O AM B I E N T E F I N AN C E I R O

(Apostila 01)
I N D I C E
I N D I C E........................................................................................................................1
1

CONCEITOS BSICOS EM FINANAS..........................................................................3

1.1
1.2
1.3
1.4
1.5

POLTICA ECONMICA...................................................................................................7
2.1
2.2
2.3
2.4

FINANAS....................................................................................................................3
AS PRINCIPAIS REAS EM FINANAS............................................................................3
O MERCADO FINANCEIRO.............................................................................................4
A INTERMEDIAO FINANCEIRA.....................................................................................4
SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL - SFN........................................................................5
POLTICA FISCAL..........................................................................................................7
POLTICA CAMBIAL........................................................................................................7
POLTICA DE RENDAS...................................................................................................7
POLTICA MONETRIA...................................................................................................8

MERCADO MONETRIO.................................................................................................8
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5

FUNES DA MOEDA...................................................................................................8
MULTIPLICADOR BANCRIO - CRIAO E DESTRUIO DA MOEDA................................9
MEIOS DE PAGAMENTO..............................................................................................10
INSTRUMENTOS DA POLTICA MONETRIA....................................................................12
MERCADO DE TTULOS PBLICOS...............................................................................15

RENTABILIDADE, LIQUIDEZ E SEGURANA............................................................17

RISCO.............................................................................................................................18
5.1
5.2

TAXAS DE JUROS DO MERCADO FINANCEIRO........................................................21

6.1
6.2
6.3
6.4
6.5

PRINCIPAIS TIPOS DE RISCO.......................................................................................19

METODOLOGIAS DE AVALIAO DO RISCO...................................................................20
POSIO DE CAIXA DAS INSTITUIES FINANCEIRAS...................................................21
TAXAS REFERENCIAIS DO MERCADO..........................................................................21
TAXAS DE MERCADO..................................................................................................22
TAXAS DE RENTABILIDADE..........................................................................................22
TAXAS DE EMPRSTIMOS...........................................................................................23

CLASSIFICAO DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS..........................................23

7.1
7.2

ATIVOS REAIS............................................................................................................24
OBRIGAES - (DVIDAS)...........................................................................................24

SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO...........................................................25

MERCADO DE CAPITAIS...............................................................................................25
9.1
9.2
9.3
9.4
9.5

INTRODUO..............................................................................................................25
COMPANHIA ABERTA...................................................................................................26
AES.......................................................................................................................26
ANALISE DE AES....................................................................................................28
COMO ESCOLHER UMA AO......................................................................................28
1

9.6
9.7
9.8
9.9
9.10
9.11
9.12
9.13
9.14
9.15
9.16
10

INDICADORES E NDICES DO MERCADO.......................................................................29

O MERCADO DE AES..............................................................................................30
BOLSAS DE VALORES.................................................................................................31
SOCIEDADE OPERADORA DO MERCADO DE ATIVOS SOMA......................................31
SERVIOS DE LIQUIDAO E CUSTDIA - CLEARINGS..................................................32
CORRETORAS DE VALORES........................................................................................32
FORMAS DE NEGOCIAO DAS AES........................................................................32
PONTOS DO PREGO..................................................................................................33
A DINMICA DAS OPERAES EM BOLSA....................................................................34
FORMAO DO PREO NO MERCADO A VISTA............................................................35
RISCOS DO MERCADO DE AES...............................................................................36
TITULOS PRIVADOS DE RENDA FIXA.....................................................................36

10.1
10.2
10.3
11

DEBNTURES.............................................................................................................36
COMMERCIAL PAPERS................................................................................................37
EMISSES NO MERCADO EXTERNO............................................................................37
GOVERNANA CORPORATIVA E O NOVO MERCADO..........................................38

11.1
11.2
12

GOVERNANA CORPORATIVA......................................................................................38
NOVO MERCADO........................................................................................................38
MERCADO DE DERIVATIVOS...................................................................................39

12.1
12.2
12.3
12.4
12.5
12.6
12.7
12.8
12.9
12.10

INTRODUO..............................................................................................................39
DEFINIO DE DERIVATIVOS........................................................................................40
MERCADO A TERMO (FORWARD)................................................................................40
MERCADO FUTURO (FUTURES)..................................................................................41
OPES....................................................................................................................44
SWAP........................................................................................................................45
PARTICIPANTES DO MERCADO DE DERIVATIVOS...........................................................48
OBJETIVOS DAS OPERAES COM DERIVATIVOS.........................................................49
PRINCIPAIS FUNES DO MERCADO DE DERIVATIVOS..................................................49
VANTAGENS DO MERCADO DE DERIVATIVOS............................................................49

13

BOLSA DE MERCADORIAS E FUTUROS BM&F..................................................49

14

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS...........................................................................51

1.1

CONCEITOS BSICOS EM FINANAS

Finanas

O dicionrio Aurlio define o termo Finanas como sendo a cincia e a profisso do manejo do
dinheiro, particularmente do dinheiro do Estado. De uma forma mais ampla, dizemos que ela trata do processo,
instituies, mercados e instrumentos envolvidos na transferncia de fundos entre pessoas, empresas e governos.
Praticamente todos os indivduos e organizaes obtm receitas ou levantam fundos, gastam ou investem. Em
ltima anlise, Finanas a arte e a cincia de administrar fundos.
Analisando o conceito parece ser alguma coisa um pouco distante do nosso dia-a-dia mas
diariamente temos envolvimento com as finanas. Tomamos decises financeiras a todo o momento. Na escolha
pelo produto mais caro ou mais barato, na matrcula em um curso, no parcelamento de alguma dvida, negociao
salarial, escolha de um fundo de aposentadoria mais adequado e assim por diante. Assim, precisamos entender de
assuntos financeiros e tomar as decises financeiras corretas.

1.2

As Principais reas em Finanas

Verifica-se, ano a ano, uma tendncia cada vez maior de executivos oriundos da rea financeira
ocupando os cargos mais altos nas organizaes. Conseqentemente, as matrculas nos programas financeiros,
tanto ao nvel de graduao quanto de ps-graduao, vem crescendo em grandes propores. Nesse contexto,
algumas reas vm se destacando e atraindo a ateno de estudantes e profissionais por serem excelentes
oportunidades de carreira. So elas: Finanas Corporativas (ou Empresariais), Investimentos, Instituies
Financeiras, Finanas Internacionais e, por ltimo, Consultoria em Finanas Pessoais.
Finanas Empresariais requer do profissional financeiro conhecimento para decises vitais no mbito
empresarial, que podem envolver a estrutura de ativos, a estrutura financeira ou planejamento e controle da gesto
e obteno de resultado de empresas e rgos governamentais. o tema principal desta disciplina e ser discutido
mais detalhadamente no decorrer do semestre.
A rea de Investimentos lida com ativos financeiros, tais como aes, debntures, ttulos pblicos e
privados, derivativos e outras obrigaes. E sua atividade o profissional financeiro calcula preos desses ativos,
determina os riscos envolvidos e o retorno possvel, analisa o contexto para definio da melhor composio de
carteiras para cada tipo de investidor. Esse profissional pode atuar como Operador de Bolsa de Valores,
Administrador de Carteiras de Fundos ou ainda como Analista de ttulos.
As Instituies Financeiras so aquelas que lidam primeiramente com assuntos financeiros, como
Bancos, Associaes de Poupana e Emprstimo e Seguradoras. Essas instituies necessitam profissionais para
uma grande variedade de tarefas relacionadas a finanas. Pode atuar na rea de emprstimos, captao de
recursos, seguros, previdncia privada e capitalizao entre outras.
Finanas Internacionais pode ser definida como uma especializao que requer conhecimento em
todas as reas citadas, sua atuao envolve aspectos internacionais como taxa de cmbio e risco poltico,
emprstimos internacionais, administrao de carteira e anlise de ttulos de empresas sediadas em vrios paises.
Consultoria em Finanas Pessoais uma atividade com certa tradio nos Estados Unidos. No Brasil
vem se desenvolvendo de forma crescente. O Consultor de Finanas Pessoais (CFP), conhecido tambm como
Planejador de Finanas Pessoais, tem um foco de atuao muito forte no planejamento financeiro. Sua atividade
bsica consiste em gerir as finanas pessoais para facilitar o alcance de objetivos econmico-financeiros
pretendidos pelos clientes. Pode auxiliar na administrao do oramento domstico, na anlise e na busca de
alternativas para endividamentos elevados, orientaes sobre aplicao de recursos nas modalidades mais
adequados para cada perfil de investidor. Orienta ainda, na escolha de seguros e planos de aposentadoria.

1.3

O Mercado Financeiro

A palavra mercado remonta a perodos anteriores existncia da moeda e o seu significado original
designa o local onde as pessoas se encontram para comprar, vender ou trocar mercadorias. Com o passar do
3

tempo, o termo mercado foi evoluindo para um conceito de conjunto de elementos envolvidos no comrcio de
determinado produto: produtores, consumidores, intermedirios, regulamentos, preos, etc. Hoje, quando falamos
no mercado do pssego, estamos nos referindo ao conjunto de pessoas que produzem, apreciam (consumidores
finais), aos atravessadores, aos doceiros, aos preos praticados, etc.
O Mercado Financeiro tambm tem o seu produto. Ele o uso do dinheiro no tempo, que significa a
transferncia temporria, entre agentes econmicos, da capacidade de consumo, ou seja, do poder de compra que
a posse do dinheiro proporciona. Mercado Financeiro, portanto, o conjunto de mecanismos voltados para a
transferncia de recursos entre os agentes econmicos. Seu papel essencial viabilizar e operacionalizar os fluxos
de financiamentos na economia. Como qualquer mercado, o Financeiro, tambm tem suas figuras bsicas, que
so os compradores (tomadores de emprstimos), vendedores (poupadores) e os intermedirios (instituies
financeiras).

1.4

A Intermediao Financeira

Ao pouparem as pessoas deixam de utilizar a capacidade de consumo do dinheiro no momento,

acreditando que essa atual capacidade de consumo trar maiores benefcios no futuro, seja frente a algum
imprevisto, para economizar dinheiro e comprar algo de maior valor ou simplesmente para sustentar a famlia na
aposentadoria. Quando os poupadores optam por vender suas mercadorias, se transformam em investidores. No
sentido econmico, investir significa a aplicao de capital para produzir bens e servios, num sentido mais amplo
significa direcionar recursos para a obteno de juros ou lucros.
Os poupadores, portanto, so os agentes econmicos superavitrios dispostos a transformar suas
disponibilidades monetrias em ativos financeiros, atravs da oferta de recursos, sujeitando-se aos riscos de
mercado, com a finalidade de obter retornos reais positivos. So os criadores de fundos para o financiamento do
crescimento econmico.
Os tomadores, aqueles que adquirem o produto comercializado no Mercado Financeiro so os
industriais, comerciantes, pessoas fsicas, etc. que, necessitando de dinheiro para utilizar o seu poder de compra,
dispe-se a pagar por essa utilizao. So os agentes econmicos deficitrios, que demandam recursos e esto
dispostos a financiar seu dficit a custo de mercado.
Cabe aos intermedirios financeiros efetuar a ponte entre os dois segmentos. Ao concentrar os
recursos dos agentes superavitrios, os intermedirios financeiros viabilizam a ampliao das escalas de produo,
financiando investimentos de maior vulto.
Quadro 1 A intermediao Financeira

Agentes
Econmicos
Superavitrios

oferta
de
recursos

Intermedirios
Financeiros

demanda
de
recursos

Agentes
Econmicos
Deficitrios

Financeir
os

Quando o mercado financeiro eficiente, a produo e o consumo de mercadorias estimulado, as

empresas tm acesso a recursos mais baratos, podendo investir mais na produo e, conseqentemente gerar
mais lucros, que sero reinvestidos dando continuidade a um crculo virtuoso que ocasiona a gerao de mais
riqueza, maior oferta de empregos e melhores salrios. As pessoas tm acesso a financiamentos que possibilitam
a aquisio de mais bens, aumentando o consumo.
Quando a sociedade no consegue gerar um excedente de produo ou este no reinvestido,
obstruindo a transformao da poupana em investimentos, a gerao de bens e servios reduzida e o bem-estar
material das pessoas diminui.
A circulao do dinheiro tem a capacidade de aumentar ou diminuir a produo de bens e servios,
aumentando ou diminuindo o bem-estar material das pessoas, por esse motivo o mercado financeiro recebe uma
ateno especial do governo que, atravs da atuao das autoridades financeiras interfere na economia.
Um sistema financeiro eficiente aquele que tem capacidade de viabilizar a realizao de
financiamentos de curto, mdio e longo prazos, sob condies de minimizao de risco e atendendo aos desejos e
4

necessidades dos agentes superavitrios, que determinam a oferta de recursos, e dos agentes deficitrios, que
materializam a demanda por recursos.

1.5

Sistema Financeiro Nacional - SFN

Fortuna (1999) conceitua sistema financeiro, de uma forma abrangente, como conjunto de
instituies que se dedicam, de alguma forma, ao trabalho de propiciar condies satisfatrias para a manuteno
de um fluxo de recursos entre poupadores e investidores. Esse sistema, operando dentro do mercado financeiro,
oferece condies para que um agente econmico que no deseje aplicar seus recursos excedentes em algum
empreendimento prprio seja colocado em contato com outro que deseja investir em alguma atividade montante
de recursos superior s suas disponibilidades.
O Sistema Financeiro Nacional - SFN est dividido em dois grandes subsistemas: o normativo que
regulamenta e fiscaliza, e o de intermediao e instituies auxiliares, que recebe o dinheiro dos poupadores
(agentes econmicos superavitrios) e os repassa para os tomadores (agentes econmicos deficitrios). As
funes dos rgos de regulao e fiscalizao integrantes do subsistema normativo esto descritas a seguir.
O Conselho Monetrio Nacional CMN o rgo supremo do SFN. Sua finalidade formular a
poltica da moeda e do crdito, objetivando a estabilidade da moeda e o desenvolvimento econmico e social do
pas. O Ministro da Fazenda, o Ministro do Planejamento e Oramento e o Presidente do Banco Central so os
componentes efetivos, sendo porm, permitido ao Presidente do Conselho convidar Ministros de Estado e
representantes de entidades pblicas ou privadas para participar das reunies, no lhes sendo permitido o direito a
voto. O CMN rene-se ordinariamente uma vez por ms e, extraordinariamente, sempre que for convocado pelo
seu Presidente. O Banco Central funciona como secretaria executiva do Conselho.
Ao Banco Central do Brasil - BCB cabe, alm da responsabilidade pela Poltica Monetria do pas, a
funo de executivo central do SFN, responsvel pela fixao e cumprimento das disposies que regulam o
funcionamento do sistema de acordo com as normas do CMN. O Banco Central est sediado em Braslia, com
representaes regionais em vrias capitais. definido seu objetivo em trs macroprocessos: Formulao e
gesto das polticas monetria e cambial, compatveis com as diretrizes do Governo Federal; Regulao e
superviso do Sistema Financeiro Nacional e Administrao do sistema de pagamentos e do meio circulante.
A Comisso de Valores Mobilirios CVM uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, com
a finalidade de disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios, aquele em que so
negociados ttulos emitidos pelas empresas para captar, junto ao pblico, recursos destinados ao financiamento de
suas atividades. Esse mercado negocia, predominantemente, aes, debntures e quotas de fundos de
investimento em renda varivel, compreendendo ainda um universo mais amplo de ttulos.
A Superintendncia de Seguros Privados - SUSEP o rgo responsvel pelo controle e fiscalizao
dos mercados de seguro, previdncia privada aberta, capitalizao e resseguro. Autarquia vinculada ao Ministrio
da Fazenda.
A Secretaria de Previdncia Complementar - SPC, um rgo do Ministrio da Previdncia Social,
tem as atribuies de supervisionar, coordenar, orientar e controlar as atividades relacionadas com a previdncia
complementar fechada e a fiscalizao das atividades das entidades fechadas de previdncia privada, quanto ao
cumprimento da legislao e normas em vigor e aplicar as penalidades cabveis;

Quadro 2 Sistema Financeiro Nacional

Instituies
Financeiras
Vista
Captadoras de
Depsitos

Bancos Mltiplos com Carteira Comercial

Demais Instituies Financeiras

Banco
Central do Brasil
Comisso de
Valores Mobilirios

Subsistema de Intermediao e Instituies Auxiliares

Bancos Mltiplos sem Carteira Comercial

Bancos Comerciais
Caixas Econmicas

Cooperativas de Crdito

Bancos de Investimento
Bancos de Desenvolvimento
Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento
Sociedades de Crdito Imobilirio
Companhias Hipotecrias
Associaes de Poupana e Emprstimo
Agncias de Fomento

Outros intermedirios ou Auxiliares

Financeiros
Administrao Entidades Ligadas aos
de Recursos de Sistemas de Previdncia
Terceiros
e Seguros

Superintendncia de
Seguros Privados

Sociedades de Crdito ao Microempreendedor

Secretaria de Previdncia
Complementar

C ons e lho M one t r io N a c iona lC M N

Subsistema Normativo
rgos Regulao e Fiscalizao

Bolsas de Mercadorias e de Futuros

Bolsas de Valores
Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios
Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios
Sociedades de Arrendamento Mercantil
Sociedades Corretoras de Cmbio
Representaes de Instituies Financeiras Estrangeiras
Agentes Autnomos de Investimento
Entidades Fechadas de Previdncia Privada
Entidades Abertas de Previdncia Privada
Sociedades Seguradoras
Sociedades de Capitalizao
Sociedades Administradoras de Seguro-Sade
Fundos Mtuos
Clubes de Investimentos
Carteiras de Investidores Estrangeiros
Administradoras de Consrcio
Sistema Especial de Liquidao e de Custdia - SELIC
Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos CETIP

Sistemas de Liquidao e Custdia

Caixas de Liquidao e Custdia

POLTICA ECONMICA

o conjunto de medidas tomadas pelo governo de um pas com o objetivo de atuar e influir sobre os
mecanismos de produo, distribuio e consumo de bens e servios. Embora dirigidas ao campo da economia,
essas medidas obedecem tambm a critrios de ordem poltica e social. Em sntese, a poltica econmica global
do Governo consiste em promover o desenvolvimento econmico, garantir o pleno emprego e sua estabilidade,
equilibrar o volume financeiro das transaes econmicas com o exterior, estabilidade de preo e controle da
inflao, promover a distribuio da riqueza e da renda. Para alcanar os objetivos da poltica econmica global,
so utilizadas quatro polticas com dinmicas prprias: Fiscal, Cambial, de Rendas e Monetria.

3.1

Poltica Fiscal

a poltica de receitas e despesas do Governo Federal, Estadual e Municipal. Envolve a definio e

aplicao da carga tributria exercida sobre os agentes econmicos, bem como a definio dos gastos do
Governo. Quando as receitas so superiores soma das despesas, diz-se que o governo tem um supervit fiscal
primrio e, caso sejam inferiores, um dficit fiscal primrio.
Tem forte impacto sobre a poltica monetria quando os prazos de recolhimento de impostos afetam
o fluxo de caixa dos agentes econmicos. Uma poltica fiscal adequada permitiria reduzir o endividamento interno
do Tesouro atravs de um supervit fiscal. Para aumentar as receitas necessria uma Reforma Tributria que
melhore a capacidade arrecadadora e, para reduzir as despesas, uma Reforma Administrativa que diminua
despesas de custeio. A Reforma da Previdncia ajudaria tanto na reduo do custo quanto no aumento da receita.
De acordo com a teoria Keynesiana, o governo de um pas, em vez de procurar o equilbrio no
oramento, deveria praticar uma poltica fiscal de elevao dos gastos pblicos e/ou reduo de impostos, mesmo
que incorrendo em dficits oramentrios. denominada poltica expansionista da demanda e da produo.

3.2

Poltica Cambial

Instrumento da poltica de relaes comerciais e financeiras entre um pas e o conjunto dos demais
pases, est fundamentalmente baseada na administrao da taxa de cmbio e no controle das operaes
cambiais. A atuao do Governo sobre essa taxa, com mecanismos que podem valoriz-la ou desvaloriza-la, afeta
diretamente as exportaes, importaes e o movimento internacional de cmbio financeiro.
A poltica cambial deve ser cuidadosamente administrada no que tange ao seu impacto sobre a
poltica monetria. O desempenho muito forte nas exportaes gera um efeito monetrio pelo ingresso de divisas,
a converso da moeda estrangeira para reais implica na expanso da emisso de moeda que fato gerador de
inflao. A oferta monetria via cmbio, por exportaes ou por captaes externas, prejudica o controle dos juros
aumentando o custo do governo, que se obriga a aumentar a dvida pblica mobiliria para enxugar a moeda que
entra em circulao. A remunerao dos dlares em reservas internacionais menor do que remunerao paga
internamente nos ttulos federais. Uma boa poltica cambial deve permitir um elevado fluxo de moedas com o
exterior nos dois sentidos.

3.3

Poltica de Rendas

a poltica que o governo exerce estabelecendo controles diretos sobre a remunerao dos fatores
diretos de produo envolvidos na economia, tais como salrios, depreciaes, lucros, dividendos e preos dos
produtos intermedirios e finais. Os principais objetivos dessa poltica so: propiciar ganhos de poder aquisitivo aos
salrios, no caso de controle de outros preos; redistribuir a renda; garantir a renda mnima a determinados setores
ou classes sociais; reduzir o nvel das tenses inflacionrias, visando a estabilidade dos preos.

3.4

Poltica Monetria

Conjunto de medidas adotadas pelo governo visando adequar os meios de pagamentos disponveis
s necessidades da economia do pas. Uma das principais funes da poltica monetria o controle da oferta de
moeda e das taxas de juros, a fim de que sejam atingidos os objetivos da poltica econmica do governo. A
atuao do governo procura regular a moeda circulante no mercado financeiro, o que ocasiona reflexos nas taxas
de juros.
Ao governo interessa ter instrumentos capazes de interferir no mercado financeiro, dada a
importncia desse mercado perante o setor produtivo da economia. A taxa de juros tem papel fundamental na
realocao de recursos entre os agentes econmicos, assim, quando ocorrem flutuaes imprevisveis da taxa de
juros o governo utiliza instrumentos para manter essas flutuaes dentro de uma faixa de previsibilidade que no
provoque srias distores ao setor produtivo, seguindo uma programao monetria prvia.
A poltica monetria pode recorrer a diversas tcnicas de interveno, controlando a taxa de juros
pela alterao nos critrios e nas taxas cobradas em operaes de redesconto do Banco Central, regulando as
operaes de Mercado Aberto (Open Market), alterando os percentuais de exigibilidade em Depsitos
Compulsrios. Em relao ao crdito podem ser adotadas medidas restritivas ou prticas seletivas. As restritivas
consistem na fixao de limites de crdito bancrio e na reduo dos prazos de pagamento dos emprstimos. As
prticas seletivas visam sobretudo direcionar o crdito para atividades mais rentveis e produtivas da economia.
No Brasil, como na maioria de outros pases, o Banco Central o rgo responsvel pela execuo
das polticas monetria e cambial do Pas, bem como pela regulao e fiscalizao do SFN. O primeiro conjunto
de atribuies o de um banco central clssico, objetivando a estabilidade interna e externa da moeda. J as
funes de rgo supervisor, nem sempre a cargo do banco central em outros pases, objetivam manter a
estabilidade e solvncia do sistema financeiro.
A independncia do banco central, em discusso atualmente no Congresso, significa dar a ele
autonomia plena na execuo da poltica monetria, sem a interferncia poltica do governo. A suposta
necessidade dessa independncia um forte argumento a favor da excluso da atividade de superviso bancria
do elenco de atribuies de uma autoridade monetria. Em maior ou menor grau, este argumento de proteo ao
guardio da moeda vem historicamente explicando a opo poltica de muitos pases em retirar do banco central
a funo de superviso bancria, transferindo-a para outro rgo do governo. Fica o banco central com foco na
Poltica Monetria do pas.

4.1

MERCADO MONETRIO

Funes da Moeda

Um dos aspectos importantes da moeda que, sendo um ativo, uma forma de aplicao dos
recursos dos indivduos, um bem que possui o seu prprio mercado, oferta, demanda e preo. Ela tambm pode
ser descrita como um conjunto de bens financeiros (papel-moeda, depsito bancrio, cheque de viagem, etc.) com
a caracterstica especial de poder ser utilizado para transaes entre outros bens, permitindo ao seu detentor maior
poder de deciso sobre seus recursos com relao ao espao e tempo. Seu uso generalizado gerou consenso a
respeito das funes que a moeda deve exercer: como intermedirio de trocas, unidade de conta ou medida de
valor e como reserva de valor.
A funo de intermedirio de trocas permite a superao da economia de escambo e a passagem
para a economia monetria. Essa caracterstica d moeda a condio de funcionar como intermedirio prtico
para as transaes econmicas, facilitando a aquisio de bens entre os agentes. a funo por excelncia da
moeda, permite que se realizem trocas indiretas entre bens e servios, ou seja, que haja separao entre a compra
e a venda. A moeda suprime a exigncia de dupla coincidncia de desejos.
A utilizao generalizada da moeda implica a criao de uma unidade de medida, qual so
convertidos os valores de todos os bens e servios disponveis. A moeda serve como denominador comum, pois
todos os bens e servios podem ser expressos em relao a ela. Em decorrncia dessa funo da moeda, torna9

se possvel realizar a contabilizao da atividade econmica como a contabilidade, clculos de agregados de

produo, consumo, poupana, investimento e outros fluxos econmicos.
A terceira funo exercida pela moeda a que decorre da particularidade de servir como reserva de
valor, desde o momento em que recebida at o instante em que gasta por seu detentor. O indivduo recebe a
moeda por uma transao, no precisa gasta-la, pode guarda-la para uso posterior, isto significa que ela serve
como reserva de valor. Para que bem cumpra esse papel, necessrio que tenha valor estvel, de forma que
quem a possua tenha idia precisa do quanto pode obter em troca. Se a economia estiver num processo
inflacionrio, o valor da moeda vai se deteriorando, fazendo com que essa funo no se cumpra.

4.2

Multiplicador Bancrio - Criao e Destruio da Moeda

O processo de criao de moeda pelos bancos comerciais ocorre pela multiplicao dos depsitos
vista por eles recebido (moeda escritural). O banco capta depsitos em dinheiro do pblico para o manter em
segurana e disponvel para saques do depositante, assim a moeda originalmente injetada pelo Banco Central
tende a transformar-se em depsitos bancrios. Se o banco no aplicar esse dinheiro depositado, se diz que as
reservas monetrias desse banco so na ordem de 100% do valor depositado.
Sendo altamente improvvel que, em condies normais, todos os depositantes saquem os seus
recursos ao mesmo tempo. Assegurando a manuteno de reservas que permitam honrar os saques dirios
(apurada estatisticamente com base em dados histricos), o banco passa a conceder emprstimos baseados nos
depsitos captados. Os emprstimos normalmente retornam ao sistema bancrio em forma de novos depsitos,
que geram novos emprstimos, que geram novos depsitos e assim sucessivamente. Ou seja, o total de oferta
monetria aumenta. Naturalmente, se houvesse uma corrida ao banco, no haveria fundo suficiente, de imediato,
para atender a todos, o que obrigaria o banco a fazer desaplicaes ou a recorrer tambm a emprstimos.
Como os bancos tm necessidade de manter certa quantidade de recursos, na forma de um
percentual sobre os depsitos e que chamamos de encaixe, destinado para honrar os saques dirios, surge ai um
limitador na capacidade de criao de moeda pelos bancos. Alm disso, visando administrar a oferta de moeda na
economia, principalmente quando se busca a reduo dessa oferta, o Banco Central adota o mecanismo chamado
Depsito Compulsrio. Por meio dos depsitos compulsrios os bancos so obrigados a depositar no Banco
Central uma percentagem de seus depsitos, reduzindo a capacidade de os bancos criarem moeda.
Exemplo:
Vamos supor que o Banco Central emita $ 1.000,00 em moedas e as coloque em circulao, e que o
pblico deposite toda essa quantia em bancos.
Consideraremos neste exemplo um encaixe necessrio para garantir os saques na ordem de 10% e que
o depsito compulsrio estipulado pelo Banco Central seja tambm de 10%.
Desta forma, restaria para emprstimos, 80% do saldo dos depsitos captados.
O processo depsito/emprstimos dar-se-ia de acordo com a seguinte tabela:

Etapas

Depsitos
vista

Encaixe (10%)

Compulsrio
(10%)

Emprstimos
concedidos (80%)

primeira

1.000,00

100,00

100,00

800,00

segunda

800,00

80,00

80,00

640,00

terceira

640,00

64,00

64,00

512,00

quarta

512,00

51,20

51,20

409,60

...
...

10

Final

5.000,00

Na tabela, o valor final dos depsitos vista obtido pela soma de uma progresso geomtrica onde o
primeiro termo $ 1.000,00 e a razo 0,80. Denominamos r o percentual destinado concesso de novos
emprstimos, neste caso 80%. Desta forma, o multiplicador bancrio m pode ser obtido pela seguinte expresso:

m = -------1-r
Em nosso exemplo , r = 0,80. Portanto, m = 5, ou seja, os depsitos iniciais no valor de $ 1.000,00
multiplicados por 5 resultam em $ 5.000,00, conforme apurado na tabela.
O termo (1 r) equivale soma dos percentuais retidos sob as formas de encaixe tcnico e a ttulo de
depsitos compulsrios. Portanto, podemos simplificar a frmula da seguinte maneira:

m = -------e+d

m = multiplicador bancrio
e = encaixe tcnico
d = compulsrio

Se o governo tiver a inteno de diminuir a liquidez na economia, pode atuar sobre a capacidade de
criao de moeda pelos bancos, elevando o percentual de depsitos compulsrios. Se o interesse for o de injetar
recursos na economia, basta reduzir o percentual de depsitos compulsrios. No exemplo, alterando a taxa do
compulsrio para 40%, o multiplicador m seria 2. Se no houvesse compulsrio (0%), o multiplicador m passaria
para 10.

4.3

Meios de Pagamento

A teoria tradicional considera como meios de pagamento na economia o papel-moeda em poder do

pblico mais os depsitos vista nos bancos comerciais, aquele dinheiro que os depositantes sacam a qualquer
momento. A soma nos d o conceito de M1 (M1 = papel-moeda em poder do pblico + depsitos vista). Hoje
denominamos Meios de Pagamento Restritos.
O Banco Central reformulou conceitual e metodologicamente os Meios de Pagamento Ampliados
oficiais do Brasil, tendo por base o Padro Especial de Disseminao de Dados (PEDD) e as tendncias
internacionais na rea. A metodologia foi implantada a partir do levantamento dos saldos nacionais de julho de
2001.
Os novos conceitos de meios de pagamentos ampliados representam mudana de critrio de
ordenamento de seus componentes, que deixaram de seguir o grau de liquidez, passando a definir os agregados
por seus sistemas emissores. Nesse sentido, o M1 gerado pelas instituies emissoras de haveres estritamente
monetrios, o M2 corresponde ao M1 e s demais emisses de alta liquidez realizadas primariamente no mercado
interno por instituies depositrias (as que realizam a multiplicao do crdito). O M3, por sua vez , composto
pelo M2 e captaes internas por intermdio dos fundos de renda fixa e das carteiras de ttulos registrados no
Sistema Especial de Liquidao e Custdia SELIC. O M4 engloba o M3 e os ttulos pblicos de alta liquidez.
4 . 3 .1 Co nc e i t os Atua i s de Me i os de P a ga me n to
a) Meios de pagamento restritos:

M1 = papel-moeda em poder do pblico + depsitos vista

b) Meios de pagamento ampliados:

M2 = M1 + depsitos especiais remunerados + depsitos de poupana + ttulos emitidos por

instituies depositrias
11

M3 = M2 + quotas de fundos de renda fixa + operaes compromissadas registradas no SELIC

c) Poupana Financeira

M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidez

Mesmo com as inovaes implementadas, necessrio atentar para o fato de que os conceitos mais
restritos de meios de pagamento tendem a subestimar todos os recursos disponveis para liquidao de
transaes, enquanto os conceitos mais amplos, alm de poder deixar alguns desses recursos margem, no
mensuram adequadamente os ativos financeiros que estariam funcionando como quase-moeda. Essa situao
decorre da intensificao das inovaes financeiras, como a disseminao dos cartes de crdito e de dbito, dos
caixas eletrnicos, das transaes pela internet e outras formas de pagamento e aplicaes financeiras
automatizadas.
Em conceitos ampliados, no tem sido possvel segregar adequadamente os instrumentos que
estariam sendo utilizados apenas como poupana financeira, dada a elevada liquidez de todos os ativos
financeiros, que adquirem o carter de quase-moeda a critrio do seu detentor. Em conseqncia, os formuladores
e analistas da poltica econmica tm relegado os agregados monetrios a uma posio secundria.
Quadro 3 - Meios de Pagamento (M1 e M2)
Perodo

2001 Dez
2002 Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez

M1
R$
milhes
83 707
74 672
73 939
73 216
74 761
73 787
79 667
82 771
85 510
88 177
88 821
91 947
108 255

R$ milhes
Variao percentual
No ms Em 12 meses
19,2
-10,8
-1,0
-1,0
2,1
-1,3
8,0
3,9
3,3
3,1
0,7
3,5
17,7

12,6
12,2
8,2
10,9
13,6
12,7
20,0
22,9
26,5
28,8
31,5
30,9
29,3

M2
Depsito de
poupana

Ttulos
privados

120
120
120
120
120
120
126
131
136
138
139
140
141

117 875
119 810
121 749
129 972
127 488
129 846
135 389
138 747
146 820
149 001
153 843
153 358
148 870

030
036
501
787
419
909
974
993
872
716
522
305
010

R$ milhes
R$
milhes
321 612
314 519
316 189
323 975
322 668
324 542
342 029
353 511
369 202
375 894
382 187
385 610
398 135

Total
Variao percentual
Em12meses
No ms
6,5
-2,2
0,5
2,5
-0,4
0,6
5,4
3,4
4,4
1,8
1,7
0,9
3,2

13,3
13,8
13,0
16,4
15,4
14,5
18,3
21,7
24,9
26,7
29,2
27,7
23,8

Quadro
4 - Meios de Pagamento (M3 e M4)
Fonte:
BACEN
Perodo

M3

R$ milhes
Op.comproQuotas de
fundos missadas
renda fixa com ttulos
federais
2001 Dez 285 329
18 115
2002 Jan 295 977
15 352
Fev 299 410
12 939
Mar 299 076
15 964
Abr 303 479
12 483
Mai 302 490
11 240
Jun 285 348
11 137
Jul 276 541
10 800
Ago 267 922
11 526
Set 272 009
10 714
Out 272 107
11 663
Nov 276 765
13 009
Dez 281 181
11 205
Fonte: BACEN

M4
Total
R$
Variao percentual
milhes No ms Em12 meses
625 057
1,7
12,3
625 847
0,1
11,2
628 537
0,4
10,2
639 016
1,7
11,9
638 630 -0,1
11,3
638 272 -0,1
9,7
638 515
0,0
8,1
640 851
0,4
6,6
648 651
1,2
6,9
658 618
1,5
7,9
665 956
1,1
8,7
675 384
1,4
9,9
690 522
2,2
10,5

R$ milhes

Ttulos
Ttulos
federais estaduais e
(Selic) municipais
128 569
2 555
129 868
2 608
126 786
2 630
120 158
2 679
123 443
2 636
123 863
2 548
128 269
2 795
127 695
2 839
113 802
2 881
115 982
2 130
118 299
1 896
118 909
1 922
116 802
1 971

Total
R$
Variao percentual
milhes No ms Em 12 meses
756 181 -0,2
16,0
758 323
0,3
15,4
757 953
0,0
13,7
761 853
0,5
12,9
764 710
0,4
12,5
764 683
0,0
10,9
769 578
0,6
11,0
771 385
0,2
7,6
765 333 -0,8
4,7
776 730
1,5
4,0
786 151
1,2
4,7
796 215
1,3
5,1
809 294
1,6
7,0

12
Fonte: BACEN

4.4

Instrumentos da Poltica Monetria

A poltica monetria intervm na sociedade para controlar as variveis monetrias: moeda, crdito e
taxa de juros. Essas variveis so controladas pelo governo por meio dos instrumentos monetrios disposio do
governo, os principais instrumentos so: depsitos compulsrios, taxa de redesconto e as operaes de Open
Market ou mercado aberto.
4 . 4 .1 De ps i t o Com pu l s r i o
Este instrumento de controle chamado Depsito Compulsrio um mecanismo que representa o
recolhimento de parte do capital captado pelas instituies financeiras aos cofres do BACEN, esterilizando a
moeda, inibindo o poder de multiplicao da moeda bancria. Com a fixao de um percentual de compulsrio o
Banco Central obrigar a instituio financeira a no emprestar integralmente os recursos captados. Assim,
somente uma parcela retornar para o mercado financeiro, seja na forma de depsitos vista ou a prazo. O banco,
antes de fazer um novo emprstimo, ter que recolher o valor correspondente ao compulsrio para ento repassar
o valor residual novamente ao mercado, dando continuidade ao ciclo.
O excesso de liquidez bancria sofreu um substancial aumento ao longo de 2002 devido a uma srie
de fatores como os resgates lquidos de ttulos pblicos federais e a rolagem da dvida cambial por intermdio de
swaps solteiros (sem vnculo com ttulos pblicos) a partir de maio. Em conseqncia, a posio de liquidez
bancria esterilizada diariamente pela mesa de mercado aberto do Banco Central aumentou continuadamente
durante o ano, passando de uma situao de necessidade de injeo de liquidez de R$ 18,7 bilhes no incio do
ano para um excesso de liquidez de R$ 64,1 bilhes no fechamento do ano e R$ 80,7 bilhes no fim de janeiro de
2003.
Utilizando esse instrumento de controle, o Banco Central alterou em diversas ocasies a
regulamentao dos recolhimentos compulsrios e dos encaixes obrigatrios sobre recursos bancrios, de forma a
neutralizar o excesso de liquidez bancria. O total de depsitos compulsrios no Banco Central aumentou de R$
63,2 bilhes no final de 2001 para R$ 123,1 bilhes em dezembro de 2002. No dia 19 de fevereiro, o BACEN
elevou a alquota de recolhimento compulsrio sobre depsitos vista de 45% para 60%.
As alquotas do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio sobre depsitos a prazo e de
poupana tambm foram alteradas em 2002, e foi instituda exigibilidade adicional sobre os recursos vista, a
prazo e de depsitos de poupana. O cumprimento da exigibilidade feito mediante a vinculao de ttulos
pblicos federais no Selic.
Quadro 5 - Principais Aspectos da Regulamentao Sobre Recolhimentos Compulsrios
Tipo

Recursos Vista

Recursos a Prazo

Depsitos Judiciais

Base de Clculo
Mdia diria, deduzida em R$ 44 milhes:
Depsitos vista;
Depsitos de Aviso Prvio.
Recursos em Trnsito de Terceiros;
Cobrana e Arrecadao de Tributos e
Assemelhados;
Cheques Administrativos;
Contratos de Assuno de Obrigaes Vinculados a Operaes no pas
Obrigaes por Prestao de Servio de
Pagamento.
Recursos de Garantias Realizadas.
Mdia diria das rubricas, deduzida de R$ 30
milhes:
Depsitos a Prazo
Recursos de Aceites Cambiais
Cdulas Pignoratcias de Debntures
Ttulos de Emisso Prpria Contratos de
Assuno de Obrigaes - Vinculadas a
Operaes c/exterior
Saldo de balancete da rubrica:
Depsitos Judiciais com remunerao
A exigibilidade corresponde soma das parcelas,
limitada a 60% do saldo de balancete a que se
referir a posio:
I - Valor recolhido em 15.6.1994, atualizado pela
TR do dia 15,acrescida de 0,5% am;
II - 100% do acrscimo sobre o saldo de

Alquota

60%

Perodo de Clculo

duas semanas
consecutivas, com
incio na 2 da primeira
semana e trmino na
6 da segunda
semana.

15%

de 2 a 6

Margem,
limitado a
60% do
saldo

mensal

Cumprimento da
exigibilidade
da 4 da segunda
semana do perodo
de clculo at 3 da
semana
subseqente.

da 6subseqente
ao perodo de
clculo at a 5
seguinte

1 ms com incio no
dia 15 do ms
seguinte ao de
referncia

13

balancete existente em30.6.1994.

Mdia diria das rubricas:
Poupana - Encaixe Depsitos de Poupana
APE- Recursos de Associados Poupadores
At 60% da exigibilidade da Poupana Rural
podem ser cumpridos com aplicaes de que
trata o inciso II do art. 1 da Res. 2971/2002.
Exigibilidade
Adicional Sobre
Recursos Vista,
Recursos a Prazo e
Depsitos de
Poupana

Soma, deduzida em R$ 100 milhes, das

seguintes parcelas aps aplicao das alquotas:
Mdia do VSR dos recursos vista
Mdia do VSR dos recursos de poupana
Mdia do VSR dos recursos a prazo

20%

de 2 a 6

da segunda 2
subseqente ao
perodo de clculo
at a 6 seguinte

8%
10%
8%

de 2 a 6

da segunda 2
subseqente ao
perodo de clculo
at a 6 seguinte

Fonte: FOCUS/BACEN

4 . 4 .2 L i n h a de Re de sc o nt o
Outro instrumento da poltica monetria utilizado pelo governo a linha de redesconto, onde, de
acordo com os seus objetivos, promover o aumento/reduo do volume financeiro destinado a esta linha de
socorro ou ento a elevao/reduo do custo financeiro, fazendo com que as instituies financeiras mais
dependentes desta linha atuem de uma maneira menos agressiva, reduzindo, portanto, o grau de descasamento ou
desequilbrio de seus caixas.
uma assistncia de liquidez nos momentos em que determinado banco no consegue resolver
seus problemas de caixa com captao junto ao pblico nem via mercado interbancrio. As operaes de
Redesconto so concedidas, a exclusivo critrio do Banco Central, por solicitao da instituio financeira
interessada. As operaes de redesconto podem ser:
1. intradia, destinadas a atender necessidades de liquidez de instituio financeira, ao longo do dia;
2. de um dia til, destinadas a satisfazer necessidades de liquidez decorrentes de descasamento de curtssimo
prazo no fluxo de caixa de instituio financeira;
3. de at quinze dias teis, podendo ser recontratadas desde que o prazo total no ultrapasse quarenta e cinco
dias teis, destinadas a satisfazer necessidades de liquidez provocadas pelo descasamento de curto prazo
no fluxo de caixa de instituio financeira e que no caracterizem desequilbrio estrutural;
4. de at noventa dias corridos, podendo ser recontratadas desde que o prazo total no ultrapasse cento e
oitenta dias corridos, destinadas a viabilizar o ajuste patrimonial de instituio financeira com desequilbrio
estrutural.
O redesconto contempla ttulos e valores mobilirios e direitos creditrios descontados integrantes
do ativo da instituio financeira interessada, sendo a taxa de redesconto varivel em funo dos ativos e
estabelecida, segundo critrios prprios do BACEN, levando-se em conta, dentre outros fatores, o valor presente, o
valor de mercado, o risco de crdito, o prazo de vencimento, a liquidez e a volatilidade do preo de cada ativo.
4 . 4 .3 Me rc a do Abe rto ( O pe n Ma rk e t)
O Brasil, como a maioria dos pases que adotam um regime de metas para a inflao, utiliza a taxa
de juros bsica como principal instrumento na conduo da poltica monetria. A meta para a taxa Selic definida
mensalmente pelo Comit de Poltica Monetria - Copom. Cabe ao Departamento de Operaes do Mercado
Aberto - Demab manter a taxa Selic prxima meta estabelecida pelo Comit, atravs das operaes de mercado
aberto.
Na prtica, o Banco Central realiza operaes compromissadas (compra de ttulos pblicos com
compromisso de revenda ou venda de ttulos pblicos com compromisso de recompra) de curto prazo, a maioria
das vezes por um dia. Essas tambm so conhecidas como repos (repurchase agreements).
Operacionalmente, a mesa de operaes efetua leiles informais, de forma geral em sistema
eletrnico, dos quais participam todos os 22 dealers primrios selecionados duas vezes ao ano dentre as
instituies mais ativas do sistema financeiro. Os dealers intermedeiam o relacionamento do Banco Central com o
restante do mercado, e so escolhidos atravs de critrios de performance, incluindo o desempenho de cada
instituio nos mercados primrios e secundrios de ttulos pblicos, no mercado de operaes compromissadas e
seu relacionamento com o Banco Central.
Quadro 6 Dealers Credenciados pelo Banco Central
14

INSTITUIES CREDENCIADAS A OPERAR COM O DEMAB

Nome da Instituio
Perodo: 08/10/2002 a 07/04/2003
BANCO ABN AMRO REAL S.A.
BANCO BBA CREDITANSTALT S.A.
BANCO BRADESCO S.A.
BANCO CITIBANK S.A.
BANCO DE INVESTIMENTO CREDIT SUISSE FIRST BOSTON GARANTIA S.A.
BANCO DO BRASIL S.A.
BANCO FIBRA S.A.
BANCO ITA S.A.
BANCO J.P. MORGAN S.A.
BANCO NOSSA CAIXA S.A.
BANCO PACTUAL S.A.
BANCO PROSPER S.A.
BANCO SAFRA S.A.
BANCO SANTANDER BRASIL S.A.
BANCO SUDAMERIS BRASIL S.A.
BANCO VOTORANTIM S.A.
BANKBOSTON BANCO MLTIPLO S.A.
CAIXA ECONMICA FEDERAL
HSBC BANK BRASIL S.A.
LLOYDS TSB BANK PLC
PEBB - CORRETORA DE VALORES LTDA.
UNIBANCO - UNIO DE BANCOS BRASILEIROS S.A.
Fonte: BACEN

A periodicidade dos leiles depende das condies dirias de liquidez e/ou de decises de poltica
monetria, podendo ser doadores ou tomadores. De acordo com a necessidade, podem ocorrer vrios leiles em
um mesmo dia. O Banco Central, com base no contato com seus dealers e na avaliao do cenrio
macroeconmico e nas condies do mercado, decide o montante a ser leiloado e os prazos. De forma geral, so
realizados diversos leiles, sendo a estratgia de rolagem iniciada uma ou duas semanas antes do vencimento dos
swaps ou dos ttulos indexados variao cambial (NBCE ou NTN-D). Em ltima instncia, a deciso da
Diretoria do Banco Central, a quem cabe definir qualquer alterao da poltica implementada.
A divulgao dos leiles do Banco Central e do Tesouro feita atravs de Comunicado BACEN e
Portaria STN Secretaria do Tesouro Nacional, respectivamente, tornando pblicas as condies especficas de
cada leilo (caractersticas do ttulo, data e hora limite para a apresentao das propostas, data e hora da
divulgao do resultado do leilo, data da emisso, liquidao financeira e vencimento dos ttulos, critrio de
seleo das propostas, sistema eletrnico a ser utilizado, etc.).
O acompanhamento da liquidez no mercado de reservas bancrias realizado de duas formas.
Primeiro, o BACEN realiza previso, diria e mensal, dos principais fatores condicionantes da base monetria que
provocam oscilaes no mercado de reservas bancrias. Os mais importantes so os saques ou depsitos de
moeda manual, as receitas e despesas da Unio (a conta nica do Tesouro est no BC), os recolhimentos
compulsrios em moeda, as emisses e resgates de ttulos pblicos, e as operaes de compra e venda de dlares
contratadas pela mesa de cmbio do Banco Central. Segundo, a mesa de operaes do BACEN acompanha
diariamente o estado de liquidez bancria junto a 52 instituies financeiras.

4.5

Mercado de Ttulos Pblicos

A lei 4595, de 31.12.1964, outorgou ao Banco Central a atribuio de efetuar operaes de compra e
venda de ttulos pblicos federais, como instrumento de poltica monetria, no jargo econmico, conhecidas como
operaes de mercado aberto. Paralelamente coube a ele a tarefa de executar as diretrizes traadas pelo Conselho
Monetrio Nacional - CMN. Em conseqncia, a evoluo do mercado aberto se confunde no Brasil, a partir
daquele momento, com a evoluo do mercado de ttulos pblicos federais.
Nos primeiros anos de atividade do BACEN a conduo da poltica monetria estava ancorada na
concesso de emprstimos bancrios por intermdio da sistemtica de redesconto e na exigncia de recolhimentos
compulsrios. Posteriormente, medida que o mercado de ttulos pblicos se consolidava, em espao
relativamente curto de tempo este instrumento passou a ser largamente utilizado nas intervenes que buscavam
eliminar desequilbrios de curto prazo no mercado de reservas bancrias.
15

O Banco Central foi por muito tempo responsvel direto pela administrao da dvida mobiliria
interna do Governo Federal. Atualmente participa com a Secretaria do Tesouro Nacional - STN na gesto da dvida
mobiliria federal e utiliza sua estrutura para a operacionalizao das transaes com ttulos pblicos junto aos
agentes econmicos, aparentando sobreposio de objetivos das polticas monetria e fiscal. As vendas de ttulos
de emisso do Banco Centrais tm a finalidade de regular a base monetria, enxugar a liquidez, desmonetizar a
economia, enquanto que os ttulos de emisso do Tesouro Nacional buscam o financiamento/rolagem do dficit
pblico, regular os desequilbrios de caixa do Governo.
As vendas em nome da STN somente acontecem por ocasio da emisso dos ttulos, uma vez que a
Secretaria no mantm carteira de ttulos. As vendas realizadas em nome do BACEN podem ter como objeto
ttulos previamente emitidos que eventualmente pertenam a sua carteira. Assim, quando os leiles de compra
so feitos por ordem da STN os ttulos simplesmente deixam de existir mas, se a compra for de responsabilidade
do Banco Central, os ttulos adquiridos passam para sua carteira, podendo ser objeto de qualquer outra operao
no futuro ou no mesmo dia.
O mercado primrio compreende as ofertas pblicas de venda em que a transferncia de ttulos
para o comprador ocorre na prpria data de emisso, bem como as ofertas pblicas de compra em que os ttulos
so destrudos pelo emissor na mesma data em que so transferidos para sua custdia.
O mercado secundrio compreende as demais operaes com ttulos pblicos:
a ) sempre que no h participao do Banco Central ou do Tesouro Nacional;
b ) quando o Banco Central vende ttulos de sua carteira;
c ) quando o BACEN compra ttulos para sua carteira, exceto as feitas nos leiles de venda do
Tesouro Nacional.
Os ttulos pblicos so registrados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia - Selic,
administrado pelo Banco Central, ou na Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos - Cetip. O
Quadro 7 apresenta os principais ttulos pblicos federais que compem a Dvida Pblica Mobiliria Federal interna
- DPMFi, bem como suas caractersticas mais importantes.
O Sistema Especial de Liquidao e de Custdia SELIC, criado em 1979, destina-se ao registro de
ttulos e de depsitos interfinanceiros por meio de equipamento eletrnico de teleprocessamento, em contas
grficas abertas em nome de seus participantes, bem como ao processamento, utilizando-se o mesmo mecanismo,
de operaes de movimentao, resgate, ofertas pblicas e respectivas liquidaes financeiras.
A Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos CETIP, criada em 1986, registra e
custodia todos os Crditos Securitizados da Unio, da Dvida Agrcola (Lei n o 9.138, de 29/11/95), dos Ttulos da
Dvida Agrria TDA e dos Certificados Financeiros do Tesouro CFT. A CETIP uma das maiores empresas de
custdia e de liquidao financeira da Amrica Latina e se constitui em um mercado de balco organizado para
registro e negociao de ttulos e valores mobilirios de renda fixa.
Quadro 7 Caracterstica dos Principais Ttulos Pblicos Federais
Ativo

Emissor

Objetivo

Rentabilidade

Registro

Letra do Tesouro Nacional

(LTN)

STN

Cobertura de dficit
oramentrio

Prefixada

Selic

Letra Financeira do Tesouro

(LFT)

STN

Cobertura de dficit
oramentrio

Ps-fixada (Taxa Selic)

Selic

Nota do Tesouro Nacional

(NTN)

STN

Cobertura de dficit
oramentrio

Certificado Financeiro do
Tesouro (CFT)

STN

Realizao de operaes
financeiras definidas em lei

Certificado do Tesouro
Nacional (CTN)

STN

Garantia do principal na
novao de dvidas de
muturios do crdito agrcola
junto s instituies

Ps-fixada (exceto NTNF), com diversas sries

com ndice prprio (IGPM, Dlar, TR, etc)
Ps-fixada (exceto CFTF), com diversas sries
com ndice prprio (IGPM, Dlar, TR, etc)
Ps-fixada (IGP-M)

Selic

Cetip
Cetip

16

financeiras
Certificado da Dvida
Pblica (CDP)

STN

Quitao de dvidas junto ao

Instituto Nacional do Seguro
Social INSS

Ps-fixada (TR)

Cetip

Ttulo da Dvida Agrria

(TDA)

STN

Promoo da reforma agrria

Ps-fixada (TR)

Cetip

Dvida Securitizada

STN

Assuno e renegociao de
dvidas da Unio ou por ela
assumidas

Ps-fixada, com diversas

sries com ndice
prprio (IGP-DI, Dlar e
TR)

Nota do Banco Central do

Brasil - Srie E (NBCE)

BCB

Poltica Monetria

Ps-fixada (Dlar)

Cetip

Selic

Fonte: FOCUS/BACEN

Quadro 8 Dinmica do Mercado Financeiro Envolvendo Ttulos Pblicos

GOVERNO
Tesouro
Ttulos do
Tesouro

US$

R$

EXTERIOR

BACEN
C

R$

Ttulos do
BC

MERCADO INTERBANCRIO
BANCO 1

BANCO 2

BANCO 3

BANCO N

CDI R$

CDB

R$

LC

R$

RDB

R$

C/C

R$

COTAS FUNDOS

R$

P B L I C O
Fonte: Adaptado de Fortuna (1.999)

RENTABILIDADE, LIQUIDEZ E SEGURANA

A funo administrativa que tem como objetivo a adequao das fontes e das aplicaes dos
recursos de uma empresa objetivando o lucro chamada de Gesto Financeira. A maximizao do lucro como
medida de eficincia na gesto financeira da empresa baseada na crena de que a busca do maior lucro que
possa ser proporcionado por um ativo conduz a uma eficiente alocao dos recursos.
A poltica de maximizao de lucros poder trazer conseqncias graves se a busca de um resultado
de curto prazo sacrificar a segurana de retorno do capital investido, podendo at inviabilizar a empresa no longo
prazo. Por outro lado, cautela excessiva, segurana em demasia na alocao dos ativos pode reduzir a
rentabilidade, porque ativos seguros tendem a oferecer menor remunerao por no necessitarem compensar o
risco.
As opes existentes para qualquer tipo de investimento devem ser decompostas nos seus trs
fatores fundamentais: rentabilidade, liquidez e segurana. Este trip sustenta os investimentos e devem ser
sempre avaliados. Em condies normais, percebe-se que quanto maior a rentabilidade menor a liquidez, quanto
maior a liquidez menor a segurana, quanto maior a segurana menor a rentabilidade e assim por diante.
17

Entendemos como rentabilidade o aumento da capacidade de consumo pelo seu adiamento, ou

seja, o grau de rendimento proporcionado por um investimento. Liquidez, a capacidade de consumir o mais
rpido possvel, ou seja, a capacidade de transformar um investimento em dinheiro. E segurana, a certeza de
poder consumir no futuro o retorno que se espera daquele investimento, ou seja, a certeza de retorno do dinheiro
aplicado.
O aumento da capacidade de consumo, que a rentabilidade, se d pela apreciao do capital ao
longo do tempo, ou seja, ao final do horizonte de investimento
Existem dois momentos distintos no clculo da rentabilidade. A rentabilidade calculada antes de
realizado o investimento a que o investidor espera que corra. A outra a calculada depois de realizado o
investimento e a que realmente aconteceu ou est acontecendo .A rentabilidade calculada antes tambm
conhecida como rentabilidade esperada (ex antes), ou retorno esperado do investimento. A rentabilidade calculada
depois do vencimento da aplicao ou da realizao do ativo conhecida como rentabilidade observada (ex post).
Se a rentabilidade ex antes fosse sempre igual a ex post, o mundo financeiro seria muito simples, porm, em
geral a esperada diferente da observada. Segurana justamente o quo prxima est a rentabilidade ex post
da ex antes.
A melhor forma de entender a segurana atravs da anlise do seu contrrio, que o risco.

RISCO

O risco est sempre presente na atividade humana. Quando os mdicos realizam cirurgias ou
diagnsticos, engenheiros projetam novas construes, pessoas iniciam negcios, o risco um parceiro inevitvel.
Atravessar a rua pode ter como resultado um acidente. Tudo o que fazemos ou dizemos pode gerar uma
conseqncia diferente daquela que imaginamos.
Embora lidemos diariamente com as mais variadas formas de risco, sua conceituao no fcil.
Isto pode estar relacionado com a dificuldade de estabelecermos a averso ao risco, pois a atitude frente ao risco
diferente para cada pessoa. Situaes de alto risco para um pode ser de risco aceitvel para outros. As diferentes
perspectivas, geradas por diferentes conjuntos de informaes, que estabelecero o nvel de risco para um
evento. Explica-se assim, o fato de uma pessoa aplicar suas economias em bolsas de valores enquanto outra
prefere a segurana de uma caderneta de poupana.
A variedade de posturas individuais em relao ao risco que permite, muitas vezes, a realizao
de um grande volume de negcios, como veremos no estudo do Mercado de Derivativos.
Conceitos distintos so utilizados para risco e para incerteza, no podendo ser confundidos. Em
Finanas podemos dizer que o Risco existe quando o tomador da deciso pode embasar-se em probabilidade para
estimar diferentes resultados, de modo que a sua expectativa se fundamente em dados histricos. Ou seja, a
deciso tomada a partir de estimativas julgadas aceitveis. A incerteza ocorre quando o tomador no dispe de
dados histricos acerca de um fato, o que poder exigir que a deciso se faa de forma subjetiva, apenas pelo
feeling.
A atuao do Administrador Financeiro deve procurar eliminar sempre a incerteza, ou seja, estimar a
probabilidade de ocorrncia do evento, saindo do conceito de incerteza e chegando ao conceito de risco. Como
no h possibilidade de extino do risco, cabe ao profissional de finanas aprender como administra-lo. Em toda e
qualquer atividade em que a empresa atue existe um componente de risco que ser maior ou menor dependendo
de duas variveis: primeiro, o impacto quantitativo que possa causar sobre os resultados ou receitas da empresa e,
segundo, a probabilidade estatstica de que esse fato ou impacto acontea.
Gesto de Risco tomar providncias hoje, para garantir a sobrevivncia do empreendimento no
futuro caso ocorra um cenrio improvvel, porm possvel. Para saber qual providncia deve ser tomada,
necessrio mesurar o risco.
De um modo geral, o risco total de um ativo subdividido em uma parcela causada por eventos
controlveis pela empresa e uma parcela causada por eventos no controlveis pela empresa, denominados riscos
sistemticos ou sistmicos e riscos prprios.
Risco Sistemtico ou Sistmico, aquele proveniente de mudanas no cenrio macroeconmico,
aqueles que os sistemas econmico, poltico e social, impem em geral a todos os ativos e naturalmente sua
taxa de retorno. Nesta categoria esto aqueles riscos que nenhum administrador ou investidor pode controlar ou
18

evitar. O Risco No Sistemtico ou Especfico consiste no risco intrnseco ao ativo e gerado por fatores que
atingem diretamente o ativo em estudo, ou no mximo um pequeno nmero de ativos, no atinge os demais. Esse
tipo de risco evitvel, uma vez que a determinante a escolha ou no dessa classe de investimento.
Incertezas sobre condies econmicas gerais, como PIB, taxa de juros ou inflao, so exemplos
de risco sistmico, pois afetam praticamente todas as empresas em algum nvel. O anncio da descoberta de um
novo remdio para determinada doena por uma empresa afetar principalmente aquela empresa e seus
competidores, no envolvendo outras, , portanto, um evento no sistmico.

6.1

Principais Tipos de Risco

6 . 1 .1 Ri s c o de Cr di to
Risco de crdito est relacionado a possveis perdas quando um dos contratantes no honra seus
compromissos. As perdas aqui esto relacionadas aos recursos que no mais sero recebidos ou ao seu
recebimento fora do prazo ou das condies pactuadas. De maneira geral o mercado tende a associar tamanho da
instituio com sua capacidade de pagamento. Risco de crdito pode ser dividido em trs grupos:
a ) Risco da Falta de Pagamento ou de Inadimplncia - quando uma das partes em um contrato no
pode mais honrar seus compromissos assumidos;
b ) Risco de Concentrao de Crdito - possibilidade de perdas em funo da no diversificao
do crdito concedido a clientes;
c ) Risco Soberano ou Risco do Pas - quando existem restries ao fluxo livre de capitais entre
pases, podem ser originrios de golpes militares, novas polticas econmicas, resultados de
novas eleies, etc., ou como no caso das moratrias de pases latino-americanos.
6 . 1 .2 Ri s c o de Me rc a do
Risco de Mercado depende do comportamento do preo do ativo diante das condies de mercado.
Para entender e medir possveis perdas devido s flutuaes do mercado importante identificar e quantificar o
mais corretamente possvel as volatilidades e correlaes dos fatores que impactam a dinmica do preo do ativo.
Risco de mercado pode ser dividido em quatro grandes reas:
a ) risco do mercado acionrio possibilidade de perdas decorrentes de mudanas adversas nos
preos de aes ou em seus derivativos;
b ) risco do mercado de cmbio possibilidade de perdas devido a mudanas adversas na taxa de
cmbio ou em seus derivativos;
c ) risco do mercado de juros possibilidade de perdas no valor de mercado de uma carteira
decorrentes de mudanas adversas nas taxas de juros ou seus derivativos;
d ) risco do mercado de commodities possibilidade de perdas decorrentes de mudanas adversas
nos preos de commodities e/ou em seus derivativos.
6 . 1 .3 Ri s c o O pe ra c i on a l
Risco operacional est relacionado a possveis perdas como resultado de sistemas e/ou controles
inadequados, falhas de processos internos, gerenciamento e erros humanos. O risco operacional pode ser dividido
em trs grandes reas:
a ) Risco Organizacional est relacionado com uma organizao ineficiente, administrao
inconsistente e sem objetivos de longo prazo bem definidos, fluxo de informaes internos e
externos deficientes, responsabilidades mal definidas, acesso a informaes internas por parte
de concorrentes, etc.
b ) Risco de Operaes pode ser relacionado com problemas tecnolgicos, equipamentos
(telefonia, eltrico, computacional, etc.), processamento e armazenamento de dados, fluxo
operacional inadequado, etc.

19

c ) Risco de Pessoal pode estar relacionado com falhas humanas, como empregados noqualificados, por exemplo, ou fraudes, do tipo adulterao de documentos, vazamento de
informaes privilegiadas, desvio de valores, entre outras.
6 . 1 .4 Ri s c o Le ga l
O risco legal pode estar associado a perdas oriundas de falta da definio tcnica legal ou
organizao jurdica em alguma operao realizada. Pode ser com respeito a ausncia de tcnica jurdica na
elaborao de contratos, expondo a organizao excessivamente a uma contra parte ou levando ao fechamento de
contratos sem garantias suficientes de execuo. Pode estar relacionado ainda inexistncia de verificao sobre
a legitimidade de contra partes ou autenticidade de documentos apresentados, etc.
6 . 1 .5 Ri s c o de I ma ge m
Risco de imagem est relacionado a perdas decorrentes de causas imateriais, gerando a
possibilidade de perdas decorrentes de desgastes com a imagem da instituio junto ao mercado ou autoridades,
em razo de publicidade negativa, de aes particulares ilegais ou irresponsveis, que podem ser verdadeiras ou
no.

6.2

Metodologias de Avaliao do Risco

No existe muita uniformidade no clculo do risco de instituies financeiras e de empresas. Em

comum as metodologias para estimao do risco requerem conhecimentos sobre a mecnica dos mercados de
interesse, alguma sofisticao matemtica, e sistemas computacionais e de informaes confiveis. No caso de
risco operacional e risco legal o problema de medir risco deve ser tratado em uma abordagem caso por caso.
De forma geral os Sistemas Bancrios das principais naes desenvolvidas e em
desenvolvimento se adaptaram as exigncias do Comit da Basilia e utilizam o clculo e divulgao do VAR Valor Em Risco, que a perda mxima possvel em um intervalo de tempo, calculada com um grau de confiana
bem definido. Quantifica a exposio de uma carteira ou de uma instituio, ao risco do mercado.
No caso das empresas, tambm podemos pensar em condies de riscos em relao ao que
pode ocorrer com elas, em um intervalo de tempo futuro, diferente das situaes esperadas. Desta forma uma
empresa pode ser vista como uma carteira de ativos e passivos que tero seus valores alterados ao longo do
tempo e que apresentam variaes em relao aos valores esperados, em funo das variaes que ocorram na
economia, do macro setor e do segmento especfico em que a empresa se insere; que o mercado da empresa.
Jos Roberto Securato (FEA/USP), em recente artigo intitulado Valor em Risco de uma Empresa
com Base em Dados Contbeis prope uma definio do VAR de mercado da empresa; ou Valor em Risco de
Mercado da empresa, que seria o valor da pior perda possvel do patrimnio dentro de um intervalo de tempo e
dado um intervalo de confiana estando o mercado da empresa, economia do pas, macro setor e segmento
especfico, em condies que no apresentam expectativas de anormalidade.
Muitas instituies financeiras utilizam ainda modelos de Teste de Stress (Stress Testing ) como
ferramentas complementares para avaliao do risco de mercado. VaR e Stress passam a atuar conjuntamente, o
primeiro refletindo o risco do cotidiano e o segundo o risco numa situao de crise. Apesar da parceria entre
VaR e Stress ser bem aceita e difundida, a literatura sobre VaR sempre foi muito mais rica e ativa do que a sobre
Stress.
O VaR tem atrado mais a ateno de acadmicos por utilizar tcnicas matemticas e estatsticas. O
modelo atualmente utilizado de Teste de Stress procura ser menos subjetivo e mais abrangente que o tradicional,
sanando boa parte das deficincias que vinham sendo apontadas. Para fins didticos, pode ser dividido em 4
etapas bsicas: decomposio de todos os ativos em fatores de risco, determinao de um conjunto de cenrios
para cada fator de risco, determinao das regies macroeconomicamente plausveis e, clculo do risco em cada
regio e escolha da pior delas.
Em outros estudos, para o risco de mercado e para o risco de crdito algumas metodologias j se
encontram em uso, podem ser medidos das seguintes formas: Risco de Mercado Relativo, que uma medida do
descolamento dos rendimentos de uma carteira de investimentos em relao a um ndice utilizado como

20

benchmark (desvio padro). E Risco de Mercado Absoluto, que mede as perdas de uma carteira de investimentos
sem qualquer relao a ndices de mercado.
So utilizadas outras medidas estatsticas de avaliao do risco, como: Medida de posio (mdia,
mediana, moda); Medida de disperso (Desvio padro, varincia, amplitude total, disperso absoluta);
Probabilidade (Estudo do risco); Regresso Linear Simples, Linear Mltipla, Logstica e Anlise Discriminante.
Tcnicas no lineares mais utilizadas so as Redes Neurais e Algoritmos Genticos.

TAXAS DE JUROS DO MERCADO FINANCEIRO

No processo de intermediao financeira a taxa de juros representa uma das principais variveis,
pois define o preo do aluguel pelo uso do dinheiro nesse processo de troca. Alguns fatores interferem na formao
da taxa de juros e interagem entre si de acordo com a dinmica da economia. No processo de formao da taxa
de juros como um todo trs fatores se destacam e atuam de forma efetiva: a poltica monetria praticada pelo
governo, a posio de caixa das instituies e o custo futuro do dinheiro. A conjugao dos trs fatores atua de
forma direta no processo.

7.1

Posio de Caixa das Instituies Financeiras

O fluxo de caixa das instituies financeiras bastante dinmico e est sujeito a sofrer constantes
desequilbrios ou descasamentos. Os principais so os descasamentos monetrios, de moeda e de prazo.
O descasamento monetrio envolve o repasse (emprstimo) de recursos inexistentes no momento
da efetivao da operao, ou ento a tomada de recursos (captao) sem a imediata aplicao. No momento em
que a instituio capta recursos de um agente superavitrio, a uma taxa de 26% a.a. por exemplo, firmou o
compromisso de devolver esse recurso no prazo combinado, se no aplicar de imediato a uma taxa superior corre
o risco de no conseguir a aplicao nessas condies por uma eventual oscilao na taxa de juros, tornando a
aplicao deficitria.
Para evitar o descasamento de moeda, a instituio procura emprestar o recurso levando em
considerao a moeda utilizada na captao desse recurso. Se capta no mercado externo em dlares, o ideal
que a aplicao seja feita atravs de uma linha indexada moeda americana. A oscilao da moeda pode causar
perdas ou ganhos, cujo risco ser da instituio financeira.
O descasamento de prazo ocorre quando no h coincidncia de prazo entre o capital captado e o
capital emprestado. Esse desequilbrio pode representar oportunidades de ganhos ou de perdas. A maior ou menor
incidncia no fluxo de caixa da instituio caracteriza uma gesto do caixa mais ou menos agressiva. A instituio
financeira que tenha uma gerncia conservadora do seu caixa vai procurar a zeragem diria para minimizar os
riscos inerentes a um descasamento.
As principais formas de se buscar a zeragem do caixa so: a rede de agncias da instituio, o
mercado interfinanceiro ou interbancrio e a linha de redesconto do Banco Central.

7.2

Taxas Referenciais do Mercado

No mercado financeiro brasileiro e internacional h inmeras siglas de taxas referenciais que

costumam dificultar a leitura e a compreenso de determinados assuntos. A seguir, um resumo dos conceitos das
principais taxas referenciais.

TBF - Taxa Bsica Financeira - foi criada atravs de Medida Provisria e convertida na Lei n 10.192,
de 14.2.2001, correspondente mdia ponderada das taxas de juros dos CDBs de 31 dias lanados
pelas 30 maiores instituies financeiras, sendo as duas taxas extremas (a menor e a maior) expurgadas
do clculo. Ao contrrio da TR, a TBF no est sujeita a redutor. Tem a exclusiva finalidade de balizar a
atualizao do valor das operaes financeiras de prazo igual ou superior a 60 dias. No tem relao
com as operaes em que o Bacen figura como uma das partes do negcio.

TJLP - Taxa de Juros de Longo Prazo - fixada pelo Banco Central e aplicvel s operaes
financeiras de longo prazo realizadas pelo BNDES, o que corresponde a aproximadamente 70% dos
crditos totais do banco. Vrias alteraes j aconteceram na sua forma de clculo, atualmente
calculada com base num somatrio de meta de inflao, fixada pelo CMN, e um prmio de risco, que
21

incorpora taxas de juros real internacional e componente de risco Brasil com projeo de mdio e longo
prazos. Aplica-se aos depsitos do PIS/PASEP e outras aplicaes como FINAME, FAT, etc.

7.3

TR - Taxa Referencial - uma taxa bsica, criada no Governo Collor, com o propsito de estabelecer
um patamar mvel (semelhante Prime Rate, dos Estados Unidos , ou LIBOR, do Reino Unido), para
fundamentar as demais taxas de juros. Corresponde mdia mvel ponderada das taxas de captao
de CDBs, com prazos de 30 e 35 dias, praticadas pelas 20 principais instituies financeiras. Sua
frmula, determinada pelo Ministrio da Fazenda, tem variado ligeiramente ao longo do tempo,
especialmente devido a mudanas do coeficiente de reduo que introduzido na frmula.
Estranhamente, a variao da TR, que decorre tanto de modificaes da inflao esperada quanto de
alteraes no custo bsico do capital, tem sido usada como indexador financeiro.

Taxas de Mercado

As taxas de juros mais representativas da situao do mercado monetrio (curtssimo prazo), que
influenciam toda estrutura de taxas do mercado financeiro (prazos curto, mdio e longo), so as descritas a
seguir:

7.4

TMS - Taxa Mdia Selic (Over/SELIC) - a taxa mdia de todas as operaes efetuadas com ttulos
federais de um dia (overnight) do SELIC - Sistema Especial de Liquidao e Custdia, onde so
realizadas as operaes envolvendo ttulos pblicos federais. Tem como finalidade definir o custo do
dinheiro Open Market. Atualmente a taxa de referncia dos juros no mercado financeiro.

CDI Certificado de Depsito Interfinanceiro (Over/CDI) - a taxa referente s transaes de um dia

(overnight) realizadas com CDI - Certificados de Depsito Interbancrio, atravs do CETIP - Central de
Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos, onde so registradas as transaes envolvendo ttulos
privados. A taxa CDI , portanto, a taxa que se aplica s transaes financeiras de um dia lastreadas em
tais ttulos;

Taxa CDB - A taxa dos Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) a principal taxa de captao de
recursos dos bancos comerciais, incidindo sobre depsitos de alto valor e de prazo fixo (30/60 dias).
Influencia decisivamente as taxas dos emprstimos bancrios.

Taxas de rentabilidade

Uma taxa de rentabilidade baseada na variao de preos de um ativo financeiro em determinado

perodo de tempo, geralmente de um ms. Corresponde proporo r do incremento de valor (P1-P0) para o
valor aplicado (P0). Pode ser calculada pela seguinte frmula: r = [P1/P0] - 1. Cada ativo comprado por um preo
e vendido por outro tem uma taxa de rentabilidade. As taxas de rentabilidade so geralmente calculadas para os
seguintes tipos de ativos financeiros:
7 . 4 .1 ta xa s d i ri as
a) dlar (variao da taxa de cmbio)
b) ouro (variao do preo em bolsa)
c) ibovespa ( variao do ndice BOVESPA)
7 . 4 .2 ta xa s me nsa i s
d) poupana (taxa de rentabilidade)
e) CDB (taxa de remunerao)
f) fundos de investimento financeiros (variao da cotao)
A rentabilidade pode ser calculada em termos nominais ou reais. A rentabilidade nominal leva em
conta apenas os preos de compra e venda do ativo no perodo. A rentabilidade real (RR) retira da rentabilidade
nominal (RN) a variao correspondente taxa de inflao ()) do perodo da transao, atravs da frmula: (1 +
RR) = (1 + RN)/(1 + )

22

7.5

Taxas de Emprstimos

As taxas mais significativas do mercado de crdito, representativas das taxas de aplicao das
instituies financeiras, so as seguintes:

Desconto de duplicatas: Taxa aplicada aos emprstimos concedidos por desconto de duplicatas de
empresas mediante contrato prvio determinando saldo mdio, percentual de desconto (geralmente
80%) e dbito automtico de duplicatas vencidas e sem pagamento.

Capital de giro: Taxa aplicada aos emprstimos para capital de giro garantido por contrato e emisso de
nota promissria.

Cheque especial: Taxa aplicada ao saldo devedor de conta de depsito, funcionando como emprstimo
de emergncia e de curto prazo. acompanhada da cobrana de taxa de servio por cheque pago sem
cobertura.

Conta garantida: Taxa aplicada ao saldo devedor de conta corrente garantida por ativo financeiro ou
real.

CLASSIFICAO DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS

Os meios empregados para se alcanar o objetivo de investir so chamados de instrumentos

financeiros. O investimento pode ser feito por meio do instrumento chamado caderneta de poupana, ao da Cia
Vale do Rio Doce ou fundo de investimento, entre outras modalidades existentes. Todos os ativos e modalidades
operacionais existentes so instrumentos, porm, somente os ativos ou modalidades operacionais disponveis no
mbito do mercado financeiro so instrumentos financeiros. Os instrumentos financeiros so emitidos ou
intermediados por uma instituio financeira, estando assim, sob a fiscalizao das instituies do subsistema
normativo do SFN.
Quadro 9 Classificao dos Instrumentos

REAIS

Exemplos:
Aes
Ouro
Imveis
Commodities

ATIVOS
Dvida Contratual
(emprstimo)

Exemplos:
Poupana
Conta-corrente
RDB

Dvida Securitizada
(ttulos de crdito)

Exemplos:
Debntures
CDB
LFT, NTN
BBC,NBC,LBC

OBRIGAES
INSTUMENTOS

DERIVATIVOS

Exemplos:
Termo
Futuro
Opes
Swap

Fonte: Adaptado de B.Brasil, Consultoria Investimentos Financeiros (1.999)

8.1

Ativos Reais

Reais, de ativos reais, vem do latim rs, que significa bens, propriedades, coisas concretas. Ativos
reais so a propriedade de coisas concretas. Quando o investidor faz investimentos nesses ativos, s recebe o seu
dinheiro de volta quando vender para algum aquilo que comprou, assim, para consumir a poupana que foi
aplicada no investimento em ativos reais, o aplicador fica na dependncia de algum comprar dele aquele bem.
Ningum tem a obrigao de transformar aquele ativo em dinheiro para o investidor em nenhum momento. A
rentabilidade de um ativo real a diferena entre o preo de compra e o preo de venda do ativo.
23

Certos tipos de ativos reais podem proporcionar algumas rendas ao proprietrio, como aluguis no
caso dos imveis e os dividendos no caso das aes. Essas rendas tambm entram no clculo da rentabilidade do
investimento.

8.2

Obrigaes - (Dvidas)

Emprestar confiar a algum certa soma de dinheiro para que faa uso dela durante certo tempo,
restituindo-a depois ao dono. Enquanto no devolver, quem pegou emprestado tem uma dvida com quem o
emprestou. Personaliza-se essa dvida por meio de documentos nos quais o tomador se obriga a devolver ao
doador os recursos recebidos.
A dvida pode ser contratual ou dvida securitizada.
8 . 2 .1 D vi da Co nt ra tua l (E m prs ti m o)
Sempre que existe um emprstimo existe um contrato. Contrato um acordo entre as partes que
pode, para ficar bem claro, ser escrito com as condies combinadas e assinado pelas partes. Outras vezes no
so escritos, como o caso da feira onde compramos uma ma, existe um acordo do feirante nos entregar a
ma no estado em que a examinamos na banca e de ns entregarmos o dinheiro a ele na quantidade indicada na
tabela de preos. Este contrato no est escrito em nenhum lugar. Certamente, se o contrato for por escrito fica
mais fcil cobrar sua execuo no futuro, at mesmo junto justia.
Se o tomador de uma dvida contratual no pagar o emprstimo, ou houver divergncia sobre as
condies pactuadas, o credor ter que contratar um advogado e ingressar em juzo com um processo de
conhecimento para que, depois de julgado favoravelmente, inicie um segundo processo, o de execuo, para
forar o devedor ao cumprimento do acordo.
8 . 2 .2 D vi da S ec uri ti za da ( T t u l o De Cr d i t o)
Na dvida securitizada existe a emisso de um ttulo de crdito. Securitizar extrair de uma dvida
um ttulo de crdito. Ttulo de crdito um documento formal representativo de dvida lquida e certa e circulao
desvinculada do negcio que o originou. A grande diferena que o ttulo de crdito no precisa do processo de
conhecimento, o prprio ttulo executvel. De posse do ttulo de crdito o credor pode partir direto para o
processo de execuo, tornando muito mais fcil ter o dinheiro de volta.
Da mesma maneira que o credor da dvida contratual, o credor da dvida securitizada pode ter o seu
dinheiro de volta de duas maneiras: vendendo a obrigao a um outro investidor ou esperando o resgate pelo
devedor. Mas como o ttulo de crdito representa uma dvida lquida e certa com circulao desvinculada do
negcio que o originou, muito mais fcil vender esse tipo de obrigao do que a anterior. Nos dois tipos
possvel , s que no de dvida contratual quase no acontece, pois muito complicado e incerto. No de dvida
securitizada, basta a negociao do ttulo de crdito. muito mais simples e fcil de precificar.

SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO

Mercado

Prazos

Objetivos

Monetrio

Curto e Curtssimo

Controle de liquidez da economia

Suprimento de capital monetrio

Crdito

Curto/mdio

Financiamento do consumo
Capital de giro das empresas

Capitais

Curto/mdio
Indeterminado

Financiamento de capital fixo e

Financiamentos especiais

Derivativos

Curto/mdio

Hedge
Especulao
24

Cambial

10

vista Curto

Converso de moeda
Comrcio internacional

MERCADO DE CAPITAIS

10.1 Introduo
A funo primordial dos mercados financeiros aproximar os dois agentes econmicos normalmente
separados no mercado, o superavitrio e o deficitrio. Ao permitir que recursos sejam transferidos de pessoas que
no tm oportunidades produtivas para investir para aquelas que as tm, esses mercados possibilitam um
aproveitamento das oportunidades em toda a economia.
O mercado de capitais e, especificamente, o mercado acionrio, permite a diluio do risco de novos
investimentos e promove uma democratizao e socializao do capital. Permite a pulverizao da participao na
propriedade das empresas para os pequenos poupadores, seja diretamente, seja atravs de fundos mtuos ou, de
maneira crescente nas economias mais modernas, atravs de fundos de previdncia.
Alm dos efeitos macroeconmicos na alocao de recursos, o mercado de capitais proporciona um
aumento da eficincia microeconmica nas empresas. Quando uma empresa assume compromissos de longo
prazo com terceiros, seja na forma de emisso de ttulos de dvidas ou da abertura de capital, ela passa a partilhar
seus riscos com um grande nmero de investidores. Necessariamente, ela se obriga a fornecer informaes mais
detalhadas sobre seu desempenho ao mercado. Os investidores passam a acompanhar os resultados, buscando
identificar falhas e premiar acertos e, no raramente, oferecer idias para melhorar o desempenho da empresa.
A gesto da empresa ser premiada ou reprovada em funo dos bons ou maus resultados. A
empresa obriga-se a procurar alternativas que proporcionem os melhores retornos para os detentores de seu
capital. Se isso no ocorre, o capital ir buscar outras alternativas, em outras empresas, com melhor retorno. O
objetivo passa a ser o melhor resultado econmico e no interesses especficos de seus donos, de faces
polticas ou de grupos especficos.
Quanto maior a participao de empresas de capital aberto na economia e quanto mais
desenvolvido o mercado de capitais, maior ser a quantidade de empresas buscando a maior eficincia possvel
para seu capital. J as empresas ineficientes sero punidas, perdendo investidores e capital. Mesmo as empresas
que no participem do mercado de capitais sero obrigadas a melhorar sua eficincia pelo efeito da concorrncia
das demais. A soma desses efeitos microeconmicos traduz-se em maior eficincia do capital em toda a economia.
A funo de identificar as melhores e piores no feita por simples investidores individuais. Com a
institucionalizao do mercado de capitais, os grandes compradores de ttulos e aes so fundos de investimentos
que atuam como intermedirios e montam equipes tcnicas capazes de obter informaes e realizar anlises sobre
os negcios mais promissores e assim direcionar o capital para as melhores aplicaes. Desenvolvem-se
empresas e instituies especializadas em buscar dados, analisar e manter o mercado informado.
Quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu mercado de capitais, o que se traduz
em mais oportunidades para as pessoas, empresas e instituies aplicarem suas poupanas.
Ao abrir seu capital, uma empresa busca uma fonte de captao de recursos financeiros permanentes. A plena
abertura de capital acontece quando a empresa lana suas aes ao pblico, ou seja, emite aes e as negocia
nas bolsas de valores. O adquirente da ao passa a ser tambm scio da empresa, um acionista.

10.2 Companhia Aberta

Uma companhia considerada aberta quando promove a colocao de valores mobilirios em
bolsas de valores ou no mercado de balco. So considerados valores mobilirios: aes, bnus de subscrio,
debntures, notas promissrias e partes beneficirias para distribuio pblica.

Aes: ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma frao do
capital social de uma empresa.

25

Bnus de subscrio: ttulos nominativos negociveis que conferem ao seu proprietrio o

direito de subscrever aes do capital social da companhia emissora, nas condies
previamente definidas.

Debntures: ttulos nominativos negociveis representativos de dvida de mdio/longo prazos

contrada pela companhia perante o credor, neste caso chamado debenturista.

Outros ttulos: notas promissrias e partes beneficirias para distribuio pblica com ampla
divulgao.

As operaes de abertura de capital precisam ter autorizao da Comisso de Valores Mobilirios CVM, o rgo fiscalizador do mercado de capitais brasileiro, o qual tambm registra e autoriza a emisso dos
valores mobilirios para distribuio pblica. As companhias abertas devem atender a diversos requisitos, definidos
na Lei das S.As. e nas regulamentaes da CVM, com o objetivo de garantir a confiabilidade das informaes e
demonstraes financeiras divulgadas. O mercado considera que a plena abertura de capital ocorre quando h o
lanamento de aes ao pblico, em funo das transformaes impostas empresa e pelo incremento no volume
de negcios com seus ttulos.

10.3 Aes
Aes so ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma frao do
capital social de uma empresa. Ao um pedacinho de uma empresa, a menor frao do capital de uma
sociedade annima. Com um ou mais pedacinhos da empresa, o investidor se torna scio dela.
1 0. 3 . 1 Tip os de a o
As aes podem ser:

ordinrias, que concedem queles que as possuem o poder de voto nas assemblias
deliberativas da companhia; ou

preferenciais, que oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do

capital em caso de liquidao da companhia, no concedendo o direito de voto, ou restringindoo.

As aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas, originando-se do fato a notao ON

ou PN depois do nome da empresa.
Podem ainda adotar duas formas:

nominativas registradas, quando h um registro de controle de propriedade feito pela empresa

ou por terceiros, podendo ou no haver emisso de certificado; ou

escriturais nominativas, quando h a designao de uma instituio financeira credenciada

pela CVM, que atua como fiel depositria dos ttulos, administrando-os via conta corrente de
aes.

As aes tambm podem ser diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra letra que aparea
aps o "ON" ou o "PN". As caractersticas de cada classe so estabelecidas pela empresa emissora da ao, em
seu estatuto social. Essas diferenas variam de empresa para empresa, portanto, no possvel fazer uma
definio geral das classes de aes.
O nmero de aes de uma empresa pode sofrer modificaes por vrias razes, os trs principais
eventos que o altera so os seguintes:

Subscrio de Novas Aes ou Aumento de Capital - Ocorre quando a empresa emite aes
novas e as lana no mercado, buscando captar recursos novos para viabilizar um plano de
investimentos, amortizao de dvidas ou por outro motivo. Esta emisso faz parte do chamado
Mercado Primrio de aes.

Bonificao em Aes - Tambm representa um aumento do capital da empresa e se origina da

incorporao de reservas acumuladas ao capital, com a emisso de novas aes, que so
oferecidas aos acionistas. No envolve captao de recursos.
26

Desdobramento do Nmero de Aes - Split - Neste caso, o que ocorre apenas a diviso do
nmero de aes da empresa, que se desdobra em determinada proporo. No causa qualquer
modificao no balano da empresa, provocando apenas a multiplicao do nmero total de
aes. Exemplo: se uma empresa tem 2 milhes de aes em seu capital e resolve desdobrlas na proporo de 100%, o capital desta empresa passa a contar com 4 milhes de aes e
seu preo em Bolsa se ajusta proporcionalmente. Nada ocorre em termos fundamentalistas, mas
esta deciso pode contribuir para uma melhor negociabilidade dos ttulos em Bolsa, pois no
nosso exemplo a cotao cairia para a metade, o que poderia propiciar a realizao de mais
negcios com tal ao, tendo em vista a maior facilidade para a formao de lotes mnimos de
negociao.

Quando ocorre um desses eventos, interferindo no nmero de aes e, por conseqncia, na

cotao em Bolsa, o grfico da ao necessariamente ajustado, fazendo com que o histrico se adapte ao
padro atual de negociao.
Os acionistas tm ainda preferncia na compra de novas aes emitidas ou direito de preferncia na
subscrio. Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total, esse direito pode
significar ganho adicional, dependendo das condies do lanamento. Por fim, se no exercido, o direito pode ser
vendido a terceiros.
1 0. 3 . 2 Di vi de nd o s
Os dividendos correspondem parcela de lucro lquido distribuda aos acionistas, na proporo da
quantidade de aes detida, ao fim de cada exerccio social. A companhia deve distribuir, no mnimo, 25% de seu
lucro lquido ajustado. As aes preferenciais recebem 10% a mais de dividendos que as ordinrias, caso o
estatuto social da companhia no estabelea um dividendo mnimo. Quando uma empresa vai bem, ela divide os
lucros com quem tem suas aes. Isso so dividendos.
1 0. 3 . 3 Bo ni fi c a e s
As bonificaes correspondem distribuio de novas aes para os atuais acionistas.
Excepcionalmente pode ocorrer a distribuio de bonificao em dinheiro.

10.4 Analise de Aes

1 0. 4 . 1 An l i s e F un d a me nta l i s ta
Esse tipo de ferramenta analtica tem como base os fundamentos das empresas, ou seja, avalia de
que forma os nmeros, o grau de endividamento, o histrico da empresa e as perspectivas para o setor, impactam
no preo do ativo. Tais indicadores, confrontados com o cenrio macroeconmico e o preo de mercado do papel,
so utilizados para definir se determinada ao ou no um bom investimento.
Diversos bancos de investimento e corretoras possuem uma equipe de analistas que acompanham e
analisam os diversos setores da economia, como telecomunicaes, petrleo, siderurgia e alimentos. Dada a
relevncia e porte de algumas empresas, muitos analistas se especializam em uma nica empresa.
Esses profissionais tambm utilizam-se de inmeras fontes de informao para produzirem seus
relatrios: notcias, resultados financeiros das empresas, entrevistas com os principais executivos, entre outros. O
resultado final do trabalho do analista um relatrio completo onde so apresentados os principais nmeros da
empresa, as premissas utilizadas para projetar os resultados futuros e finalmente uma indicao quanto compra
ou venda das aes da empresa.
Tambm possvel analisar uma empresa atravs de seu balano patrimonial. Porm, as
informaes do documento devem ser confrontadas com outros demonstrativos para que possa ser feita uma
anlise completa sobre a empresa.
Todos os dados que as Companhias Listadas enviam Bovespa, inclusive as Informaes Anuais
(IAN) sobre seus balanos e balancetes, esto disposio dos investidores para consulta e aquisio de cpias
das informaes, no Centro de Informaes Bovespa (CIB), localizado na Rua XV de Novembro, 275, 5 andar,
27

So Paulo, e funciona das 9 s 14h. A Bovespa cobra por este servio, mas os balanos tambm podem ser
consultados no site da CVM - Comisso de Valores Mobilirios.
1 0. 4 . 2 An l i s e G r fi c a ou T c n i c a
A anlise grfica baseia-se, como o prprio nome indica, em grficos que expressam o movimento
de preos de uma ao durante um determinado perodo de tempo. Estes grficos tambm demonstram
movimentos de mercado, antecipando assim, ciclos de alta e baixa da bolsa. Atravs da observao do
comportamento do papel, os analistas tcnicos, tambm chamados de grafistas, conseguem projetar o possvel
comportamento deste papel no futuro, definindo, desta forma, pontos de compra e venda do ativo. A anlise grfica
parte do princpio que os preos se movem em tendncias, ou seja, o comportamento do papel tende a repetir-se
ao longo do tempo at que haja reverso. Esta mudana de tendncia tambm pode ser identificada pela anlise
tcnica.
1 0. 4 . 3 An l i s e Ma croe c on mi c a
A anlise macroeconmica aquela em que o investidor estuda o desempenho da economia como
um todo. Fatores polticos tambm so considerados. Assim, atravs de noticirios ele acompanha dados como
inflao, taxa de juros, taxa de cmbio, entrada de investidores externos, dficit pblico, etc.

10.5 Como escolher uma Ao

Os preos das aes so formados em prego pela dinmica das foras de demanda e oferta de
cada papel, o que torna a cotao praticada um indicador confivel do valor que o mercado atribui s diferentes
aes. A maior ou menor oferta e procura por determinado papel est diretamente relacionada ao comportamento
histrico dos preos e, sobretudo, s perspectivas futuras da empresa emissora e poltica de dividendos. O valor
das aes pode variar a qualquer momento, dependendo, por exemplo, das condies de mercado e da percepo
de risco dos investidores. Quando investidores compram aes de uma empresa, eles acreditam que a empresa
ter lucro ou que o valor das aes da empresa subir.
Se os investidores acreditam que o panorama ruim e no investem ou vendem as aes que eles
j possuem, o preo das aes sofre desvalorizao. Alteraes no valor das aes so movimentos naturais de
mercado, que dependem do cenrio macroeconmico e tambm da percepo que o mercado tem de um
determinado papel e seu comportamento neste cenrio.
Quando a economia est desaquecida, os rendimentos das empresas tendem a cair rapidamente,
quando a economia se recupera, os rendimentos da empresa tendem a se recuperar e o valor das aes tambm
sobe. Essas oscilaes de preo so cclicas, acontecem de tempos em tempos como os movimentos de mercado.
A variao normal, e as aes com o objetivo de obter ganhos a mdio e longo prazos, em oposio a resultados
imediatos, podem ser divididas em:

blue chips ou de 1 linha - Blue Chips um termo originalmente utilizado no poker, onde

as blue chips so as fichas mais valiosas, e em geral este termo utilizado para fazer
referncia s de grande liquidez e procura no mercado de aes por parte dos investidores, em
geral de empresas tradicionais, de grande porte/mbito nacional e excelente reputao, cujos
preos elevados refletem esses predicados; A lista de empresas blue chips no oficial e

muda constantemente.

de 2 linha - so aes um pouco menos lquidas, de empresas de boa qualidade, em geral de

grande e mdio portes; seus preos so mais baixos e costumam ser mais sensveis aos
movimentos de mercado de baixa que aos de alta sobem depois das blue chips e caem antes;

de 3 linha - so aes com pouca liquidez, em geral de companhias de mdio e pequeno

portes porm, no necessariamente de menor qualidade, cuja negociao caracteriza-se pela
descontinuidade;

de privatizao - so aes de companhias colocadas no mercado por meio de leiles do

Programa Nacional de Desestatizao - PND. Algumas das companhias em processo de
privatizao podem j ter suas aes negociadas em bolsas de valores, antes mesmo daquele
ser completado, tendendo a incrementar sua liquidez aps a concluso do mesmo.
28

10.6 Indicadores e ndices do Mercado

A BOVESPA coleta, organiza e divulga uma srie de informaes sobre os negcios realizados em
cada prego. Os principais indicadores referem-se a preos e volumes das aes negociadas, que traduzem a
liquidez do mercado. So elaborados tambm ndices que mostram o comportamento do mercado como um todo
ou segmentos especficos.

ndice Bovespa - Ibovespa o ndice que acompanha a evoluo mdia das cotaes das
aes. o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes, constituda em
1968 a partir de uma aplicao hipottica. A carteira terica integrada pelas aes que, em
conjunto, representaram 80% do volume transacionado a vista nos 12 meses anteriores
formao da carteira. Alm disso, a ao precisa apresentar participao, em volume, de pelo
menos 0,1% e tem que ter tido 80% de presena nos preges do mesmo perodo. Para que sua
representatividade se mantenha ao longo do tempo, feita uma reavaliao quadrimestral,
alterando-se composio e peso da carteira. Considerando-se seu rigor metodolgico e o fato de
que a BOVESPA concentra mais de 90% dos negcios do Pas, trata-se do mais importante
ndice disponvel, permitindo tanto avaliaes de curtssimo prazo como observaes de
expressivas sries de tempo. O Ibovespa uma ferramenta indispensvel para quem investe
em aes, quer para acompanhar o mercado quer para avaliar comparativamente o
desempenho de sua prpria carteira.

ndice Brasil - IBX, composto pelas 100 aes mais negociadas na Bovespa. Esse ndice no
muito utilizado como parmetro pelo mercado, devido quantidade de aes de baixa liquidez.
No IBX h as aes do Ibovespa mais algumas outras, essas outras no so de grande liquidez.
Por isso, para o mercado, ele no tem muito valor. A carteira do IBX tem vigncia de quatro
meses. Para fazer parte do ndice, a ao precisa atender ao seguintes critrios (sempre
referentes aos doze meses anteriores formao da carteira): (1) estar entre as 100 melhores
classificadas quanto ao seu ndice de negociabilidade e (2) Ter sido negociada em pelo menos
70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira do ndice.

ndice de Energia Eltrica IEE. Por ser um ndice setorizado, que reflete a variao de um
setor, no caso o eltrico, o IEE segue uma metodologia especfica. Os ndices setoriais facilitam
o acompanhamento do desempenho de um setor. Para quem tem uma carteira composta em
maioria por empresas eltricas, fica mais fcil de acompanhar o mercado pelo IEE do que pelo
Ibovespa.

o ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada - IGC, que mede o

desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que apresentem bons
nveis de governana corporativa; e

o ndice Valor Bovespa - IVBX-2, o qual mede o retorno de carteira hipottica constituda
exclusivamente por papis emitidos por empresas de excelente conceito perante os investidores,
classificadas a partir da 11 posio, tanto em termos de valor de mercado como de liquidez de
suas aes.

10.7 O Mercado de Aes

O Mercado de Aes o segmento do Mercado de Capitais onde ocorre a compra e venda de
participaes no capital das sociedades annimas. Sua funo bsica proporcionar liquidez aos ttulos emitidos
por companhias abertas e pode ser dividido nos seguintes tipos:
1 0. 7 . 1 Me rc a do Pri m ri o
onde ocorre a primeira colocao pblica dos ttulos de uma sociedade annima. Esta operao,
chamada de underwriting conduzida por instituies especializadas, como bancos de investimento, sociedades
corretoras e sociedades distribuidoras. Compreende o lanamento de novas aes no mercado, com aporte de
recursos companhia.

29

1 0. 7 . 2 Me rc a do Se c un d r i o
Uma vez ocorrendo o lanamento inicial ao mercado, as aes passam a ser negociadas no
Mercado Secundrio, sendo este, ento, o local onde so negociadas as aes das sociedades annimas de
capital aberto que foram adquiridas pelo pblico no mercado primrio. Apesar da semelhana com o mercado
primrio, os recursos captados vo para o acionista vendedor (e no para a companhia), determinando, portanto,
uma distribuio no Mercado Secundrio. Compreende mercados de bolsas de valores, de balco e de balco
organizados.

Mercado de Bolsas so mercados institucionalizados e sujeitos fiscalizao e

regulamentao por parte das autoridades, o que permite maior divulgao de informaes
sobre as transaes realizadas. Nos casos dos derivativos, as operaes realizam-se
normalmente em bolsas de futuros (BM&F), de mercadorias e de valores, conforme o tipo de
contrato.

Mercado de Balco as operaes realizadas fora das bolsas, fechadas diretamente entre as
partes ou com a intermediao de instituies financeiras, so chamadas operaes de balco.
Nestas operaes somente os participantes conhecem os termos do contrato, que podem ser
completamente adequados s necessidades especficas de cada parte. So mais sigilosas,
menos sujeitas fiscalizao e regulao e, no havendo interesse dos contratantes, sem
qualquer divulgao para o mercado. As particularidades prprias de cada contrato dificultam
sua negociabilidade posterior, sendo comumente posies que os participantes mantm em suas
carteiras at o vencimento.

As instituies financeiras , representando seus clientes, procuram consultar parceiros de mercado

com a finalidade de minorar as anomalias. No Brasil temos um grande mercado de balco de ttulos
pblicos, de depsitos interfinanceiros, de certificado de depsitos bancrios, de moeda estrangeira
e de outros ttulos menos lquidos como debntures, certificados de privatizao, ttulos de dvida
pblica securitizada, entre outros.

Mercado de Balco Organizado o nico mercado de balco organizado do pas foi criado por
iniciativa das bolsas de valores do Rio de Janeiro e Paran, tendo adeso posterior de outras
praas e instituies. Abrange as negociaes com aes e outros ativos, inclusive derivativos,
cujas operaes no so registradas em bolsas. Trata-se do SOMA Sociedade Operadora do
Mercado de Ativos. Seu detalhamento encontra-se no item 1.9 desta a seguir.

10.8 Bolsas de Valores

As Bolsas de valores so associaes civis, sem fins lucrativos. Seu patrimnio representado por
ttulos que pertencem s sociedades corretoras membros. Possuem autonomia financeira, patrimonial e
administrativa, atuam como auxiliares da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) na fiscalizao do mercado, em
especial de seus membros, as Sociedades Corretoras e esto sujeitas superviso dessa Comisso. Bolsa de
Valores o local onde se compram e se vendem as aes das companhias.
So os mais importantes centros de negociao das aes, devido ao expressivo volume e maior
transparncia das operaes. Seus objetivos e atividades, entre outras, so:
1. manter local adequado realizao, entre corretores, de transaes de compra e venda de
ttulos e valores mobilirios, em mercado livre, organizado e fiscalizado pelos prprios membros,
pela autoridade monetria e pela CVM;
2. estabelecer sistema de negociao que propicie e assegure a continuidade das cotaes e a
plena liquidez do mercado;
3. dar ampla e rpida divulgao s operaes efetuadas em seu prego;
4. assegurar aos investidores completa garantia pelos ttulos e valores negociados;
A BOVESPA, com seus mais de 110 anos de experincia, tradio e competncia, vem, ao longo
desses anos, procurando desenvolver o mercado de capitais.

30

10.9 Sociedade Operadora do Mercado de Ativos SOMA

A Soma - Sociedade Operadora do Mercado de Ativos S/A um ambiente de negociao que surgiu
com o intuito de organizar a negociao dos papis das empresas que operavam no mercado de balco (fora das
bolsas Bovespa, BVRJ, etc), dando maior transparncia, menor volatilidade e possibilitando a formao de preo
justo. Esse modelo de mercado j funcionava nos EUA h mais de duas dcadas com grande sucesso, tendo sido
um dos fatores responsveis pelo sucesso do complexo de empresas de base tecnolgica sediadas no Vale do
Silcio. A Nasdaq - instituio responsvel pela operao do balco organizado naquele pas - o segundo maior
centro de liquidez do mundo.
O ambiente de negociao sempre foi totalmente eletrnico, no havendo prego de voz (uma das
formas de negociao utilizadas pela Bovespa, onde os operadores ficam no prego da Bolsa gritando e
negociando para fechar as operaes de compra e venda). As empresas associadas (provenientes de todo o Brasil)
esto interligadas atravs de terminais pertencentes rede de transmisso de dados da SOMA, onde podem
processar suas ordens de compra e venda, fechando os negcios eletronicamente, com ampla transparncia.

Alm de aes de empresas, a Soma negocia cotas de fundos de investimento, opes,

debntures e os Recibos de Carteira da Soma (RCS). So negociadas tambm aes de empresas de
capital fechado autorizadas em carter excepcional pela CVM. Os papis de telecomunicaes so os
grandes destaques da Soma mas, destacam-se tambm, as aes de companhias da rea de
entretenimento
O I-SOMA, lanado em outubro de 1997, um ndice dos preos dos ativos negociados na
SOMA, ponderado pelo valor de mercado das respectivas empresas. integrado por 19 ativos de 18
empresas, a maioria do setor de telecomunicaes. Para os investidores, o ndice permite o
acompanhamento da performance do mercado como um todo, tanto em relao a perodos longos
como s oscilaes dirias. Alm disso, o conhecimento da composio da carteira hipottica do ndice
pode servir de padro para a montagem de carteiras prprias e tambm como base de comparao
com outros mercados.
10.10Servios de Liquidao e Custdia - Clearings
So empresas que se dedicam a gerenciar sistemas e garantias para a liquidao das operaes
realizadas em bolsa e para a custdia (guarda e administrao dos valores mobilirios negociados em bolsa).
A CBLC - Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia foi criada em 19 de fevereiro de 1998,
com a reestruturao patrimonial da BOVESPA. A formao da CBLC representa uma resposta necessidade do
mercado brasileiro de uma estrutura moderna e eficiente de clearing, que compreenda atividades relacionadas
compensao, liquidao, custdia e controle de risco para os mercados a vista, a termo e de opes. A CBLC foi
organizada como uma empresa que permite a participao de uma grande variedade de instituies fortes e
tecnicamente estruturadas, capazes de administrar risco e atuar como Agentes de Compensao.

10.11 Corretoras de Valores

So instituies financeiras membros das bolsas de valores, credenciadas pelo Banco Central, pela
CVM e pelas prprias bolsas, e esto habilitadas, entre outras atividades nos mercados financeiro e de capitais, a
negociar valores mobilirios com exclusividade no prego fsico (viva-voz) ou eletrnico das bolsas. Corretora de
Valores a instituio que compra e vende aes, os investidores so os clientes das Corretoras.

10.12Formas de Negociao das Aes

1 0. 12 . 1 S i s te ma E l e tr ni c o
A negociao eletrnica, via computador, conhecida como Home Broker. um canal de
relacionamento entre investidores, corretoras e o sistema de prego eletrnico da Bovespa. Nesse sistema,
qualquer pessoa pode acompanhar a cotao do papel e fazer a oferta de compra ou venda, fechando, assim, o
31

negcio sem a necessidade de um operador, o investidor o prprio operador. Todas as aes listadas na Bovespa
so negociadas pelo sistema eletrnico e a tendncia de que no mercado s fique essa modalidade de prego.
Por exemplo, o investidor consulta pela internet o valor de um lote de aes da empresa A. Naquele
momento, o mercado negocia o lote dessas aes por R$ 54. Em seguida, o investidor decide colocar suas aes
venda por um mnimo de R$53, por exemplo. Ele tambm pode especificar por quanto tempo sua ordem vlida
(apenas durante o dia de hoje, por exemplo). Aps preencher na tela as condies da operao, o investidor
confirma sua ordem, que automaticamente registrada no sistema da bolsa de valores, o Megabolsa. Em seguida,
o sistema da bolsa ir procurar por ordens de compra de aes da empresa A. Caso haja alguma ordem no
sistema, as informaes so cruzadas e a operao executada. Caso contrrio, ser necessrio esperar a
prxima ordem de compra de aes da empresa A.
A negociao no mercado fracionrio tem como alvo os pequenos investidores, pois se negociam
quantidades menores do que o vista, s pode ser feita via sistema eletrnico. Essa negociao mais cmoda
para o pequeno investidor pois no h como cair em casos de leilo. A interferncia do viva-voz, nesse caso,
nenhuma.
O prego eletrnico funciona em sesso contnua das 10h s 17h, para todas as empresas listadas
nos mercados a vista. Das 09h45 s 10h, acontece o leilo de pr-abertura, quando dada a entrada das ofertas
para formao do preo terico de abertura. Das 16h55 s 17h, o sistema eletrnico realiza o chamado Call de
Fechamento para todas as empresas negociadas no mercado vista, no prego viva-voz e tambm para os papis
que fazem parte da carteira terica do Ibovespa.
1 0. 12 . 2 P re g o ou Viva - Voz
A negociao viva-voz, feita no salo de prego da Bovespa (Bolsa de Valores de So Paulo) e
somente os operadores das corretoras credenciadas tm acesso. A ordem de compra ou venda dada pelo
investidor mesa de sua corretora, que repassas as informaes aos operadores, fechando a operao. Em geral,
esse tipo de negociao feita somente com alguns papis, os de maior liquidez, e com lotes muito grandes. A
negociao viva-voz mais gil, pois tudo resolvido no momento em que o operador fala, mas j h uma
tendncia de acabar esse tipo de negociao.
Em pases como Japo e Estados Unidos h um prego hbrido, em que operadores e aparelhos
eletrnicos trabalham juntos. No h mais a tradicional gritaria. A mdio prazo, mesmo nesses pases, os preges
tambm devero sero eletrnicos. uma tendncia mundial.
As sesses dirias do prego viva-voz acontecem das 10h s 16h45, com interrupo entre 13h00 e
14h00.
1 0. 12 . 3 Af te r marke t
o prego eletrnico que acontece diariamente aps o fechamento do mercado. No after market s
podem ser feitas operaes no mercado vista.
A pr-abertura do after market acontece de 17h30 s 17h45, quando permitido o cancelamento das
ofertas registradas no perodo normal de funcionamento do prego. Das 17h45 s 19h00, acontece a fase de
negociao, quando so realizadas operaes de compra e venda de ativos dentro dos parmetros estabelecidos
para este segmento do mercado.

10.13Pontos do prego
Todo dia, no fechamento do prego das bolsas de valores, dois nmeros so divulgados: o
fechamento do dia em pontos e em percentual. Eles significam, na mdia, dia de bons ou maus negcios. No
Brasil, esse nmero mais amplamente divulgado em forma de porcentagem. No entanto, tambm divulgado
por nmeros de pontos, forma adotada por mercados como o norte-americano.
O nmero de pontos do dia calculado pelo somatrio da mdia de desempenho dos papis que
compem o ndice Bovespa, Ibovespa. Aps concluir o somatrio do fechamento das aes em um determinado
dia, feito o comparativo com o dia anterior. Este o comparativo representado pelo percentual. Como exemplo,
suponhamos que o total de pontos negociados no dia anterior seja de 14.000 e que a valorizao das aes
listadas no ndice tenha sido de 1%, o total de valorizao do dia de 14.140 pontos.
32

No caso de desvalorizao a mesma coisa. Supondo agora que, no dia seguinte aps a
valorizao de 1% (14.140 pontos), a variao dos papis tenha sido negativa em 10%, o resultado de 12.726
pontos no dia. Para se chegar a esse resultado, no primeiro dia de operao da bolsa feita uma conveno que
estipula um nmero de pontos em cima do qual as variaes sero calculadas.

10.14A Dinmica das Operaes em Bolsa

1 0. 14 . 1 Tip os de O r de m
Quando o investidor transmite sua ordem a uma Corretora na qual cadastrado, esta tem o dever de
execut-la prontamente, ao melhor preo disponvel, desde que se trate de uma ao com liquidez - a ordem a
mercado.
Essa a ordem mais comum, mas h vrias outras modalidades. O investidor pode, por exemplo,
fixar um preo determinado ou melhor para sua execuo - a ordem limitada. Ou poder fixar apenas a
quantidade de ttulos, dando uma ordem administrada Corretora, que ir execut-la a seu critrio.
A fim de limitar prejuzos, o investidor pode dar a ordem fixando um preo-limite que, se alcanado
pela evoluo das cotaes, torna a ordem a mercado - a ordem on stop.
H tambm a possibilidade de vincular a execuo de uma operao execuo de outra
previamente definida e oposta (compra versus venda), no mesmo ou em diferentes mercados - a ordem casada,
que s se efetiva se executadas as duas ordens. De forma similar, h a ordem de financiamento, na qual o
investidor determina a tomada de posies opostas, tambm no mesmo ou em outro mercado, porm, com prazo
de vencimento distinto.
O investidor pode tambm fixar o prazo de validade de sua ordem por meio da ordem vlida para o
dia ou da ordem vlida por prazo determinado. Expirado o prazo, a ordem cancelada. H ainda a ordem
vlida por prazo indeterminado, cuja validade s termina com a execuo ou cancelamento da ordem.
Ordem discricionria - pela qual se estabelecem condies para sua execuo agregada a outras,
efetuando posteriormente a identificao de titulares, lotes e preos.
1 0. 14 . 2 E xe c u o
O intermedirio financeiro dispe de profissionais especializados, capacitados a dar orientaes
sobre investimentos, receber ordens dos investidores e transmiti-las aos operadores qualificados por ele mantidos
nos preges fsicos das Bolsas; ou ainda encaminh-las para o prego eletrnico, o qual tambm pode ser
acessado diretamente pelos clientes das Corretoras via Home Brokers.
1 0. 14 . 3 L i q u i d a o
Executada a ordem, tem lugar a liquidao fsica e financeira, processo pelo qual se d a
transferncia da propriedade dos ttulos e o pagamento/recebimento do montante financeiro envolvido, dentro do
calendrio especfico estabelecido pela Bolsa para cada mercado.
No mercado a vista, vigora o seguinte calendrio de liquidao:

D+0 - dia da operao;

D+1 - prazo para os intermedirios financeiros especificarem as operaes por eles executadas
junto Bolsa;

D+2 - entrega e bloqueio dos ttulos para liquidao fsica da operao, caso ainda no estejam
na custdia da CBLC;

D+3 - liquidao fsica e financeira da operao.

A liquidao realizada por empresas de compensao e liquidao de negcios, que podem ser
ligadas Bolsa ou independentes. A BOVESPA utiliza a CBLC - Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia
para liquidar as operaes realizadas em seus mercados. As Corretoras da BOVESPA e outras instituies
33

financeiras so os Agentes de Compensao da CBLC, responsveis pela boa liquidao das operaes que
executam para si ou para seus clientes.
1 0. 14 . 4 Da y Tra d e
Fazer um day trade significa comprar e vender as aes no mesmo dia. Por exemplo, voc compra
uma certa quantidade de aes por um preo, acompanha a variao do preo ao longo do dia e, dependendo da
valorizao da ao voc decide vend-la no mesmo dia. Portanto voc lucra a diferena do preo de compra para
o preo de venda multiplicado pela quantidade das aes, descontando as taxas da operao.

10.15Formao do Preo No Mercado a Vista

Operao no Mercado a Vista a compra ou venda de uma determinada quantidade de aes, a um
preo estabelecido em prego. Assim, quando da realizao de um negcio, ao comprador cabe dispender o valor
financeiro envolvido na operao e ao vendedor a entrega dos ttulos-objeto da transao, nos prazos
estabelecidos pela BOVESPA.
Os preos so formados em prego, pela dinmica das foras de oferta e demanda de cada papel, o
que torna a cotao praticada um indicador confivel do valor que o mercado atribui s diferentes aes.
A maior ou menor oferta e procura por determinado papel est diretamente relacionada ao
comportamento histrico dos preos e, sobretudo, s perspectivas futuras da empresa emissora, a incluindo-se
sua poltica de dividendos, prognsticos de expanso de seu mercado e dos seus lucros, influncia da poltica
econmica sobre as atividades da empresa, etc.
1 0. 15 . 1 Ne goc i a o
A realizao de negcios no mercado a vista requer a intermediao de uma sociedade corretora
que est credenciada a executar, em prego, a ordem de compra ou venda de seu cliente, atravs de um de seus
representantes (operadores).
1 0. 15 . 2 L i q u i d a o da s O pe ra es
o processo de transferncia da propriedade dos ttulos e o pagamento/recebimento do montante
financeiro envolvido. Abrange duas etapas:

Disponibilizao dos ttulos - Implica a entrega dos ttulos BOVESPA, pela sociedade
corretora intermediria do vendedor. Ocorre no segundo dia til (D2) aps a realizao do
negcio em prego (D0). As aes ficam disponveis ao comprador aps a liquidao financeira;

Liquidao financeira - Compreende o pagamento do valor total da operao pelo comprador,

o respectivo recebimento pelo vendedor e a efetivao da transferncia das aes para o
comprador. Ocorre no terceiro dia til (D3) aps a realizao do negcio em prego.

1 0. 15 . 3 Me rc a do de L ote - P a dr o e Me rc a do Frac i on ri o
Com o objetivo principal de assegurar uma boa formao de preo aos ativos negociados em seus
preges, a BOVESPA, com base no perfil de negociao de cada ttulo - quantidade de papis por negcio mais
observada, volume financeiro por negcio, etc. - os distribui pelos diferentes lotes padro de negociao
(quantidade mnima de ttulos para negociao).
Uma transao efetuada no mercado principal da BOVESPA deve envolver obrigatoriamente um lote
padro do ativo (ou mltiplos desse lote). Negcios com quantidades inferiores so realizados no mercado de
fraes do lote (Fracionrio).

10.16Riscos do Mercado de Aes

Aes so ativos de renda varivel, ou seja, no oferecem ao investidor uma rentabilidade
garantida, previamente conhecida.
34

A rentabilidade das aes composta de dividendos ou participao nos resultados e benefcios

concedidos pela empresa emissora, alm do eventual ganho de capital auferido na venda da ao no mercado
secundrio (Bolsa de Valores). O retorno do investimento depender de uma srie de fatores, tais como
desempenho da empresa, comportamento da economia brasileira e internacional etc.
Justamente porque no h garantia de rentabilidade no investimento em aes, podendo mesmo
haver prejuzo na aplicao, este considerado um investimento de risco. Por esse motivo, aconselhvel que o
investidor no dependa do recurso aplicado em aes para gastos imediatos e que tenha um horizonte de
investimento de mdio e longo prazos, quando eventuais desvalorizaes das aes podero ser revertidas.

11 TITULOS PRIVADOS DE RENDA FIXA

O Mercado de Capitais uma forma de capitalizar as empresas para realizao de seus projetos de
crescimento. A companhias buscam, atravs de instrumentos de renda fixa, uma forma de alavancar a empresa a
custos reduzidos. Esta alavancagem pode ser buscada tanto no mercado interno como no externo, dependendo do
custo do financiamento no momento da captao dos recursos. No mercado interno, o principal instrumento de
captao so as debntures para o longo prazo, ou os commercial papers para o curto prazo.
O mercado de emisses de ttulos privados de renda fixa pelas empresas tambm chamado de
Mercado de Dvidas.

11.1 Debntures
O governo, quando precisa de dinheiro, recorre ao mercado emitindo ttulos pblicos pr e psfixados. A mesma coisa acontece com as empresas, quando emitem debntures, que so ttulos emitidos por
sociedades annimas no financeiras de capital aberto, com garantia de seu ativo e, com ou sem garantia da
instituio financeira que as lana no mercado. Tem como objeto obter recurso de mdio e longo prazos,
destinados normalmente a financiamento de projetos de investimentos ou alongamento do perfil do passivo.
Os investidores que compram as debntures recebem em troca, uma remunerao certa, num prazo
certo, sobre o valor emprestado, no dando direito a participao nos bens ou lucros da empresa. A emisso de
debntures dever ter por limite o patrimnio da empresa e pode ainda ser conversvel em aes. Podem ser
emitidas por um prazo mnimo de um ano para as no conversveis e de trs anos para as conversveis em aes.
Quanto ao prazo mximo, no h fixao, exceto quando se destinarem a financiamento de capital de giro, quando
o prazo mximo ser de cinco anos.
Toda a emisso de debnture precedida de uma autorizao da CVM, uma confeco de um
prospecto e, algumas vezes, uma publicao de um tombstone, um documento informativo e publicitrio em que
constam todas as caractersticas da emisso, os bancos participantes e o coordenador da operao.
O sistema oferece a opo, para a empresa emissora de debntures, de substituio ou
complementao financiamentos bancrios, e tm um custo mais baixo do que na emisso de aes. tambm
vantajoso para o investidor, que ganha mais uma possibilidade para diversificar sua carteira a um baixo risco,
recebendo de tempos em tempos e no vencimento juros pr ou ps-fixados, conforme determinar o emissor.
A diferena essencial entre a emisso de aes e a de debntures, que a ao um investimento
de renda varivel, sendo impossvel prever qual ser o rendimento por ocasio da sua venda, enquanto que as
debntures so ativos de renda fixa, papis que tm um valor de face a ser recebido no seu vencimento, alm dos
juros estipulados na sua emisso, que podem ser pr-estabelecidos ou obedecerem algum ndice (juros + IGP-M,
TR, CDI, etc.). A emissora pode oferecer ainda vantagens monetrias, a ttulo de prmio, quando houver
repactuao ou resgate.
As regras de cada emisso de debntures so especficas para cada srie emitida. Ou seja, prazo de
vencimento, remunerao, converso, todos esses pontos so negociados entre empresa emissora e credor.

35

11.2 Commercial Papers

um ttulo de curto prazo emitido por instituies no financeiras, sem garantia real, podendo ser
garantido por fiana bancria, negocivel em mercado secundrio e com data de vencimento certo. Foi criado
como instrumento para obter recursos de curto prazo que resolvessem problemas de caixas das empresas.
Na data da emisso o ttulo vendido com desgio ficando implcita uma taxa de juros prefixada. O
prazo mnimo deve ser de 30 dias e o mximo de 180 dias para as companhias de capital fechado e de 360 dias
para as de capital aberto. A emisso deve ser de uma s vez, no sendo admitidas sries como feito nas
debntures.
Uma desvantagem do commercial papers com relao debnture que no permitido, em caso
de liquidao antecipada, que a empresa carregue o ttulo em tesouraria, permitido nas debntures, significando
que o mercado secundrio de revenda no pode ser utilizado pelo emissor do ttulo.

11.3 Emisses no Mercado Externo

Quando o custo favorvel, a captao de recursos no mercado externo interessante. Nesse
mercado, as captaes so normalmente feitas em forma de Euronotes, Eurobonds ou commercial papers. A
denominao notes ou bonds em funo do prazo de emisso, sendo os notes emitidos com prazo de at dez
anos e os bonds so ttulos mais longos.
Eurobonds ou Euronotes so ttulos de renda fixa denominados em dlares americanos ou em outra
moedas e vendidos a investidores fora do pas cuja moeda usada. Os bonds so normalmente emitidos por
grandes grupos de underwriting1 composto por bancos de vrios pases. Um exemplo de operao de Eurobonds
pode ser uma debnture denominada em dlar, emitida por uma empresa brasileira atravs de um grupo de
underwriting composto por um banco de investimentos com filial em Nova York, um banco no Brasil e um consrcio
de bancos alemes. Uma parte da emisso emitida para investidores italianos atravs de contas de
investimentos suas.
11. 3 . 1 Ameri c a n De p os i ta ry Re ce i p ts ADRs
So recibos (ttulos) que representam aes de um emissor estrangeiro que se encontram
depositadas e sob custdia de um determinado banco no pas de origem. O ttulo outorga ao acionista o direito
sobre todos os dividendos, as subscries e as bonificaes, alm de ganhos de capital. Tais recibos so
denominados DRs - Depositary Receipts. Quando emitidos por um banco norte-americano e negociados nos
Estados Unidos so chamados ADR (American Depositary Receipts) ou GDR (Global Depositary Receipts),
quando negociados em outros pases.
O ADR foi desenvolvido para permitir a investidores americanos acesso ao mercado de aes de
outros pases, dentro dos Estados Unidos, em condies e prticas muito semelhantes quelas em que esto
acostumados, ao invs de faze-los no mercado externo. So o caminho natural para que uma empresa estrangeira
(por exemplo, brasileira) se torne conhecida no mercado norte-americano. Uma emisso de novas aes seria um
caminho mais difcil, j que o mercado poderia no conhecer a empresa e a emisso poderia ser um fracasso.
Normalmente as empresas entram no mercado estrangeiro atravs da emisso de ADRs Nvel 1, por
no envolverem o lanamento de novas aes e por ter uma legislao mais branda quanto s responsabilidades
da empresa. O balano da empresa deve ser feito nos moldes norte-americanos e divulgado em jornais de grande
circulao nos EUA. Os de Nvel 2 funcionam como um "upgrade" dos de Nvel 1. Compreendem a listagem do
papel em uma das bolsas de valores americanas, o que cria novos custos e obrigaes como periodicidade na
divulgao dos balanos e taxas pagas bolsa. Os ADRs Nvel 3 s so utilizados quando a empresa quer captar
dinheiro com a emisso de novos papis, o que envolve uma legislao bastante complexa e custos mais altos,
sendo uma alternativa menos utilizada.

1 Operao praticada por bancos de investimentos, que consiste na intermediao da colocao (lanamento) ou distribuio de qualquer ttulo mobilirio para
investimento, recebendo uma comisso pelo servio prestado.

36

12 GOVERNANA CORPORATIVA E O NOVO MERCADO

Implantados em dezembro de 2000 pela Bolsa de Valores de So Paulo - BOVESPA, o Novo
Mercado e os Nveis Diferenciados de Governana Corporativa so segmentos especiais que foram desenvolvidos
com o objetivo de proporcionar um ambiente de negociao que estimulasse, ao mesmo tempo, o interesse dos
investidores e a valorizao das companhias.
Embora tenham fundamentos semelhantes, o Novo Mercado mais voltado listagem de empresas
que venham a abrir capital, enquanto os Nveis Diferenciados so mais direcionados para empresas que j
possuem aes negociadas na BOVESPA.

12.1 Governana Corporativa

Governana corporativa o conjunto de prticas que tem por finalidade otimizar o desempenho de
uma companhia ao proteger todas as partes interessadas, tais como investidores, empregados e credores,
facilitando o acesso ao capital. A anlise das prticas de governana corporativa aplicada ao mercado de capitais
envolve, principalmente: transparncia, eqidade de tratamento dos acionistas e prestao de contas.
Para os investidores, a anlise das prticas de governana auxilia na deciso de investimento, pois a
governana determina o nvel e as formas de atuao que estes podem ter na companhia, possibilitando-lhes
exercer influncia no desempenho da mesma. O objetivo o aumento do valor da companhia, pois boas prticas
de governana corporativa repercutem na reduo de seu custo de capital, o que aumenta a viabilidade do
mercado de capitais como alternativa de capitalizao.
Quando investidores financiam companhias, eles sujeitam-se ao risco de apropriao indevida, por
parte de acionistas controladores ou de administradores da companhia, de parcela do lucro do seu investimento. A
adoo de boas prticas de governana corporativa constitui, tambm, um conjunto de mecanismos atravs dos
quais investidores, incluindo controladores, se protegem contra desvios de ativos por indivduos que tm poder de
influenciar ou tomar decises em nome da companhia. Companhias com um sistema de governana que proteja
todos os seus investidores tendem a ser mais valorizadas, porque os investidores reconhecem que o retorno dos
investimentos ser usufrudo igualmente por todos.
A CVM busca estimular o desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro por meio da
divulgao de prticas de boa governana corporativa. Seu objetivo orientar nas questes que podem influenciar
significativamente a relao entre administradores, conselheiros, auditores independentes, acionistas controladores
e acionistas minoritrios. Por meio do site http://www.cvm.gov.br/ divulga informaes utilizando-se da experincia
de mais de 25 anos e analise da experincia de diversos pases, alm de relatrios de pesquisas e cdigos de
governana nacionais e internacionais.

12.2 Novo Mercado

O Novo Mercado um segmento de listagem destinado negociao de aes emitidas por
empresas que se comprometem, voluntariamente, com a adoo de prticas de governana corporativa e
disclosure (maior transparncia) adicionais em relao ao que exigido pela legislao. As empresas do Novo
Mercado esto divididas em trs diferentes nveis (Nveis 1, 2 e Novo Mercado). Atualmente existem duas
empresas listadas no Novo Mercado (CCR Rodovias e Sabesp), 21 empresas no Nvel 1 e nenhuma listada no
Nvel 2.
Cada nvel subseqente contm todas as exigncias do anterior e mais as que lhe competem. As
principais exigncias do Nvel 1 (primeiro degrau do Novo Mercado) so: possuir free float mnimo de 25% (parcela
de aes da empresa disponvel para negociao no mercado, ou seja, fora do grupo de controle); realizar
encontros pelo menos anuais com analistas de mercado, no aumentar a proporo de aes preferenciais em
relao ao capital total; dentre outros comprometimentos.
No Nvel 2, acrescentam-se mais dados de transparncia, notadamente a publicao de balanos
pelos critrios internacionais (US GAAP ou IAS GAAP), alm de aspectos ligados governana corporativa, como
o chamado Tag Along (direito de recompra pr-estabelecido para os minoritrios em caso de alienao do controle
acionrio da empresa), na proporo de 100% do valor pago pelo novo controlador para as ordinrias e 70% deste
valor para as preferenciais.
37

No nvel pleno (Novo Mercado propriamente dito), a principal exigncia adicional a proibio da
existncia de aes preferenciais. Vale destacar que se a empresa cumprir todas as regras de uma s vez, ela
pode ser listada diretamente no Novo Mercado, no sendo obrigatrio passar pelos nveis 1 e 2. Alm de presentes
no Regulamento de Listagem, alguns desses compromissos devero ser aprovados em Assemblias Gerais e
includos no Estatuto Social da companhia. Um contrato assinado entre a Bovespa e a empresa, com a
participao de controladores e administradores, fortalece a exigibilidade do seu cumprimento.
Com o Novo Mercado, a Bovespa abriu uma nova frente de atuao visando o desenvolvimento do
mercado de capitais brasileiro, oferecendo para as empresas uma excelente oportunidade para a captao de
recursos a custos competitivos e para os aplicadores um mercado mais seguro para o investimento de longo prazo.
A valorizao e a liquidez das aes de um mercado so influenciadas positivamente pelo grau de segurana que
os direitos concedidos aos acionistas oferecem e pela qualidade das informaes prestadas pelas empresas. Essa
a premissa bsica do Novo Mercado.
A adeso de uma empresa ao Novo Mercado voluntria e concretiza-se com a assinatura de um
contrato entre a companhia, seus controladores, administradores e a prpria BOVESPA. Pelo contrato, as partes
acordam em cumprir o Regulamento de Listagem do Novo Mercado, que consolida todos os requisitos adicionais
desse segmento. Ao assinarem o contrato as empresas, tambm adotam a arbitragem para a soluo de eventuais
conflitos societrios que possam surgir. Por isso, foi constituda pela BOVESPA a Cmara de Arbitragem do
Mercado, oficialmente instalada em 27/07/2001.
A ntegra do Regulamento do Novo Mercado e do Regulamento de Arbitragem pode ser obtida no
site www.bovespa.com.br

13 MERCADO DE DERIVATIVOS

13.1 Introduo
A origem dos derivativos est intimamente ligada negociao de mercadorias bsicas. Alguns
autores colocam sua origem na China antiga, outros dizem que seu incio est na Idade Mdia, com a
especializao do comrcio. Independentemente de sua origem histrica, o aparecimento de derivativos deu-se
como forma de agilizar e dar maior segurana negociao de cornmodities. A possibilidade de antecipar vendas,
atravs de um contrato em que o produtor se comprometia a entregar futuramente determinada quantidade de
mercadoria a determinado preo, era uma forma de garantir ao produtor a comercializao de sua produo. Para
o comprador, o contrato significava a garantia de preo e a certeza do produto na quantidade, qualidade e local
previamente contratados.
Silva Neto, no seu livro Derivativos, apresenta uma verso sobre o surgimento desse mercado que
facilita o seu entendimento. A histria remonta ao tempo dos samurais no Japo, sculo XIX, onde o arroz, alm de
alimento bsico era utilizado como meio de troca, e, conseqentemente, servia de parmetro para o
estabelecimento de preo das diversas economias. A cidade de Osaka, centro de comercializao do produto,
sofria com as fortes oscilaes de preo, formados pela Lei da Oferta e da Procura. Essa situao despertou o
interesse de um comerciante que, percebendo oportunidades de ganho passou a adquirir o produto para revend-lo
a preos superiores tornando-se ponto de referncia de comrcio e de preo do arroz.
Com o aumento das negociaes os ofertantes passaram a levar apenas amostras do produto. Fator
importante nessa fase foi a confiana nas relaes, pois acreditavam que o produto teria a mesma qualidade da
amostra. Tendo a respectiva amostra como ponto de partida para a venda, alguns comerciantes deram incio a
venda para entrega posterior, pois perceberam que poderiam negociar at mesmo o arroz a ser colhido. Neste
momento surge a venda para entrega futura. Mais tarde,com o aumento dos prazos dos contratos, os compradores,
receosos, decidiram firmar um contrato onde o pagamento ocorreria na entrega do bem, porm com o preo
definido na poca do negcio. Este mercado conhecido como mercado a termo, detalhado mais adiante.
O contrato celebrado naquela poca tinha como ativo-objeto o arroz. Da a denominao de
derivativo, pois o contrato tem sua origem ou deriva de um ativo, no caso citado, o arroz. O desenvolvimento do
mercado de derivativos como conhecemos hoje, tem sua origem bem mais recente. Em 1970, a Bolsa de
Mercadorias de Chicago lana o primeiro Contrato Futuro de Taxas de Cmbio. Os EUA, em 1973, suspendeu a
conversibilidade do dlar para o ouro e com isso as taxas de cmbio sofreram fortes oscilaes pressionando a
38

taxa de juros. Somando-se a isso a globalizao, a desregulamentao da economia, entre outros fatores, forou o
mercado financeiro a criar mecanismos e instrumentos sofisticados entro desse novo ambiente. Em 1986, ocorre
no Brasil os primeiros lanamentos de ndices da Bovespa, com a criao da Bolsa Mercantil de Futuros. Os
derivativos ganharam importncia no mundo atual como forma de proteo a riscos (hedge) , de financiamento ou
simplesmente de especulao. O volume de negociaes de derivativos no mundo aumenta consideravelmente e
alguns trilhes de dlares j circulam anualmente nesse mercado.

13.2 Definio de Derivativos

Os instrumentos financeiros chamados derivativos constituem acordos formais que servem para
transferir risco de uma parte a outra, sem transferir o ativo bsico (aes, moedas, commodities, titulo de dvida).
So instrumentos financeiros derivados de algum ativo que possua razovel utilizao para fins de investimento.
Os preos dos derivativos so formados a partir do preo do bem principal, denominado ativo subjacente. Assim, o
preo de um contrato futuro de dlar depende do preo desse ativo no mercado a vista.
De uma forma abrangente, podemos dizer que os derivativos so contratos firmados entre partes,
com o objetivo de trocar o valor, e somente o valor de ativos, ndices ou mesmo commodities agrcolas e minerais.
O derivativo presta-se para a troca de um resultado financeiro obtido por meio da aplicao da variao do valor
de ndices ou projees de preos, em um determinado perodo de tempo, sobre um montante terico inicial. Ele
usado para alterar a caracterstica do risco de caixa, ou da carteira, de uma empresa, dada a possibilidade de
alterao no valor de determinado ativo.
O Mercado de Derivativo pode ser dividido em quatro mercados principais:

Mercado a Termo

Mercado Futuro

Mercado de Opes

Mercado de Swaps

13.3 Mercado a Termo (Forward)

Neste mercado so negociados contratos em que se define o produto a ser entregue pelo vendedor
ao comprador, explicitando-se a quantidade e a qualidade do mesmo, a data futura e local em que ser entregue e
o preo acordado entre as partes, a vigorar na data de entrega do produto. O vendedor compromete-se com
entrega do bem na forma estipulada. enquanto que o comprador compromete-se a pagar o preo previamente
ajustado. independentemente de eventuais variaes de preo no mercado daquele produto.
Este tipo de contrato tomou vulto com a criao das bolsas de mercadorias, que possibilitaram maior
transparncia na formao de seus preos. A no exigncia de que o vendedor possua o produto comercializado e
de que o comprador possua o dinheiro prometido gera uma razovel dose de risco de credito para ambas as
partes. Foram criadas, ento, as Cmaras de Compensao (Clearing House), numa tentativa de garantir a
liquidao dos contratos. Esta instituio, capitalizada pelos participantes da bolsa e por taxas incidente em cada
operao realizada, responsabiliza-se pela compensao e liquidao das operaes. Para evitar o
comprometimento com grandes valores a descoberto, a Cmara de Compensao passou a exigir depsitos de
garantias como forma de diminuir o risco de no liquidao dos contratos.
As principais vantagens desse tipo de operao consistem em permitir ao investidor proteger preos
de compra, diversificar riscos, obter recursos e alavancar seus ganhos. Um aplicador que espera uma alta nos
preos de um ativo pode comprar a termo, fixando o preo e beneficiando-se da alta desse ativo. Poder fazer isso
porque, embora no conte, no momento, com dinheiro suficiente para a compra desejada, aguarda a entrada de
novos recursos dentro do prazo para o qual realizou a operao.
Um exemplo de diversificao de risco pode ser citado no caso do aplicador quer comprar algumas
aes cujas cotaes estima estarem deprimidas, porm no quer concentrar todos os seus recursos em apenas
um ou dois papis, para no assumir riscos muito elevados. Adquire a termo quatro papis mais atrativos,
desembolsando apenas a margem de garantia. Essa diversificao envolve riscos menores do que uma aplicao
em aes de uma nica empresa, j que a eventual perda com uma ao pode ser compensada por ganhos com
as outras trs.
39

Para detentores de carteiras de aes que precisam de recursos para uma aplicao rpida, mas
no querem se desfazer de nenhuma ao. A alternativa de vender a vista para imediata compra a termo do
mesmo papel permite ao aplicador fazer caixa e, ao mesmo tempo, manter sua participao na empresa. A
compra a termo confere ao investidor que, num dado instante, possua um determinado volume de recursos a
possibilidade de adquirir uma quantidade de aes superior que sua disponibilidade financeira permitiria comprar
vista naquele momento, proporcionando-lhe uma taxa de retorno maior, no caso de elevao dos preos vista.
A venda a termo pode ser interessante principalmente para obteno de uma renda adicional
decorrente de financiamento. O aplicador compra determinado ativo no mercado a vista e vende a termo, no
prazo em que deseja financiar, com o objetivo de ganhar a diferena existente entre os preos a vista e a termo, ou
seja, os juros da operao. Numa outra situao, o investidor pode ter tomado a deciso de vender um ativo e no
necessita do uso imediato dos recursos, pode-se optar por uma venda a termo, maximizando ganhos, pois sero
recebidos os juros de um perodo alm do preo a vista desse ativo.

13.4 Mercado Futuro (Futures)

Mercado que opera atravs de contratos em que se estabelece um compromisso entre comprador e
vendedor de venda de um determinado ativo a um preo pr-definido numa data futura.
A formatao personalizada de contratos estudada no Mercado a Termo uma caracterstica
indesejvel quando se pensa na liquidez de mercado, pois dificultam sua negociao com terceiros. Dessa forma,
as bolsas passaram a padronizar os contratos, definindo quantidades padres para cada mercadoria, data de
vencimento e local de entrega padronizados, entre outros itens.
O Mercado Futuro tem como principal caracterstica a padronizao de contratos. Esse fator facilita a
formao de preos e implementa a liquidez, facilitando sua negociao. Fica muito mais fcil liquidar um contrato
sem a necessidade de entrega do produto ou da compra do mesmo, bastando para isso que se efetue a operao
contrria inicial. Assim, se o investidor comprou um contrato futuro de determinado produto, basta vende-lo para
liquid-lo. No entanto, os contratos futuros no possuem a mesma flexibilidade existente no contrato a termo no
que concerne a adaptao s necessidades do produtor ou do comprador. Se a quantidade de mercadoria desejada
pelo comprador no for um mltiplo do lote negocivel, este ter quer optar entre comprar um lote a mais ou a
menos. Da mesma forma, se a data em que o comprador deseja receber a mercadoria no estiver contemplada
pelo contrato padro haver um perodo de defasagem.
Outro conceito importante introduzido com a padronizao dos contratos foi o de ajustes dirios. A
garantia exigida nos contratos a termo insuficiente para cobrir todos os riscos de credito, pois se o valor exigido
fosse alto, ficaria totalmente inviabilizada a operao. Os ajustes dirios proporcionam uma garantia adicional, pois
obriga queles que tiveram perda pela variao de preo do bem contratado. em relao ao preo do dia anterior,
a depositar o valor dessa variao junto bolsa. Da mesma forma, o investidor que obteve ganho receber, em
dinheiro, o valor de seu ganho dirio. Obviamente, o saldo de ganhos e perdas ser zero. Dessa forma, o que
ocorre uma antecipao de ganhos e perdas diariamente, diminuindo o risco de crdito devido ao acmulo de
grandes perdas.
Para entender melhor a dinmica desse mercado, analisemos a situao de um produtor de soja que
quisesse garantir um preo mnimo de venda de R$ 40,00/saca para quatro meses aps, quando seria
comercializada sua safra, receando uma possvel queda nos preos. Na data, a cotao no mercado fsico estava
sendo praticada a R$ 50,00/saca.
Por intermdio de uma corretora o produtor venderia na BM&F, 10 contratos futuros ao valor
desejado. Vamos imaginar a ocorrncia de duas hipteses:
a) os preos descerem
CONTRATOS

SACAS/

PREO P/ SACA

AJUSTE P/ SACA

VALOR DO

NEGOCIADOS

CONTRATO

(R$)

(R$)

AJUSTE DIARIO

(A x B x D)

04/09

Vendeu 10

100

40,00

05/09

100

39,00

+ 1,00

+ 1.000,00

06/09

100

39,50

- 0,50

- 500,00

DATA

40

...

...

...

20,00

+ 19,50

+ 19.500,00

04/01

Comprou 10

100

20,00

+ 20,00

+ 20.000,00

Valor (R$)

Total

50,00

Fsico
BM&F

40,00
30,00
20,00
20,00
04/set

04/jan

No prego do dia seguinte ao do fechamento da operao, a cotao para janeiro teria cado para
R$ 39,00/saca. O produtor seria, ento, creditado imediatamente em R$ 1,00/saca.
No dia 06/09, se o preo subisse para R$ 39,50, o produtor seria debitado em R$ 0,50/saca.
Salientando que o ajuste dirio a diferena entre a cotao do prego do dia em relao cotao do prego do
dia anterior. Assim, a conta em nome do produtor, administrada pela corretora, vai sendo creditada ou debitada
diariamente, conforme as oscilaes da bolsa, at liquidar a operao.
Em 04/janeiro, o produtor autorizaria a corretora a comprar contratos futuros para liquidar sua
operao e venderia a produo de soja indstria (venda fsica) por R$ 20,00/saca, preo do mercado vista. No
balano final ele teria recebido de ajustes dirios R$ 20.000,00 (R$ 20,00 x 10 contratos x 100 sacas), que,
somado aos R$ 20.000,00 (R$ 20,00 x 1.000 sacas), totalizariam R$ 40.000,00 (R$ 40,00 por saca), valor esperado
no incio da operao.
b) os preos subirem
CONTRATOS

SACAS/

PREO P/ SACA

AJUSTE P/ SACA

VALOR DO

NEGOCIADOS

CONTRATO

(R$)

(R$)

AJUSTE DIARIO

(A x B x D)

04/09

Vendeu 10

100

40,00

05/09

100

42,00

- 2,00

- 2.000,00

06/09

100

41,50

+ 0,50

+ 500,00

...

...

...

55,00

- 13,50

- 13.500,00

04/01

Comprou 10

100

55,00

- 15,00

- 15.000,00

DATA

Valor (R$)

Total

55,00
50,00
40,00
30,00

Fsico
BM&F

20,00

41
04/set

04/jan

Suponhamos que no dia 04/janeiro a soja tivesse alcanado o preo de R$ 55,00/saca. O produtor
teria as seguintes alternativas:
a) autorizaria a corretora a comprar contratos futuros a R$ 55,00 para liquidar a operao e
venderia o produto ao comprador local a R$ 55,00/saca; ou
b) faria a liquidao fsica da operao entregando o caf e recebendo R$ 55,00/saca.
Como havia protegido o preo do seu produto na bolsa em R$ 40,00/saca, ele teria pago, em forma
de ajustes realizados durante o perodo da operao, a quantia de R$ 15,00/saca. Portanto sua receita ficaria em
R$ 55.000,00 menos R$ 15.000,00 = R$ 40.000,00 ou R$ 40,00 por saca, que era o que pretendia no incio.
Mercado a Termo

Mercado Futuro

Baixa liquidez

Alta liquidez

Liquidao fsica

Liquidao Financeira

No h ajustes dirios
Ajustes dirios
O resultado s conhecido no final do perodo
Impossibilidade de recompra/revenda

Intercambialidade

Falta de padronizao de qualidade

Padronizao de contratos

Negociao na Bolsa/Balco

Negociao na Bolsa

13.5 Opes
Este mercado difere dos anteriores por conferir
o vendedor de opes, ao contrrio dos mercados a termo e
no uma obrigao, e a seu vendedor, uma obrigao futura,
operaes com opes envolvem um titular e um lanador.
operaes, citados a seguir:

apenas direitos para o comprador e obrigaes para

futuros. D a seu titular, um direito sobre algo, mas
caso solicitado pelo comprador da opo. Assim, as
Alm desses termos, existem outros tpicos dessas

Titular - comprador da opo, que adquire o direito vinculado a ela;

Lanador - vendedor da opo, que se obriga a cumprir o direito cedido ao titular, se por ele exigido;

Prmio - preo pago pelo titular ao lanador, decorrente do direito cedido;

Opo de compra (Call) - opo que fornece ao titular o direito de comprar o ativo objeto da
transao, a um preo predeterminado at certa data (no Brasil, s se pode exercer o direito na data
de vencimento);

Opo de venda (Put) - opo que fornece ao titular o direito de vender o ativo, objeto da
transao, a um preo predeterminado at uma certa data (no Brasil, s se pode exercer o direito na
data de vencimento);

Preo de exerccio - preo combinado para a comera ou venda do ativo objeto da transao;

Data de exerccio - data at a qual deve ser exercido o direito cedido pela opo;

Opes Americanas - podem ser exercidas a qualquer tempo;

Opes Europias

Srie de opo - identifica o tipo de opo (compra/venda), o objeto da transao, a data de

vencimento e o preo de exerccio, Significa, portanto, uma padronizao, identificando por um
nome de srie, todas as opes de mesmas caractersticas.

- somente podem ser exercidas no vencimento;

As opes possuem algumas caractersticas distintas dos contratos a termo e futuro. Primeiramente,
preciso pagar um prmio (como nas operaes de seguros) para se obter o direito. Segundo, somente uma das
partes incide em obrigao, j que o titular j cumpriu sua parte no acordo, que o pagamento do prmio. A
Liquidao da transao pode se dar apenas pela omisso do titular ao no exercer seu direito.
42

Percebe-se, pelo exposto, que somente o lanador incorre em risco, j que o titular no poder
perder nada mais que o prmio, que j foi pago. Dessa forma. o sistema de margens de garantia, adotado tambm
para as transaes com opes, exclui o titular, fixando-se apenas no lanador. Para este, no ser exigida
margem de segurana quando o lanamento for coberto, isto , quando o lanador possuir efetivamente o ativo
objeto da opo. J quando o lanamento for a descoberto, isto , sem que o lanador possua o ativo negociado,
este ser chamado a depositar uma margem de garantia junto bolsa, que ser ajustada diariamente.
Titular

Lanador

Comprador da Opo

Vendedor da Opo

Direitos

Obrigaes

Paga um prmio ao lanador

Cobra um prmio do titular

No mercado de bolsas, existe uma grande variedade de estratgias possveis com opes, que d
margem a grande criatividade. Consistem na combinao de vrias opes, a qual se denomina trava, no jargo
das bolsas. Essas combinaes, muitas vezes, atendem por nomes estranhos, tais como: butterfly, condor,
straddle, Box, conversion, etc. As operaes com opes a rea na qual mais existe campo para a especulao
refinada, usando-se, muitas vezes, computadores para tecer complexas combinaes.
Existem estratgias mais sofisticadas para negcios nesse mercado, como por exemplo:
Vender a Termo e Comprar Opes de Compra
A utilidade dessa estratgia viabilizar proteo para o vendedor a termo que no possui as aes.
Adquirindo opes de compra sobre as aes vendidas a termo, o aplicador que espera por uma baixa de mercado
protege-se contra uma inesperada alta no mercado a vista.
Comprar a Termo e Lanar Opes de Compra
Com essa estratgia, o aplicador pode explorar os diferentes nveis de taxas de juros existentes nos
dois mercados e, caso no seja exercido, reduzir o custo de aquisio dos ttulos. Dessa forma, possvel garantir
o atendimento a eventual exerccio da opo pela liquidao do contrato a termo.
Expectativa dos Participantes
Player

Opo

Expectativa

Titular (comprador da opo)

de Compra

de alta no preo do ativo

Exerce

de Venda

de baixa no preo do ativo

Lanador (vendedor da opo)

de Compra

de baixa no preo do ativo

Exercido

de Venda

de alta no preo do ativo

13.6 Swap
O termo ingls, que significa troca, designa uma qualidade de derivativos cujo enfoque trocar o
fluxo financeiro de determinado ativo ou passivo, sem que se troque o principal. A origem dessa operao deu-se
da necessidade de bancos e empresas trocarem fluxos financeiros remunerados a taxas prefixadas por fluxos
remunerados a taxas ps-fixadas. E comum, tambm, o swap de moedas, em que empresas trocam entre si fluxos
em moedas diferentes.
O acordo de swap de juros ocorre, como regra geral. devido ao fato de que algumas empresas
possuem vantagens competitivas em determinado mercado de juros. Assim, se uma empresa tem a possibilidade
de conseguir melhores taxas de financiamento no mercado de juros flutuantes, o que far. Outra, poder ter
maior poder de negociao no mercado de juros prefixados. No entanto, essa pode no ser a melhor soluo para
ambas, pois pode estar gerando descasamento em relao aos juros provenientes de seus ativos. Dessa forma. As
empresas procuraro fazer um contrato que troque a taxa de juros obtida para o financiamento. casando-a com a
mesma modalidade de juros de seus ativos e evitando, assim, o risco de mercado. Para que isso ocorra, ser
preciso que as empresas possuam riscos mutuamente exclusivos.
43

O exemplo mais corriqueiro, utilizado pela maioria dos textos sobre o assunto o denominado plain
vanilla, que mostra justamente o acordo entre duas empresas nos moldes mencionados anteriormente. Abaixo um
exemplo dessa modalidade, mostrado de forma esquemtica.
Supondo que:
empresa A sejam oferecidas as taxas: 10% a.a. ou LIBOR+ 0,3% a.a;
empresa B sejam oferecidas as taxas: 11,2% a.a. ou LIBOR + 1 .0% a.a.
Observa-se que a empresa A possui uma vantagem no mercado de prefixados (vantagem de 1,2
pontos percentuais) maior que no mercado de ps-fixados (vantagem de 0,7% pontos percentuais), as empresas
podero efetuar o seguinte contrato de swap:

Dessa forma, tanto a Empresa A quanto a Empresa B estaro pagando menos juros do que estariam
se no tivessem efetuado o swap.
claro que, na prtica, nem sempre e fcil encontrar uma contraparte que se adapte as
necessidades da empresa. O usual que se efetue o contrato atravs de uma instituio financeira, que possui
maior facilidade para encontrar o parceiro ideal para a operao.

Note-se que, neste caso, as empresas ainda possuem um pagamento lquido inferior ao que teriam
caso no tivessem feito o swap, embora os desembolsos sejam maiores que no exemplo anterior. A diferena ficou
com o banco, que, assim se remunera pela intermediao e pela assuno do risco de crdito. Ressalte-se que,
nos contratos de swap, o principal no pago, liquidando-se financeiramente apenas a diferena entre os fluxos;
pagando aquele que sofrer a perda, quele que obtiver o ganho.
No mercado financeiro, as operaes de Swap tambm so trocas, onde as partes da operao (o
banco e o cliente) decidem trocar uma taxa de rendimento por outra, como por exemplo trocar uma taxa de
rendimento pr-fixada pelo rendimento do CDI.
As operaes de Swap so operaes "sem caixa". Isto significa que nestas operaes no existe
movimentao financeira entre o cliente e o banco no momento de contratao da operao (como acontece com
um CDB). No vencimento da operao existe um ajuste, onde as partes verificam os rendimentos das taxas
envolvidas na operao e efetuam os pagamentos referentes s diferenas nestes rendimentos.
44

1 3. 6 . 1 E xe mpl os de ope ra es de s w a p n o me rc a do fi na nc e i r o
Swap Pr
Este um Swap de uma taxa pr-fixada por uma taxa ps-fixada. Na operao, o cliente ficar
passivo a uma taxa ps-fixada e ativo em uma taxa pr-fixada. No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste
referente s diferenas de rendimento geradas pelas duas taxas envolvidas.
Se a taxa efetiva pr-fixada no perodo for maior que a taxa ps-fixada o Swap ter um ajuste
positivo para o cliente que ir receber este ajuste descontado de 20% referente ao Imposto de Renda. Se a taxa
pr-fixada efetiva no perodo for menor que a taxa ps-fixada o Swap ter um ajuste negativo para o cliente, que
dever pagar este ajuste ao banco (no h cobrana de Imposto de Renda nos casos onde o ajuste foi negativo
para o cliente).
Um exemplo prtico da operao de Swap Pr seria um Swap de uma taxa pr-fixada de 20% contra
100% do CDI por 30 dias. O significado desta operao que o cliente ficar ativo em uma taxa pr-fixada de 20%
e passivo em 100% do CDI e valero as regras de ajuste descritas acima.
Swap Dlar
Este um Swap da Variao Cambial acrescida de uma taxa de juros contra uma taxa ps-fixada,
que normalmente o CDI. Na operao, o cliente ficar passivo a uma taxa ps-fixada e ativo em variao
cambial acrescida de uma taxa de juros.
No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste referente s diferenas de rendimento geradas pelas
duas taxas envolvidas. Se a variao cambial acrescida da taxa de juros no perodo for maior que a taxa psfixada o Swap ter um ajuste positivo para o cliente que ir receber este ajuste descontado de 20%
referente ao Imposto de Renda.
Se a variao cambial acrescida da taxa de juros no perodo for menor que a taxa ps-fixada o Swap
ter um ajuste negativo para o cliente, que dever pagar este ajuste ao banco (no h cobrana de Imposto de
Renda nos casos onde o ajuste foi negativo para o cliente).
Um exemplo prtico da operao de Swap de Dlar seria um Swap da Variao Cambial (VC) mais
juros de 8%a.a. contra 100% do CDI por 30 dias. O significado desta operao que o cliente
ficar ativo em variao cambial acrescida de 8%a.a. e passivo em 100% do CDI e valero as regras de ajuste
descritas acima.
Este Swap normalmente usado por empresas para fazer hedge, ou seja, para se proteger da
desvalorizao cambial quando possui obrigaes futuras na moeda estrangeira.
Swap Forward
Este um Swap da variao cambial contra uma taxa pr-fixada, derivada de uma estimativa da
variao cambial no perodo do Swap. Na operao, o cliente ficar passivo a uma taxa pr-fixada e ativo em
variao cambial. No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste referente s diferenas de rendimento geradas
pelas duas taxas envolvidas.
Se a variao cambial no perodo for maior que a taxa pr-fixada o Swap ter um ajuste positivo
para o cliente que ir receber este ajuste descontado 20% referente ao Imposto de Renda. Se a variao cambial
no perodo for menor que a taxa pr-fixada o Swap ter um ajuste negativo para o cliente, que dever pagar este
ajuste ao banco (no h cobrana de Imposto de Renda nos casos onde o ajuste foi negativo para o cliente).
Em termos prticos, a operao uma compra sinttica de dlar futuro onde o cliente estar
comprando dlar em um determinado preo no futuro. Se o dlar ultrapassar este preo, o cliente ir receber o
ajuste do Swap do banco, descontado os 20% referentes ao Imposto de Renda. Caso contrrio, o cliente ter um
ajuste negativo e dever pagar este ajuste para o banco.
Um exemplo prtico da operao de Swap Forward seria um Swap da variao cambial (VC) contra
uma taxa pr-fixada de 10% a.a. por 30 dias. O significado desta operao que o cliente ficar ativo em variao
cambial e passivo a uma taxa pr-fixada de 10% a.a. e valero as regras de ajuste descritas acima.
Esta operao tambm serve como um hedge, porm com alguma diferena do Swap de Dlar, pois
o cliente j saber no momento do incio da operao o preo que pagar no dlar futuro. Alm disso, mais
45

prtico para as empresas pois em um hedge cambial normal (swap cambial) necessrio trazer a valor presente o
valor futuro da dvida em dlar e no caso do swap forward o valor presente da operao de hedge igual ao valor
futuro da dvida, j que a empresa fica ativa apenas na variao cambial.

Swap IGP-M
Este um Swap de uma taxa ps-fixada contra o IGP-M (ndice Geral de Preos de Mercado). Como
exemplo um cliente pode solicitar um swap, onde ele fique ativo em IGP-M + 9% a.a. e passivo a
100% do CDI por um prazo de 360 dias.
No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste referente s diferenas de rendimento geradas pelas
duas taxas envolvidas. Caso a variao do IGP-M + 9% a.a. seja maior que a variao do CDI no perodo, o
cliente receber um ajuste positivo descontado 20% de Imposto de Renda sobre o rendimento bruto obtido.
Caso contrrio o ajuste ser negativo para o cliente, que dever pagar este ajuste ao banco, no
havendo cobrana de Imposto de Renda nos casos onde o ajuste foi negativo para o cliente.

13.7 Participantes do Mercado de Derivativos

Diante da dinmica existente no mercado de derivativos, os agentes econmicos podem se
posicionar de acordo com sua anlise de cenrio para aquele ativo-objeto, ou at mesmo aproveitar oscilaes em
outros mercados. O desenvolvimento do mercado de bolsas de valores e derivativos como forma de financiamento
de empresas, forou a especializao de seus participantes, de acordo com sua atuao nesse mercado. Esses
participantes podem ser identificados numa das seguintes categorias:
1 3. 7 . 1 He dge r
a pessoa ou empresa que deseja proteger-se contra variaes de preos, taxas ou ndices. Para
isso, o hedger utiliza-se de instrumentos financeiros de derivativos para assegurar o preo futuro de seu produto ou
taxa. O caso mais corriqueiro a do produtor de commodity (soja, por exemplo), que deseja assegurar
antecipadamente o preo de seu produto aps a colheita. Para isso ir efetuar um contrato a termo ou comprar
uma opo de venda.
O hedger pode, igualmente, procurar proteo contra a elevao das taxas de juros ps-fixada
contratada na aquisio de financiamento, ou assegurar a taxa de cmbio que incidir, no recebimento, sobre seus
produtos exportados.
1 3. 7 . 2 E s pec u l a d or
a pessoa ou empresa que, no estando ligado a atividade relacionada ao bem contratado, assume
o risco de variaes de preos, visando a obteno de lucro. E, portanto, um elemento fundamental para que o
hedger possa efetuar sua operao, dando liquidez aos contratos. Ao operar no mercado de derivativos, o
especulador antecipa expectativas de preos, contribuindo para a sua formao futura e dando-lhe maior
transparncia).
E do senso comum, no entanto, a identificao do especulador com a manipulao de preos e com
a atitude a tica. Julga-se o especulador como um apostador, que gosta de riscos e que aposta sempre na
derrocada da contraparte. Na verdade, o risco e inerente a toda atividade econmica. Ao se plantar ou produzir,
planta-se e produz-se, igualmente, um risco: seja ele ode quebra de safra, de queda de preos ou de no aceitao
do produto. O repasse do risco embutido na atividade econmica se possvel se houver abrem disposto a
assumi-lo. Eis, pois, a importarem cm especulador no s para o mercado financeiro, mas tambm para o mercado
real. j que este depende daquele.
1 3. 7 . 3 Arb i tra dor
a pessoa ou empresa que opera em vrios mercados simultaneamente com o intuito de obter
lucros em distores momentneas de preces. A distoro pode ocorrer tanto no mercado vista quanto entre o
mercado a vista e o futuro. Dessa forma, o arbitrador passa a ser responsvel pela eliminao de distores do
mercado, efetuando um importante trabalho de equalizao.
46

1 3. 7 . 4 F i n a nc i a d or
Eventualmente pode fazer parte desse mercado a figura do financiador, que fornece os recursos
para financiamento de determinada posio lucrativa. Entra no mercado financiando posies seguras. Estrutura
operaes.

13.8

Objetivos das Operaes com Derivativos

Especulao

Ganho baseado na expectativa

Assuno de risco no ativo

Proteo de posio do ativo-objeto

Reduo de risco

Hedge

Arbitragem

Ganho baseado no desequilbrio do mercado

Sem risco

Financiamento

Operao de aplicao / captao

Sem risco do ativo-objeto

13.9 Principais Funes do Mercado de Derivativos

Dar transparncia/visibilidade na formao de preos dos ativos e commodities;

Permitir transferncias de risco de preos;

Possibilidade de alavancagem de preos;

Possibilidade de definio do custo futuro do dinheiro na formao das taxas de juros.

13.10Vantagens do Mercado de Derivativos

14

Divulgao dos preos das mercadorias;

Disseminao de estatsticas;

Garantia de preos futuros;

Criar defesas contra variaes adversas;

Estimular a liquidez do mercado;

Atrao do capital de risco;

Melhor gerenciamento do risco;

Realizaes de grandes negcios com pouco capital e com risco conhecido.

BOLSA DE MERCADORIAS E FUTUROS BM&F

A Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F), uma bolsa de futuros, uma associao sem fins
lucrativos, organizada para proporcionar a seus membros as facilidades necessrias realizao de negcios
(compra e venda) em mercados de liquidao futura. Alm de manter local fsico adequado conduo de
negcios (sala de preges) e plataformas de negociao eletrnica, cabe bolsa, dentre outros, criar produtos,
47

aperfeioar e desenvolver mercados e manter cursos de formao profissional.Os mercados da BM&F so

regulamentados pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e pelo Banco Central do Brasil
A BM&F constituda como um clube, cujos associados possuem ttulos, patrimoniais ou no.
Existem vrias categorias de associados: Scios Efetivos, Membros de Compensao, Operadores Especiais,
Corretoras de Mercadorias, dentre outros, cada qual envolvendo direitos e deveres especficos. Por exemplo: as
Corretoras de Mercadorias esto autorizadas a intermediar negcios na BM&F para terceiros, mantendo, para
tanto, funcionrios especializados; os Operadores Especiais esto autorizados a realizar negcios para sua prpria
conta. Cada detentor de ttulo paga Bolsa uma taxa de manuteno, chamados de emolumentos. A Bolsa cobra
ainda, de cada negcio realizado, custos operacionais, cujos recursos so destinados, dentre outros, manuteno
das estruturas funcional e operacional da Bolsa, ao desenvolvimento de mercados, ao aprimoramento tecnolgico
e formao de seus associados.
A BM&F mantm a negociao de contratos nas modalidades fsico, futuro, opes e termo, nos
mercados de balco, eletrnico e a viva-voz, referenciados nas seguintes commodities: taxas de juro, taxas de
cmbio, ndice de aes, ouro, cupom cambial, ttulos da dvida, soja, milho, acar, caf, boi gordo, lcool anidro
e algodo.
Clearinghouse ou cmara de compensao o sistema pelo qual as bolsas garantem o fiel
cumprimento de todos os compromissos de compra ou venda assumidos em prego ou eletronicamente.
montada uma estrutura, que pode ser interna ou externa bolsa (no caso da BM&F, a clearing um departamento
interno, a Diretoria de Liquidao e Custdia), responsvel pelo registro das operaes realizadas, pelo
acompanhamento e controle da evoluo das posies mantidas, pela compensao financeira dos fluxos de
pagamentos, pela liquidao fsica (por entrega) ou financeira (por diferena de preos) dos contratos e pela
administrao das garantias financeiras exigidas dos participantes. O processo segue, em linhas gerais, a seguinte
dinmica: as operaes so realizadas por intermdio das Corretoras de Mercadorias (que operam em seu prprio
nome ou para seus clientes) ou pelos Operadores Especiais (que realizam negcios por conta prpria); depois,
efetuado o registro das mesmas, sob a responsabilidade de Membros de Compensao; finalmente, essas
operaes, quando de seu vencimento, so liquidadas entre os Membros de Compensao e a BM&F. Uma
Clearing de Ativos est sendo constituda como conseqncia da compra de direitos operacionais da
BVRJ/Bovespa.

48

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