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ASSESSORIA DE PLANEJAMENTO ESTRATGICO E

EMPRESARIAL
UMA SNTESE DO PROCESSO DE PRIVATIZAO
DA DISTRIBUIO DE ENERGIA ELTRICA
Autor: Nelson Leon
ndice Analtico
1.
2.
3.
3.1.
3.2.
4.

INTRODUO
A COMPETIO NO PROCESSO DE PRIVATIZAO
VARIVEIS DA COMPETIO NAS CONDIES DE VENDA
PREOS MNIMOS
PARTICIPAO DO BLOCO DE CONTROLE NO CAPITAL DA EMPRESA
NOVOS AGENTES DO SETOR ELTRICO: UM ENSAIO DE SUAS ESTRATGIAS DE POSICIONAMENTO NO

MERCADO DE ENERGIA ELTRICA


4.1.
RETRATO DA DESESTATIZAO DA DISTRIBUIO
4.2.
VERTICALIZAO E DIVERSIFICAO DAS DISTRIBUIDORAS
4.3.
ESPECIALIZAO DOS AGENTES NO MERCADO DE DISTRIBUIO
4.4.
ESGOTOU-SE A COMPETIO PELA DISPUTA DA DISTRIBUIO?
5.
CONCLUSES
ANEXO METODOLGICO
1.
INDICADORES DE PREO
2.
LIMITES DO INDICADOR US$/CLIENTE

2
2
7
7
8
10
10
10
12
13
14
16
16
16

Resumo
A privatizao do setor eltrico diferencia-se de
outros setores da economia pela forma e pela
velocidade do processo. Aps trs anos do incio
do processo apenas 50% da distribuio foi
privatizada.

O presente trabalho mostra uma sntese do


processo de privatizao da distribuio de
energia eltrica, apoiada numa viso de mercado.
Nesta sntese enfatiza-se a disputa pelo controle
da distribuio, analisa-se os preos pagos
atravs de uma viso comparativa e resume-se
as estratgias dos novos grupos controladores,
bem como dos gestores da desestatizao.

PARTICIPAO PRIVADA NA DISTRIBUIO


60%

50%

40%

Os resultados obtidos permitem mostrar a


dinmica do processo de privatizao e inferir a
relao dos resultados das privatizaes com as
condies vigentes de mercado ao longo do
perodo.

% do consumo total
% do n de clientes

30%

20%

10%

3 T-98

2 T-98

1 T-98

4 T-97

3 T-97

2 T-97

1 T-97

4 T-96

3 T-96

2 T-96

1 T-96

4 T-95

3 T-95

2 T-95

1 T-95

0%

As concluses acenam para os possveis


formatos empresariais das concessionrias
privatizadas de distribuio de energia eltrica
resultante da origem e da formao dos grupos
controladores que tm estratgias empresariais
distintas.
RIO DE JANEIRO, 3 DE SETEMBRO DE 1998

UMA SNTESE DO PROCESSO DE PRIVATIZAO


DA DISTRIBUIO DE ENERGIA ELTRICA

NELSON LEON1
1. INTRODUO
A privatizao da ELEKTRO em 16 de julho, elevou a participao do setor privado para
51% do consumo de energia eltrica e uma receita prevista para 1998 de R$ 14 bilhes.
Completado trs anos da privatizao da primeira concessionria, a sntese do
andamento deste processo uma tentativa de obter-se uma viso integrada da
privatizao da distribuio de eletricidade no Brasil. Para realiza-la, foi focalizada a
competio dos investidores na disputa pelo mercado.
Num processo de privatizao, a competio analisada pelo comportamento dos
agentes sociais isto os compradores e os vendedores. Os compradores so os
investidores, que desempenham o papel decisivo, ao fazer suas ofertas no prego. Esses
so instigados pelos gestores da desestatizao (vendedores) e as ofertas em leilo
medem o resultado da competio.
As diferenas nos resultados (preos) entre empresas privatizadas no podem ser apenas
atribudas competio. Os contratos de concesso e as condies de venda constante
nos editais diferenciam-se segundo as exigncias dos vendedores. A situao das
empresas no momento da privatizao tambm so distintas no que diz respeito ao nvel
de atendimento e necessidade de investimento, entre outras. No entanto, o mtodo de
comparao utilizado, encontrou um mosaico com diferenas significativas, o que
possibilitou desprezar os aspectos acima citados na anlise comparativa dos preos.
2. A COMPETIO NO PROCESSO DE PRIVATIZAO
A histria recente do setor eltrico levou os formuladores de sua poltica de privatizao a
optarem por iniciar pela distribuio, ponto inicial da cadeia de inadimplncia, e pelas
empresas de distribuio federais, que embora terem sido quase as nicas adimplentes,
com a sua privatizao se evidenciaria a vontade poltica de privatizar o setor. Aps a
instituio da base legal necessria para iniciar o processo no primeiro semestre de 1995,
a ESCELSA e a LIGHT foram as duas primeiras empresas privatizadas.
A crise crnica de endividamento dos governos estaduais forneceu mecanismos ao
governo federal para implantar uma poltica de privatizao das empresas eltricas
estaduais, em benefcio das contas pblicas.
Com esses esclarecimentos e a partir dos resultados dos leiles 2 mostrados nos grficos
II e III, possvel definir-se fases distintas no processo de privatizao, possibilitando uma
avaliao integrada desse processo, baseado na competio implantada na privatizao
do setor eltrico.
1

Centrais Eltricas Brasileiras S.A - ELETROBRS, Assessoria de Planejamento Estratgico e Empresarial.


Para fins de esclarecimento dos critrios adotados na anlise comparativa dos preos vide anexo
metodolgico
2

A primeira fase inicia-se em julho de 1995, com a privatizao da ESCELSA. O processo


apenas engatinha e os primeiros novos agentes tentam penetrar no mercado de energia
eltrica no Brasil, sendo o leilo disputado por dois consrcios.
A LIGHT teve apenas um ofertante, provavelmente dificultada pela dimenso do seu
mercado de distribuio e o consrcio adquirinte formado por quatro empresas alm do
BNDESPar que participa no controle. A avaliao destas duas concessionrias foi feita
por empresas sem renome internacional, dificultando a vinda de outros investidores
externos. A CERJ, apesar de ser a primeira empresa do setor avaliada por consrcio
composto por banco internacional, teve apenas dois candidatos.
Com a privatizao da CERJ em fins de 1996, resultam mdias de US$ 172/MWh e US$
1,160/Cliente para as trs empresas, e a privatizao alcana 11,2% do mercado da
distribuio de eletricidade.
Essa fase se caracteriza por uma baixa competio e pelo ingresso trs novos agentes no
setor eltrico.
Estes agentes so formados por uma pluralidade de investidores 3 sendo muitos deles
concessionrios de energia eltrica, o que adicionado a contratao de consrcio
internacional para redesenhar o modelo institucional do setor, consolidou o setor eltrico
como espao de oportunidades de investidores internacionais e criou as bases para a
competio na disputa pelo mercado de energia eltrica.
GRFICO I
PREOS DE LEILO E PREOS MNIMOS

US$/MWh

600

400

200

(Preco mnimo + dvida) /MWh


mdia preo mnimo + dvida.

ELEKTRO (julho-98)

CELPA (julho-98)

ELMA (abr-98)

COELCE (abr-98)

COSERN (dez-97)

ENERGIPE (dez-97)

CEMAT (nov-97)

ENERSUL (nov-97)

CPFL (nov-97)

AES-SUL (out-97)

RGE (out-97)

COELBA (jul-97)

CERJ (nov-96)

LIGHT (mai-96)

ESCELSA (jul-95)

(Preo + dvida) /MWh


mdia preo + dvida

A segunda fase da privatizao inicia-se aps o sucesso alcanado pelas medidas


corretivas da economia seguidas crise no Mxico, com a confiana dos investidores
3

Os novos agentes so formados por duas empresas americanas (AES, HOUSTON), trs empresas
europias (ENDESA, EDP e EDF), um grupo chileno (CHILETRA), um consrcio de bancos nacionais
(IVEN), um consrcio de fundos de penso (GTD) e a CSN.

externos reforada e uma poltica monetria que tem sua coerncia em reduzir os riscos
de desvalorizao da moeda4.
As trs privatizaes seguintes realizadas entre julho e outubro de 1997, o processo de
penetrao de novos agentes continua e constata-se a entrada de mais trs novos
agentes, totalizando seis novos agentes de distribuio 5 inseridos no setor, antes do
inicio da crise asitica (vide tabela I).
Em seguida, a partir de novembro de 1997, cinco agentes novos e mais dois agentes
tradicionais (estes ltimos associados a concessionrias americanas) disputam
agressivamente os leiles, no sentido de melhor se posicionarem no mercado e obterem
maior participao na distribuio, como est destacado na coluna Empresas
Alavancadas, da mesma tabela onde tambm mostrado o aumento de participao no
mercado da distribuio de cada um desses agentes.
Finalmente em julho de 1998 a ELEKTRO foi privatizada totalizando assim nove agentes
privados de distribuio6.
GRFICO II
PREOS DE LEILO E PREOS MINMOS

US$/Cliente

4000
3000

2000
1000

(preo mnimo + dvida) / cliente


mdia preo mnimo + dvida

ELEKTRO (julho-98)

CELPA (julho-98)

ELMA (abr-98)

COELCE (abr-98)

COSERN (dez-97)

ENERGIPE (dez-97)

CEMAT (nov-97)

ENERSUL (nov-97)

CPFL (nov-97)

AES-SUL (out-97)

RGE (out-97)

COELBA (jul-97)

CERJ (nov-96)

LIGHT (mai-96)

ESCELSA (jul-95)

(Preo + dvida) /cliente


mdia preo + dvida

Essa segunda fase segmenta-se em duas partes. A primeira, caracterizada pela


penetrao no mercado de distribuio de trs novos agentes e uma competio acirrada
em leiles com grande nmero de candidatos (vide tabela II). A segunda, iniciada em
4

Adicionalmente a poltica cambial que desvaloriza gradualmente a moeda, a parcela das tarifas
responsveis pelo resultado das concessionrias tem correo por ndice geral de preo nos primeiros anos
dos contratos de concesso (a nica exceo a ESCELSA).
5
A AES participante do conscio controlador da LIGHT, ganhou o leilo para uma distribuidora no Rio
Grande do Sul e associou-se a SOUTHERN na compra de participao minoritria da CEMIG. Aps estas
aquisies, no mais participou de outros leiles de privatizao da distribuio.
6
Os outros agentes tradicionais no participam at agora do processo de privatizao e portanto no esto
sendo analisados.

novembro de 1997, sinaliza uma competio que se inicia acirrada entre todos os agentes
privados do setor (cinco novos e dois tradicionais), cada um deles na busca por melhor se
posicionarem no mercado de distribuio, tendo por meta o aumento da sua participao.
A medida em que cada agente vencedor em um leilo, menos candidatos se
apresentam nos prximos leiles (vide tabelas II e III).
Os seis leiles dessa segunda parte (CPFL, ENERSUL, CEMAT, ENERGIPE, COSERN e
COELCE) obtiveram os mais elevados valores dos indicadores de preos, com mdia
superior a 400 US$/MWh (vide grfico I).
Quanto ao indicador de preo por cliente nessa segunda etapa, seus valores so 65%
maiores em mdia do que os alcanados na primeira etapa (grfico II), variao inferior as
mdias do indicador de preo por unidade de energia. No entanto, como esclarecido no
anexo, est varivel um parmetro limitado para anlises comparativas.
TABELA I
PENETRAO E POSICIONAMENTO DOS AGENTES
NO MERCADO DE DISTRIBUIO DE ENERGIA ELTRICA
Empresa(s)
Agente
Adquirida(s)
Agente
Controlador
ou
Econmico
Operador
no Setor
no Mercado
IVEN - GTD
ESCELSA
Novo
Jul-95
EDF- AES-CSN
LIGHT
Novo
HOUSTON Mai-96
BNDESPAR
ENDESA
CERJ
Novo
EDP-ENERSIS
Nov-96
GUARANIANA
COELBA
Novo
(IBERDROLA)
Jul-97
AES
AES-SUL
Novo
Out-97
VBC e Outros RGE e CPFL
Novo

Empresas
Alavancadas

ENERSUL
Nov-97
ELMA
Abr-98
COELCE
Abr-98
COSERN
Dez-97

Participao na
Distribuio
(% de dez-97)
Em
Em
Out-97
Jul-98
2,2
3,2
9

22,7

2,4

4,3

3,3

4,2

2,4

2,4

1,9

9,0

0,9

3,0

0,3

1,0

4,1

Out e Nov-97

EEVP e
INEPAR
Cataguazes
Leopoldina e
CMS(42,6%)
ENRON
LAJAS
HOLDING
(ENDESA)

Grupo REDE
(CSW 45%)
CFLCL

Tradicional

ELEKTRO
Jul-98
UHE
Cachoeira
Dourada

Novo

Tradicional

Novo

CEMAT:Nov-97
CELPA: jul-98
CENFENERGIPE
Dez-97

Gerao

Nessa segunda fase, a mdia dos indicadores atingiram 390 US$/MWh e 2000
US$/cliente e foram privatizados 22% do mercado, totalizando 36% da distribuio sob
controle privado.
Em sntese, a primeira etapa marcada pela entrada de trs novos agentes, um para
cada concessionria privatizada, com a pouca competio resultando em preos baixos.
A segunda etapa, caracterizada por uma forte competio, resultou em altos preos
obtidos em leilo. Antes da crise asitica, a competio vencida por novos agentes.
Aps o incio da crise, a competio continua acirrada e vencida apenas por agentes j
posicionados no mercado.
Aps o leilo da COELCE, apenas o VBC e o grupo controlador da LIGHT ainda no
tinham alavancado nenhuma concessionria de distribuio, apesar deste ltimo ter feito
ofertas para trs concessionrias (vide tabela III).
A ELMA foi privatizada com uma nica oferta (228 US$/MWh) e o consrcio VBC preferiu
no fazer nenhum lance para as duas distribuidoras. O preo mnimo da EBE, 169
US$/MWh, era prximo aos preos de venda das concessionrias vendidas na primeira
fase deste processo de privatizao.
Assim, sem a participao de novos investidores no leilo de 15 de abril interrompe-se a
competio pela disputa do mercado de distribuio. A privatizao da CELPA, tambm
com apenas uma nica oferta, confirma o fim da competio dos agentes privados de
distribuio j posicionados no mercado.
Alguns dias aps o leilo da CELPA, o leilo da ELEKTRO foi o palco da retomada da
competio com cinco ofertas e sendo que dos trs candidatos a agente de distribuio,
situa-se as duas melhores ofertas. O preo de venda atingiu um patamar prximo a mdia
dos preos alcanados na segunda fase (US$ 344/MWh e US$ 2400/cliente).
A dimenso do mercado de distribuio dessa empresa (4% do mercado que menos
que a metade da EBE e 1/3 da ELMA) e a localizao da sua rea de concesso, torno-a
cobiada por interesses estratgicos de grupos que investem no mercado energtico do
MERCOSUL, promovendo assim a sua disputa.
Os preos declinantes a partir de 15 de abril so acentuados pela queda das bolsas em
abril e maio deste ano que um indicador de fuga de investidores. A melhora destes
ndices em junho e inicio de julho reforou a retomada da competio pela distribuio
com a venda da ELEKTRO junto com os interesses estratgicos da sua rea de
concesso.
O preo de venda desta distribuidora paulista foi inferior a mdia alcanada na venda das
concessionrias durante a segunda fase, mas no se deve esquecer que as taxas de
juros de emprstimos externos para aplicao no Brasil ficaram mais elevadas 7.
Guardada as potencialidades das reas de concesso das empresas a serem
privatizadas, a atrao de novos investidores est associado s expectativas do mercado
com relao aos rumos da economia, por um lado, e por fatores para os quais no se
detm nenhum tipo de controle, como os reflexos de crises externas e taxas de juros
americanas, pelo outro.
7

Gazeta Mercantil de 15/6/98

Apesar do aumento do dficit pblico e a crise dos pases emergentes, que recentemente
incorpora a Rssia, no afastou os investidores em negcios de servio pblico no Brasil,
pois possvel que a aceitao por parte desses potenciais investidores que o dficit
pode ser revertido por medidas de governo aps o esperado sucesso da reeleio. A
profundidade das medidas para o ajuste do setor pblico (governos, previdncia) se dar
em funo da intensidade dos reflexos negativos da crise externa sobre a economia 8.
Portanto, o reflexo da crise externa e seu equacionamento macroeconmico devem ser
dominantes na formao do fio condutor para o prosseguimento da competio nas
prximas privatizaes.
3. VARIVEIS DA COMPETIO NAS CONDIES DE VENDA
3.1.

PREOS MNIMOS

No Grfico I mostrado os valores do indicador preo por MWh tanto para os preos
mnimos fixados, como para os preos vencedores nos leiles (ambos incluindo a dvida).
Comparando-se as trs primeiras privatizaes (ESCELSA, LIGHT e CERJ) com as nove
seguintes (da COELBA COELCE), a mdia ponderada dos preos mnimos elevou-se
muito menos do que os preos de leilo (42% e 216%, respectivamente) e a variana da
mdia dos indicadores de preo mnimo maior que a dos preos de venda em leilo.
Esse resultado indica, inicialmente, que os preos mnimos no so homogneos e
variam com a disposio dos investidores, analisadas sempre ex-post. Isto , com base
nos resultados de leiles anteriores, no gio obtido, nos distintos preos ofertados pelos
diferentes candidatos, etc., ajustam-se o preo mnimo e as condies de venda para os
leiles seguintes.
Trs casos foram escolhidos para exemplificar essa afirmao. A escolha da comparao
entre a COELBA e a COELCE, justificada pela estrutura de mercado e condio de
atendimento assemelhados e uma situao econmico e financeiro comparveis 9. A
CELPA foi escolhida por razes de conjuntura, pois teve suas condies de venda
revisadas aps o leilo da ELETROPAULO em 15 de abril ltimo.
No caso da COELBA, os indicadores mostram que os preos de leilo atingem patamares
bem mais elevados do que as empresas privatizadas anteriormente (ESCELSA, LIGHT e
CERJ), resultando num dos mais elevados gios em leiles, pois o seu preo mnimo
40% superior das empresas leiloadas anteriormente, e o gio foi de 90%. Os valor do
indicador atinge US$ 390/MWh.
A COELCE tem o maior preo mnimo de todas as empresas privatizadas. O gio obtido
no leilo bastante inferior (30%) ao obtido na venda da COELBA. Apesar deste pequeno
gio, o valor do indicador de preo 11,4 % superior ao alcanado pela COELBA, isto
US$440/MWh.
Na reviso do edital da CELPA reduziu-se o percentual do capital ofertado em leilo para
51,26%, aumentou-se o prazo de financiamento e ampliou-se a carncia para trs anos. A
parcela pertencente Eletrobrs vendida parceladamente ao vencedor do leilo, pelo
valor patrimonial da ao mais 10% de prmio 10.

Palestra dos Prof(s). Rogrio Werneck e Dionsio Dias Carneiro em julho ltimo.
Vide anexo metodolgico
10
Gazeta Mercantil de 3/6/98.
9

Esta reviso reduziu em pelo menos 16% o preo mnimo de leilo da empresa, pois este
clculo baseado no 1 balancete de 1998 quando os resultados da empresa ainda so
negativos11.
TABELA II
N DE OFERTAS, PERCENTUAL DO CAPITAL VENDIDO E PARTICIPAAO
DATA
N de
PERCENTUAL NO
PARTICIPAO
DO
CONCESSIONRIA OFERTAS CAPITAL TOTAL DO NO MERCADO DE
LEILO
NO LEILO CONTROLE VENDIDO DISTRIBUIO
(#)
(%)
(%)
JUL-95 ESCELSA
2
52,3
2,2
MAI-96 LIGHT
1
55,8
9,0
NOV-96 CERJ
2
70,3
2,4
JUL-97 COELBA
5
51,8
3,3
OUT-97 RGE
6
90,8
1,9
OUT-97 AESSUL
5
90,9
2,4
NOV-97 CPFL
4
41,1
7,1
NOV-97 ENERSUL
5
55,4
1,0
NOV-97 CEMAT
2
86,9
0,95
DEZ-97 ENERGIPE
2
86,4
0,6
DEZ-97 COSERN
3
77,9
0,9
ABR-98 COELCE
2
51,0
1,9
ABR-98 ELMA
1
29,8
13,7
ABR-98 EBE (edital)
0
29,8
9,2
JUL-98 CELPA
1
85,5
1,2
JUL-98 ELEKTRO
5
72,6
4,1
Por conseguinte, constata-se que no tem sido possvel aos diversos gestores do
processo de privatizao prever o nvel de competio antes dos leiles, pois as visitas
aos data room e mesmo o depsito da cauo antes do leilo no obrigatoriamente
implicam em lances. Dessa maneira, segundo cada um dos diferentes vendedores parece
existir ajustes em ambos os sentidos na fixao dos preos mnimos. No caso da CELPA,
o BNDES admitiu uma reduo dos preos mnimos aps o leilo das empresas paulistas
em abril ltimo.
O preo mnimo uma varivel utilizada para incentivar a competio e fixada em
pocas prximas aos leiles com base nos parmetros de mercado. Dessa forma, o valor
do gio obtido em leilo no mede o nvel de competio.
3.2.

PARTICIPAO DO BLOCO DE CONTROLE NO CAPITAL DA EMPRESA

A privatizao de uma empresa tem na sua modelagem a formao do bloco de controle.


Nas empresas do setor eltrico, a sua expresso em termos quantitativos o percentual
do capital da empresa que forma o seu controle e posto a venda nos leiles.

11

A modelagem de venda da CELPA dificulta comparar o seu preo com as demais concessionrias
privatizadas, pois o seu valor s ser conhecido aps a concluso da transferncia das aes da Eletrobrs
para o novo controlador.

A venda do controle de uma empresa tem associado ao preo das aes vendidas em
bloco um sobrepreo, medido pelo valor de cada ao do bloco de controle. Computado o
total de aes vendidas em bloco, obtm-se o chamado preo do controle da empresa.
Desse modo, na venda do controle de uma empresa, quanto mais baixo o percentual do
capital vendido, maior o sobrepreo por ao, lembrando-se que, quanto menor o
percentual do capital da empresa comprada, menor a exposio do investidor ao risco
do negcio. Sendo o risco do negcio de distribuio de eletricidade baixo 12, possvel
reduzir o percentual do capital relativo ao controle sem comprometer a liquidez dos
minoritrios e os preos na bolsa refletem os resultados da empresa.
No entanto, quanto menor o percentual do capital comprado pelos investidores, menor
a capacidade da empresa em remunerar o investimento feito na compra do controle
(dividendos), pois o sobrepreo relativo ao controle pago por ao tende a ser maior.
Na presente anlise mostra-se que este percentual apesar de ser uma varivel utilizada
pelos vendedores para incitar a competio pela disputa da empresa, a sua eficcia
parece limitada s grandes distribuidoras e que tem risco de perda de mercado.
As quinze empresas privatizadas tiveram percentuais de capital total vendido em leilo
que variaram de 30% a 91%. Sete foram vendidas em leilo, com mais de 70% do capital
total da empresa. Nas cinco outras, incluindo a ESCELSA, LIGHT, COELBA, ENERSUL e
COELCE, o percentual do capital vendido pouco superior a 50% (vide tabela II).
O bloco de controle das empresas paulistas de distribuio menor que a metade do
capital total e esta participao to menor quanto maior a participao da
concessionria no mercado de distribuio13.
A CPFL com 41% foi a que obteve o melhor resultado. Em seguida a ELEKTRO com
46,6%14, vendida em momento menos favorvel, obteve um resultado surpreendente
chegando perto dos 350 US$/MWh. No caso da ELMA com 29,8%, como descrito
anteriormente, a ausncia de competio responsvel pelo valor de venda. Alm dos
fatores externos que contriburam para ausncia de competio na ELMA, o tamanho da
empresa medido pela participao da distribuio (13,6%) bastante elevada.
Assim, durante o processo de privatizao, a relao maior a empresa menor a
participao do bloco de controle, parece ter encontrado um limite no caso da privatizao
da distribuio da ELETROPAULO.
Ao contrrio do ocorrido em So Paulo, a ciso da distribuio da CEEE em trs
concessionrias, propiciou resultados considerados surpreendentes nas duas privatizadas
mostrando que os resultados do leilo (preo) so melhores quando so vendidas
empresas de porte mdio, equivalente a 2% do mercado brasileiro de distribuio. Apesar
do momento favorvel (pouco antes da crise asitica), a participao no controle
12

A distribuio de energia eltrica hoje um quase-monoplio com tarifas reguladas pelo princpio do
equilbrio econmico e financeiro da concessionria.
13
Um parcela do mercado industrial e comercial do Estado de So Paulo pode optar pela compra da
energia no mercado livre a partir de 2002. A chegada do gs natural da Bolvia com instalao de trmicas e
possveis projetos de cogerao e as geradoras das regies sudeste, sul e centro oeste, que sero em
breve privatizadas, iro incentivar a competio no mercado desregulado.
14
A ELEKTRO foi vendida em leilo com 46,6% do capital. No entanto, como constava do edital, foi dado
prioridade aos minoritrios para exercerem o direito de subscrio, devendo o restante das aes ordinrias
ser comprada pelo vencedor. Assim, a ENRON comprou mais 26,01% do capital da empresa pagando o
preo de leilo. O controle vendido atingiu portanto 72,6 % do capital da empresa.

10

superior a 90% do capital em ambas as empresas. Isto indica um preo


surpreendentemente elevado, pois quase a totalidade das aes destas duas empresas
foram vendidas pelo preo do controle.
4. NOVOS AGENTES DO SETOR ELTRICO: UM ENSAIO DE SUAS ESTRATGIAS
DE POSICIONAMENTO NO MERCADO DE ENERGIA ELTRICA
4.1.

RETRATO DA DESESTATIZAO DA DISTRIBUIO

O grfico III apresenta o atual desenho da propriedade da distribuio de energia


eltrica15. Empresas em fase de privatizao so aquelas em que os controladores pelo
menos iniciaram negociaes para privatizar. O estgio em que se encontra essas 13
empresas (18,5% do mercado de distribuio) so distintos, estando algumas em estgio
avanado e outras apenas iniciaram os contatos polticos. Adicionalmente, considerou-se
o mercado industrial do norte e nordeste atendido pelas geradoras ELETRONORTE e
CHESF (6,7%) e passar a integrar o MAE- Mercado Atacadista de Energia.
GRFICO III
DESENHO ATUAL DA DISTRIBUIO

COPEL
5,2%
CEMIG
12,7%
Em proc.
de privat.
25,2%

CEEE
2,0%

CELG, CEB
e CEAM
Municipais
3,3%
0,3%
Empresas
Privadas
51,3%

A CEMIG (12,7%) vendeu participao minoritria a concessionrias americanas, assinou


acordo de acionistas e novos contratos de concesso. Os controladores ainda no
decidiram o futuro da COPEL (5,2%), da CEB (1,3%) e da CEEE (2%). Esta ltima
resultou do desmembramento da concessionria de mesmo nome no Rio Grande do Sul e
as duas outras distribuidoras (RGE e AES-SUL) foram privatizadas. Por fim, cabe citar
algumas empresas municipais que totalizam 0,3% do mercado.
4.2.

VERTICALIZAO E DIVERSIFICAO DAS DISTRIBUIDORAS

Neste item apresenta-se uma sntese das estratgias de alguns grupos selecionados, que
so agentes de distribuio e de gerao, baseado nos negcios realizados e de suas
intenes comprovadas, divulgadas pela imprensa. O enfoque adotado a verticalizao
e a diversificao e no se procurou ser exaustivo ao exemplificar.

15

Os percentuais foram calculados com base nos valores de dezembro de 1997

11

A ENDESA, aps participar da compra da CERJ, tornou-se lder de consrcio na compra


da Hidreltrica Cachoeira Dourada. Participa do consrcio da interligao com a
Argentina. Prepara-se tambm para as privatizaes das geradoras (visitou o data room
da GERASUL). Assim, parece que o foco principal de seu negcio no setor eltrico do
Brasil a gerao de energia eltrica, apesar de ter participao na empresa chilena
(ENERSIS), que tambm faz parte do controle da CERJ atravs da CHILETRA.
A AES participa do controle da LIGHT e da CEMIG e controladora da AES-SUL. Assim
esta ltima aquisio a qualifica como operadora de empresa de distribuio. Esse agente
concentra seus negcios em gerao trmica, constri a trmica de Uruguaiana e
mostrou disposio de verticalizar ao inserir-se tambm no ramo da distribuio.
A ENRON aps comprar as Cias de gs do Estado do Rio e participar em outras sete
empresas estaduais de distribuio de gs, investe no gasoduto da Bolvia, venceu a
licitao da termeltrica de Cuiab e fez a melhor oferta para a ELEKTRO, tornando-se
tambm pela primeira vez agente de distribuio de energia eltrica. Sua estratgia para
o setor eltrico mostrada at aqui verticalizao da produo termeltrica, incluindo uma
parcela do mercado de distribuio. Manifesta-se no sentido de avanar na distribuio
sobre os consumidores do mercado livre e a nvel mundial um dos exemplos da
chamadas novas multi-ultilities pois j detm concesses em servios de eletricidade,
gs e saneamento.
A CSN participa do controle da LIGHT, das UHE de It e de Igarapava, da trmica a gs
no Cear, onde tambm constri uma siderrgica e investe em cogerao na prpria
usina no Rio de Janeiro. O papel de autoprodutor e PIE estratgico para seu foco
principal, papel esse em que esto se posicionando alguns grandes consumidores de
energia no Brasil, devido as perspectivas de aumento dos preos da energia eltrica.
A IBERDROLA, operadora do consrcio Guaraniana com quase 4% do mercado,
diversifica os seus investimentos tendo comprado Tele Celular Leste e mantm
participao acionria em outras empresas de telecomunicaes.. A Tele Celular Leste
abrange a rea de concesso das distribuidoras que controla, a COELBA e a COSERN.
A CEMIG, a COPEL e a CEEE so empresas sob controle estadual e totalizam 21% do
mercado de distribuio. A primeira vendeu em bloco participao acionria minoritria em
leilo, e a ltima vendeu separadamente duas parcelas de sua rea de concesso. Caso
essas empresas permaneam sob controle dos estados, a sua estratgia de
posicionamento nesse mercado manterem-se circunscritas a atual rea de concesso,
e as duas primeiras com possibilidade de ofertarem energia no mercado livre. A COPEL
mesmo mantendo-se dentro do estado do Paran diversifica a sua atividade participando
em empresas de saneamento e de telecomunicaes, alm de participar do consrcio
para construo da interligao com a Argentina.
A TRACTBEL venceu a licitao para construo da UHE de Cana Brava. Este agente
fez ofertas em quatro leiles de privatizao da distribuio (vide tabela III).
A INEPAR scia do grupo REDE nas privatizaes nas distribuidoras, possui uma
hidreltrica em Mato Grosso e participa do conscio para a construo da interligao
Brasil - Argentina. Participou do leilo da TELEBRS em reas de concesso que tem
overlapping com as de distribuio de eletricidade na qual participa.
A EDP futuro agente de gerao (participa no consrcio de construo da hidroeltrica de
Lajeado) pretende alguma verticalizao no setor eltrico, independente dos seus scios

12

na distribuio (CERJ e COELCE) quando fez a segunda maior oferta no leilo da


ELEKTRO.
4.3.

ESPECIALIZAO DOS AGENTES NO MERCADO DE DISTRIBUIO

O posicionamento atual desse conjunto de agentes no mercado no aparenta estar


consolidado, sendo possvel, para quase todos os agentes, ampliarem a sua
participao na distribuio.
Os limites fixados pela ANEEL em 20% do mercado na participao da distribuio para
um mesmo agente em nvel nacional e em 25% ou 35%, em nvel regional, no
obrigatoriamente indicam para se ter cinco agentes no ramo da distribuio.
O posicionamento no determinado somente pela dimenso do mercado de distribuio
atendido. Inicialmente a maioria dos agentes no parecia ter nenhuma lgica de
atendimento regional ou de uma estrutura de mercado, como mostra as ofertas nos leiles
apresentadas na tabela III.
TABELA III
A COMPETIO PELA DISPUTA DA DISTRIBUIO
OFERTAS EM PERCENTUAL DO VENCEDOR (US$/MWh, dvida includa)

IBERDROLA

94

CFLCL - CMS
ENDESA - EDP

100

64

66

100

100

91

89
96

IVEN - GTD

95

100
100

95

100

100

70

VBC

100

67

100

100

90

72

CELPA

CEMAT

AES-SUL

83

84

71

63

78

72

95
82

100

99

TRACTBEL

99

100

AES

64

HOUSTON - CSN

77

ENRON

REDE - CSW

CO

100

EDF - AES CSN HOUSTON

74

82

100

100

4%

2%

77

68

EDP

86

GPU

68

% de ofertas
data e ordem
cronolgica dos
leiles

RGE

ENERSUL

ELEKTRO

SUL
CPFL

ELMA

CERJ

LIGHT

ESCELSA

SUDESTE
COELBA

ENERGIPE

COSERN

COELCE

NORDESTE

27%

11%

Abr-98 Dez-97 Dez-97 Jul-97

12

11

10

56%

Jul-95 Mai-96 Nov-96 Abr-98 Nov-97 Jul-98 Nov-97 Out-97 Out-97 Nov-97 Jul-98

13

15

14

13

O processo de privatizao em si prprio levou os agentes a se especializarem numa


tipologia de mercado e no atendimento de regies geogrficas especificas como veremos
a seguir.
O grupo REDE se direciona para mercados dispersos e de grande extenso territorial,
com grande potencial de crescimento a mais longo prazo. Expandiu-se nas regies norte
e centro oeste e hoje controla a distribuio nos estados de Mato Grosso, Tocantins e
Par.
Ao contrario, a Cataguazes se posiciona em mercados pequenos e com extenso
territorial limitada, pois apesar de ter depositado cauo para o leilo da CELPA no fez
oferta. A sua rea de expanso parece se direcionar para a regio nordeste, aps no ter
logrado entrar na rea de influncia do MERCOSUL.
Os dois grupos liderados pelos espanhis parecem hoje disputar os mesmos mercados. A
IBERDROLA fez ofertas apenas para empresas na regio nordeste e a ENDESA-EDP
aps a sua entrada no Estado do Rio, fez ofertas significativas apenas para
concessionrias situadas tambm na regio nordeste.
A ESCELSA especializa-se em mercados com possibilidades de crescimento a curto e
mdio prazo tendo feito oferta surpreendente para situar-se na rea de influncia do
MERCOSUL ao adquirir a ENERSUL.
Os controladores da LIGHT e da CPFL so agentes que esto se especializando em
mercados mais consolidados. O grupo controlador da LIGHT est no seu limite de
participao no mercado de distribuio e o VBC tem feito ofertas na distribuio em So
Paulo e no Sul.
A ENRON estendeu a verticalizao da sua produo termeltrica para atingir o
consumidor final ao comprar a ELEKTRO, concessionria localizada na rea de influncia
do MERCOSUL onde tem concentrado os seus investimentos.
Finalmente convm ressaltar que alm da ENRON, as empresas AES, ENDESA, COPEL
e INEPAR tem estratgia de integrar os seus investimentos nos pases do cone sul e Peru
e atuam no desenvolvimento do comrcio internacional de energia e parecem ter como
estratgia a integrao de empresas do mesmo grupo nestas relaes comerciais. A
ENRON participa do consrcio do gasoduto Brasil - Bolvia e recebeu autorizao para
importar gs da ANP para a trmica de Cuiab. A AES, constri a trmica de Uruguaiana
com gs importado da Argentina em rea de influncia de sua distribuidora no Rio Grande
do Sul. As outras trs empresas participam do consrcio para construo da interligao
Brasil - Argentina.
4.4.

ESGOTOU-SE A COMPETIO PELA DISPUTA DA DISTRIBUIO?

A julgar pelos agentes que depositaram cauo para o leilo de 15 de abril ltimo (LIGHT
e VBC), a distribuio de eletricidade no despertou a ateno dos agentes j instalados
e de outros novos agentes, mesmo se tratando do leilo de duas, das trs ltimas,
grandes empresas de distribuio em processo de privatizao. A ausncia de ofertante
para a EBE, preocupou na poca o futuro do processo de privatizao, pois no se
encontrou sinais de novos investidores interessados em participar da distribuio de
energia eltrica.

14

A competio na privatizao da ELEKTRO mostra que a falta de interesse de novos


agentes pela distribuio pode ser explicado pelas caractersticas do mercado de
distribuio, mas acredita-se que deve-se principalmente a fatores exgenos a economia
brasileira. Assim, os agentes j estabelecidos ao perceberem a ausncia de competio,
procuraram forar a baixa dos preos, que no caso da EBE o objetivo de baixar o preo
mnimo foi atingido. Mantida a prxima data de privatizao (meados de setembro), resta
saber o ganhador desta queda de brao, pois se houver competio um gio de 35%
iguala o preo de venda ao preo mnimo de 15 de abril, dando um ganho ao governo
paulista pela venda de mais 10,2% das aes da EBE ao preo do bloco de controle.
A vinda de novos investidores na distribuio inferida pelo quadro de ofertas da
privatizao (tabela III) onde destaca-se o interesse de duas empresas a TRACTBEL e a
EDP.
Dois outros possveis candidatos a agente de distribuio, as americanas GPU e a
HOUSTON, tendo feito propostas para a ELEKTRO e para a COSERN respectivamente,
mas seus lances foram baixos, o que torna difcil prever a sua participao nos prximos
leiles de concessionrias de distribuio.
A entrada da ENRON como novo agente de distribuio na ltima privatizao, pode
atiar os seus concorrentes no gs 16, a possvel disposio da EDP e da
TRACTBEL em terem como estratgia a verticalizao no setor de energia
eltrica nos fornecem os sinais de retorno competio pela disputa do
mercado de distribuio na rea de influncia do MERCOSUL 17.
A ESCELSA tambm um agente interessado em aumentar a sua participao na
distribuio, em princpio nesta mesma rea de influncia.
A especializao nos mostrou tambm que a IBERDROLA se interessa pelas empresas
da regio nordeste. A ENDESA e a Cataguazes 18 aps frustradas tentativas de entrar na
rea de influncia do MERCOSUL, adquiriram concessionrias na regio nordeste. Assim,
identifica-se trs possveis agentes para disputar as privatizaes das cinco empresas
nordestinas, o que no suficiente para garantir a disputa nos leiles.
5. CONCLUSES
Primeiramente, destaca-se que segundo analistas do mercado financeiro internacional, o
programa de privatizao brasileiro no est limitado pela falta de financiamento,
principalmente se os agentes so companhias internacionalmente conhecidas. Isto,
apesar dos financiamentos concedidos ao Brasil para a industria e para projetos de infraestrutura que competem com os recursos para privatizao e que podem levar a um
excesso de exposio dos bancos ao risco Brasil 19.
A sade da economia brasileira e os fatores que esto fora do controle do Brasil (taxas de
juros americanas, crises externas, ... ) tm papel determinante tanto no financiamento da
privatizao como na atrao de novos investidores, apesar de que oportunidades de
investimento em servios pblicos no serem to freqentes e devido ao seu baixo risco
16

A British Gas est investindo na rea de gs e na gerao termeltrica no MERCOSUL .


A EDP e a TRACTBEL fizeram ofertas apenas em distribuidoras na rea de influncia do MERCOSUL.
18
A Cataguazes parece ainda ter necessidade de aumentar a sua participao na distribuio por medidas
de economia de escala e mostra ter ainda flego financeiro.
19
L. Frawford Financial Times in Gazeta Mercantil de 8/6/98.
17

15

como negcio, os investidores que conhecem o ramo (utilities) podem aceitar um risco
Brasil maior.
Sob a tica do negcio, os atuais agentes, apesar de numerosos (oito), se consolidaram
ao longo do processo de privatizao com estratgias distintas de posicionamento no
mercado e suas estratgias foram se definindo e mesmo mudando ao longo do processo
de privatizao. O grupo LIGHT tentou diversificar na rea do gs no Estado do Rio, mas
preferiu a concentrao ao comprar a Metropolitana.
A concentrao e a diversificao (e verticalizao) constatada nos agentes j
posicionados. Esta diversificao nas distribuidoras tm formatos empresariais diferentes.
Na Cataguazes, ESCELSA e VBC a diversificao parece ser uma meta da distribuidora.
Em algumas empresas internacionais a prpria distribuio representa a verticalizao
e/ou a diversificao, como estratgia do grupo controlador.
Em particular, a verticalizao na rea do gs foi responsvel pela vinda do oitavo agente
de distribuio (ENRON) e reacendeu a competio pela distribuio.
O grupo REDE com objetivo de concentrao, optou por scios estratgicos, a CSW e a
INEPAR. A primeira uma concessionria de energia eltrica nos EUA, que capitalizou
uma de suas concessionrias e consequentemente abriu espao no mercado financeiro
internacional e a INEPAR que diversifica suas atividades no setor eltrico mas seu
negcio principal est na rea de telecomunicaes.
Um fator que ajudou bloquear a competio o flego financeiro de alguns agentes de
distribuio, que apesar de desejarem aumentar o seu market share na distribuio
encontra limites, visto que estratgias de diversificar e verticalizar podem ser prioritrias
para uns e o timing para do processo de privatizao para outros, lembrando que as
operaes de alavancagem das concessionrias privatizadas necessitam de tempo.
No entanto, at hoje a diversificao das atividades dos grupos controladores das
concessionrias privatizadas no restringiu a competio nos leiles de distribuio,
mesmo se concessionrias utilizam recursos setoriais para investimento em outros
setores, pois constata-se a vinda de agentes de outros ramos de atividade para a
distribuio de energia eltrica. Quando este movimento de capitais passa a tratar
empresas estrangeiras de diferentes origens, a qualificao de recursos setoriais perde o
seu significado.
Assim, necessrio rever as estratgias de privatizao para que estas incentivem a
vinda de novos investidores juntamente com um timing adequado para permitir a volta da
competio na disputa pela distribuio de energia eltrica, o que beneficiaria a
competio no novo modelo do setor eltrico brasileiro em fase de implantao ao
aumentar o nmero de agentes no setor.

Rio de janeiro, 3 de Setembro de 1998.

16

ANEXO METODOLGICO
1. INDICADORES DE PREO
A comparao dos preos pagos em leilo das
concessionrias privatizadas feita por dois tipos
de indicadores utilizados internacionalmente:
Preo/MWh e Preo/Cliente.
Em se tratando de uma anlise comparativa o
consumo e o nmero de clientes foram
padronizados para uma mesma data (dez/97) e
considerou-se, no preo da empresa, o valor
pago no leilo em dlares norte-americanos na
data de privatizao (sem diferenciar o tipo de
moeda utilizado), contabilizando-se o preo total
pelo percentual do capital total vendido em leilo.
Em seguida, deduziu-se desse preo o valor
equivalente da gerao de cada empresa, pois
examina-se apenas a atividade de distribuio.
Os indicadores assim definidos expressam os
preos unitrios do controle da distribuio
da concessionria vendida.
GRFICO IV
INDICADOR DE PREO DO CONTROLE

O Grficos IV apresenta os preos por unidade de


energia das quinze empresas de distribuio
privatizadas com valores que incluem e excluem
a dvida. A ordem apresentada a cronolgica
das datas dos leiles. Foi includo as condies
propostas em 15 de abril ltimo no edital da
Empresa Bandeirante de Energia. O valor da
CELPA teve tratamento diferenciado como
descrito no texto (item 3.1). Comparando-se os
indicadores de preo, incluindo ou no a dvida,
sobressaem os casos da ENERSUL, da CELPA e,
principalmente, da CEMAT. Estes resultados
mostram um mudana de tendncia nos preos
pagos em leilo para o conjunto das
privatizaes, reduzindo a disperso dos valores
do indicador preos por unidade de energia que
inclui a dvida e permitiu trabalhar com mdias
ponderadas para diferentes conjuntos de
empresas privatizadas como mostrado no
mesmo grfico IV.
Dessa forma, todos os valores dos indicadores
utilizados no trabalho incluem a dvida.

600

US$/MWh

2. LIMITES DO INDICADOR US$/CLIENTE


Estudando-se os Grficos I e II, nota-se uma
diferena na trajetria seguida pelos dois tipos de
indicadores, preos por unidade de energia e por
cliente. A diferena pode ser atribuda s
caractersticas do mercado atendido pelas
concessionrias.

400

200

GRFICO V
Variao dos preos por cliente em relao ao menor
valor (COELCE) para um mesmo valor de US$/MWh
para todas as empresas

150%
139%

137%
118%

116%

107%

100%
52%
23%

EBE

COELCE

COSERN

CEMAT

ENERGIPE

CPFL

ENERSUL

11%

0%

12%
AES-SUL

CERJ

0%

RGE

3%

CELPA

41%

35%

ELMA

61%

50%

ELEKTRO

117%

COELBA

O valor do indicador que inclui a dvida expressa


o preo do controle da empresa se esta no
estivesse endividada, permitindo comparar preos
de
empresas com
distintos nveis
de
endividamento. Dessa forma, os valores obtidos
do maior consistncia anlise comparativa
efetuada nesta nota.

200%

LIGHT

Nas empresas privatizadas, foi constatado que os


nveis de endividamento eram distintos. Assim,
utiliza-se uma variante aos indicadores definidos,
que obtida adicionando-se ao preo da empresa
a dvida no momento da privatizao (US$ na
data de privatizao).

248%

ESCELSA

mdia preo + dvida

250%

INDICADOR PREO POR CLIENTE

ELEKTRO (julho-98)

CELPA (julho-98)

ELMA (abr-98)

EBE (preo mn.)

COELCE (abr-98)

COSERN (dez-97)

CEMAT (nov-97)

(Preo + dvida) /MWh

ENERGIPE (dez-97)

ENERSUL (nov-97)

CPFL (nov-97)

AES-SUL (out-97)

RGE (out-97)

CERJ (nov-96)

Preo /MWh

COELBA (jul-97)

LIGHT (mai-96)

ESCELSA (jul-95)

variao do indicador preo mais dvida por cliente


mdia

A estrutura do mercado atendido pela


concessionria determina o valor do indicador
preo por cliente. Empresas com densidade mais

17

elevada de consumo (consumo/ cliente) tm o


preo por cliente superior. Isto , comparando-se
empresas com preos por unidade de produto
idnticos, as diferenas entre os preos por
cliente dependem preponderantemente da
estrutura do mercado da concessionria como
mostrado abaixo:
Para US$/MWh igual a constante K, tem-se:
US$/cliente = K x MWh/Cliente
O grfico V normaliza os valores deste indicador
ao calcul-lo para todas as empresas privatizadas
com um nico valor do preo por unidade de
energia e representa-se pela sua variao em
relao ao menor valor encontrado (COELCE) .
Assim o valor do indicador de preo por cliente
mede apenas o consumo por cliente. Desta
forma, os seus valores so mais elevados quando
o consumo por cliente residencial e comercial
elevado e/ou a rea de concesso tem um
mercado industrial significativo.
Convm ressaltar que os resultados mostram que
licito comparar a COELBA e a COELCE, como
foi feito no item 3.1 e explica o valor do indicador
US$/MWh da AES-SUL mostrados no grfico I.
Alm disso, a comparao das empresas
privatizadas com o valor obtido para a EBE
mostra uma das suas dificuldades de venda.

18