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POUPANA, INVESTIMENTO E
SISTEMA FINANCEIRO
Imagine que voc tenha acabado de se formar na faculdade (em economia, claro) e decida iniciar seu
prprio negcio - uma empresa de previses econmicas. Antes de ganhar qualquer dinheiro vendendo
suas previses, voc precisa incorrer em custos substanciais para montar a empresa. Precisa comprar
computadores com os quais ir fazer suas previses, assim como mesas, cadeiras e arquivos para equipar
seu novo escritrio. Cada um desses itens um tipo de capital que sua empresa usar para produzir e
vender seus servios.
Como voc obter os recursos para investir nesses bens de capital? Talvez possa pagar por eles utilizando sua prpria poupana. Entretanto, o mais provvel que, como a maioria dos empreendedores, voc no
disponha de recursos prprios suficientes para financiar o incio de seu negcio. Como resultado, ter de
obter o dinheiro de que precisa de outras fontes.
H muitas maneiras de voc financiar esses investimentos de capital. Fbderia tomar um emprstimo de
um banco, um amio ou um parente. Nesse caso, voc se comprometeria no s a devolver o dinheiro em
uma data futura, mas tambm a pagar juros pelo uso dele. Alternativamente, poderia convencer algum a
lhe fornecer o dinheiro necessrio para o seu negcio em troca de uma participao nos seus lucros futuros,
quaisquer que sejam. Em qualquer um desses casos, seu investimento em computadores e equipamentos de
escritrio estar sendo financiado pela poupana de outra pessoa.

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O sistema financeiro composto por instituies presentes na economia que


ajudam
a promover o encontro das pessoas que poupam com aquelas que investem.
sistema financeiro
Como vimos no captulo anterior, poupana e investimento so elementos-chave do
o grupo de instituies da
crescimento econmico de longo prazo: quando um pas poupa uma grande parte
economia que ajuda a
de seu PIB, h mais recursos disponveis para investimento em capital, e uma maior
promover o encontro da
quantidade de capital aumenta a produtividade e o padro de vida de um pas. Mas
poupana de uma pessoa
o captulo anterior no explicou como a economia coordena poupana e investimencom o investimento de
to. Em um dado momento, h pessoas que querem poupar uma parte de sua renda
outra pessoa
para uso no futuro e h outras que querem tomar emprstimos para financiar investimentos em novos negcios e o crescimento dos negcios existentes. O que rene
esses dois grupos de pessoas? O que garante que a oferta de fundos daqueles que querem poupar seja igual
demanda por fundos daqueles que querem investir?
Este captulo examina o funcionamento do sistema financeiro. Primeiro, discutiremos a grande variedade de instituies que compem o sistema financeiro dos Estados Unidos. Segundo, discutiremos a relao
entre o sistema financeiro e algumas variveis macroeconmicas fundamentais - principalmente poupana
e investimento. Terceiro, desenvolveremos um modelo de oferta e demanda de fundos nos mercados financeiros. No modelo, a taxa de juros o preo que se ajusta para equilibrar oferta e demanda. O modelo
mostra como diversas polticas governamentais afetam a taxa de juros e, portanto, a alocao dos recursos
escassos da sociedade.

INSTITUIES FINANCEIRAS NA ECONOMIA


DOS ESTADOS UNIDOS
No nvel mais amplo, o sistema financeiro move os recursos escassos da economia dos poupadores (as pessoas que gastam menos do que ganham) para os tomadores (as pessoas que gastam mais do que ganham).
Os poupadores poupam por vrias razes - para financiar o estudo dos filhos at a universidade daqui a
alguns anos ou para ter uma aposentadoria confortvel daqui a algumas dcadas. De forma similar, os tomadores tambm tomam emprstimos por vrias razes - para comprar uma casa onde morar ou para iniciar
um negcio. Os poupadores ofertam seu dinheiro ao sistema financeiro com a expectativa de receb-lo de
volta com juros em uma data futura. Os tomadores demandam dinheiro do sistema financeiro conscientes de
que tero de devolv-lo com juros em uma data futura.
O sistema financeiro se compe de diversas instituies financeiras que ajudam a coordenar poupadores
e tomadores. Como preldio anlise das foras econmicas que movem o sistema financeiro, vamos discutir as instituies financeiras mais importantes. Elas podem ser agrupadas em duas categorias - mercados
financeiros e intermediriosfinanceiros.Vamos tratar de cada uma dessas categorias a seguir.

Mercados Financeiros
mercados financeiros
instituies financeiras por
meio das quais os
poupadores podem fornecer
fundos diretamente aos
tomadores de emprstimos

ttulo
um certificado de divida

Os mercados financeiros so as instituies por meio das quais uma pessoa que
quer poupar pode oferecer fundos diretamente a uma pessoa que deseje tomar
emprstimo. Os dois mercados financeiros mais importantes da economia americana so o mercado de ttulos e o de aes.
O Mercado de Ttulos Quando a Intel, a gigante dos chips de computadores,
quer tomar um emprstimo para financiar a construo de uma nova fbrica, pode
tomar dinheiro diretamente do pblico. E o faz com a venda de ttulos. Um ttulo
um certificado de dvida que especifica as obrigaes do tomador do emprstimo
para com o detentor do ttulo. Dito de maneira mais simples, um ttulo um acordo

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escrito para a devoluo de uma dvida (J Owe You - IOU). Ele identifica o perodo de tempo em que o
emprstimo ser pago, chamado data de veiitmetito, e a taxa dos juros que sero pagos periodicamente at o
vencimento do emprstimo. O comprador de um ttulo entrega seu dinheiro Intel em troca da promessa de
pagamento de juros e reembolso final do montante emprestado (chamado principal). O comprador pode ficar
com o ttulo at seu vencimento ou vend-lo antes a outra pessoa.
H literalmente milhes de ttulos diferentes na economia americana. Quando grandes empresas, o
governo federal ou governos estaduais e locais precisam tomar emprstimos para financiar a compra de uma
nova fbrica, um novo bombardeiro a jato ou uma nova escola, costumam faz-lo por meio da emisso de
ttulos. Se voc procurar no Wall Street Joumal ou na seo de negcios de seu jornal local, encontrar uma
lista dos preos e taxas de juros de algumas das principais emisses de ttulos. Esses ttulos apresentam trs
caractersticas significativas.
A primeira caracterstica o prazo do ttulo - a durao do tempo at o vencimento dottulo.Alguns ttulos tm prazo curto - alguns meses - e outros podem ter prazos longos, de at 30 anos. (O governo britnico
j emitiu um ttulo que nunca vence, chamado perpetuidade. Esse ttulo paga juros para sempre, mas o principal nunca ser reembolsado.) A taxa de juros de um ttulo depende, em parte, do seu prazo. Ttulos de longo
prazo apresentam maior risco do que os de curto prazo porque os detentores de ttulos de longo prazo precisam esperar mais pelo reembolso do principal. Se o detentor de um ttulo de longo prazo precisar de seu
dinheiro antes da data de vencimento, no ter escolha, a no ser vender o ttulo a outra pessoa, talvez a um
preo reduzido. Para compensar esse risco, os ttulos de longo prazo em geral costumam pagar taxas de juros
mais elevadas do que os de curto prazo.
A segunda caracterstica importante de um ttulo seu risco de crdito - a probabilidade de que o tomador
deixe de pagar parte dos juros ou do principal. Esse no pagamento chamado de inadimplncia. Os tomadores podem (e s vezes o fazem) deixar de pagar seus emprstimos, declarando falncia. Quando os compradores de ttulos percebem que a probabilidade de inadimplncia elevada, exigem uma taxa de juros
mais alta para compensar esse risco. Como o governo norte-americano considerado um risco de crdito
seguro, os ttulos do governo tendem a pagar uma taxa de juros baixa. Por sua vez, empresas em dificuldades
financeiras levantam recursos com a emisso dos chamados ttulos podres (jnnk bonds), que pagam taxas de
juros muito elevadas. Os compradores de ttulos podem julgar o risco de crdito por meio de diversas agncias privadas, como a Standard & Pooi^s, que classificam o risco de crdito de diferentes ttulos.
A terceira caracterstica importante dos ttulos o tratamento tributrio - a maneira como a legislao
tributria trata os juros ganhos sobre o ttulo. Os juros da maioria dos ttulos so renda tributvel, de modo
que o detentor precisa pagar parte dos juros recebidos como imposto de renda. Por outro lado, quando os
governos estaduais e municipais emitem ttulos, chamados thdos municipais, os detentores no devem
imposto de renda federal sobre os juros ganhos. Por causa dessa vantagem tributria, os ttulos emitidos
pelos governos estaduais e municipais pagam juros menores do que ttulos emitidos pelas empresas ou pelo
governo federal.
O Mercado de Aes Outra maneira de a Intel levantar fundos para a construo de uma nora fbrica de semicondutores a venda de aes da empresa. As
aes representam propriedade da empresa e, portanto, um direito sobre os lucros
aes
que a empresa obtiver. Pbr exemplo, se a Intel vender um total de l milho de aes,
direito a uma parte da
cada ao representar a propriedade de 1/1 milho da empresa.
propnedade de uma
A venda de aes para levantar fundos denominada financiamento patrimonial.
empresa
enquanto a venda de ttulos deaotauadufinancimnento par endividamento. Embora
as empresas usem os dois tipos de financiamento para levantar fundos para novos
investimentos, aes e ttulos so muito diferentes. O proprietrio de aes da Intel proprietrio de parte
da empresa, enquanto o proprietrio de um ttulo da Intel um credor da empresa. Se a Intel for muito lucrativa, os actonisfas se beneficiam dos lucros, enquanto os detentores de ttulos recebem apensos juros que
lhes so devidos E, se a Intel ficar em dificuldades financeiras, os detentores de btulos recebero o que lhes

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devido antes de os acionistas receberem qualquer coisa. Comparadas aos ttulos, as aes oferecem riscos
maiores aos acionistas. Em compensao, oferecem rendimento potencialmente maior.
Depois que uma empresa emite aes e as vende ao pblico, elas so negociadas entre os acionistas em
bolsas de valores organizadas. Nessas transaes, a empresa em si no recebe nada quando suas aes
mudam de mos. As bolsas de valores mais importantes da economia americana so a Bolsa de Valores de
Nova York, a American Stock Exchange e a National Assodation of Securities Dealers Automated Quotation
System (Nasdaq). A maioria dos pases do mundo tem suas prprias bolsas de valores, onde so negociadas
as aes das empresas locais.
Os preos a que as aes so negociadas nas bolsas de valores so determinados pela oferta e demanda
das aes de cada empresa. Como uma ao representa propriedade de uma empresa, a demanda por uma
ao (e, portanto, seu preo) reflete a percepo das pessoas sobre a lucratividade futura da empresa. Quando
as pessoas esto otimistas acerca do futuro de uma empresa, aumenta a demanda pelas aes da empresa em
questo e, portanto, o seu preo. No entanto, quando as pessoas esperam que uma empresa tenha lucros
baixos, ou at mesmo prejuzo, o preo da ao cai.
H diversos ndices de aes para monitorar o nvel geral dos preos das aes. Um ndice de aes
calculado como a mdia de um grupo de preos de aes. O ndice de aes mais famoso o Dow Jones
Industrial Average, que vem sendo calculado regularmente desde 1896. Ele hoje se baseia nos preos das
aes das 30 principais empresas americanas, como General Motors, General Electric, Microsoft, Coca-Cola, AT&T e IBM. Outro ndice de aes bem conhecido o Standard & Poor^s 500, baseado nos preos
das aes das 500 principais empresas americanas. Como os preos das aes refletem a lucratividade
esperada, esses ndices de aes so observados atentamente como possveis indicadores das condies
econmicas futuras.

Intermedirios Financeiros
intermedirios financeiros
instituies financeiras
por meio das quais os
poupadores podem
indiretamente ofertar
fundos aos tomadores
de emprstimos

Os intermedirios financeiros so instituies financeiras por meio das quais os


poupadores podem indiretamente ofertar fundos aos tomadores de emprstimos,
A palavra intermedirio reflete o papel dessas instituies, que se situam entre os
poupadores e os tomadores. Aqui trataremos de dois dos mais importantes intermedirios financeiros: os bancos e os fundos mtuos,

Bancos Se o proprietrio de uma pequena mercearia quiser financiar a expanso


de seu negcio, provavelmente adotar uma estratgia bem diferente da utilizada
pela Intel. Ao contrrio da Intel, o dono de uma pequena mercearia ter dificuldade
para levantar fundos nos mercados de ttulos e de aes. Muitos compradores de
aes e ttulos preferem comprar aqueles emitidos por empresas maiores e mais conhecidas. O dono da
pequena mercearia, portanto, provavelmente financiar a expanso de seu negcio por meio de um emprstimo tomado em um banco.
Os bancos so os intermedirios financeiros com os quais as pessoas esto mais familiarizadas. Um dos
principais negcios dos bancos receber depsitos das pessoas que querem poupar e usar esses depsitos
para conceder emprstimos a pessoas que os desejem. Os bancos pagam aos depositantes um juro sobre seus
depsitos e cobram dos tomadores um juro ligeiramente superior. A diferena entre essas taxas de juros cobre
os custos bancrios e rende um lucro para os proprietrios dos bancos.
Alm de serem intermedirios financeiros, os bancos desempenham um outro papel importante na economia: eles facilitam a compra de bens e servios, permitindo que as pessoas assinem cheques contra seus
depsitos. Em outras palavras, os bancos ajudam a criar um atvo especial que as pessoas podem usar como
meio de troca. Um meio de troca um item que as pessoas podem facilrnente usar para realizar transaes. O
papel dos bancos em prover um meio de troca os distingue de muitas outras instituies financeiras. Aes e
ttulos, assim como os depsitos bancrios, so uma possvel rcscrca de valor para a riqueza que as pessoas

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SAIBA MAIS SOBRE...

NMEROS IMPORTANTES PARA OS


OBSERVADORES DO MERCADO DE AES
Ao acompanhar as aes de qualquer companhia, deve-se prestar ateno a trs nmeros importantes. Eles so publicados na
seo de finanas de alguns jornais e tambm fcil obt-los
na internet:

Preo. A informao mais importante a respeito de uma


ao seu preo. Os jornais, em geral, apresentam diversos
preos. 0*ltimo"preo, ou preo de "fechamento" o preo
da ltima transao realizada antes do fechamento da bolsa
no dia anterior. Muitos jornais tambm publicam os preos
"mximo" e'mnimo" do ltimo dia de negcios e, algumas
vezes, do ltimo ano tambm. Ainda podem informar a
alterao do preo de fechamento do dia anterior.
Dividendo. As empresas distribuem parte de seus lucros aos
adonistas. Esse montante chamado dividendo (os lucros no
pagos so chamados lucros retidos e usados pela empresa
para investimentos adicionais). Os jornais frequentemente

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publicam os dividendos distribudos porao no ano anterior.


E s vezes publicam o rendimento do dividendo, que o dividendo expresso como percentual do preo da ao.
ndice preo/lucro. Os ganhos, ou lucros, de uma empresa
so a receita que ela obtm da venda de seus produtos
menos seus custos de produo, tais como medidos por
seus contadores. O lucroporao o lucro total da empresa
dividido pelo nmero de aes em circulao. O ndice
preo/lucro, frequentemente denominado P/U o preo das
aes de uma empresa dividido pelo lucro por ao do ano
anterior. Historicamente, o ndice preo/lucro tpico de
aproximadamente 15. Um P/L aito ndia que a ao da empresa est cara em face de seus lucros recentes; isso pode
significar que as pessoas esperam que o lucro aumente no
futuro ou que a ao est sobrevalorizada. Pelo mesmo
raciocnio, um P/L baixo significa que as aes da empresa
esto baratas em face de seus lucros recentes; isso pode
indicar que as pessoas esperam que os lucros caiam ou que
a ao est subvalorizada.

Por que os jornais noticiam esses dados? Muitas pessoas


que investem sua poupana em aes acompanham esses nmeros de perto para decidir quais aes comprar e vender. Por
sua vez, outros acionistas usam uma estratgia de comprar e
manter aes: eles compram as aes de empresas bem-admi. nistradas e as mantm por longos perodos, sem reagir s flutuaes dirias.

acumularam com sua poupana, mas o acesso a essa riqueza no to fcil, barato e imediato como a assinatura de um cheque. Por enquanto, ignoraremos esse segundo papel dos bancos, mas retornaremos a ele
quando discutirmos o sistema monetrio, mais adiante neste livro.
Fundos MtUOS O fundo mtuo um intermedirio financeiro de importncia
fundo mutuo
crescente nos Estados Unidos. Um fundo mtuo uma instituio que vende
instituio que vende
cotas ao pblico e usa o resultado da venda para comprar uma seleo, ou carteira
cotas ao pblico e usa o
de ttulos, de diversos tipos de aes, ttulos ou ambos. O corista do fundo mtuo
resultado das vendas para
aceita todos os riscos e retornos associados carteira de ttulos. Se o valor da carcomprar uma carteira de
teira de ttulos aumentar, o corista ter ganhos; se o valor da carteira de ttulos cair,
aes
e ttulos
o corista perder.
A vantagem inicial dos fundos mtuos o fato de que eles permitem que pessoas com pequenas quantias de dinheiro diversifiquem suas aplicaes. Os compradores de aes e ttulos devem dar ouvidos ao ditado: "No ponha todos os seus ovos em uma s cesta".
Como o valor de qualquer ao ou ttulo est atrelado ao resultado de uma empresa especfica, possuir um
s tipo de ao ou ttulo algo muito arriscado. No entanto, as pessoas que tm uma carteira diversificada
de aes e ttulos enfrentam menor risco porque tm pouco em jogo em cada empresa. Os fundos mtuos
facilitam essa diversificao. Com apenas poucas centenas de dlares, uma pessoa pode comprar cotas de um

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fundo mtuo e, indiretamente, tornar-se coproprietria ou credora de centenas de grandes empresas. Por esse
servio, a empresa operadora do fundo mtuo cobra dos coristas uma taxa, geralmente entre 0,5% e 2,0% dos
ativos por ano.
Uma segunda vantagem dos fundos mtuos o fato de que eles do a pessoas comuns acesso s
habilidades de administradores financeiros profissionais. Os administradores da maioria dos fundos mtuos prestam muita ateno ao desenvolvimento e s perspectivas das empresas das quais compram
aes. Esses administradores compram aes das empresas que, em sua opinio, tero um futuro lucrativo e vendem as das empresas que eles acreditam apresentar perspectivas menos promissoras. Argumentase que essa administrao profissional capaz de aumentar o retomo que os coristas de fundos mtuos
obtm em suas aplicaes.
Entretanto, os economistas financeiros frequentemente se mostram ctcos em relao a esse segundo
argumento. Com milhares de administradores dando tanta ateno s perspectivas de cada empresa, o
preo das aes costuma ser um bom reflexo do verdadeiro valor da empresa. Como resultado, difcil
"ganhar do mercado" comprando aes boas e vendendo as ruins. De fato, os fundos mtuos denominados
fundos de ndice, que compram todas as aes de um determinado ndice de aes, tm, em mdia, desempenho um pouco superior ao dos fundos mtuos que utilizam a transao ativa realizada por um administrador financeiro profissional. A explicao do desempenho superior dos fundos de ndice que eles
mantm os custos baixos por comprar e vender muito raramente e por no ter de pagar os salrios dos
administradores financeiros profissionais.

Juntando Tudo
A economia norte-americana contm uma grande variedade de instituies financeiras. Alm do mercado de
ttulos, do mercado de aes, dos bancos e dos fundos mtuos, tambm h fundos de penso, cooperativas
de crdito, empresas de seguros e at agiotas locais. Essas instituies diferem umas das outras de muitas
maneiras. Entretanto, ao analisar o papel macroeconmico do sistema financeiro, mais importante ter em
mente as semelhanas entre elas do que as diferenas. Essas instituies financeiras atendem a um mesmo
objetivo - direcionar os recursos dos poupadores para as mos dos tomadores de emprstimos.
Teste Rpido

O que uma ao? O que um ttulo? Em que diferem? Em que se assemelham?

POUPANA E INVESTIMENTO NAS CONTAS DA RENDA NACIONAL


Eventos que ocorrem no sistema financeiro so fundamentais para entender os acontecimentos na economia. Como acabamos de ver, as instituies que compem o sistema - o mercado de ttulos, o mercado
de aes, os bancos e os fundos mtuos - tm o papel de coordenar a poupana e o investimento da
economia. E, conforme vimos no captulo anterior, a poupana e o investimento so determinantes importantes do crescimento a longo prazo do PIB e dos padres de vida. Consequentemente, os macroeconomistas precisam entender como os mercados financeiros funcionam e como diferentes acontecimentos e
polticas os afetam.
Como ponto de partida para uma anlise dos mercados financeiros, discutiremos nesta seo as principais
variveis macroeconmicas que medem a atividade nesses mercados. A nfase aqui no no comportamento, mas na contabilidade. Contabilidade diz respeito maneira como diferentes nmeros so definidos e
somados. Um contabilista pessoal pode ajudar uma pessoa a somar sua renda e suas despesas. Um contabilista da renda nacional faz o mesmo para a economia. As contas da renda nacional incluem, particularmente,
o PIB e muitas estatsticas correlatas.
As regras de contabilidade da renda nacional incluem diversas identidades importantes. Lembre-se de
que uma identidade uma equao que precisa ser verdadeira por causa da maneira como as suas variveis

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so definidas. til ter as identidades em mente porque elas esclarecem como diferentes variveis esto
relacionadas entre si. Aqui, examinaremos algumas identidades contbeis que lanam luz sobre o papel
macroeconmico dos mercados financeiros.

Algumas Identidades Importantes


Vimos que o produto interno bruto (PIB) tanto a renda total de uma economia quanto a despesa total em
bens e servios produzidos pela economia. O PIB (denotado por Y) se divide em quatro componentes de
dispndio: consumo (Q, investimento (7), compras do governo (G) e exportao lquida (EL). Escrevemos:

Essa equao uma identidade porque cada dlar do dispndio que surge do lado esquerdo tambm aparece em um dos quatro componentes do lado direito. Por causa da maneira como cada uma das variveis
definida e medida, essa equao deve sempre ser verdadeira.
Neste captulo, simplificaremos a anlise, supondo que a economia analisada seja fechada. Uma economia
fechada uma economia que no interage com outras economias. Mais especificamente, uma economia fechada no se engaja no comrcio internacional de bens e servios e no toma nem concede emprstimos internacionais. claro que as economias no mundo real so economias abertas - ou seja, elas interagem com outras
economias do mundo. Ainda assim, a suposio de uma economia fechada uma simplificao til com a qual
podemos aprender algumas lies que se aplicam a todas as economias. Alm disso, essa suposio aplica-se
perfeitamente economia mundial (porque o comrcio interplanetrio ainda no comum).
Como uma economia fechada no est engajada no comrcio internacional, as importaes e as exportaes so iguais a zero. Portanto, as exportaes lquidas (EL) tambm so zero. Nesse caso, podemos
escrever:

Essa equao afirma que o PIB a soma do consumo, do investimento e das compras do governo. Cada
unidade de produto vendida em uma economia fechada consumida, investida ou comprada pelo governo.
Para ver o que essa identidade pode nos dizer a respeito dos mercados financeiros, vamos subtrair C e G
dos dois lados da equao. Obtemos ento:
Y-C-G=I
O lado esquerdo da equao (Y- C - G) o que resta da renda total da economia aps o pagamento dos gastos de consumo e das compras do governo: esse
montante chamado poupana nacional, ou simplesmente poupana, e denotada por S. Substituindo S por Y- C - G, podemos escrever a equao final como

poupana nacional
(poupana)
o que resta da renda total
da economia aps o
pagamento dos gastos
de consumo e das
compras do governo

Essa equao afirma que a poupana igual ao investimento.


Para entender o significado da poupana nacional, til manipular um pouco
mais a sua definio. Seja T o montante que o governo recolhe das famlias sob a
forma de impostos menos a quantia que restitui a elas sob a forma de pagamentos de transferncia (como Seguridade Social e bem-estar social). Ento, podemos representar a poupana
nacional de duas maneiras:
S=Y-C-G

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S = (Y- T- Q + (T- G)
Essas equaes so iguais porque os dois Ts da segunda equao cancelam-se mutuamente, mas cada
uma delas revela uma maneira diferente de pensar sobre a poupana nacional. Em particular, a segunda
equao separa a poupana nacional em duas partes: poupana privada (Y - T
- Q e poupana pblica (T- G).
poupana privada
Vamos considerar cada uma dessas duas partes. Poupana privada o mon a renda que fica com as
tante da renda que fica com as famlias aps o pagamento de seus impostos e de
famlias aps o pagamento
seus gastos de consumo. Mais especificamente, como as famlias recebem renda Y,
de impostos e_de despesas
pagam impostos T e gastam C em consumo, a poupana privada Y - T - C.
de consumo
A poupana pblica o montante da receita tributria que fica com o governo
aps o pagamento de seus gastos. O governo recebe T em impostos e gasta G em
bens e servios. Se T for maior do que G, o governo obter um superavit orcamentrio porque receber mais dinheiro do que gasta. Esse excedente de T - G
poupana pblica
representa a poupana pblica. Se o governo gasta mais do que arrecada, ento G
a receita tributria que
maior do que T. Nesse caso, o governo tem um dficit oramentrio, e a poufica com o governo aps
pana
pblica T- G um nmero negativo.
o pagamento de suas
Vamos agora considerar como essas identidades contbeis esto relacionadas
despesas
com os mercados financeiros. A equao S = I revela um fato importante: para a
economia como um todo, a poupana deoe ser igiial ao investimento. Mas isso levanta
algumas questes importantes: Que mecanismos esto por trs dessa identidade?
superavit oramentrio
O que coordena as pessoas que esto decidindo quanto poupar e as que esto
o excesso de arrecadao
decidindo quanto investir? A resposta : o sistema financeiro. O mercado de ttulos,
tributria em relao aos
o mercado de aes, os bancos, os fundos mtuos e os demais mercados e intergastos do governo
medirios financeiros se colocam entre os dois lados da equao S = /. Eles recolhem a poupana nacional e a direcionam ao investimento nacional.
dficit oramentrio
arrecadao tributria
menor que os gastos
do governo

O Significado da Poupana e do Investimento

s vezes, os termos poupana e investimento podem causar confuso. A maioria das


pessoas utiliza esses termos de maneira casual e at intercambivel. J os macroeconomistas que processam as contas da renda nacional utilizam esses termos com
cautela e de maneira distinta.
Considere o seguinte exemplo. Suponha que Larry ganhe mais do que gasta e deposite a renda no
gasta em um banco ou a utilize para comprar um ttulo ou algumas aes de uma empresa. Como a renda
de Larry supera seu consumo, ele aumenta a poupana nacional. Larry pode pensar que est "investindo"
seu dinheiro, mas um macroeconomista diria que Larry est poupando, e no investindo.
^Na linguagem macroeconmica, investimento refere-se compra de novo capital, como equipamentos ou
prdios. Quando Moe toma um emprstimo do banco para construir uma casa nova, ele aumenta o investimento nacional (lembre-se de que a compra de um imvel um gasto familiar considerado investimento e
no consumo). De forma similar, quando a Curly Corporation vende aes e usa o resultado da venda para
construir uma nova fbrica, tambm aumenta o investimento nacional.
Embora a identidade conrbil S = / mostre que poupana e investimento so iguais para a economia, isso
no precisa ser verdade para cada famlia ou empresa especfica. A poupana de Larry pode ser maior do que
o sou investimento, e ele pode depositar o excedente em um banco. A poupana de Moe pode ser menor do
que seu investimento, e ele pode tomar um emprstimo bancrio para cobrir a diferena. Os bancos e as

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demais instituies financeiras tornam possveis essas diferenas individuais entre poupana e investimento
ao permitirem que a poupana de uma pessoa financie o investimento de outra.
Teste Rpido

Defina poupana privada, poupana pblica, poupana nacional e investimento. Como eles esto reladonados?

O MERCADO DE FUNDOS DISPONVEIS PARA EMPRSTIMOS


Tendo discutido algumas das instituies financeiras mais importantes em nossa economia e o papel macroeconmico dessas instituies, estamos prontos para construir um modelo dos mercados financeiros. Nosso
objetivo ao construir esse modelo explicar como os mercados financeiros coordenam a poupana e o investimento da economia. O modelo tambm nos d um instrumento com o qual podemos analisar diversas'
polticas governamentais que influenciam a poupana e o investimento.
Rara manter simples as coisas, faremos a suposio de que a economia tenha
apenas um mercado financeiro, denominado mercado de fundos disponveis
mercado de fundos
para emprstimos. Todos os poupadores precisam ir a esse mercado para depositar
disponveis para
sua poupana, e todos os tomadores precisam ir a esse mercado para obter emprsemprstimos
timos. Assim, o termo findos de emprstimos refere-se a toda renda que as pessoas
o mercado em que aqueles
decidiram poupar e emprestar, em vez de usar para seu prprio consumo e ao monque querem poupar
tante que os investidores decidiram tomar emprestado para financiar novos projetos
ofertam fundos e aqueles
de investimento. No mercado de fundos de emprstimos, h uma s taxa de juros
que querem tomar
que representa tanto o retorno da poupana quanto o custo do emprstimo.
emprstimos para investir
E claro que a suposio de um s mercado financeiro no literalmente verdademandam fundos
deira. Como vimos, a economia tem muitos tipos de instituies financeiras. Mas,
como vimos no Captulo 2, a arte da construo de um modelo econmico est em
simplificar o mundo para explic-lo. Rara os nossos propsitos aqui, podemos ignorar a diversidade de instituies financeiras e supor que a economia tenha um s mercado financeiro.

Oferta e Demanda de Fundos para Emprstimos


O mercado de fundos de emprstimos, como os demais mercados da economia, regido pela oferta e
demanda. Rara entender como o mercado de fundos de emprstimos opera, devemos primeiro analisar as
fontes de oferta e demanda desse mercado.
A oferta de fundos para emprstimos vem das pessoas que tm alguma renda extra que desejam poupar
e emprestar. Esse emprstimo pode ocorrer diretamente, por exemplo, quando uma famlia compra um
ttulo de uma empresa, ou indiretamente, como quando uma famlia faz um depsito em um banco que, por
sua vez, usa os fundos para conceder emprstimos. Nos dois casos, a poupana a fonte da oferta de fundos
para emprstimos.
A demanda por fundos para emprstimos vem das famlias e das empresas que desejam tomar emprstimos para realizar investimentos. Essa demanda inclui hipotecas imobilirias. Inclui tambm as empresas
que tomam emprstimos para a compra de novos equipamentos ou para a construo de fbricas. Nos dois
casos, o investimento c afoute da demanda por fundos para emprstimos.
A taxa de juros o preo de um emprstimo. Representa o montante que os tomadores pagam pelo
emprstimo e o montante que os que emprestam recebem por sua poupana. Como uma taxa de juros elevada toma o emprstimo mais caro, a quantidade demandada de fundos para emprstimos cai a medida que
a taxa de juros aumenta. Simultaneamente, como uma taxa de juros elevada toma a poupana mais atrativa,
a quantidade ofertada de fundos para emprstimos aumenta quando a taxa de juros se eleva. Em outras
palavras, a curva de demanda por fundos para emprstimos tem inclinao negativa e a curva c
fundos para emprstimos tem inclinao positiva.

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PARTE 9

A ECONOMIA REAL NO LONGO PRAZO

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A Figura l mostra a taxa de juros que equilibra a oferta e a demanda de fundos para emprstimos.
No equilbrio, a taxa de juros de 5% e a quantidade demandada e ofertada de fundos para emprstimos
de $ 1.200 bilho.
O ajuste da taxa de juros para o nvel de equilbrio ocorre pelas razes de sempre. Se a taxa de juros fosse
menor do que o nvel de equilbrio, a quantidade ofertada de fundos para emprstimos seria menor do que
a quantidade demandada. A escassez de fundos para emprstimos resultante incentivaria os que fazem
emprstimos a aumentar a taxa de juros cobrada. Uma taxa de juros mais elevada estimularia a poupana
(aumentando, com isso, a quantidade ofertada de fundos para emprstimos) e desestimularia a tomada de
emprstimos para investimento (diminuindo, assim, a quantidade demandada de fundos para emprstimos).
De modo inverso, se a taxa de juros fosse maior do que o nvel de equilbrio, a quantidade ofertada de fundos
para emprstimos seria maior do que a quantidade demandada. Como os emprestadores competiriam pelos
escassos tomadores de emprstimos, a taxa de juros cairia. Com isso, a taxa de juros caminha para o nvel de
equilbrio, em que a oferta e a demanda de fundos para emprstimos so iguais.
Lembre-se de que os economistas fazem distino entre taxa de juros real e taxa de juros nominal. A taxa
de juros nominal a taxa de juros usualmente informada - o retorno monetrio da poupana e o custo dos
emprstimos. A taxa de juros real a taxa de juros nominal corrigida pela inflao; ela igual taxa de juros
nominal menos a taxa de inflao. Como a inflao corri o valor do dinheiro ao longo do tempo, a taxa de
juros real reflete, de forma mais acurada, o retorno real da poupana e o custo real dos emprstimos.
Portanto, a oferta e a demanda de fundos para emprstimos dependem da taxa de juros real (em vez da taxa
nominal), e o equilbrio da Figura l deveria ser interpretado como a determinao da taxa de juros real da
economia. No restante do captulo, ao deparar com o termo taxa de juros, lembre-se de que estamos falando
da taxa de juros real.
Esse modelo de oferta e demanda de fundos para emprstimos mostra que os mercados financeiros
funcionam como os demais mercados da economia. No mercado de leite, por exemplo, o preo do leite se
ajusta de maneira tal que a quantidade ofertada de leite seja igual quantidade demandada. Dessa forma,
a mo invisvel coordena o comportamento dos produtores e dos consumidores de leite. Uma vez que compreendamos que a poupana representa a oferta de fundos para emprstimos e que o investimento representa a demanda, podemos ver como a mo invisvel coordena a poupana e o investimento. Quando a taxa
de juros se ajusta para equilibrar oferta e demanda no mercado de fundos de emprstimos, ela coordena o

ti
FIGURAI

O Mercado de Fundos para


Emprstimos
A taxa de juros da economia se ajusta para
equilibrar a ofena e a demanda de fundos
para emprstimos. A ofena de fundos para
emprstimos vem da poupana nacionaL
incluindo tan to a poupana privada quanto
a pfc/m A demanda por fundos para
emprstimos vem das empresas e famKas
que querem tomar emprstimos com o
c>/e rr.o de investir. Aqui, a toa de juros
de etjuf'.'t/r de 5% e os fundos para
empresamos ofertados e demandados
sodeSUCOKha

Taxa de
Juros

Oferta

Demanda

51.200

Fundos de Emprstimos
(em bilhes de dlares)

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CAPTULO 26

POUPANA, INVESTIMENTO E SISTEMA FINANCEIRO

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comportamento das pessoas que querem poupar (os ofertantes de fundos para emprstimos) e das pessoas
que querem investir (os demandantes de fundos para emprstimos).
Podemos agora usar essa anlise do mercado de fundos de emprstimos para examinar diversas polticas
governamentais que afetam a poupana e o investimento da economia. Como este um modelo de oferta e
demanda em um mercado especfico, analisamos qualquer poltica usando os trs passos discutidos no
Captulo 4. Primeiro, decidimos se a poltica desloca a curva de oferta ou a curva de demanda. Segundo, determinamos a direo do deslocamento. Terceiro, usamos o diagrama de oferta e demanda para ver como o
equilbrio muda.

Poltica 1: Incentivos Poupana


As famlias norte-americanas poupam uma parte menor de suas rendas do que as famlias em muitos outros
pases, como o Japo e a Alemanha. Embora as razes para essas diferenas internacionais no sejam claras,
muitos formuladores de polticas pblicas norte-americanos vem o baixo nvel de poupana dos Estados
Unidos como um grande problema. Um dos Dez Princpios de Economia do Captulo l de que o padro de
vida de um pas depende de sua capacidade de produzir bens e servios. E, como vimos no captulo anterior,
a poupana um determinante importante da produtividade de um pas no longo prazo. Se os Estados
Unidos pudessem, de alguma maneira, aumentar sua taxa de poupana para o nvel que prevalece em outros
pases, a taxa de crescimento do PIB aumentaria e, com o tempo, os cidados norte-americanos poderiam
desfrutar de um padro de vida mais elevado.
Outro dos Dez Princpios de Economia de que as pessoas respondem a incentivos. Muitos economistas
usaram esse princpio para sugerir que a baixa taxa de poupana dos Estados Unidos pode, pelo menos em
parte, ser atribuda a leis tributrias que desencorajam a poupana. O governo federal norte-americano, assim
como muitos governos estaduais, obtm receita tributando a renda, incluindo juros e dividendos na renda
tributvel. Para ver os efeitos dessa poltica, imagine uma pessoa de 25 anos que poupe $ 1.000 e compre um
ttulo de 30 anos que paga uma taxa de juros de 9%. Na ausncia de impostos, os $ 1.000 aumentariam para
$ 13.268 quando a pessoa atingisse 55 anos de idade. Entretanto, se o juro fosse tributado a uma taxa de,
digamos, 33%, ento a taxa de juros aps impostos seria de apenas 6%. Nesse caso, os $ 1.000 aumentariam
para apenas $ 5.743 aps 30 anos. O imposto sobre a renda de juros reduz substancialmente o rendimento
futuro da poupana corrente e, como resultado, diminui o incentivo poupana.
Em resposta a esse problema, muitos economistas e legisladores propuseram reformar o cdigo tributrio para incentivar a poupana. Uma das propostas a de expandir o nmero das contas especiais, como as
Contas Individuais de Aposentadoria, que permitem que as pessoas protejam parte de sua poupana da
tributao. Vamos considerar o efeito de um incentivo poupana como este sobre o mercado de fundos de
emprstimos, como ilustra a Figura 2. Passamos a analisar essa poltica em trs etapas.
Em primeiro lugar, qual curva seria afetada por essa poltica? Como a mudana tributria alteraria o
incentivo para que as famlias poupem para qualquer taxa de juros dada, ela afetaria a quantidade ofertada de
fundos para emprstimos a cada taxa de juros. Portanto, a curva de oferta de fundos para emprstimos se
deslocaria. A curva de demanda por fundos para emprstimos se manteria inalterada porque a mudana
tributria no afetaria diretamente o montante que os tomadores de emprstimo desejariam emprestar, a
qualquer taxa de juros.
Em segundo lugar, em qual direo a curva de oferta se deslocaria? Como a poupana seria menos tributada em relao s condies da legislao atuol, as famlias aumentariam sua poupana, consumindo uma
frao menor de suas rendas. As famlias usariam essa poupana adicional para aumentar seus depsitos nos
bancos ou comprar mais ttulos. A oferta de fundos para emprstimos aumentaria e a curva de oferta se deslocaria para a direita, de Ol para O2, como mostra a Figura 2.
Finalmente, podemos comparar o equilbrio antigo e o novo. Na figura, a maior oferta de fundos para
emprstimos reduz a taxa de juros de 5% para 4%. A menor taxa de juros aumenta a quantidade demandada de fundos para emprstimos de S 1.200 bilho para S 1.600 bilho. Ou seja, o deslocamento na cura

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PARTE 9

A ECONOMIA REAL NO LONGO PRAZO

Os Incentivos Poupana
Aumentam a Oferta de Fundos
para Emprstimos

Taxa de
Juros

Uma mudana na legislao tributria

.Os incentivos
tributrios poupana
aumentam a quantidade
ofertada de fundos
, para emprstimos

para incentivar os norte-americanos a


poupar mais deslocaria a curva de .
oferta de fundos para emprstimos
para a direita, de O, para 0> Como
resultado, a taxa de juros de equilbrio

2.... o que reduz


a taxa de juros
de equilbrio...

Demanda

cairia, e a taxa de juros menor


estimularia o investimento. Aqui, a taxa
dejuros de equilbrio cai de 5% pra
4%, e a quantidade de equilbrio de
fundos para emprstimos poupados e
investidos aumenta de $ UOO bilho

$1.200
/

> $ 1.600 Fundos de Emprstimos


(em bilhes de dlares)

3.... e aumenta a quantidade de


equilbrio de fundos para emprstimos.

para $1600 bilho.

de oferta move o equilbrio de mercado ao longo da curva de demanda. Com o menor custo dos emprstimos, as famlias e empresas ficam motivadas a tomar mais emprstimos para financiar maiores investimentos. Portanto, se uma mudana tributria incentivasse uma maior poupana, o resultado seria uma menor
taxa de juros e um maior investimento.
Embora essa anlise dos efeitos de uma maior poupana seja aceita de maneira generalizada entre os economistas, h menos consenso quanto aos tipos de mudanas tributrias que deveriam ser feitas. Muitos
economistas apoiam uma mudana tributria com o propsito de aumentar a poupana, a fim de estimular
o investimento e o crescimento. Mas outros so cticos e duvidam de que essas mudanas tributrias possam
ter grande efeito sobre a poupana nacional. Esses cticos tambm questionam a equidade das mudanas
propostas. Eles argumentam que, em muitos casos, os benefcios das mudanas iriam principalmente para os
ricos, que so os que menos precisam de um alvio tributrio.

Poltica 2: Incentivos ao Investimento


Suponha que o Congresso aprove uma mudana tributria que tenha por objetivo tomar o investimento mais
atraente. Essencialmente, isso que o Congresso faz quando cria um crdito tributrio para investimento, como
acontece de tempos em tempos. Um crdito tributrio para investimento concede uma vantagem tributria a
qualquer empresa que construa uma nova fbrica ou compre um novo equipamento. Vamos considerar os
efeitos de tal mudana tributria sobre o mercado de fundos de emprstimos, como ilustra a Figura 3.
Primeiro, a lei afetaria a oferta ou a demanda? Como o crdito tributrio recompensaria as empresas que
tomam emprstimos e investem em novo capital, isso alteraria o investimento para qualquer taxa de juros
dada e, portanto, mudaria a demanda por rundos para emprstimos. No entanto, como o crdito tributrio
no afetaria o montante que as famlias poupam para qualquer taxa de juros dada, ele no alteraria a oferta
de fundos para emprstimos.

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NOTCIAS
EM LOUVOR AOS AVARENTOS
Neste parecer, o economista Steven Landsburg defende Ebenezer Scrooge.

O que Gosto em Scrooge

ele garantia que outras famlias pudessem


t-los, onde os convidados se divertiam na
Por Steven Landsburg
ignorncia do dbito a Ebenezer Scrooge.
Em todo o mundo, no h pessoa mais
Eis o que gosto em Ebenezer Scrooge: sua generosa que o avarento, aquele que podecasa pobre era escura, pois a escurido ria esgotar todos os recursos mundiais, mas
mais barata, e quase nunca aquecida, pois decide no fz-lo. A nica diferena entre
o carvo no de graa. O jantar era min- avareza e filantropia que o filantropo serve
gau, que ele mesmo preparava, pois no a uns poucos, enquanto o avarento dissemitinha nenhum empregado para servi-lo.
na sua generosidade por todo lado.
Scrooge considerado avarento. Digo
Se voc construir uma casa e se recuque uma acusao falsa. O que seria mais sar a comprar uma, o restante do mundo
generoso que manter as lmpadas apaga- est uma casa mais rico. Se voc ganhar um
das e o prato vazio, deixando mais com- dlar e se recusar a gast-lo, o restante do
bustvel para outros consumirem e mais mundo est um dlar mais rico - pois voc
comida para comerem? Qual o vizinho produziu o valor de um dlar em bens e
mais benevolente que aquele que no tem no os consumiu.
Quem exatamente recebe esses proempregados, liberando-os para trabalhar
dutos? Isso depende de como voc poupa.
para outras pessoas?
Talvez seja um pouco mais complicado Ao depositar dinheiro no banco, voc reduz
que isso. Talvez quando Scrooge demande a taxa de juros o suficiente para que almenos carvo para seu fogo, menos carvo gum, em algum lugar, tenha condies de
seja retirado das minas. Tudo bem. Em vez pagar por uma viagem de frias ou por
de retirar carvo para Scrooge, algum minei- melhorias na prpria residncia. Ao guardar
ro agora pode realizar algum outro servio debaixo do colcho (reduzindo efetivamente a oferta de moeda), voc reduzir os
para ele prprio ou para outra pessoa.
Charles Dickens nosdizque Lord Mayor, preos o suficiente para que algum, em
na fortaleza imponente da Mansion House, algum lugar, tenha condies de tomar
ordenou aos 50 cozinheiros e mordomos caf junto com o jantar. Scrooge, sem dvida
que preparassem o Natal da forma que um investidor astuto, emprestava dinheiro a
deveria ser na manso - talvez uma casa juros. Outro avarento menos convencional,
repleta de convidados que glorificariam o Tio Patinhas, enchia um cofre com noras
profusamente sua generosidade. Os tijolos, e moedas onde se divertia mergulhando e
a argamassa e a mo de obra que ergueram nadando. Tudo bem. Ebenezer Scrooge
a manso poderiam ter construdo casas baixou as taxas de juros. Tio Patinhas dimifar centenas de pessoas; Scrooge, que nuiu os preces. Cada um enriqueceu os
morava em uma casa de trs cmodos aca- veinhos tanto quanto qualquer Lord Mayor.
nhados, no privou ningum de ter um br. que convida a cidade inteira para uma fesno tinha ccxnheiros e mordemos. ta de Nat2.

Poupar filantropia, e, como estamos


na poca do Natal e tambm de reformas
tributrias, vale mencionar que o sistema
: tributrio deveria reconhecer isso. Se houvesse deduo de impostos na doao a
instituies de caridade, deveria haver uma
deduo para a poupana O que voc ganha e no gasta sua contribuio ao mundo, e igualmente uma contribuio quer
voc doe, quer guarde.
Naturalmente, sempre existe a ameaa de que alguns fantasmas se intrometam e o convenam a esgotar sua
poupana, neste ponto faz sentido (mesmo porque a taxao de renda sempre faz
sentido) comear a cobrar impostos de
voc. Que exatamente o que so as
contas de aposentadoria individual: no
h impostos sobre elas somente enquanto voc poupa (ou seja, enquanto voc
permite que outros aproveitem os frutos
de seu trabalho).
Os grandes artistas nem sempre tm
conscincia do profundo significado de
sua prpria criao. Embora Dickens possa
no ter reconhecido, a principal moral de
Um canto de Natal que no deveria haver
limites para as contribuies ao imposto
de renda. Isso no depende de todas as
outras razes pelas quais o sistema tributrio deve incentivar a poupana (por
exemplo, os efeitos salutares no crescimento da economia).
Se o Natal a poca da generosidade,
ento certamente um dos maiores smbolos deveria ser Ebeneier Scrooge - o do
indo da histeria, no o do final dela. So os
impostas, no os avarentos, que precisam
de mudanas.

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PARTE 9

Segundo, em qual direo a curva de demanda se deslocaria? Como as empresas teriam um incentivo para
aumentar o investimento a qualquer taxa de juros, a quantidade demandada de fundos para emprstimos
seria maior para qualquer taxa de juros dada. Portanto, a curva de demanda por fundos para emprstimos se
moveria para a direita, como mostra o deslocamento de D^ para D2 na figura.
Terceiro, vamos examinar como o equilbrio mudaria. Na Figura 3, a maior demanda por fundos para
emprstimos eleva a taxa de juros de 5% para 6%, e a maior taxa de juros, por sua vez, eleva a quantidade
ofertada de fundos para emprstimos de $ 1.200 bilho para $ 1.400 bilho, medida que as famlias respondem aumentando o montante que poupam. Essa mudana no comportamento das famlias representada,
aqui, como um movimento ao longo da curva de oferta. Portanto, se uma mudana na legislao tributria
incentivasse um maior investimento, o resultado seria uma taxa de juros mais elevada e maior poupana.

Poltica 3: Dficits e Supervits Oramentrios do Governo


Um assunto constante do debate poltico a situao do oramento governamental. Lembre-se de que
um dficit oramentaria ocorre quando o governo gasta mais do que arrecada em impostos. O governo
financia seus dficits oramentrios tomando emprstimos no mercado de ttulos, e o acmulo de emprstimos do governo chamado dvida pblica. Um superavit oramentaria, que se d quando a receita tributria
do governo maior do que suas despesas, pode ser usado para pagar parte dessa dvida pblica. Se a despesa do governo for exatamente igual sua arrecadao tributria, dizemos que o governo est com o oramento equilibrado.
Imagine que o governo comece com um oramento equilibrado e ento, por causa de um corte de
impostos ou um aumento das despesas, passe a incorrer em um dficit oramentrio. Podemos analisar os
efeitos do dficit oramentrio seguindo os trs passos no mercado de fundos de emprstimos, como ilustra
a Figura 4.
Primeiro, qual curva se desloca quando o governo comea a apresentar dficit oramentrio? Lembre-se
de que a poupana nacional - a fonte de oferta de fundos para emprstimos - composta pela poupana
privada e pela poupana pblica. Uma alterao no equilbrio oramentrio do governo representa uma alterao na poupana pblica e, portanto, na oferta de fundos para emprstimos. Como o dficit oramentrio

Os Incentivos ao Investimento
Aumentam a Demanda por
Fundos para Emprstimos
Se a aprovao de um crdito tributar
para investimento incentivasse as empresas
a investir mais, a demanda por fundos para
emprstimos aumentaria. Como resultado,
a taxa de juras de equi/ir aumentaria e a
taxa c juros mais e/evada esfimu/aria a
poupana Aqui quando a curva de
demanda ces/oca-" de O, para D, a taxa
dejuras de equSbro aumenta de 55o para
OS. e a quanndade de equtr de fundas

Taxa de
Juros

6%
't
5%

Oferta

1. Um crdito
tributrio para
investimento
aumenta a
demanda por
fundos para
emprstimos...

2 o que aumenta
a taxa de juros
de equilbrio
Demanda, D,

S1.200 -*-$i.400
Fundos de Emprstimos
\
(em bilhes de dlares)
3. _ e aumenta a quantidade de
equilbrio de fundos para emprstimos.

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no influencia o montante que as famlias e empresas desejam tomar emprestado para financiar o investimento a qualquer taxa de juros dada, ele no altera a demanda por fundos para emprstimos.
Segundo, em qual direo a curva de oferta se desloca? Quando o governo incorre em dficit oramentado, a poupana pblica negativa e isso reduz a poupana nacional. Em outras palavras, quando o governo
toma emprstimos para financiar seu dficit oramentrio, reduz a oferta de fundos para emprstimos disponvel para financiar o investimento das famlias e das empresas. Portanto, um dficit oramentrio desloca a
curva de oferta de fundos para emprstimos para a esquerda, de Ol para O2, como mostra a Figura 4.
Terceiro, podemos comparar o antigo equilbrio com o novo. Na figura, quando o dficit oramentrio
reduz a oferta de fundos para emprstimos, a taxa de juros aumenta de 5% para 6%. Essa taxa de juros mais
elevada altera o comportamento das famlias e empresas que participam do mercado de emprstimos. Mais
especificamente, muitos demandantes de fundos para emprstimos so desestimulados pela taxa de juros
mais elevada. Menos famlias compram casas novas e menos empresas optam por
construir novas fbricas. A queda no investimento resultante da tomada de emprstimos pelo governo chamada deslocamento (crowding out) e representada, na
deslocamento
figura, por um movimento ao longo da curva de demanda de uma quantidade de
uma diminuio do
$ 1.200 bilho em fundos emprestveis para $ 800 bilhes. Ou seja, quando o goverinvestimento que resulta da
no toma emprstimos para financiar seu dficit oramentrio, desloca tomadores
tomada de emprstimos
privados que esto tentando financiar investimentos.
pelo governo
Portanto, a lio fundamental sobre os dficits oramentrios decorre diretamente de seus efeitos sobre a oferta e a demanda de fundos para emprstimos:
quando o governo reduz a poupana nacional por meio de um dficit oramentrio, a taxa de juros aumenta e o investimento diminui. Como o investimento importante para o crescimento econmico de longo prazo, os dficits
oramentrios do governo reduzem a taxa de crescimento da economia.
Voc deve se perguntar: por que o dficit oramentrio afeta a oferta de fundos para emprstimos e no
a demanda por eles? Afinal, o governo financia um dficit oramentrio ao vender ttulos, portanto tomando

Oferta, O,

Taxa de
Juros

'1. Um dficit oramentrio


reduz a oferta de fundos
para emprstimos...

6%

4
2.... o que aumenta
a taxa de juros
de equilbrio...

Demanda

$800 -*-r-$ 1.200

Fundos de Emprstimos
(em bilhes de dlares)

3
e reduz a quantidade de
equilbrio de fundos para emprstimos.

O Efeito de um Dficit
Oramentrio Governamental
Quando o governo gasta mais do que
arrecada em receita tributria, o dficit
oramentaria resultante rediz a
poupana nacional A oferta de fundos
para emprstimos diminui e a taxa de
juros e equilbrio aumenta. Assim,
quando o governo toma emprstimos
para financiar seu dficit oramentaria,
desloca as ramUias e empresas que. em
outras condies, desejariam Cantar
emprstimos para financiar in-estimextos.
Aqui. quando a oferta desloca-se e O,
para O, a taxa dejuras de equ:!ibno
aumenta de S pau cS, f a quantidade
de equ."crio de fundos para errrstmcs
poupados e inzsrias cai de S 7200
biiho para S 33 tes

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PARTE 9

A ECONOMIA REAL NO LONGO PRAZO

emprestado do setor privado. Por que o aumento dos emprstimos do governo alteram a curva de oferta,
enquanto o aumento dos emprstimos feitos pelos investidores privados alteram a curva de demanda? Para
responder a essa pergunta, preciso examinar melhor o significado de"fundos de emprstimos". O modelo aqui apresentado usa o termo para se referir ao fluxo de recursos disponveis para financiar o investimento
privado; assim, um dficit oramentrio do governo reduz a oferta de fundos de emprstimos. Se, ao contrrio, o termo "fundos de emprstimos" significasse o fluxo de recursos disponveis oriundo da poupana privada, ento o dficit oramentrio do governo aumentaria a demanda, em vez de reduzir a oferta. Se
mudssemos a interpretao do termo, provocaramos uma mudana semntica na forma como o modelo
foi descrito, mas, no fundo, seria a mesma coisa: nos dois casos, o dficit oramentrio aumenta a taxa de
juros, forando os tomadores de emprstimos privados, que dependem dos mercados financeiros, a financiar
projetos de investimento privados, a um deslocamento, ou seja, uma diminuio do investimento.
Agora que entendemos o impacto dos dficits oramentrios, podemos inverter nossa anlise e observar
que os supervits oramentrios do governo tm o efeito oposto. Quando o governo arrecada mais em impostos do que gasta, ele poupa a diferena, reduzindo parte da dvida pblica. Esse superavit oramentrio,
ou poupana pblica, contribui para a poupana nacional. Assim, um superavit oramentaria aumenta a oferta
de fundos para emprstimos, reduz a taxa de juros e estimula o investimento. Maior investimento, por sua vez,
significa maior acumulao de capital e crescimento econmico mais rpido.

ESTUDO DE CASO
A HISTRIA DA DVIDA PBLICA DOS ESTADOS UNIDOS
Qual o tamanho da dvida do governo norte-americano? A resposta a essa pergunta varia substancialmente com o passar do tempo. A Figura 5 mostra a dvida do governo federal norte-americano expressa como
uma porcentagem do PIB. Ela mostra que a dvida pblica flutuou de zero, em 1836, a 107% do PIB, em 1945.
Nos ltimos anos, a dvida pblica tem se mantido entre 30% e 40% do PIB.
O comportamento da razo entre dvida e PIB uma medida do que est acontecendo com as finanas
do governo. Como o PIB uma medida aproximada da base tributria do governo, uma reduo na razo
dvida-PIB indica que o endividamento do governo est se contraindo em relao sua capacidade de
aumentar a arrecadao. Isso sugere que o governo est, de certa forma, vivendo de acordo com seus meios.
Por sua vez, uma razo dvida-PIB crescente significa que a dvida do governo est crescendo em relao
sua capacidade de arrecadar. Isso frequentemente interpretado como sinal de que a poltica fiscal - gastos
do governo e impostos - no pode ser sustentada indefinidamente nos nveis atuais.
Ao longo da histria, a principal causa das flutuaes na dvida pblica a guerra. Quando ocorrem guerras, os gastos do governo com defesa nacional aumentam substancialmente para pagar por soldados e
equipamentos militares. Os impostos tambm costumam aumentar, mas muito menos do que os gastos. O
resultado um dficit oramentrio e uma dvida pblica crescente. Quando a guerra termina, os gastos do
governo diminuem e a razo dvida-PIB tambm comea a declinar.
H duas razes para acreditar que o financiamento da guerra pelo endividamento seja uma poltica
adequada. Primeiro, ele permite que o governo mantenha as alquotas dos impostos mais estveis ao
longo do tempo. Sem financiamento pela dvida, as alquotas teriam de aumentar muito durante as guerras e isso causaria um substancial declnio na eficincia econmica. Segundo, o financiamento das guerras
por meio da dvida desloca parte dos custos das guerras para geraes futuras, que tero de pagar a dvida pblica. E possvel defender que isso represente uma diviso justa do nus porque as geraes futuras
auferem parte dos benefcios quando uma gerao anterior trava uma guerra para defender a nao de
agressores estrangeiros.
Um grande aumento da dvida pblica que no pode ser explicado pela guerra o que se deu a partir de
1980, aproximadamente. Quando o presidente Ronald Reagan tomou posse, em 1981 estava comprometido
com uma reduo de impostos e do tamanho do governo. Mas de descobriu que reduzir os castos do -ovemo

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A Dvida Pblica Norte-Americana


A dvida do governo federal norte-americano, expressa aqui como porcentagem do PIB, variou substancialmente durante a histria. Os gastos em
perodos de guerra so normalmente associados ao aumento substancial da dvida pblica.
Fonte: U. S. Department of Treasury; U. S. Department of Commerce; and T. S. Berry, Troduction and Population since 1789', Bostwick Paper No. 6,
Richmond, 1988.
Porcentagem
do PIB
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1790

1810 1830

1850 1870

1890 1910

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1990 2010

era mais difcil politicamente do que diminuir impostos. O resultado foi o incio de um perodo de grandes
dficits oramentrios que perdurou no s no governo Reagan, mas por diversos anos depois. Como resultado, a dvida pblica aumentou de 26% do PIB, em 1980, para 50% do PIB, em 1993.
Como vimos anteriormente, os dficits oramentrios do governo reduzem a poupana nacional, o
investimento e o crescimento econmico de longo prazo, sendo exatamente este o motivo pelo qual o
aumento da dvida pblica nos anos 1980 incomodou tantos economistas e formuladores de polticas.
Quando Bill Clinton adentrou o Salo Oval em 1993, reduzir o dficit era seu objetivo principal. De forma
similar, quando os republicanos assumiram o controle do Congresso em 1995, a reduo do dficit ocupava
um lugar privilegiado em sua agenda legislativa. Ambos os esforos reduziram substancialmente o tamanho
do dficit oramentrio do governo e, consequentemente, acabou surgindo um superavit. Como resultado,
no final da dcada de 1990, a razo dvida-PIB estava declinando novamente.
A razo dvida-PIB comeou a aumentar novamente durante os primeiros anos do governo de George W.
Bush, quando o superavit oramentrio converteu-se em dficit. Houve trs razes para essa mudana.
Primeiro, o presidente Bush assinou a lei de corte de impostos que havia prometido durante a campanha de
2000. Segundo, em 2001, a economia experimentou uma rmsso (uma reduo da atividade econmica) que
automaticamente diminuiu a arrecadao tributria e aumentou os gastos do governo. Terceiro, a guerra contra
o terrorismo, aps os ataques de 11 de setembro, e a guerra no Iraque aumentaram os gastos do governo.
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POUPANA, INVESTIMENTO E SISTEMA FINANCEIRO

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CONCLUSO
"No empreste a ningum nem pea emprestado", aconselha Polnio a seu filho em Hamlet, de Shakespeare.
Se todos seguissem esse conselho, este captulo teria sido desnecessrio.
Poucos economistas concordariam com Polnio. Em nossa economia, as pessoas concedem e tomam
emprstimos com frequncia e geralmente o fazem por bons motivos. Algum dia voc poder tomar um emprstimo para iniciar seu prprio negcio ou comprar uma casa. E as pessoas podem lhe conceder um emprstimo na esperana de que os juros que voc ir pagar as ajudem a desfrutar uma aposentadoria mais prspera.
O sistema financeiro tem a funo de coordenar essas atvidades de concesso e tomada de emprstimos.
De muitas maneiras, os mercados financeiros so como todos os demais mercados da economia. O preo
dos fundos para emprstimos - a taxa de juros - governado pelas foras de oferta e demanda, como os
outros preos da economia. E podemos analisar deslocamentos da oferta e da demanda nos mercados financeiros da mesma maneira como analisamos os de outros mercados. Um dos Dez Princpios de Economia
introduzidos no Captulo l de que os mercados costumam ser uma boa maneira de organizar a atvidade
econmica. Esse princpio se aplica tambm aos mercados financeiros. Quando os mercados financeiros
equilibram a oferta e a demanda de fundos para emprstimos, ajudam a alocar os recursos escassos da economia da forma mais eficiente.
De certo modo, contudo, os mercados financeiros so especiais. Os mercados financeiros, ao contrrio da
maioria dos outros mercados, desempenham a importante funo de ligar o presente e o futuro. Os que
ofertam fundos para emprstimos - os poupadores - o fazem porque querem converter parte de sua renda
corrente em poder aquisitivo futuro. Os que demandam fundos para emprstimos - os tomadores de
emprstimos - o fazem porque querem investir hoje para ter capital adicional no futuro para produzir bens
e servios. Portanto, o bom funcionamento dos mercados financeiros importante no s para as geraes
atuais, mas tambm para as futuras, que herdaro muitos dos benefcios resultantes.

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RESUMO
O sistema financeiro norte-americano composto de muitos tipos de instituies financeiras, como o mercado de ttulos, o mercado de aes, os
bancos e os fundos mtuos. Todas essas instituies agem para direcionar os recursos das famlias que querem poupar parte de sua renda para
as mos das famlias e empresas que querem
tomar emprstimos.
As identidades contbeis da renda nacional revelam algumas relaes importantes entre as variveis macroeconmicas. Mais especificamente, em
uma economia fechada, a poupana nacional deve
ser igual ao investimento. As instituies financeiras so o mecanismo por meio do qual a economia
une a poupana de uma pessoa com o investimento de outra.

A taxa de juros determinada pela oferta e demanda de fundos para emprstimos. A oferta de
fundos para emprstimos vem das famlias que
querem poupar parte de sua renda e emprest-la.
A demanda por fundos para emprstimos vem das
famlias e empresas que querem tomar emprstimos para investir. Para analisar como qualquer
poltica ou evento afeta a taxa de juros, preciso
analisar a maneira como eles afetam a oferta e a
demanda de fundos para emprstimos.
A poupana nacional igual poupana privada
mais a poupana pblica. Um dficit oramentrio
do governo representa poupana pblica negativa
e, portanto, reduz a poupana nacional e a oferta
de fundos para emprstimos disponveis para financiar o investimento. Quando um dficit oramentrio governamental desloca o investimento,
reduz o crescimento da produtividade e do PIB.

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POUPANA, INVESTIMENTO E SISTEMA FINANCEIRO

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CONCEITOS-CHAVE
sistema financeiro, p. 544
mercados financeiros, p. 544
ttulo, p. 544
aes, p. 545
intermedirios financeiros, p. 546

fundo mtuo, p. 547


poupana nacional (poupana),
p. 549

poupana privada, p. 550


poupana pblica, p. 550

superavit oramentado, p. 550


dficit oramentado, p. 550
mercado de fundos disponveis
para emprstimos, p. 551
deslocamento, p. 557

QUESTES PARA REVISO


1. Qual a funo do sistema financeiro? Cite e
descreva dois mercados que so parte do sistema financeiro da economia dos Estados Unidos.
Cite e descreva dois intermedirios financeiros.
2. Por que importante que as pessoas tenham aes
e ttulos para diversificar seus atvos? Que tipo
de instituio financeira facilita a diversificao?
3. O que poupana nacional? O que poupana
privada? O que poupana pblica? Como essas
trs variveis se relacionam?

4. O que investimento? Como ele se relaciona com


a poupana nacional?
5. Descreva uma alterao do cdigo tributrio capaz de aumentar a poupana privada. Se essa
medida fosse implementada, como ela poderia
afetar o mercado de fundos emprestveis?
6. O que um dficit oramentrio do governo?
Como ele afeta as taxas de juros, o investimento
e o crescimento econmico?

PROBLEMAS E APLICAES
1. Rara cada um dos pares a seguir, qual ttulo deve
pagar taxas de juros mais altas? Explique.
a. um ttulo do governo norte-americano ou
um ttulo de um pas do Leste Europeu.
b. um ttulo que reembolsa o principal em
2013 ou um ttulo que reembolsa o principal
em 2030.
c. um ttulo da Coca-Cola ou um ttulo de uma
empresa de software que funciona em sua
garagem.
d. um ttulo emitido pelo governo federal ou um
ttulo emitido pelo Estado de Nova York.

4. Muitos trabalhadores tm grandes quantidades


de aes emitidas pelas empresas em que trabalham. Na sua opinio, por que as empresas
encorajam esse comportamento? Por que uma
pessoa poderia no querer ter aes da empresa
em que trabalha?
5. Explique a diferena entre poupana e investimento tal como definida por um macroeconomista. Quais das situaes a seguir representam
investimento? E poupana? Explique.
a. Sua famlia faz uma hipoteca e compra uma
casa nova.

2. Theodore Roosevelt disse certa vez que "no h


diferena moral entre jogar cartas, na loteria ou
nos cavalos e especular no mercado de aes".
Na sua opinio, qual objetivo social atendido
pela existncia do mercado de aes?
3. Quando o governo russo tornou-se inadimplente em sua dvida com estrangeiros, em 1998, as
taxas de juros dos ttulos emitidos por muitos
outros pases em desenvolvimento aumentaram.
Na sua opinio, por que isso aconteceu?

b. Voc usa $ 200 de seu salrio para comprar


aes da AT&T.
c. Seu colega ganha S 100 e os deposita no banco, em sua prpria conta.
d. Voc toma S 1.000 emprestados do banco para
comprar um carro que utilizar em seu negcio de entrega de pizzas em domicilio.
. Suponha que o PIB seja de S S trilhes, os impostos sejam de S 1,5 trilho, a poupana privada seja de S 0,5 trilho e a poupana pblica seja

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A ECONOMIA REAL NO LONGO PRAZO

de $ 0,2 trilho. Admitindo a hiptese de que se


trata de uma economia fechada, calcule o consumo, as compras do governo, a poupana nacional e o investimento.
7. Os economistas da Funldia, uma economia fechada, obtiveram as seguintes informaes sobre a economia em um ano especfico:
Y =10.000
C = 6.000
7=1.500
G = 1.700
Os economistas tambm estimam que a funo
investimento :
/ = 3.300-100 r
onde r a taxa de juros real do pas, expressa em
porcentagem. Calcule a poupana privada, a poupana pblica, a poupana nacional, o investimento e a taxa de juros real de equilbrio.
8. Suponha que a Intel esteja pensando em construir uma nova fbrica de chips.
a. Supondo que a Intel precise tomar dinheiro
emprestado no mercado de ttulos, por que
um aumento na taxa de juros afetaria a deciso da empresa de construir ou no a fabrica?
b. Se a Intel tiver recursos prprios em quantidade suficiente para construir a nova fbrica
sem fazer emprstimos, um aumento na taxa
de juros ainda afetaria sua deciso de construir ou no a fbrica? Explique.
9. Suponha que no ano que vem o governo tome
S 20 bilhes a mais em emprstimos do que neste ano.
a. Use um diagrama de oferta e demanda para
analisar essa poltica. A taxa de juros aumenta ou diminui?

b. O que acontece com o investimento? E com a


poupana privada? E com a poupana pblica? E com a poupana nacional? Compare a
dimenso das alteraes com os S 20 bilhes
de emprstimos adicionais do governo.
c. Como a elasticidade da oferta de fundos
para emprstimos afeta a dimenso dessas
alteraes?
d. Como a elasticidade da demanda por fundos
para emprstimos afeta a dimenso dessas
alteraes?
e. Suponha que as famlias acreditem que o
aumento dos emprstimos do governo hoje
implique maiores impostos para pagar a dvida pblica no futuro. O que essa crena
traz para a poupana privada e para a oferta
de fundos para emprstimos de hoje? Ela
aumenta ou diminui os efeitos que voc discutiu nas partes (a) e (b)?
10. "Alguns economistas se preocupam com o fato
de que a populao mais idosa dos pases industrializados comece a reduzir sua poupana
justamente quando o apetite dos pases por investimento estiver crescendo" (Economist, 6 maio
1995). Ilustre o efeito desses fenmenos no mercado mundial de fundos de emprstimos.
11. Este captulo explica que o investimento pode
aumentar tanto por meio da reduo dos impostos sobre a poupana privada quanto por meio
da reduo do dficit oramentrio do governo.
a. Por que difcil implementar as duas polticas ao mesmo tempo?
b. O que voc precisaria saber sobre a poupana privada para avaliar qual das duas polticas seria um meio mais eficaz para aumentar
o investimento?

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