Cas EXERCIA SA

Votre chef de mission vous confie le dossier de la socit EXERCIA SA. Cette socit
conoit, fabrique et commercialise des quipements haut contenu technologique pour la
production de circuits imprims.
Le march du circuit imprim tant en croissance rgulire depuis 2003, les dirigeants de la
socit EXERCIA SA envisagent de nouveaux investissements pour accrotre la capacit de
production de la socit. Le directeur financier, Monsieur Ahmed, vous demande de le
seconder dans les dcisions dinvestissement et de financement, sachant quelles ne
modifieront ni le niveau actuel du risque dexploitation de la socit, ni sa structure de
financement.
Premire partie - Cot du capital
Monsieur Ahmed a dcid de retenir le cot du capital comme taux dactualisation. Pour cela,
il a runi les informations prsentes en annexe 1.
Travail faire
1. Calculer le cot (net dIS) des capitaux emprunts.
2. Vrifier le taux que Monsieur AHMED se propose de retenir comme cot des
capitaux propres.
3. Indiquer ce que reprsente le coefficient dans le modle d'quilibre des actifs
financiers (MEDAF).
4. Calculer le cot du capital pour la socit EXERCIA SA.
5. A quelles conditions le cot du capital peut-il tre utilis comme taux dactualisation
dun investissement ?
Deuxime partie - Dcision dinvestissement
Monsieur AHMED retient comme taux dactualisation le cot du capital arrondi 9 %. Il
hsite entre deux investissements dcrits en annexe 2.
Travail faire
Investissement A :
1. Calculer les flux nets de trsorerie gnrs par linvestissement A.
2. Expliquer la signification de la VAN et du taux de rentabilit interne (TRI).
3. Dterminer la valeur actuelle nette (VAN) et du taux de rentabilit interne (TRI) du
projet. Commenter les rsultats obtenus.
4. Indiquer les autres critres financiers de choix dinvestissement en prcisant leur
dfinition et leur intrt.

Annexe 1
Elments de dtermination du cot du capital
La structure de financement est la suivante : 60 M MAD de capitaux propres, et 40 M MAD de dettes
financires. Le montant des intrts figurant dans le compte de rsultat slve 2 400 000 MAD pour
lexercice 2014.
Le cot des capitaux propres est estim 12 % par Monsieur AHMED. Il a utilis pour cela le
MEDAF (modle dquilibre des actifs financiers) en sappuyant sur les informations suivantes :
le taux dintrt annuel des obligations dEtat est en moyenne de 3,6 % ;
le taux moyen annuel de rentabilit attendu sur le march des actions est valu 9,6 % ;
le coefficient de laction a t dtermin par Monsieur AHMED, et arrondi 1,4.
Le taux dIS est de 33,1/3 %.

Annexe 2
Informations sur les investissements envisags.
Informations communes aux investissements A et B
Le taux de lIS de 33,1/3 % est suppos constant sur les annes venir.
Les flux sont supposs gnrs en fin danne.
Pendant la dure de lexploitation de ces investissements, les autres activits de la socit seront
excdentaires et seront susceptibles dabsorber tout dficit.
Les investissements seraient raliss et mis en service dbut 2015.

Investissement A
Il sagit dun ensemble de matriels de conception ancienne dont le montant est infrieur au deuxime
investissement envisag.
Le montant total de cet investissement est de 4 000 000 MAD. Il serait amorti en linaire sur cinq
annes. En labsence de valeur rsiduelle, la base damortissement correspond la valeur brute.

Les ventes prvues slveraient :

Ventes prvues

2015
1 500 000
MAD

2016
2 100 000
MAD

2017
2 400 000
MAD

2018
2 400 000
MAD

2019
1 800 000
MAD

Le taux de marge sur charges variables est valu 60 %.

Les charges fixes dexploitation (hors dotations aux amortissements) sont estimes 130 000 MAD.
Le besoin en fonds de roulement moyen correspond 60 jours de chiffre daffaires hors taxes et doit
tre financ ds son apparition. On considre qu'il sera rcupr en fin de vie de linvestissement.

Investissement B
Ces matriels sont de conception plus rcente, et le montant de linvestissement est de 5 700 000
MAD. Leur dure dutilisation est galement prvue sur cinq annes, le mode damortissement retenu
tant le linaire. En labsence de valeur rsiduelle, la base damortissement correspond la valeur
brute. Le besoin en fonds de roulement supplmentaire entran par cet investissement est valu
300 000 MAD financer ds la mise en service de linvestissement.
Les flux de trsorerie nets gnrs par lexploitation ont dj t estims par le directeur financier :
Flux nets de trsorerie sur
exploitation.

2007
1 480 000

2008
1 620 000

2009
1 880 000

Ltude conomique de ce projet a permis dvaluer la VAN et le TRI :

- VAN (9%) = 593 240 MAD
- TRI = 12,62 %

2010
1 820 000

2011
1 740 000