LA HIPERINFLACIN ALEMANA

DE 19231
Este caso presenta una recopilacin de fuentes primarias y secundarias, as como de un
conjunto de presentaciones de datos acerca de la hiperinflacin de Alemania de 1923. La
hiperinflacin represent un momento definitorio en la historia alemana y, ciertamente, uno
de los dos o tres eventos econmicos ms importantes del siglo XX. Las memorias sobre
ellas continan dndole forma a la poltica econmica en Alemania hasta estos das.
Igualmente importante, la historia de la hiperinflacin ms espectacular habida en el mundo
est rica en lecciones cerca de las muchas interconexiones entre dinero, precios,
produccin y poltica en una economa moderna capitalista.
Keynes Sobre la Significancia Poltica
de la Inflacin.
A fines de 1919, poco despus del trmino de la Primera Guerra Mundial, John Maynard Keynes
public un importante pequeo libro titulado The Economic Consequences of the Peace.2 El libro se
vendi extremadamente bien y, en un ao, fue traducido a once idiomas. Su xito vena de su
mensaje entregado en una prosa clara y poderosa. Keynes acusaba a los poderes que tenan los
Aliados victoriosos (Inglaterra, Francia y Estados Unidos) para agobiar a Alemania con
reparaciones de guerra. Caracteriz al tratado de paz (el Tratado de Versalles) como una "paz
cartaginesa" y predeca que iba a descarrilar las economas de Europa Central y provocar
represalias de Alemania: "Si aspiramos deliberadamente al empobrecimiento de Europa Central,
me atrevo a predecir que la venganza no va a faltar. Nada puede entonces retardar por mucho
tiempo la guerra civil final entre las fuerzas de la Reaccin y las convulsiones desesperadas de la
Revolucin, antes de que los horrores de la ltima guerra alemana se esfumen hacia la nada, y
que va a destruir, quienquiera sea el victorioso, la civilizacin y el progreso de nuestra generacin".
An cuando ha atrado gran atencin la aparente profeca de Keynes acerca las consecuencias de
la Segunda Guerra Mundial, su percepcin (casi proftica) del tratamiento de la inflacin europea
de post-guerra es mucho menos conocida. Los siguientes extractos han sido escogidos de The
Economic Consequences of the Peace3 de John Maynard Keynes: New York: Penguin Books, 1971
[1919], Pg. 235-236. Reimpreso con permiso.
1

"THE GERMAN HYPERINFLATION OF 1923", caso 9-798-048. Revisin Junio 14, 1999, Harvard
Business School. Los profesores David A. Moss y Julio J.Rotemberg armaron este caso a partir de diferentes
fuentes existentes ms como una base para una discusin en clase que para ilustrar, de una manera efectiva o no
efectiva, una situacin administrativa.
Traduccin provisoria de Jaime Fuenzalida Dubl, para uso exclusivo de la Facultad de Administracin y
Economa de la Universidad de Santiago de Chile. 2009.
2
3

NdelT.: Traducible en "Las Consecuencias Econmicas de la Paz".

NdelT.: Traducible en "Las Consecuencias Econmicas de la Paz".

Se dice que Lenin declar que la mejor manera de destruir el Sistema Capitalista era viciando la
moneda. Mediante un proceso continuo de inflacin los gobiernos pueden confiscar, de manera
secreta e inobservada, una parte importante de la riqueza de los ciudadanos. Mediante este
mtodo no slo confiscan, sino que confiscan de manera arbitraria; y, mientras el proceso
empobrece a muchos, de hecho enriquece a algunos. La escena de este reordenamiento arbitrario
de las riquezas golpea no slo la seguridad, sino que la confianza en la equidad de la existente
distribucin de la riqueza. A los que el sistema les produce riquezas inesperadas, ms all de lo
que se merecen e incluso ms all de las expectativas y deseos, se transforman en "acaparadores"
(profiteers), los que son objeto de odios de la burguesa, que se ha empobrecido por la inflacin, no
menos que el proletariado. A medida que la inflacin contina y que mes a mes flucta
ampliamente, todas las relaciones permanentes entre deudores y acreedores, que forman la
fundacin fundamental de capitalismo, se hacen tremendamente desordenadas al punto que se
hacen sin sentido; y el proceso de lograr riqueza se desgenera hacia una aventura y una lotera.
Ciertamente Lenin tena razn. No has sutilezas, no hay medios ms seguros de cambiar la base
existente de la sociedad sino que relajando la moneda. El proceso involucra a todas las fuerzas
ocultas de la ley econmica del lado de la destruccin, y lo hace de una manera que una persona
en un milln es capaz de diagnosticar.
Transfondo Histrico: Alemania en la
Secuela de la Primera Guerra Mundial
Tal como predeca Keynes, la paz result traumtica para Alemania. La Repblica de Weimar,
una democracia inexperta, estaba amenazada por fuerzas poderosas (a veces violentas) tanto de la
derecha como de la izquierda; y presiones inflacionarias ascendentes minaron an ms su
credibilidad. El siguiente conjunto de extractos examinaron la economa y la historia poltica de
Alemania en los aos que condujeron a la hiperinflacin. Fueron obtenidos de John E. Rodes,
Germany: A History (New York: Holt, Rinehart and Winston, 1964), Pg. 497-503. Reimpreso con
permiso.
Inestabilidad Poltica.
Los primeros cinco aos de la repblica (Weimar) revelaron una alarmante inestabilidad del
nuevo rgimen. Las coaliciones de gobierno eran armadas a intervalos frecuentes, pero ninguna
prob ser viable. De los 12 gabinetes entre 1919 y 1924, slo dos duraron como un ao; otros siete
sobrevivieron menos de 7 meses.
"El vergonzoso mandato de Versalles" - junto con la leyenda de la pualada por la espalda4, junto
al temor al comunismo y a la desilusin de los veteranos desmovilizados - produjo ... un fuerte
resurgimiento de conservadurismo y del nacionalismo extremo. Esto fue evidente en los resultados
4

La leyenda involucraba la denuncia de que en la Primera Guerra Mundial

sel Ejrcito Alemn "no haba sido derrotado en el campo de batalla, y que la rendicin de Alemania significaba
una traicin de sus funcionarios civiles del gobierno. La divulgacin de esta leyenda pudo haber estado promovida
por la ausencia de una batalla decisiva al final de la guerra, por cuanto el ejrcito alemn continuaba ocupando
territorio desde Francia hasta Crimea, y por la renuncia del Kaiser William II dos das antes de que el armisticio
fuera firmado en Noviembre 11, 1918. [Este pi de pgina, as como los otros, fueron agregados por los editores].

electorales del perodo 1920-1924, as como en la formacin de numerosos grupos pequeos de

nacionalistas extremos dedicados al anti-semitismo, al anti-bolcheviquismo, a la aniquilacin de la
democracia y a la abrogacin del Tratado de Versalles. Uno de estos grupos, formado en 1919, fue
el partido del Trabajador Alemn que se transform ms tarde en el partido Nacional Socialista
Alemn (NSDAP, en el texto), el que Hitler transform en su instrumento de poder. El estado
anmico antidemocrtico proporcion el transfondo de una serie de atentados de la derecha para
derribar la joven repblica y reemplazarla por algn tipo de rgimen dictatorial.
LA REBELIN de KAPP. Entre los ms espectaculares de estos atentados fue el de la Rebelin
de Kapp de marzo de 1920. Un pequeo grupo de oficiales del ejrcito y de la marina ... y grupos
conservadores tradicionalistas fueron reunidos por el mismo Wolfgang Kapp que haba
patrocinado, en 1917, el partido Madrepatria Alemana ... y decidieron derribar al gobierno.
Reclutaron como tropas de choque a brigadas desleales del ejrcito... Sus miembros haban
peleado como Free Corp [un grupo privado paramilitar] contra los comunistas en Polonia en 1919, y
estaban ahora amenazados con el desempleo, ya que la brigada tena que dispersarse segn las
clusulas de desarme del tratado de paz. Por lo que estaban listos para ser persuadidos a tratar de
derribar el gobierno. Las posibilidades de esta insurreccin eran bienvenidas por muchos
conservadores los que, sin embargo, rehusaron cautelosamente un respaldo abierto hasta que
pudieran verse sus resultados.
Cuando los rebeldes marcharon por Berln, el gobierno les pidi a los comandantes del ejrcito
regular organizar la defensa de la capital. Su respuesta fue nefasta para el futuro de la repblica.
Aunque dispuestos a luchar contra los motines comunistas, rechazaron la sugerencia de enviar al
Reishswehr (unidad del ejrcito regular) contra sus compaeros del ejrcito, aunque fueran
rebeldes....

Dejado sin el respaldo del ejrcito, el presidente Ebert y el canciller socialista Gustav Bauer...
apelaron a los trabajadores y a los miembros del SPD [Partido Democrtico Socialista] para que
"paralizaran la vida econmica" del pas por medio de una huelga completa y general y "ahogar la
camarilla reaccionaria y luchar con todos los medios disponibles contra el retorno de [Emperador]
Guillermo II". Los miembros del gobierno se fueron entonces de la capital con el fin de evitar un
posible encarcelamiento. Los rebeldes, no impedidos ni por la polica y ni por el ejrcito regular, se
tomaron Berln y anunciaron la formacin de un nuevo gobierno bajo la dictadura de Kapp. Pero los
trabajadores se alzaron en defensa de la Repblica de Weimar. Los sindicatos Socialistas,
Catlicos e Independientes llamaron a una huelga general, la que fue respaldada tambin por los
partidos liberales y de izquierda. Slo los comunistas mantuvieron la cooperacin: el caos y la
revolucin eran favorecidos por Lenin como maneras de lograr los fines comunistas. La huelga
general fue extremadamente exitosa. La vida en la capital se detuvo y las comunicaciones
quedaron sin funcionar. Kapp fue incapaz de imponer su dictadura sobre una poblacin pasiva.
Despus de unos das se fue y eventualmente fue encarcelado. Ebert y su gabinete volvieron a
Berln y persuadieron a los trabajadores a que volvieran a sus trabajos. La Rebelin de Kapp haba
fracasado.
Pero el rpido colapso de la insurreccin difcilmente ocultaba la debilidad del rgimen. ... Los
trabajadores exigan accin en el programa de nacionalizacin de la industria pesada, la
democratizacin de la administracin pblica y la substitucin de la milicia popular por los Free
Corps y los Reichsweher. El gobierno hizo promesas pero, en ltimo trmino, no satisfizo ninguna
de las demandas. Pareca que ni siquiera la Rebelin de Kapp modificaba el temor predominante
de la sovietizacin. ... Cuando los levantamientos violentos comunistas del Ruhr siguieron despus
de la Rebelin de Kapp en la primavera de 1920, Ebert no encontr titubeos entre los militares
cuando los envi a dominar la rebelin...
El surgimiento del comunismo en el Ruhr era ampliamente respaldado por los trabajadores nocomunistas. Haban sido inmisericordemente aplastados por el ejrcito y los Free Corps, un evento
que desilusion an ms al proletariado respecto del gobierno. La desventurada repblica que
luchaba contra los extremos, estuvo enfrentada a una constante reduccin de poder. Y los
franceses se adheran jubilosamente a estos problemas. An cuando el gobierno francs
difcilmente habra acogido el establecimiento del comunismo en la regin del Rhin, insista en que
los alemanes haban violado el Tratado de Versalles al enviar tropas a la zona desmilitarizada. Las
tropas francesas, en represalia, ocuparon Frankfurt en el Main y algunas ciudades en el Ruhr por
un perodo de 6 semanas. El efecto en Alemania fue un mayor debilitamiento del prestigio de
gobierno y aument el poder de los vociferantes nacionalistas.
En la repblica, los ataques armados desde la izquierda y la derecha continuaron durante los
aos siguientes a un paso discreto, hasta que florecieron con mayor violencia en el turbulento ao
de 1923. La friccin con Francia por las reparaciones y la ocupacin franco-belga del Ruhr, junto
con una inflacin desenfrenada, llev a la Repblica de Weimar al punto de su disolucin en el
otoo de ese ao. Surgi en Rhineland una nueva ola de separatismo, respaldada por las tropas de
Francia y Blgica, similar al movimiento que haba fallado en 1919. Elementos pro-franceses
establecieron la Repblica de Rhineand, exigiendo independencia de Prusia. A la larga, el
movimiento fracas en Enero de 1924. Mientras tanto Sajonia se hizo temporalmente comunista y
en Bavaria se tramaba una restauracin de monarqua. La famosa Rebelin de Beer Hall de
noviembre de 1923, donde Hitler y sus Nacional Socialistas... trataron infructuosamente de tomar el
control del gobierno de Bavaria, fue slo uno de una serie de ataques en la Repblica de Weimar.
Y las acciones del gobierno, en cada caso, fueron similares. Los ataques desde la izquierda fueron

aplastados despiadadamente, mientras que Hitler, por ejemplo, fue encarcelado durante menos de
un ao.
ASESINATO POLTICO. La inestabilidad poltica se manifestaba tambin en la inhabilidad del
gobierno para detectar los elementos subersivos y mantener la ley y el orden. En el verano de 1920,
el gobierno fue finalmente capaz de cumplir con la demanda de los Aliados de que fueran proscritos
los Free Corps. ... Pero, an despus de que fueran oficialmente disueltos, muchos de ellos
continuaron prosperando bajo diversos disfraces, como clubes de gimnasia, empresas de
transporte u otras organizaciones encubiertas. Podan entonces mantener sus armas y su esprit de
corps y estar listos para involucrarse en peleas callejeras cuando parecan oportunas. Algunas de
estas organizaciones, frustradas en lograr su objetivo de derrocar la repblica, se especializaron en
asesinatos polticos. En reuniones secretas, condenaron a muerte a lderes que, a causa de sus
inclinaciones izquierdistas o de su disposicin a cumplir con las obligaciones impuestas por el
Tratado de Versalles, se haban transformado en "traidores de la patria". As como Rosa de
Luxemburgo y Karl Liebknecht (dos socialitas famosos) haban sido asesinados en 1919, y Hugo
Haase, el lder del USPD [Partido Social Demcrata Independiente] asesinado poco despus, la
lista continuaba a comienzos de los 1920s. Mathias Erzberger, ex lder del Center, que haba
aceptado los trminos del armisticio, fue muerto en 1921, e incluso su viuda continu siendo
perseguida por los fanticos nacionalistas con amenazas escritas de profanar la tumba de su
marido. Estos mismos elementos trataron de intimidar a los ministros del gobierno con cartas donde
amenazaban ejecutar a todos los "traidores" que aceptaran las reparaciones impuestas y que
cumplieran con lo de Versalles. Walter Rathenau, que haba ayudado a organizar el esfuerzo de
guerra en 1913 y que fue ministro de relaciones exteriores en 1922, fue asesinado en el centro de
Berln. De manera similar, el lder de la separatista Rhineland Republic fue asesinado en enero de
1924. Adems de estos lderes polticos, innumerables liberales menos conocidos fueron vctimas
de asesinatos polticos.
El gobierno pareca incapaz de contener las actividades de estos fanticos exterminadores, los
precursores, como lo fueron, de la Gestapo de Hitler...
La Inestabilidad Financiera y el Asunto de las Reparaciones.
EL DILEMA DE LAS REPARACIONES. Adems de sufrir las consecuencias de la guerra y de las
miopes polticas financieras imperiales, la economa tambale bajo los reclamos indeterminados de
reparaciones de los Aliados. En efecto, Versalles le haba presentado a Alemania una factura en
blanco. No se haban estipulado ni los mtodos de pago ni el monto total y final. Por lo que ni el
gobierno alemn, ni su comunidad de negocios, podan - si lo hubieran deseado - discurrir planes
significativos para determinar sus obligaciones. Los alemanes, inicialmente, simplemente
entregaron a los Alidos las pequeas reservas de oro que le quedaban, junto activos extranjeros,
bienes manufacturados y cantidades de materias primas sobrantes. Mientras tanto, la Comisin de
Reparaciones efectu interminables reuniones para ponerle orden a las demandas de los Aliados.
En viarias reuniones durante 1920 y 1921 - en Spa, Pars y Londres - los Aliados concordaron en
una divisin de los botines. Francia iba a recibir el 52% del total, el Imperio Britnico el 22%, y el
restante 26% iba a ser dividido entre Italia, Blgica y otras naciones. Estados Unidos no exigi parte
alguna. Los Aliados aceptaron tcitamente la proposicin de Francia sobre sanciones contra
Alemania si esta no cumpla con los pagos impuestos y, finalmente, llegaron a una cuenta total de
US$33 billones en marcos oro5 as como reparaciones en especies, a ser pagadas en un perodo
5

Esta moneda ligada al oro, adoptada en 1873 por el gobierno germano, ya no circulaba en 1920.

de 30 aos.
Esta asombrosa exigencia produjo una crisis inmediata en Berln. El partido semi-conservador
German Peope renunci, forzando la formacin de un nuevo gabinete en el que, significativamente,
tenan nuevamente un mayor rol los Social Demcratas, uno de los pocos partidos dispuestos a
aceptar las onerosas obligaciones de la derrota. Los Aliados amenazaron invadir el Ruhr a menos
que Alemania aceptara la cuenta de reparaciones. Por lo que el nuevo gabinete firm el programa
de pagos y, sin dilacin, pidi prestado US$200 millones en oro en Londres con el fin de pagar la
primera cuota bajo el nuevo acuerdo.
Pedirle prestado a los Aliados para pagar reparaciones o bonos-fluctuantes (floating bonds) en
monedas aliadas para propsitos similares, se transform en una de las formas acostumbradas en
cmo Alemania pagaba algunas de las exigencias de reparaciones. De manera similar, los
especuladores extranjeros, especialmente norteamericanos, invertan fuertemente en Alemania,
comprando acciones industriales y bienes races alemanes y documentos en marcos. Entre 1919 y
1922 fluy como US$1 billn a manos alemanas, lo que el gobierno devolvi a los aliados como
reparaciones. Si se considera adems el complicado cuadro de los prstamos entre aliados
contrados durante la guerra, en el que slo Estados Unidos y Gran Bretaa haba cada uno
contratado prstamos como por US$7 billones, uno se puede formar una idea de lo complejo de las
finanzas internacionales durante ese perodo.
Pero Alemania no pag reparaciones slo mediante inversiones y prstamos de los Aliados.
Alemania transfiri ferrocarriles, propiedades, equipos, barcos y materias primas en los territorios
cedidos, y efectu tambin entregas anuales de carbn, qumicos, maderas, barcos, material
rodante, maquinarias y grandes cantidades de otros abastecimientos exigidos por los Aliados para
la reconstruccin de sus industrias. Estos pagos en especies produjeron problemas econmicos
adicionales dentro de Alemania, y produjeron fuertes discordias con los Aliados, ya que ningn
acuerdo poda lograrse sobre el valor exacto. La inflacin alemana era continua y el marco se
estaba depreciando an ms. Considerando que antes de la guerra, el ratio entre el marco y el
dlar era entre 4-a-1 y 8-a-1 a comienzos de 1919, estuvo cerca de 250-a-1 a fines de 1921. Bajo
estas condiciones, determinar el valor de las entregas en especies variaba considerablemente entre
aliados y alemanes. Para los tres primeros aos de postguerra, los alemanes calcularon el valor de
los pagos totales en especies en 10 billones, mientras que la Comisin de Reparaciones estableci
su valor de libro de slo 2 billones de dlares.
Aceptando la menor evaluacin de la Comisin de Reparaciones, Francia acusaba
constantemente a los alemanes de atrasarse en las entregas. En marzo de 1921, los franceses se
apoderaron de Dsseldorf y cercaron pueblos en represalia porque los alemanes no cumplan con
sus entregas, una acusacin acaloradamente negada por los alemanes. Durante 1922, la friccin
acerca de las reparaciones se hizo ms aguda. El marco alemn comenz a colapsar. Para agosto
lleg a casi 2000 respecto del dlar, y la Comisin de Reparaciones acept otorgare una moratoria
temporal en los pagos y entregas. Inglaterra se haca ms comprensiva con Alemania y ofreci dar
por canceladas las deudas de guerra y retirar todas las exigencias por reparaciones, siempre que
los Aliados, en especial Estados Unidos, hicieran lo mismo. La respuesta de Estados Unidos a esta
proposicin se resume bien con la breve observacin del presidente Coolidge, "El dinero no lo
alquilaron?". Como Estados Unidos rechaz cancelar cualquier deuda - aceptando slo bajar las
tasas de inters y alargar los perodos de repagos - los Aliados continuaron presionando por las
reparaciones de Alemania. Inglaterra y Francia haban ya tenido prdidas fuertes cuando Lenin
haba repudiado todas las deudas rusas y Francia, en particular, no estaba en estado anmico para

complacer a los alemanes. Toda la poltica de reconstruccin del primer ministro Poincar estaba
basada en la expectativa de pagos alemanes. A pesar de las solicitudes inglesas de ser razonables
y de la proposicin italiana de llegar a un compromiso, Poincar estaba dispuesto a conceder una
moratoria en los pagos de reparaciones slo a cambio de la adquisicin francesa de las fbricas y
minas alemanas. Pensaba que, sobre esta base, Francia podra satisfacer algunas de las
exigencias de las entregas de especies y prevenir un incumplimiento completo de Alemania en las
reparaciones.
... El Entente Cordiale [entre Inglaterra y Francia] estaba desmoronndose, proporcionndole a
los alemanes la esperanza de que terminaran los aos de "aislamiento" y de recuperar un lugar
entre las potencias occidentales. Pero Poincar permaneca inflexible. En diciembre de 1922
declar a Alemania en incumplimiento de sus entregas de carbn y de madera y, en enero de 1923,
envi tropas francesas y belgas a ocupar el [rico en recursos naturales y fuertemente
industrializado] Ruhr y operar las minas y fbricas alemanas en beneficio de Francia. Inglaterra se
neg a participar en estas medidas y, de hecho, critic la accin francesa.

La Ocupacin del Ruhr y

la Resistencia Alemana.
Los siguientes prrafos son de Gustav Stolper, Kar Knut Borchart, The German Economy, 1870 to
the Present, obtenido de Toni Stoper (New York: Harcourt, Brace & World, 1967), Pg. 78-83.
Por primera vez Alemania se rebel abiertamente contra las medidas tomadas por los victoriosos.
En el momento que las tropas francesas y belgas entraron al Ruhr, el gobierno alemn detuvo
todos los pagos de reparaciones a estos dos pases y le prohibi a todo funcionario alemn,
incluyendo al personal de Reichbahn [ferrocarril estatal] recibir rdenes de las autoridades de
ocupacin. Estas respondieron despidiendo a todos los funcionarios alemanes del distrito de Ruhr.
Organizaron una administracin urbana y de ferrocarriles propia y cortaron la comunicacin
econmica del Ruhr con el resto de Alemania. Se embargaron los fondos de los bancos y de las
sucursales del Reichbank y los inventarios de las minas y fbricas. A causa de que se haba
generalizado la resistencia pasiva, que en un comienzo haba sido ordenada slo para los
funcionarios civiles, y que se esparci a los trabajadores en minas y fbricas, las autoridades de
ocupacin trataron de mantener las actividades en los lugares de trabajo en parte a la fuerza y en
parte con su propio personal.
La contienda en el Ruhr precipit a Alemania hacia enormes camisas de fuerza. Haba sido
separada de sus fuentes ms esenciales de materias primas. Adems, el gobierno tena que
abastecer a los trabajadores y a los funcionarios pblicos que haban sido afectados en el territorio
del Ruhr y expulsados de all, tena que mantener a las familias de miles que haban sido
encarcelados por los ocupantes y, adems de esto, compensar fuertemente a la industria por las
prdidas que les produca el conflicto. Y, sin embargo, las reparaciones en especies a los Aliados,
excepto a Francia y Blgica, junto con los pagos segn el British Recovery Act, se mantuvieron
hasta agosto de 1923....
Reformas Financieras.
[A lo largo de esta crisis en curso] el gobierno alemn haba hecho, de cuando en cuando, serios
intentos... para librarse de lo dficits presupuestarios. La Tesorera del Reich estaba sobrecargada
por las reparaciones, por el servicio de enormes deudas de la guerra y por la ayuda a vctimas de la
guerra. Se efectuaron decisivas reformas financieras en 1920 pero, an antes de eso, varios
impuestos haban sido aumentados, principalmente los impuestos a las ventas, y se haban
introducido los impuestos a las exportaciones. En diciembre, 1919, el Reichstag vot el impuesto al
capital, un Impuesto de Emergencia del Reich (Reichsnotopfer); este llagaba al 65% para las
grandes propiedades pero disminua para las ms pequeas....
Muy demasiado pronto se hizo manifiesta la intrnseca debilidad de la poltica financiera que
defina los impuestos en trminos de valores monetarios nominales en el momento de una
depreciacin progresiva de la moneda. Necesariamente, hay considerables demoras entre el
clculo y el pago de un impuesto y, en el intertanto, el ingreso efectivo va a disminuir a una fraccin
de los retornos esperados. Esta inconsistencia era especialmente notable para el Impuesto de
Emergencia a causa de que las largas dilaciones de los pagos en cuotas tenan que estar
garantizados. El poder de compra del marco no vari mucho durante 1920, pero comenz a
declinar en 1921 y continu a una tasa que ya no vala la pena forzar los pagos. Por lo que los
impuestos a plazo fueron suspendidos en 1922 y reemplazados por un impuesto a la propiedad....

... Cuando, durante 1922, la cada del marco haba llegado a su mximo, se produjo una
contienda poltica por un impuesto al capital de gran escala. Los partidos socialitas lo exigan en la
creencia de que ese impuesto podra ser protegido contra la depreciacin por medio de una
estimacin de los as llamados valores reales de la propiedad (Sachwerte). Este trmino, ms bien
nebuloso, significaba en ese momento determinar todos los ttulos de propiedad, no afectados
inmediatamente por valorizaciones monetarias, como fbricas, inventarios y bienes races. Los
partidos "burgueses" se opusieron, ya que perciban el peligro de una socializacin parcial de los
problemas. El acuerdo eventual aseguraba un prstamo obligatorio al gobierno por un billn de
marcos oro, sin intereses para los primeros 3 aos, para despus uno de 4% a 5%. Como este
prstamo era en "marcos oro", la nocin ficticia de que el "marco iguala al marco" fue oficialmente
por primera vez abandonada. Sin embargo, una vez ms la depreciacin entre tasacin y pago fue
tan rpida que nuevamente el esquema qued en gran medida en el papel.
Por lo que, en su mayor parte, todos los esfuerzos financieros resultaban negativos mientras se
mantena la inflacin. Pese a los aumentos de impuestos, a los prstamos de emergencia y
forzados, los ingresos fiscales decayeron sin esperanza cuando la devaluacin de la moneda se
haba tornado catastrfica. [Ver Cuadro 5].
Desde mayo de 1919, cuando se hicieron conocidas las condiciones de paz, a febrero de 1920, la
cotizacin del dlar (con una paridad de 4,3 marcos 6) cambi de 13,5 a 99 marcos. Este perodo se
caracteriz, por un lado, por los "shocks" que siguieron al anuncio de los prstamos del tratado de
paz y, por otro lado, por el desorden que culmin en la rebelin Kapp de marzo, 1920. Despus de
que esta rebelin fuera sofocada en el mismo mes, la tasa del dlar rpidamente mejor a 40
marcos en junio de 1920, para luego oscilar entre los 60 y 70 marcos por un ao completo. ... Dos
eventos que deprimieron profundamente a los alemanes, el Ultimtum de Londres de mayo de
1921 y la divisin de Upper Silesia en octubre de mismo ao, llev la cotizacin de dlar a 270
marcos en noviembre de 1921. Sigui un corto intervalo de retroceso de las tasas de cambio
cuando se le otorg al gobierno alemn una moratoria parcial al pago de reparaciones. Pero, en
junio de 1922, despus de grandes desembolsos en la cuenta de reparaciones y el asesinato de
Walter Ratheneau, junto con crecientes tensiones domsticas, la tasa de cambio del dlar reasumi
su crecimiento. En julio de 1922, el marco baj por primera vez por debajo del 1% de su valor
original; y cuando la poltica de reparaciones de Raymond Poincar fue vista como que llevaba
directamente al conflicto, la zambullida se hizo ruinosa. Para enero de 1923, despus de que haba
comenzado la aventura del Ruhr, la tasa del dlar alcanz los 18.000 marcos. Luego,
sorprendentemente, el mercado de divisas se calm algo. ... Pero, despus de mayo de 1923, las
consecuencias de la resistencia del Ruhr en las finanzas y en los negocios fueron tan catastrficas
que tuvo que descontinuarse ese respaldo al marco. Sigui un nuevo quiebre, y ahora nada poda
detener la cada del marco.
Hiperinflacin y la Conducta
de los Negocios.
La espiral inflacionaria, que absorbi a Alemania en 1923, afect profundamente la conducta de los
negocios. En los prrafos siguientes, el conocido economista (y miembro de la Comisin de
Reparaciones) Constantino Bressciani-Turroni resume el impacto. Estos prrafos fueron sacados
6

Esta es la tasa de cambio que prevaleca en 1913.

de su libro La Economa de la Inflacin, traducidos por Millicent E. Sayers (London: G. Allen &
Unwin, 1937) pg. 215-216.
El Aumento del Trabajo Improductivo.
Debido al efecto de la depreciacin de la moneda el trabajo improductivo adquiri proporciones
crecientes. Apareci en varias formas caractersticas:
La hipertrofia de la organizacin comercial. El nmero de intermediarios aument continuamente
en el momento en que la compra y venta de bienes creaba la posibilidad de utilidades rpidas,
gracias al rpido crecimiento de los precios. Aparte del comercio legtimo, que ya comprenda una
larga cadena de intermediarios, creci y prosper el comercio clandestino en el invernadero de la
depreciacin de la moneda, el que se centr en el regateo de todo tipo de productos alimenticios,
artculos tiles, objetos artsticos, artculos de oro y plata, etc..
Podemos ver en las estadsticas de sociedades annimas que su crecimiento fue ms rpido en
el comercio; el nmero de sociedades annimas en esta rea de la actividad econmica
(incluyendo bancos) peg un salto desde 933 a 4.226 en el perodo 1919-25, esto es desde un
10,3% a un 29,6% del nmero total. El establecimiento de empresas de esta naturaleza se hizo
muy fcil durante el perodo de inflacin; la ley exiga slo un pequeo capital. Un desarrollo similar
apareci en el nmero de empresas de responsabilidad limitada.
La hipertrofia del sistema bancario. Por razones fciles de entender, un gran nmero de bancos
nuevos pequeos crecieron en Alemania durante la inflacin. Se multiplic el nmero de casas de
cambio. Incluso los bancos existentes aumentaron el nmero de sucursales, especialmente en
nuevas localidades. Expandieron sus locales y hasta construyeron nuevos edificios, empleando
continuamente ms gente. He aqu algunas cifras:

10

Tabla A
Establecimiento
Nuevos Bancos
1914
1919
1920
1921
1922
1923
1924

de

42
49
65
67
92
401
74

Nmero de empleados en los

bancos "D" *
14.223
23.339
30.489
36.608
45.430
59.833 otoo
30.266 fin ao

* Los bancos "D" son el Deutsche Bank, el Dresdner Bank y los Discontogesellschft- los tres bancos
ms grandes de Alemania en ese entonces.
Se estimaba que el nmero de personas empleadas en todos los bancos haba dado un salto de
100.000 en 1913 a 375.000 en el otoo de 1923.
El aumento del negocio bancario no era consecuencia de una actividad econmica ms intensa.
El trabajo haba aumentado porque los bancos estaban sobrecargados de rdenes para comprar y
vender acciones y monedas extranjeras provenientes del pblico que, en nmero creciente, tom
parte de las especulaciones en la bolsa. Los bancos no ayudaron a la produccin de nueva riqueza;
sino que los mismos derechos a la riqueza pasaban continuamente de mano en mano.
Un ndice de este crecimiento en la actividad bancaria es proporcionado por el enorme
crecimiento de las cuentas corrientes 7 durante la inflacin. Cuando el dinero se estabiliz,
disminuy rpidamente el nmero de cuentas corrientes, como muestran las cifras siguientes (que
se refieren a los bancos "D" ms grandes):
Tabla B
Fin de ao
1913
1919
1920
1921
1923
1924

Nmero de Cuentas Corrientes

552.599
1.227.934
1.489.497
1.609.572
2.500.000 estimado
646.229

Las cuentas corrientes, mantenidas por los negocios en Alemania, le permita a las firmas tanto
depositar fondos como girar en lneas flexibles de crdito cuando era necesario.

11

Hugo Stinnes: Inflacin como Herramienta

contra el Bolcheviquismo
Hugo Stinnes, un poderoso industrial alemn y una figura pblica prominente en Alemania, alega
que la poltica inflacionaria del gobierno sirvi como una herramienta desafortunada pero necesaria
contra el Bolcheviquismo. Pareciera que Stinnes se hubiera beneficiado de la inflacin, en parte,
porque sus empresas recibieron crditos del Reichbank y, a veces, se le consideraba como un
"Rey de la Inflacin". Sin embargo, no estaba solo en justificar la inflacin para defenderse del
Bolcheviquismo. En 1922, el experimento de cinco aos del Bolcheviquismo en Rusia constitua
una amenaza siempre presente al sistema capitalista y democrtico de todo el mundo. Los
siguientes fragmentos corresponden a Hugo Stinnes, "On His Interview with the American
Embassador, June 23, 1922", reimpreso en Frtiz K. Ringer, The German Inflation of 1923 (New
York: Oxford University Press, 1969), Pg. 90-91.
Al momento que entraba al Hotel Esplanade en Reichtag, me encontr con el representante
belga en la Comisin de Reparaciones, el Sr. Bemmelmans. Me inform que las relaciones con el
Entente se haban puesto muy difciles. En su opinin, habamos faltado en informar con exactitud a
los franceses acerca de la fuerte cada de la produccin en el Ruhr, y lo mismo era cierto respecto
de la cada en las entregas de carbn de parte de Upper Silesia, que se haba transformado en
polaca, de manera que la Comisin de Garanta, que no tena poder para tomar decisiones propias,
no tena otra alternativa que hacer un informe sobre los hechos... .
Justo cuando el Sr. Bemmelmans y yo nos separbamos, me llam por telfono, a las 10:15, [el
Ministro de Relaciones Exteriores] Walter Rathenau desde la embajada norteamericana y me pidi
que fuera a la embajada lo ms pronto posible, para una discusin a fondo del problema del carbn
con el embajador norteamericano y el representante de USA ante la Comisin de Reparaciones... .
La mayor parte de la conversacin tuvo que ver con el problema de las reparaciones y no con la
situacin del carbn. A solicitud del Dr. Rathenau, expres mis puntos de vista sobre los distintos
aspectos del problema de las reparaciones....
Primero, las razones de porqu Alemania llev adelante la poltica de inflacin despus de que se
hubiera terminado la guerra. Indiqu que, una vez perdida la guerra, haba sido absolutamente
necesario para Alemania traer de vuelta a 4 millones de hombres que se encontraban en el frente,
sin hbito de trabajo regular, devuelta a las rutinas regulares de las actividades productivas; y, para
esto, las materias primas y el empleo eran necesarias. Para lograr las materias primas y obtener los
mercados para la produccin, era necesario sacrificar algn capital para sustentar la vida de la
nacin, y esto no poda evitarse; por lo que si las masas permanecan desempleadas, no hay duda
de que el Bolcheviquismo se habra apoderado de Alemania. Y por muy espantosos que hubieran
sido los estragos del Bolcheviquismo en Rusia, no hay duda de que habran sido peores en
Alemania, a causa de que Alemania era un pas predominantemente industrial, donde los efectos
de la falta de alimentos, causado claramente por el mantenimiento del bloqueo, habra llevado a
una mucho peor manifestacin del Bolcheviquismo que en la Rusia agraria.

12

Tambin inform a esos seores que el arma de la inflacin habra tenido que usarse tambin en
el futuro, sin importar las prdidas extraordinarias de capital, porque eso haca posible
proporcionarle a la gente una actividad ordenada y regular, lo que era necesario para preservar la
vida de la nacin.
En la discusin se estableci an ms que a los seores norteamericanos les haban dicho, no
slo los alemanes, sino que especialmente los franceses, que yo deliberadamente aspiraba a una
creciente inflacin como algo econmicamente deseable, mientras que para ellos la creciente
inflacin significaba una prdida extraordinaria de riqueza nacional.
Yo consideraba tontos a los que haban expresado opiniones como esas a los norteamericanos; y
el Dr. Rathenau, que en cierto sentido haba tomado las mismas posiciones que yo, comparaba la
situacin de Alemania a la de un ejrcito que se encontraba completamente cercado y que, para
preservar su existencia, tena que abrirse camino, cualquiera fueran sus prdidas, de manera de
lograr aire y una oportunidad de vida para todos.
El Presidente del Reichsbank,
Rudolf Havenstein, Defendiendo las Polticas
del Banco Central Alemn.
A fines de 1923, el Reichsbank (el banco central alemn) se vi enfrentado a fuertes
ataques. Muchos crticos le echaron la culpa de la creciente crisis inflacionaria a la poltica
extremadamente laxa del Reichsbank. Rudolf Havenstein, presidente del Reichsbank, neg estos
cargos y, en agosto 25, defendi vigorosamente sus polticas. Los siguientes trozos escogidos son
de Rudolf Havenstein, "Address to the Executive Committe of the Reichbank, August 25, 1923",
reproducido de Fritz K. Ringer, The German Inflation of 1923 (New York: Oxford University Press,
1969, Pg. 93-96.
Se dice... que el Reichsbank carga con gran parte de la culpa de la desorganizacin de la
moneda y de la an creciente inflacin. Somos unnimamente de opinin de que todos estos
reproches son injustificados....
Se supone que la poltica crediticia del Reichsbank sea la causa esencial de la inflacin; la
atencin est inspirada en la posesin aparentemente grande y rpidamente creciente de
documentos comerciales. [Ver Cuadro 4]. Esta posesin ha, en efecto, aumentado a 49 [trillones]
de marcos, pero como 1/4 de esto consiste de cheques y de documentos de muy corto plazo, para
los cuales el Reichsbank ciertamente no es una fuente de crditos, figurando meramente como un
depositorio. Los crditos cubiertos por los documentos restantes llegan a poco ms de 100 millones
de marcos de tiempos-de-paz, calculado al momento de descontarlos, comparado con un portafolio
de tiempos-de-paz de como 1 billn. Es indudablemente cierto que la extensin de crditos de un
banco de emisin aumenta la circulacin del papel moneda; pero mientras un banco otorgue
crditos econmicamente justificados y necesarios que sirvan a la produccin y la venta de bienes,
no crea poder de compra artificial. Lo que importa es que los documentos no-justificados sean
mantenidos fuera del Reichsbank. Hasta ahora el Reichsbank ha hecho todos los esfuerzos para
lograr este propsito a travs de los ms cuidadosos exmenes y restricciones.
Como fuente de inflacin, los crditos del Reichsbank son absolutamente insignificantes en

13

comparacin con las causas fundamentales de nuestra inflacin. La causa fundamental, hasta
donde no yazca en la balanza de pagos est... en el crecimiento ilimitado de la deuda flotante y de
su transformacin en medios de pago... a travs de los descuentos de bonos de Tesorera (Reich
Treasury bills) hechos por el Reichsbank. Son conocidas las races de este crecimiento, por un lado
la enorme carga de las reparaciones y, por otro, la falta de fuentes suficientes de ingresos para el
presupuesto ordinario del Reich.
Tambin aqu se lo considera culpable al Reichsbank, porque no se ha opuesto al gobierno del
Reich y a la administracin fiscal al continuar descontando bonos de Tesorera. Este reproche
tambin es injustificado y equivoca completamente la situacin real. El Reichsbank ha hecho todo
lo que puede con ninguna posibilidad de xito. Por aos... ha llamado continuamente la atencin a
estas condiciones y exigiendo remediarlas de la manera ms seria y urgente, pero no estaba en
posicin de detener los descuentos de bonos de Tesorera mientras el Reich no dispusiera de otros
medios para cubrir su dficit, y mientras todos los grupos del legislativo no estuvieran totalmente
convencidos de que tenan que encontrarse esos medios. La amenaza de una negacin general a
los descuentos de bonos de Tesorera no habra sido nada, sino que un gesto ftil. Slo muy
recientemente, bajo la presin de una tremenda necesidad, se ha podido convencer a todos los
grupos del legislativo... que la poltica fiscal tiene que estar basada sobre fuentes adecuadas de
ingresos. Esto le ha hecho posible al Reichsbank visualizar y realmente preparar el terreno para
recuperar su posicin como solamente un banco central de emisiones. Pero tambin est claro
para nosotros, incluso ahora, que dada las enormes tareas que hace frente el gobierno del Reich y
la administracin fiscal, esta solucin va a tomar tiempo y, para el presente, tenemos que anticipar
un crecimiento adicional extraordinario de la deuda flotante y del diluvio de pagars.
El deterioro de las condiciones econmicas y la devaluacin del marco han provocado ms
demandas apasionadas de la gente por medidas drsticas en los campos bancarios y del dinero.
Todo el mundo cree que la salvacin yace en los conceptos de "crditos en oro" y "cuentas en oro",
aunque todo el mundo tiene que admitir que una mejora real requiere de medidas ms generales,
ms profundas y ms inclusivas. Como un comienzo, el Reichsbank ha introducido los as llamados
"crditos a valor estable" para sus propias operaciones y para las de los Bancos de Crdito (Loan
Banks). Los crditos van a ser otorgados y repagados en marcos papel-moneda; en ambos casos,
los montos tienen que ser calculados en una moneda estable - actualmente la libra esterlina. De
esta manera, tanto el Reichsbank como el receptor del crdito arriesgan una prdida, el segundo si
el marco se deteriora y el primero si mejora. Mientras el Reichsbank tenga que hacer sus pagos en
marcos papel-moneda, puede garantizar crditos en valores estables slo si el deudor garantiza
(repagar) el monto en marcos papel-moneda recibido, en el evento que la libra caiga por debajo de
la tasa vigente al momento que el crdito fue extendido. An cuando todo el que posea marcos
papel-moneda corre este riesgo, la reglamentacin es considerada algo desigual en los crculos de
negocios, y no completamente irracional. Por consiguiente, el Reichsbank crea que tena que
ofrecer cierto quid-pro-quo, donde el deudor a su vez no se hace responsable del monto total de la
depreciacin, sino de slo 4/5 de ella, y se cobran intereses slo sobre la suma originalmente
entregada en marcos papel-moneda, no tambin en la depreciacin. Finalmente, el Reichbank va a
comenzar lo ms pronto posible a colocar una tasa de inters menor para estos crditos que para
los crditos en marcos papel-moneda....
Mantuvimos, hasta el 28 de julio de 1922, la tasa de descuento al 5%, que haba prevalecido
desde 1914. Encontramos que esto era necesario porque, hasta ese momento, la fcil
disponibilidad de dinero haca que los pagos en efectivo fueran los acostumbrados, y las peticiones
que nos haca la industria y el comercio eran relativamente pequeas y no tenan significancia en

14

comparacin con las demandas por crditos del Reich. A mediados de 1922 cambiaron las
condiciones del mercado del dinero. La comunidad de negocios aument la dependencia del
Reichsbank. El uso de las letras comerciales se hizo nuevamente comn, aunque gradualmente,
siendo el objetivo suplementar el capital operacional que se haba reducido por la creciente
depreciacin de la moneda. En los ltimos meses, la tasa de descuento del Reichsbank ha seguido
las tasas del mercado abierto (private exchange)... slo de manera gradual y an a una distancia
significativa. Hicimos eso porque, en vista de la siempre creciente escasez de crditos, el banco
central de emisiones, la fuente final y ms frtil de crditos tena que, para establecer su tasa de
descuento, tomar en cuenta la condicin en que se encontraba toda la economa y sus diversas
partes. Poda establecer slo una tasa de descuento, de una manera que no haba sido an
encontrada para excluir a aquellos deudores que, a pesar de todos los exmenes y restricciones,
an estaban en condiciones de lograr utilidades injustas de la depreciacin de la moneda producida
por crditos baratos en letras en marcos del Reichsbank ... .
La total depreciacin extraordinaria del marco ha creado de modo natural una creciente demanda
adicional de dinero, la que el Reichsbank no siempre poda satisfacer completamente. Una
produccin simplificada de billetes de altas denominaciones nos permita llevar a circulacin medios
de pago con valores an ms grandes. Pero esas enormes sumas eran apenas adecuadas para
cubrir la enorme demanda creciente por medios de pagos, la que haba alcanzado un nivel
absolutamente fantstico, especialmente como resultado de los aumentos extraordinarios en
sueldos y salarios.
El funcionamiento de la organizacin de impresin de billetes del Reichsbank, que se haba
hecho absolutamente enorme, estaba haciendo exigencias ms extremas a nuestro personal. El
despacho constante de dinero tiene que ser hecha, por razones de velocidad, por medio del
transporte privado. Numerosos despachos salen de Berln cada da hacia las provincias. Las
entregas a varios bancos pueden hacerse... slo por avin.

15

La Muerte del Dinero y el

Nacimiento Poltico de Adolf Hitler
Desde un punto de vista tanto poltico como econmico, la crisis econmica prob siendo
terriblemente desestabilizadora. En efecto, muchos estudiosos de la historia alemana sostienen que
la hiperinflacin de 1923 estableci el escenario para que Aldolf Hitler llegara al poder. Segn el
escritor Pearl Buck, "La inflacin termin el proceso de decadencia moral que haba empezado la
guerra.... Cuando la inflacin haba llegado a su tope, estaba completa la preparacin para el
fascismo, la mente de la gente estaba preparada para los Nazis"8. En los prrafos siguientes,
Konrad Heiden presenta un retrato interpretativo similar, pero desde una perspectiva histrica
nica. Esto se obtuvo de Konrad Heiden, Der Fuehrer: Hitlers Rise to Power, traducido por Ralph
Manheim (Boston: Hougton Mifflin Company, 1944), Pg. v y 125-126. Reimpreso con permiso.
Hace ya 25 aos que asist a un encuentro del partido Nacional Socialista, que vi (sin mayor
disfrute) a Herr Hitler a poca distancia, y escuchaba el torrente sin sentido - o algo as que me
pareca a m - que estaba perorando. Slo fue de manera gradual que los efectos de estos
discursos me hicieron darme cuenta que detrs de todas estas insensateces haban astucias
polticas.
En el verano de 1923, Hitler cont una historia en un gran encuentro: "Acabamos de tener un
gran festival gimnstico en Munich. Trecientos mil atletas de todo el pas se reunieron aqu. Eso
tiene que haber acarreado cantidades de negocios, piensan Uds. Oigan esto ahora: Haba una
seora anciana que venda tarjetas postales. Estaba feliz porque el festival iba a proporcionarle una
gran cantidad de clientes. Adems, estaba fuera de s de alegra cuando las ventas excedieron
lejos sus expectativas. El negocio haba sido realmente bueno - o algo as pensaba ella. Pero ahora
la anciana est sentada frente a un negocio vaco, con lgrimas en sus ojos. A causa de que con el
miserable papel moneda que recibi por sus tarjetas no poda comprar un centsimo del stock que
tena. Su negocio se ha arruinado, su subsistencia se ha destruido. Ahora puede mendigar. Y esta
desesperanza est alcanzando a toda la gente. Estamos enfrentando una revolucin...".
Esta es la historia de fin de mundo - aparentemente la historia de una anciana pero, realmente,
en siete u ocho frases, la historia de la destruccin alemana, en verdad la de la autoconfianza y de
la dignidad europea. Las verdades que haban aparecido ms seguras, la tabla de multiplicar y las
diferencias entre el bien y el mal, se desvanecieron ante los ojos del individuo incomprensivo. Fue
la historia de la inflacin alemana la que redujo lo que se supona el valor eterno del marco alemn,
de US$0,24 a US$0.000,000,000,024; en otras palabras: un objeto que vala previamente
veinticuatro centavos, cuesta ahora una suma que en tiempos pasados habra igualado tres veces
la riqueza nacional. ... Este fue el crepsculo de la era del progreso: la muerte del dinero.

Pearl Buck, "How it Happens", reimpreso en Fritz K. Ringer, The German Inflation of 1923 (New York: Oxford
University Press, 1969), Pg. 125.

16

Cuadro 1
La Prdida de Valor del Marco
Enero 1913 - Noviembre 1923
Medido por
Fecha

Enero, 1913
Enero, 1916
Enero, 1919
Enero, 1920
Julio, 1920
Enero, 1921
Julio, 1921
Enero, 1922
Julio, 1922
Enero, 1923
Julio, 1923
Agosto, 1923
Setiembre, 1923
Octubre, 1923
Noviembre 15, 1923

Marcos Por Dlar

ndice de Tasa de Cambio*
(1913 = 1.0)
1.0
1.4
2.1
15.4
9.4
15.4
18.3
45.7
117.0
4.279.0
84.150,0
1.100.100.0
23.540.000.0
6.014.300.000.0
1.000.000.000.000.0

ndice de Precios al Por Mayor

(1913 = 1,0)
1.0
1.5
2.6
12.6
13.7
14.4
14.3
36.7
101.0
2.785.0
74.787.0
944.041.0
23.949.000.0
7.095.800.000.0
750.000.000.000.0

* En 1913, la tasa de cambio nominal fue de 4,20 marcos por dlar.

Fuente: Adaptado de Gustav Stolper, Karl Hauser y Knut Borchard (Traducido por Toni Stolper), The German
Economy, 1870 al Presente. (Nueva York, Haarcourt Brace & World, 1967), Pg. 84; Jhon Young, European
Currency and Finance [US Senate, Commission of Gold and Silver Inquiry, Foreign Currency Exchange
Investigation, Serial 9, Volume I] (Washington: Government Printing Office, 1925), pag. 395.

17

Cuadro 2
Tasas de Inters de Corto Plazo (tasas anuales),
1918-1923
Tasas de Inters (por ciento)
Perodo
1918-IV
1919-IV
1920-IV
1921-IV
1922-I
-II
-III
-IV
1923 Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Setiembre
Octubre
Noviembre

Tasa de Descuento
Reichsbank

Prstamos
por la Noche (overnight)

5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
6.3
9.3
12.0
12.0
12.0
18.0
18.0
18.0
18.0
30.0
90.0
90.0
10.0

no disp.
no disp.
no disp.
4.2
4.4
4.5
6.4
8.4
11.0
26.0
11.0
13.0
20.0
19.0
92.0
283.0
1606.0
1825.0
no disp.

Fuente: Adaptado de Steven B. Webb, Hyperinflation and Stabilization in Weimar Germany (New York: Oxford
University Press, 1989), Pg. 6-7.

18

Cuadro 3
El Suministro de Dinero en Alemania durante los Aos de Inflacin
Perodo

1918-IV
1919-I
-II
-III
-IV
1920-I
-II
-III
-IV
1921-I
-II
-III
-IV
1922-I
-II
-III
-IV
1923 Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Setiembre
Octubre
Noviembre

Moneda
(bill. marcos billetes, fin
de perodo)

33
37
43
42
50
60
68
76
82
80
85
95
123
140
181
333
1.295
2.015
3.552
5.558
6.617
8.654
17.400
44.000
692.000
32.890.000
3.042.997.000
518.500.000.000

Nivel de Precios
(1918=1.0)

1.0
1.1
1.3
2.0
3.3
6.9
5.7
6.1
5.9
5.4
5.6
8.4
14.3
22.1
28.9
117.6
616.2
1.171.9
2.351.1
2.031.6
2.162.9
3.029.8
7.316.5
32.754.6
421.504.5
10.036.147.4
3.289.585.736.1
345.522.959.183.7

Moneda Real
(bill.
de
marcos
billetes
de
1918)
33.00
33.06
34.20
20.91
15.20
8.65
12.02
12.41
13.91
14.70
15.20
11.31
8.63
6.33
6.25
2.83
2.10
1.72
1.51
2.74
3.06
2.86
2.38
1.34
1.64
3.28
0.93
1.50

Fuente: Adaptado de Steven B. Webb, Hyperinflation and Stabilization in Weimar Germany (New York:
Oxford University Press, 1989), Pg. 11.

19

Cuadro 4
Activos Gubernamentales y Privados Seleccionados
del Banco Central (Reichsbank), 1921-1923.
(Billones de marcos en circulacin)
Bonos de Tesorera

Papeles
Comerciales

Bono
s de
la
Tes.
como
% del
Total

Total

1921 Enero
Julio

50.6
79.9

2.7
1.1

53.3
81.1

95%
99%

1922 Enero
Febr.
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Ag.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.

126.2
134.3
146.5
155.6
167.8
186.1
207.9
249.8
349.2
477.2
672.2
1.184.5

1.6
1.9
2.2
2.4
3.4
4.8
8.1
21.7
50.2
101.2
247.0
422.2

127.8
136.1
148.7
158.0
171.2
190.9
216.0
271.5
399.4
578.4
919.2
1.606.7

99%
99%
99%
98%
98%
98%
96%
92%
87%
83%
73%
74%

1923 Enero
Febr.
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Ag.
Set.
Oct.
Nov.

1.609.1
2.947.4
4.552.0
6.224.9
8.021.9
18.338.0
53.752.0
987.219.0
45.216.224.0
6.578.650.939.0
189.801.468.187.0

697.2
1.829.3
2.372.1
2.986.1
4.014.7
6.914.2
18.314.0
164.644.0
3.660.094.0
1.058.129.855.0
39.529.577.254.0

2.306.3
4.776.7
6.924.1
9.211.0
12.036.6
25.252.2
72.066.0
1.151.863.0
48.876.318.0
7.636.780.794.0
229.331.045.441.0

70%
62%
66%
68%
67%
73%
75%
86%
93%
86%
83%

Fuente: Adaptado de John Parke Young, European Currency and Finance [U.S. Senate, Commission of Gold
and Silver Inquiry, Foreign Exhange Invstigation, Serial 9, Volumen I] (Washington: Government Printing
Office, 1925), Pg. 528.

20

Cuadro 5
Ingresos y Gastos Reales del Gobierno, 1919-1923
(millones de marcos de 1913)
1919

Ingresos Totales
Impuestos Totales
Impuesto a la Renta
Contribuciones 1 vez
Otros impuestos
Ingresos Ferrocarriles
Gastos Totales
Intereses
Ferrocarriles (bruto)
Otras Salidas Nac. ms
subsidios
Gtos Tratado Versailles
Superavit Presupuestario

1920

3328
1648
0
0
1648
1288
11524
1408
0
0
0

1921

1922

1923
I
trim.

1923
II
trim.

1923
III
trim.

3171
1944
390
267
1290
960

6237
4338
972
879
2481
1509

4032
2235
828
45
1365
1533

2508
1068
360
0
708
1260

2976
1728
588
0
1176
1008

1656
804
216
276
576
816

7098
477
0
0

10395
495
2724
5016

6240
93
2034
2400

6732
12
2652
3900

7188
12
3048
5160

1236

3369

2226

1572

1008

1225
2
0
4716
1081
2

-3927

-4158

-2208

-4224

-4212

624

-8196

1059
6

Nota: A causa de que las cifras anuales fueron extrapoladas desde datos trimestrales incompletos, las sumas
de las columnas no siempre son exactas.
Los datos trimestrales han sido anualizados.
Fuente: Adaptado de Steven B. Webb, Hyperinflation and Stabilization in Weimar Germany (New York: Oxford
University Press, 1989), Pg. 33 y 37.

Cuadro 6
Deuda del Gobierno Alemn durante los Aos de Inflacin
Perodo

Deuda Nomina del Gobierno

Deuda

del

Gobierno

en

21

(billones de marcos, val.

al fin de perodo)
1918 - IV
1919 - IV
1920 - IV
1921 - IV
1922 - I
- II
- III
- IV
1923 Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Setiembre
Octubre

146
174
230
310
330
349
484
1.403
1.986
3.394
6.292
8.048
9.683
20.432
54.130
928.304
31.307.060
5.119.160.061

Trminos Reales
(billones de marcos
1913)

de

57.80
17.30
16.00
8.70
5.62
4.15
1.20
0.95
0.11
0.65
1.30
1.34
0.90
0.68
0.29
0.43
0.41
0.21

Fuente: Adaptado de Steven B. Webb, Hyperinflation and Stabilization in Weimar Germany (New York: Oxford
University Press, 1989), Pg. 49.

22

Cuadro 7
Deuda de Corto Plazo del Gobierno,
Diciembre 1922 - Noviembre 1923.
Bonos del Tesoro
A fin de mes

Diciembre, 1922
Enero, 1923
Febrero, 1923
Marzo, 1923
Abril, 1923
Mayo, 1923
Junio, 1923
Julio, 1923
Agosto, 1923
Setiembre, 1923
Octubre, 1923
Noviembre, 1923

Total en Circulacin
(mill. de marcos)
1.494.900
2.081.600
3.588.200
6.601.100
8.442.000
10.275.000
22.020.000
57.849.000
1.196.295.000
46.716.616.000
6.907.511.103.000
191.580.465.221.100

Posedos
por
el
Reichsbank
(mill. de marcos)
1.184.500
1.609.100
2.947.400
4.552.000
6.225.000
8.022.000
18.338.000
53.752.000
987.219.000
45.216.224.000
6.578.650.939.000
189.801.468.187.000

Porcentaje
Posedo por el
Reichsbank
79.2
77.3
82.1
69.0
73.7
78.1
83.3
92.9
82.5
96.8
95.2
99.1

Fuente: Adaptado de John Parke Young, European Currency and Finance [U.S. Senate, Commission of Gold
and Silver Inquiry, Foreign Currency Exchange Investigation, Serial 9, Volumen I] (Washington: Government
Printing Office, 1925), Pg. 395.

Cuadro 8
Produccin en Alemania, 1909-1923
Ao

1909-13
1914-17
1918
1919
1920
1921
1922
1923

Producto
Neto Real
Nacional
(bill. de marcos de 1913)
44.7 *
42.1 *
38.1
34,2
37.7
40.4
42.1
37.9

* Promedio anual

Fuente: Adaptado de Steven B. Webb, Hyperinflation

and Stabilization in Weimar Germany (New York: Oxford
University Press, 1989), Pg. 76.

23