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C AVALCAN TE

&

A SSOCIAD OS

50 IPOs: Bodas de Ouro do Mercado de


Capitais brasileiro

o Abertura de Capital
o Pessoas Fsicas e Estrangeiros
o Valorizao no 1 Dia
Os Valores das Empresas: Mltiplos de Receita,
EBITDA e Lucro Lquido
o Riscos e Novo Mercado
o Futuros IPOs

Rodrigo Pasin (rpasin@uol.com.br)

Scio da Value Consultoria (www.valueconsultoria.com.br).

Mestre em Administrao, na rea de finanas, pela FEA/USP.

Graduado em Administrao pela FEA-RP/USP.

Co-autor do livro Avaliao de Empresas: um guia para Fuses &


Aquisies

Gesto

de

Valor,

editado

pela

Pearson

Education/Financial Times/Valor Econmico, em 2005.

Criador do Modelo Multifatorial de Avaliao de Empresas.

Realizou 17 transaes de F&A e 100 avaliaes nos ltimos 08


anos.

Autor de diversos captulos de livros e artigos publicados no Brasil e


exterior.

Consultor Colaborador da Cavalcante & Associados, Viability &


Partners e ABM Group. Trabalhou na KPMG, Unibanco e Guarita.

Professor de Finanas da FIA Fundao Instituto de Administrao

Luis Alberto Martins (luisalbertomm@uol.com.br)

Consultor da Value Consultoria.

Bacharel

em

Administrao

de

Empresas

pela

Faculdade

Economia e Administrao da USP.

Up-To-Date 461

50 IPOs: Bodas de Ouro do Mercado de Capitais


brasileiro

de

C AVALCAN TE

&

A SSOCIAD OS

IPOs ANLISE DOS CASOS DE ABERTURA DE CAPITAL


NO BRASIL ENTRE 2004 E 2007
Os recentes processos de abertura de capital de empresas brasileiras esto
chamando a ateno de todos: novas empresas que querem abrir capital,
fundos de capital de risco que podem ter o mercado de capitais como uma
porta de sada, investidores institucionais, pessoas fsicas em busca de grandes
retornos em curto espao de tempo e pesquisadores estudiosos do assunto.

Nesse Up-To-Date so analisados todos os 50 IPOs, desde a Natura em maio


de 2004 at a Anhanguera Educacional, que foi a primeira faculdade a lanar
aes na bolsa. Foram analisados o desempenho dessas empresas nas suas
estrias na bolsa.

Ao leitor, desejamos uma tima leitura. Ao investidor, desejamos uma seleo


cuidadosa das aes para investir, dado que recentemente tivemos quedas no
1 dia e no curto prazo. s empresas, recomendamos que analisem as
vantagens e desvantagens de tais processos, assim como os requisitos para
realizar uma abertura de capital. Preparem-se para a abertura! Os resultados
apresentados adiante so animadores.

Vale destacar que o ciclo Fuses e Aquisies Lanamento de Aes em Bolsa


Fuses e Aquisies virtuoso e indissocivel. Muitas empresas captam
recursos no mercado por meio de fundos de private equity para realizar fuses
e aquisies mostrando ao mercado seu potencial de crescimento e assim
podem realizar a abertura de capital para captar mais recursos e realizar
outras fuses e aquisies.

Up-To-Date 461

50 IPOs: Bodas de Ouro do Mercado de Capitais


brasileiro

C AVALCAN TE

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A SSOCIAD OS

Abertura de Capital

A abertura de capital tem se mostrado uma alternativa interessante para


empresas captarem recursos. Alm disso, a abertura da empresa proporciona
uma maior liquidez aos empreendedores, pois com as aes em bolsa, estas
podem ser mais facilmente transformadas em dinheiro quando seus acionistas
o desejarem.

Tendo em vista estas vantagens e o atual aquecimento no mercado para novos


entrantes, o nmero de IPOs desde 2004 vm crescendo a cada ano, foram 7
em 2004, 9 em 2005, 26 em 2006 e 8 s nos primeiros 3 meses de 2007.
Nestas 50 ofertas, foram captados quase R$ 28 bi, sem contar os lotes
adicionais, que quando ocorrem ficam em torno de 15% da captao prevista.

Este cenrio indica um amadurecimento do mercado de capitais brasileiro, no


qual empresas de mdio porte buscam recursos no mercado por meio da
abertura de capital, aumentando o volume de negcios da bolsa, alm da
entrada de novos setores como locao de carros (Localiza), intermedirio
imobilirio (Lopes), Usinas de lcool e Acar (Cosan), Diagnsticos (DASA),
Planos de Sade (Medial), Odontologia em Grupo (Odontoprev), Shopping
Centers (Iguatemi), Comrcio Eletrnico (Submarino), Provedor de Internet
(UOL) e Universidades (Anhanguera). Quando uma empresa estria um novo
setor na bolsa ela abre espao para as outras empresas do setor, como a So
Martinho que seguiu os passos da Cosan e BR Mall do Iguatemi, que devem
estrear na bolsa no primeiro semestre de 2007.

O setor de Construo e Engenharia teve um timo desempenho em 2006 e no


comeo de 2007 com a entrada de 10 empresas na bolsa (Gafisa, Company,
Abyara, Klabin Segall, Brascan Residencial, Lopes Brasil, PDG Realty, Rodobens
Camargo Corra Desenvolvimento Imobilirio e Tecnisa) captando um total de
R$ 5,5 Bi.

Up-To-Date 461

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Pessoas Fsicas e Investidores Estrangeiros

Existe a tendncia de crescimento da participao dos investidores individuais,


pessoas fsicas, pois o mercado acionrio esta se popularizando entre os
brasileiros. As pessoas fsicas esto descobrindo a Bolsa como uma forma de
investimento, devido a facilidades de acesso, como o sistema Home Broker, e
pela estabilidade econmica, que faz que esse tipo de mercado seja mais
confivel. Isso pode ser observado pelo aumento do nmero de mdio pessoas
fsicas nos IPOs, que praticamente dobrou em 2007 em relao a 2006.

Empresa

Ticker

COPASA
Vivax
Gafisa
Company
Totvs
Equatorial Energia
Abnote
CSU Cardsystem
Brasilagro
Lupatech
Datasul
GP Investimentos
MMX Minerao
Abyara
Medial
Klabin Segall
Santos Brasil
Brascan Residencial
M. Dias Branco
Terna Participaes
Profarma
Brasil Ecodiesel
Odontoprev
Positivo Informtica
Lopes Brasil Consultoria de Imveis
Dufry South America Ltd.
MDIA
MEDIANA

Up-To-Date 461

CSMG3
VVAX11
GFSA3
CPNY3
TOTS3
EQTL11
ABNB3
CARD3
AGRO3
LUPA3
DSUL3
GPIV11
MMXM3
ABYA3
MEDI3
KSSA3
STBR11
BISA3
MDIA3
TRNA11
PFRM3
ECOD3
ODPV3
POSI3
LPSB3
DUFB11

Data
8/2/2006
8/2/2006
17/2/2006
2/3/2006
8/3/2006
4/4/2006
26/4/2006
28/4/2006
2/5/2006
15/5/2006
2/6/2006
2/6/2006
25/7/2006
27/7/2006
21/9/2006
9/10/2006
13/10/2006
20/10/2006
17/10/2006
26/10/2006
25/10/2006
22/11/2006
1/12/2006
11/12/2006
18/12/2006
20/12/2006

Volume
%
Lote
N Pessoa
Financeiro Fsica
Estrangeiros
Adicional
R$ mil
723.070
15.802
74,00%
470.400
12,50%
7.916
69,00%
790.492
15,00%
14.028
72,00%
244.869
15,00%
13.166
64,00%
425.000
16.322
69,00%
469.800
15,00%
7.365
77,00%
480.435
15,00%
15.453
340.974
14.800
65,00%
583.200
12,50%
3
82,40%
357.805
20,00%
11.453
317.013
20,00%
5.514
644.628
15,00%
2.373
1.029.011
15,00%
18
70,00%
163.750
20,00%
6
655.212
12,87%
3.061
75,00%
484.500
9,00%
4.624
61,78%
843.400
10,67%
4.097
80,13%
1.056.000
12,50%
4.272
87,45%
361.620
13,59%
3.460
71,74%
557.040
12,50%
6.258
65,00%
348.750
17,65%
4.514
70,26%
378.932
15,00%
9.315
63,96%
453.940
11,49%
8.675
62,71%
567.408
6,47%
18.466
68,51%
412.800
13,04%
9.803
71,06%
738.917
13,04%
10.039
69,01%
8.108
70,91%
7.641
70,00%

50 IPOs: Bodas de Ouro do Mercado de Capitais


brasileiro

Empresa

Ticker

PDG Realty
Rodobens Negcios Imobilirios
Camargo Corra Desenvolvimento Imobilirio
Tecnisa
Iguatemi Empresa de Shopping Centers
So Martinho
GVT
Anhanguera Educacional
MDIA
MEDIANA

PDGR3
RDNI3
CCIM3
TCSA3
IGTA3
SMTO3
GVTT3
AEDU11

C AVALCAN TE

Data
26/1/2007
31/1/2007
31/1/2007
1/2/2007
7/2/2007
12/2/2007
16/2/2007
12/3/2007

&

A SSOCIAD OS

Volume
Lote
N Pessoa
%
Financeiro Adicional
Fsica
Estrangeiros
R$ mil
630.000
2,92%
11.826
93,41%
390.000
15,00%
13.965
66,99%
522.000
0,00%
22.002
55,57%
791.303
0,00%
17.187
68,27%
477.111
15,00%
16.710
72,44%
368.417
15,00%
24.369
53,43%
936.000
15,00%
14.427
75,95%
445.500
17.212
69,44%
16.710
68,27%

*Fonte: Rodrigo Pasin / Value Consultoria (www.valueconsultoria.com.br)

Em todos os casos, os recursos provenientes de investidores estrangeiros


foram superiores a 50% de toda a oferta, demonstrando o interesse
estrangeiro pelo mercado de capitais nacional. Entretanto, parte dos recursos
classificados nos Sistemas do Banco Central como investimento estrangeiro
proveniente de brasileiros que trazem recursos do exterior.

A Valorizao da Ao no 1 Dia

Nos Estados Unidos no perodo de 1980 e 2001, as empresas que entraram na


bolsa conseguiram uma valorizao mdia de 18,8% no dia de estria. Os IPOs
brasileiros no ficam muito atrs desse nmero com uma valorizao mdia de
7,9%, como pode ser observado na tabela abaixo. Apesar da valorizao ser
significativa, apresenta um desvio padro alto de 8,32%, tendo aes como a
GVT e Anhanguera que tiveram 27,22% e 21,39% de valorizao no primeiro
dia, respectivamente, assim como a Datasul que teve uma desvalorizao de
6,67%. Vale lembrar tambm que retornos passados no garantem retornos
futuros. Entretanto, tudo indica que setores estreantes na bolsa so os
candidatos a terem fortes valorizaes no primeiro dia, assegurando bons
retornos em curtssimo prazo.

Up-To-Date 461

50 IPOs: Bodas de Ouro do Mercado de Capitais


brasileiro

Empresa
Natura
Gol
ALL
CPFL
Grendene
DASA
Porto Seguro
Renar Mas
Submarino
Localiza
Renner
Energias do Brasil
OHL
Nossa Caixa
Cosan
UOL
COPASA
Vivax
Gafisa
Company
Totvs
Equatorial Energia
Abnote
CSU Cardsystem
Brasilagro
Lupatech
Datasul
GP Investimentos
MMX Minerao
Abyara
Medial
Klabin Segall
Santos Brasil
Brascan Residencial
M. Dias Branco
Terna Participaes
Profarma
Brasil Ecodiesel
Odontoprev
Positivo Informtica
Lopes Brasil
Dufry South America Ltd.
PDG Realty
Rodobens Negcios Imobilirios
Camargo Corra D. Imobilirio
Tecnisa
Iguatemi Empresa de S. C.
So Martinho
GVT
Anhanguera Educacional
MDIA
MEDIANA

Data

Preo da
Ao no
IPO

26/5/2004
24/6/2004
25/6/2004
29/9/2004
29/10/2004
18/11/2004
22/11/2004
28/2/2005
30/3/2005
23/5/2005
30/6/2005
13/7/2005
15/7/2005
27/10/2005
18/11/2005
18/12/2005
8/2/2006
8/2/2006
17/2/2006
2/3/2006
8/3/2006
4/4/2006
26/4/2006
28/4/2006
2/5/2006
15/5/2006
2/6/2006
2/6/2006
25/7/2006
27/7/2006
21/9/2006
9/10/2006
13/10/2006
20/10/2006
17/10/2006
26/10/2006
25/10/2006
22/11/2006
1/12/2006
11/12/2006
18/12/2006
20/12/2006
26/1/2007
31/1/2007
31/1/2007
1/2/2007
7/2/2007
12/2/2007
16/2/2007
12/3/2007

36,50
26,57
46,50
17,22
31,00
20,00
18,75
1,60
21,62
11,50
37,00
18,00
18,00
31,00
48,00
18,00
23,50
24,50
18,50
16,00
32,00
14,50
17,00
18,00
1.000,00
22,00
18,00
34,27
815,00
25,00
21,50
15,00
23,00
17,00
21,00
21,00
22,50
12,00
28,00
23,50
20,00
26,84
14,00
19,50
14,50
13,00
30,00
20,00
18,00
18,00

C AVALCAN TE

&

A SSOCIAD OS

Variao
1 dia
15,61%
5,38%
13,00%
0,06%
12,00%
20,00%
6,40%
5,00%
0,00%
0,00%
3,62%
11,16%
1,11%
17,58%
15,83%
9,39%
6,38%
10,61%
24,32%
20,63%
4,48%
16,97%
6,76%
-2,78%
10,00%
4,55%
-6,67%
0,09%
-0,12%
0,00%
2,79%
-4,07%
9,00%
-4,06%
0,71%
7,62%
14,44%
-0,83%
15,00%
-1,49%
16,75%
9,05%
0,00%
16,67%
-2,14%
3,85%
11,67%
18,30%
27,22%
21,39%
7,9%
6,6%

*Fonte: Rodrigo Pasin / Value Consultoria (www.valueconsultoria.com.br)

Up-To-Date 461

50 IPOs: Bodas de Ouro do Mercado de Capitais


brasileiro

C AVALCAN TE

&

A SSOCIAD OS

Valor das 50 Empresas no dia do IPO:


Mltiplos de Receita, EBITDA e Lucro Lquido
Empresa
Natura
Gol
ALL
CPFL
Grendene
DASA
Porto Seguro
Renar Mas
Submarino
Localiza
Renner
Energias do Brasil
OHL
Nossa Caixa
Cosan
UOL
COPASA
Vivax
Gafisa
Company
Totvs
Equatorial Energia
Abnote
CSU Cardsystem
Brasilagro
Lupatech
Datasul
GP Investimentos
MMX Minerao
Abyara
Medial
Klabin Segall
Santos Brasil
Brascan Residencial
M. Dias Branco
Terna Participaes
Profarma
Brasil Ecodiesel
Odontoprev
Positivo Informtica
Lopes Brasil
Dufry South America Ltd.
PDG Realty
Rodobens Negcios Imobilirios
Camargo Corra D. Imobilirio
Tecnisa
Iguatemi Empresa de S. C.
So Martinho
GVT
Anhanguera Educacional
MDIA
MEDIANA

Data
26/5/2004
24/6/2004
25/6/2004
29/9/2004
29/10/2004
18/11/2004
22/11/2004
28/2/2005
30/3/2005
23/5/2005
30/6/2005
13/7/2005
15/7/2005
27/10/2005
18/11/2005
18/12/2005
8/2/2006
8/2/2006
17/2/2006
2/3/2006
8/3/2006
4/4/2006
26/4/2006
28/4/2006
2/5/2006
15/5/2006
2/6/2006
2/6/2006
25/7/2006
27/7/2006
21/9/2006
9/10/2006
13/10/2006
20/10/2006
17/10/2006
26/10/2006
25/10/2006
22/11/2006
1/12/2006
11/12/2006
18/12/2006
20/12/2006
26/1/2007
31/1/2007
31/1/2007
1/2/2007
7/2/2007
12/2/2007
16/2/2007
12/3/2007

%
Empresa
Vendida
24,9%
24,8%
31,0%
10,5%
19,9%
43,5%
23,6%
25,0%
54,8%
34,4%
100,0%
30,0%
40,0%
28,8%
29,5%
28,9%
24,4%
46,5%
41,9%
51,3%
53,9%
57,0%
80,0%
54,0%
83,7%
42,8%
60,8%
80,4%
37,0%
37,1%
46,9%
56,1%
91,6%
37,3%
17,3%
30,3%
49,1%
27,4%
65,8%
25,0%
58,1%
42,6%
41,0%
43,9%
31,9%
41,8%
27,2%
16,7%
39,7%
24,6%
42,3%
39,9%

FV /
Market Value Firm Value no
EBITDA
no IPO
IPO
IPO
3.091.026
5.200.000
1.900.000
7.800.000
3.100.000
1.006.000
1.400.000
64.000
993.000
717.994
774.140
3.733.333
1.240.000
3.320.000
3.004.067
2.161.522
2.969.487
1.011.613
2.171.680
549.035
788.497
958.776
739.130
874.292
583.200
1.003.378
521.574
644.628
2.781.110
441.018
1.397.637
864.098
920.247
2.828.824
2.096.348
1.841.456
710.285
1.383.975
689.719
2.269.630
711.111
1.734.548
1.536.585
888.383
1.636.364
1.893.070
1.757.314
2.204.772
2.357.683
1.812.449
1.741.540
1.398.819

3.310.126
5.200.000
2.632.268
13.461.000
3.248.600
1.138.000
1.400.000
85.014
1.044.076
1.061.522
1.045.751
6.058.333
1.547.400
3.320.000
3.903.367
2.161.522
3.874.087
1.071.320
2.488.613
605.109
788.497
1.308.776
739.130
916.417
583.200
1.041.778
531.170
659.360
2.874.197
441.018
1.413.237
890.101
1.463.047
3.553.724
2.652.948
3.179.881
769.254
1.441.792
689.719
2.289.724
714.052
1.749.048
1.565.236
945.950
1.676.964
1.970.481
1.850.282
2.500.972
3.134.984
1.819.329
2.704.736
1.565.118

11,19
21,13
9,72
8,76
9,68
12,38

FV /
Vendas
IPO

10,80
39,40
5,51
9,73
7,82
6,79
3,25
11,45
21,21
6,48
10,65
38,12
25,85
25,94
6,94
8,21
15,20

1,73
3,60
2,66
1,45
2,13
2,32
0,53
1,70
2,89
1,67
0,81
1,64
4,46
0,52
2,05
3,83
2,40
4,07
4,81
3,87
3,15
1,48
1,71
2,73

21,00
14,72
7,16

5,19
2,91
7,03

27,43
14,72
32,89
11,22
22,95
9,21
17,77
13,00

11,23
2,66
8,83
3,54
8,71
1,59
5,98
0,36
30,37
3,84
2,02
8,76
2,22
11,81
19,83
13,58
8,60
14,74
2,47
2,61
12,23
5,20
2,90

15,59
15,41
19,51
15,49
46,49
133,58
187,72
32,59
24,32
8,49
12,27
84,30
24,22
14,70

P/L
IPO
48,37

30,00
15,36
17,78
59,37
155,40
11,72
14,76
34,89
50,82
7,09
175,68
8,12
12,31
19,91
79,14
52,63
219,96
4,19
13,51
54,46
10,80
31,32
25,93
7,29
42,00
39,04
54,66
41,73
25,08
14,83
10,29
75,11
30,00
111,11
24,90
27,02
56,33
195,79
23,60
40,48
46,40
18,81
162,96
50,02
27,02

*Fonte: Rodrigo Pasin / Value Consultoria (www.valueconsultoria.com.br)

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Market Value = Valor de Mercado da Empresa = Quantidade de Aes da


Empresa vezes Preo da Ao.
Firm Value = Valor Empresarial = Market Value + Dvidas Financeiras. Pode
ser entendido como o valor total de uma empresa.

As recentes aberturas de capital tem contado com uma venda de participao


mdia de 42,3%, quase metade da empresa colocada no mercado, devido,
entre outros motivos, ao mnimo de 25% das aes em negociao (free float)
que as empresas devem ter para serem listadas no Novo Mercado.

Um porcentual elevado das aes no mercado proporciona maior liquidez a


empresa, entretanto abre a possibilidade de uma oferta hostil de compra
(takeover). Este movimento de pulverizao das aes na bolsa se assemelha
ao modelo adotado nos EUA, no qual, os acionistas majoritrios possuem uma
pequena parcela da empresa, normalmente abaixo de 10%. Estaria o mercado
de capitais brasileiros criando public companies?

Os mltiplos apresentados na tabela acima so usados para avaliar o valor da


empresa em relao receita, EBITDA e lucro lquido. No existem valores
ideais para cada mltiplo, pois empresas varejistas que possuem margens de
rentabilidade menores tendem a apresentar um mltiplo de receita menor do
que uma empresa de servios, que possuem margens maiores. Os mltiplos
devem ser analisados individualmente dentro de um setor, comparados com as
empresas j listadas (nos diferentes nveis de listagem da Bovespa) e com
empresas listadas em outros pases. Os mltiplos das novas entrantes podem
estar enviesado por um potencial de crescimento atribudo a empresa pelo
mercado.

No caso dos 50 IPOs, o mltiplo de receita teve uma mdia de 5,2, ou seja, as
empresas foram vendidas por aproximadamente cinco vezes seu faturamento
anual. A Rodobens apresentou um mltiplo de faturamento prximo a 20 anos.
Por outro lado, a Profarma, empresa de distribuio de medicamentos que em

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2006, apresentou uma margem lquida de 1,3%, teve o menor mltiplo de


venda: 0,36 vezes o faturamento anual.

O EBITDA o lucro bruto menos as despesas operacionais, excluindo a


depreciao e amortizao do perodo. Tem por objetivo avaliar o lucro
referente apenas ao negcio da empresa, excluindo qualquer ganho ou perda
financeira. O EBITDA um parmetro bastante utilizado em fuses e
aquisies e IPOs. O mltiplo mdio e mediano de EBITDA das 50 aberturas
de capital foram respectivamente 24,22 e 14,70. A variao foi significativa
dentro desta amostra, de 5,51 da Localiza a 187,72 da Camargo Corra
Desenvolvimento Imobilirio. Vale ressaltar que empresas classificadas com
Investment Grade pela Standard & Poors valem aproximadamente 8 vezes o
EBITDA, ou seja, menos da metade dos atuais lanamentos.

O mltiplo de Lucro Lquido tem como base o Market Value, diferente dos
mltiplos de EBITDA e Faturamento que tem o Firm Value como base. um
mltiplo muito usado no mercado de capitais como ferramenta de anlise de
aes, pois relaciona o valor total das aes com o lucro da empresa. um
mltiplo especfico dos acionistas (Equity).

O valor de mercado mdio e

mediano das estreantes ficou entre 50,02 e 27,02, variando entre 4,19 da
Equatorial Energia e 219,96 da Totvs.

Riscos e Novo Mercado

As empresas que fizeram abertura significativa de capital, em sua maioria


esto em mercados com potencial de crescimento e usam a abertura para
captar recursos e alavancar seu crescimento, por isso, atribudo um potencial
de crescimento maior, assim como um maior risco. Isso um dos motivos do
sucesso dos IPOs. O Novo Mercado exige uma maior transparncia em relao
s informaes e uma estrutura mais segura para o acionista minoritrio,
contribuindo assim para o sucesso dos 50 IPOs desde a Natura.

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Futuros IPOs

Aproveitando o atual aquecimento do mercado, outras empresas se


preparam para a abertura de capital. Um setor que entrar em peso na bolsa
em 2007 ser o setor financeiro com 5 novas empresas: Banco Pine, Banco
Panamericano, Banco Cruzeiro do Sul, Barisul e BicBanco. Outras empresas
que devem estrear na bolsa so: JBS-Friboi, maior frigorfico do pas, as
construtoras EVEN e JHSF, a concessionria Ecorodovias e BR Malls,
administradora de Shopping Center. Mas isto apenas o comeo, outros IPOs
viram. Grande parte dos escritrios de consultoria especializados em F&A
abriram departamentos de assessoria a empresas que precisam se preparar
para projetos de abertura de capital. E isto deve intensificar este movimento.
Em 2007, o nmero de aberturas poder ficar entre 40 e 50 e no mdio prazo
(2009/2010) conviveremos todas as semanas com novos entrantes e este
nmero poder a chegar a 100 por ano. Para quem acompanha o mercado de
capitais parece um milagre, para os mais novos, so os sinais da prosperidade
econmica que o pas ter no longo prazo.

Informaes Adicionais

Caso queira informaes sobre preparao de empresas, aberturas de capital,


fuses e aquisies e captao de recursos no hesite em entrar em contato
com a Value Consultoria.
VALUE Consultoria
Tel. (11) 3283-1146
Cel. (11) 8147-0355
Tel. (11) 3751-8362
www.valueconsultoria.com.br
www.avaliacaodeempresas.com.br

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