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Inclusin Financiera
Abril de 2014
Unidad de Inclusin
Financiera
Carmen Hoyo Martnez
consuelodelc.hoyo@bbva.com
David Tuesta
david.tuesta@bbva.com
Observatorio Econmico
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Observatorio Econmico
ii.
Primer Pilar: sistemas de reparto, con contribuciones ligadas a los ingresos, con
financiamiento pblico.
iii. Segundo Pilar: cuentas individuales con administracin privada de los recursos.
iv. Tercer Pilar: ahorro voluntario individual y planes privados ocupacionales.
v.
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Observatorio Econmico
30
Ms baja
(TUR)
Ms baja
(TUR)
2050
2040
2030
2020
2010
2002
1999
2050
2040
2030
10
1993
Ao
2010
2002
1999
1993
1983
1971
1989
Ms baja
(TUR, KOR,
CZE, HUN)
2020
Ms baja
(SVK, TUR)
15
1989
10
20
1983
15
25
1971
20
Ms alta
(JPN)
Ms alta OECD
(NOR, CAN, CHE, JPN)
1958
Ms alta OECD
(NOR, ISL, JPN)
25
1958
Hombres
Ao
Nota: La lnea representa la esperanza de vida promedio de pases de la OCDE, mientras el rea sombrada representa el rango entre
los valores menor y mayor de la esperanza de vida en dichos pases.
Fuente: OCDE (2012)
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Observatorio Econmico
Por otra parte, Alonso et al (2011) aseveran que Latinoamrica experimentar gradualmente
una transicin demogrfica que ir parecindose a la europea (mayores ingresos per cpita,
menores tasas de natalidad y mayor esperanza de vida), lo que presionar a los sistemas de
pensiones que no ajusten la generosidad de sus objetivos de poltica al nuevo escenario que se
ir configurando: mayor endeudamiento, deterioro de las condiciones econmicas, situaciones
de stress financiero y una mayor carga para las futuras generaciones.
Con respecto a las tendencias demogrficas en Latinoamrica, las proyecciones de poblacin a
largo plazo, del Centro Latinoamericano y Caribeo de Demografa (CELADE), estiman que la
esperanza de vida a los 60 aos se incrementar notoriamente en Amrica Latina, hasta
alcanzar, en promedio, los niveles observados en el mundo desarrollado. En el grfico siguiente
se ilustra la evolucin de la expectativa de vida despus de los 60 aos a partir de 1950 y
proyectada hasta el ao 2100. Mientras que en el quinquenio 2010-2015, dicha esperanza de
vida es de 21.9 aos, se proyecta que en el 2100 ser de 28.5 aos.
Grfico 2
35
30
25
20
15
10
5
0
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
2055
2060
2065
2070
2075
2080
2085
2090
2095
Ambos sexos
Hombres
Mujeres
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Observatorio Econmico
Grfico 3
5,1
5
4
3
3,9
3,2
2,8
3,6
4,1
2
1
0
-1
-0,6
-2
2008
2009
2010
2011
2012 (p)
2013 (p)
2014 (p)
Adems, Amrica Latina se presenta actualmente como una regin resistente a las crisis
financieras recientes y que tiene un enorme potencial de crecimiento a medio y largo plazo. Al
respecto, BBVA Research (2014) estima que el crecimiento de dichas economas ser de 2.5%
para 2014 y 2.6% en 2015, cercano al crecimiento potencial (4%). El nuevo normal de
Latinoamrica no es slo un crecimiento ms alto que los pases desarrollados -superando sin
problemas mayores la crisis global de 2008-, sino una convergencia con el mundo desarrollado
y una menor vulnerabilidad.
Al respecto, la regin est cerrando desde hace ya un tiempo, la brecha con los estndares de
vida en las economas desarrolladas. As, por ejemplo, BBVA Research (2013) estima que
Latinoamrica aumente su nivel de renta per cpita relativa a EEUU desde un 23% de la misma
en 2003 a un 31% en 2016; dicha brecha se ha seguido cerrando incluso en los peores aos
de la crisis.
Este mayor dinamismo se ve acompaado tambin de un entorno con menor vulnerabilidad
apoyado en factores econmicos, polticos y sociales. Por el lado econmico, se ha producido
una reduccin de los dficits exteriores y fiscales a niveles manejables, por lo general no
superiores al 3% del PIB, pero tambin un proceso continuo de reduccin de la deuda externa
y pblica. Por el lado social, el impacto positivo del crecimiento econmico y la estabilidad
institucional de Latinoamrica ha ocasionado un fuerte aumento de las clases medias, mismas
que han pasado de aproximadamente 100 millones de personas en 2000 a 150 millones en
2010, y que BBVA Research proyecta seguirn incrementando como se observa en la
siguiente grfica. El aumento de las clases medias y el incremento de la renta per cpita
representan un crculo virtuoso en muchos pases de la regin.
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Observatorio Econmico
Grfico 4
Poblacin de Amrica Latina por rango de PIB per cpita (millones de personas)
Pobres
Ingresos bajos
Clase media-baja
Clase media-media
Clase media-alta
2020
2018
2016
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Clase alta
Por edades
20,000
80
19,500
70
19,000
60
18,500
50
40
18,000
30
17,500
2050
2045
2040
2035
2030
2025
2020
2015
2010
15,500
2050
2045
2040
2035
2030
2025
16,000
2020
2010
10
16,500
2015
20
17,000
Entre 0 y 14 aos
Entre 15 y 64 aos
Mayores de 65 aos
Fuente: CELADE
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Observatorio Econmico
Grfico 6
Proyecciones de PEA
12,000,000
10,000,000
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
0
2010
2015
2020
2025
2030
2035
2040
2045
2050
Fuente: CELADE
Mujeres
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
Primaria
Secundaria
Terciaria
0%
25
28
31
34
37
40
43
46
49
52
55
58
61
64
67
70
25
28
31
34
37
40
43
46
49
52
55
58
61
64
67
70
10%
Primaria
Secundaria
Terciaria
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Observatorio Econmico
Por lo tanto, en los prximos aos se espera que la fuerza laboral tenga mayores niveles
educativos y por tanto mayores ingresos, lo que representa una oportunidad para
incrementar la demanda por productos previsionales, seguros y ahorro a largo plazo.
Diversos estudios sobre inclusin financiera (Hoyo et al (2013), Allen et al (2012), Goodstein
y Rhine (2013) Mitton (2008), Kempson et al. (2013)), muestran que el nivel educativo es
uno de los determinantes ms importantes, en cuanto a caractersticas individuales, para
explicar la relacin de los individuos con las instituciones formales del sistema financiero: un
mayor nivel educativo significa mayor participacin en el sistema financiero formal. Esto
puede ser porque la educacin es una manera de medir conocimientos, habilidades y
capacidad de tomar decisiones, lo cual aplicado en el sistema financiero implica mejor
educacin financiera (financial capabilities) para participar en los mercados financieros
formales (World Bank 2013). El conocimiento financiero favorece la adquisicin de productos
de ahorro, crdito y seguros apropiados a las necesidades y preferencias (rentabilidad,
riesgo, costos, etc.) de cada individuo.
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Grfico 8
7%
6%
4%
5%
3%
4%
3%
2%
2%
1%
1%
0%
Hombre
0%
Mujer
Urbana
Rural
14%
8%
12%
7%
10%
6%
5%
8%
4%
6%
3%
2%
4%
1%
2%
0%
18 a
24
25 a
34
35 a
44
45 a
54
55 a
64
65 y
ms
0%
1
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Observatorio Econmico
Grfico 10
50
40
30
20
10
Seguros Generales
Seguros de Vida
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1992
1993
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
Mercado
Al cierre del 2013 el mercado de primas directas totaliz USD 10,322 millones . De este
monto el 67% correspondi a seguros de vida y el restante 33% a seguros generales, mientras
que en 2012 las primas representaron 4.2% del PIB (las primas de seguro de Vida representan
3
2.8% del PIB) .
Grfico 11
1,000
500
Vida Tradicional
Seguro AFP
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
Rentas Vitalicias
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5. Marco regulatorio
El mercado de los productos de ahorro a largo plazo en Chile incluye las diferentes opciones
que se ofrecen dentro del pilar de ahorro voluntario del sistema de pensiones, as como los
seguros de vida con componentes de ahorro.
El pilar voluntario del sistema de pensiones chileno abarca las siguientes opciones:
i.
ii.
4: Ley N 19,768.
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Pilar solidario.
Pilar voluntario.
Cuando los beneficios son retirados (Articulo 20 L, letra A): Las contribuciones de los
trabajadores no son deducibles de la base imponible. A la edad de jubilacin, cuando los
fondos son retirados como una sola suma, solo la rentabilidad ser considerada para el
pago de impuestos; si los fondos son retirados como una anualidad, el monto proveniente
del ahorro voluntario ser deducible para el propsito de pago de impuestos.
b. Cuando se hacen las contribuciones (Articulo 20 L, letra B): Las contribuciones son
deducibles de la base imponible y cuando los fondos son retirados se retiene una nica
tasa del 15%.
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Las personas pueden elegir cualquiera de los beneficios fiscales antes mencionados. La
cantidad total de los ahorros voluntarios que puede descontarse de la base tributaria, incluidas
las contribuciones a los planes de APVC, se limita a 600 UF anuales, sin que queden afectos a
5
impuestos los intereses y rentabilidades generados hasta el momento del retiro. .
El incentivo fiscal descrito en el caso A est dirigido a los trabajadores de ingresos medios, que
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no estn sujetos al pago de impuesto , y por lo tanto pueden beneficiarse de esto.
Los ahorros voluntarios no pueden ser confiscados mientras no se retiren.
El APV puede hacerse a travs de:
Aportes voluntarios
Las contribuciones pueden ser transferidas a la cuenta individual obligatoria para aumentar
las pensiones, o pueden ser retiradas antes de la jubilacin (pagando los impuestos
correspondientes con un recargo por retiro anticipado).
Depsitos convenidos:
Los trabajadores podrn acordar que sus empleadores hagan contribuciones a la cuenta
individual, adems de las contribuciones obligatorias y voluntarias. Estos depsitos pueden
ser manejados por cualquiera de las instituciones autorizadas para APVC. Las contribuciones
pueden ser una cantidad fija o un porcentaje del salario del trabajador, y no se considera
como un ingreso, por lo tanto no pagan impuestos. Estos depsitos no pueden ser retirados
7
antes de la jubilacin .
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Retiro programado.
Renta vitalicia.
Retiro programado con renta vitalicia inmediata.
Anualidad a plazo garantizado con renta vitalicia diferida.
Los planes de retiro programado y anualidades a plazos garantizados son administrados por las
AFPs, mientras que los planes de renta vitalicia por las compaas de seguros.
c. Seguros de vida
i. Seguro de vida con ahorro (SVA)
Otorga una indemnizacin a los beneficiarios, en caso de fallecimiento del asegurado por una
causa cubierta en la pliza y permite el ahorro de una suma de dinero. Existen distintos tipos
de seguros de vida con ahorro: los asociados al sistema previsional, o los asociados o no a
beneficios tributarios.
a. Fondos mutuos
Los planes de APV son invertidos en uno o ms fondos mutuos; cada fondo tiene sus propias
normas de inversin, definiendo las clases de activos permitidos y los lmites de cada uno;
Los APV se pueden ofrecer a travs de intermediarios, como bancos o compaas de seguros
(en colaboracin con los gestores de fondos), o directamente a travs de los administradores
de fondos, los cuales estn regulados por la legislacin establecida por la SVS. Las
contribuciones, as como los retiros de los APV pueden realizarse en moneda local, en dlares
o en euros.
Liquidez
Los inversores pueden hacer retiros parciales o totales de sus ahorros antes de la jubilacin,
sujetos a un tipo impositivo especial.
Riesgo y retorno
Los fondos mutuos chilenos se clasifican en diferentes categoras, principalmente diferenciadas
por los instrumentos de inversin permitidos, que determinan la combinacin riesgo-retorno
que ofrece cada fondo.
8: Todas las opciones de pago permiten un excedente de libre disposicin retirado en una sola exhibicin.
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b. Bancos
Los bancos ofrecen dos tipos de APV:
i.
APV vinculados a cuentas de depsito a plazo con acceso diferido a los ahorros. Existen
condiciones especiales para el retiro de los ahorros, previo aviso al administrador (se
requiere una solicitud con 30 das de antelacin). Se permite un mximo de 6 retiros
anuales, sin perder los derechos a reajustes.
ii.
APV vinculados a las cuentas de depsito a plazo con un acceso ilimitado a los ahorros. Se
permite un mximo de 4 retiros anuales, sin perder los derechos a reajustes, y hasta 6
retiros anuales sin perder los derechos a intereses.
Hay 4 bancos autorizados para ofrecer APV, sujetos a supervisin de SBFI: Banco Santander
Santiago, Banco de Chile, Banco BBVA BHIF y Banco BCI.
El monto mnimo para abrir una cuenta es determinado por cada institucin financiera. Los
bancos pueden cobrar comisiones por la administracin de las cuentas, por lo general basado
en el saldo promedio de los activos bajo gestin.
Los riesgos de estos productos estn asociados a los de los bancos emisores, y los retornos se
9
vinculan directamente con los intereses y reajustes dispuestos .
Liquidez
La liquidez depende del tipo de cuenta (si es de acceso ilimitado o diferido al ahorro). Los
inversores pueden hacer retiros parciales o totales de sus ahorros antes de la jubilacin, sujetos
a una tasa impositiva especial.
c. Compaas de seguros
El rol de las compaas de seguros en los pilares obligatorio y voluntario es:
1. En el pilar obligatorio:
a.
La AFP deber contratar un seguro de invalidez y sobrevivencia para sus afiliados, con
una o ms compaas de seguros, a travs de un proceso de licitacin.
b. Al jubilarse, los afiliados pueden optar libremente por una Renta Vitalicia proporcionada
por cualquier compaa de seguros de vida, ofrecida a travs del sistema electrnico
de consultas de ofertas y montos de pensin (SCOMP).
c.
9: La legislacin aplicable a los planes ofrecidos por los bancos se encuentra en el Reglamento N 3.164, la Recopilacin Actualizada de
Normas de la SBIF (captulo 2-4 y captulo 2-9) y Compendio de Regulacin financiera del Banco Central (captulo III.E.1 y captulo
III.E.4).
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d. Brokers
APV ofrecidas por stockbrokers o security brokers, son productos nicos, autorizados de
manera individual por la SVS.
Cada plan tiene diferentes caractersticas, por ejemplo, un plan diseado para permitir a los
inversores comprar activos de oferta pblica, con su propio portafolio de inversin. Otro tipo de
planes permiten inversiones en fondos de mercados off-shore registradas en el Registro de
Bienes Extranjeros de la SVS.
Tabla 1
Deduccin de impuestos al
retiros
Deduccin de impuestos a
las contribuciones
% participacin de
mercado
66,927
0
95,421
17,838
50
10,033
190,270
1,931,147
1,379
564,520
569,455
3,687
329,318
3,399,506
55.7%
0.0%
18.4%
16.4%
0.1%
9.4%
100%
AFP
Bancos
Compaas de seguros
Fondos mutuos
Fondos inmobiliarios
Security brokers
Total
10: Dada una serie temporal de datos Xt, el modelo ARMA (Auto-regresive Moving Average) es una herramienta estadstica para predecir
futuros valores de la serie, basado en el comportamiento histrico de la misma. Ver Anexo 1 para mayor detalle.
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Grfico 12
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
Chile
Fuente:BBVA Research con datos del Banco Mundial
Por lo tanto, dicho ejercicio permite pronosticar que desde un punto de vista estadstico, se
espera para los prximos aos un crecimiento en la prima de seguros de vida. Este resultado
analizado a la luz de los argumentos expuestos en las secciones anteriores, que apuntan a la
necesidad de ahorro voluntario para obtener mejores niveles de ingreso a la vejez, as como al
crecimiento de las clases medias, el tema de la educacin financiera, presiones demogrficas y
la creciente importancia de la cultura de la prevencin, entre otros, permite anticipar que el
mercado de seguros de ahorro a largo plazo tendr un auge en los prximos aos, que debe
ser aprovechado para ofrecer productos competitivos que se beneficien de los incentivos
fiscales existentes.
7. Tendencias regulatorias
De acuerdo a CEPAL (2000), el ahorro individual tiene un mayor potencial de crecimiento en
la medida en que las polticas para incentivarlo se concentren en ahorro con fines especficos
(por ejemplo, fines previsionales).Sin embargo, las polticas encaminadas a elevarlo no son
fciles de aplicar, la principal dificultad estriba en que un mayor ahorro implica, la mayora de
las veces, una disminucin del bienestar actual. Otra complejidad importante es que las
decisiones de ahorro voluntario dependen de una infinidad de variables, muchas de las
cuales no pueden ser controladas por la autoridad econmica, lo que dificulta la adopcin de
estrategias satisfactorias para promoverlo. Existe un debate importante respecto de los
determinantes del ahorro voluntario y de las recomendaciones de polticas para promov er un
comportamiento ms proclive al ahorro. En primer lugar, las decisiones de ahorro son de
carcter intertemporal y dependen no slo de las posibilidades, estmulos, polticas e
instituciones actuales, sino tambin de las percepciones respecto del futuro. Un ambiente de
mayor predictibilidad, en un contexto macroeconmico sano y estable, es un requisito
necesario (aunque no suficiente) de cualquier estrategia destinada a elevar el ahorro. Por otra
parte, el ahorro para enfrentar imprevistos puede alentarse tambin mediante un mercado
asegurador confiable y transparente.
En este sentido, las compaas de seguros de vida estn mejor preparadas que otros tipos de
intermediarios para ofrecer un ahorro a largo plazo con fines previsionales, como las
anualidades. Las aseguradoras tienen capacidades tcnicas, expertise y una mejor cobertura
natural al riesgo de supervivencia, dado que cubren riesgos complementarios (mortalidad y
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sobrevivencia). Sin embargo, en algunos casos, los aseguradores de vida pueden enfrentar
dificultades para participar en el mercado de anualidades, lo cual reduce la competencia e
incrementa costos; como ejemplo de estas dificultades se puede mencionar la falta de
instrumentos financieros que permitan mitigar el riesgo de longevidad y la necesidad de usar
tablas de mortalidad bien definidas que permitan medir adecuadamente este riesgo (provisiones
y requerimientos de capital suficientes).
11
Por otra parte, diversas encuestas muestran que los clientes potenciales de anualidades
quieren productos con diversos aspectos y garantas (por ejemplo, acceso a las ganancias del
mercado de capitales, poder hacer heredables los recursos), cuyo costo no sea tan elevado. Sin
embargo, entre ms aspectos y garantas se involucren, ms costosas se vuelven las
anualidades, por lo que productos innovadores que combinen dichos aspectos y compartan
costos, como las anualidades variables pueden ser atractivos para el mercado.
El mercado de anualidades variables ha estado creciendo, en particular en Estados Unidos, y
permite a los clientes acceso a ganancias de capital, que es una de las ventajas de los retiros
programados. En teora, el acceso a ganancias de mercados de capitales puede proporcionar
una cobertura contra inflacin y potenciales prdidas de poder adquisitivo. Otros productos
atractivos podran ser aqullos que combinen pagos de anualidades y cobertura de salud a
largo plazo. Sin embargo, hay muchos aspectos regulatorios y de diseo que necesitan
sortearse, ya que los desembolsos de salud pueden ser impredecibles y onerosos.
Del lado de la oferta, los mercados de anualidades sufren problemas de seleccin adversa
que afectan el pricing, como la existencia de mercados incompletos (falta de proteccin
contra inflacin, falta de exposicin a renta variable) con requerimientos de capital
regulatorio, as como exposicin a la incertidumbre del comportamiento de la mortalidad
futura y la falta de instrumentos financieros suficientes para cobertura del riesgo de
longevidad (RL). Los proveedores de anualidades pueden retener el riesgo y mantener
suficiente capital para soportar fluctuaciones. El RL puede ser reducido al utilizar modelos
apropiados para estimar las futuras mejoras de mortalidad y esperanza de vida, por ejemplo,
a travs de modelos estocsticos que permitan calcular probabilidades, lo que permite poner
un precio adecuado al riesgo. En este contexto, el RL ser la diferencia entre las mejoras en
mortalidad y la esperanza de vida supuesta en la valuacin actuarial y los valores que se
observarn en el futuro, por lo que es muy importante contar con tablas de mortali dad y
supervivencia que se actualicen regularmente e incorporen las mejoras esperadas en la
mortalidad futura (tablas dinmicas de mortalidad).
Otra forma de administrar el RL es mediante el calce de activos y pasivos o mediante
inversiones liability driven investment (LDI), enfoque que relaciona la estrategia de asignacin
de activos a las obligaciones tal que los rendimientos de las inversiones pueden calzar y superar
los flujos de los pasivos contingentes. Por ejemplo, dado que el RL puede incrementar las
obligaciones futuras y su duracin, las inversiones en bonos de largo plazo sern ms
atractivas; adems el RL puede transferirse a terceros a travs de derivados financieros y
coberturas de longevidad.
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8. Conclusiones
El ahorro a largo plazo permite a los individuos mantener un poder adquisitivo estable durante
las diferentes etapas de su vida, incluso en la etapa de jubilacin, lo cual es muy importante de
cara a las tendencias demogrficas globales que apuntan a un mayor envejecimiento
poblacional y a una mayor esperanza de vida. Actualmente, los riesgos y costos de financiar el
retiro recaen actualmente en mayor medida en los individuos y en sus familias, y es por esto
que el ahorro voluntario a largo plazo cobrar cada vez mayor importancia, por lo tanto, es
necesario contar con mecanismos adecuados que permitan realizar este tipo de ahorro.
El ahorro voluntario est recibiendo creciente inters de los policy makers en todo el mundo,
como un medio para compensar la reducida cobertura de las pensiones pblicas,
especialmente en pases con una alta tasa de informalidad laboral, as como complementar los
beneficios cada da ms limitados que otorgan los sistemas de pensiones. Para motivar el
ahorro voluntario, los gobiernos pueden establecer incentivos fiscales tanto a las aportaciones
como al cobro de los beneficios.
Por otra parte, en Chile se observa un incremento en el nivel educativo de la poblacin con
edades ms jvenes con respecto a las generaciones anteriores. Diversos estudios han
demostrado que un mayor nivel educativo est correlacionado con una mayor inclusin
financiera, es decir, una participacin de la poblacin en los mercados financieros formales.
Dicha condicin favorece la adquisicin de productos de ahorro, crdito y seguros apropiados a
las necesidades de cada individuo. Por otra parte, dentro de los mecanismos idneos para
fomentar el ahorro a largo plazo se encuentran los seguros de vida con componentes de
ahorro, as como las rentas vitalicias. Dado que la funcin bsica de los seguros es incrementar
la proteccin de los individuos ante las consecuencias de eventos financieramente adversos, la
oferta de productos adecuados de seguros que funcionen como mecanismos de ahorro y
proteccin son muy necesarios para enfrentar una etapa de vejez cada vez ms prolongada.
El mercado de los productos de ahorro a largo plazo en Chile incluye las diferentes opciones
que se ofrecen dentro del pilar de ahorro voluntario del sistema de pensiones, as como los
seguros de vida con componentes de ahorro. La penetracin del sector asegurador en Chile es
una de las ms elevadas en Latinoamrica, ya que en 2012 las primas emitidas de seguros
representaron 4.2% del PIB, de las cuales un 67% corresponde a seguros de vida.
Tomando en cuenta la informacin histrica de prima emitida de seguro de vida de los ltimos
aos, se realiz una estimacin economtrica para pronosticar que desde un punto de vista
estadstico, se espera para los prximos aos un crecimiento en la prima de seguros de vida.
Este resultado analizado a la luz de la necesidad de ahorro voluntario para obtener mejores
niveles de ingreso a la vejez, as como al crecimiento de las clases medias observado en aos
recientes en Latinoamrica, un mayor nivel educativo de la poblacin, las tendencias
demogrficas y la creciente importancia de la cultura de la prevencin, permite anticipar que el
mercado de seguros de ahorro a largo plazo tendr un auge en los prximos aos, que debe
ser aprovechado para ofrecer productos competitivos que se beneficien de los incentivos
fiscales existentes.
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Referencias
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Valores
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La seleccin del nmero de retardos (p,q), se lleva a cabo mediante el mtodo general-tospecific. Este mtodo consiste en comenzar estimando una estructura generosa de retardos
tanto para la parte de medias mviles como para la autoregresiva e ir eliminando los ltimos
retardos no significativos del modelo.
Una vez que se ha estimado el modelo que mejor se ajusta a nuestro PGD, se plantea una
prediccin dinmica para 5 periodos hacia delante. La bondad de los resultados que arroja esta
estimacin es evaluada mediante un test que evala el ajuste de las predicciones a partir de
datos de la muestra.
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