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Lissandra Bischoff
Anlise de Projetos
de Investimentos
teoria e questes comentadas
BNDES, Bacen, Petrobras, CGU, TCU, CVM, Eletrobrs, ANP, Infraero,
Inmetro, Tribunais, entre outros
Sumrio
II
1.1 Introduo
1.2 Taxa de juro nominal e taxa de juro real
1.2.1 Frmula
1.3 Capitalizao simples
1.3.1 Frmulas
1.4 Capitalizao composta
1.4.1 Frmulas
1.5 Valor Presente (PV) e Valor Futuro (FV)
1.5.1 Frmulas
1.6 Sries uniformes de pagamentos
1.6.1 Frmulas
Questo comentada
1.7 Perpetuidade
1.7.1 Perpetuidade crescente
1.8 Equivalncia de fluxo de caixa
1.8.1 Fluxo de caixa
1.8.2 Equivalncia
Questo comentada
1
3
3
4
4
6
6
8
9
11
11
12
13
13
14
14
16
16
19
19
19
20
21
22
24
III
Amostra da obra
Sumrio
25
27
27
28
31
34
34
35
37
38
38
39
40
41
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43
45
45
45
47
47
47
51
56
56
57
57
57
58
58
59
61
63
Lissandra Bischoff
IV
3.1 Introduo
3.2 Investimento
3.2.1 Investimentos fixos
3.2.1.1 Quadro de investimentos
3.2.2 Depreciao
3.2.2.1 Quadro da depreciao
3.2.3 Investimentos em capital de giro
3.3 Receitas
3.4 Custos
3.4.1 Ponto de equilbrio
3.4.1.1 Ponto de equilbrio contbil
3.4.1.2 Ponto de equilbrio econmico
3.4.1.3 Ponto de equilbrio financeiro
3.5 Projeo do capital de giro
3.6 Quadros financeiros
3.6.1 Cronograma fsico-financeiro
3.6.2 Quadro de usos e fontes de recursos
3.6.3 Esquema de financiamento
3.6.4 Quadro de projeo dos resultados
3.6.5 Fluxo de caixa do projeto
3.6.5.1 Fluxo de caixa lucro contbil
3.6.5.2 Fluxo de caixa livre
3.6.5.2.1 Valor residual
3.6.5.2.2 Quadro do fluxo de caixa livre
3.7 Fluxos de caixa relevantes
Questo comentada
63
63
65
66
67
73
73
74
74
77
77
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80
82
82
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84
85
86
86
86
87
88
88
90
91
91
93
94
94
94
Amostra da obra
Sumrio
94
95
95
96
98
101
102
102
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110
112
112
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118
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124
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137
137
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VI
138
139
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142
143
145
145
146
148
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151
154
155
156
159
161
7.1 Introduo
7.2 Teoria convencional
7.3 Teoria de Modigliani-Miller
7.3.1 Teoria de Modigliani-Miller sem impostos
7.3.1.1 Proposio I
7.3.1.2 Proposio II
7.3.2 Teoria de Modigliani-Miller com impostos
Questo comentada
161
162
165
165
165
167
168
171
173
173
174
174
176
181
VII
Amostra da obra
183
9.1 Introduo
9.2 Anlise da estrutura de capital
9.2.1 Participao de capitais de terceiros (capitais de terceiros sobre
capital prprio)
9.2.2 Debt ratio ou dependncia financeira (capitais de terceiros
sobre recursos totais)
9.2.3 Composio do endividamento (participao das dvidas de
curto prazo)
9.2.4 Imobilizao do patrimnio lquido
9.2.5 Imobilizao dos recursos no correntes (ou dos capitais
permanentes)
9.3 Anlise da liquidez
9.3.1 Quociente de liquidez imediata
9.3.2 Quociente de liquidez seca
9.3.3 Quociente de liquidez corrente
9.3.4 Quociente de liquidez geral
9.3.5 ndice de solvncia
Questo comentada
9.4 Ciclo operacional, ciclo financeiro e prazos mdios
9.4.1 Prazos mdios
9.4.1.1 Prazo mdio de renovao dos estoques (PMRE)
9.4.1.2 Prazo mdio de recebimento de vendas (PMRV)
9.4.1.3 Prazo mdio de pagamento de compras (PMPC)
9.4.2 Ciclo operacional e ciclo financeiro
9.5 Rotao (giro)
9.6 Anlise da rentabilidade
9.6.1 Margem de lucro sobre as vendas
9.6.2 Giro do ativo
9.6.3 Retorno sobre o investimento
9.6.4 Retorno sobre o patrimnio lquido
9.7 Anlise da taxa de retorno (margem de lucro giro do ativo)
183
184
188
191
191
192
192
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196
196
196
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199
200
200
201
201
203
Referncias bibliogrficas
269
Lissandra Bischoff
VIII
Captulo 4
Metodologias de avaliao e
seleo de projetos de
investimento
184
185
186
187
a2
a3
an
Entradas (+)
...
Sadas ()
a0
Figura 50 Fluxo de caixa de um projeto de investimento simples
Conforme apresentado no captulo 1, as flechas para baixo indicam as sadas de recursos, que sero representadas por nmeros negativos; e as flechas para
cima indicam entradas de recursos, que sero representadas por valores positivos.
Amostra da obra
a2
1
2
3
0
a0
a1
an
...
a2
a0
...
a1
a3
Lissandra Bischoff
3
2
O fluxo de caixa se estender por n perodos, sendo n o nmero de perodos previstos para o projeto.
Em relao ao fluxo de caixa, os projetos de investimento podem ser:
simples, convencionais ou no convencionais.
an
Amostra da obra
De acordo com Assaf Neto e Lima (2010, p. 147), o custo de oportunidade a melhor alternativa disponvel que foi sacrificada. o quanto se deixou
de ganhar decidindo por um investimento em vez de outro, de mesmo risco.
Lissandra Bischoff
Amostra da obra
1.200.000
= 1.000.000
(1 + 20%)
Neste caso, 20% ao ano a taxa mnima requerida pelo investidor para
aceitar a operao. Como a taxa esperada do ttulo A igual TMA, a operao ser aceita pelo investidor.2 Caso a taxa esperada fosse inferior a 20% ao
ano, a operao seria rejeitada.
Vamos supor que no mercado exista outro ttulo semelhante:
Valor do ttulo renda fixa B: R$1.000.000
Na realidade, quando a taxa esperada for igual taxa mnima de atratividade (TMA) torna-se indiferente ao investidor aceitar ou no a operao.
Lissandra Bischoff
Ano 0
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
(2.500.000)
800.000
700.000
1.000.000
2.000.000
700.000
1.000.000
2.000.000
0
1
(2.500.000)
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
800.000
700.000
1.000.000
2.000.000
2.000.000
Amostra da obra
2.500.000
2.000.000
e) 2,33
1.500.000
1.000.000
PBS
500.000
0
500.000
Ano 0
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
Saldo do Projeto
Questo comentada
(Contador Jnior/Petrobras/Cesgranrio/2011) A Cia Pantanal S/A est estudando duas alternativas de investimento, com as caractersticas abaixo:
Investimento
inicial (R$)
Ano 2
Ano 3
Ano 4
3.000.000,00
600.000,00
800.000,00
1.500.000,00
1.800.000,00
5.000.000,00
2.000.000
2.500.000,00
1.500.000,00
1.800.000,00
Lissandra Bischoff
2.500.000
1.500.000
1.800.000
(5.000.000)
Ano 0
Ano 1
Ano 2
2.000.000
2.500.000
1.500.000
1.800.000
(5.000.000) (3.000.000)
(500.000)
1.000.000
2.800.000
Projetos
2.000.000
0
04.
b) 2,92
d) 2,55
Ano 3
Ano 4
Amostra da obra
4 ano =
500.000
3 ano =
= 0,33
1.500.000
100.000
= 0,06
1.800.000
Supondo que o prazo mximo tolerado para a recuperao do investimento seja igual ao prazo de anlise (4 anos), o mtodo do payback
simples indica a aceitao tanto do projeto Q quanto do projeto P, pois
em ambos os casos o PBS inferior a esse prazo.
Mas, no caso de escolha de apenas um dos projetos, o projeto Q ser
prefervel ao projeto P, pois tem o menor prazo de recuperao do capital investido.
2.000.000
1.000.000
0
1.000.000
Ano 0
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
Saldo do Projeto
Gabarito: E
Agora vamos calcular do PBS o projeto P:
Projeto P
Ano 0
Lissandra Bischoff
(3.000.000)
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
600.000
800.000
1.500.000
1.800.000
(2.400.000)
(1.600.000)
(100.000)
1.700.000
10
11
Amostra da obra
VP =
VP = valor presente
VF = valor futuro
k = taxa mnima de atratividade
n = prazo
Projeto Q:
PV do fluxo 0 = 5.000.000,00 (esse fluxo no altera, pois o valor nominal
j o valor presente, uma vez que o fluxo ocorre no perodo 0)
A diferena desse mtodo para o payback simples que o payback descontado leva em considerao o valor do dinheiro no tempo. Assim sendo,
payback descontado o tempo de recuperao do investimento, remunerado
pela taxa de juro que representa a taxa mnima de atratividade (TMA).
Sabe-se que o capital investido no projeto no gratuito; existe o custo
de oportunidade, que o valor da melhor alternativa abandonada em favor
da alternativa escolhida. Esse custo deve ser includo no prazo de anlise do
projeto de investimento.
Vamos utilizar o exemplo anterior para calcular o payback descontado:
Projetos
Investimento
inicial (R$)
Ano 2
VF
(1 + k)n
Ano 3
Ano 2
Ano 3
Ano 4
2.000.000
2.500.000
1.500.000
1.800.000
FCD
(5.000.000)
1.666.667
1.736.111
868.056
868.056
Saldo do projeto
(5.000.000) (3.333.333)
(1.597.222)
(729.167)
138.889
Projeto Q
Ano 0
Ano 4
3.000.000,00
600.000,00
800.000,00
1.500.000,00
1.800.000,00
Projeto P:
5.000.000,00
2.000.000,00
2.500.000,00
1.500.000,00
1.800.000,00
PV do fluxo 0 = 3.000.000,00
Lissandra Bischoff
12
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Amostra da obra
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
600.000
800.000
1.500.000
1.800.000
FCD
(3.000.000)
500.000
555.556
868.056
868.056
Saldo do projeto
Projeto P
729.167
= 0,84
868.056
Lissandra Bischoff
Ao comparar o mtodo do payback simples com o do payback descontado, podemos observar que nem sempre um projeto aceito pelo
mtodo do PBS ser aceito pelo mtodo do PBD.
(208.333)
4 ano =
14
Investimento
inicial (R$)
Ano 2
Ano 3
Ano 4
3.000.000,00
600.000,00
800.000,00
1.500.000,00
1.800.000,00
5.000.000,00
2.000.000,00
2.500.000,00
1.500.000,00
1.800.000,00
15
Amostra da obra
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
600.000
800.000
1.500.000
1.800.000
Projeto P:
FCD
(3.000.000)
500.000
555.556
868.056
868.056
PV do fluxo 0 = 3.000.000,00
Saldo do projeto
Projeto P
Projeto Q:
Ano 0
(208.333)
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
2.000.000
2.500.000
1.500.000
1.800.000
FCD
(5.000.000)
1.666.667
1.736.111
868.056
868.056
Saldo do projeto
(5.000.000) (3.333.333)
(1.597.222)
(729.167)
138.889
Projeto Q
Ano 0
Podemos concluir que se a soma do valor presente (PVs) de todos os retornos do projeto na data zero for maior do que o investimento, ento o VPL
do projeto ser positivo.
PV do fluxo 0 = 5.000.000,00
PV do fluxo 1 = (2.000.000 / 1,20) = 1.666.667
O Valor Presente Lquido (VPL) nada mais do que a soma desses PVs:
O valor resultante do clculo do VPL representa um lucro extra ao investidor, acima da remunerao dada pela TMA.
Projeto P:
VPL = 3.000.000,00 + (600.000 / 1,20) + (800.000 / 1,20 ) +
(1.500.000 / 1,203) + (1.800.000 / 1,204) = 208.333
2
Projeto Q:
VPL = 5.000.000,00 + (2.000.000 / 1,20) + (2.500.000 / 1,202) +
(1.500.000 / 1,203) + (1.800.000 / 1,204) = 138.889
Assim, constatamos que o VPL do projeto P R$208.333 e do projeto Q
R$138.889. Note que esse resultado exatamente igual ao valor apresentado
no saldo do projeto no ltimo ano de anlise. Isso no coincidncia, pois a
expresso lquido se refere diferena entre o valor presente dos capitais
positivos e dos capitais negativos do fluxo de caixa analisado.
Lissandra Bischoff
16
Ao analisarmos novamente o exemplo anterior, conclumos que o projeto Q deve ser aceito, pois seu VPL positivo; e o projeto P deve ser rejeitado,
pois seu VPL negativo.
Ao comparar dois ou mais investimentos entre si, a regra geral a escolha pelo projeto que apresentar o maior VPL.
Mas iremos ver, mais adiante, que existem mtodos prprios de seleo
quando h mais de uma opo de investimento envolvida.
Algumas concluses sobre o Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL):
Se o VPL for positivo, o projeto dever ser aceito, pois isso significa
que todo o capital investido ser recuperado, acrescido da remunerao pela taxa mnima de atratividade definida, e ainda gerar um
lucro extra igual ao VPL.
Se o VPL for negativo, o projeto no dever ser aceito, pois o projeto
gerar um prejuzo igual ao VPL.
17
Amostra da obra
Lissandra Bischoff
18
AMOSTRA DA OBRA
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