Reporte Sectorial Argentina

Reporte Sectorial: Argentina
Alejandro Echeverri
Asesor Financiero
(54 11) 4000 1400
aecheverri@invertironline.com
Octubre 2013
En el presente reporte, se presentan los principales ratios fundamentales de cada sector que conforma el ndice Merval y el panel general. Se comparan los mismos
contra el promedio, el dato previo, el rango normal y los mximos y mnimos de los ltimos 10 aos.
Merval
Evolucin Price Earning
5000
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
-
4500
4000
3500
3000
2500
2000
Rendimientos
1 Mes
16.11%
1 Ao
117.60%
YTD
88.42%
Merval
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
1.15
15.00
1.35
1.55
20.00
2.00
1.75
25.00
3.00
1.95
2.15
30.00
4.00
2.35
35.00
5.00
2.55
40.00
6.00
2.75
2.95
45.00
50.00
7.00
8.00
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotacin de
Activos
*
Apalancamiento
(0.25)
0.70
1.50
=
Retorno del
Capital
(0.55)
(0.15)
(0.05)
0.05
0.80
2.00
(0.05)
0.15
0.25
0.90
2.50
0.35
1.00
3.00
0.45
0.45
0.55
1.10
3.50
0.95
1.20
4.00
1.45
Comprar
San Martin 323 Piso 11 C.A.B.A. - Argentina - Te. 4000-1400 - 0810-1222-IOL (465)
0.65
1.95
Mantener
Vender
Reporte Sectorial Argentina

Resumen de Resultados
Precio / Valor Libros
Precio / Ganancias
7.00
250.00
6.00
200.00
5.00
4.00
150.00
3.00
100.00
2.00
50.00
1.00
0.00
CB
CD
En
Fin
Ind
MB
CS
SP
TI
Tel
CB
Tasa de Dividendos
CD
En
Fin
Ind
MB
CS
SP
TI
Tel
Margen Neto
16.00
1.00
14.00
0.50
12.00
0.00
10.00
-0.50
8.00
CB
CD
En
Fin
Ind
MB
CS
SP
TI
Tel
En
Fin
Ind
MB
CS
SP
TI
Tel
-1.00
6.00
-1.50
4.00
-2.00
2.00
-2.50
0.00
CB
CD
En
Fin
Ind
MB
CS
SP
TI
-3.00
Tel
Rotacin de Activos
Apalancamiento
3.00
10.00
2.50
8.00
2.00
6.00
1.50
4.00
1.00
2.00
0.50
0.00
0.00
CB
CD
En
Fin
Ind
MB
CS
SP
TI
Tel
En
Fin
Ind
MB
CS
SP
TI
Tel
CB
CD
Retorno del Capital

3.00
2.00
1.00
0.00
-1.00
-2.00
-3.00
-4.00
-5.00
-6.00
-7.00
CB
CD
EN
CB
CD
Consumo Basico
Consumo Discrecional
Energa
FIN
IND
MB
Sectores:
Financiero
Industrial
Materiales Bsicos
CS
TI
TEL
SP
Cuidado de la Salud
Tecnologa de la Informacin
Telecomunicaciones
Servicios Publicos

Sector Consumo Bsico
Recomendacin:
200
180
160
140
Periodo
YTD
1 Mes
3 Meses
1 Ao
Rend.
32.39%
11.6%
31.5%
42.65%
Rend. Merv.
89.51%
16.11%
59.41%
119.65%
Top 5
MOLI
CRES
PATA
LEDE
SAMI
Capit.
8,145
4,865
3,450
2,816
148
YTD
25.68%
75.09%
36.63%
25.49%
111.30%
VENTA FUERTE
Alfa
-57.1%
-4.5%
-27.9%
-77.0%
120
100
80
Consumo Basico
MERVAL
Var 3M
35.06%
44.78%
48.39%
29.82%
62.00%
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
1.00
1.50
10.00
2.00
30.00
2.50
50.00
1.50
2.50
3.50
(0.19)
(0.14)
(0.09)
3.00
3.50
70.00
4.00
90.00
4.50
4.50
110.00
5.50
6.50
130.00
7.50
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotacin de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
1.25
1.70
(0.74)
1.30
1.35
1.90
2.10
(0.54)
(0.04)
1.40
1.45
2.30
(0.34)
0.01
1.50
2.50
1.55
2.70
(0.14)
0.06
0.11
1.60
2.90
1.65
1.70
3.10
0.06
0.16
3.30
1.75
3.50
0.26
Comprar
Mantener
Vender
Comentario del Sector:

Todos los indicadores del sector se han visto deteriorados, ante una situacin en la cual las exportaciones que realizan las empresas, se ven afectadas por la falta de
competitividad del tipo de cambio oficial. A esto debemos sumar el hecho de que los costos que las mismas enfrentan suben a un ritmo mayor al de la devaluacin del
dlar en el mercado formal.

Sector Consumo Discrecional
Recomendacin:
330
280
230
Periodo
YTD
1 Mes
3 Meses
1 Ao
Rend.
167.14%
25.30%
105.43%
216.79%
Top 5
GCLA
ESME
MIRG
BOLT
GRIM
Capit.
6,970
1,532
837
750
185
MANTENER
Rend. Merv.
89.51%
16.11%
59.41%
119.65%
Alfa
77.6%
9.2%
46.0%
97.1%
180
130
80
Consumo Discrecional
MERVAL
YTD
185.29%
116.67%
95.24%
54.64%
98.57%
Var 3M
159.36%
44.44%
30.37%
15.38%
6.92%
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
0.90
1.40
1.90
2.40
2.90
Precio /
Ganancias
5.00
25.00
45.00
65.00
85.00
105.00
125.00
145.00
165.00
185.00
Tasa de
Dividendos
0.50
1.50
2.50
3.50
4.50
5.50
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotacin de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
0.02
0.03
0.88
2.00
0.08
0.04
1.08
2.20
0.13
0.05
0.06
1.28
2.40
0.18
2.60
0.23
0.07
1.48
2.80
0.28
0.08
1.68
3.00
0.33
0.09
0.10
1.88
3.20
0.38
Comprar
3.40
0.43
Mantener
3.60
0.48
Vender

El sector de consumo durable se ha visto en una situacin levemente favorable en compracin con el sector de consumo bsico, debido al impulso que oficialmente se le
ha dado al consumo de estos productos, ya sea va descuentos bancarios o por la financiacin de tarjetas de crdito.
Si bien el apalancamiento y la rotacin de sus activos se han movido en una direccin menos favorable a las finanzas de las empresas, el sector demuestra un aumento
significativo en los mrgenes netos. Adems, tambin se ven afectadas por el desdoblamiento cambiario y la suba de costos mencionados en el sector de consumo
bsico.

Sector Energtico
Recomendacin:
240
220
200
180
160
140
120
100
80
Periodo
YTD
1 Mes
3 Meses
1 Ao
Top 5
APBR
REP
TS
YPFD
PESA
Energtico
Rend.
76.54%
4.1%
29.42%
97.28%
Rend. Merv.
89.51%
16.11%
59.41%
119.65%
Capit.
YTD
11.03%
70.37%
57.01%
107.58%
61.83%
620,775
299,569
259,128
80,826
11,045
COMPRA
Alfa
-13.0%
-12.0%
-30.0%
-22.4%
Var 3M
20.63%
25.00%
16.76%
40.46%
54.08%
MERVAL
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
1.00
1.20
1.40
9.00
1.35
1.60
14.00
1.85
1.80
19.00
2.00
24.00
2.35
2.85
2.20
2.40
29.00
3.35
2.60
34.00
3.85
2.80
39.00
4.35
4.85
5.35
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotacin de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
(0.04)
(0.02)
0.72
(3.00)
(0.11)
0.00
0.82
(2.00)
0.92
(1.00)
(0.06)
0.02
(0.01)
0.04
0.06
1.02
0.00
1.00
0.04
1.12
2.00
0.09
0.08
1.22
3.00
0.14
0.10
4.00
0.19
Comprar
1.32
5.00
0.24
Mantener
6.00
0.29
Vender

Un sector que ha visto una fuerte caida de su retorno de capital dadas las caidas en el apalancamiento y la rotacin de los activos. Los multiplos de valuacin se
encuentran por debajo del promedio, lo cual implica que el sector esta subvaluado.
Cabe destacar que las regulaciones e intervencin estatal hacen que las empresas se vean dificultadas en el proceso de financiamiento de algunos proyectos (YPF), o bien
directamente prefieran desinvertir en el pas (APBR).

Sector Financiero
Recomendacin:
280
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
Financiero
Periodo
YTD
1 Mes
3 Meses
1 Ao
Rend.
119.48%
30.0%
123.0%
168.86%
Top 5
BRIO
BMA
FRAN
GGAL
GALI
Capit.
15,412
14,934
13,851
11,967
10,094
Rend. Merv.
89.51%
16.11%
59.41%
119.65%
YTD
94.94%
114.88%
124.35%
114.22%
118.90%
COMPRA
Alfa
30.0%
13.9%
63.6%
49.2%
Var 3M
103.43%
101.55%
127.31%
114.70%
156.43%
MERVAL
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
0.50
1.00
3.00
1.50
8.00
2.00
13.00
2.50
18.00
3.00
23.00
28.00
Tasa de
Dividendos
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotacin de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
(0.30)
0.29
5.00
(0.90)
(0.20)
0.30
(0.10)
0.31
5.50
0.32
6.00
(0.70)
(0.50)
0.00
0.33
6.50
0.34
7.00
(0.30)
0.10
0.35
7.50
(0.10)
0.36
0.37
8.00
0.10
0.20
0.38
8.50
0.39
9.00
0.30
0.50
0.70
Comprar
Mantener
Vender

El sector financiero ha registrado mejoras en este trimestre en los ratios P/E y P/VL. Esto, en conjunto con el buen desempeo de los activos en el mercado local e
internacional (ADRs), nos demuestra un claro crecimiento en el sector. Tambin se ha visto una mejora en la rotacin de activos, significando que las empresas disponen
mejor de su activos. Si bien el resto de indicadores no mostraron cambios significativos, consideramos que el sector continua subvaluado.

Sector Industrial
Recomendacin:
240
220
200
180
160
140
120
100
80
Industrial
MERVAL
Periodo
YTD
1 Mes
3 Meses
1 Ao
Rend.
94.40%
12.9%
40.12%
121.89%
Top 5
ERAR
ALUA
APSA
IRSA
CTIO
Capit.
13,235
8,925
6,173
6,134
2,624
Rend. Merv.
89.51%
16.11%
59.41%
119.65%
YTD
85.44%
47.52%
81.48%
120.83%
211.36%
COMPRA
Alfa
4.9%
-3.2%
-19.3%
2.2%
Var 3M
29.07%
17.05%
48.48%
60.61%
59.30%
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
0.65
0.85
1.05
1.25
1.45
1.65
1.85
0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
1.90
2.90
3.90
4.90
5.90
6.90
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotacin de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
(0.58)
(0.48)
(0.38)
0.59
0.69
1.80
(1.10)
(0.28)
2.30
(0.90)
(0.18)
0.79
(0.50)
0.02
0.12
0.89
2.80
(0.70)
(0.08)
3.30
(0.30)
0.22
0.99
3.80
(0.10)
0.32
1.09
4.30
0.10
0.30
Comprar
0.50
Mantener
Vender

La caida en el ratio de precio valor libro, en relacin al trimestre anterior, puede impactar positivamente en los activos del sector en un corto plazo. Sin embargo, cabe
recalcar que este valor se encuentra todavia lejos del promedio que mantuvo el sector desde 2007. En el trimestre tambin se vieron mejoras el el P/E y la tasa de
dividendos del sector. En cuanto a los ratios contables, el apalancamiento se redujo considerablemente, localizandose en una zona cerca del promedio. De todas
maneras esta caida en apalancamiento no pudo evitar una caida en el ROE, que se vio golpeado luego de que el margen neto y la rotacin de activos del sector tambin
cayera.

Sector Materiales
Recomendacin:
240
220
200
180
160
140
120
100
80
Materiales
Periodo
YTD
1 Mes
3 Meses
1 Ao
Rend.
90.68%
24.87%
75.5%
109.97%
Top 5
RIGO
INDU
JMIN
CELU
CADO
Capit.
1,850
1,873
1,936
515
321
Rend. Merv.
89.51%
16.11%
59.41%
119.65%
YTD
27.82%
261.60%
41.39%
34.56%
35.24%
MANTENER
Alfa
1.2%
8.8%
16.1%
-9.7%
Var 3M
21.43%
167.46%
76.28%
68.87%
24.84%
MERVAL
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
Precio /
Ganancias
Tasa de
Dividendos
0.90
1.10
1.30
1.50
1.70
1.90
2.10
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
45.00
1.40
2.40
3.40
4.40
5.40
6.40
7.40
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotacin de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
(2.50)
0.63
1.00
(6.50)
(1.50)
(0.50)
0.73
0.83
1.50
(4.50)
0.50
0.93
2.00
(2.50)
1.50
1.03
2.50
(0.50)
2.50
1.50
3.50
1.13
3.00
3.50
4.50
1.23
3.50
5.50
5.50
1.33
4.00
7.50
Comprar
4.50
9.50
Mantener
11.50
Vender

Los ratios en el sector de materiales muestran claras mejoras; sin embargo, el margen neto sufri una muy fuerte caida. Este indicador paso a terreno negativo,
claramente hubicandose lejos del rango normal y promedio. Dada esta fuerte caida, el ROE tambin paso a terreno negativo, sin importar que el apalancamiento se haya
reducido y la rotacin de activos aun se encuentre arriba del promedio desde 2007. Un dato positivo fue la caida registrada por el P/E.

Sector Servicios Pblicos
Recomendacin:
240
220
200
180
160
140
120
100
80
101.3
101.1
100.9
100.7
100.5
100.3
100.1
99.9
99.7
99.5
Servicios Pblicos
COMPRA FUERTE
Periodo
YTD
1 Mes
3 Meses
1 Ao
Rend.
0.95%
0.39%
0.75%
1.10%
Rend. Merv.
89.51%
16.11%
59.41%
119.65%
Top 5
TGSU2
PAMP
EDN
CAPX
METR
Capit.
3,972
3,036
2,602
1,048
820
YTD
125.23%
138.14%
338.84%
66.57%
105.71%
Alfa
-89%
-16%
-59%
-119%
Var 3M
71.23%
110.00%
262.37%
101.03%
63.64%
MERVAL
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
0.48
0.68
0.88
1.08
1.28
1.48
Precio /
Ganancias
5.00
15.00
25.00
35.00
45.00
55.00
65.00
75.00
Tasa de
Dividendos
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotacin de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
(0.32)
(0.22)
0.36
(2.00)
(1.50)
(0.12)
0.41
(1.00)
(1.30)
(0.02)
0.46
0.00
(1.10)
1.00
0.51
2.00
(0.90)
0.08
0.56
3.00
(0.70)
0.18
4.00
(0.50)
0.28
0.61
5.00
(0.30)
6.00
(0.10)
Comprar
0.66
7.00
0.10
Mantener
8.00
0.30
Vender

El sector de servicios pblicos muestra excelentes ratios de mercado y contables. Vemos una impresionante recuperacin en el P/E, y una gran mejora en el P/VL. Otro
dato muy importante fue que el sector dejo de mantener un margen neto negativo, y paso a registrar un margen neto mejor al promedio desde 2007. El ROE tambin se
encuentra en terreno postivo; nuestra recomendacin del sector es compra fuerte.

Sector Telecomunicaciones
Recomendacin:
240
220
200
180
160
140
120
100
80
Telecomunicaciones
Periodo
YTD
1 Mes
3 Meses
1 Ao
Rend.
89.51%
12.8%
49.1%
82.09%
Rend. Merv.
89.51%
16.11%
59.41%
119.65%
Top 5
TEF
TECO2
Capit.
728,164
YTD
79.78%
130.97%
35,241
MANTENER
Alfa
0.0%
-3.4%
-10.3%
-37.6%
Var 3M
45.45%
32.84%
MERVAL
Ratios de Mercado
Precio /
Valor Libros
1.20
1.70
2.20
2.70
3.20
3.70
4.20
4.70
5.20
5.70
Precio /
Ganancias
4.90
9.90
14.90
19.90
24.90
29.90
34.90
Tasa de
Dividendos
2.60
3.60
4.60
5.60
6.60
7.60
8.60
Ratios Contables
Margen
Neto
*
Rotacin de
Activos
*
Apalancamiento
=
Retorno del
Capital
0.05
0.07
0.70
3.45
0.20
0.09
0.75
3.65
0.13
0.80
3.85
0.30
0.11
4.05
0.40
0.15
0.17
0.85
4.25
0.90
4.45
0.50
0.19
0.21
0.23
0.95
4.65
0.60
4.85
1.00
5.05
0.70
Comprar
Mantener
Vender

El sector telecomunicaciones, compuesto por dos acciones unicamente (TECO2 y TEF), registr leves variaciones en sus ratios de mercado y ratios contables. En lo que
respecta a los ratios de mercado, vemos que el sector mantiene un P/E y un P/VL inferior a sus promedios desde 2007. De todas maneras, la tasa de dividendos sigue
muy por debajo de lo que es el promedio. En lo contable, vemos una mejora en la rotacin de activos pero una cada en el margen neto, por lo que el ROE sigue en casi
los mismos valores.
10
Glosario
Alfa: Es una medida de performance de un portafolio, en la cual se mide el rendimiento del mismo contra el rendimiento de un Benchmark, en el caso de este
reporte, el ndice Merval. Esto se hace para determinar si el gestor del fondo esta obteniendo ganancias mayores a lo que sera la estrategia pasiva de comprar y
mantener en un ndice.
Capit.: Capitalizacin burstil. Es el valor de mercado de la firma, calculado multiplicando el precio en el bolsa por la cantidad de acciones emitidas por la
empresa. Se expresa en millones de pesos.
P/E (Precio Ganancias): Relaciona las ganancias por accin con el precio de cotizacin de la empresa.
Ganancia por Dividendos: Tasa anualizada de dividendos distribuidos a los accionistas.
P/BV (Precio - Valor Libro): Mide la relacin entre el precio de mercado de la accin y el valor libro de la empresa. Este ltimo surge de dividir el patrimonio neto
por la cantidad de acciones.
P/FCF (Precio Free Cash Flow): Relaciona el precio de mercado con el efectivo disponible para los proveedores de capital de la empresa, es decir, accionistas y
acreedores.
ROE (Retorno del Capital): Tasa de rendimiento del patrimonio neto. Se obtiene de dividir ganancia neta sobre el patrimonio neto promedio del perodo. De
acuerdo a la ecuacin de Du Pont, puede ser desagregado en los siguientes componentes:
-
Margen Neto: Se obtiene como ratio entre ganancias netas sobre ventas.
Rotacin de activos: Se obtiene mediante la divisin de ventas y activos. Mide la velocidad en la que se generan y venden stocks
Apalancamiento: Mide el grado de endeudamiento de la empresa. Se obtiene de dividir los activos por el patrimonio neto.
Sector Financiero: Empresas dedicadas a la intermediacin financiera, desde brokers de inversin, fondos de inversin, bancos de crditos personales, tarjetas
de crdito.
Sector Consumo Bsico: Empresas que proveen bienes o servicios cuyo consumo se considera bsico.
Sector Consumo Discrecional: Empresas que proveen servicios o bienes cuyo consumo se considera suntuoso.
Sector Tecnologa de la Informacin: Empresas dedicadas al rubro tecnolgico, hardware o software.
Sector Salud: Compaas dedicadas a proveer servicios o bienes relacionados con el cuidado de la salud. Incluye desde hospitales hasta empresas farmacuticas.
Sector Servicios Pblicos: Compaas de servicios pblicos, luz, gas, agua corriente.
Sector Telecomunicaciones: Compaas dedicadas a proveer servicios de comunicacin.
Sector Industrial: Compaas manufactureras de bienes industriales con distintos grados de sofisticacin.
Sector Energtico: Empresas involucradas en la produccin de minera, carbn, petrleo, etc para la generacin de energa.
Var 1 Mes: es el rendimiento del precio de la accin durante el ltimo mes.
Var 3 Meses: es el rendimiento del precio de la accin durante los ltimos tres meses.
Var 1 Ao: es el rendimiento del precio de la comparada con el ao previo.
YTD: es el rendimiento del precio de la accin durante el ao en curso.
Clausula Legal
Este reporte tiene el propsito de brindar informacin para generar debate. Mientras no est especificado el mismo no constituye ninguna
oferta o recomendacin de compra o venta de los instrumentos financieros mencionados. Por otro lado, este reporte no tiene en cuenta los
objetivos de inversin y/o la situacin financiera de ninguna persona en particular.
Los Asesores Financieros relacionados a invertirOnline.com pueden ofrecer sus opiniones o perspectivas concernientes a lo apropiado de la
naturaleza de determinadas estrategias de inversin; sin embargo, es finalmente el usuario o cliente el responsable ltimo de las decisiones
de inversin que adopta debiendo estar tales decisiones basadas nicamente en sus circunstancias econmicas, objetivos financieros,
tolerancia al riesgo y necesidades de liquidez personales.
Las inversiones en activos financieros y otros productos conllevan riesgos, incluyendo la perdida de capital significativa. Los riesgos incluyen
pero no estn limitados a: riesgo de tasa de inters, riesgos de liquidez, de tipo de cambio y el riesgo especfico de la empresa y/o sector.
Este documento contiene informacin histrica y prospectiva. Los rendimientos pasados no son garanta o indicativo de resultados futuros.
Todos los precios, valores o estimaciones generadas en este reporte (excepto aquellos identificados como histricos) son con fines
indicativos.
Todos los datos utilizados en este reporte estn basados en fuentes que se consideran confiables y de buena fe, pero no implican garanta
implcita o explcita de su precisin y completitud.
Conflictos de Inters
Hemos implementado y mantenemos implementando un perodo de restriccin de 2 semanas sobre las carteras administradas previo a la
emisin de un reporte de manera de evitar la compra/venta de acciones especficas que se encuentran involucrados en el presente
research.
Los analistas involucrados en la creacin de este research pueden tener intereses directos o indirectos dentro de las posiciones
mencionadas en este reporte. En caso de ser as en el siguiente cuadro se listarn aquellos activos en que los analistas tienen posiciones y la
naturaleza de las mismas.
Fecha de Posisicin
Analista
Posisicin
Activo
Alejandro Bianchi, CFA

Gerente de Inversiones
(54 11) 4000 1400
abianchi@invertironline.com
Franco Insausti, CFA
Jefe de Inversiones
(54 11) 4000 1400
finsausti@invertironline.com
Alejandro Echeverri
Asesor Financiero
(54 11) 4000 1400
aecheverri@invertironline.com
Jos Luis Pavesa

Asesor Financiero
(54 11) 4000 1400
jlpavesa@invertironline.com

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