Corriges Exo de Vernimmen 2014

Exercice 1: Socit HIC
Priode
Recettes d'explotation
Dpenses d'exploitation
ETE
Investissement
Flux de trsorie disponible avant impt
Flux revenant aux cranciers
Flux revenant aux actionnaires
n
165
165
0
-200
-200
-100
-100
n+1
200
175
25
n+2
240
180
60
n+3
280
185
95
n+4
320
180
140
n+5
360
190
170
25
5
20
60
5
55
95
5
90
140
5
135
170
105
65
25
265
Exercice 2: Socit Boilev - plan de trsorie

Anne
Priode
Recettes d'exploitation
Achats
Transport
Frais de personnel
ETE
Investissement
Prt
Intrt

Anne
Recettes d'exploitation
Total 3
Total
Total
Total
ans
anne 1 anne 2 anne 3
852
96.0
144.0
144.0
724
110
120
120
266895565.xlsx - Chapitre 2
1
Feb
1
Mar
1
Apr
14
292
144
288
40
22
48
48
24
48
48
24
48
0
4
2
4
2
4
8
2
4
128
-30
98
5.5
-14
-30
-44
-14.1
24
0
24
5.5
24
0
24
5.1
-4
-30
-34
-18
-6
-6
-14
-6
0
-6
0
-14
0
0.0
5.5
-16
1.9
4
1.5
4
1.1
-18.0
92.5
-29.9
18.5
18.9
-16.0
-6.0
-6.0
-14.0
Total
852.0
724.0
1
96.0
110.0
2
144.0
120.0
3
144.0
120.0
4
144.0
120.0
5
144.0
120.0
6
144.0
120.0
7
36.0
14.0
40.0
22.0
48.0
48.0
24.0
48.0
48.0
24.0
48.0
-14.0
-30.0
-44.0
24.0
0.0
24.0
24.0
0.0
24.0
24.0
0.0
24.0
24.0
0.0
24.0
24.0
0.0
24.0
22.0
0.0
22.0
Achats
Transport
Frais de personnel
ETE
Investissement
1
Jan
128.0
-30.0
98.0
1 / 138
04/16/2015 - 20:51:59
5.5
Prt
Intrt
92.5
-14.1
5.5
5.1
-16.0
1.9
4.0
1.5
4.0
1.1
-29.9
18.5
18.9
2 / 138
4.7
4.3
0.0
0.0
19.3
19.7
24.0
22.0
04/16/2015 - 20:51:59
Fever Tech.
Prsentation par nature
Production vendue
Production stocke
340,500
19,175
Valeur matire de la production

Cots de main d'uvre associs
359,675
354,000
Frais de personnel
Achat des composants
Variation de stock composants
90,000
267,050
-3,050
Exdent Brut d'Exploitation (EBE)

Dotations aux amortissements
85,125
249,700
5,000
5,000
0
675
600
600
Resultat courant
Resultat exceptionnel
75
45,000
Plus value vente locaux
45,000
Impt sur les socits

Resultat net
Dividendes
Rsultat mis en rserve
15,776
29,299
0
29,299
Valeur unitaire Qt initiale
Produits finis
Valeur initialeQt finale
1,100
14
50
200
300
100
50
150
200
50
5
8
4
6
1
5
3
7
Composants
15,400
Valeur finale Variation

27
5,400
Boitier
Carte mre
Processeur
Mmoire vive
Carte graphique
Disque dur
Ecran
Combo DVD-Blue Ray
250
1,600
1,200
600
50
750
600
350
29,700
Vendue
13
8,450
13
2
11
4
13
10
3
19
650
400
3,300
400
650
1,500
600
950
14,300
3,050
8
-6
7
-2
12
5
0
12
400
-1,200
2,100
-200
600
750
0
600
227
Achat
340,500
267,050
248
234
247
238
252
245
240
252
12,400
46,800
74,100
23,800
12,600
36,750
48,000
12,600
240
1,500
90,000
Salaires
Charges sociales
60,000
30,000
200,000
185,000
230,000
40
3
45,000
Nombre de mois
Emprunt
Taux annuel
Nbre de mois de l'anne avant remboursement
339,825
Salaires
Matieres premieres
Amortissement locaux
Intrt emprunt
Achat local
Valeur amortie
Vente local
Dure amort
Dure amortie
Plus value
Cout des ventes
5,675
5,000
Amortissement locaux
Variation des provisions sur actifs immobiliss

Rsultat d'exploitation
Charges financires nettes des produits financiers
Nbre PC produits
Prix de vente
Cot de main d'uvre sur l'exercice
340,500
4,875
Production
Charges d'exploitation consommes
Stock
Prsentation par fonction

Chiffre d'affaires
14,300
12
12,000
5%
12
Taux d'imposition sur les socits
35%
Socit Boislev - compte de rsultat (prsentation par nature)

Anne
Production
Production vendue
Production stocke
Charges d'exploitation consommes

Achats
Transport
Frais de personnel
Excdent brut d'exploitation (EBE)

Dotation aux amortissements
Charges financires
Rsultat courant
Impt sur les socits
Rsultat net
Dividendes
Rsultat mis en rserve
2
142
132
10
120
48
24
48
22
6
16
1.9
14.1
0.0
14.1
3
144
144
120
48
24
48
24
6
18
1.5
16.5
0.0
16.5
144
144
120
48
24
48
24
6
18
1.1
16.9
0.0
16.9
Socit Boislev - compte de rsultat (prsentation par fonction)

Anne
Ventes
- cot de production
- cots administratifs et commerciaux
- frais de recherche et dveloppement
Charges financires
Rsultat courant
Impt sur les socits
Rsultat net
132
116
0
0
16
1.9
14.1
0.0
14.1
144
126
0
0
18
1.5
16.5
0.0
16.5
Compte de rsultat
Anne
Chiffre d'affaires
Frais de personnel
Fabrication et distribution
Rsultat net
1
25,000
-8,000
-12,000
5,000
2
75,000
-24,000
-36,000
15,000
Tableau de flux
Anne
Recettes
Dpenses
Flux de trsorerie d'exploitation
1
75,000
-20,000
55,000
2
75,000
-60,000
15,000
144
126
0
0
18
1.1
16.9
0.0
16.9
Tour du monde magazine
Prix d'un abonnement

Nbre d'abonnements vendus
Nbre de numros dans l'anne
Cot de main d'uvre par numro
Cot unitaire fabrication/livraison
50
1,500
4
2,000
2
12
3 / 138
04/16/2015 - 20:51:59
Socit Boislev - bilan conomique

Anne
Immobilisation nettes (A)
Stock
date 0
0
0
Stock produits finis

Stock composants
+ Crances d'exploitation
- Dettes d'exploitation
= Besoin en fond de roulement d'exploitation
+ Besoin en fond de roulement hors exploitation
= Besoin en fond de roulement (B)
Actif conomique (A+B)
Capitaux propres (C)
dont dividendes verser
Dettes bancaires et financires court, moyen et long terme
- Placement financier
- Disponible
= Endettement net (D)
Capitaux investis dans l'exploitation (C+D)
fin anne 1 fin anne 2 fin anne 3

24
18
12
14
14
14
0
0
10
4
10
4
10
4
0
0
0
0
0
0
36
14
36
0
36
60
36
14
36
0
36
54
36
14
36
0
36
48
40
0
0
0
40
-40
0
54.1
70.6
87.5
16
0
10.1
5.9
60
12
0
28.6
-16.6
54
8
0
47.5
-39.5
48
Saint Gobain - bilan conomique

en Md
2012
29,629
6,133
5,017
1,629
12,779
6,143
3,935
10,078
ACTIF IMMOBILISE (Immo)

Stock Total
+ Crances clients nettes de provisions
+ Autres crances d'exploitation courante
= EMPLOI DU CYCLE D'EXPLOITATION (1)
Encours fournisseurs d'exploitation (net des avances)
+ Autres dettes d'exploitation courante
= RESSOURCES DU CYCLE D'EXPLOITATION (2)
4 / 138
04/16/2015 - 20:51:59
=BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D'EXPLOITATION (1+2) =

(BFR)
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT HORS EXPLOITATION
ACTIF ECONOMIQUE (IMMO + BFR) + BFR HORS EXPLOITATION
32,330
CAPITAUX PROPRES TOTAUX (CP)

Dettes bancaires et financires LMT (y compris crdit-bail)
+ Concours bancaires courant
- Placements financiers et disponible
- Actifs nets des passifs dtenus en vue de la vente
+ Provisions caractre d'endettement net
= ENDETTEMENT NET (D)
= CAPITAUX INVESTIS DANS L'EXPLOITATION (CP+PRC+D)
18,643
9,588
3,081
4,179
439
5,636
13,687
32,330
5 / 138
2,701
04/16/2015 - 20:51:59
Exercice 3
Elments du compte de rsultat

Socits
Chiffre d'affaires
Production
Achats consomms
Autres charges d'exploitation
dont frais de personnel
Frais financiers
Produits financiers
Soldes des plus ou moins-values de cession
Impts sur les rsultats
Resultat net
1
3,320
3,320
2,673
556
320
41
11
9
5
20
33
2
5,868
6,115
1,059
4,484
1,365
316
194
49
-7
52
52
3
846
1,059
480
216
183
245
100
4
348.0
353.0
236.0
106.3
46.7
5.5
2.0
5
252
252
36
162
36
20
36
-11
0
7
-0.5
1.4
1.3
Bilan
Socits
Frais d'installation
Immobilisations corporelles
dont terrains et constructions
dont agencements et installations
dont matriel de transport
dont matriel de bureau
Immobilisations incorporelles
Immobilisations financires
Stocks
Crances d'exploitation
Disponibilits
Total Actif
162
51
70
601
12,733
12,290
32
226
133
690
277
1,193
692
5,085
106
213
1,068
40
14,761
3
39
28
11
113
17
25
8
4
280
1,088
2,182
2,021
9,655
793
0
2,292
14,761
65
2
33
77
169
20
14
2,233
1,663
27
44
30
282
142
247
907
Capitaux propres
Dettes long et moyen terme
Fournisseurs
Autres dettes d'exploitation
Dettes bancaires court terme
Total passif
174
72
661
1,815
907
5,085
13
113
280
Chiffres cls
Socits
Excdent brut d'exploitation
Capacit d'autofinancement
Rsultat courant
Rsultat net
Besoin en fond de roulement
Actif conomique
Endettement net
CP + endettement net = AE
1
91
69
50
48
33
-237
-1
-175
-1
2
572
375
256
111
52
-345
2,578
1,490
2,578
3
363
263
118
18
7
488
13,928
11,907
13,928
6 / 138
5
10.7
7.3
5.2
3.2
1.3
34
69
4
69
54
18
34
-2
0
-1
242
165
242
04/16/2015 - 20:51:59
Exercice 4
Socit Remy
Tableau des flux de trsorerie
Rsultat net
+ Dotations aux amortissements
- Plus-values de cession
= Capacit d'autofinancement
- Variation du besoin en fonds de roulement
= Flux de trsorerie provenant de l'exploitation (A)
Investissement d'exploitation
+ Investissements financiers
- Cessions d'immobilisations
= Flux d'investissement (B)
Augmentation de capital en numraire ( C )
Dividendes verss (D)
(A-B+C-D) = Dsendettement net
2011
2012
0.7
4.9
5.6
6.9
-1.3
2.6
0.6
4.8
Calcul de la variation de BFR

Stock
Crances clients
Dettes fournisseurs
BFR
Effets remis l'escompte et non chus
Variation des effets remis l'escompte et non chus
Variation BFR
5.4
11.1
-5.7
3.1
2.6
3.1
0.6
-4.5
0.6
-9.4
n
23.3
25.7
10.7
38.3
13
-
n+1
24.2
31.5
9.5
46.2
12
-1
6.9
n+2
28.6
42.9
14.2
57.3
12
0
11.1
Exercice 5
Socit Boilev
Tableau des flux de trsorerie
Rsultat net
+ Dotations aux amortissements
+ Variation des provisions pour dprciation d'actifs immobiliss
- Variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation
Flux de trsorie provenant de l'exploitation
- Investissements
+ Cessions d'actifs
Flux de trsorie disponible aprs impt et frais financiers
+ Augmentation de capital
- Dividendes verss
Dsendettement net
Remboursement d'emprunts
- Nouveaux emprunts
+ Variation des placements financiers
+ Variation du disponible
Dsendettement net
Anne 1
14.1
6
0
20.1
36
-15.9
30
0
-45.9
0
0
-45.9
Anne 2
16.5
6
0
22.5
0
22.5
0
0
22.5
0
0
22.5
Anne 3
16.9
6
0
22.9
0
22.9
0
0
22.9
0
0
22.9
4
20
0
-29.9
-45.9
4
0
0
18.5
22.5
4
0
0
18.9
22.9
7 / 138
04/16/2015 - 20:52:00
Exercice 1
Actif
Immobilisations corporelles et
incorporelles
Titres de participation
de la filiale
autres
Actif circulant
Total
Compte de rsultat
+ Chiffre d'affaires
- Achat
- Variations de stock
- Autres services externes
- Charges de personnel
- Charges financires
+ Produits financiers
- Charges exceptionnelles
+ Produits exceptionnels
- Impt sur les bnfices
= Rsultat net
Bilan M+F
Actif
Immobilisations corporelles et
incorporelles
Titres de participation
M
100
16
5
200
321
M
200
100
25
40
10
3
9
2
11
10
F
30
70
100
Actif circulant
M
40
Rserves
Rsultat net
Passif exigible
80
10
191
10
5
75
Total
321
100
10
90
50
2
20
8
1
4
5
M dtient 80% de F: intgration globale

M dtient 50% de F: intgration proportionnelle
M dtient 20% de F: intgration par mise en quivalence
80%
130
50%
115
20%
100
10
Passif
Capital social
Part du groupe
Intrts minoritaires
270
235
200
80%
40
50%
40
20%
40
80
4
74
68
14 12.5
1
266 228.5
11
Rserves
Rsultat net
Part du groupe
Intrts minoritaires
Passif exigible
mis en quivalence
autres
Passif
Capital social
8 / 138
191
04/16/2015 - 20:52:00
Total
405
355
310
Compte de rsultat
+ Chiffre d'affaires
- Achat
- Variations de stock
- Autres services externes
- Charges de personnel
- Charges financires
+ Produits financiers
+ Rsultat des socits mise en
quivalence
- Charges exceptionnelles
+ Produits exceptionnels
- Impt sur les bnfices
= Rsultat net
- Intrts minoritaires
= Rsultat net part du groupe
80%
290
150
2
45
48
11
3
50%
245
125
1
35
44
10.5
3
20%
200
100
0
25
40
10
3
1
9
2
15
15
1
14
9
2
13
12.5
9
2
11
11
Total
405
355
310
Exercice 2
. Pour consolider F, H utilise l'intgration globale car H contrle F (H dtient 56%
de F).
. Pour consolider H, V utilise l'intgration proportionnelle car V partage le contre
de H avec K (50% / 50%).
. Si le rsultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont
44 en minoritaires et V en constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% = 28
en part du groupe et 50% x 44 = 22 en minoritaires.
Mais avec les nouvelles normes IFRS, suivant la gouvernance dans la socit H, V
pourrait l'avenir tre contraint de consolid H par mise en quivalence.
9 / 138
04/16/2015 - 20:52:00
. Si le rsultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont
44 en minoritaires et V en constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% = 28
en part du groupe et 50% x 44 = 22 en minoritaires.
Mais avec les nouvelles normes IFRS, suivant la gouvernance dans la socit H, V
pourrait l'avenir tre contraint de consolid H par mise en quivalence.
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Exercice 2: Ouragan
Chiffre d'affaires
Consommation de matires premires
Frais de personnel
Rsultat net
Capitaux propres
Endettement bancaire net
2005
256
78
102
41
23
119
42
2006
326
104
139
52
27
129
125
2007
422
143
190
59
30
152
150
Ratios
Croissance du CA
Marge d'exploitation
Marge nette
Rentabilit conomique aprs impts
Capitaux propres / Endettement net
Rentabilit des capitaux propres
16%
9%
15%
283%
19%
27%
16%
8%
12%
103%
21%
29%
14%
7%
12%
101%
20%
180
84%
70%
243
89%
75%
333
92%
79%
Exposition
Charges d'exploitation non matrises
en % des charges d'exploitation totales
en % du CA
Simulation crise (sur la base du CA 2007)

Hypothse : simulation btie sur un chiffre d'affaires 2008 gal celui de 2007
Augmentation des matires premires
Augmentation du cot de la main d'uvre
Chiffre d'affaires
Frais de personnel
Rsultat net
Marge nette
Rentabilit conomique
Rentabilit financire
40%
11%
2007
422
143
190
59
30
2008
422
200
211
-19
-48
Incidence
40%
11%
-132%
-260%
14%
7%
22%
25%
-5%
-11%
-5%
-37%
1996
13,289
1997
20,273
1998
31,260
515
410
105
698
5
703
0.91
0.17
1.08
0.43
16,137
742
0.87
-0.71
0.16
0.46
22,552
276
0.48
0.01
0.49
0.48
29,350
1,873
0.5
-0.08
0.42
0.50
33,381
2,228
0.50
0.35
0.85
0.50
65,503
3,010
1,483
22
2,092
21
3,564
29
3,085
44
3,314
83
Exercice 3: Norne
Comptes non audits en M$
Chiffre d'affaires
Rsultat net
Rsultat exceptionnel
Elments exceptionnels
Total
Bnfice par action dilu
Rsultat oprationnel
Elments exceptionnels
Total
Dividende par action
Total de l'actif
Flux de trsorerie d'exploitation (hors
variation du BFR)
Investissement
Cours de l'action au 31/12
493
91
584
1999
40,112
957
64
893
2000
100,789
1,266
287
979
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Points essentiels tudier

Pourquoi les comptes sont-ils non audits ?
L'exceptionnel est-il rcurrent ou non ?
Quel est l'impact du BFR et de la variation de BFR ?
Pourquoi les multiples (PER) sont-ils levs ?
un indice est donne case A137 de cette feuille
Indice : il s'agit des comptes d'Enron
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Exercice 1
Socit
Chiffre d'affaires
Production
Marge commerciale
Consommations de matires premires
Autres consommations externes
Frais de personnel
Excdent Brut d'Exploitation
Secteur
Indices
1
100.0
100.0
23.0
0.0
7.8
9.3
6.8
2.6
4.2
2
100.0
100.0
24.8
0.0
7.0
11.7
6.7
0.9
5.8
3
100.0
104.0
0.0
21.5
28.1
14.4
7.1
4
100.0
99.0
0.0
23.6
46.9
24.1
3.7
1.2
2.9
5
100.0
0.0
0.0
0.0
14.1
88.2
4.6
0.7
3.1
Grande distribution
Marge comm. faible
Distribution spcialise
Marge comm. forte
Production d'lectricit
Dotations aux am.
BTP
Sous-traitance
Travail temporaire
Frais de personnel
1
100.0
35.9
37
11
0
16.1
2
100.0
84
4.4
10
0
1.6
3
100.0
67.7
14.0
6.6
20.1
-8.4
4
100.0
44.3
23.1
10.7
6.6
15.3
5
100.0
52.2
21.8
9.3
2.1
14.6
Agence de voyage
Marge d'expl. faible
Cot des ventes lev
Equipement tlcom
R&D lev
Biens de grande conso.

Frais comm. et
R&D levs
Production de ciment
R&D limit
46.6
Exercice 2
Socit
Chiffre d'affaires
Cot des ventes
Frais commerciaux
Frais administratifs
Frais de R&D
Rsutalt d'exploitation
Secteur
Indices
Produits de luxe
Marge d'expl. leve
Frais comm. levs
Exercice 4
Socit Masque
Compte de rsultat
CHIFFRES D'AFFAIRES
Production stocke
PRODUCTION (100%)
achats consomms
MARGE BRUTE
autres consommations et charges externes (hors crdit-bail et sous-tr
VALEUR AJOUTEE
frais de personnel (y.c. sous-traitance et participation)
impts et taxes
2013
1,767.9
(2.0)
1,765.9
1,511.5
254.4
74.9
179.5
121.2
9.8
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subventions d'exploitation
soldes des autres produits et charges d'exploitation (y.c. cessions d'ex
EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION
dotations aux amortissements nettes des reprises
RESULTAT D'EXPLOITATION
charges financires
produits financiers
RESULTAT FINANCIER
RESULTAT COURANT
Charges exceptionelles de gestion
RESULTAT EXCEPTIONNEL
impt sur les bnfices
RESULTAT NET
0.4
57.6
106.5
30.8
75.7
34.3
17.1
(17.2)
58.5
50.8
(50.8)
3.0
4.7
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Exercice 1
Entreprise
Chiffre d'affaires
Frais variables
Frais fixes
EBE
Rsutalt d'exploitation
Frais financiers
Rsultat courant avant impt
100
65
25
10
2
8
2
6
100
55
29
16
8
8
6
2
100
36
50
14
4
10
1.5
8.5
100
30
55
15
6
9
6
3
Point mort avant frais financiers

CA/Point mort
77
130%
82
122%
84
119%
87
115%
Point mort aprs frais financiers

CA/Point mort
83
121%
96
105%
87
115%
96
104%
Exercice 2: socit Filao

Anne
Chiffre d'affaires
Production stocke
Produits d'exploitation
Achats de marchandises et de mati
Variation de stocks
Autres charges externes
Impts et taxes
Charges de personnel
Dotations aux provisions
Charges d'exploitation
Produits financiers
1
82,000
500
82,500
24,800
-1,700
20,200
1,200
29,000
5,200
100
78,800
3,700
300
2
92,000
1,400
93,400
27,400
-500
23,000
1,400
33,000
4,900
200
89,400
4,000
400
3
97,000
2,800
99,800
29,900
-1,600
23,500
1,500
37,000
4,800
0
95,100
4,700
300
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Charges financires
Rsultat financier
Impts sur les socits
Rsultat net
2,300
-2,000
-100
800
800
2,900
-2,500
-100
700
700
3,900
-3,600
100
600
600
1
82,000
22,600
59,400
20,200
1,200
29,000
100
8,900
5,200
3,700
2,000
-100
800
800
2
92,000
25,500
66,500
23,000
1,400
33,000
200
8,900
4,900
4,000
2,500
-100
700
700
3
97,000
25,500
71,500
23,500
1,500
37,000
0
9,500
4,800
4,700
3,600
100
600
600
Retraitements
Chiffre d'affaires
Consommations
Marge brute
Impts et taxes
EBE
Charges financires nettes
Rsultat net
Croissance
2
3
12%
5%
13%
0%
12%
8%
14%
2%
17%
7%
14%
12%
100% -100%
0%
7%
-6%
-2%
8%
18%
25%
44%
0% -200%
-13%
-14%
-13%
-14%
Marges
Chiffre d'affaires
Consommations
Valeur ajoute
Impts et taxes
EBE
100.0%
27.6%
72.4%
24.6%
1.5%
35.4%
0.1%
10.9%
6.3%
4.5%
100.0%
27.7%
72.3%
25.0%
1.5%
35.9%
0.2%
9.7%
5.3%
4.3%
100.0%
26.3%
73.7%
24.2%
1.5%
38.1%
0.0%
9.8%
4.9%
4.8%
16 / 138
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Charges financires nettes

Rsultat net
2.4%
-0.1%
1.0%
1.0%
2.7%
-0.1%
0.8%
0.8%
3.7%
0.1%
0.6%
0.6%
Exercice 3: socit Evezard

Prvisionnel
Production
Consommation de matires
Impts et taxes
Autres services externes
Sous-traitance
0
70.2
29.4
22.2
0.5
13.7
2.5
1.4
1
106.0
35.4
29.4
0.7
19.8
8.9
2.7
2
132.0
44.3
36.7
0.7
24.6
11.2
3.6
3
161.0
53.8
41.1
0.8
30.5
11.3
5.0
Frais variables
38.8
54.2
67.8
80.4
29.4
35.4
44.3
53.8
Sous-traitance
2.5
8.9
11.2
11.3
Autres services externes (50%)
6.9
9.9
12.3
15.3
31.0
42.7
53.3
62.2
22.2
29.4
36.7
41.1
Impts et taxes
0.5
0.7
0.7
0.8
Autres services externes (50%)
6.9
9.9
12.3
15.3
1.4
2.7
3.6
5.0
Consommation de matires
Frais fixes
Point mort oprationnel

CA/Point mort
Frais financiers
Point mort total
CA/Point mort
69.1
102%
87.4
121%
109.6
120%
124.1
130%
1.6
4.6
4.6
4.6
72.7
97%
96.8
110%
119.0
111%
133.3
121%
17 / 138
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Exercice 1: Socit Daniel Lucot

M
Chiffre d'affaires
Frais directs de production
Frais gnraux
100
30
40
20
Cycle d'exploitation
Stocks de matire premires
Dure du cycle de production
15 jours
1 mois
Matires premires
1 mois
Frais de production
15 jours
Stocks de produits finis
15 jours
Termes de paiement
Fournisseurs
Clients
2 mois
1 mois
% du CA
Stock matires premires

Encours production
30%
Jours par mois
30
Dlai de
rglement ou
d'coulement
Valeur en
jours de CA
15.0
4.5
9.0
Matires premires
30%
30
Frais de production
40%
15
6.0
Stock produits finis

Crance client
Dettes fournisseurs
90%
100%
-30%
15
30
60.0
13.5
30.0
-18.0
45.0
Total
Exercice 2: Socit Jean-Michel Palaric

BFR permanent
CA anne 1
CA anne 2
EBE anne 2
25% du CA
100
120
15% du CA
Excdent de Trsorie d'Exploitation anne 2
13
Exercice 3: Socit Moretti

1
Bilan
Stocks (produits finis)
Clients et effet recevoir
Fournisseurs et effets payer
6.1
6.4
2.1
7.4
8.9
3.5
9.1
10.5
3.5
13.0
11.1
3.8
15.4
11.6
3.4
Compte de Rsultat
Chiffre d'affaires HT
Chiffre d'affaires TTC
Achats TTC
32.8
38.9
12.5
44.7
52.6
19.2
49.4
58.1
19.6
48.9
57.4
20.9
50.0
57.2
20.4
Ratios
BFR
BFR en jours de CA
Jours de crdit client
Jours de stocks
Jours de fournisseurs
10.4
116
60
68
61
12.8
105
62
60
67
16.1
119
66
67
65
20.3
152
71
97
66
23.6
172
74
112
61
Exercice 4
18 / 138
04/16/2015 - 20:52:00
Rotation stocks
Prix revient marchandises
Clients paient
Fournisseurs pays
Salaire pays fin de mois
Charges sociales
TVA 19,6
4 fois par an
60% CA HT
45 jours fin de mois
30 jours
10% CA HT
50% salaires, pay
20% paye au
BFR
% du CA
Dettes fournisseurs
Dettes personnel
Dettes charges sociales
Stocks
Crances clients
Solde TVA
72.00%
10.00%
5.00%
60.00%
120.00%
8.00%
Dlai de
rglement ou
d'coulement
30.00
15.00
30.00
90.00
60.00
40.00
Total
15 du mois suivant
25 du mois suivant
Valeur en
jours de CA
21.60
1.50
1.50
54.00
72.00 A noter que contrairement ce qui est indiqu dans le corrig les crances clients doivent tre 120% en inlcuant la TVA et non 119,6%
3.20
98.20
Exercice 5
Rotation des stocks
Crdit fournisseurs
Crdit clients
Achats en % du chiffre d'affaires
No TAV
15 fois par an
90 jours
10 jours
75%
BFR
% du CA
Stocks
Crances clients
Dettes fournisseurs
75%
100%
75%
Total
Dlai de
rglement ou
d'coulement
24.33
10.00
90.00
Valeur en
jours de CA
18.25
10.00
67.50
-39.25
Exercice 6
Jusqu'en 1995, Air Liquide profite d'investissements antrieurs 1990 et
dgage un flux de trsorerie d'exploitation stagnant mais largement
suprieur ses investissements.
De 1996 1998, afin de retrouver une croissance, Air Liquide fait un gros
effort d'investissement qui est payant puisqu'il entrane une forte
progression de ses flux de trsorerie d'exploitation.
Cet effort fait, le groupe peut alors rduire pour quelques annes (2000
2005) son volume d'investissements.
Les flux de trsorerie d'exploitation stagnant nouveau en 2002-2005, le
groupe entreprend un nouveau grand programme d'investissement
(investissements annuels plus que doubls) en 2006-2007 qui se traduit par
une poursuite de la croissance des flux de trsorerie.
Air Liquide peut alors rduire ses investissements en 2008-2011, avant de
les relancers dans un nouveau cycle en 2012
19 / 138
04/16/2015 - 20:52:00
Exercice 1
2
110
225
40
10
15
8
5
3
120
250
44
11
17
8
5
4
130
280
48
12
19
8
6
5
140
315
52
13
22
9
6
Tableau de flux
Variation du BFR
Flux de trsorie provenant de
l'exploitation (A)
Flux d'investissement (B)
Augmentations de capital (C)
Dividendes verss (D)
2
17.5
25
-7.5
(A)-(B)+(C)-(D)=Dsendettement net
Actif immobilis net

Besoin en fonds de roulement
Frais financiers
Impt sur les socits
Dividendes
1
100
200
nd
nd
nd
nd
5
19
25
-6.0
21
30
-9.0
5
21.5
35
-13.5
20
21
22
23
-32.5
-32.0
-36.0
-42.5
20 / 138
L'entreprise en forte croissance, et en priode d'investissement

ne peut matriser son besoin en fonds de roulement, ce qui
gnre un fort dficit de trsorerie. Celui-ci est combl par de
l'endettement; les frais financiers augmentent donc fortement.
04/16/2015 - 20:52:00
Exercice 1 : Carlsberg et L'Oral

COMPTE DE RESULTAT
Chiffre d'affaires
Cot des ventes
Marge brute
Cot de distribution et de marketing
Frais gnraux et administratifs
Frais de recherche et dveloppement
Autres produits et charges d'exploitation
Rsultat des socits mises en quivalence ou participation
Rsultat d'exploitation rcurrent
Charges non rcurrentes
Rsultat d'exploitation total
Frais financiers
Produits financiers
Rsultat courant
Impts sur les bnfices
Intrts minoritaires
Rsultat net part du groupe
L'Oral
Carlsberg
En Md
en MdDKR
2012
2012
22.5
67.2
(6.6)
(33.8)
15.9
33.4
(6.8)
(19.6)
(4.6)
(4.2)
(0.8)
(0.1)
0.1
0.3
0.1
3.9
9.8
0.1
3.9
9.9
(2.7)
0.9
3.9
8.1
(1.0)
(1.9)
(0.6)
2.9
5.6
BILAN simplifi
Survaleur
Autres immobilisations incorporelles
Socits mises en quivalence et participations
Autres actifs non courants
Actif immobilis
Stocks
Crances clients
Autres crances d'exploitation
Dettes fournisseurs d'exploitation
Autres dettes d'exploitation
Besoin en fond de roulement d'exploitation
Besoin en fond de roulement hors d'exploitation
Besoin en fond de roulement
Capitaux propres part du groupe
Intrts minoritaires
Engagements de retraite
Impts diffrs passifs
Autres passifs non courants
Passifs non courants (hors dettes financires)
Dettes bancaires et financires LMT
Concours bancaires courants
Trsorerie et quivalent trsorerie
Endettement net
Endettement net corrig
L'Oral Carlsberg
En Md
en MdDKR
2,012
2,012
6.5
54.0
2.6
37.2
3.0
32.0
8.5
6.2
0.7
3.4
21.3
132.8
2.0
4.5
3.2
7.8
1.0
2.9
(3.3)
(11.9)
(2.9)
(12.3)
(9.0)
0
0
(9.0)
20.9
70.3
3.4
1.2
4.0
0.7
9.7
0.1
2.4
2.0
16.1
36.7
0.2
3.4
1.8
5.8
(1.6)
34.3
0.4
50.4
21 / 138
04/16/2015 - 20:52:00
Actif conomique
Rsultat d'exploitation (avant amortissement de la survaleur)
IS 26% et 23%
Rentabilit conomique aprs impts
Capitaux propres totaux

Rsultat net
Rentabilit des capitaux propres part du groupe
L'Oral Carlsberg
En Md
en MdDKR
2,011
2,011
21.2
121.4
3.9
9.8
1.0
2.3
13.6%
6.2%
21.6
2.9
13.4%
83.4
6.1
7.3% Le corrig du livre compare le RN part du groupe aux capitaux propres totaux, ce qui est inexact
Exercice 2
Cf. l'ouvrage
Exercice 3
Marge sur CA aprs IS
Cot d'endettement avant IS
Taux IS
Actif Economique
3%
5%
40%
1,000.0
Rentabilit sur capitaux propres
20%
Structure financire
Entrez les capitaux propres
250
Actif conomique
Endettement net
Capitaux propres
Chiffre d'affaires
Frais financiers
Impt sur les bnfices
Rsultat net
1,000
750
250
2,417
121
38
33
50
7.25%
Exercice 4
M
Capitaux propres
Endettement net
Frais financiers avant impts
Rsultat net
Taux d'imposition
1
100
123
11
14
35%
2
115
180
19
16
35%
3
320
540
29
-20
35%
22 / 138
4
300
640
63
-60
35%
5
240
680
83
-40
35%
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Impts
7.5
32.5
8.6
43.1
0
9.0
0
3.0
0
43.0
Re
i
Levier financier
Effet de levier
9.48%
5.81%
1.23
4.52%
9.50%
6.68%
1.57
4.41%
0.68%
4.79%
1.69
-6.93%
0.21%
9.68%
2.13
-20.21%
3.04%
9.99%
2.83
-19.70%
14.00%
13.91%
-6.25%
-20.00%
-16.67%
23 / 138
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Exercices
Exercice 1: Analyse de la socit A 1980
Compte de rsultat
Chiffre d'affaires
- Consommation matires
- Cot d'achat des marchandises vendues
Valeur ajoute
- Frais de personnel
+ Subventions d'exploitation
- Dotations nettes aux amortissements
Rsultat financier
Rsultat courant
Impts sur les bnfices
Rsultat net
1985
15.30
-10.10
5.20
-4.00
0.20
1.40
-0.60
0.80
-0.70
0.10
0.00
0.10
Taux d'impt sur les socits
50.0%
Bilan au 31 dcembre aprs affectation des rsultats

Autres immobilisations
Stocks
Clients
Autres dbiteurs hors exploitation
Valeurs mobilires de placement
Disponibilits
Total actif
Capitaux propres
Emprunts bancaires plus d'un an
Provisions d'exploitation
Fournisseurs
Autres cranciers hors exploitation
Concours bancaires courants
Total passif
Tableau de flux
Rsultat net
+ Dotation aux amortissements et variation de provision pour risque et
charges
- Variation du besoin en fond de roulement d'exploitation et hors
exploitation
Acquisitions d'immobilisations corporelles, incorporelles et financires
- Cessions d'immobilisation corporelles, incorporelles et financires
Flux d'investissement
Flux de trsorerie disponible
1985
4.00
1.20
2.70
1.60
0.70
0.30
0.30
10.80
1.10
3.60
0.30
2.40
1.60
1.80
10.80
1985
0.10
0.60
0.70
-0.30
1.00
1.10
0.10
1.00
0.00
- Dividendes verss
+ Augmentation de capital en numraire
Dsendettement net
1. Bilan conomique
Immobilisations incorporelles & corporelles
+ Immobilisation en crdit bail
+ Immobilisation financires
Actif immobilis (im)
Stocks
+ Encours clients (y compris effets escompts non chus)
+ Autres crances d'exploitation courante
= Emploi du cycle d'exploitation (1)
Encours fournisseurs d'exploitation
+ Dettes fiscales et sociales
+ Provisions d'exploitation
= Ressources du cycle d'exploitation (2)
Besoin en fond de roulement d'exploitation (3)=(1)-(2)
Crances hors exploitation courante
- Dettes hors exploitation courante
= BFR hors exploitation (4)
Besoin en fonds de roulement (4)+(3)=(BFR)
Actif conomique (im)+(BFR)=(AE)
Capital social et rserves
+ Rsultat de l'exercice
dont dividendes verser
+ Ecarts de rvaluation et de consolidation
+ Provisions caractre de rserves
+ Subventions d'investissement
+ Autres capitaux propres (comptes courant d'associs, ORA)
= Capitaux propres part du groupe (1)
+ Intrts minoritaires (2)
= Capitaux propres totaux (1)+(2)=(CP)
Provisions pour risques et charges (PRC)
Dettes bancaires et financires moyen long terme
+ Engagement de crdit bail
+ Concours bancaires courants (y compris effets escompts non chus)
- Valeurs mobilires de placement
- Disponible
= Endettement net (D)
Capitaux investis=(CP)+(PRC)+(D)= Actif conomique
Indice des prix
2. Analyse du compte de rsultat
0.00
0.10
0.10
1985
5.20
5.20
2.70
1.60
4.30
2.40
0.30
2.70
1.60
0.70
1.60
-0.90
0.70
5.90
1.10
0.00
1.10
1.10
3.60
1.80
-0.30
-0.30
4.80
5.90
1.00
1985
Croissance :
du chiffre d'affaires
sur la prode 1985-89
1985-89 hors inflation
moyenne annuelle 85-89 hors infl.
5.2%
Marge nette
0.7%
Frais de personnel/Production
Frais financier/EBE
Rentabilit financire
26%
50.00%
9.09%
3. Ratio d'analyse du BFR

Rotation du crdit clients
Rotation du crdit fournisseurs
Rotation des stocks
1985
10.46%
23.76%
17.65%
4. Analyse des flux de trsorerie

Croissance des flux d'exploitation
Dont croissance issue de la CAF
Rduction du BFR
BFR/CA
en % des flux d'exploitation
Croissance
Financement sur la totalit de la priode
Augmentation des capitaux propres
Augmentation de la dette
1985
5. Analyse de l'investissement
Flux d'investissement/Immo
Investissements / Dotations aux amortissements
6. Effet de levier
Taux de l'impt sur les socits
Rsultat d'exp aprs IS/AE
Rsultat d'exp aprs IS/CA
CA/AE
Re
i
Levier financier
Effet de levier
Marge nette corrige (1)
Rotation de l'actif conomique (2)
1+levier financier (3)
5%
100%
0.90
-3.70
1985
19.23%
1.67
50%
6.8%
0.03
2.59
6.78%
7.29%
4.36
-2.23%
4.55%
0.33%
2.59
5.36
4.55%
L'entreprise A 1980 est inspire de Peugeot
Exercice 2: Analyse de la socit B 2000

Compte de rsultat (en M)
CHIFFRES D'AFFAIRES
- Consommation matires
2004
9,428
-3366
- Autres consommations externes et autres

Valeur ajoute
- Frais de personnel
+ Variation des provisions d'exploitation
- Dotations aux amortissements
- Rsultat financier
Rsultat courant
+ Rsultat non rcurrent
- Impts sur les bnfices
+ Part des socits mises en quivalence
Rsultat net
- Intrts minoritaires
Rsultat net part du groupe
Bilan (en M)
+ Immobilisations incorporelles
- Immobilisations financires
= Immobilisations
Stocks
+ Clients
- Fournisseurs
= BFR
Actif conomique
Capitaux propres
Dettes bancaires et financires LMT
Dettes bancaires et financires court terme
- Valeurs mob, de placement et disponibilits
= Endettement bancaire et financier net
Actif conomique
-2254
3808
-1730
2078
-855
1224
-199
1,025
32
-250
37
844
-64
780
2004
7551
2851
863
11264
652
2649
2,297
1,004
12268
6,348
6,362
414
856
5,920
12268
Tableau des flux de trsorerie (en M)

OPERATIONS D'EXPLOITATION
Rsultat net
+ Dotation aux amortissements
+ Divers (dividendes reus de SME,)
= Capacit d'autofinancement
- Variation du besoin en fond de roulement
- Investissements
+ Augmentation/rduction de capital
- Dividendes verss
Dsendettement net
2004
1. Analyse du compte de rsultat

Taux de croissance
Production
Valeur ajoute
Rsultat net
2004
844
855
-8
1691
-240
1451
-3007
-31
-490
-2077
1.00
1.00
1.00
Production/Frais de personnel
Rsultat/capital propre
Frais financier/EBE
2. Ratio d'analyse du BFR
Rotation du crdit clients
Rotation du crdit fournisseurs
Rotation des stocks
1.00
12.28%
9.58%
2004
28.10%
40.87%
6.92%
3. Analyse des flux de trsorie

2004
Croissance des investissements plus rapide que celle des flux d'exploitation
Recours l'endettement pour les besoins de financement et le versement de dividendes
Dsendettement net
4. Analyse de l'investissement
1,451
-3,007
-2,077
2004
Flux d'investissement/Immo
Investissements / Dotations aux amortissements
-26.7%
-351.9%
5. Effet de levier
Taux de l'impt sur les socits
2004
24%
Rsultat d'exp aprs IS/AE

Rsultat d'exp aprs IS/CA
CA/AE
0.08
0.10
0.77
Re
i
Levier financier
Effet de levier
7.62%
2.57%
0.93
4.71%
12.33%
Marge conomique (RE/CA)

(1-IS)
Rotation AE (CA/AE)
Re
12.98%
76%
0.77
7.6%
(Re - i)
Levier financier
Rcp
5.05%
0.93
12.3%
L'entreprise B 2000 est inspire d'Air Liquide
Exercice 3
Le corrig dtaill est page 318
1986
16.00
1987
18.00
1988
21.10
1989
23.40
-10.60
5.40
-3.90
0.30
1.80
-0.70
1.10
-0.50
0.60
0.20
0.40
-11.80
6.20
-3.90
0.40
2.70
-0.90
1.80
-0.40
1.40
0.50
0.90
-13.60
7.50
-4.10
0.10
3.50
-1.00
2.50
-0.20
2.30
0.90
1.40
-15.50
7.90
-4.40
0.40
3.90
-1.20
2.70
-0.10
2.60
1.00
1.60
37.0%
39.0%
38.0%
38.0%
1986
4.50
1.30
2.70
1.40
0.70
0.20
0.20
11.00
1987
5.10
1.10
2.70
1.40
0.80
0.40
0.20
11.70
1988
6.10
1.30
2.60
1.60
0.70
2.50
0.20
15.00
1989
6.90
1.30
3.00
1.70
0.90
2.20
0.30
16.30
1.70
3.50
0.30
2.50
1.60
1.40
11.00
3.20
2.60
0.40
2.80
1.80
0.90
11.70
4.70
2.50
0.70
3.20
2.60
1.30
15.00
6.00
1.50
1.00
3.70
2.50
1.60
16.30
1986
0.40
0.70
1987
0.90
0.90
1988
1.40
1.00
1989
1.60
1.20
1.10
-0.30
1.80
-0.40
2.40
-1.20
2.80
0.30
1.40
1.40
2.20
1.50
3.60
2.30
2.50
2.30
0.10
1.30
0.10
0.20
1.30
0.80
0.20
2.10
1.50
0.20
2.10
0.40
0.00
0.20
0.30
0.00
0.80
1.60
0.00
0.00
1.50
0.20
0.00
0.20
1986
5.80
1987
6.20
1988
7.40
1989
8.20
5.80
2.70
1.40
6.20
2.70
1.40
7.40
2.60
1.60
8.20
3.00
1.70
4.10
2.50
4.10
2.80
4.20
3.20
4.70
3.70
0.30
2.80
1.30
0.70
1.60
-0.90
0.40
6.20
1.70
0.40
3.20
0.90
0.80
1.80
-1.00
-0.10
6.10
3.20
0.70
3.90
0.30
0.70
2.60
-1.90
-1.60
5.80
4.70
1.00
4.70
0.00
0.90
2.50
-1.60
-1.60
6.60
6.00
0.00
0.00
0.00
0.20
1.70
3.20
4.70
6.00
1.70
3.20
4.70
6.00
3.50
2.60
2.50
1.50
1.40
0.90
1.30
1.60
-0.20
-0.20
4.50
6.20
-0.40
-0.20
2.90
6.10
-2.50
-0.20
1.10
5.80
-2.20
-0.30
0.60
6.60
1.03
1986
1.06
1987
1.09
1988
1.13
1989
4.6%
12.5%
17.2%
10.9%
52.9%
40.3%
8.8%
6.9%
10.0%
11.8%
11.5%
2.5%
5.0%
6.6%
6.8%
24%
27.78%
23.53%
22%
14.81%
28.13%
19%
5.71%
29.79%
19%
2.56%
26.67%
1986
8.75%
23.58%
16.88%
1987
7.78%
23.73%
15.00%
1988
7.58%
23.53%
12.32%
1989
7.26%
23.87%
12.82%
1986
40%
40%
1987
57%
50%
1988
64%
27%
1989
-31%
11%
2%
-1%
-8%
-7%
93%
30%
59%
0%
58%
62%
84%
0%
1986
1987
1988
1989
22.41%
1.86
20.97%
1.44
28.38%
2.10
25.61%
1.75
37%
39%
38%
38%
11.2%
0.07
2.58
18.0%
0.10
2.95
26.7%
0.12
3.64
25.4%
0.12
3.55
11.18%
7.00%
2.65
11.06%
22.24%
18.00%
8.41%
0.91
8.69%
26.69%
26.72%
11.27%
0.23
3.62%
30.34%
25.36%
10.33%
0.10
1.50%
26.87%
2.36%
2.58
3.65
22.24%
4.74%
2.95
1.91
26.69%
6.76%
3.64
1.23
30.34%
6.89%
3.55
1.10
26.87%
2005
10,435
-3946
2006
10,949
-4241
2007
11,801
-4548
2008
13,103
-5547
2009
11,976
-4563
2010
13,488
-5240
-2263
4227
-1856
-2199
4510
-1940
-2491
4762
-2038
-2468
5088
-2177
-2198
5215
-2236
-2493
5755
-2378
2370
-897
1473
-212
1,261
81
-371
37
1007
-74
2570
-908
1662
-198
1,465
0
-420
28
1072
-70
2725
-936
1789
-234
1,555
0
-412
27
1170
-47
2912
-993
1919
-270
1,648
0
-402
25
1272
-52
2979
-1020
1959
-275
1,684
0
-419
20
1285
-55
3377
-1122
2255
-311
1,944
0
-513
28
1459
-55
934
1003
1123
1220
1230
1404
2005
8169
3032
872
12073
654
2898
2,639
913
12985
2006
7992
2982
814
11788
694
2883
2,562
1,015
12803
2007
8392
4349
719
13460
796
3240
3,474
562
14022
2008
9520
4672
712
14904
818
3388
3,799
407
15312
2009
9921
4679
940
15540
710
2932
3,420
222
15762
2010
11037
5061
973
17071
742
3150
3515
377
17448
7,358
5,795
497
664
5,628
12986
7,697
5,340
696
930
5,106
12803
7,513
6,874
430
796
6,508
14021
8,018
8,023
765
1,494
7,294
15312
8,751
7,569
826
1,385
7,010
15761
10,239
7,811
921
1,523
7,209
17448
2009
2010
1285
1020
-31
2274
186
2460
-1440
174
-631
563
1459
1122
-67
2514
-156
2358
-1646
113
-647
178
2009
2010
1.27
1.37
1.52
1.43
1.51
1.73
2005
1007
897
-482
1423
91
1514
-771
19
-476
286
2005
1.11
1.11
1.19
2006
1072
908
193
2174
(103)
2071
-1096
-23
-479
473
2006
1.16
1.18
1.27
2007
1170
936
-572
1534
453
1987
-2468
-443
-530
-1454
2007
1.25
1.25
1.39
2008
1272
993
-401
1864
155
2018
-2093
-122
-590
-787
2008
1.39
1.34
1.51
1.03
12.69%
8.95%
1.04
13.03%
7.69%
1.06
14.95%
8.58%
1.10
15.21%
9.28%
0.98
14.06%
9.23%
1.04
13.71%
9.21%
2005
27.77%
42.51%
6.27%
2006
26.33%
39.79%
6.34%
2007
27.46%
49.36%
6.74%
2008
25.86%
47.40%
6.25%
2009
24.48%
50.58%
5.93%
2010
23.35%
45.45%
5.50%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2,071
-1,096
473
1,987
-2,468
-1,454
2,018
-2,093
-787
2006
2007
2008
-6.4%
-85.9%
-9.3%
-120.7%
-18.3%
-263.7%
2005
28%
2006
29%
0.08
0.10
0.80
de dividendes
1,514
-771
286
2005
2,460
-1,440
563
2,358
-1,646
178
2009
2010
-14.0%
-210.8%
-9.3%
-141.2%
-9.6%
-146.7%
2007
26%
2008
24%
2009
25%
2010
26%
0.09
0.11
0.86
0.09
0.11
0.84
0.09
0.11
0.86
0.09
0.12
0.76
0.10
0.12
0.77
8.21%
2.73%
0.76
4.19%
12.40%
9.26%
2.76%
0.66
4.31%
13.57%
9.38%
2.64%
0.87
5.84%
15.21%
9.48%
2.80%
0.91
6.07%
15.55%
9.34%
2.95%
0.80
5.12%
14.45%
9.51%
3.18%
0.70
4.46%
13.98%
14.12%
72%
0.80
8.2%
15.18%
71%
0.86
9.3%
15.16%
74%
0.84
9.4%
14.64%
76%
0.86
9.5%
16.36%
75%
0.76
9.3%
16.72%
74%
0.77
9.5%
5.48%
0.76
12.4%
6.50%
0.66
13.6%
6.74%
0.87
15.2%
6.68%
0.91
15.6%
6.39%
0.80
14.5%
6.34%
0.70
14.0%
Exercice 1
Valeur percue dans 3 ans
Dure
Taux
Valeur actuelle
100.00
3
5%
86.4
100.00
100.00
3
10%
75.1
3
20%
57.9
Exercice 2
Valeur percue
Dure
Taux
Valeur actuelle
Coefficient d'actualisation
100.00
3
10%
75.1
0.751
100.00
5
10%
62.1
0.621
100.00
10
10%
38.6
0.386
Exercice 3
Valeur place aujourd'hui
Dure
Taux
Valeur finale
1,000.00
5
5%
1,276
1,000.00
1,000.00
5
10%
1,611
5
20%
2,488
1,000.00
10
8%
2,159
1,000.00
20
8%
4,661
Exercice 4
Valeur place aujourd'hui
Dure
Taux
Valeur finale
1,000.00
5
8%
1,469
Exercice 5
Alternative
Date (anne)
1. paiement
2. annuits gales
Taux d'actualisation
Paiements bruts
0
9,500.00
5,000.00
-4500.00
11.1%
Paiements actualiss
Total
1
5,000.00
5,000.00
9,500.00
5,000.00
0.00
4,500.00
9,500.00
9,500.00
Exercice 6
34 / 138
04/16/2015 - 20:52:01
3ans, 5 mois et 17 Jours =

Rsultat =
3.463 ans
76.6
Exercice 7
Dure (ans)
Taux
Coefficient de capitalisation
Somme capitalise
Somme place
8
5%
1.48
100.00
67.7
Exercice 8
Alternative
Date (anne)
Aujourd'hui
Dans 4 ans
Paiements bruts
0
100.00
0.00
Paiements actualiss
Total
4
131.08
100.00
0.00
0.00
100.00
100.00
100.00
7%
Exercice 9
Multiplicateur
Anne
Taux
75%/n
2
1
100.0%
75%
2
41.4%
38%
3
26.0%
25%
4
18.9%
19%
5
14.9%
15%
6
12.2%
13%
3
1
200.0%
125%
2
73.2%
63%
3
44.2%
42%
4
31.6%
31%
5
24.6%
25%
6
20.1%
21%
Exercice 10
Multiplicateur
Anne
Taux
125%/n
Exercice 11
Valeur capitalise
121.00
121.00
35 / 138
04/16/2015 - 20:52:01
Dure
Taux mini
Prix maxi aujourd'hui
2
9%
101.8
2
8%
103.7
Exercice 12
Capital initial
Date de placement
Dure en 2013
Taux
Valeur aujourd'hui
Exercice 13
30.00 deniers
33 aprs JC
1980
3%
7.85E+26 deniers
Valeur aujourd'hui
Taux exig
Dure
Valeur capitalise
30.00 deniers
33 aprs JC
1980
1%
1.08E+10 deniers
Capital initial
Dure
Taux
Valeur capitalise
Exercice 14
Capital initial
Date de placement
Dure en 2012
Taux
Valeur aujourd'hui
100.00
4
6%
126.248
$
635.00
12%
4
999.2
36 / 138
04/16/2015 - 20:52:01
Exercice 1 - Le Furibard
Vo
897
Anne
Flux
1
300
Taux
2
300
3
300
4
300
VAN
5%
10%
15%
20%
25%
5
300
VAN en fonction du taux d'actualisation
402
240
109
0
-90
500
400
300
200
VAN
100
0
-100
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
-200
Taux
Exercice 2
Rente annuelle
Taux
100
10%
Valeur actuelle de la rente

perptuelle
1000
Taux de revalorisation
3%

perptuelle revalorise
1429
Exercice 3
Rente annuelle
Taux
100
10%

perptuelle
1000.0
Dure (ans)
3.00
Valeur
actuelle de la rente
m
b
sur
3 ans
i
g
Exercice
4
L
u
e
i
Date
t
Flux
r
s
Taux
xig
u
Prix
maxi
lr
t
a
l
Prix
march
ta
->
acheter car:
VAN
d
248.7
1
52
2
52
3
52
4
52
8.0%
172.2
165
7.23
u
a
t
Taux
de rentabilit obtenu
c
e
o
rd
ru
Exercice
5
i
Taux
g
v
rente
e
r
Valeur
rente perpetuelle
m
s
e
n
Annes
m
te
Valeur
titre
in
o
t
Diffrence
n
n
d
e
u
10.0%
165.00
8%
100
1250.00
15%
100
666.67
40
1192.46
40
664.18
5%
0.4%
Exercice 6
2
Prix
annuel
e
Croissance
s
m
Dure
o
e
Cot
d'opportunit
m
m
p
e
a
Valeur
offre location annuelle
s
i
e
2,000
2%
75
5%
59,086
q
m
Exercice
7
u
e
Droit
TV
in
Taux
n
t
e
.
Taux
tous les 2 ans
Nbre
de parutions
s
S
e
i
m
a
Valeur
30 ans
b
u
Valeur
infini
l
e
b
n
o
Exercice
8
tu
Loyer
t
Croissance
p
a
d
Taux
s
e
Prix
achat
c
2
0.8
6.0%
12.4%
15
5.35
6.47
12,000
3%
7%
300,000
ra
Exercice
9
r
n
Revenu
annuel
e
s
s
,
Croissance
50,000
4%
Cot du MBA
2
65,000
5%
50,000
p
o
a
Interruption
(an)
n
l
d
o
Revenu
avec MBA
r
Croissance
e
s
Annes
avant dcs
ls
Taux
actualisation
a
u
l
q
t sans MBA
VA
u
a
VA
avec MBA
e
t
VA
s nette du MBA
40
4%
1,923,077
2,585,547
662,470
tl
i
Exercice
10
o
g
n
r
Flux
(
e
Dure
s
m
Taux
o
e
1200
40
4%
t
Flux
de l'anne
e
plac
au bout de . ans
d
+
i
vaut
f
cumul
c
25
40
5761
5761
m
n
m
f
o
e
r
fe
Valeur
)
n
t
Si valeur finale =
27
38
5327
16627
28
37
5122
21749
29
36
4925
26674
30
35
4735
31409
31
34
4553
35962
32
33
4378
40340
33
32
4210
44550
34
31
4048
48598
35
30
3892
52490
36
29
3742
56232
37
28
3598
59831
38
27
3460
63291
39
26
3327
66618
40
25
3199
69817
41
24
3076
72893
42
23
2958
75850
43
22
2844
78694
44
21
2735
81429
45
20
2629
84058
46
19
2528
86586
47
18
2431
89017
48
17
2337
91355
49
16
2248
93602
50
15
2161
95764
51
14
2078
97842
52
13
1998
99840
53
12
1921
101761
54
11
1847
103608
55
10
1776
105385
56
9
1708
107092
57
8
1642
108735
58
7
1579
110314
59
6
1518
111832
60
5
1460
113292
61
4
1404
114696
62
3
1350
116046
63
2
1298
117344
64
1
1248
118592
65
0
1200
119792
30
35
9339
65202
31
34
8807
74009
32
33
8305
82314
33
32
7833
90147
34
31
7387
97533
35
30
6966
104499
36
29
6569
111069
37
28
6195
117264
38
27
5843
123107
39
26
5510
128617
40
25
5196
133813
41
24
4900
138713
42
23
4621
143334
43
22
4358
147693
44
21
4110
151803
45
20
3876
155679
46
19
3655
159334
47
18
3447
162781
48
17
3251
166032
49
16
3066
169098
50
15
2891
171989
51
14
2727
174716
52
13
2571
177287
53
12
2425
179712
54
11
2287
181999
55
10
2157
184155
56
9
2034
186189
57
8
1918
188107
58
7
1809
189916
59
6
1706
191622
60
5
1609
193231
61
4
1517
194748
62
3
1431
196179
63
2
1349
197528
64
1
1272
198800
65
0
1200
200000
119,792
200,000 alors la somme annuelle place 4 % est :
Flux
Dure
Taux
1200
40
6.04%
Flux de l'anne
plac au bout de . ans
vaut
cumul
25
40
12519
12519
Valeur
26
39
5540
11301
26
39
11807
24326
27
38
11134
35460
28
37
10500
45961
2,003 par an
29
36
9902
55863
200,000
Exercice 11
sans calcul
37 / 138
04/16/2015 - 20:52:01
Exercice 1
V0
V2
Taux sur 2 priodes
Taux actuariel
Taux proportionnel sur 3 mois
120
172.8
44%
20%
5%
Exercice 2
V0
Taux actuariel
Dure (an)
100
14%
7
V7
250
Exercice 3
V0
Vf
Taux actuariel
100
174.9
15%
Dure (an)
4.0
Exercice 4
V0
Taux
Frquence versement
Dure (an)
1,000
6.00%
0.50
an
4
Taux actuariel
Vf
A
m
b
Exercice
i
Titre
1
g
Date
u
i
Flux
t
6.09%
1266.71
5
0
-4
s
TRI
Titre 2
Date
l
a
Flux
3
1
4
1
5
1
1
2
2
2
3
1.5
4
1.5
5
1.5
10%
0.355
0.554
11%
0.231
0.400
12%
0.111
0.252
13%
-0.002
0.110
14%
-0.111
-0.027
0
-6
d
a
t
TRI
e
L
e
Taux
d
6
1
13.8%
9%
0.486
0.714
u
VAN
Titre 1
r
VAN
Titre 2
15%
-0.216
-0.159
16%
-0.315
-0.286
17%
-0.411
-0.408
18%
-0.502
-0.526
19%
-0.590
-0.640
20%
-0.674
-0.750
21%
-0.755
-0.856
V AN com par e s
1.000
0.500
VAN 0.000
VAN Titre 1
8%
d
-0.500 - Chapitre 20
266895565.xlsx
c
u
o
r2
re
im
g
e
2
1
13.0%
u
r
v
s
e
u
r
ls
te
a
m
te
n
d
t
u
1
1
-1.000
10%
12%
14%
16%
Taux
18%
20%
38 / 138
22%
VAN Titre 2
04/16/2015 - 20:52:01
L
e
d
u
r
v
s
e
u
r
ls
te
a
m
te
n
d
t
u
V AN com par e s
1.000
0.500
VAN 0.000
d
-0.500
c
u
o
-1.000
r2
re
im
g
e
Exercice
6
VAN Titre 1
8%
10%
12%
18%
20%
VAN Titre 2
22%
0.80%
3
3.24%
ie
o
n
Banquier
2
n
t
n
Taux
.
e
Frquence (mois)
S
Taux
actuariel eq
2
i
1.60%
6
3.23%
s
u
Exercice
7
o
10,000,000
10,019,745
24
V0
m
b
m
Vf
o
e
u
Dure
(Jours)
s
t
q
Taux
rentabilit
d
u
e
TRA
0.1975%
3.05%
a
V0
s
n
Taux
actuariel
e
s
m
Dure
(an)
,
100
7%
4
b
l
a
Remboursement
par annuit constante
e
l
n
o
tr
s
p
a
r
s
35.00
Capital restant
d
Priode
1
2
3
4
s
c
u
o
l
rt
ra
e
t
Remboursement
par
s
Priode
p
l
o
1
n
g
d
2
rr
3
e
e
4
m
e
n
lt
a
100.00
77.48
53.38
27.59
q
i
V0
u
f
Taux
actuariel
e
f
Annuit
29.52
29.52
29.52
29.52
Amort. du
capital
22.52
24.10
25.79
27.59
100.00
Intrts
7.00
5.42
3.74
1.93
30.00
25.00
20.00
Intrts
15.00
Amort. du capital
10.00
5.00
0.00
Priode
amortissement constant
Capital restant
d
100.00
75.00
50.00
25.00
tr
ie
o
266895565.xlsx
- Chapitre 20
n
n
t
Annuit
32.00
30.25
28.50
26.75
Amort. du
capital
25.00
25.00
25.00
25.00
100.00
Intrts
35.00
30.00
7.00
5.25
3.50
1.75
25.00
20.00
Intrts
15.00
Amort. du capital
10.00
5.00
0.00
Exercice
9
d
(
s
o
m
16%
Taux
p
Banquier
1
m
a
Taux
e
i
Frquence
(mois)
n
e
tm
Taux
actuariel eq
i
n
2
e
Exercice
14%
P riode
400
6.50%
39 / 138
04/16/2015 - 20:52:01

rr
e
e
m
e
n
lt
a
d
q
i
u
f
e
f
s
Dure
(an)
tr
Diffr
(an)
ie
o
n
n
Remboursement
par
t
Priode
(
s
o
1
m
m
2
e
3
+
c
o
e
f
)
VAN
7
2
annuit constante
120.00
Capital restant
d
400.00
426.00
453.69
374.01
289.14
198.76
102.51
4
5
6
7
Annuit
109.17
109.17
109.17
109.17
109.17
Amort. du
capital
0.00
0.00
79.68
84.86
90.38
96.25
102.51
453.69
Intrts
29.49
24.31
18.79
12.92
6.66
Intrts
autrement
calculs
26.00
27.69
29.49
24.31
18.79
12.92
6.66
100.00
80.00
Intrts
60.00
Amort. du capital
40.00
20.00
0.00
Priode
0.00
140.00
Remboursement par amortissement constant

Capital restant
d
Priode
1
2
3
4
5
6
7
400.00
426.00
453.69
362.95
272.21
181.48
90.74
VAN
Annuit
0.00
0.00
120.23
114.33
108.43
102.53
96.64
Amort. du
capital
90.74
90.74
90.74
90.74
90.74
453.69
Intrts
29.49
23.59
17.69
11.80
5.90
Intrts
autrement
calculs
26.00
27.69
29.49
23.59
17.69
11.80
5.90
120.00
100.00
80.00
Intrts
60.00
Amort. du capital
40.00
20.00
0.00
Priode
0.00
Exercice 10
Taux mission
Taux remboursement
Taux des intrts
Dure (an)
98%
108%
7%
10.00
Date
Flux
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
TRA
101%
108%
7%
Flux
-98%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
115%
-101%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
115%
7.85%
7.42%
40 / 138
04/16/2015 - 20:52:01
Exercice 11
Taux mission
Taux remboursement
Taux des intrts
Dure (an)
98%
108%
7%
10.00
Date
Flux acheteur
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
TRA
Exercice 12
Com placeme
Gestion annue
Cot final
0.35%
2.50%
0.60%
Flux metteur
-98%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
115%
-97.66%
7.18%
7.18%
7.18%
7.18%
7.18%
7.18%
7.18%
7.18%
7.18%
115.82%
7.85%
8.12%
Valeur
V0
Mensualit
Nbre mensualits
300
100
11
20
Date (mois)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Taux d'intrt mensuel
Flux net
Flux
100
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
-200
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
11
0.925%
41 / 138
04/16/2015 - 20:52:01
TRA (annuel)
11.69%
Exercice 13
Valeur march
Anne
Flux
TRA
VA
1000
1
232
2
2088
-15.12%
1,000.00
48.28%
1,000.00
3
232
4
-232
5
-927
42 / 138
04/16/2015 - 20:52:02
Exercice
1: Alstom
A
m
b
Alstom
i
CAC
40
g
u
Dividendes
(p)
i
Rentabilit
Alstom
t
Rentabilit
indice
Apr-12 May-12
26.98
23.49
3212
3017
Jun-12
24.93
3196
Jul-12
27.04
3291
Aug-12
28.31
3413
Sep-12
27.28
3354
Oct-12
26.36
3429
Nov-12
27.98
3557
Dec-12
30.13
3641
Jan-13
32.69
3732
Feb-13
33.80
3723
Mar-13
31.75
3731
Apr-13
31.56
3729
17.0%
16.1%
s
Rentabilits
priodiques
u
r
Alstom
-12.94%
6.13%
8.46%
4.70%
-3.64%
-3.37%
6.15%
7.68%
8.50%
3.40%
-6.07%
-0.60%
CAC 40
-6.07%
5.93%
2.97%
3.71%
-1.73%
2.24%
3.73%
2.36%
2.50%
-0.24%
0.21%
-0.05%
l
a
Risque total de Alstom
L
d
e
ou
a de manire plus dtaille
t
re
s
d
u
l
Ecart
type rent CAC 40
tv
a
e
tr
Risque
de march de Alstom
s
Risque
spcifique de Alstom
d
e
u
m
e
Part
du risque total d au
c
n
march
o
t
r
rd
Exercice
2:
iu
g
Valeur
au 1er janvier
2
e
Fond
Objectif Syldavie
m
Fond
Syldavie Diversification
e
Klow
300
n
tp
ia
Rentabilit
moyenne
o
i
Fond
Objectif Syldavie
n
e
n
m
Fond
e
Klow
300
n
2
t
.
Ecart
Type
s
Fond
Objectif Syldavie
o
S
Fond
m
i
m
a
e
u
s
266895565.xlsx
- Chapitre 21
b
q
o
u
it
6.83%
1.78
0.01066 0.00213 0.00116 0.00076 0.00156 -0.0005 0.00112 0.00065 0.00084 -0.0003 0.00082 0.00029
0.00543 0.00215 0.00028 0.00058 0.00092 9E-005 0.00059 0.00011 0.00014 0.00024 0.00012 0.00018
1.78
3.14%
5.58%
3.93%
81.73%
2002
155
61
299
2003
255
81
412
2004
211
79
392
2005
139
75
315
2006
94
71
206
2007
117
73
243
2008
139
77
269
2009
145
84
329
2010
179
95
396
2011
181
103
415
2012
109
82
223
2000-2010
Rentabilits priodiques
-3.46% 0.64516 -0.1725 -0.3412 -0.3237 0.24468 0.18803 0.04317 0.23448 0.01117 -0.3978
3.00% 0.32787 -0.0247 -0.0506 -0.0533 0.02817 0.05479 0.09091 0.13095 0.08421 -0.2039
-2.89% 0.37793 -0.0485 -0.1964 -0.346 0.17961
0.107 0.22305 0.20365 0.04798 -0.4627
32.93%
14.01%
43 / 138
04/16/2015 - 20:52:02
n
e
n
m
e
n
2
t
.
s
o
S
m
i
m
a
Klow
e
u
s
b
q
o
u
it
300
26.96%
n
d
e
s
2
e
m
a
b
n
ls
e
,
n
ta
l
p
o
a
r
s
c
r
o
rs
ru
e
l
s
t
p
a
o
t
n
d
l
r
e
g
r
e
lm
a
e
n
q
t
u
e
d
s
i
tf
if
o
n
r
e
(
n
s
t
o
m
m
e
+
266895565.xlsx
- Chapitre 21
c
o
e
f
44 / 138
04/16/2015 - 20:52:02
t
i
o
n
(
s
o
m
m
e
+
c
o
e
f
)
45 / 138
04/16/2015 - 20:52:02
Exercice 1
Taux de rentabilit
Ecart type
10.0%
18.0%
Objectif d'cart type 14%

% d'actif sans risque ajout
22.2%
Ecart type
14.0%
Objectif d'cart type 23%

% d'actif sans risque endett
27.8%
Ecart type
23%
Exercice 2
Rentabilit E
E
Rentabilit H
H
H,E
XE
XH
H,E
E(r H,E)
XH (Z)
XE (Z)
A
m
b
i
g
u
i
t
s
u
r
l
a
13.0%
17.0%
6.0%
10.0%
0.30
0.0%
100.0%
10.00%
6.00%
82.9%
17.1%
10.0%
90.0%
9.65%
6.70%
17.1%
82.9%
9.57%
7.20%
30.0%
70.0%
9.82%
8.10%
40.0%
60.0%
10.33%
8.80%
50.0%
50.0%
11.08%
9.50%
60.0%
40.0%
12.02%
10.20%
70.0%
30.0%
13.12%
10.90%
80.0%
20.0%
14.33%
11.60%
90.0%
10.0%
15.63%
12.30%
100.0%
0.0%
17.00%
13.00%
Portefeuille H,E
14.00%
12.00%
10.00%
E(r H,E)
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00%
H,E
L
d
e
a
t
re
s
d
u
u
l
tv
a
e
46 / 138
04/16/2015 - 20:52:02

s
u
r
l
a
L
d
e
a
Exercice
3
t
Titres
re
Rentabilit
attendue
s
Ecart-type
d
u
u
l
tv C,D
D
10%
15%
25%
a
e
tr
Portefeuille
s
C
d
e
u
D
m
e
Ecart-type
c
n
Rentabilit
attendue
o
t
r
rd
iu
g
e
m
m
e
e
n
tp
ia
o
i
n
e
n
m
e
e
n
2
t
.
s
o
S
m
i
m
e
a
s
u
20%
30%
200.0%
-100.0%
36.74%
0.00%
100.0%
0.0%
15.00%
10.00%
E*
87.5%
12.5%
14.52%
11.25%
50.0%
50.0%
18.37%
15.00%
75.0%
25.0%
15.00%
12.50%
25.0%
75.0%
23.72%
17.50%
0.0%
100.0%
30.00%
20.00%
Rentabilit attendue
25.00%
Rentabilit attendue
20.00%
15.00%
E*
10.00%
5.00%
0.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
Ecart-type
q
b
u
o
iu
t
n
e
d
e
s
e
2
m
b
a
ln
e
s
n
,
t
a
p
l
a
o
s
r
s
c
ro
r
rs
e
u
s
l
47 / 138
04/16/2015 - 20:52:02
s
e
2
m
b
a
ln
e
s
n
,
t
a
p
l
a
o
s
r
s
c
o
r
r
rs
e
u
s
l
p
t
o
a
n
t
d
rl
e
r
le
a
m
e
q
n
u
t
e
s
d
ti
if
o
f
n
r
(
e
s
n
o
t
m
m
e
+
c
o
e
f
)
48 / 138
04/16/2015 - 20:52:02
Exercice 1
P Shell
a Deutsche Telekom
g
re Deutsche Telekom
r sans risque
0.7
1.1
10.0%
5.0%
r0 Shell
7
:
8.2%
Exercice 2
C
ro sans risque
prime
risque march
v
r
o
P
e
t
e
f
l
i
u
e
l
5.50%
4%
(
r
Action
Air Liquide Carrefour
Volkswagen ING
Alcatel - Lucent
b
0.34
0.77
0.93
1.47
2.10
,
rr observ
9.0%
8.2%
8.0%
10.0%
18.0%
s
valuation
sous-val
sur-val
sur-val
sur-val
sous-val
)
=
Exercice
3
p
prix
estim Lapparent.c
40.0 EUR
b
2.7
s Alboni.com
r* march
9%
e
r sans risque
5%
c
a
rr attendue
16%
t
prix
max aujourd'hui
34.54 EUR
y
p
e
Exercice
4
(
1.2
r
rb sans risque
5.60%
)
prime
risque march
3%
*
e
bj1
-0.4
0
c
rj
9.20%
9.20%
a
r
t
ry medaf
9.20%
9.20%
rj
0.00%
0.00%
p - r medaf
A
(
m
r
b
bj2
0.88
0.72
s
i
L
)
g
e
u
ri
t
Exercice
5
s
u
ls
Obligation
chance (an)
Coupon annuel Rentabilit
Prix Taux zro coupons
u
t
1
1
7%
8.08%
99.0
8.08%
r
a
2
2
9%
9.57%
99.0
9.64%
t
l
3
3
8%
10.01%
95.0
10.09%
a
d
4
4
7%
10.51%
89.0
10.62%
u
5
5
10%
10.81%
97.0
11.01%
d
a
c
t calcule d'abord le premier taux d'actualisation T1 qui ressort du calcul 99=107/(1+T1)
o
on
re
r
pour
la seconde obligation, on a 99 = 7/(1+t1) + 107/(1+t2)^2 ou t2 est la seule inconnue puisque
d
i
u
g
pour
les autres, on continue selon ce mme raisonnement car chaque fois on ajoute une anne.
v
e
m
r
e
s
n
12.00%
te
im
10.00%
e
o
n
8.00%
t
n
e
d
266895565.xlsx - Chapitre 23 6.00%
u
2
4.00%
2
s
e
o
2.00%
m
e
m
0.00%
S
,
#REF!
maintenant on connait t1, on trouve alors t2
49 / 138
04/16/2015 - 20:52:02
re
r
id
u
g
v
e
m
r
e
s
n
te
im
e
o
n
t
n
e
d
u
2
12.00%
10.00%
2
s
e
o
m
e
m
e
p
s
a
i
q
e
u
im
e
n
n
e
t
.
s
e
S
m
i
b
l
a
e
u
n
t
b
o
p
u
a
t
s
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
1
Courbe des taux coupon zro 5 ans
d
c
e
o
r
r2
e
a
s
n
p
s
o
,
n
d
a
r
l
e
o
r
s
l
r
a
s
q
u
l
e
ts
ta
ti
o
l
n
g
(
s
r
o
e
m
m
e
n
t+
d
c
i
o
f
e
f
)
r
e
n
t
50 / 138
04/16/2015 - 20:52:03
Portefeui l l e#RBEF!
,S
A
L
P
Exercice
1: emprunt Sanzot
a
m
e
b
g
ri
e
Montant
g
Prix
d'mission
u
s
4
Date
de jouissance
i
u
0
lt
7
Date
de rglement
:t
Dure
a
Intrt
annuel
ts
C
u
o
r
d
v
Chronique
des flux
u
(
Date
rl
a
c
b
Flux
,o
Flux
actualiss
rd
Taux
rendement actuariel
ra
s
VA
it
)
e
g
=
VAN
d
p
u
m
b
e
s
Sensibilit
v
n
*
t
e
ir
c
s
o
a
Duration
e
rn
m
tn
e
y
n 21 fvrier 2014
p
Au
t
2
e
Flux
actualiss
(
Taux
requis
d
rs
VA
u
o
b
m
)
2
m
*
e
Sensibilit
m
s
c
e
a
rq
p
tu
Duration
ia
y
i
n
p
e
(
rm
Exercice
2: emprunt des
e
s
n
e
)
t
m
.
b
l
266895565.xlsx
- Chapitre 24
S
e
i
n
ta
u
125 MEUR
99.731%
2/20/2013
2/20/2013
7 ans
5.5%
0
-99.731%
-99.731%
5.547%
99.733%
0%
1
5.500%
5.211%
2
5.500%
4.937%
3
5.500%
4.678%
4
5.500%
4.432%
5
5.500%
4.199%
6
5.500%
3.978%
7
105.500%
72.299%
0.00
5.68
0.05
0.09
0.13
0.17
0.20
0.23
4.79
0.00
6.0
6.0
0.05
0.10
0.14
0.18
0.21
0.24
5.06
5.238%
4.989%
4.751%
4.525%
4.309%
78.726%
5.0%
102.5%
0 0.04988662 0.09502214 0.13574591 0.17237576 0.20520923 4.49861282
5.03
0 0.05238095 0.09977324
0.1425332 0.18099454
0.2154697 4.72354346
5.28
5.28
Eaux Minrales Syldaves
51 / 138
04/16/2015 - 20:52:03
a
e
rq
p
tu
ia
y
i
n
p
e
(
rm
e
s
n
e
)
dure
10 ans
t
m
Taux
8%
.
b
l
S
e
a)
i
n
TMO
7.90%
8.00%
8.10%
ta
u
p
Taux
emprunt TA
7.40%
7.55%
7.70%
b
a
Valeur
de l'emprunt
------o
s
u
t
c
Taux
emprunt TB
8.60%
8.45%
8.30%
o
Valeur
de l'emprunt
++++
+++
++
rd
re
b)
e
2 cas d'anticipation de hausse des taux d'intrt, choisir la tranche A
s
En
p
a
o
c)
n
s
d
Les
Eaux Minrales Syldaves ont emprunt au taux de 8%, anticipant une
r,
e
d)
a
l
Syldaves
a, en dfinitive, emprunt un taux infrieur celui du march
o
lr
Exercice
3: emprunts d'Etat belges
s
a
rq
u
s
e
u
s
tl
it
a
o
t
n
Date d'chance
20-Feb-14
20-Feb-15
21-Feb-16
20-Feb-17
l
(
20-Feb-18
s
g
o
20-Feb-19
m
21-Feb-20
r
m
source
:
Les
Echos de Moulinsart
e
Anne
1
2
3
4
5
6
7
8.30%
8.40%
8.50%
8.60%
8.70%
7.85%
-
8.00%
8.15%
+
8.30%
++
8.45%
+++
8.60%
++++
8.15%
+
8.00%
7.85%
-
7.70%
--
7.55%
---
7.40%
----
hausse des taux d'intrt
Taux
actuariels
Cours
96.25
91.92
87.38
82.90
78.35
74.20
70.13
8.20%
0t1
0t2
0t3
0t4
0t5
0t6
0t7
3.90%
4.30%
4.60%
4.80%
5.00%
5.10%
5.20%
Taux +
spread
Sanzot
4.48%
4.88%
5.18%
5.38%
5.58%
5.68%
5.78%
e
+
Spread
Boucherie Sanzot
n
t
c
o
d
e
fi
f
)
266895565.xlsx
- Chapitre 24
f
r
e
0.58%
52 / 138
04/16/2015 - 20:52:03
o
g
m
r
m
e
m
e
+
n
t
c
o
Date
d
e
Flux
Boucherie Sanzot
fi
Flux
actualiss
f
)
f
VA
Oblig. Boucherie
r
e
n
t
Sanzot
1
5.500%
5.264%
2
5.500%
5.000%
3
5.500%
4.727%
4
5.500%
4.460%
5
5.500%
4.192%
6
5.500%
3.948%
7
105.500%
71.194%
98.79%
Lgre diffrence.
53 / 138
04/16/2015 - 20:52:03
Portef euil le#R

BEF!
,S
A
L
P
Exercice
1
Lger
Note: cart
attention, il s'agit de le dduire des
a
m
e
impts et non du revenu avant impt
b
g
(ce qui a encore moins de chance d'tre
ri
e
vot !)
Cours
action
500 EUR
g
BPA
33.3
EUR
u
s
4
Taux
distribution
25%
i
u
0
lt
7
g
15%
:t
a
Date
0
1
2
3
3
ts
C
u
o
Chronique
des flux
-500.00
9.57
11.01
12.66
665.46
r
d
v
Taux
d'actualisation
12%
u
(
Flux
actualiss
-500.00
8.55
8.78
9.01
473.66
rl
a
c
b
VAN
0
,o
rd
Valeur
action
665.46
ra
s
(anne
3)
it
)
e
g
=
Bnfice
net par action
50.65
(anne
3)
d
p
PER
(anne 3)
13.14
u
m
b
e
s
v
n
*
Exercice
2
t
e
ir
c
s
o
a
Taux de
e
rn
distribution
m
tn
Socit
Cours de bourse ()
BPA en euros (rel et estim)
2013e
e
y
n
p
2012
2013
2014
t
2
e
Arcelor
Mittal
10.10
-2.46
0.50
1.20
NS
(
TF1
7.75
0.65
0.61
0.58
92%
d
rs
L'Oreal
134.05
4.79
5.14
5.57
48%
u
o
b
m
)
2
m
*
e
m
s
c
Taux
sans risque
3.7%
e
a
Prime
de risque du mar
6.0%
rq
p
tu
Croissance anticipe
Risque
Distribution
PBR
Valeur cre
ia
y
i
p
Arcelor
Mittal
cyclique
trs fort
forte
0.3
--e
n
(
TF1
ngative
fort
forte
1.0
+
m
re
e
s
L'Oreal
Trs forte
faible
moyenne
3.8
+++
n
s
)
t
e
Exercice
3
.
m
b
lS
Action
A
B
C
D
i
e
PER
10
25
7
50
a
n
tu
Taux
distribution
95%
20%
20%
trs faible
g
b
p
a
o
u
s
t
266895565.xlsx
- Chapitre 26
c
d
o
re
r
2
e
Faible
30%
5%
Taux de
rendement
2013e
Taux de
croissande
du BPA
2012-2014
Capitaux
propres par
action
PER 2012
Beta
5.9%
7.7%
1.7%
NS
-11%
16%
33.4
8.0
35.0
NS
11.9
28.0
1.7
1.5
0.66
kCP
13.9%
12.7%
7.7%
rCP
1.5%
7.6%
14.7%
30%
54 / 138
04/16/2015 - 20:52:04
s
n
t
e
.
m
b
lS
i
e
a
n
tu
b
p
Dettes/CP
o
a
rsuCP
t
PBR
c
0.15
10%
1
0.20
30%
7.5
0.25
5.71%
0.4
8.00
90%
45
d
o
re
PBR
r
rCP
2
e
s
a
p
n
o
Exercice
4: Clinique
s
n
,
d
r
a
e
l
Korian
o
Rhoen
Klinikum
r
Orpa
ls
a
r
q
s
u
u
e
Clinique
valuer
l
s
t
ia
t
o
n
l
(
g
s
o
r
m
e
m
m
e
e
n
+
t
c
d
o
i
e
f
f
)
r
e
n
t
1
10.00%
valeur des capitaux

propres
385
2,937
1,347
valeur mini actif
economique
109
7.5
30.00%
valeur de
l'endettement
net
663
680
1,622
0.4
5.71%
rsultat
d'exploitation
96
199
203
valeur maxi
actif
economique
182
45
90.00%
multiple du
rsultat d'expl.
10.9
18.2
14.6
taux de
croissance 5
ans
9%
6%
10%
12.5
10%
8%
6%
valeur affine
de l'actif
conomique
10
12%
4%
10%
2%
0%
10.0
55 / 138
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
17.0
18.0
19.0
04/16/2015 - 20:52:04
Port efeui l l e#RE

B,F!
S
A
L
P
Exercice
1
a
m
e
b
g
Il s'agit d'une option d'achat prix d'exercice nul coupl
ri
e
g
une option de vente prix d'exercice nul dont la valeur

u
s
4
dpend de l'affluence au concert.
i
u
0
lt
7
:t
a
ts
C
u
o
Exercice
2 : Peugeot
r
d
v
u
(
Option
d'achat
option 2
option 1
rl
a
c
b
chance
4
6 mois
,o
Exercice
K
7
6 EUR
rd
Valeur
du sous-jacent
6
6 EUR
ra
s
r)itF
1%
1%
e
g
=
Application
de Black Scholes pour recalcul de la valeur
d
p
u
m
Tb
0.33
0.5
e
s
ln(V/K)
-15.4%
0.0%
v
n
*
(r
1.8%
2.8%
t F+/2)*T
e
ir
c
*T
17.3%
21.2%
s
o
a
e
rn
d1
-78%
13%
m
tn
e
y
d2
-96%
-8%
n
p
N(d1)
0.22
0.55
t
2
e
N(d2)
0.17
0.47
(
d
rs
exp(-T*rF)
1.00
1.00
u
o
b
Valeur
option
0.12
0.52
m
)
Vol
30.0%
30.0%
2
m
*
e
m
s
c
Exercice
3 : Peugeot
e
a
rq
p
tu
Option
d'achat (option hausse cours chute du cours
ia
y
9
4,5
1)
i
n
p
chance
6
6 mois
e
(
rm
Exercice
K
6
6 EUR
e
s
V
act
sj
9
4.5
EUR
n
e
)
rm
1%
1%
tF
.
b
l
Application
de Black Scholes - recalcul de la valeur
S
e
Tn
0.5
0.5
i
t
a
u
p
266895565.xlsx
- Chapitre 27
a
b
s
o
u
c
t
o
56 / 138
04/16/2015 - 20:52:04
e
m
e
s
n
e
t
m
.
b
l
S
e
i
n
t
ln(V/K)
a
(rF+/2)*T
u
p
*T
a
b
s
o
d1
u
c
d2
t
o
r
N(d1)
rd
N(d2)
e
exp(-T*rF)
s
2
p
Valeur
option
o
Vol
a
n
n
d
rs
Variation
de valeur
,
e
40.5%
2.8%
21.2%
-28.8%
2.8%
21.2%
204%
183%
0.98
0.97
1.00
3.05
30.0%
-123%
-144%
0.11
0.08
1.00
0.05
30.0%
485%
-91%
a
l
lo
r
a
s
q
r
u
e
s
tu
il
t
o
a
n
t
(
l
s
o
g
m
m
r
e
e
m
+
e
n
c
t
o
e
fd
i
)
f
f
r
e
n
t
57 / 138
04/16/2015 - 20:52:05
,S
A
L
P
Socit
Castafiore Spa
a
m
e
b
g
ri
e
g
Capitaux
propres
u Actions
s
4
i
u
0
Valeur unitaire
lt
7
:t
Dette
a Obligations
ts
C
Valeur nominale
u
o
Taux d'intrt
r
d
v
u Prix de souscription de l'action X
(
rl
Taux de placement avant impt
a
c
b
,o
rd
Bnfice
net attendu
ra
s
Taux
imposition
it
)
e
g
=
BPA
"fully diluted"
d
p
u
m
b
mission
de l'OBSA pour rembourser
e
s
v
n
*
Taux
emprunt initial
t
e
ir
c
Gain
s
o
a
Gain
par action (fully diluted)
e
rn
m
tn
BPA
e
y
n
p
t
2
e
(
d
rs
u
o
b
m
)
2
m
*
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
p
e
n
(
m
re
e
s
n
s
)
t
e
.
m
b
lS
i
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a
n
tu
p
b
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a
u
s
t
c
d
o
re
r
2
e
s
a
p
n
o
s
n
,
d
r
a
e
l
266895565.xlsx
- Chapitre 28
o
r
ls
a
Obligation convertible
4,000,000,000
2,000,000
2,000
500,000,000
500,000
1,000
5.0%
OBSA
(placement fonds 8%)
4,000,000,000
2,000,000
2,000
500,000,000
500,000
1,000
5.0%
2,100
8.0%
300,000,000
36.7%
126.3
300,000,000
36.7%
141.3
un emprunt
8.0%
9,495,000
3.8
145.1
58 / 138
04/16/2015 - 20:52:05
o
d
re
r
2
e
s
a
p
n
o
s
n
,
d
r
a
e
l
o
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s
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u
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l
s
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l
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g
s
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e
m
m
e
e
n
+
t
c
d
o
i
e
f
f
)
r
e
n
t
59 / 138
04/16/2015 - 20:52:05
OBSA
(rachat actions)
4,000,000,000
2,000,000
2,000
500,000,000
500,000
1,000
5.0%
2,100
8.0%
300,000,000
36.7%
151.9
8.0%
9,495,000
4.8
156.7
60 / 138
04/16/2015 - 20:52:05
61 / 138
04/16/2015 - 20:52:05
,S
A
L
P
Exercice
Porsche
a
m
e
b
g
ri
e
Augmentation
de capital
g
Actions
existantes
u
s
4
Prix
avant mission
i
u
0
lActions
t
7
nouvelles
:t
Prix
d'mission
a
ts
C
u
o
a)
r
d
v
Rapport
de souscription
u
(
rl
a
c
b
Valeur de 3 actions - 3 DS
,o
=
rd
Prix
d'mission
de
3 actions +4 DS
ra
s
it
)
e
g
=
DS
d
p
b)
u
m
b
e
s
Cap.
bours. ap. augm.
v
n
*
Nb
actions
ap. augm.
t
e
Cours
thorique
aprs mission
ir
c
s
o
a
e
rn
c)
m
tn
Patrimoine
avant opration
e
y
n
p
t
2
e
Actions
(
169
d
rs
u
o
b
m
)
Opration
2
m
*
e
-csmCession
e
a
DS
rq
133
p
tu
ia
y
i Achat
n
-p
e
(
rm
e
s
n
e
)
266895565.xlsx
- Chapitre 29
t
m
.
b
l
S
e
175,000,000
56.00
131,250,000
38.00
1.33
3 pour 4
3 x 56 - 3 DS
=
3 x 38 + 4 DS
144.857143
144.857143
7.71
14,787,500,000
306,250,000
48.29
ou
Prix
56.00
Valeur
9464
Prix
7.71
1026
cours avant aug. de cap.

valeur du DS
62 / 138
56.00
7.71
48.29
04/16/2015 - 20:52:05
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
n
p
e
(
Titres
rm
27
e
s
n
e
)
t
m
Patrimoine
aprs opration
.
b
l
S Actions
-e
i
n
Nombre
t
196
a
u
p
-a Cash issu de l'opration
b
s
o
Total
u
c
t
o
r
rd
e
s
2
p
o
a
n
n
d
rs
,
e
a
l
lo
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s
tu
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t
o
a
n
t
(
l
s
o
g
m
m
r
e
e
m
+
266895565.xlsx
- Chapitre 29
e
n
c
t
o
e
Prix
38.00
-1026
Prix
48.29
Valeur
9464
0
9464
63 / 138
04/16/2015 - 20:52:06
li
t
o
a
n
t
(
l
s
o
g
m
m
r
e
e
m
+
e
n
c
t
o
e
fd
i
)
f
f
r
e
n
t
64 / 138
04/16/2015 - 20:52:06
,S
A
L
P
Question
2
m
e
a
Montant
investissement
b
g
ri
e
Bnfices
annuels inf.
g
VAN
100.00
25.00
0.00
4
u
s
i
u
0
lt Taux xig
7
a)
:t
a
b)
ts & c)
C
u
o
r
d
v
Bnfices
annuels inf.
u
(
rl
Valeur
action
a
c
b
,o
rd
d)
ra
s
it
)
e
g
=
Aucun
impact sur la trsorerie
d
p
e)
u
m
b
e
s
v
n
*
Cration
de valeur
t
e
ir
c
Destruction
de valeur
s
o
a
e
rn
m
tn
e
y
Exercice
n
p
t
2
e
(
Division
d
rs
u
o
b
Actif
conomique
m
)
Taux
de rentabilit xig
2
m
*
par
le
march
e
m
s
c
Rsultat conomique
e
a
aprs
impt
rq
Distribution
p
tu
a)
ia
y
i
p
Valeur
de march
e
n
(
m
re
e
s
n
s
)
266895565.xlsx
- Chapitre 30
t
e
.
m
b
lS
25.0%
10.00
50.00
40.00
200.00
d'entreprise
rent. dgage
>
rent. exige
rent. dgage
<
rent. exige
A
1,000
B
1,000
15%
50
300
50
333.3
2,000
65 / 138
04/16/2015 - 20:52:06
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
p
e
n
(
m
re
b)
e
s
n
s
)
Investissement
dans
t
e
Taux
rentabilit
.
m
Rsultat
d'exp. actu
b
lS
Rsultat
d'exp. sur
i
e
nouvel
investissement
a
n
Total
tu
Valeur de la division
b
p
Valeur
initiale
o
a
Valeur
cre
u
s
t
c
c)
d
o
Investissement
dans
re
Taux
rentabilit
r
2
e
Rsultat
d'exp. actu
s
Rsultat
d'exp. sur
a
p
nouvel
investissement
n
o
s
n
Total
,
d
Valeur
de la division
r
Valeur
xige
a
e
l
Valeur
cre
o
r
d)
ls
a
Investissement
dans
r
Taux rentabilit
q
Rsultat
d'exp. actu
s
u
u
e
Rsultat
d'exp. sur
l
s
nouvel
investissement
t
Total
ia
Valeur
de la division
t
o
n
Valeur xige
l
Valeur
cre
(
g
s
o
r
m
e
m
m
e
e
266895565.xlsx
- Chapitre 30
n
+
t
c
d
o
0
5%
50
0
50
333
333
0
300
5%
50
15
65
433
633
-200
150
5%
50
8
58
383
483
-100
300
30%
300
90
390
2,600
2,300
300
300.0
0
30%
300
0
300
2,000
2,000
0
-200.0
150
30%
300
45
345
2,300
2,150
150
50.0
66 / 138
04/16/2015 - 20:52:06
i
a
t
o
n
l
(
g
s
o
r
m
e
m
m
e
e
n
+
t
c
d
o
i
e
f
f
)
r
e
n
t
67 / 138
04/16/2015 - 20:52:06
,S
A
L
P
Exercice
1
a
m
e
b
g
ri
e
g
PER
u
s
4
Bnfice
i
u
0
lt
7
Valeur
des capitaux propres
:t
Prix
(transaction)
a
ts
C
u
o
Rsultat
net C
r
d
v
Rsultat
net D
u
(
Synergies
industrielles
rl
a
c
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Nouveau
rsultat net
,o
rd
Augm.
bnfice
ra
s
Augm.
nb. actions
it
)
e
g
=
Croissance
du BPA
d
p
u
m
b
e
s
Exercice
2 : Latcore
v
n
*
t
e
en
ir M
c
s
o
a
e
rn
CMPC
m
tn
Capitalisation
Boursire
e
y
n
p
t
2
e
Rsultat
d'exploitation
(
Taux
d'IS
d
rs
u
o
b
Actif
conomique
m
)
Capitaux
propres comptables
2
m
*
e
m
s
c
EVA
e
a
MVA
rq
p
tu
ia
y
i
p
e
n
(
m
re
e
s
n
s
)
266895565.xlsx
- Chapitre 31
t
e
.
m
b
lS
D
10
140
1400
1400
18
55
990
990
140
55
27.5
222.5
59%
71%
-7%
2012
10.00%
78
part du groupe
34
35%
578
208
-36
-130
68 / 138
04/16/2015 - 20:52:07
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
p
e
n
(
m
re
e
s
n
s
)
t
e
.
m
b
lS
i
e
n
ta
u
p
b
a
o
s
u
t
c
o
rd
re
e
2
s
p
a
o
n
s
d
r,
e
a
l
o
lr
s
a
rq
u
s
e
u
s
tl
it
a
o
t
n
l(
s
g
o
m
r
m
e
m
266895565.xlsx
- Chapitre 31
e
+
n
t
c
o
69 / 138
04/16/2015 - 20:52:07
ti
a
o
t
n
l(
s
g
o
m
r
m
e
m
e
+
n
t
c
o
d
e
fi
f
)
f
r
e
n
t
70 / 138
04/16/2015 - 20:52:07
,S
A
L
P
Exercice
1
m
e
a
achat
matriel
b
g
ri
e
amortissement
sur
g
frais
d'installation
u
s
4
dure
d'utilisation
i
u
0
lt
7
valeur
rsiduelle
:t
augmentation
du BFR
a
augmentation
annuel de l'EBE
ts
C
IS
u
o
rv
d
u
(
Echancier
des flux du projet
rl
Anne
a
c
b
,o
Investissement
rd
EBE
ra
s
it BFR
)
e impt
g
=
Flux
total
d
p
u
m
b
e
s
Amortissement
v
n
*
t
e
Calcul
VAN
ir
c
Taux
d'actualisation
s
o
a
e
rn
VAN
m
tn
e
y
Calcul
TRI
n
p
t
2
e
TRI
(
VAN
d
rs
u
o
b
m
)
Exercice
2
2
m
*
Achat
nouvelle
machine
e
cot
m
s
c
e
a
dure
de vie
rq
valeur
rsiduelle
p
tu
conomies
annuelles de charges
ia
y
i
n
p
Cession
machine actuelle
e
(
rm
e
s
n
e
)
266895565.xlsx
- Chapitre 32
t
m
.
b
l
S
e
20.00 M EUR
5 ans
1.50 M EUR
8 ans
0.00
2.50 M EUR
3.00 M EUR
40%
0
-21.5
-21.5
3.0
-2.5
0.4
0.9
3.0
3.0
3.0
3.0
0.4
3.4
0.4
3.4
0.4
3.4
0.4
3.4
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
10.0%
-6.94
0.9%
0.0
2.00 M EUR
5 ans
0.00 M EUR
0.80 M EUR
amortissement linaire sur 5 ans
71 / 138
04/16/2015 - 20:52:07
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
n
p
e
(
cot
achat an dernier
rm
dure
de vie
e
s
n
e
)
valeur
rsiduelle
t
m
valeur nette comptable aujourd'hui
.
b
prix
de cession possible
l
S
e
i
n
IS
t
Taux
de rentabilit xig
a
u
p
a
Chronique
des flux de la nouvelle machine
b
s
Date
o
achat
u
c
t
o
crdit
d'impt
r
EBE
rd
e impt
s
cession
2
p
Flux
o
a
n
n
d
moins
value de cession
rs amortissement
,
e
VAN
a
l
TRI
l
o
r
a
s
q
Exercice
3
r
u
e
s - en se plaant en dbut d'anne
1
tu
Priode
il
Flux
t
o
a
n
Taux
actualisation
t
Flux
actualiss
(
l
s
o
VAN
g
m
TRI
m
r
e
e
m
+
266895565.xlsx
- Chapitre 32
e
n
c
t
o
e
1.50 M EUR
5 ans
0.00 M EUR
1.20 M EUR
1.00 M EUR
amortissement linaire sur 5 ans
40%
12%
par rapport l'ancienne
0
1
-2.00
0.08
0.80
-0.28
1.00
-0.92
0.52
5
0.00
0.80
-0.28
0.80
-0.28
0.80
-0.28
0.80
-0.16
0.52
0.52
0.52
0.64
0.10
0.10
0.10
0.10
0.40
1
110.00
2
-30.00
25.00
50.00
5
100.00
90.91
-22.54
17.08
31.05
56.45
-0.20
1.02 M EUR
50%
0
0
-100.00
10%
-90.91
82.03
42.6%
72 / 138
04/16/2015 - 20:52:07
to
a
n
t
(
l
s
o
g
m
m
r
e
e en se plaant en fin de priode
2m
+
Priode
e
Flux
n
c
t
o
e
Flux
actualiss et cumuls
fd
i
)
Taux
exig
f
f
VAN
TRI
r
VAN
e
n
t
0
0
-100.00
1
110.00
2
-30.00
-100.00
0.00
-24.79
4
25.00
50.00
5
100.00
-6.01
28.14
90.23
10.0%
90.23
42.64%
0.00
Exercice 4
subvention
dure
investissement initial
EBE
2 M EUR
10 ans
0.8 M EUR
-0.2 M EUR
Chronique de flux
date
subvention
investissement
EBE
Flux
2.00
-0.80
Taux xig
VAN
1.20
-0.20
-0.20
-0.20
-0.20
-0.20
-0.20
-0.20
-0.20
-0.20
-0.20
10%
-0.03
11%
0.02
12%
0.07
13%
0.11
14%
0.16
15%
0.20
Profil de VAN
0.25
0.20
0.15
VAN 0.10
0.05
0.00
-0.05 9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
Taux xig
73 / 138
04/16/2015 - 20:52:08
0.25
0.20
0.15
VAN 0.10
0.05
0.00
-0.05 9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
Taux xig
Exercice 5
Investissement machine
Cot unitaire
IS
Taux exig
78,000.00
3.00 EUR
35%
10%
Proposition sous-traitant
5.00
Nbre de pices/an
EUR
7000
Chronique de flux solution interne par rapport solution sous-traite

date
0
1
2
Investissement
-78,000.00
Gain sur achat extrieur
14,000.00
14,000.00
IS
-2,170.00
-2,170.00
Flux
-78,000.00
11,830.00
11,830.00
Amortissement
7,800.00
VAN
-5,309.77
Nbre de pieces/an
VAN
7,800.00
14,000.00
-2,170.00
11,830.00
14,000.00
-2,170.00
11,830.00
14,000.00
-2,170.00
11,830.00
7,800.00
7,800.00
7,800.00
-> a dpend effectivement du nbre de pices produites ! (voir ci-dessous)
7000
-5,310
8000
2,678
9000
10,666
10000
18,654
25,000
20,000
15,000
VAN 10,000
5,000
0
-5,000 6000
6500
7000
7500
8000
8500
9000
9500
10000
10500
-10,000
Nbre de pieces / an
74 / 138
04/16/2015 - 20:52:08
20,000
15,000
VAN 10,000
5,000
0
-5,000 6000
6500
7000
7500
8000
8500
9000
9500
10000
10500
-10,000
Nbre de pieces / an
Exercice 6
Investissement initial
Produits
Parking
Garage
Station service
Charges
Exploitation
Amortissements
IS
Bnfice net
Chronique de flux
date
Investissement initial
Revenus net
Amortissement
Flux
Calcul de la rentabilit conomique
Rsultat net
VNC des immo
BFR moyen
Re
Re moyen
Moyenne des Re
8,400.00
Note: sachant que la construction a pris un an,

seule la deuxime anne a pu tre consacre
l'exploitation. Ce bilan correspond donc 1 an
d'exercice et est pris comme ref pour les suivants.
1,680.00
770.00
800.00
670.00
280.00
1,000.00
1,300.00
0
-8,400.00
-8,400.00
1,300.00
280.00
1,580.00
1,300.00
280.00
1,580.00
1,300.00
280.00
1,580.00
1,300.00
280.00
1,580.00
1,300.00
280.00
1,580.00
1,300.00
8,400.00
0.00
15.5%
1,300.00
8,120.00
0.00
16.0%
1,300.00
7,840.00
0.00
16.6%
1,300.00
7,560.00
0.00
17.2%
1,300.00
7,280.00
0.00
17.9%
31%
60%
Calcul du dlai de rcupration & VAN 10%

10%
Flux cumuls et actualiss
-8,400.00
-6,963.64
-5,657.85
75 / 138
-4,470.77
-3,391.61
-2,410.56
04/16/2015 - 20:52:08
8,000.00
6,000.00
4,000.00
Flux cum
ul s
2,000.00
0.00
-2,000.00
-4,000.00
-6,000.00
-8,000.00
-10,000.00
10
15
20
25
30
Anne
Dlai de rcupration
VAN 10%
7.9
6,494.52
Calcul du TRI
TRI
VAN
16.0%
1,346.02
Si les flux ne sont pas actualiss alors le dlai de

rcupration est de 6,3 annes.
Exercice 7
Prix d'achat
Dure amortie
Dure totale d'amortissement
Moins-value de cession
Taux de crdit d'impt sur - values
Crdit d'impt
Valeur nominalement
d'amortissement
Dure
Cession fin de vie
Production annuelle
8,000.00
7
8
2,000.00
40%
800.00
10,500.00
7
500.00
100,000
pices
76 / 138
04/16/2015 - 20:52:08
35
Cots machine initiale
0.38
main d'uvre dir/unit
0.14
mat prem/unit
0.10
admin/unit
0.14
Cots nouvelle machine
0.35
main d'uvre dir/unit
0.12
mat prem/unit
0.09
admin/unit
0.14
Chronique de flux nouvelle machine

amortissement
date
Cession ancienne machine
Achat nouvelle machine
Gain cot de fab
IS (hors crdit d'impt)
Crdit d'impt
Flux
500.00
0
5,000.00
-11,000.00
800.00
-5,200.00
Taux exig
VAN
500.00
500.00
500.00
500.00
3,000.00
-1,000.00
3,000.00
-1,000.00
3,000.00
-1,000.00
3,000.00
-1,000.00
3,000.00
-1,000.00
2,000.00
2,000.00
2,000.00
2,000.00
2,000.00
1818.18
-3,381.82
1652.89
-1,728.93
1502.63
-226.30
1366.03
1,139.73
1241.84
2,381.57
10%
9,970.09
Flux actualiss
-5,200.00
-5,200.00
6,000.00
4,000.00
2,000.00
0.00
-2,000.00
-4,000.00
-6,000.00
77 / 138
Annes
04/16/2015 - 20:52:08
2,000.00
0.00
-2,000.00
-4,000.00
-6,000.00
Dlai de rcupration
Annes
3.05 ans
Exercice 8
Investissement
BFR induit
Taux d' IS
Flux de tresorererie
amortissement lineaire sur ans
500
433
500
40%
anne
Investissement
BFR induit
EBE
dotation aux amortissements
IS
Flux de tresorerie
0
-500
-500
0
0
0
0
-1000
TRI
Actif conomique fin d'anne
Re sur AE moyen
23.7%
1000
Flux de tresorererie
amortissement dgressif sur ans
anne
Investissement
433
100
333
133
300
433
100
333
133
300
433
100
333
133
300
433
100
333
133
300
500
433
100
333
133
800
900
21%
800
24%
700
27%
600
31%
500
36%
5
0
-500
78 / 138
04/16/2015 - 20:52:09
BFR induit
-500
EBE
0
433
dotation aux amortissements
0
200
0
233
IS
0
93
Flux de tresorerie
-1000
340
Re
TRI
24.7%
Actif conomique fin d'anne
1000
800
Re sur AE moyen
16%
le calcul du taux de rentabilit conomique est donn dans le Vernimmen.
79 / 138
433
150
283
113
320
433
100
333
133
300
433
25
408
163
270
500
433
25
408
163
770
650
23%
550
33%
525
46%
500
48%
04/16/2015 - 20:52:09
o rte fe u
P
i l B
e ,S
RE
#
F!
P
A
L
Exercice
1
m
e
a
Cot at ion de l'act ion
30.2
b
g
ri
e
g
Dividendes 5 1re
5
u
s
4
6
iDividendes aprs
u
0
lt
7
:t
Chronique des flux actualiss
a
date
0
ts
C
u
o
flux
-30.2
r
d
v
u
(
kcp
18.0%
rl
a
c
b
,o
rd
Exercice 2
ra
s
itValeur nominale de
)
1,000.00
e
g
=
la det te
Cot at ion de la
1,037.90
d
p
dett e
u
m
b
e
s
rd
11.0%
v
n
*
t
e
irChronique des flux actualiss
c
s
o
a
date
0
e
rn
flux
-1,037.90
m
tn
flux actualiss
e
y
n
p
kd
10.0%
t
2
e
(
d
rs
u
o
b
Exercice 3
m
)
Nbre d'actions
1000
2
m
*
mises
e
m
s
c
e
a
kcp
18.0%
rq
Vcp
30,200.00
p
tu
ia
y
kd
10.0%
iVd
n
p
1,037.90
e
(
Taux impt
34%
rm
e
s
k
17.6%
n
e
)
t
m
.Exercice 4
b
l
CP
S
e
Montant comptable
10,000.00
i
n
t
Valeur
a
12,000.00
u
p
Rmunrat ion
1,800.00
a
perptuelle
b
s
o
u
c
Calcul du cot du capital
t
o
15.0%
r
rd
e
Exercice 5
s
Cot
100
2
p
Flux avant impt
o
26
a
n
Taux IS
50%
n
d
Structure de financement
rs
Proportion
,
e
1
5
2
5
3
5
4
5
5
5
2
110
3
110
4
110
5
1110
110.00
6
6
7
6
8
6
9
6
10
6
11
6
12
6
13
6
14
6
15
6
16
6
17
6
18
6
19
6
20
6
21
6
22
6
23
6
24
6
25
6
26
6
27
6
28
6
29
6
30
6
31
6
32
6
33
6
34
6
35
6
36
6
37
6
38
6
D
1,000.00
1,000.00
100.00
10.0%
Cot avant impt
Total
14.62%
Cot aprs
impt
CP
a
60%
24%
24%
lD
40%
16%
8%
lo
r
a
CP
s
19.60
9.80
q
D
40.00
6.40
6.40
r
u
Flux
26.00
16.20
e
s
tu
Chronique des flux
il
0
0
tdate
o
flux av IS
-100.00
125.00
a
n
tk
20.8%
(
VAN av IS
25.0
l
s
o
g
m
flux ap IS
-100.00
73.86
m
k
17.6%
r
e
VAN ap IS
-26.1
e
m
+
e
Exercice 6: cas Cyclone
n
c
Divi sion vente
Di vi sion trasport maritime
Di vi sion
t
o
d'qui pement
chan ti er naval
e
Capitalisation
fd
iboursire
)
f
CP
f
D
rCA
e
Re av IS
n
tRsultat net
cp observ
d estim
Taux IS
2,160.00
1,580.00
812.00
22,210.00
405.00
226.00
0.8
0.1
35%
Taux ss risque
rm
6.50%
11.00%
kcp
kd
k
10.10%
4.52%
8.57%
18,500.00
632.00
10,512.00
-12.00
23,724.00
1,625.00
1,057.00
0.5
0
35%
824.00
1,356.00
701.00
82.00
-24.00
1.2
0.3
35%
8.75%
4.23%
8.75%
11.90%
5.10%
7.26%
Groupe
26 68 95 565 .xl sx - Ch api tre 3 3
8.98%
4.89%
8.60%
0 4/1 6/ 20 15 - 20 :5 2:0 9
80 / 138
39
6
40
6
41
6
42
6
43
6
44
6
45
6
46
6
47
6
48
6
49
6
50
6
51
6
52
6
53
6
54
6
55
6
56
6
57
6
58
6
59
6
60
6
61
6
62
6
63
6
64
6
65
6
66
6
67
6
68
6
69
6
70
6
71
6
72
6
73
6
74
6
75
6
76
6
77
6
78
6
79
6
80
6
81
6
82
6
83
6
84
6
85
6
86
6
87
6
88
6
26 68 95 565 .xl sx - Ch api tre 3 3
89
6
90
6
91
6
92
6
93
6
94
6
95
6
96
6
97
6
98
6
99
6
100
6
101
6
102
6
103
6
104
6
105
6
106
6
107
6
108
6
109
6
110
6
111
6
112
6
113
6
114
6
115
6
116
6
117
6
118
6
119
6
120
6
0 4/1 6/ 20 15 - 20 :5 2:0 9
121
6
122
6
123
6
124
6
125
6
126
6
127
6
128
6
81 / 138
129
6
130
6
131
6
132
6
133
6
134
6
135
6
136
6
137
6
138
6
139
6
140
6
141
6
142
6
143
6
144
6
145
6
146
6
147
6
148
6
149
6
150
6
151
6
152
6
153
6
154
6
155
6
156
6
157
6
158
6
159
6
160
6
161
6
162
6
163
6
164
6
165
6
166
6
167
6
168
6
169
6
170
6
171
6
172
6
173
6
174
6
175
6
176
6
177
6
26 68 95 565 .xl sx - Ch api tre 3 3
178
6
179
6
180
6
181
6
182
6
183
6
184
6
185
6
186
6
187
6
188
6
189
6
190
6
191
6
192
6
193
6
194
6
195
6
196
6
197
6
198
6
199
6
200
6
201
6
202
6
203
6
204
6
205
6
206
6
207
6
208
6
209
6
0 4/1 6/ 20 15 - 20 :5 2:0 9
210
6
211
6
212
6
213
6
214
6
215
6
216
6
217
6
82 / 138
218
6
219
6
220
6
221
6
222
6
223
6
224
6
225
6
226
6
227
6
228
6
229
6
230
6
231
6
232
6
233
6
234
6
235
6
236
6
237
6
238
6
239
6
240
6
241
6
242
6
243
6
244
6
245
6
246
6
247
6
248
6
249
6
250
6
251
6
252
6
253
6
254
6
,S
A
L
P
Exercice
1: La machine coudre nuclaire !
m
e
a
Apport
aujourd'hui
b
g
ri
e
Retour
dans 5 ans
-2.50 M EUR
5.00 M EUR
g
u
s
4
Taux
rentabilit
14.87%
i
u
0
lt
7
VAN
0.00
:t
a
Retour
dans 5 ans
5.00 M EUR
ts
C
Taux
rentabilit
20.0%
u
o
r
d
v
VAN
0.00
u
(
rl
Investissement
-2.01 M EUR
maxi!
a
c
b
,o
propos
rd
ra
s
it
)
e
g
=
Exercice
2:
Socit
Enron
d
p
u
m
b
Le cot de l'lectrivit varie dans l'anne et s'il peut ne pas tre
e
s
v conomiquement viable de faire fonctionner la centrale tout moment,
n
*
t le management d'Enron se fondait sur des donnes historiques montrant
e
ir que ponctuellement le prix de l'lectricit pouvait grimper de 40$
c
s
o
a
7000$ certains jours de trs forte consommation. La centrale pouvait
e
rn
malors tre rentable en ne fonctionnant que quelques jours par an.
tn
e
y
n Les limites de ce raisonnement sont la capacit de n'oprer que quelques
p
t
2
e
jours par an (ncessit d'avoir la centrale parfaitement disponible,
(
d difficult de gestion des ressources humaines, capacit de mettre en
rs
u oeuvre la production suffisamment rapidement...), la trs forte
o
b
mdpendance la volatilit de la consommation d'lectricit (et donc trs
)
2
m
*
fort risque pris: et si deux annes de suite, l'hivers est trs doux!), la
e
mcapcit maintenir rduit les cots de maintenance lorsque la centrale
s
c
e ne fonctionne pas... Rien d'vident!
a
rq
p
tu
ia
y
i
n
p
e
(
rm
e
s
n
e
)
266895565.xlsx
- Chapitre 34
83 / 138
t
m
.
b
l
S
e
04/16/2015 - 20:52:10
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
n
p
e
(
rm
e
s
n
e
)
t
m
.
b
l
S
e
i
n
ta
u
p
b
a
o
s
u
t
c
o
rd
re
e
2
s
p
a
o
n
s
d
r,
e
a
l
o
lr
s
a
rq
u
s
e
u
s
tl
it
a
o
t
n
l(
s
g
o
m
r
m
e
m
e
+
266895565.xlsx
- Chapitre 34
n
t
c
o
d
e
84 / 138
04/16/2015 - 20:52:10
o
a
t
n
l(
s
g
o
m
r
m
e
m
e
+
n
t
c
o
d
e
fi
f
)
f
r
e
n
t
85 / 138
04/16/2015 - 20:52:10
,S
A
L
P
Exercice
1 : Soazic SA
a
m
e
b
g
Recapitalisation
ri
e
g
u
s
4
Bnfice
attendu
i
u
0
PER
lt
7
:t
Valeur
attendue
a
dans (ans)
ts
C
u
o
r
d
v
Taux
d'actualisation
u
(
rl
Valeur
aujourd'hui
a
c
b
,o
rd
ra
s
Exercice
2 : Nestor SA
it
)
e
g
=
Annes
CA
d
p
Consommations
u
m
b
e
s
Frais
de personnel
v
n
*
Autres
charges d'exploitation
t
e
EBE
ir
c
Dotations
aux amortissements
s
o
a
e
rn
Rsultat
d'exploitation
m
tn
e
y
Flux
d'investissement
n
p
t BFR
2
e
(
d
rs
Structure
financire "cible"
u
o
b
m
)
CP
2
m
*
D
e
kcp
m
s
c
e
a
kd
rq
k
p
tu
ia
y
Taux
imposition
i
n
p
e
(
Taux
de croissance l'infini
rm
e
s
n
e
)
t
m
.
b
EBE
l
-e
S IS
i Flux d'investissement
-n
-ta BFR
u
p
b
a
Flux
de trsorerie disponible
o
s
Valeur terminale
u
t
c
Valeur
actuelle
o
-rd des flux sur l'horizon explicite
re
-e de la valeur terminale
2
s
p
VAE
a
o
VD
n
VCP
s
d
r,
e
a
l
266895565.xlsx
- Chapitre 35
o
lr
s
a
120
120
21
30
630
5
14
420
5
25%
25%
86.4
17.6
3960
1782
870
396
912
330
582
4080
1794
897
408
981
315
666
4200
1806
924
420
1050
300
750
4326
1860
996
432
1038
300
738
300
50
300
50
300
300
67%
33%
10%
6%
7.9%
37%
2%
1
912.0
215.3
300.0
50.0
981.0
246.4
300.0
50.0
1050.0
277.5
300.0
0.0
1038.0
273.1
300.0
0.0
347
385
473
465
321
5687
330
376
343
7387
2250
5137
86 / 138
04/16/2015 - 20:52:10
r
d
re
e
2
s
p
a
o
n
s
d
r,
e
Exercice
3:
a
l
o
Multiple
REX
lr
Moyenne
PER
s
a
Picchi
10
15
r
q
Endettement
net (31/12/2012)
u
REX
2013e
s
e
Rsultat
net 2013e
u
s
100
60
32
Vcp
600
100
500
lt
it
Vae
a
o
Vd
t
n
l(
s
ou
g
o
m
Vcp
r
m
e
Exercice
4 : Nestl
m
e
+
n
REX
2012
t
c
Endettement
net (31/12/2012)
o
d
e
fi
L'Oral
(Cosmtiques)
f
)
Pourcentage
dtenu
f
Capitalisation
boursire
r
e
Multiple
REX 2012 Agroalimentair
n
t
Vcp Nestl
480
MdFS
14.0
18.2
29.8% mise en quivalence

75.8
15
214.4
87 / 138
04/16/2015 - 20:52:10
5
4458
1917
1026
447
1068
300
768
300
Flux normatif
1068.0
284.2
300.0
0.0
484
8327
494
330
88 / 138
04/16/2015 - 20:52:11
89 / 138
04/16/2015 - 20:52:11
,S
A
L
P
Exercice
1
m
e
a
Socit
Nestor
b
g
ri
e
Vcp/V
g
kcp
u
s
4
Vd/V
i
u
0
lt
7
kd
60%
9.0%
40%
5.0%
:
t
a
k
7.4%
ts
C
u
o
r
d
v
Exercice
2
u
(
Socits
Tryphon et Tournesol
rl
a
c
b
Socit
Tryphon Tournesol
,o
Rsultat
d'exp.
10,000
10,000
rd
24,000
ra dette
s
it
)
kd
5.0%
e
g
=
Frais
financiers
0
1,200
Rsultat
net
10,000
8,800
d
p
u
m
b
kCP
8.0%
11.0%
e
s
V
125,000
80,000
v CP
n
*
t
e
V
0
24,000
D
ir
c
V
125,000
104,000
s
o
a
krn
8.0%
9.62%
e
m
n
t
0.0%
23.1%
VD/(VCP+VD)
e
y
Taux
de
distribution
100.0%
100.0%
n
p
t
2
e
(
Portefeuille
perso
d
rs
%
d'actions
initial
1.0%
1.3%
u
o
b
valeur
des actions
1,250
1,016
m
)
2
m
*
dividendes
annuels
100
112
e
placement
m
s
c
0
234
e montant
a
5.0%
5.0%
rq kD
p
tu
revenus totaux
100
123
ia
y
kp
8.0%
12.2%
i
n
e
(
rm
e
s
n
e
)
266895565.xlsx
- Chapitre 36
t
m
.
b
l
S
e
1.5
0.3
1.2
30%
76.9%
23.1%
Dette sous-jacente
81%
234
19%
90 / 138
04/16/2015 - 20:52:11
*
2
m
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
n
p
e
(
rm
Arbitrage
e
s
n
e
)
t
m
Vente
des actions B
1,250
.
b
Cash
disponible
l
S
e
Reproduction
de structure financire
i
n
ta
u
Pour
un mme niveau de risque :
p
%
b du portefeuille en cash
a
o
s
u
Titres
C
t
c
Placement
en cash
o
rd
re
e
Revenus
sur les actions
2
s
p
Revenus
sur le cash
a
o
n
s
d
Rentabilit
r,
du portefeuille
e
a
L'arbitrage
cesse lorsque les VAE des deux
l
o
lr
Exemple
:
s
a
pour VAE =
rq
u
s
e
PER
u
s
tl
it
a
o
t
n
implicite
V AE
l
(
Vd
s
Vcp
g
o
Vd/(Vcp+Vd)
rm
e
m
266895565.xlsx
- Chapitre 36
e
+
n
t
c
o
1,250
23.1%
962
288
1,250
106
14
120
9.6%
socits convergent.
114,000
B
11.4
111,400
0
111,400
0.0%
C
10.2
111,400
21,000
90,400
18.9%
91 / 138
04/16/2015 - 20:52:11
ti
a
o
t
n
l(
s
g
o
m
kcp
9.0%
9.7%
r
m
e kd
5.7%
m
k
9.0%
9.0%
e
+
n
t
c
Somme
initiale investir
1,250
1,250
o
d
e
Comparaison
des 2 investissements concurrents
fi
f d'actions
)
%
1.12%
1.16%
f
valeur des actions
1,250
1,052
dividendes
annuels
112
102
r
k
9.0%
9.7%
e
n
Placement
t
montant
198
revenu
k
revenus totaux
k
PER
Dette sousjacente
84.1%
198
15.9%
10
5.0%
5.0%
112
8.98%
11.14
112
8.98%
10.27
Exercice 3
a)
k0
kcp0
AE0
8.0%
8.0%
100.00
b)
AE1
Vd1
kd1
Vcp1
kcp1
k1
100.00
33.33
5.0%
66.67
9.5%
8.0%
c)
92 / 138
04/16/2015 - 20:52:11
cp0
prime risque march
cp1
1.200
4%
1.58
0
1
d1
1.200
1.200
0.45
Exercice 4
FT
TI
r sans risque
prime risque march
kcp FT
kcp TI
0.67
0.80
3.0%
9.0%
9.0%
10.2%
kd FT
Vd/Vcp FT
Vcp/V FT
Vd/V FT
k FT
5.0%
100%
50%
50%
7.0%
k TI
kd TI
Vcp/V TI
Vd/V TI
Vd/Vcp TI
7.0%
5.4%
34%
66%
2.0
93 / 138
04/16/2015 - 20:52:12
Port efeui l le#R

BEF!
,S
A
L
P
Exercice
1
m
e
a
Socit
Ottokar
b
g
ri
e
Vcp/V
g
kcp
u
s
4
Vd/V
i
u
0
lt
7
kd
70%
10%
30%
6%
:
t
a
IS
ts
C
u
o
k
rv
d
u
(
Exercice
2
rl
a
c
b
Socit
Bianca
,o
Vcp0
rd
IS
ra
s
it
)
e
g
=
Vd1
kd1
d
p
u
m
b
Vcp1
e
s
kcp1
v
n
*
t
e
ir eco impt
c
V
s
o
a
e
rn
VAE1
m
tn
e
y
n
p
Exercice
3
t
2
e
Socit
Castafiore
(
d
rs
Vcp
u
o
b
Vd
m
)
kd
2
m
*
e
IS
m
s
c
kcp
e
a
rq
p total
tu
Vd
ia
y
i
p
Nouvelle
dette
e
n
(
m Vd1
re
e
s
n
s
)
V
t eco impt
e
V
. eco impt non reue
m
b Vd2
lS
i
e
Exercice
a
n
4
tu
20%
8.44%
50%
7.90%
80%
7.36%
200.0
40%
50.0
6%
150.0
11%
10.9
210.9
40.00
30.00
6%
40%
11%
6.5
5.0
1.1
> 4 ans
7.6
5.0
-5.0
Remarque
: ne pas prendre en compte les notes 1 et 2 de la correction dans l'dition papier
b
p
o prendra en revanche un taux de 35% pour la taxation des revenus de la dette en Tunisie
a
On
s
u
t
c
d
o
Dette
re
cot
de la dette
r
Rsultat
d'expl.
2
e
Frais
s
financiers
a
p
Rsultat av impt
n
o
Taux
IS
s
n
Impt
sur les socits
,
d
r
Rsultat
net
a
e
l
o
r
ls
266895565.xlsx
- Chapitre 37
a
r
q
s
u
u
e
l
s
Pays-Bas
0
200
0
200
30%
60
140
500
7%
200
35
165
50
116
Tunisie
0
200
0
200
30%
60
140
500
7%
200
35
165
A noter : dans le corrig du livre, le tableau ne devrait pas metionner le "( 36,40%)" qui tait li la situation franaise
50
116
94 / 138
04/16/2015 - 20:52:12
c
d
o
re
r
2
e
s
a
p
n
o
s
n
,
d
r
a
e
l
Impt
sur le revenu
o
r
sur
les dividendes/+ values
30.0%
ls
soit
42
a
sur
les intrts
30.0%
r
q
soit
0
s
u
Revenu
net pour l'investisseur
98
u
e
Impts
totaux
102
l
s
t
ia
Au
Pays-Bas, la fiscalit avantage l'endettement, alors
t
o
n
l
(
g
s
o
r
m
e
m
m
e
e
n
+
t
c
d
o
i
e
f
f
)
r
e
n
t
35
11
105
95
0%
0
35.0%
0
140
60
0
12
138
62
qu'en Tunisie elle avantage les capitaux propres.
95 / 138
04/16/2015 - 20:52:12
,S
A
L
P
Exercice
1
m
e
a
Verfinance
b
g
ri actions Uninet
e
V
g actions Uninet
n
u
s
4
Dette
i
u
0
10,000,000
5,000
6,000,000
ans
lt7
:t
Options
d'achat Uninet
a
Prix exercice
Option 5 ans
Options 7 ans
ts
C
u
o
1,200
1,010
1,085
r
d
v
u
(
1,600
731
832
rl
2,000
510
627
a
c
b
2,400
348
468
,o
rd
ra valorisation des CP et D
s
b.
it
)
Vd
1,200
e verfinance/n actions
g
=
Vcp
verfinance
5,050,000
d verfinance
p
Vd
4,950,000
u
m
b
e
s
c.
v augmentation val des CP
n
*
t
e
Option
1: Repousser la date d'chance de la dette 7 ans, alors:
ir
c
Vcp
verfinance
5,425,000
s
o
a
Vd
verfinance
4,575,000
e
rn
m transfert de valeur du crancier vers l'actionnaire
tn
->
e
y
n
p
Option
2: Cder une partie des actions
t
2
e
nbre
actions cdes
1250
(
d verfinance/n actions
rs
Vd
1,600
u
o
b
Vcp
verfinance
5,241,250
m
)
Vd
verfinance
2,258,750
2
m
*
e
-> transfert de valeur du crancier vers l'actionnaire
m
s
c
e
a
Option
3 : change de tout ou partie des titres Uninet contre des titres plus risqus
rq
p transfert de valeur des cranciers vers les actionnaires
tu
->
ia
y
i
n
p
e
(
rm
e
s
n
e
)
266895565.xlsx
- Chapitre 38
96 / 138
t
m
.
b
l
S
e
04/16/2015 - 20:52:12
*
2
m
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
n
p
e
(
rm
Exercice
2
e
s
Augmentation
de capital
n
e
)
Socit
t
m
.
b
l
VAE
S
e
Volatilit
AE
i
n
a
t
Vcp
u
Vd
p
kd
b
a
o
s
u Vcp
t
c
o Vd
rd
re
Exercice
3
e
2
s
p
Holding
SA
a
o
Passif
n
V
s actions Holding SA
d
r,
Obligations
mises
e
Actif
a
V
l actions Fille SA
o
lr
Options
d'achat Fille SA
s
a
Prix exercice
rq
u
s
e
u
s
tl
it
a)
a
o
Dette/n
t
n
2,600
2,800
3,000
3,200
actions Holding SA
l
(
Vcp
avant
s
Vd
avant
g
o
r
m
e
m
266895565.xlsx
- Chapitre 38
e
+
n
t
c
o
50
A
avant
150
10%
54.9
95.1
5.20%
B
aprs
100
150
40%
40%
18
57.9
82
92.1
22%
8.60%
47.9
2.1
39.9
10.1
aprs
100
10%
7
93
7.50%
Total
avant
Valeur unit.
nbre
300,000
300
100
1,000
223,000
2,230
100
ans
Option 3 ans
130
80
45
31
3,000
4,500
218,500
97 / 138
04/16/2015 - 20:52:12
ti
a
o
t
n
l(
s
g
o
m
r
m
Actions
Fille SA vendues
e
V
actions
Fille SA
m
e
+
n
option
d'achat de 94 actions
t
c
Prix
d'exercice
o
Valeur
de l'option
d
e
fi
f
)
b)
f
Vcp
aprs
Vd
aprs
r
e
n
Vcp
t
Vd
Taux actuariel dette
13,380
209,620
2,230
2,230
6
94
Fille SA au prix de 300 000, soit:

3,191
31.60
2,970
206,650
11,850
-11,850
13.2%
c) Bilan de l'opration
Actionnaires
Avant
Vcp
4,500
Aprs
Vcp
Cash
Total
2,970
13,380
16,350
Gain
11,850
Cranciers
Avant
Vd
218,500
98 / 138
04/16/2015 - 20:52:13
Aprs
Vd
Gain
206,650
-
11,850
99 / 138
04/16/2015 - 20:52:13
,S
A
L
P
Exercice
a
m
e
b
g
Anne
0
ri
e
g
Flux
-100
u
s
4
i
u
0
Financement
par capitaux propres
lt
7
:t
Dettes/CP
30%
a
BPA
10
ts
C
Taux
de
croissance
du
BPA
u
o
r
d
v
Rcp
15.0%
u
(
rl
a ou par endettement
c
b
,o
Dettes/CP
30%
rd
BPA
10
ra
s
Taux
de croissance du BPA
it
)
Rcp
15%
e
g
=
d
p
VA
-100.00
u
m
b
VAN
0.00
e
s
v
n
*
TRI
8.0%
t
e
ir
c
s
o
a
e
rn
m
tn
e
y
n
p
t
2
e
(
d
rs
u
o
b
m
)
2
m
*
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
p
e
n
(
m
re
e
s
n
s
)
t
e
.
m
b
lS
i
e
a
n
tu
p
b
o
a
u
s
t
c
d
o
re
r
2
e
s
a
p
n
o
s
n
,
d
r
a
e
l
266895565.xlsx
- Chapitre 39
o
r
ls
a
1
-10
2
0
3
0
22%
8.25
-17.5%
11.0%
22%
9.1
10.3%
11.0%
22%
10.3
13.2%
11.4%
67%
9.23
-7.7%
14%
67%
10.4
12.7%
17%
67%
12
15.4%
18%
-9.26
0.00
0.00
100 / 138
04/16/2015 - 20:52:13
o
d
re
r
2
e
s
a
p
n
o
s
n
,
d
r
a
e
l
o
r
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q
s
u
u
e
l
s
t
ia
t
o
n
l
(
g
s
o
r
m
e
m
m
e
e
n
+
t
c
d
o
i
e
f
f
)
r
e
n
t
101 / 138
04/16/2015 - 20:52:13
4
10
5
150
22%
11.8
14.6%
11.6%
22%
13.6
15.3%
12.0%
67%
14.1
17.5%
21%
67%
16.5
17.0%
22%
7.34
101.92
102 / 138
04/16/2015 - 20:52:13
103 / 138
04/16/2015 - 20:52:14
Portef eui lle#R

BE,S
F!
A
L
P
Exercice
1
m
e
a
Re
b ap IS
g
ri objectif
e
g
g av IS
rd
u
s
4
IS
i
u
0
lt
i7
:
t
a
10.0%
25.0%
7.0%
40.0%
4.2%
Structure
financire implicitement choisie
ts
C
d
0.0%
u
o
r
d
v
D/C
2.6
(
u
rl
Structure
financire implicitement choisie
a
c
b
,o
d
33.3%
rd
D/C
4.7
ra
s
it
)
e
g
=
Taux
de croissance implicitement prvu
D/C
1.0
d
p
d
0.0%
u
m
b
e
s
g
15.8%
*
v
n
t
e
Taux
de croissance implicitement prvu
ir
c
D/C
1.0
s
o
a
e
rn
d
33.3%
m
tn
g
10.5%
e
y
n
p
t
2
e
Exercice
2
(
d
rs
u
o
b
m
)
2
m
*
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
p
e
n
(
m
re
e
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s
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e
.
m
b
lS
i
e
n
ta
u
p
b
a
o
s
u
t
c
o
rd
re
e
2
s
p
a
o
n
s
d
r,
e
a
l
o
lr
s
a
Anne
CP
1
2
3
4
5
6
100
110
122
133
138
137
AE
100
140
190
258
350
474
Res. d'expl. ap
IS
200
250
312
391
488
611
20
25
28
31
34
43
Frais fi. ap IS
8
12
17
26
35
47
Rsultat net
12
13
11
5
-1
-4
Dividendes
Rsultat
rinvesti
2
1
0
0
0
0
CP ap
rpartition
10
12
11
5
-1
-4
110
122
133
138
137
133
rq
u
s
e
u
s
tl
it
a
o
t
n
l(
s
g
o
m
r
m
e
m
e
+
n
t
c
o
d
e
fi
f
)
f
r
e
n
t
104 / 138
04/16/2015 - 20:52:14
Port efeui l l e#RE

B,F!
S
A
L
P
Exercice
1
m
e
a
Publicis
b
g
ri
e
Cours
action
g
DPA
u
s
4
BPA
i
u
0
53.40
0.90
3.36
EUR
EUR
EUR
lt7
:t
a
d
27%
ts
C
rendement
net
1.7%
u
o
r
d
v
u
(
rl
a
c
b
Exercice
2 : entreprise Gassoumi
,o
rd
ra
s
it
)
e
g
=
initial
rachat 500
rachat 1500
Bnfice
net
100,000,000
100,000,000
100,000,000
d
p
u
m
b
1,000,000
1,000,000
1,000,000
Nbre
d'actions
e
s
1,000
1,000
1,000
Cours
de
bourse
v
n
*
1,200,000,000
1,200,000,000
Capitaux
propres 1,200,000,000
t
e
ir
c
s
o
a
Rachat
e
rn
250,000
250,000
Nbre
d'actions
m
tn
e
y
500
1,500
Prix
n
p
Cot
dette
aprs
impt
5.0%
5.0%
t
2
e
(
d
rs
100.00
125.00
108.33
BPA
u
o
b
25.0%
8.3%
m
)
1,200.00
1,433.33
1,100.00
CPA
2
m
*
e
m
s
c
19.4%
-8.3%
e
a
rq
p
tu
Exercice
3
ia
y
i
n
p
Politique
de
e
(
distribution
rm
de
e
s
SEB,
voir le
n
e
)
corrig
dans le
t
m
livre
.
b
l
S
e
i
n
t
a
u
p
266895565.xlsx
- Chapitre 41
a
b
s
o
u
c
t
o
105 / 138
04/16/2015 - 20:52:14
e
m
e
s
n
e
t
m
.
b
l
S
e
i
n
t
a
Exercice
4 : socit Rowak
u
p
CA
a
b
s
o
2007
170
u
c
2008
130
t
o
r
2009
170
rd
2010
220
e
2011
230
s
2012
240
2
p
o
a
n
1,000,000
Nbre
d'actions
n
d
Taux
impt
33%
rs
,
e
a)
a
l
lo
r
a
s
q
r
u
e
s
tu
b)
il
t
o
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m
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->
m
+
e
n
c
t
o
e
fd
i
)
f
f
r
e
n
t
Bnfice net
Re
2007
2008
2009
2010
2011
2012
12.8%
12.8%
12.1%
11.9%
10.6%
9.7%
2008
2009
2010
2011
2012
Var. bn./var.CP
20%
9%
15%
0%
0%
8
10
11
13
13
13
Frais financiers
avant impt
9
10
10
9
7
6
Capitaux
Endettement Capitalisation
propres
net
boursire
50
60
55
60
70
90
71
75
152
84
76
195
97
70
210
110
65
200
Rcp
16.0%
16.7%
15.5%
15.5%
13.4%
11.8%
Politique de distribution cohrente
106 / 138
04/16/2015 - 20:52:14
,S
A
L
P
Exercice
1
a
m
e
b
g
Vcp
ri
e
nb
g actions
u
s
4
i
u
0
Leve
lt
7
en
:t % de Vcp
a
valeur
action mise
ts
C
Rapport
de souscription
u
o
r
d
v
Vdps
u
(
rl
a
c
b
a.
Cacul des dilutions
,o
dil
rd apparente
ra relle
s
dil
it
)
dil
technique
e
g
=
d
p
coef
d'ajustement
u
m
b
e
s
Proportion
de souscription
v
n
*
t
e
ir
c
Distribution
d'actions gratuites?
s
o
a
nb
actions
e
rn
m
tn
e de DPS vendre
y
nb
n
p
produit
de la vente des DPS
t
2
e
achat
d'actions avec les DPS
(
d
rs
restants
u
o
b
bilan
vente/achat
m
)
C'est
quivalent la
2
m
*
e
distribution
de
m
s
c
e
a
L'actionnaire
ne suit pas
rq
p contrle initial
tu
%
ia
y
i
p
e
n
(
m
re
e
s
n
s
)
266895565.xlsx
- Chapitre 42
t
e
.
m
b
lS
sans brutale
fivre
avec brutale fivre
100.00
1
200.00
M EUR
1M
25.00
25%
75.00
3.00
25.00 M EUR
12.5% Vcp
150.00 EUR
6.00
6.25
7.14
25.0%
20.0%
5.0%
14.3%
11.1%
3.2%
0.9375
0.9643
3.00
6.00
90
72
450.00
450.00
0.00
90
72
514.29 EUR
450.00 EUR
64.29
0.0090%
EUR
EUR
3 actions gratuites
0.0090%
107 / 138
04/16/2015 - 20:52:15
*
2
m
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
p
nouveau
% de contrle
e
n
(
m
re
e
s
n
s
)
Tous
les actionnaires suivent
t
e
.
m
b de contrle detenu par 1
%
lS
actionnaire
X
i
e
augmentation
capital
n
ta
souscription
par actionnaire X
u
nb
d'actions achetes
p
b
a
o de contrle ap detenu par
s
%
u
actionnaire
X
t
c
o
rd
Nouveau
BPA
re
Ancien
BPA
e
Nouveau
BPA
2
s
p
a
o
Croissance
des CP
n
CP
av
s
d
CP
ap
r,
e
croissance
CP
a
l
CPA
av
o
lr
CPA
ap
s
a
0.0072%
0.0072%
0.0080%
0.0080%
12%
12%
25.00
12%
40000
12%
10.00
7.50
80.00
105.00
31.25%
80.00
78.75
25.00 M EUR
12%
20000
12%
10.00
8.57
EUR
EUR
80.00 M EUR
105.00 M EUR
31.25%
80.00
90.00
EUR
EUR
r
q
u
Exercice
2 : augmentation de capital de Peugeot
e
s
u
s
tl
Avant
augmentation
it
Nbre
d'actions
a
o
t
n
Dernier
cours
de capital
CP
comptables
l
(
Capitalisation
boursire
o
g
m
r
m
e
m
e
+
n
t
c
234 M
14.28
14494 M
3342 M
et non 3141 comme crit dans l'ouvrage
108 / 138
04/16/2015 - 20:52:15
s
u
tl
it
a
o
t
n
l(
s
g
o
m
Termes
de l'augmentation
r
m
e
Nbre
d'actions
mises
m
Prix
d'mission
e
+
n
t
c
Montant
de l'augmentation
o
d
e
fi
Dilution
f
)
f
pour
r
e
n
part
t
Nouveaux actionnaires
Anciens actionnaires
120.8 M
8.27
999 M
23.0%
16 actions nouvelles
31 anciennes
dans le capital
23%
77%
100%
part dans les capitaux propres

999 M
14494 M
15493 M
109 / 138
6%
94%
100%
04/16/2015 - 20:52:15
PortefeuCihar
l l et BTi,tSle
A
L
P
Exercice
m
e
a
Corrig
page 919
b
g
rie
g
u
s
4
i
u
0
lt
7
:t
a
ts
C
u
o
r
d
v
u
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rl
a
c
b
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s
it
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d
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t
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c
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rn
m
tn
e
y
n
p
t
2
e
(
d
rs
u
o
b
m
)
2
m
*
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
p
e
n
(
m
re
e
s
n
s
)
266895565.xlsx
- Chapitre 43
t
e
.
m
b
lS
110 / 138
04/16/2015 - 20:52:15
*
2
m
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
p
e
n
(
m
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s
n
s
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t
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m
b
lS
i
e
n
ta
u
p
b
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o
s
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t
c
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re
e
2
s
p
a
o
n
s
d
r,
e
a
l
o
lr
s
a
rq
u
s
e
u
s
tl
it
a
o
t
n
l(
s
g
o
m
r
m
e
m
266895565.xlsx
- Chapitre 43
e
+
n
t
c
o
111 / 138
04/16/2015 - 20:52:15
lt
it
a
o
t
n
l(
s
g
o
m
r
m
e
m
e
+
n
t
c
o
d
e
fi
f
)
f
r
e
n
t
112 / 138
04/16/2015 - 20:52:15
PortefeuCihar
l l et BTi,tSle
A
L
P
Exercice
1
a
m
e
b
g
ri
e
Apport
g du capital obtenu
%
u
s
4
Valeur
post money
i
u
0
lt
7
Valeur
pre-money
:t
a
Exercice
2
ts
C
u
o
r
d
v
Financement
u
(
Apport
de l'Entrepreneur
rl
a du capital obtenu
c
b
%
,o du capital busines angels
%
rd
ra
s
Valeur
2 mois plus tard
it
)
e
g
=
Cas
1
d
p
Gain
(perte) entrepreneur
u
m
b
e
s
Gain
(perte) business angels
v
n
*
t
e
Cas
2
ir
c
s
o
a
Gain (perte) entrepreneur
e
rn
Gain
(perte) business angels
m
tn
e
y
n
p
Exercice
3
t
2
e
(
Goodwill
d
rs
u
o
b
m
)
Exercice
4
2
m
*
e
m
s
c
Nombre
d'actions fondateurs
e
a
Prix
par
action
fondateurs
rq
Nombre
d'actions
investisseurs
p
tu
ia
y
Prix
par action investisseurs
i
p
e
n
(
m
re
e
s
n
s
)
266895565.xlsx
- Chapitre 44
t
e
.
m
b
lS
1
20%
5
4
1
0.2
75%
25%
2
1.3
-0.3
0.7
0.3
2.2
1,000,000
1
800,000
10
113 / 138
04/16/2015 - 20:52:16
*
2
m
e
m
s
c
e
a
rq
p
tu
ia
y
i
p
e
n
(
%
m fondateurs
re
e investisseurs
s
%
n
s
)
t
e
Investissement
Fonds
.
m
b obtenu
%
lS
Valeur
implicite pour 100%
i
e
n
Sans
full ratchet
ta
u
% Fonds
p
%
b fondateurs
a
%
o investisseurs
s
u
t
c
Avec
full ratchet
o
%
rd Fonds
re fondateurs
%
e
%
investisseurs
2
s
p
a
o
Exercice
5
n
s
d
Nombre
d'actions fondateurs
r,
e
Prix
par action fondateurs
a
Nombre
d'actions investisseurs
l
Prix
par action investisseurs
o
lr
s
a
TRI
Options
r
q
u
Prix
d'exercice
e
s
u
s
Prix
5 ans
tl
TRI
avant option
it
a
o
TRI
aprs option
t
n
Prix
5 ans
l
(
s
TRI avant option
o
g
m
r
m
e
266895565.xlsx
- Chapitre 44
m
e
+
n
t
c
56%
44%
5,000,000
36%
13,888,889
36%
36%
28%
36%
6%
58%
200,000
1
800,000
1
25%-30%
266,667
1
30%-35%
400,000
1
>35%
533,333
1
3.7
29.9%
22.9%
3.73
30.1%
114 / 138
04/16/2015 - 20:52:16
lt
it
a
o
t
n
l(
s
g
o
TRI
m
r
m
e
m
e
+
n
t
c
o
d
e
fi
f
)
f
r
e
n
t
aprs option
18.6%
115 / 138
04/16/2015 - 20:52:16
,S
-L
P
Exercice
1
a
e
g
r
e
Cas
1/3 - 2/3
Part
Nb de voix Droits de vote
s
4
Actions
droit
de
vote
double
33%
2.00
50%
u
0
lActions "classiques"
7
67%
1.00
50%
:t
a
->
t En possdant 1/3 des actions +1, l'actionnaire contrle l'AGO
C
o
d
v
Cas
50-50
u
(
Part
Nb de voix Droit de vote
r
c
b
Actions
droit de vote double
50%
2.00
67%
,o
Actions
"classiques"
50%
1.00
33%
r
r
s
->
En possdant 50% des actions +1, l'actionnaire contrle l'AGE
i
)
g
=
p
Exercice
2
m
b
e
s
n
*
t
e
i
c
Actionnariat
o
a
. Stable: 2-5
rn
. Instable: 1-3-4
tn
e
y
p
Dirigeants
2
e
. 1) Trs contrl
(
. 2) Stable
rs
. 3) Seul risque est celui d'une OPA
o
b
m
)
. 4) Risque d'une OPA si le financier vend sa participation
m
*
un concurrent de l'industriel
e
. 5) Stable (retrait de Bourse non exclu)
s
c
a
rq
tu
i
y
Exercice
3
n
p
e
(
Sans
droits de vote double
r
s
Participation
32.5%
e
)
Reprsentation
en AG
65.0%
m
%
en
AG
50.0%
b
l
e
Avec
droits de vote doubles
n
Participation
21.7%
t
Droits de vote
p
Reprsentation
en AG
a
%
en
AG
s
35.6%
65.0% du capital
50.0%
c
o
r
r
e
s
p
o
n
d
r
e
266895565.xlsx
- Chapitre 45
l
a
116 / 138
04/16/2015 - 20:52:16
r
e
s
p
o
n
d
r
e
l
a
q
u
e
s
t
i
o
n
(
s
o
m
m
e
+
c
o
e
f
)
117 / 138
04/16/2015 - 20:52:16
EXERCICE CFAO
Avant introduction en bourse, la politique de dividende ne prsente pas une cohrence forte et dpend
largement des besoins de lactionnaire. Aprs introduction en bourse, la socit semble vouloir adopter une
politique plus claire et lisible pour le march : verser 50% de ses rsultats.
Lintroduction en bourse tant ralise uniquement par cession de titres par PPR, elle naura aucun impact sur
le bilan ou le compte de rsultat de CFAO.
Les bnfices pour CFAO sont renforcer sa visibilit auprs de ses clients et de lui donner accs de
nouveaux moyens de financement terme.
Peut-tre PPR na-t-il pas trouv dacheteur pour la majorit du capital de CFAO ou le groupe souhaitait-il
conserver une exposition la cration de valeur de CFAO tout en montisant une partie de sa participation
pour se dsendetter et/ou rinvestir dans sa division luxe.
,S
A
L
P
Exercice
1
m
e
a
Avant
absorbsion
b
g
ri
e
Control par Mr
Dupont
Dupont
u
s
4
Dupond
i0
u
lt
7
:t
Aprs
absorbsion
a
Mthode
bnfice net
ts
C
Mthode
Vcp
u
o
r
d
v
Mthode CP
u
(
rl
Exercice
2
a
c
b
,Avant
o
absorbsion
rd
ra
s
it
)
Sraphin
e
g
=
Lampion
d
p
u Aprs absorbsion de Lampion
m
b
a.
e
s
v
n
*
t
e
Actionnaires
Sraphin
ir
c
s
o
a
Actionnaires Lampion
e
rn
m
tn
BPA
e
y
n
p
CPA
t
2
e
(
b.
d PER diffrents
rs
u
o
b
m
)
PER
de Sraphin
2
m
*
Actionnaires
Sraphin
e
Actionnaires
Lampion
m
s
c
e
a
Nbre
actions Sraphin
rq
BPA
p
tu
CPA
ia
y
i
p
e
n
(
m
re
c.
e Partage des synergies?
s
n
s
)
t
e
Accroissement
du bnf
.
m
PER
ap
fusion
b
lS
i
e
Valeur
cre par la fusion
a
n
tu
100%
Bnfice net
100%
Vcp
CP
67%
33%
67%
Bnfice net
33%
67%
33%
Capitaux
propres
comptables
20
40
60
300
PER
Nombre
d'actions
50
8
2000
1000
par Sraphin
Parit min (Sraphin/Lampion

b
p
Parit
max (Sraphin/Lampio
a
o
u
s
d.
t Valeur de Mondass
c
d
o
Accroissement
du bnf
re
PER
ap fusion
r
2
e
s Mondass
V
a
p
n
o
s Valeur cre
n
e.
,
d
r
a
e
l
266895565.xlsx
- Chapitre 49
o
r
ls
a
Control par Mr
Dupond
Nbre d'actions
de Sraphin
2640
75.8%
24.2%
0.0227
0.1364
15
48.4%
51.6%
4133
0.0145
0.0871
6
27.3%
72.7%
7333
0.0082
0.0491
10
21
150
2.13
3.59
soit
soit
0.940 action Sraphin pour 1 action Lam

0.557 action Sraphin pour 1 action Lam
10
50
3500
119 / 138
04/16/2015 - 20:52:17
o
d
re
r
2
e
s
a
p
n
o
s
n
,
d
r
V
a cre
e
Synergie
l
o Revalorisation de Lampion
r
ls
a
r
q
s
u
u
e
l
s
t
ia
t
o
n
l
(
g
s
o
r
m
e
m
m
e
e
n
+
t
c
d
o
i
e
f
f
)
r
e
n
t
2180
500
1680
120 / 138
04/16/2015 - 20:52:17
Dupont
Dupond
60
750
800
30
1500
400
BPA
CPA
0.01
0.04
0.03
0.30
ction Sraphin pour 1 action Lampion

ction Sraphin pour 1 action Lampion
121 / 138
04/16/2015 - 20:52:17
122 / 138
04/16/2015 - 20:52:17
,S
A
L
P
Exercice
1 : Tapioca
a
m
e
b
g
ri
e
Etat
du monde
+
g
Flux
d'exploitation
500
1000
u
s
4
Remboursement
de dette
-500
-500
i
u
0
lt
7
Flux
pour les actionnaires
0
500
:t
Investissement
0
300
a
ts
C
a)
u
o
r
d
v
Valeur
de l'actif conomique
750
u
(
Valeur
de
la
dette
500
rl
Valeur
des
capitaux
propres
250
a
c
b
,o
rd
b)
ra
s
Valeur
du projet d'investissement
150
it
)
e
g
=
Financement
maximum par les actionnaires
Cas
1 : financement par dette
300
d
p
Cas
2
:
financement
par
CP
150
u
m
b
e
s
v
n
*
c)
t
e
Condition
pour l'entre de nouveaux cranciers : remboursement prioritaire par rapport aux cranciers
ir
c
s
o
a
e
rn
d)
m
tn
Oui,
mais problme amplifi par la situation en quasi-faillite de la socit
e
y
n
p
t
2
e
Exercice
2 : Alcazar
(
d
rs
2011
2012
u
o
b
m
)
Chiffre
d'affaires
8026
5208
2
m
*
Rsultat
d'exploitation
130
-168
e
Frais
financiers
330
144
m
s
c
e
a
Rsultat
exceptionnel
-1020
-314
rq
Rsultat
net
-1220
-626
p
tu
ia
y
i
p
Actif
immobilis
122
e
n
(
BFR
614
m
re
Capitaux
propres
-620
e
s
n
s
)
Dettes
subordonnes
616
t
e
Dettes senior
740
.
m
b
Nb
8,910,000
lS actions
i
e
Cours
24
n
ta
u
p
b
a
a)
o
s
Activit
en dcroissance
u
t
c
Marges
ngatives en chute
o
Poids
de la dette
rd
Cession
d'une partie de l'AE
re
e
2 Menace de faillite
s
->
p
a
o
b)
n
s
d
r,
e
a
266895565.xlsx
- Chapitre 51
04/16/2015 - 20:52:17
123 / 138
l
o
lr
s
a
exis
o
rd
re
e
2
s
p
a
o
n
s
d
Valeur
r,
Valeur
e
a
Valeur
l
Valeur
o
lr
c)
s
a
des capitaux propres

de la dette senior
de la dette sub.
de l'actif conomique
213.84
285.00
129.36
628.20
Augmentation de capital
r
q
actions
nouvelles
u
prix
d'mission
s
e
u
s
Valeur
15,500,000
20
310
lt
it
Dette
subordonne
a
o
t
n
actions
nouvelles
3,850,000
36.96
Remboursement
l(
s
g
o
Dette
senior
m
Abndon
de crance
r
m
Emission
bons de souscription
e
Valeur
d'un bon
m
e
+
n
Cranciers
senior
t
c
Remboursement
issu de l'augm.
o
d
e
Valeur
ap. augm. cap.
fi
Valeur
des bons
f
)
Patrimoine
f
r
Actionnaires
e
Valeur
av. augm. cap
n
t
Dette
senior
160
1,250,000
4
Enrichissement/appauvrissement
cap
Dette sub.
Valeur des capitaux propres
Valeur par action
Actionnaires hors augmentation de
capital
Actionnaires ayant souscrit
l'augmentation de capital
Cranciers subordonns
Valeur
273
110
5
387.6
102.6
628
110
5
513.6
18.2
161.9
-51.9
281.7
-28.3
106.9
-22.4
d) Les cranciers sont les grands bnficiaires du plan
124 / 138
04/16/2015 - 20:52:17
re par rapport aux cranciers existants
2013
3018
-100
62
-162
72
330
-784
616
570
125 / 138
04/16/2015 - 20:52:17
126 / 138
04/16/2015 - 20:52:17
EXERCICE 1
1.
Le producteur paie tous ses
fournisseurs 900 le jour 1 et reoit de son
client distributeur 980 le jour 60. Le
distributeur paie le jour 60 son fournisseur (le
producteur)
980
et
100
dautres
fournisseurs et touche le jour 90 1100 de ses
clients. Pendant 60 jours le producteur a un
dficit de trsorerie de 900, cest son BFR, et
il ralise une marge de 80. Pendant 30 jours
le distributeur a un dficit de trsorerie de 1
080, cest son BFR, et il ralise une marge de
1 100 980 100 = 20.
Si le producteur achte le distributeur, il porte
un besoin de trsorerie de 900 pendant 90
jours et de 100 pendant 30 jours, soit 933 en
moyenne sur 90 jours contre 900 sur 60
jours. Son BFR a donc augment.
EXERCICE 2
Reprenons lexemple prcdent. Cest
maintenant le distributeur qui achte le
producteur. Il portait 1 080 pendant 30 jours.
Maintenant il doit porter 900 pendant 90 jours
et 100 pendant 30 jours, soit 933 en
moyenne sur 90 jours. Son BFR a donc
augment.
EXERCICE 3
aujourd hui
dans
10 jours
98
taux d'intrt
EXERCICE 4
Chiffre d'affaires
TVA
encours avec 75 jours
encours avec 60 jours
gain de trsorerie
gain de frais financiers 4%
10 HT
20.0%
2.5
2.0
0.5
0.02 M
44.6%
EXERCICE 5
Marge mensuelle : 100 000 25 % = 25 000
. Risque financier de lentreprise : 100 000
(1 25 %) 3 mois = 225 000 . 225 / 25 =
9 mois de marge encaisses. Dlai 9 + 3 mois
de marges non encaiss = 1 an. 2 mois de
dlais veut dire 3 mois de facturation car le
client fait faillite juste avant une chance et
non juste aprs.
EXERCICE 6
Chiffre d'affaires annuel
1,000.00
Prix vente/unit
Prix de revient
Cots fixes
4.00
3.20
1.00
Rentabilit exige avant impt sur CP
20%
Allongement de la dure du crdit (jours)

Accroissement des ventes
Augmentation du chiffre d'affaires
CA
nbre de pices fabriques ( en milliers)
cots de fabrication
rsultat d'expl.
rsultat d'expl.
Chronique des flux diffrentiels & actualiss
cots de fabrication
paiement client actualis la date de
paiement
cot crdit client
VAN
0
0.00
15
40.00
30
60.00
1,000.00
250.00
800.00
200.00
0.00
1,040.00
260.00
822.00
218.00
18.00
1,060.00
265.00
833.00
227.00
27.00
0.00
0.00
-22.00
31.52
-33.00
58.26
0.00
9.52
25.26
30.00
25.00
20.00
15.00
VAN
10.00
5.00
0.00
-5.00
10
20
30
40
50
60
25.00
20.00
15.00
VAN
10.00
5.00
0.00
-5.00
10
20
30
40
50
60
Jours de crdit sup.
Dure d'allongement optimum
30 jours
Augmentation des crance douteuses

Allongement de la dure du crdit (jours)
Crances douteuses/ventes
0
1.20%
CA
nbre de pices fabriques ( en milliers)
cots de fabrication
crances douteuses
rsultat d'expl.
rsultat d'expl.
Chronique des flux diffrentiels & actualiss
cots de fabrication
paiement client actualis la date de
paiement
VAN
10
20
1,040.00
260.00
822.00
20.80
197.20
9.20
1,060.00
265.00
833.00
26.50
200.50
12.50
0.00
0.00
-22.00
11.49
-33.00
17.92
-10.51
30
40
-10.00
-15.00
-20.00
VAN
-25.00
-30.00
-35.00
-40.00
-45.00
Jours de crdit sup.
Dure d'allongement optimum
EXERCICE 7
30
2.50%
1,000.00
250.00
800.00
12.00
188.00
0.00
0.00
0.00
-5.00 0
15
2.00%
0 jours
-15.08
50
60
Cot du capital
Rduction du BFR
BFR/ Actif conomique
Baisse du rsultat d'exploitation
Cot de l'opration
13%
8%
10%
50%
4%
10.4% A noter dans le corrig papier un 50% "en trop"
dans
30 jours
100
45
70.00
60
75.00
1,070.00
267.50
838.50
231.50
31.50
1,075.00
268.75
841.25
233.75
33.75
-38.50
44.25
-41.25
40.78
5.75
50
60
-0.47
70
50
60
45
3.00%
60
4.00%
1,070.00
267.50
838.50
32.10
199.40
11.40
1,075.00
268.75
841.25
43.00
190.75
2.75
-38.50
14.51
-41.25
1.11
-23.99
50
70
60
-40.14
70
e corrig papier un 50% "en trop" dans la formule
,S
A
L
P
Exercice
1
a
m
e
b
g
ri
e
g
Taux
EUR 3 mois
u
s
4
Taux
USD 3 mois
i
u
0
1
lt EUR
7
:t USD
1
a
ts
C
Ct
u (1 USD)
o
r
d
v
u
(
rl
a
c
b
,o
rd
ra
s
it
)
e
g
=
d
p
Cs
u (1 USD)
m
b
e
s
v
n
*
t
e
ir
c
s
o
a
e (1 USD)
rn
Ct
m (1 EUR)
tn
Ct
e
y
n
p
t
2
e
(
d
rs
Exercice
2
u
o
b
m
)
2
m
*
e
Taux
EUR 6 mois
m
s
c
1
EUR
Spot
e
a
1
rq EUR 6 mois
p
tu
ia
y
i
n
p
e
(
rm
e
s
n
e
)
t
m
.
b
l
S
e
i
n
t
a
u
p
a
b
s
o
u
c
t
o
r
Taux
USD 6 mois
rd
e
Exercice
3
s
2
p
o
a
n
n
d
rs
,
e
a
266895565.xlsx
- Chapitre 54
l
lo
r
a
s
acheteur/
emprunte
vendeur/
prte
(point de vue
de la banque)
4.750%
4.875%
3.875%
4.000%
1.021
1.022 USD
0.978473581 0.97943193 EUR
la banque achte la banque
dans 3 mois 1
vends dans 3
USD pour ? EUR mois 1 USD
pour ? EUR
Dans 3 mois j'aurais 1 USD vendre:

> quelle somme dois-je emprunter aujoud
rembourser dans 3 mois? (Cf B11)
> la banque m'achte cette somme contre
EUR (Cf B13)
> enfin je place cette somme en EUR, d'o
rmunr (Cf B15)
> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que je p
0,9803 EUR (Cf B17)
EUR
J'emprunte USD
Je place mes
USD
0.9900990099 0.9904054472
La banque
La banque me
m'achte mes
vends des USD
USD
0.9784735812 0.9794319295 EUR
Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 USD acheter:

> quelle somme dois-je placer aujoud'hui en USD
C11)
> la banque me vend donc aujourd'hui cette som
somme en EUR (Cf C13)
> mais en fait je ne les ai pas; quelle somme que
dans 3 mois (Cf C15)
> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que la banque
C17)
Je place mes EUR J'emprunte mes

EUR
1.011875
1.0121875
0.9803
1.0201
acheteur/
emprunte
0.9819 EUR
1.0185 USD
vendeur/
prte
4.50%
1.021
1.015
4.625%
1.022 USD
1.016 USD
J'emprunte quel Je place quel

taux USD 6
taux USD 6
mois?
mois?
j'emprunte des
je vends des
EUR
USD
4.50% 0.9794319295
j'achte des USD je place des
EUR
0.9784735812
4.63%
je vends des USD j'achte des
dans 6 mois
USD dans 6
mois
1.015
1.016
3.099%
acheteur/
emprunte
3.623%
vendeur/
prte
135 / 138
(oprateur de marcher)
04/16/2015 - 20:52:18
to
r
rd
e
s
2
p
o
a
n
500
M$
n
d
3
mois
rs
,
e
dans 3 mois et pour
3.750%
3.875%
a
Flux
l
lo
Alternative
1: par l'oprateur
r
a
J'emprunte
dans 3 mois
500,000,000
s rends dans 6 mois
Je
-504,843,750
q
r
u
Alternative
2: par l'arbitrage suivant
e
j'emprunte
aujourd'hui pour 6 mois
495,202,724
s
tu
il place aujourd'hui pour 3 mois
je
-495,202,724
t me rends 3 mois plus tard
o
On
500,000,000
a rends au terme des 6 mois
n
Je
-504,173,120
t
(
l
s
Gain
alternative 2 sur 1
-670,630
o
g
m
m
Stratgie
d'arbitrage
r
e
j'emprunte
aujourd'hui pour 6 mois
495,202,724
e
m
+
e place aujourd'hui pour 3 mois
je
-495,202,724
n
c
On me rends 3 mois plus tard
500,000,000
t
o
Je
place
dans
3
mois
500,000,000
e
On
504,687,500
fd me rends dans 6 mois
i rend dans 6 mois
)
Je
-504,173,120
f
Gain de l'arbitrage
514,380
f
r
e
n
t
2.000%
Date
136 / 138
Taux
90
180
Dure
3.875%
90
Total
3.623%
180
0
90
180
3.875%
90
Total
3.623%
180
3.875%
90
3.750%
90
90
90
180
180
180
04/16/2015 - 20:52:18
Dans 3 mois j'aurais 1 USD vendre:

> quelle somme dois-je emprunter aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD
rembourser dans 3 mois? (Cf B11)
> la banque m'achte cette somme contre des EUR, d'o une nouvelle somme en
EUR (Cf B13)
> enfin je place cette somme en EUR, d'o 3 mois plus tard une somme x taux
rmunr (Cf B15)
0.98185702
0.98125018
> Au bout de 3 0.980896295
mois, pour 1 USD 0.98029005
que je pourrais rembourser,
j'aurais
donc
0,9803 EUR (Cf 0.980593456
B17)
0.9805928 0.98155388 0.98155322
3.8750%
0.976056851 0.97666047 0.97701283 0.97761705
mois j'aurais besoin d'1 USD acheter:

e somme dois-je placer aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD dans 3 mois? (Cf
0.976358289 0.97635894 0.97731457 0.97731522
0.978473581
nque me vend donc
aujourd'hui cette somme contre des EUR, d'o une nouvelle
en EUR (Cf C13)
en fait je ne les ai pas; quelle somme que j'emprunte devrais-je donc rembourser
mois (Cf C15)
out de 3 mois, pour 1 USD que la banque me vendra, je paierai 0,9819 EUR (Cf
137 / 138
04/16/2015 - 20:52:18
VA
497,512,438
-499,845,297
-2,332,859
0.0375
495,202,724
-495,202,724
497,512,438
-499,181,307
-1,668,869
663,990
495,202,724
-495,202,724
497,512,438
497,512,438
499,690,594
-499,181,307
509,287
138 / 138
04/16/2015 - 20:52:18

Corriges Exo de Vernimmen 2014

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Corriges Exo de Vernimmen 2014

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Exercice 1: Socit HIC

Exercice 2: Socit Boilev - plan de trsorie

Flux revenant aux actionnaires

Flux revenant aux cranciers

Flux revenant aux actionnaires

Valeur matire de la production

Exdent Brut d'Exploitation (EBE)

Plus value vente locaux

Impt sur les socits

Valeur unitaire Qt initiale

Valeur initialeQt finale

Valeur finale Variation

Cout des ventes

Variation des provisions sur actifs immobiliss

Prsentation par fonction

Taux d'imposition sur les socits

Socit Boislev - compte de rsultat (prsentation par nature)

Charges d'exploitation consommes

Excdent brut d'exploitation (EBE)

Socit Boislev - compte de rsultat (prsentation par fonction)

Tour du monde magazine

Prix d'un abonnement

Socit Boislev - bilan conomique

Stock produits finis

fin anne 1 fin anne 2 fin anne 3

Saint Gobain - bilan conomique

ACTIF IMMOBILISE (Immo)

=BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D'EXPLOITATION (1+2) =

CAPITAUX PROPRES TOTAUX (CP)

Elments du compte de rsultat

Calcul de la variation de BFR

M dtient 80% de F: intgration globale

Simulation crise (sur la base du CA 2007)

Points essentiels tudier

Indice : il s'agit des comptes d'Enron

Biens de grande conso.

Point mort avant frais financiers

Point mort aprs frais financiers

Exercice 2: socit Filao

Charges financires nettes

Exercice 3: socit Evezard

Autres services externes (50%)

Autres services externes (50%)

Dotation aux amortissements

Point mort oprationnel

Exercice 1: Socit Daniel Lucot

Stocks de produits finis

Stock matires premires

Jours par mois

Stock produits finis

Exercice 2: Socit Jean-Michel Palaric

Excdent de Trsorie d'Exploitation anne 2

Exercice 3: Socit Moretti

Actif immobilis net

L'entreprise en forte croissance, et en priode d'investissement

Exercice 1 : Carlsberg et L'Oral

Capitaux propres totaux

Rentabilit sur capitaux propres

Rentabilit des capitaux propres

Taux d'impt sur les socits

Bilan au 31 dcembre aprs affectation des rsultats

3. Ratio d'analyse du BFR

4. Analyse des flux de trsorerie