MBA em Gerncia de Projetos

Disciplina: Finanas em Projetos

Prof. Bonifcio Jnior

Braslia
2014

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SUMRIO

1. INTRODUO

2. MODELO FLEURIET
2.1 Apresentao tradicional do balano patrimonial
2.2 Ciclo financeiro e o ciclo econmico
2.3 Os ciclos no balano patrimonial
2.4 NCG Necessidade de Capital de Giro
2.5 Capital de giro (CDG)
2.6 Saldo de Tesouraria (T)
2.7 Os Tipos de Balano
2.8 Autofinanciamento
2.9 Efeito Tesoura
2.10 A Relao entre a NCG e a atividade econmica da empresa
2.11 Fluxo de Caixa Operacional

5
5
6
6
7
8
9
10
10
13
14
16

3. AVALIAO DE AES E OBRIGAES

3.1 Obrigaes e sua avaliao
3.2 Inflao e taxas de juros
3.3 Avaliao de aes

20
20
22
23

4. ORAMENTO DE CAPITAL
4.1 NPV (Net Present Value)
4.2 IRR (Internal Rate of Return)
4.3 Regra do perodo de Payback

26
26
27
28

5. ESTRUTURA DE CAPITAL
5.1 Custo do capital prprio
5.2 Custo do capital de terceiros
5.3 WACC (Weighted Average Cost of capital)

30
30
30
31

6. PLANEJAMENTO FINANCEIRO
6.1 Plano Financeiros de Longo Prazo (Estratgicos)
6.2 Planos Financeiros a Curto Prazo (Operacionais)

32
32
32

REFERNCIAS

44

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1. INTRODUO
Segundo Gitman (2000, p.34), pode-se definir finanas como a arte e a cincia de
gerenciamento de fundos. Em outras palavras, a rea de finanas preocupa-se com os processos,
instituies, mercados e instrumentos envolvidos nas transferncias de recursos entre pessoas,
organizaes e o governo.
Existem vrias classificaes no que se refere aos campos de estudo das Finanas e estas
variam de autor para autor, contudo, duas reas destacam-se na classificao da maioria deles, ou
seja:
a) Investimentos (mercado financeiro) Esta rea estuda os ativos financeiros tais como
aes e ttulos de dvida e fornece ferramentas para avaliao de preos, riscos e retornos
de ttulos bem como dimensionamento de carteiras de investimento.
b) Finanas Corporativas tambm conhecida como administrao financeira, esta rea
trata das mltiplas responsabilidades do administrador financeiro tais como planejamento
financeiro, administrao de caixa, concesso de crdito a clientes, avaliao de
investimentos, obteno de recursos, etc.

A administrao financeira preocupa-se, basicamente, com trs grandes questes: 1) Que

investimentos a longo prazo a empresa dever efetuar; 2) De que forma ela obter os recursos
necessrios ao financiamento destes investimentos; e 3) Como devero ser administradas as
atividades financeiras cotidianas tais como cobrana a clientes e pagamento a fornecedores.
(ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000).
A primeira questo est relacionada uma das funes do administrador financeiro
denominada Oramento de Capital que consiste na identificao de oportunidades de
investimento, avaliao de fluxos de caixa, etc. (ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000).
A Segunda questo envolve a funo denominada Estrutura de Capital que trata
determinao da combinao ideal entre capital prprio e capital de terceiros para financiamento
das operaes da empresa e, por fim, a terceira questo relaciona-se com a funo de
Administrao do Capital de Giro

que envolve a administrao dos ativos e passivos de curto

prazo da empresa. (ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000).

Alm disso, existe tambm a funo de anlise das demonstraes financeiras que, para
Mararazzo (2003), consiste na extrao de informaes relevantes acerca da real situao

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econmico-financeira das empresas por meio de suas demonstraes, subsidiando assim as

tomadas de decises dos diversos usurios destas informaes.
Outro aspecto importante a ser lembrado o objetivo da administrao financeira que,
segundo Ross, Westerfield & Jordan (2000, p.44), consiste em maximizar o valor de mercado do
capital dos proprietrios existentes, ou seja, tomar decises no sentido de se aumentar o valor de
mercado da empresa.
Segundo Ross, Westerfield & Jordan (2000), os mercados financeiros desempenham um
papel fundamental nas finanas de empresas e classificam-se em mercado primrio (onde
acontecem as vendas originais dos ttulos) e os mercados secundrios (onde os ttulos so
negociados aps sua emisso original).
O mercado secundrio compreende as bolsas de valores organizadas que servem para
reunir compradores e vendedores de ttulos e, ao contrrio do mercado de balco, possuem
localizao fsica. No mercado de balco (over-the-counter), onde acontecem a maior parte das
negociaes, os distribuidores compram e vendem os ttulos por sua conta e risco (ROSS,
WESTERFIELD & JORDAN, 2000).

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2. MODELO FLEURIET
O Modelo Fleuriet foi desenvolvido no perodo de 1975-1978 por Michel Fleuriet em
parceria com a Fundao Dom Cabral e visava reestruturar o enfoque da anlise contbil
tradicional (esttica) pela nfase na dinmica operacional da empresa (FLEURIET, KEHDY &
BLANC, 2003).
O Modelo Fleuriet fundamenta-se em dois conceitos principais, ou seja, a Necessidade de
capital de giro (NCG) e o Efeito Tesoura que so bastante importantes para a definio da
poltica de distribuies, autofinanciamento e obteno de recursos de longo prazo para
financiamento das operaes da empresa (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).

2.1 Apresentao tradicional do balano patrimonial

O balano de uma empresa composto pelo seu Ativo, que representam as aplicaes de
recursos - dispostas em ordem decrescente de liquidez - e pelo seu Passivo que so as origens
dos recursos - dispostas em ordem decrescente de exigibilidade conforme mostra o quadro 1
(FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
Quadro 1 Estrutura Tradicional do Balano
Prazos
Curto Prazo
Curto Prazo
Longo prazo

Ativo
Passivo
Aplicaes de Recursos
Origens dos Recursos
Recursos Disponveis
Aplicaes por
Ativo Circulante
Passivo Circulante
por alguns dias
alguns dias
Recursos Disponveis
Aplicaes por
Ativo Circulante
Passivo Circulante
por menos de 365 dias
menos de 365 dias
Recursos Disponveis
Ativo No
Aplicaes por mais
Passivo No Circulante
por mais de 365 dias
Circulante
de 365 dias
FONTE: adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.2)

O Ativo divide-se em circulante, que compreende o disponvel (caixa, bancos) e o

realizvel a curto prazo (clientes, estoques) e no circulante, englobando o realizvel a longo
prazo e os investimentos permanentes tais como instalaes, veculos, terrenos, etc. (FLEURIET,
KEHDY & BLANC, 2003).
O Passivo, dividido em circulante e no circulante, representa o montante de obrigaes
da empresa com terceiros. O passivo circulante compreende as contas de curto prazo tais como
fornecedores e emprstimos de curto prazo. O passivo no circulante compreende as obrigaes
de longo prazo com terceiros e obrigaes com acionistas (FLEURIET, KEHDY & BLANC,
2003).

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Segundo Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003), este tipo de classificao inadequada para
uma anlise econmico-financeira efetiva por mensurar de forma bastante imprecisa os prazos de
permanncia dos recursos na empresa.

2.2 Ciclo financeiro e o ciclo econmico

Os custos de produo de uma fbrica acontecem medida que o processo produtivo se
desenvolve em suas sees, departamentos e centros de custo, ou seja, os custos de produo
acompanham o movimento das matrias-primas desde sua recepo at a transformao em
produto final (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
Em sentido amplo, o ciclo fsico de produo compreende trs fases principais:
armazenagem de matrias-primas, transformao das matrias-primas em produtos
acabados e armazenagem dos produtos acabados. A natureza dos estoques difere em
cada uma dessas fases, existindo , existindo trs tipos de contas de estoques: matriasprimas, produo em andamento e produtos acabados. (FLEURIET, KEHDY &
BLANC, 2003, p.5).

O ciclo econmico corresponde ao perodo que vai desde a compra da matria-prima at a

venda dos produtos acabados. J o ciclo financeiro compreende o perodo que vai do pagamento
das compras at o recebimento das vendas. Considerando que, geralmente, as datas de compra /
venda so diferentes das datas de pagamento / recebimento, o ciclo financeiro defasado do ciclo
econmico (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
Matematicamente, pode-se dizer que o ciclo financeiro igual ao ciclo econmico (prazo
mdio de estocagem) mais o prazo mdio de recebimento das vendas menos o prazo mdio de
pagamento das compras.

2.3 Os ciclos no balano patrimonial

O modelo Fleuriet classifica as contas do ativo e do passivo, de acordo com o tempo que
levam para efetuar uma rotao, em no-cclicas, (e.g. realizvel a longo prazo, investimentos,
reservas de lucros); cclicas (e.g. estoques, clientes, fornecedores) e errticas (e.g. disponvel,
ttulos negociveis, duplicatas descontadas).
As contas no-cclicas so aquelas que possuem movimentao relativamente lenta
quando comparadas s outras contas. As contas cclicas so aquelas que esto diretamente

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relacionadas ao ciclo operacional da empresa e as contas errticas possuem comportamento

aleatrio, incerto (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).

Quadro 2 - Os ciclos no balano patrimonial

Ativo
Circulante
caixa
Errticas
bancos
ttulos e valores mobilirios
Cclicas

duplicatas a receber
estoques
Realizvel a longo prazo
ttulos a receber

No
Cclicas

Passivo
Circulante
emprstimos

Errticas

fornecedores

Cclicas

Exigvel a longo prazo

emprstimos
financiamentos
Patrimnio lquido
capital + reservas
resultado acumulado

No
Cclicas

Permanente
investimento
imobilizado
diferido
FONTE: Adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.8)

As contas errticas do ativo compreendem o Disponvel, os Ttulos negociveis e outras

aplicaes de curto prazo no ligadas ao objeto social da empresa. J as contas cclicas do Ativo
englobam os Clientes, os estoques e as despesas antecipadas. As demais contas do Ativo so
consideradas no-cclicas (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
No lado do Passivo, consideram-se errticas as contas de duplicatas descontadas,
emprstimos e financiamentos, dividendos a pagar, ttulos e imposto de renda a pagar, enquanto
que as contas fornecedores, impostos (sobre operaes) a pagar, salrios a pagar e contribuies
sociais a recolher so consideradas cclicas. As demais contas do Exigvel a longo prazo e
Patrimnio Lquido so classificadas como no-cclicas (FLEURIET, KEHDY & BLANC,
2003).
2.4 NCG Necessidade de Capital de Giro
Segundo Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003), a necessidade de capital de giro um conceito
econmico-financeiro referente ao saldo das contas cclicas ligadas s operaes da empresa e
ocorre quando seu ativo cclico maior que seu passivo cclico e pode ser calculada da seguinte
forma:

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NCG = ativo cclico passivo cclico

Por exemplo, considerando os dados do quadro 2, de forma geral, a NCG seria

simplesmente:
NCG = clientes + estoques fornecedores

A Necessidade de Capital de Giro muito sensvel s modificaes que ocorrem no

ambiente econmico em que a empresa opera. Assim, modificaes como reduo de
crdito de fornecedores, aumento de estoques, etc., alteram, a curto prazo, a
Necessidade de Capital de Giro da empresa. Todavia, a Necessidade de Capital de Giro
depende, basicamente, da natureza e do nvel de atividade dos negcios da empresa
(FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003, p.9).

Em alguns casos a NCG negativa e funciona como um a fonte de recursos para a

empresa o que indica que esta possui mais passivos cclicos que ativos cclicos e que, no ciclo
financeiro, suas sadas de caixa ocorrem aps as entradas (FLEURIET, KEHDY & BLANC,
2003).

2.5 Capital de giro (CDG)

Tambm conhecida como CCL (Capital Circulante Lquido) ou CGL (Capital de Giro
Lquido), o CDG reflete uma aplicao permanente de fundos que deve ser financiada com
recursos permanentes, entretanto, quando financiada com recursos de curto prazo, aumenta o
risco de insolvncia da empresa (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
Considerando que o Ativo representa as aplicaes e que o Passivo representa as origens
de recursos de uma empresa, que o total das origens ser sempre igual ao total das aplicaes e
que Ativo = Ativo Circulante (AC) + Realizvel a Longo Prazo (RLP) + Ativo Permanente (AP)
e Passivo = Passivo Circulante (PC) + Exigvel a Longo Prazo (ELP) + Patrimnio Lquido (PL),
tem-se que:

Ativo = Passivo
AC + RLP + AP = PC + ELP + PL
AC PC = ELP + PL RLP AP

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Assim, o Capital de Giro :

CDG = AC PC
CDG = ELP + PL RLP AP
CDG = Passivo no Cclico Ativo no Cclico

Ou, simplesmente:
CDG = Passivo Permanente Ativo Permanente

2.6 Saldo de Tesouraria (T)

O saldo de tesouraria refere-se diferena entre o valor das contas do ativo e passivo
circulante que no esto diretamente ligadas s operaes da empresa, ou seja, do ativo errtico e
passivo errtico da empresa (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003). Assim, pode-se calcular o
saldo de tesouraria da seguinte maneira:
Saldo de Tesouraria (T) = Ativo errtico Passivo errtico

Lembrando que Ativo = AC + RLP + AP e Passivo = PC + ELP + PL, tem-se que:

AC + AE + AP = PC + PE + PP
AE PE = PC + PP AC AP
AE PE = (PP AP) (AC PC)
T = CDG NCG
Se o Capital de Giro for insuficiente para financia a Necessidade de Capital de Giro, o
Saldo de Tesouraria ser negativo. (...) Isto indica que a empresa financia parte da
Necessidade de Capital de Giro e/ou ativo permanente com fundos de curto prazo,
aumentando portanto seu risco de insolvncia. Se o Saldo de Tesouraria for positivo, a
empresa dispor de fundos de curto prazo que podero, por exemplo, ser aplicados em
ttulos de liquidez imediata (...), aumentando assim a sua margem de segurana
financeira (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003, p.14).

Uma funo fundamental da administrao financeira o acompanhamento da evoluo

do saldo de tesouraria a fim de evitar que este permanea constantemente negativo e decrescente.
Empresas com saldo de tesouraria negativo tendem a enfrentar srios problemas financeiros nos

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momentos de recesso econmica em que as quedas nas vendas causam aumentos da NCG
desproporcionais aos aumentos do CDG fazendo decrescer ainda mais o saldo de tesouraria e
ameaando assim a prpria sobrevivncia da empresa (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).

2.7 Os Tipos de Balano

Segundo Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.15), o ciclo econmico e a rentabilidade das
empresas conferem a seus balanos um aspecto particular que permite enquadr-los em um dos
quatro tipos abaixo:
a) Tipo I (CDG > 0; NCG> 0; T<0) Neste tipo de balano a NCG maior que o CDG
tornando negativo o saldo de tesouraria. Esta situao indica que a empresa est financiando sua
NCG com recursos de curto prazo o que pode comprometer sua liquidez caso estes no sejam
renovados.
b) Tipo II (CDG>0;NCG>0;T>0) Este tipo de balano reflete uma estrutura slida j
que o saldo de tesouraria positivo permitindo que a empresa enfrente aumentos temporrios em
sua NCG.
c) Tipo III (CDG<0;NCG>0;T<0) O terceiro tipo de balano reflete um alto risco de
insolvncia tendo em vista que nesse caso a empresa financia sua NCG e parte do ativo
permanente com recursos de curto prazo que podem no ser renovados.
d) Tipo IV (CDG>0;NCG<0;T>0) Este tipo de balano bastante comum em empresas
que vendem vista e compram prazo e reflete considervel sensibilidade s variaes nas
vendas, ou seja, a situao financeira bastante favorvel quando h aumento nas vendas e muito
desfavorvel quando estas diminuem

2.8 Autofinanciamento
A sobrevivncia de uma empresa depende de sua capacidade de gerao de resultados
econmicos adequados bem como da manuteno de um equilbrio financeiro constante. De
modo geral, as operaes de uma empresa podem ser agrupadas em quatro categorias conforme a
funo econmica que cada uma delas desempenha (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
a) Operaes de Produo e Venda So aquelas que determinam o resultado econmico
e esto diretamente ligadas atividade cclica da empresa.

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Para exercer a atividade para a qual foi criada, a empresa compra, eventualmente
transforma, e vende. Essa atividade, que se renova constantemente, dita cclica. a
partir das operaes cclicas que podem ser colocadas em evidncia as caractersticas
econmicas da firma e a origem da formao do Lucro Bruto Operacional (FLEURIET,
KEHDY & BLANC, 2003, p.19).

Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003) explicam que o Lucro Bruto Operacional representa o
montante de recursos oriundos da atividade base da empresa que sero utilizados para
remunerao do capital prprio e de terceiros, pagamentos de impostos e manuteno / aumento
de sua capacidade operacional. Assim, de fundamental importncia tendo em vista que permite
comparar as polticas industriais e comerciais de diferentes empresas.
O quadro 3 evidencia o clculo do Lucro Bruto Operacional para empresas industriais e
empresas comerciais.
Quadro 3 Clculo do Lucro Bruto Operacional
Empresas industriais
Venda lquidas
A
Prestao de servios
Outras receitas operacionais
Variao dos estoques de produtos
B
acabados e semi-acabados
Produo vendida avaliada a preo de
Produo = A
venda + Produo em estoque a preo de
+B
custo

B (CMV)
AB=

LUCRO BRUTO

Compras de matrias-primas

Despesas com vendas (propaganda e

publicidade, ICMS, fretes)

Variao dos estoques de matrias-primas

Despesas com mo-de-obra

Despesas com vendas (propaganda e

publicidade, ICMS, fretes)

Impostos federais, estaduais e municipais

C (Consumo
Intermedirio) Despesas com mo-de-obra

Impostos federais, estaduais e municipais

A+BC=

Empresas Comerciais
Venda lquidas
Prestao de servios
Outras receitas operacionais
Custo da mercadoria vendida
(compras variao de estoques)

Despesas
administrativas
energia, seguros)

(alugueis,

Despesas gerais

Despesas
administrativas
(alugueis,
energia, seguros)
Despesas gerais
LUCRO BRUTO OPERACIONAL
ABC=
LUCRO BRUTO OPERACIONAL
FONTE: Adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.21-22)

b) Operaes de Repartio So aquelas que possuam um carter de distribuio e

compreendem, grosso modo, as Receitas e Despesas financeiras, o Imposto de Renda e os
Dividendos (participaes). Aps a deduo dessas despesas, obtm-se o valor do
Autofinanciamento que o montante de recursos gerados pela empresa e conservados para

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utilizao como financiamento interno. O valor do autofinanciamento pode ser calculado de duas
formas, quais sejam (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003):
Autofinanciamento = Lucro Bruto Operacional Operaes de Repartio
Ou,
Autofinanciamento = Lucros Retidos + Depreciaes e Amortizaes

c) Operaes de Investimento - As operaes de investimento referem-se s aquisies de

imveis, equipamentos e outros ativos fixos necessrios manuteno / ampliao da atividade
operacional da empresa.
d) Operaes Financeiras Quando o autofinanciamento insuficiente para suportar o
crescimento da empresa, necessrio que esta recorra a recursos externos por meio das operaes
financeiras (aumento de capital ou aquisio de emprstimos e financiamentos) que
complementam o autofinanciamento e provocam a variao do capital de giro como mostra o
quadro 4.
Quadro 4 Variao do Capital de Giro
OPERAES
FINANCEIRAS
OPERAES DE
INVESTIMENTO

- AUMENTO DE CAPITAL
EM DINIHEIRO
- AUMENTO DE
EMPRSTIMOS
A LONGO PRAZO

REEMBOLSO DE
EMPRSTIMOS A LONGO
PRAZO

ACRSCIMO DO
CAPITAL DE GIRO
( CDG)

AUTOFINANCIAMENTO

FONTE: Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.25)

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Para garantir o equilbrio financeiro, a empresa deve assegurar-se de que o aumento do

Capital de Giro seja compatvel com o aumento da Necessidade de Capital de Giro, de
tal forma que o Saldo de Tesouraria no se torne excessivamente negativo, o que poder
provocar o desequilbrio financeiro da empresa. (...) Se o Capital de Giro aumenta
pouco, ou mesmo diminui (...), e se a Necessidade de Capital de Giro aumenta muito
(...), o Saldo de Tesouraria se deteriorar gravemente, pois a empresa dever procurar
crditos bancrios a curto prazo. Caso ela encontre dificuldades para obt-los, ver-se-
com srios problemas financeiros (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003, p.26).

2.9 Efeito Tesoura

O efeito tesoura ocorre quando os aumentos da NCG no so acompanhados de forma
proporcional pelos aumentos do CDG, causando decrscimos sucessivos no saldo (j negativo) de
tesouraria da empresa (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
Isso geralmente acontece quando as vendas da empresa crescem a taxas elevadas, a
relao entre NCG e vendas permanece mais elevada que a relao entre Autofinanciamento e
vendas e as fontes que aumentam o CDG so aplicadas apenas no ativo permanente da empresa
diminuindo assim o prprio CDG (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
Por exemplo, supondo que a empresa X tenha iniciado o primeiro trimestre de 2001 com
CDG de R$ 250 e vendas de R$ 1.000, que suas vendas dobram a cada trimestre, que a NCG
representou 10% e o autofinanciamento 25% das vendas de cada trimestre do ano, o saldo de
tesouraria teria se comportado conforme mostra o quadro 5 e a figura 2.9.1.
Quadro 5 Evoluo do Saldo de Tesouraria
t1
t2
t3
t4
Vendas
1.000 2.000 4.000 8.000
NCG (25% das vendas)
250
500 1.000 2.000
Autofinanciamento (10%
100
200
400
800
das vendas)
CDG
250
450
850 1.650
Saldo de Tesouraria
(50) (150) (350)
FONTE: Adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.40)

A fim de evitar o efeito tesoura, as empresas devem planejar a evoluo do saldo de

tesouraria. A evoluo do saldo de tesouraria depende de variveis que afetam o
Autofinanciamento, a Necessidade de Capital de Giro e de decises estratgicas, que
modificam o Capital de Giro. O Autofinanciamento e a Necessidade de Capital de Giro
so em grande parte determinados pelo nvel de atividades da empresa, enquanto as
decises estratgicas (...) devem ser tomadas considerando-se a necessidade de se
estabelecer uma relao adequada entre o crescimento do Capital de Giro e a evoluo

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da Necessidade de Capital de Giro da empresa. (...) O autofinanciamento da empresa

deve ser suficiente para financiar, pelo menos, os aumentos de sua necessidade de
capital de giro (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003, p.42).

Figura 2.9.1 Evoluo do Saldo de Tesouraria

2.500

2.000

1.500

1.000

500

t1

t2

t3

t4

(500)
NCG

CDG

FONTE: Adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.41)

2.10 A Relao entre a NCG e a atividade econmica da empresa

Segundo Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003), a necessidade de capital de giro das empresas
proporcional s suas vendas desde que seus ciclos financeiros permaneam constantes. Supondo
que as nicas contas do ativo e passivo cclicos de uma empresa sejam estoques, clientes e
fornecedores, a NCG seria:
NCG = clientes + estoques fornecedores

Dividindo-se todos os membros da equao por vendas, tem-se:

NCG
Clientes Estoques Fornecedor es

Vendas Vendas
Vendas
Vendas

Em seguida, multiplicam-se todos os membros da igualdade por 365 para se obter:

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NCG 365 Clientes 365 Estoques 365 Fornecedor es 365

Vendas
Vendas
Vendas
Vendas

A equao ainda pode ser desdobrada da seguinte maneira:

NCG 365 Clientes 365 Estoques 365 CPV Fornecedor es 365 Compras

Vendas
Vendas
CPV
Vendas
Compras
Vendas

Ou, simplesmente:
NCG 365
CPV
Compras

PMR PME
PMP

Vendas
Vendas
Vendas

Onde, PMR = Prazo mdio de Recebimento, PME = Prazo mdio de Estocagem e PMP =
prazo mdio de pagamento.

Os quocientes

CPV e Compras (...), na prtica, (...) apresentam-se relativamente

Vendas
Vendas

estveis ao longo do tempo e dependem basicamente da natureza do processo de

produo e da estrutura de custos da empresa. (...) Conclui-se, portanto, que a
Necessidade de Capital de Giro depende do ciclo financeiro e do nvel de atividade
(vendas) da empresa. O Ciclo Financeiro e as vendas determinam, em ltima anlise, os
prazos de rotao e valores das contas do ativo e passivo cclicos da empresa
(FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003, p.49-50).

Por exemplo, supondo que a empresa X possui um prazo mdio de estocagem de 56 dias,
prazo mdio de recebimento de 90 dias, prazo mdio de pagamento a fornecedores de 90 dias,
quociente de compras/vendas de 0,6 e CPV/vendas de 0,7, qual seria o valor da NCG projetada
admitindo-se vendas mdias dirias de R$ 2.500?
Sabe-se que

NCG 365
CPV
Compras

PMR PME
PMP
, ento:
Vendas
Vendas
Vendas

NCG
90 56 0,7 90 0,6
Vendas
365
NCG
90 56 0,7 90 0,6
VendaDirias

NCG
75,2 NCG 75,2 VendaDirias
VendaDirias

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NCG 75,2 2.500 NCG 188.000

2.11 Fluxo de Caixa Operacional

Segundo Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003), O Fluxo de Caixa Operacional igual ao Lucro
Bruto operacional menos a variao da Necessidade de Capital de Giro. O Fluxo de Caixa
Operacional obtido pela diferena entre as entradas de caixa provenientes de vendas e as sadas
de caixa ligadas s operaes.
I Entradas de caixa provenientes das vendas - Considerando que as vendas totais (VT)
de uma empresa so iguais s vendas vista (VV) mais as vendas a prazo (VP), tem-se:
VT = VV + VP
VP = VT VV
Alm disso, somando-se o Saldo Inicial de Contas a Receber (CRi) com as Vendas a
prazo (VP) e diminuindo os Recebimentos de vendas a Prazo (RP) da empresa obtm-se o seu
Saldo Final de Contas a Receber (CRf), ou seja:
Se CRi + VP RP = CRf, ento:
RP = CRi CRf + VP, ou:
RP = VP (CRf CRi), ou simplesmente:
RP = VP CR
Entretanto, VP = VT VV, ento:
RP = (VT VV) CR
Arrumando a equao, tem-se:
RP + VV = VT CR

Chamando RP + VV de Entradas de Caixa provenientes das Vendas (ECV), tem-se que:

ECV = VT CR

E.g. Considerando os dados dos quadros 6 e 7 referentes s demonstraes financeiras da

Empresa X, calcular o total de recebimentos, ou seja, o total de entradas de caixa advindas das
operaes.

Pgina 17 de 44

Quadro 6 Empresa X Balano Patrimonial

ATIVO
ERRTICO
caixa
CCLICO
clientes
estoques
PERMANENTE
imobilizado
(-) depreciao acumulada

t1
200
70
70
70
30
40
60
60
-

PASSIVO
ERRTICO
emprstimo a curto prazo
imposto de renda a pagar
CCLICO
fornecedores
PERMANENTE
capital social
reservas
lucros acumulados

200
40
40
160
120
40
-

t2
290
110
110
140
60
80
40
60
(20)
290
65
50
15
30
30
195
120
40
35

FONTE: Adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.52)

Quadro 7 Empresa X Demonstrao de Resultados

t2
Vendas
400
CPV
(260)
despesas de Vendas
(45)
Despesas Gerais
(40)
Lucro Bruto Operacional
55
FONTE: Adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.53)

Ora, se ECV = VT CR, ento ECV = 400 (60 30) = 370!

II Sadas de caixa ligadas s operaes - Considerando que as compras totais (C) de uma
empresa so iguais s compras vista (CompV) mais as compras a prazo (CompP), tem-se:
C = CompV + CompP
CompP = C CompV

Pgina 18 de 44

Alm disso, somando-se o Saldo Inicial de Contas a Pagar (CPi) com as Compras a prazo
(CompP) e diminuindo os Pagamentos de compras a Prazo (PgP) da empresa obtm-se o seu
Saldo Final de Contas a Pagar (CPf), ou seja:
Se CPi + CompP PgP = CPf, ento:
PgP = CPi CPf + CompP, ou:
PgP = CompP (CPf CPi), ou simplesmente:
PgP = CompP CP
Entretanto, CompP = C CompV, ento:
PgP = (C CompV) CP
Arrumando a equao, tem-se:
PgP + CompV = C CP
Chamando PgP + CompV de Pagamentos Totais (PAG), tem-se que:
PAG = C CP

Sabe-se que o saldo final de estoques (Ef) de uma empresa igual ao saldo inicial de
estoques (Ei) mais as compras (C) menos as vendas (CPV), ou seja,:
Ef = Ei + C CPV, ento:
C = CPV + Ef Ei, ou:
C = CPV + E

Sabe-se, tambm, que o total de sadas de caixa relativas s compras, ou seja, o

pagamento total (PAG) igual s compras menos as variaes de contas a pagar (CP), ou seja:
Se, PAG = C CP e C = CPV + E, ento:
PAG = (CPV + E) CP

Segundo Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003), supondo-se que as despesas gerais (DG) e de
vendas (DV) tenham sido pagas durante o exerccio e sabendo-se que as despesas de depreciao
e amortizao no representam sadas de caixa, tem-se que o total das sadas de caixa das
operaes (SCO) igual a:
SCO = CPV + E CP + DG + DV

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Entretanto, caso existam outros ativos ou passivos cclicos, necessrio somar as

variaes outros ativos cclicos (OAC) e diminuir as variaes de outros passivos cclicos
(OPC), ou seja:
SCO = CPV + E CP + DG + DV + OAC OPC

Por fim, considerando que o Fluxo de caixa Operacional (FCO) igual s entradas de
caixa relativas s vendas (ECV) menos as sadas de caixa ligadas s operaes (SCO), percebe-se
que:
Se FCO = ECV SCO, ento:
FCO = (VT CR) (CPV + E CP + DG + DV), ou:
FCO = (VT CPV DG DV) (CR + E CP)

Ento, conclui-se que o Fluxo de Caixa gerado pelas Operaes da empresa igual ao seu
Lucro Bruto Operacional menos a Variao da Necessidade de Capital de Giro, ou seja:
FCO = LBO - NCG

E.g. Considerando as informaes nos quadros 6 e 7 referentes s demonstraes financeiras da

Empresa X, calcular o total de sadas de caixa das operaes (SCO) e o fluxo de caixa das
operaes (FCO).

SCO = CPV + E CP + DG + DV = 260 + 40 (-10) + 45 + 40 = 395!

FCO = ECV SCO, ou, FCO = LBO NCG = 55 80 = -25!

Pgina 20 de 44

3. AVALIAO DE AES E OBRIGAES

3.1 Obrigaes e sua avaliao
3.1.1 Caractersticas e preos de obrigaes
Quando o governo ou uma empresa desejam tomar dinheiro emprestado a longo prazo,
isso geralmente feito por meio da emisso de ttulos de dvida, ou seja, obrigaes que h
apenas pagamento de juros a cada perodo mas nenhuma parcela do principal at o vencimento
(ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000).
Por exemplo, suponha que a EMPRESA EXEMPLO S/A deseja tomar R$ 100.000
emprestados por 10 anos e a taxa de juros para obrigaes semelhantes de 10% a.a. Assim, ela
pagar 10% x 100.000 = 10.000 de juros a cada ano, durante 10 anos e, no final, devolver os R$
100.000.
Segundo Ross, Westerfield & Jordan (2000), os juros que so pagos a cada perodo so
denominados cupons, o valor que ser devolvido no final do emprstimo chamado de valor de
face ou valor nominal, a taxa de juros (obtida pela diviso dos cupons anuais pelo valor de face),
denomina-se taxa nominal e o nmero de anos restantes at que o principal seja devolvido,
chama-se prazo de vencimento (maturity).

3.1.2 Valores e Rendimentos de Obrigaes

Considerando que as taxas de juros se alteram no mercado mas os fluxos de caixa gerados
por uma obrigao permanecem constantes ao longo do tempo, o valor desses ttulos acaba
flutuando tambm. Quando a taxa de juros aumenta, o valor presente dos fluxos de caixa diminui
fazendo com que o valor da obrigao tambm diminua. J quando a taxa de juros diminui, o
valor presente dos fluxos de caixa aumenta, fazendo aumentar tambm o valor do ttulo. (ROSS,
WESTERFIELD & JORDAN, 2000).
Para determinar o valor de uma obrigao em determinado momento, precisamos
conhecer o nmero de perodos que restam at o vencimento, o valor de face, o cupom
e a taxa de juros de mercado para obrigaes com caractersticas semelhantes. A taxa de
juros requerida pelo mercado sobre uma obrigao denominada retorno at o
vencimento.(ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000, p.158-159).

Considerando os dados da EMPRESA EXEMPLO S/A e supondo que obrigaes

semelhante tm um retorno at o vencimento de 8%, qual o seria o valor dessa obrigao? Para

Pgina 21 de 44

responder a essa pergunta basta se calcular o valor presente dos fluxos de caixa desse ttulo e
som-lo com o seu valor de face trazido a valor presente. Ou seja:
Valor nominal trazido a valor presente =

Valor presente dos fluxos de caixa =

valor _ de _ face 100.000

46.319,35
(1 i) n
1,0810

1 (1 i) n
1 (1,08) 10
10.000
67.100,81
cupom
i
0,08

Valor total da obrigao = 46.319,35 + 67.100,81 = 113.420,16 (A obrigao est sendo negociada com gio!)

Agora suponha que um ano se passou e a taxa de juros de mercado aumentou para 12%. O
prazo de vencimento agora de 9 anos e o retorno at o vencimento, 12%. Nestas condies, qual
o novo valor da obrigao?
Valor nominal trazido a valor presente =

Valor presente dos fluxos de caixa =

valor _ de _ face 100.000

36.061
(1 i) n
1,129

1 (1 i) n
1 (1,12) 9
10.000
53.282
cupom
i

0,12

Valor total da obrigao = 36.061 + 53.282 =89.343(o ttulo est sendo negociado com desgio!)

3.1.3 Determinao da Taxa de Retorno at o Vencimento (YTM Yield To Maturity)

bastante comum se encontrar situaes em que se sabe o preo da obrigao, a taxa de
cupom e o prazo de vencimento, mas no se sabe o retorno at o vencimento. (ROSS,
WESTERFIELD & JORDAN, 2000).
Supondo que uma obrigao com valor de face de 5.000, prazo de vencimento de 2 anos e
taxa de cupom de 12% est sendo negociada atualmente por 4.000, qual seria o valo do YTM?
Para responder a esta pergunta necessrio se escrever as seguintes equaes:
Valor nominal trazido a valor presente =

Valor presente dos fluxos de caixa =

valor _ de _ face 5.000

(1 i) 2
(1 i) 2

cupom cupom 600

600

1
2
1
(1 i) (1 i)
(1 i) 2
(1 i)

Pgina 22 de 44

Substituindo-se o valor_de_face por vf e o termo

Valor total da obrigao =

(1 i) , por x, para simplificar os clculos, temos:

5.000 600 600 600 5.600

2
2 1 2
x x
x
x x

O valor total da obrigao justamente o valor que ela est sendo negociada atualmente, ou seja, 4.000, ento:

4.000

600 5.600
2 40 x 2 6 x 56 40 x 2 6 x 56 0
x
x

Resolvendo a equao, encontraremos x = -1,11 e x =1,26. Como x = (1+i), temos, i = (x-1) e i = (x-1):

i = (-1,11) 1 = -2,11. Como no existe taxa negativa, esse valor simplesmente descartado.
i = (1,26) 1 = 0,2606 ou 26,06% Esse o valor do YTM!

3.2 Inflao e Taxas de juros (Efeito Fisher)

Ao tratar com taxas de juros no mercado financeiro importante que o analista saiba
diferenciar taxas nominais de taxas reais. Esta ltima, ao contrrio da primeira, ajustada pela
inflao. (ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000).
Supondo que a inflao de um determinado perodo tenha sido de 10% e que se tenha
resgatado um investimento de 100 (efetuado no incio deste perodo) por 120 no final, qual a taxa
de juros nominal e real?
Taxa de juros nominal = (120 100) / 100 = 20%
Valor real do resgate = 120 / (1,1) = 109,09
Taxa de juros real = (109,09 100) / 100 = 9,09%

Segundo Ross, Westerfield & Jordan (2000), o efeito Fisher expressa a relao entre a a
taxa nominal, a taxa real e a inflao de um determinado perodo conforme a equao abaixo:
1 + taxa nominal = (1+taxa real) x (1+inflao)
Ou, ainda:
Taxa real = [(1+taxa nominal) / (1+inflao)] 1

No exemplo anterior, a taxa nominal era de 20% e a inflao de 10%. Assim,

considerando a equao do efeito Fisher, a taxa real tambm poderia ter sido calculada da
seguinte forma:
Taxa real = [(1+taxa nominal) / (1+inflao)] 1 = [(1 + 0,2) / (1 + 0,1)] 1 = (1,2 / 1,1) -1 = 0,0909 ou 9,09%

Pgina 23 de 44

3.3 Avaliao de Aes (Modelo de crescimento de dividendos)

Avaliar aes bem mais complicado que avaliar obrigaes porque, alm de no se saber
ao certo o valor dos fluxos de caixa futuros gerados pelas aes, tambm no se sabe com
exatido as taxas de retorno exigidas pelo mercado tampouco o prazo de vencimento destas.
(ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000).
Suponhamos que um investidor est pensando em comprar uma ao hoje e espera vendla daqui a um ano por 100. Alm disso, o investidor espera receber um dividendo de 10 por ao
no final do ano e a taxa de retorno exigida para esse investimento de 25%. Com base nestes
numero, qual o valor mximo que o investidor estar disposto a pagar por esta ao hoje?
Caso o investido decida adquirir a ao hoje, ao final de um ano, quando vende-la, ele
prev um fluxo de caixa total de 100 + 10 = 110 por esta ao. Com uma taxa de retorno
requerida de 25%, o valor presente deste fluxo de caixa seria de 110/1,25 = 88 e este seria o valor
desta ao hoje para este investidor. Essa relao pode ser expressa conforme a equao abaixo:
P0

D1 P1
1 r

Onde P0 o preo atual da ao, P1 o preo da ao no final do perodo 1, D1 o

dividendo recebido no final do perodo 1 e r a taxa de retorno exigida pelo mercado para esse
investimento.
Caso o investidor no o preo da ao no perodo 1, mas apenas no perodo 2, o valor de
P1 seria calculado assim:

D P2
P1 2

1 r
Deste modo, o valor atual da ao, ou seja, P0 seria:
D P2
D1 2

1 r
D
D2
P2
P0
1

2
1 r
1 r (1 r )
(1 r ) 2

Seguindo este mesmo raciocnio, caso o investidor conhea o valor da ao no perodo 3

seria, o valor atual seria:

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D3 P3

D3
P3
D1
D2
D2
1 r D1

P0

2
2
2
3
1 r (1 r )
1 r (1 r )
(1 r )
(1 r )
(1 r ) 3
Caso esta srie se repetisse at o infinito, o valor do ltimo termo seria desprezvel,
fazendo com que o preo futuro deixasse de ter influncia sobre o preo atual da ao.
(...) importante notar que independentemente do preo da ao, o valor presente ser
essencialmente zero se levarmos a venda ao suficientemente longe no tempo. O que
nos resta, ao final a soluo de que o preo corrente da ao pode ser expresso pelo
valor presente dos dividendos comeado daqui a um perodo e estendendo-se at o
infinito. (...) Quantos dividendos futuros existem? Em princpio essa quantidade pode
ser infinita. Isso significa que ainda no ser possvel calcular o valor da ao, porque
precisaremos estimar uma quantidade infinita de dividendos e depois descontar
todos.(ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000, p.192-193).

Entretanto, existem algumas simplificaes que ajudam a estimar os preos das aes.
Uma destas simplificaes a suposio de que os dividendos de uma determinada empresa
crescero sempre a uma taxa constante. Assim, o dividendo do perodo 1 ser igual ao dividendo
do perodo 0 mais uma taxa g de crescimento e o dividendo do perodo 2 ser igual ao dividendo
do perodo 1 mais a taxa g e assim sucessivamente, ou seja:

D1 D0 (1 g )
D2 D1 (1 g ) [ D0 (1 g )](1 g ) D0 (1 g ) 2
D3 D0 (1 g ) 3
Dn D0 (1 g ) n

Por exemplo, suponhamos que uma determinada empresa tenha pago hoje um dividendo
de 5 por ao e seus dividendos crescem a uma taxa constante de 10% ao ano. Qual o valor do
dividendo no quinto ano?

D5 D0 (1 g ) 5
D5 5 (1 0,1) 5 5(1,1) 5
D5 8,05

Pgina 25 de 44

Segundo Ross, Westerfield & Jordan (2000, p.19), o valor atual de uma ao pode ser
expresso pela equao abaixo:

D3
D0 (1 g ) D0 (1 g ) 2 D0 (1 g ) 3
D1
D2
P0

...

1 r (1 r ) 2 (1 r ) 3
1 r
(1 r ) 2
(1 r ) 3
Assim, enquanto a taxa de crescimentos dos dividendos for menor que a taxa de desconto
r, o valor presente desta srie de fluxos de caixa poder ser expresso pelo modelo de crescimento
de dividendos abaixo(ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000, p.194):

P0

D0 (1 g )
D
1
rg
rg

Por exemplo, se uma empresa distribuiu um dividendo por ao de 5 no perodo 0, a taxa

de desconto de 10% e a taxa de crescimento dos dividendos de 5%, qual ser o preo da ao?

P0

5(1 0,05) 5,25

105
0,1 0,05 0,05

Caso se deseje calcular o valor do retorno exigido r, basta se rearanjar a equao do

modelo de crescimento de dividendos, da seguinte forma:

D1
rg
D
rg 1
P0
P0

D1
g
P0

Para ilustrar suponhamos que uma ao esteja sendo negociada a 10, estima-se que o
prximo dividendo ser de 1 por ao e que este crescer a uma taxa de 10% ao ano. Qual a taxa
de retorno da ao?

D1
1
g 0,1 0,1 0,1 0,2 20%
P0
10

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4. ORAMENTO DE CAPITAL
A idia bsica do oramento de capital consiste na identificao de investimentos que
criem valor para a empresa, ou seja, que seus valores de mercado sejam maiores que os custos de
aquisio (ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000).
Existem vrias atualmente diversas metodologias para analisar investimentos, detre elas,
destacam-se o NPV Net Present Value , IRR Internal Rate of Return e a Regra do Perodo de
Payback.
4.1 NPV Net Present Value
O NPV somatrio dos fluxos lquidos de caixa futuros estimados, descontados a valor
presente a uma taxa de juros adequada. Caso o valor desse somatrio seja positivo, significa que
o investimento cobre os investimentos iniciais e portanto gera valor para a empresa. Entretanto,
caso o contrrio acontea, o projeto deve ser rejeitado.
Exemplo:
Supondo que um grupo de investidores est avaliando a viabilidade de investir em um
novo produto que gerar entradas de caixa de R$ 20.000 e desembolsos de R$ 14.000 por ano
durante oitos e que o valor residual das mquinas e equipamentos adquiridos neste
empreendimento ser de R$ 2.000 no ltimo ano, esse seria um bom investimento?
Para responder a essa pergunta basta se calcular o NPV de todos os fluxos de caixa
lquido futuros esperados, considerando uma taxa de juros 15% ao ano e custo total de aquisio
de R$ 30.000, ou seja:
n

NPV
j 0

CF j

1 i

NPV 30.000

CF0
CF1
CF2
CFn

...
0
1
2
1 i 1 i 1 i
1 i n

6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 8.000

1,15
1,152 1,153 1,154 1,155 1,156 1,157 1,158

NPV 2.422
Considerando o exemplo acima percebe-se que o investimento apresentou NPV de R$
2.422 e portanto dever ser rejeitado.

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4.2 IRR Internal Rate of Return.

A taxa interna de retorno taxa de desconto que zera o valor do NPV para um
determinado nmero de perodos. Para se calcular a IRR necessrio se escrever a equao do
NPV e igualar a zero.
A partir de um certo nmero de perodos esse calculo no pode ser resolvido diretamente,
sendo necessrio a utilizao de calculadoras financeiras, planilhas eletrnicas ou manualmente
por tentativa e erro. Entretanto, para dois perodos apenas, o clculo pode ser resolvido por
equao do 2 grau.
Exemplo:
Supondo que um projeto de investimento de R$ 200 possui os seguintes fluxos de caixa
lquidos esperados, qual o valor da IRR?

Ano

Fluxo de Caixa

R$ 100

R$ 200

100
200
NPV 200

2
(1 i) (1 i)

1
2
0 2

0
2
(
1

i
)
(
1

i
)

Chamando o termo (1+i) de x, para simplificar os clculos, temos:

NPV 2

1 2

0 2 x 2 x 2 0
x x2

Resolvendo a equao, encontramos:

x'

x' '

1 (1) 2 4(2)(2)
2(2)

1 17 1 4,12 3,12

0,78 (esse valor dever ser descartado!)

4
4
4

1 (1) 2 4(2)(2) 1 17 1 4,12 5,12

1,28
2(2)
4
4
4

Se (1+i) = x, ento, i = x -1, assim,

i = x 1 = 1,28 1 = 0,28 IRR = 28%.

A regra bsica para deciso de investimentos com base na IRR segundo Ross, Westerfield
& Jordan (2000) parte do pressuposto de que o investimento s dever ser aceito se a taxa de

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retorno exigida for menor que a IRR, caso contrrio, deve-se rejeitar o projeto j que taxas de
retorno exigido maiores que a IRR tornariam negativo o NPV.

4.3 Regra do Perodo de Payback

O perodo de payback o tempo necessrio para recuperar o investimento inicial
(ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000, p.218). Em outras palavras, o tempo necessrio
para que os fluxos de caixa acumulados gerados pelo investimento se igualem ao seu custo
inicial.
Supondo que uma empresa estimou os seguintes fluxos de caixa abaixo para um
investimento que custa R$ 500, qual o perodo de payback?

Ano

Fluxo de Caixa

R$ 100

R$ 200

R$ 500

Com base nestes nmeros, percebe-se que at o segundo ano, a empresa recupera R$ 300
do investimento inicial restando ainda R$ 200 para cobrir o custo inicial de R$ 500. Assim, em
algum momento entre o segundo e o terceiro ano esses R$ 200 so recuperados e neste momento
todo o investimento inicial recuperado.
O clculo e bastante simples, sendo preciso apenas se dividir o valor restante a ser
recuperado pelo fluxo de caixa total esperado para o perodo, ou seja, R$ 200 / R$ 500 = 0,4. Isto
significa que em 2,4 anos o investimento inicial recuperado e este perodo denominado
payback.
Caso o perodo de payback mximo desejado pela empresa para este tipo de investimento
seja de 2 anos, por exemplo, o projeto dever ser rejeitado. Entretanto, se o perodo de payback
mximo desejado for de 3 anos, o projeto poder ser aceito.
Uma variao interessante desse mtodo o payback descontado, que leva em
considerao o valor do dinheiro no tempo. O procedimento anlogo, entretanto, os fluxos de
caixa precisam, inicialmente, ser trazidos a valor presente para se calcular o prazo de recuperao
do investimento.

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Por exemplo, se uma determinada empresa estima os seguintes fluxos de caixa para um
projeto que custa R$ 1.000, qual o payback descontado considerando uma taxa de juros de
mercado 12% a.a?
Ano

Fluxo

de

Estimados

Caixa Fluxo

de

caixa Fluxo

descontado a 12%

de

caixa

descontado
(acumulado)

R$ 400

357,14

357,14

R$ 500

398,60

755,74

R$ 600

427,07

1.182,81

Com base nos fluxos de caixa descontados calculados, percebe-se que o projeto se paga
em algum momento entre os anos 2 e 3. O payback descontado, ser, portanto, igual a 2 +
(244,26/427,07) = 2,57 anos, aproximadamente.

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5. ESTRUTURA DE CAPITAL
5.1 Custo do Capital Prprio
Para Ross, Westerfield & Jordan (2000), a forma mais simples de estimao do custo de
capital prprio por meio do modelo de crescimento de dividendos. Considerando a taxa de
retorno exigida pelos acionistas como uma aproximao do custo do capital prprio da empresa,
temos:
RE

D (1 g )
D1
g ou R E 0
g
P0
P0

Onde, R E = Custo do capital prprio,

D0

= ltimo dividendo pago, D1 = dividendo

esperado no prximo perodo, P0 = preo corrente da ao e g = taxa de crescimento dos

dividendos.

Exemplo:
Supondo que uma empresa tenha pago um dividendo por ao de R$ 4,00 no ltimo ano,
o preo corrente da ao de R$ 60 e taxa de crescimento de dividendos de 6% ao ano, qual o
valor do custo de capital prprio desta empresa?

RE

D0 (1 g )
4(1 0,06)
g RE
0,06
P0
60

R E 13,07%

5.2 Custo do Capital de Terceiros

O custo de capital de terceiros o retorno exigido pelo mercado para que a empresa
obtenha novos emprstimos. Caso a empresa j possua ttulos de dvida no mercado financeiro, o
custo do capital de terceiros simplesmente a taxa de retorno at o vencimento, ou seja, a Yield
to Maturity YTM.

Exemplo:
Supondo que uma empresa tenha emitido uma obrigao com prazo de 30 anos a 10% h
28 anos atrs e est sendo negociada a R$ 990 (99% do seu valor de face), calcular o custo do
capital de terceiros da empresa.

Pgina 31 de 44

Valor corrente da obrigao =

990

x'

1.000

2
(1 i)

100
100

1
(1 i) 2
(1 i)

100
1.100

1
(1 i) 2
(1 i)

100
1.100

9,9 x 2 1x 11 9,9 x 2 x 11 0
1
(1 i)
(1 i) 2

1 (1) 2 4(9,9)(11)
2(9,9)

1 436,6 1 20,89 21,89

1,1058
19,8
19,8
19,8

Resolvendo a equao, encontraremos x = 1,81. Como x = (1+i), temos, i = (x-1):

i = (1,1058) 1 = 010581 YTM = 10,58%.

Assim, o custo do capital de terceiros ( R D ) desta empresa 10,58%.

5.3 WACC - Weighted Average Cost of Capital

Com base no custo de capital prprio, no custo de capital de terceiros e na estrutura de
capital da empresa, pode-se calcular o custo mdio ponderado de capital da seguinte maneira:

WACC RE ( E / T ) RD ( D / T )(1 IR)

Onde R E = custo de capital prprio; E/T = proporo de capital prprio; D/T = proporo
de capital de terceiros; R D = custo do capital de terceiros e IR = alquota de imposto de renda.

Exemplo:
Utilizando os dados dos exemplos anteriores e supondo que as propores de capital
prprio e capital de terceiros so, respectivamente, 70% e 30% e a alquota de imposto de renda
de 30%, calcular o WACC da empresa.

WACC ( E / T ) RE ( D / T ) RD (1 IR) (0,7)13,07% (0,3) 10,58% (1 0,30)

WACC 9,15% 2,22%
WACC 11,37%

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6. PLANEJAMENTO FINANCEIRO
O planejamento financeiro fundamental para as empresas porque ele mapeia os
caminhos para guiar, coordenar e controlar suas aes visando consecuo de seus objetivos.
Neste sentido, destacam-se o planejamento de caixa que produz o oramento de caixa e o
planejamento do lucro que fornece as demonstraes financeiras projetadas (GITMAN, 2001).
No que se refere ao processo de planejamento financeiro, destacam-se o Plano financeiro
de longo prazo ou estratgico, que geralmente abrange um perodo de 5 a 10 anos e o Plano
financeiro de curto prazo ou operacional que engloba um perodo de 1 a 2 anos, dependendo do
nvel de incertezas, da atividade e do ciclo operacional da empresa, dentre outros fatores
(GITMAN, 2001).

6.1 Plano Financeiros de Longo Prazo (Estratgicos)

Os planos financeiros de longo prazo, apoiados por uma srie de oramentos e planos de
lucros anuais, servem para guiar a empresa em direo ao cumprimento de suas metas
estratgicas, em conjunto com os planos de marketing e de produo e, de forma geral, levam em
considerao (GITMAN, 2001):
- dispndios de capital
- gastos com pesquisa e desenvolvimento
- aes de marketing e desenvolvimento de produtos
- estrutura de capital
- principais fontes de financiamentos

6.2 Planos Financeiros a Curto Prazo (Operacionais)

Os planos de curto prazo, como mostra a figura 1, partem das previses de vendas e de
outras informaes operacionais e financeiras da empresa para elaborao do oramento de caixa
e das demonstraes financeiras projetadas. Alm disso, tambm consideram aspectos relevantes
dos planos de produo da empresa tais como os prazos de preparao para produo, as
estimativas dos tipos requeridos e quantidades de matrias-primas, necessidade de mo-de-obra
direta e custos indiretos de fabricao (GITMAN, 2001).

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6.2.1 Planejamento de caixa (oramentos de caixa)

O oramento de caixa geralmente cobre um perodo de um ano e subdivide-se em
perodos menores como meses, semanas ou dias de acordo com a natureza do negcio, ou seja,
quanto maior a incerteza e a sazonalidade dos fluxos de caixa previstos, maior o nmero de
intervalos do oramento de caixa da empresa (GITMAN, 2001).
O oramento de caixa (...) um demonstrativo das entradas e sadas de caixa planejadas
da empresa. Ele usado (...) para estimar suas necessidades de caixa a curto prazo, com
especial ateno para o planejamento de excedentes de caixa e deficincias de caixa.
Uma empresa com a expectativa de um excedente de caixa pode planejar investimentos
a curto prazo (...), enquanto uma empresa com a expectativa de carncias de caixa deve
conseguir deve conseguir um financiamento a curto prazo (GITMAN, 2001, p. 436).

Figura 1 - Processo de Planejamento financeiro a curto prazo

Previso de
vendas

Informao necessria
Sada para anlise

Planos de
produo

Plano de
financiamento a
longo prazo

Demonstrao
de Resultados
projetada

Oramento
de caixa

Plano de
dispndio
de capital

Balano
Patrimonial
do perodo
atual
Balano
Patrimonial
Projetado

FONTE: Gitman (2001, p. 435)

1.2.2 Previso de vendas

A previso de vendas, geralmente fornecida pelo departamento de marketing da empresa,
a entrada-chave para o planejamento financeiro e para a elaborao do oramento de caixa.
Com base nas vendas projetadas, so estimados os fluxos mensais de caixa resultantes destas
alm dos gastos com a produo, aquisio e manuteno de estoques e despesas com vendas.
Por fim, so determinados os ativos permanentes e os financiamentos necessrios para os nveis
previstos de produo e vendas. (GITMAN, 2001).

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Segundo Gitman (2001), essas projees, de forma geral, podem ser elaboradas de trs
formas:
a) com dados externos
- relacionamentos observados entre as vendas da empresa e indicadores
econmicos como PIB, taxa de juros, taxa de cmbio, etc.
- presume-se que uma previso da atividade econmica nacional como um todo
deve subsidiar a previso de vendas da empresa.

b) com dados internos

- estimativa de vendas baseadas em projees por meio dos canais de venda da
prpria empresa.
- estimativa do pessoal de vendas sobre nmeros de vendas de cada tipo de
produto para o perodo seguinte
- gerente de vendas coleta, totaliza e ajusta os valores com base em seu
conhecimento do mercado, habilidade de previso e outros fatores adicionais
como capacidade de produo por exemplo.

c) combinaes de dados internos e externos

- mescla de dados de previses internas com externas para previso final de
vendas.
- dados internos (e.g. expectativas dos vendedores e gerentes a respeito das
vendas)
- dados externos (e.g. ajustes destas expectativas com relao a fatores
econmicos gerais)
- a natureza do produto afeta a combinao e os tipos de mtodos utilizados.

1.2.3 Preparao do Oramento de caixa

O formato geral de oramento caixa segundo Gitman (2001) apresentado na tabela 1. Os
recebimentos incluem todas as entradas de caixa de um determinado perodo tais como as vendas
vista, as cobranas de vendas a prazo e outros recebimentos.

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Tabela 1 Formato geral do oramento de caixa (em R$ 1,00)

JAN
Recebimentos
(-) pagamentos
(=) fluxo de caixa lquido
(+) saldo inicial
(=) saldo final
(-) saldo mnimo
(=) financiamento necessrio
(=) excesso de saldo de caixa

FEV

MAR

ABR

MAI

10.000
8.000
7.000
9.000
(7.000)
(9.000)
(9.000) (10.000)
3.000
(1.000)
(2.000)
(1.000)
1.000
4.000
3.000
1.000
4.000
3.000
1.000
2.000
2.000
2.000
2.000
1.000
2.000
2.000
1.000
FONTE: adaptado de Gitman (2001, p. 437)

JUN

8.000
(12.000)
(4.000)
(4.000)
2.000
6.000
-

10.000
(15.000)
(5.000)
(4.000)
(9.000)
2.000
11.000
-

E.g. A Empresa X est desenvolvendo um oramento de caixa para os meses de outubro,

novembro e dezembro de 2008. As vendas em agosto e setembro foram, respectivamente,
100.000 e 200.000. Foram previstas vendas de 400.000, 300.000 e 200.000 para outubro,
novembro e dezembro. Historicamente 20% das vendas tm sido vista, 50% para 30 dias e 30%
para 60 dias. Alm disso, a empresa espera receber um dividendo de 30.000 de uma subsidiria e
o valor das vendas incobrveis desprezvel. Elaborar a programao de recebimentos:
Tabela 2 Programao de Recebimentos (em R$ 1,00)
AGO
Previso de Vendas

OUT

NOV

DEZ

100.000

200.000

400.000

300.000

200.000

20.000

40.000

80.000

60.000

40.000

100.000
30.000

200.000
60.000

150.000
120.000
30.000

210.000
FONTE: adaptado de Gitman (2001, p. 438)

320.000

340.000

Vendas vista (20%)

Recebimento de Vendas a Prazo
50% - para 1 ms
30% - para 2 meses
Outros recebimentos
Total

SET

Com relao parte de pagamentos, esta inclui, grosso modo, compras vista, pagamento
de duplicatas a pagar, salrios, pagamento de tributos, aumento do ativo permanente, pagamento
de dividendos de caixa, amortizao de emprstimos e recompra de aes. Itens que no
representam sada de caixa (e.g., depreciao) no so includos no oramento de caixa
(GITMAN, 2001).

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E.g. A Empresa X coletou os seguintes dados para previso de pagamentos de outubro,

novembro e dezembro:
1) compras
- representam 70% das vendas
- 10% vista
- 70% para 1 ms
- 20% para 2 meses
2) pagamento de aluguel 5.000 por ms
3) folha de pagamento
- custo fixo: 8.000 por ms
- mo-de-obra varivel: +10% sobre as vendas
4) impostos: 25.000 pagos em dezembro
5) aumento do ativo permanente (novas mquinas): 130.000 pagos em novembro
6) pagamento de juros em dezembro: 10.000
7) pagamento de dividendos: 20.000 em dezembro
8) amortizaes de emprstimos: ser efetuado um pagamento de 20.000 em dezembro

Elaborar a programao de pagamentos.

Tabela 3 Programao de Pagamentos da Empresa X (em R$ 1,00)
AGO
Previso de Vendas
compras (70% das vendas)
compras vista
pagamentos de duplicatas a pagar
70% - para 1 ms
20% - para 2 meses
pagamento de aluguel
folha de pagamento
pagamentos de impostos
aumento do ativo permanente
pagamento de juros
pagamento de dividendos
amortizaes
Total

SET

OUT

NOV

DEZ

100.000

200.000

400.000

300.000

200.000

70.000

140.000

280.000

210.000

140.000

7.000

14.000

28.000

21.000

14.000

98.000
14.000
5.000
48.000

196.000
28.000
5.000
38.000

147.000
56.000
5.000
28.000
25.000

130.000
10.000
20.000
20.000
213.000

FONTE: adaptado de Gitman (2001, p. 439)

418.000

305.000

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Conforme mostra a tabela 4, o fluxo de caixa lquido a diferena entre pagamentos e

recebimentos em cada perodo. O saldo final obtido pela soma do fluxo de caixa liquido com o
saldo inicial de caixa.
Por fim, subtrai-se o saldo final do saldo mnimo desejado para se obter o financiamento
(de curto prazo, e.g., emprstimos bancrios) necessrio ou o saldo em excesso de caixa (que
poder ser aplicado em investimentos de curto prazo, e.g., ttulos negociveis).
E.g. Com base nos dados dos exemplos anteriores, elaborar o oramento de caixa da
empresa X supondo que seu saldo inicial de caixa em outubro de 50.000 e ela deseja manter um
saldo mnimo de 25.000.
Tabela 4 Oramento de caixa da Empresa X (em R$ 1,00)
OUT
Recebimentos
(-) pagamentos
(=) fluxo de caixa lquido
(+) saldo inicial
(=) saldo final
(-) saldo mnimo
(=) financiamento necessrio
(=) excesso de saldo de caixa

210.000
(213.000)
(3.000)
50.000
47.000
25.000
22.000

NOV
320.000
(418.000)
(98.000)
47.000
(51.000)
25.000
76.000
-

DEZ
340.000
(305.000)
35.000
(51.000)
(16.000)
25.000
41.000
.

FONTE: adaptado de Gitman (2001, p. 441)

Resumo das atividades financeiras para cada ms:

Outubro a empresa X poder aplicar em ttulos de curto prazo os 22.000 de excesso de caixa;
Novembro liquidar os 22.000 de papis e tomar emprestado 76.000;
Dezembro repagar 35.000 de notas promissrias para deixar 41.000 de financiamento total
requerido ainda em aberto.

Assim, a Empresa X teria os seguintes saldos de caixa, ttulos negociveis e emprstimos

bancrios para o perodo analisado:
Tabela 5 Saldos Finais (em R$ 1,00)
CONTA

OUT

NOV

DEZ

caixa

25.000

25.000

25.000

ttulos negociveis

22.000

emprstimos bancrios
76.000
FONTE: adaptado de Gitman (2001, p. 441)

41.000

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Considerando que talvez a empresa necessite de at 76.000 de emprstimos de curto prazo, o

gerente financeiro deve assegurar linha de crdito disponvel para obteno destes recursos.

1.2.4 A incerteza no Oramento de Caixa

Para lidar com a incerteza do oramento de caixa interessante se preparar vrios
oramentos com previses pessimistas, previses mais provveis e previses otimistas conforme
mostra a tabela 6. (GITMAN, 2001)
Tabela 6 Anlise de sensibilidade do oramento de caixa (em R$ 1,00)
OUT
Pessimista

Recebimentos
(-) pagamentos
(=) fluxo de caixa lquido
(+) saldo inicial
(=) saldo final
(-) saldo mnimo
(=) financiamento necessrio
(=) excesso de saldo de caixa

160.000
(200.000)
(40.000)
50.000
10.000
25.000
15.000
-

Mais provvel

210.000
(213.000)
(3.000)
50.000
47.000
25.000
22.000

NOV
Otimista

285.000
(248.000)
37.000
50.000
87.000
25.000
62.000

Pessimista

210.000
(380.000)
(170.000)
10.000
(160.000)
25.000
185.000
-

Mais provvel

320.000
(418.000)
(98.000)
47.000
(51.000)
25.000
76.000
-

DEZ
Otimista

410.000
(467.000)
(57.000)
87.000
30.000
25.000
5.000

Pessimista

275.000
(280.000)
(5.000)
(160.000)
(165.000)
25.000
190.000
-

Mais provvel

340.000
(305.000)
35.000
(51.000)
(16.000)
25.000
41.000
-

Otimista

422.000
(320.000)
102.000
30.000
132.000
25.000
107.000

FONTE: adaptado de Gitman (2001, p. 443)

Como mostrado na tabela 6, durante o ms de outubro por exemplo, na pior das hipteses
a empresa vai precisar de 15.000 de financiamento de curto prazo e na melhor das hipteses vai
haver excesso de caixa de 62.000.

1.2.5 Planejamento de Lucro

O planejamento do lucro focaliza a preparao das demonstraes financeiras projetadas
levando em considerao custos, despesas, ativos, passivos e capital resultante do nvel esperado
de operaes da empresa. Os mtodos mais comuns baseiam-se na crena de que as relaes
financeiras refletidas nos demonstrativos passados no vo mudar no perodo seguinte.
(GITMAN, 2001)
E.g. Supondo que a Empresa X produz e vende um nico produto com dois modelos, o A
e o B. Esses produtos so fabricados por meio do mesmo processo produtivo, exceto no que se
refere aos montantes de matria-prima e mo-de-obra.
As tabelas 7 e 8 mostram as demonstraes financeiras da Empresa X do ltimo exerccio.
A tabela 9 mostra as vendas projetadas da empresa para o exerccio subseqente.

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Tabela 7 DRE (em R$ 1,00)

Demonstrao de Resultados - 2000
Venda de produtos
modelo A (qtde: 1.000, preo/un:$20)
20.000
modelo B (qtde: 2.000, preo/un:$40)
80.000
(-) Custo dos podutos vendidos
MOD
(28.500)
material X
(8.000)
material Y
(5.500)
CIF
(38.000)
(=) Lucro bruto
(-) Despesas operacionais
(=) lucro antes de juros e impostos
(-) juros
(=) lucro antes do IR
(-) proviso para IR
(=) lucro lquido
dividendos a pagar
acrscimo a lucros retidos
FONTE: Gitman (2001, p. 444) com adaptaes.

100.000

(80.000)

20.000
(10.000)
10.000
(1.000)
9.000
(1.350)
7.650
(4.000)
3.650

Tabela 8 Balano Patrimonial (em R$ 1,00)

Balano Patrimonial - 31/12/2000
Ativo
caixa
ttulos negociveis
duplicatas a receber
estoques
outros ativos circulantes
total do ativo circulante

6.000
4.000
12.500
18.000
10.500
51.000

ativo permanente

39.000

Total do ativo

Passivo
duplicatas a pagar
IR a pagar
ttulos a pagar
outros passivos circulantes
total do passivo circulante

7.000
300
8.300
3.400
19.000

exigvel a longo prazo

18.000

Patrimnio lquido
capital social
lucros acumulados

30.000
23.000

90.000
Total do passivo mais PL
FONTE: Gitman (2001, p. 444) com adaptaes.

Tabela 9 DRE (em R$ 1,00)

Previso de Vendas - 2001
vendas (em quantidades)
modelo A
modelo B

3.450
1.500
1.950

vendas (em R$ 1,00)

135.000
modelo A (R$ 25/un)
37.500
modelo B (R$ 50/un)
97.500
FONTE: Gitman (2001, p. 444) com adaptaes.

90.000

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1.2.5.1 Mtodos das porcentagens das vendas

Consiste em expressar o custo dos produtos vendidos, das despesas operacionais e as
despesas com juros como porcentagens de vendas projetadas. Essas porcentagens so extradas da
demonstrao de resultados do ano anterior (GITMAN, 2001).
E.g. Para a empresa X, o custo dos produtos vendidos, R$ 80.000 em 2000, representou
80% das vendas (R$ 100.000) deste ano. Aplicando-se esse mesmo percentual para o ano de
2001, obtm-se um CPV projetado de 80% x 135.000 = R$ 108.000 como mostra a tabela
10.Outra informao necessria tambm a previso de dividendos a pagar que no caso da
empresa X, se supe que sero pagos os mesmo R$ 4.000 no exerccio de 2001.
Tabela 10 DRE projetada (em R$ 1,00)
Demonstrao de Resultados Projetada - 2001
Venda de produtos
(-) Custo dos podutos vendidos
(=) Lucro bruto
(-) Despesas operacionais
(=) lucro antes de juros e impostos
(-) juros
(=) lucro antes do IR
(-) proviso para IR
(=) lucro lquido
dividendos a pagar
acrscimo a lucros retidos
FONTE: Gitman (2001, p. 446) com adaptaes.

135.000
(108.000)
27.000
(13.500)
13.500
(1.350)
12.150
(1.823)
10.328
(4.000)
6.328

importante se ressaltar que este mtodo:

(...) presume que todos os custos e despesas da empresa so variveis. Isso significa que
o uso das propores histricas (...) de custos de produtos vendidos, despesas
operacionais e despesas de juros para vendas supe que, para um dado aumento
percentual nas vendas, a mesma percentagem aumenta nos resultados de cada um
desses componentes. (...) Portanto, o uso de custos passados e propores de despesas
tende a subestimar os lucros quando as vendas esto aumentando e superestima os
lucros quando as vendas esto caindo (GITMAN, 2001, p.445).

Entretanto, sabe-se que as empresas possuem custos e despesas que pouco ou nada variam
em funo de suas operaes. Uma forma alternativa, segundo Gitman (2001), para projeo da
DRE, consiste em decompor os custos e despesas histricos da empresa em parcelas fixas e
variveis como mostra a tabela 11.

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Analisando os dados da tabela 11, percebe-se que, ao se decompor os custos e despesas da

Empresa X em parcelas fixas e variveis, o lucro antes do IR projetado para 2001 de R$ 9.000
ao invs dos R$ 12.150 (vide tabela 10) estimados quando se consideram os custos e despesas
como totalmente variveis em funo das vendas.
(...) ignorar custos fixos no processo de preparao da demonstrao de resultados
projetada, geralmente resulta em uma previso errada de lucro da empresa. Portanto,
quando se usa uma forma simplificada para a preparao da demonstrao de resultados
projetada, aconselhvel primeiramente desdobrar os custos e despesas em
componentes fixos e variveis (GITMAN, 2001, p.447).

Tabela 11 DRE projetada com decomposio de custos e despesas (em R$ 1,00)

Demonstrao de Resultados Projetada - 2001
2001
(projetado)
100.000
135.000
(80.000)
(94.000)
2000

Venda de produtos
(-) Custo dos podutos vendidos
parcela fixa
parcela varivel (40% x vendas)

(=) Lucro bruto

(-) Despesas operacionais
parcela fixa
parcela varivel (5% x vendas)

(=) lucro antes de juros e impostos

(-) juros (total fixo)
(=) lucro antes do IR
(-) proviso para IR (15% do lucro antes do IR)
(=) lucro lquido

(40.000)
(40.000)

(40.000)
(54.000)

20.000
(10.000)

41.000
(11.750)

(5.000)
(5.000)

(5.000)
(6.750)

10.000
(1.000)
9.000
(1.350)
7.650

29.250
(1.000)
28.250
(4.238)
24.013

FONTE: Gitman (2001, p. 446) com adaptaes.

1.2.5.2 Projeo do Balano Patrimonial

Segundo Gitman (2001), a abordagem mais popular para projeo do balano patrimonial
a abordagem criteriosa, que consiste em estimar o valor de algumas contas do balano
patrimonial e calcular outras em funo destas estimativas.
Assim, necessrio que se faa uma srie de suposies que dependero do conhecimento
do analista acerca da realidade financeira e patrimonial da empresa. Utilizando o exemplo da
Empresa X, foram estabelecidas as seguintes premissas:
a) Manuteno de um saldo mnimo de caixa de 6.000
b) Manuteno do saldo dos ttulos negociveis em 4.000
c) Supondo que a empresa possui um prazo mdio de recebimento de 45 dias e a
projeo de vendas para 2001 de 135.000, o saldo mdio de duplicatas a receber
ser (45x135.000)/360 = 16.875

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Se PMR

PMR vendas
C R 360
, ento C R
360
Vendas

d) O estoque final deve permanecer em aproximadamente 16.000, sendo 25% de

matria-prima e 75% produtos acabados.
e) Ser adquirida uma nova mquina no valor de 20.000. A depreciao total estimada
para o ano ser de 8.000.
f) Espera-se que as compras representem 30% das vendas e o prazo mdio de
pagamento de 72 dias. Assim, o saldo mdio de duplicatas a pagar estimado ser
(72 x 30% x 135.000)/360 = 8.100.
g) Espera-se um saldo de impostos a pagar de 25% do total previsto de impostos devidos
para 2001, ou seja, 25% x 1.823 = 455,75.
h) Manuteno do saldo de ttulos a pagar em 8.300.
i) Nenhuma mudana esperada com relao a outros passivos circulantes, tampouco do
exigvel a longo prazo e do capital social da empresa.
j) Espera-se que haja aumento dos lucros acumulados da empresa em 2001 devido ao
lucro lquido esperado de 10.327 e dividendos de 4.000 como mostra a tabela 12.

Com base nestas informaes, foi elaborado o balano patrimonial projetado da empresa
X conforme mostra a tabela 12.
Tabela 12 Balano Patrimonial projetado (em R$ 1,00)
Balano Patrimonial Projetado - 2001
Ativo
caixa
ttulos negociveis
duplicatas a receber
estoques
materia-prima(25%)

8.100
456
8.300
3.400
20.256

42.875

exigvel a longo prazo

18.000

63.000

Patrimnio lquido
capital social
lucros acumulados

30.000
29.328

4.000

produtos acabados(75%)

12.000

total do ativo circulante

ativo permanente

Passivo
duplicatas a pagar
IR a pagar
ttulos a pagar
outros passivos circulantes
total do passivo circulante

6.000
4.000
16.875
16.000

financiamento externo necessrio

Total do ativo

105.875

Total do passivo mais PL

FONTE: Gitman (2000, p. 448) com adaptaes.

8.292
105.875

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O item financiamento externo necessrio evidenciado na tabela 12, indica que a

Empresa X precisar de um financiamento adicional (de capital prprio ou de terceiros) no valor
de R$ 8.292 em 2001 e, aps determinada a fonte dos recursos necessrios, este item ser
substitudo pelo acrscimo na conta de patrimnio lquido ou de passivo exigvel correspondente.
Um valor negativo para o financiamento externo necessrio indica que o financiamento
previsto da empresa est em excesso com relao s suas necessidades. Nesse caso,
fundos estariam disponveis para pagar dvidas e recomprar aes ou aumentar os
dividendos. Uma vez que aes especficas so determinadas, o financiamento externo
necessrio trocado no balano projetado com as redues planejadas nas contas de
patrimnio lquido e/ou dvidas (GITMAN, 2001, p.448).

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REFERNCIAS

FLEURIET, Michel; KEHDY Ricardo; BLANC, Georges. O Modelo Fleuriet: a dinmica

financeira das empresas brasileiras. Rio de Janeiro: Campus, 2003.

GITMAN, Laerence J. Princpios de Administrao Financeira: Essencial. 2ed. Porto Alegre:

Bookman, 2001.

ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JORDAN, Bradford D. Princpios de

Administrao Financeira. 2ed. So Paulo: Atlas, 2000.