ECOLE SUPERIEURE DE GESTION DE PARIS

M.B.A. ESG

ENSEIGNANT : KHODJA S.

AVRIL 2008

LES INVESTISSEMENTS FINANCIERS

1. Les actions
Seules les socits par action peuvent mettre des titres transmissibles et souvent
ngociables.
Dfinition :
Les actions sont des titres attribus aux associs et reprsentatifs de leurs droits dans la
socit.
Catgories de titres
Il peut exister plusieurs catgories dactions dont les origines sont les suivantes :
Action de capital : mises la constitution de la socit ou loccasion dune
augmentation de son capital, en contre partie dapports en nature ou en
espces.
Action de jouissance : mises lors de lamortissement du capital
Actions privilgies : mises lors dune augmentation de capital dune socit
dont la situation nest pas trs florissante.
Actions de travail : attribues collectivement aux personnel de la socit.
Actions autorises : le nombre maximal dactions autorises pour lmission
selon la charte et qui sont stipules dans le prospectus ayant obtenu le visa de la
commission des valeurs immobilires.
Valeur nominale : cest le montant inscrit sur laction.
Valeur comptable : cest lavoir des actionnaires (capital social + bnfice en
instance daffectation) divis par le nombre dactions
Calcul de la valeur mathmatique ou intrinsque de laction (c'est--dire avant la rpartition
des bnfices)
Calcul de la valeur mathmatique ex coupon de laction (c'est--dire aprs rpartition des
bnfices
Exemple :
A la fin de lexercice les postes de lactif net dune socit anonyme sont :

Capital (10.000 actions) . . . . . . . ... .500.000

Rserve lgale . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35.000
Resserve statutaire . . . . . . . . . . . ... . 228.000
Rserve facultative . . . . . . . . . .. . . . 79.600
Rserve rglementaire . . . . . . . . . . . 367.500
Rsultat de lexercice . . . . . . . . . . . . 63.750
1

1. Calcul de la valeur mathmatique ou intrinsque

Valeur mathmatique =

actif net
1.273.850
=
=127,385
nombre total d ' actions
10.000

2. Calcul de la valeur mathmatique ex coupon

La rpartition du bnfice sest faite comme suit :
dotation la rserve lgale
intrt statutaire 6% sur le nominal des actions
sur le solde restant et aprs avoir dot la rserve statutaire de 10.262,5
1. 10% au conseil dadministration
2. 90% aux actionnaires

Tableau de rpartition du bnfice

Bnfice
Rserve lgale (63.750*5%)
Intrt statutaires (500.000*6%)
Solde
Rserve statutaire
Solde
Conseil dadministration 10%
Actionnaires 90%

63.750
-3.187,5
- 30.000

= 30.562,5
-10.562,5

= 20.000
-2.000
-18.000

0.000

Do
Capital
R. lgale
R. statutaire
R. facultative
R. rglementaire
TOTAL Actif net

500.000
38.187,5
288.000 +10.562.5
79.600
367.500
= 1.223.850,00

Valeur mathmatique ex coupon =

actif net
1.223.850
=122,3385
=
nombre total d ' actions
10.000

NB :
La loi accorde aux actionnaires le droit de souscrire, avant toute autre personne, les actions
nouvelles. Ce droit de proprit est appel : droit de souscription mme dviter les
ingalits entre les anciens et les nouveaux actionnaires

Calcul du prix dune action ordinaire en fonction des dividendes antrieurs

P0 =

D1
kg

avec P0 = prix de lanne 0

D1= dividende de lanne 1
k= taux de rendement requis par les actionnaires ordinaires
g= taux de croissance annuel de dividendes verss

Exercice :
Dterminer le prix de cette action en 2006 sachant que :
anne
2002
2003
2004
2005
2006

Dividendes (DA)
0,85
0,90
1,10
1,15
1,29

1. Calcul du taux de progression : g

0,85 (1+g) 4 = 1.29

g=

1,29
1 = 0,11
0,85

Do D1 = (1,29) (1+0,11)
P0 =

(1,29)(1,11) = 20,45 DA
(0,18 0,11)

Calcul du prix dune action privilgie en fonction des dividendes

Dans ce cas les dividendes sont constants (progression=0)
P=

D
k

2. Les obligations
Dfinition
Une obligation est un titre demprunt mis par les grandes entreprises, les gouvernements,
les municipalits. Ces derniers, en tant qumetteurs offrent aux souscripteurs une
reconnaissance de dettes. Cette obligation qui relie les deux parties sappelle : contrat de
fiducie ou contrat dmission.
Les caractristiques du contrat sont :
Le montant dmission
Lchance
Les dates prvues des versements dintrt
Le taux de coupon
Les clauses relatives au fonds de remboursement
Les actif donnes en garantie
Les restrictions imposes lmetteur
Typologie des obligations
Obligation u porteur : elle est dite au porteur si le nom du titulaire ne figure pas
sur le certificat obligataire. Lencaissement des coupons de mme que la
proprit de lobligation reviennent donc son porteur.
Obligation nominative : Sur ce type de certificat obligataire, la mention du nom
du titulaire est explicite. Les versements des intrts sont dposs au profit de
cette mme personne.
Valeur nominale : Cest le montant nominal stipul au contrat et dont le
remboursement est promis la date dchance de celle-ci. Il est gnralement
un multiple de 1000.
Date dmission et date dchance : la date dmission est la date partir de
laquelle la comptabilisation des intrts courus devient effective alors que la
date dchance, quant elle, referez au moment ou les intrts cessent dtre
exigibles.
Taux de coupon : taux exprimant en pourcentage le montant des intrts
verser priodiquement au prteur.
Coupon : cest lexpression en dinars du montants des intrts dus pendant une
priode (gnralement un semestre) et qui sont fonction du taux de coupon.
Taux de rendement exig : cest le taux exig par linvestisseur au moment du
placement et qui fluctue, contrairement au taux de coupon, selon le march
(loffre et la demande du march obligataire)
Lachat et la vente dune obligation se fait auprs dinstitutions financires. Les
transactions effectues sur le march secondaire font appel un courtier.

VALEUR DUNE OBLIGATION

Vobligation= C

1 (1 + i ) n

VN (1 + I )

Valeur actualise des

versements dintrt

Valeur actualis du remboursement

de capital

Rendement en intrt

Rendement en capital

VN :

valeur nominale dune obligation

V :

valeur actuelle de lobligation

C :

montant du coupon dintrt priodique

n :

taux de rendement exig par le march

nombre de versements dintrt restant effectuer
Jusqu la date dchance de lobligation.

Exercice :
Soit une obligation de valeur nominale VN de 1000 DA, chant dans 20 ans dont 8 ans se
sont couls [n = (20 8)(2) = 24] avec un taux de coupon i c = 9 %, le coupon (C) = (1000)
(9%) /2 =

90
= 45 DA
2

Calculer la valeur de lobligation dans :

1) Le cas o i= 8% :
1 (1 + i ) n
n
Vobligation= C
+ VN (1+i) i

1 (1 + 4% )24
-24
Vobligation= 45
+ 1000 (1+4%) = 1076,23 DA
4%

2)Le cas o i= 10% :

1 (1 + i ) n
n
Vobligation= C
+ VN (1+i) i

Vobligation= 45 1 (1 + 5%)

24

5%

-24
+ 1000 (1+5%) = 931, 01 DA

3)Le cas o i= 12% :

1 (1 + i ) n
n
Vobligation= C
+ VN (1+i) i

1 (1 + 6% )24
-24
Vobligation= 45
+ 1000 (1+6%) = 811,74 DA
6%

On conclut alors que si le taux dintrt exig (i) augmente, le prix de lobligation diminue et
vice versa.
VALEUR DUNE OBLIGATION ENTRE DEUX DATES DINTERET
Lquation utilise suppose que lvaluation se fait une date dintrt, c'est--dire une
date de rception du coupon de sorte quil reste toujours un nombre entier de priodes de
rception de coupon au moment de lvaluation.
Si cette priode nest pas entire, alors lvaluation est dite entre deux priodes (dates)
dintrt.
Ceci correspond la pratique, ou un individu peut vendre et achet une obligation
nimporte quel moment. Dans ce cas il faut procder en deux tapes, savoir :
une valuation de lobligation la date du dernier versement;
une capitalisation, jusqu la date de la transaction, du montant ainsi obtenu.
Pour obtenir le prix ou le cours de lobligation, une troisime tape simpose.
Celle-ci consiste enlever la valeur de lobligation les intrts courus, car ils
ne sont pas perus par lacheteur.

Exercice :
Soit une obligation caractrise par :
VN = 1000 DA
Taux de coupon ic = 10 %
Le taux dintrt semestriel est de 6 %
chance au 1er septembre 1999
Quel est le prix dachat au 1er septembre 1993 de cette obligation?
1re tape :
C=1000

10%
= 50 DA
2

1 (1 + 6% )26
+ 1000 (1 + 6 % ) 2 6
V de lobligation au 01/09/93 = 50
6%

V de lobligation au 01/09/93 =

916,16 DA

2eme tape :
Sachant que le taux est semestriel, alors il faut que le nombre de priode soit en semestre
(1/3). Donc :
1
3

V01/11/93 = 916,16 (1 + 6%)

= 934,13 DA

3eme tape :
Calcul des intrts courus et du prix de lobligation
10% 1

1000
= 16,67 DA
2 3
Prix = 934.13 16,67 = 917,46

donc, la cote quon trouve dans les pages financires

prsentes par tranche de 100 de la valeur nominale, est exprime comme suit :
917,46
= 91,75
10

CHOIX DES INVESTISSEMENTS

LA VALEUR ACTUELLE NETTE
Linvestissement est lune des principales dcisions de lentreprise. Il engage celle-ci
Sur plusieurs annes et dtermine donc fondamentalement la richesse des actionnaires. La
dcision dinvestissement exige donc une attention particulire de la part des managers. La
formation du capital a pour objectif daccrotre la productivit de lactivit productive
humaine en vue de

laccroissement de la consommation future. Pour lentreprise,

linvestissement reprsente une dpense destine accrotre la richesse de ses actionnaires.

Linvestissement fait intervenir deux dimensions fondamentales : le temps et lincertitude.
La dimension du temps apparat clairement puisquil sagit de comparer le sacrifice dune
consommation prsente et la promesse dune consommation future. Linvestissement fait
galement intervenir la dimension de lincertitude dans la mesure o le rsultat futur nest
pas certain.
Pour le choix de linvestissement, le critre fondamentale ou loutil le plus utilis est la
VALEUR

NETTE. Cette mthode dvaluation considre lentreprise

ACTUELLE

comme un investissement dont lobjectif est la gnration de flux financiers futurs.

Lentreprise est dans ce cas considre comme un capital destin accrotre la richesse des
actionnaires. La valeur actuelle nette est la somme de lensemble des flux montaires
actualises gnr par un projet dinvestissement. Lorsque la dpense est entirement
effectue au dbut de la premire anne, la valeur actuelle nette dun investissement se
dtermine comme suit :
T

VAN= I0 + CFt (1+ k )

t =1

Avec :
I0 : dpense initiales dinvestissement.
CFt : Cash-flow anticip pour lanne t.
k : taux dactualisation et qui gal au cot du capital de lentreprise
T : dure de vie du projet.
A titre illustratif, considrons lexemple suivant :
Exemple :
Soit le projet dinvestissement dont les flux montaires se prsente comme suit :
8

T
CFt

0
-1000

1
300

2
300

3
300

4
4000

Sachant que le cot du capital est de 10%, la valeur actuelle nette de ce projet est :

VAN=-1000+

300
300
300
400
= 19 > 0
+
+
+
2
3
(1 + 10% ) (1 + 10% ) (1 + 10% ) (1 + 10% )4

La valeur actuelle nette du projet est positive, la ralisation de ce projet entrane pour les
actionnaires une augmentation de la valeur de leur richesse. Le projet est donc retenir. La
rgle associe au critre de la valeur actuelle nette est donc :

VAN > 0 Accepter le projet

VAN < 0 Rejeter le projet

Le bnfice actuel net :

Soit un chancier de recettes et de dpenses au cours du temps (n) qui varie de (1 . . . .

n) telles que :
nj avec j (1 n)
Rj : recettes
Dj : dpenses
i : taux dactualisation
B : le bnfice actualis
On a lquation dquivalence suivante :

B = (R0-D0) + (R1-D1) (1+i)-1 + . . . + (Rn-Dn) (1+i)-

Pour avoir la rentabilit dun investissement, il faut que le bnfice soit positif, telles que les
recettes actualises soient suprieures aux dpenses actualises.
Donc si B>0? ALORS L4INVESTISSEMENT EST RENTABLE;
Supposons maintenant que :
R : recettes nettes sont constantes, ou les flux de liquidit sont constants :
Telles que Ri-Di = R et R0-D0=-I0 avec I0 = investissement initial lpoque (0)
La formule devient :
B0= -I0 +

1
1
1
R
+
+ ...... +
1 +
1
2
1 + i (1 + i ) (1 + i )
(1 + i )n 1
9

Lexpression ci-dessus est une progression gomtrique, on a alors

1 n

1
n
R 1+ i
R 1 (1 + i )
B= -I0 +
=
-I
+
0

1 + i 1 n
i
i

1

1+ i
n
R 1 (1 + i )
Si
I0 B 0, donc linvestissement est rentable :
i
i

Si la priode de (n) tend vers le long terme (n tend vers ), on a : (1+i) 0

Donc B = -I0 +

R
i

Formules
n

B= -I0 +

Rj Dj

(1 + i )
j =1

1 (1 + i )
B= -I0 + R
i

avec R : recettes nettes ou cash-flow constants

Si n , on aura :
B=-I0 +

R
i

Exemple :
Soit un investissement qui cote 100.000DA. Les recettes prvues slvent 15.000 DA/an,
avec un taux dactualisation de 10%.
Calculer la rentabilit de linvestissement sur 15 ans ensuite sur une dure de vie illimit.
Solution :
1) Calcul de B sur 15 ans

1 (1 + i )
B= -I0 + R
i

10

1 (1 + 0,1)
B=-100.000 + 15.000
0,10

15

B=14.090 DA

Ainsi sur 15 ans le bnfice de 14.090 est suprieur 0 cela veut dire que
linvestissement est rentable
2) Calcul de B si la dure est illimite
R
i

B=-I0 +

B=-100.000 +

15.000
= 50.000
0.10

Le taux interne de rentabilit (T.I.R. : r)

Dfinition :
On appelle le taux interne de rentabilit r, le taux dactualisation qui annule le bnfice
actualis (B).
n

Si B=

-I0 +
n

I0 =

Rj D

(1 + i )
j =1

Rj D

(1 + i )
j =1

=0

1 (1 + i ) n
=R
i

Comme i=r, cette quation devient :

I 0 1 (1 + r )
=
R
r

Si n , on aura :

R
I0 1
= r=
R r
I0

avec R : recettes nettes

Et I0 : investissement initial

Si i< r, le bnfice est positif, ce qui donne un investissement rentable

Si i> r, le bnfice est ngatif, ce qui donne un investissement non rentable, comme le
montre le graphique ci-dessous :
11

B>0
Projet est
Accept

B (i)

VAN<0
Projet est
Rejet

r
i
B (i) = VAN (valeur actuelle nette)
i : le taux dactualisation
r : le T.I.R

Lindice de profitabilit (I.P)

Dfinition :
Lindice de profitabilit permet dapprcier la rentabilit du projet par dinar investi.
FORMULE :
n

R (1 + i )
IP =

j =1

I0

ou IP =

VAN
+1
I0

EXERCICE :

Suivant lexemple prcdent lindice de profitabilit est de :

IP =

38.660
+ 1 = 1.3866
100.000

Gnralement entre plusieurs projets lentreprise choisit le projet qui prsente lindice de
profitabilit le plus grand
Dlai de rcupration (D)
Il sagit de rcuprer rapidement les capitaux investis dans lopration financire. Donc,
entre plusieurs projets, on choisira celui, qui a la plus courte priode de rcupration du
capital investi.
12

Exercice :
Soit deux investissements (A) et (B) envisags dans les conditions suivants :
Priodes

0
1
2
3
4
5
6
7

Projet A
Investissement
1000.000

Projet B
Bnfice

Investissement
1.200.000

300.000
300.000
200.000
200.000
200.000
150.000
150.000

Bnfice
5000.000
350.000
350.000
200.000
200.000
200.000
150.000

Le capital investi dans le projet (A) est rcupr au bout de 4 ans

(300.000+300.000+200.000+200.000 = 1000.000)
Le capital investi dans le projet (B) est rcupr au bout de 3 ans
(500.000+350.000+350.000= 1.200.000)
Donc on retient le projet (B). Le critre du dlai de rcupration du capital investi est de
moins en moins retenu, parce quil ne tient compte que des recettes au dbut de la priode
initiale de linvestissement. Mais il ne tient pas compte du cot et des revenus, en fonction
de lvolution et de la dure du projet considr. Il est moins fiable par rapport aux critres
comme le bnfice actualis ou le taux interne de rentabilit.

13

Pour comparer deux modes de financement, il faut calculer le cot actualis en appliquant
les formules suivantes :
I. Le cot actualis de lemprunt : (C a e)
a = annuits
Cae= cot actualis de lemprunt
i = taux dactualisation

Cae=

1 (1 + i )n

II. Le cot actualis du crdit

Cac=

1 (1 + i )
redevances

Exercice :
Une entreprise a le choix sur le march financier entre deux emprunts : elle doit rembourser
le 1er sur 10 ans avec des annuits constantes de 1.500.000DA; le 2er credit lui sera
rembours aux conditions suivantes :
Redevances annuelles constantes de 100.000 DA chacune sur 10 ans.
Et elle achte linvestissement en fin de contrat pour 5.000.000 DA.
Calculer les cots actualiss et dire quel est lemprunt le moins coteux si le taux
dactualisation est de 12%.

14

Solution
Cot actualis de lemprunt

[
1 (1+ 0,12) ]

= 8.475.330
Cae=1500.000
10

0,12

Cot actualis du crdit

10
(
1 1,12 )
Cac=1.000.000
+ (5.000.000 1,1210 ) = 7.260.098

0,12

Nous constatons que cest ce deuxime emprunt qui est le mois coteux.

15

BUDGET DE TRESORERIE
Outil de pilotage par excellence, les prvisions de trsorerie permettent d'anticiper les difficults
financires de l'entreprise, mais aussi d'optimiser les solutions de financement de faon rduire les
charges financires.

quoi servent les prvisions de trsorerie ?

Outil d'anticipation. Les prvisions de trsorerie revtent une importance particulire lorsque
l'entreprise est dans une phase de dveloppement rapide ou, a contrario, dans une phase de
ralentissement de son activit. Dans tous les cas de figure, il s'agit d'anticiper les ventuelles crises de
liquidit et de prvenir ainsi un tat de cessation des paiements. En effet, la dtection en amont
d'insuffisance de trsorerie permet au gestionnaire de rechercher des solutions sans tre sous le coup
d'une urgence ou d'une contrainte. Le banquier apprciera galement de ne pas tre mis devant le fait
accompli .
Outil d'optimisation. Grce aux prvisions de trsorerie, vous pourrez slectionner et ngocier en
amont les solutions de financement et de placement les plus avantageuses. Cela vous permettra, entre
autres, de rduire le cot de la dette et celui des services bancaires.

Au pralable : collectez les informations

Budgets d'exploitation et d'investissement. Le budget de trsorerie traduit, en terme de cash, les
budgets d'exploitation et d'investissement de l'entreprise. Ces budgets devront tre mensualiss afin de
permettre l'laboration des prvisions de trsorerie.
Budget d'exploitation : exemple
Janvier Fvrier ...
Ventes HT

100 000 120 000

Achats HT

50 000

60 000

Salaires

10 000

12 000

Charges sociales

4 500

5 400

Publicit HT

10 000

10 000

Investissements HT

Le bilan N - 1. En outre, vous devrez disposer du bilan de l'anne prcdente afin de positionner les
encaissements et dcaissements rsultant des dettes et crances existant la date de clture.
Les dlais de rglement. Les dlais de rglement constituent le paramtre cl de construction des
prvisions de trsorerie. Recensez donc les dlais de paiement des divers produits et charges de
l'entreprise : - encaissements clients,

- rglement des achats,

- rglement des salaires,
- rglement de la TVA,
- rglement des charges sociales.
16

Pour chaque opration de trsorerie, tenez compte tant des dlais contractuels que des dlais observs.
La constitution d'un historique des encaissements et dcaissements permettra de valider vos prvisions.

Dlais de rglement : exemple

Clients

30 jours

Fournisseurs achats

30 jours

Fournisseurs publicit comptant

Salaires

30 du mois

Charges sociales

15 du mois suivant

Investissements

60 jours

TVA

15 du mois suivant

Autres lments d'information. Enfin, vous devrez disposer des prvisions relatives certains
vnements exceptionnels, tels qu'augmentations de capital, distributions de dividendes, cessions
d'actifs, remboursements d'emprunts...

Construisez vos prvisions

Le budget d'exploitation (tout comme la comptabilit) est tabli sur la base des engagements de
dpenses et de recettes, autrement dit des dpenses comptabilises et du chiffre d'affaires ralis.
Le budget de trsorerie, quant lui, traduit ces engagements en encaissements et dcaissements, en
tenant compte des dlais de rglement. Il est constitu de quatre documents, le dernier synthtisant les
trois premiers.
Le budget des encaissements. partir du budget d'exploitation mensualis et des dlais de rglement
(thoriques ou observs), le budget des encaissements sera construit selon la logique suivante :

Le CA factur est traduit en encaissements en fonction des conditions de rglement. Il est galement
recalcul TTC, puisque le montant peru du client inclut la TVA.
Dans l'exemple du tableau ci-dessus, il a t considr que le dlai de rglement des clients tait de 30
jours. L'utilisation d'un dlai de rglement moyen n'est possible que si les clients ont des conditions
commerciales et des comportements homognes. Sinon, il conviendra de segmenter les ventes ; c'est le
cas, par exemple, d'un mme produit, vendu crdit des clients professionnels et vendu comptant
des clients particuliers.
Veillez aussi ne pas omettre de positionner, au titre des encaissements des premiers mois de l'anne, le
dnouement des crances figurant au bilan du 31 dcembre N - 1, payes sur l'exercice suivant.

17

Le budget des encaissements pourra se prsenter sous la forme suivante (incluant tous les types
d'encaissement) :
Budget des encaissements : exemple
Janvier Fvrier ...
Exploitation :
Encaissement crances N - 1 30 000
Encaissement crances N

119 600

Hors exploitation :
Emprunt

Cession d'actifs

Augmentation de capital

Total encaissements

30 000 119 600

Le budget des dcaissements. Il sera construit selon la mme logique :

- prise en compte des dettes figurant au bilan au 31/12/N - 1, telles que les dettes fournisseurs, les
charges sociales ou l'IBS payer, etc. ;
- dcaissements sur une base TTC, pour les charges assujetties la TVA.
Quelques prcautions prendre :
- si des abonnements ont t positionns dans le budget d'exploitation (ce qui est frquent), supprimezles. De plus, soyez attentif au rythme de paiement de certaines charges telles qu'un 13e mois ou un
bonus aux salaris en fin d'anne, paiement de loyers annuellement ou trimestriellement, paiement des
charges sociales (mensuellement ou trimestriellement), etc. ;
- ignorez les dotations aux amortissements, ne gnrant pas de sortie de cash.
Le budget des dcaissements pourra revtir la forme suivante :
Budget des dcaissements : exemple
Janvier Fvrier ...
Exploitation :
Dettes fournisseurs 31/12/N - 1 15 000
Dettes sociales 31/12/N - 1

30 000

Achats N (TTC)

59 800

Publicit N (TTC)

11 960

11 960

Salaires N

10 000

12 000

Charges sociales N

4 500

Hors exploitation :
Investissements (TTC)
Remboursement emprunt
Impt socit
Dividendes
Total dcaissements

66 960

88 260

18

Le budget de TVA. Recensez, sur un tableau spcifique, la TVA collecte ou dductible affrente
chaque encaissement et chaque dcaissement partir du budget des achats/charges et du CA
prvisionnel.

Budget de TVA : exemple

Janv. Fvr.
TVA collecte

4 418 11 760

TVA payer

498

Dcaissement TVA n+1

...

4 916 19 600

TVA dductible n-1

n

Mars

7 840
498

7 840

Le budget global. Un tableau rcapitulatif est tabli sur la base des trois budgets prcdemment
construits. Il fait apparatre, en outre, la position bancaire au dbut et la fin de chaque mois.

Budget global : exemple

Janvier Fvrier ...
Trsorerie initiale

5 000

- 31 960

Encaissements

30 000

119 600

Dcaissements

- 66 960 - 88 758

Trsorerie fin de mois (A) + (D) - 31 960 - 1 118

De mme que pour un plan de financement, le budget de trsorerie s'tablit en 2 versions :

- une version initiale, mettant en vidence les excdents et dficits de trsorerie ;
- une version ajuste prenant en compte les mesures prises pour crter ces excdents et dficits (par
exemple, mise en place de dcouverts, mobilisations de crances...). En reprenant les donnes de
l'exemple ci-dessus, il conviendrait de mettre en place un financement temporaire (facilit de caisse, par
exemple) afin de couvrir les besoins des premiers mois de l'anne.

Budget global ajust : exemple

Janvier Fvrier ...
Trsorerie dbut de mois

5 000

40

Encaissements

30 000

119 600

Dcaissements

- 66 960 - 88 758

Facilit de caisse

+ 32 000 - 30 000

Trsorerie fin de mois (A) + (D) 40

882

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Contrle des ralisations

L'analyse priodique des carts entre les ralisations et les prvisions de trsorerie permet de prendre
certaines dcisions oprationnelles. Par exemple, le retard rpt de rglement de certains clients (ou
groupe de clients) devrait conduire revoir la politique de recouvrement. Par ailleurs, cette analyse
permet galement de rajuster priodiquement le budget de trsorerie et de produire des prvisions sur
trois mois glissants.

les instruments du tableau de bord

Le contenu du tableau de bord est variable selon les responsables concerns, leur niveau hirarchique et
les entreprises. Pourtant, dans tous les tableau de bord des points communs existent dans :
- La conception gnrale,
- Les instruments utiliss.

la conception gnrale :
La maquette dun tableau de bord type fait apparatre quatre zones.
Tableau de bord du centre
Rsultats
Objectifs

Ecarts

Rubrique 1
Indicateur A
Indicateur B

Rubrique 2
Zoneparamtre conomique

Zone rsultats

Zone objectifs

Zone carts

La zone paramtres conomiques comprend les diffrents indicateurs retenus comme essentiels
au moment de la conception du tableau. Chaque rubrique devrait correspondre un interlocuteur et
prsenter u poids conomique significatifs.
La zone rsultats rels : ces rsultats peuvent tre prsents par priode ou/et cumuls. Ils
concernent des informations relatives lactivit :
-

Nombre darticles fabriqus ;

Quantits de matires consommes ;
Heures machines ;
Effectifs ;

Mais aussi des lments de natures plus qualitatives :

- Taux de rebuts ;
- Nombre de retours clients ;
- Taux dinvendus.

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A cot de ces informations sur lactivit, figurent souvent des lments sur les performances
financires du centre de responsabilit :
- Des marges et des contributions par produit pour les centres de chiffres daffaires ;
- Des montants de charges ou de produits pour les centres de dpenses ;
- Des rsultats intermdiaires (valeur ajoute, capacit dautofinancement) pour les centres de profit.
La zone objectifs : dans cette zone apparaissent les objectifs qui avaient t retenus pour la priode
concerne. Ils sont prsents selon les mmes choix que ceux retenus pour les rsultats (objectif du
mois seul, ou cumul).
La zone carts : ces carts sont exprims en valeur absolue ou relative. Ce sont ceux du contrle
budgtaire mais aussi de tout calcul prsentant un intrt pour la gestion.
Si cette prsentation est souhaitable, la forme des informations peut tre trs varie.

21

LE PLAN DE FINANCEMENT :

Le plan de financement va mettre en vidence un certain nombre de donnes prvisionnelles :

Dune part, les emplois (besoins) c'est--dire :

Les investissements ncessaires et (ou) envisags (en valeur brute) ;

Laugmentation du fonds de roulement normatif qui en rsulte ;
Le remboursement des emprunts qui financent les investissements.

Dautre part, les ressources, c'est--dire :

Les capitaux permanents supplmentaires ncessaires, savoir :

la marge brute dauto financement ;

les emprunts supplmentaires ;

les autres ressources, savoir :

les dsinvestissements ;
le remboursement de prts ;
etc.

Si la diffrence Ressources-Emplois, est positive au cours du temps, lentreprise est en quilibre

financier ; il est alors a priori possible de distribuer des dividendes.
La logique du plan sera divise en quatre paliers de construction :
Palier 1 : la connaissance de la situation de dpart ;
Palier 2 : la dtermination des besoins directs (emplois en investissements et en fonds de roulements
normatif) ;
Palier 3 : la dtermination des ressources ncessaires la satisfaction des besoins compte tenu de leffet
de boomerang (emplois induit par le financement) ;
Palier 4 : ce schma de plan sera alors examin et critiqu, puis amlior, compte tenu des donnes
exognes (notamment la distribution de dividendes).

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EXEMPLE ILLUSTRATIF
Cet exemple nous permettra de mieux apprhender le principe du plan de financement :
Palier 1 : connaissance de la situation de dpart

La socit S.I.R exploite une usine depuis 15 ans, spcialise dans la fabrication de serrures.
La socit S.I.R socit anonyme au capital de 6 de0 000 DA a envisag la politique d'investissement
suivante pour les cinq annes venir (de 1 5 inclus).
Politique d'investissements :
An 1 - Achat d'une deuxime usine. Le cot de cette usine cl en main s'lve 2 500 00 DA. Elle est
achete en dbut d'exercice. La hausse de dactivit (chiffre d'affaires) rsultant de cet achat est de 30 %
An 3 - Achat d'une troisime usine. Le cot de cette usine, cl en main s'lve 3 000 000 DA. Elle est
achete en dbut d'exercice. La hausse d'activit (chiffre d'affaires) rsultant de cet achat est de 30 %
An 4 - Achat de nouveaux locaux administratifs pour 2 000 000 DA ; les anciens locaux tant vendus
cette poque pour leur valeur nette comptable soit 1 200 000 DA

Au 31/12 de l'anne 0, le calcul du fonds de roulement net se dcompose comme suit :

Capital social...6 000 000
Rserves..3 000 000
Emprunt long terme (y compris la part
moins d'un an).. 1 000 000

(taux 7 %, dure 2 ans,

amortissements constants)

Capitaux permanents..10 000 000

Immobilisations nettes
Locaux administratifs.1 500 000
Usine, matriels et outillages..1 500 000
Titres de participation. 500 000
prt plus d'un an (y compris la part
moins d'un an).1 000 000

(encaissable lan 3)

4 500 000
le fondement de roulement net est gal :
10 000 000 - 4 500 000, soit 5 500 000 DA
Le chiffre d'affaires de l'anne 0 est de 60 000 000 DA (H.T). Les crdits accords aux clients et ceux
reus des fournisseurs sont stables.
Le fonds de roulements normatif a t valu 10 % du chiffre d'affaires H.T soit 6 000 000 DA la
clture de l'anne 0.
La socit S.I.R est donc lgrement en dsquilibre financier. Ce dernier s'lve
6 000 000 DA - 5 500 000 DA soit 500 000 DA.
23

Ce calcul est important car il situe le rattrapage financier ncessaire l'laboration d'un plan quilibr et
cohrent. En pratique cette donne est souvent oublie.
Notons que, si les calculs avaient traduit un excdent de financement, celui-ci serait apparu en
ressources.

Palier 2 : les besoins (on emplois)

Besoins (ou emplois)

1. Investissements prvus

2 500 000
An 1: achat usine n2..
An 3: achat usine n3..
An 4: achat locaux administratifs
(*) on vend les anciens 1 200 000.

3 000 000
2 000 000(*)

2.hausse du fonds de roulement

normatif

- rattrapage du dsquilibre
financier de dpart..
- hausse due lusine n2 (30%)
(1)
- hausse due lusine n3 (30%)
(2)
3. Remboursement de
l'emprunt de 1 000 000DA (3)

TOTAL DES EMPLOIS : .

500 000
1 800 000
2 340 000
535 000 517 500
5 335 000 517 500

5 340 000

2 000 000

(1) le besoin gnr par l'usine achete lan 1, va se manifester la mme anne, car, l'issue de cette
priode, la production va augmente de 30 % ainsi que chiffre d'affaires et par consquent le
fonds de roulement normatif. Il faut donc prvoir lan 1 une augmentation des besoins de 30 %
x 6 000 000 = 1 800 000 DA.
Le nouveau fonds de roulement normatif s'lve 7 800 000 DA (6 000 000 + 1 800 000).
(2) selon le mme principe, le besoin gnr par la troisime usine, achete lan 3 en dbut
d'exercice, va entraner une augmentation, la mme anne, de l'activit de 30 % et par induction
la hausse du fonds de roulement normatif sera de 30 % x 7 800 000 soit 2 340 000 DA.
(3) on additionne au remboursement (500 000 DA), la moiti des frais financiers car ils sont
fiscalement dductibles

24

Les besoins tant dfinis, il convient maintenant de dterminer les diffrents modes de financement.
Ceux-ci sont fonction de la rentabilit de l'entreprise et de sa situation vis--vis des tiers (actionnaires,
banques, prteurs, divers, etc).
An 1
M.B.A.

An 2

An 3

An 4

An 5

1 600 000

1 600 000

2 300 000

2 400 000

2 400 000

Dotations aux
amortissements prvus

300 000

300 000

600 000

700 000

700 000

Bnfices prvus.

1 300 000

1 300 000

1 700 000

1 700 000

1 700 000

les bnfices nets comptables raliss par la socit S.I.R sont rguliers et slvent depuis cinq ans
1 000 000 DA en moyenne. Les prvisions de la direction sont les suivantes (avant frais financier) :
nous avons suppos qu'il n'y avait pas de provisions caractre de rserve.
Nous constatons que les dotations aux amortissements augmentent du fait des nouveaux investissements
raliss.
Enfin, si nous comparons les besoins aux ressources venir, nous constatons l'insuffisance du
financement.
Afin de mieux dcomposer la logique du plan, nous ne tiendrons pas compte, ce stade, du
dsinvestissement de 1 200 000 DA (an).
An 1
Besoins

- 5 335 000

Marge brute
d'autofinancement..
Remboursement prt.

+ 1 600 000

Excdent

An 2

An 3

- 517 500 - 5 340 000

+ 1 600 000

+ 2 300 000
+ 1 000 000

1 082 500

Insuffisance ..

- 3 735 000

Cumul..

-3 735 000

An 4

An 5

- 2 000 000

+ 2 400 000

+ 2 400 000

400 000

2 400 000

- 2 040 000
- 2 652 500

- 4 692 500

- 4 292 500

- 1 892 500

La ligne cumul fait apparatre une insuffisance de financement continu. Lcart le plus dfavorable
apparat lan 3 (4 692 500) et, au final, le dsquilibre financier de la priode quinquennale slve
1 892 500 DA.
L'entreprise doit en consquence rechercher un financement complmentaire si elle souhaite mener
bien sa politique d'investissements.

25

Palier 3 : ressources ncessaires la satisfaction des besoins prvus

l'augmentation des capitaux propres

le moyen de financement le plus avantageux est l'augmentation de capital. Supposons que les comptes
courants des associs et s'lvent 500 000 DA. La direction de la socit S.I.R pense que les associs
ayant un compte courant accepteront la capitalisation de leur crance. L'augmentation de capital par
rapports en compte courant est passible dun droit fixe de 600 DA sous certaines conditions. Ces
dernires tant runies, il est prvu de capitaliser les comptes courants au dbut de lanne 1.
La ligne cumul est alors modifie comme suit :

cumul .

An 1

An 2

An 3

An 4

- 3 235 000

- 2 152 500

- 4 192 500

- 3 792 500

An 5
-1 392 500

L'insuffisance de financement est toujours permanente, mais l'cart dfavorable est rduit (de 500 000
DA). On note cependant une insuffisance de financement lan 3 de 4 192 500 DA. Plusieurs solutions
peuvent tre envisages. Il est par exemple possible d'augmenter le capital social par rapports en
numraire. Nous admettrons, dans le cadre de cet exemple, qu'une souscription est impossible car le
dsquilibre financier interdit toute distribution de dividendes et que, dans ces conditions, les
actionnaires nobtiendront pas une rentabilit suffisante des capitaux quils ont investis. Les associs
renonceront alors l'augmentation de capital prvue lan A.
la direction de la S.I.R va ainsi se tourner vers les tablissements financiers, afin de contracter un
emprunt.
Politique demprunt (effet de boomerang)

selon la politique d'investissements prvus, la socit S.I.R est continuellement en dsquilibre. Deux
lments doivent donc tre dfinis :

d'une part, le montant thorique de la capacit d'emprunt de la socit ;

d'autre part, le montant la date de lemprunt ncessaire au rquilibrage financier.
a. Capacit demprunt (thorique)
Le ratio

capitaux o propres
9000000
= 90%
=
capitaux o permanents
10000000

Ce ratio est donc trs suprieur 50 % et la socit S.I.R peut envisager d'emprunter largement de quoi
couvrir son besoin de financement.
Sa capacit thorique demprunt est donc de :
9 000 000 - 1 000 000 soit 8 000 000 DA
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b. Montant et date de lemprunt.

Le montant de lemprunt doit en premier lieu dpendre du dsquilibre financier de fin de priode.
Celui-ci a t chiffr 1 392 500 DA (aprs augmentation de capital social de 500 000 DA par
capitalisation des comptes courants). Si lentreprise emprunte 1 392 500 DA lan 5, le dsquilibre de la
priode quinquennale est absorb. Ce montant est donc le montant minimal de lemprunt.
On constate cependant, que si lentreprise emprunte lan 1 seulement 1 392 500 DA, le dsquilibre des
annes 1, 2, 3, et 4 existe toujours. Si lentreprise emprunte cette mme somme. Lan 1 ou 2 ou 3 ou 4,
le dsquilibre de la priode nest que lgrement diminu. En outre, le remboursement de lemprunt en
bloc lanne suivante fait retomber lentreprise dans une situation de dsquilibre. Ce phnomne,
dnomm effet de boomerang, implique que le dsquilibre de la priode ne peut tre rsolu au cours de
cette mme priode.

Bonne cession
27

28