Introduccion A Las Finanzas Con Aplicacion de Excel

Introduccin a las finanzas con aplicaciones de Excel
INTRODUCCION
A LAS
FINANZAS
Objetivo del curso

Brindar herramientas de finanzas que permitan evaluar las
operaciones financieras y ayuden al proceso de toma de
decisiones empresariales.
El curso ofrece una aplicacin prctica de todos los temas
utilizando las funciones financieras del Excel como
instrumento de clculo.
Disertante
Lic. Clarisa A. Fregeiro
-Operaciones financierasEl objetivo de esta primera parte es introducir a los alumnos a los conceptos
fundamentales de finanzas, como ser operaciones financieras, sus elementos y las partes
que intervienen, As como tambin, las diferentes tasas que existen y sus aplicaciones con
la realidad. Dichos conceptos servirn de introduccin para crear la base conceptual
necesaria y lograr una mejor comprensin de los temas siguientes.
Por operacin financiera se entiende todo intercambio oneroso no simultneo entre bienes
presentes y bienes futuros expresables en valores monetarios. Llamamos operacin
financiera a toda accin que produzca por desplazamiento en el tiempo, por inversin o
financiacin una variacin cuantitativa de capital.
.
Los elementos de toda operacin financiera son:
El capital invertido.
Plazo de la operacin (tiempo).
La tasa de rendimiento (precio, inters). Esta tasa de inters recibe el nombre de
precio de una operacin financiera siendo el elemento ms importante de una
operacin.
Dicha tasa debe ser el reflejo de tres componentes:
1. La inflacin: existe una relacin directa, ya que a mayor inflacin se exigir mayor
tasa de inters para mantener el poder adquisitivo de los depsitos.
2. El valor tiempo del dinero: por lo general se prefiere recibir hoy $10000 que tener
$10000 pendiente para cobrar dentro de un ao. A qu se debe esta preferencia?
Por la presencia de incertidumbre y por la posibilidad de invertir los $10000 y
lograr un rendimiento.
3. El riesgo: a mayor riesgo se exige mayor tasa de inters. Si vamos a invertir en un
activo riesgoso demandamos un mayor premio a cambio para compensar el riesgo.
Una operacin financiera es un alquiler de dinero dado que el capital se reintegra siempre
en el plazo acordado y se le suma un resarcimiento por el prstamo del capital. El dinero es
la mercanca que se negocia y la tasa de inters el precio del dinero por el alquiler del
mismo.
Partes que intervienen en una operacin financiera

En toda operaron financiera intervienen dos contrapartes perfectamente identificables:
a) Oferentes de capital: inversor, prestamista, oferente de capital o colocador de fondos
(el que tiene excedentes de fondos). Ahorrista.
b) Demandantes de capital: tomador de fondos, demandante de capital o prestatario (el
que necesita estos fondos).
En toda operacin financiera hay simultneamente una toma y una colocacin de fondos.
Surge entonces la necesidad de que puedan encontrarse las unidades o sujetos econmicos,
que teniendo ahorros, no tienen proyectos de inversin, con aquellos que si los tienen, pero
carecen de financiamiento necesario para implementarlos.
Cualquiera sea la clase de ahorro y crdito, lo importante reside en que un ahorrista
individualmente considerado pueda entregarle sus ahorros a una unidad econmica que
tiene ventajas comparativas y competitivas para invertirlos. As, como tambin, surge la
necesidad que el demandante de capital tenga un lugar donde encontrar esos fondos
requeridos. Ante esta necesidad, surge la presencia del Mercado Financiero.
Mercado financiero
Un sistema financiero es aquel que pone en contacto, a travs de un mercado (financiero)
a dos tipos de agentes econmicos: los agentes econmicos con supervit de fondos
(oferentes de dinero) y los agentes econmicos con dficit de fondos (demandantes de
dinero), siendo las operaciones financieras el medio del intercambio de dinero.
Entonces, el nexo entre ambas partes lo constituye el mercado financiero y esta
constituido por el conjunto de instituciones que mediante distintos mecanismos actan en
la intermediacin de fondos.
En otras palabras, los intermediarios financieros posibilitan las transferencias de recursos
de las unidades superavitarias a aquellas otras deficitarias o carentes de posibilidades de
recursos propios suficientes.
Demandantes
de dinero
FINANCIACION
Dinero
MERCADO
FINANCIERO
INVERSION
Dinero
Oferentes
de dinero
Conceptos financieros claves a tener en cuenta

Tasas Activas y Pasivas.
Como sealamos, la existencia de intermediarios financieros hace que existan tasas
referidas a las operaciones de captacin de fondos (tasas pasivas) y a las operaciones de
colocacin de fondos (tasas activas).
Cuando los intermediarios prestan dinero estn realizando una operacin financiera activa
donde la tasa que cobran es una tasa activa que representa un rendimiento para dicha
entidad, pero un costo financiero para la parte demandante. Inversamente cuando se
produce una colocacin de dinero en una entidad, representa una operacin pasiva para
ella, pagando una tasa pasiva que representa un costo financiero y para el inversor un
rendimiento.
Con esto queda demostrado que costo financiero y rendimiento es lo mismo, depende de
qu lado se mire.
La entidad financiera para la determinacin de su tasa activa parte de la tasa pasiva
abonada y en base a ella obtiene la tasa que cubre sus costos y luego determina su Spread
(utilidad)
Se llama Spread bancario a la diferencia entre al tasa activa y la tasa pasiva.
Por ejemplo el banco recibe un depsito de $1000 y se compromete a pagarle al
depositante una tasa del 6%. A continuacin el banco le da esos $1000 como prstamo a
una tercera persona cobrndole el 13%. El spread o ganancia del banco es del 7% de $1000
que es $70
Valor tiempo del dinero

Desarrollaremos el criterio del valor tiempo del dinero, como paso previo al anlisis de
algunos criterios para evaluar inversiones. Por lo general se prefiere recibir hoy $10000
que tener $10000 pendiente para cobrar dentro de un ao. A qu se debe esta preferencia?
Por la presencia de incertidumbre. De tener los $10000 en la cuenta bancaria hoy un
individuo sabe que puede contar con ellos. Los $10000 recibirlos hoy tambin, tiene ms
valor que los que se van a recibir dentro de un ao, debido a que los podemos invertir y
con ello obtener utilidades. A veces se suele tomar en consideracin el problema de la
inflacin.
De la misma forma, $10000 en el futuro vale menos que en el presente. Si tendramos para
cobrar $10000 dentro de determinado tiempo pero necesitamos el dinero hoy, su
disponibilidad inmediata tendr un precio, que es el descuento que veremos ms adelante.
Cmo puede cuantificarse el valor tiempo del dinero?

Partimos del eje del tiempo, que usaremos a lo largo de este trabajo, para poder visualizar
mejor los desplazamientos temporarios del capital.
El traslado hacia adelante implica crecimiento del capital, dicho crecimiento estar dado
por la aplicacin de una tasa de inters. Y se realiza en los casos de inversiones de capital
con el objetivo de efectuar un ahorro. Incluye procesos de capitalizacin y representan
operaciones pasivas para la entidad y para los oferentes de capital.
A este tipo de operaciones se las llama operaciones vencidas, dado que el resarcimiento
(inters) se abona junto con el capital invertido al vencimiento de la operacin.
Anlogamente, al movernos en sentido opuesto en el eje de tiempo, es decir, desde el

futuro al presente, existe una disminucin cuantitativa del capital dada por una quita
representada por una tasa de inters o de descuento propiamente dicha. El traslado hacia el
presente implica un descuento. Y se realiza en los casos de descuentos de documentos,
prstamos, etc, con el objetivo de obtener capital lquido hoy. Incluye procesos de
actualizacin y representan operaciones activas para la entidad y para los demandantes
de capital. A este tipo de operaciones se las llama operaciones adelantadas, dado que la
quita (descuento) se efecta al capital obtenido hoy.
Conclusin
Ya definimos operacin financiera, las dos partes intervinientes (oferentes y demandantes
de fondos) en cualquier operacin financiera. Tambin, conceptualizamos al intermediario
que pone en contacto a dichas partes (mercado financiero) y las tasas activas y pasivas que
surgen de tal relacin.
Para una mejor comprensin de lo que estudiamos en clculo financiero, vamos a
visualizar cada operacin financiera desde el siguiente esquema conceptual que hace
referencia a las dos partes, a las tasas y al intermediario.
La siguiente agrupacin de conceptos y sus correspondientes contrapartidas, nos permiten
identificar el tipo de operacin bajo anlisis. Tambin, nos servir de gua para avanzar en
el estudio de las operaciones financieras a medida que se incrementa la complejidad.
INVERSIN
FINANCIACION
OPERACIN PASIVA
PARTE COLOCADORA
SUPERVIT DE CAPITAL
AHORRO DE CAPITAL
CAPITALIZACIN
AGREGAR INTERESES
TASAS PASIVAS
RENDIMIENTO
COSTO FINANCIERO
OPERACIN ACTIVA
PARTE TOMADORA
DFICIT DE CAPITAL
DEVOLUCION DE CAPITAL
ACTUALIZACION
SACAR INTERESES
TASAS ACTIVAS
COSTO FINANCIERO
Intermediario
Financiero
RENDIMIENTO
-CapitalizacinEn esta seccin empezaremos a realizar clculos y a determinar ganancias y prdidas en

una operacin financiera.
Capitalizacin: Efecto de agregar al capital el importe de los intereses devengados
Llamaremos:
Co = Capital inicialmente depositado
Cn = Monto que se retira al momento n. Esta compuesto del capital inicial y del inters
ganado en ese periodo.
n: plazo de la operacin. Para nuestro mejor entendimiento usaremos siempre el plazo
expresado en das. Usando ao civil para trabajar (365 das)
0
Co
n
Cn= Co + ganancia
Existe una GANANCIA por el paso del tiempo

La ganancia podemos cuantificar de dos diferentes maneras muy relacionadas entre s:
En trminos absolutos:
La ganancia la medimos en unidades monetarias lo llamaremos INTERESES de una
operacin.
Ser I (o,n) = el inters ganado entre el periodo 0 y n.
Esta determinado por la diferencia entre el capital inicial y el capital final. Mide la
variacin que sufre el capital por el transcurso del tiempo. Es un porcentaje del capital
inicialmente depositado.
I (o,n) = Cn Co
En trminos relativos:
Si la ganancia la medimos en trminos relativos, es decir, el tanto por uno, lo llamaremos
RENDIMIENTO de una operacin. Se refiere a la tasa efectivamente ganada en la
operacin.
Ser in = la tasa efectiva de la operacin.
Es tambin llamada precio de la operacin financiera. Mide la variacin entre el inters y
el capital inicialmente depositado. Es decir, cuanto representa la ganancia que se obtuvo
por el transcurso del tiempo en relacin con el capital que inicialmente fue depositado.
in = I(o,n) / Co
Es una tasa peridica, ya que siempre es referida al plazo de la operacin n. Ser el
rendimiento para el inversor y el costo financiero para el tomador.
En finanzas lo ms importante es esta ganancia expresada en trminos relativos. El
rendimiento de la operacin es la herramienta que tenemos para poder evaluar alternativas
de inversin, ya que representa el tanto por uno, lo que se gana por cada peso invertido.
En cualquier mbito para comparar inversiones o financiaciones independientemente del
riesgo o plazo de la operacin a analizar, la tasa, ahora llamada rendimiento o costo
financiero segn corresponda, es lo que esta bajo anlisis y es lo que verdaderamente
importa para poder tomar decisiones acertadas.
Expresin para encontrar el Monto:

Si
Y
I (o,n) = Co* in
Cn = Co + I (o,n)
Cn = Co + Co * in
Cn = Co (1+ in )
Si sacamos factor comn de Co
Entonces:
Cn = Co (1+ in)
Valor futuro = valor presente (1+ in)
Es llamado factor de capitalizacin, tiene la caracterstica de
agregarle inters a un numero presente, transformndolo en un valor
futuro, mayor por supuesto. Mueve hacia la derecha en el eje de
tiempo
(1+ in)
Aqu, implcitamente, estamos hablando del valor tiempo del dinero. Al transportarnos
hacia el futuro en el eje de tiempo, los capitales crecen, debido a los intereses que
incluimos por la espera de dicha operacin.
El plazo de la operacin n debe coincidir con el plazo de la tasa. Por lo que los capitales
se mueven en el eje de tiempo tantos das como la tasa lo indique.
El Rendimiento podemos expresarlo de dos maneras diferentes, segn lo visto
anteriormente:
in =I(o,n) / Co
in = C n / C o 1
Ejemplo:
La clsica operacin pasiva de capital simple que permite aplicar los conceptos antes
vistos es el plazo fijo: Si hoy invertimos $1000 en un plazo fijo por el plazo de 30 das,
obtenemos al vencimiento un monto de $1060.
Podemos calcular tanto la ganancia absoluta como el rendimiento de la operacin. Cabe
aclarar que como la operacin tiene como plazo 30 das, el rendimiento que se obtiene ser
una tasa efectiva para dicho plazo.
0
Co = 1000
I (o,n) = Cn Co = 1060- 1000 = 60
n=30 das
C30 = 1060
Gan $60 de inters en 30 das.
in =I(o,n) / Co = 60/1000 = 0,06

El rendimiento fue el 6% T.E.M. (tasa efectiva mensual)
-Tasa Nominal AnualQu es la Tasa Nominal Anual?

Ya sean operaciones activas o pasivas, en los contratos en el mercado financiero, los
bancos no suelen comunicar las tasas efectivas, es decir, los verdaderos costos o
rendimientos de dichas operaciones. Por obligacin contractual, las entidades dan a
conocer lo que se conoce como tasa nominal anual. El calificativo de nominal es porque es
la tasa que esta escrita en la operacin, sin que ello signifique ser la tasa efectiva que se
obtendr en la operacin.
Pese a su absoluta falta de contenido conceptual, es universalmente utilizada para pactar
las operaciones financieras, por lo que se denomina tasa contractual. Es nominal ya que se
usa de referencia para comparar con otras entidades pero no expresa rendimiento alguno.
No indica la ganancia que se obtendr por la operacin de inversin.
La tasa nominal anual no es ms que la proporcin anual del verdadero rendimiento, es
decir, de la efectiva aplicable a la operacin que se desea realizar. En realidad, representa
una tasa de pacto que sirve para calcular el verdadero rendimiento o costo efectivo.
Entonces, de aqu deriva la importancia de conocer el plazo de la operacin, ya que
indicara a que tasa efectiva resulta proporcional la tasa nominal anual ofrecida.
Su capitalizacin es subperiodica, ya que existe ms de una capitalizacin en el periodo de
tiempo expresado para la tasa nominal, al proporcionarla la transformamos al momento
donde capitaliza, es decir donde se agregan los intereses al capital.
La tasa nominal es aquella que se ganara si no hubiera capitalizaciones subperiodica de
inters. Se dice que la capitalizacin es peridica cuando capitaliza solo una vez en el
tiempo Por lo tanto esta nominal solo coincide con la efectiva cuando el plazo de la
operacin a realizar es un ao.
Transformacin de la Tasa Nominal Anual a la tasa efectiva de inters

Si deseo invertir $1000 durante 30 das en un plazo fijo la entidad financiera nos dar a
conocer la tasa nominal anual que se est pagando correspondiente a operaciones a 30 das.
Nos ofrecer una tasa nominal anual del 73% y nosotros debemos entender que no
ganaremos el 73% sino la proporcin para 30 das. Es decir, que con una fcil regla de tres
simples se podr conocer el verdadero rendimiento que se ganara en la operacin
i30 = 0,73* 30 /365= 0,06
Generalizando para cualquier plazo:
in = T.N.A. * n /365
EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1
Se invierte $5600 por un plazo de 45 das, en una entidad que ofrece el 10 % nominal
anual para dicha operacin. Cul ser el monto que se alcanzara?
0
n=45 das
Co = 5600
C45 =?
Como vimos anteriormente, la TNA no expresa rendimiento por lo que debemos

transformarla a una tasa efectiva, pero no cualquier efectiva, siempre la efectiva del plazo
de la operacin. Ya que, es para dicho plazo ofrecida la tasa nominal anual y la tasa
efectiva resultante ser el rendimiento de la operacin a analizar.
i45 = 0,10* 45 /365= 001232876
Ahora que conocemos la efectiva podemos calcular el monto:
C45 = 5600 (1+0,01232876) = 5669,041
Ejercicio 2
Si en una operacin a plazo fijo que duro 96 das un capital de 5000 produjo $720 de
inters. Se pide:
1. Cul fue el rendimiento de la operacin?
2. Cul fue la tasa nominal anual que el banco ofreci para dicha operacin?
1. Si la operacin tiene un plazo de 96 das, el rendimiento ser de:
i96 = 720/5000 = 0,144 o 14,4%
2. Como vimos anteriormente, la TNA es una proporcin de la tasas efectiva:
T.N.A. = in * 365 /n
T.N.A = i96 * 365 /96 = 0,144 *365/96 = 0,5475 o 54,75%
-Equivalencia de tasas de intersEl objetivo es encontrar una expresin que nos permita entender el mecanismo que los
bancos utilizan para confeccionar sus pizarras bancarias, as como tambin, poder
realizar comparaciones entre diferentes alternativas
Ya vimos que la tasa de inters puede estar expresada para distintas unidades de tiempo, en
funcin del plazo de la operacin. Esto obliga a las instituciones bancarias a definir la tasa
de inters en relacin a las operaciones. Y si adems se pretende mantener el mismo precio
se necesita establecer alguna relacin entre tasas de inters expresadas para distintas
unidades de tiempo.
Es decir, es correcto que la persona que deposita su capital el doble de tiempo gane
exactamente el doble que otra persona que depsito su capital la mitad del plazo?
Dos tasas sern equivalentes cuando para un mismo capital, colocado una misma cantidad
de tiempo, produce igual monto aun cuando los periodos de capitalizacin no son los
mismos. Es decir, que tienen el mismo rendimiento implcito.
Para poder llegar a una expresin final debemos, primero, entender a que nos referimos
cuando hablamos de periodos de capitalizacin.
Renovacin de operaciones financieras

Analicemos ahora las alternativas que existen cuando la operacin vence. Es decir,
podemos cerrar la operacin o renovarla. La renovacin implica pensar dos alternativas:
Renovar solo el capital inicialmente depositado. Inters Simple

Se dice que un capital est sometido al rgimen de capitalizacin simple si los intereses
producidos por el capital no se incorporan al mismo a fin de cada periodo. Esta alternativa
excluye los intereses del proceso de capitalizacin. Esta alternativa no logra la rentabilidad
que se obtiene con la reinversin de intereses, por supuesto. Es muy poco usada en la
actualidad financiera.
Renovacin total. Inters Compuesto.

Esta alternativa es la ms usada en el mercado, incluye renovar el capital inicialmente
depositado ms los intereses ganados en el primer periodo.
Se dice que un capital est sometido al rgimen de capitalizacin compuesto si los
intereses producidos por el capital se incorporan al mismo a fin de cada periodo. Esta
alternativa da origen a la reinversin de los intereses y as lograr una mayor rentabilidad.
Entonces un capital est sometido a un rgimen de capitalizacin compuesto cuando a fin
de cada periodo los intereses se acumulan al capital para producir en el periodo siguiente
a su vez nuevos intereses. Los intereses producen intereses.
30 das
Co = 1000
60 das
C30 = 1060
C60 = 1123,6
C60= 1000* (1,06) (1,06) = 1123,6

Estas dos operaciones sucesivas en realidad se transforman en una, al considerar que al
concluir la primera se reinvierte su monto por otro mes.
1000*(1,06)2 = 1123,6
El exponente 2 indica la cantidad de capitalizaciones que sufri el capital. Es decir, la
cantidad de veces que le agregamos intereses.
1000*1,1236 = 1123,6
1000*(1,06)2 = 1000*1,1236
(1,06)2 = 1,1236
Estos dos factores de capitalizacin generan igual monto aplicado a cualquier capital
(1,06)2 1= 0,1236 (Si se expresa en meses)
Generalizando esta expresin para cualquier tasa y plazo, la misma representara una
relacin de equivalencia entre dos tasas de inters referidas a distinto plazo. En las
operaciones diarias el plazo mnimo es de un da se toma esta unidad de tiempo para
redefinir la formula general a cualquier cantidad de das.
Expresin general de equivalencia de tasas
ix = (1+ iy)
x/y
-1
x= plazo incgnita
y = plazo dato.
(1+0,06)60/30 1 = 0,1236 (Si se expresa en das)
Siendo x= plazo de 60 das

y = plazo de 30 das.
Esto demuestra que el 6% efectivo mensual es equivalente al 12,36% efectivo bimestral.

Ahora podemos responder a la pregunta inicial. Si se deposita el dinero el doble de tiempo,
se gana ms que el doble. Esto se debe a la reinversin de intereses.
En la cotidianeidad la mayora de las veces, aunque existe renovacin total en el plazo fijo
(capital ms intereses), no puede aplicarse las reglas del inters compuesto debido a que
las tasas en muy pocos casos permanecen constantes en los sucesivos meses. De este
modo, nuevamente, nos obliga a calcular la tasa del plazo de la operacin, que resultara
proporcional a la nueva TNA ofrecida en ese periodo.
Por ejemplo, si al momento de renovar el plazo fijo nos comunican que la tasa sufri un
descenso de 2 puntos porcentuales, tendremos que encontrar la nueva tasa efectiva
mensual que resultara proporcional a la nueva TNA de ese momento
Nomenclatura tradicional.
T.N.A. = Tasa nominal anual.
T.E.A.= Tasa efectiva anual
T.E.M. = Tasa efectiva mensual
Ejemplo Prctico:
Se cuenta con un excedente de fondos y deseo saber donde me conviene invertirlos por un
plazo de seis meses:
Entidad A: paga el 16% TNA para operaciones a 180 das.
Entidad B: paga el 15% TNA para operaciones a 30 das.
Ser ms rentable realizar una sola capitalizacin en la entidad A o renovar cada 30 das
en la entidad B? Note, que no es relevante la suma a invertir, el anlisis debe efectuarse
para cualquier cantidad, dado que los rendimientos son independientes del capital
invertido.
Entidad A:
Entidad B:
i180 = 0,16*180/ 365 = 0,0789

i30 = 0,15*30/ 365 = 0,0123287
Como son tasas referida a diferente plazo de operacin se hace imposible compararlas y
poder tomar una decisin de inversin. Por lo tanto, debemos transformar la TEM del
1,23287% a una tasa efectiva semestral. (Tomamos como unidad de tiempo para comparar
el semestre ya que la inversin se efecta por se plazo. Pero cabe aclarar, que se llegara a
la misma conclusin ya sea se comparen cualquier unidad de tiempo, como ser meses,
aos, trimestres, etc.)
El rendimiento de la operacin en la entidad B, si deseo realizar una colocacin a seis
meses ser de:
i180 = (1+0,0123287)180/30 1 = 0,07629
Ahora resta comparar y elegir la mayor tasa por supuesto ya que el planteo se refiere a una
inversin (operacin pasiva) debiendo optar de manera inversa si deseramos pedir un
prstamo (operacin activa). Ser ms rentable la inversin en la entidad A.
Aplicacin del Excel en inters compuesto

A continuacin aplicaremos las funciones del Excel como herramienta financiera para
calcular el monto a inters compuesto y otras variables.
Antes de utilizar esta herramienta, debemos corroborar que todas las funciones financieras
se encuentren disponibles en el Excel. Para ello se sugiere seguir los siguientes pasos: Ir a
Herramientas, luego seleccionar Complementos y tildar Herramientas para Anlisis.
Calculo del monto a inters compuesto
Ejemplo 1:
Analicemos el siguiente ejemplo: capital inicial $1000, plazo de la operacin 2 aos a una
TEA del 6%. Calcular el monto mediante Excel:
Para plantear el ejercicio en Excel:
Ir a fx (funciones)
Categora: FINANCIERAS
Seleccionar: VF (Valor final)
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan
todos los valores del ejercicio:
Argumentos de la Funcion
Nper =
Tasa=
Pago=
VA =
Tipo=
2
6%
omitir
-1000
omitir
VF =
1123,6
Recordemos que en el lugar del valor actual o capital inicial hay que poner el valor con
signo negativo ya que par el inversor representa un egreso de capital.
- El plazo de la operacin esta dado por Nper = numero de periodos, que en este caso
es 2.
- En pago no ponemos nada (se refiere a casos donde haya depsitos peridico. Esto lo
estudiaremos en rentas).
- En tipo tampoco ponemos nada, se refiere al momento en que se efecta el pago
peridico.
Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor final calculado.
Ejemplo 2:
En este ejemplo calculemos el monto pero a un plazo inexacto como ser 40 das. Tomando
como ao base el ao civil (365 das). Usemos los mismos datos del ejercicio anterior.
Usando la funcin financiera V.F. se abrir la ventana argumentos de la funcin.
Nper =
Tasa=
Pago=
VA =
Tipo=
40/365
6%
omitir
-1000
omitir
VF =
1006,4
Debajo de la ventana aparecer el resultado del monto o valor final:
Ejemplo 3:
Si la incgnita es el plazo, es decir, la cantidad de periodos, usaremos la funcin financiera
NPER.
Calculemos la cantidad de das que un capital de $4000 se convierte en $ 4041,725 a una
TEA del 6%.
Tasa=
Pago=
VA =
VF =
Tipo=
6%
omitir
-4000
4041,725
omitir
Nper
0,178091889
El resultado aparece siempre debajo de la ventana.

Recordemos que el plazo y la tasa deben estar expresados en la misma unidad de tiempo.
En este ejemplo la tasa utilizada del 6% es la tasa efectiva anual, por lo que el resultado
obtenido esta expresado en aos, al multiplicarlo por 365 obtenemos el resultado en das:
Plazo= 0,178091889 * 365 = 65 das.
Ejemplo 4:
Si la incgnita es la tasa aplicada en una operacin, usaremos la funcin financiera TASA.
Calculemos la tasa efectiva anual que se aplico a una capital de $3000 si estuvo colocado 2
aos y se obtuvo un monto de $3307,5. al igual que en el plazo de la operacin, la tasa y el
numero de periodos deben estar en la misma unidad de tiempo.
Nper
Pago=
VA =
VF =
Tipo=
2
omitir
-3000
3307,5
omitir
Tasa
5%
Ejemplo 5:
En este ejemplo calcularemos el monto de un capital que esta invertido a diferentes tasas a
lo largo del plazo. Es decir calculamos el monto a tasa variable.
La funcin financiera a utilizar el VF.PLAN
Supongamos una inversin de $2000 por el plazo de tres meses, sometida a las siguientes
tasas: el primer mes al 0,8%, el segundo mes al 2% y el tercer mes al 1,5%.
Capital
2000
Plan serie de tasas 0,80%
2%
2%
Valor futuro
2087,1648
Aplicacin del Excel en pasaje de tasas

A continuacin aplicaremos las funciones del Excel como herramienta financiera para
calcular diferentes tasas.
Ejemplo 1:
Calcular la TEA correspondiente a una TNA con capitalizacin cuatrimestral del 15 %
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: INT. EFECTIVO (inters efectivo se refiere a la TEA)
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION
Interes Nominal 15%

num_ per_ao 3
TEA= 0,157625
Los nmeros de periodos en el argumento se representa la cantidad de capitalizaciones en

el ao, como la TNA capitaliza cuatrimestralmente, capitaliza 3 veces en el ao.
Es importante destacar que esta funcin devuelve siempre el inters efectivo anual. No
cualquier tasa efectiva y considera al ao comercial es decir, 360 das.
Ejemplo 2:
Calcular la TNA con capitalizacin mensual correspondiente a una TEA del 20%.
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: TASA NOMINAL
Ah se abrir una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION
Tasa Efectiva
Num_Per
20%
12
TNA= 0,183713646
Ejemplo 3:
Se toma un prstamo de $5000 a devolver en 90 das un monto de $5325. Calcular el
rendimiento de la operacin y la TEA.
Para calcular la tasa peridica de 90 das, usaremos la funcin financiera TASA.
Nper
Pago=
VA =
VF =
Tipo=
1
omitir
-5000
5325
omitir
Tasa
6,50%
Tasa efectiva trimestral.
Para hallar la TEA podemos usar la misma funcin TASA o usar la POTENCIA. Para
usar la funcin TASA se requiere conocer los valores de los capitales, en cambio en la
funcin POTENCIA no, ya que solo es el pasaje de tasas por equivalencia.
Nper
Pago=
VA =
VF =
Tipo=
90/365
omitir
-5000
5325
omitir
Tasa
29,10%
Tasa efectiva anual
La funcin POTENCIA no forma parte de las funciones financieras

Numero
1,065
Potencia
365/90
1+ 0,065
4,05555
TASA
si restamos 1 obtenemmos 0,2909
1,290974613
-Efecto inflacionario en Operaciones financierasSe analizara que las tasas hasta ahora estudiadas no son el reflejo del rendimiento que
realmente obtenemos en las operaciones financieras, ya que estas, estn alteradas por la
existencia de inflacin.
Hasta el momento, trabajamos con operaciones financieras sin que ellas sean afectadas por
la inflacin, es decir, por el aumento generalizado y sostenido del nivel general de
precios.
Pero en la realidad econmica y financiera, existe un vinculo entre la inflacin y las
operaciones financieras dado que un inversor cuando decide realizar una operacin
financiera lo hace pensando en la cantidad o calidad de bienes o servicios que consumiera
cuando finalice dicha operacin. Entonces cobra importancia la variacin en los precios de
los bienes y servicios cuyo consumo se difiere esperando obtener una rentabilidad, o cuyo
consumo se anticipa en caso de tomar un prstamo. Por lo que, la existencia de inflacin
altera los trminos y elementos de una operacin financiera.
En todas las operaciones analizadas, las tasas efectivas representaban el verdadero
rendimiento, o sea, el incremento relativo de los capitales y por consiguiente reflejaba el
poder adquisitivo.
Ejemplo:
Si hoy cuento con $1 y lo invierto en un banco que me paga una tasa de inters del 20%
anual. Al cabo de un ao, se podra comprar un 20% ms de bienes, ese 20% es entonces el
rendimiento real. Esta ganancia, solo sera posible si la inflacin durante ese ao fuese
cero. Es decir que los precios de los bienes y servicios se mantengan igual.
Cuando hay inflacin, la tasa efectiva que los bancos nos abonan, no expresan el verdadero
rendimiento de una operacin. Asumiendo que dicha tasa efectiva es la tasa aparente,
ya que su rendimiento es solo aparente cuando hay inflacin. Y no es el reflejo del
aumento del poder de compra del inversor. Es lo que aparentemente se gano, ya que no
tiene en cuenta el efecto de la inflacin. Es decir sin considerar la posible desvalorizacin
de la moneda
Si la tasa que el banco abona por depsitos a un ao es del 20% y por el mismo lapso de
tiempo la inflacin es del 10%, el 20% que obtenemos del banco no representa el
rendimiento real de la operacin, ya que con ese dinero no aumentamos nuestro poder de
compra un 20% ya que los precios de los bienes y servicios aumentaron un 10%
Es decir, yo sigo ganado el 20% que el banco me paga, pero como los bienes aumentaron
de precio no puedo comprar un 20% ms de bienes.
Por lo tanto debemos calcular el rendimiento real de la operacin. La tasa real es
aquella que expresa el poder adquisitivo de una operacin. Separa el componente de
inflacin que contiene la tasa aparente y de esta manera deja solo el componente de
inters puro.
Llamaremos rendimiento real al rendimiento depurado de inflacin. Representa realmente
el precio de la operacin financiera.
La tasa real representa el incremento relativo del capital al finalizar el periodo
correspondiente.
Para poder calcular la parte de inflacin que contiene la tasa que el banco nos abona,
primeramente necesitamos un medio para mediar la inflacin en un periodo determinado
periodo que estar sujeto al plazo de la operacin en anlisis.
La tasa de inflacin de un periodo determinado es el incremento relativo de un ndice

apropiado para medir el nivel de precios. Dicho ndice es el ndice de precios al
consumidor. Los ndices de precios muestran el porcentaje de variacin en el precio de un
bien en un periodo dado, con respecto al precio de ese bien en una fecha base.
Estos ndices son confeccionados estadsticamente basndose en los precios de una canasta
de bienes y servicios representativos de las necesidades de ese sector.
Relacin entre la tasa aparente, la tasa de inflacin y la tasa real

Entonces procedemos al clculo de una tasa que refleje la evolucin de los precios. A esta
tasa la llamaremos alfa solo a efectos de diferenciarla de la tasa aparente y de la tasa real,
pero no es otra cosa que la una tasa efectiva. La tasa de inflacin resulta de:
n=
IPCn -1
IPC 0
Donde:
n = tasa de inflacin
IPCn = ndice de precios al consumidor al momento de finalizada la operacin
IPC0 = ndice de precios al consumidor al momento de iniciada la operacin
Una vez obtenida la tasa de inflacin, la tasa real nos quedara conformada una parte por la
tasa aparente y otra parte por la tasa de inflacin:
(1+ ir) (1+ )= (1+ia)
Esto muestra que al capitalizar con el factor de capitalizacin ofrecido por el banco, lo que
verdaderamente estamos haciendo es agregando valor al capital inicial, pero parte de ese
valor la inflacin lo diluye, se pierde.
Para calcular el rendimiento real, con un simple pasaje de trminos se obtiene que:
ir = (1+ia) -1
(1+ )
Volviendo al ejemplo, si el banco nos abona el 20% y la inflacin del periodo fue del 10%,
el rendimiento real resulta de:
ir = 1,2/1,10 -1 = 0,0909
El rendimiento real es ahora el 9,09% ya que despus de la inflacin del 10% solamente se
podr adquirir el 9,09% ms de bienes que antes (momento cero)
En este caso como la tasa de inters aparente es mayor a la tasa de inflacin, el
rendimiento real ha dado negativo, pero la tasa real puede ser positiva, negativa o neutra
segn la tasa aparente sea mayor, menor o igual a la tasa de inflacin. Por ejemplo si la
tasa de inflacin hubiera sido del 30%, la tasa real habra dado negativa del 7,69%
En resumen: si la tasa real resultara nula quiere decir que el poder adquisitivo del dinero
invertido es igual al poder adquisitivo del dinero obtenido en concepto de monto. Si la tasa
de rendimiento real resulta positiva, significa que el poder adquisitivo del monto es mayor
al poder adquisitivo del dinero invertido. Si resultara negativa la tasa real el poder
adquisitivo del monto es menor al poder adquisitivo del capital invertido.
EJEMPLOS PRACTICOS
Ejercicio 1
Durante el segundo semestre del ao se pronostica una inflacin del 15%. Si quiero ganar
un 10% de inters A cunto debo colocar el dinero?
Rta:
1+ia = (1+ir) (1+)
ia= (1,10) (1,15) 1= 0,265
Ejercicio 2
Calcular el rendimiento anual de una inversin que se coloc al 7%, suponiendo una tasa
de inflacin del 5%, 7% y del 10%.
Rta:
1+ia = (1+ir) (1+)
1+ia -1 = ir
(1+)
1,07 -1 = 0,019047
1,07 -1 = 0
1,07 -1 = - 0,02727
1,05
1,07
1,10
Ejercicio 3
Se recibe un prstamo al 4,2 % mensual. Si la inflacin anual es del 62 %, qu tasa anual
podra abonarse por un crdito con reajuste?
= 0,62 anual
Rta:
ia = 0,042 mensual
i365 = (1+0,042)365/30 1= 0,649645
1+ia -1 = ir
(1+)
1+0,649645 1 = 0,01829958
1+0,62
Ejercicio 4
Se obtiene un prstamo a cancela dentro de un ao, siendo la tasa activa anual del 58,72 %.
El deudor solicita reemplazarlo por otro con reajuste al 5,8 % anual con capitalizacin
bimestral. Determinar cul deber ser la tasa anual de inflacin esperada.
Rta:
ia = 0,5872
ir = T.N.A. = 0,058
i60 = 0,058*60/365 = 0,009534
i365 = (1+0,009534)365/60 1= 0,0594223
1+ia -1 =
1+ ir
1+0,5872 -1 = 0,498174
1+0,122378
-Descuento de DocumentosEn esta seccin, estudiaremos el concepto de descuento como la modalidad habitual de
realizar operaciones con documentos comerciales como Cheques o Pagares.
Muchas son las situaciones en que una empresa o una persona requieren dinero con
urgencia sin disponer de liquidez pero con documentos a cobrar a su favor. Como dichos
documentos, ya sean cheques o pagares, tienen fechas futuras de cobro, existe la
posibilidad que entidades especializadas adelanten el dinero a cobrar en el futuro a cambio
de un precio.
En las operaciones de descuento se conoce el valor final, que es el valor que figura en el
documento, que va vencer en una fecha futura, ese valor es el Valor Nominal del
documento. Para determinar su valor hoy, se le debe quitar al valor nominal los intereses
que nos cobrar la entidad por adelantarnos el dinero por el plazo faltante a la fecha de
vencimiento estipulada, es decir se le hace una quita o DESCUENTO al documento.
Obteniendo de esta manera el Valor efectivo o Valor Actual.
Este tipo de operaciones financieras conforman operaciones activas, por lo antes
mencionado en relacin a su rendimiento para la entidad financiera.
De esta manera, los bancos ofrecen a las empresa la posibilidad de obtener inmediatamente
los fondos de los cheques de pago diferido (valores con un plazo de cobro futuro) sin tener
que esperar al plazo de cobro, aplicndole a cada valor presentado un descuento que ser
mayor cuanto mayor sea la extensin del plazo de cobro.
La empresa accede a la ventaja de obtener liquidez inmediata al transformar sus cuentas a
cobrar en dinero en efectivo.
Es importante tener en cuenta que el tipo de inters y el plazo deben referirse a la misma
medida temporal.
Llamaremos:
V.N. = Valor nominal del documento. Valor que tendr al vencimiento.
V.A. = Valor actual o efectivo del documento.
n = plazo de la operacin. Vencimiento del documento Para nuestro mejor entendimiento
usaremos siempre el plazo expresado en das. Usando ao civil para trabajar (365 das)
Grficamente:
0
V.A.= V.N. Prdida
n
V.N
Existe una PERDIDA por el paso del tiempo.

La podemos cuantificar de dos diferentes maneras muy relacionadas entre s:
En trminos absolutos:
Si la prdida la medimos en trminos absolutos, es decir, unidades monetarias la
llamaremos DESCUENTO de una operacin.
Ser D (o,n) = el descuento soportado entre el periodo 0 y n. Esta determinado por la
diferencia entre el valor nominal y el valor actual. Mide la variacin que sufre el capital
por el transcurso del tiempo. Es un porcentaje del valor nominal.
D (o,n) = V.N V.A
En trminos relativos:
Si la prdida la medimos en trminos relativos, es decir, el tanto por uno, la llamaremos
COSTO FINANCIERO de una operacin. Se refiere a la tasa efectivamente abonada en
la operacin.
Ser dn = Mide cuanto representa la perdida que se obtuvo por el transcurso del tiempo en
relacin al valor del documento que se hubiera cobrado al vencimiento.
dn =D(o,n) / VN
Es llamada tambin tasa peridica, ya que siempre es referida al plazo de la operacin n.
Tambin es el costo para el poseedor del documento, rendimiento para la entidad
financiera. Y por sobre todas las cosas es una tasa efectiva.
Expresin para encontrar el Valor Actual:
Si
Y
D (o,n) = VN* dn
VA = VN - D (o,n)
VA = VN - VN * dn
Entonces:
VA = VN (1- dn )
Valor presente = valor futuro (1- dn )
(1- dn)
Es llamado factor de actualizacin, tiene la caracterstica de

sacarle inters a un nmero futuro, transformndolo en un valor
presente, menor por supuesto. Mueve hacia la izquierda en el eje de
tiempo.
Aqu, implcitamente, tambin estamos hablando del valor tiempo del dinero. Al
transportarnos hacia el presente en el eje de tiempo, los capitales decrecen, debido a los
interese que se sacan por el adelanto del dinero futuro.
Ntese en la formula que el plazo de la operacin n debe coincidir con el plazo de la
tasa. Por lo que los capitales se mueven en el eje de tiempo tantos das como la tasa lo
indique.
Qu es la Tasa Nominal Anual Adelantada?

En las operaciones de descuento los bancos no comunican las tasas efectivas, es decir, los
verdaderos costos de dichas operaciones. Al igual que en las operaciones de colocacin de
fondos los bancos comunican la tasa nominal anual.
En la prctica, el descuento de documentos se pacta mediante una tasa nominal anual de
descuento o adelantada
Al igual que la TNAV, pese a su absoluta falta de contenido conceptual, es universalmente
utilizada para pactar las operaciones financieras, por lo que se denomina tasa contractual.
Es nominal ya que se usa de referencia para comparar con otras entidades pero no expresa
costo alguno.
La tasa nominal anual no es ms que la proporcin anual del verdadero costo, es decir, de
la efectiva aplicable a la operacin que se desea realizar. En realidad, representa una tasa
de pacto que sirve para calcular el verdadero costo efectivo. Por lo cual se debe
proporcionalizar para la cantidad de das hasta el vencimiento del documento
Entonces, de aqu deriva la importancia de conocer el plazo de la operacin, ya que
indicara a que tasa efectiva resulta proporcional la tasa nominal anual ofrecida.
De dicha proporcin surge la tasa efectiva de descuento d para el plazo de la operacin.
La tasa nominal es aquella que se ganara si no hubiera actualizaciones subperiodica de
inters. Por lo tanto esta nominal solo coincide con la efectiva cuando el plazo de la
operacin a realizar es un ao.
Calculo del Costo Financiero Implcito en documentos

El descuento comercial o bancario es el ms utilizado en la prctica de los negocio, ya que,
el descuento se aplica sobre el valor nominal o monto y no sobre el valor actual que
realmente se presta en la operacin, lo que resulta una ventaja para el prestamista
En las operaciones cotidianas de descuento de documentos, la tasa aplicada resulta una
proporcin al tiempo de la operacin.
Continuando con el mismo ejemplo se visualiza el beneficio adicional:
Una empresa necesita hoy dinero lquido y procede a descontar un documento de $10000
que vence dentro de 20 das. El prestamista descuenta el cheque mediante la modalidad de
descuento comercial aplicando el 3% mensual.
El razonamiento, entonces, es que si se debe descontar 20 das el costo financiero resulta:
d20 = 0,03*20/30 = 0,02
La empresa obtendr la suma de:
VA = 10000 (1-0,02)= 9800
D(0,20 ) = 200
0
V.A= 9800
20 das
V.N= 10000
Si calculamos el costo efectivo mensual de la operacin o el rendimiento para el

prestamista resulta que:
I (0,20 ) = 200
i20 =10000/9800 1= 0,0204082
El costo implcito o tasa de inters de la operacin puede despejarse fcilmente pensando

cual debe ser la tasa de inters a la que tendramos que colocar $9800 para reconstituir los
$10000.
10000 = 9800(1+ i20)
i20 =0,0204082
Esto demuestra que la tasa efectiva mensual de la operacin, es decir el rendimiento del
prestamista, no es del 3% sino del:
(1,0204082) 30/20 1 = 0,030768
i30 =3,0768 %
De modo que la tasa pactada no refleja los intereses realmente abonados. Por lo que la
aplicacin del descuento comercial es un ejemplo de una operacin no transparente.
Este tipo de descuento tiene una caracterstica propia: la tasa que se utiliza en la operacin
es una tasa de descuento o adelantada, ya que se calcula sobre el valor que el documento
tendr en el futuro. A esta tasa de descuento le corresponde una tasa equivalente i
vencida, que en el ejemplo resulto ser 2,04082%. Por lo tanto el verdadero costo efectivo
de la operacin de descuento siempre hay que medirlo en trmino de tasa de inters
vencida.
Aplicacin en la realidad
La siguiente pizarra es una demostracin de cmo se dan a conocer en la actualidad las
diferentes tasas que se pagan y se cobran en las operaciones financieras.
A continuacin se expone el siguiente cuadro que brinda informacin sobre las tasa de inters
que cobra y paga el Banco de la Nacin Argentina. Nos servir para interpretar las pizarras de
los bancos.
Tomemos como ejemplo operaciones a 30 das y analicemos la tasa efectiva anual de la
operacin
Tasa efectiva
mensual de
descuento comercial:
d30 = 0,0155
Comprobacin: i30 = 0,09 *30/365 = 0,00739726

i365 = (1+ 0,00739726) 365/ 30 = 0,0938
-ActualizacinEl proceso inverso de la capitalizacin es llamado actualizacin. Genera el efecto de

sacar inters a un nmero futuro para encontrar su valor inicial.
Este tipo de operaciones se suelen ver en la cotidianeidad pero no involucra documentos.
Se suele ver en financiaciones de artculos cuando se establece un plan de pagos para
adquirir un determinado bien.
Actualizacin
Concepto: Efecto de poner al da
Se nos pueden presentar ocasiones donde el valor conocido es el valor futuro a recibir,
queriendo averiguar el valor presente que le da origen. En este tipo de situaciones se debe
producir el efecto inverso a la capitalizacin, ya que debemos sacar intereses al valor
futuro, en lugar de agregarle inters al valor presente como lo estudiado en captulos
anteriores.
Efectuando trasposiciones de trminos en la formula de capitalizacin tenemos que:
Co =
Cn
(1 + in)
Valor presente = Valor futuro

(1+ in)
1
(1+ in)
Es llamado factor de actualizacin, tiene la caracterstica de

sacarle inters a un nmero futuro, transformndolo en un valor
presente, menor por supuesto. Mueve hacia la izquierda en el eje
de tiempo.
Este tipo de operaciones las podemos ver en las refinanciaciones de pasivos. Es decir,
para el caso del reemplazo de pagos. Cuando por alguna circunstancia el deudor no puede
cumplir con una serie de pagos acordados para cancelar una deuda, por lo que es posible la
refinanciacin de la misma. Esta reestructuracin de deuda hace referencia implcita a la
equivalencia de capitales.
Se dice que dos capitales son equivalentes en una fecha cuando actualizados a una misma
tasa tienen el mismo valor actual.
EJEMPLO PRCTICO
Ejercicio 1
Por la adquisicin de una mquina debo pagar $1000 al contado, 3000 dentro de dos
meses y $4000 dentro de tres meses. Dada una tasa de inters del 72% nominal anual
capitalizable cada mes, determine el monto a pagar de las siguientes alternativas de pago:
1. Pago al contado.
2. Un pago nico dentro de un mes
3. Un pago nico dentro de 6 meses.
a) Rta:
i30 = 0,72*30/365 = 0,059178
El vendedor nos ofrece financiar la maquina. Por lo tanto el pago de $3000 y el pago de
$4000 como se realizan posteriormente a la fecha de compra poseen implcitamente
intereses. Siempre recordando el valor tiempo del dinero, si el importe no se efecta hoy
contiene intereses.
En el primer punto se paga la maquina al contado, por lo tanto al primer pago no se lo
capitaliza ni se lo actualiza. A los siguientes dos se los debe actualizar para sacarle el
inters implcito por pagarlo antes de tiempo.
VA = 1000 + 3000 +
1,059178 2
4000
= 7040,43
1,059178 3
b) En este segundo punto, el comprador de la maquina ofrece pagar todo el valor al

mes de compra. Entonces el primer pago que inicialmente se iba a reliar al contado
se efecta posteriormente, teniendo que agregarle intereses por tal motivo. En
cambio, los siguientes pagos se van a realizar con anterioridad y por lo tanto
tenemos que sacarle intereses.
1000
3000
4000
VALUACION
VA = 1000 (1,059178) + 3000
1,059178
4000
= 7457,07664
1,059178 2
c) VA =1000 (1,059178)6 + 3000 (1,059178)4 + 4000 (1,059178)3 = 9940,617
En el tercer punto a todos los pagos se los capitaliza para agregarles intereses ya que todos
se pagan con posterioridad a la financiacin inicial ofrecida por el vendedor.
-Evaluacin de Proyectos de InversinEl flujo de fondos asociado a una inversin es lo que verdaderamente interesa exponer
para luego comprender las inversiones en el mercado de capitales es decir, en activos
como bonos y acciones.
Aspectos importantes de una inversin.

El objetivo de los proyectos de inversin es la de colocar los recursos disponibles de la
empresa de manera rentable. La idea es optimizar esta asignacin de recursos y definir
cuanto invertir y en que invertir.
La decisin de invertir conlleva la idea de resignar recursos actuales con la expectativa de
que dichos recursos generen a lo largo del tiempo beneficios futuros, por eso, un elemento
de importancia es el movimiento de fondos dado por los pagos que la empresa realiza
(desembolsos) y cobros que recibe (reembolsos).
Toda inversin genera ingresos y egresos, a estos los llamaremos generalmente flujo de
fondos.
Para evaluar una inversin es necesario realizar dos pasos previos.
Estimar el flujo de fondos.
Estimar la tasa de corte.
Construccin del flujo de fondos

Toda inversin genera ingresos y costos, a estos movimientos de dinero los llamaremos
flujo de fondos. El armado del flujo de fondos es lo mas difcil de realizar en el estudio de
un proyecto, ya que se debe confeccionar en base a estimaciones en relacin a los
beneficios futuros que la inversin inicial genere. Por lo general, se confeccionan flujos de
fondos optimistas, pesimistas y conservadores para darle al inversor diferentes escenarios
alternativos de lo que su inversin puede llegar a generarle en el futuro. Para la confeccin
del flujo de fondos se realiza un cuadro con un ordenamiento de los datos semejante a un
estado de resultados.
Deber conocerse, por consiguiente, el monto de la inversin inicial, el futuro flujo de
fondos que dicha inversin genera y el horizonte temporal, es decir, el momento en que
se espera recibir los ingresos que generara la inversin efectuada y por lo tanto cual ser el
plazo de evaluacin del proyecto. Adems, esto permitir saber la periodicidad del flujo,
por ejemplo puede ser mensual, trimestral, anual, etc.
Como ya vimos, es vital tomar el desplazamiento temporal de los flujos de fondos. Tanto
los ingresos como los costos deben computarse por su repercusin financiera y ubicarse en
el tiempo.
En una inversin es muy frecuente que la inversin tome valores negativos. Esto quiere
decir que si nos ubicamos desde el punto de vista de una empresa o individuo inversor. Y
los siguientes movimientos sern en su mayora con signo positivo, ya que se espera
recuperar la inversin inicialmente efectuada.
Tasa de corte
Una vez que se tiene el flujo de fondos asociado a la decisin financiera se debe
influenciar por el factor tiempo. No valdr lo mismo el flujo del momento 2 que el del
momento 4, aunque tengan el mismo valor absoluto.
La introduccin del factor tiempo genera la necesidad actualizar los flujos de fondos a una
tasa de descuento apropiada, que podramos llamar k.
Esta tasa de inters representa la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversin
por renunciar al uso de esos recursos en proyectos alternativos, con niveles de riesgos
similares. Por lo tanto es el costo de oportunidad del inversor, tambin se puede denominar
costo de capital propio.
De hecho, la tasa de descuento, refleja dos cosas:
El valor de tiempo del dinero. Cualquier inversionista preferira tener efectivo
inmediatamente que tener que esperar por l. Por lo tanto, los inversionistas deben ser
compensados cuando sus pagos demoran.
Un premio de riesgo que representa la rentabilidad extra que los inversionistas exigen,
porque desean una remuneracin por el riesgo de que el flujo de liquidez no se pueda
materializar.
A pesos hoy, ese flujo ser igual a:
n
Ft / (1+k) t
t=1
Mtodos para valuar proyectos

Los mtodos para la evaluacin de proyectos son importantes, debido a que son
procedimientos para decidir qu proyectos aceptar y cules no, o cul debe ser el orden de
prioridad en caso de tener varios proyectos. La evaluacin se puede llevar a cabo a travs
de diferentes mtodos clasificados en tradicionales y modernos.
Entre los modernos encontramos el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno
(TIR). Entre los tradicionales encontramos el periodo de repago (P.R).
Valor Actual Neto

Cmo se sabe entonces, si la decisin sobre la inversin debe ser aceptada o rechazada?
Para ello debe compararse el valor actualizado de los flujos de fondos con el valor de la
inversin inicial F0.
La inversin ser aceptada cada vez que:
n
Ft / (1+K) t
Inversin Inicial
t=1
La diferencia entre ambos valores ser lo que aumenta o disminuye el patrimonio neto.
A esta diferencia se la conoce como Valor Actual Neto (VAN)
El valor actual neto podemos definirlo como el valor presente del conjunto de flujos de
fondos que derivan de una inversin, descontados a la tasa de retorno requerida de la
misma al momento de efectuar el desembolso de la inversin, menos esa inversin inicial.
VAN= -inv. Inicial + Ft / (1+K) t

t=1
Por lo tanto si:

VAN > 0 el proyecto se acepta porque su rentabilidad es superior a la exigida.
VAN= 0 el proyecto se acepta porque su rentabilidad es justo lo que el inversionista exige.
Tambin, es indiferente realizar este proyecto o cualquier otro que pague la tasa de corte
requerida.
VAN < 0 el proyecto se rechaza porque no alcanza la rentabilidad esperada.
Ejemplo:
Inversin inicial: $1000.
Flujo de fondos: Ao 1= 200
Ao 2 = 400
Ao 3 = 500
Ao 4 = 500
Ao 5 = 500
Costo de capital propio = 25% efectivo anual.
Calculo del VAN:
VAN = -10000 +
200
+ 400 +
1
(1,25)
0
(1000)
160
256
256
205
163
200
500
(1,25)
2
400
+ 500 + 500
3
(1,25)
(1,25)
= 40
5
(1,25)
500
500
500
256
256
205
140
Como el VAN es superior a cero quiere decir que el proyecto se acepta ya que se
incrementa el patrimonio de la empresa. Por lo que su tasa de rentabilidad (TIR) ser
superior a la tasa del 25% requerida por la empresa.
Calculo del VAN con la aplicacin del Excel

Para calcular el VAN con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: VNA
A
1 Periodo
2 F.N.F.
B
0
-1000
C
1
200
D
2
400
E
3
500
F
4
500
G
5
500
Argumentos de funcion
Tasa
0,25
Valor1
B2;G2
VNA
$ 32,51
La diferencia con respecto al resultado hallado a mano se debe por los decimales que
considera el Excel al realizar el clculo.
Ejemplo 2
Calcular el VAN del siguiente flujo de fondos a una TNA del 10%. Recordemos que con la
TNA nunca se trabaja por lo que debemos pasarla a una efectiva, en este caso se pasa a una
tasa efectiva mensual ya que los flujos de fondos tienen periodicidad mensual.
Tasa mensual= 0,10* 30/365 = 0,008219178
A
Periodo
2 F.N.F.
1
enero
-680.000
febrero
20.000
marzo
380.000
abril
170.000
mayo
100.000
junio
160.000
Tasa
0,008219178
Valor1
B2;G2
VNA
$ 128.846,26
Ejemplo 3
Consideremos que el flujo de fondos no es peridico, es decir o son equidistantes. En este
caso debemos usar otra funcin financiera:
Para calcular el VAN con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: VNA.NO.PER
Tomemos el siguiente flujo de fondos y una TEA del 12% (siempre que el flujo sea no
peridico como en este caso se toma la tasa efectiva anual)
A
Periodo
2 F.N.F.
1
05/03/2007
-1.000,00
08/06/2007
100
12/08/2007
300
01/09/2007
250
20/10/2007
200
15/11/2007
300
Tasa
0,12
Valores
B2;G2
Fechas
B1;G1
VNA
$ 82,40
Ejemplo 4
Consideremos ahora, un flujo con un ao de periodo de gracia. Esto es: existe un ao
desde la inversin inicial y el primero flujo de fondos en donde no hay ningn movimiento
de dinero. Usaremos la TEA del 10%
Por lo que aqu tambin utilizaremos la funcin financiera de VNA.NO.PER
Periodo
2 F.N.F.
1/06/2007 1/06/2008 1/07/2008 1/08/2008 1/09/2008 1/10/2008

-1.000
0
400
400
400
400
Tasa
0,1
Valores
B2;G2
Fechas
B1;G1
VNA
$ 425,56
Tasa interna de retorno

La rentabilidad del proyecto es la tasa a la cual el valor actual del producido del proyecto
es igual al valor actual de la inversin necesaria para ponerlo en marcha, o sea, que el
monto resultante sea cero. Es justo lo que la inversin pagar.
La tasa interna de retorno puede calcularse aplicando la siguiente ecuacin:
0 = - inv. Inicial + Ft / (1+K) t

t=1
Si comparamos esta ecuacin con la utilizada para calcular el VAN, vemos que es
equivalente a hacer el VAN igual a cero.
El proyecto ser financieramente conveniente si la TIR resultara superior a la tasa de costo
de capital.
Regla de decisin:
Si TIR > K el proyecto se acepta porque su rentabilidad es superior a la exigida.
Si TIR = K el proyecto se acepta porque su rentabilidad es lo que el inversionista exige
Si TIR < K el proyecto se rechaza porque no alcanza la rentabilidad esperada.
Ecuacin para averiguar la TIR:
Recordemos el ejemplo inicial:
A
1 Periodo
2 F.N.F.
0 = -10000 +
B
0
C
1
D
2
E
3
F
4
G
5
-1000
200
400
500
500
500
200
+ 400 +
1
(1+i)
(1+i)
Pruebo con tasa del 30%

0 = -10000 + 200 + 400 +
1
(1+0,3)
500
(1+0,3)
+ 500 + 500
3
(1+i)
500
(1+i)
(1+i)
+ 500 + 500
3
(1+0,3)
(1+0,3)
(1+0,3)
Con la tasa del 30% el Van da negativo -74. Esto quiere decir que la TIR se encuentra entre el 25% y el
30%
Si quisiramos encontrar la TIR en forma manual deberamos realizar mtodos como interpolacin o
simplemente al tanteo ir probando tasas hasta lograr que de cero el VAN.
Aplicacin del Excel para el clculo de la TIR

Para calcular la TIR con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: TIR
A
1 Periodo
2 F.N.F.
B
0
-1000
C
1
200
D
2
400
E
3
500
F
4
500
G
5
500
Valores
B2;G2
TIR
26,70%
Grficamente:
VAN
1100
40
0
25%
30%
(74)
TIR= 26,7%
Comparacin de ambos criterios:

Ambos criterios son concurrentes cuando se trata de aceptar o rechazar una inversin, ya
que se verifica:
Acepto la inversin
Si TIR > i entonces el VAN > 0
Rechazo la inversin.
Si TIR < i entonces el VAN < 0
Si TIR = i entonces el VAN = 0
Indiferente la inversin.
Ejemplo 2
Determinar la TIREA del siguiente flujo de fondos no peridico.
Para calcular el TIR cuando el flujo es no peridico con el Excel se siguen los siguientes
pasos:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: TIR.NO.PER
Periodo
2 F.N.F.
1
11/08/2007
-3.500
10/09/2007
720
10/10/2007 01/11/2007 10/12/2007 15/01/2008

720
720
720
720
Valores
B2;G2
Fechas
B1;G1
TIR
12,15%
Mtodo de recupero de la inversin

Este mtodo nos sirve para complementar la decisin de invertir a la que se llega con los
mtodos anteriores. Se refiere al plazo en que el inversor recupera el dinero invertido en
el momento cero, considerando el valor tiempo del dinero ya que trabaja con los flujos
descontados en lugar de considerar al flujo absoluto (Este seria el Periodo de repago
Simple)
Veamos el ejemplo inicial de siempre:
La tasa de corte es del 25 % anual por lo que los flujos descontados quedan:
A
Periodo
F.N.F.
F.N.F Actualizado
F.N.F. Acumulado
B
0
-1000
-1000
-1000
C
1
200
D
2
400
160
-840
E
3
500
256
-584
256
-328
F
4
500
204,8
-124
G
5
500
163,84
39,84
La inversion se recupera muy cercano al final el proyecto. Entre el cuarto y el quinto periodo.
TIR Modificada
El criterio de la TIR supone implcitamente que los fondos que genera el proyecto son
reinvertidos a la misma TIR por el nmero de periodos que faltan para finalizar el
proyecto. Es decir la TIR representa un rendimiento calculado ex - ante. La verdadera
rentabilidad solo se conoce con exactitud al final de la vida del proyecto y depender
fundamentalmente de la tasa de reinversion de los flujos de fondos. Esta rentabilidad se
suele denominar TIR MODIFICADA o TIR ex post.
Su clculo implica capitalizar aquellos flujos positivos hasta el final de la vida til del
proyecto con una tasa de reinversion determinada. Y los flujos negativos, en caso que los
hubiera, se supone que son financiados a una tasa de financiacin ofrecida por algn banco
de plaza
Veamos el siguiente ejemplo:
Un grupo de constructores de viviendas analiza el siguiente proyecto de inversin
establecieron un costo de capital propio o costo de oportunidad del 10% para el calculo del
VAN.
A
Periodo
2 F.N.F.
1
0
-10.000
1
5.000
2
10.000
3
-2.000
4
4.000
5
5.000
Tasa
0,1
Valor1
B2;G2
VNA
TIR
$ 6.494,50
39%
Para lograr una medida que contemple el hecho que quizs no sea posible reinvertir los
flujos a una tasa del 39% y que por otra parte incluyera la forma en que se financiara el
egreso del tercer ao, los analistas calcularon la TIR modificada.
Se supone que los flujos positivos son reinvertidos a la tasa de costo de oportunidad del
10% hasta el final del quinto ao. Los flujos negativos sern financiados a la tasa que nos
cuesta el capital ajeno, por ejemplo al 8%.
De esta manera tendremos un valor final de:
Monto = 5000 (1,10)4 + 10000 (1,10)3 + 4000 (1,10) + 5000 2000 (1,08)2
Monto = 29028,7
En resumen, invertimos $10000 y al final del quinto ao tenemos $29028,7 por lo que la
rentabilidad implcita es de:
i = (29028,7/10000)1/5
i = 0,237557
La diferencia en el resultado a mano es por mencionado anteriormente acerca del redondeo
de decimales que utiliza el Excel para lo clculos.
Calculo de la TIR modificada con el Excel

Para calcular el TIR modificada cuando el flujo es no peridico con el Excel se siguen los
siguientes pasos:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: TIRM
A
1
2
Periodo
F.N.F.
0
-10.000
1
5.000
2
10.000
3
-2.000
4
4.000
5
5.000
Valores
B2;G2
Tasa_financiamiento
0,08
Tasa_reinversion
0,1
TIRM
21%
-RentasMuchas son las situaciones en que nos encontramos con inversiones o financiaciones que
involucran, en lugar de un capital, una sucesin de capitales en el tiempo, y no por eso
dejan de ser operaciones financieras.
Como recientemente vimos, los proyectos de inversin involucran un flujo de fondos
estimado, pero en esta seccin estudiaremos detalladamente el concepto de flujo de
fondos que origina una renta no solo en una inversin sino tambin en una financiacin,
para luego analizar los diferentes sistemas de amortizacin de prstamos.
Concepto
Una renta puede definirse como una sucesin de pagos consecutivos. Es una multiplicidad
de operaciones financieras simples que se producen en intervalos de tiempo equidistantes.
De esta definicin pueden extraerse los elementos que conforman una renta: periodo,
cuotas y plazo.
El concepto de periodo surge de la multiplicidad de los depsitos y de su caracterstica de
ser equidistantes. El periodo es el intervalo de tiempo que media entre los pagos que
conforman la sucesin. Pueden ser meses, trimestres, aos, etc.
A los pagos o trminos que conforman esta corriente de pagos los llamaremos cuotas. Y el
plazo o duracin de la renta ser el nmero de cuotas efectuadas.
En la cotidianeidad, estas operaciones financieras se visualizan, por ejemplo, en la
devolucin de un prstamo, el pago de un alquiler, el pago de la cuota de un colegio, los
flujos que produce la compra de un bono, constituir un fondo de ahorro, etc.
Debido a que los flujos se producen en diferente momento, son de distinto valor en
trminos presentes. Si por ejemplo tenemos cuatro pagos de $100, sera un error sumarlos
y decir que valen $400 en el futuro, ya que se producen en diferente tiempo y como ya
mencionamos, el tiempo tiene valor.
Valuar una RENTA es un proceso matemtico que permite determinar el valor de la
corriente de pagos en un momento determinado. Es esencial saber TRANSLARSE en el
eje de tiempo.
0
1
c
2
c
3
c
p
c
n-1
c
n
c
Pero para valuar una renta es importante determinar el objetivo por el cual se realiza el
flujo de fondos. Siempre volviendo a nuestro esquema conceptual inicial, esta sucesin de
pagos puede realizarse por dos motivos diferentes: ya sea por financiacin o por
inversin.
Inversin -Valor finalEl objetivo de la corriente de pagos es juntar dinero, es decir, hacer un ahorro, una
inversin. Tambin recibe el nombre de Imposicin o valor final. Por lo tanto, la cuota a
depositar no contiene inters, ya que el inters lo genera el paso del tiempo.
Este tipo de rentas, implica una capitalizacin de las cuotas para poder conocer su valor
final. Siempre que hablamos de capitalizacin, hablamos, de agregar intereses a un
nmero presente, en este caso dado por las mltiples cuotas. La imposicin es una suma
de montos a inters compuesto. Por lo que el valor final incluye la cuota mas los intereses
que esta generador el paso del tiempo.
La fecha de valuacin se produce final de los pagos, momento donde se quiere reunir el
dinero. De ah su nombre Valor final.
Representa el tpico caso de un plan de ahorro con el objetivo de acumular una suma de
dinero al fin de un periodo determinado, con un objetivo preciso, como puede ser la
compra de un bien. Otro ejemplo podran ser los aportes que realizan los individuos en los
fondos de pensin con el objetivo de acumular el capital que luego financiara su
jubilacin.
Grficamente:
n-1
n
1
(1+i)
(1+i) n-3
(1+i) n-2
(1+i) n-1
Sumando la sucesin de trminos quedara:

S = 1+ (1+i) + ...................+(1+i)n-3 + (1+i) n-2 + (1+i)n-1
La anterior sumatoria representa una progresin geomtrica creciente de razn (1+i).
Se resuelve y obtenemos:
n
V. F. = C. (1+i) -1
i
Lo ms importante para destacar es que dicho factor de capitalizacin, capitaliza todas las
cuotas junto con la ltima cuota.
Para poder realizar la valuacin de la renta, siempre es necesario que todos los elementos
que intervienen en la formula estn en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo
a respetar es la de la cuota.
EJEMPLOS PRACTICOS Y APLICACIN DEL EXCEL

Ejercicio 1
Un seor deposita $50000 el ltimo da de cada ao, el banco abona el 4,5 % efectivo
anual. Si no retir nada: A cunto ascendi la cuenta al cabo de 10 aos?
n
V. F. = C. (1+i) -1
i
V.F = 50000 (1,045)10 1 = 614410,46
0,045
Si el mismo ejercicio lo resolvemos por Excel:
Aclaracin: esta funcin puede usarse cuando las cuotas son todas iguales, la tasa no
vara y esta corresponde al mismo periodo de las cuotas
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: VF (Valor final)
Nper =
Tasa=
Pago=
VA =
Tipo=
10
0,045
-50000
omitir
0
VF =
$ 614.410,47
Pago se refiere a las cuotas. El valor es de $5000. Recordemos que el valor de las
cuotas hay que ponerlo con signo negativo ya que par el inversor representa un egreso
de capital.
El plazo de la operacin esta dado por Nper = numero de periodos, que en este caso
es 10.
En tipo corresponde al momento donde se abonan las cuotas, es decir si es vencida o
adelantada. En este caso ponemos 0 ya que es vencida.
Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor final calculado.
Ejercicio 2
Si el monto reunido al cabo de 20 trimestres es de $500000, calcular la cuota que fue
abonada si el banco pago una tasa anual del 20% con capitalizacin trimestral.
Como primer paso hay que trasformar la tasa en efectiva trimestral:
i90 = 0,2 * 90/ 365 = 0,049315
n
V. F. = C. (1+i) -1
i
Despejando la cuota:
500000* 0,049315 ___ = 15231,09
(1,049315)20-1
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PAGO
Tasa=
Nper =
VA =
VF =
Tipo=
0,049315
20
omitir
500000
0
PAGO $ -15.231,09
Ejercicio 3
En cuantas cuotas mensuales de $500 se puede reunir $13486,73, si el rendimiento
obtenido fue del 1% efectivo mensual. Utilizaremos la funcin financiera NPER:
Tasa=
Pago=
VA =
VF =
Tipo=
0,01
-500
omitir
13486,73
0
NPER 24
Ejercicio 4
Utilizamos la funcin TASA en caso que quisiramos averiguar el rendimiento exigido en
una inversin. Tomemos el ejemplo anterior: que tasa se pagara para reunir $13486,73 en
24 cuotas de $500.
Nper
Pago=
VA =
VF =
Tipo=
24
-500
0
13486,73
0
TASA 1%
Ejercicio 5
Hallar el valor final de 4 pagos mensuales adelantados de $100 valuados. TEM del 5%
Nper =
Tasa=
Pago=
VA =
Tipo=
4
0,05
-100
omitir
1
VF =
$ 452,56
Financiacin -Valor ActualNos ubicamos en la parte tomadora de fondos que necesita financiarse, por lo que
representa una operacin activa. El objetivo de la corriente de pagos es devolver dinero.
Esta sucesin existe para hacer frente a una obligacin que inicialmente se contrajo. Ej: un
prstamo, la compra de un bien que no se abono al contado, etc. Por lo tanto la cuota
contiene un inters. Este tipo de renta se conoce tambin con el nombre de
Amortizaciones, debido a que pago una serie de cuotas con el objeto de devolver capital.
La cuota est destinada a devolver la obligacin ms un resarcimiento por el paso de
tiempo, recordemos que el tiempo tiene valor. Por lo tanto la cuota esta compuesta de dos
partes bien identificables que ms adelante se estudiara en detalle: la parte de capital y la
parte de inters.
La fecha de valuacin se produce al inicio de los pagos, momento donde se contrajo la
obligacin. De ah su nombre Valor Actual. Por lo que este tipo de rentas, implica una
actualizacin de las cuotas para poder conocer su valor presente, es decir, la parte
destinada de cada cuota a cubrir la deuda contrada en el momento presente. Siempre que
hablamos de actualizacin, hablamos, de sacar intereses a un nmero futuro que los
incluye.
Grficamente:
0
v
v2
v3
vn
S = (1+i) -1 + (1+i)-2 + (1+i) -3 +.. (1+i)-n
La anterior sumatoria representa una progresin geomtrica decreciente, se resuelve y se
obtiene:
V. A. = C. 1- (1+i)
i
-n
Lo ms importante para destacar es que dicho factor de actualizacin, como se aprecia en el

grafico, actualiza todas las cuotas un periodo antes de la primera cuota.
Adems, para poder realizar la valuacin, es necesario que todos los elementos que
intervienen en la formula estn en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a
respetar es la de la cuota.
EJEMPLOS PRACTICOS Y APLICACIN DEL EXCEL

Ejercicio 1
Se financia la compra de un bien debiendo pagar 5 cuota iguales mensuales y consecutivas
de $400 a una tasa del 1% efectiva mensual. Calcular el valor al cotado del bien.
V. A. = C. 1- (1+i) -n
i
V. A. = 400. 1- (1+0,01) -5
0,01
V. A. =1941,37
Aclaracin: esta funcin puede usarse cuando las cuotas son todas iguales, la tasa no
vara y esta corresponde al mismo periodo de las cuotas
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: VA (Valor Actual)
Tasa
Nper =
Pago=
VF =
Tipo=
1%
5
-400
omitir
0
VA =
$ 1.941,37
Ejercicio 2
Se desea cancelar $5000 en 5 cuotas mensuales. Sabiendo que la tasa de financiacin es
del TEM = 1%, cual es la cuota mensual a abonar?
V. A. = C. 1- (1+i) -n
i
5000 = C 1- (1,01) -5
0,01
C = 1030,20

Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PAGO
Tasa=
Nper =
VA =
VF =
Tipo=
0,01
5
5000
0
PAGO $ -1.030,20
Ejercicio 3
Para calcular la cantidad de cuotas se utiliza la funcin NPER. Tomemos el ejemplo
anterior y averigemos la cantidad de cuotas mensuales de $1030,2 a abonar para devolver
$5000 al 1% mensual de inters
.
Tasa=
Pago=
VA =
VF =
Tipo=
0,01
-1030,2
5000
0
NPER 5
Meses
Ejercicio 4
Para calcular el costo financiero utilizamos la funcin TASA. Calcular el costo financiero
mensual que nos cobran para devolver $10000 en 5 cuotas mensuales de $2121,58.
Nper
Pago=
VA =
VF =
Tipo=
5
-2121,58
10000
0
TASA 2%
-Sistemas de Amortizacin de PrstamosEste capitulo se basara en la financiacin en todas sus formas conocidas en el mercado. Se
estudiaran los diferentes modelos existentes para la devolucin de capitales, sus caractersticas
y comparacin entre ellos.
Composicin de las cuotas

La composicin de las cuotas depender del sistema de amortizacin que se use, pero por
lo general, los sistemas ms usados son los que tienen devolucin peridica de capital,
resultando la siguiente cuota:
Cuota total (Cp) = cuota capital (Ap) + cuota inters (Ip)

Nomenclatura:
Cp = Cuota total. Total a desembolsar peridicamente, tambin llamada cuota de servicio.
Ap = Amortizacin peridica. Se refiere a la parte del prstamo que se devuelve con cada
cuota. (Devolucin de capital)
Ip = Inters peridico. Es el inters pagado con cada cuota. (pago de inters calculado
sobre saldos de deuda)
Caractersticas generales de los sistemas de reembolso de prstamos.
La condicin necesaria para que un prstamo pueda ser saldado es que la cuota total
supere al inters peridico contenido por sta. En caso contrario nunca se podr
devolver el prstamo.
Cp > Ip
La suma de las amortizaciones peridicas representa el Total Amortizado (Tp). El

total amortizado es lo ya devuelto de capital hasta la cuota p inclusive. Es la
sumatoria de las amortizaciones peridicas efectuadas hasta ese momento. Es el
pasado si lo vemos en el eje temporal.
P
Tp = Ap
P=1
Si la sumatoria de las devoluciones peridicas de capital, constituyen el Total

Amortizado, entonces, al finalizar el plazo de la operacin este debe ser igual al capital
otorgado de prstamo.
n
Tn = Ap = Prstamo
P=1
Si al valor original del prstamo le restamos el total amortizado en un determinado

periodo, se obtiene el Saldo de Deuda (Vp) o valor residual del prstamo en ese
momento. Es decir, el futuro. Es lo contrario a total amortizado ya que indica el
capital pendiente de devolucin luego de abonar la cuota del periodo p.
Vp = Vo - Tp
Cuota Total o de Servicio

compuesta
por
Capital
Conceptos relacionados
al capital:
Ap = Amortizacin peridica: parte de

capital que se devuelve con cada cuota.
Tp = Total amortizado: Total devuelto

de capital hasta la cuota p inclusive.
Inters
Conceptos relacionados
al inters:
Ip = Inters peridico.
Inters pagado en cada
cuota.
I(0,n) = Inters total.

Sumatoria de todos los
intereses peridicos.
Vp = Saldo de deuda: capital pendiente de

devolucin. Habiendo pagado la cuota p.
Sistema de Amortizacin Francs

Debido a sus caractersticas estructurales, el Sistema Francs, es uno de los sistemas ms
empleados en el mercado. En captulos anteriores estudiamos a las rentas inmediatas de
pagos vencidos. En su deduccin llegamos a la siguiente expresin:
V. A. = C. 1- (1+i)
i
-n
Este sistema de reembolso de prstamos constituye el Sistema Francs.

La principal caracterstica ya la conocemos: la cuota total constante.
Antes mencionamos que las cuotas se componen de devolucin de capital y de pago de
inters, vamos a estudiar como se realiza dicha composicin en el sistema Francs, ya que
a medida que aumenta el plazo, cambia la constitucin interna de cada cuota.

El inters peridico que contiene cada cuota es decreciente a medida que aumenta el
plazo, debido a que es calculado sobre saldos de deuda del periodo anterior. Como en este
sistema la devolucin de capital es peridica, el saldo de deuda (lo que se debe de capital)
disminuye periodo a periodo, entonces a medida que aumenta el plazo se paga menos
inters.
Ip= V (p-1) * i
Las amortizaciones peridicas de capital son crecientes. Es decir, el porcentaje de cuota
destinado a cancelar el capital va aumentando.
Siendo t1 = C Vo*i
Grficamente:
Ip
Ip
Ip
Ip
Ip
ap
ap
ap
ap
ap
La suma de las amortizaciones peridicas representa, como vimos antes, el total

amortizado.
El saldo de deuda va disminuyendo debido a las devoluciones peridicas de capital del
sistema, pero lo hace lentamente, ya que al principio se paga ms inters. Esto genera que
para abonar la mitad del prstamo debe transcurrir el 60 o el 70% del plazo.
Se dice que es un sistema transparente ya que la tasa efectivamente pactada representa el

costo financiero de la operacin. Esto se debe a que los intereses se calculan sobre saldos
de deuda, generando un sistema totalmente justo para el deudor. Adems, por este motivo
es unos de los sistemas mas utilizados actualmente.
El costo financiero se denomina TIR (tasa interna de retorno) y se vera modificada solo en
el caso que existan gastos asociados al prstamo en cuyo caso pasara a llamarse costo
financiero total.
Ejemplo:
Se toma un prstamo de $10000 a pagar en 5 cuotas mensuales a un costo financiero del
2% mensual. En caso de que el prstamo se abone mediante el Sistema Francs, es decir,
con cuotas constante, las cotas tendrn un valor de:
C = 10000* 0,02 = 2121,58
1- (1,02) 5
Tambin se puede hallar con la funcin Pago de las funciones financieras del Excel
Flujo de fondos:
0
+10000
-2121,58
-2121,58
-2121,58
-2121,58
-2121,58
La ecuacin inicial de equilibrio hace referencia a igualar el compromiso del deudor con el
del acreedor. Dicha igualacin lo permite la TIR.
Segn lo estudiado desde el inicio, el tiempo tiene valor, la comparacin entre ingresos y
egresos no puede efectuarse as como se presenta el flujo de fondos, ya que suceden en
diferente momento. Para homogeneizar todos los flujos asociados a la financiacin
debemos valuarlos en un momento comn, siendo el momento de la entrega del prstamo
el momento de valuacin de las cuotas. El momento inicial es el momento en que se
inician los compromisos de ambas partes de la operacin financiera.
En este ejemplo, no se incluyen gastos para poder ver el funcionamiento del sistema. Por
lo que el flujo de fondos solo se compone del prstamo inicial y de las cuotas que hacen
frente a la amortizacin y al pago del inters nicamente. En este caso, la tasa comunicada
representa el verdadero costo financiero del prstamo.
Cuadro de marcha de un prstamo
Los prstamos a devolver en cuotas se desarrollan en marchas progresivas para
descomponer la cuota en la parte destinada a devolver capital y parte por el uso del
prstamo que constituyen los intereses. De este modo tambin se puede visualizar el
avance del prstamo en su devolucin y poder sacar conclusiones al respecto.
p
V p-1
Ip
tp
Cp
Tp
Vp
0
1
2
3
4
5
10000
8078,42
6118,4
4119,19
2080
200
161,56
122,36
82,38
41,6
1921,58
1960
1999,21
2039,19
2080
2121,58
2121,58
2121,58
2121,58
2121,58
1921,58
3881,59
5880,8
7919,99
10000
10000
8078,42
6118,4
4119,19
2080
0
Aplicacin de las funciones financieras del Excel

Algunas funciones del Sistema Frances ya las analizamos, por ejemplo, calcular la cuota
total, el numero de cuotas, la tasa (costo financiero con cuotas sin gastos) o simplemente el
valor del prstamo (V.A.) Ahora continuando con este sistema de cuota constante veamos
otras muy tiles para confeccionar el cuadro de marcha.
Amortizacin peridica con Excel

La funcin financiera a utilizar es PAGOPRIN. Se refiere al pago del principal o capital.
Calcula la amortizacin peridica que compone una cuota determinada.
Tomemos el ejemplo anterior y calculemos la amortizacin de la cuota numero 3.
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PAGOPRIN
Tasa =
0,02
Periodo =
Nper =
VA =
VF =
Tipo =
3
5
10000
omitir
0
Amortiz. = $ -1.999,22
Total Amortizado con Excel

La funcin financiera a utilizar es PAGO.PRINC.ENTRE: Se refiere al total amortizado
de un prstamo entre dos fechas determinadas.
Con el mismo ejemplo anterior calcular el Total Amortizado o pagado con las primeras 3
cuotas. Recordemos que es la suma de las primeras tres amortizaciones peridicas.
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PAGO.PRINC.ENTRE
Tasa =
0,02
Nper =
Vp
Per_inicial
Per_final
Tipo
5
10000
1
3
0
Amortiz.Acumulada =$ -5.880,82
Se puede comprobar mirando en el cuadro de marcha que el total amortizado con la cuota
nmero tres es de $5880,82. Vale aclarar que el resultado incluye la amortizacin ambos
periodos. Es la suma de A1 + A2 +A3.
Saldo de deuda con Excel

La misma funcin utilizada para calcular el total amortizado la usaremos para encontrar el
saldo de deuda luego de haber pagado una cantidad determinada de cuotas, ya que las
amortizaciones que quedan por pagar representan este valor residual del prstamo.
Por ejemplo, si calculamos el total a amortizar desde la cuota 3 hasta la 5 (la ultima)
obtendremos como resultado el saldo de deuda luego de haber abonado la cuota numero 2.
Es decir: A3 + A4 + A5
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PAGO.PRINC.ENTRE
Tasa =
0,02
Nper =
Vp
Per_inicial
Per_final
Tipo
5
10000
3
5
0
Amortiz.Acumulada =$ -6.118,40
Puede corroborarse el resultado con el cuadro de marcha.
Intereses peridicos con Excel

La funcin financiera a utilizar es PAGOINT. Se refiere al pago de inters peridico que
contiene una cuota. Por ejemplo calculemos el inters que contiene la cuarta cuota:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PAGOINT
Tasa =
0,02
Periodo =
Nper =
VA =
VF =
Tipo =
4
5
10000
omitir
0
Interes
$ -82,38
Intereses totales con Excel

La funcin financiera a utilizar es PAGO.INT.ENTRE. Se refiere al inters pagado entre
dos periodos determinados.
Por ejemplo calculemos los intereses totales del prstamo.
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PAGO.INT.ENTRE
Tasa =
0,02
Nper =
Vp
Per_inicial
Per_final
Tipo
5
10000
1
5
0
Interes Total
$ -607,92
Puede corroborarse este resultado a travs del cuadro de marcha sumando todos los
intereses peridicos. Tambin puede obtenerse calculando todo lo pagado menos lo
correspondiente al prstamo, es decir: 2121,58 x5 100000 = 607,92
Esta funcin financiera, tambin podemos calcular los intereses pagados entre dos
periodos cualquiera, por ejemplo entre 2 y 4, ambos inclusive.
Tasa =
0,02
Nper =
Vp
Per_inicial
Per_final
Tipo
5
10000
2
4
0
Interes Total
$ -366,32
Puede corroborarse con el cuadro de marcha que la suma de I2 + I3I+ I4 es $366,32.
Clculo del Costo Financiero Total (C.F.T.)

Los sistemas pueden representar operaciones transparentes, donde la tasa contractual
coincide con la TIR del prstamo es decir el verdadero costo financiero, o no transparentes
donde la tasa contractual no coincide con el costo financiero.
Independientemente, en los sistemas donde la tasa de inters se aplica sobre saldos de
deuda, pueden existir gastos asociados al prstamo como ser seguro de vida, gastos de
otorgamiento, IVA sobre los intereses, etc. Esto genera, tambin, que la tasa informada o
contractual deje de ser el verdadero costo financiero del prstamo, ya que el flujo de
fondos del mismo se modifica.
En el siguiente ejemplo se analiza como el costo financiero cambia debido a que le flujo de
fondos se modifica en funcin de los gastos que el prstamo presenta.
Retomemos el caso anterior y agreguemos los gastos que podemos encontrar en cualquier
prstamo de la actualidad.
Ejemplo:
Se toma un prstamo de $10000 a pagar en 5 cuotas mensuales
C.F: 27,2334% (TEA). TEM: 2%
Iva sobre los intereses 21%
Seguro de vida del 0,3% sobre saldos de deuda.
Gastos de otorgamiento 1% del prstamo.
Los gastos tpicos que podemos encontrar en cualquier financiacin que ofrecen los bancos
son: los gastos de otorgamientos, que afectan al prstamo inicialmente tomado, los gastos
de seguro de vida e Iva sobre los intereses. Estos ltimos son gastos peridicos por lo que
afectan a las cuotas.
Cuadro de marcha
p
0
1
2
3
4
5
V p-1
10000
8078,42
6118,4
4119,19
2080
Ip
200
161,56
122,36
82,38
41,6
tp
1921,58
1960
1999,21
2039,19
2080
Seguro
30
24,35
18,3552
12,3575
6,24
IVA
42
33,927
25,6956
17,299
8,736
Cp
2193,58
2179,74
2165,63
2151,236
2136,556
Tp
Vp
1921,58
3881,59
5880,8
7919,99
10000
10000
8078,42
6118,4
4119,19
2080
0
Recurdese que la marcha se realiza con el prstamo inicial. Es decir, no se tiene en cuenta
el gasto de otorgamiento para realizar los clculos de las amortizaciones, intereses y
gastos. Este gasto afectara al flujo de fondos final.
Aplicacin del Excel para la obtencin del CFT

La funcin financiera a utilizar es la TIR. Es la tasa interna de retorno implcita en
cualquier flujo de fondos con diferentes signos, es decir, ingresos y egresos. En una
financiacin, recordemos que esta tasa recibe el nombre de costo financiero. Y en una
inversin ser el rendimiento.
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: TIR (Tasa interna de retorno)
todos los valores del flujo de fondos. Recordemos respetar el signo de cada flujo. El
prstamo es un ingreso que debe incluir el gasto de otorgamiento, las cuotas significan
egresos de dinero que deben incluir los gastos peridicos:
Periodo
0
1
2
3
4
5
Flujo de fondo
9900
-2193,58
-2179,74
-2165,63
-2151,236
-2136,556
C.F.T =
0,03
0,03072
Sistema de Amortizacin Alemn

Este sistema tiene semejanzas con el sistema Francs, ya que en ambos la devolucin del
capital es peridica. Por lo que la cuota total a abonar queda compuesta tanto de capital
como de inters.

La diferencia radica en que la devolucin de capital se realiza en forma constante. Es
decir, la caracterstica principal de este sistema es que el prstamo se devuelve en partes
iguales. La amortizacin divide la deuda proporcionalmente al plazo. Es muy habitual
nombrar al sistema Alemn como el sistema de cuota capital constante. Siendo:
Ap =Vo /n
El total amortizado ser la suma de las amortizaciones peridicas constantes, por lo que
resulta creciente en progresin aritmtica de razn Vo/n.
Tp = p * Vo/n
Tp = p * Ap
El saldo de deuda, por lo tanto, decrecer en progresin aritmtica de razn Vo/n. Siendo
la diferencia entre el prstamo que recibimos y el total amortizado
Vp = Vo - Tp
Al igual que el sistema Francs, los intereses sern decrecientes calculados sobre saldos
de deuda del periodo anterior, debido a las devoluciones peridicas de capital.
Ip = V(p-1) * i
Se dice que es un sistema transparente ya que la tasa efectivamente pactada representa el
costo financiero de la operacin. Esto se debe a que los intereses se calculan sobre saldos
de deuda, generando un sistema totalmente justo para el deudor. Adems, por este motivo
es uno de los sistemas mas utilizados actualmente junto con el sistema Francs.
El costo financiero s vera modificada solo en el caso que existan gastos asociados al
prstamo en cuyo caso pasara a llamarse costo financiero total.
La cuota total o de servicio resultara decreciente por estar compuesta de una porcin fija
destinada a cancelar capital y otra parte decreciente para pagar inters.
Cp = Vo/n + V(p-1) * i
Grficamente:
Int.
Cap.
Int.
Cap.
Int.
Cap.
Int.
Cap.
Ejemplo
Analizaremos el mismo ejemplo que en el sistema Francs para visualizar bien las
diferencias entre ambos sistemas. Se toma un prstamo de $10000 a pagar en 5 cuotas
mensuales a un costo financiero del 2% mensual
En caso de que el prstamo se abone mediante el Sistema Alemn, las amortizaciones
peridicas sern constantes: Ap = 10000/5 = 2000. Y por lo tanto, los intereses se calculan
sobre saldos.
Cuadro de marcha
p
V p-1
Ip
tp
Cp
Tp
Vp
0
1
2
3
4
5
10000
8000
6000
4000
2000
200
160
12
80
40
2000
2000
2000
2000
2000
2200
2160
2120
2080
2040
2000
4000
6000
8000
10000
10000
8000
6000
4000
2000
0
Diferencias y similitudes entre el sistema Francs y el Alemn

Si bien ambos sistemas tienen devoluciones peridicas de capital, la diferente manera de
amortizacin genera que las cuotas a pagar sean diferentes.
Como se observa en el ejemplo, para igual monto de prstamo la cuota que se abona por
Francs resulta menor al principio que la que se abona por Alemn, pero como la cuota en
Alemn decrece, a partir de un cierto momento pasa a ser inferior a la del Francs. Por lo
tanto no son indiferentes desde la disponibilidad financiera, ya que el Alemn afronta
desembolsos iniciales ms altos con respecto al Francs.
Tanto el sistema Francs como el sistema Alemn resultan financieramente equivalentes si
el costo financiero del prstamo es el mismo. Es indistinto tomar uno u otro si la tasa de
inters que se cobra es la misma.
En el sistema Alemn al pagar el capital proporcionalmente al plazo, el prstamo se
devuelve ms rpido que en el sistema Francs, donde la amortizacin es creciente en
progresin geomtrica. El ritmo de amortizacin determina que el saldo de deuda en el
sistema Alemn descienda ms rpido ofreciendo pagar menos intereses al deudor que el
sistema Francs. En la mitad del plazo se devuelve la mitad del prstamo abonando por
sistema Alemn en cambio por Francs debe transcurrir el 70% del plazo
aproximadamente para cancelar la mitad del prstamo. Esto determina que desde el punto
de vista econmico no resultan equivalentes, siendo el Alemn ms favorable.

Ejemplo: Analicemos el ejemplo anterior, con los mismos gastos
C.F: 27,2334% (TEA). TEM: 2%
Sistema Alemn:
V
p
0
1
2
3
4
5
p-1
10000
8000
6000
4000
2000
Ip
tp
Seguro
IVA
Cp
Tp
Vp
200
160
120
80
40
2000
2000
2000
2000
2000
30
24
18
12
6
42
33,6
25,2
16,8
8,4
2272
2217,6
2163,2
2108,8
2054,4
2000
4000
6000
8000
10000
10000
8000
6000
4000
2000
0
Ir a fx (funciones)
Periodo
0
1
2
3
4
5
Flujo de fondo
9900
-2272
-2217
-2163,2
-2108,8
-2054,4
C.F.T =
0,03
0,030775
Sistema de Amortizacin Americano

Los sistemas de reembolso de prstamo se diferencian, como ya dijimos, en la forma en
que se devuelve el capital. Tanto en el sistema Francs como en el Alemn la devolucin
es peridica, lo que genera, que el saldo disminuya y que los interese calculados sobre
saldos de deudas resulten decrecientes.
El sistema Americano, se diferencia de los dos anteriores por no existir devoluciones
peridicas de capital, este se devuelve todo junto al vencimiento. La devolucin nica al
vencimiento determina que el saldo de deuda no disminuya y que los intereses calculados
sobre saldos resulten constantes.
Por lo que la cuota total a abonar queda compuesta solo de inters y recibe el nombre de
cuota obligatoria.
Cuota total (Cp) = cuota inters (Ip)

Ip = Vo * i
Grficamente:
Cap.
+
Int.
Int.
Int.
Int.
Int..
Al igual que los sistemas anteriores el sistema Americano es un sistema transparente, ya

que la tasa comunicada representa el verdadero costo financiero de la operacin debido al
pago de intereses sobre saldos. La tasa activa en este sistema es la TIR.
El sistema Americano as presentado es el llamado sistema Americano puro.
Ejemplo:
Continuando con el ejemplo de siempre para poder compara los sistemas, tomamos un
prstamo de $10000 a devolver en 5 cuotas mensuales con un costo del 2% mensual.
Ip = 10000* 0,02 = 200
El cuadro de marcha queda:
p
V p-1
Ip
0
1
2
3
4
5
10000
10000
10000
10000
10000
200
200
200
200
200
tp
Cp
10000
200
200
200
200
10200
Tp
Vp
10000
10000
10000
10000
10000
10000
0

Ejemplo: Analicemos el ejemplo anterior, con los mismos gastos
C.F: 27,2334% (TEA). TEM: 2%
p
V p-1
Ip
tp
Seguro
IVA
Cp
0
1
2
3
4
5
10000
10000
10000
10000
10000
200
200
200
200
200
0
0
0
0
10000
30
30
30
30
30
42
42
42
42
42
272
272
272
272
10272
Tp
Vp
10000
10000
10000
10000
10000
10000
0
Ir a fx (funciones)
Periodo
0
1
2
3
4
5
Flujo de fondo
9900
-272
-272
-272
-272
-10272
C.F.T =
0,03
0,029379
Mtodo de Tasa Directa

Este mtodo mantiene la estructura de la cuota de los sistemas antes vistos. En cuanto a
que parte de ella se destina a devolver el capital y otra parte a pagar los intereses.

El igual que en el Sistema Alemn la cuota capital es constante.
Ap =Vo /n
La principal diferencia radica en el clculo de los intereses, ya que se utiliza un tipo de
inters calculado sobre el valor total de la deuda ignorando las amortizaciones peridicas
de capital. Es un sistema de fcil determinacin porque constituye una prctica financiera
arbitraria ya que los intereses no se calculan sobre saldos.
Ip = V0 * r
Llamaremos r a la tasa directa para diferenciarla de la i tasa sobre saldos.
Por lo tanto la cuota total nos queda:
C = V0 /n + V0 * r
C = V0 [1/n + r]
El total amortizado ser la suma de las amortizaciones peridicas constantes, por lo que
resulta creciente en progresin aritmtica de razn Vo/n.
Tp = p * Vo/n
Tp = p * Ap
El saldo de deuda, ser la diferencia entre el prstamo que recibimos y el total
amortizado.
Vp = Vo - Tp
Calculo del Costo financiero Implcito

Que la tasa sea aplicada sobre saldos de deuda genera una operacin transparente en el
sentido que la tasa comunicada representa el verdadero costo financiero de la operacin.
(Sistema Frances, Alemn y Americano). Este mtodo, en cambio, se tata de una operacin
no transparente: el costo financiero de la operacin esta implcito y obviamente ser
superior a la tasa contractual. La tasa comunicada en la financiacin es una tasa ficticia, no
representa nada al no aplicarse sobre saldos de deuda.
i > r
Decir costo financiero, tasa sobre saldos o tasa interna de retorno es lo mismo, son
sinnimos y nos estamos refiriendo a i.
Para poder determinar el verdadero costo implcito en este mtodo, la tasa que en realidad
el deudor soporta, se debe buscar la tasa sobre saldos que representa la operacin. Dicha
tasa es la tasa ya que iguala el valor actual del ingreso (prstamo) con el valor actual del
egreso (cuotas).
Ejemplo
Analizaremos el mismo ejemplo que en el sistema Francs, Alemn y Americano para
visualizar bien las diferencias entre todos los sistemas. Se contrae una deuda por $10000 a
pagar en 5 cuotas mensuales a una tasa del 2% mensual
Con el mtodo de Tasa Directa las cuotas tendrn un valor de:
C = 10000/5 + 10000*0,02= 2200
Cuadro de marcha:
p
0
1
2
3
4
5
Ip
200
200
200
200
200
tp
2000
2000
2000
2000
2000
Cp
2200
2200
2200
2200
2200
Tp
Vp
2000
4000
6000
8000
10000
10000
8000
6000
4000
2000
0
El flujo de fondos de este mtodo queda constante, por lo que para la determinacin del
costo financiero podemos usar la funcin financiera TASA que aplicamos anteriormente y
tambin la funcin financiera TIR.
Ir a fx (funciones)
todos los valores del flujo de fondos. Recordemos respetar el signo de cada flujo.
Periodo
0
1
2
3
4
5
Flujo de fondo
10000
-2200
-2200
-2200
-2200
-2200
C.F.T =
0,03
0,0326
La interpretacin es que si la financiacin se hubiese realizado por Sistema Frances con

una tasa sobre saldos del 3,26% seria indistinto que con Tasa Directa al 2%, debido a que
el flujo de fondos seria el mismo para los dos, por lo que los dos tienen el mismo costo
financiero.
-Valuacin de BonosEn esta seccin se busca introducir a las caractersticas principales de los emprstitos,
poder establecer su flujo de fondos, valuar un bono en una fecha determinada y calcular
su rendimiento implcito.
Conceptos bsicos
Un bono es para quien lo emite un instrumento financiero para obtener importantes sumas
de dinero.
Los principales emisores son las compaas privadas, los gobiernos nacionales, los
gobiernos provinciales y en menor medida los municipios. Cada tipo de emisor cuenta con
un marco regulatorio particular. Cabe aclarar, que los bonos que emiten las empresas
privadas suelen denominarse obligaciones negociables y los bonos emitidos por entes
pblicos simplemente bonos. En este capitulo hablaremos indistintamente de ambos al
nombrar a los bonos.
El objetivo de las entidades emisoras es conseguir fondos para realizar inversiones o
refinanciar deudas. El Estado emite bonos para crear nuevas instituciones, financiar sus
gastos o desarrollar infraestructura. Muchas empresas recurren a los bonos para ampliar su
capital, mejorar su nivel tecnolgico o implementar proyectos de investigacin.
En estos casos, acudir a un solo prestamista puede dificultar obtener la cantidad requerida.
Es en estos casos cuando se recurre al mercado de capitales. De esta manera, se divide la
operacin de crdito en partes representadas por ttulos llamados bonos u obligaciones,
obteniendo el dinero de diferentes prestamistas o inversores.
Esta pluralidad de acreedores es una de las diferencias respecto a los prstamos
tradicionales.
Otra diferencia interesante es que las condiciones aqu las fija el deudor, en funcin de su
disponibilidad de pago. Es decir, el tipo de inters a pagar, la manera de devolver capital,
etc.
Un bono es un certificado de deuda, o sea una promesa de pago futura documentada en un
papel llamado Prospecto donde se especifican las condiciones de emisin del titulo.
CONDICIONES DE EMISIN DE LOS BONOS

Se definen a continuacin los principales elementos que configuran un titulo pblico segn
se establece en la documentacin de emisin del instrumento financiero. Las condiciones
establecidas se mantienen invariantes durante la vida o maduracin del mismo dado que
constituyen los derechos del poseedor del papel de deuda. Incluyen:
Fecha de emisin: fecha en la cual se emite el titulo, indica el momento a partir del
cual tiene vigencia el instrumento de deuda.
Monto emitido: llamado valor nominal es el indicado en la lmina o prospecto al

momento de la emisin.
Vencimiento del bono: el plazo de vencimiento de un bono es el nmero de aos

en el que el emisor ha prometido cancelar la obligacin, en tanto que el
vencimiento indica el cese de la existencia del bono. Implica un elemento bsico en
el anlisis econmico-financiero dado que, adems de informar en que fecha se va
a recibir el capital e inters residual, la tasa de rendimiento depender del plazo de
duracin del bono.
Moneda de emisin: Pudiendo ser local o extranjera.
Amortizacin de capital: Los bonos pueden pagar el capital al vencimiento

(llamado Bono Bullet) o en cuotas durante toda su vida (llamado bono
amortizable). La manera en devolver el capital constituye un factor importante ya
que de ello dependern los intereses.
Pago de intereses: Los intereses son peridicos e implica analizar la tasa de inters
utilizada, que puede ser fija o variable segn el tipo de bono. Este pago se llama
renta.
Tasa de inters o Renta anual (coupn yield): Es el rendimiento sobre el valor

nominal del bono. Por lo que es una tasa de inters nominal anual. Llamada
tambin tasa cupn o tasa de emisin. Es lo que el emisor del bono pagara por el
capital emitido como deuda. En el momento de emitir un bono se establece una tasa
de inters que se llama renta anual. Aunque los precios flucten, el inters que se
cobra en las fechas de pago del bono ser el establecido.
Por esto mismo los bonos son conocidos como instrumentos de renta fija, dado que son
activos que se caracterizan por tener un flujo de fondos futuro conocido al momento de
adquirir el bono detallado en estas condiciones.
De lo anterior surge que los pagos a cobrar por el inversor incluyen la realizacin de dos
conceptos diferenciados:
Amortizacin de capital: corresponde a la cancelacin total o parcial de la deuda que el
emisor tiene con el inversor.
Pago de renta: es el pago en concepto de intereses que el emisor paga al inversor en
forma peridica.
Estos pagos reciben el nombre de cupones. Se refieren a las cuotas a cobrar ya sean en
concepto de amortizacin, de renta o de ambos.
Ejemplo de un prospecto
Condiciones de Emisin Boden 2008Emisor
Gobierno Nacional
Fecha de Emisin
2002/12/31
Fecha de vencimiento
2008/09/30
Tasa de inters
DEVENGARN SOBRE SALDOS AJUSTADOS A PARTIR DE LA

FECHA DE EMISIN, A UNA TASA DEL 2% ANUAL, LOS QUE
SERN ABONADOS POR SEMESTRE VENCIDO SALVO EL PRIMER
SERVICIO QUE SER PAGADERO EL 30.09.03.
Monto nominal
2.654.399.899
Periodicidad de los cupones de
Semestral, salvo primer servicio
pago
Primer servicio
2003/09/30
Forma de amortizacin
SE EFECTUAR EN 10 CUOTAS SEMESTRALES, IGUALES Y

CONSECUTIVAS EQUIVALENTES CADA UNA AL 10% DEL MONTO
EMITIDO AJUSTADO POR EL COEFICIENTE DE ESTABILIZACION
DE REFERENCIA (CER) CORRESPONDIENTE A LOS 10 DAS
HBILES ANTERIORES A LA FECHA DE PAGO.
Primer pago de amortizacin
2004/03/31
TIPOS DE BONOS
Es posible distinguir diferentes clases de activos de renta fija dependiendo de cmo se
pagan los intereses y el capital de acuerdo a sus condiciones de emisin.
Bonos Bullet: Son aquellos bonos que pagan cupones de renta (intereses) intermedios y el
capital se paga ntegramente al vencimiento. Los servicios de renta sern constantes debido
a que el saldo de deuda no disminuye, es decir, el valor residual del bono siempre es su
V.N. Se trata de un sistema de amortizacin Americano para el emisor.
Ejemplo:
V:N= 100
Renta anual (coupn yield %)= 10%
Vencimiento= 5 aos.
Cupn de Inters = 100 * 0,1= 10
En el eje de tiempo el flujo de fondos del bono quedara:
0
($100)
10
10
10
10
10 +100
Bonos amortizables:
En estos bonos, tanto el capital como el inters se abonan peridicamente. Los pagos de
capital que representan la amortizacin de la deuda pueden o no coincidir con los servicios
de inters.
Con cada amortizacin de capital abonado va disminuyendo la deuda y al remanente se lo
conoce como valor residual. Y sobre se valor residual se calculan los nuevos intereses.
Los interese se pagan con algunas o con todas las cuotas de amortizacin. El Boden 2012
de Argentina amortiza el capital en 8 cuotas de 12,5 % cada una a partir del tercer ao
hasta su vencimiento.
Ejemplo:
V:N= 100
Renta anual (coupn yield %)= 10%
Vencimiento= 5 aos
Amortizacin: en partes iguales.
En este ejemplo, se trata de un sistema Alemn para el emisor del bono.
A = 100 / 5 = 20
Los intereses se van calculando sobre saldos de deuda (valor residual) por lo que quedaran
decrecientes.
I1= 100*0.1= 10 I2= 80*0.1= 8 I3= 60*0.1= 6 I4= 40*0.1= 4 I5= 20*0.1=2
En el eje de tiempo el flujo de fondos del bono quedara:
0
($100)
1
A= 20
R= 10
2
A= 20
R= 8
C1= 30 C2= 28
3
A= 20
R= 6
C3 = 26
4
A= 20
5
A= 20
R= 4
R= 2
C4= 24
C5= 22
VALUACIN DE UN BONO
Valuar un bono significa calcular su valor intrnseco. Este, se calcula a travs del
descuento de flujos de fondos, en ingles Discounted Cash-Flow o DCF.
En el DCF el objetivo es estimar el valor intrnseco de un activo.
Los fundamentos del DCF se encuentran en la regla del valor presente.
Por lo tanto, para valuar un bono se requiere establecer dos elementos como paso previo.
Estimar el flujo de fondos
Estimar la tasa apropiada
CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE FONDOS
La estimacin del flujo de fondos del inversor depender de las condiciones de emisin del
bono, ya que del prospecto se desprenden todas las caractersticas del mismo.
Como ya vimos, las mismas determinaran si el cupn de intereses del bono es cierto (o sea
que paga una renta fija a lo largo de la vida del bono) o incierto (o sea si paga una tasa de
inters variable como puede ser la tasa Libor). Por otro lado las mismas dirn si la
amortizacin tiene lugar toda al vencimiento (bono bulleet) o si se realizaran
amortizaciones parciales (bono amortizable), etc.
ESTIMAR LA TASA DE DESCUENTO APROPIADA
El concepto del valor del dinero a travs del tiempo se utiliza para establecer el precio de
cualquier activo cuyo valor se deriva de una serie futura de flujos de efectivo,
La introduccin del factor tiempo genera otro elemento en la valuacin que es la tasa de
inters requerida por el inversor. La valuacin se hace actualizando los flujos de fondos a
una tasa de descuento apropiada, que representa la rentabilidad que el inversionista le
exige a la inversin por renunciar al uso de esos recursos en proyectos alternativos, con
niveles de riesgos similares, denominada costo de capital. Esta tasa es la tasa que mercado
esta pagando por este tipo de inversiones, por lo tanto, lo que se le va a pedir a este bono.
El valor de cualquier activo es el valor presente de los futuros flujos de fondos esperados
que el activo genera, descontado con una tasa que representa el costo de oportunidad de un
inversor por otras alternativas que el mercado ofrece.
Esta tasa es la llamada Tasa interna de Retorno que estudiamos proyectos de inversin.
Tambin se conoce a la TIR como yield to maturity (YTM) o Discounted cash flow yield
(DCFY). A diferencia radica en que la YTM es la TIR de un bono que amortiza el
principal al vencimiento. (Bono Bullet) Y DCFY es la TIR de bonos con amortizaciones
parciales hasta el vencimiento (Bono Amortibzable). En argentina y otros pases se utilizan
ambas definiciones en forma indistinta como tasa interna de retorno. La convencin es
expresar TIR en trminos anuales.
Es la tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los futuros flujos de fondos,
representado por los cupones, con el precio de mercado.
Supuestos de la TIR:
La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier ganancia o perdida de

capital que el inversor pueda tener manteniendo el bono hasta su vencimiento
Cabe aclarar que sta no es representativa como medida de rendimiento cuando el bono
se vende antes de su vencimiento, dado que la misma nos da una medida de retorno
hasta al vencimiento. En caso que no lo mantenga hasta el vencimiento, el precio de
salida o venta del bono puede provocarle una prdida, debido al aumento de tasas de
rendimiento en el mercado a ese momento.
Tambin este rendimiento supone que el inversor reinvierte los cupones cobrados
durante el periodo a la misma tasa de rendimiento. La rentabilidad hasta el vencimiento
pide que las colocaciones se lleven a cabo a esa tasa. Difcilmente se logre, puesto que
se recolocan flujos a las tasas que se ofrezcan en el mercado, en cada oportunidad.
PRECIO DE MERCADO O VALOR INTRINSECO

Luego de la construccin del flujo de fondos y de la determinacin de la tasa de inters o
rendimiento que el inversor le exigir al bono, se proceder a su valuacin. Valuar el bono
significa calcular el precio que el mercado determina que este activo vale, por eso el
nombre de precio de mercado
El precio de mercado de un bono esta basado en un conjunto de variables, que influyen en
la tasa de inters exigida, como ser el libre juego de la oferta y demanda establecida en la
cotizacin del mercado, calidad del crdito, maduracin, impuestos, etc. Es el valor real
del bono en un momento dado.
Siendo
PM=
t=1
Ct / (1+i)
i = la TIR del bono.

t = numero de periodos
Ct = cupn del momento t
Como se interpreta que el precio del bono sea mas bajo al precio de emisin?
La interpretacin econmica es que, el emisor del bono al momento de emitirlo, se
encuentra con un mercado competitivo en donde hay otras alternativas de inversin
similares que estn pagando un 10%. Debido a la baja demanda de su titulo se ve obligado
a bajar su precio.
La interpretacin financiera es que, el emisor no puede cambiar las condiciones de emisin
y hacer que el inversor gane el 10% en lugar del 7% al cual fue emitido, pero lo que si
puede cambiar es su precio de venta.
Dado que el cupn es fijo la nica manera de ajustar el rendimiento total del bono ante
cambios en las situaciones del mercado es ajustar el precio.
El inversor al comprarlo mas barato y recibir los cupones calculados anteriormente con la
tasa del 7% implcitamente esta ganando mas. Si actualizamos los cupones con la tasa del
10% obviamente obtenemos un valor actual menor a $100.
Esto nos lleva a una propiedad bsica del comportamiento de los bonos: el precio de un
bono vara siempre en relacin inversa a los cambios en la tasa de inters de
mercado.
Esto es as porque el precio de un bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de

manera tal que en la medida que asciende la tasa de descuento aplicada, disminuye el
precio y viceversa. Un incremento en las tasas de inters provocar que el precio de un
bono en circulacin disminuya, ya que los cupones son descontados con mayor severidad.
Mientras una disminucin en las tasas provocar que aumente. Se verifica la relacin a
mayor precio menos TIR y viceversa
Visto de otro ngulo, si tenemos un bono con una estructura de pagos definida (cupones),
la nica manera de obtener una mayor rentabilidad es pagando un precio menor.
De la comparacin entre el valor del bono en ese momento segn lo establecido por el
mercado y el valor que el bono debera tener segn las condiciones de emisin, surge el
concepto de paridad.
Paridad: Es la relacin entre el precio del titulo y su valor tcnico.

P = P.M.
V.T.
Aplicacin del Excel para el clculo del precio de un bono.

El Excel tiene funciones especficas para valuar a los bonos. Pero son limitadas a bonos
Bullet, con tasa fija.
Para conocer su aplicacin tomemos como ejemplo de este tipo de bonos el BONAR VII
2013 en dlares, que paga cupones semestrales de inters el 12 de marzo y el 12 de
septiembre de cada ao hasta el vencimiento que ser el 12/9/13. Tasa de inters fija del
7% anual.
Analizaremos las siguientes funciones:
PRECIO: Se refiere al precio de Mercado del bono, si lo valuamos en el momento de corte
de cupon.
RENDTO: Se refiere a la TIR del bono si el momento de la compra coincide con el corte
de un cupon.
PRECIO.PER.IRREGULAR.1,: Calcula el precio del bono si se vala entre dos cupones
RENDTO.PER.IRREGULAR.1.: Calcula el rendimiento del bono si se vala entre dos
cupones.
Condiciones de emisin del BONAR VII

Smbolo
AS13
Denominacin
BONO DE LA NACION ARGENTINA EN DOLARES

ESTADOUNIDENSES 7% 2013 BONAR VII
Emisor
Gobierno Nacional
Fecha de
emisin
12/09/2006
Fecha de
vencimiento
12/09/2013
Moneda de
emisin
Dlares
Inters
Tasa fija del 7% nominal anual, calculada sobre la base de un ao de

360 das, integrado por 12 meses de 30 das cada uno. Las fechas
de pago sern el 12 de marzo y el 12 de setiembre de cada ao.
Primer servicio el 12/03/07.
Primer servicio
de inters
12/03/2007
Forma de
amortizacin
Integra la vencimiento.
Tipo
Ttulos Nacionales
Calculemos el precio del BONAR VII sabiendo la tasa de rendimiento del 10%, justo
despus del pago de un cupn, por ejemplo el da 12/9/10:
Para calcular el precio de Mercado con el Excel se siguen los siguientes pasos:
Ir a fx (funciones)
Seleccionar: PRECIO
Siendo el precio de u$s 92,39 por cada u$s 100 de VN.
En el argumento Base ir 1 para la convencin de 365 das (ao civil) y se omite para la
convencin de 360 das (ao comercial)
El rendimiento anual se refiere a la TIR del bono en ese momento de valuacin.
La frecuencia se refiere a la cantidad de cupones que se cobran por ao.
Como se interpreta que el precio del bono sea mas bajo al precio de emisin?
La interpretacin econmica es que, el emisor del bono al momento de emitirlo, se
encuentra con un mercado competitivo en donde hay otras alternativas de inversin
similares que estn pagando un 10%. Debido a la baja demanda de su titulo se ve obligado
a bajar su precio.
La interpretacin financiera es que, el emisor no puede cambiar las condiciones de emisin
y hacer que el inversor gane el 10% en lugar del 7% al cual fue emitido, pero lo que si
puede cambiar es su precio de venta.
Dado que el cupn es fijo la nica manera de ajustar el rendimiento total del bono ante
cambios en las situaciones del mercado es ajustar el precio.
El inversor al comprarlo mas barato y recibir los cupones calculados anteriormente con la
tasa del 7% implcitamente esta ganando mas. Si actualizamos los cupones con la tasa del
10% obviamente obtenemos un valor actual menor a $100.
Esto nos lleva a una propiedad bsica del comportamiento de los bonos: el precio de un
bono vara siempre en relacin inversa a los cambios en la tasa de inters de
mercado.
Esto es as porque el precio de un bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de
manera tal que en la medida que asciende la tasa de descuento aplicada, disminuye el
precio y viceversa. Un incremento en las tasas de inters provocar que el precio de un
bono en circulacin disminuya, ya que los cupones son descontados con mayor severidad.
Mientras una disminucin en las tasas provocar que aumente. Se verifica la relacin a
mayor precio menos TIR y viceversa
Visto de otro ngulo, si tenemos un bono con una estructura de pagos definida (cupones),
la nica manera de obtener una mayor rentabilidad es pagando un precio menor.
Clculo del rendimiento de un bono aplicando Excel

Si en el mismo caso se tiene previamente el precio del bono al 12/9/10, podemos calcular
el rendimiento anual del mismo utilizando la funcin RENDTO:
Clculo del precio de un bono Bullet cuando la fecha de compra se

encuentra entre dos cupones
Tomamos como fecha de valuacin el 9/9/10, por lo tanto habr un primer perodo distinto
a los dems, en este caso para hallar el precio se utiliza la funcin:
PRECIO.PER.IRREGULAR.1
De similar forma podemos hallar el rendimiento de un bono sabiendo el precio cuando el

primer perodo es distinto. Se utiliza la funcin:
RENDTO.PER.IRREGULAR.1
= 9,63% anual
Calculo del precio de un bono Amortizable

En el caso de los bonos de Amortizacin slo podremos calcular, con las funciones
financieras, el precio y la tasa de rendimiento. En este caso se utilizarn las mismas
funciones que se aplican a cualquier tipo de inversin cuando los perodos no son todos
iguales y los flujos de fondos pueden ser distintos.
Las funciones financieras a utilizar sern entonces:
VNA.NO.PER
TIR.NO.PER
Aclaracin: Estas funciones tambin pueden ser utilizadas para los Bonos Bullet, pero se
deber previamente calcular todo el flujo de fondos, trabajo que, con las funciones vistas
anteriormente, no es necesario realizar.
Analicemos el Global 2008, valundolo en una fecha determinada
GLOBAL 2008
Periodo
Interes
amortizacion
Flujo final
26/03/2004 19/06/2004 19/12/2004 19/06/2005 19/12/2005 19/06/2006 19/12/2006 19/06/2007 19/12/2007 19/06/2008 19/12/2008
3,5
7,75
7,75
7,75
3,5
7,75
7,75
7,75
7,75
16,6
24,35
6,46
16,6
23,06
5,177
16,6
21,777
3,89
16,6
20,49
2,6
16,6
19,26
VALUACION
Para calcular le precio del bono se utiliza la funacion financiera VAN, ya que actualizamos todos los cupones
En la funcion VAN los periodos deben ser equidistantes.
Entonces, en estos casos utilizamos la funcin VAN.NO.PER ya que no son todos los pagos peridicos.
Pero colocamos 0 en el lugar de la inversin inicial, ya que solo averiguamos el Valor actual de futuros cupones.
Precio al 26/3/04 = 30,1366
1,31
16,7
18,31
-Valuacin de AccionesDiscounted Cash-Flow o DCF

Modelo de Descuento de los Dividendos o DDM.
El problema de la valuacin de acciones es que existen demasiados modelos para valuar al
activo. A nuestro entender el ms importante se realiza a travs del descuento de flujos de
fondos, en ingles Discounted Cash-Flow o DCF.
En el DCF el objetivo es estimar el valor intrnseco de un activo basado en un anlisis
fundamental. Es un tipo de anlisis cuyo propsito es calcular el valor intrnseco de una
accin y para ello se sirve de toda la informacin disponible sobre la empresa y su entorno.
Pero por ms completa y acertada que sea la valuacin, dicha estimacin puede ser muy
diferente del precio de mercado
Los fundamentos del DCF se encuentran en la regla del valor presente. El valor de
cualquier activo es el valor presente de los futuros flujos de fondos esperados que el activo
genera. La idea central de este anlisis es que el valor de una accin es el valor actual de
los ingresos futuros del accionista.
Los flujos de fondos en este tipo de activos esta dado por los dividendos para. La tasa de
descuento a utilizar depender del riesgo de los flujos de fondos estimados, siendo ms
altas para activos ms riesgosos y ms baja para proyectos ms seguros.
Este modelo recibe el nombre de Modelo de Descuento de los Dividendos (DDM).
Con el anlisis similar al de activos de renta fija (bono), pueden comenzarse a entender y
analizarse las acciones a partir del flujo del dinero en efectivo esperado a futuro, o bien,
beneficios para el accionista.
El valor intrnseco de una accin es el valor que tendra la accin si se conoce exactamente
cules sern sus flujos. Los flujos de caja esperados presentan una incertidumbre
sustancial que se ver reflejado en una tasa de descuento aun mayor que la de los bonos.
Para poder calcular el precio de las acciones, vamos a separar entre acciones preferentes y
acciones ordinarias. Recordemos que las preferentes constituyen un hbrido, entre las
acciones comunes y los bonos, ya que los dividendos son similares a los pagos de
intereses sobre los bonos (monto fijo) y deben pagarse antes de que se puedan pagar los
dividendos sobre las acciones ordinarias.
Las acciones preferentes dan derecho a sus tenedores a tener pagos de dividendos regulares
y fijos.
El DDM es un caso particular del DCF para el capital accionario, en el que el valor
intrnseco de una accin es el valor presente del dividendo por accin a ser recibido al final
del primer ao (se supone que el horizonte temporal de inversin es de un ao) D1 y el
valor esperado de reventa de la accin P1.
Recordar siempre que se trabaja con dividendos y precios futuros estimados, no se
conocen. Pueden ser estimados por los datos histricos de la compaa.
El valor presente ser:
Vo= D1 + P1
1+k
El valor al comienzo del segundo ao ser:
V1= D2 + P2
1+k
Si la accin es vendida al ao siguiente, entonces V1 = P1 y se puede sustituir este valor en
Vo para obtener:
Vo=
D1
1+k
+ D2 + P2
(1 + k)2
Este es el valor presente de los dividendos ms el precio de venta de la accin para dos
periodos. En forma genrica para n periodos, se puede escribir el valor de la accin como
el valor presente de los dividendos a lo largo de n aos ms el precio de venta al final:
Vo=
D1
1+k
D2
+ D.3 +.+ = Dn + Pn
2
(1 + k) (1 + k)3
(1 + k)n
Ntese que esta formula es muy similar al precio de un bono (bullet), en la que los pagos
en concepto de dividendos puede ser reemplazados por los cupones de cada periodo y el
precio de venta de la accin por el valor nominal del bono. Las diferencias se basan en que
en el caso de las acciones los dividendos suelen variar, no existe una fecha de vencimiento
y el precio de reventa no es conocido.
En la formula anterior si n tiende a infinito, el precio de la accin debe igualar al valor
presente de los futuros flujos dividendos esperados en forma perpetua:
Vo=
D1
1+k
D2
+ D.3 +.
(1 + k)2 (1 + k)3
Los precios de las acciones se determinan como el valor presente de una corriente de flujos
de efectivo y la ecuacin bsica para la valuacin de acciones es similar a la ecuacin de
valuacin de los bonos, el tenedor de una accin recibir una corriente de dividendos y el
valor de la accin al da de hoy se calcula como el valor presente de una corriente infinita
de dividendos.
Cuando se espera que un valor se pague un monto constante cada ao se llama
perpetuidad, as una accin con crecimiento cero (el dividendo es fijo) es una perpetuidad,
as el pago de esta perpetuidad es el pago correspondiente dividido entre la tasa de
descuento, por lo tanto el valor de una accin en crecimiento de cero se reduce a:
Po = D
K
Donde D= dividendo preferente.

k = tasa requerida de rendimiento.
Po= precio intrnseco de la accin.
La razn por la cual solo aparecen los dividendos no es que los inversores ignoren la
ganancia de capital, sino que esta ultima esta determinada por las estimaciones de
dividendos cuando la accin se venda. Pn a su vez, es el valor presente de todos los
dividendos que se espera sean pagados luego del ao n, por lo tanto, si el horizonte tiende
a infinito solo aparecern los dividendos en la ecuacin.
De esta manera, el precio que cualquier persona estara dispuesta a pagar hoy por una
accin que pagara $22 cada ao por el resto del tiempo, siendo la tasa de mercado del
20%, sera de $110.
$22
Po = ---------- = $110
0.2
Como
se mencion antes, el valor intrnseco de una accin es el valor presente de todos los
flujos futuros de efectivo que pueden hacerse llegar al accionista como dividendos,
descontndolos a una tasa de descuento apropiada al riesgo del tipo de empresa.
Este mtodo es til para analizar el precio de las acciones preferentes donde el dividendo
es fijo. Sin embargo, el modelo del dividendo constante est limitado para las industrias en
crecimiento ya que no permite el crecimiento futuro en los pagos del dividendo.
Siempre se espera que el crecimiento en dividendos contine en un futuro
aproximadamente a la misma tasa que la del PIB real ms la inflacin, con un crecimiento
constante.
Como no se puede proyectar dividendos al infinito, se hacen supuestos en la prctica que
deriva en el modelo de crecimiento constante o modelo de Gordon.
Modelo de Gordon:
Modelo de crecimiento constante de dividendos
La formula vista anteriormente no es muy til para valuar una accin ya que requiere
proyectar los dividendos para cada ao a travs de un futuro indefinido. Para hacerlo
practico se necesita incorporar al modelo DDM el supuesto de que los dividendos crecen a
una tasa constante que se denominara g.
Po= D1(1+g) + D2 (1+g)2 + D.3 (1+g)3 + ..
1+k
(1 + k)2 (1 + k)3
Como el valor a perpetuidad de un valor es ese valor dividido por la tasa de descuento, se
simplifica la ecuacin a:
Po= D0 (1+g)
k-g
Po = D1
k-g
FORMULA
DE
GORDON
Siendo:
Po: valor de la accin de la empresa. Valor intrnseco.
D1: dividendo por accin que espera obtener la empresa en el prximo ao.
Do: dividendo por accin que obtiene la empresa este ao.
k: costo de los recursos propios de la empresa.
g: tasa de crecimiento a perpetuidad del dividendo por accin.
Siguiendo el ejemplo anterior, qu sucede si el dividendo a pagar por la empresa a sus

accionistas no se mantiene fijo en los $22 por ao que se pagaba de manera permanente,
sino que ahora ese dividendo va creciendo de acuerdo a las expectativas de la propia
empresa? Cunto estara dispuesto a pagar hoy por una accin que el dividendo que le
fuera a pagar creciera a una tasa constante cada ao del 8%?
D*(1+g)
Po = --------------k - g
$22*(1+0.08)
=
---------------------0.2 - 0.08
= $198
Esta es la ecuacin de DDM para crecimiento constante de los dividendos de una firma o
el Modelo de Gordon. Si se espera que los dividendos no crezcan (g = 0), la frmula se
convierte en una perpetuidad, pero si aumenta g, la accin tiene mas valor. Esta formula
solo es valida cuando g es menor que k.
La valoracin fundamental de activos accionarios confa en el anlisis financiero de datos
histricos y en la valoracin de las perspectivas de negocio del emisor. Los datos
histricos demuestran la senda seguida por la compaa. El anlisis financiero de la
compaa examina las tendencias de su rentabilidad, la eficacia del empleo del capital y la
capacidad financiera, as como otros factores que el analista considere importantes.

Introduccion A Las Finanzas Con Aplicacion de Excel

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C60= 1000* (1,06) (1,06) = 1123,6

Expresin general de equivalencia de tasas

(1+0,06)60/30 1 = 0,1236 (Si se expresa en das)

Siendo x= plazo de 60 das

Esto demuestra que el 6% efectivo mensual es equivalente al 12,36% efectivo bimestral.

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i180 = 0,16*180/ 365 = 0,0789

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Aplicacin del Excel en inters compuesto

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Debajo de la ventana aparecer el resultado del monto o valor final:

El resultado aparece siempre debajo de la ventana.

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Aplicacin del Excel en pasaje de tasas

Interes Nominal 15%

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