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ALEXANDRE ASSAF NETO

FINANAS CORPORATIVAS
E VALOR
EXERCCIOS PROPOSTOS
MATERIAL DE SITE

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edio do livro-texto

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SO PAULO
EDITORA ATLAS S.A.

1
INTRODUO S FINANAS
CORPORATIVAS

QUESTES
1.1

A globalizao da economia, conceito chave dos anos


nos 90, forou ass empresas a adotarem estratgias mais apuradas
as para lidar com
m finanas
finan corr
porativas. No conflito entre risco e retorno, as empresas
esas adotaram
ad
alguns
instrumentos estratgicos mais sofisticados,, como
mo os que envolvem derivativos, opes, swaps
aps e hedges. Por que existe
ex
a necessidade na gesto do
risco de levar
var em considerao
o esses
esses instrumentos financeiros?

1.2

nmica de decises financeiras,


nanceiras, a administrao fin
fina
Dentro da dinmica
financeira
volta-se
se ao planejamento
amento financeiro, controle financeiro, administrao
de ativos e administrao de passivos. Defina as qu
quatro funes citadas
citadas.

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1.3

associ
assoc
fina
Quais so os riscos da empresa associados
s decises financeiras?
Discuta
a cada um desses riscos.
s.

1.4
1.

O objetivo
administrao financeira est centrado na
o contemporneo
conte
con
da admin
maximiz
maximizao
maxim
da riqueza de sseus acionistas. Assim fica evidenciado o impacto que cada decis
deciso financeira determina sobre a riqueza. Neste contexto, discuta se o lucro contbil o critrio mais indicado para a tomada
de dec
decises financeiras.

1.5

Na dinmica das decises financeiras, uma empresa, independentemente


da sua natureza operacional, obrigada a tomar duas grandes decises: a

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

deciso de investimento e a deciso de financiamento. Discorra sobre essas


duas decises.
1.6

O processo de tomada de decises assume complexidade e riscos cada


vez maiores na economia brasileira, que exige uma capacidade questionadora e analtica das unidades decisrias. Cite exemplos de aspectos vividos na realidade nacional que corroboram essa afirmativa, dificultando
a adaptao de conceitos financeiros consagrados em outros ambientes
econmicos.

1.7

Discorra sobre a abordagem tradicional da administrao financeira,


apresentando uma sntese de sua evoluo conceitual.

1.8

Qual foi o marco inicial da moderna teoria de finanas.

1.9

Qual a essncia da Teoria do Portflio.

1.10

Ao realizar suas funes financeiras, as empresas se deparam com grandes decises: investimentos, financiamentos e dividendos. Como essas
decises esto relacionadas?

1.11

Descreva o impacto da inflao nas decises financeiras. D um exemplo


de uma projeo financeira que pode ser distorcida em um ambiente inflacionrio. Quais as recomendaes para se tomar decises financeiras
em ambientes inflacionrios?

1.12

Qual o objetivo da administrao financeira? Como esse objetivo mensurado?

TESTES
1.1

) O lucro, conforme apurado pelos princpios contbeis consagrados,


representa uma medida de eficincia econmica, pois deduz dos resultados do exerccio os custos do capital prprio e do capital de
terceiros alocados pela empresa em suas decises de ativo.

) Imagem, participao de mercado, estratgia financeira, tecnologia,


distribuio e logstica, potencial de lucro etc., so considerados na
determinao do valor econmico de uma empresa.

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Assinale V para VERDADEIRO, ou F para FALSO, nas alternativas abaixo.

) A distribuio de dividendos leva em considerao se, o retorno gerado pela empresa, superior ao custo de oportunidade do acionista.

) As aes das empresas brasileiras so negociadas em bolsa de valores, sendo que as aes ordinrias so mais negociadas, pois no
Brasil existe uma grande diluio do capital votante.

( ) Commercial Paper uma nota promissria de curto prazo, emitida por


uma sociedade tomadora de recursos para financiar seu capital de
giro. As taxas so geralmente mais baixas devido eliminao da
intermediao financeira.

Introduo s Finanas Corporativas

1.2

1.3

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F) nas afirmativas abaixo.


(

) A Teoria do Portfolio prope que o risco de um ativo deve ser avaliado com base em sua contribuio ao risco total da carteira, e no de
maneira isolada.

) Uma carteira de ativos bem diversificada consegue eliminar todo o


seu risco

) Franco Modigliani e Merton Miller propem que as decises de investimentos no exercem influncias sobre o valor de mercado da
empresa, somente as decises de financiamento e de dividendos
que so relevantes.

) Uma empresa revela viabilidade econmica quando o retorno de


suas decises de investimentos superar ao seu custo de capital.

) O investidor racional seleciona sempre a alternativa financeira que


oferece o menor risco.

Identifique a alternativa FALSA (F);


(

) A no distribuio de dividendos justificada, quando as oportunidades de reinvestimento oferecerem um retorno maior que o acionista poderia auferir se tivesse os recursos disponveis.

) O prmio pelo risco equivale a quanto um investidor apura de ganho em excesso ao seu custo de oportunidade (remunerao mnima exigida).

) Um ativo A apurou os seguintes retornos nos trs ltimos anos:


10,8%, 11,5% e 9,7%. O ativo B apurou, no mesmo perodo, as
seguintes taxas de retorno: 13,1%, 10,5% e 18,0%. Pelas flutuaes
verificadas, pode-se concluir que o ativo B apresenta maior risco que
o ativo A.

) O investidor racional toma suas decises baseadas na avaliao risco x retorno. Quanto maior o risco, mais alto o retorno exigido.

) As empresas do setor de construo civil apresentam, em mdia, um


risco econmico maior que as empresas do setor de alimentos.

) O lucro operacional representa genuinamente o resultado que pertence a acionistas e credores da empresa.

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Respostas dos Testes:

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1.1

FVFFV

1.2

VFFVF

1.3

VFVVVV

2
CLCULO FINANCEIRO E APLICAES

EXERCCIOS

OBSERVAO: Desde que no tenha orientao contrria, todos os exerccios so


resolvidos pelo critrio de juros compostos.

2.1

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Suponha que seja oferecida uma aplicao financeira com renda mensal
de 1,5%, a qual capitalizada e paga ao final da operao. Sabendo-se
que um investidor tenha aplicado $ 90.000,00 por seis meses, pede-se:

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a) determinar, para cada um dos meses, o montante da operao pelo


critrio de juros simples e pelo de juros compostos;
b) explicar a diferena determinada pelos critrios de capitalizao de
juros sobre o montante a ser resgatado pelo investidor, ao final do
sexto ms.

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2.2

Um aplicador deseja obter $ 70.000 no prazo de dois anos. Determine quanto deve ele aplicar hoje em um fundo que rende 3,2% ao quadrimestre.

2.3

Calcular a taxa efetiva mensal de juro de uma aplicao financeira de


$ 330.000,00 que produziu, ao final de 37 meses, um montante de
$ 504.000,00.

2.4

Determinar a taxa de juros efetiva anual (capitalizao composta) para


cada conjunto de informaes abaixo:

Clculo Financeiro e Aplicaes

Taxa Nominal

2.5

Regime (Perodo)
de Capitalizao

Taxa Empregada no
Perodo de Capitalizao

13,2% a.a.

Trimestral

Proporcional

13,2% a.a.

Semestral

Proporcional

18,0% a.a.

Mensal

Equivalente (Composta)

18,0% a.a.

Quadrimestral

Equivalente (Composta)

Determinar o valor de cada prestao da carteira de acaptaes de uma


empresa, conforme apresentado abaixo:
Captao Valor do Principal

Encargos

Forma de Pagamento

$ 60.000,00

2,5% a.m.

seis prestaes m.i.s.

II

$ 140.000,00

4,5% a.t.

quatro prestaes trimestrais


iguais e sucessivas

III

$ 50.000,00

16,0% a.a. Pagamento nico ao final de um


ano (12 ms)

IV

$ 30.000,00

2,2% a.m.

quatro prestaes m.i.s.

m.i.s. mensais, iguais e sucessivas

2.6

Um banco diz cobrar um total de 3,0% ao ms, a ttulo de encargos compensatrios de atrasos nos pagamentos de seus clientes. Sabe-se, tambm,
que o seu critrio usual de clculo dos encargos feito atravs de juros
simples (capitalizao linear), por dias corridos. Dessa maneira, a taxa
diria cobrada pelo banco a proporcional a 3,0% a.m., isto : 3,0%/30
dias = 0,10% ao dia.
Pede-se:
a) determinar o valor dos encargos compensatrios para uma empresa que
tenha pago uma duplicata de $ 150.000,00 com 21 dias de atraso;
b) calcular o seu custo efetivo mensal pelo critrio de juros compostos.

2.7

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2.8

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Uma empresa de refrigerantes contraiu um emprstimo no passado junto


a uma instituio financeira. Atualmente, sua dvida com o banco resumese em dois ttulos: um de $ 100.000,00 e outro de $ 150.000,00 vencveis,
respectivamente, em 3 meses e 5 meses de hoje. Devido queda do volume de vendas, o fluxo de caixa ficou comprometido, levando a empresa
a renegociar toda a dvida junto instituio financeira. A proposta da
empresa, aceita pelo banco, liquidar a dvida remanescente atravs de
cinco pagamentos trimestrais, iguais e consecutivos. A primeira parcela
do refinanciamento vence trs meses aps a ltima parcela do financiamento anterior. Devido a esse refinanciamento, a taxa de juros cobrada
pelo banco, que era de 1,1% ao ms, passou para 2,1% ao ms. Pede-se
determinar o valor de cada parcela do novo financiamento.

A Companhia Iron atua no setor de siderurgia. Devido ao crescimento


econmico do pas, o setor siderrgico vem tambm apresentando um
bom desempenho. Para atender a demanda crescente de seus clientes,
a Cia. Iron necessita de um novo equipamento. Os bancos cobram uma
taxa de juros de 3,0% ao ms para realizar o financiamento do equipamento. Porm, a empresa fornecedora do equipamento fez a seguinte
proposta para a Companhia Iron: entrada de $ 300.000,00, $ 450.000,00

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

em 60 dias, e $ 550.000,00 em 120 dias. Sabe-se que o equipamento a


vista custa $ 1.260.000,00. Qual a deciso que oferece um custo menor:
o financiamento atravs do banco ou atravs da empresa fornecedora?
Justifique.
2.9

Admita que o Sr. John Silva deseja aplicar seu dinheiro em um fundo
de renda fixa. O depsito inicial de John no fundo de $ 5.000,00, sendo que posteriormente ir depositar $ 7.000,00 todo ms neste fundo.
Sabe-se que o banco remunera essa aplicao em renda fixa taxa de
1,4% ao ms.
Alm do investimento no fundo de renda fixa, o aplicador est tambm
pagando as prestaes da casa prpria financiada. Semestralmente, ele
precisa sacar do fundo $ 18.000,00 para quitar as parcelas intermedirias
do financiamento da casa.
Qual o montante acumulado no fundo de renda fixa ao final de dez anos?

2.10

O Grupo Shop-Shop, proprietrio de uma cadeia de shoppings na capital,


pretende abrir uma nova unidade no interior do Estado. Foram feitas
anlises nos shoppings existentes na cidade em estudo, e verificou-se alta
lucratividade por metro quadrado. O prximo passo a aquisio de uma
rea de grande porte. Para que no houvesse especulao do proprietrio
da rea, a responsabilidade de intermediao da compra foi dividida para
trs imobilirias.
A primeira imobiliria conseguiu a seguinte proposta: 30 prestaes
iguais, mensais e sucessivas de $ 10.000,00, e 6 prestaes semestrais,
iniciando o primeiro pagamento daqui a seis meses, de $ 50.000,00 cada.
O fluxo da segunda imobiliria o seguinte: pagamento de 5 parcelas
mensais, iguais e sucessivas de $ 20.000,00, e a partir do sexto ms mais
25 parcelas mensais, iguais e sucessivas de $ 30.000,00. A terceira imobiliria conseguiu trs parcelas anuais e consecutivas de $ 180.000,00,
$ 300.000,00 e $ 500.000,00, respectivamente, comeando a primeira
daqui a 12 meses.

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Qual o valor presente do terreno? Sabe-se que a taxa de juros considerada


para a operao de 2% ao ms.
2.11

Considere uma pessoa que esteja planejando adquirir uma casa nova. Ela
no pretende recorrer a financiamento imobilirio, utilizando somente
recursos prprios. Para tanto, deve formar uma poupana suficiente para
a compra da casa atravs de aplicaes mensais em um fundo de investimento que oferece rendimento anual nominal (linear) de 10,0%. Sua
perspectiva para a compra da casa para daqui a seis anos. O valor do
desembolso previsto para esta data de $ 400.000,00. Pede-se:

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a) Qual o valor mensal que Paulo ter de desembolsar, sendo a primeira


aplicao daqui a 30 dias?
b) Admita que essa pessoa tenha um pagamento certo a receber em
20 meses aps a primeira mensalidade. O valor do pagamento de
$ 60.000,00. Qual o valor das mensalidades restantes, j que foi depositado o valor integral do pagamento recebido na aplicao financeira?

2.12

Uma instituio financeira oferece duas alternativas de investimentos. A


primeira alternativa a aquisio de um ttulo, com maturidade de qua-

Clculo Financeiro e Aplicaes

tro anos, pelo valor hoje de $ 30.000,00. A segunda opo oferecida pela
instituio financeira a aplicao em um ttulo, com vencimento em 6
anos, pelo valor hoje de $ 40.000,00. Ambos os ttulos pagam prestaes
anuais iguais (principal mais juros) pelo prazo do resgate.
a) Qual o valor das prestaes anuais das duas opes, sendo os juros de
8% a.a. e a primeira parcela prevista para daqui a 12 meses?
b) Se o investidor definir em 8,8% a.a. a sua taxa mnima de retorno
para a aplicao, determinar o valor mximo que investiria em cada
ttulo.
2.13

Determinar a taxa interna de retorno de cada investimento apresentado a


seguir:
($)
Invest.

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Ano 5

(65.000)

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

(150.000)

85.000

75.000

40.000

30.000

10.000

Respostas dos Exerccios


2.1

Ms

Montante
Juros Simples

Montante
Juros Compostos

1 ms

$ 91.350,00

$ 91.350,00

2 ms

$ 92.700,00

$ 92.720,25

3 ms

$ 94.050,00

$ 94.111,05

4 ms

$ 95.400,00

5 ms

$ 96.750,00

6 ms

$ 98.100,00

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2.2

$ 57.945,52

2.3

1,15% a.m.

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2.4

13,87% a.a.;
13,64% a.a.;
19,56% a.a.;

19,10% a.a.

2.5

s
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I. $ 10.893,00/ms

II. $ 39.024,11/trimestre

III. $ 58.000,00
IV. $ 7.916,99/ms

$ 95.522,72
$ 96.955,56
$ 98.409,89

10

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

2.6

a) $ 3.150,00
b) 3,01% a.m.

2.7

$ 63.637,60

2.8

1,33% a.m.

2.9

$ 1.287.767,49

2.10

Proposta 1: $ 425.975,25
Proposta 2: $ 624.759,07
Proposta 3: $ 573.556,79

2.11

a) $ 4.077,05
b) $ 2.744,35

2.12

a) PMT1 = $ 9.057,62
PMT2 = $ 8.652,62
b) Ttulo 1: $ 29.473,43
Ttulo 2: $ 39.047,49

2.13

IRR1 = 22,6%
IRR2 = 25,9%

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3
CLCULO FINANCEIRO EM
CONTEXTOS INFLACIONRIOS

EXERCCIOS
3.1

Uma empresa encontrou no mercado financeiro duass alternativas de apli-fixados e ttulos prefixados.
prefix
cao de seus recursos de caixa: ttulos ps-fixados
o no ttulo prefixado
fixado de 24% a.a.
Sabe-se que a taxa nominal da aplicao
ada oferece uma
a taxa
a real de 8% a.a. mais
A opo de aplicao ps-fixada
alculada pelo IGP-M.
P-M. A taxa de inflao prevista no
variao monetria calculada
plicao (um ano)) dee 10%. Calcule:
perodo da aplicao

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A
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minal do
d ttulo ps-fixado;
ps-fixad
a) rendimento nominal
e
b) ganho real embutido
no ttulo prefixado;

c) taxa de inflao que iguala a rentabilidade dos ttulos, ou seja, que


rna indiferente aplicar em ttulo prefixado
prefix
torna
e ps-fixado.

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3
3.2

institui
institu
nstituio bancria, na fun
Joo trabalha em uma instituio
funo de gerente pessoa
fsica, o que lhe propor
proporciona um rendimento lquido de $ 2.500,00 mensais. Apesar
sar do
d baixo ndice inflacio
inflacionrio, Joo verificou que seu poder
dee com
comp
co
compra diminuiu. Ele constatou
que no intervalo de seis meses seu
padro de consumo p
passou para 90% do que consumia antes. Determine
o valor da inf
inflao no semestre.

3.3

O IGP-M um indicador que mede a taxa de inflao do pas. Este ndice


utiliza uma grande variedade de itens, bens e servios, por esse motivo
muito utilizado por empresas que atuam em diferentes segmentos. O

12

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

IGP-M de janeiro de um determinado ano de 195,827. Sabe-se que a


taxa de inflao de cada um dos meses seguintes atinge a 0,70% (fevereiro), 0,80% (maro), 0,71% (abril). Calcule o valor do IGP-M no final
do trimestre.
3.4

Um investidor adquiriu um imvel na expectativa de especulao imobiliria. O imvel foi adquirido por $ 600.000,00 em janeiro de determinado ano, e vendido em junho do mesmo ano por $ 650.000,00. Sabe-se
que os valores do IGP-M foram de 201,872 e 211,764 para janeiro e junho,
respectivamente. Pede-se calcular a rentabilidade nominal da operao de
compra e venda do imvel, e tambm a inflao verificada no perodo.

3.5

Admita que um investidor tenha adquirido um ttulo prefixado. Este ttulo emitido com prazo de resgate para daqui a um semestre, pagando
juros efetivos de 1,4% ao ms. O investidor pretende obter um ganho real
de 6,2% neste intervalo de tempo. Para que o investidor obtenha o ganho
real desejado, qual dever ser a taxa mxima de inflao no semestre?
Justifique.

3.6

Uma loja de departamentos est vendendo certo produto a prazo cobrando juro nominal de 2,2% ao ms, sendo a inflao projetada de 8% ao
ano. Determine o custo real mensal do financiamento.

3.7

Os ganhos (rentabilidade) nominais acumulados do ano de 2002 das


principais aplicaes financeiras disponveis no Brasil atingiram, segundo
a revista Conjuntura Econmica/FGV (n 10, v. 57, out./03), os seguintes
percentuais anuais:
IGP DI

: 26,41%

Caderneta de Poupana : 9,14%


CDB (pr) para 30 dias : 16,12%
Ouro (BM&F)

: 38,9%

Dlar Comercial

: 53,46%

s
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t

Pede-se determinar a rentabilidade real de cada alternativa de aplicao


financeira considerada com base no IGP di.
3.8

Um banco oferece duas alternativas de rendimentos para aplicao em


ttulos de renda fixa de sua emisso:

A
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r

taxa prefixada de 16,0% a.a.;

variao monetria ps-fixada (baseada no IGP-M) e juros de 8% a.a.


Como voc pode avaliar a melhor deciso?

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3.9

Determinar a variao real do poder aquisitivo (capacidade de compra)


de um assalariado que obteve, em determinado semestre, um reajuste salarial de 6,8%, Admita que a inflao no mesmo perodo tenha atingido:

a) 4,8%
b) 6,8%
c) 8,8%

3.10

A Tower Co., gigante no setor de alimentos, vem apresentando um excelente desempenho nas vendas. No ano 00 sua receita de vendas foi de

Clculo Financeiro em Contextos Inflacionrios

13

$ 575 milhes, sendo que em 01 o valor da receita de vendas passou para


$ 713 milhes. No entanto, a taxa de depreciao monetria, apesar de
pequena, est presente. Segundo instituio que realiza a pesquisa, essa
taxa de inflao foi de 8% no intervalo citado. Admitindo que as vendas
estejam expressas em moeda final de cada ano, qual o crescimento nominal e real das vendas da Tower Co.
3.11

A variao cambial do dlar em determinado ano foi de 10%, e a taxa


de inflao da economia foi de 8,7% no mesmo intervalo. Os encargos
de uma dvida em dlar so de 7% a.a., mais variao cambial. Determine
o custo real dessa operao em dlar em relao inflao da economia.

3.12

Antonio foi ao banco resgatar uma aplicao financeira. No extrato bancrio verificou que tinha saldo disponvel de $ 80.000,00. Antonio ficou satisfeito, pois
tinha depositado na aplicao financeira $ 65.000,00 h exatamente 12 meses.
Sabendo que o juro real de 6% ao ano, qual a inflao do perodo?

3.13

Foi concedido um emprstimo cinco meses atrs cujo vencimento acontece hoje.
Sabe-se que a taxa real de juros de 12% a.a. e a taxa de inflao para cada um
dos meses de, sucessivamente, 0,90%, 0,80%, 0,70%, 0,40% e 0,50%. Determinar o custo nominal da operao de emprstimo.

3.14

Uma loja de departamentos atua em dois pases que convivem com diferentes taxas de inflao. A matriz da loja opera em uma economia mais
estvel, enquanto a sua filial est instalada em um pas onde a taxa de
inflao maior. A evoluo das vendas nos dois ltimos perodos atingiu a $ 75,0 milhes e $ 83,0 milhes, respectivamente, para a matriz, e
$ 14,0 milhes e $ 17,6 milhes, respectivamente, para a filial. Considerando uma taxa de inflao no perodo de 3,4% no pas onde est situada
a matriz, e de 12,8% no pas da filial, aponte qual das lojas obteve uma
melhor evoluo real das vendas.

3.15

O ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M) em julho de 20X1 foi de


165,906, enquanto que em julho de 20X2 esse ndice atingiu 186,439.
Calcule a taxa de inflao observada nesse perodo, de acordo com a evoluo do IGP-M, e a taxa de desvalorizao da moeda. Se os salrios nesse
perodo fossem reajustados em 8%, qual seria a queda real no poder de
compra dos assalariados.

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Respostas dos Exerccios

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1.

s
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a) 18,8%

b) 12,73%
c) 14,8%

2.

11,11% a.s.

3.

200,187

4.

NOM = 8,33%; INF = 4,9%

14

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

5.

2,35% a.s.

6.

1,547% a.m.

7.

Caderneta de Poupana: 13,66%


CDB (Pr): 8,14%
Ouro: 9,88%
Dlar Comercial: 21,40%

8.

INF = 7,4%

9.

a) TDM = 4,58%
b) TDM = 6,37%
c) TDM = 8,09%

10.

NOM (i) = 24,0%


REAL (r) = 14,81%

11.

8,28% a.a.

12.

16,11% a.a.

13.

5,98% para 5 meses

14.

Crescimento Real (Matriz) = 7,03%


Crescimento Real (Filial) = 11,45%

15.

3,90%

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4
AMBIENTE FINANCEIRO BRASILEIRO

QUESTO
Sistema Financeiro Nacional (SFN)
4.1

s
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A
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r

O Sistema Financeiro Nacional (SFN) tem importncia


mportncia social e econmica
econ
no
processo de intermediao e distribuio
o de recursos no merca
mercado. O SFN composto por instituies pblicas
as e privadas, que atuam
uam nos diversos segmentos
financeiros. O governoo possui rgos normativos
normativo
rmativos
mativos e executivos. Defina quais so e
as funes do rgo normativo e do rgo
rggo executivo do mercado financeiro.

TES S
TESTES

o
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4
4.2

O sistema de intermed
intermediao
ermediao composto po
por agentes capazes de gerar
agentes carentes de capital. Estas transpoupana para investimentos,
i
e agen
por meio das instituies financeiras.
fernci
ferncias
ncias de recursos processam-se
processa
Verdadeiro, e F, para Falso, nas alternativas relacionadas
Assinale V, para Verdad
As
Financeiro Nacional.
ao Sistema Fina
(

Uma caracterstica do banco comercial a capacidade de interferir


) U
nos meios de pagamentos da economia com a criao da moeda escritural. Devido a essa caracterstica, todo o recurso depositado no
banco devolvido ao mercado sob a forma de emprstimo.

16

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

4.3

) Os bancos comerciais e mltiplos so instituies financeiras que


atendem demanda por crdito de tomadores de recursos, sendo
que os bancos comerciais atuam exclusivamente no curto prazo, e
os mltiplos no longo prazo.

) O BNDES um banco de investimento que atua em operaes de repasses oficiais. Os recursos so oferecidos para suprir a necessidade
de capital de giro e capital fixo.

) A Sociedade de Arrendamento Mercantil e a Sociedade de Crdito,


Financiamento e Investimento, tm como principais fontes de recursos a colocao de debntures de emisso prpria e a colocao de
letras de cmbio no mercado, respectivamente.

) Associao de Poupana e Emprstimo constituda sob a forma


de sociedades civis sem fins lucrativos que atuam no financiamento
imobilirio, sendo voltadas rea habitacional.

Assinale a alternativa que NO representa uma funo do Conselho Monetrio Nacional.


a) definir as diretrizes de funcionamento do Sistema Financeiro Nacional;
b) regular as operaes de redescontos e as operaes do mercado
aberto;
c) processar todo o controle do sistema financeiro, influenciando as
aes de rgos normativos, como o BNDES;
d) executar a poltica monetria atravs do controle dos meios de pagamento;
e) formular toda a poltica de moeda e do crdito, objetivando atender
aos interesses econmicos e sociais do pas.

4.4

s
a
l
t

Identifique cada caracterstica abaixo com A para Bancos Comerciais, e B


para Bancos Mltiplos.
(

) Surgiram no Brasil em razo do crescimento do Mercado Financeiro, e da consequente necessidade de essas instituies tornarem-se
mais geis.

) Executam operaes de crdito caracteristicamente de curto prazo.

) Possuem capacidade de criao de moeda com base nos depsitos a


vista, captados no mercado.

) Caracterizam-se por uma atuao mais abrangente, atuando em crdito imobilirio, crdito direto ao consumidor, e certas operaes de
financiamento a longo prazo.

) So classificados em bancos de varejo, bancos de negcios, private


bank, personal bank ou corporate bank.

o
t
i
d
E

A
a
r

Ativos Financeiros

4.5

Os ativos financeiros negociados no mercado podem ser classificados


com relao renda, prazo e emisso. Defina ativos de renda fixa, renda
varivel, a natureza da emisso dos ttulos e quais so os prazos.

Ambiente Financeiro Brasileiro

4.6

4.7

17

As aes representam uma frao do capital social de uma sociedade. A


ao considerada um ttulo de renda varivel que est vinculado aos
lucros auferidos pela empresa emissora. Assinale V, para verdadeiro, e F,
para falso, nas alternativas relacionadas ao mercado de aes.
(

) No exerccio social, parte dos resultados lquidos auferidos por uma


empresa distribuda aos acionistas, sob a forma de dividendos.

) O pagamento dos Juros sobre o Capital Prprio constitui-se em uma


forma de remunerao dos acionistas. Da mesma forma que os dividendos, o pagamento de juros calculados sobre o capital prprio
no proporciona nenhuma vantagem fiscal empresa.

) Os subscritores de capital podem beneficiar-se das valorizaes de


suas aes no mercado, sendo que este ganho depender da conjuntura do mercado e do desempenho econmico-financeiro da empresa.

) O direito de subscrio permite a todo acionista subscrever, na proporo das aes possudas, todo o aumento de capital. O direito de
subscrio pode ser negociado no mercado pelo investidor, sendo
atraente quando o preo de mercado apresentar-se valorizado em
relao ao preo subscrito.

) Bonificao a emisso e distribuio gratuita de aes aos acionistas, verificada quando uma sociedade decide elevar seu capital
social pela incorporao de reservas patrimoniais.

Considere as afirmaes a seguir:


I. As aes ordinrias no possuem direito a voto em assembleias gerais
de acionistas, mas tm prioridade no recebimento de dividendos.
II. As aes preferenciais adquirem direito a voto se uma companhia passar trs anos consecutivos sem distribuir dividendos preferenciais.
III. As movimentaes das aes escriturais tm um controle tipo conta
corrente, na qual so registradas as compras e as vendas realizadas
pelos acionistas.

s
a
l
t

IV. As aes nominativas endossveis so representadas por cautelas e


trazem o nome do investidor registrado em um livro de registro das
aes endossveis.

A
a
r

a) apenas as afirmativas I e II esto corretas;

b) apenas as afirmativas II e III esto corretas;

c) apenas as afirmativas III e IV esto corretas;


d) as afirmativas I, II e IV esto corretas;

o
t
i
d

e) todas as afirmativas esto corretas.

4.8

Assinale a afirmativa INCORRETA com relao aos juros sobre o capital


prprio (JSCP).

a) o pagamento dos JSCP traz certos privilgios fiscais, como abatimento no Imposto de Renda;
b) a apurao dos JSCP obrigatria para todas as companhias de capital aberto com aes negociadas em Bolsa de Valores;
c) os JSCP so pagos com base em reservas patrimoniais de lucro da
empresa, e no com base nos lucros obtidos no exerccio;

18

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

d) existem certas limitaes e condies estabelecidas para essa forma


de distribuio de resultados prevista em legislao especfica;
e) os JSCP so descontados do montante de dividendos obrigatrios
devidos pelas sociedades annimas.
Mercados Financeiros
4.9

Considere as seguintes afirmaes sobre os mercados financeiros:


I. O Mercado Financeiro atua no oferecimento de diversas modalidades
de financiamentos a longo prazo para capital de giro e capital fixo.
II. No Mercado Cambial esto envolvidos todos os agentes econmicos
com motivos para realizar operaes com o exterior, como importadores e exportadores.
III. O objetivo bsico do Mercado de Capitais suprir as necessidades
de recursos dos diversos agentes econmicos, atravs da concesso de
crdito s pessoas fsicas e jurdicas.
IV. O Mercado de Crdito constitudo, em sua essncia, pelos bancos
comerciais e mltiplos, que atendem demanda por crdito de tomadores de recursos, e de aplicaes aos agentes poupadores.
a) as afirmativas I e II esto corretas;
b) as afirmativas I, II e III esto corretas;
c) as afirmativas I, II e IV esto corretas;
d) as afirmativas II e IV esto corretas;
e) as afirmativas III e IV esto corretas.

4.10

Assinale a afirmativa INCORRETA:


a) O Sistema Especial de Liquidao e Custdia |(SELIC) opera basicamente com ttulos emitidos pelo Tesouro |Nacional, sendo aceitos
como uma taxa livre de risco (ou de risco mnimo) no Brasil;
b) As operaes lastreadas em Certificados de Depsitos Interfinanceiros
(DI) possuem, pelo menos em teoria, menor risco que as realizadas
no mbito da SELIC. Devem, portanto, oferecer uma remunerao
menor aos investidores;

s
a
l
t

c) Uma diferena entre SELIC e DI pode ser, em parte, explicada pelo


fato de a taxa DI referenciar o preo do dinheiro no repasse de recursos entre instituies financeiras, e a SELIC na negociao de ttulos
pblicos federais;

A
a
r

d) Quando cai o preo de negociao de mercado de um ttulo da dvida


externa de um pas, os rendimentos pagos ao seu titular se elevam,
devido ao maior risco apresentado;

o
t
i
d
E

e) Um risco menor de um determinado pas diminui o prmio em aplicaes e, consequentemente, reduz tambm a taxa de retorno exigida
pelos investidores.
Taxas de Juros, Custo de oportunidade e Curva de Rendimento

4.11

Com relao as taxas de juros de uma economia, assinale Verdadeiro (V)


ou Falso (F).
(

) As taxas de juros de uma economia tendem a se elevar medida de


que o consumo aumenta, devido menor capacidade de poupana.

Ambiente Financeiro Brasileiro

19

) Quando a taxa de inflao esperada no futuro se eleva, a taxa de


juros exigida nos emprstimos diminui, como forma de compensar
a depreciao monetria dos recursos liberados.

) O prmio de liquidez, muitas vezes acrescentado taxa nominal de


juros, visa remunerar a rapidez que um ativo pode ser convertido
em dinheiro no mercado a um valor justo.

) Empresas com altos ndices de rentabilidades so menos dispostas a


pagar mais pelos emprstimos obtidos em comparao com empresas que apresentam taxas de rentabilidade mais baixas.

) O prmio pelo risco de emprstimos pode ser obtido atravs da diferena entre um ttulo livre de risco e um ttulo com risco de inadimplncia.

EXERCCIOS
4.12

Admita que a taxa SELIC esteja atualmente fixada em 13,75% a.a. A taxa
de juro pura (risk free) da economia de 6% a.a., e a taxa de inflao
est estimada em 4,5% a.a. Pede-se determinar a taxa de risco total (risco
sistemtico) embutida na taxa SELIC.

4.13

Uma instituio financeira cobra, em suas operaes de emprstimos a


um cliente, a taxa de juro de 18% a.a. A inflao anual da economia est
prevista em 5,5%, e a taxa pura de juros de 6% a.a. Sabe-se tambm que
o prmio pelo risco sistemtico de 2,85%. Determinar a remunerao
pelo risco de inadimplncia cobrado do cliente (risco no sistemtico).

4.14

Se um banco desejar cobrar 3,8% ao ano de prmio pelo risco de inadimplncia de um cliente, e estando a taxa SELIC (taxa de juro de referncia
da economia) em 12,75% ao ano, qual a taxa de juro a ser cobrada do
cliente.

4.15

Um ttulo com vencimento em trs anos oferece rendimentos anuais de


9,5%. Outro ttulo, com vencimento em dois anos, paga juros anuais
de 8,5%. Calcule a taxa de juro do terceiro ano que torna os dois ttulos
igualmente atraentes.

4.16

A taxa livre de risco de uma economia est fixada em 7,0% a.a., acima da
inflao. A meta anual de inflao para o perodo de 4,5%. Uma pessoa
deseja auferir um prmio de risco, acima da inflao, de 3,5% a.a. para
investir em bolsa de valores. Determinar o seu custo de oportunidade, ou
seja, a taxa mnima de remunerao exigida pelo investidor.

A
a
r

s
a
l
t

o
t
i
d
E

Respostas dos Testes

4.2

FFVVV

4.3

d)

20

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

4.4

(B); (A); (A, B); (B); (A, B)

4.6

VFVVV

4.7

b)

4.8

b)

4.9

d)

4.10

b)

4.11

VFVFV

Respostas dos Exerccios


4.12

2,69%

4.13

2,59%

4,14

17,03% a.a.

4,15

11,53%

4.16

15,73%

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

5
ESTRUTURA DAS DEMONSTRAES
CONTBEIS BRASILEIRAS

TESTES
5.1

s
a
l
t

Assinale (V) para VERDADEIRO, e (F)) para FALSO, nas


as seguintes
segu
alternativas.
(

) Na maioria das empresas o ciclo


iclo operacional
o
de 12 meses. Esse
ciclo
o operacional est
no ativo
o circulante, sendo as disponibilidades,
crditos, estoques
ques e despesas antecipadas componentes do ativo circ
culante.
e.

A
a
r

( ) As aplicaes
de
licaes financeiras podem ser letras de cmbio, certificado d
depsitos bancrios e outros itens.
iten
ens. Os rendimentos devem conter o
ganho posterior data
do balano.
a de fechamento
fe
balan

o
t
i
d
E

( ) No Brasil no
o uso do mtodo
UEPS na conta de eso permitido
p
m
toques
Legislao Fiscal.
O mais utilizado o critrio do
ues devido
de
d
Fis
Preo
Mdio Ponderado.
P
Pr
Ponderad Quando o valor dos estoques a preo de
mercado for inferior
ao valor da aquisio, necessrio realizar os
in
ajustes mediante proviso.
(

) Algumas empresas no possuem sistema de custo integrado e coordenado com a contabilidade geral. No entanto, a legislao fiscal
determinou algumas regras, por exemplo: os produtos acabados

22

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

so avaliados por 70% do maior preo de venda obtido no exerccio; os produtos em elaborao so avaliados por 150% do valor da
matria-prima contida neles.
(

5.2

) As despesas antecipadas podem ser definidas como recursos aplicados em itens referentes a servios ou benefcios a serem usufrudos
no exerccio seguinte. Podem ser classificados como despesas antecipadas, prmios de seguros, pagamento de anuidade de jornais e
revistas, adiantamento a diretores e empregados.

Com relao divulgao das demonstraes contbeis, assinale a afirmativa INCORRETA:


a) alm de demonstraes contbeis obrigatrias, algumas sociedades
por aes podem ser obrigadas a publicar outros quadros analticos
para esclarecimento de sua situao patrimonial;
b) as Notas Explicativas visam complementar informaes divulgadas
nas demonstraes contbeis, e sua leitura fundamental para a anlise financeira;
c) a publicao da Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos
no mais obrigatria na nova legislao das sociedades por aes,
(Lei n 11.638/07), sendo substituda pela Demonstrao do Fluxo
de Caixa;
d) a atual legislao brasileira obriga a divulgao de valores referentes
a exerccios passados corrigidos pela inflao.

5.3

Preencha os parnteses abaixo de acordo com o subgrupo correto do ativo permanente:


A. Investimentos.

s
a
l
t

B. Imobilizado.
C. Diferido.
(

) Costumam ter apropriao subjetiva por no representarem, em


geral, direitos propriamente ditos. So entendidos como despesas
genunas e, no fosse a expectativa de benefcio futuro, estariam j
considerados no resultado.

) De acordo com a legislao vigente, podem ser avaliados ao custo


ou atravs do mtodo de equivalncia patrimonial.

A
a
r

o
t
i
d
E
(

) Ativos registrados neste subgrupo sofrem depreciao, amortizao ou exausto, que representam o consumo de partes do valor de
aquisio.

) constitudo de despesas incorridas que, por beneficiarem exerccios futuros, so amortizadas contra eles e no descarregadas imediatamente quando acontecem.

) Na maioria das vezes, so decorrentes de participaes societrias


em empresas coligadas ou controladas.

Estrutura das Demonstraes Contbeis Brasileiras

23

5.4

Qual o valor lquido de um emprstimo, cuja dvida contratada de


$ 80.000, sendo que os encargos prefixados a apropriar no perodo so de
$ 13.000? O que pode ser interpretado atravs da obteno dessa dvida
lquida? Os encargos financeiros podem ser contabilizados como despesas antecipadas?

5.5

Assinale (V) para VERDADEIRO, e (F) para FALSO, nas seguintes alternativas.
( ) Os resultados de exerccios futuros podem ser considerados parte do
patrimnio lquido; no so ainda patrimnio lquido devido ao regime de competncia, porque no transitou pelo resultado do exerccio. Exemplo de item do resultado de exerccio futuro bilhete de
voo recebido, e no realizado.

5.6

) O capital social representado basicamente pelos seguintes itens:


capital subscrito, capital a integralizar e capital social lquido.

) No patrimnio lquido existe uma conta na qual alocado o gio


na emisso de capital, ou seja, os valores de aumento de capital,
recebidos dos scios, acima do valor nominal das aes.

) A legislao brasileira atual (Lei n 11.638/07) mantm, como ativo


imobilizado, todos os bens corpreos e no corpreos.

) De acordo com a atual legislao societria todo o resultado do exerccio deve, obrigatoriamente, ser destinado, no podendo se manter
saldo na conta de Lucros e Prejuzos Acumulados.

So apresentadas abaixo diversas afirmativas a respeito da Demonstrao


do Resultado do Exerccio (DRE). Identifique a afirmativa CORRETA.
(

) A DRE apura o lucro ou prejuzo do exerccio com base nos pagamentos e recebimentos efetuados pela empresa, em determinado
exerccio social.

) A DRE inclui todas as devolues e descontos financeiros concedidos na receita lquida.

) Considera como custo da mercadoria vendida o valor de reposio


(valor de mercado) dos bens adquiridos.

) A Contabilidade reconhece os salrios pagos como custos ou despesas no ms do pagamento.

A
a
r

o
t
i
d
E
(

s
a
l
t

) No Brasil, a legislao considera no operacional basicamente os


ganhos e as perdas de capital, o que faz com que o resultado operacional calculado na DRE no seja conceitualmente correto.

24

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

5.7

Identifique, para cada conta contbil apresentada, o grupo patrimonial a


que pertence.
Grupo (Subgrupo) Patrimonial

Contas Contbeis

(1) Ativo Circulante Disponibilidades

) Prmios de Seguros a Apropriar

(2) Ativo Circulante Clientes

) Proviso para 13 Salrio

(3) Ativo Circulante Estoques

) Reservas Estatutrias

(4) Ativo Circulante Despesas Anteci- (


padas

) Materiais de Almoxarifado

(5) Ativo Realizvel a Longo Prazo

) Produtos em Fabricao

(6) Ativo Permanente Investimentos

) Duplicatas Descontadas

(7) Ativo Permanente Imobilizado

) Marcas e Patentes

(8) Ativo Permanente Diferido

) Encargos Financeiros Relativos s


Duplicatas Descontadas

(9) Passivo Circulante

) Terrenos para Uso Futuro

) Despesas com Pesquisas de Novos


Produtos

(12) Patrimnio Lquido Reservas de Ca- (


pital

) Valores Recebidos por Conta de Prestao Futura de Servios (ou Entrega


Futura de Mercadorias)

(13) Patrimnio Lquido Reservas de Re- (


avaliao

) Financiamento em Moeda Estrangeira a Vencer no Exerccio Seguinte

(10) Passivo Exigvel a Longo Prazo


(11) Patrimnio Lquido Capital Social

(14) Patrimnio Lquido Reservas de Lucros


(15) Patrimnio Lquido Lucros ou Prejuzos Acumulados

s
a
l
t

EXERCCIOS
5.8

A
a
r

A seguir so relacionadas as contas contbeis patrimoniais da Cia. Estrutura, conforme apuradas ao final do exerccio social de 08. Diante desses
valores, pede-se elaborar o balano patrimonial da empresa referente ao
exerccio considerado, conforme critrios definidos pela legislao societria vigente.

o
t
i
d
E

Estrutura das Demonstraes Contbeis Brasileiras

25

CONTAS PATRIMONIAIS DA CIA. ESTRUTURA APURADAS EM 31.12.05


Contas

($ 000)

Capital Social Integralizado


Despesas Antecipadas
Ttulos Vinculados ao Merc. Aberto
Fornecedores
Imobilizado
Dividendos a Pagar
Duplicatas a Receber
Impostos e Taxas a Recolher
Aplicaes Financeiras
Subvenes para Investimentos
Salrios e Encargos Sociais
Emprstimos e Financiamentos
(vencveis a partir de 31.12.07)
Ativo Diferido
Crditos Junto a Empresas Controladas

5.9

226.000
3.300
33.000
249.200
500.400
9.600
100.000
11.960
61.000
24.800
22.000
23.780
1.460
22.900

Contas

($ 000)

Doaes Recebidas
Amortizao Acumulada
Reserva Legal
Proviso para Devedores Duvidosos
Mercadorias
Proviso para IR
Caixa e Bancos
Reservas para Contingncias
Investimentos
Depreciao Acumulada
Lucros ou Prejuzos Acumulados
Duplicatas Descontadas
Provises Diversas (13, frias etc.)
Materiais Diversos
Emprstimos e Financiamentos (vencveis
em 06)

40.000
(320)
26.000
(2.800)
250.000
30.000
20.000
42.000
94.000
(109.600)
225.000
(17.200)
17.000
4.000
12.800

Admita ilustrativamente que o balano de uma empresa, no incio de determinado exerccio social, seja o seguinte:
BALANO INICIAL
Ativo

Disponvel
Valores a Receber
Estoques
Imobilizado
TOTAL

600.000
1.200.000
4.000.000
1.500.000
7.300.000

Passivo

Exigvel
Patrimnio Lquido
TOTAL

3.200.000
4.100.000
7.300.000

s
a
l
t

A
a
r

Pede-se:

a) supondo-se que os estoques tenham sido integralmente vendidos ao


final de um determinado perodo por $ 5.600.000, apurar o resultado pelo critrio legal vigente (em valores nominais) e em correo
integral;

o
t
i
d
E

b) recalcular os resultados supondo que somente 70% dos estoques tenham sido vendidos por $ 4.000.000. Discutir os resultados obtidos
pelos dois critrios de apurao dos resultados.
Sabe-se que a inflao do perodo de 16%.

(Apesar de no constar do contedo do captulo, esse exerccio (e o prximo) interessante para introduzir, em nvel mais avanado, conceitos
de lucro real, lucro nominal e reposio.)

26

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

5.10

Mantendo-se as duas hipteses de vendas adotadas no problema 5.10


anterior (venda de todos os estoques por $ 5.600.000 e venda de 70%
de seu volume por $ 4.000.000), admita-se que o preo de reposio dos
estoques tenha-se elevado em;
a) 14%;
b) 20%.
Nessas condies, pede-se calcular o resultado do perodo a custos correntes corrigidos.

Respostas dos Testes


5.1

VFVVF

5.2

d)

5.3

CABCA

5.4

Dvida lquida $ 67.000,00

5.5

FVVFV

5.6

e)

5.7

(4) Prmio de seguros a apropriar


(9) Proviso para o 13 salrio
(14) Reservas estatutrias
(3) Materiais de almoxarifado

s
a
l
t

(3) Produtos em fabricao


(2) Duplicatas descontadas (conta retificadora)
(7) Marcas e patentes

A
a
r

(4) Encargos financeiros relativos s duplicatas descontadas


(6) Terrenos para uso futuro

(8) Despesas com pesquisas de novos produtos

(9) ou (10) Valores recebidos por conta de prestao futura de servios


(ou entrega futura de mercadorias)

o
t
i
d
E

(9) ou (10) Financiamento em moeda estrangeira a vencer no exerccio


seguinte.

Estrutura das Demonstraes Contbeis Brasileiras

27

Respostas dos Exerccios


5.8

Ativo Circulante
Realizvel a Longo
Prazo
Ativo Permanente
TOTAL

5.9
a) Resultado
b) Resultado
5.10

$ 451.300
$ 22.900
$ 485.940
$ 960.140

Valores Nominais
$ 1.600.000
$ 1.200.000

Aumento = 14%
$ 1.184.000
$ 976.000

a)
b)

Passivo Circulante
Passivo Exigvel a Longo
Prazo
Patrimnio Lquido
TOTAL

$ 23.780
$ 583.800
$ 960.140

Correo Integral
$ 1.184.000
$ 976.000
Aumento = 20%
$ 1.184.000
$ 976.000

s
a
l
t

A
a
r

o
t
i
d
E

$ 352.560

6
ANLISE DAS DEMONSTRAES
FINANCEIRAS

EXERCCIOS
6.1

6.2

Uma empresa est avaliando a evoluo de suas vendas lquidas e da


margem de contribuio. Nos demonstrativos financeiros do exerccio de
X7, as vendas totalizaram $ 15. 832 milhes, e nos dois anos seguintes
as vendas atingiram a $ 16.785 milhes e $ 17.875 milhes, respectivamente, para X8 e X9. As Margens de Contribuio foram de 16,2%, 16,0%
e 17,0% das vendas, respectivamente para os anos de X7, X8 e X9. Com
base nesses nmeros, calcule a anlise horizontal.

s
a
l
t

A
a
r

Uma companhia area apresentou resultado operacional no exerccio de


X5 de $ 2,57 milhes. No ano de X6 o resultado operacional foi negativo,
igual a $ 5,75 milhes, e no ano de X7 de $ 0,6 milhes. Faa a anlise
horizontal da companhia area. Comente os resultados.

o
t
i
d
E
6.3

A empresa Beta S.A, atravs de seu gerente, deseja realizar uma anlise comparativa entre os valores relacionveis identificados numa mesma
demonstrao contbil. No exerccio de X8 o ativo total de $ 9.580, o
patrimnio lquido $ 3.970, e o exigvel de longo prazo soma $ 1.850. O
patrimnio lquido no ano X9 de $ 4.550 e o exigvel de longo prazo, no
mesmo ano, igual a $ 2.300. Elabore a anlise vertical para os anos X8
e X9. Sabe-se que o crescimento do ativo total perfaz 20% no perodo.

6.4

A empresa ALFA apresenta as seguintes contas patrimoniais: Disponvel $ 1.100, Estoques $ 15.000, Despesas Antecipadas $ 1.500, Clientes

Anlise das Demonstraes Financeiras

29

$ 20.000, Realizvel a Longo Prazo $ 8.500, Ativo Permanente $ 36.400,


Patrimnio Lquido $ 16.500, Passivo Circulante $ 36.000, Exigvel a Longo Prazo $ 30.000. Com base nestas contas, calcule os indicadores de
liquidez e de endividamento e estrutura.
6.5

Com base no balano patrimonial da Cia. TXT, apresentado abaixo, e considerando os ndices gerais de preos da economia para os anos de 20X3,
20X4 e 20X5 de 62,3, 75,6 e 87,2, respectivamente, pede-se desenvolver
a anlise horizontal nominal e real da empresa para esses trs anos.
Cia. TXT

31-12-X3

31-12-X4

31-12-X5

At. Circulante

$ 1.900

$ 2.150

$ 1.180

Realizvel de LP

$ 3.000

$ 3.250

$ 2.220

At. Permanente

$ 13.000

$ 11.700

$ 16.000

TOTAL

$ 17.900

$ 17.100

$ 19.400

Ps. Circulante

$ 2.300

$ 2.620

$ 1.200

Exigvel de LP

$ 5.600

$ 4.480

$ 6.200

Patrim. Lquido

$ 10.000

$ 10.000

$ 12.000

6.6

O Gerente Financeiro da Cia. TXT descrita na questo anterior, solicitou


uma anlise vertical das demonstraes contbeis da empresa, visando
analisar a estrutura de suas dvidas. Pede-se efetuar a anlise vertical em
cada exerccio. necessria a indexao dos valores a serem analisados?
Justifique a sua resposta.

6.7

O laboratrio Gama atua no setor farmacutico h dez anos. Desde o


lanamento dos remdios genricos, o seu diretor presidente notou um
crescimento positivo nas vendas. O diretor presidente quer demonstrar
esse crescimento aos acionistas atravs dos indicadores de rentabilidade.
Sabe-se que o lucro gerado pelos ativos aps o Imposto de Renda, de
acordo com a ltima demonstrao financeira, foi de $ 15,0 milhes. Os
financiamentos de curto e longo prazos somam $ 25,0 milhes. O Patrimnio Lquido igual a $ 16,6 milhes. O exigvel total de funcionamento (exceto o de financiamento: passivo oneroso) soma $ 15,0 milhes. As
receitas lquidas totalizam $ 85.880 milhes, gerando lucro lquido de
$ 3.565,0 milhes. Determine os indicadores de rentabilidade.

s
6.8

A
a
r

Calcule os indicadores de anlise de aes, ou seja, Lucro por Ao (LPA)


e o ndice Preo Lucro (P/L). Sabe-se que o lucro lquido de $ 50.000, e
o nmero de aes em circulao igual a 100.000. O preo da ao no
mercado est sendo avaliado em $ 3,60/ao.

o
t
i
d
E
6.9

s
a
l
t

A Cia. ALFA apresenta as seguintes contas patrimoniais:


Disponvel: $ 1.100
Estoques: $ 15.000
Despesas Antecipadas: $ 1.500
Clientes: $ 20.000
Realizvel de Longo Prazo: $ 8.500

30

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Ativo Permanente: $ 36.400


Patrimnio Lquido: $ 16.500
Passivo circulante: $ 36.000
Exigvel de Longo Prazo: $ 30.000
Com base nesses valores:
a) calcule os indicadores de liquidez da empresa;
b) discorra sobre a folga financeira da Cia. ALFA;
c) aponte a grande restrio desses indicadores.
6.10

Considerem as seguintes informaes extradas do balano patrimonial


da Cia. BETA ao final do exerccio passado:
Ativo Circulante: $ 150.000
Ativo Realizvel de Longo Prazo: $ 385.000
Ativo Permanente: $ 460.000
Passivo Circulante: $ 120.000
Passivo exigvel de Longo Prazo: $ 270.000
Patrimnio Lquido: $ 605.000
Com base nesses valores:
a) calcule os indicadores de endividamento e estrutura da empresa;
b) desenvolva uma anlise desses indicadores;
c) aponte qual o problema existente com a no correo do ativo permanente da empresa nesses clculos.

6.11

Uma empresa petrolfera, atravs da controladoria, publicou no incio do


ano seu demonstrativo financeiro. Nesse demonstrativo, o investimento
total era de $ 25,7 bilhes e a empresa mantinha $ 15 bilhes de dvidas
onerosas. As vendas lquidas foram iguais a $ 28,3 bilhes, sendo apurada uma margem lquida (LL/VENDAS) de 15%. Calcule o retorno sobre o
patrimnio lquido.

6.12

Os valores do ativo circulante, estoques e passivo circulante, referentes


aos quatro ltimos exerccios sociais da Cia. LIQ., so apresentados a
seguir:

s
a
l
t

A
a
r

VALORES DA CIA. LIQ. ($ 000)

o
t
i
d

ANO 0

ANO 1

ANO 2

ANO 3

Ativo Circulante

2.200

5.600

15.000

34.000

Estoques

1.300

4.000

11.500

27.000

2.100

5.100

13.300

29.300

Passivo Circulante

Pede-se:

a) determinar o ndice de liquidez corrente e seca para cada um dos perodos;

Anlise das Demonstraes Financeiras

31

b) atravs de uma comparao temporal desses indicadores, avaliar a


posio de liquidez a curto prazo da empresa;
c) se fossem fornecidos os seguintes ndices setoriais, como voc completaria a avaliao da liquidez da Cia. LIQ.
NDICES SETORIAIS

6.13

ANO 0

ANO 1

ANO 2

ANO 3

Liquidez Corrente

1,18

1,14

1,19

1,22

Liquidez Seca

0,84

0,76

0,89

0,90

Abaixo so transcritos alguns dados de uma empresa, conforme extrados


de suas demonstraes contbeis publicadas:

01

02

03

04

Valor Mdio dos Estoques ($ 000)

2.700

3.690

4.715

7.820

Custo dos Produtos Vendidos ($ 000)

5.850

11.360

25.700

58.120

Liquidez Seca

0,41

0,79

0,99

1,19

ANOS

Diante dessas informaes, pede-se:


a) calcular o prazo mdio de estocagem, e a rotao dos estoques, para
cada um dos quatro anos;
b) comparar os ndices obtidos (inclusive o de liquidez seca), e comentar
sobre a tendncia dos investimentos da empresa em estoques ao longo dos anos considerados;

s
a
l
t

c) conhecendo os ndices abaixo, aponte a razo mais provvel que explique a tendncia verificada no nvel de investimentos em estoques,
conforme verificado na pergunta anterior b.

A
a
r
01

02

03

04

Giro dos Valores a Pagar

2,2

2,5

3,0

3,4

Giro dos Valores a Receber

3,6

2,9

2,1

1,4

o
t
i
d
6.14

Abaixo so transcritos diversos valores contbeis de uma empresa, referentes aos dois ltimos exerccios sociais. Pede-se:

a) determinar a variao de cada conta, identificando-a como origem ou


aplicao de recursos;
b) assinalar com um (*) toda variao que afete o nvel do capital circulante lquido.

32

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Depreciao Acumulada
Lucros ou Prejuzos Acumulados
Valores a Receber a Curto Prazo
Financiamentos (longo prazo)
Imobilizado
Reservas de Lucros
Disponvel
Realizvel a Longo Prazo
Fornecedores
Despesas Antecipadas (Ativo Circulante)
Resultados de Exerccios Futuros
Ativo Diferido
Investimentos

6.15

Valor ($)
em 31-12-08

Valor ($)
em 31-12-09

(600.000)
45.000
1.200.000
700.000
2.300.000
1.600.000
250.000
480.000
500.000
260.000
450.000
150.000
2.400.000

(750.000)
120.000
900.000
1.300.000
2.900.000
1.100.000
180.000
360.000
700.000
400.000
800.000
430.000
1.700.000

Calcule os indicadores de anlise de aes Lucro por Ao (LPA) e ndice


Preo Lucro (P/L). Sabe-se que o lucro lquido de $ 50.000,00 e o nmero de aes emitidas de 100.000. Considere um preo de mercado da ao
igual a $ 3,60. O que representa cada um desses indicadores apurados?

Respostas dos Exerccios


6.1
Vendas Lquidas
Margem de Contribuio
6.2

31-12-X5
100,0

31-12-X6
223,7

31-12-X8

31-12-X9

100,0
100,0

106,0
105,1

112,9
111,7

s
a
l
t

31-12-X7
23,3

A
a
r

6.3

Ativo Total
Exigvel de LP
Patrimnio Lquido

o
t
i
d
E
6.4

31-12-X7

31-12-X8
100,0%
19,3%
41,4%

31-12-X9
100,0%
20,0%
39,6%

INDICADORES DE LIQUIDEZ
Liquidez Seca
Liquidez Imediata
Liquidez Corrente

0,59
0,03
1,04

ENDIVIDAMENTO E ESTRUTURA
Capital de Terceiros/Ativo Total
Capital de Terceiros/Capital Prprio
Imobilizao Recursos Permanentes

0,80
4,00
0,32

Anlise das Demonstraes Financeiras

6.5

33

EVOLUO NOMINAL
31-12-X3

31-12-X4

31-12-X5

Ativo Circulante

100,0

113,2

62,1

Realizvel de LP

100,0

108,3

74,0

Ativo Permanente

100,0

90,0

123,1

TOTAL

100,0

95,5

108,4

Passivo Circulante

100,0

113,9

52,2

Exigvel de LP

100,0

80,0

110,7

Patrimnio Lquido

100,0

100,0

120,0

31-12-X3

31-12-X4

31-12-X5

Ativo Circulante

100,0

93,3

44,4

Realizvel de LP

100,0

89,3

52,9

Ativo Permanente

100,0

74,2

87,9

TOTAL

100,0

78,7

77,4

Passivo Circulante

100,0

93,9

37,3

Exigvel de LP

100,0

65,9

79,1

Patrimnio Lquido

100,0

82,4

85,7

31-12-X3

31-12-X4

31-12-X5

EVOLUO REAL

6.6

Ativo Circulante

11%

Realizvel de LP

17%

Ativo Permanente

72%

TOTAL

A
a
r
13%

Exigvel de LP

31%

Patrimnio Lquido

56%

o
t
i
d
6.7

6%

19%

11%

68%

83%

100,0%

100,0%

15%

6%

26%

32%

59%

62%

s
a
l
t

100,0%

Passivo Circulante

13%

Retorno sobre o ativo (ROA) = 26,5%

Retorno sobre o investimento (ROI) = 36,0%

Retorno sobre o patrimnio lquido (ROE) = 21,5%


Margem operacional = 17,5%
Margem lquida = 4,2%

6.8

LPA = $ 0,50/ao
P/L = 7,2

34

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

6.9

Liquidez Corrente = 1,04


Liquidez Seca

= 0,59

Liquidez Imediata = 0,03


Liquidez Geral
6.10

6.11

= 0,70

Capital de Terceiros/ Capital Prprio

= 0,64

Capital de Terceiros / Ativo Total

= 0,392

Imobilizao de Recursos Permanentes

= 0,56

ROE = 39,72%

6.12
Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Liquidez Corrente

1.05

1,10

1,13

1,10

Liquidez Seca

0,43

0,31

0,26

0,20

Ano 2

Ano 3

Ano 4

66,0 dias

48,4 dias

5,5 x

7,4 x

6.13
Ano 1
Prazo Mdio de Estocagem
Giro dos Estoques

116,2 dias 116,9 dias


2,2 x

3,1 x

6.14
VARIAO
ORIGEM

APLICAO
O

150.000

75.000

300.000
300 000

600.000
0.000

600.000

500.000
5
500.

70.000

120
120.000

200.000

140.000

350.000

Ativo
o Di
Dif
Diferido

280.000

Investimentos

700.000

Depreciao Acumulada
L/P Acumulados
Valores de Receber de CP
Financiamentos (LP)
Imobilizado
lizado
Reserva de Lucro
cro

a
r
o
t
i
d
Disponvel
Disponve
sponvel

Realizvel
el de LP
Fornecedores

Despesas Antecipadas

Exerccios
Resultados Exerc
Exercci
erccios Futuros

s
a
l
t
A

7
ANLISE DAS DEMONSTRAES
FINANCEIRAS APLICAO PRTICA

EXERCCIOS
7.1

A empresa CONNECTION fabrica e comercializa fios e condutores


dutores eltriato, sendo a principal
cipal
cos. H um ano a empresa fechou um grande contrato,
cional. A difornecedora de cabos para uma montadora de veculos nacional.
oluo dos vrioss itens das demonsonsreo da empresa quer avaliar a evoluo
ervalos sequenciais
ais dee tempo (exerccios de
traes de resultados em intervalos
solicitad
licitado
o ao gerente financeiro que
20X0, 20X1 e 20X2). Para isso foi solicitado
lise horizontal desse
se demonstrativo.
elaborasse a anlise

s
a
l
t
A

DEMONSTRAO
STRAO DE RESULTADO
TADO DO EXERCCIO (em $ mil)

a
r
o
t
i

20X0

20X1
1

20X2

VENDAS
LQUIDAS
VE

154.000,00
4.000,00

184.800,00
1
18

266.296,80
266.296,8

CUSTO DE PRODUO

104.720,00
104.720
04.720,00
47

141.372,00

186.611,04

49.280,00

43.428,00
43 4

79.685,76

DESPESAS
ESPESAS DE VENDAS
VENDA
ENDAS

(10.000,00)
(10.000,0

(10.000,00)

(10.000,00)

DESPESAS
SAS ADMISTRATIVAS
A

(15.000,00)

(15.000,00)

(15.000,00)

(5.000,00)

(4.500,00)

(4.300,00)

LUCRO BRUTO
BRUT

d
E

DESPESAS
FINANCEIRAS
D
FINANCEIRA
RECEITAS FINANCEIRAS
FIN

300,00

320,00

280,00

RESULTADO
ANTES DO IR
RES

19.580,00

14.248,00

50.665,76

PROVISO PARA IR

(6.853,00)

(4.986,80)

(17.733,02)

LUCRO LQUIDO

12.727,00

9.261,20

32.932,74

36

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Elaborar a anlise horizontal das demonstraes de resultados dos


exerccios.
7.2

A companhia de laticnios MILK, a exemplo de outras empresas do setor,


est passando por dificuldades determinadas pela instabilidade do mercado de leite e derivados. Essa situao refletida na evoluo dos resultados dos trs ltimos exerccios. Pede-se efetuar a anlise horizontal das
demonstraes de resultados, conforme apresentadas a seguir.
DEMONSTRAO DE RESULTADO DO EXERCCIO (em $ mil)
20X0

20X1

20X2

VENDAS LQUIDAS

54.000,00

37.800,00

37.044,00

CUSTO DE PRODUO

43.200,00

36.720,00

40.392,00

LUCRO BRUTO

10.800,00

1.080,00

DESPESAS DE VENDAS

(1.200,00)

(1.200,00)

(1.200,00)

(800,00)

(3.348,00)

(800,00)

(2.500,00)

(2.500,00)

(2.500,00)

DESPESAS ADMINISTRATIVAS
DESPESAS FINANCEIRAS
RECEITAS FINANCEIRAS
RESULTADO ANTES DO IR
PROVISO PARA IR
LUCRO LQUIDO

7.3

300,00
6.600,00

320,00

280,00

(3.100,00)

(7.568,00)

(3.100,00)

(7.568,00)

(2.310,00)
4.290,00

A indstria de alimentos ABC atua h dez anos na regio Sudeste atendendo a grande, mdio e pequeno varejista desta regio. Nos ltimos trs
anos, foi verificado crescimento nominal no balano patrimonial da empresa. O gerente financeiro alegava que o crescimento real era negativo,
pois a inflao estava engolindo o crescimento da empresa. Atravs da
anlise horizontal do balano patrimonial, justifique se o gerente tem razo. Sabe-se que em 20X7 o ndice de preo foi de 80,5 e em20 X8 e 20X9
os ndices foram de 92,5 e 104,61, respectivamente.

s
a
l
t

BALANO PATRIMONIAL (em $ 000 000)


20X7

20X8

20X9

198,00

213,84

270,00

297,00

50,00

50,00

518,00

560,84

50,00

60,00

55,00

EXIGVEL A LONGO PRAZO

200,00

190,00

195,00

PATRIMNIO LQUIDO

230,00

268,00

310,84

A
a
r

ATIVO CIRCULANTE

180,00

REALIZVEL A LONGO PRAZO

250,00

ATIVO PERMANENTE
TOTAL

o
t
i
d
E

PASSIVO CIRCULANTE

7.4

50,00

480,00

A Companhia S.A. Bebidas est apresentando nos ltimos anos mudanas


significativas nas suas contas patrimoniais. O superintendente da companhia quer que sejam realizadas comparaes relativas entre valores e
afins numa mesma demonstrao contbil. Elabore os clculos necessrios para que se obtenha a anlise vertical desejada.

Anlise das Demonstraes Financeiras Aplicao Prtica

37

BALANO PATRIMONIAL (em $ 000)


X5
CAIXAS E BANCOS

2.160,00

2.332,80

16.000,00

17.600,00

20.768,00

ESTOQUES

3.000,00

3.150,00

3.307,50

APLICAES FINANCEIRAS

2.330,00

2.097,00

2.076,03

DESPESAS ANTECIPADAS

1.000,00

800,00

704,00

24.330,00

25.807,00

29.188,33

1.500,00

1.350,00

1.147,50

800,00

800,00

840,00

IMOBILIZADOS

10.000,00

10.500,00

11.550,00

PERMANENTE

10.800,00

11.300,00

12.390,00

TOTAL

36.630,00

38.457,00

42.725,83

ATIVO CIRCULANTE
REALIZVEL A LONGO PRAZO
INVESTIMENTOS

FORNECEDORES

R$ 2.698,00 R$ 3.237,60 R$ 2.913,84

FINANCIAMENTOS

R$ 2.400,00 R$ 3.120,00 R$ 9.000,00

ADIANTAMENTO A CLIENTES

R$

PASSIVO CIRCULANTE

R$ 5.298,00 R$ 6.517,60 R$ 12.041,84

FINANCIAMENTOS

R$ 20.032,00 R$ 26.257,00 R$ 17.533,99

EXIGVEL A LONGO PRAZO

R$ 20.032,00 R$ 26.257,00 R$ 17.533,99

CAPITAL SOCIAL

R$ 10.000,00 R$ 10.800,00 R$ 11.700,00

RESERVAS DE CAPITAL

R$

500,00 R$

500,00 R$

500,00

LUCRO ACUMULADO

R$

800,00 R$

900,00 R$

950,00

PATRIMNIO LQUIDO

R$ 11.300,00 R$ 12.200,00 R$ 13.150,00

200,00 R$

160,00 R$

128,00

s
a
l
t

A indstria de alimentos ABC atua na regio sudeste atendendo a grandes varejistas. Nos ltimos trs anos, foi verificado crescimento nominal
no total do ativo da empresa. Porm, o gerente financeiro alegava que o
crescimento real era negativo, devido inflao verificada no perodo.
Sabendo-se que o ndice de preos no ano de 20X7 foi de 80,5, em 20X8
de 92,5 e em 20X9 de 104,6, desenvolva uma anlise horizontal para
verificar se o gerente tem razo.

A
a
r

o
t
i
d

X7

2.000,00

CONTAS A RECEBER

7.5

X6

BALANO PATRIMONIAL (em $ milhes)


20X7

20X8

20X9

ATIVO CIRCULANTE

180,0

198,0

213,8

REALIZVEL A LP

250,0

270,0

297,0

50,0

50,0

50,0

480,0

518,0

560,8

50,0

60,0

55,0

EXIGVEL A LP

200,0

190,0

195,0

PATRIMNIO LQUIDO

230,0

268,0

310,8

ATIVO PERMANENTE
TOTAL

PASSIVO CIRCULANTE

38

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

7.6

A empresa ROMA comercializa e fabrica produtos plsticos. Ela uma


empresa familiar, e os diretores so os prprios scios. Gradativamente,
devido concorrncia no mercado globalizado, est ocorrendo a transio de uma gesto mais familiar para uma estrutura administrativa profissional, com diretores recrutados no mercado. A ROMA apresenta as
seguintes contas:
CONTAS DO BALANO PATRIMONIAL (em $ mil) Valores Mdios
X6

X7

2.500,00

2.750,00

350,00

450,00

18.000,00

21.600,00

DEPSITOS JUDICIAIS

200,00

208,00

DESPESAS ANTECIPADAS

500,00

500,00

20.000,00

13.800,00

500,00

909,00

32.000,00

27.200,00

6.500,00

6.500,00

17.520,00

17.520,00

212,00

212,00

ATIVO/PASSIVO TOTAL + PL

98.282,00

91.649,00

FORNECEDORES

13.332,00

1.404,00

DISPONVEL
APLICAES FINANCEIRAS
ESTOQUES

VALORES A RECEBER
APLICAES FINANCEIRAS A LONGO PRAZO
VALORES A RECEBER A LONGO PRAZO
INVESTIMENTOS
IMOBILIZADO (Valor Lquido)
ATIVO DIFERIDO

OBRIGAES FISCAIS

200,00

SALRIOS

20.000,00

DIVIDENDOS PROPOSTOS

500,00

FINANCIAMENTOS BANCRIOS (CP)


FINANCIAMENTOS BANCRIOS DE LONGO PRAZO
OBRIGAES FISCAIS DE LONGO PRAZO

20.000,00

6.000,00

6.600,00

15.000,00

16.500,00

200,00

200,00

s
a
l
t

PATRIMNIO LQUIDO

43.050,00

46.945,00

DEMONSTRAO DE RESULTADOS (em $ 000)

X7

75.000,00

82.500,00

A
a
r

VENDAS LQUIDAS

CUSTO DOS PRODUTOS VENDIDOS

(35.650,00)

(36.006,50)

LUCRO BRUTO

39.350,00

46.493,50

DESPESAS OPERACIONAIS

(2.530,00)

(3.036,00)

RECEITAS OPERACIONAIS

1.564,00

1.642,20

(25.000,00)

(25.000,00)

o
t
i
d

DESPESAS GERAIS E ADMINISTRATIVAS


RECEITAS FINANCEIRAS

X6

OUTRAS DESPESAS OPERACIONAIS

509,00

585,35

(653,00)

(718,30)

LUCRO OPERACIONAL

13.240,00

19.966,75

DESPESAS FINANCEIRAS

(8.997,58)

(14.444,02)

LUCRO ANTES DO IR
PROVISO PARA IR
LUCRO LQUIDO

4.242,42

5.522,73

(1.442,42)

(1.877,73)

2.800,00

3.645,00

Anlise das Demonstraes Financeiras Aplicao Prtica

39

Com base nos Demonstrativos da empresa ROMA pede-se calcular:


a) indicadores de liquidez, endividamento e estrutura;
b) indicadores de atividade;
c) indicadores de rentabilidade e lucratividade (lquidos do IR).
7.7

A Cia. DOC publicou seus balanos patrimoniais referentes aos dois ltimos exerccios sociais, conforme transcritos a seguir. A partir das demonstraes apresentadas, pede-se elaborar o fluxo financeiro de caixa
(demonstrao de origens e aplicaes de caixa) da companhia.

Ativo

Passivo e Patrimnio
Lquido

20X3

20X4

20X3

20X4

Ativo Circulante

44.926

78.980 Passivo Circulante

30.680

47.540

Caixa e Bancos

1.100

890 Instituies Financeiras 20.800

19.700

Aplicaes Financeiras

2.200

3.000 Debntures

18.600

330

4.080

41.000 Fornecedores

4.950

10.960

33.700 Obrigaes Fiscais/


Empr.

2.400

7.500

Pagamentos Antecipados 526.000 390.000 Dividendos a Pagar

2.200

5.300

19.146

75.380

620

780

16.500

33.600

Contas a Receber
(Clientes)
Estoques

2.500

Ativo Realiz. A Longo


Prazo

12.900 Passivo Exigvel a LP

Ativo Permanente

89.800 142.100 Instituies Financeiras

Investimentos

73.600 112.600 Debntures

Imobilizado

14.300

25.700 Empresas Controladas

2.026

41.000

1.900

3.800 Resultado de Exerccios


Futuros

3.300

3.600

Diferido

134.726 233.980 Patrimnio Lquido


Capital Social

o
t
i
d
E
7.8

s
a
l
t

A
a
r

TOTAL DO ATIVO

81.600 107.460
27.000

46.000

Reservas de Capital

31.000

38.000

Reservas de Lucros

11.600

16.400

Lucros Acumulados

12.000

7.060

A Cia. Style, tradicional empresa do setor txtil, apresentou o seguinte


demonstrativo de fluxo de caixa para o exerccio findo em 31.12.20X8.
Com base nesses valores, faa uma anlise dos fatores que impactaram no
aumento das disponibilidades em caixa da empresa. A companhia apresentou bom desempenho operacional?

40

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Companhia Style
Demonstrao de Fluxos de Caixa Ano 20X8 ($ mil)
Atividades Operacionais
Lucro Lquido

12.690

Mais: Depreciao

19.500

Menos: Lucro na Venda de Imobilizado

(5.000)

Aumento em Duplicatas a Receber

(23.000)

Aumento Prov. p/ Devedores Duvidosos

2.500

Aumento de Duplicatas Descontadas

26.500

Aumento em Estoques

(9.050)

Aumento em Fornecedores

19.350

Reduo em Salrios a Pagar

(8.600)

Caixa Lquido nas Atividades Operacionais

34.890

Atividades de Investimento
Recebimento pela Venda de Imobilizado

35.000

Pagamento pela Compra de Imobilizado

(50.000)

Caixa Lquido Consumido nas Atividades de Investimento

(15.000)

Atividades de Financiamento
Aumento de Capital

46.000

Emprstimos de Curto Prazo

19.500

Distribuio de Dividendos

(8.160)

Caixa Lquido Gerado nas Atividades de Financiamento

57.340

Aumento das Disponibilidades

77.230

s
a
l
t

Respostas dos Exerccios

A
a
r

7.1

20X0

20X2

20,0%

60,9%

Vendas Lquidas

100,0%

Custo de Produo

100,0%

35,0%

78,2%

LUCRO BRUTO

100,0%

11,9%

24,2%

Despesas com Vendas

100,0%

0,0%

10,0%

Despesas Administrativas

100,0%

0,0%

0,0%

Despesas Financeiras

100,0%

10,0%

14,0%

Receitas Financeiras

100,0%

6,7%

6,7%

RESULTADO ANTES DO IR

100,0%

27,2%

59,3%

Proviso para IR

100,0%

27,2%

59,3%

LUCRO LQUIDO

100,0%

27,2%

59,3%

o
t
i
d

20X1

Anlise das Demonstraes Financeiras Aplicao Prtica

41

7.2
Vendas Lquidas
Custo de Produo
LUCRO BRUTO
Despesas com Vendas
Despesas Administrativas
Despesas Financeiras
Receitas Financeiras
RESULTADO ANTES DO IR
Proviso para IR
LUCRO LQUIDO

20X0
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%

20X1
30,0%
15,0%
90,0%
0,0%
0,0%
0,0%
6,7%
147,0%

20X2
31,4%
6,5%
131,0%
0,0%
0,0%
0,0%
6,67%
214,67%

172,3%

276,41%

ATIVO CIRCULANTE
REALIZVEL A LONGO PRAZO
ATIVO PERMANENTE
TOTAL
PASSIVO CIRCULANTE
EXIGVEL A LONGO PRAZO
PATRIMNIO LQUIDO

20X7
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%

20X8
4,3%
6,0%
13,0%
6,1%
4,4%
17,3%
1,4%

20X9
8,6
8,6%
23,0%
10,1%
15,4%
25,0%
4,0%

BALANO PATRIMONIAL (AV)


X5
X6
CAIXAS E BANCOS
5,46%
5,62%
CONTAS A RECEBER
43,68%
45,77%
ESTOQUES
8,19%
8,19%
APLICAES FINANCEIRAS
6,36%
5,45%
DESPESAS ANTECIPADAS
2,73%
2,08%
ATIVO CIRCULANTE
66,42%
67,11%
REALIZVEL A LP
4,10%
3,51%
INVESTIMENTOS
2,18%
2,08%
IMOBILIZADOS
27,30%
27,30%
PERMANENTE
29,48%
29,38%
TOTAL
100,00%
100,00%
FORNECEDORES
7,37%
8,42%
FINANCIAMENTOS
6,55%
8,11%
ADIANTAMENTO A CLIENTES
0,55%
0,42%
PASSIVO CIRCULANTE
14,46%
16,95%
EXIGVEL A LP
54,69%
68,28%
CAPITAL SOCIAL
27,30%
28,08%
RESERVAS DE CAPITAL
1,37%
1,30%
LUCRO ACUMULADO
2,18%
2,34%
PATRIMNIO LQUIDO
30,85%
31,72%

X7
5,46%
48,61%
7,74%
4,86%
1,65%
68,32%
2,69%
1,97%
27,03%
29,00%
100,00%
6,82%
21,06%
0,30%
28,18%
41,04%
27,38%
1,17%
2,22%
30,78%

7.3

7.4

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

42

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

7.5
BALANO PATRIMONIAL (AH)

7.6

X7

X8

X9

ATIVO CIRCULANTE

100,0%

4,3%

8,6%

ATIVO REALIZVEL A LP

100,0%

6,0%

8,6%

ATIVO PERMANENTE

100,0%

13,0%

23,0%

TOTAL

100,0%

6,1%

10,1%

PASSIVO CIRCULANTE

100,0%

4,4%

15,4%

EXIGVEL A LONGO PRAZO

100,0%

17,3%

25,0%

PATRIMNIO LQUIDO

100,0%

1,4%

4,0%

a)
INDICADORES DE LIQUIDEZ

X6

X7

LIQUIDEZ CORRENTE

1,0379

1,4037

LIQUIDEZ SECA

0,5768

0,6145

LIQUIDEZ IMEDIATA

0,0712

0,1143

LIQUIDEZ GERAL

1,3407

1,5081

CAP. TERCEIROS/CAP. PRPRIO

1,2830

0,9523

CAP. TERCEIROS/ATIVO TOTAL

0,5620

0,4878

IMOBILIZAO REC. PERMANENTES

1,6872

1,4400

ENDIVIDAMENTO E ESTRUTURA

s
a
l
t

b)
INDICADORES DE ATIVIDADE

A
a
r

PRAZO MDIO DE ESTOCAGEM

X7

182 dias

216 dias

1,98 X

1,67 X

250 dias

179 dias

X6

X7

RETORNO SOBRE ATIVO (ROA)

8,89%

14,38%

RETORNO SOBRE INVESTIMENTO (ROI)

13,6%

18,76%

RETORNO SOBRE O PL (ROE)

6,50%

7,76%

11,65%

15,97%

3,73%

4,42%

GIRO DOS ESTOQUES

PRAZO MDIO DE COBRANA

o
t
i
d
c)

INDICADORES DE RENTABILIDADE

X6

MARGEM OPERACIONAL
MARGEM LQUIDA

Anlise das Demonstraes Financeiras Aplicao Prtica

7.7

43

Fluxo Financeiro de Caixa da Cia. DOC


ORIGENS DE RECURSOS
Aumento de Reservas e Lucros
Aumento de Reservas de Capital
Aumento de Capital Social
Aumento de Resultados de Exerccios Futuros
Aumento de Exigibilidade a LP em Controladas
Aumento de Debntures (Longo Prazo)
Aumento de Instituies Financeiras (Longo Prazo)
Aumento de Dividendos a Pagar
Aumento de Obrigaes Fiscais e Empregatcias
Aumento de Fornecedores
Aumento de Debntures (Curto Prazo)
Reduo de Pagamentos Antecipados
Reduo de Caixa e Bancos
TOTAL DAS ORIGENS

(Em $)
4.800.000
7.000.000
19.000.000
300.000
38.974.000
17.100.000
160.000
3.100.000
5.100.000
6.010.000
3.750.000
136.000
210.000
105.640.000

APLICAES DE RECURSOS
Reduo de Lucros Acumulados
Reduo de Instituies Financeiras (Ps. Circulante)
Aumento de Ativo Diferido
Aumento de Ativo Imobilizado
Aumento de Investimentos
Aumento de Crditos de Controladas
Aumento de Estoques
Aumento de Contas a Receber de Clientes
Aumento de Ttulos Vinculados ao Mercado Aberto
TOTAL DAS APLICAES

4.940.000
1.100.000
1.900.000
11.400.000
39.000.000
12.900.000
11.200.000
22.400.000
800.000
105.640.000

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

8
DESEMPENHO OPERACIONAL E
ALAVANCAGEM FINANCEIRA

EXERCCIOS
8.1

A Cia. MRM divulgou seu demonstrativo de resultados no final do exerccio


social passado, de acordo com os padres contbeis vigentes. Potenciais
investidores dessa empresa esto interessados em avaliar o seu efetivo
desempenho operacional, calculado de maneira independente da forma
como ela financiada. Desenvolva os ajustes necessrios no demonstrativo de resultados da Cia. MRM de forma que eles expressem o genuno
lucro operacional. Em seus clculos considere a receita financeira como:

s
a
l
t

Operacional gerada por saldo de caixa naturais do ciclo operacional;

A
a
r

No Operacional proveniente de ganho especulativo eventual


Receita de Vendas
Custo dos Produtos Vendidos
Lucro Bruto
Despesas de Vendas
Despesas de Aluguel
Despesas com Pessoal
Despesas Administrativas
Despesas Financeiras
Receitas Financeiras
Lucro Operacional Antes do IR
Proviso para IR 34%
Lucro Lquido

o
t
i
d
E

$ 65.000
($ 45.800)
$ 19.200
($ 3.200)
($ 2.700)
($ 4.460)
($ 3.900)
($ 1.750)
$
810
$ 4.000
$ 1.360
$ 2.640

Desempenho Operacional e Alavancagem Financeira

8.2

45

Um grupo de investidores est estudando a construo de um hotel de


luxo em uma cidade turstica do pas. Para isso, eles esto projetando a
rentabilidade do negcio com o intuito de conhecer sua viabilidade. O
gasto total estimado para a construo do edifcio e outros investimentos
iniciais de $ 80 milhes, e espera-se que o lucro lquido antes do Imposto de Renda do primeiro ano seja de $ 11,5 milhes.
Admitindo que os acionistas exigem um retorno sobre o capital investido
de, no mnimo, 16%, calcular qual a proporo de emprstimos que o
empreendimento deve captar junto aos bancos, sabendo que eles cobram
juros de 12% ao ano.

8.3

A Companhia GAD apresentou EBIT (Lucro Operacional antes do IR) de


$ 50,0 milhes, no ltimo demonstrativo de resultados publicado. Sabese que a alquota de Imposto de Renda igual a 34%. O Passivo Total
corresponde a $ 148,0 milhes e o Patrimnio Lquido a $ 182,0 milhes.
Com base nesses valores, pede-se calcular o Retorno sobre o Ativo (ROA)
da Cia. GAD.

8.4

Os acionistas de uma empresa querem saber o custo da dvida aps Imposto de Renda. O lucro operacional aps o IR atinge $ 9.500,0 mil, gerando dessa forma 15,83% de retorno sobre o ativo total da empresa. O
retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE), aps o Imposto de Renda,
de 11%, sendo que 40% do ativo total correspondem ao capital prprio
(Patrimnio Lquido). Pede-se calcular o custo da dvida aps o IR.

8.5

A empresa MINI alimentos, atravs do seu scio proprietrio, deseja realizar novos investimentos. Como parmetro da viabilidade, foi escolhido
o indicador ROE (Retorno sobre o Patrimnio Lquido). A partir da definio do indicador foram elaboradas duas situaes, sem o investimento
e com o investimento.
Na situao atual (antes da realizao do novo investimento), o lucro
lquido da empresa de $ 1.580,0 mil e o seu Patrimnio Lquido corresponde a $ 32.200 mil. Simulando a realizao do novo investimento, o
ROI (Retorno sobre o Investimento) da empresa seria de 6,2%, o custo
da dvida aps o IR de 7,2% e a estrutura de capital (P/PL) de 0,2917.
Calcule o ROE nas duas situaes e analise os resultados.

8.6

s
a
l
t

A
a
r

Uma empresa pretende calcular o seu grau de alavancagem financeira.


O passivo exigvel, composto somente de financiamento bancrio, de
$ 120.000, e o Patrimnio Lquido de $ 210.000. A receita operacional
de venda de $ 300.000, e a despesa operacional corresponde a 75% das
receitas operacionais. Admitindo custo de captao nominal de 20% e
inexistncia de IR, calcule o Grau de Alavancagem Financeira (GAF).

o
t
i
d
E
8.7

O diretor financeiro deseja determinar a rentabilidade do investimento


da Companhia RWC. O lucro lquido, aps o Imposto de Renda, do ltimo
perodo de $ 4.800. O custo de captao de recursos antes do IR de
18%, gerando encargos financeiros brutos de $ 10.750. O Patrimnio Lquido de $ 85.000 e a alquota de IR de 34%. Determine o ROI (Retorno
sobre o Investimento) da Cia. RWC.

8.8

A empresa VEREDAS atua no setor de confeco. No ltimo ano registrou


aumento real nas vendas de 5%, devido principalmente ao preo compe-

46

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

titivo e qualidade dos produtos obtidos atravs de novos investimentos


em equipamentos. Qual o retorno sobre o Patrimnio Lquido, sabendo
que o spread da empresa (ROI Ki) de 4%, o P/PL igual a 50%, e o ROI
igual a 14%?
8.9

Calcule os indicadores ROA (Retorno sobre os Ativos), ROE (Retorno sobre o Patrimnio Lquido), ROI (retorno sobre o investimento), Ki (Custo
da Dvida) e GAF (Grau de Alavancagem Financeira), todos lquidos do
Imposto de Renda, utilizando o Balano Patrimonial e Demonstrativo de
Resultado relativos ao exerccio social findo em 31.12.20X5.
BALANO PATRIMONIAL (em $ 000) 31-12-20X5 Valores Mdios
Ativo Circulante

10.438,00 Passivo Circulante

Aplicaes financeiras

2.000,00 Fornecedores

Contas a receber

5.652,00 Financiamentos

Estoques

2.223,00 Impostos

Outras contas

3.551,00
725,00
1.650,00
850,00

563,00 Dividendos

326,00

Ativo Permanente

9.850,00 Exigvel em Longo Prazo

7.500,00

Imobilizado lquido

9.850,00 Financiamentos

7.500,00

Patrimnio Lquido
TOTAL DOS ATIVOS

20.288,00 TOTAL PASSIVO + PL

9.237,00
20.288,00

DEMONSTRATIVO DE RESULTADO
(em $ 000) 31-12-20X5
Receita Operacional
() CPV
(=) Lucro Bruto
() Despesas Operacionais

6.500,00
(3.569,00)
2.931,00

s
a
l
t

(2.346,00)

Vendas
Adm. e Gerais

A
a
r
Honorrios de Adm.
Receitas Financeiras

Despesas Financeiras

o
t
i
d
E
8.10

800,00

Lucro Operacional

() Imposto de Renda e C.S.


Lucro Lquido do Exerccio

555,00
35,00

(325,00)

1.281,00
585,00

(198,90)
386,10

Suponha que os investimentos de uma empresa sejam de $ 1,8 milho


em ativos fixos, e $ 720 mil em ativos circulantes (Capital de Giro). O
custo dos produtos vendidos e as despesas administrativas e de vendas
atingem, em determinado perodo de planejamento, $ 1,08 milho e
$ 216 mil, respectivamente. As receitas de vendas somam, para o mesmo
perodo, $ 1,8 milho.

Desempenho Operacional e Alavancagem Financeira

47

Pede-se:
a) Admitindo a inexistncia de Imposto de Renda e inflao, determinar
o ROI (retorno sobre o Investimento), sabendo-se que os investimentos (ativos) totais so financiados:
exclusivamente por capital prprio;
50% por recursos prprios e 50% por recursos de terceiros onerosos;
40% por recursos prprios e 60% por recursos de terceiros onerosos.
b) Determinar o ROE (retorno sobre o Patrimnio Lquido) e o GAF (Grau
de Alavancagem Financeira) pela formulao usual, e tambm pela
mais analtica, para as hipteses de financiamentos dos investimentos
consideradas na questo acima.
c) Determinar o GAF para as estruturas de financiamento consideradas,
admitindo-se a existncia de uma alquota de Imposto de Renda de
35%. Em seus clculos, desenvolva tambm a demonstrao de resultados ajustada ao Imposto de Renda.
8.11

Admita que se tenham projetado, para o prximo exerccio, os seguintes


resultados de uma empresa:
Lucro Operacional (antes do IR):

$ 85.000

Ativo Total:

$ 185.000

Alquota de IR:

35%

Depreciaes:

$ 020.000

Estrutura do Passivo da Empresa:

60% de recursos de terceiros e


40% de recursos prprios

Custo de Captao de Mercado:

15% a.a.

Pede-se:

s
a
l
t

a) determinar o limite mximo de compromissos que a empresa pode assumir, em termos de encargos financeiros e amortizao de capital;

b) admitindo que o prazo mximo que as instituies financeiras esto


propensas a conceder, para a amortizao de dvidas, seja de um ano,
calcular o emprstimo mximo que a empresa poder solicitar, de
modo que haja adequada conciliao entre a alavancagem financeira
e o prazo de amortizao das dvidas.
8.12

A
a
r

Uma empresa, em fase de elaborao de um planejamento financeiro para


o prximo exerccio, estimou os seguintes valores para a sua atividade:

o
t
i
d
Vendas:

$ 39,1 milhes

Despesas Operacionais:

$ 36,2 milhes

Despesas Financeiras (brutas):

$ 1,56 milho

O passivo exigvel oneroso existente no incio do perodo de planejamento de $ 7,5 milhes. No so previstas mutaes nesse valor por pagamentos ou novas captaes durante o perodo considerado. O Patrimnio
Lquido previsto para o perodo de $ 8,0 milhes. Sendo a alquota de
IR de 34%, pede-se calcular o Grau de Alavancagem Financeira projeta-

48

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

do para o perodo de planejamento. Efetue tambm uma anlise sobre o


resultado obtido.
8.13

A Sade S.A. fabrica e comercializa equipamentos para consultrios mdicos. Os diretores da empresa esto considerando a possibilidade de
ampliar suas instalaes, mas antes querem saber se o capital investido
est tendo um retorno satisfatrio. Abaixo so apresentados o Balano
Patrimonial e a Demonstrao do Resultado do Exerccio da empresa,
expressos em moeda de mesmo poder de compra. Faa uma avaliao
analtica do desempenho econmico observado no perodo. Os scios
tm bons motivos para investir mais recursos na empresa? Justifique
sua resposta.
SADE S.A. Balano Patrimonial (Em moeda de final do exerccio)
Ativo Circulante
Disponibilidades
Aplicaes Financeiras
Contas a Receber
Estoques
Outros
Realizvel a Longo Prazo
Ativo Permanente
TOTAL DO ATIVO

$ 395.000
$ 10.000
$ 120.000
$ 80.000
$ 170.000
$ 15.000
$ 260.000
$ 295.000
$ 950.000

Passivo Circulante
Fornecedores
Financiamentos
Impostos a Recolher
Salrios e Contribuies a Pagar
Dividendos a Pagar
Imposto de Renda
Exigvel a Longo Prazo
Financiamentos
Patrimnio Lquido
TOTAL PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO

$ 195.600
$ 90.000
$ 75.000
$ 7.900
$ 14.200
$ 5.600
$ 2.900
$ 130.000
$ 130.000
624.400
$ 950.000

A
a
r

s
a
l
t

SADE S.A. Demonstrao de Resultados (Em moeda de final de ano)


Receita Operacional
() Custo dos Produtos Vendidos
Lucro Bruto
() Despesas Operacionais
Vendas
Administrativas e Gerais
Honorrios de Administrao
Receitas Financeiras
Despesas Financeiras
Lucro Operacional
() IR e CSLL 34%
Lucro Lquido do Exerccio

o
t
i
d
E

$ 350.000
$ 230.000
$ 120.000
$ 64.170
$ 17.000
$ 5.930
$ 2.600
$ 3.640
$ 35.000
$ 55.830
18.982
$ 36.848

Desempenho Operacional e Alavancagem Financeira

49

Respostas dos Exerccios


8.1

Resultado Operacional Lquido (Rec. Financ. Operacional)

= $ 3.795

Resultado Operacional Lquido (Rec. Financ. No Operacional) = $ 3.260


8.2

Passivo Total

= $ 32.500.000 (40,625%)

Patrimnio Lquido = $ 47.500.000 (59,375%)


8.3

ROA = 10%

8.4

Ki = 19,1%

8.5

ROE (Atual) = 4,91%


ROE (Novo) = 5,91%

8.6

GAF = 1,07

8.7

ROI = 8,22%

8.8

ROE = 16%

8.9

ROA = 6, 07%
ROE = 4, 18%
ROI = 6, 7%
Ki

= 9, 24%

GAF = 0, 69
8.10

a) RECURSOS PRPRIOS = 100%

s
a
l
t

ROA = ROE = 20%


RECURSOS PRPRIOS = 50%
ROA = 20%; ROE = 26%

A
a
r

RECURSOS PRPRIOS = 40%


ROA = 20%; ROE = 29%

b) RECURSOS PRPRIOS = 100%

ROA = ROE = 20% (GAF = 1,0)

o
t
i
d
E

RECURSOS PRPRIOS = 50%

ROE = 26% (GAF = 1,30)

RECURSOS PRPRIOS = 40%

ROE = 29% (GAF = 1,45)

a) Idem b)

8.11

a) $ 75.250
b) $ 68.564,92

50

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

8.12

GAF = 0,89

8.13

ROI = 7, 23%
ROE = 5, 90%
GAF = 1, 23
Ki

= 11, 27%

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

9
GESTO BASEADA NO VALOR

TESTES
9.1

Assinale VERDADEIRO (V), ou FALSO (F), em cada afirmativa abaixo:


aixo:
(

) Toda empresa que apura um lucro contbil ao final


al de um exerccio social, e distribui dividendos aos seus acionistas,
cionistas, considerada
derada
como criadora de valor;

) O custo de oportunidade retrata


sacrificou de
etrata quanto uma
ma
a empresa
emp
remunerao por terr tomado a deciso
so de aplicar seus recursos em
determinado investimento alternativo,
alternativ
ernativo,
rnativo, de risco semelhante;

) Uma
ma empresa considerada
siderada como criadora de valor quando for capaz de oferecer
ecer a seus proprietrios
ietrios de capital, uma remunerao
remunera
acima
a de suas
su expectativas mnimas
nimas de ganhos;

) Quando comparamos
mparamos a taxa de retorno de uma
um deciso com risco
com
sem risco, estamos
om os ganhos oferecidos por uma
a alternativa
alte
alter
est
avaliando o custo de oportunidade;
oportunidad
oportunida
unidade;

A
a
r

o
t
i
d
E
(

9.2

s
a
l
t

) Em algumas situaes
aes eespecficas, a empresa poder estar aumentando o valor
alor para
pa o acionistas e, ao mesmo tempo, reduzindo seu
lucro
o contbil.
cont
con

Co
Considere
as seguintes afirmativas com relao ao conceito de valor para
o acionista:
I. Se uma empresa for capaz de remunerar seus proprietrios exatamente no limite de suas expectativas mnimas de retorno, seu valor
de mercado restringe-se ao montante necessrio que se gastaria para
constru-la.

52

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

II. O conceito de goodwill considera a criao de riqueza ao acionista


pelo valor histrico dos ativos.
III. A riqueza do acionista se reflete principalmente no valor de mercado
da empresa, formado com base nas expectativas dos investidores em
aes.
IV. O valor ao acionista uma viso de curto e mdio prazo, voltado
valorizao corrente das aes da empresa negociadas em bolsa de
valores.
a) apenas as afirmativas I e II esto corretas;
b) apenas as afirmativas I e III esto corretas;
c) apenas as afirmativas I e IV esto corretas;
d) as afirmativas I, II e III esto corretas;
e) as afirmativas I, II e IV esto corretas.
9.3

So exemplos de direcionadores de valor da empresa, EXCETO:


a) relao entre o valor de mercado e os resultados operacionais;
b) reduo do risco dos ativos;
c) giro dos investimentos;
d) satisfao dos clientes;
e) montante de dividendos distribudos aos acionistas.

9.4

Uma empresa multinacional est avaliando uma unidade de negcio


em um dos pases que mantm investimentos. O valor total da unidade,
conforme mensurado a valores histricos pela contabilidade, atinge a
$ 25,0 milhes e, no ltimo exerccio, ela obteve um lucro operacional
lquido do IR, de $ 3,4 milhes. Sabe-se que a empresa totalmente
financiada com capital prprio, e os acionistas exigem um retorno mnimo de 15% sobre o capital investido. Com base nesses valores, assinale
a afirmativa correta:

s
a
l
t

a) a unidade de negcios est tendo sucesso na gerao de valor ao acionista;


b) o lucro operacional gerado pelas atividades da unidade de negcios
cobre o custo de oportunidade dos acionistas;
c) se a empresa buscar endividamento junto a terceiros, a um custo de
13% ao ano, lquido do IR, a situao econmica da empresa piorar;

A
a
r

d) para gerar um valor aos acionistas, o lucro operacional dever exceder a $ 3.750.000;
e) mantendo esse lucro operacional inalterado, a empresa demonstra
capacidade de gerao de valor aos acionistas somente se o seu valor
total superasse a $ 25,0 milhes.

o
t
i
d
E

EXERCCIOS

9.5

Calcular o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC) de uma empresa,


que mantm passivos onerosos de $ 80 milhes e patrimnio lquido de

Gesto Baseada no Valor

53

$ 120 milhes. Os juros bancrios esto atualmente fixados em 18,75%


a.a., antes do benefcio fiscal, e a taxa de atratividade dos acionistas de
12% a.a. A alquota de IR de 34%.
9.6

Calcule o Valor Econmico Agregado (VEA) de uma empresa que apresenta os seguintes resultados:
RROI (ROI WACC): 3%
WACC: 14%
Lucro Operacional (aps IR): $ 2.500

9.7

A Cia. MAX apurou um lucro lquido de $ 2,0 milhes no ltimo exerccio. O Patrimnio Lquido da empresa de $ 18,0 milhes, e o custo de
oportunidade dos acionistas de 18% a.a. Determinar o Valor Econmico
Agregado e o goodwill da Cia. MAX.

9.8

A BETA Co., atravs de sua rea financeira, apresentou os resultados do


exerccio de X4 aos seus acionistas. A estrutura de capital da BETA constituda de $ 90,0 milhes de passivos onerosos, e $ 130,0 milhes de
Patrimnio Lquido. O Lucro Operacional do Exerccio, antes do IR, foi
de $ 48,2 milhes. O retorno exigido pelos acionistas de 15% a.a., e o
custo do capital de terceiros, antes do IR, de 19% a.a. Pede-se calcular
o MVA, e o valor de mercado com base na situao atual (exerccio de X4)
da BETA Co. A alquota de Imposto de Renda da empresa de 34%.

9.9

Os acionistas da Cia. ABC querem conhecer a riqueza absoluta gerada


pela empresa, calculada com base em seu desempenho no exerccio de
X6. Sabe-se que o investimento total igual a $ 12,0 milhes, e a taxa
de atratividade dos acionistas de 17% a.a. O custo do capital de terceiros, lquido do IR, de 14% a.a. A participao no investimento total dos
acionistas de 40%. O lucro operacional aps o IR de 42,48 milhes.
Pede-se determinar o MVA (Market Value Added) da empresa.

9.10

O Diretor Financeiro da Cia. LANCER deseja determinar o valor do MVA


da empresa. A companhia obteve Lucro Operacional no ano de X2, descontado o Imposto de Renda, de $ 1.800.000. O investimento total da
empresa atinge $ 15.000.000. A taxa de retorno requerida pelos acionistas de 18% a.a., e o juro bancrio bruto (antes da deduo fiscal)
de 23,5% a.a. O ndice de endividamento, medido pela relao entre
passivo oneroso e patrimnio lquido, igual a 55%. Pede-se determinar,
com base nas informaes levantadas, o MVA da empresa. Admita uma
alquota de IR de 34%.

A
a
r

o
t
i
d
E
9.11

s
a
l
t

O Diretor Financeiro da CORPORATE Co. verificou, atravs dos demonstrativos contbeis apurados, que o lucro lquido da empresa vem se mantendo praticamente o mesmo nos ltimos anos. O Diretor argumenta
que, apesar de no existir mudana significativa nos resultados lquidos
anuais, a empresa geriu melhor seus ativos (estoques, inadimplncia e
ociosidade). Isso constatado pela reduo de 4,8% do investimento total. Deter-mine os valores de mercado da CORPORATE Co. sem e com a
reduo dos ativos. Comente os resultados.
As principais informaes fornecidas pelos demonstrativos contbeis da
empresa so apresentadas a seguir:

54

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Lucro operacional bruto (antes do IR):

$ 37,87 milhes

Investimento total (antes da reduo):

$ 180,0 milhes

Capital de terceiros/investimento total (P/P + PL):

45%

Custo do capital de terceiros (antes do IR):

16,2% a.a.

Custo do capital prprio:

14,0% a.a.

Alquota de IR:

34%

A relao P/PL manteve-se inalterada aps a reduo dos investimentos.


9.12

Uma empresa apura em determinado exerccio social um ROI igual a


16%, e custo total de capital (WACC) de 14%. O seu investimento total
de $ 200,0 milhes. Com base nesses resultados, pede-se determinar o
valor de mercado e o MVA da empresa.

9.13

a) Uma empresa apura, em determinado exerccio social, um Retorno


sobre o Investimento (ROI) de 15,5%, lquido do IR. Os passivos da
empresa tm um custo de 12% a.a., aps o benefcio fiscal. A empresa
mantm um ndice de endividamento (passivo oneroso/patrimnio
lquido) igual a 1,0. Determinar a rentabilidade sobre o Patrimnio
Lquido (ROE) da empresa.
b) Sendo de 66,5% o ndice de endividamento medido pela relao entre
passivos onerosos e patrimnio lquido, pede-se determinar o ndice
de dependncia financeira da empresa (passivo oneroso/ativo total).

9.14

O LPA (lucro por ao) de uma empresa atinge $ 0,50. O retorno sobre o
Patrimnio Lquido da empresa atual de 12% a.a., e projeta-se que esse
percentual ir se manter a longo prazo. Atualmente, a empresa est distribuindo 60% de seus resultados lquidos aos acionistas, sob a forma de
dividendos. H uma proposta em avaliao de reduzir essa distribuio
de lucros para 50% nos prximos dois anos, e 40% posteriormente. Os
acionistas exigem um retorno sobre o capital prprio investido de 15%
a.a. Com base na situao descrita, pede-se discutir essa deciso de reduzir a taxa de distribuio de dividendos. Voc, como acionista, concorda
com a proposta?

9.15

Uma empresa apresenta os seguintes resultados ao final do ano de X3:

A
a
r

s
a
l
t

Demonstrativo de Resultados (em $ 000)

Vendas

Custo do produto vendido

o
t
i
d
E

LUCRO BRUTO

7.900,00)

(4.500,00)
3.400,00)

Despesas com vendas

(360,00)

Despesas gerais e administrativas

(600,00)

Depreciao

(480,00)

LUCRO OPERACIONAL ANTES DO IR

1.960,00)

Despesas financeiras

(370,00)

LUCRO ANTES DO IR

1.590,00)

Imposto de Renda (34%)


LUCRO LQUIDO

(540,60)
1.049,40)

Gesto Baseada no Valor

55

Investimento Mdio (em $ 000)


Passivo oneroso

2.640,00

Patrimnio lquido

5.280,00

INVESTIMENTO

7.920,00

Custo de oportunidade do capital prprio

15%

Com base nessas informaes, pede-se determinar, lquidos do IR:


a) retorno sobre o investimento total (ROI), Retorno sobre o Patrimnio
Lquido (ROE) e Custo Total de Capital (WACC);
b) giro do investimento e margem operacional;
c) formulao analtica do ROE;
d) Valor Econmico Agregado (EVA), Valor Agregado pelo Mercado
(MVA) e Valor de Mercado da Empresa.
9.16

Uma empresa possui um investimento total de $ 1.400, sendo financiado


por $ 560 de passivos (passivos onerosos), captados a uma taxa bruta de
12,7% a.a., e $ 840 de capital prprio. A taxa de retorno requerida pelos
acionistas para o atual nvel de risco de 16% a.a. O lucro operacional
bruto (antes do IR) atual atinge $ 420/ano. A empresa trabalha com uma
alquota de IR de 40%. Pede-se:
a) calcular o custo total de capital da empresa (WACC);
b) determinar o valor de mercado da empresa e o MVA;
c) admitindo uma reduo do investimento da empresa igual a 8%, em
razo de uma poltica mais eficiente de gesto de estoques e cobrana, determinar o impacto desse desempenho sobre o MVA. Considere
em sua resposta que a empresa utiliza os recursos financeiros liberados para distribuio adicional de dividendos. No so previstas alteraes no custo de capital da empresa (Ke e Ki) em razo de alteraes
em seu endividamento.

A
a
r

o
t
i
d

Respostas dos Testes

s
a
l
t

9.1

FVVFV

9.2

b)

9.3

e)

9.4

d)

56

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Respostas dos Exerccios


9.5

WACC = 12,15%

9.6

VEA = $ 441,18

9.7

VEA = $ 1.240.000

9.8

MVA = $ 7,23 milhes


Valor de Mercado (Vo) = $ 227,23 milhes

9.9

MVA = $ 267,47

9.10

MVA = ($ 4.485.981,31)

9.11

MVAI = $ 19,856 milhes


MVAII = $ 28,49 milhes

9.12

MVA = $ 28,57 milhes


Valor de Mercado = $ 228,57 milhes

9.13

a) ROE = 19%
b) Despesa Financeira = 39,9%

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

10
MEDIDAS DE CRIAO DE VALOR

EXERCCIOS
10.1

Uma Cia. em fase de abertura de capital, est interessada


ada em avaliar sua
ua
baixo so apresentadas
ntadas as
capacidade de criao de valor econmico. Abaixo
nte
demonstraes financeiras da empresa,, expressas em moeda constante
idade
dade do capital prprio
e pelos seus valores mdios. O custo de oportunidade
est definido em 15%.

s
a
l
t
A

BALANOS
BALAN
ALANOS PATRIMONIAIS

a
r
o
t
i
Ativo Circulante

Realizvel a Longo Prazo


Ativo Permanente
Perman

d
E

31-12-20X7

31-12-20X8
31-121-12-20X8

596.300
300

620.150

892.000

945.500

$ 3.530.900
3.530.90

$ 3.806.500

TOTAL
OTAL DO ATIVO
AT
ATIV

$ 5.019.200

$ 5.372.150

Passivo
de Funcionamento
P
Pas

$ 1.036.000

$ 1.320.160

Passivo de Financiamento
F

$ 1.393.000

$ 1.260.000

Patrimnio Lquido

$ 2.590.200

$ 2.791.990

TOTAL PASSIVO + PL

$ 5.019.200

$ 5.372.150

58

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

DEMONSTRAO DOS RESULTADOS DO EXERCCIO


RECEITA DE VENDAS

$ 730.000

$ 850.000

() Custo Prods. Vendidos

$ 480.000

$ 570.000

(=) LUCRO BRUTO

$ 250.000

$ 280.000

() Despesas c/ Vendas

$ 35.000

$ 37.000

() Despesas Administrativas

$ 19.500

$ 21.300

() Despesas Financeiras

$ 78.000

$ 75.000

(+) Receitas Financeiras

(=) LUCRO ANTES DO IR

$ 123.800

$ 154.350

() Imposto de Renda

$ 42.000

$ 52.500

(=) RESULTADO LQUIDO

$ 81.800

$ 101.850

6.300

7.650

Com base nessas informaes, pede-se:


a) calcule o genuno resultado operacional lquido da empresa em cada
exerccio, considerando uma alquota de IR de 34%;
b) calcule o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC) da empresa e o
Valor Econmico Agregado (VEA);
c) se a empresa elevar seu endividamento atravs de passivos onerosos,
sua gerao de valor melhorar? Justifique a sua resposta;
d) demonstre a formulao analtica do Retorno sobre o Investimento
(ROI) e do Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE);
e) calcule o Valor de Mercado da Empresa com base no desempenho
apresentado em cada exerccio.
10.2

O administrador financeiro da Cia. ROMA quer demonstrar aos acionistas


que a empresa est agregando valor econmico. Sabe-se que o Retorno
sobre o Investimento (ROI) igual a 10%, e o Custo Mdio Ponderado de
Capital (WACC) de 9%. O investimento total mantido pela empresa
igual a $ 65 milhes. Pede-se calcular o Valor Econmico Agregado (VEA)
da Cia. ROMA, e justificar se o administrador financeiro est correto em
sua colocao.

10.3

a) Calcular o Retorno sobre o Investimento (ROI) de uma empresa que


apresenta Giro de Investimento igual a 0,305, e margem operacional
de 25%.

A
a
r

s
a
l
t

b) Determinar o retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE), sabendo que


o Lucro Operacional aps o Imposto de Renda de $ 1.440.000, e o
Investimento Total de $ 9.000.000. As despesas financeiras lquidas
do IR so de $ 660.000 e os passivos onerosos de $ 5.500.000.

o
t
i
d
E
10.4

Uma empresa tem projetado os seguintes valores para o prximo exerccio: $ 10,5 milhes de receitas operacionais e $ 3,3 milhes de despesas
operacionais. A empresa espera manter um investimento mdio de $ 27,0
milhes em capital fixo e capital de giro para o prximo exerccio, e um
ndice de endividamento (P/PL) igual a 0,20. A empresa projeta ainda
uma rentabilidade sobre o capital prprio (ROE) aps o IR de 17,28%
para o prximo perodo.

Medidas de Criao de Valor

59

Sendo a alquota de IR de 34%, pede-se determinar para o prximo exerccio:


a) formulao analtica do ROE;
b) qual o impacto sobre o retorno lquido dos acionistas se a empresa
elevar seu endividamento (P/PL) para 0,50, e seu custo de captao
(aps o IR) para 11,3%, no prximo exerccio.
10.5

Uma empresa possui, no ano de X1, um volume de 100 milhes de aes


emitidas, sendo cotadas no mercado a um preo de $ 3,20/ao. O valor
de mercado das aes representa o valor presente de uma expectativa
futura de gerao de benefcios econmicos de caixa. O valor de mercado
das dvidas da empresa de $ 160 milhes. Os ativos da empresa esto
avaliados em $ 400 milhes.
As demonstraes contbeis publicadas, ao final do exerccio de 20X1,
revelam que a empresa apurou um VEA negativo de $ 25,5 milhes. O seu
WACC est calculado em 17%.
Pede-se:
a) determinar o valor de mercado e o MVA da empresa com base nos
valores de mercado de seu patrimnio lquido (quantidade de aes
valor de mercado) e das dvidas, e no modelo da Stern Stewart (MVA
= VEA/WACC);
b) explicar a diferena entre os valores encontrados.

10.6

Uma empresa apura os seguintes resultados referentes ao exerccio social


encerrado em 31-12-20X7:

Investimento:
Passivo Oneroso:
Despesas Financeiras (antes IR):
Lucro Operacional (antes IR):
Patrimnio Lquido:

$ 1.669,50
$ 592,00
$ 159,50
$ 696,00
$ 1.077,50

s
a
l
t

A alquota de IR da empresa de 34%. Sabe-se ainda que os acionistas da


empresa exigem um retorno mnimo equivalente a 18% ao ano.
Pede-se:

A
a
r

a) desenvolver a formulao analtica do ROE;

b) sabendo que as vendas do perodo alcanaram $ 1.553,50, decompor


o Retorno sobre o Investimento (ROI) em giro do investimento e margem operacional;

o
t
i
d
E

c) apurar o Valor Econmico Agregado (VEA) e o MVA da empresa no


perodo;
d) admitindo que uma poltica mais eficiente de estocagem e cobrana
possa reduzir o investimento da empresa em 6%, determinar o impacto desse desempenho sobre o valor de mercado da empresa. Considere em sua resposta, de forma independente uma da outra, que a
empresa utiliza os recursos financeiros liberados para:
amortizao de dvidas;
distribuio adicional de dividendos;

60

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

e) partindo da posio inicial descrita no enunciado do exerccio, se a


empresa atingir, ao mesmo tempo, os objetivos assinalados abaixo,
pede-se demonstrar a variao esperada em seu valor de mercado:
elevao do ndice de endividamento (P/PL) para 0,85;
reduo da margem operacional para 23,6%;
f) sendo de $ 333,90 os passivos de funcionamento (no onerosos)
mantidos pela empresa, demonstrar a formulao analtica do ROA
(Retorno sobre o Ativo).
10.7

Uma empresa apresenta um ativo (unidade de negcio, por exemplo) que


gera um resultado operacional de $ 14 milhes/ano, e tem valor contbil
de $ 100 milhes. Esta unidade de negcio financiada exclusivamente
por capital prprio, e tem um custo de oportunidade de 16%. O ROI corporativo (toda a empresa) igual a 12%.
a) Voc recomenda a venda desta unidade de negcio?
b) Em caso afirmativo, qual o preo mnimo economicamente suportvel
na venda?

10.8

A BAHAMAS Co., uma grande empresa do setor de bebidas, pretende


rever sua estrutura de capital. Baseando-se nas decises financeiras de
investimento e financiamento, a diretoria financeira est analisando duas
alternativas para alterar a relao P/PL: distribuio de dividendos aos
acionistas ou pagamento de dvidas de financiamento bancrio. A empresa apresenta $ 8 milhes de passivos onerosos e $ 12 milhes de capital
prprio. O lucro operacional e a despesa financeira antes do Imposto de
Renda so, respectivamente, de $ 6 milhes e $ 520 mil. As duas alternativas financeiras propostas por analistas financeiros foram:
ALTERNATIVA A: aumentar o capital prprio em 1/3 e liquidar metade
das dvidas;

s
a
l
t

ALTERNATIVA B: captar $ 4 milhes junto a instituies financeiras e


devolver aos scios sob a forma de dividendos.

A alquota de IR da empresa de 34%. O custo do capital prprio para a


alternativa A de 11,0% e para a alternativa B de 13,5%. Admite-se que
a empresa poder levantar os novos recursos financeiros no mercado de
crdito pagando a mesma taxa de captao atualmente praticada.

A
a
r

Pede-se:

o
t
i
d
E

Qual das duas alternativas a mais interessante visando agregao de


valor econmico para a BAHAMAS Co.? Justifique sua resposta.

10.9

A Cia. EXPERT apresentou as seguintes informaes contbeis no ltimo


exerccio (valores mdios):

Medidas de Criao de Valor

61

Balano Patrimonial ($ 000)


Ativo
Disponibilidades

Passivo + PL
10.000

Aplicaes Financeiras

5.000

Fornecedores

40.000

Salrios e Encargos

15.000

Contas a Receber

60.000

Tributos a Pagar

Estoques

85.000

Emprstimos

15.000

Financiamentos

25.000

Imobilizado
(valor lquido)

100.000

Capital

150.000

Lucros Acumulados
Total

260.000

5.000

Total

10.000
260.000

Demonstrao de Resultados ($ 000)


Receitas Lquidas de Vendas
() CPV

500.000)
(350.000)

(=) Lucro Bruto

150.000)

() Despesas Comerciais

(60.000)

() Despesas Administrativas

(30.000)

() Despesas Financeiras

(9.750)

(+) Lucro Operacional

50.250)

() IR/CSLL
(=) Lucro Lquido

(17.588)
32.662)

Sabendo que o custo de oportunidade dos scios para o nvel de risco da


empresa (custo do capital prprio) de 20%, pede-se:

s
a
l
t

a) apurar o ROE em sua formulao analtica;

b) apurar o valor econmico agregado (VEA), e a riqueza gerada pela


empresa no perodo (MVA);

A
a
r

c) a alta administrao da empresa est estudando estratgias operacionais e financeiras. Suas consequncias so uma melhora da eficincia
no uso dos ativos e a consequente reduo do investimento total em
15%. Nessas estratgias, a direo da empresa decidiu tambm promover um forte aumento no endividamento, elevando a relao P/PL
para 1,0. A maior alavancagem financeira determina um aumento do
custo do capital de terceiros (antes do IR) para 27,6%, e do custo
do capital prprio para 22%. Demonstrar qual ser o efeito (em $)
sobre o VEA e o MVA dessas estratgias.

o
t
i
d
E

10.10 Este caso se prope a desenvolver as medidas de retorno e criao de


valor dos acionistas, calculados a partir das demonstraes financeiras
elaboradas por uma empresa. Os quadros abaixo ilustram as principais
informaes divulgadas pela companhia referentes aos exerccios sociais
encerrados em 31-12-20X4 e 31-12-20X5:

62

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Demonstrativo de Resultados em Moeda de 31-12-05:


31-12-20X4

31-12-20X5

RECEITA OPERACIONAL DE VENDAS

3.800.000)

3.400.000)

Custo dos produtos vendidos

(1.693.600)

(1.626.600)

2.106.400)

1.773.400)

Despesas com vendas

(294.800)

(299.400)

Despesas administrativas

(231.400)

(242.100)

Despesas financeiras

(838.400)

(586.100)

Receitas financeiras

126.400)

(81.700)

LUCRO ANTES DO IR/CS

868.200)

564.100)

IR e CS

(25.900)

(111.100)

842.300)

453.000)

LUCRO BRUTO

RESULTADO LQUIDO DO EXERCCIO

OBS.: Em razo de prejuzos acumulados de exerccios anteriores, a empresa provisiona um valor bastante reduzido de impostos sobre
lucros dos exerccios de 20X4 e 20X5.
Estrutura Patrimonial em Moeda de 31-12-05:

ATIVO TOTAL
() PASSIVOS NO ONEROSOS
(=) INVESTIMENTO TOTAL
PASSIVO ONEROSO
PATRIMNIO LQUIDO

31-12-2X04

31-12-2X05

20.046.000

19.940.700

1.146.000

740.700

18.900.000

19.200.000

6.000.000

6.600.000

12.900.000

12.600.000

Custo de Oportunidade do capital Prprio:

Custo de Oportunidade do Capital Prprio

s
a
l
t

31-12-20X4

31-12-20X5

13,9%

14,6%

A
a
r

O custo do capital prprio reflete a taxa de retorno mnima exigida pelos acionistas, visando remunerar o capital investido diante do risco do
negcio e financeiro. No exerccio de 20X5, houve um incremento deste
custo em funo da variao verificada no ndice de endividamento da
empresa, revelando um maior risco financeiro.

o
t
i
d
E
Pede-se:

a) determinar, para cada exerccio social, o genuno resultado operacional ajustado ao IR;
b) calcular Valor Econmico Agregado (VEA) de cada exerccio social;
c) desenvolver a formulao analtica do Retorno sobre o Patrimnio
Lquido (ROE);
d) determinar o Market Value Added (MVA) e o valor de mercado da empresa, em cada exerccio social, usando a formulao da Stern Stewart.

Medidas de Criao de Valor

63

10.11 A seguir so fornecidas algumas informaes de uma grande empresa do


setor de telecomunicaes. Efetue os clculos do valor econmico criado
ao acionista pela empresa, com o objetivo de demonstrar a viabilidade
de investimento que essa empresa apresenta. Considere, em seus clculos, um custo de oportunidade dos acionistas de 16%. Com base nos
resultados obtidos, avalie se essa empresa representa uma boa opo de
investimento.

Respostas dos Exerccios


10.1

31-12-X7
a) Lucro Operac. Lquido
b) WACC
VEA

$ 133.188

$ 151.371

11,05%
($ 306.956)

11,56%
($ 317.039)

3,34%
3,16%

3,74%
3,65%

($ 2.777.882)
$ 1.251.318

($ 2.742.552)
$ 1.309.438

c) ROI
ROE
d) MVA
Valor de Mercado
10.2

VEA = $ 0,65 milho

10.3

a) ROI = 7,625%

31-12-X8

b) ROE = 22,29%
10.4

a) ROE = 16% + (16% 9,6%) 0,20

s
a
l
t

b) ROE = 18,35%
10.5
Valor de Mercado
Valor da Empresa
10.6

MVA
$ 80 milhes
$ 480 milhes

A
a
r

a) ROE = 25% + (25% 16,16%) 0,5494 = 29,9%


b) Giro Investimento = 0,93
Margem Operacional = 26,9%

o
t
i
d
E

c) VEA = $ 128; MVA = $ 737,8

d) VEA = $ 144,2
MVA = $ 827,8
Valor da Empresa = $ 2.397,1

e) Valor de Mercado = $ 2.131,1


f) ROA = 20,8%

10.7

Stern Stewart
($ 150 milhes)
$ 250 milhes

a) Sim

b) Mnimo de $ 87,5 milhes

64

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

10.8

10.9

a) ROE = 20,4%
b) VEA = $ 680,0
MVA = $ 417,5
c) VEA = $ 5.000,0
MVA = $ 25.000,0

10.10
a) Lucro Oper. Lquido
b) VEA
c) ROE
ROI
Ki
P/PL
d) MVA
Valor de Mercado

31-12-20X4

31-12-20X5

$ 1.126.356
($ 1.220.088)
4,44%
5,9%
9,2%
0,4651
($ 9.827.494)
$ 9.072.506

$ 759.132
($ 1.467.294)
2,95%
3,9%
5,9%
0,5238
($ 12.653.484)
$ 6.546.516

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

11
RISCO E RETORNO

TESTES
11.1

Todas as afirmativas abaixo devem ser verificadas no


o contexto de um
m
mercado eficiente, EXCETO:

s
a
l
t

a) os preos livremente praticados pelos agentes participantes


participa
articipantes so normalmente bastante sensveis
veis s novas informaes
informa
formaes
maes introduzidas pelo
ambiente conjuntural;
tural;

b) a exigncia
ncia bsica desses
es mercados
mercados de que esses preos no sejam
tendenciosos, ou
u seja, formados
os de acordo com alguma inteno e
interessess individuais;
indiv

A
a
r

c) o preo de um
m ativo qualquer formado com base nas diversas informaes
es publicamente disponveis aoss investidores;
inves

o
t
i
d
E

d) a eficincia de mercado exige


enige que
qu haja sempre uma coincidncia
co
tre o preo de mercado
ado de
d um ativo, e seu valor
valo real;
e) OS retornos
pelos diversos
retorno
nos oferecidos
ofe
diverso investimentos, devem remunerar
principalmente numa viso de longo prazo.
ar seu risco,
r

11.2
1.2

Sobre a hiptese de mercado eficiente, assinale a afirmativa INCORRETA:

a) os ativ
ativos objetos do mercado so perfeitamente divisveis e negociados sem restries;
b) informaes privilegiadas e mais rpidas oferecem oportunidades de
maiores ganhos;

66

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

c) nenhum investidor sozinho consegue influenciar os preos de negociaes dos ttulos segundo suas expectativas;
d) as expectativas dos investidores com relao ao desempenho futuro
do mercado so homogneas;
e) todos os agentes de mercado tm acesso equivalente s fontes de crdito.
11.3

Considere as seguintes afirmativas:


I. O risco sistemtico no pode ser eliminado ou reduzido mediante a
diversificao de ativos de uma carteira, estando sempre presente na
estrutura do portflio.
II. O risco de uma carteira de investimento, que pode ser diminudo pela
incluso de ativos negativamente correlacionados, chamado de risco de mercado.
III. Variaes nas taxas de juros da economia, processo inflacionrio e
situao poltica, afetam o risco no sistemtico.
IV. O clculo do risco de um portflio funo da correlao, e no do
risco individual de cada ttulo.
a) somente as afirmativas I e II esto corretas;
b) somente as afirmativas I e III esto corretas;
c) somente as afirmativas II e III esto corretas;
d) somente as afirmativas III e IV esto corretas;
e) somente as afirmativas I e IV esto corretas.

EXERCCIOS

s
a
l
t

11.4

A Cia. HPC deseja realizar investimentos no mercado financeiro utilizando seus excedentes de caixa. O gerente financeiro selecionou dois ativos
(A e B) para serem analisados. O ativo A apresenta um retorno esperado
de 20%, e desvio-padro do retorno de 16%. O ativo B tem um retorno esperado de 26%, e desvio-padro do retorno de 25%. O gerente financeiro
decidiu investir no ativo B. Analise a deciso de investimento tomada,
descrevendo se ele tem maior ou menor averso ao risco.

11.5

Calcular o retorno esperado dos investimentos X e Y, que oferecem os


seguintes resultados e probabilidades:

A
a
r

o
t
i
d
E

Investimento X

Investimento Y

Resultados
Esperados

Probabilidades

Resultados
Esperados

Probabilidades

$ 300

25%

$ 600

26%

$ 400

25%

$ 700

23%

$ 500

18%

$ 200

19%

$ 450

22%

$ 100

15%

$ 200

10%

$ 150

17%

Risco e Retorno

11.6

Determinar o desvio-padro dos ttulos X e W:


Ttulo X

11.7

67

Ttulo W

Retorno

Probabilidade

Retorno

Probabilidade

8%

15%

5%

40%

10%

20%

10%

30%

11%

30%

15%

20%

18%

35%

22%

10%

Uma carteira de aes foi montada considerando quatro estados de natureza. As probabilidades dos cenrios e os retornos esperados da carteira
so apresentados a seguir:
Estado de
Natureza

Probabilidades

Retorno Esperado
da Ao

20%

25%

II

30%

12%

III

40%

0%

IV

10%

10%

Pede-se:
Calcular o retorno esperado e o desvio-padro da carteira de aes.
11.8

Abaixo so apresentados os retornos esperados da ao da Cia. KMN e do


mercado, considerando trs cenrios provveis:
Probabilidade

Retorno de
Mercado

Otimista

30%

24%

Mais Provvel

50%

16%

Pessimista

20%

6%

Cenrios

s
a
l
t

A
a
r

Pede-se apurar:

a) retorno esperado da ao da Cia. KMN;

o
t
i
d
E

b) retorno esperado do mercado;

Retorno da Ao da
Cia. KMN
18%

12%

3%

c) desvio-padro e varincia dos retornos da ao da Cia. KMN.

11.9

So apresentados abaixo os retornos de duas aes em trs estados de


natureza, com probabilidades iguais de ocorrncia:
Estado de Natureza

Retorno da Ao P

Retorno da Ao Q

12,6%

7,1%

II

15,4%

9,8%

III

19,8%

27,5%

68

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Pede-se:
a) calcular o retorno esperado e o desvio-padro dos retornos de cada
ao;
b) se um investidor aplicar 60% de seu capital na ao P e o restante na
ao Q, determinar o retorno esperado da carteira desse investidor.
11.10 Os retornos das aes da Cia. ALFA e da Cia. BETA, para cada estado de
natureza possvel, so apresentados a seguir:
Estado de
Natureza

Probabilidade

Retorno Esperado
da Ao ALFA

Retorno Esperado
da Ao BETA

Recesso

15%

10%

15%

Estabilidade

65%

15%

25%

Crescimento

20%

30%

30%

Pede-se determinar o retorno esperado e o desvio-padro de cada ao.


11.11 Retornos de dois ttulos e suas respectivas probabilidades:
Probabilidade

Retorno Ttulo A

Retorno Ttulo B

15%

1,60%

1,10%

18%

0,50%

2,30%

35%

3,20%

2,90%

22%

6,30%

3,205

10%

8,20%

3,50%

a) calcule o retorno esperado de cada ttulo;


b) calcule a varincia e o desvio-padro de cada ttulo;

s
a
l
t

c) um investidor com maior averso ao risco escolheria qual ttulo? Justifique a sua resposta.
11.12 Um investidor pretende reduzir o risco de suas aplicaes em aes de
empresas. Para tanto, ir compor uma carteira de dois ativos que se comportam de maneira diferente em relao aos possveis cenrios econmicos, conforme ilustrado a seguir:

A
a
r

Estado de
Natureza

o
t
i
d
E
Recesso

Probabilidade
de Ocorrncia

Retorno do
Ttulo W

Retorno do
Ttulo Z

25%

2%

9%

Estabilidade

60%

6%

5%

Crescimento

15%

13%

2%

Supondo que o investidor faa um portflio composto de 70% de aes Z


e 30% de aes W, calcule o retorno esperado e o desvio-padro de cada
ttulo e da carteira. O investidor conseguiu reduzir o risco do seu investimento atravs da composio da carteira? Explique sua resposta luz da
teoria do portflio.

Risco e Retorno

69

Respostas dos Testes


11.1

d)

11.2

b)

11.3

e)

Respostas dos Exerccios


11.4

Ativo B possui maior risco

11.5

E (RX) = $ 384,0
E (RY) = $ 395,5

11.6

SDX = 3,932%; SDY = 5,43%

11.7

E (RP) = 7,6%; SD = 10,97%

11.8

a) E (RKMN) = 10,8%;
b) E (RM) = 16,4%
c) SD = 7,37%

11.9

a) E (RP) = 15,93%; SDP = 2,96%


E (RQ) = 10,07%; SDQ = 14,13%
b) E = 13,6%

11.10 E (RALFA) = 14,25%


SDALFA = 11,75%
11.11 a) E (RA) = 3,0%;

s
a
l
t

E (RBETA) = 24,5%
SDBETA = 4,44%
E (RB) = 2,648%

A
a
r

b) VARA = 0,1049%;
VARB = 0,0054%
11.12 E (RW) = 5,05%

o
t
i
d
E

SDW = 4,74%

SDA = 3,239%

SDB = 0,737%

E (RZ) = 5,55%
SDZ = 2,25%

12
TEORIA DO PORTFLIO

TESTES
12.1

Assinale a afirmativa CORRETA em relao ao risco de um ativo;

s
a
l
t

a) independe de sua incluso em um portflio;

b) no deve ser avaliado pela sua contribuio ao risco total da carteira,


quando nela incluso;

c) pode ser reduzido atravs da combinao entre dois ativos perfeita e


positivamente correlacionados;

A
a
r

d) varia de acordo com a sua incluso ou no em uma carteira;

e) determina o risco de uma carteira pela soma dos riscos individuais de


cada ativo.

o
t
i
d
E
12.2

Elevando-se de maneira diversificada o nmero de ttulos em uma carteira:

a) reduz-se o seu risco sistemtico;


b) eleva-se o risco diversificvel;

c) diminui o risco diversificvel a uma taxa crescente;


d) mantm inalterado o risco total do portflio;
e) Diminui o risco no sistemtico a uma taxa decrescente.
Enunciado das questes 12.3, 12.4 e 12.5:

Teoria do Portflio

71

Considerando a formulao de Markowitz (descrita abaixo) para dois ttulos A e B, em uma carteira hipottica, responda:
Frmula: p = [WA2 A2 + WB2 B2 + 2 WA WB COVA, B]1/2
Onde:
P = risco da carteira
WA e WB = participao dos ativos A e B no portflio
A; B = varincia dos retornos dos ativos A e B
COVA,B = covarincia entre os ativos A e B.
12.3

Mantendo fixa a participao dos ativos A e B (WA e WB) na carteira, assim


como o risco de cada ativo (A, B), pode-se afirmar que:
a) quanto menor a correlao entre os ativos A e B, maior o risco da
carteira;
b) quanto maior a correlao entre os ativos A e B, maior o risco da carteira;
c) quanto maior a correlao entre os ativos A e B, menor o risco da
carteira;
d) quanto maior a correlao entre os ativos A e B, maior o risco da carteira at um ponto em que ele comea a decrescer;
e) quanto menor a correlao entre os ativos A e B, maior o risco da
carteira at um ponto em que ele comea a decrescer.

12.4

Mantendo fixa a participao dos ativos A e B (WA E WB) em uma carteira


com correlao perfeitamente positiva, correto afirmar que:
a) aumentando o risco de cada ativo individual, o risco total da carteira
diminui;

s
a
l
t

b) diminuindo o risco de cada ativo individual, o risco total da carteira


aumenta;

c) aumentando o risco de cada ativo individual, o risco total da carteira


se mantm inalterado;

A
a
r

d) diminuindo o risco de cada ativo individual, o risco total da carteira


se mantm inalterado;

e) aumentando o risco de cada ativo individual, o risco total da carteira


tambm aumenta.

o
t
i
d
12.5

Considerando que o ativo A tem um risco menor que o ativo B, e a carteira formada por A e B possui correlao perfeitamente negativa, pode-se
afirmar que:

a) quanto maior a proporo de A, maior o risco da carteira;


b) quanto maior a proporo de A, menor o risco da carteira;
c) quanto maior a proporo de B, maior o risco da carteira;
d) quanto maior a proporo de B, menor o risco da carteira;
e) o risco ser minimizado com qualquer combinao de A e B.

72

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Enunciado das questes 12.6 e 12.7:


A figura abaixo apresenta um conjunto de combinaes de carteiras formado por dois ativos (X e Y). Com base nesses ativos e nos conceitos
propostos pela teoria do portflio, responda as Questes 6 e 7.

12.6

A curva KMW indica:


a) o efeito da diversificao da carteira pelo aumento do risco, dado que
os ativos X e Y no apresentam correlao positiva perfeita;
b) o efeito da diversificao da carteira pelo aumento no risco, dado que
os ativos X e Y apresentam correlao positiva perfeita;
c) o efeito da diversificao da carteira pela reduo do risco, dado que
os ativos X e Y apresentam correlao positiva perfeita;

s
a
l
t

d) o efeito da diversificao da carteira pela reduo do risco, dado que


os ativos X e Y no apresentam correlao positiva perfeita;
e) o efeito da diversificao da carteira pela reduo do risco, dado que
os ativos X e Y apresentam correlao nula.
12.7

A
a
r

A reta ZW indica:

a) uma correlao nula entre os ativos;

b) uma correlao positiva entre os ativos;

c) uma correlao perfeitamente positiva entre os ativos;

o
t
i
d
E

d) uma correlao negativa entre os ativos;

e) uma correlao perfeitamente negativa entre os ativos.

12.8

Com base na figura abaixo, assinale a afirmativa selecionada por um investidor racional:

Teoria do Portflio

73

a) selecionaria a carteira 1 em comparao carteira M;


b) decidira pela carteira 5 em comparao com a carteira 6;
c) escolheria a carteira 1 em relao a carteira 2;
d) daria preferncia a carteira 3 em comparao carteira 4;
e) optaria pela carteira 7 em relao carteira 5.
12.9

Com base na figura abaixo, assinale a afirmativa INCORRETA:

s
a
l
t

A
a
r

o
t
i
d
E

a) o trecho MW a chamada fronteira eficiente;


b) o investidor B mais suscetvel ao risco que o investidor A;

74

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

c) as curvas dos investidores A e B refletem diferentes posturas perante


o risco;
d) o investidor A possui maior averso ao risco que o investidor B;
e) o retorno auferido pelo investidor B menor que o auferido por A.

EXERCCIOS
12.10 Pede-se calcular o risco de uma carteira composta igualmente por dois
ativos (A e B), sabendo que a correlao de 0,875, e o desvio-padro do
ativo A de 13%, e do ativo B de 18%.
12.11 Determinar a covarincia dos ativos X e W abaixo:

Estado de Natureza

Probabilidade

Retorno Ativo X

Retorno Ativo W

Crescimento

0,25

8%

5%

Normal

0,35

10%

2%

Recesso

0,40

12%

5%

12.12 Determinar o risco de uma carteira constituda por dois ativos (M e N),
sabendo que o desvio-padro do retorno do ativo M de 13%, do ativo
N de 16%, e a covarincia entre os retornos de 0,007891. A carteira
formada com 59% do ativo M, e 41% do ativo N.
12.13 Por solicitao de um investidor, a Corretora MARKET estruturou uma
carteira com dois ativos. Determine o risco do investidor dessa carteira
(desvio-padro da carteira) que tem a metade de seu capital aplicado em
cada ttulo. Os resultados esperados so apresentados para cada cenrio
descrito abaixo:

Recesso
Mdio

o
t
i
d
E
Bom

Excelente

s
a
l
t

A
a
r

Estado de
Natureza

Probabilidade

Retorno Esperado
do Ttulo I

Retorno Esperado
do Ttulo II

0,20

10%

05%

0,25

10%

0,15

15%

0,40

20%

05%
08%
10%

12.14 Uma ao K apresenta um retorno esperado de 14%, e desvio-padro de


7%. A ao L possui um retorno esperado de 24%, e desvio-padro de
40%. Sabe-se que a correlao entre as aes de 0,60. Pede-se calcular:
a) covarincia entre os retornos das aes;
b) retorno esperado de uma carteira constituda por 45% de K e 55%
de L.

Teoria do Portflio

75

12.15 Um investidor mantm uma carteira formada por 1.500 aes da ELVIS
Co. e 2.500 aes da PRESLEY Co., cotadas no mercado, respectivamente, por $ 6,00 e $ 5,00 cada uma. Os dados das aes so apresentados a
seguir:
Elvis Co.

Presley Co.

Retorno Esperado

15%

25%

Desvio-Padro

10%

40%

O coeficiente de correlao entre os ativos de 0,5.


a) calcule o retorno esperado e o risco da carteira do investidor;
b) caso o investidor resolva vender as aes da Elvis Co. e adquirir o
mesmo valor em ttulos livres de risco (ttulos pblicos), qual ser o
seu novo retorno esperado e seu risco? O retorno esperado do ttulo
pblico de 5%.
12.16 Foi constituda uma carteira com 70% do capital investido na ao F e
30% na ao G. As principais informaes dessas aes so apresentadas
a seguir:
Ao F

Ao G

11%

18%

Desvio-Padro

0,149823

0,054239

Varincia

0,022447

0,002942

Retorno Esperado

A covarincia entre as aes de 0,018825. Pede-se calcular o retorno


esperado e o risco dessa carteira.
12.17 O quadro a seguir ilustra o retorno esperado de dois ativos, admitindo-se
quatro cenrios igualmente provveis:

s
a
l
t

Cenrio

Ativo A

Ativo B

8%

10%

9%

14%

6%

A
a
r

a) qual o retorno esperado de cada ao?

o
t
i
d
E

11%

12%

18%

b) qual a varincia dos retornos de cada ao?

12.18 Os retornos esperados de duas aes (C e D) so apresentados a seguir,


identificados em trs estados de natureza da economia, com probabilidades iguais de verificao.
Estado de Natureza

Retorno da Ao C

Retorno da Ao D

Baixa

08,9%

4,8%

Normal

15,5%

09,4%

Alta

22,6%

35,3%

76

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Pede-se calcular:
a) o retorno esperado e o desvio-padro dos retornos de cada ao;
b) a covarincia e a correlao entre os retornos das duas aes.
12.19 Os retornos esperados e o desvio-padro dos ativos R e S so apresentados a seguir:
Retorno Esperado

Desvio-Padro

16%
10%

23%
35%

Ativo R
Ativo S

Pede-se:
a) calcular o retorno esperado e o risco para cada composio de carteira descrita a seguir. A correlao entre os ativos de 0,30.
100% do ativo R.
100% do ativo S.
60% do ativo R e 40% do ativo S.
b) recalcule o retorno e o risco de cada carteira sugerida na questo anterior, admitindo que a correlao ente os ativos seja perfeitamente
negativa (CORR. = 1,0).
12.20 A seguir so apresentados os retornos esperados e respectivas probabilidades de quatro aes, conforme avaliao desenvolvida por um analista
financeiro:
Probabilidade
10%
20%
40%
20%
10%

Ao A
8%
8%
8%
8%
8%

Ao B
12%
14%
16%
18%
20%

Ao D
03%
08%
12%
18%
25%

s
a
l
t

A
a
r

Pede-se calcular:

Ao C
20%
18%
16%
14%
12%

a) o retorno esperado e o desvio-padro de cada ao;

b) a covarincia entre as aes B e C e entre B e D. Explique os resultados encontrados;

o
t
i
d
E

c) o coeficiente de correlao entre as aes B e C, e entre B e D.

Respostas dos Testes

12.1

d)

12.2

e)

12.3

b)

Teoria do Portflio

12.4

e)

12.5

c)

12.6

d)

12.7

e)

12.8

b)

12.9

e)

77

Respostas dos Exerccios


12.10 SDP = 15,02%
12.11 COVX, W = 0,000649
12.12 SDP = 11,83%
12.13 SDP 6,5%
12.14 a) COVK, L = 1,68%
b) E (RP) = 19,5%
12.15 a) E (RP) = 20,81%
b) E (RP) = 16,63%

SDP = 21,47%
SDP = 23,26%

12.16 E (RP) = 13,1%

SDP = 5,79%

12.17 a) E (RA) = 9,25%;


b) VARA = 0,0868%

E (RB) = 12,75%
VARB = 0,0969%

12.18 a) E (RC) = 15,67%


SDC = 5,59%

E (RD) = 13,3%
SDD = 16,6%

b) COVC, D = 0,92%

CORRC, D = 0,9914

A
a
r

s
a
l
t

SDP = 23%
12.19 a) R = 100%
E (RP) = 16%;
S = 100% E (RP) = 10%;
SDP = 35%
R = 60%; S = 40% E (RP) = 13,6%;
SDP = 22,41%
b) SDP = nulo

o
t
i
d
E
12.20 a)

E (RA) = 8%;
E (RB) = 16%;
E (RC) = 16%;
E (RD) = 12,8%;

b) COVB, C = 0,00048
COVB, D = 0,00128

a) CORRB, C = 1,0
CORRB, D = 0,99

SDA = 0%
SDB = 2,19%
SDC = 2,19%
SDD = 5,89%

13
MODELO DE PRECIFICAO DE ATIVOS E
CUSTO DE OPORTUNIDADE

TESTES
13.1

Podem ser feitas as seguintes afirmativas com relao ao modelo do Capital Asset Pricing Model CAPM, EXCETO:

s
a
l
t

a) o modelo permite apurar a taxa de retorno requerida pelos investidores de forma a remunerar seu risco sistemtico;

b) o modelo torna-se invlido se as suas hipteses no forem observadas


na realidade de mercado;

A
a
r

c) o modelo busca relacionar e mensurar os componentes de risco em


uma avaliao de ativos;
d) o modelo parte do pressuposto de que todos os investidores apresentam expectativas homogneas com relao ao desempenho dos
ativos;

o
t
i
d
E

e) assume-se a hiptese de grande eficincia informativa do mercado,


que atinge igualmente a todos os investidores.

13.2

Considerando as figuras abaixo, assinale a afirmativa CORRETA:

Modelo de Precificao de Ativos e Custo de Oportunidade

79

a) na Figura 13.1, o investidor S apresenta maior averso ao risco em


relao ao investidor R;
b) na Figura 13.1, os pontos localizados sobre a curva R2 so preferveis
aos pontos localizados sobre a curva R1;
c) na Figura 13.2, o segmento PB indica toda a fronteira eficiente;
d) na Figura 13.2, o nico ponto de equilbrio entre os resultados da carteira eficiente, e o grau de averso ao risco do investidor, o ponto P;
e) a rea sombreada da Figura 13.2 indica todas as oportunidades eficientes de investimento possveis de serem formadas.
13.3

s
a
l
t

Tendo como base a Figura 13.3, pode-se afirmar que:

o
t
i
d
E

A
a
r

80

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

a) o ponto M atingido se um investidor possuir em sua carteira somente ativos livres de risco;
b) as carteiras formadas direita de M so compostas exclusivamente de
ativos com risco;
c) o segmento RF M contm todas as possveis combinaes de ativos
sem risco com ativos com risco, conforme contidos na carteira M;
d) a carteira M contm somente o risco diversificvel, oferecendo mxima satisfao em termos de relao risco/retorno;
e) quanto maior a averso do investidor ao risco, mais a direita de M, se
localiza a carteira escolhida.
13.4

Sobre a reta do Mercado de Capitais, NO podemos afirmar:


a) descreve o prmio pelo risco de mercado, conforme adotado em todas
as decises tomadas em ambiente de incerteza;
b) considera unicamente a taxa de retorno esperada e o risco de carteiras eficientes, distribudas ao longo de seu segmento;
c) inclui as carteiras de ativos classificadas fora da fronteira eficiente;
d) oferece as melhores relaes de risco e retorno para os investimentos;
e) nessa linha situam-se todas as carteiras compostas por ativos com
risco e livres de risco possveis de serem formadas no mercado de
capitais.

13.5

13.6

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F) em cada afirmativa abaixo:


(

) A reta caracterstica permite que se relacione, dentro do modelo de


precificao de ativos, o comportamento de um ttulo com a carteira
de mercado.

) A previso dos resultados de uma ao, dado o desempenho do mercado, possvel pela constatao prtica de que esses valores mobilirios e o mercado variam exatamente com a mesma intensidade.

) A relao entre o retorno de um ttulo e o retorno da carteira de


mercado, tem como pressuposto que os retornos verificados no passado sejam previsivelmente repetidos no futuro.

) A reta caracterstica passa pela origem do plano cartesiano em economia em processo de equilbrio.

) Na formulao da reta caracterstica, o coeficiente linear revela


como o retorno em excesso de uma ao se move em relao ao
retorno em excesso do mercado como um todo.

s
a
l
t

A
a
r

Considerando a equao da reta caracterstica: Rj Rf = + (Rm Rf),


assinale a afirmativa INCORRETA:

o
t
i
d
E

a) o coeficiente alfa positivo se houver prmio pelo risco de mercado;


b) se o beta de uma ao for igual a 1,0, a ao movimenta-se na mesma
direo da carteira de mercado em termos de retorno esperado;
c) quanto maior a disperso apresentada na reta de regresso, mais alto
o risco diversificvel de um ativo;
d) quanto maior o beta, mais elevado o risco da ao;
e) o risco sistemtico identificado pela disperso dos retornos dos ttulos em relao aos movimentos do retorno da carteira de mercado.

Modelo de Precificao de Ativos e Custo de Oportunidade

13.7

81

Considere as seguintes afirmativas relacionadas ao risco sistemtico na


reta caracterstica:
I. O risco assumido pelas aes de uma empresa que no se apresenta
relacionado s flutuaes do mercado, o denominado risco diversificvel.
II. A covarincia dos retornos de determinada ao e do mercado expressa na reta caracterstica pelo coeficiente alfa, indicando o prmio
pelo risco oferecido pelo ativo.
III. O risco sistemtico est relacionado com o mercado como um todo,
no podendo ser eliminado pelo processo de diversificao.
IV. A medida de risco relevante para um investidor expresso pelo risco
no sistemtico, pois possvel sua eliminao pela diversificao da
carteira.
a) as afirmativas I, II e III so verdadeiras;
b) as afirmativas I, III e IV so verdadeiras;
c) as afirmativas II, III e IV so verdadeiras;
d) as afirmativas III e IV so verdadeiras;
e) as afirmativas I e III so verdadeiras.

13.8

Com relao ao alfa de Jensen, NO podemos afirmar que:


a) obtido a partir de um rearranjo na equao do CAPM;
b) reflete o desempenho da ao comparativamente aos seus valores esperados;
c) equivale ao intercepto da equao de regresso linear;
d) quando < Rf (1 ), tem-se que o desempenho do ativo superou as
expectativas no perodo de regresso;

s
a
l
t

e) efetua uma comparao entre os retornos apresentados por uma ao


e os retornos esperados pelo CAPM.
13.9

O coeficiente de determinao R2:

A
a
r

a) indica o prmio pelo risco oferecido por um ativo;

b) define a porcentagem da varivel independente que pode ser identificada pela equao de regresso linear;
c) a correlao do retorno de um ativo em relao ao mercado;

o
t
i
d
E

d) permite reconhecer diretamente o risco diversificvel de uma empresa;


e) permite reconhecer o risco sistemtico de uma empresa.

13.10 NO pode ser afirmado sobre a reta do mercado de ttulos (SML):


a) relaciona os retornos desejados e seus respectivos indicadores de risco;
b) somente aplicada na avaliao da relao risco-retorno dos ativos
que se relacionam perfeitamente com a carteira de mercado;
c) os ttulos individuais em condies de equilbrio esto localizados sobre a reta do mercado de ttulos;

82

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

d) uma diferena entre a reta do mercado de ttulos e a reta do mercado de capitais est relacionada no risco dos ativos avaliados com o
mercado;
e) em contextos inflacionrios, a linha do mercado de ttulos no se torna invlida.
13.11 Com base na Figura 13.4, assinale a afirmativa CORRETA:

a) os ativos A e B no esto em condies de equilbrio de mercado;


b) os ativos A e B possuem, com certeza, o mesmo risco total;
c) o ativo C oferece uma expectativa mais alta de retorno em relao ao
mercado devido ao seu maior risco diversificvel;
d) o ativo P encontra-se subavaliado pelo mercado, possuindo um indicativo de compra desse ttulo;

s
a
l
t

e) quando os investidores perceberem a incoerncia praticada pelo mercado ao avaliar o ativo Q, podemos esperar a sua valorizao.

A
a
r

EXERCCIOS

13.12 Um investidor possui as seguintes opes de investimento:

o
t
i
d
E

Retorno Esperado

Desvio-padro

Ttulo do Governo Federal

9,5%

Aes ordinrias

21%

28%

Sabendo que o investidor constituiu uma carteira com 70% de ttulos do


governo federal, e 30% com aes ordinrias, calcule:

a) retorno esperado do portflio;


b) desvio-padro dessa carteira;

Modelo de Precificao de Ativos e Custo de Oportunidade

83

c) o percentual de capital que o investidor dever tomar emprestado


para que a sua rentabilidade se eleve para 27%. O investidor deseja
aplicar seus recursos adicionais em aes, e a taxa de emprstimo
obtida atinja a 16%.
13.13 Tendo como base os retornos em excesso da ao da Cia. j e do mercado
nos ltimos cinco anos, conforme expressos no quadro abaixo, calcule:
a) desvio-padro e a varincia dos retornos da Cia. j e do mercado;
b) a covarincia e a correlao entre a ao e o mercado;
c) o grau de inclinao da reta caracterstica;
d) o parmetro linear da reta de regresso;
e) a equao da reta caracterstica;
f) o retorno da Cia. j admitindo-se um retorno de mercado de 15% e
uma taxa livre de risco de 7%;
g) o percentual do risco sistemtico e risco diversificvel da ao da
Cia. j.

Ano
20X4
20X5
20X6
20X7
20X8

Retorno em Excesso da
Ao da Cia.j
(Rj Rf)
12,8%
4,2%
6,2%
9,4%
9,2%

Retorno em Excesso da
Carteira de Mercado
(Rm Rf)
10,5%
3,8%
4,1%
7,6%
8,1%

13.14 Uma carteira constituda com 45% de ativo com risco e 55% com ttulos
livres de risco (ttulos pblicos). O ttulo pblico oferece um retorno de
6% a.a. O ttulo com risco apresenta um retorno esperado de 15% a.a. e
o desvio-padro do retorno de 20%. Pede-se calcular o retorno e o risco
da carteira.

s
a
l
t

13.15 Pede-se determinar o coeficiente beta de uma ao, sabendo que o desvio-padro da carteira de mercado de 8,65%, e a covarincia entre o
retorno da ao e o da carteira de mercado igual a 0,00865.

A
a
r

13.16 A seguir, so apresentados os retornos anuais da ao da Cia. ABC e da


carteira de mercado, referentes aos ltimos cinco anos. Utilizando essas
informaes, calcule o retorno da Cia. ABC como uma funo linear do
comportamento do mercado (reta caracterstica). Sabe-se que a taxa de
juro de ativos livres de risco est fixada em 6% a.a.

o
t
i
d
E

ANO

RETORNO DA CIA. ABC

1
2
3
4
5

15,2%
16,5%
20,5%
7,52%
12,6%

RETORNO DA CARTEIRA
DE MERCADO
14,2%
13,2%
15,6%
9,0%
8,5%

84

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

13.17 Calcule o coeficiente beta de uma ao sabendo que o seu retorno esperado de 14,8%, o retorno esperado da carteira de mercado de 12,5%,
e a taxa livre de risco igual a 5,5%.
13.18 Identifique na SML (Security Market Line) a posio dos ativos descritos
no quadro a seguir. Sabe-se que a taxa livre de risco atinge 6% a.a., e o
prmio pelo risco de mercado de 8,5%.
ATIVO

COEFICIENTE BETA

RETORNO ESPERADO

1,5

15,5%

1,2

18,0%

0,9

12,0%

13.19 Diversas informaes relativas ao retorno da ao da Cia. CPD, assim


como as probabilidades de ocorrncia, so apresentadas no quadro a seguir. Pede-se determinar o beta dessa ao.
Cenrio

Probabilidade

Retorno da
Ao da Cia. CPD

Retorno do Mercado

10%

12%

10%

II

20%

16%

16%

III

50%

28%

18%

IV

20%

20%

24%

13.20 A carteira de mercado tem um retorno esperado de 16,5%, e um desviopadro de 0,128. A taxa livre de risco de 6,5%. Determinada carteira de
aes possui um coeficiente de correlao com o mercado igual a 0,60,
e a varincia de seu retorno de 0,0233. Pede-se determinar a taxa de
retorno esperada dessa carteira de investimento.

s
a
l
t

13.21 a) O beta da ao de uma empresa de 1,3, e o seu retorno esperado


de 18%. Sendo de 6,6% a taxa livre de risco, determinar o retorno
esperado da carteira de mercado.

A
a
r

b) Sendo de 7% a taxa livre de risco, e de 15% a taxa de retorno da carteira de mercado, pede-se calcular o beta de uma ao que apresenta
um retorno requerido pelos investidores de 18%.
c) Determinar o retorno exigido para uma ao que apresenta um beta
de 1,1. Sabe-se que a taxa livre de risco de 5,5%, e a taxa de retorno
da carteira de mercado de 14%.

o
t
i
d
E

d) Sabendo que o retorno exigido de uma ao de 14,1%, e o seu coeficiente beta de 0,90, pede-se determinar a taxa livre de risco, sendo
o retorno da carteira de mercado de 15%.

13.22 Sendo de 6,5% a taxa livre de risco e de 15% a taxa de retorno da carteira
de mercado, pede-se escrever a equao da SML e apresentar sua representao grfica.
13.23 Uma empresa est considerando diversas oportunidades de investimento.
A seguir so apresentados os ativos e seus respectivos coeficientes beta.

Modelo de Precificao de Ativos e Custo de Oportunidade

85

A taxa de retorno de ttulos pblicos est fixada em 5,5%, e a carteira


de mercado apresenta uma taxa de 13,2%. Pede-se determinar a taxa de
retorno exigida para cada alternativa de investimento.
Investimento

Beta

1,12

II

0,78

III

1,42

IV

1,00

13.24 Considerando uma taxa livre de risco de 7%, e uma taxa de retorno da
carteira de mercado de 15%, pede-se:
a) calcular, para os trs investimentos descritos a seguir, a taxa de retorno requerida consistente com o modelo do CAPM;
b) refazer seus clculos, admitindo que a carteira de mercado tivesse um
retorno de somente 12%.
Investimento

Beta

0,70

1,00

1,50

13.25 a) pede-se desenvolver a equao da SML, admitindo uma taxa de retorno da carteira de mercado de 16%, e taxa livre de risco de 7%;
b) considere ainda um ativo de risco que apresenta, de acordo com previses de analistas de mercado, um retorno esperado de 20% e um
coeficiente beta de 2,0. Em sua avaliao, esse ativo est adequadamente avaliado? Explique sua resposta.

s
a
l
t

13.26 Admita um retorno de 15,2% para a carteira de mercado, e de 5,4%


para ttulos livres de risco. O desvio-padro da carteira de mercado de
0,099568. Determinada ao j possui um desvio-padro de 0,143266 e
um coeficiente de correlao com o mercado de 0,60. Pede-se determinar,
com base no modelo do CAPM, a taxa de retorno requerida da ao j.

A
a
r

13.27 Nos ltimos cinco anos foram registrados os seguintes retornos da ao


da Cia. MB, e do ndice Bovespa:

o
t
i
d
E

Ano

Retorno da
Ao Cia. MB

Retorno do Mercado
ndice Bovespa

01

6,5%

8,2%

02

4,0%

14,1%

03

10,4%

10,7%

04

12,8%

13,4%

05

11,3%

9,7%

Pede-se calcular o coeficiente beta das aes da Cia. MB.

86

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

13.28 As aes da Cia. LM so negociadas no mercado e apresentam um beta de


1,5. A taxa livre de risco igual a 6,2% e o prmio pelo risco de mercado
9,8%. Uma corretora projetou um retorno esperado de 16% para essa
ao. Com base nos parmetros de mercado, voc considera essa avaliao otimista ou pessimista? Explique.
13.29 Uma anlise de regresso efetuada entre as taxas de retorno das aes da
Cia. Tree, e as do Bovespa, para determinado perodo, revelou os seguintes valores:
Coeficiente angular (beta): 0,89.
Coeficiente de determinao (R2): 12%.
Admita que a carteira de mercado (Bovespa) apresenta um retorno de
15,5%, e os ttulos pblicos pagam 7,5%.
a) qual a taxa de retorno requerida pelos investidores em aes da Cia.
Tree?
b) calcule o percentual do risco da ao que pode ser diversificado.
13.30 Foi efetuada uma regresso estatstica entre os retornos das aes de uma
Cia. aberta e o mercado, apurando-se os seguintes resultados:
Coeficiente angular: 1,18
Ponto de intercepto da regresso: 1,90%
R2 da regresso: 32,4%
As taxas de retorno da carteira de mercado e dos ttulos livres de risco
atingem, respectivamente, 14,4% e 6,5%.
a) qual a proporo do risco das aes que sistemtico, e qual a proporo que pode ser diversificada?

s
a
l
t

b) efetuar uma avaliao do desempenho da ao no perodo de regresso.

A
a
r

Respostas dos Testes


13.1

b)

13.2

d)

13.3

c)

13.4

c)

13.5

VFVVF

13.6

e)

13.7

e)

o
t
i
d
E

Modelo de Precificao de Ativos e Custo de Oportunidade

13.8

d)

13.9

e)

87

13.10 b)
13.11 d)

Respostas dos Exerccios


13.12 a) E (RP) = 12,95%
b) SDP = 8,4%
c) 20%
13.13 a) SDj = 0,058276582; SDM = 0,0024884
b) COVj, M = 0,0028944
CORRj, M = 0,995644691
c) Beta = 1,1163
d) Alfa = 0,05152676
e) y = 0,0515 + 1,163 X
f) E (Rj) = 21,46%
g) Risco Sistemtico = 99,13%
Risco diversificvel = 0,87%
13.14 E (RP) = 10,05%
SDP = 9,0%

s
a
l
t

13.15 Beta = 1,156


13.16 E (Rj) = 14,0%

A
a
r

13.17 Beta = 1,33

13.18 Acima da SML: Ativo B

Abaixo da SML: Ativos C e A


13.19 Beta = 0,956

o
t
i
d
E

13.20 E (RP) = 13,64%

13.21 a) E (RM) = 15,3%


b) Beta = 1,375

c) E (Rj) = 14,85%

88

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

13.22

13.23 E (RI) = 14,12%


E (RIII) = 16,43%

E (RII) = 11,51%
E (RIV) = 13,2%

13.24 a) E (RF) = 12,6%

b) E (RF) = 10,5%

E (RG) = 15,0%

E (RG) = 12,0%

E (RH) = 19,0%

E (RH) = 14,5%

13.25 a) E (Rj) = 7% + (16% 7%)


b) E (Rj) = 7% + 2,0 (16% 7%) = 25%
13.26 E (Rj) = 5,4% + 0,8633 9,8% = 13,86%
13.27 Beta = 0,73

s
a
l
t

13.28 Retorno estimado inferior ao exigido de 20,9%


13.29 a) E (Rj) = 14,62%
b) 88%

A
a
r

13.30 a) Risco sistemtico


temtico = 32,4%
%

Risco diversificvel
vel = 67,6%
b) E (R
Rj) 17,72%
17,7

o
t
i
d
E

14
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E
RISCO SISTEMTICO

TESTES
14.1

Identifique a afirmativa CORRETA:

s
a
l
t

a) os custos e despesas fixos so aqueles que, para qualquer


er intervalo
inte
de
tempo, no sofrem nenhuma variao, mantendo
ndo
do valor
val igual mesmo
a longo prazo;
b) a Margem dee Contribuio calculada
calcula
lculada pela diferena entre o total das
receitas
e despesas variveis e fixos;
itas de vendas, e os custos
cus

A
a
r

c) uma empresa
esa pode apresentar uma margem de contribuio positiva
po
p
e um
lquido final;
m prejuzo
prej
d) os custos
volume de atividade
stos e despesas fixos so determinados pelo
p
ativida
da empresa (produo e vendas);
s);

o
t
i
d
E

e) a definio de custo e despesa


varivel dependente
unicamente do
desp
des
depend
comportamento
do gasto.
nto (variabilidade)
(va
gasto Todo custo que sofre alteraes peridicas
em seu valor, entendido
como varivel.
perid
peri
e

14.2

apresentado a seguir como VARIVEL (VAR) ou


Identifique cada gasto a
Ide
FIXO (FIX).
( ) Aluguis com reajustes trimestrais, baseados em ndices de preos.
(

) Mo-de-obra direta.

) Impostos incidentes sobre os lucros.

90

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

14.3

) Impostos incidentes sobre as vendas.

) Consumo de materiais diretos.

) Encargos financeiros pela variao do dlar.

) Depreciao.

Identifique cada afirmativa abaixo como VERDADEIRA (V) ou FALSA (F).


(

) Quanto mais distante estiver o volume de atividade de uma empresa


de seu ponto de equilbrio, menor o grau de alavancagem operacional (GAO).

) Um GAO igual a 4,0 indica que, para uma estrutura de custos e nvel
de atividade, cada 1% de aumento no volume de atividade promove
uma elevao de 4% no lucro.

) O GAO atua somente para situaes de crescimento do lucro, no


podendo ser calculado para reduo do lucro em decorrncia de
diminuio do volume de atividade.

) Operando acima do ponto de equilbrio, uma empresa tende a apresentar maior GAO, e tambm maior risco de prejuzo.

) Empresas com uma participao alta de custos e despesas fixos em


sua estrutura de custos, apresentam maiores possibilidades de altos
lucros quando atuam acima de seu ponto de equilbrio, e tambm
riscos de maiores prejuzos ao operarem abaixo dele.

EXERCCIOS
14.4

Uma empresa comercializa dois produtos: A e B, com a seguinte estrutura


de custos;

s
a
l
t

Produto A
Preo de venda

$ 2.500/un.

Custos variveis

41%

A
a
r

Produto B

$ 3.400/un.
46%

Os custos fixos totais somam a $ 300.000/ms. A empresa aloca esses


custos indiretos na seguinte proporo: 38% para o produto A e 62%
para o produto B. So produzidos 1.800 unidades do produto A e 2.100
unidades de B.

o
t
i
d
E

Pede-se calcular:

a) margem de contribuio unitria de cada produto;


b) margem de contribuio total de cada produto e da empresa;
c) ponto de equilbrio de cada produto e da empresa.

14.5

Uma empresa fabrica e vende um produto, incorrendo num custo fixo


total de $ 2,8 milhes/ano. Seus custos variveis so estimados em

Alavancagem Operacional e Risco Sistemtico

91

$ 126,00/unidade, e seu preo de venda fixado em $ 280,00/unidade.


A empresa mantm um patrimnio lquido igual a $ 12,0 milhes, e um
custo de oportunidade de 15% a.a.
Pede-se calcular:
a) volume de vendas (unidades) necessrio para a empresa apurar um
lucro mnimo desejado.
14.6

A seguir so apresentadas as estruturas de custos de duas empresas concorrentes:

Receitas de vendas
Custos e despesas variveis

Empresa I

Empresa II

100%

100%

40%

60%

Ambas as empresas apresentam o mesmo volume de vendas, igual a $ 5,0


milhes.
a) sendo de $ 1,8 milho o total dos custos e despesas fixos de cada empresa, calcular o ponto de equilbrio contbil de cada uma delas;
b) calcule a margem de contribuio e lucro de cada empresa para o
atual volume de atividade (vendas = 5,0 milhes);
c) se o volume de atividade aumentar em 30%, determinar o lucro de
cada empresa;
d) calcular o GAO de cada empresa admitindo o aumento de 30% no
volume de atividade;
e) explique qual das duas empresas apresenta o maior risco operacional.

14.7

s
a
l
t

Informaes de trs empresas:

Preo de venda

Empresa A

Empresa B

Empresa C

$ 31,50/un.

$ 31,50/un.

$ 31,50/un.

A
a
r

Custos variveis
Custos fixos

o
t
i
d

Pede-se calcular:

72%

58%

58%

$ 225.000/ms

$ 337.500/ms

$ 270.000/ms

a) volume de venda mensal (em $) mnimo de cada empresa, para no


apresentar prejuzo (ponto de equilbrio contbil);

b) margem de contribuio e lucro de cada empresa para um volume


atual de venda de $ 1.000.000,00/ms;
c) se o volume de atividade crescer 30%, determinar a margem de contribuio e o lucro de cada empresa;
d) grau de alavancagem operacional (GAO) de cada empresa para esta
variao no volume de atividade.

92

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Respostas dos Testes


14.1

FFVFF

14.2

FIX VAR FIX VAR VAR FIX FIX

14.3

VVFFV

Respostas dos Exerccios


14.4

a) MCA = $ 1.475,00/um.
MCB = $ 1.836,00/un.
b) MCA = $ 2.655.000,00
MCB = $ 3.855.600,00
MCEMP = $ 6.510.600,00
c) PEA = 77,3 um.
PEB = 101,3 UM.
PEEMP = $ 536.356,10

14.5

a) $ 8.363.636,36 (29.870,13 um.)

14.6

a) PECI = $ 3.000.000,00;

PECII = $ 4.500.000,00

b) MCI = $ 3.000.000,00;

MCII = $ 2.000.000,00

LucroII = $ 200.000,00

c) LucroI = $ 2.100.000,00;

LucroII = $ 800.000,00

A
a
r

d) GAOI = 2,5; GAOII = 1,0


e) Empresa II
14.7

a) PECA = $ 803.571,4

o
t
i
d

PECB = $ 803.571,4

PECC = $ 642.857,1

b) MCA = $ 280.000,00

s
a
l
t

LucroI = $ 1.200.000,00;

MCB = $ 420.000,00

MCC = $ 420.000,00
LUCROA = $ 55.000,00

LUCROB = $ 82.500,00

LUCROC = $ 150.000,00

Alavancagem Operacional e Risco Sistemtico

93

c) MCA = $ 364.000,00
MCB = $ 546.000,00
MCC = $ 546.000,00
LUCROA = $ 139.000,00
LUCROB = $ 208.500,00
LUCROC = $ 276.000,00

s
o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

15
GESTO DE RISCOS

EXERCCIOS
15.1

O prmio por uma opo de compra de uma ao (ativo-objeto) est fixado em $ 3,75. O preo de exerccio de $ 60,00. Desconsidere custos de
corretagem e outros.

s
a
l
t

a) qual o preo mnimo da ao (ativo-objeto) no mercado para que o


investidor tenha interesse em exercer sua opo de compra;

A
a
r

b) qual o preo mnimo que a ao deve atingir no mercado para que o


investidor apure um lucro.
15.2

O preo de exerccio de uma opo de venda de $ 22,00, e o prmio de


$ 3,60. A opo europeia, ou seja, deve ser mantida at o seu vencimento. Desconsiderando os custos de corretagem e outros, pede-se:

o
t
i
d
E

a) se na data de vencimento o ativo estiver cotado a $ 16,80, determinar


o ganho do investidor na opo de venda;
b) qual o preo mnimo de mercado do ativo-objeto, a partir do qual, o
vendedor da opo apure um lucro.

15.3

Uma opo de venda europeia negociada com prmio de $ 2,60 e preo de exerccio de $ 28,00. Ignorando os custos de corretagem e outros,
demonstre o preo (cotao) do ativo-objeto que produz um lucro ao
investidor.

Gesto de Riscos

15.4

95

Em certa data so negociadas em Bolsa de Valores 200 opes de venda


de uma ao, com vencimento em 60 dias. O preo de exerccio da opo
est fixado em $ 24,00/ao, e o prmio da opo de $ 0,48/ao.
Determinar o resultado da operao supondo os seguintes preos para a
ao no mercado a vista, no vencimento da opo:
a) $ 21,60/ao;
b) $ 27,60/ao.

15.5

O prmio de uma opo de compra de $ 2,10, e o preo de exerccio


igual a $ 28,30. Desconsiderando custos de corretagem e outros, pede-se:
a) preo mximo do ativo-objeto que produz um lucro ao investidor,
admitindo que a opo ser somente exercida em seu vencimento;
b) se esta opo fosse de venda, qual o preo que apura um lucro ao
investidor, mantendo a opo at o seu vencimento.

15.6

Uma ao est sendo negociada no mercado a vista por $ 42,00. No


mercado futuro, para liquidao em quatro meses, a cotao igual a
$ 44,60/ao.
A Bolsa exige uma garantia igual a $ 4,00/ao. Calcular os resultados na
operao admitindo que a cotao da ao suba para $ 51,30 no mercado
futuro, e a $ 46,00 no mercado a vista.

15.7

O preo (cotao) de um ativo no mercado a vista de $ 30,00, e no


mercado futuro de $ 31,20. Um investidor, que mantm este ativo em sua
carteira, est prevendo uma desvalorizao em seu valor. Preocupado em
eliminar esta provvel perda, est avaliando vender o ativo a futuro.
Algumas semanas aps, o preo no mercado a vista efetivamente se reduz
para $ 28,50, e no mercado futuro cai para $ 29,40. Calcular os resultados no mercado a vista e no mercado futuro.

15.8

Admita que uma empresa importadora tenha adquirido mercadorias no


exterior, no valor de US$ 700.000,00, para pagamento ao final do ms.
Para se proteger de uma eventual valorizao do dlar, a empresa adquiriu, no mesmo dia da compra das mercadorias, contratos futuros de dlar.
Os contratos estavam sendo negociados a R$ 1,121/US$ 1,000.

s
a
l
t

A
a
r

Determinar o resultado final na data de encerramento do contrato futuro,


admitindo as seguintes cotaes da moeda norte-americana:
a) R$ 1,203;
b) R$ 1,189.

o
t
i
d
E
15.9

Calcular o preo unitrio (PU) de um contrato futuro DI de um dia, com


prazo de 99 dias teis. A taxa DI est fixada em 13,25% a.a.o. O valor do
contrato futuro padronizado em R$ 100.000,00 pela Bolsa, ou 100.000
pontos.

15.10 Calcule a taxa ao dia til de um contrato futuro DI cotado taxa de


12,45% a.a.o.
15.11 O preo unitrio (PU) de um contrato futuro DI est avaliado hoje, 22
dias teis antes de seu vencimento, em 99,845,44. Calcular a taxa anual
do contrato.

96

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

15.12 Uma empresa tem uma dvida de $ 7,0 milhes a vencer em 120 dias
corridos, ou 84 dias teis. Esta dvida est totalmente indexada taxa
ps-fixada, tendo como referncia o CDI.
A empresa deseja realizar um swap com o objetivo de trocar a taxa ps
(CDI) por uma taxa prefixada de juros. O banco define uma taxa fixa de
13,0% a.a.o para o swap. Admita que ao final do perodo (84 dias teis)
a taxa DI tenha atingido a 4,4581%.
Calcular o resultado do swap para a empresa.
15.13 Uma empresa apresenta uma dvida em dlar equivalente a R$ 4.500.000,00,
com vencimento para 180 dias. Os encargos da dvida so variao cambial
mais juros de 8% a.a. (taxa linear). Para se proteger de uma eventual desvalorizao da moeda nacional, a empresa procura um banco para realizar
um swap dlar prefixado para 16,5% a.a. (taxa efetiva composta).
Admitindo que no semestre a variao cambial atingiu a 6,5%, pede-se
calcular:
a) resultado do swap;
b) resultado final lquido.
15.14 Uma empresa contrata um emprstimo de $ 1.000.000,00 para ser resgatado ao final de um ano. Os juros prefixados da operao so de 14% a.a.,
sendo pagos ao final de cada trimestre (3,5% a.t.).
Suponha que aps a contratao do emprstimo, prevendo uma reduo
nas taxas de juros de mercado, a empresa procure um banco para realizar
um swap, trocando a taxa prefixada por uma taxa ps-fixada.
As condies estabelecidas so as seguintes:
a empresa assume o compromisso de pagar ao banco juros trimestrais,
de acordo com a variao do DI, sobre o capital tomado emprestado
(capital de referncia) de $ 1.000.000,00;

s
a
l
t

o banco assume o compromisso de pagar a empresa juros trimestrais de


3,5% sobre o capital de referncia, totalizando $ 35.000,00/trimestre.
Pede-se determinar o fluxo de caixa no primeiro trimestre para a empresa, caso a taxa flutuante da operao (taxa DI) atinja a:

A
a
r

a) 3,125% a.t.;
b) 4,0% a.t.

15.15 Uma empresa est avaliando um plano de expanso em suas atividades. A


expanso pode ser implementada no prximo ano, e prev uma vida til
estimada de 6 anos.

o
t
i
d
E

O investimento total na expanso de $ 800,0 milhes, e os fluxos de


caixa operacionais lquidos esperados atingem a $ 190,0 milhes/ano. A
taxa de desconto do investimento de 15% a.a.

a) pelo mtodo do valor presente lquido (NPV), discuta se o investimento deve ser aceito para o prximo ano;
b) admita que as previses indicam um crescimento acelerado na economia daqui a dois ou trs anos, o que proporcionaria uma elevao

Gesto de Riscos

97

dos fluxos de caixa esperados para $ 250 milhes/ano. Informaes


mais precisas sobre o desempenho da economia so esperadas para
daqui a um ano. Neste contexto de forte crescimento, calcule o NPV
do investimento;
c) pelos fundamentos da teoria de opes, qual a recomendao que
voc daria a empresa. Se a deciso for adiada, no se esperam alteraes no investimento e na competitividade de mercado.
15.16 O preo de exerccio de uma opo de compra de aes da Cia. MARKET
de $ 63,00. O prazo da opo de 144 dias, e a ao est cotada atualmente no mercado por $ 64,40. A taxa livre de risco da economia igual
a 6% ao ano, e a varincia da ao est estimada em 8% ao ano.
Pede-se calcular o valor da opo de compra utilizando o modelo de BlackScholes.
15.17 Admita que um empresrio esteja avaliando investir em um novo negcio
no interior de So Paulo, numa regio com boas perspectivas de crescimento.
O empresrio tem efetivamente duas opes. Abrir o novo negcio imediatamente, ou esperar um ano e obter novas informaes. Se no tomar
a deciso em um ano, e a economia da regio crescer como esperado,
dificilmente o negcio poder ser aberto diante da forte concorrncia prevista.
O investimento no novo negcio de $ 26,6 milhes. Os fluxos de caixa
esperados pela deciso de investir agora so de $ 3,4 milhes/ano, prevendo-se uma taxa de crescimento indeterminada de 1,8% ao ano. A taxa
de desconto para esse investimento est calculada em 14% ao ano.
A taxa livre de risco est fixada em 9% ao ano, e a varincia do retorno
esperado do negcio de 32%.
Pede-se calcular quanto o empresrio pode pagar pela oportunidade de
adiar a deciso de investimento em um ano.

Respostas dos Exerccios


15.1

A
a
r

a) Preo > $ 60,00/ao


b) Preo > $ 63,75/ao

o
t
i
d
15.2

a) $ 1,45

b) $ 18,40

15.3

Cotao inferior a $ 25,40

15.4

a) $ 1,92/ao
b) ($ 0,48)/ao

15.5

s
a
l
t

a) $ 30,40
b) Preo inferior a $ 30,40

98

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

15.6

Mercado a Vista

Mercado Futuro

Resultado

$ 14,00/ao

$ 5,30/ao

Taxa de Retorno

9,52%

132,5%

15.7

Mercado a Vista
Resultado

15.8

($ 1,50)

Mercado Futuro
$ 1,80

a) (R$ 784.700,00)
b) (R$ 879.900,00)

15.9

$ 95.229,32

15.10 0,046574% a.du.


15.11 1,788% a.a.o.
15.12 $ 7.291.063,06
15.13 a) $ 127.117,54
b) ($ 4.857.082,46)
15.14 a) ($ 31.250,00)
b) ($ 40.000,00)
15.15 a) NPV = $ 80,95 milhes
b) NPV = $ 146,12 milhes
c) Adiar a deciso at obter melhores informaes
15.16 $ 5,96
15.17 $ 5.751.646,06

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

16
DECISES DE INVESTIMENTO E
DIMENSIONAMENTO DOS FLUXOS DE CAIXA

TESTES
16.1

Dentro do processo de avaliao de projetos de investimentos


tos de empreros. Identifique aquesas, so relacionados a seguir alguns fluxos financeiros.
ciso de investimento.
ento.
les considerados como relevantes para a deciso
as de vendas da empresa.
empres
mp
mpresa.
) Montante corrente de receitas

m ativo
o fixo a ser substitudo pelo
) Receita provenientee da venda de um
to proposto.
investimento

a de outro produto motivadas pela introduo de


) Redues na venda
produto
um novo produto.

) Despesas de instalao de mquinas e equipamentos


equipamento constantes do
o de investimento.
investimen
projeto

) Amortizaes previstas de emp


emprst
mprstimos alocados para financiar o
emprstimos
to em avaliao.
projeto de investimento

) Incrementoss em eestoques e valores a receber


re
provenientes do projeinves
inv
to de investimento.

) Custo
C
de inatividade da fbrica para instalao dos novos equipamq
mentos e mquinas
investidos.

) Custos
Cust e despesas fixos de administrao determinados pelo projeto
de investimento.

) Depreciao de prdio adquirido e pago no passado, e usado no


projeto de investimento em avaliao.

A
a
r

o
t
i
d

s
a
l
t

100

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

16.2

16.3

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F), nos seguintes aspectos que envolvem diferentes tipos de investimentos:
(

) Investimentos economicamente independentes ocorrem quando a


possibilidade fsica de implementao de um projeto no anula uma
possvel aceitao de outros, ou os benefcios produzidos por um
projeto influenciam as decises com relao aos demais.

) Investimentos com restries oramentrias ocorrem quando os custos de maiores captaes atingem valores incompatveis com os retornos produzidos pela alocao desses recursos.

) Investimentos economicamente dependentes ocorrem somente em


casos onde a aceitao de um investimento exerce influncias negativas sobre os resultados lquidos dos demais.

) Investimentos mutuamente excludentes ocorrem quando a aceitao de uma proposta elimina totalmente a possibilidade de implementar outra.

) Os investimentos com dependncia estatstica ocorrem quando o


desempenho de duas alternativas de investimento est associado
aos mesmos eventos externos.

Identifique a alternativa INCORRETA.


A taxa de juro:
a) exprime a remunerao pela alocao de capital;
b) reflete o preo pelo sacrifcio de poupar;
c) est vinculada ao conceito de taxa preferencial temporal dos agentes
econmicos envolvidos;
d) exprime a confiabilidade dos agentes econmicos com relao ao desempenho esperado da economia;
e) tem seu genuno valor imposto por decises externas a seu mbito de
atuao.

16.4

s
a
l
t

Considere as seguintes afirmaes sobre as taxas de juros, empresas e


governo:
I. Quanto mais baixa se situar a taxa de juros, mais elevada apresentase a atratividade dos agentes econmicos para novos investimentos,
inclusive selecionando aqueles de maior maturidade.

A
a
r

II. Para uma empresa, a taxa de juro reflete o custo de oportunidade de


seu capital, e a aceitao de uma alternativa de investimento somente
decidida quando o seu retorno esperado for superior taxa de juros
do capital alocado.

o
t
i
d
E

III. O Governo no possui nenhum poder sobre a fixao da taxa de juro,


j que estas possuem seu genuno valor definido pelas operaes livremente praticadas no mercado.
IV. A taxa pura de juro embute unicamente a remunerao pelo sacrifcio
de consumo, constituindo-se no piso para a estrutura de taxas de retorno da economia.
a) apenas as afirmativas I e II esto corretas;
b) apenas as afirmativas I e III esto corretas;

Decises de Investimento e Dimensionamento dos Fluxos de Caixa

101

c) as afirmativas I, II e III esto corretas;


d) as afirmativas I, II e IV esto corretas;
e) todas as afirmativas esto corretas.
16.5

Preencha os parnteses de acordo com a teoria correta das taxas de juros:


A. Teoria das expectativas.
B. Teoria da preferncia pela liquidez.
C. Teoria da segmentao de mercado.
(

) Prope que as taxas de juros sejam arbitradas livremente pelos mecanismos de oferta e procura, presentes em cada segmento de mercado.

) Formula que a taxa de juros esperada para um mesmo perodo no


se diferencia, independentemente dos prazos dos ativos.

) Por essa teoria, somente um prmio adicional pelo maior risco assumido pode incentivar os agentes econmicos a atuarem com ativos
de maior maturidade.

) Prope que a taxa de juros de longo prazo, constitua-se na mdia


geomtrica das taxas de juros de curto prazo correntes e previstas
para todo o horizonte de maturao.

) Considera que um agente econmico dificilmente ir trocar um segmento de atuao por outro, na expectativa de obter um retorno
mais favorvel.

) Admite que os rendimentos de ativos de longo prazo sejam superiores aos de curto prazo, no se observando a equalizao das
taxas.

s
a
l
t

EXERCCIOS
16.6

A
a
r

A indstria de sapatos BOASOLA est avaliando um projeto de investimento de expanso de sua atividade, visando atender a uma maior demanda prevista de mercado. A empresa projetou seus resultados totais,
os quais incluem os retornos esperados provenientes da deciso de investimento em anlise, e seus resultados determinados pela atual estrutura
de atividade. Com base nesses resultados projetados, pede-se determinar
os fluxos de caixa operacionais incrementais para os trs anos a serem
utilizados na avaliao econmica do investimento, ou seja, os resultados determinados somente pela deciso de investimento em considerao. As informaes dos resultados projetados e atuais da empresa so
apresentadas a seguir.

o
t
i
d
E

102

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

($ 000)
Resultados
Atuais
Receitas Operacionais
Despesas Operacionais
Depreciao
Resultado Operacional Bruto
Despesas Financeiras
Lucro Antes do IR
IR (34%)

16.7

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

5.000,00)

7.500,00)

8.100,00)

7.800,00)

(2.500,00) (3.500,00) (4.000,00) (3.750,00)


(400,00)

(450,00)

(500,00)

(480,00)

2.100,00)

3.550,00)

3.600,00)

3.570,00)

(600,00)

(630,00)

(650,00)

(660,00)

1.500,00)

2.920,00)

2.950,00)

2.910,00)

(992,80) (1.003,00)

(989,40)

(510,00)

Lucro Lquido

Resultados Previstos

990,00)

1.927,20)

1.947,00)

1.920,60)

A Cia. West est avaliando um projeto de investimento que prev um dispndio de capital total de $ 1,2 milho. Desse total, 30% sero aplicados
em capital de giro, e o restante na aquisio de um novo equipamento a
ser utilizado em sua produo. A vida til do projeto est estimada em
quatro anos. O equipamento ser depreciado pelo mtodo da linha reta
durante a vida do projeto, e apresenta um valor de revenda previsto de
$ 180 mil ao final do quarto ano. Os principais resultados incrementais
previstos do investimento so apresentados a seguir. Admitindo uma alquota de IR de 34%, pede-se determinar o fluxo de caixa operacional
dessa deciso de investimento.
($ 000)
Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Receitas de vendas

3.120,00

3.800,00

4.000,00

4.500,00

Custos de produo

1.680,00

1.800,00

714,00

780,00

Despesas operacionais desembolsveis

16.8

s
a
l
t
1.900,00

2.050,00

820,00

874,00

A
a
r

A diretoria da Glass Co. est avaliando um investimento de $ 1 milho em


seu sistema de logstica e distribuio. O investimento ser financiado em
40% por um emprstimo bancrio negociado taxa de 16% a.a., sendo
o restante coberto por recursos prprios. O financiamento foi contratado
sem carncia, e ser amortizado em quatro anos pelo sistema de amortizao constante (SAC). O dispndio tem uma durao prevista de quatro
anos, e promover uma reduo de $ 140 mil no capital de giro da empresa. Esse capital de giro ser reposto ao final do projeto. O investimento
de $ 1 milho ser depreciado pelo critrio linear nos quatro anos de
durao prevista, sendo avaliado ao final desse perodo, a preo de mercado, em $ 120 mil. A empresa trabalha com uma alquota de Imposto de
Renda de 34%.

o
t
i
d
E

A seguir so apresentados outros resultados estimados do projeto de investimento. Pede-se calcular os fluxos operacionais de caixa relevantes
para o investimento.

Decises de Investimento e Dimensionamento dos Fluxos de Caixa

103

($ 000)
Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Receitas de vendas

2.000,00

2.500,00

2.700,00

2.900,00

Custos de produo

1.000,00

1.200,00

1.250,00

1.300,00

560,00

580,00

610,00

630,00

Despesas operacionais desembolsveis

16.9

Uma empresa est avaliando um investimento na rea de tecnologia, visando a substituio de mo-de-obra por computadores. Estima-se que o
investimento ir proporcionar uma reduo total de $ 160 mil por ano
em despesas (salrios e encargos sociais) de seu pessoal. O investimento
total em computadores de $ 840 mil, e ser depreciado pelo mtodo
linear durante a vida til prevista de cinco anos. Admite-se valor residual
desprezvel para os equipamentos. A alquota de Imposto de Renda de
34%. Elabore os fluxos de caixa operacionais incrementais dessa deciso
de investimento.

16.10 Na avaliao de uma proposta de investimento so esperadas diversas


alteraes nas contas do circulante (ativos e passivos) de uma empresa, conforme apresentadas a seguir. O ativo circulante total atual de
$ 1.060.000, e o passivo circulante igual a $ 790.000. Pede-se determinar a variao lquida esperada no capital circulante lquido da empresa,
determinada pela deciso de investimento.
Ativo/Passivo Circulante

Variao
$ 10.000

Caixa
Valores a receber

+ $ 140.000
$ 20.000

Fornecedores a pagar

s
a
l
t

Estoques
Emprstimos
Aplicaes financeiras
Salrios e encargos a pagar

A
a
r
Contas a pagar

Respostas dos Testes

o
t
i
d
E
16.1

b), c), d), f), g), h).

16.2

FVFVV

16.3

e)

16.4

d)

16.5

CABACB

+ $ 40.000
+ $ 50.000

+ $ 25.000
+ $ 30.000

104

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Respostas dos Exerccios


16.6

FCO1 = $ 1.007,20; FCO2 = $ 1.090,20; FCO = $ 1.050,20

16.7

FCO0 = ($ 1.200,00); FCO1 = $ 550,56; FCO2 = $ 876,60; FCO3 =


$ 916,20; FCO4 = 1.590,36

16.8

FCO0 = ($ 860,00); FCO1 =$ 375,40; FCO2 = $ 560,20; FCO3 = $ 639,40;


FCO4 = $ 664,40.

16.9

FCO0 = ($ 840,00); FCO1 a FCO5 = $ 162,72

16.10 CCL = $ 85.000,00

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

17
MTODOS DE AVALIAO ECONMICA
DE INVESTIMENTOS

EXERCCIOS
17.1

Uma empresa identifica as seguintes alternativas de investimentos:

s
a
l
t
A
($ 000)

FLUXO
FLUXOS
OS DE CAIXA

OPO

VALOR
LOR DO
INVESTIMENTO

ANO 1

500,0

150,0

a
r
o
t
i
B

300,0
0,0

40,0

200,0

100,0

ANO 2

ANO 3

ANO 4

ANO 5

200,0

150,0
150,

50,0

50,0
5

60,0

80,0

100,0
1

80,0

70,0
0

60,0

50,0

40,0
40 0

a) calcule o payback
ack md
mdio e efetivo de cada a
m
alternativa de investimento;

d
E

b) admitindo
mitindo que o padro-limite de payback estabelecido pela empresa
se de 36 meses, indique
sej
indiq qual a opo de investimento a ser recoseja
mendada;
c) consi
considerando que a taxa de desconto esteja definida em 18% ao ano,
calcule o perodo de payback para cada opo de investimento, medido em valor presente. Qual das trs opes de investimento apresenta
atratividade econmica.

106

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

17.2

Calcule a taxa interna de retorno (IRR) dos seguintes projetos de investimentos:


FLUXOS DE CAIXA
PROJETO

VALOR DO
INVESTIMENTO

ANO 1

ANO 2

ANO 3

$ 10.000

$ 5.000

$ 4.000

$ 3.000

$ 30.000

$ 9.000

$ 12.000

$ 15.000

$ 50.000

$ 30.000

$ 10.000

$ 20.000

Se um investidor definir em 10% ao ano a rentabilidade mnima requerida para aplicaes de recursos nesses projetos, qual (is) deles dever
aceitar.
17.3

Uma empresa possui dois projetos para serem avaliados, conforme resumidos no quadro abaixo:
FLUXOS DE CAIXA
PROJETO

VALOR DO INVESTIMENTO

ANO 1

ANO 2

ANO 3

ANO 4

Com base nessas informaes, pede-se calcular:


a) taxa interna de retorno (IRR) das alternativas de investimentos;
b) admitindo que a empresa tenha definido em 10% a.a. a sua taxa de retorno exigida, calcule o valor presente lquido (NPV) de cada projeto;
c) supondo que os projetos sejam mutuamente excludentes, qual deles
deve ser aceito pela empresa.
17.4

s
a
l
t

Um projeto de investimento promete, para uma aplicao inicial de $


12.000, fluxos de caixa lquidos de $ 2.000, $ 4.000, $ 4.000, $ 6.000
e $ 6.000, respectivamente, para os prximos 5 anos. Com base nessas
informaes, calcule:

A
a
r

a) valor presente lquido (NPV) do investimento, admitindo uma taxa de


retorno requerida de 15% a.a.;
b) taxa interna de retorno (IRR);

o
t
i
d
E

c) ndice de Lucratividade (IL).

17.5

Considere o seguinte investimento e seus fluxos de caixa esperados para


os prximos 5 anos:
INVESTIM.

ANO 1

ANO 2

ANO 3

ANO 4

ANO 5

$ 5.300

$ 700

$ 1.400

$ 1.600

$ 2.400

$ 3.400

Admitindo uma taxa de atratividade de 15% a.a. para o investimento,


pede-se determinar o valor presente lquido (NPV), a taxa interna de re-

Mtodos de Avaliao Econmica de Investimentos

107

torno (IRR), o ndice de lucratividade (IL), a taxa de rentabilidade (TR),


e o payback mdio e efetivo.
17.6

A seguir so apresentados os fluxos de caixa esperados de trs projetos de


investimentos, conforme selecionados por uma empresa. Diante dessas
informaes, pede-se:
a) calcular o payback mdio e efetivo de cada proposta;
b) determinar a taxa interna de retorno (IRR) de cada proposta;
c) admitindo uma taxa de retorno requerida de 18% a.a., calcular o valor presente lquido de cada proposta;
d) sendo os projetos mutuamente excludentes, discuta sobre aquele que
voc recomendaria.
($ 000)
Investimento Final do Final do Final do Final do Final do
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Ano 0

Projeto
I

(1.800)

300

700

1.000

600

800

II

(1.800)

400

500

600

1.100

1.300

III

(3.200)

800

700

500

2.000

4.500

17.7

Certa alternativa de investimento requer um dispndio integral de capital


de $ 140.000, estimando-se um retorno de caixa de $ 30.000, $ 40.000,
$ 50.000, $ 60.000 e $ 70.000, respectivamente, ao final de cada um dos
prximos cinco anos. Admitindo-se que os quatro primeiros fluxos de caixa possam ser reinvestidos, at o final do prazo de vida da alternativa, s
taxas de 20%, 18%, 16%, e 14%, respectivamente, pede-se calcular a taxa
interna de retorno dessa operao, considerando-se as diferentes taxas de
reinvestimento (taxa interna de retorno modificada MIRR).

17.8

Uma empresa est negociando um financiamento de $ 360.000 junto a


um banco. A operao ser realizada para pagamento em seis prestaes
mensais consecutivas de $ 70.000 cada uma, vencendo a primeira 120
dias aps a contratao do financiamento. Pede-se determinar o custo
efetivo mensal (taxa interna de retorno) desse financiamento.

17.9

A empresa JJ investiu $ 400.000 na implantao de um novo projeto,


onde so previstos fluxos operacionais anuais de caixa de $ 120.000,
$ 140.000, $ 200.000 e $ 220.000, a partir do primeiro ano. Com base
nessas informaes, pede-se:

s
a
l
t

A
a
r

o
t
i
d
E

a) calcular a taxa interna de retorno (IRR) do investimento;


b) calcular a IRR modificada (MIRR) na situao de os fluxos operacionais de caixa serem reaplicados s taxas de 20%, 18% e 16%, respectivamente;
c) explicar a diferena entre os resultados da questo a) e da questo b).

17.10 Uma indstria do setor de condutores eltricos est analisando a aquisio


de uma extrusora. Foram realizados estudos e verificou-se que o investimento no equipamento exigiria dispndio de capital igual a $ 300.000, ge-

108

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

rando uma estimativa de fluxos operacionais de caixa anuais de $ 140.000,


$ 110.000, $ 90.000 e $ 80.000, respectivamente, em cada um dos prximos quatro anos. A taxa de desconto considerada na avaliao do projeto
de 12% a.a. Determinar o valor presente lquido do investimento.
17.11 O Dr. Jean deseja investir $ 2,2 milhes em novos aparelhos de exames
mdicos de ltima gerao. Ele um profissional da rea de sade e tem
definida uma taxa de retorno mnima de 15% a.a. em seus investimentos. Os resultados operacionais lquidos de caixa previstos desses novos
aparelhos, para cada um dos prximos quatro anos de durao prevista
do investimento, so de $ 500.000, $ 600.000, $ 900.000 e $ 1.000.000.
Demonstre se o Sr. Jean fez um bom negcio.

Respostas dos Exerccios


17.1

OPO A

OPO B

OPO C

a) Payback mdio
b) Payback efetivo

4,17 anos
3,0 anos

4,17 anos
4,25 anos

3,13 anos
2,5 anos

c) Payback a valor presente

1,22 ano

1,41 ano

0,93 ano

17.2

IRRA = 10,65% a.a.; IRRB = 8,90% a.a.; IRRc = 10,70% a.a.

17.3

a) IRRA = 5,51% a.a.; IRRB = 13,91% a.a.


b) NPVA = $ 2.057,58; NPVB = $ 4.748,99
c) Projeto B

17.4

a) NPV = $ 1.807,35

s
a
l
t

b) IRR = 20,2% a.a.


c) IL = 1,1506
17.5

NPV = $ 481,93

IL = 1,091

Payback
= 3,47 anos
back
ack Efetivo
E

A
a
r

IRR = 17,98%
% a.a. TR = 9,1%
%
17.6

Payback
ayback Mdio = 2,789 anos

PROJETO I

PROJETO II

PROJETO III

a) Payback
ayback Mdio
Payback
ack Efetivo

2,247 anos
2,80 anos

2,308 anos
3,273 anos

1,882 ano
3,60 anos

b) IRR

22,77%
22,77%

25,52%

29,64%
2

$ 224,76

398,86
$ 398,

$ 1.283,58

o
t
i
d
E
c) NPV

17.7

MIRR = 18,97%
8,97% a.a.

17.8
7.8

IRR
IR = 2,41% a.mm.

17. 9

a) IRR = 22,23% a.a.


b)
b MIRR = 20,89% a.a.

17.10 NPV = $ 27.593,00

18
DINMICA DOS MTODOS DE
AVALIAO DE INVESTIMENTOS

EXERCCIOS
18.1

Um projeto de investimento prev desembolso inicial dee caixa de $ 30.000,


00,
e benefcios futuros de caixa de $ 8.000, $ 12.000,
2.000, $ 15.000, $ 13.000
13.0
e $ 10.000, respectivamente, ao final de cada um dos prximos
prxim 5 anos.
nos.
Calcule o valor presente lquido,
e o ndice de
o, a taxa interna dee retorno,
reto
lucratividade. Avalie se o projeto economicamente
economicam
omicamente
amente vivel, e justifique a
sua resposta. A taxa
axa mnima de retorno
etorno
torno exigida para o investimento de
18% a.a.

s
a
l
t
A
a
r
o
t
i
d
18.2

Uma empresa
sa possui duas alternativas
tivas de investimentos, conforme
confo
demonstradas
radas abaixo
o
BENEFCIOS
BE
BENEFC
NEFCIOS ESPERADOS DE C
CAIXA

PROJETO

INVESTIMENTO
VESTIMENTO
TO
INICI
INICIAL
ICIAL

ANO 1

ANO 2
A

ANO 3

Alfa
Alf

$ 20.000

$ 15.000
1

$ 10.000

$ 5.000

Be
Beta
B

$ 150.000

$ 100.000

$ 50.000

$ 40.000

Pede-se calcular:
Pede-

a) taxa interna de retorno (IRR) de cada projeto. Justifique o investimento mais rentvel de acordo com este mtodo de avaliao;

110

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

b) taxa interna de retorno do investimento incremental;


c) considerando uma taxa de desconto requerida de 12% a.a., calcular o
valor presente lquido (NPV) para as duas alternativas. Explique qual
investimento mais rentvel por esse mtodo;
d) considerando que os projetos so mutuamente excludentes, responda
qual das alternativas deve ser aceita. Justifique a sua resposta.
18.3

18.4

18.5

Considerando as duas propostas de investimento abaixo, calcule o valor


presente lquido (NPV), a taxa interna de retorno (IRR), e a taxa interna
de retorno do investimento incremental (interseo de Fischer).
ANO 0

ANO 1

ANO 2

ANO 3

ANO 4

Investim. I

($ 52.000)

$ 36.000

$ 30.000

$ 24.000

$ 24.000

Investim. II

($ 52.000)

$ 12.000

$ 16.000

$ 54.000

$ 68.000

Uma empresa est avaliando duas propostas de investimento de capital


consideradas como mutuamente excludentes. As principais informaes
de cada investimento so demonstradas abaixo. A empresa dispe de
$ 400.000 para efetuar a aplicao que julgar mais atraente. Com base
nas metodologias da taxa interna de retorno (IRR), valor presente lquido
(NPV) e ndice de lucratividade (IL), explique a alternativa economicamente mais atraente. O retorno mnimo exigido nesses projetos de 15% a.a.
Investimento

ANO 1

ANO 2

ANO 3

ANO 4

Projeto A

$ 200.000

$ 95.000

$ 115.000

$ 95.000

$ 31.431

Projeto B

$ 400.000

$ 145.000

$ 150.000

$ 170.000

$ 172.651

Foram apresentadas ao gerente financeiro de uma empresa, responsvel


pela anlise de projetos de investimentos, duas propostas para seleo
de apenas uma delas. No h nenhuma restrio oramentria. A taxa de
atratividade de 15% a.a. As alternativas so as seguintes:

s
a
l
t

BENEFCIOS LQUIDOS ESPERADOS DE CAIXA

A
a
r

Alternativa
A
B

o
t
i
d
E

Investimento

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

$ 2.500.000 $ 1.000.000 $ 1.500.000 $ 1.300.000 $ 3.000.000

$ 4.000.000 $ 2.000.000 $ 2.000.000 $ 1.800.000 $ 1.500.000

O gerente escolheu a alternativa A. Ele tomou a deciso correta? Justifique.

18.6

Uma empresa est avaliando duas propostas de investimento de capital,


cujas informaes bsicas so apresentadas a seguir:
Investimento
Projeto de
no Momento
Investimento
Inicial

Fluxos de Caixa
Ano 1

Ano 2

Ano 3
600.000 $

Ano 4

($ 1.300.000) $ 900.000 $ 750.000 $

600.000

($ 1.300.000) $ 300.000 $ 400.000 $ 1.350.000 $ 1.700.000

Dinmica dos Mtodos de Avaliao de Investimentos

111

Sabe-se que a taxa de retorno exigida pela empresa atinge 30% a.a. Diante desses valores:
a) determinar a taxa interna de retorno e o valor presente lquido de
cada projeto;
b) admitindo que os projetos possam ser implementados conjuntamente, voc recomendaria os dois investimentos?
c) e na hiptese de serem mutuamente excludentes, ou seja, somente um deles poder ser aceito, qual deles seria economicamente mais
atraente?
18.7

Suponha que estejam sendo avaliadas duas alternativas de investimento,


X e Y, cujas informaes bsicas so fornecidas a seguir. Sabendo que os
projetos so mutuamente excludentes, ou seja, a direo da empresa deve
decidir-se por somente um deles, demonstre a deciso mais correta a ser
tomada atravs de uma anlise incremental. A taxa de retorno exigida
pela empresa de 30%.
($ 000)

18.8

Projeto

Investimento
Inicial

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Ano 5

400

120

160

200

240

280

800

160

240

280

600

920

A seguir so apresentados os fluxos de caixa de duas alternativas de investimento. A taxa de atratividade de 18% a.a. Pede-se determinar a
taxa de desconto que promove o mesmo NPV para as duas alternativas
(interseco de Fischer).
($ 000)
Alternativa Investimento

18.9

s
a
l
t

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Ano 5

180.000

50.000

40.000

80.000

80.000

70.000

220.000

50.000

20.000

90.000

100.000

150.000

A
a
r

O diretor financeiro de uma empresa elaborou os fluxos de caixa de dois


projetos de investimento: GAMA e MEGA. Sendo a taxa de atratividade
definida de 20% a.a., pede-se selecionar o melhor projeto (maior atratividade econmica). Justifique sua escolha.

o
t
i
d
E
Projeto
GAMA

MEGA

($)

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

(1.680.000)

616.000

420.000

1.722.560

121.851

(840.000)

392.000

448.000

560.000

121.851

18.10 Uma empresa encontra-se em fase de avaliao de propostas de investimentos de capital. A seguir, so apresentados os valores bsicos das
alternativas, conforme identificadas pela sua direo.

112

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Admitindo que o oramento de capital da empresa esteja limitado a


11.500.000, pede-se identificar as alternativas que voc recomendaria.
Se o oramento for ampliado para $ 12.650.000, voc mantm a mesma
recomendao anterior.
Alternativa de
Investimento

Montante Necessrio
de Investimento

Valor Presente dos


Benefcios Lquidos de Caixa

IRR

$ 5.750.000

$ 7.475.000

45%

$ 2.300.000

$ 2.530.000

22%

$ 1.150.000

$ 1.207.500

15%

$ 4.600.000

$ 5.635.000

35%

$ 3.450.000

$ 4.140.000

30%

18.11 A seguir so apresentados os NPVs de quatro propostas de investimentos,


admitindo-se diferentes taxas de desconto.
($ milhes)
Taxa de
Desconto

Projeto A

Projeto B

Projeto C

Projeto D

00%

(25,2)

50,0

(40,0)

(50,0)

04%

(08,2)

37,0

(26,4)

(30,1)

08%

(0,2)

25,9

(14,9)

(13,7)

12%

(9,9)

16,3

(05,0)

(00,0)

16%

(18,1)

07,9

20%

(25,2)

00,5

(3,43)
(10,8)

Pede-se:

(11,4)
(21,0)

s
a
l
t

a) Se a taxa de desconto mnima aceitvel atingir 16%, indicar a(s)


alternativa(s) de investimento que pode(m) ser aceita(s).

b) Qual a alternativa que apresenta a maior taxa de rentabilidade peridica?

A
a
r

c) Qual a IRR da alternativa D?

d) O projeto C mais rentvel (apresenta maior IRR) que o projeto D?


e) A IRR do projeto B maior ou menor que 20%?
f) A IRR do projeto A menor que 8%?

o
t
i
d
E

18.12 Uma empresa apresenta um capital total investido lquido de $ 50,0 milhes, sendo $ 36,0 milhes em ativos fixos depreciveis e lquidos da
depreciao acumulada, e $ 14,0 milhes em capital de giro. O fluxo de
caixa operacional lquido do IR (NOPAT) da empresa de $ 6,2 milhes, e
a sua vida til estimada de 10 anos. Pede-se estimar o CFROI da empresa
considerando:
a) perodos mltiplos;
b) perodo nico, admitindo como reinvestimento a taxa do CFROI para
perodos mltiplos;

Dinmica dos Mtodos de Avaliao de Investimentos

113

c) perodo nico, considerando uma taxa de reinvestimento de 12,0%


ao ano.
18.13 Ao final do exerccio de 2008, o ativo total bruto de uma rede de lojas
varejista era de $ 308,0 milhes, sendo $ 130,6 milhes de ativos fixos
depreciveis lquidos, $ 67,0 milhes de terrenos e $ 110,4 milhes de capital de giro. A depreciao acumulada atingiu a $ 24,2 milhes. O lucro
operacional antes do IR (EBIT) da empresa no exerccio $ 49,6 milhes, e
as despesas de depreciao dos ativos depreciveis foi de $ 8,87 milhes.
A alquota de IR da empresa de 34%. Pede-se calcular o CFROI da empresa para perodos mltiplos, e tambm para perodo nico, admitindo
uma taxa de reinvestimento de 12% ao ano.

Respostas dos Exerccios


18.1

NPV = $ 5.603,68; IRR = 20,2% a.a.


IL = 1,19

18.2

a) IRRA = 28,86% a.a.;

IRRB = 15,51% a.a.

b) IRR = 13,43% a.a.

18.3

c) NPVA = $ 4.923,70;

NPVB = $ 7.616,62

NPVI = $ 12.770,84;

IRRI = 45,59% a.a.

NPVII = $ 15.085,89;

IRRII = 41,97% a.a.

Ponto de Fischer: 34,95% a.a.

18.4

NPVA = $ 50.000,00

IRRB = 20,84%;

NPVB = $ 50.000,00

ILA = 1,250;

ILB = 1,125

IRR = 15,0% a.a.


18.5

18.6

A
a
r

NPVA = $ 2.073.811,56

IRRA = 45,19% a.a.

NPVB = $ 1.292.576,80

IRRB = 31,03% a.a.

a) NPVA = $ 319.271

IRRA = 45,6% a.a.

o
t
i
d

NPVB = $ 377.147

b) Sim

18.7

IRRB = 41,9%

IRRX = 34,1% a.a.

NPVX = $ 37.459

IRRY ==32,4% a.a.

NPVY = $ 50.396

IRR (X Y) = 31,07% a.a.


NPV (X Y) = $ 12.937

18.8

s
a
l
t

IRRA = 28,46% a.a.

Fischer: 16,35%

114

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

18.9

NPVGAMA = $ 180.614,87

NPVMEGA = $ 180.614,87

IRRGAMA = 25,44% a.a.

IRRMEGA = 31,82% a.a.

18.10 A, C, D
A, B, C
18.11 a) Somente B
b) B
c) 12%
d) Sim
e) Maior
f) Sim
18.12 a) 14,82% a.a.
b) 14,3% a.a.
18.13 CFROI (mltiplo) = 12,69% a.a.
CFROI (nico) = 12,27% a.a.

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

19
DECISES DE INVESTIMENTO EM
CONDIES DE RISCO

EXERCCIOS
19.1

Uma empresa est avaliando um projeto de investimento.


nto. O investimento
nto
proj
total de $ 600.000. Pede-se calcular o valor presente lquido do projeto.
xa esperados
esp
e as
A taxa de atratividade de 7,0% a.a. Os fluxos de caixa
eguir.
uir.
respectivas probabilidades so apresentados a seguir.

0,15
0
1

150.000
15

0,20

165.000
165

0,15

168.000
168.0

0,30

170.000
170.00
170.0
70.000

s
a
l
t
A
510.000

200.000
2

210.000

0,20

190.000

410.000
410.0

160.000

140.000

($)
$)

Probabilidades

FLUXOS DE CAIXA

Ano 1

d
E

a
r
o
t
i
19.2
1

Ano 2

Ano 3

Ano 4
An

420.000

180.000
0.000

150.000

400.000
0

170.000

140.000
140.00

420.000
4
42

190.000

200.000

Um administra
administrador financeiro est analisando uma oportunidade de investime
vestimento que possui um comportamento varivel, de acordo com os
cenrios econmicos que podem ocorrer no futuro. Atravs de estudos,
o administrador conseguiu mapear a variao do valor presente lquido
(NPV) do projeto de investimento de acordo com expectativas otimistas

116

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

e pessimistas, e atribuir tambm probabilidades de ocorrncia para cada


cenrio esperado, conforme demonstra o quadro abaixo. Atravs dessas
informaes, pede-se calcular o valor presente lquido esperado, o desviopadro e o coeficiente de variao do NPV.
Estado de Natureza

Variao nas Vendas Probabilidade

Alto Crescimento

20%

10%

$ 650.000

Crescimento Moderado

10%

20%

$ 400.000

45%

$ 300.000

Estabilidade

19.3

NPV

Recesso Moderada

10%

15%

$ 250.000

Alta Recesso

20%

10%

$ 100.000

Calcule o desvio-padro do NPV, adotando uma taxa de desconto de 6%


a.a., e os seguintes fluxos de caixa independentes estimados:
PROBABILIDADES

ANO 1

ANO 2

ANO 3

0,20

900.000

850.000

0,25

850.000

900.000

$ 1.000.000

0,30

$ 1.000.000

700.000

600.000

0,25

$ 1.200.000

970.000

980.000

970.000

O investimento total previsto de $ 3.000.000.


19.4

Um projeto de investimento apresenta os seguintes fluxos de caixa e probabilidades de ocorrncia, de acordo com os cenrios previstos:

Ano

s
a
l
t

Cenrio Pessimista Cenrio mais Provvel


Probabilidade: 20% Probabilidade: 60%

0 (Invest.)

($ 500.000)

($ 500.000)

A
a
r

1
2
3
4

o
t
i
d
E

$ 125.000

$ 220.000

$ 125.000

$ 220.000

$ 125.000

$ 220.000

$ 125.000

$ 220.000

Cenrio Otimista
Probabilidade:
20%
($ 500.000)
$ 300.000
$ 300.000
$ 300.000
$ 300.000

A taxa de atratividade definida para esse projeto de 16% a.a. Pede-se


determinar:

a) NPV (valor presente lquido) esperado do projeto de investimento


(considere que o investimento apresenta risco mdio).
b) NPV do projeto para o cenrio pessimista e para o cenrio otimista.

19.5

Uma empresa est avaliando uma deciso de investimento em cenrio de


risco. A diretoria financeira realizou a seguinte anlise:

Decises de Investimento em Condies de Risco

Probabilidade
de Ocorrer

NPV
($ milhes)

Alta recesso

05%

($ 320)

Baixa recesso

15%

($ 35)

Baixo crescimento

60%

$ 95

Alto crescimento

20%

$ 145

Cenrio Econmico

117

A partir dessas projees, pede-se determinar o valor presente lquido


(NPV) esperado do investimento em anlise, seu desvio-padro e coeficiente de variao.
19.6

Uma empresa est estimando o custo de capital prprio de um investimento a partir da SML (Security Market Line). A taxa de retorno livre de
risco est fixada em 7,5%, e o prmio pelo risco de mercado estimado
em 7,0%. O coeficiente beta do projeto de 1,30.
a) pede-se determinar o custo de capital prprio a ser considerado no
projeto de investimento;
b) admita que esse projeto representa 25% do total dos investimentos
da empresa. O beta da empresa de 0,90. Sendo aceito esse projeto, pede-se calcular o novo beta da empresa e seu custo de capital
prprio.

19.7

So apresentados a seguir os resultados operacionais anuais de caixa estimados para dois projetos de investimento, e suas respectivas probabilidades. A durao dos projetos est prevista em trs anos.
Fluxos de Caixa

Probabilidade

Projeto L

Projeto M

30%

$ 128.000

($ 10.000)

40%

$ 145.000

30%

$ 154.000

A
a
r

s
a
l
t
$ 140.000
$ 410.000

O investimento exigido para cada projeto de $ 130.000. O projeto de


maior risco avaliado a uma taxa de 15% a.a., e o menos arriscado a uma
taxa de 12% a.a.
Pede-se determinar:

o
t
i
d
E

a) fluxo de caixa esperado anual e o desvio-padro de cada projeto;


b) NPV de cada projeto ajustado ao risco.

19.8

Um analista financeiro prev que um investimento ir apresentar um


valor presente lquido de, no mnimo, $ 620.000. Para isso, ele calculou
a mdia da distribuio de probabilidades chegando a um NPV esperado
de $ 450.000,00, com desvio-padro de $ 178.940,00. Admitindo que
os resultados esperados dessa alternativa de investimento seguem uma
distribuio normal, determine a probabilidade do valor presente lquido (NPV) ser superior aos $ 620.000,00 e o analista ter sucesso em sua
previso.

118

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

19.9

Admita que um investimento de $ 180.000,00 prometa os fluxos de caixa


assinalados abaixo nos prximos dois anos. Sendo de 14% a.a. a taxa de
desconto para a proposta de investimento, calcule o valor presente lquido esperado e o desvio-padro das combinaes de fluxos de caixa.
ANO 1

ANO 2

Fluxos de Caixa

Probabilidades
(E1)

Fluxos de
Caixa

Probabilidades
(E2/E1)

$ 120.000

65%

$ 110.000
$ 130.000

70%
30%

$ 90.000

35%

$ 150.000
$ 80.000

60%
40%

19.10 Uma empresa est avaliando trs alternativas de investimentos classificadas como independentes, e sem restrio oramentria. A taxa de juros
livre de risco de 8% ao ano. A empresa, na avaliao do risco do investimento, estimou o retorno de mercado e a rentabilidade de cada projeto
(definida pela IRR taxa interna de retorno), supondo a ocorrncia de
trs diferentes comportamentos da conjuntura econmica: recesso, crescimento normal e forte crescimento. Estas situaes previstas, definidas
por estados de natureza, assim como outras informaes relacionadas ao
investimento, esto descritas no quadro abaixo. Com base nos dados e
informaes fornecidos pelos projetos, pede-se calcular:
a) retorno esperado e o risco do mercado (varincia);
b) retorno esperado de cada projeto com base nas probabilidades atribudas aos estados de natureza;
c) covarincia das variveis de retorno do projeto e do mercado;
d) coeficiente beta de cada projeto e o retorno adicional de cada projeto,
conforme o modelo do CAPM.

s
a
l
t

19.11 Admita um projeto de investimento com durao prevista de dois anos,


e taxa de atratividade de 14% a.a. O desembolso total de capital exigido
pelo investimento de $ 200.000,00. O quadro abaixo apresenta os fluxos de caixa previstos para o projeto e suas respectivas probabilidades de
ocorrncia. Com base nessas informaes, e sabendo que o valor de abandono da empresa de $ 83.000,00, responda em qual das seis situaes
a empresa deve abandonar o projeto.

o
t
i
d
E

A
a
r

Fluxo de
Caixa

ANO 1

$ 180.000,00
$ 150.000,00
$ 50.000,00

ANO 2

Probabilidade

30%
50%

20%

Fluxo de
Caixa

Probabilidade

Situao

$ 160.000,00

60%

$ 120.000,00

40%

$ 100.000,00

70%

$ 70.000,00

30%

$ 40.000,00

80%

$ 20.000,00

20%

Decises de Investimento em Condies de Risco

119

Respostas dos Exerccios


19.1

NPV = $ 222.779,20

19.2

E (NPV) = $ 327.500,00
SDNPV = $ 133.674,04
CVNPV = 0,41

19.3

SDNPV = $ 229.481,55

19.4

a) E (NPV) = $ 107.205,20
b) NPV (Pessimista) = ($ 150.227,42)
NPV (Otimista) = $ 339.454,19

19.5

E (NPV) = $ 64,75
SDNPV = $ 103,59
CV = 1,60

19.6

a) E (Rj) = 16,6%
b) Ke = 14,5%

19.7

a) E (FCL) = $ 142.600
E (FCM) = $ 176.000
b) NPVL = $ 212.501,14
NPVM = $ 271.847,62

19.8

17,11%

19.9

E (NPV) = $ 6.926,88

s
a
l
t

SD = $ 19.574,02

A
a
r

19.10 a) E (RM) = 15%

VAR = 0,009 (9%)


b) E (RA) = 19,25%
E (RB) = 10,45%

o
t
i
d

E (RC) = 21,25%

c) COVRA, RM = 0,015

COVRB, RM = 0,0063

COVRC, RM = 0,012

d) A = 1,667
B = 0,70
C = 1,333

120

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

19.11 Situao 1 = $ 121.237,30


2 = $ 84.302,86
3 = $ 119.652,20
4 = $ 81.948,29
5 = $ 33.394,89
6 = $ 11.849,80

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

20
CUSTO DE CAPITAL E
CRIAO DE VALOR

EXERCCIOS
20.1

A criao de riqueza econmica para o acionista ocorre


rre quando:

s
a
l
t

a) a empresa apresenta lucro contbil;

b) os acionistas recebem dividendos


ndos da empresa;;

c) o valor da ao da empresa no se desvaloriza


desvalloriza no mercado;

d) o resultado
ado das operaes
es da empresa
e
excede ao custo total de suas
fontes
ontes de financiamento;
financiamento
mento;

A
a
r

e) a empresa
esa possui uma baixa estrutura
trutura de custos fixos.
20.2

terceiO custo dee capital prprio deve ser maior que o cus
custo
c
do capital de terce
EXCETO:
ros devido
vido aos seguintes motivos, EXCETO
EXC
XCETO:

o
t
i
d
E

a) o risco incorrido peloss acionistas


maior que o risco
assumido pelos
acion
aci
r
credores;
b) os acionistas
acionist
acionis
cionistas incorrem em maior
mai incerteza com relao ao retorno
sobre
os seus recursos, enquanto os credores tm o pagamento dos
so
sob
juros definidos por
p um contrato;
c) em Fin
Finanas, admite-se que as taxas de juros bsica da economia tendem a superar os retornos exigidos pelos acionistas das empresas;
d) para as dvidas junto a terceiros, a empresa possui o benefcio da dedutibilidade dos encargos financeiros no clculo do Imposto de Renda;

122

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

e) os credores tm certas garantias de recebimento do montante da dvida acrescido de juros, enquanto os acionistas no tm certeza da
valorizao da ao e do pagamento de dividendos.
20.3

Uma empresa, necessitando de recursos para adquirir um equipamento


para sua linha de produo, est avaliando o custo de um emprstimo
oferecido por uma instituio financeira. Sabendo que o valor a ser financiado de $ 500.000,00, e que a taxa de juros cobrada pelo Banco de
18% a.a. para essa modalidade de emprstimo, calcule o custo do capital
de terceiros lquido do IR que a empresa ir incorrer. Admita uma alquota de IR de 34%, e desconsidere outras taxas cobradas pelo Banco para a
concesso do emprstimo.

20.4

Um analista obteve as seguintes informaes das demonstraes contbeis de uma empresa:


Despesas Financeiras

: $ 65.000,00

Passivos Onerosos (Total) : $ 214.500,00


Alquota de IR

: 34%

Analisando diversas outras medidas econmicas, foram levantados os seguintes dados da empresa e do mercado:
Beta da empresa

: 0,90

Taxa livre de risco

: 10%

Retorno do mercado

: 25%

Com base nessas informaes, proceda os clculos do custo do capital de


terceiros da empresa (Ki) e do custo do capital prprio (Ke) com base no
modelo do CAPM, e responda se, nessa economia, o Ke maior que o Ki
conforme preconizado pela Teoria de Finanas.
20.5

Um investidor est analisando uma empresa com o objetivo de comprar


suas aes. Preocupado com o risco financeiro que a empresa apresenta,
ele obteve os seguintes dados:

s
a
l
t

ndice de endividamento (P/PL) : 80%


Beta alavancado da empresa

: 1,20

A
a
r

Alquota de Imposto de Renda

: 34%

Taxa livre de risco

: 7,5%

Retorno da carteira de mercado : 12,4%

Com base nessas informaes, calcule o percentual que o endividamento


da empresa adiciona ao custo de oportunidade do capital prprio. Em
outras palavras, qual a remunerao pelo risco financeiro adicionada ao
custo do capital prprio.

o
t
i
d
E
20.6

Uma empresa de consultoria est analisando o custo de capital prprio


de uma empresa de telefonia no Brasil. Devido ao precrio disclosure das
companhias abertas no Brasil, a consultoria resolveu adotar o benchmarking do mercado norte-americano. Foi verificado que o ttulo emitido
pelo governo brasileiro estava sendo negociado no mercado financeiro
internacional a uma taxa de 9,75% a.a. O beta mdio alavancado do setor
de telefonia, referncia para a empresa brasileira, foi calculado em 0,95.

Custo de Capital e Criao de Valor

123

A taxa de juros dos ttulos emitidos pelo governo norte-americano situase em 3,75% a.a. O prmio pelo risco de mercado verificado no mercado
dos EUA est fixado em 7,5% a.a. Determine o custo de oportunidade do
capital prprio pelo mtodo CAPM da empresa de telefonia no Brasil.
20.7

Uma empresa est avaliando a possibilidade de adquirir uma mquina


para um novo negcio. O valor do investimento de $ 300.000. A vida
til da mquina de 5 anos. A empresa pretende utilizar recursos prprios
at o limite de 40% do valor do investimento. As receitas previstas para o
primeiro ano so de $ 300.000, esperando-se um crescimento constante
de 5% a.a. Os custos de produo e as despesas operacionais estimados
para o primeiro ano so de $ 75.000 e $ 93.000, respectivamente. Esperase que os custos de produo cresam a partir do primeiro ano taxa de
6% a.a. e as despesas operacionais em 8% a.a.
O custo efetivo da dvida (antes do Imposto de Renda) de 15 % a.a.,
sendo 34% a alquota de Imposto de Renda admitida pelo projeto. O ndice beta de 0,9 para o risco do projeto. A taxa livre de risco de 5,5% a.a.
e o prmio pelo risco de mercado de 14% a.a. Determine a viabilidade
do projeto, atravs do mtodo do valor presente lquido (NPV), admitindo o benefcio fiscal da depreciao. O investimento ser depreciado de
forma linear em cinco anos, e no est previsto valor residual.

20.8

O Diretor Financeiro da Cia. XWZ est medindo o desempenho operacional da empresa. Os indicadores financeiros tradicionais no vislumbram
todas as oportunidades de ganhos econmicos. O Diretor sabe que tem
um investimento total de $ 2 milhes, sendo o custo mdio ponderado
de capital (WACC) de 18%, e o retorno sobre o investimento (ROI) de
21%. Pede-se calcular o Valor Econmico Agregado (VEA) obtido pela
Cia. XWZ.

20.9

A Parati S.A. uma companhia aberta com aes negociadas em Bolsa de


Valores. As taxas de retorno de suas aes apresentam uma covarincia
com os retornos de mercado igual a 0,052. O desvio-padro das taxas
de retorno das aes da Parati S.A. de 0,198, e das taxas de retorno do
mercado de 0,211. A empresa mantm um endividamento oneroso mdio
de $ 15,0 milhes, captado a uma taxa efetiva bruta (antes do benefcio
fiscal) de 15,0% a.a. O capital dos acionistas investido na empresa, a valor de mercado, est estimado em $ 30,0 milhes. A Parati considera essa
relao entre passivo e patrimnio lquido como adequada. A alquota de
Imposto de Renda de 34%. Sabe-se ainda que os ttulos pblicos pagam
6,5% a.a., e o prmio histrico anual de risco de mercado de 10,1%.

A
a
r

s
a
l
t

o
t
i
d
E

Pede-se determinar o custo mdio ponderado de capital (WACC) da Parati S.A.

20.10 Foram levantadas as seguintes informaes de uma empresa e do mercado:


Beta alavancado: 1,16.

Endividamento (P/PL) : 55,0%.


Imposto de Renda : 34%.
Taxa Livre de Risco (RF) : 7,2%.
Retorno da carteira de mercado (RM) : 15,0%.

124

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

a) Sendo de 14,5% a.a. a taxa bruta dos passivos onerosos mantidos pela
empresa, determinar o custo mdio ponderado de capital (WACC) da
empresa considerando as informaes acima.
b) Calcular o beta e o custo de capital prprio nas alternativas de endividamento (P/PL) apresentadas a seguir:
Endividamento P/PL

Coeficiente Beta

Custo de Capital Prprio Ke

0%
60%
80%
140%

c) Admitindo as seguintes taxas efetivas brutas de juros das dvidas, conforme apresentadas a seguir, pede-se determinar o WACC da empresa
para cada alternativa de endividamento.
Endividamento P/PL

Custo da Dvida Ki

0%

13,0%

60%

14,5%

80%

15,5%

140%

17,5%

20.11 Uma empresa apresenta um coeficiente beta atual de 0,92, indicando


um risco total (operacional e financeiro) abaixo do risco sistemtico de
mercado. Quando da regresso linear para clculo do beta das aes da
empresa, o endividamento (P/PL) era igual a 70%. Atualmente, o ndice
de endividamento da empresa elevou-se bastante, atingindo 240%.

s
a
l
t

Voc concorda com a manuteno desse beta para a empresa como indicador atual de seu risco em relao ao mercado? Caso no concorde,
calcule o beta adequado para a atual estrutura de risco da empresa. Considere uma alquota de Imposto de Renda igual a 34%.

A
a
r

20.12 A Cia. BDC atua em dois segmentos de negcios: Papel e Celulose e Construo Civil. O ndice de endividamento (P/PL) da diviso de Papel e
Celulose de 80%, e o da diviso de Construo Civil de 60%.
As principais informaes de cada setor so apresentadas a seguir:

o
t
i
d
E

Papel e Celulose

Construo Civil

Endividamento (P/PL)

80%

40%

Coeficiente Beta

0,80

1,06

O custo de captao de recursos de terceiros de 12,5% a.a., antes do


benefcio fiscal. A alquota de Imposto de Renda de 34%. Os ttulos pblicos pagam juros de 6,5% a.a. e a taxa de retorno anual da carteira de
mercado atinge 15,8%. Admita que o valor de mercado das duas divises
seja igual.

Custo de Capital e Criao de Valor

125

Pede-se determinar o WACC de cada diviso e o WACC da Cia. BDC.


20.13 A Cia. Kilt financia suas atividades com a seguinte estrutura de capital:
Financiamento (Ki = 13,9% a.a.) : $ 4.594.200
Debntures (Ki = 14,7% a.a.)

: $ 2.179.300

Capital Prprio (Ke = 17,4%)

: $ 5.006.500

Os juros das dvidas esto calculados antes do benefcio fiscal de 34% de


Imposto de Renda. Pede-se determinar o custo total mdio ponderado
de capital (WACC) da Cia. Kilt.
20.14 O diretor financeiro da Cia. GAMA pediu para simular o custo de capital
prprio nas seguintes estruturas de capital: P/PL = 0; P/PL = 0,40; P/PL
= 0,50; P/PL = 1,50; P/PL = 2,30. O beta alavancado do setor da empresa GAMA de 0,65 e o endividamento mdio das empresas do setor
(P/PL) de 0,60. Os ttulos livres de risco esto pagando 7,25% a.a. O
Imposto de Renda incidente sobre as operaes da empresa de 34%.
O prmio pelo risco de mercado tem-se situado em torno de 8,5% a.a.
Determine o custo de capital prprio para a Cia. GAMA supondo os diferentes nveis de alavancagem financeira.
20.15 Os acionistas da Cia. CLEAR desejam saber se a empresa est auferindo um
retorno do capital investido que remunere o risco do investimento, ou seja, se
as operaes da empresa esto criando valor econmico. O lucro operacional
lquido do Imposto de Renda apresentado pela CLEAR de $ 25,6 milhes.
O capital prprio dos scios totaliza $ 45,0 milhes. O ndice de endividamento (P/PL) da empresa igual a 0,55, e as despesas financeiras somam
$ 5,87 milhes. O coeficiente beta do setor, referncia para as decises da
Cia. CLEAR, igual a 0,83. Sabendo que o Imposto de Renda de 34%, a
taxa de ttulos livres de risco de 7,75% a.a., e o retorno anual de mercado de
15,5%, pede-se determinar o valor econmico criado no perodo.
20.16 Foram publicados os seguintes betas alavancados, por setor de atividade,
levantados do mercado dos EUA:

Beta

Alimento e Bebidas

0,85

Comrcio

1,30

Construo

1,02

Eletroeletrnicos

1,59

Energia Eltrica

0,51

Mquinas Industriais

0,84

Minerao

1,10

062,64%

Minerais No Metlicos

0,86

014,78%

Papel e Celulose

0,85

078,43%

Petrleo e Gs

0,74

056,56%

Qumica

0,88

057,35%

Siderurgia e Metalurgia

0,91

089,53%

Telecomunicaes

1,08

023,81%

Txtil

0,67

046,29%

Veculos e Peas

1,15

104,63%

A
a
r

o
t
i
d

s
a
l
t

Setor

P/PL

096,17%

094,43%
068,91%
053,97%
039,92%
083,02%

126

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Os indicadores bsicos do mercado referncia so:


Rentabilidade da Carteira de Mercado (ndice S & P): 9,60%;
Taxa Livre de Risco (T Bond): 3,35%.
Considere uma alquota de IR do mercado dos EUA de 36% e do Brasil de
34%. Sendo de 6,5% o prmio pelo risco Brasil, pede-se calcular o beta
alavancado e o custo de capital prprio para esses setores no Brasil tendo
como referncia (benchmark) a economia dos EUA.
20.17 Uma empresa de consultoria foi contratada para calcular o valor de mercado de uma empresa brasileira em processo de negociao. Para tanto,
foi usado o mercado dos EUA como referncia para apurao do risco e
custo de capital da empresa brasileira em avaliao. Foram levantadas as
seguintes informaes do mercado referncia:
taxa mdia de remunerao dos bnus do governo dos EUA: 5,7%;
taxa mdia de remunerao dos bnus do governo brasileiro: 11,2%;
taxa mdia de captao de recursos de terceiros no mercado dos EUA,
lquida do IR: 7,04%;
coeficiente beta mdio de empresas norte-americanas do setor: 0,86;
retorno mdio do mercado acionrio dos EUA: 13,35%.
A partir dessas informaes, pede-se calcular o custo de capital prprio
(Ke) e o custo mdio ponderado de capital (WACC) a ser aplicado empresa brasileira em avaliao. As empresas do setor trabalham com um
ndice de endividamento (P/PL) igual a 50%.

Respostas dos Testes


20.1

d)

20.2

c)

A
a
r

s
a
l
t

Respostas dos Exerccios

o
t
i
d
E
20.3

Ki = 11,88% a.a.

20.4

Ke > Ki

20.5

2,034%

20.6

Ke = 13,125%

20.7

NPV = $ 88.437,21

Custo de Capital e Criao de Valor

20.8

VE = $ 60.000

20.9

WACC = 15,5%

127

20.10 a) WACC = 13,88%


b)

Endiv. P/PL

Beta

Custo Capital Prprio Ke

0%
60%
80%
140%

0,85
1,187
1,299
1,635

13,83%
16,46%
17,33%
19,95%

20.11 NO. = 1,625


20.12 WACC (Papel e Celulose)
WACC (Construo Civil)
WACC (Empresa)

= 11,41%
= 13,96%
= 12,69%

20.13 WACC = 12,77%


20.14

P/PL

Ke

0%
40%
50%
150
230%

11,21%
12,25%
12,51%
15,13%
17,22%

20.15 VEA = $ 15,35 milhes


20.16
Setor
Alimento e Bebida
Comrcio
Construo
Eletroeletrnicos
Energia Eltrica
Mquinas Industriais
Minerao
Minerais No Metlicos
Papel e Celulose
Petrleo e Gs
Qumica
Siderurgia e Metalurgia
Telecomunicaes
Txtil
Veculos e Peas

Beta Alavancado
0,85
1,31
1,03
1,60
0,52
0,85
1,12
0,87
0,87
0,74
0,88
0,92
1,09
0,68
1,17

Custo do Capital Prprio


14,9%
18,0%
16,3%
19,9%
13,1%
15,2%
16,9%
15,3%
15,3%
14,5%
15,4%
15,6%
16,7%
14,1%
17,2%

A
a
r

s
a
l
t

o
t
i
d
E

20.17 Ke = 17,78%
WACC = 14,2%

21
FONTES DE FINANCIAMENTO A
LONGO PRAZO NO BRASIL

TESTES
21.1

As opes abaixo representam fontes de financiamento para as empresas,


EXCETO:

s
a
l
t

a) reteno de lucros;
b) emprstimos junto s instituies financeiras;
c) emisso de aes e debntures;
d) integralizao de capital pelos proprietrios;

A
a
r

e) aumento de capital por incorporao de reservas patrimoniais.


21.2

Relacione as principais formas de subscrio pblica de aes com a respectiva caracterstica:


A. Puro ou firme.

o
t
i
d
E

B. Stand-by (residual).
C. Melhor esforo.
(

) A instituio financeira no se responsabiliza, no momento do lanamento, pela integralizao do total das aes emitidas.

) O risco da colocao das aes exclusivo da empresa emitente,


no havendo nenhuma responsabilidade por parte da instituio
financeira.

) A instituio financeira assume amplamente o risco de sua colocao ao pblico em geral.

Fontes de Financiamento a Longo Prazo no Brasil

21.3

21.4

129

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F) nas seguintes afirmativas;


(

) O Modelo de Precificao de Ativos (CAPM) o mais recomendado


para se avaliar uma ao isoladamente, ou seja, para avaliar uma
ao fora do contexto de uma carteira.

) A anlise de aes no contexto de um portflio pode ser muito bem


desenvolvida atravs do modelo de Gordon, que apresenta o retorno
da ao diretamente relacionado com o seu risco.

) A tcnica fundamentalista de anlise de aes baseia-se no estudo


das demonstraes financeiras e dos dados e informaes referentes
ao setor de atividade, relativos ao mercado acionrio e conjuntura
econmica.

) No mercado primrio de aes, desenvolvido nas Bolsas de Valores,


a ao da empresa tem seu desempenho avaliado pela massa de
investidores, assumindo maior ou menor demanda de acordo com o
sucesso do negcio.

) Para que seja possvel utilizar o modelo de Gordon na determinao


do valor esperado de uma ao, a taxa de crescimento dos dividendos deve ser menor que a taxa de retorno requerida.

Considere as seguintes afirmativas:


I. Uma das formas que as instituies financeiras no bancrias conseguem levantar recursos para suas operaes, atravs da colocao
de Certificados de Depsitos Bancrios.
II. Os recursos oficiais alocados para o financiamento de atividades de
interesse econmico nacional, so repassados geralmente a uma taxa
de juros superior s praticadas no mercado.
III. Ao se desejar elevar a taxa de rendimento efetivo de uma debnture,
pode-se negociar o ttulo por um preo superior a seu valor nominal,
ou seja, com gio.

s
a
l
t

IV. Nas operaes de arrendamento mercantil, a instituio financeira


arrendadora intervm entre a empresa produtora de um bem ativo,
comprando-o, e a empresa que necessita do bem, arrendado-o.
a) as afirmativas I e II esto corretas;

A
a
r

b) as afirmativas I e III esto corretas;


c) as afirmativas I e IV esto corretas;

d) as afirmativas I, II e III esto corretas;

e) as afirmativas I, III e IV esto corretas.

o
t
i
d
E

EXERCCIOS

21.5

Um investidor adquiriu, no incio de um ano, uma ao que pretende


vender em trs anos por um preo estimado em $ 5,30. Sua previso de
dividendos de $ 0,25, $ 0,38 e $ 0,32, respectivamente, para o final
de cada um dos prximos trs anos. Sabendo que o custo de oportunida-

130

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

de do capital do investidor de 18% ao ano, calcule o valor mximo que


ele poderia ter pago pela ao.
21.6

A Cia. HD pagou no ano de 20X5 dividendos no valor de $ 0,80 por ao.


Os analistas projetam crescimento de 15% a.a. nos dividendos nos prximos quatro anos, e a partir do quinto ano o crescimento estabiliza-se
na taxa de 2,5% a.a. indeterminadamente. A remunerao exigida pelos
investidores de 16% a.a. Pede-se determinar o preo da ao no momento atual.

21.7

Os dividendos por ao a serem distribudos pela Cia. VRS esto previstos em $ 0,50 e $ 0,60 para o primeiro e segundo semestres do ano de
20X4, respectivamente. Admitindo que um investidor tenha adquirido essas aes no incio do ano por $ 3,50/ao, qual dever ser seu preo de
venda ao final do ano de 20X4 (aps o recebimento do dividendo previsto
no segundo semestre), de modo que obtenha a rentabilidade real mnima
desejada de 15% a.a.? Estima-se em 5,8% a taxa de inflao de 20X4.

21.8

Um investidor tem projetado que a distribuio de dividendos da Cia. LP


ser de $ 0,40/ao para o prximo exerccio. Pela tendncia observada
nos lucros da empresa, espera-se tambm que a taxa de crescimento
anual desses dividendos atinja 4% ao ano acima da inflao. Admitindo que o investidor planeje manter inalterada sua posio de acionista
da Cia. LP por quatro anos, pede-se determinar o preo mximo que
ele deveria pagar hoje por essa ao. A rentabilidade real exigida pelo
investidor na aplicao considerada de 17% a.a., prevendo-se ainda
uma taxa mdia de inflao de 5,2% ao ano para os prximos trs anos.
Sabe-se tambm que o preo de mercado tem-se valorizado anualmente
em 5% acima da taxa de inflao.

21.9

Uma Cia. aberta apresentou lucros por ao de $ 1,20 no ano de 20X2


e pagou, no mesmo perodo, $ 0,36 de dividendos por ao. Projees
feitas admitem que o crescimento dos lucros e dividendos da empresa alcance a taxa de 3% a.a. indeterminadamente. A taxa de retorno requerida
pelos acionistas atinge 16,2% ao ano.

s
a
l
t

a) nas condies descritas acima, pede-se calcular o preo mximo que


um investidor poderia pagar hoje por essa ao;

A
a
r

b) admita, por outro lado, que a taxa de crescimento dos resultados da


empresa seja de 10% ao ano nos prximos quatro anos, e aps esse
perodo espera-se uma estabilidade de crescimento nos dividendos
em torno de 4,5% ao ano. Calcular o preo dessa ao hoje.

o
t
i
d
E

21.10 A empresa XWZ necessita de um financiamento para reforo de seu capital


de giro. Para levantar os recursos necessrios a empresa recorreu a um
banco de investimento, que depois de analisar a operao de crdito liberou os $ 600.000 solicitados para pagamento em trs anos. A taxa real de
juros cobrada pela instituio financeira de 7% ao ano, e a taxa de inflao prevista de 8% ao ano. Admita que o IOF incidente sobre a operao
seja de 5,8%, descontado no ato da liberao dos recursos. Considerando
a unidade monetria de poder aquisitivo constante (UMC) igual a $ 115,
e o pagamento do principal ao final do contrato (trs anos), e os juros nominais quitados ao final de cada semestre, pede-se calcular o custo efetivo
desse financiamento.

Fontes de Financiamento a Longo Prazo no Brasil

131

21.11 A Cia. FUNDAX vem apresentando bom crescimento de vendas nos ltimos anos. No entanto, esse crescimento de sua atividade no est sendo
sustentado pelo setor produtivo. Os engenheiros de produo detectaram gargalos na elaborao dos produtos e sua ocorrncia foi comunicada direo da empresa. Os diretores chegaram ao consenso de que
deveria ser adquirido um novo equipamento para a produo, o qual
seria em parte financiado por recursos de terceiros. O diretor financeiro
resolveu buscar financiamento para adquirir o novo equipamento atravs do Finame/BNDES. O valor do equipamento novo de $ 875.000,
sendo que o Finame participa com 80% do valor do bem. O prazo de
amortizao de 12 meses pelo sistema SAC, sendo ainda concedida
uma carncia de 6 meses.
Outras informaes da operao de financiamento:
Taxa Finame = 8,0% a.a.;
Participao do agente financeiro = 2% ao ano;
UMC =5,4875;
Comisso de reserva = 44 dias, taxa de 0,10% ao ms;
IOF = 3%, cobrado no ato da liberao dos recursos.
Calcule o valor de cada prestao devida ao Finame/BNDES pelo financiamento concedido.
21.12 Elaborar a planilha de desembolso financeiro e determinar o custo efetivo
anual de financiamento obtido por repasse de recursos externos. O valor
do repasse de $ 1.500.000, sendo que o contrato prev seis pagamentos
semestrais iguais e sucessivos, incluindo principal e encargos financeiros.
Os encargos financeiros previstos nas prestaes so a taxa LIBOR, de 11%
a.a., e spread, de 3% a.a., todas essas taxas nominais. A comisso de repasse, comisso de abertura de crdito, registro de contrato e garantia hipotecria de operao correspondem a 5%, 1% e 0,38%, respectivamente,
e so cobrados no ato da liberao dos recursos. O Imposto de Renda da
operao, incidente sobre os encargos financeiros semestrais, de 20%.

s
a
l
t

21.13 Determinar o custo efetivo anual de uma emisso de 4.000 debntures


realizada por uma companhia aberta no mercado. A emisso ocorreu no
dia 3-5-20X5, e foi resgatada no dia 03-08-20X7. O valor nominal das debntures de 12 UMC cada. O juro declarado da operao de 12% a.a.,
sendo que as debntures foram colocadas no mercado financeiro com
um desgio de 7% sobre seu valor de face (valor nominal). Os juros so
pagos trimestralmente e o principal corrigido resgatado ao final do prazo
da operao.

A
a
r

o
t
i
d
E

Respostas dos Testes

21.1

e)

21.2

BCA

132

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

21.3

FFVFV

21.4

c)

Respostas dos Exerccios


21.5

PO = $ 3,91/ao

21.6

PO = $ 9,00/ao

21.7

PM = $ 3,11/ao

21.8

PO = $ 2,66/ao

21.9

a) PO = $ 2,81/ao
b) PO = $ 3,84/ao

21.10 IRR = 8,34% a.a. (17,37% a.a.)


21.11
VENCIMENTO

PRESTAO

3.111,25

3.111,25

$ 11.661,69

$ 11.575,74

$ 11.489,78

s
a
l
t
A
a
r
o
t
i
d
10

$ 11.403,82

11

$ 11.317,87

12

$ 11.231,91
231,91

13

$ 11.145,96

14

11.060,00
$ 11.060,0
1.060,00

15

$ 10.974,04

16
6

$ 10
10.888,09

17

$ 10.8
10.802,13

18
8

$ 10.71
10.716,18

TOTAL

$ 134.267,20
134.267,
134.267
4.267,20

22
ESTRUTURA DE CAPITAL

TESTES
22.1

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F):


(

os do passivo circulante
culante
) Na anlise da estrutura de capital, os recursos
es de financiamento
nto de capital
al
devem ser considerados como fontes
prprio.

ma empresa impacta na sua


) A escolha do mix dee financiamento de uma
ger
relao de risco e retorno, e na gerao
de riqueza dos acionistas.

xiste atualmente,, na teoria de Finanas, um consenso sobre uma


) Existe
tima de capital de financiamento, capaz de reduzir o cusestrutura tima
to total
otal de capital
tal ao seu valor mnimo.

) No enfoque
foque da teoria tradicional de estrutura de capital, o custo do
apital sempre maior que zero, mesmo
mesm que se adite que a empresa
capital
seja
eja financiada exclusivamente
exclusivamente por recursos prprios.
prprio

A
a
r

o
t
i
d
E
(

22.2

s
a
l
t

) Empresas com maiore


mai
rela a seus resultados opemaiores
incertezas em relao
racionais
ais, tendem
ten
m
racionais,
a demandar menores
participaes de recursos
prprios
prpr para financiar suas
prpri
sua atividades.

convencional de estrutura de capital NO admite que:


A teoria convenciona

a) exista uma combinao tima adequada de financiamento que minimize o custo total de capital para a empresa;
b) o custo do capital de terceiros se eleve medida em que aumenta a
participao de dvidas na estrutura de financiamento da empresa;

134

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

c) a empresa possa elevar seu endividamento at certo ponto, onde o


valor do custo mdio ponderado de capital admitido como timo;
d) o custo do capital de terceiros independa do risco, mantendo-se constante diante de qualquer variao na alavancagem;
e) a empresa alcance uma estrutura tima de capital que maximize a
riqueza de seus acionistas.
22.3

22.4

Assinale a nica afirmativa que NO est de acordo com a teoria de Modigliani-Miller:


(

) O custo total de capital de uma empresa, na hiptese de inexistncia


de IR, independe de sua estrutura de financiamento.

) Dois bens considerados similares devem ser avaliados pelo mesmo


valor, independente da forma como so financiados.

) O benefcio financeiro do endividamento, determinado pelo seu custo mais baixo em relao ao capital prprio, no compensado pelo
acrscimo no custo total de capital.

) O que define o valor e a atratividade de um investimento a sua


rentabilidade, e no a sua forma de financiamento.

) O WACC e o valor da empresa permanecem inalterados qualquer


que seja a proporo de recursos de terceiros e prprios mantidos.

Considere as seguintes afirmativas a respeito das proposies de Modigliani e Miller:


I. Como o valor de uma empresa dimensionado pelo resultado operacional esperado, a distribuio de dividendos afeta o valor da empresa ao aumentar o valor do fluxo de caixa para o acionista.
II. O custo de capital prprio, de acordo com as proposies de MM,
fixo, ou seja, independente do grau de endividamento da empresa.

s
a
l
t

III. Sendo possvel aos investidores captarem a mesma taxa de juros que
as empresas, eles poderiam construir uma alavancagem caseira, constituindo estrutura de capital semelhante da empresa alavancada.
IV. As proposies de Modigliani e Miller argumentam que, na ausncia
de impostos, a estrutura de capital de uma empresa no afeta o seu
WACC e, em consequncia, o seu valor de mercado.

A
a
r

a) as afirmativas I e II esto corretas;

b) as afirmativas III e IV esto corretas;

c) as afirmativas I, II e III esto corretas;

o
t
i
d
E

d) as afirmativas I, III e IV esto corretas;

e) as afirmativas II, III e IV esto corretas.

22.5

Os seguintes fatores determinam um custo de capital prprio maior que o


custo do capital de terceiros, EXCETO:

a) o capital prprio considerado um investimento de maior risco, arcando os seus provedores com todo o resultado residual da empresa;
b) as despesas financeiras oriundas dos emprstimos so dedutveis do
pagamento do Imposto de Renda (benefcio fiscal);

Estrutura de Capital

135

c) os acionistas da empresa no tm certeza da devoluo dos seus recursos investidos, e nem da remunerao pelo custo de oportunidade;
d) os credores tm amplos direitos de receberem juros e reembolso do
capital emprestado, independente do desempenho da empresa;
e) os juros dos emprstimos costumam ser maiores do que o custo de
oportunidade exigido pelos acionistas da empresa.
22.6

Assinale a opo que apresenta uma caracterstica conjuntural tpica de


economias em fase de desenvolvimento:
a) menor maturidade das decises financeiras devido ao menor horizonte de planejamento;
b) ausncia de um nvel de inflao que seja relevante para influir nas
decises financeiras do mercado;
c) ausncia de controles artificiais no mercado que impeam seu funcionamento natural;
d) presena de taxas de juros homogneas e livremente praticadas pelo
mercado;
e) presena de um equilbrio entre agentes econmicos superavitrios e
deficitrios.

EXERCCIOS
22.7

Duas empresas do mesmo setor de atividade, Jensen Co. e Titman Inc.,


possuem um ativo total de $ 20.000. Porm, enquanto a Jensen Co. possui $ 12.000 de dvidas onerosas, captadas a um custo de 18% a.a., e
$ 8.000 de capital prprio, a empresa Titman Inc. no possui nenhuma
dvida. Sabendo que o lucro operacional antes do Imposto de Renda da
empresa alavancada, no ltimo ano, foi de $ 5.000,00, qual deve ser o
valor do lucro operacional antes do IR da empresa sem dvidas para que
ela tenha o mesmo valor do fluxo de caixa total da empresa com dvidas.
Admita uma alquota de IR de 40%.

22.8

Uma empresa brasileira de capital aberto encerrou o ltimo exerccio social com um lucro lquido de $ 600.000, e a seguinte estrutura acionria:

s
a
l
t

A
a
r

Aes preferenciais (PN): 400.000 aes $ 1,30/ao = $ 520.000,00


Aes ordinrias (ON): 600.000 aes $ 1,50/ao = $ 900.000,00

o
t
i
d
E

O estatuto social da empresa define que o dividendo preferencial mnimo


ser de 12% sobre o capital preferencial, e o dividendo obrigatrio ser
de 25% sobre o lucro lquido.
Com base nessas informaes, calcule:

a) o valor do dividendo recebido pelos acionistas preferenciais;


b) o valor do dividendo recebido pelos acionistas ordinrios;
c) quanto a empresa dever reter de lucros;
d) o lucro por ao que compete aos acionistas ordinrios e aos acionistas preferenciais.

136

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

22.9

A composio das fontes permanentes de capital da Cia. KC, conforme


extrada de seus relatrios contbeis, assim como o custo real anual de
cada uma das fontes passivas consideradas, so apresentados a seguir:
Fontes de Financiamento
Capital Ordinrio
Capital Preferencial
Debntures
Financiamento em Moeda Nacional

Montante ($ 000)
120.000
40.000
140.000
200.000

Custo Anual
21,4%
17,6%
14,2% (aps IR)
11,3% (aps IR)

Sabe-se que a Cia. KC tem 12 milhes de aes ordinrias e 4 milhes de


aes preferenciais emitidas. Diante dessas informaes, pede-se:
a) determinar o custo mdio ponderado de capital (WACC) da Cia. KC
baseando-se nos valores fornecidos pela Contabilidade;
b) admitindo que o preo de mercado das aes ordinrias seja de
$ 13,00/ao e das preferenciais $ 10,50/ao, calcular o custo mdio ponderado de capital da Cia. KC;
c) admitindo, na hiptese contida em b, a incluso de um novo financiamento no valor de $ 150 milhes, ao custo de 20% a.a., na estrutura
de capital da empresa, determinar o novo WACC.
22.10 Determinar o valor de uma empresa alavancada, segundo as proposies
de Modigliani e Miller, considerando uma alquota de Imposto de Renda
de 40%. O lucro lquido da empresa alavancada foi de $ 200.000. O custo
do capital prprio, se a empresa fosse financiada somente com capital
prprio, de 15%, e o custo do capital de terceiros, de 13%, antes do
benefcio fiscal, gerando $ 230.000 em despesas financeiras.
22.11 A Cia. Dot.Com obteve no ano corrente um lucro lquido de $ 300.000. Os
acionistas desejam conhecer o lucro por ao. A Dot.Com tem um total de
1.000.000 de aes emitidas, sendo 70% aes ordinrias e 30% aes
preferenciais. O dividendo mnimo obrigatrio previsto no estatuto da
companhia de 25% sobre os resultados lquidos, e o dividendo preferencial mnimo est previsto em 8% sobre o capital preferencial. O valor
nominal das aes de $ 1,00/ao. Determine:

s
a
l
t

a) o LPA do acionista preferencial;

A
a
r

b) o LPA do acionista ordinrio.

22.12 O diretor financeiro de uma companhia aberta deseja avaliar a atual estrutura de capital da empresa e, ao mesmo tempo, verificando necessidade,
propor uma nova estrutura de capital. O objetivo desta anlise identificar
qual estrutura produziria maior benefcio aos acionistas. Atravs da estrutura de capital apresentada na tabela abaixo, determine o nvel de equilbrio financeiro e o ponto de indiferena dos planos (atual e proposta).

o
t
i
d

Capital Ordinrio
Financiamento (13% a.a.)
Debntures (19% a.a.)
Alquota de IR

ESTRUTURA DE
CAPITAL
800.000 aes
$ 2.000.000

40%

ESTRUTURA DE
CAPITAL PROPOSTA
500.000 aes
$ 1.500.000
$ 800.000
40%

Estrutura de Capital

137

22.13 A diretoria financeira de uma empresa deseja determinar o montante necessrio de lucro operacional lquido do IR que produz um retorno sobre
o patrimnio lquido igual a 15%. A seguir so apresentadas as principais
contas patrimoniais da empresa.
Pede-se determinar o valor do lucro operacional (aps IR) que atende ao
desejo da empresa.
Ativo Circulante

$ 2.000.000

Passivo de Funcionamento

$ 2.500.000

Realizvel a Longo Prazo

$ 2.500.000

Financiamentos em moeda
nacional

$ 1.500.000

Financiamentos em moeda
estrangeira

$ 1.200.000

Ativo Permanente

$ 3.500.000

Patrimnio Lquido

$ 2.800.000

TOTAL

$ 8.000.000

TOTAL

$ 8.000.000

Outras informaes:
alquota de IR: 35%;
financiamento em moeda nacional: juros reais de 15% a.a. + correo
monetria (CM);
financiamento em moeda estrangeira: juros reais de 12% a.a. mais variao cambial (VC);
a CM est estimada em 11% e a VC, em 8%.

Respostas dos Testes


22.1

FVFVF

22.2

d)

22.3

c)

22.4

b)

22.5

e)

22.6

a)

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

Respostas dos Exerccios

22.7

$ 3.000,00

22.8

a) $ 0,156/ao PN
b) $ 0,15/ao ORD

138

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

c) $ 447.600,00
d) LPAPN = $ 0,6036/ao
LPAORD = $ 0,5976/ao
22.9

a) WACC = 15,04%
b) WACC = 15,47%
c) WACC = 16,46%

22.10 VO = $ 2.961.025,64
22.11 a) LPAPREF = $ 0,3425
b) LPAORD = $ 0,2575
22.12 LOP = $ 347.000 (Nvel de Equilbrio Financeiro)
LOP = $ 492.000 (Ponto de Indiferena)
22.13 LOP = $ 1.127.145

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

23
DECISES DE DIVIDENDOS

TESTES
23.1

Uma maior complexidade na definio de uma adequada


da poltica de divivi
dendos ocorre:

s
a
l
t

a) no momento em que a empresa abre seu capital;

financ
anceiras, apresentando sub) quando a empresa est em dificuldades financeiras,
os;
cessivos prejuzos;

A
a
r

c) sempre
re que a empresa possuir boas expectativas de gerao de receitas futuras;
do a empresa
a percebe que os acionistas tero melhores
melhore
melho oportunid) quando
vestimentos em outras empresas;
dades de investimentos
e) no momento em que a empresa fecha
feecha seu
se capital.

o
t
i
d
E
23.2

dividendos dever ser tomada


A deciso de distribuir lucros
cros em
e forma de dividend
quando
quando:

a) as oportu
oportunidades de investimentos
nos negcios da empresa forem
investim
economicamente
mais atraentes do que aquelas disponveis alternatiec
vamente aos acionistas;
ac
aci
b) os acionistas
tiverem uma expectativa de receber maiores dividendos no
futuro em funo da reteno atual de lucros por parte da empresa;
c) a empresa tiver necessidade de recursos financeiros para investir em um
projeto capaz de gerar valor econmico para o acionista no futuro;

140

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

d) o valor presente dos dividendos futuros esperados for maior que o


valor presente dos rendimentos oriundos das aplicaes externas
empresa;
e) ocorrer maior atratividade econmica (maior rentabilidade) por aplicaes fora do mbito da atividade da empresa.
23.3

Qual das seguintes afirmativas est de acordo com a tese de irrelevncia


da distribuio de dividendos proposta por Modigliani e Miller:
a) a preferncia por uma poltica de estabilidade na distribuio de dividendos pode levar a um crescimento no valor das aes, em razo de
essa prtica reduzir o risco do acionista;
b) como a reteno dos lucros baseia-se em expectativa futura de maiores dividendos, os acionistas so normalmente levados a atribuir diferentes graus de risco a essas decises;
c) a riqueza da empresa funo de seu potencial econmico de gerar
lucros (decises de investimentos em ativos), e no da poltica de
distribuio de dividendos;
d) os dividendos transmitem certas informaes sobre o desempenho
futuro da empresa, e os preos das aes reagem normalmente s
alteraes que se verificarem nas expectativas dos acionistas;
e) os acionistas podero optar por dividendos correntes, em detrimento
de ganhos de capital (valorizao das aes).

23.4

A empresa NO deve reter dividendos quando:


a) estiver em baixo potencial de captar recursos no mercado;
b) os seus retornos forem maiores que aqueles que os acionistas poderiam auferir em outras aplicaes fora da empresa;
c) possuir limitaes financeiras em pagar dividendos devido ao alto
grau de mobilizao de seus recursos;

s
a
l
t

d) no possuir nenhum projeto de investimento que seja mais rentvel


que as outras alternativas externas disponveis aos acionistas;

e) as opes de aplicaes de recursos nas suas atividades forem suficientemente rentveis para a empresa.
23.5

A
a
r

Considere as seguintes afirmaes com relao a atual prtica legal de


dividendos no Brasil:
I.

Definio de qual o dividendo preferencial, se fixo, mnimo, cumulativo ou no cumulativo, dada pela Lei das Sociedades por Aes.

o
t
i
d
E

II. O dividendo preferencial mnimo pode ser fixado com base em um


percentual sobre o valor nominal da ao, ou sobre o valor total do
capital preferencial.
III. Salvo disposio em contrrio do estatuto, o dividendo prioritrio no
cumulativo, e a ao com dividendo fixo no participa dos lucros
remanescentes da empresa.
IV. O dividendo preferencial fixo implica que o acionista preferencial ter
direito a participar nos lucros remanescentes aps o pagamento desse
dividendo fixo.

Decises de Dividendos

141

a) as afirmativas I e II esto corretas;


b) as afirmativas II e III esto corretas;
c) as afirmativas III e IV esto corretas;
d) as afirmativas I, II e III esto corretas;
e) as afirmativas II, III e IV esto corretas.
23.6

23.7

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F) nas afirmativas abaixo:


(

) Uma companhia fechada pode simplesmente no distribuir o dividendo obrigatrio, desde que todos os presentes assembleia geral
ordinria concordem com isso.

) Se a empresa precisar reservar parte de seu lucro devido alguma


contingncia, ela poder decidir no pagar os dividendos aos acionistas preferenciais.

) Quando da bonificao, na hiptese de as aes apresentarem valor


nominal, a incorporao de reservas ao capital social no introduz
modificao no nmero de aes existentes.

) Aps a distribuio de bonificaes, a tendncia esperada a de


uma queda no preo de mercado da ao em razo de maior diluio dos dividendos.

) No se emitindo novas aes para bonificao, o lucro por ao e o


valor patrimonial da ao sofrero modificaes em seus valores.

Um aumento na quantidade de aes, por bonificao ou split, tende a:


a) elevar o lucro da empresa;
b) reduzir o preo de mercado das aes;
c) mudar o fluxo de caixa da empresa;
d) aumentar o valor da ao no mercado;
e) alterar a capacidade futura de gerao de lucros.

EXERCCIOS
23.8

A
a
r

Uma empresa possui um capital dividido em 1.000.000 de aes, sendo


10% de aes preferenciais do tipo A (dividendo mnimo de 8% a.a. sobre
o capital), 20% de preferenciais do tipo B (dividendo mnimo de 12% a.a.
sobre o capital), e 70% de aes ordinrias. O dividendo mnimo obrigatrio para os acionistas ordinrios estabelecido no estatuto da companhia
de 25% do lucro lquido ajustado, cujo valor atingiu a $ 200.000,00 no
ltimo exerccio social. Com base nessas informaes, calcule o pagamento de dividendos que dever ser feito para cada acionista.

o
t
i
d
E
23.9

s
a
l
t

Em razo do elevado valor de cotao de sua ao no mercado $ 12,50/


ao o que vem dificultando sua negociao, uma empresa decidiu proceder a um desdobramento dessas aes, por meio de uma reduo no
valor nominal. Cada ao que possua um valor nominal de $ 10,00, foi
desmembrada em 20 aes no valor nominal de $ 0,50. Qual deve ser o

142

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

novo preo de equilbrio no mercado que mantenha inalterada a riqueza


do investidor.
23.10 Admita que determinada ao esteja cotada no mercado a $ 4,50. A Assembleia de Acionistas da empresa autorizou uma subscrio de capital na
base de uma ao nova para cada cinco aes antigas possudas, ao preo
unitrio de $ 3,20/ao. Determine o preo de equilbrio ao qual espera-se
que a ao deve ajustar-se aps o exerccio do direito de subscrio.
23.11 Admita que uma empresa apresente a seguinte composio acionria:
Aes Ordinrias (420.000 aes)

: $ 2.100.000

Aes Preferenciais Classe A (380.000 aes)

: $ 1.900.000

Aes Preferenciais Classe B (200.000 aes)

: $ 1.000.000

Sabe-se que os estatutos da companhia fixam um dividendo mnimo sobre o capital preferencial de 12% para as aes de classe A, e de 8% para
as de classe B. O dividendo mnimo obrigatrio, conforme definido na
legislao vigente e previsto no estatuto da companhia, de 25% sobre o
lucro lquido ajustado. Supondo que a empresa tenha auferido um resultado lquido ajustado para o clculo dos dividendos de $ 2,0 milhes no
exerccio social, pede-se:
a) apurar o volume de dividendos que compete efetivamente a cada participao acionria;
b) determinar o LPA efetivo de cada capital.
23.12 Uma empresa apresenta, em determinado momento, a seguinte composio em seu patrimnio lquido:
Capital Social

$ 1.000.000

Aes Ordinrias

($

400.000)

Aes Preferenciais

($

600.000)

Reservas

$ 3.000.000

TOTAL

$ 4.000.000

s
a
l
t

Sabe-se que a empresa possui 48.000 aes ordinrias, e 72.000 aes


preferenciais emitidas. Diante dessa situao, admita que a assembleia
de acionistas da empresa tenha decidido elevar o capital social em 150%,
mediante a incorporao de reservas. Pede-se demonstrar a nova estrutura do patrimnio lquido, aps a bonificao, para cada uma das situaes
descritas a seguir:

A
a
r

a) a bonificao se dar mediante a emisso de novas aes. Sabe-se que


o valor nominal de cada ao emitida pela empresa de $ 2,50;

o
t
i
d
E

b) a bonificao se processar mediante alterao no valor nominal das


aes, evitando-se, com isso, novas emisses de papis;
c) as aes no possuem valor nominal.

23.13 Com relao ao problema anterior, pede-se determinar o preo terico de


mercado da ao aps a distribuio de bonificaes. Admitindo ainda
que um acionista possua 1.400.000 aes ordinrias e 2.000.000 aes
preferenciais, antes da bonificao, demonstre que o seu patrimnio no
sofrer nenhuma alterao se a ao atingir seu preo de equilbrio (te-

Decises de Dividendos

143

rico) no mercado. Para tanto, sabe-se que o preo de mercado da ao


ordinria antes da bonificao de $ 3,20/ao e o da ao preferencial,
de $ 2,40/ao.
23.14 A Cia. Stream constatou que suas aes apresentam valor unitrio de mercado muito alto, dificultando a negociao desses papis entre os investidores. O valor nominal da ao de $ 5,00/ao, e a direo da empresa
deseja realizar um desdobramento (split) de uma ao em 5 aes de
valor nominal de $ 1,00, cada uma. Determine o preo terico de equilbrio de mercado da ao da Cia. Stream aps a realizao do split. Essa
deciso altera o patrimnio lquido da empresa? Justifique sua resposta.
23.15 Voc foi consultado pela Cia. Olmpica para ajudar os seus administradores na deciso de pagar juros sobre capital prprio aos scios. A seguir,
so apresentadas as demonstraes contbeis projetadas para o encerramento do exerccio, que ocorrer daqui a quatro meses.
CIA. OLMPICA
ATIVO

31.12.X8

Disponibilidades

2.000

4.200)

Contas a receber

15.000

45.000)

Estoques

40.000

20.000)

Mquinas e equipamentos

100.000

125.000

() Depreciao acumulada

(20.000)

(30.000)

TOTAL DO ATIVO

137.000

164.200

31.12.X8

30.12.X9

Fornecedores

20.000

30.000

Emprstimos de CP

35.000

50.000

Emprstimos de LP

30.000

5.000

Capital

40.000

40.000

Reserva de reavaliao

10.000

20.000

2.000

19.200

137.000

164.200

PASSIVO + PL

LP Acumulados
TOTAL P + PL

s
a
l
t

A
a
r

DEMONSTRAO DE RESULTADOS
Receita de vendas
() CPV

(=) Lucro bruto

o
t
i
d

() Despesas operacionais
() Despesas financeiras

(=) Lucro Antes do IR/CSLL


() IR

30.12.X9

(=) Lucro lquido

Ano X9

280.000)

(200.000)

80.000)

(30.000)
(13.000)
37.000

(14.800)
22.200

a) Caso a empresa faa a opo de pagar os juros sobre o capital prprio,


como ficar sua demonstrao contbil para fins de publicao aos
acionistas, de acordo com as normas da CVM (Comisso de Valores
Mobilirios)?

144

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

b) Qual ser a economia de Imposto de Renda na empresa?


c) Qual ser a economia tributria lquida para os scios?
Observao: A TJLP (Taxa de Juros de Longo Prazo) est prevista em 10%
no perodo.

Respostas dos Testes


23.1

a)

23.2

e)

23.3

c)

23.4

d)

23.5

b)

23.6

VFVVF

23.7

b)

Respostas dos Exerccios


23.8

23.9

Preferenciais A

: $ 0,08/ao

Preferenciais B

: $ 0,12/ao

Ordinrias

: $ 0,10/ao

s
a
l
t

Preo = $ 0,625/ao

23.10 $ 4,28

A
a
r

23.11 a) Aes ordinrias : $ 210.000

Preferenciais A : $ 228.000
Preferenciais B : $ 100.000

o
t
i
d
E

b) LPA (ORD) = $ 1,962

LPA (Pref. A) = $ 2,062


LPA (Pref. B = $ 1,962

23.12 Capital Social


Ordinrio

= $ 1.000.000

Preferencial = $ 1.500.000
Reservas

= $ 1.500.000
$ 4.000.000

Decises de Dividendos

145

23.13 PL Antes da Bonificao


ORD: 1.400.000 aes $ 3,20

= $ 4.480.000

PREF: 2.200.000 aes $ 4,00

= $ 8.800.000

TOTAL

$ 13.280.000

PL Aps a Bonificao
ORD: 3.500.000 aes $ 1,28

= $ 4.480.000

PREF: 2.200.000 aes $ 1,60

= $ 8.800.000

TOTAL

$ 13.280.000

23.14 P0 = $ 1,60
23.15 a) JSCP = $ 4.200
b) $ 1.680
c) $ 1.050

s
o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

24
CAPITAL DE GIRO

TESTES
24.1

A Administrao do Capital de Giro compreende as seguintes atividades,


EXCETO:

s
a
l
t

a) poltica de estocagem;
b) produo e venda de produtos;
c) compra de materiais;

A
a
r

d) poltica de dividendos;

e) prazo de recebimento de vendas.


24.2

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F):

o
t
i
d
E
(

) Uma importante caracterstica do capital de giro seu grau de volatilidade, explicado pela curta durao de seus elementos e constante
mutao dos itens circulantes com outros de natureza idntica.

) Nas empresas comerciais, em que a administrao do capital de giro


assume um papel relevante, os investimentos em itens circulantes
tendem a produzir uma baixa rentabilidade.

) A divisibilidade dos elementos circulantes permite que o aporte de


recursos nos itens de curto prazo ocorra em nveis variados e relativamente baixos, podendo-se, muitas vezes, alocar recursos no
momento do surgimento das necessidades financeiras.

Capital de Giro

24.3

147

) O capital circulante lquido representa a parcela do financiamento total de longo prazo que excede as aplicaes tambm de longo prazo.

) Ocorrendo uma estabilidade na atividade nominal da empresa, as


variaes desproporcionais nos preos dos fatores de produo no
so capazes de determinar necessidades geometricamente crescentes de investimentos em capital de giro.

Considere as seguintes afirmativas com relao aos investimentos em capital de giro:


I. Investimentos em disponvel e crditos realizveis em curto prazo
produzem perdas por reduo da capacidade de compra, as quais so
determinadas em funo do tempo em que os recursos ficam expostos
inflao.
II. Baixos nveis de investimento em ativos circulantes determinam uma
reduo nos riscos da empresa, devido menor exposio de recursos
monetrios da empresa s perdas pela inflao.
III. Uma poltica agressiva de investimentos em ativo circulante prev
progressivas redues nos nveis de ativo circulante, com vistas a elevar os recursos aplicados em caixa para fazer frente a desembolsos de
caixa no previstos.
IV. Quanto maior for a participao do capital de giro sobre o ativo total,
menor a rentabilidade da empresa.
a) as afirmativas I e II esto corretas;
b) as afirmativas II e III esto corretas;
c) as afirmativas III e IV esto corretas;
d) as afirmativas I e III esto corretas;
e) as afirmativas I e IV esto corretas.

24.4

Ao se analisar o custo recente do crdito no Brasil, principalmente nas


dcadas de 1980 e 1990, pode-se notar que os emprstimos de curto
prazo foram, ao contrrio do normal, mais onerosos s empresas que os
de longo prazo. Os seguintes fatores podem explicar essa discrepncia,
EXCETO:

s
a
l
t

a) escassez de poupana livre que gerasse fundos para investimentos;

A
a
r

b) menores condies de previsibilidade de pagamento em operaes de


longo prazo;
c) encargos adicionais definidos para operaes de crditos circulantes;
d) subsdio ao crdito de longo prazo (via BNDES);

o
t
i
d
E

e) reciprocidade exigida pelas instituies financeiras em operaes de


curto prazo.

24.5

Considere as seguintes afirmativas:

I. Na abordagem de risco mnimo, a empresa financia todos os seus investimentos permanentes com recursos de longo prazo, e a parte de
suas necessidades financeiras sazonais so financiadas com recursos
de curto prazo.

II. Quando a necessidade de investimento em giro ultrapassa o montante do CCL da empresa, temos o denominado overtrading.

148

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

III. Na abordagem do equilbrio financeiro tradicional, o ativo permanente e o capital de giro permanente so financiados por recursos de
longo prazo, enquanto as necessidades sazonais de capital de giro so
cobertas por exigibilidades de curto prazo;
IV. A parte fixa do capital circulante formada pelas variaes temporrias que ocorrem normalmente nos negcios de uma empresa.
a) as afirmativas I e II esto corretas;
b) as afirmativas II e III esto corretas;
c) as afirmativas III e IV esto corretas;
d) as afirmativas I e III esto corretas;
e) as afirmativas I e IV esto corretas.

EXERCCIOS
24.6

A Empresa Comercial S.A. trabalha com um nico produto e apresenta,


ao final de determinado perodo, a seguinte situao patrimonial:
Disponvel

= $ 80.000

Estoques: 200 unidades $ 150

= $ 30.000

TOTAL DO CAPITAL DE GIRO

= $ 110.000

Ativo Permanente

= $ 390.000

Patrimnio Lquido

= $ 500.000

Margem de Venda

: 25% sobre o custo do estoque

s
a
l
t

Despesas Operacionais ao final do Ano : $ 2.000


Imposto de Renda

: 34%

Taxa de Inflao do Perodo

: 5%

A empresa realiza todas as suas compras e vendas a vista. Sabendo-se que


ao final do perodo seguinte a empresa vendeu todos os seus estoques,
repondo-os integralmente logo a seguir, calcule o lucro bruto, lucro operacional, perda na capacidade de compra dos ativos monetrios, e o lucro
lquido nas seguintes condies:

o
t
i
d
E

A
a
r

a) os custos incrementam-se na mesma proporo da taxa de inflao;


b) o CMV da empresa elevou-se em 10% no perodo. Os demais itens de
resultados acompanharam exatamente a inflao verificada (5%);
c) o CMV da empresa elevou-se somente 2% no perodo, Os demais
itens de resultados acompanharam exatamente a inflao verificada (5%).

Capital de Giro

24.7

149

Admita que uma empresa apresente a seguinte estrutura patrimonial:


Caixa
Clientes
Estoques
Ativo Circulante
Ativo Permanente
Total do Ativo

$ 60.000
$ 150.000
$ 180.000
$ 390.000
$ 530.000
$ 920.000

Passivo Circulante
Exigvel Longo Prazo
Patrimnio Lquido (PL)
Total Passivo + PL

$ 250.000
$ 360.000
$ 310.000
$ 920.000

Demais informaes:
Volume de vendas: $ 600.000/ms, sendo $ 200.000 a prazo e o restante a vista;
Prazo mdio de cobrana: 20 dias;
Estoque mnimo: 20 dias de vendas (a preo de custo);
Porcentagem do custo de produo em relao ao preo de venda: 45%;
Volume mnimo de caixa: $ 40.000
Pede-se calcular;
a) montante do capital de giro sazonal e permanente da empresa;
b) o valor do capital circulante lquido;
c) o desequilbrio financeiro da empresa (passivos de curto prazo financiando investimentos cclicos de giro).
24.8

Suponha que uma empresa tenha realizado as seguintes operaes em


determinado exerccio social:
a) aquisio de $ 9.500 de estoques, sendo $ 4.500 pagos no prprio
exerccio e $ 5.000 devidos quatro meses aps o encerramento do
exerccio;

s
a
l
t

b) amortizao de $ 2.800 de dvidas circulantes;

c) ao final do exerccio apurado um lucro lquido de $ 1.400;

d) a empresa levanta, no exerccio, um emprstimo bancrio de curto prazo


no valor de $ 3.000, e um financiamento de longo prazo de $ 6.000;

A
a
r

e) so adquiridos bens imobilizados no valor de $ 9.000, sendo integralmente pagos no exerccio;


f) a depreciao do ativo imobilizado atingiu $ 800 no exerccio.

Pede-se: a variao determinada por essas operaes sobre o capital circulante lquido da empresa.

o
t
i
d
E
24.9

O patrimnio lquido da Cia. TEC de $ 6.000.000, o que corresponde


a 60% do seu ativo permanente. A empresa possui direitos a receber no
valor de $ 1.000.000 para daqui a 24 meses, e financiamentos a pagar
para daqui a 19 meses no valor de $ 4.000.000. Determine o volume de
recursos de longo prazo (prprios e de terceiros) da empresa que se encontra aplicado em itens circulantes.

24.10 Uma empresa projetou, para determinado perodo, as seguintes necessidades mnimas e mximas de investimentos em capital de giro:

150

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Investimento
Mnimo

Investimento
Mximo

Valores a Receber

$ 4.000.000

$ 7.000.000

Estoques

$ 7.000.000

$ 12.000.000

Por outro lado, as suas oportunidades de captao de recursos de curto


prazo, tambm definidas em valores mnimos e mximos, esto previstas
da forma seguinte:

Volume Mnimo de
Captao a Curto
Prazo

Volume Mximo de
Captao a Curto
Prazo

Fornecedores

$ 3.000.000

$ 4.500.000

Emprstimos Bancrios

$ 3.000.000

$ 6.000.000

Para um custo de capital de curto prazo inferior ao de longo prazo, pedese determinar o volume de capital circulante lquido que deve ser mantido pela empresa visando maximizar o seu nvel de rentabilidade. De
maneira inversa, demonstre tambm o nvel de capital circulante lquido
que oferea o menor nvel de risco (e de rentabilidade) empresa.
24.11 Com relao ao exerccio anterior, admita-se que a empresa mantenha um ativo permanente de $ 35.000.000 e um patrimnio lquido de
$ 26.000.000. O seu realizvel de longo prazo nulo. Sabe-se ainda que
o custo do dinheiro de curto prazo (aplicvel a todo o passivo circulante)
atinge 12,0% a.a., e o de longo prazo, 15,5% a.a. Pede-se:

s
a
l
t

a) o montante de recursos de terceiros de longo prazo necessrios em


cada nvel de risco considerado (alto e baixo);

b) para um lucro operacional (antes do IR) de $ 7.700.000, demonstrar


a rentabilidade sobre o capital prprio da empresa para os dois nveis
de risco considerados. Sabe-se que a alquota de IR de 34%.

A
a
r

24.12 Estudos financeiros prospectivos da Cia. Giro demonstraram que suas


necessidades totais de investimento em capital de giro, para cada trimestre do prximo exerccio, vo de um mnimo de $ 20.000.000 at
$ 38.000.000, ou seja:

o
t
i
d

Perodos

Necessidades de
Financiamento/Investimento

1 trimestre

$ 20.000.000

2 trimestre

$ 27.000.000

3 trimestre

$ 24.000.000

4 trimestre

$ 38.000.000

Capital de Giro

151

Pede-se:
a) descrever graficamente o comportamento sazonal (varivel) e permanente (fixo) do capital de giro;
b) descrever graficamente a composio de financiamento de capital de
giro segundo as abordagens do Equilbrio Financeiro Tradicional e
Risco Mnimo. Considere ainda uma abordagem intermediria na
qual os recursos passivos de longo prazo financiam tambm 50% dos
investimentos sazonais de capital de giro;
c) calcular as necessidades (em $) trimestrais de financiamento a curto
prazo e a longo prazo para cada abordagem considerada.
24.13 Pede-se determinar o retorno sobre o patrimnio lquido em trs estruturas possveis de investimento em giro: baixo, mdio e alto. A taxa
de juro para o passivo circulante de 16%, e para o exigvel de longo
prazo, de 22%. O lucro operacional bruto de $ 1.750.000, e a alquota
de IR de 34%.
BAIXO

MDIO

ALTO

$ 1.000.000

$ 2.000.000

$ 3.000.000

2.000.000

2.000.000

2.000.000

$ 3.000.000

$ 4.000.000

$ 5.000.000

Passivo Circulante

600.000

800.000

1.000.000

Exigvel a LP

900.000

1.200.000

1.500.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

Ativo Circulante
Ativo Permanente
TOTAL

Patrimnio Lquido

24.14 Determine o capital circulante lquido (CCL) e a necessidade de investimento em capital de giro (NIG) da empresa Pr-Forma Ltda., cujos principais resultados so apresentados abaixo. Desenvolva uma anlise sobre
sua estrutura de equilbrio financeiro.
Ativo Circulante Sazonal $ 20.000
Ativo Circulante Cclico $ 60.000
Ativo Permanente
$ 80.000

s
a
l
t

Passivo Circulante Sazonal


Passivo Circulante Cclico
Exigvel a Longo Prazo
Patrimnio Lquido

A
a
r

$ 30.000
$ 15.000
$ 65.000
$ 50.000

24.15 So apresentados a seguir os resultados projetados para o primeiro trimestre de 20X6 de uma empresa. No perodo projetado so reveladas
tambm informaes adicionais, de maneira a avaliar-se o equilbrio financeiro da empresa.

o
t
i
d
E

Balano Projetado para o 1 Trimestre/20X6

Disponvel

150.000

Emprstimos (CP)

70.000

Dupl. a Receber

670.000

Fornecedores

360.000

Estoques

350.000

Financiamentos (LP)

470.000

Ativo Permanente

$ 1.000.000

Capital

$ 1.270.000

TOTAL:

$ 2.170.000

TOTAL:

$ 2.170.000

152

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Resultados Projetados para o 1o Trimestre/20X6


Receitas de Vendas

$ 3.270.000

() CMV

$ 2.232.000
$ 1.038.000
$ 540.000
$
60.000
$ 438.000
$
50.000
$ 388.000
$ 131.920
$ 256.080

Lucro Bruto:
() Despesas Operacionais
() Depreciao
Lucro Operacional:
() Despesas Financeiras
Lucro Antes do IR:
() Proviso para IR
Lucro Lquido:

A empresa trabalha com os seguintes prazos operacionais:


a) Prazo Mdio de Estocagem (PME)

: 45 dias

b) Prazo Mdio de Cobrana (PMC)

: 18 dias

c) Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores (PMPF) : 15 dias


d) Compras previstas para o trimestre

: $ 2.998.000

Pede-se:
a) calcular os investimentos mdios necessrios em estoques e valores a
receber, e o financiamento mdio concedido pelos fornecedores;
b) completar o balano final do trimestre conforme apurado a seguir.
Disponvel
Dupl. a Receber
Estoques
At. Permanente

$ 200.000
$ ................
$ ................
$ 1.140.000

TOTAL:

$ 3.110.000

Emprstimos (CP)
Fornecedores
Proviso p/ IR
Financiamento (LP)
Capital Social
Lucros Retidos
TOTAL:

$ 120.333
$ ................
$ ................
$ 600.000
$ 1.502.000
$ ................
$ 3.110.000

A
a
r

s
a
l
t

c) calcular a necessidade de investimento em giro (NIG) em unidades monetrias e em dias de vendas;


d) calcular o EBITDA e os indicadores de cobertura de juros do perodo;

e) desenvolver uma avaliao conclusiva sobre a situao financeira


da empresa.

o
t
i
d
E

Respostas dos Testes

24.1

d)

24.2

VFVVF

Capital de Giro

24.3

e)

24.4

b)

24.5

b)

153

Respostas dos Exerccios

24.6

a) Lucro Bruto

= $ 7.900

Lucro Operacional

= $ 5.900

Perda na Capacidade de Compra

= $ 4.000

Lucro Lquido

= $ 1.254

b) Lucro Bruto

= $ 6.400

Lucro Operacional

= $ 4.400

Perda na Capacidade de Compra

= $ 4.000

Lucro Lquido

=$

c) Lucro Bruto

24.7

264

= $ 8.800

Lucro Operacional

= $ 6.800

Perda na Capacidade de Compra

= $ 4.000

Lucro Lquido

= $ 1,848

a) Permanente

= $ 353.333

Sazonal

= $ 36.667

s
a
l
t

$ 390.000
b) $ 140.000

A
a
r

c) $ 213.333
24.8

a) CCL = $ 800.000

24.9

CCL = $ 1.000.000

o
t
i
d
E

CCL

24.10 a) Alta Rentabilidade e Risco

Baixa Rentabilidade e Risco

24.11 a)

500.000

$ 13.000.000
Baixo Risco

Alto Risco

Exigvel a Longo Prazo

$ 22.000.000

$ 9.500.000

Patrimnio Lquido

$ 26.000.000

$ 26.000.000

b) ROE

9,06%

12,61%

154

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

24.12 a) Comportamento Varivel e Fixo do Capital de Giro

b) Abordagem do Equilbrio Financeiro Tradicional

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

Capital de Giro

c)

155

Necessidades Trimestrais de Financiamento


Financiamento a Curto Prazo (
Em $ mil)

Financiamento a Longo Prazo


(Em $ mil)

1 trimestre

2 trimestre

3 trimestre

4 trimestre

1 trimestre

2 trimestre

3 trimestre

4 trimestre

Abordagem do Equilbrio Financeiro Tradicional

7.000

4.000

18.000

20.000

20.000

20.000

20.000

Abordagem do Risco Mnimo

20.000

27.000

24.000

38.000

Abordagem Intermediria

3.500

2.000

9.000

20.000

23.500

22.000

29.000

24.13

Baixo
64,0%

ROE

Mdio
44,8%

Alto
33,3%

24.14 CCL = $ 35.000


NIG = $ 45.000
SD = $ 10.000
24.15 a) Estoques

= $ 1.116.000

Duplicatas a Receber

=$

654.000

Fornecedores

=$

499.667

=$

654.000

b) Duplicatas a Receber
Estoques

= $ 1.116.000

Fornecedores

=$

499.667

Prov. IR

=$

131.920

Lucros Retido

=$

256.080

s
a
l
t

c) NIG = $ 1.270.333 (35 dias de vendas)


d) EBITDA = $ 498.000
Cobertura de Juros = 9,96

o
t
i
d
E

A
a
r

25
ADMINISTRAO DE CAIXA

TESTES
25.1

As empresas mantm determinado nvel de caixa pelos seguintes motivos,


EXCETO:

s
a
l
t

a) manter reservas monetrias no intervalo entre os primeiros dispndios financeiros e o recebimento das vendas realizadas;
b) tirar proveito de certas aplicaes financeiras cujos rendimentos apresentam-se atraentes para a empresa;

A
a
r

c) buscar altos retornos operacionais explcitos;

d) precaver-se de certas despesas imprevistas e extraordinrias nos negcios empresariais;


e) efetuar os pagamentos oriundos de suas operaes normais e certas.

o
t
i
d
E
25.2

O ciclo de caixa de uma empresa industrial compreende o perodo de


tempo existente entre:

a) a data de compra das matrias-primas e o recebimento pela venda do


produto elaborado;
b) o pagamento das matrias-primas e o momento da venda;
c) o incio da produo e o momento de estocagem dos produtos acabados;
d) o pagamento das matrias-primas e o recebimento pela venda do produto elaborado;
e) o desembolso inicial de despesas at o incio da produo.

Administrao de Caixa

25.3

157

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F), nas afirmativas abaixo:


(

) Uma eficiente administrao de caixa consegue prover a mxima


liquidez imediata possvel, sem ocasionar valores significativos de
recursos monetrios investidos no disponvel.

) A maior seletividade nas decises de concesso de crditos a clientes, juntamente com uma possvel diminuio de devedores insolventes, pode trazer retraes economicamente desinteressantes s
receitas da empresa.

) Uma diminuio do prazo de produo traria, como consequncia


de uma elevao no giro de caixa, maior demanda pela moeda;

) Uma retrao nos investimentos em estoques ocasionar uma diminuio do ciclo da empresa e, em consequncia, no montante de
caixa demandado.

) A manuteno de contas correntes em muitos bancos poder trazer


benefcios para as pequenas e mdias empresas, pois amplia a rede
de relacionamentos com diversas instituies financeiras.

25.4

A empresa Cash Flow prev que no prximo ano seus desembolsos de


caixa atingiro a $ 246.000, para fazer frente s suas atividades operacionais normais. Com base nos anos anteriores, a empresa estima que seu
giro de caixa nesse perodo seja de 3 vezes, o que equivale a um prazo de
caixa de 4 meses. Com base nessas informaes, determine quanto a Cash
Flow deve colocar em seu disponvel no incio do perodo, para que tenha
condies financeiras suficientes para saldar todos os seus compromissos
operacionais.

25.5

O modelo do Lote Econmico aplicado administrao de caixa:


a) no admite que a empresa consiga manter dinheiro em caixa no perodo vendendo ttulos negociveis;
b) embute um custo definido pela taxa de juros de ttulos negociveis
que se deixou de receber ao manter dinheiro em caixa;

s
a
l
t

c) serve de base conceitual amplamente adotada para a administrao


de caixa em condies de incerteza;
d) preferencialmente aplicado em situaes de entradas contnuas de
fundos no caixa e sadas peridicas de recursos;

A
a
r

e) no leva em considerao o custo de oportunidade dos recursos mantidos no caixa.


25.6

Uma empresa de saneamento bsico atua em um ambiente de relativa


certeza com relao aos eventos futuros que influenciam seu caixa. Por
esse motivo, o gerente financeiro da companhia resolveu utilizar o modelo do lote econmico para fazer alguns estudos com relao ao caixa. Tendo estimado uma necessidade de caixa para o prximo ano de
$ 1.650.000,00, e um custo de transao de $ 80,00, ele deseja saber:

o
t
i
d
E

a) o volume de transaes timo desse caixa;


b) o saldo mdio de caixa para o perodo;
c) o nmero de transaes de caixa no perodo;
d) o custo total do pedido.

158

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

25.7

O modelo de Miller e Orr:


a) supe que as variaes nos valores de caixa de um perodo para outro
no so aleatrias;
b) prev a definio de um limite inferior nico, devendo ser fixado em
zero;
c) admite que o saldo de caixa no pode ser elevado ou diminudo em
funo de transaes desconhecidas com antecedncia;
d) probabilstico e sua aplicao recomendada para situaes de certeza dos fluxos de caixa;
e) prope que os recursos financeiros devem ser transferidos para ttulos
mobilirios quando o saldo monetrio de caixa atingir a determinado
volume.

EXERCCIOS
25.8

Uma empresa informa que o custo fixo de suas transaes com ttulos negociveis de $ 30,00, e a taxa de juro mensal desses ttulos de 1,5%.
Com base nessas informaes, determine o valor timo dos limites timos
h (superior) e z (inferior) que ir minimizar o custo esperado total das
necessidades de caixa da empresa, de acordo com o modelo de Miller e
Orr. Os saldos lquidos de caixa nos ltimos 10 dias, que serviro de base
para o clculo da varincia, so:
D1

$ 5.600,00

D2

$ 5.860,00

D3

$ 6.210,00

D4

$ 4.980,00

D5

$ 2.130,00

D6

$ 3.250,00

D7

$ 4.560,00

D9
D 10

o
t
i
d
E
25.9

s
a
l
t

A
a
r

D8

$ 5.010,00
$ 5.690,00

$ 3.850,00

A Cia. XWZ est efetuando um estudo com relao ao seu ciclo de caixa.
Sabe-se que o prazo de estocagem de suas matrias-primas de 45 dias,
sendo que os fornecedores concedem um prazo de 30 dias para pagamento das duplicatas. A produo demanda normalmente um prazo de
30 dias, permanecendo os produtos fabricados estocados 15 dias espera
de serem vendidos. A poltica de vendas da empresa adota um prazo de
recebimento de 60 dias. Diante dessas informaes:

a) determine o ciclo de caixa e o ciclo operacional da Cia. XWZ. Represente-os graficamente;


b) calcule o giro de caixa da empresa;

Administrao de Caixa

159

c) se a empresa reduzisse seu prazo de estocagem de matrias-primas


para 30 dias, e de recebimento de vendas para 45 dias, como o ciclo
de caixa e o giro de caixa seriam afetados?
25.10 A Cia. TP mantm um giro de 12 vezes em suas duplicatas a receber, e
de 24 vezes em suas duplicatas a pagar. As suas matrias-primas permanecem normalmente 40 dias estocadas, antes de serem consumidas pela
produo, e os produtos acabados demandam 60 dias para serem vendidos. A empresa gasta ainda 45 dias para a fabricao de seus produtos.
Visando desenvolver alguns estudos da empresa a partir de seu ciclo de
caixa, pede-se:
a) calcular o ciclo de caixa e o giro de caixa da Cia. TP. Represente graficamente o ciclo de caixa;
b) a empresa vem procurando dinamizar suas vendas atravs de uma
elevao de seus prazos de recebimento. Uma reavaliao rigorosa
em seu ciclo de caixa demonstrou que o prazo de estocagem de matrias-primas pode ser reduzido em 10 dias, e o de produo em 5 dias,
e o de estocagem de produtos terminados em 15 dias. Mantendo em
160 dias o ciclo de caixa mximo da Cia. TP, qual o prazo de recebimento adicional que poder ser concedido aos seus clientes?
25.11 Uma empresa, em fase de projeo de seus recursos de caixa para o primeiro trimestre de 20X5, levantou as seguintes estimativas:
Vendas Lquidas Estimadas
Nov./X4
: $ 15.000
Dez./X4
: $ 16.500
Jan./X5
: $ 14.000
Fev./X5
: $ 12.500
Mar./X5
: $ 10.000
40% das vendas so recebidas a vista; 40% em 30 dias; e 20% em 60
dias. Admite-se que os recebimentos ocorram na metade de cada um
dos meses;

s
a
l
t

o saldo de caixa existente, em 31.12.X4, atinge $ 4.800;

as compras necessrias so normalmente pagas com 30 dias de prazo.

A
a
r

Valores Realizados e Previstos das Compras

o
t
i
d
E

Incio do Ms
Dez./X4
Jan./X5
Mar./X5

Valor ($)
5.000
8.000
3.000

no dia 15 de maro est prevista a integralizao de uma subscrio de


capital no valor de $ 16.000;
no final de janeiro a empresa dever liquidar uma dvida bancria no
montante de $ 9.500;
as despesas operacionais desembolsveis mensais esto previstas, para
cada um dos meses do trimestre de planejamento, em $ 5.000. O pagamento ocorre normalmente ao final do ms;

160

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

no incio de maro a empresa tem programado pagamento de dividendos no valor de $ 6.300;


as taxas mensais de inflao projetadas para o trimestre so:
Jan.: 6,5%
Fev.: 5,5%
Mar.: 5,0%
Pede-se:
a) efetuar a projeo mensal e trimestral de caixa em valores nominais;
b) efetuar a projeo trimestral de caixa em inflao.

Respostas dos Testes


25.1

c)

25.2

d)

25.3

VVFVF

Respostas dos Exerccios


25.4

$ 82.000

25.5

b)

25.6

a) $ 40.000,00

s
a
l
t

A
a
r

b) $ 20.000,00
c) 41,25

d) $ 9.900,00
25.7

e)

25.8

Limite Superior

= $ 12.254,54

Limite Inferior

= $ 4.084,85

a) Ciclo de Caixa

= 120 dias

o
t
i
d
25.9

Ciclo Operacional

= 150 dias

b) Giro de Caixa

= 3 vezes

c) Ciclo de Caixa

= 90 dias

Giro de Caixa

= 4 vezes

Administrao de Caixa

161

25.10 a) Ciclo de Caixa = 160 dias


Giro de Caixa

= 2,25 vezes

b) Prazo Adicional = 30 dias


25.11
a) Saldo Lquido de
Caixa Nominal

Janeiro

Fevereiro

Maro

Trimestre

$ 500

$ 700

$ 16.300

$ 17.500

b) Perdas inflacionrias no Trimestre = $ 1.406,85

s
o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

26
ADMINISTRAO DE
VALORES A RECEBER

TESTES
26.1

A formulao de uma poltica de crdito no engloba os seguintes elementos:

s
a
l
t

a) poltica de cobranas;
b) prazo de concesso de crdito;

c) descontos financeiros por pagamentos antecipados;

d) estudo da capacidade de pagamento aos fornecedores;

A
a
r

e) anlise dos padres de crdito.


26.2

Preencha os parnteses abaixo de acordo com o fator correspondente do


enfoque tradicional de anlise de crdito:

o
t
i
d
E
I. Carter.

II. Capacidade.

III. Capital.

IV. Garantia (collateral).


V. Condies.

) Est voltada para a mediao dos investimentos da firma cliente,


dando ateno especial a seu patrimnio lquido.

) Julga os ativos que o cliente pode oferecer como forma de lastrear


seu crdito.

Administrao de Valores a Receber

26.3

163

) Identifica a disposio do cliente em pagar corretamente seu crdito.

) Envolve as influncias do comportamento da conjuntura econmica


sobre a capacidade de pagamento do cliente.

) Procura medir o potencial de gerao de recursos do cliente visando


liquidao conforme pactuada.

Considere as seguintes afirmativas:


I. O ideal para todas as empresas seria a realizao de suas vendas totalmente a vista, mesmo que a empresa consiga embutir uma alta taxa
de juros nas suas vendas a prazo.
II. O prazo de concesso de crdito varia segundo a influncia de diversos fatores, sendo normalmente maior nas empresas que trabalham
com produtos sazonais.
III. Maior ampliao nos prazos normais de cobrana pode acarretar em
uma diminuio das perdas inflacionrias, j que os recursos monetrios ingressaro na empresa depois da venda realizada.
IV. O custo do investimento marginal em valores a receber obtido mediante a aplicao de uma taxa de retorno mnima exigida pela empresa sobre o investimento marginal (adicional), efetuado em valores
a receber.
a) as afirmativas I e II esto corretas;
b) as afirmativas II e III esto corretas;
c) as afirmativas III e IV esto corretas;
d) as afirmativas I e III esto corretas;
e) as afirmativas II e IV esto corretas.

26.4

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F) em cada afirmativa abaixo:


(

) Quando so concedidos maiores valores percentuais de descontos


financeiros, espera-se um aumento no volume de vendas, principalmente se o produto apresentar uma demanda inelstica.

) Ao aumentar a rigidez em suas polticas de cobrana, a empresa


deve esperar retraes nos volumes de vendas, nos nveis das despesas gerais de crdito e nos investimentos circulantes.

s
a
l
t

A
a
r

( ) Se a empresa optar por uma reduo em seus prazos usuais de crdito, coerente esperar por uma elevao no volume de vendas, nas
despesas gerais de crdito e nos investimentos em valores a receber.
(

) Um afrouxamento nos padres usuais de crdito cria de imediato


certa expectativa de elevao no volume de vendas e a necessidade
maior de volume de investimentos em valores a receber.

) Se o montante de descontos financeiros concedidos e aproveitados


pelos clientes da empresa for superior aos benefcios por eles gerados,
a deciso acarretar efeito negativo sobre os lucros da empresa.

o
t
i
d
E
26.5

Ao estabelecer uma poltica de crdito mais atraente para seus consumidores, a empresa deve estar atenta aos seguintes aspectos, EXCETO:

a) identificar as razes de determinada variao na carteira de valores a


receber;

164

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

b) apurar o nvel de atrasos nos pagamentos dos clientes;


c) elevar seu ndice de endividamento pelo ingresso de recursos de terceiros em sua estrutura de financiamento;
d) manter um eficiente controle sobre o desempenho de sua carteira de
duplicatas a receber;
e) processar uma anlise dos clientes de forma a identificar a pontualidade com que saldam seus compromissos.

EXERCCIOS
26.6

Uma indstria de alimentos decidiu por uma nova poltica de concesso


de crdito, refletindo em um aumento das vendas. A variao marginal
positiva nos resultados operacionais da empresa foi de $ 700.000, e as
novas condies de crdito consumiram $ 3.500.000 em valores a receber. Com base nessas informaes, calcule o percentual mximo do custo
desse investimento marginal a partir do qual se tornaria desinteressante
a implantao dessa nova poltica de crdito.

26.7

As vendas anuais da Cia. Electra S.A. atingiram $ 10,5 milhes no ltimo


exerccio, e a conta Clientes registrada no balano patrimonial da empresa foi de $ 2,1 milhes. Com base nessas informaes, calcule:
a) a mdia (em dias) das vendas do ltimo exerccio que ainda no foram recebidas (DVR);
b) sabendo que a margem operacional de lucro da empresa de 35%,
calcule o montante de investimento necessrio em valores a receber
para um volume de vendas a prazo de $ 12,5 milhes, e um DVR obtido na questo a) acima.

26.8

s
a
l
t

Dentro das atuais condies de concesso de crdito, uma empresa estima em $ 12.000.000 por ms as suas vendas para o prximo exerccio,
das quais metade se realizar a prazo. Os custos e despesas variveis
mensais, referentes a custos de produo e despesas administrativas gerais, esto previstos em 40% do total das vendas; e os relativos ao crdito,
em 5% das vendas a prazo. Prev-se, por outro lado, que uma poltica de
ampliao no prazo de concesso de crdito elevar em 20% as vendas
totais da empresa, sendo que a participao das vendas a prazo passar
de 50 para 55%. Admitindo que os custos e despesas fixos no sofrero
alteraes com a nova proposta, pede-se:

A
a
r

o
t
i
d
E

a) o lucro marginal que resultar da adoo da nova proposta de crdito;


b) sendo de $ 76.800.000 o investimento marginal em valores a receber,
o custo mximo desse capital para que a nova proposta seja considerada atraente;
c) calcular o lucro marginal e retorno marginal, admitindo que os custos
e despesas variveis relativos ao crdito elevem-se para 7%. Estima-se
ainda que os demais valores considerados, inclusive os custos e despesas fixos, manter-se-o inalterados.

Administrao de Valores a Receber

26.9

165

Uma empresa, definindo sua poltica de crdito para o prximo exerccio,


efetuou as seguintes projees:
Vendas: $ 26.000.000/ms, sendo 40% recebidos a vista e 60% a
prazo;
Custos e despesas variveis referentes a despesas de vendas e administrativas: 45% das vendas totais;
Custos e despesas variveis relativos s despesas gerais de crdito e
calculados sobre as vendas a prazo: 8%.
Dentro dessas condies, a empresa tem normalmente concedido um desconto financeiro de 4% nas vendas realizadas a vista. Paralelamente
elaborao dessas previses, a direo da empresa vem desenvolvendo
estudos sobre os reflexos que uma elevao nos descontos financeiros
produziria sobre os resultados. A proposta em considerao a de um
incremento dos descontos para compras a vista de 4% para 8%. Com isso,
espera-se uma ampliao de 5% no total das vendas, passando, as vendas
a vista representarem 50% dessas receitas. Como reflexo, ainda, esperase uma reduo das despesas gerais variveis de crdito para 6%.
a) determine o lucro marginal resultante da adoo da nova poltica de
crdito;
b) que deciso voc recomendaria para as propostas apresentadas, supondo-se que:
no haja alterao no investimento em valores a receber;
a situao proposta requeira $ 800.000 a menos de investimento
em valores a receber comparativamente situao original.

26.10 Uma empresa est avaliando os benefcios econmicos em afrouxar sua


poltica de cobrana, principalmente pelas elevadas despesas de cobrana
que vm normalmente ocorrendo. Atualmente, essas despesas atingem
8% das vendas realizadas a prazo.

s
a
l
t

Estima-se que uma maior liberalidade nas cobranas eleve as vendas a


prazo de $ 15.000.000 para $ 17.000.000, no se verificando nenhuma
influncia sobre o montante das vendas a vista. Da mesma forma, espera-se que a proviso para devedores duvidosos passe de 2% para 3% das
vendas a prazo, e as despesas de cobrana baixem para 5,5% das vendas
a prazo.

A
a
r

Os custos e despesas variveis relativos aos custos de produo e despesas administrativas permanecero fixos em 45% das vendas totais, assim
como as despesas gerais do departamento de crdito em 4% sobre as
vendas a prazo. No se esperam igualmente alteraes nos custos e despesas fixos.

o
t
i
d
E

Estudos prospectivos ainda estimaram em $ 8.000.000 o montante do


investimento marginal em valores a receber decorrente de uma maior
liberalidade na poltica de cobrana. Pelos dados e informaes apresentados, pede-se:

a) determinar o lucro marginal e o retorno marginal, admitindo-se que


o investimento necessrio seja financiado integralmente por recursos
monetrios disponveis no ativo da empresa;

166

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

b) considerando um custo de oportunidade de 12% no perodo, comente sobre a convenincia econmica da proposta de afrouxamento na
poltica de cobrana;
c) caso a empresa deseje financiar seu investimento marginal atravs de
uma operao de captao, determinar o custo mximo que a empresa
poderia incorrer para que a proposta em considerao seja atraente.
26.11 Em decorrncia de sua poltica tradicional de crdito, uma empresa estima que suas vendas mensais atingiro um valor mdio de $ 5.000.000
no prximo exerccio. Desse total, 40% sero recebidos a vista, e 60% em
dois meses. Outros dados projetados pela empresa so os seguintes:
custos e despesas variveis (produo e despesas administrativas):
36% sobre as vendas totais;
despesas variveis de cobrana: 3,5% sobre as vendas a crdito;
proviso para devedores duvidosos: 1,5% sobre as vendas a crdito;
custos e despesas fixos: $ 2.100.000.
Junto com essas projees, a direo da empresa, visando melhor dinamizar suas vendas e, consequentemente, seus resultados, est avaliando a implantao de medidas de afrouxamento nos padres de crdito.
Sabe-se que esta proposta trar uma elevao de 20% das vendas a prazo,
permanecendo as vendas a vista inalteradas. Como consequncia, ainda,
espera-se que o prazo mdio de cobrana se eleve para trs meses, as
despesas variveis de cobrana para 5%, e a proviso para devedores
duvidosos para 3%. Pede-se:
a) baseando-se nos valores projetados, determinar a contribuio marginal proveniente da proposta de afrouxamento nos padres de crdito;
b) calcular o investimento marginal em valores a receber;
c) admitindo-se um custo de oportunidade de 2,0% a.m., considera voc
vivel a proposta formulada de alterao da poltica de crdito?

Respostas dos Testes


26.1

d)

A
a
r

s
a
l
t

o
t
i
d
E
26.2

III IV I V II

26.3

e)

26.4

FVFVV

26.5

c)

26.6

20%

26.7

a) DVR = 72 dias
b) Investimento = $ 1.625.000

Administrao de Valores a Receber

26.8

167

a) $ 1.344.000
b) 1,75% a.m.
c) Lucro Marginal (Margem de Contribuio) = $ 1.185.600
Retorno Marginal = 1,54% a.m.

26.9

a) Lucro Marginal = $ 468.000


b) Proposta atraente

26.10 a) Lucro Marginal = $ 1.075.000


Retorno Marginal = 13,4%
b) Atraente
c) 13,4%
26.11 a) $ 2.460.000
b) Investimento em Valores a Receber

Sit. Atual

Sit. Proposta

$ 40.100.000

$ 68.880.000

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

27
ADMINISTRAO DE ESTOQUES

TESTES
27.1

Relacione os fatores que influenciam os investimentos em estoques com a


sua respectiva caracterstica;

s
a
l
t

A. Prazo de entrega.
B. Investimento necessrio.
C. Demanda.

A
a
r

D. Nvel de reposio.

E. Economia de escala.
F.

Natureza fsica.

o
t
i
d
E
(

) Refere-se intensidade com que determinados materiais so requisitados no processo de produo.

) A esse fator deve-se associar a liquidez dos produtos, isto , a capacidade que apresentam de serem convertidos em dinheiro em curto
espao de tempo.

) Consiste principalmente no grau de perecibilidade apresentado pela


matria-prima.

) O conhecimento e o relacionamento da empresa com o mercado


fornecedor, os quais podem agilizar os pedidos, reduzem o tempo
desse item.

Administrao de Estoques

169

( ) A este aspecto deve-se aliar os padres de sazonalidade das vendas.


(
27.2

) Essa forma de barateamento pode justificar economicamente a manuteno de maiores estoques de produtos acabados.

A presena da inflao provoca os seguintes fatores, EXCETO:


a) aviltamento do lucro, desde que no haja uma perfeita compensao
proveniente de ganhos inflacionrios sobre os passivos monetrios;
b) perda de substncia nos valores mobilirios do disponvel e realizvel
mantidos pela empresa;
c) resultados positivos nas polticas de antecipao de compras, caso a
taxa de inflao se eleve mais que a valorizao dos estoques;
d) aviltamento nos valores finais do fluxo de itens monetrios;
e) agravamento do processo de descapitalizao de empresas enquadradas na poltica oficial de controle de preos.

27.3

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F) em cada afirmativa abaixo:


(

) O montante de estoques influenciado, principalmente, pelo comportamento e volume previstos de atividade da empresa, e tambm
pelo nvel de investimentos exigidos.

) Se as necessidades por determinado produto forem altas, espera-se


normalmente que o volume estocado seja baixo, pois sua sada
mais freqente.

) interessante que a empresa mantenha quantidades excessivas de


estoques como forma de atender a certos imprevistos na curva de
demanda e da atividade produtiva.

) Ao comprar a prazo e vender a vista, a empresa absorve somente o


custo financeiro resultante do excesso de prazo de estocagem em
relao ao prazo de pagamento das mercadorias.

) A curva ABC retrata a representatividade dos elementos estocados,


mediante a importncia dos estoques em relao ao volume fsico demandado, e a sua participao no total dos investimentos efetuados.

s
a
l
t

A
a
r

EXERCCIOS

o
t
i
d
E
27.4

Devido a inflao verificada na economia, uma empresa foi informada


por um de seus fornecedores que o preo da matria-prima ser reajustado em 4,6% daqui a trs meses. A empresa est avaliando uma antecipao de compras desse material e, para isso, levantou um emprstimo
pagando a taxa nominal de juro de 1,2% a.m. Com base nessas informaes, calcule em quanto tempo o benefcio da compra antecipada ser
consumido pelo custo do dinheiro. vantajoso para a empresa adquirir
a mercadoria agora?

27.5

Uma empresa vende uma determinada mquina por $ 5.600,000 a vista,


sendo o seu perodo mdio de estocagem (venda) de dois meses. Sabendo

170

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

que o custo de compra desse produto de $ 4.800,00, determine o custo


financeiro de manuteno da mercadoria em estoque para que a empresa
apure um resultado positivo na operao.
27.6

A Cia. importadora S.A. trabalha com 20 itens em seus estoques, conforme representado na tabela abaixo. Com base nesses valores, que representam a mdia anual de cada item estocado multiplicado pelo seu respectivo valor unitrio j corrigidos pela inflao, represente graficamente
a curva ABC, e responda quanto do investimento da empresa em estoques
representam 10%, 20% e 30% dos itens dos estoques.
Cdigo do
Item

27.7

27.8

Valor do Investimento
em Estoque ($)

Valor do Investimento
em Estoque ($)

AB

$ 6.500,00

UV

$ 4.600,00

CD

$ 3.600,00

XZ

900,00

EF

600,00

YW

360,00

FG

$ 1.500,00

NA

$ 3.800,00

IJ

$ 29.300,00

BM

KL

$ 21.000,00

CL

$ 2.380,00

MN

$ 2.100,00

DK

$ 8.560,00

OP

$ 11.800,00

EJ

490,00

QR

120,00

FI

380,00

ST

$ 1.100,00

GH

150,00

760,00

A empresa STYLE adquiriu de seu fornecedor um lote de roupas para ser


vendido por $ 80.000, e um prazo de cobrana de 75 dias. A mercadoria
tarda, em mdia, 30 dias para ser vendida. O fornecedor concede um desconto de 18% para pagamento em 30 dias, 28% para pagamento a vista,
ou 60 dias com preo fixo de $ 60.000. Sabe-se que o custo de captao
(Kc) est atualmente em 2,2% a.m. Com base nestas informaes, analise
as opes para pagamento ao fornecedor a vista, 30 dias e 60 dias.

s
a
l
t

A
a
r

Pede-se determinar o custo total de uma mercadoria vendida a prazo


sabendo-se que seu custo de compra a vista de $ 2.500 e seu custo de
captao financeira (Kc) de 1,2% a.m. O prazo de pagamento a fornecedor de 90 dias e o prazo de estocagem da mercadoria atinge 120 dias.

o
t
i
d
E
27.9

Cdigo
do Item

A empresa LEG recolhe ICMS na alquota de 12%, sendo o desembolso do


tributo efetuado no ms seguinte ao de sua incidncia. A LEG apresenta
ainda as seguintes transaes em determinado ms:
15.03 pagamento da mercadoria ao fornecedor a vista: $ 558.000;
15.04 venda da mercadoria por $ 803.520;
15.05 pagamento da mercadoria ao fornecedor se a compra foi a
prazo: $ 656.580;
15.06 recebimento da venda da mercadoria: $ 803.520.

Administrao de Estoques

171

A empresa vem captando recursos taxa de 1,8% a.m. e aplicando seus


excedentes eventuais de caixa taxa de 1,1% a.m.
Aps ter verificado as transaes, pede-se calcular o resultado da operao
de venda admitindo que a compra da mercadoria tenha sido realizada:
a) a vista;
b) a prazo.
27.10 Admita que uma empresa esteja avaliando uma deciso de compra de
mercadorias, devendo optar entre adquirir a vista e a prazo. O preo
de compra da mercadoria de $ 4.000 por unidade, sendo que a prazo
atinge $ 4.800, para pagamento em 60 dias, e $ 5.500 para 90 dias. O
prazo de estocagem da mercadoria estimado em 60 dias. O prazo de
recebimento das vendas normalmente praticado pela empresa de 90
dias, sendo o preo de venda, nessas condies, de $ 10.000. Admitindose um custo de captao de 1,3% a.m., pede-se definir a melhor opo de
compra da mercadoria para a empresa.
27.11 Uma empresa est estudando as condies de pagamento oferecidas pelo
seu fornecedor. Sabe-se que o preo da mercadoria, para pagamento em
90 dias, atinge $ 5.000, sendo concedido um desconto de 25% para pagamento a vista. A empresa prev um prazo de estocagem de 2,5 meses para a mercadoria em considerao. Sabe-se que o custo corrente
de mercado de captao e aplicao atinge, respectivamente, 1,3% e
1,1% ao ms. Admitindo que a empresa vende a vista a mercadoria por
$ 6.000, pede-se determinar a melhor opo de compra para a empresa
(compra a vista ou compra a prazo). Manteria voc a mesma deciso de
compra, ao se supor prazo de estocagem de trs meses e prazo de pagamento de dois meses?
27.12 Admitindo no problema anterior que as vendas sejam realizadas a prazo,
pelo preo de $ 7.500 a unidade, demonstre at que preo vale a pena
adquirir a mercadoria a vista. Suponha um prazo de recebimento de trs
meses.

Respostas dos Testes


27.1

A
a
r

s
a
l
t

DBFACE

o
t
i
d
E
27.2

c)

27.3

VFFVV

Respostas dos Exerccios

27.4

3,77 meses

27.5

8,0% a.m.

172

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

27.6

* 10% dos itens dos estoques representam 50,3% dos investimentos;


* 20% dos itens dos estoques representam 70,7% dos investimentos;
* 30% dos itens dos estoques representam 81,8% dos investimentos.
27.7

Res (PP = 0) = $ 35.849,60


REs (PP = 1 ms) = $ 30.800,00
Res (PP = 2 meses) = $ 21.291,60

27.8

CMVP = $ 2.530

27.9

Res (A Vista) = $ 184.111,60


Res (A Prazo) = $ 116.615,08

27.10 Res (Compra a Vista) = $ 3.259,77

s
a
l
t

Res (Compra a Prazo) = $ 3.223,45


27.11

Sit. Atual
ual

Sit. Nova
a

Res (Compra a Vista)

$ 2.138,60

$ 2.101,84
2.101,84

Res (Compra a Prazo)

$ 1.032,91
1.032,9
.032,91
1

$ 1.001,03

A
a
r

27.12 $ 4.809,96

o
t
i
d
E

28
FONTES DE FINANCIAMENTO E APLICAES
FINANCEIRAS A CURTO PRAZO NO BRASIL

TESTES
28.1

Assinale VERDADEIRO (V) ou FALSO (F) em cada afirmativa abaixo:

s
a
l
t

) Para expandir os meios de pagamento


nto disponveis na economia,
econ
de
forma a elevar sua liquidez e reduzir as taxas
ass de juros,
ju
as autoridades monetrias intervm
rvm no mercado
o resgatando
resga
gatando ttulos pblicos em
poder dos agentes
gentes econmicos.
os.
s.

) No mercado monetrio,
etrio, as empresas dispem de condies para
aplicar seus
us eventuais excessoss de liquidez com vista a auferir deterd
minada
inada remunerao
r
nerao financeira.
financeira

con) A metodologia
etodologia dos juros por fora represent
representa
represe
rigorosamente o co
ceito
eito de juros, sendo mensurado
do racionalmente
raci
com base no capital
efetivamente empenhado
operao.
ado numa
nu

A
a
r

o
t
i
d
E
(

de juros por dentro, os encargos so calculados


) Na metodologia
ogia d
sobre
liberado da operao,
e no sobre o seu montante, o
re o valor
vva
opera
que
qu ocasiona um volume
volum maior de recursos liberados.

maior se apresentar o prazo do desconto bancrio por fora,


) Quanto maio
mais elevadas sero as taxas efetivas de juros e maiores os valores
liberados ao tomador do emprstimo.

) A taxa de juro efetiva obtida da modalidade de desconto bancrio


por fora sempre menor que aquela aparentemente contratada na

174

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

operao, pois os encargos financeiros so pagos ao final do prazo


da operao de emprstimo.
(

28.2

) O mecanismo de floating muitas vezes utilizado como forma de


reciprocidade exigida pelas instituies financeiras para a concesso
de crditos.

Podem ser feitas as seguintes afirmativas sobre a reciprocidade bancria,


EXCETO:
a) a reteno, em conta corrente, de determinado percentual do crdito concedido, sob a forma de saldo mdio;
b) tende a elevar a rentabilidade dos bancos;
c) mais fortemente adotada em perodos de prevalncia de polticas
monetrias restritivas;
d) produzem sempre um rendimento para o financiado e permanecem
disponveis nas instituies normalmente pelo prazo de vigncia da
operao de crdito;
e) uma forma indireta de encargo cobrado na operao.

28.3

Quais so os riscos que uma empresa deve considerar ao buscar emprstimos de prazos menores, como forma de diminuir o custo da operao.

28.4

As operaes do mercado aberto no so capazes de:


a) criar liquidez para os ttulos pblicos;
b) realizar aplicaes de disponibilidades ociosas de curto prazo das instituies financeiras;
c) manipular diretamente as taxas de juros do mercado interfinanceiro;
d) controlar o volume dirio da oferta da moeda;
e) regular o fluxo monetrio de uma economia.

28.5

No uma caracterstica do mercado interfinanceiro:

s
a
l
t

a) as operaes realizadas nesse mercado so lastreadas em ttulos de


emisso privada (CDI);
b) o padro de juros do Certificado de Depsito Interfinanceiro estabelecido em taxas de longo prazo;

A
a
r

c) os intermedirios de compra e venda de dinheiro so as instituies


financeiras;

d) as taxas negociadas nesse mercado no sofrem intervenes oficiais


diretas;
e) privativo das instituies financeiras.

o
t
i
d
E
28.6

Na atividade de fomento comercial (factoring):

a) o risco de inadimplncia do credor do ttulo, e no da casa de factoring;

b) as operaes so consideradas de crdito;

c) o factor cobre os prmios explcitos como uma seguradora;


d) as operaes so geralmente realizadas com pessoas fsicas;
e) h uma transferncia plena dos direitos de crdito do cliente para o
factor.

Fontes de Financiamento e Aplicaes Financeiras a Curto Prazo no Brasil

175

EXERCCIOS
28.7

O valor nominal de um ttulo de $ 60.000. Esse ttulo descontado


trs meses antes de seu vencimento, sendo cobrada uma taxa de juros de
2,1% a.m. Calcule o valor liberado e o custo efetivo mensal da operao
de desconto.

28.8

Uma empresa possui um ttulo no valor de $ 200.000, e pretende descont-lo junto a uma instituio financeira 42 dias antes de seu vencimento.
A taxa nominal de desconto cobrada pelo banco de 1,9% a.m. Incide
ainda sobre a operao IOF de 0,0041% a.d. Pede-se:
a) calcular o custo efetivo mensal e anual da operao;
b) determinar o custo efetivo mensal se a instituio financeira liberar o
valor lquido da operao somente trs dias aps a data de realizao
do negcio.

28.9

Um determinado banco mltiplo determina a manuteno de um saldo


mdio igual a 3% do total de crditos descontados de seus clientes. A empresa WRS possui duplicatas que totalizam $ 2,6 milhes para vencimento
em 30 dias, e deseja negoci-las com o banco. A taxa de desconto definida
para essas operaes de 2,0% a.m., alm de IOF de 0,0041% a.d. Determinar o custo efetivo mensal dessa operao de desconto, considerando a
reciprocidade (saldo mdio) exigida pela instituio financeira.

28.10 A empresa JKM apresenta a um banco quatro duplicatas no valor nominal


de $ 22.000, $ 50.000, $ 40.000 e $ 70.000 cada, para serem descontadas
38, 50, 56 e 63 dias, respectivamente, antes do vencimento. Sendo a taxa
nominal de desconto de 23% ao ano, pede-se determinar o custo efetivo
mensal da operao.

s
a
l
t

28.11 Uma empresa descontou uma duplicata de $ 800.000 114 dias antes de
seu vencimento. Admitindo-se que o IOF seja de 0,0041% a.d. e a taxa
de desconto cobrada pelo banco, 1,9% a.m., pede-se:

A
a
r

a) dimensionar o capital lquido liberado ao cliente;

b) determinar o custo mensal efetivo da operao pelo critrio de juros


simples e juros compostos;
c) calcular o custo efetivo anual do desconto pelo critrio de juros compostos.

o
t
i
d

28.12 Um banco mltiplo fornece aos seus clientes as seguintes condies em


suas operaes de desconto:

taxa de desconto: 1,7% a.m.;

despesas diversas: 1% sobre o valor nominal do ttulo a ser cobrado,


identicamente aos demais encargos, no ato da liberao dos recursos;
IOF: 0,0041% a.d.;
reciprocidade: reteno de 10% sobre o valor nominal do ttulo pelo
prazo da operao.

176

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Sabendo-se que a empresa ir necessitar de $ 6,0 milhes para pagamento de uma dvida, quanto dever solicitar de emprstimo ao banco, dadas
as condies estipuladas? O prazo do emprstimo de 120 dias.
Calcule, tambm, o custo efetivo (mensal e anual) do emprstimo pelo
critrio de juros compostos.
28.13 Em 6.08 uma empresa apresenta a um banco comercial um border de
duplicatas com as caractersticas seguintes:
Duplicatas

Valor Nominal ($)

Data de
Vencimento do Ttulo

I
II
III
IV

126.000
090.000
145.000
109.000

20.09
19.11
20.10
06.10

Sabe-se que a taxa de desconto utilizada pelo banco de 1,8% a.m. e que
o IOF incidente sobre essa operao de crdito atinge 0,0041% a.d. Esses
encargos so descontados do principal no ato da liberao dos recursos.
Admitindo que o banco tenha liberado os recursos no dia da apresentao
do border, pede-se determinar:
a) o valor do desconto processado pelo banco e o valor lquido liberado
ao cliente;
b) custo racional (simples) mensal;
c) custo efetivo mensal composto.
28.14 No segundo semestre de 20X6, uma empresa efetuou as seguintes aplicaes financeiras em ttulos de renda fixa, utilizando-se de seus excedentes
monetrios de caixa:

s
a
l
t

Valor da Aplicao

Prazo da Aplicao
(dias)

Taxa Mensal (Efetiva)


Contratada

2.500.000
4.000.000
5.000.000
7.000.000
6.000.000

36
23
40
11
70

1,20%
1,35%
1,50%
1,55%
1,65%

A
a
r

o
t
i
d
E

Admitindo que o imposto de renda retido na fonte (IRRF) incidente sobre


os rendimentos dessas aplicaes seja de 20%, pede-se determinar as receitas lquidas auferidas pela empresa no semestre.

28.15 Determine a taxa efetiva mensal de uma aplicao de 33 dias corridos que
inclua 23 dias teis. A taxa de 2,1% a.m.o. (ao ms over).
28.15 A empresa NOK solicitou um emprstimo bancrio para 7 dias corridos.
A taxa de negociao de 2,8% a.m.o. (ao ms over) e o spread do banco
de 0,7% para todo o perodo da operao. Determine o custo efetivo
mensal sabendo que so identificados cinco dias teis.

Fontes de Financiamento e Aplicaes Financeiras a Curto Prazo no Brasil

177

Respostas dos Testes


28.1

VVFVFFV

28.2

d)

28.3

Responsabilidade de no renovao;
Restries futuras ao crdito;
Variaes futuras nas taxas de juros.

28.4

c)

28.5

b)

28.6

e)

Respostas dos Exerccios


28.7

Valor Liberado = $ 56.220


Custo = 2,19% a.m. (6,72% a.t.)

28.8

a) 2,07% a.m.
b) 2,23% a.m.

28.9

2,24% a.m.

s
a
l
t

28.10 1,972% a.m.


28.11 a) CCL = $ 738.500,80
b) i = 2,91% a.m. (juros simples)

A
a
r

i 2,13% a.m. (juros compostos)


c) 28,7% a.a.

28.12 $ 7.343.222,21; 2,45% a.m.

o
t
i
d
E

28.13 a) $ 449.145,09 (valor liberado)

$ 20.854,91 (valor do desconto)

b) i 2,01% a.m.

c) i = 1,94% a.m.

28.14 Rendimentos Lquidos = $ 360.610,19


28.15 1,62% a.m.
28.16 1,36% a.m.

29
AVALIAO DE EMPRESAS

TESTES
29.1

O processo de avaliao de uma empresa:


a) baseia-se em resultados passados;

s
a
l
t

b) est livre de certa dose de subjetividade;


c) tem fundamentos em uma cincia exata;

d) envolve certa margem de arbtrio pelo analista;


e) desenvolvido atravs de um nico modelo.
29.2

A
a
r

Considere as seguintes afirmativas:

I. Na definio do valor de uma empresa, incorre-se em certa dose de


subjetividade, pois os clculos baseiam em expectativas de resultados
futuros.

o
t
i
d
E

II. No mtodo do Fluxo de Caixa Descontado, no existe uma relao implcita entre o retorno e o risco esperados, sendo o valor da empresa
baseado em expectativas futuras de resultados operacionais.

III. O Mtodo Patrimonial de avaliao de ativos baseia-se em valores


passados (ocorridos), e no em expectativas futuras esperadas de resultados.
IV. O valor de realizao de mercado determina o valor possvel dos
ativos da empresa de serem realizados em conjunto e em condies
anormais de transaes, por motivo de liquidao da empresa.

Avaliao de Empresas

179

a) apenas as afirmativas I e II esto corretas;


b) apenas as afirmativas I e III esto corretas;
c) apenas as afirmativas I e IV esto corretas;
d) apenas as afirmativas II e III esto corretas;
e) apenas as afirmativas III e IV esto corretas.
29.3

Explique a metodologia de clculo do valor da empresa baseada no Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado.

29.4

Preencha os parnteses de acordo com o critrio de mensurao de ativos


correspondente:
I. Valor de realizao de mercado.
II. Valor realizado lquido.
III. Valor de liquidao.
IV. Valor de reposio.

29.5

) medido pela diferena entre o valor corrente de venda do ativo e


todos os custos e despesas incrementais relacionados com a transao de venda e entrega.

) Equivale ao preo corrente de repor todos os ativos em uso da empresa, admitindo que se encontram em estado de novo.

) Determina o valor possvel dos ativos da empresa de serem realizados individualmente, em condies normais de transao dentro de
um mercado organizado.

) Representa o resultado que se obteria de um eventual encerramento


das atividades da empresa, e sujeitos os ativos aos preos de realizao vigentes no mercado.

So fatores restritivos ao uso do mtodo de mltiplos de mercado no Brasil, EXCETO:

s
a
l
t

a) baixa volatilidade do mercado de capitais;

b) inexistncia de empresas de variados setores de atividade na Bolsa de


Valores;

A
a
r

c) alto grau de concentrao das aes negociadas no mercado;

d) inexpressiva representatividade das aes ordinrias nos preges;


e) baixa qualidade das informaes disponveis (disclosure).

o
t
i
d
E

EXERCCIOS

29.6

A empresa Automotor S.A. adquiriu no incio de janeiro de 20X9, 20 unidades do veculo Station por $ 30.000 cada. No ltimo dia desse mesmo
ms, a empresa apurou um total de 12 unidades vendidas por $ 38.000
cada. Sabendo que o valor de reposio de cada unidade em 31 de janeiro
desse mesmo ano era de $ 31.500, aps o reajuste de tabela de preos da
montadora, calcule:

180

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

a) o resultado bruto contbil e o estoque final a valores histricos;


b) o resultado bruto corrente e o estoque final a valores correntes;
c) o ganho ou perda na estocagem dos produtos;
d) a economia ou deseconomia de custo realizada corrigida, supondo
que a inflao nesse perodo tenha atingido a 1,5%.
29.7

A empresa FUND possui 180 unidades de mercadorias no seu estoque.


O preo pago por essas mercadorias foi $ 80/unidade. Em determinada
data foram vendidos 70% do estoque pelo preo de $ 150/unidade. Sabese que o custo de reposio dessas mercadorias, na data da venda, de
$ 100/ unidade, e a inflao do perodo (momento da compra momento
da venda) atinge 9%. Calcule o resultado histrico corrigido, resultado
corrente puro, resultado corrente corrigido dessa operao de venda.

29.8

Determinar o valor de um ativo cujo fluxo de caixa operacional atual de


$ 50.000. Admite-se uma taxa de crescimento anual indeterminada nesses fluxos de caixa igual a 2,5%. A taxa de atratividade do investimento
15% a.a.

29.9

Um determinado ativo, com durao indeterminada, apresenta atualmente fluxos de caixa de $ 25.000. Esse ativo est avaliado no mercado por
$ 235.000. Determinar a taxa de crescimento anual desses fluxos de caixa
que justifica o seu valor de mercado. Sabe-se que a taxa de atratividade
para esse investimento de 16% a.a.

29.10 Um analista est utilizando o mtodo do fluxo de caixa descontado para


avaliar uma empresa. As projees dos fluxos de caixa anuais para os prximos quatro anos so de $ 500.000, $ 570.000, $ 630.000 e $ 770.000,
respectivamente. Aps esse perodo de maior crescimento, espera-se que
os fluxos de caixa cresam perpetuamente a uma taxa constante de 2,0%
a.a. A taxa de desconto aplicada nessa avaliao de 16,5% a.a. Pede-se
determinar o valor dessa empresa.

s
a
l
t

29.11 Uma empresa apresenta fluxos operacionais de caixa anuais de $ 200.000,


$ 240.000, e $ 280.000, respectivamente, para cada um dos prximos
trs anos. Do 4 ano at o 8 ano estima-se que esses fluxos crescero
taxa anual constante de 3,5%. A partir do 9 ano o crescimento ser de
1,5% a.a., indeterminadamente. Sendo de 18% a.a. a taxa de desconto
desse investimento, pede-se calcular o valor da empresa.

o
t
i
d
E

A
a
r

Respostas dos Testes

29.1

d)

29.2

b)

29.4

II IV I III

29.5

b)

Avaliao de Empresas

181

Respostas dos Exerccios


29.6

a) $ 96.000,00
b) $ 78.000,00
c) $ 18.000,00
d) $ 420.000

29.7

Resultado Histrico = $ 8.820


Resultado Histrico Corrigido = $ 7.913
Resultado Corrente = $ 9.900
Resultado Corrente Corrigido = $ 8.604

29.8

$ 410.000,00

29.9

4,85% a.a.

29.10 $ 4.606.095,85
29.11 $ 1.641.424,93

s
o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t

30
METODOLOGIA BSICA DE AVALIAO
APLICAO PRTICA

TESTES
30.1

Identifique a afirmativa INCORRETA, com relao a taxa de desconto dos


fluxos de caixa da empresa:
a) reflete a atratividade mnima exigida pelos diversos proprietrios de
capital;

s
a
l
t

b) expressa o custo de oportunidade do capital prprio e do capital de


terceiros;
c) deve ser coerente com os fluxos operacionais de caixa esperados do
investimento;

A
a
r

d) deve ser expressa em valores deduzidos dos impostos;

e) deve manter-se inferior ao retorno do investimento em todo o horizonte de tempo da avaliao, principalmente na perpetuidade.

o
t
i
d
E
30.2

Identifique como VERDADEIRO (V) ou FALSO (F) cada afirmativa abaixo:


(

) Uma das maneiras de se projetar os componentes dos fluxos de caixa operacionais para avaliao de empresas, basear-se nos valores
mdios verificados em anos anteriores.

) Uma das principais vantagens do WACC a ponderao dos custos


dos capitais, desenvolvida de acordo com as diferentes estruturas de
financiamento que a empresa venha a adotar ao longo do tempo.

) Para o processo de avaliao econmica, essencial maior qualidade


na estimativa dos fluxos de caixa no perodo explcito, notadamente

Metodologia Bsica de Avaliao Aplicao Prtica

183

pela elevada participao que o valor residual costuma apresentar


no valor total da empresa.

30.3

) O Lucro Operacional lquido do Imposto de Renda equivale ao fluxo


de caixa operacional disponvel.

) Diz-se que uma empresa altamente capitalizada, quando os recursos de terceiros credores representam a maior parte de sua
estrutura de financiamento.

No processo de avaliao de empresas, mantidas constantes as demais


variveis:
a) quanto maior a taxa de reinvestimento dos lucros, menor o crescimento esperado dos resultados de caixa;
b) ao se admitir que a taxa de remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital seja idntica ao retorno oferecido pelos investimentos, o valor da perpetuidade aumenta;
c) quanto menor o retorno sobre o investimento, maior o crescimento
esperado dos fluxos de caixa;
d) quanto maior o payout, menor o crescimento esperado dos resultados
futuros de caixa financiados por lucros retidos;
e) quanto menor o custo mdio ponderado de capital (WACC), menor o
valor da empresa.

30.4

Considere as seguintes afirmativas:


I. O analista somente deve considerar a taxa de crescimento dos fluxos
de caixa na avaliao da perpetuidade, na suposio de o retorno do
capital diferenciar-se de seu custo de oportunidade.
II. Uma empresa somente gera goodwill se a expectativa de retorno do
seu investimento (ROI) for menor que o custo mdio ponderado de
capital (WACC).
III. Pela propriedade da convexidade, o valor da perpetuidade cresce a
taxas decrescentes quando o custo de capital, utilizado como taxa de
desconto, diminui.

s
a
l
t

IV. Polticas voltadas a elevar a taxa de reinvestimento produzem fluxos


de caixa disponveis menores nos primeiros anos, dando a impresso
inicial de menor valor da empresa.

A
a
r

a) as afirmativas I e II esto corretas;

b) as afirmativas I e III esto corretas;


c) as afirmativas I e IV esto corretas;

o
t
i
d
E

d) as afirmativas II e III esto corretas;

e) as afirmativas III e IV esto corretas.

EXERCCIOS

30.5

Determine o custo total mdio ponderado de capital (WACC) da Cia.


BRASIL, efetuando um benchmark com o mercado norte-americano. Sabe-

184

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

se que os ttulos da dvida externa brasileira esto pagando rendimentos


de 9,5%, equivalendo a 5 pontos percentuais acima dos T-Bonds (ttulos
de dvida dos EUA, considerados de mais baixo risco). Outras informaes do mercado referncia:
prmio pelo risco de mercado: 6,0%;
coeficiente beta aplicado a empresa brasileira: 1,35;
custo do capital de terceiros (Ki) antes do Imposto de Ren-da: 14,5% a.a.;
alquota de IR de 34%;
P/PL: 163,0%.
30.6

Refaa seus clculos do WACC admitindo que a empresa brasileira mantenha um endividamento menor que o setor, admitido como referncia.
O endividamento do setor admitido como referncia apresenta um P/PL
= 1,63, e a empresa brasileira pretende manter P/PL = 0,90. Admita que
a alquota de imposto de renda na economia dos EUA para esse setor de
empresas de 36%, e no Brasil, de 34%.

30.7

O diretor presidente da TOOLS Co. deseja identificar o goodwill da empresa. O diretor financeiro apurou um fluxo de caixa operacional disponvel de $ 600.000 no corrente ano. Espera-se que esse fluxo de caixa cresa
taxa constante de 14% a.a. para os prximos 5 anos, e aps esse perodo
a taxa anual de crescimento reduz-se para 2,5%, perpetuamente. Determine o goodwill da empresa admitindo, ainda, os seguintes indicadores
aplicados avaliao da TOOLS:
coeficiente beta: 1,1;
prmio risco pas: 4,5%;
prmio pelo risco de mercado: 5,5%;
retorno da carteira de mercado: 10,5%.

s
a
l
t

O custo do financiamento da empresa est previsto em 14,2% a.a., antes


do benefcio fiscal. A empresa mantm um ndice [P/(P + PL)] igual a
42,0%. Admita uma alquota de IR de 34%. O valor total dos investimentos da empresa est avaliado em $ 6.660.000.
30.8

A
a
r

Determinar o ROI (retorno sobre o investimento) e o WACC (custo mdio ponderado de capital) de uma empresa, sabendo que suas despesas
financeiras so de $ 38.000 e o lucro operacional de $ 140.000, ambos os
valores medidos antes do Imposto de Renda. O total do passivo oneroso,
gerador dos encargos financeiros, de $ 190.000, sendo o endividamento
de 40%, ou seja, P/PL = 0,4. O custo do capital prprio e de 18%, e a
alquota de Imposto de Renda de 34%.

o
t
i
d
E
30.9

A empresa GLOBAL est obtendo lucro operacional (lquido do IR) de


$ 280.000 ao ano. Os lucros operacionais anuais investidos em seus negcios tm proporcionado um retorno (ROI) mdio de 13% ao ano. A empresa vem mantendo uma taxa de reinvestimento lquido (investimento
menos depreciao) aproximadamente de 60% de seus resultados operacionais. O custo total de capital da empresa (WACC) de 17% ao ano.
Determine o valor da empresa.

Metodologia Bsica de Avaliao Aplicao Prtica

185

30.10 A empresa CABLE gera atualmente lucro lquido anual de $ 1.500.000.


O retorno sobre o patrimnio lquido de 13%, e o custo de seu capital
prprio de (Ke) de 16,5% a.a. A empresa vem distribuindo atualmente
60% de seus resultados lquidos sob a forma de dividendos. O diretor
financeiro est propondo que a reteno dos lucros lquidos para reinvestimento passe de 40% para 60%, justificando que a empresa vem gerando
valor econmico. Calcule os resultados de agregao de valor das duas
propostas (reteno de 40% e de 60%), e comente se existe agregao ou
destruio de valor.
30.11 A seguir so apresentados os resultados de uma empresa ao final de determinado exerccio:
EBITDA

: $ 202.340

Depreciao

(66.200)

Despesas Financeiras

(2.450)

Lucro Antes do IR/CSLL : $ 133.690


Imposto de Renda (34%) :
Lucro Lquido

(45.454)

: $ 88.236

No exerccio, o capital investido em ativos fixos da empresa foi de


$ 69.000, e em capital de giro, de $ 13.000. Pede-se determinar o fluxo de
caixa operacional disponvel da empresa.
30.12 Pede-se calcular o fluxo de caixa operacional disponvel para o perodo explcito de 10 anos e a perpetuidade (perodo contnuo) de uma empresa
a partir das informaes abaixo:
lucro operacional atual (antes do IR): $ 172.000. Alquota de IR: 34%;
o crescimento esperado dos resultados operacionais da empresa de
8,5% a.a. para os prximos 4 anos; do 5 ao 10 ano, de 5,0%; aps esse
perodo estima-se um crescimento de 2,5% a.a. indeterminadamente;

s
a
l
t

os investimentos de capital totalizaram $ 126.600 no cor-rente ano,


sendo a depreciao do mesmo ano de $ 100.000. Espera-se que tanto
as necessidades de investimentos fixos como a depreciao cresam
taxa de 6,0% a.a. at o 10 ano, e a partir do 11 ano essa taxa cai para
4,0% a.a., indeterminadamente.

A
a
r

no so previstas necessidades de investimento em giro.

o
t
i
d
E

Respostas dos Testes

30.1

e)

30.2

VFVFF

30.3

d)

30.4

c)

186

Finanas Corporativas e Valor Assaf Neto

Respostas dos Exerccios


30.5

WACC = 12,62%

30.6

WAC C = 12,85%

30.7

$ 2.269.733,42

30.8

ROI = 13,89%; WACC = 16,63%

30.9

$ 131.234,78

30.10 Payout 60% P0 = $ 7.964.601,77


Payout = 40% P0 = $ 6.896.551,72
30.11 $ 74.052,40
30.12 Ano 1 = $ 85.324,00

Ano 6 = $ 122.127,53

Ano 2 = $ 93.281,44

Ano 7 = $ 127.856,59

Ano 3 = $ 101.957,55

Ano 8 = $ 133.849,45

Ano 4 = $ 111.415,98

Ano 9 = $ 140.117,96

Ano 5 = $ 116.650,96

Ano 10 = $ 146.678,45

o
t
i
d
E

A
a
r

s
a
l
t