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UNIVERSIDADE DE UBERABA

CURSO DE ADMINISTRAO A DISTNCIA


Uma nota sobre a determinao do valor presente de uma
perpetuidade.
Prof. Joaquim Osvaldo Pereira de Gouva
Introduo
Os problemas convencionais de matemtica financeira que exigem a
determinao do valor presente classificam-se em trs categorias:
1. Dado um valor futuro calcular o valor presente.

PV
resolvida mediante o emprego da expresso
ilustra a questo.

Essa questo

FV

1 i n .

A figura 1

Figura 1. Diagrama do fluxo de caixa de um pagamento simples.

2. Dada uma srie futura de n pagamentos (ou recebimentos) desiguais

R1 R2 R3 ...... Rn , calcular o valor presente. Resolve-se essa


R
questo somando-se os valores presentes dos pagamentos (ou
PV

R3
R1
R2
R

n n
2
3
1 i 1 i
(1 i)
(1 i)

recebimentos ) futuros. Assim,


A figura 2 mostra o diagrama dos fluxos de caixa dessa questo.

Figura 2. Diagrama de fluxos de caixa de uma srie de pagamentos


desiguais.

3. Dada uma srie uniforme de n pagamentos (ou recebimentos ) iguais


R, calcular o valor presente. Para resolver a questo, emprega-se a

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1 i n 1

PV R
i 1 i n
expresso
. A figura 3 representa graficamente o
problema.
Figura 3. Diagrama de fluxos de caixa de uma srie uniforme de
pagamentos.

Os trs problemas mencionados so facilmente solucionados com o


emprego de calculadoras financeiras.
Todavia, existe uma classe de
problemas para os quais as calculadoras financeiras no possuem funes
programadas e que so resolvidos mediante o emprego de frmulas. Esses
problemas envolvem a determinao do valor presente de sries de fluxos
de caixa no convencionais: so sries infinitas de pagamentos iguais,
tambm chamadas perpetuidades.
Existem pelo menos trs motivos que justificam saber como achar o
valor presente de perpetuidades:
1) Em primeiro lugar, para calcular o valor intrnseco de uma ao
negociada em bolsa de valores. O valor intrnseco de uma ao o
valor presente dos fluxos esperados de dividendos futuros, ainda que
esses dividendos no possam ser determinados com certeza;
2) Segundo, para calcular o preo de um ttulo de dvida pblica. O
preo de uma obrigao do tesouro nacional, por exemplo, o valor
presente dos rendimentos futuros prometidos pelo ttulo;
3) Por ltimo, o valor presente de perpetuidades usado para avaliar a
viabilidade de projetos de investimentos que fornecem benefcios por
um perodo de tempo inestimvel, como a construo de uma
rodovia, por exemplo.
Uma vez que os textos tradicionais de matemtica financeira no
abordam o assunto, o objetivo desta nota mostrar, por meio de exemplos,
como encontrar o valor presente de uma srie infinita uniforme de fluxos de
caixa futuros e o valor presente de uma srie infinita de fluxos de caixas
futuros que crescem a uma taxa constante ao longo do tempo.
1 Valor presente de uma perpetuidade sem crescimento

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Sendo R o valor que ser recebido por um perodo de tempo infinito
(figura 1.1) e i a taxa de desconto, o valor presente da srie infinita de
recebimentos calculado pela expresso

PV

R
i . (1.1)

Figura 1.1. Diagrama de fluxos de caixa de uma srie infinita uniforme de


recebimentos.

Exemplo 1.1
O preo terico de um ttulo de dvida o valor descontado dos fluxos de
caixa prometidos pelo ttulo, em que a taxa de desconto a taxa de retorno
exigida pelo investidor. Suponha que um ttulo de dvida pblica prometa
pagar aos compradores do ttulo juros anuais perptuos de 10% a.a. sobre
o valor de face do ttulo. O valor de face do ttulo R$ 1.000,00. Qual o
preo terico do ttulo, sabendo-se que os investidores exigem uma taxa de
retorno de 8% a.a.?
Resoluo.
Temos
R = Rendimento anual do ttulo = 0,10 R$ 1.000,00 = R$ 100,00;
i = taxa de desconto = 0,08/
Queremos achar o preo terico PV. Substituindo os valores de R e i na
expresso (1.1), vem:

PV

100,00
1.250,00.
0,08
O preo terico do ttulo , portanto, R$ 1.250,00.
PV

R
i calcula o

Aqui cabe uma importante observao. A expresso


valor presente da srie perptua de recebimentos no instante
imediatamente anterior ao instante de incio da srie. Assim, se a srie de
pagamentos perptuos comear no instante 5, o valor presente dessa srie
ser calculado no instante 4; se a srie de pagamentos comear no instante
3, o valor presente dessa srie ser fornecido no instante 3 e assim por
diante. Tomando como exemplo o caso da srie perptua que inicia no
instante 5, se desejarmos determinar o seu valor presente na data zero,
teremos que realizar um procedimento de dois passos:

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PV

R
i . O resultado ser o valor

Primeiro passo: Aplicar a expresso


presente no instante 4.

Segundo passo: Transportar o valor presente calculado no instante 4 (


valor futuro) para a data zero mediante o emprego da expresso

PV

FV
(1 i)n .

Exemplo 1.2
Um investidor, ao avaliar a possibilidade de comprar aes da Cia. de
Inovaes Tecnolgicas S.A., estima que a empresa somente comece a
apresentar lucros daqui a cinco anos (a empresa nova no mercado). Ele
projeta que a partir do quinto ano a empresa distribuir aos seus acionistas
dividendos anuais de R$ 1,25 e que esses dividendos sero pagos para
sempre. Se comprar as aes, o investidor no pretende delas se desfazer.
A taxa de retorno que exige de 12% a.a. Qual o preo mximo que o
investidor est disposto a pagar pelas aes dessa empresa?
Resoluo
A figura 1.2 ilustra o problema.
Figura 1.2. Diagrama dos fluxos de dividendos da Cia. de Inovaes
Tecnolgicas S.A.

Comecemos por calcular o valor presente dessa srie infinita de


recebimentos empregando a expresso (1.1). Temos R = 1,25 e i = 12% =
0,12. O resultado o valor presente no instante 4. Assim, o valor presente

PV
no instante 4 igual a

1,25
10,42.
0,12

Transportemos agora R$ 10,42 para a data zero mediante a expresso

PV

PV

FV
(1 i)n . Assim, vem:
10,42
(1 0,12)4

6,62

O transporte de R$ 10,42 para a data zero tambm pode ser feito


empregando-se a calculadora financeira HP12-C, mediante a seguinte
rotina:
4

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Operao
Entrar com o valor futuro
Entrar com a taxa de desconto
Entrar com o nmero de perodos

Digitar

Pressionar tecla

Visor

10.42

FV

10,42

12

12,00

4,00

PV

- 6,62

CHS

6,62

Calcular o valor presente


Trocar o sinal

Exemplo 1.3
Um investidor espera que a Cia. de Produtos de Alimentao Coisas
Gostosas S.A. pague dividendos de R$ 0,80, R$ 0,90, R$ 1,00 nos prximos
trs anos. Alm disso, a expectativa do investidor que a partir do quarto
ano o dividendo cresa para R$ 1,20 e que esse valor seja pago
indefinidamente. Calcular o preo terico das aes da companhia,
sabendo-se que o investidor deseja uma taxa de retorno de 10% a.a.
Resoluo
O problema ilustrado na figura 1.3.
Figura 1.3 Diagrama dos fluxos de dividendos esperados da Cia de Produtos
de Aliementao Coisas Gostosas S.A.

Calculemos inicialmente o valor presente dos dividendos perptuos.


Substituindo R = 1,2 e i = 10% = 0,12 na expresso (1.1), encontramos o
valor presente no instante 3:

PV

R 1,2

12,00
i 0,10
.

Assim, o diagrama de fluxos de caixa da figura 1.3 se converte no diagrama


de fluxos de caixa da figura 1.4.
Figura 1.4 Diagrama dos fluxos de dividendos equivalente

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Para determinar o preo terico das aes na data zero, basta calcular o
valor presente da srie de fluxos de dividendos futuros. Lembrando que o
valor presente da srie de fluxos de dividendos futuros a soma dos valores
presentes dos dividendos futuros, temos:

PV

0,8
0,9
1,00 12,00

2
1 0,1 (1 0,1)
(1 0,1)3

PV

0,8
0,9
13,00

1 0,1 (1 0,1)2 (1 0,1)3

PV 11,24
Portanto, o preo terico das aes na data zero igual a R$ 11,24.
Tambm podemos achar o valor presente dos fluxos de dividendos da
figura 7 com a calculadora HP12-C por meio da funo NPV. NPV a
abreviatura de Net Present Value ou valor presente lquido. Usaremos as
teclas f, g, CF0, CFj e i, em que CF0 a abreviatura de Cash Flow 0 (fluxo de
caixa na data zero), CFj a abreviatura de Cash Flow j (fluxo de caixa j), i
a taxa de juros ou de desconto. A rotina de clculo a seguinte.
Operao

Digita
r

Pressionar
tecla

Visor

Entrar com o valor do fluxo de caixa na


data zero

g CF0

0,00

Entrar com o valor 0,8

.8

g CFj

0,80

Entrar com o valor 0,9

.9

g CFj

0,90

Entrar com o valor 13,00

13

g CFj

13,0
0

Entrar com a taxa de desconto 10%

10

10,0
0

f NPV

11,2
4

Calcular o valor presente

2 Valor presente de uma perpetuidade com crescimento constante


Sendo R o valor que ser recebido por um perodo de tempo infinito
(veja a figura 2.1) e que cresce a uma taxa constante g, dada a taxa de
desconto i, o valor presente da srie infinita de recebimentos calculado

PV
pela expresso

R
ig .

(2.1)

A expresso (2.1) tambm conhecida como modelo de crescimento de


Gordon, em homenagem a Myron J. Gordon, que a popularizou.
Figura 2.1. Diagrama de fluxos de caixa de uma srie infinita uniforme de
pagamentos com crescimento constante.
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Vale repetir a observao feita na seo 1 a respeito da expresso

PV

R
i g calcula o valor presente da srie perptua de

(1.1). A frmula
recebimentos no instante imediatamente anterior ao instante de incio da
srie. Assim, se a srie de pagamentos perptuos comear no instante 6, o
valor presente dessa srie ser calculado no instante 5; se a srie de
pagamentos comear no instante 4, o valor presente dessa srie ser
fornecido no instante 3 e assim por diante. Tomando como exemplo o caso
da srie perptua que inicia no instante 6, se desejarmos determinar o seu
valor presente na data zero, teremos que realizar um procedimento de dois
passos:

PV

R
i g . O resultado ser o

Primeiro passo: Aplicar a expresso


valor presente no instante 5.

Segundo passo: Transportar o valor presente calculado no instante 5 (


valor futuro) para a data zero mediante o emprego da expresso

PV

FV
(1 i)n .

Exemplo 2.1
A Cia. Alfa S.A. promete pagar no incio do prximo ano dividendos
sobre suas aes ordinrias iguais a R$ 1,05. A expectativa de mercado
que os dividendos cresam 5% a.a. para sempre. A taxa de retorno de
mercado 8% a.a. Qual o preo terico dessas aes?
Resoluo.
Temos R = 1,05; g = 5% = 0,05 e i = 8% = 0,08. Substituindo esses valores
na expresso (2.1), vem:
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PV

R
1,05
1,05

35,00
i g 0,08 0,05 0,03

Assim, o preo terico na data zero foi calculado em R$ 35,00.

Vejamos agora um exemplo em que os recebimentos comeam a


ocorrer em uma data futura.
Exemplo 2.2
Espera-se que a Cia. Txtil de Belvia S.A. no pague dividendos nos
prximos quatro anos e que comece a pagar dividendos de R$ 0,85 daqui a
cinco anos. Espera-se tambm que os dividendos a partir da os dividendos
cresam 5% ao ano por um prazo indefinido. A taxa de retorno exigida de
10% a.a. Determinar o preo terico dessas aes.
Figura 2.2 Diagrama de fluxos de caixa dos dividendos esperados da Cia
Txtil de Belvia S.A.

Calculando o valor presente da srie perptua mediante a expresso (2.1),


vem:

PV

R
0,85
0,85

17,00
i g 0,10 0,05 0,05

R$ 17,00 o preo terico calculado no ano 4, conforme mostra a figura


2.3.
Figura 2.3 Diagrama de fluxos de caixa equivalente ao diagrama da figura
2.2

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Para calcular o valor presente na data zero, aplica-se a expresso do valor

PV
presente para um pagamento simples, qual seja,

FV
(1 i)n .

Temos FV = 17,00, i = 10% = 0,10 e n = 4. Substituindo esses valores na


expresso do valor presente, vem:

PV

17,00
(1 0,10)4

11,61
. O preo das aes da empresa R$ 11,61.

O exemplo que segue mostra o caso em que a perpetuidade comea


em uma data futura e h fluxos de caixa precedentes.
Exemplo 2.3
Espera-se que o investimento A ser capaz de gerar fluxos lquidos de
caixa iguais a R$ 1.000,00, R$ 1.200,00, R$ 1.400,00 e R$ 1.600,00 nos
prximos quatro anos. No quinto ano o fluxo lquido de caixa estimado
igual a R$ 1.800,00. Espera-se tambm que a partir do quinto ano o fluxo de
caixa lquido crescer a uma taxa de 6% ao ano por um prazo indefinido. A
taxa de exigida de retorno 10% ao ano. Determinar o valor presente dos
fluxos lquidos de caixa de investimento.
Resoluo
A figura 2.4 ilustra o problema. A partir do quinto ano, o fluxo lquido
de caixa crescer 5% ao ano. Assim, o seu valor no sexto ano ser

1.800 1 0,06 1.908,00

no

stimo

1.800 1 0,06 (1 0,06) 1.800(1 0,06)2 2.022,48

ano

ser

; no oitavo ano o seu valor

1.800 1 0,06 (1 0,06)(1 0,06) 1.800(1 0,06)3 2.143,83

ser
diante.

igual

assim

por

Figura 2.4 Diagrama dos fluxos lquidos de caixa esperados do projeto de


investimento A

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Calculemos inicialmente o valor presente da srie perptua de fluxos


de caixa que se inicia na data 5 por meio da expresso (2.1). Dados o valor
do fluxo lquido de caixa perptuo R = 1.800,00, a taxa de desconto i =
10% = 0,10 e a taxa de crescimento g = 6% = 0,06, vem:

PV

R
1.800
1.800

45.000,00
i g 0,10 0,06 0,04

Como a srie de fluxos lquidos de caixa perptuos comea no ano 5,


R$ 45.000,00 o valor presente dessa srie no ano 4. Sendo assim, R$
45.000,00 devem ser somados ao valor do fluxo lquido de caixa do ano 4,
qual seja, R$ 1.600,00. Dessa forma, o diagrama de fluxos de caixa da
figura 2.4 torna-se equivalente ao diagrama da figura 2.5.
Figura 2.5 Diagrama de fluxos lquidos de caixa equivalente ao diagrama da
figura 2.4.

Como o valor presente de uma srie determinada de fluxos de caixa


a soma dos valores presentes desses fluxos de caixa, aplica-se a expresso

PV

PV

FV

1 i n para determinar o valor presente na data zero.


1.000
1.200
1.400
46.600

(1 0,1) (1 0,1)2 (1 0,1)3 (1 0,1)4

PV R$34.781,09

10

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Com a calculadora financeira HP12-C desenvolve-se a seguinte rotina de
clculo:
Operao

Digit
ar

Pressionar
tecla

Visor

Clculo do valor presente dos fluxos de


caixa perptuos
Entrar com o valor do fluxo de caixa da
data 5

1800

ENTER

1.800,0
0

Entrar com a taxa de desconto 0,10

.1

ENTER

0,10

Entrar com a taxa de crescimento 0,06

.6

ENTER

0,60

0,04

10,00

45.000,
00

Achar a diferena 0,10 - 0,06


Entrar com a taxa de desconto 10%

10

Calcular o valor presente


Clculo do valor presente dos fluxos de
caixa dos anos 1 ao 4
Entrar com o valor do fluxo de caixa na
data zero

g CF0

Entrar com o fluxo de caixa da data 1,


valor 1.000

1000

g CFj

1.000,0
0

Entrar com o fluxo de caixa da data 2,


valor 1.200

1200

g CFj

1.200,0
0

Entrar com o fluxo de caixa da data 3,


valor 1.400

1400

g CFj

1.400,0
0

Entrar com o fluxo de caixa equivalente da


data 4, valor 46.600

4660
0

g CFj

46.600,
00

10

Entrar com a taxa de desconto 10%


Calcular o valor presente

f NPV

0,00

10,00
34781,
09

Observaes conclusivas
Esta nota teve por objetivo mostrar como fluxos de caixa futuros no
convencionais, especificamente fluxos de caixa perptuos, podem ser
transformados em fluxos de caixa equivalentes queles que so resolvidos
pelas funes das calculadoras financeiras, mediante aplicao das

PV

frmulas de valor presente de perpetuidade,


de uma adequada transformao, possvel

R
R
PV
i g . Por meio
i e
usar

as

rotinas

das
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calculadoras financeiras para determinar o valor presente de fluxos de caixa
no convencionais.

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