As ocia do s a:

FitchRatin gs
Minera / Per

Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan)

Anlisis de Riesgo
Rating
Tipo
Instrumento

Rating
Actual

Rating
Anterior

Acciones

1a (pe)

2a (pe)

Fecha
Cambio

Julio Loc
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe

1.

Las mejoras operativas generadas por aportes tcnicos de

Trafigura. Lo anterior ha permitido mantener sus niveles de
costos, sin mayor variacin con respecto a los aos anteriores, a
pesar del incremento en los precios de los insumos.

2.

La disminucin de su deuda financiera, lo cual permiti

liberacin de los activos en garanta, disminuy su costo
financiamiento y elimin la restriccin para el reparto
dividendos, mejorando la posicin de los accionistas de
Empresa.

3.

La reinversin de sus ingresos, los cuales tuvieron una tasa de

crecimiento promedio de 47.3% en los ltimos cinco aos, en la
exploracin y el desarrollo de sus yacimientos, aumentando el
nivel de sus reservas y la capacidad de produccin de minerales,
con una vida til de 12 aos.

4.

Por otro lado, el incremento de la capacidad de generacin de caja

y la disminucin de su deuda financiera se reflejan en la mejora
de sus indicadores financieros, como es el caso de la cobertura de
intereses (85.46x en el 2007 versus 23.87x en el 2006) y la deuda
financiera sobre EBITDA (0.01x a diciembre 2007 versus 0.15x a
diciembre 2006).

5.

La importante posicin de la Empresa en el sector: Volcan es el

primer productor de concentrados de zinc, plomo y plata en el
Per y se ubica entre las diez principales empresas productoras de
zinc y plata en el mundo.

Perfil

Volcan se dedica a la exploracin,

desarrollo y explotacin de yacimientos
mineros; as como a la produccin de
concentrados de mineral, principalmente
de zinc y plomo. Actualmente, sus
centros de operacin se encuentran en los
departamentos de Junn y Pasco, en los
Andes Centrales, encontrndose dividida
en cuatro unidades: Unidad Yauli,
Unidad Cerro de Pasco, Unidad Chungar
y Unidad Vinchos. La Compaa cuenta
con: 16 minas polimetlicas, 11
subterrneas y 5 tajos abiertos, 6 plantas
concentradoras y una mina aurfera.
Fortalezas y Oportunidades
Posicin estratgica como primer
productor peruano, y uno de los
principales a nivel mundial, de
concentrados de zinc, plomo y plata.
Perspectivas favorables de los precios
de los metales.
Sinergias operativas por cercana de
minas (radio de 180 km).
Debilidades y Amenazas
Alta sensibilidad a las variaciones en
el precio del zinc (price commodity
risk).
Necesidad de altas inversiones de
capital para la preparacin y desarrollo
minero.
Riesgo poltico social del sector
minero.

Fundamentos

La clasificacin de riesgo de las acciones de Volcan Compaa Minera

est sustentada por las siguientes razones:

Mayo 2007

Analista

Mayo 2008

Empresas

la
de
de
la

Lo anterior permite prever que, luego de implementar las inversiones

en infraestructura minera, ampliacin de sus plantas, desarrollo minero
y exploraciones que viene realizando, los resultados futuros se
materialicen en mayores mrgenes de maniobra y el desarrollo de
nuevos proyectos.
Cabe sealar que, a pesar de la exposicin de las empresas mineras a la
volatilidad de los precios de los metales, la nueva estructura de capital
de Volcan, as como el desarrollo de sus yacimientos, permite prever
que la Empresa estara en mejores condiciones de enfrentar una
disminucin en la cotizacin de los metales.

www.aai.com.pe

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs

Ajuste de Estados Financieros

A partir del 1ero. de enero del 2005, ha sido

suspendido el ajuste contable a los estados
financieros para reconocer los efectos de la inflacin
(Resolucin N031-2004-EF/93.01). Por lo anterior,
para efectos de nuestro anlisis financiero, las cifras
hasta el 31 de diciembre del 2004 han sido
expresadas en soles constantes a esa fecha.
Asimismo, los Estados Financieros de los perodos
posteriores a dicha fecha han sido expresados en
soles histricos.

Perfil

Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan) se dedica

a la exploracin y explotacin de yacimientos
mineros por cuenta propia y su correspondiente
extraccin,
concentracin,
tratamiento
y
comercializacin de concentrados de minerales
polimetlicos. Sus operaciones se realizan en cuatro
unidades mineras propias (Cerro de Pasco, Yauli,
Chungar y Vinchos), ubicadas en los departamentos
de Pasco y Junn, en donde produce concentrados de
zinc, plomo plata y cobre.
Volcan se constituy en febrero 1998, luego de la
fusin de Volcan Compaa Minera S.A. y Empresa
Minera Mahr Tnel S.A. Actualmente, es el principal
productor de zinc, plomo y plata del Per.

ventas, Trafigura tiene retenido el 24.96% de las

acciones clase A y el 18.66% del accionario total
de la Empresa.
Trafigura Beheer B.V. (Holanda) pertenece al grupo
Trafigura, el cual se dedica a la comercializacin de
energa y metales, as como a la inversin en
empresas mineras. El grupo tiene un patrimonio
consolidado por encima de los US$1,000 millones y
mantiene presencia en los cinco continentes, en 36
pases.
Reservas
Volcan realiza estimaciones propias para el clculo
de sus reservas, sin embargo, sus estimaciones estn
basadas en las definiciones internacionales del Joint
Ore Reserves Committee (JORC) del Australasian
Institute of Mining and Metallurgy y el Australian
Institute of Geoscientists and Minerals Council of
Australia.
Inventario de reservas probadas y probables
(En miles de TMS)

Minas subterrneas
Tajos abiertos
Stockpiles
Total Volcan y subs.
Leyes de reservas
% Zn
% Pb
% Cu
Ag (Oz/TM)

2003
32,603
15,317
3,700
51,620

2004
36,313
18,550
3,817
58,680

2005
41,070
19,666
3,817
64,553

2006
50,996
21,643
3,817
76,455

2007
42,626
62,860
4,834
110,320

6.9%
2.0%
0.1%
3.7

5.8%
1.6%
0.1%
3.5

6.4%
1.9%
0.1%
3.6

5.8%
1.7%
0.1%
3.6

4.8%
1.5%
0.0%
3.3

Fuente: Volcan

Asimismo, la Empresa tiene cuatro subsidiarias

dedicadas a la actividad minera como son:
1.

Empresa Administradora Chungar S.A.C.

(1996), la cual se dedica a la exploracin,
desarrollo y explotacin de yacimientos mineros
de zinc, cobre y plomo; y cuenta con la unidad
minera Animn, ubicada en Pasco.

2.

Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C.

(1925), se dedica a la explotacin de plomo y
plata, y es propietaria de la Mina Vinchos,
ubicada en Pasco.

3.

Empresa Minera Paragsha S.A.C. (1996), se

dedica principalmente a la exploracin de sus
concesiones mineras.

4.

Compaa Minera El Pilar S.A.C. (1947), se

dedica a la exploracin, desarrollo y explotacin
de yacimientos de zinc, cobre y plomo.

Durante el 2007, la Empresa ha repuesto sus reservas

en un ratio de 4.70x, con respecto al total explotado
en ese ao. De este modo, el total de reservas, a
diciembre 2007, fue de 110.3 millones de TM; sin
embargo, la vida til estimada de las minas sera de
aproximadamente 12 aos, ya que la Empresa planea
concluir los trabajos de expansin de capacidad
durante el 2008.
Por otro lado, la Compaa y sus subsidiarias
registraron un total de 145.9 millones de TMS de
recursos indicados e inferidos, los cuales adquieren
progresivamente la categora de reservas probadas o
probables, dependiendo del avance de los trabajos de
desarrollo y la cotizacin de los minerales.

En los primeros meses del 2005, Trafigura adquiri

un paquete accionario de acciones clase A de la
Compaa, lo cual represent el 16.49% de las
acciones clase A de la Empresa. Posteriormente,
luego de mayores adquisiciones, transferencias y
Volcan Mayo 2008

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs
Composicin de Recursos - Volcan y subs.
(a diciembre 2007)
Au, 0.2%
Zn - Pb,
36.6%

total fue de 856,559 TMS, 19.6% superior a la del

2006, compuesto por: concentrados de zinc (75.9%),
concentrados de plomo (23.5%) y concentrados de
cobre (0.6%).
La capacidad de tratamiento esperada, para mediados
del 2008, de las plantas concentradoras de Volcan es
de 25.6 miles de TMS por da, y se distribuiran de la
siguiente manera:

Ag, 63.2%

Fuente: Volcan

Capacidad de Tratamiento

Estrategia

Dentro de la estrategia de la Empresa, se busca

recuperar e incrementar los niveles de exploracin y
produccin a travs de mayores trabajos de
perforaciones y desarrollo minero, la mejora en la
eficiencia de los procesos, inversiones en
infraestructura y renovacin de equipos.
En el 2007, Volcan increment su inventario de
reservas en 33.9 millones de TM, equivalente a ms
de 4.0 veces el volumen explotado en ese perodo,
debido principalmente a la inclusin de los xidos de
Cerro de Pasco y a la profundizacin del tajo abierto
Ral Rojas. A lo anterior, tambin contribuy el
incremento de las cotizaciones de los metales
utilizadas para el clculo de reservas.

Operaciones

Actualmente, las operaciones de la Compaa se

encuentran divididas en cuatro unidades: Yauli, Cerro
de Pasco, Chungar y Vinchos.
Durante el 2007, el volumen de mineral tratado se
increment en 12.8%, como consecuencia de la
intensificacin de las labores en las minas y a la
incorporacin de la Mina Ticlio y los tajos
Carahuacra y Gaviln, entre otros. Lo anterior estuvo
apoyado por el importante incremento en los precios
de los metales, lo cual permiti incrementar la
generacin de caja para financiar sus operaciones.
Mineral Tratado - Volcan
8,000,000

7,208,429
6,387,911
5,576,897

6,000,000
TMS

4,444,749

4,862,806

4,000,000

2,000,000

TMS
2,100
4,000
2,800

UEA Cerro de Pasco

Paragsha
San Expedito

12,000
650

UEA Animn
Animn*

4,000

Total

25,550

* En proceso de ampliacin - capacidad objetivo

Fuente: Volcan

Unidad Yauli
Yauli est formada por tres plantas concentradoras,
las cuales procesan principalmente los minerales
provenientes de las minas San Cristbal, Carahuacra,
Andaychagua y Ticlio. Su capacidad de tratamiento
objetivo es de 8,900 TMS por da, como
consecuencia de las ampliaciones de capacidad de las
plantas Victoria y Andaychagua, y el inicio de la
operacin de una nueva chancadora.
Unidad Cerro de Pasco
La Unidad Cerro de Pasco est constituida por dos
minas -una subterrnea y una de tajo abierto- y dos
plantas concentradoras. La capacidad actual de la
Planta Paragsha es de 12,000 TMS por da.
Unidad Chungar
Las operaciones de Chungar se desarrollan en la
planta concentradora por flotacin de Animn, que
trabaja el mineral de la mina del mismo nombre y
donde se producen concentrados de zinc, plomo,
cobre y plata. Actualmente se estn realizando
trabajos para incrementar su capacidad de tratamiento
a 4,000 TMS por da.
Unidad Vinchos

0
Fuente: Vol can

Planta
UEA Yauli
Mahr Tnel
Victoria*
Andaychagua*

2003

2004

2005

2006

2007

El incremento en el volumen de mineral tratado

gener una mayor produccin de concentrados, cuyo

Volcan Mayo 2008

Vinchos est constituida por la mina Vinchos, la cual

empez a operar a partir de octubre del 2004, ao en
que se realizaron las primeras estimaciones de sus
reservas.
3

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs

Cash Cost

Un factor clave para medir la rentabilidad y

viabilidad de un negocio minero a nivel mundial es el
cash cost o costo efectivo operativo. Usualmente,
bajos niveles de cash cost estn asociados a minas
con altas leyes de mineral o minas de tajo abierto,
donde la recuperacin del metal es ms fcil y menos
costosa que en minas subterrneas o de socavn. Un
bajo nivel de cash cost se traduce en mayores
retornos, lo cual muchas veces determina si una mina
se ajusta o no al perfil de rentabilidad de una
compaa. Si bien es cierto que lo anterior es un
criterio de medicin de costos generalizado a nivel
mundial, en el caso de minas polimetlicas, la
situacin es ms compleja.
El cash cost de Volcan est compuesto por los costos
de
desarrollo
minero,
desbroce,
minado,
concentracin, administrativos del campamento,
transporte de concentrados, costos de tratamiento
(maquila) y los ingresos por la venta de subproductos
(como concentrados de plomo, concentrados de cobre
y la plata contenida en los concentrados).
El zinc cash cost promedio del 2007 fue de US$1,045
por TM, inferior al del 2006 (US$1,581 por TM),
debido a la mayor eficiencia obtenida en las unidades
de Chungar y Cerro de Pasco, y a mejores
condiciones comerciales.
Asimismo, considerando un precio promedio de zinc
de US$3,241 por TM, el margen de Volcan fue de
67.8%, en promedio, durante el 2007.
Evolucin del Cash Cost y el Precio del Zinc
3,700
3,200

US$ por TM

2,700
2,200
1,700
1,200
700
200
2003
Fuente: Volcan

2004
Cash Cost Volcan

Volcan Mayo 2008

2005

2006
Precio Zinc

2007

Industria

Precios del Zinc y el Plomo

El zinc es un mineral cuya principal propiedad es su
capacidad anticorrosiva, y se utiliza principalmente
en la galvanizacin del acero y en diversas
aleaciones. De acuerdo con la Asociacin
Internacional del Zinc (IZA por sus siglas en ingls),
este mineral se utiliza principalmente en la industria
de la construccin, el transporte, bienes de consumo
y aparatos elctricos.
De este modo, la cotizacin del zinc depende
principalmente de dos factores: (i) la demanda por
parte de las industrias mencionadas, la cual
depender de su nivel de actividad; (ii) la
disponibilidad del recurso, representado por el nivel
de inventarios o reservas que existan; y, (iii) la
intervencin en los fondos de inversin, tomando
posiciones sobre el zinc.
Evolucin de la Cotizacin Promedio e
Inventarios de Zinc
4,000
3,000

800

740
651

3,273

629

3,241

2,000
1,000

400

394
779

828

1,382

1,048

200
91

88

0
2002

Fuente: LME

600

Miles de TM

El abastecimiento de energa elctrica provino de la

subestacin elctrica de Antagasha (50 Kv), y se
obtuvo la aprobacin del Estudio de Impacto
Ambiental de Explotacin (EIAE) y la licencia de
uso de aguas.

Con respecto al cash cost individual por unidades

mineras, la Unidad de Chungar sigue siendo la de
menor cash cost por TM producida debido a que el
mineral producido contiene la mayor ley de zinc y
mayores recuperaciones respecto de las otras
unidades, seguida por Cerro de Pasco y Yauli.

US$ / TM

En el 2007, se extrajeron y beneficiaron 212,674

TMS de mineral, las cuales fueron tratadas en la
Planta de San Expedito, las mismas que produjeron
7,750 TMS de concentrados de plomo plata.

2003

2004

2005

Cotizacin prom.

2006

2007

Inventario

Durante los primeros nueve meses del 2007, la

cotizacin promedio del zinc fue de US$3,448 por
TM, superior a la del 2006 (US$2,966 por TM),
debido al constante incremento de la actividad
industrial mundial, principalmente de China, y el
efecto de los fondos de inversin, quienes toman
posiciones sobre el mineral. Sin embargo, en los
ltimos meses, la cotizacin del metal ha ido
disminuyendo como consecuencia del incremento en
la oferta del mineral y la crisis hipotecaria en EE.UU.
De este modo, el precio promedio por tonelada lleg
a US$2,352, en diciembre 2007.
La produccin mundial de zinc est concentrada
principalmente en Asia, Amrica y Oceana, dentro
4

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs
de los cuales destacan pases como: China, Australia
y Per.
Miles de TM

Produccin Minera de Zinc

5000
Miles de TM

Produccin Minera de Plomo

4000
3000

1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0

2000

2003

1000

Fuente: ILZSG

2004
Europe

2005

Africa

2006

America

Asia

ene - nov 07

Oceania

0
2003
Fuente: ILZSG

2004
Europe

2005

Africa

2006

America

Asia

ene - nov 07

Oceania

El plomo es un mineral utilizado principalmente en la

fabricacin de acumuladores de energa o bateras de
automviles, sistemas de emergencia, computadoras,
maquinaria pesada, etc. Tambin es utilizado como
aislante de radiacin, electricidad y sonido; adems
de otros usos industriales en la fabricacin de vidrio,
plstico, municiones y explosivos, entre otros.
Al igual que el zinc, la cotizacin del plomo depende
principalmente de la actividad industrial y la
demanda por bateras, conductores de electricidad y
pigmentos. Otro factor que influye en el precio del
mineral es el nivel de inventarios existente.
Evolucin de la Cotizacin Promedio e
Inventarios de Plomo
2,579

240
200

184

2,000

160

1,500

109

1,000
500

516

453

120

1,287
888

976

40

44

45
42

80

Por otro lado, tambin se utiliza la plata en filtros de

agua y en diversos tratamientos y equipos mdicos,
debido a sus propiedades bactericidas y su resistencia
a la corrosin.
Sin embargo, a diferencia del zinc y el plomo, la
plata tambin es una alternativa de inversin y
ahorro, en la que los inversionistas encuentran un
refugio ante perspectivas poco favorables de tasas de
inters, tipos de cambio y crecimiento econmico.
De este modo, existen varios factores que inciden en
la cotizacin de este metal como son: la actividad
industrial, el desarrollo de la tecnologa, la demanda
por joyas y utensilios de plata y el desempeo de la
economa global.
Evolucin de la Cotizacin Promedio de la Plata

40

16
14
12

0
2002

2003

Fuente: LME

2004

2005

Cotizacin prom.

2006

2007

Inventarios

El precio promedio del plomo tuvo un incremento

importante durante el 2007, debido a la mayor
demanda industrial, principalmente para la
fabricacin de bateras.
Los principales productores de plomo a nivel
mundial, son: Australia, China, EE.UU., Per y
Mxico.

US$ / Oz.

US$ / TM

2,500

Miles de TM

3,000

La plata es un metal precioso que, adems de ser una

forma de ahorro e inversin, es utilizado
principalmente en la fotografa y en la fabricacin de
contactos para interruptores de artefactos elctricos y
equipos electrnicos, bateras, joyas y menaje.

13.39
11.57

10
8
6
4

6.65
4.6

7.31

4.96

2
0
Fuente: Kitco

2002

2003

2004

2005

2006

2007

La cotizacin de la plata mantuvo su tendencia

creciente, debido principalmente a efectos
especulativos, como consecuencia de la crisis en la
economa estadounidense. De este modo, la plata
lleg a cotizarse en US$14.76 por onza, a finales del
2007.
Entre los principales productores de plata a nivel
mundial tenemos a: Per, Mxico, Australia y China.
Perspectivas

Volcan Mayo 2008

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs
Las perspectivas para el 2008, con respecto a la
cotizacin de los metales, son que se mantengan en
los niveles actuales o disminuyan ligeramente. Lo
anterior se debe principalmente al comportamiento de
la economa estadounidense, el cual ha afectado al
consumo de ese pas, y a las expectativas de que
China tome medidas para desacelerar su economa,
con el objeto de controlar su nivel de inflacin.

Temas Regulatorios

La actividad minera en el Per est regulada

principalmente por la Ley General de Minera; sin
embargo, existen diferentes reglamentos que definen
el marco regulatorio del sector como son: el
Reglamento de Procedimientos Mineros, el
Reglamento de Seguridad e Higiene Minera, el
Reglamento para la Proteccin Ambiental en la
Actividad Minero-Metalrgica, el Reglamento
Ambiental para las Actividades de Exploracin
Minera, la Ley de Fiscalizacin de las Actividades
Mineras, entre otros.
Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar a
las siguientes leyes y reglamentos de importancia:
Reglamento de Proteccin Ambiental en las
Actividades Minero Metalrgicas
Este reglamento introdujo instrumentos de gestin
pblica ambiental como: i) el Estudio de Impacto
Ambiental (EIA), requerido para nuevos proyectos,
ampliaciones mayores al 50% de las operaciones o
concesiones mineras ya otorgadas en que se desee
iniciar la etapa de explotacin; ii) Programas de
Adecuacin y Manejo Ambiental (PAMA), requerido
para empresas con proyectos u operaciones en
ejecucin a la fecha en que sali publicado el
reglamento; iii) Evaluacin Ambiental (EA),
requerido para proyectos de exploracin minera que
cumplan
con
determinados
requisitos;
iv) Declaracin Anual Consolidada, requerida
anualmente a las empresas mineras en operacin,
como seguimiento de los EIAs o PAMAs
previamente
aprobados;
y,
v)
Auditoras
Ambientales, para fiscalizar el cumplimiento de los
compromisos asumidos en los EIAs y PAMAs.
Ley del Cierre de Minas (Ley 28090)
La Ley del Cierre de Minas fue publicada en octubre
del 2003 y contempla el Plan de Cierre de Minas, el
cual es un instrumento de gestin ambiental
constituido por acciones tcnicas y legales,
efectuadas por las compaas mineras, destinado a
establecer medidas que se deben adoptar con el fin de

Volcan Mayo 2008

rehabilitar el rea utilizada o perturbada por la

actividad minera, para que sta alcance caractersticas
de ecosistema compatible con un ambiente saludable
y adecuado para el desarrollo de la vida y la
preservacin del medio ambiente. Adicionalmente, la
empresa minera deber constituir garantas a favor de
la autoridad competente para cubrir los costos de las
medidas de rehabilitacin para los perodos de
operacin de Cierre Final y Post Cierre. El monto
total de la garanta corresponde al importe estimado
segn el Plan de Cierre, menos los desembolsos
efectuados en relacin al cierre progresivo y los
importes de cierre ejecutados; mientras que el monto
anual de garanta que deber constituir cada empresa
resulta de dividir el monto total de la garanta entre el
nmero de aos de vida til que le restan a la unidad
minera.
Ley de Regalas Mineras (Ley N 28258)
Fue promulgada en junio del 2004 y reglamentada en
noviembre del mismo ao. Dicha ley establece
regalas a las empresas mineras, sobre el valor bruto
de venta del concentrado de mineral que produzcan,
segn la cotizacin del metal en el mercado
internacional. El monto pagado por las mineras bajo
este concepto ser considerado como costo para el
clculo del impuesto a la renta. La ley establece tres
rangos para el pago de la regala, segn el valor del
concentrado:
Rangos
Primer rango

% Regala

Valor del concentrado

1%

< US$60 millones

Segundo rango

2%

Mayor de US$60 millones

hasta US$120 millones

Tercer rango

3%

> US$120 millones

Fuente: El Peruano

En el caso de una empresa minera cuyos minerales no

cuenten con una cotizacin internacional, sta deber
pagar el 1% sobre el componente minero. Asimismo,
se estableci que los pequeos productores y mineros
artesanales, no estarn afectos al pago de regalas.
El 10 de agosto del 2004, el Congreso modific la ley
de regalas promulgada en junio; dicha modificacin
especificaba que los proyectos mineros que hubiesen
pactado regalas mineras antes de la vigencia de la
ley mencionada, se regiran por sus respectivos
contratos; mientras que los proyectos mineros que a
la fecha de vigencia de la ley se encontrasen en
proceso de licitacin, se regiran por sus respectivas
bases aprobadas por Proinversin. Posteriormente, el
15 de noviembre, se public el reglamento de dicha
ley.

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs

Aporte Voluntario
Durante el 2006, el Gobierno y las empresas mineras,
representadas por la Sociedad Nacional de Minera,
Petrleo y Energa SNMPE, acordaron un aporte
voluntario, por parte de las mineras, equivalente al
3.75% de la utilidad neta despus de impuestos, por
un perodo de cinco aos, dependiendo de la
cotizacin de los metales. Cabe sealar, que es
posible deducir los pagos realizados por regalas
mineras del monto calculado como aporte voluntario.
El objetivo del mencionado aporte es contribuir con
el desarrollo de las comunidades en donde se
desarrolla la minera, y disminuir la pobreza en el
pas. La administracin de los fondos aportados
estar a cargo de un representante de la empresa, uno
de la comunidad en la que se ubica la mina y uno del
gobierno.

Los gastos operativos mostraron un incremento de

52.4%, alcanzando un total de US$90.3 millones,
debido principalmente a mayores cargas de personal,
al crecimiento de gastos por regalas mineras y a los
mayores gastos por fletes y seguros, estos ltimos
como consecuencia del incremento del volumen de
concentrados vendidos.
De este modo, el EBITDA ascendi a US$694.9
millones (US$449.3 millones en el 2006), cuyo
margen ascendi a 65.9%, el ms alto en los ltimos
aos.
Evolucin del EBITDA y Margen EBITDA
800

80.0%

600

60.0%

400

40.0%

200

20.0%

0.0%
2003

Fuente: Volcan

EBITDA / Ventas

Segn el Decreto Supremo N027-98-EF, las

compaas mineras que apliquen sus utilidades no
distribuidas a programas de inversin orientados a
proyectos de expansin de capital que incrementen
sus niveles de productividad (Programa de
Reinversin), obtendran beneficios tributarios
(crdito de inversin) de hasta el 80% de las
utilidades reinvertidas, previa aprobacin del
Ministerio de Energa y Minas (MEM).

El costo de ventas fue de US$313.8 millones, 23.3%

superior al del 2006, debido principalmente al
incremento en los precios de insumos y suministros
como combustibles, energa y otros; adems de
mayores gastos en personal y alquileres. Sin
embargo, en trminos relativos, este costo fue menor,
generando un incremento en el margen bruto de 64.7
a 70.2%.

Millones de US$

Programa de Reinversin

2004
EBITDA

2005

2006

2007

Margen EBITDA

Estructura de Capital

A partir del 2007, la moneda funcional para la

contabilidad de Volcan es el dlar estadounidense,
por lo que las cifras previas a dicho ejercicio se
convirtieron a esa moneda para efectos comparativos.
Desempeo Financiero
Durante el 2007, los ingresos de Volcan y sus
subsidiarias ascendieron a US$1,053.9 millones,
46.1% superiores a los del ao anterior, debido
principalmente al incremento en los precios del
plomo y la plata, y al crecimiento de 19.6% del
volumen producido de concentrados.
Distribucin de Ingresos
(ene - dic 2007)

Los gastos financieros, netos de resultados por

diferencia en cambio, ascendieron a US$8.1 millones,
56.8% inferiores a los del 2006 (US$18.8 millones),
debido a la disminucin de la deuda financiera.
La cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos
financieros) pas de 23.87 a 85.46x, como
consecuencia del incremento del EBITDA.
La utilidad neta, luego de participaciones de los
trabajadores e impuesto a la renta (US$50.6 y 175.0
millones, respectivamente), fue US$396.7 millones,
superior a la del 2006 (US$245.4 millones), cuyo
retorno sobre el patrimonio promedio ascendi a
64.2%.

Cu, 1.7%
Pb, 31.2%

Zn, 67.1%
Fuente: Volcan

Volcan Mayo 2008

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs
Evolucin de la Utilidad Neta
450
397

400

300

Estrategia Financiera

245

250
200
150
100
50

21

21

2004

2005

(8)

(50)

2003

Fuente: Volcan

2006

2007

Anlisis de Activos y Patrimonio

Durante el 2007, el total de activos se increment de
US$771.7 a 1,036.2 millones, debido al incremento
en los saldos de caja-bancos, existencias, activos fijos
y cuentas por cobrar por operaciones de cobertura.
El incremento en el saldo de caja-bancos (de
US$98.3 a 143.4 millones), se debi al incremento de
los ingresos por ventas, a pesar de haber realizado
desembolsos importantes para el prepago de su deuda
financiera, el desarrollo y la exploracin de
yacimientos y la compra de maquinaria y equipo, los
cuales incrementaron el saldo de activo fijo de
US$191.1 a 260.7 millones.
Cabe sealar que durante el 2007, Volcan realiz
inversiones por un total de US$168.4 millones,
distribuidas en: exploracin y desarrollo (37.8%),
proyectos (31.5%), maquinaria y equipo (30.0%) y
otros (0.7%).
Asimismo, se registraron cuentas por cobrar por
operaciones de cobertura de precios por US$62.6
millones, las cuales se generaron como consecuencia
de la variacin en los precios del zinc.
El incremento en el saldo de existencias (de US$32.4
a 50.3 millones) se debi principalmente al
incremento en el saldo de mineral extrado y de
suministros.
Como consecuencia del incremento en el saldo de
activos corrientes (caja-bancos, existencias y parte
corriente de cuentas por cobrar por operaciones de
cobertura), sumado a la reduccin de la deuda
financiera de Volcan, su ratio de liquidez corriente
pas de 1.28 a 2.05x, en un ao.
La composicin de los activos fue: concesiones
mineras (36.2%), activo fijo (25.2%), caja - bancos
(13.8%), cuentas por cobrar comerciales (11.1%), y
otros (13.7%).
El patrimonio consolidado de Volcan y subsidiarias
aument de US$461.3 a 774.2 millones durante el
2007. Lo anterior se debi principalmente a la

Volcan Mayo 2008

La estrategia financiera de Volcan consiste en

establecer sus fuentes de fondeo de corto, mediano y
largo plazo de acuerdo al cronograma de sus
proyectos, con el objetivo de calzar su generacin y
necesidades de caja. Lo anterior permitir reducir sus
gastos financieros y tener una mayor maniobrabilidad
para la ejecucin de su plan de inversiones.
Las necesidades de corto plazo se podrn financiar
con los saldos en caja y sus lneas de crdito con
bancos locales. Los requerimientos de mediano
plazo, como inversiones en operaciones mineras,
podrn ser financiados con excesos de caja y con
crditos a mediano plazo. Finalmente, las inversiones
de largo plazo, como el proyecto Super Pit, sern
financiadas con patrimonio.
Endeudamiento
En el 2007, el total de pasivos se redujo de US$310.3
a 262.0 millones, debido principalmente a la
disminucin de su deuda financiera y de los tributos y
cuentas diversas por pagar.
La deuda financiera de Volcan disminuy de
US$68.9 a 3.8 millones, producto de la cancelacin
anticipada del prstamo sindicado liderado por el
Credit Suisse, en diciembre 2007, cuyo saldo a dicha
fecha fue de US$49.5 millones.
Como consecuencia de lo anterior, se liber la
garanta compuesta por los flujos cedidos
provenientes de los contratos de exportacin.
A diciembre 2007, la deuda financiera de Volcan
estuvo compuesta por una operacin de
arrendamiento financiero con el BBVA Banco
Continental, cuyo saldo fue de US$3.8 millones a una
tasa de 5.366% anual. Esta operacin vence en marzo
2010.
Evolucin de la Deuda Financiera
300,000
250,000
Miles de US$

Millones de US$

350

utilidad neta generada en el ao, adems de los

incrementos de capital por US$57.3 millones en total,
aprobados en abril y en octubre del 2007.

200,000
150,000
100,000
50,000
2003

Fuente: Volcan

2004

Pasivos

2005

2006

2007

Deuda Financiera

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs
El ratio de apalancamiento financiero (deuda
financiera / EBITDA) fue de 0.01x; es decir, que la
Empresa podra cancelar su deuda financiera con el
EBITDA generado en menos de un mes.

En la segunda mitad del ao, dicha cotizacin

disminuy de S/. 16.81 a 7.70 de julio a diciembre
2007, como consecuencia de la reduccin en el precio
del zinc y los repartos de dividendos.

Al cierre del 2007, el pasivo de Volcan estuvo

compuesto principalmente por participacin de
trabajadores y tributos por pagar y diferidos
(US$187.9 millones) y cuentas por pagar comerciales
(US$60.8 millones).

Cabe mencionar que estas acciones tambin se

encuentran listadas en Latibex (Madrid) y en la Bolsa
de Valores de Santiago de Chile.

Caractersticas de los Instrumentos

Acciones
Volcan Compaa Minera cuenta con acciones
comunes tipo A y B y acciones de inversin, todas
inscritas en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Al
31 de diciembre del 2007, el nmero de acciones
comunes tipo A, cuya tenencia otorga el derecho a
voto, fue de 481628,824; el nmero de acciones
comunes tipo B, sin derecho a voto pero con
distribucin preferencial de dividendos, fue de
718107,047; y, el nmero de acciones de inversin
en circulacin fue de 2282,722. Las acciones de
inversin tienen preferencia en el pago de
dividendos, pero carecen de acceso al Directorio y a
las Juntas de Accionistas.
En el 2007, las acciones comunes tipo B registraron
una negociacin de S/. 4,174.5 millones en los
ltimos 12 meses, con lo cual el indicador de rotacin
-medido como el porcentaje del monto transado en
los ltimos 12 meses sobre su capitalizacin burstil
a diciembre 2007- fue de 75.5%. El monto negociado
represent el 48.8% del total de mineras comunes y
el 14.4% de la Bolsa de Valores de Lima (BVL).
Por otro lado, la capitalizacin burstil -valor de
mercado del conjunto de acciones comunes de
acuerdo con su cotizacin- ascendi a S/. 5,529.4
millones. El indicador de presencia fue de 100.0%, el
cual indica qu porcentaje de los das de negociacin
fue transada la accin en el mercado.
La cotizacin de cierre mostr un comportamiento
creciente durante la primera mitad del 2007, pasando
de S/. 7.36 a 16.81 por accin, de enero a julio 2007.

Volcan Mayo 2008

Respecto de las acciones comunes tipo A, el monto

total negociado ascendi a S/. 617.4 millones,
durante los ltimos 12 meses, lo que represent el
7.2% del total de mineras comunes y el 2.1% de la
BVL. La capitalizacin burstil de la accin tipo A, a
diciembre 2007, ascendi a S/. 5,875.9 millones. El
indicador de rotacin de la accin fue de 10.5%.
Asimismo, el indicador de presencia de la accin fue
de 51.6%, es decir, la proporcin de das en las que
se negoci la accin, sobre el total del das en los
cuales abri la Bolsa.
La cotizacin de las acciones tipo A mostr un
comportamiento similar durante el 2007.
Las acciones de inversin se negociaron hasta por
S/.4.5 millones, en los ltimos 12 meses, lo que
representa 0.13% del total de mineras de inversin.
El indicador de rotacin de la accin fue de 195.7% y
la capitalizacin burstil de la accin, a diciembre
2007, ascendi a S/. 2.3 millones, debido a que, en
dicho mes, no mostr movimientos significativos. El
indicador de presencia de la accin fue de 32.5%.
Durante el 2007, se realizaron tres repartos de
dividendos, todos con cargo a las utilidades
acumuladas a diciembre 2006.
Repartos de Dividendos
Fecha
Abril
Julio
Octubre

(ene - dic 2007)

Monto
S/. 196.3 MM
S/. 128.0 MM
S/. 106.7 MM

Fuente: Volcan

Asimismo, en enero y marzo 2008, se realizaron dos

repartos de dividendos por S/. 123.8 millones cada
uno, con cargo a las utilidades acumuladas a
diciembre 2007.

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs
Indicadores Burstiles - Acciones Comunes Clase A - Volcan
Monto Negociado*
Precio**
Frecuencia
Capitalizacin Bursatil*

Ene-07
Feb-07
Mar-07
Abr-07
May-07
Jun-07
Jul-07
574
2,988
2,236
1,451
424,123
122
2,856
16.10
29.00
29.00
30.00
35.00
28.00
26.00
59.09%
85.00%
68.18%
47.37%
63.64%
20.00%
54.55%
6,145,513 11,071,359 11,071,359 11,453,130 14,531,904 11,625,523 10,795,129

Ago-07
835
20.00
31.82%
8,303,945

Sep-07
514
22.00
40.00%
9,134,340

Oct-07
Nov-07
1,041
638
22.50
25.80
31.82%
66.67%
9,341,938 12,426,024

Dic-07
179,993
12.20
50.00%
5,875,872

Sep-07
370,837
13.85
100.00%
8,573,951

Oct-07
287,911
14.10
100.00%
8,728,715

Dic-07
133,593
7.70
100.00%
5,529,424

* En miles de Nuevos Soles

** En Nuevos Soles

Indicadores Burstiles - Acciones Comunes Clase B - Volcan

Monto Negociado*
Precio**
Frecuencia
Capitalizacin Bursatil*

Ene-07
281,685
7.36
100.00%
4,189,454

Feb-07
378,400
8.65
100.00%
4,923,747

Mar-07
228,656
9.55
100.00%
5,436,045

Abr-07
495,151
13.82
100.00%
7,866,611

May-07
Jun-07
Jul-07
674,854
339,192
241,556
14.35
16.35
16.81
100.00%
100.00%
100.00%
8,883,479 10,121,595 10,406,362

Ago-07
428,641
13.25
100.00%
8,202,516

Nov-07
314,011
9.20
100.00%
6,606,585

* En miles de Nuevos Soles

** En Nuevos Soles

Volcan Mayo 2008

10

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs
Resumen Financiero - Volcan y Subsidiarias
(Cifras en miles de dlares estadounidenses)
Tipo de Cambio Soles/USD a final del Perodo

2.996
Dic-07

3.196
Dic-06

3.430
Dic-05

3.282
Dic-04

3.463
Dic-03

85.46
65.19
0.01
-0.20
0.5%

23.87
19.79
0.15
-0.10
13.0%

5.97
2.54
1.71
1.57
41.9%

4.30
0.50
3.02
2.79
46.1%

2.25
-0.01
5.75
5.53
47.4%

Resultados
Ventas Netas
%Cambio
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Depreciacin y Amortizacin
EBIT
Gastos Financieros
Costo de Financiamiento Estimado (%)*
Utilidad Neta
Retorno sobre Patrimonio Promedio(%)

1,053,863
46.1%
694,860
65.9%
45,038
649,822
8,131
22.4%
396,688
64.2%

721,574
119.7%
449,311
62.3%
41,446
407,865
18,820
14.4%
245,422
67.3%

328,390
44.9%
113,294
34.5%
50,912
62,382
18,986
9.8%
20,796
8.4%

226,557
28.7%
64,494
28.5%
33,583
30,911
14,995
7.7%
20,909
9.4%

175,976
15.7%
33,882
19.3%
31,817
2,065
15,030
8.7%
(7,662)
-3.7%

Flujo de Caja
Flujo de Caja Operativo
Variacin del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo Neto
Inversin en Activos Fijos (incluye exploracin y desarrollo)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variacin Neta de Deuda
Variacin Neta de Capital
Pago de Dividendos
Otros Financiamientos, Neto
Variacin Neta de Caja y Valores Liquidos

802,086
(296,621)
505,465
(164,785)
(3,348)
(68,900)
(19,789)
(129,072)
711
120,282

291,517
35,341
326,858
(76,827)
517
(124,384)
(2,842)
(28,465)
2,845
97,702

81,238
(18,291)
62,947
(65,111)
(1,573)
4,120
384

56,155
(16,464)
39,692
(56,991)
(710)
25,790
7,779

22,803
(10,336)
12,466
(34,032)
611
27,434
6,480

225,323

389,005

10,906

(23,956)

(25,516)

Indicadores Financieros
EBITDA/Gastos Financieros(X)
(EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Gastos Financieros (X)
Deuda Financiera Total/EBITDA (X)
Deuda Financiera Neta/EBITDA (X)
Deuda Financiera Total/Capitalizacin (%)

Flujo de Caja Disponible**

Balance
Caja e Inversiones Corrientes
Activos Totales
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Financiera Total
Patrimonio (Incl. Participacin Minoritaria)
Capitalizacin
Liquidez
Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total
Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo(X)
EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Gastos Financieros)(X)
Otros Indices
Produccin (TMS)
Precio promedio del Zinc LME (US$/TM)
Precio promedio del Plomo LME (US$/TM)
Precio promedio de la Plata LME (US$/Oz)

143,397
1,036,209
1,557
2,205
3,762
774,166
777,928

112,124
771,671
21,200
47,700
68,900
461,323
530,223

15,533
579,834
74,811
118,533
193,344
268,112
461,457

14,927
531,651
56,287
138,405
194,691
228,014
422,706

7,405
514,403
67,727
126,928
194,656
216,095
410,751

41.4%
92.10
71.72

30.8%
5.29
11.23

38.7%
0.21
1.21

28.9%
0.27
0.90

34.8%
0.11
0.41

7,208,429
3,241.4
2,579.0
13.39

6,387,911
3,272.6
1,287.5
11.57

5,576,897
1,381.6
975.7
7.31

4,862,806
1,047.8
888.3
6.65

4,444,749
828.4
515.7
4.96

*Costo de Financiamiento Estimado = Intereses Pagados / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Intereses Pagados-Variacin en Capital de Trabajo
Deuda Financiera Total incluye Obligaciones con instituciones financieras y proveedores. Capitalizacin = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incl. Participacin Minoritaria)
EBITDA=Resultado de Operacin + Depreciacin y Amortizacin. n.d.= datos no disponibles.
Las cifras a diciembre de cada ao, son cifras auditadas

Volcan Mayo 2008

11

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs
ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:

Volcan Compaa Minera S.A.A.

Av. Gregorio Escobedo 710, 3er piso. Jess
Mara
20383045267
(511) 219 4000
(511) 219 4032

RELACIN DE DIRECTORES
Roberto Letts Colmenares
Jos Picasso Salinas
Jos Ignacio de Romaa Letts
Jos Daniel Amado Vargas
Gonzalo Andrade Nicoli
Eric de Turckheim
Patrick Esnouf
Daniel Mat Badenes

Presidente
Vice-Presidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director

RELACIN DE PRINCIPALES EJECUTIVOS

Jacob Timmers Maat
Fernando Piccini Velarde
Roberto Maldonado Astorga
Jos Ignacio de Romaa Letts
Teodulo Quispe Huertas
Andrs Osorio Anaya
Neil T. Ringdahl
Carlos Trillo Medrano
Herman Flores
Edgardo Zamora Prez
Carlos Conde
Ernesto Zamora
Jaime Talavera Valdivia
Luis Manuel Crdenas
Csar Farfn Bernales
Juan Mamani Pucuhuanca
Enrique Carrera Malpartida
Pedro Navarro Neyra
Jorge Luis Cotrina Luna
Pedro Olrtegui Perea

Volcan Mayo 2008

Gerente General
Gerente de Finanzas
Gerente Central de Operaciones Mineras
Gerente Comercial
Gerente de Operaciones Cerro de Pasco
Gerente de Operaciones Yauli y
Superintendente General Ticlio
Gerente de Proyectos Mineros y Super Pit
Superintendente General Vinchos
Superintendente General - Alpamarca
Superintendente General Animn
Superintendente General Chuquitambo y
Huascarn
Superintendente General - Rondon
Superintendente de Logstica
Superintendente Contralor de Seguridad y
Medio Ambiente
Superintendente
de
Exploraciones
Regionales
Contador General
Contralor General
Subgerente de Finanzas y Caja
Jefe de Valores
Jefe de Asuntos Legales

12

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Roberto Letts Colmenares
Trafigura Beheer B.V.
IN - Fondo 2 (AFP Integra)
Empresa Minera Paragsha S.A.C.
RI Fondo 2 (AFP Prima)
Otros

17.10%
10.02%
6.78%
6.39%
5.60%
54.11%

Acciones Comunes Tipo A

Accionista 1
Accionista 2
Accionista 3
Accionista 4
Accionista 5
Otros

25.80%
24.96%
14.32%
8.38%
6.74%
19.80%

Acciones Comunes Tipo B

Accionista 1
Accionista 2
Accionista 3
Accionista 4
Accionista 5
Accionista 6
Otros

Volcan Mayo 2008

13.95%
12.96%
11.27%
10.51%
9.38%
5.78%
36.15%

13

Empresas

As ocia do s a:

FitchRatin gs

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo

dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Volcan Compaa
Minera S.A.A.:

Instrumento
Acciones Comunes Tipo A
Acciones Comunes Tipo B
Acciones de Inversin

Clasificacin*
Categora 1a (pe)
Categora 1a (pe)
Categora 1a (pe)

Definicin
CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una muy excelente combinacin de solvencia, estabilidad en
la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

* La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o
mantenerlo.

Volcan Mayo 2008

14