
prevista. Mas o sentido do movimento ser o previsto. De sorte que o investidor/especulador bem
sucedido aquele que antecipa a percepo mdia dos demais. Ou, como j nos ensinava Keynes
em conhecida metfora:
o investimento por parte de profissionais pode ser comparado aos concursos organizados
pelos jornais, onde os participantes tm que escolher os seis rostos mais belos entre uma
centena de fotografias, ganhando o prmio o competidor cuja seleo corresponda, mais
aproximadamente, mdia das preferncias dos competidores em conjunto; assim, cada
concorrente dever escolher no os rostos que ele prprio considere os mais bonitos,
mas os que lhe parecem mais prprios a reunir as preferncias dos outros
concorrentes, os quais encaram o problema do mesmo ponto de vista. No se trata de
escolher os rostos que, no entender de cada um, so realmente os mais lindos, nem mesmo
aqueles que a opinio geral considere como tais. Alcanamos o terceiro grau, no qual
empregamos a nossa inteligncia em antecipar o que a opinio geral espera que seja
a opinio geral. (Keynes, 1983, p. 114; os negritos so meus)

E o resultado deste padro de comportamento que, ao invs de contriburem para a


estabilizao dos preos nos mercados de estoque, os investidores-especuladores profissionais

182

aprofundam a instabilidade dos mesmo, ao buscarem antecipar o movimento da mdia. Uma conduta
que, como lembra Keynes,
no o resultado de uma propenso mal direcionada, mas a conseqncia inevitvel de um
mercado financeiro organizado ... [em torno da chamada liquidez]. Na verdade seria insensato
pagar 25 por um investimento cuja renda esperada, supe-se, justifica um valor de 30 se, por
outro lado, se acredita que o mercado o avaliar em 20, trs meses depois. ....
Entre as mximas da finana ortodoxa, seguramente nenhuma mais anti-social que o fetiche
da liquidez, a doutrina que diz ser uma das virtudes positivas das instituies investidoras
concentrar seus recursos na posse de valores lquidos. Ela ignora que no existe algo como
a liquidez do investimento para a comunidade como um todo. A finalidade social do investimento
bem orientado deveria ser o domnio das foras obscuras do tempo e da ignorncia que
rodeiam o nosso futuro. O objetivo real e secreto dos investimentos mais habilmente efetuados
em nossos dias sair disparado na frente como se diz coloquialmente, [e seu resultado ]
estimular a multido a transferir adiante a moeda falsa ou em depreciao. (Keynes, 1983,
pp. 113/4.)

A concluso a que chega Keynes a de que os mercados de estoque em geral e, dentre


todos, o que promete maior liquidez, o mercado acionrio so particularmente instveis. Uma
concluso to instigante quanto preocupante. Mas que no responde satisfatoriamente pergunta
dos determinantes dos preos dos ativos. Sabemos, agora, que estes preos so funo precpua das
expectativas acerca dos seus preos futuros. Mas ainda no sabemos como se formam estas
expectativas? Mais exatamente: como se formam as expectativas mdias e como elas podem (e
so) antecipadas pelos especuladores?
Keynes levantar um conjunto de hipteses para responder a esta questo, mas no
sistematizar qualquer resposta. O primeiro autor a faz-lo dentro de um arcabouo terico
rigorosamente keynesiano foi um dos maiores investidores e especuladores do sculo XX, George
Soros, que vai sistematizar seu modelo em um trabalho de 1987 intitulado A Alquimia das Finanas.
O ponto de partida de Soros que o investidor mdio baseia suas expectativas naquelas
variveis que os neoclssicos identificam como as variveis fundamentais: a lucratividade das empresas
e os dividendos distribudos, a evoluo recente dos mercados, a taxa de juros vigente vis--vis a
taxa de juros mdia dos ltimos anos, etc. S que, ao contrrio do que propem os cartesianos, o
investidor mdio reconhece que, se o passado fornece indicadores valiosos, elas no so rigorosamente
projetveis para o futuro: o que foi, e tem sido, no necessariamente continuar sendo. At porque
como j anunciava Keynes na metfora do concurso de rostos o investidor mdio sabe que as
expectativas so auto-confirmantes e relativamente instveis. De sorte que o nosso investidor mdio

183

sabe que processos expansivos podem ser rpida e abruptamente interrompidos. E tambm procurar
se antecipar a estas flutuaes.
De outro lado, se o investidor mdio alcana compreender a conexo entre suas decises
de compra e venda de ttulos e seus preos vale dizer: se ele sabe que as expectativas so autoconfirmantes e o mercado burstil estruturalmente instvel ele usualmente no alcana entender
adquadamente a conexo entre os movimentos bursteis alimentados por suas decises e os
fundamentos que ele busca observar e que toma como dados exgenos. E a compreenso desta
relao seria a base para a antecipao efetiva e eficiente dos movimentos nos preos dos ativos.
Para que se entenda este ponto crucial, vamos fazer um novo exerccio hipottico.
Imaginemos uma disputa eleitoral acirrada entre um candidato conservador e um
candidato desenvolvimentista. As polticas econmicas propostas por cada um deles so
diametralmente opostas e devem beneficiar setores distintos da economia. Buscando se proteger
de eventuais desvalorizaes nos ttulos das empresas passveis de serem afetadas por qualquer
uma das vitrias, um grupo expressivo (ainda que minoritrio) de investidores decide migrar
para ativos de maior liquidez e segurana por exemplo: caderneta de poupana, ttulos da
dvida pblica, divisas estrangeiras, etc. vendendo aes das empresas potencialmente afetadas,
enquanto outros (a maioria) se mantm no mercado de aes, mas sem ampliar suas posies no
mesmo. Neste caso, as ordens de venda no so acompanhadas por ordens de compra
compensatrias, e o conjunto das aes sofre uma queda, juntamente com o ndice da Bolsa.
A depender de como o mercado interpreta este movimento inicial de queda, ele pode
se aprofundar ou no. Mas sejamos otimistas e imaginemos que o processo se esgota aps o
primeiro movimento de queda, sem maiores conseqncias para as empresas, que continuam a
distribuir dividendos da mesma magnitude e no alteram suas decises de produo. Neste
caso, o nico efeito da queda do preo das aes foi a elevao da rentabilidade das mesmas. O
que torna mais custoso e arriscado para as empresas o lanamento de novas aes na Bolsa.
Esta elevao do custo do financiamento na Bolsa determina que as empresas, ou
posterguem seus investimentos, ou recorrem ao mercado primrio de crdito, o mercado bancrio.
Se a opo for ampliar a demanda de crdito, as empresas estaro pressionando no sentido de
uma elevao da taxa de juros, pois os credores potenciais se vem diante de trs alternativas:
manter suas posies na Bolsa (onde a rentabilidade se elevou), manter suas posies em ativos
de alta liquidez (onde a baixa rentabilidade compensada pela segurana e pela flexibilidade,
que permite a compra de ativos na baixa, se a depresso dos preos se mantiver ou aprofundar),
ou emprestarem a empresas cujas aes acabaram de sofre uma queda.
Mas se a taxa de juros sobe, o mais provvel que as empresas decidam postergar
vale dizer, adiar momentaneamente seus investimentos. Uma deciso que leva a uma depresso

184

imediata da demanda da economia, com a conseqente queda de rentabilidade (e na distribuio


de dividendos!) por parte das empresas fornecedoras de mquinas, equipamentos, e de insumos
para a produo dos mesmos. O que deve levar a uma nova rodada de queda no preo das
aes.
Muito provavelmente, as empresas mais afetadas por este movimento de desvalorizao
de seus ttulos devem entrar no mercado resgatando parte dos papis depreciados. Para tanto,
ou vo se desfazer de papis de outras empresas deprimindo o preo dos mesmos ou vo se
alavancar no mercado bancrio o que deve afetar o seu fluxo de caixa e sua possibilidade de
obter e distribuir lucros e dividendos.
O que importa entender aqui que um movimento de carter meramente precaucional a
deciso de venda de aes por parte de um grupo minoritrio de investidores que no acompanhada
por decises de compra compensatria por parte da maioria , mesmo quando no estimula um
movimento de manada (vale dizer: mesmo quando a queda inicial no d origem a novas ordens de
venda por temor), deve alimentar novos movimentos precaucionais a postergao de decises de
investimento, a resistncia a concesso de novos crditos taxa de juros pregressa que redundam
em queda da rentabilidade das empresas, depresso dos dividendos, e a um novo movimento de
queda dos preos das aes. Ou, para ir no ponto: no mercado acionrio, as expectativas no
so apenas auto-confirmantes. Esta uma dimenso crucial do problema: expectativas
baixistas levam a decises de venda, que conduzem a baixas relativamente acentuadas dos
preos (em funo da inelasticidade da oferta dos mercados de estoque). Mas esta dimenso
no a mais problemtica. O mais importante que a baixa afeta os fundamentos definidores
dos preos de equilbrio, inviabilizando a correo de expectativas mal formuladas.
Soros traduz esta relao entre expectativas e fundamentos em um modelo terico que ele
denomina de modelo reflexivo. Segundo o autor:
A conexo entre o pensamento dos participantes e a situao da qual eles participam pode
ser dividida em dois relacionamentos funcionais. Denomino os esforos dos participantes
para compreender a situao como funo cognitiva ou passiva, e o impacto de seu pensamento
sobre o mundo real como funo participante ou ativa. .............
Usando a simples matemtica, a reflexividade pode ser retratada como um par de funes
recorrentes:
funo cognitiva
funo participante
Portanto,

185

Este o fundamento terico de minha abordagem. As duas funes recorrentes no produzem


um equilbrio, mas um processo infindvel de mudana. O processo fundamentalmente
diferente dos processos que so estudados pelas cincias naturais. Nestas, uma srie de fatos
acompanha outra, sem nenhuma interferncia de pensamentos ou percepes (embora, na
fsica quntica, a observao introduza a incerteza). Quando uma situao tem participantes
pensantes, a sequncia de eventos no conduz diretamente de uma srie de fatos seguinte;
em vez disso, ela conecta fatos a percepes e percepes a fatos. (Soros, 1996, p. 49)

Mas os efeitos perturbadores da reflexividade s se impem em circunstncias e problemas


especficos.
Para colocar as questes em perspectiva, podemos classificar os eventos em duas categorias:
eventos inspidos cotidianos, que so corretamente antecipados pelos participantes e que no
alteram suas percepes, e nicos acontecimentos histricos que afetam a tendncia dos
participantes e conduzem a mais mudanas. O primeiro tipo de evento suscetvel de
anlise de equilbrio; o segundo, no: ele s pode ser entendido como parte de um
processo histrico.
Nos acontecimentos cotidianos, apenas a funo participante operante; a funo cognitiva
dada. No caso dos acontecimentos histricos nicos, ambas as funes operam
simultaneamente, de modo que nem as tendncias dos participantes nem a situao com a
qual esto ligadas permanecem iguais ao que eram anteriormente. isto que justifica descrever
tais movimentos como histricos.
..... O que faz a mudana histrica que ela afeta, tanto o curso dos eventos, como as
percepes dos participantes, de modo que o prximo evento no pode ser uma mera repetio
daquele que o precedeu. (Soros, 1996, p. 50; o negrito meu).179

A diferena apontada acima por Soros entre eventos cotidianos e eventos histricos a
diferena subjacente distino j apontada (e to cara a Keynes e keynesianos em geral) entre
179

No deixa de ser interessante observar que Soros tem plena clareza do carter dialtico da relao reflexiva. E s no utiliza
a categoria porque tambm tem clareza de sua distncia com relao a outras dimenses do projeto terico e metodolgico
dialtico. Segundo o autor, sua teoria da reflexividade pode ser interpretada como uma sntese da dialtica ... [idealista] de
Hegel e do materialismo dialtico de Marx. O processo dialtico produzido pela interao de pensamentos e condies
materiais. A nica razo pela qual no uso a palavra com mais destaque que no quero ser sobrecarregado pela bagagem
excessiva que a acompanha. Acho Hegel obscuro, e Marx props uma teoria determinista da histria que diametralmente
oposta minha prpria tendncia. (Soros, 1996, p. 49).

186

risco e incerteza. A distribuio de probabilidade das ocorrncias dos eventos cotidianos


como a precipitao pluviomtrica numa determinada regio, ou a temperatura mdia no inverno
mensurvel, conhecida e no se altera (ou o faz de forma muito lenta) no tempo. Diferentemente, a
distribuio de probabilidade dos eventos histricos no apresenta qualquer estabilidade, de forma
que a chance de ocorrncia de um determinado resultado incerta, no passvel de clculo rigoroso.
Mas do fato de inmeros eventos serem histricos (no sentido de Soros) e seus resultados
incertos (no sentido de Keynes) no se pode concluir que pela inviabilidade de exerccios de projeo.
Em particular quando estes exerccios se voltam projeo de movimentos no curto prazo. Neste
caso, o que se impe a projeo da evoluo dos parmetros da funo cognitiva do agente
mdio ao longo do tempo. Mais uma vez, vamos apelar para um exemplo.
Para simplificar nosso raciocnio, ignoremos, por enquanto, qualquer variao na taxa de juros e
na rentabilidade de outros ttulos e papis e nos fixemos apenas na relao entre a rentabilidade corrente de
uma empresa qualquer e o preo das suas aes. Vamos admitir ainda, que a empresa sob considerao
no tem tradio no mercado burstil, pois abriu seu capital recentemente. Para conquistar a confiana dos
investidores, adota um determinado padro de distribuio de lucros que seja qual for vai sendo
paulatinamente reconhecido pelo mercado. Suponhamos ainda que esta poltica de distribuio de lucros
seja compatvel com o crescimento da empresa e gera uma taxa de retorno sobre as aes superior
mdia do mercado. De qualquer forma, como o investidor mdio sabe corretamente que a rentabilidade
atual s se reflete nos preos das aes se o mercado avaliar que ela sustentvel, deve se impor uma
defasagem entre a manifestao de bons fundamentos e o crescimento do preo das aes.
Uma vez consolidada a percepo de bons fundamentos, contudo, as ordens de compra
se acumulam, determinando uma elevao desproporcional dos preos, em funo das caractersticas
imanentes aos mercados de estoque. Esta elevao abrupta dos preos alavanca os ganhos secundrios
(especificamente patrimoniais) dos detentores das aes, ao mesmo em que fortalece o acesso da
empresa valorizada ao mercado primrio de crdito e lhe empresta uma visibilidade que tende a
alavancar seu acesso aos mercados e sua rentabilidade (efeito reflexividade). De forma que novas
ordens de aquisio vo ser dadas, levando a novas elevaes de preo.
Num determinado momento, contudo, o mercado vai tentar realizar os lucros, vendendo as
aes que teoricamente foram sobrevalorizadas. O processo especulativo pode se esgotar a.
Mas se os fundamentos (originais e reflexivos) forem slidos, a queda de preos ser pequena e
pouco duradoura, e uma nova onda de compras se impor, gerando um novo e mais expressivo
descolamento entre preos e rendimentos correntes. A depender das vantagens que a empresa
beneficiada pelo otimismo alcance conquistar com a valorizao dos seus papis por exemplo:
adquirindo empresas menos valorizadas do mesmo mercado ou de mercados limtrofes180 - a elevao
180

Como a AOL fez com a Time-Warner, por exemplo.

187

dos preos de suas aes e a elevao da rentabilidade empresarial pode se prolongar. Mas o
descolamento entre preos e rentabilidade deve se aprofundar ao longo do perodo, pois os estmulos
reflexos no acompanham os preos dos mercados de estoque. O que acabar por impor um novo
processo de realizao de lucros atravs da venda das aes. E a, quanto mais expressivo tiver
sido o descolamento entre preos e rentabilidade corrente, mais provvel ser que a queda inicial seja
acompanhada de novas ordens de venda, que acabaro por levar a uma queda expressiva de valor,
com reflexos na rentabilidade efetiva da empresa afetada pelo movimento especulativo.
Soros representa esta evoluo padro num grfico, que reproduzimos abaixo, juntamente
com sua explicao sucinta para o mesmo:
De incio, o reconhecimento de uma tendncia [nos fundamentos] ... moroso, mas ela
suficientemente forte para se manifestar em rendimentos por ao (AB). Quando a tendncia
subjacente finalmente reconhecida, ela forada por expectativas crescentes (BC). Surgem
dvidas, mas a tendncia sobrevive. Alternativamente, a tendncia cede, mas se reafirma.
Esse teste pode ser repetido vrias vezes, mas s o mostro aqui uma vez (CD). Finalmente, a
convico aumenta e no mais sacudida por um recuo na tendncia de ganho (DE).

As expectativas tornam-se excessivas e deixam de ser sustentadas pela realidade (EF). A


tendncia como tal, e as expectativas baixam (FG). Os preos das aes perdem seu ltimo
amparo e caem (G). A tendncia subjacente revertida, reforando o declnio (GH). Finalmente,
o pessimismo se torna exagerado, e o mercado se estabiliza. (Soros, 1996, p. 58).

O interessante a observar na exposio anterior que, mesmo sob hipteses bastante


restritivas e otimistas taxa de juros estvel; expectativas estveis sobre a evoluo da poltica

188

econmico e dos negcios em geral; critrio nico, bem determinado e estvel de avaliao dos
fundamentos empresariais; competitividade e participao no mercado da empresa sob avaliao
estveis ou crescentes; etc. de se esperar que o preo das aes, assim como a taxa de
rentabilidade da empresa avaliada, variem ao longo do tempo. Se abrimos mo destas restries e
reconhecemos na esteira de Soros que o padro de reao modelado acima meramente
aproximativo, e que os mercados aprendem e modificam seus padres de reao, a
complexidade dos exerccios de antecipao com relao ao mercado revela-se em toda a sua
magnitude.
Assim, se a taxa de juros se eleva (ou se consolidam expectativas de sua elevao em um
futuro prximo) na fase BC do quadro acima, bem possvel que a empresa no resista ao teste CD,
pois o movimento de vendas vai ser radicalizado pelo movimento geral de converso dos ttulos em
dinheiro. O que pode se refletir nos fundamentos da empresa, tornando-a incapaz de prosseguir em
sua rota de expanso. Ou, ainda: se a realizao de lucros dos especuladores mais afoitos em CD for
compensada por um grande afluxo conjuntural de recursos para o mercado burstil, a queda de
preos esperada pode no ocorrer. O que, por sua vez, pode alimentar uma confiana exagerada do
mercado na ao desta empresa, permitindo que o descolamento entre preos e rendimentos que
caracteriza a fase DF seja levado mais longe.
No obstante a complexidade imanente a tais processos de avaliao e antecipao de
expectativas mdias e, por extenso, de afluxo (e refluxo) de recursos e variao de preos, para
Soros o especulador bem sucedido aquele que compra as aes no incio da fase AB,
resiste ao teste CD, se antecipa ao grande teste em F e volta a comprar em H. E o faz no
apenas no mercado acionrio, mas em todos os mercados de ativos especulativos vale dizer, em
todos os mercados de estoque, cujos preos flutuam significativamente com as flutuaes de demanda:
obrigaes, imveis, divisas, etc.
Mas poder-se-ia perguntar se o movimento descrito anteriormente j suficientemente
complexo encontrando-se referido a um nico mercado e baixo um conjunto de hipteses restritivas
(estabilidade da taxa de juros, do padro de formao de expectativas, etc) como abarcar o conjunto
dos mercados e especular eficientemente em um sistema em que nada pode ser tomado como dado?
A complexidade imanente a um tal sistema no seria tamanha que inviabilizaria qualquer esforo de
projeo? Para Soros a resposta a estas questes negativa. E isto porque os distintos mercados
especulativos vale dizer, o conjunto dos mercados de estoque no so mercados estanques, mas
um nico grande mercado.
Na verdade, todo o modelo de Soros est baseado nesta ltima assertiva. O especulador
bem sucedido aquele que projeta, no apenas a psicologia do mercado, mas as conseqncias que
advm desta psicologia nos mercados imbricados. O drama do investidor mdio se encontra no seu

189

desconhecimento desta imbricao. Ou, para ir no ponto: o investidor mdio capaz de projetar uma
queda iminente no preo dos ativos em funo da crescente disseminao das expectativas de vitria
de um candidato conservador (que se compromete a adotar uma poltica monetria restritiva) no
prximo pleito eleitoral. Sabe que as aes cairo antes da eleio e procura vender antes dos outros
(que fazem o mesmo). At a, pretende Soros, vo todos.
O que o investidor mdio usualmente no alcana perceber que os seus movimentos
especulativos determinam a elevao imediata da taxa de juros. Pois se os ttulos caem de preo
agora (pressionados pela expectativa geral), a rentabilidade dos mesmos sobe e os custos de captao
das empresas se eleva. O que acaba levando insistamos no ponto pela sua importncia a movimentos
compensatrios por parte das mesmas, seja adiando investimentos (determinando a queda da taxa de
crescimento da economia e a elevao da inadimplncia), seja se desfazendo de ttulos de outras
empresas ou ativos de reserva (o que aprofunda a depresso de preos na bolsa e no mercado de
imveis), seja tomando crdito no mercado primrio e/ou lanando novas obrigaes (o que consolida
a elevao da taxa de juros). Ou seja: pensar e atuar em todos os mercados simultaneamente no
uma questo de opo, nem um movimento que imponha uma complexidade maior. Ele a condio
necessria para a adequada compreenso de cada um deles e para a efetiva antecipao das suas
dinmicas.
7.5 UMA ANLISE INSTITUCIONALISTA-HISTRICA:
O PAPEL DO SISTEMA FINANCEIRO NA REGULAO DA ESPECULAO BURSTIL

A despeito das diferenas marcantes no que diz respeito predictabilidade dos rendimentos
de longo prazo, os modelos neoclssico e keynesiano de precificao de ttulos apresentam inmeras
similaridades. Desde logo, Keynes e Soros compartilham com os neoclssicos a hiptese de que o
objetivo dos investidores maximizar seus rendimentos. Mais: compartilham a hiptese de que, no
esforo de maximizao dos rendimentos totais (puros e patrimoniais), buscam se antecipar aos
mercados, vendendo ativos cuja rentabilidade tende a cair e comprando aqueles cuja rentabilidade
deve subir. Alm disso, compartilham a hiptese de que os investidores de melhor desempenho so
aqueles que tomam suas decises a partir da anlise detalhada e circunstanciada dos fundamentos
e projetam a evoluo da rentabilidade a partir da boa teoria econmica (malgrado as diferenas
do que se avalie ser a boa teoria). E, por fim, esto de acordo no que diz respeito inexistncia
(seja porque so desnecessrios, seja porque so contraditrios com os interesses dos grandes
investidores) sistemas institucionais regulatrios capazes de circunscrever a instabilidade da
precificao de ativos em mercados de estoques. Estas quatro hipteses sero recusadas pelos
institucionalistas histricos.

190

As trs primeiras hipteses o investidor competente busca maximizar, o faz comprando e


vendendo e alcana o sucesso com a boa teoria formam uma unidade que posta sob suspeio a
partir de um argumento emprico poderoso. Berstein o expressa com maestria:
Suponho que um investidor procure detectar o momento certo de agir, tentando comprar
antes que os preos subam e vender antes que caiam. Com que margem de erro ele pode
conviver para, mesmo assim, superar uma estratgia simples de comprar e manter?
Um dos riscos da estratgia de compras e vendas no momento certo estar for a do mercado
durante uma alta acentuada. Consideremos o perodo de 26 de maio de 1970 a 29 de abril de
1984. Suponhamos que o nosso investidor ficou com dinheiro em vez de aes apenas nos
cinco melhores dias do mercado, dentre os 3.500 dias de negociao daquele perodo de
quatorze anos. Pode ser que se sentisse muito bem por ter praticamente dobrado o investimento
inicial (antes dos impostos), at calcular qual teria sido o desempenho se tivesse meramente
comprado as aes no incio e as mantido, sem tentar nenhuma jogada. Comprar e manter
teria triplicado seu investimento. A estratgia de compras e vendas no momento certo
arriscada! (Berstein, 1997, p. 263).

O exemplo evidentemente capcioso. Os cinco melhores dias em quatorze anos no foram


dias quaisquer; e os resultados seriam outros se Berstein supusesse que o nosso especulador tambm
estava vendido nos cinco piores dias. Mas o argumento no perde expresso pelo fato de ser
retrico. Afinal, o que realmente importa a concluso: a estratgia de compras e vendas no
momento certo arriscada!
Da no se extrai que Soros esteja errado ou que sua complexa e exigente estratgia de
maximizao de ganhos no funcione. Mas nem todos so Soros. E se muitos dos no-Soros esto
mais interessados em um rendimento modesto, mas seguro, talvez a estratgia de comprar para manter
seja a mais conveniente.
Ora, como nos explica Schumpeter, existem, sim, muitos agentes para os quais a segurana
mais importante do que a rentabilidade. Por contraditrio que parea (e seja), o investimento que
visa primordialmente a valorizao o investimento capitalista; justamente o investimento que no
tem por base qualquer parcimnia ou absteno de consumo presente. Por oposio, a poupana/
investimento dos trabalhadores de uma parcela do seu salrio que, de fato, envolve absteno de
um consumo presente desejado no envolve, necessariamente, qualquer exigncia de valorizao
real. Ou, nas palavras do grande mestre austraco:
No curso normal de um sistema econmico no qual, ano aps ano, o processo de produo
segue o mesmo caminho e todos os dados permanecem os mesmos, haveria uma subvalorizao
sistemtica dos meios de produo comparados aos produtos? ... num tal sistema econmico

191

as satisfaes futuras podem ser sistemtica e generalizadamente valorizadas em menos do


que as satisfaes atuais iguais? ........ Desistiria [um homem econmico racional] das parcela
futuras mais facilmente do que das presentes? ... Obviamente que no, pois se o fizesse, ou
seja, se cedesse uma parcela futura por uma compensao menor do que para uma mais
prxima no tempo, descobriria, no momento devido, que tinha obtido uma satisfao total
menor do que poderia ter obtido. (Schumpeter, 1982, p. 28)

Ou, ainda, como argumenta Joan Robinson em seu estilo peculiar:


Por que o preo da espera deve ser considerado positivo? Na floresta de Adam Smith, no h
propriedade de capitais nem lucro (ou meios de produo, o gamo selvagem e os castores eram
abundantes e sem dono). Mas ainda assim, poderia haver espera e juros. Suponhamos que
alguns caadores desejassem consumir mais do que haviam caado, e outros desejassem conservar
sua capacidade de consumo para o futuro. Estes ltimos poderiam, ento, emprestar aos primeiros
parte do que haviam caado hoje, com promessa de pagamento futuro. A taxa de juros (o
excedente do pagamento em relao ao emprstimo original) se fixaria no nvel que equacionasse
a oferta e procura de emprstimos. Se isso positivo ou negativo, depende de serem mais
numerosos na comunidade os perdulrios ou os homens de famlia prudentes. No h um
pressuposto a priori em favor de uma taxa positiva. (Robinson, 1979, pp. 109/10).

Infelizmente no podemos explorar aqui todas as derivaes da, to revolucionria, quanto


incompreendida e desvalorizada, teoria schumpeteriana do juro, referendada por Robinson, acima181.
No momento, o que importa entender que, desta perspectiva, o objetivo precpuo da poupana e
acumulao financeira por parte dos trabalhadores tentar garantir, seno a manuteno, pelo menos
a minimizao da depresso dos rendimentos, do consumo e da qualidade de vida com a perda de
capacidade de mobilizao de seu potencial produtivo (em funo da idade, de acidentes e doenas
ou de crises econmicas que redundem na depresso sistmica do emprego). O que equivale a dizer
que, para os trabalhadores, o objetivo primeiro da poupana e das aplicaes financeiras a segurana
do retorno. Independentemente da forma que assuma aplicaes feitas pelo prprio poupador em
imveis ou ttulos, participao em um fundo de investimento, participao em um plano de previdncia
privada, contratao de um seguro contra acidentes, ou, mesmo, contratao de um seguro de vida

181

A dificuldade do mainstream (leia-se: a escola neoclssica) em assimilar a teoria schumpeteriana do juro facilmente
compreensvel. Schumpeter desnaturaliza esta categoria de rendimento, revelando a inconsistncia terico-emprica e o
carter francamente ideolgico e reacionrio de assertivas do tipo: assim como a gravidade, a fotossntese e as mutaes
genticas, para lembrar fenmenos que independem da presena humana no mundo, os juros so parte da ordem natural das
coisas (Gianetti, 1995, p. 12). Mais difcil de entender a resistncia de marxistas e keynesianos a esta construo. Ela no
ideolgica. Apenas expressa a dificuldade dos epgonos de Marx e Keynes em compreender a pertinncia e consistncia de
abordagens distintas quelas desenvolvidas pelos mestres quando o mesmo objeto analisado em outro nvel de abstrao.

192

o que se busca garantir a qualidade de vida futura, sua e/ou dos familiares, quando os cessarem os
rendimentos do trabalho.
Ora, no difcil perceber o significado da existncia deste padro de investidorprevidencirio na alavancagem dos ganhos capitalistas em geral, e nos ganhos da intermediao financeira
em particular. Afinal, se o retorno previsto de um determinado investimento produtivo de longa maturao
conhecido e atrativo, sua efetivao depende da existncia de agentes poupadores dispostos a financiar
a inverso a uma taxa de juros inferior ao retorno previsto, de forma a garantir a cobertura dos riscos
e permitir a apropriao de um lucro puro por parte do(s) empresrio(s)-capitalista(s). O investidorprevidencirio , pois, o financiador ideal dos investimentos de longa maturao.
O problema que no fcil conquistar este inversor. Se a remunerao lquida exigida
pelo mesmo para aplicaes de longo prazo mnima, a segurana exigida mxima. O que significa
dizer que ele ser particularmente refratrio a operar em um mercado financeiro que funcione
rigorosamente de acordo com os termos de Keynes-Soros. Se a Bolsa uma espcie de cassino
onde s ganham os aplicadores mais experientes a partir da imposio de perdas aos demais, nosso
investidor-previdencirio vai privilegiar outras aplicaes, como imveis ou ttulos da dvida pblica.
O que implicaria em perdas para agentes muito mais poderosos do que o nosso pequeno investidor:
os intermedirios financeiros (bancos de investimento, fundos de penso, companhias seguradoras,
etc.) e as companhias de capital aberto cujo horizonte de investimento transcende sua acumulao
financeira interna.
Se Schumpeter foi o primeiro a reconhecer que o investidor-previdencirio no exige
(ainda que, por determinaes da concorrncia, possa auferir) um juro positivo, foi Hilferding quem
sistematizou a relao entre o pequeno poupador e o capital financeiro. Segundo este autor, a
discrepncia entre a taxa de remunerao exigida pelo pequeno poupador e a taxa de lucro das
empresas de capital aberto vai se traduzir no descolamento entre o valor patrimonial das empresas
e o valor de suas aes no mercado secundrio. Esta dissociao uma fonte privilegiada de
acumulao de capital, e sua articulao e preservao funo precpua dos grandes conglomerados
financeiro modernos. O argumento central de Hilferding ganha transparncia em um exemplo que
reproduzimos a seguir:
Tomemos ... como exemplo uma empresa industrial com um capital de 1 milho de marcos.
Suponhamos que o lucro mdio seja de 15%, taxa de juros vigente de 5%. A soma de 150 mil
marcos, porm, capitalizada como renda anual a 5%, ter um preo de 3 milhes de marcos.
taxa de 5%, o capital monetrio talvez s aceitaria, no geral, ttulos bem seguros de renda
fixa. Acrescentando-se, porm, um elevado prmio de risco, digamos, de 2%, e levando-se,
alm disso, em considerao os gastos de administrao, participao nos lucros, etc., que
tm de ser deduzidos do lucro da empresa, mas seriam poupados na empresa individual (ao

193

contrrio do que sucede com a sociedade annima) e supondo-se que isto resulte numa reduo
de 20 mil marcos no lucro disponvel, poder-se- distribuir 130 mil marcos que devem oferecer
aos acionistas rendimento de 7%. O preo das aes chega ento a 1.857.143 marcos, ou
1.900.000 marcos em nmeros redondos. Para produzir um lucro de 150 mil marcos
necessrio um capital de apenas 1 milho de marcos, ficando 900 mil marcos liberados; esses
900 mil marcos provm da transformao do capital gerador de lucros em capital produtor de
juros (produtor de dividendos). ... essa diferena que aparece como lucro do fundador,
uma fonte de lucro que tem sua origem somente na transformao do capital produtor
de lucro em capital que rende juros. (Hilferding, 1985, p. 115; o negrito meu.)

A contribuio central de Hilferding se encontra na demonstrao de que o lucro do fundador


funo inversa da remunerao exigida pelo pequeno investidor, e esta remunerao funo inversa
do risco associado pelo investidor deteno de aes vis--vis outros ativos (obrigaes
governamentais, imveis, etc.). O que impe a concluso de que a depresso do risco de
aplicaes no mercado secundrio de aes funcional acumulao financeira das empresas
de capital aberto e/ou das instituies financeiras responsveis pela distribuio das aes
das primeiras no mercado secundrio.
Da que, para Hilferding, a estrutura do mercado financeiro e suas funes se alteram ao
longo do tempo numa trajetria que rigorosamente histrica182. Ou, para ser mais claro: em Hilferding,
como em Soros, a funo cognitiva dos agentes se altera ao longo do tempo, mas esta alterao se
realiza dentro de uma determinada lgica; a lgica de desenvolvimento da concorrncia e da acumulao
capitalista em geral e do desenvolvimento do capital financeiro em particular. Neste processo, tanto
as empresas de capital aberto, quanto os bancos de investimento responsveis pela distribuio das
aes das primeiras no mercado secundrio, assumem funes reguladoras, na tentativa de limitar a
instabilidade imanente do mercado de ttulos enquanto um mercado de estoques onde se negociam
ativos cujo rendimento de longo prazo no rigorosamente previsvel.
Seria um equvoco, contudo, extrair da leitura de Hilferding qualquer tendncia equilibrao
(ainda que institucionalmente determinada) dos mercados de ativos, ttulos e aes. Na verdade, a
especulao indissocivel da flutuao de preos - e os ganhos especulativos persistem. Mas eles
se realizam no interior de um arranjo institucional que deprime a incerteza dos pequenos investidores,
ao mesmo tempo em que maximiza os ganhos do grande capital financeiro. Segundo Hilferding:
182

Por oposio trajetria meramente no-ergdica apontada por Keynes e Soros Um sistema ergdico quando a distribuio
dos resultados de amostras aleatrias recolhidas em diversos momentos do tempo for idntica distribuio de resultados de
amostras aleatrias da mesma magnitude extradas em um nico perodo de tempo. Os eventos que Soros chama de histricos
so, na verdade, eventos no-ergdicos. No so rigorosamente histricos - no sentido de Hegel, Marx e Hilferding - na medida
em que no apresentam qualquer padro determinado de desenvolvimento.

194

So os grandes ... [grupos financeiros] que dominam o conhecimento dos fenmenos que
ocorrem nas sociedades annimas, que supervisionam a configurao dos resultados do
negcio, e por isso podem conhecer com antecedncia a tendncia do desenvolvimento da
cotao. Seu grande poder de capital lhes permite ainda influir na prpria configurao da
cotao por meio de compras e vendas correspondentes e tirar da o respectivo lucro. Alm
disso, seu poder de capital permite-lhes intervenes pelas quais ainda se fazem louvar; a
aceitao de ttulos em tempos de crise ou pnico, que podem depois vender com lucro, assim
que sejam restabelecidas as condies normais. (Hilferding, 1985, p. 145).

Em suma: na busca de se apropriar dos vultosos lucros derivados do diferencial de valor


das aes nos mercados primrio e secundrio, os grandes grupos financeiros administram o lanamento
e a distribuio das mesmas dentro de um padro que envolve a constituio de estoques reguladores
de ttulos. Com isto, a instabilidade do sistema deprimida, pois a oferta dos ttulos deixa de
ser perfeitamente inelstica183. E deixa de s-lo na medida em que, para alm das empresas de
capital aberto, emerge um sistema financeiro que se solidariza quelas primeiras em seus esforos de
controlar as excessivas variaes de seus papis.
No obstante, como Hilferding reconhece na passagem acima, o fato da estabilizao do
valor dos ttulos de longo prazo ser funcional acumulao financeira, a especulao que instabiliza
o valor dos papis tambm o . O que impe uma contradio.
Hilferding buscou resolver esta contradio pretendendo que o capital financeiro entendido
como a sntese operativa do capital bancrio e do capital industrial organizado em sociedades annimas
operaria no sentido de circunscrever a especulao a parmetros tolerveis pelo pequeno investidor,
a parmetros tais que permitiriam a sustentao das posies deste agente fundamental (pos sem ele,
no h lucro do fundador) no mercado secundrio.
A insuficincia da soluo de compromisso entre interesses antagnicos do capital financeiro
apontada por Hilferding mais ou menos evidente. Mas nosso autor no poderia anunciar a soluo
efetiva dada ao impasse, pois ela s ir se desenvolver objetivamente muitos anos depois da publicao
de sua obra maior. Um desenvolvimento que vir com a consolidao do terceiro membro do trip
sobre o qual se assentam os sistemas financeiros modernos: o sub-sistema previdencirio-securitrio.
A importncia deste sub-sistema encontra-se no fato de que, enquanto os bancos de
investimento realizam os seus ganhos de fundador pela venda das aes a um preo superior ao
valor patrimonial das mesmas184, os lucros das seguradoras e dos fundos privados de penso so

183

Vale dizer: a funo oferta deixa de ser vertical e passa a ter uma inclinao positiva: na medida em que os preos dos
papis sobem, aumenta a oferta dos mesmos no mercado secundrio; se os preos se estabilizam ou caem, reduz-se a oferta.
184
De forma que as eventuais operaes de resgate dos ttulos depreciados com vistas a deprimir a instabilidade do mercado
secundrio envolvem custos e riscos no desprezveis para os mesmos.

195

funo direta da diferena entre a remunerao exigida pelo investidor-previdencirio e a rentabilidade


proporcionada pelos mais diversos ativos que proporcionam valorizao e que estas instituies
mantm em carteira. Isto significa dizer que, ao contrrio dos bancos de investimento, as
seguradoras e os fundos de penso no precisam vender as aes (ou obrigaes, ou imveis,
etc.) para se beneficiarem do diferencial supra-referido. Na verdade, estas instituies
suprimem o problema da estabilidade do preo dos ativos especulativos: esta estabilidade
deixa de ser condio necessria captao da poupana dos investidores-previdencirios.
E isto na medida em que no mais necessrio convert-los em proprietrios para conquistar, seja o
acesso a seus recursos, seja o diferencial de rendimentos exigidos pelos poupadores e proporcionado
pelos tomadores de crdito. Ao contrrio dos bancos de investimento, as instituies do subsistema previdencirio-securitrio extraem sua lucratividade da manuteno, em suas
carteiras, dos ativos adquiridos no mercado primrio.
E o desdobramento no almejado, mas bem vindo deste novo padro de apropriao
do lucro do fundador o ganho de expresso relativa de investidores que se mantm em posio
comprada a despeito das turbulncias do mercado. Eles no apenas no adotam o comportamento
de manada185, como tendem a privilegiar a segurana e a adimplncia de longo prazo em detrimento
da especulao e dos ganhos de curto prazo. Afinal, esta a estratgia que pode lhes garantir vantagens
competitivas e a fidelizao de uma clientela que busca, justamente, segurana de resgate no longo
prazo.
Alm disso, na medida em que os fundos de penso e seguradoras tornam-se detentores
permanentes de ttulos de empresas de capital aberto adquiridos no mercado primrio, estas instituies
passam a compartilhar de forma permanente com as empresas dos ganhos e dos prejuzos (diretos
e reflexivos, na terminologia de Soros) advindos da valorizao e desvalorizao dos seus papis.
S que, ao contrrio das prprias empresas, a atividade precpua dos fundos de penso e das
seguradoras , justamente, a absoro da poupana do investidor-previdencirio e sua canalizao
para a compra de ttulos. De forma que a sustentao dos rendimentos totais puros e secundrios
dos papis mantidos em suas carteiras deixa de ser uma atividade eventual, para ser uma estratgia
permanente.
Evidentemente, a existncia destas instituies no elimina a instabilidade dos mercados de
estoque. Nem poderia. Afinal, se existe alguma relao entre o preo dos ativos e os seus fundamentos
(lucros e dividendos, valor dos aluguis, vendas, renda e consumo das famlias, etc.), no pode deixar
de haver flutuao nos preos dos ativos enquanto houver flutuaes na economia. E como os mercados
185

Que caracteriza tanto o pequeno investidor privado (que no alcana adotar melhor estratgia do que ser um seguidor tardio
da opinio mdia), quanto os fundos de investimento que tm este investidor como cliente padro, e que se vem obrigados
a vender na baixa para atender as ordens de saque dos mesmos.

196

de estoque so mercados de oferta inelstica, as flutuaes imanentes economia capitalista se


amplificam nos mesmos.
No obstante e este o ponto que importa na argumentao dos institucionalistas histricos
a instabilidade destes mercados ser tanto maior quanto menor for a presena de instituies que
no extraem sua rentabilidade das operaes de compra-venda-recompra, mas da explorao do
diferencial de rendimentos exigidos pelo investidor-previdencirio e os rendimentos
proporcionados pelas aes de empresas de capital aberto e demais ativos que proporcionam
um redito positivo sobre seus preos de aquisio no longo prazo. O que o mesmo que dizer
que os mercados de estoque em geral - e o mercado de aes em particular sero to mais instveis
quanto menor for a expresso da poupana financeira dos trabalhadores na poupana geral.

197

I.3 MACROECONOMIA

Captulo 8 Teoria de Determinao da Renda

Os principais defeitos da sociedade econmica em que


vivemos so a sua incapacidade para gerar o
pleno emprego e a sua arbitrria e desigual
distribuio da riqueza e das rendas
John Maynard Keynes, Teoria Geral, 1936

8.1 INTRODUO
A determinao do nvel de renda, emprego e de utilizao da capacidade instalada de uma
economia configura-se em uma das questes mais importantes da anlise econmica. Trata-se, em
ltima instncia, de se questionar porque as economias apresentam, ao longo do tempo, ritmos
diferenciados de crescimento. Ou, olhando-se o mesmo fenmeno por outra perspectiva, investigamse aqui os determinantes da criao da riqueza em uma economia de mercado. Vrias so as questes
que emergem nesse plano de anlise que usualmente chamado de macroeconomia, tais como:
(i) Por que, em um dado momento, uma economia pode apresentar sub-utilizao de
fatores produtivos que poderiam estar sendo empregados para a produo de bens e
servios? Vale dizer, por que existe desemprego?
(ii) Por que, em certas condies, o nvel de atividades de uma economia pode se elevar
a ponto de causar presses altistas nos preos (inflao)?
(iii) Qual o papel que os governos devem (ou no) desempenhar para amortecer os impactos
dos ciclos econmicos? Ou, dito de outra forma, as polticas econmicas, especialmente
nos fronts fiscal e monetrio, podem acelerar ou diminuir o ritmo de expanso da renda?
Quais os efeitos que podemos esperar de tais polticas sobre o conjunto da economia?
(iv) Qual o peso das relaes econmicas internacionais comrcio de bens e servios,
fluxos de capitais, etc. na determinao dos nveis internos de emprego, renda e de
preos (inflao/deflao, taxas de cmbio, poder de compra dos salrios, etc.)?

199

(v) Quais as relaes entre os principais preos macroeconmicos as taxas de juros e


de cmbio, por exemplo e como a variao destes pode afetar o nvel de emprego e
renda de economias que mantm relaes econmicas com o resto do mundo?
(vi) Que foras econmicas e sociais determinam o crescimento das economias de mercado
(ou melhor, o crescimento de longo prazo)?
No se pretende aqui esgotar as vrias respostas que podem ser elaboradas para cada uma
das questes anteriores. At porque h vrios paradigmas dentro da Cincia Econmica e, dentro
destes, distintas teorias que procuram explicar aqueles e outros fenmenos. Nosso foco aqui ser a
anlise dos determinantes mais gerais das flutuaes da renda no curto prazo, bem como apontar para
os fatores que explicam o crescimento da renda no longo prazo. O marco de referncia para a anlise
macroeconmica moderna est no trabalho de John Maynard Keynes (ver Keynes e o Nascimento da
Macroeconomia). O desenvolvimento posterior da teoria macroeconmica e das tcnicas de gesto
das polticas fiscal e monetria se deu por afirmao ou oposio aos elementos fundamentais lanados
por Keynes na sua obra clssica Teoria do Emprego, do Juro e da Moeda (1936).

Keynes e o Nascimento da Macroeconomia


Em fevereiro de 1936 foi publicado o livro Teoria Geral do Emprego, do Juro e da
Moeda (Teoria Geral, de agora em diante) de John Maynard Keynes (1883-1946). Muitas
polmicas podem ser associadas ao nome de Keynes. O fato de ele ter sido o economista mais
influente do sculo XX dificilmente seria uma delas. H pelo menos duas contribuies marcantes
em sua frtil vida pblica que garantem a longevidade de sua influncia: no plano terico, sua vasta
obra e, especialmente, a Teoria Geral, deu vida macroeconomia moderna. Conforme assinalam
Snowdon e Vane (2005:13):Ainda que seja importante lembrar que economistas antes de Keynes
discutiam o que agora chamamos de questes macroeconmicas, tais como ciclos econmicos,
inflao, desemprego e crescimento .... o nascimento da macroeconomia moderna enquanto um
tratamento coerente e sistemtico dos fenmenos agregados pode ser localizado na publicao,
em fevereiro de 1936, da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda de Keynes. 1 Como
um desdobramento do anterior, no plano poltico o reformismo de inspirao keynesiana vem
moldando por afirmao ou oposio as forma de interveno do Estado nas economias de
mercado. As trs dcadas que se seguiram ao lanamento da Teoria Geral testemunharam a
transformao do keynesianismo em sabedoria convencional seguida pela maioria dos acadmicos

200

e policymakers no mundo ocidental. Em sua primeira roupagem o pensamento keynesiano dominante


foi encapsulado dentro dos cnones da teoria neoclssica convencional. Verificou-se o casamento
entre as necessidades de preservao daquilo que Keynes chamava de teoria clssica com o
mpeto reformista moderado de um mundo em reconstruo aps o caos poltico, social e econmico
dos anos 1930 e 1940. O capitalismo precisava ser reformado. Este era o esprito de uma poca,
canalizado pelas idias de Keynes, e que ganhou vida no trabalho de uma nova gerao de
economistas e polticos que acreditavam na necessidade de se atenuar os efeitos perturbadores
dos ciclos econmicos e, assim, preservar o pleno emprego2. A partir dos anos 1970 o consenso
keynesiano foi quebrado na academia e na poltica. Inflao e desemprego em alta minaram a
confiana em torno da alegada capacidade dos policymakers realizarem, atravs das polticas
fiscal e monetria (especialmente a primeira), a sintonia fina dos ajustes macroeconmicos. Para as
novas geraes de acadmicos no existia mais o fantasma do esfacelamento da sociedade pelas
foras indomveis dos mercados livres. As idias do mundo pr-keynesiano haviam apenas
hibernado. Sua volta em formas mais sofisticadas coincidiu com o refluxo conservador na poltica
dos EUA e Inglaterra. Ronald Reagan e Margaret Thatcher pavimentaram o caminho de retorno
ao liberalismo em um mundo que se globalizava. Neste novo contexto o legado de Keynes
parecia destinado a repousar respeitosamente nos escaninhos da histria do pensamento
econmico. Todavia, o capitalismo globalizado e desregulamentado est repondo velhos dilemas:
as crises financeiras recorrentes, a deteriorao nos padres de distribuio de renda, o
desemprego estrutural, dentre outros. H, tambm, novos problemas, especialmente os que se
referem s presses sobre o meio ambiente das formas modernas de produo e consumo,
transio demogrfica nos pases industrializados e seus efeitos sobre os sistemas previdencirios,
pobreza e aos fluxos de imigrao oriundos da periferia capitalista, etc. As velhas e as novas
questes clamam por uma ao mais ativa dos Estados Nacionais e, mais importante, impem o
desafio do aperfeioamento das formas de coordenao e atuao das instituies pblicas em
nvel internacional. Por isso muitos economistas contemporneos seguem tendo em Keynes uma
importante fonte de inspirao3.
1

. Ver Snowdon e Vane (2005).

. Sobre a vida de Keynes, sua formao e o impacto de sua obra entre seus contemporneos

recomenda-se a leitura da biografia escrita por Lord Skidelsky, cuja edio mais recente revisou e
condensou em um nico volume a trilogia previamente lanada entre 1983 e 2000. Ver Skidelsky
(2004).
3
. Um exemplo interessante neste sentido o livro organizado por Joseph Stiglitz, prmio Nobel de
Economia, e outros economistas de instituies internacionais influentes (Stiglitz et al., 2006).

201

Este captulo est estruturado da seguinte forma. Inicia-se com uma breve retomada dos
conceitos bsicos de contabilidade nacional. Na seqncia trata-se da teoria de determinao da
renda no curto prazo. Depois se introduz o papel da poltica econmica. Por fim so apontados os
determinantes do crescimento da renda no longo prazo. importante notar que os temas aqui abordados
sero desdobrados nos captulos seguintes.
8.2 MEDIDAS DA ATIVIDADE ECONMICA: RETOMANDO OS CONCEITOS BSICOS
A anlise econmica est intrinsecamente associada a trs elementos inter-relacionados: o
conhecimento do significado econmico dos conceitos; a mensurao do fenmeno em anlise; e a
compreenso dos determinantes e impactos deste sobre outras variveis econmicas. A dimenso
conceitual, que popularmente denominada de economs, permite o reconhecimento comum da
linguagem econmica entre os seus usurios. A segunda dimenso, quando aplicada aos fenmenos
macroeconmicos, chamada de Contabilidade Social. A terceira dimenso a teoria econmica.
Assim, os usurios da linguagem tcnica da cincia econmica sabem que o termo investimento
quando aplicado anlise macroeconmica tem um sentido muito especfico, qual seja, o gasto com
certos bens cujo consumo no se d plenamente no perodo corrente e que, simultaneamente, permitem
ampliar a capacidade produtiva da economia. Da mesma forma, os analistas estaro interessados em
saber qual foi o montante de investimentos realizados em uma economia, em um dado perodo de
tempo. Por fim, tambm interessa saber quais so os determinantes dos investimentos, quais seus
efeitos sobre o nvel de atividades, sobre o emprego, sobre a inflao, quais as relaes entre taxa de
juros (ou a taxa de cmbio) e o nvel agregado de investimentos, dentre outras questes. Aqui
adentramos no terreno das teorias que explicam o fenmeno e suas inter-relaes.
Neste item estaremos resgatando alguns conceitos bsicos da Contabilidade Social que so
necessrios para a anlise macroeconmica. Conforme introduzido no captulo 3 a mensurao das
atividades econmicas envolve a considerao de alguns princpios fundamentais. O primeiro dele se
expressa na identidade abaixo:
Identidade Fundamental na Contabilidade Social
Produto Renda Dispndio
) no expressa uma relao de causa e efeito, mas sim uma equivalncia.
Uma identidade (
Assim, a identidade contbil fundamental da Contabilidade Social nos diz que ao medir a riqueza
existente em uma economia qualquer em um dado momento, possvel faz-lo considerando trs

202

ticas distintas: pela tica do produto, considera-se o somatrio do valor adicionado em cada etapa de
produo ou unidade produtiva; pela tica da renda, avalia-se a remunerao dos fatores de produo
utilizados; pela tica do dispndio (ou gasto) verifica-se a aquisio dos bens e servios produzidos no
perodo e que no foram consumidos (como insumos) no prprio processo produtivo186. A lgica que
fundamenta esta identidade bastante simples. Considere-se o fluxo circular da renda. O ato de
produzir envolve a mobilizao dos fatores de produo (capital e trabalho, por exemplo), que devem
ser remunerados (lucros e salrios, por exemplo). Com esta remunerao os agentes econmicos podem
adquirir os bens e servios finais produzidos. A figura abaixo187 expressa essas relaes.
Na figura as empresas produzem bens e servios finais que so vendidos para as famlias. Para
poder produzir as empresas precisam de trabalho, insumos (bens e servios intermedirios) e capital
(equipamentos) que so adquiridos junto s famlias e s outras empresas. Com isso os fatores de
produo conseguem sua remunerao, que, por sua vez, serve de base para o gasto (ou dispndio).
importante notar que as transaes reais tm contrapartidas monetrias. Ou seja, ao ciclo real (linha
contnua) corresponde um ciclo monetrio (linha pontilhada). Assim, nos termos da identidade acima, a
mensurao das atividades econmicas (ou do produto) desta economia hipottica e simplificada poderia
se dar no ponto (1) pela tica do produto, em (2) pela tica da renda, e em (3) pela tica do dispndio.

186
187

Eventualmente a expresso bens e servios finais aparecer como sinnimo de bens e servios.
Adaptado de Paulani e Braga (2006).

203

Deve-se recordar que as grandezas em questo so sempre mensuradas em termos


monetrios. A produo ao ser agregada em uma varivel sntese, o produto, envolve a soma de
coisas completamente distintas, como automveis, laranjas, viagens de nibus, consultas mdicas,
etc. Ao se utilizar como denominador comum a sua expresso monetria, atividades distintas podem
ser adicionadas. O nico cuidado que se deve ter o de considerar apenas o valor adicionado em
cada etapa produtiva, que nada mais do que a diferena entre o preo de venda e o valor dos
insumos adquiridos em certa etapa produtiva.
Os conceitos de famlia e empresa, os agentes econmicos proprietrios, respectivamente,
dos fatores de produo trabalho e capital, tambm podem ser percebidos por ngulos distintos e
complementares. Eles refletem a posio funcional das pessoas dentro do processo econmico. O
dono de uma empresa pode ser (e efetivamente ) um consumidor de bens e servios produzidos por
outras empresas. Da mesma forma, famlias podem produzir bens e servios, atuando, no sentido
econmico aqui empregado, como empresas. Assim, o importante a reter a funo exercida pelos
indivduos sociais no contexto concreto das transaes que efetuam. Estas, por sua vez, tm sempre
uma dupla natureza: compra (oferta) e venda (demanda). Uma famlia vende (oferta) sua fora de
trabalho, e compra (demanda) bens e servios. As empresas, em contrapartida, compram (demandam)
trabalho, e vendem (ofertam) bens e servios.
Para fixar melhor nossa identidade fundamental, verifique o exemplo hipottico expresso
nas tabelas abaixo. Na primeira tabela podemos observar que para se produzir cadeiras so utilizados
dois insumos bsicos: madeira e tintas. Ambos so extrados diretamente da natureza, de modo que
sua produo no envolve a aquisio de insumos em outros setores produtivos. As empresas que os
produzem precisam apenas mobilizar trabalho e capital para produzir a madeira e as tintas. Como a
madeira foi vendida ao preo de $100, sem nenhum custo com insumos intermedirios, podemos
considerar que o valor adicionado (a riqueza nova produzida na economia) foi de $100. Lembre
que o valor adicionado a diferena entre o valor de venda e o custo dos insumos intermedirios
utilizados. O mesmo raciocnio se aplica s tintas, que foram vendidas por $50. Sem custos com
insumos, o valor adicionado nesta etapa foi de $50. Para produzir a cadeira foram adquiridos $150
em insumos intermedirios. Como o preo final de venda foi $250, o valor adicionado nesta etapa foi
de $100.
O produto da economia foi de $250. Pela tica do produto a soma do valor adicionado
em cada etapa produtiva. Ou, alternativamente, o valor total produzido ($400) subtraindo-se o valor
dos insumos intermedirios utilizados ($150). Se este procedimento no fosse feito e o produto
considerado fosse o valor total de $400 estaramos diante de um problema de dupla contagem.
Madeira e tinta seriam contabilizados duas vezes, dando uma dimenso inadequada
superdimensionada para o fenmeno econmico concreto em considerao. Pela tica do dispndio,

204

o produto de $250 nada mais do que o somatrio dos bens e servios finais, no caso a cadeira. Por
fim, a tabela ao lado mostra a remunerao do trabalho e do capital em cada etapa. Pela tica da
renda tambm se chega ao montante de $250.

Vejamos agora o que significa o crescimento do produto. A primeira diferena fundamental


saber se o crescimento nominal ou real. O crescimento real revela qual foi a ampliao efetiva na
quantidade de bens e servios disposio da sociedade. Todavia, sabemos que o produto medido
em termos monetrio, at por uma questo de agregao. O produto nominal (Y) o resultado da
multiplicao dos preos (P) e do produto real (y). A tabela abaixo evidencia esse fato.
A economia hipottica descrita na tabela constituda de trs setores. O setor primrio
(agropecuria) produz laranjas, que so medidas em toneladas. O setor secundrio (indstria) produz
automveis, medidos em unidades. O setor tercirio (servios) produz servios mdicos, mesurados
em nmeros de consultas. Perceba que so todos bens e servios finais188. O produto do ano 1 foi de
$310.000, como resultado do somatrio dos produtos setoriais. Tudo est sendo medido em termos
monetrios. Note que o produto (Y) de cada setor o resultado da multiplicao da quantidade
produzida o nosso produto real (y) pelos respectivos preos (P). No ano 2 adotou-se o mesmo
procedimento. O produto nominal encontrado foi de $361.500. O crescimento nominal foi de
16.6%189. Mas ser que a economia est realmente melhor?

188

Por isso desconsideramos o valor adicionado. Lembre que pela tica do produto deve-se somar o valor adicionado de cada
etapa produtiva, ao passo que pela tica do dispndio, soma-se o valor dos bens e servios finais. isso o que fizemos na
tabela. Estes dois mtodos devem levar a um mesmo resultado.
189
A taxa de crescimento pode ser obtida de forma simples, aplicando: [(Y2 Y1)/Y1]*100.

205

Um observador atento perceber rapidamente que no houve crescimento real, pois a


economia segue produzindo a mesma quantidade fsica de laranjas, automveis e consultas mdicas.
Na prtica nenhum analista sabe realmente a quantidade fsica exata de todos os bens e servios
finais produzidos. Ainda assim, os rgos responsveis pela elaborao das contas nacionais no
Brasil temos o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) buscam utilizar metodologias
consagradas internacionalmente, como o Manual de Contas Nacionais da ONU, e fontes de informao
pesquisas mensais, anuais, censos, etc. para os vrios setores da atividade econmica de boa
qualidade para produzir as estimativas dos agregados econmicos.
Para se chegar taxa de crescimento real trabalha-se com as seguintes informaes: o
crescimento nominal, a variao de preos e, dados estes, o crescimento real, que o crescimento
nominal deflacionado. O deflacionamento o processo pelo qual so eliminados os efeitos da variao
dos preos sobre a varivel em anlise. Voltaremos a esse ponto na seqncia. Antes, porm,
importante reter que:
Se Y = y * P ento y = Y/P
Assim, na situao 1 (tabela anterior) verificou-se um aumento de preos nos setores secundrio
e tercirio e uma queda de preos no setor primrio. Dado o maior peso daqueles na estrutura do
produto, a tendncia predominante foi a de aumento nominal do produto por conta dos aumentos de
preos. Como ficou a distribuio da renda (produto) em decorrncia da dinmica setorial dos preos?
A tabela abaixo mostra que os setores primrio e secundrio perderam participao na renda, posto que
o aumento de preos no setor tercirio foi muito maior do que nos demais setores.

Este exemplo permite inferir que: (i) importante diferenciar as variaes nominais e reais dos
fenmenos em considerao; e (ii) variaes setoriais de preos podem afetar a distribuio da renda.

206

Em qualquer economia de mercado os preos tendem a variar ao longo do tempo. Tais


mudanas podem se dar de duas formas: variaes nos preos relativos e/ou alteraes no nvel geral
de preos. Este segundo fenmeno mais reconhecido pelos no especialistas, pois afeta o cotidiano
das pessoas. Trata-se da mudana no custo de vida, a carestia, etc. Tecnicamente d-se o nome
de inflao ao processo de aumento persistente dos ndices gerais de preo. Deflao o fenmeno
oposto, de queda contnua no nvel geral de preos. Inflao e deflao so calculados da seguinte
forma: instituies de pesquisa, oficiais ou privadas190, elegem um certo pblico-alvo (pessoas que
recebam at X renda na regio Y) a partir do qual so elaboradas pesquisas de oramento
familiar (POF). Estas procuram traduzir o padro mdio de gasto (consumo) daquele perfil populacional.
Com base na POF se estabelece uma cesta de bens e servios compostos por dezenas (ou centenas)
de itens, que reunidos em grupos (alimentao, transporte, etc.), tero pesos na ponderao do
ndice de preo. Assim, a banana, o tomate, a carne, a passagem de nibus, etc., tero uma dada
ponderao no resultado final da variao do conjunto dos preos de um ms para outro. Note que,
neste intervalo de tempo, muitos bens e servios estaro experimentando aumentos de preo, outros,
redues, e, ainda, alguns permanecero com os mesmos preos. Quanto mais prximo o padro de
consumo de um indivduo daquele verificado na mdia da populao, mais este sentir os efeitos da
inflao191.
As variaes de preos relativos informam o quo mais caro ou mais barato um
determinado bem ou servio est frente aos demais bens e servios. Quanto mais estveis so os
preos em uma economia, mais claros so os preos relativos para os agentes econmicos. Se, por
muito tempo, o preo mdio de uma cala jeans de $100 e o preo de um CD musical de $25, o
consumidor se habituar a fazer o seguinte raciocnio: dada a restrio oramentria (o meu salrio)
neste ms, para poder comprar uma cala, terei de abrir mo da compra de quatro CDs. O preo
relativo de 4:1. Caso o preo do CD caia para $10, o preo relativo entre esses dois bens subir
para 10:1. A cala ficou relativamente mais cara. Alm da restrio oramentria, se considerarmos
tambm a estrutura de gostos e preferncias dos consumidores, podemos afirmar que os preos
relativos so fundamentais na definio das escolhas realizadas pelos agentes econmicos em sua
alocao de recursos.
Voltando ao tema do crescimento no produto, podemos agora notar na tabela abaixo que a
variao do PIB da ordem de 20,8%, traduz tanto a mudana de preos (inflao), quanto a expanso
190

No Brasil destacam-se o IBGE, rgo oficial do governo federal, e a Fundao Getlio Vargas, instituio privada.
Imagine dois indivduos: um vegetariano, outro tem uma destacada preferncia por comer carne, de modo que seu gasto
individual com este bem supera a mdia da populao. Se, em certo perodo de tempo, os aumentos na carne estiverem
puxando para cima a inflao, ao passo que os vegetais em geral tenham preos estveis, ento o indivduo carnvoro se
sentir ludibriado: a inflao estimada e amplamente anunciada nos meios de comunicao no traduziria seu custo de vida,
que estaria subindo acima da inflao. J o vegetariano teria a sensao oposta.
191

207

real na produo. Importa separar uma coisa da outra, o que se faz por meio das tcnicas de
deflacionamento. Para tanto precisamos partir de alguma estimativa da variao de preos no perodo192.

Vamos calcular a variao de preos por meio da frmula de Laspeyres, que nada mais
do que a mdia ponderada do relativo de preos (Ano 2 com respeito ao Ano 1) que utiliza como
base de comparao a estrutura produtiva do Ano 1. Ou seja, fixamos a produo do Ano 1 e vemos
o que se passa somente com os preos. Calculando desta forma, chegamos a uma inflao de 16,6%.
Um(a) leitor(a) atento(a) perceber que este mtodo est expresso na tabela da situao 1, quando
tnhamos verificado a hiptese somente de crescimento de preos. A estrutura do produto , ento,
mantida com base na situao do Ano 1193. Com isso, para se medir o crescimento real, deve-se
eliminar a variao de preos. Formalmente, temos:
r = {[(1 + n)/(1 + )] 1} * 100
r = [(1,208/1,166)-1] * 100 = 3,6% 4,0%
Onde: r a variao real; n a variao nominal; e a inflao.
Para pequenas variaes essa frmula derivada da equao de Fisher194 pode ser
simplificada da seguinte forma:
rn-
3,8% = 20,8% - 16,6% 4,0 %
A nossa economia cresceu aproximadamente 4% no perodo, considerando-se sua expanso
real. A variao nominal do produto, como vimos anteriormente, foi de quase 21% e a inflao de 17%.
192

Na prtica, os usurios das estatsticas econmicas contam com a facilidade de que a inflao j calculada com distintos
ndices (atacado, varejo, setoriais) produzidos por instituies especializadas. Basta apenas aplicar as tcnicas de
deflacionamento.
193
A frmula de Paasche calcula a inflao com base na ponderao do perodo corrente (no caso, o Ano 2).
194
A frmula original de Irving Fisher (1867-1947) servia para calcular a diferena entre as taxas de juros nominal e real.

208

O PIB uma Boa Medida de Bem-Estar?


Nem sempre possvel dizer que o crescimento do PIB reflete um aumento de bem-estar na
sociedade. H vrias distores que tornam as medidas de renda imperfeitas, ainda
que sigam sendo necessrias e indiquem algumas dimenses do progresso material da
sociedade.Vejamos brevemente algumas destas distores:
(i)
O PIB estimado em funo dos preos praticados nos mercados. Se h setores com
capacidade de manter seus preos mais elevados do que seriam em condies
concorrenciais, ou mesmo quando se supe que certo vetor de preos reflita uma
situao de bem-estar por traduzir fielmente o padro de consumo dos indivduos,
ento o crescimento do PIB poder estar traduzindo o poder monoplico de tais
empresas/setores. Por exemplo, aumentos de servios (telefonia, energia, etc.) muito
acima da mdia dos demais preos da economia, em funo de situaes de
concentrao de mercado ou regras contratuais (por efeito de privatizaes, por
exemplo), podem fazer com que o peso destes setores cresa alm do que seria a
demanda desejada por esses bens em outras condies de preos. Isto puxaria o
PIB para cima sem que, necessariamente, a economia esteja em uma situao superior
de bem-estar.
(ii)
Da mesma forma, economias subdesenvolvidas se caracterizam pelo predomnio de
setor rural e de atividades de subsistncia. Com isso uma parcela expressiva do trabalho
alocada para a produo de produtos que no esto direcionados para a venda em
mercados, no sendo computados no PIB. Por isso, o PIB tende a subestimar a

(iii)

(iv)

situao real de bem-estar (para no se mencionar que, em tais pases a qualidade das
estatticas tende a ser bem pior do que em pases mais desenvolvidos).
O crescimento do PIB e do PIB per capita no leva em conta os aspectos distributivos.
A renda pode estar crescendo, mas se concentrando em setores econmicos, grupos
sociais, regies, etc. Assim, parcelas majoritrias da populao e dos setores
econmicos podem no estar em situao melhor.
Externalidades positivas (ganhos associados educao, desenvolvimento tecnolgico,
etc.) e negativas (poluio, desgaste dos recursos naturais mobilizveis, etc.) no so
capturados adequadamente pelas contas nacionais. Uma economia pode estar
crescendo, mas com elevados nveis poluio que podem gerar reduo na qualidade
de vida e aumentos nos gastos com o tratamento de doenas. Tais externalidades
negativas no so descontadas do PIB usualmente estimado.

209

(v)

Por fim crescimento e desenvolvimento so fenmenos inter-relacionados mais distintos,


conforme veremos na seqncia. Uma economia pode estar crescendo muito e se
desenvolvendo em um ritmo menor, dependendo do que se est chamando de
crescimento e desenvolvimento e de como tais dimenses da realidade esto sendo
mensuradas.Em que pesem tais limitaes, as medidas de crescimento e as contas
nacionais so extremamente importantes para a avaliao do bem-estar de uma
sociedade. So elementos necessrios, ainda que imperfeitos e insuficientes, de qualquer
anlise que se proponha a medir um amplo leque de fenmenos econmicos e sociais.

Para finalizar este tpico importante lembrar algumas convenes e relaes contbeis
que sero teis na anlise macroeconmica. Em primeiro lugar deve-se enfatizar uma vez mais que
o produto calculado a preos de mercado. Estes, por sua vez, incluem a custo dos fatores
produtivos e os impostos que incidem sobre a produo (impostos indiretos). Portanto, o produto
nacional a preo de fatores (PNpf) ser igual ao produto a preo de mercado menos os impostos
indiretos (II) e mais os subsdios (SUBs) que incidem sobre a produo e circulao dos bens e
servios, ou seja:
PNcf = PNpm II + SUBs -> PNpm = PNcf + II - SUBs
Outra diferena importante entre o produto bruto (PNB) e o produto lquido (PNL),
que reflete a considerao da depreciao dos investimentos. Assim:
PNB = PNL + depreciao -> PNL = PNB depreciao
Ao analisarmos a estruturao das contas externas (captulo 10) veremos o quo importante
a diferena entre o produto interno bruto (PIB) e o produto nacional bruto (PNB). Enquanto o
primeiro considera tudo o que foi produzido em um certo espao econmico, independente da origem
dos fatores de produo utilizados (se so de residentes ou de no-residentes), o segundo considera
a renda gerada com fatores produtivos de residentes, quer eles estejam no pas em anlise, quer
estejam no exterior. Formalmente:
PNB = PIB + RLRE
Onde: RLRE a renda lquida recebida do exterior, que a soma das diversas rendas
(lucros, juros, dividendos, etc.), servios fatores e transferncias unilaterais. Por decorrncia:

210

PIB = PNB - RLRE


No captulo 10 exploraremos as implicaes da diferena entre PIB e PNB. Na seqncia
analisaremos as ferramentas bsicas da anlise da determinao da renda no curto prazo.
8.3 FLUTUAES DA RENDA NO CURTO PRAZO E O PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA
A moderna macroeconomia foi desenvolvida para explicar as razes da no utilizao plena
dos recursos produtivos disponveis nos pases centrais. Todavia, suas ferramentas so utilizadas para a
anlise de fenmenos reais (produo e emprego) e monetrios (inflao/deflao), que interagem no
ambiente econmico. Para efeitos didticos podemos partir da seguinte questo: por que uma economia
apresenta, ao longo do tempo, nveis diferenciados de atividade, ou seja, taxas de crescimento e nveis
de emprego que podem variar? Uma primeira resposta pode ser buscada nas duas grandes dimenses
da atividade econmica195: o lado da oferta e o lado da demanda. O primeiro ser denominado aqui
de oferta agregada (Yo) e representa a capacidade produtiva de economia quzlquer em um determinado
ponto do tempo. O segundo pode ser chamado de demanda agregada (Yd), que nada mais do que
o conjunto dos gastos realizados pelos distintos agentes econmicos, quais sejam: (i) consumo (C), que
o gasto com bens e servios finais realizado pelas famlias; (ii) investimento (I) que aqui significa a
formao bruta de capital fixo196 e a variao de estoques197; (iii) gastos governamentais (G), que
a parcela de bens e servios que est sendo adquirido pelos entes pblicos; e (iv) exportaes lquidas
(X M), a diferena entre o montante que os residentes do resto do mundo gastam com bens e servios
produzidos no pas em anlise as exportaes (X) e aquilo que os residentes deste gastam com o
que est sendo produzido no exterior as importaes (M).
Assim, se h flutuaes na renda estas devem estar se originando nas alteraes das condies
de oferta e demanda, em seus nveis agregados. Usualmente os economistas supem que, no curto
prazo, a capacidade produtiva de uma economia dada. Esta hiptese dos modelos formais derivase do trabalho original de Keynes. Ao escrever a Teoria Geral, Keynes (como os seus contemporneos)
enfrentava uma questo crucial: a existncia de um volume expressivo de sub-utilizao de trabalho.
195

Tal separao possvel no plano analtico. No mundo real existem (milhes de) empresas, consumidores e governos
tomando decises cotidianas de gasto (e de financiamento dos gastos), o que gera, ao longo do tempo, resultados que so
objetos da mensurao e da anlise econmica.
196
Aquisio de bens que apresentam uma dupla caracterstica: (i) seu consumo realizado ao longo de vrios perodos; (ii)
sua funo a de produzir outros bens e servios. Encaixam-se aqui as mquinas e equipamentos diversos, bem como a
construo civil de bens residenciais, de imveis utilizados pelas empresas para a instalao dos seus negcios, da infraestrutura fsica de uma economia (estradas, portos, usinas de energia, etc.).
197
Tal qual ocorre com os bens de capital comentados na nota anterior, h bens destinados ao consume final das famlias e que
no foram vendidos no perodo de anlise (o ano contbil, por exemplo) e que, portanto, sero consumidos em algum
momento do futuro.

211

Havia, portanto, capacidade produtiva instalada (o nosso estoque de capital), mas um elevado
desemprego involuntrio. Seu foco no lado da demanda , por este prisma, uma contraposio
anlise da economia clssica, segundo a qual o desemprego involuntrio no era um fenmeno
econmico importante. Ou melhor, o desemprego tenderia a se eliminar pelo livre jogo das foras
de mercado. Assim, importante atentar para o fato de que o modelo aqui desenvolvido parte daquela
hiptese de que as flutuaes de curto prazo dependem das decises de gasto dos agentes econmicos.
Assim, a capacidade produtiva depende dos estoques de capital (K) e de fora de trabalho
(N) existentes em um dado momento198, bem como do estado geral de conhecimento aplicado ao
esforo produtivo, ou seja, da tecnologia disponvel (A). Formalmente, podemos expressar tal relao
da seguinte forma:
Yo = f (K, N, A)

(1)

O prprio conceito de curto prazo emerge a partir de uma suposio que bastante razovel:
possvel esperar que o estoque de capital esteja dado em um momento do tempo. bem verdade
que ao se bater uma foto de uma economia deve-se constatar que h inmeras empresas realizando
novos investimentos que iro ampliar a capacidade de produo no futuro. Da mesma forma, nesse
mesmo momento, investimentos do passado estaro entrando em sua fase produtiva. A tecnologia
evolui, tornando mais eficientes as empresas individuais e o sistema econmico. Ainda assim, tal
perspectiva dinmica, que essencial quando se est analisando o crescimento no longo prazo, pode
ser colocada de lado por um momento sem que isso prejudique nossa anlise. A hiptese de que K e
A so dados no curto prazo significa que, pela tica da oferta, qualquer variao da renda ou produto
estar diretamente associada aos nveis de utilizao do fator que pode variar no curto prazo, o
trabalho (N).
Choques de oferta podem afetar o nvel da produo. Guerras, quebras de safra agrcola
(ou supersafras) determinadas por razes climticas, redues ou aumentos significativos no suprimento
de matrias-primas essenciais para viabilizar o processo produtivo (petrleo, energia eltrica, etc.)
so fenmenos externos ao mundo cotidiano da economia e que podem afetar, s vezes de forma
dramtica, a evoluo da renda no curto prazo199. Todavia, at por serem fatores normalmente
exgenos, na medida em que no dependem estritamente das relaes que se estabelecem entre os

198

Em uma perspectiva dinmica importante lembrar que: (i) o estoque de capital hoje depende de decises de investimento
realizadas no passado, descontando-se a depreciao; (ii) o estoque de mo de obra depende de fatores demogrficos e
culturais, particularmente o crescimento da populao.
199
Choques tecnolgicos e institucionais so fatores do lado da oferta que afetam o crescimento da renda no longo
prazo. Aqui, estamos considerando tais elementos como sendo dados (sem variao) no curto prazo.

212

diversos agentes econmicos, eles so menos comuns. Assim, por esta linha de raciocnio, se no est
no lado da oferta a explicao central para as flutuaes de curto prazo da renda, lgico imaginar
que as variaes na demanda que determinam os distintos ritmos de crescimento das economias e
de gerao de emprego. Vale dizer, salvo por fatores exgenos, a renda flutua no curto prazo porque
h variaes na procura por bens e servios. Isto nos leva a investigar os determinantes de cada um
dos componentes da demanda agregada.
8.3.1 Os Determinantes dos Gastos em Consumo
O consumo agregado o maior componente da demanda agregada. Ele pode ser dividido
em dois grandes grupos: os gastos das famlias (C) e os gastos governamentais (G). Por simplificao
trataremos a varivel governamental como sendo independente das variaes da renda. Vale dizer,
aqui o gasto governamental ser tratado como sendo um tpico componente autnomo da renda.
determinado pelo oramento pblico, que define a distribuio dos gastos, e tem por restrio a
capacidade de arrecadao de impostos (T)200.
J o consumo das famlias pode ser analisado como sendo a soma de dois componentes:
uma parte independente das variaes da renda, sendo, portanto, chamada de Consumo Autnomo
(CA); a outra parte induzida pelas flutuaes da renda. Esse segundo componente dependeria do
padro de comportamento dos consumidores da sociedade em considerao. Na Teoria Geral
Keynes sugere que h uma relativa estabilidade nessa varivel comportamental, denominada por ele
de propenso marginal a consumir (c). Assim, por exemplo, se para cada unidade adicional de
renda monetria ($ 1,00), oitenta centavos ($ 0,80) se transformarem em consumo adicional de bens
e servios finais, teremos uma propenso a marginal a consumir da renda de 0,8201. A expresso (2)
abaixo sintetizaria a verso original de Keynes para a funo consumo.
C = CA + cY

(2)

Considere-se, tambm, que a Poupana (S) a parcela da renda que no consumida. Em


uma economia fechada e sem governo uma simplificao inicial que ser relaxada posteriormente

200

Alm dos impostos, o governo pode fundar seus gastos tomando dinheiro emprestado, ou seja, emitindo dvida. Neste
sentido, o governo no se difere de um agente privado. O que especfico do governo a capacidade adicional de financiar seus
gastos pela emisso da moeda de curso forado, o que normalmente tende a gerar presses inflacionrias. Atualmente, com a
maioria dos pases convivendo com baixas taxas de inflao, as sociedades tendem a repudiar esse tipo de tributao, que
o assim-chamado imposto inflacionrio.
201
Onde: c= DC/DY. Ou seja, a propenso a marginal a consumir mostra a variao do consumo (DC) dada uma variao da
renda (DR).

213

a renda (Y) ou se transforma em consumo ou em no-consumo. Essa segunda parcela ser


denominada de poupana:
Y = C + S -> S = Y C

(3)

Substituindo-se a funo consumo da expresso (2) na definio (3),


S = Y (CA + cY) ou S = (1-c)Y - CA

(4)

fcil perceber pela expresso anterior (4) que 1-c nada mais do que a propenso
marginal a poupar. Vale dizer, a parcela da renda incremental que vira no consumo ou poupana.
Se a propenso marginal a consumir de 0,8, a propenso marginal a poupar ser de 0,2 (1,0 0,8).
A definio da funo-consumo da expresso (3) uma simplificao (ver o Box Teorias
do Consumo). Alm do fluxo de renda corrente, o consumo pode ser afetado: (i) pelo estoque de
riqueza (aes, investimentos financeiros em geral, etc.) e, em decorrncia, pelos fluxos de rendimentos
financeiros gerados; (ii) por decises intertemporais quanto manuteno de um dado padro de
consumo entre o perodo onde h vinculao ativa com o mercado de trabalho e o perodo de
afastamento desse mercado, supondo-se que a renda de aposentadoria seja menor que a de atividade
plena; e (iii) a capacidade de endividamento, o que ligaria o consumo corrente com o crdito, que
uma antecipao de poder de compra. Por ora as influncias (i) e (ii) sero ignoradas, pois no
comprometem a nossa anlise e o ponto (iii) retornar na nossa discusso sobre as relaes entre
poupana e investimento.
Teorias do Consumo
Alm do trabalho original de Keynes, duas contribuies merecem destaque na anlise
das decises de consumo e poupana. Em 1953, Franco Modigliani (1918-2003) introduziu a
hiptese do ciclo de vida, segundo a qual o padro corrente de consumo depende de decises
intertemporais de gasto e poupana. Estas levam em conta o fato de que, uma vez aposentados, os
indivduos esperam uma queda na renda corrente. Para que o consumo no caia tambm, os
consumidores deveriam poupar mais nos perodos de vnculo ativo com o mercado de trabalho.
Em 1957, Milton Friedman (1912-2006) desenvolveu a teoria da renda permanente, onde
enfatiza a idia de que as decises de consumo no dependem da renda corrente, como sups
Keynes na Teoria Geral, mas sim da renda que se espera ganhar ao longo do tempo. Com isso,

214

flutuaes na renda consideradas temporrias no afetariam o consumo corrente. Friedman separa


a renda dos indivduos em dois componentes: um permanente, que esperado, planejado; e
outro transitrio. O primeiro seria crucial para determinar o consumo. A renda permanente
dependeria dos ativos fsicos (imveis, aes, etc.) e humanos (educao e experincia) disposio
dos consumidores individuais. Assim, as teorias da renda permanente e do ciclo de vida introduzem
uma perspectiva dinmica na anlise do consumo, que, em ltima instncia, seria uma funo
(normalmente constante) do estoque de riqueza que os indivduos esperam obter ao longo da vida.
8.3.2 Os Determinantes dos Gastos em Investimento
Os gastos em investimento so realizados pelas empresas que buscam ampliar sua capacidade
de produzir bens e servios. Do ponto de vista do clculo econmico, as decises de investimento
apresentam um largo horizonte temporal. Isto porque, ao adquirir bens de capital (mquinas e
equipamentos) e ao ampliar a estrutura fsica das unidades produtivas, residenciais e de infra-estrutura,
as empresas esto, na verdade, criando a possibilidade de expandir sua produo ao longo do tempo.
Os bens de investimento, ao contrrio dos bens finais e intermedirios no so plenamente consumidos
em um s perodo de tempo (o nosso curto prazo).
Nas economias de mercado qualquer deciso de investimento s faz sentido econmico caso
seu objetivo final seja a gerao de uma renda adicional capaz de, no mnimo, cobrir os custos associados
sua prpria realizao e, no limite, ainda gerar um componente adicional de renda que permita a
ampliao do estoque de riqueza de quem est investindo. Assim, o lucro o mvel ltimo das decises
de investimento. Todavia, quanto mais longo o perodo de tempo, mais complexa a deciso de
investimento. As empresas que esto adquirindo bens de capital ou ampliando sua estrutura fsica, com
vistas produo adicional de bens e servios, normalmente assumem um conjunto de compromissos
financeiros dvidas em nome da expectativa de ganhos lucros. As dvidas so certas, pois esto
definidas contratualmente202. J os retornos so incertos, na medida em que dependem das decises
de gastos de outros agentes econmicos e, portanto, das condies de mercado no futuro. importante
lembrar que as empresas capitalistas, que assumem uma posio de iliquidez203 (e, assim, de risco) ao
202

Na modalidade creditcia um emprstimo bancrio, por exemplo a empresa se compromete a pagar, ao longo de um dado
perodo de tempo (cinco nos, por exemplo) um valor peridico relativamente previsvel (amortizao do valor principal do
emprstimo mais os juros e demais encargos). Nas modalidades de captao via emisso instrumentos de dvida (debntures,
por exemplo) a empresa se compromete a regatar o principal da dvida em algum momento do futuro, pagando juros
periodicamente. Por fim, ao captar recursos emitindo aes, a empresa amplia seus compromissos de distribuio de parcelas
do seu resultado financeiro (dividendos).
203
Por que iliquidez? Ora, ao adquirir uma mquina, um terreno, ao realizar uma edificao, a riqueza privada materializase em ativos que so menos lquidos que a moeda. Reter moeda ter liquidez mxima, ou seja, poder de acesso aos demais
ativos financeiros e aos bens e servios. Bens de investimento so menos lquidos do que a moeda ou as quase moedas
(ativos financeiros que rendem juros e podem se converter rapidamente em moeda).

215

tomarem decises de investimento, no so capazes de decidir o que iro lucrar. Na verdade, cada
agente econmico s capaz de decidir o quanto ir gastar. Esse fato auxilia a explicar o porqu
desse componente da demanda agregada ser muito mais voltil do que o consumo.
Temos assim os elementos bsicos para compreender a racionalidade individual das decises
de investimento e, por decorrncia, as condies para analisar as implicaes macroeconmicas de
sua instabilidade intrnseca. O investimento depende de um clculo prospectivo onde h, de um
lado, pelo menos um custo financeiro certo, expresso pela taxa de juros; e um retorno financeiro
incerto, que o lucro esperado. Este depende de preos e quantidades que s iro se materializar
no futuro e que no esto sob o controle dos capitalistas individuais. Neste sentido, as decises de
investimento podem ser vistas como uma aposta que depende tanto de fatores objetivos a anlise
econmico-financeira que busca estimar os custos e benefcios do referido investimento quanto de
elementos subjetivos, especialmente: (i) as estimativas de preos e de quantidades a serem vendidas
e que esto embutidas nos clculos de viabilidade econmico-financeira; e (ii) o grau de confiana
dos agentes econmicos em suas prprias decises.
Taxa de juros, retorno esperado e expectativas de longo prazo so os elementos centrais
que governam os investimentos. Keynes utilizou a expresso animal spirits para designar o
componente subjetivo do clculo econmico que est na base das decises de investimento. A viso
de futuro dos empresrios, que est expressa no grau de confiana com que suas prprias decises
so tomadas, absolutamente fundamental na viabilizao dos projetos de investimento. Em momentos
onde reina uma maior desconfiana com respeito s perspectivas futuras das economias, os empresrios
tendem a ficar mais receosos em assumir uma posio ilquida. Amplia-se o prmio de liquidez, ou
seja, a atrao de se reter ativos monetrios que representam proteo. Da mesma forma, quando
h um horizonte favorvel para o desempenho da economia como um todo, os investimentos so
estimulados.
O funcionamento dos mercados financeiros fundamental para viabilizar os investimentos.
Estes representam o conjunto de intermedirios financeiros (bancos comerciais, bancos de investimento,
corretoras de ttulos e valores mobilirios, bolsas de valores, etc.) que realizam a atividades de
aproximao entre os detentores de recursos lquidos (chamados aqui de poupadores204) e os
demandantes de tais recursos (tomadores ou investidores). importante lembrar a expresso (3)
que afirma que a renda de uma economia205 pode ser dividida entre consumo e poupana: Y = C
+ S. Partindo dessa perspectiva, caberia questionar: o que pode acontecer com uma economia quando

204

Em uma perspectiva financeira tanto os poupadores, que esto em uma situao lquida, quanto os tomadores de
emprstimos, devem ser encarados como investidores, na medida em que buscam ampliar seu estoque de riqueza ao longo do
tempo. Nesta perspectiva faria sentindo pensar em poupadores-investidores e tomadores-investidores.
205
Aqui ainda estamos considerando um modelo simplificado de uma economia fechada e sem governo.

216

se retira parcela do poder de compra no circuito de criao de riqueza? Ora, quando uma parcela da
renda deixa de ser gasta com bens e servios finais para ser poupada, cria-se uma lacuna na
demanda agregada que deve ser preenchida de alguma forma. Tal lacuna pode ser compreendida
como sendo a subutilizao ou desemprego de recursos produtivos (Veja o Box O Paradoxo da
Parcimnia e as Relaes Entre Poupana e Investimento).
O Paradoxo da Parcimnia e as Relaes Entre Poupana e Investimento
O senso comum nos leva a crer que a poupana algo intrinsecamente positivo. At
porque quando se analisa este fenmeno pelo nvel microeconmico parece ser insofismvel que
um indivduo que abre mo do consumo hoje para poder consumir mais amanh estar em uma
situao melhor. A riqueza privada estaria desta forma diretamente ligada s decises de poupana.
Todavia, no plano macroeconmico, emerge uma contradio. Se todos os agentes resolverem
reduzir seu consumo para poupar mais e no houver uma fonte compensatria de gasto, na forma
de investimentos, por exemplo, o nvel de emprego e renda poder cair. Este fato chamado de
paradoxo da parcimnia. Fazer poupana pode ser algo positivo, tanto do ponto de vista individual
quanto agregado. Porm, tambm pode lanar a economia em uma situao de recesso. H um
importante debate terico e emprico sobre as relaes entre poupana e investimento. Duas
posies se destacam: a tradio clssica (pr-keynesiana, mas tambm presente em abordagens
mais modernas) considera que preciso haver poupana prvia para a realizao de investimentos.
Baixos nveis prvios de poupana condenariam uma economia a ter baixos nveis de investimento.
Portanto, a relao de equilbrio macroeconmico investimento igual poupana deve ser
dar ex-ante. Keynes inverteu esta equao. Para ele, mais importante do que ter um volume
prvio de poupana seria criar condies de financiamento nos mercados financeiros, especialmente
por meio dos bancos (crdito bancrio). Havendo fontes de financiamento, os investimentos
poderiam se viabilizar. Via efeito multiplicador a renda se expandiria em um nvel superior variao
original do investimento. Com um nvel mais elevado de renda poderiam crescer tanto o consumo,
quanto a poupana. Os indivduos com mais renda podem adquirir ativos financeiros emitidos
pelas empresas (aes, ttulos de dvida, etc.). Desta forma, estariam poupando. Com estes recursos
as empresas melhorariam sua situao financeira por meio da mudana na estrutura de passivos.
Ou seja, o novo capital injetado nas empresas, em uma economia que est mais prspera, poderia
ser utilizado para honrar as dvidas (bancrias, por exemplo) assumidas no passado. Este o
esquema simplificado do modelo financiamento-investmento-poupana-funding. O
financiamento viabiliza investimentos. Com mais renda h reestruturao do perfil das dvidas
(funding), melhorando a solvncia das empresas. Note que a poupana tambm fundamental

217

neste esquema. Porm, somente ex-post. Pases com baixos nveis prvios de poupana no
estariam, necessariamente, condenados a ter baixos nveis de investimento, desde que sejam criadas
fontes de financiamento (via bancos de desenvolvimento, por exemplo). Para concluir: estas
duas vises so convergentes quanto importncia da poupana. Porm, suas diferenas
analticas geram desdobramentos normativos distintos.
Os gastos com bens de investimento podem preencher essa lacuna. Para tanto fundamental
que os mercados financeiros funcionem adequadamente. H pelo menos trs situaes-limite que
podem dificultar a operao normal das economias de mercado. Para compreend-las partiremos de
uma descrio simplificada do funcionamento equilibrado da economia. Nestas situaes as empresas
que tomam decises de investimento recorrem aos mercados financeiros para captar recursos e
viabilizar seus projetos. De posse de poder de compra antecipado as empresas adquirem mquinas
e equipamentos, realizam obras fsicas de implantao/expanso de seus negcios (aquisio de
terrenos, edificaes, etc.), contratam novos trabalhadores, etc. Assim, a parcela da renda que estava
de fora do circuito de criao de novos bens e servios acaba retornando para esta esfera. O noconsumo de bens e servios finais contra-arrestado pelo gasto com bens de investimento. Para que
isso ocorra necessrio: (i) que as empresas capitalistas decidam investir em um volume suficiente
para compensar a insuficincia de gastos em consumo; e (ii) que os intermedirios financeiros, que
tambm so empresas capitalistas que buscam o lucro, estejam dispostos a emprestar um volume
suficiente de recursos. Nos dois casos, as empresas produtivas e as financeiras devero estar
confiantes de que o desempenho futuro da economia lhes ser favorvel. As empresas produtivas
acreditam que vendero mais bens e servios no futuro, o que permitir honrar os compromissos
financeiros assumidos para viabilizar os novos investimentos. Para os intermedirios financeiros, o
sucesso das empresas produtivas a garantia de que suas prprias rendas sero viabilizadas206.
Vejamos agora os casos-limite. Esse circuito poupana-investimento pode no se completar
caso: 1) as empresas produtivas estejam dispostas a se endividar, porm os intermedirios financeiros,
que esto lquidos, no confiem na capacidade de pagamento de seus clientes; e/ou 2) os intermedirios
financeiros esto lquidos e dispostos a adiantar poder de compra s empresas produtivas, mas essas
no se encontram dispostas a assumir uma posio ilquida, na medida em que no confiam que sero
capazes de gerar uma renda adicional suficientemente robusta para garantir o pagamento de seus
compromissos e a remunerao do seu prprio capital; e/ou 3) os poupadores finais podem deixar de
confiar na capacidade dos intermedirios financeiros em garantir liquidez, rentabilidade e
conversibilidade s suas aplicaes, o que levaria a um movimento de liquidao de posies207.
206
207

Lembre que as dvidas das empresas produtivas so a fonte das rendas do setor financeiro.
Venda de ativos (aes, ttulos de dvida, etc.), saque de depsitos vista e prazo, etc.

218

Evidentemente, tratamos aqui, de forma simplificada e geral, tanto o comportamento normal


dos mercados financeiros, quanto as situaes de instabilidade potencial. Para efeitos da nossa anlise
muito mais importante destacar o fato de que, apesar das simplificaes, parece ser evidente que nas
economias de mercado a transformao de poupana em investimento est longe de ser um processo
simples e equilibrado. exatamente a instabilidade desse processo que revela o quo voltil pode ser
o comportamento dos investidores. Estes s abriro mo do conforto e da segurana expressos na
posse de ativos extremamente lquidos quando h um elevado grau de confiana de que as decises de
investimento em ativos reais sero sancionadas pela gerao de retornos econmicos robustos. Estes,
por sua vez, no esto na esfera de controle direto das empresas individuais por maiores e mais
influentes que estas possam ser dependendo de foras econmicas muito mais complexas.
8.3.3 O Multiplicador da Renda em um Modelo Macroeconmico Simplificado
Consideremos uma economia fechada e sem governo. As equaes abaixo descrevem as
condies de equilbrio e as definies das nossas variveis fundamentais. No plano agregado, dizemos
que h equilbrio quando a oferta agregada se iguala demanda agregada (5). Esta, por sua vez a soma
dos gastos em consumo e investimento (6). Pela expresso (2) sabemos que o consumo apresenta uma
parcela autnoma e outra induzida pela expanso da renda. Por fim, os investimentos sero considerados
em sua forma mais simples: gastos autnomos, que no dependem do nvel corrente da renda208.
Y = Yo = Yd
Yd = C + I
C = CA + cY
I=I

(5)
(6)
(2)
(7)

Y = Yo = Yd = C + I
=> Y = CA + cY + I => Y - cY = CA + I => (1 c)Y = CA + I
Y = [1/(1 c)] (CA + I)

(8)

Seja m = 1/(1 c), ento


Y = m (CA + I)
(9)
208

Tanto para o investimento, quanto para o consumo, mais adequado trabalhar os efeitos das mudanas nas condies do
mercado de crdito. Assim, o investimento e o consumo responderiam negativamente ao aumento da taxa de juros. Esse ponto
ser retomado na seqncia.

219

A expresso (9) sugere que a variao nos componentes autnomos da demanda (consumo
autnomo e investimento) ter um impacto direto sobre o nvel de renda (ou produto) de equilbrio da
economia. O componente m209 chamado de multiplicador da renda210, e revela qual o efeito final sobre
a renda das mudanas nos componentes autnomos da demanda. Um multiplicador maior do que a unidade
implica que um incremento no consumo autnomo ou nos investimentos ter um impacto mais do que
proporcional na renda. Vejamos um exemplo numrico meramente ilustrativo. Consideremos inicialmente
uma economia que tenha no perodo t os seguintes parmetros comportamentais: C = 10 + 0,8 Y; I = 10.
Ou seja, o consumo autnomo de $10, o investimento tambm $ 10 e a propenso marginal a consumir
de 0,8. O multiplicador do exemplo de: m = (1/1-0,8) = 5. Qual seria o impacto na renda final se I
passasse de $10 para $11? Nossa tendncia natural seria achar que a renda cresceria em $1. Porm,
aplicando-se (9) fcil perceber que tal impacto final ser de m*I, ou seja, 5*$1 = $5.
O multiplicador evidencia um comportamento real das economias de mercado, qual seja, a de
que os gastos autnomos, especialmente quando pensamos o caso dos investimentos, geram um conjunto
derivado de despesas que amplificam o processo de procura por bens e servios finais e por fatores de
produo. O resultado final de um dado volume adicional de investimento sobre a economia como um todo
tende a ser sempre maior do que o prprio investimento original. Imagine uma fbrica de automveis sendo
construda, em um projeto orado em $1,5 bilho. Tal investimento significa um conjunto amplo de gastos,
por exemplo, a preparao do terreno, a aquisio de insumos industriais de uso difundido e de materiais
de construo para viabilizar a edificao da estrutura fsica, a compra e instalao de mquinas e
equipamentos, etc. Todas essas fases envolvem a aquisio de servios (de engenharia, terraplenagem,
etc.) e bens (ao, cimento, etc.) que so produzidos por outras empresas que, por conta dessa nova
demanda, estaro empregando mais trabalhadores que, assim, podero estar adquirindo mais bens e
servios de outros setores da economia. Ou seja, aquele impulso inicial de demanda se espraia pela economia.
este o processo capturado pelo conceito de multiplicador da renda. Note que quanto maior a propenso
a consumir da renda, maior o multiplicador. Isto faz sentido quando pensamos que o estmulo inicial dado
pela expanso do gasto autnomo repercutir mais, quanto maior a proporo da renda adicional que vira
consumo de bens e servios finais.
8.4 O PAPEL DA POLTICA ECONMICA NA DETERMINAO DA RENDA
Uma das caractersticas marcantes do perodo que se seguiu Segunda Guerra Mundial foi
a participao cada vez mais ativa dos governos na gesto econmica. A Europa e o Japo em
209

Note que o multiplicador, nesse modelo simples, nada mais do que o inverso da propenso marginal a poupar (ou um menos
a propenso marginal a consumir). Quanto maior a propenso marginal a consumir, menor a propenso marginal a poupar, e menor
o multiplicador da renda. Considere c = 0,5. Com isso m = (1/1-0,5) = 2. Agora considere c = 0,8. Aqui teramos m = (1/1-0,8) = 5.
210
Tambm conhecido como multiplicador dos investimentos, multiplicador keynesiano ou simplesmente multiplicador.

220

reconstruo, a periferia capitalista em desenvolvimento, os pases do bloco socialista com seu


planejamento centralizado e mesmo os EUA procuraram desenvolver novas formas de interveno
capazes de garantir o alcance de certos objetivos politicamente constitudos. No caso das economias
de mercado, tratava-se da busca pelo pleno emprego ou da estabilizao dos preos, ou ainda do
equilbrio nas contas externas. Para tanto os instrumentos da poltica econmica foram aperfeioados
ou desenvolvidos a partir da inspirao das novas teorias de recorte keynesiano e das prticas de
organizao das economias nos perodos de guerra (ver o Box Curva de Phillips, Lei de Okun e a
Gesto da Demanda Agregada).
Curva de Phillips, Lei de Okun e NAIRU
Algumas regularidades empricas descobertas no ps-guerra contriburam decisivamente
para a conformao das polticas de gesto da demanda de recorte keynesiano que traduziram o
consenso econmico at meados dos anos 1970. A primeira e mais importante est expressa na
curva de Phillips, nome dado em homenagem ao economista ingls A. W. Phillips (1914-1975),
que, em 1958, constatou haver uma relao inversa entre desemprego e inflao. Ele plotou em um
grfico os dados da taxa de inflao e da taxa de desemprego do Reino Unido entre 1861 e 1957.
Constatou que quando o desemprego caia, a inflao subia, e vice-versa. Posteriormente, dois dos
mais influentes economistas estadunidenses, Paul Samuelson (1915) e Robert Solow (1924),
reproduziram o mesmo exerccio para o caso dos EUA no perodo 1900-1960, encontrando uma
sensvel estabilidade naquela relao nos mesmos termos verificados por Phillips. Abaixo a primeira
figura uma representao estilizada da curva de Phillips. Ao seu lado foram plotados os dados
de inflao e desemprego para a economia estadunidense entre 1948 e 1969. Cada ponto representa
a combinao daquelas variveis. Por exemplo, em 1969 a inflao anual de 6,2% correspondeu
a uma taxa de desemprego de 3,5%.

221

A possibilidade de estimar a curva de Phillips para uma economia qualquer daria aos
formuladores de poltica econmica um importante instrumento capaz de sinalizar qual seria o custo
inflacionrio (ou em termos de desemprego) de uma poltica que visasse estimular o crescimento
do emprego (reduo da inflao). A gesto da demanda agregada por meio das polticas fiscal
e monetria atingia, assim, um patamar cientfico, de modo que as escolhas se dariam ao longo da
curva: um pouco mais de inflao (desemprego) para se obter um pouco menos de desemprego
(inflao). Adicionalmente a Lei de Okun em homenagem ao economista Arthur Okun (19281960) estabelecia uma relao direta entre o crescimento do produto (renda) e a queda no
desemprego. Vale dizer, seria possvel estimar quantos pontos percentuais de crescimento do PIB
seriam necessrios para reduzir em um ponto percentual a taxa de desemprego. J com a curva de
Phillips poder-se-ia verificar o impacto inflacionrio das medidas de estmulo expanso do PIB.A
estagninflao aumento do desemprego com acelerao inflacionria verificada nas principais
economias avanadas nos anos 1970 desconstitui a estabilidade da relao verificada na curva de
Phillips original. O choque do petrleo e os mecanismos contratuais de ajustes de preos e salrios
com base nas expectativas quanto ao comportamento (passado ou futuro) da inflao criaram um
novo ambiente econmico. J no era mais possvel confiar plenamente na capacidade de fazer a
economia operar a pleno emprego com baixos custos inflacionrios, ou, alternativamente, de
promover processos de desinflao com baixos custos em termos de desemprego. A figura
abaixo mostra os dados de inflao e desemprego nos EUA entre 1970 e 2001. Note que j no
possvel se identificar claramente a relao negativa originalmente encontrada por Phillips, Solow
e Samuelson

A curva de Phillips foi modificada de modo a incorporar o papel das expectativas. Com
a acelerao inflacionria dos anos 1970 e 1980 passou-se a considerar a relao entre a variao
da taxa de inflao (e no mais o seu nvel) e a taxa de desemprego. Tratava-se da verso da

222

curva de Phillips aceleracionista, modificada ou, ainda, com expectativas (painel d, acima).
Assim, nveis elevados de desemprego estariam associados diminuio do ritmo de expanso da
inflao, e vice-versa. O retorno da economia do lado da oferta a partir da crtica teoria e s
polticas keynesianas tambm trouxe de volta o conceito de taxa natural de desemprego, agora sob
a denominao de NAIRU (do ingls Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment). Tratarse-ia da taxa de desemprego capaz de evitar a acelerao da inflao. Por exemplo, se a NAIRU
da economia estadunidense fosse estimada em 6%, e a taxa de desemprego efetiva estivesse abaixo
daquele patamar seria de se esperar uma acelerao na inflao. Com isso, caberia ao Banco
Central, no caso o FED, atuar preventivamente por meio de poltica monetria contracionista
(ampliando a taxa bsica de juros, por exemplo). Pode-se pensar tambm em termos da noo de
produto potencial, ou seja, quando a economia estiver crescendo acima do seu produto potencial
(por exemplo, por meio de estmulos da poltica econmica como a reduo de impostos, aumento
de gastos pblicos, etc.) a taxa de desemprego tenderia a cair abaixo da NAIRU, e a inflao se
aceleraria. O raciocnio oposto seria vlido para um crescimento abaixo do produto potencial (ou
de pleno emprego).
Em um recorte mais geral, as polticas econmicas so usualmente divididas em dois grandes
grupos: as polticas fiscais e as monetrias. Em uma aproximao mais detalhada aquelas aparecem
de distintas formas: poltica industrial, poltica de comrcio exterior, poltica agrcola, poltica creditcia,
poltica cambial, etc. Todavia, os instrumentos utilizados em cada uma dessas formas concretas da
ao governamental envolvem, em ltima instncia, a utilizao das ferramentas que so fiscais ou
monetrias. Assim, podemos entender aqui a poltica fiscal como aquela que envolve as decises de
gasto e de financiamento desse gasto por parte do setor pblico o que se traduz na poltica tributria
e de gesto da dvida pblica. O gasto governamental, como foi analisado anteriormente, representa
uma das fontes da demanda agregada na economia. Assim, tudo o mais constante, variaes no gasto
pblico podem afetar o comportamento da demanda como um todo. O financiamento to importante
quanto o gasto em si mesmo. Isto porque, ao se financiar atravs de impostos, o Estado est reduzindo
a capacidade de gasto do setor privado. Ao emitir dvida, cria-se a alternativa da ampliao das
despesas correntes e de capital (investimentos) para alm dos limites da capacidade presente de
arrecadao. A poltica fiscal normalmente de responsabilidade dos Ministrios da Economia
(Finanas ou Fazenda, no caso brasileiro).
A poltica monetria, analisada em detalhes no prximo captulo, est sob o comando das
chamadas Autoridades Monetrias (A.M.s). Trata-se da regulao do volume de recursos financeiros
disponibilizados para as economias e, assim, da taxa de juros. H um conjunto de instrumentos por
meio dos quais as A.M.s usualmente afetam as condies do mercado monetrio, quais sejam:

223

(i) As polticas de Mercado Aberto (Open Market) existe um mercado onde os bancos
cotidianamente realizam operaes de emprstimos entre si, o chamado interbancrio. da boa
prtica bancria a manuteno, por parte dos bancos, de reservas lquidas de recursos que devem ser
utilizadas para cobrir eventuais diferenas entre suas operaes ativas (concesso de emprstimos,
aquisio de ttulos e valores mobilirios) e passivas (diferena lquida entre a captao de novos
recursos na forma de depsitos diversos junto ao pblico e a liberao de recursos j depositados
por seus correntistas). Todavia, um banco A qualquer pode ficar com uma posio deficitria, que
dever ser coberta por meio de um emprstimo de curtssimo prazo (um dia ou overnight). Tal
emprstimo se dar por meio de um outro banco B qualquer que esteja momentaneamente
superavitrio, ou por atuao do Banco Central. Este procura regular a liquidez e a taxa de juros do
mercado interbancrio (taxa do CDI) comprando e vendendo ttulos pblicos (emitidos pelo Tesouro
ou pelo prprio Banco Central).
Sempre que o Banco Central vende ttulos, ele reduz a liquidez do sistema bancrio privado,
na medida em que h uma reduo dos recursos disponveis para o pblico em geral. Ceteris paribus
(tudo o mais constante), a taxa de juros bsica tende a subir. J quando compra ttulos retidos pelos
bancos, o Banco Central amplia a disponibilidade de recursos para o sistema, o que tende a pressionar
para baixo a taxa de juros. O Banco Central atua no interbancrio por meio de leiles peridicos. No
Brasil, a comunicao entre a A.M. e os bancos se d por meio de um sistema eletrnico denominado
SISBACEN. Assim, quando o Comit de Poltica Monetria (COPOM) estabelece que a meta da
taxa SELIC ser, por exemplo, de 11% ao ano, isto significa um alvo a ser perseguido pelo Banco
Central quando de suas operaes de mercado aberto. Se as taxas de mercado estiverem acima de
11% espera-se que o Banco Central atue emprestando recursos abaixo do mercado (e vice-versa).
(ii) Fixao do Compulsrio os Bancos Centrais podem afetar a liquidez do sistema
bancrio por meio da fixao de qual montante dos recursos depositados ( vista e prazo) pelo
pblico deve ficar retido nas contas de reserva que os bancos mantm junto a ele. Quanto mais
elevadas as taxas do compulsrio, menor a liquidez do sistema (e vice-versa).
Adicionalmente, as operaes de redesconto e os emprstimos especiais para assistncia
de bancos em dificuldade podem afetar a liquidez do sistema e, assim, as taxas de juros. Limitaes
administrativas tambm so importantes, por exemplo, a limitao da criao de consrcios e/ou de
seus prazos, etc.
importante lembrar que no existe uma nica taxa de juros na economia. A taxa aqui
explicitada e que est sob a influncia da poltica monetria a taxa bsica de curto prazo. a taxa de
menor risco do sistema, pois est baseada na cotao dos ttulos pblicos. Assim, um banco tende a
raciocinar da seguinte forma: se ao emprestar para outro banco ou para o governo o retorno de
11% ao ano, qualquer outra forma de emprstimo ser de mais do que 11%, na medida em que o

224

risco ser maior. Por tanto, no de se estranhar que a taxa mdia dos emprstimos dos bancos
exceda tal custo de oportunidade.
No captulo 13 so acrescentados o governo e o setor externo em nosso modelo
macroeconmico bsico. Aqui, nos limitamos a mostrar em economias onde h presena do governo
enquanto ator econmico surge uma fonte adicional de gasto chamado de governamental (G)
que nos modelos mais simples financiado por meio da arrecadao de impostos (T). Com isso o
consumo privado torna-se dependente da renda disponvel, que a renda total menos os impostos
(Y-T). J o setor externo nos traz uma fonte adicional de demanda que so as exportaes lquidas de
bens e servios (X M). Assim, nossa demanda agregada em economias abertas seria:
Y = C + I + G + (X M)

(10)

Pela tica da renda, podemos dizer que a renda nacional a soma da renda privada disponvel
(Ydisp = Y - T) e da renda pblica (T). Ou seja: Y = Ydisp + T. Como a renda disponvel do setor
privado pode ser consumida ou poupada (Ydisp = C + S), pode-se afirmar que: Y = C + S + T. Da
mesma forma a condio igualdade de poupana e investimento, quando h o governo torna-se: I +
G = S + T => I = S + (T G). Vale dizer: em economias fechadas e com governo os investimentos
dependem da poupana privada (S) e da poupana pblica (S T). O gasto governamental pode
funcionar como uma fonte autnoma de gasto, que capaz de estimular a economia de forma similar
aos investimentos privados. Assim, quando h excesso de poupana devido a uma reduo do
consumo, este fenmeno no ter efeito recessivo se os investimentos privados e/ou gastos pblicos
crescerem em proporo suficiente para compensar a queda no gasto privado em consumo. Como
veremos no captulo 10, ao considerarmos uma economia aberta h uma fonte adicional de poupana,
chamada de externa.
8.5. A DETERMINAO DA RENDA NO LONGO PRAZO: CRESCIMENTO VERSUS DESENVOLVIMENTO
O desenvolvimento deve ser entendido como um processo que engloba pelo menos duas
dimenses211: o crescimento de longo prazo da renda per capita, a melhoria nas condies de vida
da populao. O crescimento da renda per capita est associado acumulao de capital fsico
(mquinas, equipamentos, infra-estrutura industrial e urbana) e humano (o conhecimento incorporado
na fora de trabalho), bem como incorporao de tecnologia nos processos produtivos (Barro e

211

Alguns autores acrescentariam uma terceira dimenso: a criao de um ambiente social que minimize a desigualdade na
distribuio de renda, poder e oportunidades. Vale dizer, a emergncia de sociedades relativamente homogneas.

225

Sala-i-Martin, 2003). Expressa a face quantitativa do desenvolvimento, sendo normalmente designada


de crescimento econmico. Por outro lado, a melhoria nas condies de vida da populao em geral
a sua dimenso qualitativa. Esta aparece na evoluo positiva de um amplo conjunto de indicadores
sociais, como, por exemplo, a expectativa mdia de vida, o grau de concentrao da renda, a
mortalidade infantil, a escolaridade, o acesso a servios de sade (mdicos por habitante, etc.), ao
saneamento bsico e aos bens culturais, a qualidade do meio ambiente etc.
Durante muito tempo, sups-se que a melhoria nas condies de vida seria um resultado
direto e necessrio do crescimento econmico. Porm, a experincia concreta de desenvolvimento,
especialmente na Amrica Latina, tratou de evidenciar o contrrio. Por decorrncia, se h algum
consenso nas questes que envolvem a anlise do desenvolvimento, este se localiza na percepo da
complexidade e amplitude do seu prprio conceito (e, por decorrncia, do prprio objeto).
Medindo Crescimento Econmico e Desenvolvimento
H vrios indicadores que so utilizados para tentar aferir o desempenho econmico dos
pases. Os mais utilizados so:
(1) PIB: o Produto Interno Bruto mede a riqueza nova (bens e servios) gerada em uma certa
economia, independentemente da origem dos fatores de produo empregados em sua
utilizao. A taxa real (descontada a variao dos preos) de variao do PIB a varivelsntese do comportamento de uma economia.
(2) PIB per capita: o quociente entre o produto (ou renda) e a populao. Note que se o PIB
real crescer 2% em um ano, mas a populao crescer 2% ou mais, a renda por habitante
estar estagnada ou declinante. O aumento potencial do bem-estar de uma sociedade depende
da expanso, ao longo do tempo, do PIB per capita. Note que este indicador da renda
mdia no nos informa qual o perfil de distribuio da renda. Seno vejamos: considere
dois pases N e S, ambos com um PIB per capita de $ 10.000. Ambos possuem somente
dois habitantes. No pas N, cada habitante ganha $10.000, j no pas S um dos habitantes
ganha $0 e o outro $20.000. Mesmo com uma mesma renda per capita, N tem uma distribuio
perfeita da renda, ao passo que S tem uma concentrao absoluta. H vrias medidas de
distribuio da renda, sendo o ndice de Gini o mais popular. Ele varia de 0 at 1 (ou 100).
Quanto mais prximo de zero melhor (mais homogneo) ser o perfil distributivo da renda, ao
passo que ndices mais prximos da unidade indicam elevada concentrao da renda.
(3) ndice de Desenvolvimento Humano (IDH): consciente de que o PIB uma varivel
limitada para capturar a complexidade do fenmeno desenvolvimento, o Programa das
Naes Unidas para o Desenvolvimento (PNUD) utiliza um ndice composto que leva em

226

conta trs elementos: a renda per capita, a expectativa de vida ao nascer e um ndice sinttico
sobre a qualidade da educao, que uma mdia ponderada entre a taxa de alfabetizao
dos adultos e a taxa de escolarizao nos trs nveis de ensino. Assim, se a renda cresce
muito, mas a qualidade de vida no melhora, sendo esta capturada pelos indicadores sntese
de sade (expectativa de vida) e educao, no estar ocorrendo desenvolvimento.
Para efeitos de comparao internacional a renda, em seus nveis absolutos e per capita,
costuma ser expressa em termos do dlar estadunidense (US$ ou USD). Por isso importante
verificarmos: (i) se os valores esto expressos em termos constantes ou correntes; e (ii) se eles
esto expressos em termos de dlares a preos de mercado ou se em alguma medida que
considere a Paridade Pader de Compra (PPC ou PPP do termo em ingls, purchase power
parity). Por exemplo, se o PIB do Brasil em 2006 de R$ 2,2 trilhes e a taxa de cmbio mdia
naquele ano entre o Real e o Dlar foi de R$ 2,20, ento o PIB brasileiro medido em valores
correntes e a preos de mercado (porque foi utilizada a taxa de cmbio de mercado para a
converso) ser de US$ 1,0 trilho. Se, por algum motivo de natureza estritamente financeira por
exemplo, um excesso de oferta de dlares determinada pela conjuntura favorvel dos mercados
financeiros globais a taxa de cmbio de mercado mdia tivesse ficado em R$ 2,00, aquele
mesmo PIB seria de US$ 1,1 trilho, um valor 10% acima do anterior. Note que a economia no
ficou 10% mais rica, no sentido de que a produo fsica de bens e servios cresceu em 10%, ou
mesmo que o valor de mercado daquela produo, quando medida em Reais, tenha crescido
naquele montante. Na verdade, houve apenas uma flutuao no valor do dlar, o que alterou o PIB
do Brasil quando medido em valores correntes e de mercado na moeda norte-americana. Alm
disso, importante notar que considerando os preos de mercado h situaes muito dspares
entre as diversas economias, como a existncia de subsdios, diferentes tarifas de importao e
custos de transporte, etc. Ademais nem todos os bens so afetados pelo comrcio internacional,
ou seja, so comercializveis (tradables). Servios em geral (cortes de cabelo, aluguis, transporte,
consultas mdicas, etc.) no sero comprados (vendidos) no (do) exterior sempre que houver
significativas diferenas entre os preos domsticos e estrangeiros. Devido a estes e outros
inconvenientes, as instituies que estimam o PIB dos pases como o Banco Mundial, o FMI a
ONU, dentre outras, tambm estimam taxas de cmbio por Paridade Poder de Compra que
procuram uniformizar os custos de vida nos diferentes pases, minimizando (ainda que sem eliminar
totalmente) as distores geradas pelas estimativas com base em preos (inclusive taxas de cmbio)
de mercado. Por fim, como h variaes de preos tambm em dlares, comparaes de grandezas
econmicas ao longo do tempo devem levar em conta processos de deflacionamento, de modo a
gerar valores constantes.

227

8.5.1 A Emergncia do Desenvolvimento Econmico como uma rea de Estudo


A questo da natureza expansiva das economias de mercado sempre foi objeto da ateno
dos economistas. Na economia poltica clssica, especialmente a partir de Adam Smith e David Ricardo,
tratava-se de explicar a origem da riqueza das naes, o processo de acumulao de capital e a
distribuio da riqueza entre as classes sociais. Todavia, o estudo sistemtico dos fenmenos do que
hoje se denomina de desenvolvimento econmico ganhar impulso adicional a partir dos anos 1940.
importante lembrar que o cenrio poltico e econmico do imediato ps-guerra era propcio para o
surgimento de aes polticas contundentes na direo do desenvolvimento da periferia capitalista. A
instabilidade econmica e poltica dos anos entre as guerras passou a ser percebida como a origem da
ascenso do nazi-fascismo e, assim, de um conflito armado sem precedentes. Isto gerou uma forte
desconfiana nas virtudes auto-reguladoras dos mercados (Polanyi, 1944, Hobsbawm, 1994). A crtica
de Keynes ortodoxia clssica deu credibilidade s idias reformistas e seduziu toda uma nova gerao
de economistas insatisfeitos com as respostas convencionais ao grave problema do desemprego. Havia
um otimismo com relao capacidade de se alocar recursos a partir de prioridades estabelecidas no
plano poltico. O planejamento central sovitico, a resposta de Roosevelt crise estadunidense, o bem
sucedido esforo de guerra dos aliados ocidentais e a reconstruo europia seriam as provas histricas
da viabilidade da coordenao das atividades econmicas fora dos mercados (Meier, 1984).
Com a ruptura dos imprios coloniais dos pases europeus e o avano sovitico na geopoltica
internacional, criou-se um espao de legitimidade para a colocao do problema do desenvolvimento
das regies atrasadas na ordem do dia. As novas instituies multilaterais, como a ONU e o Banco
Mundial (BM), bem como os governos dos pases desenvolvidos e dos pases em desenvolvimento
passaram a se defrontar com demandas objetivas pelo avano do progresso material e do bem estar
social, tanto no centro quanto na periferia capitalista. A necessidade de se desenvolver tcnicas e
argumentos de convencimento estimulou o avano da teoria e da poltica econmica. Por outro lado,
do ponto de vista dos pases perifricos, as lembranas dos recentes choques adversos, como a
crise de 1929 e a guerra, reforavam a desconfiana no crescimento baseado nas exportaes de
produtos primrios. E, assim, reafirmavam a busca por maiores graus de liberdade na determinao
das suas trajetrias de crescimento. A industrializao perifrica torna-se uma necessidade econmica
e poltica, ainda que contrariando a teoria ricardiana das vantagens comparativas (captulo 11).
Nos anos 1940 e 1950, a emergncia do desenvolvimento econmico como um campo
autnomo de pesquisa, introduziu elementos de racionalizao da interveno consciente do Estado
para coordenar o processo, at ento espontneo, de industrializao nos pases perifricos. Em
essncia, argumentava-se que as falhas de mercado, estruturais naqueles pases, justificariam a adoo
de polticas ativas de suporte industrializao. Rosentein-Rodan (1943, 1984) apontava que em

228

economias descentralizadas o problema central do desenvolvimento seria garantir a coordenao dos


investimentos. Individualmente os empresrios tenderiam a refrear suas decises de inverso, na
medida em que no haveria garantias de que sua produo futura teria demanda suficiente. Esta seria
gerada pelo conjunto dos investimentos correntes. Portanto, seria crucial coordenar os blocos de
investimento quando da montagem simultnea de vrios setores da cadeia produtiva. O planejamento
seria crucial dada a presena de indivisibilidades e externalidades pecunirias e tecnolgicas
especialmente no que se refere ao treinamento da mo de obra, onde o capitalista individual no teria
estmulos a investir em um ativo de baixa apropriabilidade. Isto levaria a idia do big push, ou seja, da
necessidade de estabelecer uma seqncia planejada de investimentos capazes de promover a
industrializao. Este tipo de crescimento equilibrado estaria associado ao planejamento estatal.
Da mesma forma, Nurkse (1953) considerava estes elementos cruciais para a ruptura do ciclo
vicioso da pobreza, na medida em que o progresso econmico no seria nem espontneo, nem automtico.
Enfatizando o papel das economias de escala, das externalidades e dos vnculos para frente e para trs
na cadeia produtiva212, Hirschman (1958, 1981) defendia o crescimento desequilibrado, vale dizer: a
priorizao dos esforos de planejamento e ao poltica do Estado no suporte implantao de setores
industriais com fortes ligaes entre si. Se a noo de crescimento equilibrado sugeria a busca de coordenao
dos investimentos a partir de uma seqncia ideal de implantao dos setores industriais, a de crescimento
desequilibrado remeteria descontinuidade do processo de industrializao. Nos dois casos, o planejamento
central ganharia maior importncia do que o sistema de preos, dada a especificidade de mercados
caracterizados pela existncia estrutural de falhas.
Gerschenkron (1962) analisou o processo histrico de industrializao dos principais pases
europeus, constatando a emergncia de distintos padres institucionais. De modo geral, quanto mais
atrasado o pas, maior o grau de interveno do Estado sobre os mercados. O pioneirismo da revoluo
industrial inglesa esteve associado incorporao de inovaes tecnolgicas em setores pouco
sofisticados tecnologicamente, e cujos requisitos de capital eram relativamente baixos (Landes, 1969).
Com isso, a industrializao inglesa pde se dar forma mais gradual e com um uso menos intensivo de
capital. E, assim, com um padro de interveno estatal menos direto, caracterizado mais pela busca
da manuteno da estabilidade do ambiente econmico. J os pases atrasados, como Alemanha,
Itlia e Rssia, iniciaram o desenvolvimento dos setores modernos no bojo da disseminao de uma
segunda gerao de indstrias especialmente nos complexos qumico, siderrgico e metal-mecnico
muito mais intensivas em tecnologia e capital. Diante da escassez de recursos, especialmente de capital, da

212

Por exemplo, a instalao de empresas automobilsticas cria demanda para bens intermedirios (ao, produtos qumicos,
etc.), bens de capital (componentes eletrnicos, mquinas e equipamentos, autopeas) e bens finais os trabalhadores
envolvidos naqueles setores passaro a consumir mais alimentos, roupas, etc. Os vnculos para trs (insumos) diversos e
para frente (bens finais de consumo) evidenciam as complexas inter-relaes entre os diversos setores econmicos.

229

inrcia da elite empresarial, do baixo desenvolvimento dos mercados de capitais etc., coube ao Estado
envolver-se diretamente no processo de industrializao: controlado a realocao dos recursos, normalmente
com a transferncia de renda do setor agrcola para o industrial, com a constituio de bancos pblicos
fortemente comprometidos com o financiamento das atividades industriais e, no limite, com o estabelecimento
de empresas estatais ou com a participao do Estado. Esse padro no seria muito diferente do verificado
em processos ainda mais recentes, como no caso japons e, no ps II Guerra Mundial, nos pases em
desenvolvimento, especialmente na Amrica Latina, sul da Europa e Leste Asitico (Shapiro & Taylor,
1990). por isso que autores contemporneos apontam para o fato de que, em uma perspectiva histrica,
deve-se reconhecer que os pases hoje considerados avanados utilizaram, em maior ou menor grau,
polticas (industrial, tecnolgica, comercial, etc.) ativas de promoo da industrializao. Ou seja, no
seguiram as recomendaes de no intervencionismos que muitos destes mesmos pases hoje propugnam
como fundamentais para o avano dos pases em desenvolvimento (Chang, 2002).
Os trabalhos de Prebisch (1950, 1984) foram centrais no esforo de reflexo crtica e propositiva
da Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL). Procurava-se entender as
especificidades histricas do processo de desenvolvimento econmico latino-americano, desde sua etapa
primrio exportadora at a industrializao espontnea, substitutiva de importaes. A insero perifrica
dos pases latinos, o carter dual213 de suas economias e a necessidade de superar a dependncia da
produo exportadora de produtos primrios, de menor elasticidade preo e renda, e cujos preos tenderiam
a crescer menos que o das manufaturas (importadas), geravam o imperativo da industrializao como
forma de consolidao nacional. E, para tanto, seria necessria uma postura ativa dos Estados Nacionais,
atravs da promoo de polticas comerciais, industriais e cambiais ativas. Os mercados domsticos, mais
do que a demanda externa, seriam a base para um novo padro de crescimento. Esse padro, compartilhado
por outros pases perifricos, passou a ser denominado de estratgia de substituio de importaes ou
estratgia de introverso.
Nos anos 1960, consolidou-se uma forte reao neoclssica214 teoria do desenvolvimento.
Denunciava-se que o protecionismo e o dirigismo estatal da industrializao substituidora de importaes
estariam gerando graves distores de preos e, por decorrncia, uma crescente ineficincia alocativa.
Esta se manifestaria no vis antiexportao, na transferncia de renda do setor primrio para a indstria, na
perda de dinamismo em termos de crescimento, no baixo desenvolvimento do mercado de capitais, nas
crises recorrentes de balano de pagamentos e no predomnio de comportamentos rent-seeking215 (Krueger,
213

Dada a existncia de um segmento mais eficiente, associado ao ncleo exportador de commodities, e o restante da economia
caracterizado pela baixa produtividade.
214
Em defesa dos princpios de no interveno do Estado na economia, fundados na teoria das vantagens comparativas em
sua verso ricardiana ou nos modelos a la Heckscher-Ohlin, analisados no captulo 11 do presente livro.
215
Segundo esta perspectiva ao criar rendas no diretamente vinculadas s atividades produtivas, atravs de inmeros
subsdios e incentivos, os governos no s distorceriam os preos de mercado, como incentivariam decises privadas de
captura daquelas rendas por isso a expresso rent-seeking por vezes indutoras de corrupo.

230

1974). O esforo de comprovao emprica destes problemas levou constatao de que pases que
perseguiam polticas comerciais neutras, polticas cambiais e monetrias realistas, seriam capazes de reduzir
as distores de preos e acelerar o desenvolvimento.
No campo da economia poltica do desenvolvimento, a dcada de 1970 marcou a polarizao
do debate em torno do desempenho das economias asiticas de industrializao recente. Assim, enquanto
parte da periferia, especialmente a Amrica Latina, teria reafirmado sua opo pela estratgia introvertida,
os pases asiticos teriam perseguido um conjunto distinto de polticas. Como resultado houve um
descolamento nas trajetrias comparadas das duas regies. Os asiticos recobram-se rapidamente dos
choques externos do perodo os aumentos no preo do petrleo, o choque de juros e a crise da dvida do
incio dos anos 1980 e consolidaram um processo sustentado de crescimento com estabilidade. Alguns
pases latinos mantiveram algum flego na dcada de 1970, mas adentram os anos 1980 com reduzido
crescimento e forte instabilidade.
Nos anos 1980 e 1990, a teoria econmica convencional incorporou um conjunto de elementos
j tradicionais dos programas de pesquisa (ento considerados) heterodoxos e que passam a assumir a
roupagem das novas teorias do crescimento endgeno e do comrcio internacional. Em sntese, resgatouse a importncia estratgica dos investimentos em pesquisa e desenvolvimento tecnolgico (P&D),
motivados por decises empresariais individuais de busca de rendas de monoplio. Alm disso,
aprimorou-se o conceito de capital humano, ou seja, de que a qualificao da mo de obra e, portanto,
os nveis educacionais, co-determinaria a taxa de crescimento de longo prazo da renda. Em certas
circunstncias, como na presena de externalidades e retornos crescentes de escala, justificar-se-iam
polticas comerciais e industriais ativas, visando garantir a formao de processos endgenos e cumulativos
de acumulao de capital e up-grading produtivo-tecnolgico (Barro e Sala-i-Martin, 2003). Retomouse a discusso sobre distintas estratgias de desenvolvimento, bem como do papel do Estado e dos
mercados (Gilpin, 2001, Chang, 2002, Stiglitz et al., 2006).
8.5.2 Estado e Desenvolvimento
O papel do Estado na promoo do desenvolvimento um tema recorrente216. As abordagens
econmicas de inspirao neoclssica217 assumem um conjunto de postulados tericos e de proposies
de poltica econmica que centram o desenvolvimento na ao dos agentes econmicos privados em
mercados desregulamentados. Neste sentido, o crescimento econmico seria maximizado a partir de

216

Gilpin (2001) fornece uma interessante reviso das diversas perspectivas tericas da economia e da cincia poltica em
torno da questo do funcionamento das economias de mercado e do processo de desenvolvimento. Procura, assim, demarcar
os fundamentos analticos de sustentao da abordagem da economia poltica internacional.
217
Por exemplo, Balassa (1989), Banco Mundial (1991), Bhagwati (1969), Krueger (1974) e Little, Scitovsky e Scottt (1970).

231

decises privadas de produo e investimento, onde a concorrncia intercapitalista garantiria a gerao


de um vetor de preos capaz de garantir a melhor alocao dos recursos produtivos. Por trs disso
h a viso filosfica do homem econmico racional, um indivduo egosta, maximizador de prazer e
minimizador de dor, que ao buscar atender a seus prprios interesses detona uma complexa teia de
relaes sociais capazes de gerar o mximo de crescimento e bem estar possveis. Neste mundo, a
ao estatal estaria limitada ao provimento de um conjunto especfico de bens pblicos: justia (ou,
de forma ampliada, instituies garantidoras dos direitos individuais, especialmente, o da propriedade
privada); segurana; estabilidade macroeconmica; integrao ao mercado internacional; e, onde
houver reconhecidas falhas de mercado, bens de uso coletivo, como educao, sade e infra-estrutura
econmica e social. Portanto, as polticas sociais que atuam diretamente na dimenso qualitativa do
desenvolvimento teriam uma caracterstica de complementar as falhas de mercado e/ou compensar as
externalidades negativas do crescimento econmico.
Uma perspectiva alternativa emerge de tradies tericas geralmente denominadas de
heterodoxas218. Aqui se parte da percepo de que o desenvolvimento nos marcos do modo de
produo capitalista instvel e tende a ser excludente. No se trata de negar as virtudes alocativas
dos mercados. Trata-se sim, de entender seus limites, o que amplia, necessariamente, o escopo de
ao do Estado. Ao incorporar uma perspectiva histrica e poltica ao processo de desenvolvimento,
passa-se a entender que aquele no ocorre de forma espontnea, a partir do livre jogo das foras de
mercado. , antes de mais nada, resultado de uma construo poltica consciente, que se d no
mbito de um espao geogrfico especfico. O desenvolvimento essencialmente cumulativo. Depende
da contnua incorporao de capital fsico e humano e de tecnologia base produtiva pr-existente;
bem como a consolidao de instituies pblicas e privadas capazes de sustentar, no longo prazo, o
crescimento da renda com a manuteno de certa coeso social.
Assim, do ponto de vista das experincias histricas concretas, tanto dos pases desenvolvidos,
quanto dos pases em desenvolvimento mais bem sucedidos, pde-se constatar uma ao ativa dos
Estados Nacionais na promoo dos interesses do crescimento dos seus capitais privados, o que
passava pela adoo de polticas de proteo indstria infante, polticas de fomento ao
desenvolvimento tecnolgico endgeno, polticas de distribuio de renda e conhecimento (reforma
agrria, educao fundamental e superior, formao de centros de pesquisa e tecnologia, saneamento
bsico, estruturao de redes de proteo social e de sade etc.), polticas comerciais estratgicas,
polticas fiscais e creditcias, etc. O recorte da ao estatal no passaria pela mera identificao de
falhas de mercado. Mas sim, na busca da construo de bases econmicas, sociais e polticas capazes
de direcionar o desenvolvimento em um sentido pr-definido. Ao negar a existncia de virtudes
218

Para uma resenha terica e histrica, ver, por exemplo, Amsden (1989), Wade (1990), Zysman (1983) e Chang (2002).

232

intrnsecas dos mercados auto-regulados, e ao perceber o desenvolvimento enquanto um fenmeno


histrico marcado pela assimetria (crescente) de poder entre agentes e naes, a viso heterodoxa
sinaliza para uma agenda propositiva de polticas efetivas para a superao do subdesenvolvimento.
Todavia, cabe enfatizar que h uma importante convergncia terica na percepo de que o
desenvolvimento um processo cumulativo e complexo. Pressupe o crescimento da renda ao longo
do tempo e a melhoria na qualidade de vida dos membros de uma certa coletividade. Nem sempre
estas duas dimenses ocorrem de forma simultnea. No so raros os casos em que se verifica o
convvio entre o crescimento econmico e a desigualdade na distribuio dos frutos do progresso.
A teoria econmica convencional sempre enfatizou a dimenso quantitativa do desenvolvimento,
ou seja, a questo do crescimento econmico. Este era visto como um fenmeno real associado expanso
do estoque de capital por trabalhador. Na teoria do crescimento neoclssica (modelo de Solow e Swan),
por exemplo, a tecnologia era um fator exgeno e as instituies no se faziam presentes. As novas teorias
do crescimento, em suas verses neoclssica e neo-schumpeteriana, passaram a incorporar a tecnologia
com uma varivel resultante de decises de empresas operando em mercados imperfeitos, sujeitas a
rendimentos crescentes de escala. Introduziu-se o conceito de capital humano, o que estabeleceu um nexo
de longo prazo entre o crescimento e a qualidade da mo-de-obra (Barro e Sala-i-Martin, 2003). Com
isso, fortaleceram-se os argumentos normativos favorveis aos gastos pblicos em educao, sade e
pesquisa e desenvolvimento (P&D).
A nova economia institucionalista explorou a importncia dos aspectos extramercado na gerao
do desenvolvimento. A qualidade das instituies passou a ser destacada. Onde h maior corrupo, h
menor crescimento. Onde os contratos so honrados e os mercados financeiros so mais bem regulados,
o ambiente econmico torna-se mais amigvel aos investimentos privados. Para alm dos aspectos da
teoria, a experincia histrica nos remete a pensar no carter assimtrico e no espontneo do processo de
desenvolvimento (Gerschenkron, 1962, Landes, 1969, Chang, 2002). E, por conseqncia, nos elementos
que tornaram alguns pases vencedores e outros perdedores. No parece haver exemplo de pas que tenha
sido capaz de desenvolver-se somente sobre as foras privadas de mercado. Em maior ou menor grau, a
interao entre mercado e poltica sempre se fez presente. E, quanto mais atrasado o processo nacional de
modernizao com relao s trajetrias histricas de pases-lderes, mais necessrios os esforos
politicamente conscientes de construo do desenvolvimento (Shapiro e Taylor, 1990, Gilpin, 2001).
Entre os pases de industrializao retardatria, como o Brasil, os casos de sucesso so
apontados mais como excees do que a regra. Os esforos de substituio de importaes e
promoo de exportaes, em modelos mais ou menos market-friendly219, tenderam (e tendem) a
219

Termo adotado para designar as polticas de no interveno do Estado nos mercados. As decises privadas deveriam se
basear exclusivamente em preos livremente determinados pelas foras de mercado. Os governos deveriam se limitar a prover
bens pblicos como justia, segurana e estabilidade macroeconmica. Eventualmente poderiam atuar na proviso de bens
com elevada gerao de externalidades positivas, como educao, tecnologia e sade.

233

esbarrar em limites estruturais no desprezveis, tais como a fragilidade das estruturas domsticas
pblicas e privadas de financiamento, a dependncia tecnolgica, a escassez de divisas, o protecionismo
dos pases industrializados, e as assimetrias de poder nos fruns multilaterais e nas relaes de mercado,
dentre outras. Estes fatores reforam a sensao de que conceituar o desenvolvimento uma tarefa
muito mais simples do que promov-lo (Stiglitz et al., 2006).

234

Captulo 9 Moeda, Sistema Financeiro e Taxa de Juros

A moeda nossa, o problema de vocs


John Connally, Secretrio do Tesouro dos EUA, 1971-1972

9.1 INTRODUO
O lanamento da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda (TG, de agora em
diante), de John Maynard Keynes, foi o marco de constituio da moderna macroeconomia.
Como j foi argumentado anteriormente (captulos 1 e 2), a economia poltica clssica, com
Smith, Ricardo, Stuart Mill, dentre outros, preocupava-se em explicar a natureza do sistema de
mercado, sua dinmica expansionista (crescimento econmico) e os padres de distribuio
da riqueza entre as distintas classes sociais. Tratava, principalmente, de temas que esto
enquadrados no estudo do que modernamente chamamos de macroeconomia. A partir de
1870, com a revoluo marginalista, a economia poltica (political economy) transformou-se
em economia (economics). Mais do que uma mera mudana semntica, essa passagem
significou uma profunda transformao metodolgica220. A nfase da anlise econmica passou
para a esfera dos indivduos (e no mais das classes sociais), a chamada microeconomia.
Nos anos 1920 e 1930 o mundo revelava-se cada vez mais instvel, na medida em que
desmoronava a ordem liberal do perodo da Pax Britnica. A idia de que os mercados eram
auto-regulados no encontrava mais eco em pases devastados pelo flagelo do desemprego em
massa e das crises financeiras. Enquanto os economistas fiis tradio marginalista seguiam
convictos de que o sistema de regulao econmica baseado nos ajustes de preos (formados
livremente em condies concorrenciais) seria capaz de eliminar, ao longo do tempo, os
desequilbrios (como o desemprego, por exemplo) evidenciados nos momentos de depresso,
Keynes se transformava na voz catalizadora de uma nova viso. A Teoria Geral investe contra
a noo de que situaes de desemprego estrutural (involuntrio) poderiam ser corrigidas de
forma automtica pelos mercados. Buscava, assim, uma slida sustentao terica para a
proposio poltica de que os Estados Nacionais deveriam atuar de forma ativa para amortecer
os efeitos dos ciclos econmicos.

220

Ver Gilpin (2001, cap. 2).

235

A tradio inaugurada por Keynes trabalha com a centralidade do conceito de


economia monetria, na qual a gesto da riqueza se d em um ambiente onde h incerteza
quanto aos resultados temporais das decises privadas, o que cria espao para a busca racional
de proteo atravs da manuteno de ativos financeiros lquidos. A contrapartida dessa
dinmica a criao de lacunas na procura por ativos reprodutveis e, conseqentemente,
uma queda na demanda por trabalho. Assim, o desemprego involuntrio no s era admitido,
como explicado, em ltima instncia, por fatores fora dos limites estreitos do mercado de
trabalho.
Assim, a moeda e a organizao dos sistemas financeiros passaram a ocupar um lugar
especial nas teorias que buscaram explicar, a partir de ento, as flutuaes no nvel de atividade
das economias. Um elo fundamental ligando os lados monetrio e real a taxa de juros. Este preo
macroeconmico afeta as decises privadas de acumulao de riqueza, o que inclu os investimentos
produtivos. Nesse captulo se procura apresentar uma viso no exaustiva dos principais temas
monetrios contemporneos. So retomados, agora sob o enfoque da macroeconomia, alguns dos
tpicos trabalhados no captulo 7, quando da discusso da formao de preos dos ativos
financeiros.
9.2 MOEDA: ORIGENS E FUNES
Moeda ou dinheiro221 um conceito central dentro do estudo da Economia. Entretanto,
sua conceituao no trivial, na medida em que as principais tradies tericas tendem a trat-la
de forma distinta. No plano terico, h, por exemplo, escolas que consideram que a moeda um
mero instrumento facilitador das trocas, que no afeta a determinao das variveis econmicas
reais, como a produo e o nvel de emprego (veja o box Monetarismo e Neutralidade da Moeda).
Por outro lado, h correntes que consideram que a moeda tem um papel central na explicao da
dinmica econmica. Para alm desse recorte terico, uma dificuldade adicional introduzida pela
prpria evoluo dos instrumentos que exercem a funo de moeda. Nesse sentido, optou-se aqui
por apresentar o conceito de moeda a partir da evoluo de suas funes e instrumentos
representativos.

221

Em geral, a literatura se refere ao termo moeda para expressar o instrumento utilizado para a liquidao de contratos em
uma economia mercantil. O termo dinheiro pode aparecer, de forma indistinta, com um sinnimo de moeda, ou de forma mais
estrita, como sendo o instrumento de uso cotidiano para as transaes econmicas. Assim, moeda seria uma denominao
mais geral, e o dinheiro (as notas representativas e as moedas metlicas) algo mais especfico, que estaria representando em
certo perodo e local as funes atribudas moeda. Para efeitos deste livro estaremos normalmente utilizando as expresses
moeda e dinheiro como sinnimos. Todavia, quando for necessrio para efeitos de rigor conceitual, poderemos demarcar os
limites de cada termo.

236

Monetarismo e Neutralidade da Moeda


A teoria econmica anterior a Keynes costumava tratar os lados monetrio e real das
economias como sendo duas esferas distintas. Neste contexto, a moeda era vista como um simples
facilitador das trocas, um vu a encobrir as transaes reais. Seu efeito sobre a economia se
daria, to somente, no nvel geral de preos (a inflao). A forma mais usual de expressar essa
relao atravs da teoria quantitativa da moeda, expressa na equao abaixo em sua forma
mais simplificada:
MV = Py,
onde: M a quantidade de moeda em circulao; V a velocidade de circulao da
moeda; P o nvel geral de preos; e y o produto ou a quantidade de bens e servios
transacionados. No curto prazo, V e y poderiam ser considerados constantes, pois: (i) a velocidade
de circulao monetria dependeria das rotinas dos agentes econmicos, tendendo a ter um padro
estvel ao longo do tempo; e (ii) o produto dependeria de certa capacidade produtiva que, por sua
vez, no poderia ser alterada substantivamente no curto prazo, para alm de um dado limite
considerado assim de pleno emprego. Com isso, variaes em M afetariam somente P. Vale
dizer, a expanso da oferta de moeda, para alm da demanda do pblico pressionaria o nvel geral
de preos, pois haveria mais moeda do que bens e servios disponveis. Da se derivaria a
estratgia de poltica monetria de manter o crescimento de M alinhado ao crescimento do produto
que, por sua vez, sinalizaria para a real necessidade de recursos lquidos para viabilizar as transaes
econmicas. Da mesma forma, deriva-se desta anlise o fato de que a poltica monetria e,
assim, o Banco Central no poderia afetar o nvel de atividades (e o emprego) no longo prazo. A
escola monetarista, que se contraps ao keynesianos a partir dos anos 1950, trabalha a partir da
perspectiva resumida anteriormente. Liderada por um dos economistas mais influentes da segunda
metade do sculo XX, Milton Friedman, o monetarismo ganhou fora depois dos anos 1970,
quando a inflao elevada passou a ser um dos principais problemas das economias avanadas.
Havia, ento, um desencantamento com a capacidade das polticas de gesto da demanda (ou
polticas keynesianas) garantir, simultaneamente, pleno emprego e estabilidade de preos. Friedman
e seus colegas admitem a capacidade da moeda efetar o nvel de atividades no curto prazo, fato
contestado pela assim-chamada escola novo-clssica. Conforme analisado recentemente por um
diretor do Federal Reserve (FED), o monetarismo apresenta pelo menos trs caractersticas centrais1.
(1) O monetarismo uma reencarnao da macroeconomia pr-keynesiana, onde se assume a
validade da teoria quantitativa da moeda e do princpio da neutralidade da moeda;
(2) O monetarismo enfatizava as propriedades de longo prazo da economia em detrimento da
dinmica de curto prazo, objeto da ateno dos keynesianos;

237

(3)

Os monetaristas so cticos quanto capacidade da poltica econmica estabilizar o nvel de


atividades atenuar o ciclo econmico. A moeda importa somente no que se refere aos
preos, de modo que a melhor estratgia de estabilizao seria a que garante um crescimento
estvel e previsvel da quantidade de moeda. Isto normalmente pressupe a manuteno do
princpio do oramento equilibrado, qual seja: os governos deveriam gastar somente o que
arrecadam, de modo a evitar a tentao da cobertura dos dficits por meio da expanso
monetria.
O monetarismo tem sido associado viso poltica que defende um menor grau de
interveno dos Estados sobre as foras de mercado. Por outro lado, sua estratgia de poltica
monetria, que enfatiza o controle dos agregados monetrios (conforme analisado na seqncia),
foi perdendo apelo, na medida em que se constatou, especialmente a partir dos anos 1980, uma
menor vinculao entre M e P, ou entre os agregados monetrios amplos (M1 ou M2) e o nvel
geral de preos. Ademais a velocidade de circulao da moeda (V) deixou de ser um parmetro
estvel, em funo das inovaes financeiras. Os Bancos Centrais passaram a trabalhar muito mais
em funo de metas de preos e atravs da gesto da taxa bsica de juros.

Para uma viso contempornea ver MEYER, L. H. Does Money Matter? The 2001 Homer
Jones Memorial Lecture, Washington University, St. Louis, Missouri, March 28, 2001 (http://
www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2001/20010328/default.htm - Acesso em 12/02/2007).
O estudo sobre as origens da moeda divide os especialistas em dois grandes grupos222. De
lado h os que consideram que a moeda surgiu, de maneira espontnea, nas relaes mercantis entre
agentes privados. Portanto, a moeda apareceria como uma instituio privada voltada reduo dos
custos de transao associados s trocas de mercadorias. Tal viso, chamada de metalista (Goodhart,
1998), costuma destacar o papel da moeda a partir de sua funo de meio de troca (ou de facilitador
das trocas). Ela estaria historicamente identificada com o desenvolvimento de formas mercantis de
organizao social, onde h padres mais ou menos complexos de diviso do trabalho e produo de
mercadorias223. A moeda permite, assim, a superao das trocas diretas (o escambo). , portanto,
resultado e, ao mesmo tempo, pressuposto do desenvolvimento de economias tipicamente mercantis.
A cunhagem de moedas metlicas e a posterior utilizao de cdulas representativas marcaria a evoluo
daquele instrumento original, a moeda-mercadoria.
222

Seguimos aqui a diviso sugerida por Goodhart (1989, 1998) que, por sua vez, traduz um longo debate entre economistas
especializados em teoria monetria, historiadores, antroplogos e outros cientistas sociais interessados nos fenmenos
monetrios.
223
Utiliza-se aqui o termo mercadoria no sentido empregado pela tradio da economia poltica, especialmente em Marx,
vale dizer: mercadorias so bens e servios produzidos para a venda em mercados (e no, somente, para o autoconsumo).

238

Outra corrente explicativa sugere que a moeda surgiu mesmo antes do desenvolvimento
da cunhagem e, portanto, da existncia fsica do dinheiro, tal como o conhecemos
contemporaneamente. As relaes mercantis, em distintas sociedades, j se organizariam a partir
do registro e compensao das dvidas entre as partes. E, mais, a moeda teria uma origem
eminentemente estatal. Vale dizer, em distintas sociedades pr-capitalistas o surgimento da moeda
estaria vinculado ao cumprimento de obrigaes religiosas, tributrias ou penais impostas pela
autoridade poltica224. Por sua vez, a cunhagem metlica teria surgido como forma de representao
da dvida governamental como nos casos de pagamentos de soldados (mercenrios). A partir do
momento em que o Estado emissor da moeda passa aceitar este mesmo instrumento para o
pagamento dos tributos, a moeda passa a ter ampla utilizao. Goodhart (1998), dentre outros,
argumenta que esta linha explicativa a moeda estatal teria maior fundamentao nas pesquisas
produzidas nos campos da histria e antropologia225.
Apesar das polmicas com respeito s suas origens e evoluo, h convergncia quanto
constatao de que a moeda moderna fruto de um contrato social que delega ao Estado a fixao
dos padres de pagamentos universalmente aceitos (em um dado pas). este fato que determina a
segunda funo da moeda, qual seja, a de ser unidade de conta, o que envolve duas dimenses
complementares: (i) os preos das mercadorias so designados em termos de um certo padro
monetrio226; e (ii) a riqueza mensurada (ou contabilizada) em termos desse mesmo padro227.
Dessa forma estabelecem-se, dentro de certo espao econmico, parmetros comuns de avaliao
e, assim, de comparao entre os diversos ativos que compem a riqueza privada.
Finalmente a moeda reserva de valor. Essa terceira funo traduz a dimenso da moeda
como veculo de acesso s diversas formas concretas da riqueza ao longo do tempo. Se, em certa
sociedade, a moeda aceita como denominao comum das mercadorias, seu detentor tem poder de
comando, de acesso a essas mesmas mercadorias. Reter moeda passa a ser uma forma de guardar
poder de compra. Tal funo, introduzida por Keynes, mostra-se essencial para explicar porque a
224

O que, em muitos caos, confudia-se com autoridade religiosa.


O argumento da moeda estatal foi originalmente levantado pelo economista alemo Georg Friedrich Knapp (1842-1926).
The State Theory of Money, 1905 (traduo em ingls de 1924). Sua posio foi seguida por Keynes e seus herdeiros
intelectuais. Por seu turno, a viso metalista, guarda amparo nas tradies liberais (entre os austracos Menger e Mises, entre
os seguidores de Milton Friedman). Em geral, os modelos tericos do mainstream da economia, especialmente os de equilbrio
geral, tendem a tratar a moeda somente como meio de troca. Por isso mesmo a viso metalista, que se confunde com a busca
de uma teoria monetria pura, tende a prescindir de uma fundamentao histrica e antropolgica robusta.
226
Ou seja, no Brasil os preos so fixados em termos de um certo padro monetrio (nossa moeda o Real), que distinto
do padro dos Estados Unidos (cuja moeda o dlar). Aqui um automvel vendido, por exemplo, pelo preo de trinta mil
reais, ao passo que nos Estados Unidos o mesmo automvel pode ser vendido a doze mil dlares estadunidenses.
227
Por exemplo, o valor de mercado de uma empresa que produz ao definido em termos monetrios (X bilhes de Reais
ou Y bilhes de dlares) e no em Z milhes de toneladas de ao. Da mesma forma, uma empresa que produz automveis tem
seu valor estabelecido monetariamente e no em termos do volume de automveis produzidos. A vantagem desse sistema que
podemos comparar, sob um mesmo denominador comum, a imensa variedade de mercadorias e ativos existentes nas
economias de mercado.
225

239

demanda por moeda pode, em certas circunstncias, estar na raiz de problemas reais como o
desemprego. Voltaremos a esse tpico posteriormente.
Em uma perspectiva histrica possvel se perceber que vrios instrumentos vm exercendo
o papel de moeda. Para os metalistas esta teria surgido na forma de mercadorias como sal, gado,
dentre outras, que eram adotadas como denominadores comuns da riqueza, facilitando as trocas
entre as incipientes sociedades mercantis em formao. Todavia, segue esta interpretao, a moedamercadoria apresentava uma srie de desvantagens, dentre as quais: no era durvel, divisvel, ou
suficientemente escassa para ser percebida como portadora de valor intrnseco e, assim, ter uma
aceitao universal. As moedas metlicas, baseadas no ouro, prata, bronze, cobre ou de ligas
metlicas compostas tornaram-se as formas predominantes de expresso monetria. Elas superavam
as limitaes fsicas das moedas mercadorias. Durabilidade, maleabilidade e escassez relativa garantiram
a posio das moedas metlicas como instrumentos universalmente utilizados nas sociedades prcapitalistas. Aqui, h uma divergncia fundamental com as interpretaes derivadas da viso da moeda
estatal. Para estas, mais importante do que as relaes mercantis seriam as obrigaes existentes
entre indivduos e Estado. Argumentam, adicionalmente, que as dvidas eram registradas e compensadas
sem a necessidade de moedas metlicas muito antes do desenvolvimento da cunhagem metlica, por
volta dos sculos VIII e VII A.C.
Apesar das divergncias anteriores, parece ser relativamente consensual que com a expanso do
comrcio criou-se um forte estmulo para a utilizao de ttulos de propriedade de depsitos de metais
preciosos para a liquidao de dvidas. Era conveniente para os comerciantes deixar sua riqueza em casas
de depsito, recebendo ttulos referentes a esses depsitos. Estes passaram a circular, sendo aceitos para
se honrar compromissos financeiros. Desenvolve-se assim a moeda-papel. O lastro metlico da moedapapel costumava ser integral. Com o tempo as casas de depsito, os embries dos bancos modernos,
perceberam que o volume de depsitos de metais preciosos era normalmente superior ao volume de
saques. Com isso passaram a emitir moeda-papel em quantidade superior ao lastro metlico que lhe dava
origem. Ou seja, os depsitos de moedas-metlicas tornavam-se a fonte para a realizao de emprstimos
em moeda-papel. As rendas desses emprstimos eram apropriadas na forma de juros.
Entre os sculos XVIII e XIX todos os elementos constitutivos dos modernos sistemas
financeiros estavam colocados nos pases centrais, especialmente na Inglaterra, quais sejam: a existncia
de instituies bancrias que captavam depsitos junto ao pblico e realizavam emprstimos; a criao
de Bancos Centrais, responsveis pela gesto dos padres monetrios nacionais; e o desenvolvimento
de instrumentos superiores de expresso da moeda, como o papel-moeda de lastro parcial e a
moeda escritural (saldos bancrios movimentados pela emisso/desconto de cheques). Atualmente
distintos instrumentos exercem a funo de moeda: as moedas metlicas, o papel moeda e as moedas
de plstico (cartes de dbito) so empregados para a realizao de pagamentos de pequenos

240

valores, ao passo que as transferncias de valores mais elevados se do pela via da compensao
bancria das contas de depsitos atravs da moeda escritural (cheque) ou da moeda eletrnica
transferncias diretas realizadas por interfaces baseadas nas novas tecnologias de informao
(transferncias eletrnicas por meio da Internet, terminais de auto-atendimento, etc.).
Essa breve descrio da evoluo dos instrumentos monetrios nos permite explicitar dois
elementos centrais sobre a natureza da moeda. Em primeiro lugar, a moeda uma conveno social.
Ela nasce e se transforma no bojo do prprio desenvolvimento das sociedades mercantis. Em segundo
lugar, a moeda moderna uma instituio estatal. A importncia da moeda na organizao da vida
econmica fez com que os Estados Nacionais passassem a monopolizar o direito de emisso e regular
todos os aspectos do funcionamento dos sistemas financeiros.
Por fim, importante lembrar que nas modernas economias de mercado diversos instrumentos
podem exercer as funes bsicas da moeda. Por isso interessante introduzir a viso keynesiana
segunda a qual a moeda deve ser definida como sendo um ativo especial que apresenta trs
caractersticas essenciais: (i) seu rendimento nominal nulo; (ii) seu custo de carregamento228
desprezvel; e (iii) sua liquidez mxima. Assim, todos os demais ativos devem ser comparados com
a moeda definida nesse sentido. Por exemplo, um imvel um ativo que pode exercer a funo
reserva de valor. Seu rendimento e custo de carregamento so positivos e sua liquidez baixa. A
liquidez um atributo especial que s se revela quando um ativo comparado com a moeda. Esta,
por definio, tem liquidez mxima. Isso significa que a moeda, por ser uma conveno social regulada
pelo Estado, o que lhe confere poder liberatrio sobre os contratos, tem a capacidade imediata de
comandar o acesso aos bens, servios e ativos produzidos em uma economia. Reter moeda possuir
esse poder de compra imediato, de modo que h um prmio de liquidez vinculado manuteno de
ativos monetrios em carteira.
9.3 SISTEMAS DE GARANTIA E CONVERSIBILIDADE DAS MOEDAS
Argumentou-se anteriormente que a moeda , em ltima instncia, uma conveno social.
Para que um determinado instrumento passasse a assumir as funes de moeda e, portanto, se
transformasse em denominador comum de valores, seria interessante que o seu prprio valor fosse
estvel. Vale dizer, enquanto ncora do sistema de representao dos preos, conveniente que um
determinado padro monetrio seja relativamente estvel229. por essa razo que os padres metlicos
228

O custo de carregamento pode ser compreendido como a sntese dos diversos custos associados manuteno de um ativo
financeiro, como impostos, comisses de corretagem, etc.
229
Usa-se aqui a expresso relativamente estvel na medida em que se admite a possibilidade de variaes no valor das
ncoras dos sistemas de preos (como no caso do ouro). O importante que tais variaes sejam de magnitudes suficientemente
reduzidas para no desestabilizar o sistema.

241

baseados no ouro e na prata tenderam a predominar durante quase todo o perodo de existncia das
economias mercantis. A escassez relativa daqueles metais garantia a perda abrupta de valor nos
estoques de riqueza.
Assim, at a primeira metade do sculo XX (at 1973 no caso do dlar estadunidense)
muitas moedas tinham seus valores garantidos por um lastro real, geralmente na forma de reservas em
ouro e/ou prata. Chamavam-se de sistemas monometlicos aqueles nos quais havia um tipo de
metal a garantir o valor da moeda. O padro-ouro puro, onde o meio circulante era predominantemente
constitudo de moedas de ouro, um exemplo de sistema monometlico. Em variantes dessa forma
circulavam notas (papel-moeda) que eram garantidas pelas reservas em ouro (e/ou divisas
conversveis em ouro) das Autoridades Monetrias (A.M.s). Havia, tambm, sistemas bimetlicos,
onde ouro e prata serviam de garantia.
Os sistemas monetrios so classificados de acordo com o grau de conversibilidade de suas
moedas. Uma moeda dita conversvel quando aceita internacionalmente para liquidao de
contratos. O dlar estadunidense um exemplo. Por outro lado, uma moeda pode ser considerada
inconversvel ou parcialmente conversvel quando tal fato no ocorre plenamente, como no caso do
Real brasileiro. No passado, a existncia de lastro metlico e, assim, de uma garantia real (as
reservas em ouro) garantiam a conversibilidade da moeda. Hoje, o que importa o grau de confiana
que os agentes econmicos possuem no poder de compra (internacional) das moedas emitidas
nacionalmente. Um coreano confia no fato de que se ele possuir dlares poder adquirir bens e
servios em qualquer lugar do mundo. Por outro lado, talvez ele no confie na possibilidade de um
dinamarqus aceitar Reais em troca de seus produtos. Por isso, quando exportar uma mercadoria
para o Brasil o coreano querer receber em dlares, de modo que quando for preciso ele ir poder
adquirir bens e servios produzidos na Dinamarca em troca desses mesmos dlares.
Conforme analisado anteriormente, a moeda possui trs funes bsicas: meio de troca,
denominador comum de valores e reserva de valor. Esta ltima significa que a moeda pode ser um elo
entre o presente e o futuro e que pode ser estocada. A moeda a forma mais lquida do valor, pois mais
facilmente aceita. Um ativo mais lquido quanto mais fcil transform-lo em poder de compra
imediato, sem que isso implique em custos considerveis. Quase-moedas so ativos com alto grau de
liquidez, como ttulos de dvida emitidos pelos setores pblico e privado, depsitos em caderneta de
poupana, dentre outros, que podem ser rapidamente convertidos em moeda, mas apresentam a vantagem
de ter um rendimento positivo. No Box abaixo, apresentamos quais so os principais agregados monetrios
no Brasil. A classificao utilizada pelo Banco Central do Brasil segue padres internacionais230.

230

Ver Banco Central do Brasil, Reformulao dos Meios de Pagamento Notas Metodolgicas, disponvel em http://
www.bcb.gov.br/?ECOIMPMET (Acesso em 12/02/2007).

242

Agregados Monetrios
Normalmente os agentes econmicos entendem que moeda o dinheiro que carregam
consigo e/ou que mantm depositado junto s instituies que captam depsitos, que o termo tcnico
para os bancos. Esta viso correta, porm parcial. Para compreender melhor os fenmenos monetrios,
as Autoridades Monetrias e os analistas costumam se guiar atravs da utilizao de vrios indicadores,
dentre os quais os agregados monetrios. Estes procurar medir qual a oferta de ativos lquidos que, em
maior ou menor grau, exercem as funes de moeda. Tradicionalmente chama-se de M1 ao somatrio
do papel moeda em poder do pblico (notas e moedas metlicas) com os depsitos vista (moeda
escritural, movimentada por meio de cheques e cartes de dbito). Este agregado corresponde quilo
que o senso comum entende como sendo o dinheiro. M1 no rende juros, tem liquidez mxima e custo
de manuteno mnimo. Ele emitido pela Autoridade Monetria e pelos bancos criadores de moeda
escritural. Os demais agregados se organizam em funo de quem emite os ttulos considerados, que,
por sua vez, apresentam nveis de liquidez inferiores a M1. Assim, temos:
I. Meios de Pagamento Restritos:M1 = papel moeda em poder do pblico + depsitos vista
II. Meios de Pagamento Ampliados:M2 =M1 + depsitos especiais remunerados + depsitos
de poupana + ttulos emitidos por inst. depositriasM3 = M2 + quotas de fundos de renda
fixa + operaes compromissadas registradas no Selic
III. Poupana financeira:M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidezConforme pode ser verificado
na figura, pouco mais de 11% do total de recursos lquidos disponveis no Brasil em dezembro
de 2006 correspondiam moeda do senso comum (M1). O restante se distribua em outros
ativos, especialmente cotas de fundos de investimento (44%), ttulos privados (19%), depsitos
prazo e poupana (12%) e ttulos pblicos federais, estaduais e municipais (12%).

Fonte: Banco Central do Brasil (www.bcb.gov.br - Indicadores Econmicos Consolidados, fevereiro de 2007)Em dezembro
de 2006, o saldo total de M4 era de R$ 1.556 bilhes, equivalendo a 73% do PIB. M3 correspondia a R$ 1.377 bilhes ou
65% do PIB. M2 tinha um saldo de R$ 661 bilhes ou 31% do PIB. Por fim, M1 foi de R$ 174 bilhes ou 8% do PIB.

243

9.4 OFERTA E DEMANDA DE MOEDA


Existem duas fontes criadoras de moeda: o Governo ou Autoridade Monetria231 (A.M.)
e os Bancos Comerciais ou, mais especificamente, as instituies que recebem depsitos. O
Governo responsvel pela emisso primria dos instrumentos financeiros que so utilizados pelo
pblico. J os Bancos Comerciais criam moeda sempre que transformam os depsitos em
emprstimos (crdito). O multiplicador bancrio faz com que certo volume inicial de emisso primria
vire um montante muito superior de moeda disposio do pblico (Apndice 1 O Multiplicador
Bancrio). O Banco Central o responsvel pela oferta de moeda, mas os bancos comerciais
tambm podem criar ou destruir moeda. H criao de moeda quando se altera o M1, como por
exemplo: um banco comercial compra os dlares dos exportadores, creditando esses recursos em
Reais na conta daqueles. Alternativamente, ao emprestar recursos para pessoas fsicas e jurdicas,
atravs, por exemplo, de um limite de crdito na prpria conta corrente dos seus clientes, os bancos
comerciais esto criando moeda. Quando h saque de um cheque no se cria nem se destri moeda,
pois h apenas transferncia de um tipo de M1 para outro. O mesmo ocorre quando se faz um
depsito vista num banco comercial.
Base Monetria, Meios de Pagamento (M1) e Oferta Exgena Moeda
O modelo mais simples de oferta de moeda (aqui considerada M1) considera que este
um mltiplo da assim-chamada base monetria. Ou seja:
M = mB
Onde: M so os meios de pagamento em seu conceito M1; m o multiplicador bancrio;
e B a base monetria. J vimos anteriormente o conceito de meios de pagamento. Vejamos agora
o que a base monetria, a partir da definio disponvel no Banco Central do Brasil
(www.bcb.gov.br - Glossrio): Passivo monetrio do Banco Central, tambm conhecido como
emisso primria de moeda. Inclui o total de cdulas e moedas em circulao e os recursos da
conta Reservas Bancrias. Corresponde ao montante de dinheiro em circulao no Pas mais o
dinheiro depositado nos bancos comerciais (soma do dinheiro dos caixas, dos depsitos voluntrios

231

A Autoridade Monetria deve ser entendida aqui como uma expresso que sintetiza o conjunto de instituies pblicas que
so responsveis pela gesto da moeda e pela regulao do sistema financeiro em um pas qualquer. No Brasil h vrias
instituies que participam dessa regulao, estando sob o manto hierarquicamente superior do Conselho Monetrio Nacional.
So elas: o Banco Central, a Casa da Moeda e a Comisso de Valores Mobilirios. Para o segmento do mercado de seguros
existe o Conselho Nacional de Seguros Privados que normatiza a atuao da Superintendncia de Seguros Privados e do IRBBrasil Resseguros. Para a rea de previdncia h o Conselho de Gesto da Previdncia Complementar e a Secretaria de
Previdncia Complementar.

244

e compulsrios no Banco Central).. Vale dizer, B representa a emisso primria de moeda, que
est diretamente sob o controle da Autoridade Monetria, atravs: (i) do controle direto da emisso
de notas e moedas metlicas; e (ii) do controle indireto, por meio, por exemplo, do compulsrio,
conforme ser analisado na seqncia. Como os bancos que captam depsitos tambm criam
moeda quando realizam emprstimos, o montante total de meios de pagamento, no conceito M1,
um mltiplo da base monetria.
importante destacar que os Bancos Centrais (e/ou outras instituies reguladoras) tm
uma funo crucial na gesto da moeda. Suas funes clssicas so:
(1) Banco dos Bancos: empresta, socorre e recebe depsitos dos bancos comerciais232;
(2) Banco Emissor: responsvel e monopolista da emisso de moeda;
(3) Banco do Governo: faz a poltica monetria; os fundos do governo so depositados no
Banco Central que os resgata emitindo ttulos;
(4) Banco Depositrio das Reservas Internacionais: controla o capital estrangeiro e as
operaes com moeda estrangeira, e administra as reservas internacionais;
(5) Fiscaliza as Instituies Financeiras
Assim, as AMs so responsveis por regular a quantidade (volume de meios de pagamento)
e, assim, o preo da moeda em circulao (a taxa de juros), atravs do se convencionou chamar de
poltica monetria. Assim, a liquidez das economias regulada pela utilizao de um conjunto variado
de instrumentos de poltica monetria, dentre os quais importante destacar:
(i) Operaes de Mercado Aberto (Open Market) - Compra ou venda de ttulos, de
forma definitiva ou compromissada para condicionar os volumes de reservas bancrias
e as taxas bsicas de juros;
(ii) Recolhimento de Compulsrio - Parcelas de algumas modalidades de captao que as
instituies financeiras (depsitos vista, prazo, etc.) devem manter junto a Autoridade
Monetria a fim de condicionar a alavancagem de operaes ativas233 e a estrutura de custos;
(iii) Redesconto e Linhas de Assistncia Financeira linhas de crdito, mantidas pela
Autoridade Monetria, para o sistema bancrio;
232

Assim como as pessoas fsicas e jurdicas mantm contas correntes junto aos bancos comerciais, estes mantm contas junto
ao Banco Central. Estas contas permitem a compensao de pagamentos entre os prprios bancos, alm de transferncias de
recursos para o Governo.
233
Quando se analisa o balano de um banco, o passivo que corresponde fonte dos recursos inclui: (i) o patrimnio lquido,
ou seja, o capital prprio e as contas de reservas; (ii) e o passivo propriamente dito, que engloba vrias contas de recursos de
terceiros. Assim, os depsitos dos correntistas so um passivo para o banco, e um ativo para o correntista. J o lado ativo
sinaliza onde os bancos aplicam os recursos. Ali esto registrados os emprstimos realizados. Note que os bancos no
emprestam o seu prprio dinheiro. Eles utilizam os recursos depositados por terceiros para viabilizar seus emprstimos.

245

(iv) Controle Direto Sobre o Crdito so medidas administrativas que visam contrair ou
estimular o crdito. Por exemplo: permisso, proibio ou regulao dos prazos de
consrcios para a aquisio de bens durveis de consumo.
Quais so os objetivos da poltica monetria? A resposta a esta pergunta est condicionada
pelo tempo e o lugar234. consenso que cabe ao Banco Central, atravs de sua poltica monetria,
controlar a inflao (ver Box As Causas da Inflao), na medida em que a estabilidade de preos
percebida como um bem comum nas sociedades civilizadas.
As Causas da Inflao
A literatura denomina de causas clssicas da inflao quelas derivadas de problemas de
(i) excesso de demanda ou (ii) de choques de oferta. Assim, a inflao de demanda se originaria de
um aumento nos gastos agregados para alm da capacidade produtiva no curto prazo. Este aumento
poderia ter uma fonte eminentemente monetria, qual seja: governos com oramentos desequilibrados
buscariam se financiar por meio da expanso da oferta de moeda (para alm do crescimento do
produto real). Com mais recursos lquidos o pblico em geral buscaria ampliar sua posse de bens e
servios, pressionando o nvel geral de preos. Este explicao seria identificada com as correntes
monetaristas que, por isso mesmo, defendem o oramento equilibrado e regras monetrias estritas,
capazes de limitar a criao de moeda por parte do governo. Outra origem possvel da inflao de
demanda seriam as presses provocadas pela expanso dos gastos autnomos, privados ou pblicos,
independentemente dos aspectos estritamente monetrios. Por isso mesmo, os assim-chamados
keynesianos fiscalistas entendiam que a poltica fiscal (via mudana nos impostos e/ou gastos
pblicos) seria mais eficiente no combate inflao. Um segundo tipo seria a inflao de custos,
originada em choques negativos de oferta (aumento no preo do petrleo ou outro insumo de ampla
utilizao, quebra de safra, etc.) e/ou presses altistas associadas formao de preos e salrios em
estruturas de mercados no concorrenciais. Ou seja, empresas com poder de monoplio tendem a
fixar seus preos acima dos custos por meio do ajuste de suas margens de lucro (mark-ups). Tais
empresas procuram preservar ou elevar sua participao na renda total, tendo maiores margens de
manobra para determinar seus ganhos. Do ponto de vista dos trabalhadores, sindicatos mais organizados
poderiam disputar ganhos superior inflao passada e aos ganhos de produtividade.
234

Mais especificamente, nas modernas democracias o mandato dos Bancos Centrais definido em lei. Ou seja, o parlamento,
em nome da sociedade, que decide os limites e objetivos da atuao das Autoridades Monetrias. Trata-se, portanto, de uma
definio poltica e no tcnica, estando condicionada pelas mudanas de percepo da sociedade e seus representantes sobre
a prioridade de um pas. Por exemplo, em 1997 o parlamento ingls introduziu uma profunda reforma financeira que
modificou os objetivos e foco de atuao do Banco da Inglaterra e estabeleceu a sua independncia.

246

Os pases em desenvolvimento padeceriam de distores adicionais, denominados de


fatores estruturais pelos economistas cepalinos nos anos 1950 e 1960. Assim, a velocidade das
transformaes estruturais (urbanizao, industrializao, etc.) criaria fortes presses sobre o
dispndio pblico, sem que o Estado tivesse condies de antecipar receitas tributrias adequadas.
Da mesma forma, o setor agrcola teria dificuldades de ampliar a produo em ritmo suficiente para
atender s novas demandas urbanas. A estrutura limitada da pauta de exportaes criaria dificuldades
adicionais de balano de pagamentos, de modo que a escassez de divisas tornaria a taxa de cmbio
viesada no sentido de uma desvalorizao, criando novas presses inflacionrias. Naquele perodo,
muitos economistas latino-americanos se opunham aos tratamentos de choque convencionais
propostos pelo FMI, argumentando que os custos recessivos seriam excessivos e abortariam a
trajetria de crescimento. Para se combater a inflao haveria de resolver os gargalos estruturais,
por meio do fortalecimento da estrutura produtiva (rural e urbana), diversificao das exportaes,
etc.Por fim, pases que conviveram por muito tempo com a inflao alta desenvolveram mecanismos
contratuais sofisticados de preservao do valor real dos diversos contratos. A indexao criaria
um componente de inrcia inflacionria, capaz de fazer a inflao se elevar mesmo em condies
de retrao da demanda agregada, conforme foi constado por economistas brasileiros nos anos
1980 (com destaque para Prsio Arida, Andr Lara Resende, Francisco Lopes, Bresser-Pereira e
Nakano, dentre outros). Neste contexto as estratgias de combate inflao deveriam incorporar
elementos no convencionais, como congelamento, polticas de renda, reformas monetrias, etc.,
medidas amplamente adotadas no Brasil a partir do plano Cruzado (1986) at a estabilizao
inflacionria com o Plano Real (1994). Estes tpicos so trabalhados no captulo 17.
Por outro lado, o exerccio da poltica monetria com o objetivo de controlar a inflao
pode criar efeitos indesejveis, como o aumento do desemprego, variaes na taxa de cmbio235,
ampliao da dvida pblica236, etc. Por isso, h Bancos Centrais que estabelecem outros objetivos.
Um exemplo notrio o Banco Central dos EUA (FED), cujo Federal Reserve Act, em sua seo
2A, estabelece que a poltica monetria deve ter por objetivo garantir ... emprego mximo, preos
estveis, e taxa de juros de longo prazo moderadas.. Atualmente predomina entre os Bancos Centrais

235

Conforme ser analisado posteriormente, em economias financeiramente abertas, um aumento dos diferenciais entre as
taxas de juros domstica e estrangeira pode, ceteris paribus e considerando-se os respectivos riscos dos ativos em questo,
levar a uma apreciao cambial. No-residentes traro divisas para o pas com o intuito de convert-las em moeda
domstica a fim de adquirir os ativos que rendem estes juros mais elevados. A abundncia relativa de divisas pode provocar
a apreciao.
236
A taxa bsica de juros o piso da remunerao da dvida pblica. Se ela sobe, tambm sobe o custo de rolagem desta dvida.
O caso brasileiro exemplar neste sentido. Praticando, a pelo menos 15 anos consecutivos, as taxas bsicas de juros reais
(deflacionadas) mais elevadas no mbito internacional, o governo obrigado emitir dvida nova para honrar o pagamento de
parcela dos juros da dvida velha.

247

o objetivo exclusivo de controlar a inflao, sem uma preocupao explcita com o desemprego (ver
o box Metas de Inflao, Teoria da Credibilidade e a Regra de Taylor).
Metas de Inflao, Teoria da Credibilidade e a Regra de Taylor
Os Regimes de Metas de Inflao vm sendo implementados em muitas economias
desenvolvidas e em desenvolvimento desde meados dos anos 1990, a partir da experincia
pioneira da Nova Zelndia. Sua lgica se sustenta na teoria da credibilidade e, assim, na
percepo dos efeitos intertemporais das polticas econmicas sobre agentes econmicos que
operam sob a hiptese das expectativas racionais. Assim, se estes agentes sabem como a
economia realmente funciona e acreditam que as polticas monetrias expansionistas no so
capazes de ampliar o emprego no longo prazo (ou mesmo no curto prazo) e s geram mais
inflao, ento eles iro se antecipar a qualquer tentativa dos governos estimularem a economia.
Por meio do aumento dos seus preos (empresas) e dos salrios (trabalhadores) estes agentes
racionais procuram preservar sua renda real em um contexto onde acreditam que os preos
subiro no futuro. Neste ambiente a poltica monetria s poderia ter efeito se fosse realizada de
forma completamente aleatria, ou seja, inesperada ao longo do tempo, de modo a no ser
antecipada.
Nesta perspectiva, a poltica monetria deveria se fundamentar no compromisso das
Autoridades Monetrias em manter os preos estveis ao longo do tempo. Mas como acreditar
que estas no ficaro tentadas a afrouxar ou mesmo abandonar tal compromisso em virtude de
algum outro objetivo como, por exemplo, acelerar o ritmo de crescimento no curto prazo em um
ano eleitoral? A resposta dos adeptos da teoria da credibilidade passa por despolitizar os Bancos
Centrais, garantindo sua independncia, ou seja, mandatos fixos de seus dirigentes, e autonomia na
determinao dos meios (instrumentos e polticas) para atingir o objetivo nico de controlar a
inflao.
Sob o regime de metas de inflao definida uma meta quantitativa para a inflao em
um perodo futuro, que amplamente anunciada para o pblico. Periodicamente os dirigentes do
Banco Central se renem e definem o nvel da taxa de juros compatvel com o cumprimento daquela
meta. Se a inflao tender um ponto acima (abaixo) da meta, todos sabem que a taxa de juros
dever subir (cair).Na prtica e de acordo com boa parte dos modelos tericos mais utilizados
os Banco Centrais no podem desconsiderar os efeitos potencialmente recessivos dos processos
de desinflao. Para mostrar como a poltica monetria deve atuar, o economista John Taylor, da
Universidade de Standford, sugeriu a seguinte regra (funo-objetivo), que passou a ser conhecida
como Regra de Taylor:

248

i = i* + a( - *) b(u un)
Onde: i a taxa de juros fixada; i* a meta para a taxa de juros, ou seja, a taxa considerada
necessria para que a meta de inflao (*) seja atingida; a inflao corrente; u a taxa de
desemprego corrente; un a taxa de desemprego natural (ou a NAIRU, taxa de desemprego que
no acelera a inflao); e a e b so parmetros que refletem o peso que do trade-off inflao e
desemprego no processo decisrio da Autoridade Monetria.
A lgica do modelo simples: o Banco Central estabelece a meta de inflao (*) e
considera que a taxa de juros i* aquela que permite a economia operar sem presses inflacionrias.
Se a inflao corrente estiver acima da meta ( - * > 0) ento a taxa de juros i dever subir. Isto
far com que o desemprego aumente acima do valor natural. O ritmo de desinflao depender
dos parmetros a e b, ou seja, das preferncias do Banco Central. Note que a definio de i* e
de un depende dos modelos tericos e economtricos utilizados, o que cria uma zona cinza onde
cincia e arte (na conduo da poltica monetria) se misturam. Por exemplo, no comeo dos anos
1990 houve um intenso debate nos EUA, pois muitos economistas acreditavam que havia riscos
inflacionrios. Isto porque a taxa de desemprego corrente estava ficando abaixo da taxa natural,
calculada como sendo cerca de 6%. O chairman do FED, Alan Greenspan(1), ponderou que a
economia estadunidense estava passando por mudanas estruturais maior abertura comercial,
ganhos tecnolgicos, etc, que no estariam incorporados nos modelos usuais. Para ele no seria
necessrio subir os juros, pois os preos estavam bem-comportados. De fato, ao longo dos anos
1990 os EUA experimentaram um ciclo longo de expanso com inflao baixa. A taxa de desemprego
manteve-se sistematicamente abaixo do nmero mgico dos 6%, sem que isso gerasse qualquer
distrbio.
1GREENSPAN, A. Risk and Uncertainty in Monetary Policy. The American Economic Review, May 2004. Vol. 94, Iss. 2; p. 33

A anlise da demanda por moeda parte de uma pergunta fundamental: por que um agente
econmico ir desejar reter saldos monetrios que no rendem juros, se ele poderia reter outros
ativos que apresentam rendimento? Ora, uma resposta inicial poderia ser: porque a moeda o ativo
mais lquido de todos, sendo necessrio para a liquidao dos contratos. Normalmente associa-se a
demanda por moeda necessidade de se viabilizar as transaes econmicas, na medida em que no
existe uma coincidncia entre os fluxos de recebimentos e de despesas por parte dos agentes
econmicos. Enfatiza-se, assim, a funo de meio de troca da moeda. Todavia, conforme destacado
por Keynes na Teoria Geral, a moeda pode ser demanda por pelo menos trs motivos. So eles:
(i) Motivo Transacional como no existe coincidncia entre os fluxos de pagamentos
e recebimentos, os agentes econmicos (indivduos e empresas) necessitam reter ativos

249

monetrios durante o intervalo que vai do momento em que recebem at o momento


em que necessitam saldar dvidas.
(ii) Motivo Precaucional advm da imprevisibilidade de certas despesas (extraordinrias
e incertas). Alm de diversificados tipos de dispndios que no so facilmente previsveis
nem programveis, podem ainda ocorrer, inesperadamente os mais variados tipos de
infortnios e oportunidades, exigindo ambos, para que possam ser enfrentados, a reteno
de saldos monetrios.
(iii) Motivo Especulativo enfatiza a viso da moeda como reserva de valor (patrimnio).
Assim, torna-se desejvel reter moeda para realizar oportunidades especulativas, desde
que os agentes econmicos tenham razes para acreditar em mudanas a seu favor no
preo dos ativos financeiros.
Esses trs motivos tornam-se um padro na anlise macroeconmica. H, ainda, um quarto
motivo acrescentado por Keynes aps a publicao da Teoria Geral: o motivo financeiro (finance
motive), que estaria associado reteno de saldos monetrios como antecipao da aquisio de
bens de investimento (mquinas, equipamentos, etc.). Para Keynes, a viabilizao dos investimentos
produtivos no dependia, necessariamente, da existncia de um volume prvio de poupana, como
na teoria clssica dos fundos emprestveis. Na verdade, o mais importante seria a existncia de um
mercado de crdito funcional, capaz de adiantar poder de compra s empresas. Estas, ao realizarem
os novos investimentos fariam com que a renda crescesse em um nvel superior ao prprio investimento
inicial, dado o feito multiplicador da renda (captulo 8). Com a renda mais elevada, a poupana
gerada ex-post permitiria que os consumidores/poupadores adquirissem novos ativos financeiros
(aes ou ttulos de dvida) emitidos pelas empresas que realizaram os investimentos produtivos,
garantindo a reestruturao dos seus passivos. Vale dizer, Keynes investe a causalidade clssica
poupana cria investimento para uma nova causalidade crdito viabiliza os investimentos que
expandem a renda e geram poupana que funda os investimentos anteriores.
9.5 O SISTEMA FINANCEIRO E A DETERMINAO DA TAXA DE JUROS DE CURTO PRAZO
9.5.1 Consideraes Conceituais e Tericas
A taxa de juros um dos preos-chave das economias de mercados. Seu conceito
pode ser apreendido de vrias formas, na medida em que no existe somente uma taxa de
juros, mas sim um conjunto de taxas de juros que reflete a diversidade dos instrumentos
financeiros utilizados para a captao de recursos nos mercados monetrio e de crdito. Na

250

tica de quem est tomando um emprstimo, a taxa de juros o preo pago pela captao de
recursos. Na tica de quem est emprestando, a taxa de juros pode ser vista como o preo
exigido por se abrir mo da liquidez propiciada pela posse da moeda. Colocado nesses termos,
a taxa de juros o resultado da interao entre as foras de oferta e demanda por recursos
monetrios lquidos.
No plano terico, a tradio clssica enfatizava a existncia de uma taxa de juros (real)
capaz de equilibrar a procura e oferta de fundos emprestveis. A demanda por recursos seria a
expresso dos projetos de investimento das empresas. E a oferta de fundos refletiria a deciso das
famlias em abrir mo do consumo (de bens e servios) hoje em nome de um volume maior de
consumo no futuro. No grfico abaixo fica evidenciado que a curva de demanda por fundos
emprestveis negativamente inclinada, na medida em que quanto maior o volume de investimentos,
menor tende a ser a remunerao, na margem, desses investimentos. Vale dizer, o retorno marginal do
investimento seria decrescente. Os volumes iniciais de investimentos apresentariam retornos mais
elevados, sendo os primeiros projetos a sair das gavetas das empresas. Mas, na medida em que
essas oportunidades vo sendo exploradas, as novas inverses tendem a ser aquelas menos rentveis.
J a curva de oferta seria positivamente inclinada, pois as famlias tenderiam a abrir mo do consumo
hoje quanto mais elevado o prmio associado a um consumo maior amanh, ou seja, quanto maior a
taxa (real) de juros.
Haveria, em cada momento, um nvel de taxa de juros capaz de estabilizar o sistema (r1, no
grfico anterior). Um aumento na demanda por fundos, sem uma contrapartida na expanso da oferta
tenderia a gerar uma elevao na taxa de juros (r2 > r1, no grfico abaixo).

Na Teoria Geral, Keynes deslocou a anlise da determinao da taxa de juros do


mercado de fundos emprestveis, para os mercados monetrios. Agora, de um lado h a
oferta de moeda, exogenamente determinada pelo Banco Central, e de outro a demanda por

251

moeda, refletindo a preferncia dos agentes econmicos em se manterem lquidos (por motivos
transacionais, precaucionais ou especulativos). A oferta e demanda por moeda, e no as relaes
entre poupana e investimento, determinariam a taxa de juros na economia.
Note que at aqui estamos trabalhando com a suposio de que o Banco Central
controla a oferta de moeda (M1) de forma direta ou indireta. Este um pressuposto
fundamental, que sustenta a anlise macroeconmica deste e dos prximos captulos. Como
em outros casos na Economia, a hiptese de que a moeda exgena (controlada pelo Banco
Central) pode ser uma simplificao til para a formalizao de raciocnios mais complexos.
Todavia, esta, como outras hipteses, pode ser criticada. Ademais, as concluses dos modelos
so geradas a partir de encadeamentos lgicos sustentados por suas hipteses, de modo que
estas no podem ser tomadas a priori como sendo neutras. No Box Moeda Endgena:
Uma Explicao Alternativa para a Dinmica Monetria apresentado um breve contraponto
viso convencional sobre a determinao da oferta monetria e da taxa de juros.
Moeda Endgena: Uma Explicao Alternativa para a Dinmica Monetria
A tradio keynesiana, especialmente na vertente chamada de ps-keynesiana,
enfatiza que a moeda tem um papel central na dinmica de determinao da renda. Seguindo
os insights originais de Keynes, especialmente os trabalhos preparatrios Teoria Geral,
enfatiza-se o conceito de economia monetria de produo. Aqui a moeda no aparece
com um mero instrumento facilitador das trocas. A existncia de incerteza com respeito aos
resultados futuros das decises econmicas pode levar os detentores de riqueza a optarem
por permanecerem lquidos. Isto implicaria em uma reduo na demanda por bens cuja
produo gera emprego. Vale dizer, o desemprego involuntrio poderia emergir porque
uma parcela da sociedade no deseja gastar, mas sim reter ativos monetrios altamente
lquidos, dentre eles a prpria moeda. Alm disso, em geral a tradio ps-keynesiana trabalha
com a idia de que a moeda endgena. Ou seja, seria determinada pelas relaes entre
demandantes de recursos lquidos e bancos. Nestes termos o Banco Central teria pouco
controle direto sobre os meios de pagamentos. Sua atuao se daria muito mais no sentido
de tentar afetar o custo do dinheiro e, assim, a demanda por moeda. A poltica de juros
bsicos seria muito mais eficaz em uma economia de mercado moderna do que a tentativa
de controlar a expanso dos agregados monetrios (M1 ou M2). Atualmente a maioria dos
Bancos Centrais deixou tentar controlar a expanso dos meios de pagamento enquanto um
objetivo central da poltica monetria. Em geral busca-se estabilizar o nvel de preos por
meio da fixao da taxa de juros.

252

9.5.2 A Formao das Taxas de Juros de Curto Prazo


As taxas de juros de curto prazo, que determinam o custo de captao de recursos financeiros
nos mercados monetrios, so influenciadas tanto pela ao das A.M.s, quanto pelas interaes de
mercado entre as instituies financeiras (especialmente os bancos comerciais) e seus clientes. H
dois tipos de taxas de juros nos mercados monetrios: as taxas bsicas (que podem ser oficiais ou
no) so influenciadas diretamente pela poltica monetria; e as taxas de mercado, que tomam aquelas
por referncia, incorporam outros elementos, como os distintos nveis de risco percebidos pelos
bancos, os impostos e demais custos de captao do sistema bancrio, etc.
Como as taxas bsicas so determinadas? O ponto de partida a definio, por parte do
Banco Central, do nvel das taxas de juros considerado adequado para o cumprimento dos objetivos
da poltica monetria. Uma vez definida essa meta para a taxa bsica, o Banco Central atua no
mercado monetrio, comprando e vendendo ttulos (emitidos por ele prprio ou pelo governo central,
o Tesouro), definindo os nveis dos emprstimos compulsrios, etc., para fazer com que as taxas
privadas tendam para a meta. Vejamos mais de perto esse processo.
Inicialmente importante destacar que, da mesma forma que os agentes econmicos
(empresas e famlias) possuem contas correntes junto aos bancos comerciais, estes tambm
possuem contas de reserva junto ao Banco Central. A posio financeira dessas contas varia em
funo das relaes que so estabelecidas: (i) entre os bancos comerciais e seus clientes; (ii)
entre os prprios bancos comerciais; e (iii) entre os bancos comerciais e o Banco Central. Assim,
por exemplo, cotidianamente, os bancos comerciais recebem novos depsitos e captam recursos
junto ao pblico pela emisso de instrumentos financeiros, como certificados de depsito (CDBs,
RDBs), poupana, etc. Da mesma forma, os clientes resgatam recursos financeiros depositados
vista ou prazo. Os bancos descontam ttulos e realizam emprstimos. E assim por diante.
Para viabilizar suas operaes os bancos mantm reservas lquidas nas contas que possuem
junto ao Banco Central (alm dos recursos compulsoriamente depositados por fora do papel
normativo das AMs). Eventualmente um banco A pode ficar com uma posio lquida negativa,
na medida em que a sada de recursos lquidos foi superior entrada de novos recursos. Quando
isso ocorre o banco A pode tomar um emprstimo de um banco B que est na posio
oposta, ou seja, ficou superavitrio tem a disposio de emprestar esses recursos. Este o
chamado mercado interbancrio, que movimentado por meio das contas de reserva junto ao
Banco Central. A taxa mdia apurada nesse mercado, ao longo de certo perodo de tempo, um
dia, por exemplo, a taxa de juros do interbancrio. Essa taxa de juros torna-se um piso para as
demais taxas, na medida em que os emprstimos de um dia entre os bancos se do com lastro
em ttulos pblicos, apresentando um nvel de risco muito baixo.

253

Para que os bancos que esto lquidos possam optar por empresar aos seus clientes que
apresentam nveis de risco superiores aos verificados nesse mercado interbancrio, a taxa de juros
cobrada dever ser superior a esse piso que, dessa forma, representa o custo de oportunidade na
utilizao dos recursos lquidos dos bancos. sobre esse mercado que o Banco Central procura
atuar. Quando o Banco Central quer pressionar a taxa de juros do interbancrio para baixo, ele atua
no mercado monetrio comprando ttulos pblicos retidos pelos bancos, o que amplia a liquidez da
economia. Quando, ao contrrio, ele quer pressionar as taxas de juros para cima, ele vende ttulos,
para enxugar a liquidez. Tais operaes, ditas de mercado aberto, atuam sobre a oferta de recursos
lquidos e de baixo risco (ttulos pblicos e emprstimos interbancrios). Da mesma forma, o
estabelecimento taxas compulsrias sobre os depsitos vista e prazo afeta a disponibilidades de
recursos que os bancos comerciais possuem.
Note-se que os bancos comerciais normalmente no emprestam seus prprios recursos
(o seu capital237), mas sim repassam para terceiros os recursos depositados por seus clientes,
tanto nas contas vista (contas corrente), quanto nas prazo (contas de poupana, demais tipos
de investimento, como certificados de depsito, etc.). So, por essa tica, intermediadores de
recursos. Assim, os bancos possuem um dado custo mdio de captao de recursos, que o valor
mdio despendido para conseguir recursos de terceiros das mais diversas formas, e um dado
rendimento mdio das aplicaes (que so constitudas de diversos tipos de produtos financeiros
ofertados, como, por exemplo, os emprstimos). A diferena entre o custo mdio de captao e o
retorno mdio das aplicaes o spread bancrio mdio. Ao alterar as taxas do compulsrio o
Banco Central pode ampliar a liquidez (ao reduzir os compulsrios) ou diminu-la (ao ampliar os
compulsrios). Com mais recursos lquidos disponveis, os bancos podem emprestar mais a preos
(taxas de juros) menores. Ao passo que com menos recursos lquidos os bancos tm uma restrio
adicional para emprestar, o que tende a ampliar o custo final dos emprstimos para os tomadores
em potencial.
A poltica monetria busca, junto com a poltica fiscal, garantir alguns objetivos mais gerais,
como a estabilidade de preos e o pleno emprego. Eventualmente, tais objetivos podem ser
contraditrios. Em alguns perodos e locais um daqueles objetivos pode ser mais valorizado do que
outro. Para alm destas consideraes, importante destacar que, contemporaneamente, os Bancos
Centrais calibram a poltica monetria com o intuito de busca afetar: (i) o nvel de gasto de famlias e
empresas; (ii) a demanda por crdito; (iii) a taxa de cmbio; (iv) as expectativas dos agentes econmicos;
etc. Com isso se acaba interferindo na dinmica macroeconmica de curto prazo.

237

O capital aqui se refere s contas que compem o patrimnio lquido dos bancos, vale dizer, o capital subscrito por seus
scios, contas de reservas, etc.

254

Conforme destacado anteriormente, desde meados dos anos 1980 a poltica monetria tem
sido implementada, fundamentalmente, atravs da fixao das taxas bsicas de juros. Assim, cabe
questionar: como a poltica monetria pode afetar a economia? A resposta passa por entender os
mecanismos de transmisso da poltica monetria, explicitados no Box abaixo.
Mecanismos de Transmisso da Poltica Monetria
A poltica monetria pode afetar as economias atravs de distintos canais (ou mecanismos
de transmisso) (1). Os mais importantes so:(1) Canal de Juros: o modelo keynesiano tradicional
assume que contraes (expanses) na oferta monetria (M) aumentam (reduzem) as taxas de
juros (i) o que gera uma queda (um aumento) na demanda por investimentos (I) e, via efeito
multiplicador, um impacto final contracionista (expansionista) sobre a renda (Y). Ou seja:
(2) Canal da Taxa de Cmbio: em economias abertas, considerado-se vlida a condio
de paridade de juros (a ser analisada nos prximos captulos), o efeito dos juros potencializado
pela taxa de cmbio. A mesma expanso (contrao) da taxa de juros gera uma apreciao
(depreciao) cambial (E) o que tende a reduzir (aumentar) as exportaes lquidas (NX = X M)
e, com isso, contrair (expandir) a renda. Assim, teramos:
Onde:
uma apreciao cambial
(3) Canal do Preo de Ativos Financeiros: uma contrao (expanso) monetria reduz
(aumenta) a demanda por bens, servios e ativos financeiros. Com isso espera-se uma queda (um
aumento) no valor de mercado das empresas, porque suas aes (Pe) esto valendo menos (mais)
em funo da menor (maior) procura. A partir deste ponto h dois processos possveis: (1) uma
interpretao keynesiana sustenta que a queda (aumento) no valor de mercado das empresas
frente ao custo de reposio do capital o assim-chamado q de Tobin induz a uma reduo (um
aumento) na demanda por investimentos (I) e, via efeito-multiplicador, uma queda (um aumento) na
renda; (2) a interpretao monetarista sugere que a queda (o aumento) no preo das aes (Pe)
reduz (aumenta) o estoque de riqueza dos agentes econmicos (W), o que levaria a uma contrao
(expanso) no Consumo (C) e, por conseqncia, na renda (Y). Em sntese:

(4) Canal de Crdito: polticas monetrias contracionistas (expansionistas) que ampliem


(reduzam) as taxas de juros praticadas no diferentes segmentos dos mercados financeiros tendem

255

a piorar (melhorar) as condies de concesso de crdito. H pelo menos trs formas de racionalizar
esse tipo de influncia: (1) a contrao (expanso) monetria (M) reduziria (ampliaria) o volume de
depsitos bancrios que, por serem a fonte dos emprstimos, acabariam por reduzir (ampliar)
estes, gerando um efeito depressivo (expansionista) para o conjunto da economia; (2) outra
possibilidade que a contrao monetria, pelos argumentos j expostos, reduza (aumente) o
preo das aes das empresas (Pe) o que pioraria (melhoraria) a capacidade de pagamento dos
tomadores de crdito ou, alternativamente, ampliaria (reduziria) os problemas de assimetria de
informaes (seleo adversa e risco moral) gerando, por sua vez, menos (mais) emprstimos,
menos (mais) investimentos e uma menor (maior) renda de equilbrio; (3) ainda na mesma linha de
raciocnio, a queda (o aumento) no valor dos ativos financeiros provoca racionamento de crdito
por parte dos emprestadores e problemas crescentes de pagamento de dvidas antigas (stress
financeiro), induzindo as famlias endividadas a reduzir sua demanda por bens de consumo durveis
e imveis. Assim:

Ver Mishkin, F. The Channels of Monetary Transmission: lessons for monetary policy. NBER Working Paper n. 5464.

Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, 1996. (www.nber.org)

O funcionamento destes depende de algumas caractersticas estruturais e conjunturais das


economias em questo. Em economias com uma maior profundidade dos mercados financeiros
crdito bancrio, dvidas e aes pequenas variaes nas taxas bsicas de juros podem detonar
uma dinmica complexa de reaes dos agentes econmicos, capaz de, em poucos meses, afetar a
demanda agregada e os preos. Este o caso geral das economias desenvolvidas. Em economias
com mercados financeiros menos desenvolvidos, so necessrias variaes mais intensas nas taxas
de juros para provocar resultados semelhantes, na medida em que as decises de gasto dependem
menos do aporte de recursos externos. O canal da taxa de cmbio pode, ento, ser mais eficaz
para que o Banco Central atinja seus objetivos.

256

Apndice ao Captulo 9
O Multiplicador Bancrio238

Conforme analisamos anteriormente, a oferta de moeda depende da interao entre a atuao


da Autoridade Monetria e a dos bancos comerciais. Estes criam moeda quando realizam
emprstimos. Aquela controla a base monetria. A oferta de moeda, aqui considerada M1, um
mltiplo da base monetria, da forma descrita abaixo:
M=mB

(1)

Onde: M so os meios de pagamento em seu conceito M1; m o multiplicador bancrio; e


B a base monetria. A partir da expresso (1) podemos afirmar que:
m = M/B

(2)

Para compreender esta relao precisamos analisar o comportamento do multiplicador


bancrio. Este depende de dois parmetros: (i) o comportamento do pblico frente reteno de
moeda; e (ii) as estratgias dos bancos comerciais em manter recursos lquidos e a poltica dos
Bancos Centrais quanto ao compulsrio so, respectivamente, encaixes voluntrios e obrigatrios.
Formalizando, temos:
M = cM + dM

(3)

Onde: c o parmetro comportamental que representa a proporo de papel-moeda retido


pelo pblico com respeito ao total dos meios de pagamento; d a proporo de depsitos vista
com respeito ao total dos meios de pagamento. Assim, (3) simplesmente est nos informando que
uma proporo de M1 fica retido pelo pblico, ao passo que o restante fica depositado nos bancos.
Desde logo: c + d = 1.
Conceitualmente sabemos que a base monetria (B) nada mais do que o passivo monetrio
do Banco Central. Vale dizer, a soma de papel-moeda retido pelo pblico e de depsitos (voluntrios
e compulsrios) dos bancos comerciais no Banco Central. Ou seja:
238

Tambm chamado de Multiplicador dos Meios de Pagamento. Maiores detalhes em Paulani e Braga (2006).

257

B = cM + RdM

(4)

Onde: R o parmetro que representa o encaixe total dos bancos comerciais frente ao
volume de depsitos vista, ou seja, a parcela dos depsitos que fica congelada (no vira
emprstimos) por opo dos bancos e por imposio da Autoridade Monetria.
Agora, vamos substituir as expresses (3) e (4) em (2).
m = [cM + dM] / [cM + RdM]
que, ao se colocar M em evidncia equivale a
m = [M (c + d)] / [ M(c + Rd)]
(5)
A expresso (5) pode ser simplificada: (i) ao se eliminar M no numerador e denominador; e
(ii) substituindo c pelo se equivalente: c = 1 d.
m = [1 d + d] / [ 1 d + Rd]

(6)

Uma ltima manipulao algbrica nos permite chegar a uma expresso ainda mais
simplificada.
m = 1 / [1 d (1 R)]

(7)

A partir de (7) fica claro a observao anterior de que o multiplicador depende do


comportamento do pblico, em suas decises de reteno de recursos lquidos expressas no parmetro
comportamental d, e das decises dos bancos e da Autoridade Monetria expressas em R. O parmetro
d no facilmente controlvel pela atuao do Banco Central, na medida em que depende do
comportamento de inmeras unidades decisrias autnomas que podem ser contadas em milhes.
Por outro lado, R diretamente afetada pelas decises de poltica monetria, mais precisamente,
pelo nvel dos depsitos compulsrios. Pela expresso (7) pode-se perceber que quanto maior for R,
menor ser o efeito multiplicador dos meios de pagamento. A lgica econmica subjacente simples:
como os bancos criam moeda toda a vez que realizam emprstimos, e como estes se originam nos
depsitos realizados pelo pblico junto aos bancos, se a Autoridade Monetria aumenta (reduz) o
compulsrio, R ficar mais elevado (reduzido), de modo que o montante de recursos livres disposio
dos bancos para realizar emprstimos ir se reduzir (aumentar).
Vejamos um exemplo numrico. Suponhamos que de cada $100, o pblico retenha $60 na
forma de depsitos vista. Com isso o parmetro d ser de 0,6. Consideremos tambm que R seja

258

de 0,3. Aplicando (7) chegamos a um multiplicador de 1,72. Este valor significa que para cada $1,00
de expanso da base monetria, o valor final de expanso dos meios de pagamento (M1) ser de
$1,72. Suponhamos agora que o Banco Central aumente a taxa do depsito compulsrio de modo
que R suba para 0,35. Ceteris paribus, o multiplicador cairia para 1,64. Como os bancos devem
congelar (manter depositados sem remunerao junto ao Banco Central) uma parcela dos seus
depsitos vista, sobram menos recursos livres para a realizao de emprstimos.

259

Captulo 10 Balano de Pagamentos: a anlise das contas externas em economias


abertas

Desequilbrios de pagamentos internacionais podem


ter impactos severos sobre o crescimento real...
Paul Davidson, 1990

10.1 INTRODUO
Em uma economia aberta os agentes econmicos residentes em um determinado pas realizam
cotidianamente um amplo conjunto de transaes com no-residentes que esto localizados em outros
pases. Uma parcela crescente da renda das economias nacionais est diretamente vinculada ao
comrcio internacional e s operaes financeiras internacionais. Por conta disso de suma importncia
saber avaliar a magnitude destas transaes e os seus impactos sobre a economia domstica. Neste
captulo estes tpicos sero abordados atravs da apresentao da estrutura das contas externas e
da anlise das relaes entre estas e a contabilidade nacional.
10.2 A ESTRUTURA DO BALANO DE PAGAMENTOS
O Balano de Pagamentos (BP, de agora em diante) registro sistemtico das transaes
econmicas realizadas entre os residentes239 e os no-residentes de um pas ao longo de um dado
perodo de tempo. Trata-se de um documento fundamental para a anlise das relaes comerciais e
financeiras internacionais em qualquer economia. Sua estrutura segue os parmetros estabelecidos
pelo Fundo Monetrio Internacional em seu Manual de Balano de Pagamentos240.
O BP possui duas contas principais, a conta corrente e a conta capital e financeira,
decompostas em vrias sub-contas. A Conta Corrente registra as transaes que envolvem trocas de
239

O conceito de residncia no deve ser confundido com o de nacionalidade. Por residentes entende-se o conjunto de agentes
econmicos (pessoas fsicas e jurdicas) que mantm vnculos consistentes e contnuos com o pas em questo. Seus interesses
econmicos esto ali enraizados. Assim, por exemplo, uma empresa controlada por capitais estrangeiros ao realizar transaes
comerciais e financeiras com o resto do mundo ter o registro de tais operaes da mesma forma que uma empresa controlada
por nacionais. Da mesma forma, uma filial localizada no exterior e controlada por capitais nacionais dever ser tratada como
qualquer outro agente econmico no-residente.
240
A metodologia mais recente a da quinta edio, publicada em 1993. Ver: http://www.imf.org/external/np/sta/BP/BPman.pdf
(acessado em janeiro de 2006).

261

produtos (registradas na balana comercial), de servios (contabilizadas na balana de servios), os


pagamentos a fatores de produo (registrados na balana de rendas), alm das transferncias unilaterais.
Tais operaes no resultam, necessariamente, em alteraes nos estoques de riqueza detidos pelos
agentes. Por outro lado, as transaes financeiras registradas na Conta Capital e Financeira implicam
modificaes no estoque lquido de riqueza dos agentes individuais e do pas como um todo.
Um exemplo ajudar a esclarecer essas diferenas. Uma importao de mquinas por uma
empresa local (residente) com pagamento vista uma tpica transao que ser registrada na Balana
Comercial da Conta Corrente. Aqui, no houve, necessariamente, alterao do estoque de riqueza
dos agentes envolvidos. Agora suponha que para poder importar essa mesma mquina a empresa
local captou recursos no mercado financeiro internacional pela emisso de um ttulo de dvida, cujo
principal ir vencer em dez anos e com juros sendo pagos semestralmente. Neste caso a empresa
local estar assumindo uma dvida (ou criando um passivo) que altera seu estoque lquido de riqueza
e, com isso, o estoque lquido de riqueza do pas. A emisso de dvida e sua futura amortizao sero
registradas na Conta Financeira, ao passo que os juros semestrais so rendas (para os proprietrios
dos ttulos) registradas na Conta Corrente.
Os registros contbeis do BP seguem o mtodo das partidas dobradas onde toda e qualquer
transao entre dois agentes registrada como dois fluxos em sentidos contrrios (crdito e dbito).
Enquanto um registro representa a natureza econmica da transao, o outro expressa sua contrapartida
monetria ou financeira. Esse procedimento adotado mesmo quando no ocorre um deslocamento
efetivo de dinheiro (caso, por exemplo, das doaes de mercadorias). Em geral, a seguinte regra
deve ser seguida: as transaes que resultam em ingresso de recursos financeiros so lanadas a
crdito; e as transaes que implicam sada de recursos financeiros so lanadas a dbito. A nica
exceo a conta variao de reservas (haveres de curto prazo ou haveres das Autoridades
Monetrias), que funciona como uma espcie de caixa. No caso dessa conta, o aumento das
reservas deve ser lanado a dbito e a reduo, a crdito. Ou seja, uma variao negativa nessa
conta significa que as reservas aumentaram (e vice-versa). Por conta disso, o BP, desde o ponto de
vista contbil, est sempre em equilbrio, na medida em que todas as operaes que geram crditos
tm dbitos equivalentes em contrapartida (e vice-versa). Todavia, como ser explicitado na seqncia,
em uma perspectiva analtica possvel detectar situaes de desequilbrio nas contas externas.
Por fim, importante lembrar que os dados do BP so expressos em termos de uma divisa
de referncia241, normalmente o dlar estadunidense. Isto facilita as comparaes internacionais.
Conforme analisado no captulo 12 tal converso depende das taxas de cmbio.
241

Nada impede um pas de expressar suas contas externas em termos de sua prpria moeda. Isso feito especialmente para fins de
mensurao dos agregados das contas nacionais quando, por exemplo, as exportaes de bens e servios, as rendas pagas e auferidas
com as transaes efetivadas com o resto do mundo, a utilizao de poupana externa, etc., so expressos em moeda nacional.

262

O quadro abaixo apresenta a estrutura do BP.


Estrutura do Balano de Pagamentos
1. Conta Corrente (Transaes Correntes)
1.1 Balana Comercial (FOB) Exportaes e Importaes
1.2 Servios e Rendas
1.2.1 Servios (Receitas e despesas)
1.2.2 Rendas (Receitas e despesas)
1.3 Transferncias Unilaterais Correntes (lquido)
2. Conta Capital e Financeira
2.1 Conta capital
2.2 Conta financeira
2.2.1 Investimento direto (lquido)
No exterior (Participao no capital e Emprstimos intercompanhias)
No pas (Participao no capital e Emprstimos intercompanhias)
2.2.2 Investimentos em carteira
Ativos (Aes e ttulos de renda fixa)
Passivos (Aes e ttulos de renda fixa)
2.2.3 Derivativos (Ativos e passivos)
2.2.4 Outros investimentos (Ativos e passivos)
3. Erros e Omisses
4. Resultado Global do Balano (1 + 2 + 3)
5. Haveres da autoridade monetria = Variao das Reservas (-4)

Vejamos detalhadamente o contedo de cada uma das sub-contas do BP.


A Balana Comercial registra o comrcio internacional de mercadorias, que so os bens
tangveis. As vendas externas (exportaes) geram lanamentos em crdito, ao passo que as compras
externas (importaes) produzem dbitos. A diferena entre ambas o saldo na Balana Comercial.
mais usual que os registros de exportaes e importaes se dem com valores FOB (Free on

263

Board, ou o valor de embarque das mercadorias), excluindo-se outros custos, como seguros e fretes242.
Tal separao faz sentido, na medida em que agentes econmicos distintos, que podem inclusive ter
residncias em pases diferentes, esto envolvidos nas operaes de comrcio exterior. Um exemplo
pode ser esclarecedor. Considere a exportao de mercadorias no valor de US$ 100 milhes, cujo
frete foi de US$ 2 milhes e o seguro de US$ 2 milhes. Se o exportador, a companhia de transportes
e a companhia seguradora so todos residentes do pas em questo, este ter crditos totais de US$
104 milhes, que, neste exemplo simplificado, sero pagos pelo importador243. Por outro lado, se o
transporte e o seguro so realizados por no-residentes, o pas ter um crdito de US$ 100 milhes
e dbitos de US$ 4 milhes. Por isso importante separar os registros das diversas operaes
econmicas associadas ao comrcio internacional.
A segunda sub-conta do Balano em Transaes Correntes a Balana de Servios e
Rendas, que registra as transaes com bens intangveis (tambm denominados de invisveis) em
geral e a remunerao de fatores de produo. A Balana de Servios inclui todas as transaes
envolvendo servios entre o pas e o exterior. Quando residentes no pas prestam servios ao exterior,
as divisas recebidas so creditadas no item receita. Quando no-residentes prestam servios a residentes
no pas, as divisas so debitadas no item despesa. Os seguintes tipos de servios so contabilizados:
transportes; viagens internacionais; seguros; computao e informaes; royalties e licenas; aluguel
de equipamentos; servios governamentais; outros servios; e servios financeiros (servios bancrios
como corretagem, comisses, tarifas por prestao de garantias e fianas, comisses e outros encargos
acessrios sobre endividamento externo).
J a conta de Rendas registra as rendas relativas ao trabalho e ao capital. Ali esto includos
itens como: remunerao do trabalho assalariado (salrios e ordenados); e as rendas de investimentos,
que se referem remunerao das diversas modalidades de capital estrangeiro, contabilizadas na
conta financeira244. As rendas de investimento externo direto abrangem os lucros e dividendos relativos
a participaes no capital de empresas e os juros relativos aos emprstimos intercompanhias nas
modalidades de emprstimo direto e ttulos de qualquer natureza. As rendas de investimento em
carteira englobam os lucros, dividendos e bonificaes relativos s aplicaes em aes e os juros
correspondentes s aplicaes em ttulos de dvida de emisso domstica (pblicos e privados, como
debntures) e no exterior (bnus, notes e commercial papers) de qualquer prazo. As rendas de

242

Valores que incluem seguros e fretes so denominados, segundo os INCOTERMS (www.iccwbo.org/index_incoterms.asp),


de CIF (cost, insurance and freight).
243
Formalmente a responsabilidade pelo pagamento de itens como seguro e fretes objeto de negociao entre as partes
envolvidas.
244
comum um observador iniciante imaginar que as despesas e receitas em itens como juros, lucros, dividendos, etc., sero
registradas na Conta Capital e Financeira. Todavia importante lembrar que tais itens se constituem em rendas derivadas da
propriedade de ativos financeiros, estes sim objetos de registro na Conta Financeira.

264

outros investimentos registram os juros de crditos comerciais, como os crditos de fornecedores; os


juros de emprstimos de agncias governamentais; organismos internacionais; bancos e compradores;
e os relativos aos juros de depsitos e outros ativos e passivos.
As Transferncias245 Unilaterais correntes correspondem s transferncias unilaterais, na
forma de bens e moeda, para consumo corrente. So exemplos dessa modalidade as doaes
internacionais e as remessas de imigrantes nas quais os bens e valores monetrios transferidos no
geram contrapartidas (IMF, 1993:18). Vale dizer, um dado valor em mercadorias doadas por residentes
de um pas qualquer no gera um contrato comercial a ser liquidado, o que implicaria desencaixe de
recursos monetrios no pas que recebeu as mercadorias e uma ampliao no que doou, como seria
o usual em uma operao comercial. Assim, por exemplo, se um pas A doa medicamentos para o
pas B geram-se dois conjuntos de registros: no pas A h uma sada de mercadorias que
registrada como uma exportao qualquer (um crdito), cuja contrapartida ser um dbito na conta
de doaes em transferncias unilaterais; j no pas B est ocorrendo uma importao que ser
debitada na Balana Comercial, tendo o crdito correspondente em doaes. Da mesma forma, uma
remessa de recursos financeiros por emigrantes no corresponde a nenhuma transao econmica
vinculada a uma prestao de servios que est sendo remunerada. Trata-se, to somente, de um ato
unilateral de vontade, que se traduz na transferncia de um certo montante de recursos financeiros
entre dois pases.
A Conta Capital e Financeira apresenta duas contas: a Conta Capital e a Conta Financeira. As
transferncias relativas a patrimnio de migrantes internacionais so contabilizadas na Conta Capital.
Esta conta registra as transferncias unilaterais relacionadas com patrimnio de migrantes e a aquisio/
alienao de bens no produzidos, como cesso de patentes, marcas e direitos de autor. J a Conta
Financeira registra fluxos decorrentes de transaes com ativos e passivos financeiros entre residentes e
no-residentes. Aqui so contabilizadas as diversas modalidades de fluxos de capitais entre o pas e o
exterior, voluntrios e no-voluntrios (que se referem aos emprstimos de regularizao do Fundo
Monetrio Internacional). Essas modalidades so registradas nas seguintes sub-contas: (i) Investimento
Direto; (ii) Investimentos em carteira (ou de portflio); (iii) Derivativos; e (iv) Outros Investimentos.
Cada sub-conta, por sua vez, dividida em ativos referentes aos ativos externos detidos pelos residentes
no pas e passivos que correspondem aos passivos dos residentes vis--vis os credores externos.
Devido a imperfeies na forma de registro das transaes, o total de crditos e o total de
dbitos nem sempre se equivale. A sub-conta Erros e Omisses constitui um valor de chegada, que

245

Em Economia o termo transferncia normalmente empregado para expressar situaes onde um agente econmico est
recebendo uma renda (ou benefcio monetrio) sem que haja a prestao corrente de um servio. Assim, por exemplo,
aposentadorias ou programas de complementao de renda (como o Bolsa Famlia) so transferncias de renda dos governos
para uma parcela da populao.

265

tem a funo de tornar nula, no balano de pagamentos, a somatria de dbitos e crditos, evitando
que essas imperfeies distoram o resultado do balano de pagamentos.
O Resultado Global (RG) do balano de pagamentos constitui a soma do saldo da Conta
de Transaes Correntes (CC) com o saldo da Conta Capital e Financeira (CCF). Esse resultado
pode ser positivo (superavitrio) ou negativo (deficitrio). Se for positivo, o pas acumula reservas
internacionais, e, se for negativo, o pas precisa utilizar parte do seu estoque de reservas para fechar
o Balano de Pagamentos. Vale lembrar que nesse resultado j estamos considerando os eventuais
emprstimos de regularizao do FMI, registrados na sub-conta Outros investimentos.
Assim, a variao de reservas (R) equivale ao resultado global do balano de pagamentos.
A conta variao das reservas constitui, na realidade, uma conta de caixa. Sendo assim, os
lanamentos nessa conta obedecem ao mesmo princpio das contas usuais de ativos das empresas
os aumentos so lanados como dbito (sinal negativo) e as diminuies como crdito (sinal positivo).
Podemos concluir, ento, que a variao das reservas ser igual do resultado global do BP com sinal
contrrio e que a soma dessas duas contas ser nula. O quadro abaixo resume essas relaes:
Contas Externas Relaes Fundamentais
RG = CC + CCF
(1)
RG = - R
(2) Substituindo (2) em (1)
CC + CCF = -R
(3) Rearranjando os termos
CC = - (CCF + R)
(4)
10.3 OS RESULTADOS EM CONTA CORRENTE E O AJUSTE DO BALANO DE PAGAMENTOS
Os analistas costumam olhar com mais ateno para alguns indicadores sntese do
desempenho econmico de um pas. Do ponto de vista das contas externas, um destes indicadores
o resultado em conta corrente como proporo do PIB, ou seja: CC/PIB. Conforme ser analisado
na seqncia este indicador revela: (i) em que medida uma economia est se endividando ou assumindo
uma posio credora frente ao resto do mundo: (ii) por isso mesmo, o resultado em CC uma
medida do grau de utilizao (disponibilizao) de poupana externa do (para o) resto do mundo; e,
assim (iii) indica em que proporo um pas pode gastar alm dos seus prprios recursos. Estas trs
interpretaes sobre o resultado das contas externas no so a priori conflitantes. Podem ainda ser
considerados complementares. Eles se originam em um conjunto de relaes (tautologias) entre as
contas externas e internas. Delas tambm se derivam diferentes sugestes para a correo dos
desequilbrios em transaes correntes, na medida em que o acmulo de dficits ou supervits ao
longo do tempo pode gerar efeitos negativos em outros setores da economia.

266

10.3.1 A tica do Endividamento


A expresso (4) do Box anterior reflete claramente a abordagem do endividamento. Note
que: CC = - (CCF + R). De acordo com essa definio, do ponto de vista contbil um pas que
apresenta dficits (supervits) em Conta Corrente est, necessariamente, acumulando passivos (ativos)
externos e/ou perdendo (acumulando) ativos de reserva. Vejamos dois exemplos numricos, supondo,
por simplificao, que a conta de Erros e Omisses nula. No quadro abaixo podemos notar que o
pas Norte apresenta um supervit em transaes correntes, um dficit na conta capital e financeira
e um supervit no BP, o que implicou em um aumento das reservas (contabilizado como um dbito).
J o pas Sul, apresentou um dficit em transaes correntes, um supervit na conta capital e financeira
e um supervit global no BP, gerando, por contrapartida um aumento de reservas.
Pas Norte (em US$ bilhes)
1. Balana Comercial: -10
2. Servios e Renda: 50
3. Transferncias Unilaterais: - 10
4. Transaes Correntes (1+2+3): 30
5. Conta Capital e Financeira: - 20
6. Resultado Global do BP: 10
7. Variao de Reservas: - 10

Pas Sul (em US$ bilhes)


1. Balana Comercial: 20
2. Servios e Renda: - 30
3. Transferncias Unilaterais: 5
4. Transaes Correntes (1+2+3): - 5
5. Conta Capital e Financeira: 10
6. Resultado Global do BP: 5
7. Variao de Reservas: - 5

Apliquemos a expresso (4) para os dois casos.


Pas Norte: 30 = 30, ou seja: [- (- 20 - 10)]
Pas Sul: - 5 = - 5, ou seja: [- (10 5)]
Note que por ser uma economia que vende mais bens e servios para o resto do mundo do
que compra (e aufere mais rendas), Norte pode exportar poupana. Por isso seus residentes
esto adquirindo mais ativos financeiros no exterior do que o contrrio, de modo que h uma sada
lquida de capitais. Esta economia est, portanto, acumulando ativos frente ao resto do mundo. J
a economia Sul est na situao oposta. Ela importa mais bens e servios do que exporta (e remunera
mais rendas), tornando-se uma importadora lquida de recursos. Para financiar seus dficits suas
empresas e governos246 devero captar recursos das mais diversas formas (por meio de dvida bancria,
246

Governo Central, Estados ou Provncias, Municipalidades e demais entes controlados pelo governo.

267

pela emisso de ttulos de dvida, etc.) ou, ainda, o pas poder se beneficiar da entrada autnoma de
investidores estrangeiros que podero adquirir ativos (financeiros ou reais) j existentes ou constituir
novos ativos. Do ponto de vista lquido, no-residentes estaro adquirindo mais ativos no pas do que
o contrrio, de modo que, como um todo, o pas est ficando em uma posio lquida negativa, ou
seja, estar acumulando passivos247.
A diferena entre os ativos e passivos acumulados ao longo do tempo chama-se de posio
lquida de investimentos (PLI). Pases com dficits (supervits) persistentes em Conta Corrente
tendem a ter uma posio lquida de investimentos negativa (positiva). Uma ilustrao interessante
deste fato est no caso da economia estadunidense, conforme ilustra o grfico abaixo. Com dficits
persistentes em Conta Corrente (medidos como proporo do PIB no eixo vertical direito) que
aparecem na forma de linhas tracejadas, os EUA passaram a ter uma posio lquida de investimentos
(PLI) negativa a partir da segunda metade dos anos 1980 (barras medidas no eixo vertical esquerdo).
Em 2004, por exemplo, a PLI equivalia a mais de 20% do PIB dos EUA. importante notar o que
significa essa posio lquida. Neste mesmo ano os residentes nos EUA possuam ativos no resto do
mundo na forma de aes, ttulos de dvida, crditos bancrios, etc., da ordem de US$ 9,0 trilhes.
Por outro lado, no-residentes nos EUA possuam aes, ttulos de dvida, etc., emitidos por empresas
e governos dos EUA em cerca de US$ 11,5 trilhes. A diferena de US$ 2,5 trilhes a estimativa da
PLI que, neste caso, deficitria, equivalendo a 21% de um PIB de US$ 12 trilhes248.

247

Nada impede que um pas tenha dficits (ou supervits) na conta corrente e na conta capital e financeira, simultaneamente.
Lembre apenas que dficits sucessivos e elevados prolongados (e elevados) podem conduzir a uma situao grave de
endividamento e perdas de reserves, com eventual crise de balance de pagamentos.
248
O grfico e as estimativas foram elaborados com base nos dados do Economic Report of the President (diversos anos).
Disponvel em: http://www.gpoaccess.gov/eop/download.html (acesso em julho de 2006).

268

O exemplo dos EUA interessante, pois normalmente se espera que os pases avanados
sejam exportadores de capital. Em geral, os pases em desenvolvimento tendem a apresentar dficits
em transaes correntes, especialmente na conta de servios e rendas, na medida em que utilizam
mais capital, trabalho, tecnologia, etc., do resto do mundo do que o contrrio. Por isso mesmo pagam
mais lucros, juros, dividendos, royalties, etc., do que recebem. J os pases avanados tendem a
apresentar resultados estruturalmente superavitrios nas contas de servios e rendas. Ou seja, por
terem mais capital e tecnologia, os pases industrializados se beneficiam com as rendas recebidas do
resto do mundo. Voltaremos a esse tpico na seqncia, quando diferenciarmos o produto interno
bruto (PIB) e o produto nacional bruto (PNB).
10.3.2 A Abordagem da Absoro e a Diferena entre PIB e PNB
A abordagem da absoro enfatiza a relao entre os resultados em conta corrente e
o mercado de bens e servios, tendo por fundamento trs fatos centrais: (i) diferentemente do
que ocorre em economias fechadas, nas economias abertas as exportaes lquidas
(exportaes menos importaes) representam a possibilidade de uma fonte adicional de
demanda, que, potencialmente, estimula o mercado de bens e servios e, assim, o nvel de
emprego; (ii) adicionalmente, as eventuais exportaes lquidas negativas (dficits no comrcio
de bens e servios), em economias abertas, podem ser financiadas pela entrada de capitais; e
(iii) h uma diferena fundamental entre o produto interno bruto (PIB) e o produto nacional
bruto (PNB), expressa nas rendas apropriadas (pagas) em funo da propriedade de fatores
de produo.
Vamos comear explorando a oferta e demanda de bens e servios em uma economia
aberta. Note que a oferta agregada a soma da produo realizada no pas e das importaes, ao
passo que a demanda agregada se expressa nos gastos em consumo e investimento dos setores
privado e pblico realizados no prprio pas, acrescidos dos gastos realizados no exterior (as
exportaes). Ou seja:
Oferta Agregada: Yo = Y + M, onde Y o produto (ou PIB) e M as importaes.
Demanda Agregada: Yd = C + I + G + X, com C sendo o consumo, I, os investimentos, G, os
gastos governamentais e X, as exportaes.
Condio de Equilbrio: Oferta Agregada = Demanda Agregada => Y + M = C + G + I + X,
que o mesmo que:
Y = C + G + I + (X M)

269

(5)

A conhecida condio de equilbrio macroeconmico pode ser reescrita considerando o


conceito de absoro, que nada mais do a soma dos componentes domsticos do gasto.
A=C+G+I

(6)

Assim, substituindo (6) em (5), temos:


Y = A + (X M)

(7)

Agora, vejamos a diferena entre PIB e PNB. O termo interno do conceito PIB significa
que estamos considerando toda a produo (e, dada nossa tautologia fundamental das contas nacionais,
toda a renda) gerada em uma economia, independentemente da origem dos fatores de produo. J o
termo nacional do conceito PNB isola o produto (e a renda) gerado a partir de recursos de propriedade
de nacionais. Para fixar essa diferena basta lembrar que os pases mais avanados, por terem liderado
o processo de acumulao de capital e de desenvolvimento tecnolgico puderam, ao longo do tempo,
disponibilizar seus recursos para o resto do mundo, auferindo rendas em contrapartida. Por exemplo,
empresas transnacionais que tm unidades de negcio fora dos seus pases de origem podem remeter
para estes lucros, dividendos, etc., que sero rendas que viro a se somar com aquelas produzidas
internamente em seus locais de origem. O mesmo vale para os juros pagos pelos emprstimos financeiros,
e assim por diante. Ora, o PIB no captura (diretamente) essas rendas, que so explicitadas no PNB.
Da mesma forma, os pases que utilizam fatores produtivos originados no resto do mundo, podem ter a
vantagem de ampliar o leque de recursos disponveis para a produo de bens e servios, mas devem
pagar por isso. O primeiro grupo de pases ter um PNB maior do o PIB, pois tem um supervit nessas
rendas. J no segundo grupo o PIB maior do que o PNB. Assim, temos que:
PNB = PIB + RLRE

(8)

Onde: RLRE a renda lquida recebida do exterior, que a soma das diversas rendas
(lucros, juros, dividendos, etc.), servios fatores249 e transferncias unilaterais.
De acordo com a expresso (8), temos que: (i) se RLRE > 0 ento PNB > PIB, que o caso geral
dos pases avanados; ou (ii) se RLRE < 0 ento PNB < PIB, que o caso geral dos pases em desenvolvimento.

249
Do ponto de vista analtico os servios podem ser separados em dois grupos: (i) fatores, que se referem aos itens
associados remunerao dos fatores de produo, tais como servios financeiros, aluguis de equipamentos, servios
tcnicos, etc; e (ii) no-fatores que incluem os pagamentos efetuados e recebidos de fretes e seguros de produtos importados,
gastos com viagens internacionais, entre outros.

270

Faamos mais um arranjo, substituindo (7) em (8), uma vez que Y o PIB:
PNB = A + (X M) + RLRE

(9)

Note que: CC = (X - M) + RLRE, de modo que (9) pode ser escrita da seguinte forma:
PNB = A + CC
Ou seja:
CC = PNB - A

(10)

Assim, temos duas situaes possveis: (i) se CC < 0, ento A > PNB; ou (ii) se CC > 0,
ento A < PNB. Vale dizer, pela abordagem da absoro, um dficit em Transaes Correntes (CC
< 0) pode ser interpretado como um excesso de gastos sobre a rende gerada com os recursos
disponibilizados pelos fatores de produo de propriedade de residentes. Logicamente, esta situao
s se sustenta caso a lacuna entre gastos e recursos de residentes seja preenchida com recursos de
no-residentes, ou seja, com poupana externa, que a nossa prxima abordagem. Se isto est
acontecendo o pas em questo estar acumulando passivos, conforme vimos anteriormente. No
segundo caso, o supervit em Conta Corrente (CC > 0) estaria associado ao excesso de renda sobre
os gastos (A < PNB). Com isso o pas em questo poder exportar poupana e, assim, acumular
ativos frente ao resto do mundo.
10.3.3 Abordagem da Poupana e do Investimento
Uma outra relao que pode ser estabelecida entre os resultados em Conta Corrente e a
lacuna existente entre investimento (I) e poupana (S). Sabemos que a igualdade I = S uma condio
de equilbrio macroeconmico. Em economias abertas h trs fontes de poupana: poupana do
setor privado (Spriv), a poupana do setor pblico (Spub) e a poupana externa que, conforme ser
demonstrado, nada mais do que o dficit em transaes correntes. Para chegar a esse resultado
podemos partir da relao dada pela expresso (9), que nos informa que o produto nacional bruto
(ou renda nacional bruta) o resultado da soma entre o produto interno bruto (renda bruta) e a renda
lquida recebida do exterior (RLRE). Ou seja:
PNB = C + I + G + (X - M) + RLRE

271

(9)

Lembremos agora que:


(i) A renda nacional bruta pode ser considerada a soma entre a renda privada disponvel
(Ydisp) e a renda governamental, ou seja, os impostos (T).250
PNB = Ydisp + T

(11)

(ii) Por sua vez, a renda privada disponvel (porque lquida de impostos) pode ser gasta na
forma de consumo privado (C) ou no gasta, vale dizer, poupada (S).
Ydisp = C + S

(12)

Se substituirmos (12) em (11), teremos: PNB = C + S + T. E, se colocarmos essa expresso


no lugar de PNB em (9), chegaremos a:
C + S + T = C + I + G + (X - M) + RLRE
Os termos podem ser agrupados novamente, considerando: (i) a eliminao de C dos dois
lados da expresso; e (ii) o fato de que CC = (X - M) + RLRE. Assim:
CC = (S - I) + (T - G)

(13)

A expresso (13) pode ser reescrita de modo a explicitar as fontes de poupana que do
sustentao aos investimentos internos.
I = S + (T- G) CC
Ou seja: I = Spriv + Spub + Sext

(14)
(14b)

Onde: Sext a poupana externa ou dficit em transaes correntes.


Como se pode notar pelas expresses (13) e (14) esse conjunto de manipulaes contbeis
nos leva a considerar que um dficit (supervit) em transaes correntes pode ser interpretado como
250

Isto implica que a renda disponvel nada mais do que a renda (ou produto) bruta (bruto) menos os impostos.

272

sendo uma medida da poupana externa que um pas est utilizando (disponibilizando). Assim, do
ponto de vista estritamente contbil um dficit (supervit) em Conta Corrente s pode ocorrer se o
setor privado e/ou o setor pblico estiverem com um nvel insuficiente de poupana para lastrear os
investimentos domsticos. A mesma evidncia pode ser lida como sendo excesso de investimento
ou falta de poupana domstica.
At aqui nos limitamos a apresentar trs das principais interpretaes sobre os resultados
em Conta Corrente. Agora precisamos verificar em que medida os desequilbrios externos podem
afetar a economia domstica e como se d o ajustamento do Balano de Pagamentos.
10.3.4 O Ajustamento do Balano de Pagamentos
Os tomadores de deciso nas esferas privada e pblica muitas vezes se vem diante da
necessidade de escolher alternativas igualmente desejveis, mas que, em um dado momento do tempo,
podem ser conflitantes. Formuladores de poltica econmica poderiam desejar alcanar,
simultaneamente, os equilbrios interno e externo de uma economia, onde o primeiro poderia ser
simplificado como sendo pleno emprego com estabilidade de preos e o segundo como a ausncia de
desajustes estruturais em Conta Corrente. Conforme j foi analisado em captulos anteriores e ser
desenvolvido com um maior nvel de detalhamento na seqncia deste livro, o grande dilema das
autoridades governamentais como atingir aquela situao ideal atravs do manejo de alguns
instrumentos de poltica econmica em um mundo cada vez mais globalizado. Em economias
financeiramente abertas as taxas de cmbio tendem a ser mais influenciadas pelos fluxos de capitais
exogenamente determinados, do que pelas polticas domsticas ou o desempenho do setor produtivo
em suas relaes com o resto do mundo por meio de exportaes e importaes de mercadorias
(BIS, 2006). Por sua vez, o nvel da taxa de cmbio afeta decises produtivas, financeiras e de
alocao da produo e das vendas nos mercados domstico e estrangeiro, atuando assim, de forma
direta, sobre o nvel de emprego domstico, os preos e os resultados das contas externas.
Da mesma forma, em economias abertas, a busca de se atingir certos objetivos pode
afastar a economia de outras posies igualmente desejveis. Por exemplo, se um governo prioriza o
ajuste de resultados deficitrios em Conta Corrente, partindo da interpretao derivada da tica da
absoro (ou, alternativamente, da tica da poupana-investimento), ele acabar manipulando os
instrumentos de poltica econmica no sentido de: (i) reduzir a absoro domstica (C + G + I), o que
pode ser feito por meio de corte de gastos correntes e investimentos pblicos, aumento de impostos,
etc; (ii) elevar a taxa bsica de juros enquanto um instrumento monetrio complementar aos instrumentos
fiscais de contrao do gasto; e (iii) em regimes de cmbio fixo ou administrado conforme se ver
nos prximos captulos promover uma desvalorizao cambial que torne mais rentvel (e, portanto,

273

desejvel) as exportaes e mais caras as importaes251. Este foi o conjunto tpico de ajuste das
contas externas dos pases latino-americanos depois da crise da dvida externa de 1982. Uma
interpretao alternativa poderia ser que o dficit externo em Conta Corrente seria causado pela
apreciao cambial gerada pelo excesso de absoro de poupana externa. Isto poderia levar
adoo, dentre outras medidas, de controles seletivos sobre a entrada de capitais (Bresser-Pereira,
2007). Lembre sempre que as identidades contbeis no estabelecem, necessariamente, relaes de
causalidade, o que abre espao para a construo de interpretaes divergentes252.
interessante notar que o debate em torno dos resultados em Conta Corrente no s
recorrente em pases perifricos253, como permite demonstrar que um mesmo conjunto de
evidncias pode ser interpretado de formas distintas e, com isso, gerar distintas polticas econmicas.
Vejamos um exemplo recente. Boa parte das economias latino-americanas adotou, ao longo dos
anos 1990, polticas de combate inflao por meio da fixao de uma paridade fixa (ou de
bandas de flutuao) entre as moedas domsticas e o dlar estadunidense. Em geral isso provocou
processos de valorizao cambial, com as moedas domsticas ficando artificialmente mais fortes.
Com isso o aumento das importaes de bens e servios passou a se dar em um ritmo superior
variao das exportaes. Simultaneamente, a abertura financeira em perodos de maior liquidez
internacional (como foi a primeira metade dos anos 1990) acentuou os processos de valorizao
cambial, e a maior abertura comercial reduziu os entraves entrada de mercadorias importadas.
Em pouco tempo os dficits em transaes correntes atingiram nveis superiores a 4% do PIB o
que, na literatura especializada, considerado um dos indicadores antecedentes de crises financeiras
(Kaminsky, Lizondo, Reinhart, 1997).
Diante deste quadro, crticos daquele mix de polticas sustentavam que a estratgica de
crescimento com endividamento (uma forma de ler nosso primeiro modelo interpretativo) haveria
de ter flego curto e os pases latino-americanos sofreriam uma nova rodada de crises cambiais sob
o peso de passivos externos maiores, mais curtos e potencialmente mais volteis. J os formuladores
daquela estratgia diziam com base nos mesmos dados, mas com a tica interpretativa da abordagem
poupana-investimento, que os dficits eram um sinal da confiana dos mercados financeiros no
potencial das nossas economias. Por esta tica, as economias latino-americanas poderiam investir
mais utilizando a poupana externa potencializada pela conjuntura financeira favorvel. Argumentavase que parcela expressiva dos dficits era financiada com recursos mais estveis, os investimentos
251

Com juros elevados e queda na absoro domstica o impacto inflacionrio da desvalorizao cambial poderia ser menor do
que a prpria desvalorizao, garantindo assim a desvalorizao cambial real.
252
Mesmo com uma fundamentao terica pode seguir havendo divergncias interpretativas e normativas. Afinal, na maioria
dos casos, h sempre mais de um modelo terico para explicar os fenmenos econmicos.
253
E, claro, tambm em economias maduras, como caso do debate em torno dos dficits crescentes em Conta Corrente nos
EUA a partir do final dos anos 1990.

274

diretos externos (IDE), reduzindo, portanto, a necessidade de financiamento externo (NFE)254.


Com uma capacidade produtiva maior, os pases poderiam honrar seus compromissos financeiros no
futuro. Os crticos contra-argumentavam que o IDE estava se concentrando em setores de nocomercializveis (telefonia, bancos, distribuio de energia, varejo, etc.) que no geram exportaes
(oferta de divisas), mas sim ampliao da remessa de lucros, dividendos, etc. (Bresser-Pereira, 2007).
Este debate relevante, pois como em outros temas da economia ele acaba envolvendo o
destino de toda uma sociedade, mesmo que a maioria dos seus indivduos assim no perceba, ou
mesmo no tenha feito escolhas neste sentido. At porque, os principais atores nos mercados globais
so grandes bancos de investimento e fundos gestores de patrimnio (fundos mtuos, fundos de
penso, hedge funds e seguradoras), empresas transnacionais e governos nacionais dos pases
avanados e de alguns emergentes de maior porte. Os consumidores/trabalhadores podem afetar o
grau de endividamento externo de um pas de uma forma mais indireta do que direta. Todavia, uma
vez ocorrendo uma crise financeira, todos acabam sofrendo diretamente, pois o emprego e a renda
diminuem, os preos sobem, empresas e bancos podem quebrar, os governos se vem diante de
significativas restries fiscais, o que pode levar ao aumento de impostos e deteriorao na oferta
de servios pblicos, e assim por diante. Adicionalmente, difcil a priori e com base apenas nas
evidncias contbeis sugeridas pelas nossas interpretaes afirmar quem est com a razo.
Portanto, cabe questionar: dficits ou supervits em conta corrente se constituem em problemas
econmicos? Em caso afirmativo, papel do governo reverter tais desequilbrios? Como ajustar a
Conta Corrente? E quais os efeitos potenciais dos desequilbrios e das polticas de ajustamento sobre o
conjunto da economia? Este captulo no pretende responder de forma completa a estas questes, pois
ainda no temos todas as ferramentas analticas necessrias. Ainda assim, podemos demarcar o terreno
pelo qual devemos avanar.
A primeira pergunta merece uma resposta condicional. Dficits ou supervits excessivos podem
gerar uma srie de problemas na maior parte dos casos. Comecemos com os dficits em Conta Corrente.
Estes tendem a gerar a ampliao dos passivos externos que, por sua vez, podem redundar, ao longo do
tempo, em ampliao das rendas lquidas remetidas ao exterior. Isto por sua vez pode retro-alimentar os
dficits originais, na medida em que se pressiona negativamente a conta de Servios e Rendas. Esta
perspectiva geral deve ser balizada por pelo menos duas outras mediaes estreitamente vinculadas: (i)
deve-se verificar se os dficits foram produzidos para sustentar a ampliao de investimentos produtivos
no setor de bens comercializveis ou simplesmente para ampliar o consumo privado ou pblico; (ii)
254

Que a lacuna entre o dficit em transaes correntes e o IDE lquido. Imagine um pas com um dficit em CC de US$ 30
bilhes e entrada lquida de IDE de US$ 20 bilhes. A NFE seria de US$ 10 bilhes (30 20), sinalizando para o montante
adicional de capitais autnomos que deveriam ser atrados na forma de emprstimos e outras modalidades de investimento, de
modo a fechar as contas externas. Note que quando isso no se realizava muitos pases tiveram de recorrer a emprstimos
junto aos organismos oficiais multilaterais, como o FMI.

275

deve-se considerar se o risco de crdito dos emissores de dvida privados e oficiais compatvel com a
conjuntura financeira externa, de modo a garantir o financiamento autnomo necessrio cobertura dos
dficits. Em sntese: quando se fala em dvida deve-se pensar na capacidade de pagamento do devedor.
Assim, podemos partir para uma formulao mais geral: a constituio de passivos (dvidas)
no se configura per se em um problema, desde que o devedor tenha capacidade de pagamento por
meio de suas prprias receitas, da rolagem de dvidas antigas ou emisso de novas dvidas. Isto vale
para indivduos, empresas e governos. No simples avaliar a capacidade de pagamento, na medida
em que isto normalmente envolve a apreciao de eventos futuros, dentre os quais: se o devedor ir
(ou no) investir de forma eficiente seus recursos; se as projees de receita que fundamentaram o
projeto de investimento do devedor ir se concretizar a bom termo; o que implica considerar que a
economia como um todo estar tendo um desempenho favorvel; e assim por diante.
Uma complexidade adicional a agregao dos comportamentos individuais e os choques
exgenos. Um exemplo pode ser esclarecedor255. Imagine uma economia que esteja experimentando
um processo salutar de expanso. Para financiar novos projetos de investimento empresas e governos
esto captando poupana externa, o que permite que a absoro exceda a renda (ou produto) nacional.
Estes investimentos esto sendo canalizados fundamente para reas de infra-estrutura e em setores de
bens comercializveis. A conjuntura externa favorvel. H liquidez e as taxas de captao (Libor,
Prime Rate, etc.) esto em nveis razoveis. Os dficits em Conta Corrente de 4% do PIB so financiados
pela entrada de capitais autnomos. A estrutura exportadora do pas diversificada e dinmica. O nosso
pas imaginrio tem um histrico de honrar compromissos externos, alm de crescimento acima da
mdia mundial, inflao moderada, situao fiscal equilibrada e baixo desemprego. Agora considere que
por motivos regulatrios256 e/ou financeiros257 os bancos, grandes empresas e outras instituies financeiras
e no-financeiras estejam priorizando a captao de recursos de curto prazo. Se um conjunto expressivo
de agentes est tendo este mesmo tipo de comportamento o perfil do endividamento externo tende a se
alterar, com a expanso da participao das dvidas de curto prazo com respeito ao total do endividamento.
Ou seja, decises individuais (microeconmicas) derivadas de uma dada estrutura de incentivos e
restries geram resultados (macroeconmicos) potencialmente instveis.
Sigamos com nossa histria introduzindo dois choques externos. De um lado uma queda em
dlares dos preos de produtos eletrnicos, que respondem por parcela expressiva das exportaes.
De outro, uma reverso no quadro de liquidez externa. Os investidores esto menos propenses a
(re)financiar a posio de economias fortemente envidadas, especialmente se o perfil de endividamento
255

Em linhas gerais estamos nos inspirando no que aconteceu com a Coria do Sul em 1997-1998.
Por exemplo, o pas est experimentando um processo gradual de liberalizao financeira. Enquanto os emprstimos de
longo prazo so fortemente regulados demandam aprovao do Banco Central e do Ministrio das Finanas os de curto
prazo (menos de um ano) foram totalmente liberados.
257
Abundncia de fontes de recursos externos com estas caractersticas curto prazo de vencimento a custos menores que
os internos, na medida em que os emprestadores avaliam que no h risco cambial considervel.
256

276

sinalizar para uma potencial ruptura da estabilidade de preos fundamentais, particularmente as taxas
de cmbio. Podemos adicionar gatilhos para a crise, como o pnico e o efeito-contgio. Assim,
se vrias economias com um perfil semelhante comeam a ter problemas de pagamentos externos,
taxas de cmbio que se desvalorizam, mercado acionrio em queda, etc., a nossa economia imaginria
poder passar a ser vista como a bola da vez. Os gestores financeiros querem se afastar do risco e
decidem realizar suas posies em economias endividadas e correr para o porto-seguro dos
ttulos de renda fixa emitidos pelos governos dos pases avanados.
Mesmo sendo solvente no longo prazo, ou seja, tendo capacidade de endividamento e
moderado risco de crdito, se h um movimento de larga escala (com respeito s dimenses dos
mercados financeiros locais) de fuga contra ativos denominados na moeda do nosso pas e se os
credores decidem no dar novos emprstimos para os agentes econmicos locais, pode-se criar uma
lacuna entre a crescente demanda por divisas e a declinante oferta (porque as exportaes esto
crescendo pouco e novos capitais privados no esto entrando no pas). Isto pode provocar uma
grave crise cambial, gerando quebra de empresas, bancos, fragilizao fiscal do Estado, inflao e
desemprego. Este pas poder ter de gastar elevadas somas normalmente com o apoio financeiro
de rgos multilaterais como o FMI, o que reduziria sua autonomia decisria e demorar vrios anos
para reestruturar sua economia e se recolocar na trajetria prvia de crescimento com estabilidade.
Note que trabalhamos um exemplo extremo. Nem todo dficit em Conta Corrente redunda
em crises desta magnitude. Todavia, dficits elevados so sintomas de desajustes expressos pelas
nossas trs formulaes analticas endividamento, excesso de gastos ou falta de poupana e, por
isso mesmo, podem levar os governos a decidir incidir sobre eles. Alm do ajuste recessivo descrito
anteriormente polticas fiscais e monetrias contracionistas eventualmente associadas a desvalorizaes
cambiais os dficits podem ser revertidos por polticas de estmulo s exportaes e por controles
sobre importaes. A viabilidade destas estratgias depende da conjuntura econmica interna e externa
e dos compromissos internacionais assumidos pelo pas no mbito de negociaes bilaterais, regionais
e multilaterais. Adicionalmente, se os governos avaliam que os dficits esto associados apreciao
cambial provocada pela entrada de capitais, podero introduzir controles sobre tais fluxos.
Por sua vez, supervits implicam na criao de excedentes de divisas, o que pode levar apreciao
cambial o que, em um momento do futuro, poderia corrigir o desajuste original. Uma moeda mais forte
ampliaria importaes e desestimularia as exportaes, reduzindo os supervits. Polticas de estmulo aos
gastos domsticos e/ou a investimentos no exterior por meio de reduo seletiva de impostos, por
exemplo poderia minimizar o supervit em conta corrente e ampliar os dficits na conta capital e financeira,
de modo a equilibrar o balano de pagamentos como um todo. Um inconveniente potencial deste cenrio
de estmulo ampliao da absoro domstica est na criao de presses inflacionrias.
Nos prximos captulos retornaremos a estes temas com um arcabouo analtico ampliado.

277

CAP. 11 Comrcio Internacional e Investimento Direto Estrangeiro

Acho que a doutrina do comrcio livre importante. A doutrina do


mercado livre impulsionou as economias da Europa e dos Estados Unidos
por um caminho de desenvolvimento incomparvel ao longo dos ltimos
duzentos anos. Tem tambm sido uma doutrina que a Europa e os Estados Unidos
propagaram como gloriosa. Eles brandiram a bandeira do mercado livre
e foram pelo mundo afora fazendo comrcio, ganhando dinheiro
e tornando-se pases desenvolvidos. Mas agora, que um pas em desenvolvimento
bastante pobre e que tem um PIB per capita de apenas 1/30 do deles fundou
algumas poucas companhias txteis que finalmente conseguem competir com
contrapartes europias, eles querem fechar suas portes e envolver-se em protecionismo.
Na verdade, esse o caso de dois pesos e duas medidas. Quando eles tinham
uma vantagem comparativa, encorajaram o mundo todo a abrir suas portas,
mas quando descobrem que um pas em desenvolvimento est se tornando
mais competitivo, eles dizem Tudo bem, basta. Agora vamos fechar a porta.
Bo Xilai, Ministro do Comrcio da China citado por
James Kynge no livro A China Sacode o Mundo

11.1 INTRODUO
Este captulo trata com maior ateno dois tpicos centrais para a anlise das relaes
econmicas entre os pases: o comrcio internacional e o investimento direto estrangeiro (IDE). Estes
dois fenmenos tm ligaes estreitas entre si, na medida em que so dimenses do processo de
internacionalizao das empresas em economias de mercado. Bens e servios podem ser ofertados,
para alm dos limites das fronteiras nacionais dos pases que abrigam as empresas que os esto
produzindo, atravs das exportaes e/ou do estabelecimento de unidades produtivas nos pases de
destino (ou hospedeiros). Neste segundo caso se materializa o investimento estrangeiro, e a empresa
chamada de transnacional.
Iremos mostrar que o comrcio exterior e os investimentos no so processos concorrentes.
Pelo contrrio, so, cada vez mais, complementares. A partir dos anos 1980, com a intensificao da
assim-chamada globalizao, parcelas crescentes do comrcio internacional se do entre empresas

279

que pertencem a um mesmo grupo econmico. Trata-se do comrcio intrafirma. Ele vem sendo
estimulado a partir da reduo das barreiras ao comrcio tarifrias e no-tarifrias , da
revoluo microeletrnica e emergncia das novas tecnologias de informao e da sensvel queda
nos custos de transao (transporte e comunicaes)258. Ademais, com o fim da Guerra Fria, a
incorporao dos antigos pases do bloco socialista nos fluxos mais dinmicos do comrcio
internacional e a liberalizao econmica nos pases em desenvolvimento, as empresas
transnacionais passaram a reorganizar suas plataformas de produo e exportao em um nmero
ampliado de pases.
Entre o final da Segunda Grande Guerra e meados dos anos 1980, as estratgias das
empresas transnacionais priorizavam o atendimento dos mercados internos dos pases hospedeiros,
o que implicava a produo e venda local de linhas diversificadas de produtos (com um elevado
contedo de nacionalizao). No mundo em globalizao, as transnacionais passaram a
especializar suas plantas produtivas, de modo a obter ganhos de escala (reduo do custo unitrio
pelo aumento da produo). Assim, por exemplo, ao invs de uma empresa automobilstica
produzir e vender internamente vrias linhas de automveis em um pas qualquer o Brasil ou o
Mxico, por exemplo ela procurar especializar as plantas locais em certas linhas, importando
componentes e produtos acabados de outros pases, e exportando os produtos ali fabricados.
Vale dizer, tanto do ponto de vista da organizao da produo, quanto dos mercados de
destinao, as empresas vm procurando atuar em escala global, aproveitando as distintas
vantagens locacionais dos pases que hospedam seus investimentos.
O captulo est estruturado da seguinte forma. Inicialmente so apresentadas as principais
teorias de comrcio, que procuram explicar os padres de especializao produtiva e de
exportaes dos pases, bem como sinalizam para a convenincia (ou no) da adoo de polticas
de estmulo ao setor produtivo (polticas industriais, tecnolgicas e de promoo de exportaes).
A seguir so apresentadas as teorias de investimento direto estrangeiro. O captulo termina com
um resgate da questo dos limites da interveno dos Estados nas economias de mercado luz
das teorias apresentadas.

258

O captulo 3 da edio de abril de 2005 do World Economic Outlook, publicao semestral do FMI (http://www.imf.org/
external/pubs/ft/weo/2005/01/index.htm - acessado em fevereiro de 2007) traz uma srie de evidncia sobre os determinantes
da globalizao econmica em suas dimenses comerciais e financeiras. Por exemplo, em 1930 uma ligao telefnica entre
Nova Iorque e Londres custava mais de US$ 100 (a preos de 1990), ao passo que no comeo do sculo XXI este custo caiu
para poucos centavos de dlar. O custo do transporte areo e do frete martimo tambm caiu de forma dramtica, ao passo que
tarifas sobre bens importados caram de uma mdia (no ponderada) de 30%, no comeo dos anos 1980, para pouco mais de
10% no comeo dos anos 2000, entre os pases em desenvolvimento, e entre 10% e menos de 5% nos pases em desenvolvimento.
O comrcio internacional como proporo do PIB e os ativos financeiros mantidos no exterior, tambm como proporo do
PIB cresceram fortemente a partir dos anos 1970, recuperando (ou ultrapassando) os patamares verificados na primeira era
de globalizao, entre 1870 e 1914.

280

11.2 TEORIAS DO COMRCIO E O PAPEL DAS POLTICAS COMERCIAIS


Quando se toma por referncia os trabalhos de Adam Smith, A Riqueza das Naes
(1776), e de David Ricardo, especialmente o seu clssico Princpios de Economia Poltica e
Tributao (1817), deve-se atentar para o fato de que a economia poltica ou escola clssica se
desenvolveu na Inglaterra no perodo de ecloso da Primeira Revoluo Industrial, que fez deste pas
a potncia hegemnica do longo sculo XIX259. Em geral, os economistas polticos defendiam o
princpio do livre mercado (ou livre cambismo) em oposio s polticas mercantilistas que vigoraram
no perodo de expanso comercial da Europa, nos sculos anteriores. No plano analtico, havia o
desafio de demonstrar que um pas estaria em uma situao melhor (em termos de um nvel mais
elevado de consumo) se optasse pelo livre comrcio e repudiasse a autarquia. Este foi um dos principais
feitos de Smith e, mais ainda, de Ricardo. A noo de que os pases deveriam se especializar (produzir
e exportar) naquilo que sabem fazer melhor tornou-se um dos princpios mais disseminados na
Economia. O modelo clssico de comrcio exterior foi posteriormente aprimorado, especialmente
pelos economistas suecos Bertil Ohlin (1899-1979) e Eli F. Heckscher (1879-1952), e tambm
criticado, o que implicou a emergncia das novas teorias de comrcio internacional.
Antes de avanarmos na anlise dos modelos e de suas implicaes normativas (o que
os Estados podem ou no fazer para promover os setores produtivos) importante ressaltar que:
(1) Os modelos lgico-abstratos desenvolvidos pelos economistas clssicos e seus
herdeiros costumam trabalhar com uma viso dicotmica, onde de um lado h o
livre comrcio, que significa a existncia de comrcio exterior, e de outro a
autarquia, que ausncia de comrcio exterior. Ao se demonstrar logicamente que
o livre comrcio uma situao superior autarquia, no se est determinando,
necessariamente, que um pas no possa adotar polticas comerciais protecionistas
em algum grau. Vale dizer, no mundo real havia e h (ainda que em uma dimenso
reduzida em funo da globalizao e dos acordos comerciais) espaos para o arbtrio
governamental na definio do grau desejado abertura econmica;
(2) Historicamente, a existncia de pases que adotem polticas comerciais perfeitamente
alinhadas aos princpios originalmente formulados por Smith e Ricardo, configura-se
mais em exceo do que regra. O caso mais relevante , sem sombra de dvidas, a
Gr-Bretanha entre as dcadas de 1840 e 1920. No primeiro momento, anos 1840,
259

Expresso utilizada pelo historiador Eric Hobsbawm em sua trilogia Era das Revolues, Era do Capital e Era dos
Imprios. Trata-se de explicitar o fato de que a ordem internacional marcada pela emergncia e consolidao do modo de
produo capitalista e pela hegemonia britnica nas relaes polticas deve ser localizada, grosso modo, entre o final do sculo
XVIII, quando do advento das revolues liberais (Independncia dos EUA e Revoluo Francesa) e industrial, e a Primeira
Guerra Mundial (1914-1918), que minou os fundamentos da Pax Britnica.

281

(3)

foram suprimidos dois conjuntos de polticas protecionistas que haviam estimulado


por vrias dcadas o desenvolvimento econmico do pas e, em particular, sua
marinha mercante, quais sejam: as Leis dos Cereais, que impunham elevados
impostos de importao sobre os alimentos; e os Atos de Navegao, que
concediam monoplios ao comrcio para navios de bandeira britnica. Por outro
lado, a longa crise econmica que se inaugura no final dos anos 1920, e que soterrou
o padro-ouro, marcou o incio de um perodo mais protecionista em nvel
internacional;
Os demais pases europeus, especialmente a Alemanha, os EUA (sob a inspirao
de um dos Pais Fundadores da nao e primeiro Secretrio do Tesouro, Alexander
Hamilton), o Japo, e os pases perifricos, particularmente no perodo posterior
Segunda Guerra Mundial, sempre adotaram algum tipo de poltica protecionista.

Assim, por mais que haja, entre a maioria dos economistas de diferentes correntes de
pensamento, uma ampla concordncia sobre o fato de que ao estar engajado ativamente no comrcio
internacional um pas obtenha ganhos importantes, e que tais ganhos podem eventualmente superar
perdas localizadas, h menos consenso sobre o grau ideal de exposio da economia s foras
competitivas internacionais e a convenincia da adoo de polticas setoriais de promoo da produo
e exportaes, ou de conteno de importaes260.
11.2.1 Teorias Clssicas do Comrcio Internacional
A teoria clssica do comrcio internacional nasce em oposio ao mercantilismo (ver box
Mercantilismo e Neomercantilismo). Enquanto para este o objetivo das polticas de Estado deveria
ser o acmulo de poder econmico e poltico atravs da busca de supervits no comrcio internacional
o que implicava desestimular importaes e estimular exportaes, gerando uma balana comercial
favorvel e o conseqente acmulo de metais , controle de bases territoriais no exterior (colnias),
criao de monoplios, etc. Os economistas polticos clssicos defendiam o livre mercado e, portanto,
eram contra as polticas intervencionistas. Viam o comrcio internacional como um jogo de soma
positiva, e no um jogo de soma zero, onde para que um pas fique melhor, outro deva, necessariamente,
ficar pior.

260

Alguns trabalhos podem esclarecer amplamente os pontos de acordo e divergncia entre os economistas. Em uma perspectiva
de defesa ampla dos princpios de livre-comrcio ver Bhagwati (1969) e Sachs e Warner (1995). Uma perspectiva crtica
aparece em Prebisch (1950) e Rodrguez e Rodrik (2001). Uma avaliao histrica que evidencia a distncia entre os princpios
do livre mercado e a prtica dos pases industrializados est em Chang (2002).

282

Mercantilismo e Neomercantilismo
O mercantilismo foi a doutrina econmica dominante no perodo de consolidao dos
Estados Nacionais e de expanso comercial europia, entre os sculos XVI e XVIII. Seu objetivo
era o fortalecimento do poder nacional por meio do acmulo de capital na forma de reservas de
metais preciosos. Os supervits no comrcio exterior e a posse de domnios no ultramar (colnias)
eram objetivos associados e necessrios quele acmulo de riqueza. A posse de terras era vista
como fonte de poder e, assim, tornava-se um objetivo por si mesmo. A vinculao estreita entre o
poder poltico e o poder financeiro fazia do mercantilismo uma ideologia eminentemente nacionalista,
com desdobramentos na definio daquilo que contemporaneamente chamaramos de poltica
econmica. O protecionismo era percebido como pea central para alcance dos objetivos de
prosperidade nacional. A emergncia da economia poltica clssica em sua defesa do livre comrcio
colocou em seque o mercantilismo. Especialmente pelo efeito demonstrao do sucesso da GrBretanha no sculo XIX. Ainda assim, muitas naes emergentes na Europa e no novo mundo
seguiram adotando prticas protecionistas. Atualmente a adoo de medidas de poltica econmica
explicitamente voltadas ao atendimento de interesses estratgicos determinados na esfera poltica
e no pelos interesses privados em interao nos mercados eventualmente denominado de
neomercantilismo. Por exemplo, a tradicional revista britnica The Economist, em linha com
muitos economistas acadmicos e analistas de mercado, tem cunhado de mercantilista a estratgia
de muitos pases asiticos de acumular reservas oficiais, especialmente em ativos denominados em
dlares estadunidenses, como contrapartida dos seus supervits comerciais, recentemente
potencializados por moedas que, para muitos analistas, estariam artificialmente depreciadas. Ver,
por exemplo: Fear of Floating, 10/07/2003, Oriental mercantilists, 18/09/2003; Let the dollar
drop, 05/02/2004.

Os modelos da tradio clssica (e, em geral, os neoclssicos tambm) tm um conjunto


de hipteses que sustentam suas concluses, e que vem sendo objeto de crticas. Assume-se:
(i) A neutralidade da moeda: as variveis reais do sistema (como o volume de
produo e emprego) no so afetadas pela quantidade de moeda na economia.
Esta cumpre o papel de mero meio de troca, afetando somente o nvel geral de
preos. Assim, seria vlida a teoria quantitativa da moeda (captulo 9), que
estabelece uma relao proporcional e causal entre a quantidade de moeda e o
nvel geral de preos. As decises individuais dependeriam apenas dos preos
relativos.

283

(ii)

(iii)

(iv)
(v)

A flexibilidade de preos: os preos so formados livremente em mercados


concorrenciais, refletindo a escassez relativa dos bens e servios e dos fatores
de produo.
A concorrncia perfeita: todos os mercados bens finais e fatores de produo
operariam em condies de concorrncia perfeita, o que implica aceitar a
livre mobilidade de fatores e bens, a tecnologia e as informaes como bens
livres, produtos homogneos, estruturas de gostos e preferncias tambm
homogneas, ausncia de barreiras ao comrcio e de custos de transao
significativos, etc.
Para cada pas individual o estoque de recursos considerado dado, no
dependendo diretamente da remunerao dos fatores de produo.
Os preos internacionais so exgenos, ou seja, dados pelo mercado
internacional. a hiptese do pas pequeno que toma preos.

Adicionalmente importante lembrar que a economia poltica clssica se sustenta


sobre a teoria do valor trabalho. O que tornaria as mercadorias intercambiveis entre si (em
condies de mercados fechados ou abertos) a existncia de um denominador comum: o
fato de serem fruto do trabalho humano. A proporo em que as mercadorias deveriam ser
trocadas e, portanto, os preos de mercado estabelecidos, deveriam convergir para essa medida
de trabalho contido nas mercadorias. Por exemplo: se, para se produzir uma cadeira necessrio
utilizar duas horas de trabalho normalmente considerado em seu carter mais geral de
dispndio de esforo, por isso chamado de homogneo e, ao se produzir uma mesa, quatro
horas, a proporo de troca entre essas mercadorias deveria ser de duas cadeiras para cada
mesa. Assim, os economistas polticos tendiam a enfatizar um nico fator de produo: o
trabalho. Por mais que tal nfase soe estranha aos observadores contemporneos, ela veio
revestida de um carter revolucionrio, na medida em que enfatizava que a riqueza era fruto
do trabalho humano, e que se gerava na esfera da produo. Assim, a riqueza e sua legitimidade
social no adviriam da guerra, das heranas, do comrcio desigual, do direito divino, etc.,
sendo o resultado da ao racional e metdica do homem sobre a natureza.
Em sua primeira roupagem, com Adam Smith, a teoria clssica do comrcio concluiu
que um pas ficaria melhor se especializando na produo do produto em que apresentasse
vantagens absolutas de custo. Para se chegar a tal resultado lgico, considere dois pases:
Norte (N) e Sul (S). E dois bens: soja e computadores. O nico fator de produo relevante
o trabalho. Em autarquia o pas N tem um custo de produo de duas horas de trabalho
para produzir um saco de soja e de uma hora de trabalho para produzir um computador. No

284

pas S esses mesmos produtos custariam, respectivamente, uma hora de trabalho e duas
horas de trabalho. A tabela abaixo reflete tais custos.

Fica evidente que o pas N apresenta vantagens absolutas de custo com respeito ao
pas S na produo de computadores, ao passo que este apresenta vantagens na produo de
soja. Considere agora qual seria a produo anual de cada produto ao se trabalhar 300 horas
mensais. Suponha que em metade do tempo as unidades produtivas estejam dedicadas produo
de cada um dos produtos261. Como se pode ver na tabela abaixo, utilizando todos os seus
recursos o pas N capaz de produzir 900 sacos de soja e 1.800 unidades de computadores
por ano, ao passo que o pas S produz 1.800 sacos de soja e 900 computadores por ano. A
produo mundial em autarquia de 2.700 sacos de soja e 2.700 unidades de computadores em
um ano.

Vejamos agora o efeito do comrcio internacional. Cada pas passa a se especializar na


produo do bem em que apresenta vantagens absolutas de custo, no exemplo, soja no pas S e
computadores no pas N. Com o excesso de produo cada pas poder importar o outro bem.
Conforme se pode verificar na tabela abaixo a produo mundial se amplia, bem como o bem-estar
de cada pas (ou os ganhos de comrcio).

261

Revela-se aqui a importncia de se assumir integralmente as hipteses subjacentes ao modelo de concorrncia perfeita, na
medida em que se assume que um trabalhador pode ser alocado, indiferentemente, para produzir soja e computadores.

285

O pas N pode consumir as mesmas 1.800 unidades de computadores que em situao


de autarquia. Com as 1.800 unidades restantes poderia adquirir do pas S 1.800 sacas de soja, um
incremento de 100% no consumo original de soja que N teria em condies de autarquia. J o pas
S poderia manter o consumo original (em autarquia) de 1.800 sacos de soja. O excedente seria
exportado com vistas aquisio de 1.800 computadores, que implicaria o dobro do consumo quando
se est comparando com as condies de autarquia262. Conclui-se que h ganhos de comrcio
derivados da especializao, ou seja, cada pas estaria melhor se produzisse e vendesse no exterior
aqueles bens em que apresentasse vantagens absolutas de custo.
David Ricardo ir avanar sobre o raciocnio de Adam Smith ao demonstrar que, mesmo
tendo desvantagens absolutas de custo em todos os produtos, ainda assim possvel haver ganhos
de comrcio pela especializao naquilo em que um pas relativamente melhor (ou menos
pior). Trata-se do princpio das vantagens comparativas. Assim, a principal previso do modelo
clssico que um determinado pas tender a ter um padro de especializao produtiva e, assim,
de comrcio exterior, determinado pelos custos relativos de produo. Um pas A qualquer
produzir e exportar bens nos quais tenha menores custos relativos de produo e importar os
bens em que tenha custos relativamente maiores. Com livre comrcio todos os pases tendero a
ser especializar na produo daqueles bens onde h maior eficincia relativa (menos horas de
trabalho para produzir um bem). Todos ganham com o livre comrcio, mesmo os pases que so,
do ponto de vista dos custos absolutos, menos eficientes em tudo. Estes podem se especializar
naqueles bens em que apresentam custos relativamente menores. Em contrapartida, os pases que
tm vantagens absolutas de custo em todos os bens tambm podero se especializar no que sabem
fazer melhor. Uma exposio detalhada do modelo ricardiano pode ser obtida no Apndice deste
captulo.
262

Note-se que estamos trabalhando exclusivamente com quantidades e no com preos.

286

11.2.2 Teorias Neoclssicas do Comrcio Internacional


A teoria neoclssica do comrcio enfatiza que os padres de especializao produtiva e
comrcio exterior so explicados pelas dotaes relativas dos fatores de produo, capital e trabalho.
Assim, procura-se avanar sobre a teoria clssica e explicar porque haveria diferenciais de eficincia
entre diferentes setores produtivos nos diversos pases. O modelo neoclssico tambm conhecido
como modelo Heckscher-Ohlin ou ainda Heckscher-Ohlin-Samuelson, em homenagem aos economistas
que desenvolveram seus principais fundamentos. Parte-se de um conjunto de pressupostos para explicar
o comrcio internacional, com destaque para: (i) concorrncia perfeita em todos os mercados (fatores e
produtos) e, por isso mesmo; (ii) a tecnologia um bem livre; (iii) a estrutura de gostos e preferncias
dos consumidores igual nos diversos pases; (iv) h dois fatores de produo, capital e trabalho; e (v)
h dois produtos, um intensivo na utilizao de capital e outro na utilizao de trabalho.
O modelo prognostica que pases ricos em capital devero se especializar na produo e
exportao de produtos intensivos em capital, ao passo que pases onde o trabalho relativamente mais
abundante devero se especializar na produo e exportao de produtos intensivos em trabalho. A
razo para esse fato deve ser buscada na estrutura relativa de custos (e no conceito de custo de
oportunidade). Onde o capital (trabalho) abundante, seu custo relativo ao trabalho (capital) menor,
o que torna economicamente mais rentvel a produo de bens intensivos em capital (trabalho). Com
isso os pases ricos (centro ou norte) deveriam exportar manufaturas (mquinas, equipamentos, bens de
consumo mais sofisticados, etc.) e importar alimentos e matrias-primas. Os pases em desenvolvimento
(perifricos ou sul) exportariam bens intensivos em seus recursos abundantes trabalho e/ou recursos
naturais e importariam manufaturas capital-intensivas. Da mesma forma (e com argumentos semelhantes)
assume-se que o livre comrcio gera mais bem-estar do que a autarquia. Por isso, do ponto de vista
normativo o modelo neoclssico contesta a necessidade e eficcia de polticas comerciais protecionistas.
Vejamos uma representao grfica deste modelo atravs da utilizao das curvas
de possibilidade de produo. Estas nos informam o mximo de produo possvel de dois
bens quaisquer no caso, alimentos e computadores supondo-se a plena utilizao dos
fatores de produo capital e trabalho. Cada ponto das respectivas curvas representa uma
combinao de certa produo de cada um dos bens considerando-se o pleno emprego. Assim,
em um dado momento do tempo, s seria possvel ampliar a produo de alimentos com a
reduo da produo de computadores (e vice-versa), na medida em que capital e trabalho
devero ser realocados de um setor para outro263. A reduo na produo de um bem para
263

Pressupe-se, portanto um dado estado de eficincia (tecnologia dada). Uma expanso da curva quer pelo avano tecnolgico,
quer pela ampliao na oferta de fatores de produo, tambm ampliaria o leque de escolhas. Mais de cada bem poderia ser
produzido. Todavia, sempre haveria um limite, onde mais de um bem significa menos do outro.

que se possa produzir mais do outro seu custo de oportunidade. No grfico abaixo
mostramos duas curvas, uma para o pas Norte, relativamente melhor dotado em capital, e
outra para o pas Sul, relativamente melhor dotado de trabalho.
A curva de possibilidade de produo de Norte mais achatada, sugerindo que para
produzir uma unidade adicional de alimentos o pas dever abrir mo de uma quantidade muito
maior de computadores. O mesmo raciocnio vale para a curva do pas Sul, ou seja, por esse
ser relativamente melhor dotado em trabalho, e porque os alimentos so produtos trabalhointensivos seu custo de produo tende a ser menor que o de computadores, que so capitalintensivos. Sul tem pouco capital. Para este pas produzir uma unidade adicional de
computadores dever abrir mo de muitas unidades de alimentos.

Os modelos clssico e neoclssico induzem a se imaginar que o comrcio mundial seria mais
intenso: (i) no sentido Norte-Sul; e (ii) entre setores distintos (interindustrial ou intersetorial). Todavia, ao
longo da segunda metade sculo XX verificou-se uma concentrao do comrcio entre os pases do
Norte (ricos em capital), e que esse comrcio era predominantemente intraindustrial (ou intrasetorial).
Nos anos 1950, por exemplo, o economista russo radicado nos EUA, Wassily Leontief (1906-1999)264,
constatou que a economia mais capital-intensiva do mundo, os EUA, tinha um padro de comrcio que
se afastava dos prognsticos dos modelos clssico e neoclssico, ou seja: exportava bens intensivos em
trabalho e importava bens intensivos em capital. Para explicar esta e outras anomalias265 surgiram
novos modelos que, em linhas gerais, foram se afastando dos pressupostos da concorrncia perfeita.

264
265

Leontief ganhou o Prmio Nobel em 1973, graas ao seu trabalho sobre insumo-produto.
Anomalias em relao ao que se imaginaria ser a realidade por meio dos modelos clssico e neoclssico.

288

11.2.3 As Novas Teorias do Comrcio Internacional


Sob o rtulo de novas teorias do comrcio internacional podemos encontrar diversas
famlias de modelos que guardam como elemento comum um relativo afastamento dos pressupostos
normalmente utilizados nos modelos do tipo Heckscher-Ohlin-Samuelson. Por exemplo, a existncia de
produtos diferenciados (e, portanto, no homogneos como supe o modelo de concorrncia perfeita)
estimularia o comrcio mais intenso entre os pases de renda alta (Norte-Norte), conforme sugeriu Linder
(1961). Para este influente terico do comrcio internacional os padres de comrcio seriam explicados
pela demanda, e no pelas vantagens comparativas. A teoria do ciclo de vida do produto de Vernon,
detalhada no prximo item deste captulo, associa o comrcio ao desenvolvimento de novas tecnologias
em um contexto onde estas no so consideradas um bem livre, conforme sugerem os modelos neoclssicos.
A partir dos anos 1970 os modelos de comrcio foram incorporando avanos da teoria da
organizao industrial e das novas teorias de crescimento econmico. Nos dois casos trabalha-se com estruturas
de mercado em concorrncia imperfeita (concorrncia monopolstica ou oligoplio) onde h retornos
crescentes de escala, externalidades, diferenciao de produtos, tecnologia como um bem proprietrio, efeitos
dinmicos de aprendizagem266 (learning by doing, learning by using, etc.), dentre outros fatores que permitem
explicar no s as anomalias citadas anteriormente como, tambm, criam espao para a justificativa de
polticas comerciais estratgicas.Assim, diante de retornos crescentes de escala e custos decrescentes associados
ao aprendizado tecnolgico, seria racional proteger certos setores estratgicos por sua capacidade de
disseminar novas tecnologias, por exemplo por meio de polticas protecionistas (cotas, tarifas, crdito
subsidiado, reduo de impostos, etc.) at que eles pudessem amadurecer e assim concorrer com empresas
de outros pases que operam em condies de oligoplio ou concorrncia monopolstica. H um retorno aos
argumentos de Hamilton e List tambm incorporados na tradio da Cepal quanto relevncia do
protecionismo no caso da defesa da indstria infante. Muitos economistas alinhados a esta perspectiva
encontram nas novas teorias do comrcio fundamentos analticos para compreender o sucesso das polticas
industriais ativas de pases como Japo, Taiwan e Coria do Sul.
11.2.4 At Onde Divergem os Modelos de Comrcio?
Por mais que haja divergncias analticas e, principalmente, normativas entre os modelos de
comrcio, importante perceber que eles podem ser teis para explicar diferentes fenmenos observados

266

Como a tecnologia um bem proprietrio, quem a desenvolve consegue, pelo menos por algum tempo, auferir ganhos
monoplicos. A transferncia de tecnologia envolve custos de aprendizagem. Quanto mais tempo se utiliza uma tecnologia
maiores vantagens econmicas podem, potencialmente, serem auferidas, de modo que h uma curva de custo de produo
declinante quando se coloca o tempo no eixo horizontal (e os custos de produo no vertical).

289

concretamente na realidade do comrcio internacional. Em geral os modelos convergem na percepo de


que o comrcio exterior uma fonte importante de dinamismo econmico, particularmente em termos
(microeconmicos) de eficincia produtiva, de modo que a autarquia pode ser vista como uma opo no
desejvel. H, em situaes particulares, aderncia entre os prognsticos dos modelos e as evidncias
empricas. Por exemplo, por mais que os modelos clssico e neoclssico falhem em explicar todos os
padres de comrcio, eles podem ser teis na compreenso do padro de especializao e insero
internacional de economias pequenas e relativamente mais dotadas em recursos naturais e mo-de-obra.
As principais divergncias so normativas. De acordo com as teorias clssica e neoclssica
no h espao para as polticas industriais e, assim, para a busca consciente da construo de novas
vantagens comparativas. As novas teorias do comrcio, bem como abordagens crticas s teorias de
livre comrcio, como a desenvolvida na Cepal, criam tal possibilidade.
11.3 TEORIAS DO INVESTIMENTO DIRETO ESTRANGEIRO
At aqui o captulo enfatizou a anlise do comrcio internacional, mais especificamente, os
determinantes dos padres de especializao produtiva e comercial e dos ganhos potenciais advindos
do comrcio. Neste item nos voltamos para outra dimenso importante do processo de
internacionalizao, qual seja: o investimento direto estrangeiro (IDE). As empresas podem ocupar
novos mercados, para alm do seu pas de origem, atravs das exportaes ou por meio da instalao
de unidades de negcio em outros pases. Neste segundo caso estamos diante da necessidade de
analisar o IDE, seus determinantes e efeitos. Comrcio internacional e IDE no so a priori atividades
conflitantes. Ao contrrio, sua complementaridade tende a se destacar em tempos de globalizao,
onde as decises de localizao das empresas tendem a ser influenciadas cada vez mais por elementos
que ultrapassam os escopos dos seus pases de origem. Assim, analisar o IDE quase que se confunde
com estudar o comportamento e as estratgias de empresas que passam a produzir em mais de um
pas e que por isso so usualmente chamadas de transnacionais.
No prximo tpico exploramos brevemente as teorias de determinao do IDE para, na
seqncia, avaliarmos seus efeitos sobre as economias hospedeiras.
11.3.1 Determinantes do Investimento Direto Estrangeiro
Apesar de alguns esforos analticos esparsos a partir de meados dos anos 1920, pode-se
dizer que somente a partir dos anos 1960 que comea a ganhar corpo a anlise terica do IDE. Se
as teorias do comrcio nascem assumindo-se a vigncia de condies de concorrncia perfeita, as
teorias do IDE normalmente partem da assuno da existncia de alguma imperfeio de mercado.

290

Vale dizer, originalmente buscou-se explicar o porqu de uma empresa decidir produzir em outros
pases a partir da noo da existncia de algum tipo de vantagem especfica passvel de ser explorada
somente por meio do IDE. Um dos pioneiros neste tipo de abordagem, Stephen Hymer (1976),
considerava que, para operar internacionalmente, as empresas estrangeiras necessitavam possuir alguns
tipos de diferenciais sob a forma de patentes, de produtos especficos, de melhores conhecimentos
tcnicos, de maiores facilidades de financiamento etc., de modo poder competir eficazmente com as
empresas locais. Tais vantagens se originariam de algum tipo de falha estrutural dos mercados.
Note que, conforme analisado por Kindleberger (1969), nos marcos da teoria neoclssica
a prpria existncia de empresas transacionais s teria razo de ser fora do contexto de concorrncia
perfeita, pois, neste caso, as empresas locais teriam uma vantagem em relao s estrangeiras dada a
proximidade de suas operaes com os centros de tomada de deciso. Assim, com algumas pequenas
variaes, trabalhos seminais como os de Kindleberger (1969), Hymer (1978), Caves (1971), Buckey
e Casson (1976), dentre outros, apontaram que as falhas de mercado capazes de permitir a emergncia
de empresas transnacionais adviriam da prpria estrutura dos mercados em condies de concorrncia
monopolstica. Mais especificamente, a conduta das empresas transnacionais dependeria de fatores
derivados da estrutura imperfeita de mercados de bens finais e de fatores de produo, quais sejam:
a. Diferenciao de produtos, habilidades especiais de marketing, estratgias de preos
administrados, etc., nos mercados de bens finais;
b. Vantagens de acesso a financiamento (capital), tecnologia com um bem proprietrio e,
portanto, no livre, existncia de patentes, etc., nos mercados de fatores;
c. Existncia de economias de escalas e de escopo derivadas da integrao vertical e/ou da
diversificao das empresas;
d. Efeitos da interveno governamental criando vantagens como, por exemplo, imposio
de tarifas de importao para proteger os mercados locais de produtos importados e,
assim, incentivar a atrao de IDE267.
Outra contribuio importante deslocou a anlise da necessidade de ativos especficos para
a questo dos ciclos de desenvolvimento de novos produtos. Vernon (1966) em sua teoria do ciclo
de vida do produto argumentou que o surgimento de novos produtos, especialmente os intensivos
em capital e tecnologia, se daria inteiramente nos pases mais avanados. Na medida em que se
exploram plenamente as economias de escala e as inovaes incrementais vo surgindo, os custos
unitrios de produo dos novos bens vo se reduzindo, de modo que, em um segundo estgio, seu

267

Tal recurso foi amplamente utilizado no ps-guerra, especialmente entre as dcadas de 1950 e 1970, tendo caindo em
desuso no contexto atual de globalizao e desregulamentao dos mercados.

291

consumo pode se dar tambm em pases de renda mais baixa. Assim, eles so produzidos e exportados
pelos pases industrializados. Em uma ltima etapa (ou estgio) de disseminao dos novos produtos
(e, assim, tecnologias), torna-se possvel a produo destes nos pases relativamente mais atrasados.
Esta produo se daria por meio de empresas transnacionais. No modelo de Vernon a padronizao
do produto, o amadurecimento da tecnologia e a rotinizao da produo, juntamente com a entrada
de novos concorrentes induziriam as empresas a abrir subsidirias no exterior, com vistas a auferir
vantagens de menores custos de produo, ou mesmo proteger seus ganhos monoplicos com as
inovaes dada a entrada de novos concorrentes. Vernon integra, em um mesmo modelo, a dinmica
de disseminao de internacional de inovaes e a anlise dos determinantes do IDE e dos padres
de especializao e comrcio.
Dunning (1993, 2001), um dos pesquisadores mais influentes no estudo do IDE e das
estratgias de empresas transnacionais, procurou integrar diversas contribuies tericas na anlise
da produo internacional e do comrcio e desenvolveu o seu paradima ecltico. Ele parte da
percepo de que trs tipos de foras ou vantagens determinariam o padro de insero internacional
de uma empresa. Em primeiro lugar, haveria as vantagens de propriedade derivadas do controle
sobre ativos especficos, tangveis ou intangveis, tais como a capacidade de gesto, os sistemas
organizacionais, o marketing, o poder de mercado, etc. Em segundo lugar, existiriam vantagens de
internalizao sempre que fosse vantajoso para uma empresa internalizar um ativo ao invs de
transacion-lo nos mercados. Por fim, haveria vantagens de localizao, como os aspectos legais,
jurdicos, polticos e culturais, a estrutura dos mercados, as polticas governamentais, etc., que
determinariam os atrativos em localizar a produo em um dado pas.
Para Dunning (1993) haveria quatro conjuntos de motivaes268 ou estratgias para as
empresas transnacionais decidirem constituir unidades produtivas em outros pases:
(i) Resource seeking: investimento que busca explorar vantagens locais de menores custos
de produo em funo da abundncia relativa, no pas hospedeiro, de mo-de-obra,
recursos naturais, ou mesmo, em certos casos, de capacidades comerciais e tecnolgicas.
A produo normalmente tende a se direcionar para os mercados externos, especialmente
dos pases de maior renda.
(ii) Market seeking: o IDE se volta para o atendimento dos mercados locais dos pases
hospedeiros, com a exportao, especialmente para pases vizinhos, como sendo uma
atividade marginal. Portanto, o tamanho e o ritmo de crescimento dos mercados locais,
bem como as polticas protecionistas (por meio de barreiras tarifrias e no-tarifrias),
268

Em geral os trabalhos em portugus preservam as expresses originais em ingls, por isso optamos por fazer o mesmo aqui.
Em uma traduo livre as quatro estratgias de Dunning seriam, respectivamente: busca de recursos, mercados, eficincia e
capacidades.

292

custos de transporte, aspectos idiossincrticos dos mercados (cultura, preferncias locais,


etc.) tendem a influenciar este tipo de estratgia.
(iii) Efficiency seeking: aqui se procura racionalizar os investimentos realizados a partir
das motivaes anteriores, por meio da concentrao da produo em alguns pases
hospedeiros com vistas a sua exportao para mltiplos mercados. Busca-se explorar
as economias de escala e escopo, bem como diversificar riscos. Aqui as empresas
transnacionais mostram-se mais atentas possibilidade de explorar as vantagens dos
pases hospedeiros derivadas do ambiente institucional, das polticas econmicas, da
qualidade das empresas fornecedoras, das caractersticas da concorrncia nos mercados
locais, etc.
(iv) Asset/capability seeking: por fim, aqui as empresas adquirem ativos em outros pases
a partir de consideraes estratgicas de longo prazo, tais como o fortalecimento de
sua posio competitiva e/ou o enfraquecimento de seus concorrentes. Os ativos
adquiridos podem permitir a entrada em um novo mercado, a ampliao das sinergias
comerciais e tecnolgicas, a reduo de custos, etc. Por meio de fuses e aquisies
(por vezes hostis) empresas podem se unir com o intuito de ampliar seu poder de
controle dos mercados finais reduzindo o market-share das concorrentes e/ou dos
fornecedores.
importante destacar que tais estratgias no so mutuamente excludentes. A intensificao
do processo de internacionalizao das empresas a partir dos anos 1990 fez com que mais de um
conjunto de motivaes possa ser identificado na anlise dos processos especficos de IDE.
11.3.2 Efeitos do Investimento Direto Estrangeiro
A literatura especializada269 sugere o IDE pode afetar positivamente o crescimento econmico.
Alm de ser uma fonte relativamente mais estvel de financiamento externo, o investimento direto
aporta novas tecnologias, capacidades gerenciais e canais de acesso a mercados externos (finais,
para os bens de consumo, e de insumos). Na modalidade greenfield investment o IDE significa
novas unidades produtivas sendo instaladas, o que criaria empregos e rendas adicionais nas economias
hospedeiras. Ademais, quanto mais integradas as unidades das empresas transnacionais com o tecido

269

Os Relatrios de Investimento (World Investment Report) publicados anualmente para Unctad (www.unctad.org) so
referncias obrigatrias para os interessados na atualizao das evidncias empricas e evoluo das percepes tericas e de
poltica econmica acerca da questo dos investimentos externos e estratgias de empresas transnacionais. Uma reviso
atualizada da literatura est disponvel em OECD (2002) e Machinea & Vera (2006).

293

produtivo previamente existente nos pases hospedeiros, maiores seriam os efeitos de transbordamento
(spill-over effects) de tecnologia e gesto, o que tenderia a ampliar a eficincia do conjunto das empresas
do pas receptor de IDE. A prpria concorrncia entre empresas transnacionais e locais poderia estimular
essas ltimas a acelerar seus processos de capacitao tecno-produtiva, na medida em que haja uma
elevao dos padres de qualidade nos produtos e processos introduzidos pelas transnacionais. A
intensidade daqueles efeitos depender fortemente das caractersticas especficas do investimento
estrangeiro e da natureza dos setores econmicos270 envolvidos na absoro dos investimentos (seu
grau de complexidade e encadeamento com outras atividades econmicas). Assim, a formao de
enclaves de empresas transnacionais em setores que estabelecem poucos encadeamentos para trs e
para frente por exemplo, o processamento de recursos naturais visando os mercados externos pode
gerar efeitos lquidos negativos para o conjunto da economia (Machinea & Vera, 2006).
A tabela 11.1 introduz uma estimativa da participao do IDE na formao bruta de capital
fixo em um conjunto de regies selecionadas. possvel perceber que, ao longo das ltimas dcadas,
os investimentos diretos vm apresentando uma contribuio crescente no montante total de
investimentos das economias hospedeiras. Tal proporo particularmente maior nos pases latinoamericanos em todos os sub-perodos destacados. Todavia, em linha com a tradicional argumentao
de Feldstein e Horioka (1980), essa modalidade de poupana externa tem uma contribuio marginal
no total dos investimentos domsticos realizados. Isto ocorreu mesmo no perodo de boom do IDE
a partir do incio dos anos 1990. importante lembrar que, no perodo em questo, as fuses e
aquisies e, principalmente, o direcionamento do IDE para o setor de servios271, autorizam a sugesto
de que os dados da tabela 11.1 podem estar superestimando os impactos efetivos dos investimentos
diretos na formao bruta de capital.

270

Alfaro (2003) encontrou evidncias de que os IDE no setor primrio tem um efeito negativo sobre o crescimento. Na
indstria ele teria um impacto positivo e no setor de servios o resultado seria ambguo. A autora fez uma anlise cross-section
no perodo 1981-1999 em uma amostra de 47 pases.
271
As evidncias podem ser encontradas em Unctad (2005), bem como em outras edies do World Investment Report.

294

A tabela 11.2 traz esse mesmo indicador IDE/FBKF para pases selecionados da Amrica
Latina e da sia. Refora-se a percepo de que os fluxos de IDE foram proporcionalmente mais
importantes para os pases latino-americanos. Ademais, sempre importante lembrar que os nveis
de investimento nas economias asiticas (como proporo do PIB) vm se situando acima de 30%,
em mdia, contra os menos de 20% verificados na Amrica Latina (World Bank, 2005).

Vrios estudos empricos272 vm encontrando relaes positivas condicionais entre IDE e


crescimento, onde o primeiro tenderia a estimular o segundo a partir do momento em que os pases
hospedeiros sejam capazes de preencher alguns requisitos prvios, tais como: um nvel mnimo de renda
por habitante, um padro prvio de desenvolvimento humano, especialmente em educao, um maior
grau de abertura comercial e de profundidade dos mercados financeiros. Por outro lado, os efeitos
potenciais do IDE sobre o comrcio internacional no podem ser assumidos como bvios a priori.
Investimentos do tipo horizontal, que enfatizam o atendimento dos mercados locais, quer no padro
de industrializao por substituies de importaes que vigorou entre os anos 1950 e 1970, quer na
localizao dos investimentos nos setores de no comercializveis, como nos anos 1990, tendem a ter
poucos vnculos diretos com o comrcio exterior. No caso da substituio de importaes o IDE
poder estar substituindo as importaes prvias sem, obrigatoriamente, implicar em uma especializao
exportadora. Tal padro tenderia a reduzir o grau de abertura comercial. Por outro lado, o IDE vertical,
272

OECD (2002) e Machinea & Vera (2006) revisam a literatura pertinente.

295

que vincula de forma mais estreita os pases hospedeiros com redes internacionais de produo, est
mais associado a uma ampliao do comrcio exterior (Machinea e Vera, 2006).
Neste sentido, um estudo recente da OCDE (OECD, 2002) encontrou vnculos positivos
entre IDE e comrcio exterior273 para as economias avanadas sem, contudo, estabelecer uma evidncia
robusta de causalidade. No plano terico seria de se esperar a causalidade no sentido do IDE para o
comrcio exterior, na medida em que os pases hospedeiros tenderiam a se apropriar das facilidades de
pertencer a redes de produo previamente internacionalizadas, reduzindo os custos de acesso aos
mercados externos. Um esforo mais amplo foi realizado por Aizenman e Noy (2005), que fizeram uma
anlise de dados de painel para 83 pases entre os anos 1982 e 1993. Os autores separaram dois
grupos de pases desenvolvidos e em desenvolvimento com o intuito de verificar eventuais
especificidades associadas ao grau de desenvolvimento dos pases e o tipo de investimento direto, se
horizontal ou vertical. Para os pases em desenvolvimento foi possvel encontrar um resultado inicial
aparentemente contra-intuitivo, qual seja: os fluxos de comrcio no passado afetariam positivamente os
investimentos no presente. J entre os pases desenvolvidos no foi possvel estabelecer esse mesmo
padro de relacionamento entre aquelas duas variveis. Adicionalmente, esse mesmo trabalho encontrou
uma relao positiva e significativa entre o IDE realizado no passado e comrcio exterior no presente
para os dois grupos de pases. Essa segunda relao foi mais robusta que a primeira.
Os grficos a seguir reforam a percepo de que so complexas as relaes entre IDE e
crescimento da renda (grfico 11.1) e IDE e comrcio exterior (grfico 11.2).

Fonte: Elaborao prpria com base nos dados da Unctad (World Investment Report) e FMI (World Economic
Outlook Database)
273
A proxy utilizada foi o coeficiente de abertura comercial (exportaes mais importaes dividido pelo PIB) na mdia do
perodo 1995-2000. Para o IDE foi utilizada uma mdia dos fluxos de entradas e sadas naquele mesmo perodo.

296

Para um conjunto de 140 pases desenvolvidos e em desenvolvimento no parece haver


uma associao positiva (incondicional) clara entre aquelas variveis. Ou seja, se h casos onde a
associao entre IDE, crescimento e exportaes parece ser menos questionvel, com exemplifica
contemporaneamente a China, h situaes onde nveis relativamente elevados de investimento externo
no so capazes de gerar, per se, crescimento econmico ou ampliao de exportaes.
11.4 POSSIBILIDADES E LIMITES DA ATUAO DO ESTADO
No captulo 8, analisou-se, ainda que de forma no extensiva, as linhas gerais dos paradigmas
de desenvolvimento. Estes se reportam aos fundamentos tericos derivados das teorias do comrcio
para analisar a convenincia (ou no) da interveno dos Estados sobre as foras de mercado. Vale
dizer, procura-se verificar em que circunstncias so desejveis ou mesmo viveis polticas que tenham
por objetivo estimular setores produtivos especficos, ou mesmo o conjunto da economia274. Tais
polticas envolvem a criao de estmulos diversos que alteram os preos que seriam obtidos sob
condies concorrenciais. Por exemplo, a elevao de tarifas de importao, as cotas de importao,
as barreiras no-tarifrias (proibies, regulamentaes sobre a qualidade dos produtos, etc.), os
subsdios produo, comercializao e desenvolvimento de novas tecnologias, os mecanismos de
tributao diferenciada, o crdito subsidiado, entre outros, so instrumentos de polticas que podem
estar agregados sob o nome de polticas industriais, polticas comerciais, polticas tecnolgicas
ou combinaes das anteriores. Tradicionalmente o primeiro termo tem sido mais utilizado para a
caracterizao de polticas de estmulo a certos setores produtivos.
Tendo aquele recorte em mente h, simplificadamente, duas grandes vises. A primeira
sugere que o Estado deve se limitar a prover certos bens pblicos e, com isso, um ambiente institucional
aberto e liberal com o intuito de garantir que as foras de mercado operem livremente. Somente assim
seria possvel garantir a eficincia alocativa dos recursos escassos. Esta viso se fundamenta na teoria
clssica das vantagens comparativas e nos modelos neoclssicos do comrcio. Parte-se do suposto
que os mercados operam de forma eficiente, em um contexto de concorrncia perfeita. Uma segunda
viso assume a existncia de diversos tipos de imperfeies de mercado que justificariam uma atuao
do Estado para alm das funes liberais clssicas prover justia, segurana, proteo ao direito de
propriedade, etc. Caberia ao Estado o papel de distorcer deliberadamente os preos de mercado
para viabilizar o desenvolvimento de um determinado setor. Por exemplo, a criao de algum tipo de

274

Polticas setoriais so tambm denominadas de verticais, ao passo que as polticas horizontais atingiriam todos os
setores. Por exemplo: a reduo na tributao de mquinas e equipamentos para a realizao de novos investimentos,
independentemente do setor em que estes se realizem seria uma poltica horizontal. A reduo de tributos exclusivamente
para o setor informtica seria uma poltica vertical.

297

barreira (tarifria ou no) ao comrcio internacional pode elevar o preo dos produtos importados
em uma dimenso que compense a menor eficincia produtiva dos competidores locais. Se, com o
tempo, estes forem capazes de melhorar sua eficincia aquelas distores poderiam ser retiradas e a
produo local poderia ser competitiva frente a concorrentes de outros pases.
importante perceber que s h sentido em se discutir a relevncia ou no de polticas
deste segundo tipo quando se assume plenamente que h uma dimenso de interao entre poltica e
economia (Gilpin, 2001). Vale dizer, parte da justificativa das polticas protecionistas desde os
tempos do mercantilismo deve ser buscada na racionalidade dos Estados Nacionais enquanto entes
que buscam acumular poder em uma estrutura internacional hierarquizada. Em uma perspectiva histrica
torna-se mais claro o fato de que os pases retardatrios foram desenvolvendo abordagens analticas
alternativas teoria das vantagens comparativas. Esta, como sabemos, se desenvolveu na Inglaterra
exatamente no perodo de hegemonia deste pas, que teve no pioneirismo industrial um dos principais
sustentculos. Se tivessem seguido as implicaes normativas da teoria clssica de comrcio, pases
como EUA, Japo, Alemanha, dentre outros, deveriam ter aberto mo da industrializao como um
objetivo, pois apresentavam desvantagens absolutas e relativas na produo de manufaturas vis-vis os produtos primrios. No toa Alexander Hamilton (1755 1804) nos EUA e, sob a inspirao
deste, Friedrich List (1789-1846) na Alemanha, foram pioneiros na racionalizao do que hoje
entendemos como polticas industriais. Ambos sustentaram o argumento da indstria infante (ou
nascente), pelo qual seria legtima a proteo de setores produtivos que, expostos concorrncia da
produo estrangeira, no teriam como amadurecer plenamente, dada a existncia de imperfeies
de mercado como as economias de escala, de aprendizagem, as externalidades, etc. Posteriormente,
no perodo do ps-Segunda Guerra, esta mesma matriz terica foi empregada na nascente economia
do desenvolvimento, particularmente nos trabalhos da Cepal. Consideraes de natureza estratgica
seguem relevantes mesmo em tempos de globalizao, desregulamentao e liberalizao econmica.
A existncia de uma dimenso poltica no tratamento destas questes no diminui a importncia
dos avanos tericos e analticos obtidos pela Cincia Econmica desde os tempos de Smith e Ricardo.
No seria difcil sustentar o argumento, com base nos modelos de Ricardo e HeckscherOhlin, que
pases com mercados internos reduzidos e maior dotao relativa de recursos naturais poderiam estar
em uma situao superior caso especializassem suas estruturas produtivas e de comrcio exterior na
produo de bens intensivos nestes recursos. O Chile, um dos pases mais bem-sucedidos em termos
de crescimento econmico e desenvolvimento social da Amrica Latina, encaixa-se perfeitamente
neste caso. Da mesma forma no parece razovel imaginar que todos os pases teriam condies de
produzir eficientemente produtos high-tech, sem levar em conta as restries econmicas consideradas
pelos modelos neoclssicos, por mais que estes partam de hipteses questionveis, tais como a
vigncia plena da concorrncia perfeita.

298

A teoria econmica e as evidncias estatsticas e histricas parecem confirmar que o comrcio


exterior uma fonte importante de dinamismo econmico e que, por isso mesmo, a autarquia
enquanto um desligamento completo dos mercados internacionais no parece ser uma alternativa
poltica razovel. Por outro lado, h uma diversidade de experincias algumas bem-sucedidas, outras
nem tanto levadas a cabo em distintas circunstncias histricas onde os pases buscaram
conscientemente atingir certos objetivos estratgicos por meio de polticas industriais, comerciais e
tecnolgicas.

299

Apndice ao Captulo 11
Aprofundando a Anlise das Vantagens Comparativas

Este apndice apresenta o modelo clssico completo, ou seja, trata tanto do equilbrio do
Balano de Pagamentos (por intermdio de variaes no nvel geral de preos ou de variaes cambiais) quanto da teoria das vantagens comparativas propriamente dita. Desta forma mantida a estrutura que David Ricardo desenvolve na sua apresentao da teoria do comrcio internacional. Pretendemos, assim, evidenciar os mecanismos pelos quais, dentro do arcabouo terico clssico, a moeda
cumpre um papel eminentemente passivo, no afetando, a longo prazo, a estrutura das transaes
mercantis. Apesar da extrema simplicidade do modelo e da pretenso de didatismo deste texto, a
perspectiva clssica apresenta dificuldades de compreenso que s sero superadas com algum esforo de raciocnio.
Mais importante que ler refletir. Cremos que o esforo no em vo e isto por duas
razes: por um lado, porque, a despeito de todas as deficincias da anlise clssica, ela continua a
ser utilizada como referencial pela maioria dos economistas ortodoxos, e, neste sentido, fundamental conhec-la para critic-la eficientemente. Por outro lado, porque, a despeito destas mesmas deficincias, os clssicos chegam a um resultado especfico (sobejamente esquecido pelos
mesmos economistas ortodoxos que se pretendem mantenedores da tradio clssica) que, na
nossa opinio, deve estar presente na formulao de qualquer teoria mais realista do funcionamento do comrcio internacional. Referimo-nos, aqui, denncia de que, no mercado internacional,
trocam-se, como equivalentes, mercadorias de valores desiguais. Isto graas pequena mobilidade das foras produtivas.
Por fim, uma advertncia. O modelo clssico pressupe que a simples existncia de estruturas de preos relativos distintos em dois (ou mais) pases razo suficiente para o estabelecimento
de intercmbio comercial. A situao hipottica desenvolvida no incio da parte II deste texto, em que
se supem dois pases com estruturas de preos relativos idnticos, tem apenas a funo de mostrar como, somente nesta situao absolutamente irreal, o intercmbio no se realiza. A insistncia em trabalhar com a hiptese de estruturas de preos relativos idnticos, quando se apresentam
os aspectos monetrios do modelo clssico, advm do desejo de demonstrar como a moeda absolutamente incapaz de, a longo prazo, alterar qualquer situao de equilbrio, por mais irrealista que ela
seja. Quando se tem claro o carter passivo da moeda para os clssicos, criada uma situao mais
realista, em que os dois pases apresentam estruturas de preos relativos distintos, passando, ento,
a realizarem intercmbio. Evidentemente, os clssicos consideram esta ltima situao a nica que, na
prtica, capaz de existir realmente.

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APRESENTAO

DO

MODELO CLSSICO

Imaginemos dois pases A e B que possuem exatamente a mesma populao trabalhadora empregada e que produzem exatamente os mesmos produtos. Admitamos, ainda, que, por
uma srie de razes de carter institucional (menor concentrao industrial no pas B do que no
pas A, implicando economias de escala maiores para A; maior disperso territorial no pas B
que no pas A, implicando que grande parte da fora de trabalho de B seja alocada na tarefa de
distribuio do produto ao invs de o ser na sua produo, etc.) e, em funo de menor produtividade dos recursos naturais no pas B que em A, ocorra que o Produto Real de B seja equivalente
metade do Produto Real de A. Imaginemos tambm que, num primeiro momento, no exista
sistema monetrio em qualquer dos pases (as transaes se do por intermdio de escambo) e, alm
disso, que os preos relativos de troca de todos os produtos nos dois pases sejam idnticos, ou seja,
se uma cadeira no pas A se troca por dois sacos de arroz, exatamente a mesma coisa se d no pas
B, independentemente do fato de existir, no pas A, o dobro de cadeiras e sacos de arroz que em
B. Portanto, igual quantidade de trabalho aplicada na produo de qualquer bem no pas B e no
pas A gera, no primeiro, a metade dos bens que gera no segundo, ou seja, o valor absoluto dos
bens (medido em termos de quantidade de trabalho) duas vezes maior em B do que em A; e,
independentemente disso, os preos ou valores relativos em ambos os pases so idnticos.
Ora, evidente que, nestas condies, no interessaria a qualquer dos dois pases manter a
relao de troca, uma vez que seus preos relativos so idnticos e as distncias onerariam qualquer intercmbio.
Imaginemos agora que, num dado momento, ambos os pases monetizassem suas economias. Vamos supor que isto se desse com a descoberta simultnea de minas de ouro nos dois territrios.
Suponhamos, tambm, que a produtividade das minas fosse de tal ordem que a quantidade de trabalho necessria para a produo de ouro nestes dois pases fosse a mesma, de tal sorte que, se uma
pea de ouro pudesse ser trocada por uma cadeira no pas A, seriam necessrias duas peas de
ouro para obter uma cadeira no pas B. Disto resultaria que absolutamente todas as mercadorias,
no pas B, teriam o dobro do preo das mercadorias em A.
Neste momento, o comrcio entre A e B torna-se atrativo. Surge o interesse, por parte
dos consumidores de B, em comprarem todas as mercadorias em A onde os preos so exatamente a metade dos preos em B. Este intercmbio, porm, somente se daria em um sentido, ou
seja, B importaria bens de A enquanto exportaria, em contrapartida, apenas moeda-mercadoria ou ouro monetizado. Tal situao geraria uma crise na produo de B em todos os seus setores
com exceo do setor produtor de ouro. Esta crise s seria superada no momento em que o aumento
do meio circulante de A fosse de tal ordem que todos os seus preos expressos em termos mone-

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trios se elevassem tanto que se tornassem similares aos preos monetrios das mercadorias em B,
onde a diminuio dos meios de pagamento teria gerado uma deflao.
Supondo que a produo de ouro em ambos os pases se esgotasse em um dado perodo,
teramos a retomada do equilbrio num nvel em que os meios de pagamento em A fossem exatamente o dobro dos meios de pagamento em B de tal forma que, para uma Renda Real duas vezes
maior em A, os preos monetrios de ambos os pases fossem idnticos. Ou seja, retomar-se-ia o
equilbrio no mesmo nvel anterior, com ausncia de intercmbio comercial em funo agora de igualdade dos preos monetrios de todas as mercadorias, independentemente do fato de a produtividade
de A ser duas vezes superior de B. A equivalncia da expresso preo se d a despeito da
desigualdade dos valores absolutos das mercadorias medidas em termos de quantidades de trabalho
necessrias sua produo.
No sistema de moeda-papel (no qual existe, para cada unidade de smbolo monetrio, uma
quantia fixa de ouro na casa da moeda e a conversibilidade entre papel e ouro total), o processo de
ajuste da balana de pagamentos basicamente o mesmo. A taxa de cmbio entre duas moedas
quaisquer fixa, e o nvel desta ser 1:X quando a quantidade de ouro presente em uma unidade
monetria do pas A for igual mesma quantidade de ouro presente em X unidades monetrias do
pas B. Exemplificando: se em um escudo estivesse presente um grama de ouro e se um cruzeiro
estivesse presente meio grama de ouro, a taxa de cmbio entre escudos e cruzeiros seria necessariamente de 1:2. Os dois pases no podem alterar esta taxa de cmbio atravs de acordo sem sair do
padro de plena conversibilidade de papel em metal. Se o tentassem, instaurar-se-ia um processo
especulativo da troca de moeda artificialmente valorizada pela desvalorizada, e assim por diante.
Em regime de moeda-papel, encontramo-nos, pois, na mesma situao do regime de
moeda-mercadoria. Na medida em que h plena conversibilidade de ouro em papel, o Governo
no controla o nvel dos meios de pagamento nem a taxa de cmbio. Dadas a velocidade de
circulao da moeda e a renda interna dos pases, e suposta a validade da equao MV=PY, o
nvel de preos fica determinado. Como a quantidade de moeda em circulao aleatria (depende da produtividade das minas), o nvel de preos pode ser de tal ordem que resulte em um
movimento de exportao de mercadorias de um pas para o outro, pagas com moeda-papel, at
que haja um enxugamento de meios de pagamento no pas superavitrio, determinando variaes
concomitantes do nvel de preos. Estas variaes acabaro por fazer com que se estanque o
comrcio de mercadorias.
Em sistemas de moeda-fiduciria (onde no existe lastro ouro), a taxa de cmbio flutuante, uma vez que no existe um equilbrio necessrio dado pela quantidade de ouro presente nas
diferentes unidades monetrias. Nestes sistemas, a possibilidade de flutuao da taxa de cmbio faz
o papel da inflao-deflao enquanto mecanismo de ajuste das balanas comerciais e de paga-

303

mentos dos diversos pases. O mecanismo de ajuste a taxas flutuantes, teoricamente, pode se
dar tanto atravs do livre jogo de mercado quanto por monoplio de cmbio por parte dos
Bancos Centrais, que detm o poder de estabelecer o preo de compra e venda das moedas
estrangeiras em termos da moeda nacional. O primeiro modelo terico, apesar de no existir
stricto sensu, de grande utilidade, uma vez que se pode pensar os casos em que o Banco
Central possui monoplio de cmbio como se o seu papel fosse basicamente o de encontrar
aquele ponto de equilbrio para o qual o livre jogo de mercado deveria tender.
Neste modelo, as exportaes de um pas X qualquer para um pas Y qualquer (ambos possuindo sistema de moeda fiduciria) so pagas pelos importadores de Y na moeda
corrente em X. O mesmo ocorre com as exportaes de Y para X: os importadores de X
devem pagar as mercadorias com moeda corrente em Y. Estes, por sua vez, compram as
divisas estrangeiras em casas de cmbio que efetuam troca de divisas entre os diversos pases
a uma taxa que os importadores concordam em trocar suas disponibilidades de moeda nacional por moeda estrangeira.
A taxa de cmbio de equilbrio aquela que expressa os preos estrangeiros em termos
de unidades monetrias internas num nvel tal que no estimule a ocorrncia de dficits nem
supervits na balana de qualquer dos dois pases. A taxa de cmbio de equilbrio, portanto,
no tem absolutamente qualquer relao com o que se poderia chamar de expresso dos preos reais ou valores dos bens.
No exemplo dos pases A e B citados anteriormente, qualquer taxa de cmbio de
equilbrio se dar num nvel que impossibilitaria a troca de mercadorias. Evidentemente, esta no
a regra no comrcio internacional, ou seja, as taxas de cmbio de equilbrio possibilitam a
realizao de intercmbio. Os nossos pressupostos de funcionamento da economia dos dois
pases A e B no so, pois, a norma.
Retomemos os nossos dois pases A e B e suponhamos que, de todas as mercadorias produzidas em B, uma qualquer pode ser obtida no com o dobro do trabalho necessrio
para obt-la em A, mas, digamos, com apenas 11% mais de trabalho. Suponhamos, ainda,
que esta mercadoria seja o ferro e que se coloca para A um impasse entre a extrao de ferro
e o plantio de trigo, de tal forma que, se se dedicar a uma atividade, restringe (e, no limite,
impede) a outra. A situao seria a seguinte:

304

As relaes de troca entre trigo e ferro so: no pas B, de 2:1,8 e, no pas A, de 2:1.
Neste caso haveria interesse de A em efetuar trocas com B no sentido assinalado pela flecha, ou
seja, A produziria trigo e trocaria por ferro de B, pois assim obteria mais que 10 sacos de ferro
por 20 sacos de trigo.
O pas B, em contrapartida, poderia exigir algo mais do que 20 sacos de trigo pelos 18
sacos de ferro. Digamos que se encontre um equilbrio razovel na troca de 20 sacos de trigo de A
por 12 sacos de ferro de B. Neste momento ambos os pases se estariam beneficiando, no obstante
B esteja trocando 1,33 semanas de trabalho por 1 semana de trabalho de A, ou seja, no obstante
B esteja cedendo mais valor a A do que a B.
Esta , nada mais, nada menos, que a teoria das vantagens comparativas de Ricardo, e
o que ela nos diz que, no comrcio internacional, pode ser interessante para dois pases trocarem
entre si valores diferentes. Como em economias monetizadas, trocas so efetuadas atravs do equivalente geral, faz-se necessrio que 20 sacos de trigo e 12 sacos de ferro apresentem o mesmo preo
monetrio, independentemente de apresentarem diferentes quantidades de trabalho na sua produo.
O mecanismo de ajustamento dos preos dado pela magnitude da procura, de ambos os pases,
pelas mercadorias reciprocamente importadas s diversas taxas de cmbio. Existir uma taxa de
cmbio que equilibre a procura recproca de ferro e trigo de ambos os pases a um certo preo, de tal
forma que nem A nem B apresentem dficits ou supervits em suas balanas de pagamentos.
Mas a grande contribuio que Ricardo nos traz com a teoria das vantagens comparativas
a afirmao de que a estrutura de comrcio internacional radicalmente distinta da estrutura do
comrcio a um pas, o que justificado pela inexistncia de livre movimentao de capital e trabalho
para fora de seus pases de origem.
Ricardo apresentou seu modelo igualmente em termos de duas mercadorias e dois pases.
No lugar dos pases A e B, colocou Portugal e Inglaterra, e no lugar de trigo e ferro, vinho e
tecido. O resultado obtido absolutamente o mesmo, qual seja o que
a mesma regra geral que regula o valor relativo das mercadorias em determinado pas, no
regula o valor relativo das mercadorias entre dois ou mais pases (Cf. 2, pg. 104).

E isto porque
o trabalho de 100 ingleses no pode ser trocado pelo de 80 ingleses, mas o produto do
trabalho de 100 ingleses pode ser trocado pelo de 80 portugueses, 60 russos ou 120 indianos.
A diferena entre um pas e os demais, nesse aspecto, pode ser facilmente explicada pelas
dificuldades com que o capital se transfere de um pas para outro em busca de aplicao mais
lucrativa e pela facilidade com que invariavelmente se muda de uma para outra regio no
mesmo pas (Cf. 2, pg.105).

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Diferentemente do que ocorre no plano internacional, se tivssemos dentro de um


mesmo pas uma situao similar descrita entre o pas A e o pas B, quando supusemos
que absolutamente todos os produtos de B eram produzidos com o dobro de quantidade de
trabalho que em A, ocorreria no um equilbrio sem intercmbio comercial entre as duas
regies, mas a eliminao pura e simples de regio menos produtiva da vida do pas. Isto
ocorre porque o comrcio inter-regional se pauta na existncia de vantagens absolutas: uma
regio s compra mercadorias de outra se esta ltima a produz com menor quantidade de
trabalho que a primeira. Duas regies s sobrevivem integradas numa mesma economia capitalista e comerciando se existirem vantagens absolutas na produo de certa mercadoria em
uma das duas regies.
O comrcio internacional, diferentemente, se pauta pela existncia de vantagens comparativas. Mesmo que certas mercadorias sejam produzidas num pas qualquer B com mais
trabalho que em outro pas A, pode ser interessante ao segundo a compra das mercadorias
produzidas no primeiro, caso A possa oferecer, em troca das mesmas, produtos que lhe custem
menos trabalho do que a produo nacional das mercadorias importadas lhe exige.
ALGUMAS CRTICAS AO MODELO CLSSICO
1) O modelo a-histrico. O modelo no pode, absolutamente, ser aplicado para descrever as relaes econmicas internacionais de economias propriamente capitalistas, uma vez que no
pressupe acumulao, crescimento, evoluo tecnolgica, concorrncia e crise. Esta falha de carter metodolgico est implcita em todas as outras crticas.
2) No se analisa a possibilidade (bastante real e corriqueira) de os pases se utilizarem de
polticas cambiais, fiscais ou outras com o objetivo de manterem sistematicamente saldos positivos na
balana comercial como forma de tentarem escapar s sistemticas crises de realizao s quais
esto expostas as economias capitalistas.
3) A leitura quantitativista que os clssicos fazem da identidade MV=PY enganadora. Na
verdade, V muito mais instvel e P mais constante do que se poderia supor, o que tem profundas
implicaes na dinmica das crises econmicas.
4) Na medida em que o modelo no dinmico nem histrico, ignora-se o fato de que a
especializao pode no ser necessariamente interessante para os dois pases. Se a Alemanha e o
Japo e, at certo ponto, o Brasil deixassem a lei das vantagens comparativas atuar livremente,
nunca teriam alcanado o patamar de industrializao que alcanaram e jamais poderiam usufruir do
dinamismo econmico muito maior que proporcionado pela indstria em relao agricultura e ao
comrcio.

306

5) O modelo ignora que a mobilidade do capital crescente a nvel internacional. Esta


mobilidade, que caracteriza a fase Imperialista do Capitalismo, mostra a relevncia da busca de
vantagens absolutas na produo de certas mercadorias nos diversos pases do globo.
Uma das vantagens absolutas buscadas certamente os salrios mais baixos pagos
aos trabalhadores dos pases perifricos. Estas observaes remetem no s necessidade de
se relativizar as diferenas entre Comrcio Internacional e inter-regional, como tambm de
rediscutir o sentido de vantagens absolutas e comparativas.
6) A dinmica das relaes comerciais entre os pases no se d em um mercado de
agentes econmicos livres e racionais: Os condicionantes de ordem poltica e militar esto
sempre presentes na determinao das regras do jogo, de sorte a beneficiar os pases capitalistas adiantados. Na realidade, Ricardo no ignorava as possibilidades de um pas se impor politicamente sobre outros e extrair, desta forma, praticamente a totalidade das vantagens do comrcio internacional. Esta idia est expressa com toda a clareza no captulo do seu Princpios, intitulado Sobre o Comrcio Colonial. Entretanto, no se pode negar que, de uma forma
geral, os clssicos no do a devida importncia a estes condicionamentos.
7) No af de provar que no so necessrias vantagens absolutas para a realizao de
intercmbio comercial a nvel internacional, os clssicos desconsideram, em grande parte, o
estudo pormenorizado dos casos bastante comuns em que o intercmbio se pauta justamente
sobre este tipo de vantagens. Esta deficincia da anlise clssica, contudo, relativizada ao se
considerar que, dado o pressuposto de imobilidade das foras produtivas a nvel internacional, o
resultado geral alcanado o mesmo; no mercado internacional, trocam-se como iguais, mercadorias de valores desiguais.
8) No modelo clssico, quando estruturas de preos relativos distintos possibilitam o
intercmbio comercial, o preo das mercadorias reciprocamente exportadas e importadas pelos
dois pases vai depender apenas da intensidade das procuras recprocas pelas mercadorias
intercambiadas, pois se pressupem implicitamente que as estruturas de oferta so idnticas. A
realidade, entretanto, no necessariamente esta. Como j foi denunciado pela CEPAL, nos pases subdesenvolvidos (que, via-de-regra, apresentam grande excedente de mo-de-obra, salrios
baixos e sindicatos fracos), um aumento da produtividade do trabalho resulta num aumento dos
lucros e expanso da quantidade ofertada das mercadorias de exportao com a conseqente
queda de preos. Nos pases desenvolvidos, por outro lado, parte do aumento da produtividade
apropriada pelos trabalhadores, o que resulta em menor elevao da quantidade ofertada e maior
estabilidade nos preos. Deste processo (descrito apenas superficialmente acima) resulta uma tendncia histrica para a deteriorao dos preos de intercmbio das mercadorias exportadas pelos
pases subdesenvolvidos vis a vis as exportadas pelos pases desenvolvidos.

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CONCLUINDO
Resumindo certas consideraes j feitas ao longo de todo este texto, poderemos dizer que
a abordagem clssica da teoria das relaes eco