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Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
EJERCICIO 1.
XA= Proporcin de acciones de tipo A; XB= Proporcin de acciones de tipo B.
E [RA]= 12%; E [RB]= 10%; A= 5%; B= 3%; = -0,3.
1. Mtodo de Markowitz.
Las frmulas que utilizaremos a lo largo de este apartado sern las siguientes:
a) Maximizar:
b) minimizar:
[ ] = .
= . .
= =
Sujeto a (s.a):
I.
II.
III.
Sujeto a (s.a):
2 = =1 =1 . .
=1 = 1
= *
I.
II.
III.
[ ] = =1 . = *
=1 = 1
0
Dnde V* y E* son los parmetros a estimar, lo que implica que los resultados de los valores de ambas variables determinarn cul
es la mejor cartera para cada valor de ambas variables. Se pueden modificar (paramtricas).
Adems recuerda:
=
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
Aunque se vaya a utilizar porcentajes, se recomienda, para realizar los clculos, utilizar mejor decimales en todos los clculos.
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
Conclusiones:
El tercer caso es ms preferible que el segundo, debido a que se reduce considerablemente el riesgo.
Si el coeficiente de correlacin fuera 1 (=1) el valor en cada caso siempre estara entre media, es decir, no conseguiramos
reducir el riesgo de la cartera.
Cunto ms negativo es el coeficiente de correlacin (), ms podremos reducir el riesgo de la cartera (P).
2. Proporcin de los activos para que el riesgo de la cartera sea mnimo y su rentabilidad.
Para hallar el mnimo de la cartera hemos de derivar la funcin de riesgo. Para simplificar los clculos es conveniente que la frmula
se exprese en funcin de una sola variable. Vemoslo.
Sabemos que XA+XB= 1 (es decir, el 100%), entonces XB= (1-XA); por lo tanto:
= . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . 2 = 2 . 2 + (1 )2 . 2 + 2. . (1 ). . .
= =
Ahora igualamos a cero para obtener el valor XA y por consiguiente el valor XB:
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
2
= 0 2 (0,0043 ) 0,0027 = 0 = , %
E[Rp]
13%
12%
11%
10%
9%
E[Rp]
0%
2%
4%
6%
E[Rp]
p
12%
5%
11.4%
3.342%
11%
2.5%
10.6%
2.2%
10%
3%
10.6279% 2.1821%
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
Podemos concluir que todas aquellas carteras que tengan una proporcin de XA menor al 30% seran ineficientes.
4. Evolucin del riesgo con coeficientes de correlacin 1.
a. Correlacin perfectamente positiva (AB= 1).
= . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . . .
= =
2 = . + . + . . . . 2 = ( . + . )2
Vemos como es un binomio de suma al cuadrado (A+B)2=A2+B2+2AB.
= . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . ( ). .
= =
2 = . + . . . . . 2 = ( . . )2
Vemos como es un binomio de suma al cuadrado (A+B)2=A2+B2 - 2AB.
Los dems apartados no se han realizado en clases, pero puedes ver la solucin en las pginas 41-44 del documento del siguiente
link:
http://laf.universaliun.org/Estudies/ficheres/apuntes/ADE/3/AnalisisInversionesFinancieras/Apuntes%20Analisis%20Inversione
s%20Financieras.pdf
VALORACIN DE ACTIVOS
2) Los ndices largos totales de la Bolsa General de Madrid, sector bancario y sector elctrico, con
base 100 en Diciembre de 2009, tomaron al final de cada uno de los distintos meses de 2010 los
siguientes valores:
M. 2010
INDICE G.
I. BANCOS
I. ELECTRICAS
104,35
109,65
94,66
110,41
124,10
90,74
106,33
118,93
86,86
109,08
120,49
92,98
104,46
115,26
88,93
99,66
106,23
87,75
98,71
104,68
91,06
99,75
108,56
90,00
95,32
103,50
87,90
10
97,99
103,65
95,47
11
109,48
119,84
102,61
12
107,21
117,20
97,32
CALCULAR:
A) La tasa de retorno de cada uno de los ndices en cada uno de los meses mencionados.
B) La rentabilidad media mensual de cada uno de dichos ndices.
C) El coeficiente alfa y el coeficiente de volatilidad de cada uno de los dos sectores.
D) El riesgo total, sistemtico y especfico de cada uno de los dos sectores, medidos por la
varianza y por la desviacin tpica de su rentabilidad.
E) El coeficiente de determinacin de cada uno de los dos ajustes.
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
EJERCICIO 2.
Calcular:
A) La tasa de retorno.
La frmula que ha de utilizarse es la siguiente:
=
104,35 100
= , %
100
RM
4.35%
5.81%
-3.70%
2.59%
-4.24%
-4.60%
-0.95%
1.05%
-4.44%
2.80%
11.73%
-2.07%
RB
9.65%
13.18%
-4.17%
1.31%
-4.34%
-7.83%
-1.46%
3.71%
-4.66%
0.14%
15.62%
-2.20%
RE
-5.34%
-4.14%
-4.28%
7.05%
-4.36%
-1.33%
3.77%
-1.16%
-2.33%
8.61%
7.48%
-5.16%
Rent. Media
Mensual
I. General
0.69%
I. Bancos
1.58%
I. Elec.
-0.10%
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
Donde RM es la rentabilidad del ndice general, RB la rentabilidad del ndice de bancos y RE la rentabilidad del ndice de las
elctricas.
La interpretacin del 4,35% es que es la rentabilidad del mes de enero. As, para las posteriores.
B) Rentabilidad media mensual.
Ya la hemos calculado con la Excel. La frmula que habra que utilizar es la siguiente:
=
=1
, % 100%
. = , %
100%
VALORACIN DE ACTIVOS
3) Las Tasas de Rentabilidad de los ttulos i y j pueden tomar los siguientes valores (en tanto por
ciento) con las probabilidades que se indican:
R.i
R.j
P.b
11
10
0,25
0,25
0,25
-3
0,25
CALCULAR:
A) Cul es la rentabilidad esperada y el riesgo de cada ttulo?
B) Cul es la esperanza de rentabilidad y el riesgo total de una cartera repartiendo, por
igual, el total del presupuesto propio del inversor entre los dos ttulos del problema
anterior?
C) Cul sera la rentabilidad esperada de la cartera de un inversor que piensa tomar
prestada una cantidad de ttulos de tipo i, cuyo valor de mercado representa el 50% del
capital propio para instantneamente vender dichos ttulos en ese importe e invertirlo
junto al capital propio en ttulos j ?
D) Cul sera el riesgo total de la cartera anterior?
E) Cul es la cartera de riesgo mnimo?
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
EJERCICIO 3.
Cmo sabemos a partir del enunciado si los ttulos tienen un comportamiento igual? Realizando una grfica.
15%
Ri
10%
Ri
5%
Rj
0%
-5%
Rj
11%
10%
9%
8%
7%
7%
-3%
3%
En principio, no van a tener una
comporatmiento semejante.
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
[ ] = ( [ ]) . 2 [ ]
=
= [(11% 6%)2 . 25%] + [(9% 6%)2 . 25%] + [(7% 6%)2 . 25%] + [(3% 6%)2 . 25%] [ ]
= , [ ] = , %
[ ] = ( [ ]) . 2 [ ]
=
= [(10% 7%)2 . 25%] + [(8% 7%)2 . 25%] + [(7% 7%)2 . 25%] + [(3% 7%)2 . 25%]+ [ ]
= , [ ] = , %
Por lo tanto, el ttulo j es ms preferible que el ttulo i, ya que es el que proporciona ms rentabilidad con un
menor riesgo.
B. Rentabilidad y el riesgo esperado de una cartera en la que:
Xi=50%; Xj= 50%
En primer lugar la rentabilidad esperada sera:
[ ] = . [ ] = . [ ] + . [ ] [ ] = 50% 6% + 50% 7% [ ] = , %
=
= , = , %
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
= ( [ ]). ( [ ]) .
= =
= (11% 6%). (10% 7%). 25% + (9% 6%). (8% 7%). 25% + (7% 6%). (7% 7%). 25%
+ (3% 6%). (3% 7%). 25% = ,
Entonces, hemos reducido el riesgo?
Para saber si hemos reducido el riesgo hemos de calcular el coeficiente de correlacin (). La frmula es la siguiente:
=
0,00135
=
= ,
0,05385 0,02549
Por lo tanto, podemos concluir que en este caso no se consigue reducir significativamente el riesgo de la cartera
debido a que su coeficiente de correlacin es muy prximo a 1.
Los dems apartados no se han realizado en clases, pero puedes ver la solucin en las pginas 36-41 del documento del siguiente
link:
http://laf.universaliun.org/Estudies/ficheres/apuntes/ADE/3/AnalisisInversionesFinancieras/Apuntes%20Analisis%20Inversione
s%20Financieras.pdf
VALORACIN DE ACTIVOS
4)
La desviacin tpica de la rentabilidad del ttulo A es del 20% siendo la del ttulo B del 40% .
1. Se desea conocer el riesgo total medido por la varianza de su rentabilidad, de la cartera
formada invirtiendo un 60% del presupuesto en el primer ttulo y el resto en el segundo,
bajo cada uno de los siguientes supuestos:
a) Cuando las rentabilidades de los ttulos estn correlacionadas entre s perfecta y
positivamente.
b) Cuando dicha correlacin es igual a cero.
c) Cuando la correlacin es perfecta y negativa.
Explicar a la vista de los resultados obtenidos en los apartados anteriores la relacin
existente para Markowitz entre el riesgo total medido por la varianza y la correlacin entre
los ttulos.
2. En el supuesto de que el coeficiente de correlacin entre ambos ttulos sea - 0,2 y que las
esperanzas matemticas de las rentabilidades de las inversiones de un mercado de
capitales en el que nicamente cotizan los ttulos A y B sean respectivamente 90% y 95%,
se desea conocer:
a) La varianza, rentabilidad y ecuacin de la pendiente de la frontera de mnimo
riesgo, cuando no existe activo sin riesgo.
b) La composicin de la cartera de mercado en situacin de equilibrio cuando existe
un activo sin riesgo cuyo tipo de rentabilidad es igual al 50%. Puesto que conoce
dos procedimientos realice uno completamente y plantee el otro.
c) La esperanza de rentabilidad y riesgo total de la cartera de mercado en dicha
situacin (apartado b).
d) El modelo de mercado de cada ttulo. Cul de los ttulos es ms agresivo?
e) El riesgo sistemtico y especfico de cada ttulo.
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
EJERCICIO 4.
A= 20%; B= 40%
2. Riesgo total de la cartera medido por la varianza siendo XA=60%, XB= 40%. Bajo los supuestos:
a. Correlacin perfectamente positiva (AB= 1).
= . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . . .
= =
2 = . + . + . . . . 2 = ( . + . )2
Vemos como es un binomio de suma al cuadrado (A+B)2=A2+B2+2AB. Por lo tanto:
2 = (60% 20% + 40% 40%)2 = ,
b. Correlacin igual a cero (AB= 0).
= . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 2 = ( . )2 + ( . )2 2
= =
= . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . 2 = 2 . 2 + 2 . 2 + 2. . . ( ). .
= =
2 = . + . . . . . 2 = ( . . )2
Vemos como es un binomio de suma al cuadrado (A+B)2=A2+B2 - 2AB. Por lo tanto:
Valoracin de Activos.
3. Rentabilidad y riesgo de carteras.
Cuando el coeficiente de correlacin es 1 (=1) el valor en cada caso siempre estara entre media, es decir, no conseguiramos
reducir el riesgo de la cartera.
Cuando el coeficiente de correlacin es igual a 0, el riesgo medido por la varianza
Cunto ms negativo es el coeficiente de correlacin (), ms podremos reducir el riesgo de la cartera (P).
3.
Webgrafa:
http://www.uam.es/personal_pdi/economicas/fphernan/FET.TIX.A.pdf
https://docs.google.com/viewer?a=v&q=cache:5aIVEhwo_wcJ:ocw.uc3m.es/economia-financiera-y-contabilidad/economiafinanciera-1/material-de-clase-1/tema-4-gestion-de-las-inversiones-teoria-decarteras/at_download/file+modelo+de+markowitz+es+igual+al+modelo+de+media+varianza&hl=es&gl=es&pid=bl&srcid=ADGE
ESgkaOASUlvJNZILJTYGQvui5lXdEVz32m9x5fqUm5IJr4YsWUDzs27190q5RCBOrLnIUaSlLLTtkv4-Y1peo_45ZfzztYxIVmjhZ3pukAQhUlos5nRdULnP-yU8WWCVKlj7IEX&sig=AHIEtbQgKJzraAoO9n0FiZkGT9sK0zvzag
VALORACIN DE ACTIVOS
5) Los inversores de un mercado de capitales en el que cotizan dos nicos ttulos, tienen
expectativas definidas por la matriz de covarianzas y el vector de esperanzas matemticas de
rentabilidad que a continuacin se indican:
11
12
-1
-1
=
21
22
E2
10
15
VALORACIN DE ACTIVOS
6)
Los inversores de cierto mercado de capitales asignan las siguientes tasas de rentabilidad a
tres ttulos cotizados en el mismo, con las siguientes probabilidades:
Probabilidad
R1
R2
R3
0,2
-1
0,6
0,2
Se desea conocer:
a)
b)
c)
La esperanza de rentabilidad y riesgo de una cartera formada combinando los tres ttulos
en las siguientes proporciones:
x1 = 0,3
x2 = 0,4
x3 = 0,3
d)
e)
VALORACIN DE ACTIVOS
7)
Los inversores de cierto mercado de capitales asignan a los tres ttulos nicos que cotizan
en el mismo, la siguiente matriz de covarianzas:
11
12
13
21
22
23
31
32
33
-1
-1
15
=
E3
16
17
4)
La ecuacin SML.
5)
6)
7)
La esperanza de rentabilidad y el riesgo total de una cartera formada repartiendo
por igual el presupuesto propio entre los tres ttulos.
8)
El ndice de Sharpe.
9)
10)
La ecuacin de la CML.
VALORACIN DE ACTIVOS
8)
Los datos correspondientes a dos valores mobiliarios A y B, para un perodo determinado
de 6 aos se resumen en la tabla siguiente, as como los correspondientes valores del ndice
general del mercado (ndice corto), los valores estn expresados en enteros:
Ao
Datos
activo A
Datos
Cotizacin a
final de ao
Dividendo
anual
Cotizacin a
final de ao
activo B
Valor
del
ndice
Dividendo
anual
general de
mercado a
final de ao
300
--
200
--
--
304
2,00
205
3,00
103
310
3,12
210
3,20
103
322
6,80
217
3,50
105
335
3,10
223
4,85
103
326
2,30
218
2,77
99
327
2,26
218
2,18
102
1.
El ndice general del mercado se calcula anualmente tomando como valor base para
principios de ao, 100 unidades, y suponiendo que las variaciones en este ndice
proporcionan una buena estimacin de la rentabilidad del mercado. para el supuesto
anterior, se desea conocer el valor de sta y las correspondientes a los activos A y B en los
6 aos considerados.
2.
b)
c)
d)
3.
Calcular el riesgo especfico y el riesgo sistemtico de cada valor, as como el riesgo total y
representarlos grficamente.
4.
VALORACIN DE ACTIVOS
y B para que estn en equilibrio; lo estn ahora con los datos disponibles? Representar la
lnea de mercado en funcin de la covarianza entre la rentabilidad de los ttulos y la del
mercado.
Probabilidad
0,1
0,2
0,4
11
0,2
13
0,1
5.
En el supuesto de formar una cartera con el 50% del presupuesto en valores A y el 50% en
valores B, calcular la rentabilidad esperada y la desviacin tpica de la misma (se utilizar el
modelo de Markowitz y el de Sharpe). Explicar someramente las diferencias
fundamentales entre los modelos anteriores.
6.
7.
8.
x A = 50% x B = 50%
x A = 30% x B = 70%
Utilizar los datos del enunciado, as como los ndices de Sharpe, Jensen y Treynor.