Ingeniera Comercial

Profesor(a): Rafael Romero Meza

Ayudante: M. J. Vargas y F. Vial
Fecha: 8 de abril de 2013
Duracin: 120 minutos, mximo 60 puntos
Nombre del alumno:_____________________________
Puntaje: _________
Nota: _______________
PAUTA

CERTAMEN 1 Finanzas I Seccin I

Pregunta 1 (10 puntos) Comente solamente dos de las siguientes afirmaciones:

a) Los programas de CORFO de ayuda al emprendimiento no tienen mucho sentido debido a que una buena
idea de proyecto debera conseguir financiamiento privado, ya sea bancario o de inversionistas. Por lo tanto,
buena parte de los recursos de CORFO deberan ser destinados a salud y/o educacin pblica.
ES POSIBLE QUE ALGUNAS POCAS EXCELENTES IDEAS LOGREN OBTENER FINANCIAMIENTO DE MODO
FACIL. SIN EMBARGO, HAY MUCHOS PROYECTOS QUE NO LO LOGRAN YA SEA PORQUE ES UN
EMPRENDIMIENTO DE MENOR ESCALA O BIEN HAY MUCHA INCERTIDUMBRE (ASIMETRIA DE INFORMACION)
SOBRE EL POTENCIAL DEL PROYECTO. ASI LA MAYORIA DE LOS PROYECTOS PARTEN CON EL APOYO DE 3F.
POR LO TANTO CORFO CUMPLE UN ROL IMPORTANTE APOYANDO A ESTOS PROYECTOS. POR EJEMPLO A
TRAVES DE CAPITAL SEMILLA (APOYANDO A INCUBADORAS) O PROYECTOS INNOVADORES O MULTIPLES
PROGRAMAS DE APOYO AL EMPRENDIMIENTO Y GARANTIAS.

b) En general de lo mismo si una empresa es administrada por un empleado (gerente profesional contratado)
que por uno de los dueos (con estudios y experiencia equivalente al gerente), ya que ambos perseguirn el
mismo objetivo de maximizar el valor para los accionistas.
FALSO, ES MUY DIFICIL LOGRAR QUE UN EMPLEADO SE ALINIE CON LOS OBJETIVOS DE LOS DUEOS
(TEORIA DE AGENCIA). SE DEBE TENER UN PLAN DE COMPENSACION QUE APUNTE EN ESA LINEA (10
MANERAS DE CREAR VALOR). ESTO SE DEBE A QUE EL ESFUERZO NO ES OBSERVABLE (LA CALIDAD DEL
TRABAJO). HAY PROBLEMAS DE AGENCIA Y DEBEMOS ESTAR CONCIENTES DE ESTOS PROBLEMAS CUANDO
SE DISEE EL ORGANIGRAMA DE UN ORGANIZACIN.
c) El concepto de Costo de Capital en Finanzas se refiere al costo de oportunidad de los recursos aportados por
los accionistas o dueos de la empresa.

EN GENERAL ES FALSO, YA QUE COSTO DE CAPITAL ES EL COSTO DE LOS ACTIVOS, QUE SE DESCOMPONE
EN EL COSTO DE RECURSOS DE TERCEROS (PRESTAMOS) Y DE LOS DUEOS (ACCIONISTAS).

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Pregunta 2 (20 puntos)
Suponga que un amigo(a) suyo con amplios contactos en el mundo del espectculo, tiene la posibilidad de traer a Chile
durante el mes de septiembre de 2013 el show Legends of the Summer: Justin Timberlake & JAY Z que se presentar
en el Yankee Stadium, Bronx, NY, en Julio de 2013. Su amigo no est seguro si le conviene y le pide su opinin
profesional basada en aspectos tcnicos. A continuacin se resume la informacin disponible. El lugar ms apropiado es
el Estadio Nacional, en la comuna de uoa, Santiago, con una capacidad de 70.000 espectadores tiene un costo de
arriendo de US$300.000 por da. Se espera cobrar en promedio US$150 por persona. Los costos de traslado de los
artistas, equipo tcnico, publicidad, montaje y seguridad asciende a US$1.000.000. Los managers de JT & JZ le ofrecen
dos opciones para contratar a los artistas (i) dos pagos fijos de US$2.000.000 cada uno, el primero al firmar el contrato y
el segundo el da del show, o bien (ii) un pago fijo de US$1.000.000 el da de la firma del contrato y un pago variable de
US$100 por asistente, el cual se paga el mismo da del show.
a) Represente grficamente la funcin de ingreso y las dos funciones de costos (el eje vertical mide US$ y
el eje horizontal el nmero de espectadores).
10.000.000
9.000.000
8.000.000
Ingreso Total

7.000.000
6.000.000
5.000.000

Costo Fijo (arriendo y

otros)

4.000.000

Contrato (i)

3.000.000
Contrato (ii)

2.000.000
1.000.000
0

20000

40000

60000

80000

b) Para qu nmero de espectadores (Qmin) su amigo estara indiferente entre los dos tipos de contratos
que ofrecen los managers de los artistas? Para el nmero Qmin determine la ganancia o prdida.
BAJO CONTRATO i: UTILIDAD NETA = 150 x Q 5.300.000
BAJO CONTRATO ii: UTILIDADA NETA = 150 x Q 2.300.000 100 x Q
IGUALANDO AMBAS FUNCIONES: 100 x Q = 3.000.000, POR LO QUE Q = 30.000. (TAMBIEN SE PUEDE VER EL
GRAFICO ANTERIOR)
UTILIDAD NETA (CONTRATO i) = -800.000
UTILIDAD NETA (CONTRATO ii) = -800.000

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c) Sensibilice los resultados obtenidos en b). Agregue y reste a Qmin 10.000 espectadores y calcule la
nueva ganancia o prdida.

PARA Q = 20.000
UTILIDAD NETA (CONTRATO i) = - 2.300.000
UTILIDAD NETA (CONTRATO Ii) = - 1.300.000
PARA Q = 30.000
UTILIDAD NETA (CONTRATO i) = - 800.000
UTILIDAD NETA (CONTRATO i) = - 800.000

PARA Q = 40.000
UTILIDAD NETA (CONTRATO i) = + 700.000
UTILIDAD NETA (CONTRATO i) = - 300.000

d) En base a sus resultados numricos o a una buena intuicin econmica-financiera, explique los pros y
contras de cada tipo de contrato. Asegrese de comparar el riesgo total que implica cada tipo de contrato
a su amigo.
POR CADA AUMENTO (DISMINUCION) DE 10.000 ESPECTADORES EL CONTRATO (i) (PURO COSTO FIJO)
IMPLICA GANANCIA (PERDIDA) DE US$ 1.500.000.
POR CADA AUMENTO (DISMINUCION) DE 10.000 ESPECTADORES EL CONTRATO (ii) (PARTE COSTO FIJO Y
PARTE COSTO VARIABLE) IMPLICA GANANCIA (PERDIDA) DE US$ 500.000.
ESTO DEMUESTRA QUE EL CONTRATO (i) ES ALTAMENTE APALANCADO OPERATIVAMENTE, LO QUE
SIGNIFICA QUE ES UN CONTRATO MAS RIESGOSO QUE EL CONTRATO (ii).

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Pregunta 3 (20 puntos)
La empresa Flew-ing S.A. es uno de los fabricantes de aviones comerciales ms grande y rentables del mundo. Durante
los ltimos dos aos la empresa desarroll, con un costo de US$2.000 millones, un prototipo de avin llamado Flumbo.
Flew-ing lo ha contratado a usted para que le recomiende si conviene comenzar a producir y vender Flumbos en un ao
ms. Los costos variables de produccin ascienden a US$30 millones por avin y se espera vender para los prximos 30
aos 200 unidades anuales. El precio de venta estimado es de US$35 millones por unidad. La inversin en maquinaria y
galpones necesaria para fabricar los aviones Flumbos asciende a US$18.000 millones y tienen una vida til de treinta
aos. La tasa de impuesto es de 20%. Suponga que la depreciacin de la maquinaria y galpones es lineal por 30 aos,
sin valor residual, ni valor de reventa, y la tasa de descuento relevante es 5% anual.
a) (6 puntos) Determine el Estado de Resultados de Flew-ing para los prximos 5 aos.
PRECIO = US$35 MM/AVION; COSTO VARIABLE = US$30 MM/AVION; CANTIDAD = Q=200 x AO
INVERSION INICIAL = I = US$18.000 MM; VIDA UTIL = 30 AOS; TASA IMPUESTO = 20%;
ESTADO DE RESULTADOS AL AO 1
INGRESO POR VENTAS
P x Q = 35 x 200
COSTO DE LOS AVIONES
CV x Q = 30 x 200
MARGEN BRUTO
G. DEPRECIACION
18.000/30
UTILIDAD ANTES DE IMPTO
IMPUESTO (20%)

US$ 7.000 MM
US$ 6.000 MM
US$ 1.000 MM
US$ 600
US$ 400
US$ 80

UTILIDAD NETA

US$ 320

LOS FLUJOS SON LOS MISMOS PARA EL RESTO DE AOS.

b) (7 puntos) Conviene comenzar a producir Flumbos? (Debe justificar sus respuesta con todos los
clculos necesarios)
HAY QUE CALCULAR EL VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE CAJA.
FLUJO DE CAJA = UTILIDAD NETA + G. DEPRECIACION = 320 + 600 = US$ 920 MM.
920
1
1
= 3.857,34
1,05
0,05
AUNQUE NO DEBE CONSIDERARSE EL COSTO DE DESARROLLO POR US$2.000 MM, IGUAL EL VP ES
NEGATIVO, POR LO QUE NO CONVIENE COMENZAR A PRODUCIR.
= 18.000 +

c) (7 puntos) Cmo cambia su repuesta en b) si se espera que el flujo de caja del proyecto crezca a una tasa del
2,5% anual a partir del flujo de caja del primer ao? (Justifique su respuesta realizando los clculos necesarios).
SI EL FLUJO DE CAJA CRECE EN 2,5% POR AO A PARTIR DEL FLUJO DEL AO 1, EL VP ES:
= 18.000 +

1,025
920
1
= 939,86
1,05
0,05 0,025

AHORA EL VP ES POSITIVO, POR LO QUE CONVIENE EMPEZAR A PRODUCIR.

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Pregunta 4 (10 puntos)
1. El analista financiero de Supermercados Santa Isabel le propuso al directorio de la empresa que para poder
aumentar la rentabilidad sobre los activos, deberan tener una poltica de precios ms agresiva. Para esto el analista
propone que los precios se reduzcan en un 5%, lo que dejara a la empresa con un margen operacional de 20% en
vez de un 25%. Segn el analista, el beneficio va por el lado de la rotacin de sus activos. Al tener precios ms
bajos, sta aumentara de 1,3 a 1,7 veces. Si usted fuera director de esta empresa, cambiara la poltica de precios
o la dejara tal como est?

SI LA CAMBIARIA, SABEMOS QUE:

ROA = PGU = R. OPERACIONAL/ACTIVOS=R.O./V x V/A = MARGEN x ROTACION
CASO INCIAL: 0,25 x 1,3 = 0,325 = 32,5%
CASO FINAL: 0,2 x 1,7 = 0,34 = 34%
POR LO QUE CONVIENE EL CAMBIO.

2. Un Banco comercial enfrenta la decisin de otorgar un crdito a una de dos empresas. Empresas CMPC (CMPC)
tiene un grado de endeudamiento (Deuda/Patrimonio) de 0,45 veces y Cencosud un endeudamiento de 1,26 veces.
Un ejecutivo de dicho Banco afirma que prefiere otorgarle crditos de corto plazo a la empresa de menor
endeudamiento porque de esta manera asume un muy bajo riesgo como Banco. Comente e indicar si la afirmacin
del ejecutivo es Verdadera o Falsa.
FALSO, EL RIESGO DE REPAGO (DEFAULT) EN CREDITO DE CORTO PLAZO ESTA DADO POR LA LIQUIDEZ
Y NO POR EL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO.
DOS EMPRESAS COMPLEMTAMENTE DISTINTAS NO PUEDEN SER COMPARADAS A TRAVES DE RAZONES
FINANCIERAS.
ADEMAS, ES MUY IMPORTANTE CONSIDERAR LA CAPACIDAD DE GENERAR EFECTIVO.

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FORMULARIO
Use este formulario bajo su propio riesgo. No se aceptarn preguntas sobre el significado de ninguna de estas
frmulas. En caso de duda, recurra a sus propios conocimientos de Finanzas I.
Activos Circulantes/Pasivos Circulantes

(Activo Circulante Existencias) /PC

(Efectivo + valores de corto plazo)/PC

Total Pasivos /Patrimonio

(Deuda de L/P+Arrendamientos)/(Deuda

(Total Pasivos/ Total Activos) x100

L/P+Arrendamientos+Patrimonio)
(Resultado Operacional + Depreciacin)/Gastos

Resultado del Ejercicio / Patrimonio Promedio

Financieros
Resultado Operacional /Activos Operacionales

(UAII-Impuesto)/promedio de activos totales

Promedio
(Resultado Operacional/ Ventas)x(Ventas/ Activos

(Ingresos por Venta Costo de Explotacin)/Ventas

Operacionales)

Operacionales

(Ingresos por Venta Costo de Explotacin)/ Costo de

365/(Ventas / Cuentas por Cobrar Promedio)

Explotacin
365/(Costo de Ventas / Saldo Promedio de

365/(Costo de Compras / Cuentas por Pagar Promedio)

Existencias)
(Pfinal Pinicial + Dividendos) / Pinicial

F x S/Q + C x Q/2

Precio de mercado de la accin / Valor Libro de la

Utilidad Compaa / Nmero de Acciones

Accin
Retorno de Dividendo (DY) = Dividendos en 12 meses /

Q de Tobin = Valor de Mercado de los Activos /Costo de

Precio de la Accin.

Reposicin de los Activos.

Precio de mercado de la accin / Utilidad esperada por

PGU= Resultado Operacional / Activos Operacionales

accin
Re= (PGU + (PGU-Ki)(D/P))(1-t)

Kd (1-t) (D/D+E) + Ke (E/D+E)

E(Ke) = Rf + B (Rm Rf)

Var % R O / Var % Unidades Vendidas

Var % UPA / Var % R O

BAIDT CCPP x Activos Operacionales

C x (1/r 1/[r x (1+r) ])

C x ((1+r) /r 1/r)

F/(1+r)T + C x (1/r 1/[r x (1+r)T])

A P
FER = gV0 MNV V0 (1 + g )(1 d ) + + ANE
V V

1 +

1 +

g* =

MNV (1 d )(1 + D / P )
( A / V ) MNV (1 d )(1 + D / P )

IR= VP Flujos de Caja / Inversin Inicial

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