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Conselho de Administrao

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Ferreira
Pereira
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Estudos EspEciais

Produtos de Captao

ttulos do agronegCio

Cda e Wa: Certificado


de depsito agropecurio
e Warrant agropecurio

Rio de Janeiro

2009

Editado em 2009.
Este livro ou parte dele no pode ser reproduzido (ou utilizado) sem citao da fonte.
FICHA TCNICA
Superintendncia Tcnica - Valria Aras Coelho
Gerncia Tcnica - Sandro Baroni Selaimen
Gerncia de Estudos Econmicos e Tributrios - Mary Carmen Mendez
Superintendncia de Produtos e Relaes Institucionais - Luiz Macahyba
Equipe de pesquisa - Clidio Carvalho, Dalton Boechat, Enilce Melo e Jos Carlos Cirillo
Redatora - Enilce Melo
Assessoria de Comunicao - Cludio Accioli
Capa, editorao e produo - Marcelo Paiva
Reviso - Renato Mouro
Catalogao e referncias bibliogrficas - Cludia Kropf
Colaborao: Diretoria de Administrao e Finanas da Cetip/Gerncia de Regras de
Negcios

COORDENAO
Comit de Novos Produtos da ANDIMA
ANDIMA
Rio de JaneiRo: Av. Repblica do Chile, 230/13 andar - CEP 20031-170 - Tel.: (21) 3814-3800
Superintendncia de Produtos e Relaes Institucionais: Tel.: (21) 3814-3807
Gerncia Comercial: Tel.: (21) 3814-3889
So Paulo: Av. das Naes Unidas, 8501/11 andar/Conj. A - CEP 05425-070 - Tel.: (11) 3032-3838
inteRnet: www.andima.com.br / e-mail: comerc@andima.com.br

Impresso - Grafitto Grfica e Editora

T623
Ttulos do Agronegcio: CDA e WA: Certificado de Depsito
Agropecurio e Warrant Agropecurio / Associao Nacional
das Instituies do Mercado Financeiro, Balco Organizado de
Ativos e Derivativos. - Rio de Janeiro: ANDIMA: CETIP, 2009.
56 p.; 25 cm. - (Estudos Especiais. Produtos de Captao)
ISBN 978-85-86500-55-8 (broch.)
1. Instrumentos de crdito. 2. CDA. 3. WA. 4. Instrumentos
de captao. I. Associao Nacional das Instituies do Mercado
Financeiro (Brasil). II. Balco Organizado de Ativos e Derivativos.
CDD-332.7

liSta

de

iluStRaeS

CAPTUlO 2 - CARACTERSTICAS
FIGURA 1 - Fluxo CDA e WA .............................................................................................. 18

CAPTUlO 3 - PERFIl DO MERCADO DE CDA E WA


GRFICO 1 - Evoluo da Capacidade Esttica dos Armazns Cadastrados ...................... 27

CAPTUlO 5 - BASE lEGAl - ASPECTOS REGUlAMENTARES E TRIBUTRIOS


qUADRO 1 - Principais Aspectos Regulamentares - CDA e WA ........................................ 40
qUADRO 2 - Aspectos Tributrios ....................................................................................... 45

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

liSta

de

tabelaS

CAPTUlO 3 - PERFIl DO MERCADO DE CDA E WA


TABElA 1 - Estoque Registrado na Cetip - CDA e WA ....................................................... 24
TABElA 2 - Estoque Registrado na BM&F - CDA e WA .................................................... 25
TABElA 3 - Volume Depositado na Cetip - N de Cdulas de CDA e WA .......................... 26
TABElA 4 - Total da Capacidade Esttica dos Armazns Cadastrados na Conab ............... 27

SumRio
APRESENTAO .................................................................................................................. 6

1. INTRODUO ................................................................................................................... 7

2. CARACTERSTICAS ........................................................................................................ 9

3. PERFIl DO MERCADO DE CDA E WA ........................................................................ 23

4. ESPECIFICIDADES E/OU ENTRAVES AO DESENVOlVIMENTO DO


CDA E WA ............................................................................................................................ 29

5. BASE lEGAl - ASPECTOS REGUlAMENTARES E TRIBUTRIOS ....................... 38

6. CONClUSO ................................................................................................................... 48

REFERNCIAS BIBlIOGRFICAS .................................................................................. 50

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

aPReSentao
quarto livro da srie Produtos de Captao (composta por Debntures, FIDC Fundos
de Investimento em Direitos Creditrios e CPR Cdulas de Produto Rural), o Estudo Especial sobre CDA e WA, que temos a satisfao de apresentar, trata de dois dos chamados
novos ttulos de crdito criados pela Lei n 11.076, de dezembro de 2004: os Certificados
de Depsito Agropecurio e os Warrant Agropecurios. Emitidos simultaneamente, em
uma etapa da cadeia produtiva subsequente da CPR (voltada ao custeio da produo),
ambos propiciam o indispensvel funding ao processo de armazenamento dos estoques.
Concebido no mbito do Comit de Novos Produtos da ANDIMA, o livro foi elaborado
com base em entrevistas realizadas com cerca de 30 representantes de instituies financeiras atuantes no segmento, e contou com a parceria da Comisso de Ttulos do Agronegcio da Associao, que contribuiu com crticas e sugestes. Na sequncia, o prximo
Estudo Especial sobre Produtos de Captao relativo ao agronegcio englobar os demais
ttulos de crdito direcionados ao setor: os CDCA Certificado de Direitos Creditrios
do Agronegcio; as LCA Letras de Crdito do Agronegcio; e os CRA Certificado de
Recebveis do Agronegcio. Esperamos, com este ciclo de trabalhos, levar ao mercado
financeiro informaes consolidadas sobre como participar mais ativamente, como agente
financiador e catalisador de recursos, dessa autntica revoluo, que transformou o Brasil,
nos ltimos anos, em um dos maiores produtores de commodities agrcolas do mundo.
Sergio Cutolo dos Santos
PReSidente da andima

Introduo

1
intRoduo

Aps dez anos da regulamentao da CPR, foram criados, pela lei n 11.076/04, o
CDA - Certificado de Depsito Agropecurio e o WA - Warrant Agropecurio, cujo foco
muda da produo para a mercadoria estocada. Alm de ampliar o espectro do financiamento para mais uma etapa da atividade agropecuria, os novos papis, por estarem atrelados a mercadoria j produzida, esto livres do risco de performance associado ao processo
produtivo, um dos principais limitadores para a circulao da CPR no mbito do mercado
financeiro.

Na verdade, a criao do CDA e do WA decorreu dos antigos CD - Conhecimento de Depsito e W Warrant, regulamentados pelo Decreto n 1.102/1903, que j previa o arcabouo legal para armazenagem com base na emisso de certificado. O CD-W contemplava todos
os produtos, embora, de fato, apenas os produtos agrcolas usassem o instrumento, tendo
em vista o carter sazonal da produo (safras). Como o CD um ttulo representativo de
mercadorias, a sua circulao est sujeita incidncia de ICMS - Imposto Sobre Circulao
de Mercadorias e Prestao de Servios, o que inviabiliza a sua circularidade em mercado,
sendo usado apenas para obteno de financiamento.

Conforme relatos, o CD-W tinha volume razovel, mas se mostrava inadequado como
instrumento de negociao ou de circulao no mercado financeiro. Para contornar tal limitao, foram criados o CDA (ttulo representativo de promessa de entrega de produtos
agropecurios, seus derivados, subprodutos e resduos de valor econmico) e o WA (ttulo

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

representativo de promessa de pagamento em dinheiro), exclusivamente como ativos financeiros voltados para produtos agropecurios armazenados, e desoneradas do ICMS - que
incide eminentemente sobre a circulao de mercadorias - as negociaes do CDA, ficando
vedada a emisso do CD-W para os respectivos produtos a partir de dezembro de 2005.

Entre as vantagens do CDA e do WA est o fato de permitir aos produtores agropecurios


maior flexibilidade na escolha do momento da venda de suas mercadorias tendo em vista a
possibilidade da estocagem do produto ser custeada pela negociao em separado do WA -,
e, portanto, a busca por maior rentabilidade na sua comercializao. Outra vantagem a
desonerao da negociao dos produtos entre os diversos agentes do mercado, a partir da
circulao do CDA, uma vez que no est sujeita incidncia do ICMS, que incidir apenas na efetiva retirada da mercadoria do armazm ou na transferncia da propriedade do
produto dentro do armazm. Finalmente, a atrao de novos investidores potenciais para
o setor do agronegcio, os quais no podem adquirir ou no tm interesse na mercadoria
negociada, mas nos juros que remuneram os recursos para o carregamento do estoque.
Entre os produtos com restries especficas, vale lembrar o lcool, que s pode ser comprado por distribuidoras mas cujos CDA e WA podem ser adquiridos por qualquer agente
do mercado.

Origem e motivaes da indstriaCaractersticas

CaRaCteRStiCaS

O CDA e o WA so ttulos unidos, emitidos simultaneamente pelo depositrio 1 (armazm), inclusive cooperativas, a pedido do depositante 2. Os referidos ttulos tero curso exclusivamente como ativos financeiros, sendo obrigatrio o seu registro em sistema de registro e de liquidao financeira autorizado pelo Banco Central, em at 30 dias depois de sua
emisso, podendo ser transmitidos unidos ou separadamente, mediante endosso.

O CDA um ttulo representativo de promessa de entrega de produtos agropecurios,


seus derivados, subprodutos e resduos de valor econmico, enquanto o WA um ttulo de
crdito representativo de promessa de pagamento em dinheiro, que confere direito de penhor
sobre o CDA correspondente, bem como sobre o produto nele descrito. Assim, o adquirente
apenas do WA torna-se credor do titular do CDA. Ambos so ttulos de crdito executivos
extrajudiciais. Os ttulos tero prazo de at um ano, contado da data da emisso, podendo
ser prorrogado pelo depositrio a pedido do credor. As prorrogaes devem ser anotadas nas
segundas vias dos ttulos em poder do depositrio, com a consequente atualizao dos seus
dados nos registros de sistema de registro e de liquidao financeira.

Na solicitao do depsito, que dever ser formal, o depositante declarar que o produto
de sua propriedade e est livre e desembaraado de quaisquer nus; e outorgar, em carter
. Depositrio a pessoa jurdica apta a exercer as atividades de guarda e conservao dos produtos agropecurios, seus derivados, subprodutos e resduos de valor econmico, de terceiros e, no caso de cooperativas, de terceiros e de associados.
. Depositante a pessoa fsica ou jurdica responsvel legal pelos produtos agropecurios, seus derivados, subprodutos e
resduos de valor econmico, entregues a um depositrio para guarda e conservao.

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Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

irrevogvel, poderes ao depositrio para transferir a propriedade do produto ao endossatrio


final dos ttulos. Tambm mediante solicitao do depositante, podero ser emitidos vrios
CDA e WA correspondentes a lotes do produto depositado. Com a emisso do CDA e WA
fica dispensada a entrega do recibo de depsito, bem como facultada a formalizao do contrato de depsito previsto na lei da Armazenagem.
Os produtos vinculados ao CDA e WA no podem sofrer embargo, penhora, sequestro ou
qualquer outro embarao que prejudique a sua livre e plena disposio.
So aplicveis ao CDA e ao WA as normas de direito cambial - exceto no que se refere
aos endossos, que devem ser completos; responsabilidade dos endossantes, que no respondem pela entrega do produto mas pela existncia da obrigao; e amplitude do protesto
cambial, que, neste caso, dispensado para assegurar o direito de regresso contra endossantes e avalistas.
Os ttulos nascem cartulares e assim se mantm at o registro em sistema de registro e de
liquidao financeira de ativos autorizado pelo Banco Central e aps a sua baixa; tornandose escriturais ou eletrnicos, enquanto permanecerem registrados.
Os Certificados devero conter informaes relativas quantidade e qualidade da mercadoria depositada, identificao e endereos do depositante e do depositrio, especificao
do produto, identificao do segurador e do valor do seguro, data do recebimento do produto
e prazo do depsito, entre outras informaes descritas na legislao, tal como o valor dos
servios de armazenagem, conservao e expedio, bem como a data da cobrana e a indicao do responsvel pelo seu pagamento, que, a critrio do depositante e do depositrio,
poder ser o endossatrio do CDA.

Depositrio/emissor
Podem emitir o CDA e o WA armazns que recebam depsitos em conformidade com a lei
n 9.973/00, que dispe sobre o sistema de armazenagem dos produtos agropecurios. A referida Lei prev a necessidade de o depositrio ser certificado por sistema de certificao a ser
criado pelo Ministrio da Agricultura, que definir as condies tcnicas e operacionais para a
qualificao dos armazns destinados guarda e conservao de produtos agropecurios. Para
o exerccio da prestao de servios de armazenagem de que trata a legislao, os Depsitos

Caractersticas

devero estar cadastrados no Cadastro Nacional de Unidades Armazenadoras sob a responsabilidade da Companhia Nacional de Abastecimento, conforme dispe o Decreto n 3.855/01 3.
Na ocasio da edio da Lei n 11.076/04, o Sistema Nacional de Certificao de Unidades Armazenadoras no estava preparado para o cadastramento dos armazns, de forma que
a Lei concedeu prazo de dois anos para a emisso dos ttulos por armazns no certificados,
mas que atendessem aos requisitos mnimos definidos pelo Ministrio da Agricultura, Pecuria e Abastecimento. Expirado em dezembro de 2006, este prazo foi prorrogado, em maio
de 2007, pela Medida Provisria n 372, convertida na lei n 11.524, de 24/9/07, para 31 de
dezembro de 2009, quando, se espera, esteja viabilizada a certificao dos armazns.

funo do depositrio guardar, conservar, manter a qualidade e a quantidade do produto recebido em depsito e entreg-lo ao credor na quantidade e qualidade consignadas no
CDA e WA, o que o torna um dos agentes mais importantes do ponto de vista da avaliao
do risco dos ttulos.

Assim, o depositrio obrigado por lei a contratar seguro com a finalidade de garantir,
a favor do depositante, os produtos armazenados contra incndio, raio, exploso de qualquer natureza, danos eltricos, vendaval, alagamento, inundao, furaco, ciclone, tornado,
granizo, quedas de aeronaves ou quaisquer outros engenhos areos ou espaciais, impacto de
veculos terrestres, fumaa e quaisquer intempries que destruam ou deteriorem o produto
vinculado queles ttulos. No caso de armazns pblicos, o seguro tambm dever ter clusula de cobertura contra roubo e furto.

O depositrio, emissor do CDA e do WA, responsvel civil e criminalmente, inclusive


perante terceiros, pelas irregularidades e inexatides neles lanadas, incorrendo em pena de
recluso, de um a quatro anos, e multa, se a emisso ocorrer em desacordo com as disposies da lei n 11.076/04.

Registro e negociao
Diferentemente da CPR, para a qual facultado o registro em sistema de registro e de liquidao financeira autorizado pelo Banco Central, no caso do CDA e do WA o registro
obrigatrio, devendo ser providenciado no prazo de at 30 dias, contado da data de emisso dos

. O Decreto n .855, de /7/0, instituiu o Sistema Nacional de Certificao de Unidades Armazenadoras.

11

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Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

ttulos. Vencido o prazo sem que o registro seja efetuado, o depositante deve solicitar, ao depositrio, o cancelamento dos ttulos e sua substituio por novos ou por recibo de depsito, em
seu nome. Inicialmente, o perodo estipulado para registro dos ttulos em sistema era de apenas
dez dias, tendo sido prorrogado pela ento Medida Provisria n 372, em maio de 2007.

A negociao do CDA e do WA pode ocorrer com os ttulos juntos ou separados, exclusivamente em mercados de bolsa ou de balco, como ativos financeiros. No primeiro caso,
o investidor compra os ativos com o objetivo de assumir a propriedade da mercadoria armazenada. No segundo, o comprador do WA atua como um financiador do detentor do CDA,
recebendo, em garantia, direito de penhor sobre o CDA e sobre a mercadoria nele descrita.

quando da primeira negociao do WA separado do CDA, a entidade registradora consignar em seus registros o valor da negociao do WA, a taxa de juros e a data de vencimento ou, ainda, o valor a ser pago no vencimento ou o indicador que ser utilizado para o
clculo do valor da dvida.

Os registros dos negcios efetuados com o CDA e com o WA, em conjunto ou separadamente, devem ser atualizados eletronicamente pela entidade registradora, que responsvel
pela manuteno do registro da cadeia de operaes efetuadas no perodo em que os ttulos
estiverem registrados em seu sistema.

Ressalte-se que a negociao dos ttulos no implica a transferncia da propriedade da


mercadoria vinculada ao CDA e WA, sendo dispensada a emisso de notas fiscais ou recolhimentos dos tributos incidentes sobre a negociao de mercadorias, cabendo, quando
necessrio, apenas o pagamento dos impostos referentes aos ganhos auferidos na negociao
dos ttulos, enquanto ativos financeiros.

Sistemas de registro e de liquidao financeira de ativos


No pas, acatam registro do CDA e WA a Cetip S.A. Balco Organizado de Ativos e Derivativos, que tambm dispe de ambiente para negociao desses ttulos, e a BM&F Bovespa Bolsa de Valores, Mercadoria & Futuros, sempre com a intermediao de uma instituio
financeira registradora/custodiante. As duas entidades possuem especificidades, em funo
das respectivas caractersticas operacionais, que procuraremos tratar a seguir.

. Convertida na Lei n .5, em /9/07.

Caractersticas

O registro do CDA e do WA no sistema administrado pela Cetip, assim como dos negcios que os tenham por objeto, efetuado no ambiente Cetip21. O registro dos ttulos
no sistema requer duplo comando do credor original - ou seja, do depositante dos produtos
agropecurios - e do registrador/custodiante. Se o credor original for Cliente 1 ou 2 (pessoa
natural ou jurdica) do registrador/custodiante, o registro dos ttulos efetuado mediante
comando nico do registrador/custodiante.
Na Cetip, o registrador/custodiante do CDA e do WA deve ser um banco comercial,
banco de investimento, banco mltiplo, sociedade corretora de ttulos e valores mobilirios e sociedade distribuidora de ttulos e valores mobilirios, que tenham recebido o CDA
e o WA em custdia, mediante endosso-mandato, na forma do 1 do artigo 15 da lei n
11.076.
Na BM&F Bovespa, o registro deve ser efetuado por instituio financeira autorizada a
fazer custdia de valor de propriedade de terceiros, por meio do SRCA - Sistema de Registro de Custdia de Ttulos do Agronegcio. Depois do registro, o CDA e o WA podero ser
negociados em mercado secundrio na Bolsa Brasileira de Mercadorias, juntos ou separados. Neste caso, a negociao do WA dever ocorrer em primeiro lugar, para que a dvida
assumida pelo credor do CDA seja anotada no referido ttulo.
De acordo com as informaes disponveis no site da Bolsa, os ttulos registrados no SRCA
ficam custodiados sob a responsabilidade de um participante do Sistema, necessariamente
uma instituio financeira, podendo o seu proprietrio dar a ordem de venda a sua corretora associada Bolsa. Esta providenciar eletronicamente a movimentao do ttulo do ambiente de custdia para o de negociao, introduzindo a oferta de venda do papel no SEO Sistema Eletrnico de Operaes, seguindo os trmites normais da negociao.
A Bolsa apenas admite em seus preges a negociao de ttulos que contem com aval de instituio financeira ou seguro regulamentado pela Susep. Desse modo, os ttulos que no cumpram essa condio somente so transferidos de propriedade atravs do registro de balco.
Na Cetip, so admitidas as negociaes do CDA e do WA juntos e do WA isoladamente.
Neste ltimo caso, depois da finalizao da operao de compra e venda do WA, o correspondente CDA permanece indisponvel para negociao na posio do participante vendedor, somente sendo desbloqueado na hiptese dele recomprar o WA. Em ambos os casos, as
operaes so realizadas por duplo comando dos participantes envolvidos, e as correspon-

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

dentes liquidaes financeiras so efetuadas no mbito da Cetip, exceto se realizadas entre


um participante e seu Cliente 1 ou 2. A negociao simultnea do CDA e do WA pode ocorrer at o dia til anterior ao do vencimento dos ttulos, enquanto a negociao em separado
do WA deve ser encerrada at 15 dias antes do vencimento do CDA e do WA. Tambm
admitida a negociao do WA inadimplente, sendo que a data limite de negociao o dia
til anterior data do vencimento dos ttulos, informada no registro das caractersticas do
CDA e do WA.

Tanto na Cetip quanto na BM&F Bovespa, a baixa escritural dos ttulos est condicionada ao fato de o detentor final do CDA possuir o WA ou efetuar depsito do valor correspondente dvida do WA junto ao registrador/custodiante, o que se dar fora do ambiente
das entidades registradoras. Satisfeita uma dessas condies, a baixa escritural do CDA do
sistema ser efetuada por duplo comando entre o registrador e o detentor do CDA.

Na Cetip, ainda esto disponveis duas funes para o CDA e WA, que possibilitam a
utilizao destes ativos como garantia. Os ttulos podem compor cesta de garantias, por
meio do MMG Mdulo de Manuteno de Garantias, de forma a garantir um determinado instrumento financeiro registrado na Cetip; ou serem vinculados e mantidos na conta
de garantia, tipo de Conta 60, para assegurar operaes entre a contraparte garantida e a
garantidora.

Registrador/custodiante
O registro dos ttulos em sistema de registro ser precedido da entrega das crtulas para
uma instituio legalmente autorizada a fazer custdia de valor de propriedade de terceiros,
mediante endosso-mandato. Alm do registro e da guarda fsica, a instituio registradora/
custodiante tambm responsvel por efetuar o endosso do CDA e do WA ao respectivo
credor, quando da retirada dos ttulos do sistema de registro e de liquidao financeira. No
h, na regulamentao vigente, definio da amplitude da responsabilidade do registrador/
custodiante, o que tem gerado resistncia, por parte das instituies no envolvidas diretamente na estruturao da operao, a ofertar os servios de registro e custdia dos referidos
ttulos do agronegcio.

Vale aqui ressaltar a diferena entre endosso prprio e endosso-mandato. No endosso


prprio h a transmisso plena dos direitos inerentes ao ttulo, e tem por finalidade a trans-

Caractersticas

ferncia da propriedade e da titularidade do ttulo. No endosso-mandato, no entanto, o que


se transfere no so os direitos em si, mas apenas o exerccio dos direitos que resultam do
ttulo. Nesta medida, o endosso-mandato visa a capacitar o endossatrio a exercer os direitos
do ttulo em benefcio do endossante.

Do ponto de vista de risco, necessrio considerar que na situao em que o detentor do


CDA no possuir o WA correspondente, e a baixa do registro eletrnico do CDA for efetuada mediante o depsito do valor de resgate da operao resultante da negociao isolada
do WA, pelo detentor do CDA, na instituio registradora/custodiante, esta passa a ser a
responsvel pela liquidao da operao, e, portanto, o principal risco do credor do Warrant.
Neste sentido, nas operaes em que o WA negociado separado do CDA, o registrador/
custodiante pode vir a ser mais que um agente operacional, devendo ser considerado como
um importante risco de crdito a ser avaliado.

Ainda que a amplitude da responsabilidade do registrador/custodiante no esteja claramente definida, alguns agentes entendem que seria recomendvel que as instituies registradoras/custodiantes, como forma de mitigar eventuais riscos do CDA e WA relativos
legalidade do armazm enquanto emissor dos referidos ttulos, deveriam exigir a documentao a seguir descrita:

1) Contrato Social ou Estatutos Sociais que constem nos seus objetivos sociais exerccio
da atividade de prestao de servios de guarda e conservao de produtos agropecurios,
seus derivados, subprodutos e resduos de valor econmico para terceiros;

2) Regulamento Interno do Armazm, arquivado na Junta Comercial;


3) Termo de Nomeao do Fiel, arquivado na Junta Comercial;
4) Cadastramento da Unidade Armazenadora no Cadastro Nacional de Unidades Armazenadoras de Produtos Agrcolas na Conab - Companhia Nacional de Abastecimento;
5) Aplice do Seguro Obrigatrio para emisso de CDA e WA;
6) Declarao do depositrio de que a unidade armazenadora atende aos requisitos
tcnicos mnimos para prestao de servios de armazenagem agropecuria, conforme
Instruo Normativa n 33/07, e que a presente declarao servir como comprovante
de responsabilidade at que entre em vigor a certificao prevista no art. 2 da lei
n 9.973/00.

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

Baixa escritural e retirada do produto


Para a retirada do produto, o credor do CDA deve providenciar a baixa do registro eletrnico do CDA, requerendo, posteriormente, instituio registradora/custodiante o endosso
e entrega da crtula.

A baixa do registro eletrnico, por sua vez, ocorre se o CDA e o WA estiverem em nome
do mesmo credor; ou, alternativamente, se o credor do CDA depositar o valor do principal e
dos juros devidos at a data do vencimento da operao realizada com o WA na instituio
registradora/custodiante, que o repassar ao credor do WA, no vencimento. No primeiro
caso, o custodiante entrega ao credor as crtulas do CDA e do WA, enquanto que, no segundo, a crtula do CDA acompanhada do recibo do depsito por este consignado.

Com a entrega do CDA e do correspondente WA, ou do recibo de depsito, ao depositrio, o endossatrio adquire a propriedade do produto descrito no ttulo, extinguindo-se o
mandato do depositrio. A transferncia de propriedade ou a retirada do produto, no entanto,
est condicionada ao pagamento dos servios de armazenagem, conservao e de expedio
e ao cumprimento das obrigaes tributrias, principais e acessrias, relativas operao.

Se na data de vencimento, o CDA e o WA no estiverem em nome do mesmo credor e o


credor do CDA no tiver consignado o valor da dvida instituio custodiante, o titular do
WA poder executar o penhor com a venda do produto em leilo em Bolsa de Mercadorias,
ou a venda do CDA correspondente, mediante alienao do ttulo, em conjunto com o WA,
em Bolsa de Mercadorias ou em mercado de balco organizado. Em ambos os casos, o valor
da venda ser utilizado para pagamento do crdito representado pelo WA, devendo o saldo
remanescente, se houver, ser entregue ao titular do CDA, debitadas as despesas incorridas
com a realizao do leilo. O adquirente dos ttulos poder coloc-los novamente em circulao. Tais desdobramentos foram definidos na Lei n 11.524, de 24/9/07, em converso
Medida Provisria n 372/07.

Fluxo operacional
A emisso do CDA e WA est vinculada diretamente ao depsito da mercadoria em armazns, ou em cooperativas, pelo depositante. O depositrio (armazm ou cooperativa), de
posse da mercadoria e depois da solicitao do depositante (pessoa fsica ou jurdica responsvel pelos produtos entregues ao depositrio), efetua a emisso cartular do CDA e WA.

Caractersticas

No prazo mximo de 30 dias, o depsito em sistema de registro mandatrio. O primeiro


passo a contratao de um registrador/custodiante, para quem o depositante, atravs de
endosso-mandato, entregar o CDA e o WA cartulares.
O registrador/custodiante efetuar o registro das caractersticas do CDA e WA em sistema de registro, sendo os ttulos depositados em nome do depositante. Desde ento, os ttulos
assumem forma escritural, ficando as informaes armazenadas pelos respectivos sistemas
de registro. O CDA e o WA cartulares so mantidos em poder do registrador/custodiante at
o seu vencimento ou retirada pelo ltimo detentor informado pela Bolsa ou Cmara.
permitido ao detentor do CDA e WA negociar os ttulos em separado, sendo definidos,
no caso da negociao isolada do WA, a remunerao (taxa de juros anual, prefixada, ou
o valor a ser pago no vencimento ou, ainda, o indicador que ser utilizado para clculo do
valor da dvida) e o prazo da operao. Assim, o CDA e o WA so passveis de negociao
secundria, juntos ou separados.
A negociao pode ocorrer das seguintes formas:
i) previamente e registrada em sistema de registro para atualizao do novo proprietrio
dos ttulos; ou
ii) por meio de leilo ou de cotao, disponveis no CetipNET - Sistema de Negociao
Eletrnica, administrado pela Cetip; ou
iii) nos ambientes da Bolsa Brasileira de Mercadoria, desde que conte com aval de instituio financeira ou seguro regulamentado pela Susep.
Tanto a BM&F Bovespa como a Cetip definiram em seus procedimentos operacionais
que o vencimento da operao resultante de negociao isolada do WA deve ocorrer at 15
dias antes do vencimento do CDA e WA.
Os procedimentos de liquidao financeira do resgate da operao resultante de negociao isolada do WA variam conforme a Cmara:
Na Cetip, a liquidao dos valores relativos s operaes que tenham por objeto CDA
e/ou WA, bem como s operaes anotadas no WA, processada, no decorrer do dia do
vencimento da operao, na modalidade lBTR liquidao Bruta em Tempo Real.
Na Bolsa Brasileira de Mercadorias, a liquidao ocorre por meio de TED Transferncia Eletrnica Disponvel, fora do ambiente de liquidao da Bolsa.

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

4) Registro do CDAWA,tornando-os
escriturais, com
depsitoautomtico,
em nome do
depositante

6.b) Com
desmembramentod Detentor
WA
o WA do CDA.

(BM&F
Bovespa
Bolsa
ou ou
Cetip)
Cmara

Anexao do
WA ao CDA ou
depsito do valor
equivalente.

DetentorCDAWA

Detentor
CDA

6.a) Sem
desmembramentod
5) Negociao emo WA do CDA.
ambiente eletrnico
ou balco

Fluxo CDA
e WA
Custodiante/
Registrador
CDA
e WA
cartulares

3)
Depositanteentrega
as crtulas

Com
7) Retirada das desmembramento - o
detentor doCDA deve
crtulas:Sem
o WA ou
desmembramentoadquirir
-o
efetuar
8) Apresentao detentordos ttulos
deve odepsito em
valor equivalente.
das crtulase
apresent-los
retirada da
aocustodiante/registrador;
mercadoria

CDA
e WA
cartulares

Solicita

Emite
2)

Depositante

(PF ou PJ)

(Armazens e
Depositrio

1) Depsito
damercadoria
FIGURA 1

Cooperativas)

Caractersticas

O ciclo se encerra com a retirada do produto do armazm. Para isto, o credor do CDA
deve providenciar a baixa do registro eletrnico do CDA e requerer instituio registradora/custodiante a entrega da crtula. A baixa do registro ser efetuada se o CDA e o WA
estiverem em nome do mesmo credor; ou, em caso contrrio, se o credor do CDA depositar o
valor referente operao resultante de negociao isolada do WA na instituio registradora/custodiante, que o repassar ao credor do WA, no vencimento da operao. Conforme o
caso, o registrador/custodiante entregar ao credor as crtulas do CDA e do WA, ou a crtula
do CDA acompanhada do recibo do depsito efetuado na instituio registradora/custodiante, documentos que permitiro a retirada do produto do armazm.

Adquirentes
De modo geral, podem adquirir CDA e WA investidores nacionais ou estrangeiros, pessoas
fsicas ou jurdicas, financeiras ou no, entre as quais empresas da agroindstria, trading
companies e fornecedores de insumos; e fundos de investimento, observada a regulamentao
especfica. No h previso regulamentar para a aquisio do CDA ou mesmo do WA em
separado por Entidades Abertas e Fechadas de Previdncia Complementar.

A aquisio do CDA em conjunto com o WA d ao seu detentor o direito de retirar a mercadoria depositada. Assim, a compra de ambos os ttulos, bem como a do CDA em separado,
tem como objetivo a obteno da prpria mercadoria ou, ainda, a aplicao em commodity
agropecuria. A aquisio do WA, em separado, por sua vez, visa obteno da taxa de
juros que remunera o financiamento concedido ao detentor do CDA, tendo como garantia o
direito de penhor sobre a mercadoria descrita no CDA ou do correspondente CDA.

Limites e condies especficos de investidores institucionais


Entre os investidores institucionais, apenas os fundos de investimento regulados pela
Instruo n 409/04, da CVM, prevem em sua regulamentao as condies a serem observadas para a aquisio de ativos financeiros cuja liquidao possa se dar por meio da entrega
de produtos, mercadorias ou servios, entre os quais possvel enquadrar o CDA e o WA.

De acordo com a Instruo CVM n 409/04, com alteraes posteriores efetuadas pelas
Instrues ns 450/07 e 456/07 da CVM, desde que esteja previsto em seu regulamento,

20

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

permitido ao fundo adquirir ativo financeiro cuja liquidao ocorra mediante entrega fsica, contanto que sua negociao ocorra em Bolsa de Mercadorias e Futuros que garanta
sua liquidao, ou que o ativo seja objeto de contrato que assegure ao fundo o direito de
sua alienao antes do vencimento, com garantia de instituio financeira ou de sociedade
seguradora.

A norma tambm estabelece os limites para aquisio de ativos, entre os quais se


enquadram o CDA e o WA, bem como a necessidade de observar a diversificao por
emissor. Assim, considerados os limites por classe 5, os fundos, teoricamente, poderiam
compor sua carteira com at 100% de CDA e WA, desde que contem com coobrigao
de instituio financeira, respeitada a diversificao de risco por emissor/coobrigado de
20%. No sendo esse o caso, o limite de aquisio cai para 20%, respeitada a diversificao de, no mximo, 10% por emissor/coobrigado, se este for companhia aberta, e de
5% se for pessoa jurdica privada que no seja companhia aberta. Note-se que no caso de
fundo voltado para investidor qualificado o percentual mximo de aplicao em CDA
e WA passa para 40%, no havendo limite para os fundos voltados para investidores
superqualificados7.

Estmulos regulamentares para a aquisio de CDA e WA


1 Desonerao tributria
1.1 Iseno de ICMS
A criao do CDA e do WA como ativos eminentemente financeiros objetivou tirar desses ttulos a cunha fiscal existente na negociao do CD-W, atrelada transferncia da
propriedade da mercadoria depositada, mais propriamente o ICMS. Para isso, o CDA foi
definido na Lei n 11.076/04 como ttulo de crdito representativo de promessa de entrega
de produtos agropecurios, seus derivados, subprodutos e resduos de valor econmico e o
WA como ttulo de crdito representativo de promessa de pagamento em dinheiro. Nesse
sentido, a legislao levou em conta que as promessas de entrega de um bem no so tribu-

5. O artigo 9 da Instruo CVM n 09 classifica os fundos de investimento e os fundos de investimento em cotas como
Curto Prazo; Referenciado; Renda Fixa; Aes; Cambial; Dvida Externa e Multimercado, de acordo com limites especficos de
composio de carteira.
. Definido pelo artigo 09 da Instruo CVM n 09.
7. Com investimento mnimo de um milho de reais (artigo 0-B da Instruo CVM n 09).

Caractersticas

tadas pelo ICMS, uma vez que a transferncia de sua propriedade somente ocorrer quando
do comparecimento do credor do CDA e do WA junto ao depositrio, para retirada da mercadoria ou transferncia de propriedade dentro do armazm.
Para viabilizar a transferncia da propriedade dentro do armazm ou quando da sua
retirada, o Confaz - Conselho Nacional de Poltica Fazendria, atravs do Convnio
ICMS n 30, de 7/7/06, ratificado pelo Ato Declaratrio n 08/06, de 28/7/06, autorizou
os depositrios emitirem nota fiscal ao endossatrio por conta e ordem do depositante
da mercadoria.
O referido Convnio tambm explicita a iseno do ICMS na operao de circulao de mercadorias caracterizada pela emisso e negociao do CDA - Certificado de
Depsito Agropecurio e do WA - Warrant Agropecurio, nos mercados de bolsa e de
balco como ativos financeiros, e dispensa a emisso de nota fiscal correspondente. Tal
iseno e a dispensa de obrigaes acessrias no se aplicam operao que envolve a
transferncia de propriedade da mercadoria ao credor do CDA, quando de sua retirada
do armazm.
O Convnio acima citado vigoraria at 30/4/07, tendo este prazo sido prorrogado at
31/7/09 pelo Convnio ICMS n 104, de 6/10/06, com ratificao nacional pelo Ato Declaratrio n 12, de 30/10/06, sendo necessria a edio de novos convnios para assegurar o
benefcio fiscal, sem eventuais questionamentos, e a emisso, pelos depositrios, de nota
fiscal ao endossatrio, a partir de julho de 2009.
A opo de isentar a negociao do CDA e do WA da incidncia do ICMS, alm de importante para o giro do ttulo, no acarreta perda de arrecadao para os governos estaduais,
na medida em que o imposto incidir sobre a transferncia efetiva do produto.

1.2 Iseno de IOF


A lei n 11.076/04, que instituiu o CDA e o WA, estabelece, em seu artigo 18, que as negociaes desses ttulos so isentas do IOF - Imposto sobre Operaes de Crdito, Cmbio
e Seguro ou relativas a Ttulos ou Valores Mobilirios. lembre-se que as negociaes do
CDA e do WA, que existem apenas sob a forma de ativos financeiros, ocorrem exclusivamente em mercados de bolsa ou de balco.

21

22

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

1.3 Iseno de Imposto de Renda para pessoa fsica


A lei n 11.033/04, em seu artigo 3, inciso IV, aps alterao efetuada pela lei n
11.311, de 13/6/06, tornou isenta do Imposto de Renda, na fonte e na declarao de ajuste anual das pessoas fsicas, a remunerao produzida por CDA e por WA. Assim como
ocorre no caso da CPR, h incerteza quanto extenso da referida iseno aos rendimentos
auferidos por investidores no-residentes, pessoa fsica, cujos recursos tenham ingressado
de acordo com as normas e condies estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional, os
quais sujeitam-se a legislao especfica (veja captulo 5 sobre regras tributrias).

Perfil do mercado de CDA e WA

PeRfil

do

3
meRCado

de

Cda e Wa

Institudos formalmente em outubro de 2004 pela Medida Provisria n 221, convertida em dezembro do mesmo ano na lei n 11.076, os CDA e WA tiveram seus primeiros
registros em entidades registradoras em 2005, ainda que em montante pequeno - o estoque
verificado em dezembro foi de apenas 21 ttulos - e limitado BM&F Bovespa.

A partir de 2006, os registros se tornaram mais robustos. O estoque total registrado nesse
ano (posio de dezembro) foi de 522 Certificados e Warrants, dos quais 64% na Cetip. Em
dezembro de 2007 o estoque registrado havia alcanado 810 ttulos, caindo para 769 no
mesmo ms de 2008, perodo em que se observa a manuteno da distribuio dos registros
entre as duas entidades registradoras e a ampliao do espectro de produtos armazenados
com o amparo da emisso de CDA e WA.

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

TABELA 1

Estoque Registrado na Cetip - CDA e WA


Ano*
2006

5
7
8
9
2007

5
7
8
9
0
2008

5
7
8
9
0

5
7

Produtos
Total
Caf
Acar cristal
lcool
Milho em gros
Algodo em pluma
Soja em gros
Milho em sementes
Aguardente
Tabaco processado
Total
Caf
Acar cristal
lcool
Soja em gros
Tabaco processado
Milho em sementes
Aguardente
Algodo em pluma
Arroz em casca
Milho em gros
Trigo em gros
Total
Caf
Acar cristal
lcool
Acar a granel
Algodo em pluma
Soja em gros
Milho em gros
Milho em sementes
Aguardente
Milho
Tabaco processado
Arroz em casca
Farelo de soja
Milho a granel
Semente de Milho
Soja
Trigo

N de
CDA/WA
333
00
70
0
8
5
506
8
59
0
5
0

507
8
7
9
8
5
5
5

% Sobre
Total
100,00
0,0
,0
,0
,0
,0
,0
,50
0,90
0,0
100,00
,
,
0,55
,9
,57
,98
,9
0,0
0,0
0,0
0,0
100,00
,9
,
5,
5,
,75
,55
,5
,7
0,99
0,99
0,99
0,9
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0

* Posio de dezembro. Fonte: Cetip.

Considerada a sazonalidade das safras de cada produto vinculado ao CDA e WA, que
afeta o perodo de estocagem e, portanto, o estoque de ttulos registrados, possvel dizer
que na BM&F Bovespa destacam-se, entre os 16 produtos listados em 2008, o caf e os derivados da cana, como o lcool e o acar. Na Cetip, no mesmo ano, alm do caf destaca-se
o acar cristal, num total de 17 produtos vinculados a registros de CDA e WA na Cmara.

Perfil do mercado de CDA e WA

TABELA 2

Estoque Registrado na BM&F - CDA e WA


Ano*
2005
2006

5
7
8
9
0

2007

5
7
8
9
0

5
2008

5
7
8
9
0

Produtos
Total
Algodo em pluma
Caf arbica (beneficiado)
Total
Caf arbica (beneficiado)
Caf arbica no descafenado
Algodo em pluma
Acar cristal
Soja em gros
leo de soja
Milho em gros a granel
Farelo de soja
Semente de milho
Aguardente
lcool anidro
Caf conilon (beneficiado)
Tabaco
Total
Caf arbica (beneficiado)
Algodo em pluma
lcool anidro
Semente de milho
Milho a granel
Algodo em pluma
Caf arbica beneficiado - no descafenado
Caf conilon (beneficiado)
Milho em gros
Soja em gros
Acar cristal
Tabaco
Aguardente
Caf arbica no descafenado
leo de soja
Total
Caf arbica (beneficiado)
lcool anidro
Acar cristal
lcool hidratado
Semente de milho
Caf conilon (beneficiado)
Milho em gros a granel
Acar VHP
Caf arbica beneficiado - no descafenado
Tabaco
Caf arbica no descafenado
Milho em gros
Aguardente
Algodo em pluma
leo de soja
Soja em gros

* Posio de dezembro. Fonte: BM&F.

N de
CDA/WA
21
9
189
7
5
0
5

304
7
8
9

0
8
7
7

262
7

0
0
9
8
8
8
7

% Sobre
Total
100,00
90,8
9,5
100,00
8,
,98
,70
5,8
5,9
,7
,5
,59
,0
0,5
0,5
0,5
0,5
100,00
8,9
,50
0,8
7,57
,5
,8
,95
,95
,9
,
,0
,0
0,99
0,
0,
100,00
,
9,
8,0
8,0
7,
,8
,
,05
,05
,05
,7
,5
0,7
0,8
0,8
0,8

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

Ainda que restrita Cetip, a disponibilidade de informao sobre o volume de certificados


registrados, nos anos de 2006 a 2008, nos d uma indicao sobre a evoluo deste mercado.
Ao longo de 2006 foram registrados 730 Certificados e Warrants, enquanto nos anos de 2007
e 2008 o montante registrado praticamente dobrou, atingindo 1.017 e 1.159 ttulos, respectivamente. No perodo, o total de registro foi de 2.906 ttulos unidos.

TABELA 3

Volume Depositado na Cetip - N de Cdulas de CDA e WA


Produto
Caf

2006

2007

2008

1 sem 2 sem Total % ano 1 sem 2 sem Total % ano 1 sem 2 sem Total % ano
5

Acar cristal

,0

Milho em gros
8

07

7,8

99

9,0

5,8

,5

5,

,58

77

08

85

8,9

78

,7

,5

Trigo em gros

,5

Algodo em pluma

7,08
0,0

,9

Tomate

,0

,0

--

--

,0

0,8

,75

99
--

--

--

--

--

9,7
--

--

-7

0,59

--

--

--

--

--

--

--

Acar a granel

--

--

--

--

--

--

--

--

Arroz

--

--

--

--

--

--

--

--

Arroz em casca

--

--

--

--

Farelo de soja

--

--

--

--

Milho

--

--

--

--

--

--

--

--

Milho a granel

--

--

--

--

--

--

--

--

leo bruto de soja

--

--

--

--

--

--

--

--

Semente de milho

--

--

--

--

--

--

--

--

Soja

--

--

--

--

--

--

--

--

--

--

--

--

--

-50

70 00,00

-0

-57

.07 00,00

-7

--

80

0,7

Acar

Total geral

0,

9,0

,8
--

05
0

Aguardente

Semente de soja

,9

Tabaco processado

0,

89

Soja em gros

7,7

Soja em sementes

85

lcool

Milho em sementes

8
0

,
,0

--

--

88

7,59

--

-,8
0,5

0
0

,59
0,5

0,0

0,0

0,
,
0

0,09
0

0,7

0,5

0
75

Fonte: Cetip.

Sem uma gama maior de informaes especficas sobre os ativos financeiros em questo,
a anlise da evoluo dos armazns nos ltimos anos, seja do ponto de vista qualitativo ou
mesmo quantitativo, nos permite obter alguma sinalizao sobre as perspectivas de emisso
desses ttulos.

,7
0,5

.59 00,00

Perfil do mercado de CDA e WA

TABELA 4

Total da Capacidade Esttica dos Armazns Cadastrados na Conab (1.000 toneladas)


Regies

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008*

Sul

9.5

0.7

.79

.77

7.75

50.7

5.00

5.58

Centro-Oeste

8.7

8.755

0.5

.99

.5

.08

.9

Sudeste

5.5

5.89

5.7

.88

7.07

0.097

0.50

0.9

Nordeste

.0

.9

.99

5.7

5.70

.8

.987

7.85

Norte

.5

.50

.59

.00

.7

.00

.8

Brasil

89.226

89.734

93.358

100.055

121.989

123.401

125.708

106.538

* Dados parciais, agosto/008. Fontes: Conab/Diges/Suarm/Gecad.

De acordo com informaes disponveis no site da Conab Companhia Nacional de


Abastecimento, posio de 2008, encontram-se cadastrados na Companhia cerca de 16.500
armazns, que correspondem a uma capacidade esttica de 125,7 milhes de toneladas, ou
seja, a 93% da produo de gros estimada para a safra 2008/09, de 135 milhes de toneladas, pelo sexto levantamento da Conab, de maro de 2009. Cerca de 76% dos armazns
esto concentrados nas regies Sul e Centro-Oeste, com destaque para os estados do Rio
Grande do Sul, Paran e Mato Grosso. Vale ressaltar que, desde 2001, observa-se crescimento sistemtico da capacidade esttica total dos armazns, resultando em variao
positiva da ordem de 40% no perodo.

GRFICO 1

Evoluo da Capacidade Esttica dos Armazns Cadastrados - Total Brasil


130.000
125.000
120.000
115.000
110.000
(1.000
ton.)
105.000
100.000
95.000
90.000
85.000
80.000
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Fontes: Conab/Diges/Suarm/Gecad.

Do ponto de vista qualitativo, as perspectivas de melhora dos armazns esto atreladas


obrigatoriedade de certificao estabelecida pelo Decreto n 3.855, de 3 de julho de 2001,
para unidades que prestem servios remunerados de armazenagem de produtos a terceiros,

2008(Ago)

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

inclusive ao Governo Federal, armazenando os estoques pblicos. O mesmo Decreto faculta


ao Ministrio da Agricultura e do Abastecimento estender a obrigatoriedade da certificao a
outras unidades armazenadoras ainda no cobertas. De acordo com notcia veiculada no site
da Conab, a exigncia de certificao deve abranger um montante relevante de armazns, que
corresponde a 90% de toda a capacidade esttica brasileira cadastrada pela Companhia.

Para tanto, foi institudo, no mbito daquele Ministrio, o Sistema Nacional de Certificao de Unidades Armazenadoras, responsvel por definir as condies tcnicas e operacionais
para a qualificao dos armazns destinados guarda e conservao de produtos agropecurios. Ainda que previstos desde 2000, apenas em julho de 2007, com a edio da Instruo
Normativa n 33, foram aprovados os requisitos tcnicos obrigatrios ou recomendados para
certificao de unidades armazenadoras em ambiente natural, bem como o regulamento de
avaliao da conformidade das unidades armazenadoras, a ser efetuada no mbito do SBAC Sistema Brasileiro de Avaliao da Conformidade.

Sem dvida, a certificao dos armazns levar ainda algum tempo para se concretizar,
uma vez que o Inmetro - Instituto Nacional de Metrologia, Normalizao e qualidade Industrial ainda dever credenciar as empresas que faro a certificao, denominadas OCP - Organismos de Certificao de Produto. No obstante, as perspectivas so de maior padronizao
e qualificao dos procedimentos de armazenagem, tendo em vista que o Sistema de Certificao contemplar aspectos ligados a procedimentos e qualificao tcnica; relativos
documentao de operaes de armazenagem e capacitao de mo-de-obra, com previso
de treinamento para todos os empregados.

Contudo, assim como ocorre com a CPR, o uso do CDA e WA como ativo financeiro e
fonte direta de financiamento para o produtor ainda pouco disseminado. De acordo com
relatos dos agentes do mercado, a maior parte do sistema bancrio utiliza o CDA e WA
como garantia de operaes de crdito ao setor rural. Diferentemente da CPR, no entanto,
esses ttulos devem ser necessariamente registrados em sistemas de registro e de liquidao
financeira, o que contribui para o acompanhamento do mercado como um todo.

De toda forma, ainda muito cedo para que se possa efetuar uma anlise do desenvolvimento do mercado de CDA e WA, tendo em vista que a sua criao (dez/04) se deu aps
o depsito da safra daquele ano, o que significa que o instrumento, ainda em perodo de
adaptao, cobriu apenas a armazenagem das trs ltimas safras.

Especificidades e/ou entraves ao desenvolvimento do CDA e WA

eSPeCifiCidadeS e/ou entRaveS ao


deSenvolvimento do Cda e Wa
Falta de informao
A disponibilidade de estatsticas referentes ao mercado de CDA e WA ainda mais restrita que a relativa CPR, no possibilitando uma anlise do perfil das emisses efetuadas,
seja no que se refere aos agentes envolvidos na operao, especialmente registradores/custodiantes e armazns, quanto a volumes financeiros, taxa de remunerao pactuada, investidores, ou mesmo existncia de negociao em mercado secundrio.

Entre as poucas informaes disponveis est a de estoque de CDA e WA emitidos, por


tipo de produto estocado, e, no caso da Cetip, tambm a de volume de emisso desses ttulos, por ano. Em ambos os casos, a informao limita-se ao nmero de ttulos, no havendo
qualquer referncia ao valor financeiro correspondente aos registros. Tais informaes parecem insuficientes para atrair o interesse de potenciais investidores, assim como a ateno
de prestadores de servios, como seguros, monitoramento, entre outros que poderiam vir a
melhorar a liquidez e a qualidade dos respectivos ativos financeiros.

Riscos
1 Relativo ao resgate do CDA e WA
Os riscos atrelados ao CDA e WA tm sido reconhecidos como menores que os da CPR,
uma vez que os ttulos so vinculados a mercadoria depositada, portanto, j performada.

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

No obstante, considerada a negociao dos ttulos em separado, h de se considerar o


risco de crdito associado no liquidao do WA, no vencimento atrelado, em primeira
instncia, ao detentor do CDA e, em segunda, ao registrador/custodiante. Este ltimo, em
funo da possibilidade de o detentor do CDA, por no ter o WA, consignar, para assegurar
a retirada da mercadoria do armazm, o valor do WA junto ao registrador/custodiante, que,
por sua vez, se tornar o responsvel pela quitao do Warrant Agropecurio.
Nos mercados primrio e secundrio, e tendo em vista que os referidos papis podem ser
adquiridos por alguns fundos de investimento, vale ressaltar o risco de liquidez, atrelado
dificuldade eventual de negociao do ttulo antes do seu vencimento.
De acordo com alguns agentes financeiros, so vrias as estruturas possveis para emisso de CDA e WA atreladas a riscos maiores ou menores, entre as quais, as que seguem:
a) CDA e WA emitido por armazm geral que faz parte do mesmo grupo econmico do
cliente tomador do crdito. Esta a estrutura de maior risco, visto que armazm e cliente
tomador se confundem, e configuram um mesmo risco de crdito.
b) CDA e WA emitido por armazm geral diferente do grupo do cliente tomador. Nesta
hiptese, so diferentes os riscos de crdito envolvidos - cliente tomador e fiel depositrio da mercadoria depositada (pessoa fsica do armazm que figura como fiel), constituindo-se em uma estrutura de risco mais baixo relativamente anterior.
Nos dois casos anteriores, necessrio agregar empresa de monitoramento independente
que monitore o estoque e reporte ao banco credor qualquer movimentao da mercadoria
depositada, mas sem a responsabilidade de ser fiel.
c) CDA e WA emitido por armazm geral pertencente ao mesmo grupo de empresa de
monitoramento, cujo depsito da mercadoria feito em espao fsico do produtor, cedido em comodato, onde a empresa de monitoramento instala uma filial (armazm geral),
tornando-se o fiel depositrio. Ainda que mais onerosa, esta modalidade considerada a
de menor risco, na razo direta da credibilidade da empresa de monitoramento/armazm,
pois tem na figura do terceiro independente, empresa de monitoramento previamente
aprovada pelo banco como fiel depositrio.
A mesma fora poderia ser oferecida pela contratao de empresa de monitoramento
que apenas figure como fiel depositria da mercadoria, mas no emita os CDA e WA - que
seriam emitidos pelo prprio armazm, evitando-se, assim, a necessidade do comodato.

Especificidades e/ou entraves ao desenvolvimento do CDA e WA

2 Descontinuidade da iseno de ICMS sobre as negociaes do CDA e WA


Em tese, a definio do CDA como ttulo de crdito representativo de promessa de entrega de produtos agropecurios, seus derivados, subprodutos e resduos de valor econmico, e
no como um ttulo representativo de mercadoria, por si, configuraria o ttulo como no sujeito tributao pelo ICMS, uma vez que a transferncia da propriedade somente ocorrer
quando do comparecimento do credor do CDA e do WA junto ao depositrio para retirada
da mercadoria ou transferncia de propriedade dentro do armazm.

No obstante, a iseno de ICMS sobre as negociaes do CDA e WA foi explicitada nos


Convnios ICMS n 30 e 104, ambos editados pelo Confaz em 2006, ainda que at 31/7/09,
cabendo edio de novo Convnio para a postergao do benefcio.

Note-se que a lei Complementar n 24, de 7/1/75, dispe que as isenes do imposto
sobre operaes relativas circulao de mercadorias sero concedidas ou revogadas por
meio de convnios celebrados e ratificados pelos estados e pelo Distrito Federal. De acordo
com a mesma lei, a concesso de benefcios depender sempre de deciso unnime dos estados representados; e a sua revogao total ou parcial, da aprovao de quatro quintos, pelo
menos, dos representantes presentes das Unidades da Federao.

Assim, a possibilidade de, em algum momento, no se conseguir unanimidade na deciso de prorrogao do prazo estabelecido no ltimo Convnio, e portanto a sua renovao,
agrega incerteza aos ativos, no mnimo, pelo fato de que caber s instituies o nus de
justificar o mrito da iseno a partir da definio dos ttulos, na ausncia de norma explcita
que assegure a no incidncia do ICMS sobre a negociao do CDA e WA. Vale ressaltar
que a existncia de uma iseno expressa que foi derrogada poderia ensejar as autoridades
fiscais a aplicar o referido tributo nas operaes aqui tratadas.

importante considerar, ainda, que, na eventualidade de no renovao do Convnio,


poderia haver discusses por parte dos custodiantes quando da solicitao de baixa dos ttulos e endosso ao credor. Tais instituies poderiam condicionar a baixa dos ttulos ao pagamento do ICMS na cadeia de negociaes, o que, em casos extremos, poderia gerar demandas judiciais e diversos prejuzos antes que o credor final tivesse acesso s mercadorias.

Assim, ainda que do ponto de visto terico existam bons argumentos para defender a
iseno do ICMS nas negociaes do CDA e WA, numa eventual disputa judicial a ausncia de um dispositivo expresso, principalmente quando este j existiu, pode levar fiscais e

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

demais agentes de mercado envolvidos a ter uma interpretao diversa, gerando uma discusso jurdica terica que pode resultar em riscos na questo prtica, dificultando o acesso de
credores finais de CDA e WA aos seus ttulos.

3 Descontinuidade da autorizao para emisso de CDA e WA por armazns no certificados sem que seja estabelecida a estrutura para a sua devida certificao.
A lei n 11.076/04 autoriza a emisso de CDA e WA por armazns em conformidade
com a lei n 9.973/00, que dispe sobre o sistema de armazenagem dos produtos agropecurios. A referida lei prev a necessidade de certificao dos armazns pelo Sistema
Nacional de Certificao de Unidades Armazenadoras, institudo, posteriormente, no
mbito do Ministrio da Agricultura, Pecuria e do Abastecimento, pelo Decreto n
3.855/01, com o objetivo de definir as condies tcnicas e operacionais para a qualificao dos armazns.

Como na ocasio da edio da lei n 11.076/04 a estrutura operacional para o cadastramento dos armazns ainda no estava definida, foi concedido prazo de dois anos para que
os armazns no certificados, mas que atendessem aos requisitos mnimos definidos pelo
Ministrio da Agricultura, Pecuria e Abastecimento, pudessem emitir CDA e WA. Este
prazo expirou em dezembro de 2006, tendo decorrido quatro meses de incerteza - em funo
da suspenso da prerrogativa da emisso do CDA e WA por armazns no certificados
at a edio, em maio de 2007, da Medida Provisria n 372, convertida na lei n 11.524, de
24/9/07, que estendeu o referido prazo para 31 de dezembro de 2009.

Somente em julho de 2007, com a edio da Instruo Normativa n 33, foram aprovados
os requisitos tcnicos obrigatrios ou recomendados para certificao de unidades armazenadoras em ambiente natural, bem como o regulamento de avaliao da conformidade
das unidades armazenadoras, a ser efetuada no mbito do SBAC - Sistema Brasileiro de
Avaliao da Conformidade. A partir disto, o Inmetro - Instituto Nacional de Metrologia,
Normalizao e qualidade Industrial ainda dever credenciar as empresas que faro a certificao, denominadas OCP - Organismos de Certificao de Produto, o que demandar
algum tempo.

Tendo em vista que no h prazo definido para o incio do processo de certificao, a


questo que se coloca que, se at dezembro/09, o processo de certificao no estiver con-

Especificidades e/ou entraves ao desenvolvimento do CDA e WA

cludo, poder haver mais um descasamento entre a exigncia regulamentar e a viabilidade


tcnica operacional, com a impossibilidade de novas emisses de CDA e WA por armazns
no certificados ou, ainda, a perda, por ttulos j emitidos, da prerrogativa de prorrogao
do seu prazo de emisso.

Seguro
A legislao de armazenagem exige a contratao de seguro pelo armazm com cobertura contra diversos eventos, entre eles incndios e adversidades climticas que possam destruir ou deteriorar os produtos vinculados aos ttulos. No obstante, o seguro
obrigatrio no cobre risco moral ligado a atitudes de m-f por parte do depositrio,
como a de desviar o produto armazenado, assim como a de negligenciar os procedimentos adequados de armazenamento, com potencial comprometimento da retirada da
mercadoria, ou, no mnimo, da qualidade e/ou quantidade dos produtos descritos no
CDA e WA. Assim, alguns agentes indicam a contratao adicional pelo depositrio do
seguro de responsabilidade civil, que no obrigatrio e tem oferta limitada a poucas
seguradoras.
Alguns membros do mercado, no entanto, argumentam a falta de oferta no pas de seguro
adequado necessidade de cobertura dos riscos atrelados ao armazm e apresentam como
alternativa a contratao de seguro no exterior. No entanto, esta opo ainda revestida de
alguma incerteza, e por que no dizer de risco regulatrio, na medida em que a lei Complementar n 126, de 15/1/07, na Seo III, limita s seguradoras nacionais a contratao
de seguros obrigatrios e dos no obrigatrios contratados por pessoas fsicas ou jurdicas
residentes no pas, permitindo a contratao de seguros no exterior em condies especficas, entre eles os de cobertura de riscos para os quais no existe oferta de seguro no pas,
desde que sua contratao no represente infrao legislao vigente, o que nem sempre
passvel de comprovao objetiva.
As demais excees previstas, a princpio, no se mostram aplicveis, entre as quais a de
o seguro se limitar a perodo em que o segurado esteja no exterior; de ser objeto de acordos
internacionais referendados pelo Congresso Nacional; de j ter sido contrado na data de
publicao da lei Complementar; ou de se direcionar cobertura de riscos no exterior, nas
condies que especifica.

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

Utilizao da alienao fiduciria de bem fungvel em substituio ao penhor


Tendo em vista a reduo dos custos de emisso do CDA/WA, os bancos passaram a
adotar a alienao fiduciria de bens fungveis, em substituio ao penhor, uma vez que esse
instrumento tem se mostrado como alternativa mais barata e de mais fcil formalizao que
o penhor. No obstante, vale notar que a execuo do penhor j foi testada pelo mercado,
e com excelentes resultados, enquanto a alienao, no. Desta forma, trata-se de um tema
novo, sobre o qual ainda no h jurisprudncia, o que agrega algum nvel de incerteza.

No mercado, existem avaliaes positivas de escritrios de advocacia no sentido da utilizao do instituto da cesso fiduciria como meio hbil para formalizar a utilizao do CDA
e WA como garantia, tendo em vista a transferncia de titularidade do ttulo em favor do credor, e pelas vantagens que oferece na hiptese de liquidao extrajudicial do depositante.

O argumento de que no penhor - utilizado como instrumento para a constituio de


garantia sobre o CDA e o WA - consubstancia-se, na verdade, em um penhor sobre os direitos inerentes ao ttulo; enquanto na cesso fiduciria 8 de direitos sobre coisas mveis, bem
como de ttulos de crdito, atribuda ao credor a posse direta e indireta do bem-objeto da
propriedade fiduciria ou do ttulo representativo do direito ou do crdito.

Ressalta-se, ainda, que, em caso de inadimplemento, o bem-objeto da propriedade fiduciria poderia ser vendido a terceiros, obedecidas as condies especficas regulamentares.
Com a transferncia de titularidade, assegurado ao credor cobrar o direito relativo ao ttulo
at o limite de seu crdito, restituindo ao cedente o saldo remanescente.

Questes relativas ao registrador/custodiante


Assim como na CPR, alguns agentes tm demonstrado resistncia em efetuar para terceiros o registro dos CDA e WA em sistema de registro, sob o argumento de no haver
clareza sobre a abrangncia da responsabilidade do registrador/custodiante, que receiam ir
alm da garantia da existncia da obrigao e envolver a de resgate dos ttulos. No caso de
baixa do CDA do sistema, com a concordncia do registrador/custodiante, este passa a ser o
responsvel pela quitao do WA, no seu vencimento, tendo em vista que tal concordncia
pressupe a realizao do depsito na instituio custodiante, pelo detentor do CDA, do
valor da dvida resultante de negociao isolada do WA.

8. Conforme disposto no artigo B, , da Lei n .78/5.

Especificidades e/ou entraves ao desenvolvimento do CDA e WA

Outra questo relativa figura do custodiante, citada pelos agentes como um problema
para o desenvolvimento do mercado, o fato de os bancos estrangeiros terem que usar um
banco nacional para efetuar a custdia dos CDA e WA por eles adquiridos na medida em
que isto implica abrir as suas operaes para o banco nacional. Estima-se que esta demanda
seja da ordem de R$ 2 bilhes, e que as operaes estejam sendo efetuadas por meio de
recibos de depsitos, amparadas pelo Cdigo Civil, portanto, custodiadas fora do SFN. Sugeriu-se que a custdia pudesse ser prestada por instituio independente no-bancria. De
modo geral, h o entendimento de que a regulamentao domstica sobre custdia de ttulos
pouco clara, e que seria necessrio que a regulamentao definisse de forma especfica o
servio de custdia, bem como as responsabilidades do custodiante.

No previso de compromissada com CDA e WA


Assim como argumentado para a CPR, e registrado no livro publicado sobre o ativo, foi
relatado que a no previso da utilizao de CDA e WA como lastro de operaes compromissadas limita as operaes de financiamento com trading. A aquisio pelo banco de um
CDA e WA de uma trading com compromisso de revenda, antes do vencimento dos ttulos,
possibilitaria o financiamento do estoque de forma mais gil, ao mesmo tempo em que asseguraria que o resgate da mercadoria fosse efetuado pela prpria trading detentora original
do ttulo. Foi informado que o referido pleito foi formalmente encaminhado ao Ministrio da
Agricultura, mas que no teria sido acatado porque setores do governo temem que haja risco
de entrega da mercadoria a agentes que no desejam ou no podem por restrio legal
receb-la, na eventualidade do compromisso no ser honrado pela contraparte.

Histrico dos armazns


A imagem dos armazns ainda hoje ruim, em funo de um histrico de problemas
ocorridos no passado, especialmente envolvendo estoques pblicos, o que afeta a confiana
dos agentes na aquisio de CDA e WA.
Vale lembrar que toda a expanso do agronegcio no cerrado foi baseada na forte interveno do governo, que comprava e estocava produtos em armazns, inclusive contratados
de terceiros. O governo chegou a ser dono de 40% da produo agrcola, quando contra-

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

tou servio privado de armazenagem, ocasio em que vrios problemas foram observados.
Criou-se a imagem de que o sistema de armazenagem era desordenado e que, por isto, precisaria de interveno e fiscalizao do governo. Mas foi justamente nesse perodo que se
intensificaram os problemas envolvendo a relao dos setores pblico e privado. Ao longo
dos anos, essa realidade veio mudando, passando os armazns a prestar servio de forma
mais intensa para o setor privado - que exige eficincia e qualidade de armazenagem.
Este processo culminou na nova lei de Armazenagem (lei n 9.973/00), que passou a
admitir a negociao, pelo armazm, de produtos da mesma espcie daqueles usualmente
recebidos em depsito, gerando maior fonte de renda para essas instituies. A lei tambm
passou a exigir a certificao dos armazns, que passam a ter que seguir critrios tcnicos
de qualificao previamente definidos. Apesar dos avanos em curso, ao que parece, ser
necessrio o decurso de algum tempo para que os mritos do novo sistema de armazenagem
sejam reconhecidos pelos demais agentes econmicos.

Custos de armazenagem versus livre retirada da mercadoria


O adquirente do CDA, caso o leve ao vencimento para a retirada da mercadoria, dever
observar o fato de que poder ter sido designado como responsvel pelo pagamento do custo
da armazenagem, pelo depositante e o armazm, na ocasio do depsito, e, portanto, levar
este custo em considerao quando da avaliao da aquisio do ttulo 9. Da mesma forma,
no caso de retirada da mercadoria, o detentor do CDA dever considerar que o armazm, de
acordo com a lei n 9.973 que o regulamenta, possui a prerrogativa de reteno dos produtos
depositados para garantir o pagamento de armazenagem e demais despesas, adiantamentos
autorizados pelo depositante, comisses, custos de cobrana e outros encargos, no obstante a
previso na lei n 11.076 de que o produto-lastro dos ttulos no poder sofrer embargo, penhora, sequestro ou qualquer outro embarao que prejudique a sua livre e plena disposio.

Dificuldade para liberaes parciais do produto depositado


Uma das principais funes da estocagem propiciar ao proprietrio do produto, no caso
especfico o detentor do CDA, esperar o momento adequado para a negociao da merca9. Por ocasio do registro do CDA e do WA na Cetip, informado quem o responsvel pelo custo de armazenagem.

Especificidades e/ou entraves ao desenvolvimento do CDA e WA

doria, tendo em vista as condies de mercado. Assim, comum que, nas operaes de
estoque, o cliente queira poder vender o produto medida que o preo melhora, o que, com
o CDA e WA, implica a troca do ttulo por um novo, expressando a quantidade de produto
ainda em estoque, o que significa um processo burocrtico que exige tempo, nem sempre
compatvel com a necessidade do mercado do produto agropecurio vinculado ao CDA.

Diante disto, muitos bancos optam por operar com o carregamento de estoque a partir de
CCB Cdula de Crdito Bancrio ou CPR Cdula de Produto Rural, tendo como garantia
o penhor mercantil do estoque. Estas estruturas, embora no ofeream aos bancos a mesma
segurana do CDA e WA, tm se mostrado menos burocrticas e sem entraves para liberaes parciais de produto.

Mapeamento da indstria agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant AgropecurioTtulos do

baSe legal - aSPeCtoS


RegulamentaReS e tRibutRioS

Legislao do CDA e WA
A criao e regulamentao do CDA e do WA so basicamente definidas por leis, ainda
que haja a determinao de que caber ao Conselho Monetrio Nacional expedir as instrues que se fizerem necessrias execuo das disposies da Lei referentes ao CDA
e WA. Datada de 1 de outubro de 2004, a Medida Provisria n 221, convertida na lei
n 11.076, em 12 de dezembro do mesmo ano, instituiu e regulamentou os ttulos, sendo
alterada em 24 de setembro de 2007 pela lei n 11.524. Esta lei aperfeioou o conceito
do Warrant, explicitando que, alm de conferir direito de penhor sobre o CDA correspondente, bem como sobre o produto nele descrito, o WA um ttulo de crdito representativo
de promessa de pagamento em dinheiro, e explicitou as condies de execuo do penhor
se, na data de vencimento da operao resultante de negociao isolada do WA, o CDA e
o WA no estiverem em nome do mesmo credor, e o credor do CDA no tiver consignado
o valor correspondente da dvida.

Toda a regulamentao vigente, referente ao CDA e WA, bem como as principais diretrizes relativas instituio depositria (armazm), est consolidada no quadro abaixo, de
forma a facilitar o entendimento das regras.

Base legal - aspectos regulamentares e tributrios

QUADRO 1

Principais Aspectos Regulamentares


CDA Certificado de Depsito Agropecurio e WA - Warrant Agropecurio
Definio e
Caractersticas

So ttulos de crdito, unidos, de execuo extrajudicial, emitidos simultaneamente pelo


depositrio (armazm) a pedido do depositante.
O CDA representa promessa de entrega dos produtos agropecurios, seus derivados,
subprodutos e resduos de valor econmico, depositados; enquanto o WA um ttulo de
crdito representativo de promessa de pagamento em dinheiro que confere direito de
penhor sobre o CDA correspondente, bem como sobre o produto nele descrito.
Tero prazo de at um ano, contado da emisso, podendo ser prorrogado pelo depositrio a pedido do credor, e ajustadas as condies de depsito do produto.
Sero cartulares, antes de seu registro em sistema de registro e de liquidao financeira
e aps a sua baixa; e escriturais ou eletrnicos, enquanto permanecerem registrados.
Sero emitidos em, no mnimo, duas vias, destinando-se as primeiras ao depositante e
as segundas vias ao depositrio.
Tero numerao sequencial, idntica em ambos os documentos, em srie nica, vedada
a subsrie.
O produto a que os ttulos se referem no poder sofrer embargo, penhora, sequestro ou
qualquer outro embarao que prejudique a sua livre e plena disposio.

Base legal

Lei n .07 de 0//0 (converso da MP n , de /0/0); e Lei n .5 de


/9/07 (converso da MP n 7, de /5/07).

Emissor

Armazns certificados conforme a Lei n 9.97, de 9/5/00 e Decreto n .855, de /7/0,


mediante solicitao formal pelo depositante.

Depositante Na solicitao formal:


- assegurar que o produto de sua propriedade e est livre e desembaraado de quaisquer nus;
- outorgar poderes ao depositrio para transferir a propriedade do produto ao endossatrio do CDA.
Continua

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

QUADRO 1 - Continuao

Principais Aspectos Regulamentares


CDA Certificado de Depsito Agropecurio e WA - Warrant Agropecurio
Armazm
Depositrio

responsvel pela guarda, conservao, pronta e fiel entrega ao credor dos produtos
recebidos em depsito na quantidade e qualidade consignadas no CDA e WA.
Dever ser certificado pelo Sistema Nacional de Certificao de Unidades Armazenadoras
do Ministrio da Agricultura, Pecuria e Abastecimento, que define as condies tcnicas
e operacionais para a sua qualificao. At 31/12/09, tal certificao ser dispensada, desde que atendidos requisitos mnimos a serem definidos pelo referido Ministrio.
obrigado a contratar seguro contra incndio, inundao e quaisquer intempries que
destruam ou deteriorem os produtos depositados.
responsvel, civil e criminalmente, inclusive perante terceiros, pelas irregularidades e
inexatides lanadas no CDA e WA.
Responder, por culpa ou dolo de seus empregados ou prepostos, pelos furtos, roubos
e sinistros ocorridos com os produtos depositados, bem como por danos decorrentes de
seu manuseio inadequado; est sujeito ao pagamento de indenizaes, em at 0 dias, a
partir da comunicao formal.
O presidente, diretor, scio-gerente ou equivalente assumiro solidariamente com o fiel
depositrio responsabilidade integral pelas mercadorias recebidas em depsito.
Possui direito de reteno sobre os produtos depositados para garantir o pagamento de
armazenagem e demais despesas, adiantamentos autorizados pelo depositante, comisses, custos de cobrana e outros encargos.
A resoluo de litgios decorrentes da execuo dos servios de armazenagem dever se
dar, preferencialmente, por arbitragem.
No podero prestar servio de armazenagem pessoas condenadas por crimes de falncia culposa ou fraudulenta, estelionato, abuso de confiana, falsidade ideolgica, roubo
ou furto e delitos na administrao de patrimnio pblico, at cumprir a pena.
Permitir livre acesso ao depositante e fiscalizao do Ministrio da Agricultura.
Autorizado, at 31/7/09, pelo Convnio ICMS n 0, de 7/7/0, alterado pelo Convnio
ICMS n 0, de /0/0, do Confaz Conselho Nacional de Poltica Fazendria, a emitir
nota fiscal para o endossatrio do CDA, com destaque do ICMS, mediante o atendimento
de condies especficas.
Poder ser penalizado com suspenso temporria da certificao e at excluso do
sistema de certificao, de um a cinco anos, nas condies estabelecidas, caso infrinja a
regulamentao em vigor.

Adquirente

Pessoas fsicas, jurdicas e investidores institucionais.


Limites e Condies Especficos
Fundos de Investimento (ICVM n 09/0, alterada pelas ICVM n 50/07 e 5/07):
- at 00% se contar com coobrigao de instituio financeira, respeitada a diversificao
de risco por emissor/coobrigado de 0% e observados os limites por classe 5;
- at 0%, respeitada a diversificao de, no mximo, 0% por emissor, se este for companhia aberta; e at 5%, se pessoa jurdica privada no-companhia aberta;
- o limite por ativo pode passar para 0%, se o fundo for voltado para investidor qualificado; e
- no h limites para fundos voltados para investidores superqualificados 7.

Continua

Base legal - aspectos regulamentares e tributrios

QUADRO 1 - Continuao

Principais Aspectos Regulamentares


CDA Certificado de Depsito Agropecurio e WA - Warrant Agropecurio
Requisitos
Essenciais

Denominao do ttulo.
nmero de controle, idntico para cada conjunto de CDA e WA.
meno regulamentao especfica8.
identificao, qualificao e endereos do depositante e do depositrio.
identificao comercial do depositrio.
clusula ordem.
endereo completo do local do armazenamento.
descrio e especificao do produto.
peso bruto e lquido.
forma de acondicionamento.
nmero de volumes, quando cabvel.
valor dos servios de armazenagem, conservao e expedio, periodicidade da cobrana e indicao do responsvel pelo pagamento (que poder ser o endossatrio).
identificao do segurador do produto e do valor do seguro.
qualificao da garantia oferecida pelo depositrio, quando for o caso.
data do recebimento do produto e prazo do depsito.
data de emisso do ttulo.
identificao, qualificao e assinatura dos representantes legais do depositrio.
identificao precisa dos direitos que conferem.

Alteraes

Prorrogaes de prazo podero ser efetuadas, mediante anotao nas segundas vias do
CDA e WA em poder do depositrio e nos registros de sistema de registro e de liquidao
financeira.

Registro
em Sistema
de Registro e de
Liquidao
Financeira

obrigatrio o registro em sistema de registro e de liquidao financeira de ativos autorizado pelo Banco Central, em at 0 dias da emisso dos ttulos.
O registro ser precedido da entrega dos ttulos custdia de uma instituio financeira,
mediante endosso-mandato.
O no registro dentro do prazo estabelecido implicar o cancelamento dos ttulos pelo
depositrio, por solicitao do depositante, e a substituio por novos ou por recibo de
depsito.
Na retirada dos ttulos do sistema de registro e de liquidao financeira, o endosso ao
respectivo credor de responsabilidade do custodiante.

Negociao

Ocorre em mercados de bolsa e de balco, como ativos financeiros.


Podem ser negociados unidos ou separadamente, mediante endosso completo.
Endossantes respondem pela existncia da obrigao e no pela entrega do produto.
assegurado o direito de regresso contra endossantes e avalistas.
Na primeira venda do WA separado do CDA, a entidade registradora manter em seus
registros o valor da negociao, a taxa de juros, o vencimento ou, ainda, o valor a ser pago
no vencimento, ou o indicador para o clculo do valor da dvida.
Os negcios sero atualizados eletronicamente pela entidade registradora autorizada,
que responsvel pela manuteno do registro da cadeia de negcios.
Est isenta do IOF - Imposto sobre Operaes de Crdito, Cmbio e Seguro ou relativas a
Ttulos ou Valores Mobilirios.

Continua

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

QUADRO 1 - Continuao

Principais Aspectos Regulamentares


CDA Certificado de Depsito Agropecurio e WA - Warrant Agropecurio
Liquidao

Baixa do CDA e WA
O credor do CDA providenciar a baixa do registro eletrnico e requerer instituio
custodiante o endosso na crtula e sua entrega.
A baixa do registro eletrnico ocorrer se:
- o CDA e o WA estiverem em nome do mesmo credor, situao em que o investidor receber do custodiante as crtulas de ambos os ttulos; ou
- o credor do CDA consignar, em dinheiro, o principal e os juros devidos at o vencimento do WA, no custodiante, que os repassar ao credor do WA. Neste caso, o custodiante
entregar, junto com a crtula do CDA, comprovante do depsito consignado.
Se, na data de vencimento do WA, as condies acima no tiverem sido satisfeitas, o
titular do WA poder executar o penhor sobre:
- o produto, com venda em leilo em Bolsa de Mercadorias; ou
- o CDA correspondente, mediante a venda do ttulo, em conjunto com o WA, em bolsa ou
em balco organizado.
Obs.: O valor da venda liquidar o WA, no vencimento, e o saldo remanescente ser entregue ao titular do CDA, debitadas as despesas com a realizao dos leiles. O adquirente
dos ttulos poder coloc-los novamente em circulao.
Retirada do Produto
Com a entrega do CDA WA (ou comprovante do depsito) ao armazm, o endossatrio
poder solicitar a transferncia da propriedade do produto dentro do armazm ou retirlo, desde que efetue o pagamento dos servios ao armazm e cumpra as obrigaes
tributrias relativas operao.

Garantias

Podero ser definidas pelo depositrio e o depositante, de comum acordo, devendo


estar registradas no contrato de depsito ou no CDA9.

Seguros

O seguro obrigatrio contratado pelo armazm dever ter cobertura contra incndio,
raio, exploso de qualquer natureza, danos eltricos, vendaval, alagamento, inundao,
furaco, ciclone, tornado, granizo, quedas de aeronaves ou quaisquer outros engenhos
areos ou espaciais, impacto de veculos terrestres, fumaa e quaisquer intempries que
destruam ou deteriorem o produto vinculado aos ttulos. No caso de armazns pblicos, o
seguro dever conter tambm clusula contra roubo e furto.

Penalidades Incorre em pena de recluso, de um a quatro anos, e multa, aquele que emitir o CDA
- WA em desacordo com as disposies da Lei n .07/0.
Notas: 1. O artigo 8 da Lei n 5.7, de //7, alterado pela Lei n .07/0, dispe que a cooperativa que se dedicar a vendas em
comum poder registrar-se como armazm geral, e, portanto, expedir CDA e WA para os produtos de seus associados conservados em seus
armazns, prprios ou arrendados. 2. O depositrio no responsvel pela natureza, tipo, qualidade e estado de conservao dos produtos
contidos em invlucros que impeam sua inspeo. 3. No h previso para a aquisio por Entidades Abertas e Fechadas de Previdncia
Complementar. 4. Desde que previsto no regulamento; e conte com liquidao financeira, ou, em caso contrrio, seja negociado em Bolsa
de Mercadorias e Futuros que garanta sua liquidao, ou objeto de contrato que assegure ao fundo o direito de sua alienao antes do
vencimento com garantia de instituio financeira ou de sociedade seguradora. O CDA e WA devero ainda ser admitidos negociao
em Bolsa de Valores, de Mercadorias e Futuros, ou registrados em sistema de registro, custdia ou liquidao financeira autorizado por BC
ou CVM. 5. Curto Prazo; Referenciado; Renda Fixa; Aes; Cambial; Dvida Externa, e Multimercado, de acordo com limites especficos de
composio de carteira. 6. Definido pelo artigo 09 da Instruo CVM n 09. 7. Com investimento mnimo de um milho de reais (artigo
0-B da Instruo CVM n 09). 8. Meno de que o depsito do produto sujeita-se Lei n 9.97/00, `a Lei n .07/0 e, no caso de
cooperativas, Lei n 5.7/7. 9. No se aplica s cooperativas.

Base legal - aspectos regulamentares e tributrios

Legislao tributria
A lei n 11.033/04, em seu artigo 3, inciso IV, com alterao efetuada pela lei n
11.311, de 13/6/06, define como isenta do Imposto de Renda, na fonte e na declarao de
ajuste anual, a remunerao do CDA e do WA auferida por pessoas fsicas. Diante disto, e
tendo em vista que no h regulamentao especfica por parte da Receita Federal referente
tributao dos rendimentos produzidos por CDA e WA e que estes ttulos tm negociao,
exclusiva, em mercados de bolsa e de balco como ativos financeiros, conforme disposio
legal, deduzimos que a tais ttulos foi dado o tratamento tributrio de Imposto de Renda
de Fonte, atribudo aos ativos de renda fixa. Isto porque, no mbito do mercado financeiro,
alm dos ativos e aplicaes de renda fixa, o recolhimento de fonte se aplica aos fundos de
investimento de renda fixa ou varivel e antecipao do imposto em operaes de renda
varivel - sujeitas a regime tributrio especfico -, que no so o caso.

Com a iseno concedida s pessoas fsicas e o fato de que nas instituies financeiras os
rendimentos auferidos integram a receita bruta mensal e o lucro real, a falta de regulamentao tributria especfica para o CDA e o WA afeta mais diretamente os investidores pessoas
jurdicas no-financeiras.

Assim, entende-se que aos rendimentos auferidos por pessoa jurdica na alienao e/ou
resgate do WA, bem como aos ganhos recebidos na alienao do CDA 0 em mercado secundrio, se aplica o Imposto de Renda de Fonte, a alquotas decrescentes, conforme o prazo
da aquisio do ttulo. O CDA no prev o pagamento de remunerao ou a liquidao
financeira no resgate, de forma que no cabe falar em fato gerador do Imposto de Renda
nestes casos. Como o CDA e o WA tm prazo mximo de um ano, sero aplicveis apenas
as alquotas de 22,5% (at 180 dias) ou de 20% (de 181 a 360 dias), conforme o prazo da
aquisio do ttulo, no fazendo o investidor jus s demais alquotas mais baixas de 17,5%
e 15%. O recolhimento do imposto, em qualquer dos casos, dever ser efetuado pelo agente
que efetuar o pagamento dos rendimentos. A mesma tributao se aplica ao investidor estrangeiro oriundo de pas que no tribute a renda ou que a tribute alquota inferior a 20%.
Quanto ao investidor estrangeiro que realiza operaes financeiras no Brasil de acordo com
as normas e condies estabelecidas pelo CMN - Conselho Monetrio Nacional, para o qual

0. Se no houver desmembramento dos ttulos, consideramos que a tributao do CDA-WA ser a mesma indicada para
o CDA.

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

existe regulamentao especfica (regime tributrio igual ao do residente com alquota de


15%), os questionamentos que se colocam so os mesmos tratados na primeira publicao,
desta srie, que aborda a CPR - Cdula de Produto Rural, no captulo que dispe sobre Aspectos Regulamentares e Tributrios, relativos extenso ou no aos investidores estrangeiros da iseno concedida aos rendimentos auferidos por pessoas fsicas.

Vale destacar que h interpretaes alternativas no mercado que distinguem a tributao


do CDA e WA quando a negociao ocorre em ambiente de bolsa, considerando, portanto,
que os resultados positivos obtidos devem ser tributados como ganho lquido, alquota de
15%, recolhido pelo prprio beneficirio. Alm disso, h interpretaes que consideram o
CDA como um ativo de renda varivel, e, portanto, a tributao dos resultados positivos
auferidos em negociao fora de bolsa ou instituio assemelhada, por pessoa fsica, como
ganho de capital sujeito alquota de 15%, recolhido pelo prprio beneficirio, e por pessoa
jurdica, como receita tributvel da empresa.

Nessas interpretaes, duas questes de fundo parecem merecer ateno. A primeira, relativa falta de clareza sobre o que a Receita Federal considera como instituio assemelhada bolsa ou mesmo mercado de balco, para o que tambm h entendimentos diversos no
mercado; e, a segunda, referente ao fato de que os mercados se modificaram, especialmente
com a introduo de sofisticadas plataformas eletrnicas de registro e negociao de ativos
em ambiente de balco, tornando tnue as diferenas com o ambiente de bolsa. Mais que
isto, com a atual diversidade do mercado financeiro, no h mais como vincular um ativo a
determinado ambiente de registro e negociao, na medida em que, na grande maioria dos
casos, um mesmo ativo, seja de renda fixa ou varivel, pode ser negociado tanto em bolsa
quanto em ambiente de balco. Assim, nos parece que a tributao de um determinado ativo
financeiro deveria pautar-se pelas caractersticas intrnsecas a ele, e no pelo ambiente em
que negociado. Alis, este entendimento, ainda que relativo a um segmento especfico,
est consubstanciado no Ato Declaratrio n 60, da SRF, de 3/8/00, que dispe que Os
rendimentos auferidos por residentes ou domiciliados no exterior em operaes com ttulos
ou valores mobilirios de renda fixa realizadas em Bolsas de Valores, de Mercadorias, de
Futuros e assemelhadas so tributados pelo Imposto de Renda de acordo com as regras aplicveis aos rendimentos de operaes do mesmo gnero, realizadas fora de bolsa.

Base legal - aspectos regulamentares e tributrios

QUADRO 2

Aspectos Tributrios
Imposto de Renda

Base Legal

Operao em Bolsa ou Balco (ativo financeiro)


IR Fonte - rendimento auferido por pessoa fsica ou jurdica, inclusive na alienao e/ou resgate do CDA e WA.
Base de Clculo:
Diferena positiva entre o valor da alienao/resgate e o
valor da aplicao financeira. Remunerao adicional ser
tributada na fonte por ocasio de seu pagamento/crdito,
conforme a data de aquisio do ttulo.
Alquotas:
Tributao de fonte sobre os rendimentos produzidos:
- at 80 dias: ,5%;
- de 8 dias a 0 dias: 0%;
- de dias a 70 dias: 7,5%;
- acima de 70 dias: 5%.
Para no residente: 5%.
Investimento oriundo de paraso fiscal e de recursos no
ingressados atravs da Resoluo n .89, do CMN, a tributao ser igual de residentes.

Lei n 8.98, art. 5, , e ; IN n


5, art. 7, e

Lei n .0, art. ; IN n 87, art. 8

MP n .89, art. ; IN n 5, art.9, II;


MP n .89, art. ,

Iseno:
Na fonte e na declarao de ajuste anual das pessoas fsicas, na remunerao produzida por CDA e WA.

Lei n .0, art. , inc. IV.

Reteno:
PJ que efetuar o pagamento do rendimento ou instituio/
entidade, que, embora no seja fonte pagadora original,
faa o pagamento ou crdito dos rendimentos ao beneficirio final.

Lei n 8.98, art. 5, 8; IN n 5, art. 9,


nico, I , IV.

Observao:
O resgate do CDA no configura base para a incidncia do imposto, uma vez que no implica resultado
financeiro.
Continua

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

QUADRO 2 - Continuao

Aspectos Tributrios
Tratamento do Imposto de Renda /Isenes
Para beneficirio que declarar fonte pagadora sua condio de entidade imune, no haver reteno do Imposto de
Renda.
Instituies Financeiras
Esto dispensados a reteno na fonte ou o pagamento em
separado do IR sobre rendimentos e ganhos lquidos auferidos em aplicaes financeiras de renda fixa por instituio
financeira, sociedade de seguro, de previdncia privada
aberta e de capitalizao, sociedade corretora de ttulos,
valores mobilirios e cmbio, sociedade distribuidora de
ttulos e valores mobilirios ou sociedade de arrendamento
mercantil. O rendimento integra a receita bruta mensal e o
lucro real.

Fundos de Investimento
So isentos do IR os rendimentos e ganhos lquidos auferidos pelas carteiras dos fundos.

Lei n 8.98, art. 7 (redao dada pela Lei


n 9.05); IN n 5, art.

Lei n 8.98 art.77 I (redao pela Lei


n 9.05/95) e III (redao pela Lei n
9.9/95);
Lei n 9.779 art.5, nico;
AD n 97; IN n 5 art.5, I, e II ; Lei
n .05 art. 5

Lei n 8.98 art. 8, I e art. 7, ; IN n 5


art. , I; Lei n 9.5 art. 8, 0, a.

IOF Imposto sobre Operaes Financeiras


. So isentas as operaes efetuadas com CDA e WA em
ambiente de bolsa ou balco.
. So isentas de IOF sobre ttulos e valores mobilirios
as instituies financeiras e demais autorizadas pelo BC;
fundos e clubes de investimento; rgo da administrao
pblica, partido poltico, suas fundaes e entidade sindical.
Esta iseno no se aplica instituio de educao ou de
assistncia social; entidade fechada de previdncia privada
e a investidores estrangeiros.

ICMS
. At /7/09, so isentas de ICMS as operaes de negociao do CDA e WA.
. A iseno no se aplica operao de transferncia da
mercadoria ao credor do CDA, quando da sua retirada do
armazm.

Base Legal
Lei .07/0, art. 8.
Dec. n .9 art., ; Port. n
art., ; IN n 907/09 art. , II

Base Legal
Convnio ICMS n 0/0 e Ato Declaratrio 8/0;
Convnio ICMS n 0/0 e Ato Declaratrio n /0.

No caso do IOF, foi definido pela prpria Lei n 11.076/04, que regulamenta o CDA e o
WA, que as negociaes esto isentas do imposto. Tambm neste caso, valem os mesmos
questionamentos, efetuados na publicao sobre CPR, da extenso do benefcio ao investidor estrangeiro cujos recursos so ingressados com base na Resoluo n 2.689.

Sobre o ICMS - Imposto Sobre Circulao de Mercadorias e Prestao de Servios, vale


ressaltar que o Convnio ICMS n 30/06, prorrogado at 31/7/09, pelo Convnio ICMS n
104/06, ambos do Confaz, explicita a iseno do imposto sobre as operaes de circulao

Base legal - aspectos regulamentares e tributrios

de mercadorias caracterizadas pela emisso e negociao do CDA e WA, e dispensa a emisso das notas fiscais correspondentes.
O ICMS incidir na operao de transferncia de propriedade da mercadoria ao credor
do CDA, quando da sua retirada do armazm. O detentor do CDA que requerer a entrega do
produto dever recolher o ICMS em favor do estado onde estiver localizado o armazm, e
entregar ao armazm uma via do documento de arrecadao que comprove o recolhimento
do ICMS. Ser aplicada a alquota correspondente operao interna ou interestadual, de
acordo com a localizao do estabelecimento destinatrio.

O armazm dever emitir nota fiscal modelo 1 ou 1-A para o detentor do CDA com destaque do ICMS, com a informao de que o ICMS foi recolhido nos termos do Convnio
ICMS n 30/06, e anexar via fixa da nota fiscal cpia do comprovante de arrecadao do
ICMS que lhe foi entregue, para apresentao ao Fisco, quando solicitado. Caso contrrio, o
armazm ser solidariamente responsvel pelo pagamento do ICMS devido.

A prorrogao dos termos do Convnio ICMS n 30/06, aps 31/7/09, depender da edio de um novo convnio pelo Confaz, com ratificao nacional posterior.

Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

ConCluSo

Em parecer explicativo da Medida Provisria n 221/04, convertida na lei n


11.076/04, o governo explicitou os objetivos da criao do CDA e WA, entre os quais
atribuir maior credibilidade aos ttulos representativos de produtos agropecurios depositados em armazns; fomentar e estimular a comercializao desses produtos; viabilizar o financiamento do carregamento de estoques pelos produtores; e criar um mercado
secundrio desses ttulos, que, equiparados a ativos financeiros, so beneficiados com
vantagens fiscais.

Decorrido pouco tempo da regulamentao desses ativos, seria precoce uma avaliao
das potencialidades desses ttulos no mbito do mercado financeiro, que, ao que parece,
ainda se encontra pouco disposto, ou mesmo preparado, para assumir riscos associados ao
setor do agronegcio, tendncia que se refora com a reduo de liquidez e o ambiente de
incerteza gerado pela crise financeira aprofundada a partir de setembro de 2008.

A despeito disto, o CDA e, especialmente, o WA possuem caractersticas que os tornam


potencialmente de mais fcil aceitao e entendimento pelos agentes financeiros do que a
prpria CPR. O primeiro, pelo fato de no incorporar risco de performance ainda que a liquidao, no vencimento, seja em mercadoria; e o segundo, porque representa uma operao
de financiamento, com garantia real e previso de pagamento de juros. Adicione-se a isto o
processo de qualificao dos armazns em curso, que deve fortalecer a imagem do emissor
junto ao pblico investidor.

Referncias Bibliogrficas

No obstante, a falta de disclosure das informaes, a imagem ruim dos armazns junto
aos agentes decorrente de um passado de denncias de descaso e desvios de mercadoria -,
bem como a existncia de incertezas institucionais, como o carter temporrio da iseno
explcita do ICMS na negociao do CDA e WA instituda por convnios do Confaz e
a demora na definio da estrutura de certificao dos armazns que os qualificar para a
emisso do CDA e WA, conforme previsto na regulamentao, so questes que agregam
incerteza ao produto e, em alguma medida, reduz o interesse de potenciais agentes adquirentes de fora do setor do agronegcio.

Vale notar ainda a falta de previso legal para a aquisio desses ativos por entidades
de previdncia privada, o que tira desse mercado grandes investidores potenciais para os
produtos, bem como a inexistncia de regras tributrias especficas para investidores pessoas jurdicas no-financeiras e estrangeiros que, de modo geral, pode gerar insegurana na
aquisio desses ttulos, tornando-os menos competitivos em relao a outros papis com
caractersticas mais padronizadas.

Por fim, trata-se de papis de curto prazo (mximo de um ano) muitas vezes reduzido
em funo do perfil de estocagem de cada produto -, que se por um lado define um horizonte
menor de risco para o investidor, por outro, restringe as possibilidades de negociao, delimitando o espectro dos investidores desses ativos. Ademais, vale destacar que o reduzido
prazo desse papel faz com que seu investidor, quando no for pessoa fsica, no possa usufruir das alquotas mais baixas do Imposto de Renda atreladas a prazos superiores a um ano
do investimento.

De toda forma, possvel identificar, at pela reduo das possibilidades de ganhos em


operaes convencionais de renda fixa, uma grande curiosidade do mercado em relao
oferta de produtos atrelados ao agronegcio, e, em especial, o interesse potencial mais acentuado de investidores estrangeiros, que, assim como em outros segmentos, podem acabar
contribuindo para sinalizar aos investidores nacionais as perspectivas de ganhos do setor.
A expectativa por parte de alguns agentes a de que o incremento de tais ttulos dever
estimular o mercado futuro de produtos agropecurios e desenvolver o mercado de opes
desses produtos.

0
Referncias
Bibliogrficas
Ttulos do agronegcio: CDA e WA - Certificado de Depsito Agropecurio e Warrant Agropecurio

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