Semaine du 23 au 27 fvrier 2015

27/02/15

Perf.
sur la
semaine

Perf.
sur le mois

Perf.
Depuis le
31/12/14

CAC 40

4922

1,9%

6,4%

15,2%

Eurostoxx 50

3575

2,4%

6,0%

13,6%

S&P 500

2111

0,0%

4,0%

2,5%

Marchs
de taux

27/02/15

Sur 1
semaine

Sur 1 mois

Depuis le
31/12/14

Eonia*

-0,06%

-2pb*

-4pb

-21pb

OAT 10 ans

0,55%

n/d

n/d

n/d

Matires
1res

27/02/15

Perf.
sur la
semaine

Perf.
sur le mois

Perf.
Depuis le
31/12/14

Ptrole (Brent,

61

1,8%

30,5%

8,9%

1209

0,6%

-6,5%

2,3%

Devises

27/02/15

Perf.
sur la
semaine

Perf.
sur le mois

Perf.
Depuis le
31/12/14

EUR /USD

1,12

-1,4%

-1,1%

-7,2%

Marchs
Actions

ACTUALITE DE LA SEMAINE
23/02 : Janet Yellen a continu de souffler le chaud et le
froid. En consquence, les taux dvelopps baissent.
ECONOMIE
Zone euro :
Retour de la consommation domestique en
Allemagne. Confirmation de la reprise en Espagne.
Etats-Unis :
La croissance du PIB* du quatrime trimestre 2014 a
t rvise la baisse +2,2% en rythme annualis.
Chine :
Lactivit dans le secteur manufacturier de nouveau
en territoire dexpansion.

$/baril)

Or ($/once)

MARCHES
Taux : Suite l'accord de prolongation des aides
europennes la Grce, un biais positif prvaut pour le
crdit et les autres actifs risqus.
Actions : Nouvelle semaine de hausse pour les marchs
dactions.

Source: Bloomberg, Stratgie Amundi - Donnes actualises 15h le 27/02/2015

NOTRE ANALYSE

Alors que la contribution des exportations nettes est reste ngative, en raison dune croissance des
importations suprieure celle des exportations (comme durant le reste de 2014, la premire anne depuis
quatre ans), la bonne nouvelle est que limpulsion donne par la demande interne ne faiblit pas. En effet, la
contribution positive de la consommation prive na fait que crotre au cours de lanne (pour atteindre prs de
2 points de pourcentage au dernier trimestre), alors que celle de linvestissement est aussi mont quelque peu
par rapport aux trimestres prcdents. Ces chiffres confirment le retour de lEspagne un rgime de croissance
normal.

La rvision du PiB amricain plutt marque nest pas si rare entre la premire et la seconde estimation,
essentiellement en raison de la mthodologie utilise pour la premire, qui tend surestimer la contribution du
secteur industriel tandis quelle peine capter correctement lexpansion du secteur des services. Cette rvision
ramne la croissance amricaine plus proche de sa valeur de long terme (ou croissance potentiel) de 1,9% et
donne une image plus cohrente avec le ralentissement de linflation.

* Ce terme est dfini dans le lexique

Semaine du 23 au 27 fvrier 2015

Semaine du 3 au 10 octobre 2014

ACTUALIT DE LA SEMAINE
Janet Yellen a continu de souffler le chaud et le froid. En consquence, les taux dvelopps baissent
Aprs avoir insist sur lamlioration du march du travail, Janet Yellen a numr les cueils qui se dressent avant
la normalisation de la politique montaire de la Rserve fdrale et ils sont nombreux. Elle a notamment mentionn
les risques lis lconomie mondiale et la faiblesse de la reprise du march immobilier. La prsidente de la Rserve
fdrale a indiqu quune politique trs accommodante tait encore ncessaire pour atteindre les objectifs de
linstitution et quil tait peu vraisemblable que la Rserve fdrale remonte ses fed funds* lors de deux prochains
comits de politique montaire. Janet Yellen a prcis que les remontes de fed funds se feraient sur la base d'une
nouvelle discussion comit par comit . Globalement, elle a fait passer le message que la politique de fed funds
sera dtermine par lvolution des chiffres conomiques.

ECONOMIE
Zone euro :
Retour de la consommation domestique en Allemagne. Confirmation de la reprise en Espagne
En Allemagne, la seconde estimation de la croissance du PIB au quatrime trimestre 2014 est ressorti 1,5% en
glissement annuel (0,7% en glissement trimestriel), confirmant que lconomie continue de se remettre des chocs
subis dans les trimestres prcdents grce la consommation. A 2,1% en glissement annuel, la croissance de la
consommation prive a continu deffacer la perte encaisse au dbut de 2014, alors que linvestissement restait
sur une tendance plus modre, confirmant sa dclration du prcdent trimestre. Paralllement, les exportations
nettes ont retrouv des taux de croissance ( 4,1%), confirmant que la premire moiti de lanne 2014 avait
marqu un point bas qui est maintenant derrire. Linvestissement est rest quelque peu la trane avec une
hausse de 1,3% en glissement annuel pour le deuxime trimestre de suite, mais devrait rebondir plus tard sous
limpulsion de la demande interne et externe.
En Espagne, la seconde estimation de la croissance du PIB au quatrime trimestre 2014 a confirm que le pays reste
en mode reprise, marquant mme une acclration avec un taux de 2,0% en glissement annuel contre 1,6% le
trimestre prcdent. Cette acclration de la reprise est essentiellement nourrie par une demande interne
soutenue, quil sagisse de la consommation (+3,3% en glissement annuel) ou de linvestissement fixe (+5,1% en
glissement annuel, dont les taux de croissance se sont continment amliors durant le cours de lanne. Cette
acclration a un prix, cependant : alors que les exportations ont retrouv des taux de croissance sains (+4,7% en
glissement annuel) durant la seconde moiti de lanne, les importations ont cru encore plus rapidement, induisant
une contribution ngative des exportations nettes, comme durant les trois premiers trimestres.
Etats-Unis :
La croissance du PIB du quatrime trimestre 2014 a t rvise la baisse +2,2% en rythme annualis
Aux Etats-Unis, la seconde estimation de la croissance du PIB pour le quatrime trimestre de 2014 a t rvis
2,2% en glissement trimestriel annualis, la baisse par rapport une estimation initiale de 2,6%, en raison de
moindres stocks. Un coup doeil aux composantes indique que la consommation prive a acclr quelque peu
encore (avec une hausse de 2,8% en glissement annuel) par rapport au trimestre prcdent, confirmant lide dune
expansion plus rapide en seconde moiti danne. Paralllement, la croissance de linvestissement est reste sur sa
trajectoire 5,4% en glissement annuel, en ligne avec les trois prcdents trimestres, et la croissance des
importations a dpass celle des exportations, avec respectivement +5,5% et +4,1% en glissement annuel.
* Ce terme est dfini dans le lexique

Semaine du 23 au 27 fvrier 2015

Semaine du 3 au 10 octobre 2014

ECONOMIE (SUITE)
Chine :
Lactivit dans le secteur manufacturier de nouveau en territoire dexpansion.
Le PMI manufacturier* HSBC de fvrier a surpris positivement en ressortant 50,1 lors de son estimation
prliminaire (contre 49,5 attendu et 49,7 en janvier). Il sagit dun plus haut de 4 mois mais le sous-indice des
nouvelles commandes lexportation a connu son plus fort repli depuis 20 mois, 47,1, perdant ainsi 3 points par
rapport janvier.

MARCHS
Suite l'accord de prolongation des aides europennes la Grce, un biais positif prvaut pour le crdit et les
autres actifs risqus.
Soutenus par des rapports conomiques mieux orients que prvu et par la solidit des facteurs techniques, lie
aux achats imminents de la Banque centrale europenne, les marchs du crdit europens ont vu leurs spreads* se
resserrer par rapport aux obligations souveraines des pays du coeur, dont les rendements sont maintenant ngatifs
jusqu' cinq ans.
Nouvelle semaine de hausse pour les marchs dactions.
Si le MSCI World AC* na que modestement progress (+0,7%), il sagit nanmoins de sa 4me hausse
hebdomadaire conscutive. En zone euro, la progression a t plus sensible (+1,9%). Elle sest diffuse lensemble
des marchs, en particulier en Grce (+3%), o la prolongation de 4 mois du plan de soutien a t accueillie avec
soulagement. Aux Etats-Unis, lintervention toute en nuances de Janet Yellen devant la commission bancaire du
Snat na gure eu deffets sur les actions (+0.0%)

LEXIQUE
Eonia : L'Eonia est l'abrviation d'Euro Overnight Index Average. Il correspond au taux moyen des oprations au jour
le jour sur le march interbancaire en Euro, pondr par les transactions dclares par un panel d'tablissements
financiers, les mmes que pour l'Euribor.
Fed funds : correspondent aux prts que les banques amricaines se font les unes envers les autres pour rpondre
aux exigences de rserves obligatoires fixes par la Rserve fdrale. Ces prts sont effectus pour des dures de
24 heures.
Indice PMI manufacturier : Indicateur mesurant le niveau de confiance des directeurs d'achats, dans le secteur de
l'industrie manufacturire amricaine.
Indice MSCI World AC : Le MSCI mondial est un indice boursier gr par Morgan Stanley Capital International
mesurant la performance des principales places boursires des pays les plus conomiquement dvelopps. L'indice,
compos denviron 1600 titres de 22 pays, reprsente environ 60 % de la capitalisation boursire combine de ces
pays. L'indice est pondr par le flottant des capitalisations boursires.
PIB ou produit intrieur brut est lun des agrgats majeurs des comptes nationaux. En tant qu'indicateur
conomique principal de mesure de la production conomique ralise lintrieur d'un pays donn, le PIB vise
quantifier pour un pays et une anne donne la valeur totale de la production de richesses effectue par
les agents conomiques rsidents lintrieur de ce territoire (mnages, entreprises, administrations publiques).
Le PIB reflte donc lactivit conomique interne dun pays et la variation du PIB dune priode l'autre est cense
mesurer son taux de croissance conomique.

Semaine du 23 au 27 fvrier 2015

Semaine du 3 au 10 octobre 2014

LEXIQUE (SUITE)
Pb : pb est labrviation de point de base ; 1 point de base correspond une variation de 0,01%. De fait, 100 points
de base correspondent une variation de 1%.
Spreads : (cart de taux)
Un spread de taux est un cart entre deux taux. Il est dusage de comparer les carts de taux sur les emprunts
d'tats 10 ans entre les diffrents pays europens et lAllemagne, qui possde la meilleure signature. Cet cart est
exprim en points de base. Par exemple, lEtat franais empruntera avec un spread de 50 points de base (0,50 %)
au-dessus de lAllemagne : lemprunt franais sera mis 2,5 % lorsque lemprunt allemand le sera 2 %

AVERTISSEMENT
Achev de rdiger le 27/02/2015 18h
Les informations figurant dans cette publication ne visent pas tre distribues ni utilises par toute personne ou entit dans un pays ou une juridiction
o cette distribution ou utilisation serait contraire aux dispositions lgales ou rglementaires, ou qui imposerait Amundi ou ses socits affilies de se
conformer aux obligations denregistrement de ces pays. Notamment cette publication ne sadresse pas aux US persons telle que cette expression est
dfinie dans le US Securities Act de 1933. Les donnes et informations figurant dans cette publication sont fournies titre dinformation uniquement.
Aucune information contenue dans cette publication ne constitue une offre ou une sollicitation par un membre quelconque du groupe Amundi de fournir
un conseil ou un service dinvestissement ou pour acheter ou vendre des instruments financiers. Les informations contenues dans cette publication sont
bases sur des sources que nous considrons fiables, mais nous ne garantissons pas quelles soient exactes, compltes, valides ou propos et ne doivent
pas tre considres comme telles quelque fin que ce soit. Les informations sont invitablement partielles, fournies sur la base de donnes de march
constates un moment prcis et sont susceptibles dvolution.
Les prvisions, valuations et analyses ne doivent pas tre regardes comme des faits avrs et ne sauraient tre considres comme des prdictions
exactes des vnements futurs.
Cette publication ne peut tre reproduite, en totalit ou en partie, ou communique des tiers sans notre autorisation. Edit par Amundi - Socit
anonyme au capital de 596 262 615 euros - Sige social : 90, boulevard Pasteur, 75015 Paris - Socit de gestion de portefeuille agre par lAMF n GP
04000036 - 437 574 452 RCS Paris.