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Ricardo Caldern Magaa ricald@yahoo.com
De acuerdo con el tipo de negocio, algunos rubros varan, pero de forma general se tiene
que los elementos fundamentales que definen la manera en la que el dinero fluye en el
negocio son, entre otros:
? Aportes de socios en efectivo
? Desembolsos de crditos
? Plazos, formas de pago y tipos de cuotas que se pactan para pagar el capital y los
intereses de los crditos.
? Negociaciones de plazos y formas de pago con proveedores
? Niveles de inventarios
? Pagos de dividendos
? Proceso productivo
? Canales de distribucin
? Acuerdos con clientes, definicin de formas de pago, plazos para la cartera y
cumplimiento de los mismos.
? Requerimientos de compra de maquinaria y equipos, en general propiedad,
planta y equipo. Igualmente, su forma de pago.
? Recaudo y pago de impuestos.
En general se puede identificar que estos elementos determinan entradas y salidas de
efectivo que se pueden clasificar como movimientos operativos y m ovimientos
financieros. Esta clasificacin surge del inters por determinar que tanto efectivo provee
la operacin, considerada como la fuente lgica para atender los compromisos de la
empresa en el mediano y largo plazo.
xito y Fracaso
Observe los movimientos de efectivo de las compaas A, B y C para el ao
anterior. Los nombres de estas compaas son: Fracaso Ltda, Exito Ltda y
Luchadora S.A. Identifquelas y responda las siguientes preguntas.
Movimientos de Efectivo
Incremento (Reduccin) de deuda a largo plazo
Fondos procedentes de la operacin
Incremento (Reduccin) de capital
Incremento (Reduccin) de deuda a corto plazo
Inversin en capital de trabajo operativo
Pago Dividendos
Inversin en activos fijos
Gasto Financiero (intereses)
-150
2000
150
1000
250
500
-350
-500
-250
-300
-450
350
-700
800
-700
-300
-500
-300
-550
xito Ltda
Luchadora S.A.
2000
Fracaso Ltda
1000
500
Luchadora S.A. cuenta con $1000 en efectivo y con ellos logra cubrir las
inversiones que requiere, Fracaso en cambio no alcanza a cubrir sino parte de la
inversin en capital de trabajo.
xito Ltda
Luchadora S.A.
Fracaso Ltda
-500
-300
-800
-700
-300
-1000
-700
-300
-1000
1200
-500
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xito Ltda
Luchadora S.A.
Fracaso Ltda
-450
-500
-550
750
-500
-1050
Mientras que xito logra pagar sus deudas, Luchadora y Fracaso deben tomar ms
crdito para estabilizar el flujo de caja.
xito Ltda
Luchadora S.A.
Fracaso Ltda
-350
-150
350
150
800
250
-500
500
1050
250
Finalmente xito tiene efectivo del que puede disponer para repartir utilidades.
Fondos despus de financiacin
250
Pago Dividendos
-250
-250
0
0
0
0
0
0
xito Ltda
Luchadora S.A.
Fracaso Ltda
2000
1000
500
-500
-300
-800
-700
-300
-1000
-700
-300
-1000
1200
-500
-450
-500
-550
750
-500
-1050
-350
-150
350
150
800
250
250
Pago Dividendos
-250
0
0
0
0
0
0
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5
Esta es una posible organizacin de flujos de caja, no necesariamente la mejor,
usted pudo haber pensado en otra distinta.
La forma en que se organicen las entradas y salidas de efectivo debe responder a los
objetivos del anlisis, los nombres empleados para describir la disponibilidad de efectivo
en cada fase fueron establecidos de forma genrica. Sin embargo, existen una serie de
flujos de caja que comnmente son utilizados por gerentes y analistas, los cuales se
describen en los captulos siguientes.
Lo mejor es tener empresas que se parezcan a xito Ltda?
No necesariamente, tenga en cuenta que los calificativos utilizados (xito, Luchadora y
Fracaso), realmente no ilustran una situacin financiera permanente, son estados
temporales que vive una empresa. Lo usual es que una empresa continuamente este
cambiando de estado de acuerdo con condiciones propias, del sector o de la regin.
Una empresa que continuamente se parece a xito Ltda., puede no ser un xito en
trminos empresariales. Normalmente las empresas viven diferentes estados y las que se
reconocen como xito empresarial suelen pasar continuamente por Luchadoras, debido
a que su continua generacin de nuevos productos, servicios o negocios requiere
importantes inversiones que no siempre pueden financiarse con los excedentes que
genera la operacin.
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Los ejemplos citados son una mnima muestra de operaciones que implican movimiento de
recursos para una empresa. Continuamente se toman decisiones de inversin que implican el
uso o la aplicacin de recursos y decisiones de financiacin relacionadas con la obtencin de
fuentes de recursos. Los procesos contrarios, como la desinversin (p.e. liquidacin de
inversiones temporales) suponen tambin una fuente de recursos, as como la cancelacin de
deudas resulta ser un uso o aplicacin de recursos. As mismo, un negocio genera utilidades
que son una nueva fuente de recursos o prdidas que deben ser cubiertas (aplicacin o uso
de recursos).
Es conveniente tener claro que un movimiento de recursos no necesariamente implica un
movimiento de efectivo y por lo tanto, un anlisis no excluye al otro. Por ejemplo, para la
compra de un terreno podra utilizarse un vehculo como parte de pago, por lo cual para
conocer con exactitud lo sucedido, resulta til evaluar el movimiento de recursos y el
movimiento de efectivo. Por ahora, nos concentraremos en analizar el movimiento de
recursos o fondos.
Considere lo siguiente: Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondos con
el movimiento de efectivo y esto es un error. Debemos entender el trmino fondos como los
recursos econmicos que estn permanentemente disponibles para que la empresa lleve a
cabo sus operaciones, donde el efectivo puede llegar a ser uno de esos recursos.1
Por otra parte, algunos movimientos de recursos quedan ocultos detrs de otros. Debe
hacerse lo posible por dejarlos explcitos, para que el anlisis se fundamente en bases ms
ciertas.
? Aumento de la financiacin
proveedores
? Utilidades
? Capitalizacin con recursos frescos
con
Idem
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Ao 1
388.5
Ao 2
600.0
Variacin
211.5
Aplicacin
Ao 1
186.1
Ao 2
442.6
Variacin
256.5
Fuente
Ao 1
560.2
Ao 2
950.7
Variacin
390.5
Fuente
Ao 1
292.4
Ao 2
0.0
Variacin
-292.4
Aplicacin
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Disponible
Inversiones Temporales
Deudores
Inventarios
Planta & Equipo
Otros Activos
Total Activos
Ao 1
47.8
0.0
914.8
181.2
388.5
60.1
1,592.4
Ao 2
94.5
307.1
846.0
144.4
600.0
48.8
2,040.8
Variacin
46.7
307.1
-68.8
-36.8
211.5
-11.3
Crdito Rotativo
Proveedores
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Obligaciones Laborales
Obligaciones Financieras
Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio
Ao 1
186.1
48.2
289.6
189.4
26.4
292.4
560.2
1,592.3
Ao 2
442.6
219.7
277.3
89.2
61.3
0.0
950.7
2,040.8
Variacin
256.5
171.5
-12.3
-100.2
34.9
-292.4
390.5
Diplast
Disponible
Inversiones Temporales
Deudores
Inventarios
Planta & Equipo
Otros Activos
Total Activos
Ao 1
47.8
0.0
914.8
181.2
388.5
60.1
1,592.4
Ao 2
94.5
307.1
846.0
144.4
600.0
48.8
2,040.8
Variacin
46.7
307.1
-68.8
-36.8
211.5
-11.3
F/A
Aplicacin
Aplicacin
Fuente
Fuente
Aplicacin
Fuente
Crdito Rotativo
Proveedores
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Obligaciones Laborales
Obligaciones Financieras
Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio
Ao 1
186.1
48.2
289.6
189.4
26.4
292.4
560.2
1,592.3
Ao 2
442.6
219.7
277.3
89.2
61.3
0.0
950.7
2,040.8
Variacin
256.5
171.5
-12.3
-100.2
34.9
-292.4
390.5
Fuente
Fuente
Aplicacin
Aplicacin
Fuente
Aplicacin
Fuente
Diplast
68.8
36.8
11.3
256.5
171.5
34.9
390.5
970.3
Aplicaciones
Disponible
Inversiones Temporales
Planta & Equipo
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Obligaciones Financieras
46.7
307.1
211.5
12.3
100.2
292.4
Total Aplicaciones
970.2
A continuacin, sera conveniente realizar algunos ajustes, que para este caso
dejaremos pendientes.
Finalmente el anlisis. En la tabla de Fuentes y Aplicaciones es posible observar
que la principal fuente de recursos es el patrimonio, que se increment en 390.5,
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seguido de un incremento en el crdito rotativo (corto plazo) de $256.5, en
contraste con la cancelacin de obligaciones financieras de largo plazo por
$292.4 millones. Se podra decir que buena parte de la cancelacin de las
obligaciones financieras de largo plazo se dio a partir del endeudamiento en el
corto plazo.
En cuanto al capital de trabajo, la empresa est obteniendo recursos por la
reduccin del capital de trabajo operativo ($36.8 se liberan por menores
inventarios y $68.8 se generan por un menor valor de los deudores). Sin
embargo, una proporcin mayor de recursos se est utilizando para disminuir el
nivel de deuda con los proveedores $171.5.
Qu otros aspectos logra observar?
La identificacin del origen y destino de los recursos en la empresa es la base para construir
los flujos de caja que permitirn identificar la situacin de la empresa en trminos de
efectivo. Para profundizar sobre este tema, se recomienda la lectura del libro Administracin
Financiera de Oscar Len Garca, citado en la Bibliografa al final de esta cartilla.
Actividad
Retome el caso que est analizando y responda las siguientes preguntas:
?
?
?
?
3. EBITDA
Una primera aproximacin al flujo de caja que genera una empresa se encuentra al
analizar EBITDA. Considere el caso siguiente:
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Ao 1
Ventas
Ao 2
200
260
30,0%
Utilidad Operativa
20
28
40,0%
Margen Operativo
10,0%
10,8%
Ventas
-Gastos Operativos
Utilidad Operativa
Ao 2
200
260
30,0%
-180
-232
28,9%
20
28
40,0%
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Ao 1
Ventas
-Gastos Operativos
Utilidad Operativa
Ao 2
200
260
30,0%
-180
-232
28,9%
20
28
40,0%
Ao 1
Ventas
Ao 2
200
260
30,0%
-192
-40
28
37,1%
0,0%
40,0%
Ventas
-Gastos Operativos (Efectivos)
Utilidad Operativa Efectiva
-Depreciacin
Utilidad Operativa
Ao 2
200
260
30,0%
-140
-192
37,1%
60
68
13,3%
-40
-40
0,0%
20
28
40,0%
Las ventas crecieron en un 30%, pero los gastos operativos (efectivos) o gastos
vivos aumentaron a razn de 37%, La Utilidad Operativa en Efectivo nicamente
aument en un 13.3%, de tal forma que no existe realmente un mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada.
El incremento de los gastos operativos efectivos 37% se esconda detrs de un
incremento al 0% de la depreciacin, y era visible un crecimiento del 28.9% en
los gastos operativos, que comparado con el 30% de incremento en ventas, haca
parecer que los resultados iban por buen camino.
13
Se trata de la cantidad de efectivo que genera operativamente (en bruto) el negocio sin
considerar las necesidades de inversin.
EBITDA muestra una cantidad de efectivo disponible que deja la operacin, pero la
empresa debe asumir otra serie de salidas de efectivo. Qu hacemos con esa caja?
EBITDA debe utilizarse para:
? Pagar impuestos
? Invertir
? Atender el servicio a la deuda
? Repartir utilidades
Clculo del EBITDA
Aunque puede tomarse el ingreso operacional y restar los gastos operativos en efectivo,
usualmente EBITDA se calcula a partir de la utilidad operacional. Sin embargo, dado que
para obtener la utilidad operacional ya se han restado algunos gastos no efectivos
(depreciaciones y amortizaciones), estos debern sumarse para reversar el efecto que han
producido. Las depreciaciones y amortizaciones se suman para reconocer que ese dinero
no ha salido de la empresa y por lo tanto el efectivo que deja la operacin es mayor del
que la cantidad mostrada por la utilidad operacional.
EBITDA = Utilidad Operacional + Depreciaciones y Amortizaciones
Esta forma de calcular un flujo de caja, tomando utilidades y sumando gastos no efectivos
se denomina mtodo indirecto.
Utilidad Operativa
+Depreciacin
EBITDA
Ao 2
20
28
40
40
60
68
Las depreciaciones y amortizaciones son cargos no efectivos, dado que la caja no cambia
de manos cuando ellos aparecen. La depreciacin es el reconocimiento a la reduccin en
la vida til y por lo tanto en el valor de un activo tangible de largo plazo, tal como las
amortizaciones representan la prdida de valor de un activo intangible en el tiempo. En
aquellas empresas en las cuales la depreciacin unida a la amortizacin de diferidos son
representativas dentro de los costos y gastos, podra suceder que la administracin se est
diciendo mentiras y celebrando el fracaso. La gran felicidad del crecimiento de las ventas
y de las utilidades operativas podra no ser vlida al eliminar el ruido que se encuentra
presente en los altos cargos por depreciacin.
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As como se puede calcular esta versin efectiva de la utilidad operativa, es til para
efectos de anlisis calcular un margen que nos muestre de cada peso que la empresa
vende, cunto termina volvindose caja, de la misma forma en que se calculan los
mrgenes brutos, operativos o netos, relacionando el concepto de utilidad con las ventas
que sirvieron para generarlas.
Ao 1
Ventas
200
EBITDA
60
EBITDA / Ventas
60 / 200
Margen EBITDA
30,0%
Para la compaa que genera en el ao 2001 ventas por 200 millones, con un
EBITDA de 60, al tomar los 60 de be neficio (utilidad operativa en efectivo) y
dividirlo entre las ventas se obtiene el margen EBITDA de 30% que muestra la
capacidad que tiene la empresa de convertir ventas en efectivo, por cada 100
pesos vendidos $30 quedan libres para invertir, atender el servicio a la deuda y
repartir utilidades.
Ao 1
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
200
60
30,0%
Ao 2
260
68
26,2%
30,0%
13,3%
-12,8%
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vendido, se puede decir que la empresa est perdiendo liquidez, el manejo de
efectivo es menos eficiente o que proporcionalmente el negocio captura ms
recursos que antes.
Qu ha pasado entonces con la generacin de efectivo de la compaa? Si bien
las ventas crecieron a un 30%, excluyendo de los gastos de operacin aquellos
que no son efectivos (depreciaciones y amortizacin de diferidos), se encuentra
que estos crecen a un ritmo ms acelerado (37.1%). Visto de otra forma, el
crecimiento presentado no es adecuado desde el punto de vista financiero, pues
hay un menor margen EBITDA 26.2% comparado con el ao anterior (30%). Si
es coyuntural, podra aceptarse, pero si la cuestin es estructural, nos
encontramos ante la evidencia de destruccin de valor. All est la trampa de la
utilidad operativa. No quiere decir esto que este mal la utilidad operativa, pero
para medir el desempeo gerencial puede ser engaosa.
Condor es una empresa perteneciente al sector Textil. Para analizar sus flujos de
caja se dispone de los datos que se presentan a continuacin para dos aos:
Ingresos Operacionales
-Costo de Ventas
-Gastos Operacionales
Utilidad Operativa
-Gasto Financiero
Utilidad Antes de Impuestos
-Impuestos
Utilidad Neta
Ao 1
8.593
-6.799
-718
1.075
-769
307
-137
170
Ao 2
8.624
-6.766
-684
1.174
-639
535
-191
344
Depreciacin
Incremento en KTNO
Inversin Activos Fijos
Desembolso Crditos
Amortizacin Crditos
Ao 1
227,3
228,7
15,1
400,0
-201,7
Ao 2
607,0
359,3
144,1
200,0
-192,1
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16
Tomando la Utilidad operacional que se encuentra en el Estado de resultados y
adicionando la depreciacin, se obtiene el EBITDA de cada ao.
Calculo Indirecto
Utilidad Operacional
+Depreciacin
=EBITDA
Ao 1
1.075
227
1.303
Ao 2
1.174
607
1.781
Ingresos Operacionales
Utilidad Operacional
EBITDA
Ao 1
8.593
1.075
1.303
Crecimiento
Ingresos Operacionales
Utilidad Operacional
EBITDA
Ao 2
8.624
1.174
1.781
0,4%
9,2%
36,7%
Margen EBITDA
Margen Operativo
Ao 1
15,2%
12,5%
Ao 2
20,7%
13,6%
17
EBITDA
-Impuestos
Flujo de Caja Bruto
Figura Clculo del flujo de caja bruto a partir de EBITDA
Los Flujos de Caja son ms que simplemente ingresos y gastos del da a da. Para medir la
liquidez de un negocio hay que observar algo ms, es fundamental analizar las
necesidades de inversin.
18
de hoy sacrificando los pagos del futuro es el peor negocio que puede hacer. Por ms
que la empresa lo prometa y que logre cumplirlo durante algn tiempo, se trata de una
situacin insostenible, tarde o temprano le dar ms vergenza ver la cara de sus
empleados que responderle al Banco por el incumplimiento. En resumen, si dijo
mentiras, aunque las crea por completo no dejan de ser mentiras.
EBITDA
-Impuestos
Flujo de Caja Bruto
Ao 1
1.303
-137
1.166
Ao 2
1.781
-191
1.590
El flujo de caja bruto tendr que ser usado entonces para cubrir las necesidades
de inversin en capital de trabajo y activos fijos, para pagar las obligaciones
bancarias (capital e intereses) y si queda algn remanente, ser posible tambin
que se paguen dividendos. Continuando con el ao 2001, se observa que con el
flujo de caja bruto de 1.165,8 Condor deber pagar al Banco $966.9. Visto de
otra forma, la compaa tiene necesidades de efectivo por 1.211 millones y
cuenta con el 96.3% de esos recursos. La parte restante tendr que obtenerse de
nuevos crditos o puede disponerse del efectivo inicial o de inversiones
temporales que se hayan realizado anteriormente.
Ao 1
Banco
966,9
1.165,8
Capital Trabajo
228,7
96,3%
Activos Fijos
Total necesidades
15,1
1.211
Continuando con el orden definido anteriormente, el flujo de caja bruto debe ser
utilizado para asumir las inversiones en capital de trabajo, que se pueden
calcular observando las diferencias en el capital de trabajo neto operativo
(KTNO), para el 2001 se requieren $229 millones nuevos en capital de trabajo,
as que el Efectivo generado por la operacin asciende a $937 millones.
Obsrvese la tabla para identificar los flujos de caja en los aos siguientes:
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19
Ao 1
1.166
-229
937
Ao 2
1.590
-359
1.231
Para completar la operacin es posible que se requieran algunas inversiones vitales para
la supervivencia, las cuales se denominan Reposicin de Activos Fijos y al restarlas al
Efectivo Generado por las Operaciones se llega al Flujo de Caja Libre de la Empresa.
Ao 1
937
-15
922
Ao 2
1.231
-144
1.087
Quines son los dueos de estos flujos de caja? O Para qu se utilizan estos flujos de
caja?
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20
EBITDA
-Impuestos
Flujo de Caja Bruto
-Aumento del KTNO
Efectivo Generado por la Operacin
-Inversin en Activos Fijos
Flujo de Caja Libre
EBITDA
Efectivo
disponible
obligaciones con
para
atender
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21
Ao 1
Flujo de Caja Libre
922
+Desembolsos
201,7
-Amortizacin Crditos
-400
-Intereses
-769
Flujo de Caja Libre Accionistas
-45
Ao 2
1.087
200
-192,1
-639
455
22
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23
X1
X2
27.116
-4.445
-81.131
-60.901
63.606
-13.113
-1.740
37.558
24.445
24.445
22.706
24
X1
X2
84.061
-236.466
-152.406
31.996
189.252
221.248
-238.661
-453.218
389.370
227.682
-1.697
-4.288
15.915
14.218
14.218
9.930
Procure fijar su atencin inicialmente en estos grandes totales, luego vale la pena
identificar cules son las cuentas que tienen un mayor impacto en estos resultados, para
encontrar las causas. Evite concentrarse al inicio en cuentas menores.
Actividades de operacin
Incluyen todos los ingresos, costos y gastos de la operacin, pero para reconocer el
movimiento de efectivo, estos deben ajustarse considerando los movimientos asociados
con el capital de trabajo operativo como la acumulacin de inventarios, aumento o
disminucin en los niveles de cartera y variacin en las cuentas por pagar de
proveedores.
? Ingreso por la venta de bienes y servicios
? Pago a proveedores
? Pago a empleados
? Pago de servicios
? Pago de impuestos
? Pago de otros gastos
Actividades de Inversin
La separacin de los movimientos de efectivo por actividades de inversin tiene como
principal objetivo poder identificar en que medida se realizan desembolsos para el
desarrollo futuro del negocio. Los principales movimientos que se registran bajo este
concepto son:
?
?
?
?
?
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Actividades de Financiacin
Se registra en esta categora todo movimiento que implique ingreso por prstamos y
nuevos aportes de socios, as como los pagos realizados a los proveedores de capital
(bancos y propietarios), por lo cual se incluira tambin aqu el pago de dividendos y los
pagos de intereses.
? Ingresos derivados de la emisin de ttulos valores (p.e. bonos) (+)
? Desembolso de crditos
? Reembolso de los fondos tomados en prstamo
? Pago de intereses
? Pago de dividendos
Es importante conocer la forma en que se construyen los flujos de caja para entender su
estructura y poder leer su contenido. A continuacin se presenta en detalle la
construccin de los flujos de caja por el mtodo directo, identificando cada uno de los
movimientos y su incidencia en efectivo e indirecto a partir de las utilidades. As mismo,
se ilustra una tercera construccin a partir de EBITDA y el flujo de caja libre.
El esquema siguiente resume los movimientos que se presentan en la empresa:
El efectivo por actividades de operacin comprende los flujos provenientes del cliente
(ingresos de la operacin) y los costos y gastos que se pagan a proveedores de bienes y
servicios, afectados por los plazos que estos otorgan y el pago de impuestos. En el campo
de la inversin, encontramos las compras de propiedad, planta y equipo, inversiones
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Balance General
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Disponible
Inversiones Temporales
Deudores
Inventarios
Planta & Equipo
Depreciacin Acumulada
Total Activos
Ao 1
20,0
0,0
240,0
180,0
800,0
-320,0
920,0
Ao 2
Variacin
30,0
10,0
20,0
20,0
380,0
140,0
150,0
-30,0
950,0
150,0
-430,0
-110,0
1.100,0
Ao 1
Ao 2
Variacin
40,0
40,0
220,0
60,0
40,0
30,0
160,0
-40,0
300,0
0,0
250,0
50,0
90,0
40,0
1.100,0
Crdito Rotativo
Proveedores
Cuentas por pagar
Obligaciones Financieras
Capital Social
Utilidades retenidas
Resultados del Ejercicio
Total Pasivo y Patrimonio
160,0
10,0
200,0
300,0
200,0
50,0
920,0
Estado de Resultados
Ao 2
Ingresos Operacionales
1440,0
-Costo de Ventas
760,0
Utilidad Bruta
680,0
-Gastos Administracin
220,0
-Gastos de Ventas
270,0
Utilidad Operacional
190,0
+Otros ingresos
0,0
-Gasto Financiero
40,0
+Correccin Monetaria
0,0
Utilidad antes de impuestos
150,0
-Impuestos
60,0
Utilidad Neta
90,0
Depreciacin
%
100,0%
52,8%
47,2%
15,3%
18,8%
13,2%
0,0%
2,8%
0,0%
10,4%
4,2%
6,3%
110,0
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El efectivo recibido de clientes ser igual a:
Ingreso operacional
+ Cuentas por cobrar del periodo anterior
- Cuentas por cobrar del periodo
Para el caso de Comercal, en el ao se facturaron $1.440, pero de ese dinero
se recibieron $380 menos (quedaron por cobrar para el ao siguiente,
aparecen en el Balance del ao 2 cuentas por cobrar por ese valor), adems
se recaudaron del ao anterior $240 (las cuentas por cobrar del ao 1).
Ao 1
Deudores
240,0
Ao 2
380,0
Variacin
140,0
1.440,0
-140,0
1.300,0
Buena parte del efectivo recibido de clientes se consume debido al costo del
producto o servicio vendido: $760, Pero como estamos registrando el
movimiento efectivo, hay que ajustar estos valores reconociendo que no todo
costo debe pagarse en el periodo. Parte de ese dinero pudo haber sido
pagado en un periodo anterior ya que al finalizar el ao 2 la empresa tena
inventarios. Adems del costo de ventas la empresa debi contar con
mercanca suficiente para tener un inventario final de $150, en el ao
entonces requiri mercancas por $910, pero al iniciar el ao se tenan
inventarios por $160, as que realmente las compras del ao fueron $750.
Ao 1
Inventarios
160,0
Ao 2
150,0
Variacin
-10,0
Proveedores
160,0
Ao 2
220,0
Variacin
60,0
Otra forma de calcular este rubro es tomar el costo de ventas como una salida
de efectivo (-760), sumarle el aumento en las cuentas por pagar de
proveedores o restar si se ha presentado una disminucin (+60) y restar un
aumento en el valor de los inventarios o sumar si ha existido una disminucin
(+10). El resultado es exactamente el mismo, una salida de efectivo de $690.
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-Costo de ventas
+Aumento en proveedores
-Aumento de Inventarios
EFECTIVO POR COSTO DE VENTAS
-760,0
60,0
10,0
-690,0
10,0
Ao 2
Variacin
40,0
30,0
-490,0
110,0
30,0
-350,0
-Impuestos
EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE OPERACIN
-60,0
200,0
800,0
Ao 2
Variacin
950,0
150,0
-150,0
-150,0
30
obligaciones financieras pasan de $200 a $180, as que se consumen -$20.
Se presenta en total un aumento en las obligaciones financieras de $20.
Ao 1
Crdito Rotativo
Obligaciones Financieras
0,0
200,0
Ao 2
Variacin
40,0
180,0
40,0
-20,0
20,0
-40,0
-20,0
EFECTIVO INICIAL
-Aumento inversiones temporales
EFECTIVO FINAL
20,0
-20,0
30,0
1.440,0
-140,0
1.300,0
-760,0
60,0
10,0
-690,0
-490,0
110,0
30,0
-350,0
-60,0
200,0
-150,0
-150,0
20,0
-40,0
-20,0
20,0
-20,0
30,0
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Tenga en cuenta que es usual encontrar que el pago de intereses se clasifica como parte
de las actividades de operacin. No obstante, de acuerdo con las Normas Internacionales
de Contabilidad los intereses pagados pueden clasificarse entre las actividades de
financiacin, puesto que se trata de los costos de obtener recursos financieros
Ahora utilizando el mtodo indirecto, el punto de partida es la utilidad neta del Estado de
Resultados, la cual se ajusta para reconocer que algunos gastos no han tenido que
desembolsarse (depreciacin) que los ingresos y gastos pueden quedar pendientes de
pago (Cuentas por cobrar y cuentas por pagar), que puede haber acumulacin de
inventarios y para reversar el efecto de
Utilidad neta
+Depreciacin
+Gasto Financiero
-Aumento del capital de trabajo neto operativo
=Efectivo por Actividades de Operacin
Deudores
240,0
Ao 2
Variacin
380,0
140,0
Inventarios
160,0
Ao 2
Variacin
150,0
-10,0
La disminucin de los inventarios por $10 es una fuente de recursos que libera
efectivo. Para capital de trabajo operativo se necesitan $140 de deudores y
se liberaron $10 de inventarios, es decir, se tiene un requerimiento de 130.
Capital de Trabajo
Deudores
Inventarios
=KTO
Variacin
140,0
-10,0
130,0
3. Proveedores
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Ahora, considerando los pasivos operativos, la financiacin con proveedores
aument en $60, as que tenemos una fuente que tiene un impacto positivo en
caja (libera recursos).
Ao 1
Proveedores
160,0
Ao 2
Variacin
220,0
60,0
10,0
Ao 2
Variacin
40,0
30,0
Pasivo Operativo
Proveedores
Cuentas por pagar
=Pasivo Operativo
Variacin
60,0
30,0
90,0
La variacin neta entonces resulta de identificar un mayor valor del KTO por
$130 que se cubre parcialmente con pasivos operativos $90, quedando un
faltante de $40 (variacin del KTNO) que deber ser financiado por otros
medios.
Variacin
KTNO
40,0
Utilidad neta
+Depreciacin
+Gasto financiero
-Aumento del KTNO
EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE OPERACIN
90,0
110,0
40,0
-40,0
200,0
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Ao 1
Utilidades retenidas
Resultados del Ejercicio
180,0
50,0
Ao 2
Variacin
230,0
90,0
50,0
40,0
EFECTIVO INICIAL
-Aumento inversiones temporales
EFECTIVO FINAL
-150,0
-150,0
20,0
-40,0
-20,0
20,0
-20,0
30,0
Utilidad neta
+Depreciacin
+Gasto financiero
-Aumento del KTNO
EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE OPERACIN
-Aumento de Activos Fijos
-Aumento de inversiones permanentes
EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE INVERSIN
+ Aumento en el capital y superavit de capital
+ Aumento obligaciones financieras
-Gastos financieros
-Pago de dividendos
EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
EFECTIVO INICIAL
-Aumento inversiones temporales
EFECTIVO FINAL
90,0
110,0
40,0
-40,0
200,0
-150,0
0,0
-150,0
0,0
20,0
-40,0
0,0
-20,0
20,0
-20,0
30,0
En el siguiente ejemplo se puede observar que realizando los clculos de los flujos de caja de los
captulos anteriores, puede llegarse a los mismos resultados.
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Utilidad Operativa
+Depreciacin
EBITDA
-Impuestos
Flujo de Caja Bruto
-Incremento KTNO
Efectivo Generado Operaciones
-Inversin Planta & Equipo
Flujo de Caja Libre
+Aporte Socios
+Desembolso Crditos
-Abono capital crditos
-Pago intereses
Flujo de Caja Libre Accionistas
190,0
110,0
300,0
-60,0
240,0
-40
200,0
-150,0
50,0
40,0
-20,0
-40,0
30,0
Reflexin final
Existen diferentes reportes para presentar los flujos de caja y es comn encontrarlos
presentados de formas distintas. Aqu se han presentado de diversas maneras con el fin
de abrir un abanico de posibilidades que permita abordar el estudio de los
movimientos de efectivo desde diferentes perspectivas. Ante las diferentes posibilidades
de presentacin que pueden confundir un poco, se recomienda lo siguiente:
?
?
?
35
en efectivo que libera la operacin por cada cien pesos vendidos. Si el margen
EBITDA disminuye, la operacin consume mayores niveles de efectivo y por lo tanto
se presenta una menor liquidez.
El flujo de caja bruto, el efectivo generado por la operacin y el flujo de caja libre
son tambin flujos de caja con los cuales se puede analizar la liquidez de una
empresa. Si se toma EBITDA y se le resta el pago de impuestos, se obtiene el flujo de
caja bruto; restando ahora el aumento en el capital de trabajo neto operativo se
obtiene el efectivo generado por la operacin, al cual se le sustrae la inversin en
activos fijos para llegar al flujo de caja libre. El flujo de caja libre representa la
cantidad de dinero que deja la operacin para atender a acreedores y propietarios,
sirve entonces para pagar los intereses y el capital de las deudas, as como para el
pago de dividendos.
El Estado de Fuentes y Aplicaciones o Fuentes y Usos es una herramienta de anlisis
con la cual se pueden encontrar de forma ordenada para un perodo determinado las
fuentes de recursos De donde se han obtenido? Y hacia donde se han orientado los
mismos. El anlisis que se hace sobre este estado financiero permite entender la
dinmica de la financiacin e inversin de la empresa, para evaluar que tan
adecuados son los movimientos observados, ya que por ejemplo no se considera
sano vender activos para pagar los salarios o cubrir los intereses de los crditos con la
venta de las mquinas, etc.
El Estado de Flujos de Efectivo clasifica las entradas y salidas de efectivo por
actividades de operacin, inversin y financiacin, con el fin de presentar de forma
ordenada los movimientos de efectivo, lo cual facilita el anlisis, permite identificar
cmo est obteniendo recursos la empresa y hacia donde los direcciona.
Se entiende que las actividades de operacin aquellas relacionadas con los ingresos,
costos y gastos, con la operacin permanente del negocio. Estos rubros deben
ajustarse considerando que existen desfases debidos a las ventas a crdito que
retrasan el ingreso, compras a crdito que retrasan el pago y los inventarios, es decir
que los movimientos de capital de trabajo operativo y pasivos operativos tambin se
incluyen en esta clasificacin.
Entre las actividades de inversin, principalmente encontramos la compra de
propiedad, planta y equipo que genera salidas de efectivo, la compra de
participaciones en otras empresas. Las ventas de estos activos mencionados son
generadoras de ingresos que tambin se clasifican en actividades de inversin.
Las actividades de financiacin son aquellas relacionadas con los movimientos de
efectivo originados o dirigidos a acreedores financieros como los bancos y los
propietarios, tal es el caso del desembolso de crditos y su posterior pago, la
cancelacin de los intereses, aportes de socios y pago de dividendos.
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7. AUTOEVALUACION
Responda Falso/Verdadero
?
?
?
?
?
Seleccin mltiple
Cul de los siguientes movimientos no es una fuente de recursos para una empresa?
a. Disminucin en las cuentas por cobrar
b. Disminucin en los activos fijos
c. Aumento en las cuentas por pagar
d. Disminucin en el nivel de inventarios
e. Disminucin en la deuda a corto plazo
Cul de los siguientes flujos de caja muestra la cantidad de efectivo disponible para
atender compromisos con acreedores financieros y socios?
a. La utilidad operativa
b. El flujo de caja libre
c. Disponible del Balance
d. EBITDA
e. El flujo de caja bruto
f. La utilidad antes de impuestos
g. Ninguno de los anteriores
Cul de los siguientes conceptos no es un flujo de caja?
a. Flujo de caja libre
b. EBITDA
c. Efectivo generado por las operaciones
d. Efectivo neto
e. Ninguno de los anteriores
EBITDA
a. Es la utilidad despus de impuestos, depreciaciones y amortizaciones
b. Da una idea de la forma como se aprovecha la capacidad instalada en el
proceso de generar valor para los propietarios
c. Es el resultado de deducir a los ingresos de operacin todos los costos y gastos
operativos que implican un desembolso futuro de efectivo.
d. Todas las anteriores
e. Ninguna de las anteriores
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