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INTRODUO

Os autores j tiveram a oportunidade de discutir nesta Revista o conceito do lucro


contbil num artigo1 pelo qual se sentem muito gratificados dada a considervel
repercusso alcanada, tanto no meio acadmico como no mbito da profisso
contbil e pela qual eles expressam um sincero agradecimento. Ao contrrio
daquele artigo, onde o tema central era o lucro contbil como conceito projetado
num cenrio de longo prazo e as limitaes que cercam sua apurao rotineira a
cada exerccio social, o foco, desta vez, vai ser dirigido para a variabilidade dos
resultados das empresas a curto prazo. Mais do que um artigo sobre o lucro, este
deve ser um artigo sobre o prejuzo, suas origens e, naturalmente, como evit-lo.
Esse tema parece oportuno na medida em que se avizinha um perodo de grandes
ajustamentos na economia brasileira ditados pelo combate inflao e pela
abertura do mercado brasileiro ao exterior. Essas metas, to sonhadas na dcada
de 80, foram sendo empurradas para um futuro incerto e, ao que tudo indica,
ningum mais suporta novos adiamentos. Esses ajustes faro retornar ordem do
dia o tema "custos" e a ateno dos administradores h que ser deslocada do
mercado financeiro para a fbrica, onde, afinal, nascem tanto os lucros como os
prejuzos.
Esses ajustamentos inevitveis (e, esperamos, inadiveis) produziro alteraes de
atitudes gerenciais e faro ressurgir, na administrao, a funo de controle, algo
que quase chegamos a esquecer nos alegres anos 80, onde era possvel produzir
lucros longe da fbrica, na agradvel sombra do mercado financeiro. A concorrncia
e o seu produto final, o preo, eram conceitos meramente "tericos" numa
economia que vendia qualquer coisa a qualquer preo e onde a demanda nunca se
saturava porque os agentes econmicos estavam convencidos de que era mais
lucrativo comprar do que vender; e comprar o quanto antes, porque os preos
aumentavam em questo de horas. Na nova realidade dos anos 90, teremos que
reaprender a arte da concorrncia, atravs da qual sempre possvel oferecer algo
ao mercado que seja, simultaneamente, melhor e mais barato. Talvez, agora, a
Contabilidade Gerencial volte a ocupar, no Brasil, o seu lugar de destaque como
suporte da atividade de controle e, neste momento, importante que ela seja
atualizada e revista para se adequar s novas necessidades trazidas pela
modernidade.
Controles, custos, formao de preos, inovao de produtos e de mtodos de
trabalho so algumas palavras-chave de que nos esquecemos durante os anos de
hiperinflao, tabelamentos, reserva de mercados, proteo alfandegria, poltica
salarial oficial etc. De repente, estamos saindo da Idade Mdia e ingressando no
mundo da tecnologia, na economia da informao e do conhecimento, cercados
pela magia do ano 2000 que se aproxima velozmente. A onda de modernidade que
predomina nos quatro cantos do mundo nos empurra para um salto qualitativo que
exigir toda a criatividade, a competncia e a flexibilidade de que formos capazes.
Controlar e reduzir custos, formar corretamente os preos de venda e arquitetar
com preciso a estrutura operacional da empresa, eis a receita bsica para o
sucesso nos anos 90 e, na verdade, em qualquer poca na qual no estejamos
sufocados e paralisados pela hiperinflao e pela estatizao da economia.

A CAUSA DOS PREJUZOS

A curto prazo, os custos de produo e as despesas de operao se comportam de


forma aproximadamente linear. Essa aproximao extremamente razovel quando
a empresa mantm inalterada (por dois ou trs anos, por exemplo) sua estrutura
de produo e operao. Na prtica, encontramos com freqncia um
relacionamento nitidamente linear entre o Custo Total (soma do Custo dos Produtos
ou Mercadorias Vendidas e as Despesas Operacionais do exerccio) e o valor das
Vendas Lquidas (Vendas Brutas menos as dedues, ou seja, impostos indiretos,
devolues de vendas, descontos concedidos etc). Geralmente, ao analisarmos
sries temporais de Vendas Lquidas e Custo Total medidos mensalmente com pares
de valores deflacionados, conseguimos, por regresso linear simples, obter uma
equao linear que pode servir de base para um modelo eficiente a respeito da
lucratividade operacional da empresa. A validao desse modelo , em parte, obtida
pelo teste F de Snedecor, que se constitui num ndice que leva em considerao o
coeficiente de correlao obtido com os dados da amostra e o nmero de pares de
elementos integrantes dessa amostra. A frmula do ndice F de Snedecor, para
a regresso linear simples, a seguinte:

Observe-se que o ndice F diretamente proporcional ao coeficiente de correlao


(r) e ao tamanho da amostra (n). Conseqentemente, para se obter um
determinado ndice F requerido, pode-se, alternativamente, contar com um elevado
coeficiente de correlao (r) numa amostra relativamente pequena (n), ou, com
uma amostra relativamente grande, validar a regresso mesmo diante de um
coeficiente de correlao mais baixo. Os nveis mnimos aceitveis para o ndice F
encontram-se tabelados em qualquer manual de Estatstica e, embora este no seja
o nico teste necessrio para a validao do modelo linear, ele o principal porque
permite balancear a correlao obtida com o tamanho da amostra considerada. Se
o modelo no passar no teste F, a regresso linear simples tem que ser
abandonada. Suponhamos, por exemplo, que estamos analisando pares de Custo
Total e Vendas Lquidas mensais coletados nos ltimos doze meses. Consultando
uma tabela da estatstica F e elegendo o nvel usual de confiana (95%),
constatamos que o ndice mnimo para dez graus de liberdade (n-2) de 4,96.
Nessas circunstncias, o menor coeficiente de correlao aceitvel ser assim
calculado:

Se dispusermos de uma amostra mais ampla, o F de Snedecor mnimo ser menor.


Por exemplo, para uma amostra de 24 pares de informao, o ndice F para um
nvel de confiana de 95% de 4,30 (n-2 = 22) e o coeficiente de correlao
mnimo aceitvel ser de 0,40.
Naturalmente, alm da regresso linear simples, a Contabilidade da empresa deve
estar instrumentalizada para ajudar na definio de uma equao mais realista e
verdadeiramente representativa da conjuntura atravessada pela empresa em dado
momento. Partamos, portanto, da disponibilidade de uma equao linear (modelo)

que expresse com razovel preciso o relacionamento entre Custo Total e Vendas
Lquidas do seguinte tipo:
CT = F + v(V),
onde:
CT = Custo Total (Soma do Custo dos Produtos Vendidos e as Despesas
Operacionais);
F = Parcela do Custo Total que fixa, ou seja, no varia quando ocorrem alteraes
no nvel de vendas;
v = Inclinao da funo Custo Total (CT/V), ou seja, quantos centavos em cada
cruzeiro de vendas esto destinados cobertura dos custos variveis (aqueles que
se alteram exclusivamente em funo das vendas);
V = Vendas Lquidas da empresa.
Como o Lucro Operacional a diferena entre Vendas Lquidas e Custo Total,
podemos obter a seguinte equao para o Lucro Operacional:
L0 = V-[F+v(V)]

A inclinao da funo Lucro Operacional (1-v) corresponde margem de


contribuio, ou seja, a contribuio trazida por cruzeiro faturado para a cobertura
do custo fixo total da empresa (F) e para a formao do Lucro Operacional (L0 ),
depois que o custo fixo estiver totalmente coberto. Em outras palavras, cada
cruzeiro faturado pela empresa se reparte em duas parcelas distintas: a primeira
refere-se cobertura dos custos variveis; a segunda destina-se, primeiramente,
cobertura do custo fixo e, posteriormente, formao do Lucro Operacional.
Digamos que uma empresa gaste em custos e despesas variveis, 75% de suas
vendas. Isso quer dizer que cada cruzeiro faturado traz uma contribuio de Cr$
0,25 para a cobertura dos custos fixos e formao do Lucro Operacional.
A simples observao da equao (1) revela-nos que a origem do prejuzo o custo
fixo, posto que no seria racional imaginarmos uma empresa que apurasse margem
de contribuio negativa. Na verdade, nenhuma empresa subsiste com vendas que
no cobrem sequer seus custos e despesas variveis. Ento, como a margem de
contribuio suposta sempre positiva, os prejuzos ocorrem somente em virtude
do custo fixo: uma empresa sem custos e despesas fixas (F=0) jamais teria
prejuzo; o pior que lhe poderia acontecer seria o Lucro Operacional nulo (L O=0)
que somente ocorreria caso ela no vendesse nada (V=0). Infelizmente, entretanto,
algum custo fixo inevitvel e essa situao onde nunca ocorreria prejuzos
totalmente irreal. De qualquer forma, entretanto, o modelo chama a ateno para a
importncia fundamental do Custo Fixo, pois ele o "causador" do prejuzo, sendo,
portanto, a varivel estratgica a ser medida, controlada e minimizada.

Na prtica, a margem de contribuio no se comporta como uma varivel


totalmente controlvel: a empresa pode comprimir ao mnimo seus custos e
despesas variveis, mas, a no ser em condies de monoplio ou cartel, a sua
influncia sobre o preo de venda limitada. Tudo o que ela pode e deve fazer,
portanto, concentrar-se na administrao dos custos e despesas fixas, desde que
o que podia ser feito para maximizar a margem de contribuio j tenha sido
realizado. As crises emergem nas empresas onde no h uma razovel
proporcionalidade entre a margem de contribuio, o volume de vendas e o
montante dos custos fixos. Geralmente, a crise nasce de uma falha na arquitetura
da estrutura operacional, onde os custos e despesas fixas se tornaram exagerados,
muito alm do que a fatia do mercado da empresa e sua margem de contribuio
normal podem suportar. Por outro lado, a formao dos preos de venda tem que
levar em conta essa harmonia entre o volume de vendas e o custo fixo: problemas
srios podem surgir quando no h uma resposta satisfatria do mercado aos
descontos especiais oferecidos pela empresa que sacrificam a sua margem de
contribuio, comprometendo a cobertura do custo fixo.
Vale a pena ressaltar que a tendncia mais recente dos processos de produo no
sentido de ampliar os custos e despesas fixas e de reduzir os custos e despesas
variveis. Com efeito, como analisam magistralmente Naisbitt & Aburdene2 e
Drucker3, a proporo da matria-prima e da mo-de-obra no custo total de
produo tende a declinar verticalmente. Os produtos modernos so caracterizados
por alta tecnologia de projeto e produo e por uma dependncia cada vez menor
de matrias-primas, energia e mo-de-obra. Os processos de produo so cada
vez mais robotizados e os produtos que geram tm ciclos de vida cada vez mais
curtos. Essas tendncias fazem do custo fixo total um elemento nuclear da gerncia
dos empreendimentos modernos e interessante notar que grande o nmero de
empresas (geralmente pequenas e mdias) que sequer dispem de uma razovel
separao entre custos e despesas fixos e variveis em seus relatrios contbeis
internos. A hiperinflao, os tabelamentos, as reservas de mercado e outras
doenas durante tanto tempo infestaram a economia brasileira de tal forma que
mesmo a trivial repartio de custos fixos e variveis soa, para muitos, como um
assunto "acadmico".
A equao (1) deixa clara, tambm, a influncia do volume de vendas na produo
do resultado operacional: h um mnimo de vendas que necessrio para se evitar
o prejuzo e isso ocorre quando L =0, ou seja, esse mnimo de vendas
diretamente obtido pela diviso do custo fixo (F) pela margem de contribuio (1v). Controlar e minimizar o custo fixo e maximizar a margem de contribuio e o
volume de vendas constituem a receita bsica para evitar que o resultado
operacional seja um prejuzo (L < 0).

A ORIGEM DO RISCO
A noo de risco em Teoria de Finanas est associada variabilidade de retornos,
tanto assim que o desvio padro da distribuio das taxas de retorno de um
investimento serve como unidade de mensurao adequada do seu grau de risco.
Com efeito, dada uma amostra de n taxas de retorno, fixado um determinado nvel
de confiana, a extenso do intervalo de confiana do retorno mdio da populao
(esperana matemtica do retorno) diretamente proporcional magnitude do
desvio padro apurado. A construo desse intervalo de confiana decorre do
Teorema do Limite Central, usando-se a estatstica "t" de Student (disponvel em
tabelas reproduzidas nos manuais de estatstica), a qual nos permite usar o desvio
padro da amostra como proxy do desvio padro populacional.

O retorno operacional pode ser avaliado pela relao percentual entre o resultado
operacional (L) e o investimento necessrio para produzi-lo. Portanto, o padro de
variabilidade do lucro operacional, em determinado momento, reflete
inequivocamente o grau de risco enfrentado pelo empreendimento. A essa altura,
estamos nos limitando ao aspecto meramente operacional do processo de gerao
dos lucros ou prejuzos; entre as despesas operacionais includas, tanto na poro
fixa como na varivel do Custo Total, no constam as despesas que no decorrem
exclusivamente da operao como, por exemplo, as despesas financeiras que, na
grande maioria dos casos, nascem de decises financeiras tomadas pela direo
da empresa. A considerao das despesas financeiras como "despesas no
operacionais" ser defendida mais adiante nas prximas sees deste artigo.
A equao (1) estabelece como varivel dependente o resultado operacional (L) e,
como varivel independente, o volume de vendas lquidas (V). Para
compreendermos o padro de variabilidade, do resultado de uma empresa em
determinado momento, podemos nos valer do conceito de "elasticidade" que
tomaremos emprestado da Econometria:

Pela equao (2) sabemos que a elasticidade de Y (varivel dependente) em


relao a X (varivel independente), ou seja E, o quociente entre a primeira
derivada de Y com relao a X e a diviso de Y por X. No caso de uma funo do
primeiro grau (reta), a primeira derivada de Y com respeito a X a prpria
inclinao da reta, de sorte que podemos enunciar que a elasticidade do lucro
operacional (L) em relao a vendas (V) :

onde:
E = elasticidade de L em relao a V
m = margem de contribuio (1-v)
L/V = margem operacional.
Devemos ressaltar que o conceito de elasticidade se refere a uma relao pontual,
ou seja, dado V (e, por conseqncia, L), a elasticidade nica neste ponto, uma
caracterstica deste ponto (nvel de V). O significado de elasticidade bastante
conhecido e corresponde variao percentual de Y (neste caso, L) a cada variao
de 1% em X (neste caso, V).
Para ilustrar o conceito, suponhamos que a operao de uma empresa produza
resultados mensais obedecendo ao seguinte modelo:

No ponto de equilbrio (L=0), o volume de vendas (V) ser de $ 3.600: esse


montante repartido em duas parcelas:
1) 75% referem-se a despesas variveis que correspondem a $ 2.700;
2) 25% referem-se margem de contribuio que, no ponto de equilbrio, se iguala
ao montante de F ($ 900).
Imaginemos agora que a empresa tenha faturado em determinado ms o montante
de $4.000: o lucro operacional, portanto, ser de $100, sendo a elasticidade do
lucro operacional com respeito a vendas, neste ponto, calculada pela equao (3):

Testemos o significado de E pela observao da tabela 1: a cada ponto percentual


em que as vendas variam, a partir do nvel de vendas $ 4.000, o lucro operacional
varia 10% na mesma direo. Dizemos, ento, que a elasticidade do lucro em
relao a vendas, no ponto V = $ 4.000, igual a 10,00. Esse significado pode ser
expresso da seguinte forma:

Pode-se demonstrar4 que essa ltima expresso pode ser facilmente convertida
para:

No caso do exemplo examinado, teramos E = 1 + (900/100) = 10. Se desejamos


calcular E para o ponto de vendas de $ 7.200, teremos como resultado E = 2,00 =
1 + 900/900. Em Teoria de Finanas, a elasticidade do lucro operacional em relao
a vendas designada por "grau de alavancagem operacional" (0): esse indicador
de risco poderia ser facilmente calculado se as nossas demonstraes de resultados
separassem as parcelas fixa e varivel do custo total, pela aplicao da equao (5)
e isso converteria o grau de alavancagem operacional num ndice to corriqueiro
como os de liquidez.
A equao (5) revela o ponto de origem das flutuaes do lucro operacional, ou
seja, as despesas fixas (F). Com efeito, se F fosse nulo, o grau de alavancagem

operacional seria 1,0, indicando que a flutuao do resultado seria igual flutuao
das vendas (em termos percentuais). A variao percentual do lucro operacional
ampliada pelo efeito de alavanca produzido por F. Conclui-se que, dado
determinado nvel de vendas, o grau de alavancagem operacional ser tanto maior
quanto maior for o nvel de despesas fixas. Por outro lado, a equao nos mostra
que, quanto maior for o volume de vendas (e, por conseqncia, o lucro
operacional), menor o grau de alavancagem operacional, porque menor ser a
relao entre F e L, sendo, portanto, mais estvel o lucro operacional. Mais uma
vez, percebemos a importncia estratgica dos custos fixos: eles no so apenas os
causadores do prejuzo, mas, tambm, responsveis pelo padro de variabilidade
dos resultados operacionais. Conhec-los e control-los torna-se uma tarefa vital da
administrao financeira. A prpria concepo de um empreendimento tem que
passar por uma fase delicada, onde os custos fixos projetados tm que ser
harmonizados com o volume de vendas previsto e a margem de contribuio
estimada e essa uma complexa arquitetura da futura estrutura operacional.
Qualquer erro nessa fase pode ser fatal para a viabilidade econmica do
empreendimento.
O grfico 1, da equao (5), ajuda-nos a compreender o comportamento do grau
de alavancagem operacional (0) diante de variaes no nvel de vendas. Observase que este, que um indicador de risco por excelncia, uma medida pontual e
nico para cada valor de vendas considerado. Antes do ponto de equilbrio (L=0), o
ndice tem valores menores do que zero e, em mdulo, crescentes. sinal negativo
do ndice nessa regio apenas indica ser o lucro negativo, ou seja, essa a regio
onde o custo fixo ainda no foi coberto pela margem de contribuio, produzindose, ento, prejuzos.
Retomemos o exemplo da equao (4) e suponhamos que V=$3.200. Nesse caso,
L= -100 e o=-8, o significado do grau de alavancagem operacional continua sendo
o mesmo, apesar do sinal negativo. Com efeito, se ampliarmos as vendas em 1%
(V=$3.232), teremos uma expanso de 8% no resultado (de L=-100 para L=-92).
O grfico 1 ajuda-nos a compreender que o lucro (negativo) aumenta (ou o prejuzo
diminui) mais rapidamente na medida em que nos aproximamos do ponto de
equilbrio. Mas, tambm, o efeito de alavanca faz com que o resultado diminua mais
rapidamente nas vizinhanas do ponto de equilbrio, no caso de uma reduo de
vendas. Da mesma forma, ultrapassado o ponto de equilbrio, o grau de
alavancagem operacional continua muito elevado (agora, com sinal positivo). Em
resumo, nas vizinhanas do ponto de equilbrio que a alavancagem operacional
muito alta; na medida em que o volume de vendas se amplia, ultrapassado o ponto
de equilbrio, temos como resultado no apenas maiores lucros, mas, tambm,
lucros mais estveis.
Voltamos a insistir que o modelo no resiste ao longo prazo. Por isso mesmo, a
amplitude do eixo das abscissas no grfico 1 meramente ilustrativa. Somente em
casos muito especiais seria possvel, a partir do ponto de equilbrio, dobrar ou
triplicar produo de vendas e aproximar 0 da unidade, mantendo F constante.
Conclui-se, portanto, que o aumento de L e reduo de 0, a curto prazo, mais
vivel pela reduo de F do que pela ampliao significativa de V. Mais uma vez,
constata-se a importncia estratgica dos custos e despesas fixos na produo dos
resultados operacionais e sobre a variabilidade dos resultados a curto prazo (risco).

ONDE O RISCO SE EXPANDE

Consideremos, agora, as despesas financeiras e reconheamos que essas despesas


so fixas, independentes do volume de vendas. Alm disso, devemos constatar que,
na grande maioria dos casos, essas despesas no so operacionais, ou seja, no
nascem naturalmente do processo operacional das empresas porque dificilmente
encontraremos uma operao que nos obrigue a tomar emprstimos.
Diferentemente dos custos e despesas operacionais fixas, as despesas financeiras
no so geradas na fbrica, mas, nascem de decises de financiamento tomadas ao
nvel da direo do empreendimento que, respeitando as regras mais elementares
da relao custo/benefcio, escolhe no mercado financeiro as fontes de
financiamento que lhe permitam "alavancar financeiramente". Em outras palavras,
as despesas financeiras so decididas no mbito da estratgia de financiamento
adotada pela direo quando e se o custo financeiro dos emprstimos for
suplantado pelo retorno sobre o investimento produzido pela operao.
No Brasil, infelizmente, as despesas financeiras no so assim consideradas nas
demonstraes de resultados padronizadas pela Lei 6404 de 15/12/1976. O artigo
187-111 dessa Lei manda que as despesas financeiras sejam deduzidas das
receitas financeiras e o saldo (positivo ou negativo) includo no conjunto das
despesas operacionais. Tal disposio legal no apenas falha ao deixar de distinguir
as despesas financeiras como no operacionais, como, tambm, ao adicionar as
receitas financeiras ao resultado da operao, contribuindo decididamente para
empurrar os administradores e os analistas externos ao falso pressuposto pelo que
o mercado financeiro tambm alimenta os resultados da operao. Isso, no mnimo,
distrai a ateno de todos os usurios das demonstraes financeiras, afastando-os
da fbrica, onde os resultados operacionais so efetivamente produzidos. Alm
disso, essa classificao dificulta a apurao das despesas financeiras e do lucro
verdadeiramente operacional do exerccio que no podem ser lidos diretamente nos
demonstrativos publicados.
Consideremos, agora, o caminho que separa o lucro operacional do lucro lquido
depois do imposto de renda. Como estamos interessados no diagnstico
empresarial e na anlise das decises de investimento operacional e de
financiamento da operao adotadas pela empresa, desprezaremos os resultados
no operacionais por ela obtidos (inclusive as receitas financeiras). Dessa forma,
teremos:
L1 = L0 - J

Lucro depois de juros


Lucro Lquido depois do Imposto
L2 = L1 (1-a)
de Renda
Lucro por ao
= L2/N
Onde:
L0 = Lucro operacional
J = Despesas financeiras (juros)
a = Alquota do Imposto de Renda
N = Nmero de aes
Como vemos, o lucro por ao uma funo linear do tipo:

cuja primeira derivada em relao ao lucro operacional :

Aplicando-se a frmula (2), podemos calcular a elasticidade do lucro por ao em


relao ao lucro operacional e obter

Essa ltima equao pode ser simplificada5, obtendo-se a seguinte frmula para o
grau de alavancagem financeira (0):

A equao (6) expe claramente a influncia das despesas financeiras (J) sobre o
grau de alavancagem financeira: quanto maior for I, maior ser F. Isso quer dizer
que, tudo mais constante, a variabilidade do lucro/ao depende de J. Se a
empresa no tiver emprstimos onerosos (J=0), F ser igual a 1,0, indicando a
ausncia do efeito de alavanca: lucro operacional e lucro por ao variam na
mesma proporo. Se J>0, o lucro/ao variar mais do que 1% a cada variao
percentual unitria de L0.
Conclui-se, portanto, que F e J so as variveis estratgicas a serem administradas,
controladas e minimizadas para se alcanar uma maior estabilidade do lucro/ao
no curto prazo. E uma pena que ambas variveis estratgicas no venham
claramente expostas e reveladas nos demonstrativos contbeis padronizados pela
Lei 6404. Se elas estivessem facilmente localizveis nesses relatrios,
tanto 0 como F seriam ndices comuns e corriqueiros.
Podemos, agora, estabelecer uma equao para o lucro por ao ( ) que o
relacione diretamente ao volume de vendas, resumindo, dessa forma, as influncias
de F e J sobre o resultado final das empresas e sua variabilidade.

onde:

m = (1- v) = margem de contribuio.


Portanto:

onde:
M = m. V
A equao (7) mostra-nos que o grau de alavancagens combinadas (elasticidade
de 6 com respeito a V) dado pela relao entre a margem total de contribuio (M
= m.v) e o lucro depois de juros (L1 = L0 - J). Portanto, grau de alavancagens
combinadas pode ser assim definido:

A equao (8) explica a influncia de F e J na variabilidade do lucro/ao. O grau de


alavancagens combinadas representa, portanto, quantos pontos percentuais o
lucro/ao varia em resposta variao de 1% no nvel de vendas da empresa. O
conhecimento deste ndice fundamental no apenas para os propsitos do
controle interno da empresa, como tambm para o exerccio de avaliao do
empreendimento realizado por credores e investidores que esto localizados no
mbito externo das empresas.
O grfico 2 ajuda-nos a compreender o relacionamento entre os graus de
alavancagens considerados (operacional, financeira e combinadas). Esse grfico foi
elaborado retomndo-se o exemplo h pouco estudado (L0 = -900 + + 0,25 V),
imaginando-se que a empresa em questo tenha despesas financeiras mensais da
ordem de $ 200. O novo ponto de equilbrio, incluindo a cobertura de J. se desloca
de $3.600 para $ 4.400, pois ser necessrio um volume de vendas adicional de $
800 para gerar um lucro operacional de $ 200 igual ao volume das despesas
financeiras (ndice de cobertura de despesas financeiras = 1,0).
O grau de alavancagem financeira positivo at o ponto de equilbrio do lucro
operacional porque, pela equao (6), numerador e denominador tm sinal
negativo do ponto V = 0 at V = $ 3.600. Entre esse nvel de vendas e o ponto V =
$ 4.400 (cobertura de despesas financeiras igual a 1,0) o grau de alavancagem
financeira torna-se negativo e tende para . Ultrapassado esse ponto,
altamente positivo e vai declinando, pois tanto numerador como denominador so
positivos na equao (6) e o denominador ser crescente e sempre menor do que o
numerador (a diferena ser J).
O grfico 2 tambm mostra o comportamento do grau de alavancagens combinadas
(), cujo sinal negativo at o ponto onde se alcana a cobertura de despesas
financeiras unitrias (V = $ 4.400). Observa-se que no h chance de ocorrer,
simultaneamente, graus negativos de alavancagem operacional e financeira. Alm

disso a equao = L0 + F/L0 -J levanta a aparente indeterminao de , quando


V = $ 3.600; - 0 = 00 ; e F = 0, pois, neste ponto, = F/-j.
O tema das alavancagens no novo no campo da Teoria de Finanas. Howard &
Upton, no clssico Introduction to Business Finance6, j davam algum destaque ao
assunto; Johnson em Administrao Financeira7 (outro clssico da literatura
financeira que, no Brasil, recebeu a esmerada traduo da Professora Lenita Corra
Camargo, uma pioneira do estudo e ensino de Finanas em nosso pas) tambm
reala a importncia das alavancagens, dando-lhes um tratamento didtico e
detalhado.
Os artigos de Hamada8, Lev9 e Mandelker & PJiee10 representam contribuies
importantssimas na anlise do tema e no teste emprico do relacionamento dos
graus de alavancagem com ndices de avaliao do risco de investimentos em aes
(especialmente, com o ndice "beta" que mede o risco sistemtico). Mais
recentemente, o assunto ganhou maior destaque, pois ele est intimamente
relacionado onda do LBO (Leveraged Buy Out) e sob esse ngulo os artigos de
Jensen11 e Rappaport12, em menos de um ano, j se tornaram clssicos.
Embora as vises mais modernas no campo da avaliao de aes destaquem a
importncia do fluxo de caixa (e no do lucro contbil) como fator determinante do
valor da empresa e enfatizem mais as expectativas de longo prazo, o conhecimento
dos graus de alavancagem ainda assim importante por trs motivos principais:
1) ainda so populares os modelos de avaliao apoiados nos ndices de preo/lucro
(P/L) considerados "justos" para cada ao, dependendo de seus nveis de risco
sistemtico ("beta") e, nesse enfoque, a previso dos lucros/ao, a curto prazo,
imprescindvel;
2) qualquer que seja o modelo de avaliao de aes adotado, ele vai requerer
indicadores de risco e as pesquisas demonstram que os graus de alavancagem
explicam parcelas significativas do risco de aes individuais;
3) conhecendo-se as parcelas no monetrias de F (apropriaes contbeis de
despesas que no representam sadas de caixa), pode-se inferir com preciso
satisfatria um indicador do fluxo de caixa gerado pelas operaes da empresa no
exerccio e, dessa forma, aproveitar todo o modelo desenvolvido para anlise do
lucro/ao. De qualquer forma, portanto, os graus de alavancagens so ndices
bsicos que deveriam ser facilmente calculveis pelos usurios internos e externos
das demonstraes financeiras.
Finalmente, o modelo especialmente oportuno para o controle interno ao destacar
e isolar as influncias de F e J na formao e na estabilidade do lucro lquido das
empresas. Alm disso, ele fundamental para a determinao da estrutura de
capital mais conveniente para a empresa em determinado perodo, orientando as
decises de escolha de fontes de financiamento para as suas operaes (capital
prprio que gera dividendos e/ou capital de terceiros que gera juros dedutveis para
efeito de imposto de renda). Sobretudo, o modelo separa as despesas financeiras
do rol das despesas operacionais, segmentando claramente o mbito das decises
de investimento e de financiamento e suas influncias distintas sobre a formao e
estabilidade dos resultados lquidos.

CONCLUSES

Um ambiente econmico livre da hiperinflao e oxigenado pela concorrncia trar


consigo o renascimento da funo de controle nas empresas. Ser inevitvel a
separao entre custos e despesas fixos e variveis, monetrios e no monetrios
em cada empresa brasileira voltada para a busca da eficincia e da excelncia na
administrao financeira. J que esse esforo de classificao dos custos e despesas
inevitvel, no vemos razo para se conservar o atual desenho da demonstrao
de resultados conforme a Lei 6404. Usurios internos e externos dessas
demonstraes estariam melhor servidos se o lucro bruto, uma medida incua e
incompleta dos resultados, fosse substitudo pela margem de contribuio
(diferena entre vendas lquidas e despesas variveis, incluindo-se aqui os
custos.de produo variveis atribuveis aos produtos e mercadorias vendidas). Da
margem de contribuio, seriam deduzidas as despesas operacionais fixas do
exerccio (inclusive custos de produo fixos atribuveis aos produtos e mercadorias
vendidas). Naturalmente, a nossa proposta no a adoo do custo direto; apenas
sugerimos a classificao das despesas do exerccio sem o abandono do tradicional
custo por absoro.
Seria tambm aconselhvel o isolamento das despesas financeiras em uma linha
logo abaixo daquela que mostra o lucro operacional. Tal mudana tem como
objetivo facilitar a leitura das demonstraes, tornando-as mais claras e retirando a
ambigidade hoje presente que desconta das despesas financeiras as receitas
financeiras, as quais deveriam estar melhor localizadas na classe dos "resultados
no operacionais" do exerccio. Estas so alteraes simples, sem custos adicionais
para as empresas, mas que aumentariam enormemente a utilidade desses
demonstrativos. Alm disso, esse novo modelo permite, diretamente, clculo dos
graus de alavancagem. A separao entre despesas monetrias e no monetrias
seria um auxlio tambm muito importante para tornar mais transparente para os
usurios a situao de caixa das empresas, embora tal providncia no substitua o
demonstrativo do fluxo de caixa do exerccio, nico relatrio contbil que poderia
nos auxiliar no complexo exerccio da avaliao empresarial.
Os graus de alavancagens so, essencialmente, indicadores de risco e esse um
assunto onde o mundo acadmico parece avanar mais rapidamente que a prtica.
Os homens prticos tendem a desprezar modelos e no tm pacincia para
conhecer e apreciar essas teis ferramentas que muito poderiam auxili-los no diaa-dia. Os graus de alavancagem so ndices ainda no totalmente aproveitados na
prtica porque, em geral, se imagina que eles so o resultado de complexos
clculos. Isso no verdade. Tudo que precisamos isolar na demonstrao de
resultados lucro operacional, as despesas fixas e as despesas financeiras do
exerccio social.