LA CONVERTIBILIDAD ARGENTINA Y LA

DOLARIZACION ECUATORIANA
1

Ec. Rafael Correa, Ph.D.

CONDICIONES INICIALES
ECUATORIANA

DE

LA

EXPERIENCIA

ARGENTINA

La convertibilidad y dolarizacin, conceptualmente hablando, no constituyen ninguna

novedad y representan tan slo un tipo de cambio fijo extremo, 2 a diferencia de los tipos
de cambio fijo ajustables -es decir, con posibilidad de devaluar-, o los tipos de cambio
flexibles. Una vez establecida la convertibilidad -o, en general, cualquier tipo de cambio
fijo extremo-, la poltica monetaria desaparece, por lo que eliminar la moneda nacional,
como lo hizo Ecuador, tcnicamente es tan slo un pequeo paso adicional. De esta
forma, convertibilidad y dolarizacin no son primas hermanas, como frecuentemente se las
ha llamado, sino hermanas gemelas, y, en consecuencia, el caso argentino es totalmente
relevante para analizar el caso ecuatoriano.
La convertibilidad argentina, medida tomada despus de aos de hiperinflaciones, fue un
xito rotundo en cuanto a estabilizacin, ya que redujo el crecimiento de los precios de
ms de 1344% en 1990 al 84% en 1991 (las alzas se concentraron en el primer trimestre
cuando an no se iniciaba el programa), 18% en 1992, 7.4% en 1993, para luego
estabilizarse a partir de 1995 entre el 1.6 y -1.8%. 3 La convertibilidad empez en 1991
con una sobredevaluacin inicial del peso y grandes reservas internacionales fruto del
supervit comercial de 1990 y luego de la exitosa privatizacin de las telefnicas. La
estabilidad logr incrementos de productividad que compensaron la inicial apreciacin real
del peso, mientras que en el proceso, el deterioro de la balanza comercial fue financiado
con ingreso de capitales.
En este sentido, la dolarizacin ecuatoriana tambin fue una apuesta implcita a los
incrementos de productividad en el largo plazo y al ingreso de capitales en el corto plazo.
Sin embargo, las diferencias de condiciones con el caso argentino fueron importantes. Por
ejemplo, el grado de desarrollo relativo entre Argentina y Ecuador es apreciable.
Histricamente, Argentina ha sido un pas con un desarrollo alto para la regin, lo cual a
su vez refleja enormes diferencias en niveles de productividad y potencial de
competitividad. En cuanto a capacidad de endeudamiento, Argentina empez la
convertibilidad con un coeficiente deuda externa/PIB inferior al 30%, mientras que
Ecuador empez la dolarizacin con un coeficiente superior al 100%, uno de los ms altos
de Latinoamrica4.
1

Este texto se basa en una ponencia -La Dolarizacin dos aos despus- presentada en la Cmara de
Comercio de Quito, el 17 de enero del 2002 y fue presentado, totalmente revisado y actualizado, en la
mesa redonda "Es posible una salida ordenada de la dolarizacin? Lecciones de Argentina", organizada
por FLACSO, tambin en Quito, el 11 de febrero del 2003.
2
De hecho, el patrn dlar, similar al patrn oro abandonado en 1933 por Franklin D. Roosevelt, es una
suerte de volver al pasado.
3
Ver Calcagno y Manuelito, 2001.
4
Con la renegociacin de la deuda efectuada en el ao 2000, este coeficiente se redujo al 63% para Enero
del 2001.
1

Las condiciones internacionales tambin son diferentes. Argentina empez la

convertibilidad con tasas de inters internacionales con tendencia a la baja, lo que facilit
el ingreso de capitales. Para un pas con mayor coeficiente de endeudamiento como
Ecuador, y en un perodo de menos euforia sobre los mercados emergentes
-particularmente despus de la Crisis Asitica y ms an ahora con la Crisis Argentina-, el
flujo de capitales internacionales es sensiblemente ms limitado.
Las condiciones del mercado laboral y las condiciones sociales en general tambin son
diametralmente distintas. Argentina empez su experiencia con un desempleo abierto de
alrededor del 6%, el cual se triplic durante la vigencia del programa. Ecuador comenz la
dolarizacin con tasas de desempleo similares a la de los peores momentos de la
convertibilidad argentina. Por otro lado, Argentina inici la convertibilidad con niveles de
pobreza de alrededor del 26%, las cuales se duplicaron durante el programa, mientras que
Ecuador empez la dolarizacin con tasas de pobreza superiores al 50%.
Finalmente, algo que frecuentemente se olvida es que Argentina tiene una economa
mucho menos abierta que la ecuatoriana, por lo que haber renunciado al tipo de cambio
-en todas partes del mundo el principal instrumento para corregir los desequilibrios del
sector externo-, es mucho ms riesgoso en el caso ecuatoriano. De esta forma, mientras
que las exportaciones e importaciones argentinas suman menos del 20% del PIB, en
Ecuador esta cifra llega al 50% del producto.
Con estos antecedentes y sin mayor anlisis, para un observador imparcial es claro que si
el modelo argentino fracas, las posibilidades de xito del modelo ecuatoriano son, por
decir lo menos, remotas.
EL FRACASO ARGENTINO: CULPABLE EL SECTOR FISCAL?
En una economa liberalizada, tipo de cambio fijo y baja competitividad, se deteriora el
sector externo, por lo que, en ausencia de poltica monetaria, el ajuste para corregir este
desequilibrio debe venir necesariamente desde el sector fiscal. De esta forma, el discurso
oficial, es decir, el discurso manejado por los organismos internacionales encabezados
por el FMI y los promotores de la dolarizacin en Latinoamrica, echan la culpa del
fracaso de la convertibilidad al gobierno argentino, por no haber hecho los ajustes
necesarios y haber permitido una explosin del gasto pblico. Esto no deja de ser
curioso, dado que, incluso en 1997, cuando para muchos la convertibilidad ya evidenciaba
signos de insostenibilidad, Michel Candessus, en ese entonces Director-Gerente del FMI,
felicitaba al Presidente Menen y su equipo econmico por el modelo seguido y enfatizaba
la disciplina fiscal que supuestamente ste haba requerido. 5
En realidad, desde el inicio de la convertibilidad se realizaron importantes ajustes fiscales
como el incremento del IVA, del precio de los servicios pblicos, y disminucin de la
burocracia. Adems, el dficit del Gobierno Federal se mantuvo entre 1% y 3%, la mayor
parte explicado por la cada de los ingresos antes que por el incremento del gasto. El
propio FMI estima que de 1995 al 2000 los ingresos transferidos del sector pblico a las
nuevas instituciones de seguridad social del sector privado, fruto de la reforma hecha en
1995, explicaron en promedio un 73% del dficit del sector pblico. Por otro lado, la
acumulacin de dficits fiscales, fruto de la disminucin de ingresos, increment
5

Candessus, Michel: Towards a Second Generation of Structural Reforms in Argentina. Discurso dado
en la Convencin Nacional de Bancos de 1997. Buenos Aires, Mayo 21, 1997.
2

sensiblemente la deuda externa, bsicamente debido a la necesidad de financiar el pago de

intereses, en un tpico efecto de bola de nieve. Los intereses de la deuda pblica entre
1991 y 2001 sumaron 82.717 millones de dlares. De esta forma, el gasto pblico total
consolidado pas del 31.04% en 1991 al 35.32% en el 2001, incremento explicado casi
enteramente por el servicio de la deuda el cual pas de 1.99% del PIB en 1991 a 5.33% en
el 2001.
Sin embargo, ms all de la falta de evidencia real de un comportamiento irresponsable del
sector fiscal, es inconsistente asociar el fracaso de la convertibilidad al comportamiento del
sector pblico, y, al mismo tiempo, disociarlo del xito inicial de sta. Pese a que, como se
explic anteriormente, s hubo ajustes por parte del Gobierno Federal, una poltica fiscal
ms restrictiva hubiera disminuido considerablemente las tasas iniciales de crecimiento e
incrementado el desempleo, pudiendo incluso haber hecho social y polticamente
insostenible la convertibilidad. Ms an, en convertibilidad o dolarizacin crecer implica
endeudarse, independientemente de si este endeudamiento externo lo realiza el sector
pblico o privado, ya que la oferta monetaria depende del ingreso de dlares, y en el corto
plazo y con tipo de cambio fijo dichos dlares no pueden obtenerse por medio de
exportaciones. De esta forma, el saldo total de la deuda pas de 58588 en 1991 a 145000
millones de dlares en 1999, 60% del cual correspondi al sector pblico. A partir de la
crisis de 1995 producida por el "Efecto Tequila" las necesidades anuales de financiamiento
externo aumentan a 13400 millones de dlares anuales, pese a disminuir el ritmo de
crecimiento, y el sector pblico aporta un 68% del financiamiento externo en esta etapa
(Calcagno y Manuelito, 2001). De esta forma, mientras que la lectura oficial sita el
fracaso argentino en la supuesta indisciplina fiscal y la deuda externa pblica, se olvida que
fue esa misma deuda la que provey los medios de pago para poder sustentar el modelo y
alcanzar las altsimas tasas de crecimiento que la convertibilidad mostr en sus inicios.
Cul fue entonces el verdadero problema? La estabilidad otorgada por la convertibilidad,
junto al endeudamiento externo y un exitoso programa de privatizaciones, permitieron
hacer crecer la economa, pero no generaron fuentes de divisas para el futuro. De hecho,
en los diez aos de convertibilidad, pese a los incrementos de productividad, el tipo de
cambio efectivo real, es decir, el precio relativo de los bienes argentinos con respecto a los
bienes del resto del mundo, se apreci en un 40%. De esta forma, la balanza comercial de
un pas exportador como Argentina, tradicionalmente positiva, mostr dficits durante seis
de los diez aos de vigencia del modelo, siendo los aos con supervit producto de la
cada de las importaciones debido a sendas recesiones. El servicio de la deuda externa,
deuda necesaria para crecer en el corto plazo, deterior el sector externo en el mediano
plazo. Incluso las privatizaciones, en su mayora en el sector de servicios no transables,
proveyeron inicialmente dlares, pero despus requirieron divisas para atender la remesa
de utilidades, agravando el cuello de botella externo. De esta forma, el dficit de la balanza
de servicios factoriales, balanza donde se registran los pagos de intereses y remesas de
utilidades, pas de 2455 millones de dlares en 1992 a 7775 en el 2000, es decir, un
incremento de ms del 200%.
Por ltimo, cuando unilateralmente se fija el tipo de cambio, el comportamiento de los
vecinos origina serios problemas. De hecho, la inviabilidad de la convertibilidad qued
ratificada a inicios de 1999, con la devaluacin del real brasileo, principal socio comercial
argentino. Mientras que dicha devaluacin fue para Brasil el comienzo de su recuperacin,
la imposibilidad de devaluar el peso provoc en Argentina un decrecimiento del 3.6%.
3

En resumen, el fracaso argentino es resultado de la aplicacin de manual de la bien

conocida frmula del desastre: la nefasta combinacin de tipo de cambio fijo, economa
liberalizada y baja productividad. En estas condiciones, el espejismo de una moneda dura y
prosperidad, o ms prosaicamente, el consumir dlares sin producirlos, slo puede ocultar
graves desequilibrios, cuyo coste de correccin ser directamente proporcional a la
duracin de dicho espejismo.
EL CASO ECUATORIANO: UNA APUESTA PERDIDA
En el caso ecuatoriano, con condiciones iniciales ms difciles y donde la frmula del
desastre ha sido aplicada an con mayor rigor, una de las pocas posibilidades de
supervivencia de la dolarizacin era que la inflacin converja a niveles internacionales de
forma rpida, y as evitar la apreciacin del tipo de cambio real e impedir desequilibrios
insostenibles en el sector externo.
Ese gran desafo, condicin de supervivencia del programa, ha sido perdido. La inflacin
que se estimaba fuera un 60% en el 2000, fue en realidad del 91%. Se esperaba que la
inflacin converja a niveles internacionales en el 2001, pero aquello no ocurrir ni siquiera
en el 2003. Desde la implementacin de la dolarizacin, la inflacin acumulada supera el
120%. No existe tipo da cambio fijo que soporte una inflacin acumulada de tal magnitud.
De esta forma, el altsimo tipo de cambio efectivo real (R) -principal indicador
macroeconmico de competitividad- que se logr en Enero del 2000 fruto de una gran
depreciacin del sucre, ha desaparecido totalmente, y seguir deteriorndose, incluso si la
inflacin nacional converge con la internacional, pues ya nuestros niveles de precios son
demasiado altos con respecto al resto del mundo.
As, en Enero del 2000, al inicio de la dolarizacin, tuvimos un R de 206.6, pero para
Diciembre del 2002, ya tuvimos un R de 91.9, lo que significa que nuestros productos
cuestan el doble en trminos relativos. Esta situacin ya ha producido que la balanza
comercial -tradicionalmente positiva gracias a las exportaciones petroleras-, a pesar de
haber gozado de altos precios del petrleo muestre dficits de 302 millones de dlares en
el 2001 y de 1241 millones de dlares en el 2002. Si consideramos que en el 2000 la
balanza comercial cerr con un superavit de 1458 millones, esto significara que en apenas
dos aos nuestras exportaciones netas de bienes se han deteriorado en cerca de 2700
millones de dlares. Por otro lado, la balanza comercial no petrolera en el 2002 es cerca
del 11% del PIB (ver grficos). Esta situacin es sencillamente insostenible, y, con el
actual esquema de dolarizacin, irreversible y an por agravarse. Con indicadores externos
mucho menos crticos y donde el sistema cambiario no jugase un papel poltico, el propio
FMI estuviera presionando por abandonar la rigidez cambiaria.

B al anza comerci al
600

250.0

400

200.0

200

tipo de cam bio real

150.0

0
20
00
.I
20
00
.II
20
00
.I
20 II
00
.IV
20
01
.I
20
01
.II
20
01
.I
20 II
01
.IV
20
02
.I
20
02
.II

saldo en m illones

millones de dlares

-200

100.0

-400

50.0

-600

0.0
trim estre

Balanza com ercial trim estral

T/C real

B al anza comer ci al No Pet rol era

m illones de dlares
0

250

-100
200

-300
-400

150

-700

100

20
02
.I
20
02
.II

20
00
.I
20
00
.II
20
00
.III
20
00
.IV

-600

20
01
.I
20
01
.II
20
01
.III
20
01
.IV

-500

-800

50

tipo de cam bioreal

saldo en m illones

-200

-900
-1000

0
trim estre

Balanza com no petrolera

T/C real

NECESIDAD DE RECUPERAR EL TIPO DE CAMBIO NOMINAL

De esta forma, los efectos perversos de un tipo de cambio fijo extremo se han dejado ver
mucho ms rpido y con mayor intensidad en el caso ecuatoriano que en el argentino. Para
muchos, la inviabilidad de la convertibilidad argentina estuvo clara a partir de 1995,
cuando se evidenci que las supuestas ganancias en productividad por las reformas

realizadas no podran revertir los grandes desequilibrios externos generados por el sistema
cambiario, y las necesidades de financiamiento externo se agravaron. Si alguien tena
dudas de aquella inviabilidad, stas se despejaron en 1999 con la devaluacin brasilea.
Sin embargo, dada la presin poltica, social y de grupos econmicos por mantener la
convertibilidad, no se realiz ninguna accin efectiva para intentar una salida ordenada del
sistema y sta slo se dio de manera catica despus de ms de 40 meses de decrecimiento
econmico y de una crisis social y poltica de magnitudes dantescas. La convertibilidad
llev a Argentina, despus de una dcada de espejismos en que consumi divisas sin
producirlas, a una nueva clase de crisis, no solamente financiera sino de destruccin de su
aparato productivo.
En el caso ecuatoriano, pese a que la dolarizacin tiene problemas ms evidentes que el de
la convertibilidad y donde solamente factores totalmente exgenos -altos precios del
petrleo y remesas de emigrantes- han impedido que se detenga un crecimiento que
claramente no es sostenible con el actual sistema cambiario, de manera similar al caso
argentino se trata de evadir el problema de fondo y se intenta echar la responsabilidad de
los problemas al sector fiscal, argumentando un exceso de demanda agregada como
causante de los desequilibrios externos, y no a la evidente prdida de competitividad fruto
del sistema cambiario vigente. Dichos argumentos tienen como corolario una poltica fiscal
contractiva -frecuentemente mal disfrazada de prudencia y disciplina fiscal- que agrava an
ms las dificultades de desarrollo de la base productiva y de generacin de empleo, tal
como ocurri en las ltimas etapas de la convertibilidad. Sin embargo, es claro que el
problema no es de exceso de demanda sino de estructura de demanda, donde dada la
distorsin de precios relativos producida por una apreciacin del tipo da cambio real de
ms del 55%, el consumo se orienta a bienes externos mientras que existe insuficiencia de
consumo interno y externo de bienes nacionales. Adems de algunos paliativos
arancelarios, el instrumento fundamental para la correccin de la distorsin en precios
relativos es el tipo de cambio nominal.
A lo sumo, aquellos que hablan de "apuntalar" la dolarizacin, en realidad estn hablando
de financiar el problema -usando crdito externo y nuevas exportaciones petroleras-, y no
de resolverlo, para lo cual, como se ha manifestado, es necesario cambiar los precios
relativos. Supuestas mejoras en competitividad para revertir lo perdido son simples
fantasas. En realidad, si todo lo dems se mantiene constante, se requerira de una
deflacin de aproximadamente 20% -producida por incrementos de productividad y no
por disminucin de la demanda- para lograr los niveles de competitividad promedio que
tuvimos durante los 90. Todo esto es claramente imposible.
HACIA UNA SALIDA ORDENADA DE LA DOLARIZACIN
En consecuencia, es necesario preparar una salida ordenada a la dolarizacin, antes de que
sta nos saque de una manera atropellada como en el caso argentino. La pregunta es,
existe tal salida? es tcnicamente viable? es polticamente viable?
Tcnicamente la salida de la dolarizacin no implica grandes problemas. El desafo
consiste en lograr el consenso poltico y social necesario para dicha salida, consenso
totalmente ausente en el pas.

Obviando detalles que incluyen hasta darle al Banco Central nuevamente la capacidad
logstica para poder emitir, tcnicamente una salida ordenada de la dolarizacin implicara
al menos tres etapas, que, adems de depender de grandes imponderables, con el fin de
minimizar los costes de salida pueden tomar fcilmente entre dos a cinco aos. Esta tres
etapas son:
- Obtencin de grandes reservas de divisas fondos de liquidez- por medio del apoyo de
organismos internacionales o ventas anticipadas de petrleo. Simultneamente, la
imposicin de controles en la movilidad de capitales. Esto con el fin de tratar de minimizar
la salida de capitales especulativos que la introduccin de una moneda nacional generara.
- Posteriormente, la introduccin de la nueva moneda nacional y el inicio de un largo y
creble- perodo de convertibilidad hasta desdolarizar completamente la economa. Esto
con el fin de evitar en lo posible los grandes ganadores y perdedores de la salida de la
dolarizacin.
- Finalmente, una depreciacin (o devaluacin dependiendo del sistema cambiario a
seguirse) que corrija la distorsin de precios relativos.
A diferencia de lo que nos ofrecieron los dolarizadores, nadie pretende decir que la salida
de la dolarizacin nos sacar del subdesarrollo, pero es claro que se requiere de un sistema
monetario que haga viable la economa del pas.
Finalmente, despus de todas estas reflexiones, coincido con aquellos que sostienen que
talvez una salida ordenada de la dolarizacin no exista. El problema est en que temo que
el nico coste mayor de salir de la dolarizacin es continuar en ella. Sino, pregntenle a
Argentina.
Referencias

- Candessus, Michel: Towards a Second Generation of Structural Reforms in Argentina. Discurso dado en la Convencin Nacional de
Bancos de 1997. Buenos Aires, Mayo 21, 1997.
- Calcagno Alfredo y Sandra Manuelito, 2001. La Convertibilidad Argentina: Un antecedente relevante para la dolarizacin de Ecuador?
Ponencia presentada en el Seminario The Role of the Central Bank Under Dollarization, organizado por el Banco Central del Ecuador,
Quito Ecuador, 22 y 23 de Marzo del 2001.