RIESGO SOBERANO.

Mientras que el riesgo pas se considera tanto a deudores pblicos como

privados de un pas, al riesgo soberano se le hace referencia a deudas o
prstamos pblicamente garantizados por el gobierno o por un agente
del gobierno.
Por su parte, Daz (2008) indica que el riesgo soberano es la posibilidad
de que un Estado, amparado en la imposibilidad de ser demandado
judicialmente, decida incumplir o suspender el servicio de su deuda.
El riesgo soberano es una medida estimada del riesgo de impago de
deudas, que se aplica a individuos, empresas y administraciones
pblicas situadas en un cierto pas, dicha medida es estimada por una
agencia de calificacin a partir de los datos sobre capacidad de repago
de los agentes econmicos.
Las entidades financieras y los inversores necesitan saber, antes de
prestar o invertir su dinero, cules son las probabilidades de recuperar
esos recursos. Uno de los mecanismos ms usuales para determinar la
capacidad
y
voluntad
de
repago
de
los
deudores
es
asignar calificaciones, generalmente basadas en letras a partir de la A,
que identifican categoras de deudores y de deudas.
Cada deuda, de acuerdo con la forma en la que se repaga, va siendo
calificada y el deudor responsable de ellas es calificado, usualmente, con
una ponderacin de la calificacin de sus deudas. Cuanto mejor pagador
es el sujeto, mejor calificacin obtiene. Este sistema es aplicable, tanto a
las personas y empresas como a los pases, en cuanto cada uno de ellos
es susceptible de endeudarse. La calificacin le indica a los potenciales
prestamistas o inversores el nivel de riesgo que corren al entregar sus
recursos a un determinado sujeto.
El riesgo soberano, que se asimila al riesgo pas, es el trmino usual
para referirse a la calificacin de riesgo dada a un Estado Soberano. Esta
calificacin es la opinin emitida por entidades especializadas en
evaluar riesgos, sobre la posibilidad de que un Estado cumpla
adecuadamente sus obligaciones financieras. Para ello, se basan en

factores como el historial de pagos, la estabilidad poltica, las

condiciones econmicas y la voluntad de repagar deudas.

ANLISIS DE RIESGO SOBERANO

Aunque no existe consenso sobre los componentes especficos del
anlisis de riesgo soberano, se han desarrollado diversas metodologas
que identifican factores de riesgo tanto de carcter cuantitativo como
cualitativo. Por ejemplo, la agencia evaluadora de riesgo Standard &
Poors clasifica la solvencia de un pas en funcin de su voluntad y
capacidad de pago. En este enfoque, la capacidad de pago se mide
principalmente sobre la base de indicadores econmicos, mientras que
la voluntad de pago se mide en funcin del riesgo poltico de un pas.
Los sistemas de riesgo de las agencias calificadoras son muy tiles en el
anlisis de riesgo soberano debido a que permiten realizar
comparaciones de los riesgos relativos de varios pases y de sus
respectivas emisiones sobre la base de factores de riesgo. Por ejemplo,
la metodologa de clasificacin de riesgo de bonos soberanos de
Moodys (2012), contempla cuatro factores: (i) fortaleza econmica, (ii)
fortaleza institucional, (iii) fortaleza fiscal, y (iv) susceptibilidad a un
evento de riesgo. Estos factores a su vez se dividen en sub-factores que
representan un impacto especfico sobre distintos indicadores, para los
cuales se ha determinado una ponderacin especfica. El cuadro
siguiente resume los principales indicadores que se consideran en esta
metodologa.
Cuadro 1: Factores de Riesgo de deuda Soberana:

FUENTE : MOODYS

CALIFICATIVOS DE LARGO PLAZO

En general, se utiliza el calificativo soberano de largo plazo para
establecer un techo o mxima calidad crediticia que puede alcanzar un
emisor dentro de su pas. En el caso de la evaluacin de riesgo
soberano, se consideran factores amplios a la estabilidad poltica, la
distribucin de riqueza, la integracin del pas en el sistema econmico
global. Si bien las principales agencias evaluadoras de riesgo tienen sus
propios sistemas de calificacin, es posible establecer equivalencias
crediticia de capacidad de crdito de Standard & P
Cuadro 2: Equivalencias entre calificativosCalificacin
entre sus calificativos. de largo plazo

Gracias a estos sistemas, las agencias calificadoras facilitan la toma de

decisiones de inversin relacionadas Fuente:
a la seleccin
de contrapartes,
S&P
Elaboracin: Instituto
Peruano
Economa.
estimacin de riesgos y prdidas potenciales,
asignacin
de de
capital,
entre otros.
Existen aspectos claves a considerar cuando se determina el calificativo
relevante para el anlisis de riesgo soberano. Antes, era comn hacer
una distincin entre el calificativo en moneda extranjera (ME) y en
moneda local (ML), esperndose que la mejor de ambas sea la
denominada en ML. En la actualidad, las brechas entre estos dos tipos
de calificativos es poco frecuente. Segn Moodys (2012), la
convergencia entre estos dos calificativos se debera al desarrollo y
liberalizacin de los mercados de capitales internacionales. Con ello, es
ms probable que problemas en el servicio de deuda denominada en
una moneda terminen por afectar la capacidad de pago del gobierno
para cumplir sus compromisos en otra moneda. Esta agencia calificadora
tambin sugiere que la deuda soberana relevante es la deuda bruta, la
cual incluye el financiamiento directo del banco central y todos los
gobiernos locales. En el caso de sistemas federales con una divisin de
responsabilidades fiscales, la deuda del banco central no debe ser
considerada como parte de la deuda soberana.

PRINCIPALES CALIFICACIONES DE RIESGO SOBERANO

CALIFICACIN DE PRINCIPALES PASES LATINOAMERICANOS

Deuda de LP en moneda local

PASES

MOODYS

S&P

FITCH

DBRS

NICE

ARGENTINA

WR

CCC+u

CCC

BL

BOLIVIA

Ba3

BB

BB-

BRASIL

Baa2

BBB+

BBB

BBB(H)

BBB+

CHILE

Aa3

AA+

AA-

AA

COLOMBIA

Baa2

BBB+

BBB+

BBB(H)

COSTA RICA

WR

BB

BB+

ECUADOR

WR

B+

NR

EL SALVADOR

WR

B+

BB-

MXICO

A3

A-

A-

PANAM

NR

BBB

BBB

PARAGUAY

WR

BB

BB-

PER

A3

A-

A-

BBB(H)

A-

URUGUAY

Baa2

BBB-

BBB

BBB(L)

VENEZUELA

Caa3

CCC+

CCC

Para DBRS: (H) equivale a (+) y (L) equivale a (-)

Deuda de LP en moneda extranjera

PASES

MOODYS

S&P

FITCH

DBRS

NICE

ARGENTINA

Ca

SDu

SD

SD

BOLIVIA

Ba3

BB

BB-

BRASIL

Baa2

BBB-

BBB

BBB

BBB

CHILE

Aa3

AA-

A+

AA(L)

COLOMBIA

Baa2

BBB

BBB

BBB

COSTA RICA

Ba1

BB

BB+

ECUADOR

B3

B+

EL SALVADOR

Ba3

B+

BB-

MXICO

A3

BBB+

BBB+

BBB+

PANAM

Baa2

BBB

BBB

PARAGUAY

Ba2

BB

BB-

PER

A3

BBB+

BBB+

BBB(H)

BBB+

URUGUAY

Baa2

BBB-

BBB-

BBB(L)

VENEZUELA

Caa3

CCC+

CCC

Para DBRS: (H) equivale a (+) y (L) equivale a (-)

Perspectiva

PASES

MOODYS

S&P

FITCH

DBRS

NICE

ARGENTINA

Negativo

Negativo

Negativo

Negativo

Negativo

BOLIVIA

Estable

Estable

Estable

BRASIL

Estable

Estable

Estable

Estable

Estable

CHILE

Estable

Estable

Estable

Estable

COLOMBIA

Estable

Estable

Estable

Estable

COSTA RICA

Estable

Estable

Estable

ECUADOR

Estable

Estable

Estable

EL SALVADOR

Estable

Estable

Negativo

MXICO

Estable

Estable

Estable

Estable

PANAM

Estable

Estable

Estable

PARAGUAY

Positivo

Estable

Positivo

PER

Estable

Estable

Estable

Estable

Estable

URUGUAY

Estable

Estable

Estable

Estable

VENEZUELA

Estable

Negativo

Negativo

ESCALA DE CLASIFICACIN

CATEGORA

MOODY
S

TERMINOLOGA ESTNDAR Y PROCEDIMIENTOS

S&P / FITCHCOMENTARIO

MOODYS

S&P / FITCH

Alto grado
de Inversin

Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3

AAA
AA+
AA
AAA+
A
A-

Bajo grado
de Inversin

Baa1
Baa2
Baa3

BBB+
BBB
BBB-

Grado
de No
Inversin

Ba1
Ba2
Ba3

BB+
BB
BB-

Bajo grado
de No
Inversin

B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca
C

B+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C

Negligencia

SD
D

INDICADORES DE RIESGO
Cabe resaltar que, si bien es indispensable considerar la opinin de las
agencias evaluadoras de riesgo, la transicin de calidad crediticia puede
ocurrir rpidamente, por lo que los inversionistas pueden tomar mejores
decisiones de inversin si hacen un monitoreo continuo de los
principales indicadores de riesgo y de mercado.

Cuadro 3: Indicadores de riesgo Soberano.

DISTRIBUCIN POR PLAZO DE LA DEUDA

El plazo del vencimiento de la deuda importa ya que mientras ms
pronto vence la deuda, el gobierno tendr menor tiempo para decidir
cmo reestructurar su deuda, reforzar su economa o implementar
cortes en los gastos de gobierno. Por el contrario, mientras mayor sea el
plazo de la deuda, se espera que un gobierno tenga ms tiempo para
establecer medidas que reduzcan su costo de endeudamiento. Por ende,
una estructura de deuda favorable permite reducir la probabilidad de
que una crisis de liquidez se convierta en una crisis de solvencia. Segn
BlackRock (2013), para analizar la distribucin por plazo de la deuda, se
recomienda evaluar el total de deuda por vencer en los prximos dos
aos como proporcin del PBI. De manera alternativa, se puede
establecer el ratio de la deuda de corto plazo (deuda con vencimiento
igual o menor a doce meses) como porcentaje del PBI.
CDS spreads
Los credit default swaps (CDS) son instrumentos derivados que
permiten a un inversionista recibir un pago compensatorio en el caso de
incumplimiento de un emisor3. A cambio, el inversionista paga una
prima de cobertura cuyo costo est expresado por el CDS spread.
Segn Fitch (2010), los CDS spreads son indicadores de mercado
considerados como herramientas tiles para el anlisis de riesgo. Debido
a que los CDS spreads son valorizados frecuentemente, reflejan la visin
del mercado de crdito, por lo que son valiosos para la estimacin de
exposiciones de riesgo, la administracin activa de portafolios, y la
evaluacin de las condiciones de fondeo. El CDS spread refleja el costo
de comprar proteccin en el caso de incumplimiento de un emisor. En
general, se espera que emisores percibidos como ms riesgosos tengan
mayores CDS spreads debido a que se les atribuye una mayor
probabilidad de incumplimiento y/o una menor tasa de rescate en caso
de incumplimiento. Por ejemplo, en diciembre de 2012, el CDS spread a
cinco aos de Venezuela alcanz los 647 pb y el de Per, los 97 pb; lo
anterior indicara que la deuda soberana venezolana es percibida como

ms riesgosa y, por ende, su costo de proteccin es mayor que el de la

deuda peruana.
Grfico 4: CDS soberanos de % aos (pb) y calificativo segn Fich Ratings

Sin embargo, es importante indicar que el precio de los CDS puede

estar influenciado por otros factores diferentes a la solvencia de un
emisor como el apalancamiento inherente a la negociacin de CDS,
condiciones de liquidez, riesgo de contraparte, y la aversin al riesgo de
los participantes del mercado5. Fitch (2010) tambin sugiere que los
CDS spreads tienen ciertas limitaciones causadas por su inherente
volatilidad y la incidencia de falsos incrementos durante periodos de
stress, lo cual impone costos significativos en los participantes de
mercado quienes confan en ellos como indicadores de riesgo de
incumplimiento.

Bibliografa
Banco Central de Reserva del Per. (s.f.). Riesgo Soberano. Obtenido de
Conceptos e indicadores claves: http://www.bcrp.gob.pe/
Caouette,Altman y P. Narayanan. (1998). Managing Credit Risk: The Next Great
Fianancial Challenge". Wiley Finace.
Diaz Tagle,s.,A.Gallego Checa y N.Pallicera Sala. (2008). Riesgo Pas en
mercados emergentes. Universitat Pompeu Fabra.
Fich Ratings. (2010). CDS Spreads and default Risk.

Instituto Peruano de Economa. (s.f.). Clasificadoras de Riesgo. Obtenido de

http://ipe.org.pe/
Moody's. (s.f.). Proposed Refinements to the Sovereign Bond Rating
Methodology.
Standard & Poor's. (2011). What can the CDS Market and Risk Indicators Tell us
about the Current Eurozone Crisis?