Carlos A.

Daz Contreras

INFORMACIN REQUERIDA PARA EVALUAR UN

PROYECTO DE INVERSIN DE CAPITAL

La formulacin de un proyecto de inversin es la bsqueda de una solucin inteligente al

planteamiento de un problema tendiente a resolver. Cualquiera sea la idea, la inversin, la
metodologa o la tecnologa por aplicar, conlleva a la bsqueda de proposiciones coherentes.
Las empresas estn peridicamente realizando Inversiones de Capital, ya que estas son
necesarias para mantenerse en el tiempo o para crecer. En el primer caso se trata de
proyectos de modernizacin (empresa en marcha) y en segundo caso, de proyectos de
creacin de nuevos negocios.
Es decir, existen dos tipos de proyectos: Proyectos nuevos (que implica un crecimiento de la
empresa) y proyectos de reemplazo (que implica sustituir inversiones que ya existen por
otras de mayor calidad). Dentro de estos ltimos se encuentran las inversiones que las
empresas realizan para renovar equipos, modificar procedimientos, externalizar actividades
(outsourcing), internalizar actividades, entre otras. Las caractersticas de estos proyectos
son:
Existe una situacin base (actual) que se comparar con una situacin modificada (por el
proyecto).
No es necesario considerar todos los beneficios y costos que genera el proyecto, sino que
slo aquellos que son relevantes para la decisin, es decir, aquellos que se modifican
entre la situacin base y la situacin con proyecto.
Estas Inversiones de Capital requieren de una cantidad importante de recursos financieros,
que muchas veces pueden comprometer seriamente el futuro de la empresa, por lo tanto,
antes de realizarlas (cuando an son Proyectos de Inversin de Capital), deben ser
evaluadas para determinar si son rentables o no. Para evaluarlas se aplica alguna de las
tcnicas de evaluacin como por ejemplo, el "VAN" y la "TIR". Ambas tcnicas determinan si
los ingresos futuros que generar la Inversin compensan el desembolso que hoy da debe
hacerse.
La informacin mnima que se necesita es el costo de los recursos, el tiempo de vida que
tendr la Inversin de Capital, y los Flujos de Efectivos que generar peridicamente.

COSTO DE CAPITAL (K0)

Es el costo efectivo (cuando se usan recursos externos) y/o de oportunidad (cuando se usan
recursos propios) que tienen los recursos financieros destinados a financiar la Inversin de
Capital. Este costo se expresa como un porcentaje.
Cuando se trata de recursos externos, como una primera aproximacin, se podra asimilar a
la tasa de inters que nos presta un Banco. En el caso de recursos propios, es ms difcil de
visualizar cual sera ese costo (una de las metodologa a usar para calcular este costo es el
CAPM).

Carlos A. Daz Contreras

DURACIN DEL PROYECTO (n)

El nmero de aos que durar la Inversin de Capital estar condicionado por muchos
factores, como por ejemplo:
Trmino vida til del equipo: Normalmente los equipos estn diseados para que duren un
determinado nmero de aos, o de kilmetros, etc.
Obsolescencia: Si bien es posible que un equipo puede durar muchos aos, es tambin
posible que se tenga que dejar de usar antes porque se volver tecnolgicamente
obsoleto (ejemplo: computadores).
Cambio en la demanda: Dado que los gustos, la moda, las necesidades, etc. de las
personas y empresas son cambiantes en el tiempo, es posible que la demanda por los
productos que generar el proyecto, disminuya o termine a partir de un determinado
ao.
Otros: Si el proyecto pretende mantenerse en el tiempo, hay una convencin, no escrita,
que hace usar un periodo de evaluacin de diez aos, y los beneficios que son posibles de
esperar despus del dcimo ao se reflejan en el valor de desecho del proyecto.
Sea cual sea el motivo para dar por terminado la vida til de una Inversin de Capital, para
realizar la evaluacin, se debe conocer la vida til que se le asignar.

FLUJOS DE EFECTIVOS EN EL AO i (F$i)

Son los Ingresos o Egresos netos que generar la Inversin de Capital en el ao i.
Se usa el trmino Flujo de Efectivos para indicar movimiento o corrientes de efectivos. Por
lo tanto, el Flujo de Efectivos es la resultante neta de sumar todas las entradas de efectivos
que se produzcan en el periodo y restarle todas las salidas de efectivos producidas en dicho
periodo.
Los Flujos de Efectivos Tpicos son:
F$0: Corresponde a todos los egresos necesarios para implementar el proyecto, como por
ejemplo, compra de equipos, pago de patentes y permisos, gastos notariales, gastos de
instalacin, publicidad, etc. Adems incluye los recursos que se deben destinar como Capital
de Trabajo.
F$i (1 i n): Como este Flujo de Efectivo corresponde a los resultados operacionales del
Proyecto, normalmente se calcula a partir de la Utilidad Neta del Estado de Resultados
Proyectado, a la cual se le suma o resta todas aquellas partidas que no son desembolsos ni
ingresos de efectivos (ejemplo: depreciacin).
Para el clculo de estos Flujos de Efectivos se puede usar cualquiera de las siguientes dos
modalidades:
a) Calcular un Estado de Resultado Proyectado, y a partir de la Utilidad Neta, ajustar todos
los temes que no representan movimiento de efectivo (tpicamente, la depreciacin del
ejercicio).

Carlos A. Daz Contreras

Ingresos por Venta

- Costos por Materia Prima
- Costos por Mano de Obra
- Gastos Adm y Vta
- Gastos Generales
- Otros Gastos
- Depreciacin Ejercicio
Utilidad Operacional
Impuestos
Utilidad Neta
+ Depreciacin del Ejercicio
= Flujo de Efectivo

+1.000
-300
-200
-80
-50
-50
-120
200
-30
170
120
290

Como la depreciacin es un costo pero no un egreso de efectivo, debe sumarse a la

Utilidad Neta:
Utilidad Neta
+ Depreciacin
= Flujo de Efectivo

170
120
290

La importancia de incluir las partidas contables que representan prdidas o ganancias

pero que no constituyen egresos o ingresos, est dado por el efecto impositivo,
produciendo un ahorro de impuesto o un mayor pago de impuesto segn sea el caso.
Otra forma de calcular el F$i para el ejemplo anterior, es no considerar la depreciacin
(cargos contables) en el Estado de Resultados y sumarle a la Utilidad Neta el ahorro de
impuesto por esa depreciacin (por ese cargo contable):
Ahorro Impuesto por Deprec. = Depreciacin * Tasa Impuesto
= 120 * 0,15 = 18
En general, la importancia de incluir las partidas contables que representan
prdidas o ganancias pero que no constituyen egresos o ingresos, est dado
por el efecto impositivo, produciendo un ahorro de impuesto o un mayor pago
de impuesto segn sea el caso.
b) Considerar tem a tem el pago o ahorro de impuesto que genera ese tem.

Carlos A. Daz Contreras

Ingresos por Venta

Mayor pago de impuesto por Ingreso por Venta
Egresos por Materia Prima
Ahorro de impuesto por gasto en Materia Prima

+1.000
-150
-300
+45

Egresos por Mano de Obra

Ahorro de impuesto por gasto en Mano de Obra
Egresos por Gastos Adm y Vta
Ahorro de impuesto por gasto de Adm. y Venta
Egresos por Gastos Generales
Ahorro de impuesto por Gastos Generales
Otros Egresos
Ahorro de impuesto por gasto en Otros Egresos
Ahorro de impuesto por Depreciacin

-200
+30
-80
+12
-50
+7,5
-50
+7,5
+18

= Flujo de Efectivo

+290

Aunque normalmente los Flujos de Efectivos por concepto de explotacin de un proyecto

son positivos, es posible que para algunos aos, algn F$i sea negativo, por ejemplo, por
necesidad de renovar parte de las inversiones: "si un proyecto tiene una vida de 15 aos,
no necesariamente todos los activos fijos que se adquieren tendrn una vida de 15 aos,
si uno de ellos tiene una vida de 6 aos, al trmino del sexto ao y del duodcimo ao
habr que adquirirlo nuevamente, lo que constituir un egreso que se deber restar al flujo
operacional de esos aos, y si el monto es importante, puede resultar en un F$i negativo".
F$n: En el ltimo ao de vida de la Inversin de Capital, al Flujo de Efectivo producto de la
operacin normalmente se le deber sumar:
La recuperacin de la inversin en Capital de Trabajo realizada al inicio del proyecto.
El valor de desecho que tenga el proyecto.
Cuando un proyecto se evala, por ejemplo, en un periodo de 10 aos, no significa que la
empresa tendr una duracin de igual cantidad de aos. Generalmente, los proyectos se
evalan en un horizonte de tiempo distinto de su vida til real o estimada, siendo el valor de
desecho lo que representa el valor que tendra el negocio en ese momento.
El valor de desecho se puede calcular de tres maneras distintas:
Valor de desecho contable: corresponde al valor de adquisicin menos la depreciacin
acumulada a esa fecha (normalmente se usa a nivel de Perfil).
Valor de desecho comercial o de mercado: corresponde a la suma de los valores de
mercado que sera posible obtener de cada activo. Se debe considerar el efecto tributario
que generara la posibilidad de hacer efectiva su venta.

Carlos A. Daz Contreras

Valor de desecho econmico: considera que el proyecto tendr un valor equivalente a lo

que ser capaz de generar a futuro, es decir, corresponde al monto al cual la empresa
estara dispuesta a vender el proyecto. Cuando se considera este mtodo, no se debe
considerar la recuperacin del Capital de Trabajo, por cuanto el proyecto se valora slo en
funcin de los Flujos de Efectivos que esos activos pueden generar a futuro. Es decir, el
proyecto no puede generar ningn flujo futuro si no tiene capital de trabajo.

Carlos A. Daz Contreras

MTODOS DE EVALUACIN

Para evaluar un Proyecto de Inversin de Capital, existen numerosas tcnicas, aunque todas
ellas apuntan a lo mismo: indicar si un Proyecto es rentable o no.

BENEFICIO/COSTO (B/C)
En este mtodo se calcula el Valor Actual de todos los Ingresos y de todos los Egresos, a la
tasa Costo de Capital; luego divide los ingresos actualizados por los egresos actualizados y
compara ese resultado con 1,0

B/C =

VAI
VAE

Donde: VAI = Valor Actual de los Ingresos Netos

VAE = Valor Actual de los Egresos Netos
El criterio de decisin es:
Si B/C 1 Aceptar el proyecto. Ya que por cada $1 de egreso actualizado se estar
obteniendo, a lo menos, $1 de ingreso actualizado.
Si B/C < 1 Rechazar el proyecto. Ya que se estar obteniendo menos de $1 de
ingresos actualizados por cada $1 de egreso actualizado.

Ejemplo 1: Un proyecto requiere un desembolso inicial de US$20.000 para generar Flujos de

Efectivos de US$4.000 al final del primer ao, US$8.000 al final del segundo ao y
US$16.000 al final del tercer ao. El valor de desecho al trmino del ao 3 ser de
US$2.000. Si el Costo de Capital es 25%, debera realizarse este proyecto?

Desarrollo 1: F$0 = US$-20.000 F$1 = US$4.000 F$2 = US$8.000

F$3 = US$2.000 + 16.000 K0 = 25%

VAI =

4.000 8.000 18.000

+
+
= US $17.536
1,25 (1,25) 2 (1,25) 3

B/C =

17.536
= 0,88 < 1
20.000

VAE = US$20.000

Rechazar la inversin.

Carlos A. Daz Contreras

Ejemplo 2: Una fotocopiadora vale $800.000 y tiene una vida til de 5 aos, al trmino del
cual el valor de desecho es de cero pesos. Se espera que anualmente genere Flujos Netos
de Ingresos de $300.000. Pero al final del tercer ao habr que cambiarle los rodillos a la
fotocopiadora, lo que significar un desembolso de $310.000.
Si el Costo de Capital es 10%, es una buena decisin adquirir la fotocopiadora?
Desarrollo 2: F$0 = $-800.000 F$1 = $300.000 F$2 = $300.000 F$3 = $ -10.000
F$4 = $300.000 F$5 = $300.000 K0 = 10%

VAI =

300.000 300.000 300.000 300.000

+
+
+
= $911.842
11
,
(11
, )2
(11
, )4
(11
, )5

VAE = 800.000 +

B/C =

10.000
(11
, )3

= $807.513

911.842
= 1,13 > 1
807.513

Aceptar la inversin.

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El Valor Actual Neto es la suma de todos los Flujos de Efectivos anuales actualizados a la
tasa Costo de Capital
n

VAN =
i =0

F$i
(1 + k ) i

En el VAN se suman todos los Flujos actualizados, tanto los Ingresos como los Egresos. Si el
Valor Actual de los Ingresos es mayor que el Valor Actual de los Egresos, el VAN ser
positivo y convendr realizar el proyecto. En cambio si el Valor Actual de los Ingresos es
menor que el Valor Actual de los Egresos, el VAN resultar negativo y no convendr realizar
el proyecto. Por lo tanto el criterio de decisin ser:
Si VAN 0 Aceptar el proyecto. Ya que los egresos actualizados sern menores que
los ingresos actualizados.
Si VAN < 0

Rechazar el proyecto. Ya que los egresos actualizados sern mayores

que los ingresos actualizados.

Ejemplo 3: Un mueblista est interesado en adquirir un torno que cuesta $250.000. Este
torno tiene una vida til de 10 aos. El mueblista espera que con el torno obtendr mayores

Carlos A. Daz Contreras

ingresos de $25.000 anual durante los primeros cinco aos y de $30.000 del ao sexto al ao
dcimo. Si el Costo de Capital para este mueblista es 5%, debera adquirir el torno?
Desarrollo 3:

25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 30.000

+
+
+
+
+
+
1, 05
(1, 05)2 (1, 05)3 (1, 05) 4 (1, 05)5 (1, 05)6
30.000 30.000 30.000 30.000
+
+
+
= $39.995
(1, 05)7 (1, 05)8 (1, 05)9 (1, 05)10

VAN = 250.000 +

como VAN < 0

Rechazar el proyecto

Ejemplo 4: Una persona dispone de $6.800.000, cantidad que puede usar para adquirir un
vehculo para destinarlo como TAXI. Con este vehculo espera obtener ingresos netos
anuales de $1.000.000 durante 10 aos. Al final del dcimo ao podr vender el automvil en
un 5% del valor de adquisicin. Le recomendara usted realizar la Inversin si su Costo de
Capital es 8%?

Desarrollo 4:

VAN = 6.800.000 +

340.000 10 1.000.000
+
= $67.567
(1,08)10 i =1 (1,08) i

como VAN > 0

Aceptar el proyecto

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La Tasa Interna de Retorno es la tasa de descuento que provoca que el Valor Actual de
todos los Ingresos sea igual al Valor Actual de todos los Egresos, es decir, que provoca que
el VAN sea igual a cero
n

0=
i =0

F$i
(1 + TIR) i

La TIR se calcula sin considerar el Costo de Capital, y para que el proyecto se considere
"bueno", su rentabilidad (es decir, la TIR) debe ser mayor que el costo de los recursos (K0)
que se utilizarn para financiar el proyecto. Por lo tanto:
Si TIR K0 Aceptar el proyecto
Si TIR < K0 Rechazar el proyecto

Carlos A. Daz Contreras

Ejemplo 5: Una automotriz vende las camionetas 4x4 doble cabina, cuyo valor al contado es
$14.650.000, en 36 cuotas mensuales iguales de $774.790. Si el Costo de Capital para esta
empresa es 1,5% mensual, le parece a usted una accin correcta?
Desarrollo 5: Dado que se trata de una serie de pagos iguales, se puede usar la frmula de
Valor Actual de una Anualidad Ordinaria o Vencida para calcular el valor actual de las 36
cuotas:

(1 + j ) n
A = R
j

Donde: A = Valor Actual de la anualidad vencida

R = Renta anual o valor de cada cuota peridica
n = nmero de anualidades o de pagos
j = tasa de inters o tasa de descuento por cada periodo
Por lo tanto:

(1 + TIR ) 36
0 = 14.650.000 + 774.790
TIR

TIR = 4%

Como 4% > 1,5% (TIR > k) La decisin es correcta

Ejemplo 6: Un supermercado est considerando la posibilidad de ampliarse, creando una

seccin de electrodomsticos.
Segn un estudio de demanda para este tipo de artculos, se supone que esta nueva seccin
tendra una vida til de 12 aos. Si se realiza esta ampliacin se incurrir en un costo de
US$43.000 y se obtendrn Flujos de Efectivos anuales de US$7.000 durante los primeros
seis aos; de US$.5000 anuales durante los posteriores cuatro aos; y de US$3.000 durante
los dos ltimos aos. Si el Costo de Capital para este supermercado es 10% y por la
inversin que se realice se recuperar US$4.500 al final del ao 12, le es rentable este
proyecto?

Carlos A. Daz Contreras

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Desarrollo 6:

1
(1 + TIR ) 4
5.000
1
TIR

1 (1 + TIR )6

0 = 43.000 + 7.000
+
TIR
(1 + TIR )6

3.000
7.500
+
(1 + TIR )11 (1 + TIR )12

TIR = 9,94%
Como 9,94% < 10% No es rentable el proyecto.

Generalizando la explicacin que se dio inicialmente, se puede definir la TIR como: "aquella
tasa que provoca que la suma de todos los Flujos de Ingresos actualizados y/o capitalizados,
a un ao cualquiera, sea igual a la suma de todos los Flujos de Egresos, tambin
actualizados y/o capitalizados a ese mismo ao cualquiera".
Demostracin: normalmente, la TIR se calcula igualando los Ingresos y los Egresos en el ao
cero:

0 = F$ 0 +

F $1
F$ 2
F$3
F$ 4
+
+
+
(1 + TIR) (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) 4

Pero qu pasa si se calcula igualando los Ingresos y los Egresos en el ao tres?. La

ecuacin sera:

0 = F $ 0 (1 + TIR) 3 + F $ 1 (1 + TIR) 2 + F $ 2 (1 + TIR) + F $ 3 +

F$ 4
(1 + TIR)

Esta ecuacin es exactamente la misma que la anterior, ya que si se dividen ambos trminos
de la ecuacin por (1+TIR)3, se llega a:

0 = F$ 0 +

F $1
F$ 2
F$3
F$4
+
+
+
(1 + TIR) (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) 4

La gran ventaja que tiene el mtodo TIR, y que lo hace tan popular, est en el hecho de que
es un concepto fcil de comunicar y explicar a las personas que no tienen una preparacin
tcnica en Evaluacin de Proyectos.

PERIODO DE RECUPERACIN (PR)

Con esta tcnica se pretende medir cuntos aos se demora un proyecto en generar Flujos
de Efectivos equivalentes a la Inversin Inicial. Para cada ao se calcula el Valor Actual
acumulado de los Flujos, hasta que ese Valor Actual acumulado sea a lo menos cero,

Carlos A. Daz Contreras

11

cuando eso ocurre, se habr encontrado el nmero de aos que se demora en recuperar la
Inversin Inicial.
El criterio de decisin cuando se aplica esta tcnica es: comparar el nmero de aos que se
demora en recuperar la inversin (Npro), con el nmero de aos que el inversionista le
concede al proyecto para que genere Flujos de Efectivos suficientes para recuperar la
inversin (Nmx), y
Si Npro > Nmx Rechazar el proyecto
Si Npro Nmx Aceptar el proyecto
Este mtodo, tal como est definido, tiene claramente dos aplicaciones:
Cuando se trata de inversiones extranjeras en pases poltica y econmicamente
inestables. En este caso el inversionista solo har aquellos proyectos que "prometan" una
rpida recuperacin de la inversin, rechazando proyectos, que aunque pueden ser ms
rentables, la recuperacin de la inversin tardar muchos aos.
Cuando el inversionista estima que tendr "graves" problemas de liquidez de aqu a un
mediano plazo. En este caso tratar de solucionar su problema de caja aceptando
proyectos con una alta rentabilidad en los primeros aos.
Al margen de esas dos aplicaciones, a cualquier proyecto se le puede calcular el P/R como
un antecedente COMPLEMENTARIO a la aplicacin de las otras tcnicas de evaluacin,
como son el VAN y la TIR.
Ejemplo 7: A un proyecto de inversin que tiene un F$0 = -1.000 F$1 = 300 F$2 = 200
F$3 = 700 F$4 = 100 F$5 = 100 y un Costo de Capital del 10%, determine el Periodo de
Recuperacin.
Desarrollo 7:
Ao (t)
0
1
2
3
4
5

F$i
-1.000
300
200
700
100
100

F$i
(1,1) i
-1.000
273
165
526
68
62

F$i

(11, )
i =0

-1.000 < 0
-727 < 0
-562 < 0
-36 < 0
+32 > 0

En este caso la Inversin Inicial se recupera en el cuarto ao, ya que en ese ao, el Valor
Actual de todos los ingresos generados hasta ese instante, es mayor que la Inversin Inicial.

Carlos A. Daz Contreras

12

CANTIDAD ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

Consiste en convertir una serie de Flujos de Efectivos cualquiera en una serie de Flujos
anuales iguales. Para ello, primero se calcula el Valor Presente de la serie original (VAN de
la serie), y a ese Valor Presente se le calcula la anualidad vencida (serie de Flujos anuales
iguales) por el mismo nmero de aos que la serie original.

n F$i
1
CAE =
i
1
i = 0 (1 + k ) 1
(1 + k ) n

El criterio de decisin en este mtodo es:

Si CAE 0 Aceptar el proyecto (dado que se basa en el VAN, para que la CAE sea
positiva, necesariamente el VAN tambin debe ser positivo).
Si CAE < 0 Rechazar el proyecto.
Ejemplo 8: Calcular la CAE del siguiente proyecto de inversin: F$0 = -500
F$2 = 50 F$3 = 300 F$4 = 200 K0 = 10%

F$1 = 200

Desarrollo 8:

200
50
300
200
1
CAE = 500 +
+
+
+
1
11
,
(11
, ) 2 (11
, ) 3 (11
, ) 4

1 (11
, )4

0,1

= 26,86

Por lo tanto, la serie original es equivalente a una serie compuesta por 4 Flujos de $26,86
cada uno:
SERIE
Original
Equivalente

F$0
-500

F$1
200,00
26,86

F$2
50,00
26,86

F$3
300,00
26,86

VAN(K0 = 10%)
F$4
200,00
85,14
26,86
85,14

Como este mtodo se basa en el VAN, para casos como el Ejemplo recin visto, no tiene
mucho sentido aplicarlo, ya que la decisin se podra tomar directamente con el mtodo

Carlos A. Daz Contreras

13

VAN. En cambio, tiene especial aplicabilidad cuando la serie de Flujos est compuesta por
varios ciclos de Flujos de Efectivos.

Ejemplo 9: La siguiente serie de Flujos de Efectivos:

F$0
-10

F$1
5

F$2
-1

F$3
5

F$4
-1

F$5
5

F$6
-1

F$7
5

F$8
-1

F$9
5

F$10
9

est compuesta por 5 ciclos de $-10, $5 y $9

F$0
-10

F$1
5

F$2
9
-10

F$3

F$4

F$5

F$6

F$7

F$8

F$9

F$10

9
-10

9
-10

9
-10

En esta situacin es ms fcil evaluar este proyecto en base a la CAE y no en base al VAN u
otro mtodo de evaluacin, ya que la CAE de toda la Serie se puede calcular a partir de los
datos de cualquiera de los ciclos.
Suponiendo una tasa Costo de Capital de 10%:

5
9
1
CAE = 10 +
+
2
1
11
, (11
, )

(11
, )2

0,1

= 11429
,

Si la CAE se calcula considerando los 11 Flujos de Efectivos que tiene la Serie, se obtendr
exactamente el mismo resultado numrico.
Una vez que se calcul la CAE a partir de los datos del Ciclo de Efectivos, si se desea, se
puede calcular rpidamente el VAN mediante la expresin:

1
(1 + k ) n
VAN = CAE
k

(11
, ) 10
= 11429

0,1

= 7,02

La Cantidad Anual Equivalente SOLO es vlida para una tasa de descuento. Si sta cambia
entonces tambin cambiar la Cantidad Anual Equivalente.