Ahorro para el Crecimiento: Anlisis

de las Polticas de Incentivo.

Jos Wynne.

Fecha: 29.8.97

INDICE.

Introduccin.

Seccin I. Determinantes del nivel de ahorro domstico.

Seccin II. El ahorro y la inversin en una economa abierta.

13

Seccin III. Instrumentos de poltica econmica para incentivar

el ahorro.

17

Seccin IV. Un modelo de gasto pblico productivo ptimo.

23

Seccin V. Comparacin entre el caso Argentino y algunas

experiencias internacionales.

32

Conclusiones.

39

Introduccin.

La economa argentina ha enfrentado fuertes cambios de rumbo. La reforma del

Estado, la apertura de la economa y los cambios econmicos conocidos traen aparejados
problemas de empleo. La magnitud de los mismos ha obligado a los economistas a
replantearse que es lo que debe hacer el estado para que se creen cada vez mas puestos
de trabajo.

En los ltimos tiempos la discusin se ha centrado en el problema del ahorro. El

argumento ms escuchado que intenta justificar la intervencin pblica para incentivar el
ahorro es el siguiente: si aumenta el ahorro nacional, la economa contara con mayor
cantidad de recursos que podra dedicar a inversin, luego el stock de capital fsico se
incrementara lo que inducira a los empresarios a aumentar los puestos de trabajo. El
argumento es sencillo. Sin embargo existen posiciones encontradas al respecto que vale la
pena analizar.

Existen dos puntos fundamentales en esta discusin sobre mecanismos de incentivo

al ahorro. Por un lado cabe preguntarse si debe o no existir una poltica de incentivo. Por
otro lado, cuales son los instrumentos de poltica econmica que existen para inducir a los
agentes econmicos a un mayor nivel de ahorro domstico. A lo largo de las cinco
secciones que a continuacin se desarrollan se intenta dar una respuesta resumida a
ambas preguntas, centrando la discusin en el caso argentino. En la Seccin I se analizan
los determinantes del ahorro nacional. En esta parte del trabajo, se observa la complejidad
del problema sobre la validez de cuestionarse si el ahorro nacional debe ser un objetivo de
poltica econmica como un medio para alcanzar el crecimiento econmico y mayor empleo
en el sector productivo de la economa. En la Seccin II, se presenta la discusin terica y
emprica existente sobre la independencia entre las decisiones de inversin y consumo
(ahorro) en una economa abierta. Este debate es central para entender la respuesta a la
pregunta planteada sobre la intervencin pblica en el tema del ahorro domstico. En la
Seccin III se desarrollan esquemticamente los instrumentos de poltica que existen para
incentivar el ahorro. Debido a que uno de los instrumentos ms nombrados de incentivo al
ahorro nacional es el ahorro pblico (por motivos que se explican ms adelante), en la
Seccin IV se desarrolla un modelo que intenta alertar sobre los problemas que esta poltica

conlleva. En la Seccin V, se presenta una comparacin de las variables macroeconmicas

relevantes entre Argentina y otras experiencias internacionales, para el perodo de reformas
de cada uno de estos pases1. Por ltimo, las conclusiones.

Seccin I. Determinantes del nivel de ahorro domstico.

A continuacin se exponen los argumentos que se encuentran en la literatura como

comn denominador en el anlisis de los determinantes del ahorro agregado de la
economa.
La teora del ingreso permanente. Esta teora explica el comportamiento del consumo (y del
ahorro). En efecto, en funcin de los ingresos futuros descontados, generados a partir de
cualquier activo capaz de generar ingresos, se planea una senda de consumo intertemporal
ptima, siempre y cuando no existan restricciones de liquidez para una parte significativa de
los agentes econmicos. Dentro de los activos capaces de generar ingresos, se computa al
capital fsico, al trabajo, y al capital humano. No solamente se computa al nivel de stock de
los capitales antes mencionados, sino tambin a su forma de organizacin, y a todo aquello
que hace a la productividad de los mismos. Entre estas cuestiones difcilmente medibles
pueden citarse:
i) La seguridad jurdica. Esta implica previsibilidad y mejor rendimiento del
capital invertido. El mejor rendimiento surge a partir del ejercicio del derecho de las
empresas a someterse a arbitraje en problemas econmico- legales, tanto entre agentes
privados como entre privados y sector pblico. Los conflictos legales son un engranaje
bsico del capitalismo, y la ausencia o deficiencia del poder judicial inhibe la inversin y
reduce su productividad. La falta de previsibilidad impacta sobre el rendimiento del capital s
y solo si el agente econmico promedio es averso al riesgo, como pareciera surgir del
sentido comn y del anlisis emprico.
ii) Estabilidad de la poltica impositiva: El estado recauda sus impuestos del
sector privado, el cual invierte en un marco de incertidumbre e irreversibilidad sobre las
futuras tasas impositivas. Como de hecho el estado termina siendo socio de todos los
emprendimientos porque expropia parte de la renta, en el computo intertemporal de los
1

En esta parte del trabajo se sigue a Cottani y Llach (1993).

futuros ingresos, los agentes econmicos descuentan una senda subjetiva de estructura y
tasas impositivas. De este modo, si existe una percepcin optimista del comportamiento de
la poltica fiscal, se descuenta un mayor flujo de ingresos y esto implica, de no existir
restricciones de liquidez, un consumo presente mayor.
iii) Inversin y eficiencia del gasto pblico. El gasto fiscal es muchas veces
complementario al gasto privado. La construccin de puentes, caminos, puertos y lneas
frreas, son actividades que parece llevar adelante o al menos planear el sector pblico. La
percepcin privada de la secuencia de gasto pblico productivo del tipo antes sealado,
tiene un fuerte impacto sobre el valor actual neto del flujo de caja de cualquier activo. De
modo que existe, a partir de esta y la precedente cuestin, una estrecha vinculacin entre
consumo presente y la credibilidad de las polticas pblicas.
iv) Mercados comunes, clubes comerciales, etc. Estas relaciones
comerciales tiene un fuerte impacto sobre la productividad o rendimiento del capital.
Muchas veces implica un cambio profundo en las relaciones productivas, y por tanto la
percepcin de los agentes econmicos sobre la evolucin de las relaciones comerciales
externas determinan el nivel de optimismo.

El enfoque de inversin presentado parece ser de economa cerrada, porque no se

hace referencia concreta a la posibilidad de llevar adelante inversiones a nivel internacional.
Sin embargo, la justificacin de este enfoque sobre la inversin surge a partir de una amplia
literatura que muestra el sesgo de los agentes econmicos hacia la inversin domstica2.
El enfoque Barro-Ricardo. Este enfoque se basa en individuos que no slo se preocupan
sobre la riqueza propia, sino tambin sobre la riqueza de sus descendientes. De este modo
el horizonte de planeamiento que debe observarse para interpretar los niveles de consumo,
ahorro, etc., se torna infinito. Al igual que la teora del ingreso permanente, esta teora es
invalidada en presencia de restricciones de liquidez. Bajo este marco de anlisis, pueden
existir incentivos a dejar una transferencia a los descendientes, lo que motiva un mayor
nivel agregado de ahorro domstico. No obstante esto, la teora tambin funciona de
manera inversa, lo que puede dar lugar a una transferencia de los hijos a los padres si es
que la renta esperada para los primeros es mayor que la renta esperada para los padres.
2

Como ejemplos pueden citarse a Estados Unidos con un coeficiente de patrimonio domstico sobre

total de cartera del 96%, Reino Unido con un coeficiente de 82% y Japn con un coeficiente de 98%.

Esto puede dar lugar a bajos niveles de ahorro presente y dficits de cuenta corriente con
los consecuentes aumentos de endeudamiento externo.
El enfoque keynesiano. Este enfoque, ms simple que los anteriores, argumenta que
el consumo presente es una fraccin del ingreso presente y una fraccin de la riqueza.
Empricamente, la fraccin del ingreso presente supera a la fraccin de la riqueza. Al
contrario de lo que sucede en las otras teoras presentadas, la restriccin de crditos no
slo puede existir sino que justifica al Enfoque keynesiano. El hecho de que el consumo
presente dependa del ingreso corriente se debe a las restricciones de liquidez. Como una
parte de los agentes econmicos padece esta restriccin, un aumento del ingreso corriente
expande el consumo como paliativo a la situacin restrictiva.

Otra alternativa que justifica la proporcionalidad entre el consumo y el ingreso

corriente es la miopa de los agentes econmicos, que lleva a que estos perciban un
aumento del ingreso presente como un aumento del ingreso permanente. La incertidumbre
sobre el futuro y la dificultad de planear sobre un futuro incierto explican la miopa.

Si bien estas tres teoras son la base de la discusin de ahorro, a continuacin se

mencionan brevemente algunos argumentos que se presentan en la literatura, y que
colaboran en la comprensin del tema.

La tasa de inters tiene un impacto indiscutido en el ahorro domstico. Como se

menciona en Cottani y Llach (1993), ...la tasa de inters relevante para el ahorro es la tasa
nominal (pasiva) libre de riesgos y neta de impuestos, menos la inflacin esperada, ...ya
que la expectativa de inflacin y las primas que compensan el riesgo pas, de insolvencia,
cambiario y otros que enfrentan los ahorristas no premian la postergacin del consumo sino,
ms bien, la desvalorizacin esperada del dinero y la asuncin de determinados riesgos.
Por esto, el riesgo devaluatorio termina siendo, an en un pas con una posicin en dlares
muy fuerte como Argentina, un impuesto al ahorro3. Lo mismo sucede con el riesgo de
quebranto que enfrentan los ahorristas en el sistema financiero, o cualquier riesgo que se
asuma al utilizar un instrumento para canalizar el ahorro4. Todos aquellos factores que
3

Se asume que no existe sustitucin perfecta entre la moneda local y la divisa de referencia (dlar).

Bajo el supuesto de aversin al riesgo.

introduzcan una cua entre los ahorristas y la productividad marginal del capital reducen los
incentivos al ahorro a la vez que encarecen el costo de inversin, lo que da lugar a un nivel
de capital per capita menor, con consecuencias, al menos, en el ingreso presente. Las
polticas impositivas distorsivas sobre las tasas de inters suelen tener fuerte impacto sobre
las decisiones de consumo presente versus consumo futuro. Impuestos tales como el IVA
sobre tasas de inters y otros, son instrumentos generalmente utilizados para incentivar el
ahorro y bajar el costo del crdito.

Un aumento de esta tasa de inters tiene dos efectos sobre el ahorro domstico: el
efecto sustitucin, y el efecto ingreso. El efecto sustitucin produce, ante un aumento de la
tasa de inters, una distorsin en la decisin de consumo en favor del consumo futuro, lo
que da lugar a un aumento del ahorro presente, el cual tiene un costo de oportunidad mayor
por la suba de tasa de inters. El efecto ingreso depende de la posicin patrimonial del
agente representativo de la economa. Si el agente promedio tiene una posicin acreedora
respecto del resto del mundo, un aumento de la tasa de inters internacional produce un
mayor ingreso permanente y por tanto mayor consumo presente y futuro. Si dicho agente
tiene una posicin deudora contra el resto del mundo, entonces un aumento de la tasa de
inters reduce el ingreso permanente y la conclusin se revierte. En general se supone que
predomina el efecto sustitucin sobre efecto ingreso.

La composicin de edad de la pirmide poblacional tiene un fuerte impacto sobre el

nivel de ahorro de una economa tanto por el lado del consumo, como por el lado del
ingreso. Por el lado del consumo, se manifiesta por el perfil de consumo de un individuo de
edad versus el de uno joven. Si los perfiles de estos dos grandes tipos de individuos son
diferentes, la composicin de la pirmide poblacional determina los niveles de consumo y
por tanto de ahorro. Si los jvenes consumen ms que los individuos viejos, una estructura
poblacional ms sesgadas hacia los jvenes tiende a presentar mayores niveles de
consumo y, a igual nivel de ingreso, menor ahorro agregado de la economa. Por el lado del
ingreso, los determinantes son la edad promedio de ingreso y egreso del mercado laboral y
la estructura poblacional. La edad de ingreso al mercado laboral esta directamente
relacionada con la educacin a la que tiene acceso el joven promedio. Si el comn
denominador de entrantes al mercado laboral esta compuesto por jvenes profesionales, la
masa de ingresos percibida a lo largo de la vida estar levemente desplazada en

comparacin contra una sociedad donde los entrantes promedio al mercado laboral tengan
slo el nivel secundario completo. La edad de egreso del mercado laboral est
generalmente determinado por el marco institucional-legal, o por la amortizacin
extraordinaria del capital humano especfico presente en economas pequeas
dependientes del mercado externo y con alta incertidumbre5.

En definitiva, tanto el ingreso como el egreso al mercado laboral como la estructura

poblacional determinan la ubicacin promedio de la masa de ingresos. Adems, esta
estructura y los perfiles de consumo del individuo representativo, determinan la ubicacin
promedio del consumo. Por ltimo, la ubicacin promedio del perfil de consumo y del
ingreso determinan el nivel de ahorro de la economa.

Un factor que debe agregarse a todo estos argumentos es la tasa de crecimiento de

la poblacin que, en presencia de niveles de deuda pblica significativa, permite generar un
consumo presente mayor a travs de la redistribucin intertemporal posible gracias a este
instrumento fiscal. En efecto, la emisin de deuda a largo plazo puede producir
redistribucin a favor de la generacin presente en perjuicio de la futura, si por algn motivo
el argumento Barro-Ricardo no aplica. Esta redistribucin es ms significativa cuanto ms
alta sea la tasa de crecimiento de la poblacin. Como la generacin futura puede llevar
adelante el mismo plan, al menos tericamente, la transferencia es repetida para siempre,
resultando simplemente una ganancia de bienestar para todas las generaciones (ptimo de
pareto).

La incertidumbre tiene un rol crucial como determinante del nivel de ahorro

domstico de una economa. La direccin del efecto de la incertidumbre sobre el ahorro es
ambigua, y depende bsicamente del origen de la misma. Si la incertidumbre viene a travs
de variables que afectan linealmente al bienestar del individuo representativo, no existe
distorsin en las decisiones entre consumo presente y futuro, etc.. Si, por el contrario, la
incertidumbre viene a travs de variables que afectan al bienestar en forma convexa
(cncava), el mismo se incrementa (reduce). Si el individuo es averso al riesgo, como se
supone lo es, fuertes cambios en el ingreso corriente produce un mayor ahorro agregado
5

Este ltimo determinante de la edad promedio de egreso del mercado laboral puede ser importante

en presencia de fuertes cambios regulatorios y de poltica comercial externa.

por motivo precaucin. Por el contrario, si la tasa de inters utilizada para descontar los
futuros ingresos es fuertemente oscilante, se produce un efecto ingreso positivo. Este efecto
puede incrementar el consumo presente, si el efecto ingreso supera al resultante de la
aversin frente al riesgo. Otro ejemplo de ahorro excesivo por aversin al riesgo es el que
existe como respuesta a la incertidumbre sobre la esperanza de vida. Si bien es posible
calcular la esperanza de vida, los individuos no realizan un plan de consumo para liquidar
su patrimonio al trmino de la esperanza antes mencionada. Ni siquiera lo hacen por dejar
una herencia a sus hijos. En general se quedan con patrimonio remanente debido al temor
de encontrarse sin los recursos necesarios en caso de lograr una vida ms larga que la
esperada. En caso de neutralidad frente al riesgo o seguro total contra este tipo de eventos,
no existira ahorro excesivo6. Sin embargo, como existe aversin y ante la imposibilidad de
asegurarse, el ahorro agregado de la economa se ve acrecentado por este efecto menor.

Uno de los determinantes ms importantes del ahorro es la distribucin del ingreso.

Esto se explica con un enfoque keynesiano, el cual asume que la propensin marginal a
consumir es mayor cuanto menor sea el nivel de ingreso. Por tanto, una distribucin del
ingreso ms igualitaria implica una propensin marginal a consumir agregada mayor, y un
nivel de ahorro menor. Lo contrario sucede en un marco de una mala distribucin del
ingreso. Es por este motivo que las polticas fiscales con impacto redistributivo en favor de
los que menos tienen, desincentivan el ahorro. Entre estas polticas se encuentran tanto las
polticas de gasto social dirigidas a las clases bajas, sobre todo cuando tiene un perfil de
corto plazo, como tambin, las polticas tributarias progresivas7.

El IVA es un impuesto que es muy utilizado en Argentina, y de mucho peso relativo

en la recaudacin fiscal. Este impuesto tiene un sesgo distorsivo en el corto plazo, aunque
neutral en el largo plazo, bajo ciertas condiciones. Cuando se analiza el impuesto en forma
esttica, puede notarse que este tiene un fuerte sesgo regresivo ya que termina siendo un
impuesto al consumo debido a las caractersticas particulares del mismo. El impuesto es
regresivo porque los ms pobres gastan una proporcin mayor de su ingreso en consumo.
6

El grado de completitud de mercados es otro factor que reduce el impacto de la incertidumbre sobre

el ahorro. En efecto, la incertidumbre es relevante slo cuando los individuos no pueden neutralizar el
riesgo como es posible hacerlo en casos de mercados completos.
7

En un anlisis dinmico, deberan contemplarse muchos otros argumentos.

De modo que desde este punto de vista, este impuesto incentiva el ahorro. Cuando se
analiza este instrumento en forma dinmica, puede hacerse el siguiente razonamiento: si
bien el ahorro es exceptuado de este impuesto, como la intencin del ahorrista promedio es
consumir en el futuro, tarde o temprano se termina pagando este tributo, siendo el valor
actual neto de los ingresos tributarios el mismo, de no existir diferencias entre la tasa de
inters a la que pueden obternerse los fondos pblicos y el precio sombra de los recursos
pblicos. Cuando el ahorro no persigue un mayor consumo futuro, slo resta analizar el
impuesto a la herencia. Si el impuesto a la herencia es menor que el IVA, entonces la
estructura impositiva tiene un impacto positivo sobre el ahorro domstico8.

Otro determinante del ahorro agregado es el ahorro fiscal. De no cumplirse la

hiptesis de Ricardo, el sector privado no puede neutralizar el ahorro pblico y este tipo de
polticas terminan siendo determinantes en el nivel de ahorro domstico. Este tema en
particular se discute ms adelante.

La restriccin de liquidez en una economa puede ser el resultado de un marco legal

determinado, o de fallas de mercado tal como la asimetra informativa. Sea cual fuese el
motivo, el acceso al crdito es determinante del consumo y por tanto del ahorro agregado.
Los booms de consumo que se encuentran en las faces iniciales de los planes de
estabilizacin son explicados por la literatura, entre otros motivos, como relajamientos de la
restricciones de liquidez. En efecto, en estas faces iniciales se manifiestan rpidas
reducciones del riesgo pas, con bajas de tasas de inters y procesos de monetizacin
crecientes que generan un efecto riqueza adverso al ahorro agregado. Este efecto riqueza
no slo se produce a travs de un incremento en los niveles de monetizacin sino
prioritariamente a travs del incremento en el valor de activos como acciones y de bonos de
deuda, si el pas es acreedor neto frente al resto del mundo9.

Tambin es comn encontrar en la literatura explicaciones de booms de consumo

con argumentos de modelos del tipo cash in advance originalmente propuesto por Clower
(1967). Estos modelos plantean que para consumir hay que demandar dinero. De este
modo, el impuesto inflacionario termina siendo un impuesto al consumo, lo que incentiva al
8

Nuevamente se asume que el efecto sustitucin de la estructura impositiva supera al efecto ingreso.

Este efecto riqueza es mayor cuanto ms socializado se encuentre el capital fsico y humano.

10

ahorro. En un plan de estabilizacin como el plan de convertibilidad seguido por Argentina,

la baja repentina de la inflacin es una reduccin o eliminacin del impuestos al consumo, y
un desincentivo al ahorro.

El desarrollo de mercados de capitales, que indujeron a un boom de instrumentos

financieros y de seguros, tambin es un determinante del nivel de ahorro, particularmente
sobre el ahorro por motivo precaucin. La posibilidad de asegurarse ante contingencias
tales como el desempleo, problemas de salud, y hasta la diferencia entre el momento de
muerte y esperanza de vida, son debidos a la liquidez y al desarrollo de mercados que
permiten evaporar el riesgo individual en el riesgo macroeconmico. Entre todos los motivos
de ahorro por precaucin, la salud es el ms importante, segn la literatura sobre la
experiencia en pases desarrollados10. Definitivamente, estos instrumentos tienen un
impacto negativo sobre el ahorro, al eliminar el motivo precaucin como motivo de ahorro11.

Los sistemas de jubilaciones y pensiones, que estn justificados por la teora del
ciclo de vida, tambin son otro determinante importante del ahorro agregado. Dado que los
individuos tiene una etapa laboral activa durante el perodo en que trabajan, y otra etapa
pasiva cuando se retiran de la fuerza laboral, estos sistemas tratan de cubrir el
financiamiento de la segunda etapa del ciclo de vida, cargando a la etapa activa el costo del
financiamiento. Existen dos grandes tipos de sistemas jubilatorios: el sistema de reparto, y
el sistema de capitalizacin. En el sistema de reparto, el financiamiento es
intergeneracional, donde los jvenes, que trabajan, financian a los viejos, que estn
jubilados. En el sistema de capitalizacin cada individuo ahorra en la etapa productiva para
financiar su propia jubilacin. En general, existen argumentos tericos que sealan la
preferencia del sistema de capitalizacin como mecanismo de incentivo al ahorro, dado que
en el sistema de reparto los jvenes ahorran menos porque tienen asegurado su jubilacin
por este pacto intergeneracional. Pero a la vez, las transferencias de los jvenes a los viejos
son completamente consumidas por estos ltimos, los cuales no tiene expectativas de
10

En pases donde existe en forma implcita un seguro pblico de salud, este motivo puede verse

debilitado, ya que slo se toma el riesgo de calidad del servicio en caso de ocurrencia de este tipo de
contingencias.
11

De todas maneras, la decisin de un menor ahorro es optimal, y la ausencia de los instrumentos

antes citados ponen al individuo representativo en un nivel de bienestar inferior.

11

ahorro, con lo que el ahorro agregado en este tipo de sistemas jubilatorios termina siendo
menor al alcanzado en el sistema de capitalizacin. No obstante este resultado, la
optimalidad en la eleccin entre ambos tipo de sistemas jubilatorios depende -dejando de
lado problemas de eficiencia administrativos y otros- de la comparacin entre la tasa de
crecimiento de la poblacin y la tasa de inters. Toda vez que la tasa de inters (que es el
rendimiento del capital invertido) es superior a la tasa de crecimiento poblacional, el sistema
de capitalizacin es mejor en trminos de bienestar al sistema de reparto y viceversa.

Pero esta comparacin es vlida s y solo si se planea instrumentar un sistema de

jubilaciones y pensiones cuando no existe. Como la gran mayora de pases ya tiene
funcionando alguno de estos dos sistemas, o bien una combinacin de los mismos, la
pregunta relevante es si el cambio de sistema es o no rentable. Cuando se est en un
sistema de reparto y se realiza el cambio a un sistema de capitalizacin, la generacin joven
termina pagando una doble jubilacin. La propia bajo el nuevo rgimen de capitalizacin, y
la transferencia necesaria para mantener a los viejos que ya no tiene posibilidades de
autofinanciarse y que quedaron atrapados en el pacto intergeneracional que ellos firmaron
cuando fueron jvenes con los viejos de aquel momento. En todo este proceso, se genera
un perodo de transicin en donde el ahorro aumenta. Esto sucede siempre y cuando en las
condiciones previas al cambio no exista en forma implcita este mismo mecanismo.

Por ltimo deben mencionarse los factores culturales que hacen que los individuos
de un pas tengan una valoracin del futuro mayor que otros. Las posibilidades de cambiar
este tipo de comportamientos, desde la poltica econmica, son escasas al menos en el
corto plazo. En pases en donde la tasa de inters real pasiva es baja por perodos
prolongados, o bien el ahorro est desincentivado por motivos de baja monetizacin debida
a la alta inflacin, por quebrantos financieros (planes Bonex), por riesgo cambiario, etc., se
desarrollan generaciones de individuos con una baja valoracin por el futuro cuyo
comportamiento slo se revierte evitando los problemas antes mencionados por largos
perodos de tiempo. Si bien los argumentos expuestos en los prrafos precedentes tienen
impacto sobre la decisin de consumo e ingreso intertemporal del individuo representativo,
los parmetros culturales determinan la fuerza del impacto.

A pesar de existir muchos trabajos empricos que tratan de medir el impacto de los

12

determinantes del ahorro domstico mencionados hasta aqu, todos comparten un comn
denominador: la dificultad de aislar estos determinantes de otros efectos, y la escasa
solidez de los resultados. El debate acadmico no encuentra, todava, una respuesta
acabada para explicar este tema, que es relenvante para el financiamiento de largo plazo
del crecimiento econmico. Sin embargo la respuesta debe buscarse en el comportamiento
estratgico que manifiesten los individuos a las polticas fiscales, a factores institucionales y
a su herencia cultural.

La siguiente seccin desarrolla brevemente la discusin sobre si debe o no

prestarse particular atencin al ahorro agregado como motor de crecimiento o si slo debe
cuestionarse el volumen y eficiencia de la inversin como determinante del nivel de ingreso
futuro. En definitiva, se abandona el concepto de identidad entre ahorro e inversin y se
intenta encontrar la relacin entre ambas variables, si es que existe alguna.

Seccin II. El ahorro y la inversin en una economa abierta.

En una economa cerrada, el ahorro y la inversin van juntos, y las polticas de

incentivo al ahorro son vlidas y pueden ser justificadas como motor de crecimiento
econmico. Por el contrario, en una economa abierta, el ahorro y la inversin se divorcian,
debido a que el sector externo de la economa puede resultar financiando la inversin (y
an el consumo) a travs de un mayor endeudamiento contra el resto del mundo.

En una economa abierta las cuentas nacionales estn relacionadas de la siguiente

manera.

Y=C+I+G+X-M

Reordenando e incluyendo en ambos lados de la igualdad la recaudacin tributaria,

se obtiene:

Y-T-C=I+(G-T)+(X-M)

13

Finalmente,

Inversin = Ahorro privado + supervit fiscal - ahorro externo

En una economa abierta con sector pblico existen tres fuentes de financiamiento a
la inversin privada: ahorro privado interno, supervit fiscal y desahorro externo
(endeudamiento).

A partir de esta identidad bsica y por ser una economa abierta, el ahorro privado y
pblico dejan de ser un objetivo indispensable para lograr inversin y crecimiento
econmico. En el grfico que se presenta a continuacin se demuestra la independencia a
corto plazo entre el ahorro y la inversin. Este anlisis terico es el punto de partida de la
discusin.

C2

C2=Y2 -I2 -(1+r)(C1 -Y1 +I1 )

B
A

C
Ua

Uc

C1B C1A Q C1C

C1

En este grfico se observa una curva de transformacin entre consumo presente

(C1) y consumo futuro (C2). El ahorro presente (Q-C1A) implica mayor inversin y mayor
produccin futura. Adems se presenta el mapa de preferencias entre consumo presente y
futuro. La situacin optimal de una economa cerrada ocurre en el punto A. All se da la
identidad entre ahorro domstico e inversin (Q-C1A).

El caso de economa abierta se presenta superpuesto al caso de economa cerrada.

El grfico presenta la disociacin entre las decisiones de inversin y de consumo. La
primera obedece a razones de eficiencia y rendimiento de la inversin. Toda vez que la TIR
sobre la inversin es mayor que la tasa de inters real internacional se pide prestado para
14

invertir. La magnitud de la inversin esta dada por la distancia Q-C1B .Y la TIR, o la

productividad marginal del capital neta de depreciacin, se iguala a la tasa de inters
internacional en equilibrio. Las decisiones de consumo se toman teniendo en cuenta el valor
presente neto de la riqueza. Dado que la decisin de produccin intertemporal esta dada
por el punto B, la frontera de posibilidades de consumo surge de la restriccin
presupuestaria que pasa por dicho punto y tiene una pendiente (1+r)12. La tangencia de la
mejor curva de utilidad y dicha restriccin presupuestaria se da en el punto C. Como se
observa en el grfico, el nivel de consumo presente C1c es mayor que el producto
domstico en autarqua Q. Esto demuestra que toda la inversin (Q-C1B) y parte del
consumo presente (C1c-Q) son financiados con desahorro externo.

De esta manera se demuestra la independencia, en forma terica, entre ahorro e

inversin, a travs de la falta de vnculo entre las decisiones de inversin y de consumo.
Este anlisis puede ser repetido para infinitos periodos. Cuando esto sucede, debe tenerse
presente que el valor actual neto de los dficits de cuenta corriente deben igualar el stock
de deuda externa.

Contradiciendo los resultados tericos antes presentados, el articulo de Feldestein y

Horioka (1980) sobre la vinculacin entre ahorro e inversin en economas abiertas,
muestra la alta dependencia que existe entre ambas variables en los pases
industrializados. En este trabajo se encuentra que para una muestra de 16 pases de la
OECD entre 1960 y 1974, la relacin entre ahorro e inversin es casi directa como puede
observarse de la regresin extrada del trabajo antes citado.

I/Y = 0.04 + 0.89(S/Y).

R2=0.91

(0.02) + (0.07)

Tanto el R2, como el coeficiente de la pendiente y su desvo estndar indican una

fuerte correlacin entre ahorro e inversin. Si bien en ese perodo el capital no era tan mvil
como lo es hoy, la misma regresin para 22 pases industriales calculada para el perodo
1980-1991 en Obstfeld and Rogoff (1996) arroja los siguientes resultados.

12

En esta parte del anlisis se asume liquidez perfecta.

15

I/Y = 0.09 + 0.62(S/Y).

R2=0.69

(0.02) + (0.09)

En este perodo de mayor movilidad de capitales, las conclusiones de Feldstein y

Horioka, no obstante mantenerse, se debilitan.

De este artculo puede concluirse que si bien tericamente las decisiones de ahorro
e inversin son independientes, la evidencia emprica parece no convalidar este resultado
terico al menos para economas industrializadas. Esta estrecha relacin entre las variables
mencionadas puede ser explicada porque la muestra de pases utilizados esta compuesta
por economas en estado estacionario, que tienen la caracterstica de contar con sus
cuentas corrientes relativamente equilibradas, lo que implica alineamiento entre las cuentas
de ahorro e inversin nacionales. En Dooley, Krankel and Mathieson se pone en duda la
paradoja Feldstein y Horioka al citar a Harberger (1980) en donde relativiza la alta
correlacin entre ahorro e inversin por tratarse de una correlacin esprea13. Como fue
explicado anteriormente la paradoja surge de un conjunto de pases grandes e
industrializados, pases que tienen una menor demanda de capitales externos porque el
mismo tamao hace que tengan una riesgo macro menor.

Tomando en cuenta estas consideraciones sobre el sesgo de la muestra, tanto por

tratarse de economas de gran tamao como por su grado de desarrollo, a continuacin se
presenta el resultado de la regresin entre ahorro e inversin para los pases de
Latinoamrica.

I/Y = 14.91 + 0.31(S/Y).

R2=0.25

(0.79) + (0.04)

Los resultados de la regresin para este grupo de pases indica que si bien el ratio
de ahorro sobre producto es una variable significativa para explicar el cociente entre
inversin y producto, el coeficiente de la regresin es muy inferior al obtenido para los

13

El artculo citado es Harberger A.C., Vignettes on the World Capital Market, American Economic

Review, Vol. 70 (May 1980).

16

pases industrializados14. Por todo esto, puede concluirse que el ahorro no es el nico
determinante del nivel de inversin en economas pequeas, que enfrentan importantes
riesgos macro como las economas de latinoamrica. En resumen, en la hyptesis de
Harberger puede encontrarse una respuesta a la paradoja de Feldstein y Horioka.

La relacin entre ahorro e inversin se debilita cuando se analizan economas

pequeas como la de Argentina. Si el objetivo es lograr un mayor ahorro como medio para
incentivar la inversin y de este modo el crecimiento econmico, debe tenerse presente que
los vnculos entre estas variables no son claros desde el punto de vista emprico. Esto es
as tanto en la relacin ahorro-inversin, como en la relacin entre nivel de inversin y
crecimiento, debido a que la eficiencia de la primera ha demostrado ser muy relevante
sobre el crecimiento. Todo esta mezcla de efectos puede explicar algunos resultados
economtricos que niegan la causalidad del ahorro para el crecimiento, y que muestran
una relacin inversa entre estas variables.

En la siguiente seccin se desarrollan algunos instrumentos generales de poltica

econmica y el esquema de pensamiento que debe seguirse al analizarlos.

Seccin III. Instrumentos de poltica econmica para incentivar el ahorro.

El enfoque neoclsico que investiga los instrumentos de poltica econmica sugiere

que estos tienen un fuerte impacto sobre el ahorro agregado, mientras que existen otras
lneas de investigacin contrapuestas que muestran la ambigedad del impacto de esta
polticas sobre el consumo y la acumulacin de riqueza. Esta discusin, que cuenta con un
alto nivel acadmico, muestra la dificultad de encontrar una respuesta acabada a las
preguntas planteadas en este trabajo. Del debate pueden extraerse algunos instrumentos
sobre los que parece haber menos discrepancia respecto de la efectividad como
instrumentos de incentivo al ahorro domstico.

Los instrumentos de poltica econmica para incentivar el ahorro pueden ser

14

Adems, el estadstico R2 pone en evidencia la ausencia de otras variables relevantes para

explicar la inversin.

17

clasificados, en trminos generales, en instrumentos de poltica monetaria e instrumentos

de poltica fiscal. En general la literatura que desarrolla el tema del ahorro agregado y sus
determinantes discute los instrumentos fiscales, probablemente debido a la ausencia de
ambigedad del impacto de los instrumentos monetarios sobre el ahorro agregado.

Entre estos instrumentos monetarios se encuentra la tasa de inflacin, que tiene un

impacto negativo sobre el consumo toda vez que sea vlido el supuesto de la demanda de
dinero por motivo transaccin y el costo de transaccin entre la moneda local y las divisas
extranjeras. Como se analiza en los modelos de cash in advance, la necesidad de utilizar
dinero para consumir implica que un impuesto inflacionario termina siendo de hecho un
impuesto al consumo. El efecto de la inflacin sobre el consumo y el ahorro depende de la
estructura temporal del mismo. Si el impuesto inflacionario es constante, ste slo tiene
efecto cuando puede sustituirse el consumo por ocio, o algn otro tipo de consumo no
grabado por el impuesto inflacionario15. Si la estructura inflacionaria no es constante
entonces un aumento temporal de la tasa de inflacin genera incentivos a ahorrar para
consumir en el futuro. La intensidad con que estos incentivos se plasman en un menor
consumo presente (o mayor ahorro), depende de la elasticidad de sustitucin intertemporal
del consumo del agente representativo.

Las polticas de esterilizacin, que consisten en la compra de divisas extranjeras

con deuda de mediano y largo plazo, generalmente aumentan la tasa de inters e
incentivan el ahorro privado, aunque a costa del ahorro pblico debido a los dficits
cuasifiscales consecuencia de esta poltica.

Otra rama de instrumentos de poltica monetaria surge de la poltica de control del

sistema financiero que realiza el banco central. Los encajes legales, restricciones a los
depsitos de corto plazo y todo tipo de requisitos que los bancos comerciales deben cumplir
tiene un impacto determinante en el spread promedio del sistema financiero, y por ende

15

Existe literatura que analiza los modelos de cash in advance con dos bienes de consumo en la

funcin de utilidad. Por un lado esta este tipo de bienes que slo pueden ser comprados con dinero, y
por otro aquellos bienes que pueden comprarse a crdito. De este modo se permite la sustitucin
intratemporal de un bien por otro si bien la tasa del impuesto inflacionario es constante.

18

sobre el ahorro nacional16. Esto se produce como consecuencia de la relacin entre el

ahorro y la tasa de inters pasiva de los bancos. Mayores requisitos al sistema financiero
implica un mayor spread, lo que desincentiva la inversin y el ahorro. El banco central en su
funcin de prestamista de ltima instancia, lleva adelante estas polticas de control, que slo
deben ser evaluadas contra la posibilidad de un seguro privado (internacional). Esto es as
dado que explcita o implcitamente los bancos centrales han sido los garantes finales de los
depsitos de los ahorristas.

Finalmente, la regulacin del sistema financiero si bien no es un instrumento de

poltica monetaria, constituye un determinante importante del grado de desarrollo de los
sistemas financieros en los mercados emergentes y tambin del ahorro. Los requisitos de
pasivos sobre patrimonio, solvencia, etc, y todo aquello que en general tenga que ver con la
competencia dentro del mercado financiero y la liberalizacin financiera constituyen
instrumentos que aseguran la transparencia y disminuyen los riesgos para el ahorrista de
posponer consumo. La eficiencia en el sistema financiero asegura bajos spreads y mayor
ahorro e inversin nacionales.

En el anlisis de los instrumentos de poltica fiscal pueden encontrarse cuatro

grandes tipos de instrumentos bajo certidumbre perfecta: poltica tributaria estructural, gasto
del gobierno financiado con impuestos contemporneos, poltica tributaria intrageneracional,
y poltica tributaria intergeneracional17.

La poltica tributaria estructural se define como la poltica de estructura de alcuotas

tributarias que ataen a la base o a la progresividad de un impuesto, sin alterar la senda
temporal de recaudacin y manteniendo la senda temporal de consumo pblico. Mantener
las sendas de recaudacin y consumo pblico tiene la virtud de dejar inalterada la frontera
de posibilidades intertemporal de consumo privada ya que el volumen de los recursos
reales extrados por parte del fisco no se alteran en este tipo de poltica. Sin embargo, dado
que el cambio de alcuotas producen alteraciones en los precios relativos de consumo
16

No es la intencin de este trabajo profundizar sobre los determinantes del spread bancario, lo cual

es un captulo de investigacin por s mismo. Slo se pretende hacerlos presentes en esta seccin
por ser de mucha relevancia en el anlisis de los determinantes del ahorro agregado.
17

Ver kotlikoff(1989), captulo 7.

19

presente y futuro, o bien redistribucin intrageneracional, se generan variaciones en el

ahorro agregado, que es la manera que los agentes econmicos encuentran de posponer
consumo.

Los cambios en la senda de gasto pblico, financiado contemporneamente con

cambios en la base o alcuotas impositivas, pueden ser determinante del ahorro presente y
futuro, toda vez que el gasto pblico tenga alguna propiedad de complementariedad
presente o futura con el resto de los factores productivos utilizados en la produccin. Este
caso se desarrolla en la siguiente seccin utilizando un modelo neoclsico de economa
centralizada con agente representativo.

La poltica tributaria intrageneracional tiene efecto sobre el ahorro simplemente

porque las transferencias de ingresos entre individuos de una misma generacin, que son
causadas por un cambio tributario, cambian la propensin agregada media al consumo.
Como fue explicado en la seccin sobre determinantes del ahorro agregado, si los
individuos tiene propensiones marginales a consumir diferentes, cualquier cambio tributario
que de lugar a una redistribucin de ingresos impacta sobre el ahorro. En general, un
cambio tributario progresivo genera un menor nivel de ahorro domstico debido a la menor
propensin marginal a consumir de los individuos con ingresos ms altos.

Por ltimo, los cambios de poltica tributaria intergeneracional producen

transferencias entre generaciones. Un reduccin de los impuestos del presente con
aumentos de tributos futuros cambia la frontera intertemporal de posibilidades de consumo,
lo cual tiene impacto directo sobre el ahorro presente y futuro si los supuestos de
equivalencia ricariana no se cumplen. Polticas fiscales que impliquen dficits para el sector
pblico son ejemplos de polticas tributarias intergeneracionales.

Polticas redistributivas intra e intergeneracionales de gasto fiscal pueden tener el

mismo impacto sobre el ahorro que las polticas tributarias, dependiendo de la elasticidad de
sustitucin entre los bienes suministrados por el estado y los bienes consumidos por los
individuos receptores del gasto. Una poltica de gasto social del tipo Plan Alimentario
Nacional tiene un efecto negativo sobre el ahorro, debido a que se destinan mayor cantidad
de bienes a consumo presente. Como puede observarse a partir de este ejemplo, slo se

20

describe el mecanismo de incentivo sobre el ahorro de los instrumentos citados, sin hacerse
valoraciones distributivas estticas ni dinmicas.

Cuando se incorpora incertidumbre en el anlisis de las polticas fiscales, se hacen

presente otros factores que influyen sobre el ahorro. La incertidumbre sobre las variables
relevantes que determinan el ingreso futuro tiene efecto sobre el ahorro presente, si el
individuo promedio es averso al riesgo. En este caso, la varianza de las polticas tributarias
sobre el consumo tiene impacto sobre el ahorro debido a que una estructura de impuestos
al consumo aleatoria genera incertidumbre sobre el poder de compra del ingreso futuro. Los
individuos aversos reaccionan frente al riesgo con un mayor ahorro presente por motivo
precaucin. De la misma manera, una secuencia de alcuotas impositivas aleatorias sobre
variables relevantes para el anlisis de proyecto de inversin tiene un efecto negativo (en
general) sobre la inversin interna fija, y por ende sobre el ingreso y ahorro futuros. Esta
aclaracin tiene lugar porque es difcil encontrar en la prctica instrumentos para llevar
adelante una poltica de incentivo al ahorro domstico a travs de la incertidumbre en las
alcuotas impositivas, sin perjudicar la inversin interna fija. Ms que un objetivo de poltica
econmica, la incertidumbre sobre la presin y estructura tributarias futuras son
consecuencia de cambios de gobiernos y necesidades fiscales, y no el resultado de planes
fiscales intertemporales.

Un limitante que enfrentan todos los instrumentos fiscales es la inconsistencia

dinmica. En Kydland y Prescott (1977) se demuestra que muchos de los planes ptimos de
poltica fiscal y monetaria pueden ser dinmicamente inconsistentes. Esto significa que si
bien una secuencia de consumo y estructura tributaria puede ser ptima desde el perodo
de comienzo de la poltica en adelante, esa misma secuencia puede ser subptima a partir
de algn perodo posterior al de comienzo del plan, lo que induce al hacedor de poltica
econmica a modificarla. Este tipo de razonamiento es seguido por el individuo promedio, el
cual sabiendo sobre la inconsistencia de la poltica fiscal, se anticipa a ella modificando sus
decisiones de consumo, ahorro e inversin presentes. La inestabilidad de los criterios de
coparticipacin federal de impuestos en Argentina puede ser un ejemplo de planes de
polticas fiscales inconsistentes, dadas las sucesivas modificaciones de la ley de
coparticipacin desde sus comienzos. La alternancia de partidos polticos en el gobierno es
la fuente ms importante de inconsistencias de planes fiscales, motivo que quita optimismo

21

para el logro de una poltica de incentivo al ahorro de largo plazo18.

Como conclusin de esta seccin sobre instrumentos fiscales para incentivar el

ahorro domstico, y para entender mejor los motivos de la discusin sobre la efectividad de
la poltica econmica sobre el ahorro, se transcribe un prrafo extrado de Kotlikoff (1989) :
La poltica del gobierno es un determinante significativo del ahorro nacional, pero
es slo una entre varias fuerzas en juego. Otros factores crticos que conjuntamente
influencian el ahorro son las preferencias intertemporales, demogrficos, la
tecnologa existente y la tasa de cambio tecnolgico, patrones de formacin de
capital humano, la extensin de los prstamos intrafamiliares y de mercado, y el
grado de desarrollo de los mercados de seguros y de los seguros intrafamiliares.

Debido a que el ahorro es el resultado de la concurrencia de tal diversa cantidad de

factores, es que no existe acuerdo en la efectividad de las polticas mencionadas. Las
mediciones empricas han inundado el debate sin encontrarse patrones de comportamiento
claros entre pases. Los factores culturales e institucionales son suficientemente diferentes
como para anular las comparaciones generales.

En la siguiente seccin se desarrolla en ms detalle un ejemplo de poltica ptima de

gasto fiscal. Esta ejercicio se lleva a cabo para encontrar un plan de gasto pblico
intertemporal, incorporando la discusin sobre la composicin del mismo.

Seccin IV. Un modelo de gasto pblico productivo ptimo.

El propsito del ejercicio que se presenta a continuacin es analizar algunos de los

argumentos que rondan alrededor del tema del ahorro como motor del crecimiento
sostenido. Ms especficamente, motivar la discusin sobre la optimalidad de un techo al
gasto pblico total como mecanismo de incentivo al ahorro agregado. El argumento ms
utilizado para defender esta propuesta es el siguiente: debido a la inflexibilidad a la baja del
gasto fiscal y a la imposibilidad de aumentar impuestos en el corto plazo, un congelamiento
18

El tema de la institucionalidad de una poltica de ahorro de largo plazo, aunque mencionada

frecuentemente, debera ser tratada en forma separada del presente trabajo.

22

del gasto pblico por tiempo limitado contribuira a generar el ahorro necesario para el
crecimiento econmico y el empleo.

En el siguiente ejercicio se presentan en forma esquemticas los motivos por el cual

estas recomendaciones de poltica econmica pueden terminar siendo los determinantes
del estancamiento y la falta de empleo en el sector productivo de la economa.

El planteo del problema que se presenta a continuacin esta basado en modelos de

individuo representativo. Debido a que el enfoque de este ejercicio es puramente normativo,
los resultados estn regidos por la decisin de un planificador central. No obstante, por la
forma del modelo que se presenta a continuacin, la solucin descentralizada es
equivalente a la centralizada toda vez que el sector pblico acte como maximizador de la
misma funcin objetivo que tiene el planificador.

As, el individuo representativo vive para siempre, y tiene una funcin de utilidad
intertemporal general dada por:
t U(G1t -g, Ct, 1-l1t-l2t-l3t)

(1)

Donde G1t representa el gasto pblico destinado a satisfacer al votante mediano en

el perodo t. El parmetro g representa un piso para este tipo de gasto fiscal por parte del
agente representativo. El consumo de transables y el ocio, dado por la diferencia entre el
total de horas disponibles y las dedicadas a trabajar, tambin son argumentos de la funcin
de utilidad. El agente representativo puede dedicar una proporcin de su tiempo a consumir
ocio, y otra a trabajar en tres diferentes tipos de actividades que se describen ms adelante.

El planificador central maximiza (1) sujeta a varias restricciones. La restriccin

macroeconmica usual de economa abierta.
Ct+It+XNt= A1Kt(HLt)G2t

(2)

Consumo mas inversin mas exportaciones netas es igual al producto de bienes

transables de la economa. Este tipo de bienes se produce con una funcin de produccin

23

Cobb-Douglas que utiliza tres factores productivos: capital (K), un insumo especial llamado
HL, compuesto por una combinacin indivisible de trabajo y capital humano y, finalmente,
infraestructura pblica (G2)19. Como puede observarse, esta funcin cuenta con
rendimientos constantes a escala en capital fsico y humano. Esto, permite encontrar la
solucin competitiva (descentralizada) de una economa abierta con un gobierno
optimizador -que responde perfectamente a las demandas del votante mediano, a travs de
la solucin del planificador central.

El insumo HL se produce con una funcin de produccin del tipo CES. Esta se
presente a continuacin.
HLt=A2[aHt + (1-a)(bl1t)]1/

(3)

Como se puede observar a partir de la funcin de produccin de mano de obra

calificada, tanto el stock de capital humano H como la cantidad de trabajo utilizado
contribuyen a la generacin de este insumo. La eleccin de esta funcin de produccin es
crucial en el modelo. El parmetro de la funcin permite elegir la elasticidad de sustitucin
entre factores20. Se asume una baja elasticidad entre capital humano y trabajo en la
produccin de este tipo de bien llamado mano de obra calificada.

Tanto la produccin de bienes pblicos como sus usos viene dada por la siguiente
ecuacin:
G1+G2+G3=A2l2

0<<1.

(4)

donde G1 es el gasto pblico que entra en la funcin de utilidad del individuo

representativo, G2 es el gasto pblico dedicado a infraestructura y G3 es el gasto dedicado a
educacin o, en el marco de este modelo, a la formacin de capital humano. Los bienes
19

La intensidad de uso de cada uno de estos factores esta dada por los parmetros en letras griegas.

20

La elasticidad de sustitucin entre factores para este tipo de funciones est definida por

1/(1-). Debe recordarse que un =0 define una funcin Cobb-Douglas, un tendiendo a menos
infinito define una funcin de produccin del tipo Leontief, y finalmente un =1 define una funcin de
produccin donde el capital humano y el trabajo son sustitutos perfectos.

24

pblicos se producen con una funcin de produccin que insume slo trabajo, y que a su
vez tiene rendimientos decrecientes a escala en este factor.

Las leyes de movimiento del capital y del capital humano vienen dadas de la
siguiente manera.

Kt+1 = (1-)Kt + It

(5)

Ht+1 = (1-H)Ht + ht

(6)

La cantidad de ambos tipos de capital elegida para el periodo t+1 es igual a la

cantidad remanente del periodo t (neta de depreciacin o H) ms la inversin en dicho
capital (I o h).

La inversin en capital humano se produce de la siguiente manera.

ht=A3G3l31-

(7)

Esta funcin implica que la produccin de nuevo capital humano se lleva a cabo
utilizando gasto pblico en educacin (G3).
Por ltimo, se presenta la ley de evolucin de la deuda externa, definida de la
siguiente manera:
Bt+1=[1+r*+q(Bt/Yt)]Bt -XNt

(8)

El stock de deuda externa en el perodo t+1 es igual al capital ms intereses de

deuda externa en el perodo t menos las exportaciones netas generadas en el mismo
momento. Por ser un modelo de economa real, la deuda externa se paga solamente con
bienes transables a travs de la cuenta corriente XN. Adems, los intereses de la deuda
tienen dos componentes, como surge del trmino entre corchetes: i) la tasa de inters
internacional r* ; ii) y una prima de riesgo de repago, que es una proporcin q del ratio de
deuda sobre producto bruto de bienes transables (B/Y). Tanto r* como q son parmetros del

25

modelo.

Con esta ltima ecuacin ms la condicin de transversalidad para el capital y la

condicin para evitar el juego de Ponzi, el modelo queda completamente cerrado.

Este modelo no presenta crecimiento en el estado estacionario. Sin embargo,

extensiones del modelo para crecimiento exgeno y/o endgeno pueden ser realizadas
modificando la ley de movimiento para el capital humano.

Si bien el presente modelo expresa el sentido del planteamiento del problema que
se analiza, este no puede ser resuelto paramtricamente21. Es por este motivo que se
propone resolver una versin simplificada del mismo.

As, la funcin de utilidad de la versin simplificada es la siguiente:

t [Ln(G1t-g)+Ln(Ct)]

(1)

En la misma puede notarse que adems de la forma logartmica especial, el ocio

deja de ser un argumento de dicha funcin. Por otro lado, el parmetro g de la funcin de
utilidad continua imponiendo un gasto pblico mnimo dedicado exclusivamente a satisfacer
al votante mediano.

Las restricciones tambin sufren algunas modificaciones. La restriccin

macroeconmica se transforma en
Ct + It + XNt = A1KtHtG2t

(2)

La nica modificacin viene dada a travs del insumo mano de obra calificada el
cual deja de ser producido por una funcin del tipo CES general, para pasar a ser producido
por una funcin CES particular del tipo Leontief de proporciones fijas entre capital humano
H y trabajo. En este ejercicio se supondr que el factor escaso para la produccin de mano
21

De todos modos podra intentarse una solucin numrica. Como se ver mas adelante la intuicin

del problema puede entenderse simplificando el modelo.

26

de obra calificada es el capital humano, por lo que existe mano de obra desocupada. La
funcin mencionada est dada por:

Hlt = Mn { Ht ; bl2t }

b>0.

Adems, la produccin y usos de los bienes pblicos vienen dados por la siguiente
relacin.

G1+G2+G3=G

(4)

Los usos del gasto pblico continan siendo los mismos. Sin embargo, como la
decisin de ocio y trabajo fue eliminada del modelo, se asume que la produccin sigue dada
por (4), aunque las cantidades de trabajo utilizadas por el sector pblico estn limitadas de
tal modo que slo se produzca un nivel agregado G de gasto fiscal.

Tanto las leyes de movimiento de capital fsico como la de evolucin de la deuda

externa continan inalteradas. Sin embargo las ecuaciones que describen la formacin de
capital humano se simplifican levemente. As,

Ht+1 = (1-H)Ht+A3G3t

(6)

La cantidad de capital humano elegida para el periodo t+1 es igual a la cantidad

remanente del periodo t (neta de depreciacin H) ms la inversin en dicho capital, que es
una proporcin del gasto pblico en educacin, nico insumo de produccin de capital
humano. Dicha proporcin (A3) es una medida de eficiencia de esta finalidad de gasto fiscal.
Finalmente las condiciones que eliminan soluciones explosivas cierran este modelo
simplificado.

Debido a la estructura recursiva de este modelo, puede utilizarse programacin

dinmica para resolverlo. De todos modos, la intencin de este ejercicio es menos
ambiciosa. Slo se propone encontrar el estado estacionario para sacar algunas
conclusiones sobre la razonabilidad de atarse a una regla fiscal que imponga un techo al

27

gasto pblico total.

Las variables de eleccin del planificador central son: el gasto pblico en cada una
de las tres finalidades, la evolucin del capital fsico o bien la inversin, y el stock de deuda
externa. El gasto pblico destinado a educacin G3 gobierna la evolucin del stock de
capital humano.

De las condiciones de primer orden del problema, se obtiene un conjunto de

ecuaciones que determinan la evolucin dinmica de todas las variables del modelo. Como
no se pretende analizar dicha evolucin, estas ecuaciones no se presentan, pasando
directamente a los resultados del modelo en estado estacionario.

Primero se presentan los determinantes del ratio de deuda sobre producto de bienes
transables en estado estacionario. Los mismos vienen dados por la siguiente expresin:
B/Y = 1/(2q) [1/ - (1+r*)]
Si la tasa de descuento del agente representativo que est implcita en es mayor
que la tasa de inters internacional, el pas es deudor neto en estado estacionario. Esto
significa que esta economa renovar su deuda a perpetuidad. El parmetro , esta
determinado por razones culturales, etc. Es uno de los determinante ms importantes de la
tasa de ahorro, ya que impacta directamente sobre la ponderacin que los agentes hacen
del consumo futuro. El parmetro q indica la sensibilidad del riesgo implcito en la tasa de
inters con respecto al coeficiente de deuda sobre producto de bienes transables. Como
puede observarse, existe una relacin inversa entre este parmetro y el ratio antes
mencionado.

El resultado ms importante del modelo esta dado por los determinantes es el stock
de capital humano en estado estacionario. El stock de capital humano determina el nivel
de empleo en el sector de bienes transables de la economa, por las razones antes
mencionadas sobre la tecnologa que este sector utiliza. Los determinantes del nivel de
estado estacionario vienen dados por la siguiente ecuacin:

28

H =

(1 ) ( G g ) A 3
c
( 1 ) + ( + )( 1 ( 1
y

))

Como puede observarse, el nivel agregado del gasto pblico G por encima del nivel
crtico g determina directamente el nivel de capital humano y empleo utilizado. La
conclusin que puede obtenerse es la siguiente: un techo al gasto fiscal puede resultar
siendo un techo a la inversin en capital humano y por ende al empleo, de modo que la
poltica de incentivo al ahorro a travs de supervit fiscal puede resultar contraproducente
en este sentido. La tasa de descuento intertemporal tambin es determinante del stock de
capital humano. Cuanto ms valor tenga el futuro para el agente representativo, mejor ser
el nivel educativo alcanzado por el planificador central y deseado por el votante mediano. A
su vez, cuanto ms intensiva en mano de obra calificada sea la tecnologa utilizada en la
produccin de bienes transables (1-), y cuanto mayor sea la productividad de la inversin
pblica en educacin (A3), mayor ser la cantidad ptima de capital humano que el agente
representativo desea alcanzar en estado estacionario. Como puede observarse a partir del
denominador de la ltima ecuacin, la tasa de depreciacin del stock de capital humano
(), el parmetro que determina la intensidad de uso del gasto en infraestructura () y el
ratio constante- de consumo sobre producto de bienes transables tienen una relacin
inversa con el nivel de capital humano y empleo en dicho sector. Este ratio se obtiene a
partir de la identidad macroeconmica en estado estacionario. En su forma reducida, dicho
ratio depende de parmetros como la tasa de inters internacional, el parmetro de
descuento intertemporal, y la intensidad de uso del capital fsico en la funcin de produccin
de bienes transables.

El gasto pblico en estado estacionario es una proporcin del stock de capital

humano. Esta relacin puede verse en la siguiente ecuacin:

H H = A3G3
El gasto en educacin es mayor cuanto mayor sea la tasa de depreciacin.

29

Por otro lado, el gasto pblico en infraestructura en estado estacionario, esta

determinado por:

G2 =

(1 (1 H ))( G g )
c
H (1 ) + ( + )(1 (1 H ))
y

El gasto en infraestructura es una funcin creciente del parmetro de intensidad de

uso de la infraestructura pblica en la funcin de produccin de bienes transables, y del
nivel residual de gasto pblico sobre el nivel crtico de gasto que requiere el votante
mediano para consumo. Adems, un mayor ratio de consumo sobre producto de transables
reduce el nivel ptimo de gasto en infraestructura.

Tanto el nivel de gasto en educacin como el nivel de gasto pblico en

infraestructura, son una proporcin del gasto pblico remanente del nivel imprescindible que
es destinado a satisfacer al votante mediano. Esto puede sugerir que la solucin de poltica
sea maximizar el gasto pblico agregado (G) induciendo a un aumento ilimitado del gasto
en educacin e infraestructura y por ende a un aumento del consumo. Sin embargo, el
problema descentralizado donde el sector pblico enfrenta al sector privado por problemas
de presin tributaria, no esta representado en esta versin centralizada, por lo que el
modelo no es completo en este sentido. Con este ejercicio no se pretende convencer al
lector sobre la conveniencia de implementar una poltica fiscal de aumento ilimitado del
gasto pblico agregado. Slo se pretende poner el acento sobre la composicin del gasto
pblico, y en base a supuestos de complementariedad entre algunos rubros del gasto
(como infraestructura y educacin) y productividad privada, mostrar los peligros que existen
de implementar una poltica de contencin del gasto agregado.

En este sentido, a continuacin se presenta la evolucin de algunos rubros del gasto

fiscal.

30

Finalidades como % del Gasto

30
25
20

Salud

15

Cult. Edu y
Ciencia
infraestructu
ra

10
5
0

Ao
1980 1983 1986 1989 1992

Finalidad como % del PBI

8
7
6

Salud

4
3

Cult. Edu y
Ciencia
Infraestructu
ra

2
1
1994

1992

1990

1988

1986

1984

1982

1980

Ao

Como surge de los grficos adjuntos, el gasto en infraestructura como porcentaje del
gasto total, ha perdido peso relativo en todo el perodo de reformas desde la crisis de
198922. El rubro de educacin presenta cierto incremento como porcentaje del gasto fiscal
agregado23. Teniendo en cuenta que existe una reduccin del peso relativo del sector
22

Deberan discriminarse los efectos de las privatizaciones de empresas pblicas, ya que este efecto

puede modificar las conclusiones.

23

El sector salud, de comportamiento similar al sector educacin y ciencia y tcnica, se presenta

como referencia.

31

pblico en trminos del PBI luego de la crisis antes mencionada, se observa que el recorte
presupuestario es irregular a travs de los diferentes rubros del gasto fiscal. Rubros como el
de infraestructura terminan siendo los ms castigados en perodos de polticas fiscales
restrictivas, lo que atenta contra el crecimiento de producto (y del ahorro) en la transicin al
estado estacionario. Los grficos muestran la flexibilidad del gasto en infraestructura versus
la inflexibilidad del gasto en educacin y salud. Los resultados parecen validar la relacin
que existe entre gasto fiscal agregado y gasto en infraestructura en el presente modelo. Por
otro lado, la evidencia emprica contradice los resultado del modelo para el gasto en
educacin, el cual parece comportarse como un rubro con inflexibilidad a la baja respecto
del gasto pblico total. Los motivos por los cuales estos resultados no validan
completamente el modelo deben buscarse en la falta de optimalidad de las polticas de
gasto pblico intertemporal, o bien a razones ausentes en el modelo. La falta de optimalidad
en el nivel de gasto en educacin puede ocurrir desde los comienzos de la serie
presentada, y una poltica de congelamiento del gasto pblico total terminara anulando la
posibilidad de incrementarlo.

Para verificar si las cuentas macroeconmicas del caso argentino son inconsistentes
se desarrolla un anlisis comparativo con algunas experiencias internacionales. All pueden
observarse los puntos fuertes y dbiles de la evolucin posterior a la reforma implementada
a partir de 1991.

Seccin V. Comparacin entre el caso Argentino y algunas experiencias internacionales.

En Cottani y Llach (1993) se realiza una comparacin de las variables relevantes del
anlisis de ahorro interno y externo y crecimiento para el perodo de reforma econmica de
una serie de pases. En este trabajo se analiza la evolucin de la cuenta corriente,
exportaciones, ahorro nacional bruto, inversin interna bruta, y tasa de crecimiento del PBI
para Italia, Alemania, Japn, Espaa, Corea, Taiwan, Chile, Mxico, Bolivia y Argentina
para una perodo comprendido entre tres aos antes y seis aos despus de las reformas
econmicas implementadas en cada uno de estos pases24. Debido a que a partir de 1993
24

Los aos iniciales de reforma son: Italia, 1950; Alemania, 1950; Japn, 1950; Espaa, 1959;

Corea, 1964; Chile, 1974; Mxico, 1988; Argentina, 1991; Taiwan, 1958.

32

el trabajo utiliza estimaciones para todas las variables mencionadas, la informacin que se
presenta para Argentina a partir de dicho ao fue actualizada utilizando los datos
disponibles. Las Tablas completas se presentan en el Anexo.

El primer grfico que se presenta a continuacin es una comparacin entre la

evolucin de la cuenta corriente de Argentina y la evolucin del promedio de cuentas
corrientes de los pases antes mencionados.

Cuenta Corriente (% del PBI)

3,00
2,00
1,00
0,00

Promedio

%-1,00
-2,00
-3,00
-4,00

Argentina

Perodo

El eje de abscisas presenta, primero, al promedio de los ltimos tres aos anteriores
a la reforma. Luego, a cada uno de los tres primeros aos de la misma. Finalmente se
presenta un promedio de los tres primeros aos y los tres aos comprendidos entre el
cuarto y sexto ao posteriores a la reforma. La medida generalmente utilizada es la
ponderacin de la variable como porcentaje del PBI.

El grfico muestra que la cuenta corriente de Argentina ha sido ms deficitaria que el

promedio de pases. Esto puede llegar a justificar la preocupacin actual de algunos
economistas que, al ver semejante desequilibrio, juzgan riesgosa la situacin actual. No es
la intencin de este trabajo minimizar tal preocupacin. Por el contrario, se intenta realizar
un diagnstico lo ms cuidadoso posible, a la luz de esta comparacin con otras
experiencias. En este sentido, adems de compararse al caso argentino con el promedio
anteriormente mencionado, tambin se realiza una comparacin con Chile y Corea. Estos
casos particulares, aunque dispares, son de mucha ayuda para la comprensin del
problema argentino. Esta comparacin se presenta en el siguiente grfico.

33

Cuenta Corriente (% de PBI)

4,00
2,00
A rgentina

0,00

C o rea

-2,00

C hile

-4,00
-6,00
-8,00
Perodo

Como se observa a partir de esta comparacin, el caso argentino no parece mostrar

que la economa estuviese necesariamente en una senda de desequilibrio intertemporal.

La consistencia de la evolucin intertemporal del Plan de Convertibilidad no puede

ser examinada slo a partir de la informacin hasta aqu presentada. Por el contrario, estos
grficos simplemente motivan la discusin. Para analizar la consistencia de un plan de
endeudamiento creciente como el que est realizando la economa argentina, deben
tenerse en cuenta otras variables que se analizan ms adelante.

La teora econmica no elimina la posibilidad de una plan de endeudamiento

creciente. Sin embargo impone condiciones para que dicho plan sea exitoso. Entre estas
condiciones se encuentran:
1) El plan de endeudamiento creciente slo puede ser temporal. Cuanto
antes comience el perodo de repago de la deuda, ms probabilidades de xito tiene el plan.
Por fracaso se entiende que a la economa se le restringe el acceso al crdito internacional.
Esto trae aparejado los problemas de eficiencia conocidos.
2) El plan de endeudamiento creciente debe estar "atado" a un proceso de
inversin creciente y/o a un aumento de productividad creciente que aumenten las chances
de repago. Por este motivo, un aumento del consumo interno financiado con
endeudamiento slo es consistente si se espera que la economa crezca lo suficientemente
rpido como para poder enfrentar las obligaciones externas.
3) La inversin y/o aumento de productividad debe estar centrado en el
sector de transables debido a que la deuda debe ser saldada (en el largo plazo), con
34

supervit de cuenta corriente. Slo un aumento del producto de transables puede cubrir las
necesidades de repago al sector externo y evitar una contraccin traumtica de la absorcin
interna, lo que o bien origina desempleo o una cada de salarios reales, dependiendo de la
flexibilidad del mercado de trabajo en cada pas en particular25.

En el marco de estas condiciones de consistencia, se contina con la comparacin

entre el caso argentino y las experiencias internacionales.

Los siguientes grficos presenta la evolucin del ahorro interno para los casos que
se analizan en esta parte del trabajo.

Ahorro Nacional Bruto (% del PBI)

20,00
15,00
P ro m edio

10,00

A rgentina

5,00
0,00
Perodo

Ahorro Nacional Bruto (% del PBI)

20,00
15,00
10,00

A rgentina
C o rea

5,00

C hile

0,00
Perodo

El ahorro domstico como porcentaje del PBI en Argentina ha sido levemente

inferior, tanto al del promedio de pases, como al del de ahorro domstico coreano en el
perodo de reformas. Siguiendo a Lopez Murphy, Navajas, Urbiztondo y Moskovits (1996)
los indicadores de ahorro para el caso argentino mejoran cuando se incorpora al anlisis el
25

Esto depende de condiciones institucionales y culturales.

35

consumo de bienes durables. En todo el perodo de reformas, se ha producido un boom en

el consumo de este tipo de bienes que no deberan ser considerados de consumo. Con la
incorporacin de los bienes de consumo durables al anlisis, el nivel del ahorro argentino
mejora sensiblemente.

Otro indicador muy utilizado para analizar la consistencia de un plan de reformas es

la inversin bruta interna como porcentaje del PBI. Estos se presentan a continuacin:

Inversin Interna Bruta (% del PBI)

25,00
20,00
%

15,00
10,00

P ro m edio

5,00

A rgentina

0,00
Perodo

Inversin Interna Bruta (% del PBI)

30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00

A rgentina
C o rea
C hile

Perodo

Al igual que los ratios de ahorro, los cocientes de inversin sobre PBI son muy
similares ( aunque levemente inferiores) al promedio de los casos internacionales
analizados y a Corea. Sin embargo este indicador favorece a Argentina en la comparacin
contra el caso chileno.

Tanto el nivel y evolucin de la inversin interna como del ahorro domstico, no

parecen presentar mayores problemas que los que enfrentaron otros pases que han
realizado reformas exitosos. Si bien la cuenta corriente en Argentina se presenta como ms
36

amenazante que la del promedio de los casos contemplados, en el primer caso, la inversin
y la productividad han tenido una evolucin que aventaja al promedio en general. Esto
puede verse en los siguientes grficos.

Tasa de Crecimiento del PBI

10,00
8,00

6,00

P ro m edio

4,00

A rgentina

2,00
0,00
-2,00
Perodo

Tasa de Crecimiento del PBI

10,00
5,00
0,00
%

A rgentina

-5,00

C o rea
C hile

-10,00
-15,00
Perodo

El caso Argentino presenta una tasa de crecimiento promedio mayor para los
perodos comparados26.

Hasta aqu, la consistencia general de la evolucin de la economa argentina a partir

de la reforma implementada en 1991 parece no encontrar grandes vallas. Si bien la cuenta
corriente se muestra como una amenaza al plan de reformas, de la comparacin
internacional surge que los niveles de ahorro e inversin domsticos son similares a los
niveles alcanzados por las experiencias exitosas. Por otro lado, la consistencia parece ms
robusta debido al fuerte incremento de productividad.

26

Esta conclusin se hace ms slida cuando se elimina de la muestra el ao de la crisis de Mxico.

37

Aparentemente, no se observa a la economa argentina siguiendo un sendero de

desequilibrio. Las dos primeras condiciones para el xito de la reforma parecen, al menos,
no ser violadas. Sin embargo, como se argumenta a continuacin, la tercera de las
condiciones antes mencionadas, dista de ser satisfecha.

Como fue mencionado, la suma de dficits de cuenta corriente por el perodo en que
dichos dficits existan, ms el stock de deuda externa presente deben ser honrados con
supervits futuros. Tambin fue mencionado que slo se evitara un perodo contractivo de
repago si el sector de bienes transables de la economa crece lo suficiente para adecuarse
al proceso de apertura. En este sentido, se presenta la comparacin de la evolucin de las
exportaciones como porcentaje del PBI para los casos analizados.

Exportaciones (% de PBI)
12,00

10,00
8,00

Promedio

6,00

Argentina

4,00
2,00
0,00
Perodo

Exportaciones (% del PBI)

25,00
20,00
15,00

A rgentina
C o rea

10,00

C hile

5,00
0,00

Perodo

En ambos grficos se observa el motivo de la preocupacin existente sobre la

consistencia del plan de reformas implementado en 1991. Las exportaciones argentinas no

38

reaccionaron como en la mayora del los pases comparados. Esta ausencia de la

manifestacin de las exportaciones como motor del crecimiento pone una luz amarilla sobre
la consistencia del sendero seguido por la economa.

En definitiva, las variables macroeconmicas muestran un desarrollo similar a las

relevadas de los casos de experiencias internacionales, sin embargo las exportaciones no
cumplen con la tercer condicin para el xito de la reforma.

Dado este diagnstico, pueden encontrarse diferentes posiciones respecto de las

alternativas de poltica econmica que deberan ser implementadas en caso de no
producirse el boom exportador necesario (crecimiento de exportaciones a un ritmo del 16%
anual). Una posicin sera la siguiente: debe revertirse el dficit de cuenta corriente y, para
evitar fuertes contracciones de la absorcin interna, tendran que plantearse aumentos de la
proteccin arancelaria a las importaciones, etc. La otro posicin plantea que el boom
exportador no es exgeno a la poltica seguida por el gobierno, y sera conveniente que el
sector pblico asuma un rol activo en el desarrollo de las exportaciones. La ausencia de
polticas activas por parte del Estado puede ser un motivo de estancamiento del proceso
exportador, por la falta de infraestructura regional, altos impuestos al trabajo, escasa
capacidad comercial de las representaciones en el exterior y la falta de estmulos
adicionales para las pequeas y medianas empresas exportadoras, sobre todo cuando esta
polticas no demandan fuertes cantidades de recursos. Este ltimo enfoque parece ser el
acertado segn surge de las comparaciones de las cuentas macroeconmicas argentinas
con las experiencias internacionales, ya que el dficit de cuenta corriente que tienen las
economas que sufren agudas reformas en sus modelos productivos, es consecuencia de la
apuesta que los agentes econmicos realizan sobre su sector de transables.

Conclusiones.

Como se desarrolla en la primer seccin del trabajo, entre los determinantes del
nivel de ahorro domstico pueden citarse los factores que inducen a un mayor ingreso o
bien a un menor consumo presentes. Entre los primeros se encuentran la edad promedio de
la poblacin econmicamente activa, la percepcin de los agentes econmicos de un mayor

39

ingreso futuro (efecto riqueza), tanto por la estructura tributaria, como por las polticas
comerciales internacionales, la estabilidad del marco legal, la eficiencia del gasto pblico
que complementa a los factores productivos privados, etc. Entre los factores que inducen a
un menor consumo presente se hallan la forma de la pirmide poblacional, la progresividad
de la estructura impositiva, la incertidumbre macroeconmica, los incentivos impositivos a
posponer consumo, restriciones de liquidez, la intensidad en el uso de la inflacin como
medio para obtner recursos, el sistema jubilatorio (reparto versus capitalizacin), factores
culturales que hacen que las propensiones marginales y medias al consumo y las tasa de
descuento subjetivas difieran an entre pases similares, etc. Desde el punto de vista
emprico no existe una cuantificacin precisa de la relacin entre estos determinantes y el
nivel de ahorro domstico. En muchos casos, tal como el de la relacin entre el sistema
jubilatorio y el ahorro, no puede encontrarse siquiera si dicha relacin tiene signo definido.

Este debate emprico se traslada tambin al campo de la efectividad de la poltica

econmica como medio para incentivar el ahorro. Si bien existe acuerdo sobre la efectividad
de la polticas fiscales sobre el ahorro, en general este tipo de polticas atentan contra la
distribucin equitativa del ingreso. El instrumento de poltica fiscal ms potente, adems de
las polticas fiscales regresivas, es la forma de financiamiento del gasto pblico. Un
financiamiento con impuestos versus a uno con deuda, incentiva el ahorro domstico toda
vez que los supuesto de la equivalencia ricardiana no se cumplen. Adems el impacto
redistributivo del gasto pblico forma parte del conjunto de instrumentos de poltica fiscal
como mecanismo de incentivo al ahorro domstico.

El supervit fiscal es una fuente de incentivos al ahorro agregado domstico. Si bien

este instrumento parece ser de mucha eficacia para mejorar los niveles de ahorro presente,
una poltica fiscal contractiva impacta de manera dispar sobre los diferentes rubros del
gasto. Una poltica de este tipo puede deprimir el gasto en rubros como infraestructura y
educacin que complementan a los factores productivos utilizados en la produccin de
transables, lo que pone un techo al crecimiento y deja sin resolver los problemas del sector
productivo (transable) de la economa. Este resultado termina siendo opuesto al buscado
por el hacedor de poltica.

Las polticas monetarias que reducen el spread del sistema financiero son efectivas

40

para incentivar el ahorro s y slo si el individuo promedio tiene elasticidad de sustitucin

intertemporal en el consumo. Esto depende claramente de parmetros culturales
difcilmente modificables. Entre estas polticas se encuentra la regulacin del sistema
financiero, la poltica de esterilizacin, monetizacin, etc.

Ms all del debate sobre la posibilidad de hacer poltica para incentivar el ahorro, el
argumento del ahorro para el crecimiento no es una verdad tautolgica. Si bien en pases
desarrollados se encuentra una fuerte relacin entre ahorro e inversin, esta relacin se
debilita en el caso de economas Latinoamericanas, ya sea por razones de un menor riesgo
macroeconmico, o por ser economas que no han alcanzado su estado estacionario.
Adems de este problema de la falta de identidad entre ahorro e inversin para estos
pases, la eficiencia de la inversin explica mucho del vnculo entre inversin y crecimiento,
lo que debilita an ms la conclusin del ahorro como causal del crecimiento. Algunos
trabajos empricos, por el contrario, sugieren que la causalidad funciona de modo inverso,
como si el ahorro se comportase como un bien superior, sobre todo cuando existen
restricciones de liquidez para los pases ms pobres.

La comparacin del caso argentino con otras experiencias internacionales de

reformas no acusan mayores problemas sobre la evolucin del plan de convertibilidad.
Tanto la cuenta corriente como los niveles de ahorro e inversin son similares al promedio
de los casos de reformas analizados. Si bien las exportaciones son el punto dbil del plan,
la lectura que puede hacerse de este caso no implica necesariamente inconsistencia,
aunque alerta sobre el tipo de polticas que deberan ser implementadas. Si bien un mayor
ahorro domstico ofrecera menores riegos en la transicin, los dficits de cuenta corriente
no parecen ser consecuencia de bajos niveles de ahorro domsticos sino de los magros
niveles de exportacin alcanzados. La poltica econmica, en tal caso, debera estar
orientada a este fin y no a modificar los niveles de ahorro, sobre todo cuando no existen
instrumentos fiscales ni monetarios viables.

La decisin sobre el ahorro es y debe ser una decisin de las familias. Slo existe
cabida para la poltica econmica si existe una falla de mercado que la justifique.
Seguramente pueden encontrarse infinitas razones a favor y en contra de la intervencin
pblica para incentivar el ahorro de las familias, pero los trabajos empricos sobre el tema

41

no consiguen ponerse de acuerdo. Por el contrario, se encuentran enfrentados en un

debate que parece ms ideolgico que cientfico.

Debido a que el argumento del ahorro para el crecimiento se halla jaqueado por la
falta de vinculo entre ahorro e inversin, e inversin y crecimiento, las polticas fiscales que
se diseen para incentivar el crecimiento deben estar pensadas en el marco de un modelo
de crecimiento sostenido. El ahorro pblico no necesariamente es una poltica pensada bajo
este marco, si dicho ahorro implica restricciones de financiamiento para rubros del gasto
pblico que son indispensables para aumentar la productividad del sector de bienes
transables de la economa. Debe tenerse presente que el ahorro es un medio para alcanzar
el objetivo de crecimiento, y no deben disearse polticas que aumenten los niveles de
ahorro si estas polticas potencian los riesgos de alcanzar un crecimiento sostenido.

42

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44

Anexo Estadstico.

Ahorro e Inversin en las Reformas Econmicas.

Cuenta Corriente como Porcentaje del PBI.

Ao/Pas
t-1_t-3
t0
t1
t2
t3
t+1_t+3
t+4_t+6

Italia Alemania Japn Espaa Corea Taiwan Chile Mxico Bolivia Promedio Argentina
-0,41
1,43
0,41
-1,98
-1,12
-0,90
-0,37

-0,54
2,05
2,10
2,77
2,30
1,90

1,18
4,35
2,18
1,31
-1,05
0,81
0,20

-1,29
-0,24
3,78
1,87
-0,09
1,85
-0,26

-1,43
-0,78
0,27
-2,76
-4,13
-2,20
-7,34

-2,83
-2,64
-6,78
1,50
-4,12
-3,13
-6,65

0,72
-1,43
-1,93
-2,95
-4,77
-3,22

-2,57
-4,33
-8,27
-8,62
-5,79
-7,56
-4,24

-0,95
-0,52
-1,04
-1,19
-2,29
-1,51
-2,39

2,28
0,30
-2,40
-2,90
-3,50
-2,93
-1,40

Exportaciones como Porcentaje del PBI.

Ao/Pas
t-1_t-3
t0
t1
t2
t3
t+1_t+3
t+4_t+6

Italia Alemania Japn Espaa Corea Taiwan Chile Mxico Bolivia Promedio Argentina
6,41
7,75
10,34
7,99
7,95
8,76
8,12

8,48
12,16
12,30
12,54
12,33
14,73

3,04
7,55
8,98
7,37
6,55
7,63
8,41

3,80
4,23
7,22
6,45
5,88
6,52
4,75

2,00
3,61
5,84
6,62
7,20
6,55
9,07

9,00
10,47
12,72
11,51
14,01
12,75
17,18

9,79
19,46
22,00
21,46
16,35
19,94
17,18

12,96
12,01
11,13
11,12
9,60
10,61

12,24
9,57
11,75
10,47
10,36
10,86
13,59

7,41
9,24
11,35
10,59
10,05
10,66
11,63

9,38
6,38
5,32
5,06
5,53
5,30
7,74

Ahorro Nacional Bruto como Porcentaje del PBI.

Ao/Pas
t-1_t-3
t0
t1
t2
t3
t+1_t+3
t+4_t+6

Italia Alemania Japn Espaa Corea Taiwan Chile Mxico Bolivia Promedio Argentina
16,95
18,68
17,86
14,53
16,02
16,14
18,85

22,26
24,81
25,47
24,81
25,03
26,79

27,59
29,87
32,73
28,06
23,06
27,95
25,90

21,81
18,65
22,74
23,96
24,31
23,67
23,92

13,38
13,37
15,42
19,12
18,18
17,57
19,62

7,60
7,50
8,80
11,40
11,60
10,60
13,17

6,23
18,55
6,29
14,28
10,30
10,29
12,21

20,40
19,05
19,63
18,85
19,24

9,19
12,55
5,09
6,26
5,49
5,61
6,50

15,39
17,83
17,04
17,99
16,72
17,34
18,37

18,33
14,40
15,50
16,60
17,11
16,40
17.53

Inversin Bruta Interna como Porcentaje del PBI.

Ao/Pas
t-1_t-3
t0
t1
t2
t3
t+1_t+3
t+4_t+6

Italia Alemania Japn Espaa Corea Taiwan Chile Mxico Bolivia Promedio Argentina
16,18
17,26
17,45
16,51
17,14
17,03
19,22

22,80
22,76
23,37
22,04
22,72
24,90

26,41
25,51
30,55
26,75
24,12
27,14
25,70

23,10
18,89
18,97
22,09
24,39
21,82
24,19

14,81
14,15
15,15
21,88
22,30
19,78
26,95

9,57
9,80
11,60
14,20
14,30
13,37
13,87

45

9,06
21,20
13,07
12,78
14,42
13,43
18,86

19,68
20,48
21,56
21,80
21,68

11,77
16,88
13,37
14,87
11,28
13,18
10,75

16,32
18,55
18,28
19,36
18,75
18,91
20,56

16,05
14,64
16,70
18,20
19,90
18,27
18,80

Tasa de Crecimiento del Producto Real per Cpita.

Ao/Pas
t-1_t-3
t0
t1
t2
t3
t+1_t+3
t+4_t+6

Italia Alemania Japn Espaa Corea Taiwan Chile Mxico Bolivia Promedio Argentina
2,72
5,73
5,11
3,86
6,94
5,29
4,36

11,11
12,50
4,44
6,38
7,72
7,46

6,70 1,38
9,05 -2,75
11,31 1,55
8,73 10,71
4,83 9,42
8,25 7,15
6,04 5,97

4,09
6,58
3,31
9,74
1,79
4,89
8,81

2,80
3,56
3,51
1,99
2,82
2,77
5,59

-3,63 -2,22
-0,74 -0,53
-14,36 1,20
1,82
1,98
7,99
1,61
-1,99 1,59
6,15
0,60

Fuente: Cottani y Llach, Documento Nro. 4 ADEBA, 1993.

Carta Econmica.

46

-4,68
-3,74
-4,30
-1,16
0,17
-1,78
0,31

0,90
3,14
2,20
4,68
4,66
3,77
5,03

-0,39
9,09
8,89
4,89
7,09
6,95
0,55

Gasto Sector Pblico Argentino

En porcentajes del PBI.
Finalidad y Funcin.
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989
Salud
3,64 4,84 3,73 3,61 3,72 4,21 4,41 4,57 4,29 4,02
Cultura, Educacin y Ciencia y Tcnica.
3,32 3,37
2,5 2,78 3,34
3,5 3,79 4,13 3,71 3,35
Infraestructura econmica
7,57 7,46 7,69 7,78 7,24 7,03 6,29 6,77 6,71 5,66
Erogaciones totales
32,1 36,11 32,19 29,05 28,61 32,08 31,34 33,12 29,76 27,58
Fuente: El Gasto Pblico Social. Llach, Flood, Harriague, Gasparini y Velez.
En porcentajes del Gasto total.
Finalidad y Funcin.
Salud
Cultura, Educacin y Ciencia y Tcnica.
Infraestructura econmica

1980 1981
11,3 13,4
10,3 9,3
23,6 20,7

1982
11,6
7,8
23,9

1983
12,4
9,6
26,8

1984
13,0
11,7
25,3

1985
13,1
10,9
21,9

47

1986
14,1
12,1
20,1

1987
13,8
12,5
20,4

1988
14,4
12,5
22,5

1989
14,6
12,1
20,5

1990
4,23
3,32
3,64
25,3

1991 1992 1993 1994

4,19 4,15 4,22
4,3
3,3 3,42 3,53 3,83
3,25 3,06 3,08 2,15
26,5 27,18 27,54 26,45

1990
16,7
13,1
14,4

1991
15,8
12,5
12,3

1992
15,3
12,6
11,3

1993
15,3
12,8
11,2

1994
16,3
14,5
8,1

Ahorro Nacional Como Porcemtaje del PBI.

Pas/Ao

1980

1985

1990

1991

1992

1993

1994

1995

Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Rep.Dominicana
Uruguay
Venezuela

22,7
13,1
30,8
16,7
22,5
11,7
28,3
13,4
16,6
9,6
14,9
20,1
-3,8
7,7
20,2
33,5
10,5
21,1
33,8

15,2
9,2
27,0
10,3
14,3
12,1
23,7
6,5
9,6
14,8
10,1
18,6
-7,4
10,7
14,8
19,3
18,9
10,5
24,7

17,1
8,7
22,0
24,5
19,9
16,3
14,4
8,4
10,6
13,8
16,2
18,8
0,8
12,2
19,6
19,5
20,8
12,8
27,2

15,6
11,1
21,3
25,3
23,0
19,4
16,2
11,2
13,5
12,5
18,6
16,8
17,0
4,5
18,3
20,8
20,2
13,9
20,1

15,3
7,9
21,9
26,4
25,4
21,3
18,9
14,9
11,9
12,7
18,0
15,9
-19,3
11,0
11,3
18,5
15,5
13,9
15,0

16,7
7,7
20,8
24,3
22,7
20,0
14,4
16,7
10,3
10,2
23,5
16,0
-12,0
15,7
7,8
19,9
21,3
13,1
14,0

18,1
12,1
21,9
27,6
26,0
20,4
15,3
19,1
10,6
11,7
26,2
15,6
-8,1
10,7
1,9
22,7
26,0
12,2
16,3

18,9
11,3
18,5
32,5
26,1
21,7
16,0
17,0
12,5
23,6
25,1
15,5
-3,3
20,2
4,1
23,6
32,5
13,9
16,7

Fuente: CEPAL

Inversin Bruta Fija como Porcentaje del PBI.

Pas/Ao

Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Hait
Honduras
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Rep.Dominicana
Uruguay
Venezuela

1980

26,1
12,8
33,9
21,0
20,5
22,8
31,8
12,8
18,4
16,3
27,6
24,7
15,5
22,5
26,8
28,9
28,3
23,4
24,9

1985

16,0
11,1
24,1
17,6
19,1
17,6
20,5
11,8
11,5
18,8
19,6
17,8
21,1
15,2
19,2
19,6
20,9
9,6
19,3

1990

13,9
12,6
22,9
23,3
16,6
22,4
18,4
13,7
13,0
15,1
20,2
18,6
16,0
8,4
22,0
21,2
24,9
10,6
14,1

Fuente: CEPAL

48

1991

16,0
14,2
21,7
21,3
15,4
19,1
19,4
15,4
13,0
15,9
19,9
19,4
14,8
14,8
22,8
21,1
22,0
12,8
17,4

1992

19,3
15,7
20,2
24,3
16,6
21,7
20,0
16,9
16,1
12,1
23,7
20,9
17,0
19,5
21,0
21,9
25,7
14,0
20,9

1993

20,7
15,7
20,8
26,9
21,5
25,1
19,7
18,0
16,5
11,4
30,0
20,5
18,1
26,5
20,6
23,3
27,1
15,8
19,3

1994

22,9
14,2
22,2
26,8
24,0
21,9
19,7
19,1
15,3
11,4
29,8
21,4
21,7
27,6
21,0
27,0
27,6
15,4
14,9

1995

20,1
16,0
22,5
27,8
25,2
19,7
20,2
19,8
15,6
28,8
25,6
16,2
22,8
28,8
21,1
30,0
29,4
14,7
14,5