UNIDAD V

DECISIONES DE FINANCIACION: FUENTES FINANCIERAS Y MERCADOS

FINANCIEROS
La administracin financiera es una rama aplicada de la microeconoma que tiene por
objetivos las tres preguntas con qu financiar?
Existen modelos en finanzas que son una simplificacin de la realidad, y permiten
definir la funcin de la administracin financiera dentro de la empresa
Las tres decisiones bsicas son:
Decisiones de inversin : en qu invertir?
Decisiones de financiamiento: cmo financiar la inversin?
Decisin de poltica de dividendos o distribucin de utilidades: por lo general se la
coloca dentro de las decisiones de financiamiento ya que la empresa debe decidir si
se financia o distribuye dividendos
El objetivo de las tres decisiones es maximizar el valor para el accionista (objetivo de
largo plazo)
La funcin de la administracin financiera existen tres modelos:
1) Vehculo hacia la inversin: braleir nos va a decir que la empresa para cumplir su
actividad necesita fondos aportados por sus accionistas, endeudamiento , para poder
comprar activos y llevar adelante su proceso productivo. Al comprar bines, la
empresa produce bienes, los cuales son vendidos y obtiene por ello ganancias que
luego va a devolver a sus acreedores (capital + intereses) y a los accionistas
(dividendos). Este autor nos dice que en los mercados financieros la empresa
entrega documentos y obtiene fondos , estos papeles son ttulos de deuda o
acciones : que se los denomina activos financieros. Mientras que la empresa con
dichos fondos va a adquirir bienes y servicios a los mercados de factores,
denominndose estos activos, activos reales.

2) Modelos contable: (estados de situacin patrimonial): este modelo trabaja con

informacin de la empresa , proyecta la empresa . a travs del ESP se va a
modelizar la empresa. La finanzas analiza su estructura de inversin y decisiones
de inversin y va a ver en que invertir dentro del ESP. Analiza a la empresa como
si fuera una ESP.

3) Modelo de series de contratos: es el mas reciente tambin el modelo es un derivado

del modelo de inversin y concibe a la empresa como una serie de contratos. El
planteo de la maximizacin de valor para el accionista entra en conflicto de
intereses con los intereses de los proveedores y de los propios accionistas. Si bien
se concibe el objetivo de la maximizacin de valor se entra en un conflicto de
intereses. Los directivos, estado, accionistas, proveedores se relacionan con la
empresa a travs de contratos en los cuales se deja en claro los compromisos y las
formas en que ellos se van a cumplir .este modelo establece una serie de contratos

que vincula a la empresa con su pblico (estado, accionistas, proveedores,

directores). El conflicto de intereses = conflicto de agencia
La finanzas tiene como objetivo responder tres preguntas: para la toma de decisiones
necesitamos:
1) alternativas: si no tengo alternativa no tengo decisin
2) objetivos: decidir por alguna alternativa
3) criterios de anlisis: para poder saber cual alternativa cumple mejor los objetivos.
En las 3 decisiones vamos a tener varias alternativas, que elegiremos en funcin del
objetivo, la maximizacin de valor para el accionista.
Para la toma de decisiones no tomamos la informacin contable por:
es informacin histrica
la contabilidad trabaja con mediciones inexactas (aproximacin) en casi todo la
contabilidad trabaja con mediciones , salvo en el rubro caja.
Tiempo, la contabilidad no tiene en cuneta el valor tiempo , dentro de la finanzas el
tiempo tb tiene valor y hay varios factores que contribuyen a darle dicho valor:
Costo de oportunidad
Riesgo
Con el valor tiempo, y el riesgo se van a construir los modelos que nos van a definir los
criterios para elegir la mejor alternativa que cumpla con los objetivos.
La contabilidad no nos distingue aquellas empresas que tiene mas o menos riesgos,
siempre el accionista va a elegir la empresa con menos riesgos . para la contabilidad los
ESP de ambas empresas son iguales.
La finanzas va a trabajar con el criterio de caja, lo percibido, mientras que la
contabilidad trabaja por lo devengado
S/ Kamlofsky:
La obtencin de fuentes de financiamiento, en el mercado voy a competir con otras
empresas y el estado.
El mercado financiero es donde estan todas la entidades financieras. Mercado primario
es cuando realizo una colocacin de las acciones o ttulos. Tambien puede ser cuando
compro acciones en primera instancia. Cuando luego negocio esas acciones entre el
marcado y el publico se llama secundario.
Fondos de inversion: se realiza a traves de intituciones de intermediacin como podria
ser un banco.
La empresa para financiarse puede tener deuda o fondos propios
Fondos propios estan conformados por PN: capital y los resultados (asignados y no
asignados)
El capital social pueden estar conformado por: a) acciones emitidas; b)acciones no
emitidas, estas dos dentro del capital autorizado que esta plasmado en el contrato, c)
acciones en circulacin; d) acciones en cartera
Estructura de financiamiento:
Como se financia la empresa: antes que todas las fuentes esta la reinversion de las
utilidades, ventajas: es la mas barata, la empresa genera un crecimiento autosustentable.
Desventaja: si estamos atravesando un proceso de recesion y no tenemos rdo positivos
no vamos a poder financiarnos por este medio. Y tampoco tendremos de los proveedores
y de bancos porque la recesion causa que se quiebren estas fuentes.
Luego de esta fuente seguimos con estas:

1ro) la principal fuente de la empresa se la dan los socios con los aportes
2do) acreedores financieros
3ro) acreedores comerciales
TEMA 14: DECISIONES DE FINBANCIACION Y LA TEORIA DE LA
EFICIENCIA DE LOS MERCADOS.
14.1 DIFERENCIAS ENTRE DECISIONES DE INVERSIN Y DECISIONES
DE FINANCIACION.
Las decisiones de inversin son mas simples que las decisiones de financiacin. El
nmero de instrumentos de financiacin est en continua expansin. Tambin debern
conocerse las principales instituciones financieras, las cuales proporcionan financiacin
a las empresas.
Hay aspectos en los que las decisiones de financiacin son mucho mas sencillas que
las de inversin. Primero, las decisiones de financiacin no tienen el mismo grado de
irreversibilidad que las decisiones de inversin. Son mas fciles de cambiar
completamente. Su valor de abandono es mayor.
En los mercados financieros sus competidores son el resto de las empresas que buscan
obtener fondos.
Una decisin de financiacin es buena si genera un van positivo. La cuanta de la
tesorera lograda excede del valor de la deuda creada.
Decisiones de inversin: el objetivo es maximizar el valor de la empresa.
Decisiones de financiacin: deben tener el mismo objetivo que las anteriores. Consiste
en obtener la mejor mezcla de las fuentes de financiacin, teniendo en cuenta (la
estructura de inversin de la empresa, la situacin del mercado financiero, polticas de
la empresa), para financiar la inversin.
DIFERENCIAS:
CONCEPTO
1) MERCADOS

2) VALORIZACION

DECISIONES
DE
INVERSION
Se producen en lo mercados
REALES YA SEAN DE
PRODUCTO
O
DE
TRABAJO:
son
ms
especializados,
la
informacin es difcil de
obtener y tienen alto costo de
transaccin, son mercados
imperfectos,
mayor
probabilidad VAN positivo.
SE DEBE ESTIMAR EL
VALOR
DE
LOS
PROYECTOS

3) POSIBILIDADES DE MS IRREVERSIBLES
REVERSIN

DECISIONES
DE
FINANCIACION
Se dan en los mercados
FINANCIEROS:
son
eficientes,
menor
probabilidad de obtener VAN
positivo,
son
altamente
competitivo, menores costos
de
transaccin,
la
informacin es ms fcil de
obtener.
SE PUEDE CONSIDERAR
ESTE
VALOR
EN
ACTIVOS FINANCIEROS
SIMILARES.
MENOS IRREVERSIBLES

CONCEPTO DE EFICIENCIA
Todos los modelos tienen como supuesto:
1) MERCADOS FINANCIEROS EFICIENTES (ya no perfectos): S/ pascarle: son
aquellos en los cuales los precios de mercado reflejan completamente la informacin
disponible y, por lo tanto, implican que no se logra obtener VAN positivos utilizando
la informacin disponible. Por lo general se dice que los mercados financieros son
eficientes.
S/ la carpeta: son mercados el cual las transacciones entre oferentes y demandantes
es conocida toda la informacin disponible, es decir hablamos de mercado eficiente
cuando en el precio de los bines que se negocian esta contenida toda la informacin
disponible
Braler: mercado eficiente: quiere decir que la informacin est ampliamente
disponible y de forma barata para los inversores y que toda la informacin relevante
y alcanzable est ya reflejada en los precios de los ttulos. Esta es la razn por la que
las compras o ventas en un mercado eficiente no pueden ser transacciones de van
positivo
MERCADOS FINANCIEROS PERFECTOS: S/ Pascale. Se deben considerar 5
aspectos:
Todos los actores (compradores-vendedores), tiene acceso a toda la informacin
relevante
Cada comprador y vendedor tiene efectos insignificante.
Los activos son perfectamente divisibles y comercializables.
No existe costo de transacciones
No hay costos de informacin.
En un mundo como el que caracteriza a los mercados perfectos, las decisiones
financieras tienen VAN 0, porque el precio de mercado de un activo es igual que el
valor presente de sus corrientes de flujos y por lo tanto el valor presente es cero.
Los mercados de capitales ( eficientes ) no son perfectos, y sin embargo los gerentes
financieros no encuentran con facilidad oportunidades de VNP positivos . estas se
logran cuando se dan algunas de estas situaciones:
Cambios inesperados en los precios relativos,
Cuando las fuentes de financiamiento tiene subsidio gubernamental ( tasa de
inters )
Tratamiento impositivo preferencial,
Bajo costo de agencia
Bajos costos de bancarrota.
Los mercados eficientes : no son perfectos, pero tambin su valor presente neto es cero.
Un mercado eficiente refleja en sus precios toda la informacin disponible. En el caso
de los mercados eficientes, ellos son tales en trmino de un particular grupo de
informacin, por lo que si son eficientes con respecto a un especfico set de
informacin, no es posible obtener un VPN positivo con la informacin utilizada. Estos
mercados eficientes tienen la desventaja que tienen es la asimetra de la informacin, la
info la tiene una de la partes, por esto el mercado no logra la eficiencia, como el caso
ENRON, la empresa sabia lo que iba a pasar pero no el mercado.
S/BREALEY:
Los cambios en los precios son aleatorios

Este sostiene segn un estudio que realizo un estadistico kendall, el cual estudio el
comportamiento de los precios de las acciones y mercancas, los precios le parecian que
eran aleatorios y no pudo identificar ciclos regulares.
Sostena que un recorrido aleatorio porque los sucesivos cambios en el valor son
independientes. Si los precios siempre reflejan toda la informacin relevante, entonces
solo cambiaran cuando llegue nueva informacin. Pero la nueva informacin, por
definicin, no puede predecirse antes del momento correspondiente (de otro modo no
seria informacin nueva). Por lo tanto las variaciones en los precios no se pueden
predecir antes de tiempo. Visto de otro modo, si los precios de las acciones ya reflejan
todo lo que es predecible, entonces los cambios en los precios deben reflejar oslo lo
impredecible. Las series de cambios en los precios deben ser aleatorios, esto no implica
que el riesgo y la rentabilidad esperada no puedan alterarse a lo largo del tiempo.
Supongamos, sin embargo, que la competencia entre analistas financieros no fuese tan
dura y que hubieses ciclos predecibles en los precios de las acciones. Los inversores
entonces podran obtener beneficios superiores negociando sobre la base de estos ciclos.
Supongamos entonces que existe un alza durante dos meses en el precio de las acciones
de IBM, el alza comenz cuando el precio estaba en 40 y se espera que el precio llegue
a 60 el prximo mes Qu ocurrir cuando los inversores adviertan esta excelente
perspectiva? Esta se autodestruir, puesto que las acciones de IBM a 50 son una ganga y
los inversores se lanzaran a comprarla y estoy har que el precio empiece a bajar ya que
su rentabilidad es cada vez mas alta, dejaran de comprar cuando ofrezca una
rentabilidad normal. Por tanto, tan pronto como se pene de manifiesto un ciclo ante los
inversores, estos lo eliminan inmediatamente mediante sus operaciones, a esto se le
llama mercados arbitrados.
Dos tipos de analistas de inversiones financieras contribuyen a hacer aleatorias las
variaciones en los precios. Muchos analistas estudian los negocios de la compaa e
intentan descubrir infamaciones sobre su rentabilidad que arrojen nueva luz sobre el
valor de las acciones. A estos analistas se les suele llamar analistas fundamentales. El
anlisis fundamental la competencia tendera a asegurar que los precios reflejan toda la
informacin relevante y que los en los precios son impredecibles. Los otros analistas
estudian la evolucin de los precios en el pasado buscando ciclos, a estos se les llama
analistas tcnicos. En el anlisis tcnico la competencia tendera a asegurar que los
precios corrientes reflejan toda la informacin contenida en la secuencia de precios
pasados y que los futuros cambios de precio no se puedan predecir a partir de los
precios anteriores.

DIFERENTES TIPOS DE EFICIENCIA.

S/Pascale:
Un mercado financiero eficiente procesa la informacin disponible y la incorpora en los
precios de los activos financieros. Segn cual sea la informacin que se toma en cuenta
en el mercado para fijar los precios se tiene diferentes tipos de eficiencia.
En el campo de los mercados financieros se reconocen tres formas de eficiencia que
son:
Segn cul sea la informacin que se tenga en cuenta, tenemos:
FORMA DBIL: la informacin que se toma es la de precios histricos pasados
(series de precios), es eficiente respecto a los precios pasados. Ello lleva a elegir
opciones de inversin en activos que siguen los movimientos de los precios de

mercado. La informacin es fcil de manejar y compilar, por lo que es ms factible

que sea tomada en consideracin.
Con la informacin de precios histricas desarrollamos un anlisis tcnico , quienes
trabajan con series de preciso trabaja con representaciones de cotizaciones. Ej: la
cotizacin del 20 aos atrs de petrobas y con esto estoy negociando. En el corto
plazo puedo predecir el comportamiento por su evolucin histrica, como se el
mximo y despus empieza a bajar y con esto puedo predecir, tenemos la
informacin mas la expectativas.
SEMIFUERTE: la informacin que usa en el mercado, es la pblicamente
disponible, que esta incorporada en los precios, por lo cual los operadores no pueden
obtener beneficios extras en dicho mercado. La informacin es ms sofisticada, es
costosa , se requiere ms habilidad, pero es de probable obtencin. (informacin
histrica + informacin pblica disponible, por ejemplo: balances con presentacin
cada tres meses.). Con esta informacin realizamos una anlisis fundamental
FUERTE: supone que el mercado tiene toda la informacin disponible, ( pblica y
privada ), incluyendo la informacin que proviene del interior de la firma (son
proyecciones, estrategias , es la mas importante puesto que es informacin futura).
El mercado sera eficiente, en le marco de toda esta informacin. (informacin
histrica + informacin publica disponible + informacin interna)
En los mercados se suele encontrar con mercados eficientes semifuertes, en Argentina
tenemos un mercado eficiente de forma dbil.
La eficiencia semifuere incluye a la dbil, y la forma fuerte a la semifuerte.
Las variaciones de precios responden a expectativas.

EVIDENCIA EMPRICA DE LA EFICIENCIA DE LOS MERCADOS DE

CAPITALES
Qu ha sucedido con la evidencia emprica vinculada a estas tres formas de eficiencia?
Los anlisis que han sido efectuados en los EEUU y otros pases altamente
industrializados bsicamente soportan las formas dbil y semifuerte, pero no la fuerte.la
forma debil maneja informacin relativamente facil de compilar y utilizar, or loque es
mas factible que sea tomada en consideracin. En el caso de la semifuerte, la
informacin es mas sofisticada, se requiere mas habilidades, es mas costosa en terminos
economicos, pero se puede obtener con una razonable probabilidad. Sin embargo es
difcil sostener que el mercado se maneja con toda la informacin sea publica o privada.
Sostener que las operaciones financieras tengan VAN 0 no corresponde con la
realidad que vivimos. La hiptesis de mercados financieros eficientes es una referencia
terica til.
IMPLICANCIAS PARA LAS FINAZAS EMPRESARIALES
Algunas crticas a los mercados eficientes:
Si los mercados son eficientes, los precios deben cambiar con el conocimiento de la
informacin, con lo que la varianza de los rendimientos est relacionada con la
cantidad de informacin que se tenga u obtenga. concluye entonces que la
varianza de los precios de los activos es demasiado grande para hacer eficiente el
mercado.
En cuanto a los aportes de la hiptesis de mercados financieros, sobre las finanzas de las
empresas son varios, dos de ellos son:

El primero tiene relacin con el arreglo de las cifras contables y el precio de las
acciones. Segn la evidencia emprica no hay una vinculacin directa entre los
cambios efectuados en los procedimientos contables y el precio de las acciones, a
menos que el flujo de caja de la empresa sea afectado.
El segundo se vincula a los efectos que sobre el precio de las acciones tiene un
nuevo lanzamiento en el mercado. Los estudios se centran en la habilidad que tienen
estos ltimos, para absorber grandes cantidades de acciones.

Los hallazgos de Scholes ( 1972) y otros demuestran que, si los mercados de capitales
son eficientes, una empresa puede emitir cantidades ilimitadas de acciones sin afectar
su precio.
ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA
15.1.ESTRUCTURA ECONMICA,
ESTRUCTURA FINANCIERA Y
ESTRUCTURA DE CAPITAL
S/KAMLOSFKY:
Al analizar la estructura lo que hago es ver como esta compuesta, ver que elementos
posee, segn el modelo general tengo que analizar como esta compuestaza estructura de
activos, ya sea en corriente o no corriente, y como esta financiado cada uno.
Segn la financiacin van a ser activos fluctuantes y activos permanentes.
Los fluctuantes son los que se incrementan o disminuyen con el nivel de actividad de la
empresa, o sea con el ciclo operativo, un ej: saldo de disponibilidades, fondo fijo. Lo
medimos por el saldo permanente que esta en la empresa, es un saldo promedio.
Ej: los crditos: tenemos siempre un saldo promedio si trabajamos con cuenta corriente
y se mantiene a los largo del tiempo y despende del ciclo y de l as decisiones tendr
una parte fluctuante y permanente.
Ej: bs de cambio, depende del punto de pedido.
Los activos fluctuantes debemos financiarlo en el corto plazo, los permanentes
incluyendo los activos no corrientes debemos financiarlos en el mediano y largo plazo.
Una decisin que podra establecer de acuerdo a la mezcla optima para un empresario
adverso al riesgo y con el rendimiento razonable de acuerdo riesgo asumido determino
mi estructura de financiacin, si esto se agota y tenemos que pedir refinanciamiento en
doce meses mas y la refinanciacin se trasforma de corto plazo en largo plazo con el
agravante del incremento de la tasa de inters. Otra decisin que podra optar seria
financiar todo a largo plazo con esto estoy disminuyendo el riesgo financiero, pero me
endeudo a una tasa mas alta que hace que me disminuya el rendimiento, voy a tener un
excedente que me va a provocar el fluctuante en el corto plazo y mediano plazo, tengo
que tener cuidado en no consumirlo porque cuando llegue el largo plazo no voy a tener
para cubrir.
Estructura de inversin o financiera: (estructura de activo o estructura econmica):
porque podemos ver en ella las aplicaciones de fondos las inversiones realizadas por la
empresa.
Por qu la llamamos estructura econmica?
Porque la estructura de inversin me va a condicionar los resultados de la empresa
El anlisis de la estructura de financiamiento se separa en activo corriente, activo no
corriente, de corto o de largo plazo, circulante o tb permanente.
Estructura de financiamiento: porque nos muestra los elementos de financiamiento
con que cuneta la empresa.

S/KAMLOSFKY:
Estructura de capitalizacin: son las Fuentes de financiamiento de carcter permanentes,
deudas de largo plazo y fondos propios.
Lo que nos interesa es el corto y mediano plazo, el horizonte temporal es el corto plazo,
para financiar el capital de trabajo (activo cte. pasivo cte.).
Cada una de las estructuras tiene un costo asociado. Partiendo de la estructura de
financiamiento puedo el costo promedio ponderado del capital CPPC O WACC, surge
de ponderar cada una de las fuentes de financiamiento. Cmo saco el costo de una
fuente de financiamiento? Con K, Kd es el costo de deuda y Ke costo de los fondos
propios. La estructura de inversion es la que genera fondos para pagar el cppc. Ra =
cppc= por lo que me rinde los activos, primero pago las deudas y lo que me queda pago
a los accionistas.
CPPC= WD Kd + WE Ke. Donde el WD Kd puede estar integrado por prstamos a tasa
fija o variable, con moneda extranjera, etc, se pueden plantear diversas formas de
endeudamiento.
La estructura econmica, la estructura financiera y la estructura de capital, es la relacin
y proporcin que mantiene entre s:
Los distintos rubros del activo de la empresa ( lado izquierdo del balance )
Las distintas fuentes de financiacin empresarial, pueden se deudas:
Deudas: corto plazo, largo plazo.
Fondos: propios ( aportadas, utilidades retenidas) y
ajenos
Lado derecho del balance en su conjunto, sin diferenciar entre fondo propios o ajenos.
La fuente de largo plazo de la empresa ( con prescindencia de su propiedad ajeno o
propio )
15.2.LAS FUENTES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA
Evidencias empricas de las Fuentes de financiamiento
Esto quiere decir explicar con que herramienta se organiza: las Fuentes de
financiamiento se organizan a travs de el estado de origen y aplicacin de fondos

Segn el propietario de los fondos:

a. Fondos propios: esta conformado por Aporte de capital de los
propietarios externa ) + resultados no asignados + resultado asignados
( reserva legal)
b. Fondos ajenos:
i. espontnea: no requiere esfuerzo para obtenerla ( ejemplo crdito
en cuenta corriente)
ii. Negociada: son de mayor envergadura ( ejemplo prstamo
bancario )
Dentro de los fondos ajenos la principal fuente de financiamiento es la reinversin de
utilidades por parte de las empresas en segundo lugar estn los crditos bancarios, los
crditos con proveedores comerciales les siguen, luego estn los aportes de propietarios
y por ltimo los crditos externos.
En los mercados financieros se trabajo con:

 Contratos derivados: se llama as porque el valor del contrato depende del valor de
otro activo (accin). El resultado no depende del contrato sino con el activo que
compre (activos subyacentes).
Son apuestas sobre el precio de las acciones, los tipos de inters, los tipos de
cambio, precios de bienes, etc.
Cuatro tipo de derivados:
1) Opcin: es el derecho de comprar o vender un activo en el futuro a un precio
estipulado hoy. Puede ser de compra (Call opcion) o una opcin de venta (Pull
opcion)
2) Contrato de futuro: es un contrato negociable para compra o vender un activo en el
futuro a un precio acordado. El precio se fija cuando se efecta la orden, pero no se
paga hasta la fecha de entrega de lo que se haya comprado. No se confunda con una
opcin , en est el tenedor tiene una opcin de hacer o no hacer la entrega , el
contrato de futuro es una promesa firme de entregar una cosa.
3) Contrato de plazo (forwards): es un contrato no negociable para compra o vender
un activo en el futuro a un precio acordado . es como un contrato de futuro pero no
se comercializa en bolsas organizadas.
4) Permutas financieras (swaps): acuerdo entre dos empresas para intercambiar una
serie de pagos futuros en plazos diferentes. (ejemplo swaps de divisas, de tipos de
inters)

Segn el plazo de la fuente de financiamiento:

a. De corto plazo: ajeno ( Negociada , espontnea )
b. De largo plazo: ajeno ( negociada )
propia
Aclaracin: la fuente negociada puede caer dentro de la estructura de capital
( relacionada al carcter permanente de los fondos )
VALOR CONTABLE: es el valor nominal
VALOR CONTABLE MS PRIMA DE EMISIN: mayor valor que obtengo en el
mercado primario.
VALOR DE MERCADO O DE COTIZACIN : valor de cotizacin en el mercado
secundario.
ACCIONES: las sumas de ellas componen el capital social. Existen distintos tipos:
Segn el derecho que den :
Ordinarias: un solo voto
Preferidas: ms de un voto
La empresa otorga acciones a los accionista o bien cuotas partes a los socios, que
aportan capital. La cantidad de acciones a emitir depende del contrato social
autorizado ( capital subscripto / n de accionistas) este es el nmero mximo de
acciones que se le permite emitir a una empresa.
Los resultados asignados responden a normas legales o estatutarias
Resultado no asignado, permanecen en la empresa destinados a asignarse luego o
destinarse a otra cosa. Dentro de este est el resultado el ejercicio.
DECISIONES FUNDAMENTALES SOBRE FINANCIAMIENTO

El objetivo de las decisiones de financiamiento al igual que las de inversin, es

contribuir a lograr la maximizacin del valor de la empresa.
Las decisiones de financiamiento deben responder a algunas preguntas bsicas, ellas
son:
qu proporcin de deudas y de fondos propios debe adoptar la firma?
Cmo deben participar en el endeudamiento las deudas acorto y a largo plazo?
Existen cuatro grandes decisiones entorno del financiamiento:
c. deuda/fondos propios
d. deudas de corto/deudas de largo plazo
e. deudas en moneda nacional/deudas en moneda extranjera
f. dividendos/retencin de utilidades
ASPECTOS BSICOS PAR LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
1) Flujos de fondos descontados: idem metodologa que en decisiones de
inversin (se pone atencin en los flujos de fondos descontados para evaluarlas
hay que tener presente la tasa de rentabilidad y el valor presente neto ). Pero ac
calculamos la TIR del que nos prest, para nosotros ser la tasa de costo de
financiamiento. Calculamos el VA de las decisiones de financiamiento, la
aceptamos si nos agrega valor, esto implica VAN +. Es decir que las
decisiones de financiamiento , se pueden evaluar calculando el valor presente
neto de las mismas.. Aqu, la utilizacin de los flujos de fondos descontados es
uno de los mtodos ms aplicados para la evaluacin de las decisiones de
financiamiento.
2) Portafolio de fuentes de financiamiento: Al analizar las decisiones de
inversin, se buscaban los portafolios eficientes: aquellos que maximizan el
rendimiento para un determinado nivel de riesgo. Retorno similar ( elijo menor
riesgo ), Riesgo similar ( elijo mayor retorno ). Cuando se ingresa al campo de
las Fuentes de financiamiento los rendimientos se sustituyen por los costos de
cada una de las fuentes . Se deber entonces, en un contexto de portafolio,
minimizar los costos de las fuentes de fondos para un nivel dado de riesgo ( se
busca disminuir riesgo y el costo )
3) El efecto leverage: muestra las repercusiones que distintos niveles de
endeudamiento tienen sobre la rentabilidad de los fondos propios.
Aparece la vinculacin entre la rentabilidad de las inversiones y los costos delos
pasivos
15.3.FACTORES QUE INFLUYEN EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA
EMPRESA
1) Principios tericos:
Estructuras de activos de la empresa: si toda mi estructura de inversin , se refiere a
activos inmovilizados, tendr que financiarme con capital de largo plazo
Costo de capital: minimizar el costo de capital, incidir en la estructura financiera:
Costo de deuda bajo ( mayor nivel de endeudamiento), Costo de deuda alto
( trataremos de usar un menor nivel de endeudamiento )
Edad de la empresa: empresa nueva, nace con mayor nivel de endeudamiento, con el
tiempo usar ms fondos propios.
2) Marco ambiental econmico:

Tasa de crecimiento de las ventas: que lleve a una mayor rentabilidad de los activos,
har que la empresa est en mejores condiciones de endeudarse ( consecuencia del
leverage )
Estabilidad de las ventas y competitividad de la empresa: a mayor estabilidad de las
ventas , implica mayor aptitud para endeudarse.
Riesgo operativo: a mayor riesgo operativo, hace que nos vare la rentabilidad ( las
ventas ), mayor prudencia para endeudarse, por que tal vez no podamos pagar el
costo de endeudamiento.
Mercados financieros: su grado de desarrollo, condiciona la estructura financiera de
la empresa.
3) Actitudes personales de quienes participan en las decisiones de financiamiento:
Actitudes de los prestamistas: ya sea hacia la empresa o hacia el sector donde opera
la empresa.
Actitudes de : los dueos ( deudas, retencin de utilidades, aportes de capital), de
los administradores ( retencin de utilidades, aportes deudas). Este es el orden de
preferencia para financiar nuevos proyectos, que tambin implican distintos
problemas de agencia o de intereses.
16.FUENTES FINANCIERAS DE CORTO PLAZO: DESCRIPCIN Y COSTO
16.1.FUENTES FINANCIERAS
NEGOCIADAS.

DE

CORTO

PLAZO:

ESPONTNEAS

Fuentes espontneas: surgen naturalmente del mercado, sin esfuerzos extras de la

empresa o forman parte de la poltica de venta de nuestro proveedor ( ejemplo
crdito mercantil, crdito en cuenta corriente a 30-60 das sin inters )
Fuentes negociadas: son de mayor envergadura, se negocian plazos- tasa de inters
( ejemplo: crdito v bancario-hipotecario-comercial de gran envergadura)

16.2.CALCULO DEL COSTO DE DEUDAS

COSTO DE LAS DEUDAS
Definiciones previas:
Componentes del capital: son las distintas fuentes de financiamiento con que,
permanentemente, cuenta la empresa.(ejemplo: capital propio, deudas a largo
plazo, etc). Es frecuente que no se incluya a las deudas de corto plazo no
permanente dentro del concepto de capital , slo integrarn el concepto de capital
los financiamientos permanentes y no aquellos de carcter fluctuante que
normalmente se dispone para financiar necesidades transitorias de la tesoreria de las
empresas, derivadas del requerimientos provenientes del ciclo productivo.
Costo marginal del capital: es el costo de agregar una unidad de capital a la
empresa. No se incluyen en este caso los anteriores financiamiento con que cuenta la
empresa.
Costo promedio de capital: surge de la ponderacin de las distintas fuentes de
financiamiento con que cuenta la empresa en un momento dado.

El costo de los fondos propios los representamos con Ke el de la deudas como Kd y el

costo total del capital con Ko
W1 + W2 =1 o 100
Wd = D/(D+E)
participacin en la deuda
We = E/(D+E)participacin en fondos propios
El costo marginal del capital Ko = Kd W1+ Ke W2
Ko= CP
E+CP

CA

( 1-t )

E+CP

Capital Propio: hablamos de costo de oportunidad.

Costo ajeno: deducible impositivamente.
CPPC= We* Ke + Wd*Kd El CPPC, me da el CPP de toda la estructura de
financiamiento, el que comparo con los rendimiento de los activos.
A que tiene que ser igual el CPPC?
Tiene que ser igual al rendimiento de los activos Ra= GAII/ACTIVO (la RA me indica
la ganancia obtenida sobre la inversin que realice) = CPPC.
Naturalmente que dentro de las dos grandes Fuentes de capital que se establecieron,
deudas y fondos propios, existe una amplia gama de variedades. Por ejemplo, dentro de
las deudas, estas pueden existir en moneada nacional con inters fijo, en moneda
extranjera, en moneda nacional indizada en funcin de alguna variable como inflacin.
El CPPC es muy importante para las decisiones de inversin, se convierte en el costo de
oportunidad para calcular el flujo de fondos.
1. Primero, si no se considera el efecto impositivo. El costo de la deuda(Kd) estara
representado por la tasa de rentabilidad que tiene para el prestamista. Es decir es
igual a la TIR del inversor (el costo de la deuda(Kd) es igual a la tasa de
rendimiento que tiene el dueo de los fondos(Ke)). Se da en mercados eficientes
que se tiene toda la informacin
2. Si consideramos el efecto impositivo incorporamos al Estado, por que existen
impuesto a las ganancias y el hecho de que los intereses son deducibles, tenemos
que Kdi es menor Kd, es importante cuando lo comparo con el financiamiento
propio, va a ser menor por el ahorro fiscal, Kdi= Kd (1-t). El costo de la deuda
despus de impuestos es la tasa de rentabilidad que resulta de considerar el flujo de
fondos neto recibidos y los flujos de erogaciones por conceptos de amortizaciones e
inters, incluyendo el beneficio impositivo toda vez que sea necesario. T es la tasa
real de imposicion
3. Los intereses son deducibles fiscalmente y ello reduce el costo de la deuda , el
gobierno paga parte de la deuda .
4. La tasa de impuesto que debe aplicarse sobre la informacin contable es la que
surge de comparar el impuesto con las ganancias contables.
5. En la decisin de un nuevo financiamiento, ante la opcin de deuda o fondos
propios , el optar por las deudas llevan a que se ahorren impuestos que gravan
capitales.
6. Para el clculo del costo de deuda, existe un capital que se recibe en trminos netos,
luego de efectuadas todas las deducciones , ya sean impositivas o de cualquier
ndole, el que luego le dar lugar a una serie de pagos futuros por concepto de

servicios de deuda , es decir amortizacin e intereses. Si llamamos C al capital

recibido y P1, P2, P3 ......Pn a los pagos efectuados en el perodo 1,2,3,....,n por
concepto de amortizaciones y/o intereses, el costo de la deuda Kd se puede definir
como aquel que satisface la expresin (me permite igualar los flujos de fondos):
n
i
C= Pi/(1+Kd)
i=1
cuando los Fi o Pi son todos iguales durante los n perodos se puede sintetizar
en Co= an i Fn.
Si los flujos no son iguales tenemos que probar y realizar interpolacin.
Ahorro Fiscal: es el impuesto que dejo de pagar por haber contrado una deuda , pero a
su vez porque los intereses son deducibles.
Kdi = Kd - AF
AF= Kd X t
Kdi=Kd - Kd x t
Kdi=kd (1-T)
Al incrementar Kd aumenta el AF
Por el contrario si aumento t tambin aumentar el AF y al aumentar el AF el costo de la
deuda disminuye.
Por entonces cuando hay inflacin la igualdad que se vena dando entre la TIR = Kd se
rompe, y la diferencia la va a soportar el Estado.
Para las empresas que toman un crdito y tienen un costo de deuda este se ver
disminuido por el AF
Cuando hablamos de la tasa de ahorro fiscal tenemos que tener en cuneta dos
condiciones:
1. trabajar siempre con la tasa real de impuesto que paga el contribuyente (art 90 de
LIG) (tener la real posibilidad de AF)
2. que el AF pueda se transformado o transferido en Flujos de fondos.
Casos particulares o especiales del costo de deuda.
1. Costo de deuda de un prstamo en moneda extranjera: aqu el costo de la deuda
tiene dos orgenes :
a. La tasa de inters
b. La diferencia de cambio
Una propuesta es sumar i+d y obtener una nueva tasa.y no trabajo con un flujo de
fondos.
La forma mas correcta sera que trabajar en el armado de un flujo de fondos.
En este caso en particular voy a evaluar la alternativa de decisin de inversin en
funcin de lasa expectativas de la devaluacin.
El porcentaje de devaluacin ( d ) = tipo de cambio al cierre- tipo de cambio inicial
Tipo de cambio inicial
El costo de una deuda en moneda extranjera ( Kme )
Kme= ( 1+d) ( 1+Km) 1

Km= tasa de inters en moneda extranjera.

2. Costo de un prstamo indizado: son prstamos indexados por medio de ndices se

ajusta por ndices para que no se pierda el poder adquisitivo. El ndice suele ser

diferente segn el tipo de prstamo, as existen algunos que se indizan por el ndice
de precios mayorista , otros por el costo de vida, CER; CVS (coeficiente de
variacin salarial)

EFECTO LEVERAGE ( ya dijimos lo que era )

La empresa puede endeudarse ( asumiendo costos financieros ) an pudiendo utilizar
fondos propios, el costo del capital ajeno puede ser menor al retorno que requieren los
capitales propios.
Si la empresa no esta endeudada Ra ( R.econmica ) = Rf ( R. Financiera o del PN )
El endeudamiento puede ser bueno malo o nulo, analizando el efecto leverage vemos
hasta que punto el endeudamiento es til o malo.
Leasing
El leasing es una forma de financiamiento que consiste en la contraccin para su uso de
un determinado activo fijo, por un tiempo especificado, a cambio de pagos, los que
normalmente se hacen en forma de renta. Quien va a usar el bien es el usuario y quien lo
presta es el dador. Un financiamiento a travs de de un leasing puede ser comparado,
por su forma de constitucin con un prstamo garantizado.
Existen varios tipos. Bsicamente son dos:
a)

Leasing operativo: es tpicamente una operacin de corto plazo.

Esta variedad de financiamiento normalmente es a menos de 5
aos, como puede ser el caso de los automviles. Asimismo no es
cambiable, es decir, los pagos que se hacen no son suficientes
para cubrir el valor del bien y su plazo es menor que la vida util
del mismo. Este es mantenido y asegurado por el dador y
normalmente puede ser cancelado antes del vencimiento del
contrato.
b)
Leasing financiero: es un contrato de largo plazo, durante el cual
el costo es completamente cancelado, no existe compromiso de
mantenimiento del bien y normalmente no provee la posibilidad de
cancelacin antes de su vencimiento.

Ventajas y desventajas del leasing.

Ventajas:
impositivamente derivadas del ahorro(la deduccin de las cuotas en imp a las gcias.)
que se produce con una operacin de este tipo, al punto tal que si no existiesen
impuestos a la renta la misma seguramente perdera sentido.
Reduce un cierta forma la incertidumbre de quien toma la operacin, puesto que al
no quedarse con el bien, una vez que se termine el contrato, el riesgo derivado del
valor residual corre por cuenta de quien es propietario del bien.
Desventajas:

Dado que la empresa que toma el leasing no es propietaria del bien. Se pueden
perder algunas ventajas impositivas como son las amortizaciones aceleradas, que
pueden llegar a ser superiores a las ventajas impositivas que tiene el leasing.
Para quien da el bien en leasing no es seguro que sea una operacin 100%
garantizada. El valor residual es incierto y muchas veces no cubre la totalidad de las
deudas.

16.3. COMPARACION DE LAS ALTERNATIVAS DE DEUDAS A CORTO PLAZO

s/Pascale: Hasta ahora se han considerado casos de calculo de los distintos tipos de
deuda. En esta eleccin se buscara efectuar algunas consideraciones vinculadas a la
comparacin de alternativas cundo un individuo, una empresa o un gobierno se ven
enfrentados a renegociar una deuda que en las condiciones establecidas no pueden
cumplir y deben buscar otras alternativas de pago. Las bases para el analisis se pueden
resumir de la siguiente forma.
c) Un programa de renegociacin debe ser considerado como un proyecto.
Como en todos los casos, en este proyecto existe una inversin. A cada opcin de
renegociacin corresponder una inversin, que es el monto de los recursos
necesarios para financiarla. As si en un ejemplo, si la deuda tiene cotizaciones en
un determinado mercado y se piensa recompra, el valor que se invierta en esa
recompra ser el monto d la inversin.
d)
El flujo de ingresos netos que comprenden a cada alternativa y por
lo tanto, a cada inversin, es el ahorro que se produce, calculo como la diferencia
entre el servicio de deuda con y sin proyecto. Sin proyecto es el servicio vigente
de la deuda y con proyecto es el que resulta del acuerdo al que se llegue con los
acreedores. En este flujo se deben incluir tambin los intereses de financiar el
colateral, y si estas es financiado con fondos propios, el costo de oportunidad de la
utilizacin de los mismos.
e)
Determinados en condiciones de certidumbre los flujos de fondos,
como ellos son riesgosos, debe aplicarse una correccin que contemple este
aspecto.
f)
Luego, se procede a calcular el valor presente neto esperado de
cada opcion. La que reporte mayor VAN ser la mas conveniente.

17.MEZCLA DE FUENTES FINANCIERAS DE CORTO Y LARGO PLAZO

17.1. MODELO GENERAL DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA.
La determinacin de la mezcla de deudas de corto y largo plazo dentro de la estructura
financiera es una de las decisiones mas importantes. Nos da la recomendacin de cmo
financiamos si a corto plazo o largo plazo.
Se apoya en ver como est compuesto el activo
El activo se divide:
Activo no corriente: son los activos fijos ( permanente )

 Activo corriente: los inventarios, las cuentas por cobrar y las disponibilidades.
Si bien desde el punto de vista contable los inventarios se clasifican como activos
corrientes , desde el punto de vista financiero se suele distinguir en ellos una parte que
es fluctuante y otra que es permanente. En esta ltima porcin de los inventarios deben
situarse
los stocks mnimos.
Ejemplo: Bienes de cambio: stock mnimo
permanente , por sobre el stock mnimo las actividades pueden fluctuar otro son las
cuentas por cobrar: una porcin se mantiene en esa condicin..
En resumen tenemos:
Activos corrientes fluctuantes.
Activos corrientes permanentes.
Activos no corrientes permanentes.
Los activos corrientes fluctuantes, se financian con fuentes de corto plazo.
Los activos permanentes ( tanto corrientes como fijos), deben financiarse con fuentes de
mediano y largo plazo, dentro de las cuales se encuentran las fuentes propias ( externas
o internas ), o ajenas ( contratadas o espontneas ).
Consideraciones adicionales:
De la misma forma que existen activos corrientes permanentes pueden existir
pasivos corrientes que tengan cierta naturaleza permanente ( crditos de
proveedores ).
Cuando una empresa financia parte de sus activos fluctuantes con fuentes de largo
plazo se producen excesos de fondos , que debe buscar invertir. Por el contrario, si
se presenta el caso que una parte de los activos permanentes se financia con fondos
de corto plazo se observar que las fuentes de corto plazo se debern transformar
en financiamientos permanentes.
El modelo general de financiamiento no se cumple en muchos casos por varias razones:
a) la empresa decide adoptar mayor riesgo porque sabe que a mayor riesgo
tiene mayor rendimiento. Decide financiar toda la estructura de activos a
corto plazo. El problema es que los activos permanentes no se van a realizar
( a menos que se liquide la empresa) al momento de cancelar la deuda. Por
esto entonces deber recurrir a: a) refinanciacin, y esto lo puede llegar a
mostrar como insolvente y seguramente el costos (tasas) sean mas altas.
b) La empresa decide no tener riesgo y disminuye su rendimiento (financia
todo a LP) esto tambien es problemtico porque parte del activo se va a
realizar en el corto plazo y se confunde con beneficios que se van a
distribuir.

Ademas las empresas optan por financiarse como pueden o como quieren por dos
motivos mas: A) por desconocimiento del mercado y fuentes
B) falta de acceso a las fuentes de financiamiento.

CONSIDERACION DE RIESGOS Y RETORNOS

El modelo general de financiamiento de la empresa es una respuesta a la decisin de

mezcla de fuentes de corto y largo plazo.
Pero es nicamente una determinada postura frente a un determinado riesgo y
rendimiento.
Es bien conocido que las fuentes de corto plazo suelen tener un menor costo que las de
mediano y largo plazo.
Si un empresario ( an conociendo el MGF ) decide financiar parte de los activos
permanentes con fondos de corto plazo, tendr un mayor rendimiento esperado, pero
asociado a un mayor riesgo.
Por el contrario un empresario conservador ( adverso al riesgo ) puede financiar con
fondos de largo plazo los activos corrientes fluctuantes, en este caso tendr un menor
riesgo, pero el rendimiento esperado tambin ser menor.
ANEXO
Las decisiones de financiamiento deben responder a 4 preguntas bsicas:
1) Que proporcin de deudas y de fondos propios se debe adoptar?
2) Cmo deben participar en el endeudamiento las deudas de CP y LP?
3) Las deudas sern , en ME o M. Nacional?
4) Que proporcin de utilidades deben repartirse?
PANORAMICA DE LA FINANCIACIAL EMPRESARIAL.
13.1 ACCIONES ORDINARIAS
Acciones de tesorera: acciones que han sido recompradas por la empresa y mantenidas
en su tesorera.
Acciones emitidas: acciones que han sido emitidas por la empresa.
Acciones en circulacin: acciones que han sido emitidas por las empresas y se estn en
poder de los poseedores.
Capital social autorizados: nmero mximos de accione que se le permite emitir a la
empresa, como especfica en los estatutos de la sociedad.
Valor nominal: valor del ttulo mostrado en el certificado. El valor nominal tienen poco
significado econmico, debido a que en algunos estados no se permite a las empresas
vender acciones debajo del valor nominal, por lo tanto se fija un valor bajo.
Capital aportado adicional o prima de emisin: es la diferencia entre el precio de
emisin y el valor nominal de las accin.
Adems de comprar una nueva accin , los accionistas contribuyen tambin
indirectamente al capital nuevo de la empresa mediante los beneficios que podran ser
pagados como dividendos en lugar de ser reinvertidos por la empresa.
Beneficios retenidos: beneficios no pagados como dividendos.
La suma del valor nominal, el capital aportado adicional y el total de beneficios
retenidos menos la compra de sus propias acciones y las prdidas por transacciones
corrientes ( ejemplo cambio de moneda extranjera ) es conocido como capital propio
ordinario neto de la empresa.

VALOR CONTABLE VERSUS VALOR DE MERCADO: el valor contable es una

medida histrica. Nos dice cunto capital ha obtenido la empresa de los accionistas en el
pasado. No mide el valor que los inversores asignan hoy a las acciones. El valor de
mercado de la empresa es una medida que mira al futuro, depende de los dividendos
futuros que los accionistas esperan recibir.
Valor contable ( Capital propio ordinario neto ) $ 16374 / 399 acciones = $ 41.04 por
accin.
Si el valor de mercado fuera $ 63 por accin * 399 acciones = 25137
El valor de mercado es ms alto que el contable. Esto es normalmente as y se debe en
parte a la inflacin que ha conducido al valor de muchos activos muy por encimas de
su coste original. Tambin las empresas incrementan el capital para invertir en
proyectos con valores actuales que excedan del coste inicial, por lo que esperaramos
que el valor de mercado de la empresa fuera ms alto que la cantidad de dinero puesto
por los accionistas.
DERECHOS DE LOS ACCIONISTAS: los accionistas tienen, en ltimo trmino, el
control de las actividades de la empresa. En ocasiones las empresas necesitan la
aprobacin de los accionistas, para incrementar el capital autorizado o para fusionarse
con otras empresas. En otros temas, el control de los accionistas se reduce al derecho al
voto en la designacin del Consejo de Administracin. Este se compone de la direccin
de la empresa y de los directivos no ejecutivos., que no estn empleados en la empresa.
En principio, el Consejo elige como un agente de los accionistas.
PROCEDIMIENTOS DE VOTACIN: Votacin por mayora: cada consejero es
votado separadamente y los accionistas pueden emitir un voto por cada accin que
posean.
Votacin acumulativa: los consejeros son votados en conjunto y los accionistas
pueden, si quieren, dar todos sus votos a un nico candidato.
Ejemplo: si hay que elegir a 5 consejeros y se tienen 100 acciones = 500 votos.
Votacin por mayora: se puede asignar un mximo de 100 votos a cada consejero.
Votacin acumulativa: puede asignar los 500 votos a su candidato preferido.
Los grupos minoritarios prefieren este ltimo, por que es ms fcil para elegir
consejeros que representen sus intereses.
Los accionistas pueden votar en persona o delegar el voto.
CLASES DE ACCIONES: la mayora de las empresas emiten un nico tipo de
acciones ordinarias. Pero en ocasiones, una empresa puede tener dos o ms tipos de
acciones en circulacin, que difieren en su derecho a votar y a recibir dividendos.
DIVIDENDOS: LOS ACCIONISTAS ESPERAN RECIBIR UNA SERIE DE
DIVIDENDOS EN SUS INVERSIOINES. Sin embargo, la empresa no est obligada a
pagar ningn dividendo y la decisin depende del Consejo de Administracin.
13.2 ACCIONES PREFERENTES
Las acciones preferentes ofrecen una serie de pagos fijos a los inversores y raramente
son pagados en su totalidad y en el momento correspondiente. Sin embargo, es
legalmente un ttulo de capital propio. Esto se debe a que el pago de dividendo
preferente depende casi siempre de la decisin de los consejeros. La nica obligacin es
que no se puede pagar ningn dividendo a las acciones ordinarias hasta que no se haya

satisfecho el dividendo de la accin preferente. Si la empresa abandona el negocio, los

accionistas preferentes van a la cola despus de los deudores y antes de los accionistas
comunes. Como los dividendos de las acciones ordinarias, los dividendos preferentes se
pagan despus del impuesto de sociedades. Las acciones preferentes raramente
confieren privilegios completos de voto, esto es una ventaja para las empresas que
quieren conseguir dinero nuevo sin repartir el control de la empresa con los nuevos
accionistas. Tambin tiene una ventaja fiscal. Si una empresa compra acciones de otra,
slo el 30% de los dividendos se integra en el beneficio imponible de la empresa, es
decir que pago menos de impuesto a las ganancias que si decidiera compras un BONO
por que pagara impuesto sobre el total de los intereses. Esta regla se aplica tanto para
los dividendos de las acciones preferentes como para las ordinarias, pero es ms
importantes para las primeras , ya que las rentabilidades son debidas ms a los
dividendos que las ganancias de capital.
Un problema con la amplia variedad de acciones preferentes que pagan un dividendo
fijo es que los precios suben y bajan cuando los tipos de inters cambian ( porque el
valor actual cae cuando el tipo de inters se incrementa). Por lo que surge Acciones
preferentes a tipo variable: donde el paga e dividendo que varan con los tipos de
inters a corto plazo.
Activo neto: valor contable del capital de las acciones ordinarias ms acciones
preferentes.
13.3 ENDEUDAMIENTO EMPRESARIAL
Cuando se endeudan, las empresas se comprometen a realizare el pago peridico de
inters y devolver el principal. A veces esto no se cumple y segn el caso la empresa va
ala quiebra.
Puesto que los prestamistas no son considerados propietarios de la empresa,
normalmente no tienen ningn poder de voto. Adems el pago de inters de la empresa
se considera como un coste y se resta del beneficio imponible. O sea los intereses
disminuyen el beneficio antes de impuestos, mientras que los dividendos de las acciones
ordinarias y preferentes se pagan con el beneficio despus de impuestos. Esto significa
que el gobierno no proporciona una subvencin fiscal por el uso de la deuda,
subvencin que no concede al capital propio ( acciones )

LAS DIVERSAS FORMAS DE DEUDA

Tipos de inters: el pago por inters o cupn, es fijo a la hora de emitir un bono. En el
caso de los bonos de cupn cero, la empresa no paga inters, sino que hace un solo pago
al vencimiento. Obviamente los inversores pagan menos por los bonos de cupn cero.
La mayora de los prestamos de un banco y algunos prstamos a largo plazo mantienen
un tipo de inters variable. El tipo de inters preferencial, es el tipo de inters que los
bancos prestan a sus clientes favorecidos y se ajusta arriba o abajo del nivel general de
los tipos de inters..
Los prstamos al tipo de inters flotante no estn siempre ligados al tipo preferencial.
A menudo estn ligados al tipo al que los bancos internacionales prestan entre s. Esto
se conoce como LIBOR.

Vencimiento: La deuda consolidada es aquella que es reembolsable en un plazo

superior a un ao desde el momento de la emisin ( largo plazo ). La deuda que vence
antes de un ao se denomina deuda no consolidada o flotante y en el balance aparece
como pasivo circulante ( corto plazo )
Clusula de reembolso: para bonos que cotizan en bolsa , se hace mediante un fondo
de amortizacin de obligaciones, que es un fondo establecido para retirar la deuda antes
del vencimiento, con lo cual lo inversores al tener mayor seguridad de que el prstamo
va ser devuelto quizs presta a una tasa inferior.
Obligaciones redimibles: bono que puede ser vuelto a comprar por la empresa antes de
vencimiento a un precio de rescate anticipado especfico. Esta opcin es atractiva para
los emisores, porque si los tipos de inters bajan y los precios suben , el emisor puede
devolver el principal al, precio de rescate y pedir prestado el dinero a un tipo de inters
ms bajo.
Prelacin: deudas subordinadas: deuda que puede ser pagada en caso de quiebra
nicamente despus de que la deuda prioritaria es pagada.
Garanta: cuando las empresas piden prestados pueden tomar como garanta para el
prstamo un cierto nmeros de activos, que se los denomina activos colaterales y la
deuda se dice que est garantizada.
Riesgo de impago: la prelacin y la garanta no aseguran el pago. Esto depende del
valor y el riesgo de los activos de la empresa.
Pas y moneda: en la actualidad los mercado de capitales conocen pocas fronteras
nacionales y muchas grandes empresas de los Estados Unidos se endeudan en el
extranjero. Eurodlares: dlares depositados en un banco fuera de Estados Unidos.
Eurobonos: bono que es comercializado internacionalmente.
Deuda pblica versus deuda privada: los bonos emitidos pblicamente se ofrecen a
cualquiera que quiera comprarlos, y una vez emitidos, pueden ser libremente
comercializados en los mercados de ttulos. En una colocacin privada la emisin es
vendida a un nmero reducidos de bancos, compaas de seguros, de inversin. Los
bonos colocados privadamente no pueden ser revendidos a inversores individuales s a
tros inversores institucionales cualificados.
Clusulas de proteccin: cuando los inversores prestan a las empresas, estn
adquiriendo un riesgo. Esperan que las empresas utilicen bien el dinero y no tome riesgo
no razonables. Por lo tanto los prestamista ponen clusulas de proteccin para
protegerse. Por ejemplo, restringir la deuda extra que puede emitir la empresa.
TITULOS CONVERTIBLES
Warrant: derecho que se le da al propietario de comprar acciones ordinarias de una
empresa a un precio estipulado antes de una fecha establecida.
Bono convertible: da a su propietario la opcin de cambiar la obligacin por un
determinado nmeros de acciones ordinarias, sin desembolsar dinero.. En cambio en
los warrants si se desembolsa dinero.. Un bono convertible es una mezcla de bono y
warrant.
DERIVADOS ( ver de Pascale )
DE LA FINANCIACIN DE LA EMPRESA

Las empresas tienen dos amplias fuentes de efectivo, pueden conseguir dinero de las
fuentes externas mediante una emisin de deuda o de acciones. O pueden reinvertir
parte de sus beneficio. Cuando la empresa retiene fondos lquidos en lugar de pagar
dividendos, est incrementando la inversin de los accionistas de la empresa.