Asociados a:

FitchRatings
Minera / Per
Informe Especial

Empresas

Sector minero peruano

Analistas

Julio Loc
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe

La minera sigue siendo uno de los principales promotores de la actividad

econmica del pas: La produccin minera peruana ha tenido una alta participacin
en la regin durante el ltimo quinquenio, alcanzando la primera posicin en el
2010, en zinc, estao, plomo y oro. En el 2011, la industria minera represent el
59.1% del total de exportaciones peruanas y contribuy con el 15.7% del total
recaudado por impuesto a la renta. Asimismo, sum US$7,202 millones en nuevas
inversiones para equipamiento, infraestructura y exploracin.

Javier Canchano
(511) 444 5588
javier.canchano@aai.com.pe
Carlos Bautista
(511) 444 5588
carlos.bautista@aai.com.pe

Produccin Minera:
Junio 2012 / Junio 2011
Variacin
Producto
Junio Enero - Junio
Cobre
9.41%
3.66%
Zinc
9.95%
-2.29%
Oro
-5.86%
6.45%
Plata
2.36%
2.72%
Hierro
-3.19%
-13.32%
Plomo
10.19%
12.53%
Estao
-1.28%
-4.21%
Molibdeno -21.13%
2.41%
Fuente: MINEM

Anlisis y Perspectivas del sector minero

Empresas solventes y con bajos niveles de apalancamiento: Apoyo & Asociados

Internacionales (AAI) otorga clasificacin pblica de riesgo a los instrumentos de
cuatro empresas mineras: Southern Copper Corporation (Cu), Barrick Misquichilca
(Au), Volcan Compaa Minera (Zn, Pb y Ag) y Sociedad Minera El Brocal (Zn, Pb
y Cu). Durante los ltimos aos, estas empresas han mostrado una adecuada
solvencia, con holgados niveles de cobertura sobre sus obligaciones financieras, y
suficiente flexibilidad financiera, con bajos niveles de apalancamiento. Cabe
mencionar que la estrategia financiera comn en dichas mineras ha sido bastante
conservadora al momento de asumir nuevas deudas, las cuales han estado
relacionadas a proyectos y/o ampliaciones.
Riesgo social se mantiene vigente en el corto plazo: En 2011 y 2012, diversos
proyectos mineros, que representan inversiones por un total de US$23,526 millones
(44.2% de la inversin total de la cartera de proyectos mineros estimada por el
MEM), se han visto afectados por conflictos sociales y protestas antimineras,
exponiendo a la produccin minera y a otras actividades econmicas ligadas a sta, a
mayores riesgos. Si bien AAI considera que estos riesgos podran estar mitigados
por la postura favorable del Gobierno Central hacia el desarrollo de la inversin
minera en el pas, y la voluntad de las empresas por continuar con sus inversiones, la
perspectiva que tiene AAI podra modificarse, de exacerbarse en los prximos
meses, los conflictos en los principales proyectos que enfrentan protestas sociales y
establecerse un precedente para proyectos de menor escala. Asimismo, los conflictos
sociales podran representar el mayor riesgo para la produccin y los resultados
financieros de las empresas en el corto y mediano plazo.
Las empresas mineras no han sido significativamente afectadas por el nuevo
rgimen tributario y de regalas: Si bien el nuevo esquema tributario ha generado
una mayor recaudacin fiscal (un incremento de S/. 420.9 millones que equivale a
un incremento de 12.0%), y la Clasificadora considera que el esquema vigente ha
implicado una mayor carga tributaria para las empresas mineras, no se evidencia un
impacto significativo en sus resultados.
Produccin y cotizaciones: Durante el 2011 la produccin minera nacional tuvo
una contraccin de 0.22%, reduciendo su participacin sobre el PBI global (4.9% vs
5.25% en el 2010). Sin embargo, en lo que va del 2012, se aprecia una recuperacin
(4.47% a junio 2012) y se espera que la misma muestre un incremento para el cierre
del periodo, la cual sera impulsada, principalmente, por la produccin de plomo,
plata y zinc, ante la culminacin de proyectos y ampliaciones.
Las cotizaciones de los metales preciosos (oro y plata) muestran una tendencia al
alza, a pesar de haber mostrado correcciones coyunturales durante los ltimos
meses, debido a su utilizacin como inversin refugio frente a un escenario de
incertidumbre en las principales economas. Por el lado de los metales base, la
desaceleracin econmica mundial y las expectativas sobre su recuperacin han
generado que su cotizacin muestre una alta volatilidad, la cual se espera se
mantenga en el corto/mediano plazo.

Agosto 2012
www.aai.com.pe

Empresas

Asociados a:

FitchRatings

Posicin del Per en el Ranking Mundial de Produccin Minera

Importancia de la minera en la
economa peruana

Produccin Minera
Durante la ltima dcada, la economa peruana ha
logrado un crecimiento sostenido, a pesar de la crisis
financiera internacional de los ltimos aos. Esto se
debe, entre diversos factores, a un mayor dinamismo
en la economa por parte de varios sectores, entre
ellos el sector minero.
Por otro lado, durante los ltimos aos, la produccin
minera se ha mantenido relativamente estable; as, el
PBI minero creci 7.87%, mientras que el PBI Global
creci 28.7%, desde el 2004 hasta el 2011. Cabe
mencionar que durante el 2011, la produccin del
sector minero se contrajo en 0.22% y la participacin
de la produccin minera en el PBI global fue de 4.9%
en el 2011 (5.25% en el 2010). Sin embargo, se
espera que en los prximos aos la produccin
empiece a crecer, debido a la puesta en marcha de
varios proyectos mineros detallados ms adelante.

Producto
Zinc
Estao
Plomo
Oro
Cobre
Plata
Molibdeno
Mercurio
Selenio
Cadmio
Roca Fosfrica
Hierro

Produccin 2010 Latinoamrica

1,470,510 TMS
1
33,848 TMS
1
261,978 TMS
1
148,920 Kg
1
1,247,126 TMS
2
3,637,396 Kg
2
16,963 TMS
2
2
59 TMS
2
357 TMS
2
2
6,348,000 TMS
5

Mundo
3
3
4
6
2
2
4
4
9
10
13
17

Fuente: U.S. Geological Survey - USGS, British Geological Survey, MINEM

Exportacin Minera
Mientras que la produccin minera fue relativamente
constante, el crecimiento del sector minero fue
impulsado por las exportaciones mineras durante la
ltima dcada. Durante el 2011 la exportacin de
productos mineros represent el 59.1% de las
exportaciones peruanas totales, las cuales crecieron
en 26.0% en el mencionado ao.

Evolucin del PBI Minero

(S/. MM base 1994)

Exportaciones Mineras / Exportaciones totales

50,000

22,000

1100

19,000

1000

16,000

900

13,000

800

10,000

700

PBI Global

US$ MM

Minero

Ene-08
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Ene-09
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Ene-10
Abr-10
Jul-10
Oct-10
Ene-11
Abr-11
Jul-11
Oct-11
Ene-12
Abr-12

Global

40,000
30,000
20,000
10,000
-

PBI Minero

A diferencia de lo anterior, en los ltimos cinco aos

la produccin minera peruana ha mostrado una
participacin importante, tanto en Latinoamrica
como en el resto del mundo, especialmente en plata,
zinc, oro y plomo.
La leve contraccin del sector minero durante el
2011, es consecuencia de una menor produccin de
los metales en los que el Per tiene mejor posicin
dentro del ranking latinoamericano. De este modo, la
produccin del zinc cay en 14.6%; la de la plata, en
6.2%; y, la del plomo, en 12.2%.

Sector minero peruano agosto 2012

Fuente: BCRP

Export. totales (mill. US$)

Export. productos mineros (mill. US$)

Cabe mencionar que la crisis financiera internacional

del 2008 afect negativamente las cotizaciones de
diversos metales de exportacin, por lo que durante el
2009, stas sufrieron una contraccin.

Asociados a:

Empresas

FitchRatings

dinamismo de otros sectores; sin embargo, sigue

siendo relativamente importante (12.9% entre enero
abril 2012).

Exportaciones por Metal - 2011

Sn Otros
3%
6%
Zn
5%
Pb
9%
Ag
1%

Cu

Aporte Econmico a las Regiones

Au
Cu
39%

100%

Ag

2%
8%

2%
9%

3%
8%

4%
15%

3%
16%

80%

90%

88%

89%

82%

81%

9%

65%

60%

Pb

40%

Zn
Au
37%

4%
17%

80%

20%

26%

0%

Sn

2006

2007

CANON MINERO

Otros

2008

2009

2010

REGALIAS MINERAS

2011

2012(*)

DERECH0 DE VIGENCIA

(*) de enero - abril

Fuente: BCRP / MINEM

Fuente: BCRP

Exportaciones por Metal - LTM Jun-12

7,000

35.00%

6,000

30.00%

5,000

25.00%

4,000

20.00%

3,000

15.00%

2,000

10.00%

1,000

5.00%

0.00%
2006

Sn Otros
3%
6%
Zn
6%
Pb
9%
Ag
1%

Cu

Participacin

Recaudacin de IR minero

Millones de S/.

Por otro lado, los metales de mayor exportacin,

durante el 2011, fueron el cobre (US$10,711
millones) y el oro (US$10,104 millones). Cabe
mencionar que, en los ltimos cinco aos, tanto para
el cobre como para el oro, las exportaciones crecieron
a tasas mayores al 20% anual. Lo anterior se debi
principalmente a la alta demanda de China por el
cobre y al aumento significativo de la cotizacin del
oro, lo que hizo incrementar su valor. Por otro lado,
durante el ltimo ao, la exportacin de zinc cay en
10%, debido a su menor cotizacin.

Por su parte, el Canon Minero es la contribucin

social de mayor importancia de la industria minera.
Cabe mencionar que, en octubre del 2011, se
implement la nueva Ley de Regalas Mineras, cuyos
efectos se desarrollarn ms adelante.

2007

(*) de enero - abril

Fuente: BCRP / MINEM

2008

2009

2010

2011 2012(*)

Impuesto a la Renta de la minera

Au

Inversiones Mineras
Cu
38%

Ag
Pb
Zn

Au
37%

Durante el 2011, el total de inversin minera alcanz

los US$7,202 millones, logrando crecer 77% a
comparacin de los US$4,068 millones alcanzados
durante el 2010.

Sn

Rubros de Inversin

US$ MM

Otros
Fuente: BCRP

8,000
7,000
6,000

Aporte Minero

5,000

El aporte econmico minero a las diferentes regiones

del pas provena (hasta octubre del 2011) del Canon
Minero, las regalas mineras y el derecho de vigencia
de las minas en funcionamiento. Asimismo, la
participacin del impuesto a la renta recaudado de la
actividad minera sobre el total recaudado por
concepto de impuesto a la renta se ha ido reduciendo,
lo que se debe principalmente al crecimiento y mayor

3,000

Sector minero peruano agosto 2012

4,000

2,000
1,000
2005

2006

2007

Equipamento de Planta de Beneficio

Exploracin
Infraestructura
Preparacin

2008

2009

2010*

2011*

Equipamento Minero
Explotacin
Otros

Fuente: MINEM (*)Datos Preliminares

Empresas

Asociados a:

FitchRatings

Cartera Estimada de Proyectos Mineros - Ampliaciones

Inversiones Mineras
Tipo de Inversin (US$ MM)
Equipamento de Planta de Beneficio
Equipamento Minero
Exploracin
Explotacin
Infraestructura
Otros
Preparacin

2007 2008 2009 2010* 2011*

64
141 320 416
1,123
126 177 500 518
779
137 168 394 615
849
338 440 531 738
853
337 321 376 828
1,394
198 329 505 443
1,417
50
132 196 510
787

Total General

1,250 1,708 2,822 4,068

7,202

Fuente: MINEM

Los rubros de inversin de mayor crecimiento,

durante el 2011, fueron: equipamiento de planta
(170%), infraestructura (68.4%) y exploracin
(38.1%). Lo anterior es evidencia de que, durante
dicho ao, la inversin en minera estuvo en
crecimiento, razn por la que la produccin esperada
crecera a comparacin de los aos anteriores.

Empresa

Proyecto
Cuajone
Fundicin
Toquepala
Refinera/Ilo

Southern Per Copper

Corporation

Compaa Minera Miski

Bayovar
Mayo (Brasil)

Inversin
(US$ mm)

Mineral

Inicio Probable

Cu
Cu
Cu
Cu

2013
Por definir
2014
Por definir

Fosfatos

2014

520

Cu-Zn

2012

1,288

900

3 Antamina

Antamina

4 Minera Barrick

Lagunas Norte

Au

2012

400

5 Shougang Hierro Peru

Marcona

Fe

2012

1,200

6 Cerro Verde

Cerro Verde

Cu

2016

3573

7 El Brocal

Colquijirca

Zn-Pb-Ag

2012

254

8 Votorantim

Ref. Zinc
Cajamarquilla

Zn

2012

500

Total

8,635

Fuente: MINEM

El total de la cartera estimada de proyectos mineros

asciende a US$53,229 millones considerando
proyectos en exploracin, ampliaciones y con el EIA
presentado.

Los proyectos con Estudio de Impacto Ambiental

(EIA) aprobado en construccin o EIA presentado,
constituyen un total de US$18,538 millones
estimados. Sin embargo, se tiene que considerar que
dichos proyectos an deben de ser aprobados por las
comunidades locales, por lo que an existe cierta
incertidumbre en su respectivo inicio.

Evolucin de la Cartera Estimada de Proyectos

Cartera Estimada de Proyectos Mineros - Con EIA en construccin

Proyectos Mineros

70,000

US$ MM

35,471

40,000
30,000

24,693

2008

2009

2010

2011

Las ampliaciones estimadas suman US$8,635

millones. Cabe mencionar que algunos proyectos han
sido suspendidos debido a conflictos sociales, en
algunos casos, violentos. Sin embargo, se aprecia que
muchas ampliaciones, que se estima se concreten en
el 2012, impulsarn la produccin minera.

Inversin
(US$ mm)

Cu

2016

3,000

Invicta / Lima

Zn-Pb-Ag

2014

93

Au-Cu

2012

360

Cu

2013

744

Cu

2013

2,200

Cu, Au

2015

4,800

Au

2012

120

Cu

2014

1,500

Cu
Cu
Au

2014
2012
2012
Total

4,200
1,473
48
18,538

5 Minera Chinalco

LaArena / La
Libertad
Marcobre
(Minajusta)
Toromocho

6 Yanacocha

Minas Conga

4 Marcobre S.A.C.

2007

Inicio Probable

2 Invictamining Corp.
3 LaArena S.A.

Fuente: MINEM

Mineral

Quellevaco /
Moquegua

12,226

10,000

Proyecto

Anglo American
Quellevaco

41,951

50,000

20,000

Empresa

53,229

60,000

7 Minsur
8 Hudray Minerals
9 Xstrata
10 Xstrata Tintaya
11 Buenaventura

Pucamarca /
Tacna
Constancia
/Cusco
Las Bambas
Antapaccay
Breapampa

Con EIA presentado

Reliant Ventures (en
exploracin)

San Luis /
Ancash

Au-Ag

Fuente: MINEM

Los proyectos en exploracin son los de mayor

participacin dentro del total de cartera de proyectos,
alcanzando los US$26,056 millones.
De este modo, el
proyectos al cierre
comparacin con
principalmente a
exploracin.

Sector minero peruano agosto 2012

total de la cartera estimada de

del 2011, ha crecido en 26.9% a
el 2010. Lo anterior se debe
un aumento de proyectos en

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
Cartera Estimada de Proyectos Mineros - En exploracin

Anglo American
Michiquillay

2 Apurimac Ferrum
Bear Creek Mining
3
Company

Michiquillay /
Cajamarca
Hierro
Apurimac
Corani / Puno

Caariaco /
4 Caariaco Copper Per
Lambayeque
Chucapaca /
5 Canteras del Hallazgo
Moquegua
Pukaqaqa /
6 Compaa Minera Milpo
Huancavelica
Hilarin /
7 Compaa Minera Milpo
Ancash
Compaa Minera
Quechua /
8
Quechua
Cusco
Inmaculada /
9 Minera Quellopata
Ayacucho
Llama TY01 /
10 Jintong Mining
Ica
Pampa de
11 Jinzhao Mining
Pongo / Are.
Cercana /
12 Junefield Group
Arequipa
Galeno /
13 Lumina Copper
Cajamarca
Haquira /
14 MineraAnteras Peru
Apurimac
Los Calatos /
15 Minera CN
Moquegua
16 Minera Cuervo
Minera Sulliden
Shahuindo
18 Trevali Per S.A.C.

Cerro
Ccopane/ Cus.

Shahuindo /
Cajamarca
Santander
Magistral /
19 Compaa Minera Milpo
Ancash
Rio Blanco /
20 Rio Blanco Copper
Piura
La Granja /
21 Rio Tinto Minera
Cajamarca
Southern Per Copper Los Chancas /
22
Corporation
Apurimac
Southern Per Copper Tia Maria /
23
Corporation
Apurimac
Ollachea /
24 Minera Kuri Kullu
Puno
Salmueras de
25 Americas Potash Peru
Sechura
Compaa Minera
Rondoni /
26
Vichaycocha
Hunuco
Crespo /
27 Compaa MineraAres
Cusco

17

Inversin
(US$ mm)

Mineral

Inicio Probable

Cu

2016

Fe

Por definir

Ag

2014

Cu

Por definir

1,565

Au

2015

1,200

Cu

Por definir

328

Zn

2014

290

Cu

2014

490

Au-Ag

2013

315

Au

Por definir

Fe

2015

Cu

Por definir

Cu

2015

2,500

Cu-Mo-Au

2015

2,800

Cu-Mo

2017

2,200

700
2,300
574

3,280

Fe
Por definir
Au

2014

Zn-Pb-Ag

2012

185
73

Cu

2014

1,700

Cu

2019

Cu

2014

Cu

2015

Cu

2015

Au

2014

1500

Respecto del acelerado crecimiento en el precio del

oro en los ltimos aos, se debe mencionar que se ha
visto impulsado por: i) el incremento de la demanda
como inversin (alrededor del 30% de la demanda),
especialmente mediante la proliferacin de los
exchange-traded funds (ETFs), que le han permitido
a inversionistas tener una va menos costosa de
invertir en oro; ii) la mayor demanda retail de China
e India ante el desarrollo de sus economa; iii) la
mayor demanda de bancos centrales de economas
emergentes para diversificar sus reservas, pasando de
ser vendedores netos a compradores netos de oro; y,
iv) la aversin al riesgo ante la incertidumbre
econmica en las economas desarrolladas.

1,000

Evolucin del Precio - Oro

2,000

1300

1,800

Por definir

1,000

1,600
1,400

170
125

1,200
1,000
800
600

Cu

2015

Au-Ag

2014

111

200

Total

26,056

350

Fuente: MINEM

En 2011, el precio del oro se vio beneficiado por la

demanda de inversionistas y bancos centrales de
economas emergentes (se estima que estas ltimas
representaron alrededor del 10% de la demanda de
oro en ese ao), en gran medida, por la latente
incertidumbre en los mercados financieros
internacionales (impulsado por la crisis de deuda en
Europa), el lento proceso de recuperacin de las
principales economas del mundo, y la debilidad del
dlar como reserva de valor. As, el precio promedio
del oro alcanz los US$1,568.6 por onza, lo que
signific un incremento de 28.1% respecto del 2010,
continuando con la tendencia de crecimiento
observada en los ltimos aos (CAGR 2007-2011:
22.5%).

Cotizaciones: Tendencias y
Proyecciones

Metales Preciosos
Una caracterstica determinante del precio de los
metales preciosos, es su uso como instrumentos de
inversin y activo refugio frente a expectativas
inflacionarias, de debilidad en las principales divisas,
ante un menor rendimiento de otros activos y un
menor crecimiento econmico. As, adicionalmente a
los fundamentos reales, debe considerarse el
componente de inversin.

Sector minero peruano agosto 2012

400

Ene-07
Abr-07
Jul-07
Oct-07
Ene-08
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Ene-09
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Ene-10
Abr-10
Jul-10
Oct-10
Ene-11
Abr-11
Jul-11
Oct-11
Ene-12
Abr-12

Proyecto

US$ / Oz

Empresa

Fuente: Kitco - LME

Se proyecta que a lo largo del 2012, el precio del oro

se mantenga cuando menos a un nivel similar al
promedio del 2011, lo que es apoyado por la lenta
recuperacin de la economa mundial, las bajas tasas
de inters y la debilidad de las principales monedas.
Asimismo, se espera que se mantenga la preferencia
por el oro dentro de los portafolios de inversin y las
reservas de los bancos centrales. De igual modo, en el
horizonte de proyeccin, se espera que la tendencia
mencionada anteriormente se mantenga en 2013.

Empresas

Asociados a:

FitchRatings

En el corto-mediano plazo, las bajas tasas de inters,

la demanda continua de oro por parte de los bancos
centrales, los problemas estructurales de Europa, los
riesgos de inflacin futura, y la demanda
relativamente estable o creciente de China e India,
otorgarn un nivel de soporte al precio del oro y la
plata.

Proyecciones - Consenso de Analistas Financieros

(Promedio)
Oro (US$/Oz)
Plata (US$/Oz)

2012-IIIT 2012-IVT

2013

1700

1800

1,825

33.00

35.00

34.00

2014
1,600
25.00

Fuente: Bloomberg al 11/07/12 - Clculos de AAI

AAI considera que el riesgo de precios en los metales

preciosos se mantiene medianamente acotado en el
corto plazo para los productores peruanos,
particularmente considerando los bajos de costos de
produccin con los que cuentan las empresas mineras
locales, lo que se refleja en un menor cash cost
promedio respecto del promedio internacional.

Sector minero peruano agosto 2012

Cobre - Evolucin del Precio e Inventarios

5.0

600

4.5
500

4.0
3.5

400

3.0
2.5

300

2.0
200

1.5
1.0

100

0.5

Fuente: London Metal

Precio

Abr-12

Ene-12

Jul-11

Oct-11

Abr-11

Jul-10

Oct-10

Ene-11

Abr-10

0
Ene-10

Jul-09

De acuerdo con FitchRatings, se mantiene una

perspectiva estable para la plata, en tanto se espera
que su demanda contine creciendo dado que es un
recurso atractivo para una gran diversidad de
aplicaciones y nuevas tecnologas; considerando
adems, que existen restricciones de oferta del metal
ante un descenso en la produccin mundial.

En cuanto a los precios promedios de los metales

base, en el 2011 el cobre tuvo un aumento de 17.1%,
mientras que el plomo y el zinc mostraron
incrementos de 12.2 y 1.2%, respectivamente. As, el
precio promedio del cobre alcanz los US$4.0 por
libra, el del plomo los US$2,401.2 por TM, y el del
zinc los US$2,192.9 por TM.

Miles de TM

En 2011, el precio promedio de la plata fue de

US$35.1 por onza, lo que signific un incremento de
74.2% respecto del 2010. Durante ese ao, el precio
mostr un crecimiento acelerado hasta agosto, para
luego corregir a la baja; el crecimiento se puede
atribuir a las presiones inflacionarias, al
debilitamiento del dlar y a la mayor demanda de
economas emergentes.

Metales Base

Oct-09

En cuanto a la plata, el precio ha mostrado un

crecimiento promedio anual de 27.2% en el perodo
2007-2011. Respecto del incremento en el precio, se
mantienen fundamentos similares a los del oro en
cuanto a su mayor demanda como activo de inversin
en el contexto de incertidumbre econmica; no
obstante, se considera adems el mayor uso industrial
que tiene la plata, especialmente ante la mayor
demanda por la industrializacin de economas
emergentes como China e India

Abr-09

Fuente: Kitco - LME

Ene-09

Abr-12

Ene-12

Jul-11

Oct-11

Abr-11

Ene-11

Jul-10

Oct-10

Abr-10

Ene-10

Jul-09

Oct-09

Abr-09

Ene-09

Jul-08

Oct-08

Abr-08

Ene-08

Jul-07

Oct-07

Abr-07

Ene-07

En el largo plazo, se tiene una perspectiva ms

conservadora, en tanto los fundamentos de activo de
inversin de los metales preciosos podran alterarse
ante cambios en las condiciones de mercado. As, una
recuperacin econmica de los pases desarrollados y
un incremento en las tasas de inters, podra generar
que las inversiones en metales preciosos resulten
menos atractivas; no obstante, el descenso en los
precios se vera mitigado por la demanda para uso
industrial, principalmente en el caso de la plata.

Jul-08

Oct-08

10

Abr-08

15

Ene-08

20

Jul-07

25

Oct-07

US$ / Oz

30

Abr-07

35

Ene-07

40

US$/Lb

Evolucin del Precio - Plata

45

Inventarios

La evolucin de todos estos metales, cuyo uso es

industrial, a lo largo del 2011 tuvo dos principales
fundamentos: i) tendencia al alza durante el primer
semestre, debido a restricciones de oferta en los
principales pases productores; y, ii) correccin a la
baja en el segundo semestre, por eventos
macroeconmicos negativos como el lento
crecimiento mundial y la crisis de deuda europea.
No obstante, debe considerarse que en el caso del
plomo y el zinc, en el perodo 2007-2011 se observ
una disminucin del precio promedio, lo que se
explica por un creciente nivel de inventarios que no
fue absorbido completamente, dado los efectos de la

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
crisis financiera internacional en la demanda por
metales base. En el caso del cobre, las restricciones
de oferta de los productores globales y un
consecuente nivel ms voltil de inventarios, otorg
mayor soporte al precio del metal.

450

3,500

400

3,000

350

Cobre (US$/Lb)
Miles de TM

US$/TM

Plomo - Evolucin del Precio e Inventarios

300

2,500

250

2,000

200

1,500

150

1,000

100

500

50

Abr-12

Jul-11

Oct-11

Ene-12

Abr-11

Ene-11

Jul-10

Oct-10

Abr-10

Jul-09

Oct-09

Ene-10

Abr-09

Ene-09

Jul-08

Oct-08

Abr-08

Ene-08

Jul-07

Oct-07

Abr-07

Ene-07

Precio

Inventarios

Para el 2012 se espera un ligero crecimiento en la

demanda de cobre, debido a las expectativas de una
ligera recuperacin de la demanda estadounidense
por este metal, as como a una recuperacin del
crecimiento en el consumo de China.
El pronstico de produccin es conservador, debido a
los conflictos socioambientales que enfrentan los
nuevos proyectos y la disminucin en la calidad del
mineral de los yacimientos mineros actuales (menor
ley de mineral), lo que provoca que existan demoras
ms all de lo proyectado y se incrementen los costos
de produccin. Asimismo, se estima que ante una
disminucin de los inventarios de cobre en Europa
(que en 2011 mostr una contraccin de la demanda),
en 2012, se regularice la demanda de este continente.
Zinc - Evolucin del Precio e Inventarios
4,500

1200

4,000
1000
3,500
800

2,500
600
2,000
1,500

Miles de TM

3,000

US$/TM

Proyecciones - Consenso de Analistas Financieros

(Promedio)

4,000

Fuente: London Metal Exchange

2011, segn el Grupo de Estudio del Zinc y el Plomo

(ILZG por sus siglas en ingls) una esperada
desaceleracin en la produccin de estos metales
mitigara una cada de precios.

400

1,000
200

2012-IIIT 2012-IVT
3.73

3.75

2013
3.74

2014
3.40

Zinc (US$/tm)

2,049

2,150

2,300

2,500

Plomo (US$/tm)

2,175

2,200

2,315

2,525

Fuente: Bloomberg al 11/07/12 - Clculos de AAI

Por el lado de la demanda, China resulta un factor

clave, dada su contribucin al crecimiento econmico
mundial y a su demanda de metales base, la misma
que se estima representa alrededor del 40% del
consumo mundial. As, su demanda de metales base
ha crecido en 15% anual desde el 2000, mientras que,
en el resto del mundo, la misma se ha mantenido
relativamente estable.
AAI considera que si bien China e India pueden
brindar soporte a la demanda en el corto plazo, dados
sus
requerimientos
de
infraestructura,
la
incertidumbre sobre la economa global generara
mayor volatilidad en el precio de los metales base en
el corto mediano plazo. No obstante, la
Clasificadora considera que los costos medios de
produccin de los productores peruanos permitirn
afrontar dichos escenarios de volatilidad.

Evolucin de la produccin

Oro
La produccin aurfera en el Per se ha mantenido en
alrededor de 178 mil Kg. de fino, durante los ltimos
diez aos, con picos en el 2005 y 2006 de hasta 208
mil Kg. de fino por la mayor produccin de
Yanacocha y el inicio de operaciones de la mina
Lagunas Norte (Barrick Misquichilca). En el 2010, la
produccin se redujo por la disminucin en las leyes
de algunos yacimientos y el menor desempeo de las
canchas de lixiviacin de Yanacocha.

500

Fuente: London Metal

Precio

May-12

Ene-12

Sep-11

Ene-11

May-11

Sep-10

May-10

Ene-10

Sep-09

Ene-09

May-09

Sep-08

Ene-08

May-08

Sep-07

Ene-07

May-07

Inventarios

En el caso del zinc y el plomo, se han observado

reducciones en los precios promedios durante el
2012, debido a incrementos en la produccin y
reduccin en las posiciones de inversionistas, por la
incertidumbre que genera la crisis de deuda soberana
europea. Si bien se espera una ligera reduccin en los
precios del plomo y el zinc respecto del promedio del

Sector minero peruano agosto 2012

En los ltimos aos, el incremento en la cotizacin

del oro ha motivado la bsqueda y el desarrollo de
yacimientos aurferos. Actualmente, se tienen en
cartera proyectos que aumentaran la produccin en
ms de 1 milln de onzas al ao, con una inversin
de ms de US$5,800 millones.

Empresas

Asociados a:

FitchRatings
Proyectos de Oro
Empresa

Proyecto
Inversin Prod. Estimada Inicio oper.
La Arena
360
100,000
2012
Pucamarca
120
75,000
2012
Breapampa
48
60,000
2012
Invicta
93
160,000
2014
Amp. Lagunas
400
ND
ND
Norte
Conga
4,800
680,000
ND
Total
5,821
1,075,000

La Arena
Minsur
Buenaventura
Invicta Mining Corp.
Barrick Misquichilca
Yanacocha
Fuente: MINEM

Sin embargo, algunos de dichos proyectos se han

visto afectados, incluso paralizados, por protestas y
conflictos socio-ambientales con las comunidades
aledaas a dichos proyectos, siendo el caso ms
reciente el de Minas Conga (Yanacocha) en
Cajamarca.
Las principales productoras de oro en el Per son:
Minera Yanacocha, Minera Barrick Misquichilca y
Cia. de Minas Buenaventura. Las tres concentraron el
48.36% de la produccin del 2011.
Plata
Per es el segundo productor de plata a nivel
mundial, despus de Mxico, y su produccin ha
mostrado una tendencia positiva en los ltimos diez
aos. Cabe sealar que la plata se suele encontrar
asociada a otros metales, por lo que su volumen de
produccin depende de la produccin de metales
como zinc, plomo u oro.
Por otro lado, el incremento de su cotizacin y su
funcin como inversin refugio, han hecho que su
explotacin sea ms atractiva y que tenga mayor
participacin dentro de la composicin de los
ingresos de algunas mineras.
En el 2011 las principales productoras de plata
fueron: Cia. de Minas Buenaventura, Cia. Minera
Antamina y Volcan Cia. Minera, que en conjunto
representaron el 32.7% de la produccin.
Produccin de oro y plata - Per
4,500
3,600

Kgrs. f.

150,000

2,700
100,000
1,800
50,000

900

0
2007

Fuente: Minem

Miles de Kgrs. F.

200,000

2008

2009

Oro (Kgrs. f.)

2010

2011

I sem.
2011

I sem.
2012

Sin embargo, en los ltimos dos aos, la produccin

se redujo debido a la disminucin de las leyes de
algunos yacimientos.
Por otro lado, las expectativas de la demanda por este
mineral han motivado la bsqueda de nuevos
yacimientos y el desarrollo de nuevos proyectos. En
este sentido, se tiene previsto ms de US$18,800
millones de inversin para incrementar la produccin
nacional de cobre en ms de 1.7 millones de TMF
anuales.
Proyectos de Cobre
Empresa

Proyecto
Inversin Prod. Estimada Inicio oper.
Amp. Antamina
1,288
175,000
2012
Antapaccay
1,473
160,000
2012
Amp. Cuajone
300
22,000
2013
Marcobre (Mina
744
110,000
2013
Marcobre
Justa)
SCC
Amp. Toquepala
600
100,000
2014
Hudbay Peru
Constancia
1,500
80,000
2014
Cerro Verde
Amp. Cerro Verde
3,573
272,000
2016
Anglo American Quellaveco Quellaveco
3,000
225,000
2016
Chinalco
Toromocho
2,200
275,000
ND
Xstrata Las Bambas
Las Bambas
4,200
324,000
ND
Total
18,878
1,743,000
Antamina
Xstrata Tintaya
SCC

Fuente: MINEM

En el 2011, los principales productores de cobre

fueron: Cia. Minera Antamina, Soc. Minera Cerro
Verde y Southern Copper Corp., la cuales
concentraron el 76.6% de la produccin nacional.
Zinc y Plomo
El zinc y el plomo son metales utilizados
principalmente en la industria, de manera que su
demanda est en funcin del dinamismo industrial
mundial. En este sentido, se puede apreciar cmo,
luego de la crisis financiera del 2008, la produccin
de ambos metales ha mostrado una tendencia a la
baja, principalmente por el agotamiento natural de
algunos yacimientos y la evolucin de sus
cotizaciones.
Por otro lado, la mejor perspectiva mostrada por las
cotizaciones de la plata y el cobre, ha hecho que
algunas empresas mineras reenfoquen sus esfuerzos
hacia la produccin de dichos metales. De esta
manera, el nico proyecto polimetlico que se tiene
en cartera es la ampliacin de Colquijirca (El Brocal),
la cual se espera que produzca 220 mil TMF
adicionales de zinc al ao con una inversin
aproximada de US$250 millones.

Plata (miles Kg. f.)

Cobre
Durante los ltimos diez aos, la produccin de cobre
ha mostrado una tendencia creciente, impulsada
principalmente por el incremento de su cotizacin.

Sector minero peruano agosto 2012

Asociados a:

Empresas

FitchRatings

Evolucin de Reservas de Plata

Produccin de metales base - Per

1,800

2,500,000
2,000,000

1,200

Miles de Oz. Finas

Miles de TMF

1,500

900
600
300
0
2007

2008

2009

Cobre (TMF)

2010

2011

Zinc (TMF)

I sem.
2011

1,500,000
1,000,000
500,000

I sem.
2012

Plomo (TMF)

Fuente: Minem

Reservas
Durante los ltimos aos, el incremento generalizado
de las cotizaciones de los metales ha permitido el
incremento de sus reservas, al convertir en
econmicamente
viable
la
explotacin
de
yacimientos con menores leyes y/o mayores costos de
explotacin.

Por otro lado, se puede apreciar que en general, las

leyes de los minerales han ido disminuyendo, en
parte por lo explicado en los prrafos anteriores, y
por el agotamiento de los yacimientos.
En los siguientes grficos se puede apreciar algunos
ejemplos de la evolucin de las leyes de las reservas
de algunas empresas mineras:

De esta manera, se puede apreciar que las reservas

peruanas de metales han crecido en los ltimos aos,
impulsadas tambin por la inversin en exploracin y
desarrollo de las empresas mineras.

Miles de TMF

Evolucin de Leyes - SCC

0.45
0.42

Porcentaje (%)

Evolucin de Reservas - Metales base

100,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

0.39
0.36

80,000

0.33

60,000

0.3
2007

2008

2009

2010

2011

40,000
20,000

Evolucin de Leyes - Barrick

0
2002

2003

Fuente: Minem

2004
Cobre

2005
Zinc

2006

2007

2008

2009

0.06

2010

0.05

Plomo
Oz / TM

0.04
0.03
0.02

120,000

0.01

100,000

0
2007

2008

80,000
Fuente: Min. Barrick Misquichilca

2009

2010

Lagunas Norte

2011
Pierina

60,000
40,000

Evolucin de Leyes - Volcan

0
Fuente: Minem 2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Porcentaje (%)

20,000

5.00

5.00

4.00

4.00

3.00

3.00

2.00

2.00

1.00

1.00

0.00

0.00
2007

Fuente: Volcan Cia. Minera

Sector minero peruano agosto 2012

Oz / TM

Miles de Oz. Finas

Evolucin de Reservas de Oro

2008

2009
%Zn

2010
%Pb

2011
Ag (Oz/TM)

Empresas

Asociados a:

FitchRatings

cuenta con algn tipo de conflicto social representa

inversiones por US$23,526 millones, lo que significa
un 44.2% de la inversin total de la cartera de
proyectos mineros estimada por el MEM.

5.00

2.50

4.00

2.00

3.00

1.50

2.00

1.00

1.00

0.50

0.00

0.00
2007

Fuente: Soc. Min. El Brocal

Oz / TM

Porcentaje (%)

Evolucin de Leyes - El Brocal

2008

2009

2010
%Zn

2011
%Pb

Ag (Oz/TM)

Conflictos socio-ambientales y
proyectos paralizados

En lo que va del perodo del actual Gobierno, se han

implementado dos medidas principales para mitigar
la percepcin negativa que tiene un sector de la
poblacin, respecto a las actividades mineras en el
pas, en cuanto a su impacto socioambiental y la
contribucin a sus zonas de influencia: i) la Ley de
Derecho a Consulta Previa a los Pueblos Indgenas u
Originarios (Ley de Consulta Previa), que establece
el requerimiento del Gobierno de consultar a las
comunidades locales (indgenas u originarias) antes
de aprobar proyectos extractivos; y, ii) medidas para
incrementar la recaudacin tributaria y aportes de la
minera: nueva Ley de Regala Minera, Ley del
Impuesto Especial a la Minera y la Ley de Gravamen
Especial a la Minera.
Si bien se observan casos en los que los conflictos
con las actividades extractivas vienen desde el
Gobierno pasado, los mayores actos de violencia se
evidencian en el perodo 2011-2012 (a junio del
2012, de acuerdo a la Defensora del Pueblo, se
reportan 149 disputas a nivel nacional que involucran
industrias extractivas), particularmente en proyectos
de gran escala. En opinin de AAI, si bien existen
diversos factores a tomar en cuenta, hay un rol
central de las expectativas no cumplidas en algunos
sectores de la poblacin, que tienen una percepcin
negativa sobre la actividad minera. Una muestra de
ello es la Ley de Consulta Previa, que puede generar
expectativas mayores a los alcances de la norma, en
tanto que, si bien se solicita la opinin de la
comunidad respecto a un proyecto minero, quien
finalmente toma la decisin es el Estado.
De acuerdo con la Defensora del Pueblo, de la
cartera vigente de 48 proyectos mineros que estima el
MEM (US$53,229 millones), 11 enfrentan
actualmente algn grado de conflicto social, estando
stos
principalmente
ligados
a
motivos
socioambientales. As, la cartera de proyectos que

Sector minero peruano agosto 2012

Proyectos con Conflictos Sociales

Tipo - Etapa

Empresa Local - Pas de

Inversionista
Ca Minera Antamina - Canad

Ampliacin - EIA
(aprobado)
Produccin - EIA Minera Chinalco - China
(aprobado)
Produccin - EIA Hudbay Minerals - Canad
(aprobado)
Produccin - EIA Xstrata Las Bambas - Suiza
(aprobado)
Produccin - EIA
(aprobado)
Produccin - EIA
(aprobado)
Produccin - EIA
(aprobado)
Produccin Exploracin
Produccin Suspendido
Produccin Suspendido
Produccin Suspendido

Xstrata Tintaya - Suiza

Caariaco Copper Per Canad
Canteras del Hallazgo Sudfrica / Per
Southern Per Copper
Corporation - Mxico
Southern Per Copper
Corporation - Mxico

Proyecto

Regin

Mineral

Inicio Inversin
Prob. (US$ MM)
2012
1,288

Antamina

Ancash

Cu, Zn

Toromocho

Junn

Cu

2013

2,200

Constancia

Cusco

Cu

2015

1,500

Las Bambas Apurmac

Cu

2014

4,200

Antapaccay Cusco

Cu

2012

1,473

Lambayeque Cu

Caariaco

2015

1,565

Chucapaca

Moquegua

Au

2015

1,200

Los
Chancas

Apurmac

Cu

2015

1,300

Tia Maria

Arequipa

Cu

2015

1,000

Minera Yanacocha - EEUU

Minas
Conga

Cajamarca

Cu, Au

2017

4,800

Anglo American Quellaveco Inglaterra / Japn

Quellaveco

Moquegua

Cu

2016

3,000

Fuente: Minem / Scotiabank - Defensora del Pueblo

Entre el 2011 y el 2012, los proyectos que han

desencadenado un mayor grado de conflictividad
social y violencia, son: Ta Mara (paralizado desde
abril del 2011), Conga (paralizado desde noviembre
del 2011) y Antapaccay (conflictos iniciados en el
segundo trimestre del 2012).
Ta Mara
Ta Mara es un proyecto cuprfero de la mexicana
Southern Copper Corporation (SCC) ubicado en
Arequipa y con inversiones estimadas por US$1,000
millones. En abril del 2011, el Gobierno decidi
declarar inadmisible su Estudio de Impacto
Ambiental (EIA), impulsado por las violentas
protestas de los pobladores de Islay, basando su
oposicin al proyecto en la contaminacin que
generara en sus reas de cultivo.
SCC ha sealado que realizar un nuevo EIA que
incluya las observaciones formuladas a su EIA
inicial, el mismo que estara listo alrededor de
octubre del presente ao.
Conga
Conga, proyecto minero cuprfero y aurfero de la
empresa norteamericana Newmont ubicado en la
regin Cajamarca, representara la mayor inversin
de un proyecto minero en la historia del Per, con un
plan de inversin estimado en US$4,800 millones.
Bajo su planteamiento inicial Conga debera haber
iniciado operaciones en el 2015 y, de acuerdo a The
Economist, se estima que se hubieran pagado
US$3,000 millones en impuestos sobre los prximos
19 aos, siendo que la mitad se destinara a
Cajamarca.
A la fecha, se han desatado diversos paros, bloqueos
comerciales y actos de violencia en la zona exigiendo

10

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
que el Estado declare inviable el proyecto, para lo
que se plantea, como fundamento, el negativo
impacto ambiental que tendra el proyecto en la zona
de influencia (principalmente la contaminacin del
agua y el rechazo a su EIA). De tal modo, el
Gobierno ha declarado en estado de emergencia a tres
provincias de Cajamarca (Celendn, Hualgayoc y
Cajamarca).
Al primer trimestre del 2012, la inversin acumulada
de Conga era de US$1,020 millones, asimismo la
minera ha presentado un nuevo EIA y ha informado
que har inversiones destinadas a mejorar la calidad y
oferta del agua, entre otras para mejorar la
construccin y el manejo de aguas residuales.
Asimismo, anunci que la produccin se iniciara en
el 2017.
Antapaccay (Espinar)
Antapaccay es un proyecto cuprfero de la empresa
suiza Xstrata, ubicado en la provincia de Espinar
(Cusco). Se estima que las inversiones del proyecto
alcanzaran los US$1,473 millones y que, a la fecha
de los disturbios, la construccin se encontraba a un
75%, siendo que se esperaba iniciar operaciones en el
tercer trimestre del 2012.
El conflicto se origin inicialmente por la demanda
de la poblacin (originada en la Municipalidad de
Espinar) de una mayor contribucin a un fondo social
(de un 3% de las utilidades de la minera, acordado
inicialmente, a un 30%) y que a su vez tendra que
ser controlado por la Municipalidad (actualmente
controlado por la empresa).
Posteriormente, se utiliz como fundamento para la
protesta, la alta contaminacin que generaba la
minera en el agua; no obstante, estudios realizados al
agua de la zona sealaron que la cantidad de metales
contenida se encontraba dentro de lmites normales.
En el punto ms lgido de violencia del conflicto, el
Gobierno decidi declarar estado de emergencia en la
provincia de Espinar, el cual fue posteriormente
levantado. Desde entonces, se han iniciado
negociaciones con la poblacin de Espinar, para
asegurar la continuidad del proyecto de manera
sostenible para la comunidad.
Por otro lado, en opinin de AAI, estos conflictos
podran generar un precedente negativo que afectara
el desarrollo de otros proyectos ubicados cerca de las
zonas de influencia de los proyectos que enfrentan un
grado alto de conflictividad social, y podran
eventualmente
derivar
situaciones
similares,
particularmente considerando las declaraciones de
partes vinculadas. As, al estar ubicados en

Sector minero peruano agosto 2012

Cajamarca, los siguientes proyectos podran enfrentar

situaciones de conflicto: Galeno (Lumina Copper,
Cu), La Granja (Rio Tinto, Cu), Michiquillay (Anglo
American, Cu) y Shahuindo (Sulliden, Au);
proyectos que representan inversiones por un total de
US$4,385 millones.
Asimismo, el proyecto Constancia, ubicado en las
provincias de Chumbivilcas y Espinar en Cusco
(zona de los conflictos sociales de Xstrata Tintaya),
ya se considera con conflicto social, de acuerdo a la
Defensora del Pueblo, ya que en siete distritos de las
provincias de Chumbivilcas y Paruro se ha formado
una comunidad anti minera que representa un riesgo
potencial para el proyecto.
Sin embargo, la Clasificadora considera que estos
riesgos se ven mitigados por: i) la postura del
Gobierno, favorable hacia una minera que
contribuya al desarrollo econmico; y, ii) el hecho de
que, en la mayora de los proyectos mineros que
enfrentan problemas sociales, las actividades no se
han detenido y se observa la disposicin de las
empresas inversionistas a incorporar nuevas
consideraciones ambientales para continuar con sus
planes de inversin; mientras que en aquellos
proyectos en los que se suspendieron actividades,
contina la intencin de las empresas por retomar los
proyectos, al incorporar las demandas sociales en sus
nuevos planteamientos y/o presentar nuevos EIA que
validen sus propuestas.
La perspectiva que tiene AAI podra modificarse, de
exacerbarse en los prximos meses, los conflictos en
los principales proyectos que enfrentan protestas
sociales y establecerse un precedente para proyectos
de menor escala, que genere una escalada en los actos
de violencia. Lo anterior considera el impacto
negativo que se podra tener en la produccin
nacional minera (principalmente de oro y cobre) y
otras actividades productivas ligadas a sta, as como
el consecuente impacto en la actividad econmica
peruana.

Nuevo Esquema Tributario

Nueva Ley de Regalas Mineras (Ley N 29788)

El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada la
nueva Ley de Regala Minera (Ley N29788), la cual
reemplaza a la anterior (Ley N 28258). Dicha ley
establece regalas a las empresas mineras, calculadas
sobre la utilidad operativa trimestral (antes, sobre el
valor bruto de venta), y el monto pagado por las
mineras por este concepto puede ser deducible del
impuesto a la renta.

11

Empresas

Asociados a:

FitchRatings
La tasa efectiva a pagar estar en funcin al margen
operativo de la empresa y aumenta progresivamente
en 16 rangos establecidos en la Ley; de este modo, la
tasa marginal puede estar entre 1 y 12%, dependiendo
del margen operativo. Cabe sealar que el monto
efectivo a pagar por regalas ser el mayor entre el
resultado del clculo antes mencionado y el 1% de las
ventas del trimestre.
Ley del Impuesto Especial a la Minera (IEM)
(Ley N 29789)
El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la
utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La
tasa marginal a pagar est en funcin al margen
operativo de la empresa, la cual estar en funcin a
una escala progresiva acumulativa con 17 rangos
establecidos. As, la tasa puede variar desde 2.0 hasta
8.4%, segn el margen operativo trimestral de la
empresa.
Ley del Gravamen Especial a la Minera (GEM)
(Ley N29790)
Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el
cual es un recurso pblico proveniente de la
explotacin de recursos naturales no renovables y el
cual se aplica sobre la utilidad operativa trimestral. El
gasto efectuado es deducible del impuesto a la renta y
la tasa marginal tambin est en funcin de una
escala progresiva de rangos de margen operativo. De
este modo, dicha tasa puede variar de 4.00 a 6.28%,
dependiendo del tramo de margen operativo en donde
se encuentre la empresa.
Es importante mencionar que la Ley de Regalas
Mineras y el IEM sern aplicadas a todas las
empresas mineras, salvo en el caso de las operaciones
que cuenten con Convenios de Estabilidad Tributaria
(CET) vigentes. Asimismo, el GEM solo se aplicar
en el caso de estas ltimas.
Asimismo,
este
nuevo
esquema
tributario
incrementar la carga tributaria para las empresas
mineras, en proporciones diferentes, dependiendo del
margen operativo que maneje cada empresa y el
rgimen tributario al cual estaba sujeto (si contaba o
no con CET).

Recaudacin Fiscal Minera

S/. MM
I Sem. 2011
Regala Minera
369.3
Nueva Regala Minera
0.0
IEM
0.0
GEM
0.0
IR minero
3,138.6
Total recaudado
3,507.9
PBI Minero (var. %)
7.39%
PBI Global (var. %)
-3.01%

I Sem. 2012
7.0
296.2
238.6
446.4
2,940.7
3,928.9
1.70%
6.47%

Fuente: Sunat / BCRP / INEI

Como se aprecia en la tabla, la recaudacin tributaria

por actividad minera del primer semestre del 2012, ha
sido mayor en 12.0% a la del mismo periodo del ao
anterior. Esta mayor recaudacin se ha dado
principalmente por la incorporacin de dos nuevos
conceptos, como son el IEM y el GEM.
Por el lado de las regalas, el total recaudado en el
primer semestre del 2012, fue S/. 303.2 millones,
17.9% menor al del mismo perodo del 2011. Sin
embargo, si se analiza el ratio regalas / exportacin
minera vemos que ste no ha variado
significativamente entre ambos periodos.
Este ltimo ratio fue 2.4% en la primera mitad del
2012; mientras que ascendi a 2.8% entre enero y
junio del 2011, por lo que se puede deducir que el
nuevo esquema para el clculo de las regalas no ha
tenido un impacto importante en los mrgenes de las
empresas mineras en general.
Asimismo, el impuesto a la renta de la actividad
minera, recaudado entre enero y junio del 2012, fue
6.31% menor al del mismo periodo del 2011. Lo
anterior se debi, en parte, al escudo fiscal generado
por el IEM y el GEM.
De esta manera, la mayor recaudacin provino,
principalmente, de las operaciones mineras que
cuentan con CET, las cuales no estn afectas al pago
de regalas mineras; pero que, a partir de la
aplicacin de la Ley N29788, han contribuido con la
mayor recaudacin a travs del GEM. Por otro lado,
la aplicacin del IEM representa una carga adicional
para las operaciones mineras que s estn afectas al
pago de la regala.
Cabe mencionar que el compromiso del aporte
voluntario minero venci en el 2011, lo cual
compens la mayor carga tributaria de la industria.
Sin embargo, se puede deducir que el nuevo esquema
tributario minero podra implicar un mayor
desembolso por parte de las empresas, tomando en
consideracin que el compromiso del aporte

Sector minero peruano agosto 2012

12

Asociados a:

FitchRatings
voluntario tena previsto una contribucin total
aproximada de S/. 2,500 millones en un perodo de
cinco aos (en promedio S/. 500 millones anuales);
mientras que lo recaudado por el IEM y GEM,
durante el primer semestre del 2012, ascendi a
S/.684.96 millones.
La Clasificadora considera que el esquema vigente
actualmente ha implicado una mayor carga tributaria
para las empresas mineras. Sin embargo, lo anterior
no ha tenido un efecto significativo en sus resultados.
Cabe mencionar que el aporte voluntario de la
minera era destinado para proyectos de bienestar
social, y dichos fondos eran administrados por un
comit conformado por la empresa, representantes de
las comunidades y ONGs. De esa manera, la
poblacin afectada por actividad minera poda recibir
los beneficios de los proyectos desarrollados con
dichos fondos, de manera ms gil y directa.
Sin embargo, hoy en da, la administracin del total
de los fondos recaudados est en manos del Gobierno
Central (salvo por el Canon Minero), quin podra
destinar los fondos a otros proyectos u otras
poblaciones, sujeto a mayores controles y
procedimientos para su ejecucin; lo cual podra
generar demoras y malestar en las comunidades
afectadas por las operaciones mineras.

Anlisis Financiero de Empresas

Minera Barrick Misquichilca (Barrick)

Barrick es la segunda empresa productora de oro a
nivel nacional y cuenta con el soporte operativo de su
accionista Barrick Gold Corporation, la principal
productora de oro a nivel mundial.
Si bien AAI considera un factor de riesgo la
relativamente corta vida de sus minas, Lagunas Norte
(2019) y Pierina (2014), la importante cartera de
concesiones que mantiene Barrick (alrededor de
224,596 hectreas al cierre del 2011) le da la
posibilidad de descubrir nuevos yacimientos y
desarrollar nuevos proyectos en el futuro,
extendiendo de esta forma la vida de sus operaciones.
El perfil de riesgo de Barrick se beneficia de un bajo
nivel de apalancamiento financiero, un adecuado
nivel de liquidez y una slida capacidad de
generacin de flujos operativos que le han permitido
fondear sus requerimientos de capex sin la necesidad
de incrementar su deuda financiera.
El margen EBITDA de la Compaa se ha mantenido
por encima de 70% en los ltimos cinco aos,
cerrando el 2011 con un margen de 74.3%, lo que

Sector minero peruano agosto 2012

Empresas
refleja la favorable estructura de costos de la
Empresa, la cual le permite competir con costos
inferiores al promedio de la industria.
La Clasificadora considera que ante la disminucin
en la ley del mineral tratado observada en los ltimos
aos, el cash cost se vera afectado, lo cual
impactara negativamente en los mrgenes de la
Empresa; no obstante, para mitigar este riesgo,
Barrick contina realizando importantes actividades
de exploracin en su portafolio de concesiones.
La deuda financiera, al cierre del 2011, consista
principalmente de dos emisiones de bonos de US$50
millones cada una con maduraciones en mayo 2012 y
abril 2013. As, se cuenta con un bajo nivel de
apalancamiento evidenciado en un indicador Deuda
Financiera / EBITDA de 0.2x al cierre del 2011,
contando adems con una generacin operativa
(EBITDA promedio de US$1,003.5 millones en el
perodo 2007-2011) que debera ser suficiente para
cubrir sus amortizaciones incluso en escenarios de
precios ms bajos.
En 2011, la generacin de ingresos de Barrick se vio
favorecida por un mayor precio promedio del oro, a
pesar de contar con un menor volumen de
produccin. Se espera que el contexto actual de
desaceleracin de las principales economas e
incertidumbre en los mercados financieros otorgue
soporte a la demanda de oro como activo refugio y de
inversin; no obstante, en el largo plazo, se podra
tener expectativas ms conservadoras.
Southern Copper Corporation (SCC)
SCC, a travs de su subsidiaria en Per, es el tercer
principal productor de cobre en el pas y,
consolidando sus operaciones en Per y en Mxico,
es el sexto productor de cobre a nivel mundial;
contando adems con las mayores reservas de cobre a
nivel global.
En 2011, las ventas de cobre representaron el 76.7%
de sus ingresos, los cuales se vieron beneficiados por
la mayor cotizacin del cobre, la plata y el zinc.
Asimismo, tras una serie de inversiones, se recuper
la capacidad plena de produccin de la mina
Buenavista (en huelga laboral desde 2007 hasta
2010), lo que permiti incrementar la produccin de
cobre.
El perfil de riesgo de SCC se ve apoyado por su
conservador nivel de apalancamiento financiero, con
un indicador Deuda Financiera / EBITDA de 0.7x
promedio en los cinco ltimos aos (0.7x al cierre del
2011). Se debe considerar adems, que la

13

Asociados a:

FitchRatings
amortizacin de los compromisos financieros de la
empresa podran ser cubiertos holgadamente con la
generacin de caja de la Compaa (EBITDA/
Servicio de deuda, de 19.9x en 2011).
Si bien se espera un importante programa de
inversin de capital para los prximos aos
(US$1,500 millones aprobados para el 2012, con el
objetivo de incrementar la capacidad productiva), la
Compaa ha manifestado que desde el 2012 en
adelante, proyecta satisfacer sus requerimientos de
efectivo principalmente con la generacin interna de
fondos.
Respecto de lo anterior, SCC cuenta con una
favorable estructura de costos en comparacin a
estndares internacionales, lo que le otorga una
mayor capacidad de generar flujos operativos en un
escenario de precios bajos, beneficindose adems de
la integracin de toda la cadena productiva con la que
cuenta en Per y Mxico. En 2011, la Compaa
gener un EBITDA de US$3,913.6 millones y un
margen EBITDA de 57.4%, siendo que el promedio
de los ltimos cinco aos fue de 55.1%.
Sin embargo, las operaciones de SCC en Per no se
han visto libres de conflictos socioambientales. As,
el proyecto Ta Mara, que se estima hubiese tenido
una produccin de 120,000 TM al ao, se encuentra
paralizado desde abril del 2011, a la espera de la
presentacin de un nuevo EIA; mientras que de
acuerdo con la Defensora del Pueblo, se considera
que el proyecto los Chancas en Apurmac cuenta con
conflicto social.
La Compaa espera un incremento de la produccin
en 2012, impulsada por nuevos proyectos de
expansin como los de Toquepala y Cuajone, y la
mayor produccin en mina Buenavista. Asimismo, si
bien se prev una disminucin en el precio promedio
del cobre respecto del 2011, el mismo an se
mantendra por encima de sus costos de produccin.
Bajo el escenario anterior, AAI espera una
generacin de caja cuando menos similar a la del
2011, la misma que la Compaa espera sea
suficiente para cubrir sus requerimientos de
inversin.
Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (El Brocal)
El Brocal se dedica a la exploracin, extraccin,
concentracin y comercializacin de concentrados,
principalmente de zinc, plomo-plata y cobre. Posee la
concesin de la unidad minera de Colquijirca,
ubicada en la sierra central del pas (Cerro de Pasco)
a 4,300 m.s.n.m.; la cual est constituida por la mina

Sector minero peruano agosto 2012

Empresas
Colquijirca; Marcapunta Norte
concentradora de Huaraucaca.

la

planta

El Brocal mantiene proyectos en cartera con planes

de desarrollo en los prximos aos, como los
proyectos de Marcapunta Oeste, un yacimiento
subterrneo de cobre; y San Gregorio, un proyecto de
zinc.
Durante el 2011, las ventas totales de la empresa
registraron un aumento de 35.7%, como
consecuencia de la mayor facturacin (por mayor
volumen y mayor cotizacin) en el concentrado de
cobre y en el concentrado de plomo (por un mayor
contenido de plata), registrando una variacin del
61.9% con el ao anterior para el caso del cobre y de
38.6% para el caso del plomo.
El perfil de riesgo de El Brocal se ve beneficiado por
un holgado nivel de cobertura, financiando sus
operaciones en los ltimos aos nicamente con
capital propio y, a la vez, cuenta con un margen
EBITDA promedio de 54.6% en los ltimos cinco
aos.
Si bien la Empresa, en los ltimos aos, ha
financiado sus operaciones e inversiones con recursos
propios, dada la coyuntura de precios de los metales
que produce, no se descarta la posibilidad de recurrir
a fuentes de financiamiento externas para desarrollar
los proyectos que mantiene en cartera, tomando en
consideracin su envergadura.
Por otro lado, el costo de ventas en el 2011 fue 36.1%
superior al de 2010. Esto se debi principalmente a:
(i) el mayor gasto de produccin de concentrados de
cobre, cuyo costo es ms alto en comparacin con los
costos de produccin de zinc y de plomo; y, (ii) un
mayor gasto de depreciacin de activos fijos, al entrar
en operacin la primera y segunda etapa del proyecto
de ampliacin de la capacidad de la planta
concentradora.
De igual manera, los gastos operativos fueron 13.7%
superiores a los del 2010, debido principalmente a
mayores gastos generales y administracin, gastos de
exploracin en reas no operativas y regala minera.
Los mayores costos y gastos generales determinaron
el aumento de 29.3% del cash cost durante el 2011.
Cabe mencionar que El Brocal determina su cash
cost basndose en los costos de produccin de su
mineral tratado, entre los que se incluyen
principalmente los costos de personal, contratistas,
repuestos, combustibles, seguros y energa, entre
otros.

14

Asociados a:

Empresas

FitchRatings
Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan)
Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan) se dedica
a la exploracin y explotacin de yacimientos
mineros por cuenta propia y su correspondiente
extraccin,
concentracin,
tratamiento
y
comercializacin de concentrados de minerales
polimetlicos. Sus operaciones se realizan en cinco
unidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco,
Yauli y Chungar), ubicadas en los departamentos de
Pasco y Junn, en donde produce concentrados de
zinc, plomo y cobre, con importantes contenidos de
plata.
La Empresa cuenta con varios proyectos que
sustentarn el desarrollo de la misma en los prximos
aos, entre los que se encuentran: (i) el programa
intensivo de exploracin en Vinchos, con el objetivo
de mejorar las leyes de plata y aumentar las reservas;
(ii) el desarrollo de la mina de cobre Rondon; (iii) la
finalizacin de la planta de xidos de plata en la
unidad de Cerro de Pasco, que proyecta iniciar
operaciones en el segundo trimestre del 2013,
permitir incrementar la produccin de plata entre
tres y cinco millones de onzas al ao; (iv) el
desarrollo de la Central Hidroelctrica Baos V con
una potencia de 9.2 MW y que se estima que estar
operativa en el 2012; y, (v) el desarrollo de la mina
Alpamarca, cuyos trabajos pre-operativos se
realizarn en el 2012.

un programa de optimizacin de operaciones, a partir

del ltimo trimestre del 2010, el cual permitira
mejorar la rentabilidad de la operacin en el corto y
mediano plazo, a travs de las mejores leyes y
recuperaciones de la mina subterrnea, de acuerdo a
los planes de la Empresa.
Por otro lado, el costo de ventas en el 2011, mostr
un aumento de 21.8% respecto del 2011. Esto se
debi a:
(i)

Un incremento en el costo fijo por tonelada

tratada en la UEA Cerro de Pasco, como
consecuencia de la disminucin del tonelaje
tratado proveniente del tajo abierto, a raz del
programa de optimizacin para mejorar su
rentabilidad en el corto y mediano plazo.

(ii) Un incremento en el costo fijo unitario en la

UEA Cerro de Pasco, como consecuencia de la
disminucin programada del tonelaje tratado.
(iii) Mayores tarifas de los servicios, precios de los
materiales y suministros por el incremento en la
demanda de los mismos.
Durante el 2011, se aprobaron dos capitalizaciones de
las utilidades generadas en el 2011, en abril y en
setiembre, con lo cual el capital social de la
Compaa se increment de US$747.9 a 925.0
millones.

En el 2011, los ingresos consolidados de Volcan

fueron 23.6% superiores a los del 2010, debido
principalmente a los mejores precios de los metales,
especialmente de la plata, el cual se increment en
74.2%, y el mayor volumen de ventas de cobre
(11.4%). Cabe mencionar que lo anterior se vio
compensado por el menor volumen vendido de
concentrados de zinc y plomo (-15.0 y -8.4%,
respectivamente, con respecto al 2010).
El perfil de riesgo de Volcan se beneficia del bajo
nivel de apalancamiento financiero (deuda
financiera/EBITDA fue de 0.10x), holgados niveles
de liquidez (en diciembre 2011 se poda cancelar el
total de su deuda con el saldo en caja), y una alta
cobertura (EBITDA / gastos financieros fue de
181.94x).
Si bien la Empresa cuenta con un slido perfil de
riesgo, cabe resaltar que durante el 2011, la
produccin minera se redujo en 10.2%, explicado por
la disminucin del tratamiento de mineral en la
Unidad Minera Cerro de Pasco. Lo anterior se debe a

Sector minero peruano agosto 2012

15

Empresas

Asociados a:

FitchRatings
Comparativo de Indicadores - 12M Mar 12
Empresa
Volcan
L.P.
n.d.
Acciones
1ra
Minerales
Ag, Zn, Pb
EBITDA / Gastos
Financieros(X)
51.74
Deuda Financiera Total /
EBITDA (X)
1.08
Deuda Financiera Total /
Capitalizacin (%)
34.74%
Ventas Netas (miles US$) 309,433
EBITDA (miles US$)
604,444
Margen EBITDA (%)
49.23%

El Brocal
n.d.
1ra
Zn, Pb, Ag

Atacocha
AA
1ra
Zn, Pb, Ag

Santa Luisa
n.d.
n.d.
Zn, Pb, Ag

Barrick
AAA
n.d.
Au

Buenaventura Gold Fields

n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
Au
Au

Southern Cerro Verde

n.d.
n.d.
1ra
n.d.
Cu
Cu

3802.67

19.38

107.03

97.51

76.55

63.89

22.19

323.48

0.00

0.68

0.00

0.18

0.14

0.37

0.66

0.00

0.00%
63,599
91,264
37.43%

23.95%
6,978
48,710
35.80%

0.00%
23,710
29,164
32.12%

10.55%
677,273
1,133,745
74.46%

3.47%
935,320
840,087
53.92%

14.12%
191,312
376,379
67.71%

38.04%
2,487,768
4,130,045
58.81%

0.00%
943,798
1,472,793
62.73%

Empresa
Volcan
L.P.
n.d.
Acciones
1ra
Minerales
Ag, Zn, Pb
EBITDA / Gastos
Financieros(X)
181.94
Deuda Financiera Total /
EBITDA (X)
0.10
Deuda Financiera Total /
Capitalizacin (%)
4.66%
Ventas Netas (miles US$) 328,900
EBITDA (miles US$)
614,949
Margen EBITDA (%)
50.75%

El Brocal
n.d.
1ra
Zn, Pb, Ag

Atacocha
AA
1ra
Zn, Pb, Ag

Santa Luisa
n.d.
n.d.
Zn, Pb, Ag

Barrick
AAA
n.d.
Au

n.d.

21.73

2916.13

95.87

74.09

70.44

20.99

9959.64

0.00

0.59

0.00

0.18

0.12

0.38

0.70

0.00

0.00%
77,928
108,885
41.18%

24.82%
13,135
59,269
42.44%

0.00%
22,136
34,600
36.82%

11.21%
650,588
1,086,668
74.32%

3.23%
960,478
875,998
56.28%

15.83%
213,357
394,214
67.66%

40.61%
2,344,353
3,913,561
57.39%

0.00%
1,078,399
1,643,341
65.21%

Comparativo de Indicadores - Dic-11

Buenaventura Gold Fields
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
Au
Au

Southern Cerro Verde

n.d.
n.d.
1ra
n.d.
Cu
Cu

Fuente: SMV
Elaboracin: AAI

Sector minero peruano agosto 2012

16