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Prstamos y Bonos

Universidad Catlica Argentina

BONO
Es un instrumento de deuda .
Partes :

Emisor
Gobiernos (federales, municipales)
Empresas (locales o extranjeras)

Inversor
Institucional (bancos, AFJP, fondos de
inversion, compaias de seguro)

Privado (local o extranjero)

Elementos de un Bono
Principal
Cupn
Fecha de Vencimiento (maturity)

Principal:
Valor nominal de la obligacin que el emisor
se compromete a pagar en una determinada
fecha.
Tipos de amortizacin:

Bullet: nico pago al vencimiento.


Bear: los pagos se realizan en diferentes

fechas.

Cupn:
Conformado por los intereses que el emisor de
compromete a pagar durante el tiempo que dure
la obligacin.
El valor del cupn se obtiene con una tasa de
inters aplicada sobre el Principal.
Tipos de cupones:
Fijo: inters fijo.
Flotante: tasa de inters variable
Con cupn diferido: interes diferido y step-up.

Vencimiento: Maturity
Se refiere al da en que la obligacin expira.
El emisor cancela la obligacin pagando el
principal.

Corto Plazo: hasta 5 aos.


Mediano Plazo: 5 a 12 aos.
Largo Plazo: ms de 12 aos .
Del plazo o vencimiento depende el
rendimiento.

El caso del Zero Coupon


Nacen en U.S.A a principios de los 80`s.
Son ttulos que no pagan cupones y slo
pagan el principal al vencimiento.
Cotizan a descuento.
El inters o rendimiento esta dado por la
diferencia de capital entre el valor de
compra y el valor de vencimiento (par).

Algunas Clasulas especiales


Call Option: Derecho que se reserva el emisor a
rescatar el bono en forma anticipada.

Put Option: Se les otorga el derecho al inversor a


venderle el bono al emisor al valor par.

Convertible: Pueden ser canjeados por acciones.


Exchangeable: Pueden ser canjeados por acciones
de otra compaa diferente al emisor.

Mercados de Renta Fija

Mercado de deuda en USA


Sectores :

Tesoro Americano (gobierno de USA)


Agencias
Sector Municipal
Sector Corporativo
Asset-Backed Securities
Mortgage (Prestamos Hipotecarios)

1- Tesoro Americano :
Ttulos emitidos bajo el programa de
endeudamiento del gobierno de USA.

Treasury Bills 3, 6 y 12 meses


Treasury Notes 2 y 5 aos
Treasury Bonds 10 y 30 aos.
Treasury Inflation Protection Securities
(TIPS)

2- Agencias :
Ttulos emitidos por agencias federales:
Export-Import Bank of the US, General
Service Administration, Maritime
Administration

Proyectos privados en los que el gobierno


Americano acta como sponsor:
Federal Home Loan Bank System, Federal

Nacional Mortgage Association, Student Loan


Marketing Association

3- Sector Municipal :
Ttulos emitidos por diferentes municipios y
estados .

En general los intereses de estos


instrumentos se encuentran exentos de
impuesto a las ganancias.

4- Sector Corporativo:
Ttulos emitidos dentro de USA, por
empresas americanas o extranjeras
(Yankee Bonds ).
Dos categoras: Investment Grade
(calificacin superior a BBB) y
Noninvestment Grade.
High-yield bonds o Junk bond: calificacin
inferior a B

5- Asset-Backed Securities :
Ttulos emitidos contra un conjunto de
prstamos para automviles, recibos de
tarjetas de credito o hipotecas de segundo
grado, entre otros.
Hoy en da constituyen un mercado muy
lquido.

6- Mortgage :
Ttulos conformados por un conjunto de
prestamos hipotecarios de primer grado.

Mercado de deuda Argentino


Sectores :

Tesoro Nacional
B.C.R.A.
Gobiernos Provinciales
Sector Corporativo
Asset-Backed Securities

1- Tesoro Nacional :
Ttulos de deuda pblica Argentina.

Bonos del Canje de Deuda


Par, Descuento y Cuasi Par.
Unidades vinculadas al PBI (TVPP, TVPA, TVPY)

Bonos Performing
Boden, Bonar, Bogar
Bocones (Previsional y Proveedores)

Bonos en Default (25.000 MM U$S)


Bontes, Bocones, Globales y Bradys.

2- B.C.R.A. :
Ttulos emitidos bajo el programa monetario.

Lebac: se negocian al descuento


$ a 1, 3, 6, 12 y 18 meses
$+CER a 12 y 18 meses
U$S a 1 y 2 meses

Nobac: pagan intereses y principal


$ $+CER a 3 aos

3- Gobiernos Provinciales :
Ttulos emitidos por las provincias o la
ciudad de Buenos Aires.

Bonos Performing
$: Buenos Aires, Salta, Corrientes, Tucuman,
Rio Negro y Chaco.

U$S: Buenos Aires, Mendoza, Neuquen,


Tucumn.

Bonos en Default
Rio Negro, Formosa y Chaco.

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4- Sector Corporativo :
ON: Obligaciones Negociables.
Acindar, Galicia, Hipotecario, Pan
American, Petrobras, Quilmes, Telefonica,
YPF

Cheques de pago diferido.


Mercado orientado a Pymes
Dos modalidades: Avalados o
Patrocinados

4- Asset-Backed Securities:
Ttulos emitidos contra prstamos para
automviles, recibos de tarjetas de
credito o hipotecas de segundo grado,
entre otros.
Securitizacion o Financiamiento
Estructurado.
Se instrumentan como fideicomisos.

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Formato de los Bonos

Treasury Bond
Tasa de Inters

Call Opcion
(a partir del 2002)
Principal

Emisin
y
Vencimiento
(maturity)

Emisor

Cupn

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Bonos de Guerra de USA


Tasa de
Inters
Vencimiento
(maturity)
Emisor

Principal
Cupn

Bonos Argentinos (cuasi-monedas)


Tasa de Inters ?
(7%)
Emisor

Principal

Vencimiento
(maturity)
Julio 2002

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Riesgos implcitos
en los Ttulos de Renta Fija

Riesgos implcitos
en los Ttulos de Renta Fija

Riesgo de Default
Riesgo inflacionario
Riesgo de tipo de cambio
Riesgo de tasa de inters
Riesgo de reinversin
Riesgo pas
Riesgo de rescate (call risk)
Riesgo de liquidez

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1 - Riesgo de Default
Riesgo de crdito.
Incumplimiento de las condiciones de

emisin.
Argentina tiene una larga trayectoria en
este campo.

Atenuante: calificaciones de riesgo/ credit


default swap

Consecuencias del Riesgo de Default

Incertidumbre en el pago de la amortizacin


y la renta del bono.

Tasa de inters prometida vs. esperada


(exigida).

El riesgo de default impacta en el precio.


Circulo vicioso: cuando aumenta el riesgo
de default se dificulta obtener nueva
deudas (riesgo de rollover), lo que a su vez
incrementa el riesgo de default.

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Calificadoras de Riesgo
Standard & Poors Corporate Ratings
Moodys Investment Service
Realizan un anlisis del riesgo de crdito por
cada emisin de bonos u ONs:
Riesgo pas: riesgo poltico y de transferencia
Riesgo privado: apalancamiento financiero,
tamao de la empresa, utilidades,flujos de
fondos, garantas, subordinacin.

Calificaciones de Moodys y S&P


Moody

S&P

Aaa

AAA

Aa
A
Baa

AA
A
BBB

Ba
B

BB
B

Caa
Ca
C

CCC
CC
C
D

Definicin
Investment Grade
Prime, mxima seguridad de
cumplimiento
Grado de cumplimiento alto o elevado
Muy buuen grado de cumplimiento
Grado de cumplimiento adecuado
Especulativo
Medianamente especulativa
Altamente especulativa
Alto riesgo de Default

Default

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2 - Riesgo Inflacionario
Prdida de poder de compra
Prima de inflacin
El efecto Fisher: i=(1+R)*(1+) 1

Atenuante: TIPS o Ttulos que


ajustan por CER

3 - Riesgo de Tipo de Cambio


Emisiones en moneda extranjera:
Riesgo de devaluacin

El flujo de fondos de un bono

domstico depende de los tipos de


cambios futuros.

Atenuante: Hedging de monedas


(seguro de cambio)

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4 - Riesgo de Tasa de Inters


El precio de un bono est relacionado en
forma inversa a la tasa de inters.

Es un riesgo sistemtico asociado a la suba de


las tasas de inters
En ttulos que posee una buena calificacin
este es el riesgo principal
Se mide calculando Duration y Convexity

Atenuante: Floater o Hedging de tasas foward


(seguro de tasa)

5 - Riesgo de Reinversin
Es un riesgo sistemtico asociado a la
baja de las tasas de inters

Riesgo de no poder reinvertir los flujos


de fondos del bono a la yield a la cual
se adquirio.

Atenuante: Zero Coupon

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6 - Riesgo Pas
Asociado con deciciones polticas que

generan una inestabilidad institucional.

Inseguridad jurdica, interferencia,

leyes deficientes, falta de divisin de


poderes.

Riesgo de transferencia (por ej:

corralito/ pesificacin asimtrica).

Atenuante: Que se vayan todos!!

7 - Riesgo de rescate (Call Risk)


Son bonos que pueden ser rescatados por
su emisor anticipadamente (call option)
Si la tasa de inters del mercado cae, se
podra emitir nuevos ttulos y rescatar los
existentes. Baja el costo financiero.

Normalmente los inversores le exigen un


retorno mayor a los bonos con rescate.

Suele establecerse un periodo en que no se


puede aplicar esta clusula

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Precio

7 - Riesgo de rescate (Call Risk)


Bono no rescatable

Bono
rescatable
TIR

8 - Riesgo de liquidez del bono


Posibilidad de que exista un mercado

secundario desarrollado para que el inversor


pueda vender el bono.

El spread entre el precio comprador / vendedor


y el volumen diario operado son medidas de
liquidez.

La existencia de un buen mercado secundario


garantiza la colocacin primaria de ttulos.

Atenuantes: convertibles/ put

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