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PS GRADUAO FACULDADE CASTELO BRANCO

Disciplina: ANLISE AVANADA DAS


DEMONSTRAES CONTBEIS
Professora: Marlia Nascimento

1. ALAVANCAGEM FINANCEIRA
A alavancagem financeira ocorre quando o capital de terceiros produz efeitos sobre o
patrimnio lquido. O processo como se o capital de terceiros, utilizando-se de uma
alavanca, produzisse efeitos (positivos ou negativos) sobre o patrimnio lquido.
De acordo com Assaf Neto (2003) alavancagem financeira o
efeito de tomar recursos de terceiros a determinado custo, aplicando-os nos ativos com uma
outra taxa de retorno.
Conforme Padovese (2005) alavancagem financeira significa a possibilidade de os acionistas
da empresa obterem lucros para suas aes, com o uso mais intensivo de capital de terceiros,
ou seja, emprstimos. Para o autor o fundamento da alavancagem financeira que os juros
so custos fixos e, portanto, permitem o fenmeno alavancagem.
Para Matarazzo (2003), a alavancagem financeira significa o que a empresa consegue
alavancar, ou seja, aumentar o lucro lquido atravs da estrutura de capital (endividamento).
Exemplo:
Analisa-se a demonstrao de resultado seguinte sob duas hipteses:
(A) Ativo Total, no valor de $ 500.000, financiado integralmente por capital prprio.
(B) 60% do Ativo Total ($ 300.000) financiado pelo capital de terceiros e 40% ($ 200.000)
financiado pelo capital prprio, ou seja, os scios ou acionistas decidem tomar
emprestados $ 300.000.

Demonstrao de resultado inicial


Receita de Vendas
(-) Custos dos produtos vendidos
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas administrativas e de vendas
(=) Lucro antes do Imposto de Renda

1.000.000
(300.000)
700.000
(500.000)
200.000
1

OBS.: De acordo com a legislao brasileira, o lucro operacional calculado aps as despesas
financeiras. Em Administrao Financeira, para efeitos de tomada de deciso, adota-se como
critrio a apurao do lucro operacional antes dos encargos financeiros (despesas financeiras).
Para o administrador financeiro as despesas financeiras so classificadas como no
operacionais e as despesas administrativas e de vendas como operacionais (necessrias para a
manuteno da atividade operacional da empresa).
So utilizadas as seguintes equaes para medir as rentabilidades do Ativo e do Patrimnio
Lquido:
O ROA medido com base no Lucro depois do Imposto de Renda e antes dos Juros (LDIRAJ)
em relao ao Ativo Total (AT).

ROA

LDIRAJ
AT

Onde:
ROA = Retorno sobre o Ativo Total
LDIRAJ = Lucro depois do Imposto de Renda e antes dos Juros
AT = Ativo Total
O ROE medido com base no Lucro Lquido (LL) em relao ao Patrimnio Lquido (PL).

ROE

LL
PL

Onde:
ROE = Retorno sobre o Patrimnio Lquido
LL = Lucro Lquido
PL = Patrimnio Lquido
As Demonstraes de Resultado Ajustado (aps o imposto de renda e juros), sob as hipteses
A e B, podem ser comparadas a seguir:
Demonstrao de resultado ajustada ao Imposto de Renda
Hiptese A
Hiptese B
Vendas
1.000.000
1.000.000
(-) Custos dos produtos vendidos
(300.000)
(300.000)
(=) Lucro Bruto
700.000
700.00
(-) Despesas administrativas e de vendas
(500.000)
(500.000)
(=) Lucro antes do Imposto de Renda e juros
200.000
200.000
2

(-)Imposto de Renda: 25%


(=) Lucro depois do IR e antes dos juros
(-) Juros
(+) Economia do IR sobre os juros: 25%
(=) Lucro Lquido

(50.000)
150.000
0
0
150.000

(50.000)
150.000
(105.000)
26.250
71.250

HIPTESE A: (Sem despesas financeiras)


O PL de $ 500.000. As rentabilidades so as seguintes:
ROA

LDIRAJ 150.000

30%
AT
500.000

Verifica-se, com o ROA, que a empresa gera um retorno de 30% sobre o ativo total, ou seja,
para cada $ 1,00 empregado, auferiu $ 0,3 de retorno.
ROE

LL 150.000

30%
PL 500.000

Verifica-se, com o ROE, que os scios ou acionistas obtiveram um retorno de 30% sobre o
capital aplicado, ou seja, para cada $ 1,00 empregado, auferiram $ 0,3 de retorno.
HIPTESE B: (Com despesas financeiras)
O capital de terceiros de $ 300.000 e o Patrimnio Lquido de $ 200.000. As rentabilidades
so as seguintes:
ROA

LDIRAJ 150.000

30%
AT
500.000

Verifica-se, com o ROA, que a empresa gera um retorno de 30% sobre o ativo total, ou seja,
para cada $ 1,00 empregado, auferiu $ 0,3 de retorno.
ROE

LL
71.250

35,625%
PL 200.000

Verifica-se, dessa forma, que os scios ou acionistas obtiveram um retorno de 35,625% sobre
o capital aplicado, ou seja, para cada $ 1,00 empregado, auferiram $ 0,35625 de retorno.
1.1 Concluses e conceitos fundamentais:
1)
Na hiptese A, o ROA igual ao ROE (30%), pois no existe alavancagem financeira,
por no estar sendo utilizado o capital de terceiros para financiar o ativo.
2)
Na hiptese B o ROA de 30%, mas o ROE de 35,625% o que significa que existe
alavancagem financeira favorvel, ou seja, o retorno dos scios ou acionistas subiu bastante,
passando de 30% para 35,625% do capital prprio investido.
3

Sem financiamento, o lucro dos acionistas era de $ 150.000 e o investimento prprio de


$ 500.000; com o financiamento, o lucro reduziu para $ 71.250, mas o capital prprio
investido desceu para $ 200.000.
Isto a alavancagem financeira: o efeito de tomar, numa ponta, recursos de terceiros a
determinado custo, aplicando-se na outra ponta (nos ativos) a outra taxa de retorno: a
diferena vai para os proprietrios e altera seu retorno sobre o PL, para mais ou para menos do
que aquele que seria obtido caso todo o investimento fosse feito apenas com recursos prprios.
Nesse caso o efeito da alvancagem foi positivo, j que os recursos, tomados a 26,25%,
foram aplicados nos ativos e geraram 35,625%.
Esses 26,25% foram um dado do problema, mas interessante mencionar que na
prtica precisam ser calculados e, de forma simplista, tem-se a seguinte frmula:
Ki

Ki

DFDIR
CT

DFDIR (105.000 26.250)


78.750

26,25%
CT
300.000
300.000

Verifica-se, com o Ki, quanto empresa paga de juros para cada $ 1,00 tomados junto a
Instituies Financeiras.
Onde:
Ki = Custo da dvida
DFDIR = Despesa Financeira depois do Imposto de Renda
CT = Capital de Terceiros
Assim, verifica-se que o ROA, mostra a rentabilidade do negcio (empresa). Quanto maior o
ndice maior a eficincia da empresa.
A empresa utiliza capitais de terceiros que tm uma remunerao. O que a empresa paga o
Ki, chamado custo da dvida.
Se o custo da dvida maior que o ROA, ou seja, se a empresa paga, para cada REAL (R$)
tomado, mais do que rende seu investimento no negcio, ento os acionistas arcam com a
diferena com sua parte do lucro ou com o prprio capital.
Se o custo da dvida menor que o ROA, os acionistas ganham a diferena. O ROE ento ser
maior que o ROA.
No final, o que interessa para a empresa o ROE. O ROA e o Ki so informaes gerenciais
de como a empresa atingiu o ROE, entretanto, so fundamentais para a definio das
estratgias empresariais.
1.2 Efeito do Imposto de Renda na Alavancagem Financeira

O demonstrativo de resultados apura o lucro gerado pelos ativos (lucro operacional), o


lucro dos scios ou acionistas (lucro lquido) e a remunerao dos credores da empresa
(despesas financeiras), informaes relevantes para avaliao do desempenho da empresa.
O ajuste do IR ser processado no lucro operacional, apurando-se a proviso de IR do
lucro gerado pelos ativos, e nas despesas financeiras, determinando-se o benefcio fiscal
gerado por esses encargos dedutveis.
Um dos grandes motivadores da alavancagem financeira a dedutibilidade dos juros
para fins de Imposto de Renda.
Isso ocorre porque a empresa est financiando o ativo, utilizando o capital de terceiros,
em conseqncia ter o beneficio do Imposto de Renda, pois as despesas de juros so
deduzidas da base de clculo do imposto.
Assim, o custo de capital de terceiros, por meio das taxas de juros nominais, reduzido
pelo impacto tributrio, j que se trata de despesas dedutveis.
1.3 GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA
A anlise do grau de alavancagem financeira (GAF) um importante instrumento de gesto
financeira. Porm, a anlise adequada do GAF deve ser feita com base em demonstraes
financeiras livres de efeitos inflacionrios.
O grau de alavancagem financeira (GAF) calculado com a seguinte frmula:
GAF

ROE
ROA

Para calcular o GAF, pode-se utilizar o ROE calculado com o Lucro Lquido antes do Imposto
de Renda, mas, nesse caso, o ROA tambm deve ser calculado com o Lucro antes do Imposto
de Renda.
1.4 INTERPRETAO DO GAF

GAF = 1: Alavancagem financeira nula


GAF > 1: Alavancagem financeira favorvel
GAF < 1: Alavancagem financeira desfavorvel

Utilizando os dados do exemplo anterior, pode-se calcular o GAF:


HIPTESE A:
GAF

ROE 30%

1
ROA 30%

Como j foi demonstrado, ocorreu alavancagem financeira nula.


HIPTESE B:
5

GAF

ROE 35,625%

1,1875
ROA
30%

O GAF de 1,1875 significa que a alavancagem financeira favorvel em 18,75%, ou seja, o


capital de terceiros est contribuindo para gerar um retorno adicional de 18,75% sobre o
patrimnio lquido.
Os acionistas ou scios estariam ganhando um retorno que percentualmente seria de 18,75%
melhor do que obteriam se financiassem totalmente os ativos com seus prprios recursos.
Portanto, o grau de alavancagem financeira depende da relao capital de terceiros/capital
prprio e do diferencial de taxas.
Se o GAF for menor do que 1, a empresa precisa reavaliar sua estrutura de capital, pois ela
est se descapitalizando.
1.5 RISCO FINANCEIRO EMPRESARIAL
Pelo visto, quanto mais recursos de terceiros os acionistas ou scios das empresas tomarem,
maior rentabilidade tero proporcionalmente a seus prprios recursos investidos. Afinal,
quanto menor a participao de capital prprio, maior a dificuldade de obter emprstimos e
maior tende tambm a ser a prpria taxa de captao, em razo do maior risco financeiro
assumido pela empresa.
Uma empresa que financia seus ativos totais na estrutura 60% capital de terceiros e 40% de
capitais prprios, como na hiptese B, apresenta excelentes condies de alavancar os
resultados de seus acionistas ou scios, passando a auferir elevados retornos sobre o
patrimnio lquido.
Essa separao das fontes de capital, entre capital prprio e capital de terceiros decorre, como
j vimos, do fato da empresa, por meio dos seus scios ou acionistas, ser responsvel final
pelo empreendimento; alm disso, os financiadores externos (bancos e investidores) devem
receber os juros independentemente ou no de lucros (risco financeiro).
Denomina-se risco financeiro a possibilidade de a empresa no se responsabilizar, temporria
ou definitivamente, pelos pagamentos das parcelas do principal e dos juros contratuais.
Portanto, os financiadores externos tm um risco de no receber em devoluo o capital
emprestado e seus juros. Esse o risco financeiro da empresa.
Assim, por causa de uma recesso geral ou mesmo por um problema setorial ou mesmo por
um problema especfico da empresa, reduzir sua taxa de ROA e ainda tiver um aumento na
taxa de captao de seus recursos de terceiros, poder no ter condies de continuidade.

EXERCCIOS PROPOSTOS
1) Considerando-se a existncia de um imposto de renda de 34% sobre o lucro da Cia Riber
de Doces, e admitindo-se uma estrutura de financiamento de 40% de capital de terceiros e
60% de capital prprio, com encargos financeiros no valor de $ 2.400, conforme os
demonstrativos abaixo, pede-se:
a)
b)
c)
d)
e)

A demonstrao de resultado ajustada ao Imposto de Renda;


Calcule o ROA (retorno sobre os ativos);
Calcule o ROE (retorno sobre o patrimnio lquido);
Calcule o Ki (custo da dvida);
Calcule o GAF (grau de alavancagem financeira) e interprete o seu resultado.

Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Ativo No Circulante

30.000 Passivo Exigvel


20.000 Patrimnio Lquido

20.000
30.000

Total do Ativo

50.000 Total do Passivo

50.000

Demonstrao de resultado inicial


Receita de Vendas
(-) Custos dos produtos vendidos
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas administrativas e de vendas
(=) Lucro antes do IR e juros

100.000
(60.000)
40.000
(32.000)
8.000

2) Analise a demonstrao de resultado seguinte sob as duas estruturas de financiamento


sugeridas:
(A)
Ativo Circulante
260.000
Ativo No
240.000 Patrimnio
500.000
Circulante
Lquido
Total do Ativo

500.000 Total do Passivo

(B) Com despesas financeiras de R$ 70.000,00


Ativo Circulante
260.000 Passivo
Circulante
Ativo No
240.000 Patrimnio
Circulante
Lquido
Total do Ativo

500.000 Total do Passivo

500.000
350.000
150.000
500.000

Demonstrao de resultado inicial


Receita de Vendas
1.200.000
(-) Custos dos produtos vendidos
(400.000)

(=) Lucro Bruto


(-) Despesas administrativas e de
vendas
(=) Lucro antes do Imposto de Renda
f)

800.000
(600.000)
200.000

Compare as demonstraes de resultado ajustadas ao Imposto de Renda (IR de


25%);

g) Calcule o ROA (retorno sobre os ativos) para as duas estruturas;


h) Calcule o ROE (retorno sobre o patrimnio lquido) para as duas estruturas;
i)

Calcule o GAF (grau de alavancagem financeira) e interprete o seu resultado para as


duas estruturas.

j)

EVA com custo de oportunidade de 12%.

3) Admitindo-se uma estrutura de financiamento com encargos financeiros no valor de $


24.000, conforme os demonstrativos abaixo, pede-se:
Considere a existncia de um imposto de renda de 35% sobre o lucro da MINI alimentos.
a)
b)
c)
d)
e)

A demonstrao de resultado ajustada ao Imposto de Renda;


Calcule o ROA (retorno sobre os ativos);
Calcule o ROE (retorno sobre o patrimnio lquido);
Calcule o Ki (custo da dvida);
Calcule o GAF (grau de alavancagem financeira) e interprete o resultado.

Balano Patrimonial MINI alimentos


Ativo Circulante
180.000 Passivo Exigvel
Ativo no Circulante
150.000 Patrimnio Lquido

120.000
210.000

Total do Ativo

330.000

330.000 Total do Passivo

Demonstrao de resultado inicial MINI alimentos


Receita de Vendas
(-) Custos dos produtos vendidos
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas administrativas e de vendas
(=) Lucro antes do IR e juros

300.000
(150.000)
150.000
(75.000)
75.000