Universitatea Alexandru Ioan Cuza

Analiza structurii portofoliilor pentru societile

de investiii financiare. Abordare comparativ
SIF 3 i SIF 5

ndrumtor tiinific:
Student: Ciubotariu Mdlina
Lect. Dr. Sorin Anton

Iai 2015
Cuprins
Cap.I Informaii generale................................................................................................................
1.1 Informaii generale SIF Transilvania (SIF 3)............................................................................
1.2 Strategii SIF 3...................................................................................................................3
1.5 Obiectul de activitate........................................................................................................5
Cap 2 Structura i administrarea portofoliului global....................................................................
2.1 Structura global a portofoliului SIF 3.............................................................................5
2.3 Administrarea subportofoliului de aciuni pentru SIF 3...................................................8
2.5 Administrarea subportofoliului de depozite bancare ale SIF 3.........................................9
3.1 Politici investiionale i de pia ale SIF 3......................................................................11
3.2 Analiza performanelor financiar economice ale SIF 3 i SIF 5.....................................12
3.3 Analiza rentabilitii portofoliului al SIF 3.....................................................................13
3.4 Analiza fluxurilor de numerar.........................................................................................14
3.5 Analiza indicatorilor de lichiditate..................................................................................15
Cap 4 Managementul riscurilor financiare...................................................................................
4.1 Managementul riscului financiar de ctre SIF 3.............................................................17
Concluzii........................................................................................................................................
Bibliografie:..........................................................................................................................22

Cap.I Informaii generale

1.1 Informaii generale SIF Transilvania (SIF 3)

Creat la 1 noiembrie 1996, Societatea de Investitii Financiare Transilvania reprezint
un fond nchis de investiii autoadministrat i cu capital integral privat romnesc.
Societatea a fost constituit ca societate de investiii financiare, n Romnia, pe baza
Legii nr.133/1996 i a Legii nr.31/1990 prin schimbarea fostului Fond al Proprietii private
III Transilvania sub denumirea Societatea de Investiii Financiare Transilvania S.A.
Fondul prezint un capital social de 109.214.333,20 lei i active administrate n
valoare de aproximativ 1500 milioane lei.
Obiectul de activitate al SIF Transilvania rezid n administrarea portofoliului propriu
de aciuni prin participaii n aproape 270 de societi comerciale de pe teritoriul Romniei.
n vederea realizrii obiectului de activitate, societatea are deschise reprezentane n
municipiile Bucureti, Buzu, Focani, Constana, Sibiu, Trgu Mure, i i va putea crea, pe
baza hotrrii Consiliului de Administraie, dac interesele sale o vor cere, sucursale, filiale,
agenii, reprezentane, precum i puncte de lucru, att n ar ct i n strintate, cu
ndeplinirea cerinelor legale privind autorizarea i publicitatea.
Acionarii fondului, n numr de aproape de 7 milioane persoane fizice i juridice, sunt
alctuii din:
actionari-fondatori: persoane fizice care au primit aciuni SIF Transilvania n
cadrul procesului de privatizare n mas (PPM);
acionari-noi investitori: persoane fizice i juridice care au plasat n aciuni SIF
din momentul tranzacionrii acestora la B.V.B. Bucureti.
Fondul are aproximativ 100 de salariai, majoritatea fiind specialiti n tiine
economice, tehnice i juridice. Persoanele "cheie" au continuat cursuri de perfecionare n
Romnia i n strintate: Marea Britanie, Frana i Statele Unite. n plus, SIF Transilvania a
beneficiat de consultan de specialitate din partea unor firme de renume, cum ar fi:
Coopers&Lybrand (SUA) i Roland Berger (Germania).
SIF Transilvania este membru plin al Asociaiei Europene a Capitalului de Risc
(EVCA), cu sediul n Bruxelles-Belgia, din anul 1995.

1.2 Strategii SIF 3

Strategia comun de dezvoltare a SIF Transilvania este desemnat ca un proces
complex de analize, cercetri, evaluri i selecii n vederea realizrii unui set de obiective
prioritare, pri de aciune, tactici i modaliti de realizare a acestor obiective: cu scopul
continurii evoluiei favorabile nregistratea de societatea noastr n anii anteriori s-a acionat
la actualizri i nuanri adaptate contextului economic i financiar actual.
Obiectivele strategice prioritarea ale SIF Transilvania se refer la:

garantarea securitii financiare;

reconsiderarea politicilor de marketing;

restructurarea portofoliului;

performana managementului de portofoliu;

performaa investiional.

Pentru efectuarea obiectivelor strategice se utilizeaz politici, tactici, tehnici i

modaliti precise de aciune adaptate fiecrei orientri strategice n parte. Se acord o
importan considerabil strategiilor investiionale prudeniale ariilor obiectivelor de natur
financiar, extinderii activitii de analiz i cercetare de marketing, managementului eficace
al riscului.
Obiectivele strategice majore ale SIF Transilvania ncepnd cu exerciiul financiar
2010 sunt:
lichidizarea integral a portofoliului SIF Transilvania;
extinderea capacitii SIF Transilvania de a genera profit;
consolidarea securitii financiare a SIF Transilvania.
Direciile de aciune principale care ndrum la realizarea obiectivelor principale sunt:

Repoziionarea SIF Transilvania pe pia prin avansarea unui marketing activ

pe linia comunicrii financiare i informrii investitorilor n vederea creterii
capitalului de ncredere a acestora;

Gestionarea susinut a strategiei proprii de protejare i consolidare a imaginii

SIF Transilvania n contextul actual al crizei financiare i economice;

Continuarea politicilor de deschidere pe piaa de capital a societilor din

portofoliu i concretizarea oportunitilor generate de pieele reglementate
alternativ de pe piaa de capital romneasc;

Meninerea calitii activelor financiare din portofoliu prin avansarea prioritar

a scopurilor de securitate financiar i de evitare a scderii eficienei
proiectelor investiionale aflate n curs de realizare;

Adaptarea strategiilor de dezvoltare i modernizare la condiiile financiare

generate de pia i de situaia financiar a fiecrui emitent n parte:
prioritizarea investiiilor prevzute n strategiile de progresare i de
modernizare i promovarea crescut a criteriilor de eficien;

Restructurarea finanrilor societilor din portofoliu prin reconsiderarea

platformelor investiionale, acordarea de sprijin financiar, folosirea de finanari
alternative, accesarea fondurilor structurale, asocieri ale afacerilor din
portofoliu, eventuale renunari la afaceri i proiecte investiionale;

Respectarea indicaiilor prudeniale i a procedurilor de gestionare a riscului n

toat activitate investiional;

naintarea i eficientizarea managementului riscului att la nivelul SIF

Transilvania ct i la standardul societilor din portofoliu;

Reconsiderarea scopului activelor monetare i a instrumentelor cu venit fix n

ramificarea activelor financiare i a dispersiei riscului din portofoliu.

Platformele de dezvoltare ale SIF Transilvania sunt orientate ctre generarea

obiectivelor strategice prioritare i analizeaz att o corect poziionare strategic a societii
noastre ntr-un orizont viitor de prognoz ct i o dezvoltare durabil, pe termen lung.

1.5 Obiectul de activitate

Prin Legea 133/1996 se prevede c SIF-urile vor funciona ca societi comerciale pe
aciuni, cu urmtorul obiect de activitate:
administrarea i gestionarea aciunilor la societile comerciale pentru care sau elaborat aciuni proprii, specific certificatelor de proprietate i cupoanelor
nominative de privatizare subscrise de ceteni;
gestionarea portofoliului de aciuni i realizarea de investiii financiare n
scopul maximizrii valorii propriilor aciuni;
mobilizarea resurselor financiare vacante de la persoanele fizice i persoanele
juridice i situarea lor n valori mobiliare.
5

Cap 2 Structura i administrarea portofoliului global

2.1 Structura global a portofoliului SIF 3
Societatea de Investiii Financiare Transilvania posed un portofoliu vast, alctuit din
aciuni n 265 societi comerciale, majoritatea fiind amplasate n Transilvania i sud-estul
rii.
Portofoliu SIF Transilvania poate fi clasat dup cum urmeaz:
a.) n funcie de domeniul de activitate:
DENUMIRE
TURISM
IND. CONSTRUCTOARE DE MASINI
BANCI, ASIGURARI
ALTE RAMURI ALE ECONOMIEI NATIONALE
PRESTARI SERVICII
FINANTE
AGRICULTURA
CONSTRUCTII

PROCENT
34.67
16.34
16.29
11.03
8.32
5.80
4.37
Sursa: www.siftransilvania.ro

b.) n funcie de caracterul nchis sau deschis al societilor din portofoliu sau de pia
pe care sunt tranzacionate:
Numr societi
Societi cotate pe RASDAQ
Societi cotate pe BVB
Societi tranz. pe o pia reglementat stat
membru UE
Societi nchise
Societi necotate i tranzacionate pe BVB
Societi necotate "deschise"
Total

95
21
2
141
1
5
265
Sursa: www.siftransilvania.ro

c.) n funcie de mrimea pachetului de aciuni posedat:

Interval
In intervalul (0-5%]
In intervalul (5-33%]
In intervalul (33-50%]
In intervalul 50-75%]
In intervalul (75-100%]

Numr societi
56
146
31
15
17

Total

265
Sursa: www.siftransilvania.ro

Strategia SIF Transilvania urmrind portofoliu su de aciuni const n dezvoltarea

acestuia astfel nct s se garanteze o rentabilitate global maximizat, corelat cu un risc
asumat mediu.
Principalele direcii de aciuni:
-

reorganizarea portofoliului curent prin operaiuni de vnzare cumprare,

cesionare-compensare;

realizarea de noi investiii n sectoare economice n expansiune;

concentrarea deinerilor de capital ntr-un numr fixat de societi comerciale

n elul unei mai mari influenri a managementului lor;

atragerea investitorilor strategici i a fondurilor de investiii strine pentru

efectuarea unor proiecte investiionale n societile de portofoliu.

asigurarea securitii financiare;

reorganizarea portofoliului;
maximizarea performanei managementului de portofoliu.
n tabelul urmtor este prezentat evoluia valorii i ponderii subportofoliilor ce
constituie portofoliul global al SIF Muntenia n perioada 31.12.2009-30.06.2010, calculate
conform Regulamentului CNVM nr.15/2004:
31.12.2009

% din

30.06.2010

% din

lei

total activ

lei

total

Disponibiliti
Aciuni cotate
Aciuni

1.945.838
857.184.403
546.628.974

0,12
54,07
34,48

10.644.217
908.765820
551.641.216

activ
0,66
55,96
33,97

necotate
Obligaiuni

10.209.504

0,64

729.074

cotate
Obligaiuni

16.949.532

1,07

23.498.934

Variaie n perioada
31.12.2009-30.06.2010
lei
%
8.698.379
51.581.417
5.012.242

447,02
6,02
0,92

0,04

-9.480..431

-92,86

1,45

6.549.402

38,64

necotate
7

Produse

29.721.163

1,87

30.758.472

1,89

1.037.309

3,49

structurate
Titluri de

19.290.169

1,22

22.031.869

1,36

2.741.700

14,21

OPCVM
Titluri de stat
Depozite

21.160.816
60.085.151

1,33
3,79

17.637.386
48.027.344

1,09
2,96

-3.523.430
-12.057.807

-16,65
-20,07

bancare
Alte active
Total activ
Total datorii
Activ Net

22.013.211
1.585.188.761
113.536.980
1.471.651.781

1,39
100,00
7,16
92,84

10.282.316
1.624.016.647
98.066.530
1.525.950.117

0,63
100,00
6,04
93,96

-11.730.895
38.827.886
-15.470.450
54.298.336

-53,29
2,45
-13,63
3,69

participare ale

Sursa: www.sifmuntenia.ro

2.3 Administrarea subportofoliului de aciuni pentru SIF 3

Aciunile SIF 3 sunt redate la bursa de valori la categoria I din 1 noiembrie 1999.
innd cont de felul de organizare ca organisme de plasament colectiv, aciunile SIF 3 nu
intr n calculul indicilor BET sau BET-C, ns sunt incluse ntr-un indice special, BET-FI,
dedicat numai societilor de investiii financiare.
Cumulat, aciunile SIF consemneaz o pondere de circa 8% n capitalizarea total a
bursei. Tendina general a preului aciunilor SIF a fost una cresctoare de la listare pn n
prezent, ea fiind ntrerupta pe intervale mai lungi sau mai scurte de tendine de sens contrar.
n funcie de originea lor, aciunile pot fi divizate n urmtorul mod:
aciuni din portofoliul iniial i aciunile cu titlu gratuit corespunztoare;
aciuni procurate de pe pia i aciunile cu titlu gratuit corespunztoare;
aciuni procurate de pe piaa extern.
Progresul aciunilor SIF Transilvania la burs n anii 1999-2004 este prezentat n
continuare:

Sursa: www.intercapital/rapoarte societi de investiii financiare.ro

n imaginea de mai sus este prezentat dezvoltarea societii de investiii financiare

SIF 3 ntre anii 1999-2004 i a indicelui oficial al bursei de valori BET pentru anul 2004.
Graficul transpune o evoluie cresctoare de la o valoare de sub 1000 lei n anul 1999 la o
valoare de 10000 lei n anul 2004.
n figura de mai jos poate fi semnalat structura activelor SIF 3 la data de 31.01.2010.
dintre care se poate sesiza c ponderea cea mai mare este deinut de aciunile cotate care au o
pondere de 60%.

Sursa: www.siftransilvania.ro

Din analiza structurii activului se poate observa o pondere ceva mai mare a aciunilor
necotate n activul total.
O nsuire particular a societii SIF Transilvania este dat de deinerile la societile
care activeaz n sectorul turistic. Cu toate acestea sectorul pprincipal n structura
portofoliului de aciuni este tot cel financiar, la fel ca i in cazul celorlalte Societi de
Investiii Financiare.
n ultimul an, Societatea de Investiii Financiare i-a micorat n mod evident
deinerea la Banca Transilvania.

Cu ajutorul societilor din sectorul tursimului, a crui acionar principal este SIF
Transilvania, sunt gestionate peste 8.000 de locuri de cazare.

2.5 Administrarea subportofoliului de depozite bancare ale SIF 3

n tabelul urmtor este prezentat structura depozitelor bancare ale SIF 3:
Denumire
banc

Valoarea depozitului

Anual

Scaden <60 Scaden>60

B.C.R
B.R.D-C.S.G
ING BANK
Total depozite

zile
3.994.000
125.117
6.138.000
10.257.117

n lei
B.R.D-C.S.G
B.R.D-C.S.G
ING BANK
Total depozite

Valoarea

Pondere n

dobnzii la 30

total

sept 2010

zile

4,15
3
3,45
3,72

460
588
1.048

5,90
0,18
9,07
15,15

14.126.478
404.976
14.531.454

42.444.841
42.444.841

0,50
3,10
0,50
2,44

471.492
6
471.498

20,86
63,39
0,60
84,85

24.788.571

42.444.841

472.546

100,00

n valut
echivalent lei
Total

Sursa: www.siftransilvania.ro

Suma depozitelor bancarea n lei i euro este n valoare de 67.223.412 lei , deinnd o
dobnd medie anual de 3,72%, n cazul sumelor plasate n RON i o dobnd medie anual
de 2,44% n cazul sumelor plasate n euro.

Cap 3 Analiza performanelor financiar economice

Procedeele de msurare a performanei portofoliului constau n adaptarea rentabilitii
unui portofoliu prin riscul su, dnd o baz uniform i proprie de realizare a comparaiei
ntre diversele rezultate ale administrrii activelor financiare.

10

Compararea a dou portofolii cu volatiliti diferite se face prin intermediul

coeficientului Treynor, care compar raportul dintre prima de risc obinut i nivelul riscului
sistematic cuantificat prin coeficientul beta. n aceste situaii, rata de performan Treynor
reprezint o rat rentabilitate-volatilitate, fiind exprimat n raport cu excesul de rentabilitate
a portofoliului fa de rata fr risc i volatilitatea portofoliului.
Coeficientul Sharpe are n vedere prezumia c rentabilitatea unui portofoliu este
msurat prin diferena pozitiv dintre rata medie a rentabilitii portofoliului i rata
rentabilitii fr risc, aceast diferen determinnd prima de risc ca form de recompensare
a investitorului. Ca urmare, performana unui portofoliu msurat prin coeficientul Sharpe
este dat de remunerarea pe unitate de risc total a excesului de rentabilitate medie fa de
rentabilitatea fr risc.
Coeficientul Jensen msoar excesul de rentabilitate a portofoliului n comparaie cu rata de
rentabilitate a activului fr risc i excesul de rentabilitate adaptat cu coeficientul de
volatilitate al portofoliului.
Valorile pozitive ale indicatorului concord portofoliilor cu performane pozitive,
artnd faptul c rentabilitatea portofoliului este superioar celei prezise de modelul CAPM,
dup cum valorile negative denot performanele modeste.

3.1 Politici investiionale i de pia ale SIF 3

Politicile investiionale i de pia ale SIF Transilvania sunt cele care ncepnd cu
perioada 2010 vor contribui decisiv la crearea principalelor eluri strategice ale societii;
vasta deschidere ctre pia i investitori, transparena politicilor de pia i eficientizarea
constant a aciunilor de investire i dezinvestire vor contribui esenial la poziionarea viitoare
a SIF Transilvania pe piaa de capital romneasc.
Componentele principale ale politicilor investiionale i de pia sunt urmtoarele:
Orientarea principal a eforturilor ctre oportunitile date de piaa
romneasc;
Investiiile vor fi orientate predominant ctre societile de tip deschis, n
special ctre cele cu lichiditate crescut, care d posibiliti rapide de exit;
Dinamizarea activitii speculative a societii prin avansarea de programe de
aciune specializate;

11

 Orientarea activ i transparent, fundamentat pe o analiz calitativ a

cerinelor pieei, va fi elementul central al politicii de marketing al societii;
Cercetarea macroeconomic i sectorial va genera elementele de baz ale
orientrilor strategice ale societii;
Constituirea de parteneriate investiionale puternice pentru SIF Transilvania va
fi susinut de practicile de guvernan corporatist i de promovarea de noi
concepii n relaiile cu investitorii i acionarii;
Att politicile investiionale i rezultatele generate ct i gestionarea activ a
strategiei proprii de imagine i poziionarea pe pia vor societii noastre o
poziie de top n piaa societilor de investiii financiare din Romnia.

3.2 Analiza performanelor financiar economice ale SIF 3 i SIF 5

n tabelul de mai jos este prezentat Contul de Profit i Pierdere al SIF Transilvania i
al SIF Oltenia la data de 31.03.2010
Denumire indicator
Venituri din activitatea curent
Cheltuieli din activitatea curent
Rezultatul curent - Profit
Venituri din activitatea

SIF 3(lei)
4,303,418
7,856,290
-3,552,872
-

SIF 4(lei)
17.890.947
8.834.331
9.056.616
-

extraordinar
Cheltuieli din activitatea

extraordinar
Rezultatul extraordinar
Venituri totale

4,303,418

17.890.947

Cheltuieli totale
Rezultatul brut - Profit
Cheltuieli cu impozitul pe profit
Rezultatul exerciiului financiar -

7,856,290
-3,552,872
-3,563,622

8.834.331
9.056.616
10.750
9.045.866

Profit
Potrivit datelor din tabele, SIF Oltenia are o valoare a veniturilor mai ridicat fa de
SIF Transilvania, ca urmare a nivelului de dezvoltarea a acestei societi de investiii
financiare.
12

Din punctul de vedere al profitului obinut de cele dou societi, se poate constata c
SIF 3 a n registrat o pierdere fa de SIF 5 care a nregistrat un profit de 9.056.616.

3.3 Analiza rentabilitii portofoliului al SIF 3

Studiul profitabilitii portofoliului, existent la data de 31.12.2009, pe baza rezultatelor
financiare obinute de societile comerciale n exerciiul financiar 2008, rezultate care au stat
la baza repartizrii de dividende n anul 2009.
Profitabilitatea global a portofoliului

Sursa: www.sintransilvania.ro

Din totalul a 171 societi comerciale care au fcut obiectul analizei:

115 societi comerciale erau profitabile, constituind 67,25% din numrul

societilor comerciale asupra crora s-a realizat analiza i 88,35% din
valoarea calculat a portofoliului

13

56 de societi comerciale nregistrau pierderi, reprezentn 32,75% din

numrul societilor comerciale asupra crora s-a realizat analiza i 10,26% din
valoarea calculat a portofoliului

Valoarea nominal a participaiilor deinute de SIF Transilvania n cele 86 de societi

comerciale aflate n stare de lichidare sau reorganizare este de 54.740 mii lei, constituind
9,35% din valoarea nominal total a portofoliului.

3.4 Analiza fluxurilor de numerar

Situaia fluxurilor de numerar ale SIF 5 poate fi observat n tabelul de mai jos:
Denumire indicator
Flux de numerar nainte de

31.dec.2007
18.770.090

31.dec.2008
23.401.372

rulment
Flux de numerar rezultat din

23.500.253

17.538.578

exploatare
Flux de numerar net provenit

26.830.432

37.957.566

din activiti de exploatare

Flux de numerar net folosit n

63.917.358

107.156.586

activitatea de investiii
Flux de numerar net folosit n

35.343.633

34.792.402

activiti de finanare
Creterea net n

1.743.293

34.406.618

44.496.690

46.239.983

46.239.983

80.646.601

modificrile n fondul de

disponibilitile bneti i alte

lichiditi
Disponibilitile bneti i
alte lichiditi la nceputul
exerciiului financiar
Disponibilitile bneti i
alte lichiditi la sfritul
exerciiului financiar
Sursa: www.sifmuntenia.ro

Fluxurile de numerar ale societii de investiii Oltenia au semnalat diferite fluctuii n

anii 2009 i 2010 n funcie de fiecare gen de flux financiar.

14

Astfel, se poate constata c, n ceea ce privete fluxurile de numerar expuse din

exploatare, aceste au nregistrat o valoare mai mic n anul 2008 i anume de 17.538.578, fa
de anul 2007 cnd acestea au fost n valoare de 23.500.253.
Spre deosebire de fluxurile de numerar, fluxurile de numerar rezultate din exploatare,
cele folosite pentru investiii au nregistrat o cretere major, de la valoare de 63.917.358 n
anul 2007 la valoare de 107.156.586, fiind aproape dublu, ceea ce denot extinderea activitii
desfurate de SIF Muntenia.
Analiza fluxurilor de numerar ale SIF 3 este realizat n tabelul urmtor:
lei
Denumire indicator
Fluxuri de trezorerie din

31.dec.2008
32.385.629

31.dec.2009
26.742.989

activiti de exploatare
Fluxuri de trezorerie din

34.124.790

104.268.952

activiti de investiie
Fluxuri de trezorerie din

32.733.709

26.525.352

activiti de finanare
Scderea/Creterea net a

30.994.548

51.000.611

trezoreriei i echivalentelor
de trezorerie
Sursa: www.siftransilvania.ro

n ceea ce const fluxurile de numerar ale SIF Oltenia, fluxurile de trezorerie din
activiti de investiie au artat o cretere foarte mare n anul 2009 avnd o valoare de
104.268.952 lei fa de anul 2008 cnd au fost de 34.124.790 lei.
Fluxurile de trezorerie din activiti de finanare au sczut n anul 2009 fa de 2008
cu 6.208.357

3.5 Analiza indicatorilor de lichiditate

n tabelul de mai jos sunt generai principalii indicatori economico-financiari ai SIF
Oltenia la data de 31.03.2010

Denumire indicator

Formul

31.03.2010
15

Indicatorul lichiditii curente

Indicatorul gradului de

Active curente/Datorii curente

Capital mprumutatat/

0.877
Societatea nu

ndatorare

Capital propriu x 100

are credite

Capital mprumutat/

contractate

Capital angajat x 100

Viteza de rotaie a debitelor clieni Sold mediu clieni/

Nu este cazul

Viteza de rotaie a activelor

Cifra de afaceri x 90
Cifra de afaceri/Active imobilizate

0.011

imobilizate
Rentabilitatea capitalului angajat

Profitul naintea rezultatului financiar

0.61%

i impozitului pe profit/Capitalul
Rezultatul pe aciune

angajat
Profit net atribuibil

0.0112

acionarilor/Numrul aciunilor
Raportul dintre preul pe pia al

ordinare existente n timpul anului

Preul de pia al aciunii la 31 mart/

aciunii i rezultatul pe aciune

Rezultatul pe aciune

81.19

Sursa: www.sifmuntenia.ro

Indicatorii de lichiditate ai SIF Transilvania sunt urmtorii:

a.) Indicatorul lichiditii curente
-

30 sept 2009 2,16;

30 sept 2010 0,88

b.) Indicatorul lichiditii imediate

-

30 sept 2009 2.16;

30 sept 2010 0,88

Cap 4 Managementul riscurilor financiare

ntr-o accepiune colectiv, riscul activelor financiare depinde de posibila executare a
unor evenimente nesigure (aleatorii), conturnd deviaia previzibil a ratei de rentabilitate n
legtur cu sperana matematic.
16

n acest sens, riscul unui plasament face raportare la posibilitatea ca valoarea acestuia
s se dezvolte n sens negativ pe termen scurt sau chiar pe termen lung, astfel nct la
momentul vnzrii suma ncasat s fie inferioar celei iniial investite. n mod cert, riscul
unui activ financiar denot probabilitatea cuantificabil de a nregistra pierderi din investiii
financiare, urmare a apariiei unor evenimente cu funcie mare de incertitudine, care definesc
natura i evoluia pieelor financiare.
Prin simetria abaterilor posibile n raport cu media, se poate aproba c riscul unui titlu
financiar este cuantificabil prin cursurile negative ale abaterilor iar rentabilitatea prin valorile
pozitive ale abaterilor. Principalul inconvenient este dat de faptul c variana i abaterea
standard consider la fel att riscul de scdere ct i cel de cretere, iar investitorii refuz doar
riscul de scdere. Inconvenientul este eliminat prin folosirea semi-varianei i a indicatorului
downside risk, care iau n considerare doar rentabilitile inferioare mediei.
n gestiunea unui portofoliu, principala caracteristic urmrit este reducerea i chiar
eliminarea riscului specific prin diversificarea titlurilor, innd cont de faptul c principiul
rentabilitate-risc reprezint cadrul general de evaluare i de gestiune eficient a unui
portofoliu de titluri. Riscul unui portofoliu depinde de numrul de aciuni care-l compun i de
structura portofoliului. Astfel, un portofoliu compus din aciuni ale unor companii mari i
performante, va fi mai puin riscant dect un portofoliu care cuprinde aciuni ale unor firme
mici i necotate. De asemenea, riscul va fi mult sczut dac portofoliul va cuprinde titluri din
mai multe ramuri sau sectoare economice i nu numai dintr-o singur ramur sau sector.
Printre ali factori relevani care definesc riscul unui portofoliu, se pot enumera riscul fiecrei
aciuni inclus n portofoliu, i gradul de independen a variaiilor de pre.

4.1 Managementul riscului financiar de ctre SIF 3

A. Factori de risc financiar
Datorit activitilor pe care le ntreprinde, SIF Transilvania este expus la diferite
riscuri financiare inclusiv la efectele variaiei preurilor de pia pentru titlurile de participare
i titlurile de crean, a ratelor de schimb i a ratelor dobnzii.
Programul global fixat de grup pentru managementul riscurilor

pune pre pe

caracterul nesigur al pieelor financiare i are ca scop micorarea efectelor adverse posibile
asupra performanei

financiare a Grupului. Grupul poate folosi

intrumente financiare

17

derivate, ct i contracte de schimb valutar i contractele de swap ale ratei dobnzii pentru
a se proteja mpotriva posibilelor expuneri la risc.
Administrarea precaut i eficient a societii pe baza legislaiei incidente i a
cerinelor de transparen i administrarea a riscului crete n importan n situaiile
prelungirii incertitudinilor economice la nivel economic i financiar i al manifestrii
pregnante a volatilitii pieelor.
Managementul riscurilor este susinut de ctre fiecare societate din cadrul grupului, pe
baza unor politici aprobate de Consiliul de administratie al fiecrei societti n parte.
La nivelul Grupului, Consiliul de administraie al societii-mam identific, estimeaz i
acoper riscurile financiare n strns legtur cu unitile operaionale ale grupului.
Consiliul elaboreaz principii scrise pentru managementul global al riscurilor, ct i
alte politici scrise cu privire la aspecte proprii, precum riscul valutar, riscul ratei dobnzii,
riscul de credit, folosirea instrumentelor financiare derivate i investiia surplusului de
lichiditi.
Grupul i realizeaz activitatea att n Romnia, ct i pe piee externe i este expus
riscului valutar provenit din diferite expuneri valutare, n principal la euro i dolarul
American. Societile din cadrul Grupului pot folosi contracte forward pentru a acoperi
expunerea la riscul valutar asociat monedei de referin, fiecare societate din cadrul Grupului
fiind rspunztoare de acoperirea poziiei nete n fiecare moned, prin folosirea
mprumuturilor n devize i a contractelor valutare forward externe.
Prin natura activitilor efectuate, ca societate de investiii financiare de tip nchis,
societatea-mama este supus unor riscuri vaste, care presupun: riscul de plasament, riscul
valutar, riscul de rata a dobnzii i riscul de lichiditate.
a) Riscul de plasament- Riscul de pia
Societatea-mama este supus unui risc de plasament, datorat plasamentelor realizate n
aciuni i obligaiuni elaborate de societi din Romnia sau din afar.
Societatea este expus unui risc de pia datorat plasamentelor efectuate astfel:
Plasamentele efectuate n achiziia de titluri de participare (aciuni) vacante pentru
vnzare, elaborate de societi comerciale performante, care atribuie an de an
dividende, asigur pn la vnzarea acestora, ctiguri din dividende, riscul asociat
acestei categorii de plasament fiind unul moderat;
Plasamentele efectuate pe piaa monetar asigur un venit sigur, de regul mai puin
important dect cel obinut din celelalte tipuri de plasament, cu un risc asociat minim.
18

Conducerea societii monitorizeaz continuu situaia acestor riscuri n scopul micorrii

acestora la minimum posibil, urmrind n principal o ramificare prudenial a portofoliului n
conformitate cu prevederile legale aplicabile.
b) Riscul valutar
Societate este supus fluctuaiilor cursului de schimb valutar pentru aciunile
achiziionate de pe piee externe, pentru disponibilitile deinute n valut i pentru creanele
i obligaiile consolidate n raport cu unele valute, n special EURO i USD.
Societatea-mama nu foosete instrumente financiare derivate pentru a se proteja fa
de fluctuaiile cursului de schimb, dar Consiliul su de administraie poate decide, dac va
aprecia necesar, s utilizeze i aceste instrumente.
n exerciiul financiar 2009, veniturile obinute din diferene favorabile de curs valutar
au fost mai mari cu 69 mii lei, fa de cheltuielile cu diferenele nefavorabile de curs valutar.
c) Riscul de rat a dobnzii
Fluxurile de numerar operaionale ale societii-mam sunt prejudiciate de variaiile
ratei dobnzilor, n principal din cauza disponibilitilor plasate n depozite bancare i n alte
instrumente de pe piaa monetar.
Pentru minimizarea acestui risc, societatea execut plasamente n depozite bancare i
n alte instrumente de pe piaa monetar la dobnzi ferme i fixe pe intreaga perioad a
plasamentului, care de regul nu depaete trei luni de la constituire.
d) Riscul de lichiditate
Societatea-mam asigur un management prudent al riscului de lichiditate, care
necesit meninerea de numerar suficient, plasament pe termen scurt i o pondere destul de
crescut n aciuni foarte lichide.
Conducerea societii analizeaz reducerea efectelor potenial adverse asociate acestor
factori de risc asupra performanei societii.
Pentru a rspunde cerinelor tot mai dificile de gestionare a incertitudinilor din
economie i pentru aprarea ct mai bun a intereselor societii n contextul dat, politica SIF
Transilvania

privind managementul riscului n anii 2010-2011 urmrete n principal

urmtoarele:

19

Rspndirea sistemului de administrare a riscurilor instituit n anii anteriori;

perfecionarea procedurilor de gestionare i cuantificare a riscurilor comune i
specifice;

Generalizarea utilizrii analizelor de risc n stabilirea deciziilor operaionale i

strategice ale societii;

Evidenierea caracterului anticipativ al sistemului de administrare a riscurilor

B. Contabilitatea instrumentelor financiare derivate i activitii de acoperire a

riscurilor pentru SIF3
Societile din cadrul grupului pot folosi i instrumente financiare derivate,
recunoscute ca atare de legislaia n vigoare.
n contabilitate, instrumentele financiare derivate sunt nregistrate iniial la cost, iar
ulterior sunt reevaluate la justa valoare. Modalitatea de recunoatere a ctigurilor i
pierderilor rezultate din deinerea unor astfel de instrumente financiare derivate aparine de
natura elementului acoperit, tratamentul fiins cel prevzut de standardul de contabilitate
aplicabil.
Modificarea valorii juste a intrumentelor financiare derivate care nu execut cerinele
contabilitii operaiunilor de acoperire mpotriva riscurilor, sunt recunoscute direct n contul
de profit i pierdere.
C. Estimarea valorii juste
Valoare corect a instrumentelor derivate tranzacinate public i a titlurilor deinute n
scopul tranzacionrii i disponibile pentru vnzare se fundamenteaz pe preurile cotate pe
pia la data bilanului contabil.
Valoare adevrat a operaiunilor de swap al ratei dobnzii se calculeaz ca fiind
valoare actualizat a fluxurilor de numerar viitoare estimate. Valoare corect contractelor
valutare forward se calculeaz pe baza ratelor de schimb forward disponibile pe pia la data
bilanului contabil.
Pentru a aprecia instrumentelor derivate netranzacionate, precum i alte instrumente
financiare la valoarea adevrat, societile din cadrul Grupului i Grupul ntrebuieneaz o
serie de metode i realizeaz estimri bazate condiiile existente pe pia la data bilanului
contabil.

20

Preurile cotate pe pia pentru instrumentele specifice sau similare sunt folosite n
cazul datoriilor pe termen lung.
Alte tehnici, precum modele de stabilire a preurilor obiunilor i valoarea actualizat
estimat a fluxurilor de numerar, sunt folosite pentru a calcula valoare corect a altor
instrumente financiare.
Se presupune c valorile nominale minus ajustrile estimate n activele i pasivele
financiare cu scaden la sub un an aproximeaz valorile corecte ale acestora.
Valoare adevrat a pasivelor financiare n scopul prezentrii de informaii se
estimeaz prin actualizarea fluxurilor de numerar contractuale viitoare la rata dobnzii curente
pe piaa disponibil Grupului pentru instrumente financiare similare.

Concluzii

Punctul forte al SIF Oltenia l reprezint portofoliul de active calitative detinut, cu potential
mare de generare a veniturilor din dividende, care cuprinde (1,2% din OMV Petrom, 2,6% din
Transgaz, 7% din Transelectrica, pachete de 3% din BRD si 1,6% din Banca Transilvania).
Pachetul de 6% din actiunile BCR are un potential ridicat de mbunatatire a rezultatelor
financiare si a pozitiei de cash a companiei in cazul valorificarii, fapt ce ar creste semnificativ
interesul investitorilor pentru actiunile SIF5. S.I.F. OLTENIA lucreaz ca o societate
comercial pe aciuni, autoadministrat, cu capital fix, integral privat, reprezentnd o prezen
fix pe piaa de capital romneasc n urma activitii susinute de tranzacionare att la Bursa
de Valori Bucureti ct i pe piaa RASDAQ. SIF Oltenia este caracterizat de o dinamic i o

21

cretere marcant a competitivitii n industria fondurilor de investiii, activitatea

administratorilor s-a concentrat asupra realizrii angajamentelor asumate prin bugetul de
venituri i cheltuieli, pstrarea unei profitabiliti maximizate, o gestionare adecvat a
riscurilor i o cretere pe ansamblu a eficienei operaiunilor derulate de societate.

Bibliografie:
1. www.bvb.ro
2. www.ghieulbancar.ro
3. www.intercapital.ro/rapoarte societi de investiii financiare
4. www.kmarket.ro
5. www.sifmuntenia.ro
6. www.siftransilvania.ro
7. www.tradevile.eu/sif

22