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UP-TO-DATE. ANO I.

NMERO 17

VALORIZAO DE PARTICIPAES MAJORITRIAS


Que fluxo de caixa descontar
Que taxa de desconto utilizar
A utilizao da perpetuidade como clculo do valor residual

Autor: Francisco Cavalcante


Circular para:

CAVALCANTE &

ASSOCIADOS

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

AOS NOSSOS LEITORES


Neste Up-To-Date 17 abordaremos a valorizao de participaes majoritrias, em continuidade ao
assunto iniciado em nosso Up-To-Date 15.
Tal qual com a valorizao de participaes minoritrias, mostraremos todos os procedimentos para a
determinao do valor de uma participao majoritria, desde o fluxo de caixa a ser descontado at a
escolha da taxa de desconto.
Todo o contedo deste Up-To-Date 17 ser prtico, podendo ser utilizado no dia-a-dia das
empresas.
Para eliminar suas dvidas sobre o contedo dos Up-To-Dates, passe um e-mail ou fax para a
Cavalcante & Associados em nome de Francisco Cavalcante. Nosso e-mail
cavalcan@netpoint.com.br, e nosso fax : (011) 251.2947
Caso deseje indicar algum amigo/colega para receber o Up-To-Date, envie-nos um fax ou e-mail
informando o nome e telefone desta pessoa.
Ateno! Caso no tenha recebido algum Up-To-Date, envie-nos e-mail ou fax informando o
nmero desejado.
IMPORTANTE! Mande-nos suas crticas, comentrios e faa sugesto de temas que gostaria que
fossem abordados em novos Up-To-Dates. Utilize o box abaixo.

CRTICAS E SUGESTES (favor encaminhar esta folha para nosso e-mail ou fax citados acima)

Copyright

1998 Cavalcante & Associados

Direitos Reservados. Esta obra no pode ser revendida ou


alugada, por qualquer processo, sem o prvio consentimento do autor.

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

NDICE

Aos nossos leitores

02

Apresentao do Up-To-Date 17

04

Prvia do Up-To-Date 18

04

O que uma participao majoritria

05

A escolha do fluxo de caixa a ser


descontado

06

A escolha da taxa de desconto

09

Valor residual

10

Check list de soluo de problemas

11

Tpico especial: utilizando o fluxo de


caixa operacional para valorizar uma
empresa

12

Exemplo

14

Comentrios

15

Caso prtico proposto

16

Caso prtico resolvido

18

Sinopse curricular do autor

20

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

APRESENTAO DO
UP-TO-DATE 17
Quando se acionista majoritrio, mais do que comprar um fluxo de dividendos, compra-se o
poder sobre a gesto de um fluxo de caixa. Compra-se a gesto sobre a poltica de dividendos, a poltica de
investimentos e a poltica de financiamentos.
Que fluxo de caixa este? A que taxa descont-lo? Como tratar o servio da dvida? Como tratar
novos investimentos? Como tratar a perpetuidade? So todos os assuntos tratados neste Up-To-Date.
A metodologia de avaliao apresentada chama-se Fluxo de Caixa Descontado, usual para avaliar
empresas em regime de continuidade operacional.
Ao final, teremos um caso prtico que contemplar todas os conceitos mostrados, de modo a
consolidar o conhecimento do assunto.
Recomendamos ainda a leitura dos Up-To-Dates 8, 15 e 16.

PRVIA DO
UP-TO-DATE 18
No Up-To-Date 18 mostraremos como se fazer rapidamente uma projeo de demonstraes
financeiras, contemplando o balano patrimonial, a demonstrao do resultado e o fluxo de caixa.
uma ferramenta de trabalho bastante utilizada por executivos financeiros atuantes na rea de
anlise econmica e financeira, anlise de projetos de investimento, compra e venda de participaes
acionrias, anlise de crdito, anlise de compra e venda de aes em Bolsa de Valores, alm de outras
aplicaes.
Abordaremos as formas de se projetar as mais variadas contas de Balano, Resultado e Caixa, a
integrao entre as contas e os pontos mais importantes a serem observados ao se fazer uma projeo de
demonstraes financeiras.

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

O QUE UMA
PARTICIPAO
MAJORITRIA

Participao majoritria aquela que oferece ao proprietrio das aes ou cotas de uma companhia
o retorno gerado pelo recebimento dos dividendos, mais o controle geral da operao da empresa.
Costumeiramente a participao majoritria vale mais do que a minoritria pelo fato do acionista ter
o poder de deciso sobre o fluxo de caixa da empresa.
Uma participao majoritria no significa que o acionista possua 100% das aes ordinrias, mas
sim uma quantidade necessria para deter o controle da empresa, o que pode vir a ser 10%, 20% ou
qualquer outra participao sobre o capital votante, dependendo do caso.

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A ESCOLHA DO FLUXO DE
CAIXA A SER DESCONTADO

Em uma participao majoritria, o fluxo de caixa a ser descontado o denominado Fluxo de Caixa
do Acionista - FCA (ou em ingls FCFE - Free Cash Flow to Equity).
A determinao do Fluxo de Caixa do Acionista - FCA a seguinte:
FLUXO DE CAIXA DO ACIONISTA - FCA
Lucro Operacional (depois do Imposto de Renda)
(+) Depreciao/Amortizao
(-) Investimentos
(+/-) Variao no Capital de Giro Lquido
(=) Fluxo de Caixa Operacional
(-) Pagamento dos servios da dvida
(=) Fluxo de Caixa do Acionista (FCA)
O FCA ser descontado para determinar o valor de uma participao acionria.
O FCA calculado desta maneira no corresponde estimativa de recebimento de dividendos por
parte dos acionista.
Ao descontar-se este FCA, desconta-se na verdade o poder de gerenciamento deste fluxo de
caixa. Gerenciamento sobre a poltica de dividendos, gerenciamento sobre a poltica de investimentos,
gerenciamento sobre a poltica de financiamentos, enfim, gerenciamento sobre o que fazer com o fluxo
de caixa da companhia.
Usualmente este Fluxo de Caixa do Acionista - FCA superior ao fluxo de dividendos,
considerado para determinao do valor das participaes acionrias (ver Up-To-Date 16).
Em princpio, razovel assumir que descontar o fluxo de caixa para o acionista leve a um valor
da empresa superior quele no qual se desconta o fluxo de dividendos. Pode-se argumentar que este
valor a maior se justifica pelo controle da empresa. Controlar a empresa significa determinar a poltica
de dividendos, a estratgia empresarial, a estrutura de capital, e, principalmente, significa assumir menor
risco que o acionista minoritrio por dominar maior nmero de informaes.
Portanto, o valor do preo de 1 (uma) ao ordinria de controle costuma ser superior ao preo de
1 (uma) ao ordinria ou preferencial fora do bloco de controle. Ou seja, paga-se mais pelo direito de
administrar o fluxo de caixa da companhia.

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

INVESTIMENTOS
Os investimentos que devem ser considerados no fluxo de caixa so aqueles para sustentar o
fluxo de caixa.
Estes investimentos costumeiramente representam, no mnimo, as necessidade para
manuteno/preservao dos ativos operacionais j existentes.
Todavia, pode-se considerar investimentos em expanso/novos negcios. Estes investimentos
certamente aumentaro a gerao de caixa.
Presume-se que so investimentos criadores de valor, ou seja, o retorno sobre os investimentos
superior ao custo mdio da estrutura de financiamentos que suportaram os investimentos.
Porm, temos que fazer duas consideraes:
1. Expanso/novos negcios sero objeto de anlises de projeto especficas, as quais sero
realizadas no seu devido tempo, podendo ou no estes projetos serem aceitos pelos novos acionistas.
2. A considerao de novos investimentos para expandir o fluxo de caixa poder levar o valor
da participao acionria ao infinito. Exemplo: Uma rede de supermercados tem 10 lojas atualmente.
Ao vender seu controle acionrio, seus controladores consideram os investimentos necessrios para
preservar as 10 lojas, alm dos investimentos para construir mais 5 novas lojas, mais 5 novas lojas, mais
5 novas lojas, e da por diante.
Como assumiremos que todas as lojas sero criadoras de valor, evidentemente que este fluxo de
caixa levar o preo da participao acionria a um patamar muito elevado, fora de contexto,
inviabilizando a negociao.
Este preo maior se justifica por 2 motivos:
1. Pelo direito do acionista controlador gerenciar o fluxo de caixa da maneira que considerar
mais favorvel empresa (na verdade, o fluxo do acionista no descontado por que acredita-se que ele
ser pago, e sim que ele ser aplicado da melhor maneira possvel pelo controlador).
2. Pela condio natural - insider information - dos acionistas controladores, associados sua
condio de identificar e fazer acontecer novas estratgicas que possam criar valor para os acionistas.

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SERVIO DA DVIDA
Como servio da dvida considera-se o pagamento dos juros e do principal.
O pagamento dos juros sempre faro parte da determinao do Fluxo de Caixa do Acionista FCA.
O pagamento do principal tambm far sempre parte do clculo do FCA quando for absolutamente
compulsrio, inexistindo qualquer possibilidade de repactuao, como no caso de um financiamento
BNDES.
Quando o principal for passvel de repactuao/renovao, ficaremos num dilema: o custo do capital
de terceiros inferior ao custo do capital prprio. Portanto, pagar uma dvida significa utilizar dinheiro
caro para pagar dinheiro mais barato. uma operao que destri o valor para o acionista.
Para valorizar a participao acionria, dever ser assumido que o valor do principal da dvida
dever ser renegociado. Porm, o comprador do fluxo ter interesse em depreci-lo, portanto assumir
que a dvida ser paga. O vendedor do fluxo, interessado em sua valorizao defender a possibilidade de
renovao da dvida.
Ser pura negociao. Valer bastante a vontade do comprador de comprar e a vontade do vendedor
de vender.

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A ESCOLHA DA TAXA DE
DESCONTO

Para a valorizao de uma participao majoritria, descontamos o FCA pela taxa do custo de
capital prprio, isto porque os fluxos de caixa gerados podero ser pagos aos acionistas e sobre eles
devemos utilizar a taxa de desconto exigida pelos acionistas, que nada mais do que o CCP.
O Custo do Capital Prprio nada mais do que a taxa de retorno mnima esperada pelos
acionistas.
No clculo da taxa de desconto normalmente utiliza-se o CAPM Capital Asset Price Model.
Relembrando sua frmula, temos:
RS = RF + * [E(RM) - RF]
onde,
RS = custo do capital acionrio;
RF = taxa de retorno de um ativo sem risco;
[E(RM) - RF] = prmio de risco do portflio de mercado em relao taxa de retorno de um ativo
sem risco;
= risco sistemtico das aes da empresa.
Nas empresas cujas aes no so negociadas em bolsa, utiliza-se o beta de mdio de empresas
assemelhadas.
O Up-To-Date 16 traz um breve texto sobre o assunto. O CAPM ser discorrido em maiores
detalhes em futuros Up-To-Dates.
Sugesto importante: quando se estiver negociando o valor de uma participao acionria,
recomenda-se inicialmente buscar um consenso nas estimativas do Fluxo de Caixa do Acionista - FCA.
Quando o consenso for alcanado, negocia-se a taxa de desconto do FCA.

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

VALOR RESIDUAL

Na valorizao de uma participao majoritria, cujo fluxo o do acionista, utilizamos para clculo
da Valor Residual (VR) uma frmula bastante parecida com a utilizada na valorizao de uma participao
minoritria:

FCA1
VR =
rg
Onde,
FCA1 = fluxo de caixa do acionista esperado ao final do ano 1,
r = taxa de desconto ( o CCP)
g = taxa de crescimento do FCA
Ressaltamos aqui as mesmas advertncias feitas na valorizao de minoritrios:
1.A taxa de crescimento nunca pode ser muito alta, pois ir comprometer o clculo do valor da
empresa, levando o valor da participao acionria a um nmero fora de contexto.
2.Esta taxa de crescimento nunca dever ser superior taxa de crescimento esperado da economia
brasileira em um estgio de maturidade (admite-se um crescimento extraordinrio em alguns anos apenas,
mas no em toda a perpetuidade)
Neste momento insistimos mais uma vez na leitura do Up-To-Date 16.

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Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

CHECK LIST DE SOLUO


DE PROBLEMAS

Elaboramos abaixo um check list para solucionar problemas com a valorizao de uma participao
acionria. Este check list lista os pontos mais importantes a serem considerados caso o valor obtido para a
empresa seja muito alto ou muito baixo:

MUITO BAIXO
Problema
Desembolsos de capital muito altos em
relao depreciao
O capital de giro muito alto
O beta est muito alto para uma empresa
estvel.

Soluo
Utilize desembolsos menores
Reduza-o, utilizando mdias histricas
Utiliza um beta mdio do setor, ou um
mais prximo de 1.

MUITO ALTO
Problema
Soluo
Os desembolsos de capital so menores do Aproxime-os da depreciao
que a depreciao
O capital de giro negativo Determine um desembolso de capital
igual a zero.
A taxa de crescimento muito alta para uma Utilize um g mais prximo da taxa de
empresa estvel crescimento da economia do pas.
As ferramentas (frmulas) para valorizar uma participao acionria so objetivas. Porm as
premissas que alimentam as ferramentas de trabalho so subjetivas.
As dicas apresentadas acima servem para harmonizar o lado racional da avaliao de uma
participao acionria com o lado intuitivo, que seria uma iluso desprezar.
Negociar uma participao acionria com base apenas na razo geralmente no d certo. Negociar
somente com base na emoo tambm no.
As chances de xito em uma negociao se elevam quando equilibramos razo com intuio.

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Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

TPICO ESPECIAL:
UTILIZANDO O FLUXO DE
CAIXA OPERACIONAL
PARA VALORIZAR UMA
EMPRESA

Alm da valorizao de uma participao acionria, tambm podemos avaliar a empresa como um
todo, independentemente da sua estrutura de capital. Neste caso, valorizamos a empresa para todos os
detentores de direitos dela, no s os detentores do capital prprio.
Neste caso, utilizamos o denominado fluxo de caixa operacional, que corresponde:
Lucro Operacional (depois do Imposto de Renda)
(+) Depreciao/Amortizao
(-) Investimentos
(+/-) Variao no Capital de Giro Lquido
(=) Fluxo de Caixa Operacional
Como este fluxo de caixa o fluxo de caixa de todos os financiadores da empresa (prprios e
terceiros), precisamos descont-lo pela mdia dos custos de todos os capitais empregados nela. Ele o
chamado Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC).
Sua frmula a seguinte:
CMPC =

Capital prprio
CP + CT

CCP

Capital de terceiros
CP + CT

CCT

onde,
CP = Capital prprio ( o patrimnio lquido),
CT = Capital de terceiros (representa os financiamentos de curto e longo prazos obtidos atravs de
bancos, emisso de debntures e outros papis, FINEP e assemelhados. So financiamentos
costumeiramente associados a programas de investimento)
CCP = Custo do capital prprio (clculo j explicado)
CCT = Custo de capital de terceiros ( a mdia ponderada da taxa de juros de todos os emprstimos
da empresa).

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Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

Tal como ocorre com o fluxo de dividendos e com o FCA, tambm calculamos o valor residual do
FCO pela perpetuidade. Sua frmula :

FCO1
Valor =
rg
Onde,
FCA1 = fluxo de caixa operacional esperado daqui a um ano,
r = taxa de desconto (o CMPC)
g = taxa de crescimento do FCO
Para se determinar o valor de uma participao minoritria, poderemos diminuir do valor da
operao o valor das dvidas.

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EXEMPLO
Um investidor est analisando a aquisio da totalidade do controle acionrio de uma companhia.
Suas projees de fluxo de lucro se baseiam nas seguintes premissas em carter de perpetuidade
sem crescimento:
CCT = custo bruto de 8% a.a. (lquido de 5,60% a.a.)
CCP = 8,40% a.a.
Alquota de imposto de renda: 30%
Investimentos operacionais lquidos: $70.000 (capital circulante lquido mais capital fixo)
Financiamentos bancrios: $30.000
Capital prprio: $40.000
FLUXO DE CAIXA PROJETADO
Caixa operacional
(-) Imposto de renda (1)
(=) Caixa operacional antes dos juros
(-) Juros lquidos (2)
(=) Caixa do acionista

$7.200
($2.160)
$5.040
($1.680)
$3.360

(1) 30% do caixa operacional. (2) 5,60% de $30.000

OBS: o fluxo de caixa operacional esta determinado aps os seguintes ajustes: depreciao,
investimentos e variao no capital circulante lquido.
1. Clculo do valor da empresa para o acionista (VEA) com base no fluxo de caixa da operao.
CMPC = ($1.680 + $3.360) / $70.000 = 0,0720
VEA = Valor da Operao menos Dvidas
Valor da Operao = Fluxo de Caixa Operacional descontado pelo CMPC
VEA = ($5.040 / 0,0720) - $30.000 = $70.000 - $30.000 = $40.000
2. Clculo do valor da empresa para o acionista com base no fluxo de caixa do acionista.
VEA = Fluxo de Caixa do Acionista descontado pelo Custo de Capital Prprio
VEA = $3.360 / 0,084 = $40.000
Importante! Observe que nesta situao, projeta-se uma capacidade de gerao de caixa para o acionista
idntica ao custo de capital desejado ($3.360 = 0,0840 x $40.000).

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Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

COMENTRIOS
Na valorizao de participaes majoritrias utilizamos o desconto do fluxo de caixa do
acionista como parmetro para valorizar a empresa.
Na valorizao de participaes majoritrias, utilizamos o CCP como parmetro de taxa de
desconto dos fluxos.
O fluxo de caixa do acionista corresponde ao fluxo de caixa operacional menos os servios da
dvida.
O FCA diferente do fluxo de dividendos por duas principais razes: no FCA o acionista
detm o controle operacional e financeiro completo da empresa, alm de possuir a chamada
insider information.
Utilizamos o fluxo de caixa operacional quando desejamos valorizar a empresa como um todo,
isto , valoriz-la para todos os detentores de capital.

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CASO PRTICO PROPOSTO


A Indstria Upgrade fabrica chips de computador. Seus acionistas controladores pretendem se desfazer da
empresa, e para isto, gostariam de calcular seu valor.
Com base nas projees financeiras mostradas abaixo, pede-se:
1. Qual o VEA pelo Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado, supondo-se um Custo de Capital Prprio de
19% ao ano (lquido) ? Considera-se a empresa em regime de perpetuidade sem crescimento a partir de
2003.
A taxa de juros dos emprstimos de 14% ao ano, e somente eles so pagos, pois representam papis
emitidos no exterior e que sero reciclados no mercado.
2. Calcule o VEA com base nas informaes acima s que considerando a empresa em regime
perpetuidade com crescimento constante de 1% a partir de 2003.
DADOS PARA A SOLUO DO CASO PRTICO
BALANO PATRIMONIAL

31/Dez/97

31/Dez/98

31/Dez/99

31/Dez/00

31/Dez/01

31/Dez/02

31/Dez/03

CIRCULANTE
Disponvel e aplicaes
financeiras
Duplicatas a receber
Estoques

$2.250
$750

$3.379
$1.873

$4.479
$2.969

$5.624
$4.114

$6.821
$5.304

$8.068
$6.547

$9.368
$7.844

$1.000
$500

$997
$509

$999
$510

$999
$510

$1.005
$513

$1.007
$514

$1.010
$515

PERMANENTE
Imobilizado bruto
(-)Depreciaes acumuladas
(=)Imobilizado lquido
TOTAL DO ATIVO

$2.250
$2.650
($400)
$2.250
$4.500

$2.118
$2.650
($533)
$2.118
$5.496

$1.985
$2.650
($665)
$1.985
$6.464

$1.853
$2.650
($798)
$1.853
$7.476

$1.720
$2.650
($930)
$1.720
$8.541

$1.588
$2.650
($1.063)
$1.588
$9.656

$1.455
$2.650
($1.195)
$1.455
$10.823

$925
$500
$75
$350

$1.026
$509
$76
$441

$1.050
$510
$76
$464

$1.073
$510
$76
$487

$1.100
$513
$76
$511

$1.126
$514
$76
$536

$1.154
$515
$76
$562

EXIGVEL DE LONGO PRAZO

$1.000

$1.000

$1.000

$1.000

$1.000

$1.000

$1.000

PATRIMNIO LQUIDO
Capital e reservas
Lucros acumulados
TOTAL DO PASSIVO

$2.575
$2.575
$0
$4.500

$3.471
$2.575
$896
$5.496

$4.414
$2.575
$1.839
$6.464

$5.403
$2.575
$2.828
$7.476

$6.441
$2.575
$3.866
$8.541

$7.529
$2.575
$4.954
$9.656

$8.670
$2.575
$6.095
$10.823

ATIVO

PASSIVO
CIRCULANTE
Fornecedores
Impostos a pagar
Imposto de renda a pagar

16

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

DEMONSTRAO DO RESULTADO
Vendas brutas
(-)Impostos
(=)Vendas lquidas
(-)Custo das mercadorias vendidas
(=)Lucro bruto
(-)Despesas operacionais
(=)Lucro da atividade
(+)Receitas financeiras
(-)Despesas financeiras
(=)Lucro lquido antes do IR e CS
(-)Proviso para IR E CS
(=)Lucro lquido aps o IR e CS
(-)Proviso para dividendos
(=)Lucro disponvel do perodo

1997

2002

2003

$11.000 $11.028 $11.055 $11.083 $11.110 $11.138


($1.100) ($1.103) ($1.106) ($1.108) ($1.111) ($1.114)
$9.900
$9.925
$9.950
$9.974
$9.999 $10.024
($7.722) ($7.741) ($7.761) ($7.780) ($7.800) ($7.819)
$2.178
$2.183
$2.189
$2.194
$2.200
$2.205
($750)
($752)
($754)
($756)
($758)
($759)
$1.428
$1.432
$1.435
$1.439
$1.442
$1.446
$200
$45
$112
$178
$247
$318
($140)
($140)
($140)
($140)
($140)
($140)
$1.488
$1.337
$1.408
$1.477
$1.549
$1.624
($491)
($441)
($464)
($487)
($511)
($536)
$997
$896
$943
$990
$1.038
$1.088
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$997
$896
$943
$990
$1.038
$1.088

$11.166
($1.117)
$10.049
($7.839)
$2.211
($761)
$1.450
$393
($140)
$1.702
($562)
$1.141
$0
$1.141

FLUXO DE CAIXA
Recebimento por vendas brutas
(-)Pagamento de impostos
(=)Recebimento por vendas lquidas
(-)Pagamento do custo das mercadorias
(=)Lucro bruto a nvel de caixa
(-)Pagto despesas operacionais
(-)Pagamento do imposto de renda e CS
(=)Fluxo de caixa operacional
(+) Recebimento juros aplic. Financeiras
(=)Fluxo de caixa operacional aplicado/captado
(-)Pagamento dos juros de emprstimos
(=)Fluxo de caixa do acionista

1998

1999

2000

2001

1998

1999

2000

2001

$11.030
($1.102)
$9.928
($7.609)
$2.319
($752)
($350)
$1.218
$45
$1.263
($140)
$1.123

$11.053
($1.105)
$9.947
($7.628)
$2.319
($754)
($441)
$1.124
$112
$1.237
($140)
$1.097

$11.083
($1.108)
$9.975
($7.648)
$2.327
($756)
($464)
$1.107
$178
$1.285
($140)
$1.145

$11.105
($1.111)
$9.995
($7.667)
$2.328
($758)
($487)
$1.083
$247
$1.329
($140)
$1.189

2002

2003

$11.136 $11.164
($1.114) ($1.116)
$10.022 $10.047
($7.687) ($7.706)
$2.336
$2.341
($759)
($761)
($511)
($536)
$1.065
$1.044
$318
$393
$1.383
$1.437
($140)
($140)
$1.243
$1.297

17

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

CASO PRTICO
RESOLVIDO

Soluo da questo 1
VALOR DA EMPRESA
PERODO
0
1
2
3
4
5
6

Valor =

FLUXO DE
PROVA
CAIXA
DO VPL
$0
$0
$1.123
$943
$1.097
$774
$1.145
$680
$1.189
$593
$1.243
$521
$8.500
$2.860
FCL //////////////////////
$6.371
VPL
$6.371 ////////////////////
CCP
19,00% ////////////////////

$1.123
1,19

Valor = $943 +

+ $1.097
1,192
$774

$1.145
1,193
$680

+ $1.189
1,194
+

$593

+ $1.243
1,195
+

$521

+ $1.297
1,196
+

$457

+ $1.297 / 0,19
1,196
+

$2.404

Valor = $6.371

18

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.


Soluo da questo 2

VALOR DA EMPRESA
PERODO
0
1
2
3
4
5
6

Valor =

FLUXO DE
PROVA
CAIXA
DO VPL
$0
$0
$1.123
$943
$1.097
$774
$1.145
$680
$1.189
$593
$1.243
$521
$8.572
$3.020
FCL //////////////////////
$6.530
VPL
$6.530 ////////////////////
CCP
19,00% ////////////////////

$1.123
1,19

+ $1.097
1,192

Valor = $943 + $774

+ $1.145
1,193

$680

+ $1.189
1,194

+ $593

$1.243
1,195

+ $521

$1.297
1,196

+ $457

($1.297 x 1,01)/ 0,18


1,196

+ $2.563

Valor = $6.530

19

Up-To-Date - Ano I, no 17- Valorizao de participaes majoritrias.

SINOPSE CURRICULAR DO
AUTOR
Francisco Cavalcante
Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.
Conquistou o prmio nacional "Analista de Valores Mobilirios do Ano" em 1980, promovido
pela ABAMEC.
Autor do livro "Introduo do Mercado de Capitais" editado pela CNBV Comisso Nacional de
Bolsa de Valores (1a, 2a e 3a edies - 1998).
professor convidado da Escola de Ps Graduao em Economia (EPGE) e da Escola
Brasileira de Administrao Pblica (EBAP), ambas da Fundao Getlio Vargas.
Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaborao de sistemas
financeiros nas reas de projees financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos,
sempre com apoio do microcomputador. A Cavalcante & Associados tambm elabora projetos
de capitalizao de empresas, assessora na obteno de recursos estveis e compra e venda de
participaes acionrias.
O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria,
principalmente nas reas de planejamento financeiro, formao do preo de venda, avaliao de
empresas e consultoria financeira em geral, sempre utilizando recursos da informtica.
Consulte a Cavalcante & Associados para consultorias e
treinamentos in company nas reas de:
Formao do Preo de Venda;
Determinao
do valor de Participaes Acionrias;

Avaliao Econmica e Financeira de Empresas (Implantao do EVA);


Captao de Recursos para Financiar Projetos de Investimentos (via BNDES e FINEP)
e
Elaborao de Planilhas Personalizadas para Projees Financeiras (Balano,
Resultado e Fluxo de Caixa).
Contate Francisco Cavalcante pelos telefones:
(011) 251.1992 - 283.4973 - 289.5616
e-mail: cavalcan@netpoint.com.br

Bibliografia
Damodaran, Aswath. Avaliao de Investimentos. Editora Qualitymark.
Cavalcante & Associados e Up-To-Date so marcas registradas do Escritrio de Servios Financeiros Francisco
Cavalcante & Associados S/C Ltda.

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