MODELO CAPM.

RIESGO
& RENTABILIDAD
Sesiones 8 y 9
Francisco Cruzado Coca
Lima, 2010

Temas a Tocar
Teora del Portafolio de Markowitz

Relacin Riesgo-Rendimiento. Modelo CAPM

Coeficiente Beta
Validez del modelo de equilibrio de Activos
financieros
Algunas teoras alternativas

Teora de Portafolio de Markowitz

Combinar acciones en un portafolio puede reducir
la desviacin estndar eligiendo acciones cuyas
oscilaciones no sean paralelas

El coeficiente de correlacin hace esto posible

La diferente combinacin de acciones que crea

esta desviacin estndar constituye lo que se

llama carteras eficientes.

Teora de Portafolio de Markowitz

Cambio en Precios vs. Distribucin Normal
Microsoft - Daily % change 1986-1997
600

# de Das
(frecuenca)

500
400
300
200
100
0
-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

Cambio % diario

6%

8%

10%

Teora de Portafolio de Markowitz

Desciacin Estandar VS. Rentabilidad esperada
Inversin A

20
18

% probability

16
14
12
10
8
6
4
2
0
-50

% return

50

Teora de Portafolio de Markowitz

Desviacin Estndar VS. Rentabilidad esperada
Inversin B
20
18

% probability

16
14
12
10
8
6
4
2
0
-50

% return

50

Teora de Portafolio de Markowitz

Rentabilidad esperada y Desviacin estndar vara dada
una combinacin de diferentes tipos de acciones.
Expected Return (%)
McDonalds

45% McDonalds

Bristol-Myers Squibb
Standard Deviation

Frontera eficiente
Cada media curva representa las posibles combinaciones de dos tipos
de acciones.
El compuesto de todas estas acciones constituye la frontera eficiente.
Rent. Esperada (%)

Desviacin estandar

Frontera eficiente
Prestarse o endeudarse amplia la gama de las posibilidades de
inversin. Si inviertes en la cartera T y presta o se endeuda al tipo de
inters libre de riesgo rf puede alcanzar cualquier punto a lo largo de
la lnea recta que parte de rf y pasa por T
Expected Return (%)

rf
S
Standard Deviation

Frontera eficiente
Ejemplo

Coeficiente de correlacin = .4

Acciones

s% del Portafolio

Rent Prom

ABC Corp

28

60%

15%

Big Corp

42

40%

21%

Desviacin estndar = promedio = 33.6

Desviacin estndar = Portafolio = 28.1
Rentabilidad = promedio = Portafolio = 17.4%

Vamos a aadir la accin New Corp a la Cartera

Frontera eficiente
Ejemplo

Coeficiente de Correlacin = .3

Acciones

% de la cartera

Med Retorn

Portfolio

28.1

50%

17.4%

New Corp

30

50%

19%

NUEVA Desviacin Estndar = Med. Ponderada = 31.80

NUEVA Desviacin Estndar = Portfolio = 23.43
NUEVA Rentabilidad = Med ponderada = Portfolio = 18.20%

NOTA: Rentabilidad alta y riesgo bajo

Cmo hicimos eso? DIVERSIFICACIN

Frontera eficiente
La meta es desplazarlo
hacia arriba y a la
izquierda

Return

Por qu?
B

ABN AB
A

Risk

Frontera eficiente
Rentabilidad
Riesgo Bajo

Riesgo Alto

Renta. Alta

Renta. Alta

Riesgo Bajo

Riesgo Alto

Renta. Baja

Renta. Baja

Riesgo

Frontera eficiente
Rentabilidad

ABN AB
A

Riesgo

Relacin Riesgo - Rendimiento

en el Mercado de Capitales
Rent

Rent del

mercado =rm

.
Rent libre

de riesgo =rf

x
x

x
Portafolio
Eficiente de
mercado (el
mejor)
Riesgo

Modelo CAPM
Lnea de Mercado de Valores
Rentabilidad
Rent del
mercado=

rm
Lnea de Mercado
de Valores (LMV)

Rent libre
de riesgo

r
= f
1.0

BETA
(Riesgo Estndar en relacin
al mercado)

Modelo CAPM
Rent

Recta del mercado

de valores

rf
1.0

BETA

Tasa de descuento= rf + B ( rm - rf )

Capital Asset Pricing Model

R = r f + B ( r m - rf )

CAPM

Testing el CAPM
Beta vs. Average Risk Premium
Prima de Riesgo
Media 1931-65

SML

30

20

Inversores

Portfolio del
Mercado

10

1.0

Beta Portfolio

Testing el CAPM
Beta vs. Average Risk Premium
Prima de Riesgo
Media 1966-91

30

20

SML

Inversores
10

Market
Portfolio

1.0

Beta Portfolio

Testing el CAPM
Tamao de la Empresa vs. Media de
los Retornos
Media de los
Retornos 25(%)
20
15
10
5
0

Smallest

Largest

Tamao de la
Empresa

Testing el CAPM
Valor en Libros vs. Media de los Retornos
Average Return (%)
25
20
15
10
5

Book-Market Ratio

Highest

Lowest

EJEMPLO INTUITIVO SOBRE BETARENDIMIENTO

-Suponga que la mitad del Riesgo de una Accin A, es un riesgo de mercado, la otra
mitad es diversificable. Si solo se invierte en la Accin A, se encuentra expuesto a todo su
riesgo.
Ud. exige una prima o plus de Riesgo por invertir en dicha accin de 8% sobre la Tasa de
Bonos del Tesoro de los EE.UU. (6%). Por lo tanto Ud. estara dispuesto a comprar si le
redita un 14%.
Otros Inversionistas se encuentran bien diversificados, ellos tambin tienen la Accin A,
pero han eliminado su riesgo diversificable, y por lo tanto estn dispuestos tan solo a
asumir la mitad de la prima por riesgo de Ud., es decir 4%, Por lo tanto estara dispuesto
a comprar si la accin le redita un 10%.
En un mercado competitivo esa sera la tasa de descuento, para ese valor, y a Ud le
parecera demasiada cara esa Accin. (Su tasa de descuento seria mayor, y por tanto el
Valor Presente Menor a la que se compra en el mercado).

El Riesgo de Mercado de una Accin se mide a travs de su coeficiente , se asume

que el riesgo especifico o diversificable ya se ha eliminado

CALCULO DEL BETA DE UNA CARTERA

Es mucho mas fcil y directo, manejar los riesgos con los Betas, por que se
asume que el riesgo diversificable ya se ha eliminado, por tanto
simplemente se ponderar los pesos de inversin por las betas para cada
una de las acciones de Cartera, al igual que se calcula una Tasa de
Rendimiento Esperado de Cartera.
Acciones
Accin Buenaventura
Accin B.Comercio
Accin TdP

Betas()
1
2
0.50

Peso de Inversin
0.50
0.25
0.25

Sin importar saber el Monto de la Inversin. Determine cual seria el Beta de

la Cartera? Seria 1*0.50 + 2* 0.25 + 0.50*0.25 = 1.125 Qu pasara si
incorporo a Southern con un Beta de 0.60?

TASA DE DESCUENTO DE LA ACCIN

Para cualquier valor o inversin, la tasa de Descuento a ser aplicada va a ser:
RENDIM. REQUERIDO = TASA LIBRE DE RIESGO + TASA PRIMA DE RIESGO
(TASA DE DESCUENTO)
TASA QUE COMPENSA EL
MAYOR RIESGO ASUMIDO

UTILIZANDO EL BETA: (INDICADOR DE RIESGO SOBRE EL MERCADO)

RENDIM. REQUERIDO =

RLR

(TASA DE DESCUENTO)

TASA LIBRE DE RIESGO

* (RM - RLR)
TASA QUE COMPENSA EL
MAYOR RIESGO ASUMIDO

DE ACUERDO AL , A:
MAYOR

, MAYOR PRIMA

MENOR

, MENOR PRIMA

LNEA DEL MERCADO DE VALORES

SML= RLR

Tasa de Descuento o
Rentabilidad Requerida
del Mercado

* (RM - RLR)

Rm=13%
Prima de Riesgo
de Acciones
Seguras

6%

Prima de Riesgo
de Acciones con
Riesgo Mayor al
Mercado

Prima de Riesgo
de Mercado
igual a la de la
Accin

Tasa Libre de
Riesgo
(PISO)

0.50
TdP

1.0
Buenaventura

2.0

Riesgo o del Valor

B.Comercio

Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 0.50 * (13 - 6) = 9.50% Menor al Riesgo de Mercado (B<1)
Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 1.00 * (13 - 6) = 13%
Igual al Riesgo de Mercado de 13% (B=1)
Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 2.00 * (13 - 6) = 20%
Mayor al Riesgo de Mercado (B>1)

IMPACTO DEL RIESGO PAS

SML= (RLR+RPAIS) + *(RM -RLR)

Tasa de Descuento o
Rentabilidad Requerida
del Mercado

Rm=13%
9%

Prima de Riesgo
de Acciones
Seguras

Riesgo Pais
6%

Prima de Riesgo
de Acciones con
Riesgo Mayor al
Mercado

Prima de Riesgo
de Mercado
igual a la de la
Accin

Tasa Libre de
Riesgo
(PISO)

0.50
TdP

1.0
Buenaventura

Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 3% + 0.50 * (13 - 6) = 12.50%

Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 3% + 1.00 * (13 - 6) = 16%
Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 3% + 2.00 * (13 - 6) = 23%

2.0

Riesgo o del Valor

B.Comercio
EXIGEN MAS TASA, AL NO
OBTENERLO VENDEN ACCIONES
LA BOLSA SE CAE.

Betas de Consumo vs
Betas de Mercado
Acciones
y otros activos riesgosos)

Acciones
(y otros activos riesgosos)
Riqueza es Incierta

Riesgo de
Mercado hace la
riqueza incierta.

CAPM

Consumption
Riqueza

Estndar
Consumo es incierto

Riqueza =
portfolio del mercado

Consumo

CAPM