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Mtodos de Evaluacin y seleccin de Alternativas


de Inversin, sus Diferencias existentes y la
determinacin de Valor presente y Valor actual.
Introduccin
Existen diversos mtodos o modelos de valoracin de inversiones. Se dividen
bsicamente entre mtodos estticos y mtodos dinmicos.
Los estticos son los siguientes:

El mtodo del Flujo neto de Caja (Cash-Flow esttico)


El mtodo del Pay-Back o Plazo de Recuperacin
El mtodo de la Tasa de Rendimiento Contable
Estos mtodos adolecen todos de un mismo defecto: no tienen en cuenta el
tiempo. Es decir, no tienen en cuenta en los clculos, el momento en que se
produce la salida o la entrada de dinero (y, por lo tanto, su diferente valor).
Los mtodos dinmicos:

El Pay-Back Dinmico o Descontado


El Valor Actual Neto (VAN)
La Tasa de Rentabilidad Interna (TIR)
En realidad estos tres mtodos son complementarios, puesto que cada uno de
ellos aclara o contempla un aspecto diferente del problema. Usados
simultneamente, pueden dar una visin ms completa.
Flujo Neto de Caja
Flujo Neto de Caja se entiende la suma de todos los cobros menos todos los
pagos efectuados durante la vida til del proyecto de inversin. Est considerado
como el mtodo ms simple de todos, y de poca utilidad prctica.
Plazo de Recuperacin, de Reembolso o Pay-Back Esttico

Es el nmero de aos que la empresa tarda en recuperar la inversin. Este


mtodo selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar ms
rpidamente la inversin, es decir, cuanto ms corto sea el periodo de
recuperacin de la inversin mejor ser el proyecto.
Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:
a) El defecto de los mtodos estticos (no tienen en cuenta el valor del dinero en
las distintas fechas o momentos)
b) Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversin puede tener corrientes
de beneficios o prdidas despus de superado el periodo de recuperacin o
reembolso
Puesto que el plazo de recuperacin no mide ni refleja todas las dimensiones que
son significativas para la toma de decisiones sobre inversiones, tampoco se
considera un mtodo completo para poder ser empleado con carcter general para
medir el valor de las mismas.
Tasa de Rendimiento Contable
Este mtodo se basa en el concepto de Cash-Flow, en vez de cobros y pagos
(Cash-Flow econmico).
La principal ventaja es que permite hacer clculos ms rpidamente al no tener
que elaborar estados de cobros y pagos (mtodo ms engorroso) como en los
casos anteriores.
La definicin matemtica es la siguiente:
Tasa de Rendimiento Contable: [(Beneficios +Amortizaciones) / Aos de
duracin del proyecto] / Inversin inicial del proyecto
El principal inconveniente, adems del defecto de los mtodos estticos, es que
no tiene en cuenta la liquidez del proyecto, aspecto vital, ya que puede
comprometer la viabilidad del mismo.
Adems, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que el
rendimiento econmico de una inversin no tiene por qu ser lineal en el tiempo.
Pay-Back Dinmico o Descontado
Es el periodo de tiempo o nmero de aos que necesita una inversin para que el
valor actualizado de los flujos netos de Caja iguale al capital invertido.

Supone un cierto perfeccionamiento respecto al mtodo esttico, pero se sigue


considerando un mtodo incompleto. No obstante, es innegable que aporta una
cierta informacin adicional o complementaria para valorar el riesgo de las
inversiones cuando es especialmente difcil predecir la tasa de depreciacin de la
inversin, cosa por otra parte, bastante frecuente.
El Valor Actual Neto (VAN)
Conocido bajo distintos nombres, es uno de los mtodos ms aceptados (por no
decir el que ms).
Por Valor Actual Neto de una inversin se entiende la suma de los valores
actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, deducido el
valor de la inversin inicial.
VAN = [F1/(1+r)] + [F2/(1+r)*2] + [F3/(1+r)*3] + ----- + [Fn/(1+r)*n]
Donde:
Fn: Flujo de caja del ao n.
r: Tasa de descuento.
Si un proyecto de inversin tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre
dos o ms proyectos, el ms rentable es el que tenga un VAN ms alto. Un VAN
nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos
en l invertidos en el mercado con un inters equivalente a la tasa de descuento
utilizada. La nica dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa
de inters, existiendo diferentes alternativas.
Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte) indicamos las siguientes:
a) Tasa de descuento ajustada al riesgo = Inters que se puede obtener del dinero
en inversiones sin riesgo (deuda pblica) + prima de riesgo)
b) Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto
c) Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante prstamo
o capital ajeno
d) Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa
e) Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo,
incluyendo todas sus posibles utilizaciones

La principal ventaja de este mtodo es que al homogeneizar los flujos netos de


Caja a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida
comn cantidades de dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo
diferentes. Adems, admite introducir en los clculos flujos de signo positivos y
negativos (entradas y salidas) en los diferentes momentos del horizonte temporal
de la inversin, sin que por ello se distorsione el significado del resultado final,
como puede suceder con la TIR.
Dado que el VAN depende muy directamente de la tasa de actualizacin, el punto
dbil de este mtodo es la tasa utilizada para descontar el dinero (siempre
discutible). Sin embargo, a efectos de homogeneizacin, la tasa de inters elegida
har su funcin indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.
El VAN tambin puede expresarse como un ndice de rentabilidad, llamado Valor
Neto Actual Relativo, (VAN de la inversin/Inversin), o bien en forma de tasa (%),
(VAN de la inversin x100/Inversin).
Ejemplo Resuelto
Un proyecto de inversin de 140.500 euros se financia de la siguiente manera:
40% aporte de socios y el saldo a travs de un prstamo bancario; la tasa nominal
pasiva es del 15% con capitalizacin mensual; la tasa activa nominal es del 38%
con capitalizacin trimestral. Los flujos netos proyectados de dicho proyecto son:
FNC1 = 35.400
FNC2 = 49.500
FNC3 = 84.200
FNC4 = 154.000
Determinar si dicho proyecto es rentable.
Solucin:
Lo primero que tenemos que hacer es hallar el costo de capital, pero como las
tasas estn en trminos nominales, lo primero que tenemos que hacer es
capitalizarlas segn las condiciones establecidas:
Tasa efectiva pasiva = [( 1 + 0.15/12)12 - 1]*100 = 16.1%
Tasa efectiva activa = [( 1 + 0.38/4)4 - 1]*100 = 43.8%

Inversin: 140.500
Socios: 40% (140.500) = 56.200
Banco: 60% (140.500) = 84.300
cc = 56.200 (16.1%) + 84.300 (43.8%) / 140.500 = 0,327 = 32,7%
(*) A nivel empresarial el dinero tiene que ser productivo, por tal motivo los
recursos de quienes promueven una inversin tambin deben tener un
rendimiento, entonces cuando estos inversionistas deciden invertir, pierden por
ejemplo los intereses que les puede otorgar un banco por sus ahorros. Por tal
motivo, a la hora de hallar el costo de capital, la tasa pasiva se le aplica al aporte
de los socios como su costo financiero (por el costo de oportunidad).
Teniendo el costo de capital y los flujos netos proyectados procedemos a
determinar el valor del VAN:
VAN = 35.400 / (1.327)1 + 49.500 / (1.327)2 + 84.200 / (1.327)3 + 154.000 /
(1.327)4 - 140.500
VAN = 140.483,3 140.500 = - 16,7
Considerando que el proyecto arroja un VAN de - 16.7, llegamos a la conclusin
que no es un proyecto rentable, si es ejecutado o puesto en marcha arrojar
prdidas, por lo tanto debe ser rechazado.
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) a la tasa de descuento que hace
que el Valor Actual Neto (VAN) de una inversin sea igual a cero (VAN = 0).
Este mtodo considera que una inversin es aconsejable si la TIR resultante es
igual o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la ms
conveniente ser aquella que ofrezca una TIR mayor.
Las crticas a este mtodo parten en primer lugar de la dificultad del clculo de la
TIR (hacindose generalmente por iteracin), aunque las hojas de clculo y las
calculadoras modernas (las llamadas financieras) han venido a solucionar este
problema de forma fcil.
Tambin puede calcularse de forma relativamente sencilla por el mtodo de
interpolacin lineal.

Pero la ms importante crtica del mtodo (y principal defecto) es la inconsistencia


matemtica de la TIR cuando en un proyecto de inversin hay que efectuar otros
desembolsos, adems de la inversin inicial, durante la vida til del mismo, ya sea
debido a prdidas del proyecto o a nuevas inversiones adicionales.
La TIR es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo cual cuando se
hace una comparacin de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no tiene
en cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una gran
inversin con una TIR baja puede tener un VAN superior a un proyecto con una
inversin pequea con una TIR elevada.
Ejemplo Resuelto
En base al ejemplo resuelto del VAN, determinar la TIR.
Solucin:
Para determinar la TIR necesitamos dos VAN, para lo cual es necesario hallar otro
VAN (considerando que con el costo de capital nuestro VAN es -16,7), por lo tanto
para hallar el otro VAN vamos a reducir la tasa, considerando que con un costo de
capital del 32,7% obtuvimos un VAN negativo.
Por lo tanto, vamos a hallar el otro VAN al 31%, considerando que con el costo de
capital se est muy cerca del cero (motivo por el cual no se ha reducido mucho).
VAN = 35.400 + 49.500 + 84.200 + 154.000 - 140.500
(1,31)1 (1,31)2 (1,31)3 (1,31)4
VAN = 145.683,4 - 140.500
VAN = 5.183,4
Interpolando
32,7% - TIR = - 16,7 - 0
32,7% - 31% - 16,7 - 5.183,4
32,7% - TIR = - 16,7
1,7% 5.200,1
32,7% - TIR = (0,003)(1,7%)

32,7% - TIR = 0,0051%


TIR = 32,7% - 0,0051% = 32,6949%
El Valor Presente Neto (VPN)
El Valor Presente Neto (VPN) o tambin conocido como Valor Actual Neto (VAN)
es actualmente uno de los mtodos de anlisis ms utilizado y sencillo para
evaluar proyectos de inversin a largo plazo.
El objetivo del Valor Presente Neto es determinar si una inversin es redituable, es
decir, si vamos a obtener una ganancia o una prdida.
El VPN puede arrojar un valor positivo, negativo o igual a 0;s i es positivo se
interpreta que el valor de la empresa tendr un incremento equivalente al monto
del Valor Presente Neto; cando es negativo quiere decir que la empresa reducir
su riqueza en el valor que arroje el VPN. Cuando el VPN nos arroja un cero, la
firma no modificar el monto de su valor.
De esta manera, tenemos que el VPN es la diferencia entre todos los ingresos y
todos los egresos actualizados al periodo actual. El proyecto de inversin que
contemplemos se acepta si su VPN es positivo.
El Valor Presente Neto depende de las siguientes variables:

Inversin inicial previa


Inversiones durante la operacin
Flujos netos de efectivo
Tasa de descuento
Nmero de periodos que dure el proyecto

En el ejemplo se escoge o se acepta el proyecto B por tener una VPN mayor,


ambos presentan las variables necesarias para aplicar el clculo.
El Valor Futuro no es otra cosa, que el valor que tendr una inversin en un tiempo
posterior (del presente al futuro).
VFinv = VPinv (1+i)n

Donde:
VPinv: Valor actual de la inversin n: nmero de aos de la inversin.
i: tasa de inters anual expresada en tanto por uno.
VFinv: Valor futuro de la inversin Aumenta, a medida que aumenta la tasa y el
tiempo.
Suponga una inversin de 150,000, a 3 aos con una tasa del 7.8%: VFinv =
150,000 (1.078)3 = $187,908.98 Se capitaliza en perodos anuales
Con capitalizacin mensual
VFinv=150,000
(1
+i/12)n
VFinv=150,000(1+0.078/12)36
VFinv=150,000(1.0065)36 VFinv=150,000(1.262688)= $189,403.20 Se capitaliza
mensualmente

El Valor Presente es el valor que tendr una inversin futura en el presente, o sea
hoy. (Del futuro al presente) Misma notacin, pero ahora la frmula es:
Capitalizacin mensual
El VPinv ser mayor cuando menor sean i y n. Recordando que los logaritmos son
nmeros artificiales, creados para simplificar las operaciones
Para calcular el nmero de perodos, tenemos los siguientes datos: Suponga una
inversin de 150,000, a 3 aos con una tasa del 7.8%: Con logaritmos neperianos:
Loge(x) = Ln(x)
Con logaritmos base 10: Log 10(x) = Log (x)
Ficha actualizada a febrero de 2015.
Bibliografa:
http://www.emprenemjunts.es/index.php?op=63&mn=2064

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