La evolucin del sistema monetario internacional

I.

El patrn de oro internacional antes de 1914

1. El establecimiento del patrn de oro internacional

El patrn de oro es reciente (s. XIX, Inglaterra) pues antes no exista lo que es bsico en l: la
fijacin del valor de la unidad monetaria nacional en relacin a una moneda de oro estndar.
Qu favoreci la adopcin del patrn oro?: Las variaciones en las ofertas del oro y de la plata.
1) Descubrimientos de oro en California y Australia (1850): llevo a la implementacin de un
sistema patrn de oro de hecho en pases bajo un sistema bimetlico que, dada las nuevas
circunstancias, sobrevaluaba la plata.
2) Alemania abandona el patrn plata (1871): aprovech las reparaciones de Guerra pagadas
por Francia para establecer un patrn de oro.
3) Descubrimientos de plata: fenmeno ms brusco que los descubrimientos de oro, por lo
que los pases bajo patrn plata o bimetlico se vieron amenazados por la inflacin.
4) Nuevos descubrimientos de oro (1890): permiti evitar las presiones deflacionarias que
pudieron haber frustrado el sistema.
Cmo funcionaba este sistema? Existe una versin simplista que hablan de autoridades
monetarias pasivas y de pases de similar peso econmico. El sistema es ms complejo:
1) Los pases NO estaban en situacin de igualdad: el sistema es dominado por Inglaterra (de
ah que la libra esterlina fuera usada en las transacciones internacionales)
2) Las autoridades monetarias NO eran pasivas: el que la oferta monetaria no tuviera un 100%
de respaldo en oro permita a las autoridades intervenir para neutralizar los efectos
monetarios generados por desequilibrios en la balanza de pagos. Estas instituciones no
actuaban de acuerdo a una regla general, sino que se basaban en su propio criterio y en las
condiciones internas a corto plazo.
Cmo conciliar la violacin de las reglas del patrn de oro y la credibilidad del sistema?
1) Teora de bandas cambiarias (Svensson): bajo el P.O exista un margen pequeo de
variacin del tipo de cambio, que puede interpretarse como un sistema de cambio fijo con
banda, en el que la autoridad monetaria habra tenido la posibilidad de seguir una poltica
independiente, en cuanto las expectativas racionales cumplan un rol estabilizador.
2) Circunstancias de la poca:
A. Flexibilidad a la baja de precios y salarios: la restriccin del gasto en los pases con
dficit tuviera un menor efecto recesivo.
B. Derecho a voto limitado: disminua la posibilidad de que los trabajadores
desempleados presionaran a las autoridades.
C. Movilidad internacional de factores: facilitaba el ajuste de los desequilibrios en los
pagos internacionales.
D. Dominio de Gran Bretaa: la confianza en la convertibilidad de la libra esterlina
contribua a la estabilidad del sistema.
E. Cooperacin entre los Bancos Centrales.
Todo lo anterior permita que aunque se violaran las reglas del juego en el corto plazo, se mantuviera
la credibilidad de que el sistema se iba a mantener en el largo plazo, lo que permita mantener la
especulacin estabilizadora.
El sistema no era un patrn oro puro, sino un patrn cambio-oro, favorecido por el bajo costo
de intercambio entre divisas y los avances en comunicacin y transporte.

II.

El perodo entre la primera y la segunda guerra mundial

1. La IGM y el restablecimiento del patrn de oro

La IGM signific el abandono del patrn de oro: los pases beligerantes prohibieron la
exportacin de este metal, las reservas de oro se utilizaron para financiar la importacin desde
pases neutrales, y los pases en guerra se vieron forzados a recurrir a emisiones masivas de dinero.
Aunque todo esto significaba que el P.O ya no funcionaba, los pases europeos mantuvieron su
vigencia y para finales de la guerra, las paridades eran similares a las de antes de 1914. Cuando
EEUU ingresa a la guerra en 1917 y prohbe las exportaciones de oro, deja de existir definitivamente
el mercado de este metal.
La inestabilidad monetaria de los pases que emergieron de la guerra oblig a dejar flotar sus
tipos de cambio. Slo cuando se logr a la estabilidad se pudo fijar las paridades cambiarias.
*Hay una asociacin errnea entre flexibilidad-inestabilidad que considera que la primera lleva a
la segunda, cuando en realidad sucede al revs: esto ha generado prejuicios en torno a la libre
fluctuacin cambiaria.
Pero se esperaba volver al sistema previo a la guerra: la conferencia de Gnova acepto la
propuesta de Cunliffe de volver al patrn de oro previo a 1914, pero las circunstancias no estaban
dadas para que ello fuera factible:
1) En primer lugar, la inestabilidad monetaria haca imposible fijar las paridades de algunas
de las monedas ms importantes.
2) Luego, cuando comenz a restablecerse el sistema, qued claro que el P.O tendra que
operar de forma muy distinta:
A. El sistema ya no era dominado por un solo pas: Inglaterra pierde hegemona y
aparecen los EEUU; el dlar comienza a competir con la libra como dinero internacional.
B. Ya no exista la misma flexibilidad de precios y salarios: lo que se traduca en un
aumento del desempleo ante una baja en el gasto.
C. Se ampli al voto y aparecieron nuevos partidos: lo que hizo a las autoridades ms
sensibles a las presiones generadas por el desempleo.
D. La movilidad internacional era menor que antes de 1914: lo que redujo la importancia
de esta va de ajuste de los pagos internacionales.
Todo esto aument la importancia del equilibrio interno, y como consecuencia patrn de oro
perdi su credibilidad
2. La crisis de 1929 y el abandono del patrn oro
Si antes de 1914 los Bancos Centrales podan violar las reglas en el corto plazo en la medida que
la credibilidad en el largo plazo del sistema haca que los movimientos internacionales de capital
fusen estabilizadores, en el P.O de los aos 20 y 30 los movimientos de capital dejaron de jugar el
papel de estabilizadores.
A partir de 1929 se empez cuestionar convertibilidad de las monedas de reserva, lo que gener
una disminucin en las reservas de divisas (liquidez) que, sumada al alza de la tasa de inters (por
los esfuerzos de los pases por acumular oro), se tradujo en presiones deflacionarias. Se recurri a
la devaluacin como medida para solucionar la recesin interna, lo que dio origen a represalias y a
devaluaciones competitivas.
Se mantena la esperanza de volver a establecer un sistema de paridades fijas, y con este objeto
de comenz a organizar una Conferencia Monetaria Mundial, pero el hecho de que EEUU
abandonara el P.O en 1933 y que Inglaterra no estuviera dispuesta a estabilizar la libra mientras no

se tomaran medidas que aseguraran que el P.O no agravara su situacin, hizo que la Conferencia
terminara siendo un fracaso. Al final, se constituy el Block del oro, cuyas naciones lograron
mantener dificultosamente el patrn de oro de forma aislada hasta 1936.
La declinacin de la libra fue un proceso lento: comenz con la IGM pero mantuvo su
importancia hasta 1970, en lo que contribuy el rea de la libra esterlina (1930). La sustitucin de
la libra por el dlar se puede apreciar en:
1) La evolucin de su funcin de moneda de cambio (moneda vehculo)
2) En las reservas internacionales.
3) En los depsitos de valor privado.
El nacionalismo poltico de los 30 influy tambin en la economa, dndose prioridad a las
consideraciones nacionales de corto plazo.
En suma, (1) la prdida de credibilidad del sistema, (2) las devaluaciones competitivas (3) los
esfuerzos frustrados por mantener el P.O ante situaciones de desequilibrio y de (4) nacionalismo
ayudan a comprender las caractersticas del FMI creado en 1944.

III.

El sistema de Bretton Woods.

1. La creacin del FMI y los primeros aos del sistema.

Durante la IIGM EEUU e Inglaterra comenzaron a preocuparse de que tipo de sistema monetaria
deba regir en la postguerra. Surgieron aqu dos proyectos de sistema monetario:
1) Keynes (Reino Unido):
Contemplaba la creacin de una Cmara de Compensacin Internacional que sera una
especie de Banco central de los bancos centrales nacionales, en la que cada pas tendra una
lnea de crdito expresada en una unidad llamada Bancor. Se propona el cobro de
intereses no slo a los deudores, sino tambin a los acreedores (la responsabilidad en el
proceso de ajuste no deba recaer slo en los pases en dficit) Las cuotas de cada pas seran
calculadas en base a su importancia relativa en los flujos de comercio internacional. El plan
tena un sesgo inflacionario, puesto que supona el aumento automtico de las cuotas a
medida que aumentara el volumen de comercio internacional.
Keynes priorizaba el equilibrio interno, y para ello inclua la posibilidad de ajustar el tipo
de cambio y controlar los movimientos de capital para reconciliar equilibrios externos e
internos. Adicionalmente, propona montos importantes de financiamiento.
2) White (EEUU):
Ms ortodoxo: estableca el lugar central del oro en el sistema y propona paridades
fijas, sin posibilidad de ajuste y libertad de movimientos capitales. Se sugeran montos
bajos de financiamiento.
Las medidas aprobadas fueron:
1) Montos de financiamientos bajos (White)
2) Mayor flexibilidad cambiaria (Keynes), consecuencia de menor financiamiento.
3) Mayor control de movimientos de capital (Keynes), consecuencia de menor financiamiento.
4) Aprobacin de una clusula de moneda escasa, con objeto de introducir ms simetra en el
proceso de ajuste, para que este recayera en pases en dficit y supervit. (Keynes)

 El sistema establecido con la creacin del FMI en Bretton Woods dispuso que cada pas deba
fijar su paridad en relacin al dlar y el oro, y que modificaciones superiores al 1% deban solicitar
autorizacin del FMI. *En la prctica, los pases no pedan al FMI permiso para devaluar.
Para cada pas se estableci una cuota basada en una serie de factores y que determinaba su
capacidad de crdito y poder de voto. Cada pas deba aportar el 25% de su cuota en oro y el 75%
en su divisa.
Los pases podan obtener crditos comprando monedas extranjeras al FI con su propia moneda.
Para devolver el prstamo, deban recomprar su propia moneda con la moneda del pas que haba
obtenido al recibir el prstamo, y as revertir la situacin. El FMI cobra el inters al pas que recibe
el crdito y paga inters al que lo otorga.
1) La clusula de la moneda escasa: si los pases pretenden comprar al FMI una moneda por
un monto superior a su disponibilidad, se la puede declarar una moneda escasa, lo que
autoriza a los pases miembros a aplicar controles discriminatorios a las transacciones con
el pas de moneda escasa. Esta clusula nunca fue aplicada.
2) Los cinco tramos: el mximo crdito que un pas puede llegar a girar es el 125% de su
cuota (25% incondicional en oro y 100% condicional en su divisa), lo que da origen a los
cinco tramos: el primero era el tramo del oro y los 4 siguientes tramos de crdito, y el
primero de ellos (el segundo tramo) era autorizado por el FMI con baja condicionalidad.
Para solicitar crditos en los tramos 3, 4 y 5 haba que suscribir un acuerdo con el FMI
denominado stand by, que fue la nica clase de crdito otorgada por el FMI hasta la 1960.
El dlar pas a ser el centro del sistema debido a la importancia de EEUU, y los dlares obtenidos
por el resto del mundo pasaron a ser la principal fuente de crecimiento de la liquidez internacional.
Luego de la IIGM, los pases europeos se vieron obligados a solicitar importaciones de bienes de
consumo y de capital desde los EEUU, lo que se tradujo en una aguda escasez de dlares en el
mundo, mientras que EEUU acumulaba oro.
La necesidad de los pases europeos de no usar sus dlares escasez trajo como consecuencia una
serie de acuerdos bilaterales, que resultaron en distorsiones en el comercio internacional, lo que
llev a firmar el primer acuerdo europeo de compensacin multilateral.
Pasados los primeros aos de la posguerra, desapareci el problema de la escasez de dlares,
mientras que la Unin Europea haba permitido a los pases europeos seguir comerciando sin caer
en las distorsiones del bilateralismo.
2. Problemas del sistema Bretton Woods y su abandono en 1973
El sistema Bretton Woods se diferenci del patrn oro en 3 sentidos:
1) Adopt el tipo de cambio fijo pero ajustable
2) Permiti controlar los movimientos internacionales de capital fundamental.
3) Estableci el FMI, con la funcin de otorgar crditos y supervisar.
El control de los movimientos de capital se debilit con el restablecimiento de la convertibilidad
en cuenta corriente por parte de los pases europeos en 1958, el crecimiento de las multinacionales
y el mercado de eurodlares.
Encontramos una doble asimetra en el sistema de Bretton Woods:
1) Por una parte, al no aplicarse la clusula de la moneda escasa, gran parte del ajuste pesaba
a los pases en dficit.
2) EEUU estaba en una situacin diferente, puesto que al transformarse el dlar en moneda
internacional, no poda considerarse una devaluacin del dlar respecto al oro sin crear un
problema de confianza.

 EEUU evit el conflicto asumiendo un rol pasivo, dejando a los dems pases la iniciativa de
ajustar sus paridades respecto al dlar. En la medida que acumulaba pasivos internacionales lquidos
(denominados en dlares mantenidos como reservas en el resto del mundo), su posicin
internacional se haca cada vez menos lquida. La consecuencia era un problema de confianza en la
convertibilidad del dlar en oro.
La libra continuaba utilizndose como reserva internacional, lo que obligaba a Inglaterra a
mantener su paridad para no genera problemas de desconfianza, pero la situacin se hizo
insostenible y la libra fue devaluada en 1967, lo que supuso una especulacin masiva en favor del
oro. (crisis del oro)
Hacia mediados de 1960 EEUU perdi la disciplina macroeconmica como consecuencia de los
gastos de la guerra de Vietnam y de la implementacin de programas sociales.
Finalmente, EEUU suspendi la convertibilidad del dlar en oro (1971), y las paridades de las
principales monedas fueron dejadas en flotacin.
Esta crisis definitiva fue sucedida por un perodo negociaciones:
- El Acuerdo Smithsoniano extendi durante un tiempo la vigencia del sistema de Bretton Woods,
pero esta versin no poda durar, dado que tena como centro el dlar americano, que haora era
inconvertible en oro.
Los pases tenan que decidir entre seguir acumulando dlares inconvertibles o modificar sus
paridades. Finalmente, los pases de la Comunidad Econmica Europea decidieron dejar flotar sus
monedas respecto al dlar (1973)

IV.

El perodo post Bretton Woods

El comit de los Veinte decidi que dada la alta varianza de las tasas de inflacin y el alza en el
precio del petrleo era imposible negociar un sistema totalmente nuevo, y deba seguirse un
enfoque evolutivo. Se tomaron las siguientes medidas:
1) Modificar el sistema de valorizacin de los DEGs.
2) Crear un servicio financiero del petrleo para ayudar a los pases miembros en dificultades
de balanza de pagos como consecuencia del aumento del precio del petrleo.
3) Crear un consejo que supervisara el proceso de ajuste internacional
4) Recomendar seguir las Directrices para la Gestin de los Tipos de Cambios Flotantes,
cuyas directrices se referan a:
A. Intervencin para moderar las fluctuaciones de corto plazo.
B. Intervencin para moderar fluctuaciones mensuales y trimestrales.
C. Margen dentro del cual debe permanecer la paridad en el mediano plazo.
1. Reservar internacionales y mecanismos de crdito del FMI
En 1976, el comit del FMI aprob una serie de reformas al Sistema Monetario Internacional:
1) Se oficializ el rgimen de tipo de cambio flexible que haba sido adoptado de hecho
2) El oro fue eliminado como numerario del sistema, y se emplearon medidas para reducir su
importancia en el sistema monetario
3) Se busc incrementar el papel de los DEGs.
Se propuso, aunque sin xito, lograr una sustitucin de las monedas de reserva por DEGs, y se
pensaba que ello eliminara la asimetra con EEUU (en el sentido de que ahora se vera obligado a
una liquidacin de activos internacionales ante un dficit de balanza de pagos, en lugar de aumentar
sus pasivos en la forma de dlares acumulados por los dems pases), pero EEUU no acept.

 Adems, en los aos siguientes existi una abundancia de crditos a nivel mundial (alza del
petrleo), lo que extendi la posibilidad de financiar el dficit en base a un aumento de los pasivos
internacionales, por lo que ya no era slo EEUU el que no tena que liquidar activos internacionales
para enfrentar desequilibrios externos.
Ya no haba preocupacin sobre una falta de liquidez internacional, sino que se tema que la
liquidez fuese excesiva. Esto hizo que las asignaciones de DEGs entraran en punto muerto.
A partir de 1992 el FMI experiment una expansin (especialmente con la inclusin de pases de
la ex URSS) De ah que en la actualidad, ms del 20% de los pases del FMI no poseen asignacines
de DEGs, porque entraron despus de 1981. Adems, otros pases no han participado en todas las
asignaciones.
La proporcin de DEGs en las reservas internacionales mundiales ha disminuido constantemente.
El FMI sigui expandiendo sus facilidades crediticias: tenemos el Servicio del Petrleo, y el
Servicio Ampliado (1974) que otorga crditos a pases que llevan a cabo reformas para mejorar su
eficiencia econmica. Se aaden a estos otros programas de financiamiento y ayuda.
*La incorporacin de los pases de la ex URSS supuso la creacin de una nueva facilidad crediticia
(Servicio de Transformacin Sistmica) cuyo objetivo fue apoyar a los pases con dficit en su
balanza de pagos como consecuencia de la transicin econmica.
2. El sistema cambiario y la movilidad internacional de capitales
Aunque la segunda enmienda permiti a los pases adoptar el sistema cambiario que desearan
(con la salvedad de que no les estaba permitido establecer el valor de su moneda en oro) siempre
que informaran al FMI al respecto, se estableci que el FMI ejercera una firme supervisin. Para
esto se aprob un documento en 1977 que remplaz las Directrices de Flotacin.
Se establecieron 3 principios gua sobre la poltica cambiaria de los pases:
1) Los pases deban abstenerse de manipular los tipos de cambio para evitar el ajuste de la
balanza de pagos o para obtener ventaja competitivas injustas
2) Los miembros deban intervenir en el mercado de divisas cuando fuera necesario para
combatir condiciones desordenadas.
3) Los pases que intervinieran en el mercado de divisas tenan que considerar los intereses
de los dems miembros.
El FMI estableci cinco hechos que podan indicar la necesidad de realizar consultas con un pas
acerca de su poltica cambiaria:
1) Intervencin prolongada y en gran escala en una sola direccin en el mercado de divisas.
2) Prestamos excesivos de carcter oficial con fines de balanza de pagos.
3) Restricciones o incentivos excesivos a transacciones con fines de balanza de pagos.
4) Polticas monetarias y financieras que estimulen/desalienten los movimientos privados de
capital, con fines de balanza de pagos.
5) Comportamiento de tipo de cambio que no guarde relacin con las condiciones econmicas
subyacentes.
En la prctica, el FMI no ejerci mayormente la supervisin de las polticas econmicas de los
pases miembros, en especial por la falta de inters de los principales pases industriales.
*Esta falta se vio en el endeudamiento de los pases en desarrollo a fines del setenta.
La experiencia ha demostrado que la magnitud de las fluctuaciones cambiarias a corto plazo es
media: son ms grandes que las anticipadas por los partidarios del cambio flexible, pero no tan
amplias como los contrarios a este sistema.

 Con la cada del sistema de Bretton Woods, los principales pases adoptaron un tipo de cambio
flexible, mientras que los en desarrollo fijaron su paridad con respecto a una moneda o canasta.
El SME reemplaz a la serpiente europea y su centro fue el mecanismo cambiario: los pases
fijaban la paridad central respecto a una unidad de cuenta denominada UME.
El proceso de unificacin monetaria europea comenz en 1999 cuando se reemplaz el UME
por el euro y se establecieron tipos de cambio fijos en las monedas de 11 pases respecto al euro.
El 2002 el euro pas de ser unidad de cuenta a moneda impresa, siendo comn a 12 pases.
El aumento de los movimientos de capital a partir de 1960 era incompatible con un sistema de
tipos de cambios fijos pero ajustables (+ movimiento de capital cambio fijo pero ajustable)
- Durante el patrn oro, los movimientos no haban sido problema, ya que exista credibilidad en el
tipo de cambio fijo.
- Pero el sistema de Bretton Woods institucionaliz la posibilidad de ajustar cambios.
- Durante el perodo post Bretton Woods la movilidad internacional de capitales ha sido cada vez
mayor, y esto ha hecho cada vez ms difcil el funcionamiento del cambio fijo pero ajustable. Una
consecuencia de esto es la adopcin de un cambio flexible (aunque este no es totalmente libre,
puesto que las autoridades suelen intervenir), pero otra consecuencia es un creciente nmero de
pases que busca eliminar toda posibilidad de flexibilidad.
3. Una nueva arquitectura financiera internacional
En los ltimos aos se ha desarrollado una serie de propuestas para reformar el sistema
financiero internacional, motivadas por algunas de las crisis ms reciente. Siempre se han
producido crisis financieras, por qu se necesita ahora una nueva arquitectura financiera
internacional?
1) La volatilidad de los movimientos internacionales de capital produce shocks en los pases
receptores.
2) Hay mucho contagio internacional, generndose problemas sistmicos cuando los
problemas se extienden a otros pases.
Cada vez existe na mayor movilidad internacional de capitales, y el FMI recomend su
liberalizacin, as que se espera que la integracin financiera internacional se intensifique.
Sin embargo, se ha desarrollado una controversia sobre la posibilidad de establecer controles a
los ingresos de capital de corto plazo en los pases emergentes para evitar posibles perturbaciones.
Aunque existe bastante controversia al respecto, los controles son vistos de forma favorable en el
debate sobre la nueva arquitectura.
*Estudios sobre la experiencia chilena indican result efectivo reducir los flujos de capitales y alargar
el perodo de madurez de los pasivos externos.
Las reformas propuestas para estabilizar el sistema financiero internacional se refieren a los
sectores pblicos y privados de los distintos pases, y tambin a instituciones internacionales,
incluida el FMI:
Respecto a los pases (y en especial, a los de economas emergentes), se propone para disminuir
las crisis financieras:
A. La polarizacin de los sistemas cambiarios: aunque es un fenmeno de hecho y no una
reforma, provee un contexto en que las crisis cambiarias y sus repercusiones financieras
disminuyen, al haber menos pases con un tipo de cambio fijo pero ajustable.
B. Mejorar la informacin: acerca de las actividades de las instituciones financieras y las
empresas, para fortalecer la disciplina del mercado y para que las autoridades adopten

polticas correctivas. Aqu es importante la adopcin de estndares internacionalmente

aceptados, la difusin de informacin y la transparencia.
C. El reforzamiento del sistema financiero y bancario: aqu no es slo vital la adopcin de
una regulacin y supervisin bancaria adecuada, sino que exista la competencia,
especialmente la internacional.
D. El fortalecimiento de las finanzas corporativas: que implica tener leyes de quiebra que
contemplen mecanismos claros y expeditos.
La funcin del FMI en la prevencin y manejo de las crisis financieras internacionales se
manifiesta en 3 aspectos:
A. Supervisin: el FMI debe incentivar la adopcin de los estndares sealados ms arriba,
condicionando sus prstamos a esto.
B. Difusin de informacin: la institucin ha comenzado a publicar, informes de
trasparencia. Adems, el FMI est haciendo pblicas las consultas anuales sobre
polticas econmicas de los pases miembros.
*Tambin supervisa y difunde a travs de sus publicaciones semestrales sobre la
economa mundial y los mercados de capitales.
C. Financiamiento: El FMI ha sido criticado por rescatar gobierno e inversionistas privados
y crear problemas de riesgo moral, incentivando el otorgamiento de crditos temerarios
y fomentando la aparicin de nuevas crisis, pero al mismo tiempo, es vital que el FMI
otorgue los crditos contingentes para asegurar que los pases con buena situacin
econmica no sean contagiados. El FMI se debate entre los rescates de rutina que
generan riesgo moral y la posibilidad de crisis sistmicas. Solucin? Tomar un papel
activo en las negociaciones de reestructuracin, fomentar la creacin de comits
acreedores y clusulas y la votacin por mayora en los contratos de crdito, para que
los acreedores aislados no puedan impedir negociaciones.