Anlisis fundamental

Mateu Gordon, Jos Luis

I. CONCEPTO
Las empresas o valores cotizados en los mercados financieros mundiales son objeto de
anlisis en todo momento por parte inversores particulares e inversores profesionales con el
fin de determinar cul debera ser el precio o cotizacin de las mismas y, de esta forma, poder
tomar las decisiones oportunas en estos mercados. Por ello han ido surgiendo diversas
tcnicas para fijar este objetivo y tomar las decisiones de inversin o reinversin en los
mercados. Los principales mtodos de anlisis de valores son el anlisis fundamental, el
anlisis de ratios burstiles o multiplicadores y el anlisis grfico y tcnico. Tambin existen
otros mtodos menos conocidos o ms especializados, como son el anlisis del riesgo, que
consiste en la consecucin del mximo rendimiento para un nivel de riesgo dado, o la
obtencin de un rendimiento determinado, haciendo mnimo el riesgo asumido, utilizando para
ello modelos multifactoriales.
Adicionalmente, en los ltimos aos, se ha despertado el inters por la aplicacin de la Teora
del Caos a los mercados de valores, con el fin de profundizar en ciertos aspectos relacionados
con la no-linealidad y complejidad de las series temporales aplicadas a los mercados
financieros.
Por otro lado, se encuentran las denominadas redes neuronales y los algoritmos genticos los
cuales pretenden que las tcnicas informticas aprendan a predecir a partir de los datos
suministrados.
Al anlisis realizado para determinar el valor intrnseco o precio terico de las acciones o de la
empresa se le denomina anlisis fundamental. El anlisis fundamental argumenta motivos
suficientes para que la decisin de inversin se haga lo ms lgicamente posible,
dependiendo lo menos posible de la suerte, por ello se basa en el estudio de toda informacin
disponible en el mercado sobre una determinada compaa y su contexto sectorial y
macroeconmico, con la finalidad de obtener su verdadero valor, denominado valor intrnseco
o precio terico u objetivo para as formular una recomendacin de inversin comparndolo
con el precio de las acciones de la empresa en el mercado de valores:

Si el precio de la accin es inferior al valor terico u objetivo, se entiende que la

empresa est infravalorada en el mercado, por lo que se formular una recomendacin de
compra.

Si el precio de la accin es superior al valor intrnseco u objetivo, se considera que

la empresa est sobrevalorada en el mercado por lo que se formular una recomendacin de
Venta.

El valor de una empresa por sus fundamentales, o su valor terico u objetivo, es el precio al
cual debera cotizar la empresa; si bien, por circunstancias coyunturales esto puede no ocurrir
de esta manera, al menos, a corto plazo, aunque s debera ser el precio al cual debera
cotizar a medio-largo plazo.
Adicionalmente a estas recomendaciones de compra o de venta, en funcin del precio de
cotizacin, se pueden transmitir otras en el caso de que los ttulos ya se encuentren
comprados en la cartera de valores, a saber:

Sobreponderar, que consiste en incrementar el peso de un ttulo dentro de una

cartera de valores. Es decir, por ejemplo, si los ttulos de Telefnica forman parte de la cartera
de valores con un peso de un 15% del total y se recomienda sobreponderar, ello significa que
se debe incrementar el peso del titulo en la cartera o comprar ms ttulos de Telefnica.

Infraponderar, que consiste en reducir el peso de un ttulo dentro de la cartera de

valores o vender parte de los ttulos de la empresa que se poseen en cartera.
II. VENTAJAS E INCONVENIENTES
Las ventajas del anlisis fundamental en la toma de decisiones de inversin en los mercados
financieros son las siguientes:

El anlisis fundamental proporciona los criterios de carcter econmico-financiero

para la toma de decisiones de inversin, de tal forma que se trata de un anlisis especializado
y desarrollado, generalmente, por economistas y analistas de empresas que, con base en su
formacin, metodologa y experiencia determinan cual debe ser el valor de una empresa.
Consecuentemente, proporcionan los verdaderos criterios lgicos y para algunos, los
nicamente vlidos, de anlisis empresarial para la valoracin de las acciones o de las
empresas cotizadas.

Es el mtodo aceptado por la mayora de los profesionales, acadmicos e

inversores, a la vez de que se trata de mtodos con validez universal.
Los inconvenientes del anlisis fundamental son los siguientes:

Para realizar un informe sobre un mercado, sector, empresa, etc. y que ste sea lo
ms preciso posible, se requiere disponer de la adecuada informacin, experiencia y tiempo
para su elaboracin, en caso contrario, no ser completo y comportar un cierto grado de
subjetividad, sobre todo, en lo que respecta a la hora de fijar la valoracin econmica de la
empresa o precio terico u objetivo de la misma.
Pero, en todo caso, el anlisis fundamental y el anlisis tcnico son mtodos que no deben
tener un carcter excluyente o tratarse de metodologas enfrentadas como parece que
comnmente ocurre; al contrario, ambas deben ser de utilidad para aquellos inversores y

gestores de carteras que invierten tanto a corto como a medio y largo plazo; para los que
operan con acciones, materias primas, bonos, derivados financieros, e incluso para aquellos
inversores, gestores, etc. que, analizando y tomando decisiones con base en el anlisis
fundamental, pretendan optimizar la rentabilidad de su cartera o decidir ms adecuadamente
los momentos de adquisicin o venta de valores u otros instrumentos o activos financieros,
ejecutando de esta forma la decisin previamente definida por el anlisis fundamental.
III. MTODOS DE ANLISIS FUNDAMENTAL
Los mtodos ms comunes de realizar un anlisis fundamental son el anlisis top down y el
anlisis bottom-up.

El mtodo top-down: este mtodo traducible como desde arriba hacia abajo,
consiste en llegar a la toma de decisiones a partir de lo general hacia lo particular, es decir,
desde los aspectos generales, polticos o macroeconmicos, que influyen sustancialmente en
los mercados de valores, para alcanzar finalmente un anlisis particular o microeconmico de
la empresa en particular, que lleve a fijar el precio objetivo al cual debera cotizar la empresa
en el mercado.

El mtodo bottom-up: traducible como desde abajo hacia arriba, consiste en

seleccionar empresas que sean oportunidades en el mercado independientemente de la
situacin ms global, es decir, encontrar empresas infravaloradas en el mercado. Una forma
particular de seleccin de valores es adoptar la estrategia Stock Picking que consiste en
seleccionar empresas con buenos fundamentales que estn infravaloradas en el mercado de
valores.
FASES DEL PROCESO DE ANLISIS FUNDAMENTAL
ANLISIS POLTICO Y
MACROECONMICO

ANLISIS
SECTORIAL

- ANLISIS GEOPOLTICO

- Importancia del sector

a escala nacional

- Anlisis de mercado

- Comparacin o
importancia en el
mbito internacional

- Posicin de la empresa en
el sector (fuerzas
competitivas)

- Exposicin a la
competencia exterior

- Productos

- ANLISIS MACROECONMICO
INTERNACIONAL Y NACIONAL
- El crecimiento (PIB) de la
economa
mundial/europea/espaola
- El ndice de precios al consumo
(IPC) o inflacin
- Los tipos de inters y la oferta
monetaria

- Grado de
concentracin y de
cooperacin

ANLISIS EMPRESARIAL

- Poltica de inversiones

- Precios
- Calidad
- Importacin
- Exportacin

FASES DEL PROCESO DE ANLISIS FUNDAMENTAL

- Estrategias
- Poltica de diversificacin
- tecnologa
- Anlisis econmico
financiero
- Grado de madurez
- El tipo de cambio
- La demanda interna/externa
- La inversin pblica/privada
- Tasa de ahorro
- El dficit publico, deuda pblica
sobre PIB
- Balanza de pagos
- Poltica fiscal
- ndice de precios industriales
- Mercado de trabajo (costes
salariales, flexibilidad laboral)
- Poltica econmica del gobierno
- Tasa de paro

- Barreras de entrada
en el sector
- Barreras de salida
- Anlisis de Porter
- Anlisis institucional
(legislacin)
- Ciclo de vida del
sector
- Sensibilidad a los
ciclos econmicos
- Tendencias a corto y
medio plazo
- Mrgenes con los que
se opera en el sector
- Tecnologa

- Poltica de financiacin
(acciones, ampliaciones,
bonos)
- Anlisis del balance y sus
ratios
- Anlisis de la cuenta de
resultados y sus ratios
- Anlisis del estado de
origen y aplicacin de
fondos (EOAF)
- VALORACION DE LA
EMPRESA:
- El descuento de
dividendos
- El descuento de otros
flujos de fondos
- El descuento de flujos de
caja libre
- El descuento de flujos de
caja disponibles para los
accionistas
- El capital "cash-flow
- Las medidas de creacin
de valor

Fuente: elaboracin propia

De entre todas estas variables que forman parte del anlisis fundamental hay que destacar
dos factores. Por un lado estn los tipos de inters, son una de las variables fundamentales a
tener en consideracin en el anlisis de los mercados financieros y de los valores puesto, que
sus efectos en la economa y en los mercados tienen gran influencia o transcendencia. As, su
efecto en los mercados de valores se concreta de la siguiente forma:

1) En primer lugar, variaciones coyunturales en los tipos de inters no tienen porqu

provocar efectos en los mercados de valores, puesto que sus principales impactos se
producen ante variaciones a largo plazo de los tipos de inters.

2) Variaciones consecutivas de los tipos de inters al alza implican a medio plazo

descenso de las bolsas y ello, como consecuencia de los siguientes factores:

La subida de tipos de inters supone un ascenso de la rentabilidad de las

nuevas emisiones de activos financieros de renta fija y de los depsitos bancarios y, por tanto,
se produce un trasvase de fondos, desde los activos con riesgo, las acciones cotizadas en la
bolsa, hacia los activos sin riesgo, de modo que cuanto mayor sea el ascenso de los tipos de
inters mayor es este efecto. Adicionalmente, esta influencia de la subida de los tipos de
inters tiene mayor nfasis si la rentabilidad en los activos con riesgo en los aos
inmediatamente anteriores al ascenso de los tipos de inters fue significativa. En
consecuencia, y adicionalmente, ello producir un menor inters por las bolsas y un descenso
de las cotizaciones burstiles.

Como las empresas acuden al endeudamiento para financiar sus

inversiones y su consumo, un incremento de los tipos de inters supone un incremento del
coste del endeudamiento en sus nuevas emisiones y de sus restantes pasivos sobre todo
debido a que los tipos de inters de los contratos de prstamo suelen ser a tipo variable y,
por tanto, merman por un lado los beneficios empresariales al incrementarse los gastos
financieros e incrementarse el riesgo financiero de las empresas. Ante el descenso de los
beneficios, los inversores pierden inters por invertir en las empresas cotizadas en los
mercados de valores, al verse reducidas sus expectativas de crecimiento y de dividendos.

Pero las familias tambin se endeudan, por lo que un incremento de las

tasas de inters hace disminuir su renta disponible al pagar ms intereses a las entidades
financieras y se produce un descenso del consumo al resultar ste ms caro. Esta situacin
redunda en una ralentizacin de los ingresos de las empresas y en una reduccin de su
produccin y de la contratacin de trabajadores, que deriva en desaceleracin econmica y
menor actividad general. Consecuentemente, ante este panorama se producen bajadas de las
cotizaciones de las empresas, que se vern afectadas por la desaceleracin econmica y los
inversores no estarn interesados en invertir en empresas con expectativas poco favorables.

Adicionalmente, el ascenso de los tipos de inters produce un desincentivo

de la inversin productiva; as, proyectos de inversin viables con tipos de inters
relativamente bajos, dejan de serlo con el ascenso de los tipos de inters, de forma que hay
menos inversin y creacin de empresas y, por tanto, menor creacin de empleo que deriva
en menos consumo y ralentizacin econmica y ello, consecuentemente, se ve reflejado en
las bolsas con cadas de las cotizaciones.

3) Los descensos de los tipos de inters desincentivan la inversin en depsitos

bancarios y en las nuevas emisiones de activos de renta fija, dirigiendo los fondos de los
inversores hacia las bolsas, e incentivando la inversin y creacin de empresas, aumentando
as la renta disponible y disminuyendo el endeudamiento de las empresas y familias.
Consecuentemente esto favorece la inversin y el consumo y, lgicamente, la reactivacin y
aceleracin de la economa. Ante estas expectativas ms favorables, los inversores dirigirn
sus capitales a las bolsas y stas experimentarn ascensos generales en las cotizaciones.

4) Por otro lado, la inflacin es un aspecto a tener en cuenta, puesto que su evolucin
influir en la adopcin de decisiones sobre la necesidad de subidas o bajadas de los tipos de
inters por parte de las autoridades monetarias.
El otro factor clave para entender el comportamiento de los mercados es la evolucin del
crecimiento econmico o del ciclo econmico, teniendo en cuenta, adems, que los tipos de
inters, la inflacin y el crecimiento econmico estn interrelacionados entre s. En funcin de
esto, los mercados de valores tendrn el siguiente comportamiento general:

Si los mercados financieros esperan que la economa y las empresas mejoren en el

futuro, entonces la bolsa subir.

Si los mercados esperan que la economa o los resultados empresariales empeoren

las bolsas descendern.
Por otro lado se puede adoptar diferentes estrategias de gestin de los activos:

Gestin activa: Es la estrategia que consiste en gestionar de forma activa una

cartera de valores en funcin de la situacin poltica, econmica, sectorial y empresarial,
comprando y vendiendo compaas en funcin de sus expectativas o de un anlisis de los
valores que la componen, sea con el anlisis fundamental, el anlisis tcnico o cualquiera otra
tcnica. Estas estrategias suponen que los inversores y gestores son capaces de batir al
mercado y obtener una rentabilidad superior por medio del anlisis de los valores y con la
inclusin o exclusin de valores de la cartera a corto, medio o largo plazo, es decir, por medio
de una gestin activa de la cartera. Es la tcnica ms habitualmente utilizada para la gestin
de patrimonios y la gestin de carteras de los fondos de inversin y los fondos de pensiones.

Gestin pasiva: Es un tipo de estrategia de gestin que consiste en replicar un

ndice del mercado, en el caso espaol, el Ibex-35, es decir, comprando todos los valores que
componen el ndice burstil con sus correspondientes ponderaciones de tal forma que la
rentabilidad de la cartera ser la del mercado, ni ms ni menos. Este tipo de estrategia se
basa en la idea de que el mercado es eficiente y nadie, ningn inversor o gestor, es capaz de
superar u obtener una rentabilidad superior al mercado de forma continuada, por ello, no se
requiere una gestin activa de la cartera. La evidencia emprica realizada avala que resulta
prcticamente imposible lograr batir a los mercados en el largo plazo.

Los inversores pueden elegir esta forma de gestin, aunque si el importe de que dispone el
inversor para invertir es reducido, incluir en la cartera todos los valores del ndice le supondr
unas comisiones elevadas que mermaran la rentabilidad de la cartera, y eliminar las bondades
de esta forma de gestin. Por tanto, la forma de aplicar este sistema de gestin consiste en
adquirir participaciones de un fondo de inversin ndice, o bien, la adquisicin de un conjunto
reducido de acciones que formen parte del mismo pero cuya correlacin con el ndice sea muy
elevada, es decir, por ejemplo, adquiriendo los 5 valores de mayor capitalizacin del ndice
burstil. Asimismo puedes comprar fondos cotizados o ETFs ("Exchange Trade Funds") que
replican ndices burstiles, tal como un ETF Ibex-35.
Jos Luis Mateu Gordon
LO ESENCIAL SOBRE ANLISIS FUNDAMENTAL
Libros

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